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众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 9.35 11.00 12.36% 9.86 5.45% -- 9.86 5.45% -- 详细
事件: 8月10日,众信旅游发布2018年半年报。2018年上半年,公司实现营业收入57.82亿元/增长14.58%,归属净利润1.38亿元/增长45.18%,扣非后归属净利润1.16亿元/增长24.05%,基本每股收益0.163元/增长42.98%。 其中,Q2实现营业收入33.33亿元/增长18.46%,归属净利润7251万元/增长60.93%,扣非后归属净利润5600万元/增长26.87%。 评论: 1、行业景气度好转驱动业绩上行,投资收益增厚利润。上半年出境游人数约7400万人次/增长13.8%,较过去两年明显改善,日本、东南亚等短程线路表现突出,长线游保持平稳。公司作为行业龙头,受益于去年同期的低基数效应,上半年收入增长14.6%,归属净利润增长45.2%,由于处置地中海俱乐部股权获得投资收益2273万元增厚业绩,扣非后归属净利润增长24.1%。子公司竹园国旅净利润增长24.4%,剔除竹园国旅贡献,众信内生业绩增长59.1%。由于业务扩张以及2017Q3股权激励费用拖累利润导致基数较低,公司预计今年前三季度归属净利润增长15%~65%。 2、批发业务整体稳增,日本及欧洲产品表现较好。上半年,公司出境游批发业务收入44.41亿元/增长14.60%,毛利率为8.64%/下降0.17pct,整体表现稳健。上半年公司推出新品牌“优耐德旅游”,协同竹园国旅在出境游批发领域实现双品牌运营,二者在产品端和资源端优势互补,通过集中采购控制成本,同时在渠道端则保持良性内部竞争。分目的地看:1)通过增加二线城市当地起止产品等方式,欧洲游批发收入稳定增长,毛利率有所提升;2)受益日本市场较高景气度,日本产品毛利率大幅提升;3)东南亚产品整体增长良好,实现了东南亚目的地与全国的10多个城市直飞航班点对点的布局。 3、门店扩张提速,零售业务毛利率显著提升。上半年,公司出境游零售业务收入8.99亿元/增长16.87%,主要是准直营模式带来的增长,毛利率为17.33%/上升2.25pct,主要受益于高端产品销售与产品提价。公司在线下门店布局上取得一定突破,直营门店达152家/增长40.7%,同时,公司在江西、内蒙古、河北开拓准直营店的零售模式,上半年现金并购4家旅行社,控股51%~60%不等,准直营门店总数达253家,门店扩张提速。产品方面,公司继续针对北京、上海、天津等一线市场的消费特点优化产品体系,同时也在积极开发定制游、研学游、康养游等特色产品。 4、整合营销业务承压,国内游业务规模扩张。上半年,公司整合营销业务收入3.28亿元/增长0.74%,毛利率为9.02%/下降1.69pct,净利润约804万元/下降47.3%,主要原因是整合营销项目的时点具有随机性,同时也受到宏观经济波动的影响。国内旅游收入则因零售渠道扩张而同比增长近50%,达1亿元左右。移民置业业务发展良好,受收入确认方式影响,预计收入多在下半年确认。 5、发力目的地资源端,寻求纵向一体化。目前公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地采用投资、战略合作等方式建立了落地服务公司,例如境外旅游大巴、日本樱花酒店等境外上游资源。一方面,有利于在热门线路保证服务质量,另一方面,也有望通过整合产业链提升盈利能力与渠道效率。 6、盈利能力小幅提升,期间费用率略有上升。上半年,公司整体毛利率为10.63%/上升0.42pct,延续上升趋势,主要由零售业务贡献,但受到整合营销业务拖累。期间费用率有所上升,其中销售费用率上升0.56pct;管理费用率基本持平;财务费用率上升0.29pct,主要原因是公司计提了可转债的利息支出。综合来看,叠加投资收益贡献,上半年公司净利率为2.68%/上升0.38pct。 7、投资建议:上半年出境游行业景气度较好,公司收入稳健增长,受益零售产品毛利率提升,扣非后业绩增速良好。公司积极推动收购竹园国旅少数股东股权,有望增厚公司业绩,并进一步深化协同,改善盈利。同时,公司创新零售模式、加速渠道扩张、收购优质资源的战略蓝图清晰,产业链一体化初具雏形,未来有望提升盈利与抗风险水平。我们上调2018-2020年归属净利润预测至为3.2/3.8/4.4亿元,对应PE估值25x/21x/18x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 9.35 -- -- 9.86 5.45% -- 9.86 5.45% -- 详细
事件: 公司公布2018年中报,上半年实现营收58.14亿元,同比增长15.03%,实现净利润1.55亿元,同比增长33.41%,其中归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长45.18%。 投资要点: 业绩稳步增长,增速略超预期。18年上半年实现营收58.14亿元(+15.0%),扣非净利1.16亿元(+24.1%),归母净利1.38亿元(+45.2%),主要是收到政府补助262万(+142%),处置ClubMed股权取得投资收益超2000万。二季度单季营收33.33亿元(+18.44%),扣非净利0.56亿元(+26.9%),归母净利0.73亿元(+60.9%),不含竹园增持,内生增速可观。 国际航线数据亮眼,出境游自17下半年开始回暖。18年1-4月累计国际航线民航客运量同增14.3%;18年上半年四大航空公司国际客运量累计增长15.46%,其中东方航空同增12.27%,南方航空同增17.73%,中国国航同增15.35%,海南航空同增18.28%。亚洲热度高涨,6月赴泰国、越南游客增速分别为18%、32%,日韩游客增速分别为30%、49%;欧洲区域暴恐压制减弱,客流逐步抬升,汉莎航空6月亚太航线客运量同比增长6.7%。 出境游业务批零一体,加速上下游布局。 出境游批发:低线城市逐步增长,欧亚目的地加码,各目的地均有超过10%的增长。1)收入稳增长,竹园贡献高:18H1实现营收44.41亿元,同增14.60%,毛利率8.64%(-0.17pct),其中竹园营收23.78亿元(+11%),净利0.68亿元(+24%),下半年竹园有望在完全并表后进一步贡献业绩。2)双品牌运营:优耐德旅游(18年新推出)与全景旅游(竹园)双品牌运营方式协同发展,向上集中采购降低成本,向下扩张规模、本地化运营。3)加强上游资源布局:欧洲产品升级、差异化竞争,收入、毛利双升;已与50多家航司合作,且加强东南亚航班布局;与多国旅游局开始合作。 出境游零售:提价推动毛利率持续提升,准直营模式助力渠道扩张加速。零售业务逐步放量,H1营收8.99亿元(+16.87%),毛利率17.33%(+2.25pct),纯直营模式的毛利率已达约19%,毛利提升主要由于:1)众信利用强品牌和零售客户的低价格敏感性,实现零售渠道的产品提价;2)规模效应助力公司实现采购成本控制。准直营助力门店布局提速,在江西、河北、内蒙古三省通过并购,开展前店后厂的准直营门店模式,截止18H1已有直营门店152家,准直营门店253家,门店合计达405家,公司计划至2019年底开设覆盖全国的1000家门店。 整合营销发展平稳,多元发展其他业务。公司整合营销业务收入3.28亿元(+0.74%),毛利率9.02%(-1.69pct),平稳发展。业务多元发展:1)创新助力旅游+业务稳步推进,利用定制化产品方面的丰富经验陆续推出多种定制化产品,旅游+游学、健康等板块的业务也均实现稳步发展;2)门店开设带动国内游增长,国内游收入在较低基数的基础上同增约50%;3)移民置业等业务发展稳健,北京优达举办三十多场移民置业专场推介会广受好评,收入在后期逐步确认,货币兑换业务GMV同增6.09%。 门店铺设带动期间费用微增,非经常性损益增厚业绩。上半年公司三费率同比微增0.85pct,其中管理费用率基本平稳(+0.01pct);销售费用率增长0.56pct,主要由于受门店铺设影响;财务费用率同增0.28pct,主要由于公司按市场利率计提了可转换债券的利息支出。本期非经常性损益包括收到政府补助262万(+142%),处置金融资产投资收益2273万等,实现业绩增厚。 行业持续向好,叠加前期费用高基数,Q3有望维持高增长。7月泰国目的地受沉船事件影响短期低迷,Q4有望反弹,其他目的地持续向好,叠加17年三季度的股权激励费用高基数,公司预计18年1-9月预计实现归母净利2.1-3.0亿元(+15~+65%),对应Q3归母净利0.7-1.6亿元(-18%~+87%)。 盈利预测:假设竹园国旅剩余股份的并购于19年完成,预计公司18-20年归属净利润3.14亿元(+35%),4.35(+39%),5.27(+21%),EPS为0.37、0.51、0.62元,当前市值80.12亿元,对应PE26/18/15X,维持“买入”评级。 风险提示:出境游复苏不及预期,行业竞争激烈,目的地发生恶性事件等风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 9.35 -- -- 9.86 5.45% -- 9.86 5.45% -- 详细
规模增长重回高速轨道:2018年上半年公司实现营业收入58.14亿元(+15.03%);实现归属股东净利润1.38亿元(+45.18%),略高于我们此前的预期(1.24亿元),主要由于公司出售ClubMed上半年共产生约0.22亿元的投资收益并分两期进行确认;实现扣非净利润1.16亿元(+24.05%)。Q2季度公司实现营收33.18亿元(+18.08%),扣非净利润0.56亿元(+26.87%),单季度增速较一季度(+10.73%/+21.54%)有明显提升。Q1存在部分营收错期确认,我们认为行业集中度提升逻辑仍未改变,龙头公司获取高于行业平均增速可以持续。 真实现金流仍较为健康:上半年公司销售费用率略增0.56pct至6.60%,主要由于公司加大渠道建设,销售人员薪酬增长35.89%。财务费用率增加0.28pct至0.19%,主要由于公司本期按市场利率计提了可转换债券的利息支出,而实际该费用并不影响现金支出。上半年公司经营活动产生的现金流金额转负(-9955%),主要由于公司今年对海航资源产品进行了提前采购(优惠更大),同时公司保理业务规模上升,对经营性现金流出造成一定影响,公司于去年12月公开发行7亿元可转换债券,现金流依然充足。 批发端将独立品牌运营,零售端毛利率提升显著。上半年公司出境批发业务收入44.41亿元(+14.60%),毛利率略降0.17pct至8.64%;零售业务收入8.99亿元(+16.87%),毛利率大幅上升2.25pct至17.33%;整合营销服务业务收入3.28亿元(+0.74%),毛利率为9.02%。子公司方面,竹园国旅实现营业收入23.78亿元(+11.28%),实现净利润0.68亿元(+23.64%);众信博睿实现营业收入3.28亿元(+0.61%),实现净利润0.08亿元(-46.67%)。2018年上半年,公司正式推出“优耐德旅游”批发品牌,集中采购将有效地降低产品成本。 出境行业增速反弹,人民币贬值对公司经营发展影响有限。根据发改委数据,2018年上半年出境游人次达到了7131万人次,同比增长15%。航空端,中航信数据显示2018上半年国际航班客运量累积增速达15.41%,国际订座量同比增加14.68%,均远高于2017全年增速。随业务规模扩大,公司资源集中采购能力和议价能力将进一步增强,促进整体毛利率提升。根据我们的研究,汇率实际上对公司业绩影响不大,但股价对其敏感性较高,公司上半年在人民币贬值压力下获得汇兑收益0.25亿元,前期反映在二级市场的悲观情绪或将减轻。竹园国旅暂未确定并表时间,维持原盈利预测,预计公司18/19/20年EPS为0.36/0.46/0.56元,对应PE分别为26/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率风险,海外安全因素和政治因素。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 9.35 -- -- 9.86 5.45% -- 9.86 5.45% -- 详细
上半年业绩增长45%好于预期,金融资产收益助力业绩大增 2018H1,公司实现营收58.14亿元,同比增长15.03%;实现归母业绩1.38亿元,同比增长45.18%,EPS0.16元,好于我们此前业绩前瞻预计的0.14元,扣非后业绩增长24.05%(处置可供出售金融资产收益等),保持较好增长。 Q2收入增速回升,准直营门店模式推动出境游零售业务发力 18Q2,公司旅游收入同增约18%,较Q1明显回升(+10%),显示出境游主业回暖。18H1,出境游批发/零售分别增15%/17%,后者增速明显加快主要由于公司通过并购开展前店后厂准直营门店模式初显成效。出境游批零业务业绩预计增长约30%,是公司主业增长的核心;而整合营销因高基数等因素,营收持平,但利润/权益贡献分别下滑47%/40%,影响整体增长。上半年竹园营收/业绩分别增11%/24%,收购剩余30%股权推进中。上半年,公司毛利率增长0.42pct,归于零售毛利率增2.25pct;而期间费率增0.79pct,主要由于零售发力下,销售费率增0.56pct,管理费率持平,财务费率增长0.28pct主要因计提可转债利息所致。此外,上半年投资收益2273万,对业绩增长锦上添花。 全年业绩有望保持高速增长,准直营扩张加速带来中线成长看点 公司预计三季报增长15-65%,则中值40%。出境游连续两年小年后有望逐步复苏,且公司目前以准直营模式加速零售布局发力(Q2已印证),我们预计Q3旺季主业有望保持良好增长。此外,公司拟收购竹园剩余30%股权,有助于业绩增厚和业务全面整合协同,加速全年业绩提升,且依托可转债资金支持,有望加速下游零售端和上游目的地端持续发力,从而带来中线成长持续看点。此外,公司新一轮股权激励的推出,继续广泛绑定员工与公司利益,有助于公司未来更好地上下齐心谋发展,且11.05元/股的转股价有望形成情绪支撑。 风险提示 系统性分析;市场竞争加剧;收购扩张及后续整合低于预期;汇率大幅贬值。 出境游龙头,受益行业复苏+准直营模式发力,维持“买入” 预计18-20年按增发摊薄后股本EPS0.39/0.48/0.58元,对应PE24/20/16倍,估值处于历史底部。公司作为出境游龙头企业,不仅有望持续受益行业逐步回暖,且资本支持下准直营模式扩张有望带来新看点,维持“买入”评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 9.35 -- -- 9.86 5.45% -- 9.86 5.45% -- 详细
事件:公司公告2018年半年报。2018H1,公司实现营收57.82亿元/+14.58%,归母净利1.38亿元/+45.18%,扣非归母净利1.16亿元/+24.05%,EPS为0.16元/股。其中Q2营收33.33亿元/+18.46%,归母净利0.73亿元/+60.93%,扣非归母净利0.56亿元/+26.87%。公司预计2018年前三季度归母净利增速为15%-65%。 金融业务快速发展及处置股权使得归母净利大幅增长。2018H1公司归母净利增速明显快于营收增速,盈利能力增强的原因在于:1)金融业务实现收入0.32亿元/+299%,主要因为今年放贷利息收入增加,以及2017H2以来开展的保理融资业务利息收入大幅增长;2)处理Club Med全部1.73%股权,实现投资收益超2,000万元,未来仍将持续处置该类资产产生投资收益。 传统出境游业务稳健增长,批发、零售皆有亮点。2018H1出境游业务收入44.41亿元/+14.60%,毛利率8.64%/-0.17pct。批发业务上,公司正式推出“优耐德旅游”作为众信集团批发业务新品牌,与竹园国旅旗下“全景旅游”进行双品牌运营,上半年优耐德营收20.63亿元/+18.73%,竹园营收23.78亿元/+11.25%;零售业务营收8.99亿元/+16.87%,公司采用纯直营+准直营模式快速拓展市场份额,截止6月底纯直营门店数152家,准直营门店数253家,预计年底将达到500家。 毛利率、净利率有所提升,期间费用率增加。2018H1毛利率10.63%/+0.42pct,主要由于客单价提升使得出零售业务毛利率大幅提升2.25个百分点;净利率2.68%/+0.38pct。费用方面,销售费率6.60%/+0.56pct,主要原因在于销售人员薪酬大幅增加;管理费率1.23%/+0.01pct,基本保持稳定;财务费率0.19%/+0.29pct,主要原因在于可转债以实际利率计入财务费用,增加利息支出1,809万元。 盈利预测与投资评级:受益于出境游行业持续复苏、金融业务快速发展及资产处置收益,2018H1公司业绩大幅增长。批发业务采用双主业运营提升效率,零售业务通过准直营模式快速渗透至三四线城市,国内游、移民置业、货币兑换等新兴业务发展势头迅猛。展望未来,公司将争取把传统出境游利润占比降到50%,从目的地一体化运营和酒店式公寓运营等方面入手拓宽利润来源。暂不考虑收购竹园国旅剩余股权事项,预计18-20年EPS分别为0.39/0.50/0.70元,8月10日股价对应PE分别为24/19/13倍,维持“审慎增持”评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-07-18 9.99 10.50 7.25% 10.58 5.91%
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出境批发龙头企业,零售业务增长提速 众信旅游作为中国最大的出境游运营商之一,主要营收为出境批发业务,2017 年出境批发业务营收占总营收74%,零售业务增长提速,2017 年零售业务营收增长13.64%。 行业回暖,长线中跟团游仍占优势 出境游市场经历2016-2017 年的增速低点后,于17 年第四季度呈现拐点,18 年欧洲游预定数+35%,东南亚各国市场也呈高双位数增长,预计18 年将整个出境游市场将延续增长态势;跟团游为主要出行方式,旅行社服务为刚性需求;另外,18 年“一带一路”政策可继续带来沿线市场增长, 加上中加旅游年、中欧旅游年、世界杯等多主题活动共同推动,出国游市场有望进一步增长。 并购竹园剩余股份完成,成本管控加强,全线布局利好未来长期发展 众信已经发展成为国内领先的大型出境旅游运营商,出境游业务在国内各大运营商中位居首列。今年收购竹园剩余30%股份完成后,增厚业绩同时,将巩固其欧洲线龙头地位。公司成本管控加强、现金流量增长明显, 为今后业务拓展及扩大市场占有提供了有力支持。在上中下游全面布局, 一纵一横战略利于长远竞争。 估值与评级 公司作为出境游行业龙头公司,业绩稳定增长。今年欧洲旅游年,世界杯因素的利好主题影响下预计整个欧洲出境游行业仍将保持高的增速。叠加公司未来在费用端上的控制,我们预计公司18-20 年的EPS 分别为0.35、0.48 和0.62 元(已考虑并购竹园剩余股份影响),对应的PE 是27、19 和15 倍。考虑到公司作为出境游龙头公司,享受一定的估值溢价,我们给予公司2018 年30 倍 PE 估值,6 个月目标价为 10.5 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 目的地突发事件导致出境游业务景气度下降,零售业务低于预期。并购进展不确定性风险
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-07-18 9.99 -- -- 10.58 5.91%
10.58 5.91% -- 详细
行业驱动因素:1)中产阶级崛起,同时带来消费形态的转移,由物质型消费转变为服务型消费,健康、教育、旅游、休闲支出占比提升;2)私人消费支出增加,波士顿预测2015年到2020年,中国私人消费规模预计将增长55%,达到6.5万亿美元,支撑出境游花费维持增长;3)消费升级,人们愿意为出境游支付更多的费用来获得更好的体验和服务,从而带来产品的升级和服务的升级。 行业发展现状:1)出境游市场回暖趋势明显,2017年我国公民出境旅游1.3亿人次,比上年同期增长6.56%,出境游花费达到1152.9亿美元,同比增长5%;2)欧洲游市场表现强劲,2017年,中国公民赴法国、德国、俄罗斯旅游的人次同比增速均在20%以上。随着欧洲政治局势的缓和以及经济形势的复苏,加上年中俄罗斯世界杯的驱动,2018年赴欧旅游增长或将超过2017年。 公司层面:出境游批发业务规模优势凸显:1)竹园国旅并入后如虎添翼,近期公司又计划增持竹园30%的股权,收购完成后竹园国旅将成为公司的全资子公司。竹园国旅目前营收60%-70%来自于欧洲市场,公司将深度受益欧洲市场的复苏;2)优耐德成立,集中整合众信出境游批发业务,采取直接采购,在竞争中更具优势,成本相较同业也较低,利润率较同业也较高。出境游零售线下门店的数量已经超过400家,预期2019年将突破1000家,产品的创新以及门店的调整共同促进C端的销售的增长。 维持“推荐”评级:我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.36、0.45和0.54,对应当前股价PE分别为25.7倍、20.5倍和17.2倍。考虑到公司拟增持竹园国旅30%的股权,如果收购顺利完成,考虑增发股本摊薄的影响,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.40、0.49和0.58,对应当前股价PE分别为23.2倍、18.9倍和16.0倍。 风险提示:突发事件带来的旅游限制的风险、出境游零售业务推进不达预期的风险、宏观经济下行风险
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-07-09 9.00 -- -- 10.58 17.56%
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业绩概况:受益行业景气发展,收入和盈利能力稳步增长2017年公司实现营收和净利润分别为120.2亿元和2.3亿元,同比分别增长19.0%和7.3%,18年1季度营收和净利润同比分别增长10.2%和31.0%。剔除俄航停运损失和股权激励行权费用影响17年净利润实际增长超过20%,18年有望维持中高速增长。公司业绩近几年都保持稳定较高增长,10-17年营收和净利润复合增速42%和34%,内生外延助力盈利增长较为可观。 2017年10月以来行业增速显著恢复,渠道下沉市场规模稳步提升2017年全国出国游总人次达到6117万人次,同比增长11%,2010年以来年复合增速为17%,地缘政治影响下16-17上半年行业阶段性低迷,17年下半年增速恢复到20%以上,18年以来景气度持续。目前区域性枢纽机场大力发展国际航线背景下出国游渠道不断下沉,二三线城市出境渗透率提升空间较大,市场规模稳步提升,公司作为出境游批发龙头有望长期受益。 “产业+资本”加强资源和零售端布局,产业链上下游延伸扩展公司17年零售实现收入20.49亿元,同比增长13.68%,毛利率16.36%,同比提升0.9个百分点。截止2018年1月,众信零售门店数量达到126家,已覆盖京津冀、江浙沪地区主要城市的零售体系,并相继在内蒙古、江西、河北、湖北、陕西、云南等地实现品牌落地。在新区域拓展中,公司将探讨多种合作方式拓展零售渠道建设。未来零售端有望通过多种资本方式持续扩张,并带动公司批发业务进一步增长,巩固拓展区域市场份额。 整合加强零售布局、出境游产业链延伸发展,维持“买入”评级出境游龙头受益于行业整体景气回暖,18年公司业绩增长有望向好,主要由于出境游行业整体继续回暖,公司作为国内领先的出境游综合服务商有望长期受益行业景气回升和集中度提升。未来公司将积极拓展旅游零售业务,优化收入结构。目前公司零售门店超过120家,未来零售端有望通过多种方式持续扩张,并带动公司批发业务进一步增长,巩固区域市场份额。 此外,收购竹园30%股权和战略布局目的地资源项目带来业绩增厚。公司定位出境游综合服务提供商,协同发展零售、批发和整合营销三大业务,并横向拓展“旅游+”业务,未来借助资本优势不断延伸产业链上下游,有望长期受益出境游行业景气发展。预计公司18和19年EPS 分 别为0.37元和0.48元,18和19年对应PE 分别为24倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:突发事件、汇率波动等因素影响出境游行业整体增长;公司渠道和资源端拓展不及预期、费用控制成效低于预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-06-18 10.69 -- -- 10.20 -4.58%
10.58 -1.03% -- 详细
收购竹园剩余30%股权,协同整合强化,股本扩张有限交易背景:2014 年9 月,众信旅游以发行股份的方式收购郭洪斌等8 名交易对象所持竹园国旅70%的股权,70%股权交易作价6.3 亿元。2014-2016 年,竹园国旅分别实现扣非后业绩5777/7231/9261 万元(计提超额利润奖励前),均超额完成收购时业绩承诺。并且,依托收购后众信旅游整体上市公司平台的支持,2015 年到2017 年,竹园国旅分别实现归母业绩6838/9139/12467 万元,3 年业绩复合增速29.56%,表现突出。 在2014 年交易完成以及15-17 年众信与竹园互相整合融合之后,公司拟以发行股份的方式购买郭洪斌、陆勇等6名交易对方合计持有的竹园国旅剩余30%的股权(换股情况如下表所示),整体符合预期。本次交易作价35,820 万元,发行价10.74 元/股(较公司停盘前收盘价折价约5%),共需发行33,351,954 股,较现有8.5 亿总股本仅扩张4%,影响较有限。 公司业务看点一:出境游行业3-4 月行业相对回暖,公司作为行业龙头有望直接受益结合我们2018 年度策略报告《社会服务业2018 年投资策略:强者恒强,中线兼顾成长与预期差》中的分析和预判,我们认为2018 年,出境游行业在两年小年后有望迎来相对大年。 从目前的情况来看,尤其结合下图,我国国际航线客运量2018 年3、4 月单月同比增长分别达到20.3%和25.1%,较2017 年同比增速明显开始恢复并呈现加速增长的态势。与此同时,中线来看,中国护照含金量提升,人民币持续升值,持续利好国内出境游稳定增长,而新兴始发地、新兴目的地的崛起,更是未来出境游行业增长驱动的核心主力。在行业趋暖的大背景下,我们认为,众信旅游作为行业龙头,凭借其业务优势及整合优势,有望率先受益。 公司业务看点二:合作参/控股模式发力渠道下沉,探索多元化扩张路径自2017 年起,公司加大了零售业务的开拓力度。根据2017 年公司年报,公司一是巩固京津冀、江浙沪地区主要城市的零售业务,对部分门店进行优化调整,从而使单店收入得到较快增长;二是逐步在湖北、陕西、云南、江西等地实现品牌的落地,将“众信旅游”零售品牌拓展至全国。截至2017 年12 月底,公司在华东地区的零售门店已有25 家,营业收入较去年增长超过200%,全国线下直营门店突破100 家。 公司早在数年前即提出了“批发零售一体化”的战略布局,但考虑线下门店的扩张无论收购还是自建需要充足的资金及人力支持,新建门店尚有培育期影响,且新建门店需要协调与批发业务的关系,近几年零售业务的发展有起有伏,2015 年以前保持40%+以上的高速增长,如下图,16 年明显承压降至个位数,17 年尤其下半年开始回暖,2017年10 月公司收购星舟国旅,完善苏州零售市场布局,到2017 年底全国线下门店数突破100 家。与此同时,市场状态也发生了一些变化:一方面,随着携程在下游零售端布局的逐步完善,传统的旅行社面临较大的业务压力,其合作诉求更高;另一方面,众信调整零售扩张战略,探索通过参股合作等多元化方式拓展零售渠道建设。用产品提升零售毛利率,用零售改进批发的产品,最终实现批零一体化。 据公司官网、河北新闻网等媒体报道,自2018 年以来,目前公司已在河北保定、河北石家庄、内蒙古包头等通过战略投资的方式收购了一系列旅行社。根据披露的数据,保守估计2018 年初至今新增零售门店数至少达120 家(不完全统计),而2017 年底公司才只有100 余家零售门店。公司在零售端的布局已明显加快,且我们预计其加速扩张态势将会持续,期待未来数据的进一步验证。 公司业务看点三:批发业务积极发力,深耕目的地布局批发业务布局:作为全国最大的出境游批发商之一,公司已在各主要一、二线城市设立了下属分子公司,并进一步将渠道下沉至三四线城市。截至2017 年底,公司已拥有了超过2000 多家代理客户及数万家合作经营网点,形成了覆盖全国的线上线下协作的批发销售体系。 行业复苏背景下具有规模优势,渠道下沉+目的地产品开发提供增长支持,维持公司中线“买入”评级预计公司18-20 年按增发股本摊薄后EPS0.39/0.48/0.58 元,较原有EPS 增厚约11%(此前18-20 年EPS 预计0.35/0.43/0.53 元)。对应18-20 年PE 估值29/24/20 倍。我们认为:一是出境游行业两年小年后,18 年有望相对回暖,最新3-4 月国际航线数据显示行业景气度上扬,公司作为行业龙头有望持续受益;二是收购竹园少数股权有助于业绩增厚和业务进一步整合协同,三是依托可转债资金支持,加之下游扩张从自建到合作共赢思路调整,带来下游零售端和上游目的地端有望持续发力,从而带来中线成长持续看点。此外,公司新一轮股权激励于2017 年11 月推出,继续广泛绑定员工与公司利益,有助于公司未来更好地上下齐心谋发展,且11.05 元/股的最新可转债转股价有望形成情绪支撑。维持公司中线“买入”评级。 风险提示宏观经济、政治、重大传染疫情等不可抗力风险,商誉减值风险,汇率风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-06-15 11.07 14.57 48.83% 10.92 -1.36%
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公司于5月25日发布《发行股份购买资产暨关联交易报告书》,拟以发股的方式收购控股子公司竹园国旅自然人股东持有的剩余30%股权,6月12日发布交易所问询函回复公告,并于6月13日开市起复牌。方案要点如下:①竹园国旅100%股权作价14.62亿元,较2015年收购70%股权(估值9.00亿元)增值62%,考虑期后分红后,本次交易标的资产的交易价格为3.58亿元;②拟以发行股份方式支付对价,发行股份价格为10.74元/股(董事会决议公告日前20个交易日均价的90%),拟发行3335万股,股份稀释比例为4%;③假设公司于2018年11月完成本次交易,将增厚上市公司业绩约800万元;2019年净利增厚约6000万/2020年净利增厚约7900万(假设竹园国旅2018-2020业绩保持30%增速)。 竹园国旅已超额完成业绩承诺,保持内生高速增长;深耕欧亚目的地,客户主要来源于华东及中原地区。①2015年3月,众信旅游通过发行股份的方式作价6.3亿元收购竹园国旅70%股权,标的承诺2014-2016年扣非归母净利润不低于5650/7062/8828万元,交易价格对应2014年预测PE为16.28倍;2014-2016年实现归母净利5777/7231/9261万元,均已实现业绩承诺;2017年仍保持高速增长,实现营收49.6亿元/+30.2%,归母净利1.2亿,归母净利率达2.51%;②深耕传统优势区域欧洲和亚洲出境游目的地,2016年度和2017年度上述两个区域合计营业收入占总收入比例为92.77%和93.85%;③客户群体遍及全国各大区,主要来自于北京大区、华东大区和中原大区,2016年度和2017年度,北京大区、华东大区和中原大区实现的营业收入占总营业收入的比例分别为81.58%和77.55%。 众信旅游收购竹园国旅剩余股份可优化协同,有望进一步提升毛利率。竹园国旅是我国第四大综合型出境旅游批发商,在华北地区和欧洲目的地有较大优势。众信旅游收购竹园国旅后,市场份额大幅提升,规模效应逐渐显现,毛利率从2014年8.8%不断提升至2017年10.0%。此次收购竹园国旅剩余股权,收购完成后将全资控股竹园国旅,有利于公司加强对竹园国旅控制力,进一步整合业务、优化供给及销售渠道,有望进一步提升毛利率水平。 出境游复苏+零售端布局提速,2018年公司营收业绩有望全面反弹。 2017下半年起行业复苏迹象明显,2018年趋势有望延续,增速有望达20%以上:2018Q1亚洲主要出境目的地大陆游客接待持续实现高增长,日本194.36万人次/+17.9%;泰国317.45万人次/+30%;越南135.64万人次/+42.9%;2018年1-2月份,香港851.29万人次/+13.6%,澳门421.46万人次/+15.1%,台湾50.84万人次/+11%,新西兰10.62万人次/+20.96%;四大航司(国航/东航/南航/海航)国际运量增长10.57%,3月份明显提速(数据来源:各国旅游局,中国民航局)。2018年公司将进一步加大对零售端的投入力度,在巩固华北地区门店优势的同时,加快华东、华中以及西北地区门店的铺设速度,零售端占比提升将有望提升毛利率水平。 投资建议:假设从18年11月起竹园国旅100%并表,则18年增厚业绩约800万,19年增厚业绩6000万,2020年增厚7900万,上调公司公司2018-2020年盈利预测为3.21/4.79/6.40亿元(+0.08/+0.60/+0.79),考虑增发摊薄股本,对应EPS为0.38/0.54/0.72(+0.01/+0.05/+0.06),维持目标价不变为14.62元。 风险提示:突发事件(自然灾害、战争、流行病、政治)影响出境游客流量,人民币大幅贬值降低出境游需求,整合不及预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-06-15 11.07 -- -- 10.92 -1.36%
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事件:公司发布并购草案,拟以发行3335万股的方式购买竹园国旅剩余30%的股权,交易作价3.582亿元。交易完成后,竹园国旅将成为众信旅游的全资子公司。 投资要点 购买竹园国旅剩余股权,实现全资控股。公司拟以发行3335万股股份的方式购买郭洪斌等6人合计持有的竹园国旅30%的股权,发行价10.74元/股,交易作价3.582亿元。交易完成后竹园国旅将成为众信旅游的全资子公司,总股本扩张4%,影响较小。本次交易尚须获得股东大会的审议通过和中国证监会的核准。 实控人不改变,管理层利益进一步绑定。根据草案,此次收购向公司副董事长郭洪斌发行3214万股,发行后其持股比例从6.7%提升至10.09%,新增股份上市后12/24/36个月分别解禁50%/30%/20%;向其他五人分别发行24万股,锁定期12个月;实控人冯滨持股比例从31.29%降低至30.11%,实控人不改变。此次收购少数股东权益,未设置业绩补偿。 竹园业务持续巩固,估值合理提升。竹园出境游业务优势进一步巩固:1)持续深耕传统优势区域亚洲和欧洲,两大目的地16-17年收入占比分别达到92.77%和93.85%;2)竹园在北京、华东和中原地区仍具获客优势,17年收入占比分别达到34.78%、27.16%、15.61%,随着渠道的扩张,优势区域占比有所下降。17年底竹园国旅100%股权作价14.62亿元,在业务较14年收购70%股权时的估值提升62%,考虑期后分红2.68亿元,此次交易总估值为11.94亿元,30%股权作价3.582亿元,在18年业绩增速6.3%的假设下,本次收购动态PE仅9倍,相对较低。 出境游龙头再上新台阶。1)提高出境游批发业务决策权和决策效率,提升竹园国旅的管理和运营效率。2)充分发挥协同效应,有望进一步在产品设计、上游资源采购和下游客户资源三方面共享共建,进一步巩固出境游批发龙头的市场份额和行业地位。3)增强持续盈利能力,竹园国旅14-16年均超额完成业绩承诺,15-17年归母净利复合增速35%。受益于出境游行业趋暖,17年竹园国旅营收49.59亿元(+30.17%),净利润1.25亿元(+36.40%),30%股权对应净利0.375亿元,若模拟17年并表,17年备考归属净利可达2.7亿,较未并购提升16.08%,考虑增发摊薄后EPS提升11.07%;预计18年竹园国旅归属净利有望达1.49亿(+19%),假设收购于6月底完成,对应18年利润增量约0.22亿。 盈利预测:不考虑交易资产过户,预计18-20年归属净利润为3.06、3.92、4.73亿元,同比增速为31.3%、28.3%、20.7%,EPS为0.36、0.46、0.56元,对应PE分别为29/23/19倍;假设6月底完成收购,18年归属净利润预计达到3.28亿(+41%),EPS约为0.37(+33%)元,对应PE为28倍。 风险提示:交易终止、汇率波动、宏观经济波动等风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-06-14 11.46 12.96 32.38% 11.16 -2.62%
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1、便宜价格收购少数股东权益,提升控制力。竹园国旅是公司的核心子公司之一,本次收购少数股东权益,收购PE估值仅10x,相对便宜,有利于降低众信整体估值,提升公司出境游批发业务的决策效率,以及竹园的管理和运营效率。 2、竹园业绩增长强劲,收购增厚业绩约14%。竹园国旅主营出境游批发业务,在欧洲、亚洲及海岛等旅游线路上都具有较强优势。2016-2017年出境游行业进入调整期,但竹园业绩增速仍超过30%,凸显竞争实力。2017年竹园实现净利润1.25亿元,同增36.4%,本次交易没有业绩承诺,我们预计2018年竹园实现净利润1.5亿元,本次收购将增厚公司业绩约14%。 3、资源互补协同再发力,强强联手稳固龙头优势。竹园作为全国领先的出境游批发商,在欧洲、亚洲线路上积累了丰富的地接、交通等资源,与众信形成良好互补。自2015年竹园并表以来,众信亚洲业务迅速成长,2017年服务人次超过100万,收入体量已与欧洲业务相当。收购竹园剩余股权后,双方将进一步在产品设计、上游资源采购和下游客户拓展三方面共享共建:1)能够提升产品的多样性与供应能力;2)进一步加强规模优势,改善营业成本;3)提升抵抗资源端风险的能力。 4、投资建议:2017年竹园业绩保持较高增速,成长性向好,公司收购其30%少数股东股权,将直接贡献业绩增量,同时有望深化众信与竹园在资源、产品方面的整合协同,提升主业整体实力,推动公司提升市场份额。如果考虑此次收购的增厚,我们预计公司18-20年备考每股收益为0.41/0.52/0.61元,同比增长33%/27%/19%,对应PE估值28x/22x/18x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险因素:1、国外旅游目的地环境恶化;2、汇率波动。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-05-30 11.46 14.35 46.58% 11.93 4.10%
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事件:众信公告拟发行股份购买竹园国旅剩余30%股权,交易价格为3.58亿元,本次发行股份购买资产股票价格为10.74元/股,收购完成后竹园国旅将成为公司全资子公司。 点评:收购价格合理,将显著增厚公司业绩。①竹园国旅为国内前五的出境游批发商,股权评估价值为14.62亿元,2017年营收49.58亿/+30%,净利润1.24亿/+36%;②本次收购价格对应竹园估值为11.7xPE,价格合理;③考虑从18年三季度开始竹园国旅完全并表的情况,18年将增厚业绩2,593万元,19年增厚业绩6,998万元,上调公司2018/19年盈利预测为3.31/4.65亿元(+0.27/+0.69),对应EPS为0.39/0.55元(+0.03/+0.08),若考虑股本摊薄后对应EPS为0.38/0.53元(+0.02/+0.06),维持目标价14.40元。 出境游行业呈现复苏趋势,公司最受益。①出国游自2017年下半年开始行业复苏,亚洲线路有望迎来反弹;2018年1-3月中国赴日游客人数同增17%(去年同期+12%)加速增长,预计全年增速20%以上,泰国低基数下预计60-80%以上,越南50%。 公司一季度业绩符合预期,预付账款同增或预示全年业绩向好。公司多目的地均衡布局,行业动荡时期市占率提升;公司在巩固规模优势的情况下发力零售渠道,将进一步提升盈利能力并提升品牌价值,将最受益行业复苏。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-05-29 11.46 -- -- 11.93 4.10%
11.93 4.10% -- 详细
事件:公司公告拟以发行3,335万股股份的方式收购竹园国旅剩余30%股权,交易作价3.582亿元,未设业绩承诺。其中,向郭洪斌发行3,214万股,新增股份上市后12/24/36个月分别解禁50%/30%/20%,其余5名对象均为24万股,锁定期为12个月。交易完成后,竹园国旅将成为公司全资子公司。 本次发行股份定价为10.74元/股,较当前股价折价4.79%。交易完成后,公司总股本从850,060,820股变更为883,412,774股,其中公司实际控制人持股比例降至30.11%,郭洪斌持股比例升至10.09%为仍为第二大股东。 竹园国旅估值两年半增长62.44%。2015年4月公司以6.3亿元对价收购竹园国旅70%股权,总估值9亿元。2017年底竹园国旅总估值已达到14.62亿元,较前次收购增值62.44%。考虑到期后分红2.68亿元,此次交易竹园国旅总估值为11.94亿元,30%股权对价为3.582亿元。 交易完成后竹园国旅将成为公司全资子公司:1)有利于提高整体出境旅游批发业务运营的决策权和决策效率,提升竹园国旅的管理和运营效率;2)公司将与竹园国旅进一步在产品设计、上游资源采购和下游客户资源三方面共享共建,发挥协同效应。竹园国旅主营亚洲短途游和欧洲长线游,公司出境游业务在各大洲均衡布局,二者有相似性与互补性;3)增强公司持续盈利能力,竹园国旅2014-2017年净利润分别为0.57/0.73/0.91/1.25亿元,CAGR为29.60%,完成前期业绩承诺,且无论是营收增速还是净利润增速均高于公司原有业务。2017年公司累计实现净利润2.80亿元,其中竹园国旅占比达到44.56%。 盈利预测与投资评级:若此次交易完成,公司将进一步巩固出境游批发业务龙头的行业地位,提高公司决策经营效率。随着行业需求回暖、竞争对手的迅速缩减和未来出境游渗透率的上升,出境游消费者对旅行社提供综合旅游服务的刚需利好出境游市场龙头。暂不考虑交易资产过户,预计公司2018-2020年EPS分别为0.39/0.50/0.70元,5月25日收盘价对应PE分别为29/22/16倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:交易意外终止、汇率波动风险、境外目的地突发事件等。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-05-07 11.46 -- -- -- 0.00%
11.93 4.10%
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出境游批发业务规模优势凸显,增长符合预期。2017年出境游批发业务收入89.15亿元,同比增长19.82%,毛利率为7.88%,较2016年略有下降。在批发端,与竹园国旅的结合使得公司的规模优势更加的凸显。竹园国旅2017年实现营业收入49.6亿元,同比增长30%,实现净利润1.25亿元,同比增长36.7%。公司结合与竹园国旅之间不同的地区优势和产品定位,在各销售区域和各产品结构上均加大了赴欧旅游产品的投放力度,并在产品端深度研发,结合欧洲目的地市场进行不断升级,新兴赴欧旅游热点地区的不断涌现,细分东南西北欧、俄罗斯、北极等产品,市场销售情况较好。尤其是是欧洲游市场,随着欧洲恐怖袭击影响的逐渐消除,市场逐渐复苏,2017年公司欧洲目的地产品营收增速超过30%,公司在欧洲目的地上继续保持批发业务龙头的地位。 出境游零售业务拓展持续,毛利率略有提升。2017年出境游零售业务实现收入20.5亿元,同比增长13.68%,较2016年提高4.4pct,毛利率为16.36%,较2016年提高近一个百分点。截止2017年底,公司线下门店已经达到120家,扩张的速度略低于市场预期,门店主要分布在北京、天津等重点一线城市。在零售端,公司对部分北京、天津、河北地区零售门店进行优化调整,使得单店收入得到较快增长,截至2017年12月,华东地区零售门店已有25家,营业收入较去年增长超过200%。同时在产品端,公司报告期内对零售门店的产品投入力度加大,尤其是中高端的欧洲游产品、海岛游产品、邮轮产品以及“一带一路”相关产品,结合门店的位置,服务人群以及市场定位,有针对的投放产品,产品的创新以及门店的调整共同促进C端的销售的增长。 优耐德成立,集中整合出境游批发业务。今年年初,公司优耐德品牌成立,整合旗下机票、操作、同业销售团队原班人马,融合众信旅游和竹园国旅的各方优势,独立运营出境游批发业务。涵盖欧洲、澳洲、美洲、非洲及中东、亚洲等区域,并且优耐德下设四大产品事业部,推出针对四大区域的产品策略,对于热门的东南亚市场,还推出“鼎级普吉”“鼎级泰传奇”“鼎级沙巴”,欲成为2018年东南亚旅游市场最大亮点等。优耐德旅游欧洲事业部多年来一直占据行业领先地位,2018年将与各大航空公司合作继续打造市场最完整的产品体系,并引领消费升级,推出更多深度性、主题性产品。 给予“推荐”评级。随着优耐德的成立,公司不断扩大批发业务优势,批发零售结合,加强各类分销渠道建设,现阶段出境游市场也逐步回暖,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.35、0.43和0.50,对应当前股价PE分别为31.2倍、25.9倍和22.2倍。 风险提示:出境游市场复苏不达预期的风险、零售端扩张缓慢的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名