公司发布2023年年报：2023年年入实现收入45.85亿元，同比增长10.30%，润实现归母净利润5.11长亿元，同比增长21%，实现扣非后归母净利润4.44亿元，同比增长21%；；2023Q4实现收入11.30亿元，同比-5.32%，润实现归母净利润0.96亿元，同比增长32.60%，实现扣非后归母净利润0.87亿元，同比增长93.37%。 降本增效持续，公司盈利能力有望修复。2023年公司毛利率为32.45%，相比2022年提升1.85pct。2023Q4毛利率为29%，相比2023Q3降低5pct，我们认为，随着公司海盐工厂逐步释放产能，智能化工厂运营和供应链能力将不断提升，公司的运营模式将不断得到优化和升级，同时零部件自制供工序有望进一步提升，公司盈利能力有望持续提升。 聚焦“两智一新”等重点市场，国产替代趋势下市场份额有望提升。 公司聚焦智慧电气主航道，持续深化“两智一新”、“两化一链”两个重点战略方向，有望进一步发掘光伏、储能、风电、充换电等高增长行业重点客户，同时传统低压电器赛道国产替代有望持续推进，公司有望保持较快增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026归母净利润分别是5.75、6.86、8.10亿元，同比增长13%、19%、18%，截至2024年4月1日市值对应24-25年PE为16/13倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

业绩增幅 21.2%，现金流充沛。公司公布 2023 年报，报告期内实现营收 45.85 亿（ yoy+10.3%）、实现归属净利润 5.11 亿（ yoy+21.2%）、扣非 归 属 净 利润 4.44 亿 （ yoy+21.3% ） ， 经 营 净现 金 流 6.28 亿（ yoy+36.2%）。 经测算， 2023Q4实现营收 11.3亿（ yoy-5.3%/qoq-4.8%）、2023Q4 实现归属净利润 0.96 亿（ yoy+32.6%/qoq-4.8%）。公司 2023年度利润分配预案为， 全体股东每 10 股拟派发现金红利 2.5 元（含税），合计拟派发现金股利 2.81 亿元（含税）。测算现金分红率约 55%。 地产类业务继续承压，风光储等新兴需求高景气。公司主营产品低压电器作为用电负载的前端设备， 产品涵盖终端电器、配电电器、控制电器及智能电工等。 2023 年公司配电电器收入 28.1 亿（ yoy+12.4%）、终端电器收入 11.0 亿（ yoy+23.9%）、控制电器收入 4.4 亿（ yoy+18.8%）、智能电工收入 2.2 亿（ yoy+58.2%）。 2023 年电工相关市场变化较大：我国风光新增装机量 292GW，增速超过 100%； 我国电网投资额及基础设施投资分别维持了 5%以上的平稳增长；我国固定资产投资增速3%，增速较往年有所下滑； 房地产新开工面积则下滑超过 20%。 分应用领域观察，估算公司下游需求分化明显， 风光储及公商建两大领域实现高增长，电力及工控领域平稳增长， 工业建筑领域增速放缓，房地产类业务依旧承压略降，但智能家居业务保持快速增长。 盈利能力同比上升， 物料及工艺综合降本。 2023 年公司综合毛利率达到 32.5%，同比提升 1.8pcts，净利率达到 11.1%，同比提升 1.0pcts。2023 年公司采用技术创新和管理提效等方式综合降本：在物料方面实施强制选材落地，赋能产品归一化选材，降低材料成本；在工艺方面实施焊接综合降本和规范化设计，海盐自制镀银的投产帮助了产品电镀成本降低。 部分新能源行业产品的议价也帮助提升毛利率水平。 海盐基地投入运行，推动运营升级优化。 2023 年公司能型低压电器研发及制造基地项目（海盐基地一期）已完工转固， 海盐工厂全面投入运行。 2023 年末公司在建工程 5.35 亿（ yoy+10.3%）， 主要为智能型低压电器研发及制造基地项目（海盐基地二期）。 2023 年公司资本开支 3.81 亿元（ yoy-21%）， 年内公司对海盐基地新增投资 2.97 亿元，截止 2023年末公司对海盐基地累计投入 13.91亿元，项目进度 58.35%。根据公司《关于部分募集资金投资项目延期的议案》，预计“智能型低压电器研发及制造基地项目”达到预定可使用状态日期为 2024 年底，随着海盐基地的建设投产，智能化工厂运营和供应链能力将不断提升，公司的运营模式将不断得到优化和升级。 持续研发投入，发力两智一新。 2023 年公司研发投入达到 2.83 亿元（ yoy+4.9%），研发人员数量达到 558 人（ yoy+2.2%），主要研发项目包括 LNM 智能塑壳产品（智能配电领域）、智居生态 SMT 平台（智慧人居领域）、直流高压隔离开关（储能并网领域）等。 2023 年，公司参股广东新型储能国家研究院有限公司，其作为首个国家地方共建新型储能创新中心，开展关键共性技术研发和首次商业化应用等工作。2024 年公司出资设立合资子公司良云智慧，注册资本 5000 万元，由公司持股 52%，高管持股平台 48%，合资公司未来将专注智能配电业务，围绕智能配电的商业模式进行创新优化，推动公司智能配电业务快速发展。 盈利预测。 预计公司 2024-2026 年营收 54.6 亿、 65.5 亿、 79.7 亿，归属净利润 6.09 亿、 7.01 亿、 8.85 亿，同比增速 19%、 15%、 26%， EPS分别为 0.54 元、 0.63 元、 0.79 元，对应市盈率 PE为 14.7 倍、 12.8 倍、10.1 倍。 公司积极布局“两智一新”领域， 发展空间显著，公司海盐基地投产后降本效果明显， 给予 2024 年市盈率 18-20 倍，合理区间为9.7-10.8 元，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧， 新能源及智能家居产品市场开拓不及预期， 原材料价格大幅波动

事件： 2024年 3月 29日，公司发布 2023年年度报告。 23年实现营业收入 45.85亿元，同比增长 10.30%， 其中国内为主要市场， 收入 44.68亿元，同比增长 11.02%， 占比 97.45%； 归母净利润为 5.11亿元，同比增长 21.15%； 扣非归母净利润为 4.44亿元，同比增长 21.25%；基本每股收益 0.46元， 拟定向全体股东每 10股派发现金红利 2.5元（含税） 。 单季度来看，23Q4公司实现收入 11.30亿元，同比减少 5.32%，环比减少 4.81%； 实现归母净利润 0.96亿元，同比增加 32.60%，环比减少 30.57%；实现扣非净利润 0.87亿元，同比增加 93.37%，环比减少 36.13%。 毛利率向上修复， 保持高水平研发投入。 盈利能力方面， 23年毛利率为32.45%，同比增加 1.85pcts，净利率为 11.14%，同比增加 1pct，盈利能力整体稳定，毛利率向上修复； 费用率方面， 23年期间费用率为 20.28%， 同比基本持平；公司重视研发投入， 23研发费用 2.83亿元，同比增长 4.88%； 截至 23年度末，公司申请专利 2647项，累计获得授权 1815项， 技术创新底蕴深厚。 突破多个重点市场， 海盐工厂全面投入运行。 公司是国内低压电器行业高端市场的领先企业之一，坚持智慧电气解决方案专家行业定位， 逐步实现在建筑、电力、新能源、工控、数据中心、工业建筑、汽车等重点行业中的突破，并稳步拓展智能家居、新能源汽车、电力物联网等新兴市场。 数字化战略， 公司引入 AI智能客服坐席并计划运用于销售前中后业务，探索全新的 LDC 业务模式，在研发端、供应链端、 质量端持续提升效率， 助力业绩增长。 海盐工厂全面投入运行，充分应用新一代制造技术与新一代信息技术，使用生成式大模型、 通过安全渗透测试、安全等保三级认证和 ISO27001复审等工作， 为产品制造提供更多保障，明年公司的订单生产交付工作将由海盐工厂完成。 技术沉淀与研发能力优势明显。 公司坚持 IPD2.0变革，设立端到端流程型组织的产品线模式及技术系统、信息化系统运作模式，全面提升产品综合竞争力和客户快速响应能力， 建立博士后科研工作站及西安研究院，与上海总部研发中心通力协作，积极拓展前端技术预研及软件、电子开发能力。 投资建议： 公司为低压电器行业领军企业， 市场定位清晰，拥有较强的持续研发响应市场的能力，同时智能制造能力不断增强。 我们预计公司 24-26年的营收分别为 60.43/76.05/95.37亿元，增速分别为 31.8%/25.8%/25.4%；归母净利润分别为 6.19/7.45/8.99亿元，增速分别为 21.1%/20.3%/20.7%。 3月 29日收盘价对应公司 24-26年 PE 为 14x/12x/10x。维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险； 回款不及预期风险。

公司是国内低压电器头部企业， 营业收入稳步增长， 盈利稳中有升。 公司主营业务为低压电器， 2022 年实现营业收入 41.6 亿元， 归母净利润 4.2 亿元。 2019-2022 年营收复合增速为 26.8%， 归母净利润复合增速为 15.6%。 2023年前三季度公司实现营收 34.55 亿元， 同比+16.6%； 实现归母净利 4.14 亿元， 同比+18.8%。 公司传统市场来自房地产、 新能源等行业， 未来继续夯实新能源、 泛地产板块的优势， 提升在信息通讯、 工控、 电网等领域的市占率和盈利能力。 低压电器下游涵盖多个经济支柱产业， 2025 年国内市场空间可达 910 亿，行业增速稳定。 工业、 农业、 交通、 国防和一般的居民用电领域大多采取低压供电。 其中， 低压电器以“三断一接” 产品为主， 市场规模金额占整体低压电器产品的 86%左右。 随着新能源行业中光伏、 风电、 储能装机量快速提升， 低压电器在风光储、 新能源车行业的需求将迎来高速增长， 在传统房地产、 工建、 公商建领域市场需求稳定增长。 根据格物致 胜 预 测 ， 预 计 国 内 低 压 电 器 2023-2025 年 市 场 空 间 分 别 为829.9/871.4/910.6 亿元， 同比增速分别为-3.0%/+5.0%/+4.5%。 国产加速替代， 市场集中度逐步提升。 2022 年施耐德、 德力西、 ABB 等头部外资份额合计为 33.7%， 相较 2021 年提升了 1.0pct。 以正泰、 良信等为代表的国产品牌持续发力， 20 亿以上级别的国产品牌市场份额由2011 年的 19.6%提升至 2022 年的 23.7%， 累计提高 4.1pct， 其中良信从 2011 年的 2.6%提升至 2022 年的 3.7%， 提升了 1.1pct。 公司主要客户为各行业头部企业， 巩固新能源行业领先优势。 2022 年良信在新能源领域的销售额占公司总销售比例为 14.1%， 该比例在低压电器行业前五名中排名第二。 展望 2024 年和 2025 年， 国内光伏新增装机有望实现 3.7%和 8.9%的增长， 达到 225GW 和 245GW， 风电新增装机实现12.3%和 14.7%的增长， 达到 75GW 和 86GW。 同时公司储能、 充电桩、 新能源车等新兴领域继续发力。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 45.00/53.19/62.48亿元， 同比增长 8.2%/18.2%/17.5%； 实现归母净利润 5.22/6.40/8.38亿元， 同比增长 23.8%/22.5%/31.0%。 综合考虑 FCFE 估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为 8.71-9.15 元较公司当前股价有15%-21%的溢价空间。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 新能源等下游市场需求增速不及预期的风险； 产能投产不达预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 公司降本不及预期的风险。

板块复盘：行业驱动力更迭，国产替代正当时。低压电器产品结构为“三断一接”，市场空间受地产建筑、工业项目、电力电网、基础设施等多板块需求叠加支撑，五年复合增速5.7%，行业弱周期性明显。外资品牌具备先发优势和电气化、数字化技术创新优势，但近年来外资份额和市场集中度同步下降，国产龙头加速替代，新能源领域需求也随之爆发。 个股复盘：定位智能化高端，产品覆盖多板块。良信股份具有行业内领先的超额α，近十年营收复合增速21.4%，毛利率行业领先，研发费用率多年保持在8%以上，且产品性价比优势显著。我们特别强调公司自2009年起在新能源板块长期积累的技术和大客户优势，已成为新能源行业的头部低压电器供应商，市占率靠前，海盐新基地助力公司降本增效。 研判行业成长空间。新能源行业高景气持续，风光储装机量高增为低压电器行业提供核心增量支撑，预计2023-2025年新能源板块需求空间为43/54/69亿元，增速为56%/25%/27%。电网投资平稳，工建、公商建市场成熟，智能化配电系统将成新增长点，叠加地产企稳修复，预计2023-2025年国内低压电器市场空间为870/918/975亿元，增速为2%/5%/6%。 再谈良信发展质量。①战略力：20余年聚焦中高端低压电器市场，极具战略定力，且保持组织灵活变革，坚持IPD2.0研发体系。②品牌力：发布“两智一新”战略，全面提升品牌力，已经投产一期的海盐基地将成为全新数字化未来工厂。③执行力：重视渠道直销，搭建了“区域销售+KA销售+行业销售”直销体系，绑定行业龙头，打造了多项行业标杆项目。 盈利预测：：我们预计良信股份2023-2025年归母净利润为5.1/6.8/9.0亿元，同比增长20%/34%/32%，对应当前股价的PE估值为21/16/12倍，给予公司2023年30倍PE估值，对应目标价13.57元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游行业需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；海盐基地投产不及预期的风险。

事件： 10月 27日， 公司发布 2023年三季度报告。 23年前三季度，公司实现营收 34.55亿元，同比增长 16.58%；归母净利润 4.14亿元，同比增长18.76%；扣非归母净利润 3.57亿元，同比增长 11.15%。 经营活动现金流净额为 3.08亿元，同比增加 146.06%；基本每股收益 0.38元，同比增加 11.76%。 单三季度， 公司实现营收 11.87亿元，同比增长 9.67%；归母净利润 1.39亿元，同比增长 3.42%；扣非归母净利润 1.36亿元，同比增长 6.37%。 毛利率向上修复， 持续加大研发投入。 盈利能力方面， 23Q1-Q3毛利率为33.57%，同比增加 2.25pcts，净利率为 12.00%，同比增加 0.22pct，盈利能力整体稳定，毛利率向上修复； 费用率方面， 23Q1-Q3期间费用率为 20.40%，同比增加 2.22pcts；其中，财务、管理、销售费用分别为-0.18%/5.03%/9.48%，同比减少 0.13pcts/增加 0.80pcts/增加 1.29pcts。公司持续加大研发投入， 23Q1-Q3研发费用 2.10亿元，同比增长 22.07%； 截至 23年三季度末，公司申请专利 2549项，累计获得授权 1753项，底蕴深厚。 低压电器领军企业， 持续推动数字化业务发展。 公司是国内低压电器行业高端市场的领先企业之一，坚持智慧电气解决方案专家行业定位。 公司生产的低压电器产品作为用电负载的前端设备，广泛应用于信息通信、智能楼宇、新能源、电力、数据中心、石化、冶金、铁路、轨交、汽车等国民经济的各个领域。 数字化业务， 公司持续推进数字战略规划，实现需求到产品的闭环管理。公司布局的智慧人居业务正在逐步进入智能家居领域且不断扩大市场份额。 公司还持续进行海盐数字化工厂的自动化、智能化生产和物流系统建设和两地三中心的安全灾备系统建设。 随着公司海盐基地的建设投产，智能化工厂运营和供应链能力将不断提升，公司的运营模式将不断得到优化和升级。 研发能力强劲，实现产品工艺突破。 研发方面， 公司坚持 IPD2.0变革，设立端到端流程型组织的产品线模式及技术系统、信息化系统运作模式，全面提升产品综合竞争力和客户快速响应能力。 产品工艺， 公司持续深化三个平台技术能力，聚焦三个关键技术点突破。通过技术创新、过程优化和库资源的搭建整合，实现焊接综合降本和规范化设计；应用 IT 化手段构建材料优选库，降低运营成本。 在产品制造过程中，公司独立完成关键部件和关键工艺设计。 投资建议： 公司为低压电器行业领军企业， 市场定位清晰，拥有较强的持续研发响应市场的能力，同时智能制造能力不断增强。 我们预计公司 2023-2025年营收分别为 50.67、 61.78、 74.85亿元，对应增速分别为 21.9%、 21.9%、21.1%；归母净利润分别为 5.50、 6.84、 8.63亿元，对应增速分别为 30.4%、24.4%、 26.2%，以 10月 27日收盘价为基准，对应 2023-2025年 PE 为 20X、16X、 13X。 维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险； 回款不及预期风险。

公司发布 2023年三季报： 2023Q1-Q3实现收入 34.55亿元，同比增长 16.58%，实现归母净利润 4.14亿元，同比增长 18.76%， 实现扣非后归母净利润 3.57亿元，同比增长 11.15%； 2023Q3实现收入 11.87亿元，同比增长 9.67%，实现归母净利润 1.39亿元，同比增长 3.42%，实现扣非后归母净利润 1.36亿元，同比增长 6.37%。 公司盈利能力稳健，费用率控制良好。 2023Q3公司毛利率为 34.02%，整体较为稳健；费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 8.85%/5.03%/5.99%，整体费用率控制良好，相比 2023Q2有所降低。 我们认为，随着公司规模效应持续提升，公司整体盈利能力有望维持稳健。 “两智一新”市场转型持续，期待海盐工厂落地后降本增效。 1）公司积极转型“两智一新”，光伏、 储能、 风电、充换电等下游市场稳步增长有望带动公司相关领域低压电器产品增长，同时高端低压电器平台的国产替代进程有望带动公司高端低压电器解决方案相关收入体量的增长； 2） 2023年 9月，公司使用募集资金 15,000.00万元向全资子公司良信电器（海盐）有限公司进行增资，以实施“智能型低压电器研发及制造基地项目” ，我们认为随着海盐工厂的建设落地，未来公司依然有较高的降本增效空间。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025归母净利润分别是5.58、 7.06、 8.79亿元，同比增长 32%、 27%、 25%， 截至 2023年 10月 27日市值对应 23-24年 PE 为 20/16倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

半年报收入增幅 20.6%、业绩增幅 28.4%。公司公布半年报，上半年营收收入 22.69亿元，同比+20.6%，归母净利润 2.76亿元，同比+28.4%，扣非净利润 2.21亿元，同比+14.3%，经营性活动现金净流量 1.48亿元，同比+16.5%。测算 2023Q2公司实现营收 13.37亿元，同比+23.7%/环比+43.4%，2023Q2实现归属净利润 1.90亿元，同比+33.7%/环比+123.9%，2023Q2扣非归属净利润 1.46亿元，同比+20.5%/环比 94.7% 新能源业务收入高增长，下游需求高景气。公司生产低压电器作为用电负载的前端设备，产品品类包括终端电器、配电电器、控制电器及智能家居电器等。上半年终端电器营收 5.9亿元（+1.0%）、配电电器营收 13.7亿元（+26.8%）、控制电器 2.1亿元（+38.4%）、智能电工1.0亿元（+45.0%）。下游领域收入增幅较大的为新能源行业（风光储）、工业建筑、工商建和工控。其中新能源行业收入增幅达到 50%，已成为占比最大的下游应用领域。去年良信光伏低压开关销售额居行业首位，国内市占率过半。今年上半年国内光伏新增并网量达到 78.4GW（+154%）、风电新增并网量 22.9GW（+77%）、新型储能新增投运规模超过 17.7GWH（超去年全年），风光储领域呈现高景气需求。下游领域收入承压的行业为通讯和地产（剔除智能电工），业务收入受客户结构和基站建设等影响有所下滑。 盈利能力持续上升，降本效果明显。上半年公司综合毛利率达到33.34%（同比+1.3pcts）、净利率达到 12.15%（同比+0.7pcts），其中2023Q2综合毛利率 34.47%（同比 +3.3pcts/环比 +2.7pcts）、净利率14.25%（同比+1.1pcts/环比+5.1pcts）。毛利率的提升，一方面源自收入结构的改善，工控、工建及工商建等高毛利率行业收入占比略增。 更重要的一方面，源自公司产品及物料“归一化”后，缩减 SKU 提升规模效应导致的降本效果。此外，原材料价格的稳定，以及公司部分风光储产品的合理上调价格，也增厚了毛利率表现。公司此前年度的高毛利率表现得益于产品差异化策略，未来将以精细化生产策略通过规模效应继续优化毛利率表现。 合同负债下降，主动调整地产类业务。截止半年末公司合同负债 0.19亿元、存货 4.84亿元，同环比均有下降。上半年全国住宅新开工面积下降 24.9%、住宅竣工面积增长 18.5%，在此环境下公司谨慎选择地产类业务，断路器等产品订单有降，但智能家居类产品预计保持增长。 海盐基地项目进度过半，提供增长潜力。上半年公司资本开支（构建固定、无形和其他长期资产现金支付）金额 1.67亿元（-19%），其中主要投向为海盐基地建设 1.52亿元。截止上半年期末，海盐基地累计投入金额 12.48亿元，计划投资额 23.85亿，项目进度 52.33%。预计今年完成海盐智能工厂的厂房建设并进行产线搬迁，其后根据订单等进度陆续新增生产设备，至明年底前完全投产。海盐基地可支撑 100亿元产值，并强化关键工艺的零部件自制能力，进一步提质降本，有较大潜力。 推出员工持股计划，进行长效激励。 上半年公司推出决策者 1号及奋斗者 2号员工持股计划。其中，决策者 1号面向 15名公司管理层人员，股份数量约 571万股，股份受让价格 3.5元/股，锁定期 3年。奋斗者2号面向约 455名核心骨干员工，股份数量约 1209万股，股份受让价格 7.0元/股，分三年解锁。决策者 1号员工持股计划业绩考核指标设定为：以 2022年为基准，2025年收入年复合增长率不低于 25%，扣非净利润复合增长率不低于 20%。奋斗者 2号员工持股计划业绩考核指标设定为，以 2022年为基准， 2023-2025年营收增幅分别为20%/44%/73%，扣非归属净利润增幅分别为 15%/32%/52%，以上指标折合营收复合增速为 20%、净利润复合增速为 15%。 盈利预测。估算 2023-2025年持股计划摊销费用分别约 5200万、4400万、2800万。预计公司 2023-2025年营收 51.1亿、63.5亿、76.8亿，归属净利润 5.41亿、6.89亿、8.80亿，同比增速 28%、27%、28%，EPS 分别为 0.48元、0.61元、0.78元，对应市盈率 PE 为 24倍、19倍、15倍。公司营销端实施两智一新战略，把握高景气需求领域，市场容量大，有较佳的发展空间。公司成本端实施两化一链战略，已显降本成效，积累产业竞争优势。给予 2023年市盈率 26-32倍，合理区间为 12.5-15.4元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，新能源及智能家居产品市场开拓不及预期，原材料价格大幅波动

公司发布2023半年报：2023H1实现收入22.69亿元，同比增长20.56%，实现归母净利润2.76亿元，同比增长28.37%，实现扣非后归母净利润2.21亿元，同比增长14.32%；2023Q2实现收入13.37亿元，同比增长23.72%，实现归母净利润1.9亿元，同比增长33.7%，实现扣非后归母净利润1.46亿元，同比增长20.51%。 公司盈利能力有所提升，产业链布局初见成效。23Q2公司毛利率为34.5%，相比23Q1提升2.7pct。公司持续加速海盐基地工厂自动化建设，随着海盐基地的建设投产推进，智能化工厂运营和供应链能力将不断提升，公司的运营模式将不断得到优化和升级，通过海盐工厂的建成与投入使用，公司将逐步实现电子、点焊、电镀等关键工序的核心零部件自制，以提升关键零部件的质量稳定性，降低生产成本。同时，随着公司产能规模的提升，将逐步投产新设备和相关产线，通过规模效应带动良品率和降本率的提升，公司盈利能力有望持续提升。 房地产市场有望企稳，“两智一新”市场转型持续。1）中央政治局会议提出“适时优化调整房地产政策”“因城施策用好政策工具箱”后，7月31日召开的国务院常务会议强调，“要调整优化房地产政策，根据不同需求、不同城市等推出有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措”。住房和城乡建设部、中国人民银行、国家发展改革委等部门就进一步落实好房地产调控政策措施，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，支持刚性和改善性住房需求等先后表态，我们认为近期房地产调控政策有助于市场恢复信心，公司房地产领域业务有望回暖；2）公司积极转型“两智一新”，光伏、风电、充换电等市场稳步增长有望带动公司相关领域低压电器产品增长，有望带动公司收入较快增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是5.57、6.97、9.44亿元，同比增长32%、25%、35%，截至2023年8月11市值对应23-24年PE为23/18倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。

深耕低压电器领域二十余载。公司深耕低压电器领域二十多年，专注终端电器、配电电器、控制电器、智能家居等领域，业务覆盖信息通讯、新能源、建筑地产、电网、工控、工业建筑等8 大行业，30 多个细分行业。管理层技术背景雄厚，公司多数高管曾在低压电器制造企业天水二一三厂任职，天水二一三厂作为施耐德电气在中国的合作方，曾参与低压电器技术转让领域合作。 从近年来业务来看，配电电器和终端电器贡献公司主要收入和利润，受下游房地产行业不景气影响，公司近年来业绩增速有所放缓，2022 年收入为41.57亿元，同比增长3.23%，归母净利润为4.22 亿元，同比增长0.77%。2022 年公司开始在智能配电、智慧人居及新能源等高容量市场发力，2023Q1 初见成效，实现收入9.32 亿元，同比增长16.29%，归母净利润为0.85 亿元，同比增长17.84%。 千亿赛道持续扩容，低压电器行业增速有望稳健增长。从行业来看，2021年低压电器国内市场规模约千亿，低压电器下游市场中建筑和工业项目行业占比较大，二者占比合计超过50%。近年来受房地产行业不景气影响，行业增速有所放缓。低压电器市场存在较大的周期性和波动性，新能源领域或将成为主要增长极。进入23 年以来，随着数据中心、新能源（光伏等）、通信等领域投入的加大，这些领域有望成为低压电器市场的主要增长极，同时工业有望进入复苏周期，有望带动低压电器行业增速回暖。 国产替代正当时，“两智一新”行业带来新机遇。低压电器行业是一个市场化程度较高的行业，形成了跨国公司与各国国内本土优势企业共存的竞争格局。2021 年我国低压电器行业市场中，份额占比前三的企业分别为施耐德、正泰电器和德力西，份额占比分别为14.7%、14%和7%。我们认为随着国内企业的进步，海内外品牌在基础性能上无明显差异，而国内企业性价比优势突出，未来国产替代速度有望加速。同时，从行业变化来看，新能源、智能配电、智慧人居等新领域异军突起，带来行业增长动能转化，国内企业在这些新领域和海外品牌站在同一起跑线，并具有更好的本地化运营能力，有望享受更大行业增量。 拥抱数字化，海盐基地建设完善公司产业链布局。公司持续拥抱“两智一新”领域，同时加大电气数字化系统建设，助力工业、公建、地产、商业、交通、信息通讯、新能源、工控等行业配电数字化及低碳化转型。此外，作为浙江省“未来工厂”试点，公司海盐智能生产基地按照工业4.0 标准进行规划，引进低能耗、低损耗设备，建立智能化工厂、智能化物流、智能化生产及智能化供应链。海盐基地的投产有望提升工厂生产效率，工厂智能化运营和供应链能力或将不断提升。 盈利预测与投资评级：我们选择公牛集团、宏发股份作为可比公司。我们预计公司2023-2025 年归母利润为5.4、7.1、9.5 亿元，同比增长27%、32%、35%，23-25 年PE 为22/17/12 倍，与可比公司相比24/25 年估值水平较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；需求下滑风险；公司新业务产能扩张不及预期；行业竞争加剧风险。

事件：2023年4月26日，公司发布2023年一季度报告。23Q1公司实现营业收入9.3亿元，同比增长16.29%；归母净利润0.85亿元，同比增长17.84%。 盈利能力回暖，持续研发投入。 23Q1公司毛利率为31.72%，环比增长2.91pcts；净利率为9.13%，环比增长3.03pcts，盈利能力较22Q4有所回升。费用率方面，23Q1公司销售费用率、管理费用率分别为10.13%、5.69%，分别同比-0.1pct、+0.73pct，环比-1.24pcts、-0.35pct，其中管理费用率上升原因为公司规模扩大。研发方面，公司23年Q1研发投入共计0.61亿元，同比增长10.50%，截至23Q1末，公司累计申请专利2362项，累计获得授权1661项。依托互联互通、边缘计算、可视化智能云配电系统等技术，公司持续攻关低压配电解决方案升级，荣登《2022上海硬核科技企业TOP100榜单》。 参股新型储能研究院，品牌影响力有望提升。 4月13日，公司参股由南网科技牵头成立的广东新型储能国家研究院，该研究院主要针对新型储能方案及标准进行研究。公司在储能领域具备完善的产品及解决方案，本次参股研究院的设立，有利于促进与储能产业链各方深入合作，深入研究前沿储能行业低压解决方案，参与制定行业标准，提升品牌影响力。 海盐基地陆续搬迁，未来制造效率更上一层楼。 公司海盐智能生产基地按照工业4.0标准进行规划，预计23年底完成搬迁。未来公司主要产能将布局于海盐工厂，而上海工厂将作为总部保留智慧人居业务产能。后续随着智能工厂投产，公司的生产制造效率将进一步提升。 员工持股计划彰显公司对未来发展雄心。 2023年1月3日，公司发布业务决策团队1号及奋斗者2号员工持股计划。从触发条件来看，1）业务决策团队1号：以2022年年报数据为基数，2025年营业收入及扣非后归母净利润年复合增长率分别不低于25%及20%。2）奋斗者2号：三批归属条件，分别是以2022年年报数据为基数，23-25年营业收入增长率分别不低于20%/44%/73%，对应复合增速为20%，扣非后净利润增长率分别不低于15%/32%/52%，对应复合增速为15%。员工持股计划的触发条件清晰，彰显了公司对未来发展的期许，同时也有望提高公司的凝聚力、竞争力，有利于公司可持续发展。 投资建议：我们预计公司23-25年的营收分别为50.67、61.78、74.85亿元，增速分别为21.9%、21.9%、21.1%；归母净利润分别为5.5、6.84、8.62亿元，增速分别为30.4%、24.3%、26%。对应4月26日收盘价，公司23-25年估值分为23X、18X、15X。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动风险。

营收增幅 3.2%，业绩增幅 0.7%。 2022年公司实现营收 41.57亿元，同比提升 3.2%,实现归属净利润 4.22亿元，同比提升 0.7%，报告期内经营活动现金净流量 4.61亿元，同比提升 20.7%。测算 2022Q4公司营收 11.93亿元（ yoy-0.8%、 qoq+10.3%）、归属净利润 0.73亿元（yoy+1.4%、qoq-45.5%）。公司分配预案为，每 10股派发现金红利 2元（含税），合计派发现金股利 2.25亿元（含税）。 新能业务快速放量，发力两智一新战略。公司低压电器产品广泛用于新能源、楼宇、电力、数据中心等场景，2022年下游需求景气度分化明显：新能源相关业务收入占比约 29%，估算收入增幅超过 90%，成为公司收入占比第一的业务分类，预计下游光伏储能等景气需求有较大贡献；房地产类业务收入占比约 24%-25%，估算收入下滑约 30%； 工业建筑类业务收入占比约 13%，估算收入增幅约 30%；电力及电网相关业务收入占比约 9%。2022年 8月公司启用新版 logo 及英文名称（LAZZEN），公布“两智一新”战略规划，未来将在智能配电、智慧人居及新能源等高容量市场发力。 毛利率承压，控费增效维持净利率平稳。 2022年整体毛利率水平30.6% ， 同 比 下 降 4.6pcts ， 四 个 季 度 单 季 度 毛 利 率 分 别 为33.2%/31.2%/30.1%/28.8%。毛利率变化受原材料价格和收入结构影响。2022年净利率水平维持稳定，整体净利率 10.1%，同比略降 0.3pcts，这得益于费用率控制得当，同期销售费用率和研发费用率均有下降，降幅约 2.7pcts。2022年公司整合产品平台、减少 SKU、提升研发效率，缩减研发人员数量至 546人（前值 702人），同时销售相关成本亦有控制。 海盐数字化工厂年内落地，推动增收降本。2019年公司启动海盐智能生产基地建设，规划整体投资额 23.85亿元，规划年产值 100亿元。 2022年公司定增募资，募资金额中 13.1亿元用于建设海盐制造基地。 截止 2022年末海盐基地项目累计投入 10.95亿元，进度为 45.92%，其中海盐项目（一期）已经主体完工，二期及立体库等设施正在建设。 海盐生产基地中，电镀及电子零部件生产环节已于 2022年初步投产，今年 1-2月海盐零部件业务产值同比增幅 201%，预计电镀环节今年 6月投产，年内进行整体搬迁验收。预计以上环节的投产量产在推动公司营收增长的同时，将大幅降低生产成本。 新推决策者 1号及奋斗者 2号员工持股计划。2023年一季度公司推出决策者 1号及奋斗者 2号员工持股计划。其中，决策者 1号面向 15名公司管理层人员，股份数量约 571万股，股份受让价格 3.5元/股，锁定期 36个月。奋斗者 2号面向约 455名核心骨干员工，股份数量约1209万股，股份受让价格 7.0元/股，分三年解锁。决策者 1号员工持股计划业绩考核指标设定为：以 2022年报数据为基数，2025年收入年复合增长率不低于 25%，扣非净利润复合增长率不低于 20%。奋斗者 2号员工持股计划业绩考核指标设定为，根据 2022年年报数据为基数，2023-2025年营收增幅分别为 20%/44%/73%，扣非归属净利润增幅分别为 15%/32%/52%，以上两项指标折合复合增速分别为 20%和15%。 盈利预测。估算 2023-2025年持股计划摊销费用分别约 5200万、4400万、3000万。预计公司 2023-2025年营收 53.1亿、66.6亿、83.5亿，归属净利润 5.22亿、6.64亿、8.91亿，同比增速 24%、27%、34%，EPS 分别为 0.47元、0.60元、0.80元，对应市盈率 PE 为 27倍、22倍、16倍。公司实施两智一新战略，把握高景气需求领域，市场容量大，行业集中度较低，有较佳的发展空间，给予 2023年市盈率 28-34倍，合理区间为 13.1-16.0元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，海盐基地投产进度延后，原材料价格大幅波动，公司新战略执行进度不及预期。

事件：2023 年1 月3 日，公司发布业务决策团队1 号及奋斗者2 号员工持股计划。其中，业务决策团队1 号计划拟筹集资金总额上限为1,998.50 万元，参加人数约为15 人；奋斗者2 号拟筹集资金总额上限为8,463.03 万元，参加人数约为455 人，两计划合计金额为1.05 亿元。 员工持股计划彰显公司对未来发展雄心。 从触发条件来看，1）业务决策团队1 号：以2022 年年报数据为基数，2025 年营业收入及扣非后归母净利润年复合增长率分别不低于25%及20%。2）奋斗者2 号：三批归属条件，分别是以2022 年年报数据为基数，23-25 年营业收入增长率分别不低于20%/44%/73%，对应复合增速为20%，扣非后净利润增长率分别不低于15%/32%/52%，对应复合增速为15%。员工持股计划的触发条件清晰，彰显了公司对未来发展的期许，同时也有望提高公司的凝聚力、竞争力，有利于公司可持续发展。 低压电器行业集中度提升，进口替代加速。 行业集中度方面，根据格物致胜统计，2021 年低压电器行业CR10 集中度为56.2%，集中度进一步提升，相较于2011 年提升8pcts。进口替代方面，内资品牌产品线宽度和下游行业解决方案不断加强，市场国产化替代步伐提速，内资品牌在地产、工业OEM 等领域继续抢占外资市场份额，进一步压缩中小品牌外资企业市场空间。其中，公司市场占有率不断提升，2021 年整体市场占有率达到4%，相较于2011 年提升1.4pcts。 下游结构持续优化，公司未来成长动力充足。 22 年以来，地产行业景气度下滑，22 年1-9 月房屋新开工面积和房屋竣工面积分别同比下滑33.6%/18.6%，公司地产板块业务开展进度减缓，预计后续随着中央、地方层面稳增长政策加码，地产行业有望回暖，同时市场份额有望进一步向龙头集中。此外，公司加大力度布局新能源业务，根据我们测算，2025 年风光储对低压电器需求约 226 亿元，22-25 年CAGR 为27％，公司已具备完整解决方案并绑定阳光、华为、金风等大客户，品牌认可度高，有望充分受益。 投资建议：我们预计公司22-24 年的营收分别为42.13、53.36、69.79 亿元，增速分别为4.6%、26.7%、30.8%；归母净利润分别为4.61、6.02、8.23亿元，增速分别为10.1%、30.6%、36.8%。对应1 月3 日收盘价，公司22-24年估值分为35X、27X、20X。维持“推荐”评级。 风险提示：大宗商品价格上涨超预期的风险；行业竞争加剧的风险等。

营业增幅 5%，利润增幅 0.9%。公司发布三季报，报告期内公司实现营收 29.64亿元，同比增幅 5.0%，实现归属净利润 3.49亿元，同比增幅 0.9%，报告期内公司实现经营活动现金净流量 1.25亿元（前值 0.36亿元 ）。拆分 单季度观察 ，第三季度公 司实现营收 10.82亿元（ yoy+3.2%/qoq+0.2% ）， 实 现 归 属 净 利 润 1.34亿 元（yoy-6.3%/qoq-5.6%）。 收入结构变化，地产端收入承压，新能源收入占比提升。前三季度，公司收入同比保持增长，但收入结构变化较大：地产类业务下滑超过30%、收入占比下降至 28%；新能源风光储业务翻倍增长、收入占比提升至 26%；工业建筑业务增速达到 38%，收入占比接近 13%；商业建设业务约 5.5%，业务同比持平；工控类业务增幅 20%，占比达到 4%； 通讯类业务下滑 13%，收入占比约 9%。前三季度，全国房地产开发投资额同比下降 8%，房屋竣工面积同比下降 5.3%，对公司部分商业建筑及地产类业务有压力。前三季度风电新增装机量 19.2GW（+17%）、光伏新增装机量 52.6GW（+197%），预计光伏及储能相关业务的贡献增量较大。 毛利率短期承压，费用率控制得当。前三季度公司毛利率同比下降5pcts，单季度测算 Q1/Q2/Q3分别为 33.2%/31.2%/30.1%。毛利率变化主要与收入结构相关，地产、通讯等高毛利率业务占比减少，风光储等业务增幅较高但毛利率低，两者毛利率差距约 10pcts 以上。此外，原材料成本自三季度有所下降，但考虑交付和库存周期，对成本压力的缓解预计尚未完全体现在三季度。预计随着海盐基地智能化产线落地及供应链优化，公司毛利率有望企稳回升。前三季度公司费用率同比下降 4.4pcts，其中营销费用率下降 1.8pcts 和研发费用率下降2.4pcts，预计与下游需求结构和公司控费措施有关，相关费用资源更聚焦双碳智能等新兴领域。 拟回购股份，回购金额 1亿元至 2亿元。公司公告股份回购方案，拟使用自有资金回购股份，回购价格不超过 19元/股，回购金额为 1亿元至 2亿元，预计可回购数量 526万股至 1052万股，回购股份占总股 本比例 0.47%至 0.94%。回购股份将用于股权激励或员工持股计划。公司此前的“奋斗者 1号员工持股”于 2020年 6月完成过户，业绩考核周期为 2020年-2022年。 海盐基地建设持续推进。三季度末，公司在建工程达到 8.45亿元，较年初上升 40%，主要系海盐建设项目。公司于今年 8月份定增募资 15亿元，其中 13.3亿元用于海盐基地建设。海盐基地计划投资额 23.8亿元，截止半年报项目进度达到 40.03%，部分产能已经转固，未来两年有望陆续投产。海盐基地整体工程预计 2024年达产，基地覆盖低压电器全产业链工序，届时将较大提升公司的产品交付能力、成本控制能力和产值潜力。 盈利预测。假设公司产能逐步投放，新能源需求接棒地产类需求成为营收增长点，毛利率企稳。预计公司 2022-2024年营收 44.7亿元、56.6亿元、70.2亿元，归属净利润 4.49亿、6.16亿、7.78亿，增速 7.2%、37.2%、26.2%，EPS 分别为 0.40、0.55、0.69元，对应市盈率 PE 分别为 38倍、28倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，原材料价格波动，海盐基地进度不及预期

事件：10月26日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收29.64亿元，同比+5%；归母净利润3.49亿元，同比+0.8%；扣非归母净利润3.21亿元，同比-0.2%。单季度来看，22Q3公司实现营收10.8亿元，同比+3.3%，环比+0.2%；归母净利润1.34亿元，同比-6%，环比-5.6%；扣非归母净利润1.3亿元，同比-9.7%，环比+5.8%。 大宗材料价格下行尚未完全传导，费用管控良好。1）毛利率方面，22Q3毛利率为30.1%，环比-1.1pcts，主要系出货结构变化所致。此外，上游原材料价格呈现下行趋势，铜、银、钢等主要大宗原料价格22Q3同比分别下降12.2%、16.4%、22.4%，环比Q2分别下降15%、11%、14%，考虑到原材料价格下降传导时间，预计22Q4起大宗价格逐步回落将对公司毛利率回升有所贡献。2）费用率方面，22Q3公司期间费用率为16.9%，环比+0.6pct，同比-0.9pct；其中财务、管理、研发费用率分别环比下滑0.3/0.2/1pct，费用率持续优化；销售费用率Q3环比+2.1pcts，主要系公司加大开拓新兴行业客户力度所致。 下游结构持续优化，公司未来成长动力充足。1）低压电器行业稳步增长：根据《2022中国低压电器市场白皮书》，2021年低压电器市场规模达到994.3亿元，2016-2021年CAGR为8.5%，预计“十四五”期间，国内低压电器市场预计将以3.5%的复合增长率继续平稳发展。2）公司下游行业持续优化：22年以来，地产行业景气度下滑，22年1-9月房屋新开工面积和房屋竣工面积分别同比下滑33.6%/18.6%，公司地产板块业务开展进度减缓，预计后续随着中央、地方层面稳增长政策加码，地产行业有望回暖，同时市场份额有望进一步向龙头集中。此外，公司加大力度布局新能源业务，根据我们测算，2025年风光储对低压电器需求约226亿元，22-25年CAGR为27％，公司已具备完整解决方案并绑定阳光、华为、金风等大客户，品牌认可度高，有望充分受益。 海盐基地助力公司一体化布局，智能制造有望提质增利。公司产品直接材料成本占比约80%，海盐项目4.0智能制造基地将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链，提高公司零部件自供率并降低成本，目前一期已投入使用，二期预计22年年底交付，达产后年产值可达100亿元。海盐工厂投产后，公司关键原材料自制率、产品备料率均有望提升，助力公司进一步提升盈利能力。 投资建议：我们预计公司22-24年的营收分别为42.13、53.36、69.79亿元，增速分别为4.6%、26.7%、30.8%；归母净利润分别为4.61、6.02、8.23亿元，增速分别为10.1%、30.6%、36.8%。对应10月28日收盘价，公司22-24年估值分为28X、21X、16X。维持“推荐”评级。 风险提示：大宗商品价格上涨超预期的风险；行业竞争加剧的风险等。