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众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-11-07 6.53 -- -- 7.79 19.30% -- 7.79 19.30% -- 详细
事件:前三季度营收93.90亿/+1.8%。归母净利2.09亿元/+15.03%,扣非后归母净利1.86亿/+3.8%,两条线差异主要因处置了ClubMed的股权收到的投资收益。EPS0.25元/股,业绩处于业绩预告范围下限,略低于预期。其中,Q3营收36.08亿/-13.65%,归母净利0.71亿/-18.25%,主要因受到境外个别目的地特殊事件影响。 三费中,销售费用率为6.28%/+0.94pct,主要因销售活动不变的情况下Q3营收下滑,管理费用率1.14%/-0.2pct,财务费用率为0.38%/+0.26pct,主因公司计提较多可转债利息。 点评:7月泰国沉船事件对泰国游产生较大影响,泰国2017年接待中国游客超过980万,为亚洲出境游重要目的地,亚洲游业务占公司整体出境游业务40%左右,因此三季度公司营收同比有所下降。四季度通常为出境游行业淡季,叠加宏观经济波动风险,预计四季度增长平淡,今年业绩仍将保持平稳,公司预计全年业绩增速为-20%~+20%。 并购竹园剩余股份获批,行业未来长期看好:10月24日并购竹园国旅剩余30%股权事项获得通过,14-17年竹园国旅营业收入复合增长率达到35.14%,净利润复合增长率达到29.60%,预计并购完成将主要增厚明年业绩,同时竹园国旅成为众信旅游的全资子公司,众信旅游将进一步稳固出境批发市场的领先地位,实现与竹园的资源整合,扩大规模优势。 出境游短期受经济和汇率影响行业波动较大,但长期来看,仍是旅游行业表现较好子版块,市场向好逻辑不变,整体出境人次近年都保持着正增速,国内出境游行业未来市占率的提升空间非常广阔,龙头公司具有大的先发优势。 盈利预测:考虑到个别目的地特殊事件的影响,出境游整体市场短期来看仍有较大压力,暂不考虑并购竹园影响,我们下调公司18-20年EPS分别为0.31/0.37/0.43元,考虑到业绩增速放缓,估值修复仍需等待时机,我们下调为“增持”评级。 风险提示:目的地突发事件导致出境游业务景气度下降,零售业务低于预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-11-02 6.21 -- -- 7.79 25.44% -- 7.79 25.44% -- 详细
盈利:三季度收入同比下降,受行业景气回落影响 2018年前三季度公司实现营收和归母净利润分别为93.90和2.09亿元,同比分别增长1.80%和15.03%,前三季度扣非净利润1.86亿元,同比增长3.8%;单三季度收入和归母净利润分别为36.08亿元和7054万元,同比分别下降13.65%和下降18.25%,低于公司中报预期前三季度15%-65%的业绩增长,主要由于第三季度受境外个别目的地事件性影响,出境旅游行业整体景气有所回落,公司旺季盈利受到较大影响。公司预期2018全年盈利情况或接近去年水平。 毛利率方面,公司前三季度和单三季度毛利率分别为10.5%和10.2%,同比均提升0.5个百分点;期间费用方面,前三季度销售、管理和财务费用率分别为6.3%、1.2%和0.4%,同比分别上升1.0、下降0.2和上升0.3个百分点。前三季度财务费用同比增加1114万元,主要由于计提可转债利息。 整合加强零售布局、出境游产业链延伸发展,维持“买入”评级 第三季度受个别出境目的地事件性影响,公司业绩出现下滑,低于此前盈利预期。下半年以来出境游行业增速回落较为明显,而公司作为国内领先的出境游综合服务商有望长期受益行业发展和集中度提升,此外公司积极拓展旅游零售业务,收购拓展准直营模式持续推进,截止18年中期公司直营门店152家,准直营门店253家(江西、河北和内蒙古),未来零售端将继续通过多种方式持续扩张,扩大巩固区域市场份额。此外,收购竹园30%股权和战略布局目的地资源项目将带来业绩增厚。公司定位出境游综合服务提供商,协同发展零售、批发和整合营销三大业务,并横向拓展“旅游+”业务,未来公司借助资本优势不断延伸产业链上下游,有望长期受益出境游行业发展。根据以上假设,预计公司2018、19年EPS分别为0.28元和0.32元,18和19年对应PE分别为24倍和21倍,维持“买入”评级。 风险提示:突发事件、汇率波动等因素影响出境游行业整体增长;宏观经济环境影响旅游出行需求;公司渠道和资源端拓展和盈利不及预期、费用控制成效低于预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-11-01 6.01 -- -- 7.79 29.62% -- 7.79 29.62% -- 详细
公司公布2018年三季报:2018年第三季度公司实现营业收入36.08亿元,同比下降13.65%;实现归母净利润0.71亿元(-18.25%),低于我们的预期(1.12亿元/+30%),实现扣非净利润0.70亿元(-18.45%)。前三季度公司共实现营收93.90亿元(+1.80%),归母净利润2.09亿元(+15.03%)。报告期内,公司销售费用率提升0.96pct至6.28%,主要由于销售人员成本较为固定,营收下滑使得费用率提升;管理费用率下降0.19pct至1.14%,由于本期计提了较多的可转换债券利息,使财务费用率提升0.26pct至0.38%。 泰国游客人次下滑严重,整体下半年行业需求受制于经济。7月普吉岛发生沉船事件,叠加曼谷登革热和洪水,国内赴泰国旅游的需求明显缩减,7月泰国中国游客人次下跌0.9%;8月下跌12%;9月共有265.6万外国游客入境泰国,与去年同期相比仅增长2.13%。从吉祥航空的三季度情况看(吉祥本身泰国的占比高),三季度增速为9.47%,环比下滑10.46pct,也反映亚洲地区的疲软。泰国为我国出国游第一大目的地,众信亚洲地区业务占比约40%,因此导致Q3收入出现下滑,同时由于与泰国产品相关的预付资源较多,Q3预计出现了较大力度的促销。Q4除十一外基本为行业淡季,泰国问题已在7月份暴露,预计Q4采购上面会有所缩紧,结构改善下利润率有提升的空间。欧洲地区由于为较高客单价产品,我们预计可选消费属性下可能受到经济压力的影响。 出境游行业成长性仍在,商业模式决定小企业出清可能加快。出境游行业在过去十几年内的时间中持续放量增长,使得行业供给激增,使得行业陷入低价团、购物团的困局。OTA的兴起打破了信息不对称性带来的渠道盈利,线下低品质旅行社迅速出清。而以众信为代表的龙头加速整合,依然可以获取高于行业平均的增速。在整体经济存在压力的情况下,小企业因为盈利问题会继续出清,行业龙头长期来看仍将具有升市占率提升的红利。 盈利预测与投资建议:2017年公司限制性股票激励计划的行权价格为6.47元,业绩完成难度不大。公司收购竹园国旅剩余30%股份已过会,目前等待批文,预计明年可以实现并表。暂不考虑该部分贡献,下调盈利预测,预计公司18/19/20年EPS为分别为0.30/0.40/0.52元,(原盈利预测为0.36/0.46/0.56元),对应PE分别为23/17/13倍,短期可能受制于经济压力,长期看好行业成长性,维持“买入”评级。 风险提示:汇率风险,海外安全因素和政治因素。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-11-01 6.01 -- -- 7.79 29.62% -- 7.79 29.62% -- 详细
事件: 公司发布三季报:2018年前三季度实现营收93.9亿元,同比增1.8%;实现归母净利润2.09亿元,同比增15.03%;实现扣非后归母净利润1.86亿元,同比增3.8%,EPS为0.25元。 其中Q3实现营收36.1亿元,同比降13.65%;实现扣非后归母净利润6961万元,同比降18.4%。 公司预计2018全年实现归母净利润为1.86亿元~2.79亿元,变动幅度在-20%~20%区间。 投资要点: 需求下滑、突发事件及竞争加剧影响三季度业绩。公司前三季度收入和归母净利润同比增速分别为1.8%和15.03%,处于中报预期指引的下限。其中第三季度收入和扣非归母净利润同比分别下滑13.65%和18.4%,低于预期。我们分析原因如下:其一,整体消费低迷背景下,人们出行意愿低迷,出境需求有所回落;其二,受泰国沉船事件影响,原本增速较高的亚洲市场受到较大冲击;其三,2017年亚洲市场的高景气度带来更多竞争者,下半年需求下滑情况下,供需失衡,竞争更加白热化,拖累公司盈利水平。 毛利率持续提升。经营方面,公司通过清理亏损部门等方式着力于提效,在收入和净利润增速下滑情况下,第三季度毛利率同比提升0.45PCT至10.21%,前三季度毛利率同比提升0.47PCT至10.47%。未来经营效率提升空间值得持续关注。此外,公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用同比分别提升0.96、降低0.2和提升0.23PCT至6.28%、1.14%和0.38%。其中销售费用率提升主要源于竞争加剧,而财务费用率提升在源于公司可转债项目影响。 投资建议与盈利预测:考虑三季报低于预期及明年需求不确定,下调盈利预测,预计公司2018和2019年EPS分别为0.29元和0.33元,对应PE分别为21和19倍,下调至“增持”评级。短期看人民币汇率、国内外政治经济环境变化、目的地突发事件等较多因素对公司业务造成影响。长期看,出境游向上趋势不改。公司收购竹园国旅股权事宜已经获得证监会审核通过,未来有望更好发挥协同效应。 风险提示:突发事件及自然灾害;汇率波动;竞争加剧;政策变化;宏观经济持续低迷;收购进程的不确定性
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-10-31 5.90 -- -- 7.79 32.03% -- 7.79 32.03% -- 详细
前三季度业绩增长15%,逊于预期 18年前三季度,公司实现营收93.90亿元,同比微增1.80%;实现归母业绩2.09亿元,同比增长15.03%,处于公司此前业绩预告的下限(15%~65%),扣非后微增3.80%(ClubMed部分股权处置带来投资收益约2771万元);EPS0.25元/股,低于我们此前业绩前瞻预计的0.29元/股。 宏观经济及目的地意外事件,致使Q3单季业绩承压 Q3单季,公司营收下滑13.65%,较上半年15%的收入增长明显逆转,我们认为主要是受以下因素影响:一是宏观经济政治包括汇率等因素导致出境游整体增速有所承压;二是7月初泰国普吉岛翻船事故对泰国乃至东南亚游都产生了较大影响,加之今年以来东南亚整体运力供给上涨过快,进一步恶化了东南亚游的竞争环境。收入承压下导致Q3旺季单季业绩下滑18.25%(扣非后降18.45%)。不过,Q3单季,公司毛利率提升0.45pct(产品结构持续优化),管理费率下降0.47pct(控费得当),但销售/财务费率各增1.32/0.30pct(前者主要由于竞争加剧,而后者则主要因为公司可转债利息计提较多所致)。 预计全年业绩保持平稳,持续关注零售端+目的地端发力 公司预计全年业绩同比-20%~20%,保持相对平稳。短期来看,宏观经济政治汇率及特定事件等因素对出境游产生阶段扰动,但长期来看,我国护照持有人数较低,未来仍有较大提升空间,进而支撑出境游持续增长。按最新公告,公司收购竹园剩余30%股权已获证监会批准,预计年内有望完成。有助于后续业绩增厚和业务全面整合协同。且在可转债资金支撑下,未来有望加速下游零售端和上游目的地端持续发力,从而带来中线成长看点。此外,公司新一轮股权激励的推出,继续广泛绑定员工与公司利益,有助于更好地上下齐心谋发展。 风险提示 系统性分析;市场竞争加剧;收购扩张及后续整合低于预期;汇率大幅贬值。 出境游龙头,建议跟踪汇率变化择机配置,“增持”评级 预计公司18-20年摊薄后EPS0.27/0.31/0.41元,对应PE25/22/17倍。短期出境游或有承压,但中线来看行业仍有支撑,且公司作为国内出境游绝对龙头,目前正多方面支持下零售目的地齐发力,建议跟踪汇率变化情况择机配置。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-21 9.08 10.80 42.86% 9.51 4.74%
9.51 4.74% -- 详细
投资逻辑 行业角度--行业负面影响减弱,批发端龙头标的将有所获益:从2016年起出境游市场较动荡,恐袭事件、指纹签以及韩国萨德事件给行业带来了比较大负面影响。欧洲市场从17年上半年开始复苏,恐袭和指纹签的影响逐渐弱化,内地赴韩国人次从18年4月增长60%以上。数据来看亚洲和欧洲均趋于乐观,2018年中欧中加旅游年叠加日韩低基数能够实现行业数据好转,批发业务龙头的公司随着市场份额提升和布局零售业务实现业绩反弹。 公司角度--18年上半年公司内生业绩增长41%,零售端毛利率提升2.25pct,经营层面来看股权激励和员工持股等措施将公司的利益与股东利益捆绑,外延方面通过收购竹园国旅30%股权和并购布局线下准直营门店:2018H1营收增长15%,扣非利润增长24%,零售端毛利率上升2.25pct。在剔除可转债利息和投资收益后利润增速约为41%,行业复苏带动公司收入及利润增长,符合市场预期。总体来看2018年-2019年在出境游市场负面影响出清后能够实现业绩增速反转。公司多次股权激励及员工持股将利益捆绑,民营企业的经营效应将得到最大化。通过拓展批发业务规模提升市占率和布局零售业务来实现业绩增量,规模经济带动毛利及净利率提升。通过收购竹园国旅30%股权和并购布局准直营门店实现规模扩张和全国性布局。 估值角度--出境游板块的估值消化达到后期,行业数据预期转好能够转变市场对于出境游板块的负面情绪:综合PE及EV/EBITDA指标来看,众信旅游的估值水平处于历史低位。对标国外的旅行社上市公司来看(途易、HIS以及托马斯库)国内出境游旅行社的合理估值为30倍,预计公司2018E-2020E的EPS为0.36/0.42/0.52元,PE分别为25/21/17倍。公司PEG小于1,估值水平较为合理,存在一定的安全边际。 投资建议及盈利预测 预计2018E-2020E业绩分别为3.06/3.59/4.39亿元,增速分别为31%/17%/22%,EPS分别为0.36/0.42/0.52元,目前股价对应PE分别为26/22/18倍。对标海外成熟的旅行社估值来看,A股旅行社由于标的的稀缺性,合理估值在30X,目标价10.8-11元/股,首次推荐给予增持评级。 风险提示 1)受到安全和政策因素影响较大;2)国内经济放缓导致出境游市场持续低速增长;3)人民币贬值会导致国内出境游的实际消费水平下降;4)线下门店和线上的布局拖累公司业绩:5)2018年4月存在大规模的限售股解禁。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-16 9.79 14.35 89.81% 9.56 -2.35%
9.56 -2.35%
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业绩符合预期,增持。①剔除可转债财务费用后经营业绩+32%;②批发优势稳固,发力零售毛利率提升明显,预付加速增长预示全年业绩提速;③公司管理层动力足,考虑竹园并表时间或为三季度末时间较晚,下调公司2018/19年EPS为0.39/0.52(0.00/-0.03)元,维持目标价14.35元。 业绩简述:公司2018年上半年实现营业收入57.82亿/+14.58%,归母净利润1.38亿/+45.18%,归母扣非净利润1.16亿/+24.05%。预计2018年前三季度归母净利为2.09-3亿,增速区间为15%-65%。 计提可转债财务费用影响主营业务增速,零售业务毛利率提升明显。①可转债利息支出财务费用提升至1075.9万元,剔除影响后归母扣非业绩增速为+32%;②出境游稳步复苏,营收14.98%,毛利率10.51%/+0.45pct,批发44.41亿/+14.60%,毛利率8.64%/-0.17%,零售8.99亿/+16.87%增速亮眼,毛利率17.33%/+2.25%提升明显;③销售费用+25.68%,销售费用率6.60%/+0.56pct,营销力度加大或将在三季度有所体现;④投资收益2485.5万为公司出售Clubmed股权一次性投资收益。 零售渠道布局加速,预付账款加速或预示全年业绩提速。①零售毛利率提升明显,批发业务优势稳固:上半年公司继续发力零售,门店渠道布局加速,目前已有152家直营店,253家准直营店;②上半年公司预付账款+31.29%加速增长表明对上游资源采购力度较大,结合近期出境游数据向上趋势(日本连续3个月+30%),全年业绩增速将有所提升。 风险提示:自然灾害、政治等不可抗力的因素影响;汇率大幅波动。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-16 9.79 -- -- 9.56 -2.35%
9.56 -2.35%
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事件: 公司发布2018年半年报:2018年上半年公司实现营业收入58.14亿元,同比增长15.03%;归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长45.18%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.16亿元,同比增长24.05%;每股收益0.16元,同比增长42.98%。 观点: 上半年业绩增长靓丽,扣非增速符合预期 2018年上半年公司营业收入同比增长15.03%,实现1.38亿元,同比增长45.18%,扣非后归母净利同比增24%。其中出境游批发业务贡献收入44.41亿元(+14.60%),毛利率8.64%(-0.17pct),占总营业收入的76.38%,公司收购竹园国旅剩余股权,巩固欧洲线龙头地位,出境游批发业务保持稳步增长。出境游零售业务实现收入8.99亿元(+16.87%),毛利率17.33%(+2.25pct),占总营业收入的15.46%,上半年公司继续加强门店扩张和线下活动推广,截止2018年6月公司线下门店新增305家,达405家(直营门店152家/准直营门店253家)。整合营销服务上半年实现收入3.28亿元(+0.74%),净利润1526.21万元(+31.31%)。其他旅游业务(国内游、机票代理等)和其他行业(货币兑换、移民置业、商品销售等)分别实现收入1.06亿元(+57.17%)和793.6万元(-6.86%)。2018年上半年公司销售和管理费用分别增长25.68%、15.75%,财务费增长至1076万元,主要系计提了可转换债券的利息支出等;剔除计提利息影响,公司上半年扣非归母净利同比增32%,增速符合预期。 行业持续回暖加速线下布局,渠道下沉发力二三线 2017我国出境游总人次达到1.3亿人次(+7%),2017年下半年出境游增速更是达到20%以上,18年行业回暖趋势延续,上半年出境人次同比增15%。公司为全国最大出境游批发商之一,加速线下布局,截至目前公司已拥有超过2000家代理客户及数万家合作经营网店;零售业务深入全国布局,主要一城市布局基本完成,二三线占比逐步上升,渠道下沉趋势明显。2018年初至今新增门店已超120家,在二三线城市收购门店步伐明显加快。 加大上下游资源把控,全面强化龙头地位 近年来公司积极布局上游目的资源,强化机票资源集中采购获取机票资源优先政策,与航企合作开通直航;丰富中游产品体系,积极开发海外游学、移民置业等衍生业务;通过“优耐得旅游”出境游新品牌独立运营,基本实现全景旅游布局。上半年收购竹园剩余30%进一步扩展资深市场份额,强化协同效应,我们继续看好未来行业回暖、集中度提升下,龙头效应加速显现。 结论: 公司受益出境游行业整体回暖,18年业绩实现较高增长,同时积极布局线下,加快开拓二三线城市出境游市场,整合加强批发、零售布局,深耕出境游打造全方位出境服务生态。此外,收购竹园剩余30%股权继续增厚业绩,出境游龙头地位进一步巩固。我们预计公司18-20年营业收入分别为143.53、173.68和210.01亿元,归属母公司净利润分别为3.35、4.12和4.96亿元,对应EPS分别为0.39、0.48和0.58元,对应PE分别为26.03、21.18、17.57倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:突发性事件影响、出境政策风险、行业复苏不达预期
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-16 9.79 -- -- 9.56 -2.35%
9.56 -2.35%
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事件:公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业总收入58.14亿元,同比增长15.03%,实现净利润1.55亿元,同比增长33.41%,其中归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长45.18%。 投资要点: 出境游零售业务盈利能力提升,创新准直营模式驱动发展。出境游零售业务上半年实现收入8.99亿元,同比增长16.87%,毛利率为17.33%,较上年同期提高2.25pct,盈利能力提升。主要是由于准直营模式带来的毛利率提升。上半年公司加快了零售市场的战略布局,零售门店的区域不断拓展。在北京、上海、天津等一线城市直营门店的基础之上,公司在江西、河北、内蒙古三个省份通过并购方式尝试开展前店后厂的准直营门店的零售模式。准直营模式目前在公司已经成功试行一个季度,对零售的营收起到了明显的贡献。通过产品结构的调整,提供更高端的产品给终端门店,使产品的价格得到了提高。截止2018年6月底公司直营门店已达152家,准直营门店253家,预期到今年年底将会有500家门店(直营+准直营)。未来公司将持续加快零售市场的拓展,争取到2019年底完成1000家线下门店的布局,进一步提高出境游零售业务的贡献。 出境游批发业务增长持续,欧洲市场表现较好。出境游批发业务上半年实现收入44.41亿元,同比增长14.60%,毛利率为8.64%,较去年同期略有下滑0.17pct。其中东南亚市场,日本、泰国、马来西亚等持续火热,受“一带一路”政策影响,非洲中东连线产品的热度得到了延续;欧洲市场通过差异化的竞争策略使得欧洲旅游收入获得增长,产品毛利率得到较大的提升。欧洲市场批发业务今年受到低价竞争者的影响,短期对略有市场扰动,分流了一部分二三线城市的消费者。但是从长期趋势来看,高端产品才是欧洲市场竞争的核心,接下来三季度是欧洲游的旺季,展望全年,增长依旧可期。目前从资源端来看,公司目的地资源丰富,已经与50多家国内外航空公司形成紧密联系,同海外49个国家的旅游局和组织建立合作关系,同时加大地接社的服务项目和力度,在出境游目的地欧洲和亚洲市场竞争优势明显,龙头地位难以撼动。 竹园国旅净利润增长持续,众信博睿业绩承压。从子公司的影响来看,上半年竹园国旅实现营业收入23.78亿元,同比增长11.28%,实现净利润6785.6万元,同比增长24.4%。竹园国旅“全景旅游”与公司的“优耐德”品牌集中采购,有效的降低了产品的成本,进一步提高了公司的毛利率,双方在产品和资源上优势互补。竹园国旅目前在欧洲市场和亚洲的资源优势和渠道优势明显,上半年在17年较高的基数上营收增长依然持续,虽然减缓但是净利润的增长维持在高位。众信博睿上半年业绩承压,实现收入3.28亿元,同比仅增长0.74%,实现净利润803.6万元,较去年同期下滑了47.3%,众信博睿主要是服务企业客户,行业需求的短期波动对公司的影响比较大,未来仍需不断加强成本控制。 出境游市场上半年复苏态势明朗,下半年旺季来袭。根据近日国家发改委的数据,今年上半年,我国国内旅游达到了28.26亿人次,同比增长11.4%,出境游市场强势复苏,受“一带一路”相关政策的推动,我国公民出境旅游目的地国家不断增加,2018年上半年出境游人次达到了7131万,同比增长15%,较去年同期提高了近10pct,在去年同期较低的基数上迎来快速的增长。现正值暑期旺季,根据携程预测,今年出境游客人数和花费将持续增长,预计7、8月,全国出境游人次将达3000万。加之中秋和十一黄金周的拼假出游,下半年出境游市场增长依然具有支撑,全面复苏态势将远超2017年。 维持“推荐评级”。公司目前持有竹园国旅70%的股权,拟增持剩余30%的股权,完成后持股比例100%,由于收购尚未完成,暂不考虑竹园国旅增持30%股权的影响,我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.38、0.50和0.64,对应当前股价PE分别为25.3倍、19.2倍和15.0倍。 风险提示:突发事件带来旅游限制的风险、欧洲游市场复苏不达预期的风险、出境游零售业务推进不达预期的风险图
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-15 9.60 13.00 71.96% 9.83 2.40%
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事件 公司于8月10日发布2018年半年报,实现营业总收入58.14亿元,同比增长15.03%;归母净利润1.38亿元,同比增长45.18%。 简评 公司业绩高速增长,出境游行业面向好 公司主营的出境游业务在上半年营业收入53.39亿元,占据总营收的91.83%,同比增长14.98%。收入增长验证“出境游向好”的逻辑。从中航信的数据来看,我国今年前5月国际航班的订座量达到4,579万个,同比增速达11.79%。具体来看,国内航空订座量为3,614万个,境外航空则为965万个,增速分别为14.22%、3.56%,其中,国内航空的国际订座量较去年同期增长9.33pct,表明今年出国人数表现出恢复性增长,行业复苏明显,公司作为龙头企业有望受益。预计公司前三季度业绩区间为2.09-3.00之间,同比增速将达到15%-65%。 整体盈利能力提升,出境游零售业务加速 公司整体的毛利率/净利率分别达到10.63%/2.68%。较去年同期分别提升0.42pct/0.38pct,在行业整体盈利水平较低的情况下实现改善。具体来看,公司出境游两大业务类型中,批发业务占比76.81%,零售业务仅有15.54%,但增速已经超过批发业务。零售业务直接影响公司的盈利能力:1)公司两大出境游业务中,批发业务毛利率保持稳定,零售业务毛利率在上半年提升2.25pct;2)零售业务毛利率本身高于批发业务,公司的批发业务毛利率水平基本保持在7%-9%之间,而零售业务毛利率水平则已经超过16%,上半年零售增速相对高出批发业务2.27pct。预计零售业务扩张开始发力,上半年末时,公司直营门店已达152家,另有253家准直营门店,未来结构性变化将持续带动公司盈利能力提升。 重点欧洲区域复苏,资源端掌控能力不断提升 公司以批发业务为主,已经在全球主要旅游目的地进行布局。其中,公司的重点目的地区域欧洲游仍在持续复苏。根据携程数据,在今年Q1,欧洲游整体增速达到35%以上,定制游增长130%,在全球目的地中的占比达到9%,位列第二(仅次于亚洲的80%)。公司在收购竹园国旅后,进一步加强了对欧洲市场的布局,因此欧洲游的复苏对公司业绩有较强的影响。从竹园国旅来看,上半年实现营收/净利润23.78亿元/6,785.56万元,同比增长11.25%/24.40%,净利率提升0.3pct。 公司的目的地布局也在加强对上游资源端的掌控能力。上半年内:1)公司围绕泰国(曼谷、普吉、芭提雅)、巴厘岛、新加坡等三大核心旅游目的地,已经完成全国的10多个城市直飞航班点对点的布局;2)公司与马来西亚旅游局、马印航空合作,将马来西亚沙巴(海岛)的直飞航班引入了北方市场,预计将为马来西亚输送4万名左右的中国游客;3)公司围绕热门目的地--日本打造的“欣赏花海”、“暑期亲子”等系列主题产品,日本线毛利率也实现了提升。 投资建议:我们认为出境游行业面有望持续向好,公司作为行业龙头有望成为主要受益标的。同时,围绕上游资源端布局,以及公司零售业务的加速扩张,将不断优化公司的盈利能力。 盈利预测:预计2018-2020年EPS分别为0.40、0.53、0.67元,目前股价对应PE分别为24X、18X、14X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-15 9.60 -- -- 9.83 2.40%
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公司发布半年报:2018年上半年实现营收57.8亿元,同比增14.58%;实现归母净利润1.4亿元,同比增45.18%;实现扣非后归母净利润1.16亿元,同比增24.05%,EPS为0.16元。其中竹园国旅上半年实现营收和归母净利润分别为23.8亿元和6785.6万元,同比分别增11.25%和24.4%。 公司Q2实现营收33.3亿元,同比增18.46%;实现扣非后归母净利润5600万元,同比增26.87%。 公司预计1~9月实现归母净利润为2.1亿元~3亿元,变动幅度在15%~65%区间。 投资要点: n批发、零售和整合营销三大板块持续协调发展。整体看,公司出境批发、出境零售、整合营销三大板块分别贡献公司上半年收入的76.8%、15.5%和5.7%比重,除整合营销占比下降0.78PCT外,三大板块贡献收入比重基本持平去年同期76.8%、15.2%和6.5%比重。三大板块贡献占比相对稳健,持续协调发展。 出境游批发毛利率同比微降,零售业务毛利率提升明显。今年上半年,公司批发业务营收同比增14.6%,毛利率为8.64%,同比降0.17PCT。公司正式推出“优耐德旅游”,作为出境游批发业务的独立新品牌,与竹园国旅“全景旅游”进行双品牌运营。此外在欧洲、东南亚和中东非洲等地持续坚守中高端产品品质,并不断进行产品升级,产品热度不断提升。 零售业务方面,今年以来,公司加快了零售市场的战略布局,零售门店区域不断拓展。截至今年6月底,公司直营门店数达152家,准直营门店数达253家。公司在江西、河北和内蒙古三地通过并购方式尝试开展前店后厂的准直营门店模式,以自营产品和销售集团产品为主,实现零售门店收入快速增长。此外公司根据北京、上海和天津等城市特点,推出特色旅游产品,在游学、研学及夏令营等方面推出系列产品,并积极布局健康医疗板块。公司上半年零售业务营收同比增16.87%,毛利率同比提升2.25PCT至17.33%,呈现良好增长势头。 客源地看,北京、华东和中原区域持续领先。北京、华东和中原大区今年上半年分别贡献收入41.5%、25.6%和11.7%比重,收入同比增速分别为10.7%、10%和16.3%,收入占比基本持平去年同期43%、26.6%和11.6%水平。成长性角度看,剔除境外,东北、中原和华南大区收入同比 增速位居前三位,同比增速分别达46.9%、29.6%和26.2%。总体看,公司北京和华东成熟区域增速相对平稳,而基数较小区域则增速较高。 二、三季度经营持续好转,汇率影响有限。公司2季度收入和扣非后归母净利润增速分别为18.5%和26.9%,优于1季度10.7%和21.5%的收入与扣非后归母净利润增速,显示经营逐渐好转。根据公司三季度业绩预告,三季度利润增速预期为15%~65%,净利润持续回升。历经近两年的持续低迷期后,公司经营有望迎来持续好转。另根据中报显示,公司今年上半年和去年上半年的汇兑收益分别达2500万元,人民币贬值并非预期中的负面影响,而是偏正面。对购买力影响角度看,我们认为公司多元化产品线和目的地,有利于分散人民币贬值对出境游意愿的影响。长期看,出境游由可选消费转型向必需消费已成为趋势。我们看好公司与竹园国旅的协同效应,公司聚焦主业,作为行业龙头未来将受益出境游行业发展。 投资建议与盈利预测:考虑竹园国旅30%股权收购事宜尚未完成,维持盈利预测,预计公司2018和2019年EPS分别为0.36元和0.46元,对应PE分别为26和21倍,维持买入评级。 风险提示:突发事件及自然灾害;汇率波动;竞争加剧;政策变化;宏观经济持续低迷;收购进程的不确定性
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众信旅游披露2018年中报:2018年上半年公司实现收入57.82亿元,同比增长14.6%;归母净利润1.38亿元,同比增长45.2%;扣非后1.16亿元,同比增长24%。单二季度收入33.18亿元,同比增长18.1%;归母净利润0.73亿元,同比增长60.9%;扣非后0.56亿元,同比增长26.9%。众信2Q18收入同比增长18%,较2Q17的15%和1Q18的10%均有所提速。分渠道看,1H18批发、零售、整合营销各44.41亿元、9亿元、3.3亿元,分别同比增长15%、17%、1%,批发和零售业务收入增速较去年同期均提速(1H17增速分别13%、7%);其他旅游收入主要是国内旅游收入,同比增长57%至1.06亿元主要来源于零售渠道的国内旅游业务,同比增幅近50%。 盈利能力维持稳定。①毛利率受益于规模扩大和零售渠道加强提升显著。公司整体毛利率提升0.8pct 至11.12%,其中:零售业务毛利率提升显著,较2017年同期增长2.3pct 至17.3%,主要是公司推出特色旅游产品,零售产品毛利率得到提升。(1Q18毛利率12.4%,较1Q17提升1.3pct)②销售、管理、财务费用率6.6%、1.2%、0.2%,其中管理费用率持平,销售费用率增加0.6pct 主要是销售人员薪酬增加所致,我们预计全年增长趋势大概率维持但增幅随着收入规模扩大(三季度是旺季,利润率最高)有所降低。 批零一体化进展顺利,客源地结构趋于平衡。 (1)无论从门店数量还是收入利润来看,直营有进一步拓展。①截止2018年6月底门店已超过400家: 直营和准直营门店分别152家和253家。②1H18零售渠道在收入和毛利润中占比分别15.5%、24.1%,同比各提升0.3和1.9百分比。 (2)客源地趋于均衡。上半年公司非传统优势区域如东北、华中、华南、境外片区收入同比增速均高于20%。 盈利预测与估值。基于谨慎原则判断2018-2020年收入增速维持15%,毛利率随着直营渠道推进及规模扩大将持续稳定提升各增0.8、0.5、0.5pct 至10.8%、11.3%、11.8%,销售、管理、财务费用率稳中略降,综合估算2018-2020年间归母净利各3.33、4.48、6.12亿元,对应EPS 各0.39、0.53、0.72元/股(暂不考虑收购竹园增发摊薄和业绩增厚影响)。参考历史PE 估值(TTM:30-50倍),考虑到公司是行业龙头未来增速有望高于行业平均,市占率持续提升背景下给予一定估值溢价(预计2018-2020归母净利润复合增速38%),给予2018年30-35倍PE,合理价值区间11.74~13.69元。 风险提示。宏观经济下滑风险、汇率波动风险、地缘政治风险、直营门店扩张不达预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-15 9.60 -- -- 9.83 2.40%
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业绩总结:公司发布2018半年报,2018H1年实现营业收入58.1亿元,同比增长15%,实现归母净利润1.4亿元,同比增长45.2%,扣非净利润1.2亿元,同比增长24.1%。其中Q2单季度实现营收33.3亿元,同比增长18.5%,实现归母净利润7250.8万元,同比增长60.9%。同时公司给出2018Q3业绩指引,预计归母净利润同比增长15%-65%。 出境游主业稳健增长,“准直营”推动零售业务加速布局。报告期内,公司出境游业务规模继续扩张,出境游整体实现营收53.4亿元(YoY+15%),营收占比91.8%。其中批发、零售业务占比分别为83.2%、16.8%(YoY-0.3pp、+0.3pp)。1)批发业务实现营收44.4亿元(YoY+14.6%),毛利率8.6%(YoY-0.2pp):作为国内最大旅游产品批发商,公司产品开发优势突出,2018年上半年开启“优耐德旅游”新品牌,与竹园国旅“全景旅游”品牌共同运营,在原有欧洲市场优势基础上继续进行产品升级,马来西亚沙巴和日本等目的地新产品获得市场好评,尤其日本产品毛利率实现了大幅提升。2)零售业务实现营收9亿元(YoY+16.9%),毛利率17.3%(YoY+2.3pp):自2018年起公司在拓展直营门店基础上开始通过并购方式布局前店后厂门店,截至2018H1已设立直营店152家,准直营店253家,预计2019年底总门店数(直营+准直营)可达1000家;零售产品开发根据区域性特征满足消费者个性化需求,瞄准非标准市场推出定制、半定制产品,“24小时内回复”机制实现高度灵活化定制;此外公司凭借海外资源优势,成为国内多家教育机构长期海外游学供应商、开辟健康医疗旅游产品领域以满足高净值客户需求,高品质产品占比增加使得公司零售业务盈利能力得到显著提升。 旅游产业链全面布局,市场开拓力度加大费用率略有提升。1)公司已积累了丰富的航空资源,目前已与50多家国内外航空公司紧密合作,随着采购规模扩张不断降低机票成本;公司积极与各国旅游局加强合作关系,大力发展目的地接待服务以提升客户体验,有效强化中高端产品卡位优势;2)报告期内移民置业、货币兑换等业务贡献793.6万收入,新推移民项目受到市场广泛认可,公司旗下悠联货币是我国仅有的10家拥有全国范围内经营个人本外币兑换特许业务资质的机构之一,2018H1兑换外币量折合1356.08万美元(YoY+6.09%);此外公司国内旅游产品同比增长超过50%,支撑其他旅游业务实现收入1.1亿元(+57.2%)。3)受益于产品结构优化丰富,公司整体毛利率提升至10.63%(YoY+0.4pp),但由于市场开拓力度加大使得员工薪酬费用支出增加,公司期间费用率同比提升0.9pp至8%,而整体净利率小幅提升至2.7%(+0.4pp),扣非净利润占净利润比重84.1%。 出境游复苏加快,行业龙头有望持续受益。根据发改委数据,2018年上半年我国公民出境游人次达7131万,同比增长15%,同比2017H1增速5%有所提速,众信旅游为国内出境游龙头企业,具有较强先发优势和卓越的产品开发能力,零售市场拓展卓有成效,且账上现金充裕为继续扩张提供有力保障,未来零售业务占比逐渐增加以及多元化产品结构持续优化,将助力公司持续且全方位享受行业复苏红利,费用率有望随各项业务放量呈现规模效应,盈利能力具备较大提升空间。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.37元、0.47元、0.61元,未来三年归母净利润将保持30.3%的复合增长率。公司为出境旅游服务龙头企业,有望享受行业加速复苏红利,产品结构优化+规模效应逐渐显现有望支撑公司业绩高成长,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不景气风险;全国出境游旅客量不达预期;汇率波动风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 9.35 11.00 45.50% 9.86 5.45%
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事件: 8月10日,众信旅游发布2018年半年报。2018年上半年,公司实现营业收入57.82亿元/增长14.58%,归属净利润1.38亿元/增长45.18%,扣非后归属净利润1.16亿元/增长24.05%,基本每股收益0.163元/增长42.98%。 其中,Q2实现营业收入33.33亿元/增长18.46%,归属净利润7251万元/增长60.93%,扣非后归属净利润5600万元/增长26.87%。 评论: 1、行业景气度好转驱动业绩上行,投资收益增厚利润。上半年出境游人数约7400万人次/增长13.8%,较过去两年明显改善,日本、东南亚等短程线路表现突出,长线游保持平稳。公司作为行业龙头,受益于去年同期的低基数效应,上半年收入增长14.6%,归属净利润增长45.2%,由于处置地中海俱乐部股权获得投资收益2273万元增厚业绩,扣非后归属净利润增长24.1%。子公司竹园国旅净利润增长24.4%,剔除竹园国旅贡献,众信内生业绩增长59.1%。由于业务扩张以及2017Q3股权激励费用拖累利润导致基数较低,公司预计今年前三季度归属净利润增长15%~65%。 2、批发业务整体稳增,日本及欧洲产品表现较好。上半年,公司出境游批发业务收入44.41亿元/增长14.60%,毛利率为8.64%/下降0.17pct,整体表现稳健。上半年公司推出新品牌“优耐德旅游”,协同竹园国旅在出境游批发领域实现双品牌运营,二者在产品端和资源端优势互补,通过集中采购控制成本,同时在渠道端则保持良性内部竞争。分目的地看:1)通过增加二线城市当地起止产品等方式,欧洲游批发收入稳定增长,毛利率有所提升;2)受益日本市场较高景气度,日本产品毛利率大幅提升;3)东南亚产品整体增长良好,实现了东南亚目的地与全国的10多个城市直飞航班点对点的布局。 3、门店扩张提速,零售业务毛利率显著提升。上半年,公司出境游零售业务收入8.99亿元/增长16.87%,主要是准直营模式带来的增长,毛利率为17.33%/上升2.25pct,主要受益于高端产品销售与产品提价。公司在线下门店布局上取得一定突破,直营门店达152家/增长40.7%,同时,公司在江西、内蒙古、河北开拓准直营店的零售模式,上半年现金并购4家旅行社,控股51%~60%不等,准直营门店总数达253家,门店扩张提速。产品方面,公司继续针对北京、上海、天津等一线市场的消费特点优化产品体系,同时也在积极开发定制游、研学游、康养游等特色产品。 4、整合营销业务承压,国内游业务规模扩张。上半年,公司整合营销业务收入3.28亿元/增长0.74%,毛利率为9.02%/下降1.69pct,净利润约804万元/下降47.3%,主要原因是整合营销项目的时点具有随机性,同时也受到宏观经济波动的影响。国内旅游收入则因零售渠道扩张而同比增长近50%,达1亿元左右。移民置业业务发展良好,受收入确认方式影响,预计收入多在下半年确认。 5、发力目的地资源端,寻求纵向一体化。目前公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地采用投资、战略合作等方式建立了落地服务公司,例如境外旅游大巴、日本樱花酒店等境外上游资源。一方面,有利于在热门线路保证服务质量,另一方面,也有望通过整合产业链提升盈利能力与渠道效率。 6、盈利能力小幅提升,期间费用率略有上升。上半年,公司整体毛利率为10.63%/上升0.42pct,延续上升趋势,主要由零售业务贡献,但受到整合营销业务拖累。期间费用率有所上升,其中销售费用率上升0.56pct;管理费用率基本持平;财务费用率上升0.29pct,主要原因是公司计提了可转债的利息支出。综合来看,叠加投资收益贡献,上半年公司净利率为2.68%/上升0.38pct。 7、投资建议:上半年出境游行业景气度较好,公司收入稳健增长,受益零售产品毛利率提升,扣非后业绩增速良好。公司积极推动收购竹园国旅少数股东股权,有望增厚公司业绩,并进一步深化协同,改善盈利。同时,公司创新零售模式、加速渠道扩张、收购优质资源的战略蓝图清晰,产业链一体化初具雏形,未来有望提升盈利与抗风险水平。我们上调2018-2020年归属净利润预测至为3.2/3.8/4.4亿元,对应PE估值25x/21x/18x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-08-14 9.35 -- -- 9.86 5.45%
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事件: 公司公布2018年中报,上半年实现营收58.14亿元,同比增长15.03%,实现净利润1.55亿元,同比增长33.41%,其中归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长45.18%。 投资要点: 业绩稳步增长,增速略超预期。18年上半年实现营收58.14亿元(+15.0%),扣非净利1.16亿元(+24.1%),归母净利1.38亿元(+45.2%),主要是收到政府补助262万(+142%),处置ClubMed股权取得投资收益超2000万。二季度单季营收33.33亿元(+18.44%),扣非净利0.56亿元(+26.9%),归母净利0.73亿元(+60.9%),不含竹园增持,内生增速可观。 国际航线数据亮眼,出境游自17下半年开始回暖。18年1-4月累计国际航线民航客运量同增14.3%;18年上半年四大航空公司国际客运量累计增长15.46%,其中东方航空同增12.27%,南方航空同增17.73%,中国国航同增15.35%,海南航空同增18.28%。亚洲热度高涨,6月赴泰国、越南游客增速分别为18%、32%,日韩游客增速分别为30%、49%;欧洲区域暴恐压制减弱,客流逐步抬升,汉莎航空6月亚太航线客运量同比增长6.7%。 出境游业务批零一体,加速上下游布局。 出境游批发:低线城市逐步增长,欧亚目的地加码,各目的地均有超过10%的增长。1)收入稳增长,竹园贡献高:18H1实现营收44.41亿元,同增14.60%,毛利率8.64%(-0.17pct),其中竹园营收23.78亿元(+11%),净利0.68亿元(+24%),下半年竹园有望在完全并表后进一步贡献业绩。2)双品牌运营:优耐德旅游(18年新推出)与全景旅游(竹园)双品牌运营方式协同发展,向上集中采购降低成本,向下扩张规模、本地化运营。3)加强上游资源布局:欧洲产品升级、差异化竞争,收入、毛利双升;已与50多家航司合作,且加强东南亚航班布局;与多国旅游局开始合作。 出境游零售:提价推动毛利率持续提升,准直营模式助力渠道扩张加速。零售业务逐步放量,H1营收8.99亿元(+16.87%),毛利率17.33%(+2.25pct),纯直营模式的毛利率已达约19%,毛利提升主要由于:1)众信利用强品牌和零售客户的低价格敏感性,实现零售渠道的产品提价;2)规模效应助力公司实现采购成本控制。准直营助力门店布局提速,在江西、河北、内蒙古三省通过并购,开展前店后厂的准直营门店模式,截止18H1已有直营门店152家,准直营门店253家,门店合计达405家,公司计划至2019年底开设覆盖全国的1000家门店。 整合营销发展平稳,多元发展其他业务。公司整合营销业务收入3.28亿元(+0.74%),毛利率9.02%(-1.69pct),平稳发展。业务多元发展:1)创新助力旅游+业务稳步推进,利用定制化产品方面的丰富经验陆续推出多种定制化产品,旅游+游学、健康等板块的业务也均实现稳步发展;2)门店开设带动国内游增长,国内游收入在较低基数的基础上同增约50%;3)移民置业等业务发展稳健,北京优达举办三十多场移民置业专场推介会广受好评,收入在后期逐步确认,货币兑换业务GMV同增6.09%。 门店铺设带动期间费用微增,非经常性损益增厚业绩。上半年公司三费率同比微增0.85pct,其中管理费用率基本平稳(+0.01pct);销售费用率增长0.56pct,主要由于受门店铺设影响;财务费用率同增0.28pct,主要由于公司按市场利率计提了可转换债券的利息支出。本期非经常性损益包括收到政府补助262万(+142%),处置金融资产投资收益2273万等,实现业绩增厚。 行业持续向好,叠加前期费用高基数,Q3有望维持高增长。7月泰国目的地受沉船事件影响短期低迷,Q4有望反弹,其他目的地持续向好,叠加17年三季度的股权激励费用高基数,公司预计18年1-9月预计实现归母净利2.1-3.0亿元(+15~+65%),对应Q3归母净利0.7-1.6亿元(-18%~+87%)。 盈利预测:假设竹园国旅剩余股份的并购于19年完成,预计公司18-20年归属净利润3.14亿元(+35%),4.35(+39%),5.27(+21%),EPS为0.37、0.51、0.62元,当前市值80.12亿元,对应PE26/18/15X,维持“买入”评级。 风险提示:出境游复苏不及预期,行业竞争激烈,目的地发生恶性事件等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名