公司发布2021年年报和2022年一季报。2021年公司实现营收15.52亿元（+16.09%），归母净利润1.13亿元（-20.45%），扣非归母净利润0.82亿元（-26.43%）。2022年一季度公司实现营业收入1.93亿元（-35.60%），归母净利润899.66万元（-65.64%），扣非归母净利润184.86万元（-90.53%）。 原材料涨价削弱公司盈利能力。分产品看，2021年公司聚羧酸系外加剂销量107.96万吨（+13.92%），营收13.46亿元（+25.26%），营业成本9.80亿元（+31.41%），吨收入1246.81元（+112.86元），吨成本907.61元（+169.76元），吨毛利339.20元（-56.91元）；萘系外加剂销量8.35万吨（-22.40%），营收1.26亿元（-7.88%），营业成本1.05亿元（+3.71%），吨收入1509.00元（+237.76元），吨成本1253.47元（+388.48元），吨毛利255.53元（-150.72元）；其他外加剂营收0.10亿元（+30.60%），营业成本0.06亿元（+19.60%）。毛利率来看，2021年聚羧酸系外加剂毛利率为27.21%（-3.41pct），萘系外加剂毛利率为16.93%（-9.28pct），由于上游原材料价格大涨，以及公司将销售运费从“销售费用”调整至“主营业务成本”，同时对2020年进行追溯调整，故毛利率有所下降。2021年公司主要原材料聚醚/聚酯单体平均采购单价较上年同期上涨8.97%，丙烯酸较上年同期上涨57.47%，但材料成本上涨对销售价格影响传导滞后，未能完全转嫁成本压力，使得各产品吨毛利均大幅下降。环氧乙烷是聚羧酸减水剂的初始原材料，目前国内环氧乙烷处于过剩状态，预计未来价格回落可增加公司产品单位盈利能力。 期间费用率小幅上升，费用管控能力优秀。盈利能力方面，2021年公司销售毛利率为12.78%（-18.60pct），销售净利率为5.45%（-2.73pct），主要系原材料价格上涨使得成本增加所致。2021公司经营性现金流净额为1.10亿元（+283.41%），主要是公司通过改善收款结构导致收取电汇和银票增加所致。资产负债率41.43%（+8.04pct），在手货币现金为4.69亿元（+12.38%），整体表现较稳健。费用率方面，2022Q1公司期间费用率为17.01%（+0.48pct），销售费用率为6.86%（+0.09pct），管理费用率为6.00%（-0.71pct），研发费用率为3.56%（+0.36pct），财务费用率为0.59%（+0.75pct），财务费用大幅增加主要是本期收到利息收入减少和利息费用增加所致。 扎根华南市场，华东华中市场增速快，全国生产基地布局基本完成。2021年，公司在华南地区实现营收8.61亿元（+2.10%），占比55.51%；华东实现营收2.73亿元（+92.80%），占比17.60%，去年同期则为10.60%；西南营收1.92亿元（-8.05%），华中营收0.72亿元（+84.38%）， 华北营收0.96亿元（+25.18%）。公司目前的生产基地辐射范围覆盖全国五大主要混凝土外加剂市场区域，新开拓市场的业绩贡献随着全国市场布局的不断深入正逐步显现。 产业链向上延伸优化，保障原材料自给供应。2021年初，公司竞得广东惠州大亚湾石化产业园中海壳牌二期最后一块精细化工85亩用地，将投资6.6亿元建设年产32万吨环氧乙烷及环氧丙烷衍生物项目，其中包括建设年产15万吨减水剂聚醚生产线、年产4万吨聚羧酸高性能减水剂生产线、年产2万吨聚醚多元醇生产线和年产4万吨丙烯酸羟基酯生产线。目前公司聚醚大单体采购额占采购总额的比例达66.03%，惠州大亚湾石化产业园的项目建设完成后，将绝大部分替代外购的聚醚/聚酯单体，同时可利用中海壳牌石油化工有限公司的环氧乙烷、环氧丙烷资源获取一定价格优势，原材料成本会有所下降，增厚产业链延伸自产原材料的利润。聚醚多元醇，羟基酯的产品研发方向为补充华南地区短板，聚醚多元醇主要以高性能弹性体、高分子量、高官能度硬泡产品进行地域优势补充，羟基酯主要以催化改良，产品质量优化提高，多摩尔混聚进行减水剂缓凝做产品质量保证。 构筑精细化工产业版图，研发下游衍生物，优化调整产品结构。公司大亚湾项目中包括年产7万吨非离子表面活性剂生产线。非离子表面活性剂的消耗量受日化市场影响较大。我国日化市场规模逼近千亿，尤其广东是国内日化消费大省，立白集团、蓝月亮集团等市场份额占比较大的本土家庭日化产品生产企业均分布在广东省，提供了庞大的下游市场可以消化项目产能。此外，现阶段国内生产表面活性剂的企业数量众多，约有4000家企业从事表面活性剂生产，小企业众多，规模以上表面活性剂生产企业40余家，产销量过万吨的企业不足20家，CR4产能占比约为40%。2022年4月19日，红墙股份与中山大学共同合作开发“新型聚酯类大单体和特种表面活性剂的研发”项目，红墙依托研发优势及中壳原材料优势，未来可占据一定市场份额。 投资建议：红墙股份开拓精细化工业务，预计在国家大力扶持、国内外利好精细化工的政策环境下，红墙股份将形成混凝土外加剂和精细化工双主业比翼齐飞的良好态势，五年后有望达到50亿元的产值规模，将驱动公司业绩持续保持高增长。预计2022-2024年，公司营收分别为17.97、21.35、25.77亿元，归母净利润分别为1.40、1.81、2.39亿元，对应PE分别为13.13、10.17、7.69倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大涨、项目进度不及预期等。

公司发布2021年年和年报和2022年一季报。2021年公司实现营收15.52亿元（+16.09%），归母净利润1.13亿元（-20.45%），扣非归母净利润0.82亿元（-26.43%）。2022年一季度公司实现营业收入1.93亿元（-35.60%），归母净利润899.66万元（-65.64%），扣非归母净利润184.86万元（-90.53%）。 原材料涨价削弱公司盈利能力。分产品看，2021年公司聚羧酸系外加剂销量107.96万吨（+13.92%），营收13.46亿元（+25.26%），营业成本9.80亿元（+31.41%），吨收入1246.81元（+112.86元），吨成本907.61元（+169.76元），吨毛利339.20元（-56.91元）；萘系外加剂销量8.35万吨（-22.40%），营收1.26亿元（-7.88%），营业成本1.05亿元（+3.71%），吨收入1509.00元（+237.76元），吨成本1253.47元（+388.48元），吨毛利255.53元（-150.72元）；其他外加剂营收0.10亿元（+30.60%），营业成本0.06亿元（+19.60%）。毛利率来看，2021年聚羧酸系外加剂毛利率为27.21%（-3.41pct），萘系外加剂毛利率为16.93%（-9.28pct），由于上游原材料价格大涨，以及公司将销售运费从“销售费用”调整至“主营业务成本”，同时对2020年进行追溯调整，故毛利率有所下降。 2021年公司主要原材料聚醚/聚酯单体平均采购单价较上年同期上涨8.97%，丙烯酸较上年同期上涨57.47%，但材料成本上涨对销售价格影响传导滞后，未能完全转嫁成本压力，使得各产品吨毛利均大幅下降。 环氧乙烷是聚羧酸减水剂的初始原材料，目前国内环氧乙烷处于过剩状态，预计未来价格回落可增加公司产品单位盈利能力。 期间费用率小幅上升，费用管控能力优秀。盈利能力方面，2021年公司销售毛利率为12.78%（-18.60pct），销售净利率为5.45%（-2.73pct），主要系原材料价格上涨使得成本增加所致。2021公司经营性现金流净额为1.10亿元（+283.41%），主要是公司通过改善收款结构导致收取电汇和银票增加所致。资产负债率41.43%（+8.04pct），在手货币现金为4.69亿元（+12.38%），整体表现较稳健。费用率方面，2022Q1公司期间费用率为17.01%（+0.48pct），销售费用率为6.86%（+0.09pct），管理费用率为6.00%（-0.71pct），研发费用率为3.56%（+0.36pct），财务费用率为0.59%（+0.75pct），财务费用大幅增加主要是本期收到利息收入减少和利息费用增加所致。 扎根华南市场，华东华中市场增速快，全国生产基地布局基本完成。 2021年，公司在华南地区实现营收8.61亿元（+2.10%），占比55.51%；华东实现营收2.73亿元（+92.80%），占比17.60%，去年同期则为10.60%；西南营收1.92亿元（-8.05%），华中营收0.72亿元（+84.38%），华北营收0.96亿元（+25.18%）。公司目前的生产基地辐射范围覆盖全国五大主要混凝土外加剂市场区域，新开拓市场的业绩贡献随着全国市场布局的不断深入正逐步显现。 产业链向上延伸优化，保障原材料自给供应。2021年初，公司竞得广东惠州大亚湾石化产业园中海壳牌二期最后一块精细化工85亩用地，将投资6.6亿元建设年产32万吨环氧乙烷及环氧丙烷衍生物项目，其中包括建设年产15万吨减水剂聚醚生产线、年产4万吨聚羧酸高性能减水剂生产线、年产2万吨聚醚多元醇生产线和年产4万吨丙烯酸羟基酯生产线。目前公司聚醚大单体采购额占采购总额的比例达66.03%，惠州大亚湾石化产业园的项目建设完成后，将绝大部分替代外购的聚醚/聚酯单体，同时可利用中海壳牌石油化工有限公司的环氧乙烷、环氧丙烷资源获取一定价格优势，原材料成本会有所下降，增厚产业链延伸自产原材料的利润。聚醚多元醇，羟基酯的产品研发方向为补充华南地区短板，聚醚多元醇主要以高性能弹性体、高分子量、高官能度硬泡产品进行地域优势补充，羟基酯主要以催化改良，产品质量优化提高，多摩尔混聚进行减水剂缓凝做产品质量保证。 构筑精细化工产业版图，研发下游衍生物，优化调整产品结构。公司大亚湾项目中包括年产7万吨非离子表面活性剂生产线。非离子表面活性剂的消耗量受日化市场影响较大。我国日化市场规模逼近千亿，尤其广东是国内日化消费大省，立白集团、蓝月亮集团等市场份额占比较大的本土家庭日化产品生产企业均分布在广东省，提供了庞大的下游市场可以消化项目产能。此外，现阶段国内生产表面活性剂的企业数量众多，约有4000家企业从事表面活性剂生产，小企业众多，规模以上表面活性剂生产企业40余家，产销量过万吨的企业不足20家，CR4产能占比约为40%。2022年4月19日，红墙股份与中山大学共同合作开发“新型聚酯类大单体和特种表面活性剂的研发”项目，红墙依托研发优势及中壳原材料优势，未来可占据一定市场份额。 投资建议：红墙股份开拓精细化工业务，预计在国家大力扶持、国内外利好精细化工的政策环境下，红墙股份将形成混凝土外加剂和精细化工双主业比翼齐飞的良好态势，五年后有望达到50亿元的产值规模，将驱动公司业绩持续保持高增长。预计2022-2024年，公司营收分别为17.97、21.35、25.77亿元，归母净利润分别为1.40、1.81、2.39亿元，对应PE分别为13. 13、10.17、7.69倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ：风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大涨、项目进度不及预期等。

公司：深耕外加剂、布局精细化工公司是全国混凝土外加剂行业龙头企业之一，营业额连续多年位居全国前三、华南第一。公司从华南市场迈向全国市场的步伐已经全面展开，全国化布局彰显成效。 2016-2020年公司营收和归母净利润年均复合增速高达32.3%、21.0%。 公司在大亚湾石化区布局精细化工项目将打造“外加剂+精细化工”双主业模式，预计双轨驱动下公司业绩持续保持高增长。 外加剂：行业向龙头集中，全国布局助力高增长近些年我国外加剂行业保持增长态势，2015-2019年混凝土外加剂行业市场规模和产量年均复合增长率分别为4.4%、9.8%。行业存在趋向龙头集中趋势，CR3（苏博特、垒知集团、红墙股份）市占率从2015年9.8%提升至2019年16.5%。我们认为，预拌混凝土渗透率提升催生行业内生增长需求，而下游基建、房地产催生行业外在增长需求；未来行业集中度仍将继续提升，龙头企业强者恒强。公司已基本完成全国布局，未来高成长可期。 精细化工：倾力打造大亚湾项目，再造一个“红墙”公司在大亚湾石化区布局15万吨/年减水剂聚醚单体、7万吨/年非离子表面活性剂、3万吨/年聚醚多元醇和3万吨/年丙烯酸羟基酯项目，以及在安徽天长布局精细化工项目。公司所布局产品均存在较好的市场需求空间，较保持较好的盈利能力。特别是公司大亚湾项目原料有保障、市场有空间，且聚醚单体等部分产品自用，能够锁定上游环节利润。精细化工项目预计将在2023年贡献业绩，将再造一个“红墙”。 盈利预测及投资建议我们预计2021-2023年公司营收分别为17.3、20.3、36.6亿元，同比变化29.7%、17.4%、79.9%；归母净利润分别为1.71、1.96、3.53亿元，同比变化20.9%、14.5%、79.6%；每股收益（EPS）分别为0.83、0.95、1.71元，对应PE分别为11.8、10.3、5.7倍。看好公司长期发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示市场开拓不及预期的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

二季度业绩快速回升，中期现金分红2050万2020H1公司实现营收5.23亿元，同比增长8.92%，归母净利润0.71亿元，同比增长16.63%，EPS为0.35元/股，基本符合预期；随着Q2疫情影响减弱，公司业绩快速回升，Q2实现营收3.61亿元，同比增长20.9%，归母净利润0.54亿元，同比增长21.4%，主因Q2疫情影响减弱，下游工地逐渐复工。上半年公司现金分红2050万，分红率为29.02%。 聚羧酸产品收入稳步增长，回款风险总体可控上半年，混凝土外加剂实现营收4.62亿元，同比增长7.35%，其中聚羧酸外加剂实现收入3.98亿元，同比增长13.31%，主要受益于Q2核心市场保持恢复，以及新开拓市场贡献明显，收入占比提升2.95pct至76.1%。受成本端价格上升影响，上半年综合毛利率小幅下降1.3个百分点。净利率同比提高0.9个百分点，主要由于精细化管理下，期间费用率小幅下降0.17pct至17.99%，以及获得来自股权溢价款的投资收益1415万。回款方面，上半年应收账款周转率为0.78次，同比小幅下降0.19次，主要由于公司规模扩张，以及客户季节性回款所致，从账龄结构看，1年内应收账款占比95.6%，总体风险可控。 全国布局稳步推进，积极拓展销售网络公司继续稳步推进全国布局，上半年在长沙设立全资子公司，开拓华中市场，同时积极配套和完善销售网络，加大人才引进力度，上半年销售人员较去年末大幅增长42.72%。受益于销售网络铺设和人才激励制度，西南地区上半年实现营收8969万元，同比增长52%，收入占比同比提升5.8个百分点至17.2%，新开拓市场业绩贡献正逐步显现。 需求有望持续回升，维持“买入”评级公司系全国前三、两广地区第一的减水剂龙头，在产能规模、销售渠道、技术服务等方面具有明显优势。随着疫情影响减弱，宏观政策持续发力，下半年投资端有望向好，进一步拉动公司产品需求，预计20-22年EPS为1.4/1.6/1.9元，对应PE为10/8.3/7x，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行超预期；房地产投资低于预期；成本上涨超预期。

事件: 公司发布2019年年报,全年实现营收11.57亿元,同比+24.26%;实现归母净利润1.28亿元,同比+87.65%,实现扣非净利润1.11亿元,同比+92.73%。 全国市场布局渐显成效、成本下行带来业绩弹性:从营收上看,混凝土外加剂营收达到10.47亿元,同比+36.31%,而总营收受水泥经销体量收缩所致。从外加剂具体品种来看,聚羧酸系减水剂带动了整体营收规模的扩张,从业务地区来看,2019年除传统优势地区华南外,在西南、华东等地布局布局销售团队也取得成效,成为传统优势区域之外的新增长点,其中西南地区营收达到1.50亿元,占总销售收入的12.99%,同比增长达到247.30%,此外华东、华北地区也呈现一定增长。从毛利率上看,作为老牌的混凝土外加剂企业,成本端的下行带来的较大的业绩弹性,原生产材料如工业萘、聚醚单体等原材料价格持续下行,带来整体毛利率的改善。2019年萘系、聚羧酸系减水剂的毛利率分别达到了34.69%和36.97%,同比提高了9.38%和2.39%。毛利率的持续改善促进了较大业绩弹性,公司2019年整体经营呈现营收有新增长点,成本下行、业绩弹性较大的特点。 2020年业绩增长确定性依旧较高:展望2020年,宏观经济受到新冠肺炎疫情冲击,基建对于经济的拉动意义较大。从业务上看,3月5日,广东省发改委公布《广东省2020年重点建设项目计划》,2020年共安排省重点项目1230个,总投资5.9万亿元,年度计划投资7000亿元。广东省作为公司传统优势区域,有望大幅受益;从成本端来看,原油的暴跌造成化工品价格的大幅崩塌,公司毛利率有望得到持续大幅改善。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.78/2.02/2.51亿元,对应PE分别为13/12/9倍,对应EPS分别为1.48/1.68/2.09元,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价为29.60元。 风险提示:原材料大幅上涨、业务开拓不及预期。

混凝土外加剂龙头企业。公司专注于混凝土外加剂行业,经过多年的发展和积累,已经成为集研发、生产、销售和技术服务为一体的混凝土外加剂专业制造商,是华南地区的混凝土外加剂行业龙头企业之一,连续六年(2010年度至2015年度)被中国混凝土网评选为“中国混凝土外加剂企业综合十强”。根据2018年度业绩快报,公司实现营业总收入12.09亿元,同比增长91.65%;实现归属于上市公司股东的净利润9016万元,同比增长11.79%。 产品以聚羧酸减水剂和萘系减水剂为主。根据2017年数据,公司外加剂产品占总收入的85%以上,其中聚羧酸减水剂的收入占比达到64.48%,萘系减水剂占比20.51%,水泥占比14.79%。从毛利构成来看,聚羧酸减水剂占比74.05%,萘系减水剂占比24.13%,水泥占比3.04%。2017年,聚羧酸减水剂毛利率为32.41%,萘系减水剂毛利率为24.89%。 混凝土外加剂行业稳定发展,基建投资拉动需求。我国混凝土外加剂行业一直处于高速发展阶段,使用混凝土外加剂的混凝土量占混凝土总量的比例已从过去的15%增加到40%-45%左右,但从整体而言混凝土外加剂的平均使用率仍然偏低,与发达国家相比仍存在一定差距。随着我国国民经济持续增长和技术水平的不断提高,混凝土外加剂使用率有望进一步提高。去年9月开始,国家发改委多次释放基础设施建设提速的信号,2018年9月18日,国家发改委召开“加大基础设施领域补短板力度,稳定有效投资”有关工作情况新闻发布会,到10月份,我国基建投资增速实现触底反弹。 收购湖北外加剂企业,快速实现行业整合。2017年4月24日,公司发布公告,通过以现金方式购买朱华雄所持有的武汉苏博新型建材有限公司、黄冈苏博新型建材有限公司、湖北苏博新材料有限公司三家公司各5%股权,并在满足特定的条件下,以现金方式再次购买三家公司各60%股权,交易完成后公司将持有三家公司各65%的股权,从而取得标的公司控股权。目前公司已完成三家公司各65%股权的收购,通过此次收购,公司进入工程外加剂领域,从而进一步拓宽了销售渠道,同时,公司主要市场区域也从华南、华东地区进一步扩展至华中市场。 盈利预测。我们预计2018-2020年,公司归母净利润分别为0.9亿元、1.41亿元和1.59亿元,对应的EPS为0.75元、1.18元和1.33元,我们给予公司19年17-20倍PE,对应的合理价值区间为20.06元-23.60元,给予优于大市评级。 风险提示:原材料价格波动;下游需求放缓。

行业集中度提高将带动公司业绩进一步增长。混凝土外加剂是公司的主营业务,由于技术壁垒、资金壁垒等原因,行业集中度将进一步提高。2017年公司营收6.3亿元,同比增长44.4%;2018年上半年公司营收4.8亿元,同比增长71.8%;预计公司外加剂业务仍将快速增长。 基础建设计划将刺激行业增长。2018年中央基建投资安排5376亿元,比2017年增加300亿元。同时,各省发改委陆续公布2018年重大项目投资计划,16省总计投资计划近2万亿。此番基础建设投资预计将增加混凝土以及混凝土外加剂的需求量。 募投项目将助力公司进一步发展。在基建及建筑业带动下,混凝土及混凝土外加剂需求量将有所提升,而湖北省为代表的华中地区属于我国混凝土使用量较高、增长较快的区域之一,对混凝土外加剂的需求量同样较大,前景可观。公司变更募投项目,投资控股3家在湖北的子公司,在华中地区拥有生产基地并完善现有产能布局;2018年,公司先后设立四川红墙新材料有限公司、陕西红墙新材料股份有限公司、贵州红墙新材料有限公司,进一步推动公司全国化布局战略目标的实现。 股权激励计划保证公司核心团队稳定。公司于2017年及今年7月实施了限制性股票激励计划,又在8月实施了股票期权激励计划,涉及公司三分之一以上的公司员工,此次激励计划范围之广,能够有效激励员工工作热情,保证公司团队稳定。 盈利预测及投资评级。预计公司18-20年EPS 为0.84、1.02和1.37元,对应PE 为21、17和13倍,结合行业及公司现状和前景,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:主营产品及原材料价格大幅波动;行业景气度低于预期。

公司主营混凝土外加剂业务,销售主要覆盖华南地区。公司成立于2005年,总部位于广东惠州,主营各类混凝土外加剂的研发、生产、销售和技术服务,近年来连续被评为“中国混凝土外加剂企业综合十强”。2015年公司聚羧酸系减水剂、萘系减水剂销售收入分别约3.2亿元和1.1亿元,收入贡献占比分别约70%和24%。公司销售以直销为主、经销为辅,产品主要在广东、广西、福建等地销售,2015年三地销售收入占比分别约63%、15%、14%。 原材料价格处下降趋势,公司调低销售单价,毛利率仍稳步提升。公司聚羧酸系减水剂、萘系减水剂主要成本分别为聚醚、聚酯单体(石油化工下游产品)/工业萘(煤化工副产品),近年来两者价格总体处下行趋势,2016年以来价格环比有所回升,但同比仍下降。公司在原材料价格下降基础上主动调低产品价格,2015年聚羧酸系减水剂、萘系减水剂销售单价分别同比下降约17%和20%,2016年上半年两者单价继续下调。 总体来看,公司销售单价调降幅度低于原材料价格下降幅度,公司2015年和2016年上半年综合毛利率分别约36.2%和35.2%,分别同比提升5.8个百分点和1.0个百分点。公司为兼具合成、复配全产业型企业,整体盈利水平处于行业前列。 立足华南,布局全国。未来公司将积极开拓环渤海经济圈、云贵川地区、长三角地区、中原地区、国际新客户,并努力进入铁路、水电、核电建设等新行业,寻求新市场。此外,公司将发挥自身优势,择机对同行业进行收购兼并,以较低成本实现大规模生产、完善生产布局等目标。 募集资金拟用于扩充外加剂产能以及产业链延伸。公司本次发行股票2000万股,拟募集资金约3.9亿元,主要用于扩充混凝土外加剂产能(目前萘系、聚羧酸系减水剂产能分别约13万吨和5万吨),其中新增15万吨萘系减水剂(母液浓度40%)产能、6万吨聚羧酸系减水剂产能(母液浓度35%)、4.5万吨其他外加剂产能,同时向产业链上游延伸(3万吨聚羧酸减水剂大单体项目)以及补充流动资金。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2016-2018年摊薄EPS约1.02、1.19、1.36元/股。采用相对估值法,我们认为可以给予公司2016年20~30倍的PE估值水平,合理价格区间为20.40-30.60元/股。 风险提示。原材料价格超预期提升;下游混凝土需求持续疲弱。

报告要点 行业简介:需求稳定,资金及规模优势助力龙头跨区域扩张 减水剂主要下游为建筑工程领域,从2007年至2015年,我国减水剂消费量由228万吨增加到804万吨,年复合增速达17.06%。目前受到下游影响增速略有一定波动。往后看需求增长来自于:1、建筑领域的持续生产需求;2、渗透率的进一步提升(目前使用外加剂使用在混凝土的渗透率已经达到40%-45%左右,但是仍然偏低)。就格局演变来看,行业较分散,区域性较为明显,具备资金、技术和规模优势的企业将在跨区域扩张中赢得头魁。 公司简介:立足两广的减水剂龙头,成本端支撑盈利改善 公司成立于2005年,位于广东惠州,大股东刘连军当前持股63.8%,增发完成后稀释为47.86%。目前70%收入来自两广地区,年均收入规模在4-5亿元,属行业第二梯队(第一梯队江苏博特收入15亿元左右)。单就2016H 看,公司收入1.93亿元,同比下降4.2%;归属净利润3413万元,同比增长3.4%。成本端看,减水剂原材料价格在15年以来单边下跌较明显,公司终端销售价格也做了一定调整,但是总体看盈利能力仍然有明显改善(公司2015N 和2016H 综合毛利率分别同比提升5.8个百分点和1.0个百分点), 反映出对于终端一定的管控力。 当前来看,虽然价格在16年有一定反弹, 但是总体来看还是属于偏低位水平,对整体盈利能力仍构筑了一定基石。 首次覆盖,买入评级 公司当前产能21万吨(奈系13+聚羧酸5+其他3),募投新增25.5万吨, 并向上游延伸建设3万吨聚羧酸单体。IPO 增发不超过2000万股,发行价22.46元,募集总金额约4.5亿元。预计16/17年EPS1.12/1.25元,给予合理PE20-25倍,对应合理股价区间为22.4~28元,首次覆盖,买入评级。