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众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-05-09 5.91 7.47 30.59% 6.71 13.15%
6.69 13.20% -- 详细
业绩简述:2018年实现营收121.71亿元/+1.18%,归母净利2357万元/-89.87%,归母扣非净利370万元/-98.37%,基本EPS 0.028/-90%,经营性现金流净额为-251万元/-101.3%。向全体股东每 10股派发现金红利 0.23元。2019Q1实现营收24.44亿元/-0.82%,归母净利6487万元/-1.37%,归母扣非净利6449万元/+6.87%,基本EPS0.074/-6.33%,经营性现金流净额为-1.38亿元(18Q1为-4.15亿元)。 批发业务受到事件性因素较大影响,19Q1营收基本持平说明已有明显好转。2018年公司实现营收121.71亿元/+1.18%,其中批发业务受泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等个别目的地事件影响较为严重,实现营收86.90亿元/-2.52%;零售业务受冲击相对较小,且受益于公司高速展店(截至2018年底,公司拥有零售门店435家,较2017年增加了300余家),实现营收23.03亿元/+12.39%;此外,整合营销实现收入9.61亿元/+9.52%。2019Q1实现营收24.44亿元/-0.82%,营收略有下滑,主要系①宏观环境低迷,消费需求平淡;②泰国等目的地尚未完全恢复,但已有明显好转。 泰国事件导致18年毛利率整体下滑,但19Q1已大幅回升。2018年整体毛利率为9.37%,较2017年下滑0.52pct。其中:批发业务毛利率同比下滑0.75pct 至7.12%;零售业务下滑1.03pct 至15.3%, 其中直营零售门店的毛利率为16.70%,同比继续增长;整合营销毛利率约8.12%,同比下滑幅度达2.43pct。2019Q1毛利率已实现较大恢复,同比大幅提升1.47pct 至13.26%。 事件影响下竞争环境恶化,导致费用率整体上升。2018年销售费用率同比提升1.06pct 至6.70%,我们认为主要系泰国沉船事件导致区域市场竞争极度恶化,致使销售费用飙升;管理费用率基本维持在稳定水平,波动较小;财务费用率提升0.41pct 至0.44%,主要系2018年新增可转债利息费用以及汇兑收益同比下降。2019Q1,费用率仍维持在较高水平。销售费用率提升0.85pct 至8.01%,管理费用率提升0.52pct 至1.83%,财务费用率提升0.18pct 至0.40%。总体而言,归母净利率约2.64%,抵消掉毛利率大幅提升的作用,净利率基本稳定。 4.2018年度计提一次性大额资产减值,未来有望放下包袱轻装上阵2018年共发生资产减值损失1.13亿元,其中影响较大的为商誉减值损失约6763万元、长期股权投资减值损失为1556万元。商誉减值主要来源于上海悠哉网络科技有限公司减值2258万元、北京开元减值1712万元、Activo Travel GmbH 减值1707万元等。长期股权投资减值损失来自对SKY MASTER HOLDINGS LIMITED 的减值约1556万元。公司对资产进行了较为充分的减值处理,未来有望放下包袱轻装上阵。 未来看点:①加速展店提升零售业务占比、零售端产品升级有望带动毛利率大幅提升;②公司将继续深入布局目的地资源,积极实施业务拓展,业务由单纯的出境游批零向游学服务、移民置业、旅游金融、健康医疗等出境综合服务延伸。 投资建议:2019-2021年盈利预测为2.58/3.28/3.90亿元,对应EPS为0.30/0.38/0.46,给与买入-A 评级,目标价7.50元,对应2019年25xPE。 风险提示:突发事件(自然灾害、战争、流行病、政治)影响出境游客流量,人民币大幅贬值降低出境游需求,整合不及预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-05-08 5.89 -- -- 6.71 13.54%
6.69 13.58% -- 详细
18年业绩大幅下滑、1Q19平淡,受东南亚个别事件影响:18年营收122.31亿/+1.5%,净利2357万/-89.97%;扣非归母净利370万/-98.37%,因计提坏账损失、商誉减值为主的资产减值损失1.14亿元。EPS0.03元/股,业绩筑底符合快报预期。18年毛利率因行业承压降0.52pct;销售费率6.70%/+1.06pct,因销售支出不变但营收下滑;管理费率1.32%/-0.02pct,财务费率0.44%/+0.41pct,因计提较多可转债利息。其中,18Q4营收27.96亿/-0.58%,归母净利-1.85亿(17年为5108万)。另外,19Q1营收24.44亿/-0.82%,归母净利0.65亿/-1.37%,扣非增6.87%。表现平淡主要因去年基数相对较高。毛利率增1.47pct,而期间费用率增1.49pct。 批发业务略下滑,开店加快提升零售布局:1-4Q收入增速前高后低,分别为11%、18%、-13%、-1%,主要受7月泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等个别目的地事件影响,叠加2H18宏观经济影响。分业务看1)出境批发:18年营收86.9亿/-2.52%,毛利率7.12%/-0.76pct。其中,竹园国旅(19年1月完成对竹园30%剩余股权并表)营收48.91亿/+1.35%,净利9.68亿/-22.34%;18年众信推出优耐德旅游新品牌,开启与竹园旗下全景旅游双品牌运营,加快区域拓展,在22个省市拥有分子公司,开发当地起止产品。优耐德营收37.98亿/-3.99%。2)出境零售:扩张加速,依托合伙制,门店增300余家达435家,营收23.03亿/+12.39%,毛利率15.31%/-1.05pct。3)整合营销:营收9.61亿/+9.52%,毛利率8.15%/-2.4pct。 2Q五一假期延长提供增量,下半年低基数效应有望业绩回升:东南亚游仍呈现疲软态势,1月份同比增长10.29%,中国游客2月份同比下降12.29%。预计公司19年上半年业绩在去年高基数的基础上保持平稳,下半年业绩在去年低基数基础上预计有所回升。18年公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地建立落地服务公司,19年计划加快零售网络在更多省份落地。19年“五一”假期延长、出入境证件“全国通办”实行等外部利好因素也将有助于公司业绩的提升。 盈利预测:我们维持19-20年EPS预测为0.27/0.29元,新增21年EPS为0.37元,长期来看出境游市场仍然空间广阔,维持“增持”评级。 风险提示:目的地突发事件导致出境游景气度下降,零售业务低于预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-26 7.19 8.40 46.85% 6.87 -4.72%
6.85 -4.73% -- 详细
年报及一季度业绩均符合预期,增持。下调2019/20年EPS至0.30/0.33元(0/-0.05)新增2021年盈利预测0.36元,公司轻装上阵受益出境游渗透率提升,给予2019年行业平均28xPE,上调目标价至8.43元。 业绩简述:2018年营业总收入122.31亿/+1.52%,归母净利2,356.61万/-89.87%,归母扣非净利370.42万/-98.37%;2019Q1营收24.58亿/-0.93%,归母净利6,487.3万/-1.37%,扣非净利6,448.91万/+6.87%。 目的地突发事件影响亚洲出境需求,资产减值拖累业绩表现。①泰国等目的地突发事件对需求构成较大影响,批发业务营收同降2.52%,部分产品降价销售使得毛利率同降0.52pct;②渠道布局加速,门店数达435家,增加300家,驱动零售业务营收+12.39%;③2018年公司资产减值总计1.13亿元,其中坏账损失2,937万;长期股权投资减值1,556万;商誉减值6,763万,目前商誉的账面价值为6.93亿元;④可转债市场化利息费用3,600万元,导致财务费用同比大增,下调转股价格后利息费用有望改善。 渠道加速驱动零售业务快速增长,目的地资源布局贡献增量业绩。①短期高基数下出境客流增速仍承压筑底,Q2五一假期延长或迎来边际改善;②零售门店拓展加速,预计未来3年内有望达到2,000家门店,将受益三四线城市居民出境游渗透率提高;③众信在日本、瑞士等地目的地资源布局陆续运营,将贡献增量业绩并提升盈利能力。 风险提示:目的地发生突发事件风险、宏观经济波动风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-26 7.19 8.14 42.31% 6.87 -4.72%
6.85 -4.73% -- 详细
事件:众信旅游发布2018 年年报,2018 年公司实现营收122.31 亿元/+1.52%, 实现归母净利润2356.61 万元/-89.87%,扣非后归母净利润370.42 万元/-98.37%。非经常性损益主要来自处置Club Med 股权在内的投资收益 2035.30 万元(17 年265.26 万)。Q4 单季实现营收27.82 亿元/-8.76%,归母净利-1.85 亿元/-469.01%,扣非后归母净利润-1.90 亿元/-494.82%,主要影响来自坏账损失计提、商誉减值等合计资产减值损失1.13 亿元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.23 元(含税)。 点评: 收入端:公司18 年业绩大幅下滑主要受宏观经济下行、泰国沉船与巴厘岛火山爆发事件影响。分业务来看,出境游批发/出境游零售 /整合营销服务 /国内游及单项产品业务分别实现营收86.90 亿/23.03 亿/9.61 亿/1.86 亿,分别同比增长-2.52%/12.39%/9.52%/7.69%。出境游批发收入下滑主要系东南亚业绩承压,其中竹园收入及净利润分别下降1%/22%;出境游零售收入大幅增长受益于合伙模式渠道下沉,18 年新增门店300 家。毛利端:出境游批发/出境游零售/整合营销服务/国内游及单项产品业务毛利率分别为7.12%/15.31%/8.15%/32.52%,同比-0.76pct/-1.05pct/-2.4pct/+6.95 pct。直营零售门店的毛利率为16.70%,同比继续增长,但因合伙人门店毛利率相对较低,因此使出境游零售业务整体毛利有所下滑。费用端:销售费用率6.70%/+1.06pct, 管理费用率1.32%/-0.02pct , 财务费用率0.44%/+0.41pct。受零售门店扩张加速影响,2018 年公司销售人员薪酬及房租物业费用大幅增长带动销售费用率提升;财务费用大幅增长主要原因为本期增加了可转债利息费用以及汇兑收益下降。盈利能力方面:公司综合毛利率9.37%/-0.52pct,净利率0.4%/-1.92pct。 19Q1 业绩表现平稳,竹园并表带动扣非归母净利微增。2019Q1 公司实现营收 24.44 亿元/-0.82%,归母净利润 0.65 亿元/-1.37%,扣非归母净利润0.65 亿元/+6.87%。受益于泰国落地签免费、日本签证简化等政策刺激,今年一季度出境游景气度较去年下半年已有所好转,但受去年高基数的影响,导致今年Q1 收入和业绩同比基本持平,扣非后业绩微增预计主要受竹园30%股权并表影响。 公司19 年将全面实施 “新产品、新渠道、新技术、新管理”的发展规划。产品方面,将依托资源优势,积极进行产品创新,同时持续在上游目的地端深耕布局,拓展境外酒店公寓管理业务等。渠道方面,通过合伙人模式推进出境游零售渠道下沉, 19 年门店数量有望在18 年基础上翻倍增长,实现800-1000 家的布局。技术方面, 公司将继续推进 “出境云”大数据管理分析平台建设,加强和各外部渠道的对接能力,为各类旅游服务及“旅游+”业务提供全方位的系统支持。管理方面,公司将建立创新型组织结构和运作机制,注重年轻一代管理者的培养,提升管理运营效率。 投资建议:预计公司2019-2021 年营业总收入分别为133.38 亿、147.37 亿和162.87 亿元,同比增长9.05%、10.49%和10.52%;归母净利润为2.33 亿、3.14 亿和3.56 亿元,同比增速887.86%、34.91%和13.27%;预计2019-2021 年每股收益分别为0.26 元、0.35 元和0.40 元,按照最新收盘价对应PE 分别为28 倍、21 倍和18 倍。维持“增持”评级。 风险提示:出境游复苏不及预期;境外目的地布局低于预期;汇率波动风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-26 7.19 -- -- 6.87 -4.72%
6.85 -4.73% -- 详细
事件: 公司发布 2018年年报及 2019年一季报: 2018年公司实现营业收入 122.31亿元/+1.52%;归属于上市公司股东净利润 2357万元/-89.87%; 扣除非经常损益的净利润为 370万元/-98.37%。 2019年一季度实现营收24.44亿元/-0.82%, 归属于上市公司股东净利润 6487万元/-1.37%;扣除非经常损益的净利润为 6449万元/6.87%。 批发业务受突发事件拖累,计提资产减值影响 18年业绩,19年 Q1整体平稳。 18年公司加速零售业务战略布局, 零售业务实现营收 23.0亿元/+12.4%;整合营销业务稳步发展, 实现营收 9.61/+9.52%。 受泰国沉船和巴厘岛火山爆发事件冲击,公司体量最大的批发业务营收同比下降( 86.9亿元/-2.5%),拖累整体营收增速放缓,突发事件影响净利润影响约 1亿元。 同时受计提商誉等资产减值准备 1.14亿元影响, 公司业绩及经营性现金流下滑明显。 期间费用率同比增 1.45pct.至 8.46%., 受零售门 店 扩 张 及 可 转 债 利 息 计提 的 影 响 , 销 售/ 财 务 费 用 率同 比分 别+1.06pct/0.41pct., 管理费用率略降 0.02pct。 19年 Q1营收微降,扣非净利润平稳增长,受益零售业务占比提升, Q1整体毛利率上升 1.47pct.。 加速二三线零售市场布局, 有望率先受益行业回暖。 2018年公司布局零售市场节奏加快, 门店数量增加三百余家。 为进一步提升品牌在二三线城市的影响力, 公司在直营店基础上于江西、内蒙古、河北三省陆续开设合伙人门店。未来随公司加大推进合伙人门店, 将完善统一的门店管理平台,多手段提升门店服务水平。 截至 2018年底,公司两类门店合计达到 435家, 未来门店数将逐年提升, 预计到 2021年达到 2000家的水平。 开拓上游目的地资源, 新利润增长点可期。 公司稳步布局投资高盈利海外地接社业务, 目前日本地接社毛利率约 15%-20%之间,净利率在 8%-10%之间, 预计项目成熟运营后,利润率仍有上升空间。同时实控门票、小交通、购物店等资源,战略投资中国境内最大的境外地面交通票务预定平台之一“智行天下,加速布局日本、瑞士目的地酒店公寓运营, 瑞士滑雪场酒店公寓预计 2020年 6月底完工。整体来看公司加大推进利润率高的目的地运营业务,新利润增长点未来有望显著提升公司盈利能力。 盈利预测与投资评级: 公司短期受地区性突发事件影响,业绩承压, 但随未来行业景气度回升, 叠加五一假期延长等利好催化, 出境游有望逐步回温。 公司“上控资源,下沉渠道”, 我们看好公司作为出境游龙头企业的后续发展。 我们预计公司 2019-2021年实现营业收入 133、 148、 163亿元; 归母净利润分别为 2.63、 3.24、 3.76亿元, EPS 分别为 0.30、 0.37、 0.42元,对应 PE 25.7X、 20.9X、 18.0X。 中长期维持“ 强烈推荐”评级。 风险提示: 1.突发事件影响; 2. 市场竞争加剧; 3.宏观经济波动
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-25 7.29 -- -- 7.27 -0.68%
7.25 -0.55% -- 详细
一、事件概述 公司公布2018年年报,2018年实现营业收入为122亿元,同比增1.5%。实现归母净利润2357万元,同比减90%;2019年一季度实现营业收入24.58亿元,同比减0.9%;实现归母净利润6487万元,同比减1.4%;扣非后归母净利润6449万元,同比增6.9%。 二、分析与判断 业务分析:批零一体化发展加速,19年依托加盟拓店加快布局下沉 四季度公司实现营收27.8亿,同比降1%,跌幅较Q3收窄。分业务看,全年批发业务受泰国沉船事件影响明显,众信自身及竹园国旅批发业务收入分别较去年同期下滑4%/1%,竹园净利润下滑22%。零售端则受益于新增300家门店影响,实现12%的增长,占收入比重提升2pct至19%。此外,公司整合营销业务及其他业务保持两位数以上的平稳增长,但众信博睿业绩较2017年同比下滑48%。从收入区域分布看,受益于零售端展店加快,公司在华南、华中区域收入实现较快增长,但受泰国沉船事件影响,原先收入占比较高区域表现疲软,华北区域收入下滑4%,华东仅略增2%,预计也和一线城市出境游增速因渗透率饱和而放缓有关。 毛利率承压,开店加快推升销售费用率 受泰国沉船事件影响,公司整体毛利率较2017年下降0.6pct。其中,批发业务毛利率下滑0.8pct,零售业务整体毛利率下滑1.1pct,但直营零售门店毛利率提升至16.7%,预计同门店下沉及合伙人门店销售产品结构相关。费用端:受零售门店扩张加速影响,2018年公司销售人员薪酬及房租物业费用同比增长30%/20%,带动销售费用同比增长21%,销售费用率同比增加1.1pct。管理费用较去年同期略增0.5%,主要因2017年计提了较多股权激励费用,而2018年该项费用降低56%。2018年公司财务费用同比大幅增长,主要因2018年计提了可转债利息费用以及人民币贬值致汇兑收益下滑。 2018年计提大额商誉减值致业绩同比剧烈波动 公司四季度共计提资产减值损失约1.13亿元,导致全年归母净利润同比大幅降低90%。主要包括对北京开元周游国际旅行社股份有限公司、ActivoTravelGmbH(德国跃动旅游公司)、上海悠哉网络科技有限公司等计提商誉减值6763万元,以及对应收账款计提坏账损失2937万元。此外,公司还对全资子公司参股运营的比利时航空计提了1556万元的长期股权投资减值。 1Q19收入增速受去年基数较高影响,竹园并表带动扣非后归母净利润微增 1Q18受益于行业景气度回升,公司收入/利润端同比实现10%/20%的增长。同时,由于今年Q1泰国线仍处于底部复苏状态,导致今年Q1公司业绩面临的基数压力较大,扣非后业绩微增预计主要受竹园30%股权并表影响。此外,公司批零一体化战略加速带动毛利率持续上升,1Q19公司毛利率较去年同期提升1pct至13%。但期间费用受展店加快及可转债利息支出影响上升,预计公司今年采用加盟方式扩张后,费用端压力将有所减轻。 三、投资建议 一季度出境游景气度逐步回升,1-4月中国赴欧旅游预订量同比增长16.9%好于18年全年,日韩出境游增速亦保持较快增长,1-3月航司国际线运载人次增速表现靓丽。结合航司19夏秋航季排班计划及目的地签证政策改善,我们预计Q2-Q3出境游景气度还将持续改善,全年增速有望呈前低后高态势。公司作为出境游行业龙头,今年将继续加快门店扩张步伐,19年门店数量有望在18年基础上翻倍增长,未来将最大程度受益于行业的持续复苏。我们预计公司2019-2021年EPS为0.31、0.40、0.49元,对应PE为24、19、16倍,公司当前估值处于历史底部,且机构持仓度较低,首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示: 目的地风险;汇率波动风险;开店进展不及预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-25 7.29 -- -- 7.27 -0.68%
7.25 -0.55% -- 详细
业绩总结:2018年实现营收122.3亿元(YOY+1.5%),实现归母净利润2357万元(YOY-89.9%),实现扣非净利润370万元(YOY-98.4%);其中Q4单季度实现营收28亿元(YOY-0.6%),实现归母净利润亏损1.9亿元,主要受东南亚业务下滑及计提减值影响。公司同时公布2019年一季报,2019Q1实现营收24.6亿元(YOY-1%),归母净利润6487万元(YOY-1.4%),扣非归母净利润6449亿元(YOY+6.9%)。 2018H2受行业突发事件影响,全年欧洲优势仍显著。公司2018H1/2018H2分别实现营收58.1亿元(YOY+15%)/64.2亿元(YOY-8.2%),分别对应毛利率11.1%/8.6%,下半年收入及毛利下滑主要受泰国沉船及印尼火山爆发等事件性影响。分业务看,2018年出境游批发/出境游零售/整合营销/国内游及单项产品分别实现营收86.9亿元(YOY-2.5%)/23亿元(YOY+12.4%)/9.6亿元(YOY+9.5%)/1.9亿元(YOY+7.7%),对应毛利率7.1%(YOY-0.7pp)/15.3%(YOY-1.1pp)/8.2%(YOY-2.4pp),零售端规模通过门店扩张继续呈现良好增长,2018年底已于内蒙古、河北、江西三个省份布局435家,预计2021年底通过加盟模式继续拓展至2000家左右。分目的地看,欧洲/亚洲/澳美非营收占比分别为44%/36%/10%,且欧洲毛利率实现小幅提升,优势继续凸显。 2018业绩受事件性拖累,2019企稳趋势初现。1)2018年由于东南亚事件性影响带来的票损及大力促销等拖累利润体量约1亿元左右,同时计提商誉等减值影响共计1.1亿元。费用方面,2018销售费用率受东南亚产品促销影响提升至6.7%(YOY+1.1pp),财务费用率受可转债利息影响略有提升,整体期间费用率提升1.5pp至8.5%,净利率受多重压制下降至0.4%(YOY-1.9pp)。2)2019Q1公司整体毛利率显著提升2.3pp,主要受益于亚洲业务趋稳以及一季度普遍票损较少,但在费用端影响下净利率与上年同期基本持平,后续随东南亚等事件性影响消除,预计整体盈利水平有望稳中提升。 收购竹园30%股权并表,产业链延伸布局卓有成效。1)2018年公司完成竹园剩余30%股权并表成为全资子公司,竹园东南亚目的地优势显著,2018年在突发性事件影响下实现营收及净利润48.9亿元(YOY-1.4%)、9682万元(YOY-22.3%),全面并表后双方资源整合能力进一步提升,行业领先地位有望持续增强。2)除旅游产品外,公司已在出境游产业链各环节领域实现良好进展。移民置业和货币兑换等业务推动其他行业产品收入同比大增102%至3181万元,其中悠联货币2018年兑换外币折合3224.2万美元(YOY+34.97%)。此外目的地接待、酒店运营、保理等业务亦有序拓展,预计19-21年逐步贡献业绩,整体盈利能力仍存优化空间。 行业利好频发,出境龙头有望借风发力。年初至今行业性利好持续释放:日本签证政策放开、居民出入境证件全国通办,以及五一假期调休形成小长假等多重行业利好释放,叠加人民币汇率走高,出境游2019年大概率回暖。众信作为出境游行业龙头有望率先受益于行业向好红利,全年业绩企稳回升可期。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.31元、0.36元、0.40元,东南亚影响消除,众信为出境游行业批发+零售龙头,行业劣质竞争者出清形成利好,看好行业回暖趋势下公司业绩触底向上空间,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或延续不景气风险;新业务推进或不及预期;汇率或持续波动的风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-25 7.29 -- -- 7.27 -0.68%
7.25 -0.55% -- 详细
公司公布2018年年报和2019年一季报:2018年全年公司实现营收121.71亿元(+1.18%);归母净利润0.24亿元(-89.87%);和业绩快报修正基本一致(预计归母净利润-89.92%)。2019Q1实现营收24.44亿元(-0.82%);归母净利润0.65亿元(-1.37%)。2018年,销售费用上升1.06pct至6.70%;剔除研发费用同口径下,管理费用下降0.02pct至1.32%;报告期内受可转债利息增加及汇兑收益下降影响,财务费用上升0.41pct至0.44%。由于公司先前并购的北京开元周游、ActivoTravelGmbH(德国跃动)和上海悠哉等公司经营业绩不及预期,因此2018年计提商誉减值6762.88万元,计提后商誉总计6.93亿元,占总资产比例下降2.85pct至12.98%。 东南亚出境人次下滑负面导致主业出境游批发收入下降,零售业务快速扩张获得成效。2018年7月后,随泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等事件的影响,东南亚出境人次骤降,叠加四季度的”暖冬“作用,下半年泰国平均增速降至-12.39%,导致大量泰国出境游产品出现滞销。受此影响,2018全年,出境游批发业务收入为86.9亿元(-2.52%),毛利率下降0.75pct至7.12%。零售业务表现略好于批发,截至2018年底,公司拥有直营门店及合伙人门店435家,零售业务实现营业收入23.03亿元(+12.39%),毛利率15.31%(-1.05pct)。2018年众信游学收入增长近80%,众信健康医疗板块营收已突破千万元,国内游和周边游业务收入增长超过100%,移民置业、货币兑换等旅游服务业务有望成为公司新的业务增长点。 出境游具有明显周期弹性,行业成长性仍在,期待公司双品牌产生规模效应。出境游行业具有明显的需求回补特征,通常以1年为周期可以实现增速的恢复。2018年1-2月累计数据显示,香港、澳门、韩国、日本、泰国出境游增速分别为18.69%/20.14%/35.98%/9.23%/-2.2%,港澳及日韩处于高增长通道,东南亚扔处于恢复期。公司2018年正式推出“优耐德旅游”作为出境游批发业务新品牌,并收购竹园国旅全部股份,双品牌共同运营有利于丰富旅游产品,整合资源及成本控制,凸显规模效应。 盈利预测与投资建议:公司经营性现金流持续为负,短期负债率有逐步提升,我们认为行业性因素带来的经营压力尚未解除。由于出境游目前复苏程度低于预期,去年计提商誉减值和利润率下降导致的净利润下滑幅度较大,我们调整2019-2020年业绩预测,新增2021年盈利预测,预计19-21年净利润为2.01/2.88/3.20亿元(原19/20年净利润为2.46/3.24亿元),对应PE为33/23/21倍,评级从“买入”调整为“增持”。 风险提示:汇率风险,海外安全因素和政治因素
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-25 7.29 -- -- 7.27 -0.68%
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2018年业绩筑底,但在预期之中 2018年,公司总营收122.31亿元/+1.52%,归母业绩2356.61万元/-89.87%,扣非业绩下滑98.37%,EPS0.03元,全年业绩筑底,但与修正后业绩快报一致。 2018年下半年东南亚承压,资产减值损失进一步拖累业绩 2018年上半年,公司主业增势良好,收入增15.03%,业绩大增45.18%,但受6月泰国沉船及印尼巴厘岛火山爆发影响,东南亚承压,叠加宏观经济影响,下半年公司收入降8.24%、业绩大降183.50%,其中Q4公司计提坏账损失、商誉减值等合计资产减值损失1.13亿元,使Q4亏损1.85亿。全年东南亚承压下出境游批发业务收入降2.52%(其中竹园收入微降1%,业绩降22%),出境游零售依托合伙模式渠道下沉,收入增12.39%,会奖和国内游等收入各增9.52%/28.70%。公司2018年毛利率降0.52pct(行业承压影响),期间费用率增1.45pct,主要受销售费用率增1.06pct和财务费率提升0.41pct影响。 2019Q1收入业绩基本持平,泰国线环比改善但同比仍高基数影响 2019Q1,公司营收24.44亿元/-0.82%,业绩0.65亿元/-1.37%,扣非增6.87%。经营现金净流出情况较18Q1有所减少。行业跟踪显示泰国线环比改善但同比高基数下表现平稳。Q1毛利率增1.47pct,而期间费用率增1.49pct。 预计下半年有望反弹,中线关注合伙零售模式扩张及目的地深耕 展望2019年,上半年因高基数及宏观经济因素,预计收入相对平稳,而竹园100%并表有望带来一定支撑,下半年低基数下预计业绩有望反弹。中线来看,公司一是产品积极创新,同时拓展境外酒店公寓管理等,持续在上游目的地端持续深耕布局,提升公司整体盈利能力,二是通过合伙人模式拓展出境游零售渠道下沉,未来有望加快其全国扩张。长线来看,公司作为国内出境游龙头,仍有望持续受益国内居民护照持有比例的不断增加和出境游的持续提升。 风险提示:商誉减值风险、宏观系统性风险,外延扩张可能低于预期。 投资建议:短看业绩反弹,中看渠道扩张及目的地深耕,维持“增持” 预计公司19-21年EPS0.28/0.34/0.40元,对应估值27/22/19倍。预计2019年尤其下半年有望低基数反弹,且出境游龙头优势下,渠道扩张及目的地深耕仍带来中线看点,建议市场风格灵活者逢低积极关注,维持“增持”评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-25 7.29 -- -- 7.27 -0.68%
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事件:公司发布18年报,2018年实现营收122.31亿/+1.52%,归母净利0.24亿/-89.90%,扣非后归母净利0.04亿/-98.37%,与业绩快报披露相符。公司发布19Q1季报,2019Q1实现营收24.58亿/-0.93%,归母净利0.65亿/-1.37%,扣非后归母净利0.64亿/+6.87%,符合我们此前预期。 2018年先高后低,18H2业绩下滑明显。2018Q1-Q4营收增速分别为10.7%/18.5%/-13.4%/-0.6%,归母净利润增速分别为31.0%/60.9%/-18.3%/-463%。其中,18Q2收入及净利高增主要系1)行业景气度好转使得日本及欧洲出境游人数大增,2)公司确认出售ClubMed投资收益及本期放贷利息增加;18Q3-4收入及净利大幅下降主要系1)因东南亚需求锐减,公司折价销售带来损失约1亿,2)因收购标的业绩不达预期,公司计提以商誉为主的减值损失约1.1亿。18业绩低基数,未来仍有望重回增长通道。 出境游批发业务下滑、零售业务加速。2018年出境游业务营收109.93亿/+0.26%、毛利率8.84%/-0.62pct,其中,批发业务营收86.90亿/-2.52%、毛利率7.12%/-0.76pct,零售业务营收23.03亿/+12.39%、毛利率15.31%/-1.05pct。受泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等事件影响,批发业务营收同降2.52%至86.90亿、毛利同降11.86%至6.19亿。受益18年准直营门店数增加300多家,18年底直营及合伙人门店达435家,零售业务营收同增12.40%至23.03亿,毛利同增5.17%至3.53亿。 19Q1收入及归母净利微降,扣非业绩保持低速增长。19Q1实现营收24.58亿/-0.93%,归母净利0.65亿/-1.37%,扣非后归母净利0.64亿/+6.87%,主要系前期宏观经济下行影响传导至出境游。19Q1毛利率13.26%/ +1.47pct,预计主要系零售业务占比上升。19Q1期间费用率10.23%/ +1.56pct,其中销售/管理/财务费用率分别升至8.01%/1.83%/0.40%。 短期看出境游行业需求回暖,长期看公司“目的地资源运营”模式验证。受宏观经济向好和五一假延长催化、泰国沉船和汇率扰动等行业利空出尽,预计未来出境游行业有望迎复苏,公司作为行业龙头将直接受益。此外,公司加速“目的地资源运营”,瑞士雪山、日本民宿、塞班岛等项目推进,预计成熟期均有望贡献千万净利,届时目的地模式将被验证并贡献新增长点。 盈利预测与投资建议:看好出境游长期向好趋势及公司未来目的地业绩贡献,预计公司未来有望重回增长通道。不考虑未来非经常性损益,预计公司19-21年扣非后归母净利为2.69/3.32/4.00亿,对应增速为NA/23.4%/20.6%,当前股价对应PE为25/20/17倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险、市场竞争加剧风险、业绩恢复不达预期风险、收购整合风险、汇率变动风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-25 7.29 -- -- 7.27 -0.68%
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18年营收保持平稳,泰国沉船事件、商誉减值影响净利润大幅下滑 公司发布2018年年报和19年一季报,18年公司实现营业收入121.7亿元,同比增长1.2%,实现归母净利润2357万元,同比下降89.9%。其中竹园国旅18年营收和净利润分别为48.9亿元和9682万元,同比分别下降1.4%和下降22.3%。毛利率方面,18年公司毛利率9.4%,同比下降0.5个百分点,其中Q4毛利率下降3.9个百分点。费用方面,18年销售费用同比增长20.6%,管理费用基本持平,财务费用5338万元,较17年321万元大幅增加,主要由于增加可转债利息费用和汇兑收益下降。18年公司净利润下滑主要受7月以来泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等事件对东南亚目的地影响、批发收入出现下降,18年Q3归母净利润7054万元,同比下降18.3%;Q4毛利同比降幅较大,导致18年净利润下降约1亿元,此外,18年公司计提以商誉为主的资产减值损失1.1亿元。2019年Q1公司营收和归母净利润分别为24.4亿元和6487万元,同比分别下降0.8%和下降1.4%。Q1毛利率13.3%,同比提升1.5个百分点。 18年批发营收和毛利率均有下降,零售营收稳健增长,门店加盟扩张 分业务来看,1)批发业务:2018年公司批发业务实现营收86.9亿元,同比下降2.5%,批发业务毛利率7.1%,同比下降0.8个百分点。2)零售业务:18年公司零售业务实现营业收入23.0亿元,同比增长12.4%,占总营收比例18.9%,同比提升1.9个百分点。零售业务毛利率15.3%,同比下降1.1个百分点。门店数量:截止18年底公司拥有零售门店435家,增加了300余家,拓展至江西、内蒙古、河北等省份。3)整合营销业务:18年营收9.6亿元,同比增长9.5%,毛利率8.2%,同比下降2.4个百分点。 19年Q1经营平稳、公司长期受益出境游行业发展,给予“增持”评级 18年公司净利润大幅下滑主要受泰国沉船等事件影响东南亚市场,以及公司计提商誉减值,公司营收端保持平稳增长,19年Q1营收和净利润同比保持平稳,环比有所改善,19年有望实现业绩修复。公司借助资本优势不断延伸产业链上下游,零售端加盟模式快速扩张、资源端海外布局持续深入,或长期受益出境游行业发展。假设公司19-21年收入增速分别为8%/10%/10%,毛利率恢复至16和17年平均值10%,预计19-21年EPS为0.30/0.35/0.42元/股,参考可比公司平均P/E(TTM)估值34倍,考虑18年下半年以来出境游行业受事件性影响阶段性增速放缓,给予公司2019年25倍P/E合理估值,对应合理价值为7.5元/股,下调评级至“增持”。 风险提示:突发事件、宏观经济环境、汇率波动等因素影响出境游行业整体需求;公司渠道和资源端拓展和盈利不及预期;费用控制成效低于预期;商誉减值风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-24 7.61 8.97 56.82% 7.40 -3.14%
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1、行业环境受事件冲击,计提减值拖累全年业绩。2018年,中国公民出境旅游1.5亿人次/增长14.7%,增速较上年明显改善。公司全年收入增长1.5%,归母净利润下降90%,Q4发生大额亏损。一方面,下半年泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山等特殊事件严重拖累东南亚线路客流与盈利水平;另一方面,公司计提商誉减值准备、应收账款坏账准备等带来全年资产减值损失1.14亿元。公司处置ClubMed股权取得投资收益约2000万元,全年扣非后业绩下降98%。2019年1-2月民航国际航线客运量增长18.1%,较去年同期(+6.7%)明显改善,行业企稳,2019Q1公司收入微降,扣非后业绩增长6.9%。 2、批发业务收入略降,多条细分线路毛利率改善。2018年,公司批发业务收入86.9亿元/下降2.5%,其中竹园收入下降1.4%,众信内生下降4.0%,报告期内公司终止了一个持续亏损的拓展日本线路批发业务的团队,使日本线路收入下滑,此外北美线路收入受中美贸易战影响略有下降。全年批发业务毛利率7.12%/下降0.75pct,主要受东南亚线路拖累,日本产品毛利率大幅向上,欧洲、北美产品毛利率亦有提升。战略上,公司2018年推出独立运营的“优耐德旅游”作为批发业务新品牌,定位高端,优耐德全年收入19.4亿元,净利润413万元;年末公司完成对竹园30%少数股权的收购,一方面将直接带来业绩增厚,另一方面有利于双方在资源、产品方面的协同,提升运营效率。 3、开拓合伙人门店模式,零售业务收入稳增毛利率下降。2018年,公司零售业务收入23.0亿元/增长12.4%,毛利率15.31%/下降1.05pct,主要因公司开拓毛利率相对低的合伙人门店模式,公司直营门店毛利率达16.70%/上升0.34pct,仍保持上升趋势。合伙人门店模式有效推动零售业务规模扩张,截至2018年末,公司两类门店合计435家,较2017年末增加300多家。2018年,合伙人门店模式主要在江西、内蒙古、河北三省20多个城市开展,与原有业务强势区域的重合度较低,有利于公司品牌和产品的全国性推广以及在二三线省市的渗透。 4、整合营销收入向上盈利下滑,多样化旅游产品迅速成长。2018年,公司整合营销业务收入9.6亿元/增长9.5%,毛利率8.15%/下降2.40pct,净利率2.29%/下降2.50pct,众信博睿将继续在一二线城市深入开发各类客户。此外,公司游学产品营收增长近80%;出境健康医疗产品营收突破1000万,有望成为新增长点;国内游和周边游产品收入增长超过100%;移民置业和货币兑换等配套产品收入3181万元/增长102%,其中悠联货币兑换外币量增长35%,总体来看创新与配套产品培育情况出色。 5、期间费用率升高,盈利能力下降。2018年,在外部环境波动与内部经营调整的双向影响下,公司毛利率下降0.22pct。销售费用率上升1.06pct,公司业务地域布局扩大,加强了配套推广力度;管理费用率下降0.02pct;财务费用率上升0.41pct,主要因本期增加了可转债利息费用(全年3600万元),以及汇兑收益下降。全年净利率下降1.92pct。 2019Q1,公司毛利率上升1.47pct,主要因合伙人门店零售在去年Q2启动,今年Q1受益相对低的毛利率基数;销售费用率上升0.85pct;管理费用率上升0.53pct,管理人员薪酬、办公房租有所增长;财务费用率上升0.18pct,银行贷款利息支出有所增长。综合影响下,净利率下降0.52pct。 6、布局境外资源,提升服务水平与盈利质量。1)目前公司已在日本、东南亚、欧洲、美国等地采用投资、战略合作等方式建立了地接社,多为当地主要的华人地接社之一,年接待人次多在10万人次以上。2)公司投资了目的地资源预订平台“智行天下”(该公司年出票量超3万张),以及澳洲最大的在线旅游资源预定平台Ticketmates。3)在相对成熟的日本市场合作运营富士樱花酒店、大阪旅行主题公寓等住宿资源,规划运营的还有瑞士知名雪场公寓、北欧峡湾精品酒店等。布局上游资源端,短期将直接提升公司的产品供给与质量把控能力,逐步形成规模后则有望有效提升公司盈利能力。 7、投资建议:公司全年业绩大幅下滑,主要是受到非经常性事件与资产减值的影响, 2019Q1行业景气度改善,公司业绩企稳。出境游行业成长趋势确定,公司作为出境游龙头,未来优耐德对高端市场的开拓、竹园并表后的协同、合伙人门店零售的扩张、境外资源端的布局,均能带来内生增长的改善。我们预计19-21年公司归母净利润为2.7/3.5/4.4亿元,对应PE估值为25x/20x/15x,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险因素:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-24 7.61 -- -- 7.40 -3.14%
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18年业绩受多重事件影响。公司发布2018年年报,18年实现营收122.31亿元(+1.52%),归母净利0.24亿元(-89.87%),非经常性损益包括处置ClubMed股权在内的投资收益2035万;扣非净利0.04亿元(-98.37%),其中计提商誉等资产减值准备1.14亿元、可转债费用约3600万、股权激励费用约1442万(17年3284万),剔除影响后业绩仍有所波动,主要与下半年宏观经济波动、东南亚事件等因素影响有关。18年Q4单季实现营收27.96亿元(-0.58%),归母净利-1.85亿元(-462.69%),扣非净利-1.82亿元(-479.4%),事件性影响、资产减值准备以及可转债费用主要体现在四季度。 批发业务受市场波动影响较大,竹园剩余股权并购,批发实力强化。18年出境游批发业务收入86.90亿元(-2.52%),毛利率7.12%(-0.75pct);下半年批发业务收入同比下降15.69%,较上半年的同增14.60%有显著下降,主要由于2018年7月以来,东南亚目的地受泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等事件影响较大。竹园国旅18年营收48.91亿(-1.35%),净利润9682万(-22%),净利率下降0.53pct,受东南亚目的地影响显著。18年公司正式推出“优耐德”品牌独立公司运营,与竹园国旅的“全景旅游”形成批发双品牌运营;并且18年12月底公司正式完成对竹园国旅的少数股权的收购,竹园成为全资子公司;优耐德旅游与竹园国旅已在全国22个省市拥有分子公司,以区域城市为中心,开发当地起止产品;双方在产品、资源上形成协同,在渠道上保持有效的竞争机制。就目的地看,欧洲长线游保持稳定,中高端产品定位与产品升级助力毛利率提升;东南亚短线游短期受波动,18年初已完成10多个城市的点对点直飞航班布局,下半年受事件性影响显著;日本、非洲中东产品热度持续。 零售业务稳增长,准直营持续拓展。18年出境游零售业务收入23.03亿元(+12.39%),毛利率15.31%(-1.05pct)。加快零售市场战略布局,在江西、内蒙古、河北三省20多个城市开展合伙人门店零售模式,截至18年底,直营门店及合伙人门店达到435家,较17年增加300余家,略低于规划;持续丰富产品库,产品年轻化,直营零售门店的毛利率提升至16.70%,同比继续增长。 “旅游+”拓展稳健,整合营销功能强化,其他业务体量增长。18年国内游及单项产品收入1.86亿(+7.69%),毛利率32.52%(+6.96pct),其中高端品牌奇迹旅行聚集各界名家;众信研学营收增长近80%,组织或承办研学活动超过300次,研学人次超过6000人;健康医疗板块营收突破千万;国内游和周边游业务收入增长超过100%。18年整合营销服务收入9.61亿元(+9.52%),毛利率8.15%(-2.40pct),众信博睿加强整合营销服务业务板块功能建设,全年净利润2206万,净利率下降2.52pct。移民置业和货币兑换等其他收入3181万元(+101.98%)。 费用基本稳定,资产减值计提完毕。18年销售费用率6.7%(+1.06pct),推广力度提升;管理费用率1.32%(-0.02pct),主要由于股权激励费用减少1842万;财务费用率0.44%(+0.41pct),主要由于可转债费用约3600万。18年计提资产减值损失1.14亿,主要包括坏账损失2937万,可供出售金融资产减值损失200万,长期股权投资(SKY MASTER HOLDINGS LIMITED)减值损失1556万,商誉减值损失共6763万。 一季度环比有所改善,业绩符合预期。19年Q1实现营收24.58亿元(-0.93%),估计主要由于去年同期占比较高且基数较高的东南亚目的地尚未完全恢复、直营业务受经济波动影响,此外欧洲长线游估计发展稳健、准直营模式持续扩张;Q1归母净利0.65亿元(-1.37%),扣非净利0.64亿元(+6.87%),环比有所改善,整体符合预期。 盈利预测:预计公司19-21年归属净利润2.09、2.44、2.83亿元,增速为788.5%、16.4%、16.3%,EPS为0.24、0.28、0.32元,对应PE为32、28、24倍。 风险提示:出境游复苏不及预期,行业竞争激烈,目的地发生恶性事件等风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-24 7.61 -- -- 7.40 -3.14%
7.37 -3.15% -- 详细
突发事件、商誉减值拖累18年业绩,19Q1需求低迷 18年收入122.3亿/+1.52%,受行业突发事件及商誉减值拖累,归母净利2356.6万/-89.87%,符合此前预期。19年Q1收入24.58亿/-0.93%,扣非归母净利0.64亿元/+6.87%,收入利润表现平淡主要因可选消费需求低迷,去年基数相对较高,以及人员增长带来费用增加。19年劳动节假期延长、出入境证件“全国通办”、增值税新政实施等利好政策频出,政府鼓励消费、提振需求方向明确,下半年公司有望充分受益出境游行业回暖。行业格局改善,公司加大力度拓展服务网络,向上游目的地资源延伸增强盈利能力,预计19-21年EPS0.30/0.35/0.41元,维持增持评级。 行业突发事件、消费下行拖累收入增速,零售直营毛利率提升 18年批发收入86.9亿元/-2.52%,毛利率7.12%/-0.76pct,18年公司推出优耐德旅游新品牌,开启与全景旅游双品牌运营,加快区域市场拓展,已在全国22个省市拥有分子公司,开发当地起止产品,拓展销售渠道,18H2受行业突发事件影响批发收入下滑。18年底公司已完成对竹园30%剩余股权收购,批发业务整合效应有望不断显现。18年零售收入23亿/+12.39%,直营零售门店毛利率16.70%/+0.34pct,公司在江西/内蒙古/河北三省20多个城市开展合伙人门店,截至2018年底门店共计435家,同比增加超300家。18年整合营销9.6亿元/+9.52%,毛利率8.15%/-2.4pct。 加大目的地资源开拓力度,拓展出境游全产业链布局 18年公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地建立落地服务公司,并投资旅游巴士公司/餐厅/购物店,参与当地资源运营,其中日本地接社RCC为日本最大华人地接社之一,年服务超10万人次;欧洲华人地接社跃动旅行年服务近10万人次;欧洲龙头华人组团社德国开元年服务超5万人次。美国西岸龙头华人组团社众信天益年服务人次超10万人次。战略投资国内目的地资源预定平台“智行天下”、澳洲最大在线旅游资源预定平台Ticketmate,拓展服务能力;同时在日本/欧洲等建设运营富士樱花酒店/大阪旅行主题公寓/瑞士雪场公寓/北欧峡湾精品酒店等,延伸资源掌控力。 出境游龙头地位巩固,19年基本面有望好转,维持增持评级 据各地旅游局,中国赴泰游客19年1-2月同比增速-2.2%,18年同期增速31.57%;赴日本游客19Q1游客同比增12%,18年Q1同比增速17.89%。18年Q1基数偏高,19Q1可选消费需求仍低迷,公司零售业务拓展等带来费用增长,业绩表现平淡。展望19年Q2到年底,五一假期延长、降税等利好政策频出,政府鼓励消费、提振需求方向明确,出境游行业有望持续回温,公司作为行业龙头有望充分受益。预计19Q2增长有望提速。公司持续向上游延伸产业链提升产业地位和盈利能力,产业龙头地位巩固。预计19-21年EPS0.30/0.35/0.41元,维持增持评级。 风险提示:出境游需求不振;若后续再计提商誉减值准备将有可能拖累公司业绩。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-12 7.86 9.07 58.57% 7.83 -0.38%
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民营出境游运营商龙头,利空因素逐步出尽。公司18年底完成竹园剩余30%股权收购,增发后实际控制人冯滨持股30%。2018年公司营收122亿/+2%、归母净利0.23亿/-90%,业绩下滑2.1亿(1亿系东南亚需求锐减、1.1亿系商誉为主的减值),但利空因素正出尽:1)泰国沉船事件利空出尽,五一假延长利好东南亚复苏;2)完成计提大额商誉减值,19年轻装上阵业绩迎高增;3)人民币止跌企稳,汇率扰动的利空因素渐尽。 跟团出境游空间仍广,行业集中度有望缓升。消费升级及出游便利化驱动出境游市场发展,2018年我国出境游人次1.5亿/+15%,出国游/港澳台游增速为16%/14%、占比为47%/53%,预计跟团比例约为80%/18%,市场呈现出国游取代港澳游、跟团比例提升的趋势。跟团出境游市场未来有望受益二三线城市向长线出国游的消费升级,届时跟团出国游有望加速增长,驱动跟团出境游市场扩容。我国出境游组团社竞争格局分散,CR6不足10%、众信市占率仅3%,随着龙头整合扩张,未来集中度可缓升。 业务解析:以批发业务为根基,推进产业链一体化。批发/零售/整合营销18H1营收占比77%/16%/6%、毛利占比62%/25%/5%,运营品牌分别为众信“优耐德旅游”+竹园“全景旅游”/众信旅游/众信博睿。公司是出境游先发者,年营收超120亿、年服务人次超200万,规模优势凸显。随着批发业务增速放缓,公司未来以批发业务为根基,推进产业链一体化。 (1)批发业务:发展渐具规模,是产业链一体化根基。18H1营收44.4亿/+14.6%,毛利率8.6%,受泰国沉船影响,18全年收入及毛利率或有下降。公司打造具备差异化、性价比、创新性的产品,促进产品结构升级。 (2)零售业务:加盟模式卡位低线城市,实现前向一体化。18H1营收9.0亿/+16.9%,毛利率17.3%,受益准直营门店拓展,18全年收入增长但毛利率或下降。截至18H1公司门店共405家,未来以加盟模式加速卡位低线城市,计划19年底将门店拓展至800家,三年内门店增至2000家。 (3)目的地业务:加强上游服务变现,实现后向一体化。借鉴Hanatour母公司输送出境客源,海外子公司实现入境流量二次变现,众信目的地资源运营空间大。瑞士雪山、日本民宿、塞班岛未来均有望贡献千万级净利。 盈利预测与投资建议:预计公司18-20年扣非后归母净利润为0.01/2.69/3.32亿,对应增速为NA/NA/23%,当前股价对应PE为NA/26/21倍。18年一次性事件使净利损失1亿,考虑出境游长期向好但短期仍感受经济下行压力,公司19年业绩将恢复增长但目的地贡献尚小,我们认为公司19年合理市值80.8亿,目标价9.1元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险、市场竞争加剧风险、业绩恢复不达预期风险、收购整合风险、汇率变动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名