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崇达技术 电子元器件行业 2019-08-20 18.48 -- -- 21.70 17.42% -- 21.70 17.42% -- 详细
19H1营收同比增长 2%,净利润同比下降 6%, 略低于预期 19H1营收 18.51亿元,同比增长 2%,净利润 2.65亿元,同比减少 6%。 毛利率 31.76%,同比下降 0.92pct,净利率 14.31%,同比下降 1.14pct。主要由于宏观环境及贸易战等不利影响,公司营收及利润增长低于预期。 其中 19Q2营收 9.46亿,同比增长 1%,归母净利润 1.41亿,同比下降 7%。 毛利率32.37%,同比下降 0.37pct,净利率 14.94%,同比下降 1.31pct。 公司 Q2研发费用占比达 6.18%, 同比提升较多,是公司净利率下降的主要原因。 产品线布局趋于完整, 5G PCB 产品形成出货,产品结构进一步优化 PCB 板业务: 中大批量订单(20平米以上)的销售面积占比达 69%。 公司 2季度起 5G用高频高速板取得积极进展, 营收同比增长 200%。目前公司 5G 客户有中兴通讯、烽火通信、普天、康普(CommScope)、 Calix 等。 FPC 业务:三德冠营收 5.82亿元,同比增长 18%,净利润 0.76亿元,同比增长 53%,净利率达 13.06%,同比+2.93pct。 主要由于下游面板厂 FPC 需求较好,带动盈利提升。 IC 载板业务:公司于 2019年 6月收购了普诺威 40%的股权,正式开启了 IC 载板领域的布局。 各项经营指标保持稳定, 崇达江门二期建设已完成,产能逐步释放 公司经营效率指标显现,销售商品收到的现金/营收为 100%,应收账款周期为 72天,同比提升 2天,存货周转天数 46天,同比略有下降, 各项指标显现运营状况较为良好。 资产负债表指标显现,固定资产为 20.67亿,相比期初小幅提升,在建工程保持 2.24亿,同比小幅下降, 主要为江门崇达二期完成建设进度, 产能逐步释放。 管理优秀的优质公司, 给予“买入”评级 由于宏观环境不利因素,我们小幅下调公司盈利预测 2019-2020年实现净利润 6.11/7.44亿元(原 7.30/9.21亿元), 目前股价对应 19-20年 PE23x/19x, 考虑公司重点客户 5G订单有望于下半年释放, 推动公司持续成长,维持“买入”评级。 风险提示 PCB 行业景气度不及预期
崇达技术 电子元器件行业 2019-08-14 18.20 -- -- 21.70 19.23% -- 21.70 19.23% -- 详细
从小批量龙头成功转型大批量,未来空间广阔。 公司是国内 PCB 行业小批量板的领先者,凭借着专业的市场定位以及多年技术与经验的沉淀形成了独特、有效的服务模式和快速反应客户需求的能力。 公司精细化管理以及柔性制造水平高, ERP 以及管理水平卓越,生产过程精益求精,因此生产效率以及成本管控水平高于同行。 人均薪酬、人均产值、人均利润三项均处于国内 PCB 行业前列,人均利润、人均产值不断增长,生产效率持续提高。 公司近年成功进入中大批量板领域: 中大批量板订单增加带动公司均单面积近年持续增加,由 2013年的 6.68平方米/单增加到 2016年的 9.4平方米/单。 2018年公司新增订单金额中 70%是中大批量订单,标志着公司成功转型中大批量市场。 5G 和 PCB 行业共振,公司未来订单优质。 5G 时代带来 PCB 下游行业新增长, 5G 基站也带来高频板的爆发增长。公司乘 5G 风浪,凭借自身在高端 PCB 产品深耕中积累的技术壁垒和成本优势, 5G 基站等相关产品研发进度良好,价值量和产品壁垒较高。 收购与投资并举,全面布局 PCB 行业。 公司进一步收购三德冠和普诺威,产品布局向 FPC、 MEMS PCB 和光传感器铺开,进一步丰富公司的现有产品。 借助三德冠和普诺威在 FPC 和 PCB 专业领域积累的技术优势和客户资源,快速打开细分市场,并凭此介入汽车电子和消费电子等下游 PCB 领域,获取利润增长点的新契机。同时公司全资成立南通崇达子公司,投入 IC 载板的研发与生产,结合自己在精细管理和客户资源上的优势,快速建立进入壁垒,进一步完善高端产业线的布局。 PCB 产能东移,出口业务稳中前行。 作为出口导向性公司,崇达技术超 70%产品出口海外,其中美国客户占比 20%。公司采用 FOB 交货方式,贸易加税对公司盈利影响不大。加上美国下游产业需求和中上游 PCB 供给剪刀差逐渐拉大,增加了中国大陆 PCB 厂商的议价能力。此外,公司在全球客户超 1100家,分布在多个国家和地区,且达成长期稳定的合作关系,有助于在全球波动的贸易局势中分摊公司的出口风险。近日人民币兑美元汇率破 7,出口利好。 投资建议: PCB 全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加公司在 5G 等高毛利业务的强势卡位,公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额; 公司稳步规划积极进取,江门和珠海项目进度符合预期;而内部营运优势则为公司盈利水平提供保障。我们预计公司 2019/2020年实现归母净利润6.6/8.6亿元,目前对应 PE 22x/17x。维持“买入”评级。 风险提示:环保政策影响产能布局,扩产进度不及预期
崇达技术 电子元器件行业 2019-06-05 14.62 -- -- 16.16 10.53%
21.70 48.43% -- 详细
事件: 公司公告拟以自有资金 8223.72万元收购同威鑫泰持有的江苏普诺威电子股份有限公司 35%股权,标的股份转让单价为 2.13元/股。 普诺威主营 MEMS MIC 封装基板。 欧诺威成立于 2004年,于 2014年在新三板挂牌,公司主要产品包括 MEMS PCB、内埋器件系列 PCB、贴片式麦克风 PCB、精细线路 PCB、光模组、常规 PCB,公司主力产品线为 MEMS PCB, 2018年营收占比 67%,是公司主要盈利来源。 MEMS 包括 MEMS 麦克风、压力传感器、光传感器、加速度计等各类型元器件,公司产品主要面向 MEMS 麦克风封装基板市场,并于 2017年逐步切入光传感器、加速度计等市场。 公司主要客户为歌尔股份和瑞声科技, 2018年收入占比 60% 切入 IC 载板领域,完成全品类 PCB 布局。 崇达技术通过收购普诺威35%股权, 成为普诺威第二大股东,借此补齐了 PCB 全部品类的最后一环,连续两年先后并购三德冠切入 FPC 领域,并购普诺威切入 IC载板领域。 在 MEMS 封装基板领域,深南电路全球市占率超过 30%,客户与普诺威极为相似,深南电路通过“ 02专项” 以及与中科院微电子研究所的深度研发掌握了高密度封装基板的核心技术, 普诺威有望复制深南电路的技术路径成为封装基板国产替代的新生力量。崇达技术在发展过程中积累了丰富的多品类产品生产管理经验,从整合三德冠的效率和效益上可见一斑,看好公司在 IC 载板领域的布局和发展。 维持公司“推荐”评级。 目前, PCB 产业向中国大陆转移已进入后半程, 在华为禁运事件之后, FPC、 IC 载板、高频板的国产替代将逐步加速。 公司客户数量众多且分散为公司经营提供了稳定性支撑,产能的有序布局和建设为长期发展提供了成长性支持,年内境外订单受挫但长期成长逻辑不变且借由并购普诺威得以强化。预计公司 2019-2021年实现归母净利润 6.79、 10.36、 13.33亿元, EPS 分别为 0.81、 1.24、1.60,对应当前股价 PE 分别为 18.30、 11.99、 9.32X, 维持“推荐”评级。考虑到中美贸易摩擦仍然存在一定不确定性,给予公司 2019年20-23倍 PE,对应估值区间为 16.20—18.63元。 风险提示: 产能释放不及预期、下游需求不及预期,中美贸易战风险
崇达技术 电子元器件行业 2019-06-03 15.08 -- -- 16.16 7.16%
21.70 43.90% -- 详细
事件:2019年 5月 29日,崇达技术与石河子市同威鑫泰股权投资合伙企业(有限合伙)于签署了股权转让协议,公司拟以自有资金 8,223.717万元的价格收购同威鑫泰持有的江苏普诺威电子股份有限公司 35%股权。 以 2018年审计报表计算,本次收购 PS 约 1.2X,PE 15X,PB 1.8X。 普诺威以电声 PCB 见长。 普诺威成立于 2004年,坐落于江苏省昆山市千灯镇民营经济开发区,主要产品为 MEMS、光模组、内埋器件、 SMD、天线、精细线路、常规产品七大类产品,2018年,MEMS PCB 营收 1.36亿元,占比 67%。 普诺威直接客户包括歌尔股份、瑞声科技、钰钛科技、敏芯微电子等国内知名电声元器件企业,间接客户包括苹果、华为、小米、 OPPO、 VIVO、三星、魅族、联想等国际知名消费类电子、通信终端企业。 外延加内生,进军 IC 载板。 5月 28日,公司公告成立南通崇达子公司,将承载公司“半导体元器件制造及技术研发中心”的使命,并实现从 IC 载板跃迁至 IC 相关产业。 崇达技术收购普诺威 35%股权,实现 MEMS 传感器封装基板的布局。 崇达技术逐步完善 PCB 产品线。 崇达技术以小批量 PCB 为主要产品,少量 HDI 产能主要位于江门崇达二期。 2018年 7月 3日,公司公告以 1.8亿收购三德冠 20%股权。三德冠成立于 2003年,面向全球客户提供挠性线路板产品,产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑和汽车等领域。 目前,崇达技术已形成多层 PCB、 HDI、 FPC、封装基板的多产品线布局。 产能改造与成本控制同步,产能利用率维持高位。 2018年产能扩充至 343.50万平方米,同比增长 22.46%,新增产能主要来自江门崇达二期,公司整体产能利率 88%;江门崇达和大连崇达技改项目分别实现效益 3,367万元和 1,458万元。 2019年新增产能预计来自于江门一期、大连崇达技改项目,新厂区珠海崇达规划的合计 640万平产能分三期建设,预计将于 2020年迎来第一期投产。 维持盈利预测,维持买入评级。 维持 2019/2020/2021年营收预测 44/61/78亿元,2019/2020/2021年归母净利润预测 6.8/9.7/13.0亿元。当前市值对应 2019PE 仅 18X, ,维持买入评级。 风险:PCB 下游景气度不及预期,新产品客户拓展不及预期。
崇达技术 电子元器件行业 2019-05-01 15.82 -- -- 15.37 -2.84%
16.16 2.15%
详细
Q1营收增长3.33%,净利润同比小幅下滑,略低于预期 Q1营收9.06亿,同比+3.33%,归母净利润1.24亿,同比-3.42%,扣非归母净利润1.18亿,同比-1.05%,毛利率31.13%,同比-1.58pct,净利率13.65%,同比-0.95pct,营收及利润增长放缓,主要系1季度春节因素影响,且公司客户结构有所调整,研发费用及利息费用(可转债)增长所致,因此对毛利率及净利率产生不利影响。 业务结构有所调整,开发高端新产品,良率较好,但交期低于预期 目前公司中大批量订单(20平米以上)的销售面积占比达70%,显现较为成功的结构调整。由于今年宏观环境需求变化,公司对下游行业客户结构也有所调整,消费电子行业客户占比有所下降,进一步提升通信等领域。同时公司积极开拓国内某高端客户,成功获得订单,但高端产品技术难度较高,目前良率为80%已超市场预期,但整体产品交期低于预期,因此导致1季度营收增长不及预期。 各项经营指标保持稳定,三德冠表现良好,未来有望提高持股比例 经营效率指标显现,销售商品收到的现金/营收为109%,应收账款周期为70天,同比小幅提升,存货周转天数47天,同比小幅下降,各项指标显现运营状况较为良好。资产负债表指标显现,固定资产为19.82亿,相比期初小幅提升,在建工程保持2.76亿,同比小幅下降,预计主要为江门二期持续产能投放,但由于需求结构影响,投放周期略有延缓。公司于4月初进一步收购三德冠20%股权,主要系三德冠运营指标良好,18年营收同比增长78%,净利润同比增长208%,净利率达12%,拥有京东方、天马等知名客户资源。未来考虑三德冠各项指标符合预期,公司计划在未来12个月进一步收购其20%股权,达到控股比例。 管理优秀的优质公司,给予“买入”评级 根据前期股权激励目标,19年增长目标较17年不低于69%,才达到100%限售股解锁条件,同时大股东年初公告增持计划,显现对公司发展决心。根据产业调研显示,公司在手订单情况较好,有信心完成今年整体经营目标。预计公司2019-2021年实现净利润7.30/9.21/11.97亿元,yoy增速30%/26%/30%,对应19年PE20X,给予“买入”评级。 风险提示 PCB行业景气度不及预期。
崇达技术 电子元器件行业 2019-04-16 16.67 21.41 10.99% 18.56 11.34%
18.56 11.34%
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业绩稳健增长,符合此前预期:18年公司实现营收36.56亿元,同比增长17.84%,实现净利润5.61亿元,同比增长26.28%,实现归母净利润5.61亿元,同比增长26.28%,该业绩位于此前预告20%-40%区间内,符合市场预期。全年,公司实现经营性现金流8.96亿元,同比上升2783.52%,现金流状况大幅改善。公司整体毛利率达到32.94%,相比17年提高0.33pct,净利润率15.33%,相比17年提高1.03pct,盈利能力持续提升。 业绩增速高于营收增速,因毛利率稳定且费用控制效果显现:18年公司毛利率稳中有升,全年公司高端产品包括HDI、刚挠结合板、高频高速高层板和FPC 业务均取得积极进展,其中高频高速高层板和刚挠结合板同比增速超过50%。整体看,公司产品全年均价为1259元/平米,产品价位高。从费用的角度看,18年公司销售费用率3.88%,同比减少0.13%,管理费用率10.19%,同比增加0.62%,其中研发费用同比上升29.12%,这表明公司费用控制效果显现。从人均效益角度看,18年公司人均营收和人均净利润分别达87.78万元/人和13.46万元/人,同比分别上升13.65%和21.79%。 产销率保持高位,产能持续扩张:18年全年公司产销率达95.73%,维持在高位,公司产能持续扩张,进展顺利:1)江门崇达二期已累计投入募集资金7.60亿元,投资进度98%,实现净利润1.15亿元。2)珠海崇达第一期投资10亿元,已于18Q3动工建设,建设期两年。3)2018年8亿元可转债募投项目已累计投入3.18亿元,投资进度40%,其中江门崇达和大连崇达技改项目已分别实现效益3367万元和1458万元。 财务预测与投资建议 我们预测公司19/20/21年EPS 分别为0.84/1.05/1.31元(原预测19/20年为0.91/1.12元,根据江门崇达二期的情况调整产能爬坡进度),根据可比公司,给予公司19年26倍PE,对应目标价为21.84元,维持增持评级。 风险提示 可能受宏观经济波动的影响、公司扩产和技术研发进度可能不及预期。
崇达技术 电子元器件行业 2019-04-11 17.04 22.38 16.02% 18.56 8.92%
18.56 8.92%
详细
事件: 公司于3 月26 日发布2018 年年度报告(更新后),2018 年营业收入36.56 亿元,同比增长17.84%;归母净利润5.61 亿元,同比增长26.28%;扣非归母净利润5.36 亿元,同比增长23.44%。 开拓中大批量市场,业绩证明转型成功。公司以研发生产小批量PCB 起步,2015 年公司转变发展战略,积极丰富产业线。2016 年公司正式进入中大批量市场,切入营收天花板更高的赛道,为业绩的突破增长打开了成长空间。2018 年度,公司中大批量订单(20 平米以上) 的销售面积占比达70%,而且在新增的订单金额中,70%是中大批量订单。HDI、刚挠结合板、高频高速高层板、柔性线路板业务均取得积极进展,其中高频高速高层板、刚挠结合板增速超过50%,增势良好。同时受益于公司所延续的高效制造和成本管控,三费得到有效控制,带来毛利率的提升。 扩产项目进行顺利,参股切入软板赛道。2018 年,公司生产和销售PCB 的面积分别为303.24 万平方米、290.29 万平米,产销率达到95.73%,目前拥有深圳、江门、大连、珠海四个生产基地,产能建设顺利。江门崇达二期2018 年已累计投入募集资金7.6 亿元,实现净利润1.15 亿元,规划建中的珠海工业园已于2018 年Q3 启动,建设期为2 年,建成后将实现年产PCB 640 万平米。此外,公司参股内资FPC 一线厂商三德冠,进一步完善了高端PCB 产业线,三德冠2018 年实现营收13.29 亿元,净利润为1.55 亿元。随着PCB 产业向中国大陆转移,公司成功切入软板赛道将有利于向全种类厂商进军,为公司业绩提升奠定坚实基础。 给予“买入”评级。公司成功转型进入中大批量市场,收购股权为营收增长扩展空间,未来盈利能力可期。预计2019-2021 年EPS 分别为0.88/1.15/1.47 元,当前股价对应PE 分别为20/16/12 倍,给予“买入” 评级。 风险提示:中大批量市场竞争加剧,扩产项目进展不达预期。
崇达技术 电子元器件行业 2019-03-28 15.89 -- -- 18.21 14.60%
18.56 16.80%
详细
2018年报:2018年崇达营业收入为36.6亿元,同比增长17.84%;归属于上市公司股东净利润5.6亿元,较上年同期增长26.3%,符合预期。 2018年盈利稳增,凸显高均价、高毛利、控费用。2018年度,HDI、刚挠结合板、高频高速高层板、柔性线路板业务均取得积极进展,其中高频高速高层板、刚挠结合板增速超过50%。2018年,崇达产品均价1200元/平米,维持相对高位。2018年归属于上市公司股东的净利润增速高于营收增速,主要得益于毛利率维持高位以及费用率的有效控制。 Q4营收增速放缓至同比9%。2018Q4单季营收8.8亿元,同比增长9%,归母净利润1.3亿元,同比增长10%。单季营收及净利润增速较前三季度均有所下降。崇达以小批量产品见长,主要应用于通信设备、工业控制、医疗仪器、安防电子和航空航天等工业领域,这些领域具有较强的抗周期性,市场需求表现相对平稳。 高比例股权授予激励骨干员工。公司以2019年2月15日为授予日,向符合条件的37名激励对象授予224.6万股预留的限制性股票,授予价格为7.28元/股。以年度净利润增长率为考核目标,在授予日满1-4年后依次解除限售10%、20%、30%、40%限售股票数量。加上2018年首次授予的975.4万股,合计授予1200万股,占公司当前总股本1.44%。 产能改造与成本控制同步,产能利用率维持高位。2018年新增产能主要来自江门崇达二期,公司整体产能利率接近90%;江门崇达和大连崇达技改项目分别实现效益3,367万元和1,458万元。2019年新增产能预计来自于江门一期、大连崇达技改项目,新厂区珠海崇达规划的合计640万平产能分三期建设,预计将于2020年迎来第一期投产。 投资三德冠,布局软板业务。2018年7月3日,公司公告以1.8亿收购三德冠20%股权。三德冠成立于2003年,面向全球客户提供挠性线路板产品,产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑和汽车等领域。 下调盈利预测,维持买入评级。珠海新厂区预期于2020年投产,较前次申万预期推迟一年,将2019/2020年营收预测从56/73亿元下调至44/61亿元,2019/2020年净利润预测从8.4/10.7亿元下调至6.8/9.7亿元,新增2021年营收预测78亿元,净利润预测13.0亿元。当前市值对应2019PE仅20X,2019-2021年净利润CAGR38%,PEG=0.53,给予目标PEG=0.8,2019年目标市值207亿元,上升空间48%,维持买入评级。
崇达技术 电子元器件行业 2019-03-26 16.55 20.10 4.20% 18.57 10.01%
18.56 12.15%
详细
事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业总收入36.56亿元,同比增长17.84%;实现归属于上市公司股东净利润5.61亿元,同比增长26.28%。 持续开拓中大批量市场,不断丰富产品线。2018年度公司中大批量订单(20平米以上)的销售面积占比达70%,而且在新增的订单金额中,70%是中大批量订单。自2015年公司转变发展战略以来,即从小批量PCB逐渐转向大批量PCB,公司营业收入有着27.87%、38.10%、17.84%的增长率。除此之外,公司HDI、刚挠结合板、高频高速高层板、柔性线路板业务均取得积极进展,其中高频高速高层板、刚挠结合板增速超过50%。公司收购的柔性线路板企业制造商三德冠(20%股份,并保留收购剩余40%股份的权力)在2018年实现销售收入13.29亿元,实现净利润1.55亿元。 PCB产量稳步增加,募投项目产能持续释放。2018年,公司生产和销售PCB的面积分别为303.24万平方米、290.29万平米,产销率达到95.73%。随着可转债技改项目的投入,江门崇达(二期)处于产能爬坡阶段,释放了大量产能,于2018年实现净利润11,450.19万元;江门崇达(一期)、大连崇达在2018年生产效率也有较大幅度地提升。子公司珠海崇达的建设项目覆盖高多层板、HDI板和软板等,已在2018年第三季度动工建设,并于11月增资至30000万元人民币,保障了公司后续快速发展。三德冠预计建设产能约200万平米的FPC生产基地。随着募投项目的实施,通过设备升级和技术改造及新工厂投产,提高自动化水平和生产效率,公司产能也会逐渐释放。 优化销售组织架构,挖掘现存客户潜力。公司下游客户的一大特点为所属行业分散且实力较强、业绩稳定。公司客户数量超过1000家,分布于全球50多个国家和地区,主要有分布在通信设备、工业控制、汽车电子、医疗仪器、安防电子、航空航天等行业,对线路板的需求较大,公司供货占比较低,业务增长潜力巨大。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价20.50元。我们预计公司2019年-2020年的收入增速分别为24.2%、22.9%,净利润增速分别为27.5%、24.2%。给予买入-A的投资评级。 风险提示:PCB产业下游需求疲软,公司扩产不达预期
崇达技术 电子元器件行业 2019-03-22 16.72 -- -- 18.57 8.91%
18.56 11.00%
详细
18年营收增长17.82%,净利润增长27%,小幅低于预期 18年营收36.56亿元,同比+17.82%,归母净利润5.61亿元,同比+26.94%。其中Q4营收8.84亿元,同比增长9.49%,环比下降7.63%,净利润1.28亿元,同比增长7.40%,环比下降15.79%。公司全年营收及净利润保持平稳增长,Q4营收环比下滑主要由于季节性因素,而净利率下滑,主要由于年末计提各项费用及汇兑损益等原因,公司总费用率有所提升,因此Q4毛利率33.27%,环比+0.16个pct,但净利率14.43%,环比-1.5个pct。 各业务条线进展良好,高频高速板增速显著,并积极拓展5G客户 18年产品线不断丰富提升,公司中大批量订单(20平米以上)的销售面积占比达70%,而且在新增订单中70%为中大批量订单。同时公司各类HDI、刚挠结合板、高频高速高层板、柔性线路板业务均取得积极进展,其中高频高速高层板、刚挠结合板增速超过50%,增长态势良好。且公司积极拓展5G客户,目前主要合作客户有烽火通信、普天、康普、Caix、SIAEMICROELET-TRONICA等,近期又引入了罗森伯格、高通、博通、旭创科技等战略客户。 公司未来产能有序释放,经营目标保持不变 公司18年3季度起固定资产持续增加,相比年初增加1.8亿,主要为江门二期持续产能投放,虽然由于订单导入及良率等原因导致产能投放略有放缓。根据目前调研信息,公司在手订单情况较好,有信心完成今年整体经营目标。公司开始投入资金启动珠海项目土建,根据规划珠海崇达分3期,占地面积400亩,目标产能640万平方米。同时公司深圳、大连、江门一厂等老产能通过核心设备改造提升产能5~10%/年,公司19年整体产能目标产能增长约20%~25%。 大股东年初公告增持计划,彰显发展信心,给予“买入”评级 公司18年人均营收/人均净利同比14%/22%,ROE达21%,均为核心优势指标。18年完成股权激励,19年增长目标较17年不低于69%,才达到100%限售股解锁条件,同时大股东年初公告增持计划,显现对公司发展决心。预计公司2019-2020年实现净利润7.30/9.21亿元,yoy增速30%/26%,对应19年PE20X,给予“买入”评级。 风险提示 PCB行业景气度不及预期。
崇达技术 电子元器件行业 2019-03-07 17.43 17.69 -- 18.60 4.61%
18.56 6.48%
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事项: 崇达技术发布2018年业绩快报,公司预计营业收入36.56亿(YoY+17.8%);归母净利润5.63亿元(YoY+26.9%);Q4单季营业收入8.84亿(YoY+9.54%),归母净利润1.3亿(YoY+9.42%)。 评论: 产能转移加集中度提升,内资优质企业深度受益。近年PCB产值不断向中国大陆转移,2008年至2016年,中国PCB行业产值从150.4亿美元增至271.2亿美元,年复合增速达7.7%,远超全球整体增长速度2%左右。内资厂商凭借成本及管理效率和自动化产能释放的优势,抢占了日台厂商原有的份额。PCB行业内部呈现出加速集中的趋势。 行业集中加速,头部厂商深度受益。伴随着中国对外部PCB产能的承接完成,行业内部呈现出加速集中的趋势。2018年以来,环保改革和自动化改革对PCB厂商提出了购置相关设备的需求,资金实力弱的小厂商将逐步被出清;PCB板高端化的趋势也提高了行业的技术壁垒。崇达技术作为国内高端板的领先的上市企业,融资能力优秀,技术发展迅速,业绩不断释放,或将在行业洗牌后发展成为对标台湾臻鼎、日本旗胜的百亿内资大厂。 加码中大批量驶入更广市场,产能持续释放保证业绩稳健增长。2015年,公司提出了“积极开拓中大批量市场”的发展战略,持续在原有客户的基础上,积极开发中大批量订单。2017年公司成功转型,2018H1公司中大批量订单(20平米以上)的销售面积占比约70%,新增的订单金额中70%是中大批量订单。2017年中大批量转型的成功打开成长空间,2018年公司净利率水平同比提升1.1个点,实现了在转型成功的基础上提升了盈利水平,打消转型中大批量盈利能力可能下降疑虑,未来有望以较高盈利水平进入更大市场,前景可观。 入股三德冠,补全板材品类。公司2018年7月2日发布公告,拟以自有资金1.8亿元收购深圳三德冠精密电路20%股权,并拟12个月内继续收购40%股权。三德冠是国内领先的挠性线路板制造商和服务供应商,与京东方、天马、亚马逊等知名客户建立了战略伙伴关系。2017年三德冠收入为7.5亿元,净利润为5044万元。公司收购三德冠,有望开拓公司挠性线路板产品布局,快速拓展消费电子、汽车电子等应用领域,增强公司的整体实力和市场竞争优势。 盈利预测、估值及投资评级。受中美贸易摩擦及宏观经济下行影响,需求端偏弱,我们下调2018-2020年净利润5.6/6.8/8.1亿元(前值6.13/8.40/11.37亿元),对应市盈率分别为24/20/17倍。PCB行业市场空间大,格局清晰,给予2019年22倍估值,给予18.04目标价,近期股价增长较多,下调到“推荐”评级。 风险提示:产能落地速度不及预期;订单增长不及预期;人民币升值较快。
崇达技术 电子元器件行业 2019-03-01 16.17 20.10 4.20% 18.60 12.80%
18.56 14.78%
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事件:公司发布2018年业绩快报,2018年实现主营业务收入36.56亿元,同比增加17.84%;营业利润6.67亿元,同比增长28.89%;归属于上市公司股东的净利润5.63亿元,同比增26.94%;Q4单季度实现营收8.84亿元,同比增加9.4%。 产品结构不断拓宽,优化管理业绩提升:2018年公司生产规模持续提高,大批量板销售占比持续提升。公司通过精细化管理,降低单位成本,提高附加值,保持了良好的毛利率和净利率水平。公司拥有超过1100家客户,分布于工控医疗、通讯安防、航空航天等不同行业,产品具有抗周期性,订单需求平稳。公司收购了三德冠20%股权,在原材料、客户上与公司有较强协同效应,公司通过柔性电路板切入消费电子领域,有效拓宽了公司产品结构。 产能利用率近90%,募投项目产能持续释放:2018年公司产能利用率维持较高水平。随着可转债技改项目的投入,江门崇达(二期)处于产能爬坡阶段,释放了大量产能,江门崇达(一期)、大连崇达在2018年生产效率也有较大幅度地提升。子公司珠海崇达的建设项目覆盖高多层板、HDI板和软板等,已在第三季度动工建设,并于11月增资至30000万元人民币,保障了公司后续快速发展。三德冠预计建设产能约200万平米的FPC生产基地。随着募投项目的实施,通过设备升级和技术改造及新工厂投产,提高自动化水平和生产效率,公司产能也会逐渐释放。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为17.8%、31.6%、29.2%,净利润增速分别为26.9%、30.2%、30.9%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为20.50元。 风险提示:扩产进度不达预期,下游需求低于预期。
崇达技术 电子元器件行业 2019-03-01 16.17 -- -- 18.60 12.80%
18.56 14.78%
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全年营收增长18%,净利润增长27%,小幅低于预期。 18年营收36.56亿元,同比增长17.84%,归母净利润5.63亿元,同比增长26.94%。Q4营收8.84亿元,同比增长9.41%,环比下降7.63%,净利润1.30亿元,同比增长9.24%,环比下降14.47%。公司全年营收及净利润增长基本平稳,小幅低于业绩预告中值(业绩预告增速中值为5.76亿元),主要由于4季度宏观环境影响,需求受到波动,同时公司4季度计提各项费用,导致营收及净利润不及预期。 公司订单情况平稳,未来产能有序释放,经营目标保持不变 公司18年3季度起固定资产持续增加,相比年初增加1.8亿,主要为江门二期持续产能投放。同时公司开始投入资金启动珠海项目土建,根据规划珠海崇达分3期,占地面积400亩,目标产能640万平方米。同时公司深圳、大连、江门一厂等老产能通过核心设备改造提升产能5~10%/年,公司19年整体产能目标产能增长约20%~25%。根据调研信息,公司目前在手订单情况稳健,公司有信心完成今年整体经营目标。 拥千余家客户为基石,辅以智能柔性生产线,凭借行业领先管理能力,切入中大批量板市场迎来收获期 公司“多品种、小批量、短交期”小批量板行业领先,拥有千余家客户群体,并且与艾默生、博世、施耐德、霍尼韦尔等世界500强知名企业具有稳定合作关系,结合行业先进ERP系统及智能柔性生产线,通过提升重点大客户份额,带动中大批量板销售,激发公司营收及盈利能力成长,目前公司新增订单中大批量板已占营收69%,逐步迎来收获期。 大股东年初公告增持计划,彰显发展信心,给予“买入”评级 公司毛利率、净利率及ROE行业领先,各项财务指标靓丽。公司18年完成股权激励,绑定核心管理层利益,19年目标增长率相较于17年不低于69%,才达到100%限售股解锁条件,同时大股东年初公告增持计划,显现对公司发展决心。预计公司2018-2020年实现净利润5.63/7.34/9.82亿元,对应19年PE19X,给予“买入”评级。 风险提示 PCB行业景气度不及预期。
崇达技术 电子元器件行业 2019-01-29 13.24 19.61 1.66% 17.66 30.81%
18.56 40.18%
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事件:控股股东、实际控制人姜雪飞计划自2019年1月24日起6个月内增持公司股份,总金额人民币500万元-1000万元之间。 实控人增持是信心流露,股权和治理结构好是公司主要优势之一:2018Q3显示,姜雪飞、朱雪花夫妇共持有公司约66%股份,前十大股东合计持有约80%股份,且持股稳定。公司实控人持股比例在板块中排名第,对于制造企业来讲,领导人对主业务实稳定的坚持是企业长期成长的前提条件,崇达正是这样致力于深耕PCB中高端赛道,瞄准行业头部位置的企业。实际上公司实控人已经持股很高,对公司有决定控制力,短期不需要提高持股比例,依然选择增持是强烈的信心流露,目前板块和公司估值下行、市场缺乏信心,公司和我们对认为,崇达目前经营情况稳定,业绩增长与估值不符,公司价值被低估。 稳收入保利润导向,继续放大技术优势而不沉迷于短期快速扩张:公司2018年产能扩张并不多,Q3单季度固定资产19.53亿元,同比+10%,比期初增加0.3亿,同比增加力度与营收增长幅度相符,环比增加力度小,故营收环比变化不大。江门二期是技改扩产项目,针对HDI等中高端产品,产能和良率爬坡难度大,需要遵循科学的行业惯有节奏,2018年Q2/Q3两个季度固定资产增加幅度都不大,但毛利率和扣非净利率提升明显,对外传达了稳收入保利润、为珠海新项目蓄力的经营导向。 实际上公司正在推进高多层技改项目,2年前就具备大尺寸高多层层压专利技术、三阶HDI专利技术,可以量产20-30层背板,覆盖3家以上大型通信设备商。公司是内资中端PCB龙头企业,工艺技术水平、产品品质和管控能力是核心专长,新世代通信投资驱动大前提下,公司也将获得收益。 传统PCB制造升级是电子板块中稳健成长型主线:以从中低端到高端的结构性国产替代为动力,叠加需求波动外部环保监管压力等因素下行业集中度的提升,内资民营企业通过精细化管理、产线自动化升级逐步做大市场份额并提高盈利能力。最新学术界结论全球700亿美金市场空间,这个板块将诞生200亿收入、20-30亿利润、400-600亿市值的企业。随着公司通过外延方式补全软板等其他细分赛道业务、新项目放量,天花板逐步提高后,对应业绩增速我们认为公司价值被低估,公司有潜力成长为全球性的行业头部企业。 投资建议:预计18-20年净利润分别为5.8/7.5/9.8亿,EPS 0.69/0.90/1.17元,当前股价对应PE分别为19.8/15.2/11.7X,给与2019 年20X 估值,目标价18 元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期。
崇达技术 电子元器件行业 2019-01-25 12.74 -- -- 17.66 35.95%
18.24 43.17%
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实际控制人拟增持不低于500万元公司股份 公司公告控股股东、实际控制人姜雪飞先生拟以自有资金自1月24日起,未来6个月内通过深交所以集中竞价或大宗交易等方式增持不低于500万元,不超过1000万元的公司股份,以公司当前股价12.92元/股计算,拟增持39万-77万股股份,约占公司目前总股本8.31亿股的0.05%-0.09%。 此次增持计划,彰显实际控制人对公司发展的坚定信心 本次增持计划显示了实际控制人对公司未来发展的坚定信心。公司经营管理层稳定,产能规划明确。公司目前在深圳、江门、大连、珠海等多地布局产能中心。其中,江门高自动化产能逐步释放,18年底已形成产能约6万平方米/月,同时公司本部保持5~10%产能优化,测算公司2018年产能将达约350万平方米,未来3年产能复合增速可达20~25%,营收及盈利能力将进一步提升。 拥千余家客户为基石,辅以智能柔性生产线,凭借行业领先管理能力,切入中大批量板市场迎来收获期 公司“多品种、小批量、短交期”小批量板行业领先,拥有千余家客户群体,并且与艾默生、博世、施耐德、霍尼韦尔等世界500强知名企业具有稳定合作关系,结合行业先进ERP系统及智能柔性生产线,通过提升重点大客户份额,带动中大批量板销售,激发公司营收及盈利能力成长,目前公司新增订单中大批量板已占营收69%,逐步迎来收获期。 公司各项财务指标表现优异,给予“买入”评级。 公司毛利率、净利率及ROE行业领先,各项财务指标靓丽。公司18年完成股权激励,绑定核心管理层利益,且制定18年及19年目标增长率相较于17年不低于30%/69%,才达到100%限售股解锁条件,显现公司发展决心。公司未来将继续在江门二期、珠海一期建设产能,同时公司通过收购三德冠布局。预计公司2018-2020年实现净利润5.89/7.48/10.02亿元,对应18/14/11X,给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期,宏观经济不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名