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众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-06-28 12.34 14.70 20.89% 13.45 9.00%
13.45 9.00% -- 详细
公司公告,拟公开发行可转换公司债券,募集资金总额不超过7亿元,期限为自发行日起六年。扣除发行费用后,募集资金将投资于出境游业务平台项目及“出境云”大数据管理分析平台。 内生外延驱动业绩增长,加速出境综合服务商推进步伐。①业务规模稳定增长,广泛目的地布局享行业增长红利。公司一季度旅游板块营收合计同比大幅增长36.3%,归母净利同比增长11.1%,公司业务归母稳步增长;年初至今出境游市场逐步回暖,春节期间我国公民出境总量同比增长7%,其中一季度欧洲游更是实现103%增长,公司近几年及时加强目的地均衡化,随着出境游市场复苏,公司将凭借广泛的目的地布局享受行业增长红利。②募投项目提高盈利能力,持续加码优质资源。随着此次可转债发行,将进一步扩大公司资产规模,加强公司纵向一体化建设步伐,同时提高公司信息化管理水平,加强公司核心竞争力,未来长期盈利能力将得到有效提升;虽然由于相关政策尚未明确致使公司放弃收购华远,但未来公司或将继续布局相关优质资源,进一步集中精力专注于其他外延扩张;③稳步推进“一横一纵”布局,综合出境服务平台日趋完善。公司一横一纵战略稳步推进,在目的地资源、产品设计与服务、线上线下营销渠道三方面进行产业链一体化纵向扩张的同时,横向拓展“旅游+”业务,悠联货币通过竞标已在北京首都机场开设货币兑换点,全市网点达7个,业务毛利率大幅提升;小贷公司16全年累计放贷达4.7亿元,资产质量良好,并将于今年继续加强和开展游学、移民置业、体育旅游等出境服务业务,积极打造全方位综合服务平台。 上调盈利预测,维持“买入”评级。公司作为出境游龙头,积极加强上下游资源整合,横向拓展“旅游+”业务,教育、移民置业、金融等领域已基本完成布局,此次募投项目进一步提升公司核心竞争力,17年内部资源整合将成发力重点。我们预计公司17-18年净利润2.95/3.8亿,EPS分别为0.35/0.45元,当前股价对应PE分别为35/27X,维持“买入”评级。 风险提示:汇率变动;国际政治形式动荡。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-05-26 11.49 31.26 157.07% 12.46 8.44%
13.45 17.06% -- 详细
公司副总经理、董事会秘书王锋先生于2017年5月24日增持公司349,040股股份,增持均价为11.46元/股,增持数量占公司总股本843,529,420股的0.04%。本次增持前,王锋先生直接持有公司609,200股股份,占公司总股本的0.07%。本次增持后,王锋先生直接持有公司958,240股股份,占公司总股本的0.11%。 评论: 高管增持继续彰显对公司长期发展信心,维持增持评级。①王峰先生继公司高管此前增持后继续购入公司股票,加之员工持股计划完成,利益充分绑定,彰显公司未来发展信心;出境游长期趋势向好,公司有望迅速开展其他运作。②公司通过多元化目的地布局、加速拓展线下门店以及与航空资源的紧密结合,维持整体业绩的高速增长;留学、移民等出境综合服务平台布局有序推进。③维持2017/18年EPS为0.38/0.54元,维持目标价31.31元。 高管继续增持+员工持股,利益充分绑定,目前股价倒挂较多,安全边际十足。①王峰先生此次增持基于对公司未来发展前景的看好,通过增持表达其对公司未来发展的信心;出境游行业近期受到海外局势、国内政策等多方面影响,增速回落,但由出境游渗透率相对低,人均可支配收入提升行业长期趋势继续向好,此外行业增速放缓时部分中小公司业务收缩,有利于竞争结构改善。②此前部分董事、高级管理人员于2017年3月24日已通过资管计划增持公司股份,合计认缴人民币5,000万元资管计划份额,合计购买公司股份3,115,141股,增持价格在14-16元/股之间;③另外公司通过“兴业信托-众信旅游1号员工持股集合资金信托计划”已累计买入公司股票6,499,229股,成交金额9299.7万元,增持均价14.31元/股,买入股票数量占公司总股本的0.77%,目前股价倒挂较多,安全边际十足。 多元化目的地加速布局,构建出境服务大生态。①欧洲恐袭等客观不利因素将逐渐消化,同时公司将持续加大在亚洲、美、澳等的布局,通过多元化目的地布局、加速拓展线下门店零售端铺展及后续对上游议价能力及下游产品定价均有优势,盈利有望持续改善。②海外教育留学、移民等高毛利衍生业务将逐步贡献利润,同时增强C端客户粘性,加速打造“一纵一横”发展战略。 风险提示:出境游受到突发事件的不利影响,人民币汇率波动影响。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-05-26 11.49 -- -- 12.46 8.44%
13.45 17.06% -- 详细
高管今年以来连续增持,第一期员工持股计划完成,彰显对公司发展的信心 今年以来,高管连续增持,彰显对公司未来发展的信心。2017年2月-3月,公司高管(副董事长郭洪斌、董事、副总经理林岩、董事、财务总监贺武、副总经理、董事会秘书王锋)通过成立“兴全睿众-众信旅游特定多客户资产管理计划”,合计认缴人民币5000万元,合计购买公司股份3,115,141股,估算持股价约16元。本次公司副总兼董秘王锋先生通过深交所系统在二级市场增持公司349,040股股份,增持均价11.46元/股,合计金额400万元。整体来看,高管今年以来两次增持均显示出对公司未来发展趋势的乐观态度。 与此同时,公司今年3月第一期员工持股计划也完成建仓。截至2017年3月6日,“兴业信托-众信旅游1号员工持股集合资金信托计划”已通过二级市场累计买入本公司股票6,499,229股,成交金额为人民币92,997,071.68元,成交均价为人民币14.31元/股,买入股票数量占公司总股本的0.77%,锁定期12个月。骨干员工积极参与员工持股计划也侧面反映出员工对公司未来发展前景的认可。 基本面:欧洲游低基数下有望逐步复苏,公司一季报业绩较快增长 2016年,出境游增速有所承压。其中欧洲游受指纹签2015.10.12实行+暴恐袭击影响,整体增势放缓,仅英国脱欧带来阶段性英镑贬值带来一段时间英国游火爆。综合来看,参考中国旅游研究院联合华远国旅、携程旅游《2017年中国赴欧洲旅游趋势报告》,2016年欧洲出境游同比增长约6.3%。港澳台在地缘政治因素影响整体仍然承压,亚洲其他区域整体增长仍较乐观,但东南亚部分区域受南海问题等因素影响(泰国国王去世、打击零负团费等),下半年阶段性略有放缓。 但是,今年以来,欧洲出境游开始在低基数下出现一定的复苏趋势。根据中国旅游研究院联合华远国旅、携程旅游《2017年中国赴欧洲旅游趋势报告》,2017年一季度,欧洲整体出游同比增长103%,其中东欧、北欧增速最明显。其中,跟团游人群则实现了113%的高增长,而在欧洲游市场中占比不高的自由行人群也实现了同比25%的增长。从欧航亚太线的数据来看(图3),经过了2016年的承压下滑,法航荷航亚太线以及汉莎航空亚太线今年一季度同比增速也恢复个位数正增长,从一定侧面也有所印证欧线游的复苏趋势。考虑众信旅游以欧洲游业务为主,欧洲线复苏有望对公司业绩增长产生直接推动。 具体来看,今年Q1公司营收及业绩分别增长11.27%/37.34%,且毛利率提升1.0pct。一方面与出境游整体的良好复苏态势有关,同时也与过去一年中公司作为行业龙头受益市场集中度的提升有关。虽然此前市场对收入增速11%有所疑虑,但我们认为毛利率的改善说明公司今年的业务拓展策略更加注重盈利能力的优化,且公司能有效实施上述价格策略也在一定程度上说明行业趋势有所好转。同时,未来公司有望进一步强化目的地均衡策略,目前亚洲线占比已接近40%,有效分散了单一目的地的地域风险。 中长期:出境游长期仍然向好,行业集中度有望持续提升 虽然近两年受地缘政治以及指纹签、暴恐等因素影响,部分出境游目的地阶段性遇冷。但从中长期来看,中国居民出境游仍然有望持续保持较为良好的增长。首先,对中国免签的国家不断增加,利好中国居民出行。截至2017年1月,持中国普通护照可以有条件免签或落地签前往的国家和地区已达61个,相比去年同期增加9个。其中,与中国互免普通护照签证的国家已达9个,单方面允许中国公民免签入境国家或地区有15个,单方面允许中国公民办理落地签证国家和地区有37个。2017年1月1日开始,中国和塞尔维亚互免持普通护照人员签证。此外,继美国、加拿大、新加坡、韩国、日本和以色列之后,澳大利亚也正式加入对华“十年签证”队伍。其次,2016年中国出境游人次达到1.22亿人次,整体居民出境游比例仍然不到10%,其中持有护照的人数明显低于10%,考虑日韩等国20-30%左右的出国率,中长期来看我国居民出境游比例仍有较大提升空间。 另一方面,出境游行业集中度仍有望持续提升。经过了近两年出境游市场的波动,出境游行业龙头,尤其是积极全产业链布局的行业龙头,在行业竞争洗牌格局中相对优势日益显现,龙头集中度提升也有助其持续成长。从国际来看,2011年,Hana旅行社出境游市场份额大约在17%左右,而Mode旅行社出境游市场份额大约10%。同时,从欧洲的情况来看,虽然我们未能获得旅行社出境游业务的市场份额数据,但从欧洲前五大旅行社2008年市场份额来看,五大旅行社占据了欧洲旅游市场43%的市场份额,其中排名第一的途易集团和排名第二的ThomasCook在欧洲市场的市场份额分别高达18.60%和13.90%。而国内龙头目前单个市场份额预计仍明显低于10%,在这种情况下,国内出境游龙头未来集中度仍有提升空间。 出境综合服务平台全面推进 综合来看,公司布局出境综合服务平台的发展目标仍然不变。目前公司出境综合服务平台也在全面推进,出境金融(小额贷、货币汇兑、与玖富投资合作的互联网金融平台等)和移民置业布局已初步形成,后续积极做深做大,相互导流。预计公司后续围绕出境综合服务平台,在既有出境旅游(包括批发、零售及地接乃至部分资源端的出境游全产业链纵深布局)、移民中介(杭州四达)、出国后租房置业(异乡好居)等布局基础上,未来不排除加强教育等方面的布局(包括留学培训、留学中介及国际学校等),打造全方位的出境综合平台。 高管增持彰显信心,欧洲游有望稳步复苏+多目的地战略不断推进+行业龙头优势显现,维持中长线“买入”评级 我们认为,公司近期股价调整,主要大盘承压以及市场风格转向带来的系统性风险有关。但从目前的情况来看,公司目前股价11.50元已经跌破公司第一期员工持股价14.31元/股,预计也跌破高管3月增持均价(估算15-16元/股),而高管近日的现价增持也充分体现了其对公司后续发展的信心。 预计公司17-19年EPS0.33/0.43/0.55元,对应PE35/27/21倍。经过近期股价调整,公司估值水平已经逐步回归。公司作为国内出境游龙头,虽然短期或有波折,但中长期仍可受益于出境游的持续成长,且公司正在积极打造出境综合服务平台,建议中长线投资者结合欧洲游趋势,逢低战略布局。 风险提示 自然灾害等重大突发事件;市场竞争加剧;收购扩张及后续整合低于预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-05-03 14.07 -- -- 14.44 2.48%
14.42 2.49%
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事件: 公司发布年报:2016年实现营收100.93亿元,同比增20.58%;实现归母净利润2.15亿元,同比增15.08%,EPS为0.26元,分红方案为每10股派现0.25元(含税)。 公司同时公布2017年1季报:实现营收22.36亿元,同比增11.37%;实现归母净利润0.5亿元,同比增37.34%,EPS为0.06元。 投资要点: 目的地均衡发展,协同效应渐显带动毛利率提升。在行业整体发展低迷背景下,公司2016年营收和净利润均实现较大幅度增长,毛利率同比提升1.29PCT至10.45%,体现出较强的经营能力。其中,竹园国旅2016 年实现营业收入38.09 亿元,同比增33.98%;实现净利润9139 万元,同比增33.6%,超额完成业绩承诺(8828 万元)。若不考虑其影响,公司原有业务收入和净利润分别为62.95 亿元和1.51 亿元。 分产品看,公司出境游批发业务实现收入74.4亿元,同比增27.32%,毛利率同比提升1.07PCT至8.27%,贡献收入比重为73.7%,占比同比提升3.9PCT。在产品布局上,公司进一步强化目的地均衡策略,加强东南亚、美澳等目的地产品开发,目前亚洲产品销售额已经占到公司出境产品的近40%比重。此外,公司与竹园的协同效应逐渐体现,通过集中采购、组织包机等方式,增加中高端产品比例,从而带动整体毛利率提升。 出境零售业务板块门店继续扩张。该板块2016年实现收入18亿元,同比增9.27%,毛利率同比增0.16PCT至15.44%,贡献收入比重为17.86%,占比同比降1.85PCT。除了继续在北京、上海、天津等地新开门店,公司在河北、南京、武汉、西安及昆明等门店陆续开业,并针对不同区域客户,公司投放不同层次产品。此外还加强定制游产品,加强游学、体育等旅游细分领域建设。公司整合营销服务业务板块实现收入7.1亿元,同比降12.56%,毛利率同比提升2.29PCT至10.35%。该板块2016年实现净利润3218 万元,成为贡献公司利润的重要板块之一。 从区域看,北京地区仍是公司收入的最重要区域来源,贡献收入的比重为44%,略低于去年同期44.4%比重,贡献收入比重靠前的区域还包括华东大区、中原大区,二者贡献收入比重分别为25.23%和11.55%。相对而言,华中大区和华南大区公司业务占比仍相对较低,分别为2.91%和1.57%,未来具备较大可挖掘空间。 门店扩张及人员增加致费用率提升。公司销售、管理和财务三项费用率合计提升1.58PCT至7.08%。其中销售费用为5.47亿元,同比增49.18%,主要源于新增门店带来的人员薪酬及房租装修等费用增加;管理费用为1.53亿元,同比增69.44%,主要源于新增人员及股权激励费用同比增幅较大;财务费用为1537万元,同比增1165万元,主要源于贷款规模同比增长带来的利息增加。 大力拓展“旅游+”,完善出境综合服务平台。公司年报提出,业务由出境游拓展至“旅游+”出境服务,保持既有三大业务板块基础上,继续加强和开展游学、移民置业、体育旅游等出境综合服务业务。批发板块将通过内生增长与外延并购整合,进一步扩大批发市场份额和优势,零售板块将继续加大全国重点区域布局。此外公司未来将加强上游资源掌控力,扩大目的地优势,完善出境综合服务平台。 盈利预测和投资评级:公司与竹园国旅和行天下业务协同优势逐渐显现,股权激励和员工持股带动管理层和员工积极性。在行业经历去年低迷发展阶段,收入和毛利率同比均出现提升,显示出较强的经营实力。我们仍看好整个出境游产业链未来发展空间,公司作为龙头将持续受益。预计公司2017和2018年EPS分比为0.32元和0.43元,对应PE分比为43和33倍,维持买入评级。 风险提示:突发事件及自然灾害;汇率波动;竞争加剧;政策变化
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-05-01 13.88 17.47 43.67% 14.44 3.88%
14.42 3.89%
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事件:(1)公司发布年报,2016年实现营业收入101.04亿元,同比增长20.71%;归母净利润2.15亿元,同比增长15.08%,扣非后的归母净利润2.09亿元,同比增长15.36%;每股收益0.26,同比增长10.17%。(2)公司发布一季报,一季度公司实现营业收入22.36亿元,同比增长11.37%,归母净利润5020万元,同比增长37.34%,扣非后的归母净利润4965万元,同比增长37.96%,每股收益0.06元,同比增长36.36%。 均衡目的地布局,亚洲产品占比大幅提升。2016年公司出境游批发业务收入7.44亿元,同比增长27.32%,毛利率8.27%,提升1.07pct。为了降低欧洲暴恐及签证政策的影响,公司积极开拓东南亚、美洲、澳洲等目的地市场,目前亚洲产品销售额已经占到公司出境游产品的近40%,为了改变过去亚洲产品毛利率低的状况,公司通过集中采购、包机、增加中高端产品比例提升毛利率。通过丰富产品系列和加强与航空公司合作等手段,实现美洲产品收入增长77%,俄罗斯产品收入增长90%。 继续扩张线下门店,发展高端定制产品。2016年出境游零售业务收入18.02亿元,同比增长9.27%,毛利率15.44%,提升0.16个百分点。渠道上继续拓展北京、上海、天津等地的门店,同时向河北、南京、武汉、昆明等地扩张。针对中高端客户,利用集中采购的价格优势,推出“优定制”、“一家一团”、自驾游等多种灵活定制产品,满足小团定制的市场需求,众信游学、众信体育等旅游细分领域逐渐发力。 整合营销业务营收略有下降,毛利率显著提升。2016年整合营销服务业务收入70,678.08万元,同比下降12.56%,毛利率为10.35%,提升了2.29个百分点。营收下降的原因是公司严格执行对毛利率和回款时间要求,主动放弃毛利率过低且回款时间较长的部分大客户业务,引入毛利率较高的活动公关策划业务,使得2016年众信博睿在营业收入下降的情况下,毛利实现了12.32%的增长。 一季度实现业绩高增长。经过16年调整,17年一季度公司在营收增长11%的基础上,实现了净利润37%的高增长,公司业务整体毛利率从16年的10.35%提升至10.94%,净利率由2.43%提升至2.65%,显示公司强大的产品研发和资源整合能力。 投资建议:我国人口众多,随着消费升级的推进,出境游渗透率将有很大的提升空间,同时企业通过精细化管理和产品优化能够带来利润率的提升,我们看好出境游行业未来的整体发展。公司是国内出境游龙头企业,在资源和渠道方面都具有优势,2016年公司在出境游不景气的情况下坚持“一横一纵”的发展战略,打通上下游产业链,向旅游+出境服务全方位拓展,均衡布局目的地,实现了营收和毛利率的稳定增长,并在17年得到延续。我们预计2017-2019年公司的EPS为0.35、0.44、0.53,对应PE为40、32、26,给予“增持”评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-05-01 13.88 15.97 31.33% 14.44 3.88%
14.42 3.89%
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事件: 4月26日,众信旅游发布2016年年度报告及2017年一季报,2016年公司实现营业收入100.93亿元,同比增长20.58%;归属净利润2.15亿元,同比增长15.08%;扣非后归属净利润2.09亿元,同比增长15.36%,每股收益0.260元,同比增长10.17%。2016 Q4,公司实现营业收入17.53亿元,同比减少7.60%;归属净利润427.42万元,同比减少73.29%;扣非后归属净利润317.43万元,同比减少79.30%。 2017 Q1,公司实现营业收入22.36亿元,同比增长11.37%;归属净利润5019.62万元,同比增长37.34%;扣非后归属净利润4965.02万元,同比增长37.96%。 评论: 1、受国内出境游市场景气度波动影响,2016Q4业绩下滑明显,2017Q1迎来弱复苏。2016年,面对复杂多变的外部环境,公司业绩仍实现较快增长,全年收入增长21%,净利润增长15%,剔除竹园影响(15年3月开始并表),众信内生收入增长14%,净利润增长0.5%,竹园全年净利润增长26%;去年Q4出境游市场整体下行,导致公司Q4收入减少8%,净利润减少73%;今年Q1出境游市场略有回暖,公司业绩也随之反弹,收入增长11%,净利润增长37%。 2、出境游批发业务增长较快,毛利率提升,规模效应显现。16年公司批发业务实现收入74.40亿元/增长27.32%,其中众信内生增长21%,批发毛利率达8.27%,提升1.07个百分点。这主要受益于目的地均衡策略与渠道布局的完善,公司加速整合竹园国旅资源,亚洲产品的销售份额提升至出境游产品的近40%;加速整合目的地与渠道资源,使美洲产品收入增长达77%,俄罗斯产品收入增长达90%。同时,在广州、深圳设立分公司,基本完成出境游批发业务的全国布局,并向三四线城市下沉,持续带来增长。 3、零售渠道持续扩张,零售业务稳步增长。16年公司零售业务实现收入18.03亿元/增长9.27%,毛利率达15.44%,提升0.16个百分点,增长步伐稳健。2016年零售门店区域继续扩张,在10个主要城市新增门店,目前门店数量超过100家;线下活动效果显著,会员特卖会一天收入近3000万元。线上方面,加强了与悠哉网的战略合作,有效提升了业务覆盖与品牌形象。受新开门店影响,全年销售费用率上升1.03pct。 4、商务会奖战略升级为整合营销,挂牌新三板谋求多元化发展。公司将商务会奖旅游转型升级为整合营销服务,众信博睿以商务会奖旅游为基础,引入活动公关策划、营销咨询等综合业务,并于新三板挂牌。商务会奖旅游受客户预算缩减、新客户收入贡献较小等影响,业绩有所下滑。16年公司整合营销服务实现收入7.07亿元,同比下降12.56%,毛利率达10.35%,提升2.29个百分点。 5、规模效应与资源整合带来毛利率提升,渠道扩张导致期间费用率上升。16年和17Q1,公司毛利率分部提升1.19pct和1.00pct,表明随着公司业务规模的扩大,集中外采、大力发展包机业务,提升了整体经营效率,毛利率随之提升。期间费用方面,由于公司零售门店区域扩张较多,营销管理费用率有所提升,16年和17Q1的销售费用率分别上升1.03pct和1.24pct,管理费用率分别上升0.43pct和0.03pct,最终16年净利率提升0.65pct,17Q1的净利率与上年同期基本持平。 6、投资建议:国内出境游市场空间广阔,短期景气度受国外环境、汇率、签证影响有所波动,但长期成长趋势确定,公司作为行业龙头,未来将通过持续扩张及上下游资源的整合来提升盈利规模与质量。我们预计17-19年的每股收益为0.34/0.44/0.55元,对应PE估值41x/31x/25x,给予18年35倍估值,目标价16元,给予 “审慎推荐-A”投资评级。 7、风险因素:国内出境游市场不达预期;汇率波动;国外旅游目的地环境恶化。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-05-01 13.88 -- -- 14.44 3.88%
14.42 3.89%
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4月25日晚公司发布2016年报和2017年一季报,2016年全年符合预期,2017年Q1略超预期。2016年受到经济下行压力、人民币对美元贬值、自然灾害和欧洲暴恐等事件影响,出境旅游整体增速有所放缓。2016年全年公司实现营业总收入100.93亿元,同比增长20.58%;实现归母净利润2.14亿元,同比增长14.88%。2017年Q1实现营业收入22.36亿元,同比上升11.37%,归母净利润5019万元,同比上升37.34%,略超预期,增幅快于营收主要由营改增降低营业税金同时汇兑收益增加使得财务费用大幅减少(财务费用率下降0.44pct至-0.19%)。一季度普遍为淡季,2016年Q1利润贡献仅占全年的17%,影响较小。公司计划向全体股东每10股派发现金红利0.25元。 公司毛利率稳步上升,费用率有所增加。2016年全年公司整体毛利率为10.35%(+1.19pct),其中出境游批发毛利率8.27%(+1.07pct),主要由于公司加大毛利率更高亚洲线产品占比,目前亚洲产品销售额已经占到公司出境游产品的近40%;出境游零售毛利率15.44%(+0.16pct);众信博睿挂牌后战略性提高对承接项目的要求,提升商务会奖毛利率至10.35%(2.29pct)。2016年期间费用率7.09%(+1.58pct),其中销售费用率为5.42%(+1.04pct);管理费用率为1.51%,(+0.44pct),主要由于本期计提较多的股权激励费用;贷款规模增长使得财务费用率增加0.11pct至0.15%。2017年Q1公司毛利率期间费用率提升1pct至10.94%,期间费用率为7.57(+0.85pct),主要由于公司人员、房租装修费用增加使得销售费用率上升1.25pct至6.48%。 全产业链优势继续稳固,进一步完善出境综合服务平台。2016年出境批发业务维持高增长27.32%,2017年公司在中端批发端将继续通过内生和外延的方式扩大批发市场份额和优势;上游资源端通过直接及外部合作、股权投资等方式直接掌控一些轻资产类的资源;下游对门店功能进行丰富,实现华北市场一体化布局运营,2016年公司门店已突破100家。在行业高增速进入阶段性放缓的背景下,公司横向发展“旅游+”,包括游学及留学教育、健康医疗、移民置业、旅游金融等出境服务综合服务,战略升级成为未来的主要看点。 投资建议:2017H1公司预计归母净利润增长0%-50%,增长稳定。终止收购华远后出境龙头地位不改,大股东近期增持公司股份共5000万元,均价16.05元,且六个月内不转让,同时公司员工持股计划一期已经完成,均价14.31元,都为当前股价提供一定安全边际,员工与公司利益高度绑定,显示出了对公司未来发展的信心。维持原盈利预测,预计17/18/19年EPS为0.31/0.38/0.45元,对应PE为45/37/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率风险;海外安全因素等。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-05-01 13.88 -- -- 14.44 3.88%
14.42 3.89%
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事件: 公司发布2016年年报:2016年公司实现营业收入101.04亿元,同比增长20.71%;归属上市公司股东净利润2.15亿元,同比增长15.08%;归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2.09亿元,同比增长15.36%;基本每股收益0.26元/股,同比增长10.17%。公司拟每10股派息0.25元(含税)。同期公司披露2017年第一季度报告。 观点: 营收首次突破百亿,出境游产品结构持续优化。 2016年公司实现营业总收入101.04亿元(同比增+20.71%),出境游业务贡献92.43亿元(+23.35%),毛利率10.27%提升明显(+1.17pct)。其中,出境游批发实现收入74.4亿元(+27.32%),占出境游总收入的74%(-4pct),毛利率8.27%(+1.07pct),收入与毛利双升得益于报告期内大力发展包机业务并强化目的地均衡策略,16年亚洲与欧洲产品收入占比基本相当,美、俄产品收入增长明显。出境游零售业务实现收入18.03亿元(+9.27%),占出境游总收入的26%(+4pct),毛利率15.44%(+0.16pct),主要系线下门店数量持续增加,目前已突破百家。同时商务会奖业务战略升级为整合营销服务,通过优化客户结构提升收入质量,报告期内收入同比下降(7.07亿/-12.56%),但毛利率提升明显(10.35%/+2.29pct)。 16年公司销售、管理和财务费用分别增长49.18%、69.44%和313.67%。销售和管理费用的提升主要系薪酬及办公费、新设门店房租装修费用增长和计提的股权激励费用大幅增长所致。财务费用同比增加逾3成,主要系贷款规模扩大所导致的利息支出增长。 17Q1出境游回暖,毛利及收入持续改善。 17Q1公司实现营业总收入22.40亿元(+11.37%),归母净利润5019.62万元(+37.34%),毛利率10.94%,同比增长1pct。17Q1欧洲游市场全线回暖,赴欧游客同比增长103%,其中团客同比增113%。同时公司进一步落实目的地均衡策略,分散风险,积极拓展东南亚等热点市场,目前亚洲产品收入占比已达40%。 纵横联动,打造全方位出境综合服务生态。 公示持续深入推进“一纵一横”发展模式:纵向方面,布局目的地资源,深化合作航企拓展包机业务;中游丰富产品体系,落实目的地均衡策略,丰富产品体系;下游拓展零售网点,计划2-3年内开设200-300家店。横向大力布局游学、移民置业和出境金融等板块,优化用户体验、培育未来利润增长点,加速拓展“旅游+”打造全方位出境综合服务生态,巩固出境游龙头地位。 结论: 公司作为出境游龙头企业,17年继续以出境旅游业务为核心,拓展“旅游+”业务,延伸产业链,完善出境出境综合服务平台的建设。同时员工持股计划已经完成(均价14.31元/股),形成一定安全边际。我们预计2017-2019年公司营业收入分别为124.02、154.85和195.39亿元,归属母公司净利润分别为2.95、3.77和4.75亿元,EPS分别为0.35、0.45和0.56,对应PE分别为41.43、32.47和25.73倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:地缘政治等风险,收购整合风险,市场竞争加剧。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-05-01 13.88 -- -- 14.44 3.88%
14.42 3.89%
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众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-04-28 13.93 -- -- 14.44 3.51%
14.42 3.52%
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投资要点 事件:公司公布2016年年报。2016年,公司营业收入为101.04亿元,同比增长20.71%;归属净利润为2.15亿元,同比增长15.08%。其中,出境游营业收入92.43亿元,同比增长23.35%。 出境批发业务收入同比增加27%,目的地更加均衡,毛利率持续提升。2016年,出境游批发收入74.40亿元,同比增长27.32%,毛利率8.27%,提升了1.07个百分点。在产品布局上,进一步强化目的地均衡策略,加强东南亚、美洲、澳洲等多目的地产品开发,使得上述目的地均有较高增长。近年来,公司及竹园国旅持续加大对泰国、东南亚海岛等产品开发,使得亚洲产品占比大幅提升,已经接近40%。扩大产品销售规模同时,公司与竹园国旅强化集中采购,大力发展包机业务,增加中高端产品比例,亚洲产品毛利率大幅提升。2016年公司在广州、深圳设立了出境游批发业务分公司,进入华南出境游市场腹地。 出境游零售业务收入同比增9%,门店超过百家。2016年,公司出境游零售业务收入18.03亿元,同比增长9.27%,毛利率15.44%,提升0.16个百分点。2016年零售门店区域持续扩张,北京、上海、天津门店数量不断增加,河北、南京、武汉、西安、昆明门店陆续开业。截至日前,公司拥有门店百余家。 众信博睿聚焦活动公关策划业务。2016年,公司整合营销服务业务收入7.07亿元,同比下降12.56%,毛利率10.35%,提升2.29个百分点。众信博睿2016年11月挂牌新三板后,理清发展思路,业务模式转型升级,严格执行对毛利率和回款时间要求,主动放弃毛利率过低且回款时间较长的部分业务,引入毛利率较高的活动公关策划业务,营业收入下降情况下,毛利实现了12.32%的增长。 费用增长较快。报告期内,公司销售费用5.47亿元,同比增加49.18%,主要销售人员增加导致薪酬及办公费增长,及新设门店房租装修费用等增长所致;管理费用1.53亿元,同比增加69.44%,主要为管理人员增长导致薪酬及办公费增加,及股权激励费用大幅增长所致;财务费用1536.85亿元,同比增长313.67%,主要为贷款规模增大,利息支出大幅增长所致。 投资建议与盈利预测:2017年第一季度,公司营业收入为22.4亿元,同比增长11.49%;归属净利润为5019.62万元,同比增长37.34%。未来,公司将通过内生增长和外延并购持续提升出境游批发市场的占有率和优势,围绕“出境综合服务平台”的并购仍将继续,在海外目的地资源和国际教育等方面的布局有望提速。预计公司2017-2019年的EPS为0.33、0.41、0.51元,PE(2017E)为42.86倍,维持“买入”评级。 风险提示:并购低于预期风险;市场竞争加剧风险;汇率波动风险;不可抗力风险
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-04-28 13.93 -- -- 14.44 3.51%
14.42 3.52%
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盈利:16年业绩增速15.1%有所放缓,1季度显著恢复,增速达37%。 公司2016全年实现营业收入和归母净利润分别为101亿元和2.1亿元,分别同比增长20.7%和15.1%;受全国出境游市场增速放缓影响,16年营收和归母净利润的同比增速均有所回落。17年1季度公司实现营收和归母净利润分别为22.4亿元和5020万元,同比分别增长11.4%和37.3%,17年以来出境游市场欧洲回暖显著,公司业绩增速有所回升。 盈利能力方面:公司16年实现毛利率和净利率分别为10.4%和2.4%,同比分别提升1.2个百分点和下降0.1个百分点。而17年1季度毛利率为10.9%,同比增长1个百分点,净利率为2.6%,同比提升0.7个百分点。 期间费用方面:16全年期间费用率为7.1%,同比上升1.6个百分点。其中,销售、管理和财务费用同比分别上升了49%、69%和314%,主要由于16年销售和管理人员增多、计提的股权激励费用影响以及贷款增多影响。 分业务:批发收入增长27.3%,毛利率提升显著。 出境游批发业务:16年实现营业收入74.4亿元,同比增长27.3%,实现毛利率8.3%,同比提升1.1个百分点。其中竹园国旅16年实现营收和净利润分别为38.1亿元和9193万元,同比分别增长34%和33.7%。实现扣非归母净利润9260.86万元,超额完成竹园国旅16年业绩承诺8828万元。 出境游零售业务:16年实现营业收入18亿元,同比增长9.3%,实现毛利率15.4%,同比提升0.2个百分点,16年零售网点不断增加,北京、上海、天津门店数量持续增加,河北、南京、武汉、西安、昆明门店陆续开业。截至目前公司拥有门店百余家。欧洲增长回暖:欧洲指纹签市场经过一年调整有所适应,加之16年欧洲国家普遍在华增设签证中心,指纹签带来的不利影响逐渐减弱,而16年多发欧洲暴恐的负面因素也逐渐减弱,欧洲市场恢复性增长可期;高管增持彰显信心:公司于17年1月发布高管增持计划,并于3月完成,部分董事、高管人员通过资管计划增持公司股份约311万股,彰显高管对公司未来前景的信心及对公司价值的认可。 欧洲恢复增长利好龙头,“一纵一横”深化全产业布局,维持“买入”评级。 16全年主营出境游业务业绩良好,其中出境游批发业务维持较高速增长,出境游零售业务保持平稳增长。公司走集团化发展路线,整合优化各业务板块运营效率,着力实行目的地均衡的产品策略,并注重短线产品的建设,开发针对性的市场需求产品。公司着力发展产业链一体化,深化上下游整合,协同发展零售、批发和整合营销三大业务,并横向拓展“旅游+”业务,布局括游学、移民置业、旅游金融、健康医疗等出境服务业务,致力于打造出境服务综合服务。预计公司17-19年EPS分别为0.32元、0.40元和0.51元,17年和18年对应PE分别为44倍和35倍,维持“买入”评级。 风险提示:欧洲恢复增长不达预期、部分目的地国家社会政治动荡。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-04-27 13.98 31.26 157.07% 14.44 3.14%
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公司有望受益于行业复苏,增持。①2016 年公司在行业低谷下仍实现收入快增,2017 年行业复苏将带动业绩显著提升。②强化集中采购,大力发展包机业务,规模优势显现毛利率提升;③公司致力打造全方位出境综合服务平台,实现横向“旅游+”拓展。维持2017/18 年EPS 为0.38/0.54 元,维持目标价31.31 元。 业绩简述:公司2016 年营收100.9 亿元/+20.6%,归母净利2.15 亿元/+15.1%,对应EPS 为0.26 元。一季度实现营收22.4 亿/+11.4%,归母净利5019.6 万/+37.34%。 2016 年行业低谷下仍有不错表现。①2016 年出境游批发业务收入74.4 亿元/+27.32%,营收占比达到73.7%;批发业务毛利率提升1.07pct 至8.27%,系规模优势下,公司与竹园国旅强化集中采购,大力发展包机业务,增加中高端产品比例,亚洲产品毛利率大幅提升(亚洲占比达到40%);②出境零售业务收入18.0 亿元/+9.27%,毛利率提升0.16pct 至15.44%;③整合营销服务业务收入7.1 亿元/-12.56%,引入毛利率较高的活动公关策划业务致毛利率提升2.29pct;④期间费用率提升1.58pct 至7.09%,管理费用/销售费用率分别提升0.43/1.04pct,压缩净利。 出境综合服务平台加速建设,持续打造“一纵一横”发展战略。①公司通过多元化目的地布局、加速拓展线下门店及后续对上游议价能力及下游产品定价均有优势,盈利有望持续改善。②公司在海外移民、教育、目的地生活服务平台建设上将加速扩张,有效拓展“旅游+”业务。③公司员工持股计划已经推出,利益绑定后看好公司可持续发展。 风险提示:出境游受到突发事件的不利影响,收购整合效应不及预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-04-27 13.98 17.88 47.04% 14.44 3.14%
14.42 3.15%
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众信旅游发布2016年报和2017年一季报:2016FY收入端+21%,利润端+17%;2017Q1收入端+11%,利润端+48%。整体来看:规模效应显著拉升毛利率,但业务扩张期间费用率随之提高。 公司2016年实现:(1)收入101亿元,YOY+21%。其中批发、零售、整合营销分别+27%、+9%、-13%;(2)毛利润11亿元,毛利率+1.3pct至10.5%;(3)营业利润3.1亿元,营业利润率+0.1pct至3.1%。期间费用率+1.6pct至7.1%,其中最主要来自销售费用率(新增销售人员薪酬及门店扩张带来房租装修费用等),+1.0pct至5.4%;(4)净利润2.5亿元,YOY+17%;其中归母净利润2.1亿元,YOY+15%。 公司2017Q1实现(1)收入22亿元,YOY+11%;(2)同时毛利率维持乐观的增长趋势,+1.1pct达到11.1%,从而毛利润达到2.5亿元,YOY+24%;(3)期间费用率+0.8pct达到7.6%,营业利润率+0.8pct达到3.5%,净利率+0.6pct达到2.6%。 分业务模式看:批发模式增速最高,零售谨慎扩张,整合营销严选高毛利短回款时间客户导致收入略下滑;但毛利率均提升。分子公司看:竹园收入38亿元,YOY+34%;利润端同样给力,净利润9139万元,YOY+24%,净利率2.4%。 分业务模式看,批发仍然是最给力,YOY+27%;零售谨慎扩张增速趋缓,YOY+9%;整合营销收入端下滑,YOY-13%,但毛利率增长显著,+2.3pct至10.3%。主要是严格执行对毛利率和回款时间要求,乃至主动放弃毛利率过低且回款时间较长的部分大客户业务,引入毛利率较高的活动公关策划业务。同时,零售、批发、整合营销毛利率分别+1.1pct、+0.2pct、+2.3pct至8.3%、15.4%、10.3%。 最坏的时候正在远去,风雨过等彩虹。目标价17.91元,维持买入评级。 规模优势正在显现,同时内(人民币贬值)外(各国恐袭震荡)夹击最糟糕的2016年正在远去,被压抑的出境需求必将继续释放带来反弹。我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为3.4亿元、4.8亿元、6.9亿元,对应EPS分别为0.40、0.57、0.81元/股,参考同行业估值给予17年PE45倍,对应目标价17.91元,买入评级。 风险提示。地缘政治风险、经济下滑风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-04-27 13.98 -- -- 14.44 3.14%
14.42 3.15%
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2016年业绩增长15.08%,实现平稳较快增长。 报告期内,公司实现营收100.93亿元,同比增长20.58%;实现归母业绩2.15亿元,同比增长15.08%,EPS0.26元,符合此前业绩预告。 Q4业绩受多因素影响有所下滑,收购协同效应不断显现。 公司Q4单季度收入及业绩分别下滑7.60%及73.29%,一是与周边地缘政治及欧洲游等多因素延续有关,同时也与销售管理人员薪酬费用的集中发放有关。整体来看,全年公司营收及业绩整体继续稳中有升,一方面受竹园(去年3月并表)及开元(去年7月并表)并表推动。剔除并表影响,原有业务收入及业绩预计分别增长13.22%及11.76%。公司批发及零售业务收入分别增长约27%及9%。综合全年,得益于公司上游资源布局、中高端产品发力以及收购整合协同效应的体现,整体毛利率提升1.19pct;期间费用率上涨1.59pct,其中管理/销售费用率分别增加0.43/1.04pct,主要受职工人数增多带来薪酬费用增长所致。 Q1业绩体现一定复苏势头,龙头集中度有望加速提升。 今年Q1公司营收及业绩分别增长11.27%/37.34%,且毛利率提升1.0pct。一方面与出境游整体的良好复苏态势有关,同时也与过去一年中公司作为行业龙头受益市场集中度的提升有关。未来公司有望进一步强化目的地均衡策略,目前亚洲线占比已接近40%,有效分散了单一目的地的地域风险;并且,有望继续通过内生外延的方式加强全国布局。同时,公司也将继续横向拓展“旅游+”业务,包括游学、移民置业、旅游金融、健康医疗等一系列出境综合服务等,培育新的利润增长点,未来相关的资本运作预期也将持续强化。此外,随着公司一期员工持股计划的落地,将有效实现公司核心骨干与公司的利益绑定,且14.31元/股的持股均价也将形成一定股价支撑。 风险提示。 自然灾害等重大突发事件;市场竞争加剧; 收购扩张及后续整合低于预期。 龙头优势不断显现,继续看好出境综合生态圈建设,维持“买入”。 预计17-19年EPS0.35/0.44/0.56元,对应PE40/32/25倍。我们中长期依然看好出境游高成长,公司作为行业龙头,未来收购协同效应将进一步逐步体现,且围绕出境综合服务平台建设的相关外延预期也近持续强化,维持“买入”评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-03-02 14.58 -- -- 16.20 11.11%
16.20 11.11%
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投资要点: 2月26日晚公司发布业绩快报,整体略低于预期:2016年全年公司实现营业总收入101.06亿元,同比增长20.74%;实现利润总额、归属于上市公司股东的净利润分别为3.24亿元、2.18亿元,分别同比增长25.66%和16.64%。Q4单季度实现营业收入17.67亿元,同比下降7.04%,归母净利润719万元,同比下降55.06%,每年四季度均为淡季,对全年影响相对较小。受制于2015年的高增长,公司业绩增速略有下滑。 终止收购华远事件市场已有预期,高管增持释放积极信号。公司2017年2月2日晚公布终止收购华远国旅100%股权,原因是华远作为携程(CTRP)的子公司,海外上市公司回归A股上市相关政策尚未明确;同时距2016年2月25日公布预案已过1年,继续推进本次交易不确定性将加大。去年出境游市场出现变化,若华远被收购,则原预案中的业绩承诺预计将会下调,同时也不利于公司稳定增长。市场对该事件已有预期,终止收购并未影响股价水平,未来公司在外延上的进展依然值得关注。公司部分董事、高级管理人员计划在自2017年2月3日起至2017年11月2日期间增持公司股份共5000万元,且增持完成后六个月内不转让所持有的公司股份。公司目前员工激励计划正在稳步进行,员工与公司利益高度绑定,显示出了对公司未来发展的信心。 多因素压制2016年出境游市场,行业红利远未结束。2016年我国出境游人数达到1.22亿人次,同比增长4.3%,增速有所下降,主要是2015年的高基数和2016年国外的政治和安全因素共同作用的结果。而汇率对总出行人数实际上影响并不大,一方面出境游客单价较高,汇率的小幅波动很难影响出行的意愿,更多会影响境外消费;另一方面出境游显现出了替代效应:如人民币兑日元贬值较大,近程东南亚的数据就会出现增长。携程数据我国拥有出境证件的国人只占总人口的10%,市场空间原未触顶,随着消费升级带动需求下沉,未来的出境游市场会伴随二三线城市的高净值人群的增长迎来新一轮的爆发。公司作为出境游行业的龙头,将持续受益于行业红利。 投资建议:在行业高增速进入阶段性放缓的背景下,公司横向发展“旅游+”,包括游学及留学教育、健康医疗、移民置业、旅游金融等出境服务综合服务,战略升级成为未来的主要看点。根据业绩快报,下调盈利预测,预计16/17/18年EPS为0.26/0.31/0.38元(原盈利预测为0.29/0.37/0.43元),对应PE为56/47/38倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名