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众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-02-09 12.08 17.71 48.82% 12.29 1.74% -- 12.29 1.74% -- 详细
报告核心目的与结论。众信旅游是出境游行业规模最大的综合性旅游服务商;2014年上市以来业绩高增长,也享有高估值,随后有所下行,原因在于:①外部:行业4Q15-3Q17近2年的结构性调整,公司收入增速和估值均下滑明显;②内部:由于公司发展旅游零售新业务,2017年相关费用较高带来利润短期压制。但我们观察到:行业最坏的时间已经过去,公司也找到了转型旅游零售的明确路径,我们报告再一次深度跟踪公司基本情况、最新行业数据和竞争格局,特别重点分析了当下行业和公司层面的变化,从而支持我们对公司基本面与之前相比乐观一些的判断。 行业在起变化。数据层面:4Q17航司国际线增速上修,泰国、日本等权重目的地贡献大;产业层面:资本恢复理性,搅局者在2016年下半年到2017年下半年期间逐步退出市场,同时烧钱补贴的OTA也回归追求盈利的商业本质。消费者则开始回归优质的综合性旅游服务商。 公司也在变化:成立“优耐德”将众信批发业务与竹园整合到其中独立运营,以“众信”品牌主打旅游零售市场。①收购竹园后业务整合、融合得到落实,后续将逐步淡化竹园与众信的区别,将公司内批发业务视为整体;②使用两个品牌分管两块业务:“众信”主打零售,“优耐德”主打批发,减缓公司转型零售对B端客户的冲击;③公司还将错开布局,用两个品牌去做两块市场:一线城市以“众信”品牌逐步加强零售渠道;在渠道下沉以及部分新开发市场,使用“优耐德”品牌。 盈利预测与评级。盈利预测:基于核心结论:①行业增速上修并能对应到公司业务涉及的主要目的地;②规模效应推动毛利率提升;③费用率存在压缩空间。我们预测公司2017-19年收入分别为112亿元、140亿元和168亿元,分别同比增长11%、25%和20%(此前收入增速预期分别为11%、20%、20%)。预测公司2017-19年归属净利润分别为2.2亿元、3.8亿元、5.1亿元,分别同比增长2.0%、71.7%和34.2%。以8.5亿总股本计算,对应2017-19年EPS为0.26元、0.44元和0.59元。估值和评级:参考可比公司及公司历史PE估值波动区间为30-50倍,且考虑到2016-19年间CAGR约33%以及行业正在加速增长,给予公司2018年40倍PE,上调至17.71元目标价,维持买入评级。 风险提示。宏观:经济下滑风险、汇率波动风险;行业:地缘政治风险;公司:转型零售进展不达预期;2018年4月小非解禁带来股价压力。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-01-31 12.70 16.40 37.82% 12.80 0.79% -- 12.80 0.79% -- 详细
人民币大幅升值,利好出境游:2018年1月25日,人民币兑美元汇率中间价较上一交易日调升192bp,报6.3724,为2015年11月16日以来新高,较2017年1月4日的低点已回升8.35%。对标2017年9月份人民币汇率大幅升值,众信旅游呈现出一定的联动作用。 2017年出境游市场表现平稳,欧洲游强势复苏,韩国游弱势形成拖累项:据国家旅游局数据,2017H1,我国居民出境游6203万人次/+5%,剔除港澳台,增速为10%;其中,欧洲游强势复苏,17Q3欧洲游人次同比增长29%,其中,跟团游、自由行分别增长36%、69%,得益于前期欧洲恐袭弱化、人民币相对升值等因素。 众信旅游估值经过两年的下杀后处于历史低位:我们认为,行业正处于复苏拐点,其中欧洲游将延续回暖回归正常水平,地缘政治风险弱化下亚洲游有望反弹,龙头出境游公司随着产业链延伸、整合和市占率的进一步提高,营收增速、利润增速将快于行业。 投资建议:考虑行业复苏,公司稳步推进出境综合服务商战略,预计公司2017-2019年的收入增速分别为26.8%、23.4%、19.8%,对应EPS分别为0.32/0.41/0.55,作为出境游行业龙头(行业收入水平最高),给予估值溢价2018年PE为40倍,对应6个月目标价16.40元。报告更正原因:原报告(2018/01/29发布)标题未修改提交,特此更正。 风险提示:突发事件(自然灾害、战争、流行病、政治)影响出境游客流量,人民币大幅贬值降低出境游需求,整合不及预期
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-01-31 12.70 15.60 31.09% 12.80 0.79% -- 12.80 0.79% -- 详细
众信旅游正处于行业、公司、估值“三重共振”的黄金期 众信旅游股价自2018年1月16日底部至1月29日累计上涨23.14%。当前市场较为关注人民币短期对美元大幅升值以及海航旗下凯撒旅游停牌对股价的催化因素,忽视了出境游行业及公司业务好转带来的基本面积极向好的变化。很多投资人将此次股价表现与17年9月份对比,担心汇率企稳后,股价会有较大幅度的回调。我们认为,与前一轮行情相比,行业基本面、公司基本面以及公司估值基础发生了较大变化。当前时点,公司正处于行业、公司、估值“三重共振”的黄金期,未来积极变化值得期待,维持目标价15.6-16.40元,维持买入评级。 主要目的地近期客流大幅增长,行业基本面有望逐渐回暖 2017上半年出国游增速受权重目的地泰国、日本、韩国游客增速拖累,9月份虽然已有2018年行业复苏的预期,但尚未有实际出游数据支撑;而站在当前时点,据各国旅游局数据,高频数据已监测到2017年10/11月中国赴泰国客流同比增速分别达70%、83%,2017年9-12月赴日本客流同比增速均在30%左右,反映出前期被压抑的出游需求急需释放。若人民币持续对美元升值,预计对盯住美元汇率国家出游需求有一定带动,仍需高频数据跟踪。不考虑汇率因素,保守估计18年出国游增速恢复到16%以上,长期来看行业有望重新恢复长期高景气。 18年基本面有望大幅好转,收入重回快速增长,盈利能力持续提升 我们在2018年1月25日发布深度报告《出国游向上拐点,龙头恢复高成长》进行了详细分析。简言之,公司此前梳理人员架构并进行深度整合。零售门店自建扩张及外延并购,我们预计18年门店数量翻倍。预计随着规模效应提升和门店投入费用压缩,盈利能力有望持续提升。预计18、19年归母净利润分别为3.36亿元、4.45亿元,同比分别增长46%、32%。 公司当前PE/归母净利润增速远低于上一轮,具备估值弹性 17年公司股价最高点对应17年业绩PE54倍,我们预计17年利润同比7%。当前公司对应18年PE32倍,而我们预计18年利润增速为46%。我们认为在行业及公司增速向上大趋势下,估值具备一定提升空间。目前处于行业、公司及估值“三重共振”的黄金期,维持买入评级出国游长期景气,龙头旅行社众信旅游具有品牌、规模优势、产业链布局优势,管理层执行能力强。预计17/18/19年EPS分别为0.27/0.40/0.53,元,对应PE分别为46/32/24倍。我们认为公司目前处于行业、公司及估值“三重共振”的黄金期,未来积极变化值得期待。如果短期因为汇率因素回调,建议积极买入。 风险提示:人民币汇率大幅贬值;定增解禁风险;突发事件风险;零售业务拓展进度速低于预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-01-30 12.30 15.60 31.09% 12.94 5.20% -- 12.94 5.20% -- 详细
18年公司有望恢复较高增长。 16-17年短期局部因素影响行业,18年整体向好。公司做强做大批发,补齐零售短板,2018年有望恢复高增长。伴随18年行业景气向上拐点,公司业绩弹性较高,估值具有向上弹性。出国游长期景气,公司持续整合产业链上下游,维持原盈利预测、原目标价15.6-16.40元及买入评级。 16-17年短期局部因素影响行业,18年整体向好。 欧洲2015年底到2016年频繁暴恐,2015年底开始实行指纹签政策;目前签证办理便利化程度增强、暴恐阴影逐渐消退。部分目的地短期局部因素导致16-17年行业相对低点,18年行业整体向好。中国庞大人口基数、财富积累等是出境游持续增长的基础,消费升级将驱动行业持续增长。 产品持续更新、保障服务质量、综合目的地布局彰显核心竞争力。 公司在部分目的地拥有独家资源,但旅行社产品整体同质化程度较强,易被复制,公司持续进行产品研发更新,同时保障服务质量。综合目的地布局更能适应市场的变化,公司借助资本市场先发优势,在目的地资源、产品及渠道、收入规模等方面已具备较强竞争优势。 跟团游仍为主流,战略重视定制游,自由行并非公司主要战场。 定制需求的兴起是公司要应对的变革,公司也一直在做布局积极应对变化; 针对自由行需求,传统线下旅行社较携程、去哪儿等OTA 在机票+酒店的业务布局没有明显优势,难以抢占更多市场份额,并非公司主要战场;中国出境游市场空间较大,中国人出境偏好跟家庭结构、出游频率、目的地等都有关系,目前跟团游仍是主流市场,至少还能维持5-10年的快速增长。 做强做大批发,补齐零售短板,布局产业链,2018年有望恢复高增长。 2017年公司进行人员架构、业务流程、部门划分等内部梳理,收入及利润增速达相对低点。批发业务方面,2018年行业复苏确定性较强,渠道下沉、区域扩张有望助推批发业务重回较高增速;零售方面,2017年10月及2018年1月先后收购江苏星舟国旅及内蒙古山水国旅,2017年H1公司零售门店108家,随直营、外延并购、加盟并举,门店加速扩张,至2018年末零售门店有望达到200-300家,零售业务收入增速有望较大幅度提升。同时,前期公司投资的部分产业链上下游企业也开始贡献正向利润。毛利率随规模效应提升仍有一定上行空间,费用管控有望加强,带来业绩弹性。 行业复苏,公司恢复高增长,维持买入评级。 出国游长期景气,众信旅游具有品牌、规模优势,管理层执行能力强,有望较大程度分享行业红利。18年行业景气向上拐点,公司业绩弹性较高,估值具有向上弹性。出国游长期景气,公司持续整合产业链上下游,维持原盈利预测,维持原目标价15.6-16.40元及买入评级。 风险提示:定增解禁风险、突发事件风险、零售业务拓展进度较慢。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-01-26 11.45 15.60 31.09% 13.09 14.32% -- 13.09 14.32% -- 详细
18年行业复苏,公司有望恢复高成长,释放业绩弹性 18年伴随泰国、日本等权重目的地游客量恢复高增长,出国游人次增速向上拐点。众信旅游为出国游第一大批发旅行社,随渠道下沉、区域扩张,批发收入有望恢复高增长。公司实行“批零一体化”战略,自17年下半年起零售业务由原来的直营调整为并购、加盟并举,门店扩张有望提速,带动零售收入高增长。可比公司18年平均PE39倍,公司18-19年两年业绩复合增速39%,出国游长期景气,公司持续整合产业链上下游,对应18年EPS给予39-41倍PE,目标价15.6-16.40元,维持买入评级。 预计18年出国游人次增速反弹 消费升级,出国旅游需求旺盛,2011-2015年出国游人次CAGR28%。受权重目的地泰国、日本、韩国、欧洲等事件性影响,出国游经历2016-2017年增速低点,根据各国旅游局数据,17年下半年赴泰国中国游客增速拐点开始显现,赴韩国人次降幅收窄,18年伴随泰国、日本等权重目的地游客量可能恢复高增长,预计出国人次增速可恢复至15%-20%左右。长期看我国出国游占总人口比例约为4%左右,对标美国有望提升至20%,出国游人次处于长期快速增长阶段。 对比海外,龙头旅行社成长空间广阔 参照海外龙头旅行社Hana Tour、日本HIS、欧洲TUI均实行批零一体化、线上线下渠道打通、全产业链模式,市场集中度较高,2009年韩国出境游市场CR3超过40%,日本2015年CR5超75%。我国出境游旅行社行业仍处于高度分散,龙头市占率5%,未来龙头旅行社依靠产品和服务优势、规模优势,市场份额有望持续提升。围绕产业链的整合将持续推进,拥有渠道、产品、资源优势的公司具有核心壁垒,有望在整合过程中做大做强。 众信旅游收入恢复高成长,业绩向上弹性较大 公司为A股唯一民营控股出境游“批零一体”旅行社龙头。批发业务随18年行业整体复苏,公司坚持渠道下沉、区域扩张,收入增速有望提升;零售端随直营、外延并购、加盟并举,门店加速扩张,收入增速有望较大幅度提升。规模优势显现,毛利率进入持续上升通道;18年随着人员架构调整完成,一次性费用减少,费用率有望大幅下降,带来净利润向上弹性。 行业复苏,公司恢复高成长,维持“买入”评级 出国游长期景气,众信旅游具有品牌、规模优势,管理层执行能力强,有望较大程度分享行业红利。18年行业景气向上拐点,公司业绩弹性较高,估值具有向上弹性。可比公司18年平均PE39倍,考虑公司18-19年两年业绩复合增速39%,出国游长期景气,公司持续整合产业链上下游,对应18年EPS给予39-41倍PE,目标价15.6-16.40元,维持买入评级。 风险提示:定增解禁风险可能导致公司股价调整;突发事件风险可能导致18年行业景气度及公司批发业务收入增速低于预期;零售业务拓展进度较慢可能导致零售端收入增速低于预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-11-30 11.24 31.26 162.69% 12.00 6.76%
13.09 16.46% -- 详细
公司拟发行可转换债券7亿元用于出境游平台业务及“出境云”大数据管理分析平台建设,将有效提升运营效率、销售网络及品牌知名度,打造出境综合服务商。 事件概述:公司拟发行可转换公司债券,募集资金总额为人民币7 亿元,将向原A 股股东优先配售,其余部分将通过网上发行。募集资金扣除发行费用后将用于出境游平台业务及“出境云”大数据管理分析平台建设。 募集资金加速出境游服务平台建设,增持。①公司发力线上电商平台及线下实体渠道,将有效提升运营效率、销售网络覆盖范围及品牌知名度;②强化集中采购,布局多元化目的地,打造全方位出境综合服务商,维持2017/18年EPS为0.38/0.54元,维持目标价31.26元。 线上线下齐发力,效率、渠道、品牌再提升。①出境游业务平台项目包括电商平台升级、实体营销网络拓展、自由行项目、奇迹(高端旅游)项目等6个子项目,总投资额13.6亿元,其中5.5亿元由本次募集资金日投入;②“出境云”大数据管理分析平台项目投资总额为5.6亿元,本次募集资金投入1.4亿元,具体包括软件系统建设和硬件投入;③公司线上线下齐发力,将优化现有零售门店和电商平台,提高运营效率、销售网络覆盖范围及品牌知名度。 布局多元化目的地,打造出境综合服务商。①欧洲恐袭等客观不利因素逐渐消化,公司将持续加大在亚洲、美、澳等的布局,加速拓展线下门店及后续对上游议价能力及下游产品定价均有优势;②高管此前持续增持彰显对公司长期发展信心,利益绑定后看好公司可持续发展。③海外教育留学、移民等高毛利衍生业务有望逐步贡献利润。 风险提示:出境游受到突发事件的不利影响,收购整合效应不及预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-11-27 10.79 16.04 34.79% 12.00 11.21%
13.09 21.32% -- 详细
2017年11月17日,公司公开发行7亿可转债申请获得证监会核准。主要用于打造“出境游业务平台”和“出境云大数据管理分析平台”,前者指多渠道、立体化的渠道建设,包括“电商平台升级项目”和“实体营销网络拓展项目”,后者主要包括自由行、高端旅游、体育旅游、健康旅游。项目总投资为19.2亿元,各类软硬件设备购置、实体店装修投入等7亿元资本性支出计入本次募集资金。项目符合旅游行业渠道变革趋势,包括线上渗透率的提高和旅游新零售对实体网络的依赖,同时也顺应新时代旅游需求越来越个性化、主题化的趋势,长久来看有利于公司巩固和提升行业龙头的地位。 航空数据回暖,权重目的地加速增长,拐点正在到来。我们在2017年11月17日发布的“四大航10月国际运载人次无一不加速增长,出国游行业复苏趋势逐渐明朗”报告中跟踪到四大航空公司2017年10月国际航线运载人次合计约405万人次,单月同比增长14.5%;截至2017年10月,四大航国际线运载人次累计达到3954万人次,去年同期累计3672万人次,累计同比增长7.7%。其中,东航/南航已是连续第3-4个月加速增长!国航近4个月降幅持续收窄到2017年10月已是正增长。此外,在2017年11月12日发布的“赴韩负面因素减退,出国游行业数据回暖确定性高,邮轮出境或二次高增长”报告中跟踪到中国人赴韩旅游的负面因素正在减退,而2016年韩国在我国出国游中权重约17%(旅行社组织出境,来自中国国家旅游局)和25%(航空自由行数据,根据民航局、中航信等多个航空数据来源综合测算),叠加另一权重目的地泰国的复苏,行业数据拐点正在临近。我们判断:2017Q3尾到2017Q4是出国游行业数据反弹的重要启动窗口。 随着行业拐点到来,叠加2016Q4低基数,2017Q4后可期。2016Q4公司受到泰国目的地负面影响较显著,单季度收入下滑;随着2017Q3开始以泰国、韩国为代表的权重目的地的回暖,我们认为公司2017Q4后反转概率大。 盈利预测和评级。我们调整盈利预测2017-2019年间净利润约2.2亿元、3.8亿元、5.3亿元,主要改动: (1)公司三季度相关费用提升暂时拖累利润调低2017年净利润; (2)行业增速提升调高调高2018年收入端增速。以总股本8.4亿股计算,对应EPS分别为0.27元/股、0.46元/股、0.64元/股。参考同行业估值,同时考虑行业增速提升,给予35倍2018PE(16-19年间CAGR达36%),对应目标价16.04元/股,买入评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-10-30 11.26 -- -- 12.00 6.57%
12.62 12.08%
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投资要点 公司三季度业绩略低于二季度。2017年前三季度实现营收73.98亿元,同比增长40.55%;实现归母净利润2.83亿元,同比增长40.74%。三季度实现营收27.32亿元,环比二季度增长7.31%;实现归母净利润1.02亿元,环比二季度下降4.60%。三季度毛利率10.25%,与二季度基本持平。 三季度期间费用上涨,影响利润。从营收与铝价变动来看,二季度和三季度的出货量预计基本持平。从毛利率来看,三季度毛利率10.25%,环比二季度基本持平。三季度销售费用和管理费用共计1.2亿元,较二季度增加近3500万元,主要是受运费、研发费用增加导致。 公司业绩在未来有望持续快速增长。一是公司20万吨高精度板带项目逐步达产。今年冷轧产线有望达产,继续贡献利润。二是400套轨道车辆焊合项目、2万吨挤压材项目将逐步达产。目前,公司的车辆焊合项目已经投产。公司公告2018年将完成铝合金车辆198辆,将产生利润总额4000万元。挤压材项目有望在设备到位和安装后投产。三是2016年下半年公司公告筹资建设12.5万吨汽车铝板项目,预计2年建设完成。随着公司的生产项目逐个投产、达产,公司业绩有望在未来持续快速增长。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年分别实现归母净利润3.99亿元、5.07亿元、6.15亿元;当前股价对应的PE分别18X、14X、11X。考虑到公司的业绩增速快、估值水平低,且公司定增底价14.06元/股具有较高的安全边际,给予公司增持评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-10-30 11.26 -- -- 12.00 6.57%
12.62 12.08%
--
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-10-27 11.26 13.00 9.24% 12.00 6.57%
12.62 12.08%
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1、市场低迷拖累收入增速,期间费用大增导致业绩下滑。Q3出境游市场延续低位调整,主流目的地表现平淡,欧洲游在低基数上呈现回暖趋势。受行业大环境影响,2017年前三季度,公司收入增长10.6%(其中Q3增长7.5%),增速放缓;归属净利润同比减少13.79%(其中Q3减少36.24%),主要因公司销售管理费用大幅增加所致。此外,公司预计全年归属净利润同比变化范围:-10%~20%。 2、规模扩张提升毛利水平,零售业务增长有望改善盈利。前三季度,公司毛利率上升0.28pct,主要受益于业务扩张与资源整合,考虑公司战略重心逐渐向零售业务倾斜,毛利率存在进一步上行的空间。因终止2016年限制性股票激励计划,管理费用率上升0.38pct;同时因为零售门店扩张,销售费用率上升0.71pct。受期间费用拖累,公司净利率下降0.45pct。 3、新推股权激励方案,强化市场信心。10月13日,公司公告2017年限制性股票激励计划草案,激励对象涉及高级管理人员、中层管理人员、核心业务(技术)人员等共计393人,激励范围较广,有利于充分激发员工积极性。本次激励计划设置的公司业绩考核指标为:以2016年为基准年,2017、2018、2019年度公司净利润增长率分别不低于7%、17%、28%,为公司业绩增长提供一定的保障。 4、投资建议:出境游市场短期面临目的地市场环境波动、汇率波动等风险因素,当前景气度一般,但行业成长具备充分的需求支撑。随着未来业务规模扩张、结构调整、资源整合、服务转型,公司盈利有望得到修复。我们下调17-19年的每股收益为0.23/0.28/0.33元,对应PE估值54x/44x/37x,维持“审慎推荐-A”投资评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-10-19 11.26 15.11 26.97% 12.00 6.57%
12.62 12.08%
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事件:公司公告限制性股票激励计划草案,激励对象包括副总经理王锋、财务总监贺武、中层管理人员、核心业务人员等在内393人,所涉及标的股票1600万股(占股本总额1.91%)。 具体来看:此次所设股票1600万股中,首次授予1300万股(占1.55%),预留授予300万股(占0.36%),授予价格6.5元/股;锁定期及解锁程序方面:首次授予限制性股票锁定期自股份授予日起分别为12个月、24个月、36个月,各期结束后解锁比例为40%、40%、20%;预留部分锁定期分别为12个月、24个月,锁定比例为50%、50%。业绩考核要求方面:以2016年为基准年,2017、2018、2019年公司净利润增长率不低于7%、17%、28%,且年度现金分红总额均不低于上一年度。 此次股权激励作为上年计划终止的有效延续,利益绑定激发活力。公司曾于16年发布限制性股票激励计划,因期间股票价格在二级市场发生较大变动,难以达到激励效果,公司于三季度终止计划并以11.63元/股回购注销已获授但未解锁的全部限制性股票587.33万股;此次公司再度快速发布股权激励计划,彰显公司发展信心,安抚员工思想,加强与公司利益绑定,从而激发员工积极性,提高运营效率。 高管先后增持及员工持股计划顺利实施彰显对公司未来发展的充分信心。今年公司高管(副董事长郭洪斌、副总经理林岩、财务总监贺武、董秘王锋)、董秘王锋先生先后增持311.51万股、34.9万股,后者增持均价11.46元/股;同时员工持股计划顺利完成,累计买入公司股票649.92万股(占比0.77%),成交均价14.31元/股。高管先后增持及员工持股计划顺利实施彰显对公司未来发展的充分信心,目前公司股价较高管先后增持、员工持股均价基本持平,公司各项业务稳步发展,具有较高安全边际。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司作为出境游龙头,积极加强上下游资源整合,横向拓展“旅游+”业务,教育、移民置业、金融等领域已基本完成布局,公司先后发布员工持股计划、股权激励计划激发企业活力,彰显未来发展信心。我们预计公司17-18年EPS分别为0.35/0.45元,维持“买入”评级。 风险提示:汇兑风险;地缘政治变化
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-25 12.04 13.20 10.92% 14.77 22.67%
14.77 22.67%
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事件。 公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入50.54亿元(+13.40%),归母净利润9525.14万元(+26.58%),基本每股收益0.114元。其中Q2实现营收28.14亿元(+14.95%),归母净利润4505.52万元(+16.42%)。同时公司预计2017年1—9月份归母净利润变动区间为16847.26万-27376.8万元,变动幅度-20%一30%。 出境游零售业务增速放缓至个位数,其余业务均保持两位数增速:2017年H1公司营业收入同比增长13.40%。具体业务来看:1.出境游批发业务收入38.75亿(+13.11%),毛利率8.81%(+0.88pct),系上半年在资源采购端,公司与竹园国旅进行集中采购,规模化优势体现。2.出境游零售业务收入7.69亿元(+6.82%,去年同期增速21.73%),毛利率15.08%(+1.51pct);上半年公司在不同时段推出各类主题旅游系列产品,提供特色化、差异化旅游产品。截止2017年6月底,公司共有零售门店108家。3.整合营销服务业务收入3.26亿元(+22_79%),毛利率10.71%(+0.64pct),上半年公司坚持客户类型和行业多元化发展,减轻对单一行业客户依赖度,中小企业客户数量和收入占比提升明显。4.其他旅游业务收入6758.21万元(+70.35%),主要为国内旅游、机票代理收入。5.其他行业产品收入852.09万元(+338.62%),主要为货币兑换、商品销售收入和移民置业服务收入。 从期间费用看,销售费用、管理费用随着收入规模的扩大随之增长,上半年分别增加29.64%、20.82%至3.05亿、6185.38万元:财务费用同比下滑125.90%至-489.95万元(去年同期1891.48万元),主要系2017年上半年汇兑收益增加导致。 整体来看,上半年毛利率10.21%(+0.64pct),期间费用率7.18%(+0.32pct),公司净利率小幅提升0.46pct至2.3%。 立足三大基础业务,积极布局出境综合服务平台建设:公司在出境游批发、出境游零售、整合营销服务三大业务基础上,积极向游学、移民置业、旅游金融、健康医疗等一系列出境综合服务延伸。游学方面,上半年公司响应教育部开展研究性学习和旅行体验相结合的校外教育活动号召,加强各类游学产品研发,今年6月公司与唐山市政府签署合作协议,拟打造政企合作示范样板,开发唐山工业企业游学产品,目前已成功接待北京知名学校近千人的工业研学之旅;旅游金融方面,今年5月底公司旗下货币兑换公司悠联货币取得全国范围内经营个人本外币兑换特许业务资质,成为我国第九家获得该业务全国运营资质的特许机构。上半年悠联货币北京首都机场店取得较快发展;移民置业方面,子公司北京优达和杭州四达的移民置业业务发展良好,大力推出精品项目,目前主要致力于海外移民和海外置业两大板块。 随着公司在出境旅游综合服务领域的布局,游学、移民置业等高毛利业务未来有望逐步增厚公司业绩。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.34元、0.44元和0.57元。净资产收益率分别为13.1%、14.4%和15.7%,给予增持一A建议,6个月目标价为13.2元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:旅游行业不可抗力风险、汇率波动风险。
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众信旅游发布2017年中报,2017年1H,实现营业总收入505,399.30万元,同比增长13.40%,归属于上市公司股东的净利润9,525.14万元,同比增长26.58%。公司营业收入及相关利润指标稳步增长。 点评: 各项业务在营收和毛利率方面有显著提升。2017年上半年,出境游批发业务收入387,510.55万元,同比增长13.11%,毛利率8.81%,提升0.88个百分点;出境游零售业务收入76,884.30万元,同比增长6.82%,毛利率15.08%,提升1.51个百分点;整合营销服务业务收入32,597.15万元,同比增长22.79%,毛利率10.71%,提升0.64个百分点。公司各项业务毛利率都有稳定提升,提高公司的盈利能力。 随着出境游逐步复苏,公司继续深挖目的地资源。相比与去年的出境游低迷,根据国家旅游局发布的统计数据,2017年上半年中国公民出境旅游人数6,203万人次,比上年同期的5,903万人次增长5%。相比2016年同期,2017年上半年欧洲呈现回暖态势。公司在资源采购方面竞争力不断加强,与航空公司合作开通直航,开通多个直达航线。同时也加强与目的地资源的合作,开发了一系列的产品,丹麦旅游产品、“点燃你的加州梦”多款加州深度游产品、与澳大利亚昆士兰旅游及活动推广局签署战略合作协议启动新一轮的战略合作等。 线下零售店布局不断扩大,针对不同主题推出一系列主题产品丰富提升零售业务。截至2017年6月底,公司共有零售门店108家,同时公司根据不同时段消费热点,推出各类主题旅游系列产品,包括1月“随心自由行”、2月“我和春天有个约会”赏花主题系列产品、3月“神奇节日在哪里”节庆主题系列产品,5月“睿享”轻奢系列、“全家人的暑假”、“五天年假去旅行”等主题系列产品等。提升公司的品牌影响力。 商务会奖业务不断升级,逐步形成综合性出境服务。依托出境游业务优势,公司业务逐步拓展至游学、移民置业、个人外币兑换、代理购物退税、旅游消费信贷及供应链金融等出境服务。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-24 12.12 15.00 26.05% 14.77 21.86%
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出境游市场回暖,营收同比增长13.33%,归母净利同比增长26.58%。公司发布17H1 半年报,实现营收50.46 亿元,同比增加13.33%;归母净利润9525.14 万元,同比上升26.58%;EPS 为0.114,同比上升22.58%。其中公司与竹园国旅整合效应不断显现,加强目的地战略合作,实现批发业务收入38.75 亿(占比76.79%),同比增长13.11%;创新产品内容及加强品牌推广促使零售业务收入7.69 亿(占比15.24%),同比增长6.82%;上半年公司成功承接多个大型项目,整合营销业务收入3.26 亿(占比6.46%),同比增加22.79%,公司上半年各项业务稳步推进,营收业绩双增。 内生外延驱动业绩增长,加速出境综合服务商推进步伐。 ① 业务规模稳定增长,广泛目的地布局享行业增长红利。年初至今出境游市场逐步回暖上半年出境游人次6203 万人次,同比增长5%,其中一季度欧洲游更是实现103%增长,公司近几年及时加强目的地均衡化,随着出境游市场复苏公司将凭借广泛的目的地布局享受行业增长红利。②募投项目提高盈利能力,持续加码优质资源。公司近期发行可转债项目,进一步扩大公司资产规模,加强公司纵向一体化建设步伐,同时提高公司信息化管理水平,加强公司核心竞争力,未来长期盈利能力将得到有效提升;虽然由于相关政策尚未明确致使公司放弃收购华远,但未来公司或将继续布局相关优质资源,进一步集中精力专注于其他外延扩张;③稳步推进“一横一纵”布局综合出境服务平台日趋完善。公司一横一纵战略稳步推进,在目的地资源产品设计与服务、线上线下营销渠道三方面进行产业链一体化纵向扩张的同时,横向拓展“旅游+”业务,悠联货币通过竞标已在北京首都机场开设货币兑换点,全市网点达7 个,业务毛利率大幅提升,此外公司于5 月底获得全国范围内个人本外币兑换特许业务资质;小贷公司资产质量良好公司将于下半年继续加强和开展游学、移民置业、体育旅游等出境服务业务,积极打造全方位综合服务平台。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司作为出境游龙头,积极加强上下游资源整合,横向拓展“旅游+”业务,教育、移民置业、金融等领域已基本完成布局,募投项目进一步提升公司核心竞争力,17 年内部资源整合将成发力重点。我们预计公司17-18 年EPS 分别为0.35/0.45 元,当前股价对应PE 分别为35/27X,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动,恐袭事件致行业增速下滑。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-24 12.12 15.00 26.05% 14.77 21.86%
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事件: 8月18日,众信旅游公布2017年半年度报告。2017年上半年,公司实现营业收入50.46亿元/增长13.33%;归属净利润0.95亿元/增长26.58%;扣非后归属净利润0.94亿元/增长26.85%;基本每股收益0.114元/增长22.58%。业绩符合预期。 Q2实现营业收入28.14亿元/增长14.96%;归属净利润0.45亿元/增长16.42%;扣非后归属净利润0.44亿元/增长16.32%。 评论: 1、出境游市场相对低迷,竹园利润大增带动众信业绩平稳增长。上半年国内出境游市场景气度一般,据国家旅游局统计,上半年中国公民出境旅游达6,203万人次,同比增长5%,欧洲游呈现回暖趋势。公司作为出境游龙头,收入和利润增长均快于行业整体水平,上半年收入增长13%,归属净利润增长27%,其中,Q2收入增长15%,归属净利润增长16%。上半年众信净利润增长主要由控股子公司竹园国旅贡献,其净利润增长98.7%,而众信内生业绩增长6.4%。 2、整合竹园采购资源,客源地拓展+目的地均衡,促进批发业务平稳增长。上半年,公司批发业务收入38.75亿元/增长13%,毛利率提升0.88pct至8.81%,主要得益于公司整合竹园国旅进一步增强了资源采购能力。客源地方面,公司相继开通了天津直飞日本青森,南京、济南、沈阳直飞意大利米兰的航线,包机产品加速向二线城市投放。目的地方面,公司投资日本地接社;与北欧、美国、澳大利亚多地旅游局达成战略合作,新兴目的地助力增长;启动北京—沙巴、上海—美娜多直飞航班布局海岛游,2016境外海岛游人数约占出境游总人数的30%,沙巴、美娜多作为新兴海岛度假地前景广阔。 3、零售业务毛利率提升,营销推广效果显现。上半年,公司零售业务收入7.69亿元/增长6.82%,毛利率提升1.51pct至15.08%。截至6月公司共有零售门店108家,去年新开门店举办多样化会员活动,获口碑业绩双丰收。产品方面,采购成本有所下降,定制游发展较快,与唐山市政府合作开发工业游学产品,开启政企合作新模式。 4、前期客户工作转化为实质业绩,整合营销业务显著反弹。上半年,因公司与前期新开发客户之间的信任度进一步提升,新增客户业务量明显增长,成功承接多个大型项目,整合营销服务收入3.26亿元/增长22.79%,毛利率提升0.64pct至10.71%。继续加大内部管理力度,对承接项目的毛利率、回款周期、资金使用情况等进行严格把控,使毛利率稳中有升,应收账款规模得到了一定的控制。 5、货币兑换业务取得全国资质,移民置业服务逐渐贡献收入。公司旗下悠联货币取得个人本外币兑换特许业务全国运营资质,成为我国第九家获得该资质的特许机构,北京首都机场店取得较快发展。同时,公司旗下北京优达和杭州四达的移民置业业务发展良好。在此推动下,包括货币兑换、商品销售、移民置业在内的其他行业产品收入增长338.62%至852.09万元,公司向产业链上下游拓展取得初步成效。 6、资源整合增强盈利能力,营销强化导致销售费用上升。整合竹园国旅使公司采购能力提升,上半年公司毛利率提升0.64pct至10.21%。由于营销活动增多,销售费用率上升0.76pct,管理费用率上升0.07pct,因本期产生较多汇兑收益,财务费用率下降0.52pct,最终净利率上升0.46pct,盈利能力增强。 7、投资建议:受海外旅游环境、汇率、签证政策及前期高基数的影响,国内出境游市场继续呈现调整态势。未来随着负面因素的消退,出境游市场长期成长空间仍然广阔。公司作为行业龙头,上下游资源整合与业务扩张有望不断提升盈利规模与质量。我们预计17-19年的每股收益为0.34/0.43/0.54元,对应 PE 估值36x/28x/22x,给予18年35倍估值,目标价15元,给予“审慎推荐-A”投资评级。 8、风险因素:国外旅游目的地环境恶化;汇率波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名