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恩捷股份 非金属类建材业 2019-05-24 54.80 70.00 46.81% 56.68 3.43%
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事件:5 月19 日公司发布公告,与LG 化学签订车用湿法隔离膜购销合同,合同期限从2019 年4 月起共5 年,总金额不超过6.17 亿美元。 点评:海外持续扩张,全球隔膜龙头地位巩固。18A 公司隔膜出货4.68 亿平(YOY+230%),全球份额14%,国内湿法占比达45%。LG 18 年动力电池装机量达7.4GWh,并成为大众MEB 等平台重要的动力电池供应商。本次以合同金额按基膜估算,合同体量预计超10 亿平,公司将成为LG 动力领域最重要的隔膜供应商,并得到海外主流主机厂的认可。同时预计外单价格更优,进一步改善公司盈利能力。此外, 公司与三星、松下-特斯拉的合作顺利开拓,19 年公司预计隔膜出货达10 亿平,其中海外占比超25%。 产能布局步步为营,笃定长期成长空间,提升产业链话语权。18 年公司珠海一期达产,年底形成珠海10 亿+上海3 亿共计13 亿平产能。19 年珠海二期项目4 条+江西通瑞8 条+无锡一期8 条共计20 条线预计落地,年底产能达28 亿平,全球遥遥领先。隔膜行业属重资产行业, 在诸多新进入者甚至老玩家的新产能夭折或者无法顺利达产之时,只有恩捷有实力能够实现如此大规模的扩产并顺利投产。随着电芯厂向头部集中,只有拥有足够产能的隔膜厂才有望进入供应链体系,并保证龙头电池厂隔膜供应安全,因而公司产业链话语权进一步提升。 提升效率及良品率,龙头独享高毛利率。市场担忧公司的高毛利率, 但这并非行业的超额利润,而是源于公司:规模效应+高车速+长幅宽以及优良品率。我们测算公司隔膜业务18 年毛利率59.2%,因H2 隔膜调价影响,Q4 毛利率降至55.7%。19 年国内客户价格调整有限,并随外单逐步放量以及效率提升,隔膜业务毛利率有望企稳甚至反转。 盈利预测及评级:公司作为湿法隔膜绝对龙头,我们预计公司19-20 年实现归母净利润分别为8.8 及11.2 亿元,EPS 分别为1.85 及2.36 元, 对应PE 分别为27X 及21X,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;新能源汽车政策波动较大。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-05-24 54.80 -- -- 56.68 3.43%
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事件5月 19日,公司发布公告。 云南恩捷新材料股份有限公司控股子公司上海恩捷新材料科技有限公司与 LG 化学基于双方合作意愿,就采购锂电池隔离膜产品事宜签署了《购销合同》合同生效日为2019年 4月 4日,合同总金额不超过 6.17亿美元,合同期限为 5年。 简评提升海外客户渗透率,稳固提升市场份额公司是国内外优质锂电龙头企业的隔膜供应商, 公司 2018年在全球隔膜市场占 14%的市场份额,在中国湿法隔膜市场占 45%的市场份额,市场份额为全球第一。 国内客户以 CATL、比亚迪、国轩等为主,国外客户包括 LG 化学、松下、三星等。此次与 LG 化学《购销合同》的签署, 将进一步提高对 LG 供货占比, 进一步提升公司与国外高端大客户的合作关系。 未来公司海外供应链供货占比有望持续提升,产品结构将进一步优化,继续巩固全球湿法隔膜龙头地位。本次签署大单也在未来 5年给公司珠海恩捷二期项目、 江西通瑞、 无锡恩捷新建产能提供稳定的市场需求。 湿法需求上升,公司积极进行产能布局2018年公司出货量中,超 70%为动力电池隔膜。由于湿法隔膜与干法隔膜价差逐渐缩小, 干法隔膜的成本优势越发不明显。并且,随着动力锂电中三元占比显著高于磷酸铁锂, 也驱动湿法隔膜需求量上升。 2018年底公司湿法产能 13亿平米,位居全球第一。 在下游需求快速增长的情况下,公司积极进行产能扩张。 公司目前在建项目包括:珠海恩捷二期 4条线;江西通瑞 8条线;无锡恩捷 8条线, 预计今年会有 18条线投产,还有 2条线将会在明年一季度投产。累计在建湿法隔膜产能约为 15亿平米,力求 2020年达到 28亿平米的产能。随着湿法锂电池隔膜产能释放, 公司规模效应也将更加明显。 此外,公司计划未来在海外投资建设锂电池隔膜生产基地, 布局海外市场。 产品技术优势提升公司产品需求和毛利率目前隔膜市场形成中日韩竞争格局, 公司通过自身技术研发优势,成功进入日韩高端供应链。 在公司湿法隔膜国内外高端供应链中, 海外出货量占比约占 25%,销售额占比达 35%-40%,出口产品偏高端,盈利水平更优。 国内方面,产品仍处于供不应求状态,以宁德时代为代表国内大客户将继续保持强劲需求增速。 盈利预测我们预计公司 2019~2021年营收分别为 31.11亿元、 41.79亿元、 57.24亿元,归母净利润分别为 8.59亿元、 10.95亿元、 13.62亿元,当前股价对应 PE 分别为 30.25、 23.73、 19.08。维持“买入”评级。 风险提示: 新能源汽车销量增速不达预期,隔膜降价超预期,新建项目投产进度不达预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-05-23 54.40 -- -- 56.68 4.19%
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公司动态事项 公司5月19日晚间发布公告称公司控股子公司上海恩捷与LG化学就采购锂电池隔离膜产品事宜签署了《购销合同》。合同生效日为2019年4月4日,合同总金额不超过6.17亿美元,合同期限为5年。 事项点评 深度绑定巨头LG化学,跻身全球高端供应链 公司湿法隔膜产品的国内主要客户CATL、比亚迪、国轩、孚能及力神及其他20家以上的国内锂电池企业,对公司湿法隔膜产品保持旺盛的需求。公司海外市场目前已切入松下、三星、LG化学三家锂电池巨头,上述三家客户已占海外锂电池市场80%以上。其中,LG化学主要为大众、现代、通用、沃尔沃、雷诺等国际整车品牌提供动力电池,其2020年动力电池产能目标高达90GWh,扩产进程不断提速。公司此次与LG化学签订5年6.17亿美元大单,主要以隔膜成品为主,且外销价格高于国内,将进一步提升公司的盈利水平。我们按照海外隔膜价格预计此合同合计供货量约8亿平米。 湿法隔膜出货领跑,产能扩张巩固龙头地位 2018年,公司湿法隔膜出货量4.68亿平方米,同比增长60%,在全球隔膜市场占14%的市场份额,在中国湿法隔膜市场占45%的市场份额,市场份额为全球第一。截至2018年底,公司湿法隔膜产能13亿平方米,其中上海恩捷有6条共3亿平方米产能的基膜生产线、21条共2.4亿平方米产能的涂布膜生产线;珠海恩捷有12条共10亿平方米产能的基膜生产线、40条共8亿平方米产能的涂布膜生产线,产能规模位居全球第一。 公司计划在2019年底完成20条生产线的建设并投产,其中珠海恩捷二期投建4条基膜生产线;控股子公司江西通瑞投建8条基膜生产线项目,已有2条产线正式投产;同时,公司实施建设无锡恩捷一期项目,预计投资22亿元,投建8条生产线,已于2018年10月开工建设。公司累计在建湿法隔膜产能约为15亿平方米,有望在2020年实现28亿平方米的产能规模,进一步巩固公司锂电隔膜龙头地位。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为33.82、41.93和52.31亿元,增速分别为37.61%、23.99%和24.75%;归属于母公司股东净利润分别为8.35、10.29和12.96亿元,增速分别为61.13%、23.18%和25.96%;全面摊薄每股EPS分别为1.76、2.17和2.74元,对应PE为 28.40、23.05和18.30倍。公司产能高速扩张,巩固锂电湿法隔膜龙头地位,跻身LG等全球高端供应链有望在补贴退坡的大环境下支撑公司的盈利能力,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 新能源汽车需求不及预期,公司产能投放不达预期,隔膜产品价格下跌幅度超预期等。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-05-23 54.40 -- -- 56.68 4.19%
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LG 大单落地,海外供货一大突破 公司近日与LG 签订湿法隔膜《购销合同》,总额6.17亿美元,按照6.7的汇率折算(4月4日汇率)合同金额为41.34亿人民币,对应10亿平以上动力湿法隔膜供应量,合同履约期限5年,将对公司2019-2024年业绩产生积极影响。 2018年公司对LG 化学及其子公司同类产品的营业收入共计1.53亿元,占公司同类业务的比例为11.50%,且所供产品中多为消费类的隔膜。此次合同的签订是公司在海外动力电池隔膜供应的一大突破,预示着公司的产品品质已达到国际先进水平,与东丽一同成为LG 动力湿法隔膜的主要供应商。 未来公司将与LG 展开涂覆膜的合作,进一步提升单位产品的价值量。 客户结构优质,海外占比持续提升对冲国内降价压力 公司客户均为大型电池厂。国内几大客户包括:宁德时代、比亚迪、国轩、孚能、力神,5家公司占国内锂电池市场份额超过80%。海外大客户有:松下、三星、LG Chem,占据海外锂电池市场80%以上份额。公司去年海外供货量较少,今年海外供货占比将大幅提升,出货量占比预计将达到20-25%,切入全球供货体系,有望对冲国内客户补贴滑坡后的降价压力,将获得更高的销售价格与更好的销售回款。 龙头地位稳固,大量产能静待释放 公司2018年隔膜出货量4.68亿平米,国内市场占比45%,全球占比14%。2018年1-4月出货量为2.77亿平米,同比增长198.3%。公司还有大量产能静待释放:截至2018年底公司共有产能13亿平(上海3亿+珠海10亿)。2019在建产能15亿平(珠海二期4条产线+江西通瑞投建8条生产线其中2条产线已投产+无锡恩捷8条产线8月试生产)。2020年公司产能将达到28亿平米。此外公司还计划在海外建厂,龙头地位稳固。 盈利预测及估值 我们预计公司2019-2021年公司营收为31.04/39.12/48.95亿元,同比增长26.30%/26.02%/25.14%;归母净利润为8.18/10.49/12.26亿元,同比增长57.78%/28.20%/16.89%;EPS 为1.73/2.21/2.59元/股,对应PE 分别为31.90/24.88/21.29倍,给予“增持”评级。 风险提示 隔膜价格下降超预期,新能源车需求不及预期
宋涛 1
恩捷股份 非金属类建材业 2019-05-22 56.83 -- -- 56.68 -0.26%
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公司公告:LG化学与公司子公司上海恩捷就车用湿法隔膜签署《购销合同》,合同生效日为2019年4月4日,合同总金额不超过6.17亿美元,合同期限为5年。 海外客户订单发力,全球龙头优势有望不断扩大。上海恩捷已发展成为全球湿法隔膜龙头,2018年全球隔膜市场占14%份额,中国湿法隔膜市场占45%份额。 公司客户除国内CATL、国轩高科、比亚迪、孚能、力神等优质客户外,已进入LG化学、三星、松下等海外客户供应链。其中公司对LG化学2018年度产品营业收入1.53亿元(主要以3C隔膜为主),占隔膜业务比例为11.5%,为公司第三大客户。本次《购销合同》为动力电池订单,总金额不超过6.17亿美元(对应人民币约42亿元),长达5年,预计2019年公司对LG化学出货量有望由去年不足4000万平增长至1亿平以上。公司斩获海外客户大额动力电池长期订单,标志其产品性能达到全球领先水平。未来松下、三星等海外客户订单也有望加速放量,公司全球龙头优势将不断扩大。 隔膜产销两旺供不应求,拟可转债募资持续扩大产能。截至2018年底,上海恩捷湿法隔膜产能13亿平方米,随着海内外新能源汽车的高速发展,下游客户均有大规模扩产计划。公司当前产能仍然供不应求,2019Q1湿法隔膜出货量预计约1.7亿平,同比增长接近180%。公司近期发布可转债预案,拟募集资金不超过16亿元,其中6亿元投入江西基地4亿平电池隔膜项目(江西基地总投资17.5亿元),10亿元投入无锡基地建设(无锡基地总投资22亿元)。公司计划在2019年底完成20条生产线的建设并投产(江西8条、无锡8条、珠海4条),产能规模达到28亿平。公司产能快速扩张,海内外客户持续放量助力产能消化。 盈利预测与估值:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润8.40、11.33、15.72亿元,EPS1.77、2.39、3.32元,PE28X、21X、15X。 风险提示:产能释放低于预期,行业竞争加剧导致产品价格大幅下滑。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-05-22 56.83 -- -- 56.68 -0.26%
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海外大单落地,全球化加速。恩捷股份主打锂电池湿法隔膜,湿法隔膜具有一致性好、强度高、更薄等优点,符合高能量密度、高安全性锂电池发展方向。不论在技术、产能,还是在成本上,均是国内第一,国际一流,公司的可以生产5μm-40μm多个系列的产品,被广泛应用在三元、磷酸铁锂等市场。下游客户包括国内外顶尖锂电池公司,如LG、宁德时代、松下、比亚迪、国轩高科等客户。2018年,公司对LG的同类产品营收为1.53亿元,本次与LG签订大单,预计2019年将有几倍的增长,将大幅增厚公司的利润,充分证明了公司的实力,也表明公司国际化进程加速,我们认为恩捷终将成长为世界顶级锂电隔膜企业。 全球布局,产能快速扩张。截止到2018年底,公司布局了四大隔膜生产基地,分布在上海、珠海、赣州和无锡,累计投资了120亿元,占地1800亩,已经达产的珠海和上海有基膜产能13亿平。2019年以来,公司继续加速扩产,截止目前,赣州基地已经建成3条产线,珠海二期和无锡基地也在加速。根据公司规划:珠海基地2019年底建成13亿平,涂布产线40条,产能8亿平;江西赣州2021年规划建成24条基膜产线,产能18亿平,已经建成3条基膜产线,规划建设40条涂布产线,产能12亿平;无锡2020年规划12条基膜产线,产能12亿平已建成2条产线,7月底前完成4条基膜产线规划40条涂布膜产线,产能10亿平。因此,到2020年,公司可用产能接近25亿平,比2019年基本翻倍。另外,公司还将在海外扩产。公司已经成为全球锂电隔膜产能最大的公司,预计2019年将成为全球产销量最大的公司,并将长期保持。 不惧降价,盈利水平稳健。在新能源汽车补贴大幅退坡的背景下,锂电池作为电动车成本最高的部件,降价在所难免,降价将会向整个产业链传导,隔膜毛利率较高,下游客户同样希望议价。从锂电池的成本来看,隔膜在锂电池的成本占比已经很小,降价对电池的成本作用并不明显。同时,公司仍然具有降本能力,可对冲降价压力。锂电隔膜属于重资产、重技术、重人才的行业,扩产难度较大,2018年内,行业内其他竞争者的新增产能较少,2019-20年,行业最大的痛点是保证供给。当前,下游需求旺盛、产品价格基本稳定,未来随着高附加值的产品比例提高,以及海外客户占比持续的提升,产能的不断扩大,公司的利润将快递增长。 传统主业稳定向好。公司原有主业为BOPP 膜、特种纸、烟包印刷纸等。BOPP 膜由云南红塔塑胶、红塔塑胶(成都)两家公司负责生产, 总产能为56000 吨。特种纸由德新纸业生产。印刷版块主要由恩捷烟包事业部、液包事业部生产印刷,拥有年产30 亿只无菌液体包装盒和卷烟配套50 万大箱的生产能力。上述产品主要给烟草配套,行业较为稳定,但受上游原材料涨价影响,业绩出现下滑。公司积极拓展无菌包在食品和药品等领域的应用,向消费市场转移,有望重拾涨势。 投资建议:新能源汽车行业长期景气,公司是锂电隔膜龙头,不论是技术、产能和人才均是国内第一,全球一流;客户优异,海外市场加速落地,产品结构完善,公司盈利水平稳健。我们预计,公司2019、2020和2021年净利润分别为9.24亿、12亿和15.9亿,EPS分别为1.95元、2.53元和3.35元,对应PE26、20倍和15倍,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车行业不及预期,公司扩产不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-05-14 52.77 70.00 46.81% 56.93 7.88%
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事件:1)4 月26 日,公司公布2018 年年报,实现营收24.57 亿元, YOY+16.23%;归母净利润5.18 亿元,YOY+40.79%;扣非后归母净利润3.18 亿元,YOY+125.52%。2)4 月30 日,公司公布一季报,Q1 实现营收6.56 亿元, YOY+52.33%; 归母净利润2.12 亿元, YOY+164.89%;扣非后归母净利润1.80 亿元,YOY+800.43%。 点评:份额持续扩张,隔膜龙头地位愈加稳固。18A 公司隔膜出货4.68 亿平(YOY+230%),全球份额14%,国内湿法占比达45%,稳居龙头地位。国内:公司深度绑定CATL、比亚迪及国轩等龙头电芯厂, 孚能放量在即;海外:在供应LG、三星等3C 的基础上,18 年成功突破LG 动力端,19 年将稳步放量;而松下-特斯拉项目进展顺利。 提升效率及良品率,龙头独享高毛利率。市场担忧公司的高毛利率, 但这并非行业的超额利润,而是源于公司自身高车速+长幅宽以及优良品率。我们测算公司隔膜业务全年毛利率59.2%,因H2 隔膜调价影响, Q4 毛利率降至55.7%。但随19 年外单逐步放量以及效率提升,隔膜业务毛利率有望企稳甚至反转。 产能布局步步为营,笃定长期成长空间。18 年公司珠海一期达产,年底形成珠海10 亿+上海3 亿共计13 亿平产能。19 年珠海二期项目4 条+江西通瑞8 条+无锡一期8 条共计20 条线预计落地,年底产能达28 亿平。隔膜行业属重资产行业,在诸多新进入者甚至老玩家的新产能夭折或者无法顺利达产之时,只有恩捷有实力能够实现如此大规模的扩产,随着电芯厂向头部集中,只有拥有足够产能的隔膜厂才有望进入供应链体系,无疑公司已锁定了隔膜龙头的地位,笃定成长空间。 盈利预测及评级:公司作为湿法隔膜绝对龙头,我们预计公司19-20 年实现归母净利润分别为8.6 及11.2 亿元,EPS 分别为1.82 及2.35 元, 对应PE 分别为29X 及23X,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;新能源汽车政策波动较大。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-05-08 52.15 61.00 27.94% 56.93 9.17%
56.93 9.17% -- 详细
公司发布1季报:实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约6.56、2.12、1.8亿元,同比增长52.3%、164.9%、800.4%。此外,公司预计上半年归上净利润约3.8-4.6亿元,同比增长135-185%。 2019Q1业绩位于预告上限。Q1公司业绩大增,主要系上海恩捷业绩高增长。根据少数股东损益推算,上海恩捷19Q1实现约2.17亿元净利润(108%YoY),归属于上市公司的净利润约1.95亿元,符合一季报业绩预告预计。业绩大增主要系1)整体出货价格环比基本维持;2)产能持续扩张叠加下游需求旺盛带动出货量大增。同时,上海恩捷扣非净利约1.8-1.9亿元,非经常性损益主要是政府补贴。 披露上半年业绩预测,持续高增长。公司预计上半年归上净利润约3.8-4.6亿元(135-185%YoY),其中Q2约1.7-2.5亿元(106-205%YoY),业绩持续高增长主要系上海恩捷隔膜销量持续高增长。2018年上半年上海恩捷实现净利润约2.21亿元,预计今年上半年仍将维持70%以上同比增速。 隔膜出货量大增,单平利润降幅低于单价降幅。Q1公司出货1.6-1.7亿平,同比大增近180%。据此推算单平净利约1.3元/平,同比下滑约25%,较2018年均值也略有下滑,扣非净利1.1元/平左右。单平利润下滑主要系价格同比下滑,以及涂覆比例下降。不过去年至今湿法隔膜价格下滑超过30%,公司单平利润降幅低于价格降幅,主要系成本持续下降,以及销量大增后摊薄固定成本。 产能扩张保持快速成长,海外客户可能持续突破。公司未来在珠海、无锡、江西、海外均有大幅扩张计划,预计2020年基膜母卷产能将达30亿平以上。现有大客户需求自然增长将奠定公司未来成长基础,而公司凭借较低的成本和持续进步的工艺水平在海外客户预计仍将持续突破。 投资建议。公司是国内湿法隔膜龙头,工艺管理水平具有优势,目前已经配套国内主流电池企业,未来预计持续突破海外大客户。维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价61-64元。 风险提示:产能释放不达预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-05-06 51.99 -- -- 56.93 9.50%
56.93 9.50% -- 详细
事件:4月26日,公司发布2018年年报,2018年实现营业收入24.6亿元,同比增加16.2%;归母净利润为5.2亿元,同比增加40.8%。4月30日,公司发布2019年一季度报,2019Q1实现营业收入6.6亿元,同比增加52.3%;归母净利润2.1亿元,同比增加164.9%。公司预计2019年上半年归母净利润范围为3.8亿元-4.6亿元,同比增长135%~185%。 隔膜出货全球第一,毛利率有望高位维持:2018年公司完成上海恩捷的并购,恩捷在全球隔膜市场占14%的市场份额,在中国湿法隔膜市场占45%的市场份额。截止2018年底,公司湿法隔膜年产能13亿平(上海3亿平+珠海10亿平),产能产量均位居全球第一。公司计划2019年底完成20条生产线建设,累计在建湿法隔膜产能约15亿平方米(珠海+无锡+江西),预计2020年有望达到28亿平方米产能规模,继续全球领跑。 2018年公司隔膜产品实现营业收入13.28亿元,同比增长48.5%,公司整体膜产品(隔膜+平膜+烟膜)毛利率为46.8%,我们预计公司隔膜产品毛利率近60%。2018年公司隔膜产品出货4.68亿平米,单价为2.84元/平,同比下滑约32%。2019年新能源车补贴继续大幅退坡,我们预计公司隔膜产品单价继续下行,但公司海外供应占比提升(海外核心客户包括LG、松下、三星等),单价下滑幅度将收窄。此外,公司产品规模持续扩大(2019年出货量目标10亿平),成本有望继续下行。2019Q1公司所有产品综合毛利率为45.9%,环比提升3.9pct,我们预计2019年公司隔膜产品毛利率仍将维持在50%以上。 受烟草行业去库存影响,烟标等传统业务增长乏力:2018年公司烟标营业收入1.1亿元,同比减少28.0%,毛利率43.5%,同比下降0.3pct;无菌包装营业收入2.3亿元,同比增加5.3%,毛利率20.8%,同比下降4.3pct;特种纸营业收入1.3亿元,同比减少10.5%,毛利率14.6%,同比下降2.2pct。公司传统烟标等业务的收入和利润有所下降,主要系卷烟生产企业受整体烟草行业去库存的影响,减少对烟用原、辅材料的采购,烟标企业间竞争加剧所致。 三费相对稳定,财务费率上升销售费率下降:公司2018年三费费率13.3%,同比上升0.9pct;其中,管理费率10.2%(包括研发3.93%),与去年持平;销售费率2.0%,同比下降0.5pct,主要因为招待费下降较多;财务费率1.0%,同比上升1.4pct,主要因为利息支出增加。2019Q1公司三费费率11.3%,同比下降2.2pct,其中,管理费率8.1%,同比下降2.6pct;销售费率1.8%,同比下降1.3pct;财务费率1.4%,同比上升1.8pct,主要因为利息支出增加。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.71元、2.18元、2.62元。净资产收益率分别为18.2%、19.9%和20.3%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:公司新增产能释放不及预期;隔膜出货量不及预期;海外客户拓展不及预期;新能源车推广不及预期;产品价格超预期下滑。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-05-06 51.99 -- -- 56.93 9.50%
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归母净利润高增长。4月26日,恩捷股份发布18年年报,营业收入24.57亿元,同比增长16.23%,归母净利润5.18亿元,同比增长40.79%;扣非净利润3.18亿元,同比增长125.52%。4月29日,公司发布19年1季报,营业收入6.56亿元,同比增长52.33%,归母净利润2.12亿元,同比增长1.65倍,扣非净利润1.80亿元,同比增长8.0倍,业绩维持高速增长。另外公司预告19年上半年归母净利润3.79亿元到4.60亿元,同比增长1.35倍至1.85倍,对应2季度归母净利润为1.67亿元至2.48亿元。18年公司综合毛利率42.05%,净利率27.68%,19年1季度毛利率增至45.87%,净利率35.63%,处于相对较高水平,盈利能力较强。 隔膜产能跃居全球第一。根据公司18年年报,公司隔膜主要客户包括松下、LG、三星SDI、CATL、国轩高科、比亚迪、孚能科技、天津力神等。截止报告期末,公司湿法锂电池隔膜年产能为13亿平方米,生产规模目前处于全球领先地位,具有全球最大的锂电池隔膜供应能力。公司已在上海、无锡、江西、珠海布局四大湿法隔膜生产基地,具有明确的扩产计划,力求在2020年达到28亿平方米的产能规模,以满足中高端锂电池客户对公司高一致性、安全性的湿法隔膜产品及服务的需求。 隔膜产量全球第一,盈利能力较强。公司在报告期内完成上海恩捷90.08%股权的收购,新增湿法隔膜业务。18年上海恩捷锂电池隔膜出货量为4.68亿平方米,全球隔膜市场占14%的市场份额,在中国湿法隔膜市场占45%的市场份额,市场份额为全球第一。18年公司隔膜收入13.28亿元,对应单平米售价2.84元/平;18年上海恩捷净利润6.38亿元,对应单平米隔膜净利润1.36元/平;净利率48.04%,维持较高水平。 产品竞争力强,切入海外动力电池供应链。公司湿法隔膜产品已达到50多个品种,丰富的产品品类能够满足客户的不同需求,特别是具有高附加值的产品如油性PVDF涂布隔膜产品同时具备高粘黏性和耐热性,目前国内仅有上海恩捷生产,该产品受到国外大型锂电池生产企业的认可及青睐,市场需求较大。公司逐渐在产能规模,产品品质,产品研发,市场拓展等方面建立很强的竞争优势,上海恩捷目前是国内唯一一家进入海外动力电池供应链体系的湿法隔膜供应商,公司显著的竞争优势使公司依然保持较高的净利率水平。 投资策略与评级。18年公司完成上海恩捷的并购,成为全球动力电池湿法隔膜龙头企业,受益于新能源汽车的快速发展,公司业绩有望实现稳健增长。我们预计公司19-21年EPS分别为1.74元、2.28元、2.64元,净利润复合增速34.11%,根据可比公司估值,按照19年30倍-35倍PE,对应合理价值区间52.20元-60.90元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-05-06 51.99 -- -- 56.93 9.50%
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事件:公司发布2019年一季报,实现营收6.56亿,同比+52.3%,归母净利润2.12亿,同比+165%;扣非归母净利润1.79亿,同比+800%;经营活动现金流净额-0.76亿,同比改善,增长62%;其中非经常性损益金额为0.33亿(政府补助0.43亿,税前)。2)发布2019年1-6月业绩预告,预计实现归母净利润3.79-4.6亿元,净利润增长幅度135.08%-185%。业绩增长较快原因主要系上海恩捷90.08%股权于2018.7.31完成,故上海恩捷2018年1-7月的净利润按53.86%计算后归属于上市公司股东。 2019上半年业绩将保持高增。单季度看,2019Q1归母净利润2.12亿;预计2019Q2公司归母净利润为1.67-2.48亿。(公司2018年1-6月归母净利润为1.61亿元,考虑到公司传统主业2018H1实现归母净利润0.24亿元,我们推测归属于上市公司净利润为1.37亿(对应上海恩捷53.86%股权),而上海恩捷2018H1总净利润为2.55亿)。按照与2019H1同一口径测算,预计净利润增速为49.4%-81.31%,持续高增长。 规模化下成本优势凸显,隔膜份额持续提升。上海恩捷是目前国内最大的湿法隔膜供应商,湿法隔膜国内市占率达45%。由于隔膜基膜趋向标准化,拥有规模化产能,具备成本优势和涂覆膜的技术能力的隔膜企业有望在未来激烈的竞争中脱颖而出,强者恒强。1)产能上,公司18年底产能达13亿平(母卷),拥有上海3亿平基膜+2.4亿平涂覆膜产线,珠海恩捷规划10亿平基膜+8亿平涂布膜产线,此外公司计划再扩建20条产线对应约15亿平(计划19年底完成建设投产:珠海恩捷二期4条+江西瑞通8条+无锡产业基地1期项目8),2020年达28亿平产能;其中无锡基地拟建16条基膜(12亿平)+40条涂布膜(5亿平)+5条铝塑膜产线。2)成本端:随着产能释放,规模效应进一步凸显,采购成本低、产能利用率高,通过生产工艺改进提升单线产出,并改进辅料回收效率,使得公司成本优势凸显。3)技术上,公司拥有150名的研发团队,其中包括来自美国、韩国、日本及国内的知名专家,在产品研发和产品量化转换能力极强,目前已突破比如油性PVDF产品(拥有专利)。重视研发,拟建设研究院,引进全球隔膜高端人才,2018年/2019Q1研发投入0.97/0.22亿,占比营收约3.93%/3.43%,其中2019年Q1研发同比+43%。4)客户结构优异:国内以CATL、比亚迪、国轩、孚能等为主,并凭借价格优势和稳定的大规模产能,强势切入国际锂电龙头松下、三星、LGC。未来有望随着海外车企发力,隔膜供应海外渗透率持续提升,巩固隔膜龙头地位,强者恒强。 投资建议:湿法隔膜全球龙头,快速扩产形成规模优势,成本控制能力强,成为国内主流电池厂核心供应商,并凭借产品品质,价格及规模化优势强势切入海外锂电巨头,实现快速放量。我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.35/10.22/12.78亿元,对应PE分别为31/25/20倍,给予增持评级。 风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期
恩捷股份 非金属类建材业 2019-05-03 51.99 61.00 27.94% 56.93 9.50%
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2018年业绩符合预期。去年业绩大增主要系上海恩捷2018年净利润同比大增62.2%。公司2018年完成上海恩捷的并表,由于是同一控制人下企业合并,同时追溯调整2017年报表,其中2018年7月以前按53.86%股权计算归属上市公司利润,7-12月按照90.08%计算。据此测算,2017和2018年上海恩捷归属上市公司股东业绩分别为2.12和4.76亿元,大幅增厚业绩。 异常量分析。2018年公司现金回款能力有所下滑,销售回款/营收约68.6%,同比下滑8.9个百分点,主要系应收账款增加较多进而影响回款。根据往年的应收账款账龄,一般1年内公司可以回收大部分应收账款。公司年报负债率上升至47.1%,主要是有息负债增长比较快,其原因应该是公司处于产能快速扩张期,资金需求量大。此外,存货中库存商品约3.1亿元,增加较多,预计主要是为大客户备货以应对今年上半年下游抢装需求。 隔膜出货量大增,成本控制力强进而提升利润率。去年公司湿法隔膜出货约4.68亿平,同比大增120%,在国内市场份额约36%,同比提升9个ppt。受大客户降价影响,2018年出货单价、单平扣非净利下降至2.84、1.25元,同比下降32%和30%左右。不过归上、扣非净利率约48%、44%均高于2017年,主要系公司强大的成本控制力。涂覆方面,公司涂覆产品占比预计提升至40%左右,涂覆价格降幅较低,主要系公司产品品质好,议价能力较强。 产能扩张保持快速成长,海外客户可能持续突破。公司未来在珠海、无锡、江西、海外均有大幅扩张计划,预计2020年基膜母卷产能将达30亿平以上。现有大客户需求自然增长将奠定公司未来成长基础,而公司凭借较低的成本和持续进步的工艺水平在海外客户预计仍将持续突破。 传统业务略有下滑,无菌包装有较快增长。2018年公司传统业务营收和归上净利约11.3和0.42亿元,同比均下滑,主要系烟草行业去库存及市场竞争加剧影响公司产品需求和部分产品出货价。无菌包装业务持续突破国内外大客户,未来有望持续成长。 投资建议。公司是国内湿法隔膜龙头,工艺管理水平具有优势,目前已经配套国内主流电池企业,未来预计持续突破海外大客户。首次覆盖为“强烈推荐-A”投资评级,目标价61-64元。 风险提示:产能释放不达预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-05-02 51.99 -- -- 56.93 9.50%
56.93 9.50% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,①实现营收24.57亿元(YOY+16.23%),归母净利润为5.18亿元(YOY+40.79%),扣非归母净利润3.18亿元(YOY+125.5%);②三项费用上,销售/管理(含研发)/财务分别为0.50/2.51/0.25亿元,前两者分别同比变动+18.05%/+13.15%,相应费率为2.03%/10.22%/1.01%,费用率分别同比变动+0.03/-0.27/0.43个PCT。业绩符合预期。 上海恩捷业绩高增,净利率提升1.85个百分点:公司湿法隔膜收入13.3亿元(YOY+48.57%),净利润6.38亿元(YOY+62.16%),归上市公司股东净利润4.76亿元(其中,上海恩捷1-7月净利润为27,225.09万元,按53.86%计算归上净利润为14,662.10万元;上海恩捷8-12月净利润为36,567.03万元,按90.08%计算后归属于上市净利润为32939.58万元)。上海恩捷隔膜业净利率为47.8%(相较于2017年提升3.8个pct),珠海恩捷实现收入3.58亿,净利润1.12亿,净利率31.28%,主要系珠海恩捷产能正处于逐步投放过程,且部分产线用于客户产品验证。公司2018年隔膜出货量4.68亿平米,单平米不含税价2.85元/平,单平米净利约1.36元/平(2017年基膜1.34亿平+涂覆膜0.8亿平,综合价格4.2元/平,单平米净利1.84元,单平米盈利下降主要系隔膜价格大幅下降)。总体上,我们结合公司报表拆分,隔膜毛利率维持相对较好,2018年公司隔膜毛利率仍维持高位,同时规模化优势下管理费用率降低,提升公司整体盈利水平。 规模化下成本优势凸显,隔膜份额持续提升。上海恩捷是目前国内最大的湿法隔膜供应商,湿法隔膜国内市占率达45%。由于隔膜基膜趋向标准化,拥有规模化产能,具备成本优势和涂覆膜的技术能力的隔膜企业有望在未来激烈的竞争中脱颖而出,强者恒强。 1)产能上,公司18年底产能达13亿平(母卷),拥有上海3亿平基膜+2.4亿平涂覆膜产线,珠海恩捷规划10亿平基膜+8亿平涂布膜产线,此外公司计划再扩建20条产线对应约15亿平(计划19年底完成建设投产:珠海恩捷二期4条+江西瑞通8条+无锡产业基地1期项目8),2020年达28亿平产能;其中无锡基地拟建16条基膜(12亿平)+40条涂布膜(5亿平)+5条铝塑膜产线。 2)成本端:随着产能释放,规模效应进一步凸显,采购成本低、产能利用率高,通过生产工艺改进提升单线产出,并改进辅料回收效率,使得公司成本优势凸显。 3)技术上,公司拥有150名的研发团队,其中包括来自美国、韩国、日本及国内的知名专家,在产品研发和产品量化转换能力极强,目前已突破比如油性PVDF产品(拥有专利)。重视研发,拟建设研究院,引进全球隔膜高端人才,2018年研发投入0.97亿,占比营收约3.93%。 4)客户结构优异:国内以CATL、比亚迪、国轩、孚能等为主,并凭借价格优势和稳定的大规模产能,强势切入国际锂电龙头松下、三星、LGC。未来有望随着海外车企发力,隔膜供应海外渗透率持续提升,巩固隔膜龙头地位,强者恒强。 投资建议:湿法隔膜全球龙头,快速扩产形成规模优势,成本控制能力强,成为国内主流电池厂核心供应商,并凭借产品品质,价格及规模化优势强势切入海外锂电巨头,实现快速放量。我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.35/10.22/12.78亿元,对应PE分别为31/25/20倍,给予增持评级。 风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期
恩捷股份 非金属类建材业 2019-04-30 54.80 -- -- 56.93 3.89%
56.93 3.89% -- 详细
投资建议:公司在湿法隔膜领域竞争优势得以证明,预计今年海外客户进入放量阶段。我们调整了盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为1.46、2.07、2.66,对应最新股价(4月25日)PE值分别为37、26、20倍,维持审慎增持评级! 风险提示:湿法隔膜价格低于预期的风险,传统烟膜业务低于预期的风险
恩捷股份 非金属类建材业 2019-04-29 54.80 -- -- 56.93 3.89%
56.93 3.89% -- 详细
事件:4月26日,公司公布2018年年度报告。 投资要点: 并表增厚公司业绩。2018年,公司实现营收24.57亿元,调整后营收同比增长16.23%;净利润5.18亿元,同比增长40.79%;扣非后净利润3.18亿元,同比增长125.52%,基本每股收益1.21元;利润分配预案为拟每10 股派发现金红利3.79 元(含税),以资本公积金每10 股转增7 股。18年公司完成上海恩捷90.08%股权收购后,其主要产品可分为三类:一是膜类产品,包括锂电池隔膜(基膜和涂布膜)、BOPP膜(烟膜和平膜),该类产品成为公司业绩主要来源和增长点;二是包装印刷产品,主要包括烟标和无菌包装;三是纸制品包装,包括特种纸等。另外,公司预计19年一季度归属于上市公司股东的净利润为2.01-2.13亿元,同比增长729-779%;扣非后净利润为1.71-1.82亿元,同比增长695-745%,净利润增长主要系公司湿法锂电池隔膜产能释放致产品销量持续增长,锂电池隔膜业务净利润预计2.10-2.22亿元,较18年一季度增长128-141%,按90.08%股权计算归母净利润为1.89-2.00亿元。 膜类产品关注锂电池隔膜,公司完成上海恩捷90.08%股权收购。2019年,公司膜类产品营收19.23亿元,在公司收入中占比78.25%。公司膜类产品包括烟膜、平膜和锂电池隔膜。具体至细分产品:烟膜收入2.5亿元,同比下降8.04%,主要系卷烟生产企业去库存导致对烟用原、辅材料需求减少;平膜收入3.43亿元,同比增长8.03%。膜类产品重点关注锂电池隔膜,2018年7月底,公司完成上海恩捷90.08%股权收购。2018年,上海恩捷锂电池隔膜出货量为4.68亿平方米,对应收入为13.28亿元,同比大幅增长48.57%;上海恩捷净利润为6.38亿元,扣非后且剔除股权激励计划的管理费用及配套募集资金影响后的净利润为5.85亿元,超额完成18年5.55亿元净利润的业绩承诺;归属于上市公司股东的净利润为4.76亿元,业绩增长主要系产能释放及下游行业需求增长。 并表至盈利能力大幅提升。2018年,公司销售毛利率42.05%,较17年显著提升,主要系并表的隔膜产品具备较高附加值及营收结构变化,18年膜类产品毛利率为46.82%。截止18年底,公司有效专利共52项,另有158项专利申请中,其中含国际专利申请27项。 首次给予“增持”投资评级。暂不考虑增股影响,预测公司2019-2020年摊薄后的EPS分别为1.72元和2.21元,按4月25日54.15元收盘价计算,对应PE分别为31.5和24.5倍。目前估值相对锂电板块合理,结合公司行业的地位,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;项目进展及市场拓展不及预期;新能源汽车销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名