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丰元股份 基础化工业 2023-03-27 24.82 -- -- 35.21 0.98%
25.06 0.97%
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投资要点事件: 丰元披露 2022年年报。 2022年,公司实现营收 17.36亿元,同比+116%;实现归母净利1.51亿元,同比+184%;实现扣非归母净利 1.55亿元,同比+200%。 业绩低于此前预告,主要原因: (1) 出于谨慎性原则将某部分合同订单的收入和利润后延至 23年确认; (2)期末核心客户的应收账款大幅增长,根据会计政策的一致性和谨慎性原则,对应收账款账龄 1年内的部分按照总额的 5%进行计提坏账准备。 2022年,公司毛利率 18.27%,同比+3pcts; 净利率 8.69%,同比+2pcts。 量价利拆分: 2022年,公司锂电正极销量 0.96万吨,收入 14.96亿元,占营收 86%,单价 15.61万元/吨,净利润约 1.28亿元,单吨净利 1.34万元/吨。 分季度来看: 22Q4,公司实现营收 5.22亿元, 实现归母净利 41万元,实现扣非归母净利 499万元。 22Q4,公司年末冲量备货,但受到碳酸锂和磷酸铁原材料价格大幅波动及下游需求放缓去库的影响,采购和生产遭遇错配, Q4盈利阶段性承压。 叠加上述两项会计谨慎性处理, 导致 Q4利润呈现波动。 2023年新产能大量投放,客户和技术储备充分。 公司已建成磷酸铁锂产能 12.5万吨,预计到 2023年底达到 30万吨。另外合计规划30万吨磷酸铁,一体化布局逐步推进,有望实现原材料自供。 公司现有客户主要为比亚迪(占公司 2022年营收的 60%)、鹏辉,并已进入宁德时代、厦门海辰的供应商体系,在动力和储能的两大赛道上具有长远的成长空间。 2022年公司研发投入同比增长 50%, 在补锂剂、锰铁锂、钠电正极、固态电池正极等新技术方面均有布局储备。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营业收入 97.48/156.70/199.50亿元 , 同 比 增 长 461.58%/60.76%/27.31% ; 预 计 归 母 净 利 润2.88/6.57/9.94亿元,同比增长 90.73%/128.23%/51.36%;对应 PE 分别为 24.33/10.66/7.04倍,给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期;市场竞争加剧风险; 原材料价格波动影响; 公司产能投放不及预期; 新客户开拓不及预期风险。
丰元股份 基础化工业 2022-08-02 53.51 -- -- 57.00 6.52%
58.59 9.49%
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事件:丰元股份露披露2022年半年度报告。 上半年业绩超出预期,二季度近环比增长近30%。2022H1,公司实现营收7.10亿元,同比+126%;实现归母净利0.94亿元,同比+316%;实现扣非归母净利0.93亿元,同比+318%。业绩贴近此前预告区间上限,超出预期。 2022Q2,公司实现营收4.33亿元,环比+56%;实现归母净利0.54亿元,环比+32%;实现扣非归母净利0.52亿元,环比+27%。 盈利能力大幅提升。2022H1,公司毛利率24.94%,同比+10pcts;净利率13.26%,同比+6pcts。产品结构优化、规模效应显现、原材料成本管控得当等综合因素影响下,公司盈利能力同比大幅提升。 9.4亿定增已获批复,有望加速产能建设和降低财务成本压力。公司9.4亿元定增项目已获证监会批复,募集资金用于安徽安庆5万吨铁锂项目和补充流动资产。定增落地在即,有望进一步助力公司新产能建设,并缓解公司流动资金压力,降低财务成本。 锂玉溪铁锂5万吨产能一步到位,年底公司铁锂总产能12.5万吨。据公司半年报信息,公司今年磷酸铁锂产能有望加速。枣庄4万吨和安庆一期2.5万吨铁锂产能预计分别在今年8月底、9月底投产。玉溪一期5万吨铁锂由分批建设改为一次性建成,预计11月底投产。高镍三元8000吨预计7月底进入设备调试环节。预计22年底,公司磷酸铁锂总产能达到12.5万吨(此前规划为10万吨,玉溪项目加码建设一步到位,多贡献2.5万吨),常规三元5000吨,高镍三元1万吨。 新产品持续推进,三季度新建中试线基地。公司技术团队包括王坤鹏教授团队、中科院青能所(陈立泉院士为名誉院长)、韩国金佑成博士等专业研发团队,围绕单晶正极、9系三元、磷酸锰铁锂、固态电池材料、钠离子正极材料等新产品持续开发。公司将在今年三季度建设正极材料中试基地,把新产品投放到该基地进行中试,技术成熟的产品根据客户需求将直接投放到生产线。 盈利预测及估值:我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.69/6.86/9.39亿元,同比分别增长407.2%/154.8%/36.9%,对应PE分别为35.7/14.9/10.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;公司产能建设不及预期;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;
丰元股份 基础化工业 2022-07-12 57.49 -- -- 62.70 9.06%
62.70 9.06%
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事件:公司披露2022年半年度业绩预告。 2022H1,公司归母净利润预计8600-9500万元,同比增长279%-319%;扣非归母净利润预计8538-9438万元,同比增长284%-325%。 单看二季度业绩的话,Q2归母净利预计4530-5430万元,环比增长11%-33%,同比增长246%-315%;扣非归母净利润预计4478-5378万元,环比增长10%-32%,同比增长243%-311%。 上半年业绩略超预期,平稳落地;下半年迎接新产能释放,接力冲刺。从公司今年产能投放节奏来看,主要集中在三四季度,二季度并无新增产能。上半年,公司磷酸铁锂正极年产能1万吨,三元年产能7000吨。二季度归母净利环比增11%-33%,符合预期,业绩平稳落地。公司铁锂方面在建的产能有:枣庄基地4万吨、安庆基地一期2.5万吨、云南玉溪基地一期2.5万吨。枣庄和安庆一期预计在Q3投产,玉溪一期预计Q4投产,到今年底铁锂正极产能将达到10万吨。三元方面,高镍8000吨产能也将在下半年投产,预计至今年底三元总产能达到1.5万吨。看好下半年新产能释放带来的增量空间。 手握比亚迪、鹏辉等头部优质电池客户,铁锂赛道动力+储能双轮驱动。公司磷酸铁锂正极的主要客户为比亚迪。今年上半年,比亚迪新能源车合计销量超64万辆,同比增长300%以上,3月份以来月销量持续创新高,在手订单饱满。鹏辉能源是目前丰元的另一大客户,目前双方签订了22年8亿合同订单,合作紧密。另外,公司已于22年初通过宁德时代供应商认证,朋友圈进一步拓展,期待新产能投产后的客户结构再升级。 锂、磷资源端逐步配套,黏土提锂中试线年底建成。公司此前和云南玉溪市红塔区人民政府签订《投资协议》,拟在玉溪红塔投资建设20万吨锂电正极材料。项目分三期建设,其中,一期先投资10亿元建设年产5万吨磷酸铁锂正极以及1000吨黏土提锂中试线,待中试线完成验证后将配套建设5万吨/年锂盐产能、20万吨/年磷酸铁产能。 盈利预测及估值:我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.60/4.87/7.29亿元,同比分别增长389.1%/87.6%/49.6%,对应PE分别为42.6/22.7/15.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;产能建设进度不及预期;原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险
丰元股份 基础化工业 2022-01-26 32.81 33.04 171.49% 38.88 18.50%
39.70 21.00%
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公司为草酸行业龙头,转型锂电池正极材料业务。我们认为公司背靠比亚迪、鹏辉等电池头部企业,充分受益磷酸铁锂需求景气度,高产能扩张弹性助力业绩增长。同步布局高镍材料研发,构建二次成长曲线。 投资要点料草酸行业龙头,转型锂电池正极材料公司为国内排名前五的草酸供应商,市场份额近20%。2016年后公司着手转型锂电池正极材料业务,截至2021Q3公司已拥有磷酸铁锂产能1万吨,常规三元产能0.5万吨;在建及规划产能合计20万吨。2021Q1-Q3公司实现营收5.47亿元(+105%),其中正极材料业务上半年营收占比53.37%;归母净利润3869万元,实现扭亏为盈;毛利率14.98%(+6.18pct)。 磷铁需求窗口打开,高镍渗透率持续提升2020年底国内主流正极厂商总产能计68万吨,呈结构性供给过剩;根据龙头企业扩产规划,2023年底国内正极材料至少可达200万吨,供过于求趋势延续。 随电化学储能建设落地,磷酸铁锂需求打开二次增长,头部电池企业对磷铁需求逐步提升;作为性能更好的动力电池材料,高镍三元渗透率持续提升。 磷铁三元双轮驱动,比亚迪贡献核心增量公司同时布局磷酸铁锂和三元材料,在建及规划正极材料合计20万吨,丰富产品矩阵支撑渠道扩张。公司持续引入优质客户:公司2021年引入标杆客户比亚迪,Q3比亚迪供货量占比近50%,11月与鹏辉能源签署8亿元订单。2021Q3公司产能利用率超过80%,较上半年显著提升;我们认为公司有望依托优质客户扩张下游渠道,背靠比亚迪产能利用率继续提升;规模效应有望逐步兑现。 盈利预测及估值预计公司2021-2023年实现营收8.3/36.6/70.0亿元,同比增长132%/343%/91%,实现归母净利润0.5/2.5/5.6亿元,同比增长255%/456%/124%,对应EPS为0.25/1.09/2.43元。现价对应为PE128/23/10倍,基于公司产能扩张弹性强,背靠核心客户比亚迪,规模效应有望兑现,给予目标价为46.45元,给予“增持”评级。 风险提示:扩产不达预期;正极材料需求不达预期。
丰元股份 基础化工业 2021-10-29 30.91 -- -- 43.88 41.96%
51.09 65.29%
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公司以草酸业务起家,布局锂电正极材料五年有余。公司总部位于山东枣庄,以草酸业务起家,深耕草酸二十年,是草酸行业领军企业。2016年,公司把握新能源发展趋势积极转型,重点投入正极材料领域,开拓业务增长第二极。公司目前兼具磷酸铁锂正极、常规三元正极和高镍三元正极产能。2021H1,锂电正极材料和草酸分别占公司营收的53%和36%,成功实现双轮驱动发展模式。 磷酸铁锂正极是公司短期业绩最大催化,产能放量叠加通过大客户比亚迪供应商认证。公司现有磷酸铁锂正极材料年产能1万吨,规划新建5万吨。公司于2021上半年成功完成比亚迪供应认证,开始批量供货。随着铁锂产品的批量出货,公司业绩有望快速释放。同时,导入比亚迪的供应链也是公司产品强有力的背书,有助于公司进一步开拓头部客户,为公司的长远发展提供保障。 铁锂技术路线加速回暖,比亚迪新能源车持续热销带动电池及电池材料需求高增,有望给公司带来订单的持续增量。磷酸铁锂加速回暖,2021年9月占国内动力电池装机量的61%,相比1月28%的装机份额增长近一倍。比亚迪是磷酸铁锂路线的代表车企,汉EV、DM-i系列、海豚等优质车型持续热卖。1-9月,比亚迪累计销售新能源乘用车32万辆,是国内销量冠军,市场份额17.6%。车型的热卖带来对电池和中上游材料的需求高速增长,比亚迪9月份动力电池装机2.8Gwh,排名第二,占国内市场份额的18%,相比1月份提升5pcts,市场份额提升明显。公司有望分享比亚迪的成长红利,铁锂材料出货量有望持续提升。 公司技术专家资源雄厚,和中科院存在长期战略合作,掌握高镍三元技术。 公司常规三元设计总产能5000吨,一期3000吨已投产,二期2000吨处于试生产运行阶段;高镍三元设计总产能1万吨,2000吨于9月30日转固,8000吨规划建设中。公司重视研发,和中科院等专业机构合作,共同研发布局前沿技术,并拥有韩国金佑成博士、中科院崔光磊博士等资深技术专家团队。公司常规三元已批量出货,高镍三元处于头部客户认证阶段,长期来看将是公司业绩的又一大重要驱动。 投资建议:我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润0.52/2.05/4.04亿元,同比增长277.9%/294.4%/97.2%,当前股价对应PE分别为98.3/24.9/12.6倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源车下游需求不及预期;产能释放不及预期;行业竞争加剧的风险。
丰元股份 基础化工业 2019-06-21 13.46 15.37 26.29% 14.19 5.42%
14.19 5.42%
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事件:公司发布公告,三元正极材料取得阶段性进展:(1)3000吨5系三元材料中,2000吨满产满销,另外1000吨正在试生产,预计7月底满产;(2)高镍811三元材料中试产品经韩国锂电池权威检测机构RTL株式会社(CORN)检测,主要性能指标:克容量204mAh/g,首效90%,均达到国际同行业先进水平,符合韩国LG化学3C锂电池材料采选标准。2000吨高镍811三元材料产线处于安装建设阶段。 锂电池正极材料陆续突破。公司锂电正极材料高举高打,在GSEM前任首席技术官金佑成博士的带领下,高镍NCM811材料发展迅速,目前已经达到韩国LG化学3C锂电池材料采选标准。公司积极推进2000吨NCM811三元材料产线,三大主体设备来自日本高砂、日本细川等国际知名制造商,5月已到货,目前处于安装阶段。公司计划生产用主要原材料,采用进口或国内优质产品,通过“4M系统管理模式”(原料、设备、工艺方法、人员管理),打造行业一流产品性能标准。 公司2000吨NCM523正极材料满产满销,另外1000吨正在试生产,预计7月底满产。此外,公司LFP正极材料一期3000吨满产满销。目前正极材料客户包括鹏辉能源、比克、遨优动力、嘉拓新能源、沃泰通等国内知名电池企业,其他客户有望陆续验证突破。公司锂电池正极材料远期规划5万吨。 工业草酸供需向好,价格持续向上。今年以来在海外重启稀土开采、制药行业边际向好以及非稀土类(铜矿、铁矿等)矿山开采的带动下,草酸行业量价齐升,价格从3150元/吨上涨至4300元/吨,2019年1-4月净出口量达3.8万吨,同比+42%。公司产能10万吨,弹性巨大,后续规划新建10万吨草酸产能。 电子级草酸空间广阔。在5G、消费电子以及汽车电子的带动下,MLCC行业迎来快速发展,草酸盐共沉淀法作为制备钛酸钡(MLCC基础粉主要材料)的主要办法,有望拉动电子级草酸需求。公司为日本松下提供定制化高纯电子级草酸用于多层超级电容器,下游主要包括新能源汽车等领域,应用领域巨大,带来草酸需求预计在2万吨/年;公司作为国内电子级草酸及草酸盐主要供应商,受益电子级草酸大空间。 维持“买入”投资评级。预计19-21年净利润分别为0.78、1.38和2.13亿元,EPS分别为0.54、0.97和1.62元,对应PE分别为25X、14X和8X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格波动的风险,产品拓展低于预期的风险。
丰元股份 基础化工业 2019-05-29 14.76 15.34 26.05% 16.32 10.57%
16.32 10.57%
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草酸行业隐形冠军。丰元股份是国内草酸行业龙头企业,具备工业级草酸产能8.5万吨,精制草酸产能1万吨,草酸盐0.5万吨。在海外重启稀土开采、制药行业边际向好以及非稀土类(铜矿、铁矿等)矿山开采的带动下,草酸行业量价齐升,价格从年初低点3150元/吨持续上涨至4150元/吨,2019年Q1净出口量达2.7万吨,同比+39%,公司充分受益,后续规划新建10万吨草酸产能。 电子级草酸空间广阔。在5G、消费电子以及汽车电子的带动下,MLCC行业迎来快速发展,草酸盐共沉淀法作为制备钛酸钡(MLCC基础粉主要材料)的主要办法,有望拉动电子级草酸需求。公司为日本松下提供定制化高纯电子级草酸用于多层超级电容器,下游主要包括新能源汽车等领域,应用领域巨大,带来草酸需求预计在2万吨/年;公司作为国内电子级草酸及草酸盐主要供应商,受益电子级草酸大空间。 锂电正极材料合理布局,NCM 811有望突破。公司积极发展锂电池正极业务,拥有一支国际化研发团队,在GSEM前任首席技术官金佑成博士的带领下,高镍三元NCM811中试产品经韩国知名的锂电池正极材料检测中心检测,各项技术指标均达到国际领先水平。公司积极建设年产1.5万吨的正极材料项目,其中磷酸铁锂一期3000吨和NCM 523一期2000吨已经量产,磷酸铁锂二期、NCM 523及NCM811的产线建设正在快速推进。目前正极材料客户包括鹏辉能源、比克、遨优动力、嘉拓新能源、沃泰通等国内知名电池企业,其他客户有望陆续验证突破。公司锂电池正极材料远期规划5万吨。 维持“买入”评级。预计19-21年净利润分别为0.78、1.41和2.36亿元,EPS分别为0.81、1.45和2.43元,当前股价对应PE分别为27X、15X和9X。考虑到公司电子级草酸和高镍三元正极材料空间巨大,给予公司40倍PE,对应目标价32.4元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌、新项目拓展不及预期的风险。
丰元股份 基础化工业 2017-08-03 34.91 -- -- 39.00 11.72%
42.99 23.15%
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公司是是亚洲草酸行业龙头企业之一。主导产品为工业草酸和精制草酸,总产能为9.5 万吨/年,其中工业草酸产能8.5万吨/年,精制草酸产能1万吨/年,草酸产品占中国20%的市场份额。 我国草酸产能占全球草酸生产份额85%以上,且行业集中度很高。目前发达国家已经很少生产草酸,整个草酸制造行业向发展中国家和地区转移。2016年中国产能约47万吨左右,占全球产能85%以上,国内生产规模前5家企业占据了85%以上的市场份额,大型企业凭借规模生产与品牌知名度,在生产、销售方面优势明显,短期内不会有新的大型企业进入者。 “环保”+“高温”影响厂商负荷,下游对价格不敏感,草酸价格有望持续上涨。2017年,环保整治消息不绝于耳,中央环保督查工作全面启动,对于草酸行业而言,主流工艺采用的碳水化合物氧化法,该工艺废气中包含大量的氮氧化物,尾气处理工艺要求较高,因此如果废水、废气前期环保措施不到位,很容易受到环保核查的影响。目前山东地区环保形式严峻,南方主要厂商高温降负荷,出现供应紧张,下游稀土确保原料稳定,对于价格没有敏感度,草酸价格由月初3500元/吨上涨至5800元/吨,历史高点在8000元/吨,未来价格有望继续大幅上涨。 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司17-19年EPS分别为0.62元、0.64元和0.66元,对应PE分别为51、49和47倍,公司目前市值仅有30.8亿元,工业草酸价格每上涨1000元/吨(税前),公司每股收益增厚0.47元,看好小市值公司在价格上涨趋势下的业绩高弹性。 风险提示:草酸价格上涨幅度低于预期;新项目建设进度低于预期风险。
丰元股份 基础化工业 2016-11-24 66.10 33.37 290.27% 71.84 8.68%
71.84 8.68%
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投资要点 公司位列我国草酸行业前三名,技术、管理团队实力雄厚。公司管理层深耕草酸行业多年,通过不断积累和研发,形成了工业草酸、精制草酸9.5万吨/年的产能规模,产能、产量和市场占有率位于行业前三位。2014年我国草酸产能约40万吨,产量约34万吨,公司市占率约20%。公司有较强的市场定价权和广泛的客户,为业务规模的进一步拓展奠定了基础。 公司具备电子级草酸生产能力,受益于全球电子化学品爆发的趋势。公司自2003年即开始涉足精制草酸的研发,供应电子级精制草酸已有数年,下游销售客户包括日本蝶理株式会社等国际领先企业。电子级草酸可通过草酸盐共沉淀法用于制备钛酸钡,每生产1吨电子陶瓷材料需耗用约0.2-0.4吨精制草酸制成的草酸盐,行业有望受益于全球电子化学品爆发趋势。 投资磷酸铁锂,公司有望切入空间广阔的储能行业。公司11月19日公告,子公司丰元锂能拟实施年产10000吨锂电池正极材料磷酸铁锂建设项目,项目总投资约 4.2亿元,分两期共两年内完成,预计实现年均销售收入10.25亿元,年利润总额约2.2亿元。投资磷酸铁锂项目,显示了公司打通草酸-草酸亚铁-磷酸铁锂产业链,涉足储能行业的战略雄心。公司已成立投资并购部门,我们认为公司外延空间广阔。 盈利预测与估值:预计公司2016~2018年实现营业收入2.86、4.43、9.47亿元,归母净利润0.27、0.38、1.06亿元,EPS0.27、0.40、1.09元。考虑到公司具有电子级草酸等新材料生产能力,兼具次新股属性,给予2017年15.5~16.5倍PS,对应每股目标价70.8~75.4元,“增持”评级。 风险提示:草酸市场价格波动的风险;向下游领域扩张遇阻的风险,次新股板块估值调整的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名