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众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-05-02 11.06 -- -- 11.36 2.71% -- 11.36 2.71% -- 详细
盈利预测及投资评级:随行业需求回暖、未来出境游渗透率的上升,对出境综合旅游服务刚需利好出境游市场龙头。预计公司2018-2020年EPS分别为0.39/0.50/0.70元,对应4月28日收盘价PE分别为28/22/16倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:汇率波动、境外目的地突发事件、市场竞争加剧及零售业务增长不达
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-30 11.06 14.40 27.66% 11.36 2.71% -- 11.36 2.71% -- 详细
本报告导读: 业绩符合预期,出境游行业明显复苏势头有望在低基数下延续,公司在巩固规模优势同时发力零售渠道,业绩将持续向好。 投资要点:业e_绩Su符m合ma预ry期] ,增持。①预付账款同增或预示全年业绩向好,出境游行业有望在低基数下持续复苏,预计18年核心欧洲及亚洲线路增速亮眼; ②公司在巩固规模优势的情况下发力零售渠道,将进一步提升盈利能力并提升品牌价值;③管理层激励不断动力足,维持公司2018/19年EPS为0.36/0.47元,维持目标价14.40元。 业绩简述:公司2018年一季度实现营业收入24.19亿元/+10.19%,归母净利润6,577.60万元/+31.04%,归母扣非净利润6,034.47元/+21.54%。 预计2018年1-6月归母净利润0.95-1.43亿元,增速0-50%。 预付账款同增或预示全年业绩向好。①预付账款主要为保障资源供应预付机票等供应商款项对行业趋势具有一定预判性,一季度同比大增80.68%,我们判断公司对全年客流增速趋势判断乐观;②旅游业务毛利率11.8%/+0.84pct 稳步提升,主要系零售业务布局加速所致,销售费用率7.13%/+0.66pct 同增,宣传力度增加,后期有望在收入及业绩端体现。 出境游行业低基数下复苏势头有望延续,发力零售盈利能力再提升。①2017年下半年开始出境游明显复苏,预计2018年日本上半年受益低基数增速20%以上、泰国低基数下预计60-80%以上、Q4越南50%,欧洲全年30%;②市场依然很分散CR3<10%,公司目的地均衡布局,行业动荡时期市占率提升;③零售毛利率高,公司加码零售渠道布局,预计2018-19年门店数将扩张至200-300家,将立足一二线并向三四线扩张。 风险提示:自然灾害、政治等不可抗力的因素影响;汇率大幅波动。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-30 11.06 -- -- 11.36 2.71% -- 11.36 2.71% -- 详细
根据公司公告2018年第一季度报告,公司2018年Q1营收实现24.81亿元。同比增长10.7%,归母净利润0.66亿元,同比增长31%,扣非净利润为0.6亿元,同比增长22%。 公司产品不断优化,盈利能力持续增强。公司是专注于出境游的龙头企业,其收入主要来自出境游的批发和零售业务。Q1业绩营收增速为10.7%,略低于2017Q1营收同比增速,我们认为原因主要有两点:(1)2018年2月马尔代夫出现暴乱,而12月-4月为马尔代夫的旅游旺季,故此次暴乱对马代旅游业务造成不利影响。(2)2017年Q4营收实现60%的同比增速,故部分需求可能提前释放。但公司基本面依然向好,公司坚持批发和零售一体化的发展战略,批发和零售业务稳步扩张,线上线下同步扩展,同时公司加强同各大航空公司的深度合作,有效的控制了成本,盈利能力增强,利润的增速大大超过营收增速。此外,公司近年来进入如货币兑换、移民置业等“旅游+”业务,虽然收入占比目前还很低,但利润率极高,毛利润在95%左右,核心业务和“旅游+”业务相互促进,协同发展,盈利能力得到提升。 行业逐步回暖,市场空间巨大,2018有望实现业绩大幅增长。2018Q1四大航国际客运量同比增速为13%,一定程度上说明了出境游景气回升。随着国民消费升级,欧洲地缘政治不稳定等负面因素逐渐消退,加之2018“中欧旅游年”的刺激作用,出境游有望在18年恢复高景气。目前我国居民因私护照持有率仅为9.3%,相当于我国仍有90%左右的居民尚未进入出境游市场,由此可见市场发展潜力巨大。公司品牌优势突出,规模效应明显,宣传力度不断加强(2017年销售费用同比增加22%),2018有望实现高增长。 资本整合不断深入,产业链趋于完善,公司有望释放业绩弹性。公司是欧洲游批发业务的龙头企业,自上市起就启动了与竹园国旅的重组计划,扩充了公司东南亚旅游的业务条线,收入大幅上涨,公司与竹园国旅产品和资源上优势互补,随着17年的资产深度整合,协同效应明显,2018公司有望释放业绩弹性。除此之外,公司旗下的全资子公司上海优葵拟出资5亿元人民币与芜湖恒晖、上海骏域共同设立芜湖泛游旅游产业投资合伙企业(有限合伙),对旅游产业上下游及相关领域进行投资,打通产业链,提升成本控制能力和盈利水平。 【投资建议】 我们认为公司将受益于旅游行业景气度将持续回升以及前期的资产整合和产业链布局,谨慎看好公司的长期发展。我们预测公司18/19/20年的营业收入分别为148.99/179.59/214.68亿元,18/19/20年的归母净利润分别为3.34/3.86/4.84亿元,对应的EPS分别为0.39/0.45/0.57,P/E分别为29.62/25.65/20.42。维持“增持”评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-30 11.06 -- -- 11.36 2.71% -- 11.36 2.71% -- 详细
业务创新整合平稳,增长符合预期。18Q1营收24.81亿元(+10.7%),其中:1)主营业务收入24.64亿元,增速平稳(+10.2%),主要受益于产品创新、业务整合的推动。增速较17年全年略有下降主要由于部分目的地环境不稳定(如马尔代夫暴乱等),但此类短期波动将随着公司目的地逐步分散而弱化,预计长期增速稳定向好。2)利息收入增长317.5%,主要由于旅游金融服务业务围绕主业深化发展,预计未来有望形成更广泛协同。 门店扩张与宣传加码带动销售费用增长。销售费用1.78亿(+22%),销售费用率同比增加0.68pct,主要由于整合并购和宣传加码。管理费用率同比提升0.03pct,经营效率基本持平。财务费用0.05亿(+229%),主要由于计提的银行借款、可转债等利息支出增长。利润良性增长,投资受益增厚业绩。18Q1单季营业利润0.97亿元(+24%),归母净利0.66亿元(+31%),扣非净利0.60亿元(+22%),主要由于产品结构优化、严格控制成本费用等措施提升利润;非经常性损益543万元,主要为交易性金融资产或可供出售金融资产产生的投资收益(626万元)。 批发业务独立运营,理清业务体系组织架构。公司将批发业务全部划至子公司优耐德下管理,批零一体化战略下经营管理更清晰;创新研发线上和移动端分销系统,为同业代理商提供强有力的业务支持。参股芜湖旅游基金,加速打通产业链。全资子公司上海优葵拟出资5亿元参与设立芜湖泛游旅游产业投资合伙企业,计划对旅游产业上下游及相关领域进行投资,加速打通产业链。 出境游市场持续火热,行业集中度提升空间大。2018年Q1四大航司国际航线客运量达1311万人次,同比增长10.59%,侧面印证出境游景气。目前我国居民因私护照持有率仅为9.3%(欧美发达国家达40%-70%),出境游市场潜力巨大。国内出境游行业CR3约为10%,对标日韩(韩国09年CR340%+,日本15年CR550%+)仍有较大提升空间,龙头有望受益于集中度提升。 盈利预测:预计18-20年归属净利润为3.06、3.92、4.73亿元,同比增速为31.3%、28.3%、20.7%,EPS为0.36、0.46、0.56元,当前市值99.03亿,对应PE32、25、21倍。 风险提示:地缘政治风险;出境游增速低于预期的风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-30 11.06 -- -- 11.36 2.71% -- 11.36 2.71% -- 详细
一季度业绩增长31%,保持较快增长 2018Q1,公司实现总营收24.81亿元,同增10.73%,实现归母业绩6577.60万元,同增31.04%,EPS0.08元,其中扣非后业绩增长21.54%,符合预期。 毛利率提升助力主业增长,旅游金融业务快速增长 18Q1,公司旅游收入同增约10%,与17Q1增势相当,主要与Q1淡季/18年春节偏晚等有关,但其中欧洲游Q1预计仍增约30%(与17年相当),只因欧洲游Q1占比较低,收入带动不显著。依托成本有效控制,公司整体毛利率增0.85pct,推动毛利增18.72%。同时,公司旅游金融业务不断创新带来利息收入1655.78万元,同比大增318.74%(去年全年1822.72万),助力业绩增长。公司18Q1期间费率提升1.12pct,其中销售费率受办公地搬迁影响增加0.68pct,管理费率微增0.03pct,但银行贷款增加(预付款、旅游金融业务大增)、可转债发行导致财务费率增加0.41pct(且去年同期有汇兑收益正贡献)。此外,Q1投资收益626万,进一步提升了Q1的业绩表现。 关注18年出境游行业复苏趋势,内生外延加速提升龙头优势 公司预计18年上半年业绩增长0-50%,中值25%,增势良好。18Q1末公司预付款较17Q1末增26%,有助于其后续业务持续增长。结合我们年度策略分析,18年出境游有望相对大年(两年盘整+人民币升值),公司作为行业龙头有望受益。同时,依托可转债等资本助力,公司未来有望内生外延并举,继续加强全国扩张和零售渠道的布局(不排除整合竹园剩余30%股权等),同时也将加速获取上游目的地资源,并进一步旅游+等拓展打造出境综合服务平台。此外,公司新一轮股权激励的推出,继续广泛绑定员工与公司利益,有助于公司未来更好地上下齐心谋发展,且11.12元/股的转股价有望形成情绪支撑。 风险提示 自然灾害等重大突发事件;市场竞争加剧;收购扩张及后续整合低于预期。 出境游龙头,有望受益行业复苏,维持“买入” 暂维持18-20年EPS0.35/0.43/0.52元(考虑股权激励摊薄),对应PE33/27/22倍。公司作为出境游龙头有望受益行业复苏,叠加公司资本助力下18年内生外延增长有望提速,中长期打造出境综合服务商,维持“买入”评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-27 11.49 15.60 38.30% 11.45 -0.35% -- 11.45 -0.35% -- 详细
行业继续回暖,公司Q1业绩高增长,盈利能力提升 公司2018Q1收入24.64亿,同比增10.19%,增速较平淡主要因17Q4需求提前释放,17Q4收入大增60.10%;18Q1实现归母净利润6578万,同比增31.04%,扣除投资收益及所得税影响,实现扣非归母净利润6034万,同比增21.54%,符合预期。因优化产品结构、严格控制成本费用、毛利率增长等,利润增速高于收入增速。公司预计2018H1净利润增速在0%-50%。出国游长期景气,行业市场份额有望向龙头加速集中,公司管理层执行能力强,规模优势显著,出境游行业最纯正龙头,目标价15.6-16.4元,维持买入评级。 Q1航空数据和外国旅游局数据显示出境游景气持续复苏 据Wind,四大航18Q1合计国际客运量同比增速13%,出境游延续较高景气度。据各国旅游局,18Q1中国赴日游客同比增18%,赴泰游客同比增30%,维持较高景气度。新西兰因16年底地震造成低基数,中国赴新西兰游客今年2月同比大增104%;土耳其恐袭、军事政变等负面因素逐渐消退,中国赴土耳其游客今年1-2月合计同比增99%。考虑18年中欧旅游年催化,我们预计欧洲市场有望健康增长,亚洲市场在低基数上有望明显复苏,我们预计18年出境游有望恢复高景气。 规模效应带来毛利率提升,零售拓展导致费用率略增加 18Q1收入增10.19%,增速较平淡主要因17Q4需求提前释放,收入大增60.10%。历史看Q1收入占全年比例不高,预计Q2、Q3收入增速有望恢复较高水平,全年仍维持我们前期预测。18Q1毛利率12.37%,同比17Q1提高1.27pct,环比17Q4提高2.65pct,主要因整合竹园规模效应显现,批发零售毛利率均提高。18Q1销售费用率同比增0.68pct,管理费用率同比增0.03pct,财务费用率因计提银行借款、可转债等利息支出增长,同比增0.41pct。18Q1预付款项期末余额较期初增80.68%,主要因预付较多款项以获取更多折扣。预收款增长24.37%,反映下游预定情况较为健康。 行业长期景气,出境游龙头恢复高成长,维持买入评级 出国游长期景气,公司品牌、规模优势突出;零售转型加速,随直营、外延并购、加盟并举,有望加速扩张;规模效应显现、零售占比提升有望带动毛利率持续提升;17年深度整合后,18年轻装上阵,释放业绩弹性。预计18-20年EPS0.40/0.54/0.72元,当前股价对应PE29/21/16倍,行业可比公司18年平均PE27倍,考虑公司18-20年平均利润增速33%,出国游长期景气,公司持续整合产业链上下游,对应18年EPS给予39-41倍PE,目标价15.6-16.4元,维持买入评级。 风险提示:定增解禁风险;突发事件风险;零售业务拓展进度速低于预期、费用管控低于预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-26 11.61 -- -- 11.64 0.26%
11.64 0.26% -- 详细
公司公布2018年一季报:2018年一季度,公司实现营业收入24.81亿元,同比增长10.19%;报告期内,公司积极优化产品结构、严格控制成本费用,实现归属股东净利润0.66亿元,同比增长31.04%,基本符合我们此前的预期(0.65亿元);实现扣非净利润0.6亿元,同比增长21.54%。2018年一季度,受公司销售渠道拓展影响,销售费用率上升0.68pct至7.16%;管理费用率上升0.03pct至1.30%;由于公司本期计提的银行借款、可转债等产生大额利息支出使得财务费用率上升0.41pct至0.22%。 亚洲出境游逐步回暖,零售端占比加大提升公司毛利率。2018年一季度,亚洲出境游持续回暖态势,中国赴越南、印度客流量分别同比增长42.90%和10.56%。近年来,公司除在欧洲出境游批发上继续保持龙头地位之外,还充分利用竹园国旅在亚洲市场的优势开发东南亚和海岛产品。目前,公司亚洲目的地产品的收入贡献率已与欧洲体量相当,年服务人次超过100万,成为公司第二大收入来源。本次亚洲出境游市场回暖将对公司业绩形成有利刺激,促进业绩增速进一步提升。此外,公司在积极做好批发端渠道建设的同时,加大对零售端的投入力度,加快华东地区门店的铺设速度,同时根据季节时令和市场需求创新多条产品线路。2018年一季度,受零售端占比提升和汇率利好影响,公司整体毛利率上升0.85pct达到11.79%。未来随零售业务规模的扩大,有望带动公司毛利进一步上升。 坚持全产业链布局,打造出境游综合服务商。近年来,公司积极实施业务拓展,业务由单纯的出境游批零向游学服务、移民置业、旅游金融、健康医疗等出境综合服务延伸。同时,公司坚持全产业链布局,在欧洲、日本、美国、东南亚等出境游热点地区,积极收购上下游资源并成立落地服务公司,通过目的地一体化战略提升对资源的掌控能力,使公司服务能力和产品质量的稳定性不断增强。 盈利预测及投资建议:公司预期2018年1-6月净利润变动幅度为0%-50%。公司作为出境游的龙头,在保持传统强势批发业务的同时,积极布局零售端拓展,坚持批零一体化发展。随业务规模扩大,公司资源集中采购能力和议价能力将进一步增强,促进整体毛利率提升。受益于本轮行业复苏,业绩或迎来较快增长。维持2018-2020年盈利预测,预计公司18/19/20年实现净利润3.06/3.88/4.78亿元,EPS为0.36/0.46/0.56元,对应PE分别为32/25/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率风险,海外安全因素和政治因素。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-20 11.93 14.80 31.21% 11.95 0.17%
11.95 0.17% -- 详细
业绩总结:公司2017年实现营业收入120.2亿元,同比增长19.0%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长8.3%,扣非净利润2.3亿元,同比增长8.5%。其中Q4单季度实现营收28.12亿元,同比增长60.1%,实现归母净利润0.5亿元,同比增长1095%。Q4归母业绩大幅反弹一方面受益于出境游行业复苏,另一方面则由于去年同期业绩下滑形成较小基数,业绩符合市场预期。 批发零售协同巩固出境游主业,利润水平受费用影响。1)公司批发业务优势延续,通过进一步细分丰富欧洲产品,欧洲地区实现了30%以上增长,凭借竹园国旅亚洲市场优势地位,亚洲地区产品快速成长为第二大收入引擎,全年批发业务实现营收89.1亿元(19.8%);2)对部分零售端进行优化调整的同时公司加快华东开店进程,截至2017年末公司已有门店127家,华东地区扩展至25家门店,区域年营收同比增速超过200%,全年零售业务营收20.5亿元(13.7%),实现了稳健增长。3)公司不断推动营销整合服务客户多元化,中小企业收入占比有所提升,业务稳定性得以增强,实现整合营销收入8.7亿元(24.1%)。公司全年批发/零售/营销整合毛利率分别同比变化-0.4pp/0.9pp/0.2pp,零售业务盈利能力提升明显,批发高占比导致整体毛利率同比略降0.5pp,经营管理能力提升带动期间费用率小幅下调,但受股权激励费用、租金和装修费用等影响,拖累公司净利率下降约0.1pp至2.3%。 打通上下游产业链,多元化发展巩固龙头地位。公司通过强化机票资源的集中采购,通过与主流大型航空公司合作以获取机票资源的优先政策提升服务能力和产品质量稳定性,此外通过直接投资和战略合作等方式抢先布局世界主要旅游目的地资源,产业链一体化成果得到初步显现;公司积极推进健康、医疗、金融、移民置业等高端出境服务的发展,并于2017年5月底取得经营个人本外币兑换特许业务资质,全年外币兑换量折合2389万美元,同比增长50.2%,综合旅游服务业务拓展顺利,进一步提升了自身竞争力和龙头地位。 欧洲线路强势回暖,亚洲线路快速成长,龙头享受行业红利。随着宏观经济的转暖和国民消费能力提升出境游复苏趋势已确立,2017年中国内地公民出境旅游为1.3亿人次,同比增长7%,国际旅游支出达1152.9亿美元,同比增长5%,相较2016年回暖趋势明显。随着欧洲政治局势紧张态势缓解,欧洲旅游市场呈现较强的回暖态势,此外以泰国为代表的亚洲线路仍为我国出境游主要目的地,泰国/日本/越南/菲律宾全年中国旅客同比增幅分别为82.9%/35.0%/38.6%/64.5%。公司亚洲地区线路全年服务人次已达100万人,约占总服务人数50%,收入贡献体量达到与欧洲线路相当,同时亦加速开发其他国家高端产品带来差异化发展方式。出境游平稳复苏趋势仍继续,众信作为旅行社行业龙头企业将持续受益。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.37元、0.47元、0.61元,未来三年归母净利润将保持30.3%的复合增长率。公司系出境旅游服务龙头企业,率先享受行业回暖红利,产品结构优化+经营管理提升巩固龙头地位,盈利有望持续,参考可比公司估计给予公司一定估值溢价,给予2018年40倍估值,目标价14.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-20 11.93 14.62 29.61% 11.95 0.17%
11.95 0.17% -- 详细
业绩简述:2017年实现营收120.3亿元/+19.2%,归母净利2.33亿元/+8.27%,归母扣非净利2.27亿元/+8.50%,EPS0.28,每10股派发现金股利人民币0.28元(含税);Q4单季营收28.11亿元/+60.10%。 2017年前三季行业低迷,Q4行业显著复苏;公司营收增速有所回落,但高于行业水平。①出境游批发收入89.1亿/+19.8%,增速略有放缓; 出境游零售20.5亿/+13.68%,增速有所提升;整合营销服务(原商务会奖旅游业务)收入8.8亿元/+24.14%,增速提升明显。核心欧洲线批发业务营收增速超30%,亚洲线贡献率和欧洲体量相当,年服务人次超100万;②2016-2017年上半年,出境游行业持续低迷;2017年旅行社组织出境游人次约5724万,同比增长仅7%,主要系香港旅游2017H1持续低迷、赴韩国人次同比下降48%等因素影响(各国统计局数据),公司保持19%以上的增速,远高于行业平均水平,体现了公司作为行业龙头的优势;同时可预期行业集中度将继续提升;③此外,零售渠道的国内旅游业务实现1.7亿元营收,同增逾60%;移民置业(以子公司北京优达和杭州四达为主)和货币兑换(以子公司悠联货币为主)实现收入1575万元。 毛利率略有下降,主要系批发业务毛利率降低;净利率略有下降主要系一次性费用影响。①毛利率10.03%,同降0.42pct,其中:出境游批发业务毛利率为7.88%,同降0.39pct;出境游零售业务毛利率为16.36%,同增0.92pct;整合营销服务10.55%,同增0.22pct;②归母净利率1.93%,同降0.20pct;三费7.01%,同降0.08pct,其中:销售费用率5.64%/+0.22pct , 管理费用率1.34%/-0.18pct , 财务费用率0.03%/-0.13pct;③2017年度股权激励行权费用、支付因海外航空公司停运旅客回国费用、总部装修费用等一次性损益约4000万元;若剔除该因素影响,归母净利率可提升0.33pct 至2.26%,较16年提升0.14pct。 华中、西南及华东提升显著,北京大区增速放缓。2017年,华中大区营收增速46.5%,西南大区营收增速30%,华东大区营收增速22.2%; 北京大区营收增速放缓,为11.3%,总营收占比也有所下降。公司向中西部扩张成效显著。 2017下半年行业复苏迹象明显,2018年趋势有望延续,增速有望达20%以上,公司作为行业龙头受益行业成长;加码布局零售门店,有望提升零售端占比,提高毛利率。①日本同比增速企稳开始反弹,2017/10-2018/2同比增速约25%;泰国同比增速自2017/05起由负转正,2017/10-2018/2同比增速超48%;中菲争端之后,自2016年8月起至2017后半年菲律宾接待大陆游客增速一路走高,2017下半年行业复苏 明显(各国统计局数据);②公司加速布局二三线城市,新增7亿可转债可保障后续继续深入零售端布局。 投资建议:考虑行业复苏,公司稳步推进出境综合服务商战略,预计公司2018-2020年的收入增速分别为26.9%、19.3%、19.1%,对应EPS 分别为0.37/0.49/0.66,作为出境游行业龙头,给予估值溢价2018年PE 为40倍,对应2018年目标价14.62元。 风险提示:突发事件(自然灾害、战争、流行病、政治)影响出境游客流量,人民币大幅贬值降低出境游需求,整合不及预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-20 11.93 14.40 27.66% 11.95 0.17%
11.95 0.17% -- 详细
业绩符合预期,增持。①受益下半年出国游明显复苏,核心欧洲及亚洲线路增速亮眼;②加码零售渠道,门店布局加速调整,盈利能力再提升;③管理层激励不断、动力足,维持公司2018/19年EPS为0.36/0.47元,维持目标价14.40元。 业绩简述:公司2017年实现营业收入120.30亿元/+19.19%,归母净利润2.33亿元/+8.27%,归母扣非净利润2.27亿元/+8.05%。 受益下半年行业复苏,一次性费用拖累业绩增速。①批发业务受益下半年行业复苏营收89.15亿/+19.82%,毛利率7.88%/-0.42pct,核心欧洲线批发业务营收增速超30%,亚洲线贡献率和欧洲体量相当,年服务人次超100万;②公司发力零售业务,门店布局调整加速,营收20.49亿/+13.68%,毛利率16.36%/+0.88pct,华东地区已经有25家门店,营收增速超200%;③股权激励行权费用,支付因海外航空公司停运旅客回国费用,总部装修费用等一次性损益约4000万元,拖累业绩增速。 公司最受益行业复苏,管理层激励不断动力足。①2017年中国居民出境游同增7%,整体复苏;主要目的地增速均在30%以上(Q4日本31%、泰国11/12月65%、100%、Q4越南52%,欧洲全年30%);②市场依然很分散CR3<10%,公司目的地均衡布局,行业动荡时期市占率提升;③零售毛利率高,公司加码零售渠道布局,预计2018-19年门店数将扩张至200-300家,将立足一二线并向三四线扩张。 风险提示:自然灾害、政治等不可抗力的因素影响;汇率大幅波动。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-20 11.93 -- -- 11.95 0.17%
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2017年业绩增长8%,符合预期 17年,公司实现营收120.48亿元,同增19.19%;归母业绩2.33亿元,同增8.26%,EPS0.28元,与此前业绩快报披露的0.27元基本一致。Q4收入增60%,业绩增1104%,与淡季/16Q4低基数以及部分出境游业务复苏等相关。 欧洲游17年开始复苏,费用扰动致原有主业增速平稳 17年,公司出境游批发收入同增19.82%,其中欧洲线同增30%+,逐步回暖; 出境游零售同增13.68%,其中华东区零售收入增200%;整合营销收入增24.14%,业绩增30%+趋势良好。整体来看,剔除竹园并表影响,公司原有主业收入增12%,业绩跌4%,或与公司收购整合后发展业务侧重相关。17年,预计一次性费用扰动拖累了公司传统主业的增长(预计前次股权激励终止回购费用3000万+,维姆航空破产损失1000万+,新办公地装修摊销增加约1000万)。公司17年毛利率降0.42pct(批发毛利率下降),期间费率下降0.04pct,其中销售费率受办公地搬迁影响增加0.22pct,但管理费率控制良好下降0.17pct,汇兑收益增加带来财务费率降0.12pct。 关注18年出境游行业复苏趋势,内生外延加速提升龙头优势 结合我们年度策略分析,16、17年出境游两年小年后,叠加人民币升值,18年出境游有望相对大年,其中欧洲线17年已开始回暖,18年仍有望持续复苏,公司作为行业龙头有望受益。同时,依托可转债发行完成等资本助力,公司未来有望通过内生外延并举的方式,继续加强全国扩张和零售渠道的布局(包括不排除整合竹园剩余30%股权),同时也将加速获取上游目的地资源,并进一步旅游+等拓展打造出境综合服务平台。此外,公司新一轮股权激励的推出,继续广泛绑定员工与公司利益,有助于公司未来更好地上下齐心谋发展。 风险提示 自然灾害等重大突发事件;市场竞争加剧;收购扩张及后续整合低于预期。 出境游龙头,关注行业复苏趋势,维持中线“买入” 预计18-20年EPS0.35/0.43/0.52元(考虑股权激励摊薄),对应PE34/27/23倍。考虑18年出境游有望复苏,公司作为龙头有望受益,叠加公司资本助力下18年内生外延增长有望提速,中长期打造出境综合服务商,维持中线买入。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-19 11.90 -- -- 12.12 1.85%
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批发、零售和整合营销三大板块稳健发展。公司2017年出境批发、出境零售和整合营销业务分别实现营收89.1亿元(同比+19.8%)、20.5亿元(+13.7%)和8.8亿元(+24.1%),分别贡献公司收入的74.1%、17%和7.3%比重,基本持平去年同期(74%:18%:7%)贡献占比。其中出境批发业务的毛利率为7.88%,同比降0.39PCT;出境零售业务的毛利率为16.36%,同比提升0.92PCT;整合营销业务毛利率为10.55%,同比提升0.02PCT。公司三大板块营收平稳增长,毛利率水平相对稳定。 毛利率微降,费用控制良好。公司整体毛利率同比降0.46PCT至9.89%,净利率同比降0.1PCT至2.33%。公司期间销售费用率为7.02%,同比降0.07PCT。其中销售、管理和财务费用率分别为5.64%、1.34%和0.03%,同比分别增0.22PCT、降0.17PCT、降0.12PCT。其中财务费用下降主要由于汇兑收益增加所致。 分区域看,欧线回暖,亚洲持续快速增长。公司2017年欧洲目的地产品营收增速超过30%,在历经恐袭、指纹签证影响后,欧线有望逐渐走出低迷期。公司在产品上亦加强深度开发,细分东南西北欧、俄罗斯、北极产品,持续保持欧线的龙头地位。亚洲旅游市场持续快速增长,年服务人次超过100万(占公司年度旅游服务人次50%),成为公司第二大收入来源。公司持续在热点目的地投入定期航班和包机产品,强化亚洲市场优势地位。 客源地看,北京和华东区域持续保持领先地位。北京、华东和中原大区2017年分别贡献公司营收比重41.1%、25.9%和11.5%,合计占比近80%。三大区域对应营收同比增速分别为11.4%、22.2%和18.7%。华东区收入快速增长,部分来源于零售门店扩张。截止2017年底,华东区域零售店数量为25家,营收同比增速超过200%。 盈利预测和投资评级:公司与竹园国旅业务协同效应逐渐显现,在行业低迷期仍实现良好增长,经营能力凸显。预计公司2018和2019年EPS分别为0.36元和0.46元,对应PE分别为33和26倍,看好整个出境游产业链未来发展空间,公司作为龙头将持续受益,维持买入评级。 风险提示:突发事件及自然灾害;汇率波动;竞争加剧;政策变化。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-04-19 11.90 -- -- 12.12 1.85%
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公司公布2017年年报:2017年全年实现营业收入120.48亿元,同比增长19.24%,归属股东净利润2.33亿元,同比增长8.27%,基本符合我们此前的预期(2.30亿元)。报告期内,公司积极拓宽营销渠道,销售费用率上升0.22pct至5.64%;而本期汇兑收益增加造成财务费用率降低0.13pct至0.03%。公司2017年扣非净利润增长率为8.61%,满足公司限制性股票一期解锁条件。报告期内,公司回购注销了2016年股票激励计划,因此确认了加速行权费用(约3200万元),受此影响管理费用率维持在1.34%的较高水平。若剔除本次行权费用的影响,公司2017年归母净利润增速约为18.09%,略高于营收端增速。 目的地一体化战略提升服务质量,产品创新与门店优化促进零售业务发展。报告期内,公司实现出境游业务营业收入109.64亿元,同比增长18.62%;其中,出境游批发业务实现收入89.15亿元(+19.82%);出境游零售业务实现收入20.49亿元(+13.68%),批发业务增速略高于零售。公司近年来坚持目的地一体化战略,在多个境外热门目的地建立落地服务公司,加强多资源端的掌握。同时,公司还对零售门店进行了优化调整,截至2017年,公司在华东拥有门店25家,单店营收大幅提升,华东门店总营收同比增长超200%。 亚洲市场维持快速增长,欧洲游全面复苏。从近期各目的地披露的数据来看,短线游方面:亚洲市场恢复快速增长,以东南亚地区增速最为明显(截至2018年2月,泰国、越南、印度分别同比增长31.57%、38.46%和9.28%)。而长线方面:随恐袭影响消除和签证便利化,欧洲出境游呈现较强回暖态势,其中英国增速最好,2017年前三季度同比增长31.45%,其他地区法国(截止9月+3.53%)和德国(2017全年+13.49%)保持平稳增长。公司传统优势业务为欧洲出境游,与竹园重组后东南亚与海岛产品增长迅猛,公司目前业务40%为东南亚+日本,40%为欧洲,20%为其他线路。本次出境游回暖利好公司两大强势业务,2017年度公司欧洲目的地产品营收增速超过30%,未来出境游业绩增速预计将有所上行。 盈利预测及投资建议:公司2017年12月发行7亿元可转债,初始转股价格为11.12元/股,转股日期2018年6月7日至2023年12月1日。公司作为出境游的龙头,在出境游回暖的业态下积极布局高增长目的地,同时协同发展海外游学与海外移民置业等境外服务业务,积极打造出境游综合服务平台。调整2018/19年,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别0.36/0.46/0.56元(原盈利预测18/19年EPS为0.35/0.41元),对应PE分别为33/26/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率风险,海外安全因素和政治因素
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-03-30 12.34 -- -- 13.11 6.24%
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“一纵一横”打造出境游全产业链生态闭环。公司向上加快出境旅游的资源端布局,向下与O2O相结合,不断扩充对自由行和周边游的覆盖,在中游地段则强强联合,成功实现与竹园的整合,战略投资行天下,并购魅力假期等,打造中游批发端护城河。与此同时,公司横向拓展出境综合服务平台,包括出境游、游学及留学教育、医疗、移民、置业、出境金融等业务平台,大幅拓展公司发展空间。 行业需求回暖,竞争对手迅速缩减。受国外旅游目的地事件性影响,出境人数同比增速在近两年快速下降,随着事件性影响的消退,预计18年出境游人数增速将迅速反弹,行业需求回暖。在线旅游市场发展前期,大量小型旅行机构以大规模烧钱的方式换取营业收入的高增长,在盈利压力倒逼下,该经营模式难以维系,许多旅游创业公司先后遇到资金问题而不得不退出市场竞争。 对比国外,市场龙头占比及渗透率有望大幅提升。相比国外,我国出境游市场的龙头占有率明显偏低,该市场仍处于十分分散的状态,随着产品服务质量的升级,市占率有望进一步提升。与此同时,我国出境游渗透率仍处于较低水平,随着未来GDP的稳定增加,出境游渗透率也将随之上升。考虑到跟团游仍是我国居民出境游的主要出行方式,旅行社提供的综合旅游服务将成为刚性需求。 批发零售业务独立运营,规模效应显现。公司于2017年成立“优耐德”,将批发业务调整至其中独立运营,使用两个品牌分管两块业务、开发不同市场,显著提升公司经营的规模效应。随着后续公司人员架构的调整及业务的稳定,销售费用、管理费用等期间费用有望得以缩减,公司未来的净利率有一定提升空间。 公司公告2017年度业绩快报,2017年度实现营收120.23亿元,同比增长18.99%,其中第四季度实现营收28.60亿元,同比增长58.7%;归母净利2.30亿元,同比增长7.25%,其中第四季度4890万元,同比增长十倍以上。随着行业需求回暖、竞争对手的迅速缩减和未来出境游渗透率的上升,出境游消费者对旅行社提供综合旅游服务的刚需利好出境游市场龙头。同时,公司批发零售业务独立运营,规模效应显现,随着后续人员架构调整到位,期间费用有望缩减,公司未来的净利率提升空间显著。整体来看,我们关注的销售额增速保持平稳增长,毛利率稳中有升,公司提出了新的限制性股票激励力求进一步推动业绩增长。调整公司2017-2019年EPS分别为0.28/0.39/0.50元,对应3月28日收盘价PE分别为44/32/25倍。维持“审慎增持”评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-02-26 12.74 -- -- 13.66 7.22%
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17全年业绩继续增长,4季度增速明显提升,行业回暖龙头业绩回升18年2月22日公司披露业绩快报,17年公司实现营收和净利润分别为120.2亿元和2.3亿元,同比分别增长19.0%和7.3%,营收增速维持稳健,净利润增速有所放缓。17年公司营收维持快速增长,主要由于出境游行业整体复苏,欧洲和东南亚市场增长良好,公司加强二线城市产品供应、加大包机和定期航班。17年净利润增速放缓主要由于受到俄罗斯维姆航空停运、3季度终止实施16年限制性股票激励计划带来的一次性计入加速行权费用、公司总部新租赁办公场所租金、装修费摊销增长等因素影响。17年4季度单季业绩表现亮眼,单4季度实现营收和净利润分别为28.0亿元和4890万元,同比分别大幅增长60%和1044%。公司17年4季度业绩大幅增长,一方面受16年4季度业绩大幅下滑基数较低影响,另一方面受益于进入17年4季度短程市场重现火爆,日本泰国等主要目的地市场增速显著回升,公司加大业务投入。 行业景气回升助推收入稳健增长,“产业+资本”助力上下游延伸拓展目前公司目的地布局较为均衡,截止17年上半年,公司欧洲和亚洲的收入占比分别为37%和44%,亚洲收入占比逐步提升。17年下半年以来出境游行业增速底部回升,8月以后日本市场增速回升至30%以上,5月泰国市场增速转正以来加速提升,10月高达70%,公司收入规模有望跟随行业景气回升保持中高速增长。目前公司零售门店超过百家,未来有望借助资本优势持续深入布局零售、不断延伸产业链上下游。 17年4季度业绩增长显著,出境游龙头受益行业回暖,维持买入评级17年4季度公司盈利增长快速,受益于行业整体景气回暖,公司全年业绩增速有所回落,主要受俄航停运损失、终止前次股权激励费用、总部办公场地租金上升影响。我们预计驱动18年公司业绩增速回升的主要因素包括:出境游行业整体继续回暖,公司作为国内领先的出境游综合服务商有望长期受益行业景气回升和集中度提升。17年10月公司推出新一轮限制性股票激励计划,绑定员工利益稳定核心团队;12月公司发行7亿元可转债助力公司产业链一体化发展,资本助力公司积极深入拓展旅游零售业务、战略布局目的地资源、并横向拓展“旅游+”业务。公司定位出境游综合服务提供商,协同发展零售、批发和整合营销三大业务,有望长期受益出境游行业景气发展。根据以上假设,预计公司18和19年EPS分别为0.37元和0.47元,18和19年对应PE分别为35倍和27倍,维持“买入”评级。 风险提示:突发事件、汇率波动等因素影响出境游整体增长、宏观经济环境影响旅游需求;公司零售业务拓展不及预期、费用控制成效低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名