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东易日盛 建筑和工程 2017-12-04 21.61 28.05 20.13% 23.58 9.12% -- 23.58 9.12% -- 详细
家装行业市场受益消费升级,公司传统家装业务厚积薄发,有序扩张 家装行业市场结构逐步转变:消费升级带动精装修、存量房改造产值增长,预计2020年家装市场规模将达到2万亿;公司广泛布局于三四线城市,受益于非重点城市房地产结构性强势和消费升级。公司二十年深耕家装市场,深知行业发展规律,不盲目扩张,A6新店有序开业,小步快跑,成就多年行业第一,马太效应显现。预计未来三年公司A6业务将维持20%以上的稳健增长速度。 互联网家装系统成熟,速美业务放量在即 公司针对互联网家装最重要的营销能力和产品能力潜心研究,多年深耕家装产业形成的供应商资源、重度供需链和数字化技术,公司已具备提供极致整装产品的能力。目前速美业务快速增长,放量在即,预计今年将实现1.3亿的营业收入,并于明年放量并实现盈亏平衡。 “实业”+“资本”双轮驱动,并购标的表现优异提供业绩增量 公司经营现金流充足,上市后采取“实业”与“资本”双轮驱动战略,一方面立足自身实业发展,另一方面借助资本进行横向和纵向的并购实现公司快速发展。公司已并购的企业业绩均十分优异,预计今年将实现5.4亿营收和5000万以上利润。随着行业整合的加速,公司或将加速并购实施。公司当前正欲实施定增增强公司供应链和DIM+系统,8月8日已拿到批文,有效期6个月,目前定增价(24.98元)倒挂。 先发优势显著,开拓长租、装配式建筑蓝海市场 长租市场政策利好不断,未来发展空间广阔,公司抓住风口布局千亿长租市场,且公司与链家、世联行等企业具备深入的合作关系,未来伴随链家和世联行对长租公寓的发展,公司有望获得大批量订单。公司是住建部授予“国家装配式建筑产业基地”的首批企业,在装配式建筑的生产研发和销售落地方面都取得了进展,在装配式建筑装饰行业具有先发优势,预计公司未来将大大受益于装配式建筑装饰发展。 投资建议 公司作为装饰市场龙头企业,受益消费升级,传统家装业务持续增长,互联网家装即将放量,积极拓展长租、装配式建筑等蓝海业务。公司并购标的业绩优异,完成业绩承诺概率较大。目前估值水平处于低位且增发价倒挂,考虑公司的成长性,估值有修复空间。因此,我们对公司维持“买入”评级,预计2017-2019年EPS为0.88、1.16、1.54元/股,对应的PE为25、19、14倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,房地产投资景气度下降,并购完成后存在无法实现协同效应的风险。
东易日盛 建筑和工程 2017-10-25 23.35 34.16 46.30% 24.12 3.30%
24.12 3.30% -- 详细
本报告导读: 2017年前三季度归母净利0.42亿(+182.5%)超预期,公司订单充足,装配饰建筑/长租公寓打开新空间,定增倒挂安全边际较高,维持目标价34.16元,维持增持。 投资要点: 维持增持。前三季季营收23.8亿(28.6%)净利0.42亿(182.5%)超预期,上调2017/18年EPS0.89/1.23元(原0.86/1.08元),增速30%/39%,订单足空间广。考虑风险,维持目标价34.16元(44%空间),2017年38倍PE,增持营收/投资齐拉动,净利高增超预期。1)前三季归母净利增厚0.27亿,上海域创并表等造成投资收益增加贡献0.13亿,其余部分源于营收增长; 2)Q3营收8.9亿,Q1/Q2/Q3同比31.2%/32.3%/23.3%,Q3净利0.50亿Q1/Q2/Q3同比5.5%/4.8%/75.9%,Q3增速提升除业务爆发及并表影响外亦与2016Q3基数较低有关;2)毛利率35.0%(-1.7pct),Q1/Q2/Q3下滑1.3%/2.0%/1.5%,净利率3.4%(+1.4pct);3)期间费用率30.3%(-1.8pct),受益于销售费用率下降;4)经营净现金流5.44亿(+35.3%)大幅改善。 装配式建筑/长租公寓打开新空间,定增倒挂安全边际较高。1)公司公告2017新签/在手订单30.4亿/35.6亿,在手订单为2016年营收1.2倍,目前停牌拟与房产行业对手方签署重大战略合作协议,涉及投资及主营协同,订单来源有望拓展;2)住建部“国家装配式建筑产业基地”中唯一装饰企业+9月设立长租公寓事业部率先切入长租公寓装修每年超千亿市场,打开新空间;3)3亿收购欣邑东方60%股权,未来3个12月内承诺扣非净利0.46/0.52/0.60亿;4)定增于8月获批文,募资不超7亿用于智能物流仓储/数字家装,定增价不低于24.98元,倒挂5%,安全边际较高催化剂:长租公寓政策加码、合作对手方拓展
东易日盛 建筑和工程 2017-10-24 23.35 28.00 19.91% 24.12 3.30%
24.12 3.30% -- 详细
合同数量稳定增长,在手订单饱满 公司2017年前三季度新签订单合计30.39亿元,三季度新签订单10.04亿元,其中:家装业务9.06亿元,占比90.28%;公装业务0.97亿元。作为室内装饰行业内保持领先优势的公司,其订单来源稳定、数额可观,2017全年公司订单数量有望持续增长。17年前三季度在手订单比上16年营收为1.19,比上期环比增长12%,在手订单饱满。 营业收入持续增长,毛利率基本稳定 公司17年前三季度营业收入23.80亿元,比去年同期增长28.55%。照此速度,预计公司今年全年收入近40亿。公司广泛覆盖了三四线及以下非重点城市,这些城市房地产销售的相对强势成为公司营收的重要支撑。 政府大力推动我国租赁房屋市场的发展,预计长租市场将是万亿级的新增蓝海市场,公司立足自身优势成立了长租事业部,有望开拓新的增长空间。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,计算得出2017前三季度的毛利率为34.36%,较去年下降0.30个百分点,基本保持稳定。 期间费用率略有下降,净利率有所提高 公司17年前三季度费用率30.28%,较去年下降1.81个百分点。其中公司17年前三季度销售费用率16.44%,较去年同期下降4.11个百分点。管理费用率13.78%,较去年同期上升2.21个百分点,主要系人工工资增加所致。财务费用率0.07%,保持稳定。公司前三季度实现归母净利润4223万,同比增加165%(全年利润主要确认时点在四季度),公司预计全年净利润在1.73~2.59亿之间,较去年变动0~50%。 后向拓展设计业务,提升盈利能力 公司3亿收购北京欣邑东方室内设计有限公司60%股权,该公司核心人员邱德光先生曾入选福布斯中国最具影响力设计师,有很高的专业地位。标的公司承诺未来三年扣非后净利润达到4560万、5244万、6030.6万,对应明年PE为11倍,并表后有助于提高公司盈利能力,增厚EPS。 投资分析 公司目前营收保持较高增速,公司订单呈快速上升趋势,积极拓展蓝海领域,长租及设计业务助力公司盈利能力持续增长,未来业绩有望持续快速增长。因此,我们预计2017-2019年EPS为0.89、1.12、1.40元/股,对应PE为27、21、17倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,房地产投资景气度下降。
东易日盛 建筑和工程 2017-10-24 23.35 -- -- 24.12 3.30%
24.12 3.30% -- 详细
公司2017年前三季度实现营业收入23.80亿元,同比增长28.55%。分季度来看,公司在Q1、Q2、Q营业收入分别同比增长31.21%、32.31%、.27%,Q3收入端增速有所放缓,主要源于去年高基数所致(16Q3增速为40.02%);2)分母、子公司来看,2017前三季度母、子公司营业收入分别较去年同期增长14.91%、129.47%,子公司收入同比增长幅度较大,源于家装收入增长叠加上海创域并表所致。公司2017年前三季度实现综合毛利率34.97%,同比下降1.72%;实现净利率3.41%,较去年同期提升1.41%,在毛利率下滑背景下净利率明显提升主要源于销售费用率大幅下降叠加投资收益的增加。公司前三季度资产减值损失占比为0.17%,较去年同期微降0.01%。 公司2017年前三季度实现归母净利润0.42亿元,同比增长182.51%;家装业务爆发+上海创域并表=Q3业绩超预期。公司Q1、Q2、Q3归母净利润分别同比增长5.49%、4.82%、75.93%,因此Q3业绩爆发式增长为公司前三季度业绩超预期的主要原因,Q3业绩爆发主要源于:(a)去年同期利润基数较低;(b)去年收购了上海创域51%股权,并表增厚公司利润;(c)公司装修业务订单呈上升趋势,订单结转驱动业绩高增长。公司2017年前三季度每股经营性现金流净额为2.14元,较去年同期增加0.56元/股,收现比提升幅度高于付现比是公司现金流改善的主要原因。从资产负债表端来看,其他应收款及预收款项较期初大幅增长,后续收入有望加速。报告期末公司其他应收款期末较期初上升47.61%,主要系支付的押金、保证金等增加所致;同时,预收账款期末余额较期初上升69.66%,主要系家装业务预收工程款增加所致。 盈利预测:预计2017-2019年的EPS分别为0.99元、1.35元、1.70元,对应的PE分别为24.0倍、17.5倍、13.9倍,维持“增持”评级。
东易日盛 建筑和工程 2017-10-23 23.35 30.80 31.91% 24.12 3.30%
24.12 3.30% -- 详细
事项:1)公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入23.80亿元,同比增长28.55%;其中第三季度实现营业收入8.90亿元,同比增长23.27%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,同比增长182.51%,扣非后同比增长165.18%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润0.50亿元,同比增长75.93%,扣非后同比增长59.41%。前三季度实现EPS0.17元。2)公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.73亿元(0%)-2.59亿元(50%)。 前三季度营收保持平稳增长,Q3归母净利润增速显著提升:公司2017Q1-Q3实现营业收入23.80亿元(同比+28.55%),相当于公司2016年全年营收29.99亿元的79.36%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3单季分别实现营收5.34亿元(同比+31.21%)、9.56亿元(同比+32.31%)、8.90亿元(同比+23.27%),Q3营收同比增速较Q1、Q2有所下滑,同时Q3较Q2营收环比下降0.66亿元(-6.9%)。净利润方面,公司2017Q1-Q3实现归属于上市公司股东的净利润0.42亿元(同比+182.51%),相当于公司2016年全年实现归母净利润1.73亿元的24.28%。分季度看,公司2017Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-0.59亿元(同比+5.49%)、0.51亿元(同比+4.82%)、0.50亿元(同比+75.93%),Q3归母净利润增速显著提升。 年内盈利能力持续提升,经营性净现金流达到上市以来最好水平:公司三季报综合毛利率达到34.97%,虽较去年同期降低了1.72个百分点,但较今年一季报(31.93%)及中报(33.91%)已实现连续提高。期间费用方面,公司前三季度期间费用率为30.28%,较去年同期降低了1.81个pct,较2017年中报降低了1.9个pct,其中期内财务费用同比增加较多(+711.28%,0.02亿元),主要为银行手续费增长所致。净利率及ROE方面,公司三季报销售净利率为3.41%,同比提升了1.41个pct(+70.5%);ROE(加权)为4.37%,同比提升了2.37个pct(+118.5%)。现金流方面,2017年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5.44亿元,同比增加了35.27%,为上市以来同期最高,收现比获得进一步提升,反映出公司家装业务产值增长的同时预收及回款情况匹配较佳。 货币资金余额有所减少,预收及应付账款持续增加,资本结构稳定:货币资金方面,期末公司货币资金余额为4.67亿,同比增加2.3亿元(+97%),但较6月底减少0.84亿元(-15.2%)、较年初减少5.69亿元(-54.9%),主要为购买银行理财产品及购置办公楼所致。预收款项和应付账款方面,前三季度公司预收款项为8.91亿元,同比增加0.79亿元(+9.7%),较6月底增加0.16亿元(+1.8%)、较年初增加3.66亿元(+69.7%),反映出家装业务预收工程款持续增加。前三季度公司应付账款为6.32亿元,同比增加2.35亿元(+59.2%),较6月底增加0.5亿元(+8.6%)、较年初增加0.75亿元(+13.5%),反映出公司对下游议价能力不断提升。资本结构方面,报告期末公司的资产负债率为65.11%,同比提高了1.26个pct,与6月底基本持平,如考察剔除预收账款后的资产负债率,三季度末则仍低于50%,环比略低于6月底水平。 新签合同保持强劲增速,订单收入比奠定后续发展良好基础:根据公司发布的2017年第三季度主要经营情况显示,Q3家装业务新签订单金额9.07亿元,较Q2新签订单10.0亿元减少0.93亿元(-9.3%),较Q1新签订单8.71亿元增加0.36亿元(+4.1%),今年以来三个季度家装业务新签订单金额均超过去年Q4(6.76亿元),体现出公司家装业务良好的成长性。Q3公装及精工装业务新签订单0.98亿元,较Q2新签订单1.31亿元减少0.33亿元(-25.2%),较Q1新签订单0.33亿元增加0.65亿元(+197.0%)。至2017年第三季度末,公司今年已累计新签订单30.38亿元,同时累计已签约未完工订单金额达到35.65亿元,相当于公司2016年营业收入29.99亿元的1.19倍。根据行业惯例金秋十一期间为家装旺季,我们预计公司2017Q4家装业务新签订单金额或有较大概率不低于Q3。公司在手订单充裕,为后续业绩持续增长奠定了良好的基础。 成立长租公寓事业部剑指租房装修市场,外延发展再获积极推进:公司9月16日公告成立长租公寓事业部,将借租房(包括长租公寓)市场的快速发展契机和巨大潜力先行布局,未来该行业对公司业绩的潜在贡献值得期待。9月14日公司公告成为首批成为“国家装配式建筑产业基地”的家装企业,在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势。公司10月12日公告拟收购北京欣邑东方室内设计有限公司60%股权,收购将获得后者在渠道资源、设计能力等方面的优势,同时欣邑东方承诺三个承诺期的业绩为4560万、5244万、6030.6万元,如能顺利并表则可显著增厚公司业绩。此外,公司8月9日公告已收到证监会关于公司非公开发行股票的批复,我们认为此次非公开发行如可顺利完成,对公司整合家装行业上下游物流资源、完善公司供应链管理、降低运营成本、增强信息化管理等能力具有较大提升作用。 投资建议:我们看好公司家装龙头企业地位及未来2-3年间家装行业景气度的提升,暂不考虑非公开发行因素的影响,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为37.5%、38.5%、36.3%,净利润增速分别为28.6%、29.7%、42.9%,对应EPS分别为0.88、1.14、1.62元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为30.8元,相当于2017年35倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;房地产景气度不达预期风险;家装行业景气度不达预期风险;行业竞争加剧风险;回款风险等。
东易日盛 建筑和工程 2017-10-23 23.35 -- -- 24.12 3.30%
24.12 3.30% -- 详细
公司2017前三季度归母净利润增速同比增长183%,符合我们的预期(185%),公司预计2017年业绩变动区间为【0%-50%】。2017年前三季度公司实现营业收入23.8亿元,同比增长28.5%;实现净利润4233万元,同比增长182.5%;其中3Q17单季公司实现营收8.9亿元,同比增长23.3%,实现净利润5001万元,同比增长75.9%,公司装饰业务进展较为顺利,处置联营企业易日升金融提升前三季利润1054万元,收购标的集艾设计业绩大幅增长以及上海创域17年全年并表共同促使公司前三季业绩大幅增长。 受“营改增”影响,2017Q3公司综合毛利率较去年同期下滑1.72个百分点至34.97%,但较二季度已有1.06个百分点提升。期间费用率同比下降2.30个百分点至30.3%,其中销售费用率同比下降4.11个百分点至16.4%,人工工资增加导致管理费用率同比提升2.21个百分点至13.8%,银行手续费提高导致财务费用由负转正;公司资产减值损失占营业收入比重同比下降0.02个百分点至0.17%,综合影响下公司净利率提升了1.41个百分点。 预收款增加带动前三季经营性现金流净额同比多流入1.42亿元。2017前三季经营活动产生的现金流量净额为5.44亿元,同比多流入1.42亿元,公司家装业务产值增长,收到工程预收款增加,公司前三季预收款0.89亿,同比增长69.6%,收现比118.4%,较去年同期提升1.4个百分点;付现比81.2%,同比提升1.0个百分点。 1)A6业务基石作用显现,在手订单充裕有望带动公司业绩持续发力。消费升级叠加地产后周期综合影响,公司17年以来业务规模和营业收入均保持良好增长态势,截止三季度末在手订单35.6亿,为全年业绩增长奠定坚实基础。2)拟收购北京欣邑东方室内设计有限公司60%股权,实业投资再下一城。北京欣邑东方是国内室内设计的领军企业,标的公司核心人物邱德光T.K.Chu三十年来致力于两岸的尖端室内设计, 以丰富的经验与深厚的素养将装饰元素结合当代设计,开创了新装饰主义NEO-ART DECO东方美学风格,合作伙伴包括万科、保利地产、恒大集团、融创等著名房地产开发商,品牌与资源优势突出,收购完成后欣邑东方三年对赌扣非后净利润达到4,560 万、5,244 万、6,030.6万元。3)设立长租公寓事业部,掘金装饰蓝海。家装企业扩张的核心是拥有可复制的管控模式实现产业化,长租公寓无疑是开展装配式装修业务的沃土,东易深耕家装领域二十年,是首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业,在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势,公司结合自身主营业务属性和特点设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务,后续业务拓展值得期待。4)定增与限制性股票提供一定安全边际。公司限制性股票要求公司业绩17-18年实现20%以上增长,同时拟非公开发行不超过2802万股完善信息化系统,搭建物流体系已获证监会审核通过,定增发行价格24.98元/股,与目前股价相比提供一定安全边际。 上调18-19年盈利预测,维持“增持”评级:公司拟并购标的增厚利润,上调18-19年盈利预测,预计公司17年-19 年净利润为2.30亿/3.13亿/3.89亿(原值2.30亿/2.86亿/3.58亿),增速分别为33%/36%/24%,对应PE 分别为26X/19X/15X。
东易日盛 建筑和工程 2017-10-23 23.35 -- -- 24.12 3.30%
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事件。 公司10月19日晚发布三季报,2017年1-9月份实现营业收入23.8亿元,YoY+28.55%,实现归母净利润0.42亿元,YoY+182.5%。Q3单季度实现归母净利润0.5亿元,YoY+75.93%。公司业绩增速加快,主要因为订单增加带来主业内生增长,外延产业链投资获得预期收益。公司预告全年净利润1.73-2.59亿元,YoY+0-50%。 费用控制良好,经营现金流保持稳定。 2017年前三季度公司综合毛利率34.97%,同比下滑1.72pct,我们判断与营改增有关;期间净利率3.41%,较去年同期增加1.41pct,主要系费用率的下降。期间费用率30.28%,同比下降1.81pct,其中销售费用率下降4.11pct,但绝对值有所增长,管理/财务费用率分别上升2.22/0.08pct。公司经营活动现金流量稳定,净流入5.44亿元,YoY+35.37%,收现比118.41%,同比提升1.43pct,保持家装业务一贯的良好态势。 长租公寓千亿蓝海市场,A6/速美业务蓄势待发。 公司主要看点包括:一,A6业务的客单价和开店数量稳步增加,以完善的城市布局和多样化的下游客户。A6业务收入预计在17-19年将保持15%-20%的稳定增长。二,速美超级家业务加入直营模式,配以成熟的信息化系统、即将建成的智能物流仓储管理平台以及有保障的木作厂工艺,我们预计放量在即。三,公司布局长租公寓事业部,有望在蓝海市场占得先机。我们预计长租公寓装修市场年均1500-2500亿元规模,为纯增量市场。公司原有的品牌与资质优势、业务优势与系统优势将带动此业务的快速发展,成长前景广阔。 收购欣邑东方/与大型地产商合作,在手订单充足。 公司拟以3亿元人民币收购城飞国际持有的北京欣邑东方室内设计有限公司60%股权,该公司主要从事室内装饰设计业务。从合并基准日起,未来三个12月的承诺扣非净利润分别达到4560/5244/6031万元,预计收购完成后将进一步增强公司整体盈利能力。同时,根据公司公告,公司拟与某房地产企业签订重大战略合作协议,主要涉及投资以及在主营业务方面的相互协同,将拓宽公司的收入来源。截止2017年9月30日,公司新签订单虽然较上期环比下滑11%,但在手订单环比增长12%,达35.65亿元,其中家装订单占到86%。在手订单充足,业绩保障性高。 家装行业龙头,维持“买入”评级。 我们预计17-19年EPS 为0.91/1.29/1.69元。公司已于8月份拿到定增批文,底价为24.98元。我们认为可给予公司17年30~35xPE,对应PEG小于1,对应合理价格区间27.30~31.85元,维持“买入”评级。 风险提示:速美业务业绩不达预期;住房租赁市场政策落地不达预期等。
东易日盛 建筑和工程 2017-10-18 23.35 -- -- 24.12 3.30%
24.12 3.30% -- 详细
欣邑东方:室内装饰设计领先企业,合作渠道资源丰富。欣邑东方是国内室内设计领先企业,其团队以邱德光先生为核心,在室内设计领域深耕细作多年。欣邑东方合作渠道资源丰富,包括万科、保利地产、恒大集团、融创集团、华润置地、绿城集团、华夏幸福、华侨城、首开集团、恒禾置地、星河湾集团、仁恒集团等众多知名地产商。2016年欣邑东方实现营业收入5875.01万元,净利润1550.12万元,总资产规模8011.76万元。 收购欣邑东方60%股权,其业务能力和渠道资源,贴合公司战略发展方向。欣邑东方三个承诺期扣非后净利润达到4,560万、5,244万、6,030.6万,若顺利完成收购,17年即有望增厚公司业绩。公司此次收购欣邑东方有望实现优势互补,符合公司战略发展方向,协同效应可期,且欣邑东方业绩承诺期为合并基准日起36个月内,每12个月为一个承诺期,三个承诺期的承诺业绩分别为经审计且扣除非经常损益后净利润达到4,560万、5,244万、6,030.6万。若本次收购顺利实施,欣邑东方2017年即有望并表1-3个月收入,对公司业绩产生正向影响。 今年上半年地产销售的持续超预期驱动公司新签高增长,家装业务爆发+上海创域&欣邑东方并表,公司全年业绩有望超预期。公司预计Q3净利润较上年同期增长71%%-107%。其中Q3业绩爆发式增长为公司前三季度业绩超预期的主要原因:(a)去年同期利润基数较低;(b)上海创域并表增厚公司利润;(c)公司装修业务订单呈上升趋势,订单结转驱动业绩高增长。公司2017Q1&Q2新签订单均超过作为旺季的2016Q4,因此我们预测公司Q3&Q4收入有望维持较高增长,且叠加上海创域&欣邑东方并表因素,全年业绩有望超预期。 盈利预测:预计2017-2019年的EPS分别为0.99元、1.35元、1.70元,对应的PE分别为23.0倍、16.8倍、13.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:地产调控政策超预期、项目进度不达预期。
东易日盛 建筑和工程 2017-10-17 23.35 -- -- 24.12 3.30%
24.12 3.30% -- 详细
三大看点更新,基本面继续向好。 公司的更新看点包括,一,A6业务的客单价和开店数量稳步增加,叠加订单量的增长,规模效应逐步体现。二,速美超级家业务在商业模式不断试错和信息化系统不断完善的背景下,配以木作厂充足产能,有望迎来加速落地。三,公司于2017年9月16日设立长租公寓事业部,作为市场容量达千亿元的蓝海市场,公司拥有先天的优势,成长前景广阔。公司刚发布2017年前三季度业绩修正公告,预计2017年1-9月实现归属上市公司股东净利润4046-4495万元,YoY+170%-200%,远超我们与市场的预期。 公司具备长租公寓装修先天优势,千亿市场待开拓。 公司2017年9月16日发布公告,将设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修相关业务。公司原有的品牌与资质优势、业务优势与系统优势将带动此业务的快速发展。政策层面,住房租赁市场自2014年起不断推出利好政策,顶层设计基本健全。经过我们的测算,2016年长租公寓装修市场规模约为1483.8-2473亿元,发展空间广阔。 速美业务加入直营模式,配套日趋完善,有望迎来加速落地。 公司速美业务已开始实行“直营商+落地服务商”相结合的模式,商业模式的变更将大大提高速美业务成功概率。同时,速美的配套措施已日趋完善。一,信息化在家装全过程首次充分应用,为未来大规模放量奠定扎实基础。二、供需链智能物流仓储管理平台建设进入关键节点,配套定增已于2017年8月14日获得批文。三、木作工厂产能空间较大,工艺领先、环保保障程度高,为速美的放量做好充分准备。 A6业务稳步增长,客单价和开店数推动其持续扩张。 我们测算,2013-16年A6业务收入/净利润CARG分别为20%/33%,增速较快。对应净利率由2013年的5%左右提升至2016年的7.5%左右,规模效应逐步体现。A6直营店面数量2016年底已达147家,我们预计公司未来每年将依然保持15-20年开店速度。此外,根据我们测算,A6业务2016年客单价已达28万元。在保证基础包价格稳定的同时,为客户提供丰富的全家定制衍生服务,提高附加包的价值,客单价依然有提升空间。2017Q2公司新签订单高增,在手订单饱满,对于业绩的保障程度较高。 家装行业龙头,维持“买入”评级。 我们微调了盈利预测,预计17-19年EPS为0.91/1.29/1.69元。核心假设条件一,A6业务预计未来三年维持15%-20%的收入增长;假设条件二,速美超级家业务在18年盈亏平衡,19年开始盈利;假设条件三,集艾设计和创域均能完成利润承诺,并在业绩对赌期后稳步增长。我们认为公司估值应在建筑装饰行业2017年平均PE(25X左右)给以一定的溢价。我们认为可给予公司17年30~35xPE,对应PEG小于1,对应合理价格区间27.30~31.85元,维持“买入”评级。
东易日盛 建筑和工程 2017-10-12 23.35 30.14 29.08% 24.12 3.30%
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事项:公司发布三季度业绩预告修正公告,预计2017Q3业绩同比大幅增长170%~200%(半年报预计为0-50%),归属净利润为4045.71~4495.23万元。 家装业务持续发力叠加创域并表,助力业绩增速超预期。公司2017年前三季度实现超过4000万净利润,同比增长超过170%,远超市场预期,我们认为公司业绩呈爆发式增长主要得益于:1)传统家装业务拓展情势良好,A6自营店目前共有147家且每年新增15-20家新店面,客单价也由2014年的24万提升到目前的29万,截止6月底已签约未完工订单27.64亿,为业绩持续增长奠定坚实基础;2)上海创域并表贡献增量利润,上海创域自2016年8月开始并表(导致去年前三季度基数较低),按照业绩承诺,2017年净利润超过2000万元,51%权益利润超过1000万元;3)集艾设计经营不断向好,2017H1集艾实现净利润2645.6万元同比增长77%(公司持股60%)。 传统业务增长稳健,速美扭亏贡献业绩弹性。公司以A6为主的传统业务有望继续保持较快增长,一方面是受益市场布局扩大和公司品牌优势,订单量保持一定速度增长,另一方面受益衍生服务逐步增加,客单价有望持续提升。 公司旗下速美业务正由落地服务商模式向“直营商+落地服务商”模式转化,数字化和信息化优势使得家装行业一直以来存在的质量控制问题得以大幅改善,经过近2年的磨合期,业务有望进入爆发期。而速美业务的特点决定,规模成为扭亏的关键,2016年公司速美业务亏损超过4000万元,如果速美业务实现扭亏,公司业务弹性可期。 租赁住房时代到来有望打破家装行业瓶颈,家装龙头率先受益。住房制度迎来深刻变革,未来租赁住房比例有望明显提升,而与购买住房相比,租赁住房对个性化要求降低,其有助于降低装修质量的控制难度,提高标准化程度,进而有助于打破家装行业的传统瓶颈。公司设立长租公寓事业部,率先切入租赁装修市场,优势明显:1)20年的家装业务经验积累,深知家装痛点;2)覆盖超过130个城市,已形成全国规模化布局;3)DIM+数字化装修系统+产业化木作工厂+易日升金融配套服务,有力保障装修业务拓展。我们预计公司未来对长租公寓市场资源投入力度将继续加大,业绩快速成长值得期待。 定增价格倒挂,安全边际较高,维持“买入”评级。公司非公开发行已获批文,募资投入家装供需链智能物流仓储及数字化体验项目,建成后有望大大增强公司业务拓展和材料集采能力,提升整体盈利能力。公司当前市价较增发底价(24.98元)折价约9%,安全边际较高。预计公司17-18年EPS 分别为0.86元和1.16元,考虑公司业绩有望爆发,且长租公寓主题有望明显提升估值,给予17年35倍动态PE,6个月目标价30.14元,“买入”评级。 风险提示。长租公寓拓展不及预期风险,地产销售下滑风险。
东易日盛 建筑和工程 2017-10-12 23.35 29.10 24.63% 24.12 3.30%
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订单快速增长叠加并表因素,三季度业绩大幅增长超预期。公司公告预计2017年1-9月实现归母净利润4045.71万元至4495.23万元,较上年同期增长170%至200%,超市场预期。公司业绩大幅增长主要系公司家装业务订单呈上升趋势,并表上海创域贡献增量业绩所致。我们预计随着快速增长订单不断向收入转化,家装主业与收购标的业务协同不断推进,公司业绩增长有望进入佳境。 外延并购整合产业链优质设计资源,协同效应不断显现。公司2015年收购集艾设计60%股权,其业务主要涵盖酒店空间、餐饮、办公等商业空间室内外设计,收购完成后公司显著完善了设计产业链,增强了在长三角地区业务能力。集艾设计承诺2017年实现业绩5760万元以上,上半年已实现业绩2645.6万元。公司2016年收购上海创域51%股权,其业务以室内装潢设计、建筑设计及施工为主,收购完成后公司设计能力得到了进一步加强,上海地区业务拓展成果显著。上海创域承诺2017年实现业绩2000万元以上,上半年已实现业绩1660.1万元。通过并购整合设计产业资源,公司设计端业务能力不断增强,显著带动公司装饰业务订单,业务拓展成效显著。 全信息平台化运作,创造业务跨越式发展空间。全信息平台系统助力公司设计施工采购整体效果最大化,业务管理集约化,资源配置最优化。公司持续研发投入已经形成了7大完整业务支持平台体系:生活方式规划、风格体系研发、基础工艺材料应用、木作产品开发与设计、家装产品整合、专业设备配套、信息化系统及专业软件开发。其中以DIM+数装美居系统为核心,逐渐发展在线监理系统、人工智能、机器人技术等着力全线打通家装各个环节的数据链,力图实现实时与完整数据联动、整合各类产业链资源、提升资源配置与业务执行效率。 家装行业受益于地产后周期,消费升级促龙头公司市占率提升。2016年年初至今,我国房地产销售出现了一轮高峰,2016年商品房销售额及销售面积同比增速分别回升到了34.8%与22.5%高增速。由此带动的房地产后周期装饰市场广阔,16年全年商品房销售面积较15年提升2.89亿平方米,按照每平米产生500-1000元基础装饰费用估算,16年新增加装饰需求达1445-2890亿元。而随着城镇化率不断提升,居民生活水平不断改善,对于生活质量的追求开始迅速提升,用于装饰提升居住质量的消费支出占比越来越高,具有品牌与口碑、设计与施工专业化的龙头公司将充分受益家装消费升级浪潮。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为2.0/2.7/3.5亿元,考虑增发摊薄后EPS 分别为0.71/0.97/1.26元,16-19年CAGR 为27.1%,当前股价对应PE 分别为31.9/23.5/18.0倍,鉴于公司未来高成长潜力,我们给予目标价29.1元(对应18年30倍PE),买入评级。 风险提示:地产调控政策升级风险,原材料价格上涨风险,劳动力成本上涨风险。
东易日盛 建筑和工程 2017-10-12 23.35 -- -- 24.12 3.30%
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去年同期低基数+上海创域并表=Q3业绩超预期。公司预计2017年1-9月实现归母净利润4045.71万元~4495.23万元,公司Q3实现净利润在0.48~0.53亿元之间,较上年同期增长71%%-107%。公司Q1、Q2分别实现归母净利润-0.59亿元、0.51亿元,同比增长5.49%、4.82%,因此Q3业绩爆发式增长为业绩超预期的主要原因,Q3业绩爆发主要系:(a)去年同期利润基数较低;(b)去年收购了上海创域51%股权,并表增厚公司利润,我们预计前三季度上海创域贡献的净利润约为1500万;(c)公司装修业务订单呈上升趋势,订单结转驱动业绩高增长,我们预计装饰业务利润约为2700万元左右,较去年同期增长约80%。 家装业务作为地产的后周期,今年上半年地产销售的持续超预期驱动公司新签高增长,全年业绩增长确定性较强。年初以来,公司Q1、Q2新签订单金额分别为9.04亿元、11.31亿元;根据装修周期来看,Q2和Q4为装修旺季且订单好于其他时间,但是公司2017Q1&Q2新签订单均超过作为旺季的2016Q4(7.13亿元),主要由于上半年地产销售超预期所致。家装订单周期较短、一般在3个月左右,受益于订单的增长,公司Q1&Q2收入表现良好、增速均高于去年同期,因此我们判断,公司Q3&Q4收入有望加速增长,进而驱动业绩确定性增长。 定增获批,目前定增价格倒挂。公司正在实施定向增发,拟募资7亿元,其中5.7亿元用于家装行业供需链智能物流仓储管理平台建设项目、1.3亿元用于数字化家装体验系统建设项目;公司发行价格拟不低于24.98元/股、目前股价与定增价格倒挂。此次定向增发解决公司业务扩张的资金需求,叠加股权激励方案,为公司未来的发展打下了坚实基础。 盈利预测:预计2017-2019年的EPS分别为0.99元、1.25元、1.58元,对应的PE分别为23.0倍、18.2倍、14.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:地产调控政策超预期、项目进度不达预期
东易日盛 建筑和工程 2017-10-10 23.35 29.10 24.63% 24.12 3.30%
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中报业绩大幅改善,全年有望显著增长。2017年1-6月份公司实现营业收入14.90亿元,同比增长31.91%;归母净利润-768万元,同比减亏576万元;二季度单季实现营业收入9.56亿元,同比增长32.31%;归母净利润5104万元,同比增长4.82%。公司预告17年1-9月份业绩增长0%-50%,系装修订单呈上升趋势,预期收入相应增加所致。公司收入确认季节性特征明显,地产销售回暖叠加下半年家装迎来旺季,公司全年业绩有望显著增长。 房地产销售回暖有望带动后周期家装行业扩张,消费升级促龙头公司市占率提升。2016年年初至今,我国房地产销售出现了一轮高峰,2016年商品房销售额及销售面积同比增速分别回升到了34.8%与22.5%高增速。由此带动的房地产后周期装饰市场广阔,16年全年商品房销售面积较15年提升2.89亿平方米,按照每平米产生500-1000元基础装饰费用估算,16年新增加装饰需求达1445-2890亿元。而随着城镇化率不断提升,居民生活水平不断改善,对于生活质量的追求开始迅速提升,用于装饰提升居住质量的消费支出占比越来越高,具有品牌与口碑、设计与施工专业化的龙头公司将充分受益家装消费升级浪潮。 历史积淀长且极具品牌优势,速美、A6、睿筑全面满足多样家装消费需求。 对于企业众多、门槛较低的家装行业,优秀品牌与良好口碑是竞争优势的集中体现,公司20多年积累沉淀树立了卓越品牌形象与良好业主口碑。速美超级家业务着重打造产品化、互联网化的高性价比家装业务,标准化程度高,可复制性强,有望快速扩张规模。而东易日盛装饰(A6业务)以有机整体家装为导向,基于生活方式的设计模式满足个性化、多样化家装需求。睿筑业务定位高利润率别墅装饰市场,整合全球设计资源以满足家装顶级配置需求。公司全面布局家装各细分市场,伴随行业扩张与消费升级,未来高成长性可期。 全信息平台化运作,创造业务跨越式发展空间。全信息平台系统助力公司设计施工采购整体效果最大化,业务管理集约化,资源配置最优化。公司持续研发投入已经形成了7大完整业务支持平台体系:生活方式规划、风格体系研发、基础工艺材料应用、木作产品开发与设计、家装产品整合、专业设备配套、信息化系统及专业软件开发。其中以DIM+数装美居系统为核心,逐渐发展在线监理系统、人工智能、机器人技术等着力全线打通家装各个环节的数据链,力图实现实时与完整数据联动、整合各类产业链资源、提升资源配置与业务执行效率。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为2.0/2.7/3.5亿元,考虑增发摊薄后EPS 分别为0.71/0.97/1.26元,16-19年CAGR 为27.1%,当前股价对应PE 分别为30.7/22.2/17.0倍,鉴于公司未来高成长潜力,我们给予目标价29.1元(对应18年30倍PE),买入评级。 风险提示:地产调控政策升级风险,原材料价格上涨风险,劳动力成本上涨风险。
东易日盛 建筑和工程 2017-09-21 22.27 30.14 29.08% 24.12 8.31%
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事件:近日公司公告设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务。未来将加大公司资源投入力度,开拓长租公寓装修市场。 租赁房时代有望助家装企业打破产值瓶颈。自中央提出“房子是用来住的,不是用来炒的”后,各地纷纷出台购租同权、集体建设用地建设租赁住房等政策,我们认为未来租赁住房比例有望明显提升。由于租期稳定性和福利保障是租赁房两大痛点,购租同权可以解决福利保障问题,而长租公寓是解决租期稳定性的较好模式,我们认为未来大有可为。个性化与标准化之间矛盾是家装行业扩张的主要制约因素,随着租赁房比例提升,对装修需求的个性化有望降低,标准化程度将提高,这为家装企业打破产值瓶颈提供坚实基础。 长租公寓对家装企业来说是历史性发展机遇,公司率先切入。根据我们测算,未来长租公寓龙头每年的装修需求量为目前家装龙头业务量的22倍之多(详见行业深度《“长租公寓”助家装企业突破产值瓶颈,家装行业迎新机遇》),并且长租公寓对装修成本、工期、品质等核心要求与家装龙头的优势相吻合,在业务模式和区域布局上契合度较高。东易日盛通过设立长租公寓事业部,并表示“与在长租公寓领域有着深度布局的企业进行了详细的业务探讨和合作机会的研究”,率先切入长租公寓装修市场,未来拓展值得期待。 专业经验优势和强大的装配式技术能力,公司优势明显。公司深耕家装行业20年,有着丰富的家装行业经验,已完全具备开展长租公寓装修业务的基础与竞争优势:1)具有独创的DIM+数字化装修系统和由14 套软件全线打通的全信息系统,有力保证业主对装修品质、环保要求、工期和性价比要求;2)具备多年从事大批量房产精装木作一体化装修的经验和能力;3)全国化的规模布局能够有效支撑长租公寓市场的开拓和维护;4)作为首批“国家装配式建筑产业基地”企业,也是装饰行业内唯一企业,公司在装配式装修技术、成本管控方面都已建立起明显优势。因此,我们认为公司拓展长租公寓市场空间广阔,有望成为新的业绩增长点。 盈利预测及估值。速美超级家业务目前处于投入期,预计明年将快速放量,成为公司重要亮点和业绩增长来源。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.86元和1.16元。公司非公开发行已获批文,募资投入家装供需链智能物流仓储及数字化体验项目,当前市价较增发底价(24.98元)折价超过10%,安全边际较高。我们认为公司作为业内家装行业龙头,B2C业务模式下现金流明显好于其他公司,目前估值在历史上也处于较低位置,考虑公司切入长租公寓市场有望带来业绩爆发点并提升估值,给予17年35倍动态市盈率,6个月目标价30.14元,给予“买入”评级。 风险提示。长租公寓拓展不及预期风险,地产销售下滑风险。
东易日盛 建筑和工程 2017-09-19 22.38 -- -- 24.12 7.77%
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事件:公司结合自身主营业务属性和特点设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务,长租公寓事业部负责长租公寓等出租房装修领域的市场研究、业务开拓、项目开展和实施,并设置单独的服务体系以保障后续的售后服务工作。 有别于大众的认识:1)掘金装饰蓝海,开拓新的业务增长来源。当前我国租赁人口已达1.9亿,租赁市场规模已超万亿,结合长租公寓租赁市场占比,按照每五年进行一次装修的假设估算,长租公寓每年的装修市场至少在千亿元以上。公司一直关注租赁市场,随着租赁市场的不断成熟及政策的进一步落地,公司决心加大公司资源投入力度开拓长租公寓装修市场,掘金装饰蓝海拓宽收入增长来源。2)长租公寓是开展装配式装修业务的沃土,公司深耕二十年优势明显。家装企业扩张的核心是拥有可复制的管控模式实现产业化,从而降低对人的依赖,长租公寓无疑是开展装配式装修业务的沃土,东易深耕家装领域二十年,是首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业,在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势:(1)独有以DIM+为核心的全信息化系统可以算清用料、标准流程、保证工期,(2)公司精工装事业部和全屋定制木作工厂具备一体化装修的经验和大批量交付能力,能够保障长租公寓业务需要交付的品质、环保要求、工期和性价比(3)全国化的规模布局网络在售后维修服务方面能够迅速响应,高效运营。3)“速美超级家”调整模式,整装待发。公司精益求精,不断对速美超级家进行磨合,2017年5月增加直营店面布局,初步规划17年完成12个重点城市40家直营店布局,我们认为新商业模式在推广阶段的试错调整是正常过程,调整后的“中央厨房+标准化线下扩张”商业模式将在2017年加快落地,速美业务有望全面进入扩张阶段。4)地产后周期叠加消费升级有望带动公司业绩持续发力。消费升级叠加地产后周期综合影响,16年商品房销售面积大幅增加22.5%,17年政府工作报告持续鼓励三四线城市因城施策去库存以及消费者对于居家品质的提升有望带动公司业绩持续发力,公司17年以来业务规模和营业收入均保持良好增长态势,1H17新签订单20.3亿元,在手订单32亿元,为全年业绩增长奠定坚实基础。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润为2.20亿/2.86亿/3.58亿,增速分别为27%/30%/25%;对应PE分别为26X/20X/16X,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名