公司前身是区域性医药流通企业公司前身是华通医药，主要从事药品批发、药品零售、药品生产销售等业务。此外，公司还从事医药物流、医药会展、医疗服务等业务。2016-2019年，公司营业收入从12.58亿元增长至16.79亿元，整体呈现出稳定上涨趋势；归母净利润从4016万元下滑至2505万元。2020年前三季度，公司实现营业收入11.07亿元，yoy-12.61%；实现归母净利润2333万元，yoy-13.52%。 从收入构成上看，2017-2019年，公司药品批发业务收入占比维持在70%左右，是公司主要的收入来源，其次是药品零售和药品生产，收入占比分别在15%/10%左右。从毛利构成上看，2017-2019年，公司药品批发业务毛利占比维持在37%左右，是公司主要的毛利来源，其次是药品生产和药品零售。 浙农控股入主，打造农资、汽车、医药城乡一体化商贸流通与综合服务平台截至2020年11月14日，标的资产浙农股份100%股权已过户至公司，并完成相关工商变更登记手续。自此，公司主营业务从医药拓展至农资、汽车等板块。农资业务方面，玉米播种面积&临储库存双双见底，而下游生猪产能正在快速恢复，玉米供需矛盾持续扩大将支撑玉米价格上行，进而带动水稻、小麦价格温和上涨，玉米、水稻、小麦等主要农产品价格上涨将带动种植产业链景气度回暖，进而带动农资需求趋旺。汽车流通业务方面，截至目前，公司旗下共有标准汽车4S店接近30家，随着汽车产业链景气度抬升，公司有望实现稳定的业绩增长。医药业务方面，公司深耕医药领域多年，医药板块主要业务包括药品批发、药品零售、药品生产销售等。截至2019年年底，公司共有门店数量94家，其中，农村门店66家、城市门店28家；随着我国新型农村合作医疗、农村医疗保险制度的推进,农村市场必将成为医药流通企业开拓的重点区域，公司有望充分受益。 投资建议我们预计，2020-2022年，公司营业收入分别为307.18/343.62/392.41亿元，归母净利润分别为3.53/3.98/4.59亿元，EPS分别为0.72/0.82/0.94元，当前股价对应PE分别为15/13/11X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示农资需求不及预期，生产安全风险，政策扰动。

公司前身是区域性医药流通企业 公司前身是华通医药，主要从事药品批发、药品零售、药品生产销售等业务。此外，公司还从事医药物流、医药会展、医疗服务等业务。2016-2019年，公司营业收入从12.58亿元增长至16.79亿元，整体呈现出稳定上涨趋势；归母净利润从4016万元下滑至2505万元。2020年前三季度，公司实现营业收入11.07亿元，yoy-12.61%；实现归母净利润2333万元，yoy-13.52%。从收入构成上看，2017-2019年，公司药品批发业务收入占比维持在70%左右，是公司主要的收入来源，其次是药品零售和药品生产，收入占比分别在15%/10%左右。从毛利构成上看，2017-2019年，公司药品批发业务毛利占比维持在37%左右，是公司主要的毛利来源，其次是药品生产和药品零售。 浙农控股入主，打造农资、汽车、医药城乡一体化商贸流通与综合服务平台 截至2020年11月14日，标的资产浙农股份100%股权已过户至公司，并完成相关工商变更登记手续。自此，公司主营业务从医药拓展至农资、汽车等板块。农资业务方面，玉米播种面积&临储库存双双见底，而下游生猪产能正在快速恢复，玉米供需矛盾持续扩大将支撑玉米价格上行，进而带动水稻、小麦价格温和上涨，玉米、水稻、小麦等主要农产品价格上涨将带动种植产业链景气度回暖，进而带动农资需求趋旺。汽车流通业务方面，截至目前，公司旗下共有标准汽车4S店接近30家，随着汽车产业链景气度抬升，公司有望实现稳定的业绩增长。医药业务方面，公司深耕医药领域多年，医药板块主要业务包括药品批发、药品零售、药品生产销售等。截至2019年年底，公司共有门店数量94家，其中，农村门店66家、城市门店28家；随着我国新型农村合作医疗、农村医疗保险制度的推进,农村市场必将成为医药流通企业开拓的重点区域，公司有望充分受益。 投资建议 我们预计，2020-2022年，公司营业收入分别为307.18/343.62/392.41亿元，归母净利润分别为3.53/3.98/4.59亿元，EPS分别为0.72/0.82/0.94元，当前股价对应PE分别为15/13/11X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 农资需求不及预期，生产安全风险，政策扰动。

事件:公司公告2017年一季报,实现收入3.26亿元,同比增长6.13%,实现归属上市公司股东净利润1016万元,同比增长10.04%,实现归属上市公司股东扣除非经常性损益973万元,同比增长10.54%。同时,公司预计1-6月实现归属上市公司股东净利润为2037.61-2648.89万,同比增速为0.00%-30.00%。 业绩处于预告的上限,二季度开始中药配方颗粒收入有望显著加快。公司一季度增速10.04%处于此前预期-15%-15%的上限水平,略超市场预期,我们认为公司二季度开始中药配方颗粒贡献收入将显著加快。公司公告披露,目前中标并签约浙江省二级以上医院已经达到33家,医院开拓超预期。按照三甲、三乙、二级每天大约600、300、150张方子来测算,我们预计在完全迈入正轨后该部分贡献收入约3亿。中药配方颗粒进医院领先收入,收入领先于利润,公司2016年销量仅13吨,收入1000多万。我们预计2017年中药配方颗粒全年收入超1个亿,净利润约2000万。2017年7月1日浙江省开始将中药配方颗粒纳入到医保乙类当中,自理比例暂定为5%,给浙江省中药配方颗粒市场带来巨大的增量。根据草根调研,我们预计2016年浙江省配方颗粒市场规模为4亿,而仅二级医院潜在市场规模在5个亿以上。华通医药作为省内区域龙头,业绩弹性大幅提高。 定增稳步推进。公司于2016年8月公布非公开发行方案,拟募资6亿用于1000吨中药配方颗粒项目、10000吨中药饮片项目、技术研发中心项目和偿还银行贷款,其中员工持股计划出资1.8亿,管理层借款6000万,发行价格为24.95元。从公司公布三年期定增修订稿来看,更新了审批进度等内容,核心内容没有变动。从反馈意见回复内容来看,公司对反馈意见所提出的问题逐项落实,对相关事项进行了核查和分析论证。我们认为,公司定增正在稳步推进。 两票制对公司流通行业影响不大,公司批发业务维持相对稳定。公司批发业务对象主要为城市和农村乡镇的各级医疗机构、零售药店等终端客户,直接面向终端客户的销售比率一直在90%以上,所以实行两票制对公司批发业务的影响不大。公司的优势区域主要在绍兴本地、杭州余杭和萧山,公司医院层面在绍兴全覆盖,第三终端药店和基层是公司的优势,深受医疗机构认可。我们预计,公司批发业务维持相对稳定,预计2017年实现收入约12亿元。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价37元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为7617万、1.56亿、2.20亿元,增速分别为90%、105%、41%,不考虑定增和股本摊薄对应估值为45X、22X、16X,公司未来三年复合增速高达79%,对应17年PEG远小于1,当前市值算上定增仅40亿,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为37元,相当于2018年33倍的动态市盈率。 风险提示:政策进度不及预期;竞争加速导致产品盈利下降。

事件:公司4月17日公布非公开发行预案修订稿,4月18日公告关于非公开发行股票申请反馈意见的回复。 定增稳步推进。公司于2016年8月公布非公开发行方案,拟募资6亿用于1000吨中药配方颗粒项目、10000吨中药饮片项目、技术研发中心项目和偿还银行贷款,其中员工持股计划出资1.8亿,管理层借款6000万,发行价格为24.95元。从公司公布三年期定增修订稿来看,更新了审批进度等内容,核心内容没有变动。从反馈意见回复内容来看,公司对反馈意见所提出的问题逐项落实,对相关事项进行了核查和分析论证。我们认为,公司定增正在稳步推进。 公司医院开拓超预期,业绩在2017年下半年开始释放。根据公司公告,公司目前中标并签约浙江省二级以上医院已经达到33家,医院开拓超预期。按照三甲、三乙、二级每天大约600、300、150张方子来测算,我们预计在完全迈入正轨后该部分贡献收入约3亿。中药配方颗粒进医院领先收入,收入领先于利润,公司2016年销量仅13吨,收入1000多万。我们预计配中药方颗粒业绩从今年二季度开始加快释放,预计全年收入可能超1个亿,净利润约2000万。 中药配方颗粒有望在2017年7月开始在浙江省全面纳入医保,大幅提高公司该业务的业绩弹性。省人社厅发布《关于浙江省基本医疗保险、工伤保险和生育保险中药饮片试行分类管理的通知(征求意见稿)》,提出在2017年7月1日开始将中药配方颗粒纳入到医保乙类当中,自理比例暂定为5%。这也意味着中药配方颗粒将在浙江省全面纳入医保,给浙江省中药配方颗粒市场带来巨大的增量。根据草根调研,我们预计2016年浙江省配方颗粒市场规模为4亿,而仅二级医院潜在市场规模在5个亿以上。华通医药作为省内区域龙头,业绩弹性大幅提高。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价37元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为7620万、1.56亿、2.20亿元,增速分别为90%、105%、41%,不考虑定增和股本摊薄对应估值为47X、23X、16X,公司未来三年复合增速高达79%,对应17年PEG远小于1,当前市值算上定增仅42亿,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为37元,相当于2018年33倍的动态市盈率。 风险提示:配方颗粒销售不及预期,定增进度具备不确定性。

事件:公司2016年实现营业收入12.58亿元,同比增长3.12%;归母净利润4016万元,同比下滑14.47%;扣非后归母净利润3816万元,同比下滑12.9%。 中药配方颗粒投入期,短期拖累业绩。1)全资子公司浙江景岳堂药业2015年底取得中药配方颗粒科研试点资质,2016年对科研生产及营销队伍的建设进行了持续投入,三费增加884万元;2)配方颗粒销售业务虽已取得突破性发展,但尚处于初级阶段,业务收入还较小,尚不足抵消成本费用,导致整体盈利水平小幅下滑;3)商业零售基本平稳,受两票制及市场竞争加剧影响,增速有所放缓,未来中药配方颗粒业务将成为公司新的业绩增长点。 浙江省稀缺的中药配方颗粒科研专项资质。1)景岳堂的“配方颗粒关键工艺技术与质量研究及临床试验”项目于2015年12月被列入浙江省中药配方颗粒科研专项,是省内被列入该专项仅有的两家企业之一;2)浙江是首个将中药配方颗粒作为独立药品来列入地方医保范围的省份,预计后续在省内有望全面纳入医保;3)公司中药配方颗粒科研生产备案品种数量达600多种,基本能够满足医疗机构临床配方需求,销售对象为省内医疗机构,目前已中标浙江省中医院、新昌县人民医院等多家医疗机构,预计2017年配方颗粒收入有望过亿。 中药配方颗粒行业竞争格局好,市场空间大。1)配方颗粒相比传统中药饮片具有成分可控、便携、易于储存等优点,对中药饮片将产生部分替代。当前我国中药饮片市场规模约1600亿,2015年中药配方颗粒市场规模约80亿,预计2020年超过300亿,CAGR达30%;2)从国内竞争格局来看,天江、红日、华润等六家获得生产批文,部分省份放开试点;3)《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》核心思想意在强调提高准入标准,已经于2016年3月反馈至CFDA,我们预计在一系列征求意见之后,中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。 定增扩产能助长期发展。1)公司拟定增6亿元用于1000吨中药配方颗粒、10000吨中药饮片项目建设;2)员工持股计划参与其中,长期看好未来发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.51元、0.79元、1.21元,对应市盈率为54倍、35倍、23倍。我们认为公司传统主业稳健,新业务中药配方颗粒爆发力强,维持“买入”评级。 风险提示:医药商业政策或趋严;中药配方颗粒政策进度或不及预期。

事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入9.2亿元,同比增长1.4%,归母净利润2987万元,同比下滑5.3%。从单季来看,2016Q3实现营业收入3.1亿元,同比下滑3%,实现归母净利润949万元,同比下滑16%。 商业基本平稳,静待中药配方颗粒放量。1)公司三季度营业收入增长平稳,利润略有下滑,主要由于药品批发业务毛利率较低,受药品流通行业政策及市场竞争影响较大;2)景岳堂配方颗粒已经产生收入,后续有望逐步放量。 列入中药配方颗粒科研专项,浙江省牌照稀缺。1)全资子公司景岳堂的“配方颗粒关键工艺技术与质量研究及临床试验”项目于2015年12月被列入浙江省中药配方颗粒科研专项,是省内被列入该专项仅有的两家企业之一;2)浙江是首个将中药配方颗粒作为独立药品来列入地方医保范围的省份,预计后续会有进一步政策支持;3)公司中药配方颗粒科研生产备案品种数量达600多种,基本能够满足医疗机构临床配方需求,销售对象为省内医疗机构,全部通过医疗机构的招标采购进行定价和销售,目前已中标浙江省中医院、新昌县人民医院等多家医疗机构,预计2017年配方颗粒收入有望过亿。 中药配方颗粒行业空间大,竞争格局佳。1)配方颗粒相比传统中药饮片具有成分可控、便携、易于储存等优点,具有广阔的应用前景,对中药饮片将产生部分替代。当前我国中药饮片市场规模约1600亿,2015年中药配方颗粒市场规模约80亿,预计2020年超过300亿,CAGR达30%;2)从国内竞争格局来看,天江、红日、华润等六家获得生产批文,后续部分省份有望陆续放开试点;3)《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》已经于2016年3月1日反馈至CFDA,核心思想意在强调提高准入标准,权力下放各省备案。我们预计在一系列征求意见之后,中药配方颗粒试点资质放开是大势所趋。 定增扩产能,助力未来发展。1)公司拟定增6亿元用于1000吨中药配方颗粒、10000吨中药饮片项目建设;2)员工持股计划参与其中,长期看好未来发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.37元、0.80元、1.44元,对应市盈率为96倍、44倍、25倍。我们认为公司传统主业稳健,新业务中药配方颗粒爆发力强,相对同类可比公司佛慈制药(002644,2017年87倍估值)估值较为便宜,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:医药商业政策或趋严;中药配方颗粒政策放开进度或不及预期。