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海欣食品 食品饮料行业 2022-11-23 6.00 6.77 56.35% 7.01 16.83%
7.32 22.00%
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事件:公司披露2022年三季报,22Q1-Q3营收10.94亿元,同比+1.15%,归母净利润0.54亿元同比扭亏,扣非归母净利润0.24亿元同比扭亏;单22Q3营收4.04亿元,同比+2.68%,归母净利润0.33亿元同比扭亏,扣非归母净利润651万元同比扭亏。 优化渠道和产品结构,巩固餐饮特通,加速开发下沉市场。22Q1-Q3实现营收10.94亿元,同比+1.15%,单Q3营收4.04亿元,同比+2.68%,1)分渠道看,22H1流通/现代/电商/特通渠道收入分别为4.10/1.27/0.67/0.86亿元,分别同比-7.0%/-6.2%/+35.1%/+37.8%,电商渠道表现亮眼,今年以来加强线上销售渠道建设,在抖音等平台组建直播团队开展自播和达人分发业务,已经选择部分重点单品如“芝士卷”与东方甄选等直播团队合作;2)分产品看,22H1速冻鱼肉制品及肉制品/常温休闲食品/速冻米面制品/速冻菜肴制品收入分别为5.46/0.61/0.20/0.61亿元,分别同比-8.2%/+6.5%/-32.9%/+1216.0%,今年以来公司战略性收缩大包装产品,优化小规格产品和组合装产品,并完成超过50个新品开发及更新改良工作,包括鱼皮脆、芝士牛肉卷、年糕福袋、香酥肉卷等。 调整管理模式降本增效,盈利能力迎来修复。公司2022年前三季度毛利率/销售费用率/管理费用率分别为21.49%/9.83%/6.21%,分别同比+3.5pct/-2.6pct/-0.3pct,归母净利率4.89%同比扭亏。非经常损益方面,公司全资子公司舟山腾新食品有限公司收到全部征收补偿款,贡献资产处置收益约2470万元。管理方面,公司持续围绕组织扁平化管理,取消大区职能,以省区为经营单位进行良性竞争。 拟定增加速中高端产能投放,完善供应链布局。公司于10月21日公告拟定增不超过5.2亿元用于水产品精深加工及速冻菜肴制品项目和补充流动资金,计划通过子公司福建长恒投资6.76亿元,预计达产后将在福州市新增7.5万吨鱼/肉糜制品、2.5万吨速冻菜肴制品及2000吨大豆拉丝蛋白年产能。该募投项目旨在实现扩大中高端产品的产能、优化产品结构、提高公司在中高端市场的份额,产能扩张带来的规模效应也有助于降低生产成本;建设大豆拉丝蛋白生产能力,有利于从源头提升原材料质量、供应掌控能力,为未来进军素肉类产品打造研发及产业化基础。 我们预测公司22-24年EPS为0.15/0.23/0.29元(调整前为22-23年为0.17/0.27元),我们采用可比公司2023年30倍PE进行估值,对应目标价6.90元,维持“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格上涨等。 盈利预测与投资建议
海欣食品 食品饮料行业 2021-04-28 7.00 -- -- 6.90 -2.13%
6.85 -2.14%
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点评事件:公司发布 2020年报、2021年一季度报,2020年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 16.06亿元、0.71亿元、0.60亿元,同比+15.92%、+938.32%、+5447.96%,2021年一季度公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 4.18亿元、0.13亿元、0.11亿元,同比+26.51%、-44.19%、-45.07%。 全年量价齐升,产品结构提升显著。公司 2020全年实现营收 16.06亿元,同比+15.92%,还原至同口径下同比+18.72%。2020年全年销售量11.09万吨同增 7.58%,吨价 14,384.93元/吨同增 7.72%,整体上呈量价齐升。2021Q1公司实现营收 4.18亿元,同比+26.51%,增幅可观,主要系 1)21年春节较晚导致备货延后。2)公司产能逐步释放。 全年中高端产品销售占比为 33.25%,同比+6.22pct,主要系鱼极和海欣优选系列占比提升。分品类来看,公司核心产品速冻鱼肉及肉制品营收增长 10.26%,稳步提升;常温休闲食品实现 51.39%增长,主要系基数较低(2020年营收占比 7.05%)。2020年新增速冻米面和速冻菜肴制品,分别实现营收 0.38亿,0.07亿。 电商及特通渠道大幅增长,华东地区表现亮眼。分渠道来看,2020年流通渠道/现代渠道/电商渠道/特通渠道分别实现营收 10.02亿元/4.38亿元/0.76亿元/0.90亿元,同比+8.95%/+ 22.75%/+ 59.55%/+ 47.18%,电商及特通渠道增长可观,主要系疫情影响及公司持续推进渠道多元化布局。公司年末经销商数量为 1807家,净增长 385家,同比+27.07%。 其中东北、华北、华中、西北、西南经销商数量变动幅度均超过 30%,主要系公司在巩固已有经销商渠道的基础上,进一步开展渠道下沉和客户开发工作,扩大市场份额。分地区来看,公司重点销售区域华东区实现营收 6.55亿元,同比+18.65%,华北区 2.55亿,同比+13.54%。 其他各大区均实现 10%以上增速。 毛销差同比提升贡献业绩弹性。公司 2020全年实现归母净利润 0.71亿元,+938.32%,实现大幅增长。全年净利率 24.64%,同比+3.9pct,主要系毛销差提升贡献,2020年毛销差为 13.31%,同比+5.10pct,主要系公司持续提升产品结构,叠加销售费用率下降。还原至同口径下,毛利率同比+1.98pct,主要系高毛利中高端产品占比提升,以及原材料价格下降。还原至同口径下,销售费用率 18.49%,同比-2.27pct,楷体 费用投放效率明显提升,管理费用率 6.77%,同比+0.95,主要系租赁费及折旧等费用有所提高。公司 2021年一季度实现归母净利润 0.12亿元,同比-44.19%,毛利率/净利率分别为 23.16%/2.91%,同比-2.06/-3.78pct。销售费用率 12.49%,同比+0.83pct,主要系公司重视品牌发展战略加大市场费用投入。管理费用率6.00%,同比+0.26pct,主要系上年同期疫情期间业务费用较少及享受国家社保医保减免政策导致基数较低。 深耕中高端,享受 C 端消费升级红利。中高端产品契合消费者对食品品质的追求,随着消费升级不断持续,中高端速冻食品市场将持续扩容。公司以 14年收购鱼极为突破点打开中高端市场,并持续不断深耕,凭鱼极与海欣优选系列成为行业标杆,抢占中高端市场,可以享受行业高景气度以及消费升级红利。 产能逐步释放,为公司规模扩张提供支撑。2020年公司仍出现旺季断货情况,产能不足一直以来制约公司进一步发展。公司短期采用技改与增加班次方式增加产能;中期以租代建,以轻资产模式快速扩产; 长期扩建产能基地,进行全国化网络布局,逐步打破产能瓶颈,支撑公司规模扩张。目前采用以租代建方式的马尾、济南工厂逐步释放产能,将缓解 21年公司产能压力。连江、舟山的产能基地将在三年内逐步投产,帮助公司突破产能桎梏。 盈利预测与评级: 短期来看,以租代建工厂的产能释放将支撑 21年公司规模增长。20年下半年公司建立的员工激励平台将逐步显现效应,提升管理经营效率。中长期来看,公司步入产能快速扩张新阶段,期待公司产品结构提升和渠道持续下沉贡献增量。预计 2021-2023年公司收入增速 26%,24%,15%。利润增速 5%,30%,20%。首次覆盖给与增持评级。
海欣食品 食品饮料行业 2021-03-03 7.39 -- -- 8.09 9.47%
8.09 9.47%
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公司发布20年业绩快报:2020年实现营业收入16.1亿,同比+15.9%;归母净利润7168万,同比+948%;EPS0.15元/股。其中4Q20收入5.4亿,同比+6.1%;归母净利润570.6万,扭亏为盈;EPS0.01元/股。4Q收入增速环比放缓。 支撑评级的要点4Q受产能限制和部分地区疫情影响公司收入增速放缓,20年利润大幅增长,率净利率4.5%,主要为中高端产品销售带动。 (1)20全年公司实现营收16.1亿,同增15.9%,推测还原同比口径+20%,1-4Q增速分别为+5%/+48%/+19%/+6%(推算3Q/4Q还原同比口径+20~25%/+7~9%),20年上半年受益疫情公司产品销售大幅增长,上半年为速冻淡季,可通过增加班次等方式迅速增加产能。下半年速冻火锅料生产旺季,但增速下滑主要原因为:①公司马尾工厂在11月中旬投产,新增产能贡献不足(2H19已经在原有产能基础上增加班次);②4Q部分地区疫情反复,C端受到一定影响;③春节备货延后,部分收入延后至1Q21确认。 (2)20年,公司计提资产减值准备金并核销资产,其中资产减值准备553万元,核销固定资产净损失361万元,核销存货66.5万元,应收账款和其他应收款核销674万元。本次核销资产,预计会减少公司2020年度税前利润981万元,归属母公司股东的所有者权益减少981万元。 (3)19年,公司计提猫诚股权的长期股权投资减持准备1901万元,减少19年税后利润1431万元。还原资产减值及核销资产影响,公司19年营业利润率2%,20年营业利润率6.3%,提升幅度明显,我们判断主要原因为产品结构优化升级,中高端优选和鱼极产品销售带动,占整体比例提升导致。 (4)公司全年实现营业利润9634万元,同比+990%;利润总额9647万元,同比+856%;归母净利润7168万元,同比+948%。 员工激励平台+股权激励将员工利益与公司绑定,我们判断未来增长有望超股权激励目标。公司在2020年8月19日和2020年11月27日分别发布对外投资公告,取得百肴鲜61%股权和设立山东海欣吉强合资公司并取得57%股权,两次对外投资均预留股份给员工持股平台,希望通过激励核心管理人员及技术人员等,提高管理层积极性和主观能动性,提升管理经营效率。2021年2月24日发布股权激励,激励目标21-23年最低标准收入增长分别为16%、17%、18%,目标不难实现,主要为增强员工动力。我们判断公司在百肴鲜、马尾和山东工厂等产能逐步投产后,收入端有较大可能超股权激励目标。 估值根据资产减值情况小幅下调盈利预测,预计2020-22年EPS分别为0.15、0.19、0.25元,同比变化+948%、+26%、+33%,还原股权激励费用影响后,2021、2022扣非净利润同比+45%、+27%,维持买入评级。 评级面临的主要风险行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
海欣食品 食品饮料行业 2021-02-10 6.72 -- -- 7.49 11.46%
8.09 20.39%
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公司股权激励落地,目标实现可能性较大,增强核心成员工作动力。(1)本次股票期权激励计划,公司拟向激励对象授予1,258万份股票期权,占总股本的2.62%。其中首次授予1,078万份,占比2.24%,预留180万份,占授予权益总额的14.31%。授予行权价格5.10元/份,激励对象为董事、财务总 监、董事会秘书副总经理等核心成员共116人,有利于增强员工工作积极性。(2)业绩考核目标:以2021-2023年收入为目标,2021年营业收入不低于18.60亿元;2021年、2022年累计营业收入不低于40.40亿元;2021年、2022年、2023年累计营业收入不低于66.20亿元。若假设2020年收入16亿,21、22、23年均按照最低考核标准,收入端增长分别为16%、17%、18%,我们认为按照目前公司产能及销售规划,目标不难实现。此次股权激励主要为了增加员工参与度,增强工作动力。 员工激励平台+股权激励已完善激励不足,业绩增长可期。公司在2020年8月19日和2020年11月27日分别发布对外投资公告,取得百肴鲜61%股权和设立山东海欣吉强合资公司并取得57%股权,两次对外投资均预留股份给员工持股平台,希望通过激励核心管理人员及技术人员等,提高管理层积极性和主观能动性,提升管理经营效率。叠加此次股权激励,公司已将所有核心人员利益绑定,期待业绩增长。 估值 根据此次股权激励,2021-2024年每年分别分摊费用1067、655、274、37万元,2021和2022费用较大影响净利润,我们根据公司经营状况和费用分摊情况小幅下调盈利预测,预计2020-22年EPS分别为0.17、0.21、0.26元,同比变化+1122%、+19%、+27%,还原股权激励费用影响后,2021、2022扣非净利润同比+34%、+22%,维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争大幅加剧、原料成本大幅上涨。
海欣食品 食品饮料行业 2020-12-02 9.12 9.38 116.63% 10.52 15.35%
10.52 15.35%
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老牌速冻制品企业, 率先布局中高端产品, 品牌具有知名度。 公司“海欣”品牌创立于 1903年, 97年起加速创新并朝产业化方向发展,逐步形成了以速冻鱼糜制品系列产品为核心,兼顾速冻肉制品等其他速冻食品的整体业务体系。 2014年起,公司通过收购浙江鱼极,在中高端鱼糜制品上发力。 鱼极产品是中高端速冻鱼糜制品中的优质品牌,具有一批忠实的消费者粉丝。经过公司大力度铺货和宣传,营收实现复合双位数增长。 租赁+自建打破产能瓶颈,看未来三五年产能有望翻倍。 公司设有金山分厂、东山腾新、浙江鱼极、舟山腾新等主要生产基地,随着销量的增长,为有效扩充产能,解决产能瓶颈问题,公司采用租赁模式扩建产能,在马尾租赁工厂,将于今年底增加 1.5万吨产能。 此外公司在连江新建年产 10万吨速冻鱼肉制品项目以及舟山新建原材料工厂,预计将于 23年投产,届时能够实现产能翻倍。 收购百肴鲜,开拓速冻米面市场。 公司通过收购的方式快速补足速冻面米类产能,扩充和丰富产品品类,能够更好地满足下游经销商配套拿货的需求,协同利用现有渠道,实现 1+1>2的效果。 财务预测与投资建议我们预测公司 2020-2022年 EPS 为 0.17/0.23/0.29元,根据可比公司估值法给予 20年 56倍估值,对应目标价 9.63元, 首次给予买入评级。 风险提示产能扩张不及预期、新产品市场接受度不及预期、原材料价格波动风险、食品安全问题
海欣食品 食品饮料行业 2020-12-01 9.00 -- -- 10.52 16.89%
10.52 16.89%
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北方工厂项目落地,有效缓解产能瓶颈;产品协同发展,开启全国布局之路。(1)源汇天和成立于2012年,现有员工200余人,是一家集自主研发、生产、销售为一体的速冻食品企业,主要生产和销售“鸿运吉强”和“幸福码头”品牌的速冻食品,具体包括:米面制品系列、速冻肉丸系列、鱼糜系列,产品行销山东、安徽、江苏、湖北、陕西、山西、新疆、天津、北京、河北、哈尔滨等多个省市。合资公司成立后,拟租赁2万平方米左右厂房生产速冻火锅料制品和速冻面点制品,标的公司全部达产后年产值约5亿元,其中速冻火锅料制品产值3-4亿元,速冻面点类产品产值1-2亿元。(2)从产品端来看,标的公司规划速冻米面类占比1/3,继续开展品类协同效应,更好的丰富产品品类,满足客户需求。(3)从全国化布局来看,本项目设立在山东,对公司辐射华北及东北市场具有运输成本优势,降低物流费用、人工费用等,有利于进一步提高公司盈利能力,符合公司发展战略规划。(4)从渠道来看,百肴鲜以便利店渠道和餐饮渠道为主,源汇天和以流通渠道和餐饮客户为主,这两个项目原有渠道和主要客户都会留存下来与公司投资的新主体继续合作,增量业务也会叠加进入公司的销售渠道。(5)从产能释放节奏来看,规划投资建设期为7个月左右,拟于2021年8月投产,有效缓解明年旺季产能瓶颈问题。根据公司公告,第一家租赁厂马尾工厂已于本月试生产,产能逐渐释放,主要于明年贡献产量。公司目前产品出厂价格1.5万元/吨,标的工厂产值5亿元对应3-4万吨产能,两家租赁厂合计可增加30%的产能,为公司短期快速扩张打下基础。 成立员工激励平台,完善公司激励机制。标的公司成立时,海欣持有的57%股权中6%和源汇天和持有43%中的3%预留给员工持股平台,合计员工平台持股9%。继百肴鲜之后又一员工平台成立,此平台分别由海欣、源汇天和核心管理人员及技术人员等成立合伙企业。借助员工激励平台,完善激励机制,提高管理层积极性和主观能动性,提升管理经营效率。 估值 我们维持盈利预测不变,2020-2022年净利润增1162%、28%、31%。每股收益为0.18元、0.23元、0.30元。维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料成本上涨,大股东减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
海欣食品 食品饮料行业 2020-11-10 8.41 -- -- 9.96 18.43%
10.52 25.09%
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公司发布2020年三季报,前三季度实现营收10.67亿元/+21.57%,归属净利润为6597万元/+432.68%,扣非归属净利润6344万元/+624.87%。 其中Q3营收3.99亿元/+18.81%,归属净利润为2338万元/+335.32%,扣非归属净利润为2292万元/+449.73%。 事项点评QQ33收入保持较快增长,产品结构优化助力利润率提升剔除会计准则影响,公司前三季度营收同比增长23.43%,Q3环比增速略有放缓,但预计还原口径下同比增速在20%左右,公司收入端仍然保持较快增长。展望Q4,火锅料消费旺季来临+租赁的马尾工厂部分投产+收购百肴鲜于9月1日开始并表(贡献较小),我们预判Q4收入增速环比将有所回升。前三季度还原口径下公司毛利率同比提高2.47个百分点,我们认为主要系产品结构优化,Q3虽中高端产品(鱼极、优选)占比环比Q2略有下降,但同比仍提高7.67个百分点,对毛利率有正向贡献。前三季度还原口径下公司费用率同比下降2.51个百分点,主要是销售费用率下降。受益于毛销差扩大,公司前三季度净利率为6.2%/+4.8pct,其中Q3净利率为5.9%/+4.3pct。公司预计全年净利润在7500万元-9500万元,同比增长997%-1289%,对应Q4净利润预计约在900-2900万元左右,而去年同期受计提对猫诚股份的长期股权投资减值准备影响录得亏损。目前公司对猫诚股份的长期股权投资余额已接近其净资产水平,未来在其正常经营前提下进一步减值的概率不大。 短期租赁++协同与中长期自建突破产能瓶颈公司目前约有产能10万吨,不足安井的1/5,产能有限是制约公司快速发展的主要掣肘。公司从短中长期入手突破产能瓶颈:(1)短期:通过租赁工厂与协同叠加模式轻资产扩张产能,公司今年7月签订马尾工厂租赁协议,10月末已达到生产条件,正在申请办理相关证件,建设期较自建模式大幅缩短。同时,公司收购了速冻面点生产商百肴鲜,未来也将继续筹建新厂。我们预计21年公司新增产能包括马尾工厂1.5万吨+百肴鲜工厂+部分代工,估算产能增加20%左右。(2)中长期:自建连江工厂和舟山工厂,成为未来公司重要的产成品基地和原料基地。连江工厂共规划10万吨速冻鱼、肉制品产能和2000吨大豆拉丝蛋白产能,预计21年底一期投产、22年中二期投产,考虑到产能爬坡,我们估算20-22年间公司规划产能复合增速达30%以上。公司进入到产能扩张驱动增长阶段。 投资建议我们预计2020-2022年公司归属净利润分别为0.90/1.10/1.45亿元,对应EPS分别为0.19/0.23/0.30元/股,对应PE分别为45/36/28倍。公司产品研发实力较强,鱼极是业内最高端的速冻火锅料品牌之一,吨价处于行业中高区间。公司当前发展主要受制于产能规模,随着短期租赁+协同与中长期自建双管齐下,公司进入到产能快速扩张的新阶段,同时产品端品类不断丰富(中高端产品占比提升、拓展速冻面点产品),渠道端公司大力发展经销商、向区县级市场加强下沉,合力推动收入端进入加速增长阶段。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示疫情反复风险、原材料成本上涨风险、产能建设不及预期、市场竞争加剧风险、食品安全风险等。
海欣食品 食品饮料行业 2020-10-29 8.18 -- -- 9.47 15.77%
10.52 28.61%
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3Q 收入增速放缓,旺季受产能不足限制,预计 4Q 马尾工厂投产,解决产能 瓶颈; 1-3Q 中高端占比继续提升,高端化趋势延续。 (1) 1-3Q20公司实现 营收 10.7亿,同增 21.6%,还原同比口径+23.4%(推算 3Q 还原同比口径+20%), 进入 3Q 收入增速环比略降, 我们判断主要原因为公司产能不足。 19年通过 技改和增加班次等方式将产能增加至 9万吨,上半年受疫情正向影响,销售 订单增加,同时上半年为火锅料销售淡季,可通过增加班次来增加产量。 3Q 基数较大可增加班次少,公司出现部分产品断货情况,影响 3Q 收入。随着 4Q 马尾工厂投产,可补充部分产能,同时收购的百肴鲜亦为公司分担生产 压力,我们判断 4Q 收入增速会环比 3Q 小幅提升。 (2)值得注意的是,中 报中披露 1-6月中高端占比+9pct, 我们判断 1-9月中高端产品占比维持大幅 提升趋势, 鱼极和海欣精选继续受到消费者认可,高端化趋势延续。 1-3Q20还原同比口径毛利率提高 2.47pct, 销售费用率控制得当, 毛销差大幅 增长 8.1pct; 1-3Q20净利率达到 6.2%,同比+4.8pct, 盈利能力提升显著。 (1) 1-3Q20公司毛利率达到 24.7%,还原同比口径, 比去年同期+2.5pct ,主要原 因为高端产品占比提升, 产品结构优化。 (2) 同比口径下费用率-2.5pct,毛 销差大幅增加 8.1pct。 我们判断 4Q 会延续毛利率提高和费用率下降趋势。 (3) 1-3Q20归母净利润 0.66亿,同比+433%,扣非净利润 0.63亿,同比+625%。1-3Q20净利率达到 6.2%,同比+4.8pct, 3Q20净利润率达到 5.9%,同比+4.3pct, 盈利 能力提升显著。 估值 3Q 公司中高端产品占比提升趋势延续, 4Q 马尾工厂投放弥补产能不足问题, 因此我们维持盈利预测不变。 2020-2022年净利润增 1162%、 28%、 31%。每 股收益为 0.18元、 0.23元、 0.30元。 维持买入评级。 评级面临的主要风险 原材料成本上涨, 大股东减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
海欣食品 食品饮料行业 2020-10-28 8.27 -- -- 9.47 14.51%
10.52 27.21%
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事件概述公司发布三季报,前三季度实现营业收入10.67亿元,同比+21.57%;归母净利润0.66亿元,同比+432.68%,EPS0.14元。单Q3实现营收3.99亿元,同比+18.81%;归母净利润0.23亿元,同比+335.32%。 分析判断::QQ33产能满产推动收入稳健增长,未来将逐步解决产能桎梏公司Q3业绩受新收入准则影响较为明显,收入端还原至可比口径下单季度收入同比增长21%左右,前三季度累计同比增长23.43%。Q3公司产品市场需求依旧旺盛,产能基本处于满负荷状态,季度末仍有订单需求未满足,Q3在产能满产的情况下实现了收入20%+的稳健增长。分品类来看,Q3中高端产品占比超过30%,公司在中高端鱼糜制品赛道竞争优势明显;同时Q3产品仍以鱼糜制品为主,米面类制品占比仍然较低。全年来看,公司Q4马尾工厂将投入生产,补给旺季产能;百肴鲜新基地也将在Q4完成搬迁,加码米面产能;确保Q4收入端维持稳健增长。公司将逐步解决产能桎梏,顺应行业发展大趋势实现规模持续扩张。 毛利率提升++费用率下降,利润持续兑现报表端公司Q3毛利率为23.79%,实际还原至同比口径下毛利率同比提升2.47pct,毛利率提升主因规模效应带来的生产效率提升、产品结构优化以及原材料价格同比有所下降。费用端同比口径下,公司Q3期间费用率合计下降2.51pct,其中销售费用率下降较多,费用投放效率持续提升。综合来看,公司Q3实现净利率5.82%,同比提升4.22pct,规模效应叠加内部激励带来经营效率提升,利润持续兑现。 中高端鱼糜制品稀缺品牌,解决产能瓶颈提升业绩弹性速冻行业下半年延续了高景气度,公司作为中高端鱼糜的代表品牌,顺势推动市场扩张。产能端公司正逐步通过短(增加班次/OEM)+中(以租代建)+长(连江和舟山产能基地)期规划解决产能瓶颈,明年可见的马尾工厂和百肴鲜新基地将有效支撑产能需求。渠道端通过7大销售大区形成全国化网络布局,与主流商超合作,覆盖上万个终端,并通过打造样板市场,加快三四线开拓和渠道精耕;销售端通过合伙人制度激励销售人员,提升积极性。综合来看,我们认为公司解决产能瓶颈后渠道张力释放弹性较大,长期与消费升级趋势一致,我们长期看好公司顺应行业发展趋势进入利润释放新周期。 投资建议参考公司业绩预告,我们调整了盈利预测。我们预计公司20-22年的收入分别为17.2/23.1/29.8亿元,同比增长+24.06%/+34.32%/+29.28%;归母净利润分别为0.91/1.13/1.41亿元,同比增长+1229.8%/+24.9%/+24.1%,前次预测为同比增长+1387.5%/+30.5%/+42.3%;EPS分别为0.19/0.24/0.29元,当前股价对应估值分别为45/36/29倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料成本上升、食品安全
海欣食品 食品饮料行业 2020-10-26 8.85 -- -- 8.96 1.24%
10.52 18.87%
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百年鱼丸龙头企业,拥有鱼极、海欣精品、海欣三大品牌,围绕正餐和火锅场景发展品类。海欣食品主要从事速冻鱼肉制品与速冻肉制品和常温鱼肉制品和肉制品的生产和销售。14年收购中国台湾品牌“鱼极”,在高端速冻鱼糜领域布局深入。公司C 端布局多年,今年上半年公司受益疫情,高端产品销售超预期,其中高端产品占比+9pct,对利润正向贡献大。 公司股权较为集中,成立员工激励平台完善激励机制。海欣食品是一家典型的家族型企业,由滕用雄、滕用庄、滕用严、滕用伟4人实际控制,合计持有公司总股本的44.91%,股权集中。公司于2020年8月出资1,830万元收购百肴鲜61%的股权,并将百肴鲜10%的股权对应转让价格360万元转让给员工激励平台,完善激励机制。 扩张与改革接连落地,叠加品类协同效应加快,公司值得期待。百肴鲜产品种类丰富,渠道、供应链成熟,与公司形成优势互补。增资标的公司二期建设项目,增加速冻米面制品产能,为客户提供全方位解决方案。 公司通过增加班次+租赁轻资产+长期建厂方式提升产能,对销量增长形成支撑。公司依托鱼糜制品优势,短期快速增加产能,通过规模效应解决产能不足&品类不全两大问题,依托渠道优势复制安井食品成功故事。 估值 我们预测海欣食品20-22年EPS 为0.18、0.23、0.30元,同比+1162%、28%、31%。首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 原材料成本涨幅超预期,管理层减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。
海欣食品 食品饮料行业 2020-08-24 11.27 -- -- 12.30 9.14%
12.30 9.14%
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公司拟合计出资2196万元,取得百肴鲜61%的股权,此次公司取得百肴鲜61%股权中51%股权为公司直接投资,10%股权预留给员工激励平台。 分析判断: 百肴鲜聚焦中高端面点,与公司业务协同性高: 百肴鲜主要生产和销售中高端速冻面点制品,主要产品包括蛋黄烧麦、流沙包、四方包、红糖馒头等,其主要资产、业务、人员均承接百肴轩。百肴轩专注速冻面点行业,现有创始团队、业务和技术水平、渠道和供应链建设、制造研发等各方面均较为成熟。公司选择投资百肴鲜将是公司开拓速冻米面市场重要的筹码和抓手,补充和丰富产品品类;同时百肴鲜聚焦中高端,与公司品牌定位和渠道布局协同性较高,有利于公司更好满足客户需求,开拓销售渠道,扩大销售规模,提高盈利能力。 成立员工激励平台,携手共创未来: 公司将此次收购的10%股权预留给员工激励平台。公司将成立员工激励平台,由公司核心管理人员及技术人员等成立合伙企业,该合伙企业具体合伙人名单和份额将由百肴鲜公司股东会审议决定。借助员工激励平台,将使得核心管理层与公司共享成长果实,提高管理层积极性和主观能动性,提升管理经营效率。 占据中高端,聚焦主业进入利润释放周期: 公司是百年鱼丸世家,“海欣”品牌已有百年历史,14年收购高端品牌“鱼极”后打开中高端市场,并导入海欣精品系列,奠定品牌和产品优势,抢占中高端赛道,提升海欣整体品牌价值。我们认为公司短期受益于疫情需求爆发,中期解决产能瓶颈后渠道张力释放弹性较大,长期与消费升级趋势一致,收购百肴鲜后加速推进品类扩张,我们长期看好公司聚焦主业后进入利润释放新周期。 投资建议考虑此次并购带来的业绩增量,我们调高公司业绩。预计公司20-22年的收入分别为17.2/23.1/29.8亿元,同比增长+24.1%/+34.3%/+29.3%;归母净利润分别为1.02/1.33/1.89亿元,同比增长+1387.5%/+30.5%/+42.3%;EPS分别为0.21/0.28/0.39元,对应估值分别为53/41/29倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料成本上升、食品安全
海欣食品 食品饮料行业 2020-07-10 8.16 9.25 113.63% 9.43 15.56%
12.44 52.45%
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事件概述 公司修正半年报业绩预告,修正后预计公司上半年实现归母净利润4000-5000万元,同比增长470.23%-612.79%。 分析判断: Q2加速满足市场需求,收入高增带动利润扭亏为盈 公司上半年净利润高增长主要得益于公司顺应市场趋势,把握市场机会,积极调整渠道和品类结构,实现收入和利润双丰收。公司Q2单季度实现归母净利润1823-2823万元,突破单季度盈利平衡点,扭亏为盈。我们认为公司Q2利润超预期主要得益于:1)公司高端鱼糜产品Q2持续供不应求,公司通过增加生产班次+品类协同叠加+外协加工等多种方式满足市场需求,同时部分Q1未满足需求在Q2得到供应,预计Q2收入端实现30%以上的高增长。2)收入规模提升使得费用摊销效用边际提升,叠加公司调整品类结构,预计公司毛利率同比明显提升。3)Q2因疫情仍在延续,预计商超人员和促销费用投放延续了Q1较低的趋势,销售费用率同比下降较多。公司Q2落地了首个“以租代建”子公司,预计将有效缓解公司产能瓶颈,并且随着消费者对中高端鱼糜产品认可度不断提升,预计公司下半年将延续高增长趋势,全年业绩高增可期。 中高端鱼糜标杆企业,聚焦主业进入利润释放周期 公司是百年鱼丸世家,“海欣”品牌已有百年历史,14年收购高端品牌“鱼极”后打开中高端市场,并导入海欣精品系列,奠定品牌和产品优势,抢占中高端赛道,提升海欣整体品牌价值。公司战略规划和管理层18年开始回归鱼糜主业,产品端夯实大海欣速冻鱼(肉)制品、扩大鱼极为代表的中高端战略品类和培育海欣休闲常温鱼制品,做大做强主业;产能端通过短(增加班次/OEM)+中(以租代建)+长(连江和舟山产能基地)期规划解决产能瓶;渠道端通过7大销售大区形成覆盖全国的网络,与主流商超合作,覆盖超过4万个终端,并通过打造样板市场,加快三四线开拓和渠道精耕;销售端通过合伙人制度激励销售人员,提升积极性。综合来看,公司认为短期受益于疫情需求爆发,中期解决产能瓶颈后渠道张力释放弹性较大,长期与消费升级趋势一致,因此我们长期看好公司聚焦主业后进入利润释放新周期。 投资建议 我们预计公司20-22年的收入分别为17.2/22.1/27.8亿元,同比增长+24.06%/+28.50%/+26.08%;归母净利润分别为0.90/1.05/1.33亿元,同比增长+1214.7%/+16.3%/+27.3%;EPS分别为0.19/0.22/0.28元,当前股价对应估值分别为43/37/29倍。考虑公司成长性和可比公司估值,我们给予公司20年50倍估值,对应目标价9.50元。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 行业竞争加剧、原材料成本上升、食品安全。
海欣食品 食品饮料行业 2016-08-24 19.10 14.64 145.59% 19.48 1.99%
20.88 9.32%
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投资建议:首次覆盖,给予“推荐”评级,6-12个月目标价26元。 预计16-18年净利润2410/3175/4593万元,对应EPS为0.09/0.11/0.16元。结合业绩弹性和长期可持续性增长两方面来看,给予6-12个月目标价26元,对比前一交易日收盘价存在30%空间。 催化因素:新品开发及推出;外延并购亊件。 风险提示:常温休闲品类延伸不达预期;业务结构升级不达预期;食品安全。
海欣食品 食品饮料行业 2016-02-04 16.80 -- -- 24.60 46.43%
24.60 46.43%
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报告摘要: 竞争激烈,增长承压:目前公司主营速冻鱼肉制品、速冻肉制品、鱼极等业务,公司速冻鱼肉制品、速冻肉制品主要为“海欣”系列产品,主要销往普通火锅店、麻辣烫、社区商超及农贸市场等流通领域。近年来,由于竞争对手低价促销抢占份额,公司传统业务增长受阻,速冻鱼肉制品增长放缓,速冻肉制品业务下滑显著。 聚焦产品结构升级:为减缓行业价格战的冲击,2014年斥资7545万元收购台湾佳福兄弟所持嘉兴松村100%股权,发力高端市场。收购后公司获得了佳福兄弟在行业领先且难以模仿的鱼极生产线与销售网络。定位于高端的鱼极系列产品是公司近两年的战略重点,在2014年完成产能扩充后,2015年上半年鱼极系列产品实现销售收入4841万元,同比增长345.79%,销售收入占比由3.08%提高到13.07%。 发力常温休闲食品:公司常温休闲食品有鱼豆腐系列等三个品项11种口味,以流通渠道为主、线上渠道为辅的方式推向全国销售,自2015年初上市以来销售增长势头良好。目前,公司休闲产品品项已有研发储备,未来公司将继续加大常温休闲产品的研发和投入,并计划结合市场动销情况进一步扩大产能。同时对现有产品进行梳理,淘汰了部分低毛利、低销量的SKU。 积极拥抱互联网:在“互联网+”浪潮的大背景下,2014年公司相继开设了1号店、京东、天猫旗舰店,力争在巩固传统渠道的基础上,实现电商渠道突破性发展。2015年公司坚持创新商业模式积极拥抱互联网,在行业内率先设立电商部门,投资“上海猫诚”补充传统销售渠道,并且运用互联网思维优化采购、制造、品牌等价值链各环节。公司的互联网基因及富有激情的前瞻性创新,将给公司生产经营带来明显提升。 投资建议:预计公司2015-2016年EPS为-0.13、0.06元,对应PE分别为-134X、293X。公司聚焦产品结构升级,发力常温休闲食品,积极拥抱互联网,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争激烈;新业务低于预期
海欣食品 食品饮料行业 2015-05-29 30.52 19.88 233.33% 38.80 27.13%
38.80 27.13%
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首次覆盖,给予“增持”评级。期待公司在互联网+思维推进下,线上营销能与线下传统渠道形成互补,有效支撑产品结构升级及鱼极高端品牌推广。预计2015-16 年EPS 为0.05、0.08 元,目标价35.29 元(对应2015 年11 倍PS),首次覆盖给予“增持”评级。 聚焦产品结构升级,中长期盈利空间值得期待。公司为速冻鱼肉制品龙头之一,2014 年为减缓行业价格战对业绩的冲击,实行差异化战略,推出鱼极产品发力高端市场。我们预期公司在3-5 年内将完成产品结构调整,高毛利鱼极产品占比提升将有效释放盈利空间。 重金投放打造“中国鱼肉制品第一品牌”。2015 年公司重金投放央视一套黄金时段广告,并计划投资300 万元打造“鱼粉机构”,通过百度贴吧、微信、腾讯进行品牌推广。我们认为大力度品牌建设虽致费用处于高位,但对形成品牌优势具有长期战略意义。 积极推进互联网+,估值提升值得期待。1)收购上海猫诚后,公司迎来渠道拓宽,有望与传统渠道形成互补;公司亦可借助猫诚团队技术与经验在未来建立自身垂直电商平台;2)公司规划投资3500 万元与华莱士创始人华怀庆先生投资火锅连锁餐饮,一方面将有效支持鱼极产品销售,另一方面通过连锁体系搭建了线下销售网络及品牌消费体验店,有力支撑公司远期O2O 布局;3)公司推进互联网+转型方向广阔,值得紧密跟踪。 风险提示:互联网+转型推进进度具不确定性、行业竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名