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岭南园林 建筑和工程 2017-09-08 27.83 42.00 47.58% 32.41 16.46% -- 32.41 16.46% -- 详细
事件:公司发布公告称,拟以人民币24,716.889万元收购微传播(北京)网络科技股份有限公司(以下简称“微传播”)23.30%股份,微传播承诺于2017-2019年度实现的净利润分别不低于8000万元、10400万元和12480万元(均含本数),即2017-2019年度三年合计实现的净利润不低于30,880万元(含本数)。 公司公告称,公司作为第一中标候选人中标吉水县先贤文化园、杨万里公园文化景观、樟吉高速连接线绿化景观提升、金樟大道(吉水段)绿化景观提升设计、采购、施工(EPC)总承包项目,项目投资估算约5亿元,总工期240天。 现金收购北京微传播,业绩承诺增速较高:公司公告称拟以现金2.47亿元收购北京微传播23.3%股权,标的公司2016年度及2017年1-6月分别实现营业收入10,609.07万元、11,706.98万元;分别实现净利润4,762.47万元、2,971.40万元,预计2017年全年业绩较上年同期将实现较好增长。同时,标的公司承诺2017-2019年度实现的净利润分别不低于8000万元、10400万元和12480万元,年复合增速达到24.89%,其中2017年业绩承诺净利润较上年同期大幅增长67.98%,标的公司对自身业绩的增长有强烈信心。 文旅布局持续推进,全产业链闭环指日可待:北京微传播主营业务为互联网自媒体营销及互联网广告业务,已经建立第三方广告自助投放平台,严格筛选整合优质自媒体资源,该平台优质资源已横跨微信、微博等多个平台,旗下已经拥有5万余个微信公众号、5万余个微博自媒体,并覆盖全国90%以上的微博自媒体营销服务、200多家合作媒体。北京微传播长期利用自身平台优势为旅游景区提供整体营销方案,以达到宣传推广及最终“引流”的目的,微传播目前具有合作关系的客户有上海迪士尼、长隆集团、深圳世界之窗等知名景区。预计本次收购成功后,公司将借助微传播优质自媒体平台资源、以及在为景区提供整体营销方案方面的丰富经验积累,完善公司“线上+线下”结合的品牌营销策略。为公司在文化旅游板块深入布局,实现从2B向2C延伸,储备良好的品牌推广渠道和营销通道,助力公司从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的全产业链布局,公司文旅布局持续推进。 再中标EPC总承包项目,“大生态”战略稳步推进:公司公告称作为第一中标候选人中标含吉水县先贤文化园、杨万里公园文化景观等4个项目的EPC总承包项目,项目投资约5亿元,总工期240天。项目施工内容包含吉水县先贤文化园内景观优化设计、杨万里公园柔性生态护坡设计、樟吉高速连接线两侧绿化带景观设计及柔性生态护坡设计等,预计项目绿化景观占比较高,整体毛利率水平较好,利于提升公司整体利润率水平。公司2016年以来加大订单开发力度,据公告信息来看,2016年以来公司订单及框架协议合计372.85亿元;2017年以来公司新签订单及框架协议合计276.65亿元,是公司2016年营业收入的10.77倍,公司“大生态”战略稳步推进,预计将带来公司业绩加速提升。 投资建议:维持公司“买入-A”的评级,目标价42元。公司文化旅游布局再落一子,预计将助力公司文旅全产业链布局;另外,公司“大生态”战略将加快生态环境和文化旅游协同发展,新签订单和框架协议的快速增长带来了公司业绩再次提速。公司成长路径清晰:内生增长+外延扩张,PPP实现了公司生态环境和文化旅游两大业务的协同,竞争优势显著。我们看好公司成长性,并假设新港水务4季度并表,预计股权收购及配套融资新增股本2000万股,预计2017-2019年实现营收增速90.8%、57.4%、31.2%;同期分别实现净利润增速102.9%、50.5%、30.4%,维持公司“买入-A”的评级,目标价42元。
岭南园林 建筑和工程 2017-09-08 27.83 -- -- 32.41 16.46% -- 32.41 16.46% -- 详细
事件。 公司9月4日晚公告以自有资金2.47亿元收购微传播网络科技股份有限公司1216.3万股股份,收购完成后持股比例23.3%。微传播于新三板上市,主营业务为互联网自媒体营销和互联网广告,属营销传播板块,2017H1实现营收1.17亿元,YoY+156.73%,归母净利润0.3亿元,YoY+14.75%,微传播从2015年以来已实现营收业绩的连续快速增长。 收购价格合理,并购标的所处市场前景广阔。 公司以2.47亿元收购微传播23.3%股权,对应PE(TTM)20.4倍,低于申万营销传播板块整体估值28.7%。微传播承诺17/18/19归母净利润不低于0.8/1.04/1.25亿元,17-19年CAGR37.6%。微传播主营业务为互联网自媒体营销和互联网广告,根据易观智库数据,2016年自媒体营销市场容量236亿元,2020年或达568.8亿元,年复合增长率超过20%,微传播有望借助行业高景气度实现业绩持续高增长。 提前布局营销渠道,与公司泛游乐业务协同明显。 本次收购成功后,公司将借助微传播专业的技术团队、优质自媒体资源、精准数据分析能力及丰富投放经验,完善公司“线上+线下”全方位、多层次的品牌推广及品牌营销产业布局。并通过微传播的线上宣传能力、营销能力及制造热点的能力,进一步释放线下实体活动的影响力,并利用线上舆论的持续发酵,进一步促进线下活动的发展,同时实现线上线下的娱乐互动。为公司文化旅游从2B向2C延伸,储备良好的品牌推广渠道和营销通道,打造从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的闭环产业链,夯实公司文化旅游领域的产业布局。 生态业务新签订单高增长,“大生态+泛游乐”相辅相成。 公司自2017年以来公告中标项目及签订合作框架总额为273.93亿元。其中,签订合作框架协议6个,单个协议体量较大,基本均超30亿元,合计金额247亿元;中标项目8个,合计金额27亿元。我们预计公司目前项目落地率在80%左右,高于行业平均水平,订单的快速增长与落地为公司未来业绩的持续性提供保障。同时,公司依托自身“生态+文旅”的天然优势,在生态运营类PPP项目竞争中优势明显,订单承揽能力较强,对未来公司的持续拿单能力具有积极影响。 战略扎实推进,业绩高速成长,维持“买入”评级。 公司自确立“大生态+泛游乐”战略以来,通过收购恒润、德马吉、新港水务和微传播,正在扎实向战略目标推进。上半年公司业绩增长94%,生态与文旅板块均实现高速增长,未来双主业协同将更加明显,业绩持续高增长可期。我们预测公司17-19年EPS为1.21/1.83/2.35元。根据可比公司估值及公司历史估值,认可给予17年25-30倍PE,合理价格区间30.25-36.30元,维持“买入”评级。
岭南园林 建筑和工程 2017-09-07 27.99 -- -- 32.41 15.79% -- 32.41 15.79% -- 详细
平安观点: 外延收购强化品牌营销能力,夯实公司文旅产业布局:此次公司拟收购的微传播公司主要从事互联网自媒体营销与互联网广告业务,标的公司自有平台优势突出,且在旅游景区营销推广及“引流”方面经验丰富,与上海迪士尼等知名景区建立了深度合作关系。若此次收购完成,公司将借助微传播公司在营销团队、资源和经验方面的优势,提高公司的品牌营销能力,打造从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的闭环产业链,夯实公司文化旅游产业布局。 盈利承诺锁定未来业绩增长,补偿机制激发标的公司积极性:此次收购中,转让方承诺微传播公司于2017~2019年实现的净利润分别不低于8,000万元、10,400万元和12,480万元,较2016年分别增长68.0%、118.4%和162.1%;若微传播在盈利承诺期实现的净利润低于上述承诺净利润数,转让方需以现金方式向受让方进行补偿。盈利承诺与补偿将有助于锁定标的公司未来业绩增长,激发标的公司积极性。 “大生态+泛游乐”战略成效显著,双主业协同助推业绩高增长:17年以来,公司积极落实“大生态+泛游乐”战略,通过收购新港水务(已过会)推动园林生态业务向水处理业务延伸,拟收购微传播23.3%股权夯实文旅产业布局。随着未来公司“生态+文旅”双主业协同效应不断显现,公司园林生态与主题乐园订单将加速释放,助推公司业绩持续高增长。 投资建议:公司外延收购微传播23.3%股份有助于强化公司品牌营销能力,夯实公司文旅产业布局。公司“大生态+泛游乐”战略成效显著,双主业协同发力将助推业绩高增长。考虑到本次交易尚未完成,我们维持公司2017-2018年EPS预测为1.21元和1.81元,对应当前股价PE分别为23.3倍和15.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:标的公司业绩不达预期,文旅板块项目推进不达预期,园林生态项目推进不达预期。
岭南园林 建筑和工程 2017-09-07 27.99 -- -- 32.41 15.79% -- 32.41 15.79% -- 详细
事件: 公司拟支付现金约2.47亿元收购微传播(北京)网络科技股份有限公司23.30%股份。标的公司主营业务为互联网自媒体营销及广告,目前已建立第三方广告自助投放平台,拥有微信公众号、微博自媒体各五万余个,覆盖全国90%以上微博自媒体营销服务、200余家合作媒体。 点评: 收购“微传播”完善“线上+线下”全方位品牌推广,打造文旅“建设—运营—营销”闭环产业链: 此次收购完成后,公司将借助微传播专业的技术团队、优质自媒体资源、精准数据分析能力及丰富投放经验,完善“线上+线下”全方位、多层次的品牌推广及营销,进一步释放线下实体活动影响力,实现线上线下娱乐互动。同时为公司文旅产业从2B向2C延伸储备良好的品牌推广及营销通道,完善集内容创意、活动策划、影视动漫、IP孵化、主题乐园、旅游投资、展览营销、品牌塑造、品牌营销等为一体的文旅业务,打造从主题乐园建设及运营到品牌营销的闭环产业链。 业绩承诺增厚未来盈利,文旅产业扩张优化公司业务结构: 根据收购协议业绩承诺,微传播于17-19年度实现净利润分别不低于0.8、1.04、1.25亿元,预计未来将显著增厚公司盈利。公司自2015年在文旅产业拓展布局以来相继收购恒润科技、德马吉,今年上半年两家公司分别实现净利润5119.50万元、2419.27万元,微传播同期净利润为2971.40万元,占公司上半年文旅板块净利润的39.41%,公司收购微传播将继续加速转型升级的步伐,公司业务结构将得到持续优化。 PPP促进生态板块高成长,铸就业绩压舱石: 公司紧抓生态文明建设与PPP模式推广的历史机遇,积极参与生态建设及环境治理PPP项目,17年来新签重大订单合同额达31.62亿元,其中PPP项目17.3亿元,占比54.72%。16年来合计新签订单53.35亿元,相对16年的营收25.68亿元,订单收入保障比约为2倍,订单落地转化营收加速,保障未来业绩高增长。此外,公司今年还与地方政府签订了规模达185亿元的生态环境及旅游景区建设开发相关框架协议,为未来订单持续高速落地提供有力支撑。今年上半年度公司生态环境主业实现营收13.20亿元,较去年同期增长41.81%,净利润约1.24亿元,同比增长72.27%,生态板块成为公司业绩稳定高速成长的压舱石。 财务预测与估值:预计公司2017~2018年EPS为1.26元、1.82元。当前股价对应2017年的PE为22.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期,回款风险等。
岭南园林 建筑和工程 2017-09-06 28.32 -- -- 32.41 14.44% -- 32.41 14.44% -- 详细
事件: 公司公告以2.47亿元收购微传播(北京)网络科技股份有限公司23.30%股份。 评论: 1、外延收购营销标的,打造主题乐园建设、运营、营销闭环产业链 公司2.47亿元收购微传播23.30%股份,其承诺2017、2018、2019年净利润分别不低于8000万元、10400万元、12480万元,三年合计实现净利润不低于30880万元(含本数),将有效增厚公司的业绩。 标的公司主营互联网自媒体营销及互联网广告业务,目前已建立高效率的第三方广告自助投放平台,现已拥有5万余个微信公众号、5万余个微博自媒体,并覆盖全国90%以上的微博自媒体营销服务、200 多家合作媒体,并通过自有平台优势深化社交媒体整合营销方案以及智慧景区服务,目前已和上海迪斯尼、长隆集团、深圳世界之窗等知名景区建立深度合作关系。 本次收购将完善公司“线上+线下”品牌推广及营销产业布局,进一步释放线下实体活动的影响力、促进线下活动的发展,实现线上线下的娱乐互动。这将助力公司文化旅游业务由2B端向2C端延伸,打造从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的闭环产业链,夯实文旅业务产业布局。 2、“大生态”和“泛游乐”双轮驱动,订单充足保障公司发展 公司实施“大生态+泛游乐”战略,双轮驱动,此前相继外延收购恒润科技、德马吉、新港水务等,不断完善业务版图。“泛游乐”板块发展顺利,“大生态”板块前景可观,两大模块产生显著的协同效应。年初至今,公告订单41.10亿元,是16年营业收入的1.6倍,其中PPP订单9.30亿元,占公告订单的22.63%。考虑恒润科技、德马吉、新港水务等外延收购公司,整体订单将更为充足。 3、资金充足+员工持股促使订单快速落地,业绩增长更具保障 未来业绩增长有保障:1)资金状况良好,17H1在手现金16.77亿元,此外,子公司岭南金控参与不超过15亿元的产业基金集合资金信托计划,用于PPP项目建设(成立SPV项目公司及发放贷款),而且,目前银行资金有改善迹象,也将有助于PPP项目的落地;2)公司推出不超过2亿元规模的员工持股计划,其中总经理认购其中25%,充分彰显对于公司未来业绩增长的信心,这也将提高管理人员的积极性,加速订单转化,业绩有望实现快速增长。 4、在手订单充足,“大生态+泛游乐”双轮驱动,维持“强烈推荐-A”评级 公司在手订单充足,业绩高增长有保障;实施“大生态+泛游乐”战略,协同发展,提供未来飞速发展契机;此外,员工持股计划推出,加速业绩释放,预计17、18年EPS分别为1.20和1.75元/股,对应PE为23.5和16.1倍,维持强烈推荐评级。 5、风险提示:PPP项目推进不及预期,投资不及预期,回款风险
岭南园林 建筑和工程 2017-09-04 28.03 36.14 26.99% 32.41 15.63% -- 32.41 15.63% -- 详细
双主业拓展齐头并进,打破发展瓶颈进入持续成长期。公司2017H1营收16.77亿,同增57.60%;归属净利润2.0亿元,同增94.13%;扣非后归属净利润1.99亿元,同增102.62%,收入和业绩高增长主要得益于在手订单充裕带动收入增加,以及德马吉实现并表。分季度看,17Q2单季收入11.60亿同增75.43%,增速较Q1提高47.06pct;归属净利润1.53亿同增104.04%,增速较Q1提高35.94pct。分业务看,生态环境业务收入13.20亿同增41.81%,占比为78.71%,净利润约1.24亿元同增72.27%;文旅收入3.57亿大幅同增167.85%,占比同比提高8.77pct至21.29%,净利润约0.75亿元同增138.83%,公司“大生态+泛游乐”的战略规划布局进展顺利,助力业绩进入高速增长期。公司预计2017Q1-3归属净利润同比增长70%~100%。 受PPP拓展迅速推动,毛利率显著改善,经营现金流大幅净流出。2017H1公司毛利率29.99%同增7.21pct,其中生态环境毛利率同增8.38pct至27.50%(预计受益于PPP占比提高),文旅毛利率同降9.18pct至39.19%(预计受德马吉并表影响);期间费用率13.84%同降1.30pct,主要是受规模效应影响;归属净利率11.95%同增2.25pct,主要受营业税金及减值损失计提增加的影响:2017H1营业税金及附加和资产减值损失分别为0.07亿和0.27亿,而上年同期为-0.49亿和0.11亿元。公司经营性现金流净流出5.6亿元,较上年同期净流出额增加440%,主要是因为公司PPP业务增加且处于建设期导致投入较多;收现比64.02%同降4.83pct。截至6月底,公司存货18.82亿较年初增加48.21%;应收账款12.39亿元较年初增加24.69%。 外延加快布局水生态领域,剑指万亿水环境治理市场。2017年上半年,公司在巩固生态景观传统优势的基础上,拟发行股份及支付现金收购新港永豪,以进一步拓展水生态综合治理产业,提升“蓝绿交织”环境治理能力,目前已获的证监会审核通过。我们认为,“十三五”期间政府将加大生态环境保护力度,其中水生态环境治理投资或达上万亿元,公司通过外延迅速切入水环境治理行业,大大增强未来可持续发展能力。 文化旅游产业步入发展快车道。2016年以来,政府出台多项政策扶持文化产业发展,如出台特色小镇规划目标、发布全域旅游工作导则等,为文旅业务发展营造良好的产业环境。公司旗下两大文化创意平台上半年业绩极其靓丽:恒润科技和德马吉净利润分别为0.51亿和0.24亿,分别完成业绩承诺的71%和74%;同时,公司在打造“生态贺州〃长寿胜地”和“峰丛古镇〃梦境黄姚”大旅游文化品牌与地方政府达成合作共识,文旅产业步入发展快车道。 盈利预测及估值。公司上市后充分发挥资本运作优势,在业务拓展、员工激励等方面成绩斐然,我们预计公司17-18年EPS为1.2元和1.64元,给予17年30倍市盈率,6个月目标价36.14元,维持“买入”评级。
岭南园林 建筑和工程 2017-09-04 28.03 -- -- 32.41 15.63% -- 32.41 15.63% -- 详细
业绩高增长,区域经营效果显著 2017H1岭南园林实现营业收入16.77亿元,同比增长57.6%,实现归母净利润2亿元,同比大幅增长94.11%,EPS 0.48元,其中Q2单季度实现营收11.6亿,同比增长75.43%,归母净利润1.53亿,同比增长103.99%,略超预期。业绩大幅增长主要受益于公司订单充足。分地区看,除华中地区业务有所下滑外,其余区域均保持不同程度的高速增长,其中增速最快的三大区域分别为国外(0.37亿,+5706%)、华南(3.97亿,+479%)、华北(2.23亿,+99.2%)。公司预计1-9月归母净利润2.94-3.46亿元,同比变动幅度70%-90%。 盈利能力大幅提升,费用管控进一步优化 公司上半年实现综合毛利率29.99%,同比大幅提高7.2pct,净利率实现11.88%,同比提高2.16pct,一方面PPP项目落地提升盈利能力,另一方面公司区域化管理成效凸显。报告期内三项费用率降低至13.83%(-1.3pct),其中销售、管理、财务费用率分别为0.42%(-0.05pct)、13%(-0.53pct)、0.42%(-0.71pct),在业务规模不断扩大的前提下更加凸显优异的费用控制能力。 收购新港永豪,扩大生态治理版图 公司上半年拟以4.5亿收购新港永豪75%股权并已获证监会审议通过。随着“十三五”生态环境保护规划下发,“2017 年度水污染防治中央项目储备库项目清单”以及“河长制”的发布,水生态领域市场空间持续打开。上半年公司生态环境板块已实现收入13.2亿(+41.81%),净利润1.24亿(+72.27%),新港永豪的外延收购将进一步拓宽公司生态治理领域版图,提升公司综合服务能力。 推出“生态+文旅”新模式,业务协同增速快 公司围绕收购的恒润科技和德马吉展开文化旅游产业布局,上半年与贺州市人民政府达成合作,结合生态环境和文化旅游,推动“大PPP”运营模式“大生态+泛游乐”产业发展,项目总额不少于50亿。报告期内文旅板块实现营收3.57亿,同比增长167.85%,净利润0.75亿,同比增长138.83%,恒润科技和德马吉分别已完成全年业绩承诺的71%和74%,全年业绩增长无忧。 员工持股动力足,给予“买入”评级 上半年公司推出第一期员工持股计划,面向中高层、骨干员工,将员工利益与公司经营相结合,提高员工积极性,预计17-19年EPS分别为1.16/1.66/2.13元,当前股价对应的PE分别为24.2/16.9/13.1,给予“买入”评级。
岭南园林 建筑和工程 2017-09-04 28.03 -- -- 32.41 15.63% -- 32.41 15.63% -- 详细
公司2017年上半年实现营业收入16.77亿元,较去年同期增长57.60%,系生态环境及文旅业务订单充足且上年同期德马吉尚未纳入合并范围,如不考虑德马吉的并表,则公司营收实际增长46.71%。其中,母公司收入12.68亿元,同比增长40.62%。公司上半年生态环境、文化旅游业务分别实现收入13.20亿元、3.57亿元,同比增长41.81%、167.85%,“双主业”布局逐渐兑现。公司Q1、Q2营收分别同比增长28.37%、75.43%,Q2营收高速增长。除华中外,公司在其他区域皆实现了高增长,华南和国外区域表现尤其亮眼。 公司2017年上半年实现综合毛利率29.99%,较去年同期提高7.2pct,主要是占公司78.71%的生态环境业务毛利率增长显著。公司上半年生态环境业务、文化旅游业务分别实现毛利率27.50%、39.19%,较去年同期变化8.38%、-9.18%。母公司毛利率26.97%,子公司综合毛利率39.36%,恒润科技和德马吉的净利率高达20.3%和20.8%,极大提升了公司的盈利水平。 公司2017年上半年实现净利率11.88%,较去年同期增长2.16pct,毛利率的提高及高利润率水平的德马吉的并表是净利率提高的主要原因。公司三费率占比13.84%,较去年同期下降1.3pct。 公司2017年上半年的资产减值损失占比为1.61%,较去年同期增加0.55pct。每股经营活动净现金流为-1.35元,同比下降1.09元,收现比的下降、付现比升高是现金流状况恶化的主要原因。 盈利预测和评级:预计公司2017-2019年的EPS分别为1.15元、1.64元、2.17元,对应的PE为24.5倍、17.1倍、12.9倍,维持公司“增持”评级。
岭南园林 建筑和工程 2017-09-01 27.75 40.00 40.55% 32.41 16.79% -- 32.41 16.79% -- 详细
“生态+文旅”双主业,订单充足拉动业绩快速增长 在“大生态+泛游乐”综合业务模式下,2017年上半年公司业绩表现亮眼。报告期内,公司实现营收16.77亿元(+57.60%),归母净利润2.00亿元(+94.11%),主要由于生态和文旅订单充足,且去年同期德马吉尚未并表。现金流方面,由于PPP订单增加且处于建设期,经营活动现金流出较多导致本期现金减少1.60亿元。2017年至今,公司新签项目订单总额28.10亿元(生态园林15.25亿元、文旅12.85亿元)、框架协议247亿元(潢川、贺州、监利、信宜、定远、息烽),充足的订单拉动公司业绩快速增长。 文旅业务表现亮眼,“泛游乐”版图大有可为 文化旅游方面,公司收购恒润科技和德马吉后,文旅订单逐渐成为公司业绩新增长极。2017年上半年,文旅业务营业收入3.57亿元(+167.85%),净利润0.75亿元(+138.83%),贡献公司净利润的37.84%,比去年同期增长7.33个百分点。其中,恒润科技实现净利润5,119.50万元,德马吉实现净利润2,419.27万元,分别完成全年业绩承诺的71.10%、74.44%。虽然文旅业务2017H1毛利率下降至39.19%,但在文旅项目在手订单充足和建设周期短、回款速度快的大背景下,2017年全年有望实现净利润1.5亿元,或大超1.045亿元的业绩承诺,“泛游乐”战略发展势头良好。 横向并购+纵向延伸,“大生态”布局完善 2017年上半年,生态环境业务收入13.20亿元(+41.81%),实现净利润1.24亿元(+72.27%)。其中,毛利率达27.50%,比去年同期增加8.38%,盈利能力有望进一步提高。通过内增外延,公司进一步完善“大生态”版图:1)横向收购新港永豪75%股权,布局水生态综合治理产业;2)纵向拓展园林全产业链,涵盖建设、运营、管理多个环节。在“生态+文旅”协同效应下,公司承揽大型综合项目的能力将大幅提升,PPP订单数量有望继续增长。 盈利预测:预测公司2017-2019年的EPS分别为1.20、1.69、2.35元,对应23.35、16.58、11.92倍PE,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司项目进展不及预期;资金风险。
岭南园林 建筑和工程 2017-09-01 27.75 -- -- 32.41 16.79% -- 32.41 16.79% -- 详细
u事件: 公司发布2017年中报:2017年上半年,公司累计实现营收16.77亿元,同比增长57.60%;归母净利润2.00亿元,同比增长94.11%。主要原因为今年上半年公司生态环境及文旅业务订单充足,转化营收加快、利润持续增长,此外上年同期子公司德马吉尚未并表。 点评: 积极参与PPP模式,订单加速落地保障业绩高增长: 公司积极参与PPP项目,17年来新签重大订单合同额达31.62亿元,已超16年全年重大订单额21.73亿元,订单加速落地;其中PPP项目投资额17.3亿元,占新签合同的54.72%。16年来合计新签订单53.35亿元,相对16年的营收25.68亿元,订单收入保障比约为2倍,随着订单落地转化营收加速,将对未来业绩高速增长提供有力支撑。此外,公司今年还与地方政府签订了规模达185亿元的生态环境及旅游景区建设开发相关框架协议,为未来订单持续高速落地提供有力支撑。 外延并购涉足水生态治理,壮大“大生态”产业: 公司把握国家大力推进生态文明建设与PPP模式的历史机遇,深耕生态主业,今年上半年通过横向并购新港永豪拓展水生态综合治理产业,预计或将全面提升公司在京津冀与粤港澳大湾区建设中水生态治理工程PPP项目拿单实力。2017年H1公司生态环境主业营收13.20亿元,较去年同期增长41.81%,实现净利润约为1.24亿元,同比增长72.27%;同时本期生态环境业务毛利率27.50%,较上年同期增加8.38%,转型水生态治理使得板块盈利能力大幅提高。 文旅产业加速扩张,业务结构持续优化: 2017H1文旅产业营收约为3.57亿元,同比增长167.85%,实现净利润0.75亿元,较去年同期增长138.83%,发展势头良好;毛利率较高的文旅产业营收占比21.29%,较上年同期提升8.77%,公司业务结构进一步优化。下属子公司恒润科技主题乐园等业务发展迅速,徳马吉展览营销、活动策划等业务亦增长较快,订单规模均呈现较大增长。2017年恒润科技和德马吉的承诺业绩分别为7200万元、3250万元,2017H1已完成5119.50万元、2419.27万元,预计全年将大幅超出承诺业绩,推动公司业绩高速成长。 财务预测与估值:预计公司2017-2018年EPS为1.26元、1.82元。当前股价对应2017年的PE为21倍,维持“推荐”评级。 风险提示:PPP项目拓展及落地不及预期,回款风险等。
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生态文旅双主业+全方位业务布局,业绩增速继续放大,订单充足保未来持续向好:1)公司民营控股灵活思辨,2015年收购上海恒润数字科技有限公司成功切入文化旅游新产业;2)公司深度布局生态环境+文化旅游两大业务板块,H1生态环境/文化旅游营收同增42%/168%;3)公司资本结构优化,流动性改善,营收/毛利率增速放大,每股收益/ROE表现稳健,高业绩驱动盈利能力向好无忧;4)公司目前在手订单充足,2015/2016年公司公告承接订单(含框架协议、联合中标)分别为95/77亿元,截止8月底,2017年公司新签订单(含框架协议、联合中标)金额达280亿元,随着框架协议进一步落地,业绩持续高增可期。 “大PPP”助业绩快速增长,“生态+文旅”进一步结构优化:1)公司紧跟“大PPP”业务市场快速发展步伐,借力“大生态+泛游乐”综合业务模式,全面提升“大PPP”订单承揽能力,确保公司经营业绩的快速增长;2)通过设立PPP产业资金,扩宽融资渠道,提高融资能力,在助力PPP项目尽快落地的同时也增强了公司对将来大金额PPP项目的承揽能力,在手PPP订单包括框架协议达百亿元,公司在PPP上的强劲实力将带来冲劲十足的后续业绩;3)公司通过外延收购新港永豪,拓展水生态综合治理产业,通过收购恒润科技、德马吉布局文化旅游,公司承接了多项“生态+文旅”综合项目,“双主业”协同效应日益凸显,业务结构进一步优化,文化旅游业务收入大幅增加,利润增长明显。 首期员工持股计划推出,上下齐心保未来业绩高增:首期8000万员工持股计划覆盖29位高管/核心员工,7位高管大比例认购份额,劣后级持股份额深度绑定员工与公司利益,上下齐心彰显信心,力助未来发展。 投资建议 考虑公司H1业绩高增,在手框架协议或将加速落地,公司2017/2018年EPS为1.18/1.74元,我们给予公司未来6-12个月33元目标价位,对应19X2018EPS。 风险 宏观经济波动风险;应收账款坏账风险;市场竞争加剧风险;限售股解禁风险。
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生态环境主业延续高增长,外延收购完善“大生态”产业链布局:2017年上半年,受益“大生态PPP”业务加速推进,公司生态环境主业完成收入约13.20亿元,YoY+41.81%,实现净利润1.24亿元,YoY+72.27%。17年7月份公司收购新港水务顺利过会标志着公司“大生态”产业链布局进一步完善,公司承揽“大PPP”订单能力将显著增强。据我们估计,公司17H1新签大生态订单超过50亿元(PPP占比超60%),随着未来订单加速落地,公司17-18年生态环境主业将维持高速增长。 文旅板块业绩同比增长139%,订单充足保障17-18年业绩高增长:2017年上半年,公司文旅板块实现收入约3.57亿元,YOY+167.85%,实现净利润7,538.78万元,YoY+138.83%,主要原因是恒润科技业绩快速增长以及德马吉16年4季度才开始纳入合并报表范围。17年上半年,恒润科技实现净利润5,119.50万元,YoY+62.18%,完成了2017年业绩承诺(7200万元)的71%。我们预计目前恒润科技在手订单超30亿元,订单充足将保障17-18年文旅板块业绩延续高增长。 受益文旅板块业务占比提升与期间费用控制加强,净利率明显改善:公司17H1归母净利率为11.95%,同比16H1(9.70%)增加2.25pct,主要得益于公司高毛利率业务占比提升以及期间费用控制加强。公司文旅板块毛利率较高(17H1为39.19%),受益文旅板块业务占比持续提升(17H1为21.17%,较16H1增加8.76pct),公司17H1总体毛利率为29.99%,同比16H1增加7.20pct。17H1公司期间费用率为13.85%,同比16H1(15.14%)降低1.29pct。 投资建议:公司大生态与泛游乐业务比翼齐飞,园林生态PPP订单与恒润科技主题乐园订单加速释放助公司业绩持续高增长。维持公司2017-2018年EPS预测为1.21元和1.82元,对应当前股价PE分别为23.1倍和15.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期,文旅板块项目推进不达预期。
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事件: 2017年上半年公司实现营业收入16.77亿元,yoy+57.6%,主要在于公司主营业务订单充足且德马吉并表所致;实现归母净利润2亿元,yoy+94.11%(扣非后1.99亿元,yoy+102.62%),位于预增区间(1.65~2.06亿元)内,符合预期。EPS为0.48元,yoy+71.43%;经营活动产生的现金净额-5.6亿元,较去年同期多流出4.57亿元。公司预计2017年1-9月实现归母净利润2.94~3.46亿元,yoy+70%~100%,业绩持续高增长。 “大生态+泛游乐”相辅相成,双主业协同高增长。 公司采取“生态环境和文化旅游”双主业模式,优势互补、相辅相成。生态业务上半年营收13.2亿元,yoy+41.81%,未来完成收购新港永豪后,水治理与处理业务有望得到大幅拓展。同时,新港永豪业务主要集中于京津冀,收购后能够推进公司跨区域市场的业务扩张。文旅业务上半年营收3.57亿元,yoy+167.58%。公司收购恒润科技与德马吉作为文旅业务的核心,两家公司上半年扣非净利分别为0.51/0.24亿元,占到全年承诺额的71%/74%,预计全年将超于承诺业绩,业务协同性良好。当前公司已确定恒润为核心,德马吉为链接的文旅大战略,未来文旅业务持续高增长可期。 盈利能力大幅提升,费用控制优良。 公司2017年上半年综合毛利率29.99%,同比上升7.2pct,主要系生态业务毛利率大幅上升所致,H1生态与文旅业务毛利率分别为27.5%/39.2%。净利率11.88%,较去年同期上升2.16pct。加权ROE7.28%,较去年同期增长1.2pct,主要在于费用率的有效控制。公司期间费用率为13.85%,同比下降1.29pct,其中销售/管理/财务费用分别下降0.1/0.48/0.72pct,财务费用下降幅度较大系园林绿化工程长期应收项目确认本报告期的未实现融资收益大幅增加所致。资产负债率同比增加3.2pct至54.28%。经营现金流净流出因PPP项目初始投资较多及投标保证金增加而大幅增加。 新签订单高增,PPP助力业绩持续增长。 公司自2017年以来公告中标项目及签订合作框架总额为268.93亿元。其中,签订合作框架协议6个,单个协议体量较大,基本均超30亿元,合计金额247亿元;中标项目7个,合计金额22亿元。我们预计公司目前项目落地率在80%左右,高于行业平均水平,订单的快速增长与落地为公司未来业绩的持续性提供保障。同时,公司依托自身“生态+文旅”的天然优势,在生态运营类PPP项目竞争中优势明显,订单承揽能力较强,对未来公司的持续拿单能力具有积极影响。 员工持股彰显业绩信心,维持“买入”评级。 公司上半年实施员工持股计划,有助于保持公司人才团队稳定,激励公司加快业绩释放。我们预计公司17-19年公司EPS为1.21/1.83/2.35元。根据可比公司估值及公司历史估值,认可给予17年25-30倍PE,合理价格区间30.25-36.30元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目落地进度缓慢,框架协议落地不达预期等。
岭南园林 建筑和工程 2017-08-30 27.88 -- -- 32.41 16.25% -- 32.41 16.25% -- 详细
一、事件概述。 岭南园林发布2017年半年报:上半年实现营收16.77亿元,同比增长57.6%;归属于上市公司股东的净利润2.0亿元,同比增长94.1%,扣除非经常损益影响,归属于上市公司股东的净利润为1.99亿元,同比增长102.62%,EPS为0.48元,同比增长71.4%。 二、分析与判断。 “大生态+文旅”双轮协同驱动业绩符合预期。 公司沿着“大生态+文旅”的战略目标坚定前行,业绩符合预期。分业务板块来看,生态环境收入13.20亿元,较去年同期增长41.8%,净利润1.24亿元,同比增长72.27%; 文旅板块收入同比增长167.85%达3.57亿元,净利润为7,538.78万元同比增长138.83%。 公司上市之后先后收购了恒润科技和德马吉布局文化旅游产业,恒润科技2017年承诺扣非后归母净利润为7,200万元,截至H1已实现净利润5,119.50万元,占全年承诺净利润71%;德马吉2017年承诺扣非后归母净利润为3,250万元,截至H1已实现净利润2,419.27万元,占全年承诺净利润74%。 2017年与贺州、潢川、定远等多地政府签署旅游及生态环境提升框架协议达200亿元以上,生态与文旅协同效应显著。 园林与水生态治理快速发展,17年公司PPP订单和业绩将加速释放。 截至17年H1,公司已披露新签园林订单达30亿元,累计在手订单逾200亿元,未来业绩将加速释放,随着规划推进,落地率将稳步提升。 新港水务深耕华北区域,凭借水利部下属企业股东背景,资源及订单获取能力显著; 17-19年业绩承诺扣非后归母净利润不低于6,250万元、7,813万元、9,766万元,未来与新港水务的业务协同和区域协同效应将快速显现,显著增厚公司未来业绩。 公司逐步拓宽非银融资渠道,目前客户融资成本未发生显著提升,公司对内部计财部进行组织变革,成立融资中心,加大PPP的投融资联动,提高PPP开工率。 三、盈利预测与投资建议。 “大生态+文旅”双轮协同驱动业绩高增长,公司2017-2019年归属母公司股东净利润至4.95亿元、7.46亿元、9.86亿元,EPS为1.20元、1.80元、2.38元,对应当前股价PE分别为23倍、16倍和12倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 PPP项目执行低于预期,文旅板块项目推进低于预期。
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投资要点: 事项: 近日我们与公司管理层就公司经营情况及未极发展方向进行了交流。 平安观点: 园林生态PPP 订单加速增长,助推业绩持续高增长:受益PPP 模式的深入推进,17年以极公司新签园林生态订单加速增长。据我们估计,公司2017H1新签园林生态订单50多亿元,其中PPP 订单占比超过60%。PPP订单落地提速带动公司业绩持续高增长,17年上半年公司实现净利润1.97亿元,YoY+91.2%。我们预计公司目前在手订单超过100亿元(不含框架),17-18年生态园林板块业绩增速将达到80%/40%。 VR 主题游乐项目订单持续放量,17-18年业绩将加速兑现:恒润科技积极发挥自身在高科技环/球幕飞翔影院技术方面的优势,发力拓展VR 主题游乐项目订单,我们估计目前恒润科技在手订单超过30亿元。VR 主题游乐项目订单毛利率高(51%)且回款良好,随着在手订单持续推进,恒润科技业绩将加速兑现,预计17-18年净利润增速为100%/50%。 收购新港水务顺利过会,“大生态”产业链布局进一步完善:7月13日,公司发行股份收购新港水务75%股权事项获证监会有条件通过,标志着公司对“水治理”行业的布局基本完成,公司“大生态”产业链得到进一步完善。新港水务在“水治理”领域经验丰富且资质优良(拥有水利水电工程承包一级资质),此次收购完成将显著提升公司承揽大型园林生态PPP订单的能力,有助于公司加快业务扩张。 员工持股绑定核心高管利益,公司业绩增长动力充足:公司于17年6月份推出第一期员工持股计划草案,拟以1:1.5的资金杠杆成立2亿元的集合资金信托购买公司股票(拟通过大宗交易受让公司控股股东尹洪卫转让的公司股票),其中总经理等董监高7人认购49%的劣后级份额(合计3,920万元),彰显了管理层对于公司未极的发展信心,公司未极业绩增长动力充足。 盈利预测与投资建议:公司“园林生态+文旅”双轮驱动,园林生态PPP 订单与VR 主题乐园订单加速释放助公司业绩持续高增长。预计公司2017-2018年EPS 分别为1.21元和1.82元,对应当前股价PE 分别为21.1倍和14.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP 项目执行不达预期,文旅板块项目执行不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名