财务表现：收入降幅收窄，Q3利润增速环比回升 公司发布2020年三季报，2020年1-9月实现营业收入43.6亿元，同比下降22.44%，实现归母净利润3.4亿元，同比下降14.07%；Q3单季度实现营业收入16.8亿元，同比下降1.03%，归母净利润1.3亿元，同比增长20.89%。Q3业绩环比改善明显。 收入端：诊疗正常化下，医院端销售持续向好 我们认为，防疫常态化下，各级医疗终端门诊量、手术量逐步恢复，公司在消化、呼吸、抗生素等领域的销售量有望逐步回升到正常水平。根据Wind数据，公司三季度中标记录300余条，接近上半年整体中标水平，收入端环比向好。 BD项目：肠外营养新品种有望贡献增量利润 2020年10月，公司与韩国JW公司签署协议，引进国内暂无同类产品上市的含鱼油三腔袋全肠外营养液Winuf?，获得在中国的独家开发和商业化权利。我们认为BD项目拓展有助于公司现金流的平稳过渡，从品种上看，公司专注于消化科产品有望提升销售效率，贡献增量利润。 盈利预测及估值 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.52和0.61元/股，2020年10月28日收盘价对应2020年29倍PE。我们认为，罗欣药业作为消化道用药龙头、呼吸领域领先、仿创协同的综合仿制药公司，创新药LXI-15028有望从2022年起贡献业绩，部分对冲集采可能带来的业绩影响；近3年公司在产品、产能和渠道方面开展多元合作，基本面改善向上，业绩增长的持续性和发展空间有望超预期，维持“增持”评级。 风险提示 集采流标的风险；主要品种集采价格降幅过高的风险；主要创新药品种研发/临床失败风险；厂区建设及客户审计速度低于预期的风险。

集采品种机遇与挑战并存，创新药渐行渐近，2021-2022年有望成为公司发展的新起点、新征程。 投资要点投资建议我们认为，罗欣药业作为消化道用药龙头、呼吸领域领先、仿创协同的综合仿制药公司，创新药LXI-15028有望从2022年起贡献业绩，部分对冲集采可能带来的业绩影响；近3年公司在产品、产能和渠道方面开展多元合作，基本面改善向上，业绩增长的持续性和发展空间有望超预期，首次覆盖给予“增持”评级。 市场认知分歧：存量集采后，增量什么时候来？能有多少？市场的认知：①有增量、有创新，但对新品种的销售空间存在分歧；②消化道领域存量大品种（如注射用兰索拉唑）验证了公司在消化科的销售能力，但集采背景下存量品种流标、降价的风险难以把握。 预期差的焦点源于：存量品种集采后，创新品种的增量能否填补空缺？公司在创新药业务之外的产品、产能和渠道合作模式探索，中长期会为公司带来哪些变化？我们的认知①①：P-CAB品种的理论空间，可以更乐观国内消化道溃疡和胃食管返流病潜在用药空间大（预估在1000-1500亿元）、用药结构持续改善（从PPI转向P-CAB），P-CAB有足够大的增量空间。参考日本P-CAB沃诺拉赞上市后快速放量情况，我们预期国内P-CAB市场天花板较高。 我们的认知②：分品种量化集采风险&，机遇，被没有被Price-in的是催化剂我们建议结合品种具体分析：注射用兰索拉唑集采的确可能存在业绩压力，但从竞争格局、量价关系的角度分析，注射用艾司奥美拉唑钠、注射用雷贝拉唑钠等品种有可能带来业绩增量，部分对冲其他品种的负面影响。 哪些风险已经被Price-in？我们认为目前估值（PE-TTM在25倍左右）已经反映了2021-2022年集采预期对业绩增长的影响。 哪些没有被市场充分Price-in因素值得被重视？我们认为，公司基本面进入过渡向上的阶段（业绩持续性预期、创新药管线价值和成都吸入制剂业务长期发展潜力值得重点关注）。 我们的认知③：业绩增长持续性和长期空间看，2021-2022年是新起点2022年起LXI-15028有望贡献业绩，部分对冲集采可能带来的负面影响；2021-2022年公司主要品种陆续进入全国集采，此后仿制药品种有望进入平稳增长通道，随着LXI-15028销售额爬坡、普卡那肽临床三期顺利推进及合作引进项目陆续开展，公司的收入结构、产品组合有望再次调整，站在仿创升级的新起点。 盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.52和0.61元/股，2020年10月27日收盘价对应2020年28倍PE，略高于可比公司平均PE估值。我们结合相对估值法和DCF法对存量PPI品种和创新药品种进行估值，目标市值在200-260亿元：参考可比公司估值，给予存量仿制药业务25-30倍PE；DCF法下，2020年LXI-15028只包含EE和NERD适应症，现值在40-50亿；保守估计普卡那肽折现价值在5-10亿；此外，综合考虑公司在抗肿瘤领域的创新药管线、成都吸入制剂业务推进和产品拓展的空间，首次覆盖给予“增持”评级。 催化剂创新药临床与上市出现新进展；公司合作引入新产品贡献业绩增量；集采中标价格降幅较低。 风险提示集采流标的风险；主要品种集采价格降幅过高的风险；主要创新药品种研发/临床失败风险；厂区建设及客户审计速度低于预期的风险。

全年业绩缓增,市场拓展有待加速 2018年,公司实现营业收入9.35亿元,同比增加12.97%;归母净利润1.11亿元,同比下降3.89%。因原材料价格上升以及为产品价格下降多层因素影响,公司盈利能力下降,产品毛利率下降4pcts至25.96%,净利率下降至11.9%。具体从下游市场来看,非洲市场客户资源稳定,且公司市占率较高,公司在该地区的业绩稳定;我们重点关注其他市场开拓,其中2018年亚洲市场、欧洲市场营业收入增速分别达到25%、33%,增长潜力较大,未来公司将在进一步巩固和提升国外市场份额的同时,加快国内市场以及亚洲市场的开拓,提升公司规模及市场影响力。 可转债募资完成,产能有望翻一番 2017年9月,公司发布公告称通过发行可转债募集配套资金实施实施年产200万台潜水泵项目(包括180万台井用潜水泵和20万台太阳能潜水泵);2018年8月,可转债发行成功,募集资金2.81亿元,募投项目稳定推进,通过此次扩产,公司总产能达到385万台,产能翻番。其中,新品太阳能泵(泵+逆变器等成套供应)整套产品价值约为3000元,为井用潜水泵单价的6倍,至2018年底,项目进度已完成44.85%,预计2020年底完成,项目的建设将有助于进一步提高公司产能,缓解公司目前的产能瓶颈,进一步提升公司盈利能力。 盈利预测及估值 预计公司2019-2021年公司营收为11.1亿元、13.4亿元、16.2亿元,同比增速为18.3%、21.1%、20.8%;归母净利润为1.31亿元、1.58亿元、1.91亿元,同比增速为17.26%、20.68%、20.94%;EPS为0.62元/股、0.73元/股、0.85元/股,对应PE为18.7倍、15.5倍、12.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:产品进口国政治及政策风险;国内外市场开拓不及预期;原材料价格持续大幅上涨。

三季度盈利能力持续回升 2018年第三季度实现营收1.99亿元,同比增加3.3%,归母净利润3067万元,同比上涨9.49%。另外,人民币贬值以及原材料价格回落带来盈利能力的提升,三季度毛利率较二季度增加2.11pcts提升至27.15%,净利率较二季度增加2.81pcts提升至15.44%。基于公司已与非洲、亚洲、欧洲等地区的一百多家客户建立了长期稳定的合作关系,未来公司将在进一步巩固和提升国外市场份额的同时,加快国内市场以及亚洲市场的开拓,提升公司规模及市场影响力。 可转债募资完成,产能有望翻一番 为实施年产200万台潜水泵项目,其中包括180万台井用潜水泵和20万台太阳能潜水泵,公司2017年9月发布公告称通过发行可转债募集配套资金实施项目;2018年3月,公司发转债发行获证监会批准;2018年8月,公司可转债发行成功,募集资金2.81亿元,200万台潜水泵项目稳步推进。至此,可转债发行完成,募投项目顺利进行,原先产能共计185万台,此次募投项目的实施,公司总产能达到385万台,产能翻番。其中,新品太阳能泵(泵+逆变器等成套供应)整套产品价值约为3000元,为井用潜水泵单价的6倍,产品价值量更高,进一步提升公司盈利能力。 盈利预测及估值 鉴于公司新市场开拓进展比较慢以及原材料价格上涨的影响,我们调低盈利预测,预计公司2018-2020年公司营收为8.98亿元、10.97亿元、13.82亿元,同比增速为8.49%、22.10%、26.01%;归母净利润为1.16亿元、1.30亿元、1.53亿元,同比增速为0.45%、11.43%、17.82%;EPS为0.58元/股、0.63元/股、0.72元/股,对应PE为18.1倍、16.2倍、13.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:产品进口国政治及政策风险;国内外市场开拓不及预期;原材料价格持续大幅上涨。

上半年业绩放缓,二季度盈利能力较一季度略有回升 业绩增速放缓,盈利能力较一季度略有回升。2018年上半年实现营业收入4.62亿元,同比增加6.60%;归母净利润5374万元,同比下滑17.29%。另外,二季度实现营收2.66亿元,同比增加9.33%,归母净利润3357万元,同比下滑16.71%。另外,1-5月份原材料价格保持高位而美元兑人民币汇率较上年同期贬值,对公司利润影响较大,二季度净利率较一季度增加2.34pcts提升至12.63%,盈利能力较一季度略有回升。据统计,公司已与非洲、亚洲、欧洲等地区的一百多家客户建立了长期稳定的合作关系。未来,公司将在进一步巩固和提升国外市场份额的同时,加快国内市场以及亚洲市场的开拓,提升公司规模及市场影响力。 募投项目稳步推进,产能有望翻一番 可转债募资完成,产能有望翻番。为实施年产200万台潜水泵项目,其中包括180万台井用潜水泵和20万台太阳能潜水泵,达产后产能有望再度翻倍。 公司2017年9月发布公告称通过发行可转债募集配套资金实施项目,不足部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决。2018年3月,公司发转债发行获证监会批准。2018年8月,公司可转债发行成功,募集资金2.81亿元,200万台潜水泵项目稳步推进。至此,可转债发行完成,募投项目顺利进行,原先产能共计185万台,此次募投项目的实施,公司总产能达到385万台,产能翻番。 6倍价格太阳能潜水泵,产品价值量更高。因市场需求推动,公司募投项目以泵+逆变器等成套供应为目标,新品太阳能泵(泵+逆变器等成套供应)整套产品价值约为3000元,为井用潜水泵单价的6倍,产品价值量更高,进一步提升公司盈利能力。此次募投项目太阳能泵项目的实施有利于公司产品种类的丰富以及盈利能力的提升。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年公司营收为10.51亿元、12.67亿元、15.96亿元,同比增速分别为26.93%、20.55%、25.94%;归母净利润为1.49亿元、1.84亿元、2.34亿元,同比增速分别为29.00%、22.84%、27.41%;EPS为0.75元/股、0.89元/股、1.101元/股,对应PE分别为17.21倍、14.01倍、11.00倍。 鉴于公司在井用潜水泵领域的优势以及在太阳能泵市场的长期布局,看好公司未来的发展,维持“增持”评级。 风险提示:产品进口国政治及政策风险;国内外市场开拓不及预期;原材料价格持续大幅上涨。

证报告导读 井用潜水泵销售旺盛,公司拟再增180 万台井用潜水泵和20 万台太阳能潜水泵产能,预计达产后公司总产能将再翻一番。 投资要点 井用潜水电泵细分领域龙头,着力打造第一出口品牌 公司1993 年成立,2016 年上市,专业从事井用潜水泵、小型潜水泵、陆上泵、太阳能泵的研发、生产和销售,核心产品井用潜水泵贡献公司80%的收入,产品遍销亚洲、欧洲、非洲等60 多个国家和地区。公司的井用潜水泵在对价格敏感、且电压不稳的亚非市场具有显著的竞争优势,部分地区市场份额达到70%左右。公司产品销售规模在国内井用潜水泵生产企业中处于领先地位, 2012 年、2013 年连续两年排名国内第一。 井用潜水泵细分领域,东音最具发展潜力 井用潜水泵行业因对产品品质要求较高,国外发展较为成熟,行业内比较大的公司主要以国外企业为主,包括丹麦的格兰富、美国富兰克林、意大利SAER 公司、意大利罗瓦拉公司和意大利倍德龙公司等。东音股份目前产品以4~6 寸为主,综合性能达到或超过国外巨头格兰富和富兰克林,但是价格仅为其同类产品的1/6~1/8,产品性价比优势明显。而国内市场较为分散,相比国内企业, 东音股份规模优势明显。总体来看,东音成长性更强。 地下水依赖性不断增强,井用潜水泵规模2020 年望达到240 亿 全球面临水资源危机,全球淡水仅占2.53%,其中地表淡水仅占淡水资源的0.3%,淡水资源较少且分布不均匀,同时地表水资源污染严重等情形全球干旱化趋势明显,地下水作为水资源紧张的重要解决方案。目前全球地下水资源利用率40%,国内地下水利用率仅12%。随着全球水资源需求的增加,对地下水的依赖度不断提升,地下水利用率有较高的提升空间。 地下水利用率的提高,将会直接带动井用潜水泵的销量。考虑到亚非地区生活和生产用水对地下水的依赖不断加深,以及我国多北方干旱地区农牧灌溉的需求,我们预计未来三年全球井用潜水泵复合增速为9%,国内增速在12%,预计到2020 年全球市场规模有望达到240 亿元,国内有望达到100 亿元。 太阳能潜水泵价格量更大,新产品打开6 倍市场空间 发行可转债顺利过会,募投项目顺利进行。为实施年产200 万台潜水泵项目, 其中包括180 万台井用潜水泵和20 万台太阳能潜水泵,达产后产能有望再度翻倍。公司2017 年9 月发布公告称通过发行可转债募集配套资金实施项目, 不足部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决。2018 年3 月份,公司发转债发行获证监会批准,项目稳步推进。 6 倍价格太阳能潜水泵,产品价值量更高。在基础设施落后的地区,太阳能潜水泵不需要单独架设电路,对使用环境要求较低,市场需求量大。因市场需求推动,公司未来以泵+逆变器等成套供应为目标,新品太阳能泵(泵+逆变器等成套供应)整套产品价值约为3000 元,为井用潜水泵单价的6 倍,产品价值量更高,进一步提升公司盈利能力。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020 年公司营收为10.51 亿元、12.67 亿元、15.96 亿元,同比增速分别为26.93%、20.55%、25.94%;归母净利润为1.49 亿元、1.84 亿元、2.34 亿元,同比增速分别为29.00%、22.84%、27.41%;EPS 为0.75 元股、0.89 元/股、1.101 元/股,对应PE 分别为21.38 倍、17.41 倍、13.66 倍。鉴于公司在井用潜水泵领域的优势以及在太阳能泵市场的长期布局,看好公司未来的发展,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:人民币持续大幅升值;产品进口国政治及政策风险;募投产能消化不达预期;原材料价格持续大幅上涨。

公司发布2017年半年报,17年上半年实现营业总收入4.33亿元,同比增长28%,实现归母净利润6497万元,同比增长24%,归母扣非净利润6134万元,同比增长33%。同时发布2017年1-9月业绩预告,预计1-9月净利润8500万元-1亿元,同比增长13.2%-33.1%。 收入、利润稳步增长。公司2017年上半年实现营业收入4.33亿元,同比增长28%,归母净利润6497万元,同比增长24%。得益于国内业务的快速拓展,收入和净利润实现稳步增长。 应收账款增长,各项费率保持稳定。应收账款1.61亿元,较2016年年末增长16%,增长幅度小于收入增速,经营净现金流3717万元,同比下降10%。 销售、管理费率较上年同期小幅下降,财务费用由于汇兑损失原因,增长至397万元,整体来看,各项费率保持稳定。 主打产品井用潜水泵毛利率提升2%。井用潜水泵一直是公司最主要的业务,上半年井用潜水泵收入3.5亿元,同比增长34%,占总收入的81%。毛利率方面,虽然上半年钢材等成本,但井用潜水泵毛利率31.7%,较上年同期提升2.5个百分点,主要是规模效应的体现。 加大国内业务拓展力度。公司之前一直以外销OEM贴牌生产为主,2015年以前外销收入占比一直在90%以上,但近两年来,公司尤其重视自主品牌建设和国内市场的拓展,国内业务规模迅速提升。上半年国内收入8428万元,占比已达19.5%,我们预计未来公司国内业务占比会进一步提高。 募投项目投产,规模扩大有利于进一步降本增效。公司年产100万台潜水泵上市募投项目已于2016年底投产,200万台潜水泵募投项目也已在建设中,生产规模的提升有利于进一步降低采购成本,提升产品毛利率。 给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预测,东音股份2017-2019年EPS分别为0.6/0.74/0.83元,对应PE34/28/25倍,首次覆盖,给予“审慎推荐”。 风险提示:国内业务拓展进度低于预期,原材料成本持续上涨。

公司专业从事井用潜水泵、小型潜水泵、陆上泵的研发、生产和销售。根据中国农业机械工业协会排灌分会统计排名公司目前是中国最大的井用潜水泵制造商和出口商,产品共有40多个系列、2000多种型号,广泛应用于农林灌溉、生活取水、工业用水、泵站提水、市政工程、建筑供水、污/净水处理等领域。东音凭借卓越的品质、自有的出口权及优质的服务,产品遍销亚洲、欧洲、非洲等60多个国家和地区。 2016年全球潜水泵市场容量30亿美元,中国占45%以上。目前,全球各国均面临缺乏水资源的问题,而地下水资源丰富,可以解决全球水资源匮乏的问题,而潜水泵地下水开发的主要工具。根据中国农业机械工业协会排灌机械分会统计,预计到2016年,全球井用潜水泵较2011年将翻一番,达30.7亿美元,年均复合增速近15%;2016年,我国井用潜水泵较2011年将增长两倍,达96.6亿元人民币,年均复合增速近25%。目前,我国潜水泵市场需求已占全球份额45%以上。 公司竞争优势显著,国内市场占有率名列前茅。公司在技术研发优势、产品质量及性价比、市场、品牌等多个领域具备显著优势。根据中国农业机械工业协会排灌机械分会统计,公司井用潜水泵销售规模在2012和2013年连续两年排名国内第一;在亚洲和非洲等地区也占据较高市场份额。 产能瓶颈有望在年底缓解。公司IPO募投项目之一为年产100万台潜水泵建设项目,建成达产后将新增井用潜水泵80万台,小型潜水泵20万台,将能够为公司年均新增销售收入6.42亿元,净利润6327万元。公司产能瓶颈有望得以缓解的同时,公司也将获得成长动力。目前,年产100万台潜水泵募投项目建设处于收尾阶段,预计年底可达到预定可使用状态。 盈利预测与投资评级。预计公司2016-2018年每股收益分别为0.97元、1.08和1.44元,对应于上个交易日收盘价72.42元计算,市盈率分别为75倍、67倍和50倍。首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。

公司专业从事井用潜水泵、小型潜水泵、陆上泵的研发、生产和销售。根据中国农业机械工业协会排灌分会统计排名公司目前是中国最大的井用潜水泵制造商和出口商,产品共有40多个系列、2000多种型号,广泛应用于农林灌溉、生活取水、工业用水、泵站提水、市政工程、建筑供水、污/净水处理等领域。东音凭借卓越的品质、自有的出口权及优质的服务,产品遍销亚洲、欧洲、非洲等60多个国家和地区。 2016年全球潜水泵市场容量30亿美元,中国占45%以上。目前,全球各国均面临缺乏水资源的问题,而地下水资源丰富,可以解决全球水资源匮乏的问题,而潜水泵地下水开发的主要工具。根据中国农业机械工业协会排灌机械分会统计,预计到2016年,全球井用潜水泵较2011年将翻一番,达30.7亿美元,年均复合增速近15%;2016年,我国井用潜水泵较2011年将增长两倍,达96.6亿元人民币,年均复合增速近25%。目前,我国潜水泵市场需求已占全球份额45%以上。 公司竞争优势显著,国内市场占有率名列前茅。公司在技术研发优势、产品质量及性价比、市场、品牌等多个领域具备显著优势。根据中国农业机械工业协会排灌机械分会统计,公司井用潜水泵销售规模在2012和2013年连续两年排名国内第一;在亚洲和非洲等地区也占据较高市场份额。 产能瓶颈有望在年底缓解。公司IPO募投项目之一为年产100万台潜水泵建设项目,建成达产后将新增井用潜水泵80万台,小型潜水泵20万台,将能够为公司年均新增销售收入6.42亿元,净利润6327万元。公司产能瓶颈有望得以缓解的同时,公司也将获得成长动力。目前,年产100万台潜水泵募投项目建设处于收尾阶段,预计年底可达到预定可使用状态。 盈利预测与投资评级。预计公司2016-2018年每股收益分别为0.97元、1.08和1.44元,对应于上个交易日收盘价72.00元计算,市盈率分别为74倍、67倍和50倍。首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:1)潜水泵市场竞争加剧;2)汇率波动的影响。