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新宝股份 家用电器行业 2019-07-19 10.96 13.60 33.33% 10.82 -1.28% -- 10.82 -1.28% -- 详细
投资逻辑:公司是我国优秀的西式小家电代工企业。一方面,外销代工业务稳健增长,主要大客户稳定;另一方面,随着物联网兴起,国内互联网企业涉足终端产品,小家电作为较好切入口,国内ODM业务兴起。另一方面,公司在内销自主品牌与品牌代理模式成长良好,内销占比不断提升。 代工业务优势稳固,增长稳定。公司持续加强全价值链成本控制能力,拥有多个上游子公司(庆菱压铸、威林工程塑料等),降低采购成本。在生产制造上,公司持续推进自动化建设,17年通过定增计划投资3亿元,主要集中于模块化和平台化建设。公司持续增加科研投入用于产品创新等,成功实现由OEM向ODM转型,目前公司产品拓展达12个大项品类,超2000种产品。公司代工客户覆盖了如西门子、伊莱克斯等国际一线家电品牌;在国内也拓展了小米等优质客户。 美元上行,代工业务受益。如今公司采取购买汇率远期合约的方式对冲汇率波动风险,2018H1汇兑收益对业绩的影响已从去年最高的28.3%下降至14.5%,2018H2汇兑收益对业绩的影响更是下降到了11.9%。2019H1业绩预告表示汇兑损失、远期外汇合约(期权合约)产生的投资损失及公允价值变动损失较上年同期有较大幅度减少。 国内收入占比增高,小家电发展空间广阔。在仍以出口为重的前提下,公司内销尝试转型OBM。中怡康显示公司自主品牌东菱面包机销量维持国内第一,市占率22.8%。摩飞增长较快,在咖啡机市场已抢占3.4%的市场份额。为了拓展更广阔的市场,公司通过17年定增项目投资建设智能家居项目、健康美容电器项目及高端家用电动类厨房电器,相信公司在布局完成后可以完善产品结构,改善公司的盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.85元、0.92元、0.99元,未来三年归母净利润将保持16.4%的复合增长率。考虑到公司作为多品类家电龙头,参考可比公司平均PE,给予公司2019年16倍估值,对应目标价13.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、汇兑大幅波动、代理品牌推广不力等风险。
新宝股份 家用电器行业 2019-07-16 11.50 -- -- 11.42 -0.70% -- 11.42 -0.70% -- 详细
外销市场稳健增长,内销市场快速开拓 今年二季度公司外销保持平稳增长,内销市场快速开拓,同比+30%。(1)外销方面,继续稳健增长,受中美贸易冲突影响较小。公司出口美国的产品采用的是FOB交易模式,由买方自行清关并支付关税,公司出口美国产品收入占公司收入25%-30%左右但两轮征税清单涉及的产品2018年营业收入只占公司2018年主营业务收入3%左右,从公司2018年及目前的美国订单来看,订单流失较少,无明显变化。外销市场策略上,公司巩固既有厨房电器等优势品类的基础上,逐步向家居护理电器、婴儿电器、健康美容电器等产品线延伸,拓宽品类以保持稳健的增长态势。 (2)内销方面,公司国内销售自主品牌占比60%-70%左右,ODM订单及其他占比30%-40%左右,公司内销爆款策略见成效,二季度预计内销收入增速达30%左右。近年,公司发力内销市场,16-18年内销收入复合增长率达15.9%。经营策略上,实施专业产品、专业品牌策略,大力巩固和发展已有的自主品牌。其中,自主品牌摩飞今年陆续推出爆款产品,上半年销售增速较快,全年收入预计同比可达+100%。 内销占比提升与材料价格趋稳,盈利能力加强 (1)内销占比提升,助推整体盈利能力。18年内销市场毛利率为32.4%,外销市场毛利率为18.6%。当前,公司一方面主推自主品牌另一方面与小米等互联网公司合作,做大市场,提高高毛利率的内销市场占比,16年内销占比11.8%提升到18年的13.16%,未来将进一步提升到20%。费用刚性条件下,随内销市场占比提升,公司整体盈利能力将进一步加强。 (2)原材料价格趋于稳定,成本压力小。公司主营业务成本80%为原材料成本,从主要原材料的价格趋势看,PP塑料2019H1同比2018H1上涨1.13%,漆包铜线价格2019H1同比下跌8.54%,整体来看,2019年成本端压力减小。 上半年汇率贡献正向影响,下半年影响偏中性 公司收入中美洲市场占比约30%,欧洲市场约占50%。2019H1美元兑人民币中间价为6.78,较2018H1上升6.43%,2019H1欧元兑人民币中间价为7.66较2018H1下跌0.86%。综合来看,汇率因素将对上半年利润带来正面影响,较之去年汇率波动导致的5300万损失将大幅改善。透过未来6个月的外汇远期报价来看,下半年人民币兑美元预计还将维持低位。 自主品牌+ODM双轮驱动内销市场,未来净利率有望稳步提升 整体上,公司内销收入占比约15%,其中自主品牌占比60%-70%,ODM占比30%-40%。 (1)内销市场自主品牌方面,公司已经形成Donlim(东菱)、Morphy Richards(摩飞)、Barsetto(百胜图)、Laica(莱卡)多品牌矩阵,并在不同的销售渠道进行精准差异化销售: 东菱主要提供大众化、性价比高的生活电器产品,渠道上主要通过电商、电视购物、礼品等方式进行销售, 摩飞为公司代理海外品牌,定位中高端生活电器产品,在电商、微商、小红书、抖音等线上渠道及网红渠道都有销售,少部分线下渠道,集中在高端百货、精品超市等,预计今年会在全国投设更多场景展示平台,未来产品渠道考虑会根据产品特性来定,比如健康美容电器可能会落到美容店、化妆品专柜等; 百胜图和鸣盏为公司注册咖啡机自主品牌和茶电器自主品牌,同时公司与意大利品牌Laica(莱卡)合作在国内销售净水电器产品,部分相关产品已上市。Barsetto采取商业渠道的模式,进驻国内大城市的办公楼、写字楼、大商场、苏宁小店等。鸣盏和Laica(莱卡)主要也是通过电商、微商等线上渠道进行销售。 当前公司整体净利率为6%,而自主品牌摩飞达15%,随着创新产品销售增长及摩飞、东菱、鸣盏等自有品牌建设的推进,公司净利率预计有望稳步提升。 (2)内销代工方面,公司目前加强了与互联网公司进行合作,比如小米、名创优品、拼多多等。与小米相关单位合作的主要有净水器、电热水壶、电动牙刷、烤箱等,目前有一定规模的产品主要是净水器,电热水壶。公司目前实际上是和小米的硬件公司进行合作,从产品线角度来看还有合作空间,例如咖啡机、保温杯等,目前已经有几个与小米协商中的产品项目。预计公司内销代工小米业务2019年仍将有接近20%增长。 投资建议: 我们看好公司2019年外销市场的稳健增长和内销市场自主品牌的爆发。我们预计公司2019-2020年收入分别为90亿、98亿,同比增长7%、9%,净利润分别为5.78亿、6.76亿,同比增长15%、17%,对应PE为16X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易冲突加剧;汇率不利波动;自主品牌推广不及预期。
新宝股份 家用电器行业 2019-07-15 11.38 17.82 74.71% 11.58 1.76% -- 11.58 1.76% -- 详细
H1净利预增40%~70%,维持“买入”评级 公司公告,2019年H1归母净利润预计同比+40%~70%,业绩提升主要来自两方面,公司产品创新加速盈利能力提升,同时汇兑损益及远期外汇合约损失减少。我们认为公司内销市场开展OBM模式,且通过互联网网红爆款战略加快产品创新迭代速度,拉开与竞争对手差距,同时提升产品自动化能力,整体有望降本增效。同时随着中美贸易磋商重启,公司外销占比较高,估值下行压力有望缓解。我们维持公司2019-2021年EPS为0.81、1.10、1.27元的预测,维持“买入”评级。 加大内生化技术投入,提升生产效率与创新能力 公司持续投入产线技改及自动化升级,优化生产效率,上市以来毛利率趋势上行。公司公开以及非公开发行募集资金,陆续投入到产线技术改造项目中,截止2018年底,公司毛利率达到20.56%,为上市以来最优水平。并随着2018年底技术中心项目改造完成,有望持续强化公司多元化产品与技术的研发能力,继续夯实产品创新基础,拉开与竞争对手差距。 内销产品爆款战略持续得到验证 2018年推出摩飞品牌主打互联网爆款战略,销售持续维持高增长。公司已经具备产品大规模制造能力,并通过产线改造提升效率,同时技术中心改造提升创新能力,新产品储备能力处于全行业领先地位。摩飞品牌维持每年多款精品新品推出,2018年推出爆款便携式榨汁机后,2019年以来陆续推出干果机(4月)、手持吸尘器(7月)等新品,天猫淘宝平台数据监测显示,2019年H1,摩飞品牌销售量与销售额分别同比+355.0%、+390.3%。继MorphyRichards品牌之后,我们认为旗下品牌Donlim、鸣盏、歌岚、莱卡等或有望复制互联网网红爆款战略,进一步渗透国内市场。 外汇影响偏正面,公司外销、汇兑及远期合约有望受益 汇率波动正向影响加强,公司净利润受到提振。回顾2018年H1,美元兑人民币中间价平均值为6.37元,较2017年同期人民币升值7.26%,公司由于汇兑以及远期外汇合约合计损失约5500万元。而2019年H1,美元兑人民币中间价平均值为6.78元,较2018年同期人民币贬值6.43%,公司预计汇兑及远期合约损失大幅减少,同时我们认为公司外销产品在人民币贬值情况下,外销毛利率也有望受益。 公司内生高增长,优化产品结构,打开公司盈利空间 我们维持公司2019-2021年EPS为0.81、1.10、1.27元的预测,截止2019年7月11日,行业可参考公司2019年平均PE为20.72x,公司内销市场品牌爆款与渠道扩张并举,爆款战略有望分享西式小家电普及需求红利,同时公司海外收入有望维持稳定,同时人民币汇率变化对公司外销毛利率、汇兑损益以及远期合约或继续有正面影响,认可给予公司2019年22-23xPE,对应目标价格17.82~18.63元,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
新宝股份 家用电器行业 2019-04-30 11.77 13.69 34.22% 12.10 -0.82%
12.26 4.16% -- 详细
事件:新宝股份公布2018年年报与2019年一季报。公司2018Q4实现收入21.9亿元,YoY+7.1%;业绩1.4亿元,YoY+89.2%。新宝2019Q1实现收入18.8亿元,YoY+3.4%;业绩0.9亿元,YoY+106.5%。我们认为,公司短期受益汇兑损失下降与外销提价,业绩弹性较大;随着内销快速发展,新宝业绩或保持较快增长。 业绩高速增长:2018Q4~2019Q1公司业绩高增长,我们分析,主要原因为:1)人民币币值低于上年同期。根据公告推算,2018Q4新宝汇兑收益较上年同期增加1812万元,已交割的远期外汇合约及期权合约产生的投资损失较上年同期上升2581万元,尚未交割的远期外汇合约及期权合约产生公允价值变动收益较上年同期增加2061万元。若扣除上述三项,2018Q4单季度业绩YoY+56.2%。同理,剔除汇率波动影响,2019Q1业绩YoY+0.5%。2)根据公告,公司外销订单提价,同时放弃了部分毛利率偏低的订单。 2018Q4~2019Q1新宝毛利率同比+5.6/+1.8pct。3)2017Q4~2018Q1低基数影响。我们认为,随着外销订单提价落地,新宝盈利能力有望继续提升。 Q1经营性现金流大幅增长:根据公告,新宝2019Q1经营性现金流量净额为1.4亿元,YoY+34.5%。现金流显著增加,主要由于:1)渠道回款良好。 一季度末,公司应收账款较期初减少2.2亿元。2)预收账款有所增长。2019年3月底,新宝预收款为1.2亿元,环比增长16.7%。 维持高分红比率:根据公告,公司拟向全体股东每股派发现金股利0.35元(含税),总计派发现金2.8亿元,占比2018年业绩55.8%,对应2019年4月26日收盘价的股息率为2.9%。 以自有资金回购公司股份:截至2019年1月11日,公司回购股份1196.5万股,占总股本1.5%,支付总金额近1亿元(不含交易费用),其回购的股份将注销。我们认为,本次回购有利于增加公司维护股东权益。 投资建议:新宝股份是我国西式小家电龙头,预计未来业绩有望保持快速增长。我们预计公司2019年~2020年的EPS分别为0.71/0.80元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.20元,对应2019年20倍的动态市盈率。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格大幅上涨。
新宝股份 家用电器行业 2019-04-04 13.45 -- -- 14.35 2.87%
13.84 2.90%
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2019Q1归母净利大幅增长,盈利能力持续改善 公司披露2019年第一季度业绩预告,2019Q1公司实现归母净利6549.1-8612.2万元,同比增长50%-100%。 归母净利大幅增长,主要原因:1)制造能力提升带来盈利能力的改善:公司持续专注于主业,通过产品技术创新及自动化建设带来的效率提升等措施,产品盈利能力不断增强;2)2018年同期基数低:受人民币兑美元汇率波动影响,2018Q1公司财务费用中的汇兑损失约6100 万元,预计2019 Q1汇兑损失较上年同期有较大幅度减少。 看好公司作为出口龙头的长期竞争力 汇率、原材料等会对出口型企业短期业绩造成影响,但拉长时间维度来看,真正决定出口企业市场格局的因素还在于公司研发、设计能力以及大规模制造下的品控能力。因此随着时间抹平短期市场的波动,我们依然期待西式厨房小家电外销市场集中度持续提升,同时新宝股份自有品牌建设稳步推进,在汇率、原材料价格逐步稳定的环境下实现盈利能力逐步改善,我们认为,未来公司将实现良好的增长,具体来看: 1)外销:公司作为西式厨房小家龙头,出口行业集中度将持续提升带动公司外销业务稳健增长; 2)内销:品牌平台战略推进将带动内销收入快速增长,长期经营情况依然向好。 投资建议 我们预计:外销市场需求来自于更新换代,较为稳定;内销市场,消费升级趋势持续,西式小家电逐步渗透,摩飞等保持良好增长;基于此,我们预计2018-2020年归母净利分别为5.1、6.1、6.9亿元,同比增长24%、20%、14%,最新收盘价对应2019年18.60xPE,小家电出口企业2019年平均估值约为20xPE,参考平均估值,给予公司合理价值15.20元人民币/股,一季度业绩快速增长,且经营改善趋势有望持续,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;人民币升值;海外需求减弱;内销市场竞争加剧;新品类拓展不利;贸易摩擦。
新宝股份 家用电器行业 2019-04-01 12.44 16.41 60.88% 14.35 11.24%
13.84 11.25%
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公司作为西式小家电龙头企业,有望受益互联网新品牌崛起带来的长尾整合效应,自有品牌推广带来公司估值溢价提升。首次覆盖给予“增持”评级,目标价17.02元。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价17.02元。作为我国西式小家电龙头企业,公司大部分品类出口额占中国出口总额的10%-15%,电热水壶、电热咖啡壶、搅拌机等多款产品出口量位居全国第一,龙头地位凸显。考虑到公司顺利完成OEM到ODM/OBM转型、名创优品和拼多多等逐步导入放量、自有品牌有望带动公司估值溢价提升,预计2018-2020年营业收入分别为84.42、99.47、117.74亿元,净利润5.07、5.92、6.61亿元,对应EPS0.63、0.74、0.82元。给予目标价17.02元,对应2018年PE23倍,首次覆盖给予“增持”评级。 西式小家电潜在市场空间巨大,消费升级大势所趋。在消费升级大潮的推动下,消费者对小家电的增量需求开始偏向高技术含量、高附加值的商品,西式精致生活方式的产品越来越受消费者青睐。公司敏锐地把握住消费升级的发展机遇,不断丰富现有产品矩阵,榨汁机、多功能锅、面包机等高颜值、高性价比商品一经推出即获得市场追捧,成为销量百万的“网红”产品,为公司带来新的业绩增长点。 新品牌崛起整合小家电长尾市场,孕育新细分领域ODM龙头。我们认为,从竞争格局演变趋势来看,以美的、苏泊尔、九阳等为代表的主流品牌依然会是小家电主流,而小米、网易严选、拼多多等高性价比品牌会整合长尾的中低端市场,倒逼上游代工行业集中度提升,大量“小作坊”式的代工厂被淘汰。公司有望凭借丰富的产品矩阵、优秀的成本控制及研发创新能力,在小家电行业演变中脱颖而出。 催化剂:公司与创新品牌的合作订单加速落地 风险提示:国际市场需求下降,汇率波动,国内市场开拓风险等
新宝股份 家用电器行业 2019-03-20 11.28 -- -- 14.35 22.65%
13.84 22.70%
详细
国内出口小家电企业的龙头,拥有技术和效率优势,新平台企业对于制造设计能力较强的ODM企业存在较大的需求,新宝能够在这一国内代工需求下脱颖而出:新宝的外销收入占比85%,内销部分由自有品牌(主要为东菱、摩飞和Barsetto)和国内ODM收入组成,目前国内ODM占比约为30%-40%,与小米、名创优品等均有合作,互联网品牌对于国内小家电中低端品牌的市场份额收割能力较强,通过高性价比的产品策略降维打击,新宝能够成为新模式下背后的制造设计优质供应商。 自有品牌推广以线上为主,顺应了KOL营销模式,收获新互联网红利:过去公司对于东菱品牌推广模式尝试以线下推广,但最终失败,如今公司找到了一条属于符合时代潮流并且最大效益发挥的品牌营销之路。2015年深度合作的摩飞品牌以小红书、微博等模式进行推广,打造榨汁机及多功能锅等网红产品,每年约2000万元的宣传推广精准营销来达到最大的营销效果,未来在自有品牌的开发和推广上或将延续此类做法。打造以多个品牌多个品类的模式来实现内销高增长,以高颜值、高性价比等网红特性赢得市场。 新宝是否能够做到小家电领域的申洲国际,未来或存在可能。申洲国际从一般代工企业发展到知名品牌的优质供应商,目前新宝处在这一阶段,从15年开始凭借其技术能力和规模效应成为一线品牌的核心供应商,通过改善生产效率和新建产能进一步扩大市场份额。但有所不同的是申洲国际具有高于同业的面料研发能力,而在小家电领域难以出现在加工组装过程中的高附加值优势。从这一对比来看未来或市场代工整合速度和难度较大,但是在收获海外大型知名品牌的稳定订单和国内新兴品牌对品质效率要求下能够实现扩大其代工领域的绝对龙头地位。 估值讨论 与莱克估值对比中观察到高估值的溢价源于其在国内品牌打造及高比重,未来公司内销收入占比提高以及国内品牌力在新一代消费群体提高能够收获与同类企业的一致估值体系。预计2020年公司的内销收入占比能够达到20%,对应利润表现为7.35亿元,按照20倍估值PE来看市值水平预计能够达到150亿市值空间,与目前市值表现存在翻倍可能。 盈利预测及投资建议 预计18-20年公司的净利润分别为5.06/6.2/7.35亿元,增速分别为24%/23%/18%,对应PE为19/15/13X,首次推荐给予买入评级。 风险提示 自主品牌推广不及预期;海外订单及汇兑波动大;与国内平台企业合作慢;2019年1月大股东解禁,股本占比43%。
新宝股份 家用电器行业 2019-02-01 10.10 11.28 10.59% 11.05 9.41%
14.35 42.08%
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事件:公司公告2018年业绩快报,整体表现符合预期。1)营业总收入84.43亿元,同比增长2.68%;利润总额5.88亿元,同比增长21.44%,归母净利润5.06亿元,同比增长23.94%,靠近公司三季报业绩预期上限。2)Q4季度营业总收入21.91亿元,同比增长7.06%;利润总额1.64亿元,同比增长242.94%,归母净利润1.48亿元,同比增长93.05%。 Q4收入利润表现持续恢复,汇兑损益同比显著改善 从18年三季度开始,公司收入端表现逐季恢复,一方面前期人民币兑美元快速大幅升值的外部环境已经明显改善,而上半年由于汇率原因主动筛选出口订单的情况正在向正常经营状态恢复。另一方面,我们预计下半年小米电热水壶等内销ODM新业务逐步导入放量对于收入端恢复也有所贡献。 从业绩层面看,我们预计下半年汇率的改善对于出口毛利率恢复有所贡献;从财务费用角度看,我们预计Q4季度公司汇兑收益约2000-3000万元,同比大幅改善,扣除汇兑影响主业利润保持约双位数增长。2018全年公司汇兑收益约2100万元(同期为-8500万元),已交割的远期外汇合约及期权合约产生的投资损失约4900万元(同期处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产取得的投资收益约19万元),整体合计亏损约2800万元。扣除汇兑及套保损失影响,公司18年主业利润为5.34亿元,同比增速接近双位数。 盈利能力有所改善,新业务进入快速复制成长期 2018年公司营业利润率为7.0%,同比+1.3pct,扣除汇兑损益及套保损失后的归母净利润率6.3%,同比增长0.3pct。公司通过产品技术创新及自动化建设带来的效率提升等措施,产品盈利能力不断增强。在内销方面,我们预计公司高毛利的摩飞品牌业务仍将保持30%以上的增速,带动整体毛利率结构改善。小米、网易严选等新品牌崛起将整合小家电品牌长尾市场,孕育出新细分领域的ODM龙头,新宝16年开始与小米、名创优品等创新品牌积极合作,净水器、电热水壶等品类已逐渐形成规模。近期,新宝与拼多多等达成合作,未来内销ODM业务进入快速复制成长期。 投资建议:公司完成股份回购计划总额约1亿元,回购股份1196.5万股,占公司总股本的1.47%,最高成交价为9.78元/股,最低成交价为6.94元/股,均价8.36元/股。本次回购股份将予以注销,公司总股本将由8.13亿股减少至8.01亿股,对于公司EPS将有所增厚。基于公司业绩快报,我们将公司18-20年收入由84.1、92.8、104.4亿元调整为84.4、93.2、103.1亿元,同比增长2.7%、10.4%、10.6%;归母净利润由5.0、6.1、7.2亿元调整为5.1、6.2、7.4亿元,同比增长24.0%、23.2%、18.9%。当前股价对应18-20年PE为15.5x、12.6x、10.6x,维持“买入”评级,目标价由11.3元/股上调为11.7元/股,对应19年约15xPE。 风险提示:国内ODM业务不及预期;自主品牌发展不及预期;汇率波动风险;中美贸易战加剧风险等。
新宝股份 家用电器行业 2019-02-01 10.10 -- -- 11.05 9.41%
14.35 42.08%
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Q4收入增速环比加快,盈利能力同比大幅提升 公司公告业绩快报,2018年公司实现营业收入84.4亿元(YoY+2.7%),归母净利5.1亿元(YoY+23.9%),净利率6.0%(YoY+1.0pct)。Q4单季营业收入21.9亿元(YoY+7%),归母净利1.5亿元(YoY+93%),净利率6.8%(YoY+3.0pct)。 Q4收入环比增速改善,主要原因:1)人民币兑美元处于相对低位,外销市场环境宽松,客户下单意愿增强;2)公司在2018年年初上调的产品单价在下半年有所体现。 盈利能力持续改善,主要原因:1)公司通过产品技术创新及自动化建设带来效率提升,产品盈利能力不断增强;2)2018年汇兑收益同比增加约1.06亿元(2018年汇兑收益约2100万元,2017年汇兑损失约8500万元);同时在套期保值产品的影响下投资收益与公允价值变动收益相加仅减少约8400万。 看好公司作为出口龙头的长期竞争力 尽管在人民币贬值周期中,中小型出口企业通常在抢单方面会更加激进地让渡部分利润给下游客户,导致龙头短期市场份额方面可能会承受一定的压力,但拉长时间维度来看,真正决定出口企业市场格局的因素还在于公司研发、设计能力以及大规模制造下的品控能力,牺牲利润抢占市场份额的做法终不是长久之道。因此随着时间抹平短期市场的波动,我们依然期待西式厨房小家电外销市场集中度持续提升,同时公司自有品牌建设能稳步推进,在汇率、原材料价格逐步稳定的环境下实现盈利能力改善。 投资建议 我们预计:外销市场需求来自于更新换代,较为稳定;内销市场,消费升级趋势持续,西式小家电逐步渗透,摩飞等保持良好增长;基于此,我们预计2018-2020年归母净利分别为5.1、5.9、6.7亿元,同比增长24%、17%、13%,最新收盘价对应2018年15.8xPE,小家电出口企业2018年平均估值约为17xPE,参考平均估值,给予公司合理价值10.54元(对应2018年17xPE),公司估值目前仍处于历史较低水平,且经营改善趋势有望持续,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;人民币升值;海外需求减弱;内销市场竞争加剧;新品类拓展不利;贸易摩擦。
新宝股份 家用电器行业 2019-02-01 10.10 -- -- 11.05 9.41%
14.35 42.08%
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盈利预测、估值与评级 18Q4公司收入增速和盈利能力继续好转,单季利润增速大幅回升,超市场预期。2019年,预计内销仍是主要收入增长点,国内ODM订单有望保持高速增长,自主品牌业务经历调整后增速有望回升。外部有利成本环境叠加内部效率提升,盈利能力有望稳中有升,尤其是2019H1利润基数较低,利润高增长预计能够持续。我们上调公司2018年EPS预测为0.62元(原预测为0.55元),由于公司盈利能力受外部因素影响较大,出于谨慎考虑,下调2019-20年EPS预测为0.73/0.86元(原预测为0.80/0.94元),对应PE为16/13/11倍,维持“增持”评级。 风险提示: 人民币汇率大幅升值,原材料价格上涨。
新宝股份 家用电器行业 2019-01-29 9.81 11.26 10.39% 10.98 11.93%
14.35 46.28%
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事件:新宝股份公布2018年业绩快报。公司Q4单季度实现收入21.9亿元,YoY+7.1%;实现业绩1.5亿元,YoY+93.1%。我们认为,公司短期受益人民币贬值与外销提价,业绩弹性较大;随着内销快速发展,新宝业绩或保持较快增长。 订单优化+汇兑损失下降,Q4业绩超预期:新宝Q4业绩实现高速增长,我们分析,主要原因有三点:1)外销提价,订单结构优化。根据公告,由于2018H1人民币兑美元汇率上行,公司对原有出口产品进行调价,并筛选掉较低毛利的订单,使得Q4外销毛利率同比提升。2)2018Q4人民币币值低于上年同期。根据公告推算,2018Q4新宝汇兑收益较上年同期增加1577万元,已交割的远期外汇合约及期权合约产生的投资损失较上年同期上升2612万元,尚未交割的远期外汇合约及期权合约产生公允价值变动收益较上年同期增加2076万元。若扣除上述三项,2018Q4单季度业绩YoY+61.8%。3)新宝2017Q4单季度业绩为7643.7万元,基数较低。我们认为,随着外销订单提价落地,新宝盈利能力有望继续提升。 携手互联网品牌,收入端添新增长点:根据公告,新宝已与小米、名创优品等品牌合作,产品涉及净水器、电热水壶、电动牙刷等,未来有望在咖啡机、保温杯等其他产品方面继续展开协作。考虑到互联网品牌的流量效应,我们预计,新宝内销ODM业务或将保持快速增长。 以自有资金回购公司股份:根据公告,新宝股份于2018年9月27日~2019年1月11日,以集中竞价方式累计回购股份1196.5万股,占公司总股本1.5%,支付总金额近1亿元(不含交易费用),其回购的股份将被注销。我们认为本次回购有利于维护股东权益,增加公司长期投资价值。 投资建议:新宝股份是我国西式小家电龙头,公司积极拓展产品品类,预计未来业绩有望保持快速增长。我们预计公司2019年~2020年的EPS分别为0.73/0.86元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为11.68元,对应2019年16倍的动态市盈率。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格大幅上涨。
新宝股份 家用电器行业 2019-01-29 9.81 -- -- 10.98 11.93%
14.35 46.28%
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事件:新宝股份公布2018年度业绩快报,2018年公司实现营业收入84.43亿元,同比增长2.68%,实现归属于上市公司股东的净利润5.06亿元,同比增长23.94%。2018年第四季度实现营业收入21.91亿元,同比增长7.06%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.48亿元,同比增长93.04%。公司营收增速稳步回升,盈利能力保持稳健,内销市场进一步拓展,优质供应链价值持续凸显。 主动筛选管控订单影响减弱,加深互联网公司合作,营业收入增速稳步回升。2017年下半年以来,公司针对人民币兑美元汇率波动影响,先后两轮启动了对客户原有产品的调价,对接单毛利率进行了筛选管控,主动放弃了部分毛利率偏低的订单,造成2018年上半年公司营收出现负增长。由于2018年上半年人民币兑美元汇率上行,公司针对前期人民币升值启动了对客户原有产品的调价,欧美市场需求端相对平稳,公司2018年外销收入实现平稳增长。内销市场除自主品牌运营外,2018年公司加深了与小米、名创优品等互联网公司的合作,减少中间环节,降低费用,预计未来仍会有较快增长。2018Q4公司营业收入同比增长7.06%,较Q3增速进一步回升,显示订单管控对公司营业收入造成的短期负面影响已经显著减弱。 产品创新和自动化建设提质增效,盈利能力显著提升。2018Q4公司实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元,同比增长93.04%;2018年全年净利润达5.06亿元,同比增长23.94%,盈利能力进一步提升。本年度盈利变动的主要原因包括:(1)产品技术创新及自动化建设提升效率,产品盈利能力持续增强;(2)2018年汇兑损失同比减少约10,600万元,已交割/尚未交割的远期外汇合约及期权合约产生公允价值变动损失约3,500万元。 投资建议:四季度营收增速持续回升,盈利稳健增长,加深国内互联网公司合作,内销市场进一步拓展,看好公司的业绩增长和长期投资价值,维持“买入”评级。公司是国内集设计研发、生产销售、品牌为一体的西式小家电龙头企业,研发生产能力强,产业链议价具有明显优势,盈利能力稳健提升,优质供应链价值逐步凸显。公司发展思路清晰,外销业务基础深厚,国内发展自有品牌,推动代工厂转型升级:1)外销以ODM为主,公司在出口市场占比较高,能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时,公司推出家居/个人护理新产品,有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2)内销业务多半为自有品牌,少部分为贴牌加工,目前东菱销量已经平稳较快增长,摩飞预计保持中高速增长。2018年开始公司尝试与其他渠道企业合资发展品牌,预计2018-20年贡献收入为1/5/9亿元。预计2018-20年公司营业收入分别为84.43/95.67/107.62亿元,同比增速为2.68%/13.32%/12.49%。预计公司2018-20年分别实现净利润5.06/6.35/8.16亿。 风险提示事件:国际市场增速大幅放缓,造成国际收入减少;国内市场面临激烈竞争,市场开拓受阻,内销占比难以提升;国际环境不确定性大,美元对人民币汇率波动增加财务费用,中美贸易摩擦惩罚性关税影响公司出口业务;原材料价格及劳动力成本持续上升,毛利率下行。
新宝股份 家用电器行业 2019-01-09 9.08 -- -- 10.44 14.98%
14.35 58.04%
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新宝股份在2018年第四季度推出摩飞多款产品,其中摩飞多功能锅成为爆款,根据线上数据,预计3个月左右时间销售8万台,月均销售额1千万元左右。新宝股份收入端中内销部分约占15%,毛利端中内销部分约占30%。 近年来公司从出口代工企业逐步向国内销售转型,已经取得长足进步,国内业务在总利润中的比重逐渐提升。按照上述推算,该单品有望在2019年录得1亿元销售额,料将大幅增加公司的高端品牌摩飞的销售额,仅该单品料将增厚10%-15%的公司国内自主品牌销售额。 摩飞多功能锅的成功,说明新宝与摩飞经历一年深度合作,已经探索到推出爆款产品的经验。摩飞是英国品牌,2017年底与新宝签署协议,新宝在中国国内制造和销售摩飞产品。在合作后的一年内,摩飞逐步推出了网红产品榨汁机、多功能锅,近期新品包括摩飞保鲜机、摩飞便携电水壶,它们同样具备网红产品的潜质,正文会对比分析。 我们总结归纳摩飞多功能锅的成功经验为高颜值、新媒体、质地优。一方面,产品的厚重感和高颜值迎合年轻消费者的审美;另一方面,公司通过小红书、微博大V、微信公众号、线上电商多种新兴媒体精准对位,定点推广;还有,新宝有20年的小家电制造经验,确保产品质地优异。 盈利预测与投资建议:公司2019年新品比较乐观,多功能锅成功证明了章法可循、潜力很大。新宝在新兴渠道推网红产品有自己的方法,契合当下年轻人聚集的移动互联网。市场对新宝的新品预期不足,自主品牌可能会超出预期。我们维持前期盈利预测,预计2019-2020年EPS分别为0.80元、0.98元。
新宝股份 家用电器行业 2018-12-13 9.28 10.99 7.75% 9.85 6.14%
11.05 19.07%
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牵手互联网品牌,发挥制造的价值 小米、网易严选等新品牌的崛起将进一步整合剩余的小家电下游品牌的长尾市场,而消费细分化之后的长尾市场将有望带来上游代工行业集中度的提升,孕育出新细分领域的ODM代工龙头,凸显优质制造企业的价值。我们认为,新宝有望凭借其在小规模订单代工处理领域,强大的成本控制、优秀的品质管控以及研发创新能力,获得小米、名创优品等新品牌的青睐脱颖而出,而过去广东及江浙地区大量低价低质“小作坊”形态的代工厂在接下去的宏观环境中将面临淘汰危机。公司从16年开始与小米、名创优品等创新品牌积极合作,目前净水器、电热水壶等品类已逐渐形成规模,未来1-2年内将向更多品类和品牌横向快速复制。 新营销方式渐入佳境,主业进入恢复期 在传统小家电内销渠道基本上被美的、苏泊尔、九阳所垄断的情况下,公司借助新兴崛起的小红书社交电商渠道,推出摩飞网红榨汁机及多功能锅等。通过较小的广告费用投入获得较佳回报,一定程度补足公司一直以来的内销渠道短板,摸索出打造明星产品的新模式,发展渐入佳境。公司小家电出口份额位居国内第一,2017年出口收入占比超过85%。公司积极开拓和研发新品,同时凭借自动化优势和规模优势,在制造成本和品质上具备显著国际竞争力。贸易战缓和等外部环境的改善也有助于公司出口业务稳步恢复。 员工激励机制完备,夯实长期发展动力 公司17年8月推出员工持股计划,对象包括公司董事、监事、高级管理人员和其他员工等合计不超过106人;实现公司、股东、员工利益的协调一致,夯实公司的长远发展动力。员工持股资管计划买入均价12.69元/股,当前股价与员工持股价格倒挂明显。 投资建议:随着贸易战缓和以及人民币汇率贬值,短期外部环境的改善有利于公司主业恢复;长期看,公司凭借强大的研发、制造优势,具备显著的国际竞争力。公司在国内市场快速复制小米、名创优品等品牌ODM代工模式,有望在细分市场快速崛起;摩飞、东菱及Barsetto等自主品牌发展在国内步入良性轨道。 基于四季度汇率情况及公司经营状况,我们将公司18-20年收入由84.2、95.3、108.6亿元调整为84.3、93.1、103.3亿元,同比增长2.6%、10.4%、11.0%;归母净利润由4.6、5.4、6.4亿元调整为5.0、6.2、7.4亿元,同比增长23.3%、22.4%、19.6%。当前股价对应18-20年PE为15.0x、12.3x、10.3x,同时由“增持”评级上调为“买入”评级,目标市值约93亿元,对应目标价约11.4元/股,对应19年约15xPE。 风险提示:国内ODM业务不及预期;自主品牌发展不及预期;汇率波动风险;中美贸易战加剧风险等。
新宝股份 家用电器行业 2018-11-05 7.85 -- -- 9.04 15.16%
10.44 32.99%
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事件: 新宝股份发布2018 年三季报,基本符合预期 新宝股份公布2018 年三季报,2018 年前三季度营业收入62.5 亿元,同比+1.2%,利润总额4.2 亿元,同比-2.9%,归母净利润3.6 亿元,同比+8%, 扣非归母净利润4.1 亿元,同比+32%。 18Q3 单季收入24.9 亿元,同比+4.6%,单季利润总额2.6 亿元,同比+43.3%,归母净利润2.2 亿元,同比+59%,扣非归母净利润2.5 亿元,同比+88%。2018 年6 月至今人民币汇率大幅贬值,出口订单盈利能力出现反转, 因此18Q3 公司收入和利润增速均明显好转。 公司预计2018 年归母净利润增速为0~30%。 点评: 收入分析:内销收入保持较快增长,外销收入增速小幅回升 分区域看:2018Q3 外销收入预计同比持平,内销收入同比+15~20%, 随汇率贬值公司外销订单接单更为积极,18Q3 外销收入增速较18H1 略有回升。 分产品看:2018Q3 厨房小家电收入保持稳定增长,预计家居电器收入增速较18H1(-20%)有明显回升,若剔除清洁刷订单大幅减少影响, 2018Q1~3 家居电器订单预计实现同比正增长。 盈利能力:人民币汇率持续贬值,盈利能力见底回升 汇率波动是导致公司毛利率短期变动的主因。公司18Q3 毛利率同比回升1.1pct,其中内销毛利率较为平稳,外销毛利率预计明显回升。 销售/管理/研发费用率分别-0.2pct/+0.4pct/持平,汇率贬值预计贡献净利润1000 万以上(汇兑收益-远期外汇合约损失),加之母公司所得税率因通过高新认证同比下降,18Q3 单季净利率提升3pct 至8.8%。 资产负债/现金流:部分客户账期延长,年内有望顺利回款 因为三季度正值出货旺季,部分外销客户订单账期有所延长,导致回款延后,因此应收票据/账款同比增长较快,同时经营净现金流下降,预计年内能够实现回款,全年经营净现金流保持正增长。 全年展望:收入增速保持平稳,盈利能力有望明显回升 收入展望:预计实现正增长。由于10月至今人民币兑美元汇率继续贬值,公司18Q4外销收入增速预计仍将继续恢复,全年有望实现小幅增长。内销收入将继续由自主品牌和ODM订单拉动,保持15%以上增长。 盈利能力展望:汇率贬值带动盈利能力继续回升。若18Q4汇率稳定在当前水平,由于17Q4基数较低,预计18Q4公司毛利率仍将实现小幅上升,叠加汇兑收益贡献,整体盈利能力的回升可以期待。 中长期展望:品类扩张推动收入增长,优质制造价值有望重估 深厚积累助力品类扩张,收入稳步增长:公司通过厨房小家电代工业务积累了丰富的制造管理经验和供应链资源,并开始逐步向家居电器和个护电器拓展,公司凭借现有资源禀赋有望较为顺利地实现代工品类扩张,稳步实现收入增长。 优质制造价值重估,盈利能力有望提升:随着小米等自有品牌零售商在国内市场快速崛起,优秀ODM厂商成为大家争夺的核心资源,产业链地位在上升,内销ODM订单的盈利能力有望提升。 盈利预测、估值与评级 18Q3公司出口收入和盈利能力出现反转,单季收入和利润增速均如期好转。我们预计公司全年收入将实现正增长,盈利能力有望继续回升。未来三年,公司将受益于代工品类扩张和产业链价值的重估,收入预计维持10%左右的稳健增长,盈利能力有望稳步提升。我们维持公司2018~2020年EPS预测为0.55/0.80/0.94元,对应PE为13/9/7倍,假设2018年现金分红率保持在50%左右,当前股息率超过4.5%,维持“增持”评级。 风险提示: 人民币汇率大幅升值,原材料价格上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名