事件：公司发布 2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收13.36亿元，同比增长 38.67%；归母净利润-1.5亿元，亏损金额同比减少 60.88%；基本每股收益-0.36元。其中，公司第二季度单季实现营收 7.82亿元，同比增长 32.81%；归母净利润-0.59亿元，亏损金额同比减少 57.27%。 疫后经营恢复正常，盈利能力同比大幅改善。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为 32.6%，同比提升 6.55pct。其中，23Q2单季毛利率为 31.82%，同比提升 10.19pct，环比下降 1.87pct。 费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为 45.94%，同比下降 34.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.72% /12.29% / 5.35% / 1.57%，分别同比-25.18pct / -7.64pct / -1.5pct /+0.12pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为-10.92%，同比提升 30.19pct；23Q2单季净利率为-7.49%，同比提升 16.92pct，环比提升 8.27pct。上半年公司业务亏损主要是因为，家装行业存在季节性特征，年内业绩呈现前亏后盈规律。 稳步推进数装业务，数字化赋能优化传统家装。公司坚定推进数字化战略，长期投入超 12亿元，塑造数字化核心壁垒。报告期内，公司进一步明确中高端客群定位，不断提升数字化应用体验和展厅展示，拓展供应链渠道丰富中高端产品库；优化升级真家家居系统、4D 云全屋定制系统，大幅提高木作设计效率、准确率及客户体验，有效支撑前端销售转化率提升；星耀 SAAS 系统实现交付数字化全周期管控，数装业务整体节点准时率达到 97%以上，交付完成率达到 90%以上，客户满意度达到 9.6分以上。 积极拓展 AIGC 应用，三款产品实现赋能提效。公司依托海量优质底层数据，推进 AIGC 在家装产业的应用：1）“创意大师”可实现 1小时生成上百张符合灵感需求的图片；2）“真家 AIGC”形成 110个 AI 空间风格训练集，可实现模型到深化再到精准落地的完整交付；3）“小白设计家”通过空间照片上传实现一分钟生成可切换设计。我们认为，三款 AIGC 产品的应用将极大地提高设计效率，降低设计师依赖，进而节约成本。 投资建议：公司深耕家装行业，长期投入数字化建设打造护城河，数字化&AIGC 应用将突破行业限制，市占率有望持续提升，叠加提效降本作用，业绩长期成长性突出，预计公司 2023/ 24/ 25年能够实现基本每股收益 0.25/ 0.51/ 0.84元，对应 PE 为 34X / 17X/ 10X，维持“推荐”评级。

家装行业引领者，业务持续扩张。公司起源于 1997年，致力于家装行业的创新发展，并通过数字化手段实现全业务联通和智能运营管理，建立科技家装模型，实现了全生命周期的管控和整合解决方案。其已覆盖 70余个城市，服务超过 50万个家庭，业务拓展至京津冀环渤海经济圈、长三角经济区、珠三角经济区、成渝经济区等区域。 家装行业空间广阔，整装引领行业发展。 存量房需求稳步释放，家装行业稳健增长。目前地产销售呈弱复苏态势，保交楼政策落地带动竣工端快速修复。中央政治局会议释放积极信号，带动各部门及地方陆续表态，未来有望持续推出政策，带动后续需求复苏。长期来看，中国人均居住面积&城镇化率仍存在一定提升空间，将持续贡献地产家装需求。同时，中国二手房交易 2020年占比仅为 43.7%，对标美国 85%+，提升空间巨大；2007年以来商品房销售面积快速增长，伴随家装老化，将迎来大量旧房翻新需求释放。2022年，家装行业市场规模达到 3.04万亿元，同比增长 7.8%，预计将于 2025年达到 3.78万亿元。 竞争格局分散，行业呈现弱规模效应。家装行业竞争格局分散，龙头难以实现全国扩张：1）低门槛导致参与者众多；2）行业呈现弱规模效应，工程属性对人力、物力要求较高，管理难度伴随人员数量扩张成倍增加。整体来看，中国建筑装饰企业数量虽然逐年下降，但 2020年仍存在 10.6万家；区域型装企占比达到 60%~70%，游击队占比达到20%~30%，连锁型装企仅占比 10%。以东易日盛为首的头部企业，通过技术升级及管理提效，积极研发数字化、AI 技术对原有业务进行改造赋能，未来伴随研发成果逐步应用，有望突破行业限制，实现市占率稳步提升。 整装顺应多方诉求，实现快速渗透。整装模式根据消费者需求，将装修要素产品化，为消费者提供一站式解决方案，省心、省力、省时间，且产品质量有保证。消费者对整装模式接受度快速提升，2021年整装模式渗透率已达到 20.86%，同比提升 3.46pct。整装行业市场规模于2020年已达到 6,798.61亿元，预计后续将快速扩张，并于 2023年达到13,109.55亿元.匠心塑造全方位优势，AI 赋能推动长期成长。 流量矩阵持续扩充，设计&体验优势突出。公司为家装行业第一品牌，严格把控产品服务质量，持续投入提升品牌影响力，深受消费者认同。 线上方面，公司以原有主力平台为主，加大内容平台投入，不断向消费者输出优质内容；线下方面，公司深耕华北华东地区，推进线下渠道扩张，已实现主要市场布局。同时，公司以设计为核心，持续引领家装设计趋势，搭建行业领先的设计师团队，通过裸眼 VR 云台打造场景化体验，实现消费者“所见即所得”。 家装数智化探索先行者，AI 赋能实现提效。公司坚定推进家装数字化战略，长期投入大规模研发，2014年以来累计投入超 12亿元，2022年研发人员数量近 900人，占比 15.49%。自主研发“DIM+系统”开启数字化家装新时代，对 HDS、2020等多项系统的对接和设计、销售、供应链等环节的整合优化，实现最大程度去人工的智能化体系。同时，公司依托海量优质底层数据，推进 AIGC 在家装产业的应用，“创意大师”、“真家 AIGC”、“小白设计家”三款产品将极大地提高设计效率，降低设计师依赖并节约成本。 全球采购保障优质货源，严格把控保障交付质量。公司同国内外超过1,500家知名品牌建立合作，通过品牌直采、规模化采购降低成本；自建木作工厂引入欧洲领先生产线，满足消费者个性化需求落地。此外，公司成立易日通打造全信息化的大家居供需链平台，实现高效仓、配、装一体化服务，将物流成本率控制在 1.6%左右。交付方面，公司经过20余年的工程经验积累，建立标准化工艺体系、提出 9大交付节点、设立独立监理机构，共同保障施工质量水平。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 23~25年分别实现营收 33.2/40.15/ 49.85亿元，同比增长 31.54% / 20.93% / 24.16%；归母净利润1.04/ 2.13/ 3.5亿元，同比扭亏/ +105.96% / +64.28%；对应 PE 35X /17X / 10X。公司持续推进数字化整装落地，有望带动主要区域市场份额提升，数字化应用&AIGC 赋能将实现明显提效，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：房地产市场景气度不及预期、家装需求恢复不及预期、数字化及 AIGC 应用不及预期、行业竞争加剧的风险。

公司发布2021年年报，2021年公司营收42.92亿元，同比+24.52%；归母净利润0.78亿元，同比-57.00%；扣非后归母净利润0.85亿元，同比+12.89%。分季度看，Q4单季度公司营收15.69亿元，同比-4.12%；归母净利润2.68亿元，同比-32.03%；扣非后归母净利润2.69亿元，同比-9.77%。公司持续加强技术及产品研发，不断加大营销投入力度，实现营收同比快速增长，Q4营收同比小幅下滑则主要系去年同期高基数影响；盈利端同比下滑主要系非经常损益科目变动影响叠加公司执行新租赁准则导致租赁费用有所增加。现金流方面，2021年经营活动产生的现金流量净额1.56亿元，同比-25.13%，其中Q4经营活动产生的现金流量净额-0.61亿元，同比大幅下降，主要系公司当期偿还信用借款增加及新租赁准则下支付租金增加所致。 分析判断:收入端：21年营收同比快速增长，整装业务供应链渠道持续丰富分行业看，21年公司家装、精工装、公装、特许、销售、运装、其他业务收入分别为37.03、1.28、3.34、0.06、0.17、0.03、1.00亿元，占比分别为86.27%、2.97%、7.79%、0.15%、0.41%、0.08%、2.33%，同比分别+22.95%、+76.25%、+34.17%、-12.26%、+25.98%、-35.77%、+14.61%；其中精工装同比高速增长，家装和公装实现较快增长。整装业务方面，21年公司依托自身丰富的家装服务经验、供应链与交付能力等综合能力推出了好设计、好价格、好品质的“三好整装”产品，陆续开设15家整装大店，自主设计研发独立整装案例百余套，目前整装产品垂直供应链累计在售产品18个大项4700个SKU，区域供应链6800个SKU。家装业务方面，21年公司全面升级家装系统,全新推出超放心家装，整装业务交付的SAAS系统打通了上下游业务链、服务链、数据链，整体准时交付率达到95%以上，客户满意度达到9.5分以上；原创交付的360°交付管理天眼系统已实现协议、合同、领料进场的界限划分，按户盯控交付进度，客户线上验收、变更确认等环节，整体准时交付率达到90%以上，客户满意度达到9.5分以上。产品方面，公司持续加强室内基础工厂技术研发，自主研发的多项专利技术获得认定，优化了排水管道、陈列柜、墙地面、吊顶龙骨等多项施工工艺技术，解决了居室住宅电气安全隐患及异型家庭卫浴、电器卫生问题等行业痛点。渠道端，公司持续深化数字化营销与内容营销布局，通过聚焦抖音、小红书、视频号等新媒体社交平台精准引流，应需调整产品结构并提升整体服务体验；品牌端与世界级芭蕾舞艺术家谭元元携手合作艺术宣传活动，并参与国家级媒体栏目“国牌说”的深度互动，持续推动东易日盛品牌向年轻化、潮流化迈进。 盈利端：Q4毛利率提升，销售费用率因增加投入提升2021年公司毛利率、净利率分别为34.99%、2.77%，分别-1.29pct、-3.53pct；其中占比最大的家装行业毛利率为32.34%，同比-1.72pct，带动公司整体毛利率小幅下滑，净利率同比下滑主要系20年处置房产获益导致上年同期非经常损益金额较高及新租赁准则下租赁费用增加所致。分季度看，Q4单季度毛利率、净利率分别为42.62%、18.71%，同比分别+2.90pct、-6.23pct，环比分别+8.80pct、+24.50pct，Q4单季度净利率下降幅度较大主要系公司期间费用增多。2021年公司期间费用率30.67%，同比-0.65pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.12%、8.11%、、30..9541%%，同比+0.05pct、-0.85pct、-0.34pct、+0.49pct；分季度看，Q4单季度公司期间费用率22.53%，同比+5.42pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.07%、4.69%、3.53%、0.25%，同比分别+4.33pct、+0.66pct、+0.27pct、+0.16ct。销售费用率提升主要系公司加大营销投入力度并搭建数字化营销运运营管理平台；财务费用率上升主要为公司首次执行新租赁准则致未确认融资费用增加。 投资建议：随着疫情平稳，地产竣工面积增长，家装需求将逐渐增加，公司在手订单充足，并引入战投小米科技拓展数字化装修和智能家居等领域，支撑业绩成长。考虑到家装行业新房装修、二次改造需求旺盛及公司数字化的逐渐推动，我们上调公司22-23年营收43.83、47.40亿元的预测至47.49、54.23亿元，2024年营收为62.44亿元；考虑到公司受家装行业季节性及原材料价格上涨等因素影响，下调22-23年EPS0.50/0.55元的预测至0.32/0.37元，2024年EPS为0.47元。对应2022年4月14日7.08元/股收盘价，2022-2024对应PE分别为23倍、19倍、15倍，继续维持“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧风险；2）新业务开展不及预期。

事件：东易日盛发布2021年半年度报告，实现营业收入17.71亿元，同比增长106.44%，归母净利润-1.28亿元，同比增长47.93%，扣非归母净利润-1.28亿元，同比增长49.30%。 点评：家装主营领涨，营收翻倍。2021年上半年主营家装行业收入15.65亿元，同比增长126.82%，占总营收88.40%。按产品来看，主营工程产品收入14.90亿元，同比增长129.29%，设计收入2.29亿元，保持较高毛利率达42.13%。公司单二季度营收达12.82亿元，同比增长93.02%，归母净利润9244.69万元，同比大幅增长832.75%，二季度阶段性增长显著。 费率下降，二季度扭亏为盈。一季度归母净利润下降为负，主要系公司费用增加所致。单二季度费用率大幅下降，销售/管理/研发费用率别环比下降39.76pct/11.82pct/4.74pct，公司归母净利润扭亏为盈。且公司上半年受家装业务增长驱动，经营性现金流大幅回正，达1.81亿元，同比增加3303.44%，为公司未来持续稳定运营奠定基础。 营销投入加大，主营业务扩展顺利。公司进一步聚焦新媒体社交平台，布局多种新兴营销渠道，差异化引流吸引年轻消费群体。2021年单二季度新签订单13.26亿元，上半年共签约24.62亿元，较上年同期增长52%，累计未完工订单达41.25亿元。公司品牌优势同步提升，3月再获“全国质量检验稳定合格产品”，连续四年获得中国质量检验协会的认可。 产品升级，全面数字化提高满意度。公司上半年研发投入7623.64万元，同比增长22.19%，报告期内自主研发室内低楼层排水防反流防气塞结构、淋浴区透水性快干地面结构等技术，解决行业痛点，获得40余项专利技术认定。整装业务数字化交付方面，公司全面运用SAAS系统，上半年共计优化23项手机端使用性能，整体化家装业务准时交付率达到95%，客户满意度达96.2%。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年EPS为0.46/0.52/0.64元，对应PE为15.70/13.87/11.26倍。 风险提示：订单落地不及预期，估值与盈利预测不及预期。

公司发布2021年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入17.71亿元，同比增长106.43%。受家装行业季节性及公司整装店面建设、升级当期费用投入较大的影响，归属于上市公司股东的净利润-1.19亿元，同比增长49.36%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1.28亿元，同比增长47.93%。 事件点评 2021Q2营收创下上市以来单二季度最高记录，显著超越疫情前水平。 2021Q2，公司实现营业收入12.82亿元，同比增长93.02%，相对2019Q2增长20.04%；归母净利润0.92亿元，同比增长832.75%，相对2019Q2增长411.11%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比增长774.97%，相对2019Q2增长435.29%。 公司接单情况良好，在手订单充足，下半年业绩持续增长可期。截至本报告期末，公司订单数据较上年同期增长52%，2021Q2装修装饰新签订单13.26亿元（包括家装、精工装及公装业务），累计已签约未完工订单金额为41.25亿元。截至二季度末，公司合同负债为10.71亿元，较年初提升了2.99亿元，合同负债金额显著提升，下半年业绩持续增长可期。 家装业务收入同比增长127%，逐步恢复至正常水平，精工装收入增速亮眼，BBC 定制精装模式未来可期。分业务板块来看，报告期内，公司家装、公装、精工装业务分别实现营业收入15.65、1.04、0.50亿元，同比增长126.82%、-2.74%、117.11%，占营业总收入的比重分别为88.40%、5.89%、2.82%。公司旗下的“东易日盛精装”与多家知名房地产企业合作，专注于未来定制化精装市场及装配式装修业务，在BBC 定制精装模式下，由公司作为整装服务商通过地产商直接面对购买该地产楼盘的消费者，根据消费者需求完成标准化和个性化相结合的整装方案，有利于更精准地锁定家装上游入口，批量式对接与整合特定楼盘的分散流量。 现金流充足，营运能力提升，为公司的持续稳健运营提供了坚实保障。 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额1.81亿元，较上年同期增长3303.44%；存货周转天数为21.55天，相对2019年同期下降1.32天，应收账款周转天数为33.29天，相对2019年同期下降6.06天。 公司加大智能家居研发及应用项目投入，数字化交付落地效率提升，数字化战略成果加快落地。截至报告期末，公司在建工程0.60亿元，同比增长319.32%，此前引入小米科技作为战略投资者，未来将依托小米在智能物联领域的深入布局，加快探索AIoT 物联技术与智能家居生活方式的融合。在整装业务数字化交付方面，全面运用SAAS 系统，打通了上下游业务链、服务链、数据链，实现了在线签约、方案确认、收款、验收、施工管控、售后服务等全流程的数字化交付。报告期整体化家装业务准时交付率达到95%，客户满意度达96.2%。在个性化定制业务交付方面，全面运用360°交付管理天眼系统，下半年新开工工地客户将全部纳入系统，实现客户线上验收、变更确认环节，不断提升客户互动效率。报告期内个性化家装业务客户满意度达到95.3%。 投资建议 预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为2.20、2.42、2.61亿元，同比增长21.91%、10.33%、7.53%，对应EPS 为0.51/0.56/0.61元，PE 为13.85、12.55、11.67倍，首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场推广不达预期；原材料价格波动风险。

事件概述东易日盛发布2020年半年度报告，2020年上半年公司实现营收8.58亿元，同比下滑54.00%；归母净利润-2.46亿元，同比下滑297.76%；扣非后归母净利润-2.53亿元，同比下滑247.49%。其中，Q1、Q2营业收入分别为1.94、6.64亿元，同比分别-75.69%、-37.82%；归母净利润分别为-2.33、-0.13亿元，同比分别-192.68%、-170.56%；扣非后归母净利润分别为-2.39、-0.13亿元，同比分别-166.27%、-178.24%。二季度业绩业绩降幅收窄，疫情对公司冲击减轻。 收入端：疫情导致工程现场施工进度延后，工程类业务同比下滑。 分业务来看，2020H1公司家装收入、精工装收入、公装收入、特许收入、销售、运装收入、服务收入分别为6.90、0.23、1.07、0.04、0.06、0.03、0.25亿元，同比分别-57.93%、-49.55%、-20.13%、+3.18%、-25.99%、+4.08%、-17.19%，上半年受疫情影响，公司工程类业务无法进入现场，现场施工进度受到影响较大，导致公司主要业务呈现不同程度的下降。 盈利端：QQ22盈利能力改善，期间费用率提升明显。 2020H1毛利率、净利率分别为30.86%、-27.49%，同比分别-2.52pct、-25.36pct，其中Q1、Q2毛利率分别为34.17%、29.89%，同比分别+3.22pct、-5.29pct；净利率分别为-122.88%、0.32%，同比分别-113.75pct、-2.76pct。二季度净利率环比转正，同比下滑幅度大幅收窄，盈利能力有所改善。期间费用率方面，2020H1公司期间费用率为60.46%，同比+25.97pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率同比分别+14.12pct、+12.36pct、-0.52pct，销售费用率、管理费用率（含研发）提升较多，主要为销售及管理费用下滑幅度小于收入。 积极应对，业绩有望持续向好。 公司积极应对，大力拓展线上渠道、开发极致产品、提高数字化交付、优化产能布局等，全力减轻疫情对公司影响：1）线上渠道方面，上半年公司在房天下、苏宁易购、京东、天猫、抖音、B站等电商平台上开展家装直播营销500多场，实现接单7000多单，并且在全国各分公司推广社群团购模式，吸引客户。2）产品方面，上半年初步完成产品中台搭建，针对不同地区打造区域化产品，并结合深度供应链产品，开发适合市场需求的产品。上半年公司以场景化的形式设计研发单空间方案40套，整家案例13套；完成木作产品层级划分体系建设及自主设计研发新款木作产品9大系列，产品研发升级；3）数字化方面，打通了上下游业务链、服务链、数据链，实现了在线签约、方案确认、收款、验收、施工管控、售后服务等全流程的数字化交付，数字化交付落地效率大幅提升，上半年公司个性化家装业务准时交付率93%，客户满意度96.4%；4）产能方面，6月完成2000平米工厂展厅建设并投入使用，并对廊坊工厂、盛可居、枣庄工厂新区位布局，合理分单，为疫情结束后订单交付夯实基础。 随着国内疫情的逐渐平稳，工程现场陆续可以进入施工，推迟的家装需求有望得到满足，并且竣工数据改善持续带来新增家装需求。公司上半年积极应对，采取多种举措，夯实基础，为下半年业绩改善奠定了良好的基础。 投资建议随着疫情平稳，竣工数据向好，家装需求将逐渐增加；其次，公司在手订单充足，引入战投小米科技拓展数字化装修和智能家居等领域，支撑业绩成长，维持此前盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为0.14、2.23、2.54亿元，对应2021年PE为16倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；新业务开展不及预期。

改善股权结构,补充流动资金。公司与小米科技签署《东易日盛家居装饰集团股份有限公司与小米科技(武汉)有限公司之战略合作协议》,合作期限为协议生效后三年。本次非公开发行完成后,陈辉先生、杨劲女士直接和间接合计持有公司62.03%股份,仍然为公司共同实际控制人,小米科技将成为公司持股5%的股东,同时拟委派1名董事参与公司治理,股权结构得到优化。其次,本次募集资金将全部用于补充公司流动资金,小米集团已建立起全球领先的消费级IoT物联网平台,公司及小米科技将共同努力助力公司提升业务市场份额、公司治理水平和企业内在价值。 充分发挥战略协同效应,大力推动家装业务发展。公司与小米科技旨在通过合作达到双方资源互补、能力互补、流量互促、影响力提升、业绩提升,实现互利共赢的战略目标。1)房地产后延展领域(家装家居)合作:公司及小米科技将整合各自在房地产领域的战略资源布局定制精装(BBC)市场,利用公司现有的家装数字化体系形成的转化和交付能力,着力为房地产开发企业解决精装批量化及个性化间的矛盾,同时提供产品、场景、服务的整体解决方案,借以加强与房地产开发企业的合作,打造公司业务新增长点。2)产品互售互通合作:公司将充分发挥与小米科技的渠道协同效应,在自身的家装产品体系中引入小米科技适配的智能家电/家居产品,同时小米科技将协调渠道和资源帮助公司在业务开拓及市场覆盖方面提供支持。3)互联网广告合作:公司及小米科技将充分利用自身平台的需求及资料为对方提供产品及服务的广告宣传。4)供应链金融合作:小米科技将为公司提供其供应链金融平台,为公司融资渠道、支付安全、贴现成本等提供保障,助力双方实现产业链共赢。 看好公司与小米科技数字化装修及智能家居方面合作发展,维持“推荐”评级。公司通过以连锁经营为特征的“家装零售”业务和高度产业化的精装修工程业务,为个人客户和企业客户提供定制化的整体家装解决方案。考虑到疫情期间公司各地家装项目复工延迟、新签订单量减少,及新项目落地时间待定,我们调整2020-2021年归母净利润预测由3.58/4.19亿元至2020-2022年0.45/0.52/0.60亿元,对应当前市值PE分别为96/82/72倍。由于公司业务在各地政策指导下已基本全面复工,随着家装市场消费需求的复苏及公司在新平台直播营销等形式的成熟应用,预计家装订单将回暖;另外公司与小米科技的战略合作,补充公司现金流,因此维持“推荐”评级。根据DCF估值法,维持目标价14元/股。 风险提示:房地产市场交房不达预期,渠道拓展竞争加剧。

事件概述东易日盛发布 2019年三季报,前三季度实现 27.8亿元,同比下降 5.4%,归母净利润-1.3亿元,同比下降 257.6%,扣非后净利-1.4亿元,同比下降 311.8%。单三季度实现营收 9.2亿元,同比下降 18.8%,归母净利润 -0.7亿元,同比下降197.0%,扣非后净利-0.7亿元,同比下降 200.5%。分季度来看, 2019年 Q1/Q2/Q3营收增速分别为+11.1%/-2.3%/-18.8%,归母净利润增速分别为-28.4%/-75.5%/-197.0%。 分析判断: 房屋竣工面积下降,收入利润双双下滑: 业绩层面,前三季度营收同比下滑 5.4%,系年内房屋竣工面积同比下降所致;归母净利润同比下降 257.6%,一方面系整体收入下降及设计收入占比下滑,另一方面系成本及费用上升所致。前三季度销售毛利率同比减少 3.24pct 至 32.6%,净利率同比减少 9.06pct 至-3.5%,系速美业务亏损所致。 费用率大幅上升,经营现金流承压: 前三季度,期间费用率同比增加 5.18pct 至 35.0%,其中销售费用率、同比增加+3.0pct 至 21.1%。单三季度来看,期间费用率同比增加 9.93pc至 36.1%,其中销售费用率同比增加+6.14pct 至 22.1%。期间费用率增加主要是职工薪酬及保险、办公及租赁增加所致。前三季度经营现金流量净额同比下降 35.6%,现金流承压。 投资建议随着房地产市场竣工面积同比下降收窄,从企业披露的新签订单和未完工金额来看,目前仍有接近 50亿元订单在手,速美业务亏损有望收窄,我们看好东易日盛四季度业绩回暖。受宏观 经 济 环境 及市 场 竞争 加 剧 影响 , 2019-2021年 营 收由47.9/53.9/60.6亿元下调至 44.3/48.9/54.4亿元,归母净利润由 2.8/3.1/3.3亿元下调至 2.4/2.6/2.9亿元,参考可比公司 2020年平均 13.5倍估值,给予公司 14倍估值,对应EPS0.62元,对应目标价 8.68元,继续给予“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧;新业务开展不及预期。

公司上半年实现营业收入18.65亿元,同比增长3.02%,主要系速美收入增长195.81%所致.家装、精工装、公装业务分别实现收入为16.38亿元、0.27亿元、1.55亿元,分别同比变动2.04%、149.46%、-4.77%,家装收入微增,预计其中A6有所下降、速美快速增长,精工装业务收入翻番;工程、设计业务分别实现营业收入16.33亿元、1.87亿元,分别同比增长3.99%、-10.36%,工程业务有所增长,设计业务收入有所下滑。 公司上半年实现综合毛利率33.38%,同比下降2.66%。家装、精工装、公装业务毛利率分别为31.62%、15.35%、43.43%,分别同比变动-2.31%、3.69%、18.40%,公装业务毛利率大幅提升;工程、设计业务的毛利率分别为30.21%、51.39%,分别同比变动-1.57%、-12.65%,设计业务毛利率下降我们预计主要系集艾设计、欣邑东方毛利率下降所致; 公司上半年实现净利率-2.13%,同比下降4.59%。公司销售费用率和管理费率分别较去年同期提升1.17%、0.70%,我们估计主要系速美业务的费用提升较大所致,而母公司的销售费用+管理费用微降也能说明这一点。 公司上半年资产减值+信用减值损失占比为0.50%,较去年同期提升0.14%;每股经营性现金流净额为0.56元,较去年同期下降0.03元。 盈利预测与评级:我们维持公司的盈利预测,预计2019-2021年的EPS分别为0.73元、0.85元、0.97元,8月20日收盘价对应的PE分别为11.9倍、10.1倍、9.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、新签订单不达预期、施工进度不达预期、外延并购不达预期、速美市场拓展低于预期。

公司2019年上半年净利润-6181万元,去年同期为盈利1097万元,基本符合预期。2019H1公司实现营业收入18.6亿元,同比增长3.02%,净利润亏损6181万元,去年同期为盈利1097万元。其中19Q2实现单季营收10.7亿,同比下滑2.27%;实现净利润1788万元,同比下滑75.7%。 速美收入快速扩张。分业务板块来看,工程业务实现收入16.3亿元,同比增长3.99%,占总收入87.6%;设计业务实现收入1.87亿元,同比下滑10.4%,占总收入10.1%。从子公司角度来看,速美贡献收入约1.22亿元,去年同期为4136万元,前期投入逐渐见效,收入规模快速扩张,截至目前速美共开设直营门店48家。利润端根据业务板块进行分拆,产品化家装速美仍处于业务培育期,成本费用支出较大,利润端体现亏损约为5169万元,去年同期亏损3453万元。收购标的中,集艾设计实现收入1.08亿元,同比下滑22.0%,净利润2627万元,同比下滑35.9%,在18年下半年增加收购20%股权后,贡献权益利润约2101万元,去年60%持股贡献利润2459万元;创域实现收入2.25亿元,同比增长23.8%,净利润1955万元,同比增长28.8%,贡献权益利润997万元;北京欣邑实现收入3520万元,同比下滑10.4%,净利润801万元,同比下滑45%,贡献权益利润480万元;山西、南通和长春东易合计实现净利润844万元,同比下滑5.14%,贡献权益利润431万元。剔除速美和收购标的影响,公司2019H1实现收入12.2亿元,同比下滑9.04%,扣非净利润为亏损6115万元,去年同期为亏损1397万元。 设计业务毛利率下滑叠加费用率增加,19H1净利润率同比下滑4.59个百分点。2019年上半年公司综合毛利率为33.4%,同比减少2.67个百分点,其中工程业务毛利率30.2%,同比小幅下滑1.57个百分点,设计业务毛利率下滑12.7个百分点至51.4%。加回研发支出,期间费用率同比提升2.28个百分点至34.5%,主要系费用平稳增长,而收入规模增长较少所致,其中销售费用率提升1.17个百分点至20.7%,主要由于速美业务扩张,销售人员增加影响下员工薪酬增加1996万元;管理费用率提高0.70个百分点至10.2%,研发费用率较去年同期提升0.34个百分点至3.45%;财务费用率提升0.07个百分点至0.22%。公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比提升0.14个百分点至0.50%。综合影响下公司净利率下滑4.59个百分点至-2.13%。 现金流表现基本持平。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为2.35亿元,同比少流入0.12亿元。收现比113%,较去年同期小幅降低0.38个百分点,预收款较18年末增加2.16亿元,应收票据及账款增加0.32亿元;付现比74.2%,同比减少1.76个百分点,应付票据及账款较18年末增加0.91亿元,预付款较少0.19亿元。 地产调控压力增大,上半年竣工低于预期拖累装饰行业增长,随着年底交付需求释放叠加存量时代家装消费属性强化,下半年有望实现改善。公司19年上半年新签订单24.0亿元,同比增长7.7%,2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1/Q2单季分别新签10.5亿/11.7亿/11.9亿/8.5亿/11.5亿/12.6亿,对应增速分别为16%/4%/18%/-17%/9%/7%,其中家装业务新签20.5亿元,同比增长3.0%,2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1/Q2单季分别新签9.5亿/10.5亿/10.2亿/7.6亿/9.8亿/10.7亿,对应增速为8%/5%/12%/-8%/4%/3%。截至2019年6月末公司累计未完工订单39.1亿元,同比下滑2.6%,其中家装业务32.1亿,同比下滑7.2%。 下调盈利预测,维持“增持”评级:新签订单增速低于预期,下调盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为2.83亿/3.23亿/3.68亿(原值为3.13亿/3.76亿/4.51亿),增速分别为12%/14%/14%,对应PE分别为13X/11X/10X,维持“增持”评级。

收入端:家装业务稳健增长,其中速美、精工装业务增速亮眼,获客渠道持续拓展。2019年上半年,国内房地产市场由高速增长向平稳增长过渡,政策调控力度加大,行业逐渐进入拐点期,公司业绩承压。另外受季节因素和计提坏账损失影响,公司中期业绩出现亏损。我们预计下半年随地产竣工及新业务开展,公司业绩将扭亏为盈,且上半年订单已回升。 盈利能力承压。整体毛利率承压,下降2.7pct至33.4%。期间费用率上升2.3pct至34.5%,其中销售费用率上升1.2pct至20.7%,系速美门店扩张导致,净利率下降4.6pct至-2.1%。 公司处在发展扩张阶段,基本面逐步得到改善。短期渠道保持扩展,受业务开展盈利有所波动。随着行业回暖,新业务成熟,公司盈利能力将持续增强,基本面逐步得到改善。 投资建议:东易日盛是国内装饰龙头,传统业务增长稳健,速美等新业务放量在即,业绩增长预期回升,当前估值吸引力突出,预计19-21年PE为12.9X/11.7X/10.9X,根据可比公司我们给出14.5倍PE估值,对应目标价10.73元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,新业务开展不及预期。

业绩低于预期,维持“买入”评级公司 8月 20日晚发布 19年中报,19H1实现营收 18.6亿元,YoY+3.0%,归母净利润亏损 6180.8万元,YoY-663.3%,扣非归母净利润亏损 7274.8万元,业绩低于我们的预期。公司业绩波动主要系家装业务受季节性因素影响,同时上半年公司继续推进速美业务宣传、销售团队扩充等项目前期工作导致期间费用上升叠加资产减值损失计提同比增加。考虑到公司业绩受季节性因素影响,收入结算多集中第三、四季度,我们预计公司 19-21年 EPS0.67/0.78/0.93元,维持“买入”评级。 速美业务收入放量明显,全年有望实现减亏19H1公司家装/公装/精工装业务分别实现收入 16.4/1.5/0.3亿元,同比+2.0%/-4.8%/+149.5%,分别占总营收的 87.8%/8.3%/1.4%。19H1A6业务预计实现收入 14.4亿元,YoY-4%,新增直营门店 8家至 171家;速美业务实现收入 1.2亿元,YoY+195.8%,收入放量明显,净利润-5168.7万元,亏损规模扩大,主要系新增门店过程中人员、租金等费用增幅较大,随着后续开店增速放缓及优化并店推行,公司预计速美全年有望实现减亏。 毛利率小幅下滑,费用控制能力仍需加强19H1公司毛利率为 33.38%,同比减少 2.66pct,主要系家装毛利率减少2.31pct。期间费用率为 34.49%,同比增加 2.27pct,其中销售费用率提升1.17pct,我们预计与速美陆续开店过程中宣传、员工工资、门店装修等费用增加有关。管理费用率(加回研发)增加 1.04pct 至 13.61%,财务费用率由 0.15%提升 0.07pct 至 0.22%,费用控制能力仍需加强。资产减值损失占收入比重提升 0.14pct 至 0.50%,与计提的应收款项等资产减值准备增加有关。综合影响下,公司净利率由 18H1的 2.46%下降至-2.13%。 经营性现金流承压,现金流仍存改善空间19H1公司经营性现金净流量 2.4亿元,YoY-4.7%,其中子公司现金流同比增加,19H1/18H1控股子公司经营性现金流为 0.7/-0.6亿元;而订单增速放缓带来预收款的减少,支付则相对更加刚性,母公司的经营性现金流则减少了 1.4亿元。 19H1公司新签订单 24亿元, YoY+7.7%,其中 19Q2单季度新签订单 12.6亿元,YoY+6.8%,增速环比下滑 1.9pct,家装新签订单 20.5亿元(YoY+3.1%),家装订单增速连续三个季度下滑,我们认为与 19年家装市场整体景气下滑有关。 受季节性因素影响较大,维持“买入”评级家庭装饰业务受到季节性因素影响较大,收入确认多集中第三、四季度,同时速美业务有望全年减亏, 我们预计 19-21年 EPS 0.67/0.78/0.93元(调整前按最新股本计算 0.73/0.87/1.04元),调整主要系家装行业景气度回落。 参考当前可比公司 19年 Wind 一致预期 PE18.33倍,考虑到公司速美业务仍未实现盈利,出于审慎原则我们给予公司 19年 15-16X PE,对应合理价格区间 10.05-10.72元,维持“买入”评级。 风险提示:速美业务拓展进度不及预期;订单增速放缓超预期。

上半年新签订单稳健增长,存量房装修或构成未来行业需求重要部分 公司2019年上半年新签订单24亿,同增7.72%,较2018年全年增速有所提升。其中家装为20.5亿,同增3.11%,精装修和公装订单分别为1.3与2.2亿。在2019年房地产调控压力持续存在的情况下,新建住宅所贡献的装修市场增量逐步收窄,但由前期存量住房所提供的装修需求空间依然可观。我们认为在短期内,前期新开工住宅的逐步交工有望支撑公司订单稳健增长,截至2019年6月30日,公司已签约未完工订单为39亿,未来营收仍具有一定保障性;在中长期内,随着存量房装修市场空间释放,前期布局较广、产业链较为完善的大型装企或更加收益,行业集中度有望进入快速提升阶段。公司作为C端家装龙头,在前期数字化战略深度布局叠加供应链日臻完备的基础上有望在行业转型关键期脱颖而出。 公司营收维持增长,门店数目持续提升 2019年上半年公司完成营业收入18.65亿元,同增3.02%。其中家装贡献16.38亿,微增2.04%,主因房地产调控压制住房销售增长。公司“东易日盛家装”直营及子公司门店截至6月30日为171家,较去年年底163家有所增长,开店节奏稳定,持续扩大业务辐射区域。家装收入中,速美业务贡献1.22亿,较去年同期的0.41亿显著提升,截至6月30日速美超级家直营门店达到48家,在多数店面跨过前期投入期后,后续贡献收入有望持续提升。公司毛利率为33.38%,同比下降2.67个百分点,或因相关材料以及人力成本有所提升导致。 公司期间费用率小幅降低,公司主营业务以及设计子公司贡献净利润有所下滑 公司期间费用率为34.5%,同比下降0.8个百分点。其中销售费用率为20.7%,同增1.2个百分点;管理费用率为10.2%,下降2.4个百分点;财务费用率为0.2%,基本不变;研发费用率为3.5%,微升0.3个百分点。公司归母净利润由正转负,为-0.62亿元,去年同期为0.11亿。主因市场环境影响下,公司整体C端家装业务盈利下滑、以及集艾设计、欣邑东方两大设计子公司贡献利润有所降低。 公司经营活动现金流净流入额较为稳定,资产负债率较去年同期有所提升 公司收现比为1.1327,同比下降0.38个百分点;同期公司付现比为0.742,同比下降1.76个百分点。同期经营活动产生现金流净额为2.35亿,与前值较为接近。公司资产负债率为69.05%,较去年同期有所提升,下半年随着预收款项下降,资产负债率有望显著下降。 投资建议 公司业务规模和营收稳定增长,在手订单较为充足,在短期内住房交工面积增速仍处高位的情况下,公司新签订单增速具有一定保障。基于上半年公司业务战略性调整以及设计子公司盈利不达预期,我们下调公司19-21年归母净利润至2.81、3.23、3.69亿(原预测值为3.16、3.80、4.37亿),对应PE为13、11、10倍维持“买入”评级。 风险提示:我国固定资产投资增速加速下行,速美业务推进不达预期。

事件:公司2019年上半年营收为18.65亿元,同增3.02%,归母净利润为-0.62亿元,同降663.34%。 19Q2营收及归母净利润降速明显。从单季度看,Q1、Q2营收分别同增11.09%和-2.29%,归母净利润分别同增-28.38%和-75.34%,19Q2增速大幅下降。分业务来看,上半年家装和公装业务营收分别为16.38和1.55亿元,分别同增2.04%和-4.77%;分区域来看,公司业务主要集中在华北和华东等区域,华北和华东营收分别同增20.35%和-2.44%。分主体来看,子公司速美、山西东易、集艾设计、上海创域、欣邑东方营收分别增长195.81%、16.82%、-22.01%、23.83%、-10.39%,净利润分别增长-49.67%、4.71%、-35.91%、28.80%和-44.74%。 毛利率、净利率下降,经营现金流同降,负债率提升。2019年上半年毛利率下降2.66个pct至33.38%,其中家装业务毛利率下降2.31个pct至31.62%,与去年同期基数较高有关。期间费用率提升2.21个pct至34.42%,与收入增速放缓有关。其中,销售费用率提升1.14个pct至20.64%;管理费用率(含研发费用)提升1.03个pct至13.57%,其中研发费用率提升0.34个pct至3.43%。财务费用率提升0.04个pct至0.21%。资产减值损失与信用减值损失合计930.83万元,同增42.03%。综上,公司净利率下降4.56个pct至-2.13%。现金流方面,经营性现金流净额为2.35亿元,同比下降0.11亿元,其中收现比下降0.01个pct至113%。资产负债率提升2.22个pct至69.05%。 19H1新签订单增势平稳,精工装订单大幅增长。上半年公司新签合同24.01亿元,同比增长7.99%,其中家装20.54亿元,同增3.13%;公装2.18亿元,同降7.33%;精工装1.336亿元,同增1.329亿元。截止19上半年,公司A6业务“东易日盛家装”直营及子公司门店共计171家,产品化家装业务门店共54个,其中“速美超级家”48家、上海创域家居“关镇铨”6家。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS为0.65元和0.76元,考虑公司上半年订单情况趋势稳中向好,且速美全年有望减亏,另外链家和万科参股公司有望实现精准导流,提升公司传统业务的增长速度,下半年业绩有望好转,给予19年15-17倍市盈率,合理价值区间9.75-11.05元,维持“优于大市”评级。 风险提示。速美拓展不及预期风险、地产回暖不及预期风险。