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新宝股份 家用电器行业 2019-09-03 11.68 -- -- 13.38 14.55% -- 13.38 14.55% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入40.43亿元,同比增长7.44%,归母净利润2.40亿元,同比增长73.94%;Q2收入21.63亿元,同比增长11.20%,归母净利润1.52亿元,同比增长59.21%;公司发布《年度业绩激励基金计划管理办法》,每年按公司新增净利润的一定比例提取业绩激励基金,从2019年度开始执行,实施年限暂定为3年。 汇兑改善带动业绩,国内自主品牌表现优异:分地区看,公司上半年外销受中美贸易、全球经济增速放缓等宏观因素等影响增速保持稳定,同比提升3.44%。公司内销实现收入7.62亿元,整体保持高速增长,同比+28.88%。公司在生产制造上的优势叠加产品技术的推陈出新及对细分市场的挖掘能力等因素,最终使得内销业务在公司总收入中占比稳步提升。 外销毛利率提升明显,销售费用持续投入:公司19H1毛利率、净利率同比分别+2.83、+2.27pct,19H1外销、内销毛利率同比分别+2.68、+0.95pct,出口毛利率提升主要受汇率因素带动,对净利率也有所改善,内销毛利率则与高毛利率的自主品牌快速增长有关。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.03、+0.03、+0.62、-0.30pct,其中销售费用提升较为明显,主要是广告宣传费及工资奖金增幅较大。研发费用的大幅提升则对应了公司对新产品的积极布局。 现金流状况显著改善,预收账款大幅增加:从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产为22.83亿元,环比Q1提升1.04亿元,同比提升4.55%。 从营收款项看,应收账款+票据10.42亿元,环比提升1.08亿元,同比+2.27%。存货11.96亿元,环比提升1.41亿元,同比12.95%。预收款项1.66亿元,同比+70.98%,体现了公司未来良好的收入增长潜力。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额5.05亿元,较去年同期提升6.10亿元,其中销售商品及提供劳务现金流入42.13亿元,同比提升14.75%,我们认为主要与上半年国内业务表现优秀带动现金回款增加有关。 公司推出激励基金计划,彰显未来发展信心:公司发布三年期激励基金计划,主要以现金形式对激励对象进行奖励。该计划将充分激发管理层能动性,预计公司未来三年业绩保持较快增长,且该计划对国内业务做出相应增速指引,公司明确看好未来内销自有品牌的发展。 投资建议:公司上半年外销保持稳定增长,内销自主品牌表现优异,后续新产品的推出有望为公司全年收入带来增量;积极布局自动化,提升生产效率,进一步改善盈利能力。考虑到激励基金计划费用的产生等因素,我们预计19-21年净利润为5.9、6.9、8.0亿元(前值6.2、7.4、8.6亿元),同比增长18.2%、16.6%、15.2%(前值23.3%、18.6%、17.7%),当前股价对应19-21年动态估值为14.6x、12.5x、10.8x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;新产品推广不及预期等。
新宝股份 家用电器行业 2019-09-02 11.68 16.41 28.20% 13.38 14.55% -- 13.38 14.55% -- 详细
2019H1净利超我们预期,维持目标价16.41元,维持“增持”评级。公司2019H1营收40.4亿元,同比增长7%;归母净利2.4亿元,同比增长74%,略超业绩预告上沿。公司国内摩飞自主品牌快速放量,海外销售超预期,未来内外协同共促成长。维持2019-2021年营收预测为99.47、117.74、137.23亿,净利润预测为5.92、6.61、7.36亿,对应EPS为0.74、0.82、0.92元,维持目标价16.41元,对应2019年22xPE,维持“增持”评级。 2019H1毛利率提升,且外汇相关的损失大幅减少。公司2019H1电热类厨电营收20.4亿元,增长7%;电动类厨电9.8亿元,增长3%;家居电器5.6亿元,增长6%。国内销售7.6亿元,增长29%;国外销售32.8亿元,增长3%。盈利能力方面:2019H1毛利率21.4%,较去年H1的18.5%提升2.9pct;净利率为6.0%,较去年H1的3.7%大幅提升,提升2.3pct。费用方面:销售费率、管理+研发费率略有提高;19H1财务费用中的汇兑损失同比减少647万元,远期外汇合约产生的投资损失及公允价值变动损失同比减少2911万元。 上半年摩飞电商渠道销售增速超300%,国外销售超预期。国内品牌以摩飞为代表的增速超预期,据天猫淘宝平台统计,2019H1天猫淘宝平台摩飞品牌销售量与销售额同比增长355%、390%。国外销售正向增长,高于市场预期,且毛利率提升2.7pct。国内自主品牌的优质设计和畅销状态将反哺海外客户订单的进一步增加。 催化剂:公司与创新品牌的合作订单加速落地l风险提示:国际市场需求下降,汇率波动,国内市场开拓风险等。
新宝股份 家用电器行业 2019-09-02 11.68 13.00 1.56% 13.38 14.55% -- 13.38 14.55% -- 详细
Q2表现超预期,内销份额稳步提升。2019H1公司实现营业总收入40.43亿元,同比增长7.44%;19Q2公司实现营业总收入21.63亿元,同比增长11.20%,Q2表现超出此前预期。分产品看,公司主要品类收入均实现正增长,其中电热类厨电、电动类厨电和家居电器分别贡献收入20.38亿元、9.82亿元、5.64亿元,同比增长7.02%、2.70%和5.66%。分地区看,公司作为小家电ODM出口龙头公司,19H1实现外销收入32.82亿元,同比增长3.44%;内销收入7.62亿元,同比增长28.88%。内销规模实现较快增长,营收份额占比同比提升3.14pct至18.84%,主要得益于国内自主品牌(目前占内销比60-70%)以及新兴渠道的强势驱动,其中摩飞品牌增长尤其亮眼。未来随着公司继续大力发展自主品牌,加强与互联网公司的合作,内销占比有望超20%。 毛利率大幅提升,利润超过此前预告上限。19H1公司实现利润总额2.80亿元,同比+70.04%,归母净利润2.40亿元,同比+73.94%,超过此前半年度业绩预告上限。19H1毛利率同比+2.83pct至21.37%,大幅提升主要得益于:1)随着公司整体竞争实力加强,对海外客户的议价能力有所提升,19H1出口业务毛利率同比+2.68pct至18.84%;2)高毛利率内销业务(32.29%)占比提升(19H1同比+3.14pct)。费用方面,Q2公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为5.21%、4.97%、-0.79%、3.90%,同比分别+1.42pct、-0.47pct、+1.18pct、+0.54pct。综合影响下,Q2实现归母净利率7.00%,同比+2.11pct。 品牌矩阵日益完善,激励方案助力公司成长。公司在巩固既有厨房电器等优势品类的基础上,向家居护理、美容电器等领域拓展,已形成摩飞、东菱、Barsetto(百胜图)及鸣盏等多品牌矩阵。同时公司加强渠道拓展,积极拓展电子商务、电视购物等新兴渠道。同时公司发布年度业绩激励基金计划,激励条件为:19/20/21年考核净利润分别不低于(含)5.78/6.54/7.29亿元,国内主营收入分别不低于(含)13.33/15.55/17.78亿元,达到条件可以计提考核激励金,金额为当年考核净利润扣除18年归母净利润后差值的30%,最高不超过4000万,预计业绩激励计划能充分调动公司众多员工的积极性,助力公司营收与业绩增长。 投资建议:我们上调公司19/20/21年EPS预测分别至0.75/0.85/0.93元(原预测值:0.70/0.78/0.87),对应PE分别为14/13/12倍。公司作为小家电龙头公司,外销业务平稳发展,内销业务快速增长,目前正在加强自主品牌推广、产品技术创新以及新兴渠道布局,望为未来发展提供有力支撑。参考行业可比公司估值,给予目标价13元,对应20年15倍PE,上调至“强推”评级。 风险提示:汇率波动风险;外贸摩擦加剧;国内ODM业务不及预期。
新宝股份 家用电器行业 2019-09-02 11.68 -- -- 13.38 14.55% -- 13.38 14.55% -- 详细
归母净利同比大幅增长,超中报业绩预告 公司披露2019年中报,2019H1公司实现营业收入40.4亿元(YoY+7.4%),归母净利2.4亿元(YoY+73.9%),毛利率21.4%(YoY+2.8pct),净利率5.9%(YoY+2.3pct)。Q2单季营业收入21.6亿元(YoY+11.2%),归母净利1.5亿元(YoY+59.2%),毛利率22.8%(YoY+3.7pct),净利率7.0%(YoY+2.1pct)。Q2业绩超中报业绩预告。 归母净利大幅增长,主要原因:1)毛利率提升2.8pct,具体来看:一方面由于产品技术创新及自动化改造带来的效率提升,带动产品盈利能力不断增强;另一方面,人民币(兑美元)相对于去年同期有所贬值,带来毛利率提升。2)汇兑部分有贡献。2018H1公司财务费用中的汇兑损失约2000万元,套保产生的损失合计约3500万元;2019H1汇兑损失较上年同期减少647万元,套保损失同比减少2911万元,扣除汇兑部分影响,2019H1利润总额同比增长约36%。 摩飞业务增长靓丽,带动内销业务快速增长 分产品,2019H1电热类厨房电器收入20.4亿元(YoY+7.0%);电动类厨房电器收入9.8亿元(YoY+2.7%);家居电器收入5.6亿元(YoY+5.7%);其他产品收入3.6亿元(YoY+24.0%);其他业务收入9879万元(YoY+26.2%)。 分地区,2019H1外销32.8亿元(YoY+3.4%);内销7.6亿元(YoY+28.9%)。内销业务增长较快,我们认为,主要由于摩飞品牌二代随行杯以及多功能锅产品销售靓丽,带动摩飞业务实现快速增长。 看好公司作为出口龙头的长期竞争力 汇率、原材料等会对出口型企业短期业绩造成影响,但拉长时间维度来看,真正决定出口企业市场格局的因素还在于公司研发、设计能力以及大规模制造下的品控能力。因此随着时间抹平短期市场的波动,我们依然期待西式厨房小家电外销市场集中度持续提升,同时新宝股份自有品牌建设稳步推进,在汇率、原材料价格逐步稳定的环境下实现盈利能力逐步改善,我们认为,未来公司将实现良好的增长,具体来看:1)外销:作为西式厨房小家龙头,出口行业集中度将持续提升带动公司外销业务稳健增长;2)内销:品牌平台战略推进将带动内销收入快速增长,摩飞等品牌长期经营情况依然向好。 投资建议,维持“增持”评级 我们预计2019-2021年归母净利分别为6.4、7.3、8.1亿元,同比增长28%、13%、12%,最新收盘价对应2019年14xPE,参考与公司业绩更为接近、以出口业务为主的小家电出口企业(莱克电气、爱仕达、荣泰健康、哈尔斯)2019年平均估值约为17xPE,参考平均估值,给予公司2019年17xPE,对应合理价值13.6元人民币/股,公司业绩快速增长,且经营改善趋势有望持续,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;人民币升值;海外需求减弱;内销市场竞争加剧;新品类拓展不利;贸易摩擦。
新宝股份 家用电器行业 2019-09-02 11.68 -- -- 13.38 14.55% -- 13.38 14.55% -- 详细
新宝股份披露 2019年中期财报,营业收入 40.43亿元,同比增长 7.44%,其中第一季度和第二季度收入分别+3.4%和+11.2%,归母净利润 2.40亿元,同比增长 73.94%,扣非归母净利润 2.42亿元,同比增长 48.86%。整体符合预期,报告期亮点在于毛利率提升和国内销售增长快。 汇率变动带动公司报告期毛利率提升,带动收入增速提速。报告期内海外和国内收入占比分别为 81%和 19%, 海外收入受人民币兑美元汇率贬值影响大,海外业务销售额同比增长 3.44%,毛利率同比提高 2.68个百分点。 国内销售增长快,是报告期的亮点。国内业务在报告期内销售额同比增长28.88%,毛利率同比提升 0.95个百分点。摩飞等自主品牌业务突飞猛进,使得国内业务在收入结构中的占比,从去年同期的 15.7%提升至今年 18.8%,有望在中长期逐渐改变公司业务属性。摩飞推广同时带来销售费用率较快提升。 随着摩飞在线上推广承受高费用率, 销售费用率明显提升, 2018Q2和 2019Q2分别为 3.8%和 5.2%。预计三、四季度费用率略有摊薄。 公司推出 3年强有力激励计划。在 2019-2021年三年实施,激励高管、核心骨干和重大贡献的员工,主要考核标准:1)以 2018年为基数,2019-2021年净利润增幅不低于 15%、30%、45%;2)以 2018年为基数,2019-2021年国内主营业务收入增幅不低于 20%、40%、60%。上述考核增幅与我们对公司盈利预测一致,从当前趋势来看,我们有信心公司有能力完成上述目标。 盈利预测与投资建议:摩飞快速发展将逐渐改变公司收入结构,并改变市场对公司的估值,调整盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 为 0.76/0.85/0.92元。 风险提示:海外业务波动超预期,中美贸易纠纷超预期,国内业务推广受挫
新宝股份 家用电器行业 2019-08-30 11.50 14.04 9.69% 13.38 16.35% -- 13.38 16.35% -- 详细
事件:新宝股份公布2019年中报。公司2019H1实现收入40.4亿元,YoY+7.4%;业绩2.4亿元,YoY+73.9%。折算2019Q2单季度实现收入21.6亿元,YoY+11.2%;业绩1.5亿元,YoY+59.2%。我们认为,随着内销快速发展,新宝业绩或保持较快增长。 Q2盈利能力提升:2019Q2公司业绩实现近60%的增长,我们分析,主要原因为:1)较高毛利的内销业务占比提升。根据公告,公司2019H1内销占比总收入18.8%,比重同比+3.1pct。2)外销产品结构优化。根据公告,2019H1公司外销业务毛利率同比+2.7pct。3)去年同期低基数影响。公司2018Q2单季度业绩为1.0亿元,YoY-26.6%。我们认为,随着新宝产品结构调整,国内创新业务顺利推进,盈利能力有望继续提升。 Q2经营性现金流大幅增长:根据公告,新宝2019Q2经营性现金流量净额为3.6亿元,去年同期为-2.1亿元。现金流显著增加,主要由于:1)对上游应付票据与应付账款增加。根据公告,6月底,公司应付票据与应付账款总额为21.8亿元,较一季度末增长2.9亿元。2)外销渠道打款积极,预收账款有所增长。二季度末,新宝预收款为1.7亿元,环比增长近40%。 投资建议:新宝股份是我国西式小家电龙头,预计未来业绩有望保持快速增长。我们预计公司2019年~2020年的EPS分别为0.78/0.95元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.04元,对应2019年18倍的动态市盈率。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格大幅上涨。
新宝股份 家用电器行业 2019-08-29 10.98 17.82 39.22% 13.38 21.86% -- 13.38 21.86% -- 详细
H1归母净利润增长超 73%,维持“买入”评级公司发布 2019半年报, 2019H1实现营收 40.43亿元,同比+7.44%;归母净利润 2.40亿元,同比+73.94%,略高于公司此前业绩预告。 公司产品创新加速盈利能力提升,同时汇兑损益及远期外汇合约损失减少。 我们认为公司内销市场开展 OBM 模式,且通过互联网网红爆款战略加快产品创新迭代速度,拉开与竞争对手差距,同时提升产品自动化能力,整体有望降本增效。同时随着中美贸易磋商重启,公司外销占比较高,估值下行压力有望缓解。我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0.81、 1. 10、 1.27元的预测,维持“买入”评级。 内销爆款维持较高增长,外销不惧摩擦影响小幅增长公司 2019H1营收 40.43亿元,同比+7.44%,其中, Q2营收 21.63亿元,同比+11.20%。 2019H1内销收入 7.62亿元, 同比+28.88%。公司积极执行品牌爆款战略, 内销收入继续快速提升。 天猫淘宝平台数据监测显示,2019年 H1,摩飞品牌销售量与销售额分别同比+355.0%、 +390.3%。 继摩飞品牌之后,我们认为旗下品牌 Donlim、鸣盏、歌岚、莱卡等或有望复制互联网网红爆款战略,进一步渗透国内市场,维持较高增长。同时, 2019H1公司外销实现收入 32.82亿元, 同比+3.44%。虽然有中美贸易摩擦影响,但人民币贬值提升公司产品竞争力,整体外销收入维持小幅提升。 收入结构优化与贬值影响共存,公司整体毛利率同比+2.82PCT公司 2019H1实现毛利率 21.02%,同比+2.82PCT。其中, 2019Q2毛利率为 22.82%, 同比+3.96PCT。 内销毛利率 32.29%, 同比+0.95PCT。 外销毛利率 18.84%, 同比+2.68PCT。 对比 2018年同期, 一方面,公司内销收入占比提升,收入结构优化拉动毛利率上行, 另一方面,外销收入受到人民币贬值影响, 毛利率也有较明显改善。 加强内销推广与新品研发,销售/研发费用率增 1.03PCT/0.62PCT2019H1公司内销业务快速拓展, 销售人员及广告费用快速增长,销售费用率升至 4.87%,同比+1.03PCT;管理费用率为 5.39%, 基本持平;公司继续加大新产品更新投入,研发费用率达 3.71%,同比+0.62PCT。同时H1财务费用仅为 932万元(汇率波动影响较小,公司远期外汇合约投资收益与公允价值变动损益基本抵消,合计较同期减少 2911万元。 综上2019H1公司实现归母净利润 2.40亿元,同比+73.94%。 维持全年内销高增长预期,且有望拉动毛利率持续改善我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 0.81、1. 10、1.27元的预测,截止 2019年 8月 27日,行业可参考公司 2019年平均 PE 为 21.21x,公司内销市场品牌爆款战略执行有效, 且多品牌有望复制爆款路线,继续提升细分市场影响力。同时公司海外收入维持小幅增长,人民币汇率变化对公司外销毛利率、汇兑损益以及远期合约或继续有正面影响, 认可给予公司 2019年22-23x PE,对应目标价格 17.82~18.63元, 维持“买入”评级。 风险提示: 海外需求下滑; 国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
新宝股份 家用电器行业 2019-08-29 10.98 -- -- 13.38 21.86% -- 13.38 21.86% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年半年报,报告期内实现营业收入40.4亿元,同比增长7.4%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长74%;扣非后的归母净利润同比增长48.9%,非经常性损益主要系上年同期公司尚未到期交割的远期外汇合约产生公允价值变动损失3961.6万元;Q2单季度实现营收21.6亿元,同比增11.2%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长59.2%。 内销迅速增长,自主品牌成为新引擎。报告期内,公司在国内市场的开拓上取得积极成效,2019年H1实现国内销售收入7.6亿元,同比增长28.9%,占营收比重为18.8%,较去年同期上升了3.1pp。随着国内ODM的兴起,内销收入占比进一步提升。近年,公司已经形成东菱、摩飞、莱卡等多品牌矩阵,并在不同的销售渠道进行差异化销售。淘宝数据显示,2019H1自主品牌“摩飞”陆续推出爆款产品,其销售量与销售额分别同比增长355%、390.3%。公司还加强了与互联网公司的合作,包括小米、名创优品、拼多多等,合作范围将进一步拓展,预计内销ODM订单加速增长。 汇兑助推盈利,外销稳健增长。2019H1公司实现外销收入32.8亿元,同比增长3.4%,占营业收入比重81.2%;毛利率32.3%,较去年同期增长2.7pp。受人民币兑美元汇率波动影响,报告期内公司财务费用中的汇兑损失较上年同期减少647万元;远期外汇合约产生的投资损失及公允价值变动损失较上年同期减少2911万元,有效助推了外销盈利的增长。 技术创新拉动盈利改善,自动化建设提升效率。报告期内,公司持续增加科研投入用于产品创新等,成功实现由OEM向ODM转型,目前公司产品拓展达12个大项品类,超2000种产品。2019年H1公司研发投入为1.5亿元,同比增长28.9%。公司持续加强全价值链成本控制能力,降低采购成本。 盈利预测与投资建议。我们预计2019-2021年EPS分别为0.85元、0.92元、0.99元,维持“买入”评级。 风险提示:国际市场需求下降风险、贸易争端升级风险、主要原材料价格波动风险。
新宝股份 家用电器行业 2019-08-19 9.94 13.20 3.12% 12.76 28.37%
13.38 34.61% -- 详细
我国小家电出口好于预期,电热类尤为突出。(1)根据海关出口数据,2019年上半年我国小家电出口金额156.1亿美元,同比增长7.9%;2018年小家电出口金额333.4亿美元,同比增长8.7%。小家电出口增速不减,结构上电热类中的咖啡机等大幅增长。2019H1,电咖啡壶和茶壶出口金额8.6亿美元,同比增长19.6%(2018,17.6亿美元,+1.0%);电热烤面包器出口金额4.1亿美元,同比增长6.6%(2018,8.8亿美元,+3.3%);食品研磨机和榨汁机出口金额13亿美元,同比增长1.6%(2018,27.6亿美元,+3.5%)。(2)公司为我国西式小家电代工出口龙头企业,主要出口品类包括:A、电热类厨房电器(主要有电热咖啡机、电热水壶、多士炉、面包机等);B、电动类厨房电器(主要有打蛋机、搅拌机等);C、家居电器(主要有吸尘器、电熨斗,以及近几年出口快速增长的空气清新机);D、其它主营(目前主要有净水器和个护电器,以及其它品类)。公司对咖啡机、电热水壶等品类实施有效的竞争策略,电热水壶、搅拌机、多士炉、咖啡机等出口量连续位居国内第一。根据我们估算,公司咖啡机出口份额接近40%,电热水壶接近15%。我国小家电出口市场向好和结构的变化,将极大地利于公司外销收入的增长。 公司制造和设计优势明显,上下游议价能力强,毛利率稳步提升。(1)对标全球3C代工龙头富士康、服装代工龙头申洲国际,公司在全球西式小家电领域ODM代工形成了明显的行业壁垒。A、具有完善的供应链体系,而且核心零部件可自己独立生产;B、制造加工能力处于行业领先地位;C、产品研发和设计领先;D、生产规模最大。(2)公司不断巩固多个品类的龙头地位,具有较强的议价能力。2011年以来公司毛利率稳步提升,2018年达到20.6%。2017年我国原材料价格大幅上涨,公司毛利率仅下降0.7pct。2018年主要原材料价格开始回落,公司毛利率提升1.2pct。(3)公司内销自主品牌的收入占比逐年增大,毛利率远高于外销ODM。我们预计未来三年,公司毛利率还将持续小幅上升。 四类主营都进入快速上升通道,外销好于预期,内销开始接力。(1)电热类:咖啡机外销龙头稳固,新品带来均价提升。内销市场,咖啡文化带动国内咖啡机的快速增长,公司多品牌卡位抢占先机。我们预计,未来三年我国咖啡机行业零售额分别为21.6亿元、26.9亿元、33.7亿元,三年复合增速约25%;未来三年公司咖啡机内外销收入合计分别为为22.9亿、26.6亿、28.8亿,增速分别为19.6%、16.1%、8.4%。加上电热水壶、多士炉、面包机和电烤箱等品类,我们预计未来三年公司电热类厨房电器收入分别为49.1亿、55.5亿和62.1亿,增速分别为11.9%,12.3%和12.1%。(2)电动类:外销增速稳定,内销自主品牌成为新引擎,如网红产品摩飞搅拌机(榨汁机)。我们预计,未来三年公司电动类厨房电器收入分别为23亿、25.5亿和29.4亿,增速分别为9.4%、10.6%和15.4%。(3)家居电器类:净化器外销增速迅猛,公司扩大产能紧跟行业。2019H1我国净化器出口量1015万台,同比增长44.5%。公司2018年销量接近百万台,出口份额稳定在5-7%。我们预计未来三年,公司净化器收入分别为3.3亿元、4.2亿元、4.6亿元,增速分别为35%、28%、10%。未来三年公司家居类电器(注:暂不含净水机,净水机计入其他主营收入)收入分别为12.5亿、13.5亿和14亿,增速分别为8.9%、8.2%和3.9%。 国内三类创新渠道兴起,优质ODM成为稀缺资源。(1)精品电商(代表为网易严选)崛起,凸显优质ODM资源价值。目前,新宝和网易严选已开展合作。我们认为精品电商的快速崛起会迅速发现优质ODM厂商,其制造、技术和价格的优势得以变现。新宝多年来在西式小家电领域为国外知名品牌如Jarden、HamiltonBeach、ELEXROLUX、PHILIPS等代工,处于行业领先地位,具备十分明显的技术及价格优势。(2)IoT(代表为小米)进入家电领域,优质ODM厂商成为首选合作伙伴。小米进入家电领域伊始就与新宝合作,2016年新宝代工小米净水机为20万台,2018年增长到60万台。双方合作产品还涉及电热水壶、电烤箱和电动牙刷等。(3)西式小家电的使用天然具有较强的社交属性,社交电商(代表为拼多多)的兴起利于西式小家电的普及。2019年1月,新宝电器宣布加入拼多多“新品牌计划”,7条专供拼多多的生产线全面投产。 汇兑损益对净利润影响较小,金融工具的投资收益和公允价值对净利润影响较大。(1)新宝的汇率风险主要来源于以美元结算的进出口业务。根据我们的测算,汇兑损益对公司净利润的影响逐年降低。2018年税后汇兑损益/剔除汇兑损益的净利润为3.6%,税后汇兑损益/总收入为0.21%。(2)为应对外汇风险,公司积极利用金融工具(主要为远期外汇合约)进行套期保值。2019年上半年,公司已履行1亿美元左右的远期外汇合约,同时签订约2亿美元的远期外汇合约。2018年公司汇兑收益2,340万元,但因远期和期权合约的价值波动使得投资损失与公允价值变动损失约4,380万元,造成净利润率下降1pct。我们认为,公司金融工具的投资收益与公允价值变动对净利润的影响较大。 盈利预测与估值。我们预计2019-2021年公司整体收入分别为94.5亿元、106.5亿元、118.4亿元,增速分别为11.9%、12.7%、11.2%;暂不考虑汇率变动的影响,净利润增速分别为29.1%、12.9%、13.8%,三年复合增速18.4%;EPS分别为0.80、0.90、1.03元。我们按2019年预计EPS的16.5倍估算,合理股价为13.20元,较20190813收盘价9.94元有32.8%的空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。1、如果国外经济下行影响消费,从而影响公司外销收入;如果国内宏观经济不景气影响小家电需求,从而影响公司内销收入;2、如果原材料价上涨过快,则会减少毛利率;3、汇率波动使得公司外汇金融工具的公允价值和投资收益变动较大,从而影响净利润。
新宝股份 家用电器行业 2019-07-19 10.96 13.60 6.25% 11.42 4.20%
13.38 22.08% -- 详细
投资逻辑:公司是我国优秀的西式小家电代工企业。一方面,外销代工业务稳健增长,主要大客户稳定;另一方面,随着物联网兴起,国内互联网企业涉足终端产品,小家电作为较好切入口,国内ODM业务兴起。另一方面,公司在内销自主品牌与品牌代理模式成长良好,内销占比不断提升。 代工业务优势稳固,增长稳定。公司持续加强全价值链成本控制能力,拥有多个上游子公司(庆菱压铸、威林工程塑料等),降低采购成本。在生产制造上,公司持续推进自动化建设,17年通过定增计划投资3亿元,主要集中于模块化和平台化建设。公司持续增加科研投入用于产品创新等,成功实现由OEM向ODM转型,目前公司产品拓展达12个大项品类,超2000种产品。公司代工客户覆盖了如西门子、伊莱克斯等国际一线家电品牌;在国内也拓展了小米等优质客户。 美元上行,代工业务受益。如今公司采取购买汇率远期合约的方式对冲汇率波动风险,2018H1汇兑收益对业绩的影响已从去年最高的28.3%下降至14.5%,2018H2汇兑收益对业绩的影响更是下降到了11.9%。2019H1业绩预告表示汇兑损失、远期外汇合约(期权合约)产生的投资损失及公允价值变动损失较上年同期有较大幅度减少。 国内收入占比增高,小家电发展空间广阔。在仍以出口为重的前提下,公司内销尝试转型OBM。中怡康显示公司自主品牌东菱面包机销量维持国内第一,市占率22.8%。摩飞增长较快,在咖啡机市场已抢占3.4%的市场份额。为了拓展更广阔的市场,公司通过17年定增项目投资建设智能家居项目、健康美容电器项目及高端家用电动类厨房电器,相信公司在布局完成后可以完善产品结构,改善公司的盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.85元、0.92元、0.99元,未来三年归母净利润将保持16.4%的复合增长率。考虑到公司作为多品类家电龙头,参考可比公司平均PE,给予公司2019年16倍估值,对应目标价13.6元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、汇兑大幅波动、代理品牌推广不力等风险。
新宝股份 家用电器行业 2019-07-16 11.50 -- -- 11.42 -0.70%
13.38 16.35% -- 详细
外销市场稳健增长,内销市场快速开拓 今年二季度公司外销保持平稳增长,内销市场快速开拓,同比+30%。(1)外销方面,继续稳健增长,受中美贸易冲突影响较小。公司出口美国的产品采用的是FOB交易模式,由买方自行清关并支付关税,公司出口美国产品收入占公司收入25%-30%左右但两轮征税清单涉及的产品2018年营业收入只占公司2018年主营业务收入3%左右,从公司2018年及目前的美国订单来看,订单流失较少,无明显变化。外销市场策略上,公司巩固既有厨房电器等优势品类的基础上,逐步向家居护理电器、婴儿电器、健康美容电器等产品线延伸,拓宽品类以保持稳健的增长态势。 (2)内销方面,公司国内销售自主品牌占比60%-70%左右,ODM订单及其他占比30%-40%左右,公司内销爆款策略见成效,二季度预计内销收入增速达30%左右。近年,公司发力内销市场,16-18年内销收入复合增长率达15.9%。经营策略上,实施专业产品、专业品牌策略,大力巩固和发展已有的自主品牌。其中,自主品牌摩飞今年陆续推出爆款产品,上半年销售增速较快,全年收入预计同比可达+100%。 内销占比提升与材料价格趋稳,盈利能力加强 (1)内销占比提升,助推整体盈利能力。18年内销市场毛利率为32.4%,外销市场毛利率为18.6%。当前,公司一方面主推自主品牌另一方面与小米等互联网公司合作,做大市场,提高高毛利率的内销市场占比,16年内销占比11.8%提升到18年的13.16%,未来将进一步提升到20%。费用刚性条件下,随内销市场占比提升,公司整体盈利能力将进一步加强。 (2)原材料价格趋于稳定,成本压力小。公司主营业务成本80%为原材料成本,从主要原材料的价格趋势看,PP塑料2019H1同比2018H1上涨1.13%,漆包铜线价格2019H1同比下跌8.54%,整体来看,2019年成本端压力减小。 上半年汇率贡献正向影响,下半年影响偏中性 公司收入中美洲市场占比约30%,欧洲市场约占50%。2019H1美元兑人民币中间价为6.78,较2018H1上升6.43%,2019H1欧元兑人民币中间价为7.66较2018H1下跌0.86%。综合来看,汇率因素将对上半年利润带来正面影响,较之去年汇率波动导致的5300万损失将大幅改善。透过未来6个月的外汇远期报价来看,下半年人民币兑美元预计还将维持低位。 自主品牌+ODM双轮驱动内销市场,未来净利率有望稳步提升 整体上,公司内销收入占比约15%,其中自主品牌占比60%-70%,ODM占比30%-40%。 (1)内销市场自主品牌方面,公司已经形成Donlim(东菱)、Morphy Richards(摩飞)、Barsetto(百胜图)、Laica(莱卡)多品牌矩阵,并在不同的销售渠道进行精准差异化销售: 东菱主要提供大众化、性价比高的生活电器产品,渠道上主要通过电商、电视购物、礼品等方式进行销售, 摩飞为公司代理海外品牌,定位中高端生活电器产品,在电商、微商、小红书、抖音等线上渠道及网红渠道都有销售,少部分线下渠道,集中在高端百货、精品超市等,预计今年会在全国投设更多场景展示平台,未来产品渠道考虑会根据产品特性来定,比如健康美容电器可能会落到美容店、化妆品专柜等; 百胜图和鸣盏为公司注册咖啡机自主品牌和茶电器自主品牌,同时公司与意大利品牌Laica(莱卡)合作在国内销售净水电器产品,部分相关产品已上市。Barsetto采取商业渠道的模式,进驻国内大城市的办公楼、写字楼、大商场、苏宁小店等。鸣盏和Laica(莱卡)主要也是通过电商、微商等线上渠道进行销售。 当前公司整体净利率为6%,而自主品牌摩飞达15%,随着创新产品销售增长及摩飞、东菱、鸣盏等自有品牌建设的推进,公司净利率预计有望稳步提升。 (2)内销代工方面,公司目前加强了与互联网公司进行合作,比如小米、名创优品、拼多多等。与小米相关单位合作的主要有净水器、电热水壶、电动牙刷、烤箱等,目前有一定规模的产品主要是净水器,电热水壶。公司目前实际上是和小米的硬件公司进行合作,从产品线角度来看还有合作空间,例如咖啡机、保温杯等,目前已经有几个与小米协商中的产品项目。预计公司内销代工小米业务2019年仍将有接近20%增长。 投资建议: 我们看好公司2019年外销市场的稳健增长和内销市场自主品牌的爆发。我们预计公司2019-2020年收入分别为90亿、98亿,同比增长7%、9%,净利润分别为5.78亿、6.76亿,同比增长15%、17%,对应PE为16X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易冲突加剧;汇率不利波动;自主品牌推广不及预期。
新宝股份 家用电器行业 2019-07-15 11.38 17.82 39.22% 11.58 1.76%
13.38 17.57% -- 详细
H1净利预增40%~70%,维持“买入”评级 公司公告,2019年H1归母净利润预计同比+40%~70%,业绩提升主要来自两方面,公司产品创新加速盈利能力提升,同时汇兑损益及远期外汇合约损失减少。我们认为公司内销市场开展OBM模式,且通过互联网网红爆款战略加快产品创新迭代速度,拉开与竞争对手差距,同时提升产品自动化能力,整体有望降本增效。同时随着中美贸易磋商重启,公司外销占比较高,估值下行压力有望缓解。我们维持公司2019-2021年EPS为0.81、1.10、1.27元的预测,维持“买入”评级。 加大内生化技术投入,提升生产效率与创新能力 公司持续投入产线技改及自动化升级,优化生产效率,上市以来毛利率趋势上行。公司公开以及非公开发行募集资金,陆续投入到产线技术改造项目中,截止2018年底,公司毛利率达到20.56%,为上市以来最优水平。并随着2018年底技术中心项目改造完成,有望持续强化公司多元化产品与技术的研发能力,继续夯实产品创新基础,拉开与竞争对手差距。 内销产品爆款战略持续得到验证 2018年推出摩飞品牌主打互联网爆款战略,销售持续维持高增长。公司已经具备产品大规模制造能力,并通过产线改造提升效率,同时技术中心改造提升创新能力,新产品储备能力处于全行业领先地位。摩飞品牌维持每年多款精品新品推出,2018年推出爆款便携式榨汁机后,2019年以来陆续推出干果机(4月)、手持吸尘器(7月)等新品,天猫淘宝平台数据监测显示,2019年H1,摩飞品牌销售量与销售额分别同比+355.0%、+390.3%。继MorphyRichards品牌之后,我们认为旗下品牌Donlim、鸣盏、歌岚、莱卡等或有望复制互联网网红爆款战略,进一步渗透国内市场。 外汇影响偏正面,公司外销、汇兑及远期合约有望受益 汇率波动正向影响加强,公司净利润受到提振。回顾2018年H1,美元兑人民币中间价平均值为6.37元,较2017年同期人民币升值7.26%,公司由于汇兑以及远期外汇合约合计损失约5500万元。而2019年H1,美元兑人民币中间价平均值为6.78元,较2018年同期人民币贬值6.43%,公司预计汇兑及远期合约损失大幅减少,同时我们认为公司外销产品在人民币贬值情况下,外销毛利率也有望受益。 公司内生高增长,优化产品结构,打开公司盈利空间 我们维持公司2019-2021年EPS为0.81、1.10、1.27元的预测,截止2019年7月11日,行业可参考公司2019年平均PE为20.72x,公司内销市场品牌爆款与渠道扩张并举,爆款战略有望分享西式小家电普及需求红利,同时公司海外收入有望维持稳定,同时人民币汇率变化对公司外销毛利率、汇兑损益以及远期合约或继续有正面影响,认可给予公司2019年22-23xPE,对应目标价格17.82~18.63元,维持“买入”评级。 风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。
新宝股份 家用电器行业 2019-04-30 11.77 13.69 6.95% 12.10 -0.82%
12.26 4.16%
详细
事件:新宝股份公布2018年年报与2019年一季报。公司2018Q4实现收入21.9亿元,YoY+7.1%;业绩1.4亿元,YoY+89.2%。新宝2019Q1实现收入18.8亿元,YoY+3.4%;业绩0.9亿元,YoY+106.5%。我们认为,公司短期受益汇兑损失下降与外销提价,业绩弹性较大;随着内销快速发展,新宝业绩或保持较快增长。 业绩高速增长:2018Q4~2019Q1公司业绩高增长,我们分析,主要原因为:1)人民币币值低于上年同期。根据公告推算,2018Q4新宝汇兑收益较上年同期增加1812万元,已交割的远期外汇合约及期权合约产生的投资损失较上年同期上升2581万元,尚未交割的远期外汇合约及期权合约产生公允价值变动收益较上年同期增加2061万元。若扣除上述三项,2018Q4单季度业绩YoY+56.2%。同理,剔除汇率波动影响,2019Q1业绩YoY+0.5%。2)根据公告,公司外销订单提价,同时放弃了部分毛利率偏低的订单。 2018Q4~2019Q1新宝毛利率同比+5.6/+1.8pct。3)2017Q4~2018Q1低基数影响。我们认为,随着外销订单提价落地,新宝盈利能力有望继续提升。 Q1经营性现金流大幅增长:根据公告,新宝2019Q1经营性现金流量净额为1.4亿元,YoY+34.5%。现金流显著增加,主要由于:1)渠道回款良好。 一季度末,公司应收账款较期初减少2.2亿元。2)预收账款有所增长。2019年3月底,新宝预收款为1.2亿元,环比增长16.7%。 维持高分红比率:根据公告,公司拟向全体股东每股派发现金股利0.35元(含税),总计派发现金2.8亿元,占比2018年业绩55.8%,对应2019年4月26日收盘价的股息率为2.9%。 以自有资金回购公司股份:截至2019年1月11日,公司回购股份1196.5万股,占总股本1.5%,支付总金额近1亿元(不含交易费用),其回购的股份将注销。我们认为,本次回购有利于增加公司维护股东权益。 投资建议:新宝股份是我国西式小家电龙头,预计未来业绩有望保持快速增长。我们预计公司2019年~2020年的EPS分别为0.71/0.80元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为14.20元,对应2019年20倍的动态市盈率。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格大幅上涨。
新宝股份 家用电器行业 2019-04-04 13.45 -- -- 14.35 2.87%
13.84 2.90%
详细
2019Q1归母净利大幅增长,盈利能力持续改善 公司披露2019年第一季度业绩预告,2019Q1公司实现归母净利6549.1-8612.2万元,同比增长50%-100%。 归母净利大幅增长,主要原因:1)制造能力提升带来盈利能力的改善:公司持续专注于主业,通过产品技术创新及自动化建设带来的效率提升等措施,产品盈利能力不断增强;2)2018年同期基数低:受人民币兑美元汇率波动影响,2018Q1公司财务费用中的汇兑损失约6100 万元,预计2019 Q1汇兑损失较上年同期有较大幅度减少。 看好公司作为出口龙头的长期竞争力 汇率、原材料等会对出口型企业短期业绩造成影响,但拉长时间维度来看,真正决定出口企业市场格局的因素还在于公司研发、设计能力以及大规模制造下的品控能力。因此随着时间抹平短期市场的波动,我们依然期待西式厨房小家电外销市场集中度持续提升,同时新宝股份自有品牌建设稳步推进,在汇率、原材料价格逐步稳定的环境下实现盈利能力逐步改善,我们认为,未来公司将实现良好的增长,具体来看: 1)外销:公司作为西式厨房小家龙头,出口行业集中度将持续提升带动公司外销业务稳健增长; 2)内销:品牌平台战略推进将带动内销收入快速增长,长期经营情况依然向好。 投资建议 我们预计:外销市场需求来自于更新换代,较为稳定;内销市场,消费升级趋势持续,西式小家电逐步渗透,摩飞等保持良好增长;基于此,我们预计2018-2020年归母净利分别为5.1、6.1、6.9亿元,同比增长24%、20%、14%,最新收盘价对应2019年18.60xPE,小家电出口企业2019年平均估值约为20xPE,参考平均估值,给予公司合理价值15.20元人民币/股,一季度业绩快速增长,且经营改善趋势有望持续,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格上涨;人民币升值;海外需求减弱;内销市场竞争加剧;新品类拓展不利;贸易摩擦。
新宝股份 家用电器行业 2019-04-01 12.44 16.41 28.20% 14.35 11.24%
13.84 11.25%
详细
公司作为西式小家电龙头企业,有望受益互联网新品牌崛起带来的长尾整合效应,自有品牌推广带来公司估值溢价提升。首次覆盖给予“增持”评级,目标价17.02元。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价17.02元。作为我国西式小家电龙头企业,公司大部分品类出口额占中国出口总额的10%-15%,电热水壶、电热咖啡壶、搅拌机等多款产品出口量位居全国第一,龙头地位凸显。考虑到公司顺利完成OEM到ODM/OBM转型、名创优品和拼多多等逐步导入放量、自有品牌有望带动公司估值溢价提升,预计2018-2020年营业收入分别为84.42、99.47、117.74亿元,净利润5.07、5.92、6.61亿元,对应EPS0.63、0.74、0.82元。给予目标价17.02元,对应2018年PE23倍,首次覆盖给予“增持”评级。 西式小家电潜在市场空间巨大,消费升级大势所趋。在消费升级大潮的推动下,消费者对小家电的增量需求开始偏向高技术含量、高附加值的商品,西式精致生活方式的产品越来越受消费者青睐。公司敏锐地把握住消费升级的发展机遇,不断丰富现有产品矩阵,榨汁机、多功能锅、面包机等高颜值、高性价比商品一经推出即获得市场追捧,成为销量百万的“网红”产品,为公司带来新的业绩增长点。 新品牌崛起整合小家电长尾市场,孕育新细分领域ODM龙头。我们认为,从竞争格局演变趋势来看,以美的、苏泊尔、九阳等为代表的主流品牌依然会是小家电主流,而小米、网易严选、拼多多等高性价比品牌会整合长尾的中低端市场,倒逼上游代工行业集中度提升,大量“小作坊”式的代工厂被淘汰。公司有望凭借丰富的产品矩阵、优秀的成本控制及研发创新能力,在小家电行业演变中脱颖而出。 催化剂:公司与创新品牌的合作订单加速落地 风险提示:国际市场需求下降,汇率波动,国内市场开拓风险等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名