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东易日盛 建筑和工程 2017-10-12 23.10 30.14 27.17% 23.92 3.55% -- 23.92 3.55% -- 详细
事项:公司发布三季度业绩预告修正公告,预计2017Q3业绩同比大幅增长170%~200%(半年报预计为0-50%),归属净利润为4045.71~4495.23万元。 家装业务持续发力叠加创域并表,助力业绩增速超预期。公司2017年前三季度实现超过4000万净利润,同比增长超过170%,远超市场预期,我们认为公司业绩呈爆发式增长主要得益于:1)传统家装业务拓展情势良好,A6自营店目前共有147家且每年新增15-20家新店面,客单价也由2014年的24万提升到目前的29万,截止6月底已签约未完工订单27.64亿,为业绩持续增长奠定坚实基础;2)上海创域并表贡献增量利润,上海创域自2016年8月开始并表(导致去年前三季度基数较低),按照业绩承诺,2017年净利润超过2000万元,51%权益利润超过1000万元;3)集艾设计经营不断向好,2017H1集艾实现净利润2645.6万元同比增长77%(公司持股60%)。 传统业务增长稳健,速美扭亏贡献业绩弹性。公司以A6为主的传统业务有望继续保持较快增长,一方面是受益市场布局扩大和公司品牌优势,订单量保持一定速度增长,另一方面受益衍生服务逐步增加,客单价有望持续提升。 公司旗下速美业务正由落地服务商模式向“直营商+落地服务商”模式转化,数字化和信息化优势使得家装行业一直以来存在的质量控制问题得以大幅改善,经过近2年的磨合期,业务有望进入爆发期。而速美业务的特点决定,规模成为扭亏的关键,2016年公司速美业务亏损超过4000万元,如果速美业务实现扭亏,公司业务弹性可期。 租赁住房时代到来有望打破家装行业瓶颈,家装龙头率先受益。住房制度迎来深刻变革,未来租赁住房比例有望明显提升,而与购买住房相比,租赁住房对个性化要求降低,其有助于降低装修质量的控制难度,提高标准化程度,进而有助于打破家装行业的传统瓶颈。公司设立长租公寓事业部,率先切入租赁装修市场,优势明显:1)20年的家装业务经验积累,深知家装痛点;2)覆盖超过130个城市,已形成全国规模化布局;3)DIM+数字化装修系统+产业化木作工厂+易日升金融配套服务,有力保障装修业务拓展。我们预计公司未来对长租公寓市场资源投入力度将继续加大,业绩快速成长值得期待。 定增价格倒挂,安全边际较高,维持“买入”评级。公司非公开发行已获批文,募资投入家装供需链智能物流仓储及数字化体验项目,建成后有望大大增强公司业务拓展和材料集采能力,提升整体盈利能力。公司当前市价较增发底价(24.98元)折价约9%,安全边际较高。预计公司17-18年EPS 分别为0.86元和1.16元,考虑公司业绩有望爆发,且长租公寓主题有望明显提升估值,给予17年35倍动态PE,6个月目标价30.14元,“买入”评级。 风险提示。长租公寓拓展不及预期风险,地产销售下滑风险。
东易日盛 建筑和工程 2017-10-12 23.10 29.10 22.78% 23.92 3.55% -- 23.92 3.55% -- 详细
订单快速增长叠加并表因素,三季度业绩大幅增长超预期。公司公告预计2017年1-9月实现归母净利润4045.71万元至4495.23万元,较上年同期增长170%至200%,超市场预期。公司业绩大幅增长主要系公司家装业务订单呈上升趋势,并表上海创域贡献增量业绩所致。我们预计随着快速增长订单不断向收入转化,家装主业与收购标的业务协同不断推进,公司业绩增长有望进入佳境。 外延并购整合产业链优质设计资源,协同效应不断显现。公司2015年收购集艾设计60%股权,其业务主要涵盖酒店空间、餐饮、办公等商业空间室内外设计,收购完成后公司显著完善了设计产业链,增强了在长三角地区业务能力。集艾设计承诺2017年实现业绩5760万元以上,上半年已实现业绩2645.6万元。公司2016年收购上海创域51%股权,其业务以室内装潢设计、建筑设计及施工为主,收购完成后公司设计能力得到了进一步加强,上海地区业务拓展成果显著。上海创域承诺2017年实现业绩2000万元以上,上半年已实现业绩1660.1万元。通过并购整合设计产业资源,公司设计端业务能力不断增强,显著带动公司装饰业务订单,业务拓展成效显著。 全信息平台化运作,创造业务跨越式发展空间。全信息平台系统助力公司设计施工采购整体效果最大化,业务管理集约化,资源配置最优化。公司持续研发投入已经形成了7大完整业务支持平台体系:生活方式规划、风格体系研发、基础工艺材料应用、木作产品开发与设计、家装产品整合、专业设备配套、信息化系统及专业软件开发。其中以DIM+数装美居系统为核心,逐渐发展在线监理系统、人工智能、机器人技术等着力全线打通家装各个环节的数据链,力图实现实时与完整数据联动、整合各类产业链资源、提升资源配置与业务执行效率。 家装行业受益于地产后周期,消费升级促龙头公司市占率提升。2016年年初至今,我国房地产销售出现了一轮高峰,2016年商品房销售额及销售面积同比增速分别回升到了34.8%与22.5%高增速。由此带动的房地产后周期装饰市场广阔,16年全年商品房销售面积较15年提升2.89亿平方米,按照每平米产生500-1000元基础装饰费用估算,16年新增加装饰需求达1445-2890亿元。而随着城镇化率不断提升,居民生活水平不断改善,对于生活质量的追求开始迅速提升,用于装饰提升居住质量的消费支出占比越来越高,具有品牌与口碑、设计与施工专业化的龙头公司将充分受益家装消费升级浪潮。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为2.0/2.7/3.5亿元,考虑增发摊薄后EPS 分别为0.71/0.97/1.26元,16-19年CAGR 为27.1%,当前股价对应PE 分别为31.9/23.5/18.0倍,鉴于公司未来高成长潜力,我们给予目标价29.1元(对应18年30倍PE),买入评级。 风险提示:地产调控政策升级风险,原材料价格上涨风险,劳动力成本上涨风险。
东易日盛 建筑和工程 2017-10-12 23.10 -- -- 23.92 3.55% -- 23.92 3.55% -- 详细
去年同期低基数+上海创域并表=Q3业绩超预期。公司预计2017年1-9月实现归母净利润4045.71万元~4495.23万元,公司Q3实现净利润在0.48~0.53亿元之间,较上年同期增长71%%-107%。公司Q1、Q2分别实现归母净利润-0.59亿元、0.51亿元,同比增长5.49%、4.82%,因此Q3业绩爆发式增长为业绩超预期的主要原因,Q3业绩爆发主要系:(a)去年同期利润基数较低;(b)去年收购了上海创域51%股权,并表增厚公司利润,我们预计前三季度上海创域贡献的净利润约为1500万;(c)公司装修业务订单呈上升趋势,订单结转驱动业绩高增长,我们预计装饰业务利润约为2700万元左右,较去年同期增长约80%。 家装业务作为地产的后周期,今年上半年地产销售的持续超预期驱动公司新签高增长,全年业绩增长确定性较强。年初以来,公司Q1、Q2新签订单金额分别为9.04亿元、11.31亿元;根据装修周期来看,Q2和Q4为装修旺季且订单好于其他时间,但是公司2017Q1&Q2新签订单均超过作为旺季的2016Q4(7.13亿元),主要由于上半年地产销售超预期所致。家装订单周期较短、一般在3个月左右,受益于订单的增长,公司Q1&Q2收入表现良好、增速均高于去年同期,因此我们判断,公司Q3&Q4收入有望加速增长,进而驱动业绩确定性增长。 定增获批,目前定增价格倒挂。公司正在实施定向增发,拟募资7亿元,其中5.7亿元用于家装行业供需链智能物流仓储管理平台建设项目、1.3亿元用于数字化家装体验系统建设项目;公司发行价格拟不低于24.98元/股、目前股价与定增价格倒挂。此次定向增发解决公司业务扩张的资金需求,叠加股权激励方案,为公司未来的发展打下了坚实基础。 盈利预测:预计2017-2019年的EPS分别为0.99元、1.25元、1.58元,对应的PE分别为23.0倍、18.2倍、14.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:地产调控政策超预期、项目进度不达预期
东易日盛 建筑和工程 2017-10-10 21.69 29.10 22.78% 24.36 12.31% -- 24.36 12.31% -- 详细
中报业绩大幅改善,全年有望显著增长。2017年1-6月份公司实现营业收入14.90亿元,同比增长31.91%;归母净利润-768万元,同比减亏576万元;二季度单季实现营业收入9.56亿元,同比增长32.31%;归母净利润5104万元,同比增长4.82%。公司预告17年1-9月份业绩增长0%-50%,系装修订单呈上升趋势,预期收入相应增加所致。公司收入确认季节性特征明显,地产销售回暖叠加下半年家装迎来旺季,公司全年业绩有望显著增长。 房地产销售回暖有望带动后周期家装行业扩张,消费升级促龙头公司市占率提升。2016年年初至今,我国房地产销售出现了一轮高峰,2016年商品房销售额及销售面积同比增速分别回升到了34.8%与22.5%高增速。由此带动的房地产后周期装饰市场广阔,16年全年商品房销售面积较15年提升2.89亿平方米,按照每平米产生500-1000元基础装饰费用估算,16年新增加装饰需求达1445-2890亿元。而随着城镇化率不断提升,居民生活水平不断改善,对于生活质量的追求开始迅速提升,用于装饰提升居住质量的消费支出占比越来越高,具有品牌与口碑、设计与施工专业化的龙头公司将充分受益家装消费升级浪潮。 历史积淀长且极具品牌优势,速美、A6、睿筑全面满足多样家装消费需求。 对于企业众多、门槛较低的家装行业,优秀品牌与良好口碑是竞争优势的集中体现,公司20多年积累沉淀树立了卓越品牌形象与良好业主口碑。速美超级家业务着重打造产品化、互联网化的高性价比家装业务,标准化程度高,可复制性强,有望快速扩张规模。而东易日盛装饰(A6业务)以有机整体家装为导向,基于生活方式的设计模式满足个性化、多样化家装需求。睿筑业务定位高利润率别墅装饰市场,整合全球设计资源以满足家装顶级配置需求。公司全面布局家装各细分市场,伴随行业扩张与消费升级,未来高成长性可期。 全信息平台化运作,创造业务跨越式发展空间。全信息平台系统助力公司设计施工采购整体效果最大化,业务管理集约化,资源配置最优化。公司持续研发投入已经形成了7大完整业务支持平台体系:生活方式规划、风格体系研发、基础工艺材料应用、木作产品开发与设计、家装产品整合、专业设备配套、信息化系统及专业软件开发。其中以DIM+数装美居系统为核心,逐渐发展在线监理系统、人工智能、机器人技术等着力全线打通家装各个环节的数据链,力图实现实时与完整数据联动、整合各类产业链资源、提升资源配置与业务执行效率。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为2.0/2.7/3.5亿元,考虑增发摊薄后EPS 分别为0.71/0.97/1.26元,16-19年CAGR 为27.1%,当前股价对应PE 分别为30.7/22.2/17.0倍,鉴于公司未来高成长潜力,我们给予目标价29.1元(对应18年30倍PE),买入评级。 风险提示:地产调控政策升级风险,原材料价格上涨风险,劳动力成本上涨风险。
东易日盛 建筑和工程 2017-09-21 22.27 30.14 27.17% 24.36 9.38% -- 24.36 9.38% -- 详细
事件:近日公司公告设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务。未来将加大公司资源投入力度,开拓长租公寓装修市场。 租赁房时代有望助家装企业打破产值瓶颈。自中央提出“房子是用来住的,不是用来炒的”后,各地纷纷出台购租同权、集体建设用地建设租赁住房等政策,我们认为未来租赁住房比例有望明显提升。由于租期稳定性和福利保障是租赁房两大痛点,购租同权可以解决福利保障问题,而长租公寓是解决租期稳定性的较好模式,我们认为未来大有可为。个性化与标准化之间矛盾是家装行业扩张的主要制约因素,随着租赁房比例提升,对装修需求的个性化有望降低,标准化程度将提高,这为家装企业打破产值瓶颈提供坚实基础。 长租公寓对家装企业来说是历史性发展机遇,公司率先切入。根据我们测算,未来长租公寓龙头每年的装修需求量为目前家装龙头业务量的22倍之多(详见行业深度《“长租公寓”助家装企业突破产值瓶颈,家装行业迎新机遇》),并且长租公寓对装修成本、工期、品质等核心要求与家装龙头的优势相吻合,在业务模式和区域布局上契合度较高。东易日盛通过设立长租公寓事业部,并表示“与在长租公寓领域有着深度布局的企业进行了详细的业务探讨和合作机会的研究”,率先切入长租公寓装修市场,未来拓展值得期待。 专业经验优势和强大的装配式技术能力,公司优势明显。公司深耕家装行业20年,有着丰富的家装行业经验,已完全具备开展长租公寓装修业务的基础与竞争优势:1)具有独创的DIM+数字化装修系统和由14 套软件全线打通的全信息系统,有力保证业主对装修品质、环保要求、工期和性价比要求;2)具备多年从事大批量房产精装木作一体化装修的经验和能力;3)全国化的规模布局能够有效支撑长租公寓市场的开拓和维护;4)作为首批“国家装配式建筑产业基地”企业,也是装饰行业内唯一企业,公司在装配式装修技术、成本管控方面都已建立起明显优势。因此,我们认为公司拓展长租公寓市场空间广阔,有望成为新的业绩增长点。 盈利预测及估值。速美超级家业务目前处于投入期,预计明年将快速放量,成为公司重要亮点和业绩增长来源。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.86元和1.16元。公司非公开发行已获批文,募资投入家装供需链智能物流仓储及数字化体验项目,当前市价较增发底价(24.98元)折价超过10%,安全边际较高。我们认为公司作为业内家装行业龙头,B2C业务模式下现金流明显好于其他公司,目前估值在历史上也处于较低位置,考虑公司切入长租公寓市场有望带来业绩爆发点并提升估值,给予17年35倍动态市盈率,6个月目标价30.14元,给予“买入”评级。 风险提示。长租公寓拓展不及预期风险,地产销售下滑风险。
东易日盛 建筑和工程 2017-09-19 22.38 -- -- 24.36 8.85% -- 24.36 8.85% -- 详细
事件:公司结合自身主营业务属性和特点设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务,长租公寓事业部负责长租公寓等出租房装修领域的市场研究、业务开拓、项目开展和实施,并设置单独的服务体系以保障后续的售后服务工作。 有别于大众的认识:1)掘金装饰蓝海,开拓新的业务增长来源。当前我国租赁人口已达1.9亿,租赁市场规模已超万亿,结合长租公寓租赁市场占比,按照每五年进行一次装修的假设估算,长租公寓每年的装修市场至少在千亿元以上。公司一直关注租赁市场,随着租赁市场的不断成熟及政策的进一步落地,公司决心加大公司资源投入力度开拓长租公寓装修市场,掘金装饰蓝海拓宽收入增长来源。2)长租公寓是开展装配式装修业务的沃土,公司深耕二十年优势明显。家装企业扩张的核心是拥有可复制的管控模式实现产业化,从而降低对人的依赖,长租公寓无疑是开展装配式装修业务的沃土,东易深耕家装领域二十年,是首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业,在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势:(1)独有以DIM+为核心的全信息化系统可以算清用料、标准流程、保证工期,(2)公司精工装事业部和全屋定制木作工厂具备一体化装修的经验和大批量交付能力,能够保障长租公寓业务需要交付的品质、环保要求、工期和性价比(3)全国化的规模布局网络在售后维修服务方面能够迅速响应,高效运营。3)“速美超级家”调整模式,整装待发。公司精益求精,不断对速美超级家进行磨合,2017年5月增加直营店面布局,初步规划17年完成12个重点城市40家直营店布局,我们认为新商业模式在推广阶段的试错调整是正常过程,调整后的“中央厨房+标准化线下扩张”商业模式将在2017年加快落地,速美业务有望全面进入扩张阶段。4)地产后周期叠加消费升级有望带动公司业绩持续发力。消费升级叠加地产后周期综合影响,16年商品房销售面积大幅增加22.5%,17年政府工作报告持续鼓励三四线城市因城施策去库存以及消费者对于居家品质的提升有望带动公司业绩持续发力,公司17年以来业务规模和营业收入均保持良好增长态势,1H17新签订单20.3亿元,在手订单32亿元,为全年业绩增长奠定坚实基础。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润为2.20亿/2.86亿/3.58亿,增速分别为27%/30%/25%;对应PE分别为26X/20X/16X,维持“增持”评级。
东易日盛 建筑和工程 2017-09-04 20.40 -- -- 23.97 17.50%
24.36 19.41% -- 详细
公司2017上半年度收入增速31.9%,受季节因素影响归母净利润-768万元,同比减亏576万元,符合我们的预期(23%)。公司预计1-9月净利润增速区间为【0%-50%】。1H17公司实现营业收入14.9亿元,同比增长31.9%;实现净利润-768万元,同比减亏567万元。其中2Q17公司实现营收9.56亿元,同比增长32.3%,实现净利润0.51亿,同比增长4.82%。 处置联营企业获益、非全资子公司集艾设计和创域实业较高业绩贡献推动公司营业利润大幅增长,扣除少数股东损益净利润出现亏损。受“营改增”影响,1H17公司综合毛利率较去年同期下滑1.78个百分点至33.9%。期间费用率同比下降1.95个百分点至32.2%,其中销售费用率同比下降3.11个百分点至18.5%,人工工资增加导致管理费用率同比提升1.05个百分点至13.6%,而银行手续费提高导致财务费用由负转正;公司资产减值损失占营业收入比重同比提升0.14个百分点至0.21%;此外,公司处置联营企业易日升金融影响当期利润1054万元,使得营业利润率与去年同期相比由负值转变为2.23%。但由于非全资子公司集艾设计业绩大幅增长、2016年下半年收购上海创域实业净利润贡献较多,二者合计实现净利润4306万元,因此扣除少数股东损益后公司净亏损768万元。 预收款增加带动上半年经营性现金流净额同比多流入8982万元。公司家装业务开展顺利,1H17经营活动产生的现金流量净额为4.17亿元,同比多流入8982万元。收现比127.2%,较去年同期提升0.35个百分点;付现比76.8%,同比提升3.73个百分点。 1)地产后周期叠加消费升级有望带动公司业绩持续发力。消费升级叠加地产后周期综合影响,16年商品房销售面积大幅增加22.5%,17年政府工作报告持续鼓励三四线城市因城施策去库存以及消费者对于居家品质的提升有望带动公司业绩持续发力,公司17年以来业务规模和营业收入均保持良好增长态势,1H17新签订单20.3亿元,在手订单32亿元,为全年业绩增长奠定坚实基础。2)“速美超级家”调整模式,整装待发。公司精益求精,不断对速美超级家进行磨合,整家产品从价格段和区域两个维度进行扩张,已经得到市场验证。未来将采取直营店模式、合资模式、服务商模式多管齐下,保证良好管控的同时,加快速美业务的布局与落地。3)员工股权激励落地,团队凝聚力提升。公司2016年完成中高级管理层共计72人授予417.7万股限制性股票的授予工作,授予价格14.33元/股。我们认为员工股权激励落地,实现了核心员工与公司利益绑定,提升团队凝聚力,有利于新业务拓展。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司速美业务调整模式,落地速度不达预期,下调盈利预测,预计公司17-19年净利润为2.20亿/2.86亿/3.58亿(原值为2.58亿/3.40亿/4.41亿),增速分别为27%/30%/25%;对应PE 分别为23X/18X/14X,维持“增持”评级。
东易日盛 建筑和工程 2017-05-05 22.84 -- -- 24.18 5.87%
24.18 5.87%
详细
公司2017Q1收入增速31.2%,受季节因素影响净利润-5873万,同比减亏341万,基本符合我们的预期。公司预计1-6月净利润区间为【-1300万元至-650万元,去年同期亏损1333万元】。2017Q1公司实现营业收入5.3亿元,同比增长31.2%;实现净利润-5873万元,同比减亏341万;与往年相同,公司所处的家装行业受季节性影响较大,前半年进行业务宣传和客户资源拓展费用支出较大,业绩呈现一定程度亏损,但收入端公司一季度实现30%+以上增长,半年度业绩指引同比减亏,显示出公司业务开展较为顺利。 一季度公司期间费用同比下降3.79个百分点,净利率获得4.49个百分点的提升。2017Q1公司综合毛利率同比下降1.33个百分点至31.93%,除“营改增”原因外,2016起公司家装业务销售品类增加,在提升客单价的同时降低了毛利率;收入规模增加带来销售费用规模效应显现,2017Q1公司销售费用率下降7.22个百分点至26.1%;新开店面租金支付以及员工薪酬支出增加,2017Q1公司管理费用率同比提升3.14个百分点;银行手续费增加带来公司一季度财务费用率0.29个百分点提升,最终促使净利率提升4.49个百分点。 预收款增加带动公司经营性现金流同比多流入8400万元。公司家装业务开展顺利,2017Q1经营性现金流净额1.04亿元,同比多流入8400万元,收现比155%,同比增长16.5个百分点,付现比101%,同比提升5.4个百分点;公司一季度新签订单9.04亿元,25%+增长,预收款7.73亿元,同比增加1.28亿,同比增长20%,现金流入大幅增加。 1)地产后周期叠加消费升级有望带动公司业绩持续发力。消费升级叠加地产后周期综合影响,16年商品房销售面积大幅增加22.5%,17年政府工作报告持续鼓励三四线城市因城施策去库存以及消费者对于居家品质的提升有望带动公司业绩持续发力,公司开年以来业务规模和营业收入均保持良好增长态势,一季度新签订单9.03亿,在手订单35.4亿,为全年业绩增长奠定坚实基础。2)互联网家装“速美超级家”不断磨合,草根调研反馈良好,2017年有望进入快速扩张阶段。公司精益求精,不断对速美超级家进行磨合,加强过程管控提升客户转化率已经取得阶段性成果,我们草根调研了解到服务商主要看好东易产品的性价比,省心的设计和供应链模式,反馈良好,预计2017年服务商将加速落地,速美有望进入全面扩张期;3)员工股权激励落地,团队凝聚力提升,更有利新业务拓展。公司已完成中高级管理层共计72人授予417.7万股限制性股票的授予工作,授予价格14.33元/股,我们认为员工股权激励落地,实现了核心员工与公司利益绑定,提升团队凝聚力,有利于新业务拓展。 维持盈利预测,维持增持评级:公司家装业务进展顺利,速美放量可期,预计公司17年-19年净利润为2.58亿元/3.40亿元/4.41亿元,增速分别为49%/32%/30%;对应PE分别为23X/18X/14X,维持“增持”评级。
东易日盛 建筑和工程 2017-03-17 26.71 -- -- 28.90 4.71%
27.97 4.72%
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事件:公司发布2016年年度报告,全年实现营收29.99亿元,同比增长32.85%,归母净利润1.73亿元,同比增长75.74%,基本每股收益0.69元/股,同比增长76.92%。 主要观点: 行业向好,营收保持增速,归母净利润大涨 2016年,我国房地产销售端增幅明显,商品房销售面积累计同比增幅达22.50%,家装需求随之增加,公司业务规模和营收均稳步提升。公司全年营收实现稳增,同比增长32.85%,主要来自于A6业务持续推进带来的稳定贡献;录得毛利率37.22%,同比下滑1.91个百分点,主要受到了市场竞争和营改增的影响。公司全年三费管控良好,占营收比重为27.70%,同比下降2.74个百分点,其中销售费用占比下降1.67个百分点。2016年公司业务覆盖范围继续扩大,已成立17家子公司、93家直营分公司和66家特许加盟商,实现归母净利润1.73亿元,同比增长75.74%。 现金流情况持续好转,重视产品研发和品牌建设 随着公司DIM+模式的推进以及家装市场的回暖,公司现金流有了明显提升,2016年经营活动现金流净额为4.47亿元,较去年同期增长45.61%。公司一直注重产品研发,2016年研发投入为9646.44万元,同比增长29.45%,与营收水平的增幅保持一致。目前,公司业务分为四大品牌,包括A6业务、速美超级家、精装及睿筑,分别针对需求不同的客户群体。作为A股上市的首家家装公司,公司的行业龙头地位逐渐凸显。 定增项目建设推进,持续完善优化产业链 公司募投的“家装行业供需链智能物流仓储管理平台建设项目”和“数字化家装体验系统项目”已顺利投产。此次募投意在通过整合家装行业上下游资源,提高公司集中采购比例,降低材料成本,实现公司利润的提升。另外,在设计端,公司置换了前次募集资金参股集艾设计(2016年净利润达到4146.82万元);在物流端,公司与安迅物流、中远物流、安得物流等公司签订了长期战略合作,进一步完善了产业链。 控股创域实业,实现平台化战略 公司以现金方式出资人民币11220万元完成了对上海创域实业有限公司51%股权的收购。创域实业业务涉及装潢、建筑设计及施工,拥有丰富的产品对应不同消费水平的客户,业务范围覆盖长三角经济区。收购完成后,公司将致力于中后台的建设,实现平台从区域到渠道到品牌的构建,并通过加强供应链的采集能力降低成本,提升上市公司在长三角的市占率。 股权激励业绩对赌兑现,持续增强管理层信心 2016年7月,公司股东大会通过股权激励计划方案,解锁条件之一要求是2016年扣非后归母净利润同比增长不低于20%。业绩的顺利兑现进一步强化了公司管理层对于公司未来发展的信心,未来完成解锁条件可能性较大。 盈利预测与估值 2016年上半年房地产市场销售火热,家装市场作为其后周期行业回暖约滞后两到三个季度,加之2017年三四线城市房地产去化推进,预计2017年家装市场需求端支撑较强。自2016年三季度以来,公司业绩增加明显,归母净利润大幅增长。同时,实施股权激励计划也彰显了对未来公司发展的信心。我们预测2017-2019年,公司EPS分别为0.89元/股、1.14元/股、1.53元/股,对应的PE分别为33倍、25倍、19倍,给予“买入”评级。
东易日盛 建筑和工程 2017-03-15 27.58 34.07 43.76% 28.90 1.40%
27.97 1.41%
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事件:公司发布2016年年报,实现营业收入29.99亿元,同比增长32.85%;实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长75.74%,扣非后增长52.18%。实现EPS0.69元。每10股派发现金红利8元(含税)。 业绩快速增长超预期,家装业务仍为主要驱动力:2016年公司全年业绩增速达到75.74%,超出公司此前预计的增速区间上限(70%)。分季度来看,2016年Q1-Q4公司营业收入增速分别为26.47%、20%、40.02%、40.31%,归母净利润增速分别为6.15%、-4.03%、368.99%、26.91%,营收及归母净利润皆自第3季度后呈现快速增长,我们认为主要原因为季节性因素影响及收购集艾设计、创域实业并表所致。分业务类型来看,公司全年主营业务:家装、公装、精工装收入分别同比增加28.5%、195.21%、30.28%,公装及精工装收入增速较快主要受益于集艾设计并表贡献。家装收入占比达91.01%,我们认为公司业绩增长的主要动力仍来自于家装业务的持续发展。 毛利率小幅下降,期间费用率下降带来净利率提升:从盈利能力来看,2016年公司整体毛利率达到37.22%,较2015年下降1.91个pct。 主业家装、公装、精工装业务毛利率分别为36.28%、41.06%、2.84%,分别同比变化-1.75、-6.67、-23.51个pct。公司2016年家装业务整体毛利水平小幅下降,但营业成本各项占比基本与2015年持平,我们认为主要是受到“营改增”的影响,而公装及精工装业务毛利水平走低或与行业竞争加剧相关。2016年公司期间费用率为27.70%,较2015年下降了2.73个pct,销售净利率由此同比提升了1.64个pct、达到6.77%。 经营性现金流及货币资金大幅增加,应付账款增速较快:至2016年底公司经营性现金流为4.47亿,同比增加45.61%;货币资金余额达到10.36亿,较2016年初增加3.14亿,为上市以来的最高。导致公司现金情况较好的主要因素除营业收入增速较快外,预收款项和应付账款均有所增加,其中应付账款同比增幅较大(+91.26%)。我们判断应付款大幅增加的主要原因为公司处于整个家装行业产业链的中心,下游合作伙伴主要为建材、家居、劳务、物流等厂商,公司在资源整合、议价能力、资信情况方面均占有优势,在房地产景气度逐渐传导至家装的预期下,公司的营销网络、客户资源及家装门户入口优势更具吸引力。 首家上市家装企业,看好速美超级家业务快速扩张:公司是国内首家家装上市企业,经过近20年发展已拥有17家子公司、93家直营分公司、66家特许加盟商,业务覆盖京津冀、长三角、珠三角、成渝等经济发达区域。公司旗下拥有A6、速美超级家、睿筑、精装等四个针对不同业务类型及受众群体的品牌,其中速美超级家主打性价比和互联网思维,主要受众为80、90后消费者且市场布局多在三、四线城市。 我们看好公司在一二线城市、高端装修市场巩固其传统品牌、规模、技术、服务等优势的同时,积极向三四线城市及中低端市场扩张的战略,整体或将受益于三四线城市地产去库存所导致的地产景气度提升及传导效应。 定增募资7亿元加强物流及信息系统建设,产业+投资双轮驱动:公司2016年7月公告,拟以25.78元/股非公开发行约2700万股,募集资金约7亿元投向家装供应链智能物流仓储平台及数字化家装系统建设。我们认为此次非公开发行如可顺利完成,对公司整合家装行业上下游物流资源、完善公司供应链管理、降低运营成本、增强信息化管理等能力具有较大提升作用。公司上市后持续推行“产业+投资”双轮驱动的战略,相继并购的申远设计、创域实业等行业上下游企业已为公司业绩增长做出贡献。 投资建议:我们看好公司家装龙头企业地位及未来2-3年间家装行业景气度的提升,暂不考虑非公开发行因素的影响,预计公司2017年-2019年的收入增速分别为37.5%、38.5%、36.3%,净利润增速分别为28.6%、29.7%、42.9%,对应EPS分别为0.88、1.14、1.62元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为35.2元,相当于2017年40倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济大幅波动风险;房地产景气度不达预期风险;家装行业景气度不达预期风险;行业竞争加剧风险;回款风险等。
东易日盛 建筑和工程 2017-03-13 25.51 34.16 44.14% 28.98 9.94%
28.05 9.96%
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本报告导读: 公司2016年实现净利1.7亿元(+76%),主要系家装拉动、A6贡献;未来公司在手订单充足,家装市场空间巨大,业绩持续增长值得期待。目标价35.3元,增持。 投资要点: 维持增持。维持17/18年EPS0.86/1.07元,增速26%/25%,考虑到公司作为最纯家装龙头率先受益于“三四线去库存”政策,上调目标价至35.3元(+7%),空间30%,2017/18年41/33倍PE,维持增持。 公司业绩反转,受益于家装业务。①2016年净利增速转正,Q3加速。 2016年实现净利1.73亿元/76%(2015年增速-15%),净利单季增速6%/13%/158%/76%;②高增主因是家装业务(营收占比91%/增速29%),主要由A6贡献。③现金流转正,2015/16年现金净增加额为-0.4/3.2亿元,受益于主营高增(经营现金流净额同增46%)。④销售净利率提高,2016/15年销售净利率为7.8%/5.1%,原因包括:营改增(营业税减少0.2亿)、三费率下降2个pct、高净利率的集艾并表。 三四线城市去库存定调,基本面向好+两大动力,看好最纯家装龙头。 ①“三四线城市去库存”获定调,最纯家装龙头受益。公司家装订单/收入占比95%/91%,业务辐射城市135个。②业务加速,速美已开61家,目标200-300家。③未来,在手订单充裕,已签约未完工订单23亿元,持续增长可期;2017年公司规划通过营销整合、产品结构调整、专业能力建设等来发展A6业务,通过打造极客产品、优化店面运营、产品开发、服务商开发/承诺销售计划等来实现速美放量提质。④增发底价25.8元形成高安全边际,股权激励(75名对象、14元/股、429万份)落地,17-18年净利解锁条件1.67/1.99亿元。 风险因素:地产政策的不确定性;互联网家装推进进度等。
东易日盛 建筑和工程 2017-03-13 25.51 31.84 34.35% 28.98 9.94%
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投资建议。维持16/17年EPS0.69/0.86元,考虑到公司是最纯家装股、地产后周期板块行情启动以及公司增发价倒挂,上调目标价至32.9元(+6%),空间30%,2016/17 年48/38 倍PE,维持增持。 四大边际变化已呈现,看多家装股龙头。①结构化地产政策获定调,2017 年政府工作报告和2016 年经济工作会议都强调因城施策、三四线城市去库存、坚持住房的居住属性,而公司作为家装龙头将深度受益,公司业务区域以北上渝等地为核心、辐射三四线城市,目前已拥有15 家子公司、90 家分公司、73 家特许加盟商。②家装、轻工、家电同属于地产后周期,其中轻工和家电行情已启动,家装行情可期。 ③公司业务进度超预期,“速美”模式类似于加盟,进度超于市场预期(已签约100 城市、7 城市正式营业),未来目标布局200-300 家。 ④公司业绩向好,预告2016 年净利增速转正,实现收入30 亿元/+33%,净利1.7 亿元/+77%。 两大动力:增发价倒挂/股权激励落地。①公司2016 年7 月公告增发预案,目前处于反馈意见阶段;发行底价25.78 元,高于现价2%;增发拟募资7 亿元,拟投向智能物流项目(5.7 亿元)和数字化家装体验项目(1.3 亿元)。②2016 年8 月股权激励落地,以14.33 元/股向包括高端及核心员工在内75 名激励对象授予限制性股票429 万份,2016-18 年净利解锁条件1.39/1.67/1.99 亿元。 风险因素。地产政策的不确定性;互联网家装推进进度等。
东易日盛 建筑和工程 2017-03-13 25.51 30.05 26.79% 28.98 9.94%
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业绩大幅正增长,略超市场预期。2016年公司营收29.99亿元,同增32.85%;归属净利润1.73亿元,同比大幅增加75.74%;扣非后归属净利润1.69亿元,同比增长52.18%,其中2016Q4单季度营收11.47亿元,同比增长40.31%;归属净利润1.58亿元,同比增长26.91%,业绩增长主要原因是上游房地产市场回暖刺激家装需求带来公司收入增加,以及主要子公司正常运营贡献并表利润。公司2016年利润分配预案为每10股派发现金红利8元(含税)。 家俱子公司大幅扭亏,新增并表上海创域和长春东易富盛德利润贡献约461万元。2016年公司旗下主要子公司经营情况总体良好:1)家俱子公司16年实现净利润2932.90万元,15年同期为亏损2794万元;2)速美集屋子公司16年亏损4510.55万元,15年同期为亏损3203.62万元;3)集艾设计和上海创域分别贡献并表利润2488万元和327.82万元,15年同期仅有集艾并表1969.72万元,另外公司2016年公司实施限制性股权激励,摊销费用约1379万元。 家装业务保持较快增长,集艾助力公装规模翻番。分业务来看,2016年公司家装业务收入27.29亿元同增28.50%,保持较快增速主要是受益于上游地产销售旺盛,毛利率36.28%略微下降1.75个百分点;公装业务收入2.02亿元同比大幅增长195.21%,主要是因为公司15年完成收购主营公装设计的上海集艾60%股权(16年集艾营收1.19亿),毛利率41.06%同降6.67个百分点;精工装收入0.15亿元同增30.28%,毛利率2.84%同降23.51个百分点。 归属净利率有所提升,经营性现金流保持净流入。2016年公司毛利率37.22%同降1.91个百分点;期间费用率27.70%同降2.74个百分点,主要是收入规模快速增长导致销售费用率和管理费用率分别下降1.67个和1.13个百分点;归属净利率5.76%同比提升1.40个百分点。公司经营性现金流4.47亿元保持净流入,收现比100.02%,较上年略微下降2.13个百分点。 非公开发行加快完善家装产业链,速美集家业务拓展值得期待。公司2016年公告拟增发不超2716万股募资不超过7亿元(增发价格不低于25.78元/股),用于家装行业供需链智能物流仓储项目及数字化家装体验项目建设,以推动传统家装企业向系统化、规模化发展。目前公司旗下专注中小住宅标准化装饰的速美集家业务已完成60多个城市布局,16年贡献收入3324.75万元。我们认为,随着速美线下布局和仓储物流系统的日益完善,公司会逐渐加大市场宣传和营销力度,助力速美超级家实现快速发展。 盈利预测及估值。公司首期股权激励已经实施,高管及员工积极性大大提高,预计公司17-18年的EPS为0.89元和1.16元(未考虑增发摊薄),给予17年35倍动态市盈率,6个月目标价31.05元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。互联网家装拓展不及预期风险,地产销售下滑风险
东易日盛 建筑和工程 2017-03-13 25.51 -- -- 28.98 9.94%
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公司2016年收入增速32.9%,净利润增速75.7%,高于我们65%的业绩增长预期。2016年公司实现营业收入30.0亿元,同比增长32.9%;实现净利润1.73亿元,同比增长75.7%,其中四季度单季收入11.5亿,同比增长40.3%,单季净利润1.58亿,同比增长26.9%;如果还原2015年工厂搬迁约2700万的费用计提,剔除2016年全年集艾设计并表因素影响,则公司2016年内生净利润增速约为19%。 A6业务仍是公司收入利润的主要贡献点,模式跑通后2017年速美超级家有望放量。消费升级叠加地产后周期综合影响,公司业务规模和营业收入均保持良好增长态势,全年收入端实现32.9%的增长,其中速美超级家全年贡献收入约3300万元;将利润根据业务板块进行分拆,传统主业A6业务(包含家具销售)贡献利润约为1.88亿元,仍是公司主要利润来源;集艾设计全年并表,贡献权益利润约2487万元;速美超级家仍处于业务培育期,成本费用支出较大,利润端体现亏损约为4500万元,2016年公司重点完成了速美模式的过程控制与模式改进,在模式跑通后17年有望实现放量。 公司成本费用控制取得成效,净利率获得1.65个百分点的提升。2016年公司家装业务销售品类增加,在提升客单价的同时降低了毛利率,致使公司综合毛利率下降1.91个百分点至37.22%,公司加强集约化管理克服了新开店面带来的租金以及员工薪酬支出增加,管理费用率下降1.13个百分点至10.58%,销售费用率下降1.67个百分点至17.11%,成本费用控制取得成效,最终促使净利率提升1.65个百分点。 家装业务开展顺利,经营性现金流同比多流入1.4亿元。公司家装业务开展顺利,2016年经营性现金流净额4.47亿元,同比多流入1.4亿元,预收款同比增加0.37亿元至5.25亿元。公司收现比100%,略微下滑2.1个百分点,付现比74%,同比下降了3个百分点。 1)地产后周期叠加消费升级有望带动公司业绩持续发力。家装具有地产后周期以及消费属性,16年商品房销售面积大幅增加22.5%,17年政府工作报告持续鼓励三四线城市因城施策去库存以及消费者对于居家品质的提升有望带动公司业绩持续发力。2)互联网家装“速美超级家”不断磨合,草根调研反馈良好,2017年有望进入快速扩张阶段。公司精益求精,不断对速美超级家进行磨合,加强过程管控提升客户转化率已经取得阶段性成果,我们草根调研了解到服务商主要看好东易产品的性价比,省心的设计和供应链模式,反馈良好,预计2017年服务商将加速落地,速美有望进入全面扩张期;3)员工股权激励落地,团队凝聚力提升,更有利新业务拓展。公司已完成中高级管理层共计72人授予417.7万股限制性股票的授予工作,对应股票现价共计1.13亿元,我们认为员工股权激励落地,实现了核心员工与公司利益绑定,提升团队凝聚力,有利于新业务拓展。 上调17年盈利预测,维持增持评级:公司家装业务进展顺利,速美放量可期,上调17年盈利预测(我们计算16年主业利润1.88亿,假设17年主业增长25%,速美减亏2000万),预计公司17年-19年净利润为2.58亿元/3.37亿元/4.38亿元(原值17年-18年净利润为2.50亿/3.37亿),增速分别为49%/31%/30%;对应PE分别为27X/20X/16X,维持“增持”评级。
东易日盛 建筑和工程 2017-03-13 25.51 -- -- 28.98 9.94%
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报告摘要: 房地产大周期,家装站上风口。2015年3月份以来,房地产市场重新开始一轮上行大周期,自一线城市北上深广至二三线城市乃至目前的部分四五线城市。家装行业作为地产后周期板块站上风口:从增量市场看,三四五线城市房地产市场再次兴起对家装尤其是精装房需求提升;从存量市场看,一二线城市房地产市场价格继续高企,从而使得居民转向提升住房享受上。 老牌家装龙头,勇做弄潮儿。公司着力发展A6与速美业务,目前A6业务持续发力,几乎每年、每季度都能保持整体20%以上的增长,现正往模式化的方向发展。截止2016年11月,速美业务发展势头良好,公司公告速美业务已签约上百家,开店达到41家,落地速度处于加速状态。从订单上看,截至2016年末累计已签约未完工订单金额达到22.92亿元,其中家装业务订单金额16.64亿元,占比72.6%;2016年Q4新签家装业务订单金额高达6.76亿元,占当季度订单总额94.8%,凸显出在家装业务的拓展成效。公司一手房、二手房业务各占50%左右,业务结构均衡,可保障业绩稳健增长。 大行业小公司,业绩高增长延续。2016年年报显示,公司营业总收入29.99亿元(+32.85%),归母净利润1.73亿元(+75.74%),EPS为0.69元。单季度营收和归母净利润变化参考下图1、下图2。根据行业协会的观点,家装行业市场空间达到约2万亿,大行业小公司。 智能家居东风再起,公司或将大力打造智能家居平台。2017年政府工作报告提及居住属性、数字家庭、数字经济、5G以及人工智能等,这些都与智能家居相关,家装行业再次迎来发展契机。公司或将加大对智能家居投入。 公司A6产品全面提价20%以上,对未来业绩有较大的提振作用。预计公司2017~2019年EPS为0.93元、1.26元、1.74元。当前股价对应2017年的PE为29倍,维持“买入”评级。风险提示:装饰主业发展不及预期、外延并购不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名