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美亚光电 机械行业 2019-09-06 30.39 -- -- 34.08 12.14% -- 34.08 12.14% -- 详细
过去5年CBCT收入CAGR高达76%,未来3年将再造一个美亚 CBCT高增长主要因为:1)过去五年民营口腔专科医院保持年均20%以上增长、私人诊所保持10%左右增速;2)CBCT扫描时间短、成像准确、放射剂量小,可替代螺旋式CT和全景机;国产化使CBCT价格下降了4/5、回收周期大幅缩短。判断未来3-5年CBCT仍将维持高增长,看好美亚光电继续领跑行业。预计2019-2021年公司CBCT销量分别增长53%、35%和30%,到2021年CBCT收入将达到9.69亿元,接近色选机的10.18亿元的营收规模,将再造一个美亚。 本篇报告的特色 本文在重点分析明星产品CBCT未来量价趋势同时,还对成熟产品色选机的量价趋势做了深度分析:色选机在销量增速承压的情况下,由于产品更新换代、大通道和高单价产品占比提升,均价呈上升趋势,能有效抵消销量增速放缓的不利影响,预计2019~2021年色选机收入增速分别为9%、8%和7%。 竞争优势 强大的研发能力,掌握光电检测和X射线检测核心技术;优秀的赛道选择能力,聚焦小池里大鱼;卓越的营销服务能力,大型限时团购活动成效显著;良好的投资回报能力,公司价值中隐含了高比例现金分红或ROE持续提升期权。 盈利预测及估值 预计2019~2021年公司归母净利润同比增长21.93%、20.28%和22.31%。公司是典型高盈利模式,我们采用PB-ROE模型估值。观察可比公司可知高ROE低资产负债率的公司PB更高。公司仅以14.84%的资产负债率实现了21.15%的ROE,认为公司2019年合理的PB为10(可比公司平均9.67),对应PE为48倍,对应目标股价为38.77元/股,距目前股价上涨幅度27.53%。给予买入评级。 风险提示:美元兑东南亚、南亚等国家货币汇率大幅升值;人工成本大幅上升; 股价催化剂:1)三季报业绩超预期;2)CBCT在上海两大口腔展销售超预期。
美亚光电 机械行业 2019-08-29 30.98 -- -- 34.08 10.01% -- 34.08 10.01% -- 详细
光电识别行业龙头,业绩稳步增长:作为一家掌握光学识别研发核心技术的企业,公司连续十年保持业绩收入的稳定提高。2019H1公司的主营业务色选机产品、口腔X射线CT诊断机、X射线工业检测机分别实现营收3.63/1.93/0.25亿元,同比增长6.38/55.20/30.08%,营收占比分别为61.83/32.92/4.28,同比变动-7.66/7.56/0.35pct,其中口腔X射线CT诊断机业务占比大幅扩大。 色选机需求稳定,市场占有率领先:公司2019年H1色选机业务实现营收3.63亿元,同比增长61.83%。毛利率为,较2018年同期毛利率50.46%上升0.68pct。近年来公司色选机业务营收占比均维持在60%以上,是公司最大的收入来源。受益于资源分选市场在垃圾分类大形势下应运而生+存量更新市场稳定支撑+应用范围不断扩展保增长+抢先布局海外市场占优势,公司色选机业务未来业绩增长动力充足。资源分选方面,在国内提倡垃圾分类大背景下,再生资源作为垃圾分类下游产业将为公司分选设备带来广阔市场空间。以废塑料回收为例,商务部《中国再生资源回收行业发展报告(2018)》报告显示,2017年我国废塑料回收量为1693万吨,而《工业绿色发展规划(2016-2020)》指出到2020年废塑料回收利用量需达到2300万吨,回收量将大幅增长,而废塑料分选需用到逾20台颜色分选机及多台材质分选机,未来废塑料、非金属等再生资源的回收将为公司分选设备提供大量成长空间。存量更新方面,色选机的生命周期一般约5年,实际使用年限由于工作环境一般较恶劣会更短,更新需求较稳定。应用范围方面,公司生产的色选机用途不断拓宽,目前已拓展应用到包括农副产品(大米、小麦、玉米、茶叶、瓜子等)、环保回收(废塑料、废玻璃、废金属)、矿产(矿石、食盐)等行业近三百种物料的色选,报告期内,公司发布了“尊”“臻”“品”三大系列2019款人工智能色选机,未来随着色选机应用范围的不断拓宽,业务拓展可期。海外布局方面,目前海外市场色选机需求大、渗透率低。2019H1公司海外营收1.06亿元,同比增长2.68,未来有望继续加大国外市场布局,产业未来发展潜力巨大。 口腔医疗发展前景广阔,CBCT业务增长可期:2019年H1公司口腔CBCT营收1.93亿元,较2018H1营收1.25亿元增加0.68亿元,增长率高达55.2,毛利率,同比上升1.10pct。2019年6月公司举办的CBCT大型年中折扣节,56小时团购订单总数达到605台,订单额接近2亿,2019H2公司CBCT业务有望实现进一步增长。 期间费用率略升,研发红利显现:2019H1公司期间费用率为23.18,同比上升0.45个百分点,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用分别为0.83亿元/0.21亿元/-0.03亿元,费用率分别为14.16%/3.60%/-0.54,同比变动0.45pct/-0.65pct/0.21pct。公司多年致力于创新科研,研发红利显现。2019H1公司研发费用为0.35亿元,同增29.18%。截止2019H1,公司获得的有效专利共265件,包括48项发明专利、175项实用新型专利和42项外观设计专利,技术研发优势明显。公司投资研发的“妙思”椅旁修复系统、种植导板设计系统、口腔专用五轴CAD/CAM系统,充实国内口腔医疗产业线,为公司储备后续力量,中椅旁修复系统是我国第一个自主研发的修复技术,有望实现进口替代,为公司利润增长与盈利能力提升持续注入动力。 投资建议:根据我们模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为5.38亿元、6.52亿元、7.83亿元,EPS分别为0.80元、0.96元、1.16元,对应PE摊薄为40倍、33倍、28倍。 风险提示:需求不及预期风险、行业竞争风险、海外业务推进不及预期风险、研发成果不及预期风险
美亚光电 机械行业 2019-08-27 30.68 35.08 3.48% 34.08 11.08% -- 34.08 11.08% -- 详细
上半年增长总体符合预期,重回合理增速区间 ①公司19H1收入/归母净利润分别为5.88/2.07亿,同比增长19.57%、21.84%。其中Q2单季度收入/归母净利润分别为3.77/1.46亿,同比增长11.97%/15.38%,相比一季度增速有所回落。公司Q1基数较低叠加经营向好,导致Q1业绩快速增长。而上半年整体收入利润回归合理增速区间,符合全年增长预期;②从盈利能力看,公司Q2单季度毛利率达到55.59%、净利率达到38.67%,达到5年来同期的最好水平,盈利能力保持高位;③公司19H1经营性净现金流9109万,同比下降34.1%。其中,购买商品、接受劳务支付的现金3.28亿,同期增长1.08亿,判断主要是后续订单的采购准备,这与7、8月份口腔CT大量装机相符。 口腔CT保持50%以上快速增长,且发展后劲充足 ①公司上半年医疗影像设备收入1.93亿元,同比增长55.20%,占营收比重达32.92%,较去年同期提升7.5pct,口腔CT占总收入占比进一步扩大。按照均价计算,判断上半年口腔CT销量近800台,实现快速增长;②从盈利能力看,公司上半年医疗影像业务毛利率提升至60.82%,同比提升1.10pct,盈利能力进一步提升;③展望下半年,一方面,根据我们的草根调研,行业下游需求热度依旧不减,但部分竞争对手经营出现一定波动,更加利好公司这样的头部厂商;另一方面,根据美亚公众号披露,7、8月这个阶段内公司装机达到400多台,保持快速增长。考虑到下半年上海的CDS展和国际口腔器材展,我们认为公司全年口腔CT销量突破2000台大关基本无忧;④除口腔CT外,公司的口扫处于临床阶段,力争早入上市,有望贡献长期增长。 色选机保持5-10%增长,期待下半年海外市场增速提升 ①公司上半年色选机收入3.63亿元,同比增长6.38%,占营收比重达61.83%,占比进一步减少;②公司目前色选机收入包括境外境内两大部分。2019H1,公司境外收入约1.06亿,其中大部分为色选机。由此推算,公司上半年境内色选机收入占比超70%,收入规模同比增长约8%;而境外色选机收入占比不到30%,收入规模同比增长仅约2.5%;③回顾18年,公司上半年海外色选机增长良好,但下半年受出口国经济波动影响,公司海外色选机收入增幅两位数下滑。考虑到基数变动,判断下半年公司色选机出口增速将有所提升,带动整体色选机业务增长。 投资建议:一方面,公司色选机海外收入增速触底回升、国内色选机销售由大米、杂粮、茶叶等向各品类拓展,带来整体向上突破。另一方面,国内口腔CT市场依然快速增长,公司产品的口碑、服务、技术、成本等竞争优势持续累积,未来市占率仍有望持续提升。判断公司2019-2021年收入分别为14.81、18.02、21.72亿元,归母净利润分别为5.5、6.6、7.9亿元,对应2019年8月22日股价,2019-2021年估值分别为40.4x/33.6x/28.1x。给予公司35.08元目标价,给予“增持”评级。 风险提示:色选机出口国家经济环境变化
美亚光电 机械行业 2019-08-27 30.68 -- -- 34.08 11.08% -- 34.08 11.08% -- 详细
美亚光电发布半年报,收入5.88亿,同比+19.57%,归母净利润2.07亿,同比+21.84%,扣非归母净利润1.76亿,同比+24.98%,经营净现金流0.91亿,同比-34.10%,毛利率55.37%(+1.51pct),净利率35.17%(+0.69pct),加权平均ROE为8.86%(+1.19pct)。公司业绩符合预期,核心产品竞争力再提升,盈利水平优秀。 受汇率波动影响色选机海外收入增速放缓,产品品类拓展有效促进毛利率提升:2019H1公司色选机收入3.63亿,同比+6.38%,其中海外(主要为色选机)收入1.06亿,同比+2.68%,对应色选机内销收入2.57亿,同比+8%,预计海外收入较低的主要原因是汇率波动以及竞争激烈等;同期色选机毛利率51.14%,同比+0.68pct,主要原因是新推出的产品毛利率较高以及销售结构的调整。 口腔CBCT盈利能力突出,团购+新品支撑业绩,未来有望与口扫形成有效协同:2019H1口腔CBCT收入1.93亿,同比+55.20%,3月初华南团购的362台订单大部分在Q2交付,是主要业绩贡献。6月份北京团购订单605台,金额近2亿元,预计大部分将于Q3交付。同期口腔CBCT毛利率高达60.82%,同比+1.1pct,预计主要原因是公司成像视野产品梯队日臻完善,并推出全新AI正畸分析系统,产品竞争力有效加强。同时公司积极布局的口内扫描仪正处于临床验证阶段,未来有望与口腔CBCT发挥良好协同,在市场推广与客户开拓方面形成深度契合。 期间费用率合计23.18%,销售及研发高增长带动同比+0.45pct:2019H1公司销售费用率14.16%,同比+0.44pct,主要原因是报告期内举办了多场大型团购及展览活动;管理费用率3.60%,同比-0.65pct,主要原因是办公及通讯费和物料消耗减少所致;研发费用率5.97%,同比+0.44pct,主要原因是口扫以及正畸分析系统研发投入较大;财务费用率-0.54%,同比+0.21pct,主要原因是汇兑收益较去年同期有所减少。 前瞻指标优秀,有力支撑全年业绩:公司产品多为以销定产,因而存货和预收款为重要的前瞻指标,截至2019Q2,公司存货1.51亿,同比+34.4%,预收账款0.49亿,同比+50.8%,为历年最高水平,预示目前公司在手订单充沛,全年业绩支撑扎实。 智能制造再升级,构筑全生命周期生产管理平台:2019H1公司推出全方位研发创造平台MAGA,可提供全生命周期解决方案;新产能工厂主体结构顺利封顶,预计年内完成安装调试;正式上线美亚电子采购平台,对供应商进行全生命周期管理,已吸引近千家商户入驻。 盈利预测与投资评级:基于半年报微调盈利预测,预计2019-2020年归母净利润分别为5.3亿(前值5.4亿)和6.3亿(前值6.4亿),对应2019年PE为41倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动、原材料价格波动以及行业竞争加剧等。
美亚光电 机械行业 2019-08-26 30.68 -- -- 34.08 11.08% -- 34.08 11.08% -- 详细
事件:8月22日,美亚光电发布2019年半年度报告:2019年上半年实现总收入5.88亿元,同比增加19.57%,实现归母净利润2.07亿元,同比增长21.84%,实现扣除非经常性损益归母净利润1.76亿元,同比增长24.98%。 口腔医疗设备收入占比近33%,同比增加超55%。1)分产品看,色选机收入3.63亿元,占比61.83%,同比增加6.38%;口腔X射线CT诊断机收入1.93亿元,占比32.92%,同比增加55.20%;X射线工业检测机收入0.25亿元,占比4.28%,同比增加30.08%;2)分地区来看,北方地区收入1.81亿元,占比30.77%,同比增加17.99%;南方地区收入3.00亿元,占比51.13%,同比增加28.06%;境外地区收入1.06亿元,占比18.10%,同比增加2.68%;3)分季度看,Q2收入业绩有所放缓,主要由于2018Q1低基数有关,我们判断全年仍有望保持20%以上的业绩增速。 2019H1综合毛利率为55.37%(+1.51pct),净利率为35.17%(+0.69pct),公司盈利进一步提升。公司核心主业色选机设备上半年毛利率为51.14%,同比增加0.68pct;口腔X射线CT诊断机上半年毛利率为60.82%,同比增加1.10pct。公司三费费率与去年基本持平,净利率达到35.17%,同比增加+0.69pct。公司在色选机和口腔CBCT行业竞争力稳固,盈利水平保持稳步向上趋势。 在印度设立办事处,加速海外市场开拓。美亚光电是国内最早规模化生产智能检测分选装备的公司,公司色选机市场占有率第一,为行业龙头企业。随着普及率不断提升,色选机业务已从高速发展阶段过渡到平稳发展阶段。公司正在有力推动色选机出口,于今年4月在印度成立海外首家办事处,后续有望继续加快全球市场布局,进一步打开公司成长空间。并且,公司率先基于5G通信技术布局了色选机智慧系统,首创了“全景品质分析仪+色选机”互联加工模式,核心技术力量将继续走在行业前端。 盈利预测及评级:公司依靠核心的光学识别技术,不断创新,推出适用于农产品、工业品及医疗影像检测等领域的新产品,并实现进口替代。我们维持盈利预测,预计2019~2021年EPS分别为0.81/0.97/1.15元,对应8月22日PE为40x/34x/29x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:汇率大幅波动的风险,新产品推广低于预期,行业竞争加剧的风险。
美亚光电 机械行业 2019-08-26 31.80 32.80 -- 34.08 7.17% -- 34.08 7.17% -- 详细
上半年营收 5.88亿元/同比+19.57%,归母净利润 2.07亿元/同比+21.84%公司发布半年报:2019上半年公司营收 5.88亿元/同比+19.57%,归母净利润 2.07亿元/同比+21.84%,其中 2019二季度营收 3.77亿元/环比+78.55%,归母净利润 1.46亿元/环比+138.58%。上半年毛利率为 55.37%,净利率为 35.17%。2019上半年营收和归母净利润增长的原因系: (1)色选机市场平稳增长; (2)高端医疗影像突破式发展; (3)推进智能制造优化生产关系。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.80/0.96/1.20元,给予2019年 PE 估值 41~42x,对应目标价 32.80~33.60元,维持“增持”评级。 业务结构持续优化,口腔 CT 业务营收占比稳步提升2019上半年,公司色选机业务实现销售收入 3.63亿元,同比增长 6.38%,占营收比例为 61.83%,较去年同期下降 7.66个百分点,毛利率为 51.14%,主要系色选机业务在市场的普及率逐渐提升,目前实现平稳发展。高端医疗影像设备业务实现销售收入 1.93亿元,同比增长 55.20%,占公司营收比例达 32.92%,较去年同期提升 7.56个百分点,毛利率为 60.82%,主要系公司进行技术创新和大胆战略转型,将光电识别技术应用在高端医疗器械领域,适时推出美亚 AI 正畸分析系统,口腔 CT 实现突破式发展。X 射线工业检测机业务实现销售收入 0.25亿元,同比增长 30.08%。 推进智能制造,变革全产业链体系2019上半年,公司推出全方位研发制造创新平台—MAGA(美亚先进性全球架构),并依托该平台发布了“尊”“臻”“品”三大系列 2019款人工智能色选机,达成了高效研发、智能生产。公司“新产能项目”的建设作为智能制造的重要实现载体亦取得积极进展,目前工厂主体结构已顺利封顶,预计年内完成数条生产线的安装、调试工作,并将尽快投入使用。公司正式上线“美亚电子采购平台”,建立了面向供应商的统一互联网信息发布门户,已吸引近千家供应商入驻。通过变革全产业链体系,为公司提供研发、生产、供应等全生命周期解决方案,实现了管理、市场、技术、产品体系之间高效的互动与发展。 光电识别领域龙头企业,维持“增持”评级2019上半年,色选机受市场需求影响保持平稳增长,公司优化资源配置,开拓高端医疗影像业务,推出美亚 AI 正畸分析系统。预计 2019-2021年归母净利润为 5.38亿元/6.51亿元/8.10亿元,同比增长率为 20.01%、 21.06%、24.51%。对应 EPS 为 0.80/0.96/1.20元。考虑到公司是光电识别领域龙头企业,同时参考可比公司 Wind 一致预测 2019年 PE 估值均值为 28.72,加上公司“新产能项目”等智能建设预计 2019年内完成安装及调试工作,能够尽快投入使用,给予 2019年 PE 估值 41~42x,对应目标价 32.80~33.60元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场压力较大,扩张不及预期,行业需求增速低于预期。
美亚光电 机械行业 2019-08-26 31.80 -- -- 34.08 7.17% -- 34.08 7.17% -- --
美亚光电 机械行业 2019-08-01 31.32 -- -- 32.80 4.73%
34.08 8.81% -- 详细
垃圾围城与垃圾进口悖论下,垃圾分类刻不容缓。 ①垃圾分类产业链可以分为三个环节:上游是居民垃圾分类,中游是环卫垃圾收运和转运,下游是垃圾处置,包括焚烧、填埋、堆肥和回收利用。垃圾若处理不当,填埋会浪费土地资源且有污染地下水资源的风险,堆肥不易分解且会造成重金属污染,焚烧会带来二噁英污染将严重危害环境。②自2004年起,中国超越美国成为世界第一垃圾制造大国。2017年全国城市垃圾清运量达到2.15亿吨,且近三年增长率均超过5%。日常生产生活中,我们几乎都能直观感受到中国城市垃圾围城问题已十分经严重。③垃圾围城与洋垃圾进口的悖论为何产生?洋垃圾进口的本质是输出垃圾分类红利,而中国大部分城市垃圾并没有分类,只能粗暴的做填埋处理,故形成了垃圾围城现象。 用行政化手段强化垃圾分类意识,用市场化手段解决垃圾循环利用难题。 ①中国在积极构建“互联网+资源回收”新模式,打通生活垃圾回收网络与再生资源回收网络通道,实现“两网融合”;《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》指出到2020年底前,全国城市及建制镇全面建立生活垃圾处理收费制度。②洋垃圾进口禁令背后,中国资源回收行业亟须垃圾分类。洋垃圾中的有害物质会对分拣人员及环境产生致命伤害,并挤压国内垃圾分类的市场化发展空间,因此中国自2018年1月1日起禁止进口24类洋垃圾。国内资源回收行业亟需开拓新的原料渠道,国内垃圾分类实施有望迎来良性发展。③我们认为,在政府政策强制实施和市场化的垃圾处理产业链相结合背景下,垃圾分类发展空间大。 美亚布局再生资源分选领域,覆盖塑料、玻璃、金属等领域。 ①再生资源行业属于垃圾分类产业链下游,有效的物资分选是行业运行的基础,光电分选则是现代智能分选系统应用较为高效的一种方式。②我国再生资源回收量大,对应分选设备市场空间大。以废塑料分选为例,2020年,国内废塑料回收利用量要达到2300万吨,带来15亿元分选机市场。考虑到2017年我国废金属回收量为3.58亿吨,废玻璃回收量为1070万吨;可见再生资源回收量大,对应分选设备市场空间大。③美亚光电深耕再生资源领域色选机十多年,研发出材色分选机、材质分选机、整瓶分选机和通道式色选机;分选品类覆盖塑料、玻璃、金属等领域。截止目前,国内使用美亚产品的客户处理PET瓶片达200吨/年,已累计使用美亚产品处理PET瓶片近千万吨。 对标挪威陶朗,美亚分选设备成长空间大。 ①陶朗(TOMRA)创立于1972年,以饮料瓶自动回收机业务起家;进入21世纪,通过多笔收购,涉足混合垃圾、混合金属、矿产和食品的分选;目前是一家全球领先的再生资源分选和回收公司。②陶朗在全球占据重要市场份额。饮料瓶自动回收机全球市占率达75%,资源回收业务全球市占率达55-65%,矿产业务全球市占率达40-60%,食品业务全球市占率25%。③陶朗业绩保持稳健增长,盈利能力突出。受益于全球对可再生资源收回利用的重视,陶朗2018年实现收入67.29亿元,同比增长16%,实现归母净利润5.79亿元,同比增长21%。陶朗毛利率长期维持在55-60%的较高水平。④受益再生资源分选成长空间大,陶朗估值稳步增长,PE(TTM)在2019年6月达到68倍。对标陶朗,美亚分选业务的业绩和估值具备较大成长空间。 维持公司“买入”评级。受益于国内垃圾分类政策,美亚再生资源分选检测应用领域不断拓宽;叠加口腔医疗领域快速增长(暂不考虑椅旁修复系统上市带来的盈利增厚),预计2019-2021年公司净利润分别为5.44亿元、6.49亿元、7.66亿元,对应PE分别为39、32、27倍。公司预期收益率稳健,新品开拓有效提升业绩增速,具备显著的长期投资价值。 风险提示:垃圾分类政策推行不及预期;食品检测行业发展不及预期;国内口腔业务发展不及预期;椅旁修复系统发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响。
美亚光电 机械行业 2019-07-31 31.30 -- -- 32.80 4.79%
34.08 8.88% -- --
美亚光电 机械行业 2019-06-12 28.61 -- -- 33.49 17.06%
33.49 17.06%
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投资要点: 国内光电识别行业开拓者和引领者,财务稳健 1)公司主要产品为人工智能色选机、高端医疗设备、X射线检测设备等,广泛应用于全球农产品加工、工业检测及医疗卫生等领域,市场占有率多年保持世界领先。2)财务方面,近年来,公司业绩稳步提升,2018/2019Q1营收分别为12.40/2.11亿元,同比增长13.33%/36.07%,2012-18年复合增长率达15.66%;2018/2019Q1归母净利润分别为4.48/0.61亿元,同比增长22.82%/40.61%,2012-18年复合增长率达17.64%;2018年毛/净利率分别达54.94%/36.11%,资产负债率仅为14.84%,流动/速动/现金比率分别为6.93/6.56/1.10,均保持良好水平;2018年期间费用率为22.48%,保持相对稳定。3)公司实际控制人为田明,持股比例为61.45%,同时实际控股人未通过信托或其他资产管理方式控制其他公司。 国内色选机龙头,产品应用领域不断拓展 1)色选机是根据物料光学特性的差异,利用光电探测技术将颗粒物料中的异色颗粒自动分拣出来的设备,应用领域涵盖农副产品、环保回收、矿产等。2)近年来,我国大米、豆类、花生等农作物产量保持稳定,茶叶产量稳步提升,为色选机提供了稳定的市场需求,据智研咨询统计,2017年我国色选机市场规模为41.66亿元,我们预计2020年国内色选机市场规模有望达到53.21亿元,全球市场规模有望达到24.94亿美元。3)公司是国内色选机市场的绝对龙头,产品系列丰富,目前已应用于大米、杂粮、茶叶等农产品领域,未来有望继续拓展矿产、环保回收等行业,相像空间广阔。4)国外方面,公司已经建成了覆盖全球的营销网络,并于2019年4月在印度成立海外首家办事处,后续有望继续加快全球市场布局,我们认为,海外色选机市场规模是国内的3倍左右,公司加大出口力度,有利于保障公司业绩稳步提升。 国内CBCT先行者,市场发展空间广阔 1)口腔CBCT(锥形束CT)是口腔CT的一种,与传统CT相比具有辐射量低、数据采集时间短、便捷适用等优点,可应用牙体牙髓科、牙槽骨外科、口腔种植科、领骨正崎科等众多领域。2)据《2018中国卫生健康统计年鉴》估算,2018年中国口腔服务行业规模约1035亿元-1215亿元,约为美国的七分之一,中国人均口腔消费支出仅有美国的3%,发展潜力巨大。3)根据估算,2018年我国口腔医疗机构数量约为9.9万家,且约大部分为口腔诊所。我们认为,口腔诊所由于资金实力远不如口腔医院,更倾向于采购国产品牌CBCT,我们预计2020年我国口腔医疗机构有望达到12万家,CBCT渗透率有望达到20%-25%,则对应市场规模有望达到72亿元-90亿元,发展空间很大。4)公司是国内CBCT的先行者,于2012年推出国内自主研发的第一台CBCT,改变了国内CBCT市场格局,2013-18年CBCT产品营收复合增速达75.75%,我们认为,公司主打国内CBCT中端市场,目前已成为行业龙头之一,有益受益于我国口腔行业的大发展,同时随着公司产品系列的不断完善,CBCT产品营收有望继续稳步提升。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为,公司作为国内色选机和CBCT诊断机龙头,竞争优势明显,并提出继续坚持“聚焦三大板块,重点发展医疗”的发展战略,努力实现农产品检测、医疗影像、工业检测三大领域业务高质量发展,发展路径清晰,前景值得期待。我们预计2019-21年公司实现营业收入15.03/17.98/21.53亿元,同比增长21.21%/19.65%/19.72%,实现归母净利润5.44/6.53/7.82亿元,同比增长21.38%/20.20%/19.62%,对应EPS分别为0.80/0.97/1.16元/股,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;客户需求不及预期;海外业务推进不及预期;新产品研发推广不及预期。
美亚光电 机械行业 2019-04-29 26.74 -- -- 30.43 13.80%
33.49 25.24%
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美亚光电发布2019年一季报,收入2.11亿,同比增加36.07%,归母净利润6106万,同比增加40.61%,扣非归母净利润4582.74万,同比+53.46%,经营活动现金流-2454.48万,同比下降433.66%,毛利率54.96%,同比+2.93pct,净利率28.94%,同比+1.06pct。 Q1毛利率同比+2.93pct,环比略降0.9pct,预计色选机毛利率稳中有升 公司Q1毛利率同比增加近3个百分点,主要原因为高毛利的口腔CBCT占比提升,而环比仅降0.9pct,考虑到历年Q1为口腔CBCT淡季,预计一季度色选机业务毛利率稳中有升。期间费用率整体呈下降趋势,Q1兑现员工奖金拖累现金流Q1公司管理费用率(含研发费用)、销售费用率和财务费用率分别为13.91%、17.76%和0.21%,分别同比下降1.23pct、增加0.64pct、下降2.8pct,其中销售费用率增长的主要原因是3月初参加华南国际口腔展以及一季度举办多项团购活动。Q1现金流为负,我们判断可能的原因是一季度兑现员工奖金、原材料采购增加以及税费缴纳时点变动等,全年看现金流有望逐季改善。 口腔CBCT占比逐季提升,产能和渠道优势提供长期成长动力 2019年3月3日-3月6日公司举办CBCT团购会,三天内团购总数362台,单场团购订单额超1亿元,有力支撑全年业绩,预计全年口腔CBCT占比有望进一步提高。2017年以来,公司利用IPO超募资金扩充产能,预计新增产能可于2020年落地,叠加公司近几年构建了线上线下同步销售+巡回分享会+产学结合的全渠道营销格局,产能和销售渠道优势为公司CBCT业务快速发展奠定坚实基础。 口扫认证处于临床验证阶段,未来有望与口腔CBCT发挥良好协同 公司立足口腔CBCT,积极布局椅旁修复系统,打造数字化医疗产业链。目前积极布局的口内扫描仪(属于二类医疗器械)正处于临床验证阶段,在完成有关审批、准备工作后即可生产并上市销售,未来有望与口腔CBCT发挥良好协同,在市场推广与客户开拓方面形成深度契合。 盈利预测与投资评级:预计2019-2020年公司归母净利润分别为5.43亿和6.45亿元,EPS分别为0.8元和0.95元,对应PE分别为34倍和28倍,持续推荐,维持“买入评级”! 风险提示:宏观经济波动剧烈,产能释放和收入确认不及预期,行业竞争加剧等。
美亚光电 机械行业 2019-04-29 26.38 30.42 -- 30.43 15.35%
33.49 26.95%
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牙科业务维持高增长,CBCT团购火热 2019年3月,公司参与2019华南国际口腔展团购量已达362台,业绩驱动力强劲。美亚CBCT目前市占率为30%,市占率仍有提升空间。公司聚焦光电检测技术,后续将继续深扎突破,目前已有较强后备储备力。涵盖口内扫描仪、CAD专业设计、CAM专业加工系统的妙思(Musey)椅旁修复系统已经在审评审批阶段,有望于2019年上半年获批。骨科CT、耳鼻喉CT也已进入临床阶段,正在有序进行。后备产品将进一步充实公司医疗影像领域。 色选机需求稳健,新产品有望快速放量 公司推出符合市场需求的新产品,农产品检测板块推出了“尊”、“臻”、“品”三大系列2019款人工智能色选机,进一步优化了性能,降低了操作难度,实现了真正的“一键色选”。公司参与第13届中国坚果炒货展、中国云南普洱茶国际博览交易会等团购现场,在57个小时内收获206台订单,创造全新记录。公司有望通过展会团购的销售模式持续放量,稳坐龙头位。 投资建议与盈利预测 公司医疗影像业务快速发展,盈利能力逐步提升。我们预计公司19-21年营业收入分别为14.39/16.94/19.99亿元,归母净利润为5.25/6.22/7.40亿元,EPS为0.78/0.92/1.10元/股,对应PE为36/31/26倍,给予目标价31.2元,维持“增持”评级。 风险提示 海外拓展不达预期;研发进展不及预期。
美亚光电 机械行业 2019-04-26 27.04 -- -- 29.48 9.02%
33.49 23.85%
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美亚光电发布19年一季报,营业收入2.1亿,同比增长36%,归母净利润6106万,同比增长41%,经营性现金流净额-2454万元。预计19-20年净利润5.40亿/6.27亿,对应PE为33倍/29倍,维持“审慎推荐-A”评级。 色选机海外业务显著回暖,下半年有望加速增长。2018下半年海外市场增速下行,主要由于汇率波动及部分对手恶意竞争,2019年海外已经恢复增长,一季度色选机需求已经开始回升,下半年出口的增速有望更好。海外市场是未来色选机市场的主要动力,美亚已经形成覆盖一百多个国家和地区的全球营销网络体系。长期来看未来几年有望和国内市场持平(即50%),海外色选机渗透率远低于中国(主要指第三世界国家),市场规模远大于国内。国际上主要竞争对手包括布勒、佐竹、陶朗等,早期扩张是对东南亚出口稻米色选机,但近年逐渐开拓印度、南美、孟加拉等市场,发展都比较迅速,比如印度市场2017年已经做到几千万人民币,海外市场扩张成果显著。 一季度口腔CT火爆如期,毛利率维持高位。一季度口腔CT仍保持高速增长,尽管口腔CT单价有下行压力但成本也在下降,一方面大型团购的形式有效节省了销售费用,另一方面规模化和精细化管理带来的成本下行也不容小觑。目前公司主打产品为15*9三合一中大视野CT,推出了“尊影”相较于竞争对手价格具有优势,毛利率也显著高于12*8(已推出6年)中视野CT。尽管产品单价面临下行压力,但销售结构的改善成功支撑住毛利率,而融资租赁等新销售模式也有效刺激市场需求。目前口腔CT全年市占率维持在30%左右,统治力极强,一季度整体毛利率55%,相比18年没有变化。 大型团购背书全年业绩,口扫有望19年下半年推出。公司团购会3天内团购总数就达到362台,单场团购订单额超过1亿元,为全年高增长背书。不过大量资金垫付也对公司现金流产生一定压力,一季度经营性现金流-2454万,主要原因就是团购活动现金流出较多、人员及采购原料较多所致。目前公司口内扫描仪处于临床验证阶段,完成相关审批后有望下半年推出,口扫最基本的功能包括数字化取模,提高精准度,对诊疗机构效率提升非常明显。将逐步替代牙片机,目前大型连锁医院使用的都是进口产品,进口替代空间广阔。未来中国口扫渗透率有望高于欧美发达国家(人口密度大,诊疗设备更加集中),也有望高于CT,放量速度也会更快,预计2020年椅旁修复系统就将贡献可观的市场收入,2021或2022年有望迎来爆发期。 维持“审慎推荐-A”评级。未来美亚弹性最大的板块仍是口腔CT,进口替代逻辑通畅,锚定增量市场,全年销量有望突破2000台。一季度色选机海外收入超预期,19年下半年有望继续带来“惊喜”,新产品椅旁修复系统有望在2020年大幅贡献收入,为高增长业绩背书。预计19-20年净利润5.40亿/6.27亿,对应PE为33倍/29倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:(1)海外扩张不及预期:公司色选机产品主要增量市场在于海外,扩张过程中可能会由于文化、法律、工作习惯等差异,导致海外扩张不及预期;(2)汇率波动过大:公司海外业务以美元计价,若美元兑人民币汇率波动过大,将对公司业绩产生一定影响;(3)口腔CT单价下降过快:口腔CT行业在国内仍是蓝海,竞争者均以市占率为目标,若由此带来恶性价格战,则将显著影响公司净利润。
美亚光电 机械行业 2019-04-26 27.04 -- -- 29.48 9.02%
33.49 23.85%
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事件: 美亚光电发布2019年第一季度报告,2019年Q1业绩表现靓丽。 报告期内,公司2019年Q1实现收入2.11亿元,同比增长36.1%;实现归属于上市公司股东净利润0.61亿元,同比增长40.6% 简评: 2019年Q1公司营业收入实现高增长,各业务板块发展良好。我们预计,在海外业务带动的下,公司色选机板块整体恢复较好;高端医疗影像业务依旧维持稳健增长,春季展会团购活动开展顺利,口腔CBCT订单充足。 2019年Q1公司整体毛利率稳中有升,各项费用率控制优异,整体盈利质量仍维持在较高水平。相比2018Q1,公司综合毛利率提升2.9%,我们认为,综合毛利率的提升与公司高端医疗影像设备发展带来的业务结构优化密切相关。同时,公司注重费用控制,各项费用率基本趋稳,整体净利率较去年同期略微提升1%。 创新驱动下,公司产品线持续丰富完善。配套扩充设备产能计划稳步推进,奠定未来成长基础。 乘势口腔产业链价值重构机遇,国产品牌卡位突破打开进口替代成长空间。当下,口腔医疗发展趋势出现转向,在受益消费需求扩容与数字化辅助诊疗设备的快速发展下,使口腔行业的可复制性极大提升。在更加依赖资本进行配置的高端口腔医疗影像设备中,国产CBCT高性价比尤为突出,进口替代趋势出现,在下游口腔服务端与患者终端相互驱动,开启口腔医疗机构硬件配置升级新周期,成长空间广阔。 投资建议及盈利预测: 由于当下游民营口腔医疗发展快速,整体行业正处于设备及硬件配置升级的新周期,且2019年公司将进一步拓展高端医疗影像设备的市场。我们预计公司2019年至2021年实现归属母公司净利润分别为5.51亿,6.71亿、8.14亿,对应EPS分别为0.82元、0.99元、1.20元,对应当前股价分别给予估值P/E32.6倍、26.8倍、22.1倍,维持“增持”评级。 风险提示: 色选机行业需求下降的风险;民营口腔医疗机构发展放缓的风险;口腔CBCT设备竞争加剧的风险;在研产品审评审批与导入市场进度低于预期;医患社会问题、医疗事故的风险等。
美亚光电 机械行业 2019-04-25 25.60 29.25 -- 28.26 10.39%
33.49 30.82%
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业绩稳健增长的色选机龙头,积极开拓高端医疗影像设备和工业检测设备 公司深耕色选机领域近三十年,是国内龙头,2009年推出X光异物检测机开始布局工业检测领域,2012年推出口腔CBCT,强势进军医疗器械领域,2017年成功开发椅旁修复系统,数字化口腔产业链搭建稳步推进。2013-2018年,公司营业收入由5.68亿元增至12.40亿,CAGR约为17%;归母净利润由2.08亿增至4.48亿,CAGR为16.6%,同期毛利率一直维持在52%以上,净利率维持在33%以上,经营性现金流稳中有增,在手现金充沛。分业务看,口腔CBCT对盈利的贡献越来越大,有望成为公司业绩增长的新引擎。 色选机需求稳步增长,口腔CBCT打开成长空间 未来色选机行业发展驱动力主要来自:1)技术更新迭代快、存量设备更新需求;2)粮食产量增长;3)政策推动以及公众对粮食安全关注度的提高;4)塑料分选、铁矿石分选等工业领域的应用使得行业空间进一步拓展。根据我们的测算,2019-2020年中国色选机市场规模为47亿和50亿,同比增速为6.23%和5.81%,全球色选机市场规模为163亿和188亿,同比增速为17%和15%。目前国产色选机企业包括美亚光电、泰禾光电、中科光电和捷迅光电,合计市占率达到了70%以上,其中美亚光电国内市占率达30%,为行业龙头。 公司近几年布局的口腔CBCT领域发展动力十足:1)人口老龄化程度加深带动牙齿种植需求;2)国民口腔健康状况不容乐观且健康意识不断提升;3)对标全球,国内牙科诊所密度有望持续提升,进而带动国产口腔CBCT需求。根据我们的测算,当前口腔CBCT在诊所渗透度不足10%,潜在市场空间有望达到200亿元。长远来看,对标日本,预计我国口腔诊所潜在容量达50万家,发展空间广阔。美亚光电立足中端市场,以牙科诊所为主要客户群体,截至2018年累计实现口腔CBCT销量近4000台,居国内领先水平。 国内色选机龙头地位稳固,口腔CBCT提供成长新动能 公司色选机业务应收账款逐步优化,积极开拓国际市场打开成长空间。2016年以来公司高度重视色选机销售渠道建设以及下游回款情况,应收账款周转率逐年提升。同时公司积极开拓色选机全球市场,2019年4月12日公司首个海外办事处在印度成立,成长空间持续拓展。 2019年公司口腔CBCT迎来开门红,产能和渠道优势提供长期成长动力。1)3月3日-3月6日公司举办团购会,三天内团购总数362台,单场团购订单额超1亿元,有力支撑全年业绩。2)2017年以来,公司利用IPO超募资金扩充产能,预计新增产能可于2020年落地,叠加公司近几年构建了线上线下同步销售+巡回分享会+产学结合的全渠道营销格局,产能和销售渠道优势为公司CBCT业务快速发展奠定坚实基础;3)公司立足口腔CBCT,积极布局椅旁修复系统,打造数字化医疗产业链。目前公司的口内扫描仪正处于临床验证阶段,完成相关审批后预计将于2019年上市,未来有望与口腔CBCT在市场推广与客户开拓方面形成深度契合。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2020年归母净利润为5.43亿和6.45亿,EPS分别为0.8元和0.95元,采用分部估值法,给予色选机业务利润(占比约60%)29倍估值,口腔CBCT业务利润(占比约40%)49倍估值,对应公司合理估值为37倍,目标价30元,首次覆盖,给予“买入”评级! 风险提示:新产品推广不及预期,汇率波动,海外市场拓展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名