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山东赫达 基础化工业 2019-04-26 16.87 -- -- 29.30 7.68%
18.16 7.65% -- 详细
事件: 公司公布2019年一季报,实现收入2.32亿元,同比增加34.16%,归母扣非净利0.27亿元,同比增加181.69%,EPS0.2486元,ROE3.7%。并预告2019年1-6月归母净利润为7040.2-8000.23万元,同比增长120%-150%。 评论: 1、一季度业绩保持高速增长持续超预期,预告显示二季度环比一季度大幅提高。 2019年一季报业绩保持高速增长,主要由于2018年下半年新建项目陆续投产后,主要产品纤维素醚和植物胶囊市场开拓良好带动销量快速增长,业绩得以持续超预期;且中报预告业绩继续兑现高增长,公司2019年上半年业绩预计将与2018年全年持平,且二季度环比预计大幅增长147%-181%,单季度业绩创下历史最高水平。公司2018年实际经营情况超出2018年初定下的预期目标,公司2019年纤维素醚及植物胶囊全年收入目标分别为11.05亿/1.4亿元,销量目标分别为3.678万吨/63亿粒,从中报的预告情况及下游客户的订单情况来看,公司植物胶囊及纤维素醚的销量有望超出年初的目标,打消市场对于公司新增产能过快增长能否消化的疑虑。 2、植物胶囊全球需求快速增长,公司将持续扩产立志成为全球领导者。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,明胶胶囊含水量低于13%容易产生脆碎现象,易与药品发生交联反应,明胶生产过程中会产生恶臭,植物胶囊均不存在以上现象;但由于价格较高,目前全球渗透率仅有10%,正处于高速成长期,年产量约1500亿粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计未来两年销量将快速增长至150亿粒,80%以上出口国外,下游以保健品客户为主。公司于2018年内投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目,计划新增12条产线,目前4条生产线已满负荷生产,剩余8条线将分上下半年两批投产。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,成本比外采进口原料生产的胶囊企业低30%,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以应对产能供不应求的束缚,立志成为全球植物胶囊行业领导者。 3、国内纤维素醚行业龙头,医药级产品将打开成长空间。 公司主要产品是以HPMC为主的非离子型纤维素醚,包括3.39万吨建材级(王村厂区原有5000吨产线停用)和0.4万吨医药食品级,已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间,传统建筑级产品保持平稳增长;医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内60%以上的原材料供应,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。 4、原乙酸三甲酯竞争格局剧变,价格上涨趋势带来业绩弹性。 原乙酸三甲酯作为一种重要的化工中间体,广泛应用于三氯蔗糖、贲酯等下游产品,国内主要生产企业有未名天源(产能5000吨)及烟台福川(赫达子公司、产能5000吨),未名天源由于所处地区为化工行业禁止发展区,限期于2018年9月底搬迁,目前搬迁仍未有实质性进展处于停产状态,导致短期市场供应紧张,2018年四季度开始含税价由2.3万元/吨涨至目前的3.3万元/吨,价格涨幅40%以上,由于供需矛盾短期难以缓解,预计价格存在进一步上涨的可能性。福川化工5000吨原乙酸三甲酯及1000吨双丙酮丙烯酰胺经过工艺优化改造,产品收率大幅提升,18年完成收入6000万、净利润-638万元,我们预计福川化工19年将扭亏为盈。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们上调2019-2021年净利润为1.51亿/2.03亿/2.82元,对应EPS为1.26/1.71/2.37元,对应PE为20.2/14.9/10.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。
山东赫达 基础化工业 2019-03-18 14.72 -- -- 27.10 14.11%
18.16 23.37%
详细
事件描述 公司发布2018年度年报,营业收入为91,311.5万元,YOY40.2%,归属净利润为7,340.7万元,YOY58.5%,扣非后归属净利润为7,236.1万元,YOY77.2%。2018Q4,公司实现营业收入25,039.7万元,YOY43.2%,归属净利润1,658.8万元,YOY95.3%。公司预计2019Q1业绩为2,129.0-2,661.2万元,YOY100%-150%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元(含税),并以资本公积金每10股转增6股。 事件评论 产能释放注入新动能,植物胶囊、化工业务亮点纷呈。2018年,公司2万吨/年纤维素醚改建项目产品品质已达国际领先水平,提供成长新动能。销售方面,2018年公司已向可耐福销售纤维素醚产品2,260吨,圣戈班销售量也将在2019Q2逐步释放。赫尔希胶囊新增产线已满负荷,2019年将继续投放新产线;福川化工产品收率和部分产品价格大幅提升,助力业绩增长。 研发费用增长带动期间费用率略增。2018年,公司期间费用率为13.9%,较去年同期增加1.1个百分点,增长主要来自研发费用率增加。研发费用率为3.9%,较去年同期增加1.6个百分点。研发费用增长主要来自直接投入增加,公司不仅再次通过高新技术企业认证,研发人员数量也大幅增加。 纤维素醚龙头步入快发展,竞争优势不断强化。产品质量方面,公司中高端型号建材级纤维素醚技术指标已达到国际知名企业同类产品标准,医药食品级纤维素醚已具备替代进口产品实力;客户方面,公司赢得国内外大客户认可,主要客户有可耐福、东方雨虹、正大天晴等企业,国内外市场均衡发展。 一体化助力植物胶囊快速发展,海外市场已然打开。公司进一步延伸纤维素醚产业链,自主研发HPMC植物胶囊。植物胶囊无污染、天然、保质期长、安全性更高,市场前景广阔,是我国的新兴产业。2018年,公司启动年产50亿粒植物胶囊技改项目,产能规模快速提升。赫尔希公司产品已取得欧美多国客户供货认证。通过海外子公司,公司已成功打开胶囊产品欧美市场。 公司是纤维素醚与植物胶囊龙头企业,凭借产业链一体化优势,切入更具发展空间的植物胶囊业务,发展步入快车道。预计2019-2021年EPS为1.21/1.51/1.79元,对应PE为20.9/16.8/14.1倍。维持“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济下滑,纤维素醚等产品价格不及预期; 2.植物胶囊推广不及预期。
山东赫达 基础化工业 2019-03-14 15.87 -- -- 27.10 5.86%
18.16 14.43%
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事件: 公司2018年度业绩公告,实现收入9.13亿,同比增长40.18%,归母净利润0.73亿,同比增长58.47%,扣非净利润0.72亿,同比增长77.15%,每股收益0.64元。公司每10股派发现金红利2.00元并转增6股。公司预计2019年Q1归母净利润0.21~0.27亿元,同比增长100%~150%。 投资要点: 我国纤维素醚行业发展较为成熟,但医药级和食品级纤维素醚仍有较大空间。纤维素醚主要有两大类:离子型和非离子型。非离子型纤维素醚较离子型产品在增稠、乳化、成膜、保护胶体、保持水分、粘合、抗敏等方面具有更优良的性能,广泛用于油田开采、乳胶涂料、高分子聚合反应、建筑材料、日用化学品、食品、制药、造纸、纺织印染等领域。目前我国非离子纤维素醚总产能占全球近4成,但从消费结构上看,医药食品级占比不到10%,与全球水平相比仍有差距。从中国海关数据看,2010年初级其他纤维素醚进口量、出口量、出口均价和进口均价分别为1.25万吨、1.64万吨、3686美元/吨和6855美元/吨,2018年初级其他纤维素醚进口量、出口量、出口均价和进口均价分别为1.47万吨、5.29万吨、4035美元/吨和8316美元/吨。可以看出,出口均价远低于进口均价,这反映出高端的食品药品级纤维素醚仍有缺口,而建材级别已经实现进口替代并转向净出口。 国内非离子型纤维素醚龙头,产能居首位,新建2万吨/年建材级项目转固,放量带来业绩高增长。公司主要从事非离子型纤维素醚研发、生产和销售,具有自主研发、生产中高端型号建材级、医药级和食品级非离子型纤维素醚的能力。主导产品是纤维素醚系列产品,其他产品包括石墨制化工设备、HPMC植物胶囊、原乙酸三甲酯、双丙酮丙烯酰胺等。从2000年开始,公司经过多年的研发和技术积累掌握了具有自主知识产权的规模化生产纤维素醚的核心技术,新增产能工艺先进、设备自动化程度高,产品质量稳定,一方面降低产品单位成本,另一方面将增厚公司业绩,将给公司业绩增长增加新动能。公司是国内少数有能力生产医药级纤维素醚的企业之一,目前产能0.4万吨/年,主要用于包衣材料、缓控释制剂、膜材、稳定剂、助悬剂、片剂黏合剂、增黏剂、植物胶囊等。食品级纤维素醚可作为乳化剂、粘结剂、增稠剂和稳定剂。 公司控股子公司赫尔希胶囊有限公司业绩亮眼,2019年预计仍大幅增长。赫尔希是公司持股86%的子公司,以公司自产的医药级纤维素醚为原料生产植物胶囊,2018年赫尔希净利润达2106万元,同比增长1285%,业绩超预期。其原有年产能35亿粒,并于2018年内启动的年产50亿粒植物胶囊技改项目,新增生产线12条,截至2018年底已新增4条生产线并已满负荷生产,剩余8条生产线将分两批于2019年底前全部投产,2019年销售目标63亿粒,业绩贡献有望翻倍。 原乙酸三甲酯市场供给突现短期,近期价格大幅上涨,预计2019年盈利有望超预期。公司全资子公司福川化工拥有年产5000吨原乙酸三甲酯产能,用途比较广泛,主要作为生产医药以及农药的化学中间体。比如合成维生素B1、维生素A1、磺胺啶等药物中间体,还可用于染料和香料工业等生产的原料。该产品自2018年Q4开始,由于供货量减少、下游市场复苏,造成市场供需不平衡,导致该产品价格大幅度提升,原乙酸三甲酯将成为福川公司业绩的强劲增长点。 盈利预测和投资评级:我们看好公司非离子型纤维素醚龙头地位,且新增2万吨/年装置达产,控股子公司赫尔希胶囊产能大增,原乙酸三甲酯市场好转,同时考虑到植物胶囊新产能逐步释放和公司对2019年植物胶囊销售目标,预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.36/1.60/1.76亿元,EPS分别为0.96/1.12/1.24元/股,维持买入评级。 风险提示:公司新建建材级非离子纤维素醚项目市场不及预期风险,子公司赫尔希产品市场不及预期风险,公司产品价格下跌风险,产品出口不及预期风险,汇率大幅波动风险。
山东赫达 基础化工业 2019-03-13 16.38 -- -- 27.10 2.53%
18.16 10.87%
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评论:1、全年业绩高增长符合预期,19年将继续兑现高增长超市场预期。 18年公司业绩实现高增长且一季度预告业绩超预期,主要原因是公司2万吨/年纤维素醚改建项目释放部分产能,同时控股子公司赫尔希的植物胶囊产品销量增量明显,自营产品毛利率提升4.97%至27.17%。公司纤维素醚业务之前受到产能制约,新产能投产后与海外大客户可耐福和圣戈班相继签下供应大单,18年可耐福采购2260吨、圣戈班采购829吨(由于工厂调试预计销售量将于19年二季度开始释放),预计未来销量将保持继续增长;子公司赫尔希植物胶囊自16年开始放量,18年满产满销,超出公司年初销量的预期目标,18年完成收入7769万元、净利润2106万元。公司定下19年全年经营目标,其中纤维素醚含税收入11.05亿元、销量3.678万吨;赫尔希含税收入1.4亿元、销量63亿粒;烟台福川含税收入1.1亿元、销量3600吨,石墨化工设备4500万元。从合计销量来看,19年同比增长65%(18年2.4万吨),基本处于满产满销的状态,将继续兑现高增长超市场预期。 2、植物胶囊全球需求快速增长,公司将持续扩产立志成为全球领导者。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,明胶胶囊含水量低于13%容易产生脆碎现象,易与药品发生交联反应,明胶生产过程中会产生恶臭,植物胶囊均不存在以上现象;但由于价格较高,目前全球渗透率仅有10%,正处于高速成长期,年产量约1500亿粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计未来两年销量将快速增长至150亿粒,80%以上出口国外,下游以保健品客户为主。公司于18年内投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目,计划新增12条产线,目前4条生产线已满负荷生产,剩余8条线将分上下半年两批投产。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,成本比外采进口原料生产的胶囊企业低30%,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以应对产能供不应求的束缚,立志成为全球植物胶囊行业领导者。 3、国内纤维素醚行业龙头,医药级产品将打开成长空间。 公司主要产品是以HPMC为主的非离子型纤维素醚,包括3.39万吨建材级(王村厂区原有5000吨产线停用)和0.4万吨医药食品级,已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间,传统建筑级产品保持平稳增长;医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内60%以上的原材料供应,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。 4、原乙酸三甲酯竞争格局剧变,价格上涨趋势带来业绩弹性。 原乙酸三甲酯作为一种重要的化工中间体,广泛应用于三氯蔗糖、贲酯等下游产品,国内主要生产企业有未名天源(产能5000吨)及烟台福川(赫达子公司、产能5000吨),未名天源由于所处地区为化工行业禁止发展区,限期于2018年9月底搬迁,目前搬迁仍未有实质性进展处于停产状态,导致短期市场供应紧张,2018年四季度开始含税价由2.3万元/吨涨至目前的3.3万元/吨,价格涨幅40%以上,由于供需矛盾短期难以缓解,预计价格存在进一步上涨的可能性。福川化工5000吨原乙酸三甲酯及1000吨双丙酮丙烯酰胺经过工艺优化改造,产品收率大幅提升,18年完成收入6000万、净利润-638万元,我们预计福川化工19年将扭亏为盈。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们上调 19-21年净利润为1.33亿 /1.9亿/2.71元,对应EPS为1.12/1.59/2.27元,对应PE为21.5/15.1/10.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。
山东赫达 基础化工业 2019-03-12 14.00 -- -- 27.10 20.02%
18.16 29.71%
详细
投资要点 公司致力于非离子型纤维素醚产品,行业领军企业。公司主要产品是非离子型纤维素醚,具有自主研发、生产中高端型号建材级、医药级和食品级非离子型纤维素醚的能力。为市场提供近百个品种纤维素醚系列产品,成为中国纤维素醚行业领军企业之一。公司其他主导产品包括石墨制化工设备、HPMC植物胶囊、原乙酸三甲酯、双丙酮丙烯酰胺等。 公司18-19年产能大幅提升,夯实行业领军地位。16年开始,公司为适应市场发展,计划新增建设2万吨/年建材级纤维素醚的生产规模,增幅100%。2万吨/年新增产能现已投产。公司参股子公司赫尔希主营业务为HPMC植物胶囊的生产销售,建有生产线12条,年生产HPMC植物胶囊35亿粒。18年4月,开始建设年产50亿粒HPMC植物胶囊项目,生产线分批投产,预计19年全部建设完成,达到年产85亿粒HPMC植物胶囊的产能规划。 2018乘扩产之风,借销售高增之势,实现公司业绩拐点。公司发布2018年年报预增报告,预期实现营业收入9.1亿元,同比增长39.78%。公司业绩实现高增的因素主要有:(1)建材级纤维素醚新增2万吨/年产能在18Q4实现顺利投产;(2)18年子公司赫尔希的胶囊业务高速增长且带动公司医药级纤维素醚业务的同步增长。公司产品销量增长的同时,产品结构也逐渐向高毛利业务倾斜,18Q3公司的毛利率及净利率水平均有所提升。 公司业绩增长驱动力:产能释放叠加产品结构调整。 新产能投产伴随新订单签订,新增产能消化有保障。公司建材级纤维素醚新增产能的消化主要来自于两方面:(1)公司2017年及2018年H1贸易代销建材级纤维素醚产品金额分别约为6400万元及8800万元,根据18年H1数据并结合公司18年Q4新增产能顺利投产的情况,我们保守预计公司18年全年贸易代销建材级产品约1亿元(约4000吨)。我们预计贸易代销随着公司新扩产能的投产将大部分转为公司自产自销。(2)公司公告称,为了充分释放公司新增2万吨/年纤维素醚改建项目产能,与法国圣戈班、德国可耐福签订重大合同合作协议:计划2018年7月1日起至2019年12月31日向法国圣戈班供应纤维素醚产品约4000吨,向德国可耐福供应纤维素产品约7000吨,大客户大订单提升了公司新增产能可消化的确定性。子公司植物胶囊业务迎合保健品行业的快速发展,现有订单充盈。 胶囊业务提升,带动产品结构调整,提升毛利率。近几年公司建材级纤维素醚产品毛利率约为16-17%,医药食品级纤维素醚产品毛利率约为35-36%。2016年及2017年公司业务整体净利润率水平分别为8.2%和7.16%。根据公司18半年报数据披露,子公司赫尔希胶囊业务得到快速发展。该业务在17年营业收入仅为2942.7万元,净利润152.1万元,而18年上半年已实现营业收入3709.7万元,净利润1028.8万元,净利润约为27.7%。高盈利能力的胶囊业务的占比提升将提升公司综合毛利率,增强盈利能力。 此外,子公司福川化工产品原乙酸三甲酯的主要竞争对手在18Q4面临环保整改问题,造成原乙酸三甲酯近半年内涨价幅度较大,将对公司18年Q4及19年业绩产生较大贡献。 盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年可实现营业收入分别为910.52/1264.90/1391.69百万元,同比增速分别为39.78%、38.92%、10.02%;净利润分别为72.99/118.04/163.05百万元,同比增速分别为56.53%、61.73%、38.13%;对应EPS分别为0.61/0.99/1.37元。首次覆盖,“买入”评级。 风险提示:公司新增产能投产不顺利,下游需求不旺盛造成新增产能消化困难,胶囊业务及医药食品级产品食品安全风险。
山东赫达 基础化工业 2019-03-07 13.70 -- -- 27.10 22.62%
18.16 32.55%
详细
事件:公司公布2018年业绩快报,预计2018年公司实现营业收入9.11亿元,同比增长39.78%,实现归属于上市公司股东的净利润7190万元,同比增长55.23%,基本每股收益0.63元。 产能释放与植物胶囊销量增长带动业绩快速增长。公司致力于水溶性高分子化合物的研发、生产和销售,主要产品是非离子型纤维素醚,包括各类中高端建材级、医药级和食品级非离子型纤维素醚。2018年公司业绩增长的主要动力为公司20000吨/年纤维素醚改建项目释放部分产能,同时控股子公司山东赫尔希胶囊有限公司纤维素醚植物胶囊产品销售增量明显,毛利率提升幅度较大。公司改建项目于2018年9月开始试生产,预计当年贡献产量4000吨。此外植物胶囊业务自2016年开始逐步放量,随着市场需求的不断提升,销量实现了快速增长。2018年植物胶囊满产满销,为公司业绩增长做出重要贡献。 纤维素醚行业保持快速增长,公司龙头地位稳固。纤维素醚有“工业味精”之称,用途广、改性效果良好、对环境友好,广泛应用于建材、医药、食品、纺织、日化、石油开采、采矿、造纸、聚合反应及航天航空等诸多领域。未来随着环保要求的提升,建材领域的纤维素醚需求仍有增长空间。医药、食品领域则受益于下游应用领域的扩张,需求有望保持较快增长,推动纤维素醚行业的快速发展。随着2万吨建材及纤维素醚产能的投产,公司总产能将提升至3.89万吨建材级和4000吨医药食品级,从而打破过去的产能瓶颈,成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品最全的龙头企业。新产能投产后,公司与海外建材巨头圣戈班、可耐福签订了长期合同,有望保障新增产能的消化。 植物胶囊前景广阔,产业链一体化提升公司竞争力。在纤维素醚业务的基础上,公司积极向下游拓展,于2014年投资建设112条线350亿粒纤维素醚植物胶囊的产能,2016建成12条生产线共计35亿粒产能,并于2018年实现满产满销。2019年预计进一步新增12条线50亿粒的产能。由于植物胶囊较动物明胶胶囊性能优势明显,其市场正处于高速发展中,年需求增速在20%以上。公司是业内唯一具有自备纤维素醚产能的植物胶囊企业,在成本、原材料稳定性等方面均具有较大优势。随着新产能的逐步投产,植物胶囊业务有望成为公司未来业绩的重要增长点。 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年摊薄后EPS分别为0.60元和0.96元,以3月5日收盘价22.19元计算,对应PE分别为36.7倍和23倍,给予“增持”的投资评级。
山东赫达 基础化工业 2019-03-01 20.49 14.88 2.20% 27.10 32.26%
29.30 43.00%
详细
事件:公司发布2018年业绩快报,全年实现营收9.11亿元,同比增长39.78%;实现归母净利润7,190万元,同比增长55.23%。 业绩快速增长,销售增量明显:公司业绩大幅增长主要由于销售规模扩大,订单有所增加。据公告,公司20000吨/年纤维素醚改建项目释放部分产能,同时控股子公司山东赫尔希胶囊有限公司纤维素醚植物胶囊产品2018年销售增量明显,毛利率提升幅度较大。 建材级纤维素醚产能释放打破瓶颈,医药和食品级纤维素醚壁垒较高,公司具备竞争优势:公司是国内非离子型纤维素醚龙头,新增20000吨/年建材级纤维素醚改建项目于2018年9月试生产,公司目前拥有建材级纤维素醚产能38900吨。同时拥有医药及食品级纤维素醚产能4000吨,公司依靠研发优势和资质优势突破高壁垒。2010年研发成功了药品缓控释专用HPMC(CR级)并开始批量生产,同时公司拥有植物胶囊专用HPMC、药用包衣辅料用HPMC、食品添加剂甲基纤维素等十多项技术储备品种;公司已经取得了纤维素醚的药用辅料注册批件,以及药品食品的生产许可。随着药物一致性评价进程的加速,预计市场趋势良好。 植物胶囊有望快速放量,助力公司维持高增长:目前公司拥有HPMC植物胶囊设计产能35亿粒/年,未来公司将加大对植物胶囊二代产品的研发投入,将研发植物胶囊专用纤维素醚作为医药级产品的首要攻克课题,启动年产50亿粒植物胶囊技改项目,进一步加大对植物胶囊产业的拓展。 投资建议:预计2019年-2020年净利润分别为1.25、1.65亿元,对应PE20、15倍,维持买入-A评级,6个月目标价24元。 风险提示:项目进度不及预期、下游需求不及预期等。
山东赫达 基础化工业 2019-02-25 19.00 -- -- 27.10 42.63%
29.30 54.21%
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1、植物胶囊全球需求快速增长,公司原料自供优势明显扩产卡位市场。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,明胶胶囊含水量低于13%容易产生脆碎现象,易与药品发生交联反应,明胶生产过程中会产生恶臭,植物胶囊均不存在以上现象;但由于价格较高,目前全球渗透率仅有10%,正处于高速成长期,年产量约1500亿粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,80%以上出口国外,下游以保健品客户为主,2019年销量将继续保持高速增长,我们预计公司将扩产以应对产能供不应求的束缚。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,成本比外采进口原料生产的胶囊企业低30%,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将继续扩产植物胶囊强势卡位市场,成为未来公司主要发展的拳头产品。 2、国内纤维素醚行业龙头,医药级产品将打开成长空间。 公司主要产品是以HPMC为主的非离子型纤维素醚,包括3.89万吨建材级和0.4万吨医药食品级,已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间,传统建筑级产品保持平稳增长;医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内60%以上的原材料供应,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。 3、原乙酸三甲酯竞争格局剧变,价格上涨趋势带来业绩弹性。 原乙酸三甲酯作为一种重要的化工中间体,广泛应用于三氯蔗糖、贲酯等下游产品,国内主要生产企业有未名天源(产能5000吨)及烟台福川(赫达子公司、产能5000吨),未名天源由于所处地区为化工行业禁止发展区,限期于2018年9月底搬迁,目前搬迁仍未有实质性进展处于停产状态,导致短期市场供应紧张,2018年四季度开始含税价由2.3万元/吨涨至目前的3.3万元/吨,价格涨幅40%以上,由于供需矛盾短期难以缓解,预计价格存在进一步上涨的可能性。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 暂不考虑原乙酸三甲酯涨价带来的业绩增量,我们维持之前的盈利预测,预计18-20年净利润为0.73亿/1.14亿/1.69亿元,对应PE为32.2/20.7/14倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。
山东赫达 基础化工业 2019-02-20 18.56 -- -- 27.10 46.01%
29.30 57.87%
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深耕非离子纤维素醚+植物胶囊,公司发展步入快车道。 公司主营产品为非离子纤维素醚与植物胶囊,前者主要应用于建筑、医药与食品等领域,后者用于保健品、医药领域。公司分别拥有年产3.89万吨建材级、0.4万吨食品医药级纤维素醚产能,并积极向产业链下游延伸,目前已拥有35亿粒/年植物胶囊产能,拟投资扩产50亿粒/年。受益于产品升级和营销突破,公司发展进入快车道。2018年前三季度,公司实现营业收入6.6亿元,同比增长39.1%,归母净利润0.6亿元,同比大幅增长50.2%。 纤维素醚行业蓬勃发展,公司龙头优势日渐凸显。 根据中国纤维素协会统计,2012年我国非离子纤维素醚产销量近10万吨,到2018年,产销量已增长至30万吨。行业快速发展来自两方面的原因:(1)受益于我国城镇化率的提升以及国家政策推广,以建材级产品为代表的非离子纤维素醚用量快速增加;(2)企业自主生产和研发水平不断提高,医药、食品级纤维素醚国产替代比例不断提升。随着纤维素醚向下游渗透的逐步加深以及出口的拉动,未来行业市场容量有望持续增长。目前国内纤维素醚行业格局较为分散,产品差异较大,低端市场竞争激烈,而食品医药级等高端品种进入门槛高,生产者寥寥。公司作为纤维素醚行业龙头,主攻中高端市场,采用改进“一步法”工艺,产品质量、成本、环保优势显著,获得国内外一线企业认可,有效保证新增产能充分释放,公司优势地位日渐提升。 植物胶囊行业潜力巨大,公司发展再获新空间。 根据MarketsandMarkets统计,2017年全球胶囊市场空间达17.9亿美元,随着下游医疗健康、保健品产业的发展,预计到2023年胶囊行业年均复合增速达7.4%。而由于历史原因,目前全球胶囊品种以动物胶囊为主,植物胶囊占比较低。相比而言,植物胶囊具备原料易得、生产绿色环保、保质周期长、易为穆斯林人接受等优点,人们越来越重视健康安全,未来植物胶囊替代空间巨大。公司配套医药级纤维素醚,具备产业链一体化的独特优势,植物胶囊成本优势突出,市占率有望快速提高。 首次给予“买入”评级。 公司为纤维素醚与植物胶囊龙头。纤维素醚产品品质好、供货稳,已获得国内外龙头认可,市占率将快速提升;植物胶囊替代空间大,公司凭借产业链一体化优势,快速崛起,乘势腾飞。预计2018-2020年EPS为0.60/0.96/1.32元,对应PE为30.5/19.1/13.8倍,首次给予“买入”评级。 风险提示: 1.公司新增产能释放低于预期; 2.下游需求不佳,公司产品价格下降。
山东赫达 基础化工业 2019-02-18 18.45 13.64 -- 26.43 43.25%
29.30 58.81%
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非离子型纤维素醚龙头,建材级产能释放打破瓶颈:公司是国内非离子型纤维素醚龙头,在纤维素醚的产销规模、生产技术、产品种类、产品质量稳定性和生产环保措施等方面的有很强的竞争实力,下游广泛应用于建材、医药、食品、纺织、日化、石油开采、采矿、造纸、聚合反应及航天航空等诸多领域,是国民经济各领域必不可少的环保型添加剂。随着公司新增2 万吨/年建材级纤维素醚改建项目于2018年9 月试生产后,公司目前拥有年产能建材级纤维素醚38900 吨,医药及食品级纤维素醚4000 吨,纤维素醚总计产能达到42900 吨。 医药和食品级纤维素醚壁垒较高,公司竞争优势明显:公司在医药和食品级纤维素醚的生产上具有研发优势和资质优势,2010 年研发成功了药品缓控释专用HPMC(CR 级)并开始批量生产,同时公司拥有植物胶囊专用HPMC、羟乙基长链疏水性改性羧甲基醚、药用包衣辅料用HPMC、食品添加剂甲基纤维素等十多项技术储备品种。公司医药食品级纤维素醚执行《中国药典》和《食品添加剂国标》设定的标准。截至目前,公司已经取得了纤维素醚的药用辅料注册批件,以及药品食品的生产许可。 植物胶囊有望快速放量,助力公司维持高增长:目前公司拥有HPMC植物胶囊设计产能35 亿粒/年,未来公司将加大对植物胶囊二代产品的研发投入,将研发植物胶囊专用纤维素醚作为医药级产品的首要攻克课题,启动年产50 亿粒植物胶囊技改项目,进一步加大对植物胶囊产业的拓展。 投资建议:公司处于产能快速释放时期,有望在市场竞争中抢得先机。 预计2018 年-2020 年净利润分别为0.7、1.25 和1.65 亿元,对应PE30、17、13 倍,首次覆盖给予买入-A 评级,6 个月目标价22 元。 风险提示:项目进度不及预期、下游需求不及预期等。
山东赫达 基础化工业 2019-01-21 16.10 -- -- 19.95 23.91%
27.10 68.32%
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我国纤维素醚行业发展较为成熟,但医药级和食品级纤维素醚仍有较大空间。纤维素醚主要有两大类:离子型和非离子型。非离子型纤维素醚较离子型产品在增稠、乳化、成膜、保护胶体、保持水分、粘合、抗敏等方面具有更优良的性能,广泛用于油田开采、乳胶涂料、高分子聚合反应、建筑材料、日用化学品、食品、制药、造纸、纺织印染等领域。目前我国非离子纤维素醚总产能占全球近4成,但从消费结构上看,医药食品级占比不到10%,与全球水平相比仍有差距。从中国海关数据看,2010年初级其他纤维素醚进口量、出口量、进口均价和出口均价分别为1.25万吨、1.64万吨、3686美元/吨和6855美元/吨,2017年初级其他纤维素醚进口量、出口量、进口均价和出口均价分别为1.37万吨、4.41万吨、3752美元/吨和7676美元/吨。可以看出,出口均价远低于进口均价,这反映出高端的食品药品级纤维素醚仍有缺口,而建材级别已经实现进口替代并转向净出口。 国内非离子型纤维素醚龙头,产能居首位,新建2万吨/年产能今年达产放量,业绩高增长。公司主要从事非离子型纤维素醚研发、生产和销售,具有自主研发、生产中高端型号建材级、医药级和食品级非离子型纤维素醚的能力。主导产品是纤维素醚系列产品,其他产品包括石墨制化工设备、HPMC植物胶囊、原乙酸三甲酯、双丙酮丙烯酰胺等。从2000年开始,公司经过多年的研发和技术积累掌握了具有自主知识产权的规模化生产纤维素醚的核心技术,在纤维素醚的产销规模、生产技术、产品种类、产品质量稳定性和生产环保措施等方面的综合实力方面业内领先。根据调研情况,公司建材级纤维素醚目前产能3.89万吨/年,主要用于干混砂浆、抹灰浆、石膏砂浆、自流平或其他建材的黏合剂、瓷砖粘结剂、涂料等领域。新产能投放后,一方面降低产品单位成本,另一方面将增厚公司业绩。公司是国内少数有能力生产医药级纤维素醚的企业之一,目前产能0.4万吨/年,主要用于包衣材料、缓控释制剂、膜材、稳定剂、助悬剂、片剂黏合剂、增黏剂、植物胶囊等。食品级纤维素醚可作为乳化剂、粘结剂、增稠剂和稳定剂。 公司控股子公司赫尔希胶囊有限公司业绩亮眼,2019年预计仍大幅增长。赫尔希是公司持股86%的子公司,以公司自产的医药级纤维素醚为原料生产植物胶囊。2018年年产能35亿粒,产销良好,基本通过经销商出口,仅上半年实现营收3710万元,净利润1029万元。该产品作为国内龙头,目前市场占有率仍偏低,后续提升空间大。预计2019新增产线投产后,年总产能将大幅增长,贡献利润也随之增厚。 原乙酸三甲酯市场供给突现短期,近期价格大幅上涨,2018年11月公司该产品扭亏为盈,预计2019年盈利有望维持。原乙酸三甲酯用途比较广泛,主要作为生产医药以及农药的化学中间体。比如合成维生素B1、维生素A1、磺胺啶等药物中间体,还可用于染料和香料工业,食品添加剂、农药、油漆等生产的原料。根据调研,由于原乙酸三甲酯市场体量比较小,且近期国内同行的装置因不可抗力导致装置停产,市场供应大幅下滑,导致2018年年底该产品价格大幅度上涨,公司该产品扭亏为盈。预计在没有新增产能的情况下,该产品2019年将有良好业绩表现。 盈利预测和投资评级:我们看好公司非离子型纤维素醚龙头地位,且新增2万吨/年装置达产,控股子公司赫尔希胶囊产能大增,原乙酸三甲酯市场好转。预计2018-2020年公司归母净利润分别为0.74/1.42/1.55亿元,EPS分别为0.62/1.20/1.31元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:公司新建建材级非离子纤维素醚项目市场不及预期风险,子公司赫尔希产品市场不及预期风险,公司产品价格下跌风险,产品出口不及预期风险,汇率大幅波动风险。
山东赫达 基础化工业 2018-12-26 16.91 14.13 -- 17.83 5.44%
27.10 60.26%
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1.非离子纤维素醚产业链龙头,扩能带来业绩高增长 公司从2000年开始进入非离子型纤维素醚行业,掌握核心技术,主要产品包括建材级纤维素醚(HPMC)、医药食品级纤维素醚(HPMC)等。新增2万吨/年建材级纤维素醚改建项目于2018年9月试生产后,公司目前拥有年产能建材级纤维素醚38900吨,医药及食品级纤维素醚4000吨,总计42900吨,同比+87%,维持国内龙头地位。总体而言,过去几年,公司建材级产品营收占比较大,但毛利率呈下降趋势,随着环保趋严,同行落后产能的淘汰,同时规模效益增加,预计目前16%的毛利率下行压力有限。医药及食品级产品毛利率相对稳定,维持在35%以上。 公司积极拓展纤维素醚下游高端应用,已掌握HPMC植物胶囊大规模生产技术,毛利率有望明显提升,拥有植物胶囊产能35亿粒/年,新增50亿粒/年产能预计2019年内分批陆续投产,届时总计产能85亿粒/年,同比+143%,国内第一。 同时,公司拥有5000吨/年原乙酸三甲酯、1000吨/年双丙酮丙烯酰胺、石墨类化工设备产能,营收占比较小。由于同行山东淄博万昌原乙酸三甲酯装置停产,预计2019年该产品盈利提升。 2018年三季报,公司实现营业收入6.63亿元,同比+39.05%,归母净利润0.57亿元,同比+50.19%;其中Q3单季度实现营业收入2.39亿元,同比+45.76%,归母净利润0.25亿元,同比+154.05%。我们认为业绩增长主要来自(1)销量增加;(2)植物胶囊毛利率提升;(3)汇兑收益。 2.小行业,大空间,植物胶囊快速发展 纤维素醚有“工业味精”之称,具有溶液增稠性,良好水溶性,悬浮或乳胶稳定性,保护胶体作用,改性效果良好,被广泛应用于建材、医药、食品、纺织、日化、石油开采、采矿、造纸、聚合反应及航天航空等诸多领域。行业需求增速在10%以上。除了传统应用,HPMC植物胶囊性能优良,但在我国产业起步晚,还是一个新兴产业,产量和消费量小,市场需求潜力大。预计公司下一步重点优化产品结构,提升产品附加值,重点提高高毛利率的医药及食品级纤维素醚、植物胶囊占比。公司储备土地充足,远期规划植物胶囊产能350亿粒/年。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为0.71亿元、1.18亿元和1.51亿元,对应EPS0.60元、0.99元和1.27元,PE28.4X、17.2X和13.4X。考虑公司为非离子型纤维素醚与植物胶囊龙头,处于产能扩张期,业绩高增长,2018-2020年归母净利润CAGR达48.4%,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:原材料及产品价格大幅波动、汇兑。
山东赫达 基础化工业 2018-11-05 13.60 -- -- 15.55 14.34%
18.28 34.41%
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公司概况:非离子型纤维素醚行业龙头。山东赫达2000年开始进入纤维素醚行业,主要产品是非离子型纤维素醚,经过十多年的研发和技术积累,公司掌握了生产纤维素醚的核心技术,从小型装置成长为大规模装置连续生产,在纤维素醚的产销规模、生产技术、产品种类、产品质量稳定性和生产环保措施等方面具有较强竞争实力。山东赫达是国内第一家专业从事纤维素醚生产销售的上市公司。2018年前三季度,公司实现营业收入6.63亿元,同比增长39.05%; 归母净利润0.57亿元,同比增长50.19%。 非离子纤维素醚行业供需分析:主导建材级应用稳步增长,医药食品等高端领域潜力巨大。纤维素醚是以天然纤维素为原料、经过醚化得到的一类多种衍生物的总称,有“工业味精”之美誉。非离子纤维素醚主要消费于建筑、涂料、食品、医药、陶瓷、日化产品等领域(建筑领域约占52%、日化医药食品领域约占21%、涂料领域约占16%),起到增黏、保水、缓凝和引气等作用。2017年,非离子型纤维素醚设计产能22.09万吨/年,实际生产能力20.82万吨/年,产销量接近13万吨/年。在建筑等传统应用稳步增长的基础上,近年来医药和食品等高端消费领域的新应用正在逐渐打开行业成长的新空间。 非离子纤维素醚行业竞争分析:环保趋严带动行业洗牌,高端应用仍有较大进口替代空间。全球非离子型纤维素醚的最主要供应商是美国陶氏化学、日本信越、美国赫克力士/亚什兰、韩国三星等跨国企业,国内建材级纤维素醚已形成巨大的产业规模和本土化优势,并基本实现了替代进口;另一方面,目前许多小型企业年生产能力2000吨/年以下,行业集中度仍较低,并且大部分企业生产技术落后,生产装置简陋,导致产品品种单一,同质化竞争激烈,同时伴随环保措施不齐全、环境污染严重等问题,行业面临重新洗牌。目前,伴随山东赫达等一批国内龙头企业的不断崛起,行业格局正在不断优化,企业综合竞争力亦在不断加强,在医药、食品等高端应用领域市场份额正在不断提升。 山东赫达:新项目不断投产,品质持续升级推动高端应用拓展稳步推进。公司产品纤维素醚根据下游使用用途来分,可以分为建材、医药、食品三大领域,建材级纤维素醚主要应用于砂浆、油漆、涂料等领域,医药级纤维素醚主要应用于包衣材料、稳定剂、植物胶囊等领域,食品级纤维素醚主要作为乳化剂、粘结剂、增稠剂等。公司目前拥有纤维素醚产能 4.29万吨/年(含2万吨纤维素醚改建项目),其中建材级纤维素醚的设计产能为 3.89万吨/年,医药食品级纤维素醚的设计产能为 4000吨/年。未来,公司将对原纤维素醚装置进行改造,围绕建材级纤维素醚应用领域,开发高端产品。 盈利预测、估值及投资评级:公司是国内纤维素醚行业龙头,在传统建材级纤维素醚产品稳步增长的基础上,医药级和食品级高端领域纤维素醚望迎放量拐点期。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为0.79/1.08/1.43亿元,对应EPS 0.67/0.90/1.20元,对应PE 20/15/11倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,产能释放不及预期。
山东赫达 基础化工业 2017-01-04 48.72 28.36 94.78% 50.30 3.24%
56.15 15.25%
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纤维素醚行业领军企业之一。公司致力于水溶性高分子化合物的研发、生产和销售,具有自主研发、生产中高端型号建材级、医药级和食品级非离子型纤维素醚的能力。公司拥有纤维素醚产能2.29万吨/年,其中,建材级纤维素醚产能1.89万吨/年,医药食品级纤维素醚产能为4000吨/年。公司规划未来三年纤维素醚总产能将达到43000吨左右。 低端产品竞争激烈,环保要求提高,纤维素醚行业集中度将提升,优势企业将受益。据中国纤维素行业协会的统计数据,2014年我国主要的非离子型纤维素醚生产企业的建材级纤维素醚产能约19.3万吨、产量约13.2万吨。呈现低端产能过剩,高端产品主要由国外企业占据。随着国家环保要求提高,行业内技术、环保、设备设施达不到要求的企业将逐步关停或减产。届时我国纤维素醚制造业的集中度将进一步提高,有利于优势企业做大做强。山东赫达的产能及技术质量有优势,凭借“一站式”服务体系,发展空间很大。 面向中高端市场,食品医药纤维素醚将成为新增长点。非离子型纤维素醚使用量最大的是建材领域,公司目前主要发展重点仍然放在主业纤维素醚上,面向中高端市场,建材级纤维素醚未来的主要发展规划是拓展应用领域,构建“一站式”综合服务体系,走市场高端化路线。医药级纤维素醚目前在国内的应用处于上升阶段,尤其是植物胶囊专用的纤维素醚,未来有很大的发展空间。食品级纤维素醚在欧美国家的应用已经比较成熟,但是目前国内应用范围较狭窄,公司计划从研发源头带动纤维素醚在食品领域的应用。 降本增效、提升高端产品占比,提升产品综合毛利率。低端纤维素醚市场竞争比较激烈,公司策略一是提高高端产品的占比,提升产品综合毛利率;二是依靠上市公司平台配合品牌营销策略提升品牌价值;三是通过研发和加强内控降低成本,新的生产线既能减少废水排放、减少工人、降低能耗;四是国家加强环保管控力度,部分环保不达标的中小企业关停,客观上对行业健康发展起到了一定的推动作用,遏制了部分企业的低价竞争行为。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2016~2018年净利润分别为5673万元、7075万元、8455万元,同比分别增长15.11%、24.71%、19.51%,EPS分别为0.59元/股、0.74元/股、0.88元/股。参考助剂及医药辅料两个行业上市公司估值水平,同时结合次新股的估值情况,给予公司2017年74倍PE,对应6个月内目标价55元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;纤维素醚行业竞争加剧的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名