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奥瑞金 食品饮料行业 2019-08-16 4.53 -- -- 5.26 16.11% -- 5.26 16.11% -- 详细
事件: 8月 14日,公司收到控股股东上海原龙投资控股(集团)有限公司(以下简称“上海原龙”)告知函, 上海原龙于当日大宗减持无条件限售股份 2472.6万股, 减持均价 4.37元, 占公司总股本 1.05%,受让方为华彬航空集团有限公司。 股东结构优化,核心客户战略深化再进一步。 公司历来为中国红牛主供应商,截至 2018年,公司前五大客户销售额占总营收比重 71.46%,第一大客户(中国红牛)占比 59.10%(伴随公司收购波尔亚太,对红牛销售额占总营收比重预计降低至 45%左右) ,公司占中国红牛罐体采购量比重仍在 95%左右。 基于公司“跟进式”服务等凸出服务能力以及长久合作的战略关系,公司三片罐毛利率历年维持在 35%以上, 盈利能力明显领跑行业。 此次华彬航空集团有限公司受让控股股东股份,进一步以股权深化战略协作关系。 上海原龙此次减持后持有公司股份比例由 44.46%降至 43.41%,不会导致控制权发生变化。 中国红牛产销亮眼, 预期格局明朗。 根据华彬快速消费品集团年中会销售公告, 19H1实现功能饮料销售额 147.2亿元,同增 3.7%,其中红牛销售额138.9亿元,战马销售额 8.3亿元,同增 47%,我们预计红牛销售增速 19/20年将稳定维持在 10%左右,三片罐业务是为公司稳定且盈利能力强、壁垒高的核心业务板块。 5月 30日晚,北京第一中级人民法院裁定对泰国红牛“强制清算中国红牛”的申请不予受理。中国红牛产业链涵盖包装、运输、销售等数百万就业人口,扎根中国服务二十余年,不予受理泰方清算申请使得案件格局逐步明朗。 二片罐产业趋势向上,龙头有望优先受益。 伴随收购波尔亚太跻身二片罐龙头,公司将成为百威啤酒、青岛啤酒及燕京啤酒金属包装第一供应商,“奥瑞金-波尔-中粮”系协同市占率可达 37%左右。二片罐行业经历 14-15年产能集中投放导致供需失衡, 15年后产能扩张回归理性,中小产能加速出清,大中型制罐厂并购整合加速,龙头议价能力显著提升, 19年已完成实质性提价,预计 20年将延续提价趋势,二片罐能力进入长期上行通道。 盈利预测与投资建议: 基于三片罐核心客户产销稳定, 及二片罐放量、提价合理进度,我们预计公司 2019-2021年营业总收入为 111.01/142.88/178.88亿元,归母净利润为 9.08/11.31/14.49亿元,对于 EPS 为 0.39/0.48/0.62元,当前股价对应 PE 为 11.9X, 9.6X, 7.5X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨, 重大食品安全风险。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-07-09 4.72 -- -- 4.82 2.12%
5.26 11.44% -- 详细
事件: 公司公告与永新股份控股股东上海原龙投资控股(集团)有限公司签订了《关于黄山永新股份有限公司之股份转让协议》,拟以 3.76亿元受让上海原龙持有的永新股份 9.8%股份。 评论: 1、进一步收购永新股份股权,完善 Total solution 服务本次交易价格为现价的 92%即 7.62元。交易前, 上海原龙持有永新股份 9.80%股份, 公司持有永新股份 12.70%股份, 一致行动人“北京奥瑞金” 、 “湖北奥瑞金” 分别对永新股份持股 1.68%、 0.14%; 交易完成后, 公司及其一致行动人合计对永新股份持股 24.32%,上海原龙不再对永新股份持股。 我们认为,永新股份作为公司联合一致行动人进行的股权战略投资项目,本次交易有利于更好发挥奥瑞金和永新股份在包装业务上的协同, 进一步提升客户服务附加值,完善Total solution 一站式服务优势,巩固长期经营壁垒。 2、推出股权激励计划彰显发展信心据公司 2019年限制性股票激励计划,拟以 2.36元/股的价格向部分董事、中高管等合计 10人共授予 2209万股,总股本占比 0.94%。公司预计此次限制性股票实施摊销总费用为 5235.42万元,其中 2019-2022年分别摊销 930.74万元、2443.19万元、 1396.11万元、 465.38万元。剔除激励费用影响后,业绩考核目标为以 2018年净利润为基数, 2019-2021年净利润增长率分别不低于 255%、290%、 320%,对应同比增速分别为 255%、 10%、 8%。 3、基本面向上趋势明确,维持“强烈推荐-A” 评级。 我们认为,一方面公司传统主业拐点向上趋势基本确立, 收购波尔亚太中国业务后有望优化客户结构,提升行业集中度。 另一方面, Total Solution 更新业务模式顺应客户需求,进一步夯实经营壁垒。此外,推出股份回购叠加股权激励计划,彰显管理层对公司坚定发展信心。 预计 2019~2021年归母净利分别为 9.2亿元、10.9亿元、 12.1亿元,同比增长 310%、 18%、 11%,目前股价对应 19年 PE为 12x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:客户集中风险、原材料价格波动风险
奥瑞金 食品饮料行业 2019-06-27 4.60 -- -- 4.82 4.78%
5.26 14.35% -- 详细
事件:6月24日,中粮包装发布公告称,智首(清远加多宝草本股东之一)向香港仲裁中心申请回购中粮包装投资于清远加多宝草本中持有的30.58%股权,并愿意向中粮包装归还已于清远加多宝草本做出的现金及实物注资总额(从注资之日起,按年利率10%计算收益)。 仲裁出现托底解决方案,中粮包装可能要求更惠条件。仲裁起因为王老吉公司未按增资协议履行向清远加多宝草本注入商标作为实物出资之承诺:17年10月,中粮包装与王老吉公司、清远加多宝草本签订增资协议,约定中粮包装以20亿元入股清远加多宝草本获得30.58%的股权,王老吉公司(加多宝商标持有方)以商标注入的方式作为增资,作价30亿元获得45.87%的股权,清远加多宝草本原控股股东智首的持股比例降至23.55%。截至18年12月,王老吉公司未遵循增资协议所载承诺,中粮包装于18年7月向香港仲裁中心提出仲裁申请,该仲裁仍在审理中。 当前中粮包装与加多宝合作顺畅,盈利拐点基本确立。19年1月,中粮包装同加多宝公司签署《2019年度供罐合作协议》,供罐率可达70%。另中粮包装前董事会主席王金昌先生于19年起任加多宝(中国)董事长,双方合作积极信号频出。中粮包装18年业绩受原材料(马口铁)价格上行及加多宝仲裁拖累,在18Q2短暂停止向加多宝供罐并于18H2恢复。当前二片罐行业景气度回暖,供罐恢复常态,叠加19年成本端压力缓解,中粮包装盈利筑底向上拐点基本确立。 18年净利润下修主因投资被动减值,对中粮包装股权投资价值逐步回归。奥瑞金18年年报归母净利润下修主因对中粮包装的股权投资经评估机构测试后,基于审慎态度认为存在减值:中粮包装所聘请审计师对其合营企业的投资减值评估因无法取得部分历史财务资料,故对中粮包装18年年报出具保留意见。基于中粮包装与加多宝公司合作积极信号频出,仲裁出现托底方案,盈利拐点基本确立,奥瑞金对中粮股权投资价值逐步回归。 投资建议与盈利预测。基于产能爬坡进度中性预期及二片罐放量、提价合理进度,我们预计公司2019-2021年营业总收入为111.01/142.88/178.88亿元,归母净利润为9.08/11.31/14.49亿元,对于EPS为0.39/0.48/0.62元,当前股价对应PE为12.5X,10.0X,7.8X,维持“买入”评级。 风险提示:仲裁不及预期风险,重大食品安全风险,原材料价格大幅上涨风险。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-06-20 4.76 -- -- 4.82 1.26%
5.26 10.50% -- 详细
年报股权投资收益下修、调出 MSCI 指数为近日股价波动主要原因。 年报净利润下修出于审计审慎处理,主因公司对中国包装的股权投资经测试后认为存在减值。中粮包装所聘请审计师对其合营企业的投资减值评估因无法取得部分历史财务资料,故对中粮包装 2018年财报出具保留意见。中粮包装18年业绩受马口铁价格上涨及加多宝仲裁拖累, 18H2恢复对加多宝供罐,叠加二片罐景气度提升, 中粮包装盈利筑底向上拐点基本确立。 收购波尔亚太,承接优质客户, 量利共振,龙头优先受益。 今年 4月 1日,公司收到国家市场监督管理总局收购不予禁止决定书; 5月 25日,公司公告将公开发行可转债拟用于收购波尔亚太。 收购完成后,公司将同时成为国内三片罐与二片罐产能最大的企业,将成为百威啤酒、青岛啤酒及燕京啤酒金属包装第一供应商。 此次收购主要意义在于: 1)地缘布局强化: 公司率先采用的“跟进式”布局同客户深度绑定确立竞争壁垒,对湖北、北京形成产能补充,对佛山实现产能升级;对青岛则加强了对青岛啤酒、百威啤酒等客户的覆盖力度。 2)单一客户依赖减轻: 对红牛销售额比重将降至 45%左右。 3)龙头议价体系重筑,行业盈利诉求一致: “奥瑞金-波尔-中粮”系协同市占率可达约 37%,龙头议价能力提升, 19年二片罐已完成实质性提价,对标国际二片罐价格仍有约 50%的提价空间, 预计 2020年将延续提价趋势。 核心客户中国红牛产销稳定,预期格局明朗。 5月 30日晚,北京第一中级人民法院裁定,对泰国红牛“强制清算中国红牛”的申请不予受理。 泰国红牛与中国红牛的核心纠纷在于“经营期限”及“商标期限及授权”两方面。 中国公牛在 1995年同泰方签订《 50年经营协议》 , 约定以 50年为生产期限,中国红牛有在中国境内独家生产、销售红牛饮料的权利。 基于以上因素,关于 50年授权的判决成为中国红牛与泰国红牛的关键性前置争议。 中国红牛产业链包括包装、运输、销售等数百万就业人口, 18年营收预计 218亿元,在中国服务于十余年,北京第一中院不予受理泰方清算申请使得案件格局逐步明朗。奥瑞金历来为中国红牛住供应商,稳定合作 23年, 基于“跟进式”等凸出服务能力,公司三片罐毛利率历年维持 35%以上。当前中国红牛产销稳定,预计 19年将维持 10%的销售增速。 投资建议与盈利预测。 基于产能爬坡进度中性预期及二片罐放量、提价合理进度,我们预计公司 2019-2021年营业总收入为 111.01/142.88/178.88亿元,归母净利润为 9.08/11.31/14.49亿元,对于 EPS 为 0.39/0.48/0.62元,当前股价对应 PE 为 12.2X, 9.8X, 7.6X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨风险,重大食品安全风险。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-06-13 4.75 -- -- 4.82 1.47%
5.26 10.74% -- 详细
事件描述 近期,受到红牛商标事件案件和年报商誉计提减值等影响,奥瑞金股价持续承压,公司目前 PB/PE(剔除商誉减值影响)已降至历史底部。 我们特此根据已公开信息进行梳理和分析。 事件评论 红牛商标纷争进入审判期,或以共赢方式解决。 中国红牛是公司核心大客户, 2017年收入占比达 60%。 目前中国红牛正常经营,在功能饮料需求稳健上行背景下, 中国红牛凭借品牌力和渠道力, 市场统治力较难撼动。 从案件上看, 中国红牛深耕国内 30年,涉及就业 430余万人,累计纳税超过 300亿元,相关业务具备深厚的历史根基。 近期部分案件陆续开庭审理,法院已驳回泰方红牛关于强制清算的申请,进一步保障中国红牛正常经营。因此我们认为事件发展存在以共赢方式解决问题的可能, 若事态继续趋良,公司未来业绩估值提升空间大。 年报资产减值系受到联营企业牵连,相关方经营未受影响。 2018年,奥瑞金计提超过 5亿元的资产减值,主要受联营企业中粮包装(奥瑞金持股 23%)和加多宝的商标仲裁牵连。 本次事件对公司及联营企业实际经营无影响,同时,目前加多宝事件正逐步解决, 包括: 中粮原董事长入主加多宝、 中粮恢复对加多宝供应等逐步落地, 后续奥瑞金对相关资产的继续减值可能性较小。 二片罐行业景气度上行,并购波尔稳步推进,格局改善后业绩弹性可期。 前期二片罐行业受到产能过剩叠加竞争格局恶化影响,盈利持续下行,甚至出现全行业不盈利情况;目前行业正出现积极变化,包括: 1) 行业集中度大幅提升; 2)过剩产能逐步消化;行业景气度正处于景气上行区间。奥瑞金合并波尔后,将成为国内最大的二片罐包装, 后续受益于行业盈利改善,料给公司持续贡献利润增量甚至弹性。 珍视底部,看好公司中长期投资价值。 公司作为国内金属包装龙头,整合波尔亚太优化行业格局,同时受益于红牛事件趋良及原材料成本下行趋势,盈利有望逐步迎来拐点。目前公司 PB/PE 均处于历史底部, 预计公司 2019-2021年基本 EPS为 0.37/0.43/0.53元,对应 PE为 13/11/9倍,业绩估值性价比显著, 维持“买入”评级。 风险提示: 1. 行业风险:产能大幅扩张下,行业供需格局迅速恶化; 2. 公司风险: 收购波尔具有不确定性;红牛商标案件;加多宝商标仲裁不确定性
奥瑞金 食品饮料行业 2019-05-29 4.48 -- -- 4.85 8.26%
5.26 17.41% -- 详细
事件:5月25日,公司公告将公开发行总额不超过11亿元可转换公司债券,所募集资金扣除发行费用后,拟用于收购波尔亚太中国包装业务相关公司股权,及补充流动资金。 收购波尔亚太跻身二片罐龙头,承接优质客户,地缘布局强化,单一客户依赖大幅降低。本次募集资金的70%(约7.7亿元)拟用于收购波尔亚太相关股权,剩余30%(约3.3亿元)拟用于补充流动资金。截至2018年末,波尔亚太中国包装业务相关公司拥有75.53亿罐总产能,奥瑞金拥有143.76亿罐总产能。收购完成后,公司将同时成为国内三片罐与二片罐产能最大的企业,规模效应带动议价能力更为显著。波尔亚太客户多分布在啤酒领域,主要客户包括百威啤酒、青岛啤酒等。收购完成后,公司将成为百威啤酒、青岛啤酒及燕京啤酒金属包装第一供应商,对红牛销售额比重将降低至45%左右。公司率先采用的“跟进式”生产布局确立竞争壁垒,所有生产基地均紧邻客户而建,同客户深度绑定。本次收购对公司湖北、北京区域形成产能补充,佛山地区可实现产能升级,青岛地区布局加强了同青岛啤酒、百威啤酒等客户合作的深度。 二片罐产业集中度空前提升,龙头议价能力重构。波尔亚太二片罐总产能约75.53亿罐,收购完成后公司二片罐产能将达130.37亿罐,“奥瑞金-波尔-中粮”系二片罐协同市占率可达37%左右。二片罐行业经历2014、15年集中投产导致供需失衡,15年后产能扩张回归理性,中小产能加速出清,大中型制罐厂并购整合加速,龙头议价能力显著提升,19年开始公司二片罐业务已完成实质性提价,预期2020年将延续提价趋势。 补充流动资金优化资本结构,核心客户产销稳健增长。本次可转债募集的3.3亿元拟用于补充流动资金。截至18年底,公司资产负债率58.22%,流动负债占负债总额比例为85.64%,对流动资金的补充可提升长期负债占比,优化资本结构、提升抗风险能力。中国红牛经历17年一季度短暂停产后,预计18、19年将维持10%的营收增速,为公司业绩贡献稳健支撑。 盈利预测与投资建议:基于产能爬坡进度中性预期及二片罐放量、提价合理进度,我们预计公司2019-2021年营业总收入为111.01/142.88/178.88亿元,归母净利润为9.1/11.31/14.49亿元,对于EPS为0.39/0.48/0.62元,当前股价对应PE为12.7X,10.2X,7.9X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,重大食品安全风险。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-05-29 4.48 -- -- 4.85 8.26%
5.26 17.41% -- 详细
公司公告:拟公开发行不超过11亿元可转换公司债券,债券期限为6年,将用于收购波尔亚太中国包装业务相关公司股权(7.7亿元)及补充流动资金(3.3亿元);同时公司公告未来三年(2019-2021年)股东回报规划:计划现金分红比例不低于当年可供分配利润的20%。 拟发行可转债收购波尔亚太,双方整合后有望带来协同效应。公司采取可转债的方式募集收购资金,虽然尚未明确票面利率,但预期利率将略低于银行贷款,有望一定程度上降低财务费用方面的压力。预计波尔亚太有望在19Q4实现并表,双方在整合后有望在以下几个方面逐渐贡献协同效应:1)客户协同:波尔湖北、波尔北京将补充公司在华中、华北地区标准两片罐产品的空白,波尔青岛将使公司加深与啤酒客户的合作,合并后公司将成为百威、青岛和燕京啤酒最大的两篇罐供应商;2)生产效率提升:各区域工厂整合融合后,各产线可专注生产单款产品,减少因换线所带来的效率损失;3)采购规模提升:公司对铝材的年采购量将达到20万吨,提升对上游供应商的议价能力;4)先进工厂管理技术:波尔公司为全球第一大金属饮料罐企业,奥瑞金有望学习其在工厂管理及生产技术上的领先水平。 两片罐:行业进入向上通道,提价有望持续落地。2018年公司两片罐业务实现收入15.96亿元,yoy20.5%,我们测算其中约15pct来自于湖北咸宁异型罐新产能投产,剩余5pct来自于标准两片罐提价贡献。随着2016-2017年供给侧改革、原材料大幅上涨,两片罐行业盈利水平筑底,龙头加速整合集中。我们从以下三点认为未来两片罐价格将重回向上通道:1)继奥瑞金收购波尔后,联合中粮市占率高达38%,议价能力大幅提升且利益诉求一致,共同提升价格回归合理水平;2)无新进入者威胁,行业壁垒较高,产能投放节奏掌握在龙头手中;3)下游啤酒客户盈利情况处于上升通道中,改用两片罐改善盈利水平,对提价接受度提升。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上!目前2019年提价已落地(预计0.7-0.8分/罐),预计随着波尔收购完毕后,2020年提价幅度有望提升。 三片罐:大客户生产销售情况稳定,2018重回销售高峰。2018年公司三片饮料罐实现收入52.71亿元,yoy10.4%。大客户在17Q1经历短期事件性冲击后,18重回双位数增长,yoy10%。目前大客户经营生产稳定政策,未来仍需持续关注事件后续进展。公司不断培育并与新客户深度合作,未来大客户风险有望降低,新客户贡献增量。 持续开拓核心客户群,贡献未来成长增量。公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与纤体罐工厂的建成投产,公司新增多个客户贡献业绩增量(包括百威、安利、脉动、爱洛等)。 公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强合作黏性为未来放量做准备。 公司拟推出股权激励计划,增强团队凝聚力,彰显长期信心。股权激励计划实施前,公司高管持股共244.74万股,占总股本仅0.1%,拟授予股份占总股本0.94%。推出股权激励有利于将管理层与公司利益统一,保留优秀人才,利好公司长期发展。 可转债缓解资金压力,未来三年稳定分红,股权激励计划彰显未来发展信心。收购波尔亚太进一步促进两片罐行业整合,龙头议价能力提升有望带来利润弹性!大客户经营稳定,同时积极开拓新客户,降低单一客户风险,新产能落地后有望带来增量。下游客户对产品质量和服务愈发看重,奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值,打造综合包装解决方案提供商!随着未来金属包装对PET包装逐渐取代、罐化率提升,行业整合恢复秩序,两片罐提价策略开始落实,行业盈利有望筑底反转。 我们假设波尔亚太在2019年四季度左右完成并表,且暂不考虑行业进一步整合所带来的盈利弹性,维持公司2019-2021年EPS为0.35元、0.43元和0.55元的盈利预测,目前股价(4.88元/股)对应2019-2021年PE为14倍、11倍和9倍,维持买入。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-05-15 4.94 6.00 17.65% 5.08 2.83%
5.08 2.83%
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随着二片罐产能不断整合以及需求端的小幅增长,行业总体盈利能力将渐近拐点;新客户布局将化解单一大客户风险,并将为公司贡献新收入增长点。 维持目标价6元,上调至增持评级。随着行业产能利用率不断提升及产品结构调整,预计盈利能力向均衡水平回归,中长期将实现二片罐行业整合。维持2019~2021年EPS 为0.39/0.47/0.54元,维持目标价6元,对应2019年约13倍,考虑现价距离目标价空间超过15%,上调至增持评级。 收入增长符合预期,业绩增长低于预期。公司2018年实现营收81.75亿元,同增11.35%;实现归属净利润2.25亿元,同比下降67.98%;实现扣非归属净利润1.24亿元,同比下降79.27%,业绩增长低于预期,其原因在于公司联营企业中粮包装的审计师对其财报出具保留意见,公司评估后基于谨慎原则对股权投资进行减值测试,从而带来非经常性负面影响。公司2019Q1实现营收20.51亿元,同增2.9%,实现归属净利润2.37亿元,同增10.98%,实现扣非归属净利润2.07亿元,同增15.21%,符合预期。 积极推进二片罐行业整合,收购完成后将新增国际品牌客户。公司咸宁新型二片罐工厂处于产能爬坡期,产能利用率将逐步释放。随着啤酒罐化率提升、纤体罐等新产品快速增长,市场需求处于稳步增长阶段,由此带来行业经营环境改善。随着对波尔的整合完成后,公司将扩张国际品牌客户矩阵并有望充分发挥在采购、生产和销售方面的协同效应。 差异化服务提升竞争优势,新客户布局化解单一大客户风险。随着新产能逐步投产,公司将实现客户覆盖范围的进一步扩张。当前红牛占公司收入比例最高,随着新客户订单的释放有望逐步化解单一大客户风险。 风险提示:红牛占比过高带来的大客户风险及代理问题谈判的不确定性
奥瑞金 食品饮料行业 2019-05-06 5.13 -- -- 5.18 0.97%
5.18 0.97%
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公司2018年实现营收81.75亿元,同增11.35%,归母净利润2.25亿元,同增-67.98%,营收符合预期,归母净利润受下修受长期股权投资减值拖累。分产品结构来看,三片饮料罐/三片食品罐/二片罐/罐装/其他业务营收分别为52.71/4.42/15.96/1.30/7.36亿元,YoY+10.39%/+34.63%,+20.49%/+23.08%/-8.96%。对红牛销售额48.32亿元,同增10.27%,占总销售额比重59.10%,同比下降0.58%;对青岛啤酒销售额4.68亿元,同增8%,占总销售额比重增长0.21%。归母净利润大幅下修主要受长期股权投资减值拖累,公司评估机构针对对中粮包装的股权投资进行减值测试,减值金额5亿元。我们认为该项减值为非经常性事件,公司主营业务增速稳健,且中粮包装股权价值并未有根本性改变。 18年毛利率25.79%,同增-1.80%;销售期间费用率14.17%,同增-1.72%。分产品来看,三片罐/二片罐毛利率分别为37.59%/4.7%,YoY-1.91%/-2.08%,毛利率下滑主要受原材料价格上涨影响。销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为3.80%/6.81%/3.57%,YoY+0.59%/-0.39%/-1.91%。公司三费管控合理,销售费用率提升主要系销售运费及宣传费用增加,财务费用率下降较多主要因为汇兑受益转正及利息支出减少。 19Q1实现营业收入20.51亿元,同增2.90%,实现扣非后归母净利润2.07亿元,同增15.21%。销售毛利率11.54%,同增1.01%。期间费用率12.93%,同增-1.35%。营收增速较低主要因为原材料价格降低,公司适当下调部分产品销售价格。归母净利润增速高于营收增速主要受二片罐提价、原材料价格下滑及财务费用减少拉动。一季度铝锭/马口铁价格较18年均价分别下滑4.80%/8.92%,成本端压力减轻为利润提供弹性。当前咸宁厂产能利用率接近30%,新型包装项目自动化、智能化程度为国际最高水平,用以满足市场日益剧增的异型罐需求,异性罐盈利能力比普通产品更强,伴随产能爬坡进程,咸宁厂将成为公司19年业绩弹性坚实支持点。 盈利预测与投资建议:基于产能爬坡进度中性预期及二片罐放量、提价合理进度,我们预计公司2019-2021年营业总收入为111.01/142.88/178.88亿元,归母净利润为9.1/11.36/14.56亿元,对于EPS为0.39/0.48/0.62元,当前股价对应PE为13.5X,10.8X,8.5X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,重大食品安全风险。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-05-06 5.13 -- -- 5.18 0.97%
5.18 0.97%
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公司公告2018年及19Q1业绩,18年业绩低于预期,19Q1略超预期:2018年公司实现收入81.75亿元,同比增长11.3%;实现归母净利2.25亿元,同比下滑68.0%;扣非归母净利为1.24亿元,同比下滑79.3%;经营性现金流量净额同比增长9.9%。单18Q4实现收入19.25亿元,yoy6.4%;归母净利-4.77亿元。19Q1实现收入20.51亿元,同比增长2.9%;归母净利2.37亿元,同比增长11.0%;扣非归母净利同比增长15.2%。 出于谨慎会计处理考虑,2018年业绩受到波动,不会影响后期经营与业绩表现,维持盈利预测。由于公司持股中粮包装22.93%股份,中粮包装的审计师对其2018年度财报出具了保留意见,出于谨慎考虑公司对中粮包装长期股权投资计提减值5.01亿元,若加回此部分则18年归母净利润应为7.26元,同比增长3.2%。公司18Q3-Q4现金流情况环比大幅好转,同比增长49%和193%,带动18全年同比增速由负转正。 19Q1利润端开始提速,经营性现金流大幅改善。Q1原材料价格回落的弹性还未充分体现;展望后续目前2019Q1马口铁均价同比下跌10%、国内铝锭价格下跌4%、LME铝价下跌13%,以及新建产能利用率提升,毛利率还有抬升空间。19Q1净利润回归双位数增长,两片罐提价落地、叠加三费有效控制,销售、管理(不包括研发)及财务费用率同比下降0.33pct、0.47pct和1.54pct,预计未来利润将继续快于收入增速。19Q1经营性现金流量净额同比增长619.4%,系应收同比下降32.6%、存货下降4.4%,经营性现金流继续延续良好态势。 两片罐:行业进入向上通道,新建产能逐渐爬坡,后期盈利弹性有望体现。2018年两片罐业务实现收入15.96亿元,yoy20.5%,我们测算其中约15pct来自于湖北咸宁异型罐新产能投产,剩余5pct来自于标准两片罐提价贡献。随着2016-2017年供给侧改革、原材料大幅上涨,两片罐行业盈利水平筑底,龙头加速整合集中。我们从以下三点认为未来两片罐价格将重回向上通道:1)继奥瑞金收购波尔后,联合中粮市占率高达38%,议价能力大幅提升且利益诉求一致,共同提升价格回归合理水平;2)无新进入者威胁,行业壁垒较高,产能投放节奏掌握在龙头手中;3)下游啤酒客户盈利情况处于上升通道中,改用两片罐改善盈利水平,对提价容忍度也较高。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上!目前2019年提价已落地(预计0.7-0.8分/罐),预计随着波尔收购完毕后,2020年提价幅度有望提升。 三片罐:大客户生产销售情况稳定,2018重回销售高峰。三片饮料罐实现收入52.71亿元,yoy10.4%。大客户在17Q1经历短期事件性冲击后,18增速高达双位数,目前经营生产稳定政策,未来仍需持续关注事件后续进展。公司不断培育并与新客户深度合作,未来大客户风险有望降低,新客户贡献增量。三片食品罐实现4.42亿元,yoy34.6%,高增长主要受益于与优质奶粉罐等客户深度合作(包括飞鹤乳业等),采取厂中厂模式、不断提升配套服务能力,继续深化与优质客户合作。 大客户优势明显,客群结构持续丰富化。公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与纤体罐工厂的建成投产,公司新增多个客户贡献业绩增量(包括百威、安利、脉动、爱洛等)。公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强合作黏性为未来放量做准备。 公司拟推出股权激励计划,增强团队凝聚力,彰显长期信心。本次计划实施前,公司高管持股共244.74万股,占总股本仅0.1%,本次拟授予股份占总股本0.94%。推出股权激励有利于将管理层与公司利益统一,保留优秀人才,利好公司长期发展。 业绩短暂波动,不改长期看好逻辑!股权激励计划彰显未来发展信心。收购波尔亚太进一步促进两片罐行业整合,龙头议价能力提升有望带来利润弹性!大客户经营稳定,同时积极开拓新客户,降低单一客户风险,新产能落地后有望带来增量。下游客户对产品质量和服务愈发看重,奥瑞金不断从设计、附加服务等方面入手提升产品附加值,打造综合包装解决方案提供商!随着未来金属包装对PET包装逐渐取代、罐化率提升,行业整合恢复秩序,两片罐提价策略开始落实,行业盈利有望筑底反转。我们假设波尔亚太在2019年中至三季度左右完成并表,且暂不考虑行业进一步整合所带来的盈利弹性,维持公司2019-2020年EPS为0.35元和0.43元的盈利预测,新增2021年EPS为0.55元的盈利预测,yoy27%,目前股价(5.15元/股)对应2019-2021年PE为15倍、12倍和9倍,维持买入。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-05-02 5.13 -- -- 5.18 0.97%
5.18 0.97%
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事件: 公司公布年报和一季报,2018年实现营收81.75亿元,同比增长11.35%,归母净利2.25亿元,同比减少67.98%。1Q19实现营收20.51亿元,同比增长2.90%,归母净利2.37亿元,同比增长10.98%。评论: 1、新增产能逐步释放,客户拓展初显成效,营业收入稳步提升。 湖北咸宁新型二片罐工厂的产能逐步释放,业务拓展初现成效,并取得多个新增国际品牌客户。2018全年金属包装业务销量同比增长8.53%至99.04亿罐,营收同比增长13.71%,全公司口径营收增长11.35%。但受到主要生产原材料价格上涨影响,18全年毛利率略降1.80pct至25.79%。19Q1经营情况总体平稳,营收同比增长2.90%;毛利率环比改善0.92pct至26.71%。 2、股权投资计提减值影响盈利,费用率边际改善,盈利能力有望回升。 2018年公司因计提对中粮包装股权投资减值准备5.01亿元,导致归母净利润大幅下降67.98%至2.25亿元,但一次性计提高额股权投资减值准备不改公司主业经营稳健大局。18全年销售费用率因销售运费及宣传费用增加升0.59pct至3.80%,管理费用率、财务费用率分别下降0.40pct、1.91pct,边际改善明显。19Q1费用率持续边际改善,销售\财务费用率分别降0.33pct\1.53pct,管理费用率微升0.51pct。 3、行业发展重回良性,公司拟推行股权激励,维持“强烈推荐-A”评级。 二片罐一度失衡的供需关系在供给侧改革的环境下得以调整,啤酒罐化率提高刺激二片罐市场需求,咸宁工厂产能爬坡释放,公司二片罐业务营收、利润有望实现同步增长。公司收购波尔亚太中国包装业务并购后有望持续优化客户结构和收入结构,减少对单一客户的依赖,降低客户集中风险,同时发挥两大金属包装龙头企业在原材料采购、生产和下游客户销售方面的协同效应。18年内完成股份回购2,209.04万股拟用于股权激励,彰显管理层对公司经营状况发展的信心。预计2019~2021年归母净利分别为9.2亿元、10.9亿元、12.1亿元,同比增长310%、18%、11%,目前股价对应19年PE为13x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:客户集中风险、原材料价格波动风险
奥瑞金 食品饮料行业 2019-04-04 6.19 -- -- 6.33 2.26%
6.33 2.26%
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事件:4月1日,奥瑞金收到国家市场监督管理总局《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》的公告,对公司收购波尔亚太(佛山)金属容器有限公司等四家公司股权案不予禁止,宣布即日起可实施集中。 收购进度顺畅,承接波尔亚太优质客户,客户、产品结构优化提高抗风险能力。基于金属包装行业特性,核心客户所占比例高,截至2017年,公司前五大客户销售额占总营收比例为76%,第一大客户(中国红牛)占比59.9%,核心客户包括中国红牛、青岛啤酒、加多宝等。波尔亚太为百威中国、青岛啤酒及燕京啤酒等客户的核心供应商,伴随公司收购波尔亚太,公司核心客户结构将多元优化,对红牛销售额占总营收比重将降低至45%左右,单一客户依赖显著减弱。金属包装受限于销售半径,收购将填补公司华中、华北地区两片罐生产的地缘性空白,强化湖北、北京地区二片罐业务,扩大与青岛啤酒、百威等客户合作的深度。 二片罐业务放量在即,产业掌控力进入新纪元。截至2017年,二片罐行业总产能及产量约为600亿罐、410亿罐,奥瑞金二片罐产能及产量占比约9.1%及9.3%,波尔亚太产能及产量占比约为11.67%及13.90%,收购完成后公司二片罐总产能最大约为125亿罐,产能占比约20.8%,继三片罐之后将再度跃居二片罐行业第一,“奥瑞金-波尔-中粮系”协同市占率可达37.8%,叠加环保、成本压力下中小产能加速出清,二片罐行业龙头议价能力显著提升,盈利能力进入拐点,二片罐提价正在进行中。 并购波尔亚太提升经营效率,规模效应带来强者恒强。波尔亚太位于北京和青岛的工厂产能利用充分,但受制于外企管理未与国内实际情况接轨,管理费用较高,净利润尚未转正。此次收购采用市场法评估定价,可比公司比率乘数(EV/EBITDA)介于8.6至10.2之间,目标公司全部股权价值介于1.9亿美元至2.2亿美元之间,收购时点有利,处于标的尚未实现正收益但业绩明显提升的时点,波尔亚太经管理改革,盈利能力释放潜力巨大。复盘国际包装巨头发展路径,横向并购优质产能带来的规模协同起到的降费效果,带动毛利率进入长期上行通道。议价能力提升、规模协同降本增效,强者恒强将为我国金属包装未来行业趋势。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,重大食品安全风险。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-04-03 6.29 -- -- 6.33 0.64%
6.33 0.64%
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事件:新华社北京3月31日电,近日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于以2022年北京冬奥会为契机大力发展冰雪运动的意见》,并发出通知,要求各地区各部门结合实际情况认真贯彻落实。 公司布局冰球项目多年,迎来冰雪运动战略机遇。公司在积极布局智能包装的同时,以“体育+商业”融合发展的思路,近年大力发展冰球领域项目:18年8月,公司与昆仑鸿星冰球俱乐部共同组建昆仑鸿星奥瑞金冰球队;18年7月,公司同人民网旗下人民体育签署关于建设“奥瑞金-人民冰雪”平台战略协议;17年,公司在北京建立了国内首座NHL标准的冰上项目训练基地-奥众冰上运动俱乐部;17年5月,公司设立冰雪体育产业全资子公司奥众体育,用以满足快消品客户冰雪产业平台的服务需求。 15年11月,公司成为NHL波士顿棕熊队中国唯一合作伙伴,并将NHL引入中国。经历四年冰球领域布局,公司在冰球运动资源及体育营销发展战略上有了丰富积累和完善。伴随北京冬奥会带来的产业机遇,和国家对冰雪体育重视力度不断增强,公司冰球布局具备先行者优势,有望迎来战略性机遇。 国家层面冰雪运动促进政策不断出台,冰球IP营销助力客户品牌宣传。从《冰雪运动发展规划(2016-2022年)》到《群众冬季运动推广普及计划(2016-2022年)》,从《国家冰雪场地设施建筑规划(2016-2022年)》到《2022中国冰球行动计划》,国家层面通过一些列指向性清晰的具体行行动纲领和保障措施,大力推动我国冰雪运动蓬勃发展。公司在冰雪体育产业的布局符合国家相关战略,同时符合战略布局与业务需要,有利于通过体育营销带动下游客户产品销售,增加客户粘性,在金属包装领域提供差异化、增值化客户服务,强化公司综合包装解决方案的服务能力。公司通过为客户构建营销平台,打造商业体育IP,伴随NHL赛事及冬奥会的催化、冰雪运动在我国的逐步推广,将成为公司的优质战略资源。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2020年营业总收入为111.01亿,142.88亿,归母净利润为9.1亿、11.35亿,对应EPS为0.39元,0.48元,当前股价对应PE为15.5X,12.4X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,重大食品安全风险,备案审批风险。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-04-02 6.25 -- -- 6.34 1.44%
6.34 1.44%
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红牛影响已经边际减弱,市场预期并未改善,金包龙头被低估。自2016年10月开始经历红牛商标许可协议扰动、2017年一季度红牛短暂停产后,红牛业绩并无实质性影响,2018年红牛业绩进入企稳回升期,我们预计红牛18、19年业绩将维持10%的增速。公司当前PE19X处于历史低点,叠加MSCI扩容奥瑞金在列,估值提升值得期待。 二片罐产业趋势进入拐点,龙头奥瑞金受益明显。量:当前我国啤酒罐化率仅17%左右,远低于日、美等国家,当前啤酒小瓶化、易拉罐包装成趋势,二片罐需求加速放量在即。罐化率提升一是受我国啤酒产品结构升级驱动,小瓶化、精品化产品占比提升,二是因二片罐包装本身性价比高而受青睐:价格几乎为玻璃瓶一半,易拉罐瓶装线效率在2.4-12万/小时不等,瓶装线效率为2.4-4.8万/小时不等。基于中国啤酒总产量增速企稳,罐化率每提升1%,将新增13.34亿个330ML个二片罐需求,或8.8亿个500ML二片罐需求,二片罐龙头奥瑞金产能将位居行业第一,产能快速响应优先享受行业需求放量红利。利:龙头议价能力重筑,19年伴随对波尔亚太的收购,“奥瑞金-中粮-波尔系”协同市占率可达37.8%,议价体系重筑,二片罐提价逐步落实。 咸宁厂新客户陆续进场,产能爬坡基础夯实。2018年咸宁厂产能利用率约40%,设计产能10亿罐。当前新客户陆续进场,包括百威、达能、安利等,产能爬坡基础坚实。咸宁新型包装项目自动化、智能化程度为国际最高水平,用以满足市场日益剧增的异型罐需求,异性罐盈利能力比普通产品更强,咸宁厂将成为19年公司业绩弹性坚实支持点。 盈利预测与投资建议:基于产能爬坡进度中性预期及二片罐放量、提价合理进度,我们预计公司2019-2020年营业总收入为111.01亿,142.89亿,归母净利润为9.1亿、11.35亿,对应EPS为0.39元,0.48元,当前股价对应PE为15.0X,12.0X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,重大食品安全风险,备案审批风险。
奥瑞金 食品饮料行业 2019-03-29 5.71 -- -- 6.34 11.03%
6.34 11.03%
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公司公告:公司全资子公司堆龙鸿晖以7850万元将持有的纪鸿包装14.1%股权转让给中粮包装。本次转让完成后,公司将不再持有纪鸿包装股权。纪鸿包装将分别由中粮包装和纪鸿国际分别持股68.8%和31.2%。 公司为中粮包装第二大股东,持股22.93%,本次转让纪鸿包装将有利于公司整合资源,优化产业布局。2017年3月公司与中粮包装收购纪鸿包装共计70%的股权;随后2017年8月双方共同对纪鸿包装增资1620万美元。2018年11月公司曾以285万美元的价格出售3.7%股权给中粮包装;同月中粮包装与纪鸿国际增资纪鸿包装2000万美元。纪鸿包装2018年收入规模1.33亿元,净利润742.93万元,本次转让完成后公司将不再持有纪鸿包装股权,将对公司2019年净利润产生小幅影响。 多种融资手段并行,预计19年财务费用有所提升。2016年5月公司发行5年期15亿元公司债(附第3年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权),预计2019年公司将偿还10.41亿元并将剩余4.59亿元的票面利率从4%调整至6.95%。叠加公司收购波尔亚太需支付约2.05亿美金,预计公司会采取合适的融资手段来筹措资金。我们预计公司2019年财务费用可能增加约5000-6000万元,对净利润产生一定压力。按目前情况预计波尔亚太可能会在2019年三季度末完成并表。 两片罐:行业重回向上通道,盈利弹性显著。我们预期随着龙头持续集中整合、行业供需平衡,龙头将有更强的产业链议价权,促使两片罐价格回到正常水平。龙头此前盈利筑底,后期议价能力提升或原材料价格降低都有望带来较大盈利弹性释放。 三片罐:大客户生产销售情况稳定,2018重回销售高峰。大客户在17Q1经历短期事件性冲击后,18增速高达双位数,目前经营生产稳定正常,未来仍需持续关注事件后续进展。公司不断培育并与新客户深度合作,未来大客户风险有望降低,新客户贡献增量。与奶粉罐客户深度合作(包括飞鹤乳业等),采取厂中厂模式、不断提升配套服务能力,继续深化与优质客户合作。 大客户优势明显,客群结构持续丰富化。公司收购波尔后将成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。随着湖北咸宁2.5亿罐铝瓶罐与纤体罐工厂的建成投产,公司新增多个客户贡献业绩增量(包括百威、安利、脉动、爱洛等)。 公司从客户成长初期开始培育、双方共同发展,增强合作黏性为未来放量做准备。 此外,奥瑞金与波尔合并后将在多方面产生协同效应。1)客户协同:波尔湖北、波尔北京将补充公司在华中、华北地区标准两片罐产品的空白,波尔青岛将使公司加深与啤酒客户的合作,合并后公司将成为百威、青岛和燕京啤酒最大的两篇罐供应商;2)生产效率提升:各区域工厂整合融合后,各产线可专注生产单款产品,减少因换线所带来的效率损失;3)采购规模提升:公司对铝材的年采购量将达到20万吨,提升对上游供应商的议价能力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名