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通宇通讯 通信及通信设备 2019-09-02 25.20 31.38 21.06% 29.98 18.97%
29.98 18.97% -- 详细
维持“增持”评级,上调目标价至:通宇通讯2019-2021年业绩预测不变,净利润分别为1.15亿元、3.49亿元、5.09亿元,EPS为0.34元、1.03元、1.51元,三年复合增长率为125.44%。5G建设初期公司保持高速发展,采用PEG估值法估值。考虑到5G时代天线行业集中度上行趋势较为明显,公司作为行业龙头明确受益,有望增长超预期,我们给予公司2019年PEG以0.74倍,上调目标价至31.38(+9.84%)元,维持“增持评级”。 2019年中期业绩符合预期,射频业务表现夺目:2019年上半年度,公司实现净利润5107.09万元,同比增长27.25%。主要系国内5G建设加速部署,天线产品营收加速增长。此外,公司射频业务的前期客户拓展取得显著回报,营收同比上涨92.29%,叠加公司优秀的成本把控带来的毛利率上提,射频业务已成公司盈利增长新驱动。 5G天线市场集中度现上行趋势,利好行业龙头:5G基站天线有源化将大大提升天线总体集成度,显著拔高产品技术门槛,同时天线采购模式逐渐由运营商集采转换为设备公司采购,对天线厂商合作研发能力提出更高要求。两大因素结合,行业中技术实力落后的中小企业将被淘汰,市场份额向头部公司集中。公司作为行业龙头,直接受益。 催化剂:5G时代天线射频量价齐升;天线有源化促行业集中度上行。 主要风险因素:5G建设不及预期;大客户过度集中,客户采购政策预期外调整;未来竞争加剧引起产品价格滑坡
通宇通讯 通信及通信设备 2019-09-02 26.09 -- -- 29.98 14.91%
29.98 14.91% -- 详细
上半年公司业绩稳步增长公司于近日发布 2019年半年度报告,公告显示,报告期内实现营收 8.06亿元,同比增长 18.80%;归属于上市公司股东的净利润 5107.09万元,较上年同期增长 27.25%;基本每股收益为 0.15元,上年同期为 0.18元。 公司中报业绩符合市场预期。 公司经营数据平稳, 5G 和海外业务带动营收增长上半年以来,作为专业从事通信天线及射频器件产品的研发、生产及销售的企业, 公司深耕国内市场,营收同比增长 19%,成本增加 21%,导致毛利率同比下降 1.5个百分点, 不过环比增加 1.6个百分点, 主要是 5G 项目进展需要,进行了较多的新品打样等,导致成本增加。费用方面,销售费用增长 32%的同时,管理费用下降了 17%,财务费用也进一步降低 8个百分点,同期的研发投入 6815万,增长 19%,与营收增长持平。公司经营现金流为-9735万,同比收敛 22%,公司经营逐步趋于稳健。具体产品方面, 公司目前产品主要产品为基站天线,占营收的 65%,但今年上半年营收增主要来源于射频器件和覆盖 5GHz—80GHz 的微波天线系列产品,分别增长 92%和 83%,公司各项产品占比目前趋于均衡,主要产品都占比都提升至 10%。 其他产品的营业成本增加 150.74%, 销售方面,公司国内由于客户 5G 产品销售的增量以及现有产品的增量带动销售整体同比增长 30%; 与此同时,公司还大力拓展海外市场,上半年海外收入 3.5亿元, 同比增长 6.75%, 这也是公司利润的主要来源,因为海外业务的毛利率提升明显,环比增长 4.6个百分点,比国内业务高出 28个百分点。 由此可见,公司未来业绩爆发主要是取决于国内5G 建设推进程度和海外业务。 行业进入 5G 建设周期,公司 5G 产品蓄势待发今年 6月国内 5G 牌照发放开启了大规模 5G 建设的周期。同期国内 4G 用户占数稳步比稳步提高, 已经大近 15亿户, 互联网宽带接入用户持续向高速率迁移,同时受物联网业务高速增长、基站需求增大影响, 2019年上半年移动通信基站总数达 732万个,其中 4G 基站总数为 445万个,占 60.8%。公司正是看到通信行业的重大转折,在不断夯实 4G“低频重耕”、“网络补盲” 的基础上,大力研发 5G 天线、高频微波系列产品,不断开拓 5G 客户。 目前公司已形成通信天线、射频器件、光模块等丰富的产品线,开发出系列基站天线、基站用双工器、合路器、塔顶放大器、系列微波天线、光传输模块等产品,可满足目前国内外 2G、 3G、 4G、 4.5G、 pre5G、 5G 等多网络制式的多样化产品需求,在移动通信天线领域具备较强的市场竞争力。 公司丰富的产品线一方面是应对当前主要客户转变, 由移动、电信和联通通信运营商转变为华为公司、诺基亚、中兴通讯、爱立信等通信设备集成商,客户对产品的性能与品质提出更高的要求;另一方面通信天线技术的发展日新月异,在5G 时代,天线产品的技术和性能有跨越式的变革,更趋向于集成化方向发展,公司从上下游多方面来丰富自身的产品线,包括收购光模块厂商和滤波器厂商,提高自身的协同性, 提升公司产品的竞争力。 随着 5G 建设周期的开启,公司基站天线及射频器件的综合产能利用率逐年提高, 新建的生产基地将助力公司业绩稳步攀升。 盈利预测考虑到国内通信行业的 5G 建设有望加速推进,运营商和设备商加快备货,公司的 5G 产品将获得较快的增长,同时随着高利润率的海外市场不断拓展,公司未来两年业绩有望进入快速增长周期, 我们预计公司 2019年~2021年营收将达到 17.08亿、 28.17亿和 39.44亿元,对应的归母净利润为 1.07亿、2.03亿和 3.27亿元。给予公司“增持”评级。 风险提示: 5G 建设进度不及预期, 天线产品毛利下降超出预期。
通宇通讯 通信及通信设备 2019-09-02 26.09 -- -- 29.98 14.91%
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多条业务线齐头并进。2019年二季度,公司实现营业收入4.16亿元,同比增长5.20%,实现归母净利润0.69亿元,同比上升38.12%,实现扣非归母净利润0.58亿元,同比增长22.97%。公司收入质量维持较高水平。2019年上半年,公司在夯实4G业务的基础上,大力开拓5G业务,并且公司多条业务线业绩实现快速增长。基站天线业务实现营收5.23亿元,同比增长5.76%;射频业务实现营收1.10亿元,同比增长92.29%;微波天线业务实现营收0.60亿元,同比增长82.53%;光通信业务实现营收0.83亿元,同比增长11.59%。 5G产品研发降低销售毛利率。2019年上半年,公司销售毛利率为同比下降1.43个百分点,为29.44%。其中,基站天线销售毛利率为37.21%,同比上升0.91个百分点;射频天线业务销售毛利率为14.03%,同比上升5.82个百分点;微波天线销售毛利率为16.60%,同比上升11.08%;光通信业务销售毛利率为23.02%,同比上升0.40个百分点。拖累公司销售毛利率的主要原因是公司开发新的5G产品需要打样,导致成本增加。2019年上半年,公司销售净利率为6.59%,同比上升0.61个百分点。其中,销售费用率同比上升0.87个百分点,为8.46%,管理费用率(含研发费用率)同比下降2.52个百分点,达到14.25%,财务费用率同比上升0.18个百分点,为-1.79%。 公司扩大4G业务,广泛布局5G。2019年上半年,移动通信基站总数达732万个,其中4G基站总数为445万个,占60.8%。此前,公司公告中标“中国移动2019至2020年基站天线集中采购项目”,增加公司在4G领域的业务。在当前这个承4G启5G的时间点,公司作为通信设备供应商,也开始向5G领域发力。公司已形成通信天线、射频器件、光模块等丰富的产品线,开发出系列基站天线、基站用双工器、合路器、塔顶放大器、系列微波天线、光传输模块等产品,可满足目前国内外2G、3G、4G、4.5G、pre5G、5G等多网络制式的多样化产品需求,在移动通信天线领域具备较强的市场竞争力。公司拥有实现远程电调下倾角遥控功能的全套解决方案,实现了与爱立信、华为公司、诺基亚、阿尔卡特-朗讯、中兴通讯等主要设备集成商基站系统的对接。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2020年EPS分别为0.30元、0.68元,对应PE分别为92倍、40倍。维持推荐评级。 风险提示:基站建设不及预期、5G进展不如预期,外围因素干扰等。
通宇通讯 通信及通信设备 2019-09-02 26.09 -- -- 29.98 14.91%
29.98 14.91% -- 详细
事件:通宇通讯发布半年报,上半年实现营业收入8.06亿,同比增长18.8%;实现归母净利润5107万元,同比增长27.25%。符合此前公司业绩预告的区间。 营业收入持续增长,净利润环比大幅改善。2019年开始公司连续两个季度营业收入保持环比及同比增长,同时2019年Q2公司实现归母净利润6922万元,达到自2016年来的单季度利润最高点。 公司毛利率同比略微下滑,但公司核心产品线毛利率均有所提升。其中基站天线毛利率达到37.2%,提升0.91%;射频器件毛利率达到14.03%,提升5.82%;我们判断核心产品毛利率的提升主要源自公司5G产品销售的增加。 费用优化,研发销售持续投入。公司2019年上半年管理费用约为4668万元,去年同期为5658万元,同比减少990万元。同时公司销售费用和研发费用均同比增长。我们认为公司在合理调配内部资源,保持对新产品及新客户的投入,有助于公司提升核心业务盈利能力。 投资建议:我们预计公司2019-2022年归母净利润分别为1.32亿元,3.35亿元,5.55亿元以及6.5亿元;对应2019-2022年EPS分别为0.39元,0.99元,1.64元,1.93元。2019年-2022年EPS复合增速为70%。为避免5G建设初期PE估值方法失真,参考可比公司2019年的PEG水平,我们给予公司2019年PEG区间为(0.86-1),对应公司2019年60-70倍PE,合理价值区间为23.47-27.38元,维持“优于大市”的评级。 风险提示:5G建设进度低于预期、价格压力超预期。
通宇通讯 通信及通信设备 2019-08-28 27.70 34.00 31.17% 29.98 8.23%
29.98 8.23% -- 详细
2019年 8月 27日,公司发布 2019年半年报,2019年上半年实现收入 8.06亿,同比增长 18.80%;实现归母净利润 5107.1万,同比增长 27.25%。 点评: “低频重耕”、“网络补盲”助力公司走出行业低谷公司业绩位于此前预告的范围之内, 复合市场预期, 逐渐走出 4G 末期的行业低谷。 在一季度亏损 1815万的情况下,二季度实现利润 6922万,同比增加 38.12%,实现上半年的扭亏为盈。 2019年上半年毛利率和净利率分别为 29.44%、 6.59%。费用方面,销售费用 6818.43万,同比增加32.46%;管理费用 4667.7万,同比减少 17.50%,主要是公司加强管理,严控管理费用所致;研发投入 6814.67万,同比增加 19.24%。 基站天线之外的业务大幅增长,表现靓丽细分来看,基站天线业务开始企稳,其他业务大幅增长。基站天线业务实现收入 5.23亿,yoy 5.76%,占收入比重为64.96%,对应毛利率37.21%( +0.91pct);射频器件业务实现收入 1.10亿, yoy 92.29%,占收入比重为 13.69%,对应毛利率 14.03%(+5.82pct);微波天线业务实现收入 5966.5万, yoy 82.53%,占收入比重为 7.41%,对应毛利率 16.60%( +11.08pct); 光通信业务实现收入 8287.06万, yoy11.59%,占收入比重为 10.29%,对应毛利率 23.02%(+0.4pct)。射频器件和微波天线大幅增长的原因是公司加大了市场的开拓力度。 5G 牌照发放后,业绩有望快速释放2019年 6月,工信部向运营商发放了 5G 牌照, 5G 网络开始进入规模建设期,基站天线行业有望迎来一波新的需求高峰。 公司 5G 天线顺利进入主要设备商供应体系,此外,面对 5G 时代天线滤波器一体化的趋势,公司收购江嘉科技,完善产业链布局。 我们认为在 5G 开始大规模网络建设的条件下,公司业绩将迎来快速增长。 投资建议与盈利预测5G 牌照已经发放,大规模地网络建设将推动公司业绩快速增长。 根据半年报情况,我们略微上调未来三年业绩, 预计 2019-2021年收入 17.31亿、 28.94亿、 41.90亿,净利润 1.21亿、 2.88亿、 4.21亿,对应 EPS0.36、0.85、 1.25,对应 PE76、 32、 22倍,维持“增持”评级,目标价 34元。 风险提示5G 建设不及预期风险、行业竞争加剧的风险
通宇通讯 通信及通信设备 2019-08-22 25.98 30.40 17.28% 29.98 15.40%
29.98 15.40% -- 详细
5G高弹性品种,迎巨大成长机遇。通宇通讯是A股移动通信系统中的基站天线、射频器件以及微波天线等设备制造商,是基站天线细分领域的龙头标的。公司所处行业受运营商资本开支影响较大,过去几年公司经营业绩也因此受到拖累。新一轮网络建设机遇来临之际,所处行业公司的业绩往往能够体现出较高的弹性。面临5G机遇,根据测算,公司未来三年利润有望保持95%以上的复合增速。 规模研发优势是公司重要的竞争要素。在技术变革的早期,产业链各环节成熟度不高,设备商为了保证自身产品交付质量,通常会选择与技术实力相对强劲企业进行合作,共同推进新产品的研发。因此具备技术优势的企业,能够率先进入设备商的合作供应链。而在这个过程中,头部的天线企业具备规模研发优势。通宇和其他几家头部企业相比,研发处于领先位置。我们认为公司的规模研发优势,一方面帮助公司在设备商那边拿到较高的市场份额,另一方面公司能够凭借技术优势能够享受早期的高利润率红利。 优良的成本控制能力有利于维持市场份额。在技术成熟,产品规模放量期,公司优良的成本控制能力是公司在设备商维持市场份额的重要因素。公司通过加大生产各环节的自动化投入,优化生产过程,以及采用阿米巴经营模式,提高生产和管理效率。随着技术逐步成熟,公司依然有望在竞争中保持较高的竞争实力。 财务预测与投资建议 我们预测公司19-21年归母净利润分别为1.19/2.70/4.33亿元,对应每股收益0.35/0.80/1.29元。鉴于公司2020年5G产品开始规模放量并贡献主要收入,参考2020年可比公司调整后市盈率33倍,由于公司预测年度净利润增速较竞争对手高,给予15%估值溢价,给予38倍市盈率估值,对应目标价30.40元,首次覆盖给予“增持“评级。 风险提示 5G建设进度及公司与设备商合作不及预期,盈利能力迅速下滑,板块突发的系统性风险。
通宇通讯 通信及通信设备 2019-07-15 22.35 28.57 10.22% 25.76 15.26%
29.98 34.14%
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维持“增持”评级,目标价维持28.57元不变:通宇通讯2019-2021年业绩预测不变,净利润分别为1.15亿元、3.49亿元、5.09亿元,EPS为0.34元、1.03元、1.51元,三年复合增长率为125.44%。考虑5G建设初期公司发展保持高速,采用PEG估值法,我们给予公司2019年PEG0.67倍估值,维持目标价28.57元,维持“增持评级”。 2019年中期预告业绩符合预期,海外业务高增长:2019年中期公司预告实现净利润4800-5600万元,增幅为19.60%-39.63%。主要系国内5G建设初启,相关产品出货增长,同时公司海外市场销售情况超出预期,海内外双轨拉动公司营收增长。同时海外业务毛利较高,助推公司总体盈利能力向上爬升。 5G天线量价齐升,海外扩张开拓新市场:目前,国内5G商用建设加速推进,基站密集化推高天线射频需求量,同时5G天线有源化将提升天线总体集成度,拔高产品技术门槛并提涨天线单价。公司借爱立信等设备商客户资源开拓海外市场,受益国际5G商用及发展中国家4G初建,助力公司业绩维持高速增长。 催化剂:天线集成化混合基站密集化推动天线射频量价齐升;天线有源化推动行业集中度进一步提升。 主要风险因素:5G建设不及预期;大客户过度集中,客户采购政策有可能调整;未来竞争加剧引起产品价格滑坡
通宇通讯 通信及通信设备 2019-07-12 22.80 -- -- 25.76 12.98%
29.98 31.49%
详细
1、业绩超预期。 根据公司一季报,2019Q1归母净利润为亏损0.18亿元,本次公告2019H1归母净利润为盈利0.48-0.56亿元,则2019Q2单季度盈利达到0.66-0.74亿元,单季度同比增长65%-85%,2019Q2环比和同比均实现大幅改善。 2、海外4G市场超预期增长+5G出货增长拉动业绩增长。 (1)从公司近几年分地域营收来看,海外市场营收17-18年分别同比增长91%和49.62%,可见公司在海外4G市场持续提升份额。另外一个原因,由于2018年8月印度两大两大运营商沃达丰印度公司与IdeaCellular正式合并成为VodafoneIdea有限公司,合并过程带来订单的不同程度延迟,但该影响只是阶段性的,随着合并后的工程建设渐次恢复正常,19年上半年海外订单恢复正常,也对19年H1形成了较好的支撑。(2)5G增量明显。在5G产品的布局方面,公司持续投入研发,2017年公司作为首家天线研发企业加入中国移动5G联合创新实验中心;2018年8月公司中标工信部的“2018年工业强基工程”分包1“5G中高频通信大规模MIMO天线”项目;截止2018年报,公司拥有5G相关专利已授权83项,同时出货5G产品0.3亿元,可见公司在5G的布局具备前瞻性,有望成为5G的重点受益厂商。随着以美、日、韩为第一梯队的国家引领5G网络建设逐步升温,同时中国的工信部也在2019年6月6日正式向三大运营商发放5G商用牌照,我们预计公司作为爱立信和中兴的重要合作伙伴,将重点受益这些市场的建设,对19年上半年形成增量。 投资建议:近两年受累国内4G后周期下运营商无线网络建设的放缓,公司业绩有一定承压,但随着公司海外市场扩展顺利,叠加国内因流量快速增长对4G网络的扩容需求增加,以及5G在2019年将进入逐步放量阶段,我们认为公司有望在2019年进入快速向上的新阶段。我们展望在2019年即将开启的5G大周期里,公司前瞻的技术储备和布局有望使公司领先行业成为新一轮产业机会的优胜者,持续看好。考虑国内在2019年6月6日即正式发布5G商用牌照,国内5G网络建设有望提速,我们对2020、2021年的净利润从2.0亿元和2.8亿元上调为3.1和4.1亿元,维持增持评级。 风险提示:5G规模发展不及预期;市场竞争带来行业盈利能力下降。
通宇通讯 通信及通信设备 2019-07-08 22.90 28.57 10.22% 25.76 12.49%
29.98 30.92%
详细
盈利预测与投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。预测通宇通讯2019-2021年净利润分别为1.15亿元、3.49亿元、5.09亿元,EPS为0.34元、1.03元、1.51元,PEG为0.67倍、0.36倍、0.29倍,三年复合增长率为125.44%。我们给予通宇通讯2019年PEG0.67倍估值,对应目标价28.57元。 天线射频量价齐升,产能拓张有效消化增量需求:目前,5G商用建设加速推进,基站密集化推高天线射频需求量,同时5G天线有源化将提升天线总体集成度,拔高产品技术门槛并提涨天线单价。公司前期产能拓张计划即将顺利落地投产,借助设备商客户资源,可及时拓宽产品渠道,消化市场增量需求,抢占5G先行优势。 有源天线拔升行业集中度,海外扩张开拓新市场:有源天线要求天线厂商具备与设备商深度合作的研发实力,大大提升行业进入壁垒,市场份额向通宇通讯等行业龙头集中。公司借爱立信等设备商客户资源开拓海外市场,受益国际5G商用及发展中国家4G初建,公司盈利增长可期。 催化剂:天线集成化混合基站密集化推动天线射频量价齐升;天线有源化推动行业集中度进一步提升。 主要风险因素:5G建设不及预期;大客户过度集中,客户采购政策有可能调整;未来竞争加剧引起产品价格滑坡。
通宇通讯 通信及通信设备 2019-05-06 19.91 -- -- 30.69 2.64%
25.20 26.57%
详细
短期业绩不振,二季度利润或迎拐点。公司2018年收入和利润均有所下滑,2019年一季度归母净利润亏损1815万元,相比2018年一季度亏损幅度变大。但乐观的一面是,公司2019年一季度实现营业收入约3.9亿元,创下公司第一季度收入的最高值,而该季度毛利率环比以及同比都有小幅提升,我们认为造成该季度亏损幅度同比扩大的主要原因来自公司于该季度的汇兑亏损,该事项导致2019年一季度财务费用同比去年同期增加了超过1600万元。因此我们认为公司的盈利状况同比恶化并不来自于公司业务经营层面的问题,从而2019年一季度的营业收入更加能够反映一季度业务的好转。我们相信今年二季度公司有望迎来利润拐点。 国内三大运营商资本开支回暖,4G末期迎来建设小高峰。三大运营商相继发布了2019年资本开支计划,其中中国移动不含5G的资本开支虽下滑了10.3%,但结构上来看,其在移动通信网的投入仅从2018年的685亿元下滑到2019年的682亿元;中国联通计划2019年大幅提升4G网络的深度和广度覆盖,同时中国联通也于2019年1月启动41.6万站L900和L1800基站招标,并于2月13日完成评标;中国电信2019年考虑5G在内的资本开支为780亿元,资本开支同比增长4%。我们认为2019年4G建设有望迎来建设小高峰。 5G产品小批量出货,规模建站有望拉动5G产品收入大幅增长。通宇通讯5G产品基站天线和射频器件产品已经从研发样品进入转产批量交付阶段,2018年全年公司的5G产品实现营业收入3331万元。2019年我国启动5G网络建设,最快2020年正式推出商用服务,我们判断2020-2021年将进入5G规模建站期,公司5G产品收入有望迎来大幅增长。 投资建议。我们预计公司2019-2022年归母净利润分别为1.11亿元,3.32亿元,4.81亿元以及5.77亿元;对应2019-2022年EPS分别为0.49元,1.47元,2.14元,2.56元。2019年-2022年EPS复合增速为73%。为避免5G建设初期PE估值方法失真,我们给予PEG0.82-0.96,对应公司2019年60-70倍PE,合理价值区间为29.69-34.64元,维持优于大市评级。 风险提示:5G建设进度低于预期、价格压力超预期。
通宇通讯 通信及通信设备 2019-05-02 19.91 -- -- 30.69 2.64%
25.20 26.57%
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事件:2019年4月24日通宇通讯发布2018年年度报告,公司实现营业收12.65亿元,比上年同期下降17.62%,实现利润总额0.64亿元,同比下滑53.46%,归属于上市公司股东的净利润0.44亿元,,同比下滑59.81%。同时公司发布了2019年一季度报告,2019年Q1公司实现营业收入3.90亿元,较去年同期增长37.80%,实现归母净利润-0.18亿元,较去年同期减少81.83%。点评: 业绩处于低谷,加大研发投入储备5G。公司2018年营收下滑,主要原因是国内4G通信网络进入建设末期,5G大规模建设尚未开始,2018年三大运营商的资本开支仍同比下滑达到7%,带来上游需求放缓所致。同时,公司为储备5G技术,加大了研发投入,公司费用1.16亿元,同比增长13.93%,营收占比达到了9.14%,导致归母净利润下降较多。2019年第一季度营业收入实现正增长,但仍为亏损,主要因为公司汇兑损失较大和利息费用减少所致。目前公司已经开展远期外汇套期保值业务,未来海外业务利润稳定性得到了保障。 5G天线发生较大变化,公司已经实现批量交付。MassiveMIMO技术的引入使得5G天线形态发生较大变化,通道数将成倍增加,加工工艺将更加复杂。公司具有多年专业通信天线及射频器件的研发、生产经验,也提前在5G方面布局,2018年5G相关产品已小批量出货达到1.55万套,收入达到3331万元。5G时代,设备商在天线领域的话语权将进一步加强,公司与华为,中兴,爱立信,诺基亚和大唐等保持了紧密合作。目前,公司5G基站天线和射频器件产品在2.6GHZ频段、3.5GHZ频段已经从研发样品进入转产批量交付阶段,有望成为公司业务新成长点。 收购江嘉科技,加强天馈一体化能力。2018年9月,公司与江嘉科技达成65%的股权的转让意向,成为江嘉科技的控股方。江嘉科技承诺,2019-2021年江嘉科技实现扣非后净利润不低于900万元、1100万元、1300万元。江嘉电子除了在介质滤波器上积累深厚,同时也具备压电陶瓷,军工滤波器的生产能力。收购完成后,公司具备了关键的介质滤波器的研发和生产能力,有助于在移动通信领域长期战略方向落地。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.47元、0.99元、1.22元。公司在5G市场提前布局,具备天馈一体化产品的提供能力,因此维持公司“增持”评级。 风险因素:运营商5G建设不如预期的风险,下游设备商议价能力提高的风险,无法跟上技术更新换代的风险。
通宇通讯 通信及通信设备 2018-11-27 25.53 19.77 -- 30.11 17.94%
38.56 51.04%
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专注天线二十载,有望受益于5G 通宇通讯主要从事移动通信天线、动中通天线、射频器件、光模块等产品的研发、生产、销售和服务业务。根据公司官网,公司拥有3个国内生产基地(中山)、2个欧盟分公司(拉脱维亚、芬兰)及2个控股子公司(西安星恒通、深圳光为),是华为、中兴、诺基亚、爱立信、大唐等系统设备商认证的全球供应商。公司多位高管都曾担任工程师、教授等职务,具有较强的专业能力。我们认为,公司在研发、客户等方面都具有较为深厚的积累,并且未来产品销售有望受益于5G建设,预计公司2018-2020年EPS分别为0.34/0.54/1.16元,首次覆盖给予“增持”评级。 产品品类齐备,销售网络遍布全球 公司产品品类齐备,包括基站天线、微波天线、射频器件以及室分天线等。公司已形成通信天线及射频器件的完整产品线,可满足国内外2G/3G/4G等多网络制式的多样化产品需求。此外,公司积极投入5G产品研发,收购江嘉科技65%股权,前瞻布局陶瓷介质滤波器技术。目前在手5G天线、射频等相关订单超过2000万元。公司在全球范围内,包括大中华区、亚太地区、中东地区、南非、澳大利亚、拉丁美洲各国、美国及欧洲等地区,均有专业的办事处及代理商。我们认为,公司产品品类齐全,并积极进行5G产品的准备,将为5G时代的产品销售打下基础。 短期内业绩承压,长期看有望受益于5G建设 4G经历过去几年大规模建设,目前已经进入4G建设后期,近几年运营商开始减少无线侧资本开支。受到行业周期性波动的影响,公司近几年业绩表现较弱。我们认为,未来5G天线将以64通道为主,整体复杂度大幅提升,大规模阵列天线价格预计在初期价格将大幅上涨。随着规模量产,天线价格预计下降,但由于其复杂性大幅提升,预计天线价格较4G时期的天线来说仍然有较大幅度的提升。我们认为,随着5G商用的推进,公司业绩有望受益于5G规模建设。 国内天线龙头,5G时代迎来业绩拐点,首次覆盖给予“增持”评级 5G时代,由于massive-mimo等技术引入,天线价值量将大幅提升。公司作为国内天线厂商龙头,近几年虽受运营商资本开支下滑影响业绩承压,但公司积极投入5G产品研发,已小批量出货,我们认为公司有望大幅受益5G建设,预计公司2018-2020年归母净利润为0.77/1.22/2.60亿元。公司2018-2020年归母净利润复合增速为84.7%,根据PEG估值法,可比公司19年平均PEG为0.7,给予公司19年PEG 0.65~0.70,对应PE55~59x,对应目标价29.7~31.9元,首次覆盖给予“增持”评级。公司短期估值较高,但考虑5G时代有望迎来业绩拐点,我们认为短期仍有交易性机会。 风险提示:5G建设不及预期;5G新技术研发不及预期;大客户采购或公司中标情况不及预期。
通宇通讯 通信及通信设备 2018-11-06 26.24 -- -- 27.79 5.91%
35.79 36.39%
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基站天线领先企业,竞争实力不断增强 公司主要从事通信天线、射频器件以及微波天线产品的研发、生产、销售和服务业务,致力于为国内外移动通信运营商、设备集成商提供通信天线、射频器件产品及综合解决方案。公司作为国内基站天线领先企业,在国内基站天线行业排名前三。公司已经积累了较大的技术优势,也取得了不错的市场地位,随着公司在研发方面的持续投入,公司未来的增长动力得到了保障。 投资江嘉科技,介入陶瓷介质滤波器,发力5G 公司签署《投资意向协议》,拟以人民币8970万元受让江苏江佳电子股份有限公司持有的扬州江嘉科技有限公司65%的股权,江嘉科技整体估值13800万元,同时江嘉科技承诺2019-2021年实现扣非净利润不低于900、1100、1300万元。 由于AAU(有源天线解决方案)、大规模MIMO、超密度组网的出现,基站滤波器类射频产品往小型化、集成化方向发展,市场会比4G时代更为激烈,会迎来新一轮的洗牌,原因在于: 1、小型化,具备介质滤波器技术的厂商有优势。传统金属滤波器进入门槛相对较低,利润率也比较低,介质滤波器具有较高技术门槛,利润率较高。 2、集成化提升,天线大变革,市场份额向龙头公司集中,由于5G基站天线将与RRU融合形成新的单元AAU,天线公司的下游客户将由以往的运营商转变为设备商。与设备商有深度合作,并且在大规模阵列天线有较多技术储备的龙头天线厂商将有望获得更多的市场份额,而滤波器类射频产品需要与天线阵子集成在一起,那些具备较强集成设计能力、与天线龙头及设备商深度合作的厂商将有优势。 江嘉科技是国内陶瓷介质滤波器老牌厂商,在未来5G的发展中,基站天线与射频器件将逐步实现一体化,陶瓷介质滤波器将是射频器件主要的技术方向之一,通过本次股权投资,将有利于加强公司在天馈一体化方向的技术积累,加强公司在未来通信网络市场的竞争力,有利于提升公司的综合竞争力及盈利能力。 未来公司在5G天线和滤波器领域中有望占据有利位置,深度受益国内外5G发展,维持中长期“增持”评级 公司在基站天线研发历史悠久,在3G、4G时代颇有建树,跻身国内天线厂商实力前列,同时公司积极布局5G,与中兴通讯、爱立信等设备厂商紧密合作,5G时代天线厂商将面临大洗牌,公司有望凭借深厚的研发实力及技术储备、与设备商深度合作,在基站天线、滤波器领域占据有利位置,我们预计公司2018、2019、2020年eps分别为0.53、0.75、1,维持“增持”评级。
通宇通讯 通信及通信设备 2018-10-01 26.68 -- -- 26.68 0.00%
32.90 23.31%
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深耕天线领域多年,技术实力雄厚 经过二十余年的发展,公司已经成为通信天线领域的一线厂商。现阶段公司已形成通信天线、射频器件、光模块等丰富的产品线,开发出系列基站天线、系列微波天线、光传输模块等产品,可满足目前国内外多网络制式的多样化产品需求,在移动通信天线领域具备较强的市场竞争力。公司已经是国内外系统设备商认证的全球供应商,并获得国内三大运营商和海外众多运营商的认证。公司已取得了发明专利、外观专利和实用新型专利等各类专利授权近三百项,在省内承担一系列重要科研的重任。 加大5G设备的研发,积极拓展海外市场 今年以来公司持续加大研发投入,重心逐步转到5G相关产品的研发与测试上。公司300多人的研发团队根据市场需求及行业导向开发新产品、新技术,以保证公司的技术实力及产品质量处于行业领先水平。上半年,公司5G产品实现销售已经实现零突破,收入达666.71万元,顺利开拓了中兴、爱立信、诺基亚等设备商的5G产品市场。目前在手的5G天线、射频器件等相关产品订单已经超过2000万元。下半年随着运营商5G实验网的布设,以及各大设备厂商加速5G产品的小批量生产,相关5G的订单将稳步增加,公司的5G基站类产品将在业内显现实力。另一方面公司抓住海外市场的机会,如印度、土耳其等刚进入4G建设期,对于4G基站设备的需求十分大,频频获得海外订单,上半年公司海外业务同比增长102%,下半年有望进一步增长。公司在继续做好国内市场的同时,大力开拓海外市场,使得公司业务总量稳步提升。 不断强化无线核心竞争力,初步拓展光通信领域 经过10余年的天线技术积累,公司已经是国内天线及射频器件领域的一线厂商,不仅拥有较强的研发技术团队,还拥有完备的测试设备与环境--微波暗室(包括4种天线方向图测试系统)。同时公司拥有天线的关键部件及设计方面的知识产权,并可以和爱立信、华为公司、诺基亚、阿朗、中兴通讯等主要设备集成商基站系统进行解决方案对接。在智能天线方面,公司早期的TD-SCDMA电调智能天线和近期的LTE系列化产品已达到国际先进水平。公司的另一个核心竞争力体现在客户响应速度以及质控方面,公司凭借纵向一体化的精密制造能力,可以快速完成新产品的研发、中试以及后期规模化的生产,同时严格的产品质量控制体系和较为完善的品质检验流程,保证了产品的高合格率。 目前公司具备通信天线及射频器件的完整产品线,主打产品为为基站天线、射频器件、微波天线、室内覆盖天线、终端天线等。同时公司通过收购深圳广为新切入的光模块领域,主要覆盖100GCFP系列产品,40GQSFP+光模块及线缆,25GSFP28光模块等系列产品。随着深圳光为新产品研发的加速,公司将会推出更多更先进的光模块新产品,这给公司带来的主业外的新的利润增长点,同时也加强了公司和电信设备商、数通设备商和数据中心的联系。 盈利预测 公司以天线细分领域的领先地位为基础,提前在5G天线方面深度布局,考虑5G产品商用加速推进,公司未来三年将获得良好的市场份额,并带来业绩的高增长。我们预计公司2018~2020年营业收入为17.20亿、20.63亿和25.79亿元,对应的归母净利润为1.15亿、1.82亿和2.93亿元,给予公司“增持”评级。 风险提示:国外市场出口波动和汇兑损失风险;技术开发和新产品研制不及预期;公司天线和相关器件产能不足。
通宇通讯 通信及通信设备 2018-09-26 28.75 -- -- 29.00 0.87%
30.30 5.39%
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5G基站天线量价齐升,全球市场有望超过千亿元。频谱上移导致基站数目增多、从而带动基站天线数量增加,基站天线功能持续升级、同时通道数不断增加,使得基站天线在每轮升级中单价均有所上涨,两者推动5G基站天线价值量大幅提升,但也带来竞争格局的变化。我们预计国内2019-2023年5G宏基站建设量将达到500万站,全球5G宏覆盖基站在该期间将达到1000万站。相应地,经我们测算全球5G宏基站天线市场将达到1217亿元人民币,高峰建设期(2020-2021年)预计市场空间将超过300亿元人民币/年。包含基站滤波器、小基站市场的情景下,未来5年全球5G基站天线市场将超过2000亿元人民币,高峰建设期市场空间有望超过600亿元人民币/年。 国内天线厂商逐渐实现海外市场突破,研发门槛提高、集中度或将进一步提升。中国运营商计划2020年实施5G商用,意味着中国第一次走在了新一代通信网络技术商用的最前沿,这将大大促进通信产业链,包括基站天线行业的技术引领全球市场。我们判断基站天线行业的竞争格局将随着5G基站天线技术门槛提高,国内龙头天线厂商的持续技术突破和大客户优势,占据未来5G非华为系的基站天线市场主导地位。 通宇通讯坚守基站天线主业,内销与出口并重、海外高占比凸显全球市场竞争力,同时积极布局基站射频相关领域,非华为系国内基站天线供应商,5G率先受益!2012年以来公司基站天线收入占70%以上的主导地位。在不断巩固公司基站天线工艺技术壁垒和产品竞争力的同时,国内无线投资行业近年下行周期、公司毛利率和固定资产周转率近年来仍维持着较好的水平。随着公司基站天线产销量稳步上涨,我们认为5G阶段通宇通讯将持续扩大全球市场份额,在5G基站建设投资中率先受益。 投资建议。由于5G将在2020年商用,我们预计公司5G相关收入也将于2020年才开始大规模起量。为了避免在5G建设周期来临之前PE估值方法的失真,我们采取PEG方法对公司进行估值。根据我们的测算,2018-2021年公司归母净利润分别为1.13亿元,1.44亿元,3.6亿元以及5.26亿元;对应EPS分别为0.5元,0.64元,1.6元和2.33元,年复合增速为67%。我们给予公司2018年60-65倍PE,对应合理价值区间为30.11-32.62元,首次覆盖,给予优于大市评级。 风险提示:5G投资不及预期,客户合作进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名