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奥瑞金 食品饮料行业 2019-09-12 5.01 -- -- 5.07 1.20%
5.07 1.20% -- 详细
奥瑞金:金属包装龙头转向综合包装解决方案提供商。 y# 奥瑞金于 2012年10月上市,控股股东为上海原龙投资。公司主营业务为食品饮料金属包装产品的研发、设计、生产和销售。2019H1实现营业收入 41.44亿元,同比增长 2.57%;实现归母净利润 4.86亿元,同比增长 5.36%。 龙头加快整合行业产能,金属包装行业拐点将至。2012&2013年金属包装投资增长较快,目前行业处于产能释放期。2016年我国金属罐产量达 926亿只,预计 2019年产量达 1209亿只。近年我国金属包装龙头加快行业产能整合,奥瑞金收购波尔中国业务后其二片罐市占率达 25%,奥瑞金+昇兴股份+中粮包装+宝钢包装二片罐市占率达 73.8%。行业竞争格局改善,产能利用率稳步回升,行业盈利有望改善。 第一大客户重回增长,三片罐业务有望再发力。红牛是公司第一大客户,收入占比逐渐下降,贡献利润达 90%;上半年红牛销售额 139亿元,预计全年销售有望回到高峰时期。三片罐成本中镀锡板价格占比高达 60%,镀锡板价格已较高位回落 14%左右,根据敏感性分析,如果镀锡铁的价格在此基础上下降 4个百分点,在公司三片罐毛利率有望提升 1.5%-1.72%。 二片罐竞争格局改善,提价弹性值得期待。截至 2018年底,公司二片罐产能合计达 57.95亿只。奥瑞金收购的波尔亚太中国业务,盈利已经触底反弹;波尔中国业务有助于完善奥瑞金的产线布局、优化客户结构,强强联合后二者市占率大幅提升至 25%;奥瑞金、波尔亚太 4家公司、中粮包装三强形成协同效应,市占率达 56%,二片罐提价可能性大增。 财务分析:盈利能力强,现金流较佳。奥瑞金毛利率高达 25%,高出行业平均水平 10个百分点;相比国际巨头,其资产负债率尚有提升空间;经营现金流净额/营业利润超过 160%,表明现金流较好、利润质量较高。 盈利预测和评级:我们预计公司 2019-2021年的净利润分别为 8.61亿元、10.32亿元和 11.43亿元,EPS 分别为 0.37元、0.44元、0.49元,9月 9日收盘价对应的 PE 为 13.7倍、11.4倍和 10.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:软饮料销量下行的风险、大客户纠纷影响三片罐业务、二片罐价格继续下行的风险、镀锡板和铝锭价格上升的风险、应收账款出现坏账的风险
奥瑞金 食品饮料行业 2019-08-29 4.99 -- -- 5.10 2.20%
5.10 2.20% -- 详细
事件评论 公司上半年收入维持平稳,同比增长2.57%,符合预期。分业务看,上半年三片罐(饮料罐)/三片罐(食品罐)/二片罐/其他业务分别为25.87/2.09/9.32/3.54亿元;同比变动-6.87%/8.74%/24.47%/40.68%;其中,三片罐(饮料罐)收入下滑或主因大客户去库存所致,即去年红牛受到外部因素扰动,为了防范风险而储备较多库存,属于特定背景下的战略选择,导致今年上半年处于去库阶段,公司的订单量略有减少;二片罐业务快速增长,主要受益于啤酒罐化率提升以及饮料行业需求刚性增长;其他业务快速增长40.68%,主要系山东青鑫于2018年6月并表。展望后市,考虑功能饮料仍处于较高景气,红牛凭借强渠道和品牌力,对公司收入端贡献有望逐步恢复;同时,二片罐领域,行业需求稳步增长叠加后续提价预期,料持续贡献收入增量。 公司归母净利润同增5.36%至4.86亿元,略快于收入。上半年公司毛利率/净利率分别为27.06%/11.78%,同比变动-0.51/0.61pct;就单二季度看,毛利率/净利率环比改善,增加0.69pct/0.48pct,同比变动-0.86pct/0.23pct。其中,毛利率降低主因高毛利率的红牛产品占比降低;值得注意的是,受益于产能利用率提升,公司二片罐业务毛利率同比提升6.5pct至11.47%。从费用率端看,公司三项费用率同比下降0.48pct至12.76%;销售/管理&研发/财务费用率同比变动-0.07pct/0.09pct/-0.51pct,其中,财务费用率改善,主因公司上半年对部分公司债进行偿还,利息支出有所下降,2019H1公司资产负债率同比下降4.83pct至54.17%,后续若可转债成功发售,料带来债务结构优化。展望后市,三片罐业务受益于红牛增速恢复,二片罐业务受益于行业产能利用率提升和二片罐提价,公司单品盈利能力仍有改善空间。 风险提示:1.行业风险:产能大幅扩张下,行业供需格局迅速恶化; 2.公司风险:收购波尔具有不确定性;红牛商标案件;加多宝商标仲裁不确定性。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-08-28 5.03 -- -- 5.10 1.39%
5.10 1.39% -- 详细
事件:公司发布19年半年报,19H1实现营业总收入41.44亿元,同增2.57%,实现归母净利润4.86亿元,同增5.36%,实现扣非后归母净利润4.44亿元,同增8.22%。 三片罐上半年去库基本完毕,二片罐随产能爬坡产销量提升。19Q1/Q2收入分别为20.51/20.93亿元,YoY+2.90%/2.25%。分产品收入:三片罐(饮料)25.87(YoY-6.97%)/三片罐(食品)2.09(YoY+8.74%)/二片罐(饮料)9.32(YoY+24.47%)/罐装0.61(YoY-10.89%)/其他3.54(YoY+40.68%)亿元,其他收入增速较快主要因为山东青鑫于18年6月并表。19H1三片罐增速下滑主要因为18H2主要客户产量事件性短暂下滑,公司同期正常供应,对客户产生的库存在19H1基本消化完毕。我们对红牛19年产销情况以稳健增长为预期,上半年红牛饮料销售额138.9亿元,已基本完成18H2的库存消化,预计公司下半年三片罐增速将回归正常水平。二片罐客户结构持续优化,青啤、百威、百事可乐、加多宝等增速亮眼,下游客户啤酒+软饮+功能饮料三架马车动销持续驱动公司收入增长。 产能爬坡与提价共振,客户结构优化,二片罐毛利率提升明显。19H1毛利率27.06%,同增-0.51pct,Q1/Q2毛利率26.71%(YoY -0.16pct)/27.40%(YoY-0.86pct)。分产品毛利率:三片罐38.42%(YoY-0.76pct)/二片罐11.47%(YoY+6.50pct),二片罐在产能爬坡叠加提价共振背景下毛利率提升显著。三费情况:19H1期间费用率12.76%,YoY-0.48pct,小幅下滑整体稳健,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为3.70%(YoY-0.07pct)/5.81%(YoY+0.09pct)/3.25%(YoY-0.51pct),管理费用率提升主要因系研发投入(0.31亿元)同增39.61%。19H1净利率11.78%,Q1/Q2分别为11.54%(YoY+1.01pct)/12.02%(YoY+0.24pct)。 二片罐业务仍在蓄势待发,红牛经营正常化值得期待。新型包装自动化、智能化程度为国际最高水平的咸宁厂处于产能爬坡中,为红牛兄弟产品战马进行产线改造、扩容,客户战马19H1销售额8.3亿元,同增47%,仍在快速跑马圈地功能饮料市场的过程中,公司二片罐业务在利(客户结构优化、提价)、量(产能爬坡)两方面处于长期上行通道。5月底北京中院裁定对泰国红牛“强制清算中国红牛”的申请不予受理,案件格局逐步明朗,预计在有限时间内落定,红牛经营、营销正常化将催化公司三片罐业务进一步提振。 盈利预测与投资建议:基于三片罐核心客户产销稳定,及二片罐放量、提价合理进度,我们预计公司2019-2021年营业总收入为95.39/125.53/134.20亿元,归母净利润为7.77/9.23/10.62亿元,对于EPS为0.33/0.39/0.45元,当前股价对应PE为15.2X,12.8X,11.1X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,重大食品饮料安全风险。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-08-28 5.03 -- -- 5.10 1.39%
5.10 1.39% -- --
奥瑞金 食品饮料行业 2019-08-28 5.03 -- -- 5.10 1.39%
5.10 1.39% -- 详细
8月 27日公司披露中报,上半年分别实现营收/归母净利润 41.44亿元/4.86亿元,同比分别增长 2.57%/5.36%,全面摊薄 EPS0.21元, 符合预期。 上半年,扣除已回购股份,公司拟向全体股东每 10股派发红利 1.08元(含税) 。 经营分析 三片罐收入小幅下滑, 二片罐盈利大幅改善。 上半年,公司三片罐业务收入仍为下滑态势,该业务实现整体收入 27.96亿元,同比下滑 5.86%。其中,三片罐-饮料罐收入下滑 6.87%,三片罐-食品罐收入增长 8.74%。虽然公司仍在持续推进新客户开发,但短期内红牛对于三片罐业务的收入贡献仍举足轻重,因此大客户的经营波动对公司三片罐业务增长有拖累。相比之下,二片罐上半年表现更为出色,收入增长 24.47%,同时受益产能利用率提升,毛利率达到 11.47%,同比提升 6.5pct,盈利能力大幅提升。 华彬入股并增持,或为中国红牛业务正常化积极信号。 8月 15日,公司公告,华彬航空集团受让大股东上海原龙减持的 2,472.61万股(占总股本的1.05%)。 8月 20日,公司公告,华彬航空再度受让大股东减持的2,237.83万股(占总股本的 0.95%)。华彬作为中国红牛实际运营企业以及公司第一大客户,通过入股和增持与公司形成深度绑定,彰显对公司未来发展的信心。另一方面,北京一中院已经驳回泰国天丝对中国红牛强制清算的申请。从这一角度来看,华彬入股公司也在一定程度上传递了中国红牛商标纠纷或将逐步向明朗化、正常化方向发展。 收购波尔中国业务,夯实二片罐业务发展基石。 去年 12月公司公告, 拟以2.05亿美元收购 Ball Asia Pacific Ltd.的中国包装业务相关公司股权。我们认为收购波尔中国,将与公司自身二片罐业务形成互补。同时,收购完成后也能够进一步优化公司客户结构,降低对原有第一大客户的依赖度。 公司拟通过发行可转债募集人民币 11亿元,并将其中 7.7亿元用于波尔中国股权收购,目前已获得证监会行政许可项目审查一次反馈意见并落实回复工作。 盈利预测与投资建议 公司在金属包装行业优势明显,虽然核心业务尚存不确定性,但经营已经企稳,我们预测公司 2019-2021年完全摊薄后 EPS 为 0.39/0.47/0.56元(三年 CAGR80.1%),对应 PE 分为 13/11/9倍,维持公司“增持”评级。 风险因素 大客户丧失红牛商标使用权的风险;新客户开发不及时的风险;新领域、新业务拓展不力的风险。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-08-27 5.00 7.00 55.21% 5.11 2.20%
5.11 2.20% -- 详细
事件: 公司公告 2019年中报,上半年实现营业收入 41.44亿元,同比增长 2.57%;归母净利润 4.86亿元,同比增长 5.36%,扣非净利同比增长 8.22%。 评论: 1、 Q2营收增速环比稳定, 二片罐业务较好增长上半年公司深入推进差异化产品和智能化包装进程, 通过研发符合市场需求、客户认可的差异化产品, 整体收入稳健增长。其中,三片罐-饮料罐收入同比减少6.87%、三片罐-食品罐收入同比增长 8.74%; 二片罐行业产能在经历了高增长阶段后,目前逐渐进入与市场需求相匹配的状态, 1H19公司二片罐业务营收同比增长 24.47%;灌装收入同比减少 10.89%。 Q2单季收入同比增长 2.25%,增速环比 Q1基本稳定。 2、二片罐业务毛利率显著提升,持续看好盈利修复预期由于业务结构调整,使上半年公司综合毛利率同比略降 0.51pct 至 27.06%,其中三片罐-饮料罐、 二片罐-饮料罐毛利率分别同比变动-0.76pct、 6.5pct。 随着2017~2019年奥瑞金,宝钢包装、中粮包装等二片罐金属罐包装企业整合行业基本完毕,行业前四名市场集中度达到 70%, 带动行业盈利能力逐步向上修复,建议关注后续行业盈利持续回暖预期对公司带来的业绩弹性。 Q2单季,毛利率同比下降 0.86pct,归母、扣非净利分别同比增长 0.54%、 2.8%。 3、基本面向上趋势明确,维持“强烈推荐-A”评级。 我们认为,一方面公司传统主业拐点向上趋势基本确立, 收购波尔亚太中国业务后有望优化客户结构,提升行业集中度。 另一方面, Total Solution 更新业务模式顺应客户需求, 积极开拓差异化包装设计、灌装、综合服务等新领域, 完善生产布局,提升客户服务能力。此外,公司推出股份回购叠加股权激励计划, 华彬近期连续增持, 彰显管理层和大客户对公司发展的坚定信心。 预计 2019~2021年归母净利分别为 8.21亿元、 9.73亿元、 10.92亿元,同比分别增长 264%、 19%、12%,目前股价对应 2019年、 2020年 PE 分别为 14x、 12x, PB 分别仅 2.4x、2.1x,估值安全边际凸显, 维持“强烈推荐-A”评级,目标价 7元。 风险提示:客户集中风险、原材料价格波动风险
奥瑞金 食品饮料行业 2019-08-16 4.53 -- -- 5.26 16.11%
5.26 16.11% -- 详细
事件: 8月 14日,公司收到控股股东上海原龙投资控股(集团)有限公司(以下简称“上海原龙”)告知函, 上海原龙于当日大宗减持无条件限售股份 2472.6万股, 减持均价 4.37元, 占公司总股本 1.05%,受让方为华彬航空集团有限公司。 股东结构优化,核心客户战略深化再进一步。 公司历来为中国红牛主供应商,截至 2018年,公司前五大客户销售额占总营收比重 71.46%,第一大客户(中国红牛)占比 59.10%(伴随公司收购波尔亚太,对红牛销售额占总营收比重预计降低至 45%左右) ,公司占中国红牛罐体采购量比重仍在 95%左右。 基于公司“跟进式”服务等凸出服务能力以及长久合作的战略关系,公司三片罐毛利率历年维持在 35%以上, 盈利能力明显领跑行业。 此次华彬航空集团有限公司受让控股股东股份,进一步以股权深化战略协作关系。 上海原龙此次减持后持有公司股份比例由 44.46%降至 43.41%,不会导致控制权发生变化。 中国红牛产销亮眼, 预期格局明朗。 根据华彬快速消费品集团年中会销售公告, 19H1实现功能饮料销售额 147.2亿元,同增 3.7%,其中红牛销售额138.9亿元,战马销售额 8.3亿元,同增 47%,我们预计红牛销售增速 19/20年将稳定维持在 10%左右,三片罐业务是为公司稳定且盈利能力强、壁垒高的核心业务板块。 5月 30日晚,北京第一中级人民法院裁定对泰国红牛“强制清算中国红牛”的申请不予受理。中国红牛产业链涵盖包装、运输、销售等数百万就业人口,扎根中国服务二十余年,不予受理泰方清算申请使得案件格局逐步明朗。 二片罐产业趋势向上,龙头有望优先受益。 伴随收购波尔亚太跻身二片罐龙头,公司将成为百威啤酒、青岛啤酒及燕京啤酒金属包装第一供应商,“奥瑞金-波尔-中粮”系协同市占率可达 37%左右。二片罐行业经历 14-15年产能集中投放导致供需失衡, 15年后产能扩张回归理性,中小产能加速出清,大中型制罐厂并购整合加速,龙头议价能力显著提升, 19年已完成实质性提价,预计 20年将延续提价趋势,二片罐能力进入长期上行通道。 盈利预测与投资建议: 基于三片罐核心客户产销稳定, 及二片罐放量、提价合理进度,我们预计公司 2019-2021年营业总收入为 111.01/142.88/178.88亿元,归母净利润为 9.08/11.31/14.49亿元,对于 EPS 为 0.39/0.48/0.62元,当前股价对应 PE 为 11.9X, 9.6X, 7.5X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨, 重大食品安全风险。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-07-09 4.72 -- -- 4.82 2.12%
5.26 11.44%
详细
事件: 公司公告与永新股份控股股东上海原龙投资控股(集团)有限公司签订了《关于黄山永新股份有限公司之股份转让协议》,拟以 3.76亿元受让上海原龙持有的永新股份 9.8%股份。 评论: 1、进一步收购永新股份股权,完善 Total solution 服务本次交易价格为现价的 92%即 7.62元。交易前, 上海原龙持有永新股份 9.80%股份, 公司持有永新股份 12.70%股份, 一致行动人“北京奥瑞金” 、 “湖北奥瑞金” 分别对永新股份持股 1.68%、 0.14%; 交易完成后, 公司及其一致行动人合计对永新股份持股 24.32%,上海原龙不再对永新股份持股。 我们认为,永新股份作为公司联合一致行动人进行的股权战略投资项目,本次交易有利于更好发挥奥瑞金和永新股份在包装业务上的协同, 进一步提升客户服务附加值,完善Total solution 一站式服务优势,巩固长期经营壁垒。 2、推出股权激励计划彰显发展信心据公司 2019年限制性股票激励计划,拟以 2.36元/股的价格向部分董事、中高管等合计 10人共授予 2209万股,总股本占比 0.94%。公司预计此次限制性股票实施摊销总费用为 5235.42万元,其中 2019-2022年分别摊销 930.74万元、2443.19万元、 1396.11万元、 465.38万元。剔除激励费用影响后,业绩考核目标为以 2018年净利润为基数, 2019-2021年净利润增长率分别不低于 255%、290%、 320%,对应同比增速分别为 255%、 10%、 8%。 3、基本面向上趋势明确,维持“强烈推荐-A” 评级。 我们认为,一方面公司传统主业拐点向上趋势基本确立, 收购波尔亚太中国业务后有望优化客户结构,提升行业集中度。 另一方面, Total Solution 更新业务模式顺应客户需求,进一步夯实经营壁垒。此外,推出股份回购叠加股权激励计划,彰显管理层对公司坚定发展信心。 预计 2019~2021年归母净利分别为 9.2亿元、10.9亿元、 12.1亿元,同比增长 310%、 18%、 11%,目前股价对应 19年 PE为 12x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:客户集中风险、原材料价格波动风险
奥瑞金 食品饮料行业 2019-06-27 4.60 -- -- 4.82 4.78%
5.26 14.35%
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事件:6月24日,中粮包装发布公告称,智首(清远加多宝草本股东之一)向香港仲裁中心申请回购中粮包装投资于清远加多宝草本中持有的30.58%股权,并愿意向中粮包装归还已于清远加多宝草本做出的现金及实物注资总额(从注资之日起,按年利率10%计算收益)。 仲裁出现托底解决方案,中粮包装可能要求更惠条件。仲裁起因为王老吉公司未按增资协议履行向清远加多宝草本注入商标作为实物出资之承诺:17年10月,中粮包装与王老吉公司、清远加多宝草本签订增资协议,约定中粮包装以20亿元入股清远加多宝草本获得30.58%的股权,王老吉公司(加多宝商标持有方)以商标注入的方式作为增资,作价30亿元获得45.87%的股权,清远加多宝草本原控股股东智首的持股比例降至23.55%。截至18年12月,王老吉公司未遵循增资协议所载承诺,中粮包装于18年7月向香港仲裁中心提出仲裁申请,该仲裁仍在审理中。 当前中粮包装与加多宝合作顺畅,盈利拐点基本确立。19年1月,中粮包装同加多宝公司签署《2019年度供罐合作协议》,供罐率可达70%。另中粮包装前董事会主席王金昌先生于19年起任加多宝(中国)董事长,双方合作积极信号频出。中粮包装18年业绩受原材料(马口铁)价格上行及加多宝仲裁拖累,在18Q2短暂停止向加多宝供罐并于18H2恢复。当前二片罐行业景气度回暖,供罐恢复常态,叠加19年成本端压力缓解,中粮包装盈利筑底向上拐点基本确立。 18年净利润下修主因投资被动减值,对中粮包装股权投资价值逐步回归。奥瑞金18年年报归母净利润下修主因对中粮包装的股权投资经评估机构测试后,基于审慎态度认为存在减值:中粮包装所聘请审计师对其合营企业的投资减值评估因无法取得部分历史财务资料,故对中粮包装18年年报出具保留意见。基于中粮包装与加多宝公司合作积极信号频出,仲裁出现托底方案,盈利拐点基本确立,奥瑞金对中粮股权投资价值逐步回归。 投资建议与盈利预测。基于产能爬坡进度中性预期及二片罐放量、提价合理进度,我们预计公司2019-2021年营业总收入为111.01/142.88/178.88亿元,归母净利润为9.08/11.31/14.49亿元,对于EPS为0.39/0.48/0.62元,当前股价对应PE为12.5X,10.0X,7.8X,维持“买入”评级。 风险提示:仲裁不及预期风险,重大食品安全风险,原材料价格大幅上涨风险。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-06-20 4.76 -- -- 4.82 1.26%
5.26 10.50%
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年报股权投资收益下修、调出 MSCI 指数为近日股价波动主要原因。 年报净利润下修出于审计审慎处理,主因公司对中国包装的股权投资经测试后认为存在减值。中粮包装所聘请审计师对其合营企业的投资减值评估因无法取得部分历史财务资料,故对中粮包装 2018年财报出具保留意见。中粮包装18年业绩受马口铁价格上涨及加多宝仲裁拖累, 18H2恢复对加多宝供罐,叠加二片罐景气度提升, 中粮包装盈利筑底向上拐点基本确立。 收购波尔亚太,承接优质客户, 量利共振,龙头优先受益。 今年 4月 1日,公司收到国家市场监督管理总局收购不予禁止决定书; 5月 25日,公司公告将公开发行可转债拟用于收购波尔亚太。 收购完成后,公司将同时成为国内三片罐与二片罐产能最大的企业,将成为百威啤酒、青岛啤酒及燕京啤酒金属包装第一供应商。 此次收购主要意义在于: 1)地缘布局强化: 公司率先采用的“跟进式”布局同客户深度绑定确立竞争壁垒,对湖北、北京形成产能补充,对佛山实现产能升级;对青岛则加强了对青岛啤酒、百威啤酒等客户的覆盖力度。 2)单一客户依赖减轻: 对红牛销售额比重将降至 45%左右。 3)龙头议价体系重筑,行业盈利诉求一致: “奥瑞金-波尔-中粮”系协同市占率可达约 37%,龙头议价能力提升, 19年二片罐已完成实质性提价,对标国际二片罐价格仍有约 50%的提价空间, 预计 2020年将延续提价趋势。 核心客户中国红牛产销稳定,预期格局明朗。 5月 30日晚,北京第一中级人民法院裁定,对泰国红牛“强制清算中国红牛”的申请不予受理。 泰国红牛与中国红牛的核心纠纷在于“经营期限”及“商标期限及授权”两方面。 中国公牛在 1995年同泰方签订《 50年经营协议》 , 约定以 50年为生产期限,中国红牛有在中国境内独家生产、销售红牛饮料的权利。 基于以上因素,关于 50年授权的判决成为中国红牛与泰国红牛的关键性前置争议。 中国红牛产业链包括包装、运输、销售等数百万就业人口, 18年营收预计 218亿元,在中国服务于十余年,北京第一中院不予受理泰方清算申请使得案件格局逐步明朗。奥瑞金历来为中国红牛住供应商,稳定合作 23年, 基于“跟进式”等凸出服务能力,公司三片罐毛利率历年维持 35%以上。当前中国红牛产销稳定,预计 19年将维持 10%的销售增速。 投资建议与盈利预测。 基于产能爬坡进度中性预期及二片罐放量、提价合理进度,我们预计公司 2019-2021年营业总收入为 111.01/142.88/178.88亿元,归母净利润为 9.08/11.31/14.49亿元,对于 EPS 为 0.39/0.48/0.62元,当前股价对应 PE 为 12.2X, 9.8X, 7.6X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨风险,重大食品安全风险。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-06-13 4.75 -- -- 4.82 1.47%
5.26 10.74%
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事件描述 近期,受到红牛商标事件案件和年报商誉计提减值等影响,奥瑞金股价持续承压,公司目前 PB/PE(剔除商誉减值影响)已降至历史底部。 我们特此根据已公开信息进行梳理和分析。 事件评论 红牛商标纷争进入审判期,或以共赢方式解决。 中国红牛是公司核心大客户, 2017年收入占比达 60%。 目前中国红牛正常经营,在功能饮料需求稳健上行背景下, 中国红牛凭借品牌力和渠道力, 市场统治力较难撼动。 从案件上看, 中国红牛深耕国内 30年,涉及就业 430余万人,累计纳税超过 300亿元,相关业务具备深厚的历史根基。 近期部分案件陆续开庭审理,法院已驳回泰方红牛关于强制清算的申请,进一步保障中国红牛正常经营。因此我们认为事件发展存在以共赢方式解决问题的可能, 若事态继续趋良,公司未来业绩估值提升空间大。 年报资产减值系受到联营企业牵连,相关方经营未受影响。 2018年,奥瑞金计提超过 5亿元的资产减值,主要受联营企业中粮包装(奥瑞金持股 23%)和加多宝的商标仲裁牵连。 本次事件对公司及联营企业实际经营无影响,同时,目前加多宝事件正逐步解决, 包括: 中粮原董事长入主加多宝、 中粮恢复对加多宝供应等逐步落地, 后续奥瑞金对相关资产的继续减值可能性较小。 二片罐行业景气度上行,并购波尔稳步推进,格局改善后业绩弹性可期。 前期二片罐行业受到产能过剩叠加竞争格局恶化影响,盈利持续下行,甚至出现全行业不盈利情况;目前行业正出现积极变化,包括: 1) 行业集中度大幅提升; 2)过剩产能逐步消化;行业景气度正处于景气上行区间。奥瑞金合并波尔后,将成为国内最大的二片罐包装, 后续受益于行业盈利改善,料给公司持续贡献利润增量甚至弹性。 珍视底部,看好公司中长期投资价值。 公司作为国内金属包装龙头,整合波尔亚太优化行业格局,同时受益于红牛事件趋良及原材料成本下行趋势,盈利有望逐步迎来拐点。目前公司 PB/PE 均处于历史底部, 预计公司 2019-2021年基本 EPS为 0.37/0.43/0.53元,对应 PE为 13/11/9倍,业绩估值性价比显著, 维持“买入”评级。 风险提示: 1. 行业风险:产能大幅扩张下,行业供需格局迅速恶化; 2. 公司风险: 收购波尔具有不确定性;红牛商标案件;加多宝商标仲裁不确定性
奥瑞金 食品饮料行业 2019-05-29 4.48 -- -- 4.85 8.26%
5.26 17.41%
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事件:5月25日,公司公告将公开发行总额不超过11亿元可转换公司债券,所募集资金扣除发行费用后,拟用于收购波尔亚太中国包装业务相关公司股权,及补充流动资金。 收购波尔亚太跻身二片罐龙头,承接优质客户,地缘布局强化,单一客户依赖大幅降低。本次募集资金的70%(约7.7亿元)拟用于收购波尔亚太相关股权,剩余30%(约3.3亿元)拟用于补充流动资金。截至2018年末,波尔亚太中国包装业务相关公司拥有75.53亿罐总产能,奥瑞金拥有143.76亿罐总产能。收购完成后,公司将同时成为国内三片罐与二片罐产能最大的企业,规模效应带动议价能力更为显著。波尔亚太客户多分布在啤酒领域,主要客户包括百威啤酒、青岛啤酒等。收购完成后,公司将成为百威啤酒、青岛啤酒及燕京啤酒金属包装第一供应商,对红牛销售额比重将降低至45%左右。公司率先采用的“跟进式”生产布局确立竞争壁垒,所有生产基地均紧邻客户而建,同客户深度绑定。本次收购对公司湖北、北京区域形成产能补充,佛山地区可实现产能升级,青岛地区布局加强了同青岛啤酒、百威啤酒等客户合作的深度。 二片罐产业集中度空前提升,龙头议价能力重构。波尔亚太二片罐总产能约75.53亿罐,收购完成后公司二片罐产能将达130.37亿罐,“奥瑞金-波尔-中粮”系二片罐协同市占率可达37%左右。二片罐行业经历2014、15年集中投产导致供需失衡,15年后产能扩张回归理性,中小产能加速出清,大中型制罐厂并购整合加速,龙头议价能力显著提升,19年开始公司二片罐业务已完成实质性提价,预期2020年将延续提价趋势。 补充流动资金优化资本结构,核心客户产销稳健增长。本次可转债募集的3.3亿元拟用于补充流动资金。截至18年底,公司资产负债率58.22%,流动负债占负债总额比例为85.64%,对流动资金的补充可提升长期负债占比,优化资本结构、提升抗风险能力。中国红牛经历17年一季度短暂停产后,预计18、19年将维持10%的营收增速,为公司业绩贡献稳健支撑。 盈利预测与投资建议:基于产能爬坡进度中性预期及二片罐放量、提价合理进度,我们预计公司2019-2021年营业总收入为111.01/142.88/178.88亿元,归母净利润为9.1/11.31/14.49亿元,对于EPS为0.39/0.48/0.62元,当前股价对应PE为12.7X,10.2X,7.9X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,重大食品安全风险。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-05-29 4.48 -- -- 4.85 8.26%
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公司公告:拟公开发行不超过11亿元可转换公司债券,债券期限为6年,将用于收购波尔亚太中国包装业务相关公司股权(7.7亿元)及补充流动资金(3.3亿元);同时公司公告未来三年(2019-2021年)股东回报规划:计划现金分红比例不低于当年可供分配利润的20%。 拟发行可转债收购波尔亚太,双方整合后有望带来协同效应。公司采取可转债的方式募集收购资金,虽然尚未明确票面利率,但预期利率将略低于银行贷款,有望一定程度上降低财务费用方面的压力。预计波尔亚太有望在19Q4实现并表,双方在整合后有望在以下几个方面逐渐贡献协同效应:1)客户协同:波尔湖北、波尔北京将补充公司在华中、华北地区标准两片罐产品的空白,波尔青岛将使公司加深与啤酒客户的合作,合并后公司将成为百威、青岛和燕京啤酒最大的两篇罐供应商;2)生产效率提升:各区域工厂整合融合后,各产线可专注生产单款产品,减少因换线所带来的效率损失;3)采购规模提升:公司对铝材的年采购量将达到20万吨,提升对上游供应商的议价能力;4)先进工厂管理技术:波尔公司为全球第一大金属饮料罐企业,奥瑞金有望学习其在工厂管理及生产技术上的领先水平。 两片罐:行业进入向上通道,提价有望持续落地。2018年公司两片罐业务实现收入15.96亿元,yoy20.5%,我们测算其中约15pct来自于湖北咸宁异型罐新产能投产,剩余5pct来自于标准两片罐提价贡献。随着2016-2017年供给侧改革、原材料大幅上涨,两片罐行业盈利水平筑底,龙头加速整合集中。我们从以下三点认为未来两片罐价格将重回向上通道:1)继奥瑞金收购波尔后,联合中粮市占率高达38%,议价能力大幅提升且利益诉求一致,共同提升价格回归合理水平;2)无新进入者威胁,行业壁垒较高,产能投放节奏掌握在龙头手中;3)下游啤酒客户盈利情况处于上升通道中,改用两片罐改善盈利水平,对提价接受度提升。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上!目前2019年提价已落地(预计0.7-0.8分/罐),预计随着波尔收购完毕后,2020年提价幅度有望提升。 三片罐:大客户生产销售情况稳定,2018重回销售高峰。2018年公司三片饮料罐实现收入52.71亿元,yoy10.4%。大客户在17Q1经历短期事件性冲击后,18重回双位数增长,yoy10%。目前大客户经营生产稳定政策,未来仍需持续关注事件后续进展。公司不断培育并与新客户深度合作,未来大客户风险有望降低,新客户贡献增量。 持续开拓核心客户群,贡献未来成长增量。公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与纤体罐工厂的建成投产,公司新增多个客户贡献业绩增量(包括百威、安利、脉动、爱洛等)。 公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强合作黏性为未来放量做准备。 公司拟推出股权激励计划,增强团队凝聚力,彰显长期信心。股权激励计划实施前,公司高管持股共244.74万股,占总股本仅0.1%,拟授予股份占总股本0.94%。推出股权激励有利于将管理层与公司利益统一,保留优秀人才,利好公司长期发展。 可转债缓解资金压力,未来三年稳定分红,股权激励计划彰显未来发展信心。收购波尔亚太进一步促进两片罐行业整合,龙头议价能力提升有望带来利润弹性!大客户经营稳定,同时积极开拓新客户,降低单一客户风险,新产能落地后有望带来增量。下游客户对产品质量和服务愈发看重,奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值,打造综合包装解决方案提供商!随着未来金属包装对PET包装逐渐取代、罐化率提升,行业整合恢复秩序,两片罐提价策略开始落实,行业盈利有望筑底反转。 我们假设波尔亚太在2019年四季度左右完成并表,且暂不考虑行业进一步整合所带来的盈利弹性,维持公司2019-2021年EPS为0.35元、0.43元和0.55元的盈利预测,目前股价(4.88元/股)对应2019-2021年PE为14倍、11倍和9倍,维持买入。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-05-15 4.94 6.00 33.04% 5.08 2.83%
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随着二片罐产能不断整合以及需求端的小幅增长,行业总体盈利能力将渐近拐点;新客户布局将化解单一大客户风险,并将为公司贡献新收入增长点。 维持目标价6元,上调至增持评级。随着行业产能利用率不断提升及产品结构调整,预计盈利能力向均衡水平回归,中长期将实现二片罐行业整合。维持2019~2021年EPS 为0.39/0.47/0.54元,维持目标价6元,对应2019年约13倍,考虑现价距离目标价空间超过15%,上调至增持评级。 收入增长符合预期,业绩增长低于预期。公司2018年实现营收81.75亿元,同增11.35%;实现归属净利润2.25亿元,同比下降67.98%;实现扣非归属净利润1.24亿元,同比下降79.27%,业绩增长低于预期,其原因在于公司联营企业中粮包装的审计师对其财报出具保留意见,公司评估后基于谨慎原则对股权投资进行减值测试,从而带来非经常性负面影响。公司2019Q1实现营收20.51亿元,同增2.9%,实现归属净利润2.37亿元,同增10.98%,实现扣非归属净利润2.07亿元,同增15.21%,符合预期。 积极推进二片罐行业整合,收购完成后将新增国际品牌客户。公司咸宁新型二片罐工厂处于产能爬坡期,产能利用率将逐步释放。随着啤酒罐化率提升、纤体罐等新产品快速增长,市场需求处于稳步增长阶段,由此带来行业经营环境改善。随着对波尔的整合完成后,公司将扩张国际品牌客户矩阵并有望充分发挥在采购、生产和销售方面的协同效应。 差异化服务提升竞争优势,新客户布局化解单一大客户风险。随着新产能逐步投产,公司将实现客户覆盖范围的进一步扩张。当前红牛占公司收入比例最高,随着新客户订单的释放有望逐步化解单一大客户风险。 风险提示:红牛占比过高带来的大客户风险及代理问题谈判的不确定性
奥瑞金 食品饮料行业 2019-05-06 5.13 -- -- 5.18 0.97%
5.18 0.97%
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公司2018年实现营收81.75亿元,同增11.35%,归母净利润2.25亿元,同增-67.98%,营收符合预期,归母净利润受下修受长期股权投资减值拖累。分产品结构来看,三片饮料罐/三片食品罐/二片罐/罐装/其他业务营收分别为52.71/4.42/15.96/1.30/7.36亿元,YoY+10.39%/+34.63%,+20.49%/+23.08%/-8.96%。对红牛销售额48.32亿元,同增10.27%,占总销售额比重59.10%,同比下降0.58%;对青岛啤酒销售额4.68亿元,同增8%,占总销售额比重增长0.21%。归母净利润大幅下修主要受长期股权投资减值拖累,公司评估机构针对对中粮包装的股权投资进行减值测试,减值金额5亿元。我们认为该项减值为非经常性事件,公司主营业务增速稳健,且中粮包装股权价值并未有根本性改变。 18年毛利率25.79%,同增-1.80%;销售期间费用率14.17%,同增-1.72%。分产品来看,三片罐/二片罐毛利率分别为37.59%/4.7%,YoY-1.91%/-2.08%,毛利率下滑主要受原材料价格上涨影响。销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为3.80%/6.81%/3.57%,YoY+0.59%/-0.39%/-1.91%。公司三费管控合理,销售费用率提升主要系销售运费及宣传费用增加,财务费用率下降较多主要因为汇兑受益转正及利息支出减少。 19Q1实现营业收入20.51亿元,同增2.90%,实现扣非后归母净利润2.07亿元,同增15.21%。销售毛利率11.54%,同增1.01%。期间费用率12.93%,同增-1.35%。营收增速较低主要因为原材料价格降低,公司适当下调部分产品销售价格。归母净利润增速高于营收增速主要受二片罐提价、原材料价格下滑及财务费用减少拉动。一季度铝锭/马口铁价格较18年均价分别下滑4.80%/8.92%,成本端压力减轻为利润提供弹性。当前咸宁厂产能利用率接近30%,新型包装项目自动化、智能化程度为国际最高水平,用以满足市场日益剧增的异型罐需求,异性罐盈利能力比普通产品更强,伴随产能爬坡进程,咸宁厂将成为公司19年业绩弹性坚实支持点。 盈利预测与投资建议:基于产能爬坡进度中性预期及二片罐放量、提价合理进度,我们预计公司2019-2021年营业总收入为111.01/142.88/178.88亿元,归母净利润为9.1/11.36/14.56亿元,对于EPS为0.39/0.48/0.62元,当前股价对应PE为13.5X,10.8X,8.5X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,重大食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名