郑中设计发布2 021 年年度报告，实现营业收入 19.05 亿元，同比增长0.62%，归母净利润0.18 亿元，同比减少35.61%，扣非归母净利润0.09亿元，同比减少30.57%。 点评：营收结构优化明显，推动毛利率上行。公司2021 年收入同增0.62%，分行业来看，装饰工程、设计、软装业务营收分别为11.47、6.71、0.81 亿元，分别同增-11.98pct、33.63pct、-6.3pct。在营收结构优化的影响下，公司2021 年毛利率同增1.47pct 至22.48%。分行业来看，装饰工程、设计、软装业务毛利率分别同增-5.03pct、1.64pct、-1.80pct 至2.08%、55.14%、40.79%。 信用减值准备拖累业绩，现金流表现亮眼。公司2021 年业绩同减-35.61%慢于收入，主因信用减值损失率同增3.1pct 至3.21%，其主要来源为应收票据、应收账款、其他应收款坏账损失。公司2021 年经营性现金净流入3.09 亿元，同比增1.2亿元，主因公司加强了营运资金管控，收、付现比分别同增5.35pct、-0.64pct 至107.76%、85.74%，现金流靓丽。 室内设计龙头，品牌优势明显。在美国专业室内设计杂志《室内设计》公布的“2020 全球室内设计百大榜单”中，公司排名亚太区第一名，2019、2020连续两年被世界品牌实验室评为“亚洲品牌500 强”，2020 年荣登《中国500最具价值品牌》，均为第一个也是唯一上榜的设计品牌。公司的设计能力已获得瑞吉、丽思卡尔顿、康莱德、洲际等众多国际顶级酒店品牌认可，作品布遍大中华区、东南亚、欧美等地。 设计+软装订单充裕，保障未来业绩增长。公司2021 年设计业务新签订单为11.75 亿元，加上软装订单1.9 亿元，较去年同期的10.77 亿元增加26.74%，未来设计+软装业务的持续增长可期。为满足公司设计业务持续增长的需求，截止2021 年底公司已拥有1,116 名设计师，占公司总人数的65.23%，设计人员规模处于亚太区室内设计行业前列。 首次覆盖，给予公司“增持”评级，目标价10.01 元。预计公司2022-2024年EPS 为0.89/1.11/1.36 元。 风险提示：疫情持续时间超出预期，估值与盈利预测不及预期

软装爆发助力2019年营收增长。2019年公司收入同增9%,主要受益于软装业务爆发(收入0.77亿元同增3345%),装饰工程(19.12亿)和设计业务(5.20亿)则分别增长5.4%和8.7%;业绩增速高于收入主要受坏账损失减少影响。分季度来看,公司2019Q1-Q4分别实现收入4.9亿、5.5亿、6.2亿、8.5亿元,分别同增8.1%、-8.6%、22.7%、15.0%,分别实现归属净利润0.2亿、0.3亿、0.4亿、0.4亿元,分别同增22.7%、13.1%、30.4%、3.0%。 2019年归属净利率略有上升,经营现金流净流入。2019年公司毛利率19.55%下降2.42pct,主要受到装饰工程毛利率同降3.65pct至10.10%以及设计业务毛利率同降0.87pct至52.95%影响;期间费用率(含研发费用)同增1.21pct至11.56%,主要源于管理、销售、财务费用率分别同增0.34cpt(职工薪酬增加)、0.18pct和0.70pct(发行可转换债券计提利息)至8.33%、1.58%和1.65%;资产减值损失率同降3.81pct至1.64%(坏账损失减少0.84亿元);归属净利率为5.31%同升0.34pct。 2019年公司经营性现金实现净流入1.60亿元,收、付现比分别同比变动5.78pct、-4.15pct至98.25%、87.45%。2020Q1公司毛利率同降0.96pct至19.32%,归属净利率同降1.58pct至3.27%,经营性现金净流出0.40亿元。 2019年新签较快增长,订单充裕保障收入稳增。公司2019年全年新签订单40.29亿元同增29.38%,其中工程和设计分别同增41.81%和6.74%至28.50亿和11.79亿;截至2019年末,工程、设计和总计的已签约未完成合同金额分别为28.55亿、22.74亿和51.29亿元,是2019年对应收入的1.5、4.4和2.0倍以上,为未来收入持续增长打下坚实基础。预计公司2020-21年EPS为0.88、1.06元1,对应2020/4/29股价PE为16.01倍、13.30倍,维持“买入”评级。

立足于高端酒店并向外拓展的装饰企业 公司是一家涉足国际顶级品牌酒店、高品质住宅、高档写字楼、豪华会所、商业综合体等多领域装饰设计与工程建设的大型建筑装饰集团企业,旗下CCD设计品牌实力位居全球顶尖水平,多次荣获国内外设计奖项,根据美国专业室内设计杂志《室内设计》(InteriorDesign),公司酒店室内设计综合实力位居全球前三。2016-2018年公司营收分别为16.64亿、18.25亿和23.01亿元,归属业绩分别为0.81亿、1.08亿和1.14亿元;2019Q1-3公司实现营收和归属净利润16.63亿和0.97亿元,同比增长6.41%和22.83%。 装饰行业:公装企稳回升,市占率犹待提升 公司主要从事公装市场业务,2016年以来公装行业整体呈现企稳回升的态势。其中,高端酒店装饰方面,预计我国高端星级酒店设计市场容量为19亿元,装饰市场容量为358亿元;高端写字楼的设计和施工空间分别可以达到9亿和90亿元;高端商业综合体的设计和施工对应空间则分别为15亿和150亿元。按照公司目前营收来看,发展空间依然广阔。 设计引领,施工融合,造就一流装饰企业 聚焦设计主业,不断提升公司市占率。世界顶级的设计能力使得公司获得包括丽思卡尔顿在内的众多一流国际酒店品牌认可,在一定程度上带动其后续业务的发展。公司在设计师人均产值等多项设计指标上持续领先国内同行,未来,公司将进一步聚焦以设计业务为领的发展战略,设计业务收入占比的不断扩大也有望带动公司盈利能力和现金流质量的上升。 稳中求进,扩大业务范围。公司大力推进从设计到施工一条龙的EPC模式,扩大公司业务范围。截至2019年上半年,公司EPC业务实现营收占比已达到40.03%。2019年,公司与美凯龙合作进军顶级私宅领域,借助二者在各自商业领域的优势,打通全渠道产业链助力公司家装业务初步腾飞。 凝聚核心团队,激发员工动力。在公司董事长、著名设计师郑忠先生领导下,一大批优秀设计人才聚集公司制作优秀项目,截至2018年底在册设计师人数达到776人且仍在扩张。为凝聚核心团队,2019年公司实施股权激励计划,覆盖高管在内的138人,极大的提振了员工工作动力。 我们预计公司2019、2020年EPS分别为0.73及1.03元,对应当前股价PE分别为22.20及15.68倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1.公司新签订单下滑风险;2.订单转化不及预期风险。

第四季度设计订单保持高速落地,在手订单充足:公司2018年第四季度新签订单8.47亿元,同比2017年同期7.23亿元增长17.2%,其中工程订单5.34亿元,同比下滑10.1%;设计订单3.13亿元,同比增长142.6%,毛利率较高的设计订单同比大幅增长,有助于公司未来整体毛利率水平的提升,同时预计未来随着设计订单向施工订单转化,公司施工订单将迎来较快增长。截至2018年末,公司累计已签约未完工订单金额41.52亿元,其中施工工程业务23.89亿元,设计业务17.63亿元,合计规模为2018年预计营收的1.9倍,公司在手订单充足,保障未来业绩稳定增长。 酒店设计实力突出,打造核心竞争力:公司2018年全年新签设计业务订单合同总额11.04亿元,较2017年同期的4.14亿元增长了166.7%。设计订单的大量签订主要得益于ChengChungDesign(CCD)品牌影响力的持续提升,不断推出的作品受到市场和客户的认可,形成了良好的市场形象,在美国专业室内设计杂志《室内设计》(InteriorDesign)评出的“2013年全球酒店设计百大排行榜”中,公司酒店室内设计综合实力位居全球第三,同时ChengChungDesign(CCD)品牌已成功从酒店领域扩展至住宅、商业等其他领域,并获得了大量客户的认可及推荐。2018年上半年公司设计业务实现营收1.93亿元,同比增长30.37%。未来公司将不断增强内部管理能力和效率,进一步增强设计订单的转化能力。 利用设计先行优势,大力推进EPC模式:公司利用设计业务先行优势,积极推进EPC项目的承接与实施,2018年上半年承接了西安洲际酒店、安吉尔大厦、大理养生酒店、遵义喜来登酒店等多个EPC项目,2018年上半年EPC工程项目贡献收入4.46亿元,占营业收入总额的42.31%。EPC项目的高效运营,以及为业主方及酒管公司所带来了良好的经济效益,为公司赢得了良好的口碑和以ATG、CCD为品牌的市场形象。公司在未来市场拓展计划中,将继续围绕EPC模式不断优化、调整实施战略,推进EPC模式发展。 财务预测与估值:我们预计公司2018-2020年实现营业收入21.80/24.89/28.18亿元,同比增长19.4%/14.2%/13.2%;实现归母净利1.37/1.72/2.10亿元,同比增长27.5%/24.8%/22.5%;对应EPS为0.76/0.95/1.17元。当前股价对应2018-2020年PE为21.6/17.3/14.1倍。考虑公司设计实力领先,EPC模式发展顺利,维持“推荐”评级。 风险提示:地产周期下行,回款风险。

公司经营稳健,未来业绩可期:公司专注于高端星级酒店的装饰设计与工程建设,在高端公共建筑装饰行业拥有突出的竞争优势。公司2018年前三季度实现营业收入15.63亿元,同比增长17.86%;实现归母净利润0.79亿元,同比增长30.33%,公司整体净利润增长表现优于营收增长得益于净利率较高的设计业务的高速增长。前三季度公司经营活动产生现金流量净额为-0.36亿元,同比增长74.07%,经营性现金流的改善主要受益于公司回款管理相关工作的加强。受益于公司设计业务订单的大幅增长,未来业绩有望持续提升,预计2018年度归母净利润变动幅度为0%-40%,变动区间为1.08亿元-1.51亿元。 订单总量充裕,结构合理:公司2018年前三季度新签订单22.68亿元,与2017年同期基本持平,其中施工工程业务14.76亿元,同比下降25.59%;设计业务7.92亿元,同比增长177.76%,设计业务亮眼的数据反映出公司国际化的设计水平获得市场的充分肯定,毛利率较高的装饰设计业务订单快速增长,有助于公司未来整体毛利率水平的提升。此外,截至2018年第三季度累计已签约未完工订单金额40.93亿元,其中施工工程业务24.86亿元,设计业务16.07亿元,充足的在手订单保证了公司未来业绩的稳定增长。 酒店设计实力领先,核心竞争力突出:公司高端酒店设计水平已获得国际酒店管理集团及国际同行的认可,具备突出的优势。公司的设计能力获得国内外认可,在国内外设计评选、排名中屡获殊荣。在美国权威专业室内设计杂志《室内设计》(InteriorDesign)评出的“2013年全球酒店设计百大排行榜”中位居全球第三。公司近两年设计业务的不断做大做强反映了公司核心竞争力的不断提升,其设计业务营收占比从2016年的15%上升至2018年中报的18%,稳居同行业第一。设计业务毛利率在2018年上半年达39.19%,领先于国内同行业其他可比上市公司,拥有绝对竞争优势。 力推EPC模式成效卓著,积极拓展综合业务:公司将EPC模式定位为企业未来业务承接的主要模式,目前已通过EPC模式完成了多个高端星级酒店项目,并顺利向业主及酒管公司交付。EPC模式的成功推广和应用得益于公司旗下的设计品牌CCD和工程品牌ATG实现设计与施工的完美衔接,2017年EPC工程项目实现营业收入8.79亿元,占公司营业收入总额的48.16%。此外,公司利用建筑装饰设计、工程建设与配套服务具有品牌累积的特点,从高端星级酒店装饰切入,逐步进入高档写字楼、高品质住宅、豪华会所等其他高端公共建筑装饰领域。其中尤其是高品质住宅业务发展迅速,近两年承接了多项具有代表意义的豪宅项目,2017年实现营收约5861万元,同比增长38.39%。 财务预测与估值:我们预计公司2018-2020年实现营业收入21.80/24.89/28.18亿元,同比增长19.4%/14.2%/13.2%;实现归母净利1.37/1.72/2.10亿元,同比增长27.5%/24.8%/22.5%;对应EPS为0.76/0.95/1.17元。当前股价对应2018-2020年PE为23.6/18.9/15.4倍。考虑公司设计实力领先,EPC模式发展顺利,维持“推荐”评级。 风险提示:地产周期性波动,回款风险。

品牌酒店装饰领域冠军,业绩增长稳健: 亚泰国际是中国高端公共建筑装饰行业的领先企业之一,也是高端星级酒店特别是国际品牌酒店装饰领域的领军品牌。公司大力发展设计及工程业务,积极拓展优质客户,承接订单增加,带来收入和净利润的稳步增长。2018年前三季度实现营收15.63亿元,同比增长17.86%;实现归母净利润0.79亿元,同比增长30.33%。截至2018年第二季度,公司累计已签约未完工订单40.21亿元,充足的在手订单为未来业绩增长提供有力的保障。 高端酒店设计实力世界一流,品牌优势突出: 公司设计业务以原创设计为主,其设计水平已获得国际酒店管理集团及国际同行的认可,旗下拥有的国际化设计品牌——Cheng Chung Design(CCD),在美国权威专业室内设计杂志《室内设计》(Interior Design)评出的“2013年全球酒店设计百大排行榜”中位居全球第三。公司自建立起就将原创设计纳入公司发展战略的首位,其设计业务营收占比从2016年的15%上升至2018年中报的18%,稳居同行业第一。设计业务毛利率在2018年上半年达39.19%,领先于国内同行业其他可比上市公司,拥有绝对竞争优势。 聚焦EPC 模式发展战略,提升市场占有率: 公司拥有丰富的高端星级酒店建筑装饰设计、装饰工程建设与装饰配套服务的成功经验,在此之上打通服务流程,形成独具特色的EPC 服务模式。 公司旗下的设计品牌CCD 和工程品牌ATG 实现设计与施工的完美衔接,保证EPC 模式的成功推广和运用。2017年EPC 工程项目实现营业收入8.79亿元,占公司营业收入总额的48.16%。公司将EPC 模式定位为企业未来业务承接的主要模式,目前已通过EPC 模式完成了多个高端星级酒店的项目,并顺利向业主及酒管公司交付,例如深圳中洲万豪酒店、北京三里屯1号洲际酒店、杭州泛海美高梅钓鱼台酒店等项目。 首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年实现营业收入21.80/24.89/28.18亿元,同比增长19.4%/14.2%/13.2%;实现归母净利1.37/1.72/2.10亿元,同比增长27.5%/24.8%/22.5%;对应EPS 为0.76/0.95/1.17元。当前股价对应2018-2020年PE 为19.9/16.0/13.0倍。考虑公司设计实力领先,品牌优势突出,叠加EPC 模式发展顺利,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:地产周期性波动,回款风险。