推新节奏加快或带动内销改善，外销短期仍有支撑，维持“买入”评级AWE 展摩飞释放推新信号，内销品牌上新节奏或加快，看好 2024H2 高盈利品牌业务改善拉动公司整体盈利和估值提升。外销方面，出口/零售/上市公司财报等多维度数据佐证欧美小家电需求未明显走弱，叠加 2024H1 同期仍低基数，预计短期代工业务仍将保持增长。 我们上调 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025年净利润为 9.77/11.97/13.64 亿元（原值为 9.77/11.05/12.57 亿元），对应 EPS 为1.18/1.45/1.65 元，当前股价对应 PE 分别为 15.4/12.6/11.0 倍，维持“买入”评级。 内销品牌推新节奏或加快，有望带动 2024H2 内销增速改善及盈利提升2022 年以来内销摩飞品牌增速放缓一方面系行业需求回落，另一方面或系公司推新节奏放缓使得新品贡献减少（因此单靠老品销售较难支撑较高增长）。 久谦数据显示 2021~2023 年新品销售占比分别为 40%/29%/19%，新品营收同比分别+5%/-23%/-46%， 新品贡献度降低或为公司内销增速较此前放缓的主要原因。 近期 AWE 展摩飞品牌释放推新信号，全年内销品牌上新节奏有望加快。 AWE 展摩飞展出全自动咖啡机、两款净饮机（制热+净水+制氢+反渗透）、洗地机（多合一）、制冰机、辅食机、内衣裤洗衣机等，多款新品预计 2024H1 推出，叠加2024Q1 以及 2023Q4 期末推出的多款新品，上新节奏加快有望带动内销品牌增速提升。 内销品牌作为高盈利业务，增速改善有望拉动公司整体盈利和估值提升。 欧美小家电需求未明显走弱， 叠加 2024H1 同期低基数， 短期外销仍有支撑多维度佐证欧美小家电需求并未明显走弱： （1） 2024M1-M2 出口欧美小家电维持高增长， 部分品类增速环比 2023Q4 提升。细分市场上看美国和欧洲仍是小家电出口增长主要拉动市场。（2）德龙、 SEB、 SharkNinja 为代表的小家电企业西欧营收持续恢复，东北欧等其他地区实现高增长，北美市场延续正增长态势，整体反馈 2023 年欧美小家电需求并不弱， 2024 年预期仍能实现增长。（3）零售数据进一步验证欧洲小家电需求不弱， 卖家精灵数据显示 2024M1-M2 英国/德国/法国三大市场亚马逊渠道维持双位数增长趋势。 展望后续， 较强的就业市场及工资增速预计对美国短期需求仍有支撑。 SharkNinja/VESYNC/SEB Group 等小家电龙头企业持续深耕欧洲市场。 因此从宏观环境上看预计短期欧美小家电需求仍有支撑，叠加 2024H1 同期低基数，我们预计代工业务短期仍将保持增长趋势。 风险提示： 海外需求快速回落；行业竞争加剧； 新品拓展不及预期等

2023Q4外销持续修复， 规模效应带动利润增长， 维持“买入”评级2023年公司实现营收 146.47亿元（同比+6.94%），归母净利润 9.77亿元（+1.62%），扣非归母净利润 9.96亿元（+0.53%）。单季度来看 2023Q4实现营收 38.9亿元（+30.68%），归母净利润 2.41亿元（+105%），扣非归母净利润 1.94亿元（+181%）。 根据业绩快报， 我们调整 2023-2025年盈利预测， 预计 2023-2025年净利润为9.77/11.05/12.57亿元（2023-2025年原值为 9.53/11.55/13.14亿元），对应 EPS 为1.18/1.34/1.52元，当前股价对应 PE 分别为 12.2/10.8/9.5倍， 考虑到外销有望延续改善趋势， 以及内销自主品牌具备发展潜力， 维持“买入”评级。 2023Q4外销持续恢复，内销基数效应减弱增速转正国外市场， 2023年实现营收 108.12亿元（+11.08%）， 2023Q4实现营收 26.65亿元（+51.6%），外销低基数下持续恢复。 海关总署显示 2023Q4食品研磨机/水果蔬 菜 榨 汁 机 / 未 列 名 电 热 / 咖 啡 机 和 电 茶 壶 / 多 士 炉 出 口 数 量 同 比 分 别+39.1%/+35.8%/+20.9%/+20.7%/+21.3%，公司核心品类行业出口延续改善趋势。 国内市场，2023年实现营收 38.36亿元（-3.22%），2023Q4营收 12.28亿元（+0.6%），内销平稳增长， 增速环比 2023Q3改善明显。 展望 2024年， 美国工资韧性短期或仍支撑小家电整体需求，叠加基数效应， 2024H1外销或仍保持较好增长。 2023Q4外销高增带来规模效应，关注 2024年内销改善提升盈利2023Q4收入改善摊薄费用带动利润同比高增，剔除汇率影响后预计净利润仍保持高双位数增长。 2023年汇兑收益较 2022年同期减少约 1.54亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计较 2022年同期增加约 0.05亿元。单季度上看 2023Q4汇兑收益较 2022Q4增加 0.39亿元，衍生品投资损失及公允价值变动损失较同期减少 0.04亿元，综合来看汇率变动对 2023Q4报表产生 0.43亿元正向贡献。 展望 2024年， 短期外销有望支撑公司整体营收增长，同时摊薄费用支撑利润表现。长期关注国内政策催化以及渠道优化带来内销改善。 风险提示： 人民币汇率大幅波动；海外需求持续疲软； 新品类开拓不及预期等。

事件：新宝股份发布32023年业绩快报：2023年，公司实现营收146.47亿元，同比+6.94%，实现归母净利润9.77亿元，同比+1.62%，实现扣非净利润9.96亿元，同比+0.53%。其中四季度，公司实现营收38.92亿元，同比+30.68%，归母净利润2.41亿元，同比+104.95%，扣非净利润1.94亿元，同比+180.5%。 外销规模持续恢复，内销平稳收官公司23Q4收入+31%，主要是外销高增驱动，同比+52%；全年外销+11%，季度间增速波动颇大，上半年累计-14%，而23Q3开启高增；其背后主要是海外客户在22Q3-23Q1经历了一轮去库存周期，使该阶段外销基数偏低；拉长周期来看，相比21年，23年外销收入-7%。内销23Q4同比+1%，环比改善，预计自主品牌收入降幅收窄；全年内销同比-3%，面临偏弱的大环境，中高端定位的主品牌摩飞承压也在情理之中，百胜图品牌则维持优秀表现。 全年盈利能力基本维稳，汇率有所拖累23Q4公司营业利润率、归属净利率分别同比+1.9、+2.2pct；主因在于外销规模恢复，驱动盈利能力改善；同时汇率影响（汇兑损益及相关投资，下同）也正向推动净利率改善；人民币对美元在23Q4小幅升值，而22Q4大幅升值，在此背景下，汇兑损失对比同期减少约4000万。23年公司营业利润率、归属净利率均-0.4pct，其中负面拖累主要是汇率影响，23年汇兑收益对比同期减少1.5亿；正向因素主要是收入规模恢复、降本增效等措施。 外销端高增持续可期，静待内销端复苏经历了前期海外订单转移、核心品类扩张后，公司外销规模中枢已经从19年的70亿左右提升至当前的110亿左右；在此背景下，品类覆盖面、供应链自动化水平等综合竞争实力均有进一步提升，外销长期平稳增长可期。 短期来看，考虑外销客户的库存周期及公司外销基数，预计一季度外销仍将延续较优增长；公司内销23年有所承压，24年平稳表现仍值得期待。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2025年营业收入分别为156.0、166.2亿元，同比增速分别为6.5%、6.5%，归母净利润分别为11.3、12.7亿元，同比增速分别为15.6%、12.7%，EPS分别为1.37、1.55元，2022-2025年CAGR为10%。鉴于公司中国小家电代工的龙头地位，内销自主品牌持续培育的潜力，我们给予公司2024年13倍PE，目标价17.9元，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）国际贸易政策大幅变化；2）汇率大幅波动；3）原材料价格大幅波动。

事件：公司发布23年业绩快报，23年实现营收146.47亿元，同比+6.94%；实现归母净利润9.77亿元，同比+1.62%。其中23Q4实现营收38.9亿元，同比+30.7%；实现归母净利润2.4亿元，同比+104.9%。 收入端，公司积极开拓市场，总体收入实现了稳定的增长，其中海外小家电总体需求逐步修复，外销订单增加带动收入增长。分内外销看，23年公司外销收入108.1亿元，同比+11.08%；内销收入38.4亿元，同比-3.22%。 其中Q4外销收入26.6亿元，同比+53%；内销收入12.3亿元，同比+0.3%。 利润端，公司相继通过技术创新、生产效率提升等降本增效措施，产品盈利能力逐步得以修复，公司综合竞争能力不断提升。受人民币兑美元汇率波动影响，2023年财务费用中的汇兑收益比上年同期减少约15,400万元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计比上年同期增加约500万元。 投资建议：外销订单上升带动公司总收入增长，内销虽表现疲软但在低基数下有望逐步修复，根据公司的业绩快报，我们适当上调了外销收入增速，预计公司23-25年归母净利润分别为9.8/11.3/12.4亿元（前值9.8/11.17/12.22亿元），对应PE分别为11.4x/9.9x/9.0x，维持“买入”评级。 风险提示：内销新品销售不及预期，外销订单增长不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险。快报数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年报为准。

事件：新宝股份公布2023年业绩快报。公司2023年实现收入146.5亿元，YoY+6.9%；实现归母净利润9.8亿元，YoY+1.6%。 经折算，公司Q4单季度实现收入38.9亿元，YoY+30.7%；实现归母净利润2.4亿元，YoY+104.9%。我们认为，海外小家电需求逐步恢复，Q4新宝外销收入高增，盈利能力明显改善。 Q4外销收入显著增长，内销收入同比持平：Q4新宝单季收入增速环比Q3有所提速。分区域来看：1）Q4新宝外销收入YoY+51.6%，低基数背景下，海外小家电需求逐步复苏，公司外销收入同比大幅提升。2）国内厨房小家电消费景气较为平淡，Q4公司内销收入YoY+0.5%，较Q3有所改善（Q3内销收入YoY-13.9%）。据久谦数据，Q4摩飞、东菱线上销售额YoY-20.4%、-13.9%，我们推断摩飞、东菱单季收入仍有所承压，但降幅环比缩窄。展望后续，新宝国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，内销收入有望恢复增长；海外需求持续改善，预计后续外销收入有望持续增长。 Q4单季盈利能力同比明显改善：新宝Q4归母净利率为6.2%，同比+2.2pct。公司盈利能力有所提升，我们判断主要因为：1）公司收入规模扩大，规模效应有所增强；2）公司外汇套保产生一定的投资收益及公允价值变动收益。后续，随着公司内销经营改善，外销规模回升，盈利能力有望持续改善。 投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头。公司国内自主品牌持续推出新品、拓展新渠道，未来成长空间可期。随着海外小家电消费需求逐步复苏，公司外销收入有望持续提升。预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.19/1.32/1.50元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值15x，相当于6个月目标价19.75元。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格大涨、海外需求大幅下降。

全链条小家电领军企业，营收增长环比改善公司已从过去外销主导的小家电代工龙头走向内外销并举、代工+自有品牌双轮驱动增长的全链条小家电领军企业。公司23Q1-3实现收入107.55亿元，同比+0.35%，归母净利润7.36亿元，同比-12.78%。其中23Q3单季收入44.00亿元，同比22.52%，实现归母净利润3.41亿元，同比-4.57%，季度营收增长环比改善，业绩降幅明显收窄。 外销持续回暖，期待内销景气复苏外销有望持续回暖。受益于低基数、海外经销商补库，23Q1-3公司外销收入同比+2.15%，其中23Q3单季外销收入同比+37.9%，环比修复趋势明朗。根据海关总署，23Q4电饭锅、多士炉、咖啡机、食品研磨机等公司主力品类出口延续Q3修复趋势，预计外销仍有望持续好转。 长期来看，公司由厨房小电逐步扩品类至家居生活电器，支撑外销增长中枢。 内销静待景气度复苏。根据奥维云网数据，23Q1-3月厨房小家电零售额388.6亿元，同比-9.6%，零售量1.89亿台，同比-0.5%，线上销额同比-9.9%，线下销额同比-8.9%。23Q1-3公司内销同比-4.9%，主要系行业需求波动及去年高基数影响。我们认为，公司持续重视新兴渠道布局，后续景气修复与渠道优化共振带来的业绩弹性值得重视。 投资建议预计23-25年收入分别为145.88、160.98、174.67亿元，对应增速分别为6.5%、10.3%、8.5%；归母净利润分别为10.63、12.25、13.67亿元，对应增速分别为10.5%、15.3%、11.6%；对应PE分别为9.44、8.19、7.34x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示小家电增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率风险。

公司发布公司发布23年三季报。公司23年前三季度实现收入107.55亿元，同比0.35%，归母净利润7.36亿元，同比-12.78%。其中2023Q3实现收入44.00亿元，同比22.52%，实现归母净利润3.41亿元，同比-4.57%。 外销实现恢复性增长。公司外销收入经历了多个季度的下滑，经过我们测算，公司23Q2实现外销收入增长2%，23Q3外销进一步恢复，收入同比大幅增长约38%，外销高景气度持续。内销在22Q3增长70%的高基数下，23Q3内销收入出现约14%的下滑。 财务费用率变动影响公司归母净利率。23Q3毛利率同比-0.65pp至23.10%，销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.09pp/-0.33pp/0.25pp/4.49pp至3.19%/5.02%/3.60%/-0.04%，财务费用率大幅变动导致公司23Q3归母净利润率同比-2.20pp至7.75%，单季度利润率环比23Q2提升0.48pp。 盈利预测及投资建议。公司外销实现恢复性增长，依靠研发制造优势，品牌不断孵化，公司内销发展可期。我们预计公司23-25年实现归母净利10.32亿元、11.75亿元、12.70亿元，给予公司2023年18-20倍PE估值，对应合理价值区间为22.5-25元，维持“优于大市”评级。 风险提示。外需不及预期，内销品牌竞争激烈

事件： 公司 2023年前三季度实现营业收入 107.55亿元，同比+0.35%，归母净利润 7.36亿元，同比-12.78%，扣非归母净利润 8.02亿元，同比-13.99%； 其中 2023Q3实现营业收入 44亿元，同比+22.52%，归母净利润 3.41亿元，同比-4.57%，扣非归母净利润 3.54亿元，同比-19.35%。 收入端：公司外销 23Q1-Q3实现收入 81.47亿元，yoy+2.15%，内销 23Q1-Q3实现收入 26.08亿元， yoy-4.9%。根据我们的拆分预计 Q3外销增速较好，内销承压。 利润端： 2023年前三季度公司毛利率为 22.5%，同比+2.14pct，净利率为7.2%，同比-1.04pct；其中 2023Q3毛利率为 23.1%，同比-0.65pct，净利率为 8.05%，同比-2.36pct。 费用端：公司 2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.63%、5.43%、 3.84%、 -1.01%，同比+0.65、 +0.2、 +0.66、 +1.72pct； 其中 23Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.19%、 5.02%、 3.6%、 -0.04%，同比-0.09、 -0.32、 +0.25、 +4.49pct。公司 Q3财务费用率提升较为明显，主要系汇兑收益减少所致。 关于汇兑： 23Q1-Q3财务费用中的汇兑收益同比减少 1.93亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动损失合计同比增加 0.09亿元（汇兑合计负向影响约 2亿元）； 23Q3汇兑收益同比减少 1.5亿元，远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值变动收益合计同比增加 0.53亿元（汇兑合计负面影响约 1亿元）投资建议： 随着外销改善，公司收入迎来拐点， Q3盈利能力受汇率波动影响有所降低，但后续有望企稳， 根据 Q3情况我们适当下调全年盈利能力水平， 预计公司 23-25年归母净利润分别为 9.8/11.17/12.22亿元（23-25年前值分别为 10.1/11.3/12.3），对应 PE 分别为 13.9x/12.2x/11.1x，维持“买入”评级。 风险提示： 内销新品销售不及预期，外需恢复不及预期，市场竞争风险，原材料成本上行风险，汇率波动风险

事件：公司公布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营业收入 107.55亿元，同比增长 0.35%，实现归母净利润 7.36亿元，同比下降 12.78%。 单三季度公司实现营收 44.00亿元，同比增长 22.52%，实现归母净利润 3.41亿元，同比下降 4.57%。 三季度外销同比高增，内销短期承压。 三季度公司实现营收 44亿元， 同比增长22.5%，拆分地区来看， 2023年三季度公司外销/内销分别实现收入 34.85/9.15亿元，同比分别+38%/-14%： ①外销方面， 伴随海外客户去库存进入尾声且终端需求逐步修复，海外代工订单有所回暖， 带动公司三季度外销收入恢复高增长。 ②内销方面，根据奥维云网的统计数据， 2023年三季度中国小家电全品类、全渠道销售额同比下降 12%，受制于相对疲软的终端需求，公司内销收入短期承压。 三季度毛利率同比小幅回落，汇兑损益短期影响盈利水平。 2023年三季度公司实现毛利率 23.10%，同比小幅下降 0.6pct，推测主要系毛利率相对较低的外销代工业务占比有所提升。 同期公司期间费用率为 11.77%，同比提升 4.3pct，其中财务费用率同比提升 4.5pct 至 0.04%，财务费用率提升主要系公司三季度汇兑收益同比减少约1.5亿元， 导致财务费用率提升约 3.4pct。 2023年三季度公司实现归母净利率7.75%，同比下降 2.2pct。 摩飞商标转让正式落地，控股股东回购彰显长期发展信心。 2023年 9月公司正式受让取得摩飞中国核心商标，商标转让正式落地有利于摩飞品牌国内业务的长远发展， 提升公司核心竞争力。 此外公司于近期发布股份回购计划，控股股东提议5000-8000万元回购公司股份， 回购股份将全部用于注销，减少公司注册资本。 控股股份的大额回购充分彰显公司对自身未来发展前景的信心与对公司价值的高度认可，也有助于提升公司长期投资价值。 我们维持 2023-2025年的盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润为10.10/11.12/12.71亿元，结合可比公司给予公司 2023年 16倍市盈率估值，对应目标价 19.52元，维持“买入”评级。 风险提示 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌 ODM订单需求不达预期的风险

事件概述公司发布23年三季报：23Q1-Q3：营业总收入107.55亿元（YOY+0.35%），归母净利润7.36亿元（YOY-12.78%），扣非后归母净利润8.02亿元（YOY-13.99%）。 23Q3：营业总收入44.00亿元（YOY+22.52%），归母净利润3.41亿元（YOY-4.57%），扣非后归母净利润3.54亿元（YOY-19.35%）。 分析判断收入端：根据公告测算，Q3内销/外销增速分别为-14%/+38%，海外小家电总体需求逐步修复。 利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率22.50%（YOY+2.14pct），归母净利率6.84%（YOY-1.03pct）；对应Q3销售毛利率23.10%（YOY-0.65pct），归母净利率7.75%（YOY-2.20pct）。 归母净利率Q3下滑主因去年同期有较多汇兑收益，根据公告披露，Q3财务费用中的汇兑收益比上年同期减少1.50亿元，远期外汇合约、期权合约投资损失及公允价值变动损失比去年同期减少0.53亿元。其他费用率则较为稳定。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为3.63%/5.43%/3.84%，同比分别+0.65pct/+0.20pct/+0.66pct；对应Q3分别为3.19%/5.02%/3.60%，同比分别-0.09pct/-0.32pct/+0.25pct。 投资建议结合三季报，我们调整23-25年公司收入预测为143.78/157.11/173.87亿元（前值为140.89/154.98/172.77亿元），同比分别+4.97%/+9.28%/+10.66%。毛利率方面，预计23-25年分别为22.00%/22.40%/22.80%。对应23-25年归母净利润分别为10.33/11.90/13.28亿元（前值为9.88/11.25/12.68亿元），同比分别+7.44%/+15.23%/+11.60%，相应EPS分别为1.25/1.44/1.61元（前值为1.19/1.36/1.53元），以23年10月27日收盘价16.46元计算，对应PE分别为13.17/11.43/10.25倍，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。

事件： 公司发布] 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营收 107.5亿元，同比增长 0.3%；归母净利润 7.4亿元，同比减少 12.8%。 单季度来看， Q3公司实现营收 44亿元，同比增长 22.5％；归母净利润 3.4亿元，同比减少 4.6%。 Q3外销显著恢复，内销短期承压。 分地区来看， 2023年前三季度公司国外收入为 81.5亿元，同比增长 2.2%。据此我们测算出，公司 Q3单季度外销收入同比增长超 37%。 海外小家电需求逐步修复， 叠加品牌商为即将来临的大促备货，公司外销代工收入显著恢复。内销方面， 2023年前三季度公司国内收入为 26.1亿元，同比减少 4.9%。据此我们测算出公司 Q3单季度内销同比下滑 13.9%。 国内小家电行业需求较弱，整体销售表现平淡。公司主品牌摩飞定位中高端，短期销售有所承压。 Q3公司旗下自主品牌摩飞、东菱等都有新品推出，期待在即将来临的大促下，新品销量有所释放。 汇率扰动短期业绩表现。 公司 Q3单季度毛利率为 23.1%，同比减少 0.6PP。我们认为公司 Q3毛利率下滑主要是毛利率表现稍低的外销业务占比提升所致。费用端来看，公司销售费用率为 3.2%，同比减少 0.1pp；管理费用率为 5%，同比减少 0.3pp；研发费用率为 3.6%，同比提升 0.2pp；财务费用率为 0%，同比提升 4.5pp，受到汇率波动影响，公司 Q3汇兑收益低于去年同期水平，财务费用率有所提升；净利率为 8.1%，同比减少 2.4pp。 品牌矩阵成型，产品持续丰富。 公司目前运营有东菱、摩飞、鸣盏、百胜图、歌岚等品牌， 品牌矩阵逐步成型。 2022年公司以 1.98亿美元收购摩飞国内外商标和专利，在国内将有效打通品牌业务全链条运作。此外，公司阶段性推出新品，通过挖掘需求痛点，实现优势产品的更新换代。 2023年摩飞品牌推出柔声破壁机、便携式烧水壶、果蔬烘干机等等；东菱品牌也推出了升级版的布艺清洁机、衣物烘干机等等。 未来随着公司产品矩阵的进一步丰富，预期公司自主品牌有望实现稳健发展。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.21/1.33/1.50元，对应动态 PE 分别为 14/12/11倍。 公司作为西式小家电代工龙头，外销代工业务边际修复，国内自主品牌业务稳步发展， 未来经营有望持续向好， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。

事件： 10月 27日， 新宝股份发布 2023年三季报。公司 2023年 Q1-Q3实现营业收入 107.55亿元，同比+0.35%；归母净利润 7.36亿元，同比-12.78%；扣非归母净利润 8.02亿元，同比-13.99%%。其中 Q3实现营业收入 44.00亿元，同比+22.52%；归母净利润 3.41亿元，同比-4.57%%；扣非归母净利润 3.54亿元，同比-19.36%。 海外市场需求稳步恢复， 公司外销表现靓丽。 2023Q3公司营业收入 44.00亿元，同比+22.52%。 1） 海外市场方面， 公司 23Q3国外收入同比+37.85%。 在低基数效应影响下，公司外销在 Q3处于高速增长期， 我们认为主要系海外市场需求修逐步恢复， 伴随黑五购物节等大型假日促销临近，海外客户备货需求上升，带动外销增长延续。 2） 国内市场方面， 公司 23Q3国内收入同比-13.94%。 23Q3小家电国内市场整体较为疲软，据奥维云网数据， 国内小家电市场零售额23年 7月/8月/9月同比-12.8%/-12.5%/-11.8%， 期待后续国内消费者信心的逐步修复带动的内销收入增长。 汇率波动影响净利水平。 23Q3公司毛利率为 23.10%，同比-0.65pct， 我们认为毛利率的下滑主要由于出口业务占比提升所致。费用率方面， 公司 23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.19%/5.02%/3.60%/-0.04%，同比-0.09/-0.33/+0.25/+4.50pcts。 其中， 我们认为财务费用率上升的主要原因系汇兑收益同比下滑所致。 同时， 受人民币汇率波动影响， 公司远期外汇合约/期权合约投资收益及公允价值变动损失增加。 综合影响下，公司 23Q3归母净利率为 7.75%，同比-2.20pct。 构建多元化完善产品矩阵， 内外销增长可期。 公司积极推进自主品牌发展，通过构建多元化完善产品矩阵，全方位触达用户生活场景的方式满足消费者多样化需求。不仅有摩飞、东菱等全品类品牌，还拥有歌岚、百盛图等专业性品牌。 外销方面， 随着海外市场需求不断修复， 公司外销有望持续延续增长态势。 内销方面， 公司品牌矩阵不断完善且积极拓展新兴渠道， 随着消费力修复， 公司内销有望回归正增长。 投资建议： 公司是全球小家电代工龙头，在小家电研产销上拥有强大的竞争优势，外销客户资源丰富，内销自主品牌有望持续成长。 预计公司 2023-2025年营收分别为 145.5/157.4/170.5亿，同比增长 6.2%/8.2%/8.3%。 2023-2025年归母净利润分别为 10.2/11.1/12.9亿， 同比增长 5.7%/9.1%/16.0%， 当前股价对应 PE 分别为 13、 12、 11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业景气度低于预期，原材料价格波动超预期

事件： 公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 107.55亿元，同比增长 0.35%；实现归母净利润 7.36亿元，同比下滑 12.78%。 其中， 2023Q3单季营业收入为 44亿元，同比增长 22.52%；归母净利润为 3.41亿元，同比下滑 4.57%。 海外需求回升， 外销收入增幅明显。 外销层面， 海外需求逐步复苏，公司2023年前三季度公司海外收入同增 2.15%至 81.47亿元， 其中 2023单三季度实现营收 34.85亿元，较去年同期增长 37.85%。 内销层面： 受国内小家电行业三季度需求减弱影响，公司 2023年前三季度公司国内收入同减 4.90%至 26.08亿元， 其中 2023单三季度实现营收 9.15亿元，较去年同期下滑 13.93%。 汇兑收益贡献减弱。 1）毛利率： 2023Q1-Q3/2023Q3毛利率同比+2.14pct/-0.65pct 至 22.50%/23.10%， 盈利能力稳健。 2）费率端： 2023Q3销售/管理/研发/财务费率为 3.19%/5.02%/3.60%/-0.04%，同比变动-0.09pct/-0.32pct/+0.25pct/+4.49pct， 其中财务费率变动较大主要系汇兑收益减少所致（汇兑收益前三季度较去年减少 1.9亿元） 。 3）净利率： 综上， 2023Q1-Q3/2023Q3净利率同比-1.04pct/-2.36pct 至7.20%/8.05%。 股东提议回购股权彰显未来经营信心。 近期， 基于公司未来的良好发展前景， 公司控股股东广东东菱凯琴集团有限公司拟以自有资金 0.5-0.8亿元回购公司股份， 回购股份将全部用于减少公司注册资本。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2023-2025年归母净利润分别为9.90/11.39/12.87元，同增 3.0%/15.0%/13.0%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 渠道拓展不及预期、 汇率波动风险

2023年8月28号公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营业总收入63.55亿元，同比-10.83%，归母净利润3.95亿元，同比-18.81%，扣非归母净利润4.47亿元，同比-9.20%。单季度来看，23Q2营业总收入35.25亿元，同比+1.18%，归母净利润2.56亿元，同比-16.82%，扣非归母净利润3.56亿元，同比+4.47%。 收入端：外销恢复拐点如期兑现，内销品牌调整表现平稳。国外市场：23H1公司实现国外营业收入46.62亿元，同比-14.42%，上半年海外小家电需求整体仍然较弱，但随着海外客户库存消化进入尾声，公司外销业务表现拐点如期兑现，23Q2有所企稳，预计23Q2公司国外收入同比约+2%（23Q1预计约-30%）。随着海外需求企稳叠加公司外销去年同期基数走低，预期H2公司外销业务有望延续改善趋势。国内市场：23H1公司实现国内营业收入16.93亿元，同比+0.82%，总体保持平稳态势，或系国内小家电需求相对平淡，奥维云网数据显示23H1线上电饭煲（-6%）、电水壶（-4%）、料理机（-20%）销额均有不同幅度下滑。单季度来看，23Q2公司营收实现小幅增长（+1%），预计国外营收+2%，国内营收较为平淡。 利润端：套期保值有所拖累，单季扣非利润实现增长。23H1公司实现毛利率22.09%，同比+3.44pct，或主要系高毛利率（23H1：27.02%，同比+0.93pct）内销业务占比提升及外汇助力国外业务毛利率提振（23H1：20.29%，同比+3.94pct），以及公司持续推进技术创新、生产效率提升等降本增效措施助力。单季度来看，23Q2公司毛利率22.24%，同比+1.46pct，费率方面，销售、管理、研发、财务费率分别为3.67%、5.25%、3.93%、-3.88%，同比分别+0.65pct、-0.45pct、+0.72pct、+0.06pct，销售费率增加主要系广告宣传费用增加；23Q2公司实现归母净利率7.27%，同比-1.57pct。受汇率波动影响，23H1公司实现汇兑收益0.83亿元（22H1：1.27亿元），远期外汇合约、期权合约投资收益及公允价值变动收益合计-0.87亿元（22H1：-0.26亿元），即汇兑收益较去年同期减少0.43亿元（23Q1汇兑损失较同期增加0.32亿元，23Q2预期汇兑收益较同期减少0.11亿元），远期外汇合约、期权合约投资损失及公允价值变动损失较去年同期增加0.62亿元。 投资建议：公司小家电代工出口龙头地位巩固，近年来内外销业务并重发展，其中外销业务随着海外需求企稳及自身基数走低有望迎来恢复，内销受市场环境影响品牌短期有所调整，静待复苏。受内销品牌调整影响，我们调整2023-2025年公司营业总收入分别为138.65、155.64、172.88亿元，同比分别+1.2%、+12.3%、+11.1%，调整2023-2025年公司归母净利润分别为9.86、11.76、13.21亿元，同比分别+2.6%、+19.3%、+12.3%。当前股价对应2023-2025年PE分别为15x、12x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险。

事件：公司公布 2023年半年报，2023年上半年公司实现营收 63.55亿元，同比下降10.83%，实现归母净利润 3.95亿元，同比下降 18.81%；单二季度公司实现营收35.25亿元，同比增长 1.18%，实现归母净利润 2.56亿元，同比下降 16.82%。 二季度外销收入增速转正，内销收入基本持平。 分地区来看，2023年上半年公司外销/内销分别实现营收 46.62/16.93亿元，同比分别-14%/+1%。推测公司二季度外销收入实现小幅正增长，伴随主要海外客户库存基本出清，公司订单需求逐步恢复，带动外销收入增速转正；推测二季度公司内销收入基本持平，受制于相对疲软的终端消费需求，上半年中国厨小电行业整体承压，预计公司自主品牌业务增速有所回落。 二季度毛利率持续修复，汇率波动影响净利水平。2023年二季度公司实现毛利率22.24%，同比提升约 1.5pct，主要系公司持续推进技术创新、生产效率提升等降本增效措施，同时大宗原材料价格同比有所下降。同期公司期间费用率为 8.97%，同比提升约 1.0pct，其中销售费用率/研发费用率同比分别提升 0.65/0.72pct。此外受人民币汇率波动影响，二季度公司远期外汇合约、期权合约投资收益及公允价值变动为-1.17亿元，拖累净利率约 3.3pct，剔除非经常性损益影响后，2023年二季度公司实现扣非归母净利率 10.09%，同比提升约 0.3pct。 外销改善可期，内销布局日益完备、长期发展势头向好。外销方面，公司主要海外客户库存已基本出清，外销订单逐步恢复到正常水平，低基数下公司下半年外销增速或持续回升。内销方面，公司坚持“一个平台，专业产品、专业品牌”策略，持续完善自主品牌矩阵与品类布局，同时依托长期沉淀的产品研发、设计、生产能力，以“爆款产品+内容营销”的方法提升自主品牌终端综合竞争力，推动自主品牌内销业务稳步增长。 适当调整内、外销收入增速假设与整体毛利率假设，我们预测公司 2023-2025年归母净利润为 10.10/11.12/12.71亿元（此前预测 2023-2024年为 11.99/13.11亿），结合可比公司给予公司 2023年 16倍市盈率估值，对应目标价 19.52元，维持“买入”评级。 风险提示 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌 ODM订单需求不达预期的风险