三季报点评:12014年3季度,公司完成收入8268万元,同比增长34.01%,单季实现净利润2826万元,同比增长71.01%;1-9月份累计实现营业收入2.37亿元,同比增长25.45%,累计实现归属上市公司股东净利润7826万元,同比增长36.64%,公司收入和净利润增速大幅高于行业水平。近几年业务增长主要原因是下游燃气需求保持较快增长,公司预计全年净利润增长在10%-30%之间。 国内天然气行业发展进入黄金期。2013年,我国天然气消费占一次能源比例仅为5.1%,远低于世界24%的平均水平。近两年,借助国内大气防治升级契机,过去制约天然气行业发展的障碍正在被逐步清理,我们认为在城镇化、环保要求、进口气源增加、以及能源价格市场化改革的共同影响下,国内燃气行业将迎来新的发展机遇。2001-2013年天然气消费量从274亿立方米增加到1616亿立方米,年均增速为15.73%,预计未来几年仍可维持当前水平。 公司在阿克苏地区具有较好的发展前景。公司长期优势在于地处我国天然气的主产区,与中石油签订了长期的供气合同保证气源稳定;短期劣势是公司目前主要业务区在南疆地区,整体经济发展较为落后,客户拓展有所限制,但随着政府援疆工作的支持,整体经济发展潜力仍较大,作为南疆地区经济总量最大的阿克苏地区有望获得新的发展机遇,也为公司未来拓展业务提供基础。 盈利预测与投资评级:预计2014-2016年,公司每股收益分别为0.46元、0.58元、0.75元,对应2014年10月22日收盘价22.52元,市盈率分别为48.71X、38.87X、30.19X,估值相对处于较高水平。考虑行业增长以及公司募投项目逐步投产对未来业绩提升预期,我们维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展缓慢、燃气价格大幅波动

报告期内,公司实现营业收入2.75亿元,同比增长15.42%;归属于上市公司股东的净利润8226万元,同比增长27%;基本每股收益0.70元,2013年分配方案为每10股转增10股,派1.2元。 公司业务主要在阿克苏市城区及外三县管网延伸,民用气销售和民用户安装数量增加使得公司收入增长。2013年公司共销售天然气1.07亿立方米,同比增长9.5%;民用户安装19650户,大幅增长37%。车用气销售量未完成目标任务的原因是公司所属加气站三年一次的例行监检停业和柴油车“油改气”的暂停,影响了发展重卡用气市场。 2013年铺设高中压市政管网45.7公里,巴楚县、阿克苏市门站(含加气站)改扩建以及新建4座加气站投入运营;阿克苏纺织工业城门站(含加气站)已动工。2014年计划新建加气站7 座、改扩建加气站5座,为公司进一步扩张市场打下基础。 阿克苏地区探明的天然气资源总量10万亿立方米,为公司供气的中石油英买力气田探明天然气地质储量656.28亿立方米,具备燃气公司的气源优势。2012年底新疆城镇化率为44.5%,公司现已取得经营权的一市四县平均不足40%,而根据新疆自治区规划,到2015年全区燃气普及率将达到94%,未来3-5年之内公司燃气业务在疆内还有很大空间。 2014年公司计划销售1.26亿方天然气,同比增长18.8%,其中车用气销售为7100万方,民用气销售5500万方;民用户安装30000户,同比增长近50%,我们预计完成该计划目标可能性较大。 给予公司“买入”评级。预计公司摊薄前2014-2016年EPS为1.01元、1.36元、1.69元。对应动态市盈率33倍、25倍、20倍,天然气行业在西部欠发达地区仍处于高速成长期,所以我们认为在本地气化率不足80%的情况下,公司有维持在30倍左右PE水平的理由。 风险提示。天然气价格改革压缩城市管网运营商利润,气源能否保证供应的风险。

公司发布2013年业绩快报: 2013年公司实现营业收入2.75亿元,同比增长15.42%,实现归属上市公司股东的净利润为0.82亿元,同比增长26.11%,每股收益为0.69元。其中四季度实现收入0.86亿元,同比增长2.4%,归属上市公司股东净利润0.25亿元,同比增长25%,单季度每股收益0.21元,环比及同比均实现大幅增长。 四季度业绩快速增长,调价影响小 冬季是公司传统的销售旺季,从单季度来看,4季度公司收入环比三季度收入增长39%,归属净利润增长47%,盈利能力进一步提高。 从同比数据来看,相对于去年4季度,公司单季度收入及归属净利润分别同比增长2.4%和25%。 公司上游非民用天然气出厂价格自2013年9月1日上调0.2元/方,从实际运营情况来看对公司盈利影响不大。 2014年工业用气是亮点 2012年公司天然气销量不到1亿方。 公司覆盖范围内阿克苏经济开发区及拜城重化工工业园区工业用气规模潜力巨大。其中阿克苏经济开发区预计2015年直供工业用户用气量9000万方,大型工业用户年用气量达到93000万方。拜城重化工工业园按照规划工业用气量远期将有30亿方。 除规模较小的工业用户由公司销售天然气外,大型工业用户将使用公司的管网输送天然气,公司收取相应的管输费。但由于新建管网建设少,新增折旧等成本相对不高,因此公司未来的管输业务盈利能力非常可观。预计2014年公司开始为工业用户管输天然气,规模将有2亿方左右。 阿克苏地区燃气市场空间巨大,公司高成长确定 公司基本垄断阿克苏地区的燃气销售业务,并不断向周边地区扩展,从隅于一市逐渐成为跨区域公司。凭借优异的销售结构及成本,公盈利能力远高于A股同类公司。依托阿克苏地区的大市场,到2015年公司车用天然气及民用气销量较2012年均将翻一番。此外,工业用气量潜力更大。 盈利预测及投资建议 预计公司2013-2015年EPS分别为0.69元、0.98元和1.65元,对应市盈率分别为48倍、34倍和20倍。相对于阿克苏及周边地区的天然气需求潜力,具有垄断优势的公司未来成长空间巨大,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示: 下游用户开拓低于预期的风险,上游气价继续上调无法转嫁的风险。

国内天燃气行业维持快速发展。2002-2012年,我国天然气消费量增长约4倍,但产量增长落后需求增长,导致行业需求缺口在快速增加。2012年,我国进口天然气414亿立方米,约占我国消费总量1438亿立方米的28.8%。《天然气十二五规划》预计到2015年,我国城镇天然气用气人口约达到2.5亿;国家能源战略规划到2015年天然气在一次能源占比从2011年的4.5%增加到2015年的8.3%。以上政策实施将推动天然气行业维持高景气度。 燃气价格改革在提速。国内外价格倒挂使得燃气生产、进口企业面临很大压力,在需求缺口激增的背景下,将倒逼燃气价格改革提速。2013年6月,发改委要求非居民用气区分存量气和增量气,增量气价格一步调整到与可替代能源保持合理比价水平;存量气分步调整,2015年调整到位。从煤炭行业改革的经验看,燃气改革将推动气价大幅上涨,行业盈利也将明显改善。 新建产能释放推动业绩高增长。2013年10月,募投项目中部分项目已经通气,计划2014年将全部投入使用。公司在继续发展车用、民用气业务的同时,未来将大力拓展商用、工业用气(开发区项目、纺织城项目等),公司与中石油签订了长期供气合同以及自建管道保证气源稳定,项目投产将推动公司业务延续速增长。 盈利预测与投资评级:随着价格改革深化,天然气行业有望进入市场需求量与产品价格同向上升的黄金发展期。我们预计公司2013-2015年营业收入分别为3.03亿元、4.38亿元、5.90亿元,EPS为0.86元、1.32元、1.82元,对应市盈率分别为41.5X、27.19X、19.74X。公司估值高于行业平均值,考虑行业景气度提升以及新建产能在未来两年逐步释放,我们首次给予“买入”评级。 风险提示:设备事故、工业项目拓展低于预期

公司发布2013年三季报: 1-3季度公司实现营业收入1.89亿元,同比增长22.48%,实现归属上市公司股东的净利润为0.57亿元,同比增长29.34%,按照最新股本每股收益为0.49元。其中三季度实现收入0.62亿元,同比增长17.49%,归属上市公司股东净利润0.17亿元,同比增长6.76%,单季度每股收益0.14元。 公司业绩总体符合预期,同时公司对2013年全年归属上市公司股东净利润预计增长15%-45%,全年预计归属上市公司股东的净利润变动区间为0.75亿元-0.94亿元。 三季度业绩环比略微下滑,主要在于调价影响及费用增加 从单季度来看,三季度公司净利润为1652万元,环比2季度下滑2百多万元,主要原因在于公司上游非民用天然气出厂价格自9月1日上调0.2元/方后,公司下游客户销售价格中属于政府定价的销售价格延迟30日上调,使得成本未能及时转嫁,同时报告期内公司压力容器进行了三年一次的例行检验,影响了大约150万方气的销量。此外,三季度公司期间费用率环比2季度15%上升10个百分点,主要是管理费用率的上升以及三季度募资资金使用后利息收入的大幅下降(影响大约300多万元)。 2013年公司业绩高增长确定 2012年公司天然气销量不到1亿方,预计随着加气站的快速增加及居民气化率的提高,公司2013年天然气销量将接近1.2亿方左右,四季度环塔天然气管道的通气使得公司下属郊县天然气运输将由槽车运输改为管道输送,成本将明显下降。 阿克苏地区燃气市场空间巨大,小公司迎来大发展 公司基本垄断阿克苏地区的燃气销售业务,并不断向周边地区扩展,从隅于一市逐渐成为跨区域公司。凭借优异的销售结构及成本,公盈利能力远高于A股同类公司。依托阿克苏地区的大市场,公司未来高成长确定:车用天然气未来三年增长120%。凭借天然气成本优势及当地快速发展的汽车市场,过去三年公司车用气销量年均增速64%。公司目前加气站12座,预计到2015年增加到28座左右,预计届时车用气销量将达到1.2亿方左右。目前当地居民气化率仅50%左右,按照规划到2015年阿克苏及周边地区气化率将别达到80%以上,加之城镇化效应,民用气销量到15年翻一番。阿克苏经济开发区及拜城重化工工业园潜在工业用气40亿方左右,公司天然气管输服务盈利空间巨大,预计14年工业输气开始贡献业绩。此外用户结构不断改善及城镇化推进,安装收入也将继续保持快速增长。 盈利预测及投资建议按最新股本,预计公司2013-2015年EPS分别为0.78元、1.15元和1.92元,对应市盈率分别为49倍、33倍和20倍。相对于阿克苏及周边地区的天然气需求潜力,具有垄断优势的公司未来成长空间巨大,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:下游用户开拓低于预期的风险,上游气价继续上调无法转嫁的风险。

盈利优势明显的区域性燃气供应商 公司是位于南疆经济最为发达的阿克苏地区的燃气公司,基本垄断阿克苏地区的燃气销售业务,2009年开始向阿克苏周边地区扩展,先后取得克州阿合奇县、喀什巴楚县等地的燃气特许经营权,从隅于一市逐渐成为跨区域公司。公司用户结构好,高盈利的车用天然气销量占一半以上,且凭借紧邻西气东输主力气田英买力,成本优势明显。2013年上半年净利率达到30%以上,远高于A股同类公司。 阿克苏地区燃气市场空间巨大,小公司迎来大发展 车用天然气三年增长120%,盈利能力持续提升。过去三年公司车用气销量年均增速64%。2012年覆盖范围内,天然气汽车改装率不足25%,且近年汽车销量年均保持在20%以上的增长,凭借明显的成本优势,车用天然气需求持续快速增长。公司目前加气站12座,预计到2015年增加到28座左右,预计届时车用气销量将达到1.2亿方左右,三年增长120%,销售占比将由目前的51%提高到60%以上。 民用气销量最近三年增长5倍,而气化率仍仅50%左右,按照《新疆“十二五”天然气综合利用规划》,到2015年阿克苏、克州及喀什地区气化率将分别达到73.9%、84.03%和88.20%,即便不考虑城镇化带来的基数的增长,仅达到2015年的气化目标,居民用气量较2012年还有一倍以上的增长。2014年公司在建气化项目相继投产,新增2200万方需求。 14年工业输气开始贡献业绩,未来空间广阔。阿克苏经济开发区15年预计工业用气量0.9亿方,大型用户达到9.3亿方,拜城重化工工业园潜在工业用气30亿方,因新增折旧等成本小,公司提供天然气管输服务将带来丰厚盈利,预计14年将有2亿方左右输气量。 近期南疆环塔天然气管线通气,公司下属郊县天然气运输由汽车改为管道,成本将大幅降低,此外随着供气量上升,单位固定成本持续摊薄,未来毛利率继续提升。 安装收入稳步增长,用户结构不断改善。今年随着高层用户安装占比的大幅提升,公司安装收入毛利率达到60%左右。13年上半年安装收入同比增长66%,随着气化率的上升以及城镇化推进,近年将继续保持快速增长。 盈利预测及投资建议 预计公司2013-2015年EPS分别为1.34元、1.90元和3.13元,对应市盈率分别为40倍、28倍和17倍。相对于阿克苏及周边地区的天然气需求潜力,具有垄断优势的公司未来成长空间巨大,给予强烈推荐的投资评级。 风险提示: 采购气价上涨无法转嫁的风险

投资逻辑 南疆地区与内地燃气分销股的投资逻辑不同,前者的发展瓶颈在于市场,而后者的发展瓶颈则在于气源。 内地燃气股的投资逻辑是量价齐升,其背后是内地天然气供不应求的大背景。鉴于民用燃气的公用事业属性,其盈利性较弱但优先级高于非民用燃气,因此存量气中民用占比大,在供应能力提升过程中前期被压制的非民用燃气市场快速发展。 南疆地区是中国最大的气源地,燃气分销业务发展的速度取决于市场拓展的速度,而非气源供应。南疆是我国“西气东输”的源头,背靠的塔里木油田可探明天然气资源有10万亿方,2012年产量达到193亿方,因此南疆地区燃气分销业务发展是由市场拓展的速度决定。 新疆浩源占据了阿克苏地区的燃气分销市场,而阿克苏地区是整个南疆天然气发展需求最大的市场,受益南疆产业开发最为充分。 阿克苏是南疆最具发展潜力的地区,2012年地方生产总值达到947.7亿元,在整个南疆排名第一,地区内有6家自治区级工业园,涉及石油天然气产业、纺织产业和化工产业等,工业园区招商项目多,气量增长空间大。 浩源业务覆盖区域内的天然气入户率和天然气汽车改装率仍有较大上升空间,地方政府推动当地壁挂炉改气、新建加气站加气能力扩大1倍、工业园区内企业从今年底开始供气,推动公司未来3年气量高增长。 盈利预测和投资建议 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.217元/股、2.310元/股和3.076元/股,分别同比增长37.72%、89.86%和33.18%。 考虑到浩源所处区域其工业和气量增长潜力大且确定,给予公司30x14PE和22x15PE,目标价67.67-69.30元,建议买入。 风险 阿克苏地区经济发展低于预期;工业园建设推进速度低于预期。

2012年业绩增长33%。2012年公司实现营业总收入2.38亿元,同比增长30.55%;归属于母公司所有者的净利润6478.5万元,同比增长33.36%,每股收益1.09元,分配预案为每10股派1.5元。 业绩增长源于下游用户需求强劲。公司全年销售天然气9746万立方米,安装民用14342户,其他用户97户,新增高压管道14.9公里,中压管道41.7公里,加气站2座。车用燃气和民用燃气销售收入均同比增长40%以上,长输管线的投入使用和阿克苏之外县城中压管网运营使公司用气客户大大增加。 汽车燃气业务盈利能力较强。与其他燃气类上市公司相比,公司汽车燃气业务占比较大,业务规模占到公司总收入的50%左右。而汽车燃气由于销售价格比民用气高,在上游气源价格一致的情况下,显然该项业务盈利能力较强。阿克苏地区周围气源充裕,加气便利,“油改气”后每辆小轿车又可以节省40-50%的燃料费用,天然气汽车在阿克苏地区占3成左右,还有一定拓展空间。 气化南疆增加天然气需求量。除阿克苏市之外公司还进入了喀什巴楚县和克州阿合奇县30年的城市燃气特许经营权,这些地区的城镇化率远低于国内平均水平。根据规划新疆自治区2015年燃气普及率将达到94%,目前公司业务区域内入户率只有58%,公司民用客户具有增长潜力。 给予公司“增持”评级。预计公司2013-2015年每股收益分别为1.14、1.39、1.64元,对应动态市盈率分别为34、28、24倍,但是由于目前估值水平较高,给予公司“增持”评级。

12年EPS1.09元,13年一季度EPS0.3元,符合预期。公司12年实现销售收入2.38亿元,同比增长30.6%;主营业务成本1.15亿元,同比增长21.42%;归属净利润6479亿元,同比增长33.4%;折每股收益1.09元,按最新股本摊薄后每股收益0.88元;同时,13年一季度实现营业收入6979万元,同比增长4.37%,归属净利润2166万元,同比下降15.23%,每股收益0.3元,基本符合预期。另外,公司拟每10股派发1.5元(含税)。 业务稳步增长,收入持续提升。12年,受益于车改气数量增加和公司管网延伸,公司供气规模达到9746万立方米,同比增长43%,公司营业收入增长30.6%,其中,车用燃气和民用燃气收入分别增长41%和45%,同时,公司新增民用户14342户,公服用户97户,安装工程收入有所下降。 低价气源具有保障,长期盈利前景良好。12年,公司销售和管理费用增长较快,对业绩形成一定拖累,但公司自建长输管线,直接采购中石油气源气,气源保障充分,购气成本较低,车用气和民用气毛利率水平分别达56%和38%;入户安装业务毛利率更高达60%,盈利能力处于较高水平。未来随着供气量增加,产能利用率提升,盈利仍有提升空间。 基建项目有序推进,销售气量不断提升。2012年,公司敷设天然气管道56.6公里,新建加气站2座,建设项目顺利开展。公司预计13年供气规模1.2亿立方米,同比增长约23%,新增民用户1.5万户,以上规划不包括巴楚县和拟发展的工业用户,预计新疆兴发等工业项目也有望实现供气。2014年,公司募投的市区综合二期、纺织工业城、巴楚项目均将达到预定可使用状态,带动公司销售气量上台阶,业绩进一步提升。 维持“审慎推荐-A”评级。我们预测13~15年EPS为1.24、1.84、2.43元; 公司在特许权区域具有垄断优势,盈利将稳步增长,我们看好公司的长期发展,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:基建项目进展滞后,天然气用户增长放缓,工业项目投产延迟。

事件描述 新疆浩源(002700)今日发布2012年年报,具体内容如下:2012年,公司实现营业收入2.38亿元,同比增长30.55%;归属于上市公司股东的净利润6479万元,同比增长33.36%;低于公司之前业绩快报所披露的36.77%。归属上市公司股东扣除非经常性损益后净利润为6386万元,同比增长40.65%,实现基本每股收益1.09元。 事件评论 公司2012年营收和净利实现平稳增长。车改气数量的增加带来车用气销量增加;中压管网的延伸带来民用气和锅炉供暖销量增加;企事业单位和居民小区入户安装带来安装收入的增加,三因素共同作用于公司营业收入的稳步增长。 公司车用燃气销售业务以及入户安装业务规模效应则带动公司整体毛利率提升。但是由于公司整体提升员工工资水平以及去年上市产生的大量费用导致公司管理费用率上升,抵消了毛利率上升对于公司盈利能力的提升。综合这些因素,公司2012年营收以及净利实现平稳增长。 分产品以及区域来看,分化较为明显。分产品来看,公司车用天然气以及民用天然气业务增长迅速,入户安装业务增速则出现一定放缓,我们认为公司覆盖的南疆地区一市三县入户率的提高是导致公司入户安装业务放缓的主要原因,这些地区入户安装业务的放缓未来将逐步反应到天然气销售业务层面。分区域来看,入户率相对较低的三县相比于阿克苏市增长更加明显。 气源充足,公司未来成长空间相对确定。公司自建长输管线,供气得到有效保证。短期来看,公司服务区域内天然气入户率以及天然气汽车改装率均将不断提升,保证公司天然气需求稳步提升。中长期看,南疆地区待建项目以及新疆其它地区未开发项目将提升公司业绩成长空间。目前公司即将进入拜城县工业园、巴楚县等区域,而未来公司仍有望获得喀什其他未开发地区天然气项目,未来业绩仍然存在一定成长空间。 我们预计公司我们预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为1.12元、1.49元和1.70元,考虑到公司稳健的外延扩张,给予公司“谨慎推荐”评级。

事件描述 新疆浩源(002700.SZ)今日披露2013年一季度报告,具体内容如下: 事件评论 一季度业绩出现负增长,低于市场预期,主要原因在于:1)公司营业收入增速低于预期,同时毛利率出现一定下滑:我们认为导致公司营业收入增速低于预期的主要原因可能是因为初装入户业务放缓,同时该业务由于毛利率相对较高,结构上导致公司整体毛利率出现一定下滑;2)相比去年一季度,公司管理费用率和销售费用率均出现一定增长:a.站场加气员及现场管理人员增加;b.长输管线及压缩机运荷增加导致水电暖气费增加;c.员工工资水平整体提升。 我们认为公司未来增长依然稳健,但增速可能出现一定放缓。公司短期成长驱动因素在于服务区域入户率以及天然气汽车改装率提升。中长期看,南疆地区待建项目以及新疆其它地区未开发项目将提升公司业绩成长空间。随着入户率的提高以及汽车改装率的提升,公司在服务区域内的业务增速可能出现一定放缓。 我们预计公司我们预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为1.12元、1.49元和1.70元,考虑到公司稳健的外延扩张,给予公司“谨慎推荐”评级。