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良信电器 电子元器件行业 2019-11-14 7.80 9.72 17.53% 8.32 6.67% -- 8.32 6.67% -- 详细
本报告导读: 公司立足低压电器领域中高端市场,未来有望受益房地产行业集中度的提升和智能家居的发展趋势,整体业绩将保持稳定向上趋势。 投资要点: 11. 首次覆盖,增持评级。公司专注于低压电器中高端领域,预计 2019-2021年 EPS 为 0.36、0.44、0.52元,参考 2019年行业平均估值水平25X PE,考虑公司智能家电业务的成长空间给予一定溢价, 给予 2019年 27X PE,目标价 9.72元,首次覆盖,增持评级。 12. 专注低压电器领域二十年,业绩持续稳定向上。公司深耕低压电器领域中高端市场,细分产品包括终端电器、配电电器等,下游应用包括房地产、工控、信息通讯、新能源、公共设施等市场。自上市以来公司业绩持续稳定向上,2019年前三季度营收达到 15.05亿元,同比增长 22.75%;实现归母净利润 2.53亿元,同比增长 15.14%。 13. 房地产市场受益行业集中度提升和现有客户份额的不断提升。公司下游应用以房地产市场为主,预计占比超过 50%。我们认为公司在房地产市场未来将受益几大趋势:1)房地产行业本身集中度的提高,目前公司在全国前十大房企中已经切入多家企业供应链;2)现有客户中公司在万科中已经占有较大份额,但在中海、碧桂园等其余房企中仍有较大的提升空间;3)地产商交付毛坯房向精装房的转变,也将进一步带动房企对低压电器产品的需求。 14. 收购良信智能电工,进军智能电工及智能家居业务。公司在 2017年收购良信智能电工后将智能电工低压电器作为公司低压电器的未来发展方向。智能家居作为千亿级别市场目前仍是一片蓝海,而公司进军智能家居行业能够与现有业务形成互补优势,协同增效,并为公司培育新的利润增长点。 15. 风险提示:房地产投资低于预期,行业竞争加剧影响毛利率
良信电器 电子元器件行业 2019-11-04 8.02 9.20 11.25% 8.24 2.74%
8.32 3.74% -- 详细
2019Q3营收增长 32.06%, 归属净利润增长 4.51%。 公司近期公布三季报, 前三季度实现营收 15.05亿元( yoy+22.75%)、归属净利润 2.53亿元( yoy+15.14%)、扣非归属净利润 2.22亿元( yoy+18.10%)。第三季度营收 5.60亿元( yoy+32.06%)、归属净利润 0.98亿元( yoy+4.51%)、扣非归属净利润 0.92亿元( yoy+22.70%)。 通讯领域需求放量, 地产需求稳健上升。 公司三季度营收增速 32.1%,为近几年来季度营收增速最高值,下游通讯、 房地产及新能源领域均有较好表现。通讯领域占公司收入比重超过一成,今年新推出 1U 断路器产品,应用于 5G 基站设备,受华为批量采用,三季度收入放量。 房地产领域占比过半,万科、碧桂园及中海等客户有不错的业务增量,公司深耕房地产领域低压电器市场已久,传统大客户万科以及新签客户碧桂园等均为行业领军企业,在房地产竣工面积回升和行业头部集中度提升的趋势下,公司房地产类低压电器需求的能见度较好。 新能源领域占比超一成,主要配套阳光电源等客户, 前三季度有不错增量,受益海外需求的高景气度叠加国内需求的复苏,四季度有望延续高增长。 业务结构致毛利率波动, 非经常性损益影响利润表现。 公司三季度利润增幅不及收入增幅,主因为毛利率和非经常性损益。今年三季度公司通讯领域 1U 断路器产品收入大增, 但新产品摊销费用较大致业务毛利率偏低,另外新能源光伏领域的产品毛利率略低,上述两项业务拉低了综合毛利率表现,预计随着通讯领域断路器产品的规模效应和价格调整,后续毛利率将有恢复。非常经常性损益主要为 2300万的政府补助,去年该笔补助在三季度确认,今年提前至二季度确认,影响单季度利润增速。 存货及预收款同增,现金流表现佳。 公司三季度末预收款 0.27亿( yoy+31%)、存货 2.62亿( yoy+25%),预计地产、光伏及通讯行业的需求维持上行趋势。公司前三季度经营现金流 2.74亿, 同比增长56.2%,高出业绩增幅,主因为折旧项目增加(减利润)及经营性应付项目增加(增现金)。 持续产能扩张,新开工海盐基地。 公司正处于产能扩张期, 康桥二期 生产基地今年达产,公司产线自动化率大幅上升,为包括智能家居等产品收入增长提供了较好的产能。 三季末公司推进厂房改造及自动化设备到货安装,在建工程规模增长至 5522万(年初值 724万) 。 今年9月底,公司海盐生产基地正式开工, 首期项目预计 2021年达到使用状态,提供数十亿级别的产值基础。 盈利预测。上调公司 2019-2021年利润预期至 2.78亿、 3.62亿、 4.30亿(前值为 2.67亿、 3.21亿、 3.82亿) , 利润增速 26%、 30%、 19%,EPS 分别为 0.36元/股、 0.46元/股、 0.55元/股,对应当前股价 PE 分别为 22倍、 17倍、 14倍。 公司产品在 5G 领域前景较好、地产领域需求受竣工量提升预期明显,公司技术及产能储备充裕,对应 2020年利润水平合理市盈率 20-22倍,合理区间 9.2-10.1元,维持“推荐”评级。 风险提示: 光伏需求回升乏力, 产品价格提升不及预期,原材料价格大幅上涨,政府补助缩减。
良信电器 电子元器件行业 2019-10-25 8.28 10.50 26.96% 8.24 -0.48%
8.32 0.48% -- 详细
事项: 前三季度营收增长22.75%,扣非后归母净利润增长18.10%,符合市场预期。 公司前三季度营收15.05亿,同比增长22.75%,归母净利润2.53亿,同比增长15.14%,扣非后归母净利润2.22亿,同比增长18.10%,符合市场预期。第三季度公司营收为5.60亿,同比增长32.06%,较上半年增长提速,归母净利润0.98亿,同比增长4.51%,扣非后归母净利润0.92亿,同比增长22.70%。 评论: 地产领域增长提速,受益于龙头份额提升,持续耕耘行业头部客户。今年1-9月我国房屋竣工面积累计同比下降8.6%,较前值-10%收窄1.4%,连续4个月明显收窄,9月单月竣工面积同比增长4.8%,预计四季度房屋竣工将持续改善,提升低压电器需求。今年国内地产行业龙头集中度持续提升,良信的智能楼宇业务也不断巩固行业龙头地位,今年上半年新签20多家战略客户,目前公司在国内前10大地产公司已签约8家,前30大地产公司签约超20家。公司在万科、碧桂园、中海地产等有较大增长,上半年地产领域增长约25%,三季度增长提速,我们预计全年在地产领域有望实现30%增长。 新能源领域需求改善同比快速增长,5G 业务出货不断攀升。公司在光伏新能源领域是龙头企业阳光电源等的主要供应商,去年下半年因“531”影响出货较少,今年显著改善同比快速增长。通信领域,公司与华为、艾默生等客户维持长期良好合作关系,针对5G 网络的1U 产品今年年中开始销售,月度出货量不断攀升,我们预计今年有望实现7000-8000万收入增量,明年有望实现2-3亿收入。 毛利率小幅下滑,期间费用率同比降低,现金流显著改善。公司前三季度毛利率为41.32%,同比下滑1.10%,其中第三季度毛利率41.36%,同比降低2.13%,环比降低1.07%,预计主要是由于收入结构变化。公司前三季度销售费用1.80亿,同比增长25.46%,营销投入有所增加,销售费用率11.99%,同比增加0.26%;管理费用0.59亿,同比增长9.80%,管理费用率3.92%,同比降低0.46%;财务费用率-0.12%,和去年同期基本持平。研发费用为1.13亿,同比增长18.35%,持续加大研发投入。公司应收账款1.63亿,较年初增长64.38%,主要是由于销售收入快速增长,存货2.62亿,较年初增长15.15%,经营活动产生的现金流量净额2.74亿,同比增长56.22%,主要是销售回款增加较多。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为2.79、3.52、4.42亿,同比增长26%、26%、25%,EPS 为0.36、0.45、0.56元,公司业绩增速逐季提升,在地产、新能源、通信等领域份额不断增长,考虑到公司的行业领先地位,参考同行业估值水平,上调目标价至10.5元,对应2019年30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:房地产投资超预期下降,行业竞争加剧价格大幅下滑。
良信电器 电子元器件行业 2019-10-25 8.28 -- -- 8.24 -0.48%
8.32 0.48% -- 详细
收入增速逐季提升,经营稳健 公司公布2019年三季报,前三季度实现收入15.05亿元,同比增长22.75%,Q3收入5.60亿元,Q1-Q3逐季收入增速为17.14%、18.32%和32.06%,增速保持提升,第三季度提速主要是通信下游的收入增速有所提升。前三季度实现归母净利润和扣非归母净利润2.53亿元和2.22亿元,同比增长15.14%和18.10%,Q3归母净利润0.98亿元,同比增长4.51%,主要是由于去年Q3基数较高且上年度Q3收到较大额度政府补助。前三季度实现经营性现金流净额2.74亿元,同比提升56.22%,经营情况稳健。 毛利率同比略有下滑,费用率略有下降 公司前三季度毛利率达到41.32%,同比微降1.10pct,主要是产品结构变化带来的影响:随着5G建设的铺开,我们预计公司5G通信断路器出货持续提升,但初期产品价格相对较低;去年下半年新能源产品出货受政策影响出货受限,今年相关产品提升较多,但此领域产品毛利率相对较低。随着5G通信断路器价格调整,未来毛利率有望稳定。公司前三季度费用率为23.27%,同比微降0.46pct,其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比+0.26、-0.46和-0.28pct,整体费用控制较为稳定。公司前三季度研发费用1.13亿元,研发费用率达到7.49%,研发投入保持在较高水平。 公司能力得到下游认可,品牌影响力逐渐提升 结合上半年情况,我们预计公司在重点下游领域取得较好的发展:房地产领域继续增长;与华为合作研发的5G断路器达到行业领先水平,预计未来出货量将持续提升;新能源领域随着政策复苏供货量持续提升,保持了在集中式逆变器领域的领先优势。公司的能力受到客户的广泛认可,品牌影响力逐渐提升。 投资建议 作为国内中高端低压电器领域的领导企业,公司国产替代前景乐观。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.77、3.37和4.16亿元,同比增长25.0%、21.4%和23.4%,对应目前股价PE为22、18和15倍。维持合理价值为8.05元/股和“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑;房地产行业政策出现调整;新能源投资不及预期。
良信电器 电子元器件行业 2019-10-24 7.75 11.70 41.48% 8.36 7.87%
8.36 7.87% -- 详细
事件 公司发布2019年三季报,营业收入15.1亿,同比增长22.8%;归母净利润2.53亿,同比增长15.1%;扣非归母净利润2.22亿,同比增长18.1%。 业绩简评 Q3单季度营收提速明显略超预期,扣除政府补贴影响归母净利润符合预期。公司Q3营收5.6亿,同比增长32.1%,环比上半年增速提升14.3pct。由于去年Q3公司收到的2000余万政府补贴在今年年中提前收到,所以相较于于归母净利润的弱增长,扣非净利润0.92亿同比增22.7%更能客观展现公司实际经营情况。前三季度毛利率41.32%,同比-1.1pct,主要源于供给华为的低毛利率5G专用微型断路器出货占比提升所致;经营活动现金流2.74亿,同比增56.2%,系应收账款回收加快。 5G出货加快助力Q3营收环比提速,地产等多业务有望超预期。1)智能楼宇:Q3地产竣工面积同比增长2.3%,且各月同比增速保持稳步提升,地产竣工和开工剪刀差有望持续收窄,地产应用有望保持环比持续向好。万科等龙头房企竣工增速明显优于行业,叠加智能家居全年出货预计8000万,同比去年翻倍,公司智能楼宇业务全年预计增速接近30%,其中万科全年发货有望达3亿,明显上台阶。去年新签客户碧桂园、中海出货也有望超预期。3)通信:5G宏基站建设启动,全年预计达到15万座,拉动公司5G 1U直流断路器出货明显加快,华为等客户月度订单数据正在逐月放大,全年出货有望超8000万。2)光伏:国内光伏市场Q3有所复苏,海外高景气度继续保持,全年光伏销售额有望增长50%达到1.8亿以上,回到2017年高峰。 海盐生产基地正式开工助力产业链延伸,成立产业投资基金加速电力行业扩张。9月28日拟投资11亿元人民币的良信海盐基地正式奠基,将有效提升公司产能应对未来需求中高速成长,同时公司将把低压电器装配环节进一步向上游零部件生产加工环节拓展,产品毛利率有望进一步提升。此外,公司拟出资8500万元与专业投资机构合作成立产业投资基金聚焦智能电网领域投资,有助于延伸公司在二次电力、预付费智能电表市场以外的电力市场。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2019-2021业绩分别为2.8亿、3.7亿、4.8亿元,净利润复合增长29.3%,目前股价对应三年估值分别为21.7x、16.6x、12.7x。给予六个月目标价11.7元,对应2020年EPS 25x。 风险提示 国内5G基站建设速度不达预期;地产竣工不达预期。
良信电器 电子元器件行业 2019-10-24 7.75 -- -- 8.36 7.87%
8.36 7.87% -- 详细
公司发布2019年三季度报告:前三季度营收15.05亿元,yoy+22.75%;归母净利润2.53亿元,yoy+15.14%;扣非归母净利润2.22亿元,yoy+18.10%;EPS为0.32元;毛利率41.32%,yoy-1.10pct;净利率16.81%,yoy-1.11pct。单季度来看:营收5.60亿元,yoy+32.06%;归母净利润0.98亿元,yoy+4.51%;扣非归母净利润0.92亿元,yoy+22.70%;毛利率41.36%,yoy-2.13pct;净利率17.52%,yoy--4.62pct。符合市场预期。 营收与业绩持续稳健增长,扣非增速较高原因系同期存在政府补贴。公司2019年上半年营收与扣非归母净利润分别为9.45/1.55亿元,增速分别为17.84%/15.02%;公司三季度延续增长趋势,单三季度营收与扣非归母净利润增速分别达32.06%/22.70%。其中单三季度扣非归母净利润增速较高原因系2018年8月存在约1700万政府补贴。 期间费用管控良好,坚持高研发投入。公司前三季度销售/管理(含研发)/财务费用分别为1.80/1.72/-0.02亿元,三费费率分别为11.99%/11.41%/-0.12%,期间费用率为23.27%,同比下滑0.45pct,期间费用管控良好。公司单三季度研发费用0.38亿,同比增长12.72%,研发投入占比为6.80%;前三季度研发费用为1.13亿元,同比增长18.35%,研发投入占比维持在7.5%左右。 对标大客户,房地产与通信领域预计延续良好增势。2019年上半年公司终端电器、配电电器、控制电器业务推进顺利,增速分别为7.49%/+19.97%/22.90%。2019年前三季度国内房地产固定资产投资额累计增速为10.10%,公司专注万科、碧桂园等大客户;国内5G建设持续加速,公司与华为合作,在5G断路器领域取得领先优势,预计三季度公司在房地产、通信等领域延续良好增势。 海盐基地开工,为百亿目标奠定基础。2019年9月公司海盐生产基地开工,该项目总投资约11亿元、占地206亩,将助力公司实现年产值100亿目标,并完善供应链布局、提升产品质量、降低生产成本。 投资建议:公司为国内高端低压电器领先品牌,在通信、新能源、地产等领域优势明显,当前受益于5G、新能源、电动车、智能家居等需求放量,预计公司2019-2021年归母净利润将分别达2.88/3.54/4.37亿元,EPS分别为0.37/0.45/0.56元,对应2019年10月22日收盘价PE分别为21.2/17.2/13.9倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨。
良信电器 电子元器件行业 2019-10-24 7.75 -- -- 8.36 7.87%
8.36 7.87% -- 详细
业绩持续向好,单季度营收增速加快:公司前三季度实现营业收入15.05亿元,同比增长22.75%,增速较19H1有所加快;实现归属于上市公司股东的净利润2.53亿元,同比增长15.14%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.22亿元,同比增长18.10%;归母净利润增速低于营收增速的主要原因包括理财收益减少和销售费用增加。公司3Q19单季度实现营业收入5.60亿元,同比增长32.06%,收入的快速增长反映出公司高研发投入带来的产品竞争力提升和加大销售激励带来的市场营销突破均已初见成效。我们预计,公司今年营收有望突破20亿元,超越常熟开关厂,成长为高端市场国产品牌龙头;随着公司在产品和市场端的投入逐步进入收获期,业绩增长有望步入快车道。 地产施工提速和新客户放量推动公司智能楼宇业务持续增长:智能楼宇业务占公司营收比例在一半左右,地产新开工和竣工面积增速的剪刀差有望在近一年内逐步收敛,将带来大量低压电器的需求。目前,住宅小区配电房的建造正逐步由地方供电公司下放至开发商,根据我们的调研测算,小区配电房内配电电器与户内终端电器的价值量在4:6左右,预计将推动单个地产客户订单价值量的显著上升。此外,公司在地产行业不断开拓新客户,18年新签的战略客户碧桂园和中海地产预计今年贡献收入过亿元,随着公司在地产行业进口替代的持续,明年新客户有望贡献更多增量。 5G建设开启,公司有望显著受益于5G基站建设:公司联合华为推出了5G通信设备专用1U微型断路器,目前来自华为的订单量饱满,预计明年将进入5G主建设期,国内计划建成80-100万个宏站,对1U断路器的需求有望进一步增加。此外,由于5G通信设备的功耗较4G上升了一倍左右,将带来大量基站交流配电箱的扩容和新建需求,公司凭借在通信行业与华为、维谛等企业多年合作关系所树立的良好口碑,有望显著受益于本轮5G建设。 投资建议:公司是国内低压电器中高端市场的龙头企业,在地产行业,受益于住宅施工提速和新客户放量,收入保持较快增长;通信领域受益于5G基站建设对低压电器的大量需求,预计收入将快速增长;电力、新能源、工建等行业受益于高端新品的发力,公司竞争力在不断增强。我们认为,随着公司近几年在产品和市场端的投入逐步进入收获期,公司业绩增长有望步入快车道。我们维持公司业绩预测19/20/21年EPS分别为0.36/0.43/0.51元,对应10月22日收盘价PE分别为21.3/18.0/15.1,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1.如果地产新开工面积大幅下滑,长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响;2.若铜、钢材等原材料价格大幅上涨,将对公司的毛利率产生不利影响;3.目前高端市场仍然是外资主导,若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期,将会对公司的营收增速产生负面影响。
良信电器 电子元器件行业 2019-10-10 8.15 10.50 26.96% 8.54 4.79%
8.54 4.79% -- 详细
公司是国内低压电器中高端市场领先企业。 良信电器成立于 1999年, 20年来一直专注低压电器高端市场,下游涉及新能源、信息通讯、智能楼宇、工建、工控和电力等六大行业。公司经营持续稳定增长, 2013-2018年营收和净利 CAGR 分别为 18.22%和 22.42%。 2019H1,公司营收 9.50亿元,同比增17.84%;归母净利 1.50亿元,同比增 23.06%。公司持续工艺改进,并不断推出领先于行业的创新性产品,2014年以来公司毛利率从 35.89%提升到 1H19的 41.29%。 深耕中高端,受益行业新趋势。 低压电器广泛应用于国民经济各领域,整体来看行业需求与用电增速一致,未来行未来有望保持 8-10%的稳定稳定增长。但行业集中度正稳步提升,需求结构向纺锤体转变,公司聚焦的 S2市场或将从当前 30%的占比上升到 60%以上。公司深耕中于高端行业市场 20年,通信、地产、新能源等领域拥有显著优势。当前公司在中高端市场的份额仅5%,预计未来随着与行业客户合作不断深化,良信电器的营收规模和在中高端市场的份额都将持续快速增长。 组织变革,激活发展新动力。 公司创始团队均来自于甘肃天水 213机床电器厂, 2014年完成上市后进入成长快车道,原有治理模式逐渐约束企业发展。 公司打破僵化体制,遴选新生代核心骨干培养后成公司高管,完成了从创业团队到职业经理人的转变,并在薪酬体系和业绩考核执行更加灵活的机制。 自 2017Q3推进组织变革以来,公司在业务拓展、产品力提升、新产品研发等各方面均呈现出全新的面貌;在经营成果方面,人均产值、毛利率、净利率等均显著提升。 持续创新,开拓发展新空间。 公司秉承“产品可靠性 70%来源于研发”的价值理念,配置了 400多人的研发团队,每年以超过 6%的研发投入技术创新。 经 4年潜心研发,全球首创颠覆式创新高度 5G 专用 1U 微型断路器NDB6AZ/NDB6A 于 2019H1成功推出,未来 5年有望带来 46.4亿的市场空间。 公司最新研发的高压直流继电器(接触器)也破解行业 4大痛点,在劳尔、中车、安凯等车企投入使用。公司基于“云+边+端”打造的 E1系列全屋智能家居解决方案, 成为公司在地产行业的战略延伸,有望进入年需求超过 600亿的智能家居大市场。投资 11亿的海盐基地,将实现深度加工并提升产能规模,提升公司产品的可靠性和盈利能力。 投资建议:维持良信电买入-A 投资评级,上调目标价至 10.50元。 我们预计公司 2019-21年营收为 20.0/22.8/26.5亿元,增速为 27.1%/14.1%/15.9%; 归母净利润为 2.87/3.65/4.72亿元,对应 EPS 分别为 0.37/0.47/0.60元。 当前股价对应 2019/20/21年估值为 22/17/13x。综合考虑行业发展趋势、公司成长性、历史估值水平及可比公司估值,我们维持公司买入-A 的投资评级,上调目标价 10.50元,目标价对应 2019年 28x 估值。 风险因素: 1)宏观经济下滑; 2)大宗原材料涨价; 3)行业竞争加剧; 4)
良信电器 电子元器件行业 2019-08-20 6.74 9.20 11.25% 7.90 17.21%
8.54 26.71%
详细
地产竣工迎来转折点,行业集中度提升加快催生公司地产板块业绩增长。 公司在下游地产行业销售占比接近 55%,主要专注地产大客户开拓, 前一百大地产商签约率超过 70%, 户内箱、非标箱在前十大地产商份额约为 20%-25%,仅次于全球低压电器龙头施耐德,最大客户万科年供货额超过 2亿,份额超过 90%。 中短期: 年初建安投资迎来增速拐点, 7月当月地产竣工结束今年以来快速下跌态势,昭示地产竣工正在加快,地产应用有望改善,同时公司去年新增碧桂园、中海等大客户今年出货额将大幅提升;中长期:公司业绩更将受益于地产龙头份额加速集中趋势, 地产龙头“灯塔”效应将充分发挥, 智能家居将发挥客户协同优势,有望成为地产延伸战略重要一环。 5G 风起,领先的小型直流断路器技术将带来巨大机会。 5G 基站实现开关电源柜和机柜壁挂一体化, 将为行业趋势,公司抓住机柜体积空间有限这一痛点进行前瞻布局, 与长期战略合作伙伴华为在 5G 领域联合研发超过 2年,率先在全市场推出小型 1U 直流微断, 以首创颠覆式创新高度完美解决了这一核心诉求, 全年将有望实现营收 8000万。 国内 5G 全生命建设周期将带来预计 27.6亿左右小型直流断路器市场容量, 在较大的先发优势下, 国内5G 投资有望带给良信 13.4亿直流断路器和 3.4亿交流断路器需求。 光伏降本增效促进国产品牌外资替代加速,公司龙头优势有望加强。 上半年国内装机受政策落地迟影响同比下降, 公司快速增长主要来自于海外配套。 下半年新增装机规模将超过 28GW,同比增长 52.8%,全年呈现明显的前低后高局面。下半年国内市场竞价项目启动叠加海外市场持续增长,公司光伏版块营收有望同比增长 50%达到 1.8亿以上。 2019-2025年国内光伏新增装机有望接近 400GW, 将释放约 51亿低压电器市场需求。公司当前主打集中式逆变器配套方案,阳光电源为其单一最大客户,目前市占率达到 25-30%, 公司正加大分布式系统技术研发和大客户拓展力度,有望持续通过外资替代和技术引领两大策略提升在光伏领域的市占率。 盈利预测与投资建议 公司客户包含各领域领军企业,近年来持续在 5G、光伏、 IDC 等成长领域加大研发和客户开拓力度,预计 2019-2021归母净利润分别为 2.9亿/3.8亿/4.8亿。 下半年公司智能楼宇、 5G 基站、光伏板块营收环比提速且未来三年业绩复合增速较高,给予六个月目标价 9.2元,对应 2019年 EPS 25x。 风险提示 地产竣工不达预期; 5G 投资进度不达预期;光伏新增装机不达预期;
良信电器 电子元器件行业 2019-08-08 6.10 6.80 -- 7.51 23.11%
8.54 40.00%
详细
2019Q2营收增长 17.84%,业绩增长 23.06%。 公司近期公布 2019半年报,报告期内公司实现营收 9.45亿( yoy+17.8%)、归属净利润 1.55亿( yoy+23.1%)、扣非归属净利润 1.30亿( yoy+15.0%)、经营现金净流量 2.10亿( yoy+36.3%) 。 拆分 Q2单季度,营收 5.65亿( yoy+18.3%)、归属净利润 1.12亿( yoy+30.2%)、扣非归属净利润0.90亿( yoy+10.0%)。 建筑及新能源需求稳健,通讯领域高增长。 公司三大类产品驱动收入稳健增长,终端电器、 配电电器、 控制电器收入分别为 3.90亿、 4.22亿、 0.88亿,增幅分别为 7.5%、 20%、 23%,另外子公司良信智能电工开关面板放量驱动其他业务项收入增长 200%达到 0.44亿营收。 拆分下游需求看: 房地产方面收入占比过半,万科、碧桂园等存量和新发展的客户需求维持稳健增长,预期下半年增势平稳。 新能源领域超一成,上半年光伏国内需求疲软,但海外出口强劲, 公司在光伏 EPC市场的品牌认可度提升,配套集中式逆变器的产品占有率上升, 出口需求带动下,业务维持平稳。通讯领域占比超一成,其中应用于 5G建设的 1U 断路器产品上市,基于公司与华为、艾默生等良好的合作关系,预期有较强的推广潜力。 工控领域接近一成占比,在格力等客户中实现部分进口替代,取得良好增长。 扣非净利润增幅合理,经营现金流表现良好。 公司利润扣非前后增幅差异较大,主要是 2346万财政扶持资金所致, 该部分补助系收益相关,去年体现在三季度。 其余方面, 上半年毛利率同比保持稳定,费用率基本持平,研发开支占营收比重加大至 7.9%( 去年同期值 7.5%) 。 公司上半年取得不错的现金流表现, 期内 2.1亿元经营现金净流量超出利润规模。 持续产能建设, 打造增长基础。 公司主要生产基地康桥二期厂房去年四季度达到可使用状态,为包括智能家居在内的产品提供了较好的产能基础。 今年上半年公司厂房改造及自动化设备到位,在建工程规模增长至 4364万(年初值 724万) 。上半年,公司设立子公司良信电器(海盐), 推进浙江海盐经开区低压电器生产基地进度。 盈利预测。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.34元、 0.41元、 0.49 元,对应当前股价 PE 分别为 18倍、 15倍、 13倍, 利润增速分别为20%、 20%、 19%。公司资产状况及现金流情况佳,具备较好的客户渠道和技术储备,对应 2019年利润水平合理市盈率 20-22倍,合理区间6.8-7.5元,维持“推荐”评级。 风险提示: 下游需求放缓,客户开拓不及预期,政府补助大幅缩减。
良信电器 电子元器件行业 2019-08-06 6.31 -- -- 7.51 19.02%
8.54 35.34%
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经营业绩稳健,营收增速小幅提升 公司公布2019年中报,1-6月实现收入9.45亿元,同比增长17.84%,Q2收入5.65亿元,Q1-Q2逐季收入增速为17.14%和18.32%,增速保持提升。1-6月实现归母净利润和扣非归母净利润1.55亿元和1.30亿元,同比增长23.06%和15.02%,Q2归母净利润1.12亿元,同比增长30.15%。1-6月实现经营性现金流净额2.10亿元,同比提升36.27%,归母净利润与经营性现金流增长主要是收入保持增长的同时收到2505万元的政府补助。 毛利率高位稳定,研发投入稳步提升 公司1-6月毛利率达到41.29%,同比微降0.56pct,主要产品终端电器和配电电器的毛利率分别为40.22%和44.26%,分别同比-3.63和+2.49pct,主要原因是终端电器价格调整,配电电器产品结构变化。公司1-6月费用率为24.25%,同比微降0.04pct,其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比+0.39、-0.47和+0.09pct,整体费用控制较为稳定。公司1-6月产生研发费用0.75亿元,同比增长19.15%,研发费用率达到7.90%,研发投入保持在较高水平。 下游维持高景气,业务拓展有望再上新台阶 分下游行业来看,在房地产调控政策背景下,龙头房企有望通过资金等优势进一步扩大市场份额,公司客户的需求量有望保持,同时国产替代有望进一步提升公司的市占率;在光伏成本下滑的大背景下,行业装机和出口数量维持高景气,公司保持了在集中式逆变器领域的优势地位,行业销售有望持续提升;公司适用5G的1U产品已经成功上市,并且保持了与华为、艾默生等下游的良好合作关系,将持续受益于通信行业5G发展。 投资建议 作为国内中高端低压电器领域的领导企业,公司的技术水平与国际品牌差距逐渐缩小,价格和服务优势逐步显现,实现国产替代前景乐观。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.77、3.37和4.16亿元,同比增长25.0%、21.4%和23.4%,对应目前股价PE为20、16和13倍。维持合理价值为8.05元/股和“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑;房地产行业政策出现调整;新能源投资不及预期。
良信电器 电子元器件行业 2019-08-06 6.31 -- -- 7.51 19.02%
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公司发布 2019年中报: 实现营业收入 9.45亿元,同比+17.84%;归母净利润 1.55亿元, EPS 为 0.20元,同比+23.06%;扣非归母净利润 1.30亿元,同比+15.02%,符合市场预期。 单二季度来看: 实现营业收入 5.65亿元,同比+18.32%,环比+48.29%;实现归母净利润 1.12亿元,同比+30.15%,环比+160.47%;扣非归母净利润为 0.90亿元,同比+10.01%,环比+130.77%。 单二季度毛利率为 42.43%,环比+2.82pct;净利率为 19.78%,环比+8.43pct。 终端电器增势平稳,占比降至 41.4%。 2019H1终端电器营收为 3.91亿元,同比增长 7.49%,增速平稳;营业收入占比逐渐下滑至 41.4%。 终端电器下游主要为房地产, 随着房地产投资持续回暖、碧桂园等客户需求起量,公司下半年终端电器营收增速有望进一步提升。 配电及控制电器增速较高,下游需求景气度高。 2019H1配电及控制电器营收分别为 4.23/0.89亿元,同比+19.97%/22.90%。随着光伏需求拐点显现、5G 步入快速发展期、新能源汽车规模持续快速扩张,下游需求有望维持高景气度,公司配电及控制电器有望持续高速增长。 面板开关增势迅猛,有望提供增长新动能。 2019H1其他业务营收达 0.44亿元,同比大幅增长 199.54%,主要受益于子公司面板开关业务快速增长,未来有望成为公司新的增长驱动力。 原材料价格相对稳定,公司毛利率环比改善。2019H1公司毛利率为 41.29%,同比-0.56pct;单二季度毛利率 42.43%,环比+2.82pct;净利率为 19.78%,环比大幅提升 8.43pct。 2019H1主要原材料白银、螺纹钢、铜等原材料价格保持相对稳定。 费用管控得当,维持高研发投入。 2019H1销售/管理(含研发) /财务费用为 1.17/1.13/-0.01亿元, 同比+21.71%/+14.13%/-90.04%, 三费费率为12.42%/11.95%/-0.12%,期间费用率为 24.25%,同比-0.05pct。 2019H1研发投入 0.75亿元,同比+19.15%,研发占比为 7.90%,持续高研发投入。 投资建议: 公司为国内高端低压电器领先品牌, 在通信、新能源、住宅等领域优势明显,当前受益于 5G、新能源、电动车、智能家居等需求放量,预计公司 2019-2021年归母净利润将分别达 2.88/3.54/4.37亿元, EPS 分别为 0.37/0.45/0.56元,对应 2019年 8月 2日收盘价 PE 分别为 17.2/14.0/11.3倍, 首次覆盖,给与增持评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期、 市场竞争加剧、原材料涨价
良信电器 电子元器件行业 2019-08-05 6.15 9.20 11.25% 7.51 22.11%
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毛利率Q2快速回升,加强销售人员激励和研发投入放眼长远。受益于阳光集中式逆变器海外出货放量,公司配套框架断路器上半年需求量大幅提升,Q2毛利率环比+2.82pct,半年度配电电器毛利率大幅提升至历史最高的44.7%,但总体毛利率比同期依然小幅下滑0.56pct。上半年销售人员薪酬提升27%,使得销售费用率同比提升0.4pct,同时公司持续加大研发力度以提升5G断路器以及智能家居产品广度和质量,研发费用同比增长19.2%。公司应收账款增长18%,通常回收风险较小,但出于谨慎原则公司半年报仍然相对去年同期多计提222万元,以上因素使得公司扣非归母净利润增速略低于公司营收增速,但我们认为提升公司研发投入和公司销售人员的激励将会大幅提升公司产品和市场开拓的竞争力,布局更为长远的可持续发展。 地产、5G、光伏三大下游行业预期向好,将成为业绩核心拉动力。地产:受益于万科等存量大客户份额加速提升,以及碧桂园、中海等新增客户正在快速释放增量,上半年公司地产营收增长30%左右。短期地产建安投资累计增速出现明显拐点,并考虑到前两年比较高的地产新开工增速,我们判断下半年包括明年地产竣工会有比较大的改善。通讯:下半年5G试商业,华为等客户已开始采购适用于5G基站电源的1U产品,全年出货量有望达到8000万元,未来三年5G基站将加速投放,将大幅拉动公司直流断路器出货,为了满足5G相关直流产品交付和产能扩充,公司将康桥二期基地投入使用,同时完成了1U等产品工艺方案的确立和工艺流程的设计,为新产品的开发及量产提供了保障。光伏:公司上半年光伏行业营收增长非常快,主要来自于海外订单增长;随着光伏补贴政策落地,我们判断下半年国内需求将环比大幅转暖,全年光伏销售额大约在2亿左右,同比增长超50%。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2019-2021业绩分别为2.9亿、3.8亿、4.8亿元,净利润复合增长29.7%,目前股价对应三年估值分别为16.5x、12.6x、9.9x。给予六个月目标价9.2元,对应2019年EPS25x。 风险提示 国内5G基站建设速度不达预期,地产竣工不达预期。
良信电器 电子元器件行业 2019-08-05 6.15 9.00 8.83% 7.51 22.11%
8.54 38.86%
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地产领域新客户持续拓展,新能源领域增长可期。公司智能楼宇业务持续巩固行业领先地位,在地产龙头企业中保持较高份额,上半年新签二十余家战略客户。公司低压电器产品定位于中高端,虽然房地产行业基本面略有走弱,但今年以来主流地产企业销量稳定,集中度继续提升,公司在地产领域份额有望随下游客户持续增长。新能源领域,公司在光伏EPC的品牌认可度持续提升,集中式逆变器市场占有率领先且份额稳中有升,去年自530之后公司新能源领域出货骤减,今年下半年预计光伏行业出货将显著提升。 通信领域受益于5G发展增长较好,工控行业进展顺利。公司在通信行业与华为、艾默生以及三大运营商保持较好的合作关系。公司适用于5G网络的1U产品已成功上市,5G的快速发展将为公司带来显著业绩增量贡献。在工控行业,公司在空调行业开发取得突破,在格力、奥克斯等客户进展顺利。公司在新能源汽车领域从充电、用电到储能全方位推进且效果显著,高压直流继电器产品已通过多家客户产品测试,具有较大增长潜力。 毛利率小幅下滑,二季度加大销售费用开支,经营性现金流显著增长。公司上半年毛利率41.29%,同比降低0.56%,第二季度毛利率42.43%,同比小幅降低0.13%,环比提升2.82%。上半年销售费用1.17亿,同比增加21.71%,销售费用率12.42%,同比增加0.39%,公司第二季度加大了营销投入,Q2单季度销售费用0.66亿,同比增长34%,销售费用率11.71%,同比提升1.37%。公司管理费用率为4.05%,同比降低0.47%,研发费用率7.90%,同比增加0.09%。公司存货为2.79亿,较年初增长22.3%,应收账款1.38亿,较年初增长39.2%。经营活动产生的现金流量净额2.10亿,取得了36.27%的显著增长。 盈利预测、估值及投资评级。基于公司毛利率略有下滑,我们略调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为2.79、3.52、4.42亿,同比增长26%、26%、25%,EPS为0.35、0.45、0.56元,对应估值17、14、11倍,公司业绩增速逐季提升,在地产、新能源、通信等领域份额不断增长,考虑到公司的行业领先地位,参考同行业估值水平,给予目标价9元,对应2019年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:房地产投资超预期下降,行业竞争加剧价格大幅下滑。
良信电器 电子元器件行业 2019-08-05 6.15 8.00 -- 7.51 22.11%
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事件:公司公布2019年半年报,报告期内公司实现营收9.45亿元,同比增长17.84%;实现归母净利润1.55亿元,同比增长23.06%,扣非归母净利润1.30亿元,同比增长15.02%。 配电电器增速较快,盈利能力稳定:公司报告期内实现销售毛利率41.29%,同比下降1.34%;实现净利率16.39%,同比增长4.46%。分产品来看,配电电器营收增速接近20%,毛利率提升2.49pcts,为44.26%,盈利能力进一步提升;终端电器营收增长7.49%,毛利率为40.22%,比上期略有下降,但仍处于较高水平。预计公司在浙江投资建设的低压电器生产基地投产后,产品成本将进一步优化,届时毛利率有望得到提高。费用方面,上半年三项费用率合计16.35%,同比下降0.13pct,其中管理费用率和财务费用率均有0.5pct左右的下降。此外,上半年公司收到政府补助0.25亿元,使得归母净利润取得高于营收5.22pcts的同比增速。 多元化布局,优化产品结构:除在智能楼宇行业继续保持品牌的领先地位外,公司在其它行业也积极布局,取得了一定的成效:在新能源行业,光伏EPC品牌认可度持续提升,集中式逆变器市场占有率领先且份额稳中有升;在传统工控行业,空调行业开发取得突破;新能源汽车从充电、用电到储能全方位推进且效果显著,已通过多家客户产品测试;在信息通讯行业,适用于5G网络的1U产品成功上市,与华为、艾默生(维谛)及三大运营商保持良好合作关系。 研发制造基地落地,研发制造能力进一步提升:公司投资建设的智能型及新能源电器和装置研发制造基地于2018年12月31日建成,并于19年投入使用,公司的研发制造能力得到提升。2019年上半年共申请专利82项(其中发明专利23项),获得授权共计80项;截止2019年6月30日,累计申请专利906项(其中发明专利276项),累计获得授权589项;专利申请及获证数量的大幅增长,进一步体现了公司自主研发创新能力的提升,稳固了在行业内的高新技术地位。 回购股份彰显公司未来发展信心:自2018年11月29日至2019年5月5日,公司累计回购股份数量共计0.16亿股,占公司目前总股本的2.05%,支付总金额为1.0亿元。基于对公司未来发展的信心,进一步健全公司长效激励机制,促进公司长期健康稳定发展,本次回购的股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。 投资建议:给予公司买入-A的投资评级和目标价8.00元。我们预计公司2019/20/21年归母净利润增速分别为28.0%/24.8%/24.4%,EPS分别为0.36/0.45/0.56元。综合考虑行业发展、公司成长性与当前估值水平,我们维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为8.00元。 风险提示:外延推进不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名