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东易日盛 建筑和工程 2018-07-13 19.47 -- -- 20.39 4.73% -- 20.39 4.73% -- 详细
事件: 公司发布2018年半年度业绩预告修正公告,将一季报中对2018年1-6月实现净利润-960万元至-580万元的预计向上修正为盈利850万元至1200万元,同比增长211%-256%。 点评: 家装市场快速爆发,A6业务助力家装龙头起飞: C端家装市场规模近3年保持高速增长,目前行业市场规模约2.2万亿元,预计2020年行业产值有望突破3万亿大关。公司作为C端装饰龙头,通过主业A6业务积极布局家装市场。随着A6直营店的不断落地,公司在中高端家装市场的影响力不断扩大,行业内龙头地位有望进一步巩固,业绩腾飞可期。 发挥全产业链优势,把握消费升级机遇: 在消费升级趋势的带动下,家装的消费属性逐渐走强,消费者对住宅装饰的需求不再仅仅局限于满足最基本的居住属性,其装修风格和品质更代表着消费者的品位与生活方式。公司致力于成为“有机整体家装解决方案”提供商,传递美好生活方式,向不同细分市场的客户提供包括家装设计、工程施工、主材代理、自产的木作产品配套、软装设计及精装后的家居产品等系列服务,形成了全产业链的盈利模式。作为家装龙头,未来或将更好把握行业升级的机遇,带动市场份额提升。 订单和门店持续增长,业绩增长有望提速: 装修市场空间和市场集中度双提升叠加消费升级,带动公司订单增长。公司2017年全年累计新签订单金额为40.55亿元,累计已签约未完工订单金额为28.41亿元;2018年Q1公司新签订单10.54亿元,同比上涨16.59%,累计已签约未完工订单37.86亿元,成为后续业绩增长的坚实基础。与此同时,速美业务全面铺开,截至2018年5月底公司已开设45家直营店,与2017年年底相比翻了一番。门店和订单协调增长,公司商业布局逐渐完善,业务渐趋多样化,业绩增长有望进一步提速。 联手链家,打开获客新渠道: 公司致力于和链家建立长期稳定的合作关系,2018年1月通过定增及大宗交易引入天津晨鑫(链家全资子公司)与万科链家(万科持股50%,链家持股35%),两家公司分别持有公司股份3.12%和1.6%,成为公司第二及第六大股东。2018年5月,公司与链家的业务团队在成都试点推进合作,双方现已初步架设了业务系统,并对经纪人员工进行相关业务培训,未来有望进一步加深业务合作。作为全国最大的综合性房地产服务平台,链家具有丰富的客户资源,能够为公司推荐引流具有家装需求的住户,做到共享客户、互助营销,二者合作的协同效应将较大提高公司的获客能力。 估值与预测:预计公司2018~2020年实现归母净利由2.65/3.23/4.04亿元上调至2.93/3.74/4.69亿元,同比增长34.8%/27.6%/25.3%,对应EPS为1.12/1.42/1.78元。当前股价对应2018~2020年的PE为17.2/13.5/10.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:地产行业景气度下行,政策推进不及预期,业务协同不及预期等。
东易日盛 建筑和工程 2018-07-13 19.47 -- -- 20.39 4.73% -- 20.39 4.73% -- 详细
万亿家装市场市占率逐步提升,消费升级促品牌龙头优势显著。根据建筑装饰协会的数据,2016年家装市场规模达到1.78万亿元,2006-2016年十年CAGR为9.2%。目前家装市场主要驱动力包括:1)毛坯一手房销售后装修;2)二手房交易后翻修;3)个人家装老化翻修。未来二手房及存量房翻修占比提升保障行业长期空间。而随着居民消费需求逐步升级,个人家装市场二手房及存量住房翻修业务占比提升显著拓展家装行业市场规模。近年来家装市场市占率已在逐步提升,而消费升级有望促市场进一步向品牌龙头集中。 家装龙头品牌领先,产品线布局完善,营收与利润稳步增长。作为家装行业首家上市公司,公司长期被视为业内龙头,品牌优势显著。公司速美超级家、A6业务及睿筑业务分别定位于高性价比互联网家装、中高端个性化家装及高利润率别墅装修,丰富产品线较为全面覆盖中高端家装市场。2014年上市以来,公司营收及业绩分别实现了24.7%与23.4%稳健复合增速,近期公告2018年上半年有望实现211%-256%的快速业绩增长,凭借突出品牌实力与多样化业务来源,未来公司有望持续继续实现较快增长。 信息化提升效率,合作引流打开空间。公司DIM+数装美居系统为核心的全信息平台系统助力打通家装设计、采购及施工各个环节,整合各类产业链资源,显著提升了经营管理效率。同时公司非公开发行引入链家及万科背景战略投资方,链家作为国内顶级房地产销售平台,8000家门店覆盖全国28个地区,旗下经纪人超过13万名,未来不仅有望给公司带来客户流量,提升客户在C端的品牌知名度,同时望助力公司开拓长租公寓等全新市场领域。 现金流十分优异,股息率已达5.8%。公司现金流十分优异、常年为正,2016及2017年经营性现金流均保持在当年业绩2.6倍以上,在保持快速增长同时具有极佳的现金流。同时公司2014-2017年分红率分别为64.4%、75.3%、86.8%及94.2%呈逐年递增趋势,2017年权益分配每股派息1.1元,股息率达5.8%处于行业较高水平。 投资建议:根据公司目前在手订单及新开店数量情况,我们预测18/19/20年公司EPS分别为1.07/1.30/1.53元(17-20年CAGR为22.8%),当前股价对应PE分别为18/15/13倍,低于历史估值水平,鉴于公司未来持续成长潜力、极佳的现金流及高股息率,给予公司“买入”评级。
东易日盛 建筑和工程 2018-07-12 19.40 -- -- 20.39 5.10% -- 20.39 5.10% -- 详细
事件:公司半年度业绩预告上调业绩,修正前为预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润为-960万元至-580万元,同比变动幅度为【0%-50%】;修正后为盈利850万至1200万元,去年同期亏损768万元,同比增长211%-256%。 有别于大众的认识:1)公司主业稳定增长,设计业务增长超预期助推业绩上修,彰显并购整合实力。18年上半年公司净利润预计同比增加1618万元至1968万元,在主业实现稳定增长,且与去年同比没有处置联营企业贡献净利润1054万元的情况下,主要由设计业务增长超预期带动:一方面,17年下半年收购北京欣邑东方室内设计对业绩形成增量贡献,根据业绩承诺我们估算贡献权益利润大约为1163万元(标的公司业绩承诺期为合并基准日起36个月内,每12个月为一个承诺期,承诺业绩分别为扣非净利润达到4,560万/5,244万/6,030.6万, 18年上半年贡献利润测算方法=(并表后12个月承诺扣非净利润4560万*持股比例60%-17年并表两个月贡献权益利润797万)/10个月*6个月);另一方面,集艾设计18年虽然已出对赌期,但仍维持较好的业绩增长能力,显示了公司较强的并购整合能力;2)地产后周期叠加消费升级共同带动公司订单持续快速增长。17年商品房销售面积在16年高基数下同比增长7.7%,叠加消费者对于居家品质提升共同带动公司新签订单持续快速增长:公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1单季分别新签9.04亿/11.3亿/10.0亿/10.2亿/10.5亿,对应2017Q4/2018Q1增速分别为42%/16%,其中家装业务单季分别新签8.71亿/9.99亿/9.06亿/8.32亿/9.45亿,对应2017Q4/2018Q1增速分别为23%/8%,截止2018Q1公司累计未完工订单37.8亿元,同比增长7%,其中家装业务32.7亿,同比增长11%,充足在手订单为后续业绩增长奠定坚实基础。3)定增+大宗交易实现战略投资者引入,有效拓宽营销网络促进业务规模扩张。家装业务扩张前端靠营销,后端靠管理,公司通过定增+大宗交易的方式引入万科和链家(分别持股3.12%和1.60%),一方面极大的扩宽了公司的营销网络,万科、链家将集中优势资源对东易“有机整体家装解决方案”进行推广提升客户覆盖率,另一方面从公司治理角度也将使得东易日盛股权结构更加合理,有利于公司管理水平进一步提升,促进业务健康稳定发展。4)设立长租公寓事业部,掘金装饰蓝海。家装企业扩张的核心是拥有可复制的管控模式实现产业化,长租公寓无疑是开展装配式装修业务的沃土,东易深耕家装领域二十年,是首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业,在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势,公司结合自身主营业务属性和特点设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务,后续业务拓展值得期待 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为2.75亿/3.41亿/4.22亿,增速分别为26%/24%/24%;对应PE分别为18X/15X/12X,给予增持评级。
东易日盛 建筑和工程 2018-05-03 21.89 25.58 29.19% 24.48 6.95%
24.22 10.64% -- 详细
事件: 公司发布2017年年报,实现营业收入36.12亿元,YOY+20.46%,实现归母净利润2.18亿元,YOY+25.86%,EPS 0.86元/股。 公司发布2018年一季报,实现营业收入7.17亿元,YOY+34.35%,实现归母净利润-0.62亿元,YOY-5.70%。 点评: 业绩略低于预期,稳步增长趋势不改。分业务来看,公司第一主业装饰工程施工业务16/17年营收占比连续提升0.26/0.82pct至88.6g%,收入金额同增21.58%,装饰设计业务占比微降0.7pct至9.67%,但收入金额同增12.38%,主营业务稳步增长。虽然受到装饰施工业务毛利率走低的影响,公司17年整体毛利率下滑0.3lpct至36.91%,,装饰行业17年平均毛利率约为20%的水平,公司仍处于绝对领先地位。 门店、订单持续增长,业绩具有保障。截至17年底,A6业务直营店达150家,速美直营合作及服务商门店达72家,门店年增长较为稳定。 17年新签订单金额约40.5亿,其中家装业务36.1亿,占比8g%,截至17年底,公司在手未完工订单金额共28.4亿(YOY+24%),家装/精工装/公装业务分别22.7亿/54万/5.7亿,其中公司主营的家装业务在手未完订单相比16年同期增36%。18年Q1新签订单金额10.5亿,延续增长态势。门店和订单双稳增,不断扩展业务渠道,提高业务承接能力,对未来业绩形成稳定支撑。 市场空间、行业集中度双提升叠加消费升级,利好C端装饰龙头。装饰行业正处于集中度提升的阶段,而C端装饰面向存量房市场,空间巨大,同时在消费升级的带动下,消费者将更追求品质、个性化,逐渐从价格导向转为价值导向,随着装饰业务的产品及服务更新升级,客单价逐年提升的空间持续存在,公司作为C端装饰龙头将充分受益。 财务预测与估值:我们预测公司18-20年业收入46.27、58.34、72.32亿,归母净利润为2.60、3.09、3.70亿元,EPS为0.99、1.17、1.41元,对应PE分别为24.5X、20.6X、17.2X,维持“买入”评级。 风险提示:C端装饰业务不及预期,季节性波动的风险。
东易日盛 建筑和工程 2018-05-02 21.89 38.25 93.18% 24.48 6.95%
24.22 10.64% -- 详细
公司发布2017年年报,收入端同比增长22.6%,归母净利润同比增长26.0%。公司2017年年度实现营业总收入36.12亿元,同比增长20.46%。分拆来看,家装业务实现收入32.48亿元,同比增19.02%,贡献总收入的89.92%;公装业务实现收入2.93亿元,同比增长44.79%,收入占比8.1%。归母净利润2.18亿元,同比增长25.86%。2017Q4单季实现营业收入12.32亿元,同比增长7.41%;Q4单季度归母净利润1.75亿元,同比增长10.99%。 2017年毛利率略降0.31pct,期间费用率下降提升净利率。公司2017年综合毛利率36.91%,较2016年37.22%略降0.31pct,家装业务毛利率下降1个百分点至35.15%,工装业务毛利率提升6个百分点至47.35%。公司经营及管理效率提升,期间费用率得到有效控制,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为16.12%、11.33%和0.02%,三项费用率合计为27.47%,同比下降0.23pct,实现净利率7.55%,较去年同期增加0.78pct。一季报收入端超预期,同比增34.35%,受季节因素影响净利润亏损6207万元。2018年一季度实现营收7.17亿元,同比增长34.35%;实现归母净利-6207.21万元,较去年同期亏损幅度略增5.7%,报告期内净利润率-7.42%,较去年同期的-10.12%亏幅有较大的收窄。与往年情况相同,公司所处的家装行业受季节性影响较大,第一季度公司主要进行业务宣传和客户资源拓展等项目前期工作,费用投入相对较多,且直营占比较高,行业淡季的同时,门店租金和人员工资和其他季度相差无几,导致亏损。业务分拆来看,我们估计A6业务收入同比增长约26%,速美业务同比翻倍以上增长。 报告期内综合毛利率为32.27%,同比上升0.34pct。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为22.79%、16.35%和0.12%,分别下降3.33pct、0.75pct和0.01pct。2018Q1业务开展良好收入增速加快,费用率得以改善,盈利能力有所提升。公司预计2018年上半年亏损580-960万元。家装业务在手订单充足,未来业务扩张规模可期。受春节因素的影响,公司18Q1新签单金额增速有所放缓,订单合计金额10.54亿元,同比增16.5%。其中家装业务订单新增金额为9.45亿元,同比增4.5%,工装业务新增订单金额为1.09亿元,同比增234%。公司2017年全年累计新签单40.54亿元,Q1-Q4分别为9.04亿元/11.3亿元/10.0亿元/10.16亿元。截止3月年末公司累计未完工订单37.86亿元,其中家装业务32.07亿元。 速美业务持续高速增长,未来爆发可期。速美业务运用行业唯一的“DIM+数字化设计系统”实现“所见即所得”,提供高性价比一站式整家产品,顺应行业发展趋势。2017年速美中后台体系逐步完善,在线监理施工系统使用率达93.21%,准时交付率大幅提升。“直营+服务商”模式使门店管理趋于规范,截止年末直营及服务商门店共72个,其中一二线城市占比48.6%,三四五线城市占比51.4%。自有木作工厂完美整合定制家具业务,无毒工艺行业领先,2017年工厂准时交付率持续保持99%以上,返工率控制5%以下。速美子公司2017年实现营收8979.29万元,同比增长170%,净利润-4191.49万元,同比减亏319.06万元。速美产品可复制性叠加定制家具业务的整合,未来业务增长可期。 预计未来业绩保持高速增长,维持“买入”评级。我们预计公2018-2019年EPS为1.12和1.53元,当前股价对应PE为22倍和16倍,公司传统A6业务保持稳健增长,速美业务放量增长可期,同时链家入股有望带来业务协同效应,业绩有望实现进一步突破,维持“买入”评级。 风险分析:订单不及预期,房地产政策风险。
东易日盛 建筑和工程 2018-05-02 21.89 -- -- 24.48 6.95%
24.22 10.64% -- 详细
公司2017年净利润同比实现26%增长,18Q1受传统季节性因素影响净利润体现为亏损6207万元,符合我们的预期,公司向全体股东每10股派发现金红利11元,现金分红(含税)共计2.89亿元,公司预计2018年1-6月收入增速25%以上,净利润区间为-960万元至-580万元,去年同期净利润-767万元:2017年度公司实现营业收入36.1亿,同比增长20.5%,实现净利润2.18亿元,同比增长25.9%,其中2017Q4单季实现收入12.3亿元,同比增长7.4%,单季实现净利润1.75亿元,同比增长11.0%,公司17年上半年出售易日升金融股权获得投资收益,扣非后公司17年净利润增速19.35%。公司18Q1实现营业收入7.2亿,同比增长34.3%,实现净利润-6207万元,受家装季节性因素影响公司一季度净利润为负与去年同期基本持平。 A6业务仍是公司收入利润的主要贡献点,产品化家装速美加大直营化布局后2018年有望实现放量。消费升级叠加地产后周期综合影响,公司业务规模和营业收入均保持良好增长态势,收入端17年实现20.5%增长,18Q1实现34.3%增长,2017年公司产品化家装业务速美全年贡献收入约万元8979万元,同比大幅增长172%;利润端根据业务板块进行分拆,公司传统主业A6业务(包含家具销售)截止2017年末共开设直营门店150家,全年贡献利润约为1.9亿元(剔除收购标的倒轧得出),同比增长6%,仍是公司主要利润来源;产品化家装速美仍处于业务培育期,成本费用支出较大,利润端体现亏损约为4191万元(去年同期亏损4500万元),2017年公司重点加大速美直营店面布局,截止年末速美共开设直营及服务商门店共72个,在模式跑通后18年有望实现放量。收购标的中,集艾设计贡献权益利润约3822万元,创域贡献权益利润1416万元,北京欣邑东方室内设计并表两个月贡献权益利润797万,按照相同可比口径,若不考虑创域和欣邑并表因素影响,公司17年净利润同比增长约14%。 期间费用率控制良好,公司17年净利润率同比提升0.78个百分点7.55%。受“营改增”影响,17年公司综合毛利率较去年同期下滑0.31个百分点至36.91%,公司期间费用控制良好,17年期间费用率同比下降0.23个百分点至27.47%,其中销售费用率同比下降0.99个百分点至16.12%,人工工资增加导致管理费用率同比提升0.75个百分点至11.33%,而银行手续费提高导致财务费用率同比增加0.01个百分点至0.02%;公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.05个百分点至0.24%,此外公司17年上半年处置联营企业易日升金融影响当期利润1054万元,综合影响下公司17年净利率同比提升0.78个百分点至7.55%;18Q1公司综合毛利率同比提升0.34个百分点至32.27%,期间费用率同比下降4.1个百分点至39.26%,期间费用控制良好。 17年公司收现比提升带动经营性现金流净额同比多流入1.22亿元。公司家装业务开展顺利,17年经营活动产生的现金流量净额为5.69亿元,同比多流入1.22亿元。17年公司收现比104.6%,较去年同期提升了4.6个百分点,预收款同比增加0.93亿元,应付款同比增加2.02亿元;付现比78.6%,同比提升4.3个百分点,应收账款增加0.66亿元。一季度受季节因素影响,家装企业业务开展较少同时需要支付工资薪金、房租物业、广告宣传等费用现金体现为流出,18Q1公司公司经营活动现金流净额体现为1973万元流出。 1)地产后周期叠加消费升级共同带动公司订单持续快速增长。17年商品房销售面积在16年高基数下同比增长7.7%,叠加消费者对于居家品质提升共同带动公司新签订单持续快速增长:公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1单季分别新签9.04亿/11.3亿/10.0亿/10.2亿/10.5亿,对应2017Q4/2018Q1增速分别为42%/16%,其中家装业务单季分别新签8.71亿/9.99亿/9.06亿/8.32亿/9.45亿,对应2017Q4/2018Q1增速分别为23%/8%,截止2018Q1公司累计未完工订单37.8亿元,同比增长7%,其中家装业务32.7亿,同比增长11%,充足在手订单为后续业绩增长奠定坚实基础。2)定增+大宗交易实现战略投资者引入,有效拓宽营销网络促进业务规模扩张。家装业务扩张前端靠营销,后端靠管理,公司通过定增+大宗交易的方式引入万科和链家(分别持股3.12%和1.60%),一方面极大的扩宽了公司的营销网络,万科、链家将集中优势资源对东易“有机整体家装解决方案”进行推广提升客户覆盖率,另一方面从公司治理角度也将使得东易日盛股权结构更加合理,有利于公司管理水平进一步提升,促进业务健康稳定发展。3)设立长租公寓事业部,掘金装饰蓝海。家装企业扩张的核心是拥有可复制的管控模式实现产业化,长租公寓无疑是开展装配式装修业务的沃土,东易深耕家装领域二十年,是首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业,在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势,公司结合自身主营业务属性和特点设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务,后续业务拓展值得期待。 下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级:速美业务进展略低于预期,下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司18年-20年净利润为2.75亿/3.41亿/4.22亿(18-19年原值为3.13亿/3.89亿),增速分别为26%/24%/24%,对应PE分别为23X/19X/15X,维持“增持”评级。
东易日盛 建筑和工程 2018-04-30 21.89 25.74 30.00% 24.48 6.95%
24.22 10.64% -- 详细
业绩较快增长符合预期,并购欣邑东方增厚业绩。公司17年实现营收36.12亿元,同增20.46%;归属净利润2.18亿元,同增25.86%;扣除非经常性损益后归属净利润2.02亿元,同增19.35%。欣邑东方贡献收入2357.51万元,归母净利润798万元(股权占比60%)。若剔除欣邑东方后,公司收入及归母净利润的自身增速分别为19.67%和21.24%。分板块来看,公司家装业务收入32.48亿元,同增19.02%,毛利率为35.15%;精工装收入0.13亿元,同降-15.79%,毛利率为18.79%;公装收入2.93亿元,同增44.79%,毛利率为47.35%。 费用率下降,投资收益上升导致净利率提升,经营现金流向好。公司毛利率36.91%,同降0.31pct,主要是华中地区毛利率下降所致。期间费用率为27.47%,同降0.23pct,主要是销售费用增长慢于收入增速;其中,销售费用率同降0.99pct至16.12%,管理费用率同增0.75pct至11.33%,财务费用率增加0.01pct至0.02%。资产减值损失为851.36万元,同比下降1.86%(17年应收账款增长30.93%,低于16年43.68%的增速)。投资收益为3329.9万元,同增85.78%,其中募集资金存款产生的利息收入、募集资金购买保本型银行理财产品取得的投资收益合计2998.4万元。综上,归属净利率6.02%,同增0.26pct。经营性现金流净流入5.69亿,同增27.46%,主要是收现比好转所致(收现比104.60%,同增4.58pct;付现比78.57%,同增4.33pct)。 18年速美业务有望扭亏,业绩弹性可期。速美集家业务16年收入3324.7万元,亏损4510.5万元;17年收入明显提速至8979.3万元,亏损4191.4万元。截止17年底,速美业务开设直营及服务商门店共72个,其中一二线城市占比48.6%,三四五线城市占比51.4%。目前公司DIM+系统已经上线,经营模式也从原来的加盟为主变为直营为主,我们预计18年速美业务有望扭亏。 链家、万科等战略投资者溢价参与定增,业务协同空间大。万科与链家参股东易日盛,一方面给东易日盛带来大量的长租公寓装修业务机会,另一方面万科和链家拥有前端大量的住房与租房客户数据,有望实现精准导流。而家装业务的复杂性,使得入股东易日盛成为其产业链的重要布局。 盈利预测及投资建议。考虑公司速美业务进展和欣邑东方并表,以及速美扭亏,规模效应逐步显现费用率降低,我们预计18-19年EPS分别为1.17元、1.55元。速美放量有望使公司打破传统产值瓶颈,万科和链家入股给公司业务打开新的空间,给予18年高于行业平均水平的23倍PE估值,6个月目标价26.91元,“买入”评级。 风险提示。速美拓展不及预期风险,地产销售下滑风险。
东易日盛 建筑和工程 2018-04-30 21.89 25.61 29.34% 24.48 6.95%
24.22 10.64% -- 详细
收入/业绩稳健成长,期待速美/长租业务快速发展,维持“买入”评级 东易日盛发布17年年报,公司17年实现营收36.12亿元,YoY+20.46%,归母净利润2.18亿元,YoY+25.86%,低于我们预期,扣非归母净利润YoY+19.35%,主要系出售易日升股权确认非经常收益1千万元所致。公司18Q1实现收入7.17亿元,YoY+34.53%,归母净利润亏损0.62亿元,主要系上半年属于家装行业传统投入期所致。公司预告18H1收入增速25%左右,净利润亏损580-960万元,中值与去年同期亏损额相当。我们认为公司C端业务有望持续稳健增长,自供家具/主材有望提升总体毛利率,且长租公寓等B端业务有望成为新增长点,维持“买入”评级。 C端业务稳健增长,速美业务收入呈现良好成长性, 公司17年家装收入36.12亿元,YoY+19.02%,占公司收入比重90%,其中速美实现收入0.9亿元(净利润-0.42亿元),YoY+170%,在公司下半年将速美调整至直营为主后,速美收入端成长性改善。17年底公司A6直营门店150家,速美72家,我们认为速美业务改制后单店收入有望逐步上升,门店数量也有望呈增长态势,未来或对公司C端业务形成有效带动。公司Q1末在手家装订单32亿元,YoY+11%,有望对未来6个月的收入结转形成积极影响。17FY公司公装收入同比增长44.8%,达到2.93亿元,我们判断与集艾设计收入增速较高有关,Q1末公司公装在手订单5.8亿元,接近17年收入的2倍,为未来公装业务收入继续高增长奠定了基础。 未来家装业务向后端延伸有望提升毛利率,投入加大或致管理费用率升高 公司17年毛利率36.91%,同比降0.31pct,主要系家装业务毛利率下降1.13pct所致,18Q1毛利率同比升0.34pct。公装业务毛利率47.35%,我们认为主要系集艾设计毛利率与收入占比较高所致。17年公司木作厂实现营收1.87亿元与上年基本持平,其产品主要供给公司自身家装业务,未来若家具产品自供率提升,则有望对家装毛利率提升形成促进作用。公司17年净利率7.55%,同比升0.78pct,主要系税金/销售费用占比下降及投资收益占比提升所致。17年公司管理费用率升0.75pct,我们判断与速美等业务扩张与调整费用较高有关,未来速美收入提升,管理费用率有望下降。 战投助力C端引流,高股息率,维持“买入”评级 公司17年拟每股现金分红1.1元(含税),按4月25日收盘价计算股息率4.55%,居建筑行业前列。此前公司定增引入链家(持股均价24.36元/股)有望促进家装业务引流与品牌提升。我们预计公司A6业务未来有望稳健增长,速美业务18年若能延续17年收入增长势头,则其有望扭亏。预计公司18-20年EPS1.03/1.25/1.50元(调整前18-19EPS为1.25/1.63元,最新股本摊薄,假设变动见正文),参考可比公司,给予18年26-28倍PE,目标价26.78-28.84元(调整前27.3-31.85元),维持“买入”评级。 风险提示:速美业务拓展进度不及预期;家具自供率提升不及预期。
东易日盛 建筑和工程 2018-04-30 21.89 -- -- 24.48 6.95%
24.22 10.64% -- 详细
事件: 公司发布2017年年报,2017年全年实现营收36.12亿元,同比增长20.46%;归母净利润2.18亿元,同比增长25.86%。同时公布利润分配预案,每10股派发现金红利11.00元(含税)。 公司同时发布2018年一季报,18年1-3月实现营收7.17亿元,同比增长34.35%;归母净利润-6207.21万元,同比下降5.7%。 公司同时公布对2018年1-6月经营业绩的预计,预计18年1-6月实现净利润-960万元至-580万元 点评: 净利率提升,经营性现金流回升: 公司2017年度实现毛利率36.91%,同比下降0.31%;净利率7.55%,同比上升0.78%,增长态势明显。经营活动产生的现金流量净额为5.69亿元,较上年增加27.46%。投资活动产生的现金流净额为-3.68亿元,同比减少484.45%,主要是受购置办公楼的影响。筹资活动产生的现金流净额为-1183.55万元,同比增加81.47%,主要是非公开发行股票收到款项导致的。 A6增长稳健,速美加速落地: 公司中坚业务A6经营稳健,速美业务加速落地。全年家装业务实现营收32.48亿元,同比增长19.02%,占比89.92%;精工装业务实现营收0.13亿元,同比减少15.79%,占比0.35%;公装业务实现营收2.93亿元,同比增长44.79%,占比8.1%。此外,公司特许加盟业务实现营收777万元,同比增长10.75%,占比0.22%。;服务收入0.4亿元,同比增长49.30%,占比1.11%。 订单持续增长,成为业绩压舱石: 消费升级驱动、新建住房和存量房装修市场空间广阔,带动公司订单高增涨。公司17年Q1-Q4新签订单分别为9.04、11.31、10.04和10.16亿元,全年累计新签订单40.55亿元,累计已签约未完工订单金额28.41亿元。18年Q1公司新签订单10.54亿元,同比上涨16.59%,其中家装业务金额9.45亿元,公装业务金额1.09亿元。累计已签约未完工订单37.86亿元,成为后续业绩增长的坚实基础。 进军长租公寓,打开成长空间: 近年来我国长租公寓政策红利不断,市场发展迅速,17年5月住建部明确建立购租并举的住房制度。根据测算,未来三年长租公寓市场空间约2930亿元,平均每年对家装行业带来977亿元的规模拉动。公司提前布局长租公寓市场,于17年9月设立长租公寓事业部,或将为公司速美等业务开辟新的空间。此外,公司有望通过与链家旗下的长租公寓品牌“自如”合作,获取大批量长租公寓装修订单,协同作用显现,B端业务将为公司未来发展打开新的成长空间。 估值与预测:预计公司2018~2020年实现归母净利2.65/3.23/4.04亿元,同比增长21.9%/21.8%/25%,对应EPS为1.01/1.23/1.54元。当前股价对应2018~2020年的PE为24.0/19.7/15.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:地产行业景气度下行,政策推进不及预期,业务协同不及预期等。
东易日盛 建筑和工程 2018-03-21 26.88 -- -- 28.88 2.74%
27.62 2.75%
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A6为中坚业务,带动业绩持续稳健增长: A6业务是公司主要的收入及利润贡献来源,近年经营持续稳健增长: 一是体现在店面扩张上,每年保持15-20家增长速度,2017年已有店面150余家;二是体现在客单价稳步提升上,客户均单值从2014年的24万稳步提升2017年的29万,未来将通过提供丰富的全家定制衍生服务,进一步提升均单值;三是在手订单充足,考虑到公司稳定的高量房转化率,未来业绩可期。在主营A6业务的带动下,根据2017年业绩快报显示,公司实现营业总收入36.47亿元,同比增长21.6%;归母净利润2.18亿元,同比增长26.02%,业绩增长稳健,符合市场预期。 速美业务厚积薄发,加速落地: 在整装和互联网家装成为行业新趋势的背景之下,公司潜心研发的“速美超级家”契合市场需求,解决行业痛点。其DIM+数局美装系统、全信息化系统和在线施工管理系统能实现客户“所见即所得”的购物体验;行业领先的物流仓储系统为业务爆发提供保障;依托“直营+落地商服务”模式,加速线下渠道扩张。随着业务体系的完善,我们判断该业务2018年将实现盈亏平衡,2019年起开始盈利。借助直营模式,预计速美业务未来将加速落地,营收实现飞速增长。 定增引入万科/链家,形成协同效应: 公司于2018年1月3日以非公开方式向天津晨鑫(链家持股100%)和万科链家(万科持股50%、链家持股35%)进行股票发行,发行后天津晨鑫及万科链家分别持股2.59%和1.07%。随后,1月4日天津晨鑫和万科链家以21.38元/股的价格通过大宗交易分别增持公司股票140.28万股。定增及大宗交易之后,天津晨鑫及万科链家分别持有公司股份3.12%和1.6%,成为公司第二及第六大股东。公司将定增的募集资金用于家装行业供需链智能物流仓储管理平台建设项目和数字化家装体验系统建设项目,有助于快速提高家装主业的拓展效率。此外,引入万科及链家,能为公司增加引流获客渠道,提高家装业务的市场渗透率。 拓展长租公寓及装配式建筑,打开成长空间: 近年来我国长租公寓政策红利不断,市场发展迅速。根据测算,未来三年长租公寓市场空间约2930亿元,平均每年对家装行业带来977亿元的规模拉动。公司提前布局长租公寓市场,于17年9月设立长租公寓事业部,或将为公司速美等业务开辟新的空间。此外,公司有望通过与链家旗下的长租公寓品牌“自如”合作,获取大批量长租公寓装修订单,协同作用显现。 公司还提前对装配式建筑市场开展布局,于16年10月成为首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业。长租公寓与装配式建筑具备很高的契合度,二者结合将为公司未来业务发展打开新的成长空间。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利2.18/2.70/3.53亿元,同比增长26%/23.8%/30.9%,对应EPS为0.83/1.03/1.34元。当前股价对应2017~2019年的PE为32.9/26.6/20.3倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
东易日盛 建筑和工程 2018-03-19 25.07 32.67 65.00% 28.88 10.19%
27.62 10.17%
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维持增持。下调2017年EPS0.83元(原0.89),维持18/19年EPS1.19/1.55元,增速26%/45%/30%,牵手链家,产品化家装放量在即,维持目标价34.16元,30%空间,2017/18/19年41/29/22倍PE,增持。 C端家装龙头,受益消费升级。1)公司致力于提供有机整体家装方案,盈利模式涵盖全产业链。2)直面C端业绩确定性较强:营收增速近5年最大波动(最高-最低)17%,公装/B2B2C家装企业为47%;坏账风险小,3Q2017经营净现金流占22.9%。3)消费升级望使公司客单价/获客量双升。随着新生代成为装修主力,装修客单值或攀升,公司环保/设计优势亦更易发挥。 前/后端能力叠加,产品化家装放量在即。1)C家装市场2017-2020年有望达0.92/1.05/1.14/1.25万亿,目前CR3占比不足1%,市场集中度提升核心在于获客/交付能力。2)牵手链家提振获客/品牌能力。参考万链,万链2017年于北京地区签约超5000单,约70%客源来自链家,由于公司兼具产品化/个性化家装,客户群较万链更广,牵手链家协同效应可期。2)交付能力支撑产品化家装放量。系统端,借助DIM+系统实现效果图/隐蔽工程/价格所见即所得;施工端,速美将施工流程解构为500-600个控制节点,对工长依赖度大幅降低;集采端,自建木作/物流系统,供应链体系完善。 催化剂:1)若未来速美业务经营数据发布有望使产品化家装放量得到确认;2)国家力推租售并举,公司已成立长租事业部,有望切入长租市场;雄安力推装配式,公司已获批国家级装配式建筑产业基地,或将受益。 风险提示:速美业务前端营销能力不及预期、房地产投资快速下行。
东易日盛 建筑和工程 2018-02-27 27.72 38.25 93.18% 28.88 4.18%
28.88 4.18%
详细
年度业绩快报发布,收入端同比增 22.6%,净利润同比增长26.0%。公司公布2017年年度业绩快报:全年实现营业总收入36.47亿元,同比增长21.6%,我们预计其中A6业务贡献29.7亿元。2017年实现营业利润3.50亿元,同比增长39.9%;归母净利润为2.18亿元,同比增长26.0%。单四季度营收和归母净利润分别为12.67亿和1.76亿元,分别同比增长10.46%和11.39%,基本符合我们之前的预期。 家装业务在手订单充足,未来业务扩张规模可期。家装市场空间广阔,受益于地产发展以及家装消费需求的升级,公司四季度新签单金额实现高增长。公司2017年全年累计新签单40.54亿元,前三季度新签订单分别为9.04亿元/11.3亿元/10.0亿元,2017Q4新签订单10.16亿元,同比增长42.5%,其中家装业务新签8.31亿元,同比增长22.9%。截止年末公司累计未完工订单28.4亿元,其中家装业务22.7亿元。新签单高速增长奠定了业绩增长基础,目前家装业务在手订单量充足,未来业务扩张有望实现高增长。 定增引入链家作为战略投资者,业务协同效应有望显现。定增+大宗交易东易日盛引入万科和链家(分别持股 3.12%和 1.60%)作为战略投资者,链家成为公司第二大股东。链家作为目前地产服务的最大流量平台,有望为东易日盛打开获客通道,而获客成本过高也是目前家装行业内其他竞争对手最为棘手的问题之一。我们估计春节后部分城市将率先开始引流工作的试点。 预计未来业绩保持高速增长,维持“买入”评级。我们预计公司2017-2018年EPS 为0.83元、1.15元,当前股价对应PE 为33.65倍和24.29倍,公司A6业务保持稳健增长,速美业务未来有望放量,同时链家入股有望带来业务协同效应,业绩有望实现进一步突破,维持“买入”评级。
东易日盛 建筑和工程 2018-02-06 27.22 38.25 93.18% 28.65 5.25%
28.88 6.10%
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东易日盛业绩增长稳定,传统A6业务持续扩张,行业空间巨大,集中度仍然较低。公司营业收入增长稳定,2016年同比增长33%。公司是行业内少有的全国扩张的企业,过去几年传统业务A6直营门店保持15-20家/年增长,客单价稳步提升。行业来看,2016年行业总产值达到1.78万亿,但由于重服务,产品和施工流程过于非标,严重依赖人等因素,行业集中度较低,CR50仅2.65%。 家装行业进入整装时代,速美业务有望放量增长。一站式整装成为行业趋势,一定程度的标准化硬装+全屋定制家具的结合能在家装产品的标准化、可复制化和消费者个性化需求之间找到比较好的平衡点。速美标准化套餐结合以“DIM+数字化设计系统”为核心的信息化系统,为家装产品标准化和快速复制奠定了基础。 公司综合优势突出,有望在众多家装企业中脱颖而出:(1)东易日盛的服务对象覆盖中小户型刚需、中大面积改善需求,以及别墅等大宅装修,满足消费者全方位需求;(2)以DIM+系统为核心的信息化系统,实现高效运营,目前交付周期行业领先;(3)建立智能物流仓储管理平台,提供高效物流配送服务;(4)是行业中唯一完美整合定制家具的家装公司,自有木作工厂无毒工艺领先,配套整装服务,满足消费者一站式需求,提升客单价;(5)F2C工厂直采实现规模效应,降低成本,产品套餐化在一定程度上降低供应链管理难度,增加产品和服务的可复制性。 链家入股,业务协同效应有望显现。链家已经成为公司第二大股东。链家作为目前地产服务的最大流量平台,有望为东易日盛打开获客通道,而获客成本过高也是行业其他竞争对手最为头痛的问题之一。我们以北京二手房市场为例来计算,链家导流或可为东易日盛带来至少24亿二手房装修订单。另外在新房和长租公寓方面,公司也有望与链家发挥协同效应。 行业集中度提升刚刚开始,未来看500亿市值:从行业来看,我们认为目前家装行业正处于集中度加速提升的初期阶段,未来空间巨大,公司目前交付时间全行业最短。我们认为由于家装行业存在着重服务和流程复杂等特点,先发优势巨大,形成规模后品牌壁垒较高,可以给予至少33倍的估值水平,目前市值72亿,我们认为公司的第一市值目标位为100亿!从中长期来看,目前住宅装饰市场CR50为2.6%,东易日盛作为龙头,市占率仅为0.2%,未来随着行业集中度的提升,我们看好龙头集中度提升至1%以上的水平,未来市值有望达到500亿! 投资风险:订单不及预期,房地产景气程度低于预期
东易日盛 建筑和工程 2018-01-30 28.45 32.67 65.00% 28.75 1.05%
28.88 1.51%
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本报告导读:在公司具备强大后端标准化能力的前提下,链家介入有望大幅提升公司获客能力,消费属性强,维持增持。 事件:1月26日,公司股价大涨 6%,本周已上涨16%,明显跑赢建筑板块(+0.8%)。 评论:维持增持。维持2017/18/19年EPS0.89/1.23/1.60元,30%/39%/30%增速。 公司已具备强大的后端标准化能力,链家介入有望补足公司前端获客能力短板,消费属性被忽视,维持目标价34.16元(19%空间),对应2017/18/19年38/28/21倍PE,增持。目前,市场对于公司仍存在至少三个认知差:认知差一:对链家介入产生的积极意义认识不足,获客能力极大提升。1)链家、万链通过定增/大宗认购3.1%、1.6%股份,持股成本24.36/23.78元/股,成为公司第二/第六大股东。2)链家是全国最大的存量房交易、租赁入口之一,二手房成交量已超过60万套,而公司2016年客户数量仅约1万个。3)链家门店数超过8000家,旗下经纪人近15万,分别为公司的27倍/30倍,与链家合作有望助力公司C 端知名度提升,提振品牌价值。 认知差二:后端系统/施工/集采标准化能力日臻完善,产品化家装2018年迎来爆发式放量拐点。1)系统端:借助DIM+系统实现了效果图/隐蔽工程/价格的所见即所得,并通过OCRM/HDS 等14套信息化系统在家装行业首次实现了中后台运营标准化。2)施工端:依托在线建立施工监理系统实现对各工程节点的有效把控,工长可通过线上完成施工节点提报与物流进度查看,监理亦可进行施工节点审核。3)集采端:定增募集资金中5.7亿用于建设供需链智能仓储物流管理系统,全国布局6个一级仓/18个二级仓/36个三级仓,原材料质量/供货稳定性更有保障,议价能力亦有提高。 认知差三:忽视了公司的消费属性。1)业绩确定性视角:第一,消费属性保障公司业绩确定性,公司自上市以来营收复合增速24%;第二,家装业务交付周期短,速美/A6业务交付周期仅45天/6-9个月,订单向收入的转化效率高,公司2017年新签订单41亿,已签约未完工28亿,若假定2016/17年末未完工订单均在当年确认50%收入,则2017年公司有望实现收入38亿(+26%);第三,C 端家装采用先付款后施工模式结算,不存在拖款,公司3Q2017经营净现金流+5.4亿。2)消费升级视角:从量上看,家装市场每年规模1.8万亿,而公司营收30亿,占比不足0.1%,公司成立长租公寓事业部开拓长租市场;从价上看,A6业务客单值已从2014年的24万提升至2017年29-30万,装饰品质提升引领客单价提升。 风险提示:地产景气度大幅下滑、与链家业务协同不及预期
东易日盛 建筑和工程 2018-01-26 27.20 27.78 40.30% 29.50 8.46%
29.50 8.46%
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公司近日公告17年Q4装修装饰业务经营情况简报,Q4公司合计新签订单金额10.16亿,截至17年Q4期末累计已签约未完工订单总额28.4亿。点评如下: A6持续领航叠加速美业务逐步推进,订单高速增长为18年业绩提供较好保障 公司充分利用多年深耕家装产业所形成的供应商资源、供应链以及数字化技术,在巩固A6业务稳步增长的同时,逐渐将速美超级家业务打造为公司家装订单的另一重要入口。2017年公司全年累计新签订单为40.54亿,为2016年营收1.35倍,2017年Q4单季增速为42.43%,其中家装订单增速为23.05%,公装订单增速为393%,贡献Q4单季增量近一半。从中可以看到公司家装与公装订单均显著提速,从而为18年业绩增速提供较好保障。 地产调控边际放松或使公司受益,消费属性渐强下公司估值有望进一步提升 近期二线热点城市房地产市场所出现的边际宽松趋势有望提升二线城市房地产景气度韧性,公司门店在二线城市广泛布局,从而有望受益于二线城市房地产销售增量。基于官网信息,公司目前A6业务门店近150家,位于40多个城市,主要集中于省会城市以及部分富裕的三四线城市。此外,通过研究公司收入与地产销售数据的变动关联,我们发现公司业绩变动周期性较弱,而消费属性逐渐增强,料估值或存在进一步上升空间。 定增完成助力供应链建设,布局长租或给予公司先发优势 公司近日完成定增,发行价格为24.98元/股,募集金额2.4亿,发行对象为天津晨鑫商务咨询有限公司(链家全资子公司)和万科链家(北京)装饰有限公司,结合1月4日大宗交易取得的股份,天津晨鑫与万科链家的折算持股成本分别为24.36元/股与23.78元/股,在定增和大宗交易后,天津晨曦与万科链家持有股份占公司总股本分别为3.12%与1.60%。此次定增对公司发展的意义不容忽视。首先,此次定增募投主要用于供应链建设,帮助公司更加高效地拓展A6和速美业务;其次,结合公司之前长租事业部的设立,公司有望与链家、万科在业务层面形成合作,从而使公司在长租公寓蓝海市场中占据先发优势。 公司整体利润率有望提升,17年全年业绩仍有超预期可能 我们认为公司17年全年业绩仍存在超预期可能,主要来自于净利率提升:第一,公司于17年11月完成对于欣邑东方室内设计的并购,并公告年均超过5000万的扣非净利润业绩承诺,设计院资产近年表现较好,此次并购有助于提升公司整体利润率。第二,速美家业务在经历了前半程的发展模式探索后,17年亏损有望减少,从而成为公司整体净利率提升的又一因素。第三,公司投资收益或显著高于去年同期,17年通过转让易日升金融股权使得2017年1-9月投资收益较16年同期增长101.47%,结合其它投资收益,有望对公司整体净利率提升有所贡献。 投资建议 公司在巩固A6业务稳步增长的同时,随着前期的不断摸索,后期速美业务有望放量;近期定增完成,助力公司供应链建设;且Q4订单超预期增长。多因素作用下,预计17年净利率较16年有所提升,我们上调17-19年盈利预测分别至2.35、3.17、4.01亿(原预测值为2.24、2.93、3.91)。预计公司17-19年的EPS为0.89元、1.21元、1.53元,对应PE分别为29倍、22倍、17倍,维持公司“买入”评级,上调目标价至29.05元/股(原目标价为28.05元/股)。 风险提示:速美超级家推进不达预期;固定资产投资增速持续下降
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名