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众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-10-14 5.18 6.44 24.32% 5.99 15.64%
5.99 15.64% -- 详细
事件: 事件:公司将向控股子公司U-Top投资56万美元,以获取塞班军舰岛独家特许运营权。合资公司将独家经营军舰岛上特定区域,包括餐饮、器材、纪念品、水上及水下活动项目等。 评论: 特许经营权期限5年且可续签。①U-Top对军舰岛的特许经营期限为5年,未来可续期,特许经营费用包括基础费用和每年毛收入按一定比例支付佣金;②U-Top将承担岛上经营管理以及环境保护在内的一系列义务;②U-Top为公司香港全资子公司与塞班岛当地最大地接社TDI合资成立,众信持股99%,TDI持股1%,上述股权结构将会在未来调整,但众信仍将保留控股地位。 军舰岛位于塞班岛西侧,为著名旅游度假目的地,潜水胜地。军舰岛是塞班岛必游景点之一,2018年塞班岛接待游客51.8万人,其中中国游客21.6万人,占比41.7%,塞班岛允许中国公民免签入境。塞班岛此前运营权掌握在日本旅行社手中,近期随着日本国内老龄化加剧以及塞班岛日本游客渗透率的饱和,中国游客成为新的增量。 首次切入景区运营领域,目的地资源布局加速。①公司此前已开始加速目的地资源布局,先后在日本当地布局购物店、地接社、大巴公司、酒店公寓管理等业务;②此次获得军舰岛运营权系公司首次独立完整承包海外目的地运营业务,在能够获取较高运营回报的同时,将为今后获取更多目的地运营权,全面进军目的地资源运营打下基础。 全产业链布局,向要素端发展是旅行社必经之路。①参考海外旅行社龙头TUI、托马斯库克、以及JTB经验,向产业链上游要素端发展,布局海外目的地资源是旅行社发展壮大的必经之路;②目的地资源运营的利润率、对自由行群体的覆盖程度均优于旅行社传统的出境跟团游。 风险提示:宏观经济波动对高端可选出境游需求影响;目的地突发事件及国际关系对特定线路客流影响。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-09-09 5.56 -- -- 6.15 10.61%
6.15 10.61% -- 详细
财务分析:上半年公司业绩整体承压,西南、华东等地区增长亮眼 上半年公司实现营收57.2亿元,同比下降1.1%,归母净利润和扣非后净利分别为1.10亿元和1.09亿元,同比分别下降20.4%和6.1%。Q2单季度营收/归母净利润/扣非后净利润分别为32.7亿元/4524.5万元/4478.9万元,同比分别下降1.3%、37.6%、20.0%。盈利能力:上半年公司毛利率/净利率同比分别增长0.3pct和下降0.7pct,基本维持稳定。费用:上半年销售/管理/财务费用率同比分别增长0.4、0.1、0.2个百分点。 出境游:东南亚仍低迷,批发业绩承压;零售业务加速渠道下沉 上半年出境游业务收入为51.7亿元,同比下降3.1%;其中批发/零售分别为42.3亿元/9.4亿元,同比分别下降4.68%和增长4.72%。目的地方面:上半年东南亚出境游市场整体景气度下行,亚洲市场营收同比降幅超10%。 美澳受到贸易战和自由行增加影响营收有所下降,欧洲营收增长超过10%,中东热度持续。客源地方面:上半年西南和华南地区营收表现亮眼,同比分别增长10.4%和15.8%。公司在西南地区丰富出境游产品;华南子公司逐渐成熟,取得较快增长。零售方面:上半年公司直营门店达543家,较18年末增加108家,在湖北、天津、河南、福建等地开设了合伙人门店;同时在北京、天津、上海等现有地区优化门店布局,提高单店收益。 其他业务:整合营销品牌力不断提升,国内游等产品快速增长 上半年整合营销/国内游和其他旅游/其他产品营业收入分别为3.6亿元/1.62亿元/2193.7万元,同比分别增长10.0%、52.3%、176.4%。上半年众信博睿与多家企业和机构合作举办会奖、比赛和品牌展示活动,品牌力不断提升;国内游连续两年保持较高增长,上半年增长约70%;移民置业、货币兑换均取得亮眼增长,公司“旅游+”布局成果初现。 结论:东南亚景气度下行拖累出境游批发业务,新兴业务表现亮眼 公司上半年主要业务出境游批发受东南亚出境游市场景气度下行冲击有所下滑,西南、华南市场增长较好。出境游零售业务加速渠道下沉,整合营销业务稳定增长,新兴业务表现亮眼。预计公司19-21年归母净利润分别为2.4亿元、2.8亿元和3.3亿元,对应EPS分别为0.27元、0.32元和0.38元。参考A股可比公司2019年一致预期P/E估值,考虑到公司新业务增长良好,营收利润规模较大,给予公司19年23倍P/E估值,对应合理价值为6.2元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济、地缘政治、自然灾害等原因导致出境游人次下降,新业务布局不及预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 5.26 -- -- 6.15 16.92%
6.15 16.92% -- 详细
投资收益同比减少导致上半年业绩仍承压:1H19营收 57.19亿/-1.09%,归母净利 1.1亿/-20.37%, 扣非归母净利 1.09亿/-6.07%, EPS0.13元/股,归母净利大幅下滑因去年取得包括处置 Club Med股权在内的投资收益2485万而今年没有。毛利率 10.90%/+0.27pct;销售费率 6.92%/+0.32pct,管理费率 1.30%/+0.07pct,财务费率 0.39%/+0.2pct,因本期贷款利息支出增长及汇兑收益下降。 Q2营收 32.89亿/-1.33%,归母净利 0.45亿/-37.60%,扣非净利 0.45亿/-20.02%。 业绩下滑主要因宏观经济增长放缓、 去年基数相对较高与亚洲市场尚未恢复。毛利率 9.14%/-0.63pct。 批发业务略下滑,开店加快提升零售布局: 分业务看: 1)出境批发: 18年营收 42.33亿/-4.68%,毛利率 8.52%/-0.12pct。其中,竹园国旅( 19年 1月完成对竹园 30%剩余股权并表)营收 21.88亿/-9.2%,净利 0.56亿/-8.2%;)出境零售:扩张加速,依托合伙制,门店新增 108家达 543家,上半年新增湖北、天津、河南、福建等省市布局, 营收 9.41亿/+4.72%,毛利率 16.29%/-1.04pct。 3)整合营销:营收 3.61亿/+10%,毛利率10.35%/+1.33pct。 4) 国内游及单项产品营收 1.62亿/+52.3%。 5)其他行业收入 0.22亿/+176.42%,其中游学、移民置业、货币兑换等前期布局业务规模逐步显现,成为公司新的业务亮点和增长点。 欧洲表现良好, 下半年低基数效应业绩有望回升: 东南亚游仍呈现疲软态势, 亚洲市场收入同比下降超过 10%,主要为 2019年上半年东南亚市场尚未完全恢复,下半年低基数效应下预计收入有望改善。欧洲市场表现良好, 整个欧洲目的地的营业收入增长超过 10%。美洲市场、澳洲市场受到中美贸易摩擦及自由行增长的影响,收入规模有所下降, 但由于总体规模不大, 影响有限。 18年公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地建立落地服务公司, 19年加快零售网络在更多省份落地, 进而扩大了公司批发业务和产品落地。 盈利预测: 长期来看出境游市场空间广阔,但考虑到目前东南亚市场疲软持续的影响, 我们略下调 19-21年 EPS 为 0.26/0.29/ 0.37元, 考虑公司估值仍处于底部, 维持“增持”评级。 风险提示: 目的地突发事件导致出境游景气度下降,零售业务低于预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-28 5.31 -- -- 6.15 15.82%
6.15 15.82% -- 详细
业绩平淡,静待下半年低基数修复 公司19H1收入57.19亿元/-1.09%,归母净利1.10亿元/-20.37%,扣非净利1.09亿/-6.07%。其中Q2实现收入32.61亿元/-2.16%,扣非归母净利0.45亿/-20%,符合预期。19H1毛利率10.90%/+0.27pct,销售费率6.92%/+0.32pct,管理费率1.30%/+0.07pct。据泰国旅游局,19H1我国赴泰国游客565万/-4.83%,据日本政府观光局,1-7月赴日游客数558万/+13.12%。预计H2旺季泰国等东南亚目的地有望在低基数上回暖,带动公司业绩修复。预计19-21年EPS0.30/0.35/0.41元,维持增持评级。 东南亚市场经营策略趋于谨慎,欧洲目的地相对突出 19H1出境游收入51.74亿/-3.1%,其中批发收入42.33亿/-4.68%,毛利率8.52%/-0.12pct;零售收入9.41亿元/+4.72%,毛利率16.29%/-1.04pct,公司加快布局,截至19H1直营/合伙人门店543家。按出发地看,华东地区因出游需求变化,收入下滑7.13%;北京大区略有下滑,西南/华南地区增长迅速。分目的地看,欧洲地区强化机位及团控管理,营收增10%以上;东南亚市场受去年普吉岛沉船事件影响,产能略有收缩,亚洲收入同比降10%;美洲市场受中美贸易摩擦影响有所下降。国内游及单项产品业务收入1.62亿/+52.30%。整合营销收入3.61亿元/+10%,稳健增长。 整合三方资源,构建全方位出境综合服务业务体系 19H1公司以1.2亿元收购UniqueInternationaltrip100%股权,主要涵盖酒店、购物店、日本车等地接业务,上游目的地资源布局不断完善。19年8月公司与中国移动国际旗下出境旅行服务平台无忧行、全球领先的电子退税购物平台TRAVELEASY签约战略合作协议,将在出境游目的地旅行产品、欧洲通信、“退多多”电子退税卡等方面展开深度合作,提供更为顺畅的欧洲电子购物退税及全方位的出境游综合服务。公司积累的地接服务、交通票务、酒店民宿公寓运营、旅游大巴等多项上游资源亦将陆续在无忧行上线,进一步提升出境旅行服务产品丰富度、有助完善全产业链布局。 静待行业回暖、公司业绩修复,维持增持评级 年初以来受可选消费疲软影响,行业增速放缓。据泰国旅游局,19H1我国赴泰国游客565万/-4.83%,尚未从沉船事件中恢复。据日本政府观光局,1-7月赴日游客558万/+13.12%,高基数上继续增长。一线城市出境游渗透率已达较高水平,据Wind数据,18年北京上海出境游渗透率达21.27%,呈现需求个性化趋势,19H1首都机场国际客流738万/+4.19%,上海机场国际客流1601万/+4.23%。二线及以下城市居民出境游渗透率持续提升,行业空间广阔。公司积极布局上游资源,加大零售渠道布局,提升产业地位和盈利能力,预计19-21年EPS0.30/0.35/0.41元,维持增持评级。 风险提示:出境游需求不振;自由行人群渗透率快速提升;若后续再计提商誉减值准备将有可能拖累公司业绩。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 5.12 -- -- 6.15 20.12%
6.15 20.12% -- 详细
业绩总结:2019H1实现营业收入57.2亿元,同比减少1.1%;实现归母净利润1.1亿元,同比减少20.4%;扣非归母利润1.1亿元,同比减少6.1%。其中,Q2单季度实现营收32.9亿元,同比减少1.3%;实现归母净利润4524.5万元,同比减少37.6%;扣非归母利润4478.9万元,同比减少20%。 东南亚市场低迷等影响,出境游业务整体承压,整合营销业务稳健增长。2019H1出境游业务收入51.7亿元(yoy-3.1%)。1)分批发、零售看:出境游批发业务收入42.3亿元(yoy-4.7%)、出境游零售业务收入9.4亿元(yoy+4.7%)。出境游批发业务中西南地区通过丰富产品类型实现较快增长,竹园国旅实现营收21.9亿元(yoy-8%);出境游零售方面,公司直营及合伙人门店数量增至543家,区域拓展门店增加有效提升公司市占率水平。2)从目的地看:公司欧洲目的地通过保持较高的满团率,营收增长10%+。而由于东南亚市场尚未完全恢复且在2018H的高基数背景下,亚洲市场收入同比下降10%+。此外美洲市场、澳洲市场受到中美贸易战及自由行增长的影响,收入规模有所下降,中东市场受到“一带一路”的影响持续火热。3)整合营销业务收入3.6亿元(yoy+10%),众信博睿继续完善自身整合营销服务能力,承办了多场全国或国际级别会议。 国内游及目的地等碎片化业务增长亮眼,形成业绩增长新驱动。国内游及单项产品业务实现营业收入1.6亿元(yoy+52.3%),其中国内游大幅增长70%。随着公司第三方在线旅游平台进行更多资源、人力投入,境外机票、个人旅游签证、目的地优惠券、景区门票等目的地碎片化产品收入将不断提高。其他行业产品收入2193.7万元(yoy+176.4%),游学、移民置业、货币兑换等前期布局业务规模逐步显现,其中移民置业收入和货币兑换业务表现亮眼,增速分别超过600%和200%,成为公司业务新亮点和增长点。 毛利率水平相对稳定,费用率提升拖累盈利水平略有下滑。1)毛利率方面,2019H出境游批发/零售/整合营销毛利率分别为8.5%(yoy-0.1pp)/16.3%(yoy-1pp)/10.4%(yoy+1.3pp),整体毛利率小幅提升0.3pp至10.9%;2)费用方面,贷款利息支出增长及汇兑收益下降导致财务费用率同比增长0.2pp至0.4%,同时销售费用率/管理费用率同比分别小幅提升至6.9%(yoy+0.3pp)/1.3%(yoy+0.1pp),整体三费率增长0.6pp至8.7%,费用率提升拖累整体净利率小幅下滑0.6pp至2%。 出境游龙头拓展至“旅游+”,多元化布局出境游生态链,期待出境游行业转暖。1)作为国内最大出境游批发商之一,公司坚持从旅游到旅行的发展路径,业务由出境游拓展至“旅游+”服务,逐步向游学留学、移民置业、旅游金融、健康医疗等一系列旅游综合服务延伸。在海外资源方面,公司在多目的地投资地接资源,以深度参与目的地运营、提升运营能力和服务水平,全生态链布局逐渐成形,盈利能力有望逐步提升。2)2019H中国出境旅游人数预计约8129万人次(yoy+14%),其中赴欧洲人数达到300万人次(yoy+7.4%);赴泰国人数565万人次(yoy-4.7%),预计全年1100-1200万,下半年增速有望由负翻正,公司作为行业龙头有望率先受益行业回暖红利。 盈利预测与评级。东南亚影响消除,众信为出境游行业批发+零售龙头,行业劣质竞争者出清形成利好,龙头中长期成长可期,预计2019-2021年EPS分别为0.29元、0.35元、0.41元,对应PE18X、15X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或延续不景气风险;新业务推进或不及预期;汇率或持续波动的风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 5.30 -- -- 6.15 16.04%
6.15 16.04% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, 19H1实现营收 57.46亿元 ( -1.16%),归母净利 1.1亿元( -20.37%),扣非净利 1.09亿元( -6.07%)。 投资要点: 上半年业绩微降, Q2同比下滑较显著。 公司 19H1实现营收 57.46亿元 ( -1.16%),归母净利 1.1亿元( -20.37%), 归母净利降幅较大与 18年上半年非经常性损益中包括处置 Club Med 股权取得投资收益超 2000万有关, 扣非净利 1.09亿元( -6.07%)。 19Q2实现营收 32.89亿元 ( -1.33%), 收入降幅环比 Q1略微扩大与 18Q2基数较高以及亚洲市场未完全恢复有关, 归母净利 0.45亿元( -37.6%),扣非净利 0.45亿元( -20.02%),利润端降幅较大预计与毛利率降低有关。 东南亚市场尚未完全恢复,出境游零售持续拓展。 出境游业务收入 51.74亿元( -3.1%), 从目的地看,欧洲目的地的营收增长超过 10%,其中西欧竞争较为激烈,北欧、南欧、英国市场收入保持较快增长; 亚洲收入同降超过 10%,主要由于 19年上半年东南亚市场尚未完全恢复; 美洲市场、澳洲市场受到中美贸易战及自由行增长的影响,收入规模有所下降; 中东市场受益于“一带一路” 持续火热,网红目的地迪拜增长快速; 此外公司还开发了高加索三国、哈萨克斯坦等“一带一路”沿线国家产品。从类型看,出境游批发业务收入 42.33亿元( -4.68%),毛利率 8.52%( -0.12pct),西南市场增加热门产品、华南地区新设子公司步入正轨,深耕客源市场;出境游零售业务收入 9.41亿元( +4.72%),毛利率 16.29%( -1.04pct),截至 19年中,公司直营及合伙人门店数量增至 543家,较 18年净增加 108家, 除原有的江西、内蒙古、河北等省市的合伙人门店外。 新进入湖北、天津、河南、福建等省市。 国内游及其他业务表现良好,持续培育。 国内游及单项产品业务收入 1.62亿元( +52.30%),其中国内游增长约 70%,主要得益于国内游产品种类的逐渐丰富、 第三方旅游平台的资源投放。此外, 整合营销业务收入 3.61亿元( +10%),毛利率10.35%( +1.33pct),业务能力持续完善;其他行业产品收入 2,193.71万元( +176.42%), 其中移民置业收入(增速超过 600%)和货币兑换收入(增速超过200%)大幅增长。 费用承压影响利润率, Q2单季毛利率有所下降。 19年上半年毛利率 10.9%( +0.27pct),净利率 2.03%( -0.66pct)。销售费用率 6.92%( +0.32pct);管理费用率 1.30%( +0.07pct);财务费用率 0.39%( +0.21pct),主要原因为本期贷款利息支出增长及汇兑收益下降所致; 19Q2单季盈利能力下降主要与毛利率下降( 9.14%,-0.63pct)有关。 上半年经营性现金流同比提升 149.72%,主要由于公司预收账款增长,预付账款下降。 盈利预测: 下半年低基数,并且东南亚市场有望进一步恢复,增速压力预计有所缓解, 维持全年盈利预测,预计公司 19-21年归属净利 2.09、 2.44、 2.83亿元,增速为 788.4%、 16.4%、 16.3%, EPS 为 0.24、 0.28、 0.32元,对应 PE 为 22、 19、 16倍。 风险提示: 出境游复苏不及预期,行业竞争激烈,目的地发生恶性事件等风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 5.30 -- -- 6.15 16.04%
6.15 16.04% -- 详细
中报扣非业绩下滑6%,Q2扣非下滑20%,略逊于预期 2019H1,公司实现营收57.19亿元/-1.09%,实现归母业绩1.1亿元/-20.37%,略逊于预期,主要系宏观经济承压、去年同期投资收益贡献2273万元等影响,扣非后业绩下滑6.07%,EPS0.13元。Q2单季,公司收入/扣非业绩分别-1.3%/-20.02%,高基数及成本费用增加拖累业绩。 东南亚承压拖累出境游批发业务,合伙门店拓展支撑零售 2019年上半年,公司出境游业务收入51.74亿元,同比下降3.1%。1)批发业务方面,实现收入42.33亿元/-4.68%,其中竹园收入/净利润分别-8%/-19%(100%并表),主因东南亚市场高基数且沉船及火山爆发后尚未完全恢复,东南亚收入同减10%+;而欧洲市场表现良好,收入同增10%+;美、澳市场受贸易战及自由行影响收入有所下滑,中东则持续火热。2)零售业方面,截至上半年,公司门店数增至543家,较年初增108家,合伙人模式下展店明显提速,推动收入同增4.72%。会奖和国内游&单项产品等收入各增10%/52%。综合来看,上半年公司毛利率增0.27pct;期间费用率增0.59pct,其中销售/财务/管理费用率分别增0.32pct(门店拓展致人员成本增加)/0.20pct/0.07pct。 短期建议跟踪宏观形势,中线关注合伙零售模式及目的地发力 短期仍建议跟踪全球宏观政治经济、汇率变化等因素影响,不过,公司作为出境游龙头,上半年欧洲线仍取得了较为可观的增长,相对仍有支撑,且下半年东南亚目的地在低基数基础上有望逐步好转。中长线来看,一方面,公司采用合伙人模式加速零售布局发力,目前已从江西、内蒙、河北等拓展至河南、湖北、福建等地,有望加速全国扩张;另一方面,公司在不断开发创新产品的同时,继续深耕目的地,拓展境外酒店公寓、地接社等资源,提升公司整体服务水平及盈利能力,通过目的地运营的不断深化助力成长。 风险提示:商誉减值风险、宏观系统性风险,外延扩张可能低于预期。 投资建议:短跟经济形势,中看门店扩张及目的地深耕,维持“增持” 下调公司19-21年EPS 至0.27/0.33/0.37元(原EPS为0.28/0.34/0.40元,主要考虑Q2业绩承压,宏观经济尚不明朗),对应估值20/16/14倍。建议短期跟踪宏观经济形势及各目的地出境游趋势,但中线来看,公司作为出境游龙头,门店渠道扩张及目的地持续深耕仍有一定支撑,维持“增持”评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-05-09 5.91 7.47 44.21% 6.71 13.15%
6.69 13.20%
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业绩简述:2018年实现营收121.71亿元/+1.18%,归母净利2357万元/-89.87%,归母扣非净利370万元/-98.37%,基本EPS 0.028/-90%,经营性现金流净额为-251万元/-101.3%。向全体股东每 10股派发现金红利 0.23元。2019Q1实现营收24.44亿元/-0.82%,归母净利6487万元/-1.37%,归母扣非净利6449万元/+6.87%,基本EPS0.074/-6.33%,经营性现金流净额为-1.38亿元(18Q1为-4.15亿元)。 批发业务受到事件性因素较大影响,19Q1营收基本持平说明已有明显好转。2018年公司实现营收121.71亿元/+1.18%,其中批发业务受泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等个别目的地事件影响较为严重,实现营收86.90亿元/-2.52%;零售业务受冲击相对较小,且受益于公司高速展店(截至2018年底,公司拥有零售门店435家,较2017年增加了300余家),实现营收23.03亿元/+12.39%;此外,整合营销实现收入9.61亿元/+9.52%。2019Q1实现营收24.44亿元/-0.82%,营收略有下滑,主要系①宏观环境低迷,消费需求平淡;②泰国等目的地尚未完全恢复,但已有明显好转。 泰国事件导致18年毛利率整体下滑,但19Q1已大幅回升。2018年整体毛利率为9.37%,较2017年下滑0.52pct。其中:批发业务毛利率同比下滑0.75pct 至7.12%;零售业务下滑1.03pct 至15.3%, 其中直营零售门店的毛利率为16.70%,同比继续增长;整合营销毛利率约8.12%,同比下滑幅度达2.43pct。2019Q1毛利率已实现较大恢复,同比大幅提升1.47pct 至13.26%。 事件影响下竞争环境恶化,导致费用率整体上升。2018年销售费用率同比提升1.06pct 至6.70%,我们认为主要系泰国沉船事件导致区域市场竞争极度恶化,致使销售费用飙升;管理费用率基本维持在稳定水平,波动较小;财务费用率提升0.41pct 至0.44%,主要系2018年新增可转债利息费用以及汇兑收益同比下降。2019Q1,费用率仍维持在较高水平。销售费用率提升0.85pct 至8.01%,管理费用率提升0.52pct 至1.83%,财务费用率提升0.18pct 至0.40%。总体而言,归母净利率约2.64%,抵消掉毛利率大幅提升的作用,净利率基本稳定。 4.2018年度计提一次性大额资产减值,未来有望放下包袱轻装上阵2018年共发生资产减值损失1.13亿元,其中影响较大的为商誉减值损失约6763万元、长期股权投资减值损失为1556万元。商誉减值主要来源于上海悠哉网络科技有限公司减值2258万元、北京开元减值1712万元、Activo Travel GmbH 减值1707万元等。长期股权投资减值损失来自对SKY MASTER HOLDINGS LIMITED 的减值约1556万元。公司对资产进行了较为充分的减值处理,未来有望放下包袱轻装上阵。 未来看点:①加速展店提升零售业务占比、零售端产品升级有望带动毛利率大幅提升;②公司将继续深入布局目的地资源,积极实施业务拓展,业务由单纯的出境游批零向游学服务、移民置业、旅游金融、健康医疗等出境综合服务延伸。 投资建议:2019-2021年盈利预测为2.58/3.28/3.90亿元,对应EPS为0.30/0.38/0.46,给与买入-A 评级,目标价7.50元,对应2019年25xPE。 风险提示:突发事件(自然灾害、战争、流行病、政治)影响出境游客流量,人民币大幅贬值降低出境游需求,整合不及预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-05-08 5.89 -- -- 6.71 13.54%
6.69 13.58%
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18年业绩大幅下滑、1Q19平淡,受东南亚个别事件影响:18年营收122.31亿/+1.5%,净利2357万/-89.97%;扣非归母净利370万/-98.37%,因计提坏账损失、商誉减值为主的资产减值损失1.14亿元。EPS0.03元/股,业绩筑底符合快报预期。18年毛利率因行业承压降0.52pct;销售费率6.70%/+1.06pct,因销售支出不变但营收下滑;管理费率1.32%/-0.02pct,财务费率0.44%/+0.41pct,因计提较多可转债利息。其中,18Q4营收27.96亿/-0.58%,归母净利-1.85亿(17年为5108万)。另外,19Q1营收24.44亿/-0.82%,归母净利0.65亿/-1.37%,扣非增6.87%。表现平淡主要因去年基数相对较高。毛利率增1.47pct,而期间费用率增1.49pct。 批发业务略下滑,开店加快提升零售布局:1-4Q收入增速前高后低,分别为11%、18%、-13%、-1%,主要受7月泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等个别目的地事件影响,叠加2H18宏观经济影响。分业务看1)出境批发:18年营收86.9亿/-2.52%,毛利率7.12%/-0.76pct。其中,竹园国旅(19年1月完成对竹园30%剩余股权并表)营收48.91亿/+1.35%,净利9.68亿/-22.34%;18年众信推出优耐德旅游新品牌,开启与竹园旗下全景旅游双品牌运营,加快区域拓展,在22个省市拥有分子公司,开发当地起止产品。优耐德营收37.98亿/-3.99%。2)出境零售:扩张加速,依托合伙制,门店增300余家达435家,营收23.03亿/+12.39%,毛利率15.31%/-1.05pct。3)整合营销:营收9.61亿/+9.52%,毛利率8.15%/-2.4pct。 2Q五一假期延长提供增量,下半年低基数效应有望业绩回升:东南亚游仍呈现疲软态势,1月份同比增长10.29%,中国游客2月份同比下降12.29%。预计公司19年上半年业绩在去年高基数的基础上保持平稳,下半年业绩在去年低基数基础上预计有所回升。18年公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地建立落地服务公司,19年计划加快零售网络在更多省份落地。19年“五一”假期延长、出入境证件“全国通办”实行等外部利好因素也将有助于公司业绩的提升。 盈利预测:我们维持19-20年EPS预测为0.27/0.29元,新增21年EPS为0.37元,长期来看出境游市场仍然空间广阔,维持“增持”评级。 风险提示:目的地突发事件导致出境游景气度下降,零售业务低于预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-26 7.19 8.40 62.16% 6.87 -4.72%
6.85 -4.73%
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年报及一季度业绩均符合预期,增持。下调2019/20年EPS至0.30/0.33元(0/-0.05)新增2021年盈利预测0.36元,公司轻装上阵受益出境游渗透率提升,给予2019年行业平均28xPE,上调目标价至8.43元。 业绩简述:2018年营业总收入122.31亿/+1.52%,归母净利2,356.61万/-89.87%,归母扣非净利370.42万/-98.37%;2019Q1营收24.58亿/-0.93%,归母净利6,487.3万/-1.37%,扣非净利6,448.91万/+6.87%。 目的地突发事件影响亚洲出境需求,资产减值拖累业绩表现。①泰国等目的地突发事件对需求构成较大影响,批发业务营收同降2.52%,部分产品降价销售使得毛利率同降0.52pct;②渠道布局加速,门店数达435家,增加300家,驱动零售业务营收+12.39%;③2018年公司资产减值总计1.13亿元,其中坏账损失2,937万;长期股权投资减值1,556万;商誉减值6,763万,目前商誉的账面价值为6.93亿元;④可转债市场化利息费用3,600万元,导致财务费用同比大增,下调转股价格后利息费用有望改善。 渠道加速驱动零售业务快速增长,目的地资源布局贡献增量业绩。①短期高基数下出境客流增速仍承压筑底,Q2五一假期延长或迎来边际改善;②零售门店拓展加速,预计未来3年内有望达到2,000家门店,将受益三四线城市居民出境游渗透率提高;③众信在日本、瑞士等地目的地资源布局陆续运营,将贡献增量业绩并提升盈利能力。 风险提示:目的地发生突发事件风险、宏观经济波动风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-26 7.19 8.14 57.14% 6.87 -4.72%
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事件:众信旅游发布2018 年年报,2018 年公司实现营收122.31 亿元/+1.52%, 实现归母净利润2356.61 万元/-89.87%,扣非后归母净利润370.42 万元/-98.37%。非经常性损益主要来自处置Club Med 股权在内的投资收益 2035.30 万元(17 年265.26 万)。Q4 单季实现营收27.82 亿元/-8.76%,归母净利-1.85 亿元/-469.01%,扣非后归母净利润-1.90 亿元/-494.82%,主要影响来自坏账损失计提、商誉减值等合计资产减值损失1.13 亿元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.23 元(含税)。 点评: 收入端:公司18 年业绩大幅下滑主要受宏观经济下行、泰国沉船与巴厘岛火山爆发事件影响。分业务来看,出境游批发/出境游零售 /整合营销服务 /国内游及单项产品业务分别实现营收86.90 亿/23.03 亿/9.61 亿/1.86 亿,分别同比增长-2.52%/12.39%/9.52%/7.69%。出境游批发收入下滑主要系东南亚业绩承压,其中竹园收入及净利润分别下降1%/22%;出境游零售收入大幅增长受益于合伙模式渠道下沉,18 年新增门店300 家。毛利端:出境游批发/出境游零售/整合营销服务/国内游及单项产品业务毛利率分别为7.12%/15.31%/8.15%/32.52%,同比-0.76pct/-1.05pct/-2.4pct/+6.95 pct。直营零售门店的毛利率为16.70%,同比继续增长,但因合伙人门店毛利率相对较低,因此使出境游零售业务整体毛利有所下滑。费用端:销售费用率6.70%/+1.06pct, 管理费用率1.32%/-0.02pct , 财务费用率0.44%/+0.41pct。受零售门店扩张加速影响,2018 年公司销售人员薪酬及房租物业费用大幅增长带动销售费用率提升;财务费用大幅增长主要原因为本期增加了可转债利息费用以及汇兑收益下降。盈利能力方面:公司综合毛利率9.37%/-0.52pct,净利率0.4%/-1.92pct。 19Q1 业绩表现平稳,竹园并表带动扣非归母净利微增。2019Q1 公司实现营收 24.44 亿元/-0.82%,归母净利润 0.65 亿元/-1.37%,扣非归母净利润0.65 亿元/+6.87%。受益于泰国落地签免费、日本签证简化等政策刺激,今年一季度出境游景气度较去年下半年已有所好转,但受去年高基数的影响,导致今年Q1 收入和业绩同比基本持平,扣非后业绩微增预计主要受竹园30%股权并表影响。 公司19 年将全面实施 “新产品、新渠道、新技术、新管理”的发展规划。产品方面,将依托资源优势,积极进行产品创新,同时持续在上游目的地端深耕布局,拓展境外酒店公寓管理业务等。渠道方面,通过合伙人模式推进出境游零售渠道下沉, 19 年门店数量有望在18 年基础上翻倍增长,实现800-1000 家的布局。技术方面, 公司将继续推进 “出境云”大数据管理分析平台建设,加强和各外部渠道的对接能力,为各类旅游服务及“旅游+”业务提供全方位的系统支持。管理方面,公司将建立创新型组织结构和运作机制,注重年轻一代管理者的培养,提升管理运营效率。 投资建议:预计公司2019-2021 年营业总收入分别为133.38 亿、147.37 亿和162.87 亿元,同比增长9.05%、10.49%和10.52%;归母净利润为2.33 亿、3.14 亿和3.56 亿元,同比增速887.86%、34.91%和13.27%;预计2019-2021 年每股收益分别为0.26 元、0.35 元和0.40 元,按照最新收盘价对应PE 分别为28 倍、21 倍和18 倍。维持“增持”评级。 风险提示:出境游复苏不及预期;境外目的地布局低于预期;汇率波动风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-26 7.19 -- -- 6.87 -4.72%
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事件: 公司发布 2018年年报及 2019年一季报: 2018年公司实现营业收入 122.31亿元/+1.52%;归属于上市公司股东净利润 2357万元/-89.87%; 扣除非经常损益的净利润为 370万元/-98.37%。 2019年一季度实现营收24.44亿元/-0.82%, 归属于上市公司股东净利润 6487万元/-1.37%;扣除非经常损益的净利润为 6449万元/6.87%。 批发业务受突发事件拖累,计提资产减值影响 18年业绩,19年 Q1整体平稳。 18年公司加速零售业务战略布局, 零售业务实现营收 23.0亿元/+12.4%;整合营销业务稳步发展, 实现营收 9.61/+9.52%。 受泰国沉船和巴厘岛火山爆发事件冲击,公司体量最大的批发业务营收同比下降( 86.9亿元/-2.5%),拖累整体营收增速放缓,突发事件影响净利润影响约 1亿元。 同时受计提商誉等资产减值准备 1.14亿元影响, 公司业绩及经营性现金流下滑明显。 期间费用率同比增 1.45pct.至 8.46%., 受零售门 店 扩 张 及 可 转 债 利 息 计提 的 影 响 , 销 售/ 财 务 费 用 率同 比分 别+1.06pct/0.41pct., 管理费用率略降 0.02pct。 19年 Q1营收微降,扣非净利润平稳增长,受益零售业务占比提升, Q1整体毛利率上升 1.47pct.。 加速二三线零售市场布局, 有望率先受益行业回暖。 2018年公司布局零售市场节奏加快, 门店数量增加三百余家。 为进一步提升品牌在二三线城市的影响力, 公司在直营店基础上于江西、内蒙古、河北三省陆续开设合伙人门店。未来随公司加大推进合伙人门店, 将完善统一的门店管理平台,多手段提升门店服务水平。 截至 2018年底,公司两类门店合计达到 435家, 未来门店数将逐年提升, 预计到 2021年达到 2000家的水平。 开拓上游目的地资源, 新利润增长点可期。 公司稳步布局投资高盈利海外地接社业务, 目前日本地接社毛利率约 15%-20%之间,净利率在 8%-10%之间, 预计项目成熟运营后,利润率仍有上升空间。同时实控门票、小交通、购物店等资源,战略投资中国境内最大的境外地面交通票务预定平台之一“智行天下,加速布局日本、瑞士目的地酒店公寓运营, 瑞士滑雪场酒店公寓预计 2020年 6月底完工。整体来看公司加大推进利润率高的目的地运营业务,新利润增长点未来有望显著提升公司盈利能力。 盈利预测与投资评级: 公司短期受地区性突发事件影响,业绩承压, 但随未来行业景气度回升, 叠加五一假期延长等利好催化, 出境游有望逐步回温。 公司“上控资源,下沉渠道”, 我们看好公司作为出境游龙头企业的后续发展。 我们预计公司 2019-2021年实现营业收入 133、 148、 163亿元; 归母净利润分别为 2.63、 3.24、 3.76亿元, EPS 分别为 0.30、 0.37、 0.42元,对应 PE 25.7X、 20.9X、 18.0X。 中长期维持“ 强烈推荐”评级。 风险提示: 1.突发事件影响; 2. 市场竞争加剧; 3.宏观经济波动
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-25 7.29 -- -- 7.27 -0.68%
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2018年业绩筑底,但在预期之中 2018年,公司总营收122.31亿元/+1.52%,归母业绩2356.61万元/-89.87%,扣非业绩下滑98.37%,EPS0.03元,全年业绩筑底,但与修正后业绩快报一致。 2018年下半年东南亚承压,资产减值损失进一步拖累业绩 2018年上半年,公司主业增势良好,收入增15.03%,业绩大增45.18%,但受6月泰国沉船及印尼巴厘岛火山爆发影响,东南亚承压,叠加宏观经济影响,下半年公司收入降8.24%、业绩大降183.50%,其中Q4公司计提坏账损失、商誉减值等合计资产减值损失1.13亿元,使Q4亏损1.85亿。全年东南亚承压下出境游批发业务收入降2.52%(其中竹园收入微降1%,业绩降22%),出境游零售依托合伙模式渠道下沉,收入增12.39%,会奖和国内游等收入各增9.52%/28.70%。公司2018年毛利率降0.52pct(行业承压影响),期间费用率增1.45pct,主要受销售费用率增1.06pct和财务费率提升0.41pct影响。 2019Q1收入业绩基本持平,泰国线环比改善但同比仍高基数影响 2019Q1,公司营收24.44亿元/-0.82%,业绩0.65亿元/-1.37%,扣非增6.87%。经营现金净流出情况较18Q1有所减少。行业跟踪显示泰国线环比改善但同比高基数下表现平稳。Q1毛利率增1.47pct,而期间费用率增1.49pct。 预计下半年有望反弹,中线关注合伙零售模式扩张及目的地深耕 展望2019年,上半年因高基数及宏观经济因素,预计收入相对平稳,而竹园100%并表有望带来一定支撑,下半年低基数下预计业绩有望反弹。中线来看,公司一是产品积极创新,同时拓展境外酒店公寓管理等,持续在上游目的地端持续深耕布局,提升公司整体盈利能力,二是通过合伙人模式拓展出境游零售渠道下沉,未来有望加快其全国扩张。长线来看,公司作为国内出境游龙头,仍有望持续受益国内居民护照持有比例的不断增加和出境游的持续提升。 风险提示:商誉减值风险、宏观系统性风险,外延扩张可能低于预期。 投资建议:短看业绩反弹,中看渠道扩张及目的地深耕,维持“增持” 预计公司19-21年EPS0.28/0.34/0.40元,对应估值27/22/19倍。预计2019年尤其下半年有望低基数反弹,且出境游龙头优势下,渠道扩张及目的地深耕仍带来中线看点,建议市场风格灵活者逢低积极关注,维持“增持”评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-25 7.29 -- -- 7.27 -0.68%
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18年营收保持平稳,泰国沉船事件、商誉减值影响净利润大幅下滑 公司发布2018年年报和19年一季报,18年公司实现营业收入121.7亿元,同比增长1.2%,实现归母净利润2357万元,同比下降89.9%。其中竹园国旅18年营收和净利润分别为48.9亿元和9682万元,同比分别下降1.4%和下降22.3%。毛利率方面,18年公司毛利率9.4%,同比下降0.5个百分点,其中Q4毛利率下降3.9个百分点。费用方面,18年销售费用同比增长20.6%,管理费用基本持平,财务费用5338万元,较17年321万元大幅增加,主要由于增加可转债利息费用和汇兑收益下降。18年公司净利润下滑主要受7月以来泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等事件对东南亚目的地影响、批发收入出现下降,18年Q3归母净利润7054万元,同比下降18.3%;Q4毛利同比降幅较大,导致18年净利润下降约1亿元,此外,18年公司计提以商誉为主的资产减值损失1.1亿元。2019年Q1公司营收和归母净利润分别为24.4亿元和6487万元,同比分别下降0.8%和下降1.4%。Q1毛利率13.3%,同比提升1.5个百分点。 18年批发营收和毛利率均有下降,零售营收稳健增长,门店加盟扩张 分业务来看,1)批发业务:2018年公司批发业务实现营收86.9亿元,同比下降2.5%,批发业务毛利率7.1%,同比下降0.8个百分点。2)零售业务:18年公司零售业务实现营业收入23.0亿元,同比增长12.4%,占总营收比例18.9%,同比提升1.9个百分点。零售业务毛利率15.3%,同比下降1.1个百分点。门店数量:截止18年底公司拥有零售门店435家,增加了300余家,拓展至江西、内蒙古、河北等省份。3)整合营销业务:18年营收9.6亿元,同比增长9.5%,毛利率8.2%,同比下降2.4个百分点。 19年Q1经营平稳、公司长期受益出境游行业发展,给予“增持”评级 18年公司净利润大幅下滑主要受泰国沉船等事件影响东南亚市场,以及公司计提商誉减值,公司营收端保持平稳增长,19年Q1营收和净利润同比保持平稳,环比有所改善,19年有望实现业绩修复。公司借助资本优势不断延伸产业链上下游,零售端加盟模式快速扩张、资源端海外布局持续深入,或长期受益出境游行业发展。假设公司19-21年收入增速分别为8%/10%/10%,毛利率恢复至16和17年平均值10%,预计19-21年EPS为0.30/0.35/0.42元/股,参考可比公司平均P/E(TTM)估值34倍,考虑18年下半年以来出境游行业受事件性影响阶段性增速放缓,给予公司2019年25倍P/E合理估值,对应合理价值为7.5元/股,下调评级至“增持”。 风险提示:突发事件、宏观经济环境、汇率波动等因素影响出境游行业整体需求;公司渠道和资源端拓展和盈利不及预期;费用控制成效低于预期;商誉减值风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-25 7.29 -- -- 7.27 -0.68%
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公司公布2018年年报和2019年一季报:2018年全年公司实现营收121.71亿元(+1.18%);归母净利润0.24亿元(-89.87%);和业绩快报修正基本一致(预计归母净利润-89.92%)。2019Q1实现营收24.44亿元(-0.82%);归母净利润0.65亿元(-1.37%)。2018年,销售费用上升1.06pct至6.70%;剔除研发费用同口径下,管理费用下降0.02pct至1.32%;报告期内受可转债利息增加及汇兑收益下降影响,财务费用上升0.41pct至0.44%。由于公司先前并购的北京开元周游、ActivoTravelGmbH(德国跃动)和上海悠哉等公司经营业绩不及预期,因此2018年计提商誉减值6762.88万元,计提后商誉总计6.93亿元,占总资产比例下降2.85pct至12.98%。 东南亚出境人次下滑负面导致主业出境游批发收入下降,零售业务快速扩张获得成效。2018年7月后,随泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等事件的影响,东南亚出境人次骤降,叠加四季度的”暖冬“作用,下半年泰国平均增速降至-12.39%,导致大量泰国出境游产品出现滞销。受此影响,2018全年,出境游批发业务收入为86.9亿元(-2.52%),毛利率下降0.75pct至7.12%。零售业务表现略好于批发,截至2018年底,公司拥有直营门店及合伙人门店435家,零售业务实现营业收入23.03亿元(+12.39%),毛利率15.31%(-1.05pct)。2018年众信游学收入增长近80%,众信健康医疗板块营收已突破千万元,国内游和周边游业务收入增长超过100%,移民置业、货币兑换等旅游服务业务有望成为公司新的业务增长点。 出境游具有明显周期弹性,行业成长性仍在,期待公司双品牌产生规模效应。出境游行业具有明显的需求回补特征,通常以1年为周期可以实现增速的恢复。2018年1-2月累计数据显示,香港、澳门、韩国、日本、泰国出境游增速分别为18.69%/20.14%/35.98%/9.23%/-2.2%,港澳及日韩处于高增长通道,东南亚扔处于恢复期。公司2018年正式推出“优耐德旅游”作为出境游批发业务新品牌,并收购竹园国旅全部股份,双品牌共同运营有利于丰富旅游产品,整合资源及成本控制,凸显规模效应。 盈利预测与投资建议:公司经营性现金流持续为负,短期负债率有逐步提升,我们认为行业性因素带来的经营压力尚未解除。由于出境游目前复苏程度低于预期,去年计提商誉减值和利润率下降导致的净利润下滑幅度较大,我们调整2019-2020年业绩预测,新增2021年盈利预测,预计19-21年净利润为2.01/2.88/3.20亿元(原19/20年净利润为2.46/3.24亿元),对应PE为33/23/21倍,评级从“买入”调整为“增持”。 风险提示:汇率风险,海外安全因素和政治因素
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名