事件:2024年1月17日，木林森发布2023年业绩预告，预计公司2023年实现归母净利润4.27-5.06亿元，同比增长120.2%-160.94%；预计实现扣非归母净利润3.42-4.04亿元，同比增长120.47%-160.44%，预计每股收益为0.29-0.34元。 投资要点:LED行业持续回暖，规模优势、精细化管理提升公司盈利能力。2022年全年到2023Q1，LED灯珠单价持续走低，进入2023Q2，伴随市场需求回暖、LED新兴应用逐步成长，叠加原材料价格波动等多种因素影响，自公司于2023年5月初率先宣布全系列产品价格上调后，涨价潮在LED行业内自上而下的蔓延开来，截止到2023Q3末，产品单价较底部上涨幅度超过了30%。在此背景下，公司根据市场供需情况，合理规划产业布局，充分发挥规模优势、推进智能制造和精细化管理；持续优化管理结构，提高运营效率，实现降本增效，推动公司盈利能力持续提升。预计公司2023年实现归母净利润4.27-5.06亿元，YoY+120.2%-160.94%；预计实现扣非归母净利润3.42-4.04亿元，YoY+120.47%-160.44%。 扩产节奏明确，持续推进高端化业务发展。近年来，RGB小间距产品需求旺盛，2023年以来部分产品出现供不应求，公司在小间距产品方面性价比优势明显，对应公司MiiLED业务在2023年实现较快增长，在封装业务板块中占比持续提升。基于市场需求和自身的远期发展战略，公司于2023年10月份推出高端RGB小间距MiiLED、MicroLED显示产品制造项目，该项目一期设备投资10亿元以上，购置各类生产设备，建设高端RGB小间距封装全产业链制造项目；二期视一期经营情况及市场情况，在扩大现有产能的基础上，再新增材料、器件等全产业产品制造。未来随着技术工艺不断成熟、产能持续提升，公司有望在背光和显示市场进一步提升市场份额。 植根制造业务、立足品牌业务，积极拓展储能和植物照明新业务。作为目前国内最大的LED封装及应用厂商，公司在封装制造行业已经拥有一定的行业地位，未来会在保障利润的前提下，进一步提升市占率；品牌业务是公司重中之重，旗下木林森、朗德万斯品牌配合占领中低端和高端LED照明产品领域，业务范围覆盖150多个国家和地区，品牌优势和增长潜力仍有挖掘空间，品牌业务有望保持稳定增长。新业务方面，公司利用朗德万斯的照明渠道优势开展储能业务，依靠不断丰富的技术储备积极探索农业应用业务，未来储能和植物照明业务有望成为公司新增长极。 盈利预测和投资评级：公司作为国内LED封装龙头，在LED研发、生产、销售等环节具备显著优势。考虑新业务放量节奏，我们调整公司盈利预测，预计2023年-2025年营收分别为176.67、191.94、210.97亿元，对应归母净利润为4.88、6.33、8.28亿元，对应PE分别为23X/18X/14X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧或需求不及预期导致的跌价风险，原材料价格波动风险，商誉减值风险，新品开发及市场开拓不及预期风险，能力复用不及预期风险。

纵深发展LED照明产业，一体化布局成就龙头地位。木林森目前从事LED智能制造与品牌照明两大业务，经过多年内生发展和外延并购，公司目前拥有木林森和朗德万斯两大照明品牌，同时兼具国内LED封装龙头地位。公司照明品牌产品涉及各类LED光源和灯具，包含智能照明、植物照明、健康照明、室内照明、通用照明和工业照明等多个系列；公司LED封装业务涉及SMD LED、LampLED等产品，涵盖白光和RGB直显两大板块。公司通过一体化布局实现材料、工艺的自主可控及生产线的自动化，是国内最大LED封装制造商。 品牌业务双轮驱动，国内国际双线布局。朗德万斯是原欧司朗通用照明事业部，在照明行业内超过百年经验，拥有全球知名品牌LEDVANCE以及专供北美市场的百年品牌SYLVANIA，同时拥有遍布全球的渠道和销售网络，朗德万斯定位高端，利润率维持在较高的水平。公司于2018年并表朗德万斯，经过快速重组，将其原有的18家工厂全部关闭，完成轻资产布局，并以 LED产品逐步取代传统光源产品，持续推进公司产品结构优化。当前朗德万斯调整期低点已过，2023H1实现营收52.83亿元，毛利率提升至38.59%。木林森品牌经过了二十多年精细化经营与积累，品牌知名度和美誉度俱佳，未来随着木林森品类不断丰富、附加值持续提升，叠加复用朗德万斯现有经验和渠道，有望推动营收持续增长。 LED周期波动优化市场格局，公司作为LED封装行业龙头有望受益于需求回暖和新技术应用。LED照明行业市场稳步增长，据前瞻产业研究院预测，预计到2027年全球LED照明市场规模将达到2750亿美元。 中国是全球第一大LED生产和出口国，据中国企业数据库企查猫，截至2023年3月，全国共有LED照明企业超过15000家。随着LED行业周期波动，市场竞争格局持续优化，高工数据预测2014-2020年中国LED封装企业数量从1532家下降至约200家左右。根据CSA公布的封装市场规模测算，2022年木林森在中国LED封装市场以6.4%市占率排名第一。公司作为行业龙头，有望充分把握下游需求回暖以及涨价潮带来的增长机会，推动业务持续发展。 公司结合自身技术和渠道优势，能力复用从容布局新增长极。植物照明：据TrendForce数据，全球植物照明LED灯具市场规模预计将从2021年的16.8亿美元增长至2026年28.9亿美元，2021-2026年CAGR为11.5%。公司基于在行业多年积累的技术和渠道优势，积极发力植物照明领域；储能：欧洲户储渗透率低，市场需求持续增长，基于户储与家用照明在消费者群体上的相似性，公司利用朗德万斯的照明渠道优势开展欧洲储能市场业务，有望为公司贡献新增长点。 盈利预测和投资评级：公司作为国内LED封装龙头与知名照明品牌，在LED研发、生产、销售等环节具备显著优势。随着未来LED照明品牌体系继续完善，植物照明和储能领域业务放量，公司有望保持良好增长势头。考虑下游需求景气度，我们调整公司盈利预测，预计2023年-2025年营收分别为181.80、203.35、233.60亿元，对应归母净利润为5.72、7.29、9.77亿元，对应PE分别为24X/19X/14X，考虑公司当前估值水平以及新业务成长性，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧或需求不及预期导致的跌价风险，原材料价格波动风险，商誉减值风险，新品开发及市场开拓不及预期风险，能力复用不及预期风险。

事件:2023年4月17日，木林森发布2022年报，公司2022年实现营业收入165.17亿元（YoY-11.27%），实现归母净利润1.94亿元（YoY-83.27%）。 投资要点:库存拐点已现，经营节奏有望持续向上。2022年四季度公司实现营业收入43.16亿元（YoY-16.37%,QoQ+5.47%），实现毛利率22.92%（YoY-6.88pcts，QoQ-5.68pcts），其中信用减值损失2.37亿元、资产减值损失4008万元，对公司四季度盈利能力造成一定拖累。从库存角度看，2022Q4公司存货金额39.74亿元（2022Q3约为45.59亿元）。我们认为，当前公司库存水平拐点已现，从财务节奏看，后续公司经营有望轻装上阵，随着下游需求的逐季复苏，公司盈利能力有望持续修复。 需求复苏趋势已现，公司需求有望逐季向上。2020年新冠疫情爆发，对海内外供应链造成显著冲击，随着疫情影响逐步消退，当前市场环境趋于稳定，需求复苏趋势明显，下游LED显示厂商库存拐点趋势明确。同时公司经营节奏也已明确走出低谷，库存水位下降的同时，经营节奏率先实现正增长。木林森作为LED封装环节龙头，产品覆盖白光和直显两大板块，下游应用场景丰富，有望同样受益于下游需求的显著复苏，预计公司智能制造业务营收有望逐季向上。 立足现有优势拓展储能业务，植物照明打造新成长动能。公司作为全球照明龙头企业之一，依托“朗德万斯+木林森”双品牌驱动战略，构建了完善的供应链体系及营销网点，公司传统照明灯具业务市场份额名列前茅。凭借着公司线上线下渠道的深厚积累，公司储能业务发展迅猛，与公司传统主业有较好的协同效应，同时公司凭借着产品性能及整体解决方案交付能力，在植物照明市场持续培育需求增长点，有望打造公司增长新动能。 盈利预测和投资评级：考虑到公司三大板块业务行业复苏节奏，及当前业绩节奏，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为192、209、227亿元，对应归母净利润为7.4、10.2、12.2亿元，基于公司照明龙头地位以及积极开拓储能和植物照明新业务，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；市场需求需求不及预期风险；新项目落地不及预期风险；商誉减值风险；应收账款减值风险等。

事件：2022年7月15日，公司发布《2022年半年度业绩预告》，上半年预计实现归母利润1.85-2.05亿元，同比下降71.36%-68.27%，预计实现扣非后规模净利润1.75-1.95亿元，同比下降69.62%-66.15%。 点评：看好公司在植物照明领域布局推进与其光伏储能产品依凭朗德万斯渠道切入全球市场带来的增长空间。植物照明领域布局与海外光伏储能市场开拓或将双向驱动公司下半年业绩表现回升。 生产销售受扰利润不及预期，上下游利好促主业复苏。受“俄乌冲突”事件与国内多地疫情反复影响，在俄工厂生产经营与国内业务销售环节不可控因素加大，导致2022年H1公司归母利润预计同比大幅下降。2022H2，随着重要原材料大宗商品价格回落、G端业务逐步复苏，公司H2业务表现有望好于H1，看好公司LED主业下半年复苏。 。苜蓿草供不应求，植物照明业务前景广阔。根据7月20日央视牧草市场报导，苜蓿草供不应求，传统苜蓿草牧场订单已排满，央视财经新闻数据显示，2022年1-4月，我国进口苜蓿干草累计53.16万吨，占干草进口量的91.4%，同比增长27.4%。根据今年2月农业农村部印发《“十四五”全国饲草产业发展规划》，到2025年，全国优质饲草产量达到9800万吨，优先发展苜蓿等市场急需的优质饲草；同时《“十四五”全国畜牧兽医行业发展规划》提出，届时优质饲草自给率达到80%以上，优质苜蓿产量500万吨以上，国产替代进口空间巨大。公司植物照明业务于2021年与中科院、农研所合作布局苜蓿及牧草领域的植物照明项目，并与天兴牧业签订植物照明生长舱订单。随着公司植物照明业务于新疆市场持续推进，下游需求旺盛，有望打开广阔市场空间。 。海外光伏储能产品需求旺盛，朗德万斯品牌效应凸显。“碳中和”背景下，光伏、风电等新能源发电占比快速提升，工业生产中的电动化应用场景也将持续增加，储能作为其重要配套设施有望迎来快速增长。2021年全球光伏新增装机达到170GW，同比增长30.8%。据中商产业研究院预测，2022年全球光伏新增装机将达210GW。其中欧洲光伏与储能市场长期发展前景较大，欧盟委员会计划到2030年欧洲新增光伏装机420GW。公司朗德万斯在欧洲拥有较强的品牌效应和渠道，有望顺利切入海外储能市场，打开公司增长空间。 投资建议：随着疫情好转以及俄乌冲突所带来的冲击影响减弱，公司下半年有望实现业绩复苏。受国内疫情影响业绩不足预期，预计2022-2024年归母利润为将由原来预测的15.97、19.78和23.74亿元调整为9.09、12.10和17.83亿元，维持“买入”评级。 风险提示：植物照明市场增长与渗透率提升不及预期、产研合作不及预期、受俄乌战争冲突持续影响俄罗斯工厂生产经营、与朗德万斯合作进展不及预期

事件： 公司发布 2022年一季报，实现营业收入 39.95亿元，同比增长-10.70%；归母净利润 1.82亿元，同比增长-38.65%；扣非归母净利润 1.73亿元，同比增长-36.50%。 公司发布 2021年年报，营业收入 186.15亿元，同比增长 7.10%；归母净利润 11.59亿元，同比增长 284.10%；扣非归母净利润 10.53亿元，同比增长 279.68%。 点评： 受海外局势和国内疫情影响， 22Q1业绩下滑。 公司朗德万斯品牌的销售主要在欧洲区域，俄乌局势给需求带来一定影响。一季度深圳和上海出现新冠疫情，公司相关的销售和原材料运输受到影响，使得销售收入和毛利率受到不利影响。 2022年 5月 17日举行的上海市疫情防控新闻发布会上，上海市卫生健康委副主任赵丹丹介绍，目前上海全市 16个区都已全面实现社会面清零。 未来随着疫情逐步缓解，公司在上海区域的产品销售和原材料运输将逐步改善。同时公司积极加强渠道和品牌建设，加大 Miniled 等高端 LED 产品推广， 看好公司长期发展前景。 持续提升企业竞争力，经营业绩创新高。 2021年，公司始终聚焦主营业务发展，精准分析研判市场形势，提前部署，发挥各个业务板块协同效应和生产规模效应。 公司最大化释放制造产能，紧贴下游市场增量需求和积极争取存量市场份额。公司产能利用率和产销率不断提升，保证了公司市场占有率的稳定，进一步提升公司品牌影响力和产品盈利能力，实现了历年来最好的经营业绩。此外随着行业集中度提升趋势愈加明显，公司的战略布局、品牌渠道优势、规模化制造能力以及行业领导地位等核心竞争力更加凸显。 整合计划与降本增效等措施效果显著。 2021年，海外子公司朗德万斯整体经营质量和内部协同效应稳步提升，公司持续在品牌、渠道、研发、生产运营、全球供应链等方面进行深度整合，产业链协同效应持续释放，不仅维持了产业链优势，夯实了品牌影响力，也保障了公司的持续盈利能力。 2021年，公司带息负债、资产负债率、应收账款等均有所下降。通过提高财务管理水平，科学控制成本费用支出，公司降本增效成效显著。 一、 朗德万斯品牌： 公司已经完成朗德万斯业务的初步整合，确立了以“朗德万斯” 为代表的海外品牌体系。公司逐步完善朗德万斯品牌的直销网络和分销商体系， 2021年，朗德万斯在全球范围内有覆盖 140余个国家及地区的贸易和零售渠道。公司与 IMELCO、REXEL、 SONEPAR 等贸易渠道客户，以及沃尔玛、麦德龙、 BAUHAUS 等大型商业超市、零售渠道客户都保持长期稳定的合作关系。朗德万斯深耕欧美照明市场多年，拥有强大的品牌国际影响力和完善的全球营销渠道，在智能化浪潮中引领智能、健康照明产品的行业潮流。 “朗德万斯” 及旗下的“喜万年” 、 “Radium” 、“DULUX” 等全球知名品牌产品主要定位于高端光源和智能家居应用市场，产品涵盖家居与办公照明、工业照明及工业照明系统、智能家居业务及健康照明四大板块。 2021年，朗德万斯品牌产品实现营业收入 102.17亿元，销售毛利率为 39.08%。 二、 木林森品牌： “木林森” 品牌在 LED 照明领域，经过了二十多年精细化经营与积累，已形成了行业知名品牌，荣获“中国照明行业十大品牌” 、光明奖“十大年度品牌” 、“十大封装品牌” 、“十大家居照明品牌” 等荣誉。公司积极搭建线上营销团队，引进行业优秀人才，通过天猫、京东等电商平台，拓宽销售渠道，提升木林森品牌影响力，提高公司的销售收入。公司凭借强大研发能力和深厚技术积累，开始寻求在照明生态链中高端照明应用产品的突破，向高附加值、高量级与高成长性的 LED 细分领域深入布局。目前在夯实 LED 传统照明的基础上，公司重点布局植物照明、空气净化业务、深紫外线 LED 芯片和器件及硅基黄光 LED 等新业务和产品，不断拓展“木林森” 品牌的产品体系和提升其品牌综合价值。 2021年，木林森品牌实现营业收入 19.84亿元，销售毛利率为 36.48%。 三、 智能制造业务： 公司的智能制造业务主要是中游 LED 封装，下游包括照明、显示和背光等领域。 公司一直致力于产业链的垂直整合布局，通过自主生产 PCB 板、 LED 驱动 IC、支架、胶水、包装材料等，在制造端形成了极具竞争力的成本优势和协同优势。 通过参股淮安澳洋顺昌光电技术有限公司、开发晶照明（厦门）有限公司的方式，双方形成战略合作，保证了上游 LED 芯片的供应， 减少因芯片价格波动对公司产品造成的影响。公司的主要产品包括 LED 小间距、 Mini Led 直显、 Mini Led背光、 SMD LED 及 Lamp LED。 2021年，木林森智能制造业务实现营业收入60.07亿元，销售毛利率为 23.72%。 四、投资建议： 考虑到传统 LED 行业景气度出现下滑， 我们下调公司2022-2023年营业收入分别为 195.45亿元（较原预测调整幅度为-24.50%，同下）、 211.09亿元（-31.55%） ， 下调公司 2022-2023年归母净利润分别为 9.38亿元（-41.99%）、 12.90亿元（-42.59%），新增 2024年营业收入 230.09亿元、 归母净利润 16.32亿元， 对应 PE 分别为 14x/10x/8x。 考虑到公司作为国内 LED 品牌龙头厂商，积极推进渠道与品牌建设，持续推进Mini LED 等高端 LED 细分产品市场，我们看好公司长期发展前景， 维持“买入”评级。 风险提示： LED 价格下行， Mini LED 应用不及预期等。

事件：木林森发布2021年报和2022年一季报。2021年公司实现营业收入186.15亿元，同比增长7.10%；归母净利润11.59亿元，同比增长284.10%；扣非后归母净利润10.53亿元，同比增长279.68%。其中2021Q4当季公司实现营业收入51.60亿元，同比下降8.67%；归母净利润2.22亿元，同比增长157.40%；扣非后归母净利润2.08亿元，同比增长139.93%。 此外，2022Q1当季公司实现营业收入39.95亿元，同比下降10.70%；归母净利润1.82亿元，同比下降38.65%；扣非后归母净利润1.73亿元，同比下降36.50%。 海外子公司加速整合，LED细分新领域拓展布局分产品看，2021年公司朗德万斯系品牌、木林森品牌、LED材料分别实现收入102.17/19.84/60.07亿元，同比增长-0.90%/56.17%/7.76%。 具体来看，1）朗德万斯品牌方面，公司已完成海外子公司朗德万斯业务的深度整合，确立以“朗德万斯”为代表的海外品牌体系。朗德万斯深耕欧美照明市场多年，拥有强大的品牌国际影响力和完善的全球营销渠道，公司与IMELCO、REXEL、SONEPAR等贸易渠道客户，以及沃尔玛、麦德龙、BAUHAUS等大型商业超市、零售渠道客户保持长期稳定的合作关系。2）木林森品牌方面，公司向高附加值、高成长性的LED细分领域深入布局，重点布局植物照明、空气净化业务、深紫外线LED芯片和器件及硅基黄光LED等新业务和产品，不断拓展“木林森”品牌的产品体系。3）智能制造业务方面，公司通过自主生产PCB板、LED驱动IC、支架、胶水、包装材料等，在制造端形成成本优势。公司通过参股淮安澳洋顺昌光电技术有限公司、开发晶照明（厦门）有限公司的方式形成战略合作，保证上游LED芯片的供应，减少因芯片价格波动对公司产品造成的影响。 销售网络全市场覆盖，海内外市场持续扩张分渠道看，2021年公司经销、直销渠道分别实现收入154.11亿元、32.03亿元，同比增长1.37%、47.06%。公司坚持建设多元化销售渠道，强化经销网点的辐射力度，实现区域市场全覆盖。公司通过品牌结构层次递进，KA客户与代理商制度相结合，在国内设有活跃销售网点40000多个，销售网络基本覆盖全国。在海外，朗德万斯具备遍布全球的渠道贸易和零售客户的代理商和分销商网络，市场营销人员覆盖140余个国家及地区。朗德万斯海外品牌渠道业务持续深耕，逐步提高公司在海外市场的份额。 期间费用率持续优化，盈利能力稳步回升21年公司综合毛利率为33.30%，同比增长4.95pct，主要由于较高毛利的直销业务增长迅速所致。22Q1公司综合毛利率31.99%，同比下滑1.95pct。 期间费用方面，21年公司期间费用率为23.88%，同比下降3.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.46%/5.18%/2.96%/2.29%，同比分别-1.36/-0.25/+0.35/-1.80pct。22Q1公司期间费用率为25.23%，同比下降0.07pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.21%/4.82%/2.69%/1.51%，同比分别+2.38/-0.25/-0.42/-1.78pct。公司降本增效取得显著成果，21年公司净利率为6.28%，同比增长4.54pct。 22Q1公司净利率为4.47%，同比下滑2.17pct。 投资建议：木林森作为国内LED封装与照明龙头，自收购朗德万斯后实现LED产业链一体化布局，品牌与渠道优势渐显，同时公司不断不断布局和探索植物照明、光伏储能等新兴领域。我们预计木林森2022-2024年营业收入为209.65、233.06、253.51亿元，同比增长12.63%、11.17%、8.77%；归母净利润为13.98、15.98、19.06亿元，同比增长20.62%、14.31%、19.27%，对应PE为9.5x、8.3x、6.9x，给予买入-A的投资评级。 风险提示：原料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司发布了2021年年度报告。2021年度，公司实现营业收入1,861,461.35万元，同比增长7.10%，实现归属于上市公司股东的净利润115,899.13万元，同比增长284.10%，占营业收入6.23%。 点评：看好朗德万斯品牌盈利能力持续提升，同时植物照明、光伏、MiniLED业务将带来新的增长曲线。短期维度看好公司海外品牌朗德万斯品牌与制造协同优势带来经营能力持续向上、MiniLED盈利释放，中长期看好公司深度整合、一体化布局，进军植物照明及光伏与储能赛道，卡位新兴高端市场。 LED行业景气度逐渐回暖，公司净利润创历史新高。公司以LED封装和LED智慧照明品牌业务为主，覆盖LED半导体材料、新型应用产品及创新业务，经过多年发展已经成为全球照明行业的引领者和中国LED半导体行业的领导者之一。2021年度，在中国经济和出口持续复苏与下游内需拉动的共同作用下，LED行业开启新一轮产业景气周期。公司产能利用率和产销率不断提升，实现了历史最佳经营业绩。同时，公司降本增效成效显著，通过提高财务管理水平，科学控制成本费用支出，公司带息负债、资产负债率、应收账款等均有所下降。 朗德万斯盈利能力持续提升，垂直整合产业链进军光伏储能、MiniLED新赛道。2021年度，朗德万斯品牌产品实现营业收入102.17亿元，销售毛利率为39.08%，同比提升0.35%。朗德万斯品牌国际影响力强大，全球营销渠道完善，其良好产品品质及品牌优势有望维持公司在未来的市场开拓和竞争中长期占据并保持优势地位。公司子公司朗德万斯经营成效显著，公司在品牌、渠道、研发、生产运营、全球供应链等方面深度整合，产业链协同效应持续释放。 公司已设立朗德万斯新能源有限公司，进军光伏与储能细分赛道，推广海外家庭储能业务。 此外，公司大力发展MiniLED业务，积极规划和扩充MiniLED产能，培育新的利润增长点。 持续加码研发投入，注入植物照明新动能。公司秉持自主研发与校企合作的发展模式，打造智能制造整体解决方案，2021年度，公司研发费用投入55,014.75万元，同比增长21.38%。 在植物照明方面，公司运用产研一体化合作模式，先后与中国科学院分子植物科学卓越创新中心、中国农业科学院都市农业研究所携手开发出满足植物生长优质、高产等特性的LED植物工厂解决方案。公司生物方舱致力于解决国内草蓄平衡超载，牧草进口依赖等问题，潜在需求空间巨大。目前公司生物方舱和植物工厂项目已经有序推向市场并获得客户认可。公司向高附加值、高量级与高成长性的LED细分领域深入布局，植物照明、空气净化业务及UVLED等新业务和产品推动木林森品牌营收同比增加56.17%，毛利率同比增加12.97%。 投资建议：看好朗德万斯品牌盈利能力持续提升，同时植物照明、光伏、MiniLED业务将带来新的增长曲线。预计公司2022-2024年归母净利润15.97、19.78和23.74亿元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、国际贸易摩擦招致的风险

LED 照明产业链的领先企业， 发力植物照明业务布局新蓝海木林森是我国 LED 封装及应用行业龙头企业。 公司 2019-2020年业绩略有调整，主要受收购的海外业务重组、 缩减传统照明向 LED 业务转型、新冠疫情等影响， 2020年重组提前完成， 预计今年起业绩开始快速恢复， 2021H1归母净利同比+181%至 6.5亿元。另外公司主动挖掘植物照明等新兴业务， 发展空间广阔，管理层及供应链上下游于今年 3月完成股份增持， 增持成本接近当前股价水平，彰显对公司发展信心。 植物照明解决冬季牛羊饲草短缺问题， 为国家粮食安全保驾护航参考国外经验，随 LED 技术发展、设备成本下行，植物照明遵循“高附加值作物-高价作物-平价作物量产” 的逐步推广规律。我们认为短期在国内，植物照明有望在牧草等个别领域率先推广，我国牛羊肉消费量快速增长，但牧草等养殖资源禀赋较为匮乏， 经测算， 如果利用植物照明培育新鲜牧草以供给肉牛养殖，单头肉牛饲料成本可节约 1403元，具备较高经济价值，而我国牧草领域的植物照明替代空间可达 8000万吨，对应约 1600亿设备保有值，当前渗透率较低，发展空间广阔。 低成本铸就传统 LED 业务壁垒，植物照明牧草应用项目或迎爆发公司前瞻性布局植物照明业务， 2021年同中国农业科学院都市农业研究所达成战略合作，共同推进植物照明在牧草领域的产业化， 且公司在今年已在新疆伊犁州有近 2亿元植物舱订单落地，侧面展现公司植物照明产品实力已受到业界认可。 新疆地区作为我国西部扶贫核心关注的牛羊养殖大省，肉牛及肉羊存栏占全国比例分别达 5%及 14%，植物照明潜在需求空间巨大，公司首个植物舱项目有望在当地形成示范及推广作用，明年起或迅速放量。同时，公司成本管控能力领先行业，或引领植物照明渗透率加速提升，成为植物照明牧草应用领头羊。 风险提示： LED 行业景气波动风险，市场竞争风险， 国际贸易摩擦。 给予“买入”评级公司海外业务重组于 2020年完成，今年起业绩将加速恢复，叠加植物照明等新型 LED 业务布局带来的成长性， 未来长期看好。 预计公司2021-23年每股收益 0.90/1.39/1.70元，首次覆盖给予“买入”评级。 盈利预测和财务

一、事件概述9月 26日， 公司公告与新疆托里县天兴牧业签订智慧植物生长舱订单，规模合计 1.6亿元，交货期从今年 10月起至明年 6月。 二、分析与判断 土地短缺以及植物工厂兴起等多重因素推动下，植物照明发展迅速LED 植物照明作为具有发展潜力的市场，已成为国内 LED 企业最关注的市场之一。木林森的植物生长舱是基于 LED 植物照明应用的拓展，在完全封闭或半密闭的条件下通过控制光照度、光周期、光谱分布、光均匀度等，配合温度、湿度和水循环控制系统，来优化植物生长发育，实现作物计划性生产的高效农业系统。植物生长舱主要以牧草种植为主，致力于解决国内草蓄平衡超载，牧草进口依赖等问题。公司此前与中科院等多家科研机构合作植物照明研发，此次订单签署标志公司产品得到客户认可，有利于公司开拓新的利润增长点。根据 Frost & Sullivan， 2020年至 2024年全球植物补光设备行业市场规模的年复合增长率将维持在 25.5%，市场规模在 2024年将达到 115亿美元。 业务多点突破， 立足产业布局高端 （1） MiniLED：为确保 MiniLED 技术领先，公司计划三年内投入 30亿元加码 Mini-LED研发。 （2） UVCLED：公司与上游芯片商签署协议，协同进军深紫外杀菌消毒行业，公司负责生产端与销售端。目前公司已成功开发全新 MiniLEDRGB 显示模组制造技术、促进优质高产的 LED 植物工厂解决方案。控股子公司布局空气净化器，推出五大公共空间空气质量安全核心解决方案。 三、 投资建议预计 21/22/23年公司归母净利为 13.1/17.3/20.6亿元，对应 PE 为 19/14/12倍。 参考 9月26日 SW 电子最新 PE 55倍，我们认为公司低估， 维持“推荐”评级。 四、风险提示： LED 景气度下滑， 业务整合不及预期，新方向拓展不及预期。

事件：2021年9月27日，公司发布《关于控股子公司签署智慧植物生长舱设备采购合同的公告》，披露了植物照明业务进展情况。 点评：看好公司在植物照明领域布局的战略价值，与国内知名研究机构的合作，由研发向产业转化的合作项目。同时，随着公司植物照明布局推进，未来植物照明领域将成为公司新增业绩驱动点。 植物照明进展顺利，植物照明设备出货。近日，公司控制子公司奎屯木林森光生物科技与天兴牧业签署智慧植物生长舱设备采购合同，天兴牧业将于2021年10月1日至2022年6月30日期间向公司控股子公司奎屯木林森光生物科技有限公司采购智慧植物生长舱，合同金额共计1.6亿元。该采购合同预示着，公司植物照明业务进展顺利，获得下游采购订单，我们预计随着公司持续深化植物照明领域布局，未来植物照明领域将成为公司新的业绩增长点。 产研一体布局，携手中科院、都市农业研究所布局植物照明行业。结合公司先前公告，公司与中科院植物中心开展合作，将主要以中科院植物中心基础研究的优势学科和技术领域为依托，结合公司在植物照明上技术和产业优势，开展高光合作用苜蓿草品种筛选及植物工厂环境因子优化研究项目的技术开发活动，该合作项目计划在2023年1月前完成研究开发计划，专利权的权益比例为公司51%，中科院植物中心49%。同时，公司在与都市农业研究所的合作中，公司将负责提供LED光谱技术、LED 智能制造产业链，LED 植物照明培育仓等技术与设备，都市农业研究所负责提供LED 植物照明系列解决方案、牧草养殖系列解决方案，专利权的权益比例为公司60%，都市农业研究所40%。公司与中科院、都市农业研究所合作，产研一体化布局，公司在植物照明领域有望实现快速进展。 高质量合作助力公司开拓，植物照明市场将迎来快速增长。植物照明为公司重点布局的高端产业，从2020年开始该行业已经迎来了需求快速增长期。根据GGII统计，2020年我国LED 植物灯具出口金额超5亿美元，比上年同期增长426.3%。 据Frost & Sullivan 的统计数据显示，预计到2024年，全球HID 植物补光设备市场规模将达到56亿美元，从2020年到2024年年复合增长率约为20.8%。与国内知名研究机构在研发和产业布局的合作将提高公司在植物照明领域的技术核心竞争力，积累更丰富的植物照明领域相关经验，助力公司更有效地开发植物照明领域市场。 投资建议：看好公司朗德万斯逐步盈利能力提升；同时，加大研发投入，在全新Mini LED/植物照明积极布局。公司与国内知名研究机构的合作，将加快公司在植物照明领域布局发展，持续看好植物照明高速增长的行业态势。预计公司2021-2023年归母净利润为13.00、15.98和19.28亿元，维持“买入”评级风险提示：植物照明市场增长不及预期、研发进度不及预期、未来订单拓展不及预期、产研合作进展不及预期

事件：木林森发布 2021年半年度报告：2021H1公司实现营业总收入912,730.95万元，较上年同期上升 28.06%；归属于上市公司股东的净利润 64,600.61万元，同比上升 180.79%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 57,610.88万元，同比上升 942.05%。 LED 行业景气回暖，龙头盈利能力可望提升。自 2018年中美贸易摩擦以来，LED 行业深陷产能过剩及市场增速放缓等负面因素拖累，在经历了 2019年的周期底部与 2020年的疫情冲击之后，行业集中度有所提高，竞争格局有所优化。目前来看，LED 行业正在越过低点迎来新一轮的景气周期，2020-2023年全球 LED 芯片市场规模复合增长率预计达到 9%，木林森作为 LED 照明龙头，其盈利能力也将有望逐渐提升。 深度整合百年品牌朗德万斯，迈入成长新阶段。自收购朗德万斯以来，公司通过“重渠道、轻资产”策略，一方面加强海外品牌建设和渠道维护，另一方面将海外高成本低效率的采购和制造环节全面转移至国内，精简人员降低成本。同时将公司已有的 LED 照明封装产品逐步导入至朗德万斯的供应链，与朗德万斯的光源业务实现深度协同，为这一百年品牌注入新的活力。 积极布局 Mini LED、植物照明等高端应用，拓宽业绩成长赛道。随着MiniLED 技术不断成熟，未来五年，LED 应用市场的主要成长动能预估将来自 Mini 及 MicroLED 的应用，有望成为仅次于一般照明的第二大应用市场，成长潜力可观。公司当下正积极开拓 mini LED 显示与背光技术，未来可望在快速成长的 mini LED 行业占据一席之地。此外，据 Frost&Sullivan 的统计数据显示，预计到 2024年，全球 HID 植物补光设备市场规模将达到 56亿美元，2020-2024年复合增长率约为20.8%。当前，公司利用自身在 LED 照明领域多年的技术积累，叠加智能控制技术以及生物学等多学科知识体系，开发出满足植物生长优质高产等特性的 LED 植物工厂解决方案，为公司业绩成长再添新的引擎。 全行业成本显著提升，全产业布局及规模化优势显著凸显。2021年以来，以驱动 IC 为代表的 LED 上游材料短缺及价格持续上涨，给中下游制造业带来较大的压力。得益于木林森的全产业链布局（公司中游封装领域支架、PCB 板等材料均实现自主生产），及龙头规模化采购楷体 ，原材料价格波动并未对公司盈利能力造成显著负面影响。相反，2020年的疫情冲击及 2021年的原材料短缺，对同行业中小型长尾生产制造企业，造成不可逆的挤压效应，作为行业龙头的木林森将有望迎来市场份额和议价能力的进一步提升。 盈利预测和投资评级：给予公司买入评级。预计公司 2021-2023年实现归母净利润 13. 10、16.34、19.57亿元，当前市值对应 PE 分别为20.09、16. 10、13.44倍。给与公司买入评级。 风险提示： 1）下游需求不及预期；2）原材料超预期涨价；3）行业竞争格局恶化； 4）新产品市场拓展不及预期；5）商誉减值风险

一、事件概述8月24日公司发布中报，实现收入91亿元，同增28%；归母净利6.5亿元，位于此前预告中枢。 二、分析与判断业绩高增符合预期，毛利率进一步趋稳公司21H1实现收入91亿元，同增28%；归母净利6.5亿元，位于此前预告中枢，同增181%；扣非净利5.7亿元，同增942%。业绩高增主要受益于行业景气度向上+朗德万斯整合协同因素，营收增长费用端反而减少，如销售费用减少1.8亿等。单2季度收入46.5亿元，同增38%，环增4%；归母净利3.49亿元，同增196%，环增18%。21H1毛利率33.2%，单2季度毛利率32.4%，毛利率进一步趋稳。 整合协同优化毛利率，下游景气度持续21H1朗德万斯/木林森品牌/LED材料/其他业务分别实现营收91/48/35/5.8亿元，同比增速3.6%、81%、27%、192%；毛利率分别为41.2%、25.1%、23.8%、9.22%，较20年全年增加2.5/14.02/0.31/0.52pct。践行“重渠道、轻资产”策略，关厂优化人员配置等举措，实现朗德万斯业务协同，毛利率改善。2020年下半年以来行业需求强劲、产业链厂商订单饱满，行业新一轮景气周期持续。 面向未来高端布局，业务多点突破立足产业布局高端：（1）MiniLED：为确保MiniLED技术领先，公司计划三年内投入30亿元加码Mini-LED研发。（2）UVCLED：公司与上游芯片商签署协议，协同进军深紫外杀菌消毒行业，公司负责生产端与销售端。目前公司已成功开发全新MiniLEDRGB显示模组制造技术、促进优质高产的LED植物工厂解决方案。控股子公司布局空气净化器，推出五大公共空间空气质量安全核心解决方案。 三、投资建议预计21/22/23年公司归母净利为13.1/17.3/20.6亿元，对应PE为17/13/11倍。参考8月24日SW电子最新PE55倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示：LED景气度下滑，业务整合不及预期，新方向拓展不及预期。

二十年深耕LED封装，进入品牌运营新阶段木林森是 LED 封装龙头，目前拥有四大生产基地，规模全球第五、国内第一。 公司于2018年完成对朗德万斯的并购，获得其品牌及销售渠道。 20年疫情过后触底反弹， 21Q1公司实现营收 45亿元，同增 19%，归母净利润 3亿元，同增 165%。 行业景气度向上+朗德万斯合并盈利持续提升，公司预告 2021H1归母净利润 6- 7亿元，同增 161%-204%。 LED品牌： 收购朗德万斯， 大力发展照明品牌欧司朗为全球 LED 照明龙头，朗德万斯为欧司朗原通用照明业务板块，约占其总营收的一半左右，拆分完成后欧司朗仍为全球第二大 LED 厂商。 受疫情影响，朗德万斯 2020年实现营收 103亿元，同减 17%；毛利率 39%，同增 3pct；占公司营业收入比重为 59%，同减 10pct。 公司通过收购朗德万斯，实现产业链互补： （1） 获得全球销售网络； （2） 海外专注品牌运营， 推进朗德万斯的轻资产化转型， 截止 2021Q1朗德万斯海外 18家工厂已关闭 17家， 而国内则凭借稳定的原材料供应保证高性价比 LED 芯片供应； （3） 海内外研发机构助力智能产品的创新； （4） 通过朗德万斯，率先布局高端智能照明。 LED封装： 行业龙头效应凸显， 加大投资高端领域我国现已成为全球最大的 LED 封装基地， 占全球的 57%。 公司作为行业龙头将不断受益于近年来不断提升的行业集中度。公司未来将发挥自身在封装业务的强大的制造能力和极具竞争力的成本优势，辅助 LED 成品业务的发展，实现战略上向终端产品市场的进军。 此外公司加大投资高端领域： （1） Mini LED 助推超高清时代： 公司率先成立相关部门紧跟行业发展， 后又与国内高校达成协议，确保技术领先地位；公司计划三年内投入 30亿元加码 Mini-LED 的研发与生产。 （2） UVC LED“疫”军突起的新领域： 公司与上游芯片商签署协议，进军深紫外杀菌消毒行业， 双方合作分工发挥各自优势，其中木林森负责生产端与销售端。 投资建议我们预计公司 21-22年归母净利润 13/17亿元，对应估值 17/13倍，参考 SW电子 2021/6/2最新 TTM 估值 51倍，我们认为公司低估， 维持“推荐” 评级。 风险提示LED 行业持续低迷，朗德万斯整合进度不及预期，新方向拓展不及预期。

事件：2021年4月28日公司发布2020年年报与2021年一季度业绩报告。2020年公司实现营业收入173.81亿元，同比下降8.39%，实现归母净利润3.02亿元，同比下降38.63%；2021一季度实现营业收入44.73亿元，同比增长18.90%，归母净利润2.97亿元，同比增长164.55%。 点评：持续推荐LED照明、封装龙头木林森，看好公司未来发展。朗德万斯业务加速整合，费用率下降，盈利能力持续提升，将推动公司迎来利润拐点；积极布局Mini LED&UVC半导体等领域，开辟新的利润增长点； 先抑后扬，LED景气度拐点显现。2020年度，公司受疫情影响，在下游需求放缓、利用率不足、计提资产减值等情况下，归母净利润实现同比下滑，但整体来看，2020H2，公司朗德万斯业务逐季回暖，同时2020Q4国内LED行业景气度回暖，公司封装业务板块下游需求提升，产能利用率大幅提升。2020年度，公司经营性现金流显著好转，2020年经营性现金流净额为14.66亿元，同比增长89.60%。同时，公司年报对业务结构进行了详细的拆分，2020年度，朗德万斯/木林森品牌/LED材料和其他业务，营业收入分别为103.10、12.71、55.75、2.26亿元；其中，2020年度朗德万斯毛利率为38.73%，同比提升3.25%，得益于公司对朗德万斯整合顺利，关闭工厂等策略获得效果。 LED高景气度延续，朗德万斯利润率持续提升。2021Q1，公司实现营业收入44.73亿元，同比增长18.90%，实现归母净利润2.97亿元，同比增长164.55%，实现扣非后归母净利润2.73亿元，公司归母净利润超过业绩预告上线，超出市场预期。毛利率方面，公司2021Q1毛利率为33.94%，环比增加13.82pct，子公司朗德万斯通过将海外高成本低灵活性的采购全面转移到国内，同时将母公司木林森的LED照明封装产品逐步导入至朗德万斯的供应链，与朗德万斯的光源业务实现产业链的布局协同，使朗德万斯的产品成本不断下降，产品的性价比优势不断凸显；同时，封装业务方面，随着下游需求的不断回暖和提升，订单充足,产能利用率稳步提升；同时大部分产品价格在报告期内都有上涨。现金流方面，2021Q1公司经营性现金流净额为7.65亿元，同比增长117.07%。 投资建议：持续推荐LED照明、封装龙头木林森，看好公司未来发展。2021-2022年预计公司实现归母净利润13和16亿元，目标价26.95元，给予“买入”评级。 风险提示：LED景气度不及预期、海外疫情加剧影响海外LED照明业务、木林森产品导入朗德万斯不及预期、MiniLED业务不及预期

事件：2020年1月29日，公司发布2020年度业绩快报及2021一季度业绩预告，2020年度公司实现营业收入166.69亿元，同比下滑12.14%，实现归母净利润3.13亿元，同比下滑36.35%；2020Q1，公司预计实现归母净利润2.3亿-2.8亿元，同比增长105.19%-149.79%。 点评：持续推荐LED照明、封装龙头木林森，看好公司未来发展。朗德万斯业务加速整合，盈利能力持续提升，将推动公司迎来利润拐点；积极布局MiniLED&UVC半导体等领域，开辟新的利润增长点；引入小米战投，协同效应强化公司竞争力。 LED景气度回暖，盈利拐点逐步显现。回顾2020年度，公司2020年度对应收账款、存货等可能存在减值影响的资产进行资产减值，初步确定资产减值为4.45亿元，同时，由于集团部分子公司因为业务架构的调整，未来期间业务减少导致盈利能力发生重大变化，基于谨慎原则，公司调整递延所得税资产，Q4递延所得税减少0.65亿，因此，若不考虑以上两种因素，公司2020年度实现归母净利润8.23亿元，同比增长67.28%。总的来看，公司2020年度受到疫情影响，封装业务受开工率及人工成本等方面影响，盈利能力下降。此外，公司主动清理库存，提升了存货周转率与现金流。最后，公司成品业务整合顺利，朗德万斯业务板块逐季向好。 朗德万斯方面，在公司公告的回函中可知，在大力推进各项业务的整合后，公司此前并购资产朗德万斯经营业绩取得较好提升。2020Q1-2020Q4，朗德万斯分别实现营业收入27.74、18.80、25.99和31.83亿元，实现净利润和净利润率分别为1.42亿元（5.12%）、-0.35亿元（-1.87%）、0.69亿元（2.65%）和2.16亿元（6.80%）。根据公司公告可知，2020年度，朗德万斯受疫情影响，2020年度经营出现波动，但从3季度开始呈逐季好转的趋势。 行业景气度上行与资产整合顺利，迎来回报期。2021年度，公司发布一季度业绩预告及关注函回函，公司预计实现营业收入45.50-50.70亿元，实现归母净利润2.3-2.8亿元；其中朗德万斯预计将实现营业收入30.50-33.20亿元，同比增长9.95%-19.68%，预计实现净利润2.07-2.32亿元，同比增长45.91%-63.50%，朗德万斯板块业务净利率显著提升，由5.12%提升至6.80%-7%，公司优化和重整措施效果显著，截至2020Q3，朗德万斯海外18家工厂，已关闭17家，全球员工数量由9000多人下降至3000多人。 国内业务则实现收入15.00-17.50亿元，同比增长28.70%-50.15%，净利润由2020Q1的-0.31亿元，提升至0.3-0.53亿元，利润率由-2.65%提升至2-3%，除2020Q1疫情原因外，2020年度LED行业景气度回暖，自2020Q4以来，公司产品供不应求，市场价格上涨，其中白光照明产品上升幅度为5-10%，同时，2021年公司各生产工厂春节假期较2020年大幅缩短，2021Q4生产成本下降，盈利能力同比提升较大。目前，公司在手订单可见度到3月底至四月初，我们预计随着LED行业景气度持续回暖，公司产能利用率有望持续保持高位。 投资建议：持续推荐LED照明、封装龙头木林森，看好公司未来发展；由于公司2020年度资产减值等方面影响，调整盈利预测，2020-2022年度我们预计公司实现归母净利润由9.11/18.43/24.12亿元调整为3.13/13/16亿元，目标价26.95元，给予“买入”评级风险提示：LED景气度不及预期、海外疫情加剧、业绩预告为初步估算结果，具体数据以2020年度报告及2021一季报为准