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岭南股份 建筑和工程 2020-01-22 6.50 7.00 14.94% 6.67 2.62% -- 6.67 2.62% -- 详细
事项:1月5日,公司发布公告,子公司“恒润集团”拟整体变更为股份有限公司。1月19日,公司发布公告称,子公司“恒润集团”于2020年1月19日召开股东大会暨股份公司成立大会,会议逐项审议通过了《关于上海恒润数字科技集团股份有限公司筹办情况的报告》、《关于设立上海恒润数字科技集团股份有限公司的议案》、《关于上海恒润数字科技集团股份有限公司设立费用的审核报告》等多项议案,改制方案确定。 文旅板块高速增长,业绩承诺超额兑现。2015年起,公司在二次创业期间主动融合新兴业务,通过并购方式扩大文旅板块,文旅业务快速发展,其文旅板块营收占比已从2015年的7.31%提升至2018年的15.75%。公司于2015年完成恒润集团的收购,恒润集团在主题公园、科博场馆、4D电影、VR等领域具有较强的竞争能力,为用户提供各类高科技创意数字互动娱乐体验整体解决方案,是文旅主题项目高端装备及系统一体化服务供应商,专注于沉浸式游乐设备系统的研发、设计、生产与集成,主要面向主题乐园、旅游景区、科博场馆、政府办公机构及其他商业场所,主要产品包括飞翔球幕、轨道骑乘、影院剧场等室内外高科技互动体验设备。公司将自身传统园林业务与恒润集团的文化科技优势融合,从生态环境涉足文化旅游,自2015年公司完成收购后,恒润营业规模高速增长,2016年-2018年其营收同比增速分别达到39.73%、103.30%和16.72%,2015-2018年扣非归母净利润承诺值的完成率分别为104.94%、106.55%、164.15%和152.24%,2018年营业收入和净利润分别达7.35亿元和1.40亿元。恒润集团科技实力雄厚,布局海内外文旅市场,通过科技研发和成果展示驱动文旅市场,为国内知名企业的主题文化旅游项目提供高科技文化产品和运营服务,贯穿全产业链,取得了市场广泛、高度的认可,未来业绩发展值得期待。 分拆上市条件基本满足,有望助力整体估值提升。2019年8月,证监会召开新闻发布会,表示允许上市公司分拆子公司登陆A股,2019年12月13日,证监会正式发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》(后称“分拆规定”)。分拆规定明确了境内分拆上市的条件及流程,从分拆上市条件看,主要分为7个部分,包括对公司的上市时间、盈利水平、规模、资产结构、持股比例等作出的严格要求。从公司和恒润集团的各项条件来看,基本满足分拆上市规定的各项要求。岭南股份2019年12月在互动平台上回复投资者表示,公司将积极筹备分拆上市事宜。本次恒润改制是为其在合适的时机选择符合股东利益及战略规划的发展路径奠定基础,利于完善恒润集团的公司治理结构,提升规范运作水平,同时也为未来分拆上市可能提供前提。分拆上市政策的实施为企业扩大了直接融资渠道,若分拆上市顺利推进,恒润集团可使用所获取筹集资金扩展业务规模,同时有利于岭南股份聚焦发展主营业务,提高整体的经营规模、成长性和盈利水平。恒润集团股份制改造完成后,考虑其分拆上市的可能性,其主营高科技文旅业务板块价值有望得到重估,或将对岭南股份整体估值有提升作用。 各业务板块协同发展,订单充足成长可期。目前公司围绕园林主业大力拓展生态环保和文化旅游业务,布局文旅、水务水环境、土壤修复等领域,完善大生态产业链,持续提高生态环保和文化旅游板块的业务占比,通过资源调配与订单结构改善,实现各个板块之间的协同发展,助力企业综合竞争力和盈利能力提升,生态环境和文化旅游订单快速落地,泛娱乐大PPP战略持续发力。2019年,公司将重点资源倾斜至粤港澳大湾区等沿海发达地区,获得EPC项目和优质运营项目的占比增加,并持续获取优质订单,中标深圳前海桂湾公园景观建设、江苏泗阳、黄山休宁及廉州水环境综合整治等重点项目。我们根据公司公告汇总,2019年以来公司新签重大项目订单约为77.82亿元,接近公司2018年营业收入的88%,公司订单储备量相对充裕,为公司业绩释放提供一定保障。公司持续多元化布局,在生态环境建设行业承压背景下,通过水务水环境和文旅业务的发展支撑公司在行业低谷期的整体盈利韧性,有助于在未来行业复苏期实现更高质量增长、获取更大的业绩弹性。2018年公司推出限制性股票激励计划,拟向217名公司中层管理人员及核心业务骨干授予1493.72万股限制性股票,根据限制性股票行权条件,预计2018-2021年公司扣非后净利润增速分别为60%、30%、30%和20%。从速度上来看,2019-2021年公司业绩增速将降至30%以内,在高基数的基础上实现的相对较快增长,增长质量有望提高。 估值与投资建议。预计2019-2021年实现营收分别为89.76亿元、117.58亿元和146.98亿元,同比增速1.5%、36.9%和20.1%;净利润分别为7.22亿元、9.88亿元和11.86亿元,同比增速为-7.3%、36.9%和20.1%;EPS分别为0.47元、0.64元和0.77元,动态PE分别为13.8倍、10.1倍和8.4倍。公司“二次创业”战略发力,目前公司“大生态+泛游乐”布局涵盖水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游的业务板块格局,三个业务板块之间协同效应明显,助力公司在未来行业复苏和粤港澳大湾区建设背景下快速成长。同时子公司主营高科技文旅业务,分拆上市有望推进,或助力整体估值提升。公司资金充足,在手订单充足,成长性较好。维持公司“买入-A”的评级,目标价7元,对应2019年约15倍PE。 风险提示:分拆上市推进不及预期、业绩不及预期、政策变动等风险。
岭南股份 建筑和工程 2020-01-08 5.48 7.00 14.94% 6.99 27.55% -- 6.99 27.55% -- 详细
事件: 1 月 5 日,公司发布公告称:上海恒润文化集团有限公司将整 体变更为股份有限公司,同时公司名称变更为“上海恒润数字科 技集团股份有限公司”。本次整体变更完成前后,岭南股份将持 有恒润集团 90.03%股份,剩余 9.97%股份则由合肥泽恒企业管 理咨询合伙企业(有限合伙)等持有。 点评: 1、 恒润科技是公司三大主业中文旅板块最重要的一块业务,它 是文旅主题项目高端装备及系统一体化服务供应商,专注于 沉浸式游乐设备系统的研发、设计、生产与集成。主要产品 包括飞翔球幕、轨道骑乘、影院剧场等室内外高科技互动体 验设备,实际上就是AR/VR内容和设备的主要提供商。 2018 年恒润科技净利润达到 1.3 亿元,在所处行业中排名前三。 我们预计, 2019 年恒润净利润将达到 1.5 亿元以上,按照 目前公司发展势头来看,未来业绩稳步增长值得期待。 2、 恒润科技分拆上市恰逢其时,有望提升公司估值水平。从目 前来看,公司分拆恒润上市的条件基本已经全部具备,目前 对其股份制改造工作可以看成是其分拆上市工作的正式启 动。从估值上来看,不管恒润未来上创业板还是科创板,对 目前( 2020 年)仅 15 倍的 PE,都有很好的提升作用。 3、 从传统行业来看,考虑到地产松绑政策持续推进,我们认为 公司传统的园林及水务业务的估值也将获得修复。 4、 我们预计公司 2019 年、 2020 年、 2021 年营业收入分别为 79.79 亿元、 86.89 亿元、 98.30 亿元,同比增长-10%、 9%、 13%, 归母净利润分别为 4.50 亿元、 5.38 亿元、 6.23 亿元, 同比增长-42%、 19%、 16%。首次给予公司“买入”评级。 5、 风险提示:分拆进度不及预期,业绩不及预期,系统性风险。
岭南股份 建筑和工程 2020-01-07 5.21 6.60 8.37% 6.99 34.17% -- 6.99 34.17% -- 详细
陆续通过并购参股形式布局文旅传媒业务,初步形成了生态、文旅双引擎驱动业务扩张的格局(1H19文旅收入、毛利占比分别为 5.0%、11.6%)。 文旅传媒资产价值有望重估:公司文旅传媒业务包括两个方向:1)“文化+”业务,以子公司恒润文化集团和德玛吉国际展览为核心资产;2)旅游投资开发业务,与传统生态业务形成紧密协同。文旅传媒板块主要子公司业绩扎实,业绩承诺期内均超额完成业绩承诺。19年 12月 12日,证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市时点若干规定》(证监会[2019]27号,以下简称《若干规定》),明确上市公司子公司境内分拆上市的条件、流程和监管,恒润文化集团、德玛吉国际展览符合《若干规定》要求,满足境内分拆上市条件。且均满足主板、中小板、创业板及科创板对申报上市的公司要求。同时参股公司微传播亦满足科创板独立上市要求。优质文旅传媒资产独立上市预期有望带来价值重估。 PPP 最坏时点已过,传统业务风险得到释放:公司 19年前三季度收入 YoY -7.7%,增速同比-131.4pcts,经过过往高增长后 19年收入增速出现明显下滑。主要源于传统主业生态业务阶段性承压。除部分源于募投项目延期外,我们认为核心源于金融去杠杆、部分 PPP 项目融资落地难度较大,公司出于风险控制原因主动收缩业务扩张节奏。行业角度,19年 PPP 管理库规模保持稳中缓升的态势,识别库收缩节奏在边际放缓,判断“清库”逐步进入尾声,此外专项债、险资有望进入 PPP 领域,我们判断 PPP 模式最坏的时点已经过去。公司传统大生态业务实力强,后续成长性仍值得期待。 重视文旅传媒资产价值重估预期,上调至“买入”评级。我们维持前期盈利预测,预计公司 19-21年归母净利分别为 4.7/5.1/5.9亿元,当前股价对应 19、20年 PE 分别为 17x、16x。公司传统业务为生态业务,但文旅传媒业务收入、利润贡献已不容忽视,且该业务核心子公司存在分拆上市预期,有望带动价值重估。综合参考生态业务可比公司及传媒行业估值情况,给予公司 20年 20x 目标 PE,对应目标价 6.60元,上调至“买入”评级。 风险提示:PPP 政策、利率上行风险,并购协同、项目回款低于预期
岭南股份 建筑和工程 2019-12-30 4.67 -- -- 6.99 49.68% -- 6.99 49.68% -- 详细
1、积极筹备子公司恒润集团分拆上市,关注推进进度 公司子公司恒润集团成立于2008年,践行“文化+”战略,发展文化科技、文化旅游和文化装备三大业务结构,主要从事VR技术研发、设备提供以及区域旅游开发、主题文化旅游公园的规划设计等业务。2018年恒润集团实现营业收入7.35亿元,同比增长16.72%,占公司总营收的8.31%;净利润1.40亿元,同比增长14.42%,占公司净利润的17.51%,业绩增长稳健;净利率达19.05%,超过公司同期净利率9.04%约10个百分点,盈利能力较强。证监会在12月13日发布了《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》,公司目前正积极筹备恒润集团分拆上市事宜,但仍存在一定的不确定性,我们将对次分拆事宜加以关注。 2、生态文旅双轮驱动,瞄准水务及文旅板块 目前公司业务主要分为“生态环境”和“文化旅游”两大体系,公司一方面紧跟生态建设的政策导向,布局生态修复等业务,另一方面大力发展文化旅游产业,推进“做实园林、做大水务、做强文旅”的发展策略。2019年上半年生态园林业务实现营收14.94亿元,占总营收的45.21%,是公司的传统优势业务;水务环境治理和文化旅游业务分别实现营收13.15和4.95亿元,占总营收的39.80%和14.99%。从净利润来看,水务环境业务净利润占到40.64%,文旅业务净利润占到38.11%,在营收占比同比降低2.80pp和4.26pp的前提下,净利润占比分别提高2.01pp和5.18pp,水务环境业务和文旅业务的盈利能力较强。公司在做实园林的同时,将聚焦瞄准市场空间更大、利润水平更高的水务和文旅板块 3、关注区域利好政策,静候盈利回升 受到融资趋紧、地方债务风险管控加强以及PPP项目合规要求提高的影响,公司对项目风险关注加大,2018年下半年以来开始收缩风险较大的业务,重点发展长三角、粤港澳大区等区域的优质项目。据公司公告显示,公司2019年中标54.65亿元合同,占18年营收的61.80%。2019年Q1-Q3公司实现营收52.71亿元,同比下降7.73%,实现净利润3.15亿元,同比下降46.12%,净利率较去年下降4.26pp至5.98%。业绩增长不及预期,尤其是净利润降幅较大,主要是受到文旅板块项目开工率下降的影响。此外,公司19年前三季度的管理费用率和财务费用率分别为10.40%和3.46%,同比上涨1.95和1.15pp,期间成本控制能力有待提高。公司现金流较去年小幅转好,前三季度经营活动现金流量净额为-1.38亿元,较去年同期1.49亿元小幅增加0.11亿元。 4、园林为基础,重点发展水务和文旅业务,维持“强烈推荐-A”评级 公司坚持“做实园林、做大水务、做强文旅”的发展策略,在19年行业业绩普遍大幅下滑的情况下实现了相对稳健的发展。粤港澳大区等区域的联动发展有望为公司带来更多的优质订单,文旅业务的不断推进将提高公司的盈利能力,预计19年、20年EPS为0.34和0.39元,对应PE为13.9倍、11.8倍。 5、风险提示:PPP项目落地不达预期、公司业务推进不达预期、回款风险。
岭南股份 建筑和工程 2019-11-06 4.71 -- -- 4.74 0.64%
6.99 48.41% -- 详细
Q3营收降幅缩窄,盈利能力下降+费用上升拖累业绩增速。今年以来“紧信用”环境下民企饱受“融资难”、“融资贵”困扰,园林行业整体陷入低谷,公司主动控制业务扩张速度,并收缩风险较大业务,Q1-3收入同降7.7%;归属净利润同比大幅下降47%,一方面源于整体盈利能力下滑(毛利率同降1.93pct),另一方面则因为管理成本相对刚性以及财务费用增加。分季度来看,Q3公司实现营收19.67亿元(-8.84%),较Q2的-14.05%有所缩窄,实现归属净利润0.96亿元(-48.29%)。 毛利率有所下滑,管理及财务费用率上升明显。2019Q1-3公司毛利率24.37%同降1.93pct;期间费用率(含研发费用)同比大幅提升2.99pct至15.91%,主要源于管理费用率(含研发费用)及财务费用率分别同增1.95pct(或源于人工费用及股权激励费用增加)、1.15pct(融资规模增加致利息支出上升)至10.40%、3.46%,销售费用率则同比下降0.10pct至2.05%;资产减值及信用资产减值损失率同增0.28pct至1.37%;最终,归属净利率为5.98%同降4.26pct。 经营现金流略有改善,预收款增幅明显。前3季度公司经营性现金流净流出1.38亿元,同比少流出0.12亿元,我们认为或主要受益于公司预收款项大幅增加,Q3末公司预收款项较期初大幅增长3.65亿元至5.24亿元;公司前三季度收、付现比则分别为87.32%、94.68%,分别同增29.33pct、36.35pct。 利润结构优化,业务聚焦沿海经营更加稳健。上半年公司生态环境建设与修复业务净利润占比从去年同期的28.44%下降至21.25%,水务水环境业务由38.63%上升至40.64%,文旅业务由32.93%上升到38.11%,利润结构有望持续优化;此外,战略上公司业务布局逐步向长三角、珠三角等沿海地区集中,未来经营亦将更加稳健。预计公司2019-2020年EPS为0.30、0.31元1,对应2019/10/29股价PE分别为15.95倍、15.36倍,维持“买入”评级。
岭南股份 建筑和工程 2019-11-04 4.72 -- -- 4.74 0.42%
6.99 48.09% -- 详细
事件:岭南股份发布19年前三季度业绩。前三季度公司实现收入52.7亿,YoY -7.7%,归母净利3.1亿,YoY -46.7%;单三季度收入19.7亿,归母净利1.0亿,YoY-48.3%。 收入下滑同比下滑明显,盈利复苏仍需等待:公司19年前三季度收入YoY -7.7%,增速同比-131.4pcts;单三季度收入YoY -8.8%,增速同比-154.9pcts,收入下滑明显,系公司主动收缩风险较大业务及部分前期募投项目进度延期,考虑金融去杠杆、PPP项目规范影响有持续性,复苏仍需观察。前三季度公司综合毛利率24.4%,同比-1.9pcts;单三季度毛利率21.5%,同比-4.2pcts,毛利率明显下滑判断源于1)高毛利的文旅业务收入占比减少;2)在手项目结构因素。研发投入保持强度、负债率上升等致期间费用率同比提升3.0pcts至15.9%;存货同比大增36.8%及应用新金融准则带动减值损失占收入比例同比增加0.3pct至1.4%。综合致归母净利率同比下降3.7pcts至4.9%,盈利能力修复或仍需等待。 负债率继续上升,三季度现金流改善:截止3Q19末,公司负债率、带息负债比率分别为72.8%、36.0%,分别同比+2.8、-3.9pcts,负债率继续提升,带息负债规模控制得力但短期负债占比较高。3Q19收、付现比分别为70.7%、61.1%,分别同比+17.0、+9.1pcts,带动经营现金流流出缩窄;此外,前三季度投资性现金流净额同比收窄5.3亿至流出-6.2亿,PPP项目筛选趋于谨慎。 期待多元化拓展成效,关注子公司分拆上市可能,维持“增持”评级:公司传统主业园林绿化具备较强竞争力,布局水务水治理、土壤修复等业务,大生态业务布局趋于完善;并购参股优质文旅标的,与生态业务协同初显,成长空间值得期待。此外关注子公司分拆上市征求意见稿出台后公司旗下优质子公司恒润科技、德玛吉分拆上市可能。考虑到盈利修复节奏低于预期,下调19-21年归母净利预测至4.7/5.1/5.9亿(前值5.5/6.0/6.7亿),当前股价对应19年PE 15x,维持“增持”评级。 风险提示:PPP政策风险、利率上行风险、在手项目推进弱于预期、并购协同低于预期、回款效果不及预期。
岭南股份 建筑和工程 2019-11-01 4.75 7.00 14.94% 4.74 -0.21%
6.99 47.16% -- 详细
事项:公司发布2019年三季度报告,前三季度实现营业收入52.71亿元,同比下滑7.73%;实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元,同比下滑46.71%,基本每股收益0.20元/股。 新建文旅项目开工率下降,高基数前提下前三季度业绩下滑。2015年以来,公司通过内生增长和外延扩张,拓展生态环境和文化旅游两大产业,同时加强实施水务水环境战略,业务呈现快速发展趋势,通过内生增长和外延扩张增强公司发展动能,生态环境和文化旅游订单快速落地,泛娱乐大PPP战略持续发力,公司进入高速发展阶段。2016-2018年公司营收分别同比增长35.94%、86.11%、85.05%;归母净利润分别同比增长55.29%、95.27%、52.9%。2019年在经济下行、外部融资趋紧、PPP项目规范等诸多行业压力下,文旅板块新项目开工率急速降低,公司前三季度实现营业收入为57.12亿元,在去年同期高基数的基础上,同比下滑7.73%。分季度来看,2019Q1-Q3单季度营收增速分别为11.39%、-14.05%和-8.84%,相较2019Q2,第三季度营收降幅明显收窄。期内公司实现归属于上市公司股东净利润3.05亿元,同比下滑46.71%,主要由于营收下滑及盈利水平下降所致。 盈利能力下滑,经营性现金流有所改善。报告期内,公司综合毛利率为24.37%,同比下降1.94个pct,公司毛利率下降或主要由于市场竞争加剧导致主营业务毛利率下滑。期内公司期间费用率为15.91%(同比+2.99个pct)。其中管理费用率和财务费用率分别同比提升1.37和1.15个pct。财务费用同比增长38.34%,主要是项目资金需求增加导致融资规模增加,相应的利息支出增加。期内公司净利率水平同比下降了4.27个pct至5.98%,盈利能力下滑主要系毛利率水平下降以及期间费用率提升所致。从现金流水平看,公司经营性现金流有所改善,期内经营性现金流净额为-1.38亿元,较上年同期少流出0.11亿元,主要是期内公司业务回款力度增加。截至2019三季度末,公司货币资金为17.66亿元,略高于上年同期水平,在手资金较为充足,夯实公司发展动能,有助于业绩快速释放。从负债率来看,期末公司资产负债率72.76%,较2019H1末提升0.54个百分点,较2018年9月末提升2.79个百分点,主要由于期内短期借款和应付账款增加所致。 推出限制性股票激励,订单储备较为充足,未来公司成长仍值得期待。2018年公司推出了限制性股票激励计划,拟向217名公司中层管理人员及核心业务骨干授予1493.72万股限制性股票,授予价格是6.05元。根据限制性股票行权条件,预计2018-2021年公司扣非后净利润增速分别为60%、30%、30%和20%。从速度上来看,2019-2021年公司业绩增速将降至30%以内,这是在高基数的基础上实现的相对较快增长,且增长质量有望提高,公司现金流压力有望得到缓解,同时公司文旅板块业务占比或将提升,再次提升公司发展质量。2019年,公司将重点资源倾斜至粤港澳大湾区等沿海发达地区,获得EPC项目和优质运营项目的占比增加,并持续获取优质订单,中标深圳前海桂湾公园景观建设、江苏泗阳、黄山休宁及廉州水环境综合整治等重点项目。我们根据公司公告汇总,2019年以来公司新签重大项目订单约为66.66亿元,接近公司2018年营业收入的80%,公司订单储备量相对充裕,为公司业绩释放提供一定保障。公司持续多元化布局,在生态环境建设行业承压背景下,通过水务水环境和文旅业务的发展支撑公司在行业低谷期的整体盈利韧性,有助于在未来行业复苏期实现更高质量增长、获取更大的业绩弹性。 估值与投资建议。由于公司营收增速放缓和期间费用增加,我们调整公司的盈利预测,预计2019-2021年实现营收分别为89.76亿元、117.58亿元和146.98亿元,同比增速1.5%、36.9%和20.1%;净利润分别为7.22亿元、9.88亿元和118.64亿元,同比增速为-7.3%、36.9%和20.1%;EPS分别为0.47元、0.64元和0.77元,动态PE分别为10.0倍、7.3倍和6.1倍。公司“二次创业”战略发力,目前公司“大生态+泛游乐”布局涵盖水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游的业务板块格局,三个业务板块之间协同效应明显,助力公司在未来行业复苏和粤港澳大湾区建设背景下快速成长。公司资金充足,经营性现金流改善,优质订单占比提高,成长性较好。维持公司“买入-A”的评级,目标价7元,对应2019年约15倍PE。 风险提示:PPP政策变动、利率上行、应收账款高企、市场调整、股东减持等风险。
岭南股份 建筑和工程 2019-09-05 4.80 5.40 -- 5.03 4.79%
5.03 4.79%
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公司简介: 业务遍及全国, 涵盖生态全产业链包括园绿化、水务水治理、土壤修复等各类生态修复业务,近年来持续在文化旅游领域布局,形成了生态+旅游双轮驱动的格局。 生态建设空间广阔,旅游业规模增长快速。 考虑到: 1)我国生态恶化形势严峻,国家重视生态文明建设,相关资本投入持续加码; 2)我国新型城镇化持续推进,预计城镇化率短期每年提升仍将超 1pct; 3) PPP 模式的更加规范化推行, 生态修复/保护行业未来仍将保持成长。 受益于政策支持及居民消费能力提升,旅游业行业规模以较快规模增长( 13-17年旅游业收入 Cagr 14.8%) ,我国旅游业发展将进入第三阶段,深度体验式度假为未来旅游趋势,结合政策推动,生态、文化将与旅游深度融合。 外延并购布局生态+文旅双引擎,优质子公司满足境内分拆上市要求。 公司传统主业园林绿化产业链布局完整,综合实力强;收购新港永豪,增资本农科技,布局强化水务水治理、土壤修复业务,形成大生态业务模式; 并购参股优质文旅标的,持续布局,目前与生态业务协同初显,未来有望持续加强。考虑到生态建设行业空间广、成长快,文旅业进入第三阶段高成长期,我们预计公司将充分受益。 证监会近期出台的《 上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定(征求意见稿)》,明确上市公司子公司境内分拆上市约束条件,公司旗下子公司恒润科技、德玛吉(或即将满足)所有约束条件,值得关注。 首次覆盖给予“增持”评级: 我们预计公司 19-21年归母净利 5.5/6.06.7亿元,对应 EPS 分别为 0.36/0.39/0.43元,当前股价对应 19-21年PE 分别为 14x/13x/11x。我们认为公司所处行业具备成长性,生态、文旅业务协同效应已初步显现,公司有望持续受益。随着融资环境继续改善,公司回款能力、负债水平有望改善,同时优质子公司符合境内分拆上市的标准,或有望提升公司估值。 公司目前 PE(TTM)、 PB 均处于 5年来低点,参考可比公司情况,给予公司 19年目标 15x PE,对应目标价 5.40元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: PPP 政策风险、 利率上行风险、 生态园林业务竞争加剧、 并购协同低于预期、 项目回款进度不及预期
岭南股份 建筑和工程 2019-09-04 4.80 -- -- 5.03 4.79%
5.03 4.79%
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业绩低于预期,维持“买入”评级 公司发布19年中报,19H1实现营收33亿元,同比减少7.1%,实现归母净利润2.1亿元,同比减少46%,业绩增速低于我们的预期。19H1业绩下滑主要系文旅板块项目开工率下降及管理/财务费用增加所致。面对金融去杠杆、PPP项目规范等行业不利因素影响,公司提早战略转型,打造“生态环境+文化旅游”双驱动格局,在行业业绩普遍大幅下滑的情况下仍保持盈利韧性,我们预计19-21年EPS0.37/0.44/0.47元,维持“买入”评级。 生态环境建设修复收入占比提升,盈利能力有所下降 分业务板块看,19H1公司生态环境建设与修复/水务水环境/文化旅游业务收入分别为14.9/13.2/5亿元,YoY+10.1%/-13.2%/-27.6%。生态环境业务收入占比45.2%,占比同比上升7.1pct,水务水环境/文化旅游收入占比分别为39.8%/15%,同比下降2.8/4.3pct。19H1整体毛利率同比下降0.6pct至26.1%,主要因为水务水环境和文化旅游业务毛利率同比分别下滑0.9/0.7pct至21.2%/42.6%,而生态环境建设与修复业务毛利率上升1.5pct至25%,进一步突出多元化发展的优势。受毛利率下降和费用率上升影响,整体净利率同比下滑4.55pct至6.53%,盈利能力有所下降。 费用控制能力仍需加强,经营性现金流承压 19H1期间费用率同比上升4.2pct至16.9%,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率分别为2.4%/10.8%/3.8%,同比分别增加0.2/2.4/1.6pct。管理费用率增加主要系人员费用、限制性股票分摊费用及折旧摊销增加所致,财务费用率增加主要系融资规模增加,相应的利息支出同比增加39%所致。19H1经营性现金流净额为-2.9亿元,同比多流出1亿元,主要系支付材料、工程款增加所致,现金流仍承压。19H1公司收现比为97.2%,同比增加36.6pct,我们认为与公司加强收款管理有关。 恒润有望实现分拆上市,公司整体价值或将提升 公司文化旅游板块业务以子公司恒润集团与德马吉为核心,恒润主要从事VR技术的研发和设备的提供以及主题公园的规划设计等业务,其VR产品已在多个文旅项目中成熟应用。19H1恒润集团实现营收3亿元,净利润5263万元,净利润贡献占比达24%。根据公司投资者交流平台信息,目前恒润已收到科创板企业信息收集表,公司将视具体情况尽力促成恒润集团分拆上市,我们认为后续子公司若分拆上市,有利于促进公司文化旅游业务的快速独立发展,高成长性业务享有更高估值或将提升公司整体价值。 政策机遇有望推动业绩增长,维持“买入”评级 公司业绩有望受益于深圳建设中国特色社会主义先行示范区、粤港澳大湾区等政策机遇,预计19-21年EPS0.37/0.44/0.47元(调整前按最新股本计算0.67/0.87/1.05元),调整主要系收入增速放缓及费用增加。参考当前可比公司19年Wind一致预期PE16.37倍,给予公司19年16-17XPE,对应合理价格区间5.92-6.29元,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率下滑速度超预期,可转债转股低于预期。
岭南股份 建筑和工程 2019-04-08 6.61 -- -- 6.85 3.63%
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营收88.43亿,同增85.05%,实现归母净利润7.79亿,同增52.9%,实现扣非7.69亿,同增51.64%; 信用寒冬中业绩增速有所回调、但仍保持大幅增长,相对市场表现优异。2018年紧信用掣肘项目融资,PPP民企新签和存量订单消化速度整体放缓,业绩普遍回调。公司业绩增速于Q4开始放缓,当季收入31.31亿,同增40.72%,增速同减100pp,归母2.07亿,同增0.96%,增速同减132pp;全年营/归母增速为85.05%/52.9%,同比分别回落1.1pp/42.4pp,但仍保持了较高增长水平,相对园林板块整体表现较为突出; 毛利率/期间费率/净利率同步下降。现金流扭负为正。负债率提升5.9pp。报告期内公司毛利率25.02%,同减3.7pp,其中生态/水系两大主业毛利率分别为21.07%/22.74%,分别同减5.3pp/3.3pp;销售/管理/财务费率为1.99%/9.24%/2.46%,分别变化1.5pp/-5.4pp/1.6pp,期间费同增67.1%,费率12.74%同减1.4pp;减值1.6亿同增72%,占净利润比例为20.1%,占比同增2.1pp;净利率9.04%同减1.8pp,盈利能力下滑;收付现比为69.26%/58.78%,分别同增8.3pp/1.1pp,现金流1.16亿扭负为正,同比增加6.37亿,主要系本期回款增加所致;负债率71.74%同增5.9pp; “新三板”业务结构趋成熟,拓展高潜力的水系/文旅市场富有成效。公司当前已完成围绕生态/水系/文旅三大业务板块的战略布局,较好实现业务转型,报告期内生态实现收入42.99亿YOY+40.6%,收入占比49%;水系实现收入31.5亿YOY+280%(并表新港永豪),收入占比36%;文旅实现收入13.94亿YOY+56.3%收入占比16%;当前政策不断加码生态环保,同时各地文旅支持政策也密集出台,公司前瞻布局未来有望尽享政策红利; 子公司均超额完成业绩承诺,恒润集团不排除科创板上市可能。报告期内子公司恒润集团、水务集团、德马吉业绩分别为1.32亿/0.8亿/0.45亿,分别超额52%/2%/5%完成业绩对赌。恒润集团从事VR技术研发和设备提供/主题公园规划设计等,2018年营收7.35亿YOY+17%,净利润1.4亿YOY+14%,已收到科创板企业信息收集表,公司将视具体情况尽力促成恒润集团的分拆上市; 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为117.14亿元、150.57亿、185.15亿元;归母净利润分别为10.63亿元、13.57亿元和16.7亿元;EPS分别为1.04元、1.32元和1.63元,对应PE分别为9.6X、7.5X和6.1X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、项目进度不及预期;2、市场竞争风险;3、财务风险。
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双业务引擎发展势头强劲,文旅板块显著优化整体业务结构 2018年公司聚焦“生态环境+文化旅游”两大产业,其中生态修复业务营收42.99亿元,同增40.59%;水务水环境治理业务营收31.50亿,同增279.89%;文旅业务营收13.93亿,同增56.31%,“大生态”产业链与文旅产业链逐步形成良好协同效应。公司业绩低于年初预期主要由于2018年投融资环境及流动性趋紧、营收增速有所放缓所致。未来随着公司对文旅板块深入布局,其良好的现金流状况或将增强了业务结构盈利性以及抗风险性。公司2018年毛利率为25.02%,较前值降低3.72个百分点,主因水务水环境治理业务占比由前值17.35%提升至35.62%,而其该业务毛利率偏低所致。 期间费用率有所下降、归母净利润显著提升 公司2018年期间费用率为12.74%,较前值下降1.37个百分点。销售费用率为2.00%,较前值提升1.54个百分点,主因调整销售部门组织架构所致;管理费用率5.78%,较前值降低6.97个百分点(其中研发费用率为2.51%,较前值减少0.17个百分点);财务费用率为2.46%,较前值提升1.56个百分点,主因借款及发行债券规模增加,叠加流动性环境收紧,相应利息支出增加。归母净利润7.79亿元,同增52.90%。恒润集团、德马吉、水务集团均超额完成承诺利润,我们认为公司中期内并无商誉减值的风险。公司2019年1-3月预计净利润为正,同减50%以上,主因行业在前期高速增长后,逐步进入资产负债表修复的阶段,公司2018年一季度增速较快造成较高基数,因而对2019年一季度业绩增长形成一定压力,但随着公司资产负债率的逐步优化,我们认为对公司全年业绩增速并不能过于悲观。 现金流边际向好,资产负债率有望逐步下降 公司经营活动现金流净流入1.16亿元,较去年净流出5.21亿显著改善;四季度单季现金流净额为2.65亿元;主因公司加强回款管理所致。投资活动现金流净额为-11.38亿元,较2017年-7.71亿元有所扩大。长期股权投资占总资产比例为8.51%,较前值增加2.68个百分点,主因公司PPP项目逐步落地,对外投资增加所致。公司资产负债率为71.74%,较去年增加5.86个百分点,公司近期向下修正转股价格、合理降低业务开拓速度等措施,有望推动转股从而使资产负债率有所改善。 投资建议 公司2018年业绩维持稳健增速,公司通过加强回款以及业务结构调整将逐渐增强公司业务组合的盈利性与抗风险性。公司或将受益于目前政策环境以及流动性环境的积极变化。此外,近期公司股权激励以及增持计划体现公司高层未来良好信心。结合对于公司将在2019年持续加强控制资产负债率的预期,以及公司年报中对于2019年一季报业绩增速预测,我们下调2019与2020年公司业绩预测,预计公司2019-2021年归母净利润10.19、13.11、15.95亿(其中原2019、2020年预测为13.60、19.37亿);预计EPS为1.00、1.28、1.56元/股,对应PE9、7、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期,商誉减值风险,合同落地情况不及预期。
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支撑评级的要点 核心业务三管齐下,营业利润逆势增长:公司文旅、水务、园林三业务搭建完毕,2018年三大板块业务全面释放。2018年市场资金趋紧,重资金的园林行业业绩全线下滑,全年利润增长52.9%实属不易。但四季度公司营收31.31亿元,同增40.72%;净利润2.14亿元,同增0.4%,营收与利润增速相比前三季度均有所下滑。2018年公司经营性现金流1.16亿元,相比2017年明显改善,公司加强应收账款管理取得明显成效。 业绩对赌完成较好,订单充足资金充裕仍有增长空间:公司收购标的恒润集团、岭南税务、德马吉业绩均有明显增长,2018年分别完成利润1.32、0.78、0.45亿元,业绩对赌完成率分别为152.24%、101.95%、105.40%。目前母公司与子公司层面均在手订单充足,据测算公司2018年新签订单接近200亿元,公司自身资金实力提升后,项目推进业绩转化有望加速。 恒润集团收到科创板企业信息收集表:近期子公司恒润集团收到科创板企业信息收集表,并与相关部门讨论事宜。若进展顺利,恒润集团有望成为母公司岭南股份、子公司微传播后第三个上市平台。未来公司资金来源有望进一步充裕。 估值 考虑2018年公司业绩增速较高且四季度增速已有所下滑,我们下调2019-2021年业绩预期,预计2019-2021年,公司营收分别为100.42、114.55、124.62亿元;归母净利润分别为11.92、14.04、15.46亿元;EPS为1.16、1.37、1.51,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 业绩对赌期结束后收购公司业绩下滑明显。
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事件描述 3月25日公司发布2018年年报,全年实现营业收入88.43亿元,同增85.05%,实现归属净利润7.79亿元,同增52.90%;此外,公司拟每10股派现0.80元,并以资本公积金每10股转增5股。 事件评论 水务业务爆发助力收入高增,主要子公司均超额完成业绩承诺。公司2018年收入同增85%主要受益于水务业务爆发,水务收入31.50亿元同增280%;扣非后业绩同增52%完成股权激励考核要求,一方面同样受益于水务业务爆发,另一方面也得益于主要子公司均超额完成当年业绩承诺,恒润、德马吉、水务集团分别完成业绩承诺的152%、105%及102%;业绩增速低于收入主要受盈利能力下滑拖累,2018年毛利率25.02%同降3.72pct,其中生态修复业务同降5.32pct,水务业务同降3.31pct,仅文旅业务同增3.09pct。分季度来看,公司Q4营收及业绩增速均放缓,实现营收31.31亿元,同增40.72%,实现归属净利润2.07亿元,同增0.96%。 现金流明显好转,收现比提升。2018年公司经营性现金流净额1.16亿元同比大幅增长6.37亿元,主要受益于公司加大回款力度:2018年收现比60.26%同比提升8.32pct,而付现比仅提升1.11pct至58.78%;投资性现金流量净流出11.38亿元同比增加净流出3.67亿元,主要是投资款项增加所致。 盈利能力有所下滑。2018公司毛利率25.02%同降3.72pct;期间费用率达到10.23%同降0.78pct,主要受益于管理费用率(不含研发费用)大幅下降3.87pct至5.78%,销售费用率及财务费用率均有所上升,分别同增1.53pct、1.56pct至1.99%、2.46%;资产减值损失率同比略微下降0.13pct至1.81%,最终,受毛利率下滑拖累,公司归属净利率为8.81%同降1.85pct。 可转债转股价下修完成,有望增强融资能力并提升业绩弹性,维持“买入”评级。公司3月22日实施6.6亿元可转债转股价格下修,由此前10.63元/股调整为8.96元/股,我们认为,下修转股价将助力公司可转债顺利转股,从而降低公司当前资产负债率,并提升融资能力,提高未来业绩弹性。预计公司2019-2020年EPS为0.89、1.20元1,对应2019/03/25股价PE分别为11.27倍、8.37倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.PPP政策进一步趋严; 2.融资进度不及预期。
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维持增持。公司2018年总营收88.4亿/+85%、归母净利7.8亿/+53%符合预期,维持预测2019-2021年EPS为0.98/1.27/1.54元,增速29/30/21%。考虑到板块估值中枢提升,给予2019年13.8倍PE估值并对应上调目标价为13.5元(原11.3元),34%空间,对应2019-2021年13.8/10.6/8.8倍PE,增持。利润分配预案:每10股派发现金红利0.8元(含税)并资本公积金转增5股。 Q4增速显著放缓、经营现金流优异、毛/净利率小幅降低。1)Q1-Q4营收+89/122/146/41%,归母净利+83/96/78/1%,其中生态修复/水治理/文旅营收占比49/36/16%,+41/280/56%;2)经营净现金流1.2亿(2017年-5.2亿)因政策清欠民企账款及公司加强回款,收现比60%/+8pct;3)毛利率25.0%(-3.7pct)/净利率9.0%(-1.8pct),三项费用率12.7%/-1.4pct;4)资产负债率72%/+6pct,应收及存货占总资产比50%/+4pct,资产减值损失1.6亿/+72%。 政策支持叠加公司降转股价将改善融资保障2019增长韧性,恒润集团业绩优异受益科创板催化提升公司估值弹性。1)公司是民营生态文旅龙头持续受益政策支持融资进度加快,降低转股价为8.96元利于债转股降低负债率最高达4pct,保障项目稳步推进;2)限制性股权激励要求2019/2020年扣非业绩增速不低于29/30%;2)立足生态环境+文化旅游,生态修复/水环境治理/文化旅游协同推进,受益生态文明建设前景广阔;3)恒润集团2015-2018年净利润0.44/0.59/1.18/1.39亿元均超额完成对赌,受益科创板催化。 催化剂:可转债顺利转股、社融数据持续好转、利率持续下行等。 风险提示:社融数据大幅下行、利率大幅上行、政策继续整顿地方债务等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名