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岭南园林 建筑和工程 2017-05-25 25.58 -- -- 25.67 0.35% -- 25.67 0.35% -- 详细
报告摘要: 传统优势板块提质增效,夯实园林全产业链布局。趁“美丽中国”政策东风,园林行业市场规模持续扩张。公司横向深耕全国市场,建立五大运营中心,纵向形成苗木培植、景观设计、园林工程、绿化养护、园林研发为一体的园林绿化全产业链。绿化养护板块探索出园林企业可持续收入新模式。得益于传统板块纵横双向高速发展,公司近五年来毛利率逐渐高于行业平均水平,优势不断扩大,至2016年已高出行业平均3.43pct。 开创“园林+”业务模式,生态人文体验产业顺利起步。公司分别于2015年和2016年完成收购恒润科技和德马吉,将园林+数字互动体验+企业创意展示融合为集生态、人文、科技于一体的文旅业务新模式。发挥协同效应,公司在2016年下半年斩获6.23亿元合同额,涉足文化旅游园区、主题乐园建设工程,新产业模式顺利起步,剑指“泛娱乐”行业。 收购新港永豪水务,切入水治理市场。“水十条”指标考核期临近,“河长制”等务实落地政策频发,直接利好以河道治理为主要业务来源的新港永豪水务。新港永豪水务以华北为业务根据地,倚靠水利部下属企业背景,成为雄安新区水生态治理的有力竞争者。在手未履行订单8.7亿元,业绩后继有力。 PPP项目持续发力,红海变蓝海。公司在手PPP订单超24亿,项目涉及绿化工程建设、河道综合整治、市政基础设施建设等。随着PPP项目资产证券化落地加速,融资成本进一步降低。公司在切入水治理市场后,正中PPP资产证券化对水治理项目的偏好,有望结合新港永豪水务业务优势,在水治理领域继续斩获项目大单。 盈利预测:预计公司2017~2019年EPS为1.26元、1.82元和2.36元,对应PE为21X、15X、11X,给予买入评级。 风险提示:(1)传统园林业务市场持续恶化;(2)文化旅游板块有待市场检验。
岭南园林 建筑和工程 2017-05-22 26.38 36.00 42.63% 27.49 4.21% -- 27.49 4.21% -- 详细
公司实施“大生态+泛游乐”战略,双轮驱动,外延收购不断完善生态版图,泛游乐板块发展顺利,两大模块产生显著协同效应,预计17、18年EPS分别为1.20和1.75元/股,对应PE为22.2和15.2倍,目标价36元,上涨空间35%,维持强烈推荐评级。 外延收购水利行业区域龙头—新港水务。公司拟收购北京市新港永豪水务工程有限公司90%股权,作价5.4亿元(含税费),其中2.97亿元为股份对价,2.43亿元为现金支付,分别占总对价比例为55%和45%,其中发行股份价格为23.52元/股。华希投资、山水泉投资对新港水务的业绩进行承诺,2017、2018、2019年净利润不低于6250万元、7813万元和9766万元。 新港水务具有稀缺水利工程资质、丰富水务工程建设经验,众多政府资源,在深耕津京冀基础上,项目遍及全国,在行业内赢得较广知名度和较高信誉评价。 17年1-4月其已中标项目累计36亿,截至4月份,跟进较为明确的项目累计55亿,已中标订单是16年营收5.14倍,全年预计实现新签订单100亿左右。 联姻新港水务,完善大生态版图。从业务战略上来看,此次联姻新港水务将完善大生态版图中水利治理环节,借力大PPP模式着力水污染治理业务,有助于加速实现公司大生态布局。与此同时,也将发挥协同效应,实现资质、客户互补,融合技术储备及项目经验,实现可持续发展。另外,其股东的机关单位背景,将使公司形成一定的资源优势,有助于增强公司的PPP承揽能力。从业务区域上来看,此次收购有助于实现京津冀、粤港澳大湾区互动,提升公司竞争力。在区域上形成以北京为中心,辐射天津市、河北省的市场业务圈,与长三角、珠三角形成业务联动,进而形成全国区域业务布局,大幅增强公司的综合竞争实力。 双轮驱动持续发力,打造岭南生态圈。公司的战略部署是以客户为中心,以“大生态+泛游乐”、“大PPP+大创意”为核心,形成以生态园林景观、环境治理、区域特色旅游、全球会展服务、主题公园、品牌营销推广等为一体的业务体系,进行全产业链资源整合模式下的价值延伸,倾力打造岭南生态圈。通过资源整合和外延收购,公司不断增强大生态业务能力;此外,近两年收购恒润科技、德玛吉及参股多家文旅企业,泛游乐业务快速增长。 在手订单充足,业绩高增长有保障;实施“大生态+泛游乐”战略,协同发展,提供未来飞速发展契机,预计17、18年EPS分别为1.20和1.75元/股,对应PE为22.2和15.2倍,目标价36元,上涨空间35%,维持强烈推荐评级。 风险提示:经济下滑风险;投资风险;政策推进不达预期;回款风险。
岭南园林 建筑和工程 2017-05-17 25.15 -- -- 27.49 9.30% -- 27.49 9.30% -- 详细
事件: 公司日前发布股权激励计划相关公告,根据公告,首次授予并符合本次行权条件的91名激励对象在第二个行权期(2017/6/10-2018/6/9)可行权的股票期权为221.08万份,行权价格13.18元/股;预留授予并符合本次行权条件的21名激励对象在第一个行权期(2017/5/23-2018/5/22)可行权的股票期权为43.56万股,行权价格为35.07元/股。此次股票期权的行权对公司每股收益影响较小。 点评: 股权激励计划充分调动员工积极性,公司经营大幅超出预定目标。公司股权激励计划对象包括中高层管理人员及核心技术人员,覆盖面广,充分调动员工积极性与创造性,出色完成了股权激励计划预设目标。2016年公司实现扣非净利润2.50亿元,同比14年增长113.22%,大幅超过行权条件93%。同时16年净利润/扣非净利润2.61/2.50亿元均高于行权条件13-15年平均净利润/扣非净利润1.27/1.26亿元。 园林PPP新签订单加速落地,推动未来业绩爆发式增长。公司积极拓展PPP项目,16年来新签重大订单合同额达52.69亿元,其中17年新签重大项目订单30.96亿元,已超过16年全年订单额,订单加速落地;17年新签订单中PPP项目合同额17.30亿元,占比达到55.86%。同时公司与各地政府签订的生态环境及旅游景区建设开发相关框架协议高达78.8亿元,为后续订单的持续落地提供支撑。公司16年以来订单收入比为2.05,公司未来业绩爆发式增长具有持续性。大生态+泛游乐,外延助推高成长。公司拟出资5.4亿元收购京津冀地区水生态治理优势企业新港水务90%的股权,全面提升公司在京津冀与粤港澳大湾区建设中水生态治理等PPP项目竞标实力,大力拓展“大生态”产业;同时公司相继收购恒润科技、德马吉,积极布局文旅产业,16年贡献营收3.56亿元,占比13.9%,同比增长156.0%,未来文化旅游板块将由建设端向运营端延伸,战略支撑地位将愈加凸显。 财务预测与估值:预计公司2017~2018年EPS为1.26元、1.82元。当前股价对应2017年的PE为20倍,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期,回款风险等。
岭南园林 建筑和工程 2017-05-16 24.73 35.70 41.44% 27.59 11.56% -- 27.59 11.56% -- 详细
“大生态”及“泛游乐”战略助力公司业绩稳步增长,需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动。公司自上市以来业绩呈现出高速增长,归母净利润增速已连续5年持续抬升,2014-2016年归母净利润分别为1.17/1.68/2.61亿元,2016年增速达55%,继续创增速新高。业绩增长得益于公司“大生态”和“泛娱乐”两大领域生态圈的确立,公司将业务结构重新划分为生态园林和文化旅游两大块,占比分别为86%和14%。需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动,公司的净利结构将会逐步发展为“消费属性”(泛游乐“领域)与“投资属性”(”大生态“领域)并重的格局。 订单饱满,“大生态”业务有望持续高增长。17年至今,新签订单26.78亿(包含框架、不包括新收购的新港永豪订单),其中4.8亿PPP框架协议,9.27亿PPP订单。去年同期并未公告施工订单,主要原因为去年单体订单额小并未达到披露要求。截止目前17年新签PPP订单为16年全年新签PPP订单的75%(16年新签18.67亿PPP订单),增长趋势明显。 以内容为核心,打造“泛游乐”文化旅游新业态。战略协同逐步释放,未来有望成为游乐园区综合运营商。公司于15年和16年先后全资收购恒润科技和德马吉,涉足文化创意产业,并在此期间投资入股了近10家文旅企业,积极整合文化旅游上下游资源。未来公司有望利用自身优势,将公司内部资源充分整合,例如改造存量游乐园,利用“恒润”的渲染及游乐方面的技术对游乐园进行升级改造。园林产能也可以嫁接到游园升级过程中,协同作用逐步体现。 公司有望深度受益“雄安新区”以及“粤港澳大湾区”政策红利。新并购的新港业务主要集中于京津冀,在雄安县曾经有过施工项目。未来有望结合“岭南园林”原有的地域优势,深度分享“雄安新区”以及“粤港澳大湾区”政策红利。公司于今年4月份作价5.4亿元收购新港永豪90%股权。新港永豪是资质齐全的水务优秀企业,公司联姻新港永豪将补齐“大生态”产业链短板,使业务深入京津翼地区,并产生3项战略协同:一是发展生态园林相关的水生态修复行业,获取更多水生态领域订单;二是打通全盈利闭合产业链条,构建大生态和泛游乐综合业务模式;三是为持续内延发展和外延扩张相结合,成为生态环境与文化旅游相结合运营商。新港永豪2017年-2019年承诺净利润6250/7813/9766万元,公司将业绩目标设定为:未来四年净利润逐年增长25%以上。 风险提示:新业务拓展不达预期,PPP推进不达预期的风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为5.10/7.25/9.24亿元,EPS分别为1.19/1.70/2.16元(考虑17年定增摊薄),16-19年CAGR为52%,当前股价对应PE分别为21/15/12倍,考虑到岭南园林未来高成长的潜力,我们给于目标价35.7元(对应17年PE30倍),买入评级。
岭南园林 建筑和工程 2017-05-15 24.80 -- -- 27.59 11.25% -- 27.59 11.25% -- 详细
以“园林PPP”为机身,化“大生态”与“泛游乐”为双翼,铸就生态园林行业的业绩加速战斗机。岭南园林创立于1998 年,并于2014 年2 月登陆深圳中小板上市,经过近二十多年的耕耘,现已发展为集生态环境与园林建设、文化与旅游、投资与运营为一体的综合性集团公司。16 年实现营收25.7 亿元,同比增长35.9%;归母净利2.6 亿元,同比增长55.3%。主营业务主要分为生态园林和文化旅游两大板块,分别贡献营收86.1%、13.9%。未来公司将以“园林PPP”为机身,“大生态”与“泛游乐”为机翼,成为园林行业中业绩加速的战斗机。 受益PPP 模式的大力推广,园林板块新签订单加速落地,保障未来业绩持续高增长。公司积极拓展PPP 项目,先后签订了多项工程订单。公司2016 年以来新签重大订单合同额达47.23 亿元,其中17 年新签重大项目订单25.50 亿元,已超过16 年全年订单额,订单呈加速落地态势;17 年新签订单中PPP 项目合同额12.80 亿元,占比达到50.20%。同时公司与各地政府签订的生态环境及旅游景区建设开发相关框架协议高达78.8 亿元,为后续订单的持续落地提供支撑。公司2016 年来的订单收入比为1.84 倍,公司未来业绩爆发式增长具有持续性。 收购新港水务,拓展水生态治理等“大生态”产业领域,打造新的业绩增长极。公司近日拟出资5.4 亿元收购新港水务90%的股权,新港水务主营业务为水生态治理、生态修复、海绵城市建设等,拥有水利水电工程施工总承包一级等多项资质,技术实力雄厚,未来或将积极参与雄安新区建设。本次收购完成后,公司将与新港水务展开协同合作,借力“大PPP”运营模式,全面提升公司在京津冀与粤港澳大湾区建设中水生态治理工程的PPP 拿单实力,打造业绩新的增长极。 积极开展外延并购涉足文旅产业,成果卓著未来持续向好。公司从生态环境建设领域通过外延并购的模式涉足文化旅游,15 年来相继收购恒润科技、德马吉。公司的文旅产业16 年贡献营收3.56 亿元,同比增长156.0%,毛利率48.5%。未来文化旅游板块将由建设端向运营端延伸,从2B 端向2C 端切换,对公司发展的战略支撑地位将愈加凸显。 财务预测与估值:预计公司2017~2018 年EPS 为1.26 元、1.82 元。当前股价对应2017 年的PE 为20 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:PPP 项目拓展及落地不及预期,回款风险等。
岭南园林 建筑和工程 2017-05-01 28.34 33.07 31.02% 28.73 1.38% -- 28.73 1.38% -- 详细
公司转型初显成效,在手订单充裕保障业绩增长 公司为园林绿化龙头之一,近年来在夯实生态园林业务的同时,通过外延并购,加速拓展文化旅游业务,从而逐步建立起“大生态”与“泛娱乐”优势互补下的双主业结构,使公司逐步转型为“园林生态+文旅”双驱动发展模式。 生态园林业务方面,公司16 年在手订单以及框架协议预计在200 亿左右,其中约90 亿订单已正式签订协议,框架协议在100 亿左右,且框架协议落实率较高。文旅业务方面,在手订单约30 亿,且目前子公司恒润科技与海昌海洋公园签订框架协议,涉及8 个大型主题公园的改造升级,并深入参与了从项目购买到运营的各个环节。公司未来将继续加强生态与文旅板块的协同效应,预计公司承接订单量将延续高增长态势,后续业绩释放保障较强。 营收显著提升,文旅业务板块成为亮点 公司16 年营收25.68 亿,同增35.94%。其中生态园林业务营收22.11 亿,同增26.38%;文旅业务3.57 亿,同增156.00%。生态园林方面,公司积极承接PPP 订单,并通过外延并购,积极拓展水生态治理业务,从而在传统园林业务基础上逐步整合为集合传统园林以及水生态治理的“大生态”业务模块。文旅方面,公司近年来通过并购文化创意设计公司恒润科技和展览展示服务公司德马吉,推动文旅业务的发展,并且两公司均在16 年完成其业绩承诺。公司通过内生外延,业务结构组合得到进一步优化,从而提升公司的核心竞争力。在业务整合逐步完成后,17 年公司两大板块营收增长率有望进一步提升。毛利率方面,剔除营改增影响的后公司16 年毛利率为26.92%,同比上升0.65 个百分点,主因文旅业务营收的显著提升,该业务毛利率显著高于生态园林业务。17 年一季报显示公司营收5.18 亿,同增28.37%。 三项费用率有所提升,17 年Q1 公司净利润高位增速延续 16 年公司三项费用率为14.10%,同比上升0.35 个百分点。其中销售费用率与管理费用率分别为0.49%/13.78%,同比上升0.17/1.83 个百分点,主因随着公司各大区域运营中心的快速发展,相应销售与管理费用有所提升;财务费用率为-0.17%,较15 年下降1.65 个百分点,主因16 年利息支出有所减少。公司16 年归母净利润2.61亿,同增55.29%。此外,公司17 年Q1 归母净利润为0.48 亿,同增68.12%,上半年预计同增60%到100%。 经营现金流降幅收窄,公司整体流动性充裕 投资建议 公司建立“园林生态+文旅”双驱动发展模式,协同效应逐步彰显。生态园林板块,立足传统园林绿化业务,公司近期并购新港水务,将在水生态治理业务迎来进一步发展,并有望与原有园林业务形成协同效应;文化旅游方面,公司通过外延并购,背靠恒润技术优势逐步布局游乐产业,并依托德马吉营销优势,为海外业务拓展建立基础。综上,在订单充裕,增量可期情况下,公司未来发展向好。首次覆盖,给予“买入”评级。预计公司17-19 年EPS 分别为1.22/1.69/2.19,PE 分别为23/16/13。 风险提示:项目推进不达预期,并购协同效应不达预期。
岭南园林 建筑和工程 2017-04-28 28.15 36.92 46.28% 29.23 3.84%
29.23 3.84% -- 详细
公司业务发展迅速,“生态园林”+“文化旅游”双轮驱动下,承接订单超预期增长。根据公司披露,公司2016年实现营收26亿元,同比增长35.94%;实现净利润2.6亿元,同比增长55.27%。一季度公司营收增长28.37%,净利润增长68.12%,文旅业务发展带来业务结构持续优化。目前公司在手订单超过300亿元,预计2017年营业收入、净利润有望达到70%的增长。 公司生态园林业务受益于PPP项目的推进,2017年有望获得订单约150亿元。公司享受到政策红利,2016年PPP项目推进开始加速,生态园林业务有望在最近1-2年达到落地高峰,利好公司业绩增长。 公司文化旅游业务发展良好,恒润科技与德马吉均超过业绩承诺,恒润科技目前在手订单约30亿元,已经足够覆盖未来2年业绩增长。目前旅游投资每年增速约30%,预计2020年,旅游整体投资规模将达到2万亿元,恒润科技产业能广泛用于主题公园、文化宣传、科技展馆等地,有望受益于旅游行业的投资热潮。 未来方向:1)公司拟切入水生态治理领域,布局“大生态”,拟收购新港永豪水务公司90%股权,2017-2019年承诺业绩不低于6,250万元、7,813万元、9,766万元;2)“泛娱乐”版图初显雏形,主题公园、VR、IP、影视全产业链布局。长期来看,公司在2B端发展良好,不断探索产业可变现模式,有助于公司长期发展。 盈利预测:根据公司的订单情况及行业前景,我们预计公司17-19年EPS分别为1.06、1.62、2.27元,对应PE分别为24/15/11,考虑公司成长性良好,给予17年35倍PE,目标价37.1,“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不及预期、文旅项目竞争加剧。
岭南园林 建筑和工程 2017-04-28 28.15 -- -- 29.23 3.84%
29.23 3.84% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年一季报,报告期内公司实现营业收入5.18亿元,同比增长28.4%,实现归母净利润0.48亿元,同比增长68.1%,实现基本每股收益0.12元。公司预计2017年1-6月归母净利润1.65亿~2.06亿元,同比增长60%~100%。 二、分析与判断 Q1业绩延续高增长,毛利率小幅提升 公司17Q1营收同比增长28.4%,归母净利润同比增长68.1%,其中母公司营收同比增长7.44%,净利润同比增长2.82%,业绩延续高增长(16Q3、16Q4业绩增速分别为48%、73%)的主要原因是恒润科技利润加速释放。公司17Q1实现综合毛利率31.55%(同比+2.93pct),净利率8.91%(同比+1.83pct),毛利率提升的主要原因是公司VR主题乐园订单毛利水平较高,恒润科技收入占比提高带动公司综合毛利率提升。 园林与水生态治理齐发力,PPP订单加速释放助力17年业绩爆发 16年以来公司生态园林PPP订单加速释放,预计公司目前在手园林生态订单近100亿元(为16年收入的4倍),在手框架协议100亿元,预计17-18年公司园林主业业绩增长50%/40%。公司拟以5.4亿元(股权+现金)收购北京新港水务完善园林生态产业布局,新港水务承诺17-19年归母净利分别不低于6250/7813/9766万元,若此次收购完成,公司与新港水务的业务协同和区域协同(助力公司布局京津冀)效应将快速显现,带动新港水务利润快速释放,显著增厚公司业绩。 恒润科技VR主题订单放量,17-18年业绩将持续高增长 受益主题乐园的高景气度,恒润科技凭借在高科技球/环幕飞翔影院项目的技术优势发力主题乐园建设,公司VR主题乐园订单放量,预计公司目前在手VR主题乐园订单超30亿,为16年文旅板块收入8倍,预计17-18年恒润科技业绩增速100%/50%。 三、盈利预测与投资建议 公司园林生态与VR主题乐园订单充足,“园林生态+文旅”双轮驱动业绩高增长,公司拟收购的北京新港水务将完善园林生态产业布局。预计2017-2019年归属母公司股东净利润(不考虑新港水务)为4.98亿元、7.51亿元、9.90亿元,EPS为1.20元、1.81元、2.39元,对应当前股价PE分别为21倍、14倍和10倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:PPP项目执行低于预期,文旅板块项目推进低于预期。
岭南园林 建筑和工程 2017-04-27 28.36 35.53 40.77% 29.86 5.29%
29.86 5.29% -- 详细
“大生态”及“泛游乐”战略助力公司业绩稳步增长。公司自上市以来业绩呈现出爆发式增长,归母净利润增速已连续5年持续抬升,业绩亮眼,2014-2016年归母净利润分别为1.17/1.68/2.61亿元,2016年增速达55%,继续创增速新高。业绩增长得益于公司“大生态”和“泛娱乐”两大领域生态圈的确立,公司将业务结构重新划分为生态园林和文化旅游两大块,占比分别为86%和14%,目前生态园林为公司主要收入来源,公司生态环境主业利润2016年较2014年增长72.52%,增长势头强劲。 积极拥抱PPP,“大生态”业务持续高增长。17年新签订单达17.52亿元,公司积极推行PPP的合作模式,与多地政府就PPP模式开展合作。自2015年至今,公司与合肥市、眉山市、济宁市等地方展开了PPP相关合作,与上述三个地方政府签订了3项PPP战略合作框架协议,共计金额58.3亿元。另外公司还签订了3项PPP落地项目,共计金额18.67亿元。 并购新港永豪,完善公司“大生态”产业链。新港的业务主要集中于京津冀,在雄安县曾经有过施工项目。未来有望结合“岭南园林”原有的地域优势,深度分享“雄安新区”以及“粤港澳大湾区”政策红利。公司于今年4月份作价5.4亿元收购新港永豪90%股权。新港永豪是资质齐全的水务优秀企业,公司联姻新港永豪将补齐“大生态”产业链短板,使业务深入京津翼地区,并产生3项战略协同:一是发展生态园林相关的水生态修复行业,获取更多水生态领域订单;二是打通全盈利闭合产业链条,构建大生态和泛游乐综合业务模式;三是为持续内延发展和外延扩张相结合,成为生态环境与文化旅游相结合运营商。新港永豪2017年-2019年承诺净利润6250/7813/9766万元,公司将业绩目标设定为:未来四年净利润逐年增长25%以上。考虑到公司目前在手订单较多,今年1-4月份累计中标项目合计约36亿元,截至4月份跟进较为明确的项目合计约55亿元,因此预计新港永豪业绩增速较为保守。 以内容为核心,打造“泛游乐”文化旅游新业态。公司于15年和16年先后全资收购恒润科技和德马吉,涉足文化创意产业,并在此期间投资入股了近10家文旅企业,积极整合文化旅游上下游资源。一系列文旅标的外延并购的目的在于打造内容核心,在内容核心的基础上扩宽外围创业设计策划和文旅项目投资领域,进而衍伸到软硬件开发和VR的相关层,以点到面,逐步延展,打造“泛游乐”新业态。 风险提示:新业务拓展不达预期,PPP推进不达预期的风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为5.10/7.25/9.24亿元,EPS分别为1.19/1.70/2.16元(考虑17年定增摊薄),16-19年CAGR为52%,当前股价对应PE分别为21/15/12倍,考虑到岭南园林未来高成长的潜力,我们给于目标价35.7元(对应17年PE30倍),买入评级。
岭南园林 建筑和工程 2017-04-27 28.36 -- -- 29.86 5.29%
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1、17Q1业绩高增长,双主业发力 2017年一季度公司业绩实现高增长,得益于生态园林业务及创意文化业务同时发力。分主体来看,母公司营收增长7.41%,净利润增长2.82%,子公司营收增长171.15%,净利润增长885.71%,德玛吉等并表使公司业绩大幅增长。公司业绩增速高于营收增速,主要基于:1)高毛利率的文化创意业务占比提升,致使整体毛利率提升2.93个pp;2)营改增导致营业税金及附加减少900万元;3)日常营运规模增加,导致管理费用增加3100万元。现金流净额有所下降,主要是因为业务规模不断扩大,现金支出较多,但收现比明显提升。不过,随着公司项目进度逐渐深入,公司现金流状况将有望得到改善。 2、多个领域订单充足,业绩增长具有保障 16年公司生态板块,在手订单200亿元左右,其中签约订单90多亿,100亿左右为框架协议,合计是16年营收的7.79倍;恒润科技16年在手订单30多亿,1-4月新签订单超过10亿,全年订单预计大幅增长。此外,公司拟收购的新港水务17年1-4月已中标订单36亿元,明确跟进项目55亿元。公司多领域订单充足,业绩增长具有明显保障。 3、深耕生态园林业务,拓展生态综合治理业务,深挖生态+文化旅游双协同效应 2017年公司发展战略:生态主业方面,深耕生态园林业务,并通过加强研发(16年研发投入增加近3200万元,占营收比重由3.38%提升到3.72%)及对外合作积极拓展生态综合治理业务(已收购新港水务),加快全产业链的整合发展,把握PPP发展浪潮。文化旅游业务方面,上游:公司基于在手及对外合作的IP,深挖其价值;中游:以恒润集团为平台,将IP转化为大型游乐沉浸式体验的内容等;下游:通过自建或“园中园”的方式打造主题乐园,实现创意价值的变现。公司将通过内增式发展与外延式并购,以邹城项目为示范,引领“大生态”和文化旅游产业有机结合,深挖二者趋同效应,实现双主业高速发展。 4、大生态+泛游乐战略,支撑公司长远发展,维持“强烈推荐-A”评级 公司业绩高增长,积极参与PPP享受政策红利,拓展园林及生态综合治理业务,同时“二次创业”转型文旅+泛娱乐,战略清晰,协同发展。预计17、18年EPS为1.07与1.34元,对应PE为23.4与18.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业务拓展不及预期,投资不及预期,回款风险
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园林行业翘楚,“园林生态+文旅”双轮驱动业绩高增长。 岭南园林是园林绿化龙头之一,2015年以来,公司建立了大生态和泛游乐双主业发展的战略目标,先后收购恒润科技和德马吉布局文化旅游产业,并于2017年4月拟定增收购北京新港水务拓展水生态治理业务。受益“园林生态+文旅”双轮驱动,公司14-16年业绩复合增速达49.3%。公司未来将通过推动生态园林+水生态治理+文化旅游产业深度融合,提高公司综合竞争力,努力成为“生态环境与文化旅游运营商”。 园林与水生态治理协同发展,17年公司PPP订单和业绩将加速释放。 PPP模式的推广重构园林生态行业格局,带动行业集中度提升。16年以来公司PPP订单加速释放,预计公司目前在手园林生态订单近100亿元(为16年收入的4倍),在手框架协议100亿元,预计17-18年公司园林主业业绩增长50%/40%。公司拟以5.4亿元(股权+现金)收购北京新港水务完善园林生态产业布局,17年1-4月新港水务新签订单36亿,若此次收购完成,公司与新港水务的业务协同和区域协同效应将快速显现,带动新港水务利润快速释放,显著增厚公司业绩。 布局泛游乐全产业链,VR主题乐园订单放量促17-18年业绩爆发。 恒润科技国内第一批能够自主研发、独立设计、建造大型球幕飞翔影院的企业。公司凭借恒润科技在高科技球/环幕飞翔影院项目的技术优势发力主题乐园建设,预计公司目前在手VR主题乐园订单超30亿,为16年文旅板块收入8倍,预计17-18年恒润科技业绩增速100%/50%。公司以恒润科技为主体加大力度布局泛游乐全产业链,依托德马吉增强文旅板块营销能力,实现公司“走出去、引进来”,未来泛游乐战略协同效应有望逐步显现。 盈利预测与估值。 公司园林生态与VR主题乐园订单充足,“园林生态+文旅”双轮驱动业绩高增长,公司拟收购的北京新港水务将完善园林生态产业布局。我们上调公司2017-2019年归属母公司股东净利润至4.98亿元、7.51亿元、9.90亿元,EPS为1.20元、1.81元、2.39元,对应当前股价PE分别为21倍、14倍和10倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。 PPP项目执行低于预期,文旅板块项目推进低于预期。
岭南园林 建筑和工程 2017-04-20 27.33 41.80 65.61% 29.86 9.26%
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外延并购再下一城,业绩超预期概率高:公司积极向大生态和文化旅游领域拓展,“生态环保、文化旅游”于一体的生态人文体验服务产业链日益完善;2017年4月11日,公司发布公告,启动收购新港水务90%股权,交易对价5.4亿元,以发行股份(2.97亿元)+现金支付2.43亿元支付对价,公司以配套融资方式募集资金。2016年新港水务营业收入7.01亿元,净利润5282万元,2017-2019年新港水务的业绩承诺分别不低于6250万元、7813万元和9766万元,同比增长18%、25%和25%;同时,方案中设计业绩承诺超额净利润<业绩预测50%,奖励对方超额净利润的35%,超额净利润>50%,奖励对方超额净利润50%。此次收购价格相对标的公司业绩承诺,2017-2019动态PE仅为8.57倍、6.92倍和5.51倍,资产收购定价不高,同时,超额净利润激励方案有效激发团队积极性,增加新港水务业绩超预期可能。 新港水务深耕华北,河道治理大有可为:新港水务主要从事河道治理、农田水利、市政水务、维修养护等工程业务,已初步形成立足北京、深耕华北、面向全国的业务网络;新港水务是水利部机关服务局所属企业参股公司,股东实力背景强大,有助于河道治理业务的快速发展,再加上河道治理市场空间巨大。根据《“十三五”污水处理及再生建设》中我国需整治黑臭水体长度,我们预计河道治理市场需求在7000亿元以上,公司河道治理业务大有可为;从公司公开信息看,2016年末新港水务在手订单约18.27亿元,是其2016年营业收入倍数为2.60倍;加总紧密跟踪订单信息,预计新港水务2017年可执行订单有望达31.32亿元,是2016年营业收入的4.47倍,助力新港水务业绩实现。 战略调整PPP崛起,业务协同竞争力强:《全国PPP综合信息平台项目库第五期季报》显示,截至2016年末,全国入库项目11260个,投资额合计13.5万亿元,再创历史新高;2017年2月以来,PPP-ABS快速推进,发改委、证监会、交易所和基金协会纷纷发文支持PPP-ABS,有助于建立沟通衔接机制,推进符合条件的项目通过ABS方式实现市场化融资,助力PPP项目联通资本市场,PPP在“政策牛”推动下继续沿着“模式牛”、“业绩牛”的三牛逻辑良性发展。岭南园林2016年报显示,对PPP发展战略调整,由“小步快跑”变更为“大步赶超”,2016年公司重大订单和框架协议合计104.2亿元,以PPP模式为主,同时,公告显示,新港水务累计中标PPP订单约9.54亿元,紧密跟踪PPP订单约13亿元;我们认为2017年公司全力开拓PPP市场,大力推进生态环境主业发展,同时新港水务加盟,公司PPP拿单能力将大幅增强,有助于公司PPP业务放量。 各项业务渐入佳境,受益雄安新区&粤港澳,公司整体盈利能力将持续提升:公司园林主业整体保持较高增速。2017年公司生态园林业务发展迎来了战略微调和外延并购的开启,通过全员营销和收购新港股份,借助PPP模式再进高速成长通道;同时,公司地处粤港澳核心区域,新港水务地处京津冀核心区域,借助粤港澳大湾区建设和雄安新区建设,助力公司发展再提速;公司文化旅游产业高歌猛进,恒润科技连续斩获大单,德马吉2016净利润增速达136%;2016年公司文化创意产业营业收入占比13.90%,净利润占比达到了36.92%,大幅优化公司盈利能力;另外,2017年公司期权费用摊销大幅下降,对公司业绩影响相对较小,有助于提升公司的盈利能力预计;各项业务渐入佳境,公司及拟收购标的公司是雄安新区和粤港澳受益主体,同时费用率下降,盈利能力快速提升。 投资建议:买入-A投资评级,12个月目标价42元。公司是园林行业转型最为成功的一家企业,实现了“园林绿化+生态环保+文化旅游”三大产业的融合发展、协同发展,为园林公司转型提供了有益参考。 2017年公司PPP战略调整,PPP业务有望加速发展,公司即将进入业绩快速释放阶段;同时,公司拟收购新港水务,标的公司华北区域业务占比达到59%,是雄安新区水环保领域主要受益者。另外,公司地处粤港澳大亚湾核心区域,未来发展前景广阔。综合考虑公司加大PPP业务开拓力度、文旅板块持续高速增长以及假设新港水务下半年并表因素,我们调高对公司业绩预估,预计公司2017-2019年营收增速分别为92.1%、41.8%和32.2%,同期净利润分别为5.29亿元、7.65亿元和10.17亿元,分别同比增长102.9%、44.6%和32.9%;对应发行股份后预计4.38亿的总股本,每股收益分别为1.21元、1.75元和2.31元,动态PE分别为20.7倍、14.3倍和10.8倍。我们看好公司“园林+生态+旅游”于一体的发展模式、雄安新区建设和粤港澳大亚湾建设给公司带来的发展机遇,预计2017年园林生态、新港水务并表及文旅板块业绩贡献约为3.18亿元、3500万元和1.75亿元,综合考虑公司园林生态及文旅板块业绩贡献、增长及板块估值,我们认为公司合理市值区间在167亿元-194亿元,对应公司2017年5.29亿元净利润预测,动态PE区间在32倍-37倍;给予公司买入-A评级,同时上调目标价42元,对应2017年35倍PE。 风险提示:PPP推进缓慢,业绩不及预期,资产重组进展不及预期、新业务开拓风险、原始股东减持等风险。
岭南园林 建筑和工程 2017-04-14 27.33 -- -- 30.00 9.25%
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收购新港水务,拓展水治理市场,全面完善“大生态”产业链布局,助力PPP 业务发展。 拓展水治理市场,全面完善“大生态”产业链布局。此次收购将补强公司在生态水治理领域的业务水平,也有助于公司深入更为广域的“城市双修”领域;同时,公司将进一步推进区域市场的业务扩张。 提升综合竞争力,助力PPP业务发展。借助新港水务在水生态治理方面的领先优势,获得更为完善的绿地系统、水系统设计和建设业务覆盖能力,为后续承接大生态PPP项目提供有力的资质、技术和经验支持。 新港水务承诺于2017年度、2018年度和2019年度归属于母公司股东的预测净利润分别不低于6250万元、7813万元、9766万元,将同比增长19.08%,25.01%,25.00%。我们认为新港水务2017年达到业绩目标的确定性较强:从盈利能力来看,新港水务2015年、2016年毛利率分别为15.55%、13.84%。2016年较去年同期有所下滑,低于同行业上市公司平均值,因此其管理效率提高带来的利润弹性较大。在交易完成后,公司内部控制及管理体系的输出有望提高新港水务整体管理运营能力,保障业绩快速增长并达到承诺目标。 从收购价格来看,本次收购对应于2016年的静态PE为11.43倍,对应于2017年的动态PE为8.64倍,与同业上市企业相比,收购价格相对较低。新港水务承诺2017年、2018年和2019年归母预测净利润分别不低于6250万元、7813万元、9766万元,按照5.4亿元的收购价计算,新港水务动态PE为8.64倍(对应2017年净利润目标),相对于上市同业企业的PE水平,价格相对较低。 盈利预测、估值与评级:考虑到收购并表带来的业绩增厚影响,我们上调公司的盈利预测。在不考虑三年期定增摊薄的影响,我们预计公司2017-2019年的EPS至0.89元、1.21元、1.53元,当前市值对应PE为28倍、21倍、16倍;考虑公司三年期定增摊薄的情况下,我们预计公司2017-2019年的EPS至0.83元、1.13元、1.39元,当前市值对应PE为30倍、22倍、18倍;维持公司“增持”评级。 风险提示:回款风险、技术研发进展不达预期、收购整合进度不达预期。
黄骥 3 7
鲍荣富 2 6
岭南园林 建筑和工程 2017-04-14 27.33 -- -- 30.00 9.25%
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公司拟收购新港永豪90%股权,京津冀地区业务能力大幅增强 公司4月11日公告发行股份及现金拟收购北京新港永豪90%股权,收购对价5.4亿元,其中股份支付2.97亿元,价格23.52元/股,现金支付2.43亿元。新港永豪主业为水生态治理,业务范围主要在华北地区,尤其是北京及周边地区。新港永豪承建过包括奥运和园博园在内的多项水治理标杆工程,下半年预计参与承德水环境治理工程。被收购前已连续实现较高增长,17-19年承诺净利润0.63/0.78/0.98亿元,CAGR22.7%。我们认为,公司本次并购将大大增强在京津冀地区的市场和业务拓展能力,使公司充分受益雄安新区和京津冀一体化建设。 新港永豪与公司协同效应显著,公司大生态战略补齐重要一环 新港永豪具有水利水电工程总承包施工一级资质,在承接水利和水治理工程过程中不受资质限制,过往在城市水环境建设、污水处理等8大领域均有良好业绩,近年来水治理工程业务占比超过75%。公司确定大生态战略以来,在规划设计、园林建设、水生态治理技术研究方面均已处于行业前列,本次并购完成后,公司补齐了在水处理和流域治理领域的施工力量,大生态全产业链已无明显短板。我们认为,本次并购将加快公司在水生态领域研究成果的转化速度,在当前施工单位仍然是PPP项目主体的市场环境下,公司施工能力的增强将提高公司获取水生态PPP项目的能力。 2016年起公司PPP订单快速上升,“生态+文旅”战略有望加速推进 2016年下半年以来,公司新签PPP订单节奏明显加快,去年9月至今,公司新签PPP订单84.47亿元(包括邹城项目51亿元合作框架),已明确落地的项目超过31.90亿元(不含未公告项目),超过公司去年全年收入,我们判断PPP项目将为公司园林主业带来较大业绩弹性。公司15年布局“生态+文旅”双主业以来,通过收购恒润科技、德玛吉和新港永豪,已在生态和文化创意两条主线上完成专业能力布局,随着邹城项目加速推进,其在生态文旅类PPP项目中的示范效应将逐渐显现,公司“生态环境与文化旅游运营商”目标有望通过PPP模式快速推进。 内生外延共促高增长,维持“买入”评级 我们假设公司成功收购新港永豪90%股权,上调17-19年净利润预测至4.77/7.29/9.79亿元,对应摊薄EPS1.15/1.76/2.36元,16-19年CAGR+55%。可比公司17年整体平均PE为27.4X,公司在可比公司中预期业绩增速最高,认可给予17年30-35倍PE,对应PEG0.44-0.5,低于行业平均水平0.61,合理价格区间34.50-40.25元,维持“买入”评级。 风险提示:定增收购进展不及预期,水体环境治理市场增长不及预期。
岭南园林 建筑和工程 2017-04-13 27.33 40.06 58.72% 30.00 9.25%
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事件:岭南园林拟向华希投资、山水泉投资发行股份及支付现金收购二者持有的新港水务合计90%股权,同时定增募集配套资金不超过2.69亿元。 交易方案要点整理:(1)新港水务90%股权交易作价为5.4亿元,收购市盈率11.36倍,其中发行股份对价2.97亿元,发行价格为23.52元/股,支付现金对价2.43亿元;(2)岭南园林拟以询价方式向不超过10名特定投资者定增募集不超过2.69亿元配套资金;(3)华希投资、山水泉投资承诺,新港水务于2017-2019年归母净利润分别不低于6250万元、7813万元、9766万元。 通过收购快速布局水生态业务,大生态布局再下一城。岭南园林从原有园林业务逐步向“大生态”和“泛娱乐”的综合业务模式拓展,致力于成为生态环境与文化旅游运营商。本次水生态治理行业的并购完成后,公司将加速在“大生态”领域的产业链布局。 水生态治理与生态园林主业契合度高,充分发挥客户资源协同优势。标的公司与上市公司的客户分布具有较强的一致性,双方可共享优质资源,借助平台与资源网络,共同推进业务扩张,提升市占率及品牌影响力。 丰富产品多元化,全面提升承揽PPP订单能力。本次交易完成后,公司将具备承接水生态治理、生态园林及文化旅游等综合性大规模PPP项目的能力,可为客户提供更为多元化的产品服务及解决方案。 增厚公司业绩,拓展新盈利点。国家政策大力扶持环保产业发展,新环保法加大对环境污染治理力度,极大释放了污染治理的市场需求。上市公司与标的公司业务相互融合,将获得更为完善的系统、资质、经验等,增强海绵城市建设和“城市双修”的综合竞争力,不断拓展新盈利点。 水务行业增长迅速,PPP引领行业变革。水利环境和公共设施管理业固定资产投资额由2006年的7507亿元增长到2015年的55679亿元,年复合增长率达22.19%,而水务企业应收增长由670亿元增长到1909亿元,年均复合增长11%。2016年财政部发布的第三批PPP示范项目名单中,水务相关项目总投资超过1200亿元,PPP将推动行业高速发展。 盈利预测与投资建议:我们预测岭南园林2017-2019年实现收入分别为38.99亿元、54.05亿元、70.10亿元,同比增长51.88%、38.61%、29.68%;实现归母净利润4.13亿元、5.80亿元、7.57亿元,同比增长58.31%、40.43%、30.54%;对应2017-2019年发行摊薄后EPS分别为1.0元、1.4元、1.8元。公司处于快速成长期,目标价40.25元(对应2017年PE为40X,PEG0.69),维持买入评级。 风险提示:公司转型发展不达预期;园林生态、文化旅游等市场发展不及预期;市场竞争加剧;市场风险偏好下行风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名