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国信证券 银行和金融服务 2019-06-27 12.90 -- -- 14.09 9.22% -- 14.09 9.22% -- 详细
立足华南的综合性前十大券商,深圳市国资委为公司实际控制人。2011-18年,公司净资产、净利润排名均处于行业前十;18年末国信证券归母净资产525亿元,在所有上市券商中排第九;归母净利润34.2亿元,在所有上市券商中排第八。公司已连续2年获得证监会A类评级,且拥有多项创新业务牌照。截至1Q19,深圳国资委持有公司45.8%股权。 经纪+投行引领,轻资产业务带动ROE领先。2014-1Q19,公司ROE平均为15.2%,显著高于行业平均水平,ROE较高源于业务结构以较高利润率的轻资产业务为主。2018年末,公司经营杠杆倍数为3.42倍,在可比券商中居中;2014-1Q19,公司经纪与投行业务收入占比合计平均超50%,在可比券商中排第二。 收入结构趋于均衡,定增着重发力重资产业务。公司从过去以轻资产业务为主逐步过渡至轻资产与重资产业务并重的收入模式:2016-2018年,公司重资产业务收入占比分别为26.9%、36.4%、44.9%;轻资产业务收入占比分别为67.2%、57.0%、47.6%。公司筹划定增已获证监会受理,拟募集150亿元,非方向性投资交易(60亿元)、资本中介业务(25亿元)、子公司发展(国信期货14亿元+国信香港9亿元)是重点投入方向。 经纪业务为公司第一大收入来源(18年占比34%),公司证券经纪业务收入稳居行业前五,零售经纪业务实力强于机构经纪业务,股基交易市占率有所下滑但佣金率始终高于行业,18年公司佣金率万分之4.9(vs行业万分之3.1),市占率为2.9%。投行业务收入占比始终超过10%(18年占比11.3%),结构上承销保荐收入占比超80%,公司股权承销收入稳居行业前十,IPO一直是公司业务主线,未来受益于注册制改革。资管业务收入占比虽然有提升,目前仍不足3%,公司着力发展资产证券化业务,积极转型主动管理。 自营业务向非方向性投资、增加多元交易策略转型,自营投资资产规模快速增长,近4年CAGR超38%,16-18年自营投资收益率逐年提升,量价齐增下自营收入快速增长(18年占比30%)。信用业务为公司服务客户投融资需求的重要抓手,近三年利息收入保持稳定,融资融券及股票质押利息收入均稳居前十,利息净收入下滑因负债提升,18年末公司有息负债率为52.2%,高于上市同业45.8%。公司两融余额市占率基本保持稳定,18年为3.8%;18年股票质押业务规模减少91亿至305亿,担保比例超过220%,风险可控。 首次覆盖,给予国信证券“增持”评级。采用分部估值法对公司进行估值,经纪、投行业务采用PE估值,资管业务采用P/AUM估值,资金业务采用PB估值,最终得到公司19年目标股权总价值为1412亿元,考虑年内完成增发募集150亿元资金总股本增加至94.5亿股,对应的每股价值为14.9元,公司当前股价为13.3元,对应上升空间为12.1%。 风险提示:股票市场大幅下跌,定增进度不及预期
国信证券 银行和金融服务 2019-05-02 11.74 15.05 9.69% 12.50 5.49%
14.09 20.02% -- 详细
维持“增持”评级,由于业绩增长强劲,上调目标价至15.20元,对应2019年2.2倍PB。公司2018年实现营收/归母净利润100.31/34.23亿元,同比-15.87%/-25.17%,2019Q1实现营收/归母净利润37.4/18.85亿元,同比+60.16%/+154.93%,ROE3.75%,归母净资产547.07亿元较2018年底+4.27%,符合预期。考虑一季报业绩增长强劲,上调公司2019-2021年EPS至0.72/0.81/0.93元(上调前2019-2020年EPS0.42/0.48元)。当前券商板块的驱动力来自于市场流动性预期及后续行业政策红利推进进度,公司经纪与投资业务业绩弹性更大,贝塔属性更强,给予增持评级。 公司经纪与投资业务业绩弹性更大,经纪业务传统优势保持较强竞争力。①公司经纪业务弹性更大,后续有望释放更多弹性:2019Q1经纪净收入同比增+10.2%,收入占比30.3%,显著高于行业水平;②投资业务收入在2018前三季度低基数效应下同比增长更为强劲,若后续市场改善将释放更多贝塔弹性:2019Q1投资业务收入同比大增+493.7%,收入占比47.3%;③18年公司投资业务收入逆势增长37.15%拉动全年业绩降幅缩窄,公司自营稳健谨慎的资产配置和较好的固收业绩表现是主要驱动,IFRS9实施前兑现投资收入亦或有一定贡献。 市场回暖带来信用减值损失压力大幅纾解,信用减值损失开始冲回,后续有望继续改善:报告期内公司冲回信用减值损失1.31亿元。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。
国信证券 银行和金融服务 2018-08-31 8.45 -- -- 8.51 0.71%
9.85 16.57%
详细
事件: 国信证券近日发布2018年半年度报告,公司2018H1实现营业收入40.6亿元,同比减少25.3%;归母净利润11.6亿元,同比减少42.5%。总资产2084.9亿元,较期初上升4.4%;归母净资产512.8亿元,较期初减少1.5%。 观点: 主动提高杠杆水平,重资产化趋势显现。截至报告期末,公司总资产规模为2084.9亿元,较2017年末增长4.4%,总负债1571.4亿元,增长6.5%,归属于上市股东的所有者权益512.8亿元,下降1.5%。本期内,公司加速资金筹措进行规模扩张,应付短期融资款和卖出回购金融资产款较期初分别大幅增加54.7%和27.4%,杠杆率水平因此随之提升,由2017年末的67.6%上升至69.7%(剔除代理买卖证券款)。从分部报告来看,自营业务和信用业务负债端较2017年末分别增长58.3亿元和12.6亿元,涨幅为18.8%和1.8%。 全业务收入下滑,经纪业务仍充当支柱。2018H1,公司各项业务均出现不同程度下滑,重资产业务下滑严重,其中投资业务由盈转亏,收入下滑147.8%,信用业务也大幅下滑23%,导致轻重资产业务收入出现一边倒局面,轻资产业务重新占据绝对领导地位。经纪业务成为本期营业收入最大支柱,占比58.1%,投行业务和资管业务分别贡献13.8%和4.7%,而重资产业务占比被压缩到仅剩10.9%。我们认为,公司目前收入结构仍处于传统轻资产业务主导阶段,未来转型空间较大。 股基交易市占率继续下滑,营业部投顾升级挖掘存量客户价值。2018H1,公司实现经纪业务收入23.6亿元,同比减少8.2%。公司股基交易量市占率长期受到佣金战的冲击,在过去10年间基本处于连续下行趋势,从最高点4.7%一直跌落到3%(2018年一季度数据)。公司面对不利形势,大力拓展AI、大数据等创新技术应用,提升产品竞争力,同时有效整合投顾资源,提升整体服务质量,以此挖掘客户潜在价值。2018H1,公司代理买卖证券业务净收入(不含席位租赁)市场份额为5.02%,排名行业第三。 投行收入下降,增发业务份额上升。2018H1公司投资银行业务实现收入5.6亿元,同比下降39.6%,成本端同步缩减23.4%。上半年市场监管态势从严,102家拟IPO企业中,58家过会,44家被否,过会率仅为56.86%。公司上半年完成1单IPO项目,共筹资33.9亿元,占比3.68%。再融资项目方面,公司不断提高对客户的响应速度和服务质量,上半年作为主承销商增发项目市场份额为3.24%,同比提高1.7pct,作为投资顾问增发项目市场份额为9.47%,大幅提高8.5pct。 资管业务转型尚在进行中,业务收入小幅下滑。2018H1,公司资产管理业务净收入1.9亿元,同比降低7.4%。在市场整体去通道的行业背景下,公司顺应时势,回归本源模式。公司集合计划期末受托资金规模189.6亿元,较期初降低15.2%;定向计划期末受托资金规模1673.9亿元,较期初下降2.7%,专项计划期末受托资金规模35.8亿,较期初上升41.4%。我们认为,目前公司产品结构转型尚未完成,受到市场下行趋势的影响,资管业绩承压。但从长期来看,公司正逐步加大对资管业务的投入(本期营业支出同比增长15.1%),未来资管业务与投研能力相结合,回归主动管理方式,有望带动业绩提升。 信用业务收缩,规模减少控制风险。2018H1,公司信用业务实现收入6.8亿元,同比降低23%。期末融出资金余额为351.3亿元,较期初降低12.5%,担保物比例从上年末310.9%下降至2018H1的284.6%。买入返售金融资产规模为430.1亿元,较2017年末降低3.8%,其中自有资金出资额为369.3亿元,占比85.9%。经测算,买入返售资产担保物比例从上年末232.9%下降至2018H1的210.1%,与融资融券担保比例均处于可控范围。我们认为,公司目前阶段在主动规避市场频发的信用风险,未来可以通过与资管业务相对接的方式,降低自有出资比例,同时扩大业务规模。 市场低迷致股票亏损较大,投资业务由盈转亏。2018H1,公司投资业务实现收入-2.4亿元,同比大幅降低147.8%。根据公司公告,2018H1自营权益类占净资本比例为34.85%,较上年末下降6pct,自营固收类占净资本比例为104.31%,较上年末大幅提升35pct,公司投资业务资产配置的动态变化与2018H1的股债市场分化趋势相一致。但尽管是在公司大幅缩减股权投资规模,加大债权投资比例的情况下,股权投资当期变动损失仍超过3亿元,其他投资(主要为银行组合理财产品和杠杆票据)当期变动损失1.2亿,共同导致投资业务出现亏损。 结论: 我们看好公司经纪业务转型升级营业部服务模式和投资业务增加投入提升交易能力。我们预计公司2018-2020年的营收分别为88.6亿元、102.2亿元和109.1亿元,归母净利润分别为29.4亿元、34.5亿元和36.8亿元,EPS分别为0.36元、0.42元、0.45元,对应PE分别为24倍、20倍和19倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 股票市场成交量进一步萎缩、自营业务市场波动风险、股票质押风险事件、经纪业务转型不及预期
国信证券 银行和金融服务 2018-08-29 8.50 11.07 -- 8.50 0.00%
9.85 15.88%
详细
维持“增持” 评级,由于业绩低于预期,下调目标价至11.18 元/股,对应2018 年1.8 倍PB。公司2018H1 实现营收/归母净利润40.60/11.58亿元,同比-25.29%/-42.50%。截止2018H1,公司归母净资产512.84亿元,较2017 年底-1.53%。由于业绩低于预期,下调公司2018-2020年EPS 0.37/0.42/0.48 元(调整前2018-2019 年EPS 为0.77/0.86 元)。 公司权益自营表现不佳、可供出售金融资产较大资产减值是拖累业绩的两个主要因素。 自营拖累业绩,经纪业务传统优势是业绩亮点。①经纪业务收入集中度上扬,竞争实力有望持续增强:报告期内经纪业务收入同比-4.95%,2018H1 代理买卖证券净收入市场份额5.02%,较去年底+0.19pct,优质客户资源和多元化高品质金融产品/服务助力公司经纪业务继续保持核心竞争力;②股票质押规模稳中有升,信用风险相对可控:报告期末公司股票质押余额369.26 亿较年初增加2.15 亿,平均维持担保比例223%,信用风险相对可控;③自营拖累业绩,固收资产配置增加后续有望发力:报告期内自营收入同比-80.23%,母公司自营非权益及衍生品规模/净资本提升至104.31%,较年底增加35.15pct。 公司差异化竞争力在于优质客户资源以及长期精耕细作带来的经纪业务优势,收入占比显著高于行业,若市场活跃度提升将贡献更大业绩弹性。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。
国信证券 银行和金融服务 2017-08-29 13.99 16.77 22.23% 14.58 4.22%
14.58 4.22%
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看好公司凭借特色鲜明的经纪/财富管理业务和大投行业务,差异化竞争实力有望持续增强。 维持“增持”评级,维持目标价17.19元/股。公司2017H1实现营收54.35/20.13亿,同比-11.63%/-8.34%,业绩符合预期。截止2017H1,公司归母净资产490.96亿,较2016年下降1.46%。考虑两市日均成交额下滑影响,调整公司2017-19年EPS为0.61/0.77/0.86元(调整前2017-19年EPS为0.72/0.84/0.98元)。维持目标价17.19元/股,增持。 资本中介和自营表现出色,投行经纪实力突出。①公司持续提升活跃客户服务质量以及对中高端客户的差异化服务,佣金率下滑有望缩窄。2017H1股基交易份额3.2%较2016年下滑16BP,综合佣金率5.6%%较2016年下滑6%幅度略高于行业平均。②投行继续巩固股票承销优势,多品种融资服务能力进一步提升。报告期内完成IPO项目18个居行业第2,公司在会和报审IPO项目数均位列行业第7,后续业绩释放值得期待;债券承销加紧金融债布局和创新品种开发力度,下半年有望释放业绩。③公司股权融资和中高端经纪业务优势将带动信用业务稳健增长。报告期内资本中介业务利息净收入同比增长7.62%,自有资金出资的股票质押余额较2016年增长25.2%。④自营业绩同比增长10%,受益于结构稳健下半年自营业绩有望保持出色。 公司收入结构改善明显,经纪业务占比较2016年下降7pct至37%,资本中介占比稳步提升,看好后续公司盈利模式的持续转型升级。 催化剂:市场活跃度提升;证券行业监管政策出现边际放松。 风险提示:股市大幅下跌带来券商业绩和估值双重下降;监管加强。
国信证券 银行和金融服务 2017-07-13 13.63 -- -- 14.70 7.85%
14.70 7.85%
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1.佣金率维持高位,财富管理新业务显露头角 国信证券2017Q1经纪业务平均佣金率5.69%%,远高于行业水平;较2016Q1的佣金率6.27%%仅下滑9%,下滑幅度小于行业。2017年一季度股基成交市场份额3.13%,与2016Q4基本持平。公司今年在财富管理有几大新业务布局,其中包括与美国公司联手打造的GuosenTradeStation交易平台,这是公司推进经纪业务转型,实施“互联网+”战略的重要切入点。效果已于今年显现,目前该平台的交易量及收入已经相当于一个中大型营业部。公司在互联网战略上均以自有投入为主。 2.上半年IPO发力,下半年预计放缓,投行收入整体维持稳定 今年公司投行业务呈现突出的结构变化,债券部分占比预计从40%降至20%不到,而股权(包括IPO和再融资)占比将达到70%以上。公司上半年IPO完成18家,与海通证券并列行业第二。IPO承销金额83.94亿元,市场份额6.69%,仅次于广发证券,排名第二。国信因司度事件受罚1个亿,已于5月计提,同时公开发行受到一些影响。公司判断下半年IPO发行回不到上半年那么快的发行速度,但再融资经过品种调整会有所增加,整体来看投行业务将与去年基本持平。 3.其余业务稳健有序开展,直投业务是一大亮点 股票质押业务上公司以自有资金投入为主,今年业务增量几个亿。公司注重股票本身的价格、质押率,把保证本金安全作为首要目标,而非追求利差。公司依托国信弘盛开展直投业务,经营业绩及投资能力在券商直投行业排名前列,目前除了跟企业成立产业基金外,也在与政府合作,项目质量都很高。直投标的持股比例不高,多数在5%以下,受减持新规影响不大。境外业务方面,香港子公司主要发挥平台作用,与大陆形成互动。 4.投资建议: 国信证券客户及业务基础扎实,投行业务保持优势,经纪业务探索转型,直投业内领先,整体稳健,在强市中能把握发展机会,在弱市中则沉静蓄力。预计公司2017-2019年EPS分别为0.61/0.65/0.69,对应PE分别为22.6/21.1/20.0,给予推荐评级。
国信证券 银行和金融服务 2017-04-26 13.71 -- -- 13.98 0.43%
14.65 6.86%
详细
公司动态: 公司发布2016年年报,2016 年公司实现营业收入127.49 亿元,同比下滑56.25%;实现归母净利润45.56 亿元,同比下滑67.34%;其中经纪、投行、自营、信用、资管贡献收入占比分别为53%、21%、8%、9%、4%;实现基本每股收益0.56 元/股;加权平均净资产收益率为9.35%。 动态点评: 经纪业务占比较高,业务创新积极推动财富管理转型。报告期内,公司实现经纪业务手续费55.95 亿,经纪及财富管理业务营收占比53.25% ,相比去年营收贡献下降。市场份额4.97%,行业排名居前此外,公司经纪业务以科学投顾、资产配置为切入点,积极布局互联网证券业务,充分运用大数据等新兴技术手段,打造“科学投顾、智慧理财”的大经纪业务体系。此外,公司在互联网金融也卓有成效,注册用户已超过949 万,“金太阳手机证券”手机证券交易量占比39.36%,互联网销售力度与效率持续提升。 投行定位中小企业,建立全价值链服务。公司投行业务整体表现亮眼在报告期内,实现营收26.89 亿元,同比增长24.45%;投行业务贡献占比显著提升。公司以服务中小企业及民营企业为主的投行特色,构建“3+N”业务格局,建立保荐承销、债务融资、资产重组、新三板等全价值链服务模式,持续提升业务协同效应。报告期内,公司完成IPO项目9 项,募集资金55.35 亿元;完成股票承销46.7 家,市场份额5.53%,行业排名第四。股票再融资33.7 家,市场份额6.10%,行业排名第三。并购重组持续活跃,完成重大资产重组20 家,位列行业第二,创下历史最好成绩;从储备项目来看,公司IPO 储备项目90 项行业排名第七,今年有望贡献亮眼业绩。 自营保持稳健风格,直投趋于多元化。公司自营投资业务仍追求低风险稳收益为主,在确保资产和流动性安全为前提,不断优化产品配置。在报告期内,公司自营业务实现营收10.61 亿元,同比下降81.77%。直投业务依托子公司宏盛开展,进入以基金为主的产业投资领域,探索多策略并行模式。16 年国信弘盛创造了市场上首例券商直投通过新三板做市交易退出的成功案例,业绩获得业内广泛认可。此外,公司国际化进程也实现快速推进,子公司国信香港与公司投行、固收业务部门进行联动,公司内部协同效果显著。 我们认为公司整体综合实力强劲,各项业务均衡发展,投行业务有望贡献亮眼业绩。 我们预计17-18 年EPS 为0.71 元、0.81 元,对应PE 分别为20 倍、17 倍,给予“增持”评级。 风险提示:市场交易量以及两融余额大幅下滑、政策不确定性等。
国信证券 银行和金融服务 2017-04-21 13.89 16.33 19.02% 14.22 0.85%
14.08 1.37%
详细
营收同比、归母净利润同比增速均低于行业平均水平,一、四季度受市场波动影响较大。证券行业营收同比下降43%;行业净利润同比下降50%。公司第一、四季度归母净利润分别为8.4 亿、8.5 亿;二、三季度分别为13.5 亿、15.1 亿。一、四季度股市波动幅度较大,公司受影响较大,业绩表现不佳。业绩落后于行业的主要原因是经纪佣金净收入占比高(2016 年44%,2015 年占54%),且同比减少65%; 投资业务(投资收益+公允价值)同比减少了约50 亿,降幅达73%。公司投资与交易业务共实现营业收入10.61 亿元,同比下降81.77%。 资管业务规模增长65%,收入下降27%。公司资产管理业务实现收入4.49 亿元,同比下降27.17%。投资于股市、债市的多数理财产品的投资收益率均较上年出现大幅下滑,影响规模和业绩提成。资管规模2312 亿元,同比增长65%(其中定向资管1973 亿,同比增98%;集合资管319 亿,同比-19%)。 投行业务占营收的21%,对业绩带动能力强。公司投资银行业务实现营业收入26.89 亿元,同比增长24.45%;利润总额10.78 亿元,同比增长49.51%。公司投行业务从早期定位于服务中小企业及民营企业为主,到目前的助力核心客户做大做强,形成了较鲜明的“市场化投行”的特点。全年累计完成重大资产重组项目20家,位列行业第二;股票再融资项目家数行业排名第三,承销金额行业排名第四。今年是投行大年,预计IPO增幅在1倍左右,有望带动整体业绩增长。 投资建议:公司对经纪、自营业务的依赖度较大,业绩弹性大,随着市场的平稳修复,证券行业行情可期,高弹性标的具有比较优势,给予“增持”评级,六个月目标价:17元/股。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。
国信证券 银行和金融服务 2017-04-20 14.05 19.27 40.45% 14.22 -0.28%
14.08 0.21%
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公司发布2016年年报:全年实现营业收入127.5亿元,同比下降56.3%;归属于母公司股东净利润45.6亿元,同比下降67.34%,EPS为0.56元;归属于母公司股东净资产483.9亿元,BVPS为5.9元。 受市场低迷影响,经纪业务收入下降影响业绩整体下滑超过五成:公司2016年实现归母净利润45.6亿元,同比下滑67.34%。经纪、投行、资管、利息、自营业务收入比重分别为44%、21%、2%、12%、22%。公司经纪业务占比较高,受市场整体低迷影响,收入下滑64.5%至56亿,佣金率2016年Q4下降至0.0584%,仍显著高于行业平均水平0.0347%。 投行收入一枝独秀,境外业务稳步开展:16年公司实现投行业务收入26.8亿,同比增长24.28%。公司股票承销金额为786.2亿元,同比增长290%;债券主承销金额1304.2亿元,同比增长246%;公司完成20个通过证监会审核的重大资产重组项目,完成家数跃居行业前两位,投行业务继续保持优势。此外,全资子公司国信香港以全球协调人身份推出了绍兴城投3亿美元海外债券,成为全国首单地市级国有资产经营主体在境外成功发行的公司债券,公司海外影响力得到提升。 自营收入占比下降,直投业绩表现突出:公司2016年自营业务收入15.04亿,收入占比仅为12%,较15年下降10%。报告期内,公司向从事直投业务的全资子公司国信弘盛增资10亿元,子公司资本规模进一步扩大,直投项目新增16个,投资金额16.13亿。国信弘盛创造了市场上首例券商直投通过新三板做市交易退出的成功案例,获得市场广泛认可。 资管规模稳步提升,业务收入大幅下降:公司资产管理业务以发展银行委托债券投资、固定收益类及权益类集合计划等主动管理型产品为重点,业务总量稳中有升。截至12月末,公司资产管理净值达到2312.01亿元,较上年末增长64.86%。公司2016年资管业务收入2.47亿元,同比下滑44.53%,下降幅度明显。 受市场景气度低迷影响,经纪业务收入下降影响16年整体业绩下滑超过五成。目前公司正在转型综合服务商,优势业务市场地位较高。预计17、18年归母净利润分别为50.2、56.7亿元,对应EPS0.61、0.69元。公司目前估值2.50倍17PB。给予目标价20.06元/股,对应3.44倍17PB,维持公司“增持”评级。
国信证券 银行和金融服务 2017-04-20 14.05 17.44 27.11% 14.22 -0.28%
14.08 0.21%
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事件:国信证券2016年实现营业收入127.5亿元(YoY-56%),归母公司净利润45.6亿元(YoY-67%),归母公司净资产484亿元(YoY-3%)。加权平均ROE为9.35%,杠杆率为3.04倍。 经纪业务佣金率高于同业,推进股票质押业务。 (1)经纪业务佣金率高于同业。2016年公司实现经纪业务手续费及佣金净收入56亿元(YoY-65%)。根据东方财富Choice统计,公司2016年股基交易额达到9.3万亿元,市场份额为3.37%。公司具有众多单店盈利能力强的营业部和庞大的中产阶级客户及优质企业客户,并坚持打造高端零售业务和拓展机构客户服务,因此2016年公司净佣金率保持在0.053%,明显高于行业水平。2017年公司将继续推进互联网证券业务发展,财富管理转型的突破口放在了GuosenTradeStation交易平台、智能投顾业务、创新柜台市场业务和移动互联网金融商业模式创新等四大方面上,预计2017年公司股基交易额13万亿元左右,市场份额保持在3.4%左右,净佣金率维持在0.05%左右。 (2)两融份额稳定,股票质押持续推进。2016年公司实现利息净收入19.1亿元(YoY-46%)。2016年公司融资融券余额380亿元,公司两融业务在震荡的市场环境下维持了较为稳定的市场份额和市场排名。公司通过调整利率和质押率、优化审批流程等举措大力推进股权质押业务,2016年股票质押回购余额198亿元。2017年公司将继续推进股票质押业务,盘活两融存量客户,预计2017年公司两融业务市场份额保持稳定,股票质押业务余额升至250亿至300亿。 投行立足核心客户,业务结构优化。2016年公司投行业务手续费及佣金净收入为26.8亿元(YoY+24%)。在市场再融资和债券发行提升的带动下,2016年公司完成20家重大重组业务,完成家数创公司新高并跃居市场前二;股权融资主承销金额大幅升至786亿元(YoY+190%);公司债券主承销1304亿元(YoY+116%),并在专项债、项目收益债、金融债等方面取得突破。根据wind统计,截至2017年4月17日公司实现股权承销保荐费用收入达到2.3亿元,全部来自IPO,市场份额4.03%;根据证监会统计,公司IPO排队项目数25个,项目储备较为丰富。公司已在深圳、北京等经济发达地区设立了专门的投行服务团队,客户战略从服务中小和民营向助力核心客户做大做强转型。2017年公司将继续发挥在IPO业务的优势,加大资产证券化、绿色债券等品种的开发力度,依托香港子公司拓展境外投行业务(特别是拓展国际并购业务机会),预计2017年公司投行业务手续费及佣金净收入可保持稳定的增长。 自营收益高于同业,资管主动转型。 (1)自营收益高于同业。公司2016年投资收益(包含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)为29.6亿元(YoY-54%),据测算公司平均自营收益率为5%,高于上市券商平均水平。公司自营投资注重风险管理,权益类投资追求低风险的绝对收益、固定收益类投资严控风险,有利于自营业绩保持稳健。 (2)资管业务主动转型。2016年公司受托客户资产管理业务净收入2.5亿元(YoY-45%),收入下降主要系公司集合资管计划规模和费率下降所致。截至2016年末公司管理客户资产总规模为2290亿元(YoY+77%)。2017年公司将继续重点发展主动管理类业务,积极推进资产证券化业务,预计2017年公司资管规模2773亿元,集合资管占比有望提升。 增资香港子公司,拟发行180亿元债券。2016年公司完成对香港子公司7亿港元的增资计划,增资完成后国信香港注册资本增至16.3亿港元。国信证券(香港)具备证券业务全牌照,未来将推动公司核心业务的海外布局。2017年3月29日证监会核准公司公开发行不超过180亿元的公司债券,4月公司发行30亿元(另有不超过20亿元的超额配售权)的第一期公司债券,所募资金除偿还债务外,还拟积极拓展包括融资融券、股票质押式回购(含小微通)、行权融资及限制性股票融资业务等信用交易业务。 “粤港澳”建设扩大成长空间。4月11日李克强再提粤港澳大湾区建设,预计大湾区建设将加速推进。粤港澳大湾区是制造业和现代服务业结合的重要示范区,我们认为加强内地与香港的联系是建设大湾区的主要原因之一,在此背景下,内地与香港金融业务的往来会更加频繁,位于大湾区的金融机构将凭借地域优势率先受益。 不考虑总部收入的情况下,广东省业务收入在各省中位居第一。2016年广东省为公司贡献了11%的营业收入和15%的营业利润;截至2016年末公司设有55家分公司、166家证券营业部,其中广东省占比26%。随着大湾区的建设,公司业绩成长空间提升,具有较高的投资价值。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18.15元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.66元、0.77元和0.85元。 风险提示:市场下行风险、企业经营不善风险、信用违约风险
国信证券 银行和金融服务 2017-04-20 14.05 16.77 22.23% 14.22 -0.28%
14.08 0.21%
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维持“增持”评级,上调目标价至17.45元/股。公司16年实现营收/归母净利润127.49/45.56亿元,同比-56.2%/-67.4%,业绩符合预期。截至16年底公司归母净资产483.90亿,较15年底下降2.97%。考虑两市日均成交额下滑影响,调整公司17-19年EPS为0.72/0.84/0.98元(调整前17/18年EPS为1.02/1.06元),看好公司后续市场化能力提升,给予2.3倍PB,上调目标价至17.45元/股,增持。 公司经纪与财富管理、投行业务特色鲜明,盈利模式持续转型升级。①公司16年底经纪业务份额3.36%,佣金率万6较2016Q3持平,全年代理买卖手续费净收入市场份额4.97%,公司大力推进互联网证券业务及财富管理转型,“大经纪”业务竞争力将持续保持强势。②公司投行业务取得多项突破,完成重大资产重组项目20家位列行业第2,股票再融资项目家数位列行业第3,承销金额行业第4,公司形成鲜明的“市场化投行”特点,将在经济发达地区继续保持较高的市占率和渗透率。③公司盈利模式持续转型升级,股票质押业务排名上升至第7,直投子公司完成10亿增资,未来收入更加多元化。 公司过去5年主要经营指标均位列行业前10,意在第一梯队更进一步,5年发展战略定位于:不断夯实大经纪、大投行、大资管三大基业,大力发展资本中介和创新业务。公司具有突出的市场化能力和创新能力,凭借特色鲜明的经纪业务和投行业务,公司差异化竞争力将持续增强。 风险提示:股市大幅下跌带来业绩和估值的双重下降;行业监管加强。
国信证券 银行和金融服务 2017-04-19 14.37 -- -- 14.29 -2.06%
14.08 -2.02%
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加强风险防控,积极开拓创新,追求稳中求进。 2016年归母净利润45.6亿元,同比-67%;实现营业收入127.5亿元,同比-56%;EPS为0.56元,每股净资产5.18元,加权平均ROE为9.35%。每10股派发2元。公司具备较高的市场敏感性,凭借着准确的市场定位和优秀的客户服务能力积累了大量优质的客户资源。2016年公司通过差异化服务进一步拓展个人客户,通过“3+N”业务格局提升机构客户在经济发达地区渗透率。未来公司将保持“统筹兼顾、把握大局”的经营策略,加强防控风险,开拓创新,追求多点突破,稳中求进。 经纪提升细分领域竞争力,资本中介保持领先地位。 经纪业务在做大做强基业的前提下着力提升细分领域竞争力,推出新型投顾产品;强化互联网金融转型,加强在线财富管理平台建设。2016年股基交易量9.3万亿元,市场份额3.29%,较2015年下降54个bp。全年经纪业务净收入56亿元,同比-65%。全年股基佣金率水平0.06%,较2015年水平下滑15%左右,预计2017年仍有进一步下滑压力。2016年末两融余额380亿元,排名行业第9,与上年持平。股票质押业务年末余额198亿元,排名行业第7。实现利息净收入19.1亿元,同比-46%。 投行加强协同及资源共享,今年业绩有望加速释放。 投行业务依托全价值链服务模式,充分发放内部协作及资源共享;业务结构进一步优化,完成并购重组项目20个,创历史新高。全年股权承销项目46.7家,其中IPO9家;主承销金额55.35亿元,同比-46%。债券主承销金额1304亿元,同比+147%。全年投行净收入26.8亿,同比+24%。截至2017年4月17日公司IPO在审有效项目62家,全部排队项目数量排名行业第7,预计2017年能维持较高增长。新三板截至2017年4月17日累计完成推荐挂牌项目339个,排名行业第8。 资管规模较快增长,自营强化风控,直投投资领域趋多元。 资管大力拓展企业ABS、量化对冲、非标投资类创新产品,发展主动管理型产品,总体规模实现较好增长。年末AUM2312亿元,同比65%;其中集合规模319亿元,平均费率0.46%。全年资管业务净收入2.5亿,同比-44%。自营以追求低风险绝对收益为目标,积极运用衍生品等金融工具对冲风险,实现投资净收益18亿元,同比-73%。国信弘盛切入行业主题基金产业投资领域,探索多策略并行模式;全年新增投资项目16个,金额16亿元。 综合实力较强,维持买入评级。 公司综合实力较强,连续5年总资产、净资产、净资本、营业收入及净利润排名行业前十,塑造优良的品牌效应。经纪及财富管理、投行领先优势累计了雄厚的客户资源,有力支撑以客户为中心的服务模式。看好公司的综合实力和较强的业务能力,预计2017-19年EPS为0.64元、0.71元和0.75元,对应PE为23倍、21倍和19倍,维持买入评级。
国信证券 银行和金融服务 2017-03-06 15.18 19.22 40.09% 15.40 1.45%
15.40 1.45%
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领先的市场化服务能力,稳健经营造就行业领先地位 公司具备较高的市场敏感性,在近20年的发展历程中公司率先把握住中国经济转型期发达城市个人用户与中小企业与日俱增的金融服务需求,凭借着准确的市场定位和优秀的客户服务能力积累了大量优质的客户资源。个人客户方面,公司积极通过大数据分析等新兴技术和手段,不断完善客户分级分类管理,实现精准营销和差异化服务。机构客户层面,公司构建“3+N”业务格局,为客户提供全方位的金融服务。在当前资本市场稳中求进的大环境下,公司将持续追求合理收益的风险管理理念,构建规范的公司治理和稳健的经营决策体系。 经纪转型财富管理方向坚定,投行在最强监管环境下业绩压力不大 经纪业务转型财富管理方向坚定,传统渠道加强营销与服务,互联网金融加大创新力度。同时公司以科学投顾为重心,加快向高端财富管理转型,不断丰富产品线以提升客户黏性。2016年前三季度公司佣金率水平0.061%,较2015年水平下滑15%左右,预计2017年佣金率水平仍有进一步下滑压力,但下滑压力将减小。投行业务在再融资新政下预计增发业务规模将缩量,但受益于IPO提速,首发业务将实现较好增长,并购重组业务保持较好发展势头,整体业绩压力不大。 资本中介依托服务提升客户黏性,自营投资审慎开展 资本中介业务保持行业领先地位,依托金融全业务链服务提升客户黏性。融资融券通过优化运营管理、加强营销支持、提升客户体验等措施,在震荡的市场环境下维持了较为稳定的市场份额。股权质押业务通过调整利率和质押率、提升审批流程等举措大力推进。自营业务审慎开展,以自有资金投资为主。其中权益类投资以追求低风险绝对收益为目标,固定收益类投资严控风险,杠杆水平较低。 直投业务保持较高收益率,境外业务稳步推进 公司直投业务依托子公司国信弘盛开展。在国内多层次资本市场日益丰富完善、股权私募市场稳健发展的大环境下,国信弘盛业务实现较好较快增长,2016年末管理规模近100亿元,投资规模接近50亿元,平均收益率超6%。2017年IPO提速将进一步疏通直投项目退出渠道,预计业务未来有较大发展潜力。国信证券(香港)具备证券业务全牌照,目前以开展投行业务为主。未来公司将积极把握相关业务机会,提升海外投行影响力。 综合实力突出,核心优势显著 公司综合实力较强,连续5年总资产、净资产、净资本、营业收入及净利润排名行业前十,塑造优良的品牌效应。经纪及财富管理、投行领先优势累积了雄厚的客户资源,有力支撑以客户为中心的服务模式。看好公司的综合实力和较强的业务能力,根据2016年业绩快报数据调整盈利预测,预计2016-18年EPS为0.59元、0.73元和0.87元,对应PE为26倍、21倍和18倍,目标价20-22元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
国信证券 银行和金融服务 2016-11-07 17.76 -- -- 18.80 5.86%
18.80 5.86%
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一、事件概述。 10月28日,国信证券披露了2016年第三季度报告,前三季度实现营业收入96.78亿元,同比下滑56.10%;归属母公司净利润37.05亿元,同比下降66.57%;基本每股收益0.45元,同比减少66.67%。 二、分析与判断 经纪、自营大幅下滑,投行收入增长。 经纪、自营等业务收入下降,公司业绩同比下滑近七成。其中,经纪业务收入同比下滑近七成,股基交易市占率较2015年下降47bp至3.42%,佣金率下滑12%至万分之6.1,仍然保持行业高位。自营业务收入同比下滑近六成,自营规模大幅收缩至546.57亿元,投资收益率较上半年回升至2.53%。由于两融规模缩减,公司利息收入同比减少近无成。 投行聚焦中小企业,业务收入提升近两成。投行业务以服务中小企业及民营企业为特色,提供包括股权融资、债权融资、并购重组、挂牌推荐、直投及做市等全价值链投行服务。受益于债券承销规模快速增长,投行业务收入同比增长约两成。 经纪、自营收入占比下降,投行、信用收入占比提升。 经纪业务收入占比明显下滑。相较于2015年末,经纪业务收入占比由54%大幅下滑10个百分点至44%,仍为公司第一大收入来源。自营业务收入占比由22%下滑6个百分点至16%。 投行业务收入占比大幅提升。投行业务占比由2015年末的7%大幅提升12个百分点至19%,超越自营成为公司第二大收入来源。信用业务占比由12%提升2个百分点至14%。资管业务收入占比保持稳定,仍为2%。 综合实力突出,业务排名高于资本排名。 综合实力强劲,各项业务领先。相比公司总资产、净资产和净资本规模处于行业7-8名水平,公司经营业绩和业务发展排名相对靠前:营业收入和净利润水平行业4-5名;经纪、投行和资管业务行业领先。 三、盈利预测与投资建议公司综合实力强劲,各项业务领先;经纪业务差异化服务,维持较高佣金率;投行聚焦中小企业,打造全价值链投行。我们看好公司未来发展,预计国信证券2016-2018年的BVPS分别为5.64/6.15/6.75元,对应PB分别为3.10、2.84和2.59倍,给予强烈推荐评级。 四、风险提示:1、公司战略推进不达预期;2、资本市场超预期波动。
国信证券 银行和金融服务 2016-11-03 17.15 20.39 48.62% 18.80 9.62%
18.80 9.62%
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事件:2016年10月30日,国信证券发布三季报。公司2016年前三季度实现营业收入96.8亿元,同比下降56%;归母净利润37.1亿元,同比下降67%。公司第三季度营收35.3亿元,环比上升8%;归母净利润15.1亿元,环比上升12%。 经纪业务市场份额稳定,转型综合服务。前三季度,经纪业务营业收入42.9亿元,同比减少56%。第三季度营收13.7亿元,环比下降3%。公司第三季度经纪业务市场占比超过3%,与上半年持平。公司加快向高端财富管理转型升级,国信证券共设有51家分公司、166家证券营业部,且网点多分布在东部沿海地区以及各直辖市和省会城市。第四季度随着深港通的开通和公司对港股通等高端客户开发力度的加大,预计公司全年佣金率有望维持在0.06%左右。 信用业务收入环比上升。前三季度,公司信用业务实现营业收入13.44亿元,同比减少54%。第三季度营收4.5亿元,环比上升12%。公司期末两融余额比6月末提升3%至355亿元,市场份额则降至4%,比6月末下降1.3个百分点。预计第四季度信用业务将继续保持环比10%左右的增速。 投行建立全价值链服务,业绩持续增长。前三季度,公司投行业务实现营业收入18亿元,同比上升18%。第三季度实现营收6.5亿元,环比上升4%。公司实行市场化激励机制,有利于中小项目的承揽。鉴于公司丰富的项目储备,预计公司全年投行业务收入有望同比保持15%以上的增速。 自营业务环比大幅回升。前三季度,公司自营业务实现营业收入15.3亿元,同比减少61%。第三季度实现营收8.2亿元,环比提升51%。第四季度随着市场的回暖,自营业务有望继续保持回升。 资管业务收入回落。前三季度,公司资产管理业务实现营业收入1.8亿元,同比下降16%。第三季度公司资管业务收入为0.5亿元,环比下降36%。我们认为资管收入的下降正是公司顺应新风控指标要求,主动调节定向产品规模所致。预计公司将继续实施以发展主动型产品为重点的策略,资管业务第四季度将与第三季度基本持平。 市场定位精准,实现差异化竞争。公司各项业务注重在经济发达、优质客户丰富的地区的布局和开发。经纪及财富管理业务方面,公司采用“精品营业部”策略,营业网点大多分布于北上广深等人均GDP较高、金融业较发达的城市,客户群体锁定在该区域的中产阶级及优质客户群体。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价21.22元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为1.20元、1.43元、2.08元。 风险提示:宏观经济大幅下行、市场交易量大幅下降、信用违约发生
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名