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众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-10-30 11.26 -- -- 11.71 4.00% -- 11.71 4.00% -- --
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-10-30 11.26 -- -- 11.71 4.00% -- 11.71 4.00% -- 详细
投资要点 公司三季度业绩略低于二季度。2017年前三季度实现营收73.98亿元,同比增长40.55%;实现归母净利润2.83亿元,同比增长40.74%。三季度实现营收27.32亿元,环比二季度增长7.31%;实现归母净利润1.02亿元,环比二季度下降4.60%。三季度毛利率10.25%,与二季度基本持平。 三季度期间费用上涨,影响利润。从营收与铝价变动来看,二季度和三季度的出货量预计基本持平。从毛利率来看,三季度毛利率10.25%,环比二季度基本持平。三季度销售费用和管理费用共计1.2亿元,较二季度增加近3500万元,主要是受运费、研发费用增加导致。 公司业绩在未来有望持续快速增长。一是公司20万吨高精度板带项目逐步达产。今年冷轧产线有望达产,继续贡献利润。二是400套轨道车辆焊合项目、2万吨挤压材项目将逐步达产。目前,公司的车辆焊合项目已经投产。公司公告2018年将完成铝合金车辆198辆,将产生利润总额4000万元。挤压材项目有望在设备到位和安装后投产。三是2016年下半年公司公告筹资建设12.5万吨汽车铝板项目,预计2年建设完成。随着公司的生产项目逐个投产、达产,公司业绩有望在未来持续快速增长。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年分别实现归母净利润3.99亿元、5.07亿元、6.15亿元;当前股价对应的PE分别18X、14X、11X。考虑到公司的业绩增速快、估值水平低,且公司定增底价14.06元/股具有较高的安全边际,给予公司增持评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-10-27 11.26 13.00 20.59% 11.71 4.00% -- 11.71 4.00% -- 详细
1、市场低迷拖累收入增速,期间费用大增导致业绩下滑。Q3出境游市场延续低位调整,主流目的地表现平淡,欧洲游在低基数上呈现回暖趋势。受行业大环境影响,2017年前三季度,公司收入增长10.6%(其中Q3增长7.5%),增速放缓;归属净利润同比减少13.79%(其中Q3减少36.24%),主要因公司销售管理费用大幅增加所致。此外,公司预计全年归属净利润同比变化范围:-10%~20%。 2、规模扩张提升毛利水平,零售业务增长有望改善盈利。前三季度,公司毛利率上升0.28pct,主要受益于业务扩张与资源整合,考虑公司战略重心逐渐向零售业务倾斜,毛利率存在进一步上行的空间。因终止2016年限制性股票激励计划,管理费用率上升0.38pct;同时因为零售门店扩张,销售费用率上升0.71pct。受期间费用拖累,公司净利率下降0.45pct。 3、新推股权激励方案,强化市场信心。10月13日,公司公告2017年限制性股票激励计划草案,激励对象涉及高级管理人员、中层管理人员、核心业务(技术)人员等共计393人,激励范围较广,有利于充分激发员工积极性。本次激励计划设置的公司业绩考核指标为:以2016年为基准年,2017、2018、2019年度公司净利润增长率分别不低于7%、17%、28%,为公司业绩增长提供一定的保障。 4、投资建议:出境游市场短期面临目的地市场环境波动、汇率波动等风险因素,当前景气度一般,但行业成长具备充分的需求支撑。随着未来业务规模扩张、结构调整、资源整合、服务转型,公司盈利有望得到修复。我们下调17-19年的每股收益为0.23/0.28/0.33元,对应PE估值54x/44x/37x,维持“审慎推荐-A”投资评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-10-19 11.26 15.11 40.17% 11.71 4.00% -- 11.71 4.00% -- 详细
事件:公司公告限制性股票激励计划草案,激励对象包括副总经理王锋、财务总监贺武、中层管理人员、核心业务人员等在内393人,所涉及标的股票1600万股(占股本总额1.91%)。 具体来看:此次所设股票1600万股中,首次授予1300万股(占1.55%),预留授予300万股(占0.36%),授予价格6.5元/股;锁定期及解锁程序方面:首次授予限制性股票锁定期自股份授予日起分别为12个月、24个月、36个月,各期结束后解锁比例为40%、40%、20%;预留部分锁定期分别为12个月、24个月,锁定比例为50%、50%。业绩考核要求方面:以2016年为基准年,2017、2018、2019年公司净利润增长率不低于7%、17%、28%,且年度现金分红总额均不低于上一年度。 此次股权激励作为上年计划终止的有效延续,利益绑定激发活力。公司曾于16年发布限制性股票激励计划,因期间股票价格在二级市场发生较大变动,难以达到激励效果,公司于三季度终止计划并以11.63元/股回购注销已获授但未解锁的全部限制性股票587.33万股;此次公司再度快速发布股权激励计划,彰显公司发展信心,安抚员工思想,加强与公司利益绑定,从而激发员工积极性,提高运营效率。 高管先后增持及员工持股计划顺利实施彰显对公司未来发展的充分信心。今年公司高管(副董事长郭洪斌、副总经理林岩、财务总监贺武、董秘王锋)、董秘王锋先生先后增持311.51万股、34.9万股,后者增持均价11.46元/股;同时员工持股计划顺利完成,累计买入公司股票649.92万股(占比0.77%),成交均价14.31元/股。高管先后增持及员工持股计划顺利实施彰显对公司未来发展的充分信心,目前公司股价较高管先后增持、员工持股均价基本持平,公司各项业务稳步发展,具有较高安全边际。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司作为出境游龙头,积极加强上下游资源整合,横向拓展“旅游+”业务,教育、移民置业、金融等领域已基本完成布局,公司先后发布员工持股计划、股权激励计划激发企业活力,彰显未来发展信心。我们预计公司17-18年EPS分别为0.35/0.45元,维持“买入”评级。 风险提示:汇兑风险;地缘政治变化
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-25 12.04 13.20 22.45% 14.77 22.67%
14.77 22.67% -- 详细
事件。 公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入50.54亿元(+13.40%),归母净利润9525.14万元(+26.58%),基本每股收益0.114元。其中Q2实现营收28.14亿元(+14.95%),归母净利润4505.52万元(+16.42%)。同时公司预计2017年1—9月份归母净利润变动区间为16847.26万-27376.8万元,变动幅度-20%一30%。 出境游零售业务增速放缓至个位数,其余业务均保持两位数增速:2017年H1公司营业收入同比增长13.40%。具体业务来看:1.出境游批发业务收入38.75亿(+13.11%),毛利率8.81%(+0.88pct),系上半年在资源采购端,公司与竹园国旅进行集中采购,规模化优势体现。2.出境游零售业务收入7.69亿元(+6.82%,去年同期增速21.73%),毛利率15.08%(+1.51pct);上半年公司在不同时段推出各类主题旅游系列产品,提供特色化、差异化旅游产品。截止2017年6月底,公司共有零售门店108家。3.整合营销服务业务收入3.26亿元(+22_79%),毛利率10.71%(+0.64pct),上半年公司坚持客户类型和行业多元化发展,减轻对单一行业客户依赖度,中小企业客户数量和收入占比提升明显。4.其他旅游业务收入6758.21万元(+70.35%),主要为国内旅游、机票代理收入。5.其他行业产品收入852.09万元(+338.62%),主要为货币兑换、商品销售收入和移民置业服务收入。 从期间费用看,销售费用、管理费用随着收入规模的扩大随之增长,上半年分别增加29.64%、20.82%至3.05亿、6185.38万元:财务费用同比下滑125.90%至-489.95万元(去年同期1891.48万元),主要系2017年上半年汇兑收益增加导致。 整体来看,上半年毛利率10.21%(+0.64pct),期间费用率7.18%(+0.32pct),公司净利率小幅提升0.46pct至2.3%。 立足三大基础业务,积极布局出境综合服务平台建设:公司在出境游批发、出境游零售、整合营销服务三大业务基础上,积极向游学、移民置业、旅游金融、健康医疗等一系列出境综合服务延伸。游学方面,上半年公司响应教育部开展研究性学习和旅行体验相结合的校外教育活动号召,加强各类游学产品研发,今年6月公司与唐山市政府签署合作协议,拟打造政企合作示范样板,开发唐山工业企业游学产品,目前已成功接待北京知名学校近千人的工业研学之旅;旅游金融方面,今年5月底公司旗下货币兑换公司悠联货币取得全国范围内经营个人本外币兑换特许业务资质,成为我国第九家获得该业务全国运营资质的特许机构。上半年悠联货币北京首都机场店取得较快发展;移民置业方面,子公司北京优达和杭州四达的移民置业业务发展良好,大力推出精品项目,目前主要致力于海外移民和海外置业两大板块。 随着公司在出境旅游综合服务领域的布局,游学、移民置业等高毛利业务未来有望逐步增厚公司业绩。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.34元、0.44元和0.57元。净资产收益率分别为13.1%、14.4%和15.7%,给予增持一A建议,6个月目标价为13.2元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:旅游行业不可抗力风险、汇率波动风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-25 12.04 -- -- 14.77 22.67%
14.77 22.67% -- 详细
众信旅游发布2017年中报,2017年1H,实现营业总收入505,399.30万元,同比增长13.40%,归属于上市公司股东的净利润9,525.14万元,同比增长26.58%。公司营业收入及相关利润指标稳步增长。 点评: 各项业务在营收和毛利率方面有显著提升。2017年上半年,出境游批发业务收入387,510.55万元,同比增长13.11%,毛利率8.81%,提升0.88个百分点;出境游零售业务收入76,884.30万元,同比增长6.82%,毛利率15.08%,提升1.51个百分点;整合营销服务业务收入32,597.15万元,同比增长22.79%,毛利率10.71%,提升0.64个百分点。公司各项业务毛利率都有稳定提升,提高公司的盈利能力。 随着出境游逐步复苏,公司继续深挖目的地资源。相比与去年的出境游低迷,根据国家旅游局发布的统计数据,2017年上半年中国公民出境旅游人数6,203万人次,比上年同期的5,903万人次增长5%。相比2016年同期,2017年上半年欧洲呈现回暖态势。公司在资源采购方面竞争力不断加强,与航空公司合作开通直航,开通多个直达航线。同时也加强与目的地资源的合作,开发了一系列的产品,丹麦旅游产品、“点燃你的加州梦”多款加州深度游产品、与澳大利亚昆士兰旅游及活动推广局签署战略合作协议启动新一轮的战略合作等。 线下零售店布局不断扩大,针对不同主题推出一系列主题产品丰富提升零售业务。截至2017年6月底,公司共有零售门店108家,同时公司根据不同时段消费热点,推出各类主题旅游系列产品,包括1月“随心自由行”、2月“我和春天有个约会”赏花主题系列产品、3月“神奇节日在哪里”节庆主题系列产品,5月“睿享”轻奢系列、“全家人的暑假”、“五天年假去旅行”等主题系列产品等。提升公司的品牌影响力。 商务会奖业务不断升级,逐步形成综合性出境服务。依托出境游业务优势,公司业务逐步拓展至游学、移民置业、个人外币兑换、代理购物退税、旅游消费信贷及供应链金融等出境服务。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-24 12.12 15.00 39.15% 14.77 21.86%
14.77 21.86% -- 详细
出境游市场回暖,营收同比增长13.33%,归母净利同比增长26.58%。公司发布17H1 半年报,实现营收50.46 亿元,同比增加13.33%;归母净利润9525.14 万元,同比上升26.58%;EPS 为0.114,同比上升22.58%。其中公司与竹园国旅整合效应不断显现,加强目的地战略合作,实现批发业务收入38.75 亿(占比76.79%),同比增长13.11%;创新产品内容及加强品牌推广促使零售业务收入7.69 亿(占比15.24%),同比增长6.82%;上半年公司成功承接多个大型项目,整合营销业务收入3.26 亿(占比6.46%),同比增加22.79%,公司上半年各项业务稳步推进,营收业绩双增。 内生外延驱动业绩增长,加速出境综合服务商推进步伐。 ① 业务规模稳定增长,广泛目的地布局享行业增长红利。年初至今出境游市场逐步回暖上半年出境游人次6203 万人次,同比增长5%,其中一季度欧洲游更是实现103%增长,公司近几年及时加强目的地均衡化,随着出境游市场复苏公司将凭借广泛的目的地布局享受行业增长红利。②募投项目提高盈利能力,持续加码优质资源。公司近期发行可转债项目,进一步扩大公司资产规模,加强公司纵向一体化建设步伐,同时提高公司信息化管理水平,加强公司核心竞争力,未来长期盈利能力将得到有效提升;虽然由于相关政策尚未明确致使公司放弃收购华远,但未来公司或将继续布局相关优质资源,进一步集中精力专注于其他外延扩张;③稳步推进“一横一纵”布局综合出境服务平台日趋完善。公司一横一纵战略稳步推进,在目的地资源产品设计与服务、线上线下营销渠道三方面进行产业链一体化纵向扩张的同时,横向拓展“旅游+”业务,悠联货币通过竞标已在北京首都机场开设货币兑换点,全市网点达7 个,业务毛利率大幅提升,此外公司于5 月底获得全国范围内个人本外币兑换特许业务资质;小贷公司资产质量良好公司将于下半年继续加强和开展游学、移民置业、体育旅游等出境服务业务,积极打造全方位综合服务平台。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司作为出境游龙头,积极加强上下游资源整合,横向拓展“旅游+”业务,教育、移民置业、金融等领域已基本完成布局,募投项目进一步提升公司核心竞争力,17 年内部资源整合将成发力重点。我们预计公司17-18 年EPS 分别为0.35/0.45 元,当前股价对应PE 分别为35/27X,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动,恐袭事件致行业增速下滑。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-24 12.12 15.00 39.15% 14.77 21.86%
14.77 21.86% -- 详细
事件: 8月18日,众信旅游公布2017年半年度报告。2017年上半年,公司实现营业收入50.46亿元/增长13.33%;归属净利润0.95亿元/增长26.58%;扣非后归属净利润0.94亿元/增长26.85%;基本每股收益0.114元/增长22.58%。业绩符合预期。 Q2实现营业收入28.14亿元/增长14.96%;归属净利润0.45亿元/增长16.42%;扣非后归属净利润0.44亿元/增长16.32%。 评论: 1、出境游市场相对低迷,竹园利润大增带动众信业绩平稳增长。上半年国内出境游市场景气度一般,据国家旅游局统计,上半年中国公民出境旅游达6,203万人次,同比增长5%,欧洲游呈现回暖趋势。公司作为出境游龙头,收入和利润增长均快于行业整体水平,上半年收入增长13%,归属净利润增长27%,其中,Q2收入增长15%,归属净利润增长16%。上半年众信净利润增长主要由控股子公司竹园国旅贡献,其净利润增长98.7%,而众信内生业绩增长6.4%。 2、整合竹园采购资源,客源地拓展+目的地均衡,促进批发业务平稳增长。上半年,公司批发业务收入38.75亿元/增长13%,毛利率提升0.88pct至8.81%,主要得益于公司整合竹园国旅进一步增强了资源采购能力。客源地方面,公司相继开通了天津直飞日本青森,南京、济南、沈阳直飞意大利米兰的航线,包机产品加速向二线城市投放。目的地方面,公司投资日本地接社;与北欧、美国、澳大利亚多地旅游局达成战略合作,新兴目的地助力增长;启动北京—沙巴、上海—美娜多直飞航班布局海岛游,2016境外海岛游人数约占出境游总人数的30%,沙巴、美娜多作为新兴海岛度假地前景广阔。 3、零售业务毛利率提升,营销推广效果显现。上半年,公司零售业务收入7.69亿元/增长6.82%,毛利率提升1.51pct至15.08%。截至6月公司共有零售门店108家,去年新开门店举办多样化会员活动,获口碑业绩双丰收。产品方面,采购成本有所下降,定制游发展较快,与唐山市政府合作开发工业游学产品,开启政企合作新模式。 4、前期客户工作转化为实质业绩,整合营销业务显著反弹。上半年,因公司与前期新开发客户之间的信任度进一步提升,新增客户业务量明显增长,成功承接多个大型项目,整合营销服务收入3.26亿元/增长22.79%,毛利率提升0.64pct至10.71%。继续加大内部管理力度,对承接项目的毛利率、回款周期、资金使用情况等进行严格把控,使毛利率稳中有升,应收账款规模得到了一定的控制。 5、货币兑换业务取得全国资质,移民置业服务逐渐贡献收入。公司旗下悠联货币取得个人本外币兑换特许业务全国运营资质,成为我国第九家获得该资质的特许机构,北京首都机场店取得较快发展。同时,公司旗下北京优达和杭州四达的移民置业业务发展良好。在此推动下,包括货币兑换、商品销售、移民置业在内的其他行业产品收入增长338.62%至852.09万元,公司向产业链上下游拓展取得初步成效。 6、资源整合增强盈利能力,营销强化导致销售费用上升。整合竹园国旅使公司采购能力提升,上半年公司毛利率提升0.64pct至10.21%。由于营销活动增多,销售费用率上升0.76pct,管理费用率上升0.07pct,因本期产生较多汇兑收益,财务费用率下降0.52pct,最终净利率上升0.46pct,盈利能力增强。 7、投资建议:受海外旅游环境、汇率、签证政策及前期高基数的影响,国内出境游市场继续呈现调整态势。未来随着负面因素的消退,出境游市场长期成长空间仍然广阔。公司作为行业龙头,上下游资源整合与业务扩张有望不断提升盈利规模与质量。我们预计17-19年的每股收益为0.34/0.43/0.54元,对应 PE 估值36x/28x/22x,给予18年35倍估值,目标价15元,给予“审慎推荐-A”投资评级。 8、风险因素:国外旅游目的地环境恶化;汇率波动。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-23 12.20 15.00 39.15% 14.77 21.07%
14.77 21.07% -- 详细
1H17top line up by 13%; bottom line up by 27% Utour Travel announced its 1H17interim report today. The company reported thattop line increased by 13% yoy to RMB5.05bn in 1H17from RMB4.46bn in 1H16and core net profit increased by 27% yoy to RMB94m in 1H17from RMB74m.We believe the margin increase continues in 2017due to better products mixchange. We reiterate Buy given the company's more diversified products andmore attractive valuation than previously. Our new target price of RMB15(fromRMB17) reflects a cut in our 2017wholesale business growth forecast. Top line up 13% yoy, driven mainly by outbound wholesale business Wholesale outbound - revenue rose 13% to RMB3.88bn in 1H17fromRMB3.43bn in 1H16. This was the main driver of total top-line growth,however, wholesale business growth slows down compared to 27% yoygrowth in 2016. We believe that this is mainly due to the slowdown ofoutbound travel in China (number of outbound tourists increased only by5% to 62million in 1H17from 56million in 1H16) Retail outbound - By end-1H17, the company has 108offline stores.Revenues from the retail sales business rose 7% to RMB769m in 1H17from RMB720m in 1H16. Recall that the company has planned to expandits offline stores to 200in the next two to three years. We believe marginswill continue to increase in 2017under the company’s strategy of revenuemix change.
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-23 12.20 -- -- 14.77 21.07%
14.77 21.07% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年报:2017年上半年公司实现营业收入50.46亿元,同比增长13.33%;归属上市公司股东的净利润9525.14万元,同比增长26.58%;归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润9379.17万元,同比增长26.85%;基本每股收益0.114元/股,同比增长22.58%。同时,公司预计2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比变动幅度在-20%至30%之间。 结论: 公司深耕出境游领域,受益于行业整体回暖,同时积极布局游学、移民置业、旅游金融、健康医疗等一系列服务,完善出境综合服务平台的建设。此外2017年3月公司部分董事、高管通过资管计划增持311.5万股,均价约16元;5月公司副总裁兼董秘王锋增持35万股,均价11.46元,而8月18日收盘时公司股价12.00元。我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为120.92亿元、145.59亿元和175.68亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.77亿元、3.49亿元和4.55亿元,每股收益分别为0.33元、0.41元和0.54元,对应PE分别为36.60、28.96、22.23倍,维持“强烈推荐”评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-23 12.20 -- -- 14.77 21.07%
14.77 21.07% -- 详细
公司公布2017年上半年业绩,报告期内公司实现营业收入50.46亿元,同比增长13.33%;归属于上市公司股东的净利润为9525.14万元,同比增长26.58%;扣非后净利润9379.17万元,同比增长26.85%,每股收益0.114元/股,同比增长22.58%。 公司各大业务保持良好增长态势:目前随着我国出境游市场的稳步增长,公司作为出境游的领先企业,通过并购业务逐渐由出境游拓展至出境服务,在出境游批发、零售、整合营销服务的基础上向综合服务平台延伸,使公司品牌效应及市场占有率不断的提升,带动了各业务的稳步发展。报告期内公司与竹园国旅进行集中采购,产品竞争力不断加强,助推出境游批发业务实现营收38.75亿元,同比增长13.11%;出境游零售业务实现营收7.69亿元,同比增长6.82%;整合营销服务业务实现营收3.26亿元,同比增长22.79%;其他旅游业务(国内旅游、机票代理)实现营收6758.21万元,同比增长70.35%;其他行业产品(货币兑换、商品销售和移民置业服务等)实现营收852.09万元,同比增长338.62%。 综合毛利率不断提升,期间费用率控制良好:报告期内公司综合毛利率较去年同期上升0.69个百分点至10.35%,这主要受益于集中采购,降低了采购成本,同时研发了多个高性价比的产品系列,提升了公司主要收入来源的出境游业务毛利率,其中出境游批发和零售业务毛利率分别上升0.88和1.51 个百分点;通过深化业务模式转型升级及严格的成本控制, 提升了整合营销服务业务毛利率0.64个百分点。期间费用率较去年同期上升0.31个百分点至7.17%,其中变化最大的是财务费用,受汇兑收益较多本期实现189.95万元的收入,而去年同期则支出1891.48万元,导致财务费用率同比下滑0.52个百分点;销售费用率和管理费用率分别上涨0.76和0.08个百分点。 公司看点:公司坐拥丰富境外旅游目的地资源,尤其是高毛利的中长远距离目的地更具有优势,随着出境游的稳步增长,其业绩增速具有一定的确定性;同时公司加快出境综合服务平台的建设,像移民、游学等高毛利率的衍生项目已逐步落地,后续有望逐步贡献利润;前期公司高管的增持也彰显出管理层对公司长远发展的信心。 盈利预测:短期受外围市场不稳定因素影响(恐怖袭击等),出境游市场有可能受到一定的影响,但从长远看,出境游随着我国GDP增速平稳,人均收入的增加,未来仍将保持稳步增长。我们预计公司17-19年营业收入分别为115.94亿元、127.99亿元和138.97亿元,归属母公司所有者净利润分别为2.7亿元、3.21亿元和4.00亿元,折合EPS分别为0.32、0.38和0.47元,对应于8月21日收盘价12.18元计算,市盈率分别为38.10倍、32.04倍和25.72倍,我们维持“推荐”评级。 风险提示:收购整合风险、市场加剧及不可抗力风险等。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-08-23 12.20 -- -- 14.77 21.07%
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2017年上半年业绩增长27%,实现平稳较快增长 报告期,公司实现营收50.46亿元,同比增长13.33%;实现归母业绩9525.14万元,同比增长26.58%,EPS0.11元,整体仍维持平稳较快增长。 今年上半年业绩保持平稳增长,收购协同效应不断显现 公司Q2单季度收入及业绩分别上升14.96%及16.42%,受益行业整体弱复苏趋势的建立,增速保持平稳较快增长。其中公司批发业务收入增长13.11%,预计主要得益于批发占比较高的竹园快速增长推动(竹园17H营收增长31.3%);零售业务增长6.82%,增速相对平缓主要与公司门店均属直营店,受制于人才储备开店速度放缓;此外,公司整合营销业务同比增长22.79%,主要得益于中小企业客户数量和收入占比的明显提升。综合来看,得益于公司目的地资源布局以及与竹园集中采购效应的体现,整体毛利率提升0.64pct;期间费用率上涨0.32pct,其中管理/销售费用率分别增加0.76/0.08pct,主要受相关职工人数增多带来薪酬费用增长所致。财务费用下降0.52pct,主要与汇兑收益增加有关。 行业新一轮复苏势头有望启动,内生外延加速提升龙头优势 根据国家旅游局数据,出境游上半年客流增长约5%,剔除韩国游影响(占公司业务比重较小)预计行业整体特别是欧洲游将呈现稳步的复苏趋势,对公司中长期业绩增长带来有效支撑,同时,公司通过进一步强化目的地均衡策略,目前公司亚洲线(主要为东南亚、日本)占比已接近40%,有效分散了单一目的地的地域风险;此外,随着公司可转债发行的推进,通过内生外延并举的方式,公司未来一是将继续加强全国扩张和零售渠道的布局,同时也将加速获取上游目的地资源,并进一步开展“旅游+”业务,包括游学、移民置业、旅游金融、健康医疗等一系列出境综合服务等,培育新的利润增长点。 风险提示 自然灾害等重大突发事件;市场竞争加剧; 收购扩张及后续整合低于预期。 行业复苏趋势逐步建立,内生外延加速龙头优势,维持中期“买入” 预计17-19年EPS0.32/0.42/0.54元,对应PE37/29/22倍。经过前期盘整,估值水平已经回归价值区域。公司作为国内出境游龙头,中长期仍可受益于出境游的持续成长,且员工持股价14.31 元也将形成情绪支撑,维持“买入”。
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事件: 公司公布半年报:上半年实现营收50.5亿元,同比增13.33%;实现归母净利润9525万元,同比增26.58%,EPS为0.11元。其中Q2实现营收28.1亿元,同比增14.96%;实现归母净利润4506万元,同比增16.42%。 公司预计2017年1~9月归母净利润变动幅度为-20%~30%。 投资要点: 批发、零售和整合营销板块稳健发展。上半年,公司出境批发、出境零售和整合营销业务分别实现营收38.8亿元(同比+13.1%)、7.7亿元(+6.8%)和3.3亿元(+22.8%),分别贡献公司收入的76.8%、15.2%和6.5%比重,基本持平去年同期贡献占比。其中出境批发业务的毛利率为8.81%,同比提升0.88PCT;出境零售业务的毛利率为15.08%,同比提升1.51PCT。公司出境游业务两大板块毛利率均呈稳健提升态势,显示公司强劲的竞争力。 毛利率提升和财务费用下降带动公司净利增速超营收增速。公司上半年整体毛利率同比提升0.64PCT至10.21%,净利率同比提升0.46PCT至2.3%。我们分析公司毛利率提升的主要原因一方面源于与竹园国旅的协同效应逐渐体现,二者在资源采购端和产品端不断地实现协同整合,规模效应逐渐体现;另外则源于公司不断实施目的地均衡策略,丰富产品种类,并加强毛利率较高的定制游、包团游等个性化精品项目。 财务费用大幅下降带动公司整体期间费用率降低。上半年公司销售费用、管理费用和财务费用同比分别增29.6%、增20.8%和降125.9%,占营收的比重分别为6.04%、1.22%和-0.1%。公司总体期间费用率同比降0.32PCT至7.18%,主要源于汇兑收益带来财务费用同比减少2381万元。 零售业务逐渐发力,华南和华中大区同比增长最快。分区域看,北京和华东区域仍是公司业务主要来源地。上半年公司北京和华东大区贡献公司营收比重分别为43%和26.6%,合计占比近70%,同比去年,合计占比下降3.3PCT。在国内其他区域中,上半年收入增速最高的分别为华南、华中和中原大区,其收入同比增速分别为44%、31%和28%,贡献公司总体收入的比重分别为1.9%、3.1%和11.6%。公司零售板块业务拓展渐显成效,截止上半年拥有门店108家,收入来源逐渐呈现多区域化。 大力拓展“旅游+”,完善出境综合服务平台。公司上半年其他旅游业务实现收入6758万元,同比增70.4%,主要为国内旅游和机票代理收入;实现其他行业产品收入852万元,同比增338.6%,主要为货币兑换、商品销售和移民置业服务收入。公司旗下悠联货币于今年5月底成为第九家取得全国范围内经营个人本外币兑换特许业务资质公司,北京优达和杭州四达的移民置业业务发展良好,未来致力于海外移民和海外置业两大块。公司在拓展“旅游+”,打造出境综合服务平台路上稳步前进。 盈利预测和投资评级:公司与竹园国旅业务协同优势逐渐显现,在行业经历去年低迷发展阶段,收入和毛利率同比均出现提升,显示出较强的经营实力。看好整个出境游产业链未来发展空间,公司作为龙头将持续受益。预计公司2017和2018年EPS分比为0.32元和0.43元,对应PE分比为37和28倍,维持买入评级。 风险提示:突发事件及自然灾害;汇率波动;竞争加剧;政策变化。
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投资要点: 事件:公司发布半年报。报告期内,实现营业总收入505,399.30万元,同比增长13.40%,归母净利润9,525.14万元,同比增长26.58%,符合预期。 批发业务增速有所放缓,毛利率持续提升。出境游批发业务收入38.75亿元,同比增长13.11%,相较2016年全年27.32%的同比增速有所放缓。公司通过与竹园国旅集中采购降低成本,毛利率提升0.88pct达8.81%。受益欧洲市场回暖,竹园国旅实现营业收入21.37亿元,同比增长31.30%;净利润0.54亿元,同比增长98.60%。公司加大二线城市包机产品投入,开通了天津直飞日本青森,南京、济南、沈阳直飞意大利米兰的航线,与竹园国旅共同启动北京至沙巴直飞定期航班项目。在出境热点国家,继续推进目的地资源布局,投资了日本地接社。 零售业务调整产品结构,加强定制游、小规模包团、“一家一团”等产品建设和推广,毛利率提升显著。出境游零售业务收入7.69亿元,同比增长6.82%;毛利率15.08%,提升1.51pct。公司在上海、武汉、西安、石家庄等零售门店落地城市加强产品和品牌推广,强化北京、天津和河北的门店一体化运营,截至2017年6月底,公司共有零售门店108家。产品设计方面,公司加强国内短程游学产品开发。 整合营销服务新增客户业务量明显增长,加大内部管理力度毛利率显著提升。2017年上半年众信博睿实现营业收入3.26亿元,同比增长22.79%;净利润0.15亿元,同比增长31.32%;毛利率10.71%,提升0.64pct。2017年上半年,公司开设西安分公司及深圳分公司,深入开发西北及华南市场,坚持客户类型多元化,大力拓展中小企业客户,上半年共承接约8单境内外项目合计接待2.05万人。同时,公司继续加大内部管理力度,对承接项目的毛利率、回款周期、资金使用情况等进行严格把控,使毛利率稳中有升,应收账款规模得到了一定的控制。 费用控制得当。2017年上半年,公司三费费用率7.17%,同比增加0.31pct。其中,销售费用率6.04%,同比增加0.76pct;管理费用率1.22%,同比增加0.08pct;财务费用率-0.10%,同比降低0.52pct,主要为本期产生的汇兑收益较多所致。 投资建议与盈利预测:公司预计2017年前三季度实现归属净利润16,847.26万元至27,376.80万元之间,变动幅度-20%至30%,业绩变动的主要原因是,公司业务发展带来的增长及前期取消2016年股权激励产生的激励费用所致。预计公司2017-2019年EPS为0.33、0.41、0.51元,PE(2017E)为36.79倍,维持“买入”评级。 风险提示:并购低于预期风险;市场竞争加剧风险;汇率波动风险;不可抗力风险。
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公司于8 月18 日晚公布2017 年半年报,公司上半年实现营业收入50.46 亿元,同比增长13.33%;归母净利润9525.14 万元,同比增长26.58%,符合我们的预期。根据国家旅游局发布的统计数据,2017 年上半年中国公民出境旅游人数6,203 万人次,比上年同期的5,903 万人次增长5%。相比2016 年同期,2017 年上半年欧洲呈现回暖态势。公司作为出境游龙头公司,公司业绩的增长主要得益于:1.)服务客户人数的增长2.)产品结构的持续调整3.)业内轻资产模式进行兼并升级4.)在旅行社业务的稳步运行下,同时寻求其他的新业务发展。公司不断加强出境游和出境服务业务的协同配合,提升各业务板块运营效率,促进各板块、各区域业务协同发展基本完成了“收入10+利润30 增长”的长期目标。 亚洲稳中有升,欧洲成为新增长,出境游逐渐回暖。2017 年上半年出境游批发业务收入38.75 亿元,同比增长13.11%,毛利率8.81%,提升0.88 个百分点。批发业务占比达到了83.5%。零售业务收入7.69 亿元,同比增长6.82%,毛利率15.08%,提升1.51 个百分点。公司上半年出境业务的增长主要得益于上半年欧洲游整体维持着近30 的增长。而公司亚洲业务日本、泰国、东南亚持续稳步增长,而公司韩国业务布局不足总出境业务的1%,故上半年的萨德事件对公司基本没有影响。同时在常规产品线上加大二线城市包机产品投入,17 年公司相继开通了天津直飞日本青森,南京、济南、沈阳直飞意大利米兰的航线,公司与竹园国旅共同启动北京至沙巴直飞定期航班项目。 积极布局门店,拓展业务板块,打造出境游综合服务平台。公司自16 年起在全国布局百家门店,从线下打通获客渠道,继续实施目的地均衡的产品策略,根据消费特点,适时开发“随心自由行”、“神奇的节日在哪里”、“全家人的暑假”、“五天年假去旅行”等主题旅游产品,加强各区域的产品建设。上加强定制游、小规模包团的布局,以精品项目为主导,公司高端旅游“奇迹旅行”、众信游学、移民置业业务不断发展。同时在酒店管理、留学相关等领域进行展望,打造出境游综合平台。 投资建议:公司作为出境游的龙头,在出境游回暖的业态下积极布局高增长目的地,同时协同出境业务在海外游学与海外移民置业,立足成为出境游综合服务平台。同时公司大股东与高管年初至今持续增持,保持对于出境游市场与公司未来增长的信心。我们维持原盈利预测,预计17/18/19 年EPS 为0.31/0.38/0.45 元,对应PE 为39/32/27 倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率风险;海外安全因素等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名