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坚朗五金 有色金属行业 2019-09-06 18.98 24.80 23.32% 20.98 10.54% -- 20.98 10.54% -- 详细
收入增速创历史新高,利润大幅增长。分季度看,公司19Q1/Q2分别实现营收8.01/12.88亿元,分别同比增长31.30%/32.38%。19Q1/Q2分别实现归母净利润0.07/1.14亿元,同比增长123.02%/87.59%。19Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润0.05/1.14亿元,同比增长114.89%/89.65%。分产品看,公司传统业务中,门窗五金/点支类/门控类/不锈钢护栏构配件分别实现营收12.68/2.20/1.36/0.92亿元,分别同比变动为+36.09%/-8.25%/+4.42%/+42.03%。门窗五金业务规模效应逐步显现,实现收入快速增长。家居类和其他建筑五金产品的营收分别为1.89亿和1.71亿,同比增长63.32%和78.58%,主要因为早期培育的新品类已逐步开始放量,销量快速提升。 毛利率明显改善,营运效率提升。公司19H1毛利率为40.16%,同比提升2.18pct。门窗五金/点支类产品的毛利率分别为43.49%/33.33%,分别同比变动+3.07pct/-3.81pct,门窗五金业务产能扩大后规模效应显现,推动毛利率提升。19H1公司应收账款和存货周转天数分别为110.1和138.5天,同比下降10.36和5天,营运效率提升。 盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为0.93、1.21、1.52元,对应PE分别为20X、15X、12X。给予“买入”评级。 风险提示:地产行业波动,原材料价格上涨。
坚朗五金 有色金属行业 2019-09-04 18.88 -- -- 20.98 11.12% -- 20.98 11.12% -- 详细
事件描述 2019H实现营业收入20.9亿元,同比增长32.0%;归属净利润1.2亿元,同比增长284%,扣非净利润同比增长345%。2019Q2实现营业收入12.9亿元,同比增长32.4%;归属净利润1.1亿元,同比增长87.6%。 事件评论 业绩高增长主要来自市场外延和效率提升。上半年业绩增长情况印证两个逻辑:一是基于平台优势的市场下沉和品类延伸,整体收入增长32%,其中门窗五金收入同比增长36%,幕墙五金收入同比下降8%,家居类产品收入同比增长63%(主要是智能家居、卫浴五金、精装房五金等),新品放量速度显著快于原主业;二是规模扩大带来的费率摊薄,上半年销售费率从22.2%下降至20.2%。整体毛利率从去年同期38.0%提升至40.2%,主要源于门窗五金毛利率同比提升3个百分点,我们判断或源于单品的规模效应显现,这一逻辑在其他品类也有望逐步体现。最终上半年净利率从去年的1.8%提升至5.7%,使得归属净利润大幅增长。 经营质量拐点已然出现。2019H伴随收入规模扩大,毛利率较上年同期有所增长,销售费用有所摊薄,故净利率有所提升,2018Q4、2019Q1、2019Q2毛利率分别为37.3%、39.5%、40.6%,净利率分别同比提升4.6、5.7、2.6个百分点,延续了去年底以来的经营效率提升逻辑。此外上半年公司经营性现金流净额约-3.9亿元,较去年同期略有改善。 独特的商业模式解决运营痛点。建筑五金具有市场较大、需求分散、精细制造的特征,因此其商业模式不同于其他家装建材。公司作为建筑五金龙头,依托Oracle信息化技术,建立起集多品类产品、销售人员、仓储物流于一体的平台,商业模式的背后是解决生产和运营效率,即将零散的产品和分散的需求实现高效的对接。这一独特的商业模式,使公司摆脱了传统的同质化产品竞争,并经过十多年的信息化技术发展和融合,已成为公司的核心竞争力,同行很难效仿。 未来几年是公司优质商业模式的回报期。预计公司2019-2021年EPS约1.02、1.40、1.89元,对应估值16、12、9倍,维持买入评级1。 风险提示: 1.公司销售人员大幅增长; 2.下游需求增长低预期。
坚朗五金 有色金属行业 2019-09-03 17.33 -- -- 20.98 21.06% -- 20.98 21.06% -- 详细
发挥产品集成优势,持续拓展渠道投入研发。 2019年公司继续加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,开始进入安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗、劳动安全防护类产品、防火防水材料、机电设备与精密仪器等业务领域,基本可满足公共建筑、商业建筑、房地产、地铁、机场、管廊等各类型建筑五金的订单一站式采购需求。保证产品质量的同时,降低多个供应商采购的管理成本。 公司积极拓展渠道建设,目前国内外销售网点近500个。同时持续投入研发,19H1完成主编或参编国家或行业标准5项,累计完成180余项。2019上半年获得发明专利8项,其他专利28项,累计获得专利700余项。 毛利率受益于原材料价格企稳和收入结构改善。 19H1公司毛利率+2.18pct至40.16%。近三年不锈钢、铝合金、锌合金和零配件合计占公司生产成本的比重分别为65.76%、66.91%和67.39%。2017-18年,公司毛利率受原材料价格大幅上涨影响下滑至38.0%,主要原材料价格在19年有所企稳。 同时,19H1门窗五金、家具类和不锈钢护栏构配件收入同比大增36.09%/63.32%/42.03%。其中门窗五金高毛利率较高,毛利率同比+3.07pct至43.49%,收入占比由58.88%提升至60.72%,带动整体毛利率上行。 期间费用率管控良好,经营性现金净流量有所改善 19H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别-2.0pct/-0.9pct/+0.3pct/+0.06pct至20.2%、5.4%、5.2%、0.04%。净利率同比+3.85pct至5.69%。财务费用增加主因银行借款增加和票据贴现增加,销售和管理费用率降低主因规模效应显现,人均效率提升。 19H1公司实现经营性现金净流量-3.94亿元,较去年同期(-4.62亿元)有所改善。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年营业收入分别为47.77、58.27亿元,同比增长24.0%、22.0%;归母净利润为2.79、3.53亿元,同比增长65.1%、26.5%;对应EPS分别为0.87、1.10元/股,对应P/E分别为19.11X、15.12X,维持“买入”评级。 风险提示: 原料价格波动、行业竞争加剧、下游地产行业波动。
坚朗五金 有色金属行业 2019-08-30 17.00 -- -- 20.98 23.41% -- 20.98 23.41% -- 详细
收入增长超预期,增速创历史新高2019H1公司实现营业收入 20.89亿元,同比增长 31.96%,实现归母净利润1.21亿元,同比增长 283.69%,扣非归母净利润 1.19亿元,同比增长 345.27%,EPS 为 0.38元/股,超出此前业绩预告上限(同比增长 202.2%-275.71%); 其中 Q2单季度实现营业收入 12.88亿元,同比增长 32.38%,归母净利润 1.14亿元,同比增长 87.59%,收入增速创历史新高。 多品类齐头并进, 人均创收提升逻辑持续验证受益渠道优势和产品集成优势逐步体现, 2019H1各主要产品均实现不同程度增长,其中传统产品门窗五金、点支类、门控类和不锈钢护栏分别同比增长36.09%、 -8.25%、 4.42%和 42.03%,收入占比分别为 60.72%、 10.55%、 6.53%和 4.41%;家居类和其他建筑五金产品增长较快, 分别同比增长 63.32%、78.58%,占比分别为 9.04%和 8.16%, 主因众多培育期新产品收入增长迅速所致。 同时,根据我们测算, 2019H1销售人员人均创收达 48万,同比提升约 18.4%,人均创收持续提升逻辑不断验证。 盈利能力稳步提升,营运能力加强盈利能力稳步提升, 2019H1公司实现综合毛利率 40.2%,同比提升 2.19个百分点,其中 Q1、 Q2单季度分别为 39.5%和 40.6%;期间费用率(不含研发费用)同比下降 2.81个百分点至 25.62%,其中销售费用率、管理费用率分别下降 2.01个百分点和 0.87个百分点。受益于毛利率稳步提升和费用管控加强,净利率同比提升 3.84个百分点至 5.7%,其中 Q2单季度达 8.7%。 存货周转率和应收账款周转率分别为 1.3和 1.64,上年同期分别为 1.25和 1.49。 渠道布局和品类扩张有序推进, 厚积薄发, 维持“买入”评级作为建筑五金领域的领导企业,公司积极围绕建筑五金集成供应商的方向发展,目前渠道布局已初现规模,品类扩张和品牌搭建也取得初步成果, 竞争优势进一步显现,公司有望厚积薄发,未来发展空间巨大。 分别上调 19-21年EPS 至 0.96/1.28/1.70元/股(原 EPS 分别为 0.83/1.13/1.50元/股),对应增速为 78.6%/33.8%/32.7%,对应 PE 为 17.4/13.0/9.8x, 维持“买入”评级。 风险提示: 渠道布局效果低于预期; 新产品推广销售不及预期。
坚朗五金 有色金属行业 2019-07-04 18.90 -- -- 18.90 0.00%
20.98 11.01% -- 详细
公司发布 2019年中报业绩预告: 预计实现归母净利润 9503.46万元-11815.11万元,同比增长 202.20%-275.71%,超市场预期。 中报业绩预增超预期,平台协同和规模效应逐渐释放,利润率回升趋势确定。 公司定位建筑五金集成供应商,近年来围绕建筑五金产品集成化方向,在保持现有门窗五金等优势产品稳健增长的同时, 通过品牌、客户资源、销售渠道以及生产能力的共享,加大投入进入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,初步形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的建筑五金集成供应商的战略布局。 随着新品培育和渠道销售能力逐渐成熟,收入增速上台阶, 我们预计公司 2019Q2销售增长延续 Q1快速增长态势,多品类扩张持续放量。我们认为,公司多品类集成供应模式具备极深的护城河,规模和协同效应逐渐释放, 销售人均产值的持续提升,带来利润率的回升和经营性现金流的改善。 渠道+服务+管理构建竞争优势,多品类布局渐入收获期。 1)“坚朗”是国内门窗五金第一品牌,收入规模也远超其他竞争对手。 2)通过自建领先完善的直销渠道,向客户提供一站式的采购和技术服务。销售团队超过 3800人,销售网络覆盖了国内所有一线城市和重点二三线城市场。 3)长期服务关系可以帮助公司深度发掘客户需求潜力, 新品类与现有模式存在互补和高度协同,共享销售和客户渠道。 4)全国设立了 30多个中转仓,提高交付和售后效率。 5)全业务流程数字化,优化管理,提高效率,扩张管理边界。 投资建议: 建筑五金行业格局非常分散,品类规格众多。公司前期大量投入建立了广覆盖的前台营销网络和强大的后台管理体系,搭建起了多产品线集成供应平台,业绩受到一定影响。随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放, 收入增速已连续 3个季度上台阶,销售人均产值提升之下,利润率回升趋势较为明确, 业绩弹性已经显现;同时新品类扩充和市场拓展模式也已初步明确, 未来多品拓展有望不断放量。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.72、 3.84和 4.99亿元,对应 EPS 分别 0.8、 1.2和 1.6元,对应 PE 分别为 20、 14、 11倍; 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
坚朗五金 有色金属行业 2019-05-30 16.87 -- -- 17.80 5.51%
18.90 12.03%
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事件 4月18日,公司发布2018年年度报告。2018年坚朗五金实现营业收入38.53亿元,同比增长21.22%;归母净利润1.72亿元,同比下降9.93%;扣非归母净利润1.57亿元,同比下降9.67%。 4月28日,公司发布2019年一季报。2019Q1坚朗五金实现营业收入8.01亿元,同比增长31.30%;归母净利润674.01万元,同比增长123.02%;扣非归母净利润495.86万元,同比增长114.89%。 5月22日,公司股东大会审议通过2018年度利润分配预案:向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税) 我们的分析和判断渠道扩张持续,新产品开拓顺利,业绩逐季增长 受益于公司渠道端和产品端持续开拓,公司业绩实现逐季增长。18Q1/18Q2/18Q3/18Q4/19Q1营收增速分别为14.52%/15.94%/25.98%/25.31%/31.30%,19Q1归母净利润由负转正。分产品看,门窗五金、点支配件、家居类、门控五金、不锈钢护栏配件、其他建筑五金产品分别实现营收22.68、4.78、3.58、3.19、1.57、2.65亿元,同比分别增长17.34%、4.97%、46.76%、7.07%、17.15%、144.75%,占比分别为58.86%、12.40%、9.29%、8.29%、4.06%、6.87%。其中家居类、其他建筑五金产品增长较快。 公司积极进行渠道拓展。截至2018年底,国内外网点近500个,较2017年增长超过100个,覆盖范围包括全国主要地县级市以及东南亚、中东、印度等海外重点地区。截至2018年末公司销售人员为4180人,较2017年3829人增长9.17%;人均销售金额为92万元,较2017年83万元同比增长10.84%,提升幅度明显。 毛利率企稳回暖,期间费用有所下降 盈利能力方面,2018年公司整体毛利率为38.01%,同比下降0.55pct,主要系门窗五金类毛利率有所下调;2019Q1整体毛利率为39.53%,同比提升1.85pct,回升明显。净利率方面,公司2018年净利率为4.39%,同比下降1.68pct;2019Q1净利率为0.88%,同比由负转正。 期间费用方面,2018年公司整体费用率为31.63%,同比提升1.43pct。其中销售费用率为21.01%,同比下降0.08pct;管理费用率为10.57%,同比提升1.31pct;财务费用率为0.04%,同比提升0.14pct。2019Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.19%、12.66%、0.31%,整体费用率为35.15%,同比下降5.56pct。研发费用方面,2018年公司研发费用同比提升54.30%至1.84亿元,占营收的4.78%。 投资建议: 公司定位于建筑五金集成供应商,多品类发展、渠道积极拓展,同时研发投入和实力领先行业。我们预计,2019-2020年公司营业收入为49.53、62.80亿元,同比分别增长28.54%、26.78%;归母净利润分别为2.45、3.27亿元,同比分别增长42.37%、33.24%,对应最新PE分别为22.2x和16.6x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、市场竞争激烈程度超出预期、新产品和新业务拓展不及预期。
坚朗五金 有色金属行业 2019-04-30 16.03 -- -- 18.45 14.31%
18.90 17.90%
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收入增长超预期,营业利润为近5年Q1单季度首次转正 2019年Q1公司实现营业收入8.01亿元,同比增长31.3%,单季度收入增速逐季提升超预期,显示出公司订单获取能力持续提升;实现营业利润766.63万元,同比增长126.61%,为近5年Q1单季度首次转正;实现归母净利润674.01万元,同比增长123.02%,符合此前业绩预告且处于中位偏上位置(预告盈利200万元至1000万元),主要受益于收入增长明显及销售费用率同比大幅降低影响。 盈利能力稳步提升,销售费用率大幅摊薄 公司盈利能力稳步提升,2019年Q1实现综合毛利率39.5%,同比提升1.85个百分点。期间费用率(不含研发费用)大幅下滑6.1个百分点至29.37%,其中销售费用率、管理费用率分别下滑5.11个百分点和1.05个百分点,财务费用率同比微增0.06个百分点。公司重视研发投入,研发费用同比继续大幅增长44.92%至3755.43万元,占收入比重达5.78%(2018年Q1为5.24%)。 产能扩张有序推进,为未来持续增长奠定基础 产能扩张有序推进,在建工程较年末增长281.16%至9966.73万元,主要系厂房建设投入增加所致,其中募投项目之一的“不锈钢建筑构配件扩产项目”目前正在建设过程中,预计年底建成投产;同时,报告期内公司分别以2017万元和7649万元竞拍取得“坚朗五金华北生产基地”和“塘厦坚朗五金增资扩产项目”所需的建设用地使用权,并分别于2019年3月4日和3月28日签署《成交确认书》,预计后续建设有望加快,为公司未来持续增长奠定基础。 业绩拐点逻辑持续验证,维持“买入”评级 作为建筑五金领域的领导企业,公司积极围绕建筑五金集成供应商方向发展,积极拓展渠道建设和品类扩张,并重视研发,形成了“研发+制造+服务”的全链条销售模式,不断巩固行业领先地位。目前,渠道扩张已初现规模,品牌搭建及产品品类丰富战略也已取得初步成果,业绩拐点逻辑持续验证,预计19-21年EPS分别为0.83/1.13/1.50元/股,对应PE为19.3/14.1/10.6x,维持“买入”评级。 风险提示:渠道布局效果低于预期;新产品销售扩张不及预期。
坚朗五金 有色金属行业 2019-04-25 16.20 -- -- 18.45 13.12%
18.90 16.67%
详细
投资建议: 公司在产品研发、渠道等方面领先行业,是中国建筑五金行业优秀代表。受益于公司产品线的不断扩充及市场的开阔,伴随我国房地产市场精装房比例提升及房企集中度增加,我们认为公司长期竞争力有望得到进一步增强。我们调整盈利预测,预计2019-2021年公司归属净利润2.21亿元、2.74亿元、3.34亿元,对应4月19日PE 分别为22.1倍、17.9倍、14.6倍,首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示:渠道拓展不及预期,下游需求超预期下滑
坚朗五金 有色金属行业 2019-04-23 15.12 -- -- 18.45 21.22%
18.90 25.00%
详细
销售收入增速上台阶,新品类拓展效果开始显现:门窗五金保持稳健增长,家居类产品和其他建筑五金产品增长明显:门窗五金实现收入22.68亿元,同比增长17.34%,增速较上年有所加快;新品类培育效果较为明显,收入占比有明显提升,其中家居类产品收入增长47%,占总收入的比重提高至9.3%;其他建筑五金类产品收入同比增长145%;分季度来看,收入增速上台阶,Q3和Q4季度收入增长超25%。随着新品培育和新人销售能力逐渐成熟,收入呈现加速增长趋势,销售人均产值企稳回升,2018年期末销售人员4180人,较上年末增加9%,销售人均创收92.2万元,同比提高了11%。 期间费用率有所提高:销售费用略有降低,研发费用上升明显:期内公司期间费用率31.63%,较上年同期提高了1.37个百分点,主要受到管理费用率提高的影响。其中:1)销售费用率21.01%,平稳略降了0.08个百分点,细分项来看,销售职工薪酬同比增长19%,增速较上年有明显放缓,销售人员同比增加了9%,而平均薪酬同比增长8%,相对保持平稳,随着新品培育和新人销售能力逐渐成熟,收入呈现加速增长趋势,销售人均产值企稳回升,销售费用率有望平稳下降。2)管理费用率10.57%(包括研发费用的口径),提高了1.31个百分点,细分项目来看,研发费用1.83亿元,同比增长54%,是管理费用率提高的主要原因。 经营性现金流有所改善,收现比略有提高:经营性现金流净额为3208万元,较上年同期有所改善(2017年为净流出4424万元),收现比略有提高是现金流改善主要原因。期内公司收现比93%,较上年提高1个百分点。期末应付账款和票据总额6.94亿元,较年初增加了接近2.1亿元,其中应付票据增加约1.85亿元;期末付现比84%,较上年提高了3个百分点。 投资建议:建筑五金行业格局非常分散,品类规格众多。公司前期大量投入建立了广覆盖的前台营销网络和强大的后台管理体系,搭建起了多产品线集成供应平台,业绩受到一定影响。但随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,多品类扩张有望进入收获期,业绩弹性有望显现。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.72、3.84和4.99亿元,对应EPS分别0.8、1.2和1.6元,对应PE分别为18、13、10倍;维持“买入”评级。 风险提示:下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。
坚朗五金 有色金属行业 2019-04-23 15.12 -- -- 18.45 21.22%
18.90 25.00%
详细
单季度业绩持续改善,业绩拐点不断验证 2018年公司实现营收38.53亿元,同比增长21.22%,实现归母净利润1.72亿元,同比下降9.93%,扣非归母净利润1.57亿元,同比下降9.67%,EPS为0.54元/股,并拟10派1.0元(含税);其中Q4单季度实现营收11.5亿元,同比增长25.31%,实现归母净利润0.55亿元,同比增长957.23%,单季度业绩大幅改善主因材料成本下降使毛利率同比提升及销售费用率同比下滑所致。 产品盈利能力相对稳定且保持较高水平,研发费用大幅提升 受益渠道和产品品类扩张,2018年各产品品类均实现不同程度增长,其中门窗五金、点支类、门控类和不锈钢护栏类传统产品保持较为稳定增长,同比增长17.34%、4.97%、7.07%和17.15%,占比分别为58.86%、12.4%、8.29%和4.06%;家居类和其他类五金产品增长较快,同比增长46.76%和144.75%,收入占比从7.68%、3.4%提升至9.29%、6.87%,各产品毛利率相对稳定且保持较高水平,综合毛利率达38%,同比微降0.6个百分点。期间费用率(不含研发费用)总体持平,同比增长0.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下滑0.1个百分点和增长0.3和0.1个百分点;研发费用同比大幅增长54.3%至1.84亿元,占收入比重达4.8%(2017年为3.7%)。 渠道布局仍在继续,扩张节奏有所控制 公司积极拓展渠道建设,目前已建成国内外销售网点近500个(2017年为391个),基本覆盖全国重要的地级、县级市和东南亚、中东、印度等境外重点区域,销售人员也从2017年的3829增加到2018年的4180人,同比增长9.2%,增速有所放缓(2017年为18.5%),人均销售额明显提升,从2017年的83万元提升至92万元,未来提升空间仍然巨大。 厚积薄发,持续高增长可期,维持“买入”评级 作为建筑五金领域的领导企业,公司积极围绕建筑五金集成供应商方向发展,积极拓展渠道建设和品类扩张,并重视研发,形成了“研发+制造+服务”的全链条销售模式,不断巩固行业领先地位。目前,渠道扩张已初现规模,品牌搭建及产品品类丰富战略也已取得初步成果,业绩有望厚积薄发,未来持续高增长可期,预计19-21年EPS分别为0.83/1.10/1.50元/股,对应PE为17.8/13.4/9.8x,维持“买入”评级。 风险提示:渠道布局效果低于预期;新产品销售扩张不及预期。
坚朗五金 有色金属行业 2019-04-03 15.23 -- -- 17.63 15.00%
18.32 20.29%
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建筑五金市场空间大,竞争格局分散,优质企业有望持续高成长 建筑五金应用广泛,是现代建筑的关键部件,根据目前每年新建建筑和既有建筑的修缮、节能改造等数据,仅考虑门窗五金和点支承玻璃幕墙构配件两个品类,即可提供超500亿元的年需求规模;目前我国建筑五金企业超10000家,前10大企业的市场份额合计不足全国市场的10%,行业集中度极低,行业整合将成为未来发展的主要趋势,大企业凭借其雄厚的技术、人员、设备及资金实力,在品牌、渠道、管理及规模上将更具优势,并有望持续实现高成长。 坚朗,定位于中高端市场的建筑五金专家 作为国内建筑五金领域的领导企业,公司研发创新能力强,研发投入长期处于行业前列,每年自主研发新产品多达上百种,截至2018年上半年,已累计获得专利700余项,其中累计发明专利60多项。目前公司已拥有产品万余种,远销100多个国家和地区,广泛应用于迪拜塔、鸟巢、国家大剧院等国内外大型标志性建筑物,品牌知名度高,行业地位被市场广泛认可。 产品集成优势逐步显现,渠道布局渐入收获期 公司采取直销模式,上市以来不断加大营销网络的拓展力度,除国内渠道外,公司还积极布局海外营销网络,已在印度、越南、印尼、马来西亚、泰国、菲律宾等国完成子公司的设立。目前公司已建成国内外销售联络点391个,基本覆盖全国重要的地级、县级市和东南亚、中东、印度等境外重点区域,销售人员也从2012年的1286人增加到2017年的3829人。现阶段公司渠道扩张已初现规模,品牌搭建以及产品品类丰富战略也已取得初步成果,业绩有望厚积薄发,从2018年Q3开始,公司报表盈利已现逐季改善,未来有望表现更优。 投资建议:质地优,潜力足,首次覆盖,给予“买入”评级 公司目前收入规模不足40亿,而国际综合型五金龙头企业年收入规模已超500亿,由此可以看出在建筑五金行业一个优秀的企业的潜在成长空间。预计18-20年EPS分别为0.54/0.83/1.10元/股,PE为26.5/17.2/12.9x,我们测算公司合理价值为17.4-23.0元之间,相对目前股价有22%-61%溢价空间。公司质地优,战略清晰且稳步推进,持续高增长可期。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:①宏观经济失速②公司渠道布局效果低于预期③其他不可控风险。
坚朗五金 有色金属行业 2019-04-03 15.23 -- -- 17.63 15.00%
18.32 20.29%
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建筑五金市场空间大,竞争格局分散,优质企业有望持续高成长 建筑五金应用广泛,是现代建筑的关键部件,根据目前每年新建建筑和既有建筑的修缮、节能改造等数据,仅考虑门窗五金和点支承玻璃幕墙构配件两个品类,即可提供超500亿元的年需求规模;目前我国建筑五金企业超10000家,前10大企业的市场份额合计不足全国市场的10%,行业集中度极低,行业整合将成为未来发展的主要趋势,大企业凭借其雄厚的技术、人员、设备及资金实力,在品牌、渠道、管理及规模上将更具优势,并有望持续实现高成长。 坚朗,定位于中高端市场的建筑五金专家 作为国内建筑五金领域的领导企业,公司研发创新能力强,研发投入长期处于行业前列,每年自主研发新产品多达上百种,截至2018年上半年,已累计获得专利700余项,其中累计发明专利60多项。目前公司已拥有产品万余种,远销100多个国家和地区,广泛应用于迪拜塔、鸟巢、国家大剧院等国内外大型标志性建筑物,品牌知名度高,行业地位被市场广泛认可。 产品集成优势逐步显现,渠道布局渐入收获期 公司采取直销模式,上市以来不断加大营销网络的拓展力度,除国内渠道外,公司还积极布局海外营销网络,已在印度、越南、印尼、马来西亚、泰国、菲律宾等国完成子公司的设立。目前公司已建成国内外销售联络点391个,基本覆盖全国重要的地级、县级市和东南亚、中东、印度等境外重点区域,销售人员也从2012年的1286人增加到2017年的3829人。现阶段公司渠道扩张已初现规模,品牌搭建以及产品品类丰富战略也已取得初步成果,业绩有望厚积薄发,从2018年Q3开始,公司报表盈利已现逐季改善,未来有望表现更优。 投资建议:质地优,潜力足,首次覆盖,给予“买入”评级 公司目前收入规模不足40亿,而国际综合型五金龙头企业年收入规模已超500亿,由此可以看出在建筑五金行业一个优秀的企业的潜在成长空间。预计18-20年EPS分别为0.54/0.83/1.10元/股,PE为26.5/17.2/12.9x,我们测算公司合理价值为17.4-23.0元之间,相对目前股价有22%-61%溢价空间。公司质地优,战略清晰且稳步推进,持续高增长可期。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:①宏观经济失速②公司渠道布局效果低于预期③其他不可控风险
坚朗五金 有色金属行业 2019-04-03 15.23 -- -- 17.63 15.00%
18.32 20.29%
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核心看点:建筑五金行业格局非常分散,品类规格众多。公司前期大量投入建立了广覆盖的前台营销网络和强大的后台管理体系,搭建起了多产品线集成供应平台,业绩受到一定影响。但随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,多品类扩张有望进入收获期,业绩弹性有望显现。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.73、2.72和3.8亿元,对应EPS分别0.5、0.8、1.2元,对应PE分别为26、16、12倍;我们认为,相比同行业企业,公司业务模式更具服务属性和客户粘性,业绩复合增速更快,首次覆盖给予“买入”评级。 建筑五金“制造+服务”系统集成供应成竞争方向。建筑五金具有“离散为主、流程为辅”、产品多样、订单分散、供货期短等特点,特别是在中高端市场,定制化、个性化的产品需求占比高。建筑五金消费升级、高周转地产开发模式和精装修化的发展趋势下,能否提供质优价中的系统化产品包、快速准确的交付和及时便捷的售后成为供应商核心能力,“制造+服务”成为建筑五金发展方向。而如何控制成本,则是供应商的主要问题。我们认为,规模+数字化管理是降低全链条成本的新模式要点。 坚朗五金:渠道+服务+管理构建竞争优势,多品类布局渐入收获期。1)“坚朗”是国内门窗五金第一品牌,收入规模也远超其他竞争对手。2)通过自建领先完善的直销渠道,向客户提供一站式的采购和技术服务。销售团队超过3800人,销售网络覆盖了国内所有一线城市和重点二三线城市场。3)长期服务关系可以帮助公司深度发掘客户需求潜力,新品类与现有模式存在互补和高度协同,共享销售和客户渠道。4)全国设立了30多个中转仓,提高交付和售后效率。5)全业务流程数字化,优化管理,提高效率,扩张管理边界。 风险提示:下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险、应收账款风险。
坚朗五金 有色金属行业 2017-10-24 20.55 25.14 25.01% 21.04 2.38%
21.04 2.38%
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事件 公司发布三季报,2017年前三季度实现营收22.62亿元,同比增长15.03%;实现归母净利1.86亿元,同比增长0.76%,基本符合预期;EPS为0.58元。其中,第三季度实现营收8.90亿元,同比增长13.82%;归母净利0.84亿元,同比下降4.93%。三季度毛利率为40.08%,同比下降0.53个百分点; 净利率为8.50%,同比下降0.81个百分点。直销渠道逐步扩张,主营业务收入稳定增长。与其他五金企业不同,公司坚持扩张直销网络点,2016年建立海内外384个销售联络点,今年增加至400个,在与原有客户保持稳定的合作关系之上继续开拓新市场。加上三季度是传统五金行业的旺季,伴随着下游房地产市场“金九银十”带来的需求,公司实现三季度营收同比增长13.82%,环比增长6.06%。虽然上游原材料有一定涨价的压力,主要因为不锈钢、锌合金、铝合金等受供给侧改革和环保趋严导致产品价格上涨,但是公司采取“订单生产”和成本加成的报价模式,主要产品在订单报价中已经锁定主要原材料价格,能缓解部分成本上涨的压力。因此,营业成本同比增长13.72%,环比增加7.00%,基本与营收增速持平,毛利率同比微降0.53个百分点。 公司仍处于直销网点扩张阶段,期间费用继续增加。公司前三季度期间费用同比增长15.96%,期间费用率增加0.21个百分点。其中销售费用同比增加20.06%,销售费用率增加0.82%个百分点,主要是由于增加销售人员数量和扩大销售点所致;管理费用同比增加11.40%,主要是因为职工薪酬和研发费用的提升;财务费用继续为负,汇兑损益及利息收入实现0.11亿元,继续保持增长,由于公司资产负债率低,仅有20.65%,近期无长期和短期借款。总体来看,网点扩张导致期间费用增加拖累了归母净利的表现。 继续推进海外布局,消费升级引导智能锁需求向好。公司积极打造坚朗品牌,已经在海外主要新兴市场国家布局了31个直销网点,业务营业收入和占比均保持较快增长。智能锁业务发展更为迅猛,上半年营收同比增幅达到了66%。消费升级引导智能家具需求大增,公司2012年布局智能锁业务,海贝斯品牌也逐步得到市场认可,智能锁作为智能家居的第一道入口,公司有望通过坚朗的品牌效应推动海贝斯智能锁业务的拓展,不断提高智能家居的市场份额。 投资建议:公司继续扩大建筑五金直销网络点,坚持打造“制造+服务”模式,提高客户满意度;看好公司积极布局新兴市场国家,消费升级助力智能锁业务继续快速发展,预计2017-2019年EPS分别为0.89、1.02、1.25元,对应PE分别为24X、21X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:直销网点布局不及预期,下游建筑业景气度急剧下降。
坚朗五金 有色金属行业 2017-09-15 21.99 25.14 25.01% 25.00 13.69%
25.00 13.69%
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基本情况:坚朗五金是国内建筑五金行业的大型企业,2016年3月于中小板上市,主要从事中高端建筑门窗幕墙五金系统及金属构配件等相关产品的研发、生产和销售,产品包括门窗五金、门控五金、点支承玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件等。2016年全年收入达到27.08亿元,同比增长16.39%;归母净利2.53亿元,同比增长20.13%。 上游原材料涨价加快行业整合,下游需求旺盛提升五金市场容量 五金制品行业竞争充分,行业集中度低。上游钢铁、有色价格普遍上涨,落后工艺和产能退出市场促进行业优化转型。公司采取“订单生产”和成本加成的报价模式,有效避免原材料价格波动,缓解成本上升的压力,有望通过高品质产品、快速的供货能力以及优质的服务获得更多市场份额并提高与下游的议价能力。下游建筑业体量巨大,城镇化不断推进,17年建筑业竣工面有望达到43.3亿平方米,配套门窗10.83亿平方米,所需门窗五金约7.22亿套,市场规模有望超过220亿元;修缮市场潜力巨大,我国既有建筑面积约460亿平米,平均下来每年需要更换的门窗接近7.67亿平方米,对应需要的门窗五金配件约5.11套。 对标伍尔特,加快直销网点布局,提高服务质量 伍尔特集团作为全球装配和紧固件业务市场龙头,注重建设直销网络点,拥有3.3万名长期雇佣的销售代表,是坚朗的学习榜样。坚朗五金2017年上半年设立近400个销售网点,销售人员从2012年的1286人增加到3231人。直销模式更注重顾客需求,柔性化生产线满足客户定制化生产并提供安装、使用、维修环节的专项技术服务,“制造+服务”模式赢得客户信任。 新兴市场需求旺盛推动海外业务,消费升级助智能锁业务业绩提速 公司2016年海外业务营收达到3.42元,同比增速从12年的1.19%增加到2016年的27.28%,“一带一路”沿线国家建筑业年均市场空间将达3万亿美元,海外布局了31个直销联络点,未来持续增加。公司12年布局智能锁,逐步获得市场认可,加上消费升级,该业务16年同比增幅达到66%,智能家居市场规模大,17年预计达到148亿美元,该业务有望保持高增长。 投资建议:公司布局中高端建筑五金产品,坚持采用直销模式,不断扩大海内外直销网络点,提高市场份额;下游行业需求充足,建筑业新增和存量面积都给五金产品带来巨大空间;智能家居伴随消费水平提升,近期有望得到快速发展,智能锁业务短期内有较大涨幅。预计公司17-19年EPS为0.89、1.02、1.25元,对应PE为25X、22X、18X,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:直销网点布局不及预期,下游建筑业景气度下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名