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良信电器 电子元器件行业 2019-08-20 6.74 9.20 28.31% 7.25 7.57% -- 7.25 7.57% -- 详细
地产竣工迎来转折点,行业集中度提升加快催生公司地产板块业绩增长。 公司在下游地产行业销售占比接近 55%,主要专注地产大客户开拓, 前一百大地产商签约率超过 70%, 户内箱、非标箱在前十大地产商份额约为 20%-25%,仅次于全球低压电器龙头施耐德,最大客户万科年供货额超过 2亿,份额超过 90%。 中短期: 年初建安投资迎来增速拐点, 7月当月地产竣工结束今年以来快速下跌态势,昭示地产竣工正在加快,地产应用有望改善,同时公司去年新增碧桂园、中海等大客户今年出货额将大幅提升;中长期:公司业绩更将受益于地产龙头份额加速集中趋势, 地产龙头“灯塔”效应将充分发挥, 智能家居将发挥客户协同优势,有望成为地产延伸战略重要一环。 5G 风起,领先的小型直流断路器技术将带来巨大机会。 5G 基站实现开关电源柜和机柜壁挂一体化, 将为行业趋势,公司抓住机柜体积空间有限这一痛点进行前瞻布局, 与长期战略合作伙伴华为在 5G 领域联合研发超过 2年,率先在全市场推出小型 1U 直流微断, 以首创颠覆式创新高度完美解决了这一核心诉求, 全年将有望实现营收 8000万。 国内 5G 全生命建设周期将带来预计 27.6亿左右小型直流断路器市场容量, 在较大的先发优势下, 国内5G 投资有望带给良信 13.4亿直流断路器和 3.4亿交流断路器需求。 光伏降本增效促进国产品牌外资替代加速,公司龙头优势有望加强。 上半年国内装机受政策落地迟影响同比下降, 公司快速增长主要来自于海外配套。 下半年新增装机规模将超过 28GW,同比增长 52.8%,全年呈现明显的前低后高局面。下半年国内市场竞价项目启动叠加海外市场持续增长,公司光伏版块营收有望同比增长 50%达到 1.8亿以上。 2019-2025年国内光伏新增装机有望接近 400GW, 将释放约 51亿低压电器市场需求。公司当前主打集中式逆变器配套方案,阳光电源为其单一最大客户,目前市占率达到 25-30%, 公司正加大分布式系统技术研发和大客户拓展力度,有望持续通过外资替代和技术引领两大策略提升在光伏领域的市占率。 盈利预测与投资建议 公司客户包含各领域领军企业,近年来持续在 5G、光伏、 IDC 等成长领域加大研发和客户开拓力度,预计 2019-2021归母净利润分别为 2.9亿/3.8亿/4.8亿。 下半年公司智能楼宇、 5G 基站、光伏板块营收环比提速且未来三年业绩复合增速较高,给予六个月目标价 9.2元,对应 2019年 EPS 25x。 风险提示 地产竣工不达预期; 5G 投资进度不达预期;光伏新增装机不达预期;
良信电器 电子元器件行业 2019-08-08 6.10 6.80 -- 7.25 18.85% -- 7.25 18.85% -- 详细
2019Q2营收增长 17.84%,业绩增长 23.06%。 公司近期公布 2019半年报,报告期内公司实现营收 9.45亿( yoy+17.8%)、归属净利润 1.55亿( yoy+23.1%)、扣非归属净利润 1.30亿( yoy+15.0%)、经营现金净流量 2.10亿( yoy+36.3%) 。 拆分 Q2单季度,营收 5.65亿( yoy+18.3%)、归属净利润 1.12亿( yoy+30.2%)、扣非归属净利润0.90亿( yoy+10.0%)。 建筑及新能源需求稳健,通讯领域高增长。 公司三大类产品驱动收入稳健增长,终端电器、 配电电器、 控制电器收入分别为 3.90亿、 4.22亿、 0.88亿,增幅分别为 7.5%、 20%、 23%,另外子公司良信智能电工开关面板放量驱动其他业务项收入增长 200%达到 0.44亿营收。 拆分下游需求看: 房地产方面收入占比过半,万科、碧桂园等存量和新发展的客户需求维持稳健增长,预期下半年增势平稳。 新能源领域超一成,上半年光伏国内需求疲软,但海外出口强劲, 公司在光伏 EPC市场的品牌认可度提升,配套集中式逆变器的产品占有率上升, 出口需求带动下,业务维持平稳。通讯领域占比超一成,其中应用于 5G建设的 1U 断路器产品上市,基于公司与华为、艾默生等良好的合作关系,预期有较强的推广潜力。 工控领域接近一成占比,在格力等客户中实现部分进口替代,取得良好增长。 扣非净利润增幅合理,经营现金流表现良好。 公司利润扣非前后增幅差异较大,主要是 2346万财政扶持资金所致, 该部分补助系收益相关,去年体现在三季度。 其余方面, 上半年毛利率同比保持稳定,费用率基本持平,研发开支占营收比重加大至 7.9%( 去年同期值 7.5%) 。 公司上半年取得不错的现金流表现, 期内 2.1亿元经营现金净流量超出利润规模。 持续产能建设, 打造增长基础。 公司主要生产基地康桥二期厂房去年四季度达到可使用状态,为包括智能家居在内的产品提供了较好的产能基础。 今年上半年公司厂房改造及自动化设备到位,在建工程规模增长至 4364万(年初值 724万) 。上半年,公司设立子公司良信电器(海盐), 推进浙江海盐经开区低压电器生产基地进度。 盈利预测。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.34元、 0.41元、 0.49 元,对应当前股价 PE 分别为 18倍、 15倍、 13倍, 利润增速分别为20%、 20%、 19%。公司资产状况及现金流情况佳,具备较好的客户渠道和技术储备,对应 2019年利润水平合理市盈率 20-22倍,合理区间6.8-7.5元,维持“推荐”评级。 风险提示: 下游需求放缓,客户开拓不及预期,政府补助大幅缩减。
良信电器 电子元器件行业 2019-08-06 6.31 -- -- 7.25 14.90% -- 7.25 14.90% -- 详细
公司发布 2019年中报: 实现营业收入 9.45亿元,同比+17.84%;归母净利润 1.55亿元, EPS 为 0.20元,同比+23.06%;扣非归母净利润 1.30亿元,同比+15.02%,符合市场预期。 单二季度来看: 实现营业收入 5.65亿元,同比+18.32%,环比+48.29%;实现归母净利润 1.12亿元,同比+30.15%,环比+160.47%;扣非归母净利润为 0.90亿元,同比+10.01%,环比+130.77%。 单二季度毛利率为 42.43%,环比+2.82pct;净利率为 19.78%,环比+8.43pct。 终端电器增势平稳,占比降至 41.4%。 2019H1终端电器营收为 3.91亿元,同比增长 7.49%,增速平稳;营业收入占比逐渐下滑至 41.4%。 终端电器下游主要为房地产, 随着房地产投资持续回暖、碧桂园等客户需求起量,公司下半年终端电器营收增速有望进一步提升。 配电及控制电器增速较高,下游需求景气度高。 2019H1配电及控制电器营收分别为 4.23/0.89亿元,同比+19.97%/22.90%。随着光伏需求拐点显现、5G 步入快速发展期、新能源汽车规模持续快速扩张,下游需求有望维持高景气度,公司配电及控制电器有望持续高速增长。 面板开关增势迅猛,有望提供增长新动能。 2019H1其他业务营收达 0.44亿元,同比大幅增长 199.54%,主要受益于子公司面板开关业务快速增长,未来有望成为公司新的增长驱动力。 原材料价格相对稳定,公司毛利率环比改善。2019H1公司毛利率为 41.29%,同比-0.56pct;单二季度毛利率 42.43%,环比+2.82pct;净利率为 19.78%,环比大幅提升 8.43pct。 2019H1主要原材料白银、螺纹钢、铜等原材料价格保持相对稳定。 费用管控得当,维持高研发投入。 2019H1销售/管理(含研发) /财务费用为 1.17/1.13/-0.01亿元, 同比+21.71%/+14.13%/-90.04%, 三费费率为12.42%/11.95%/-0.12%,期间费用率为 24.25%,同比-0.05pct。 2019H1研发投入 0.75亿元,同比+19.15%,研发占比为 7.90%,持续高研发投入。 投资建议: 公司为国内高端低压电器领先品牌, 在通信、新能源、住宅等领域优势明显,当前受益于 5G、新能源、电动车、智能家居等需求放量,预计公司 2019-2021年归母净利润将分别达 2.88/3.54/4.37亿元, EPS 分别为 0.37/0.45/0.56元,对应 2019年 8月 2日收盘价 PE 分别为 17.2/14.0/11.3倍, 首次覆盖,给与增持评级。 风险提示: 宏观经济增速不及预期、 市场竞争加剧、原材料涨价
良信电器 电子元器件行业 2019-08-06 6.31 -- -- 7.25 14.90% -- 7.25 14.90% -- 详细
经营业绩稳健,营收增速小幅提升 公司公布2019年中报,1-6月实现收入9.45亿元,同比增长17.84%,Q2收入5.65亿元,Q1-Q2逐季收入增速为17.14%和18.32%,增速保持提升。1-6月实现归母净利润和扣非归母净利润1.55亿元和1.30亿元,同比增长23.06%和15.02%,Q2归母净利润1.12亿元,同比增长30.15%。1-6月实现经营性现金流净额2.10亿元,同比提升36.27%,归母净利润与经营性现金流增长主要是收入保持增长的同时收到2505万元的政府补助。 毛利率高位稳定,研发投入稳步提升 公司1-6月毛利率达到41.29%,同比微降0.56pct,主要产品终端电器和配电电器的毛利率分别为40.22%和44.26%,分别同比-3.63和+2.49pct,主要原因是终端电器价格调整,配电电器产品结构变化。公司1-6月费用率为24.25%,同比微降0.04pct,其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比+0.39、-0.47和+0.09pct,整体费用控制较为稳定。公司1-6月产生研发费用0.75亿元,同比增长19.15%,研发费用率达到7.90%,研发投入保持在较高水平。 下游维持高景气,业务拓展有望再上新台阶 分下游行业来看,在房地产调控政策背景下,龙头房企有望通过资金等优势进一步扩大市场份额,公司客户的需求量有望保持,同时国产替代有望进一步提升公司的市占率;在光伏成本下滑的大背景下,行业装机和出口数量维持高景气,公司保持了在集中式逆变器领域的优势地位,行业销售有望持续提升;公司适用5G的1U产品已经成功上市,并且保持了与华为、艾默生等下游的良好合作关系,将持续受益于通信行业5G发展。 投资建议 作为国内中高端低压电器领域的领导企业,公司的技术水平与国际品牌差距逐渐缩小,价格和服务优势逐步显现,实现国产替代前景乐观。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.77、3.37和4.16亿元,同比增长25.0%、21.4%和23.4%,对应目前股价PE为20、16和13倍。维持合理价值为8.05元/股和“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑;房地产行业政策出现调整;新能源投资不及预期。
良信电器 电子元器件行业 2019-08-05 6.15 9.20 28.31% 7.25 17.89% -- 7.25 17.89% -- 详细
毛利率Q2快速回升,加强销售人员激励和研发投入放眼长远。受益于阳光集中式逆变器海外出货放量,公司配套框架断路器上半年需求量大幅提升,Q2毛利率环比+2.82pct,半年度配电电器毛利率大幅提升至历史最高的44.7%,但总体毛利率比同期依然小幅下滑0.56pct。上半年销售人员薪酬提升27%,使得销售费用率同比提升0.4pct,同时公司持续加大研发力度以提升5G断路器以及智能家居产品广度和质量,研发费用同比增长19.2%。公司应收账款增长18%,通常回收风险较小,但出于谨慎原则公司半年报仍然相对去年同期多计提222万元,以上因素使得公司扣非归母净利润增速略低于公司营收增速,但我们认为提升公司研发投入和公司销售人员的激励将会大幅提升公司产品和市场开拓的竞争力,布局更为长远的可持续发展。 地产、5G、光伏三大下游行业预期向好,将成为业绩核心拉动力。地产:受益于万科等存量大客户份额加速提升,以及碧桂园、中海等新增客户正在快速释放增量,上半年公司地产营收增长30%左右。短期地产建安投资累计增速出现明显拐点,并考虑到前两年比较高的地产新开工增速,我们判断下半年包括明年地产竣工会有比较大的改善。通讯:下半年5G试商业,华为等客户已开始采购适用于5G基站电源的1U产品,全年出货量有望达到8000万元,未来三年5G基站将加速投放,将大幅拉动公司直流断路器出货,为了满足5G相关直流产品交付和产能扩充,公司将康桥二期基地投入使用,同时完成了1U等产品工艺方案的确立和工艺流程的设计,为新产品的开发及量产提供了保障。光伏:公司上半年光伏行业营收增长非常快,主要来自于海外订单增长;随着光伏补贴政策落地,我们判断下半年国内需求将环比大幅转暖,全年光伏销售额大约在2亿左右,同比增长超50%。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2019-2021业绩分别为2.9亿、3.8亿、4.8亿元,净利润复合增长29.7%,目前股价对应三年估值分别为16.5x、12.6x、9.9x。给予六个月目标价9.2元,对应2019年EPS25x。 风险提示 国内5G基站建设速度不达预期,地产竣工不达预期。
良信电器 电子元器件行业 2019-08-05 6.15 9.00 25.52% 7.25 17.89% -- 7.25 17.89% -- 详细
地产领域新客户持续拓展,新能源领域增长可期。公司智能楼宇业务持续巩固行业领先地位,在地产龙头企业中保持较高份额,上半年新签二十余家战略客户。公司低压电器产品定位于中高端,虽然房地产行业基本面略有走弱,但今年以来主流地产企业销量稳定,集中度继续提升,公司在地产领域份额有望随下游客户持续增长。新能源领域,公司在光伏EPC的品牌认可度持续提升,集中式逆变器市场占有率领先且份额稳中有升,去年自530之后公司新能源领域出货骤减,今年下半年预计光伏行业出货将显著提升。 通信领域受益于5G发展增长较好,工控行业进展顺利。公司在通信行业与华为、艾默生以及三大运营商保持较好的合作关系。公司适用于5G网络的1U产品已成功上市,5G的快速发展将为公司带来显著业绩增量贡献。在工控行业,公司在空调行业开发取得突破,在格力、奥克斯等客户进展顺利。公司在新能源汽车领域从充电、用电到储能全方位推进且效果显著,高压直流继电器产品已通过多家客户产品测试,具有较大增长潜力。 毛利率小幅下滑,二季度加大销售费用开支,经营性现金流显著增长。公司上半年毛利率41.29%,同比降低0.56%,第二季度毛利率42.43%,同比小幅降低0.13%,环比提升2.82%。上半年销售费用1.17亿,同比增加21.71%,销售费用率12.42%,同比增加0.39%,公司第二季度加大了营销投入,Q2单季度销售费用0.66亿,同比增长34%,销售费用率11.71%,同比提升1.37%。公司管理费用率为4.05%,同比降低0.47%,研发费用率7.90%,同比增加0.09%。公司存货为2.79亿,较年初增长22.3%,应收账款1.38亿,较年初增长39.2%。经营活动产生的现金流量净额2.10亿,取得了36.27%的显著增长。 盈利预测、估值及投资评级。基于公司毛利率略有下滑,我们略调整盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为2.79、3.52、4.42亿,同比增长26%、26%、25%,EPS为0.35、0.45、0.56元,对应估值17、14、11倍,公司业绩增速逐季提升,在地产、新能源、通信等领域份额不断增长,考虑到公司的行业领先地位,参考同行业估值水平,给予目标价9元,对应2019年25倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:房地产投资超预期下降,行业竞争加剧价格大幅下滑。
良信电器 电子元器件行业 2019-08-05 6.15 8.00 11.58% 7.25 17.89% -- 7.25 17.89% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,报告期内公司实现营收9.45亿元,同比增长17.84%;实现归母净利润1.55亿元,同比增长23.06%,扣非归母净利润1.30亿元,同比增长15.02%。 配电电器增速较快,盈利能力稳定:公司报告期内实现销售毛利率41.29%,同比下降1.34%;实现净利率16.39%,同比增长4.46%。分产品来看,配电电器营收增速接近20%,毛利率提升2.49pcts,为44.26%,盈利能力进一步提升;终端电器营收增长7.49%,毛利率为40.22%,比上期略有下降,但仍处于较高水平。预计公司在浙江投资建设的低压电器生产基地投产后,产品成本将进一步优化,届时毛利率有望得到提高。费用方面,上半年三项费用率合计16.35%,同比下降0.13pct,其中管理费用率和财务费用率均有0.5pct左右的下降。此外,上半年公司收到政府补助0.25亿元,使得归母净利润取得高于营收5.22pcts的同比增速。 多元化布局,优化产品结构:除在智能楼宇行业继续保持品牌的领先地位外,公司在其它行业也积极布局,取得了一定的成效:在新能源行业,光伏EPC品牌认可度持续提升,集中式逆变器市场占有率领先且份额稳中有升;在传统工控行业,空调行业开发取得突破;新能源汽车从充电、用电到储能全方位推进且效果显著,已通过多家客户产品测试;在信息通讯行业,适用于5G网络的1U产品成功上市,与华为、艾默生(维谛)及三大运营商保持良好合作关系。 研发制造基地落地,研发制造能力进一步提升:公司投资建设的智能型及新能源电器和装置研发制造基地于2018年12月31日建成,并于19年投入使用,公司的研发制造能力得到提升。2019年上半年共申请专利82项(其中发明专利23项),获得授权共计80项;截止2019年6月30日,累计申请专利906项(其中发明专利276项),累计获得授权589项;专利申请及获证数量的大幅增长,进一步体现了公司自主研发创新能力的提升,稳固了在行业内的高新技术地位。 回购股份彰显公司未来发展信心:自2018年11月29日至2019年5月5日,公司累计回购股份数量共计0.16亿股,占公司目前总股本的2.05%,支付总金额为1.0亿元。基于对公司未来发展的信心,进一步健全公司长效激励机制,促进公司长期健康稳定发展,本次回购的股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。 投资建议:给予公司买入-A的投资评级和目标价8.00元。我们预计公司2019/20/21年归母净利润增速分别为28.0%/24.8%/24.4%,EPS分别为0.36/0.45/0.56元。综合考虑行业发展、公司成长性与当前估值水平,我们维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为8.00元。 风险提示:外延推进不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期。
良信电器 电子元器件行业 2019-08-05 6.15 -- -- 7.25 17.89% -- 7.25 17.89% -- 详细
营收增长稳健,毛利率环比提升:公司19H1实现营业收入9.45亿元,同比增长17.84%,延续了19Q1以来的稳健增长势头。实现归属于上市公司股东的净利润1.55亿元,同比增长23.06%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.30亿元,同比增长15.02%;归母净利润增速高于扣非净利润增速的主要原因是公司在二季度提前收到了约2000万元的政府补助。公司19H1销售毛利率为41.29%,同比下降0.56个百分点,环比19Q1上升1.68个百分点,显示出随着公司产能利用率提升,毛利率明显改善。我们预计伴随公司营收规模的逐步扩大,产线利用率的持续提升,公司毛利率将保持稳定,并有望小幅上行。 配电产品营收和毛利率增长明显,显示出公司高端新品开始发力:19H1公司配电产品营收为4.23亿元,同比增长19.97%,毛利率44.26%,同比上升2.49个百分点;配电产品收入占比为44.70%,首次超越终端电器,显示出公司在地产以外的新能源、电力、数据中心等应用领域市场开拓成效明显,近年来推出的高端新品已开始发力。公司在16/17/18三年分别推出了26/35/58款新品,主要针对数据中心、电力、工建等中高端市场,产品的核心技术参数与外资主流产品相当,具备较强的市场竞争力。今年6月,公司又推出了面向通信、新能源行业的直流框架断路器,产品在分断能力、电子脱扣器性能上较常熟开关的同类产品有明显提升。我们认为,伴随公司配电电器产品营收的快速增长,公司已经从地产、通信等细分领域领导者逐步成长为国产品牌高端市场领导者,有望在近两年实现对西门子、ABB等品牌的替代。 应用于5G建设的1U新品和智能家居产品有望成为公司新的增长点:公司联合华为,推出了5G专用的1U微型断路器,产品安装尺寸缩小到传统产品的1/3,大幅节省了柜内空间,较好的满足了5G设备高密度电源方案的需求。目前公司的1U产品主要供给华为,订单量饱满,预计随着下半年5G建设的逐渐铺开,来自通信行业的营收将快速增长。公司智能家居业务高速增长,上半年面板开关业务收入在4000万元左右,已超过18年全年,目前公司与万科联合成立实验室进行智能家居产品的开发,预计将成为公司在地产行业新的增长点。 投资建议:公司是地产、新能源、电力和通信龙头企业的核心供应商,在地产行业,受益于住宅施工提速和智能家居新业务的高速增长,收入增长稳健;通信领域受益于5G建设对1U新品的巨大需求和在数据中心行业的业务拓展顺利,预计收入将快速增长;电力、新能源、工建等行业受益于高端新品的发力,公司竞争力在不断增强。我们认为,公司配电产品营收和毛利率的快速上升以及占公司收入比重首次超越终端电器,标志着公司从地产、通信等细分市场领导者成长为高端市场国产品牌领军企业的拐点已现,公司有望在近两年实现对西门子、ABB等品牌的替代,逐步成长为比肩施耐德的低压电器龙头企业。我们维持公司业绩预测19/20/21年EPS分别为0.36/0.43/0.51元,对应8月1日收盘价PE分别为17.0/14.2/12.0,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)如果地产新开工面积大幅下滑,长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响;2)若铜、钢材等原材料价格大幅上涨,将对公司的毛利率产生不利影响;3)目前高端市场仍然是外资主导,若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期,将会对公司的营收增速产生负面影响。
良信电器 电子元器件行业 2019-04-29 6.30 9.00 25.52% 6.38 1.27%
6.38 1.27%
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业绩符合预期,与行业发展情况相符合。2018年公司实现营收15.74亿元,我们在前期深度报告中根据自有模型预测公司2018年营收为15.62亿元,公司实际营收与之前的预期以及低压行业发展情况相符合。2018年公司主要通过强化销售体系改革,特别成立了战略客户部,聚焦各行业大客户开发。目前公司在全国设有8个销售大区,55个办事处;海外设有7个办事处。大客户和区域两个维度的销售策略大力保障了公司业务稳健发展。 终端电器业务符合预期,毛利率略有上升。2018年公司终端电器业务实现营收7.27亿元,与我们前期预测值7.24亿元基本相符,公司终端电器业务还是呈现出与房地产新增投资较强的相关性。同时由于原材料价格和人工费用的影响,终端电器毛利率有所上升。2018年公司终端电器毛利率达43.74%,较2017年上升2.69pct.。 配电电器略超预期,公司在新能源领域布局值得期待。2018年公司配电电器业务实现营收6.99亿元,略超我们之前预期的6.21亿元。公司产品在光伏EPC领域认可度持续提升;在集中式逆变器、充电桩等领域市占率持续领先。同时2018年公司配电电器毛利率达41.56%,较去年同期上升了2.01pct.。 研发投入继续上升确保业绩可持续增长。2018年公司投入研发费用1.39亿元(YoY+32.23%);研发人员达493人(YoY+12.05%);研发投入占营收比例8.84%,同比上升1.59pct;全年共计申请专利237项,获得授权126项,专利获得数量大幅增长。在公司研发投入下,公司适用于5G网络的1U产品成功上市,同时在新能源汽车、新能源发电等低压的应用领域公司也在进行研发布局。 Q1业绩如期回到正常轨道,毛利率略有回升。公司2018Q4主要受到研发费用增加影响业绩不及预期,2019Q1单季净利润基本恢复到正常水平;单季度实现毛利率39.61%,环比回升了4.36pct.。 盈利预测与估值: 考虑到公司在建筑业持续深耕的同时积极进军新能源行业,我们维持公司19-20年EPS预测值分别为0.36、0.49元人民币不变,新引入2021年EPS预测值0.60元。继续给予其“强烈推荐”评级,以25倍P/E上调其目标价至9元。 风险提示: 新能源行业需求下滑;房地产行业需求下滑;新能源车行业拓展不及预期;下游行业议价能力较强等。
良信电器 电子元器件行业 2019-04-23 6.75 -- -- 6.75 0.00%
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单季收入增速大幅改善,扣非利润增长明显 公司公布2019年一季报,公司一季度实现收入3.81亿元,同比增长17.14%,同比增速较去年四季度大幅提升15.69pct,扭转了去年以来各季增速逐渐降低的趋势。一季度公司实现归母净利润0.43亿元,同比增长7.88%,实现扣非归母净利润0.39亿元,同比增长28.44%,差异主要是因为公司本季收到的政府补助和投资收益较去年减少所造成的。 毛利率小幅下降,费用控制良好 公司2019年一季度毛利率为39.61%,同比下滑1.21pct,主要原因是公司一季度新能源发电领域产品出货量提升,但此类产品毛利率较低。一季度公司整体费用率26.50%,同比下降2.04pct,其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比下降1.02、0.49和0.43pct,整体费用控制情况较好。一季度公司研发费用为0.32亿元,同比增长11.59%,研发费用率为8.47%,研发持续保持了一个较高的水平。 下游新能源和地产进展较好,未来需求预期提升 公司一季度收入持续提升主要受益于下游新能源的行业景气度提升和房地产大客户的持续上量。未来需求来看,根据统计局的数据,2019年1-3月房地产新开工面积增速为11.9%,投资增速为11.8%,龙头房企拓展确定性较强,公司在重点大客户的份额也有望持续提升;新能源发电领域政策逐渐清晰,且成本下降使得平价项目明显增多,装机量有望持续提升;2019年是5G建设的启动年,公司通信产品有望持续受益。公司2019年开始建设海盐基地,主要生产低压电器的元器件电子产品、模具、注塑件等,将有效提升公司整体产业链布局,提升整体盈利能力。 投资建议 作为国内中高端低压电器领域的领导企业,公司的技术水平与国际品牌差距逐渐缩小,价格和服务优势逐步显现,实现国产替代前景乐观。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.77、3.37和4.16亿元,同比增长25.0%、21.4%和23.4%,对应目前股价PE为20、16和13倍。考虑到公司在国产中高端低压电器领域的行业地位以及行业内公司的估值情况,公司2019-2021三年复合增速22.5%,给予公司PEG等于1的对应2019年23倍估值,确定合理价值为8.05元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑;房地产行业政策出现调整;新能源投资不及预期。
良信电器 电子元器件行业 2019-03-26 6.21 7.71 7.53% 7.07 9.78%
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事件:公司公布2018年报,报告期内公司实现营收15.74亿元,同比增长8.38%;实现归母净利润2.22亿元,同比增长5.60%,扣非归母净利润1.81亿元,同比增长8.0%;稀释为EPS为0.28元。同时公司公告利润分配方案,拟每10股派息2.5元(含税)。 经营稳健,盈利能力持续提升:尽管18年存在光伏“531”新政后需求大幅下滑及制造业投资下降等外部不利因素影响,公司业务仍保持稳健增长;公司终端电器和配电电器分别增长6.8%和7.4%,毛率分别提升2.69Pcts和2.01Pcts。公司成本与费用控制合理,2018年度期间费用率26.71%,同比增加1.87Pcts,主要是公司加大了研发费用投入(增加1.57Pcts)及对销售及技术骨干激励所致。公司盈利能力持续提升,毛利率与净利率水平稳定增长,2014-2018年公司毛利率从36%提升至40.84%,净利率从11.7%提升至14.1%公司运营效率也持续提升,应收账款周转和存货周转均保持在合理水平且现金流充沛。 下游行业客户需求增速达10%,龙头企业分享高增长:低压电器下游三大主要应用领域建筑领域、电力领域及工业领域需求增速有望分别达到5-10%、15%和10%,行业整体需求增速有望保持10%以上。同时,行业分散加上国内企业不断追赶外资品牌,国内行业龙头公司有望凭借品牌知名度和成本管控获得更多市场份额,预计将保持15%以上增速。根据低压电器协会数据,公司市场份额从2014年的1.17%提升至2017年的1.95%,预计2018年占比将达2.22%;而在中高端行业市场,公司的市场份额提升更加显著。 定位中高端行业市场,深耕行业客户:公司坚持服务于行业客户,产品应用于电信、建筑、电力、工控等。公司聚焦“以客户为中心”,目前已构建3.0营销网络,在全国八个大区设立55个办事处和7个海外办事处深耕和维护客户。在建筑领域,公司新签20多家战略合作伙伴;在新能源领域,光伏逆变器市场占有率继续行业领先的同时,成功入围金风、明阳、运达、湘电等风电客户。在新能源车领域,公司产品已通过多家客户产品测试,从充电、用电到储能全方位推进效果显著;在通信领域,公司与华为、艾默生及国内三大运营商保持良好合作关系,适用5G网络的1U产品也于2018年成功上市。 持续高研发投入,未来5年产品战略规划初成。2018年度公司研发支出1.39亿元,同比增长32%,研发费用占比达8.84%。公司坚持客户导向,重视客户需求挖潜及新产品研发,近年来研发费用投入占比均在6%以上,年增速均在30%左右。2018年度公司顺利导入并不断完善IPD集成产品开发体系,完成5年产品战略规划并确定了6个产品线产品项目路标,为未来的持续增长做好产品准备。2018年,公司共申请专利237项,其中发明专利74项;并且在新工推广、企业信息化、数字化工厂等领域取得多项成果。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.00元。我们预计公司2019/20/21年营收增速分别为27%、14%、14%,净利润增速分别为29%、27%、27%,EPS分别为0.37/0.47/0.59元。维持买入-A投资评级,6个月目标价为8.00元,目标价相当于2019年22x动态市盈率。 风险提示:低压电器行业需求低于预期;行业竞争加剧;银、铜、塑料等关键原材料价格大幅上涨。
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受经济下滑影响收入增速逐季下滑,减值损失影响Q4利润 公司公布2018年年报,全年实现收入15.74亿元,同比增长8.38%,其中Q4实现收入3.48亿元,Q1-Q4逐季收入增速分别为13.82%、11.00%、7.61%和1.45%,收入增速逐季下滑,主要是受到宏观经济波动、地产调控政策和光伏“531新政”等的影响使得下游需求放缓。公司全年实现归母净利润2.22亿元,同比增长5.60%,实现扣非归母净利润1.81亿元,同比增长8.00%,其中Q4实现归母净利润仅为221万元,同比大幅降低91.87%,主要原因一方面是收入下滑影响,另一方面是Q4单季计提减值损失达到1千万(包含商誉减值490万元)。公司全年实现经营性现金流净额2.62亿元,同比大幅提升52.93%,体现了公司扎实的经营能力。 毛利率再创新高,加大研发投入布局未来 公司2018年毛利率达到40.84%,同比提升2.2pct,创出近年来的新高,主要产品终端电器和配电电器的毛利率分别为43.74%和41.56%,分别同比提升2.69和2.01pct,高毛利的双电源转换开关占比提升和原材料价格下滑是主要原因,同时也反映了客户对于公司产品较高的认知度。公司全年费用率为26.71%,同比提升1.87pct,主要是研发费用的大幅提升。公司全年产生研发费用1.39亿元,同比增长32.23%,研发费用率达到8.84%,同比提升1.59pct。公司在继续加大原有产品升级更新力度的同时积极布局高压直流接触器和智能家居产品,为未来业务拓展打下基础。 负面影响减少,业务拓展有望开拓新局面 2019年整体房地产政策整体保持平稳,公司房地产行业收入有望在重点大客户碧桂园、中海和华夏幸福等获得持续提升。2019年光伏政策在逐步纠偏,风电装机稳步提升,公司新能源行业业务将稳步复苏。2019年是5G建设的启动年,公司通信产品有望持续受益。公司2019年开始建设海盐基地,主要生产低压电器的元器件电子产品、模具、注塑件等,将有效提升公司整体产业链布局,提升整体盈利能力。 投资建议 作为国内中高端低压电器领域的领导企业,公司的技术水平与国际品牌差距逐渐缩小,价格和服务优势逐步显现,实现国产替代前景乐观。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.77、3.37和4.16亿元,同比增长25.0%、21.4%和23.4%,对应目前股价PE为19、15和12倍。考虑到公司在国产中高端低压电器领域的行业地位以及行业内公司的估值情况,公司2019-2021三年复合增速22.5%,给予公司PEG等于1的对应2019年23倍估值,确定合理价值为8.05元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑;房地产行业政策出现调整;新能源投资不及预期。
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2018年公司收入业绩稳健增长,IPD开发体系导入增加研发支出 公司发布2018年年报:2018全年实现营业收入15.74亿元(YOY+8.38%),归母净利润2.22亿元(YOY+5.60%),扣非后归母净利润1.81亿元(YOY+8.00%);其中,四季度单季实现收入3.48亿元(YOY+1.45%),归母净利润221.28万元(YOY-91.87%)。2018年公司研发支出占营业收入的比例为8.84%,研发支出比2017年增长了32.23%。主要是由于公司已经顺利导入并不断完善IPD集成产品开发体系,编制了近五年的产品战略规划,确定了六个产品线产品项目路标,初步形成了未来五年的产品格局,使得研发支出有较大增长。我们认为,公司在中高端低压电器领域具备领先地位,未来有望持续受益于进口替代。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.83/3.53/4.46亿元,对应EPS为0.36/0.45/0.57元,维持“推荐”评级。 持续拓展下游应用客户,固定资产投资增速有所回升 公司成立战略客户部,聚焦各行业大客户开发,在智能楼宇、新能源、传统工控、信息通讯行业等行业持续拓展下游客户。2019年,公司将继续专注于低压电器领域,不断完善终端电器、配电电器、控制电器为主线的产品系列,大力发展智能低压电器产品、智能家居产品。根据国家统计局数据,固定资产投资累计完成额同比增速自2018年7月起连续6个月低于6%,而2019年2月同比增速回升至6.10%,宏观经济的回暖有望带动业务重拾快速增长。 新建海盐低压电器生产基地,完善供应链布局 公司于2018年12月8日与浙江海盐经济开发区管委会签订了《项目投资框架协议》,在海盐经济开发区成立全资项目子公司,该项目计划总投资约11亿元,主要建设低压电器生产基地。由于在运营管理上,公司主抓产品研发和产品装配测试的关键两端,除关键部件、关键工艺由公司独立完成及把控外,其余零部件由标准件供应商和定制件供应商提供。因此,公司产品加工工序少,加工链条比较短。本次新建基地有利于完善公司的供应链布局,能够提升公司产品的工艺水平和关键零部件品质及加工能力。 风险提示:下游需求放缓;低压电器行业竞争加剧;原材料价格波动风险。
良信电器 电子元器件行业 2019-03-26 6.21 -- -- 7.07 9.78%
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盈利能力稳健,毛利率上升明显:公司在18年受光伏“5.31”政策和OEM业务收入减少的影响,营收同比增长8.38%,增速较往年出现小幅放缓。公司主要产品终端电器和配电电器的毛利率均出现明显提升,分别为43.74%和41.56%,较17年提升2.69和2.01个百分点。我们判断,公司产品结构不断优化,持续向市场投放高毛利率的新品是公司毛利率上升的主因。 持续高研发投入,重磅新品为公司后续增长提供动能:公司18年研发支出为1.39亿元,同比增长32.23%,占公司营收比例为8.84%,远超施耐德等国际同行5%左右的研发支出比例。与高研发投入相对应,公司最近陆续推出了电源级双电源转换开关NDQ5W和大电流框架断路器NDW3-6300等具备技术门槛的重磅新品,有望在低压电器高端市场实现进口替代。 成立战略客户部,聚焦各行业大客户开发:公司在智能楼宇行业新签二十余家战略客户,成为碧桂园、中海地产等的战略供应商,进一步提升了公司在中高端地产的市占率。公司在18年与万科共同成立联合实验室,开展智能家居、能效管理等方面的研究和产品开发,依托与龙头房企的良好合作关系,将进一步向智能家居业务拓展。公司在通信行业与华为、艾默生和三大运营商有多年深入合作历史,适用于5G网络的1U产品在18年成功上市,预计将受益于从19年开始的5G基站的大规模建设。 投资建设海盐基地,向产业上游零部件加工延伸:公司在18年12月公告计划投资总计11亿元建设海盐基地,提升公司工艺水平和关键零部件品质和加工能力。公司这一投资规划将进一步增强公司在低压电器中高端市场的竞争力,产品性能和毛利率都将得到进一步提升,以行业内零部件供应商的毛利率测算,海盐基地建成后有望使公司毛利率提升约10%。 投资建议:公司是地产、通信、电力和新能源行业龙头公司的核心供应商,19年来自地产、新能源等行业的收入增速有望超过20%。公司具备技术门槛的重磅新品陆续上市和投资建设海盐基地的规划将进一步增强公司在低压电器中高端市场的竞争力,有望在近两年实现在高端市场的进口替代。我们维持对公司19/20年EPS的预测分别为0.36/0.43元,新增21年EPS预测为0.51元,对应3月22日收盘价PE分别为18/15/13,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1、如果宏观经济大幅下行,房地产投资不及预期,将对公司在地产行业的业务产生负面影响。2、光伏行业政策面的变化,可能会对公司在光伏行业的业务产生消极影响。3、公司新产品在高端市场的开拓若不达预期,将会对公司营收增速产生负面影响。
良信电器 电子元器件行业 2019-03-06 5.97 6.94 -- 7.11 14.68%
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营收符合预期,公司各项业务正常推进。我们前期预测2018年公司营收为15.50亿元,公司快报营收15.73亿基本符合我们的预期。测算出公司2018年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为3.25/4.77/4.24/3.4亿;单季度同比增速分别为13.82%/11.00%/7.61%/0%。公司单季度营收增速逐步放缓的主要原因是2018年下半年受到光伏531政策(国内光伏新增装机Q3/Q4同比下降55.46%/12.12%)、房地产新竣工面积同比下滑(Q3/Q4同比下降13.41%/3.14%)以及OEM收入减少的影响。 受研发费用上升影响,公司Q4净利润表现不及预期。由于公司部分新产品正进入研发或导入阶段,2018年下半年公司研发费用支出上升幅度较大。我们判断,公司研发费用的阶段性上升和财务费用的略微增加使得公司Q4净利润表现不及预期。 2018年下半年影响因素逐渐消退,公司业绩将回到正常轨道上。随着我国光伏政策的逐步纠偏,2019年我国光伏新增装机规模大概率与2018年相比保持稳定。而从2019年开年的招标情况来看,存在一定抢装潮的风电新增装机相对2018将有望有25%以上的增长。房地产对低压电器的需求随着流动性结构改善也将有所回暖。我们认为,以上影响2018年下半年营收增速的关键因素逐步消除或改善将引导公司2019年营收增速回到正常轨道上来。 完善供应链布局,为结构性增量市场做准备。公司目前模式为以销定产,库存不多。公司近期开始投资的海盐基地有助于公司更新产品结构,增强公司对于供应链的把控能力。从行业未来的弹性来看,受到5G建设需求和新能源发电、新能源汽车装机需求的增长,我们认为未来电信和新能源领域是公司增速较快的市场。而本次基地建设也将会在这些方面给公司带来新的增量。 盈利预测与估值: 考虑到公司在建筑业持续深耕的同时积极进军新能源行业,我们调整公司18-20年公司EPS 预测值分别为0.28、0.36、0.46 元人民币,对应市盈率为21.12、16.69、12.93 倍,继续给予其“强烈推荐”评级,以20 倍P/E 调整其目标价至7.2元。 风险提示: 新能源行业需求下滑;房地产行业需求下滑;新能源车行业拓展不及预期;下游行业议价能力较强等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名