核心逻辑：公司为低估值、高分红的优质品牌OTC标的，2024/3/11的PE-TTM估值约13倍，且2021-2022年公司分红比例均超50%。公司依靠两大品牌（“葵花”和“小葵花”）以及控销模式构造较强护城河，同时公司通过“买改联研代”的策略持续推动产品矩阵良性拓充，我们预计2022-2025年归母净利润复合增速约达18%。 新管理层带领公司再创佳绩，员工激励焕发新动力：①2019年公司完成新老管理层更迭，在新管理层带领下公司平稳过渡，并克服内外部挑战，2022年公司营收规模再创新高（2022年公司营收达50.95亿元），新管理层用靓丽的业绩数据展示自身优秀经营管理能力。②2021年4月公司推出第一期员工持股计划，授予股数不超过418万股（占公司股本总额的0.72%），2021-2022年公司均已超额完成员工持股激励目标。2022年8月公司推出第二期员工持股计划，持续激发员工的工作热情。“两大品牌+控销模式”强势构筑公司护城河：①公司已成功打造出“葵花”、“小葵花”两大核心品牌，其中“葵花”品牌价值为100.90亿元，“小葵花”品牌价值为80.30亿元。目前小葵花品牌的知名度、市场渗透率、用户忠诚度、复购首选率均处于行业领先地位。②葵花药业自2003年起开始进行区域试点，推行基于品牌打造前提下的控销模式。公司已完成自建营销网络、自控营销终端、自主营销推广（消费者和销售者“两手抓”）的控销模式布局，塑造自身营销渠道护城河。黄金单品带动产品群呈梯队分布，“买改联研代”驱动产品矩阵持续拓充：①2022年末公司拥有药品批准文号1126个，其中独家品种27个（独家医保品种4个），公司围绕“一小、一老、一妇”打造特色产品领域。从产品梯队上看，2022年公司销售额过千万级品种94个，过5000万级品种24个，过亿级品种14个，过6亿级品种2个（护肝片、小儿肺热咳喘口服液/颗粒）。②“买、改、联、研、代”为公司研发领域总体方针。 2022年公司自主开展化学仿制药一致性评价2项；在研化药项目26个，主要聚焦在儿科、成人消化及妇科治疗领域；在研中药项目8个，主要集中于经典名方研发；在研保健品项目86个，主要集中于普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康领域；储备功能性食品项目228项。盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为58.95亿元、65.02亿元、73.37亿元，同比增速分别为16%、10%、13%，实现归母净利润分别为11.14亿元、12.35亿元、14.42亿元，同比分别增长31%、8%、17%，对应当前股价PE分别为14倍、13倍、11倍。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。风险因素：出生人口持续下行风险，销售不达预期，新品推出不及预期风险。

葵花药业发布公告报：2023年一季度，公司实现营业收入 17.66亿元，同比增长 47.31%；实现归母净利润 4.06亿元，同比增长 85.30%；实现扣非归母净利润 3.90亿元，同比增长 92.25%。 投资要点: 业绩快速增长，收入和利润双线提升 2023年一季度，公司实现营业收入 17.66亿元，同比增长 47.31%；实现归母净利润 4.06亿元，同比增长 85.30%；实现扣非归母净利润 3.90亿元，同比增长92.25%。公司坚定实施儿药及黄金单品打造战略，驱动 OTC 端呼吸类常用药、补益用药、老年慢性病用药领域销售持续增长。 聚焦产品升级，打造核心主品和黄金单品群 2022年公司销售额过千万品种 94个，过 5000万级品种 24个，过亿级品种 14个，过6亿级品种 2个（护肝片和小儿肺热咳喘口服液/颗粒），公司在打造产品矩阵的同时，不断优化和提升产品结构。 完成员工持股计划考核目标，持续提升公司经营效率 2022年公司营业收入增长 14.20%，净利率达到 17.86%，较去年同期提升0.77pct，完成员工持股计划的业绩考核目标，将持续充分地激发企业员工的积极性，进一步提升公司经营效率和盈利能力。 盈利预测和投资评级 我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 60.65、68.98、79.17亿元，归母净利润分别为 11.64、13.26、15.14亿元，对应 PE 为 13.48x、11.84x、10.36x。鉴于公司拥有丰富的产品管线，并打造核心主品和黄金单品群，持续推动公司产品销售放量，上调评级为“买入”。 风险提示 公司治理结构风险；公司管理层非正常变动风险；行业政策变动风险；核心产品放量不及预期；品牌影响力下降风险； 原材料供应紧张导致价格波动风险；产品研发进展不及预期；市场竞争加剧导致部分市场流失。

公司产品管线丰富，儿科用药领域竞争优势明显公司产品储备千余个，管线丰富，涵盖呼吸感冒类、消化系统类、风湿骨病类、心脑血管类、妇科类以及儿科用药等，其中儿童药上市品种近60个，包括小儿肺热咳喘口服液、小儿柴桂退热颗粒、小儿氨酚黄那敏颗粒、金银花露、小儿氨酚烷胺颗粒、小儿肺热咳喘颗粒、芪斛楂颗粒等产品，年销售额超千万元产品数量超过20个，小儿肺热咳喘口服液与小儿柴桂退热颗粒均进入《中成药治疗小儿急性上呼吸道感染临床应用指南》。 强化双品牌建设，聚焦品类集群发展公司拥有“小葵花”和“葵花”两大知名品牌，其中“小葵花”品牌旗下，聚焦儿童用药品类集群，主要运作儿童药、儿童健康品；“葵花”品牌旗下，聚焦妇科药品类和老慢病品类集群，主要运作成人医药产品、成人大健康产品。围绕两个核心品牌，采用立体式品牌传播策略对消费者进行全面覆盖，强化双品牌建设，提高品牌认可度，引领品类发展。 加强渠道细化管理，推动推动OTC渠道放量公司采用“品牌、普药、处方、大健康”的组合式营销模式，根据产品特点采取不同的销售模式，提高销售推广效率。2021年OTC模式销售为37.08亿元，同比增长32.63%；收入占比达到83.12%，较2020年提升2.36pct，普药和品牌营销共同推进，加强终端渗透，推动OTC渠道销售持续放量。 盈利预测和投资评级我们预计2022-2024年公司营业收入分别为51.32、60.61、67.48亿元，归母净利润分别为8.82、11.12、12.70亿元，对应PE为14.42x、11.44x、10.02x。鉴于公司拥有丰富的产品管线，通过围绕双品牌建设和渠道细化管理，持续推动公司产品集群发展，销售放量。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示公司治理结构风险；公司管理层非正常变动风险；行业政策变动风险；核心产品放量不及预期；品牌影响力下降风险；原材料供应紧张导致价格波动风险；产品研发进展不及预期；市场竞争加剧导致部分市场流失。

事件:2018年公司实现营业收入44.72亿元,比上年同期增长16.00%;归属于上市公司股东的净利润5.63亿元,比上年同期增长32.85%;实现扣非净利润4.90亿元,同比增长34.12%,符合预期。2018年Q4实现营业收入13.37亿元,同比增长8.31%;实现归属于上市公司股东的净利润2.18亿元、同比增长22.28%;实现扣非净利润1.84亿元,同比增长32.47%,符合预期。同时公司公告利润分配方案,以截至2018年12月31日的总股本584,000,000股为基数,向全体股东每10 股派现金红利10元(含税),共分配利润58,400万元(含税),对应当前股价的股息率为5.48%。 2018年业绩延续高速增长,净利润率持续上升,品种+品牌+渠道优势凸显。公司作为OTC行业的龙头企业之一,已经形成了黄金大单品+产品集群的丰富产品系列,配合以强大渠道销售能力和国内知名的OTC药品品牌,成为公司持续高速增长的动力。2018年度,公司有63个产品销售金额超过1000万元,其中突破1亿元的产品有11个,大品种集群优势凸显,形成了公司内生增长的动力。 夯实儿童药第一品牌地位,形成儿童药+妇科药+消化药为核心的战略模式。葵花药业是我国OTC药品储备最为丰富的企业之一,目前在销品种300余个,储备超过1000个,在“儿科、妇科、消化系统、呼吸感冒、风湿骨伤病、心脑血管病”六大领域形成全面品种布局。公司在众多品种中,依照黄金大单品的发展策略,重点规划儿童药、妇科药和消化药三大核心战略。 持续提高经营效率,净利率水平稳步上升。随着品牌价值、产品品种齐全、销售规模效应的体现,公司作为OTC平台型企业效应逐渐显现。2018年,公司经营活动产生净现金流为8.66亿元,同比增长52.71%;毛利率和净利润率分别为59.06%和13.59%,分别同比下降了0.55%和上升了1.40%。公司的经营性现金流持续稳定增长,净利润率持续提升,凸显公司良好的内生发展态势。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年公司收入为51.38亿元、60.94亿元和71.79亿元,同比增长14.9%、18.6%和17.8%;归属母公司净利润为6.78亿元、8.07亿元和9.58亿元,同比增长20.3%、19.1%和18.8%;EPS为1.16元、1.38元和1.64元。我们判断公司业绩底部反转已经确认,大品种在OTC端销售持续放量,以及小儿肺热咳喘系列药物进入医保目录带来长期的销售增长,因此,维持“买入”评级。 风险提示:小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期;医院市场开拓低于预期

事件:葵花药业发布18年年报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为44.71亿、5.63亿和4.90亿元,分别同比+16.00%、+32.85%和+34.12%,业绩符合预期。每10股分红10元(含税)。点评如下: 18年全年财务数据来看:毛利率59.06%,同比下降0.55个百分点,我们估计原因:毛利率高的小儿肺热咳喘增速较低、18Q3的金银花、连翘等药材原材料价格上涨。销售费用率32.36%,同比下降0.77个百分点;管理费用率8.77%,同比下降0.70个百分点,费用控制得当。 18Q4收入放缓主要受高基数影响,但净利润维持高增长。18Q4公司收入、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为+8.31%、+22.28%和+32.47%。由于Q4和Q1是流感旺季,公司17Q4发货较多,我们认为18Q4收入在高基数上同比+8%左右正常。Q4净利润增速高于收入增速原因:Q4毛利率同比上升1.9个百分点,我们判断原因是小儿肺热咳喘在年初的提价。 分产品来看,我们估计护肝片同比增长20%以上,17年年中的提价是主要原因,且提价之后销量还有增长,表明葵花护肝片的垄断性地位;小儿肺热咳喘同比增长低,我们判断原因是,18年4月左右产品提价,在此之前,公司清理渠道库存,少发了2~3个月的货,这也表明葵花药业18年的高增长与流感没有关系。小儿金银花露和小儿柴桂是增长最快的两个二线品种,前者用于儿童上火,去年仅在3个省份试销,已经实现2亿左右销售额,接近180%增长,预计未来有望成为10亿元级别的OTC品种;后者收入接近3亿元,增长40%以上。整体上,儿童用药已经占到公司收入60%以上。 盈利预测与评级:我们预测2019~2021 EPS分别为1.18/1.42/1.69元,同比增长22%/21%/19%,当前股价对应19PE 15.5倍,估值不高,PEG较低,我们判断估值折扣来自于市场对OTC业绩波动的担忧,但实际上,OTC企业已经没有办法压货,葵花药业每月都追踪销售人员发货药店,渠道库存是正常的2~3月左右。葵花药业是国内儿童OTC药龙头企业,拥有多个黄金大单品,小葵花等品牌深入人心,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:产品销售不达预期,生产经营和产品质量风险。

事件:公司公告2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入44.30亿元,比上年同期增长14.91%;归属于上市公司股东的净利润5.66亿元,比上年同期增长33.58%,符合预期。根据公告业绩数据,计算公司2018年Q4实现营业收入12.95亿元,同比增长4.94%;实现归属于上市公司股东的净利润2.21亿元、同比增长24.16%,符合预期。 2018年业绩延续高速增长,净利润率持续上升,2019年业绩增长可期。公司2018年业绩同比增长33.58%,延续了2017年以来快速增长的趋势。公司在OTC行业深耕多年,尤其是“小葵花”品牌已经成为我国儿童药的第一品牌,与此同时深耕渠道,形成了优势品牌+强健渠道的组合,结合近年来相继推出的小葵花金银花露、小儿柴桂、芪斛楂颗粒等优质儿童药系列产品,厚积薄发为公司业绩长期增长提供持续动力。 单看Q4,公司实现收入和归母净利润分别为12.95亿元和2.21亿元,分别同比增长4.94%和24.16%,在净利润率上升的趋势下,驱动利润增速远快于收入增速。从全年数据分析,公司2018年的净利润率仍处于上涨区间,延续了2016年以来的上升趋势。我们判断,在规模效应下销售费用率、广告费用率将持续稳定下降,因此2019年公司的净利润率仍具备提升空间,带动公司业绩保持高速增长。 OTC行业方面,2017年以来行业进入产品价格上涨与消费者需求向品牌集中的行业变化趋势。2017年至今,包括葵花药业在内的多家OTC品牌药企均处于产品价格上升的阶段,开启了新一轮OTC行业的黄金期。与此同时,在渠道变革、环保压力、以及消费者对品牌药认同度不断提高的趋势下,非品牌中小药厂逐渐失去竞争力,龙头企业逐步获得了更大的市场份额。因此,2016年之后,OTC品牌药企全年进入了业绩加速增长期,而葵花药业作为品牌儿童药的龙头,受益显著,公司业绩进入持续的高速增长的阶段。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年销售收入分别为44.3亿元、52.5亿元和61.9亿元,同比增长14.9%、18.6%和17.8%;归属母净利润分别为5.66亿元、6.87亿元和8.55亿元,同比增长33.5%、21.3%和24.6%;EPS分别为0.97元、1.18元和1.46元。我们判断公司业绩进入快速成长期,大品种在OTC端销售持续放量,以及小儿肺热咳喘系列药物进入医保目录带来长期的销售增长,因此,维持“买入”评级。 风险提示:小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期;医院市场开拓低于预期

2018年业绩基本符合预期。葵花药业发布业绩快报,收入44.3亿元,同比增长14.91%,净利润5.66亿元,同比增长33.58%,基本符合预期。 第4季度基数原因导致收入增速不高,但净利润继续较快增长。单季度计算,18Q4收入12.9亿元,同比增长4.9%,净利润2.2亿元,同比增长24%。18Q4收入增速不高,我们认为主要原因是17Q4的收入基数较高,因此18Q4的收入增速并非今后常态。净利润增速高于收入增速,表明公司的毛利率持续提升,销售费用率持续优化。 流感因素对公司2018年业绩并没有影响,主要增长来自于主导产品提价和二线产品放量。分产品来看,护肝片在2017年提价,去年不仅提价带来一部分收入增速,我们预计销量也有较好增长;儿童药方面,我们估计一线产品小儿肺热咳喘增速并不高,主要是渠道控货,以便价格调整,这也表明公司的增长并非来自流感因素;小儿柴桂、小儿金银花露等二线潜力品种,增速非常高,未来二线品种的放量将是推动公司增长的主要动力之一。 盈利预测与评级。我们预测2018~2020年净利润同比增长34%/24%/21%,EPS分别为0.97/1.20/1.45元;葵花药业是国内OTC企业最早实行控销模式的企业之一,以庞大的终端队伍,深度覆盖药店,推动自身产品快速增长,抢占其他产品市场份额。作为国内最为知名的儿童药品牌,公司也能够在“小葵花”品牌下不断推出新的产品,带动业绩持续增长。当前19PE仅13倍,明显被低估,我们维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业绩低于预期风险;主导产品不能持续提价风险。

事件:2018年1-9月公司实现营业收入31.35亿元,比上年同期增长62%;归属于上市公司股东的净利润3.45亿元,比上年同期增长40.50%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.06亿元,比上年同期增长35.13%,符合预期。 公司2018年Q3实现营业收入7.99亿元,同比增长20.29%;实现归属于上市公司股东的净利润0.63亿元、同比增长15.40%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润0.55亿元,同比增长25.06%。 年第三季度收入和利润延续半年报良好态势,全年业绩高增长可期。公司在OTC行业深耕多年,尤其是品牌建设和渠道建设,厚积薄发形成品牌、普药、处方、大健康四大模式协同发展,为公司业绩长期增长提供持久动力。正是这种品牌+品种多几年积累的发展方式,让公司在2016年渠道变革和药品消费升级的行业变革中迅速扩张,实现高速增长,已经具备了成为OTC平台型销售公司的潜力。 在流感带来的一季度业绩快速提升之后,公司Q2和Q3延续了良好的销售势头,Q3单季度实现销售收入同比增长20.29%,好于去年同期以及今年Q2增速。我们判断推动公司业绩持续增长的动力来自于药品的消费升级,即药品的价格上涨以及产品向品牌药集中的趋势。公司在产品品牌、品种、渠道上具备强大的竞争优势,随着行业的向优质企业集中,公司将迎来OTC品牌药的黄金发展期。 公司通过内生增长带动净利润率持续提升,为业绩高增长提供持续性。年1-9月公司销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为3%和11.64%,分别同比下降了1.95个百分点和0.72个百分点。公司的毛利率和净利润率分别为57.43%和11.68%,分别同比下降了1.51%和上升了1.16%。随着公司四大模式的不断扩张,整体经营的规模效应更加显著,以及销售费用率和管理费用率的有效控制,公司的净利润率水平在毛利率水平相对稳定的情况下持续提升,成为业绩增长重要加成。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年销售收入分别为49.03亿元、5亿元和75.31亿元,同比增长27.2%、23.9%和24.0%;归属母公司净利润分别为5.73亿元、7.35亿元和9.35亿元,同比增长35.1%、.4%和27.2%;EPS分别为0.98元、1.26元和1.60元。 风险提示:小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期;医院市场开拓低于预期

销售费用有效控制,利润端略超预期。上半年营业收入增速19.39%,基本符合20%的增长预期,同比去年下降8.07个百分点,主要是由于去年增长基数较高所致。利润端表现略超预期,上半年归母净利润增速比去年增加32.32个百分点,主要是三大费用率均得到较好控制,销售费用率比去年同期下降2.05个百分点。从单季度数据看,由于一季度受流感因素业绩增速较快,二季度营业收入增速有所下降,但利润端依旧强势,延续了一季度45%以上的增速,主要是因为公司二季度的销售费用率比去年同期下降了3.31个百分点,应收账款周转率与总资产周转率同比也有所增长。 公司推进多维销售策略,品种日益丰富。公司实行“黄金大单品”、“重点新品”和“一品一策”等多种销售策略,全面布局六大领域。上半年金银花露和小儿柴桂退热颗粒上市,销量实现快速增长。截至报告期公司已有储备品种1000余个,在销品种近300个。 营销模式转型,渠道覆盖率稳步提升。公司正从以往的广告模式、控销模式转型为价值营销、学术营销模式。“普药、品牌、处方、大健康”四轮驱动的组合式营销模式。报告期内,公司加大营销系统的人才培养与队伍建设,进一步提高公司在三大终端市场的覆盖率。 研发体系合理,明星单品新适应症拓展持续推进。公司已形成北京、哈尔滨、重庆、天津四家研究院与12所/部的研发体系,职责分明。报告期内,公司明星单品小儿肺热咳喘口服液增加治疗支原体肺炎适应症的药效学试验研究,护肝片拟增加治疗药物性肝损伤、酒精性肝炎,脂肪肝适应症,目前正在等待CDE批件。上半年公司研发投入6009万元,占营业收入比例同比也有所增长。 投资建议:预计2018-2019年公司的EPS为0.97元和1.25元,对应PE为20.02倍和15.53倍,给予推荐评级。 风险提示:产品价格下滑风险;OTC竞争加剧风险。

事件: 2018年8月15日,公司发布2018年半年度报告,实现营业收入23.36亿元,比上年同期增长19.39%;归母净利润2.83亿元,比上年同期增长47.62%,扣非后归母净利润2.51亿元,比上年同期增长37.57%。 点评: 品牌化营销打造样板市场,连锁药店合作深度强化,助推营收高增长: 公司2018年上半年实现营业收入23.36亿元,比上年同期增长19.39%。,公司聚焦主品、连锁分类营销创新,金银花露及小儿柴桂退热颗粒陆续上市,受益于主产品量价齐升,在上半年均实现了较为可观的增长;同时公司实施品牌化操作,打造连锁和诊所样板市场,在连锁实现品类合作,在增加整合资源的同时,拓展了与整合连锁的合作深度和广度,助推公司经营指标的提升。 “聚焦主品”战略得到深入贯彻,营销模式转变,销售费用率下降2个百分点至31.45%,销售净利率同比去年提升2.3个百分至12.94%: 公司2018年上半年销售费用率为31.45%,同比下降2个百分点,公司扣非后的净利润大增37.57%,我们认为主要归于两个原因:(1)公司“聚焦主品”战略得到深入贯彻,目前“关注主品、培育主品、聚焦主品”共识广泛形成,因为主品的知名度更高,品牌主品的销售经验丰富,使得公司的销售更高效,降低销售费用率;(2)各销售公司注重学术引领,从广告模式、控销模式转向价值营销、学术营销模式,相对于前者,价值营销、学术营销有更高的要求,但同时公司可以以此来创造出新的竞争优势,品牌形象更加深入消费者,成本相对较低,进而帮助公司降低销售费用;(3)公司主产品价格持续稳步提升,如护肝片2017年终端均价相比2013年提升73%;(4)公司营销考核由之前仅考核规模增长,变为利润同步考核,推动销售费用率降低。 研发体系建设趋于完善,不断加深对产品的深入挖掘和临床研究: 公司的研发中心现形成下设北京、哈尔滨、重庆、天津四家研究院与12所/部的平台布局,持续提升研发投入,积极开展药品及大健康产品研发工作。公司开展仿制药一致性再评价研究项目20项;原料/制剂研究项目8项;化药仿制药研发项目14项;公司与中国中医药科学院中药所合作开展经典明方研发项目8项;公司获得批件或结题的大健康产品研发项目16个,其中4项已获得国家保健食品备案号;在研产品项目20个;已立项项目6个。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务,我们预测公司2018-2020年归属母公司净利润分别为5.6亿、7.1亿和8.8亿;EPS分别为0.96元、1.21元和1.5元,对应PE分别为20倍、16倍、12倍。 风险提示:行业监管政策变动风险;运营管理的风险;质量控制风险。

事件:2018年1-6月公司实现营业收入233,605.83万元,比上年同期增长19.39%;归属于上市公司股东的净利润28,279.38万元,比上年同期增长47.62%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25,107.12万元,比上年同期增长37.57%,略超预期。 公司2018年Q2,实现营业收入12.46亿元,同比增长11.05%;实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元、同比增长46.21%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润1.30亿元,同比增长35.13%。 品牌、普药、处方、大健康四大模式共同发展,品牌OTC平台型药企初具雏形。1)充分发挥“小葵花”中国儿童药第一品牌的优势,儿童药“黄金大单品”+“明星新品”驱动业绩快速成长。在公司“黄金大单品+一品一策”的经销策略驱动下,公司原有儿童核心品种已经成为同品类中的领军品种,小儿小葵花金银花露、芪斛楂颗粒、小儿柴桂退热颗粒等在报告期内实现了快速的增长,品牌+产品梯队的优势得到充分发挥。 2)品牌、普药、处方、大健康四大模式协同发,为公司业绩长期增长提供持久动力。公司在OTC行业厚积薄发,充分发挥公司的品牌优势与品牌优势,目前已经具备了“小葵花”等多个知名品牌,以及1000多个产品批文(在售产品近300种)。正是这种品牌+品种的发展方式,让公司现在具备了成为OTC平台型销售公司的可能,因此公司也建立了品牌、普药、处方、大健康四大模式,在“葵花”这一平台上协同发展,为公司长期增长提供持久动力。 OTC平台型规模效应显现,经营性现金流、净利润率持续提升。公司的销售费用率和管理费用率分别为31.45%和10.54%,分别同比下降了2.05个百分点和0.06个百分点;公司的毛利率和净利润率分别为58.26%和12.94%,分别同比下降了0.10个百分点和上升了2.33个百分点。随着公司四大模式的扩张,整体经营的规模效应更加显著,销售费用率和管理费用率得到有效控制,公司的净利润率水平在毛利率水平相对稳定的情况下持续提升,成为业绩增长重要加成。 盈利预测与投资评级:2018-2020年,销售收入分别为49.03亿元、60.75亿元和75.31亿元,同比增长27.2%、23.9%和24.0%;归属母公司净利润分别为5.73亿元、7.35亿元和9.35亿元,同比增长35.1%、28.4%和27.2%;EPS分别为0.98元、1.26元和1.60元,维持“买入”评级。 风险提示:小儿肺热咳喘系列药物进入医保后放量低于预期;医院市场开拓低于预期。

事件:公司发布18年中报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为23.36亿、2.83亿和2.51亿,分别同比+19.39%、+47.62%和+37.57%,公司利润端的快速增长略超我们预期。 18H1利润快速增长,精细管理见成效。公司18H1利润端增速远超收入端,主要得益于公司对考核导向和费用控制的精细化管理。报告期内,销售费用、管理费用、财务费用同比+12.09%、+18.68%和-149.58%,均小于公司收入增速;而销售费用率下降2.05个pct,管理费用率和财务费用率也略有下降。而对Q2业绩进行分拆,公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+11.05%、+46.21%和+35.13%,销售费用率下降3.31个pct,财务费用下降0.53个pct。我们认为,公司利润端保持快速增长的原因是公司加强对利润增长及主要品种增长导向的考核并且对成本费用控制进行了智能化、精细化的管理。 儿童药品类不断完善,量价齐升。黄金大单品提价:小儿肺热、小儿氨酚黄那敏、护肝片、胃康灵相继提价,贡献收入和利润加成。新品放量:小儿金银花露和小儿芪斛楂颗粒持续放量,成为公司增长的新动力。重点品种打开新空间:小儿肺热进入全国医保目录,小儿柴桂获得OTC销售资质,两大核心品种打开增量市场空间。 “普药、品牌、处方、大健康”四轮驱动的组合式营销模式继续建功。2015年上市之后,公司迅速扩张销售队伍,目前普药公司事业部达到10个,加上品牌公司、处方公司和保健品公司,公司全面覆盖接近40万家药店终端。18H1公司品牌模式、普药模式、处方模式、大健康模式的收入均呈现良好的增长态势。 给予“强烈推荐-A”评级:预计公司18-20年归母净利润增速36%、30%和22%,对应EPS分别为0.99元、1.28元和1.57元。由于公司业绩连续超出市场预期,我们上调到“强烈推荐-A”评级。 风险提示:中药材价格波动风险,公司并购带来的管理风险。

公司发布中报,2018年上半年收入23.36亿元,同比增长19.39%,净利润2.83亿元,同比增长47.62%,靠近1季报中对中期业绩预告的30%~50%上限,超出市场预期,扣非净利润2.51亿元,同比增长37.57%,经营性现金流净额2.76亿元,同比增长34.78%,非常良好。上半年非经常性损益主要来自衡水葵花及佳木斯葵花本期出售厂区获得的资产处置收益以及政府补助。公司预告3季报净利润增长区间为30%~50%。单季度看,Q2单季度收入12.45亿元,同比增长11.05%,由于公司产品包含部分感冒品类,因此,收入具有显著季节性,加上今年1季度流感大爆发,导致渠道和终端出现充足备货,因此,在一定程度上,今年Q1和Q2两个季度的波动较往年更大(Q1收入增速31%),将两个季度合并来参考更具实际意义。单季度净利润1.36亿元,同比增长46.20%,其中单季度毛利率同比下降0.42个百分点至56.91%,但基本保持稳定。Q2销售费用率显著下降3.31个百分点至31.24%,完全符合我们预期,我们在此前深度报告中阐述“公司划小营销单位提升品类群产品推广的效率,且营销模式开始由广告拉动逐步转向学术和渠道驱动,广告费用的减少因此销售费用率有望持续下降。随着规模优势和产品收入增长,将进一步带来销售费用率下降”,在此基础上,公司合理控制费用,强调利润增长及主品增长导向考核,我们判断,未来几年,公司还将呈现出销售费用率持续下降,利润增速超过收入增速。 分业务板块看,我们预计和测算,公司品牌OTC板块收入增速超过20%,普药板块收入增速15%~20%,核心品种保持较快增长。根据终端数据和草根调研,金银花露上半年收入实现150%以上增长,全年有望实现3亿元以上;小儿柴桂退热颗粒作为公司独家品种,解决了儿童中药OTC安全退烧的问题,上半年实现了高速增长,特别是在OTC渠道实现了翻倍以上增长,全年也有望实现3亿元左右销售。由此可以看出,葵花药业具有极强的产品培育能力,继小儿肺热咳喘、护肝片、胃康灵之后,有望再次培育出多个超过3亿级别的黄金单品。芪斛楂颗粒上半年也实现了高速增长,未来也具备成为黄金单品的潜力。根据草根调研,今年4月份,公司对核心品种小儿肺热咳喘口服液实施了提价,预计Q4进入秋冬季节后,该品种将会作为公司渠道主打品种之一,开始发力。(以上销售数据为我们根据渠道调研和经销商反馈测算判断,详见我们此前深度报告。) 品牌OTC具有定价权,公司多个核心产品已经开始提价,为公司业绩持续高增长提供了保障。根据我们草根调研,公司对三大核心产品均进行了不同程度的提价:1)护肝片自去年一季度末开始提价20%以上,带动17年收入实现近5亿元。2)胃康灵自去年底开始提价50%左右叠加原材料白芨价格大幅下降,预计公司今年将加强终端动销,胃康灵将重拾高增长。3)小儿肺热咳喘口服液的6支装和8支装规格自今年四月份开始在OTC端均已实现10-20%左右幅度的提价。上述三个核心产品都是品牌卓著、疗效确切的产品,根据我们草根调研我们预计提价并不对销量造成较大影响,同时也提升了渠道商的利润空间,终端产品的动销将会更强。因此,我们判断上述三大核心产品的提价将为公司业绩持续高增长提供了保障。 我们于2017年12月19日发布了28页《葵花药业深度报告:儿童药领先者,业绩筑底反转且当前估值具有显著优势》;2018年2月22日,我们发布《葵花药业跟踪报告:业绩大幅超预期进一步确立经营拐点,上调盈利预测看好公司成长趋势向上》;2018年3月22日,我们发布《业绩再超预期上调盈利预测,董事长拟向大股东转让股权彰显信心消除市场疑虑》。我们再次重申公司持续成长逻辑:公司是A股中少有的采取控销模式的OTC企业,具备培训品种和做大做强的能力,核心品种有望迎来增速换挡,潜力品种蓄势放量驱动公司业绩拐点向上:1)小儿肺热咳喘口服液有望量价齐升。2)护肝片与胃康灵胶囊(颗粒)品牌卓著、疗效确切,具备一定提价空间。3)二线潜力黄金产品小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿柴桂退热颗粒、芪斛楂颗粒、金银花露、刺乌养心口服液等空间大、竞争少,未来有望打造成大品种。与此同时,公司持续加强管理和销售,年报及一季报和中报等各项指标向好已经说明一定问题,我们判断未来几年有望持续释放改革红利。 投资建议:我们预计,公司2018~2020年实现净利润分别为5.61/7.19/9.15亿元,增速分别为32%/28%/27%,EPS分别为0.96/1.23/1.57元,当前股价对应PE分别为21X/16X/13X;考虑到公司作为儿童药领先者,具有品牌与渠道双重核心资源,经营体制与营销模式精细化改革带来经营效率的提升,核心品种有望迎来增速换挡以及潜力黄金品种蓄势放量,叠加未来销售费用率有望逐步下降,驱动公司业绩筑底反转步入上升通道,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为25元,相当于2018年26倍动态市盈率。 风险提示:市场拓展不达预期;期间费用控制不佳;提价效果不明显。

投资要点 一、事件: 6月4日晚公司发布公告:经董事会审议通过《关于收购天津天宿光华健康科技有限公司70%股权的议案》,公司拟使用自有资金人民币1,758万元收购自然人顾晓岩先生持有的天津天宿光华健康科技有限公司(以下简称“天宿光华”)70%股权。上述收购事项完成后,公司持有天宿光华70%股权,成为该公司控股股东。本次交易无需提交公司股东大会审议。 二、我们的观点: 1、收购天宿光华70%股权,结合自身产地优势充分布局人参产业化发展 标的公司天宿光华为拥有人参加工关键技术--用生物酶解法提取人参皂苷C-K的研发企业,核心成果具有自主知识产权。天宿光华的核心成果包括微生物酶技术、组分技术、红参炮制控制技术。其中微生物酶技术可将人参中的难吸收、低活性成分转化为高活性、易吸收、不上火的稀有皂苷成分;组分技术用于制备人参稀有皂苷群,且可控制稳定的组分比例;红参炮制控制技术则可以在炮制红参的过程中对有效成分进行控制。 本次并购完成后,公司公告将布局人参产业。我们认为,公司全资子公司黑龙江葵花药业股份有限公司、控股子公司葵花药业集团(吉林)临江有限公司均地处人参核心产区,具备切入人参产业的地缘优势。此次拟收购天宿光华70%股权,有利于公司利用其人参产业技术研发能力充分发挥自身的产地优势,实现人参产业化布局。 2、助力提升新药研发能力,丰富补益类产品线进一步做大大健康产业 本次并购将有助于提升公司的新药研发实力,并购完成后公司拟利用天宿光华发明的用生物酶解法提取的人参皂苷C-K研发抗癌植物药。另一方面,公司公告将加大力量实现天宿光华人参核心技术成果的产业化,进一步丰富公司补益类产品线。我们认为,人参相关产业化技术的运用,与公司成熟的推广渠道、较强的品牌力相结合,将促使公司在大健康领域进一步做大做强,充分提升公司在品牌OTC领域的盈利空间。 3、天宿光华科研实力强劲,资产负债比率低 天宿光华不仅拥有人参加工技术升级的关键技术,截止目前其已申报发明专利共达19项,其中已获得授权发明专利12项(含欧美日国际发明专利),通过审核(公开)发明专利3项,新递交发明专利4项,并且发表SCI收录论文33篇。 截止2017年12月31日(未经审计),天宿光华的资产总额为1,312.36万元,负债总额为439.48万元,所有者权益为872.88万元,资产负债比率较低。2017年,其营业收入为60.83万元,净利润为-357.09万元。 三、盈利预测:我们预计2018-2020年,公司销售收入分别为49.03亿元、60.75亿元和75.31亿元,同比增长27.2%、23.9%和24.0%;归属母公司净利润分别为5.73亿元、7.35亿元和9.35亿元,同比增长35.1%、28.4%和27.2%;EPS分别为0.98元、1.26元和1.60元。考虑到公司大品种在OTC端持续放量,小儿肺热咳喘系列药物进入医保目录带来长期的销售增长,同时布局人参产业进一步扩大长期盈利空间。因此,维持对公司的“买入”评级。 四、风险提示:研发进度、技术转化进度不达预期,行业政策风险。

事件:公司发布公告以自有资金人民币1,758万元收购天津天宿光华健康科技有限公司(天宿光华)70%股权。收购事项完成后,公司持有天宿光华70%股权,成为该公司控股股东。天宿光华属于研发技术型企业,拥有实现人参产业升级的科研能力,核心成果具有自主知识产权,申报发明专利19项,其中已获得授权发明专利12项。天宿光华掌握人参加工的技术升级、产业升级的关键技术,未来研发潜力巨大。 点评:短期看来:收购最直接的效益是扩充了公司的产品线,做强“大健康”领域。近年公司加快了外延并购的步伐,此次收购天宿光华,最直接的益处是为公司现有产品的升级提供了强大的技术保障同时也丰富公司补益类产品线。天宿光华核心成果为微生物酶技术、组分技术、红参炮制控制技术。人参使用后易上火,公司的技术可以使上火可能性大大降低。微生物酶技术科研改变人参中的难吸收、低活性成分,转化为高活性、易吸收、不上火的稀有皂苷成分。为提高补益类产品吸收性能,夯实了技术根基。 长期来看,收购研发平台有利于公司布局人参产业、提升新药研发实力。人参多分布于辽宁东部、吉林东半部和黑龙江东部等地。公司核心子公司便位于人参核心产区,具备切入人参产业的地理优势。且生物酶解法提取的人参皂苷C-K可用于研发抗癌的植物药。天宿光华具备实现人参产业加工技术升级的研发实力和科研成果,将有助于提升公司新药研发实力,布局人参产业,丰富公司产品线等。 一举多得,“买改联研”战略落地有声。公司重视“买改联研”这一战略思想,公司自15年起加大并购力度,扩充公司产品线。去年联合工程院院士杨宝峰科研团队,建立葵花工作站并加大研发投入,丰富在研产品梯队。此次收购天宿光华股权,既丰富了公司产品线,又获得极具研发潜力的科研平台,为公司提升新药研发能力、布局人参产业打下坚实基础,可谓“买”有接触,“改”有成果,“联”有动作,“研”有深化。 维持“强烈推荐-A”。我们预计公司18-20年归母净利润分别为5.5/6.9/8.2亿元,摊薄后EPS分别为0.95/1.18/1.40元。公司是儿童药领军企业,拥有品牌和渠道的双重优势,“买改联研”战略落地有声,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:新药研发及技术成果转化不达预期、公司并购带来的管理风险。