锂电池原材料业务打开广阔成长空间 天际股份2016Q3单季度业绩YoY+25.0%,增速加快。公司深耕陶瓷烹饪电器细分子领域,业绩持续增长。同时拟收购江苏新泰材料进行锂电池产业链,显著增厚公司业绩,未来成长空间值得期待。 Q3业绩较快增长,盈利能力保持领先 根据公司三季报,天际股份2016Q3单季度实现营业收入9117.1万元,YoY+1.4%;实现归母净利润1304.2万元,YoY+25.0%;实现EPS0.05元。公司业绩符合市场预期。报告期内,公司继续改善产品结构、降低生产成本,毛利率同比提升3pct至31.9%,由于子公司费用增加期间费用率同比提升1pct,导致净利率同比提升2.1pct至14.3%,盈利能力处于行业领先水平。公司预计2016全年业绩变动幅度-15%至15%。 电器业务有望持续贡献业绩增长 天际股份陶瓷烹饪电器产品具有较强的品牌影响力,核心品类如电炖锅市占率保持第一,高于美的、九阳、苏泊尔等竞争对手。陶瓷烹饪电器行业市场参与者不多,竞争尚不充分,因而具有较高的利润率水平。同时,产品在中国市场的渗透率处于较低水平,未来仍有成长空间。天际股份陶瓷烹饪电器产能利用率一直处于很高水平,过去产能受限制约业务发展。随着IPO募投产线新能产能释放,陶瓷烹饪电器业务有望迎来业绩的持续增长。 资产重组无条件过会,锂电池原材料前景广阔 天际股份拟作价27亿元收购江苏新泰材料全部股权,资产重组证监会无条件审核通过。新泰材料主营产品为电解液核心原材料六氟磷酸锂,目前正在实施年产6000吨建设项目,中国产能占比将提升至19%。我国新能源汽车产销量高速增长,六氟磷酸锂需求旺盛,呈供不应求态势,价格快速上涨。随着电动车、储能需求的不断增加,锂电池上游原材料有望维持高景气度,新泰材料2016-2018年业绩承诺分别为1.9/2.4/2.5亿元,此次收购将大幅增厚公司业绩。 电器产品与新业务共同发展,维持“增持”评级 天际股份双主业发展战略清晰。陶瓷烹饪电器业务具有较强的盈利能力,产能扩张有望助力业绩持续增长。同时,收购江苏新泰材料布局锂电池,将为公司打开新的成长空间。我们预计2016年公司电器业务贡献业绩6721万元,锂电池业务备考利润1.9亿元,给予目标市值144亿元,按照当前股本计算目标价格中枢为60.00元/股。公司若股份发行成功,交易完成后的总股本约为4.52亿股,对应合理目标价格中枢为31.86元。维持“增持”评级。 风险提示:六氟磷酸锂价格波动,锂电池技术革新。

稳健成长,锂电池布局打开发展空间 天际股份2016年上半年业绩保持稳定,同比提升1.9%。公司主要业务陶瓷烹饪家电行业地位稳固,稳健增长可期。天际计划通过收购江苏新泰材料布局锂电池产业,未来成长空间值得期待。 业绩保持稳定 根据公司中报,天际股份2016年上半年实现收入2.1亿元,YoY+10.9%;实现归母净利2668万元,YoY+1.9%。天际股份核心产品陶瓷烹饪家电竞争力突出,市占率保持领先。公司OBM模式占到总收入的90%以上,“天际”品牌有较高的知名度。天际核心产品的销量稳定增长,为公司业绩提供支撑。 盈利能力略有下滑 公司盈利能力基本稳定,毛利率同比下降1.2pct。公司加大了研发投入,并建立创新奖励机制,激发研发人员积极性,目前有包括“云智能技术”、“智能电炖锅”等新技术处于研发状态中。公司正在进行重大资产重组项目,相关中介机构费用计入管理费用,叠加汕头新生产基地投产,导致管理费用同比增加33.3%,管理费用率同比提升1.1pct,综合影响下,公司实现归母净利率12.8%,同比小幅回落1.1pct。 布局锂电池原材料,实现双主业发展 天际股份拟作价27亿元收购江苏新泰材料全部股权。新泰材料主要产品是锂电池电解液核心材料六氟磷酸锂,目前年产能1080吨,约占国内总产能的9%。近期,新泰材料6000吨扩产项目获得批准,预计2017年产能将达7080吨/年,产能占比将提升至19%。我国新能源产业蓬勃发展,创造了大量的锂电池需求,带动上游原材料价格上涨,六氟磷酸锂价格自2015年起一路攀升,由2015年初的8万元/吨提升至2015年年末的26万元/吨左右。随着下游电动汽车、储能等行业快速发展,锂电池上游原材料有望继续保持景气周期。新泰材料2016-2018年业绩承诺分别为1.9/2.4/2.5亿元,此次将大幅增厚天际股份业绩。 双主业杨帆起航,维持“增持”评级 天际股份核心产品市占率领先,盈利能力出众。江苏新泰材料的收购使得公司进入了快速发展的锂电池行业,未来业绩将得到显著增厚。我们预计江苏新泰100%股权收购完成后,2016年公司小家电业务贡献业绩6721万元,锂电池业务备考利润1.9亿元,给予目标市值144亿元,按照当前股本计算目标价格中枢为60.00元/股。假设公司以12.98元/股的价格支付85%的交易对价并募集配套资金,交易完成后的总股本约为4.52亿股,对应合理目标价格中枢为31.86元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气下行,市场需求释放缓慢。

进军锂电池产业,业绩有望大幅提升 天际股份拟收购六氟磷酸锂企业江苏新泰材料全部股权,双方交易对价共27亿元,2016-2018年业绩承诺分别为1.9/2.4/2.5亿元。通过此次收购,天际进入了快速发展的锂电池产业,盈利能力有望大幅提升。 拟收购江苏新泰材料,布局锂电池领域 天际股份拟作价27亿元收购江苏新泰材料全部股份。其中,15%的股份对价以现金支付,其余对价以12.89元/股的价格发行1.8亿股份支付。公司同时向汕头天际、吴锭延发行股份募集4.4亿元资金用于此次交易现金对价及相关费用的支付。新泰材料的主要产品是锂电池的重要原材料六氟磷酸锂。此次收购标志着公司“家电”+“锂电池材料”的布局正式起航。新泰材料2016-2018年的业绩承诺分别为1.9亿元/2.4亿元/2.5亿元,上市公司的业绩将得到显著增厚。 受益于行业景气度提升,六氟磷酸锂价格持续攀升 锂电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液四部分构成。六氟磷酸锂是锂电池电解液最重要的成分,约占其成本的50%。其良好的导电率、电化学稳定性和氧化稳定性使其成为目前应用最广泛的电解质材料。受益于电动车、数码3C设备、储能三方面需求的增长,锂电池行业迎来蓬勃发展。2015年,随着新能源汽车行业爆发性增长,六氟磷酸锂价格一路攀升,根据中国产业信息网的统计,六氟磷酸锂价格从2015年初的约8万元/吨增长到年末的26万元/吨左右。未来,锂电池行业的景气度有望继续保持。 新泰材料扩产获批,2017年产能占比将更上一层楼 江苏新泰材料目前年产能1080吨,约占国内总产能的9%,在国内主要厂商中排名第5位。近期,新泰材料新建6000万产能项目获得有关部门批准。预计到2017年,公司产能将达到7080吨/年。根据主要企业目前的扩产计划,2017年全国六氟磷酸锂主要产能将达到3.8万吨,公司产能将占比提升至19%。六氟磷酸锂行业景气度提升,结合公司规模扩张带来的成本优势显现,未来新泰材料收入和盈利能力有望持续提升。 双主业杨帆起航,维持“增持”评级 天际股份核心产品市占率领先,盈利能力出众。江苏新泰材料的收购使得公司进入了快速发展的锂电池行业,未来业绩将得到显著增厚。我们预计江苏新泰100%股权收购完成后,2016年公司小家电业务贡献业绩6721万元,锂电池业务备考利润1.9亿元,给予目标市值144亿元,按照当前股本计算目标价格中枢为60.00元/股。假设公司以12.98元/股的价格支付85%的交易对价并募集配套资金,交易完成后的总股本约为4.52亿股,对应合理目标价格中枢为31.86元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,收购进程存在不确定性。

事件: 2016年6月29日,天际股份发布定增预案,拟以12.89元/股发行1.78亿股,并支付现金4.05亿元,合计27亿元收购新泰材料100%股权;同时拟以12.89元/股发行0.34亿股募集配套资金不超过4.4亿元,将用于支付现金对价相关费用等。发行对象为新华化工、兴创源投资、新昊投资,锁定期3年,认购对象承诺2016~2018年净利润分别不低于1.87、2.4、2.48亿元。天际股份主业为陶瓷烹饪家电、电热水壶等厨房小家电。 评论 1、 本次定增完成后(考虑配套融资),天际股份总股本扩张88%至4.5亿股。控股股东仍为汕头市天际有限公司,增发后其持股比例由42.24%下降为27.22%。 2、 新泰材料主营六氟磷酸锂的研发、生产和销售,六氟磷酸锂是制备锂电池材料电解液的关键原料,占电解液成本的60%。新泰公司目前六氟磷酸锂已投运产能1080吨/年,规模位列业内第5名;在建产能6000吨/年,2016年6月已经通过环评审批,预计2017年底前可完工投产,投产后产能达7080吨,有望跻身行业龙头。公司下游客户优质,主要有东莞杉杉、新宙邦、天津金牛、北京化学试剂研究所等电解液知名公司。 3、 截至2016年6月30日收盘,不考虑收购公司市值38亿元,按照收盘价对应定增收购完成后股本4.5亿股的市值达72亿元,距离2017年目标市值118亿元的上行空间高达65% !2017年目标市值采用分部估值法,分家电、电解质两部分估值,合计达128亿元。测算方法1)家电对应市值:家电板块2017年平均PE10倍,根据wind一致预测公司2017年家电贡献净利润0.77亿元,家电对应市值约7.7亿元;2)电解质对应市值:电解质板块2017年平均PE46倍,根据新泰材料利润承诺,2017年贡献净利润2.4亿元,电解质业务对应市值约110亿元。 风险提示:定增过会失败、新能源汽车销量低于预期

基本面稳定,有望进入发展快车道 天际股份2015年业绩提升3%,核心产品陶瓷烹饪家电销量稳步增长。毛利率小幅回落0.5pct,净利率与上年持平。随着公司新生产基地的投产,制约公司快速发展的产能瓶颈有望突破。 业绩实现稳健增长 根据公司年报,天际股份2015年实现营业收入4.1亿元,YoY+2.9%;实现净利润6557万元,YoY+2.8%;实现扣非后的归母净利5981万元,YoY4.5%;实现EPS0.69元/股。公司业绩提升主要由于陶瓷烹饪小家电销量增长所致。 盈利能力保持稳定 公司经营状况稳定,全年共生产小家电产品581万台,销售小家电产品539万台。产品毛利率小幅回落0.5pct至31.7%,期间费用率略有下降。综合影响下,净利率为14.5%,与上年持平。随着公司生产规模的扩大,规模效应将有所增强,有望带动盈利能力提升。 向产业链上游整合,积极进行智能升级 天际积极向上游原材料端进行拓展。陶瓷烹饪家电产品占公司收入的87%,陶瓷配件是公司重要原料之一,对于产品品质、成本控制都有较大影响。公司于2015年10月筹建天际陶瓷公司,计划在在2-3年内建成四条陶瓷生产线、及陶瓷制品工艺研究中心。公司致力于向智能化升级,将以智能陶瓷家电为入口,通过云端为用户提供服务,逐渐建立聚焦于饮食的智能生活、社区服务、健康管家等体验平台。 有望突破产能瓶颈,实现快速增长 公司是陶瓷烹饪小家电细分市场的龙头企业,市场竞争力强,增长放缓主要是受产能所限。2012-2014年,公司主要产线产能利用率始终保持在100%,制约了业绩进一步快速增长。报告期内,公司新生产基地建成投产,基地将分两期工程建设,计划建设期为三年,总投资2.6亿元,设计年产能460万台。新增生产基地将改善公司生产场地紧张的状况,为未来发展预留产能扩张空间。 增长空间打开,维持“增持”评级 天际股份作为陶瓷烹饪家电行业龙头,核心产品市占率长期领先,盈利能力出众。公司将充分受益于消费者健康意识的提升,以及城镇化带来的小家电产品市场需求释放。随着新增产能陆续投产,公司将逐步进入发展快车道。预计公司2016-2018年EPS为0.70/0.81/0.97元/股。目标价格区间42.00-45.50元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气下行,市场需求释放缓慢。

投资要点: 天际股份作为陶瓷烹饪家电龙头,将受益于城镇化带来的小家电产品市场需求释放和人们对饮食健康需求的提升。天际核心产品市占率持续领先,随着产能扩张项目陆续落成,发展空间将进一步打开。 天际股份专注于细分市场,是陶瓷烹饪家电领域的领跑者。天际专注于陶瓷烹饪产品的研发、生产长达17年,该类产品已经占到公司收入的80%以上。公司核心产品市占率长期领先于同行。天际注重品牌建设,OBM模式占到收入比例90%以上。由于品牌效应和出色的成本控制,公司盈利能力突出。天际股份积极拥抱移动互联网,推进产品升级,借助移动互联网、物联网技术,逐步建立聚焦于饮食的智能生活、社区服务、健康管家等体验平台。天际推出的“云智能”电炖锅产品,迈出了智能生活的第一步。 小家电保有量低,发展空间大。我国厨房小家电行业虽经历了快速发展,但保有量仍明显落后于发达国家。根据中怡康数据,目前我国小家电人均保有量为5-7件/户,与发达国家20-30件/户的水平差距较大。随着城镇化进程的推进,三四线的消费需求将逐步打开。目前,消费者对食物的要求已从吃饱、吃好向健康营养转变,而陶瓷烹饪器具更符合健康理念,未来普及率有望进一步提升。 扩产项目如期进行,公司即将进入快车道。2012-2014年,公司主要产品产能利用率始终保持在100%左右,已经不能适应快速增长的市场需求,制约了公司进一步发展。 公司IPO募集资金主要投向智能陶瓷烹饪家电及电热水壶的产能扩张,同时补充流动资金。根据公司2015年中报,该项目已经进入设备安装调试和试生产阶段。完全达产后,陶瓷烹饪家电和电热水壶将分别新增产能380万台/年和80万/台,进一步提升公司盈利能力。 给予“增持”评级:预计公司2015-2017年EPS为0.62/0.72/0.87元。天际股份作为陶瓷烹饪家电行业龙头,核心产品市占率长期领先,盈利能力出众。公司将充分受益于消费者健康意识的提升,以及城镇化带来的小家电产品市场需求释放。随着新增产能陆续投产,公司将逐步进入发展快车道。目标价格区间43.20-46.80元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济景气下行,市场竞争加剧,新增产能未能有效消化。

投资要点: 专注陶瓷烹饪电器的细分领域龙头。天际股份专注于陶瓷烹饪家电领域17年,是厨房烹饪小家电细分领域龙头,盈利能力强。国内家庭户均小家电保有率低,小家电行业整体空间大,天际股份有较强的产品创新能力,突破产能瓶颈后,将分享行业高速成长。 具备互联网基因,产品互联网销售基础好,重点可关注公司智能家电平台发展。公司支持经销商开展在线销售,同时公司也开设网络直营店,产品销售整体覆盖主流电商平台,互联网渠道销售额占比超过40%。公司长远的发展目标是成为国内规模最大的陶瓷烹饪电器生产企业和“厨房养生”家电的首选品牌,未来可重点关注公司在智能家电平台的发展。 首次关注,增持评级。鉴于陶瓷烹饪电器的广阔前景,我们认为天际股份在募集资金投产后将逐步摆脱目前的产能瓶颈,分享行业的高成长。公司具备良好的互联网销售基础,有望继续维持并扩大在行业中的竞争优势。给予首次关注,增持评级。预计2015-2017年,公司EPS分别为:0.61、0.63、0.69。 风险提示:新区域的市场推广的效果存在不确定性;市场竞争加剧导致公司毛利率下降。