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岭南园林 建筑和工程 2018-01-15 24.79 -- -- 24.78 -0.04% -- 24.78 -0.04% -- 详细
公司及公司的全资子公司上海恒润科技拟以自由资金不超过2.2亿元投资设立文旅产业基金及文化产业基金。投资的项目为公司及恒润科技的文化旅游相关项目、IP及内容孵化相关项目。 【评论】 “大生态+泛游乐”战略,文旅发展迅速:1)公司从传统园林业务转型发展“生态环境和文化旅游”双主业,依托恒润科技发展旅游投资运营平台,设立产业基金将推进文旅领域的产业延伸,进一步完善“大生态+泛游乐”战略布局;2)公司承接多项“生态+文旅”综合项目,“双主业”协同效应日益凸显,公司文化旅游业务发展迅速,17年上半年实现营收3.6亿元,同比增加167.9%,占总营收规模的21.29%,同比增加占比8.8pct,净利润7539万元,同比涨幅达138.8%。 在手订单饱满,业绩高增有保障:公司17年新签订单107.5亿元(不含未公告订单),是16年全年收入的4.2倍,其中PPP项目订单33.9亿元,占比31.5%,此外17年共签署11个框架协议,金额超300亿元,在手订单饱满,未来业绩高增确定性强。 PPP监管趋严,短期灵活补足长期利好民企:1)近期连续下发PPP规范性政策87号文、92号文、192号文,严格监管规范PPP业务,PPP概念近期遇冷;2)公司机制灵活,在PPP监管趋严背景下,近期新签合同类型已发生变化,签订了一些列EPC项目弥补PPP项目的缺口,17年第四季度新签7个EPC订单,合计43.8亿元,占第四季度新签订单的60%;3)发改委下发《关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作(PPP)项目的指导意见》,大力鼓励运营经验丰富、商业运作水平高、创新创造能力强的民营企业参与,2017年12月民营企业参与PPP项目目前占项目投资额仅24.5%,明显低于国有企业且呈现下降趋势,近期出台政策严格控制央企参与PPP项目规模,和大力鼓励民营资本参与PPP政策一抑一扬,未来优质民企或迎来重大发展机会。 公司战略发展生态环境和文化旅游双主业,协同作用明显,在手订单饱满,预计未来释放业绩实现高增。基于以上判断,预计公司17-19年EPS为1.19/1.74/2.26元,对应PE为21/14/11倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 PPP政策风险; PPP项目推进不及预期;
岭南园林 建筑和工程 2017-12-07 24.90 -- -- 26.66 7.07%
26.66 7.07% -- 详细
四季度订单密集释放,未来业绩有保障: 公司四季度订单进入密集释放期,仅11月就新签订单9单,总金额39.45亿元;10月以来签约订单金额为67.61亿元,占全年订单的65.81%。其中不乏鲁甸县太阳湖片区市政配套基础设施建设及绿道工程PPP 项目(14.09亿元)、贵阳市息烽县城市生态环境综合整治提升工程(一期)设计施工总承包工程(8.25亿元)和峨边彝族自治县交通基础设施综合建设工程(第二期)勘察设计施工总承包项目(13.73亿元)等大额项目。公司17年以来新签订单102.73亿元,约为16年全年订单总额的4.73倍;其中PPP项目38.25亿元,占比37.24%。17年在手订单相对17年预计营收48.89亿元来说,订单收入保障比为2.1倍。此外,公司今年已经签署12项框架协议,总金额达359.06亿元,有力保障未来订单持续落地。 “大生态+泛游乐”战略,助力转型升级: 党的十九大报告提出建设生态文明是中华民族发展的千年大计,要继续加强生态文明建设,不断推进绿色发展,着力解决突出环境问题,加大生态系统保护力度。随着行业逐渐回暖,园林板块企业也正积极拓宽产业链,打通产业上下游。在国家的有力号召和行业的强烈需求下,公司提出了“大生态+泛游乐”的战略,形成生态景观、水务水生态、规划设计、旅游、文化、金融六大业务板块,未来这些板块将成为公司新的利润增长点。 积极并购,完善文旅产业布局: 公司积极拓展新产业,其中文化旅游板发展尤为迅猛。公司于15年以5.5亿元收购了恒润科技,正式拓展文化创意与旅游产业。16年进一步深化文旅产业布局,作价3.75亿元并购德玛吉。今年11月完成对微传播23.30%的股权收购,夯实文旅产业链布局,打造文化旅游闭环产业链,实现业绩快速增长。近日,恒润科技新签署了四项旅游开发合同,合同总价款达4.75亿元,彰显了文旅板块的拿单实力。 引进战略合作方,拟发行超短期融资券: 12月1日,公司与“达渡资产”签署战略合作协议,双方拟设立产业基金和并购基金,整合各项资源及平台优势,为公司PPP和EPC项目融资,在互补基础上推动“大生态+泛文旅”业务升级;另一方面“达渡资产”还可以有效协调各银行资金、保险资金、政策性资金为公司经营业务发展提供资金支持,这将对公司战略目标的实现产生积极影响。此外,公司拟发行规模不超过20亿元、期限不超过270天的超短期融资券,预期能在很大程度上优化财务结构,拓宽融资渠道、降低融资成本。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利4.87/8.81/13.16亿元,同比增长86.8%/80.8%/49.4%,对应EPS为1.18/2.13/3.18元。当前股价对应2017~2019年的PE为21.7/12.0/8.0倍,调高至“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期,外延拓展不及预期等。
岭南园林 建筑和工程 2017-12-06 25.38 -- -- 26.66 5.04%
26.66 5.04% -- 详细
引入实力战投达渡资产,进一步拓展成长空间:达渡资产有着丰富的资源背景及较强的专业投资能力,与财政部PPP中心开展了一系列合作。公司引入达渡资产作为战略投资人,未来有望借助其资源背景,与地方政府/国有企业/央企及下属子公司等在生态园林/水生态治理/文化旅游建设等领域开展合作,进一步拓展公司的成长空间。 资本运作突破资金瓶颈,打开外延想象空间:根据战略合作协议,未来达渡资产一方面将与公司成立产业基金为公司PPP项目/EPC项目提供融资支持,另一方面还将积极协调各银行资金/保险资金/政策性资金为公司提供融资服务。我们认为此举将有助于公司突破资金瓶颈,加速公司在手项目推进。此外,公司拟与达渡资产成立产业并购基金,致力于环保领域与文旅领域的产业延伸,增强公司外延发展的能力与渠道。 公司在手订单饱满,未来业绩高增长无虞:17年以来公司各板块订单持续落地,据我们估计,目前公司生态园林/水生态治理/恒润高科技主题游乐板块在手订单分别达100/100/50亿元,订单饱满将充分保障公司未来业绩延续高增长。 盈利预测与投资建议:公司充分受益水生态治理行业与全域旅游行业高景气,订单饱满将驱动公司业绩维持高增长。由于2017年11月新港水务顺利并表以及微传播23.3%的股权顺利交割,调整2017-2018年EPS至1.21元和1.93元(原预测值为1.21元和1.80元),对应当前股价PE分别为21.0倍和13.2倍,维持“强烈推荐”评级。
岭南园林 建筑和工程 2017-11-22 25.95 -- -- 26.66 2.74%
26.66 2.74% -- 详细
PPP助推大订单,业务预期维持高增长。 此次公示的PPP项目,各子项目合作期限均为15年,其中建设期不超2年,运营期为13年,总投资约为14.09亿,占公司去年营业收入的54.88%。此次中标大额PPP项目,系公司在“大PPP”运营模式下生态建设及综合治理业务领域实现规模上的又一突破,有助于提升公司承接高额订单的行业竞争力以及运作大型PPP项目的综合实力。据公司公告,2017年目前新签订单额约为65亿,同比增长约131%,新签订单额高涨为公司业绩增长提供了有力保障。 框架协议梅开二度,“大生态+泛游乐”未来可期。 公司“大生态+泛游乐”双主业稳步推动,近日公司与秭归县人民政府签署了《秭归县全域旅游及生态环境提升项目战略合作框架协议书》;子公司恒润科技与吕梁市离石区人民政府签署战略合作协议。连续签署两项协议,对公司“大PPP”运营模式“大生态+泛游乐”产业实施落地起到积极的推动作用,同时也是子公司恒润科技落实文旅项目全产业链创智服务的又一重要举措,双主业相辅相成,叠加效应凸显。 经营业绩指标亮眼,估值处于历史低位。 公司前三季度实现营收/归母净利润分别为25.5亿/3.0亿,同比增长55.34%/76.18%,ROE10.88%,在园林工程板块位居前列。公司历史PE区间为27.2X~104.4X,当前PE(TTM)仅为27.2X,已处于历史区间底部;园林工程板块各公司当前PE(TTM)中位数为45.9X,公司亦低于行业平均水平。预计公司双低估值将为其未来提供一定的估值修复机会与反弹空间。 财务预测与估值:我们预测公司2017-2019年归母净利润为5.18、7.64、10.02亿元,EPS为1.25、1.84、2.41元,对应PE分别为21X、14X、11X,维持“买入”评级。
岭南园林 建筑和工程 2017-11-16 27.01 -- -- 27.31 1.11%
27.31 1.11% -- 详细
点评: 新签订单不断,彰显拿单实力: 公司2017年以来新签订单63.64亿元,约为2016年全年订单总额的2.93倍;其中PPP项目31.39亿元,占比49.33%;涉及生态修复、景观提升的订单43.13亿元,占比67.77%。此外,公司今年已累计与地方政府签订12项生态环境及旅游景区建设开发相关战略合作框架协议,金额约359.06亿元,为未来订单落地提供有力保障。此次投资总额为14.09亿元的环境整治及绿道工程PPP项目再次彰显了公司的拿单实力,为未来业绩增长提供了有力保证。且此次中标项目符合公司在“大生态”主业的战略规划,完善了公司生态环境业务的区域布局。 定增收购新港水务,拓展“大生态”布局: 公司今年3月份决定定增收购新港水务,大力拓展水生态治理业务;9月份完成新港水务75%股权的收购,强势布局水治理市场。配合公司在生态修复、景观提升等领域已有的强大实力和市场份额,水治理业务的拓展将助公司进一步完成“大生态”的产业布局,提高公司的行业知名度和影响力。 积极扩张文旅板块,业绩承诺增厚未来盈利: 公司9月4日决定收购“微传播”23.30%的股权,11月2日以20.32元/每股的均价完成1216.3万股的股权交割。根据收购协议业绩承诺,微传播于17-19年度实现净利润分别不低于0.8、1.04、1.25亿元,预计未来将显著增厚公司盈利。此外,公司前期收购的“恒润科技”和“徳马吉”2017年承诺业绩分别为7200万元、3250万元,2017H1已完成5119.50万元、2419.27万元,预计全年将大幅超出承诺业绩,推动公司业绩高速成长。 完成第一期员工持股,充分调动积极性: 9月15日,公司完成第一期员工持股计划的股票购买工作,分两次通过大宗交易方式受让控股股东转让公司股份551.95万股,占总股本的1.33%,成交均价为25.36元/股,参与本次持股计划的包括董事、监事、高级管理人员7人在内的不超过29名核心员工,有助于充分激励员工的工作热情,推动公司长远发展。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利5.21/7.55/9.78亿元,同比增长99.8%/44.9%/29.5%,对应EPS为1.26/1.82/2.36元。当前股价对应2017~2019年的PE为21.5/14.9/11.5倍,维持“推荐”评级。
岭南园林 建筑和工程 2017-11-09 27.45 -- -- 27.88 1.57%
27.88 1.57% -- 详细
事件:公司与秭归县人民政府签署《秭归县全域旅游及生态环境提升项目战略合作框架协议书》,通过EPC、PPP等模式进行合作。同天,公司子公司“恒润科技”与吕梁市离石区人民政府签署全域旅游战略合作协议,双方联合发起离石区全域旅游产业基金,发行规模50亿元。点评:同时签署两项框架协议,文旅板块竞争力增强:此次签署的两项战略合作协议有助于利用当地优质的自然及人文旅游资源,发挥公司在文旅策划、投资运营、景观设计及施工等方面优势,通过多渠道、多领域、多层次紧密合作方式推出特色旅游产品,逐步完善当地旅游基础设施和配套服务体系,在此基础上实现区域资源有机整合、产业深度融合发展和全社会共建共享。同时,两项框架协议的签署,必将推动公司“大PPP”运营模式“大生态+泛游乐”产业发展,加速公司整体战略布局,提升全域旅游项目承揽能力,增强公司文旅板块的持续盈利能力及核心竞争力。 新签订单持续增长,PPP项目进展顺利:公司积极参与生态建设和环境治理PPP项目,2017年以来新签订单32.83亿元,约为2016年全年订单总额的1.51倍;其中PPP项目17.30亿元,占比52.7%,订单储备足且转化营收加速,助推业绩高增长。另外,公司2017年已累计与地方政府签订12项生态环境及旅游景区建设开发相关战略合作框架协议,金额约359.06亿元,为未来订单落地提供有力保障。 新港水务收购完成,水生态布局再下一城:公司今年3月决定收购新港水务,以期横向拓展产业链,进军水生态治理领域,提前布局水治理的广阔市场。9月30日,公司向华希投资、山水泉投资发行股份及支付现金收购两家持有的新港水务合计75%股权,交易作价为4.5亿元。10月17日,公司完成新港永豪的股权过户手续及相关工商变更登记。新港水务承诺2017、2018和2019年度归属于母公司股东的预测净利润分别不低于6250、7813、9766万元。通过此次并购,未来公司或将全面提升在京津冀与粤港澳大湾区建设中水生态治理工程的PPP拿单实力,打造业绩新的增长极。 完成员工持股计划,彰显业绩信心:公司于2017年6月15日审议通过了第一期员工持股计划(草案),并于9月15日完成该员工持股计划的股票购买工作。本次员工持股计划取得公司股票551.95万股,占公司总股本的1.33%,成交均价25.36元/股,成交金额约1.4亿元。该计划主要对象是公司管理层及骨干员工,有助于进一步完善公司与员工的利益共享机制,充分调动各级员工的积极性,激励公司加快业绩释放。 财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利5.21/7.55/9.78亿元,同比增长99.8%/44.9%/29.5%,对应EPS为1.26/1.82/2.36元。当前股价对应2017~2019年的PE为22.2/15.4/11.9倍,维持“推荐”评级。
岭南园林 建筑和工程 2017-11-02 27.86 42.00 72.27% 28.00 0.50%
28.00 0.50% -- 详细
事件:公司发布2017年第三季度报告,前三季度累计实现营业收入25.54亿元,同比增长55.34%;其中第三季度实现营业收入8.77亿元,同比增长51.19%。前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元,同比增长76.18%,扣非后同比增长82.51%;其中第三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比增长49.63%,扣非后同比增长53.18%。前三季度实现EPS0.73元。2)公司预计2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为4.69亿元(80%)—5.22亿元(100%)。 业绩高增符合预期,业务扩张伴随高质:受益公司园林生态业务和文旅业务订单充足,公司2017前三季度实现营业收入25.54亿元(同比+55.34%),接近去年全年25.68亿元,分季度看,2017Q1/Q2/Q3单季分别实现营收5.18亿元(同比+28.37%)/11.60亿元(同比+75.43%)/8.77亿元(同比+51.19%),公司前三季度均保持较快增速。净利润方面,公司2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元(同比+76.18%),相当于公司2016年净利润2.61亿元的1.17倍。分季度看,公司2017Q1/Q2/Q3单季分别实现净利润0.48亿元(同比+68.13%)、1.53亿元(同比+103.99%)、1.04亿元(同比+49.63%),公司业务开展保持高质量高增速。 受益毛利率改善,费用管控到位,净利率持续上升:公司三季报综合毛利率达到30.8%,同比大幅提升6.2个pct,公司利润率大幅上行主要受益于恒润科技在内的高毛利业务板块业务贡献加大、公司园林板块业务利润率有改善双重因素。期间费用方面,报告期内公司费用管控较好,三季报期间费用率为15%,较去年同期下降了0.5个pct,主要是受益管理费用率(为13.67%,同比-0.5pct),财务费用率(为0.84%,同比-0.02pct)均小幅下降。受益毛利率改善和管控到位,公司资产收益率大幅改善,公司三季报销售净利率为11.92%,同比提升了1.38个pct,较今年一季报(8.91%)及中报(11.88%)均有所提升,期末ROE(加权)为10.88%,同比提升了3.26个pct。公司园林板块PPP业务项目拓展加快,业务规模扩张,致使报告期内资产减值损失计提及经营性现金净流出加剧,报告期内公司资产减值损失为0.34亿元(同比+1260.91%),主要因业务规模扩大造成应收账款和其他应收款增加所致;经营性现金净流出6.66亿元,较去年同期增长2,441.46%,主要是PPP项目增加且处于建设期,营运成本投入较多及业务开拓支付的投标保证金等增加。 两大主业持续推进,订单充足保障业绩增长:生态环境板块,10月“新港水务”完成过户,“园林+生态”协同发展助力公司生态环境业务提速。文化旅游板块,公司公告拟参与土地竞拍,投资额度不超过5000万元,推动公司文化旅游产业配套项目落地,此外公司现金收购北京微传播,完善“线上+线下”布局,公司的“大文旅”版图不断扩大;从订单情况来看,公司2017年至今公告订单(含框架协议)约353亿元,是2016年营收的13.75倍,其中订单61亿元(PPP订单34.62亿元,占比37.8%),框架协议292亿元,公司在手订单充足,后续业绩高增有保障。 投资建议:维持公司“买入-A”的评级,目标价42元。公司“大生态+泛游乐”战略将加快生态环境和文化旅游协同发展,新签订单和框架协议的快速增长带来了公司业绩再次提速。公司成长路径清晰:内生增长+外延扩张,PPP实现了公司生态环境和文化旅游两大业务的协同,竞争优势显著。我们看好公司成长性,并假设新港水务4季度并表,预计股权收购及配套融资新增股本2000万股,预计2017-2019年实现营收增速90.8%、57.4%、31.2%;同期分别实现净利润增速102.9%、50.5%、30.4%,维持公司“买入-A”的评级,6个月目标价为42元,相当于2018年23倍的动态市盈率
岭南园林 建筑和工程 2017-11-02 27.86 33.00 35.36% 28.00 0.50%
28.00 0.50% -- 详细
事件 10月26日公司发布三季报,前三季实现营收/归母净利润25.54/3.05亿元,同比+55.34%/+76.18%,符合预期。 经营分析 订单充足业绩持续高增,业务开拓净经营现金流由正转负:1)公司前三季实现营收/归母净利润25.54/3.05亿元,同比+55.34%/+76.18%,主要系生态环境及文旅业务订单充足,收入持续增长所致;2)分季度看,公司Q1/Q2/Q3净利润-0.48/1.53/1.04亿元,同比+68%/+104%/+50%,业绩持续高增;3)前三季毛利率/净利率分别为30.80%/11.92%,比上年同期上升6.20pct/1.38pct,使归母净利润增速高于营收增速;4)前三季公司销售/管理/财务费率分别为0.5%/13.7%/0.8%,与上年同期基本持平,体现较强成本控制能力;5)前三季经营现金流净额-6.66亿元,由去年同期的0.28亿元正值转负,主要系本期PPP项目增加且处于建设期,营运成本投入较多及业务开拓支付的投标保证金等增加所致;6)前三季资产减值损失0.34亿元,较上年同期增加1260.91%,主要系本期应收账款和其他应收款增加导致计提坏账准备增加所致;Q1/Q2/Q3资产减值损失分别为0.03/0.24/0.07亿元,Q3减值损失环比下降70.8%,回款能力有所提升。 大PPP”助业绩快速增长,“美丽中国”主题深度催化:1)公司紧跟“大PPP”业务市场快速发展的步伐,借力“大生态+泛游乐”综合模式,全面提升“大PPP”订单的承接能力,确保公司经营业绩快速增长。根据已公告的订单,2017年(截止10月26日)/2016年中标PPP项目金额为14.82/10.6亿元,同比增长为40%/203%。2)外延收购新港永豪,拓展水生态综合治理产业,通过收购恒润科技、德马吉布局文化旅游,公司承接多项“生态+文旅”综合项目,“双主业”协同效益日益突显。3)十九大①强调把我国建设成为“富强民主文明和谐美丽”的社会主义现代化强国,相较于十八大多了“美丽”二字,且出现频率较高为7次;②指出建设生态文明是中华民族永续发展的“千年大计”,与雄安一样使用了“千年”二字,足见地位之高;③将基本实现美丽中国目标的时间点从2050年提前到了2035年,生态环保建设或加速,利好公司生态文旅业务进一步扩展。
岭南园林 建筑和工程 2017-11-02 27.86 -- -- 28.00 0.50%
28.00 0.50% -- 详细
公司2017年前三季度归母净利润增速同比增长76.2%,基本符合预期,公司预计2017年净利润增速区间为【80%-100%】。2017年前三季度公司实现营业收入25.5亿元,同比增长55.3%;实现净利润3.05亿元,同比增长76.2%。其中3Q17单季公司实现营收入8.77亿元,同比增长51.2%,实现净利润1.04亿,同比增长49.6%。我们根据德马吉中报业绩估算,其三季报营业收入预计1.74亿元,净利润3629万元,剔除并表影响,公司前三季度实现营业收入23.8亿元,同比增长44.8%,净利润2.69亿元,同比增长55.3%。 PPP模式快速推进带动公司综合毛利率提升6.20个百分点,但受去年“营改增”施行冲减已计提营业税影响及应收账款增加带来的资产减值损失大幅增加影响,净利率整体小幅提升1.39个百分点。17年前三季度公司综合毛利率提升6.20个百分点至30.80%;由于去年“营改增”施行时,对已按完工百分比确认但未开具发票的收入调整成不含税收入同时冲减已计提营业税使得公司16年前三季度税金及附加为-5340万元,因此17年前三季度(税金及附加/营业收入)同比提升3.61个百分点;公司期间费用率控制较好,同比下降0.51个百分点至15%,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率较去年同期均基本持平,分别变化0.01/-0.50/-0.02个百分点;此外,由于业务规模扩大公司应收账款大幅增加,同比增长142%,与去年同期相比增加7.47亿元,公司资产减值损失占营业收入比重因此较去年同期相比提升1.18个百分点至1.33%,综合影响下公司净利率小幅提升1.39个百分点至11.93%。 PPP项目增加并业务开拓力度加大,公司经营性现金流净额流出较多。17年前三季度公司经营活动现金流量净额为-6.66亿元,同比多流出6.94亿元;收现比67.5%,较去年同期下降1.40个百分点;付现比97.86%,同比增加27.06个百分点。 “大生态+泛娱乐”双主业协同互补有序推进,驱动业绩进入高速发展期:(1)内外并举全面完善“大生态”产业链,横向发展深入布局水生态领域。中央对生态文明建设重视超预期,行业未来空间巨大。我们测算,“十三五”期间,水环境治理市场空间达8775亿。公司紧握机遇继续深耕生态环境主业发展,10月完成对新港永豪75%的股权收购后,成功向水生态领域延伸,大幅增强公司在大生态领域的综合竞争优势。(2)文化旅游产业步步为营,从创意到营销闭环可期。公司于2015年收购恒润科技,业务开始拓展至文化旅游领域,2016年并购德马吉加速深化第二主业布局,2017年9月再收购互联网自媒体营销广告公司——微传播23.3%股份,完善公司“线上+线下”全方位、多层次的品牌推广及品牌营销产业布局,助力公司文化旅游从2B向2C延伸,打造从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的闭环产业链。(3)“大生态+泛娱乐”协同互补,PPP承揽能力全面提升。2017年以来公司积极推动“大PPP”运营模式“大生态+泛游乐”产业的实施落地,仅三季度先后签署128亿元框架协议,约为2016年营收的4.98倍,“双主业”协同效应日益凸显,业务结构进一步优化。(4)第一期员工持股计划完成购买,动力十足。公司面向董监高、中层、骨干等不超过29名员工推出第一期员工持股计划,9月已通过大宗交易方式受让控股股东转让的551.95万股公司股票完成购买,占公司总股本1.33%,成交均价25.36元/股,成交金额合计约1.40亿元。 上调17年盈利预测,新增18-19年盈利预测,维持“增持”评级:公司PPP项目进展顺利,上调17年盈利预测,新增18-19年盈利预测,预计公司17-19年净利润为4.96亿/7.44亿/10.42亿(17年原值为3.04亿),增速分别为90%/50%/40%;对应PE分别为26X/18X/13X,维持增持评级。
岭南园林 建筑和工程 2017-11-01 27.86 -- -- 28.00 0.50%
28.00 0.50% -- 详细
2017年前三季度公司实现营业收入25.54亿元,同比增长55.34%,系公司生态环境及文旅业务持续推进,及德马吉并表。母公司实现收入19.03亿元,同比增长36.61%;公司子公司共计收入6.51亿元,同比增长159.36%,子公司业绩高增长是德马吉的并表贡献。 公司2017年前三季度实现综合毛利率30.80%,较去年同期提高6.2%,主要是生态环境PPP项目毛利率增长,叠加高毛利的文旅项目收入占比提升。母公司毛利率29.12%,同比提升4.22%,子公司综合毛利率41%,同比增长1.6%,其中母公司毛利率提升主要由于生态环境PPP项目的推进,而高毛利率的文旅产业子公司恒润科技、德马吉等收入占比提升,对毛利率提升的贡献明显。 公司2017年前三季度实现净利率11.92%,较去年同期增长1.38%,净利率增幅小于毛利率,主要因去年同期冲减已计提的营业税致使当期税金为负。前三季度公司三费率占比15.00%,较去年同期下降0.51%。资产减值损失占比为1.33%,较去年同期增加1.18%。 公司2017年前三季度每股经营活动净现金流为-1.60元,同比下降1.67元,主要系公司PPP项目增加且处于建设期,营运成本投入较多,业务开拓支付投标保证金等增加,收现比下降、付现比升高是现金流状况恶化的主要原因。 收购新港水务完成,将显著增厚公司业绩。2017年10月17日公司完成新港永豪的股权过户手续及相关工商变更登记,新港永豪已成为公司的控股子公司。新港水务于2017年度、2018年度和2019年度承诺实现规模净利润分别不低于6250万元、7813万元、9766万元,将极大增厚公司业绩。 盈利预测和评级:预计公司2017-2019年的EPS分别为1.17元、1.76元、2.45元,对应的PE为27.0倍、17.8倍、12.8倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:外延并购不达预期、PPP订单落地不及预期、现金流情况恶化。
岭南园林 建筑和工程 2017-10-31 27.86 -- -- 28.00 0.50%
28.00 0.50% -- 详细
事项: 公司发布2017年三季报,17年前三季度实现营收25.54亿元,同比增长+55.34%,实现归母净利润3.05亿元,同比增长+76.18%,实现每股收益0.73元。公司预计2017年归母净利润4.69亿元~5.22亿元,同比增长80%~100%。 平安观点: 公司业绩基本符合预期,订单充足将支撑未来业绩加速释放:公司17年前三季度营收增速为55.3%,归母净利润增速为76.2%,业绩基本符合预期。分季度看,17Q1/Q2/Q3营收增速分别为28.4%/75.4%/51.2%,归母净利增速分别为68.1%/104.0%/49.6%。16年下半年以来,公司园林生态订单持续释放,我们预计目前公司在手订单超100亿元(为16年收入4倍),在手框架协议100亿元,17年四季度项目落地提速将支撑未来业绩加速释放。 成功收购新港水务,坐享“水治理”行业高景气:2017年10月,公司完成了新港水务的股权过户手续与工商变更登记,正式成为新港水务控股股东。此次收购落地标志着公司园林生态产业布局得到进一步完善,公司承接水生态综合治理项目的能力得到显著提升。我们认为公司未来将享受“水治理”行业高景气,园林生态主业将持续高增长。 公司综合毛利率大幅提升,期间费用率基本持平:17年前三季度,公司综合毛利率为30.8%,同比提升6.2pct,分季度看,17Q1/Q2/Q3毛利率分别为31.6%/29.3%/32.4%。公司期间费用率为15.0%,同比小幅提升0.5pct。公司经营现金流/投资现金流分别为-6.7/-2.4亿元,主要由于17年以来公司PPP项目密集落地,营业成本投入及投标保证金增加所导致。 盈利预测与投资建议:公司“生态+文旅”双轮驱动,未来将充分受益“美丽中国”建设。公司园林生态订单与VR主题公园订单持续释放,业绩高增长势头将持续。维持2017-2018年EPS预测为1.21元和1.80元,对应当前股价PE分别为26.0倍和17.5倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期,主题乐园游乐项目建设不达预期。
岭南园林 建筑和工程 2017-10-30 27.86 43.50 78.42% 28.00 0.50%
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生态与文旅双轮驱动,三季报业绩增长趋势强劲。公司2017前三季度实现营业收入25.5亿元,同比增长55.3%;归母净利润3.1亿元,同比增长76.2%,符合市场预期。营收及业绩大幅增长主要系公司园林生态PPP及文旅业务订单充足,收入持续增长,叠加德马吉业绩并表所致。分季度看Q1-Q3单季收入分别增长28.4%/75.4%/51.2%,归母净利润分别增长68.1%/104.0%/49.6%。同时公司预计2017全年业绩增长80%-100%,彰显对未来业绩高增长信心。 毛利率、净利率大幅提升,三项费用率较为平稳。2017年前三季度公司毛利率30.8%,较上年同期大幅增加6.20个pct。三项费用率15.00%,较上年同期下降0.51个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.01/-0.50/-0.02个pct。资产减值损失较上年同期增加0.31亿元,主要系本期应收账款和其他应收款增加导致计提坏账准备增加所致。净利率大幅上升1.41个pct,为11.93%。我们预计随着公司前期PPP订单不断向收入转化,PPP业务所贡献收入占比逐渐提升,公司利润率有望进一步抬升。经营性现金净流出大幅增加。公司1-9月份经营性现金流净额为-6.66亿元,去年同期为0.28亿元,同比下降2441.46%;收现比为67.45%,同比下降9.86个pct;付现比为97.86%,同比上升25.35个pct。主要系本期PPP项目增加且处于建设初期,成本投入较多及业务开拓支付的投标保证金等增加所致。投资性现金流量净额为-2.88亿元,较上年同期增加24.05%,主要系收购微传播网络科技股份有限公司部分股权及投资入股东莞民营投资集团有限公司所致。后续公司现金流有待改善。 在手订单饱满,业绩高增长动力充足。17年至今,公司新签订单51.1亿(无框架协议,不包括新收购的新港永豪订单),同比增长157%,其中17.3亿PPP订单。截止目前17年新签PPP订单为16年全年新签PPP订单的162%(16年公告10.67亿非框架PPP订单),充足订单有力促进业绩高增长。新港永豪并表有望进一步加速业绩增长。公司近期已完成对新港永豪75%股权收购,后者承诺17-19年净利润6250/7813/9766万元,预计从今年四季度开始并表,由此将对今年四季度及明年全年业绩增长起到加速促进作用。而新港永豪在水务及水生态、流域治理领域有望起到较大业务协同作用。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为5.0/7.5/10.3亿元,EPS分别为1.16/1.74/2.32元(已考虑17年定增摊薄),16-19年CAGR为56.7%,当前股价对应PE分别为27/18/14倍,考虑到岭南园林未来高成长的潜力,我们给于目标价43.5元(对应18年PE25倍),买入评级。
岭南园林 建筑和工程 2017-09-26 27.86 36.66 50.37% 28.00 0.50%
28.00 0.50% -- 详细
深耕生态园林、“大生态”尽显优势。 公司深耕园林业务多年,所处园林行业存量犹在,发展空间仍存。自上市以来,公司敢于放权,放眼全国,布局六大经营区域,开拓省外市场;潜心科研,施工资质重组,广有声誉;借“水十条”、PPP等政策东风,切入污水治理市场,实现园林与生态协同发展,拟收购新港永豪,顺应河北政府治理河道水体决心,未来前景可期。 布局文旅行业,“泛游乐”蓬勃发展。 公司着眼未来,积极谋求转型,在上市后提出“二次创业”战略,着力发展毛利率较高的文旅行业。分别于2015~2017年收购恒润科技、德马吉、微传播(23.30%股权)三家公司。以文化创意设计为基,以主题文化创意、4D特种影院系统集成、特种电影拍摄制作为手段,积极并购上游展览宣传产业,深入文旅产业链。公司提供平台、融资担保的支持,被并购公司提供文旅客户资源。园林与文旅协同发展,提供配套服务更具竞争力。 PPP助推订单增长,或为公司未来增长点。 截止2017年9月,公司2017年累计新签订单及框架248.13亿,其中PPP项目171.23亿。其中息烽县地质公园、信宜市环境提升工程合同金额巨大,分别为30亿和48亿。积极参与生态PPP项目既是公司园林和生态协同发展的战略要求,也是公司寻求转型的重要途径。 成立产业基金增加融资渠道,员工持股计划激发经营活力。 公司牵头先后成立了两支产业基金,为项目公司,特别是PPP的融资提供了新渠道,同时为公司完善文旅产业链提供便利。参股莞民投,为公司自身融资和对外投资都提供了新的平台。2017年公布第一期员工持股计划,持股计划设计员工范围为高级管理层7人和骨干员工22人,涉及金额不超2亿元。目前该计划已经完成股票购买,购买金额1.39亿、股票551.95万股。员工持股计划为“二次创业”注入活力,鼓励员工积极进取,与公司共同创业,享受公司发展的红利,从而激发经营活力。 投资建议。 公司深耕园林主业多年,多区域经营战略、“大PPP”策略使公司在手订单充足,成为公司业绩增长点。公司“大生态+泛游乐”业务格局已经成型,文旅版块收入增长迅速,有望提升公司毛利率。员工持股计划深度绑定上下利益,经营活力进一步被激发,对提升估值起推动作用。综上所述,我们预计公司2017~2019年EPS为1.23、1.72、2.22元/股,对应PE为24、17、13倍,维持“买入”评级。
岭南园林 建筑和工程 2017-09-26 27.86 -- -- 28.00 0.50%
28.00 0.50% -- 详细
园林行业翘楚,“大生态+泛游乐”驱动业绩持续高增长:公司是园林绿化龙头之一,2015年以来,公司建立了“大生态+泛游乐”发展战略,一方面通过收购恒润科技、德马吉和微传播(现金收购23.3%股权)布局文化旅游产业,另一方面则通过定增收购新港水务(已过会),拓展水生态治理业务。公司“大生态+泛游乐”双轮驱动业绩高增长,17H1实现收入16.77亿元,YoY+57.60%,归母净利2.00亿元,YoY+94.11%。17年9月控股股东尹洪卫通过大宗交易转让551.95万股给员工,占公司总股本1.33%,成交均价为25.36元/股。员工持股深度绑定管理层、技术骨干与公司利益,将充分激发员工活力。 生态园林与水治理协同发展,17年公司PPP订单和业绩将加速释放:PPP模式重构园林生态行业格局,提升行业集中度。16年以来公司PPP订单加速释放,我们估计目前公司在手园林生态订单达100亿元(为16年收入的4倍),在手框架协议100亿元,预计17-18年公司园林主业业绩增长80%/40%+(扣除股权激励费用)。公司拟定增收购北京新港水务(已过会)以完善园林生态产业布局,若此次收购完成将提升公司承接综合型园林生态项目的能力以及在北方市场的市占率,未来将显著增厚公司业绩。 布局泛游乐全产业链,VR主题乐园订单放量促17-18年业绩爆发:公司凭借恒润科技在高科技球/环幕飞翔影院的技术优势发力VR主题乐园建设,项目对标迪士尼的“飞跃地平线”项目。除恒润科技以外,目前国内仅华侨城旗下的文旅科技与华强方特旗下的华强智能等少数企业掌握高科技虚拟体验项目的研发制造技术,但文旅科技与华强智能以服务集团内部主题公园建设为主。我们估计公司目前在手VR主题乐园订单超30亿元,预计17-18年恒润科技业绩增速60%/50%+,公司文旅板块业绩增速为110%/50%(16Q4德马吉并表)。公司以恒润科技为核心布局泛游乐全产业链,拟收购微传播强化品牌营销能力,未来泛游乐战略协同效应将逐 盈利预测与投资建议:PPP模式重构园林生态行业格局,未来园林生态行业景气度将维持高位,公司将充分受益。VR主题公园项目渗透率不断提升,公司作为高科技球/环幕飞翔影院项目开发领域龙头将尽享行业高景气。公司园林生态PPP订单与恒润科技VR主题乐园订单加速释放将助推业绩持续高增长,略调整公司2017-2018年EPS预测为1.21元和1.80元(之前预测为1.21元和1.81元),对应当前股价PE分别为24.1倍和16.3倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期,主题乐园建设项目推进不达预期。
岭南园林 建筑和工程 2017-09-08 27.83 42.00 72.27% 32.41 16.46%
32.41 16.46%
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事件:公司发布公告称,拟以人民币24,716.889万元收购微传播(北京)网络科技股份有限公司(以下简称“微传播”)23.30%股份,微传播承诺于2017-2019年度实现的净利润分别不低于8000万元、10400万元和12480万元(均含本数),即2017-2019年度三年合计实现的净利润不低于30,880万元(含本数)。 公司公告称,公司作为第一中标候选人中标吉水县先贤文化园、杨万里公园文化景观、樟吉高速连接线绿化景观提升、金樟大道(吉水段)绿化景观提升设计、采购、施工(EPC)总承包项目,项目投资估算约5亿元,总工期240天。 现金收购北京微传播,业绩承诺增速较高:公司公告称拟以现金2.47亿元收购北京微传播23.3%股权,标的公司2016年度及2017年1-6月分别实现营业收入10,609.07万元、11,706.98万元;分别实现净利润4,762.47万元、2,971.40万元,预计2017年全年业绩较上年同期将实现较好增长。同时,标的公司承诺2017-2019年度实现的净利润分别不低于8000万元、10400万元和12480万元,年复合增速达到24.89%,其中2017年业绩承诺净利润较上年同期大幅增长67.98%,标的公司对自身业绩的增长有强烈信心。 文旅布局持续推进,全产业链闭环指日可待:北京微传播主营业务为互联网自媒体营销及互联网广告业务,已经建立第三方广告自助投放平台,严格筛选整合优质自媒体资源,该平台优质资源已横跨微信、微博等多个平台,旗下已经拥有5万余个微信公众号、5万余个微博自媒体,并覆盖全国90%以上的微博自媒体营销服务、200多家合作媒体。北京微传播长期利用自身平台优势为旅游景区提供整体营销方案,以达到宣传推广及最终“引流”的目的,微传播目前具有合作关系的客户有上海迪士尼、长隆集团、深圳世界之窗等知名景区。预计本次收购成功后,公司将借助微传播优质自媒体平台资源、以及在为景区提供整体营销方案方面的丰富经验积累,完善公司“线上+线下”结合的品牌营销策略。为公司在文化旅游板块深入布局,实现从2B向2C延伸,储备良好的品牌推广渠道和营销通道,助力公司从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的全产业链布局,公司文旅布局持续推进。 再中标EPC总承包项目,“大生态”战略稳步推进:公司公告称作为第一中标候选人中标含吉水县先贤文化园、杨万里公园文化景观等4个项目的EPC总承包项目,项目投资约5亿元,总工期240天。项目施工内容包含吉水县先贤文化园内景观优化设计、杨万里公园柔性生态护坡设计、樟吉高速连接线两侧绿化带景观设计及柔性生态护坡设计等,预计项目绿化景观占比较高,整体毛利率水平较好,利于提升公司整体利润率水平。公司2016年以来加大订单开发力度,据公告信息来看,2016年以来公司订单及框架协议合计372.85亿元;2017年以来公司新签订单及框架协议合计276.65亿元,是公司2016年营业收入的10.77倍,公司“大生态”战略稳步推进,预计将带来公司业绩加速提升。 投资建议:维持公司“买入-A”的评级,目标价42元。公司文化旅游布局再落一子,预计将助力公司文旅全产业链布局;另外,公司“大生态”战略将加快生态环境和文化旅游协同发展,新签订单和框架协议的快速增长带来了公司业绩再次提速。公司成长路径清晰:内生增长+外延扩张,PPP实现了公司生态环境和文化旅游两大业务的协同,竞争优势显著。我们看好公司成长性,并假设新港水务4季度并表,预计股权收购及配套融资新增股本2000万股,预计2017-2019年实现营收增速90.8%、57.4%、31.2%;同期分别实现净利润增速102.9%、50.5%、30.4%,维持公司“买入-A”的评级,目标价42元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名