公司8月24日披露了2021年中报。2021年上半年，公司实现营业收入103.21亿元（+28.39%），实现归属于上市公司股东的净利润47.90亿元（+62.61%），报告期末归属于上市公司股东的净资产达916.35亿元（+13.26%），基本每股收益0.46元（+35.29%）。 经纪业务平稳运行。2021年上半年，公司经纪及财富管理业务实现营业收入48.09亿元（+4.73%），占总营业收入的46.60%，是公司主要收入来源。零售业务方面，公司的客户数量稳步提升，经纪业务客户数量达1,186万户，环比增长12.52%。同时，公司机构业务加强与头部基金管理人合作，全力推动全国社保基金、银行及理财子公司、海外机构等战略客户合作。报告期内，公司机构业务实现交易单元席位佣金收入2.67亿元（+75.44%）。 信用业务稳步推进与压降风险并存。公司在稳步开展两融业务的同时，不断压降股票质押存量余额，进一步化解股票质押风险。截至6月末，公司融资融券业务规模为599.5亿元，环比增长16%，自有资金出资的股票质押式回购业务余额为100.2亿元，环比减少20%。 股权承销规模增长，创业板IPO 形成优势。2021年上半年，公司实现投行业务收入9.20亿元（+44.40%）。股票承销业务方面， 上半年， 公司完成股票及可转债承销14.75个（+47.50%），累计承销金额约252.10亿元（+322.99%）。公司完成IPO 承销6.5个（+225%），其中6个为创业板项目，共计承销规模63.46亿元（+556.26%）；完成再融资承销8.25个（+3.13%），承销规模188.64亿元（+277.81%）。债券承销业务方面，上半年，公司共计承销139.24个（+43.89%），承销规模1,169.63亿元（+70.37%）。公司积极把握注册制改革契机，投行业务，尤其是IPO 承销业务实力得到大幅提升。 投资业务实力提升。2021年上半年，公司投资与交易业务共实现营业收入30.67亿元（+54.31%），占营业收入比29.71%，同比提升4.99pct。公司投资与交易业务营业利润率达91.29%（+10.71pct），随着60亿资金的投入和投研体系的支撑，公司投资与交易业务盈利能力大幅提升。 资管业务以主动管理为核心。2021年上半年，公司实现资产管理业务收入3.70亿元（+90.01%）。 公司主要通过产品驱动和渠道拓展推动主动管理转型，一方面公司资产管理净值规模进一步压缩，同比下降25.58%，其中，单一资产管理业务规模同比减少52.68%。另一方面，集合资产管理业务规模实现大幅增长，同比增长42.60%。 投资建议：2021年上半年，公司投资业务表现超预期。公司于8月24日公布了2021年上半年募集资金存放与使用情况。2020年募集的147.8亿元（扣除承销和保荐费用）中，已有60亿元用于投资与交易业务，25亿元用于资本中介业务。由于公司将资本中介业务划归为经纪及财富管理业务分部，预计未来公司财富管理业务和投资业务将得到进一步发展，随着财富管理赛道逐步得到验证，我们上调了对国信证券的盈利预测。我们预测公司2021-2023年基本每股收益分别为0.83元、0.95元、1.03元，每股净资产分别为8.02元、8.78元、9.58元，结合市场形势、公司当前估值和股价，给予公司1.8倍PB，对应目标价14.43元，给予“买入”评级。 风险提示：监管加强、政策风险、市场波动、疫情反复

经纪业务增幅较高，财富管理转型加速。2020年公司经纪及财富管理业务实现营业收入99.99亿元，同比上升48.03%。公司致力于提高投顾能力，打造集专业投研与智能科技于一体的财富管理平台。截至2020年末，公司经纪业务客户数量达1069万，较上年增长26%，托管资产超过2.16万亿元，较上年增长58%。 把握注册制改革契机，投行业务保持传统优势。2020年公司投资银行业务实现营业收入19.79亿元，同比上升25.49%。公司全年累计承销金额约295.43亿元，行业排名第八；共计完成11家创业板IPO项目过会、5家创业板IPO项目上市、5家科创板IPO项目过会以及3家科创板IPO项目上市。 投资与交易业务保持稳定，品牌价值持续提升。2020年公司投资与交易业务实现营业收入39.09亿元，同比下降0.86%。固定收益业务方面，投资回报优于市场；私募基金业务方面，国信弘盛全年实现营业收入4.08亿元，净利润2.37亿元，完成了3支基金的募集和17个项目的投资，推进7个已上市项目的减持退出，减持金额超过6.72亿元。 资管业务以主动管理为核心，推进大集合公募化改造。2020年公司资产管理业务实现收入3.96亿元，同比上升19.59%。公司重点突破权益类、混合类产品，投资策略更加多样；强化机构客户服务能力，业务种类更加齐全；全力服务实体经济，客户类型更加丰富。截至2020年末，公司资产管理净值规模为1461.54亿元。 投资建议：我们预计2021-2023年公司收入分别为228.37、269.14、318.56亿元，归母公司净利润为84.51、100.39、120.86亿元，维持“增持”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、宏观经济影响、权益市场波动等

中报业绩： 国信证券2020年上半年实现营业收入80.39亿元，同比增加23.03%，实现归母净利29.46亿元，同比增加13.38%，报告期末归母净资产521.61亿元，较期初减少7.20%，基本每股收益0.34元，同比增加13.33%，加权平均净资产收益率5.41%，较上年同期增加0.24个百分点。 投资观点： 经纪与财富管理业务业内领先，代销金融产品收入超去年全年。上半年经纪业务收入同比+21.84%，高于行业增速，其中代理买卖手续费净收入市场份额（不含基金分仓）维持行业前三，代销金融产品净收入已超去年全年，同比+191.35%，公司积极向财富管理转型，上半年新增高端业务客户占新增经纪业务客户比例达33.5%。 创业板投行项目储备丰厚。上半年投行业务收入同比+21.84%，低于行业增速，但目前公司投行项目储备数量丰富，其中创业板保荐项目待审数量达44家，排行业第二，公司作为深圳国资下属券商且深耕大湾区多年，有望借助本次创业板注册制改革契机，加速释放投行业绩。 负债结构优化，利息净收入高增。上半年利息净收入同比+107.84%，公司上半年赎回了2015年发行的票面利率5.8%永续次级债50亿元，将每年节省2.9亿元利息开支，上半年大幅增加成本更低的短期负债，应付短期融资款较年初增加92.40%。收入端，公司两融利息收入和股票质押利息收入同比分别+12.40%和+11.68%。 自营、资管收入占比下降。上半年自营业务（投资收益+公允价值变动-对联营和合营企业投资收益）收入同比-5.71%，主要原因为上半年债市大幅波动叠加公司配置债券资产比例较往年明显偏高，公司债券资产公允价值出现下滑；上半年公司资管业务收入同比+16.43%，收入占比继续下降。 投资建议：公司近期完成150亿元定增，资本实力大幅提升，上半年公司减值计提充分，盈利能力排名行业前列，下半年投行业绩有望借助创业板注册制改革契机加速释放，当前国信证券PB 估值位于近五年中枢以下，有望在业绩推动下继续提升。我们预测公司2020-2022年基本每股收益分别为0.67元、0.87元、1.00元，每股净资产分别为7.40元、8.12元、8.91元，预测2020年加权平均净资产收益率为10.16%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情风险，股票质押资产大幅减值，业绩不达预期

2020年中报概况:国信证券2020年上半年实现营业收入80.39亿元，同比+23.03%；实现归母净利润29.46亿元，同比+13.38%。基本每股收益0.34元，同比+13.33%；加权平均净资产收益率6.07%，同比+0.65个百分点。2020年半年度不分配、不转增。 点评：1.2020H1公司经纪、利息净收入占比出现提高，投行、资管、投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比出现下降。2.代理买卖证券业务手续费净收入市场份额为5.02%（不含席位租赁），排名行业第三位；经纪业务手续费净收入同比+21.84%。3.投行业务手续费净收入同比+21.88%，IPO项目储备较2019年底有明显增加，并处于行业前列。4.资管规模行业排名大幅提升，手续费净收入同比+16.07%。5.投资收益（含公允价值变动）同比小幅下滑2.15%。6.利息净收入同比大幅增长107.75%。 投资建议:报告期内公司各主要业务同比增势喜人；公司市场化能力及综合服务能力较为突出，并在激烈的市场竞争中逐步构建了差异化的竞争优势；完成定增募资150亿元将进一步增强资本实力，助力公司抓住全面深化资本市场改革快速推进的历史性机遇实现快速成长。综合考虑资本市场动态变化等多方面因素，上调公司全年盈利预测。预计公司2020、2021年EPS分别为0.56元、0.60元（原为0.50元、0.52元），BVPS分别为7.21元、7.36元，按8月26日收盘价14.04元计算，对应P/E分别为25.07倍、23.40倍，对应P/B分别为1.95倍、1.91倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期。

经纪业务收入排名稳定。报告期内，公司经纪业务收入同比增加22%至28亿元，公司代理买卖证券业务净收入市场份额为5.02%，排名维持行业第3位；新增经纪业务客户数量达7.35万户，其中新增高端业务客户占比达33.5%。公司发力互联网营销展业，加快完善公司互联网业务布局，预计公司未来经纪业务手续费收入或将保持行业领先地位。 投行业务债强股弱。公司投行业务收入上半年提升27.5%至6.37亿元（行业+27%）。股权承销额59.6亿元，同比下降6.1%；债券承销金额686.5亿元，同比增长48.4%。我们预计伴随创业板注册制推行，在公司聚焦粤港鄂大湾区战略的推动下，公司股权融资现状有望改善。 利息净收入大增。报告期内公司利息净收入同比大增108%至17亿元，主要是由于1）两融业务利息收入增加12%；2）股票质押业务收入增加11%； 3）总利息支出下降19%，预计由上半年融资环境较为宽松导致。我们认为随着下半年货币资金或将小幅收紧，公司融资成本或将有所提高，但受上半年高基数影响，全年高增长无虞。 定增增厚资本实力。公司于8月12日完成定增，金额总计150亿元，定增对象除国信证券三大股东外，还有全国社保基金，中金公司、中信建投、万和证券、东海证券4家券商。我们认为，公司定增后有利于增强公司整体资本实力，补充公司资本金、营运资金及偿还债务，扩大业务规模，提升公司的市场竞争力和抗风险能力，公司实力有望得到进一步增强。 维持“增持”评级。公司2020上半年业绩大增，经纪及资本中介业务成推动业绩的双驱动力。公司科创板储备项目丰厚，投资交易能力突出，截至2020年6月30日，股权质押规模较年初有所收缩，预计风险敞口减小。 据此，我们上调2020-21年净利润预测，分别为59亿、65亿，新增22年净利润预测70亿，维持“增持”评级。 风险提示：市场大幅波动；股权质押风险持续暴露

事件:公司公告 2019年年报,实现营业收入 140.93亿元,同比上升40.49%;归属于上市公司股东的净利润 49.10亿元,同比上升 43.43%; EPS0.56元/股,同比增加 47.36%。加权 ROE 为 9.46%,同比上升 2.8个百分点。 投资 要点: 公司规模、盈利居行业前列,数字化 化转型技术 领先。 。1)2019年证券市场回暖,公司营收同比上升 40.49%,高于头部券商平均水平 1.81个百分点。2)公司注重科技金融,于 2020年 1月与华为签订全面战略合作协议,公司数字化转型深入发展。 自营业务成第一利润来源,投行业务表现亮眼,经纪业务保持优势。 1)2019年,公司自营业务以 45.96%的利润占比跃升为公司第一大利润来源,投资与交易业务共实现营收 39.43亿元,同比上升 105.26%。 2)公司投行业务实现营业收入 15.77亿元,同比上升 43.28%。截止2020年 3月,国信证券累计为国内 261家企业提供 IPO 服务,排名行业第一。受再融资新规落地驱动,投行业务收入还将有所提升。3)经纪业务收入 49.78亿元,占比 35.33%,仍是第一大创收业务。 资本中介业务转好,资管业务方向 明确。 。1)资本中介业务 19年营收15.78亿元,同比增加 14.7%。2)资管营收 3.3亿,同比下滑 8.39%,在资管新规下,行业回归主动管理、向净值化转型的步伐不断加快,主动管理业务规模和占比大幅提升,投资业绩表现良好。 投资建议:公司各项业务经营稳健,投行、投资业务优势明显,金融科技赋能业务创新,拟启动增发募集不超过 150亿,增强资本实力。 我们预计公司未来三年收入实现 156.41亿元、183.81亿元、202.96亿元;归母净利实现 55.47亿元、69.79亿元、76.61亿元;对应 EPS 分别为 0.68元、0.85元、0.93元,首次给予“增持”评级。 风险提示:1)新冠肺炎疫情带来的不确定性 2)行业竞争加剧导致公司利润率下滑

事件:公司公布2019年报,业绩符合预期。全年实现营收140.9亿元,同比增长40.5%,归母净利润49.1亿元,同比增长43.4%。报告期内除资管业务外均实现收入增长,分部门看:经纪和财富管理业务收入49.8亿元(同比+22%/收入占比35%)、投资与交易业务收入39.4亿元(同比+105%/占比28%)、投资银行收入15.8亿元(同比+43%/占比11%)、资本中介收入15.8亿元(同比+15%/占比11%)、资产管理收入3.3亿元(同比-8%/占比2%)。 经纪与财富管理业务加快向全价值链转型。经纪与财富管理业务是公司重要盈利支柱,2019、2018年收入占比分别为35%、41%。2019年,公司设立了财富管理委员会,大力整合零售、机构客户服务及证券金融业务等资源,加快推进全价值链财富管理转型。期末公司经纪业务客户数达851万人,同比上升21%,托管资产1.37万亿元,同比增长34%。2019年代理买卖证券净收入(不含交易席位租赁)市占率5.0%,排行业第3,金融产品销售净收入市占率3.92%,排行业第5。2019年底公司手机证券用户总数已超过1,280万,较上年末增长16%,交易占比达到56%。机构经纪及期货经纪业务较为平稳,2019年机构分仓佣金收入2.34亿元,期货经纪业务净收入1.58亿元。 投行收入增速显著高于行业,境内股权主承销家数行业第四、科创板主承销家数第三,境外投行业务取得新突破。2019年公司投行收入同比增长43%,比行业高13pct。2019年完成股票及可转债承销23.5家,市场份额5.14%,排名行业第4,股票及可转债承销规模177亿元。2019年累计完成科创板IPO主承销6.5家,行业排名第3。2019年债券主承销1032亿元,同比增长2.5%。2019年国信香港参与了9个上市及财务顾问项目,并担任“360鲁大师”港交所上市的独家保荐人及联席全球协调人,境外投行业务取得新突破。 投资与交易收入翻番,利润翻两倍,驱动2019年业绩高增,结构上以债券投资为主。2019年公司投资与交易板块营业收入39.4亿元,营业利润29.7亿元,分别同比增长105%、200%。期末FVPL为902亿元,其中交易性金融资产625亿元、其他债权投资180亿元、其他权益工具投资97亿元。2019年末交易性金融资产中,股票规模18亿元,同比下降51%,债券规模459亿元,同比下降13%。公司权益投资坚持中低风险、降低业务波动的投资思路,固收投资策略以持有债券获取息差为主,交易性机会为辅。 信用资产结构优化,担保比例提升。期末公司股票质押余额为231亿,同比减少24%,融资融券业务余额为374亿元,较2018年末增加31%,市占率3.67%,公司是首批获得科创板转融券资格9家券商之一,期末转融通拆入资金50.5亿元,比年初增加10.5亿元。2019年底融资融券平均维持担保比例为267%;股票质押平均维持担保比例为285%。 维持国信证券“增持”评级,拟定增150亿元,轻资本和重资本业务实力将更加均衡。公司定增议案于3月19日获股东大会审议通过,募资主要用于增加重资本业务投入,据年报我们修正公司2020年和2021年盈利预测,新增2022年预测,预计国信证券2020-2022年分别实现归母净利润67.9亿元、77.9亿元、89.7亿元,(原预计2020年73.9亿元、2021年82.5亿元),同比分别增38.2%、14.7%、15.2%,预计2020-2022年ROE分别为9.8%、10.1%、10.8%。公司当前收盘价对应2020年的动态PB为1.54倍。 风险提示:股市大幅下跌。

维持目标价15.05元,对应19年P/B 2.2倍,维持“增持”评级。公司前3季度营业收入/归母净利润98.7亿/37.3亿,同比+55.7%/+93.4%,ROE 7.39%,同比+3.74个百分点;Q3净利润11.4亿元,环比+59.5%,较月报口径多1.4亿,符合市场预期。预计公司3季度业绩环比增速明显强于行业平均,业绩增量主要由自营和投行收入贡献,科创板带动公司股承增长明显。由于下调A股股基成交额假设,我们下调公司2019-21年EPS至0.59/0.69/0.82元(调前0.72/0.81/0.93元),目前公司股价对应19年P/B 1.84倍,增持。 经纪和投资业务弹性较大,自营投资环比增长。1)Q3两市总成交额环比-14%,Q3公司经纪业务净收入 9.6亿,环比-16%;公司经纪业务收入占比明显高于行业平均,前 3季度经纪业务收入占比 34%(以扣减其他业务成本后的营收计算)。2)3季度股市跌幅环比收窄,债市涨幅扩张,Q3公司自营投资收入 11.4亿,环比增长 53%;前 3季度公司自营投资收入占营收比重 38%。公司经纪和自营收入占比相对较高,收入弹性明显。 投行业务表现靓眼,持续受益于科创板。1)公司 Q3投行收入 4.5亿,环比大增 84%,预计股承增长明显。Wind 数据,Q3公司 IPO/再融资募资额分别为 33亿/98亿,分别较 Q2增加 25亿/54亿,3季度公司 4单 IPO 中3单为科创板项目。2)中报披露,截至 6/30,公司有 7家科创板项目获受理,在审项目数量行业第 6,投行业务优势突出将持续受益于注册制改革。 催化剂:多层次资本市场改革深化带动公司投行和直投业绩增长。 风险提示:股市波动对公司经纪、自营业务带来不确定性影响。

事件:2019年前三季度公司实现营业收入98.7亿,同比上升55.67%;实现净利润37.4亿,同比上升93.37%。加权平均净资产收益率同比增长3.74ppts至7.39%。 经纪业务稳步提升,财富管理加速转型。2019年前三季度,受市场成交活跃影响,经纪业务收入同比上升24.9%至32.3亿元,占总收入之比33%。公司二季度宣布正式启动经纪业务老员工回归计划,共同探索财富管理转型。我们认为,随着公司持续加大金融科技投入,以多样化资产配置促进财富管理转型,我们预计公司传统的以华南地区为核心的经纪业务优势将得到进一步发挥。 自营业务大幅增长。公司受益于股市明显提振,同时较好地把握了年内债券市场投资机遇,前三季度公司自营业务净收入为33.71亿,同比增加242%,反映公司投资交易能力突出。我们认为,未来公司投资交易能力将成为公司业绩发展重要动力,为公司进一步贡献业绩弹性。 科创板助力投行业务。前三季度,公司投行业务收入9.42亿,同比增加17.3%。根据Wind数据,前三季度内公司IPO承销6家,排名行业第7,其中科创板上市3家。截止10月底,公司科创板企业过会5家,目前在审公司3家;公司前三季度债券承销规模870亿元,同比增加13.7%。预计随着科创板审核速度加快,公司投行业绩将得到进一步释放。 资管业务结构性收缩。受行业通道业务收缩、主动管理转型影响,公司前三季度资管业务收入同比减少8.8%至1.7亿元。预计随着资管新规落地,公司资管业务收入或将进一步收缩。 维持“增持”评级,维持目标价15.41元。公司2019年前三季度业绩大增,自营及经纪业务成推动业绩的双驱动力。公司科创板储备项目丰厚,投资交易能力突出,股质押规模收缩后风险敞口减小。据此,我们上调2019-21年净利润预测,分别为50亿、56亿、61亿,维持“增持”评级,预计随着公司经纪、自营及投行三大轻资产业务增长,估值水平有望进一步提升,按照2.20xPB,维持目标价15.41元。 风险提示:市场大幅波动;股权质押风险持续。

事件描述 公司发布2019年中报,实现营业收入65.34亿元,同比增长60.93%;归属于母公司股东的净利润为25.98亿元,同比增长124.42%。基本每股收益0.30元/股,加权平均ROE5.17%,上升3.01pct。事件点评公司是国内经营历史最长的券商之一,业务发展全面,综合实力较强。在行业中具有较强的品牌影响力,市场竞争力较强。上半年营业收入、净利润在行业中分别排名7th、6th(证券业协会单家公司口径排名),行业地位保持第一梯队。 作为上市公司,建立了长效融资机制。非公开发行A股股票7月5日获证监会审核通过,拟募集资金150亿元,将进一步补充公司资本金。 自营业务及经纪业务为收入主要来源。分别占比36%和35%,投资收益和公允价值变动损益的大幅增长为上半年利润增长的主要推动力,受益于市场行情回暖,增长1406%;同时代理买卖净收入增长18%,而投行、资管及利息净收入不同程度小幅下滑。 1)证券经纪业务具有传统优势,营业部单体创利能力较强。公司共有营业部233家,广东、浙江、北京、上海等发达地区布局较多,同时营业部竞争实力较强,经营效率较高,29个地区分布中仅有3个地区的营业部为亏损。经纪业务市场排名居行业前列,上半年代理买卖证券业务收入排名行业第三,领先地位继续保持。 2)融资类业务收入排名8th,融资融券、股权质押利息收入排名均有所提升。两融业务融出资金规模增长20%,份额3.71%;股权质押规模压缩,买入返售金融资产余额下降51.64亿元(-19%)。 3)自营业务为上半年利润增长的主要推动因素。上半年实现公允价值变动净收益6.77亿元(去年同期亏损1.35亿元),投资收益+公允合计23.35亿元,较去年同期增长14倍。其中债券类为主要资产配置大类,在投资中占比71%。 4)投资银行业务专业人才储备充足,行业地位和市场基础较强。投行业务实现营业收入4.89亿元,同比-12.39%,受市场环境影响,公司股权承销规模同比下降,债券承销规模上升。目前公司完成7家科创板项目申报,2家为首批科创板挂牌上市公司。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.72\0.75\0.78,每股净资产分别为6.96\7.33\7.78,对应公司8月26日收盘价13.71元,2019-2021年PB分别为1.97\1.87\1.76。给予“增持”评级。 存在风险 二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。

事件:2019年H1公司实现营业收入65亿,同比上升60.93%;归属于上市公司股东扣非净利润27亿,同比上升130.09%。加权平均净资产收益率同比增长3.01ppts至5.17%。 经纪业务稳步提升,财富管理加速转型。上半年公司经纪业务收入同比上升16.32%至27亿,其中,经纪业务手续费净收入达22.76亿,同比上升11%,佣金率基本保持平稳。下半年随着公司持续加大金融科技投入,以多样化资产配置促进财富管理转型,我们预计公司传统的以华南地区为核心的经纪业务优势将得到进一步发挥。 自营业务大幅增长。公司受益于上半年股市明显提振,同时较好地把握了年内债券市场投资机遇,自营收入大幅上涨325%至18.39亿元。自营方面,上半年权益及衍生品的投资规模134亿元,较上年末下降21亿元;固收类投资规模732亿元,较年末增加了33亿元。虽然权益资产规模减少,但自营收益大幅增长,反映公司投资交易能力突出。下半年股市整体情况尚不明晰,能否持续维持较高增速有待观察。 市场及行业竞争加剧,投行业务遭遇挑战。公司投资银行业务实现收入4.89亿元,同比下降12%。受市场环境及行业竞争加剧影响,公司保荐承销业务规模同比下降。上半年,公司投行业务市场份额为2.86%,排名行业第十。科创板方面,截至2019年6月30日,公司在审项目数量排名行业第六。我们认为,随着科创板的推进,公司的项目储备资源将得释放,公司投行业务有望迎来拐点。 资管业务结构调整,逆市上扬。公司资产管理业务实现收入1.48亿元,同比下降22.20%。同时,公司资产管理净值规模为1782亿元,比上年末增长14.45%。我们认为,随着科创版推进,公司积极跟随市场,采用发行券商首单科创板主题投资产品紧跟市场步伐,将有利于公司资产管理业务进一步发展,为机构及个人客户提供更好服务。 维持“增持”评级,维持目标价15.41元。公司2019年上半年业绩好转,自营及经济业务成推动业绩的双驱动力,下半年受A股市场波动影响,业绩或有所波动。据此,我们维持公司2019-21年净利润预测,分别为47亿、54亿、59亿,维持“增持”评级,按照2.33xPB,维持目标价15.41元。 风险提示:市场大幅波动;投行业务下降明显。

经纪、自营业务推动业绩增长。2019年上半年,公司营业收入65.34亿元,同比+60.93%;归属母公司股东净利润25.98亿元,同比+124.42%;扣非归母净利润26.80亿元,同比+130.09%。截止2019年上半年末,公司总资产为2339.43亿元,较2018年末+10.45%;归属股东权益为538.54亿元,较2018年末+2.65%;杠杆倍数为3.35倍,较2018年末下降0.01倍。公司上半年业绩增长主要由经纪及财富管理业务、投资与交易业务贡献。 自营业务营收占比提升显著。2019年上半年经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为34.83%、7.48%、1.71%、12.24%、35.74%、2.77%,其中自营业务占比提升较大,较2018上升了6.86个百分点。公司资管业务占比偏低,投行业务占比有下降趋势。截止2019年8月16日,公司作为主保荐商,保荐科创板企业8家(含排队中及已挂牌),保荐家数行业排第3位,预计科创板收入能为下半年投行业绩提供支撑。 证券经纪业务净收入同比+26.45%。2019年上半年,公司实现经纪业务手续费净收入22.76亿元,同比+18.00%。上半年,国内证券市场回暖,市场总成交金额相比去年同期出现较大幅度增长,公司抓住机会,大力拓展私募机构和金融衍生品业务,以多样化资产配置促进财富管理转型,着力打造多渠道一体化互联网金融运营平台,实现代理买卖证券业务净收入20.10亿元,同比+26.45%;报告期间,期货市场整体呈现“增量不增收”的态势,公司实现期货经纪业务净收入0.65亿元,同比-9.72%。 自营业务净收益同比+1406.04%。2019年上半年,公司实现自营业务净收益(投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益(损失))23.35亿元,同比+1406.04%,其中投资收益18.39亿元,对联营企业和合营企业的投资收益1.81亿元,公允价值变动收益(损失)6.77亿元。自营业务净收益大幅增长主要得益于金融工具投资收益、处置金融工具取得的收益、公允价值变动收益(损失)的正向贡献。 2019年上半年,公司投行、资管、信用业务净收入均同比下降,证券承销业务净收入、受托客户资产管理业务净收入、利息净收入分别为4.89亿元、1.12亿元、8.00亿元,分别同比-12.39%、-9.31%、-14.64%。受市场环境及行业竞争加剧影响,公司保荐承销业务规模同比下降,报告期内,承销金额63.45亿元,市场份额为1.90%,排名行业第十四;债券承销规模为462.72亿元,同比+11.52%;公司完成重大资产重组过会项目2个,行业排名第七。报告期间,公司资产管理净值规模为1,782.16亿元,比上年末增长14.45%;公司自有资金出资的资本中介业务余额合计613.39亿元,较上年末增长2%。 投资建议:受益于证券市场回暖,公司归母净利润大幅增长,按主保荐商口径统计,公司科创板保荐企业家数(含已挂牌及排队中)占比排行业前列,未来对公司业绩形成支撑。截止2019年8月26日,公司PB约2.09倍,处于近5年地位,具备估值修复空间。 风险提示。经济超预期下滑,股市大幅下跌,中美贸易摩擦恶化。

公司净利润增速暂居大型券商首位。2019年上半年,公司营业收入65.34亿元,同比+60.93%;归属母公司股东净利润25.98亿元,同比+124.42%。2019年二季度,市场进入调整,2019年上半年整体呈现量价齐升,期末上证综指与深证成指分别较上年末上升19.45%和26.78%,上半年市场日均交易量同比增加29.53%。受益于上半年市场整体回暖,公司投资与交易、经纪及财富管理等主要业务收入同比大幅增加,支持业绩增长。 预期公司净利润增速在大型券商中位于前列。公司的母公司2019年1-6月累计净利润为26.79亿元,同比+114.36%,同比增速在上市大型券商中排第3位。从另一个口径测算,将32家可比上市券商2019年一季报归母净利润+相应券商母公司2019年4月-6月累计净利润的和作为该券商2019年半年报归母净利润估计值,并将2019年半年报归母净利润估计值与2018年半年报归母净利润相除得出2019年半年报归母净利润同比增速的估计值,公司该估计值为144.20%,在大型券商中排首位,因此预期公司2019年半年报同比增速在大型券商中位于前三位。目前,公司在已公布2019年上半年业绩的大型券商中,归母净利润同比增速最高。 归母净利润增速低于一季度。公司2019年一季度营业收入同比+ 60.16%,与2019年上半年营收增速基本持平,但2019年一季度营业利润同比+163.17,高于2019年上半年的同比增速+ 133.71%,或因2019年二季度信用减值损失增加或子公司业务成本上升所致。 投资建议:首次给予谨慎推荐评级。受益于证券市场回暖,之前预期2019年上半年公司归母净利润同比增速将位于大型券商前3位,截止2019年8月15日,公司在已公布2019年上半年业绩的大型券商中增速最高,预期兑现概率较大。截止本研报发布日,按主保荐商口径统计,公司保荐科创板企业8家,保荐数量在行业中并列第3位,未来对公司业绩形成支撑。公司当前PB约1.87倍,处于近5年地位,具备估值修复空间。 风险提示。经济超预期下滑,股市大幅下跌,中美贸易摩擦恶化。

立足华南的综合性前十大券商,深圳市国资委为公司实际控制人。2011-18年,公司净资产、净利润排名均处于行业前十;18年末国信证券归母净资产525亿元,在所有上市券商中排第九;归母净利润34.2亿元,在所有上市券商中排第八。公司已连续2年获得证监会A类评级,且拥有多项创新业务牌照。截至1Q19,深圳国资委持有公司45.8%股权。 经纪+投行引领,轻资产业务带动ROE领先。2014-1Q19,公司ROE平均为15.2%,显著高于行业平均水平,ROE较高源于业务结构以较高利润率的轻资产业务为主。2018年末,公司经营杠杆倍数为3.42倍,在可比券商中居中;2014-1Q19,公司经纪与投行业务收入占比合计平均超50%,在可比券商中排第二。 收入结构趋于均衡,定增着重发力重资产业务。公司从过去以轻资产业务为主逐步过渡至轻资产与重资产业务并重的收入模式:2016-2018年,公司重资产业务收入占比分别为26.9%、36.4%、44.9%;轻资产业务收入占比分别为67.2%、57.0%、47.6%。公司筹划定增已获证监会受理,拟募集150亿元,非方向性投资交易(60亿元)、资本中介业务(25亿元)、子公司发展(国信期货14亿元+国信香港9亿元)是重点投入方向。 经纪业务为公司第一大收入来源(18年占比34%),公司证券经纪业务收入稳居行业前五,零售经纪业务实力强于机构经纪业务,股基交易市占率有所下滑但佣金率始终高于行业,18年公司佣金率万分之4.9(vs行业万分之3.1),市占率为2.9%。投行业务收入占比始终超过10%(18年占比11.3%),结构上承销保荐收入占比超80%,公司股权承销收入稳居行业前十,IPO一直是公司业务主线,未来受益于注册制改革。资管业务收入占比虽然有提升,目前仍不足3%,公司着力发展资产证券化业务,积极转型主动管理。 自营业务向非方向性投资、增加多元交易策略转型,自营投资资产规模快速增长,近4年CAGR超38%,16-18年自营投资收益率逐年提升,量价齐增下自营收入快速增长(18年占比30%)。信用业务为公司服务客户投融资需求的重要抓手,近三年利息收入保持稳定,融资融券及股票质押利息收入均稳居前十,利息净收入下滑因负债提升,18年末公司有息负债率为52.2%,高于上市同业45.8%。公司两融余额市占率基本保持稳定,18年为3.8%;18年股票质押业务规模减少91亿至305亿,担保比例超过220%,风险可控。 首次覆盖,给予国信证券“增持”评级。采用分部估值法对公司进行估值,经纪、投行业务采用PE估值,资管业务采用P/AUM估值,资金业务采用PB估值,最终得到公司19年目标股权总价值为1412亿元,考虑年内完成增发募集150亿元资金总股本增加至94.5亿股,对应的每股价值为14.9元,公司当前股价为13.3元,对应上升空间为12.1%。 风险提示:股票市场大幅下跌,定增进度不及预期