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江阴银行 银行和金融服务 2019-08-05 4.56 6.56 47.42% 4.54 -0.44%
4.61 1.10% -- 详细
事件:2019年8月1日晚,江阴银行发布了2019年中报,2019H1实现营业收入16.47亿元,同比增长17.94%,归母净利润4.02亿,同比增长9.29%,拨备前净利润11.41亿元,同比增速33.61%。净息差2.36%,环比2018年下降31BP,不良贷款率1.91%,环比2018年下降24BP,拨备覆盖率264.93%,资本充足率15.35%。 点评: 存款规模持续扩大,资产增速回升。2019H1资产规模1253.95亿,同比增长13.08%,增速重回10%以上。资产增速回升受益于负债端存款规模持续扩大,个人存款和定期存款均有明显改善,对计息负债正向贡献。资产负债结构上,个人贷款继续维持30%以上增速,票据有所冲量,占比进一步提高, 推进不良清降,不良贷款率下降。2019H1不良贷款率1.91%,环比2018年下行31BP,环比2019Q1下行17BP,不良贷款余额12.92亿,比2018年下降6300万,比2019Q1下降了5700万,二季度加大了核销力度,关注类贷款占比、次级类贷款占比、损失类贷款占比均有所下降,未来不良压力下降,资产质量有所改善。2019H1拨备覆盖率264.93%,维持在较高的水平。 资产端收益率下行,净息差收窄。2019H1净息差2.36%,环比2018年下降31BP,生息资产收益率4.36%,,环比2018年下降38BP,计息负债率2.26%,环比2018年改善6BP,系因同业负债水平下降。在降低实体经济融资成本的大背景下,资产端收益率下行,虽然计息负债率有所改善,但净息差依旧收窄。 投资建议:江阴银行整体业绩符合预期,预测2019-2021年EPS是0.42/0.47/0.51元,2019-2021年PB为0.85X/0.79X/0.71X,2019-2021年PE为10.86X、9.87X、8.93X。首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,对银行业绩产生不利影响。
江阴银行 银行和金融服务 2019-08-05 4.56 -- -- 4.54 -0.44%
4.61 1.10% -- 详细
财报亮点: 1、资负结构优化,贷款增长平稳,占比资产进一步提升、负债端活期存款占比小幅提升。 2、不良率环比大幅下行。 主要是核销转出增多,2季度不良率 1.91%,环比下行 17bp。 3、核心一级资本充足率提升。 财报不足: 1、整体业绩增速在 1季度高位上有回落,营收同比增长 18%(VS1Q19同比 41%)。 2、负债端付息率环比上行拖累息差环比下行 8bp。 3、2季度不良净生成率为 2.61%,环比上行 2.17%,较年初环比下行 0.27个百分点,公司单季不良净生成率季度间波动较大。 整体业绩增速在 1季度高位上有回落,主要是非息收入的拖累,同时净利息收入同比增速也有一定放缓;营收和 PPOP同比增速在 1季度高位放缓; 此外拨备反哺利润,净利润增速同比稳健上行。 江阴银行营收、拨备前利润 、 净 利 润 1Q18-1H19一 年 以 来 的 同 比 增 速 分 别 为12.5%/18.5%/28.6%/27.0%/41.4%/18.0% 、18.2%/17%/32.2%/45.3%/65.8%/33.6% 、4.6%/4.6%/5.5%/6.1%/6.0%/9.2%。 投资建议: 公司 2019、 2020E PB 0.88X/0.83X; PE 10.66X/9.94X(农商行 PB 1.16X/1.07X; PE 11.27X/10.04X),公司负债端活期核心存款占比提升,不良率在核销转出增多情况下大幅下降,建议保持跟踪。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
江阴银行 银行和金融服务 2019-04-30 5.12 6.83 53.48% 5.13 0.20%
5.13 0.20%
详细
投资建议:考虑江阴银行营收高速增长及拨备显著增厚,上调19/20/21年净利润增速预测至9.49%/12.67%/14.29%,对应EPS0.46(-0.07,因19年除权)/0.49/0.56元,BVPS5.41/5.77/6.18元,现价对应19/20/21年11.05/10.49/9.18倍PE,0.94/0.89/0.83倍PB。维持目标价6.83元,对应19年1.26倍PB,现价空间34%,维持增持评级。 业绩概述:18Q1营收+41.2%,归母净利润+5.9%,ROE7.28%(年化),净息差2.06%,不良率2.08%,环比-7bp,拨备覆盖率270%,环比+36pc。 新的认识:营收高速增长,拨备显著增厚 营收高速增长。驱动力来源于:①息差继续上行。归因于19Q1投资收益提升及负债端存款快速增长;②资产增速回升。由于债券投资增加及同业资产压缩放缓,带动资产增速环比+2.35pc至7.33%; 拨备显著增厚。19Q1拨备前利润增速65.6%,但归母净利润增速仅5.9%,归因于新会计准则实施一次性加大了拨备计提,使拨备覆盖率环比大幅上升36pc至270%。判断二季度排除了准则扰动后,营收端高速增长会逐步反应到利润端,业绩弹性可期。 不良持续改善。不良率环比-7bp至2.08%,不良贷款额环比继续下降。同时前瞻指标关注贷款也实现双降,资产质量持续改善。 风险提示:经济增速波动导致信用风险上升
江阴银行 银行和金融服务 2019-03-19 5.33 -- -- 6.76 4.81%
5.59 4.88%
详细
财报亮点:1、整体业绩增长情况良好,PPOP在低基数下实现同比+45%的亮眼增速。2、负债端核心活期存款占比提升,带动整体计息负债付息率环比下行3bp。3、净非息收入在中收和其他非息的共同带动下同比高增,其中中收在代理服务的带动下同比+22.6%。4、不良率环比下行13bp至2.15%,主要是核销转出增多。4、成本管控良好,成本收入比同比大幅下降7个百分点,由营收端高增速和管理费共同带动。财报不足:1、资产端收益率或受资金市场影响环比下行较多,拖累息差环比下行13bp。2、核心一级资本充足率环比下降3bp。 整体业绩增长:营收同比增速高位稍有下行,PPOP在低基数下增速亮眼,净利润增速同比则平稳向上。江阴银行营收、拨备前利润、净利润1Q18-2018全年同比增速分别为12.5%/18.5%/28.6%/27.0%、18.2%/17%/32.2%/45.3%、4.6%/4.6%/5.5%/6.1%。 投资建议:公司2019、2020E PB 1.06X/1.00X;PE 12.35X/11.51X(农商行PB 1.49 X/1.38X;PE 13.53X/12.11X),公司18年营收在低基数基础上保持25%以上增长,贷款结构缓慢调整,负债端活期核心存款占比提升,建议保持关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
江阴银行 银行和金融服务 2019-03-18 5.32 6.29 41.35% 6.76 5.13%
5.59 5.08%
详细
事件:3月14日,江阴银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入31.9 亿元,同比+27.1%;实现归母净利润8.6 亿元,同比+6.1%。 聚焦主业,提质增效。江阴银行在江阴辖内存款市场份额突破21%,继续保持领先。信贷投放快速增长,贷款余额598 亿元,同比+12.3%(2018Q3:12.3%; 2017:5.8%)。其中,中小微贷款占比86%,民营企业占比78%,是践行普惠金融的“标杆”。银行设立专门服务小微企业的“快贷中心”,严控风险的同时提高效率。此外,公司成功发行20 亿元可转债,核心一级资本充足率将进一步提升。 业绩增速持续上升,受益于息差改善及其他非息收入增长。2018 年江阴银行营业收入31.9 亿元,同比+27.1%(2018Q3:28.7%;2017:1.5%),在24 家已发布18 年业绩的上市银行中排在第三位;归母净利润8.6 亿元,同比+6.1%(2018Q3: 5.4%;2017:3.9%)。其中,净息差及其他非息收入对业绩增长的贡献率较大, 分别为36.9%、52.7%;资产减值大幅增加,对业绩影响达到-99.6%。拨备前利润为20.5 亿元,同比增速显著提升(2018:45.4%;2018Q3:32.2%:2017:-9.0%)。 息差显著改善,盈利能力提升。2018 年江阴银行净息差2.67%(2018Q3:2.57%; 2017:2.33%),较三季度末上升10 个BP,已连续三个季度上升。从资产端看, 贷款及证券投资平均收益率均有提升,2018 年分别为5.66%、4.26%(2017:5.61%、3.66%);从负债端看,存款平均利率下降19 个BP(2018:2.02%;2017:2.21%)。2018 年加权平均ROE 为8.92%(2018Q3:7.68%),盈利能力有所提高。 不良率环比下降13 个BP,逾期90 天以上贷款同比减少。2018 年末,不良率为2.15 %(2018Q3:2.28%;2017:2.39%)。不良贷款余额13.5 亿元,同比+1.3%(2018Q3:6.8%)。逾期90 天以上贷款11.9 亿元,同比-2.4%(2018H:-4.4%), 占贷款总额的比重降至1.9%(2018H:2.2%),资产质量进一步优化。 投资建议:江阴银行息差显著改善,业绩增长确定性强;不良率大幅下降, 逾期90 天以上贷款减少;可转债发行补充资本,业务规模扩张有支撑。预计19/20 年归母净利润YOY 分别为10.6%/10.2%,对应BVPS6.4/6.8 元,现价0.99/0.93 倍PB。2019 年目标价7.6 元,对应1.2 倍PB,现价空间21%,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
江阴银行 银行和金融服务 2019-01-28 4.33 -- -- 6.79 29.58%
5.86 35.33%
详细
财报综述:1、业绩综述:营收同比增速较3季度稍有下行,全年同比在17年低基数基础上达到25%以上;营业利润在营业支出增多的影响下同比增速仍维持下行、降幅有收窄;净利润增速微幅向上、总体保持相对平稳。2、资产负债同比增速有放缓,预计主要是贷款增速和发债增速放缓。4季度营收增速降幅大于总资产增速降幅,预计为4季度高收益资产占比提升或中收同比增速下降拖累营收增速所致。3、资产质量有待观察,不良率环比3季度下降13bp至2.15%,拨覆率环比下降8.8个百分点至231.9%,拨贷比环比3季度下降0.5个百分点至4.99%,预计主要是4季度拨备支出有减少。 营收同比增速较3季度稍有下行,全年同比在17年低基数基础上达到25%以上;营业利润在营业支出增多的影响下同比增速仍维持下行、降幅有收窄;净利润增速微幅向上、总体保持相对平稳。1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年营收、营业利润、归母净利润分别同比增长 13.29%/19.00%/28.94%/27.09%;-6.73%/3.91%/-12.49%/-19.44%;4.74%/4.27%/5.38%/6.01%。营业支出同比上升幅度较大:1Q18-2018分别同比增22.56%/24.75%/42.95%/52.38%。 投资建议:公司2018、2019E PB 0.94X/0.88X;PE 10.99X/10.58X(农商行PB 1.10X/1.01X,PE 11.08X/10.05X),公司18年营收在低基数基础上保持25%以上增长,净利润有小幅提升,但资产质量尚待观察,建议保持关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
江阴银行 银行和金融服务 2018-09-10 5.44 -- -- 5.75 5.70%
6.00 10.29%
详细
8年8月28日,公司发布了2018年半年度业绩。 投资要点: 2018年上半年公司实现营业收入13.96亿元,同比增长19.00%;实现拨备前利润8.54亿元,同比增长17.32%;实现归母净利润3.68亿元,同比增长4.27%。存款规模较年初增长0.86%,贷款规模较年初增长7.08%,净息差2.34%。 公司二季度净息差继续走高,其中资产端收益率继续上行,而负债端付息率保持稳定。从半年的数据看,资产端收益率上行主要是债券投资收益率的上行。 上半年,贷款总额598.08亿元,较年初增长7.08%,其中,新增企业贷款对贷款增量贡献达76%。贷款增量主要投向制造业以及批发和零售业,存量方面,制造业贷款占企业贷款总额比例达到51%。而零售贷款方面,按揭贷款和经营贷款较年初分别增加6.7亿元和4.52亿元。农业贷款与年初基本持平,消费贷款余额较年初减少2.17亿元。存款总额799.93亿元,较年初增长0.86%,主要是其他存款大幅增长26.67%所致。存款结构上,定期存款和活期存款受增速下滑影响占比较年初均回落,其中定期存款占比54.64%,较年初下降0.68个百分点,活期存款占比36.55%,较年初下降1.11个百分点,而其他存款占比较年初提升1.79个百分点至8.81%。 上半年,公司实现非利息净收入3.72亿元,同比增长107.9%,主要是基金投资收益增加使得总体投资收益同比增加16.2亿元,增幅103.28%,同时汇兑损益以及公允价值损益在上半年均实现正收益。受代理业务手续费收入同比下滑34%的影响,手续费及佣金净收入同比下滑10.2%。 资产质量基本保持稳定。公司不良率2.29%,较年初下降10BP。二季度单季的不良净生成率年化值3.13%较一季度上升2.24个百分点。关注类贷款占比1.68%,较一季度环比上升11BP。逾期90天以上占不良的比例为95%,较年初上升3.21个百分点。拨备覆盖率206.5%,较年初上升14个百分点,拨贷比4.73%。 投资建议: 江阴银行的收入以传统对公业务为主,中小企业业务的贡献占比较高。公司当前资本充足率较高,资产质量较过去两年处于持续改善趋势。关注类贷款的占比在农商行中相对较低。当前股价对应的-2019年的PB分别为0.99倍和0.92倍,给予“增持”评级。 风险提示: 行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险
江阴银行 银行和金融服务 2018-05-09 6.67 6.83 53.48% 6.79 1.80%
6.79 1.80%
详细
投资建议:营收增速转正,资产质量改善,维持18/19年净利润增速预测7.22%/7.64%,对EPS0.49/0.53元,BVPS5.59/5.97元,现价对应18/19年13.60/12.63倍PE,1.19/1.12倍PB。考虑次新股溢价降低,下调目标价至8.38元,对应18年1.5倍PB,维持增持评级。 业绩概述:17A/18Q1:归母净利润+4%/+5%;ROE9.1%/7.9%;净息差2.33%/2.07%;不良率2.39%/2.37%;拨备覆盖率192%/197%。 最新认识:营收同比增速转正,资产质量边际改善 1.营收同比增速转正。17Q1-3/17A/18Q1营收同比增速-4%/2/%/13%,增速转正,主要得益于净利息收入增速转正。18Q1净息差回落,或是季节性因素和多配国债所致。18Q1末同业利率下行,预计18年负债端成本企稳,资产端享受续定价收益,息差回升将带动营收继续向好。 2.非息收入高速增长。17A/18Q1净非利息收入同比增长96%/84%,归因于17Q4以来多配债券基金、货币基金带来的分红收益增加。大额风险暴露新规下,银行投资货基受限,预计投资收益的增速将回落。 3.资产质量持续改善。不良率连续三个季度下降,关注额、关注率连续四个季度双降,资产质量持续改善;且17A不良偏离度较17H1下降11pc至92%,资产质量真实。18Q1拨备覆盖率197%,较年初上升4.4pc,风险安全垫增厚。 风险提示:经济失速下行、监管节奏失当。
江阴银行 银行和金融服务 2017-06-15 12.65 11.93 168.09% 13.50 6.72%
13.50 6.72%
详细
投资结论 预测江阴银行2017-2019年净利润增速分别为4.6%、7.2%、7.6%,对应EPS为0.46、0.49、0.53元,BVPS为5.21、5.57、5.95元。运用股利贴现模型对江阴银行进行估值,目标价14.64元,对应2017年2.81倍PB,首次覆盖给予江阴银行增持评级。 投资亮点 1、立足制造强市,受益产业升级。江阴市制造业发达,多合伙制和股份制的中小型企业。先进的经营管理理念、领先的品牌和技术竞争力有助于推动产业升级,焕发工业经济新活力。2016年末,江阴地区已有40余家上市公司,堪称“中国资本第一县”。江阴银行凭借对当地企业的深耕细作,有望保持业务先得优势,持续受益于区域经济发展和产业升级。 2、扩充资本规模,加强企业服务。此前江阴银行由于资本金规模较小,且扩张方式单一,各项业务发展受到一定制约。随着上市后资本规模得以扩充,有望向当地大型集团和上市公司提供更多授信服务,进一步分享优质企业发展红利,促进自身业绩增长。 3、经营稳扎稳打,业绩弹性较大。江阴银行秉持稳健经营理念,近年资产规模增速适中。从2015年才开始介入少量非标业务,资产质量和拨备水平较为真实。伴随江苏省基建加码,制造业需求得到提振,企业经营改善,江阴银行有望从中受益。 风险提示 监管推进引发超预期的流动性风险或信用风险;2.宏观经济失速下行,业务发展受到负面影响,且区域集中度风险较高。
江阴银行 银行和金融服务 2017-03-20 20.23 17.55 294.38% 23.10 13.12%
23.78 17.55%
详细
息差缩减拖累全年净利润增速。全年同比:江阴银行2016年实现归母净利润7.78亿元,同增-4.4%。对业绩增长拆分可知,息差大幅缩减、成本上升、拨备计提负向贡献净利润16.2、1.6、4.4个百分点;规模增长、非息收入、税收正向贡献净利润11.7%、3.5%、1.6%。单季环比:4季度息差触底反弹,与规模增长、拨备减少计提、税收正向贡献净利润;非息收入与成本负向贡献净利润。 盈利驱动因素拆分:规模--资产端增速靠债券投资拉动。资产投向以贷款为主,债券次之。生息资产同增15.2%,主要由债券投资拉动,同增47.8%。4季度生息资产环比增11.7%,由贷款2.3%、同业资产6.8%拉动,债券投资环比下降2.6%。债券投资主要是可供出售金融资产、持有至到期资产,同时压缩了应收款项类投资。交易类、可供出售金融资产、持有到期、应收款项类投资增速为52.5%、78.5%、17.9%、-25.0%。负债端以存款为主,占比79.7%,主动负债程度较低。活期存款增速较快,一定程度减缓负债成本。4季度计息负债环比升0.5%,存款环比增0.7%(其中活期环增5.3%、定期环比下降11.2%)、发债环比增11.5%、同业负债环比下降3.2%。净息差--息差同比下降原因:债券投资收益率大幅下降、同业负债付息率大幅上升。图表8是江阴银行披露的生息资产收益率与计息负债付息率,可以看到贷款、债券投资收益率均有大幅下降;负债端同业的成本也上升较快,虽然存款付息率有所下降,但净利差仍较15年降低0.43个百分点;16年净息差2.34%,较15年下降0.43个百分点。4季度净息差反弹,较3季度高0.26%,但仍低于1季度息差水平。当季的净息差是计算得出,受限于资产负债时点数,会有误差。净手续费收入--一升一降。中收业务简单,只有结算与代理业务两项,结算业务收入同比下降11.1%;代理业务同增18.2%。 资产质量总体平稳:全年不良生成增加。加回核销不良净生成率1.31%,较年初增加5bp;不良率2.41%,较年初增加24bp;核销力度平稳,16年全年不良核销转出率43.25%,较15年略降5.99%。拨备计提力度加大。拨备覆盖率较年初有所上升,2016年拨备覆盖率为170.14%,较年初增加36bp;信用成本1.4%,较年初增加3bp;拨贷比4.1%,较15年上升42bp。不良的认定放松。逾期90以上贷款占比不良103.87%,较15年增加11.73%。 投资建议:江阴地区经济独特,37家上市公司,关注该行与当地经济的发展趋势。截至2017.3.15交易价格,对应17年PB为3.87X(农商行平均3.47X)。
江阴银行 银行和金融服务 2017-02-20 15.87 16.95 280.90% 21.70 35.46%
23.78 49.84%
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股权结构和分支网络 江阴农商行没有持股超过5%的股东,股权结构高度分散,且均为民营。同时自然人持股比例达46%;目前在国内有33家支行,在职员工1300人以上。 净息差逐年下降,因中小企业贷款占比87%,仍高于行业均值 受宏观环境及政策影响,资产端收益下降的同时负债端成本上升,导致净息差下滑,2015年上半年NIM为2.75%。但是,该行净息差始终高于同期银行平均值,主要原因是:贷款客户以中小型企业客户为主,有较强议价能力,中小微企业信贷占比87%。 盈利能力同业比较: ROE和ROA相对较高,非息收入占比低 江阴农商行盈利能力位列五家农商银行之首。其ROA和ROE自2012年起逐年下滑,但仍然高于同业;得益于其总资产规模的稳定增长,一定程度上对冲了盈利能力的下滑。同时,该行2015年风险准备金计提减少,对于其风控能力应该给予适当关注。另外,该行非息收入占比在五家银行中垫底,手续费及佣金收入很低,表明该行在盈利结构优化方面有较大改善空间。 (1)2015年归母公司净利润8.15亿元,同比下降0.42%,下滑速度大幅减缓,而其余农商行2015年归母净利润均大幅下滑。初步判断,江阴农商行净利润有先于同业银行企稳的可能。(2)2015实现拨备前利润11.45亿元,同比下降11.90%,减少计提粉饰利润;(3)ROA0.94%和ROE12.13%,行业领先;(4)非息收入占比行业内最低,只有5.34%,收入结构对利息收益依赖较大。 资产质量同业比较:不良率最高,拨备覆盖率接近监管红线 (1)2015年,不良率1.99%,最高,但增幅在放缓。虽不能判断资产质量拐点的出现,但可以看作一个资产质量好转的积极信号。 (2)2015年,拨备覆盖率177%,趋近监管红线;在资产质量方面,在当前宏观经济下行,银行业不良贷款上升的情况下,江阴农商行一定程度上减少了贷款减值损失的计提,导致拨备覆盖率的下降,进而降低了其风险防控能力,将对未来业绩产生较大压力,应持续关注各项指标进一步的变化。 业务特色:传统业务特色鲜明,偏对公,轻零售 (1)三农贷款占比99.5%,小微贷款占比88.64%;(2)公司贷款占比达到90%以上,公司存款占比在50%以上;(3)个人信贷占比相对较低,不足10%,个人储蓄存款占比达到40%,在持续提高 投资亮点:三农、客户网络、跨区域经营、新业务 江阴农商行具有独特的竞争优势。一方面,农村商业银行具有灵活高效的经营机制,适宜县域地区的业务发展。另一方面,农村商业银行具有起点高、发展快的自身优势。 江阴农商行作为一家扎根于江阴地区的商业银行,和江阴本地的中小企业客户群建立了紧密的客户关系,在区域内拥有广泛的客户网络和深厚的关系基础。 江阴农商行已经控股多家村镇银行,随着跨区域经营的经验积累,该行的跨区域发展空间将得到更大的扩展。 江阴农商行积极尝试开展新业务。首先,将实践普惠金融列为重要的发展战略。其次,尝试将业务拓展至整个大金融领域。最后,债券投资也是江阴农商行经营策略中的一大亮点。 投资建议: 我们分析发现:(1)江阴农商行股权结构分散,有利于业务拓展;自然人和高管持股比例高,激励机制充分;(2)其NIM优势明显,主要源于中小微企业信贷占比达87%。(3)其盈利能力领衔5家上市农商行,业绩有优先企稳回升迹象;但是转型成效不足,非息收入占比不足6%,位列五家可比银行之末;(4)不良率最高,1.99%,拨备计提力度不足,导致拨备覆盖率下降和拨备前净利润降幅更大;(5)其传统业务优势明显,偏对公、轻零售;(6)其投资亮点主要来自:客户网络;主业“三农”业务优势;跨区域经营;开展新业务。 我们认为:江阴农商行传统业务占优,亟需拓展新兴业务类型,同时由于不良率在可比同业中最高,而且拨备计提相对有限,风险抵补不足,需要增加拨备提高风险抵御能力。 我们预测17/18年净利润同比增长4%/5%,EPS为0.46/0.48,BVPS为5.2/5.46,对应17/18年PE/PB分别为:34/33,3.03/2.89,首次覆盖给与“买入”评级。尽管估值处于高位,但是次新股效应依然存在,短期内股价依然有回升空间。 尽管17年行业基本面有改善预期,但是在金融去杠杠背景下,资金面偏紧,从而小银行次新股的股价表现将远远好于大型、股份制银行;而且近期,银行次新股又有其他催化剂,比如:张家港农商行春节前正式上市;受益于农业供给侧改革;江浙区域经济好转等,建议加大银行次新股配置比例。 对于江阴银行,我们建议关注。
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全国首批农商行,江阴地区银行业龙头。 近期我们赴江阴银行调研了解公司发展规划。公司扎根于民营经济最活跃的江阴地区,业务辐射至四川、贵州、海南、安徽等地,率先开拓异地市场。作为全国首批三家农商行之一,公司经营经验丰富,市占率在江阴市遥遥领先。纯民营的股东结构下,管理层具备市场化思维,在改革进程中先行先试,积极把握市场机遇。 江阴市大型企业集中,上市募资突破授信约束。 江阴市民营经济发达,誉为“中国资本第一县”,上市企业总数达到42家。 江阴银行过去受制于资本金不足,难以为大型地方企业提供充分的金融服务。虽然公司探索差异化发展路线,集中精力服务中小企业,但优秀企业成长迅速,在短期内成长为大型企业后,公司无法及时满足新增融资需要。 所以公司通过上市进行资本补充正是要搭上地方经济发展的快车,对接大型企业金融需求,让客群容量和市场规模再上一个台阶。 江阴地区经济企稳,不良贷款加速处置。 江阴地区实体经济到2016年经济已经进入了“L”型的平台期,预计未来经济再下探的可能性比较小,经济企稳迹象初现。江阴银行不良贷款率虽然略高(2016年9月末为2.42%),但江阴地区的不良贷款率只有0.5-0.6%,大部分不良贷款来自异地机构。公司两年前已经及时调整经营策略,收紧异地业务规模。不良贷款增速已经下行。近期董事会授权行长室实施优化信贷资产方案。今后将加快解决不良贷款问题,采取多种手段盘活银行资产。 异地发展布局有道,投资类业务牛刀小试。 江阴银行存贷款在江阴市的市占率首屈一指。银行规模增加需要新市场的支撑。一方面公司通过提高资本规模,对接大中型企业资金需求,另一方面公司积极寻求异地市场的发展机会。公司率先在四川、海南、江苏句容、江苏兴化设立村镇银行,还在安徽、贵州,江苏泰州、盱眙、睢宁设立了异地支行。11月30日江苏常州分行获准开业,异地扩张再下一城。不局限于传统贷款,江阴银行也积极发展投资类业务。投资类资产占比从2013年末的20%提升至2016年9月末的39%。投资品种主要是国债、金融债、政府债以及少量资管、信托产品等,投资风格稳健。 守正出奇,具备发展潜力,维持“增持”评级。 公司立足江阴,辐射苏锡常都市圈;守正出奇,积极开拓异地业务和投资业务;地方经济企稳将有助于公司减轻不良贷款压力。预测2016-2018年归属于母公司股东净利润为7.72、8.03、8.77亿元,对应EPS 0.44、0.45、0.50元,每股净资产为5.05、5.42、5.83元。维持“增持”评级。 风险提示:经济下行,不良贷款恶化超预期。
江阴银行 银行和金融服务 2016-09-06 7.35 6.05 35.96% 17.30 135.37%
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立足江阴,坐拥县域金融头把交椅。 江阴银行立足江阴,辐射苏锡常都市圈,深处长三角腹地。江阴市GDP高居江苏省县级市排名第二位,人均GDP位居第三,县级区域的经济实力在国内都名列前茅,可谓县强民富。民营经济活跃,催生大量优秀骨干企业。在《长江三角洲城市群发展规划》中,苏锡常都市圈经济战略地位举足轻重。江阴银行在全市存贷款市场占有率第一,将最大程度受益于地方经济的崛起和城镇化进程的推进。 经济企稳,不良贷款风险可控。 近期我们在江浙对银行业分支机构进行草根调研,江浙贷款质量比市场预期乐观。经过前几年的风险释放,不良增速已下滑。通过摸底排查,当地银行可以预判不良风险企业的经营趋势,存量不良贷款也在逐步化解。全国来看,不良风险实际已从东部向西部和东北转移。江浙反而是最有可能出现资产质量拐点的区域。从江阴银行的不良贷款趋势也能看出,不良贷款同比增速已经从2012年的185%下降到2015年17%。 区域经济下行空间有限,不良贷款风险无需过分担忧。 先行先试,具备改革基因。 银行业同质化严重,在利率市场化的压力下,简单依赖存贷利差的经营模式已不再具竞争力。从发展历史和机制上看,江阴银行具备改革基因。1.率先改革。2001年是首批试点农商行,之后率先在异地扩张。现在是首批A股上市农商行。上市后,预计公司治理结构将进一步完善,资本补充能力大大加强。2.股东分散,管理层持股,民营优质企业股东带来市场化运作思路。3.扎根基层,管理半径小,组织结构扁平,对地方市场反应较全国性银行更为灵敏迅速。 员工持股,为股权激励打下基础。 因为从农联社改制的原因,江阴银行员工广泛持股。1313名员工中,内部员工自然人股东有773名,发行后员工持股比例10%。员工股权激励是解决银行有效激励不足,管理人员流失的利器。特别是在银行利润下行周期,团队稳定的重要性更加凸显。江阴银行员工大批量持股,已经走在大多数上市银行前列。给优秀的员工对应的薪酬,将员工利益与公司业绩绑定,将激发管理团队的能动性。 首次覆盖,给予“增持”评级。 公司目前业务结构单一,贷款占生息资产比重达54%。贷款利息收入占比达70%。不良风险暴露仍在进行中,公司净利润14-15年均负增长。预计上市后中期随地方经济企稳,及上市后资本补充、对业务革新,利润增速有望回升。预测2016-2018年归属于母公司股东净利润为7.75、7.81、8.18亿元,对应摊薄后EPS0.44、0.44、0.46元,每股净资产BVPS4.99、5.53、5.72元。比照A股已经上市的区域性银行,考虑到公司较高的成长性、新股发行上市以及流通市值小等因素,我们给予一定估值溢价,给予16年PB1.5-1.6倍,目标价7.49-7.99元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:地区经济下滑;资产质量恶化超预期。
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投资要点 公司概况:江阴地区县域经济活跃,公司股权结构较为分散江阴农村商业银行(以下简称“江阴银行”)成立于2001年12月3日,是全国首批三家农村商业银行之一。江阴银行所在的江阴市位于我国长三角南翼,是我国最为发达的县域城市之一,2015年全市实现地区生产总值2,881亿元,人均生产总值达到17.6万元,远超全国平均水平(4.9万元)。江阴市民营经济发达,孕育上市公司已有36家,被誉为“中国资本第一县”。江阴银行依托地方经济特点,将服务“三农”和民营中小企业作为业务发展的主攻方向,深耕本地市场。截至2015年末,江阴银行的总资产规模达905亿元,存、贷款余额分别为677亿元和499亿元,在江阴市29家银行业金融机构存、贷款总额中的占比分别为20.45%、17.63%,均位列第一。江阴农商行的股权结构较为分散,作为第一大股东的江阴长江投资集团有限公司的持股比例仅为4.86%。考虑到银行股在股息率和资本回报率上的吸引力以及公司相对分散的股权结构,我们认为江阴银行在上市后可能会成为其他企业举牌的潜在标的。 业务对地方经济依存度高,短期受困资产质量江阴银行的收入较为依赖传统对公业务,尤其是中小企业业务的贡献(占公司总贷款比重超70%),我们认为这使得银行业顺周期特征在江阴银行上也将体现的更为明显。近年来,受国内宏观经济增速下滑影响,以民营中小企业为主的江阴地区的经济增长也受到了比较明显的冲击,一方面表现在信贷有效需求的衰退,另一方面反映在由自身经营不善而导致的偿债能力的下降,这对于对地方经济环境依存度较高的江阴银行受到一定影响。从规模增长来看,江阴银行近年来规模增速放缓明显,公司2015年生息资产规模同比增长8%,增速明显慢于重庆农商行(+16%,YoY)以及同区域的南京银行(+40%,YoY)、江苏银行(+21%,YoY)和无锡银行(+11%,YoY);规模增速的放缓同样拖累营收增长,公司15年营收同比增长6%,增速同样慢于可比对标行(+20%,YoY)。在资产质量方面,区域经济环境的恶化同样给江阴银行的资产质量带来压力,江阴银行2015年不良率为2.17%,同比上升26BP,不良率明显高于同区域的南京银行(0.83%)、无锡银行(1.17%)和江苏银行(1.43%)。 盈利预测及估值: 在我们的预测模型中主要运用相对估值法对江阴银行进行估值,得到江阴银行的合理估值对应2016年1.00倍PB,股价对应5.13元。我们参考A股区域性银行上市后短期涨幅空间的平均水平,结合考虑江阴银行基本面情况(略逊于已上市区域性银行),保守给予江阴银行80%-100%的溢价空间,对应股价9.23-10.26元,对应16年PB1.8-2.0x。我们认为相较于目前A股上市的区域性银行,江阴银行的业绩表现稍显逊色,公司均衡化发展能力有待提升。考虑到作为新股题材短期存在一定获利空间,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:资产质量暴露超预期。
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专注农村金融服务,享受国家政策红利。 作为全国首批成立的三家农村商业银行之一,江阴银行持续加大对农村中小微企业的信贷服务力度。2015年末,江阴银行涉农贷款占比达99.50%,其中支持农村中小微企业贷款占比高达84.35%,成为江阴地区“三农”的金融服务主力军。在央行差别化存款准备金政策下,目前县域农商行法定存款准备金率比国有商业银行和大型股份制商业银行低5个百分点,使县域农商行具备充足资金开展支农业务。在扶持“三农”、差别化降准和支持农村金融创新等系列国家政策支持下,我国农村商业银行具备广阔发展空间。 依托苏锡常“金三角”,精营本土市场。 江阴市地处苏锡常“金三角”中心,是我国经济最为发达的县域城市之一。江阴银行的各项存贷款业务主要集中在江阴地区,凭借对地区市场的深入了解和当地政府的大力扶持,15年末江阴银行于江阴地区的存款市场份额、贷款市场份额分别为20.75%和17.63%,在各家商业银行中保持领先地位。江阴银行在当地市场具备较强贷款议价能力,主要原因在于江阴银行的客户主要为中小企业。但是,在利率市场化及适度宽松的货币政策背景下,其在贷款收益率和净利差等方面与上市银行的差异在逐步缩小。 不良持续反弹,中收占比极低,调结构势在必行。 近年来,江阴银行不良贷款率逐年攀升,15年末不良率达2.17%,高于同是首批成立、地处江苏的常熟农商行和张家港农商行。此外,江阴银行的拨备覆盖率降幅较大,由11年的536%降至15年的177%,低于国内农村商业银行拨备覆盖率平均水平189.63%。由于经济下行,江阴地区企业以制造业为主,且多为中小企业,企业的融资较多采用互保、联保方式,信用风险容易在企业间传染。不良持续反弹,银行加提拨备,预计会对江阴银行的近年利润形成负面影响。在利率市场化进程加快背景下,国内各农村商业银行净利差逐步回落。目前江阴银行的手续费及佣金净收入仅占营业收入的2%左右,亟需加快业务结构调整。当前,江阴银行已明确“调结构”作为五大发展目标之一,加快拓展中间业务,成立金融同业部上海中心,推动交易性收入稳步增长。 IPO补充资本,利于跨区域发展加速。 截至目前,江阴银行已成功参股江苏靖江农村商业银行和江苏省农村信用社联合社,发起设立四川宣汉诚民村镇银行、海南海口苏南村镇银行等5家村镇银行,设立江苏盱眙支行、安徽当涂支行等7家外地支行。预计在首次公开发行股票募集资本后,江阴银行将进一步加快跨区域发展的步伐。 投资建议与风险提示: 由于江阴银行是首家在A股上市的农商行,在A股市场没有对标,我们综合比较近年在A、H股上市的城商行与农商行上市时的PB值,以及这些银行当前的PB值和盈利水平,考虑江阴银行的规模和成长性(盘子小,近年利润负增长,后续增长具备潜力),我们认为江阴银行上市后的合理估值为1X-1.08X16年PB。预计江阴银行16年的每股净资产为4.24元,从而上市后的合理股价为4.24-4.6元人民币。首次覆盖给予谨慎增持评级。风险提示:业务品种较为单一,区域风险集中,资产质量大幅恶化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名