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第一创业 银行和金融服务 2019-08-27 6.21 7.30 4.29% 7.06 13.69%
7.60 22.38% -- 详细
事件: 第一创业 2019年上半年实现营业收入 11.84亿元,同比增长 54.32%;归母净利润 2.09亿元,同比增长 189.43%; EPS0.06元,同比增长 200.00%。 2019年上半年公司总资产 351.99亿元,同比增长 4.87%。净资产 64.77亿元,同比增长 7.47%。 资管、经纪、 固收营收贡献大。 2019年上半年经纪及信用交易业务营收入 2.42亿元,同比下降 13.50%,占比 20%;自营投资收入 1.25亿元,占比 11%;资管营收 4.12亿元,同比增长 45.51%,占比 35%; 固收业务实现营收 1.47亿元,同比增加 36.62%,占比 12%;投行营收 0.46亿元,同比增长 103.38%,占比 4%;私募股权基金管理与另类投资营收 1.09亿元,占比 9%。 经纪业务持续加强业务推动,托管资产规模和融资融券余额有所提升。 代理买卖 A 股股票市场份额 0.4%, 较 2018年下降 6bp。报告期内,融资融券业务各项指标较 2018年度均有上升。 截至 2019年 6月30日,公司融资融券金额(本金)为 34.13亿元。 资产管理依然是核心业务,营收保持较快增长。 资管业务围绕以机构客户为主要服务对象,以固定收益为主要投资标的的目标, 2019年上半年实现资管业务营业收入 4.12亿元,同比增长 45.51%。 固收投资稳步上升,品牌优势进一步扩大。 报告期内,第一创业固定收益产品销售数量 2162只,较上年同期上升 11.33%;固定收益产品销售金额 1570.81亿元,较上年同期上升 25.98%; 债券交易量为16639.60亿元,较上年同期增长 57.95%。 私募股权基金管理与另类投资营收大幅提高。 2019年上半年,第一创业私募股权基金管理与另类投资营收 1.09亿元,同比增长136.29%。报告期内,一创投资及子公司在管基金 17支,期末实缴基金规模 94.66亿元。创新资本累计在投金额 9.35亿元。 风险提示: 市场波动导致业绩不及预期,行业政策变动带来的风险等。
第一创业 银行和金融服务 2019-08-19 5.62 6.00 -- 7.11 26.51%
7.60 35.23% -- 详细
1.首次覆盖,给予“谨慎增持”评级,目标价6.00元。公司秉承“有所为、有所不为”的差异化经营思路,以“以固定收益为特色,以资产管理为核心”为战略目标。19Q1营收和归母净利润分别同比增长81.89%和313.91%。资管业务机构客户占比高,个性化服务突出,固收业务根基深厚,市场资源广泛,经营稳健。我们预计公司2019-21年净利润分别为3.7/5.5/7.0亿元,EPS分别为0.11/0.16/0.20元,ROE分别为4.1%/5.9%/7.1%。公司聚焦固收和资管业务,差异化发展优势突出,参考同业估值,给予公司2.3XP/B,对应目标价6.00元。 2.资管排名稳进,“三驾马车”并驱。1)资管业务机构客户特色鲜明,具备品牌优势,18年资管净收入占总收入的33%,行业排名升至第27名,远高于净资产排名第55名,其中定向资管收入占比超过80%,主要为机构客户。2)公司在资管领域实现券商资管、公募基金、私募股权基金管理三驾马车齐驱。券商资管18年规模排名前20,主动管理产品年化收益率与同类产品相比位于前列,公募基金和私募基金表现均为优异。 3.固收业绩稳定,债市资源广泛。1)18年投资收益占总收入的33%,同比提升42.13%,债券交易量为2.46万亿元,同比增长9.54%,公司是拥有“全国银行间债市做市商资格”的5家券商之一。2)债券领域资源颇丰,公司是财政部指定的国债发行承销团成员,拥有国开行、中国农业发展银行和中国进出口银行的金融债承销商资格,并拥有完整的债券市场产业链,品牌影响力突出。 4.催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。 5.风险提示:资本中介业务信用风险,行业监管从严。
第一创业 银行和金融服务 2019-04-30 7.69 -- -- 7.16 -7.01%
7.15 -7.02%
详细
事件:第一创业2018年实现营业收入17.70亿元,同比-9.40%(调整后);归母净利润1.24亿元,同比-70.59%;EPS0.036元。2018年末公司总资产335.64亿元,同比+1.34%。净资产88.02亿元,同比-0.62。杠杆倍数(扣除客户保证金)为6.55。ROE1.41%,同比下降3.44个百分点。2018年度每10股派发现金红利0.10元(含税),合计派发现金红利约0.35亿元(含税)。 2019年第一季度,第一创业实现营业收入8.10亿,同比+81.89%;归母净利润2.86亿元,同比+313.91%;EPS0.08元/股;一季度ROE3.29%。截至2019Q1末,公司总资产385.02亿元,同比+14.71%;净资产88.32亿元,同比+0.34%。 固收业务持续领跑,进一步扩大品牌优势。2018年,公司固收业务实现营收41488.76万元,同比上升236.64%。公司是拥有“全国银行间债市做市商资格”的5家券商之一。自2003年进入银行间市场以来,公司现券交易量连续10余年保持同业前5名。 券商资管规模排名进入前20名。截至2018年末,公司资产管理业务受托管理资产规模为2111.24亿元。 投资建议:4月25日公司发布非公开发行预案,拟募集60亿,不超过7亿股。假设2019年定增完成,将有助于公司各线业务扩容。预计当前公司PB3.05倍,高于行业平均水平。 风险提示:A股交投活跃度下降;市场波动风险;资本市场改革不达预期;自营投资转型不达预期。
第一创业 银行和金融服务 2019-04-08 8.13 9.77 39.57% 8.30 2.09%
8.30 2.09%
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事件:2018年公司实现营业收入17.7亿元(YoY-9%),归母净利润1.2亿元(YoY-71%)。我们认为公司投资亮点有:(1)业绩反弹幅度预计较大。2018年公司归母净利润1.2亿元,主要受市场低迷和资产减值的影响,但2019年1-2月母公司已实现1.4亿元净利润收入;(2)公司以固收业务在中小券商中具有稀缺性,固收投资能力强,2019年将适度提升权益投资比重并受益于IFRS9准则的“放大效应”;(3)资管专户主动管理能力突出,受益于市场回暖。 资管:核心优势突出,产品创新不断。2018年资管业务收入5.8亿元,同比微跌6%但好于行业(-11%),收入下跌主因是银行委外需求萎缩致资管规模下降3%,但公司资管业务以专户管理业务为特色,受资管新规的实质冲击不大。券商资管方面,第一创业FOF产品全部取得正收益,代表性产品聚金动力稳健1号排名同业第一,推出创新的REITs和知识产权ABS产品;创金合信专户管理月均规模市场第二。2019年随着股市回暖,公司一方面继续加强FOF产品的发行,另一方面会加强权益类型产品的设计,满足客户的多元需求。 自营:固收投资能力优异,权益提升带来弹性。 (1)固收投资精准把握行情。2018年公司投资收益(6.3亿元,YoY+7%)和公允价值变动损益(-0.4亿元,2017:-1.7亿元)均出现明显改善。主要原因是公司以固定收益业务为特色,准确地把握住了2018年的债券趋势性行情,全年债券交易投资业务净收入升至5.2亿元,同比增长1.8倍。2019年股市回暖之下债市并未出现明显的“跷跷板效应”,全年仍存在阶段性机会,公司债券投资团队投资能力在行业内领先,可有效保障整体投资收益的稳定。 (2)权益投资补短板,受益股市回暖。2018年末,权益资产占净资本的比重略升至6.8%(2017:5.9%)。虽然公司权益类投资占比相对同业较小,但公司开始注重弥补权益投资能力的短板,一方面将逐步完善投资团队建设,另一方面将适当增加权益类投资以把握股市回暖的机会。 经纪:市场份额稳中有进。2018年公司经纪业务稳中有进,业务收入2.3亿元,同比下降%但好于行业水平(-27%)。全年公司于北京和广东新增2家营业部,推动组织架构调整和团队建设,提升了产品覆盖面和客户服务能力,成效主要体现在于公司股票交易额市占率同比上升11BP至0.46%,佣金率稳定在万分之3.1左右。 信用交易:资产减值拖累业绩,股市回暖减值有望冲回。受市场低迷和政策调整影响,公司两融业务和股权质押业务均遭到挑战,两融利息收入降至2.2亿元(YoY-13%)、股权质押利息收入降至1.7亿元(YoY-33%),叠加利息支出同比增加6%的影响,2018年公司利息净收入亏损0.4亿元。此外,资产减值成为公司2018年业绩大幅下滑的重要原因,全年公司计提近2亿元资产减值损失,其中近1.5亿元来自股权质押业务。我们认为在IFRS9准则下,2019年股市回暖有望带动公司部分减值得到冲回,从而带动业绩反转。 投行:投行望迎边际改善。2018年公司投行业务收入2.5亿元,同比下降34%(行业-27%)。受监管从严和市场竞争加剧影响,公司承销规模降至65亿元(2017:210亿元)。据WIND统计,截至4月3日公司已预披露更新项目数达3家,同时随着政策鼓励企业融资,整体债券承销规模提升,公司投行业务收入有望边际改善。 投资建议:买入-A投资评级。公司2019-2021年的EPS为0.14元/0.15元/0.17元,对应目标价9.79元。 风险提示:交易量大幅萎缩风险/投资风险/政策风险
第一创业 银行和金融服务 2018-09-04 5.20 -- -- 5.38 3.46%
6.18 18.85%
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事件: 第一创业近日发布2018年半年度报告,公司2018H1实现营业收入7.6亿元,同比下降12.7%;归母净利润0.7亿元,同比降低61.9%。总资产341.8亿元,较期初增加3.2%;归母净资产87.9亿元,较期初下降0.8%。 观点: 杠杆率小幅提升,规模未见明显变化。截至报告期末,公司总资产规模为341.8亿元,较2017年末增长3.2%,总负债250.2亿元,增长4.6%,归母净资产87.9亿元,较期初下降0.8%。公司杠杆率水平小幅上升,由2017年末的66.9%上升至67.3%(剔除代理买卖证券款),杠杆率在券商行业中依然处于中等水平。 收入结构变化较大,固定收益快速增长。2018H1公司固定收益业务收入1.2亿元,占营收比重同比大幅增长6.7个百分点至15.4%。而固定收益业务也是公司重点投入的业务板块,成本开支同比大幅增长91.4%。资管业务依然稳定在公司的第一权重,占营收比重高达36.6%,属于公司的支柱业务。此外公司在经纪及信用业务方面也增加了投入,成本开支增长22.3%,取得营收小幅增长5.5%的效果。 固收业务特色突出,未来前景看好。公司是银行间债券市场具有做市资格的5家券商之一,其他四家均为体量规模较大的头部券商,因此公司的固收业务特色较为突出。在固收产品销售方面,2018H1公司固定收益产品销售数量为1942只,同比增长26.6%。但销售金额有所下滑,同比下降42.1%至1246.9亿元。在固收产品交易方面,公司在银行间市场参与包括现券等多种固定收益产品的交易,并提供做市服务。同时也在交易所参与企业债的交易业务。报告期内,公司的债券交易额10534.5亿元,同比下降6%。我们认为固收业务具备较好的平抑权益市场波动的效果,发展前景看好。 “固定收益+”产品体系为特色的资管业务尚未释放潜力。2018H1公司资管业务收入2.8亿元,同比下降14.8%。公司的资管业务打法为“以机构客户为主要服务对象,以固定收益为主要投资标的”,截至报告期末,公司资产管理业务受托管理资产规模为人民币2068亿元,较2017年末减少112.7亿元,降幅5.17%。公司受资管新规影响较为有限,并着手对存量产品进行改造。我们认为目前公司在固定收益业务上的专业优势还未充分在资管业务方面体现,尤其在监管要求产品净值化的驱使之下,固收类产品将获得更理想的市场环境和投资者认可度。 投行业务大幅下滑叠加成本开支刚性,对业绩冲击较大。2018H1,公司投行业务收入大幅下滑74.4%至0.2亿元。但成开支保持稳定,并小幅增加7%。业务板块产生亏损0.7亿元,对公司业绩产生相对较大的负面影响。其中主要原因在于公司固收类承销金额30亿元,下滑54.2%。公司固收类业务的优势尚未在一级市场有所体现。我们认为,综合类固收业务打通一二级市场具有较大的护城河效应,可进一步关注公司该项业务的进展情况。 信用业务质押标的结构调整,市场风险进一步下降。2018H1,公司买入返售金融资产较年初增长10.8%至50.5亿元,但进一步分析其结构,主要是由债券质押规模的增长所致,而股票质押规模则大幅下降31.4%至27.5亿元。股票质押的担保比例从年初的220.8%下降至192.8%,整体风险在可控范围。 自营业务资产配置切合市场风格,部分缓冲权益下跌的影响。2018H1,公司自营权益类证券及证券衍生品占净资本比例由年初的5.93%下降至4.5%,自营固定收益类证券占净资本比例由167.48%上升至182.33%,契合了上半年股债分化的市场风格,但并未完全对冲掉权益下跌的影响,上半年公司证券自营收入为-801万元,对比上年同期自营收入为1647.7万元。 结论: 我们看好公司固定收益为特色的经营策略,以及与投行一级市场和资管业务相协同的发展潜力。我们预计公2018-2020年的营收分别为19亿元、24.4亿元和26.1亿元,归母净利润分别为2.4亿元、4.6亿元和4.9亿元,EPS分别为0.07元、0.13元、0.14元,对应PE分别为77倍、41倍和38倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 股票市场成交量进一步萎缩、固收业务发展不及预期、股票质押风险事件、投行业务亏损加大
第一创业 银行和金融服务 2017-09-01 11.35 20.22 188.86% 13.41 18.15%
13.41 18.15%
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事件:据中报,2017H第一创业实现营业收入8.7亿元(YoY+5%),净利润2亿元(YoY-21%),归母净资产87亿元(YoY+1%)。加权平均ROE为2.2%,杠杆率降至2.84倍。 资管基金双轮驱动,业绩增长动能较强。2017H公司资产管理业务手续费净收入3亿元(YoY+51%),占营业收入比36%,是公司第一大收入来源。公司资产管理类业务是公司差异化竞争能力的体现,上半年资管收入增长主要得益于创金合信基金资产管理业务净收入大幅提升。 (1)资管拓展机构客户,规模持续提升。公司将“做大资产管理规模”作为2017-2019年公司资管业务重点发展目标,打造“固定收益+”资产管理业务模式,加强了城商行等大机构的开拓。机构客户的加入推动公司资管受托资金规模升至2600亿元,较年初增长3%。 (2)基金业务坚持公募、专户业务双核驱动。创金合信基金坚持公募、专户业务双核驱动,上半年末公募基金及特定客户资产管理业务规模3312亿元,同比增长46倍,当期资产管理业务净收入同比增长11倍。据中国基金业协会统计,2017年二季度创金合信位列基金管理公司专户管理资产月均规模排名第一。 经纪业务转型见效,市场份额提升。2017H公司实现经纪业务手续费净收入降至1.3亿元(YoY-24%),降幅略低于同业。公司经纪业务表现略好于同业的主要原因是公司经纪业务积极拓展机构客户,市场份额提升2BP,抵消了佣金率下降的影响。 (1)拓展机构客户,市场份额提升。2017年公司重点拓展机构客户,借助MOM机遇发展股票机构经纪,利用固定收益业务优势开拓债券机构,转型成果逐步显现:据Choice统计,公司2017H股基交易额降至4569亿元(YoY-11%),降幅小于同业,市场份额升至为0.40%(YoY+2BP),符合我们此前预期。 (2)市场情绪恢复,佣金率有望企稳。我们预计2017年下半年市场交易情绪继续恢复,日均股基交易额较上半年回升;公司净佣金率(万分之2.2)已处于市场偏低水平,下降空间不大,拓展机构客户也有助于佣金率的企稳。 一创摩根股权收购完成后将加强业务联动。2017H公司合计实现投资银行业务手续费净收入1.7亿元(YoY-22%),主要原因是受到市场政策变化和一创摩根股权变化事件的影响,各项业务规模较同期下降。未来随着公司收购摩根大通股权完成,投行子公司与母公司在业务联动与资源整合方面加强,把握多层次资本市场建设的机遇稳健推进新三板业务。 债市边际好转,自营投资改善。2017H公司自营投资收益(含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)0.9亿元,去年同期为-0.6亿,实现扭亏为盈。公司自营以固定收益类为主,上半年债券市场较2016年四季度有所好转,公司获取了稳健的回报。 结构均衡业绩稳定,资管业务为主要收入来源。资管业务仍为公司第一大收入来源,营收占比升至36%(YoY+11pc);经纪业务占比降至15%(YoY-6pc),小于同业平均水平;均衡的收入结构是公司营业收入保持稳定的重要原因,利润下降的主要原因是员工薪酬的上涨。 股权分散机制灵活,“18月”限期将满。根据公司中报,公司前三大股东持股比例分别为15.4%、13.3%和8.5%,股权结构较为分散,股东成分多元,有利于公司更好地建立规范的法人治理结构和良好的经营机制。2017年2月末,公司拟募资不超过80亿元的配股方案因政策变化而终止,2017年11月公司上市将满18个月,届时再融资监管限制条件将解除。 投资建议:买入-A投资评级元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.14元、0.16元和0.18元,6个月目标价20.33元。 风险提示:市场下行风险、运营风险、主要股东减持风险。
刘丽 1
第一创业 银行和金融服务 2017-08-31 11.34 14.42 106.00% 13.41 18.25%
13.41 18.25%
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事件:2017 年8 月26 日,第一创业发布2017 年中报,上半年公司实现营业收入8.72 亿元, 同比增长5.11%;实现归属于上市公司股东的净利润1.89 亿元,同比下降17.97%。截至2017 年6 月30 日,公司总资产323.56 亿元,较年初增长2.07%;归属于上市公司股东的净资产86.97 亿元,较年初增长 0.98%。 核心逻辑。 固定收益业务为核心优势,行业地位领先。公司拥有多项债券承销业务资质,是财政部指定的发行国债的承销团成员,拥有国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行金融债承销商资格资管业务迅猛发展,对营业收入的贡献度为37.53%。截至2017 年6月末,母公司管理各类资管产品420 只,券商资产管理业务受托管理资产规模为2,599.03 亿元,受托规模较2016 年末增加84.70 亿元,其中,主动管理规模为826 亿元。2017 年二季度,控股子公司创金合信位列基金管理公司专户管理资产月均规模排名第一。 经纪业务向综合金融服务转型。2017 年上半年,股票基金交易额的市场份额为0.41% ,与2016 年增长0.02 个百分点,排名53 名,较2016 年上升2 名;代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额为0.33%,排名65 名,较2016 年上升2 名。 投资建议:预计公司2017-2019 年的营业收入分别为19.05 亿元、21.37 亿元、22.78 亿元;归母净利分别为4.37 亿元、5.16 亿元和5.29 亿元。对应的每股收益分别为0.12 元、0.15 元、0.15 元。给予“买入”评级,给予公司目标价14.5 元。 风险提示:二级市场大幅下滑,监管政策超出预期。
第一创业 银行和金融服务 2017-07-07 9.25 -- -- 11.38 23.03%
13.41 44.97%
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一、事件概述。 近日,我们调研了第一创业,与公司高管就公司运营、发展战略和业务开展情况等方面进行了交流。 二、分析与判断。 固收业务是公司特色优势,继续强化将受益于债券通。 公司固收形成特色,业务优势显著:一是客户基础雄厚,银行、保险等客户基础较强;二是人才团队优秀,拥有良好的专业技能和丰富的实践经验,具有较高的知名度和信誉度;三是牌照优势,拥有多项债券承销和交易业务资质,是四家获得央行公开市场业务一级交易商和五家获银行间债券市场做市商资质的券商之一。 继续强化业务优势:销售方面,公司将继续深耕已有客户和业务模式,拓宽产品线和客户线;交易方面,使用对冲工具丰富策略,继续加强信用风险研究。债券通开启,债券市场将迎来增量资金、提升市场景气,公司业务将受益。 经纪业务稳步精品化发展,1+N模式激活营业部动力。 公司营业部采取成熟一家发展一家的模式,目前共设40家,数量在上市券商中不占优势,但公司营业部采取精品化发展模式,交易量市占率、部均交易量稳步提升。 采取1+N模式,营业部业务扩大后可提升为分公司,激活营业部动力。目前共设4家分公司,其中3家为经纪业务分公司。 资管业务贡献四成,收入结构相对多元。 公司收入结构相对多元化,对经纪业务依赖度较低。2016年,资管业务收入6.24亿元,占总收入比为30.79%;证券经纪及信用业务收入占比26.79%;投行收入占比14.77%;固收业务收入占比12.56%;私募股权基金管理与另类投资业务收入占比6.78%。 公司通过控股子公司创金合信开展公募基金管理业务,通过全资子公司一创投资开展私募股权基金管理业务,目前已经形成券商资管+公募基金+私募股权基金管理的大资管格局,收入贡献稳步上升。 以固收业务为核心,全面发展各业务条线。 公司未来三年战略是“成为一家有固定收益特色、业绩优良的上市证券公司”,主要通过四个方面来实现战略目标:一是强化固收业务,深化固收全业务链;二是做大资管业务,深化“大资管”布局,扩大主动管理规模;三是通过增厚客户基础、扩大客户资产规模、做大信用业务,提升经纪业务市占率;四是通过扩大股/债承销规模、做强上游产品、提供综合金融服务,同时将收购摩根大通所持一创摩根33.3%的股权,整合资源加强协同,提升投行业务市占率。 三、盈利预测与投资建议。 公司固收业务特色鲜明,布局“大资管”快速发展券商资管与公募基金,风控良好。 预计第一创业2017-2019年BVPS4.18/4.5/4.87元,对应PB分别为2.2、2.1和1.9倍,给予强烈推荐评级。
第一创业 银行和金融服务 2017-06-20 9.60 -- -- 9.87 2.81%
12.10 26.04%
详细
1.机制创新结合科技创新,经纪业务将坚持专业化服务的精品路线 公司营业部坚定走精品化路线,目前数量仅40多家,未来将稳步推进全国布局,采用成熟一家发展一家的模式。公司采取类合伙人机制以激活营业部动力。首推“终极经纪人”平台,面向全市场的职业经纪人,共同把客户资产做大。其上建立了工作和学习平台,提供丰富的职业培训课程和及时的投研资讯,具有成长通道,有效支撑经纪人展业,并实现日薪日结制。同时公司还推出了一创量化通(MCTrader)、一创期权通等专业化交易工具及配套的学习平台,通过专业的服务吸引机构客户。公司IT年投入超过1亿元,工具创新也是公司差异化竞争优势的一部分。 2.三年发展战略下各业务线条人员稳步扩充,继续巩固固收业务优势 未来三年公司发展战略四大方面:一是强化固定收益业务,二是做大资产管理业务(包括券商资管、私募股权基金管理、公募基金等,扩大主动管理规模),三是提升经纪业务市占率(增厚客户基础、扩大客户资产规模,做大两融和股质信用业务),四是提升投行业务市占率(收购摩根大通所持一创摩根33.3%股权目前在审批中;将做强公司产业客户和固收特色上游产品的提供端,继续做大股债承销规模)。一季度各业务线队伍稳步扩充,管理费用上升,形成了与战略规划匹配的人员配置。 公司固定收益业务起步较早,资质完备,设有深圳市第一创业债券研究院。经过长期积累,凭借专业的服务能力以及先进的内部人才培养和激励机制,构筑公司的竞争力。债券通推出预期增强,届时新的资金流入债市,能有效提升景气度,利于公司业务发展。 3.风险管控良好,净资本规模成为业务增长掣肘 新的分类监管规定下,小券商受制于规模,业务市占率指标不如大券商。除此之外,以风控为导向的评级规定对公司较为有利。公司有望成为第二批券商风控指标并表监管试点券商之一(首批7家深圳辖区仅国信、招商,第二批深圳辖区仅2家)。公司未出现过大的风险事件,从组织架构、人才引进、岗位配备、系统设置、薪酬待遇等方面入手,实现风险全覆盖,体系十分健全。净资本规模是公司业务增长掣肘,今年会考虑配股和可转债,打开业务发展空间。 4.投资建议:第一创业拥有合理灵活的股东结构,风控良好,固收特色突出,券商资管和公募基金发展迅速,私募股权基金具有持续发展机会,预计2017-2019年EPS分别为0.16/0.18/0.19,对应PE分别为60.0/54.5/50.0,给予推荐评级。
第一创业 银行和金融服务 2017-03-29 18.81 21.70 210.00% 30.43 0.86%
18.97 0.85%
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事件:公司公布2016年报,实现营业收入20亿元,同比-32.64%,实现归属于上市公司股东的净利润5.62亿元,同比-44.99%。稀释EPS0.27元,同比-48%。资产总额317亿元,同比-4.73%;净资产86亿元,同比40%。加权平均净资产收益率为7.39%,较去年同期减少10.76个百分点。向全体股东每10股派发现金红利0.40元(含税),不送红股,以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 点评: 归母净利润同比-45%,主要受自营业务和经纪业务拖累。首先这个业绩略好于行业平均水平:根据月度经营数据,在22家月度数据可比上市券商中,2016年净利润同比数据分布于(-36%,-69%),中位数为-51%;2016年,我国证券行业总收入人民币3,280亿元,同比下降43%; 净利润人民币1,234亿元,同比下降50%。业绩下滑的主要原因在于经纪业务和自营业务。5.62亿的利润较去年减少了4.59亿,其中,经纪业务手续费收入减少了4.27亿,同比-42%;投资净收益+公允价值变动减少了7.27亿,同比-74%。经纪业务手续费的减少核心是行业性因素,市场交易量下降了近50%;投资收益的减少,主要是跟年初和年末市场均意外波动,全年市场环境多变以及投资操作等因素有关,年末自营权益类/净资本4.93%,比2015年的6.07%略有下降。 资管业务成为中流砥柱,高贡献度高增长。资管业务规模达2516亿元,同比增长61%。经纪业务A股交易量市场份额0.35%,与2015年持平,两融业务市场份额也为0.35%,金额33亿,同比-26%;股权质押式回购规模299亿,同比增长52%,行业第15名。 投资建议:基于证券行业整体性机会,上市补充资本幅度较大有望促进公司加速发展,以及公司作为次新股流通市值小、弹性大,给予第一创业增持评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.23、0.34、0.37,同比增长42.92%、48.96%、8.28%。给予“增持”评级,六个月目标价35元/股。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。
第一创业 银行和金融服务 2017-03-28 19.04 20.41 191.57% 30.49 -0.20%
19.01 -0.16%
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事件:公司2016年实现营业收入20.3亿元(YoY-33%),归母净利润5.6亿元(YoY-45%),归母公司净资产86亿元(YoY+40%)。加权平均ROE为7.36%(YoY-10.76pc),杠杆率降为2.86倍。每10股派发现金红利0.40元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 经纪业务转型,股权质押业务具优势(1)传统经纪业务加快转型布局。2016年公司实现代理买卖证券业务净收入降至3.3亿元(YoY-56%),下降原因主要是市场股基交易量下降、公司市场份额下降和净佣金率下降。根据东方财富Choice统计,第一创业2016年全年股基交易额达到1.1万亿元(YoY-49%),市场份额为0.3853%(YoY-0.17BP)。根据测算,公司净佣金率为0.026%(YoY-0.8BP)。我们预计2017年市场交易情绪继续恢复,日均股基交易额回升;公司净佣金率已低于市场水平1.4BP,继续下降空间不大,净佣金率稳定在0.025%左右。公司传统经纪业务加大以“财富通”、等为核心的专业化交易工具建设,充分借助MOM机遇发展股票机构经纪,充分利用公司固定收益业务优势开拓债券机构。2017年经纪业务转型成果逐步显现,公司股基交易市场份额升至0.4%,对应公司股基交易额约为1.6万亿元,预计可实现传统经纪业务收入4.4亿元。 (2)股票质押业务支撑信用交易业务发展。2016年公司实现利息净收入2.94亿元(YoY+35%),其中两融业务利息毛收入2.48亿元(YoY-48%)、股票质押回购业务利息毛收入2.86亿元(YoY+19%)。截至2016年12月31日公司股票质押式回购业务待回购初始交易金额299亿元(YoY+52%),行业排名第15位。公司将继续推动信用业务规模扩大,两融业务预计将随市场交易复苏而回暖,股票质押回购业务是2017年信用业务的新增长点,而公司在该项业务上相对中小券商具有优势。预计2017年公司两融余额余额为36亿元,股票质押回购规模68亿元,预计2017年公司利息净收入4.2亿元。 投行业务不及预期,项目储备丰富。2016年公司合计实现投行业务净收入5.05亿元(YoY-24%),承销保荐和财务顾问收入均下降;受企业债承销规模下降影响,固定收益产品销售金额降至5060亿元(YoY-16%),且市场竞争令收益收窄。截至2016年末公司已获批和已上报IPO项目6个,公司IPO项目储备量相比中小券商更为丰富。我们预测公司IPO承销保荐项目承销规模40.74亿元,再融资承销规模受新规影响下降幅度在40%左右,而债券承销规模预计与2016年基本持平,合计实现投行业务收入5.2万元。 资管和基金双轮驱动,固收投资待改善。 (1)券商资管和基金管理双轮驱动。截至2016年末,公司受托管理客户资产总规模为5735亿元(YoY+6%),业务净收入5.17亿元(YoY+6%),其中公募基金及特定客户资产管理规模3220亿元(YoY+221%),基金管理业务净收入2.4亿元(YoY+486%),是资管业务超预期的主要原因;定向资管规模2430亿元(YoY+65%),定向资管业务净收入2.04亿元(YoY+107%),是资管业绩增长的重要动力。母公司资产管理部坚持“做大资产管理规模”的发展战略,积极拓展同大机构、大平台的合作。子公司创金合信继续在量化投资等重点领域加大投入,坚持公募、专户业务双核驱动,实现规模快速增长。预计2017年第一创业母公司资管业务和子公司基金业务合计实现营业收入7.35亿元。 (2)固收投资待改善。2016年公司自营业务规模105亿元(YoY+19%),自营收入1.66亿元(YoY-80%),自营业务下降的主要原因是公司固定收益做市业务和投资业务受市场震荡影响较大,导投资收益大幅下降。公司在投资策略之间积极动态调整结构和仓位,以获取稳健的绝对回报。随着市场投资回归相对理性,预计2017年公司自营收益率有所提升,可实现自营收入3.14亿元。 结构均衡抗周期,资管业务支撑利润增速。2016年第一创业经纪业务占营收入比降至16%(YoY-9pc),占比小于同业平均水平;资管业务成为公司第一大收入来源,营收占比升至26%(YoY+10pc)。均衡的收入结构是公司业绩下滑幅度小于市场的重要原因。采用盈利因子分析法可以发现:资管业务对利润增速的贡献为8%,信用交易业务的贡献为3%,成为公司2016年业绩的亮点。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价32.92元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.35元、0.43元和0.52元,6个月目标价32.92元。 风险提示:市场下行风险、企业经营不善风险、信用违约风险
第一创业 银行和金融服务 2016-11-03 37.75 -- -- 45.48 20.48%
45.48 20.48%
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10月31日,公司公布了2016年三季报:公司1-9月实现营业收入14.54亿元,同比下降30.57%;归属于母公司净利润4.24亿元,同比下降43.67%;基本每股收益0.21元。截至2016年9月末,公司总资产343亿元,较年初小幅增长3.04%,归属于上市公司股东的净资产88亿元,较年初增长43.79%;公司加权平均净资产收益率5.76%。 主要观点。 1)Q3业绩发力同比降幅收窄:公司Q1、Q2和Q3分别实现营业收入3.82亿元、4.48亿元和6.24亿元,1-9月公司同比降幅较半年度有所收窄。公司Q3经纪业务手续费净收入0.74亿元,环比下降11.64%,截止9月末,公司股基市占率0.38%,较6月微升0.01个百分点。公司Q3证券承销净收入1.96亿元,环比增长83.46%。 1-9月公司股权承销金额66.47亿元,债券承销金额307亿元。公司Q3资产管理业务实现收入1.23亿元,环比小幅增长5.56%。公司Q3自营业务实现投资收益加公允价值变动1.46亿元,环比实现扭亏为盈。 2)计划配股补充公司资本金:目前,公司公告计划配股募集资金总额不超过80亿元,用于增加公司资本金,补充公司营运资金,扩大业务规模,优化公司业务结构,提升公司的持续盈利能力和风险抵御能力,此次募集资金拟投资于如下项目:(1)扩大融资融券和股票质押式回购等信用类业务的规模;(2)扩大私募股权基金管理和直投等股权业务规模;(3)加大固定收益业务的投入;(4)加大资产管理业务的投入。 投资建议。 给予未来六个月“增持”评级。 公司是以固定收益业务为特色,旨在成为“中国一流的债券交易服务提供商”,走的是差异化战略,公司整体相对均衡的收入有助于公司提高抵御市场波动风险的能力。今年公司已成功完成上市,打破资本限制瓶颈,未来公司计划配股不超过80亿元,以提升公司的资本金,扩展公司业务。我们看好公司未来发展,给予“增持”评级。我们预计公司2016年、2017年EPS为0.31元和0.38元,对应PE是122.30倍和101.30倍。
第一创业 银行和金融服务 2016-08-12 36.08 23.68 238.29% 42.66 17.98%
43.99 21.92%
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事件:近日,第一创业公布半年报,2016年1-6月,公司实现营业收入8.21亿元,同比下降50.29%;实现利润总额3.25亿元,同比下降62.48%;实现归属于上市公司股东的净利润2.22亿元,同比下降67.64%。 点评: 归母净利润下滑67.64%,主要受投资业绩影响。在经纪业务、自营业务浮亏受市场行情表现影响较大的同时,第一创业证券的资管业务、信用业务逆市成长。归母净利润下滑67.64%,略低于行业平均水平,行业利润涨跌幅中位数预计在下滑62%。 上半年营业收入8.21亿元,同比下降50%。经纪业务收入3.25亿元,同比降52%,主要受股票市场成交量萎缩影响,市场成交量萎缩幅度约为50%;自营业务亏损1771万元;固定收益业务创造营收1.46亿元,同比降62%;投资银行1.11亿元,同比增95%;资管业务2.87亿元,同比增8%。 固收业务实力强,是公司的特色业务。固定收益业务是第一创业的优势业务和特色业务,也是最重要的收入和利润来源之一。2014年固定收益业务对公司营业收入及营业利润的贡献分别为44.87%和86.03%;2015年对公司营业收入及营业利润的贡献分别为25.32%和42.69%。 投行业务通过合资子公司运作,与摩根大通合作盈利能力稳健。公司投资银行业务实现收入11,070.72万元,较上年同期增长95.34%。 经纪业务市场份额相对稳定,股票质押回购规模是两融规模的6倍。第一创业经纪业务的占比比较低,过去五年中,对营业收入的贡献度最高达35%,最低仅为15%,对经纪业务的依赖度低这一特点,对于走特色型券商之路而言是一个好现象。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为:0.29、0.44、0.39,基于公司在细分市场上独特的竞争优势以及投行、资管、信用业务的平稳发展,给予公司“增持”评级,六个月目标价:38.28元。
第一创业 银行和金融服务 2016-08-12 36.08 -- -- 42.66 17.98%
43.99 21.92%
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事件 公布2016年中报 公司于2016年8月6日公布中报,2016年累计实现营收8.21亿元,同比下降50.29%;归母净利润2.22亿元,同比下降67.64%;归母净资产86.01亿元,较年初增长39.84%;加权平均净资产收益率为3.35%,同比下降9.18个百分点。2015年利润分配方案为,每10股派发现金红利0.8元(含税)。 简评 上市成功助公司实力壮大 报告期内,公司完成首次公开发行股票,并于5月11日在深交所上市,募集金额22.34亿,用于扩充资本金,优化资本结构。截止六月末公司两融余额27.96亿元,较5月末26.44亿元增长5.75%,排名第60;股票质押式待回购交易金额197.12亿元,市场占有率2.18%,股票质押式回购利息收入为2015年同期的17.37倍。股基交易额达4589亿元,市场份额为0.33%。债券交易量为12777.16亿元,较上年同期上升35.93%。IPO项目2个,承销金额为16.30亿元,债券项目12个,承销金额201.16亿元,新三板新增挂牌企业11家。 差异化业务战略经营 根据中报披露,公司各业务条线收入和占比为:经纪业务3.25亿元,占比39.58%;投行1.11亿元,占比13.48%;资管2.87亿元,占比34.99%;固收1.46亿元,占比17.83%,自营-0.177亿元。各业务条线收入均衡。 ①固收为特色优势业务,经纪主打互联网金融。固收业务是公司第三大收入来源,同时也是公司一直的优势主业。公司目前不仅是公开市场业务一级交易商以及银行间债券市场做市机构,还拥有三大政策性银行金融债承销商资格,总体资质在行业中处领先地位。上半年,公司固收产品销售数量达1950只,较上年同期增长24.20%;产品销售金额同期增长11.97%。银行间市场现券交易量行业排名前五,记账式国债现货交易量在券商中排名第9位。经纪业务方面,2季度经纪业务佣金率为0.36%低于行业平均水平,未来下降空间不大基本触底。为寻求业务多元化发展,公司继续加大互联网金融服务的投入,陆续推出“财富通”、“债券通”和“期权通”等多种的金融产品,提高客户体验与粘性。 ②资管、投行竞争力稳步提升。公司通过资产管理部开展固收类资管业务,通过创金合信开展基金管理业务。2016年,公司扩大产品布局,业务规模快速增长。报告期内,公司共发行4只集合资产管理计划,77只定向资产管理计划。主动管理资管产品规模590.72亿元,比上年增长42.48%。基金方面,共发行128只特定客户资产管理计划,6只证券投资基金,资管业绩稳定提高。投行业务方面,公司在继续夯实传统投行业务的同时积极拓展资产证券化等创新业务,上半年实现业务收入1.11亿元,同比增长95.34%,实现营业利润率36.19%,较上年同期增加89.63pct。 同时,公司PB业务交易系统正式上线,今年《私募投资基金管理人内部控制指引》新规发布之后,私募基金行业的快速发展使得券商PB业务逐渐受到重视,公司的金融产品销售规模也取得了快速增长。 其它,公司进行直投业务的子公司一创投资目前正在开展的基金项目6个,行业包括新材料,垃圾发电,水资源开发及文化传媒等政府扶持产业。2016年上半年公司直投业务的营业利润率为19.11%,同比增加18.61pct。 投资建议:目前公司估值P/B8.97x,处于行业中较高位。今年公司已成功完成上市,打破资本限制瓶颈,有助于公司未来的业务发展。尽管2016年A股动荡会对公司业绩产生影响,但公司经纪业务收入占比以及权益类投资的占比明显低于行业,资本市场大幅波动以及成交量的骤降或将对公司的影响有限。基于公司尚处于稳定发展阶段,我们看好公司未来前景,预计2016年、2017年EPS分别为0.37元、0.43元,给予“增持”评级。
第一创业 银行和金融服务 2016-08-10 35.21 23.21 231.57% 42.66 20.88%
42.56 20.87%
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投资要点:公司以固定收益业务为主要特色,通过多年来的积累,已拥有多项债券承销业务资质。公司对传统经纪业务依赖度不高,主要以网上经纪业务为主也是公司一大特色。次新股,市值较小,首次覆盖给予“增持”评级。 【事件】第一创业2016年上半年实现营业收入8.21亿元,同比下降50.29%;实现归母净利润2.21亿元,同比下降67.64%,对应EPS 0.11元。截至2016年6月30日,公司总资产318.04亿元,较年初下降4.42%;净资产为86.01亿元,较年初上升39.84%,同比上升48%,主要系公司2016年5月首次公开发行股票收到募集资金所致,对应BVPS 3.93元。 固收业务占比较高,为公司重点业务。经过多年发展,公司建立了遍布全国、包含各类主要投资者的客户群体,并在固收业务领域形成独特的竞争优势。上半年公司固定收益产品销售数量1950 只,较上年同期增长24.20%;固定收益产品销售金额2760.78亿元,较上年同期增长11.97%。但由于固收销售业务竞争激烈且固收投资收益下滑较多,2016上半年,公司实现固收业务收入1.46亿元,同比下降62.21%,收入占比12.2%。 投行业务富有竞争力。上半年实现投行收入1.11亿元,同比上升95.34%,收入占比13.4%。IPO募集资金13.97亿元,同比下降25%。债券承销186.99亿元,同比增长13%,主要受益于公司债、企业债规模较大增长;公司债承销64亿元,同比上升256%;企业债承销32.10亿元。上半年一创摩根依托中外方股东综合投行平台资源,结合市场和监管环境,继续夯实股、债融资等传统投行业务,同时积极拓展资产证券化等创新业务,为客户提供综合投融资服务。 经纪业务:对传统经纪业务依赖度不高,以网上经纪业务为主。上半年,公司经纪业务收入3.25亿元,同比下降52%,占比39.6%。公司经纪份额为0.37%,同比下降1bps;公司经纪业务主要以网上经纪为主,佣金率相对较低,公司上半年佣金率0.034%,相比于去年同期有所下滑,低于行业平均的0.042%。截至6月末公司两融余额27.96亿元,同比降67%,市场份额0.3%。股票质押仍快速增长,期末余额460.25亿元,同比升49%,增速显著快于行业平均。 【投资建议】预计公司2016、2017年归母净利润分别为5.62亿元、7.31亿元,对应EPS为0.26元、0.33元。使用分部估值法得出公司目标价37.51元,对应2016E P/E146.1x,2016EP/B 9.31x,考虑到公司为次新股,市值较小,并且业务结构具一定特色,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名