金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/1 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
桂发祥 食品饮料行业 2017-11-02 30.36 21.25 79.63% 32.24 6.19%
32.24 6.19%
详细
产能释放,业绩稳步上升2017年前三季度,公司实现营业收入38491.65万元,同比增长6.41%;实现归母净利润7785.97万元,同比增长0.58%。单第三季度,公司实现营业收入13218.31万元,同比上升9.29%;实现归母净利润2739.3万元,同比增长0.48%。我们认为前三季度公司营收上升的原因是二季度新建的3条麻花生产线已投产,逐渐释放产能,之前公司的产能利用率为130%左右,新建3条新线之后产能利用率紧张情况有所缓解,当前基本维持在100%状态。 从公司前三季度的运营来看,主要影响因素体现在下面几个方面:1. 销售方面,公司募投项目营销网络建设完成了6家直营店,5家在天津,北京1家。同时,二季度公司投资建设了桂发祥食品广场,把天津及周边特色食品集合在一起,结合节庆做活动。 今年下半年开店的计划主要在天津,同时培育电商渠道打开全国市场。2. 产品创新方面,报告期内,公司新取得7项专利,其中2项为发明专利,一项更适合糖尿病人和控制体重人士食用,填补了市场空白,另外一项延长了产品的保质期,且该技术可防止环境中水分的侵入,保证了产品酥脆的口感。 毛利率逐渐回暖,费用增加拖累净利率2017年前三季度,公司毛利率、净利率分别为50.96%与20.23%。 毛利率同比下降0.91个百分点,净利率同比下滑1.17个百分点。 从单季度毛利率来看,一季度为48.76%,二季度为52.09%,三季度为52.60%,从数据上看,毛利率逐渐回暖,主要是因为面粉和糖的涨势逐渐得到缓解,并且公司不断推出新品,进行产品换代升级,提高产品的溢价能力。公司净利率的下降,主要是因为销售费用大幅上涨。公司三季度销售费用为7454.47万元,同比上涨32.3%,主要是因为公司桂发祥食品广场项目建设,并且结合节庆做促销活动,增大了人工,广告,运营等支出。此外,管理费用为2888.04万元,同比上涨5.9%。 产能扩充,渠道扩张,未来营收有望迎来快速增长目前,公司募投项目主要有空港经济区生产基地建设项目和营销网络建设项目。营销网络建设项目计划建19家直营店、7家销售分公司,现在建了6家直营店,其中天津地区5家,北京地区1家。空港经济区生产基地建设项目规划16条麻花生产线、15条糕点生产线;其中,8条麻花生产线、7条糕点生产线为现有生产线的异地改造,新建8条麻花生产线、8条糕点生产线。今年二季度新建的3条麻花生产线已投产,公司下半年主要进行麻花生产线的异地改造,将现有生产线在空港新生产基地进行更新换代。募投项目全部建成后预计产能将较之前提升一倍。建设募投项目之前公司的产能利用率为130%左右,新建3条新线之后产能利用率超100%的情况有所缓解,按照原计划新产能较原先翻一倍计算,未来两年公司产能有望进一步得到补充和释放。 盈利预测及估值: 公司是老字号企业,具有一定的品牌溢价,并且积极争取和天津及全国的老字号合作、以及并购的机会。公司未来会在产品提升、品牌推广、渠道建设、产能释放等方面有极大的提升。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.73、0.88、1.13元/股。
桂发祥 食品饮料行业 2017-11-01 30.36 21.25 79.63% 32.24 6.19%
32.24 6.19%
详细
点评事件: 公布2017年三季报,报告期内公司共实现营业收入3.85亿元,同比增长6.41%;利润总额1.03亿元,同比减少0.01%;归属母公司净利润0.78亿元,同比增长0.58%;每股收益0.61元;销售净利率20.23%,同比下降1.17百分点。 三季度单季度,实现营业收入1.32亿元,同比增长9.29%;利润总额0.36亿元,同比增长0.74%;归属母公司净利润0.27亿元,同比增长0.48%。 投资要点: 成本费用水平上升,收入增长利润下降 前三季度公司产品总体毛利率毛利率50.96%,同比下降0.91个百分点。销售费用率19.37%,同比下降3.79个百分点;管理费用率7.50%,同比下降0.04个百分点。 三季度单季度,公司产品总体毛利率52.60%,同比下降1.53个百分点。销售费用率18.47%,同比上升2.64个百分点;管理费用率9.12%,同比下降0.53个百分点。 产能建设稳步推进,产能紧张有所缓解 公司募投项目主要有空港经济区生产基地建设项目规划16条麻花生产线、15条糕点生产线。其中8条麻花生产线、7条糕点生产线为现有生产线的异地改造,新建8条麻花生产线、8条糕点生产线。今年二季度新建的3条麻花生产线已投产。下半年主要进行麻花生产线的异地改造,将现有生产线在空港新生产基地进行更新换代。 募投产能全部建成后预计产能将较之前提升一倍,将有效缓解公司产能紧张的状况。建设募投项目之前公司的产能利用率为130%左右,新建3条新线之后情况已经有所缓解,后续产能释放后会逐步放量提速。 梳理结构培育平台,营销网络不断扩展 营销网络建设项目计划建19家直营店、7家销售分公司。8月下旬已经完成6家直营店,其中天津5家,北京1家。另外今年公司还投资建设了桂发祥食品广场。 下半年公司的开店计划主要是在天津,同时积极培育电商渠道,为后续打开全国市场做准备。公司在不断调整产品结构,提升直营店作为销售平台的功能,将桂发祥建设成特色优质健康产品的供应商。将在完成产品结构调整后全面铺设全国的销售网络。 盈利预测: 公司是区域传统休闲食品行业龙头。IPO成功上市后,公司获得充裕资金,推动公司进行产能扩张和渠道建设,预计未来收入将保持稳步增长。空港生产基地建设逐步投产,已经开始缓解公司产能紧张的状况。销售网络建设也在稳步推进。我们预计公司2017-2018年营收增速为10%和14.3%,净利润增速为14%和17.4%,对应EPS分别为0.82、0.96元,目标价35元,维持“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧,成本上升,食品安全问题。
桂发祥 食品饮料行业 2017-05-22 37.58 -- -- 37.40 -0.48%
37.40 -0.48%
详细
公司拟收购互联网项目,但因收购价格及业绩承诺等分歧而终止。公司于5月4日发布公告拟收购互联网电商项目,以补足目前公司线上渠道短板,同时丰富产品品类,但交易双方在细化交易方案的过程中,就交易价格、业绩承诺、锁定期等关键交易条款存在分歧,因而公司决定终止筹划此次收购。 外延预期不改,仍将积极寻觅合适标的。公司目前主营业务以麻花产品为主,16年占比达到72%,但麻花受地域性局限,虽然老子号产品溢价可观,盈利性高,但是未来发展空间小。公司战略是利用麻花产品溢价产生的稳定现金流,外延并购产业链相关业务,发展为综合食品生产销售企业。公司目前仍积极寻觅合适标的,收购方向为以线上渠道为主、与公司产品能够发挥较好协同效应、且具备一定盈利能力的食品企业,解决公司目前产品销售的区域性问题,同时完善产品品类。 公司将强化主业,叠加外延预期,前景看好。公司主业发展规划清晰。产品品类多元化趋势明确:公司募投产能将逐步释放,麻花设计产能增幅将达208%,同时将增加糕点、节令食品(月饼、粽子和元宵)产能,品类结构日趋完善。渠道将以多种模式辐射周边区域:公司未来发展通过实体店以天津地区为大本营,向周边地区扩张。天津以外会以旗舰店,经销商,加盟店和联营的多种模式扩张。公司主业强化,叠加全渠道、多品类布局的外延预期,业绩前景可观。 盈利预测及投资建议:公司为细分零食百年老字号,具有一定品牌溢价,同时积极布局外延扩张,渠道和品类均存优化预期。预计公司2017-2019年收入将分别为4.96(+8.3%),6.0(+21.0%)及7.94亿元(+17.3%),EPS分别为0.79元(+9.7%)、1.0元(+26.6%)及1.21元(+21.0%),对应PE为48x、38x及31x。维持“增持”评级,建议积极关注。 风险提示:食品安全问题、宏观经济下滑、新品和新销售渠道市场反响不及预期。
桂发祥 食品饮料行业 2017-05-08 36.73 -- -- 38.68 5.31%
38.68 5.31%
详细
投资要点 麻花传统业务强溢价,从天津向区域市场横向扩张。 2016年零食行业营收和净利分别是38.6%和7.1%。相比之下,桂发祥2016年营收和净利分别高达52.3%和20.06%,利润率将近行业平均水平三倍,麻花特产溢价非常明显。 公司未来发展通过实体店以天津地区为大本营,向周边地区扩张。天津以外会以旗舰店,经销商,加盟店,联营和联营的多种模式扩张。超过500平米的大店目前坪效5.6万元,是100平米小店坪效的4倍。在市场成熟的情况下,着重设立大店,优化消费体验和产品多样化陈列。 未来将做大做强中国传统特色的糕点,同时公司还到日本调研,学习海外的先进技术和管理模式,未来有望引进国外产品品类。 利用稳定现金流,外延跳出地方特产瓶颈。麻花受地域性局限,虽然利润高,但是未来发展空间小。公司战略利用麻花产品溢价产生的稳定现金流,外延并购产业链相关业务,和原有麻花糕点业务形成协同。外延并购跟公司品牌内涵相符的品牌,还建立食品检测中心,打造优质健康食品概念。 整合国内老字号,复制桂发祥的成功。做为优质健康食品的老字号,桂发祥可以将成熟的管理和销售经验复制到全国其他有价值和特色的老字号。将传统工艺现代化升级,把传统食品变成现代时尚,做品牌传播,产品规模化,标准化生产,渠道建设,把全国区域性的特产集合在一起。 利用品牌优势,打造线上线下一流渠道。目前桂发祥门店自有品牌销量70%,今后会充分利用品牌和客流量的优势用桂发祥的渠道销售其他品牌的产品,打造高品质小吃销售渠道。 盈利预测及投资建议:公司为细分零食百年老字号,具有一定品牌溢价,同时募投产能将逐步释放,渠道和品类均存优化预期。预计公司2017-2019年收入将分别为4.96(+8.3%),6.0(+21.0%)及7.94亿元(+17.3%),EPS分别为0.79元(+9.7%)、1.0元(+26.6%)及1.21元(+21.0%),对应PE为51x、40x及33x。维持“增持”评级,建议积极关注。 风险提示:食品安全问题、宏观经济下滑、新品和新销售渠道市场反响不及预期
桂发祥 食品饮料行业 2017-04-24 38.00 -- -- 41.20 7.57%
40.88 7.58%
详细
事件 桂发祥公布2017年一季报,17Q1实现营收1.51亿元,同比+8.35%,归母净利3,109.4万元,同比+1.89%,扣非归母净利2,953.7万元,同比-3.03%,每股收益0.24元。同时,公司公布2017年半年报预告,预计实现归母净利5,014.6万元-5,516.0万元,同比增幅在0%-10%的区间。 投资要点 公司一季度收入提速,受益产能释放及消费需求回暖。公司17Q1实现收入1.51亿元,同比增速达到8.35%,公司2016年收入增速同比微增0.09%,16Q4收入同比下滑0.06%,17Q1收入呈明显提速趋势。公司主要产品品类(麻花、糕点及OEM产品)在17Q1均实现同比正增长,较16年全年情况有所好转(麻花:-0.99%,糕点:+13.3%,小食品:-1.04%,OEM产品:-5.98%)。公司空港基地目前部分生产线已经达到可使用状态,逐步释放麻花及糕点产能(公司2016年麻花及糕点产能利用率分别高达128%及155%),缓解产能瓶颈对销量的抑制。此外,糕点等新品带动下的市场需求回暖亦助力公司销量回升。 上市费用的一次性支出完成,公司费用率明显回落。公司17Q1整体毛利率为48.8%,较16Q4的53.9%明显回落,一方面由于糖、面粉及包装材料的价格持续上升所致,另一方面公司部分募投项目建设完成,导致计入生产成本的折旧费用增加。 公司费用率明显下降:公司17Q1的销售费用率及管理费用率分别为17.3%及5.9%,较16年全年的18%及8.8%均出现回落,主要由于公司上市相关费用已计入16年报表,费用率重回正常区间(上市费用于16Q4计入报表,导致同期销售费用率及管理费用率分别高达27%及13.7%)。尽管毛利率持续下行,但费用率回落使公司17Q1归母净利达到3,109.4万元,同比+1.89%(2016:-2.4%,16Q4:-4.71%),净利率达到20.6%,较16年全年增0.5pct,环比增5.6pct。剔除政府补助的扣非归母净利2,953.7万元,同比-3.03%(2016:-12.37%)。 上市后将重启增长,扩产、扩品、扩渠道,17年业绩可期。 17年公司募投新厂产能将逐步释放,麻花设计产能增幅可达208%,同时将新增糕点设计产能905.6吨,盒装及散装月饼124.77吨,粽子64.34万个,元宵19.2吨。 公司致力于成为健康食品生产销售平台,目前积极学习海外产食品生产技术,致力研发新产品,同时在品类上存外延预期。 公司17年仍将继续增加直营门店数量,预计增量在15家左右,收入增量预计可达9000万/年。同时进行门店装修升级,通过门店形象强化老字号品牌。此外,公司在不做推广的情况下天猫旗舰店年销售额达1600多万,未来会加大电商投入,线上平台增量预计亦较为可观。 盈利预测及投资建议:公司为细分零食百年老字号,具有一定品牌溢价,同时募投产能将逐步释放,渠道和品类均存优化预期。预计公司2017-2019年收入将分别为4.96(+8.3%),6.0(+21.0%)及7.94亿元(+17.3%),EPS分别为0.79元(+9.7%)、1.0元(+26.6%)及1.21元(+21.0%),对应PE为49x、39x及32x。维持“增持”评级,建议积极关注。 风险提示:宏观经济放缓、区域扩展不及预期、食品安全问题。
桂发祥 食品饮料行业 2017-04-21 37.88 -- -- 41.20 7.94%
40.88 7.92%
详细
一、事件概述 公司发布2017年一季度报告,实现营业收入1.51亿元,同比增长8.35%;实现归母净利润0.31亿元,同比增长1.89%。 二、分析与判断 糕点业务增厚业绩,业务开拓导致费用增加 今年一季度公司营业收入同比增长8.35%,环比增长57.71%。受春节旺盛需求拉动,一季度麻花与糕点等主营业务均实现了增长。作为“新支柱”产品,糕点销售收入占比不断增加,将成为新的业绩增长点。一季度公司发生销售费用2600万元元,同比增加30.04%;发生管理费用900万元,同比增加0.9%。主要是由于食品广场项目处于装修施工和招商推广阶段,导致销售费用、管理费用有所增加。 新增产能将增加1亿左右收入,产品结构继续优化 2017年空港经济区生产项目计划投产3条麻花生产线(约1500吨),以及约230吨糕点产能,考虑到天津市场的旺盛需求,按照100%的产能利用率,新增生产线有望增加约1亿收入。公司迎合健康食品发展趋势,推出高纤麻花和益糖麻花两类新品,以及明星产品夹馅小麻花,糕点类推出了台式绿豆皇、喜饼、桃果子、鲜果酥等四大系列30种新品,产品结构不断优化。公司将不断降低麻花产品占比,培育糕点为“新支柱”产品,将休闲食品等作为成长产品,利用品牌、渠道优势,开发更多产品系列,满足消费者的多样需求。 优化升级渠道,构建多元化营销网络体系 公司不断优化升级渠道,直营、经销商、电商齐头并进,建立全方位覆盖市场的多元化营销网络体系。2016年在津、京等地设有45家直营店,其中天津地区43家,基本覆盖市区商业圈和郊县商业中心,17年将继续增加直营店,扩充营销网络。同时改造装修直营店铺,改善购物环境,通过管理、培训、考核等方式提升直营店销售服务能力。整合线上线下资源,强化销售渠道优势,加强对电子商务的投入,积极与第三方食品类电商企业合作。未来还将打造综合性食品广场,多种渠道齐头并进。 三、盈利预测与投资建议 休闲食品年均增速在17%以上,且行业集中度低,发展空间较大。公司作为“中华老字号”企业,兼具内生增长和外延发展:1)今年新产能投产有望增厚收入业绩1亿元左右,随着项目陆续投产,将带动公司内生增长,未来盈利能力会继续改善;2)区域龙头地位稳固,品牌溢价优势明显;3)未来公司将积极发展以业务驱动为主的投资并购,整合产业链上下游资源。我们预计公司17/18/19年营收将保持14%以上的增长,EPS分别为0.82/0.93/1.08元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格波动风险;单一市场依赖度高;食品安全问题。
桂发祥 食品饮料行业 2017-04-05 44.75 34.94 195.35% 48.79 8.18%
48.41 8.18%
详细
期间费用上涨,公司业绩微幅增长 公司单四季度实现营业收入9582.58 万元,同比增长0.09%,实现归母净利润1435.93 万元,同比下降4.73%。四季度营收微幅增长,但净利润同比下降,主要原因是公司期间费用同比增长37.64%,达3941.59 万元,拉低了公司净利润水平,其中管理费用受公司增加公开发行股票相关费用影响,同比增长119.50%;销售费用受公司直营店开店数量增加且公司加大营销力度,同比增长13.45%,两项构成了期间费用的98.87%。 就全年来看,公司实现营业收入45755.48 万元,同比增长0.09%;实现归母净利润9176.68 万元,同比下降2.42%。报告期内公司营收微幅增长、净利润同比下降,主要影响因素体现在以下几个方面:1、受产能限制,报告期内公司产品产销量分别为7149.36、7177.38 吨,分别同比下降2.48%、1.37%,产销量下降使公司业绩增长受到局限;2、报告期内公司主要原材料如油、糖等价格上涨,带来较大成本压力,营业成本为21827.34 万元,同比增长2.02%,高于营收增长幅度;3、受公司首次公开发行股票部分发行相关费用的影响,管理费用同比增长14.00%,为4040.58 万元。 分地区来看,报告期内天津地区实现营收44436.57 万元,营收占比达到97.12%,贡献了公司绝大部分的营收。公司坚持“深耕天津”战略,在麻花产品在天津市场占比较高的情况下,扩大其他品类产品的销售。 受原料价格上涨影响,毛利率同比下降 报告期内公司整体毛利率52.30%,较上年减少0.9 个百分点;营业成本21827.34 万元,同比增长2.02%,营业成本同比增长的主要原因是公司主要原材料如油、糖等价格的上涨导致成本压力变大,而报告期内营业成本增长幅度大于营收,因此毛利率出现小幅下降。公司主要产品麻花虽然受原材料成本上升,毛利率较上年降低1.58%,为59.25%,但毛利贡献率达到81.33%,是公司毛利的主要组成部分;糕点食品受报告期内新品推出影响,毛利率为46.96%,较上年同期增加2.77%,毛利贡献率为9.25%;小食品产品、OEM 产品毛利率分别为22.82%、44.27%,分别较上期增加0.71%、减少2.28%。 报告期内销售费用为8218.88 万元,同比增长4.86%,占期间费用的66.31%,销售费用增长的主要原因是公司加大营销力度,其中工资及福利费为4410.40 万元,同比增长3.99%,广告设计促销费为666.65 万元,同比增长14.14%;管理费用为4040.58 万元,同比增长14.00%,主要为增加公开发行股票相关费用支出所致;财务费用为135.83 万元,同比增长467.91%,财务费用大幅增长的主要原因是报告期内募投项目前期投入增加短期借款和利息费用所致。 推新品,扩产能,促发展 公司计划将本次募资资金的59.17%用于“空港经济区生产基地建设项目”,项目建成后,公司产能将实现翻倍增长,麻花产能将由原先的4583 吨增长到10400 吨,糕点产能也将有原先的633 吨,增长到1113.95 吨。公司产能的显著提升,将有效缓解当前产能利用率持续超100%的现象,为公司未来稳定发展提供保障。目前空港生产基地已有几条麻花生产线在生产调试阶段,每条线的设计产能为年产麻花600 吨左右,预计2017 年新产能将逐步进行释放。 产品方面,公司产品主要以十八街麻花为主,另外包括糕点、面包、甘栗、果仁等其他休闲食品,共计 100 多种产品。公司在传承传统精粹的前提下,将传统生产工艺与现代科技相结合、传统文化与时尚元素相融合,于报告期内推出高纤麻花和益糖麻花两种新品,将“健康”理念注入传统麻花产品,受到了市场的良好反响。公司重点培育糕点成为“新支柱”,报告期内公司推出了台式绿豆皇、喜饼、桃果子、鲜果酥等四大系列近30 个新品,丰富了糕点品类。公司于2016 年3 月新设瑞芙德公司,以食品研发、检测、科技孵化为核心,提高公司产品研发水平,加快新品的推出。 直营为主,强化销售渠道优势 公司产品目前主要通过二种模式进行销售:一是通过直营店直接销售给终端消费者;二是通过普通经销商、商超、电子商务平台等流通渠道进行销售。公司将直营店进行功能划分,“形象店”以打造桂发祥特色健康食品销售平台为主,“功能店”针对性强,依据功能配置产品,突出“小而精”,截至报告期末,公司公司在津、京等地设有45 家直营店。未来公司营销渠道仍将以直营店为主,尝试多种形式的开店模式,公司拟使用募投资金实施营销网络建设项目,未来三年,将新增19 家直营店和7 家销售分公司,有助于更进一步完善销售渠道布局。 随着当前网络消费量的快速提升,公司积极适应市场,加大对电子商务的支持和投入,公司已先后开设淘宝、天猫旗舰店,开展多种线上活动,未来公司渠道还将更加多样化,以适应市场需求。 公司目前物流体系以覆盖天津地区销售网点为重点,实现天津地区网点与生产基地直接物流流通对接,有利于保持产品新鲜度及运输安全。公司拟与大型专业物流公司合作,采用第三方物流,建设全国物流中心,实现销售网点与生产基地无缝对接。 盈利预测 2016 年受限于产能不足,公司业绩增长也受到局限,因此公司募投资金的59.17%用于建设空港生产基地,扩大公司产品产能,已投入的三条麻花生产线预计于2017 年年内投产,将有效缓解产能限制的问题。此外,公司加快营销网络建设,未来三年将新增19 家直营店和7 家销售分公司,消化公司新增产能。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.73、0.93、1.22 元/股。
桂发祥 食品饮料行业 2017-04-05 44.75 -- -- 48.79 8.18%
48.41 8.18%
详细
一、事件概述 公司发布2016年年报,2016年实现营业收入4.58亿元,同比增长0.09%;归母净利润0.92亿元,同比降低2.42%;扣非归母净利润为0.81亿元,同比降低12.37%;每股收益为0.93元。单四季度,实现营业收入0.96亿元,环比降低20.77%;归母净利润为0.14亿元,环比降低47.33%。 二、分析与判断 业绩低于预期,麻花及其他休闲食品业务扩展 公司2016年营业收入同比增长0.09%,归母净利润降低2.42%,低于市场预期。其中麻花业务营收3.28亿元,同比降低0.99%,占总收入71.80%;糕点等节令食品业务实现营收0.47亿元,同比增长13.03%。 营收企稳的主要原因是:1)休闲食品市场规模逐年提升,麻花及其他休闲食品业务受旅游、节日送礼需求增加影响,稳定增长;2)作为认定的“中华老字号”产品,品牌溢价效应显著;3)深耕天津市场,辐射华北、东北等周边市场,区域优势明显,销量稳定;4)麻花设计产能居行业前列,产量逐年增加,重视新产品开发,不断满足消费者差异化需求;5)重视营销网络建设,建立以直营模式为主,普通经销商、商超、电子商务平台等经销模式为辅的营销网络体系,全方位覆盖市场。 毛利率水平高于行业平均水平,净利润增长略微下滑 公司2016年实现归母净利润0.92亿元,同比下降2.42%,净利润略微下滑,食品毛利率高达52.31%,居于行业前列。净利润下滑主要原因有:1)营业成本中主要原材料成本占比高,食用油、面粉等原料价格上扬使得成本增加;2)相对依赖天津地区这一单一市场,津外市场扩张缓慢;3)募投项目建成投产,资产、业务规模均迅速扩大,短期三大费用大幅增长,但长期将促进盈利能力增长。 建设募投项目,突破产能瓶颈,业绩有望继续提升 上市后,公司募集资金,用于空港区生产基地建设项目、营销网络建设项目以及偿还银行贷款和补充营运资金。通过建设募投项目,可以解决公司市场份额快速增长与生产产能相对不足的矛盾。16年空港区生产基地3条麻花新生产线投产,产量达1500多吨,可增厚收入业绩7500万元。新增的8条麻花和8条糕点生产线也在陆续调试中,全部投产后,产能会大量释放;营销网络建设项目完成,公司直营店新增19家,总计达到59家,有利于公司拓展销售网络,有望增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议 公司业绩安全边际高,业绩增长点主要有:1)休闲食品市场容量大,未来会保持15%左右的增速,旅游、礼品消费等高端需求增加,产品提价空间较大;2)公司深耕天津市场,以天津为中心向周边辐射,天津市场尚有较大下沉空间;3)作为地方传统食品,具有较高知名度和市场影响力,品牌溢价显著;4)募投项目释放产能,拓展营销网络,提升公司核心竞争力。我们预计公17/18/19年营收将保持12%以上的增长,EPS分别为0.80/0.92/1.07元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格波动风险;单一市场依赖度高;食品安全问题。
桂发祥 食品饮料行业 2017-04-03 44.75 28.92 144.46% 48.79 8.18%
48.41 8.18%
详细
点评事件: 桂发祥公布2016年年报,报告期内公司共实现营业收入4.58亿元、利润总额1.23亿元、归属母公司0.92净利润亿元,同比增长0.09%、-1.79%、-2.42%;每股收益0.93元;销售净利率为20.06%,同比下降0.52个百分点。16年四季度实现营业收入0.96亿元,与去年同期持平;归属母公司净利润0.14亿元,同比减少6.67%;销售净利润率14.58%。 投资要点: 糕点类产品增长快,总体收入和毛利率略降。 16年度公司食品总销量7,177.38吨,同比减少1.37%;毛利率为52.31%,同比下降0.93个百分点。其中,麻花收入3.28亿元,同比减少0.99%,毛利率59.25%,同比下降1.58个百分点;小食品收入0.64亿元,同比减少1.04%;毛利率22.82%,同比提高0.71个百分点;糕点收入0.47亿元,同比增长13.03%;毛利率46.96%,同比提高2.77个百分点。公司利润小幅下降主因本年度公司首次公开发行股票产生部分相关发行费用,以及主要原材料油、糖价格上涨导致成本上升。 新品上市,产品结构优化。 今年公司的新产品高纤麻花和益糖麻花上市,将膳食纤维等健康理念融入传统的麻花产品中,市场反响良好。公司还推出了台式绿豆皇、喜饼,桃果子、鲜果酥等四大类近30个品种的糕点新品种,进一步丰富了糕点产品线。糕点新产品的推出和糕点销售的快速增长,有利于优化公司相对单一的产品结构。 募投产能突破瓶颈,开辟营收增长空间。 公司当前产能不足,产品供不应求。IPO净募集资金额4.84亿元。其中2.87亿元用于空港经济区生产基地项目建设,3757.49万元用于扩大营销网络建设。生产基地项目达产后,公司麻花产能将从4583.33吨提高至14983.33吨;月饼产能也将从633吨增加到1538.64吨。突破产能瓶颈后,公司营收增长空间较大。 加强拓展直营网络,大力发展多元营销。 公司的渠道体系以直营为主,经销为辅。16年公司加强了直营店渠道,一方面对直营店进行装修维护,一方面加强了从培训、考核等方面加强了管理,提升了直营店的服务能力和服务水平。并且在天津和滨海新区开设了新的直营店。同时,公司也加大了线上渠道的支持和投入。待募投项目建成后,3年内将新增19家直营店以及7家销售分公司。进一步加强多元化的营销网络。 业绩增长前景良好,具有一定安全边际。 休闲食品市场广阔,随着消费升级,将保持较高增速。而且目前休闲食品市场集中度偏低,以中小型企业为主,缺少全国性品牌,区域性强势品牌优势明显。 公司是商务部认定的首批中华老字号企业,代表产品“桂发祥十八街”系列麻花入选国家非物质文化遗产名录。公司立足京津、区位优势明显,具有较高品牌知名度,研发能力强,产品线丰富,产能扩建后将充分受益于国内休闲食品广阔市场空间和高速增长,未来业绩稳定增长有一定保证。 同时,经过前期市场次新股集体回调,公司目前股价已经过充分调整,股价短期继续向下空间有限,具有一定安全边际,公司未来外延并购与新品扩张预期将有助于消化当前较高估值。 盈利预测: 公司为传统休闲食品行业龙头,上市前为保持财务安全,市场投入较小,业务扩张缓慢,IPO成功上市将推动公司进行产品扩张和外延并购,未来收入增速预计大幅加快;此外,空港生产基地建设投产后,将解决公司产品供不应求的问题,同时规模效应显现,盈利能力有望改善。我们预计公司2017-2018年营收增速为10%和14.3%,净利润增速为14%和17.4%,对应EPS分别为0.82、0.96元,目标价48元,维持“增持”评级。 风险提示: 市场竞争,成本上升,食品安全问题。
桂发祥 食品饮料行业 2017-03-09 48.72 -- -- 65.90 34.22%
65.39 34.22%
详细
国有百年老字号,直营深耕天津。公司起源于1927年,拥有近百年经营历史。 目前公司实际控制人为天津市河西区国资委,持股比例达到30%以上,股权集中,经营稳健。公司主营产品包括麻花(72.2%),糕点及节令食品(14.1%),以及甘栗、果仁等需要外协生产的休闲零食(13.7%)。公司深耕天津(收入贡献达97%);营销模式以直营为主(64%),经销为辅(36%)。2016年收入达到4.75亿元,同比+0.09%(主要受制于产能)。 公司品牌、区位、研发优势强化竞争力与盈利性,净利率达20%。品牌优势:公司作为百年老字号,曾获得多项殊荣(包括中华老字号及中华名小吃等),品牌效应使公司产品具有溢价,整体毛利率达到50%以上,显著优于其他休闲食品企业,同时消费者对提价不敏感。区域优势:公司深耕天津,利于费用控制和运营管理,公司费用支出显著低于其他休闲食品企业,增强公司盈利能力。研发优势:公司注重产品品类及口味创新,目前拥有麻花产品50多种,专利39项,其中发明专利4项,未来仍将敏锐把握消费趋势,增加产品创新力度。 公司积极布局糕点、板栗等高成长细分品类,募投项目有望解决产能瓶颈。 从行业发展看,公司主业所处的麻花市场有望保持稳健增长;未来公司将重点布局糕点及板栗产品,有望受益于行业增长:糕点行业稳中有升,10-15年CAGR达11%以上,未来增速有望进一步扩大;板栗所处的绿色休闲食品行业增势迅猛,过去6年CAGR近30%。从消费需求看,公司主营产品三大消费需求(家庭消费、旅游手信、节日送礼)有望在经济稳步发展下持续扩大,支撑市场规模的提升。此外,公司募投项目将解决产能瓶颈问题,同时进一步优化天津、北京等地销售网络,未来业绩增量可观。 盈利预测及投资建议:公司为天津区域龙头,麻花主业稳健,盈利能力强,同时正在寻求通过OEM、外延并购等方式积极布局新品类。募投项目达产后,产能瓶颈有望解除,业绩增量可观。预计2017-18年收入分别为4.9亿及5.9亿,净利分别为1.03亿及1.25亿,EPS为0.92元及1.14元,对应PE53x/44x。 首次覆盖给予“增持评级”,建议积极关注。
桂发祥 食品饮料行业 2017-03-03 43.77 -- -- 65.90 49.40%
65.39 49.39%
详细
投资要点: 投资建议及盈利预测。公司将依托持续增长的休闲食品市场,加大对新产品研发的投入,增强核心技术优势,实现“市场引领、品牌扩张、科技支撑、资本主推、深耕天津、辐射全国”的发展规划。我们看好公司用差异化产品深耕天津,用休闲化产品布局全国的战略,预计公司2016-2018年EPS为0.72、0.81、0.94元/股,对应PE为61、54、47倍。参考同类上市公司洽洽食品、盐津铺子、好想你、麦趣尔、来伊份、元祖股份、煌上煌、周黑鸭,2017年3月1日的平均PE(TTM)为86倍。Wind一致预期中值2016年的平均PE为75倍,2017年的平均PE为48倍,算数平均值为70倍。由于公司受制于产能瓶颈收入4年没有增长,随着募投资金到位新建产能陆续开始投产,预计今后三年投产比例25%/75%/100%,公司年收入增速超过20%,考虑新生产线转固及人员的增加,前期利润增速可能小于收入增速,随着新生产线满产,公司净利润率将得到提升,我们认为公司合理估值为70-75倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 公司以麻花销售为主,集中在天津地区。公司主要生产以十八街麻花为代表的传统特色休闲食品,以及糕点、面包、甘栗、果仁等其他休闲食品,共计100多种产品,其中生产麻花品种六大系列50余款。麻花是公司核心产品,收入占比超过70%,天津地区销售收入占比超过96%,公司以直营为主(门店44家,收入占比64%),普通经销商、商超、电商等为辅,2013-2016年公司营业收入在4.6亿左右,并略微下滑,主要受制于公司产能瓶颈。公司控股股东桂发祥集团持有43.80%股权,实际控制人为天津市河西区国资委。 休闲食品行业持续高景气度。2014年国内休闲食品市场规模达到3875亿元,同比增长23.66%。而2004-2014十年间休闲食品行业规模平均复合增长率高达21.78%。麻花市场规模持续增长,2000年我国麻花市场规模11.57亿元,2011年达到33.66亿元,CAGR达10.19%,预计2016年达到60亿。麻花市场“南北格局”逐步显现,目前麻花市场形成由八大城市组成的四大核心区域,其中京津沪市场规模约占40%。 公司募投项目解决产能瓶颈提振公司业绩。公司以16.6元/股的价格发行3200万股,募集资金5.3亿元,资金投资于空港经济区生产基地建设项目2.87亿元,营销网络建设项目3757万元,偿还银行贷款和补充营运资金1.6亿元。其中空港项目麻花产能由4583吨增加到10400吨,糕点及节令食品产能由633吨增加到113.95吨。空港项目建设期3年,实现达产产能25%的5年有望给公司营业收入带来的增量分别是1.46/4.4/5.8/6.3/6.3亿,净利润带来的增量分别是2201/6913/8974/10554/10004万。 股价表现的催化剂。随着空港基地产能释放,公司收入同步增长。 核心假设风险。收入增速不达预期,食品安全问题。
桂发祥 食品饮料行业 2016-11-11 19.92 10.84 -- 68.19 242.32%
68.19 242.32%
详细
投资逻辑 传统特色休闲食品百年中华老字号:桂发祥以麻花为核心产品,体现礼品食品高毛利属性,2015年实现收入4.57亿,同比持平;净利润9404.46万,同比增长8.27%。销售方式上以直营店为主、全渠道销售,以天津为核心市场辐射华北地区,实际控制人为天津市河西区国资委,股权结构合理。 休闲食品持续高增长,连锁模式利于市场把控:预计2016年休闲食品行业将实现销售额1094.91亿元,同比增长6.3%,2003-2016年行业CAGR为8.86%。预计2016-2020年休闲食品行业可维持CAGR6%-8%的增速。伴随着人均可支配收入增加带动的消费升级,我们认为休闲食品行业的高增速仍将持续,同时连锁模式在整个休闲食品零售行业市场规模中所占比例逐年增加,2011年连锁模式的市占率达15.63%,同比增长+29.31%;模式的优点在于对于市场信息的及时反馈,有利于产品销售的调整及迅速扩张。 麻花食品细分市场龙头,市场整合的引领者:2012-2014年,公司麻花产品市占率分为8.78%、8.34%和7.13%。目前公司产能超负荷运转,募投项目建成后公司麻花产能将增至1.04万吨,在现有基础上增加126.93%,同时直营店面将由现有的44家增至63家,预计未来市占率将有望进一步提升。 未来看麻花产品升级、旅游消费市场提振和投资并购预期:公司将深耕京津地区,重点开发功能性麻花产品,定位中高端消费市场。公司“十八街”品牌在天津市场知名度较高,市场上没有同体量的竞争对手,在麻花产品上拥有较强的定价权。预计2016-2020年,麻花单价平均年涨幅为2%。随着京津冀一体化的持续推进,预计天津旅游市场将持续走俏,成为推动公司业绩增长的有力保障。 投资建议&估值 预计2016-2018年公司实现营业收入4.87/5.43/5.95亿元,分别同比增长6.5%/11.7%/9.6%;实现归母净利润1.01/1.19/1.29亿元,分别同比增长7.74%/16.99%/8.58%;折合EPS0.80/0.93/1.01元。公司股票发行价为16.60元,对应16年21XPE。考虑到新股上市因素,给予“增持”评级。 风险 产能扩张进度及未来产能利用率不达预期。 新建直营店销售情况不达预期。n天津区域旅游不振,外埠扩张受阻。
首页 上页 下页 末页 1/1 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名