事件：公司2020年前三季度实现营业收入16.47亿元（YoY-12.18%），归母净利润1.71亿元（YoY-21.04%）,扣非归母净利润1.65亿元（YoY-21.58%）。Q3实现营业收入5.93亿元（YoY+2.03%）；归属于上市公司股东净利润0.67亿元（YoY+167.52%）；扣非后归属于上市公司股东净利润0.62亿元（YoY+176.94%）。 三季度业绩明显回暖。公司Q3营业收入5.93亿元，同比增长2.03%，年内首次转正，业绩呈现出明显好转的趋势。Q3净利润同比增116.78%，在营业收入没有下降的条件下，营业成本有所回落，表明公司在费用控制方面已经取得成效，包括在疫情后复工复产时淘汰质量不佳的直营终端、调整开店节奏、与合作单位协商减免费用以及厉行节约等。我们认为三季度下游需求只是纺织服装消费恢复的初期，第四季度服装线上线下零售需求或都将进一步提升，上半年需求延后至下半年，形成旺季更旺的态势，支撑公司业绩增长。 前三季度毛利率小幅下降，下半年有望修复。公司Q1-Q3毛利率65.67%（-1.47pct），净利率11.34%（-1.65pct），我们认为主要是因为上半年疫情导致零售端需求大幅下降，使得上半年毛利率下滑较快，拖累全年。三季度开始纺织服装下游需求明显回暖，毛利率有望持续改善。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为2.11亿元、2.84亿元、3.17亿元，对应EPS分别为0.51元、0.69元、0.77元，当前股价对应PE分别为15.1/11.2/10.0倍。公司2020H2业绩逐步恢复，全年增速有望超预期，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：疫情反复导致业绩进一步下滑的风险；行业景气度下滑的风险；原材料价格上升的风险；资本市场系统性风险等。

收入稳健增长,销售费用率增加及计提资产减值准备拖累利润 2019H1公司实现12.94亿元,同比增长12.46%,归母净利润1.91亿元,同比增长6.38%,扣非后归母净利润1.89亿元,同比增长8.10%。2019Q2单季营收6.45亿元,同比增长9.73%,归母净利润0.77亿元,同比增长3.98%。单季归母净利润增速下滑主要由于二季度开店及租赁费用增加导致销售费用率明显上升,同时计提存货跌价损失增加导致。 直营经销门店扩张,各渠道收入增长平稳 分渠道看,公司直营/经销/电商收入2019H1分别同比+12.88%/+15.55%/+11.32%,占比达51.08%/19.30%/29.62%。分品牌看,曼妮芬/伊维斯/兰卓丽/加一尚品收入占比分别达到62.56%/15.59%/8.86%/6.76%(去年同期未披露分品牌数据)。渠道方面,二季度末公司有直营/经销渠道1333/1668家,分别较年初增加33/123家。 推进品牌事业部向子公司改制,运营效率有望提升 公司通过将原各品牌事业部转为子公司制运营,以实现子公司利益与品牌事业部员工利益以股权形式紧密挂钩。目前加一尚品、兰卓丽、桑扶兰、秘密武器、伊维斯等品牌均已成立相关运营子公司,通过改制有望激励员工积极性,提升运营效率,加速品牌发展。 预计2019-2021年业绩分别为0.60元/股、0.70元/股、0.77元/股 公司拥有多个成熟运营的内衣品牌,渠道布局广泛,各品牌业绩增长平稳。预计公司2019年EPS为0.60元,公司上市以来估值均在15倍以上,作为国内品牌内衣龙头给予公司2019年PE估值16倍,对应合理价值9.60元/股,维持“增持”评级。 风险提示 零售不景气风险,产能投放不及预期风险,收购标的运营不佳风险。

营收平稳增长,子公司注销、收购标的暂亏导致净利润下滑 公司2018/2019Q1营收同比+10.2%/+15.3%,归母净利润同比-25.5%/+8.1%。2018净利润出现下降主要由于全资子公司汕头曼妮芬注销产生较大金额辞退福利费,同时公司进行直营门店升级优化导致销售费用率有所上升,收购标的暂时亏损也一定程度上拖累了公司整体业绩。 主要品牌增长均衡,经销渠道实现较快扩张 公司主要品牌增长均衡,曼妮芬/伊维斯/兰卓丽/加一尚品2018年收入同比增长+12.3%、+10.1%、+11.3%、+12.2%,各品牌营收占比分别达64.5%、14.5%、10.6%、7.7%。2018公司直营和经销渠道分别净增16和241家,达到1300家和1545家,直营和经销收入分别增长10.5%和17.7%,反映直营渠道同店实现了良好增长,经销渠道仍处于扩张阶段。 员工激励到位,有望促进业绩持续提升 2019年4月25日公司公布股权激励计划,拟对508名员工授予限制性股票2300万股,占当前总股本的5.9%,在未来3年内分三期解锁。公司从2017年开始对部分品牌事业部实施转子公司的发展战略,将公司利益和员工利益以子公司股权形式挂钩,以促进各品牌业绩增长。员工持股计划和品牌事业部转子公司战略的实施均将提升员工积极性,有利于公司长远发展。 预计2019-2021年业绩分别为0.71元/股、0.77元/股、0.84元/股 公司拥有多个成熟运营的内衣品牌,渠道布局广泛,各品牌业绩增长平稳。预计公司2019年EPS为0.71元,作为国内品牌内衣龙头给予公司2019年PE估值15倍,对应合理价值10.65元/股,维持“增持”评级。 风险提示 零售不景气风险,产能投放不及预期风险,收购标的运营不佳风险。

公司主营业务增长良好 公司近年来营收和净利润呈现增长趋势,2012-2017年营业收入复合增速9.59%,归母净利润复合增速19.57%。2018年前三季度实现营收16.84亿元,同比增长9.42%,归母净利润1.80亿元,同比下滑20.73%,主要原因是三季度子公司汕头曼妮芬清算,发生辞退福利费用3811.19万元,导致产生较大非经常损失,拖累归母净利润。公司毛利率水平较为稳定,净利润率水平持续提升,体现出较好的盈利能力。公司营运指标持续改善,存货周转天数和应收账款周转天数呈现逐年下降趋势。 多品牌布局,主品牌为内衣行业龙头 公司旗下现有8个品牌,包括4个女性内衣品牌、2个线上女性内衣品牌、1个男性内衣品牌和1个线上男装品牌,其中“曼妮芬”品牌多年来为内衣行业市占率第一的龙头品牌。 线上线下渠道协同发展 公司目前已经形成线上线下协同发展的渠道布局。线上渠道目前占比31.13%,增长良好,线下渠道直营和加盟相结合,渠道数量合计2588家。 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.49/0.64/0.70元/股,现价对应PE分别为16/12/11倍,公司是内衣行业龙头,经营稳健,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示 内衣行业公司众多,如果公司不能应对市场竞争,将面临经营风险;公司目前拥有八个品牌,在资金、人员、管理等方面需要更高要求,有多品牌运营风险;公司面临终端需求变化的风险。

核心观点 2017年公司营业收入和净利润分别同比增长4.27%和21.27%,扣非后净利润同比增长24.68%,期间费用率的有效控制是17年公司盈利增速远高于收入增长的主要原因。17年公司拟每10股派息3元。18年一季度公司营业收入和净利润分别同比增长7.38%和5.41%,费用增加导致盈利增速环比上年有所下滑。公司预计18年1-6月净利润变动幅度在1%-30%之间。 分渠道来看,17年公司直营、经销和电商渠道分别同比增长-8.91%、12.45%和30.84%,收入占比分别为49.22%、18.23%和31.13%。分品牌来看,曼妮芬、伊维斯、兰卓丽和COYEEE收入占比分别为63.16%、14.51%、10.51%和7.55%。终端数量方面,17年公司直营渠道调整已基本完成,直营店净关店147家至1284家,经销店净增81家至1304家。 17年全年公司综合毛利率同比小幅下滑0.44pct,期间费用率同比大幅下降3.83pct,其中销售费用率大幅下降5.00pct,主要是由于直营终端数量的减少,管理费用率则同比上升1.37pct。17年公司整体经营质量表现稳健,经营活动净现金流同比上升126.75%,主要是销售回款增加及采购存货支付减少;年末公司存货较年初减少16.81%,应收账款较年初增长2.90%。 公司质地相稳健,在内衣行业具备较高竞争力,但线下渠道的增长更多与商场主渠道的零售形势相关(单纯的渠道数量扩张也已完成),而近年收入的整张主要来自于线上业务的快速增长。未来的看点之一在于在男士内衣、新品牌等领域的可能突破。 财务预测与投资建议l根据年报和一季报,考虑到内衣行业整体增速放缓,公司渠道调整后的效果尚未显现,我们下调公司直营和加盟收入增速,预计公司2018-2020年每股收益分别为0.66元、0.73元和0.82元(原预测18-19年每股收益分别0.75元和0.85元),参考可比公司平均估值水平,给予公司2018年22倍PE估值,对应目标价14.52元,下调公司评级至“增持”。 风险提示:市场需求风险、多品牌、多品类运营风险、存货积压风险、原材料价格波动风险

业绩符合预期,维持增持。渠道调整基本结束,经营效率边际提升业绩有望迎来内生增长新阶段。由于控费明显提升净利率且Q4电商旺季线上收入有望超预期,上调2017-19年EPS 预测至0.63/0.84/1.0元(原0.57/0.65/0.75元),维持目标价24.42元,对应2018年38倍PE。 营收结构优化,电商占比提升。1)17Q1-3营收/归母净利为15.39亿(+3.47%)/2.27亿(+40.69%),Q3营收/归母净利为5.03亿(+3.45%)/4,962万(+19.74%),净利润增长较快受益控费显著。2)收入结构中电商占比预计近30%,同增40%+,结构优化Q4有望受益电商旺季;线下直营渠道同比下降30%+(约1300家),但直营收入仅为个位数下滑,店效大幅提升边际改善明显,未来预计店数保持稳定。 控费效果明显,净利率显著提升。1)毛利率69.12%(-0.19pct)保持稳定; 净利率15.69%(+4.13pct) 明显上升。2) 销售费用率34.73%(-8.79pct),大幅缩减系关店及销售人员工资下降所致,管理费用率11.27%(+2.17pct)小幅上升。Q4旺季费用投入预计增加,但全年控费效果显著3)存货/应收周转率0.78(+0.1)/9.07(+0.96),经营效率提升。 业绩拐点有望确立,经营效率提升将迎来强劲内生增长。1)线下直营渠道调整基本结束,同店增速恢复高单位数增长;线上电商占比不断提升,Q4发力电商旺季有望超预期。2)江西生产基地建成,内衣产能提升至2000万件。3)品牌内衣事业部制提升人员积极性,存货、应收显著下降,经营质量提升明显。4)新品类曼妮芬美妆度过推广期后将释放增长潜力。5)预计2017年净利润2.46亿(+34%)

2017年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长3.47%和40.69%,扣非后净利润同比增长40.85%,其中第三季度单季公司营业收入和净利润分别增长3.45%和19.74%,盈利增速环比上半年有所放缓(单三季度管理费用比率同比和环比仍在上升)。公司预计2017年全年净利润变动幅度在10%-45%之间。 期间费用率的有效控制是公司今年盈利增速远高于收入增长的主要原因。前三季度公司综合毛利率同比下滑0.19pct,期间费用率同比大幅下降6.84pct,其中销售费用率下降8.79pct,主要是由于直营终端数量减少,管理费用率则同比上升2.17pct。 前三季度公司整体经营质量表现稳健,经营活动净现金流同比上升448.50%,三季度末公司存货较年初减少12.77%,应收账款较年初增长2.43%。 公司质地扎实稳健,依托多品牌多品类布局有望获得广阔空间。在市场环境低迷的情况下,公司主业依然保持稳健增长,渠道和研发优势领先,是不可多得的细分行业龙头次新股。公司多品牌多品类策略契合内衣行业特性,内衣领域的多品牌布局已经实现了各细分市场的完整覆盖,而美妆领域的多品类试水也将在逐步培育和摸索,未来不排除在女性消费品领域的进一步尝试。 根据三季报,我们小幅下调公司未来三年收入增速,考虑到中报转股后股本的增加,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.66元、0.75元和0.85元,(原预测为0.69元、0.80元和0.92元)参考可比公司平均估值水平,给公司2018年27倍PE 估值,对应目标价20.25元,维持公司“买入”评级。

核心观点 17 年上半年公司实现营业收入和净利润分别同比增长3.48%和47.92%,扣非后净利润增长44.94%,其中第二季度单季实现营业收入和净利润分别增长11.75%和63.57%,盈利增速环比提升显著。公司中报拟每10 股转增8 股公司预计17 年前三季度净利润变动幅度在25%-65%之间。 期间费用率的有效控制是上半年盈利增速远高于收入增长的主要原因。上半年公司综合毛利率同比下滑0.45pct,期间费用率下降7.52pct,其中销售费用率大幅下降9.04pct,主要是直营终端数量减少所致,管理费用率上升1.72pct,利息收入增加使得财务费用有所下降。 上半年公司整体经营质量表现稳健,经营活动净现金流同比上升358.90%, 半年末公司存货较年初减少16.10%,应收账款较年初增长8.26%。截至17 年6 月底,公司拥有终端直营门店近1300 家。 公司质地扎实稳健,依托多品牌多品类布局有望获得广阔空间。在市场环境低迷的情况下,公司主业依然保持稳健增长,渠道和研发优势领先,是不可多得的细分行业龙头次新股。公司多品牌多品类策略契合内衣行业特性,内衣领域的多品牌布局已经实现了各细分市场的完整覆盖,而美妆领域的多品类试水也将为公司未来后续可能的消费品领域持续延伸打下良好的基础。 财务预测与投资建议 根据中报,我们下调公司未来3 年收入增速和期间费用率预测,预计公司2017-2019 年每股收益分别为1.21 元、1.41 元和1.62 元(原预测为0.93 元1.08 元和1.26 元),参看可比公司2018 年平均估值水平,给予其28 倍PE 估值,对应目标价39.48 元,维持公司“买入”评级。 风险提示 市场需求风险、多品牌、多品类运营风险、存货积压风险、原材料价格波动风险。

核心观点 公司2017年一季度营业收入同比减少3.48%,净利润同比增长37.76%,扣非后净利润同比增长33.09%,实现基本每股收益0.46元,业绩增速环比16年有明显提升,主要是因为控费效果较为显著公司预计2017年上半年净利润变动幅度在10%-45%之间。 毛利率稳步提升。17年一季度公司综合毛利率同比提升0.84pct,期间费用率同比大幅下降5.58pct,其中销售费用率同比下降7.46pct,管理费用率同比上升2.00pct。 经营质量保持稳健。17年一季度公司经营活动净现金流同比增长327.59%,应收账款较年初增长18.49%,资产减值损失同比大幅下降75.60%,存货较年初减少10.82%。 公司作为质地扎实的次新股,依托多品牌多品类布局有望获得广阔空间。在市场环境低迷的情况下,公司主业依然保持稳健增长,渠道和研发优势领先,是不可多得的细分行业龙头次新股。公司多品牌多品类策略契合内衣行业特性,内衣领域的多品牌布局已经实现了各细分市场的完整覆盖,而美妆领域的多品类试水也将为公司未来后续可能的消费品领域持续延伸打下良好的基础。 财务预测与投资建议 我们维持之前的预测,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.93元、1.08元和1.26元,参看可比公司2017年平均估值水平,给予其35倍PE估值,对应目标价为32.55元,维持公司“买入”评级。 风险提示 市场需求风险、多品牌、多品类运营风险、存货积压风险、原材料价格波动风险

17Q1收入略有下滑,利润受成本费用控制及低基数刺激,同比增长37%。公司是全国布局的多品牌内衣领先企业,主品牌曼妮芬市场地位领先,已经连续十四年荣列同类产品市占率第一位。公司品牌优势是销售增长的重要保证,同时受益于消费升级及行业集中度提升,稳健发展态势有望延续。曼妮芬化妆品去年在天猫开始运营,男装内衣品牌乔百仕逐步开拓市场,内衣产品品类的扩充及基于女性用户的化妆品领域的延伸,有望为公司打开新的发展空间。公司目前总市值62亿,17年PE 30X,短期估值优势并不明显,但公司流通市值较小,中长期而言,公司龙头地位稳固,且具备稳健增长的基础,震荡市下若有回调可关注,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 17Q1收入下滑3%,净利润增长37%。17Q1公司实现营业收入5.24亿元,同比下降3.48%;营业利润及归属母公司净利润分别为1.37和1.00亿元,同比上升29.43%和37.76%,基本每股收益0.46元,收入符合预期,利润增速超预期。 弱市背景下公司经营较为稳健。零售大环境仍不景气,预计公司主品牌“曼妮芬”较为平稳,副品牌伊维斯定位高档,弱市背景下消费者更看重性价比可能影响到伊维斯的销售增长;曼妮芬化妆品仍处于开拓期,目前重心在于提升客户体验而非规模,预计营收贡献不大。 毛利率提升而费用率下降,增厚Q1净利润。17年Q1综合毛利率同比提升0.84PCT至69.07%,期间费用率下降8.7PCT至40.64%,其中,销售费率同比提升7.45PCT至31.35%,管理费率增加2.0PCT至9.47%,财务费率降低-0.13PCT至-0.18%,主要是报告期内银行存款增加,利息收入增加所致。公司在优化经营管理体系后,成本费用有效控制,净利润弹性增大。 存货和应收账款下降,经营性现金流健康。17年Q1存货由16年末6.54亿元减少至5.8亿元,同比下降3%。17年Q1应收账款1.99亿元,同比下降24.03%。17年Q1由于公司经营性现金净额同比增长328%至1.47亿,主要是购买原材料及库存商品支付的款项减少及2016年终奖金暂未支付所致。

核心观点 2016年公司营业收入和净利润分别同比增长8.54%和10.77%,扣非后净利润同比增长9.42%,其中第四季度单季公司营业收入和净利润分别同比增长11.38%和988.72%,盈利增速大幅提升主要由于销售弱复苏和费用的有效控制。公司公告拟每10股派发现金红利4元,年报同时公告17年一季报盈利同比增长15%—55%之间。 16年公司期间费用与毛利率控制良好, 公司全年综合毛利率同比下滑0.29pct,期间费用率同比下降0.90pct,其中销售费用率同比下降1.61pct,公司管理职能分工调整导致全年管理费用率同比上升1.78pct,利息收入增加使得财务费用有所下降。 全年公司整体经营质量表现平稳,16年公司经营活动净现金流同比减少5.38%,年末存货较年初增长8.71%,应收账款较年初减少1.31%。截至16年底公司拥有直营店近1500家。 公司作为质地扎实的次新股,依托多品牌多品类布局有望获得广阔空间。在市场环境低迷的情况下,公司主业依然保持稳健增长,渠道和研发优势领先,是不可多得的细分行业龙头次新股。公司多品牌多品类策略契合内衣行业特性,内衣领域的多品牌布局已经实现了各细分市场的完整覆盖,而美妆领域的多品类试水也将为公司未来后续可能的消费品领域持续延伸打下良好的基础。 财务预测与投资建议 我们基本维持之前的预测,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.93元、1.08元和1.26元(原预测2017与2018年每股收益分别为0.92元和1.09元),参考可比公司平均估值,给予公司2017年40倍PE 的估值,对应目标价为37.20元,维持公司“买入”评级。 风险提示 市场需求风险、多品牌、多品类运营风险、存货积压风险、原材料价格波动风险

公司公告16年年报,营收20.49亿元,同比+8.54%,净利润1.83亿元,同比+10.77%。其中第四季度单季营收增长11.38%,净利润增长988.72%。拟每10股派发现金红利4元。预计17年1-3月净利润变动幅度15%-55%。 第四季度单季净利润大幅增长 主要由于1)15年基数较低,当年整体经济不景气,四季度收入增长略低,同时电商和经销业务增长较快,且其毛利率较低,因此拉低了当年整体毛利率,而16年四季度内销出现明显的企稳回升,公司四季度收入增速也是全年最高,另外电商和经销业务预计占比平稳,毛利率较15年稳定;2)公司加强成本费用控制,四季度单季营业费用率下降10.60个百分点。 看好公司未来业绩实现稳健增长 首先,江西生产基地完工后,公司内衣生产能力将增加1500万件。其次,对于现有的八个品牌,未来公司将不断优化渠道结构、完善产品结构与品质、升级终端形象及体验环境,持续与消费者沟通,同时加大广告投放力度。第三,根据公司17年度董监高薪酬(津贴)绩效方案,绩效奖金部分,如果17年净利润较16年净利润增长率不低于10%,则董事长、副董事长的绩效奖金不高于17年实现的全部净利润×1.5%,其他董监高的绩效奖金不高于17年实现的全部净利润×1%,如果净利润的增长率低于10%,则该部分绩效奖金为0,将充分调动董监高的积极性。第四,公司优化经营管理体系,成本费用有效控制,17年1季度经营业绩的预计超预期。 17-19年每股收益预计分别为1.01元/股、1.15元/股、1.32元/股 17年P/E为30倍,估值水平低于历史平均,维持公司买入评级。 风险提示受经济增速放缓影响较大的风险;未能适应消费者需求变化的风险;

核心观点: 公司公告2016年业绩快报 全年营收20.49亿元,同比增长8.54%,净利润1.83亿元,同比增长10.77%,其中第四季度单季营收同比增长11.38%,净利润增长988.73%,较前三季度进一步加快。第四季度单季净利润大幅增长,主要是由于一方面去年同期基数为负,2015年整体经济不景气,四季度收入增长低于预期,同时2015年电商和经销的增长较快,但电商和经销的毛利率相对较低,所以整体毛利率略有降低,另一方面公司2016年加强了成本费用的有效控制。 公司龙头优势进一步凸现 从已公告业绩的国内高端内衣公司的情况看,公司业绩表现稳健,优于同行,我们认为主要是受益于公司在渠道拓展上一直十分谨慎,且更加注重单店效益的提升,另外公司电商业务占比更高,2016年双十一公司主品牌曼妮芬交易指数排名第二,其他四大高端内衣品牌仅黛安芬进入第十。 公司将直接受益于消费升级 我国高端内衣市场份额远低于成熟经济体中高端内衣的市场份额,发展空间巨大。国外经验表明,伴随人均GDP的提升,内衣市场将会出现显著的消费升级,高端内衣的市场份额将显著提升。我们认为中国内衣市场将有可能在几年内遇到消费升级的拐点。 预计2016-18年EPS为0.84元,0.91元和1.04元 目前股价对应2017年P/E为36倍,估值水平处在历史平均,基于线上销售保持高速增长,同时化妆品业务可能超预期,维持公司买入评级。 维持公司“买入”评级。 风险提示 受经济增速放缓影响较大的风险;未能适应消费者需求变化的风险;

核心观点 公司是国内综合性内衣品牌企业龙头。在弱势背景下,公司业绩稳健增长, 2011-2015年收入和盈利CAGR 分别为10%和12%。战略定位多品牌、多品类发展,旗下拥有7个不同定位内衣品牌,并于16年推出美妆新品类, 我们预计公司未来业绩增长将来源于现有品牌矩阵的增长扩张以及品类的继续延伸。 我国内衣行业容量大且保持持续较快增长,本土龙头公司市场份额有望进一步提升。(1)据Euromonitor 预测, 2017年中国内衣市场整体规模至少在2600亿元以上,未来三年年均增速在10%左右(2)消费升级促进行业精细化、差异化发展(3)行业竞争格局稳定,特别是在中高端领域新进入者很少,在零售市场洗牌调整过程中,龙头公司市占率有望提升(4)互联网催生内衣行业新业态,线下品牌在电商领域的竞争排名靠前,线上成为增长新动力(5)由于内衣产品的消费特性,本土品牌在行业竞争中优势较为突出。 公司作为质地扎实的次新股,依托多品牌多品类布局有望获得广阔空间。(1) 公司主业稳健扎实(2)公司渠道和研发优势领先,是不可多得的细分行业龙头次新股。(3)公司多品牌多品类策略契合内衣行业特性,内衣领域的多品牌布局已经实现了各细分市场的完整覆盖,而美妆领域的多品类试水也将为公司未来后续可能的消费品领域持续延伸打下良好的基础。 国际内衣巨头--维密的成功为市场提供了良好的借鉴:(1)女性内衣行业具备产生大市值公司的良好土壤。(2)女性内衣行业龙头公司市场份额理论上比成衣高很多(3)多品牌多品类策略是内衣行业龙头成长的有效途径之一。目前汇洁的发展策略与维密有部分类似,又同样具备上市公司的资本优势, 我们预计未来公司依托资本市场平台有望真正成为行业的巨头。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.82元、0.92元和1.09元,参考可比公司2017年平均47倍的市盈率,对应目标价为43.24元,首次给予“买入”评级。 风险提示:市场需求风险、多品牌、多品类运营风险、存货积压风险、原材料价格波动风险

线上销量高速增长,子品牌成长迅速 公司拥有近2000家线下直营专柜,为电商平台提供了品牌背书。线上销售额增长迅速,占总营收的比例已经由2012年的3%提高到了目前的近20%。同时,公司积极打造定位于细分市场的子品牌群,并通过主品牌引流使得子品牌快速成长。我们预计公司线上销售额将在主品牌的有机增长和新创立子品牌的双重推动下保持高速增长。 高端内衣市场空间巨大,公司将直接受益于消费升级 我国高端内衣市场份额远低于成熟经济体中高端内衣的市场份额, 发展空间巨大。国外经验表明,在人均GDP(PPP)接近2万美元的阶段,内衣市场将会出现显著的消费升级,高端内衣的市场份额将显著提升。我们认为中国内衣市场将有可能在几年内遇到消费升级的拐点, 化妆品新业务有可能带来全新增长点 公司在今年4月进军化妆品领域,市场对此预期较低,如果新业务推进顺利,将可能推动公司业绩超越预期。 预计2016-18年EPS为0.799元,0.926元和1.061元 当前股价对应2017年P/E为40.2x, 估值水平略高于历史平均。但是我们认为公司线上销售仍将保持高速增长,同时化妆品业务存在超预期可能,因此我们首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 公司产品定位中高端,受经济增速放缓影响较大;未能适应消费者需求变化,市场份额下滑的风险