Q4 营收增速有所回升。 江阴银行 2023 年全年营收增速同比增长了 2.25%，归母净利润同比增长了 16.83%，其中 Q4单季度江阴银行营收较 22Q4增长 8.85%，Q4 单季度归母净利润增速为 19.03%，增速整体有所回升。 23Q4 息差为 2.06%，较 23Q3 下降了 1bp。 普惠业务快速发展。 2023 年底江阴银行全行支农再贷款余额 26.2 亿元，惠及883 户涉农企业。同时江阴银行对照省联社“五访五增”专项竞赛活动要求，序时开展“新形势新起点齐拼搏共奋进”等专项竞赛活动，年内走访近两年未续贷客户达 2.12 万户，授信 5570 户、金额 15.33 亿元；走访（回访）个体工商户达 12.52 万户，授信 5.43 万户、金额 16.30 亿元。 不良率继续改善。 23 年末公司不良率为 0.98%，与 23 年 Q3 相比持平。关注类贷款占比为 1.07%，较 Q3 下降了 1bp。 投资建议。 我们预测 2024-2026 年 EPS 为 0.84、 0.91、 0.98 元，归母净利润增速为 9.74%、 7.76%、 8.04%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为5.42 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.75 倍（可比公司为 0.46倍），对应合理价值为 5.30 元。因此给予合理价值区间为 5.30-5.42 元（对应2024 年 PE 为 6.31-6.45 倍，同业公司对应 PE 为 6.11 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

江阴银行公布 23年报， 23年实现营收 38.65亿元，同比+2.25%， 增速较前三季度+1.81PCT； 归母净利润 18.88亿元，同比+16.83%， 增速较前三季度+1.68PCT。 深耕江阴当地，信贷投放强劲23年全年利息净收入同比-6.63%， 增速较前三季度-1.09PCT。从信贷投放来看，截至 23年末， 江阴银行贷款余额为 1153.52亿元，同比+11.85%，增速较前三季度-0.17PCT，信贷投放快于整体金融机构。 信贷投放表现较好，主要系对公信贷增长较好。 23年江阴银行新增贷款 122.24亿元，其中对公贷款新增 96.04亿元，占比达到 78.57%。从贷款投放区域来看，截至23年末，江阴银行在江阴地区贷款余额占比为 68.01%，较年中+1.30PCT。 息差展现较强韧性，活期存款占比提升从净息差来看， 江阴银行 23年全年净息差为 2.06%，较三季度末-1BP，主要受到资产端拖累。 江阴银行 23年生息资产平均收益率为 3.92%，较上半年-14BP，主要系贷款收益率下行。江阴银行 23年贷款平均收益率为 4.47%，较上半年-21BP，预计主要系基准利率下行及存量按揭利率调整影响。计息负债平均成本率为 2.07%，较上半年-1BP， 预计主要系存款结构改善。 截至23年末，江阴银行活期存款率为 30.29%，较三季度末+1.51PCT。 核销力度明显提升，资产质量持续夯实静态来看，截至 23年末， 江阴银行不良率、关注率分别为 0.98%、 1.06%，较三季度末分别-0BP、 -1BP。 逾期率为 1.19%，较年中-26BP。 资产质量改善，主要系公司持续加大核销力度，不断做实资产质量。 23年江阴银行核销贷款 13.27亿元，同比+125.00%。 动态来看， 江阴银行 23年不良生成率为 1.40%，较上半年+41BP， 不良生成压力有所提升，预计主要系零售端扰动。 拨备方面，截至 23年末，江阴银行拨备覆盖率为 409.46%，风险抵补能力充足。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 41.57、 45.03、 50.29亿元，同比增速分别为+7.55%、 +8.32%、 +11.68%， 3年 CAGR 为 9.17%。 归母净利润分别为 20.97、 23.47、 26.65亿元， 同比增速分别为+11.08%、 +11.89%、+13.56%， 3年 CAGR 为 12.17%。鉴于公司区位优势显著、资产质量优异，我们维持目标价 5.66元，维持为“买入”评级。 风险提示： 稳增长不及预期，资产质量恶化。

降息压力下营收保持稳健。江阴银行23Q1-3营收同比增长0.44%，归母净利润同比增长15.15%；其中Q3单季度营收同比下降1.34%，归母净利润同比上升16.70%。尽管Q3受到息差下降影响（13bp），但是整体营收仍保持稳健。 存贷款增速较快，对公贷款贡献主要贷款增量。江阴银行2023Q3贷款总额为1144.52亿元，较2022年底增加113.2亿元，增幅为10.98%，存款总额为1379.35亿元，较2022年底增加112.26亿元，增幅为8.86%。存贷款增速较快，其中对公贷款主要贡献贷款增量。 资产质量稳定，关注类贷款环比改善。2023Q3江阴银行不良率较23Q2环比持平，为0.98%。关注贷款率环比下降17bps至1.07%，拨备覆盖率为473.17%，和23Q2的500.21%相比下降了27.04pct。尽管拨备覆盖率下滑，但仍处于高位且整体不良率平稳。 投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.83、0.92、1.02元，归母净利润增速为11.26%、10.55%、11.45%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.47元；根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.75倍（可比公司为0.55倍），对应合理价值为5.29元。因此给予合理价值区间为5.29-5.47元（对应2023年PE为6.37-6.59倍，同业公司对应PE为5.92倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

事件： 江阴银行发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 29.78亿元，同比+0.44%，增速较上半年-0.81PCT；归母净利润 10.56亿元，同比+15.15%，增速较上半年+0.92PCT。 三季度整体业绩表现较好从单季度来看， 江阴银行 23Q3实现营收、归母净利润分别为 9.17、 3.99亿元，同比分别-1.34%、 +16.70%，同比增速较二季度分别+0.08PCT、+1.13PCT。分业务来看， 23Q3营收增速改善主要由手续费及佣金净收入、其他非息净收入驱动， 23Q3单季度实现手续费及佣金净收入、其他非息净收入 0.36、 1.56亿元，同比分别+198.95%、 64.66%，同比增速较二季度分别+211.75、 +45.10PCT。 中收大幅改善主要系去年同期由于收单业务手续费增加导致中收基数较低，其他非息净收入改善主要系当期交易性金融资产公允价值变动损益减少所致。 从业绩归因来看，我们认为前三季度归母净利润增长主要受益于拨备计提与生息资产规模扩张；从贡献度的边际变化来看，生息资产规模扩张的贡献度减小，息差拖累边际加大，拨备对利润的贡献度提升。 信贷维持双位数增长， 结构呈现“对公强，零售弱”23Q3江阴银行单季度实现利息净收入 7.24亿元，同比-11.92%，增速环比-5.24PCT， 主要受息差拖累。信贷投放规模方面， 截至 23Q3末， 江阴银行贷款余额 1144.52亿元， 同比+12.03%，增速较上半年-0.27PCT，整体信贷投放维持双位数增长。从单季度新增贷款来看， 江阴银行 23Q3新增贷款25.32亿元，同比多增 0.33亿元。 新增信贷中对公、票据贴现、零售占比分别 88.21%、 20.59%、 -8.80%， 占比环比分别+11.57、 -0.43、 -11.14PCT，对公信贷投放表现较好， 零售信贷投放偏弱。 从净息差角度来看，前三季度江阴银行净息差为 2.07%，较上半年-13BP。 根据我们测算，净息差下行预计主要受到资产端拖累。测算的前三季度江阴银行资产端收益率为3.67%，较上半年-5BP，预计主要系当前有效融资需求不足叠加 LPR 下调。 负债端成本相对稳定，主要系公司通过“通知宝”、“票聚宝”等产品大力提升结算资金留存率， 带动存款结构优化，存款成本保持相对稳定。展望后续，短期内贷款利率依旧存在下行压力，负债端公司 9月再次下调存款挂牌利率，后续通过存款利率下降以及结构优化，负债端成本有望得到改善。整体来看，公司净息差短期内还存在一定收窄压力，但压力将逐步减缓，后续负债端成本改善有望支撑息差企稳。 资产质量改善，拨备充足截至 23Q3末， 江阴银行不良贷款余额为 11.16亿元，同比+11.38%，增速环比-0.99PCT。江阴银行不良率、关注率分别为 0.98%、 1.07%，较年中分别 0BP、 -17BP。关注作为不良的前瞻性指标，关注率明显改善，预计公司后续整体资产质量有望继续改善。拨备方面，截至 23Q3末， 江阴银行拨备覆盖率为 437.17%，较年中-27.04PCT，拨备较为充足，资产质量稳中向好背景下，后续拨备反哺利润空间充足。 盈利预测、估值与评级考虑到短期内公司资产端收益率仍有下行压力， 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 38.64、 41.84、 46.51亿元（原值为 41.67、 46.08、 50.27亿元）， 同比增速分别为 2.24%、 8.26%、 11.18%， 3年 CAGR 为 7.16%； 归母净利润分别为 18.40、 20.74、 22.91亿元（原值为 18. 12、 20.82、 23.60亿元）， 同比增速分别为 13.86%、 12.74%、 10.42%， 3年 CAGR 为 12.33%。鉴于公司公司显著的区位优势与强大的业务韧性，我们维持目标价为 5.66元，维持为“买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化

事件： 江阴银行发布 2023年半年度业绩，上半年实现营业收入 20.61亿元，同比+1.25%，归母净利润 6.56亿元，同比+14.23%。年化 ROE 为 9.09%，较一季度+0.50PCT。 拨备反哺与生息资产规模扩张支撑业绩从单季度来看，江阴银行 23Q2实现营收、归母净利润分别为 10.25、3.46亿元，同比-1.42%，+15.57%。从收入结构来看，23Q2营收主要由其他非息收入支撑，利息净收入、中收、其他非息净收入分别同比-6.68%，-12.80%、+19.55%。从业绩归因来看，上半年净利润增长主要受益于拨备反哺、生息资产规模扩张以及营业外净收入。其中营业外收入 23H1为 1.49亿元，同比+4928.17%，主要系当期预计负债转回。 负债端成本改善支撑息差逆势提升截至 23H1末，江阴银行总资产规模、贷款余额分别达到 1759.70、1119.21亿元，较期初分别+4.28%、+8.53%，增速较一季度-0.14PCT、+3.53PCT。从信贷结构来看，23Q2新增信贷 36.44亿元，同比多增 6.19亿元。新增信贷主要集中在对公端。23Q2新增贷款中对公、零售、贴现分别占比 76.63%、2.35%、21.02%。对公信贷维持强劲增长，彰显江苏省以及江阴市民营经济与制造业的强大韧性。负债端存款余额较期初+8.42%，增速较一季度+3.29PCT。存款占负债比例为 87.06%，较 23Q1末+2.83PCT。净息差方面，23H1江阴银行净息差水平为 2.20%，较一季度+15BP。净息差逆势提升主要系公司负债端成本明显改善，23H1计息负债成本率为 2.08%，较 22年-10BP。主要系将降本增效薄弱环节和关键性指标如“存贷款收付息率”、“100万以下贷款占比”等纳入经营目标考核，降本增效成效显著。1）受益于挂牌存款利率下调，江阴银行存款成本明显改善。23H1江阴银行存款平均成本率为 2.02%，较 22年-11BP；2）存款结构优化，23H1活期存款占比为30.92%，较一季度+1.56PCT；3）23H1末江阴银行存款占负债比为 87.06%，较 22年+2.94PCT。资产端收益承压，与行业趋势一致。23H1江阴银行生息资产收益率、贷款收益率为 4.06%、4.68%，较 22年分别-6BP、-30BP。 其他非息净收入明显改善23H1江阴银行手续费及佣金净收入、其他非息净收入分别同比-41.79%、+22.94%，增速较一季度分别+18.86PCT、-4.37PCT。中收负增长主要系结算业务收入减少而支出增加，结算业务手续费收入、支出分别同比-66.85%、+20.89%，主要系当期手续费收入下降及业务规模增长导致的收单业务手续费支出增加所致。其他非息净收入增长较快，主要系当期交易性金融资产持有收益和债券投资收益增加所致。 加大计提与核销力度，着力夯实资产质量静态来看，截至 23H1末，江阴银行不良率、关注率分别为 0.98%、1.24%，较 23Q1末+1、+38BP。动态来看，23H1不良生成率为 0.99%，较 22年+0.56PCT。资产质量相关指标边际走弱，主要系前期疫情相关政策逐步退出，相应贷款逐步纳入关注、不良所致。江阴银行拨备覆盖率为 500.21%，较 23Q1末+19.14PCT，主要系：1）公司加大拨备计提力度，23H1拨贷比为4.92%，较 22年+32BP；2）公司加大核销力度，持续夯实资产质量。23H1不良贷款核销比例为 83.22%，较 22年+34.28PCT。公司资本充足，截至 23H1末，核心一级资本充足率为 12.59%，较 23Q1末-0.36PCT。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 41.67、46.08、50.27亿元，同比增速分别为 10.24%、10.57%、9.10%，3年 CAGR 为 9.97%。归母净利润分别为 18. 12、20.82、23.60亿元，同比增速分别为 12.15%、14.89%、13.35%，3年 CAGR 为 13.46%。鉴于公司显著的区位优势与强大的业务韧性，参照可比公司估值，我们给予公司 2023年 0.78倍 PB，目标价 5.66元，维持为“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，小微政策变化

事件：江阴银行发布2022年年报，全年实现营业收入37.80亿元，同比增长12.27%，归母净利润16.16亿元，同比增长26.45%。 业绩维持较高增速，盈利能力明显提升2022年江阴银行营收、PPOP、归母净利润分别同比增长12.27%、17.50%、26.88%，增速较前三季度增速分别-9.61PCT、-9.53PCT、+4.50PCT，营收增速预计位于上市银行前列水平。分业务来看，营业收入主要由净利息收入业务与其他非息业务支撑，净利息收入与净其他非息收入分别同比增长12.81%、24.15%。从业绩归因来看，净利润增长主要受益于资产规模扩张、息差提升、成本管控以及拨备反哺。2022年全年ROE为11.84%，较年初上升1.71PCT，盈利能力有明显提升。 深耕细作本土，净息差韧性较强2022年江阴银行总资产、贷款余额同比增长10.20%、12.74%，增速较前三季度提升2.95PCT、0.99PCT，信贷规模高增对公司扩表形成较强支撑。从单季度来看，四季度新增贷款9.63亿元，同比多增9.09亿元，其中票据冲量起到托底作用，主要原因为疫情影响下四季度信贷需求较弱。分区域来看，江阴银行深耕本地，江阴辖区内贷款占比达66.51%，较年初提升0.92PCT。江阴辖内贷款市场份额为16.16%，较年初提升47BP。净息差方面，江阴银行2022年净息差较年中仅小幅下降1BP，展现较强韧性。资产端收益率较年中小幅下降2BP至4.12%，主要受贷款拖累。受下半年LPR下调影响，贷款收益率较年中下降12BP至4.98%。而债券投资收益率较年中提升10BP至3.04%，对生息资产收益率起到支撑，主要受四季度债券收益率上行影响。负债端存款成本较年中小幅下降1BP至2.13%，主要为存款结构优化，活期存款占比较年中提升1.04PCT至31.94%。此外，四季度还受到央行普惠小微减息政策影响，还原后息差有望维稳甚至提升。 资产质量稳健，拨备覆盖充足2022年末，江阴银行不良率、关注率分别为0.98%、0.92%，较三季度分别变化0BP、-2BP；逾期率为1.06，较年中提升17BP，预计主要系纾困政策到期后资产质量承压。全年不良生成为0.43%，较年中下降7BP，资产质量稳健。公司拨备计提充足，2022年末拨备覆盖率为469.62%，较三季度末下降26.57PCT，但依旧处于高位，风险抵御能力较强。 盈利预测、估值与评级预计公司2023-25年收入分别为41.52、45.46、50.10亿元，对应增速分别为9.83%、9.50%、10.22%，归母净利润分别为18.86、21.18、23.41亿元，对应增速16.69%、12.33%、10.52%，BVPS分别为7.26、8.04、8.93元。鉴于公司小微业务广阔的发展前景以及充足的资本作为保障，参照可比公司估值，我们给予公司23年0.78倍PB，目标价5.66元。维持“买入”评级。 风险提示：资产质量恶化，经济加速下行，小微政策转向

江阴银行22A 利润增速回升，不良压力边际改善，普惠小微投放加大。 业绩概览22A 江阴银行归母净利润同比+26.9%，增速环比+4.5pc；营收同比+12.3%，增速环比-9.6pc；ROE 同比提升1.7pc 至11.9%。2022 年末江阴银行不良率0.98%，环比持平；拨备覆盖率470%，环比-27pc。 利润增速回升22A 江阴银行归母净利润同比+26.9%，增速环比+4.5pc，主要是减值驱动，2022年累计资产减值损失同比+5%，增速环比-23pc。 营收增速放缓22A 江阴银行营收同比+12.3%，增速环比-9.6pc，利息收入和其他非息收入增速均放缓：①22A 江阴银行利息净收入增速环比-5pc 至13%，主要是受生息资产增速放缓拖累，2022 年末江阴银行生息资产增速环比-4pc 至10%，2022 年净息差较22Q1-3 上升3bp 至2.18%。②22A 江阴银行非息收入增速环比-32pc 至9%，主要是其他非息收入增速环比-46pc 至24%。 加大小微投放22Q4 末母公司涉农与小微企业贷款同比增15.5%，较全行增速快2.8pc。江阴银行持续推进增户扩面，以网格营销为手段，全年走访“银监400 首贷客群、三年存量流失客群、小微企业首贷户”等各类客群，收获意向客户7148 户。江阴银行着力做强普惠小微业务，拓展小微客群，打开小微业务成长空间。 不良基本稳定从静态指标来看，江阴银行22Q4末不良率环比持平于0.98%，关注率环比-2bp，逾期率较22Q2 末+17bp，逾期仍有波动，判断是疫情对资产质量影响存在一定滞后性；从动态指标来看，2022 年真实不良TTM 生成率环比-5bp 至0.91%，不良生成边际改善。展望2023 年全年，不良生成压力有望继续回落，主要是疫情对经济影响逐步消退，实体企业经营情况边际改善。 盈利预测与估值预计江阴银行2023-2025 年归母净利润同比增长16.0%/15.3%/14.8%，对应BPS7.09/7.83/8.67 元股。现价对应2023-2025 年PB 估值0.57/0.52/0.47 倍。目标价4.96元/股，对应23 年PB 0.70 倍，现价空间23%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

投资要点： 江阴为中国制造第一县，制造业发达，市场主体众多，信贷需求旺盛。十四五期间，江阴市着力打造“一湾一谷一区一港”的战略发展格局，产业将进一步升级。与此同时，江阴杠杆水平较低，未来杠杆也存在较大提升空间，或带来较大融资需求。而江阴银行深耕江阴地区超30年，存贷款市占率在江阴地区稳居第一，未来有望充分享受地区经济发展红利。此外，江阴银行异地机构拓展成效显著，为未来打开新的增长空间。 区位优势显著江阴市行政区划上归属于无锡市，无锡市为江苏省强市，经济发展势头猛，居民收入水平高。江阴市为无锡市中实力强劲的县级市，也为中国制造第一县，制造业十分发达，常年位居百强县榜首；此外，江阴民营经济也十分活跃，各类市场主体超24万家，信贷需求十分旺盛。在“一湾一谷一区一港”的战略发展格局下，江阴经济有望快速发展。根据我们测算，若2025年江阴杠杆水平提升至无锡市水平，信贷增长空间有望超78%。 聚焦小微，未来增长空间可期江阴银行深耕小微领域多年，近年来江阴银行小微业务快速发展，目前已经构建完善的产品体系。2021年普惠型小微贷款余额同比高增42.30%。同时，江阴银行持续下沉客群，户均贷款规模较小，2022年上半年，江阴银行个人贷款户均规模在20万左右。江阴产业园区升级改造保障短期小微信贷需求，长期来看，当前我国小微企业依旧存在较大的融资缺口，江阴银行小微信贷未来增长空间值得期待。此外，江阴银行还将小微技术输出至异地机构，进一步打开未来增长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司22/23/24年收入分别为38.03/44.40/49.45亿元，同比增长12.95%/16.77%/11.37%，CAGR为13.67%；归母净利润分别为15.87/18.65/21.79亿元，同比增长24.63%/17.47%/16.85%，CAGR为19.60%。以23年BVPS计算的公司当前PB为0.58倍，考虑江阴区位优势以及基本面改善，我们给予公司23年0.78xPB，目标价5.65元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：小微政策转向、经济大幅下行，稳增长不及预期

江阴银行业绩维持高增，存贷款增速双升，资产质量出现波动。 数据概览江阴银行 22Q1-3归母净利润同比增长 22.4%，增速环比+0.3pc，营收同比增长21.9%，增速环比-4.1pc；江阴银行 22Q3末不良率环比持平于 0.98%，关注率环比+44bp 至 0.94%，拨备覆盖率环比持平于 496%。 营收利润维持高增江阴银行 22Q1-3归母净利润同比增长 22.4%，营收同比增长 21.9%，归母净利润和营收均维持在双 20%的较高增速增长。具体来看： 主要驱动因素来自：①拨备对盈利的拖累减弱，22Q1-3江阴银行资产减值损失同比增 28%，增速较 22H1下降 13pc；②规模扩张提速，22Q3末江阴银行总资产同比增 12.3%，增速较 22H1末提升 3pc。 主要拖累因素来自：①成本收入比上升，22Q1-3江阴银行成本收入比为 29.5%，较 22H1增加 1.4pc，判断与银行增户拓面的经营战略有关；②息差对盈利的贡献作用减弱，22Q1-3江阴银行净息差较 22H1下降 4bp 至 2.15%，判断是由于 LPR调降，市场利率震荡向下，贷款收益率和债券收益率下行；③非息收入增速放缓，22Q1-3江阴银行非息收入同比增速为 41%，较 22H1下降 11pc，受资本市场波动影响，中收和其他非息收入增速均环比放缓。 存款贷款增速双升①22Q3末贷款同比增速提升 2pc 至 11.8%，信贷资源重点向涉农、绿色、民营、制造业等领域倾斜，9月末母公司涉农与小微企业贷款、民营企业贷款、绿色信贷增速分别为 14%、14%、165%，均高于整体贷款增速。②22Q3末存款同比增速提升 7.2pc 至 14.6%，一方面与去年低基数有关，另一方面受益于公司加强手机银行、收单业务等重点渠道业务营销，获取结算存款。 资产质量出现波动不良方面，22Q3末江阴银行不良率环比持平于 0.98%，前瞻指标关注率出现波动，关注率环比+44bp 至 0.94%，后续需重点关注不良变化情况；拨备方面，22Q3末江阴银行拨备覆盖率环比持平于 496%，处在上市以来最佳水平。 盈利预测与估值预计江阴银行 2022-2024年归母净利润同比增长 20.6%/13.0%/10.3%，对应 BPS6.39/7.03/7.75元股。现价对应 PB 估值 0.65/0.59/0.54倍。目标价 4.79元/股，对应22年 PB 0.75倍，现价空间 15%。 风险提示宏观经济失速，不良大幅爆发。

公司披露2022年半年报，财务表现与业绩快报一致。上半年营收和归母净利润同比增长25.96%、22.10%，同比增速较22Q1提升3.71pct和1.55pct。营收结构来看，净利息收入上半年同比增长20.1%，是营收增长的有力支撑点；非息收入同比增长52.57%，有效提振营收增速水平。业绩归因来看，主要得益于净息差正向拉动、生息资产扩张、非息业务高增长，以及成本管控下费用的显著优化。22H1加权平均ROE同比提升1.04pct至8.68%。净息差韧性较足，资产扩张有抓手22H1公司净息差2.19%，较22Q1略微下滑4bp，但同比上升1bp，较2021全年提升5bp，仍然具备较大的韧性。这主要系资产负债结构持续优化，高收益信贷类资产持续提升，提振了资产端定价，低息存款占负债比例保持高水平，减轻了成本端压力。 其中22H1公司贷款平均收益率5.1%，较2021年基本持平，保持在高位水平。22Q2末江阴银行贷款余额同比增长9.83，高于总资产同比增速0.42pct，资产扩张有抓手。此外贷款平均余额占生息资产比例达61.2%，较2021年全年提升0.12pct。不仅显示出区域旺盛的信贷需求，更有助于稳定资产端定价。其中22Q2末对公贷款余额同比增长12.49，扩张速度更快。公司坚守支农支小战略定位，母公司涉农与小微企业贷款占比较年初提升1.56pct至91.77%，普惠小微业务是推动公司发展的核心动力。负债端来看，22Q2末存款余额同比增速较22Q1末持平，上半年存款平均余额占计息负债比例为8，依然保持在高位水平。22Q2末低息活期存款占比达30.9%，较22Q1末提升0.39pct。存款结构优化有利于压降负债端成本。22H1存款平均成本率达2.14%，较2021年全年下滑10bp。资产质量稳中向好，风险抵补能力提升22Q2末不良率，较22Q1末下滑1bp，达上市以来最低水平。22Q2末关注类贷款占比较22Q1末下滑2bp至0.49%，潜在不良生成压力持续减轻；逾期率较年初大幅下滑40bp，资产质量持续夯实。此外22Q2末拨备覆盖率达496.08%，位居上市公司前列，风险抵补能力持续增强。投资建议：区域优势拓宽市场空间，支农支小打造差异路线公司深耕“中国制造业第一县”的江阴市，依托良好的区域环境，加大对本地成长金融、产业金融和绿色金融等制造业领域的贷款投放，市场空间广阔。 同时，公司坚持支农支小战略定位，涉农和小微企业贷款占比持续提升。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长21.33%、17.71%.、16.64%。目前对应公司PB（LF）0.78倍，给予2022年目标PB0.9倍，对应目标价5.67元，维持“增持”评级。风险提示：信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动

业绩增速进一步提升。江阴银行上半年实现营收20.36 亿元（+26.0%），归母净利润5.75 亿元（+22.1%）。其中二季度单季实现营收10.40 亿元（+29.7%），归母净利润3.00 亿元（+23.6%）。 公司大幅计提资产减值损失，二季度净利润高增受益于免税收入的影响。第二季度营收增长29.7%，但资产减值损失同比大幅增长69.8%，拖累利润总额同比下降6.3%。但受益于免税收入影响，二季度归母净利润高增23.6%。 期末拨备覆盖率达到496%，较年初上升165 个百分点。 资产结构持续优化，净利息收入实现高增。上半年总资产同比扩张9.4%，规模稳步扩张。其中，贷款总额同比扩张9.8%，贷款占总资产的比例提升至62.24%，较年初提高2.5 个百分点，资产结构持续优化。期末存款同比增长7.4%，其中活期存款占存款比重为30.9%，较年初下降3.7 个百分点，与行业存款定期化趋势一致。但受益于市场利率持续下降，以及监管引导降低银行负债端成本，上半年存款成本率2.14%，同比下降了10bps。 公司上半年净息差2.19%，同比上行1bp，较2021 年全年提升了5bps。收益于规模稳步扩张以及净息差同比小幅上行，上半年净利息收入同比增长20.1%。 加大核销力度，不良指标延续下行态势，拨备覆盖率大幅提升。疫情冲击下上半年不良生成率0.51%，较2021 年0.31%的水平小幅反弹，与对标行趋势一致。在此背景下公司加大核销处置力度，上半年累计核销4.6 亿元（2021年全年核销4.9 亿元）。期末不良率0.98%，较年初下降34bps，较3 月末下降1bp。不良先行指标也呈现持续下降态势，期末关注率0.49%，逾期率0.89%，较年初分别下降6bps 和40bps。 投资建议：维持“增持”评级公司进一步优化资产负债结构，净息差走阔。同时，疫情对公司资产质量冲击较小， 不良指标延续改善态势。我们维持2022-2024 年净利润15.2/17.5/19.9 亿元的预测，对应19.1%/15.6%/13.7%的增速，对应摊薄EPS为0.70/0.81/0.92 元，当前股价对应动态PB 为0.68x/0.62x/0.57x，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期；

事件：江阴银行发布上半年业绩快报。上半年公司营收、净利润双双高增，其中营收增速领先同业，资产质量显著改善，拨备覆盖率大幅提升，整体经营情况持续向好。 营收增速领先同业，预计主要受益于业务转型。上半年公司实现营业收入20.36亿元，同比增长25.96%，实现归母净利润5.75亿元，同比增长22.10%，其中单二季度营业收入、归母净利润同比增速分别为29.7%和23.7%，分别较一季度提升7.45个百分点和3.1个百分点。从业绩增速来看，公司营收增速领先同业，在所有披露业绩快报的上市银行中位居第一。从公司营收表现来看，预计营收快速增长不仅受规模扩张驱动，上半年公司净息差仍处于扩张区间或对营收高增长贡献更大，预计主要受益于近年来公司零售转型战略取得显著成效，零售业务相关的存贷款规模及占比均实现快速提升，并驱动公司净息差逆势上升。 资产规模较快扩张，零售相关存贷款业务占比提升。截至上半年末公司总资产规模为1601亿元，较年初增长4.57%，其中总贷款为997亿元，较年初增长8.96%，资产规模的较快扩张驱动公司业绩增长。从资产结构来看，贷款占总资产的比例为62.24%，较年初提升2.51个百分点。近年来公司坚持“支农支小”定位和“零售转型”战略，信贷结构持续优化，近三年零售贷款规模同比增速分别达到41%、36%和48%，零售贷款在公司总资产中的占比显著提升，截至2021年末零售贷款在公司总贷款中的占比为23.4%，同时提升5.34个百分点，并驱动公司净息差实现逆势扩张。 资产质量持续改善，拨备进一步夯实。截至上半年末公司不良率为0.98%，较年初下降0.34个百分点，环比一季度下降0.01个百分点；关注类贷款占比为0.49%，较年初下降0.07个百分点。公司新生成不良持续位于低位，但公司加大拨备计提力度，截至上半年末公司拨备覆盖率达到496%，较年初上升165个百分点，风险抵补能力进一步提升。后续来看，若公司资产质量持续保持优异，较高的拨备覆盖率水平有望加速公司业绩释放。 公司盈利预测及估值：近年来公司坚持“支农支小”定位和“零售转型”战略，信贷结构持续优化，服务实体经济和“三农”的能力和水平不断提升。伴随着公司资产质量持续优化、零售转型取得显著成效，公司高成长有望延续。预计公司2022、2023、2024年营业收入分别为41.05亿元、44.06亿元、47.67亿元，分别同比+21.92%、+7.33%、+8.19%，实现归母净利润分别为15.50亿元、18.17亿元、21.95亿元，分别同比+21.66%、+17.23%、+20.80%，对应2022、2023、2024年PE分别为6.65、5.67、4.69倍，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济持续下行，公司资产质量大幅恶化，零售转型进度不及预期。

快报综述： 1、 江阴银行半年度营收增速维持高增趋势，营收和净利润增速持续向上： 累积营收同比增 25.9%、净利润同比增 22.3%。 1、 营收端实现累积同比 25.9%的增长： 公司累积营收增速较 1季度 22.2%边际走阔， 经营形势优于同业水平，在总资产增长 9.4%的背景下，预计是业务结构优化带来的高增长。 利润同比高增22.3%，增速进一步走阔（VS 1Q22同比增 20.6%） 。 去年 2季度开始业绩持续释放，增速逐季走阔。 1Q22-1H22累积营收、 营业利润、归母净利润分别同比增长 22.2%、 25.9%； 61.9%、 22.9%； 20.6%、 22.3%。 2、 公司单 2季度信贷在疫情扰动下增长略微放缓。 资产端： 同比增速， 信贷增速高于总资产增速。 总资产同比增 9.4%，总贷款同比增 9.8%， 贷款占比总资产较 1Q22提升 1个点至 62.2%。 信贷增量。 单 2季度新增贷款 30.3亿元， 同比较去年有所收窄，预计受到疫情影响，但是在一季度开门红背景下仍实现不弱增长。信贷较去年同期少增 34.1亿。上半年新增贷款 82.0亿，同比少增 23.2亿（21年上半年新增贷款 105.2亿）。 负债端存款 2季度环比多增，主动负债也有一定增长： 同比增速， 总负债同比增 9.6%，总存款同比增长 7.4%。 存款增量。 单 2季度新增存款 46.8亿，同比多增 0.3亿。 上半年新增存款 65.5亿，同比少增 30.7亿。 3、 资产质量保持高安全边际，不良率在低位持平：不良维度——不良率在低位持平，关注类占比环比保持下降趋势。 1H22不良率为 0.98%，环比下行 1bp。 关注类占比 0.49%，环比继续下行2bp， 均处在历史以来最优水平。 拨备维度——安全边际进一步提升。 1H22拨备覆盖率为 496.08%，环比提升 39.2个百分点；拨贷比 4.86%，环比大幅提升 35bp。 投资建议： 公司 2022、 2023E PB 0.73X/0.67X； PE 7.21X/6.58X（农商行 PB0.67X/0.61X； PE 6.35X/5.58X）， 公司基本面迎来拐点， 资产质量存量包袱卸下、轻装上阵， 主打小企业客群景气度维持较好， 建议保持积极关注，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 经济下滑超预期、公司经营不及预期。

江阴银行披露2022年半年度业绩快报，营收、利润增速均超过20%。公司2022年上半年实现归母净利润5.8亿元，同比增长22.1%，增速较一季报小幅提高1.5个百分点，处于上市以来的高位。公司在上半年实现营业收入20.4亿元，同比增长26.0%，营收和净利润增速均实现较快增长，表现亮眼。 公司盈利能力回升，上半年加权平均净资产收益率（未年化）4.3%，同比回升0.5个百分点。 业务规模稳健扩张。公司2022年二季末总资产同比增长9.4%至1601亿元，增速较一季基本持平，规模总体保持稳健增长。与年初相比，总资产增长4.6%，其中贷款较年初增长9.0%，存款较年初增长5.7%，存款增长平稳，信贷增长较好。 营收增长表现亮眼。公司2022年上半年实现营业净收入20.4亿元，同比增长26.0%，增速较一季度提高3.7个百分点，依然维持在较高水平。公司能够同时实现营业收入和净利润增速的快速增长，表现十分亮眼。 资产质量向好，拨备覆盖率大幅提升。公司2022年二季末不良率0.98%，较年初下降0.34个百分点；2022年二季末关注率0.49%，较年初下降0.07个百分点。受益于资产质量改善一季营收高增长下无需通过拨备反哺利润，公司期末拨备覆盖率达到496%，较年初大幅提升165个百分点，风险抵补能力进一步增强。 投资建议：公司业绩表现略超此前预期，我们小幅上调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润15.2/17.5/19.9亿元， 同比增速19.1%/15.6%/13.7%；摊薄EPS 为0.70/0.81/0.92元；当前股价对应PE 为6.6/5.7/5.1x，PB 为0.71/0.65/0.60x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响；快报数据可能与最终半年度报告中披露的数据存在差异。