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中装建设 建筑和工程 2019-11-04 8.79 12.50 36.31% 10.24 16.50%
10.24 16.50% -- 详细
区块链发展是大势所趋,公司提前卡位行业领先 中共中央政治局10月24日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调,“区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。我们要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口,明确主攻方向,加大投入力度,着力攻克一批关键核心技术,加快推动区块链技术和产业创新发展。”“要推动区块链和实体经济深度融合,解决中小企业贷款融资难、银行风控难、部门监管难等问题。” 公司8月与知名区块链技术公司玳鸽信息签订《关于共同设立区块链金融平台的协议》,决定共同设立建筑装饰业区块链技术金融信息服务平台。玳鸽信息目前在汽车金融领域有着较多的研究和产品,在汽车金融资产融资中解决了金融资产确权、尽调及贷后风控及相关融资方案的问题。装饰行业部分情况和汽车行业类似,新设的区块链平台有望整合企业盈利情况、逾期率、坏账率等信息,基于区块链技术分布式记账和不可篡改性方式增强财务及业务数据真实性,帮助公司有效解决上下游的现金兑付压力,减少资金占用,降低资金成本。 三季度业绩持续提速,未来仍存提速 可能公司日前发布2019年前三季度业绩预告,公司预计前三季度归母净利润同比增长65%-85%,预计第三季度比上年同期增长65%-85%。公司上半年业绩增速40%,三季度持续提速,增速幅度超出我们的预期。由于公司目前的所得税率为25%,若公司今年成功成为高新技术企业获得15%的优惠税率,我们认为公司的净利润增速还有进一步提升的可能。在目前装饰企业业绩普遍减速的背景下,公司通过加强存量订单快速结转、逆势扩张增加新签订单维持高增长,实属难能可贵。 物业领域再下一城,未来预计持续深耕整合 公司近期公告拟以现金和股份支付的形式收购13名自然人持有的嘉泽特100%股权(间接持有科技园物业51.63%股权)。公司在2017年时已参股赛格物业25%股权,此次物业领域再下一城,预计强强联合将产生较好的协同效应。公司已将物业作为公司未来发展的重要拼图,不排除未来在物业方面的持续深耕和整合。 投资建议 公司在区块链领域提前卡位,决策层有一定预见性,预计在目前的大势下会持续投入研发,开发出适合装饰领域的区块链产品。公司装饰主业持续高增长,我们上调公司2019-2021EPS至0.44、0.55、0.66元/股(原2019-2021年预测为0.39、0.51、0.63元/股),上调目标价至12.5元,维持“买入”评级。 风险提示:区块链业务进展低于预期,物业领域整合低于预期。
中装建设 建筑和工程 2019-10-15 8.65 11.70 27.59% 10.76 24.39%
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公司近日发布公告,拟以现金和股份支付的形式收购 13名自然人持有的嘉泽特 100%股权,同时拟采取询价方式向特定投资者非公开发行股份募集配套资金。点评如下: 物业领域再下一城,强强联合将产生较好的协同效应嘉泽特为持股型公司, 本次交易完成后公司将间接持有深圳市科技园物业集团有限公司(以下简称“科技园物业”)51.63%股权。 科技园物业在 2018年度广东省物业服务综合实力排名 28位,在深圳市 2018年度物业服务综合实力排名第 18位,在高科技产业园区规划、运营和管理上有 20多年的经验。 预计科技园物业并入公司后将产生非常显著的协同效应。公司主营业务为建筑装饰,与物业天然有着密切的联系,未来旧城改造中将强调“微更新”,公司需要物业这一入口进入这一蓝海市场。 科技园物业与公司同处深圳,公告显示 18年收入 4.98亿、 归母净利润 1188万, 净利率处于较低水平; 而公司参股的赛格物业 2019年收入 2.49亿、净利润 2589万, 有望借助公司管理和利润承诺逐步提升科技园物业的利润水平。 并购公司利润承诺对应 2020年 PE13.4倍,对价合理能够增厚 EPS嘉泽特 100%股权预估值为 1.73亿元,其利润承诺要求科技园物业2020-2022年实现归母净利润不低于 2500万元、 2800万元、 3100万元,对应嘉泽特 2020-2022年实现归母净利润不低于 1291万元、 1446万元、1601万元。 对应 2020年的 PE 为 13.4倍,而目前 A 股同类公司中航善达、南都物业 2020年 PE 一致预期为 22.4、 17.6倍,港股碧桂园物业、绿城服务 2020年 PE 一致预期为 31.1、 26.5倍;公司 2020年一致预期为 16.3倍,我们认为此次并购若成功实施,财务对价较为实惠,能够增厚公司 EPS。 未来不排除公司在物业方面的持续深耕和整合公告中公司披露“ 在本次收购完成股权交割后 12个月内,上市公司对科技园物业公司剩余少数股权参照本次的评估价格及交易方式启动收购”;公司本次还将募集配套资金, 拟用于支付并购交易中的现金对价、补充流动资金和偿还债务;公司在 2017年时已参股赛格物业 25%股权,未来不排除继续增加股权。 投资建议 本次并购若成功实施,公司在物业上的布局将再进一步,外延收购符合公司利益并能增厚公司 EPS;通过和科技园物业的强强联合,公司装饰主业也将有正向影响。公司主业目前增速较快,在手订单充足,未来业绩的持续快速增长可期。维持公司 2019-2021年 EPS0.39、 0.51、 0.63元/股,维持对公司的“买入”评级和 11.7元的目标价。 风险提示: 本次收购能否成功实施仍存一定不确定性;并购公司业绩完成情况不及预期;固定资产投资增速持续下行影响公司主业承接。
中装建设 建筑和工程 2019-10-15 8.65 -- -- 10.76 24.39%
10.76 24.39% -- 详细
装饰强企盈利加速增长,在手订单充足。 公司以公装为主业, 深耕华南市场的同时,已建立华南、华东、华北等区域营销中心。 近年来公司大力开展公装管控体系建设,经营效率持续提升, 2019H1营收/盈利同比增长25%/40%,同时不断加强收款,实现经营性现金流显著转正。截至 2019年上半年,公司已签约未完工订单金额 84.5亿元, 为 2018年营收的 2倍,在手订单充裕, 为公司未来业绩护航。 物业管理行业进入黄金发展期,装饰与物管业务具有协同性。 在我国从增量经济向存量经济转变背景下,国内物管行业正处于快速成长期,港股物管龙头除通过内接外拓方式快速做大住宅物业规模外,纷纷大力拓展非住宅物业市场,包括商业和公建物业市场。 公装与物管行业天然存在协同性,一方面,装饰企业对项目整体设计和运维信息把握强于第三方物管机构, 旗下物业公司承接物管业务更具优势;另一方面, 物管公司对在管项目的后续维护和二次装修中可为公装业务进行导流。 公司拟收购控股科技园物业, 切入物业管理蓝海值得期待。 公司早在 2017年便战略入股赛格物业 25%股权, 后者 2016/2017/2018/2019H1分别实现营收 1.5/1.0/2.5/1.6亿元,净利润 683/1026/2589/1537万元,目前在管面积达百万平方米。 近期公司公告拟发行股份及支付现金收购嘉泽特 100%股权(总价 1.73亿元),后者持有园区及公建物管领域优质物管企业科技园物 业 51.6% 股 份 , 承 诺 科 技 园 物 业 2020-2022年 业 绩 分 别 不 低 于2500/2800/3100万元。 科技园物业拥有 20年高科技园区规划、运营及管理经验,在产业规划、招商运营、园区商务平台搭架等方面拥有较强业务能力,物管服务对象与公司公装客户群体有明显重叠, 未来协同可期。 未来公司成长具有三大看点: 1) 公装业务方面: 今年以来政府持续推动老旧小区改造给装饰行业带来业务增量,公司今年 4月与香港丰展出资共同成立泛湾城市微更新公司开拓旧改市场,有望为装饰业务增添动力。 2) 物管业务方面: 外延并购是物业管理公司快速扩张的重要渠道,后续公司有望继续通过并购方式在物管领域再加码。 3) 经营效率方面: 近期完成限制性股权激励计划,核心员工激励充分,有望加速订单转化,促经营效率持续提升。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司盈利分别为 2.3/3.0/3.8亿元,对应EPS 分别为 0.39/0.50/0.63元(2018-2021年 CAGR 为 32%),对应 PE 分别为 22/17/14倍。 公司在深耕装饰主业的同时大力开拓物业市场,未来成长值得期待。考虑到目前公司装饰主业增长快于同业、物业市场的广阔前景、当前物业上市公司的估值水平及 A 股稀缺度,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 地产调控趋严风险,物管业务拓展不及预期风险,应收账款坏账风险等。
中装建设 建筑和工程 2019-09-25 8.76 11.70 27.59% 10.36 18.26%
10.76 22.83% -- 详细
公装行业龙头营收持续增长,业务结构稳定 中装建设 1994年成立, 2016年 11月上市,在华南地区处于行业领先地位,是一家以室内外装饰为主,融合幕墙、建筑智能化、园林等为一体的大型综合装饰服务提供商,从订单结构来看,公司业务结构主要以公装为主,住宅装修订单占比通常在 20-30%左右, 2018年住宅订单占比 19.4%。公司上市以来营收维持快速增长, 2018年营收增速超 30%; 2019年上半年在行业业绩低迷的情况下,仍达到 25.04%的营收增速。此外公司近期通过股权激励、员工持股计划等深度绑定核心团队,未来业绩释放动力较足。 内部改革优化公司效率,激励充分下未来有望向行业龙头看齐 公司自上市以来,并未盲目利用上市资金优势贸然追求规模的快速提升,而且愈发注重项目管理和业绩增速间的平衡,可看到 2019年上半年在同行业多数公司归母净利润出现收缩的情况下,公司依然取得了 40%的显著增长;与同行业公司相比,公司营收增速亦具有显著优势。需要注意的是,公司高速增长的同时,从项目选择以及内部控制等各方面加强项目回款,成为同行业里少有的 2019年上半年经营活动现金流为正流入的公司。在行业逐渐进入存量博弈时期的背景下,公司果断进行合理的内部变革,从 2018年上半年开始,公司进行了深彻的组织改革,涵盖管理层、组织架构、工程体系、营销体系等各个方面。未来有望在内部管理以及业务战略上向行业内头部企业逐步看齐。 区块链技术有望赋能公司未来发展,公司迈出“科技化”第一步 未来公司与玳鸽信息共同成立合资公司将成为公司未来转型战略的重要一环。基于建筑行业龙头垫资问题以及产业链中小企业融资痛点,区块链技术和行业具有一定的契合性,公司作为深耕行业多年的龙头企业之一,具备丰富和行业资源与项目经验;而玳鸽信息具有完整且成熟的技术团队,双方具有较好的合作基础,有望形成“新科技平台+核心企业”的高效合作体系,从而降低与核心企业相关的供应商融资成本,此外未来也可以衍生出其他合作模式。 除了未来区块链赋能因素,我们可以看到公司在研发投入上一直位居行业领先位置, 2016-2018年间每一年研发支出总额占同期营收比值均为同行业可比公司中首位。多年来公司尝试引进国外的一些新技术,植入传统的建筑装饰行业,致力打造成科技装饰第一股。 投资建议 2018年和 2019年上半年公司业绩增速优于行业多数公司,在经历重大内部改革后,其管控流程正向金螳螂靠拢,未来利润增速将大概率会快于收入增速。此外,由于有老房改造的市场空间、区块链等科技因素,公司有望逐步成为装饰行业内“科技第一股”公司 2019年至 2021年预测归母净利润为 2.35、3.06、3.81亿;2019到 2021年, EPS 分别为 0.39、 0.51、 0.63元/股,对应 PE 为 23、 18、 14倍。 通过对比 A 股上市公司中具备或者正在发展区块链技术的相关标的估值情况,此处给予公司 2019年 PE 估值 30倍,对应目标价格为 11.7元/股。 风险提示: 我国固定资产投资超预期下行,行业流动性超预期收紧;公司项目回款不达预期,下游部分政府客户与地产客户出现超预期流动性风险;公司区块链业务推进速度不达预期,相关区块链技术未达到应用效果,后续推广效果低于预期。
中装建设 建筑和工程 2019-07-18 7.14 -- -- 7.60 6.44%
9.15 28.15%
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业绩超预期, 新签订单有望回暖 公司近期发布了 2019年半年度业绩预告,预计 2019年上半年实现归母净利润 11,357.23万元—12,979.70万元,同比增长 40%-60%。业绩超预期主要是由于上半年公司加大了市场开拓力度、进一步优化调整业务结构并强化对公司内部的降本增效管理。 2019Q1公司新签订单 12.4亿元,同比下降 26.89%,我们认为一季度订单下滑受到季节性因素影响较大。由于上半年固定资产投资增速仍处于 5.8%的历史低位,下半年固定资产投资发挥托底作用对冲经济下行压力的预期增强,我们预计公司未来新签订单有望回暖。 Q2业绩增长大幅提速 在上述业绩预测下,公司 18Q3、 Q4、 19Q1和 Q2分别完成营收 11.60亿、11.82亿、 8.63亿、 24.14亿,同比增长 36.38%、 17.85%、 8.19%、 139.93%; 实现净利润 0.52亿、 0.34亿、 0.32亿、 0.90亿,同比增长 7.34%、 -25.69%、4.99%、 75.49%。二季度公司的业绩增长大幅提速。 全国布局稳步推进,新设上海子公司有望受益长三角一体化 公司坚持“立足华南、面向全国”的战略方针,目前业务范围已遍布全国 20余省,设有华东、华中、华南、华北、西南、西北等七大区域运营中心和近30家分支机构, 公司已充分具备跨区域经营能力, 上市至今每年非华南地区业务占比均超过 50%。 自年初来,长三角一体化建设屡获推进,作为国家重要战略的长三角一体化进程正驶入快车道, 5月底公司在上海市临港地区设立全资子公司, 未来公司有望把握住长三角一体化的重大机遇, 为推动华东地区和国际业务提供强有力支持, 进一步扩大品牌影响力。 投资建议: 主业成长迅速,首次覆盖给予“买入”评级 预计公司 19-21年 EPS 为 0.41/0.55/0.72元, 对应 PE 分别为 17.2/12.6/9.7倍。 采用相对估值法给予 19年 20-22倍 PE, 对应合理估值区间 8.20-9.02元,相对当前股价有 17.82%-29.60%的溢价空间, 首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示 应收账款坏账,固定资产投资放缓等。
中装建设 建筑和工程 2017-04-25 11.91 14.11 53.87% 25.10 4.58%
16.73 40.47%
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订单业绩向好,营收小幅增长 2016 年公司新增订单32 亿元,增长情况较乐观。公司计划2017 年新增订单40 亿元,较去年增速有所提升。公司2016 年营业收入26.92 亿元,同增3.58%,其中公装营收占比70%,精装修营收占比30%,公装中酒店占比最大,占总营收的30%。园林业务贡献营收8000 万元,2017年园林目标产值为2 亿元。总体来说,公司经营情况良好,未来传统业务稳步发展,园林领域加大投入,营收有望实现进一步增长。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016 年度的毛利率为14.72%,较去年上升0.98 个百分点,基本持平。 期间费用基本不变,经营活动现金流量净额下降 期间费用率5.01%,较去年上升0.05 个百分点,销售费用率较去年上升0.03 个百分点,管理费用率较去年上升0.05 个百分点,财务费用率较去年下降0.04 个百分点。资产减值损失0.64 亿元,较去年增长33%,由坏账损失增加所致。2016 年实现归母净利润1.56 亿元,同增1.54%。公司加快园林业务投入,布局PPP、海外市场,净利润有望实现快速增长。 收现比0.88,同减2.8%,付现比1.0,同增3.8%,经营活动产生的现金流量净额-1.12 亿元,较上年同比下降585.85%。 开拓PPP、海外市场,不断探索创新转型 公司于2015 年中期取得园林一级资质,未来园林项目将带动业绩增长。此外面对建筑装饰行业“大行业、小公司”的格局,预计公司继续以建筑装饰设计和施工为主,发挥自身优势抢占市场;同时向行业上下游整合,加大对未来市场需要的新材料、新工艺领域的投入,抓住装配式住宅的发展机会。公司上市后资金充裕,将积极开拓PPP 业务、新能源业务以及海外业务等新兴市场,不断向城市建设综合服务提供商转型。 投资建议 公司传统业务稳步发展,固本强基,未来园林领域加大布局,加快行业上下游整合,适时发展家装板块业务,探索新材料、新能源等业务,业务结构将进一步优化。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019 年EPS 为0.65、0.79、0.90 元/股。对应PE 为37、31、27 倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑风险,订单落地不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名