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岭南股份 建筑和工程 2019-09-05 4.80 5.40 14.65% 5.03 4.79%
5.03 4.79% -- 详细
公司简介: 业务遍及全国, 涵盖生态全产业链包括园绿化、水务水治理、土壤修复等各类生态修复业务,近年来持续在文化旅游领域布局,形成了生态+旅游双轮驱动的格局。 生态建设空间广阔,旅游业规模增长快速。 考虑到: 1)我国生态恶化形势严峻,国家重视生态文明建设,相关资本投入持续加码; 2)我国新型城镇化持续推进,预计城镇化率短期每年提升仍将超 1pct; 3) PPP 模式的更加规范化推行, 生态修复/保护行业未来仍将保持成长。 受益于政策支持及居民消费能力提升,旅游业行业规模以较快规模增长( 13-17年旅游业收入 Cagr 14.8%) ,我国旅游业发展将进入第三阶段,深度体验式度假为未来旅游趋势,结合政策推动,生态、文化将与旅游深度融合。 外延并购布局生态+文旅双引擎,优质子公司满足境内分拆上市要求。 公司传统主业园林绿化产业链布局完整,综合实力强;收购新港永豪,增资本农科技,布局强化水务水治理、土壤修复业务,形成大生态业务模式; 并购参股优质文旅标的,持续布局,目前与生态业务协同初显,未来有望持续加强。考虑到生态建设行业空间广、成长快,文旅业进入第三阶段高成长期,我们预计公司将充分受益。 证监会近期出台的《 上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定(征求意见稿)》,明确上市公司子公司境内分拆上市约束条件,公司旗下子公司恒润科技、德玛吉(或即将满足)所有约束条件,值得关注。 首次覆盖给予“增持”评级: 我们预计公司 19-21年归母净利 5.5/6.06.7亿元,对应 EPS 分别为 0.36/0.39/0.43元,当前股价对应 19-21年PE 分别为 14x/13x/11x。我们认为公司所处行业具备成长性,生态、文旅业务协同效应已初步显现,公司有望持续受益。随着融资环境继续改善,公司回款能力、负债水平有望改善,同时优质子公司符合境内分拆上市的标准,或有望提升公司估值。 公司目前 PE(TTM)、 PB 均处于 5年来低点,参考可比公司情况,给予公司 19年目标 15x PE,对应目标价 5.40元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: PPP 政策风险、 利率上行风险、 生态园林业务竞争加剧、 并购协同低于预期、 项目回款进度不及预期
岭南股份 建筑和工程 2019-09-04 4.80 -- -- 5.03 4.79%
5.03 4.79% -- 详细
业绩低于预期,维持“买入”评级 公司发布19年中报,19H1实现营收33亿元,同比减少7.1%,实现归母净利润2.1亿元,同比减少46%,业绩增速低于我们的预期。19H1业绩下滑主要系文旅板块项目开工率下降及管理/财务费用增加所致。面对金融去杠杆、PPP项目规范等行业不利因素影响,公司提早战略转型,打造“生态环境+文化旅游”双驱动格局,在行业业绩普遍大幅下滑的情况下仍保持盈利韧性,我们预计19-21年EPS0.37/0.44/0.47元,维持“买入”评级。 生态环境建设修复收入占比提升,盈利能力有所下降 分业务板块看,19H1公司生态环境建设与修复/水务水环境/文化旅游业务收入分别为14.9/13.2/5亿元,YoY+10.1%/-13.2%/-27.6%。生态环境业务收入占比45.2%,占比同比上升7.1pct,水务水环境/文化旅游收入占比分别为39.8%/15%,同比下降2.8/4.3pct。19H1整体毛利率同比下降0.6pct至26.1%,主要因为水务水环境和文化旅游业务毛利率同比分别下滑0.9/0.7pct至21.2%/42.6%,而生态环境建设与修复业务毛利率上升1.5pct至25%,进一步突出多元化发展的优势。受毛利率下降和费用率上升影响,整体净利率同比下滑4.55pct至6.53%,盈利能力有所下降。 费用控制能力仍需加强,经营性现金流承压 19H1期间费用率同比上升4.2pct至16.9%,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为2.4%/10.8%/3.8%,同比分别增加0.2/2.4/1.6pct。管理费用率增加主要系人员费用、限制性股票分摊费用及折旧摊销增加所致,财务费用率增加主要系融资规模增加,相应的利息支出同比增加39%所致。19H1经营性现金流净额为-2.9亿元,同比多流出1亿元,主要系支付材料、工程款增加所致,现金流仍承压。19H1公司收现比为97.2%,同比增加36.6pct,我们认为与公司加强收款管理有关。 恒润有望实现分拆上市,公司整体价值或将提升 公司文化旅游板块业务以子公司恒润集团与德马吉为核心,恒润主要从事VR技术的研发和设备的提供以及主题公园的规划设计等业务,其VR产品已在多个文旅项目中成熟应用。19H1恒润集团实现营收3亿元,净利润5263万元,净利润贡献占比达24%。根据公司投资者交流平台信息,目前恒润已收到科创板企业信息收集表,公司将视具体情况尽力促成恒润集团分拆上市,我们认为后续子公司若分拆上市,有利于促进公司文化旅游业务的快速独立发展,高成长性业务享有更高估值或将提升公司整体价值。 政策机遇有望推动业绩增长,维持“买入”评级 公司业绩有望受益于深圳建设中国特色社会主义先行示范区、粤港澳大湾区等政策机遇,预计19-21年EPS0.37/0.44/0.47元(调整前按最新股本计算0.67/0.87/1.05元),调整主要系收入增速放缓及费用增加。参考当前可比公司19年Wind一致预期PE16.37倍,给予公司19年16-17XPE,对应合理价格区间5.92-6.29元,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率下滑速度超预期,可转债转股低于预期。
岭南股份 建筑和工程 2019-04-08 6.61 -- -- 6.85 3.63%
6.85 3.63%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收88.43亿,同增85.05%,实现归母净利润7.79亿,同增52.9%,实现扣非7.69亿,同增51.64%; 信用寒冬中业绩增速有所回调、但仍保持大幅增长,相对市场表现优异。2018年紧信用掣肘项目融资,PPP民企新签和存量订单消化速度整体放缓,业绩普遍回调。公司业绩增速于Q4开始放缓,当季收入31.31亿,同增40.72%,增速同减100pp,归母2.07亿,同增0.96%,增速同减132pp;全年营/归母增速为85.05%/52.9%,同比分别回落1.1pp/42.4pp,但仍保持了较高增长水平,相对园林板块整体表现较为突出; 毛利率/期间费率/净利率同步下降。现金流扭负为正。负债率提升5.9pp。报告期内公司毛利率25.02%,同减3.7pp,其中生态/水系两大主业毛利率分别为21.07%/22.74%,分别同减5.3pp/3.3pp;销售/管理/财务费率为1.99%/9.24%/2.46%,分别变化1.5pp/-5.4pp/1.6pp,期间费同增67.1%,费率12.74%同减1.4pp;减值1.6亿同增72%,占净利润比例为20.1%,占比同增2.1pp;净利率9.04%同减1.8pp,盈利能力下滑;收付现比为69.26%/58.78%,分别同增8.3pp/1.1pp,现金流1.16亿扭负为正,同比增加6.37亿,主要系本期回款增加所致;负债率71.74%同增5.9pp; “新三板”业务结构趋成熟,拓展高潜力的水系/文旅市场富有成效。公司当前已完成围绕生态/水系/文旅三大业务板块的战略布局,较好实现业务转型,报告期内生态实现收入42.99亿YOY+40.6%,收入占比49%;水系实现收入31.5亿YOY+280%(并表新港永豪),收入占比36%;文旅实现收入13.94亿YOY+56.3%收入占比16%;当前政策不断加码生态环保,同时各地文旅支持政策也密集出台,公司前瞻布局未来有望尽享政策红利; 子公司均超额完成业绩承诺,恒润集团不排除科创板上市可能。报告期内子公司恒润集团、水务集团、德马吉业绩分别为1.32亿/0.8亿/0.45亿,分别超额52%/2%/5%完成业绩对赌。恒润集团从事VR技术研发和设备提供/主题公园规划设计等,2018年营收7.35亿YOY+17%,净利润1.4亿YOY+14%,已收到科创板企业信息收集表,公司将视具体情况尽力促成恒润集团的分拆上市; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为117.14亿元、150.57亿、185.15亿元;归母净利润分别为10.63亿元、13.57亿元和16.7亿元;EPS分别为1.04元、1.32元和1.63元,对应PE分别为9.6X、7.5X和6.1X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、项目进度不及预期;2、市场竞争风险;3、财务风险。
岭南股份 建筑和工程 2019-04-02 6.23 7.21 53.08% 10.38 10.07%
6.85 9.95%
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双业务引擎发展势头强劲,文旅板块显著优化整体业务结构 2018年公司聚焦“生态环境+文化旅游”两大产业,其中生态修复业务营收42.99亿元,同增40.59%;水务水环境治理业务营收31.50亿,同增279.89%;文旅业务营收13.93亿,同增56.31%,“大生态”产业链与文旅产业链逐步形成良好协同效应。公司业绩低于年初预期主要由于2018年投融资环境及流动性趋紧、营收增速有所放缓所致。未来随着公司对文旅板块深入布局,其良好的现金流状况或将增强了业务结构盈利性以及抗风险性。公司2018年毛利率为25.02%,较前值降低3.72个百分点,主因水务水环境治理业务占比由前值17.35%提升至35.62%,而其该业务毛利率偏低所致。 期间费用率有所下降、归母净利润显著提升 公司2018年期间费用率为12.74%,较前值下降1.37个百分点。销售费用率为2.00%,较前值提升1.54个百分点,主因调整销售部门组织架构所致;管理费用率5.78%,较前值降低6.97个百分点(其中研发费用率为2.51%,较前值减少0.17个百分点);财务费用率为2.46%,较前值提升1.56个百分点,主因借款及发行债券规模增加,叠加流动性环境收紧,相应利息支出增加。归母净利润7.79亿元,同增52.90%。恒润集团、德马吉、水务集团均超额完成承诺利润,我们认为公司中期内并无商誉减值的风险。公司2019年1-3月预计净利润为正,同减50%以上,主因行业在前期高速增长后,逐步进入资产负债表修复的阶段,公司2018年一季度增速较快造成较高基数,因而对2019年一季度业绩增长形成一定压力,但随着公司资产负债率的逐步优化,我们认为对公司全年业绩增速并不能过于悲观。 现金流边际向好,资产负债率有望逐步下降 公司经营活动现金流净流入1.16亿元,较去年净流出5.21亿显著改善;四季度单季现金流净额为2.65亿元;主因公司加强回款管理所致。投资活动现金流净额为-11.38亿元,较2017年-7.71亿元有所扩大。长期股权投资占总资产比例为8.51%,较前值增加2.68个百分点,主因公司PPP项目逐步落地,对外投资增加所致。公司资产负债率为71.74%,较去年增加5.86个百分点,公司近期向下修正转股价格、合理降低业务开拓速度等措施,有望推动转股从而使资产负债率有所改善。 投资建议 公司2018年业绩维持稳健增速,公司通过加强回款以及业务结构调整将逐渐增强公司业务组合的盈利性与抗风险性。公司或将受益于目前政策环境以及流动性环境的积极变化。此外,近期公司股权激励以及增持计划体现公司高层未来良好信心。结合对于公司将在2019年持续加强控制资产负债率的预期,以及公司年报中对于2019年一季报业绩增速预测,我们下调2019与2020年公司业绩预测,预计公司2019-2021年归母净利润10.19、13.11、15.95亿(其中原2019、2020年预测为13.60、19.37亿);预计EPS为1.00、1.28、1.56元/股,对应PE9、7、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期,商誉减值风险,合同落地情况不及预期。
岭南股份 建筑和工程 2019-04-01 6.15 -- -- 10.38 11.49%
6.85 11.38%
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支撑评级的要点 核心业务三管齐下,营业利润逆势增长:公司文旅、水务、园林三业务搭建完毕,2018年三大板块业务全面释放。2018年市场资金趋紧,重资金的园林行业业绩全线下滑,全年利润增长52.9%实属不易。但四季度公司营收31.31亿元,同增40.72%;净利润2.14亿元,同增0.4%,营收与利润增速相比前三季度均有所下滑。2018年公司经营性现金流1.16亿元,相比2017年明显改善,公司加强应收账款管理取得明显成效。 业绩对赌完成较好,订单充足资金充裕仍有增长空间:公司收购标的恒润集团、岭南税务、德马吉业绩均有明显增长,2018年分别完成利润1.32、0.78、0.45亿元,业绩对赌完成率分别为152.24%、101.95%、105.40%。目前母公司与子公司层面均在手订单充足,据测算公司2018年新签订单接近200亿元,公司自身资金实力提升后,项目推进业绩转化有望加速。 恒润集团收到科创板企业信息收集表:近期子公司恒润集团收到科创板企业信息收集表,并与相关部门讨论事宜。若进展顺利,恒润集团有望成为母公司岭南股份、子公司微传播后第三个上市平台。未来公司资金来源有望进一步充裕。 估值 考虑2018年公司业绩增速较高且四季度增速已有所下滑,我们下调2019-2021年业绩预期,预计2019-2021年,公司营收分别为100.42、114.55、124.62亿元;归母净利润分别为11.92、14.04、15.46亿元;EPS为1.16、1.37、1.51,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 业绩对赌期结束后收购公司业绩下滑明显。
岭南股份 建筑和工程 2019-04-01 6.15 -- -- 10.38 11.49%
6.85 11.38%
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事件描述 3月25日公司发布2018年年报,全年实现营业收入88.43亿元,同增85.05%,实现归属净利润7.79亿元,同增52.90%;此外,公司拟每10股派现0.80元,并以资本公积金每10股转增5股。 事件评论 水务业务爆发助力收入高增,主要子公司均超额完成业绩承诺。公司2018年收入同增85%主要受益于水务业务爆发,水务收入31.50亿元同增280%;扣非后业绩同增52%完成股权激励考核要求,一方面同样受益于水务业务爆发,另一方面也得益于主要子公司均超额完成当年业绩承诺,恒润、德马吉、水务集团分别完成业绩承诺的152%、105%及102%;业绩增速低于收入主要受盈利能力下滑拖累,2018年毛利率25.02%同降3.72pct,其中生态修复业务同降5.32pct,水务业务同降3.31pct,仅文旅业务同增3.09pct。分季度来看,公司Q4营收及业绩增速均放缓,实现营收31.31亿元,同增40.72%,实现归属净利润2.07亿元,同增0.96%。 现金流明显好转,收现比提升。2018年公司经营性现金流净额1.16亿元同比大幅增长6.37亿元,主要受益于公司加大回款力度:2018年收现比60.26%同比提升8.32pct,而付现比仅提升1.11pct至58.78%;投资性现金流量净流出11.38亿元同比增加净流出3.67亿元,主要是投资款项增加所致。 盈利能力有所下滑。2018公司毛利率25.02%同降3.72pct;期间费用率达到10.23%同降0.78pct,主要受益于管理费用率(不含研发费用)大幅下降3.87pct至5.78%,销售费用率及财务费用率均有所上升,分别同增1.53pct、1.56pct至1.99%、2.46%;资产减值损失率同比略微下降0.13pct至1.81%,最终,受毛利率下滑拖累,公司归属净利率为8.81%同降1.85pct。 可转债转股价下修完成,有望增强融资能力并提升业绩弹性,维持“买入”评级。公司3月22日实施6.6亿元可转债转股价格下修,由此前10.63元/股调整为8.96元/股,我们认为,下修转股价将助力公司可转债顺利转股,从而降低公司当前资产负债率,并提升融资能力,提高未来业绩弹性。预计公司2019-2020年EPS为0.89、1.20元1,对应2019/03/25股价PE分别为11.27倍、8.37倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.PPP政策进一步趋严; 2.融资进度不及预期。
岭南股份 建筑和工程 2019-03-29 6.17 8.91 89.17% 10.38 11.02%
6.85 11.02%
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维持增持。公司2018年总营收88.4亿/+85%、归母净利7.8亿/+53%符合预期,维持预测2019-2021年EPS为0.98/1.27/1.54元,增速29/30/21%。考虑到板块估值中枢提升,给予2019年13.8倍PE估值并对应上调目标价为13.5元(原11.3元),34%空间,对应2019-2021年13.8/10.6/8.8倍PE,增持。利润分配预案:每10股派发现金红利0.8元(含税)并资本公积金转增5股。 Q4增速显著放缓、经营现金流优异、毛/净利率小幅降低。1)Q1-Q4营收+89/122/146/41%,归母净利+83/96/78/1%,其中生态修复/水治理/文旅营收占比49/36/16%,+41/280/56%;2)经营净现金流1.2亿(2017年-5.2亿)因政策清欠民企账款及公司加强回款,收现比60%/+8pct;3)毛利率25.0%(-3.7pct)/净利率9.0%(-1.8pct),三项费用率12.7%/-1.4pct;4)资产负债率72%/+6pct,应收及存货占总资产比50%/+4pct,资产减值损失1.6亿/+72%。 政策支持叠加公司降转股价将改善融资保障2019增长韧性,恒润集团业绩优异受益科创板催化提升公司估值弹性。1)公司是民营生态文旅龙头持续受益政策支持融资进度加快,降低转股价为8.96元利于债转股降低负债率最高达4pct,保障项目稳步推进;2)限制性股权激励要求2019/2020年扣非业绩增速不低于29/30%;2)立足生态环境+文化旅游,生态修复/水环境治理/文化旅游协同推进,受益生态文明建设前景广阔;3)恒润集团2015-2018年净利润0.44/0.59/1.18/1.39亿元均超额完成对赌,受益科创板催化。 催化剂:可转债顺利转股、社融数据持续好转、利率持续下行等。 风险提示:社融数据大幅下行、利率大幅上行、政策继续整顿地方债务等。
岭南股份 建筑和工程 2019-03-29 6.17 8.58 82.17% 10.38 11.02%
6.85 11.02%
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事项:公司发布2018年度报告,报告期内实现营业收入88.43亿元,同比增长85.05%;实现归属于上市公司股东的净利润7.79亿元,同比增长52.90%,每股收益0.77元/股。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.80元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 公司业务收入呈快速增长,水务水环境营收占比提升。2015年以来,公司紧密围绕生态环境和文化旅游两大产业,通过内生增长和外延扩张增强公司发展动能,生态环境和文化旅游订单快速落地,泛娱乐大PPP战略持续发力,公司进入高速发展阶段。2016-2017年公司营收分别同比增长35.94%和86.11%;归母净利润分别同比增长55.29%和95.27%。2018年公司收入继续保持高速增长态势(同比+85.05%),收入大幅增加主要因为公司生态环境修复、水务水环境治理及文化旅游业务均呈现快速增长。从业务结构来看,生态环境修复、水务水环境治理和文化旅游三块业务分别实现收入42.99亿元(同比+40.59%)、31.50亿元(同比+279.89%)、13.93亿元(同比+56.31%)。生态环境业务收入增长主要受益于公司增资本农科技补齐土壤修复业务链条,同时EPC订单快速增长并逐步落地;水务水环境治理业务高速增长主要受益于公司完成收购新港水务90%股权,使得公司水生态综合治理能力大幅提高;文化旅游业务收入增长得益于恒润科技和德玛吉大中型文旅项目落地。恒润集团、德马吉、水务集团均超额完成全年业绩承诺,其中恒润集团完成承诺业绩的152.24%,德马吉完成承诺业绩的105.40%,水务集团完成承诺业绩的101.95%。2018年生态环境建设与修复业务、水务水环境治理、文化旅游业务三块业务占比分别为48.62%(同比-15.37个pct)、35.62%(同比+18.27个pct)和15.76%(同比-2.9个pct)。公司逐渐减少对传统生态环境业务的依赖,水务水环境营收和文旅业务板块获得更快增长,业务结构持续优化,公司通过“二次创业”战略布局文旅、外延并购加强水务水环境战略实施成功。 盈利能力有所下滑,经营性现金流明显改善。报告期内,公司综合毛利率为25.02%,较2017年同比下降3.72个pct,公司毛利率下降主要由于市场竞争加剧导致生态环境建设和水务水环境业务毛利率下滑。公司生态环境建设和修复、水务水环境、文化旅游业务毛利率分别为21.07%(同比-5.32个pct)、22.74%(同比-3.31个pct)、42.39%(同比+3.09个pct)。期间费用方面,2018年公司销售费用、管理费用、财务费用及研发费用率分别为1.99%(同比+1.53个pct)、5.78%(同比-3.87个pct)、2.46%(同比+1.56个pct)、2.51%(同比-0.59个pct),费用合计占比12.74%(同比-1.37个pct)。根据年报内容,报告期内销售费用(同比+704.8%)大幅增加主要系公司2018年度重新调整组织架构,将具有销售职能的人员划分为单独的销售部门并将其相应的费用计入销售费用公司;财务费用大幅增加(+406.59%)主要系本期公司借款及发行债券规模增加,相应的利息支出增加所致。2018年净利率水平为9.04%(同比-1.79个pct),盈利能力小幅下滑主要系毛利率水平下降所致。从现金流水平看,公司经营性现金流大幅改善,2018年经营性现金流净额为1.16亿元(同比+122.20%),主要是期内公司业务回款大幅增加所致。 在手资金相对充足保障业务开展,公司负债率仍有下降空间。截至2018年末,公司货币资金为20.33亿元(同比+97.33%),主要由于公司加大回收工程款和借款规模,同时2018年公司完成了6.6亿元的可转债融资,货币资金的大幅增长夯实公司发展动能,有助于业绩快速释放。从负债率来看,截至2018年末,公司资产负债率71.74%,较2017年末提升5.86个百分点,较2018年9月末提升1.77个百分点。从三季度公司负债率上升的原因来看,主要是发行了6.6亿元的可转债形成了应付债券所致,此外2018年全年负债率提升还因期内短期借款和应付账款增加所致。由于目前公司已下调可转债转股价至8.96元/股,考虑到未来转股加速的可能性增强,公司负债率仍有下降空间。 推出限制性股票激励,订单充足为业绩提供支撑,未来公司增长仍值得期待。报告期内公司推出了限制性股票激励计划,拟向217名公司中层管理人员及核心业务骨干授予1493.72万股限制性股票,授予价格是6.05元。根据限制性股票行权条件,预计2018-2021年公司扣非后净利润增速分别为60%、30%、30%和20%。从速度上来看,2019-2021年公司业绩增速将降至30%以内,这是在高基数的基础上实现的相对较快增长,且增长质量有望提高,公司现金流压力有望得到缓解,同时公司文旅板块业务占比或将提升,再次提升公司发展质量。我们根据公司公告汇总,2018年以来公司新签订单214.08亿元,是公司2018年营业收入的2.47倍,公司订单储备量大,为公司业绩释放提供保障,未来公司增长仍值得期待。 估值与投资建议。暂不考虑转增股本对公司股本及EPS的影响,预计2019-2021年实现营收分别为119.38亿元、156.39亿元和195.48亿元,同比增速35.0%、31.0%和25.0%;归属于母公司股东的净利润分别为10.14亿元、12.99亿元和15.64亿元,同比增速为30.2%、28.1%和20.4%;EPS分别为0.99元、1.27元和1.53元,动态PE分别为10.2倍、7.9倍和6.6倍。公司“二次创业”战略发力,目前公司“大生态+泛游乐”布局涵盖水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游的业务板块格局,三个业务板块之间协同效应明显,助力公司快速成长。公司可转债融资完成增强资金实力,经营性现金流明显改善,债转股有助负债率下降,公司成长性较好。维持公司“买入-A”的评级,目标价13.0元,对应2019年约13.1倍PE。 风险提示:PPP政策变动、利率上行、应收账款高企、市场调整、股东减持等风险。
岭南股份 建筑和工程 2019-03-28 6.14 -- -- 10.38 11.61%
6.85 11.56%
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18年业绩快速增长53%符合预期,水务板块增长亮眼。公司2018年实现营业收入88.4亿元,同增85%;实现归母净利润7.8亿元,同增53%,符合预期。其中三大子公司恒润文化/德马吉/岭南水务(新港永豪)分别实现业绩1.3/0.5/0.8亿元,均超额完成对赌业绩,分别同增12%/26%/23%,若剔除三大子公司,则公司2018年业绩增速将达70%。分季度看,Q1-4分别实现营收增速20%/22%/57%/81%,增速逐季提升趋势清晰,反映出订单向收入转化较为顺畅;实现业绩增速73%/48%/61%/21%,业绩增速受毛利率下滑影响有所放缓。分板块看,公司生态/水务/文旅三大板块分别实现营收42/32/14亿元,同增41%/280%/56%,分别实现毛利润9.1/7.2/5.9亿元,同增12%/232%/69%,水务板块表现亮眼。未来随着公司在手订单不断转化,有望继续保持较快增长。 毛利率有所下降,收款能力显著提升。2018年公司毛利率25.0%,YoY-3.7个pct,其中生态/水务/文旅三大板块毛利率分别为21.1%/22.7%/42.4%,YoY-5.3/-3.1/+3.1%个pct,生态及水务板块受生态环保行业竞争加剧,原材料成本上升影响毛利率显著下滑。期间费用率12.7%,YoY-1.4%,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+1.5/-4.5/+1.6个pct,销售费用率上升系公司将销售职能人员相关费用调整加入销售费用所致,管理费用率显著下降系公司规模效应提升所致,财务费用率上升系借款及发行债券增加后利息支出增加所致。资产减值损失多计提0.7亿元。所得税率较上期下降1.1个pct。归母净利率8.8%,YoY-1.9个pct。实现经营性现金流量净额1.2亿元,系2011年以来首次回正;经营性与投资性现金流合计净流出10.2亿,较2017年少流出2.7亿,考虑到2017年有微传播的股权收购款2.47亿元,2018年因项目投入发生的资金消耗大体同比持平。收现比与付现比分别为60%与69%,YoY+8.3/-1.5个pct,收款能力显著提升。 新签订单大幅增长,PPP+EPC双轮驱动。公司2018年新签非框架公告订单合计217亿元,同增104%,约为公司2018年营业收入的2.5倍;其中PPP公告订单103亿元,同增68%,订单整体增长强劲。截止2018年底,公司在手现金达20亿元,近期“两会”传递出对PPP行业的积极信号,财政部财金10号文进一步肯定PPP行业发展方向,结合当前信用趋于扩张、资金成本下降的环境,预计今年PPP行业将逐步迎来复苏,公司作为优质PPP民营龙头有望充分受益。同时公司2018年新承接EPC项目订单占比显著提升,EPC业务模式具有“短平快”特征,有助于公司控制投资业务风险,业务结构趋于更加合理。 下修转股价有望促转股顺利,释放公司融资空间。公司3月21日公告将“岭南转债”转股价格从10.63元/股下修为8.96元/股。该转债已在今年2月20日进入转股期,总规模6.6亿元。当前公司资产负债率71.7%,处于相对偏高的位置,制约了公司融资能力,若本次转债全部转股完成,则有望降低公司资产负债率4.0个pct至67.7%,优化资本结构,释放融资空间。 投资建议:当前公司估值处于行业较低水平。我们预测公司2019-2021年净利润分别为10.2/13.2/15.9亿元,对应三年EPS分别为0.99/1.29/1.55元(2018-2021年CAGR=27%),当前股价对应PE分别为10/8/7倍,鉴于公司在手订单充足,未来有望保持较快增长,维持“买入”评级。 风险提示:生态环保市场竞争加剧风险,业务高速扩张的管理风险,文旅板块消费需求变化风险,PPP政策风险,利率快速上行风险等。
岭南股份 建筑和工程 2019-03-27 6.39 -- -- 10.38 7.23%
6.85 7.20%
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事件:2018年公司营收为88.43亿元,同比增长85.05%,归母净利润为7.79亿元,同比增长52.90%,扣非后归母净利润为7.69亿元,同比增长51.64%。此外,公司以资本公积金每10 股转增5 股,每10股派发现金红利0.8元。 全年业绩高增长,Q4增速有所放缓。分业务看,生态修复业务营收42.99亿元,同比增长40.59%;水务水环境治理业务营收31.50亿元,同比大幅增长279.89%;文化旅游业务营收13.93亿元,同比增长56.31%。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同比增长88.68%、122.28%、146.12%和40.72%,Q4增速有所下滑;Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同比增长83.49%、96.07%、77.61%和0.96%,Q4增速明显下滑。分主体看,恒润科技、岭南水务(原新港永豪)贡献营收分别增长16.67%%和227.90%,岭南水务由于2017年10月完成过户,2017年部分并表,2018年全部并表,故贡献营收大增;恒润科技、德马吉、岭南水务净利润分别增长14.75%、27.63%和127.78%。除去这三者,公司净利润增长64%左右。 毛利率有所下降,经营性现金流自上市以来首次为正。2018年公司毛利率为25.02%,同降3.72个pp,其中生态环境修复、水环境治理业务毛利率分别降5.32和3.31个pp,文旅业务毛利率提升3.09个pp;期间费用率(含研发费用)降1.36个pp至12.74%,其中销售费用率和财务费用率分别提升1.53和1.57个pp至1.99%和2.47%,主要因为重新调整组织架构,将具有销售职能的人员划分为单独的销售部门并将其相应的费用计入销售费用,以及借款和发债规模增加;管理费用率(含研发费用)下降4.46个pp至8.29%,我们认为主要因为大体量项目落地,产生规模效应;净利率下降1.79个pp至9.04%。现金流方面,经营性现金流净额为1.16亿元,系上市以来首次转正,其中收现比提升8.32个pp至60.26%,付现比提升1.11个pp至58.78%。 受PPP项目资金到位放缓影响,公司融资增加,财务费用大增。2018年母公司长期股权投资为33.53亿元,长期应收账款为8.41亿元,合并报表长期股权投资13.94亿元,长期应收账款为21.45亿元,长期应收款的增加,我们认为多为PPP项目公司并表所致,不过仍有部分公司持股超50%的PPP项目公司未被并表。我们认为受PPP规范的影响,资金到位放缓,公司融资增加,2018年短期借款增加5.93亿元至21.52亿元,应付债券增加3.59亿元至6.08亿元,财务费用大量增加,负债率同比提升5.86个pp至71.74%。近期,公司公告下修可转债转股价,有利于转股并降低负债率。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS分别为0.99元和1.29元,考虑到公司业务布局完善,订单较为充足,融资渠道多元,叠加股权激励,业绩快速增长可期,给予19年15-16倍市盈率,合理价值区间14.85-15.84元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。
岭南股份 建筑和工程 2019-03-27 6.39 -- -- 10.38 7.23%
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“生态修复+水务治理+文化旅游”三管齐下,业绩持续高增长:报告期内,公司营业收入与归母净利润同比分别增长85.1%和52.9%,分板块看:生态环境修复业务收入43.0亿元,同比+40.6%;水务水环境业务收入31.5亿元,同比增长279.9%(新港永豪并表);文化旅游业务收入13.9亿元,同比增长56.3%。据我们估计,目前公司在手订单超450亿元,在融资环境放松的情况下,公司订单将加速向业绩转化,利润增速将维持高位。 期间费用率持续改善,盈利水平小幅下行:2018年,公司期间费用率为12.7%,同比-1.4pct,其中:销售费用率为2.0%,同比+1.5pct;管理费用率(含研发费用)为8.3%,同比-4.5pct;财务费用率为2.46%,同比+1.6pct。由于生态工程行业项目竞争日趋激烈,2018年公司综合毛利率同比下滑3.7pct至25.0%,净利率同比下滑18pct至9.0%。分版块看,生态环境修复业务毛利率为21.1%,同比-5.3pct;水务水环境业务毛利率为22.7%,同比-3.3pct;文化旅游业务毛利为42.4%,同比+3.1pct。 经营现金流首次回正,在手现金充足保障未来项目推进:报告期内,公司经营性净现金流为+1.16亿元,上市以来首次回正(2015-2017年经营净现金流分别为-1.37亿元/-0.75亿元/-5.21亿元)。公司收现比与付现比分别为60.3%和44.1%,同比分别增加8.3pct和3.0pct。截止报告期末,公司货币资金达20.3亿元,同比增长97.4%,在手现金充足将保障未来项目顺利推进,支撑公司业绩释放。 盈利预测与投资建议:公司“生态修复+水务治理+文化旅游”三管齐下,各板块之间优势互补,协同作用逐步显现。目前公司在手订单饱满,资金 充裕,未来业绩将持续高增长。受生态工程竞争加剧影响,我们预计公司2019-2021年EPS为1.02元、1.31元和1.62元(原2019-2020年预测值为1.35元、1.79元),对应当前PE分别为9.8倍、7.7倍和6.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期:公司的生态修复与水务水环境治理项目普遍采用PPP/EPC模式开展,如果未来项目融资成本提升以及融资进度放缓,将导致公司项目执行不达预期,影响公司营收增长;2)高科技主题游乐项目执行不达预期:公司文化旅游的收入主要来自恒润科技的高科技主题游乐项目,如果未来公司高科技主题游乐项目订单执行速度放缓,无法顺利按期完成,将对公司营业收入增长产生负面影响;3)应收账款风险:公司应收账款数目较大,如果未来不能及时回收,将对公司业绩产生负面影响。
岭南股份 建筑和工程 2019-03-04 8.62 -- -- 10.28 19.26%
10.38 20.42%
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持续优化业务和利润结构,业绩高速增长: 公司2018年度业绩高速成长,根据业绩快报显示,公司2018年度实现营业总收入86.57元,较2017年同期增长81.17%;归母净利润7.67亿元,较2017年同期增长50.62%。经营业绩高增长的主要原因是公司围绕“城乡服务运营商”的定位,坚持以“生态环境+文旅旅游”为主要产业的战略发展双引擎,多方位平衡发展,持续优化业务和利润结构,通过平衡利润结构与资源分配,实现了各板块之间的良性互动和协同发展。 在手订单充足,订单结构改善,积极拓展EPC模式: 根据我们的统计,公司2018年全年公告新签重大项目订单合同金额199.66亿元,接近2017年全年102.73亿元的2倍,新签订单维持高速增长态势,同时2018年新签订单收入比为2.3倍,在手订单充足。在订单结构方面,PPP项目金额为92.59亿元,占比46.37%,公司在PPP项目方面审慎拿单,确保融资到位后再开工,保证现金流充足;EPC项目约62亿元,占总订单的31.05%。在目前整体市场环境有所调整的情况下,公司将更加强调发展质量,重视实际利润情况,加速回款,重点推进城市文旅综合体、EPC项目和新农村项目的建设。 各子板块平衡推进,为规模化发展夯实基础: 公司注重各子业务板块平衡发展,在水务水环境方面,快速整合水生态综合治理产业,岭南水务与公司水务水生态中心充分融合,推动了多个水生态综合治理项目的实施落地,成为公司业绩快速增长点;文旅方面,恒润集团主题文化乐园等业务增长迅速,德玛吉展览营销、活动策划等业务亦增长较快,订单规模均呈现较大增长;生态环境修复方面,大力推进EPC业务模式,并通过精细化管理,持续加强回款清收力度等进一步提升了发展质量。各子板块平衡推进,为公司的规模化发展夯实基础。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利7.67/10.99/14.42亿元,同比增长50.7%/43.3%/31.2%,对应EPS为0.76/1.09/1.43元。当前股价对应2018-2020年PE为11.3/7.9/6.0倍,公司坚持生态+文旅双轮发展,在手订单充足,成长性良好,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,外延拓展不及预期。
岭南股份 建筑和工程 2019-03-01 8.72 7.46 58.39% 10.28 17.89%
10.38 19.04%
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维持增持。公司发布2018年业绩快报:总营收86.6亿(+81.2%)、归母净利7.7亿(+50.6%)略不及预期,下调2018-2020年预期EPS为0.76/0.98/1.27元(原0.84/1.11/1.40元),增速51/31/30%。考虑公司作为生态PPP龙头优势和成长潜力,维持目标价11.3元,对应2018-2020年15/12/9倍PE,增持。 Q4营收增速放缓/归母净利负增导致业绩不及预期,资金压力或是主因。1)2018年Q1-Q4营收9.77/25.78/21.58/29.45亿、增速89/122/146/32%,归母净利0.88/2.99/1.85/1.95亿、增速83/95/78/-5%;2)2018年ROE(摊薄)19.11%/同比提升5.05pct或主因负债率提升,归母净利率8.86%/同比降低1.79pct;3)Q4业绩放缓或主因:①紧信用叠加高负债率导致融资不畅,施工放缓营收增速下行;②负债率提升导致融资成本上行/财务费用增加。 政策着力改善民企融资利好公司2019资金面改善,公司布局“大生态+大文旅”仍具较大成长潜力。1)政策持续着力改善民企融资环境,公司作为民营生态文旅龙头2019年债权/股权融资有望明显改善,限制性股权激励要求2018-2020年扣非后业绩增速不低于50.00/30.00/30.26%;2)双主业具潜力:以新港永豪/北京本农为平台推进水环境治理/土壤治理业务前景可期,文旅板块恒润科技/德玛吉2018年均超额完成对赌;3)2018年公告中标订单180.4亿/订单收入比2.1倍足;4)2019年1月员工持股1269.5万股出售终结(成本10.95元),2月25日解禁1.7亿股(成本约6.02元)。 催化剂:可转债顺利转股、社融数据持续好转、利率持续下行等。 风险提示:社融数据大幅下行、利率大幅上行、政策继续整顿地方债务等。
岭南股份 建筑和工程 2019-02-26 8.16 7.21 53.08% 10.18 24.75%
10.38 27.21%
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公司近期中标李湾河水系生态修复工程设计施工总承包项目,合同价暂定1.67亿元,项目建安工程费约占公司2017年营收的3.5%。点评如下: 公司中标项目对付款周期进行详细披露,行业信用环境迎来拐点中公司有望受益 该项目在披露信息中详细披露了付款周期,而行业中以往多数披露中并不披露该项,间接体现了公司在挑选项目时对于付款周期重视程度的提升。该项目规定每完成3000万工程量则可以得到相应工程量60%的工程款,结算审核完成后付至结算价的80%,养护期满验收并移交后一次性无息付清余款。 我们认为2018年以来,地方政府隐性债务严监管以及商业银行信用收紧的背景下,对于资金要求相对较高的工程类企业业务发展有所承压,从而引起行业相关板块的估值显著下调,前期增速较快的园林企业尤为如此。而目前在流动性环境、政策环境的预期转向下,我们认为园林板块部分标的或将迎来估值修复。具体原因如下:宏观层面上,2018年年末的定向降准有望改善涉及中小企业众多的园林产业链的整体流动性状况,中央经济工作会议对于“稳健的货币政策”以及“稳定总需求”的定调有望显著缓解市场对于园林行业流动性状况的悲观预期,我们看到2019年1月社融以及M2数据出现良好走势;行业层面,我们在园林行业中三季报汇总报告中提到,2017年以来行业正经历资产负债表的缓慢修复期,而部分财报结构相对健康、业务结构良好的相关行业标的有望在行业估值修复中具有较大弹性。 大生态产业链布局契合政策推进方向,文旅板块显著优化整体业务结构 岭南股份业务结构在行业中具有显著优势,“大生态”产业链与文旅产业链形成良好协同效应。文旅板块的消费属性和良好的现金流状况显著增强了公司的业务结构盈利性以及抗风险性。根据2018年三季度末数据,公司文旅板块利润贡献占比约为30%,文旅板块的消费属性有望降低公司业绩增长的波动程度,同时显著对冲大生态板块对于现金流的需求程度。根据公司公告,预计2018年归母净利润增长50%至85%,实现盈利在7.6亿元至9.4亿元之间。我们认为在行业宏观环境逐渐向好背景下,公司有望显著受益。 公司股权激励以及近期增持体现公司高层未来良好信心 公司2018年11月开展限制性股票激励计划,将2018-2020年扣非净利润以2017年为基数分别增长不低于50%、95%和154%作为考核指标。叠加2018年6月公告高管增持计划,均体现公司高层对于公司未来业绩增长的良好信息,截止2019年1月8日,公司相关高管已通过二级市场买入以及限制性股票增发方式累计增持公司股票2065万股,约占股本2%。 投资建议 我们看到目前政策环境以及流动性环境出现了一些积极的变化,这或将推进园林板块部分标的迎来估值修复,其中财报结构相对健康、业务结构良好的相关行业标的有望更加受益。岭南股份业务结构在行业中具有显著优势,文旅板块利润占比的提升有望显著增强公司的业务组合盈利性以及抗风险性。此外,近期公司股权激励以及增持计划体现公司高层未来良好信心。结合我们对于园林行业2018年整体处于资产负债表缓慢修复期的预判,以及公司基于2018年信用环境收紧而对全年业绩预测进行下调的情况,我们下调公司2018-2020年归母净利润至9.06/13.60/19.37亿(前值为10.01/15.18/21.34亿),对应EPS为0.88/1.33/1.89元/股,调整目标价为10.92元/股(以公司近6个月平均PE(TTM)值12.41倍作为2018年EPS对应的PE预测值,并与2018年预测EPS相乘得出)。 风险提示:项目进展不及预期,商誉减值风险,合同落地情况不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名