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煌上煌 食品饮料行业 2019-08-20 13.08 -- -- 14.49 10.78% -- 14.49 10.78% -- 详细
米制品业务梳理短期影响2019年中期收入,但提高该部分业务盈利水平 公司米制品业务主要是子公司嘉兴“真真老老”的以粽子为核心的相关业务,嘉兴“真真老老”公司自2015年2月份被煌上煌收购后,近几年来,“真真老老”公司整体经营业绩表现良好。“真真老老”公司营业收入从2015年的1.5626亿元增长到2018年的3.5178亿元,三年复合增长率31.06%,净利润从2015年的1406.74万元,增长到2018年的2151.25万元,三年复合增长率15.21%。公司二季度收入增速8.31%,低于市场预期,主要受公司米制品业务2019年中期营业收入同比下降2.79%影响。分析其原因,主要是真真老老为了提升产品销售毛利水平调整产品结构和部分电商渠道,梳理了部分盈利能力不佳的产品。通过主动砍掉部分不赚钱的业务和产品,虽然短期内出现米制品营业收入略有下降,但盈利水平反而提升。2019年中期,“真真老老”实现净利润2764.79万元,同比2018年中期净利润1885.03万元,同比增长46.67%。“真真老老”的粽子类等产品,品质好价格实惠,主要走高性价比市场,近几年在商超和团购渠道发展较好,增长较快,我们预计未来仍然有比较好的增长空间。 管理体制和战略定位重新调整,门店加快开发推动业绩较高增长 煌上煌自2012年9月份上市,因为内部管理体制较为保守,战略发展目标不明确,导致上市后至2016年,发展沉寂,业绩表现欠佳。2017年9月董事会换届,原董事长儿子褚浚总当选为新董事长。褚浚总当选为董事长后,明确煌上煌要加快发展,以行业老大“绝味”为参照,紧追不舍。在高管激励、人才引进和门店开发方面更为务实和激进,并出台许多积极有效的政策措施。参考wind数据,高管年薪,在2017和2018年有了大幅提高。同时,公司在2019年3月份公布的《2019年度董事、高级管理人员薪酬方案》中,明确规定高管人员工资税前96-145万元/年,继续大幅提高。此外,2018年6月份,公司对高管和核心管理技术人员还进行限制性股权激励,部分高管激励额度按行权成本价计算将近1000万元。 在高激励下,公司从外部引进了大量优秀人才,管理层士气也日益高涨。2018年新增门店1000多家(总店数达3000余家),2019年全年预计能新开门店1000多家,扣除关闭门店,预计能新增门店800多家。未来几年,我们预计公司每年仍能增加800-1000家门店。在开店策略方面,公司也改变过去直接开街边店的模式,而是先在机场、高铁、高速公路服务区、商超、商场综合体开高势能门店,这一方面高势能门店单店收入高,坪效高,另一方面也更有利于建立和推广“煌上煌”品牌,为顺利开街边店奠定基础。市场拓展区域,2019年,除了成熟市场的渠道下沉之外,还有望重点开拓云贵川、江浙沪和河南、山东等地区。随着门店加快开发,公司销售规模扩大,原料采购成本和物流配送成本,以及销售费用、管理费用等期间费用均有望大幅降低,整体盈利能力有望持续提升。 原材料价格受益“逆猪周期”,未来2-3年有望持续下降 休闲卤制品企业主要原材料为鸡副产品、鸭副产品等。根据公司公告,原材料成本占公司主营业务成本的86%左右;其中主要原材料肉鸭、鸭脚、鸭翅、鸭脖以及牛肉约占主营业务成本的60%左右。我们研究发现,鸡副产品、鸭副产品的价格“逆猪周期”,因为猪肉供给减少,猪价上涨,消费者寻找鸡鸭肉等禽肉消费替代,导致鸡鸭养殖量增加,鸡鸭等副产品供给增加,而鸡鸭副产品主要用作休闲卤制品,休闲卤制品其需求相对稳定,在供给增加的情况下,鸡鸭副产品价格下行。本轮猪周期受“非洲猪瘟”的影响是深远的,预计猪价上涨的幅度更大于以往,猪价上涨的时间也更长于以往。尤其,截至目前,无论是生猪存栏还是母猪存栏都在持续降低,故鸡鸭副产品的价格下行有可能超出预期,下行通道也有可能更长。 原料成本的下降,反映到公司产品毛利率来看,同比也在持续上升。2019年一季度毛利率38.23%,相比2018年一季度毛利率提升2.31个百分点。2019年二季度毛利率36.64%,相比2018年二季度毛利率提升2.72个百分点。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级我们认为,煌上煌随着公司管理机制的变革,营销的激进,产品定位大众化,国内空白市场很多,未来增长空间很大,我们看好公司未来的发展。预测公司2019/20/21年EPS分别为0.47/0.62/0.78元,对应2018/19/20年PE为28.02/21.02/16.81倍,维持“买入”评级。 风险提示:门店开发进度不达预期;单店收入下滑;鸭副产品价格下跌不达预期;市场竞争加剧;食品安全;产能扩张不达预期;宏观经济下行。
煌上煌 食品饮料行业 2019-07-01 14.58 -- -- 15.50 6.31%
15.50 6.31% -- 详细
休闲卤制品行业规模大,市场集中度低 中国休闲食品市场规模从 2011年的 3205亿元增长至 2018年 5104亿元,年均复合增长率达到 6.8%。 休闲卤制品是休闲食品的重要分支,以肉类、部分水产品和蔬菜为原料,用卤汁浸泡制作而成,具有新鲜、香辣、易携带的特点。休闲卤制品占整个休闲食品的比例大约 7%点多,市场规模约在 360多亿元左右。 目前休闲卤制品行业主要有绝味鸭脖、周黑鸭、煌上煌、紫燕百味鸡、久久 Y 等全国性品牌,以及武汉精武鸭脖、上海留芙鸭等区域性品牌。 其中行业前三品牌为绝味食品、周黑鸭、煌上煌,这三家公司也是上市公司, 目前 CR3<30%, 市占率较低。 而大品牌的规模效应,使得采购成本和期间费用率也较低,具有相当的竞争能力。 尤其是随着消费者品牌认知度提高,我们认为未来龙头企业市占率仍有很大提升空间。 品类增加+市场下沉+渠道拓宽,行业仍有很大发展潜力 休闲卤制品从最开始的禽畜肉向水产类、素食类、以及小龙虾,串串类发展,品类不断增加;市场也从一线市场向二线、三线和乡镇市场持续下沉发展。 虽然乡镇市场能布局的门店少,乡镇之间门店分散,物流成本高。但在如华东、华中、华南等人口密集地区,乡镇之间的距离短,而且乡镇门店的租赁成本和人工成本低,给加盟商低一点的毛利来覆盖较高的物流成本是完全有可能的。休闲卤制品是通过消费者与门店接触的即兴消费,因此门店布局的位置十分重要,也是首要的渠道。 但近年来,休闲卤制品的销售渠道也在不断拓宽。 如互联网的发展,O2O 外卖渠道, 以及餐饮和便利店渠道,也都给门店带来新的增长点。 管理层激励到位,业绩动力强公司董事会于2017年9月换届选 举,原董事长儿子褚浚总当选为董事长。褚浚总当选为董事长后,在人才引进、激励机制和门店开发等方面更为务实和激进。 其中, 高管年薪,在 2017和 2018年有了大幅提高。同时,公司在 2019年 3月份公布的《 2019年度董事、高级管理人员薪酬方案》中,明确规定高管人员工资税前 96-145万元/年,继续大幅提高。此外, 2018年 6月份,公司对高管和核心管理技术人员还进行限制性股权激励。 在日常管理人员的绩效考核中,按照“基础薪资+绩效工资+年终提成”的结构, 充分实现“绩效” 与“薪酬” 挂钩的考核机制。 业绩增长:门店加速开发+单店营收提高+原料成本降低 公司2018年新开了门店1000多家,预计未来2年每年仍能保持800-1000家门店的开发。公司为提高单店营收,一方面出台激励政策,各地区经理和加盟商实行竞赛,提高主动销售和服务的热情。 另一方面,通过渠道拓宽和研究增加新的品类。 公司的主要原材料是鸭副产品, 鸭副产品的价格逆“ 猪周期”。受非洲猪瘟影响,我国生猪存栏持续降低, 猪肉供给减少,鸭等禽肉替代增加,鸭副产品供给为此增加。此外,国家对增值税优惠,短期也给公司提供一定的盈利贡献。 盈利预测和投资评级:维持“ 买入” 评级 我们认为,煌上煌随着公司管理机制的变革,营销的激进, 产品定位大众化, 国内空白市场很多,未来增长空间很大。虽然短期内股权激励费用摊销较多,但公司已经步入较高增长的轨道。鉴于在门店开发进度加快,收入增速提速的情况下,公司原料成本有望进一步降低,我们看好公司未来2-3年的发展。预测公司 2019/20/21年 EPS 分别为 0.47/0.63/0.78元,对应 2018/19/20年 PE 为 30.80/23.01/18.53倍,维持“买入”评级。 风险提示: 门店开发进度不达预期;单店收入下滑;鸭副产品价格下跌不达预期;市场竞争加剧;食品安全;产能扩张不达预期;宏观经济下行。
煌上煌 食品饮料行业 2019-06-12 13.20 -- -- 15.50 17.42%
15.50 17.42%
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以江西为大本营的酱卤肉制品区域龙头。公司是酱卤肉制品上市第一股,主业为酱卤肉制品、佐餐凉菜,2015年收购嘉兴真真老老进入米制品加工领域。2018年公司营收19亿元,卤制品业务营收占比接近74%,米制品营收占比18.5%。公司以直营+加盟的连锁经营模式销售酱卤制品,2018年约有3000家门店,以江西为核心优势省份,其次是广东、福建、辽宁等地。 酱卤肉制品行业赛道优,市场空间大、增长稳、集中度低。卤制品消费场景多元化,更加看好卤制品休闲食品市场。卤制品行业市场规模预计到2020年达到1201亿元,2015-20年增长的CAGR为18.2%,增速领跑休闲食品其他子板块。卤制品行业规模=渗透率*消费频次*客单价。1)渗透率提升来源于城镇人口增加、生活方式转变对方便快捷的酱卤肉制品佐餐需求增加;2)消费频次提升来源于包装化率、餐桌菜肴休闲化使得消费的场景和频次增多;3)客单价提升来源于品牌化趋势,品牌化产品均价高于杂牌和手工作坊,带动行业整体均价上行。 行业竞争格局分散,连锁化率提升空间大。按照零售额口径,当前卤制品行业CR 5 市占率约21%,公司市占率3%,仅次于绝味、周黑鸭。当前行业发展步入成熟阶段,规模化、供应链完善的连锁品牌逐步挤压小作坊个体经营门店。 公司看点:销售网络拓展+管理机制改善,贡献业绩增长。公司具备酱卤肉制品完整产业链,上游形成“公司+合作社+农户”供应模式,保障原材料品质同时缓解价格波动风险;下游贴近销售市场布局六大生产基地。未来增长来自于1)公司门店扩张,优势市场江西、广东、福建继续加密,空白市场拓展,同时积极扩张高势能门店、布局无人智能店;2)推出“乐鲜装”助力销售渠道和半径扩展的同时,提升销售单价和毛利率水平;3)收购真真老老,米制品业务量利齐升;4)管理效率提升、激励机制改善,助推业绩增长。 盈利预测与投资建议:酱卤肉制品市场空间大,公司市占率居前,具有较高的品牌价值和产品线优势,受益于品牌化、连锁化率提升趋势。新管理层上任以销售为龙头进行多项激励改革措施,未来3年主业增速回暖,叠加米制品业务保持30%左右增速。预计公司2019/20/21年营收为23.1/28.1/33.3亿元,归母净利润分别为2.27/2.98/3.69亿元,当前市值对应PE为29.7/22.6/18.2倍。考虑到当前市值对应2019年PEG约为1,估值水平处于合理区间,给予“增持”评级。 风险提示:食品安全问题、上游禽畜养殖行业价格波动、行业竞争激烈。
煌上煌 食品饮料行业 2019-04-09 12.92 -- -- 16.27 25.15%
16.17 25.15%
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省外扩张战略定位失误+管理机制僵化,导致公司上市后5年业绩一直低迷。公司于2012年上市后开始省外扩张战略,但煌上煌在江西省内的产品定位主要为佐餐和送礼食品,此战略定位不符合省外年轻休闲化的潮流,导致省外扩张节奏很慢。在渠道上,东北市场也是走街边门店,但东北地区气候寒冷的时间长,很少人愿意在街边购物,而更多是在商超购物,也导致东北市场滞缓不前。此外,公司在管理机制上也比较僵化,销售激励平均化,吃大锅饭现象比较严重。上述诸多原因,导致公司在2012-2016年门店开发进度小,业绩增长微小。 董事会换届,管理体制焕然一新,营销开始激进。公司董事会于2017年9月换届选举,原董事长儿子褚浚总当选为董事长。褚浚总当选为董事长后,在人才引进、激励机制和门店开发等方面更为务实和激进。首先,公司大力引进营销和管理人才,加大管理层薪酬和股权等方面的激励。参考wind数据,高管年薪,在2017和2018年有了大幅提高。同时,公司在2019年3月份公布的《2019年度董事、高级管理人员薪酬方案》中,明确规定高管人员工资税前96-145万元/年,继续大幅提高。此外,2018年6月份,公司对高管和核心管理技术人员还进行限制性股权激励,本次授予的限制性股票数量为1392.60万股,占授予前公司股本总额的2.79%。在日常管理人员的绩效考核中,按照“基础薪资+绩效工资+年终提成”的结构,当年任务完成好的管理人员除了平时的基础薪酬和绩效工资外,年底还可以分享按收入和利润一定比例提成的奖金包。2018年最好的省区总监,工资+奖金激励,高达200多万元。而做得较差的省区总监奖金不到10万元。这充分体现业绩与薪酬彻底挂钩的考核方式,对管理层业绩动力带来积极的作用。 市场开拓方面,先走商超综合体再走街边店的渠道差异化路线,未来几年预计每年可净增门店1000多家。公司过去产品定位在佐餐和礼品,渠道开发直接在街边店,由于产品定位失误和品牌宣传不到位,导致省外门店发展不是很好。2018年开始,公司对产品重新定位为符合年轻时尚的休闲卤肉制品,口感上以“香辣”为特色,区别于周黑鸭的“甜辣”、绝味的“麻辣”,渠道开发先从高铁、商超这些高势能门店开始,塑造了良好的品牌形象和具备了较高的品牌知名度后,再大力开发街边店。2018年新开门店约1000多家,其中高铁占比约15%,商超占比约45%,街边店占比约40%,新店开张成功率高,关店率不到5%,2018年门店总数突破3000多家。目前,公司市场门店以江西、广东、福建、辽宁、吉林为主,现有3000多家门店中江西约有1000多家,广东广西合计约有800多家,福建约有200多家,辽宁和吉林合计约有200多家。2018年,辽宁和吉林市场,同比增长约80%多,改变了过去东北一直增长滞缓的现象,这一方面得益于公司对产品重新按休闲食品的定位思路,另一方面在商超综合体开店,改变了东北因为低温时间长,街边店购物人群少,而消费者去超市的时候对酱卤肉制品可顺便购买,新思路开启了新发展。2018年,市场开拓在继续做深做透江西、广东、福建、辽宁、吉林等成熟市场的同时,还重点开发了如湖南的长沙、娄底市场,湖北的黄石市场,陕西省,广西的柳州、桂林市场等。2019年,市场开拓除了成熟市场的渠道下沉之外,还有望重点开拓云贵川、江浙沪和河南、山东等地区。 以管理层目前的工作热情和市场开拓节奏,我们认为煌上煌未来2-3年实现每年净增1000家的门店是大概率事件,公司发展有望重拾高增长之路。 原料价格下跌+税收优惠,未来2-3年公司成本有望持续走低。公司的主要原材料是诸如鸭掌、鸭脖、鸭翅、鸭锁骨等鸭副产品。鸭副产品的价格与猪周期相反,因为猪价上涨消费者会更多选择消费鸭禽肉等替代品,而鸭禽养殖周期短,导致鸭禽养殖户快速增加鸭禽养殖量,毛鸭量大幅增加的同时鸭副产品也大幅增加,而鸭副产品的消费需求相对比较平稳,供给大于需求时,价格自然会下跌。公司鸭副产品的原料价格自2018年四季度开始已经出现下跌。后期,我们判断,受非洲猪瘟的影响,未来2-3年甚至更长的时间,猪价都处于上升通道。由此,鸭副产品的价格也有望持续下跌。 在税收方面,政府调低了增值税税率,并于2019年4月1日起试行。财政部公告,增值税一般纳税人发生增值税应税销售行为或者进口货物,原适用16%税率的,税率调整为13%;原适用10%税率的,税率调整为9%。此外,纳税人购进农产品,原适用10%扣除率的,扣除率调整为9%。如此一来,公司原销项税和进项税的税率差是6个百分点,现在是4个百分点,相差2个百分点,相当于提高2个点的毛利率,对公司盈利贡献较大。盈利预测和投资评级:维持“买入”评级我们认为,煌上煌随着公司管理机制的变革,营销的激进,国内空白市场很多,未来增长空间很大。虽然短期内股权激励费用摊销较多,但公司已经步入较高增长的轨道。鉴于在门店开发进度加快,收入增速提速的情况下,公司原料成本有望进一步降低。我们上调公司盈利预测,预测公司2019/20/21年EPS分别为0.44/0.65/0.86元,对应2018/19/20年PE为29.32/20.06/15.10倍,维持“买入”评级。 风险提示:门店开发进度不达预期;单店收入下滑;鸭副产品价格下跌不达预期;市场竞争加剧;食品安全;产能扩张不达预期;宏观经济下行。
煌上煌 食品饮料行业 2019-04-02 12.76 -- -- 14.87 15.81%
16.17 26.72%
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事件: 煌上煌发布2018年年报:2018年公司实现营收18.98亿元,同比增长28.41%,归母净利润1.73亿元,同比增长22.72%,扣非归母净利润1.60亿元,同比增长20.01%,其中Q4实现营收4.43亿元,同比增长28.29%,归母净利润412万元,同比下降78.23%,归母扣非净利润-149万元,同比下降109.27%,主要系Q4一次性计提股权激励费用3452万元所致。 公司公布利润分配方案:拟每10股派息0.82元,分红率24.37%。 公司公布经营规划:2019年预计实现营收22亿元,同比增长15%,实现净利润2.1亿元,同比增长20%,预期净利率9.55%,较2018年提升0.18pct。 投资要点: 收入分析:省外门店和高势能门店开发带来公司收入高增长。2018年公司实现营收18.98元,同比增长28.41%(其中Q1:+23.39%;Q2:+46.67%;Q3:+12.51%;Q4:+28.29%),主要是公司通过加大省外门店扩张,尤其是机场、高铁、商超综合体等高势能门店的开发推动了销售收入的持续增长。1)两大核心品类高增长。分品类来看,鲜货产品实现营收14.03亿元,同比增长26.50%(禽肉制品11亿元,同比增长39%,畜肉产品1.9亿元,同比下降10%,其他1.2亿元,同比增长6.54%),米制品3.51亿元,同比增长29.97%,鲜货产品及米制品业务均实现25%+的高增长;2)量价拆分:肉制品量价齐升,米制品销量大增。肉制品增长25%+,其中量增17%,价增8%;米制品增长30%,其中量增35%,价降4%;3)分地区:大本营区域外扩张贡献高增速。分地区来看,公司大本营江西、浙江市场收入增速均在20%+,福建、辽宁、广西等新兴市场收入增速较块,在40%-100%,大本营区域外扩张为公司收入贡献高增速;4)财务指标均处于正常状态:2018年公司现金收款增速22%,低于收入增速28%,其中Q4现金收款增速14%大幅低于收入增速28%,我们预计春节备货,给经销商一定账期所致;预收款项增长73%,出现了2018Q1的高增速,我们预计是春节原因所致;存货增长19%,处于历史正常水平。 利润分析:一次性摊销股权激励费用导致Q4利润增速失真。2018年公司归母净利润1.73元,同比增长22.72%(其中Q1:+42.91%;Q2:+41.98%;Q3:+30.68%;Q4:-78.23%),Q4增速失真主要是一次性计提股权激励费用3452万元所致,若扣除该部分摊销,我们预计Q4归母净利润为3173万元,同比增长68%(以20%所得税率计算)。2018年毛利率34.47%,与上年持平,公司在价格地位启动原材料战略,有效缓解了前三季度原材料成本高企的压力;销售费用率12.65%,较去年略升,主要是2018年公司加强营销模式转型升级,利用氛围营销、情感营销、外卖、地摊等方式,全力打造立体营销导致广宣费上行。 未来展望:省外及高势能门店开拓持续推进,新管理层及股权激励下,公司活力持续释放。2019年公司预计实现营收22亿元,同比增长15%,实现净利润2.1亿元,同比增长20%,预期净利率9.55%,较2018年提升0.18pct。1)收入端:公司持续推进四大战略规划,加大省外市场开发及高铁、高速公路、机场、CBD等高势能门店开拓力度,预期公司鲜货业务及米制品业务有望持续增长;2)利润端:公司持续强化原材料战略储备管理及供应链管理,毛利率有望持续提升;3)股权激励活力释放:2017年创始人徐桂芬女士卸任董事长,其子褚浚接任董事长,43岁的褚总自1997年以来均在公司工作,对公司经营熟悉且有干劲。上任后第二年,即2018年推出股权激励计划,对高管、核心管理人员和技术人员进行激励,绩效考核为归母净利润(扣除激励成本),2018-2021年业绩增速分别为25%、20%、33%和15%,较往年增速提升较块,2018年来看已完成业绩目标。 盈利预测和投资评级:上调至“买入”评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.43 元、0.52 元、0.62 元,对应PE 分别为29X、24X、20X。公司省外及高势能门店开拓持续推进,新管理层及股权激励下,公司活力持续释放,上调公司至“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;原材料价格波动风险;对惠通食业整合的不确定性;新品不达预期;产能建设不及预期。
煌上煌 食品饮料行业 2019-02-26 11.84 13.15 -- 13.79 15.79%
16.17 36.57%
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新一代管理层大刀阔斧改革、增加待遇和激励带来机制的盘活;内部引入PK机制加强考核 新一任核心管理层不拘泥于现有的制度,大胆调整营销策略并积极开拓省内外市场;对内深化销售“PK”模式,点燃内部营销激情。待遇水平不断提升同时加强激励,内部活力不断提升。 行业潜力巨大:定位餐桌存在需求带来增长,集中度低未来龙头红利明显,产品呈多元化趋势 酱卤肉制品作为快捷消费食品是居民日常饮食的重要组成部分,产品渠道外延能力强。2020年卤制品零售市场规模有望接近850亿元。 行业集中度低,CR3仅为11.03%,企业发展空间充足。新品层出不穷有助于未来大幅度提高市场容量,包装化趋势添休闲新动力。品牌化,渠道拓展是趋势,龙头规模优势将使得它们迅速扩张,行业壁垒日益提高。 行业龙头享受必选消费的消费升级和集中度提升双红利:绝味扩展速度快,周黑鸭单店收入高,煌上煌积极拓展省外市场,盈利质量较高。 核心优势:品类丰富佐餐有需求+米制品业务拉新增+完整产业链强控原料 主营酱卤肉制品及佐餐凉菜快捷消费食品,存在需求成为提增基础;研发动力足可快速反应市场;卤制品业务成为煌上煌坚实支柱,米制品快速增长贡献总体增速;具备整鸭消化能力,完整产业链强力掌控原材料成本。 增长看点:量增预期叠加提价空间带来收入增长,成本管控增强助推未来利润增长,市占率有望进一步提高 量增逻辑:佐餐为主多消费场景存在需求,内部营销升级;门店数量拓展潜力大,新开门店2年累计增速在20%以上;真真老老米制品增速快。 消费者粘性和较强品牌力带来的龙头红利共同导致在产品上的定价权,提价仍有较大空间和能力。 引入信息化生产系统原材料成本控制能力不断增强,管理效率提升,前期费用投入效果显现进入收获阶段,助推净利率不断提升。 盈利预测与投资建议:预计公司19/20/21年的收入为22.3/25.4/28.9亿净利润为2.50/3.04/3.61亿,EPS为0.49/0.59/0.70元。考虑到行业发展空间大,公司具有强产品力及品牌力,新一代管理层做出多项改革措施,给予19年27倍PE,11.6%空间,目标价为13.23元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:随着消费者对食品安全的重视,食品安全成为了食品企业发展的重要风险,企业自身的风险和其他企业风险都将造成较大影响。随着行业竞争对手的增加,煌上煌也存在收入增长不及预期的风险。
煌上煌 食品饮料行业 2017-10-26 19.65 -- -- 19.89 1.22%
19.89 1.22%
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事件 公司发布2017年三季度报告 2017年前三季度,公司实现营业收入113,286.37万元,同比增长19.20%。报告期内实现归母净利润为12,199.00万元,同比增长49.19%;实现扣非归母净利润为11,750.49万元,同比增长45.33%。 简评 市场开拓产品升级,公司业绩上涨 2017年前三季度,公司实现营业收入113,286.37万元,同比增长19.20%。报告期内实现归母净利润为12,199.00万元,同比增长49.19%;单三季度看,公司实现营业收入37,534.14万元,同比增长30.45%,实现归母净利润为4,195.18万元,同比增长22.93%。 该报告期内公司业绩增长的主要原因可能是一方面,产品端公司加大了乐鲜装产品升级推广力度,同时米制品也处于稳定增长阶段;另一方面,公司加快省外区域的市场拓展,市场开发进展顺利。经过多年的持续开拓,公司已形成了以江西为核心,以广东和浙江为重点区域,同时覆盖全国其它地区的直营和加盟连锁销售网络,形成了公司营销网络的规模优势和区域优势。 低成本储备提高公司盈利能力 2017年前三季度,公司毛利率和净利率分别为34.93%和11.15%,同比增长1.9个百分点2.17个百分点。毛利率提升的原因是公司在鸭副产品等原料价格相对偏低时加大了原料储备力度,因此公司前三季度的生产原料成本较低,从而提升了毛利率。而公司净利率提升的原因是公司加强成本和费用管控,销售费用和管理费用虽然分别同比增长17.68%和3.92%,然而相对于毛利率的增长幅度,费用的增长率相对较低,因此净利率有增长空间。而费用增长率相对较低的原因是生产布局贴近市场网络,根据销售网络建设的需要,公司在江西、广东、福建、辽宁、陕西(在建)、河南投资建设生产基地,以完善公司的生产布局。这些生产基地能够辐射区域市场,很好地满足东北、华中、华东、华南、西北市场终端门店的销售需求,能实现直接、快捷、低成本的物流配送。 产品创新满足市场需求,结构优化拓展产业链 公司重视产品开发,在肉制品、蔬菜、豆制品等产品上不断推陈出新,子公司真真老老在米制品加工的基础上,也不断研究开发,目前已开发出传人粽、早餐方便粽、青团、麻薯、八宝饭等产品。同时,公司能根据不同区域消费者的消费嗜好差异,在保持公司产品一贯的品质和风味的基础上,已开发出多种不同风格、深受当地消费者喜爱的区域特色产品,从而及时满足市场需求。 盈利预测与估值 据中商产业研究院发布的《2017-2022年中国休闲卤制食品行业市场前景及投融资策略研究报告》,2011年我国休闲卤制食品的市场规模为1301亿元,2016年增长至2231亿元,6年复合增长率11%。另外,煌上煌作为江西省农副产品深加工行业的龙头企业,将有望充分享受这一行业红利,同时,公司再投项目陆续投产,新产能将陆续得到释放,我们预计公司2017-2019年公司的复合营收增长率可以高于行业平均的11%。因此,我们预计公司2017年-2019年EPS分别为0.26、0.36、0.43元/股。
煌上煌 食品饮料行业 2017-08-24 23.03 -- -- 22.88 -0.65%
22.88 -0.65%
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公司实现营业收入75,752.23万元,同比增长14.32%。报告期内实现归属于上市公司股东的净利润8,003.82万元,同比增长67.99%,营业收入与净利润均大幅度上涨。单二季度看,利润的增长主要来自于收入的增长,二季度,公司实现营收42,130.14万元,同比增长15.24%,成本控制较好,营业总成本36,011.29万元,同比增长9.02%,实现归母净利润1,609.95万元,同比增长56.16%。 上半年公司业绩增长可能主要来自于现货产品的增长,公司鲜货产品上半年实现营收53,639.13万元,同比增长8,023.73万元,增幅达17.59%,对营收增长贡献率达到的84.56%。鲜货产品的快速增长是由于公司上半年加大乐鲜装产品升级推广,同时对生产内部管理节能降耗、提升产品出品率等多项措施共同导致的结果。此外,公司上半年除江西省外的三大市场浙江、广东、福建均实现了快速增长,增速分别为5.97%、42.5%、35.83%,门店拓展迅速,单店收入也在增加。 公司报告期内的毛利率和净利率分别为35.20%和10.57%,同比增长26.41%和46.95%,双利均实现大幅增长。我们认为,毛利率上升的主要原因在于在鸭副产品等原料价格相对偏低时,公司加大了原料储备力度,使得上半年公司能够享受低成本的红利,进而提高了公司毛利率。具体看,鲜货产品还是最大影响因素,毛利率同比提高27.04%,毛利贡献率70.69%。此外,公司净利率大幅提升的主要原因在于公司加强了经营费用的管控,公司上半年销售费用和管理费用分别同比增长10.3%和3.46%,相对增幅不大,为净利润留下了空间。 公司未来将进一步加强营销网络建设,在直营店方面,不断加大直营店的投入,扩大直营店在门店中的比例;在加盟店方面,把加盟店的建设作为公司的业务重点,进一步加大加盟商的招商力度和支持力度,提高加盟店的数量、覆盖率及门店存活质量,进一步巩固公司品牌形象的辐射力和渗透力。 从产品方面看,公司未来会继续丰富产品品类,将以现有禽肉产品为基础,畜肉产品为重点,向其他农副产品进行延伸,同时,公司于8月22日公告,公司控股子公司嘉兴市真真老老食品有限公司投资方便粽及系列产品新建项目工程,进一步完善公司在节日食品上的布局。从外延来看,公司重点可能会关注一些与公司现有产品、渠道互补的企业,比如能优化公司产品结构的企业和公司空白市场、有销售渠道的企业。 盈利预测及估值。 公司2018年年底将有8000吨肉制品和6000吨肉制品加工项目正式投产,预计2019年产能将会提升,带动业绩发展。此外,收购真真老老后,公司米制品业务未来也稳步发展。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.26、0.38、0.52元/股。
煌上煌 食品饮料行业 2017-05-01 18.99 -- -- 19.40 2.16%
24.79 30.54%
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事件。 公司公布2017年第一季度报告,一季度实现营业收入33266.08万元,同比增长13.18%;实现归母净利润3527.00万元,同比增长85.88%,对应EPS为0.07元/股。 简评。 加大市场开发力度,一季度业绩大幅提升。 公司一季度实现营业收入33266.08万元,同比增长13.18%;实现归母净利润3527.00万元,同比增长85.88%。一季度营收同比增长、净利大幅增长,主要原因是1、公司加快市场开发力度和乐鲜装产品升级推广,是公司营收增长的主要推动力;2、公司同时加强成本管控,整体毛利率上升1.90%,毛利润增加1942.16万元,致使净利润大幅增长。 一季度公司整体毛利率35.17%,较上年增加1.90个百分点;营业成本21795.70万元,同比增长9.96%,受益于公司加强成本管控,营业成本增长幅度小于营收增速,产品综合毛利率同比提升,增厚公司净利润。 一季度销售费用为3470.76万元,同比下降2.21%,占期间费用的46.28%;管理费用为4062.76万元,同比上升13.06%,占期间费用的54.17%;财务费用为-33.83万元,同比下降137.53%,主要为公司银行存款利息收入增加所致。 产能持续扩张,行业地位有望全面提升。 公司作为国内卤制品龙头企业之一,近年业绩保持持续增长态势。前期年产2万吨食品加工项目以及5500吨肉制品加工项目的建成投产,使得公司产能得到极大提升,得益于产能的释放,公司鲜货产品收入逐年增长,2016年实现营收91154.64万元,占比达到74.85%。2015年公司收购真真老老,大力发展米制品业务,2016年实现营收20704.65万元,同比增长34.14%,营收占比达到17.00%,成为继鲜货产品后公司第二大收入来源,为公司带来了新的增长点。目前公司已经形成了以禽类产品为核心,畜类产品为发展重点,并延伸至其他蔬菜、水产、豆制品、米制品的丰富快捷消费产品组合,产品品种已达二百多个。渠道方面,公司采取直营店和加盟店并存的模式,其连锁专卖店在江西、广东、福建区域具有领先优势,并已成功进入了其他省、市,逐步向全国市场拓展。未来随着营销网络进一步的建设以及“陕西煌上煌6000吨肉制品加工项目”的投产,公司有望继续做大做强,行业市场地位也将得到全面提升。 盈利预测。 公司一季度业绩实现大幅增长,净利润同比增长85.88%。未来公司“年产2万吨食品加工建设项目”产能仍将持续释放,同时加强成本、费用管控,毛利率、净利率有望保持上升趋势,“陕西煌上煌6000吨肉制品加工项目”也将于2019年正式投产,提供公司持续增长动力。我们相应调高营收、净利增速,预计公司2017-2019年EPS分别为0.26、0.38、0.52元/股。
煌上煌 食品饮料行业 2017-03-10 25.46 -- -- 25.50 0.12%
25.49 0.12%
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公司公布2016年年度报告,报告期内实现营业收入121782.16万元,同比增长5.80%;实现归母净利润8820.01万元,同比增长44.87%,对应16年EPS为0.18元/股。公司审议通过2016年利润分配预案,将向全体股东每10股派现金红利0.10元(含税),共计分配利润499.96万元。 公司单四季度实现营业收入26745.97万元,同比增长13.17%,实现归母净利润642.94万元,同比增长483.91%。四季度净利润增长幅度较大,主要原因为2016年以来鸭副产品等原料采购价格逐渐下跌,致使公司产品综合毛利率同比大幅提升所致。 就全年来看,公司实现营业收入121782.16万元,同比增长5.80%;归母净利润为8820.01万元,同比增长44.87%。报告期内公司营业收入稳定增长,且净利润较营业收入增长较快,影响公司全年业绩的因素主要体现在以下几个方面:1、公司加大市场营销力度,尤其是线上业务增长较快,省外市场营收占比也较上年增加4个百分点;2、外延米制品业务营收占比17%,同比增长34.14%,提高了公司业绩水平;3、2016年初以来鸭副产品(成本占主营业务成本比例约为54%)等主要原料市场价格逐渐下跌,而年初公司加大了原料储备力度,同时加强生产内部管理,节能降耗,产品出品率得到提升,综合毛利率也提高了2.76%。 目前公司主要依靠直营和特许经营两种模式销售,江西作为核心销售区域,贡献营收52.60%,省外广东、福建、浙江、北京、江苏等消费市场也在逐渐完善覆盖。 报告期内公司主营业务毛利率为32.69%,较上年增加2.76%;营业成本80484.18万元,同比增长2.02%。毛利率上涨主要是由于报告期内鸭副产品等原材料价格的下跌导致。主营业务中鲜货产品毛利贡献率达到79.41%,其毛利率为35.27%,较上年增加4.30%,受益于鸭副产品价格的下跌,鲜货产品中的禽肉产品毛利率达38.29%,较上年增加6.50%;包装产品及米制品业务营业成本增加略快于收入增加,导致毛利率较上年有所下降;屠宰加工业务由于2016年上半年猪价上涨影响了毛利率下降6个百分点,但整体占比不大。 报告期内销售费用为15050.43万元,同比减少1.49%;管理费用为12108.10万元,较上年增长3.70%;财务费用-251.04万元,同比减少83.26%,主要是由于子公司真真老老银行借款利息支出增加及公司银行存款利息收入减少所致。此外,报告期内公司所得税费用为2904.74万元,同比增加34.99%,主要因公司经营利润同比增加所致;报告期内经营活动现金净流量较去年增加5821.87万元,增长幅度为53.19%,主要原因是公司2016年销售收入增厚导致销售产品现金流量增加所致。 公司作为国内卤制品龙头企业之一,近年业绩保持持续增长态势。前期年产2万吨食品加工项目以及5500吨肉制品加工项目的建成投产,使得公司产能得到极大提升,得益于产能的释放,公司鲜货产品收入逐年增长。2015年公司收购真真老老,其米制品业务发展迅速,已成为继鲜货产品后公司第二大收入来源,为公司带来了新的增长点。目前公司已经形成了以禽类产品为核心,畜类产品为发展重点,并延伸至其他蔬菜、水产、豆制品、米制品的丰富快捷消费产品组合,产品品种已达二百多个。渠道方面,公司采取直营店和加盟店并存的模式,其连锁专卖店在江西、广东、福建区域具有领先优势,并已成功进入了其他省、市,逐步向全国市场拓展。未来随着营销网络进一步的建设以及“陕西煌上煌6000吨肉制品加工项目”的投产,公司有望继续做大做强,行业市场地位也将得到全面提升。 公司“年产2万吨食品加工建设项目”于2015年3月建成投产,未来产能将进一步释放,同时公司今后将继续推进品牌、产品升级,扩大保鲜装产品推广上市,加强费用管控,降低三项费用率,进而提升产品毛利率和净利率。“陕西煌上煌6000吨肉制品加工项目”也将于2019年正式投产,未来公司业务有望在现有基础上进一步实现稳步增长。基于以上分析,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.25、0.35、0.50元/股,给予“增持”评级。
煌上煌 食品饮料行业 2016-08-26 17.84 16.04 14.90% 21.83 22.37%
35.74 100.34%
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事件 公司发布2016年中报 公司上半年实现营收6.63亿,同比增长13.47%,归上市公司股东净利润4764.35万,同比增长27.97%,归上市公司股东扣非净利润4748.39万,同比增长32.47%,EPS0.38元。公司利润分配预案,每10股派发现金红利1.25元(含税),送红股5股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增25股。 简评 鲜货产品成本下降,米制品业务发展迅速 上半年归上市公司股东净利润同比增长27.97%,二季度公司营收同比增长26.07%,归母净利润同比增长82.51%,增幅较大超出预期,这主要得益于两个方面:一是今年年初以来,鸭副产品等原料采购价格逐渐下跌,提高了公司主要产品的利润空间;二是公司米制品业务的迅速增长,主要是二季度端午节期间子公司真真老老营收增长较大,上半年共实现营收1.59亿元,实现净利润537万元。此外,公司包装产品业务也表现较好,上半年实现营收27.04%的增长,这主要得益于公司电商业务的拓展,为包装产品打开了广阔的渠道。 原料位于低价位区间,产品毛利率大幅提升 2016年年初以来,鸭副产品等原料采购价格逐渐下跌,目前处于低价位区间,公司加大了原料储备力度,同时进一步加强了生产节能降耗内部管理,从而致使公司产品综合毛利率同比提升。其中,公司上半年鲜货禽肉产品毛利率同比提升5.87个pct,达到37.53%,包装产品毛利率同比提升5.1个pct,达到31.92%。这些主力产品尤其是禽肉产品毛利率的大幅提升使得公司在并入毛利率仅为22.09%的米制品业务后,上半年整体毛利率仍然能够同比提升0.83个pct,达到31.83%,这对于公司的盈利贡献突出。 线上渠道扩大规模,线下门店提高质量 针对近几年零食电商的火爆兴起,公司也在大力开拓电商渠道。公司电商去年销售实际为2500万元左右,今年电商销售目标是5000万元,2016年1-5月已经完成1100万元,下半年将是电商销售业务的高峰期(特别是双十一、十二),预计全年目标能够得以完成。对于线下市场,现在,公司正在努力提高门店质量,希望提高单店盈利能力及存活率。公司下一步将会关闭一些效益较差的店,同时新开一些门店,预计今年门店净增100家以内。 盈利预测 考虑到我国食品安全控制标准进一步严格,酱卤肉制品市场份额将会逐步向规模以上的大型企业集中,公司具有一定优势。且公司正在加大米制品等业务投入,未来公司在米制品等其他业务上也存在发力可能。2016~2018年营收预计增长为14.76%、13.90%、10.16%,对应EPS元0.61、0.70、0.78,维持增持。
李强 7
煌上煌 食品饮料行业 2016-03-18 27.84 -- -- 33.10 18.43%
38.00 36.49%
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报告摘要: 事件:2015年度公司实现营业收入11.51亿元,同比增长16.98%,实现扣非后净利润5840万元,同比下降38.87%,EPS为0.48元,加权平均净资产收益率4.07%。 四季度收入增长符合预期,利润低于预期:分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4实现营收2.94亿元、2.90亿元、3.31亿元、2.36亿元,同比增长5.01%、24.44%、25.16%、14.33%,主要系公司加大市场及门店开拓力度;Q1、Q2、Q3、Q4分别实现净利润2152万元、1644万元、2527万元、160万元,同比增长-39.79%、-21.34%、-10.52%、-88.36%,公司净利润呈现负增长,主要原因是公司加快市场拓展和门店开发力度,门店租赁费、门店转让费、门店装修费、人力成本、广告促销、品牌推广等市场费用同比增加较大。 销售费用率、财务费用率同比提升较为明显:四季度单季度毛利率28.81%,同比下降0.86%,净利率0.68%,同比下降5.97%;销售费用率16.74%,同比上升2.15%,财务费用率-2.38%,同比上升1.66%,主要是新并购子公司真真老老公司银行借款利息支出增加233.85万元以及银行定期存款利息收入减少471.02万元所致。 浙江地区快速扩张,成为公司第二大销售区域:公司产品以禽肉产品为基础,畜肉产品为重点,向其他农副产品进行延伸,2015年营业收入中禽肉、畜肉、米制品占比53.25%、15.81%、13.41%。公司加快市场开发和门店拓展力度,进一步扩大市场规模和市场占有率,2015年在浙江地区的发展最为迅速,实现销售收入1.62亿元,较2014年增长了21.52倍,收入占比14.06%,成为销售收入排名第二的地区。传统优势区域江西、广东、福建稳定发展,分别实现销售收入6.59亿元、1.56亿元、0.85亿元,同比增长-1.90%、5.37%、13.08%。 盈利预测与投资评级:预计16-18年EPS为0.50元、0.55元、0.63元(调整后),对应PE为56倍、51倍、45倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:终端需求大幅下滑风险。
煌上煌 食品饮料行业 2016-03-15 27.57 7.87 -- 32.55 17.64%
37.07 34.46%
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事件 煌上煌公布2015年报 公司2015年总收入11.5亿,同增16.98%,归属上市公司股东净利润6088.06万元,同比下降38.27%,EPS为0.48元。整体毛利率30.65%,同比增0.29%。利润分配每10股派1.16元(含税)。 简评 营收增速加快,主要受真真老老合并报表影响 2015年公司营收增速由去年10.16%增至16.98%,传统鲜货业务营收基本保持不变,同比增0.95%,真真老老公司实现财务并表是公司营收增长的主要原因:2015年公司通过股权转让方式收购真真老老67%股权,为公司贡献营业收入1.56亿元,净利润1406.74万元。归属上市公司股东的净利润同比下降38.27%,主要原因是公司在加快市场拓展和门店开发力度的同时,销售费用同比大幅度上升所致。我们认为2016年,公司还将不断完善产业布局和产品结构,丰富产品种类。2016年公司计划实现营业收入12.00亿元,实现净利润6500万元。 鲜货产品是增长主力,并购互补企业仍为看点 在整个宏观经济低迷、国内消费结构调整的背景下,公司鲜货产品保持了稳定的销售收入。2015年公司禽肉产品收入增速达23.03%,销售收入达到6.13亿元。此外,2015年米制品业务营收占比达到13.4%,公司并购真真老老食品只是开始,未来将加大兼并收购力度,继续并购与公司有产品互补或市场互补的企业,使企业规模得到迅速外延性扩展,提高企业的市场地位和长期获利能力。 毛利率稳定、净利率明显下降,销售费用增加 2015年公司毛利率为30.65%,较上年提高0.29%,净利率5.63%,较上年下降43.81%。净利率的下降主要是因为销售费用的大幅上升导致,2015年,随着公司大量扩张门店,加大渠道拓展,销售费用大幅上升,同比增长56.53%,导致净利率明显下降。渠道拓展对收入贡献在2015年已经初步显现,预计2016年将更加明显。 盈利预测及估值:2015年度公司营收和净利符合预期。随着我国食品安全控制标准进一步严格,酱卤肉制品市场份额将会逐步向规模以上的大型企业集中,公司在行业内已经拥有品牌效应,且目前还在不断扩张新品类和拓展新市场,具有内生外延两大成长动力,2016年预计将进一步扩大市场规模和产品种类,具备长期投资价值。2016/2017年EPS预测0.54/0.61元,目标价32元,建议增持。
李强 7
煌上煌 食品饮料行业 2015-08-28 25.72 -- -- 27.95 8.67%
38.09 48.09%
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报告摘要: 事件:2015年中报公司实现营收5.84亿元,同比增长13.84%;实现净利润3723万元,同比增长-34.28%;EPS0.30元;同时公司公告1-9月份净利润5093.5万元-7640.24万元,同比增长-40%--10%。 二季度业绩增速低于市场预期:分季度看,Q1、Q2分别实现营业收入2.94亿元、2.90亿元,同比增长5%、24.4%,收入增速加快主要原因是: (1)2015年并购嘉兴市真真老老食品有限公司,新增营业收入6171.04万元 (2)公司加快了市场开发和门店拓展力度,如对辽宁、福建、安徽、河南、山东、天津等市场开发,同时也加大了对电商渠道的开发;Q1、Q2分别实现净利润2150万元、1640万元,同比增长-39.8%、-21.3%,利润出现较大幅度下降主要原因是: (1)一方面鸭副产品原材料价格一直保持上涨趋势,导致公司生产成本增加,综合毛利率下降 (2)公司加快了市场拓展和门店开发力度,门店租赁费、门店转让费、门店装修费、人力成本、广告促销、品牌推广等市场费用比上年同期大幅增加,同时新增嘉兴市真真老老食品有限公司销售费用816.93万元,从而致使各项经营费用比上年同期增加3128.65万元,增幅69.72%; 销售费用率大幅增加、净利率出现大幅下滑:二季度公司销售费用率15.13%,同比上升5.86%,主要系公司加快了市场拓展和门店开发力度,门店租赁费、门店转让费、门店装修费、人力成本、广告促销、品牌推广等市场费用比上年同期大幅增加,同时新增嘉兴市真真老老食品有限公司销售费用816.93万元;管理费用率11%,同比增长-1.07%;财务费用率-2.02%,同比上升0.87%,主要系利息收入减少,同时利息支出增加;毛利率32.74%,同比上升2.75%;净利率5.67%,同比增长-3.3%。 线上、线下渠道稳步推进,季节性系列产品逐步推出:线下渠道方面,一方面公司继续在成熟市场挖潜及江苏、河南和天津等新兴市场延伸拓展,另一方面,公司加快直营门店开发力度,截止上半年已完成61家直营门店的建设并投入经营;线上渠道方面,继续推进电商业务拓展,上半年电商业务同比实现了跨越式的增长;产品方面,公司对系列产品进行了工艺改良和口味更新,逐步推出季节性系列产品,同时依托公司网络渠道,加大了嘉兴真真老老食品粽子产品的销售推广。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.94元、1.12元、1.39元,对应PE分别为29倍、24倍、20倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,并购整合低于预期风险。
煌上煌 食品饮料行业 2015-06-18 50.50 14.55 4.23% 54.88 8.67%
54.88 8.67%
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投资要点: 门店是最好的流量入口,深入社区进行最后一公里配送。公司采用“直营+ 加盟”双线经营模式,截止2014 年,共有2239 家门店(其中直营店170 余家),门店数在行业中仅次于绝味。公司主要销售区域为江西、广东,2014 年江西地区销售收入占比70.10%,广东地区销售占比15.42%,合计占比达85%以上,同时收购嘉兴粽子品牌“真真老老”为浙江提供了部分产能,预计15 年贡献收入可超2 亿元。公司2015 年重点开发河南、安徽市场,招商形式由过去的坐商形式转变为现在的主动出击,安徽淮河路O2O 门店已经开业,是全国第一家试行O2O 模式的酱卤熟食店,社区反响良好。公司14 年鲜货产品销售8.8 亿元,单家门店年均销售额达40 万元,按人均50 元/次购买计算,覆盖客流量超过1700 万人次,同时门店深入社区,是最直接的流量入口 我们看好煌上煌未来的成长潜力,主要基于以下逻辑: 布局O2O,互联网+传统想象空间大。公司是业内率先布局O2O 的企业,未来公司有三方面的拓展空间:1)建立客户管理系统,通过微信公众号等第三方平台锁定客户并增加客户粘性,实现精准营销;2)进一步丰富品类,在解决电商客户流量和最后一公里配送两大难题之后,可销售的品类大大增加, 纸巾、酒类、金融产品等都可以实现销售;3)对于其他品类产品可深度分销, 结合广告、试用等形式实现流量变现。 纯电商及其他渠道尚处成长初期,前景依然看好。门店渠道之外的纯电商和其他渠道仍可进一步开发与深化,目前每年纯电商销售额仍处于较低水平, 增长空间可期,如果能整合资源联合其他渠道,如网吧、校园教超、高铁以及自动贩卖机等进行销售,市场提升空间巨大。 公司扩张思路清晰,积极寻求相关标的并购。公司现金充沛,1Q2015 账面现金8.04 亿,且高达1.5 亿的老厂区动迁款将于15 年年内到账,大大增加了公司的并购能力。公司未来发展战略中有明确的并购计划,目前正在积极寻求并购标的及合作项目。公司并购方向明确,聚焦具有协同优势的标的, 侧重于三个方面:1)产品能与公司互补的企业,如真真老老等;2)市场与公司互补的企业,如四川、重庆等空白区的同类企业;3)渠道与公司互补的企业,如团餐企业、电子商务企业等,可加速公司渠道的拓延。 盈利预测与投资建议。预计15-17 年收入分别为12.44/14.99/18.29 元,EPS 分别为1.07/1.31/1.65 元,给予16 年5xPS,对应目标价59.18 元,增持评级。 主要不确定因素。O2O 资源整合不达预期,食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名