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岭南股份 建筑和工程 2018-04-12 31.15 -- -- 32.65 4.82% -- 32.65 4.82% -- 详细
国内少有的生态文旅综合运营商 公司是国内园林绿化行业的领先企业之一,2015~2016年先后收购恒润科技和德马吉,成功布局文化旅游产业;2017年收购新港永豪进一步完善生态环境产业,形成了“生态+文旅”双主业格局,成为国内少有的“生态+文旅”城乡服务综合运营商,综合竞争力位于全国前列。 生态、文旅双市场迎来发展黄金期 生态环境市场空间广阔,乡村振兴大有可为。生态环境包括园林绿化及生态修复两大领域:1)园林绿化方面,城镇化的持续推进,带来稳定的市政和地产园林需求,2016年对应投资规模在4200亿元左右;2)“水十条”、“土十条”公布后,为黑臭水体治理、流域治理及土壤修复带来爆发式需求,预计年均投资规模或超4000亿元。此外,十九大首提乡村振兴战略,预计该领域“十三五”期间投资规模或达3万亿元,孕育巨大的市场机遇。 旅游产业蓬勃发展,体验消费市场需求潜力巨大。大众消费力提升推动国内旅游业蓬勃发展,旅游“十三五”规划5年间年均投资增速高达14.65%,其中文旅投资到2020年或达到5400亿元左右;培育特色小镇进一步推波助澜,我们预计每年可拉动文旅等投资达1800亿元;消费年轻化刺激了以主题乐园为代表的体验式旅游发展,催生出潜力巨大的投资建设需求。 PPP规范带来新机遇 PPP清库立足长远,优质民企有望弯道超车。PPP模式的推广为生态、旅游行业带来广阔投资空间,虽然17年底以来财政部清库延缓部分PPP项目落地速度,但经过本轮洗礼后项目质量将获得提升,实际落地率或显著提升。叠加政策鼓励社会资本参与PPP,优质民企市场份额有望持续提高。 深耕细作,产业协同保成长 公司的核心优势在于比传统园林企业更具人文体验定制能力,比传统旅游企业更擅于生态环境塑造,同时各业务之间还能形成高度协同。“生态+文旅”的双主业优势,不仅让公司订单来源广泛,更是在协同效应下为公司争取到集水务水治理、生态修复及文化旅游为一体的大型综合项目,目前这种效应已在部分订单中有所体现。而公司当前充足的订单、稳步推进的PPP业务及多元化的融资渠道共同奠定了未来业绩持续高增长的基础。 预计公司18及19年EPS分别为2.26及3.17元,对应2018/4/10收盘价PE分别为13.77及9.83倍,维持“买入”评级。
岭南股份 建筑和工程 2018-03-29 28.95 37.40 21.74% 34.56 19.38% -- 34.56 19.38% -- 详细
收入和净利润双双实现高增长,18年有望持续。公司17年实现营业收入47.79亿元,同增86.11%;归属净利润5.09亿元,同增95.26%;扣非后归属净利润5.07亿元,同增102.7%。我们认为公司收入和净利润保持高增长主要得益于1)传统生态环境及园林业务订单充足,推动业绩增长,17年公司生态环境修复板块收入达30.58亿元,同增70.87%;2)文旅板块经营良好,收入达8.92亿元,同增120.13%,其中恒润科技、德马吉17年实现归母净利润分别为1.22亿元、3353.63万元,且德马吉从16Q3才开始并表;3)17年公司并购新港永豪,快速整合水生态综合治理产业,水务水环境治理板块实现营收8.29亿元,同增122.31%,其中新港永豪实现归母净利润6424.72万元,从17Q4开始并表。18Q1公司预计归属于上市公司股东的净利润区间为7652.91-9566.14万元,同增60%-100%。18年全年预算营收95.86亿元,同比增长100.6%,净利润9.84亿元,同比增长90.09%。 盈利水平提升,经营现金流大幅净流出。2017年公司毛利率28.74%,同比提高0.46pct,可能是因为高毛利率的文旅板块和PPP业务收入占比提升;期间费用率14.11%同降0.01pct,其中销售费用率略降0.04pct至0.46%,管理费用率同比降低1.02pct至12.75%,财务费用率同增1.07pct至0.90%;归属净利率10.66%同增0.50pct。公司2017年经营性现金流大幅净流出5.21亿元,主要是PPP项目增加且处于建设期,导致营运投标保证金增加、成本投入较多所致;公司收现比51.94%同比下降14.16pct,同时付现比57.67%同比下降6.34pct。截至2017年底,公司应收账款、存货、预收账款和应付账款规模分别达到15.93亿、34.15亿、3.90亿和29.63亿元,较17年初分别增加60.25%、168.93%、625.81%和88.92%。 持续的并购战略加快“生态环境+文化旅游”双主业转型升级。公司17年继续通过“内增外延”等手段,不断加强在生态环境和文化旅游等市场的竞争力:完成收购新港水务75%股权,进一步提升水生态环境综合治理能力,新港水务2017-19年承诺归属净利润分别不低于6250万元、7813万元和9766万元;收购微传播23.3%股权,打造从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的闭环产业链,微传播承诺2017-2019年度净利润分别不低于8000万元、10400万元和12480万元。 18年业绩高增长有望持续,维持“买入”评级。我们预计公司18-19年EPS为1.87元和2.46元,给予18年20倍市盈率,6个月目标价37.4元,维持“买入”评级。 风险提示。PPP项目落地缓慢风险,业务整合不及预期风险。
岭南股份 建筑和工程 2018-03-26 28.12 -- -- 34.56 22.90% -- 34.56 22.90% -- 详细
一、事件概述 公司近日发布17年年报、18年Q1业绩预告以及18年经营目标:17年营收47.79亿元,同比增长86.11%,归母净利润5.09亿元,同比增长95.27%,;18年Q1预计归母净利润0.77-0.96亿元,同比增长60%-100%;18年预告营收目标95.86亿元,同比增速100.60%。公司拟每10股派1.75元(含税)转增13股。 二、分析与判断 公司四季度业绩放量,业务结构显著改善 公司17年业绩与净利润高速增长,其中四季度增速显著提升,单季度实现营收22.25亿元(YOY=+140.80%),归母净利润2.05亿元(YOY=+132.95%)。17年高毛利文旅板块占比提升近2.89个点至18.66%,业务结构持续优化,盈利能力稳步提升。2017年公司新中标重大项目金额95.84亿元(YOY=+297.02%),为17年总营收的2倍,未来业绩增长有较高保障。 水生态综合治理板块快速整合,借助PPP模式打造新增长点 子公司新港永豪主营水生态治理业务,与公司资源互补、区位协同,17年超额完成业绩承诺。18年以来新港永豪参与中标11.11亿元,其中PPP项目10.43亿元。公司17年PPP中标占比已提升至约65.41%,承揽能力显著提升。随着PPP出清,规范化市场将至,项目落地有望继续提升,业绩预计加速释放。 收购“微传播”,继续完善“泛游乐”产业链 17年公司“泛游乐”板块子公司恒润科技,德玛吉分别以164.16%、108.87%的利润实现率超额完成业绩对赌,并推进微传播23.3%股份收购,加速形成“建设-运营-营销”闭环文旅产业链,以建设带动运营,稳步推进2B到2C的转换。消费升级带动之下,文旅板块有望维持较高增速。 三、盈利预测与投资建议 公司坚持“大生态+泛游乐”战略,业务结构进一步优化,盈利能力稳步提升。预计2018-2020年归母净利润9.57亿元、13.95亿元、18.91亿元,EPS为2.19元、3.20元、4.34元,对应PE为12X/9X/6X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: PPP项目融资成本及融资进度受银行信贷政策影响较大,外延并购不及预期。
岭南股份 建筑和工程 2018-03-26 28.12 -- -- 34.56 22.90% -- 34.56 22.90% -- 详细
2017年业绩创新高,2018预期大幅提高:公司发布2017年年报,全年实现营收47.79亿元,同比增长86.11%,归母净利润5.09亿元,同比增长95.27%,经营活动产生的现金流量净额为-5.21亿元,比上年同期减少595.08%。2017年利润分配预案为每10股派发现金红利1.75元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增13股。同时,公司单独公告预计2018年将实现收入95.86亿元,同比增长100.6%,实现净利润9.84亿元,同比增长90.09%,公司预计2018年一季度实现归母净利润7653万元-9566万元,同比增长60%-100%。 毛利率、净利率和期间费用率保持稳定,资产负债率上升,现金流压力犹存:公司2017年毛利率和净利率分别为28.74%和10.83%,同比上升0.46%和0.66%,期间费用率维持在14.11%左右。由于资金成本增加和大量PPP项目开工建设,负债率由50.12%上升至65.88%,财务费用率由-0.2%上升至0.9%,经营性现金流净额为-5.21亿元,比上年同期减少595.08%,2017年收现比为51.94%,主要因为建设期的PPP项目大量增加,收回现金较少,营运成本投入较多及支付的投标保证金。 “大生态+泛游乐”布局逐步形成,业务结构优化:公司全面有效的落实“大生态+泛游乐”战略,2017年营收和利润增速创上市以来新高。业务结构优化,2017年分业务看,生态园林业务营收30.58亿元,同比增70.87%,主要系公司PPP和EPC订单的增长;水务水环境治理业务营收8.29亿,同比增长122.31%,主因公司自身对于水生态市场的深入拓展以及新港永豪的收入并表,剔除并表因素后,公司自身营收增速约70%;公司将持续拓展文化旅游产业,通过“景区规划+景区建设+全方位运营”的盈利模式,以建设带动运营,通过旅游带动消费升级,形成“生态PPP+全域旅游”的业务模式,打通全盈利生态文旅闭合产业链,文旅业务实现营收8.92亿,同比增长120.13%。在多业务协同驱动下,自身生态板块与文旅板块协同效应渐显,公司订单获取能力大幅提升,2018预期大幅提高。 2017年新订单大幅增加,未来多渠道融资保增长:2017年新签订单439亿元(含框架协议),同比增长356%,其中非框架订单额130亿元,同比增加362%,公司与恒润科技、德马吉及新港永豪等各子公司业务紧密粘合,叠加效应凸显,显著的提升了整个集团的核心竞争力、营收规模及利润。2018年公司收入预计仍将有较大幅度的增加,公司将通过拓宽融资途经,保证在手项目的顺利落地,拟发行可转换公司债券,正处于中国证监会审查阶段,拟发行超短期融资券不超过20亿元,已上报交易商协会。投资建议:公司业务符合国家美好生活建设和民营PPP业务的支持,新订单创新高,进入业绩释放期,看好公司2018年发展前景,我们预测2018年至2019年公司营业收入分别为96亿元、140亿元和182亿元,净利润分别为9.69亿元、14.11亿元、19.04亿元,每股收益分别为2.22元、3.23元和4.37元,给予“买入-B”建议。 风险提示:框架协议及PPP项目推进不及预期,融资金额不及预期,融资成本大幅上升,部分股东减持等。
岭南股份 建筑和工程 2018-03-23 29.29 39.78 29.49% 34.56 17.99% -- 34.56 17.99% -- 详细
事件:公司发布2017年年度报告。2017年实现营业收入47.8亿元,同比增长86.1%,归母净利润5.1亿元,同比增长95.3%,EPS1.2元。 业绩大幅增长,生态环境修复业务推动业绩增长:公司2017年营业收入同比增长86.1%,生态环境修复业务贡献收入增量。生态环境修复业务收入30.6亿元,同比增长70.9%,占比64.0%;文化旅游业务收入8.9亿元,同比增长120.1%,占比18.7%;水务水环境治理业务收入8.3亿元,同比增长122.3%,占比17.4%。公司未来将稳步推进“大生态+泛娱乐”战略,继续协同发展水务水环境治理、生态环境修复、文旅运营三大业务板块,受益于建设生态文明政策的推动,预计未来几年三大业务板块将继续为公司贡献可观的收入。 盈利能力略有提升,现金流大幅流出:公司2017年毛利率28.7%,同比上升0.5个百分点;净利率10.8%,同比上升0.7个百分点;期间费用率14.1%,与上期基本持平,其中,因管理费用增速低于收入增速,管理费用率下降1.0个百分点,因业务规模扩张、借款增加导致财务费用率上升1.0个百分点。经营性现金流-5.2亿元,较去年同期-0.7亿元减少4.5亿元,主要系PPP项目增加且处于建设期,营运成本投入较多及业务开拓支付的投标保证金等增加所致。 内外并举完善“大生态”产业链,水务水生态成为未来发展新亮点:公司2017年并购新港永豪,取得水利水电工程总承包施工一级资质,“大生态”产业链进一步完善。新港永豪与公司形成显著协同作用,公司2017年水务水环境治理业务同比大幅增长122.3%。根据业绩承诺,新港永豪2018年实现净利润0.8亿元,同时将带动公司水务水生态发展,水务水生态成为公司未来业绩增长新亮点。 建立“三大总部+八大区域”运营中心,跨区经营能力凸显:公司设立东莞、北京、上海三个总部,深入推行区域化管理,八大区域协同发展。公司2017年华南、华北、华中、华东、华西地区分别实现收入7.3亿元、5.5亿元、3.0亿元、20.3亿元、10.9亿元,分别同比增长116.0%、130.8%、72.2%、53.4%、127.8%,境外地区收入0.8亿元,同比大幅增长416.5%。公司未来将继续推行区域化建设,提高区域经营效率。 在手订单饱满,2018年业绩计划大幅超出市场预期:公司在手订单饱满,截至2017年末,已施工未完工项目135.5亿元。根据公司2018财务预算,预计2018年目标收入95.9亿元,同比增长100.6%,目标净利润9.8亿元,同比增长90.1%,大幅超出市场预期。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为2.21元、2.99元、3.92元,对应PE为12倍、9倍、7倍。公司业绩高增长且估值低,并购的新港永豪与公司形成显著的协同作用,2018年业绩将呈现爆发式增长。给予公司2018年18倍估值,对应目标价39.78元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:工程进度、工程回款或不及预期,业务拓展或不及预期,并购企业业绩实现或不及承诺的风险。
岭南股份 建筑和工程 2018-03-22 28.78 38.00 23.70% 34.56 20.08% -- 34.56 20.08% -- 详细
业绩简评 3月19日公司发布2017年度报告,2017年实现营收47.8亿元,同比+86%;实现归母净利5.1亿元,业绩略超预期(4.8亿元),同比+95%;公司拟高送转,每10股转增13股派发现金红利1.75元(含税)。 经营分析 营收/业增速创新高,业务扩张正当下。1)公司2017年营收/归母净利达47.8/5.1亿,同比+86%/+96%,增速均创下历史新高,;同时公司预计2018Q1业绩达7653-9566万元,增速中枢达80%;全年公司营收/业绩目标为95.9/9.8亿,同增100.6%/90.1%,高业绩目标延续凸显公司信心。2)公司2017年经营性现金流为-5.21亿元,同比降595%,主要系公司2017年承接大量高额订单导致项目相关现金流出过多。3)公司杠杆率提升15pct至66%,负债增加+利率上行压力下财务费率仅上行1.1pct影响较小,管理效率提升促管理费率跌1pct基本对冲财务费率上升影响,三费率与上年持平。4)公司收购标的公司上海恒润、德马吉、新港永豪业绩实现率分别达164%/109%/104%,均超额完成业绩目标,外延并购效果显著。 预计2018年经营性现金流大幅改善,资金面无忧。1)考虑2017年经营性现金流大幅下降,公司今年或加强回款力度,叠加公司布局供应链金融,收现比提升有望,付现比或保持稳定,预计2018年经营现金流将大幅改善。2)①公司2017年末账上现金达10.3亿元;8.8亿可转债和20亿超短期融资券预计将于近期发行;三者资金量共达39.1亿元,资金面压力可获极大缓解;②20亿融资券发行后杠杆率上升为71%,仍留有一定融资空间。 “生态+文旅”双主业格局显,订单饱满业绩无忧。1)2017年生态修复/文旅/水治理业务营收占比为64%/18.7%/17.4%(2016年为69.7%/15.8%/14.5%),业务结构更优化,公司实现生态+文旅双主业驱动。2)公司2017年至今新签订单(含框架协议)超400亿元。订单营收比为2倍,叠加框架协议陆续落地,未来业绩高增有保障。 投资建议 考虑公司订单饱满,预测2018/2019年EPS为2.26/3.41元,考虑可转债影响(假定全部按现价转股)则稀释后EPS为2.11/3.19元,上调公司6-12个月目标价至38-42元(原目标价33元),对应2018年PE18-20倍。风险提示 利率上升、PPP落地风险、现金流改善不及预期、EPS稀释风险
岭南股份 建筑和工程 2018-03-22 28.78 34.95 13.77% 34.56 20.08% -- 34.56 20.08% -- 详细
公司近日公告最新年报,2017年公司营收47.79亿元,同增86.11%;归母净利润5.09亿元,同增95.27%。同时,公司公告资本公积转增股本(10股转增13股)预案。点评如下: 双主业协同效应渐显,2017年营收增速创上市以来新高。 2017年公司“大生态+泛游乐”布局逐步形成,全年营业收入47.79亿元,同增86.11%,其中生态修复业务营收30.58亿元,同增70.87%;水务水环境治理业务营收8.29亿,同增122.31%,主因公司自身对于水生态市场的深入拓展以及新港永豪的收入并表,剔除并表因素后,公司自身营收增速约70%,新港永豪自身同期营收增速为28%;文旅业务实现营收8.92亿,同增120.13%,自身生态板块与文旅板块协同效应渐显。在双主业驱动下,公司订单获取能力大幅提升,2018年预算报告营收目标95.86亿元,同增100.60%。 公司2017年毛利率为28.74%,较2016年提升0.46个百分点;若剔除“营改增”因素后,同期毛利率为28.65%,同增1.73个百分点。主因毛利率较高的文旅板块(毛利率为39.30%)营收占比显著提升,营收占比由2016年的13.89%到2017年的18.66%。 公司期间费用率较为稳定,归母净利润增速显著提升。 公司2017年期间费用率为14.11%,与2016年基本持平。其中销售费用率为0.46%,与前值基本持平;管理费用率为12.75%,同减1.02个百分点,主因收入增速显著大于管理费用增速; 财务费用率为0.90%,较前值提升1.07个百分点,主因公司在承接订单显著提升下,有息负债总额达到26.24亿,较2016年提升19.01亿,导致财务费用有所提升。公司2017年净利率为10.66%,同增0.50个百分点;归母净利润为5.09亿,同增95.27%。 生态环境修复、文化旅游、水务水环境处理三大业务的营业利润占比约为45%、31%、24%,2017年恒润科技、新港永豪、德玛吉、微传播均完成业绩承诺。此外,若剔除并购新港永豪的并表因素,公司2017年自身归母净利润仍可达到80%左右的增长。2018年预算报告净利润目标9.84亿,同增90.09%现金流情况有所恶化,与营收快速增长相关联。 在营收快速增长下,公司收现比有所下降,由2016年的0.6610降至2017年的0.5194;2017年付现比为0.5767,较前值下降6.34个百分点,低于收现比下降幅度。公司经营活动现金流净流出额为5.21亿,较2016年扩大4.46亿。同时也可以看到公司有息负债增速和资产负债率有所提升。我们认为,在公司进入快速增长阶段时,经营活动现金流往往会呈现较为紧张的状态,但只要增长节奏和自身发展阶段以及行业状况相匹配,公司的增长就具备一定的稳健性。 投资建议。 2017年公司业绩增速取得上市以来新高,凸显公司持续进行产业布局与升级转型的成果,“大生态+泛游乐”战略协同效应初显,业务结构逐渐优化。公司内生外延切入水生态综合治理产业之后,与新港永豪水务业务高度契合,互相带动效应显著,承做订单能力有所提升。此外,拟发行可转换公司债券将助力公司项目落地,树立品牌效应增强市场竞争力。 基于宏观政策对于生态文明建设的推进、公司自身在水环境治理、生态修复、文化旅游三大业务板块的持续推动、以及借助金控优势对于承做订单能力的提升,叠加新港永豪的并表因素,我们上调公司2018-2019年预期归母净利润增速由40.60%、28.93%至93.93%、50.98%。 预计公司2018-2020年EPS为2.26、3.42、4.82元/股,对应PE为12、8、6倍,维持“买入”评级。
岭南股份 建筑和工程 2018-03-22 28.78 34.40 11.98% 34.56 20.08% -- 34.56 20.08% -- 详细
事件:公司发布2017年年度报告并公告增资本农科技。 点评:17年业绩符合预期,业务板块协同效应充分发挥。2017年度,公司实现营业收入47.8亿元,同比增长86.11%,实现归母净利润5.1亿元,同比增长95.27%。业绩基本符合我们预期,略超市场预期,业绩高增主要是由于“生态环境修复、文化旅游、水务水环境治理”三大业务板块相辅相成,叠加效应凸显,分别实现70.87%、120.13%、122.31%的收入高增长,整体毛利率比去年略增0.46pct,期间费用率在业务扩张的同时得以有效控制,与去年基本保持平稳。 增资本农科技,业务板块更加完善。公司围绕自身“大生态+泛游乐”战略,三年内收购恒润科技、德马吉、微传播以及新港永豪,近日公司增资并控股70%的本农科技是一家专注于土壤修复全产业链的科技研发与技术服务的企业,构建了自有土壤微生态管理技术体系,具有强大的研发能力和丰富的PPP项目经验。土壤修复市场空间广阔,通过对本农科技的增资,公司业务板块将进一步完善,相互引领带动,产生良好的协同、叠加效应。 新签订单量大增,业绩保障强,预期18年签单及业绩高增态势仍将延续。据公司公告信息统计,17年公司新签订单额(剔除框架协议)累计约104亿,是16年的2.6倍,其中:新签PPP项目累计约38亿,EPC及总承包项目约66亿,均为16年的2倍以上。截至目前18年公司公告新签订单额累计约76亿,是17年新签订单额的73%,预期订单高增的态势大概率将会延续。公司预计18年Q1业绩将同增75~85%,18年全年收入、净利润有望达到95.8亿和9.8亿,分别实现100.60%和90.09%的增长(不代表公司业绩承诺),大幅超市场预期。 财务预测与估值:我们预测公司18-20年业收入94.05、147.70、198.83亿,归母净利润为9.37、14.35、20.07亿元,EPS为2.15、3.29、4.60元,对应PE分别为12.6X、8.2X、5.9X,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目推进不及预期,业务协同发展不及预期。
岭南股份 建筑和工程 2018-03-22 28.78 -- -- 34.56 20.08% -- 34.56 20.08% -- 详细
业绩超预期,维持“买入”评级 公司3月19日发布17年年报,17年公司实现营收47.79亿元,YoY+86.11%,实现归母净利润5.09亿元,YoY+95.27%,业绩略超我们和市场的预期。公司2017年利润分配预案为每10股派发现金红利1.75元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增13股。同时,公司公告预计2018年将实现收入95.86亿元,YoY+100.6%,实现净利润9.84亿元,YoY+90.09%。公司预计2018年一季度实现归母净利润7652.91万元-9566.14万元,YoY+60%-100%。我们看好公司的成长性,目前股价对应2018年PE水平仅为11.95X,维持“买入”评级。 收入结构改善,多渠道融资保证项目推进 公司将17年收入构成进行了重新划分,分为生态环境修复/水务水环境治理/文化旅游业务,收入占比分别为63.99%/18.66%/17.35%,分项收入增速分别为70.87%/120.13%/122.31%,后两项收入的占比相比较2016年分别提升2.89pct/2.82pct,收入结构进一步改善。由于原有订单口径和新港永豪于2017年四季度纳入合并范围,我们判断2018年水务水环境治理收入占比将有较大幅度的增加。公司积极拓宽融资途经,保证在手项目的顺利落地,拟发行8.8亿元的可转换公司债券,目前正处于中国证监会审查阶段;拟发行超短期融资券不超过20亿元,已上报交易商协会。 盈利能力保持稳定,现金流值得关注 公司17年毛/净利率28.74%/10.83%,同比升0.46pct/0.66pct,期间费用率涨0.01pct至14.11%。由于资金成本增加和大量PPP项目开工建设,财务费用率增加1.07pct至0.9%,成为最大的费用率波动项。经营性现金流净额为-5.21亿元,YoY-595.08%,主要因为建设期的PPP项目大量增加,营运成本投入较多及支付的投标保证金。公司2017年收现比为51.94%,下降14.16pct,主要因为PPP项目在前期建设中收回现金较少。业务范围不断拓宽,优化业务结构,降低营业风险公司在深耕生态环境主业的前提下,一方面延伸发展水务水环境治理、生态修复等产业,2017年完成收购新港永豪75%股权,2018年拟增资控股本农科技70%股权;另一方面逐步拓展文旅投资建设+运营的模式,完善文化旅游产业链。通过“景区规划+景区建设+全方位运营”的盈利模式,以建设带动运营,实现2B往2C的稳定转换,通过旅游带动消费升级,形成“生态PPP+全域旅游”的业务模式,打通全盈利生态文旅闭合产业链。 业绩有望持续高增长,维持“买入”评级 根据公司新签订单情况和公司给出的2018年经营目标,我们调高盈利预测,预计18-20年归母净利润9.89/13.33/17.03亿元(18-19年原值7.58/9.72亿元),对应EPS2.27/3.06/3.90元,CAGR+50%。我们参考园林18年行业平均PE为16.5X,考虑到公司业务的多元性和充足的在手订单,我们认可给予公司18年PE15X-17X估值水平,调整合理价格区间至34.05-38.59元(原值36.3-42元),维持“买入”评级。 风险提示:18年订单执行不及预期;财务成本大幅增加导致净利率下滑。
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公司2017年净利润增速95.27%,基本符合我们的预期(99%),公司预计2018年一季度净利润增速区间为【60%-100%】,公司工作计划中预计2018年实现收入95.86亿元,同比增长100.60%,实现净利润9.84亿元,同比增长90.09%(不代表业绩承诺),大幅度超市场预期。2017年公司实现营业收入47.79亿元,同比增长86.11%;实现净利润5.09亿元,同比增长95.27%,其中四季度单季收入22.25亿元,同比增长140.90%,单季净利润2.05亿元,同比增长132.87%。剔除德马吉和新港永豪并表影响,公司17年实现营业收入43.01亿元,同比增长70.75%,净利润4.47亿元,同比增长76.26%。根据公司18年业绩计划,我们假设新港永豪18年实现净利润为业绩承诺值7813万元,则剔除并购影响,18年净利润内生增速为91.83%。 公司毛利率和净利率小幅提升。2017年公司综合毛利率28.74%,同比微增0.46个百分点;公司期间费用率控制较好,基本与去年同期持平,提升0.01个百分点至14.11%,其中销售费用和管理费用增速低于整体收入增速,费用率分别降低0.04/1.02个百分点至0.46%/12.75%,财务费用则由于业务规模扩张下借款增加导致增幅较大,费用率较去年同期提升1.07个百分点至0.90%。随着业务规模扩大公司应收账款大幅增加,计提坏账准备增加致使(资产减值损失/营业收入)比重增加0.67个百分点至1.95%,综合影响下公司净利率小幅提升0.66个百分点至10.83%。 17年末在手订单充足。截止2017年底,公司未完工订单金额135.5亿元(母公司),其中融资合同模式项目34个,总投资额59.59亿元,剩余未完工金额41.22亿元。17年母公司实现收入36.88亿,18年我们预计实现收入约70亿,考虑公司一季度新承接35亿订单,订单保障倍数为2.44倍。 PPP项目大量增加处于建设期,叠加公司业务开拓力度加大,经营性现金流净额流出较多。2017年公司经营活动现金流量净额为-5.21亿元,同比多流出4.46亿元,其中投标保证金、押金及往来款流出金额1.82亿元,较去年同期增加1.41亿元,公司市场开拓力度显著加强;由于17年下半年新开工项目增多,收现比较去年同期下降25.37个百分点至51.94%;付现比57.67%,同比降低14.83个百分点。17年公司资产负债率上升至65.88%,但货币资金也增加5.83亿至10.3亿,有息负债率约27.40%。 内外并举全面完善“大生态”产业链,横向发展深入布局水生态领域。中央对生态文明建设高度重视,根据我们测算,“十三五”期间仅水环境治理市场空间可达8775亿。公司紧握机遇继续深耕生态环境主业发展,10月完成对新港永豪75%的股权收购后,成功向水生态领域延伸,大幅增强公司在大生态领域的综合竞争优势,成为公司未来业绩的快速增长点。 文化旅游产业步步为营,力求打通全盈利生态文旅闭合产业链。公司于2015年收购恒润科技,业务开始拓展至文化旅游领域,2016年并购德马吉加速深化第二主业布局,2017年9月再收购微传播23.3%股份,完善公司“线上+线下”全方位、多层次的品牌推广及品牌营销产业布局,助力公司文化旅游从2B向2C延伸,力求通过旅游带动消费升级,形成“生态PPP+全域旅游”的业务模式,打通全盈利生态文旅闭合产业链。 外延并购表现优异,标的公司均超预期完成业绩承诺。2017年公司并购标的恒润科技、新港永豪、德马吉、微传播均超额完成业绩承诺,实现归母净利润分别为1.18/0.65/0.35/0.83亿元,对应完成率164%/104%/109%/104%,优质标的表现超预期为公司快速成长添砖加瓦。 “雄安+乡村振兴”助力公司成长更上一层楼。公司2月成功中标2.38亿雄安新区项目彰显行业实力,未来项目顺利实施将进一步利好其在雄安新区及京津冀地区的整体业务布局;而乡村振兴则为公司带来新的增量空间,十九大报告首次提出“乡村振兴”战略,高度重视精准扶贫为建筑企业带来巨大建设空间,从历史看,精准扶贫投入中涉及基建建设的比例超60%。岭南园林凭借在园林景观、旅游开发、生态修复等方面拥有的丰富建设经验已成功获得22亿乡村振兴项目。 上调盈利预测,维持“增持”评级:公司业务开展超预期,上调盈利预测,预计公司18-20年净利润为9.90亿/13.86亿/18.71亿(原预计18-19年为7.44亿/10.42亿),增速分别为94%/40%/35%;对应PE分别为12X/8.5X/6.3X,维持增持评级。
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毛利率上升,经营性和投资性现金流下降: 公司2017年度实现毛利率28.74%,同比提升0.46%;实现净利率10.83%,同比提升0.66%,主要原因是高毛利率的文化旅游业务营收占比有所提升。公司全年经营活动产生的现金流量净额为-5.21亿元,同比大幅下降595.08%,系PPP项目增加且工程处于建设期,公司投入大额营运资本及为开拓业务支付较多投标保证金所致。经营性现金流为负显示公司业务高增长,未来或将进一步推高业绩。前三季度投资活动产生的现金流量净额为-7.71亿元,同比下降42.56%,主要原因是公司收购“微传播”部分股权、投资入股东莞民营投资集团有限公司,及购入房屋建筑物、土地使用权等,导致现金流大额流出。 “大生态+泛游乐”并重,水治理、生态修复、文化旅游三驾马车拉动业绩高成长: 公司紧抓行业发展机遇,全面落实“大生态+泛游乐”战略,形成了水治理、生态修复及文化旅游三项核心业务:水务水环境治理方面,并购新港永豪,快速整合水生态综合治理产业,2017年度实现营收8.29亿元,同比增长122.31%,毛利2.16亿元,占比15.73%;生态环境修复方面,公司PPP和EPC订单高度落地带动业绩大幅增长,2017年度实现营收入30.58亿元,同比增长70.78%,毛利8.07亿元,占比58.78%;文化旅游方面,恒润科技及徳马吉订单规模均呈现较大增长,2017年度实现营收8.92亿元,同比增长120.13%,毛利3.50亿元,占比25.49%。 新签订单落地速度加快,为未来业绩高增提供有力支撑: 公司2018年以来新签重大项目订单67.66亿元,为去年全年重大项目订单102.73亿元的66%,订单加速落地。同时公司自2017年以来新签订单170.39亿元,其中PPP项目72.05亿元,占比42.29%。相对2017年营收47.79亿元,订单收入保障比为3.57倍。此外,公司今年已经签署12项框架协议,总金额达359.06亿元,为未来订单持续落地提供保障。根据公司2018年经营计划,预计2018年实现收入95.86亿元,同比增长100.60%,实现净利润9.84亿元,同比增长90.09%。 设立PPP投资企业及产业基金,保障PPP及文旅项目健康发展: 公司1月10日公告,子公司岭南金控将联合广发资管等设立前海春阳岭杭生态合伙企业(有限合伙),出资总额约7亿元用于岭南园林拟投资中标的PPP项目,助力公司“大生态+泛游乐”业务综合发展。同时公司及子公司恒润科技拟以自有资金不超过2.2亿元投资设立文旅产业基金及文化产业基金,投资项目为公司及恒润科技的文化旅游相关项目、IP及内容孵化相关项目,有效推进公司文化旅游产业、IP及内容孵化的落地与实施运营,促进公司生态及文旅双主业协同。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利9.71/13.61/17.78亿元,同比增长90.7%/40.1%/30.6%,对应EPS为2.23/3.12/4.08元。当前股价对应2018~2020年PE为12.2/8.7/6.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期,外延拓展不及预期等。
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事件: 公司发布2017年年度报告,2017年营收为47.79亿元,同比增长86.11%,归母净利润5.09亿元,同比增长95.27%。同时,预告2018年将实现营收95.86亿元,同比增长100.60%,实现净利润9.84亿元,同比增长90.09%。 点评: 战略再获突破,进入全面发展的快车道。 2017年,公司经营业绩再创新高,营业收入47.79亿元,同比增长86.11%,归属于上市公司股东的净利润5.09亿元,同比增长95.27%,符合市场预期。公司在“生态环境+文化旅游”的战略中取得进一步突破,前期的4次收购已经为公司战略打下坚实基础,公司已经进入全面发展的快车道。公司预计2018年能够实现营收95.86亿元,同比增长100.60%,实现净利润9.84亿元,同比增长90.09%,有望连续两年保持业绩翻倍的增长态势。 业务结构优化,收购项目业绩均超预期。 公司业务结构持续优化推动盈利能力增强:1)总体来看,公司毛利率达到28.74%,较上年同期增加0.46个百分点,净利率为10.83%,同比增长0.66个百分点,主要得益于占据公司营收81.34%的生态环境和水务水环境治理的毛利率分别提升0.76、1.04个百分点,区域化、精细化管理成效显著;2)分类来看,公司三大业务均发展良好,生态环境修复、文旅、水务水治理三大板块目前的净利润之比约为5:3:2,其中,文旅板块净利率最高,恒润科技和德玛吉共实现净利润1.56亿元,占据总利润的30.65%,净利率分别达到19.39%、14.06%(微传播收购较晚且比例较低,对整体利润影响较小)。此外,公司并购项目均超预期完成业绩承诺,恒润科技、新港永豪、德马吉、微传播在2017年分别实现净利润1.22、0.64、0.34、0.83亿元,分别超过承诺69.44%、2.4%、4.62%、3.75%。 业务区域拓展,订单保证业绩高速增长。 公司所涉及的税务水环境治理和生态环境修复等业务属于大的生态环境修复领域,行业处于爆发期,市场前景广阔。自2016年起,公司项目承接数量不断增加,PPP和传统的EPC订单均大幅增长。与新港永豪联手后,一季度中标雄安新区项目表明公司业务已经顺利打入京津冀区域。尽管经营现金流大幅流出,但在充足的订单支持下,公司2018年一季度营收预增60%-100%,归母净利润区间为0.77亿元-0.96亿元。 盈利预测与估值。 公司订单储备充足,上调盈利预测,预测公司2018-2020年的EPS分别为2.32、3.72、5.68元,对应19.48、12.51、8.77倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:现金流紧缺;项目进展不达预期
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一、事件概述。 公司近日发布17年年报、18年Q1业绩预告以及18年经营目标:17年营收47.79亿元,同比增长86.11%,归母净利润5.09亿元,同比增长95.27%,;18年Q1预计归母净利润0.77-0.96亿元,同比增长60%-100%;18年预告营收目标95.86亿元,同比增速100.60%。公司拟每10股派1.75元(含税)转增13股。 二、分析与判断。 公司四季度业绩放量,业务结构显著改善。 公司17年业绩与净利润高速增长,其中四季度增速显著提升,单季度实现营收22.25亿元(YOY=+140.80%),归母净利润2.05亿元(YOY=+132.95%)。17年高毛利文旅板块占比提升近2.89个点至18.66%,业务结构持续优化,盈利能力稳步提升。2017年公司新中标重大项目金额95.84亿元(YOY=+297.02%),为17年总营收的2倍,未来业绩增长有较高保障。 水生态综合治理板块快速整合,借助PPP模式打造新增长点。 子公司新港永豪主营水生态治理业务,与公司资源互补、区位协同,17年超额完成业绩承诺。18年以来新港永豪参与中标11.11亿元,其中PPP项目10.43亿元。公司17年PPP中标占比已提升至约65.41%,承揽能力显著提升。随着PPP出清,规范化市场将至,项目落地有望继续提升,业绩预计加速释放。 收购“微传播”,继续完善“泛游乐”产业链。 17年公司“泛游乐”板块子公司恒润科技,德玛吉分别以164.16%、108.87%的利润实现率超额完成业绩对赌,并推进微传播23.3%股份收购,加速形成“建设-运营-营销”闭环文旅产业链,以建设带动运营,稳步推进2B到2C的转换。消费升级带动之下,文旅板块有望维持较高增速。 三、盈利预测与投资建议。 公司坚持“大生态+泛游乐”战略,业务结构进一步优化,盈利能力稳步提升。预计2018-2020年归母净利润9.57亿元、13.95亿元、18.91亿元,EPS为2.19元、3.20元、4.34元,对应PE为12X/9X/6X,维持“强烈推荐”评级。
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1)公司发布2017年年报,全年实现营业收入47.79亿元,同比增长86.1%,归母净利5.09亿元,同比增长95.3%,基本EPS为1.23元,同比增长83.6%,同时公司拟每10股转增13股派1.75元(含税);2)公司发布2018年一季度业绩预告,预计归母净利为0.77亿元~0.96亿元,同比增长60%~100%。3)公司拟向本农科技增资5000万元,增资后将持有本农科技70%股权。 “生态环境”板块表现亮眼,订单饱满保障未来业绩高增长:2017年公司成功并购新港水务,快速整合水生态综合治理产业,综合竞争力得到大幅提升。2017年公司“生态环境”板块表现亮眼,其中生态环境修复业务收入30.6亿元,YoY+71%,水务水环境治理业务收入8.3亿元,YoY+122%。据公司公告,我们推测目前公司生态修复与水治理板块的在手订单达250亿元,在手订单充足将保障公司未来两年业绩持续高增长。 文旅板块收入占比不断提升,公司业务结构将持续优化:2017年以来公司积极落实“大生态+泛游乐”战略,文旅板块延续高增长势头,全年实现收入8.92亿元,YoY+120%,其中恒润科技收入为6.30亿元,YoY+103%,净利润为1.22亿元,YoY+81%,德马吉收入为2.39亿元,YoY+49%,净利润为0.34亿元,YoY+29%,恒润科技占文旅板块收入比重达71%。据恒润官网公告,目前恒润科技在手主题文化乐园订单超50亿元,2018年业绩将加速释放,公司业务结构将持续优化。 公司拟增资控股本农科技,“大生态”布局渐趋完善:本农科技是一家专注于土壤修复全产业链的科技研发与技术服务的高新技术企业,公司拟向其增资5000万元,增资后将持有本农科技70%股权。本农科技承诺2018年净利润不低于3000万元(YoY+130%)且2018-2020年净利润复合增速达30%。我们认为公司增资控股本农科技将助推公司“大生态”板块布局得到进一步完善,未来本农科技与公司有望实现协同发展,全面提高公司生态环境业务的综合竞争实力。 盈利预测与投资建议:公司积极布局“水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游”三大业务板块,打造集生态+文旅,投资与运营为一体的城乡服务运营商。公司在手订单饱满,2018年业绩将延续高增长。我们预计2018-2020年公司EPS为2.22元、3.33元和4.49元(2018-2019年原预测值为1.84元和2.56元),对应当前股价PE分别为12.2倍、8.1倍和6.0倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期:公司的生态修复与水务水环境治理项目普遍采用PPP/EPC模式开展,如果未来项目融资成本提升以及融资进度放缓,将导致公司项目执行不达预期,影响公司营收增长;高科技主题游乐项目执行不达预期:公司文化旅游的收入主要来自恒润科技的高科技主题游乐项目,如果未来公司高科技主题游乐项目订单执行速度放缓,无法顺利按期完成,将对公司营业收入增长产生负面影响;应收账款风险:公司应收账款数目较大,如果未来不能及时回收,将对公司业绩产生负面影响。
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事件: 2017年营收47.79亿,增长86.11%;归母净利润为5.09亿元,增长95.27%,EPS为1.23元。2018年预算目标收入95.86亿,增100.60%,净利润9.84亿元,增90.09%。 评论: 1、内生增长依然强劲,生态修复、文旅、水环境多点开花 公司2017年收入和利润均实现了高速增长,我们认为主要是由于大生态业务订单的高速增长(报告期内未完工项目未完工部分金额为135.50亿元,是17年收入的2.8倍)以及文旅业务的持续超预期导致(恒润合计完成全年业绩承诺的164%)。若剔除掉新港永豪(2017Q4并表),2017年同期可比收入为44.60亿元,同比增73.69%,同期可比净利润为4.73亿元,同比增81.47%,公司内生增长强劲。值得注意的是,公司借款中,保证借款(短期+长期)为19.30亿,比去年同期增加17.35亿元,我们认为投标保证金借款大幅增加恰巧说明了公司订单充足,未来持续发展有保证。 分业务看,公司生态环境修复业务受益于“大生态”建设以及PPP应用实现收入30.58亿元,同比增70.87%,文旅板块实现收入8.92亿元,同比增长120.13%,水务水环境治理业务实现收入8.29亿元,同比增122.31%。分区域看,今年业务布局更加均衡,华东、华西、华南仍是业务大头,随着“三大总部+八大区域运营中心” 的管理平台建设完毕后,公司业务将更加均衡发展。 公司净利润增速略高于收入增速。我们认为主要是因为1)营改增导致营业税不再缴纳且退回以前年度预交营业税,使得营业税金及附加减少0.31亿元;2)但资产减值损失增加0.60亿元至0.93亿元,财务费用率增加1.07个pp至0.90%。 2、毛利率和净利率双双提升,现金流略有恶化,负债率提升明显 公司毛利率略提升0.46个pp至29.74%, 我们认为主要是因为生态环境修复业务和水务水环境业务提升导致,而期间费用率与去年基本持平,故净利率较去年同期提高0.66个pp至10.83%,三费中财务费用率较去年同期提高1.07个pp至0.90%,我们认为主要是因为业务规模增加,借款规模增加,相应的利息支出增加所致。现金流方面,公司经营现金流净额为-5.21亿元,较去年恶化明显,主要是因为PPP项目增加且处于建设期,营运成本投入较多及业务开拓支付的投标保证金等增加所致,收现比较去年同期下滑至51.94%。负债率方面,公司资产负债率为65.88%,较去年提高15.76个pp,我们认为随着可转债的落地,负债率有望下降。 3、业务格局持续完善,板块协同彰显,打造全盈利生态文旅闭合产业链 公司各业务板块逐渐完善,已形成“水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游”的业务格局,水务水环境业务借助新港永豪快速切入做大做强,生态修复业务PPP和EPC齐飞,引进各类人才提升拿单和融资能力,文化旅游业务恒润和德玛吉持续高增长,探索新的盈利和业务模式来打通全盈利生态文旅闭合产业链。 4、在手订单充足,“大生态+泛游乐”双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级 公司在手订单充足,业绩高增长有保障;实施“大生态+泛游乐”战略,协同发展,提供未来飞速发展契机,预计18、19年EPS分别为2.25和3.37元/股,对应PE为12.0和8.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:投资不及预期,业务拓展不及预期,回款风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名