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国信证券 银行和金融服务 2019-11-04 12.12 15.05 27.65% 12.49 3.05%
12.49 3.05% -- 详细
维持目标价15.05元,对应19年P/B 2.2倍,维持“增持”评级。公司前3季度营业收入/归母净利润98.7亿/37.3亿,同比+55.7%/+93.4%,ROE 7.39%,同比+3.74个百分点;Q3净利润11.4亿元,环比+59.5%,较月报口径多1.4亿,符合市场预期。预计公司3季度业绩环比增速明显强于行业平均,业绩增量主要由自营和投行收入贡献,科创板带动公司股承增长明显。由于下调A股股基成交额假设,我们下调公司2019-21年EPS至0.59/0.69/0.82元(调前0.72/0.81/0.93元),目前公司股价对应19年P/B 1.84倍,增持。 经纪和投资业务弹性较大,自营投资环比增长。1)Q3两市总成交额环比-14%,Q3公司经纪业务净收入 9.6亿,环比-16%;公司经纪业务收入占比明显高于行业平均,前 3季度经纪业务收入占比 34%(以扣减其他业务成本后的营收计算)。2)3季度股市跌幅环比收窄,债市涨幅扩张,Q3公司自营投资收入 11.4亿,环比增长 53%;前 3季度公司自营投资收入占营收比重 38%。公司经纪和自营收入占比相对较高,收入弹性明显。 投行业务表现靓眼,持续受益于科创板。1)公司 Q3投行收入 4.5亿,环比大增 84%,预计股承增长明显。Wind 数据,Q3公司 IPO/再融资募资额分别为 33亿/98亿,分别较 Q2增加 25亿/54亿,3季度公司 4单 IPO 中3单为科创板项目。2)中报披露,截至 6/30,公司有 7家科创板项目获受理,在审项目数量行业第 6,投行业务优势突出将持续受益于注册制改革。 催化剂:多层次资本市场改革深化带动公司投行和直投业绩增长。 风险提示:股市波动对公司经纪、自营业务带来不确定性影响。
国信证券 银行和金融服务 2019-10-31 12.40 15.41 30.70% 12.49 0.73%
12.49 0.73% -- 详细
事件:2019年前三季度公司实现营业收入98.7亿,同比上升55.67%;实现净利润37.4亿,同比上升93.37%。加权平均净资产收益率同比增长3.74ppts至7.39%。 经纪业务稳步提升,财富管理加速转型。2019年前三季度,受市场成交活跃影响,经纪业务收入同比上升24.9%至32.3亿元,占总收入之比33%。公司二季度宣布正式启动经纪业务老员工回归计划,共同探索财富管理转型。我们认为,随着公司持续加大金融科技投入,以多样化资产配置促进财富管理转型,我们预计公司传统的以华南地区为核心的经纪业务优势将得到进一步发挥。 自营业务大幅增长。公司受益于股市明显提振,同时较好地把握了年内债券市场投资机遇,前三季度公司自营业务净收入为33.71亿,同比增加242%,反映公司投资交易能力突出。我们认为,未来公司投资交易能力将成为公司业绩发展重要动力,为公司进一步贡献业绩弹性。 科创板助力投行业务。前三季度,公司投行业务收入9.42亿,同比增加17.3%。根据Wind数据,前三季度内公司IPO承销6家,排名行业第7,其中科创板上市3家。截止10月底,公司科创板企业过会5家,目前在审公司3家;公司前三季度债券承销规模870亿元,同比增加13.7%。预计随着科创板审核速度加快,公司投行业绩将得到进一步释放。 资管业务结构性收缩。受行业通道业务收缩、主动管理转型影响,公司前三季度资管业务收入同比减少8.8%至1.7亿元。预计随着资管新规落地,公司资管业务收入或将进一步收缩。 维持“增持”评级,维持目标价15.41元。公司2019年前三季度业绩大增,自营及经纪业务成推动业绩的双驱动力。公司科创板储备项目丰厚,投资交易能力突出,股质押规模收缩后风险敞口减小。据此,我们上调2019-21年净利润预测,分别为50亿、56亿、61亿,维持“增持”评级,预计随着公司经纪、自营及投行三大轻资产业务增长,估值水平有望进一步提升,按照2.20xPB,维持目标价15.41元。 风险提示:市场大幅波动;股权质押风险持续。
国信证券 银行和金融服务 2019-09-02 12.96 -- -- 13.91 7.33%
13.91 7.33%
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事件描述 公司发布2019年中报,实现营业收入65.34亿元,同比增长60.93%;归属于母公司股东的净利润为25.98亿元,同比增长124.42%。基本每股收益0.30元/股,加权平均ROE5.17%,上升3.01pct。事件点评公司是国内经营历史最长的券商之一,业务发展全面,综合实力较强。在行业中具有较强的品牌影响力,市场竞争力较强。上半年营业收入、净利润在行业中分别排名7th、6th(证券业协会单家公司口径排名),行业地位保持第一梯队。 作为上市公司,建立了长效融资机制。非公开发行A股股票7月5日获证监会审核通过,拟募集资金150亿元,将进一步补充公司资本金。 自营业务及经纪业务为收入主要来源。分别占比36%和35%,投资收益和公允价值变动损益的大幅增长为上半年利润增长的主要推动力,受益于市场行情回暖,增长1406%;同时代理买卖净收入增长18%,而投行、资管及利息净收入不同程度小幅下滑。 1)证券经纪业务具有传统优势,营业部单体创利能力较强。公司共有营业部233家,广东、浙江、北京、上海等发达地区布局较多,同时营业部竞争实力较强,经营效率较高,29个地区分布中仅有3个地区的营业部为亏损。经纪业务市场排名居行业前列,上半年代理买卖证券业务收入排名行业第三,领先地位继续保持。 2)融资类业务收入排名8th,融资融券、股权质押利息收入排名均有所提升。两融业务融出资金规模增长20%,份额3.71%;股权质押规模压缩,买入返售金融资产余额下降51.64亿元(-19%)。 3)自营业务为上半年利润增长的主要推动因素。上半年实现公允价值变动净收益6.77亿元(去年同期亏损1.35亿元),投资收益+公允合计23.35亿元,较去年同期增长14倍。其中债券类为主要资产配置大类,在投资中占比71%。 4)投资银行业务专业人才储备充足,行业地位和市场基础较强。投行业务实现营业收入4.89亿元,同比-12.39%,受市场环境影响,公司股权承销规模同比下降,债券承销规模上升。目前公司完成7家科创板项目申报,2家为首批科创板挂牌上市公司。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.72\0.75\0.78,每股净资产分别为6.96\7.33\7.78,对应公司8月26日收盘价13.71元,2019-2021年PB分别为1.97\1.87\1.76。给予“增持”评级。 存在风险 二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。
国信证券 银行和金融服务 2019-09-02 13.16 15.41 30.70% 13.91 5.70%
13.91 5.70%
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事件:2019年H1公司实现营业收入65亿,同比上升60.93%;归属于上市公司股东扣非净利润27亿,同比上升130.09%。加权平均净资产收益率同比增长3.01ppts至5.17%。 经纪业务稳步提升,财富管理加速转型。上半年公司经纪业务收入同比上升16.32%至27亿,其中,经纪业务手续费净收入达22.76亿,同比上升11%,佣金率基本保持平稳。下半年随着公司持续加大金融科技投入,以多样化资产配置促进财富管理转型,我们预计公司传统的以华南地区为核心的经纪业务优势将得到进一步发挥。 自营业务大幅增长。公司受益于上半年股市明显提振,同时较好地把握了年内债券市场投资机遇,自营收入大幅上涨325%至18.39亿元。自营方面,上半年权益及衍生品的投资规模134亿元,较上年末下降21亿元;固收类投资规模732亿元,较年末增加了33亿元。虽然权益资产规模减少,但自营收益大幅增长,反映公司投资交易能力突出。下半年股市整体情况尚不明晰,能否持续维持较高增速有待观察。 市场及行业竞争加剧,投行业务遭遇挑战。公司投资银行业务实现收入4.89亿元,同比下降12%。受市场环境及行业竞争加剧影响,公司保荐承销业务规模同比下降。上半年,公司投行业务市场份额为2.86%,排名行业第十。科创板方面,截至2019年6月30日,公司在审项目数量排名行业第六。我们认为,随着科创板的推进,公司的项目储备资源将得释放,公司投行业务有望迎来拐点。 资管业务结构调整,逆市上扬。公司资产管理业务实现收入1.48亿元,同比下降22.20%。同时,公司资产管理净值规模为1782亿元,比上年末增长14.45%。我们认为,随着科创版推进,公司积极跟随市场,采用发行券商首单科创板主题投资产品紧跟市场步伐,将有利于公司资产管理业务进一步发展,为机构及个人客户提供更好服务。 维持“增持”评级,维持目标价15.41元。公司2019年上半年业绩好转,自营及经济业务成推动业绩的双驱动力,下半年受A股市场波动影响,业绩或有所波动。据此,我们维持公司2019-21年净利润预测,分别为47亿、54亿、59亿,维持“增持”评级,按照2.33xPB,维持目标价15.41元。 风险提示:市场大幅波动;投行业务下降明显。
国信证券 银行和金融服务 2019-08-28 13.50 -- -- 13.91 3.04%
13.91 3.04%
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经纪、自营业务推动业绩增长。2019年上半年,公司营业收入65.34亿元,同比+60.93%;归属母公司股东净利润25.98亿元,同比+124.42%;扣非归母净利润26.80亿元,同比+130.09%。截止2019年上半年末,公司总资产为2339.43亿元,较2018年末+10.45%;归属股东权益为538.54亿元,较2018年末+2.65%;杠杆倍数为3.35倍,较2018年末下降0.01倍。公司上半年业绩增长主要由经纪及财富管理业务、投资与交易业务贡献。 自营业务营收占比提升显著。2019年上半年经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为34.83%、7.48%、1.71%、12.24%、35.74%、2.77%,其中自营业务占比提升较大,较2018上升了6.86个百分点。公司资管业务占比偏低,投行业务占比有下降趋势。截止2019年8月16日,公司作为主保荐商,保荐科创板企业8家(含排队中及已挂牌),保荐家数行业排第3位,预计科创板收入能为下半年投行业绩提供支撑。 证券经纪业务净收入同比+26.45%。2019年上半年,公司实现经纪业务手续费净收入22.76亿元,同比+18.00%。上半年,国内证券市场回暖,市场总成交金额相比去年同期出现较大幅度增长,公司抓住机会,大力拓展私募机构和金融衍生品业务,以多样化资产配置促进财富管理转型,着力打造多渠道一体化互联网金融运营平台,实现代理买卖证券业务净收入20.10亿元,同比+26.45%;报告期间,期货市场整体呈现“增量不增收”的态势,公司实现期货经纪业务净收入0.65亿元,同比-9.72%。 自营业务净收益同比+1406.04%。2019年上半年,公司实现自营业务净收益(投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益(损失))23.35亿元,同比+1406.04%,其中投资收益18.39亿元,对联营企业和合营企业的投资收益1.81亿元,公允价值变动收益(损失)6.77亿元。自营业务净收益大幅增长主要得益于金融工具投资收益、处置金融工具取得的收益、公允价值变动收益(损失)的正向贡献。 2019年上半年,公司投行、资管、信用业务净收入均同比下降,证券承销业务净收入、受托客户资产管理业务净收入、利息净收入分别为4.89亿元、1.12亿元、8.00亿元,分别同比-12.39%、-9.31%、-14.64%。受市场环境及行业竞争加剧影响,公司保荐承销业务规模同比下降,报告期内,承销金额63.45亿元,市场份额为1.90%,排名行业第十四;债券承销规模为462.72亿元,同比+11.52%;公司完成重大资产重组过会项目2个,行业排名第七。报告期间,公司资产管理净值规模为1,782.16亿元,比上年末增长14.45%;公司自有资金出资的资本中介业务余额合计613.39亿元,较上年末增长2%。 投资建议:受益于证券市场回暖,公司归母净利润大幅增长,按主保荐商口径统计,公司科创板保荐企业家数(含已挂牌及排队中)占比排行业前列,未来对公司业绩形成支撑。截止2019年8月26日,公司PB约2.09倍,处于近5年地位,具备估值修复空间。 风险提示。经济超预期下滑,股市大幅下跌,中美贸易摩擦恶化。
国信证券 银行和金融服务 2019-08-20 12.68 -- -- 14.28 12.62%
14.28 12.62%
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公司净利润增速暂居大型券商首位。2019年上半年,公司营业收入65.34亿元,同比+60.93%;归属母公司股东净利润25.98亿元,同比+124.42%。2019年二季度,市场进入调整,2019年上半年整体呈现量价齐升,期末上证综指与深证成指分别较上年末上升19.45%和26.78%,上半年市场日均交易量同比增加29.53%。受益于上半年市场整体回暖,公司投资与交易、经纪及财富管理等主要业务收入同比大幅增加,支持业绩增长。 预期公司净利润增速在大型券商中位于前列。公司的母公司2019年1-6月累计净利润为26.79亿元,同比+114.36%,同比增速在上市大型券商中排第3位。从另一个口径测算,将32家可比上市券商2019年一季报归母净利润+相应券商母公司2019年4月-6月累计净利润的和作为该券商2019年半年报归母净利润估计值,并将2019年半年报归母净利润估计值与2018年半年报归母净利润相除得出2019年半年报归母净利润同比增速的估计值,公司该估计值为144.20%,在大型券商中排首位,因此预期公司2019年半年报同比增速在大型券商中位于前三位。目前,公司在已公布2019年上半年业绩的大型券商中,归母净利润同比增速最高。 归母净利润增速低于一季度。公司2019年一季度营业收入同比+ 60.16%,与2019年上半年营收增速基本持平,但2019年一季度营业利润同比+163.17,高于2019年上半年的同比增速+ 133.71%,或因2019年二季度信用减值损失增加或子公司业务成本上升所致。 投资建议:首次给予谨慎推荐评级。受益于证券市场回暖,之前预期2019年上半年公司归母净利润同比增速将位于大型券商前3位,截止2019年8月15日,公司在已公布2019年上半年业绩的大型券商中增速最高,预期兑现概率较大。截止本研报发布日,按主保荐商口径统计,公司保荐科创板企业8家,保荐数量在行业中并列第3位,未来对公司业绩形成支撑。公司当前PB约1.87倍,处于近5年地位,具备估值修复空间。 风险提示。经济超预期下滑,股市大幅下跌,中美贸易摩擦恶化。
国信证券 银行和金融服务 2019-06-27 12.90 -- -- 14.09 9.22%
14.28 10.70%
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立足华南的综合性前十大券商,深圳市国资委为公司实际控制人。2011-18年,公司净资产、净利润排名均处于行业前十;18年末国信证券归母净资产525亿元,在所有上市券商中排第九;归母净利润34.2亿元,在所有上市券商中排第八。公司已连续2年获得证监会A类评级,且拥有多项创新业务牌照。截至1Q19,深圳国资委持有公司45.8%股权。 经纪+投行引领,轻资产业务带动ROE领先。2014-1Q19,公司ROE平均为15.2%,显著高于行业平均水平,ROE较高源于业务结构以较高利润率的轻资产业务为主。2018年末,公司经营杠杆倍数为3.42倍,在可比券商中居中;2014-1Q19,公司经纪与投行业务收入占比合计平均超50%,在可比券商中排第二。 收入结构趋于均衡,定增着重发力重资产业务。公司从过去以轻资产业务为主逐步过渡至轻资产与重资产业务并重的收入模式:2016-2018年,公司重资产业务收入占比分别为26.9%、36.4%、44.9%;轻资产业务收入占比分别为67.2%、57.0%、47.6%。公司筹划定增已获证监会受理,拟募集150亿元,非方向性投资交易(60亿元)、资本中介业务(25亿元)、子公司发展(国信期货14亿元+国信香港9亿元)是重点投入方向。 经纪业务为公司第一大收入来源(18年占比34%),公司证券经纪业务收入稳居行业前五,零售经纪业务实力强于机构经纪业务,股基交易市占率有所下滑但佣金率始终高于行业,18年公司佣金率万分之4.9(vs行业万分之3.1),市占率为2.9%。投行业务收入占比始终超过10%(18年占比11.3%),结构上承销保荐收入占比超80%,公司股权承销收入稳居行业前十,IPO一直是公司业务主线,未来受益于注册制改革。资管业务收入占比虽然有提升,目前仍不足3%,公司着力发展资产证券化业务,积极转型主动管理。 自营业务向非方向性投资、增加多元交易策略转型,自营投资资产规模快速增长,近4年CAGR超38%,16-18年自营投资收益率逐年提升,量价齐增下自营收入快速增长(18年占比30%)。信用业务为公司服务客户投融资需求的重要抓手,近三年利息收入保持稳定,融资融券及股票质押利息收入均稳居前十,利息净收入下滑因负债提升,18年末公司有息负债率为52.2%,高于上市同业45.8%。公司两融余额市占率基本保持稳定,18年为3.8%;18年股票质押业务规模减少91亿至305亿,担保比例超过220%,风险可控。 首次覆盖,给予国信证券“增持”评级。采用分部估值法对公司进行估值,经纪、投行业务采用PE估值,资管业务采用P/AUM估值,资金业务采用PB估值,最终得到公司19年目标股权总价值为1412亿元,考虑年内完成增发募集150亿元资金总股本增加至94.5亿股,对应的每股价值为14.9元,公司当前股价为13.3元,对应上升空间为12.1%。 风险提示:股票市场大幅下跌,定增进度不及预期
国信证券 银行和金融服务 2019-05-02 11.74 15.05 27.65% 12.50 5.49%
14.09 20.02%
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维持“增持”评级,由于业绩增长强劲,上调目标价至15.20元,对应2019年2.2倍PB。公司2018年实现营收/归母净利润100.31/34.23亿元,同比-15.87%/-25.17%,2019Q1实现营收/归母净利润37.4/18.85亿元,同比+60.16%/+154.93%,ROE3.75%,归母净资产547.07亿元较2018年底+4.27%,符合预期。考虑一季报业绩增长强劲,上调公司2019-2021年EPS至0.72/0.81/0.93元(上调前2019-2020年EPS0.42/0.48元)。当前券商板块的驱动力来自于市场流动性预期及后续行业政策红利推进进度,公司经纪与投资业务业绩弹性更大,贝塔属性更强,给予增持评级。 公司经纪与投资业务业绩弹性更大,经纪业务传统优势保持较强竞争力。①公司经纪业务弹性更大,后续有望释放更多弹性:2019Q1经纪净收入同比增+10.2%,收入占比30.3%,显著高于行业水平;②投资业务收入在2018前三季度低基数效应下同比增长更为强劲,若后续市场改善将释放更多贝塔弹性:2019Q1投资业务收入同比大增+493.7%,收入占比47.3%;③18年公司投资业务收入逆势增长37.15%拉动全年业绩降幅缩窄,公司自营稳健谨慎的资产配置和较好的固收业绩表现是主要驱动,IFRS9实施前兑现投资收入亦或有一定贡献。 市场回暖带来信用减值损失压力大幅纾解,信用减值损失开始冲回,后续有望继续改善:报告期内公司冲回信用减值损失1.31亿元。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。
国信证券 银行和金融服务 2018-08-31 8.45 -- -- 8.51 0.71%
9.85 16.57%
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事件: 国信证券近日发布2018年半年度报告,公司2018H1实现营业收入40.6亿元,同比减少25.3%;归母净利润11.6亿元,同比减少42.5%。总资产2084.9亿元,较期初上升4.4%;归母净资产512.8亿元,较期初减少1.5%。 观点: 主动提高杠杆水平,重资产化趋势显现。截至报告期末,公司总资产规模为2084.9亿元,较2017年末增长4.4%,总负债1571.4亿元,增长6.5%,归属于上市股东的所有者权益512.8亿元,下降1.5%。本期内,公司加速资金筹措进行规模扩张,应付短期融资款和卖出回购金融资产款较期初分别大幅增加54.7%和27.4%,杠杆率水平因此随之提升,由2017年末的67.6%上升至69.7%(剔除代理买卖证券款)。从分部报告来看,自营业务和信用业务负债端较2017年末分别增长58.3亿元和12.6亿元,涨幅为18.8%和1.8%。 全业务收入下滑,经纪业务仍充当支柱。2018H1,公司各项业务均出现不同程度下滑,重资产业务下滑严重,其中投资业务由盈转亏,收入下滑147.8%,信用业务也大幅下滑23%,导致轻重资产业务收入出现一边倒局面,轻资产业务重新占据绝对领导地位。经纪业务成为本期营业收入最大支柱,占比58.1%,投行业务和资管业务分别贡献13.8%和4.7%,而重资产业务占比被压缩到仅剩10.9%。我们认为,公司目前收入结构仍处于传统轻资产业务主导阶段,未来转型空间较大。 股基交易市占率继续下滑,营业部投顾升级挖掘存量客户价值。2018H1,公司实现经纪业务收入23.6亿元,同比减少8.2%。公司股基交易量市占率长期受到佣金战的冲击,在过去10年间基本处于连续下行趋势,从最高点4.7%一直跌落到3%(2018年一季度数据)。公司面对不利形势,大力拓展AI、大数据等创新技术应用,提升产品竞争力,同时有效整合投顾资源,提升整体服务质量,以此挖掘客户潜在价值。2018H1,公司代理买卖证券业务净收入(不含席位租赁)市场份额为5.02%,排名行业第三。 投行收入下降,增发业务份额上升。2018H1公司投资银行业务实现收入5.6亿元,同比下降39.6%,成本端同步缩减23.4%。上半年市场监管态势从严,102家拟IPO企业中,58家过会,44家被否,过会率仅为56.86%。公司上半年完成1单IPO项目,共筹资33.9亿元,占比3.68%。再融资项目方面,公司不断提高对客户的响应速度和服务质量,上半年作为主承销商增发项目市场份额为3.24%,同比提高1.7pct,作为投资顾问增发项目市场份额为9.47%,大幅提高8.5pct。 资管业务转型尚在进行中,业务收入小幅下滑。2018H1,公司资产管理业务净收入1.9亿元,同比降低7.4%。在市场整体去通道的行业背景下,公司顺应时势,回归本源模式。公司集合计划期末受托资金规模189.6亿元,较期初降低15.2%;定向计划期末受托资金规模1673.9亿元,较期初下降2.7%,专项计划期末受托资金规模35.8亿,较期初上升41.4%。我们认为,目前公司产品结构转型尚未完成,受到市场下行趋势的影响,资管业绩承压。但从长期来看,公司正逐步加大对资管业务的投入(本期营业支出同比增长15.1%),未来资管业务与投研能力相结合,回归主动管理方式,有望带动业绩提升。 信用业务收缩,规模减少控制风险。2018H1,公司信用业务实现收入6.8亿元,同比降低23%。期末融出资金余额为351.3亿元,较期初降低12.5%,担保物比例从上年末310.9%下降至2018H1的284.6%。买入返售金融资产规模为430.1亿元,较2017年末降低3.8%,其中自有资金出资额为369.3亿元,占比85.9%。经测算,买入返售资产担保物比例从上年末232.9%下降至2018H1的210.1%,与融资融券担保比例均处于可控范围。我们认为,公司目前阶段在主动规避市场频发的信用风险,未来可以通过与资管业务相对接的方式,降低自有出资比例,同时扩大业务规模。 市场低迷致股票亏损较大,投资业务由盈转亏。2018H1,公司投资业务实现收入-2.4亿元,同比大幅降低147.8%。根据公司公告,2018H1自营权益类占净资本比例为34.85%,较上年末下降6pct,自营固收类占净资本比例为104.31%,较上年末大幅提升35pct,公司投资业务资产配置的动态变化与2018H1的股债市场分化趋势相一致。但尽管是在公司大幅缩减股权投资规模,加大债权投资比例的情况下,股权投资当期变动损失仍超过3亿元,其他投资(主要为银行组合理财产品和杠杆票据)当期变动损失1.2亿,共同导致投资业务出现亏损。 结论: 我们看好公司经纪业务转型升级营业部服务模式和投资业务增加投入提升交易能力。我们预计公司2018-2020年的营收分别为88.6亿元、102.2亿元和109.1亿元,归母净利润分别为29.4亿元、34.5亿元和36.8亿元,EPS分别为0.36元、0.42元、0.45元,对应PE分别为24倍、20倍和19倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 股票市场成交量进一步萎缩、自营业务市场波动风险、股票质押风险事件、经纪业务转型不及预期
国信证券 银行和金融服务 2018-08-29 8.50 11.07 -- 8.50 0.00%
9.85 15.88%
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维持“增持” 评级,由于业绩低于预期,下调目标价至11.18 元/股,对应2018 年1.8 倍PB。公司2018H1 实现营收/归母净利润40.60/11.58亿元,同比-25.29%/-42.50%。截止2018H1,公司归母净资产512.84亿元,较2017 年底-1.53%。由于业绩低于预期,下调公司2018-2020年EPS 0.37/0.42/0.48 元(调整前2018-2019 年EPS 为0.77/0.86 元)。 公司权益自营表现不佳、可供出售金融资产较大资产减值是拖累业绩的两个主要因素。 自营拖累业绩,经纪业务传统优势是业绩亮点。①经纪业务收入集中度上扬,竞争实力有望持续增强:报告期内经纪业务收入同比-4.95%,2018H1 代理买卖证券净收入市场份额5.02%,较去年底+0.19pct,优质客户资源和多元化高品质金融产品/服务助力公司经纪业务继续保持核心竞争力;②股票质押规模稳中有升,信用风险相对可控:报告期末公司股票质押余额369.26 亿较年初增加2.15 亿,平均维持担保比例223%,信用风险相对可控;③自营拖累业绩,固收资产配置增加后续有望发力:报告期内自营收入同比-80.23%,母公司自营非权益及衍生品规模/净资本提升至104.31%,较年底增加35.15pct。 公司差异化竞争力在于优质客户资源以及长期精耕细作带来的经纪业务优势,收入占比显著高于行业,若市场活跃度提升将贡献更大业绩弹性。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。
国信证券 银行和金融服务 2017-08-29 13.99 16.77 42.24% 14.58 4.22%
14.58 4.22%
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看好公司凭借特色鲜明的经纪/财富管理业务和大投行业务,差异化竞争实力有望持续增强。 维持“增持”评级,维持目标价17.19元/股。公司2017H1实现营收54.35/20.13亿,同比-11.63%/-8.34%,业绩符合预期。截止2017H1,公司归母净资产490.96亿,较2016年下降1.46%。考虑两市日均成交额下滑影响,调整公司2017-19年EPS为0.61/0.77/0.86元(调整前2017-19年EPS为0.72/0.84/0.98元)。维持目标价17.19元/股,增持。 资本中介和自营表现出色,投行经纪实力突出。①公司持续提升活跃客户服务质量以及对中高端客户的差异化服务,佣金率下滑有望缩窄。2017H1股基交易份额3.2%较2016年下滑16BP,综合佣金率5.6%%较2016年下滑6%幅度略高于行业平均。②投行继续巩固股票承销优势,多品种融资服务能力进一步提升。报告期内完成IPO项目18个居行业第2,公司在会和报审IPO项目数均位列行业第7,后续业绩释放值得期待;债券承销加紧金融债布局和创新品种开发力度,下半年有望释放业绩。③公司股权融资和中高端经纪业务优势将带动信用业务稳健增长。报告期内资本中介业务利息净收入同比增长7.62%,自有资金出资的股票质押余额较2016年增长25.2%。④自营业绩同比增长10%,受益于结构稳健下半年自营业绩有望保持出色。 公司收入结构改善明显,经纪业务占比较2016年下降7pct至37%,资本中介占比稳步提升,看好后续公司盈利模式的持续转型升级。 催化剂:市场活跃度提升;证券行业监管政策出现边际放松。 风险提示:股市大幅下跌带来券商业绩和估值双重下降;监管加强。
国信证券 银行和金融服务 2017-07-13 13.63 -- -- 14.70 7.85%
14.70 7.85%
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1.佣金率维持高位,财富管理新业务显露头角 国信证券2017Q1经纪业务平均佣金率5.69%%,远高于行业水平;较2016Q1的佣金率6.27%%仅下滑9%,下滑幅度小于行业。2017年一季度股基成交市场份额3.13%,与2016Q4基本持平。公司今年在财富管理有几大新业务布局,其中包括与美国公司联手打造的GuosenTradeStation交易平台,这是公司推进经纪业务转型,实施“互联网+”战略的重要切入点。效果已于今年显现,目前该平台的交易量及收入已经相当于一个中大型营业部。公司在互联网战略上均以自有投入为主。 2.上半年IPO发力,下半年预计放缓,投行收入整体维持稳定 今年公司投行业务呈现突出的结构变化,债券部分占比预计从40%降至20%不到,而股权(包括IPO和再融资)占比将达到70%以上。公司上半年IPO完成18家,与海通证券并列行业第二。IPO承销金额83.94亿元,市场份额6.69%,仅次于广发证券,排名第二。国信因司度事件受罚1个亿,已于5月计提,同时公开发行受到一些影响。公司判断下半年IPO发行回不到上半年那么快的发行速度,但再融资经过品种调整会有所增加,整体来看投行业务将与去年基本持平。 3.其余业务稳健有序开展,直投业务是一大亮点 股票质押业务上公司以自有资金投入为主,今年业务增量几个亿。公司注重股票本身的价格、质押率,把保证本金安全作为首要目标,而非追求利差。公司依托国信弘盛开展直投业务,经营业绩及投资能力在券商直投行业排名前列,目前除了跟企业成立产业基金外,也在与政府合作,项目质量都很高。直投标的持股比例不高,多数在5%以下,受减持新规影响不大。境外业务方面,香港子公司主要发挥平台作用,与大陆形成互动。 4.投资建议: 国信证券客户及业务基础扎实,投行业务保持优势,经纪业务探索转型,直投业内领先,整体稳健,在强市中能把握发展机会,在弱市中则沉静蓄力。预计公司2017-2019年EPS分别为0.61/0.65/0.69,对应PE分别为22.6/21.1/20.0,给予推荐评级。
国信证券 银行和金融服务 2017-04-26 13.71 -- -- 13.98 0.43%
14.65 6.86%
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公司动态: 公司发布2016年年报,2016 年公司实现营业收入127.49 亿元,同比下滑56.25%;实现归母净利润45.56 亿元,同比下滑67.34%;其中经纪、投行、自营、信用、资管贡献收入占比分别为53%、21%、8%、9%、4%;实现基本每股收益0.56 元/股;加权平均净资产收益率为9.35%。 动态点评: 经纪业务占比较高,业务创新积极推动财富管理转型。报告期内,公司实现经纪业务手续费55.95 亿,经纪及财富管理业务营收占比53.25% ,相比去年营收贡献下降。市场份额4.97%,行业排名居前此外,公司经纪业务以科学投顾、资产配置为切入点,积极布局互联网证券业务,充分运用大数据等新兴技术手段,打造“科学投顾、智慧理财”的大经纪业务体系。此外,公司在互联网金融也卓有成效,注册用户已超过949 万,“金太阳手机证券”手机证券交易量占比39.36%,互联网销售力度与效率持续提升。 投行定位中小企业,建立全价值链服务。公司投行业务整体表现亮眼在报告期内,实现营收26.89 亿元,同比增长24.45%;投行业务贡献占比显著提升。公司以服务中小企业及民营企业为主的投行特色,构建“3+N”业务格局,建立保荐承销、债务融资、资产重组、新三板等全价值链服务模式,持续提升业务协同效应。报告期内,公司完成IPO项目9 项,募集资金55.35 亿元;完成股票承销46.7 家,市场份额5.53%,行业排名第四。股票再融资33.7 家,市场份额6.10%,行业排名第三。并购重组持续活跃,完成重大资产重组20 家,位列行业第二,创下历史最好成绩;从储备项目来看,公司IPO 储备项目90 项行业排名第七,今年有望贡献亮眼业绩。 自营保持稳健风格,直投趋于多元化。公司自营投资业务仍追求低风险稳收益为主,在确保资产和流动性安全为前提,不断优化产品配置。在报告期内,公司自营业务实现营收10.61 亿元,同比下降81.77%。直投业务依托子公司宏盛开展,进入以基金为主的产业投资领域,探索多策略并行模式。16 年国信弘盛创造了市场上首例券商直投通过新三板做市交易退出的成功案例,业绩获得业内广泛认可。此外,公司国际化进程也实现快速推进,子公司国信香港与公司投行、固收业务部门进行联动,公司内部协同效果显著。 我们认为公司整体综合实力强劲,各项业务均衡发展,投行业务有望贡献亮眼业绩。 我们预计17-18 年EPS 为0.71 元、0.81 元,对应PE 分别为20 倍、17 倍,给予“增持”评级。 风险提示:市场交易量以及两融余额大幅下滑、政策不确定性等。
国信证券 银行和金融服务 2017-04-21 13.89 16.33 38.51% 14.22 0.85%
14.08 1.37%
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营收同比、归母净利润同比增速均低于行业平均水平,一、四季度受市场波动影响较大。证券行业营收同比下降43%;行业净利润同比下降50%。公司第一、四季度归母净利润分别为8.4 亿、8.5 亿;二、三季度分别为13.5 亿、15.1 亿。一、四季度股市波动幅度较大,公司受影响较大,业绩表现不佳。业绩落后于行业的主要原因是经纪佣金净收入占比高(2016 年44%,2015 年占54%),且同比减少65%; 投资业务(投资收益+公允价值)同比减少了约50 亿,降幅达73%。公司投资与交易业务共实现营业收入10.61 亿元,同比下降81.77%。 资管业务规模增长65%,收入下降27%。公司资产管理业务实现收入4.49 亿元,同比下降27.17%。投资于股市、债市的多数理财产品的投资收益率均较上年出现大幅下滑,影响规模和业绩提成。资管规模2312 亿元,同比增长65%(其中定向资管1973 亿,同比增98%;集合资管319 亿,同比-19%)。 投行业务占营收的21%,对业绩带动能力强。公司投资银行业务实现营业收入26.89 亿元,同比增长24.45%;利润总额10.78 亿元,同比增长49.51%。公司投行业务从早期定位于服务中小企业及民营企业为主,到目前的助力核心客户做大做强,形成了较鲜明的“市场化投行”的特点。全年累计完成重大资产重组项目20家,位列行业第二;股票再融资项目家数行业排名第三,承销金额行业排名第四。今年是投行大年,预计IPO增幅在1倍左右,有望带动整体业绩增长。 投资建议:公司对经纪、自营业务的依赖度较大,业绩弹性大,随着市场的平稳修复,证券行业行情可期,高弹性标的具有比较优势,给予“增持”评级,六个月目标价:17元/股。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。
国信证券 银行和金融服务 2017-04-20 14.05 19.27 63.44% 14.22 -0.28%
14.08 0.21%
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公司发布2016年年报:全年实现营业收入127.5亿元,同比下降56.3%;归属于母公司股东净利润45.6亿元,同比下降67.34%,EPS为0.56元;归属于母公司股东净资产483.9亿元,BVPS为5.9元。 受市场低迷影响,经纪业务收入下降影响业绩整体下滑超过五成:公司2016年实现归母净利润45.6亿元,同比下滑67.34%。经纪、投行、资管、利息、自营业务收入比重分别为44%、21%、2%、12%、22%。公司经纪业务占比较高,受市场整体低迷影响,收入下滑64.5%至56亿,佣金率2016年Q4下降至0.0584%,仍显著高于行业平均水平0.0347%。 投行收入一枝独秀,境外业务稳步开展:16年公司实现投行业务收入26.8亿,同比增长24.28%。公司股票承销金额为786.2亿元,同比增长290%;债券主承销金额1304.2亿元,同比增长246%;公司完成20个通过证监会审核的重大资产重组项目,完成家数跃居行业前两位,投行业务继续保持优势。此外,全资子公司国信香港以全球协调人身份推出了绍兴城投3亿美元海外债券,成为全国首单地市级国有资产经营主体在境外成功发行的公司债券,公司海外影响力得到提升。 自营收入占比下降,直投业绩表现突出:公司2016年自营业务收入15.04亿,收入占比仅为12%,较15年下降10%。报告期内,公司向从事直投业务的全资子公司国信弘盛增资10亿元,子公司资本规模进一步扩大,直投项目新增16个,投资金额16.13亿。国信弘盛创造了市场上首例券商直投通过新三板做市交易退出的成功案例,获得市场广泛认可。 资管规模稳步提升,业务收入大幅下降:公司资产管理业务以发展银行委托债券投资、固定收益类及权益类集合计划等主动管理型产品为重点,业务总量稳中有升。截至12月末,公司资产管理净值达到2312.01亿元,较上年末增长64.86%。公司2016年资管业务收入2.47亿元,同比下滑44.53%,下降幅度明显。 受市场景气度低迷影响,经纪业务收入下降影响16年整体业绩下滑超过五成。目前公司正在转型综合服务商,优势业务市场地位较高。预计17、18年归母净利润分别为50.2、56.7亿元,对应EPS0.61、0.69元。公司目前估值2.50倍17PB。给予目标价20.06元/股,对应3.44倍17PB,维持公司“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名