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岭南园林 建筑和工程 2017-07-21 25.79 40.00 54.38% 26.43 2.48% -- 26.43 2.48% -- 详细
岭南园林发布公告:2017年上半年,公司实现营业收入16.35亿元,同比增长53.62%;归母净利润1.97亿元,同比增长91.19%;净利率12.07%,同比提升2.37个百分点;全资子公司恒润科技与NexPacificInc于近日签署了《韩国釜山漫威主题公园项目设备供应及安装合同》(约1152万元),且确定恒润科技作为NexPacificInc亚洲区漫威项目的战略合作伙伴及亚洲区域开发建设的漫威项目的固定首选合作供应商。 中报业绩超预期增长,逐步兑现业绩承诺。 公司半年报递交优秀答卷,业绩较一季度进一步增长,兑现之前的承诺。其中,文旅项目由于现金流良好且拥有较高的净利率,在公司利润中的比重提升,对公司财务结构进行不断优化。中报业绩的披露显示出公司在“大PPP”运营模式下“大生态+泛娱乐”协同发展良好,今年业绩目标有望顺利达成。 今年总体订单量增加,文旅项目尤为亮眼。 在“大生态+泛娱乐”协同下,公司近期披露承接大额框架协议两个,分别落地与潢川县与贺州市,两者金额合计90亿元;此外,公司今年披露文旅订单合计12.73亿元,生态园林订单合计15.25亿元,充足的订单有效地保证了未来业绩持续高速增长。同时,近期恒润科技签订首份国际业务合同,彰显公司实力的同时也打开更广阔的海外市场大门。 收购事项进展顺利,“大生态”布局落地。 公司收购新港永豪75%股权的交易方案获得有条件通过,其承诺2017、2018和2019年度贡献归母净利润分别不低于6,250万元、7,813万元、9,766万元的业绩承诺,有望未来继续为公司增厚业绩。同时,借助新港永豪的资质及区域优势,“大生态”布局落地,市场结构和业务结构进一步优化,公司承接订单能力随之提升。 员工持股显信心,资金充足保证长期发展。 公司实施上市以来首次员工持股计划,其中,董监高认购比例达49%,员工持股计划集资金额8000万元,该集合资金信托计划总规模不超过2亿元。本次员工持股计划彰显了管理层和员工对公司的价值的认可和与对未来增长潜力的信心。再加之公司设立30亿元产业基金、参股保险公司,未来项目资金充足,保证各大业务顺利开展。 盈利预测:预测公司2017-2019年的EPS分别为1.20、1.69、2.35元,对应21.61、15.34、11.03倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司项目进展不及预期;资金风险。
岭南园林 建筑和工程 2017-07-21 25.79 33.23 28.25% 26.43 2.48% -- 26.43 2.48% -- 详细
公司近期发布2017年半年度业绩快报,营收16.35亿元,同比增长53.62%,归母净利润1.97亿元,同比增长91.19%。点评如下: 业绩高增长PPP模式功不可没 在固定资产投资增速下滑、信贷紧张的行业背景下,二季度较一季度营收增长6.0亿元,同比增速从一季度的28.37%扩大至69.02%;归母净利润增长1.0亿元,二季度同比增长100.20%,较一季度65.34%的增速进一步放大。业绩的快速增长,PPP模式功不可没。通过设立PPP产业资金,扩宽融资渠道,提高融资能力,在助力PPP项目尽快落地的同时也增强了公司对将来大金额PPP项目的承揽能力。在手PPP订单包括框架协议近200亿元,公司在PPP上的强劲实力将带来冲劲十足的后续业绩。 收购新港永豪水务完成大生态布局 以发行股票加现金收购新港永豪水务75%股份的方案已正式获证监会批复同意,即将完成大生态布局。随着“水十条”指标考核期临近,“河长制”等务实落地政策频发,直接利好以河道治理为主要业务来源的新港永豪水务。新港永豪水务以华北为业务根据地,倚靠水利部下属企业背景,成为京津冀水生态治理的有力竞争者。至2016年底,新港永豪水务待履行合同44个,待履行合同额近8.7亿元;2017年预估中标合同额22.59亿元;今年完成归母净利润6250万元的业绩承诺确定性强。 泛娱乐模式打造业绩增长第二极 相继收购恒润科技和德马吉,园林与文旅协同效应明显,泛娱乐模式正逐步成为公司业绩成长的新动力,订单规模快速放大。新近签订投资额达5亿元的福建平潭海坛古城二期主题公园规划设计、采购及安装一体化EPC总承包合同,去年下半年至今已签订文旅业务合同近15亿元,已达恒润和德马吉2016年营收的3倍,文旅业务收入占比快速上升以及得益于文旅业务48%的高毛利率,公司归母净利润增速更加明显。 员工持股计划提振士气 公司已推出针对公司董监高及骨干员工的首次员工持股计划。员工持股计划认购的是不超过8000万元的劣后级份额,杠杆为1:1.5,管理层及骨干做大做强公司动力十足。 投资建议 PPP叠加“园林生态+文旅”契合公司的发展模式,上半年归母净利润增速达91.19%,实现了快速增长。近期受市场情绪影响,估值下降较快,预计后期会有所修复。我们看好公司发展,预计2017~2019年EPS为1.23、1.66、2.15元/股。对应PE为20、14、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:投资增速持续下滑,PPP执行进度不及预期。
岭南园林 建筑和工程 2017-07-21 25.79 -- -- 26.43 2.48% -- 26.43 2.48% -- 详细
一、事件概述 公司公告2017年半年度业绩快报。 二、分析与判断 “大生态+文旅”双轮协同驱动业绩高增长 公司沿着“大生态+文旅”的战略目标坚定前行,2017年H1营业总收入约为16.35亿元,同比增长53.62%,营业利润约为2.35亿,同比增长97.93%,归属上市公司股东净利润约为2.35亿元,同比增长91.19%。公司上市之后先后收购了恒润科技和德马吉布局文化旅游产业,2017年与贺州、潢川政府签署旅游及生态环境提升框架协议达90亿元,生态与文旅协同效应显著,未来业绩将保持高速增长。 园林与水生态治理快速发展,17年公司PPP订单和业绩将加速释放 截至17年H1,公司已披露新签园林订单达30亿元,累计在手订单逾200亿元,未来业绩将加速释放,随着规划推进,落地率将稳步提升。 新港水务深耕华北区域,凭借水利部下属企业股东背景,资源及订单获取能力显著;17-19年业绩承诺扣非后归母净利润不低于6,250万元、7,813万元、9,766万元,未来与新港水务的业务协同和区域协同效应将快速显现,显著增厚公司未来业绩。 为加速园林及生态治理订单向业绩的转换,公司逐步拓宽非银融资渠道,加大表外融资,目前客户融资成本未发生显著提升,流动性趋紧对客户PPP开发及落地影响有限;公司对内部计财部进行组织变革,成立融资中心,加大PPP的投融资联动,提高PPP开工率及收入贡献比。 MR主题乐园工程EPC订单暴增,文旅板块收入利润贡献度逐步变大 截至2017年H1,公司在手主题乐园工程订单达40亿元以上,持续为公司“造血+输血”,该板块合同净利率(约25%)较高,随着文旅板块业务收入占比的提升,未来公司净利润率将显著提升。 三、盈利预测与投资建议 “大生态+文旅”双轮协同驱动业绩高增长,公司2017-2019年归属母公司股东净利润至4.95亿元、7.46亿元、9.86亿元,EPS为1.20元、1.80元、2.38元,对应当前股价PE分别为20倍、13倍和10倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 PPP项目执行低于预期,文旅板块项目推进低于预期。
岭南园林 建筑和工程 2017-07-20 24.26 36.30 40.10% 26.43 8.94% -- 26.43 8.94% -- 详细
中期快报业绩略超预期,业绩呈加速趋势。公司上半年快报收入16.35亿元,同比增长53.6%;归母净利润1.97亿元,同比增长91.2%。二季度单季收入增长69.0%;归母净利润增长100.0%,呈现加速趋势。公司受益于PPP行业发展,“大生态+泛游乐”业务叠加效应凸显,内增式发展与外延式扩张显著提升公司收入及利润规模,我们判断公司业绩高增长还将延续。 在手订单饱满,“大生态”业务有望持续高增长。今年以来公司新签订单36.05亿(无框架协议,不包括新收购的新港永豪订单),其中PPP项目17.3亿。截止目前17年新签PPP订单为16年全年新签PPP订单的162%(16年新签10.67亿非框架PPP订单),充足订单有力促进业绩高增长。 “大生态”及“泛游乐”战略助力公司业绩稳步增长,需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动。公司自上市以来业绩呈现出高速增长,归母净利润增速已连续5年持续抬升,2014-2016年归母净利润分别为1.17/1.68/2.61亿元,2016年增速达55%,继续创增速新高。公司将业务结构重新划分为生态园林和文化旅游两大块,占比分别为86%和14%。需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动,公司的净利结构将会逐步发展为“消费属性(泛游乐”“领域)与“投资属性”(”大生态“领域)并重的格局。 收购新港永豪增强水务施工能力,开拓北方区域市场。近期公司发行股份收购新港永豪75%股权并募集配套资金事项获得证监会审核通过,大生态布局再下一城。新港永豪是资质齐全的水务企业,业务主要集中于京津冀地区,公司联姻新港永豪将补齐“大生态”产业链短板,使业务深入北方市场。新港永豪2017年-2019年承诺净利润6250/7813/9766万元,助力公司业绩持续增长。 员工持股计划深度绑定核心骨干利益,业绩释放动力充足。公司第一期员工持股计划已获董事会通过,总规模约2亿,控股股东为1.2亿优先级承担差额补足义务。员工持股计划存续期18个月,锁定期为12个月(完成购买之日起)。此次员工持股参与者为部分董高监及核心骨干,总人数不超过29人,其中董高监7人。此次员工持股计划草案的推出,彰显了公司管理层对公司未来发展的信心,17年业绩释放动力充足。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为5.14/7.30/9.29亿元,EPS分别为1.21/1.72/2.19元(考虑17年定增摊薄),16-19年CAGR为53%,当前股价对应PE分别为20/14/11倍,考虑到岭南园林未来高成长的潜力,我们给予目标价36.3元(对应17年PE30倍),“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期,PPP推进不达预期的风险。
岭南园林 建筑和工程 2017-07-20 24.26 -- -- 26.43 8.94% -- 26.43 8.94% -- 详细
事件。 公司7月18日晚发布2017上半年业绩快报,公司上半年实现营业收入16.35亿元,YoY+53.62%,归母净利润1.97亿元,YoY+91.19%,净利润率12.07%,同比提升2.37pct。公司“大生态+泛游乐”战略稳健实施,业务协同效应逐步现象。 新签订单速度明显加快,PPP 项目高落地率助高增长持续。 进入2017年以来,公司签单速度明显加快,年初至今共公告新签订单10项,框架协议2项,已公告金额的新签项目合同总额25.24亿元,框架协议90亿元。我们预计今年以来公司新签订单超过40亿元,在框架协议陆续落地后,全年新签订单有望达到150亿元,接近公司16年收入的6倍。 公司目前项目落地率在80%左右,高于行业平均水平,而高落地率叠加订单高增长,将为公司未来业绩增长持续性提供保障。 资金充足支撑大生态战略扩张,新港水务有望受益雄安建设。 公司文旅业务分支下恒润和德玛吉的规模快速扩张均不以占用大量现金作为前提,因此公司可以将资金重点运用于PPP 项目的初始资本金投入。而随着过往BT 项目逐步回款,公司产业基金资金逐步到位,公司将能够撬动更多项目,实现资金良性循环。公司目前融资成本处于行业平均水平。 新港水务在京津冀地区深耕多年,大股东由国资六大水务企业组成,在品牌、全产业链能力和股东资源方面均具备明显优势,未来大概率参与到雄安新区的污水处理、河道修复等水务工程当中。新港水务拥有水利水电一级资质稀缺资源,在与公司水生态治理技术结合后将产生明显协同。 “生态+文旅”凸显运营优势,双主业协同效应逐步显现。 在地方政府债务总量受到严格限制,PPP 资产证券化加速推进的情况下,我们认为未来具备自身造血功能的强运营类项目将是PPP 项目的主流。文旅业务是公司相对于其他园林公司的最大不同,其可将运营类文旅内容嵌入到传统生态PPP 项目中。如公司签订的贺州50亿元框架协议,其包含初期市政、园林、水治理工程与后期景区改造和运营等多项工作内容,而这样的综合类项目更加凸显了公司在运营端的明显优势。我们认为随着公司在手PPP 订单的逐渐落地,公司的“生态+文旅”模式将形成示范效应,双主业协同更加显著。 完成员工持股成长动力强,看好持续高增长,维持“买入”评级。 公司此前通过大股东转让股份的形式完成了员工持股建仓,在满足原始股东部分兑现需求的情况下降低了参与计划员工的持股成本,实现了新老员工的利益平衡和绑定,未来成长动力进一步增强。我们上调17-19年公司EPS 至1.21/1.83/2.35元,16-19年CAGR55%,认可给予17年25-30倍PE,合理价格区间30.25-36.30元,当前价格对应17年PEG 仅0.36,投资价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:公司框架协议落地速度不及预期;项目融资到位不及预期。
岭南园林 建筑和工程 2017-07-20 24.26 -- -- 26.43 8.94% -- 26.43 8.94% -- 详细
事件: 公司公告2017年上半年业绩快报,实现营收16.35亿元,同比增长53.62%,实现归母净利润1.97亿元,同比增长91.19%。 评论: 1、内生外延,业务协同,业绩实现高速增长。 公司2017年上半年业绩快报显示,公司营收增长53.62%,净利润增长91.19%,净利率提升2.36个pp,主要因为:1)PPP项目毛利率相对较高,随着PPP项目的逐渐落地,收入占比相应提升,业绩贡献增加;2)高毛利率的文化旅游业务进展顺利,恒润科技主题乐园业务等发展迅速,德马吉展览营销等业务增长较快,收入贡献增加。公司内生外延,业务协同性高,促使业绩实现大幅增长,随着业务推进深入,公司业绩有望保持快速增长。 2、“大生态”和“泛游乐”双轮驱动,订单充足保障公司发展。 公司实施“大生态+泛游乐”战略,双轮驱动,相继外延收购恒润科技、德马吉、新港水务等,不断完善业务版图。“泛游乐”板块发展顺利,“大生态”板块前景可观,两大模块产生显著的协同效应。年初至今订单密集释放,公告订单27.98亿元,占公司16年营业收入的108.96%,其中PPP订单9.30亿元,占公告订单的33.24%。考虑恒润科技、德马吉、新港水务等外延收购公司,整体订单将更为充足。 3、资金充足+员工持股促使订单快速落地,业绩增长更具保障。 公司在手订单充足,订单转化速度较快,未来业绩增长有保障:1)资金状况良好,17Q1在手现金2.94亿元,此外,子公司岭南金控参与不超过15亿元的产业基金集合资金信托计划,用于PPP项目建设(用于成立SPV项目公司及发放贷款),而且,目前银行资金有改善迹象,也将有助于PPP项目的落地;2)公司推出不超过2亿元规模的员工持股计划,其中总经理认购其中25%,充分彰显对于公司未来业绩增长的信心,这也将提高管理人员的积极性,加速订单转化,业绩有望实现快速增长。 4、在手订单充足,“大生态+泛游乐”双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级。 公司在手订单充足,业绩高增长有保障;实施“大生态+泛游乐”战略,协同发展,提供未来飞速发展契机;此外,员工持股计划推出,加速业绩释放,预计17、18年EPS分别为1.20和1.75元/股,对应PE为20.1和13.8倍,维持强烈推荐评级。 5、风险提示:PPP项目推进不及预期,投资不及预期,回款风险
岭南园林 建筑和工程 2017-07-19 23.58 40.00 54.38% 26.43 12.09% -- 26.43 12.09% -- 详细
岭南园林发布公告:公司全资子公司恒润科技与元尚文化就福建平潭海坛古城二期演绎、主题公园项目签署了《福建平潭海坛古城二期主题公园规划设计、采购及安装一体化EPC总承包工程项目合同》,合同金额为5亿元。 今年文旅订单不断落地,行业景气度处于高位 公司今年不断斩获大额订单,保证未来业绩高速增长。本次平潭海坛古城二期主题公园项目的合同金额为5亿元,占恒润科技2016年度营业收入的161.40%,占岭南园林2016年度营业收入的19.47%,为子公司恒润科技单独项目中的最大金额。参考公司2016底披露的《迁安中唐·天元谷文化旅游综合体施工一体项目》,其投资金额为4亿元,建设周期400天,预计此次项目的建设周期处于1-2年,能够快速转化为公司业绩。文旅项目现金流良好,利于改善公司财务结构 文旅收入在公司财务结构中不断增加,到2017年一季度,文旅对公司的净利润贡献已经超过三成。由于文旅项目有预付款存在,文旅项目的现金流优于传统园林项目。根据此次公告披露,本项目的预付款达到三成,在任意批次采购补充协议设备发货前7个工作日内又有30%进度款确认,而岭南园林文旅项目的毛利率为48.52%(2016年年报),本项目前期不会对公司现金流造成压力,且最后一笔进度款将在工程竣工验收合格满1年后的10工作日内到账,整个项目回款期较短,保证公司现金流的健康持续。 收购新港水务获有条件通过,未来业绩添保障 近期,公司以4.5亿元收购新港水务75%股权已经获得有条件通过,水治理领域布局基本落地,若本次重组于2017年内完成,承诺2017-2019年归属公司股东的净利润不低于6,250万元、7,813万元、9,766万元,在合并报表后营业总收入将有所提升。同时,切入水治理领域完善了公司在“大生态”领域的布局,增强公司的业务范围,在文旅、园林、水生态三大板块协同下,公司的承接订单能力将进一步提升。 盈利预测:预测公司2017-2019年的EPS分别为1.20、1.69、2.35元,对应21.88、15.53、11.17倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司项目进展不及预期;资金风险。
岭南园林 建筑和工程 2017-07-19 23.58 -- -- 26.43 12.09% -- 26.43 12.09% -- 详细
一、事件概述 公司发行股份收购新港水务75%的股权并配套融资事项获得证监会审核有条件通过。 二、分析与判断 “大生态+文旅”双轮协同驱动业绩高增长 公司沿着“大生态+文旅”的战略目标坚定前行,2017年H1归母净利润约为1.65-2.06亿元,归母净利润同比增长60%-100%,2017年Q1营业收入5.18亿元,同比增长28.37%,归母净利润4,783.07万元,同比增长68.12%。公司上市之后先后收购了恒润科技和德马吉布局文化旅游产业,2017年与贺州、潢川政府签署旅游及生态环境提升框架协议达90亿元,生态与文旅协同效应显著,未来业绩将保持高速增长。 园林与水生态治理快速发展,17年公司PPP订单和业绩将加速释放 87号文《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》对园林、水生态治理等政府付费PPP项目而言愈加规范,未来园林生态PPP项目回款将更有保障。公司PPP订单加速释放,截至17年H1,公司已披露新签园林订单达30亿元,累计在手订单逾200亿元,未来业绩将加速释放,随着规划推进,落地率将稳步提升。新港水务深耕华北区域,凭借水利部下属企业股东背景,资源及订单获取能力显著;17-19年业绩承诺扣非后归母净利润不低于6,250万元、7,813万元、9,766万元。17年1-5月新港水务新签订单约18亿,若完成收购事宜,与新港水务的业务协同和区域协同效应将快速显现,显著增厚公司未来业绩。 为加速园林及生态治理订单向业绩的转换,公司参股了喜康人寿保险公司并与多信托、城商行等成立产业基金规模达30亿元,逐步拓宽非银融资渠道,加大表外融资,目前客户融资成本未发生显著提升,流动性趋紧对客户PPP开发及落地影响有限;公司对内部计财部进行组织变革,成立融资中心,加大PPP的投融资联动,提高PPP开工率及收入贡献比。 MR主题乐园工程EPC订单暴增,文旅板块收入利润贡献度逐步变大 恒润科技近期获取沉浸式特效影院、飞行影院系统及控制方法的专利,由VR逐步向MR转型,截至2017年H1,公司在手主题乐园工程订单达40亿元以上;主题乐园合同施工结算按照工程进度计量结算,预付款比例较高且基本覆盖工程成本,现金流良好,显著改善公司预收账款、应收账款及存货、经营性现金流等财务指标,持续为公司“造血+输血”,该板块合同净利率(约25%)较高,预计17年贡献净利有望超1亿元。 一期员工持股计划实施,释放经营活力 近期公司公布了控股股东计划减持公司股份暨第一期员工持股计划拟受让控股股东拟减持股份的公告,拟向公司及下属子公司的董监高及员工不超过29人发行员工持股计划,整体不超过2亿元。本次员工持股计划虽然受众人数有限,但29名员工均为核心业务骨干及管理人员,将充分释放公司经营活力,提升业绩释放动力。 三、盈利预测与估值 公司拟收购的北京新港水务将完善园林生态产业布局,“大生态+文旅”双轮协同驱动业绩高增长,上调公司2017-2019年归属母公司股东净利润至4.95亿元、7.46亿元、9.86亿元,EPS为1.20元、1.81元、2.38元,对应当前股价PE分别为22倍、15倍和11倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 PPP项目执行低于预期,文旅板块项目推进低于预期。
岭南园林 建筑和工程 2017-07-17 28.29 42.00 62.10% 26.43 -6.57% -- 26.43 -6.57% -- 详细
事件:公司发行股份收购新港水务75%的股权并配套融资事项获得证监会审核有条件通过。 外延扩张再落一子,生态环保有望提速:公司发行股份收购新港水务75%的股权并配套融资事项获得证监会审核有条件通过,公司外延扩张再落一子。新港水务拥有水利水电工程承包一级资质,主要从事水务建设投资、水处理和水生态建设等业务。公司收购新港水务是“大PPP”运营战略的重要举措,在园林设计和施工资质取消背景下,拥有水利施工资质将提升公司获取项目的能力,“园林+生态”协同发展将助力公司生态环保业务提速。 “园林+生态”成效显著,PPP订单快速增长:17年2Q以来,公司“大PPP”运营战略发力,“园林+生态”项目订单高速增长,已公告的重大工程中标金额合计23.15亿元,同比增长151%;签署的框架协议合计不低于90亿元。2017年公司微调园林主业的发展战略,将聚焦PPP市场,加大PPP项目拓展力度,变“小步快跑为大步赶超”。凭借在文化旅游和生态建设等领域的核心优势,公司有望获取更多的“园林+”PPP项目,助力于公司快速成长。 恒润科技优势显著,“园林+文旅”前景广阔:15年公司成功收购恒润科技,其业务主要为主题乐园、旅游景区、科博场馆等提供专业的规划设计、创意制作、产品研制生产及相关技术服务。恒润科技优势显著,市占率较高,近期取得了大连好奇王国等多个项目,仅公告的重大订单合计达到10.96亿元,签署的框架协议不低于61亿元。公司联姻恒润科技将增强公司在“园林+文旅”领域的核心优势,有助于获取“园林+文旅”PPP项目的落地。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为92.1%、41.8%、32.2%,净利润增速分别为102.9%、44.6%、32.9%,成长性突出。公司是“园林+”的典型代表,通过外延扩张夯实了在文化旅游和生态环保等领域的核心优势,通过“园林+旅游”和“园林+生态”将助力公司“大PPP”战略顺利执行。维持买入-A的投资评级,12个月目标价为42.00元,相当于2017年35倍的动态市盈率。 风险提示:PPP推进缓慢,业绩不及预期,资产重组进展不及预期、新业务开拓风险、原始股东减持等风险。
岭南园林 建筑和工程 2017-07-11 28.29 33.23 28.25% 28.29 0.00% -- 28.29 0.00% -- 详细
公司近期发布多项公告,拟收购新港水务合计75%股权,股票今起停牌;与潢川县人民政府签署了合作框架协议,总投资约40亿元;控股股东尹洪卫先生减持公司股份不超过828万股,受让方为公司一期员工持股计划指定的员工。我们点评如下: 外延并购积极布局水环保业务,公司大生态产业链逐步形成 公司拟收购其持有的新港水务合计75%股权,新港水务深耕京津冀业务,凭借其水利部下属企业丰富的资源优势,大概率受益于白洋淀水生态治理业务增量。交易完成后公司将在水生态治理、水务方面得到经验技术补充,契合公司集合传统园林以及水生态治理的“大生态”战略。此外,公司同样在文旅板块进行积极布局,公司于16年收购了恒润科技和德马吉,形成了良好的协同效应,成为公司布局文化旅游板块的重要举措,并且两公司均在16年完成其业绩承诺。对于行业内民营上市公司而言,在建筑行业景气度下降的情况下,利用现有资本平台进行并购整合从而加速市场布局是民营上市公司在目前形势下的占优策略。 达成潢川县40亿元框架协议,PPP承接能力逐步提升 公司及春泉园林与潢川县人民政府就潢川县投资全域旅游及生态环境提升项目达成合作框架协议,工程项目总投资约40亿元,占2016年公司营收的155.76%,工期为5年。该项目的实施将提升公司生态环境和文化旅游项目建设与运营能力,从而推动“园林生态+文旅”双主业驱动发展。 此外,为增强公司PPP项目承揽能力,扩宽项目融资渠道,岭南园林的全资子公司岭南金控已与东莞农商共同参与总规模15亿元的PPP产业基金。为了承接更多的PPP项目,公司一方面可以扩大经营杠杆,一方面可利用该产业基金获取较低成本的融资。潢川县项目的顺利落地将成为公司提升承揽PPP项目能力的标杆,会进一步完善公司“大PPP运营模式”,为未来承接PPP订单打下坚实基础。 一期员工持股计划即将实施,未来业绩释放动力进一步提升 近期公司公布第一期员工持股计划草案,拟向公司及下属子公司包括董事、监事、高管和员工在内的不超过29人发行员工持股计划,整个资金计划不超过2亿元。此次参与员工持股计划的人数虽然有限,但受让股权的员工都是高级管理人员和各级骨干,这将有利于充分调动各级员工的积极性,提升业绩释放动力。 投资建议 公司近期并购新港水务,在水生态治理业务迎来进一步发展,并有望与原有园林业务形成协同效应,契合公司大生态产业链发展方向;此外,一期员工持股计划将提升未来公司业绩释放动力。综上,公司实施“园林生态+文旅”双驱动发展模式,并购协同效应持续向好。维持“买入”评级。预计公司17-19年EPS分别为1.22/1.69/2.19,PE分别为23/17/13。 风险提示:固定资产投资增速持续下滑,并购协同效应不达预期。
岭南园林 建筑和工程 2017-06-20 26.08 -- -- 28.70 10.05%
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进一步提升PPP承接能力。协议规定可通过PPP等社会合作模式开展项目开发建设,借助于贺州市政府的背书,公司一方面可以扩大经营杠杆,同时得益公司新近成立的总规模15亿元的PPP产业基金,可获取较低成本的融资。此项目的顺利落地将成为公司开发PPP的标杆,将进一步完善公司“大PPP运营模式”,为未来承接大金额PPP订单打下坚实的基础。公司在手PPP订单超24亿元,与各地政府签订的框架协议已达124亿元。随着PPP政策面、资金面支持力度的不断提升,落地有望进一步加速,公司业绩将迎来新一轮爆发。 园林+泛娱乐打造增长第二极。通过收购恒润科技、德马吉和新港永豪水务,公司已成功开辟了主业发展的第二极。贺州项目囊括环境提升、旅游文化产业开发运营等,是检验园林+泛娱乐产业有机整合的试金石。此项目打造的“生态贺州〃长寿胜地”和“峰丛古镇〃梦境黄姚”将成为贺州市的城市名片,也将在文旅市场上树立“岭南园林”的品牌效应。公司在手文旅业务订单6.2亿元,是2016年文旅业务营收的1.7倍。借力于产业协同和逐步树立的品牌效应,文旅业务将持续保持高速增长。 收购新港永豪水务完成大生态布局。此框架协议中黄姚产业区水环境综合治理将成为大生态全国布局的桥头堡。新港永豪水务在手订单8.7亿元,项目主要位于北京及河北区域。借助此次契机,公司将迈出开拓西南地区市场的第一步,进而面向全国布局,实现跨越式发展。 盈利预测:预计公司2017~2019年EPS为1.26元、1.82元和2.36元,对应PE为21X、15X、11X,给予买入评级。 风险提示:(1)框架协议存在不可确定性;(2)PPP落地不及预期。
岭南园林 建筑和工程 2017-06-14 26.25 -- -- 28.70 9.33%
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投资建议。 岭南园林(002717.SZ)是生态环境领域领先企业,致力于成为“美丽生活创造者——生态环境与文化旅游运营商”。公司在业内领先的生态环境领域基础上,2015年和2016年分别收购恒润科技和德马吉,目前形成了“大生态与泛游乐”协同发展的双主业结构:1)随着城市化进程推进,城市居住舒适感刺激了生态园林绿化率提升。政府PPP政策快速推进,公司“污染河道治理、海绵城市建设、生态环境修复”等生态综合治理业务迎来发展机遇;2)收购的恒润科技及德马吉,作为具备文化创意基因的优质资源,与公司生态环境主业优势互补。文化旅游行业,拥有广域2C端消费市场、较高利润率及较快资金周转率,且政府扶持力度持续加大。公司文化旅游板块增长迅速,已经成为公司业绩的重要支撑。此外,公司切合特色小镇及雄安概念,主题投资价值亦较高。我们预计公司2017-2019年分别实现归母净利润5.06亿、7.52亿、9.75亿,实现EPS分别为1.22元、1.82元、2.35元,当前股价(26.32元/股)对应PE分别为21.5X、14.5X、11.2X,首次覆盖,给予【推荐】评级。 投资要点。 业绩增长强劲的生态环境与文化旅游运营商:岭南园林(002717.SZ)是生态环境领域领先企业,致力于成为“美丽生活创造者——生态环境与文化旅游运营商”。公司在生态环境基础上,通过内增式发展与外延式并购,2015年和2016年分别收购恒润科技和德马吉,目前形成了“大生态与泛游乐”协同发展的双主业结构。1)生态环境领域:拥有集景观规划设计、园林建设、苗木培植与养护、水生态治理、生态环境科学研究为一体的全产业链集成运营能力;2)文化旅游领域:收购恒润科技布局“主题乐园、影视文化”,收购德马吉布局“文化创意、展览营销”。公司高度重视技术研究,先后成立了园林科学研究院、岭南新科生态科技研究院、南疆生态科学研究院三个研究院。截止2016年12月31日,公司及全资子公司共拥有三个高新技术企业资质,共获得授权专利73项,高新技术产品16项,31项影片著作权,32项软件著作权,28项美术著作权获得授权。公司生态环境PPP项目不断落地,文化旅游业务增速强劲,降本增效成果显著,2017年Q1,岭南园林实现营业收入5.18亿元(+28.37%),实现归母净利润0.48亿元(+68.12%),一季报中披露,2017年上半年预计将实现归母净利润1.65-2.06亿(同比增长60.00%至100.00%)。公司2016年实现净利润2.61亿(扣除0.4亿股权激励费用)。2017年预计实现营收约50亿(其中PPP约40亿),预计将实现净利润约5亿元(园林主业3.6亿、恒润科技并表1亿、德马吉并表0.3亿、新港永豪水务部分并表),2018年预计实现7.5亿净利润。公司现金流较为充裕,恒润科技、德马吉预付款较少,公司资金成本约为银行同期贷款成本上浮20%。 PPP项目助力“生态环境”业务发展:公司在生态环境领域的行业领先地位,取得了“城市园林绿化一级、风景园林工程设计专项甲级”等在内的多类型高等级专业资质,形成了“华北、华西、华东、华南、华中”五大区域运营中心、二十余家分公司的业务布局。2016年,生态园林业务实现营收22.11亿元(营收占比86.11%),同比增长26.38%,贡献净利润1.87亿元。随着城市化进程推进,城市居住舒适感刺激了生态园林绿化率提升;同时,国家城市规划政策和“园林城市、生态城市”等标准也高度重视生态园林营造。随着国务院印发《关于加强城市基础设施建设的意见》、《水污染防治行动计划》及国家“十三五”规划制定和PPP政策推进,公司的“污染河道治理、海绵城市建设、生态环境修复”等生态综合治理业务迎来发展机遇。2017年Q1末,全国入库PPP落地项目中,污水处理类198个,投资额高达727亿元。目前,公司签订200多亿订单,覆盖市政、园林、水务等业务,回款期约3-8年,先做完市政后再做园林、水务。 收购恒润科技、德马吉,布局文化旅游板块:目前园林行业竞争较为激烈。公司在领先生态环境基础上,将业务向扩展至下游文化旅游业务,从建设端延伸至运营端,从2B端切换至2C端,整合文旅上下游产业资源,打造全盈利闭合产业链。1)恒润科技:2015年,公司以5.5亿元现金收购恒润科技,布局“主题乐园、影视文化”.恒润科技主营的主题数字体验业务,尚未形成明显行业边界与竞争格局,行业集中度不高。恒润科技承诺2015-2018年归母净利润不低于4200万元、5500万元、7200万元、8660万元,2015-2016年均超额完成承诺目标。恒润科技团队约500人,技术员工约300人,毛利率约50%。2)德马吉:2016年,公司以1.5亿元现金及2.25亿元股份收购德马吉国际展览有限公司,加速文化旅游领域文化创意、展览营销等模块布局.德马吉所属的会展营销行业正持续增长,存量庞大且需求持续加速释放。德马吉承诺2017-2018年扣非归母净利润不低于3250万元、4225万元。恒润科技及德马吉,作为具备文化创意基因的优质资源,与公司生态环境主业优势互补。目前文化旅游业务板块,公司已取得“中国展览馆协会展览工程一级资质、国家住建部装饰设计施工一体化贰级资质、中国展览协会展览陈列工程设计与施工一体化证书”等资质。文化旅游行业,拥有广域2C端消费市场、较高利润率及较快资金周转率,且政府扶持力度持续加大。公司文化旅游板块增长迅速,已经成为公司业绩的重要支撑,2016年,公司文化旅游业务实现营收3.57亿元(营收占比13.89%),同比增长156.00%,贡献净利润0.74亿元。 高度切合特色小镇及雄安概念,主题投资价值较高:2017年4月,公司拟以5.4亿元(现金2.43亿元、股份2.97亿元)收购北京市新港永豪水务工程有限公司90%的股权,交易对方(华希投资、山水泉投资)承诺,新港水务在2017-2019年归母净利润分别不低于6250万元、7813万元、9766万元。新港永豪水务主要经营河道治理工程、农田水利工程、市政水务工程、维修养护工程等四大业务板块,公司以河道治理为主营板块,营收占比超过60%;根据2016年6月数据,白洋淀水质为劣Ⅴ类,重度污染。白洋淀生态环境治理成为雄安新区建设的重要难题。2016年印发的《河北省白洋淀和衡水湖综合整治专项行动方案》,将白洋淀及其外延连通水系作为重点区域之一。新港永豪水务业务重点集中在华北地区,营收占比近60%。新港永豪水务由水利部下属机构参股,政企互动关系较好,参与雄安新区水治理(白洋淀治理)工程中,具备较强竞争优势,高度切合雄安概念。目前新港水务约有40亿的在手订单。恒润科技原来为Tob业务,打算向Toc业务发展。恒润科技后续将以控股的形式,在“一线城市周边”收购100万人流量的民营景区,并将“VR、科技电影”等元素融入收购的景区,形成特色主题的游戏乐园,契合特色小镇概念。 “员工持股计划&股票期权激励计划”绑定多方利益,利好公司长期发展:2017年6月,岭南园林出台《第一期员工持股计划(草案)》:1)拟向董事、监事、高级管理人员7人,累计认购不超过3,920万份(占比49%),每份为1元;2)其他员工(不超过23人),累计认购不超过4080万份(占比51%)。以2017年6月2日收盘价24.19元/股作为本计划股票平均买入价格测算,该员工持股计划股票总数约826.7879万股(占总股本2%),持股计划锁定期为12个月。另外,2015年1月,岭南园林开始实施《股权激励计划》,计划有效期为48个月。1)向109名激励对象首次授予1002万份股票期权,行权价格为13.30元/股。股票期权激励行权期内,每一份股份期权可购买一股公司股份。首次授予的股票期权自授权日起满12个月后,在未来36个月内分三期行权(30%/30%/40%)。首次授予期权主要行权条件为:以2014年业绩为基准,2015年、2016年、2017年各年度实现的净利润较2014年增长分别不低于40%、93%、160%。2)2016年5月23日,向30名激励对象授予115万份预留股票期权,行权价格为35.19元/股。预留股票期权,自预留期权授权日起满12个月后,在未来24个月内分两期行权(50%/50%)。预留股票期权主要行权条件为:以2014年业绩为基准,2016年、2017年各年度实现的净利润较2014年增长分别不低于93%、160%。“员工持股计划&股票期权激励计划”绑定“股东、管理层、员工”多方利益,利好公司长远发展。 风险提示:收购整合进程不及预期,多元化经营风险;生态环境业务竞争持续加剧风险。
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一、事件概述 公司近期发布了《第一期员工持股计划(草案)》,参与员工包括公司董事、监事、高级管理人员7人在内的不超过29人,募集资金不超过8000万元,作为次级份额认购信托计划,信托计划规模上限为20000万元,员工持股计划锁定期为12个月。此外,公司参与设立了粤财信托-岭南园林产业基金集合资金信托计划,规模上限为15亿元,用于作为PPP项目的社会资本方出资成立项目公司,承接岭南园林的生态环境工程,并向项目公司发放信托贷款。 二、分析与判断 员工持股深度绑定利益,彰显公司发展信心 本次员工持股计划人均认购金额较高,其中董监高人均认购金额达560万元,其他员工人均认购金额达185.5万元,我们认为此次员工持股计划有利于深度绑定公司高管、骨干员工与上市公司利益,进一步完善了公司的激励机制,也彰显了公司管理层对于企业未来长远发展的信心与决心。 产业基金助力PPP项目落地,园林生态业绩将加速释放 公司此次设立产业基金,有助于拓宽公司园林生态项目的融资渠道,增强公司PPP项目的承揽能力,加速公司在手PPP项目的落地执行。据我们估计,目前公司在手生态园林订单达100亿元,在手框架协议为100亿元,受益产业基金支持,未来公司园林生态业绩有望加速释放,预计17-18年公司园林主业业绩增长50%/40%。 公司VR主题公园订单饱满,17年将迎业绩爆发 17年以来,公司把握主题乐园行业的发展机遇,积极拓展VR主题乐园订单,据我们估计,目前公司在手VR主题乐园订单达40亿元,为16年文旅业务收入的11倍,预计公司文旅板块17-18年业绩增速100%/50%。 三、盈利预测与投资建议 公司“园林生态+文旅”双主业齐头并进,园林生态与VR主题乐园订单持续放量将助力业绩保持高速增长。员工持股计划深度绑定员工利益,彰显公司未来发展信心。预计2017-2019年归属母公司股东净利润(不考虑新港水务)为4.98亿元、7.51亿元、9.90亿元,EPS为1.20元、1.81元、2.39元,对应当前股价PE分别为21倍、14倍和10倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:PPP项目执行不达预期,文旅板块项目推进不达预期。
岭南园林 建筑和工程 2017-06-08 25.14 36.00 38.94% 27.98 11.30%
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事件: 公司公告第一期员工持股计划(草案),拟向公司及下属子公司包括董事、监事、高管和员工在内的不超过 29 人发行员工持股计划,整个 资金计划不超过2亿元,其中员工认购金额不超过8000 万元。此外,全资子公司岭南金控参与不超过15亿元产业基金集合资金信托计划, 用于PPP项目建设。 评论: 1、推出首期员工持股计划,提振公司长远发展信心 公司首次推出员工持股计划,参加本次计划的员工总数不超过29人,其中公司董事、监事、高级管理人员7人,认购比例为49%,其中总经理 认购比例为25%;其他员工累计认购比例为51%。本次计划拟筹集资金总额不超过2亿元,其中以1.5:1的杠杆设置优先级和劣后级,员工认 购其中劣后级不超过8000万元,公司控股股东尹洪卫先生为集合资金信托计划优先份额承担差额补足义务。 此次员工持股计划虽然参与人数有限,但都是公司的管理及骨干人员,将有利于进一步完善公司与员工的利益共享机制,充分调动各级员工 的积极性,做大做强公司的业务,不断践行长远发展战略,加速业绩释放。 2、“大生态”和“泛游乐”双轮驱动,多举措保障公司发展 公司实施“大生态+泛游乐”战略,双轮驱动,相继收购恒润科技、德马吉、拟收购新港水务,不断完善业务版图。截至目前,“泛游乐” 板块发展顺利,“大生态”板块前景可观,两大模块产生显著协同效应。年初至今订单密集释放,其中泛游乐板块共计公告中标2个项目, 金额合计7.76亿元,占公司16年营业收入的30.22%;“大生态”板块共计公告中标6个项目,金额合计22.25亿元,占公司16年营业收入的 86.64%。目前新港水务收购有序推进,随着收购的完成,公司业务将更加完善,竞争实力大幅提升。 另外,子公司岭南金控参与不超过15亿元的产业基金集合资金信托计划,用于PPP项目建设(用于成立SPV项目公司及发放贷款),将有助 于公司做大做强PPP业务。目前,资金成本上升,PPP项目进度受到部分影响,此次产业基金计划的设立,将能有效保证项目正常落地,加速 订单转化,业绩有望实现快速增长。 3、在手订单充足,“大生态+泛游乐”双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级 在手订单充足,业绩高增长有保障;实施“大生态+泛游乐”战略,协同发展,提供未来飞速发展契机,预计17、18年EPS分别为1.20和 1.75元/股,对应PE为20.6和14.1倍,目标价36元,上涨空间46%,维持强烈推荐评级。 4、风险提示:PPP项目推进不及预期,投资不及预期,回款风险
岭南园林 建筑和工程 2017-06-08 25.14 -- -- 27.98 11.30%
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事件 公司公告首期员工持股计划草案,拟以1.5:1比例成立2亿元集合资金信托购买公司股票,锁定期一年:同时公告全资子公司参与设立“粤财信托-岭南园林产业基金集合资金计划”,杠杆比例2:1,总规模不超过15亿元,信托计划期限为10年,可分期设立。 首次实施员工持股计划,高管大比例认购彰显信心 此次是公司2014年上市以来首次实施员工持股计划,公司认购劣后级份额,上限为8,000万元,其中总经理等董高监7人认购3,920万元,占比49%,总经理单人认购2,000万元,彰显了公司管理层对未来发展的信心充足。其他员工合计认购51%的劣后份额,有助于保持公司人才团队稳定,激励公司加快业绩释放。此外,合格机构投资者通过优先级认购1.2亿元,员工持股信托计划募资总额不超过2亿元,按本次草案董事会决议前一交易日收盘价24.19元测算,拟购股票约占公司现有股本总额的2%。 产业基金推动公司业务拓展,加速PPP项目落地 融资到位是制约PPP项目落地的重要因素之一,为了有效推动公司各项工程项目的实施,公司全资子公司“岭南金控”拟与东莞农商行共同参与粤财信托-岭南园林产业基金信托计划,将用于公司PPP项目的社会资本方出资和委托贷款。该计划总规模不超过15亿元,岭南金控认购一般信托份额5亿元。去年9月至今,公司新签PPP订单84.47亿元(含邹城51亿元框架),已明确落地的项目超过31.90亿元(不含未公告项目),我们预计该产业基金将加速公司“大生态”和“泛游乐”综合业务模式拓展,增强公司后续大PPP项目承揽能力,扩宽项目融资渠道,提高融资能力。 持续推进“大生态+泛游乐”复合发展战略,后续布局值得期待 公司拟收购新港永豪90%股权,补全“大生态”产业链。新港永豪是资质齐全的水务优秀企业,收购将补强公司在生态治理领域的业务水平。同时,新港永豪业务主要集中于京津冀,收购后能够推进公司跨区域市场的业务扩张。此外,公司还以文化旅游作为战略转型方向,并分别收购恒润科技、德玛吉,收购后两家公司业绩表现良好,业务协同性进一步展现,预计公司未来将在“泛游乐”领域加大布局,产业链协同值得期待。 员工持股增强信心,产业基金助力PPP落地,维持“买入”评级 看好公司此次员工持股计划和产业基金设立对业绩释放的推动,我们预计公司2017-19年净利润4.77/7.29/9.79亿元,对应摊薄EPS1.15/1.76/2.36元,2017-19年CAGR+55%。可比公司17年整体平均PE约为24X,公司在可比公司中预期业绩增速最高,对应Peg 仅0.26,认可给予17年30-35倍PE,合理价格区间34.50-40.25元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP融资到位进度缓慢,地方政府债务风险核查导致项目落地慢,利率上行等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名