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富煌钢构 钢铁行业 2019-10-17 6.97 8.50 44.31% 6.91 -0.86%
6.91 -0.86% -- 详细
公司是集钢结构设计、制作、安装与总承包为一体的行业骨干企业公司拥有完善的资质体系和强大的技术支撑。公司产品结构丰富,重点开发重型钢结构产品。采取设计、制造与安装一体化的经营模式,从钢结构工程的设计、制造到安装全部由公司自己完成,并对承包工程的质量、安全、工期等全面负责。营销网络健全,以分子公司、办事处为主体,并在本部设立大客户办,建立了覆盖全国的销售网络,稳步推进“战略性客户+大客户”营销战略。 钢结构是装配式建筑的主流,短期政策加码,钢结构本征优势将长期取胜在政策持续推动下,我国装配式建筑行业保持高增长。2019年 3月住建部首次单独提及推广钢结构试点住宅建设,山东、湖南、四川、浙江推出试点方案。钢结构试点住宅建设打开钢结构应用空间,尤其是试点地区保障性住房建设,有利于继续推动钢结构普及。长期来看,钢结构相对于 PC 结构本征优势将长期胜出,短期政策弥补成本端劣势。 我国钢结构建筑占比仍有巨大提升空间,行业格局逐渐改善参照发达国家建筑现代化发展路径,我国钢结构建筑占比仍有巨大提升空间。中国钢结构住宅占比不足 5%,发达国家普遍在 20%以上。随着行业竞争格局的改善,工程中标价有望恢复至正常水平,技术实力、品牌信誉将更为业主所重视,行业龙头公司将充分受益集中度提升带来的红利,有望进一步夯实竞争优势。 投资建议与盈利预测按照公司经营战略,公司将继续扩大总承包项目的业务占比,业务结构与盈利能力持续改善。根据公司历史订单情况,预计公司 2019-2021年营收分别为 42.89亿元、 51.20亿元、 60.04亿元, 增速分别是 21.44%、 19.38%、17.27%,归母净利润 1.13亿元、1.66亿元、2.42亿元,对应 EPS0.34、0.49、0.72,目前股价对应 PE 分别为 20X、14X、10X,公司订单充足,业务拓展势头不减。首次覆盖给予“买入”的投资评级。 风险提示装配式建筑业务拓展不及预期;钢材价格上涨过快风险;新签订单增长低于预期;政策性风险;应收账款等资产减值风险。
富煌钢构 钢铁行业 2019-10-17 6.97 8.50 44.31% 6.91 -0.86%
6.91 -0.86% -- 详细
公司是集钢结构设计、制作、安装与总承包为一体的行业骨干企业公司拥有完善的资质体系和强大的技术支撑。 公司产品结构丰富,重点开发重型钢结构产品。采取设计、制造与安装一体化的经营模式,从钢结构工程的设计、制造到安装全部由公司自己完成,并对承包工程的质量、安全、工期等全面负责。营销网络健全,以分子公司、办事处为主体,并在本部设立大客户办,建立了覆盖全国的销售网络,稳步推进“战略性客户+大客户”营销战略。 钢结构是装配式建筑的主流, 短期政策加码,钢结构本征优势将长期取胜在政策持续推动下,我国装配式建筑行业保持高增长。 2019年 3月住建部首次单独提及推广钢结构试点住宅建设,山东、湖南、四川、浙江推出试点方案。钢结构试点住宅建设打开钢结构应用空间, 尤其是试点地区保障性住房建设, 有利于继续推动钢结构普及。长期来看,钢结构相对于 PC 结构本征优势将长期胜出,短期政策弥补成本端劣势。 我国钢结构建筑占比仍有巨大提升空间, 行业格局逐渐改善参照发达国家建筑现代化发展路径,我国钢结构建筑占比仍有巨大提升空间。 中国钢结构住宅占比不足 5%,发达国家普遍在 20%以上。随着行业竞争格局的改善,工程中标价有望恢复至正常水平,技术实力、品牌信誉将更为业主所重视,行业龙头公司将充分受益集中度提升带来的红利,有望进一步夯实竞争优势。 投资建议与盈利预测按照公司经营战略,公司将继续扩大总承包项目的业务占比,业务结构与盈利能力持续改善。根据公司历史订单情况, 预计公司 2019-2021年营收分别为 42.89亿元、51.20亿元、60.04亿元, 增速分别是 21.44%、19.38%、17.27%,归母净利润 1.13亿元、 1.66亿元、 2.42亿元,对应 EPS0.34、0.49、 0.72,目前股价对应 PE 分别为 20X、 14X、 10X,公司订单充足,业务拓展势头不减。 首次覆盖给予“买入”的投资评级。 风险提示装配式建筑业务拓展不及预期;钢材价格上涨过快风险;新签订单增长低于预期;政策性风险; 应收账款等资产减值风险。
富煌钢构 钢铁行业 2019-09-03 6.05 -- -- 6.93 14.55%
7.10 17.36% -- 详细
回款力度进一步加强,上半年营收高增长 2018年H1公司业绩保持高速增长,钢结构产品和钢结构土建仍是公司的核心主营,占营收比例进一步提升,分别为70.31%和21.18%,较上年同期提升6.02pct和1.61pct。受益于业务订单持续增长,公司上半年营收增长29.32%;同期营业成本同比提高了25.25%。公司综合毛利率上升1.46pct至13.51%。从期间费用率来看,销售费用、管理费用、财务费用分别为0.15亿元、0.5亿元、0.54亿元,同比增长17.21%、6.85%、44.02%,其中财务费用上涨主要系公司利息收入减少所致。值得注意的是,2019H1公司经营性现金净流量为1.38亿元,同比增长2422.45%,主要系公司货款回收力度加强所致。 业务持续拓展,公司在手订单支撑业绩增长 公司上半年累计新签销售合同额人民币约30.53亿元,较上年同期增长27.82%。报告期内,公司还承接了阜阳市九里安置区装配式建筑深化设计施工总承包项目(10.493亿元)、深圳龙岗天安数码创业园厂房及配套公交站房钢结构制作与安装工程施工项目、合肥海恒发展股份有限公司海恒总部大楼设计施工一体化项目、威海国际经贸交流中心项目国际交流中心钢结构采购项目、巢湖市映月湾装配式住宅小区等大型装配式建筑工程,在手订单充裕。 截止2019年6月30日,公司尚有未完成订单59.23亿,钢结构项目较一般工程项目建设周期更短,多高层(重钢)结构主体结构部分工期一般8-12个月,轻型钢结构则一般仅3-6个月,公司在手订单充足,有望于下半年充分释放业绩,推动收入快速增长。 装配式建筑迎来快速发展期,公司将显著受益 《“十三五”装配式建筑行动方案》中确定了2020年全国装配式建筑占新建建筑的比例要达到15%以上,钢结构装配式建筑除了稳固和环保、可循环利用等优势,还可藏钢于民,有效化解建筑材料的供需不平衡,我们认为钢结构装配式建筑未来发展空间广阔。从建筑用钢量以及2020年的装配式建筑目标比例估算,我们判断2019-2020装配式建筑市场CAGR在35%以上,公司将显著受益。 公司业务模式持续升级,总包模式增强公司盈利能力 公司通过推动业务模式升级,正在由原来钢结构产品设计、制作主导向钢结构装配式建筑总承包转型,有利于提高项目净利率,并通过降低各项成本和费用,实现整体环节的提质增效,增强公司的盈利能力。 风险提示 项目建设进度不及预期、项目回款进度不及预期 盈利预测 我们预计2019-2021年净利润为1.16亿元、1.82亿元、2.32亿元,对应的EPS为0.35元、0.54元、0.69元,对应当前股价PE分别为17.41X、11.10X、8.72X,维持“增持”评级。
富煌钢构 钢铁行业 2019-04-02 7.51 -- -- 7.80 3.86%
7.80 3.86%
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装配式建筑方兴未艾,钢结构装配将成为主流 住建部推进装配式建筑发展,2020年全国装配式建筑占比将达15%以上,住建部2019年十大任务中提到要大力发展钢结构等装配式建筑,装配式建筑工艺绿色环保,是我国明确要大力发展的建筑方向,而钢结构建筑不仅可循环利用,缩短工期,减少人工,提高建筑质量,而且还可以“藏钢于民”,随着相关配套政策的逐步落地,相信未来发展空间广阔。此外,对比日本钢结构建筑占全部建筑总量的71%,美国钢结构建筑占建筑总量的25%左右,而截止2016年我国钢结构建筑仅占全部建筑总量的6%,近几年虽有发展,但与发达国家差距仍然较大,仍具有广阔的发展空间。 公司为钢结构骨干企业,与河北建工签订协议拟共同为雄安建设贡献力量 钢结构属于技术密集型行业,对技术要求高,公司研发费用呈现不断上升趋势,2017年的接近1亿元,9年间平均增速达到21%,研发投入与人才引进保证了公司在行业内持续的技术优势和竞争优势。 公司是全国钢结构行业中资质最全、等级最高的企业,是首家取得双甲设计资质的钢结构企业,具备承揽国家级大型总包项目的资格。此外,公司也是首批通过欧标EN1090认证的企业,并取得美标认证(AISC),将使公司能够参与“一带一路”建设。公司三十多项工程先后获得"中国建筑钢结构金奖(国家优质工程)"、"鲁班奖"、"詹天佑奖"等国家级奖项,铸就了良好品牌形象。 公司与河北建工2017年10月,公司与河北建工集团签订《战略合作协议》,双方将在京津冀区域特别是雄安新区装配式产业化方面合作开发钢结构工程、装配式产业化建筑、PPP模式的建设项目、EPC总承包项目等领域或领域内资源共享。 材料端压力减轻,公司盈利保持稳定增长 公司2018年营收33.21亿元,较2017年增长18.1%。2018年归母净利润0.8亿元,同比增速17%。材料端钢材价格中枢下移有利于降低成本,公司通过推动业务模式升级,获得房建施工总包特级资质后,可以由分包模式逐步晋升为总包模式,有利于提高项目净利率,并通过降低各项成本和费用,实现了整体环节的提质增效,增强了公司的盈利能力。 民营建筑企业回款边际改善,公司有望受益 公司经营规模扩张促使三费持续增长,削弱公司盈利水平,但销售费用与管理费用2017年增速较2016年均呈下降趋势,财务费用增速则上升至68%,体现了公司过去两年融资较难的情况,但是按照党中央、国务院部署,2018年11月以来,要求各地区、各有关部门和大型国有企业积极清理被拖欠的民营企业中小企业账款,公司作为民营企业,回款有望好转。 盈利预测与投资建议 公司盈利表现稳定增长,未来受益于装配式建筑发展以及钢结构占比提升,我们看好公司盈利的持续性。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.25元、0.36元、0.46元,对应的PE分别为28.6倍、19.5倍、15.3倍。公司PE处于历史低点,远低于可比公司均值,在可比公司中处于中低水平,PB亦处于较低水平。首次覆盖,给予推荐的评级。 风险提示 原材料价格大幅波动,政策推进不及预期。
富煌钢构 钢铁行业 2018-09-11 6.32 -- -- 6.32 0.00%
7.08 12.03%
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事件:公司发布2018半年报,期间实现营收14.32亿元,同比增长9.60%,归母净利润4305.2万元,同比增长42.43%,扣非后归母净利润4208.93万元,同比增长43.91%,基本每股收益0.13元/股,同比增长44.44%。 主要观点: 订单保持高增速,营收稳增,毛利率基本持平 2018年H1公司新签订单保持高增速,累计新签销售合同额23.89亿元,同比增长41.45%。钢结构产品和钢结构土建仍是公司的核心主营,占营收比例均有所提升,分别为64.29%和19.57%,提升3.72pct和9.55pct。在订单的推动下,公司上半年营收稳步提升9.6%;受到钢材价格上涨的影响,上半年营业成本同比提高了9.65%,公司综合毛利率微幅下滑0.04pct至11.07%。就公司在手订单量及订单完成情况来看,下半年公司营收和毛利率增长有支撑。 银川项目回款助力现金流好转,费用率持续改善 2018H1公司经营活动现金流净额为541.17万元,去年同期为-3.18亿元,主要来自于银川项目的回款。2018H1公司三费占总营收比例为7.76%,同比下降0.74pct,其中销售费用同比减少13.43%至1276.98万元;财务费用同比减少24.18%至3736.58万元;管理费用同比增加29.51%至6099.79万元,主要是研发投入同比提升115.38%所致。公司上半年研发投入达到1397.59万元,主要投入于装配式建筑技术研发方面。 订单签订以效益为导向,富煌君达布局军工领域待放量 2018年以来,公司在订单签订方面以效益为主,规模为辅,预付款比例有所提升,签订项目包括京东方厂房、锂电池厂房及石化生产线等大型项目。近年公司收购的富煌君达营收规模仍较小,军工领域的布局尚处培育期,8月初通过了省内最高级别的保密资格,综合牌照待批。对比国内,军工方面国产品类竞争对手较少,预计下半年对利润贡献会有所增长。 盈利预测与估值 2018H1公司订单签订保持高增速,业绩得到稳定支撑,受钢材价格影响公司毛利率略有走低,而公司在费用率控制方面有明显提升,最终归母净利润涨幅达到42.43%。随着建筑行业融资环境的逐步改善,公司现金流情况有所好转。以公司当前的订单储备情况来看,下半年业绩稳增是大概率。我们预测,公司2018-2020年EPS为0.32元/股、0.41元/股、0.59元/股,对应的PE为20倍、15倍、11倍,给予“增持”评级。
富煌钢构 钢铁行业 2018-09-04 6.47 -- -- 6.51 0.62%
7.08 9.43%
详细
事件: 公司于2018.8.29发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入14.32亿元,同比增加9.6%;实现归母净利润0.43亿元,同比增加42.43%;实现扣非归母净利润0.42亿,同比增加43.91%。其中Q2实现营业收入7.47亿,同减9.18%;实现归母净利润0.33亿,同增41.17%。 观点: 1. 利润高增长符合预期。钢结构市场景气度推动新签订单提速,在手订单充沛将推动收入加速增长 利润高增长符合预期,二季度拖累整体营收增速。2018年上半年公司实现营收14.32亿,YOY+9.6%,归母净利润0.43亿元,YOY+42.43%,业绩增长原因系公司不断开拓新老市场、新签合同订单额持续增加。其中利润增速较去年同期增加44个pct、提速明显、符合预期,营收增速较2017H1/2017分别下降25.6个/8.5个pct,其中二季度营收同减9.2%拖累整体; 受益市场景气度,在手订单高增长。公司具有房屋建筑施工总承包特级资质,是我国钢结构行业中能够承建各类建筑钢结构、桥梁钢结构、电厂钢结构及大跨度空间机构设计、制造与安装的骨干型企业。受益钢结构市场迅猛发展,2017/2018H1新签合同分别为50.3亿/23.9亿,同增46%/42%,对应当期收入比为1.8倍/1.7倍,报告期末在手未完工订单51.7亿对应2017全年收入1.8倍。钢结构项目较一般 工程项目建设周期更短,多高层(重钢)结构主体结构部分工期一般8-12个月,轻型钢结构则一般仅3-6个月。二季度新签19.2亿同比增速高达79%,同比/环比分别增加50个/43个pct,有望于下半年充分释放业绩推动收入增速; 钢结构企业迎爆发式市场发展机遇。我国建筑用钢量占全国粗钢产量的比例一直在4%-6%浮动,钢结构产值占建筑总产值的比例仅为2%-3%,远落后于主要发达国家50%以上的比重。《钢铁工业调整升级规划(2016-2020年)》指出,目标到2020年钢结构用钢占建筑用钢比例从2015年的10%提升到25%以上;加快钢结构建筑推广应用,力争钢结构用钢量由目前的5,000万吨增加到1亿吨以上。结合“十三五”末装配式建筑目标比例15%,我们判断2018-2020装配式建筑市场CAGR在35%以上,而其中钢结构市场CAGR则可能高达80%以上,钢结构企业显著受益市场发展,截至8.29有6家钢结构上市公司公告中报,营收和归母同比中枢分别高达35%/82%,业绩靓丽验证行业景气度; 2. 钢结构业务拖累整体毛利率,期间费率和税率下降致整体盈利水平提升。收付现比此长彼消改善经营现金流,投融资减少致现金流相应变化。预计2018钢价上涨幅度有限,利好公司利润表现 钢结构业务毛利率下滑,期间费率和税率下降致整体盈利水平提升。报告期内毛利率为11.08%与上年基本持平,钢结构产品和土建毛利率为11.41%/14.66%分别同减1.9个/2个pct,门窗及其他产品毛利率10.83%同增2.9个pct,这三项主营业务合计毛利率12.05%同减0.6个pct。销售/管理/财务费率分别为0.89%/4.26%/2.61%,分别变化-0.2/0.7/-1.2个pct,判断其中管理费率增加系业务规模扩大和装配式建筑研发投入加大,本期研发投入1400万同增115%。合计期间费率7.77%,较2017H1/2017全年分别下降0.8个/1.2个pct。所得税率14.7%同减2.8个pct,净利率3.08%较2017H1/2017全年分别提升0.7个/0.5个pct,整体盈利水平略有提升; 收付现比此长彼消改善经营现金流,投融资减少致现金流相应变化。报告期内收现比88.76%,较2017H1/2017全年分别提升14.7个/4.3个pct,付现比100.2%较2017H1/2017全年分别下降6.2个/20.8个pct,致经营性现金流净额541万较上年同期-3.18亿大大改善。投资性现金流净额-0.99亿较上年同期-2.8亿流出减少,系购建固定资产、对外投资适当减少。融资活动减少致融资性现金流净额0.52亿较上年同期3.12亿大幅减少。 预计2018钢材价格上涨幅度有限,成本端利好钢结构企业利润表现:2016-2017钢材价格上涨是掣肘钢结构企业利润的重要因素。以杭萧钢构为例,2016、2017钢结构产/销量基本持平,分别为38.27/38.96万吨和38.87/38.73万吨,2017多高层钢结构成本构成中材料费用为9.66亿,涨幅75%,经测算钢结构材料费用增加部分使公司毛利率从44.8%降低9.4个百分点到35.4%。预计2018钢材市场在经历过去2年去产能后,整体供给、需求两端总体保持同步小幅增长,钢材价格稳中有升,上涨幅度有限,利好钢结构企业利润表现。 结论: 报告期内,公司利润高增长符合预期,二季度拖累整体营收增速。钢结构业务拖累整体毛利率,期间费率和税率下降致整体盈利水平提升。收付现比此长彼消改善经营现金流,投融资减少致现金流相应变化。受益市场景气度,二季度新签订单提速,在手订单充沛有力支撑业绩。我们预计2018钢价上涨幅度有限,利好公司利润表现。预计公司2018年-2020年营业收入分别为34.35亿元、42.34亿元和53.99亿元;每股收益分别为0.3元、0.38元和0.43元,对应PE分别为21.8X、17.4X和15.4X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、钢价波动风险、募投项目产能消化风险
富煌钢构 钢铁行业 2018-04-30 8.58 10.29 74.70% 9.28 7.53%
9.23 7.58%
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事项:公司发布2017年度报告,报告期内公司实现营业收入28.13亿元,同比增长18.12%;实现归属于上市公司股东的净利润0.70亿元,同比增长39.41%。同时,公司拟以当前总股本为基数,每10股分配现金红利0.42元(含税),共计人民币0.14亿元。 营业收入稳步增长,经营业绩符合预期:公司2017年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速18.12%、39.41%。公司营业收入的提升主要得益于业务市场的开拓带来合同订单的快速增加,一方面是国外市场的开拓,国外市场的营业收入占比达到5.4%,同比增长了92.73%,另一方面是进军装配式建筑领域带来的钢结构业务的放量增长。从公司业务结构来看,公司钢结构产品和钢结构土建的营业收入分别为19.43亿元(同比+17.19%)、5.92亿元(同比+20.61%),公司钢结构业务稳健增长,一是其装配式业务订单逐步落地,钢结构土建业务增速较快,其次得益于智能机电一体化钢结构生产线项目建成投产带来的产能提升。 综合毛利率小幅改善,期间费用小幅增加:公司2017年实现销售毛利率13.62%,较上年同期12.9%提升0.72个pct。分业务产品来看,2017年公司钢结构产品、钢结构土建、门窗及其他产品、门窗系列产品和其他主营业务毛利率分别为13.70%(+0.58个pct)、14.66%(-0.10个pct)、10.66%(+3.28个pct)、7.00%(+0.66个pct)和35.04%(+16.07个pct),由此来看公司毛利率小幅上行主要受益于公司钢结构产品和门窗及其他产品业务毛利率水平提升。报告期内公司期间费用率为8.99%(同比+1.5个pct),其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.19%(+0.02个pct)、3.73%(-0.17个pct)和4.08%(+1.65个pct),财务成本上升致使公司期间费用率上扬,目前公司整体费用率处于行业较低水平。公司毛利率水平小幅提升,期间费用控制相对合理,同时公司报告期内获得政府补助约490万元,使得公司2017年净利润率为2.55%,同比提升0.41个pct。 在手订单保障业绩释放,装配式建筑项目逐步落地:公司业务开拓成效显著,公告显示,2017年累计新签销售合同50.27亿元,较去年同期增长46.14%;截至2017年末,公司在建工程项目合同总额为81.76亿元,其中已经确认收入41.31亿元,尚余未完成工程量40.45亿元;同时公司告显示,2018年一季度累计新签销售合同额人民币4.72亿元,已中标尚未签订销售合同额人民币5.85亿元,较上年同期增加36.38%。公司在手订单较为充足,为业绩释放提供保障。公司2017年斩获的装配式建筑项目已陆续落地,其中阜阳市颍泉区棚户区改造抱龙安置区产业化工程(8.0727亿元)、阜阳职业技术学院新校区建设项目(8.835亿元)两大业务订单,且根据两项订单分别在2017年11月和12月公布的完工进度显示为0.01%,预计将在2018年实现结转收入。 投资建议:维持增持-A投资评级,6个月目标价10.44元。预计公司2018年-2020年的收入增速分别为25%、19.7%、14.2%,净利润增速分别为36.9%、17.1%、23.3%;公司作为传统的钢结构企业,积极推进装配式建筑市场开拓,前期斩获项目已逐步落地,随着装配式政策推进,公司有望持续受益;同时公司此前战略投资君达高科,布局高速摄像头新科技领域,君达高科创始人技术背景实力较强,公司“第二主业”值得期待;我们维持公司增持-A的投资评级,6个月目标价为10.44元,相当于2018年36倍的动态市盈率。 风险提示:基建投资放缓、装配式建筑推进低于预期、账款回收风险、存货跌价、利率上行等风险。
富煌钢构 钢铁行业 2018-04-30 8.58 -- -- 9.28 7.53%
9.23 7.58%
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订单量大幅上扬推升营收,钢结构业务稳步前行 2017年公司新签订单保持高增速,全年累计新签销售合同额50.27亿元,同比增长46.14%,与2016年增速基本持平。截至2017年底公司在建的工程项目合同总额为81.76亿元,较2016年底增加了45.80%。订单的高速增长为公司带来了业绩的稳步提升,2017年钢结构业务仍是公司核心主营,其中钢结构产品和钢结构土建营收水平分别占总营收的69.08%和21.03%,门窗及其他产品作为主营的重要补充,占比8.54%。截至2017年底,公司尚余未完成工程量40.45亿元,较2016年底增加了121.25%,为公司未来业绩增长提供了保障。 毛利率回暖支撑利润高增长,财务费用增多略拖累净利润 2017年持续优化成本结构,加码品牌建设投入,实现综合毛利率同比提升0.72pct至13.62%,其中钢结构产品毛利率提升0.58pct至13.70%,门窗及其他产品毛利率提升3.28pct至10.66%。公司三费占营收比例达到9.00%,同比增加1.26个百分点,其中财务费用达到1.15亿元,同比大幅增长68.18%,主要是订单增多推升借款,利息增加所致。虽然财务费用增幅较大,但在公司整体毛利率回升的背景下,公司盈利水平仍有所回暖,归母净利润同比增长39.41%至7023.18万元。 研发投入明显提升,持续强化技术优势 2017年是供给侧改革深化并初现成效的一年,公司迎合全行业发展思路,深耕产品质量提升。随着前期定增的新型生产线逐步投入使用,公司研发投入也随之增长,同比增长31.02%至9959.22万元,占营收比例同比提升0.35pct至3.54%;研发人员达到73人,较2016年增加55人。2017年公司共启动钢结构及装配式建筑相关技术研发项目16个,目前已有9个项目完成研发。研发投入的提升有望继续强化公司技术优势,巩固行业地位。 盈利预测与估值 2017年公司订单大幅增长,营收和盈利能力同比提升,虽然财务费用增多推升了费用率占营收比例,但并不影响归母净利润的上行态势。公司研发投入明显增多,技术优势进一步提升,巩固了公司的行业地位,长期来看,有望持续提升公司生产效率,继续优化成本结构。我们预测,公司2018-2020年EPS为0.33元/股、0.48元/股、0.60元/股,对应的PE为26倍、18倍、14倍,给予“增持”评级。
富煌钢构 钢铁行业 2017-09-01 16.06 18.24 209.68% 17.58 9.46%
17.58 9.46%
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日前,公司披露2017年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入13.06亿,同比增长35.35%;实现归母净利润3022.67万,同比下降1.57%。点评如下: 开拓市场推动订单增加,装配式建筑业务起飞。 2017年上半年,公司新增合同额16.88亿,同比增长65.57%。订单增长主要是因为公司坚持开拓市场的战略。在建的工程项目合同总额达44.35亿,订单收入比为1.86,订单较为饱满。其中阜阳市颍泉区棚改造项目合同额达8.141亿,是公司中标的首个以装配式为主的大型产业化项目。该项目将对公司未来承接装配式建筑项目产生正面的示范效应。同时开拓了部分国外市场,承接了缅甸勘察亚半岛酒店的项目。 营业收入快速增长,毛利率有所下降。 公司2017年上半年实现营业收入13.06亿,同比增长35.35%。营业收入的快速增长系承接订单量增加导致的。公司的市场开拓战略使公司收获大量轻钢结构业务订单,同期轻钢结构实现收入4.42亿,同比增长489.58%。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,计算得出2017年度的毛利率为10.85%,较去年下降1.93个百分点。毛利率的下降可能是公司开拓市场以及原材料价格上涨导致。 期间费用率有所提高,归母净利润基本持平。 17年上半年公司期间费用率8.51%,同比上升0.46个百分点。管理费用率3.60%,销售费用率1.13%,基本不变。同期财务费用率3.77%,同比上升0.5个百分点,财务费用率的增长系借款增长较多导致。公司同期归母净利润达3022.67万,同比下降1.57%,较去年基本持平。公司预计17年1~9月归母净利润4700~6000万,同比增长3.19%~31.73%。股权激励计划的第二次解锁要求以15年净利润为基础,17年增长率达120%,即要求17年净利润较16年增长36%。公司下半年归母净利润增长预计提速。 收、付现比基本不变,经营活动现金流大量流出。 公司2017年上半年收现比0.7404,同比下降5.90个百分点,系项目回款未到期导致;付现比1.0635,基本不变。综合起来看,公司同期经营活动现金净流出3.18亿,同比下降53.38%。 收购君达高科进军新市场,培育第二主业。 公司同期还收购了君达高科53.5%的股权。君达高科是一家主要从事高速摄像机、高速图像采集系统研发及高频运动视频处理的公司。公司收购君达高科助于公司进军机器视觉市场,开拓新的主业。 投资建议: 公司在17年上半年订单快速增长,保证了未来营收的增长;承接首个以装配式为主的产业化项目,给未来进军装配式建筑市场奠定基础。收购君达高科增加未来主业,分散经营风险。综上,我们认为公司业绩将持续增长。 预计2017-2019年EPS 为0.20、0.25、0.31元/股。对应PE 为77、62、49倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:项目回款不及预期、政策推进不达预期。
富煌钢构 钢铁行业 2017-06-12 13.14 13.77 133.79% 13.49 2.35%
16.85 28.23%
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事件:富煌钢构发布公告,近日收到阜阳市颍泉区重点工程建设管理局的中标通知书,确定公司为“阜阳市颍泉区棚户区改造抱龙安置区产业化工程(二次)”的中标人,中标金额8.141 亿元,项目工期合计680 日历天。 施工总包棚户改造首单,开启装配式建筑市场大门:公司此次中标是阜阳市颍泉区棚户区改造重点工程,属于设计施工一体化工程,公司以总承包方式中标全部工程;项目位于阜阳循环经济园区内,规划总用地面积11.85 万方(一期约8.01 万方),二类居住用地,容积率居于1.0-2.5 区间;此次中标金额8.141 亿元,占公司2016 年营业收入的34.18%。此次中标对公司有三方面助益:①装配式建筑为最主要建筑模式的大型住宅产业化项目,预示着公司进军装配式建筑住宅市场,为后续继续承接装配式建筑项目呈现积极示范效应,分享装配式建筑市场蛋糕;②以总承包方式独立中标设计施工一体化项目,公司业务模式从加工分包向总承包转换,业务从下游向项目设计端延伸,预计业务盈利能力较传统业务有显著改善。③项目金额较大,项目工期不足2 年,预计将助力近两年业绩增长。 公司新签订单高速增长,总包一级资质和新增产能助力升级:公司公告显示,2016 年年末未完工订单约18.28 亿元, 2017 年Q1 新签订单6.18 亿元,同比增长70%。加总本次中标8.14 亿元,公司今年累计公告新签订单金额14.32 亿元,新签占公司2016 年营业收入60.14%;根据公司公告新签订单金额和2017 年Q1 实现收入4.84 亿元情况,我们预计公司目前在手订单金额约28 亿元,是公司2016 年营业收入的1.17 倍,公司在手订单充足,为今年业绩释放提供支持;另外,公司年初获得房屋建筑工程施工总承包一级资质,在当前装配式建筑市场打开局面初期,公司资质完善提升公司项目获取能力;同时,公司现有钢结构产能约18 万吨,而此前公司定增项目12 万吨新增产能预计在下半年投产,满足公司从传统加工分包向项目总包、EPC 及PPP 业务模式升级过程中,不断扩大的业务需求。 装配式建筑市场空间巨大,企业在市场容量和业务模式双向受益:2017 年住建部发文指出,到2020 年,全国装配式建筑占新建建筑比例达到15%以上,根据我们测算,2016-2020 年,装配式建筑市场需求年复合增长率将达到37%以上,5 年市场空间增量近2 万亿元,专家预计钢结构装配式建筑占总市场比例在10%-20%区间,以15%测算,钢结构装配式建筑市场空间近3000 亿元,传统钢结构主要应用在公建领域,现在钢结构将在住宅市场推广应用,拓宽商业边界,市场空间增量可观。其次钢结构装配式建筑是天然的EPC 总包形式,促使钢结构企业从传统的加工分包向总承包及EPC 转型,商业模式优化,产业生命周期延长,同时装配式建筑具有一定的进入壁垒,龙头企业率先受益。 收购“君达高科”布局“第二主业”,新设多家企业协同效应明显:公司今年4 月收购“君达高科”53.5%的股份,君达高科是一家高科技技术企业,主营高速摄像机,技术达到3 万帧/秒,主要应用领域集中在军工、科研、公共安全、医疗、体育等领域,公司公告君达高科财务数据表明,其2017 年业务净利润率高达59%;高速摄像机在军工方面应用,可以用来监测导弹爆破的场面,爆破一次更新一次,需求量较大,技术上对内核数据保存的要求较高,公司收购君达高科旨在向新兴科技布局,为发展第二主业埋下伏笔。另外,公司自2016 年以来,已经新设了7 家子公司,涉及物流、智能制造、门窗幕墙、工程设计等,与公司业务协同效应明显,公司多元化发展进程加速。 投资建议:受益装配式建筑推广,公司进入地方棚改装配式住宅市场,打开未来成长空间;同时公司布局快速摄像新兴领域,后续有望成为第二主业辅助公司进入双轮驱动。我们看好公司未来发展,预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为29.1%、26.9%、23.9%,净利润增速分别为67.6%、37.6%、30.2%,成长性突出;首次覆盖,给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为14 元,相当于2017 年56倍的动态市盈率。 风险提示:装配式建筑发展不及预期、政府合作进展不及预期、第二主业收益不及预期。
富煌钢构 钢铁行业 2017-05-04 12.82 -- -- 13.78 7.24%
13.74 7.18%
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事件:公司公布2016年年报,实现营收23.82亿元,同比增长59.32%,归母净利润5037.91万元,同比增长63.44%,基本每股收益0.18元/股,同比增长38.46%。 主要观点: 强化市场拓展,业绩大幅回暖 公司2016年持续推进市场拓展,加强了对大型企业客户的挖掘,以及与大型建筑企业的战略合作,全年累计新签销售合同额达34.40亿元,同比增长48.93%。订单大涨带来业绩明显回暖,同比大增59.32%。公司全年毛利率大幅下滑4.81个百分点,主要是受到钢结构行业竞争加剧及营改增造成收入缩减影响。2016年公司三费整体走低,其中财务费用占销售比2.86%,大幅下降2.51个百分点,主要是募集资金到位后公司利息收入大幅增加。业绩大幅增长,成本管控提升,公司全年归母净利润大幅增加63.44%。 在手订单充足,持续发力PPP项目 公司目前在手订单充沛(超过24亿元),2017年Q1新签合同6.18亿元,同比增速70.23%,订单继续维持高速增长。随着2017年公司前期募投产能的陆续落地,公司订单完成有望提速,业绩增长将得到保障。公司一直重视PPP项目的承接和发展,前期承接的宁夏PPP项目进展顺利,2017年将为公司带来稳定的业绩增量;2016年斥资1亿元设立富煌城投,为承接PPP项目提供投融资平台,将作为社会资本方参与政府PPP项目,为公司带来施工总包业务。从现在国家大力推行PPP业务模式的大背景来看,公司前期经验有望为后续PPP承接做好铺垫。 成立多家子公司,加速拓展新业务领域 2016年12月至2017年3月,公司先后通过了恒德智能、富煌物资、富煌门窗幕墙、富煌木业及富煌工程科技等五家子公司的设立议案,目前前四家已经完成登记注册。上述子公司主营多为钢结构产业链上的相关业务,单独管理有助于这些业务的规模扩张,与公司主业形成更好协同,进一步实现公司多元化发展。 股权激励落地,后续业绩达标有望 公司2016年11月公布股权激励计划,向7名公司董事、高管及9名核心技术人员合计授予950万限制股,占总股本2.76%,授予价格8.71元/股。限制股解锁条件为,以2015年度净利润为基数,2016/2017/2018年扣非归母净利润增长率不低于100%/120%/140%,解锁比例为40%30%/30%。2016年,公司净利润增长率并未达到解锁标准,但2017/2018年要达到解锁标准,难度仍相对较低,净利润同比增速仅需达到26.81%/9.09%。我们认为,虽然一期解锁条件未达标,但管理层活力有望进一步被激发,完成业绩解锁目标。 盈利预测与估值 公司2016年全年订单充足,营收实现大幅回暖,归母净利润同向上行。目前,公司成立富煌城投发力PPP业务,并增设多家钢结构相关业务子公司,加速完善产业链布局,未来有望实现多元化业务发展模式。我们预测公司2017-2019年EPS为0.23元/股、0.27元/股、0.31元/股,对应的PE为58倍、49倍、42倍。
富煌钢构 钢铁行业 2017-05-03 13.06 -- -- 13.78 5.19%
13.74 5.21%
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业绩增长略低于预期,宁夏PPP及钢结构产品盈利不及预期是主要原因。 公司公告2016年年报,全年收入23.82亿元,YoY+59.32%,;实现归属上市公司股东净利润5038万元元,YoY+63.44%;EPS0.18元。2016年公司业绩虽然实现大幅增长,但低于我们预期,我们判断一方面由项目初期以确认土建工程为主,导致宁夏PPP项目的实际盈利水平低于预期;另一方面,钢结构产品的盈利能力下滑超预期也对公司盈利能力产生较大影响。公司2017Q1收入4.84亿元,YoY+1.25%;实现归属上市公司股东净利润706万元,YoY+10%。公司预计2017年上半年净利润增速-18.59%--2.31%,对应净利润2500万元-3000万元。鉴于产能释放和第二主业落地,我们依然对2017年全年业绩充满信心。 钢结构产品毛利下滑拖累整体毛利,经营性现金流有所恶化。 2016年公司实现净利率1.38%,综合毛利率10.75%,较2015年分别增长0.61pct,-5.14pct,整体毛利率下滑主要因为钢结构产品毛利率大幅下滑5.60pct所致。期内公司三费占比均有一定下降,期间费用率整体下降3.42pct(其中财务费用率下降2.51pct),一定程度对冲了毛利率下滑对盈利能力的影响。期内公司CFO净额-5.46亿元,较15年净流入1.12亿元有所恶化,主要因为公司16年承接项目单体工程量较大,前期垫付资金投入增加所致,随着项目进入回款期,预计公司经营性现金流将有所好转。 饱满订单支撑未来钢结构业务高增长,新增12万吨产能即将投产。 公司2016年新签合同34.4亿元,YoY+49%,2017Q1新签合同额6.18亿元,YoY+70.23%,已中标未签约合同额4.29亿元,相比公司16年收入保障力度较高。饱满的钢构订单,将保障钢结构业务在2017年实现高增长。公司16年定增投资建设的钢结构生产线预计将增加公司重型钢构产能12万吨/年,全部投产后公司钢结构总产能将达到30万吨,按照公司目前接近100%的产能利用率。 收购合肥君达高科53%股权,开拓第二主业。 公司拟以5350万元收购合肥君达高科信息技术有限公司53.5%股权。君达高科成立于2011年,是一家专业从事高速摄像机、高速图像采集系统研发、组装、销售及高速运动视频处理、分析技术研究及软件开发、销售、技术服务的高新技术企业。君达高科2016年净利润135万元,按此净利润,收购估值为16年76X。考虑到君达高科较强的成长性和较好的盈利能力(2016年净利率28.6%),我们判断按照17年净利润的估值测算更为合理。 定增解禁,有望释放业绩,维持“买入”评级。 公司16年定增价格12.85元/股,当前价格较定增价仅上浮2.4%,部分定增股份将于2017年8月解禁。从内生发展和外延并购两方面判断,公司大概率将实现快速增长。预计公司2017-19年EPS0.22/0.32/0.42元,CAGR+41%,认可给予18年45-50X估值,对应14.4-16元的合理估值区间,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目产能释放不及预期;钢结构业务盈利能力继续下滑。
富煌钢构 钢铁行业 2017-04-17 15.53 -- -- 15.07 -2.96%
15.07 -2.96%
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事件 公司4月10日晚公告,公司2017Q1累积新签销售合同额6.18亿元(包括2016Q4已中标金额9517万元),同比增长70.23%。此外,公司2017Q1已中标尚未签订销售合同的金额合计4.29亿元。 公司在手和新签订单相对饱满,业绩确定性较高 公司2016年累积新签销售合同34.4亿元,同比增长49%。此外,截止2016年年底,公司已中标尚未签订销售合同的金额合计4.15亿元。按照一般统计口径,公司2016年实际中标订单38.55亿元。业绩快报显示公司2016年收入23.8亿元。新签订单/最新收入比值达1.6倍,业绩保障倍数较高。我们预计公司2016年年底在手未执行订单达38亿元左右。公司采用订单驱动的经营模式,在订单饱满的情况下,公司业绩确定性较高。 16年业绩略低于预期,我们判断与宁夏项目进度有关 业绩快报显示公司2016年实现归属上市公司股东净利润6158万元,同比增长99.79%,略低于市场预期。我们判断业绩低于预期主要原因是宁夏BT项目2016年土建部分较多,土建业务盈利能力低于工程类业务。随着宁夏项目的继续推进,将迎来毛利率较高的工程业务结算高峰。此外,公司一直在积极探索PPP业务,在PPP模式越来越成熟的背景下预计将陆续有PPP项目落地。 17年募投项目产能预计将释放 公司已与2016年8月19日完成了非公开股票发行,募集金额11.5亿元。除了补充流动资金以外,主要新增重钢产能12万吨(钢结构总产能将达30万吨),新增木门产能20万套,产能制约将得到释放。目前,公司开工情况良好,产能利用率接近100%。公司三季报(在建工程、无形资产、投资活动现金流)显示,公司募投项目实施情况良好,推进顺利。我们判断公司新增产能将于2017年下半年陆续达产,为业务拓展添砖加瓦。 限制性股票激励不代表业绩指引 公司已于2016年12月12日完成限制性股票授予,授予价格8.71元/股,实际授予数量915万股,锁定期1年,解锁期3年,解锁比例40%/30%/30%。解锁条件为以2015年扣非净利润为基数,2016-2018年净利润增速不低于100%/120%/140%,即2016-18年净利润增速分别不低于100%/20%/16.7%。我们认为公司17-18年的成长性远超于此,限制性股票激励目的是充分调动高管和核心业务人员积极性,更好的留住人才。 期待转型升级,维持“买入”评级 随着定增完成,公司的财务状况得到较大改善。我们判断公司转型升级的步伐将加速。我们预计2016-18年EPS为0.19/0.29/0.35元,三年CAGR+56%。维持合理估值区间18.9-20.3元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目签订和执行低于预期,钢结构项目执行低于预期。
富煌钢构 钢铁行业 2016-11-15 17.53 -- -- 18.18 3.71%
18.18 3.71%
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投资要点: 事件:公司董事会通过2016年限制性股票激励计划,拟以8.71元/股向16名关键管理人员和核心业务(技术)人员授予限制性股票数量不超过915万股,占总股本的2.76%,对应总市值约1.6亿元,锁定期1年,解锁期为3年,解锁比例40%/30%/30%,对应解锁条件为以2015年扣非净利润为基数,2016-2018年净利润增速不低于 100%/120%/140%。 关键假设:在手项目收入结算顺利;限制性股票顺利实施 有别于大众的认识:(1)激励力度到位,充分调动核心员工积极性,利于公司长期发展。本次限制性股票激励范围为公司16名关键管理人员和核心业务(技术)人员,按照915万股总数计算人均激励57.2万股,对应市值超过1000万元,此次激励完成后将充分调动高级管理人员、核心业务(技术)人员的积极性,有助于吸引和保留优秀人才,提升公司的市场竞争能力和可持续发展能力,确保公司发展战略和经营目标的实现,利于公司长期发展。(2)业绩反转的小市值、次新标的,定增完成后转型升级有望加速。1)公司在手订单饱满,为后续业绩高速增长打下坚实基础。上市后公司品牌实力提升,2016年前三季公司加大市场开拓力度,完善业务布局,实现新签合同18.3亿元,同比大幅增长90.1%,公司在手订单饱满,为后续业绩持续高增长打下坚实基础。2)PPP 业务是公司业务发展的亮点,有望持续推进。公司15年底签订8亿元的宁夏生态纺织产业示范园区PPP 项目,项目进展顺利今年有望确认大部分收入且净利率高于传统业务。公司引入原中国城建管理团队,团队投融资经验丰富,在四川、安徽等地拥有丰富的项目储备资源,未来PPP 项目有望持续落地。(3)非公开发行完成,后续公司加码转型升级值得期待。8月18日公司11.47亿元非公开发行完成后,公司将加速业务转型升级,增加在智能制造等领域的投入,值得期待。 股价表现的催化剂:获取大单,业务转型升级取得突破,业绩超预期等 下调16年盈利预测,维持“增持”评级:公司项目结算较慢,下调16年盈利预测,预计公司16年-18年净利润为0.7亿/1.65亿/2.23亿(1.10亿/1.65亿/2.23亿元),对应增速127%/136%/35%;对应PE 分别为84X/35X/26X。
富煌钢构 钢铁行业 2016-11-03 17.67 -- -- 18.35 3.85%
18.35 3.85%
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前三季度业绩基本符合预期 公司2016年前三季度实现营收16.04亿元,YoY+58.16%,归母净利润4555万元,YOY+89.76%,EPS0.18元,业绩符合我们预期。其中,2016Q3营收YoY+104.41%,净利润YoY+84.46%。业绩增速在Q3并没有出现我们预期中的加速。我们认为主业钢结构业务承压较重,此外PPP项目释放利润低于预期。公司预测全年归属上市公司股东净利润变动幅度94.65%-127.1%,对应6000万元-7000万元。 收入结构变化导致毛利率降低,现金流预期将好转 公司2016年前三季度毛利率9.16%,同比大幅下滑8.06pct。我们认为营改增对毛利率的影响在3pct左右,另外与收入结构的变化有关,与项目相关的土建收入占比上升,进一步拉低了整体毛利率。净利率2.89%,同比提高0.48pct,主要因为营业税金的降低以及良好的费用率控制。2016年前三季度,营业税金及附加为-1970万元,去年同期为898万元。期间费用率为6.76%,同比降低5.49pct。贡献主要来源于财务费用率,由于募集资金的到位,同比降低3.92pct。经营活动产生的现金净额为-3.05亿元,YoY-287%。我们认为经营性现金流与PPP项目的垫资有较大的关系,在项目进入回款期后,现金流预计将大为改善。 期待更多PPP项目落地,带动传统主业发展 去年年底签订的宁夏生态纺织产业示范产业园PPP项目目前进展顺利。但由于施工初期主要以土建工程为主,虽然收入体量较大,但由于毛利率较低,贡献的净利润低于预期。我们预计随着施工逐渐进入尾声,净利润将更快的释放。同时,我们也期待公司能在PPP的浪潮中签订更多高质量的订单,为转型升级奠定扎实的业绩基础。在传统主业方面,由于竞争加剧,业绩增长受到一定的压制,重钢结构业务发展不达预期。我们判断随着公司在PPP的开拓方面投入更多的精力,将有更多PPP项目落地,同时也会带动公司钢结构业务的发展。 转型升级值得期待,维持“买入”评级 随着定增完成,公司的财务状况得到很大的改善,资产负债率已降至63.78%,在手现金达14.68亿元。我们判断公司转型升级的步伐将加速。另外,住宅装配式建筑的国家和地方政策已陆续出台,公司预计也将在此方面积极准备,抓住增量市场带来的商机。鉴于PPP项目的确认进度低于预期,以及更加激烈的钢结构竞争环境。我们调低盈利预测,预计2016-18年EPS为0.19/0.29/0.35元,YoY+105%/55%/20%,三年CAGR+56%。我们给予公司2017年65-70倍PE,合理估值区间18.9-20.3元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目签订低于预期,现金流持续恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名