事件：公司发布公司发布2023年业绩年业绩预告预告公司预计公司预计23年全年实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元~1.35亿元，亿元，同比下降同比下降56.16%~65.90%；实现扣非后净利润实现扣非后净利润2.73亿元~2.85亿元，同比下降1.15%~5.31%。 公司加大营销力度与研发投入，积极拓展对外业务活动。根据公司业绩预告，2023年度，公司营业收入预计12.69亿元，同比小幅增长，整体毛利率与2022年度基本持平。2023年公司加大营销力度，对外拓展业务活动增加，销售费用增加，公司加大研发投入，研发费用增加，同时汇率波动致使公司汇兑收益减少，导致公司2023年度扣除非经常性损益后的净利润预计同比小幅下降。 信托产品未按期兑付导致业绩短期承压。根据公司业绩预告，报告期内公司购买的部分“中融信托”信托产品出现未按期兑付的情形，公司对此确认公允价值变动损失合计2.04亿元，该事项属于非经常性损益，预计本次事件过后不会对公司的正常业务开展产生影响。 积极实施创新驱动发展战略，不断拓展产品品种与应用空间。公司专注电机、风机、微特电机行业30年，具备卓越的创新研发与生产实力。公司23年中期报告中提到，截至23年年中，公司共拥有有效专利247项、软件著作权35项。我们认为，公司凭借多年扎实的技术储备以及领先的产业化能力，预计后续将在电机、风机、微特电机、驱动与控制器、机器人与自动化装备、泵和新能源汽车零部件等领域增加发展新动能。 维持“强烈推荐”评级。我们调整公司23-25年营收为12.6/15.4/18.7亿元，yoy分别为5%/22%/22%，归母净利润调整为1.1/3.39/4.09亿元，同比增长-64%/207%/21%，对应PE为37.5/12.2/10.1倍，维持“强烈推荐”投资评级风险提示：市场竞争加剧、汇率波动风险等。

投资事件 2023年上半年，公司营业收入 6.51亿元，同比下降 0.39%；归母净利润 1.61亿元，同比下降 0.50%；扣非归母净利润 1.51亿元，同比增长 2.14%。 公司发布回购公告，拟以 4000万元-8000万元回购股份，回购股份的价格为不超过人民币 39.5元/股。 投资要点 产品收入结构持续优化，毛利率同比小幅改善分产品收入来看，2023年上半年公司冷柜电机收入 1.64亿元，同比下降18.86%；外转子风机收入 2.94亿元，同比增长 14.11%；ECM 电机收入 1.30亿元，同比下降 10.15%；伺服电机收入 4047万元，同比增长 41.06%。在盈利能力方面，2023年上半年公司整体毛利率 33.10%，同比增长 0.66个百分点，其中的冷柜电机、外转子风机和 ECM 电机毛利率均同比小幅上升，其中海外毛利率高达 37.81%（同比增长 2.22个百分点）。 研发投入继续加大，加快新产品开发和产业化进程公司积极实施创新驱动发展战略，加快新产品开发和产业化进程，2023年上半年研发投入 2449.17万元，同比增长 14.64%。得益于持续的研发投入，2023年上半年公司完成新产品立项 15项，高过载、高超速机器人用伺服电机、大功率永磁同步电机、低压直流伺服电机、EC180系列产品实现量产，截至 2023年 6月末，公司获得授权专利 7项，其中发明专利 3项，实用新型专利 4项，新增软件著作权 3项。 产能建设加速推进，积极布局一级市场股权投资2022年，公司在产能建设和全球布局上继续深入，积极推进国内新增年产 670万台（套）ECM 电机、风机及自动化装备项目，计划 2024年底竣工；公司着眼海外市场销售，2022年在泰国设立子公司，实施年产 800万台微电机项目，计划2023年底竣工。2023年 7月，公司参与设立投资基金，专项投资于新一代信息技术等相关产业中的成长型企业，有望为公司塑造远期发展潜力。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内高效节能微电机行业的领先企业，受益冷链市场和节能电机快速发展。考虑到行业竞争加剧和市场需求增速下降，我们下调 2023-2025年公司归母净利润分别至 3.59、4.44和 5.09亿元（下调前分别为 3.77、4.68和 5.71亿元），对应 EPS 分别为 1.56、1.93、2.22元/股，对应的 PE 分别为 15、 12、11倍。维持“买入”评级。 风险提示冷链等下游需求不振；市场竞争加剧；新产品、新领域开拓不及预期。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1实现营收 6.5亿，同比-0.4%；实现归母净利润 1.6亿，同比-0.5%，实现扣非归母净利润 1.5亿，同比增长 2.1%。 单季度来看，Q2实现营收 3.5亿，同比+8.1%，环比+15.7%；实现归母净利润0.9亿，同比+0.8%，环比+12.8%；实现扣非归母净利润 0.8亿，同比+3.1%，环比+15.0%。Q2业绩转为正增长，公司盈利能力持续提升。 毛利较高的外转子风机占比提升、ECM 电机毛利率提升，带动公司毛利率增长。 2023H1公司综合毛利率为 33.1%，同比+0.65pp，2023H1公司净利率为 24.2%，同比-0.64pp；期间费用率为 4.9%，同比+0.02pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.27、-0.18、+0.49、-0.57pp；毛利率提升主要系公司毛利较高的外转子风机占比提升、ECM 电机等产品毛利率提升， 2023H1外转子风机实现营收 2.9亿，同比+14.1%，占比由 2022H1的 39.4%提升至 2023H1的45.2%，毛利率为 36.7%；ECM 电机实现营收 1.3亿，同比-10.2%，毛利率为40.9%，同比+2.9pp。单季度来看，Q2公司综合毛利率为 32.1%，同比-1.04pp，环比-2.19pp；期间费用率为 3.9%，同比-0.01pp，环比-2.07pp；净利率为 23.5%，同比-2.81pp，环比-1.54pp。 加快伺服电机新品开发和市场推广，贡献业绩弹性。公司自 2017年开展伺服电机业务，开发出涵盖纺织机械等通用市场和工业机器人、数控机床等高端市场的系列产品，2018-2022年该业务逐渐放量，2023H1伺服电机实现营收 0.4亿，同比增长 41.1%。目前公司加快伺服电机的新产品开发和产业化进程，产品系列及品种日益丰富，2023H1实现了高过载、高超速机器人用伺服电机、大功率永磁同步电机、低压直流伺服电机、EC180系列产品量产，受益于工业自动化升级与国产替代，该业务有望复制公司 ECM 电机成功路径实现快速增长。 行业高效节能趋势明确，公司加大下游拓展力度，中长期增长可期。需求端：公司积极拓展外转子风机、ECM 电机、伺服电机等产品在热泵、储能、工业自动化、机器人等领域的应用；ECM 电机能耗低、使用寿命长、盈利能力强，外转子风机毛利率高、应用领域广，公司产品国内外市占率有望持续提升。产能端：公司积极实施产能扩张和新品研发计划，目前国内年产 670万台（套）ECM电机、风机及自动化装备项目和泰国子公司年产 800万台微电机等项目进展顺利，有望持续优化公司产品结构、提升盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.6、4.6、6.0亿元，对应 EPS 为 1.58、1.99、2.63元，当前股价对应 PE 为 16、 12、9倍，未来三年归母净利润复合增长率为 25%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险；扩产项目建设不及预期风险。

与市场不同的观点：市场担忧公司以微电机为主要产品，附加值不高，缺乏成长性，竞争格局可能恶化。我们认为：1）公司传统产品与ECM电机均处于国内领先位置，ECM替代落后电机趋势明确，公司作为龙头有望充分享受这一行业红利；2）工业自动化智能化方向确定，公司有望在伺服电机复制传统微电机与ECM电机成功路径，受益于工业自动化升级与国产替代两大因素，再现公司在传统产品和ECM电机产品上的优质成本管控能力，在伺服电机市场实现快速增长。 国内领先微电机厂商，业绩持续增长。公司深耕微电机行业多年，为细分行业龙头，营业收入由2018年的6.47亿元增至2022年的12.05亿元，CAGR16.8%；归母净利润由2018年的0.97亿元增至2022年的3.08亿元，CAGR33.5%。公司把握冷链市场发展机遇，实现收入快速增长，同时推进产品升级与合理控费，使得利润增速高于收入增速。 传统业务受益冷链发展，ECM享替代红利。传统业务：公司为冷链微电机行业龙头，国内冷链市场规模增长较快，2018-2022年CAGR14.2%；公司以产业链一体化构建核心竞争力，望充分享受冷链行业发展红利。 ECM业务：ECM在政策推动下迎来快速替代阶段，2023年在役高效节能电机占比达到20%以上，我们预计2025年新增高效节能电机占比达到70%以上；公司在国内ECM市场处于领先地位，且新增670万台产能项目正在建设中，预计随着碳中和政策的持续推进，公司ECM产品有望保持高速增长，有望充分享受ECM替代红利。 伺服电机开拓第二增长曲线。伺服电机为智能制造中必备零部件，用以实现机械装置精准移动，该行业竞争分层，当前中高端以海外厂商为主，随着国产伺服电机的产业升级技术进步，该领域有望迎来国产替代。公司自2017年开展伺服电机业务后，整体上呈现量价齐升态势，逐步进入兑现期，对应高速伺服电机与编码器有望扩大产品品种，同时提高伺服电机竞争力，有望持续实现快速增长。 盈利预测与投资评级：微光股份是国内领先的微电机、风机公司，未来有望充分受益于：1）冷链行业加速发展；2）ECM电机加速替代传统电机；3）工业智能化推动伺服电机高速增长，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2023-2025年营收为16.02/21.23/27.21亿元，同比增长33%/33%/28%；归母净利润为3.78/5.06/6.57亿元，同比增长23%/34%/30%。当前股价对应23年PE15.4x。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅上升风险；ECM电机及伺服电机推广不及预期风险；汇率波动风险。

投资摘要2023年 4月 20日，公司发布 2023年一季度业绩快报，实现营业收入3亿元，同比-8.7%；归母净利 0.76亿元，同比-1.9%；扣非归母净利0.7亿元，同比+1.1%。业绩略超预期。 分析与判断1Q23外围影响因素较多，营收端承压2023年第一季度，面对诸多风险挑战，公司坚定发展信心，坚持稳中求进工作总基调，围绕年度目标，快速响应，积极应变，克难攻坚，扎实有序推进“快研发、抢订单、强管理、降成本、提质量、增效益”工作，实现营收环比+11%，由于去年高基数（营收约 3.3亿元），同比-8.7%。 按境内外销售收入分类，1Q23境内销售收入 1.24亿元，同比-9.6%，环比+4.8%；境外销售收入 1.77亿元，同比-8%，环比+15.8%。 盈利能力依旧优异公司持续保持优异的盈利能力，1Q23公司归母净利率约 25.1%，延续2022年高盈利水平。我们判断主要是由于公司产品结构的优化和铝合金、铜和钢材等原材料价格保持相对稳定。 高效节能趋势明确，公司产能扩张加速国内《工业能效提升行动计划》和《电机能效提升计划（2021-2023））》政策推动，高效节能趋势明确，预计未来ECM电机有望长期高增长。公司产能加快建设，2022年公司新建 PCBA 车间，延伸产业链，建设数字化车间，ECM 电机月产能达到 30万台。围绕未来发展规划，积极推进国内新增年产 670万台（套）ECM 电机、风机及自动化装备项目，完成了征地、勘察、设计等，计划 2024年底竣工；在泰国设立子公司，实施年产 800万台微电机项目，完成土地购买、勘察、设计等，计划 2023年底竣工。 ? 投资建议我们预计 2023~2025年营收分别约 18.1、24.1和 29.6亿元，同比分别+50%、+34%和+23%；归母净利润分别约 3.7、5和 6.4亿元，同比分别+21%、+33%和+29%。当前股价对应 2023~2025年 PE 分别约 15、11和 9倍，维持“买入”评级。 ? 风险提示原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期

投资要点2022年公司营业收入 12.05亿元，同比增长 8.38%；归母净利润 3.08亿元，同比增长 21.03%。其中 2022年第四季度，公司营业收入 2.72亿元，同比下降14.26%；归母净利润 5905.26万元，同比下降 30.85%。 投资要点 产品收入结构持续优化，毛利率大幅改善2022年公司的产品结构继续优化，其中冷柜电机收入 3.34亿元，同比下降10.62%；外转子风机收入 5.36亿元，同比增长 10.27%；ECM 电机收入 2.40亿元，同比增长 54.50%；伺服电机收入 5571万元，同比增长 11.31%。在盈利能力方面，2022年公司整体毛利率 33.89%，同比增长 4.6个百分点，我们认为主要系海外市场收入的大幅提升（同比增长 27.04%），且海外毛利率高达 38.01%（同比增长 7.5个百分点），好于国内的销售毛利率。 研发投入继续加大，新产品矩阵逐渐丰富公司积极实施创新驱动发展战略，2022年研发投入 4872万元，同比增长 9.71%。 得益于持续的研发投入，2022年公司完成 ECM53系列电机、6kW 大功率控制器、EC137/180大功率电机、WA200ST 及 WA260ST 大功率永磁同步电机开发，伺服电机最大功率达到 100kW，3kW~5.5kW 高效节能风机投入量产；此外，2022年公司新增专利 46项，其中发明专利 16项，实用新型专利 28项，外观专利 2项，软件著作权 6项。 产能建设加速布局，推进全球生产和销售2022年，公司在产能建设和全球布局上继续深入，积极推进国内新增年产 670万台（套）ECM 电机、风机及自动化装备项目，完成了征地、勘察、设计等，计划 2024年底竣工；公司着眼海外市场销售，2022年在泰国设立子公司，实施年产 800万台微电机项目，完成土地购买、勘察、设计等，计划 2023年底竣工。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内高效节能微电机行业的领先企业，受益冷链市场和节能电机快速发展。考虑到行业竞争加剧和欧洲市场需求减弱，我们下调 2023-2024年公司归母净利润分别至 3.77、4.68亿元（下调前分别为 4.65、5.87亿元），新增 2025年预测为 5.71亿元，对应 EPS 分别为 1.64、2.04、2.49元/股，对应的 PE 分别为 16、 13、10倍。维持“买入”评级。 风险提示冷链等下游需求不振；市场竞争加剧；新产品、新领域开拓不及预期。

事件：公司发布 2022年年报，2022年实现营收 12.1亿元，同比增长 8.4%； 实现归母净利润 3.1亿元，同比增长 21.0%。Q4单季度实现营收 2.7亿元，同比减少 14.3%，环比减少 2.6%；归母净利润为 0.6亿元，同比减少 30.9%，环比减少 31.9%。Q4单季度业绩下滑，2022年业绩低于预期。 积极开拓国内外市场，收入稳步增长；产品结构优化，毛利率提升明显。2022年新冠疫情影响国内电机需求，公司积极开拓海外市场，境外营收 6.9亿，同比增长 27.1%，占比由 48.9%提升至 57.3%，贡献主要业绩增量。2022年公司毛利率为 33.9%，同比增加 4.6个百分点；Q4单季度毛利率为 36.0%，同比增加4.9个百分点，环比增加 0.7个百分点；毛利率提升主要系高毛利 ECM 电机产品占比提升和外转子风机、冷柜电机等产品毛利率提升；其中，2022年 ECM电机实现营收 2.4亿元，同比增长 54.5%，占比由 14.0%提升至 19.9%，毛利率保持高位达 39.3%，外转子风机营收为 5.4亿元，同比增长 10.3%，占比为44.5%，占比最高且相对稳定，毛利率为 38.4%，同比增加 6.6个百分点；冷柜电机营收为 3.4亿，同比下降 10.6%，毛利率增加 6.0个百分点提升至 30.9%。 公司期间费用率持续下降，公司净利率上升。2022年公司期间费用率为 6.0%，同比下降 1.9个百分点，期间费用率下降主要系汇率波动导致财务费用率下降1.9个百分点；Q4单季度期间费用率为 12.5%，同比增加 0.7个百分点，环比增加 0.3个百分点。2022年公司净利率为 25.5%，同比增加 2.6个百分点；Q4单季度为 21.4%，同比下降 5.5个百分点，环比下降 9.7个百分点。 行业高效节能趋势明确，公司积极布局新产能、新产品，产品结构将持续优化。 1）国内外需求共振：海外电价高企，国内《电机能效提升计划（2021-2023年）》和《工业能效提升行动计划》政策持续推动（到 2023年/2025年在役/新增高效节能电机占比达 20%/70%以上），行业高效节能发展趋势明显；公司 ECM 电机产品能耗低、使用寿命长，盈利能力强，代替传统电机是发展趋势。2）产能扩张方面：2022年公司启动临平 670万台 ECM 电机、风机机自动化装备和泰国800万台微电机项目扩产项目，分别计划于 2024年、2023年竣工，本轮产能扩张后，将进一步优化公司产品结构，应用领域更广、毛利率更高的外转子风机、ECM 电机产能占比将大幅提升；泰国子公司的设立也将进一步打开海外市场，提升公司竞争力和盈利能力。3）新品研发方面：2022年，公司 ECM53系列、EC137风机两款产品实现批量化生产，EC183风机和 WA200ST伺服电机等 4款产品实现小批量生产，新产品有望助力公司深入拓展数据中心、储能等下游行业，预计每款产品将分别为公司带来 1000-3000万/年新增收入。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.6、4.6、6.0亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 25.2%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；扩产项目建设不及预期。

投资摘要2023年 3月 28日，公司发布 2022年业绩公告，实现营业收入 12.05亿元，同比+8%；归母净利 3.08亿元，同比+21%；扣非归母净利2.88亿元，同比+47%。其中 4Q22实现营业收入 2.72亿元，同比-14%，环比-3%；归母净利 0.59亿元，同比-31%，环比-32%；扣非归母净利 0.6亿元，同比+19%，环比-24%。与业绩快报相符。 分析与判断产品结构优化，海外市场增速亮眼2022年公司冷柜电机、外转子风机、ECM电机、伺服电机营收分别约3.34、5.36、2.4、0.56亿元，占比分别为 27.7%、44.5%、19.9%和4.6%。ECM 电机营收占比+5.9pct，产品结构持续优化。同时，磷酸铁锂正极材料实现出货 2吨，营收约 29万元。2022年受疫情影响，国内需求下滑，公司加快开拓海外，境外收入高增。2022年，公司实现境内收入 5.15亿元，同比-9%；境外收入 6.90亿元，同比+27%。 盈利能力持续提升2022年公司毛利率约 33.9%，同比+4.6pct，主要是由于冷柜电机、外转子风机的毛利率分别同比+6.0pct和+6.6pct。公司净利率约 25.5%，同比+2.6pct。 高效节能趋势明确，公司产能扩张加速国内《工业能效提升行动计划》和《电机能效提升计划（2021-2023））》政策推动，高效节能趋势明确，预计未来ECM电机有望长期高增长。公司产能加快建设，2022年公司新建 PCBA 车间，延伸产业链，建设数字化车间，ECM 电机月产能达到 30万台。围绕未来发展规划，积极推进国内新增年产 670万台（套）ECM 电机、风机及自动化装备项目，完成了征地、勘察、设计等，计划 2024年底竣工；在泰国设立子公司，实施年产 800万台微电机项目，完成土地购买、勘察、设计等，计划 2023年底竣工。 ? 投资建议我们预计 2023~2025年营收分别约 18.1、24.1和 29.6亿元，同比分别+50%、+34%和+23%；归母净利润分别约 3.7、5和 6.4亿元，同比分别+21%、+33%和+29%。当前股价对应 2023~2025年 PE 分别约 16、12和 9倍，维持“买入”评级。 ? 风险提示原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期

2022年公司营收同比+8%，归母净利同比+21%2023年2月21日，公司发布2022年度业绩快报，22全年实现营业收入12.05亿元，同比+8%；归母净利3.08亿元，同比+21%；扣非归母净利2.89亿元，同比+47%。22Q4，公司实现营收2.72亿元，同比-14%，环比-3%；归母净利0.59亿元，同比-31%，环比-32%；扣非归母净利0.61亿元，同比+20%，环比-24%。业绩不及预期。 海外市场开拓加速，境内需求有望恢复2022年受疫情影响，国内需求下滑，但公司加快开拓海外市场，实现境外收入高增。2022年，公司实现境内收入5.15亿元，同比-9%；境外收入6.90亿元，同比+27%。 产品结构持续优化，盈利能力持续提升ECM电机收入高增，产品结构优化带动公司盈利能力向上。2022年，公司ECM电机收入2.40亿元，同比+55%；ECM电机收入占比为20%，同比+5.9pct。ECM电机盈利能力较优，占比提升将优化公司盈利能力。此外，公司成本费用管控有效，进一步实现盈利能力提升。 高效节能趋势明确，公司产能扩张加速高效节能行业趋势：国内《工业能效提升行动计划》和《电机能效提升计划（2021-2023））》政策推动，叠加海外电价高启，预计未来ECM电机需求将迎来国内外共振，有望长期高增长。公司在新品开发和产能建设上齐发力：1）新品研发和产业化方面，公司完成了ECM53系列、WA200ST等电机的开发，多款3KW~5.5KW高效节能风机投入量产。2）产能方面，公司新建PCBA车间，大幅提升节能高效电机产能，ECM电机产能达到30万台/月。同时，公司规划在泰国和杭州新建产能，完善产业布局，提升公司竞争力和盈利能力。 盈利预测与投资建议公司是HVAC领域微电机龙头，长期受益于高效节能趋势。受需求下降和ECM占比提升不及预期的影响，我们下调公司业绩预测，2022~2024年营收分别从14.9、19.4和25亿元下调到12.1、18.1、24.1亿元，同比分别+8%、+50%和+34%；归母净利润分别从3.4、4.9和6.2亿元下调到3.1、3.9和5亿元，同比分别+21%、+27%和+29%。当前股价对应2022~2024年PE分别为21、16和13倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期

ebm ebm--papst papst 经过近 成功之路：技术升级、产品延伸、高增市场 60年发展，目前营收超 20亿欧元。 从技术、产品、市场三方面复盘公司历史，我们可以发现成功因素主要有： 技术上，领先布局EC技术，把握欧盟电机节能高效趋势。 公司1965年就成为全球首家开发EC风机的企业。在《京都议定书》、 ErP指令框架协议等政策推动下， 2011年开始欧盟电机节能高效化趋势明显，公司营收上台阶，从2007/08财年约11亿到2017/18财年约20亿欧元。 产品上，完善产品矩阵，拓展下游应用场景 。 通过内生与并购， 公司从风机拓展到大型交流电机、齿轮、变速箱、阀门等产品，为客户提供系统解决方案， 形成工业通风、汽车和工业驱动、家用电器和供暖三大主业。 2021/22财年营收分别为 15、 3.4、 4.5亿欧元，占比分别为 66%、 15%和 20%。 市场上， 把握高增长市场，从欧洲到加码亚洲。 公司发展初期和中期，把握欧洲工业高景气和电机节能高效化机遇，到 2020/21财年欧洲市场营收占比约 69%。 2006/07-2020/21财年公司在亚洲市场的营收 CAGR 约为 8.4%，高于总营收的 4.9%。公司加大中国的产能建设，陆续在上海、西安进行扩建和新建产能。 借鉴成功经验，寻找国内的明日之星技术上， EC产品放量，业绩迎来高增长。 电机能效提升的趋势明显。 2016-2021年微光股份 ECM 电机营收CAGR为48%， 2022H1同比增长109%， 有望复刻ebm-papst EC产品的成功之路。 产品上，以冷链为主，尝试外拓。 微光股份是国内冷链物流龙头， 计划将下游应用领域扩展至7大行业， 27个细分行业。 目前公司外转子风机已在储能领域批量使用，行业拓展初见成效。 市场上，以发展中国家为主，错位竞争。 2022H1微光股份国外销售占比达57%，以“一带一路”沿线发展中国家市场为主。 公司有望利用发展中国家经济高速增长的机遇，保持营收高增。 投资建议我们预计微光股份 2022~2024年营收分别为 14.9、 19.4和 25.0亿元，同比分别+34%、 +30%和+29%； 归母净利润分别为 3.4、 4.9和6.2亿元，同比分别+35%、 +42%和+26%。当前股价对应 2022~2024年 PE 分别为 19、 13和 10倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期

成功之路：技术升级、产品延伸、高增市场德国ebm-papst 经过近60 年发展，目前营收超20 亿欧元。从技术、产品、市场三方面复盘公司历史，我们可以发现成功因素主要有：技术上，领先布局EC技术，把握欧盟电机节能高效趋势。公司1965年就成为全球首家开发EC风机的企业。在《京都议定书》、ErP指令框架协议等政策推动下，2011年开始欧盟电机节能高效化趋势明显，公司营收上台阶，从2007/08财年约11亿到2017/18财年约20亿欧元。 产品上，完善产品矩阵，拓展下游应用场景 。通过内生与并购，公司从风机拓展到大型交流电机、齿轮、变速箱、阀门等产品，为客户提供系统解决方案，形成工业通风、汽车和工业驱动、家用电器和供暖三大主业。2021/22 财年营收分别为15、3.4、4.5 亿欧元，占比分别为66%、15%和20%。 市场上，把握高增长市场，从欧洲到加码亚洲。公司发展初期和中期，把握欧洲工业高景气和电机节能高效化机遇，到2020/21 财年欧洲市场营收占比约69%。2006/07-2020/21 财年公司在亚洲市场的营收CAGR 约为8.4%，高于总营收的4.9%。公司加大中国的产能建设，陆续在上海、西安进行扩建和新建产能。 借鉴成功经验，寻找国内的明日之星技术上，EC产品放量，业绩迎来高增长。电机能效提升的趋势明显。 2016-2021年微光股份 ECM 电机营收CAGR为48%，2022H1同比增长109%，有望复刻ebm-papst EC产品的成功之路。 产品上，以冷链为主，尝试外拓。微光股份是国内冷链物流龙头，计划将下游应用领域扩展至7大行业，27个细分行业。目前公司外转子风机已在储能领域批量使用，行业拓展初见成效。 市场上，以发展中国家为主，错位竞争。2022H1微光股份国外销售占比达57%，以“一带一路”沿线发展中国家市场为主。公司有望利用发展中国家经济高速增长的机遇，保持营收高增。 投资建议我们预计微光股份2022~2024 年营收分别为14.9、19.4 和25.0 亿元，同比分别+34%、+30%和+29%；归母净利润分别为3.4、4.9 和6.2 亿元，同比分别+35%、+42%和+26%。当前股价对应2022~2024年PE 分别为19、13 和10 倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期

月2225Q3日，公司营收同比 公司发布 2022+3年%3，归母净利同比 季度业绩，22Q3+实现营业收入 31% 2.79亿元，同比+3%，环比-14%；归母净利 0.87亿元，同比+31%，环比+2%；扣非归母净利 0.8亿元，同比+32%，环比+2%。整体业绩接近预告上限。 盈利能力突出，22Q3净利率约 31%营收端，三季度为公司传统经营淡季，在地缘政治和疫情影响下，公司营收依然取得了同比微增的成绩。盈利端，22Q3毛利率约 35.2%，同比+3.7pct，环比+2.1pct，处于历史高位，我们预计主要系 1）主要原材料铜、钢等价格下降；2）公司一贯优异的成本管控能力。22Q3净利率约 31%，同比+6.6pct，环比+4.8pct，主要是由于毛利率提升、费用管控、汇兑收益等。 增资优安时，加码新能源赛道公司审议通过《关于对江苏优安时电池材料有限公司增资的议案》，将增资 4000万元，持股比例由 20%提升至 52%。增资完成后，优安时将纳入合并报表。2022年 8月，优安时干法磷酸铁锂产线落成，目前开始试生产，并对外送样形成小规模销售。 高效节能趋势，公司产能扩张加速高效节能行业趋势：国内《工业能效提升行动计划》和《电机能效提升计划（2021-2023））》政策推动，叠加海外电价高启，预计未来ECM 电机需求将迎来国内外共振，有望长期高增长。公司在新品开发和产能建设上齐发力：1）新品研发和产业化方面，公司完成了ECM53系列、WA200ST 等电机的开发，多款 3KW~5.5KW 高效节能风机投入量产。2）产能方面，公司新建 PCBA 车间，大幅提升节能高效电机产能，ECM 电机产能达到 30万台/月。同时，公司规划在泰国和杭州新建产能，完善产业布局，提升公司竞争力和盈利能力。 盈利预测与投资建议公司是 HVAC 领域微电机龙头，长期受益于高效节能趋势。我们预计公司 2022~2024年营收分别为 14.9、19.4和 25亿元，同比分别+34%、+30%和+29%；归母净利润分别为 3.4、4.9和 6.2亿元，同比分别+35%、+42%和+26%。当前股价对应 2022~2024年 PE 分别为19、14和 11倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期

事件：公司发布] 2022年三季报，报告期内公司实现营收 9.3亿元，同比增长17.4%；实现归母净利润 2.5亿元，同比增长 47.3%；实现扣非归母净利润 2.3亿元，同比增长 56.6%。Q3单季度来看，实现营收 2.8亿元，同比增长 3.5%，环比减少 13.5%；实现归母净利润 0.9亿元，同比增长 31.3%，环比增长 2.1%； 实现扣非净利润 0.8亿元，同比增长 32.3%，环比增长 2.6%；业绩符合预期。 人民币贬值贡献汇兑收益，公司期间费用率同比下降，毛利率、净利润率同比提升。2022前三季度，公司综合毛利率为 33.%，同比增加 4.7个百分点；净利率为 26.7%，同比增加 5.4个百分点；期间费用率为 4.1%，同比减少 2.2个百分点；细分来看，销售、管理、财务费用率分别为 1.0%、1.9%、和-2.1%，分别同比下降 0.1、0.1和 2.3个百分点，财务费用的大幅减少主要系汇兑收益增加；研发费用率为 3.3%，同比增加 0.3个百分点。单季度来看，Q3公司综合毛利率为 35.2%，同比增加 3.7个百分点，环比增加 2.1个百分点；净利率为31.0%，同比增加 6.6个百分点，环比增加 4.8个百分点。盈利能力持续改善主要系公司产品结构优化、ECM 电机占比提升，原材料价格从高位回落、人民币贬值汇兑收益增加等。 增资控股江苏优安时，加强新能源板块外延拓展。2022年 10月 25日，公司发布公告拟对江苏优安时电池材料有限公司增资 4000万元，增资后，公司持股比例将由 20%增加至 52%，实现控股。2022年 8月，优安时公司干法磷酸铁锂产线落成，开始试生产，并对外送样形成小规模销售。磷酸铁锂是电池正极材料，根据湖南裕能公告，预计 2025年全球动力电池出货量为 1550GWh，储能电池出货量为 416Gwh，对应磷酸铁锂材料需求为 287万吨，市场空间大。此前，公司为了加大对外投资力度，培育壮大新动能，已经设立微光创业投资； 此次公司控股江苏优安时，深入布局磷酸铁锂领域，将共同助力公司围绕国家战略深入布局芯片、新能源、高端装备等新兴领域，提升公司整体竞争实力和盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.44、4.60、5.95亿元，未来三年归母净利润复合增长率 33%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；扩产项目建设不及预期。

2022年前三季度公司实现营业收入9.33亿元，同比增长17.42%；归母净利润为2.49亿元，同比增长47.23%。其中第三季度，公司实现营业收入2.79亿元，同比增长3.45%；归母净利润8667.18万元，同比增长31.28%。 投资要点产品结构持续优化，境外布局加速推进2022年前三季度，公司营业收入同比增长17%，其中盈利能力较好的ECM电机的销售收入同比增长80%，受益于国内外节能电机的渗透加速，公司产品结构持续优化。近日，公司竞得70.17亩地作为新增年产670万台(套)ECM电机、风机及自动化装备项目的建设用地，建设总部大楼及数字化工厂，建筑设计基本完成，预计11月份动工。前三季度，公司境外销售收入同比增长45%，大客户占比提升，目前公司在泰国的投资项目已购买土地78.36亩，生产基地预计在2023年底竣工，有望支撑公司境外业务快速发展。 业绩增速好于收入，降本增效持续推进得益于原材料价格从高位回落、汇兑损益以及公司成本、费用管控有效等，公司前三季度的业绩增速快于收入增速。公司持续推进产业链降本，芯片多数已实现国产替代，同时电控团队具备较强的软件设计能力，并且能够快速响应。6月28日，公司投资5000万元成立微光创业投资，围绕国家战略新兴产业，布局芯片、新能源、高端装备等领域，促进公司产业与资本的良性发展和产业整合。 拟增资优时安公司，加码磷酸铁锂项目10月26日，公司公告拟对优时安公司增资4000万元，持股比例将由20%增至52%，本次增资后，优安时公司成为公司的控股子公司，纳入合并报表范围。 2022年8月，优安时公司的磷酸铁锂项目产线落成，目前处于试生产、送样、小批量销售。2021年、2022年前三季度，优安时公司营业收入分别为0、5.95万元；实现净利润0.11万元、-196.82万元，未来有望随规模提升而实现较好收益。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是国内高效节能微电机行业的领先企业，受益冷链市场和节能电机快速发展。我们维持2022-2024年公司归母净利润为3.45、4.65、5.87亿元，对应EPS分别为1.50、2.02、2.56元/股，当前股价对应的PE分别为19、14、11倍。维持“买入”评级。 风险提示冷链等下游需求不振；市场竞争加剧；新产品、新领域开拓不及预期。

事件：公司发布] 2022年 Q1-Q3业绩预告：报告期内公司实现归母净利润2.45-2.51亿元，同比增长 44.77-48.67%；实现扣非净利润 2.23-2.30亿元，同比增长 53.49-58.03%；Q3单季度来看，实现归母净利润 0.83-0.89亿元，同比增长 24.96-34.96%；实现扣非净利润 0.75-0.82亿元，同比增长 24.87-35.79%。 业绩维持高增长，略超预期。 ECM 电机收入继续维持高增长。2022年 Q1-Q3公司业绩同比实现增长的原因： 1）ECM 电机收入高增长：2022年 Q1-Q3，公司营业收入同比增长 17%，其中 ECM 电机销售收入同比增长 80%，ECM 电机毛利率高达 39%，高于公司综合毛利率，目前公司临平 670万台（套）电机扩产项目顺利推进中，后续扩产将进一步提升节能高效电机占比，预计 2025年合计将超 40%。2）成本、费用管控有效：公司具备较强的成本管控能力，原料采购到制造、组装、测试的一体化优势持续凸显，叠加原材料价格从高位回落、人民币贬值，预计 2022年Q1-Q3毛利率略有上升。 海外市场需求强劲，外销收入大幅增长。从区域看，公司海外需求强劲，2022年 Q1-Q3境外营收增幅超 45%。长期来看，美国、加拿大、欧洲等欧美国家和地区已经强制推行工业使用超高效节能电机（IE3标准能效等级），同时“一带一路”的新兴经济体和发达国家由于处于经济上升发展期，对节能高效电机的需求也将持续向好，高效节能电机已成为全球电机产业发展共识，公司 ECM 电机性能优越，出口有望维持较高增长。目前，公司泰国子公司的设立和建设进展顺利，未来将利用自用资金建设厂房扩大公司产能规模，将会进一步增强公司海外布局，有望维持公司海外业绩高增长。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.44、4.60、5.95亿元，未来三年归母净利润复合增长率 33%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；扩产项目建设不及预期。