公司是国内植物生长调节剂龙头。 国光股份成立于 1984 年， 公司是国内少数能够同时从事植物生长调节剂原药及制剂研发、生产和销售，拥有完整植物生长调节剂产业链的企业之一。截至 2022 年底，公司共计有 291 个农药产品登记证（其中属生物农药登记共 50 个），其中植物生长调节剂登记证 118 个（含原药登记证 31 个，属生物农药登记的 46 个），是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业，也是国内植物生长调节剂制剂销售额最大的公司。 我国植物生长调节剂为蓝海市场，行业销售规模持续成长。 据华经产业研究院测算， 2020 年我国植物生长调节剂行业市场规模达到 85.05 亿元， 2016-2020年行业 CAGR 为 10%左右。 随着国内对农药行业的监管趋严，使用精细、收效快、效益高的植物生长调节剂成为农业生产的更优选择，加上土地流转加速以及乡村振兴等政策推动下，土地种植规模化、专业化经营成为趋势，植物生长调节剂市场得以持续增长。我们根据目前植物生长调节剂市场特点对大田作物市场和非农作物及园林市场进行拆分并调整测算，预计 2026 年国内市场理论空间约为715 亿元，行业销售规模有望达到 113 亿元。 一体化作物解决方案解决用户痛点，大力开拓大田领域有望再次腾飞。 国光股份植物生长调节剂登记证储备量、产品矩阵丰富度全国居首，公司以此为依托将多年的行业技术沉淀转化为多种作物的一体化解决方案，即有针对性的提供植物生长调节剂、水溶性肥料、杀菌剂、杀虫剂等产品， 为农户实施全过程的技术服务和产品销售。随着土地流转+种植大户增加，种植收益率越来越受到重视，大田推广时机日渐成熟， 公司作物全程解决方案此前在其他领域的经验有望快速复制， 2023 年公司开始在大田作物上推广作物全程解决方案， 有望在增加用户黏性的同时，也大幅放大公司产品单亩销量，带动收入快速增长。 投资建议： 国光股份是国内植物生长调节剂龙头企业， 2023 年开始受益成本端改善，公司盈利水平逐季回升。公司大力布局大田作物蓝海市场，由于种植大户增加+全程解决方案销售模式放大价值量，公司大田领域收入有望快速增长，带动整体业绩继续高增长。 我们预计公司 2023-2025 年将实现归母净利润 3.0、3.6、 4.5 亿元，现价（2024 年 2 月 8 日）对应 PE 分别为 20x、 17x、 14x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨、 市场需求不及预期、 产能投放节奏不及预期的风险。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入 9.54亿元，同比增长 8.94%，实现归母净利润 1.69 亿元，同比增长 20.11%。 符合预期，维持“买入”评级。 盈利能力持续改善，但农时延后以及园林领域需求低迷对公司收入增幅略有影响。2023 年上半年实现营业收入 9.54 亿元，同比增长8.94%，实现归母净利润 1.69 亿元，同比增长 20.11%。其中，二季度公司实现营业收入 6.19 亿元，同比下降了 2.82%，归母净利润 1.14亿元，同比增长了 14.65%。我们判断二季度收入下降的主要原因可能来自今年闰月导致农时略有延后，相关种植需求同步推迟。另外，房地产相关领域景气度低迷，导致公司在园林领域的销售小幅下滑。从盈利能力看，2023 年上半年公司的毛利率和净利率分别为 41.38%和19.02%，较 2022 年同期分别提升 1.38 个百分点和 2.17 个百分点。原材料价格从高点回落是推动公司盈利能力改善的主要因素。 苦练内功，登记证件和经销商规模不断扩大。2023 年上半年，公司完成研发费用 2837 万元，同比增长 17.84%。得益于持续的研发投入，公司已经持有植物生长调节剂登记证 124 个，其中，原药登记证31 个，制剂登记证 93 个，较 2022 年年底新增制剂登记证 6 个，公司作为国内植物生长调节剂登记品种最多的公司的领先地位得到进一步巩固。截至 2023 年年中，公司的渠道客户已经超过了 5500 个，较 2022年年底的 4500 个大幅增加约 1000 个，多渠道市场的拓展工作和多品牌战略得到快速落实。登记证件的不断丰富和渠道建设将为公司的持续、健康增长打下坚实的基础。 投资建议：预计公司 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 0.7 元、0.8元、1.1 元，维持“买入”评级。 风险提示：成本大幅波动；植物生长调节剂市场需求不及预期；公司产能投放延迟；农业、园林政策变化引起异常情况

营收稳步增长，季度同比显著增长：公司前期发布 22年年报及 23年一季报，22年实现营收 16.48亿，同比+21.34%，实现归母净利润 1.14亿，同比-44.90%，扣非归母净利润 0.98亿元，同比-51.04%；23年 Q1实现营收 3.35亿，同比+40.27%，实现归母净利润 0.55亿元，同比+33.41%，扣非归母净利润 0.54亿元，同比+66.64%，季度同比增长得益于鹤壁全丰并表，收入和利润显著增长。 原药价格回落，看好后续旺季利润率进一步提升：自 22年年初至今，国内原药价格持续下行，23年延续跌势。截至 23年 6月 16日，中农立华原药综合价格指数自今年年初已下跌 36.7%，外采制剂型企业利润率有望回升。公司 23年 Q1毛利率39.33%，较 22年全年提升 1.46pct，环比提升 3.53pct。考虑到 3-9月是农药使用旺季，公司整体毛利率水平后续有望进一步提升。 生产及登记证规模逐步扩大，持续加强一体化布局：21年年底，公司 IPO 项目进入正式生产阶段，22年原药及制剂产能明显增加，带来全年产销量显著增长，特别是生物生长调节剂销量同比增长高达 77.1%。展望公司未来成长，一方面公司仍在积极布局原料制剂登记证，持续扩大产品品类，鹤壁全丰的并表直接为公司带来 80个农药登记证和 8个肥料登记证，22年公司自身新增 7个农药登记证和 16个肥料登记证，农药和肥料登记证数量分别同比增加 42.65%和 30%；另一方面，公司为抵抗农药行业周期性波动，积极向上游布局原药产能，并购鹤壁全丰后，公司原药年产能从 21年 2100吨增加至 1.45万吨，另有重庆万盛年产 1.5万吨原药及中间体合成项目将于今年开工建设，进一步加强公司一体化布局。 上游原药价格有所回落，公司成本端压力进一步缓解，利润率有望继续回升，且22年植物生长调节剂销量增速较快，核心产品持续放量，故上调植物生长调节剂板块收入，我们预测 23-25年公司每股 EPS 为 0.75、0.90和 1.02元（原 23-24年预测为 0.71和 0.82元），按照可比公司 23年 15倍市盈率，给予目标价 11.25元并维持买入评级。 风险提示：原材料价格及生产开工波动风险；项目推进不及预期。

国光股份成立于 1984年，自 1990年进入植物生长调节剂领域，30余年深耕发展，现拥有调节剂制剂登记证 87个，行业占比约 8.6%，是我国植物生长调节剂登记品种最多的企业。此外，公司通过并购形成了国光、双丰、浩之大、国光园林以及鹤壁全丰五大品牌，覆盖经销商超 4500家，细分行业龙头地位稳固。 农业发展驱动植物生长调节剂需求提升，百亿蓝海市场待开发。植物生长调节剂效益高、收效快，是农药发展到新阶段的产物。下游粮食作物农资需求较为刚性，高附加值果蔬及园林作物需求稳中向好。随着渗透率不断提升，预计 2025中国植物生长调节剂市场规模可达到 100亿元。 原药价格回落叠加自给率提升，公司盈利能力迎来拐点。2021年以来，原药价格大幅上涨，严重挤压产品利润。进入 2022年下半年，相关原材料价格从高位逐步回落。其中，多效唑原药和食品级磷酸二氢钾的平均采购价格相比 2022年上半年分别回落了 7.5%和 8.1%，并在 2023年得以延续。伴随主要原材料价格逐步回落，公司盈利能力迎来拐点。 投资建议国光股份深耕植物生长调节剂领域 30余年，现拥有调节剂制剂登记证 87个，是我国植物生长调节剂登记品种最多的企业。公司持续进行外延并购对行业进行整合，龙头地位稳固。2021年以来，原药价格大幅上涨，重点下游园林客户经营不善导致销量和回款减少，叠加疫情影响公司正常的市场开发，限制了公司近两年的稳健发展。2023年以来，相关利空因素均已消除，我们认为公司将恢复到正常运营水平，且前期外延并购的子公司也将逐步产生协同效应，预计公司 2023/2024/2025年 EPS 分别为 0.7元、0.8元、1.1元，首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示成本大幅波动；植物生长调节剂市场需求不及预期；公司产能投放延迟；农业、园林政策变化引起异常情况。

营收稳定增长，利润增长相对承压：公司前期发布 21年年报及 22年一季报，21年实现营收 13.58亿，同比+17.11%，实现归母净利润 2.06亿，同比+20.68%，扣非归母净利润 1.99亿元，同比-10.72%；22年 Q1实现营收 2.39亿，同比+22.57%，实现归母净利润 0.41亿元，同比+2.19%，扣非归母净利润 0.32亿元，同比-17.98%，公司营收保持稳定增长，而原料价格上涨使得利润增长相对承压。 上游原药价格回落后有所企稳：21年下半年，国内原药价格大幅上涨，中农立华原药综合价格指数半年涨幅达 61%，公司作为原药外采型制剂企业，其毛利率水平受到影响而逐季下滑，22Q1毛利率 36.84%，环比下滑 2.98pct。进入 22年，一季度原药价格指数下滑 19%，二季度原药价格则较为稳定，我们认为这一定程度上将有利于公司逐步恢复毛利率水平。 积极向上游布局原药产能，加强抗波动能力，丰富产品布局：21年公司农药销量同比增长 18.74%，其中生物生长调节剂和杀菌剂销量分别同比增长 24%和 13%，21年底正式进入生产阶段的 IPO 项目也将在 22年持续放量，其中 2100吨植物生长调节剂原药的投产加强了公司的上游原药供给。此外，公司收购并表的鹤壁全丰也主要以植物生长调节剂原药生产为主，是公司重要的原药供应商，远期还有重庆万盛年产 1.5万吨原药及中间体合成项目正在进行前期工作，公司为平抑原料价格波动而积极向上游原料进行布局，提升板块整体盈利水平。截止 2021年 12月 31日，公司拥有 18个调节剂原药、3个杀菌剂原药、5个除草剂原药登记证。另外，新收购的鹤壁全丰拥有原药和制剂登记证约 80余件， 其中包含 19个调节剂制剂、14个杀菌剂制剂、21个杀虫剂制剂、13个卫生杀虫剂和杀鼠剂登记证，在配套原药产能的同时也丰富了公司的产品布局。 目前上游原药产品价格有所回落且基本企稳，但整体价格水平仍在高位，公司也正逐步通过自建和收购原药产能来提升应对原料价格波动的能力，同时丰富产品结构，未来盈利可期。由于原药成本端压力尚存，我们下调了毛利率预测，我们预测22-24年公司每股 EPS 为 0.60、0.71和 0.82元（原 22-23年预测为 0.72和 0.87元），按照可比公司 22年 21倍市盈率，给予目标价 12.60元并维持买入评级。 风险提示：原材料价格及生产开工波动风险；项目推进不及预期。

公司发布 2021年半年报，实现营收 6.53亿元，同比增长 8.12%，实现归母净利润 1.46亿元，同比下降 4.27%，略低于预期。 维持买入评级。 支撑评级的要点n 农资需求疲软、管理费用增加拖累业绩。 2021年上半年，公司实现营收6.53亿元，同比增长 8.12%，实现归母净利润 1.46亿元，同比下降 4.27%。 疫情反复、极端天气屡发导致上半年农资销售遇到困难，尤其是公司在核心销售市场西南地区的销售收入受到较大影响，同比下降了 4.1%。另外，股权激励费用以及 2020年收购山西浩之大并表导致上半年管理费用增加较多， 对净利润影响约 10PP。 公司盈利能力较为平稳，实现毛利率48.57%，原材料价格普遍上涨并未给公司带来实质影响。 n 新产能持续布局，继续巩固国内植物生长调节剂龙头地位。 公司可转换债项目年产 22,000吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目、年产 50,000吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目已经于 2021年 6月取得用地指标。 2020年 8月，公司与重庆市万盛经济技术开发区管理委员会签订《投资协议》，拟投资年产 1.5万吨原药及中间体合成生产项目环境影响评价于 2021年 5月公示。可转债项目的建设将有助于公司继续丰富植物生长调节剂制剂产品的品类和产能，进而巩固和提升公司在行业的龙头地位。重庆项目将补足公司在上游原药方面的欠缺。 估值n 在农村劳动力紧张和土地加快流转的形势下，植物生长调节剂未来增长潜力巨大。公司作为国内植物生长调节剂的龙头企业将是行业增长红利的最大受益者，新产能释放将支撑公司持续成长。 鉴于疫情反复、极端天气频发导致农资需求低于预期，下调公司 2021-2022年 EPS 至 0.57元、0.71元，对应 PE 分别为 16倍、 13倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险n 上游原药供应中断风险，安全环保风险，项目建设不达预期，行业政策发生异常变化，疫情影响生产经营的风险等。

事件：公司于4月14号晚发布公告称，2021年一季度预计实现盈利收入3829万元-4377万元，较上年同期5471万元同比下降20%-30%；EPS为0.09-0.1元/股，上年同期为0.13元/股。 销售收入与毛利率较去年同期或有增长，盈利下降主要来自于折旧与财务费用：一季度是传统农耕时节，报告期内公司积极开展技术服务与推广工作，积极助力春耕，预计报告期内销售收入与毛利率均有同比增长，盈利下降主要来自于以下四点：1）收到的存款利息收入较去年同期减少；2）按实际利率法计提的可转债利息尚不满足资本化条件，全额计入财务费用，根据公司可转债转股情况公告，一季度剩余可转债金额为3.2亿元，产生了一定的利息费用；3、IPO项目转固后计提折旧费用，2019年年底，公司IPO募投项目正式投产，2020年H1公司折旧金额为1646.3万元，较2019年H1增加1437万元；4、山西浩之大生物科技有限公司纳入合并范围，因本期尚在整合，对公司净利润尚未产生正向贡献，根据山西浩之大生物科技有限公司的资产评估报告，截止2020年前三季度，公司已实现营收2798万元，净利润116万元，其植物生长调节剂年产能2000吨，菌肥年产能为2.4万吨（日产能65吨），公司B端主要针对中化MAP、山东丰信等大客户，C端主要是山西运城地区农户，其主营产品与商业模式均能与国光产生协同作用。 股权激励方案绑定核心人才，芸领农业建设助力长期发展：2020年一季度内公司公告新一轮股权激励方案，目的是留住核心人才以实现长期战略发展，涉及的定增股份已经正式上市，解除限售的激励条件为以2020年为基数，公司2021/2022/2023年营业收入增长分别为17%，37%与60%；还公告将与技术人员实控、高管参股的冠顶农业合资设立控股子公司芸领农业，子公司将以作物和调控技术为核心，为规模化种植户提供更好的服务，助力公司产品推广和品牌建设。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.39元、0.69元、0.78元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，项目达产时间低于预期风险。

1、植物生长调节剂龙头，蓝海市场隐形冠军：国内植物生长调节剂市场规模约75-85亿元（含原药和出口），公司2019年植物生长调剂销售额为3.76亿元，占比约4-5%，植物调节剂登记证和销量稳居国内第一。按照国内现有农作物种植面积计算，未来达到50%的渗透率下终端市场规模将达到315亿元，若按照100%渗透率计算市场规模有望达到630亿元，是20年85亿元市场规模的7倍。公司作为植物生长调节剂赛道的绝对龙头以及唯一上市公司，有望在未来继续扩大优势。 2、募投项目陆续投产，未来成长可期：此前公司IPO募投项目由于位于新工业园区，进度有所滞后。截至2019年底公司IPO项目已经全部建成陆续投入试生产，2020年公司3.2亿可转债成功发行为后续增长奠定了基础。根据公司项目可研报告，IPO与可转债项目达产后收入有望较2020年翻一番。公司于2020年10月计划对依尔双丰增资2亿元用于3.5万t/a原药及中间体项目的建设，该项目建成后公司原药供给能力将大幅提升，公司综合盈利能力将进一步加强。 3、财务数据优异，领跑农化行业：对比A股农化上市公司，公司由于产品的特殊性与轻资产运行的特点，产品的毛利率、净利率、ROE、财务杠杆远优于大部分同行，我们看好公司未来产能扩张以及下游拓展带来的增长。 4、巩固原有优势，“技术++服务”拓展渠道：由于主要产品处于导入期，公司不仅有遍布全国的经销网络，同时销售、技术人员下沉到终端市场，通过技术服务与建立试验田的方式增强终端用户粘性。2020年11月公司收购山西浩之大55%股权，不仅增加了公司农化产品的登记证书，也丰富了公司在大田粮食作物和油料作物上应用的产品，同时扩宽了在全国市场的渠道。 5、盈利预测与投资建议：2020年受江苏景宏生物减值影响，同时加上IPO项目在建工程转固，2020年公司当期归母净利润受影响较大，我们预计2020-2022年公司营业收入分别为11.60/13.62/16.03亿元，同比+14.4%/+17.4%/+17.7%，归母净利润分别为1.69/2.70/3.22亿元，同比-15.8%/+59.7%/+18.9%，EPS分别为0.39/0.63/0.75元，对应2021年3月5日收盘价PE分别为28/18/15倍。对比A股农化行业各细分赛道龙头，公司21-22年估值显著低于平均水平，我们看好公司作为植物生长调节剂的绝对龙头，且标的具有稀缺性，以及未来产能有序释放带动的业绩增长，给予公司目标价15.75元，对应2021年25倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 6、风险提示新项目投产进度不及预期、下游客户开拓进度不及预期、公司主要原材料价格波动。

公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量为610.69万股，占公司总股本的1.417%。 支撑评级的要点计划实施新一期股票激励，推动公司未来持续增长。公司曾于2018年开展了第一期股票激励，将于2021年实施完毕。2月24日，公司发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》（以下简称“草案”），进一步完善公司长效激励机制，调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性。根据草案，本次激励计划拟授予限制性股票数量为610.69万股，占公司总股本的1.417%；授予价格为5.54元/股，较当前股价有较大幅折让；业绩考核指标为：以2020年营业收入为基数，2021年、2022年和2023年的营业收入增幅分别不低于17%、37%和60%。 苦练内功，继续巩固公司在国内植物生长调节剂龙头地位。公司可转换债券于2020年8月份发行完毕，募资3.2亿元用于年产22,000吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目、年产50,000吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目等。2020年8月，公司与重庆市万盛经济技术开发区管理委员会签订《投资协议》，拟投资1.9亿元建设年产3.5万吨原药及中间体合成生产项目。可转债项目的建设将有助于公司继续丰富植物生长调节剂制剂产品的品类和产能，进而巩固和提升公司在行业的龙头地位。重庆项目预计于2023年和2024年分批投产，将补足公司在上游原药方面的欠缺，提升原材料供应的稳定性，提高盈利能力。 估值在农村劳动力紧张和土地加快流转的形势下，植物生长调节剂未来增长潜力巨大。公司作为国内植物生长调节剂的龙头企业将是行业增长红利的突出受益者，新产能释放将支撑公司持续成长。预计2021-2022年EPS分别为0.67元、0.85元，对应PE17倍、13倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险上游原药供应中断风险，安全环保风险，项目建设不达预期，行业政策发生异常变化，疫情影响生产经营的风险，景宏生物可能关闭的风险等。

事件：公司发布业绩快报，2020年全年实现营业收入11.6亿元，同比增长14.4%，归母净利润1.7亿元，同比下降15.8%，考虑公司退出江苏景宏投资所带来的5679.0万元的损失，全年扣非净利润为2.3亿元，同比增长14.6%。第四季度营业收入2.9亿元，同比增长33.3%，实现归母净利润-2805.3万元，扣非净利润为3049.9万元，同比增长74.0%。 l 抗冻类产品推广增厚第四季度业绩，非经常损益来自江苏景宏股权出售：近年来公司对抗冻类产品的大力推广使得第四季度的收入体量大规模增长，从2015年的7641.2万元增长至2020年的2.9亿元，2020年拉尼娜气候造成的冷冬现象进一步促进了公司第四季度的产品销量，归母净利润实现了74.0%的大规模增长。2020年10月19日，公司签署了关于江苏景宏生物科技有限公司的股权回购协议，协议约定以4500万元的价格转让公司所持有的江苏景宏生物100%股权。由于2019年响水爆炸事件对江苏省各化工园区的生产经营产生较大影响，景宏生物一直未能恢复生产，2020年6月，景宏生物的原药合成生产设备被正式拆除，无法从事后续原药生产业务，故公司通过由景宏生物实控人回购股权的方式，正式退出该项投资，对2020年的业绩形成了5679.0万元的损失。 l 产能扩张持续巩固公司植物生长调节剂龙头地位，子公司建设继续开辟园林市场：公司募资3.2亿元的可转债已在2020年8月发行完毕，将用于年产2.2万吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目、年产5万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目等。年产2.2万吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目完全达产后，预计新增净利润9663.4万元/年。年产5万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目完全达产后，预计增加净利润5883.8万元/年。考虑到园林行业的发展对非农业用药市场产生的增量，2020年11月，公司完成子公司四川国光园林科技有限公司的设立登记，该子公司的建设将使公司在非农业用药市场的业务开展更加顺应市场需求，促进公司在非农业用药市场的快速发展。预计将对公司未来年度经营业绩产生积极影响。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.39 元、0.70 元、0.79 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期，项目达产时间低于预期风险。

扣非后利润符合预期。根据业绩预告，2020年公司预计实现扣非前归母净利润1.61-1.81亿元，同比下降10%-20%，扣非后归母净利润2.17-2.37亿元，同比上涨10%-20%。据此估算，四季度单季度扣非后净利润0.21-0.41亿元，同比增长24%-141%。疫情爆发导致销售人员的现场推广活动在一定程度上受限，对公司业绩增速略有影响。2018年收购江苏景宏的对赌期结束，形成投资损失约5679万元，给扣非前利润带来较大影响。 新产能持续布局，继续巩固国内植物生长调节剂龙头地位。公司可转换债券于2020年8月份发行完毕，募资3.2亿元用于年产22,000吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目、年产50,000吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目等。2020年8月，公司与重庆市万盛经济技术开发区管理委员会签订《投资协议》，拟投资1.9亿元建设年产3.5万吨原药及中间体合成生产项目。可转债项目的建设将有助于公司继续丰富植物生长调节剂制剂产品的品类和产能，进而巩固和提升公司在行业的龙头地位。重庆项目预计于2023年和2024年分批投产，将补足公司在上游原药方面的欠缺，提升原材料供应的稳定性，提高盈利能力。 估值 在农村劳动力紧张和土地加快流转的形势下，植物生长调节剂未来增长潜力巨大。公司作为国内植物生长调节剂的龙头企业将是行业增长红利的最大受益者，新产能释放将支撑公司持续成长。由于非经常性损失和疫情的影响，下调2020-2021年EPS至0.47元、0.67元（原预测为0.71元和0.91元），对应PE分别为21倍、15倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 上游原药供应中断风险，安全环保风险，项目建设不达预期，行业政策发生异常变化，疫情影响生产经营的风险，景宏生物可能关闭的风险等。

公司业绩保持增长：公司发布2020三季报，前三季度实现收入8.66亿，同比增长9.11%；实现归母净利润1.97亿，同比增长9.07%。其中Q3单季度实现收入2.62亿，同比增长15.00%；实现归母净利润0.45亿，同比增长13.13%，公司持续保持增长态势符合预期。 克服疫情不利影响，Q3单季度增速加快：公司产品推广依赖一线人员在田间地头的技术服务，上半年疫情使得推广受到极大阻碍，公司积极通过线上推广，加大重点市场、重点客户的推广服务等方式保障了销售额持续增长。 并且Q3单季度增速环比明显加快，我们认为这是由于公司近几年加大了冬季保护产品的推广力度，使得三、四季度也能够有丰富产品组合服务客户，充实公司盈利能力的同时也增强了客户黏性。今年拉尼娜造成的冷冬有望进一步推动冬季保护产品的需求。毛利率处于改善区间，费用率有所提升：随着农药原药价格下跌，公司产品毛利率持续处于同比改善区间，前三季度毛利率达到47.73%，同比提升2.28pct。但由于公司推广力度增大，同时募投项目转固后因在办理行政许可尚未投产导致折旧费用提升，公司前三季度期间费用率提升2.13pct，综合导致公司净利率达到22.79%，同比基本持平。 加大非农领域推广力度巩固优势：近期公司公告以自有资金6000万元投资设立四川国光园林科技有限公司，加大非农业用药市场的业务开展。非农业用药（主要是园林）市场需求潜力广阔，且从用药习惯看是一个未分化待教育的市场，公司已有一定市场基础，此举将进一步巩固公司的先发优势。 财务预测与投资建议。 由于疫情影响收入增速下滑，我们预测公司20-22年归母净利润分别为2.37、3.01和3.69亿元，（原20-21年预测分别为2.87、3.67亿元）。按照可比公司20年26倍市盈率，给予目标价为14.30元并维持买入评级。 风险提示。 需求复苏不及预期；新产能市场不及预期；原材料价格波动风险。