金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/10 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-05-11 12.53 -- -- 13.80 10.14% -- 13.80 10.14% -- 详细
事件:公布2019年年报及2020Q1季报,业绩行业领先公司公布2019年业绩,实现营收18.26亿元(+23.70%),实现归母净利润4.07亿元(+39.13%),实现扣非净利润3.89亿元(+42.83%),业绩持续快速增长,表现靓丽,符合我们预期。2019年公司拟每10股派现金红利5.00元(含税)。扣非净利润增速高于归母净利润增速主要系政府补贴减少所致。 公司2019全年收入快速增长我们认为主要系公司产品持续创新、品牌宣传力度不断提升、线下渠道开店加速、供应链管理强化等方式驱动业绩增长。 分季度来看,19Q4单季度公司实现营收5.02亿元(+20.53%),实现归母净利润0.95亿元(+10.54%),扣非净利润0.89亿元(+15.91%)。我们认为Q4单季度营收增速有所下降主要系发货节奏不一致及暖冬影响所致。 2020Q1单季度公司实现营业收入3.66亿元(-22.34%),实现归母净利润0.97亿元(-25.27%),实现扣非净利润0.89亿元(-29.07%),收入及净利润大幅下降主要系新冠肺炎疫情影响线下渠道的终端销售。 分渠道来看:线下渠道持续拓展,线上渠道逐步发力1)线下渠道:公司截至2019年底共有门店894家,较年初净增130家。 其中直营店铺441家,净增76家;加盟店铺453家,净增54家。公司线下渠道主要覆盖全国高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽以及高尔夫球场,店铺位置优质,线下渠道优势明显。随着城市社区化的发展趋势,公司将深挖一二线城市的高端社区作为潜在市场,同时将市场进一步下沉到发展较快的三四线城市,并注重店铺质量与店效水平,我们预计2020年公司总净开店能保持100家以上;从开店空间来看,预计市场容量达到1500到2000家,公司仍存在较大的开店空间。 2)线上渠道:公司19年上半年天猫旗舰店开业,公司积极布局线上渠道,通过与电商平台深度合作,为消费者提供多渠道的购物体验。同时,公司通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员顺利引流到线上,打通线上线下渠道,进一步提升渠道变现能力,有效弥补了2020Q1疫情对于线下渠道产生的影响。 19年毛净利率提升明显,盈利能力持续提升毛利率:公司19年毛利率为67.78%(+4.50pct),19Q4毛利率为67.18%(+3.83pct)。毛利率上升幅度较大,我们认为主要系:1)公司货品终端折扣控制提升;2)产品结构持续优化。我们认为比音勒芬所处赛道较好,终端动销及折扣率控制良好。2020Q1公司毛利率为60.83%(-3.70pct),毛利率略有下降我们预计主要系疫情背景下货品零售折扣所致。 费用率:2019年销售/管理+研发/财务费用率分别为29.99%(+0.32pct)/10.68%(+0.23pct)/-0.31%(+0.19pct)。公司销售费用率略有提升,主要系:1)收入及门店数量增加所带来的相关销售费用增加;2)品牌宣传力度有所加大;3)电商运营费用有所增加。管理费用率有所上升主要系办公人员及场所使用费、股权激励费用增加所致。财务费用率有所提升主要系利息收入减少所致。 2020Q1销售/管理+研发/财务费用率分别为23.22%(-0.73pct)/8.52%(+0.19pct)/-0.46%(-0.20pct)。2020Q1费用率控制较好,我们认为主要系公司渠道模式主要为联营高端百货,租金优惠政策较为明显,此外公司销售人员薪酬模式优化所致。 净利率:公司2019年净利率为22.27%(+2.47pct),净利率提升明显,盈利能力有所提升。2020Q1净利率为26.49%(-1.04pct),公司费用端控制较好。 公司具备较强的定价能力,存货风险可控,经营性现金流改善明显存货:2019年公司存货金额为6.74亿元(+8.35%)。存货金额有所提升我们认为主要系:随门店扩张,秋冬装及新品牌备货所致,存货增长速度低于收入增速。从存货周转率来看,2019年为0.91次(-0.21次),周转率略有下降。截至2020年3月末。公司存货金额为6.91亿元(+11.27%),较2020年年初增加0.17亿元(+2.52%),存货周转率为0.21次(-0.06次),存货略有增加。我们认为公司具备较强的定价能力,奥莱店去存货能力强,且能够保证较好的毛净利水平;从存货结构来看,公司2年以内的存货占比较多,存货风险整体可控。 应收账款:2019年公司应收账款金额为1.41亿元,同比增长35.58%,应收账款金额大幅提升。从周转率来看,2019年公司应收账款周转率为14.89次(-3.78次),周转率有所下降,我们认为主要系:公司渠道结构中多为百货渠道,存在一定账期;同时加盟商回款账期也对公司应收账款周转率产生一定影响。截至2020年3月末,公司应收账款为1.50亿元(+50.00%),应收账款周转率为2.52次(-2.10次)。主要系高端百货渠道结算周期受疫情影响,账期有所延长所致。 经营性现金流:2019年公司经营活动产生的现金流净额为3.33亿元(+95.74%),其中19Q4单季度现金流净额为1.73亿元(+103.53%),环比19Q2/Q3单季度现金流情况明显改善。2020Q1经营性现金流净额为1.09亿元(-11.38%),主要系受疫情影响公司经营活动受限所致。 比音勒芬是纺服行业中业绩表现优秀的公司之一,公司所处赛道较好,产品风格鲜明,拥有运动商务的风格,具备差异化竞争优势;同时新品牌已经开拓,未来将持续贡献业绩;另外,公司开店空间仍存,随着新品牌和新渠道的不断贡献,公司有望保持持续较快速的增长,继续坚定推荐。 1)产品及品牌端:公司旗下拥有比音勒芬主品牌及新品牌威尼斯狂欢节。 主品牌比音勒芬定位中高端收入消费人群,产品具备运动商务风格;同时在设计、面料、色彩和款式上面具备特色,与市场中其他品牌具备较为明显的差异。2019年10月,威尼斯品牌签约田亮叶一茜夫妇,成为首任品牌代言人,开始了品牌宣传和营销等方面的工作,未来将持续贡献业绩。 2)渠道端:截至19年底公司门店数量为894家,我们预计2020年公司总净开店100家以上,且公司将更加注重店铺质量;我们预计未来开店空间在1500-2000家,开店空间仍存,继续推荐。 维持“买入”评级。考虑到疫情影响,我们调整公司2020/2021年盈利预测,预计2020-2022年归母净利润4.69、5.88、7.09亿元(2020/2021年原值为5.43/6.88亿元);预计2020-2022年EPS分别为1.52/1.91/2.30元。 风险提示:新冠疫情影响超预期,终端消费疲软,营销网络拓展不及预期,存货风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-05-04 11.83 -- -- 13.80 16.65% -- 13.80 16.65% -- 详细
20Q1业绩受疫情影响有所下滑。公司2020Q1收入同比下降22.34%至3.66亿元,营业利润同比下降25.64%至1.12亿元,归母净利润同比下降25.27%至9706万元,扣非归母净利润同比下降29.07%至8926万元。 布局新零售有效对冲了疫情影响,收入端下降22%,好于行业整体水平。公司自2019年开始搭建新零售平台,引入物流数字化系统,VIP管理系统、CRM平台系统,建立私域流量。同时通过微信号+VIP社群营销+小程序直播将线下会员向线上引流,实现全渠道联动,有效缓解了疫情对收入端的负面影响。 虽然整体毛利率明显下降,但严控费用使得整体净利润率保持相对稳定。受疫情期间打折促销影响,20Q1公司毛利率同比下降3.7PCT至60.83%。严格控费,期间费用率同比下降0.73PCT至31.28%,其中疫情期间减少营销费用投入,销售费用率下降0.72PCT至23.22%。另外亦有600多万余元的政府补助增加。整体净利润率同比下降1.04PCT至26.49%。 存货及应收账款规模较年初有所增加,经营活动净现金流下滑。20Q1公司存货规模达6.91亿元,同比增长11.26%,较年初增长2.5%;应收账款规模达1.5亿元,同比增长50.11%,较年初增长6.5%。经营活动净现金流同比减少11.74%至1.09亿元。 盈利预测及投资建议:考虑到公司一季度业绩所受疫情影响有限,暂维持公司2020-2022年EPS分别为1.45、1.82和2.21元的预测。当前市值61亿,对应2020PE14X。预计随着国内疫情的好转,门店陆续开业,公司Q2收入端增速降幅有望收窄。长期看,公司凭借差异化品牌调性、精细化渠道运营以及内部高效管控,2021年后高增长有望延续。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:受国内宏观经济以及疫情影响,高端需求增速放缓的风险;旅游度假系列孵化不达预期的风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-05-01 11.37 -- -- 13.80 21.37% -- 13.80 21.37% -- 详细
虽然受到疫情影响,公司Q1收入/净利均呈现低双位数下滑,但降幅好于同业公司(Q1服装行业下降32.2%),我们判断主要得益于1)产品差异化,2)全品类,3)定位高端系列。疫情对高端客户群的经济能力影响较小、且待疫情结束消费能力有望快速复苏,同时高端系列主要位于一二线城市、受物流的影响相对较小,公司目前在较多商场同楼层销售额排名第一。 毛利率为60.83%,同比下降3.7PCT,我们判断主要由于终端折扣有所加大。净利率为26.49%,同比下降1.04PCT,净利率下降幅度低于毛利率,主要由于非经常收益提高及费用率微幅下降,扣非净利率为24.39%,同比下降2.27PCT。从费用率上看,整体费用率有所改善、同比下降0.73PCT,其中销售/财务费用率同比下降0.72PCT/0.2PCT至23.22%/-0.46%。 2020Q1末存货为6.91亿元,同比增长11.27%、环比增加2.52%,存货/收入为189%、同比增长57PCT;存货周转天数为427天,同比提高92天、环比提高58天;20Q1计提资产减值损失485万元,同比增长77%,主要由于计提存货跌价准备。预付账款2654万元,同比下降81.63%,较年初下降68.48%,主要由于2020年秋冬产品订金尚未支付,合同负债为3674万元,较年初下降76.37%,主要由于受疫情影响、订货会推迟,尚未收到2020年秋冬订金。 投资建议 考虑疫情影响,公司高端品类受影响程度好于同业、且折扣控制较好;同时公司3月秋季订货会已经开完,相较同行订货会延迟等情况,下半年有望通过新品去和同行老品竞争、实现逆势抢占份额。考虑终端消费低迷影响同店,下调2020/2021EPS至1.65/1.98元,预计2022年EPS为2.32元,维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响的不确定性;大股东减持风险;同店增长放缓风险;开店低于预期风险;系统性风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-04-23 11.43 17.71 34.47% 24.00 20.72%
13.80 20.73% -- 详细
事件: 公司布2019年年报,实现营业收入18.26亿元,同比增长23.7%;实现归母净利润4.07亿元,同比增长39.13%;扣非归母净利润3.89亿元,同比增长42.83%,业绩符合预期。同时向全体股东每10股派现金5元(含税),共派现金红利1.54亿元,向全体股东以资本公积转增股本,每10股转增7股。 点评: 2019年业绩持续靓丽。公司2019Q1-Q4收入同比增长27.37%、22.45%、24.60%、20.53%,连续12个季度实现20%+以上增长。2019年实现归母净利润/扣非归母净利润增长39.13%/42.83%。 线下门店拓展较好,2020年预计业绩贡献较大。2019年开店130家,其中主品牌比音勒芬净开112家,威尼斯净开18家,比音勒芬门店数量达到833家,威尼斯门店数量达到61家。其中直营门店数量441家,加盟门店数量453家,总计894家。预计2020年主品牌比音勒芬净开店110+家,威尼斯净开店20-30家。同店方面,2019年仍有双位数的增长。 品牌力持续提升,客户忠诚度高,疫情期间发力。2019年在品牌方面继续坚持赛事传播、娱乐营销、事件推广、公益活动多管齐下,不断强化品牌力。品牌力及产品持续支持公司VIP客户的忠诚度,VIP客户占收入比例较高(约为60%+),VIP客户数量仍旧保持双位数以上增长。在VIP客户基础上,疫情期间借助线上、小程序、微信群等手段实现有效销售触达。通过网红直播带货和微信小程序商城等营销方式发力新零售,成效显著,短短几天时间实现线上销售突破3000万的业绩。 毛利率提升,现金流情况改善。2019年毛利率为67.78%,同比提升4.5pct,主要由于公司折扣控制良好及新产品毛利率较高所致。2019年存货同比增长8.35%,显著小于收入增长,改善明显。经营性现金净流量占收入比例显著提升(2019年为18.27%,2018年为11.57%),利润含金量提升。 盈利预测:由于受疫情影响,我们下调公司盈利预测,同时下调目标价,并增加2022年盈利预测,预计2020-2022年公司EPS分别为1.54、1.91、2.39元,对应PE为12.96X、10.44X、8.37X,继续给予买入评级。 风险提示:门店开拓不及预期、宏观经济影响等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-04-22 11.49 -- -- 24.00 20.12%
13.80 20.10% -- 详细
业绩维持较高增速。公司2019年全年实现营业收入18.26亿元,同比增长23.70%;归属于上市公司股东净利润4.07亿元,同比增长39.13%;扣非后归属于上市公司股东净利润3.89亿元,同比增长42.83%,对应EPS1.32元。公司业绩维持较高增速,基本符合预期。 中高档品牌服饰需求持续增长。随着国内消费水平不断提高,消费者观念不断转型升级,拥有更强设计感和更高级品味的品牌服饰成为许多高消费群体的选择。《中国私人银行2019》数据显示2018年国内高净值人士为167万人左右,位列全球第二,这个数字预计在2023年增长至241万人左右,年均符合增速7.6%。我们认为未来国内高端服饰市场规模会因为市场需求的逐步提升而不断扩大。 品牌定位清晰,卡位优质细分赛道。公司精准定位高端运动时尚品牌服饰,将现有的高尔夫系列品牌“比音勒芬”打造成为国内高尔夫休闲服饰龙头,目标群体为高尔夫爱好者及认同高尔夫文化的中产以上消费群体。而公司旗下另一品牌“威尼斯狂欢节”则聚焦度假旅游服饰,立志成为首个以度假旅游为主题的联想服饰消费品牌,开拓市场新空间。 毛利率与净利率小幅提升。公司产品成本增长幅度较小,相对的产品收入增幅较大,其中上装类收入增长23.19%,成本增长3.1%;下装类收入增长22.3%,成本增长15.64%;外套类收入增长17.52%,成本增长6.17%。这使得公司毛利率有所提升,净利率也有小幅改善。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为4.34亿元、5.28亿元、6.48亿元,对应EPS分别为1.41元、1.71元、2.10元,当前股价对应PE分别为14.2/11.7/9.5倍,当前公司估值处于历史较低区间,下行空间不大,尽管疫情可能会影响一季度业绩,但我们预计复工复产后公司仍有维持业绩增长的潜力,首次给予“推荐”评级。 风险提示:疫情导致业绩进一步下滑的风险;行业景气度下滑的风险;原材料价格上升的风险;资本市场系统性风险等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-04-22 11.49 -- -- 24.00 20.12%
13.80 20.10% -- 详细
事件概述 公司发布2019年年报:2019年收入/净利/扣非净利为18.26/4.07/3.89亿元,同比增长23.7%/39.13%/42.83%,EPS1.32元,业绩符合预期、较此前业绩快报略低。经营性现金流净额/净利为82%,同比改善。Q4单季收入/净利/扣非净利同比增长21%/11%/16%,增速较前三季度均有微幅放缓,主要受暖冬影响。每10股派发现金红利5元(含税),每10股转增7股。 分析判断: 全年开店超预期。收入分拆,1)分季度看,受暖冬影响有限:Q4收入增速较前三季度略有放缓(Q1、Q2、Q3、Q4收入增速分别为27%、22%、25%、21%),但影响不大、我们分析主要得益于:a)产品差异化;b)全品类,产品分秋1-3、冬1-3几个上货波段。2)分外延和内生来看,2019年公司新增130家门店至894家(我们估计主品牌/威尼斯全年分别新开100家以上/接近20家)、同比增长17%,开店较上半年显著提速(上半年仅净增34家)、全年主品牌开店超预期(原规划开店80-100家);其中,直营、加盟分别为441、453家,同比增长21%、14%,我们测算,公司直营正价/直营奥莱/加盟收入占比为45%/20%/35%,从而推出2019年直营/加盟收入增长直营店店效约为269万元(直营正价/直营奥莱为233万/415万)、同比增长3%(直营正价/直营奥莱店效增长4%/-1%),加盟店单店出货额约为141万元,同比增长9%,均受到新开店稀释;由于新开店1/3集中在上半年、2/3集中在下半年,我们估计新开店贡献收入增速5%、老店同店增长在15%以上。3)分量价看,销量为265.65万套,同比增加17.32%,从而推出销售单价为687元,同比增长5.44%。4)分地区看,占比最高的华东/华南同比增长35%/21%(同比下降3/17PCT),西北地区增速最快(46%、同比提升3PCT),其他东北/华北/华中/西南收入同比增长18%/27%/20%/13%(同比下降21/19/30/24PCT)。 存货环比略有改善。2019年末公司存货为6.74亿元,同比增长8.3%、环比微降0.4%,存货/收入为37%、同比下降5PCT;存货周转天数为397天,同比提高74天、环比下降17天,仍存改善空间;存货跌价准备/存货为5%,同比提升2PCT,但较同业相比仍偏低。 2019年毛利率为67.78%,同比提高4.5PCT,主要得益于终端折扣管控良好、且奥莱毛利率有所提升(我们判断在50%左右)。净利率为22.27%,同比提高2.5PCT。净利率提升幅度低于毛利率,主要由于计提资产减值损失增加(存货跌价损失/信用减值损失为2912/411万元,同比增加162%/100%)及费用率微幅上升。销售费用率为30%,同比提升0.32PCT;管理费用率为7.44%,同比提升0.13PCT,剔除上半年计提的1333万元股权激励费用,管理费用率下降0.6PCT。扣非净利略高于净利增速主要由于资产减值损失增加、政府补助减少。所得税率同比降低1.2PCT至13.77%,主要由于递延所得税资产增加191%,主要来自内部交易未实现利润及预计换货暂未确认的销售毛利增加。 投资建议 考虑疫情影响,我们预计公司Q1收入下降20-30%、净利下降15-25%,高端品类受影响程度好于同业、且折扣控制较好;同时公司3月秋季订货会已经开完,相较同行订货会延迟等情况,下半年有望通过新品去和同行老品竞争、实现逆势抢占份额。我们估计公司主品牌全年开店100家左右、威尼斯开店20家左右,考虑疫情影响,下调2020/2021EPS至1.65/1.98元,预计2022年EPS为2.32元,维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响的不确定性;大股东减持风险;同店增长放缓风险;开店低于预期风险;系统性风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-04-21 11.67 -- -- 24.00 18.23%
13.80 18.25% -- 详细
公司发布2019年年报,归母净利润同比增长39%,符合预期。1)2019年业绩继续保持高增长。2019年公司实现收入18.3亿元,同比增长23.7%,归母净利润4.1亿元,同比增长39.1%,扣非归母净利润3.9亿元,同比增长42.8%,持续保持高增长势头。2)四季度继续保持良好势头。19Q4实现收入5亿元,同比增长20.5%,归母净利润9533万元,同比增长10.5%,扣非归母净利润8944万元,同比增长15.9%。3)2019年分红比例较高。公司拟每10股转增7股派息5元,2019年全年现金分红总额达2.45亿元(现金分红1.54亿元+股份回购0.91亿元),占2019年归母净利润比例达60.3%。 毛利率、净利率同步提升,充分计提资产减值损失,现金流改善明显,资产质量良好。1)盈利能力持续向好。2019年毛利较去年同期提升4.5pct至67.8%,管理费用率(不含研发费用)较去年同期微升0.2pct至10.7%(股权激励费用1333万元),销售费用率较去年同期微升0.3pct至30.0%,费用率控制良好下带动净利率提升2.5pct至22.3%,连续三年稳步提升。2)存货减值计提充分,现金流改善明显。2019年公司存货较年初增加5196万元至6.7亿元,计提存货跌价损失2912万元;应收账款较年初3646万元至1.4亿元。2019年经营性现金流净额达3.3亿元,较去年同期大幅增长95%,经营质量良好。 内生外延同步发力,小程序直播成线上亮点。1)门店持续扩张,未来空间广阔。截止至2019年公司终端销售门店达894个,较2018年净增长130家,其中直营店铺数量441家,加盟店铺数量453家,2020年有望继续新增上百家门店。2)持续优化门店,店效稳步提升。公司对现有店铺逐步进行智能化、信息化升级,推动单店销售稳健提升,19年店效保持两位数增长,预计门店销售均在商场男装楼层名列前茅,行业地位凸显。3)积极发力线上,小程序直播销售火爆。2月15日起,仅通过四场八天微信会员商城小程序直播带货,线上门店销售业绩突破3000万元,预计会员转化成交率达40%,其中新客销售占比超四成,直播带货成效显著。强品牌力推动公司线上业务快速发展。 “赛事+娱乐+事件”多管齐下,全方位提升品牌影响力。1)赛事传播:连续十年冠名高尔夫频道“比音勒芬”铁杆会,打造品牌赛事IP。2)娱乐营销:除品牌代言人杨烁外,还与乔振宇、刘敏涛、张赫等明星合作,形成多明星传播矩阵。3)事件推广:与故宫宫廷文化跨界合作,打造联名款。多方位全营销下,品牌力不断提升,行业领先。 公司业绩持续高速增长,渠道建设稳步推进,品牌梯队持续完善,维持“买入”评级。疫情出现后短期对于终端零售略有压力,但公司持续优化渠道结构,发力小程序直播共同战疫,整体零售表现明显优于行业平均。且行业洗牌后,具有品牌影响力的龙头有望加速扩张市场份额。同时公司现金流表现良好,看好公司未来强者恒强。下调20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计20-22年实现归母净利润4.7/5.8/7.2亿元(20-21年原为5.4/6.9亿元),对应PE仅13/10/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情出现后客流下降影响终端消费;旅游度假系列销售不及预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-04-21 11.67 -- -- 24.00 18.23%
13.80 18.25% -- 详细
2019年收入同增24%、净利同增39%,Q4公司收入保持增长 2019年公司实现收入18.26亿元、同增23.70%,归母净利4.07亿元、同增39.13%,扣非净利3.89亿元、同增42.83%,EPS为1.32元,每10股派息5元(含税)转增7股。公司净利增速高于收入主要由于毛利率上升、所得税率下降等。 分季度来看,2018Q3-19Q4公司收入同增45.70%、40.63%、27.37%、22.45%、24.60%、20.53%,净利同增56.72%、100.85%、52.91%、17.33%、64.41%、10.54%。2019Q4受天气整体偏暖、服装消费较为疲软影响,公司收入增速有所放缓,净利增速放缓主要由于2018Q4公司获得高新技术企业认证、所得税率下调导致净利基数较高。 主品牌外延内生同比增长,新品牌门店数量稳健扩张 公司收入主要来源于主品牌比音勒芬,2019年主品牌收入保持较快增长,估计2019年底共有门店830家左右,外延同增15%以上,公司加大一二线城市高端社区门店布局,并下沉三四线市场,门店数量同比扩张。估计2019年主品牌平均店效同增约5%以上、较18年的15%以上有所放缓,公司强化品牌研发、设计投入,注重品质优势,优化渠道结构,带动单店收入保持增长。 中国商业联合会、中华全国商业信息中心数据显示,2019年比音勒芬T恤、高尔夫服装均位居同类产品综合占有率第一。 公司新品牌威尼斯定位旅游服饰市场,满足中产消费人群多场景着装需求。2019年末威尼斯共有门店约60家,外延同增约40%,收入贡献相对较小,处于早期培育阶段。公司聘请韩国设计师李孝贞作为威尼斯品牌设计总监,加强品牌设计、研发投入,培育新的业绩增长点。 毛利率增幅大于费用率,经营现金流增长 毛利率:2019年公司毛利率同增4.50PCT至67.78%,主要由于:1)2019年4月起增值税税率由16%下调至13%、公司作为龙头企业议价能力较强,毛利率提升;2)公司加强品牌终端折扣控制;3)产品结构优化,高毛利率产品收入占比提升。 分季度来看,18Q3-19Q4公司毛利率分别为62.29%(-6.33PCT)、63.35%(-3.09PCT)、64.53%(+0.72PCT)、71.17%(+7.40PCT)、68.95(+6.66PCT)、67.18%(+3.83PCT),19Q4公司持续优化产品结构、毛利率同比保持增长。 费用率:2019年公司期间费用率(包括研发费用)同增0.83PCT至43.60%,其中销售费用率同增0.32PCT至29.99%,主要由于公司渠道扩张,员工薪酬、门店运营等费用增加;管理费用率同增0.23PCT至10.68%,主要由于职工薪酬、办公场所使用费、股权激励等费用同比增加;财务费用率同增0.18PCT至-0.31%,主要由于公司利息收入同比减少;研发费用同增0.10PCT至3.24%,主要由于公司重视研发投入、聘任国内外优秀设计师、持续加大设计研发投入。 其他财务指标:1)2019年底公司存货为6.74亿元,较年初增8.35%,主要由于公司收入规模及渠道数量扩张、门店备货量有所增加,存货增长幅度低于收入增速。2019年公司存货周转率为0.91,低于18年的1.12,存货收入比为36.94%,同降5.23PCT,公司存货规模扩大导致周转速度同比放缓。 2)2019年底公司应收账款为1.41亿元,较年初增34.93%,主要由于公司销售规模扩大、渠道数量扩张,应收账款同比增加。2019年公司应收账款周转率为14.89,低于18年的18.67,公司应收账款规模同比增长、周转速度放缓。 3)2019年资产减值损失同增104.27%至2911.51万元,主要由于存货跌价损失增加。 4)2019年公司经营活动现金流净额同增95.22%至3.33亿元,主要由于收入增长、公司控制采购额支出。 疫情短期影响业绩、长期利于集中度提升,发行可转债获得证监会通过 我们认为:1)公司主品牌不断强化设计、研发、营销投入,提升品牌影响力,近年来门店数、单店收入稳定增长,新品牌逐渐开始贡献收入。 2020Q1受疫情影响预计收入有所下滑,公司加强网红直播带货、微信小程序等线上渠道,积极拓展门店会员销售,以缓和疫情影响。2)2019年公司强化主品牌折扣控制力度,受益于增值税税率下调,毛利率同比有所提升,未来公司毛利率预计保持稳定。新品牌拓展及研发、营销等投入增加导致公司费用率有所上涨,预计规模效应下公司费用率将会下降,盈利能力逐步提升。3)2019年9月12日公司公告可转债发行预案,募资金额不超过6.89亿元,主要用于营销网络建设项目、供应链园区项目、设计研发中心项目及补充流动资金。2020年3月27日公司可转债发行申请获得证监会审核通过。 4)2017年9月公司与广东易简投资有限公司共同成立消费升级基金,总规模1.01亿元、公司出资1.00亿元。2019年公司产业基金投资快时尚服装品牌UR集团,与现有品牌形成互补,未来公司将以“资本布局、产业协同、智能科技”为拓展方向,完善集团产业布局。 考虑疫情影响,下调2020-21年EPS预测为1.52/1.92元(原值为1.73/2.20元),预测2022年EPS为2.36元,目前股价对应2020年13倍PE。我们看好公司品牌定位稀缺、产品竞争力强、多品牌战略持续推进,疫情带来短期影响,目前国内疫情逐渐得到控制,公司业绩有望迎来边际改善,且公司竞争对手多数体量较小、受疫情影响较大,公司有望提升市场份额,维持“买入”评级。 风险提示:服装消费增速下行、存货积压、行业竞争加剧、疫情影响超出预期等。
马莉 1 10
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-04-21 11.67 -- -- 24.00 18.23%
13.80 18.25% -- 详细
事件:公司公布19年报,收入同增23.7%至18.26亿元,归母净利同增39.1%至4.07亿元。扣非归母净利同增42.8%至3.89亿元;具体到2019Q4,公司暖冬下收入仍同增20.5%至5.02亿元,归母净利同增10.5%至9533万元,若不考虑所得税影响,税前利润同增68.3%至1.1亿元,主要来自毛利率同比提升以及费用的良好控制。分红上,公司计划2019年每10股派发5元现金股利,并以资本公积金转增7股,现金分红比例达到38%,较往年提升。 低迷社零环境下19年开店势头及单店增长依旧强劲。19年公司持续进行有质量的渠道扩张,扩面积、调位置,不断增强用户体验,全年来看,比音勒芬主品牌门店数量在18年721家基础上净增112家至833家,度假旅游品牌威尼斯门店在18年43家基础上净增18家至61家,叠加单店收入持续提升(我们估计在双位数水平),2019年收入同比增长23.7%至18.3亿元,展现出运动时尚赛道细分龙头的增长活力。 毛利率提升同时控费良好,现金流健康。2019年除了收入增长强劲,品牌产品结构的持续优化以及增值税改革带来的利好让公司毛利率同比提升4.5pp达到67.8%,毛利润增长32.5%,叠加良好控费,全年归母净利增长39.1%至4.07亿元。存货规模方面,2019年增长8.3%至6.74亿元,周转较去年改善,高利润增长叠加存货周转改善下,经营性现年金流同比增长95%至3.33亿元。 疫情发生以来新零售加码亮点频出。2020年1月春节前公司整体销售增长仍然强劲,且由于客群定位高端,有季前购物习惯,男/女装上货波段较其他品牌早2-3周,由此冬装受疫情影响有限。 2月以来线下客流的确受限,但新零售方面销售机会得到充分开发,表现在:1)VIP线上销售:过去两年公司持续强调将休眠VIP唤醒以及VIP新增作为前线销售人员考核指标,保证与客户的良性互动,由此2月以来持续通过朋友圈、小程序、微信一对一产品营销完成成交;2)商场VIP资源共享:疫情期间线下商场更愿意将VIP资源共享给头部品牌共同进行线上推广促进成交;3)试水直播带货等新型营销方式。新型零售方式带动下以故宫文化系列为代表的春季产品销售势头强劲,且折扣率保持在较高水准,对线下销售缺口形成补充。 盈利预测与投资评级:公司20年仍处在积极的渠道扩展阶段,预计比音勒芬品牌门店仍净增100家以上,威尼斯品牌净增20-30家,考虑疫情影响,我们预期公司20/21/22年利润同增16%/28%/22%至4.7/6.0/7.3亿元,对应PE13/10/8X,继续看好赛道及长期成长性,维持“买入”评级。 风险提示:终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-04-21 11.67 -- -- 24.00 18.23%
13.80 18.25% -- 详细
比音勒芬2019年实现营收18.26亿元,同增23.70%,实现归母净利润4.07亿元,同增39.13%;其中2019年四季度实现营收5.02亿元,同增20.53%,实现归母净利润0.95亿元,同增10.54%。年度的增长主要系公司优化营销网络建设及供应链管理,并且2019年度同比去年受到税费优惠的基数上升。 门店数量稳定上行,店效持续提高:2019年度公司门店数量稳健增长,截至2019年末公司总渠道数量为894家,同增130家,其中直营渠道和加盟渠道分别为441和453家,分别比去年同期增加76和增加54家。 公司店效提升显著,达到204万元/店,同比上升5.71%。利润率方面,全年比音勒芬的毛利率和净利率分别为67.78%和22.27%,比去年同期分别上升4.50pct和上升2.47pct。 经营性现金流状况持续改善:2019年度比音勒芬实现经营性现金流共3.33亿元,同增95.22%,经营现金流占净利润比为82.01%,显著上升,去年同期的现金流占比为58.45%。 资产质量。2019年度公司的总应收账款为1.41亿元,同比增加0.36亿元,报告期末的存货总额为6.74亿元,同比增加0.52亿元。总的来看,应收账款周转率和应州账款周转天数分别为3.72次和97天分别同比减少0.80次和增加77天。存货周转率和存货周转天数分别为0.91次和397天分别同比减少0.19次和增加74天。公司的存货周转天数已经处于行业内最高水平,运营情况并不理想。 费用率方面。2019年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为29.99%/7.44%/-0.31%,分别较去年同期增加0.32%/增加0.13%/增加0.19%。公司整体费用率水平保持稳定。 盈利预测:预计公司2020、2021年分别实现营收21.91、25.31亿,同比增长20.00%、15.50%,净利润5.18、6.36亿元,同比增长27.30%、22.80%,对应P/E分别为11.4、9.3倍,建议审慎增持。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-04-21 11.67 -- -- 24.00 18.23%
13.80 18.25% -- 详细
卡位高景气叠加精细运营,高增长延续。2019年,公司实现营收同比增长23.7%,已连续3年增速超20%。我们预计,一方面受益于高端运动时尚行业的高景气,公司仍延续较快外延扩张;报告期末,公司门店数量达到894家,其中直营和加盟分别为441和453家,净拓店130家,同比增长17%;另一方面,公司积极推动门店调位置、扩面积及精细化运营,店效亦维持改善。同时,经销商盈利较优,订货积极性较高,共同推动收入端快速增长。 多因素推动毛利率上行,助力盈利改善。2019年,公司销售毛利率大幅提升4.5pct至67.8%,销售、管理、研发费用率分别略提升0.3、0.1、0.1pct至30.0%、7.4%、3.2%,毛利率改善是推动净利率提升2.5pct的重要因素。 我们预计毛利率提升或受多因素共同驱动,一方面,公司持续推动产品创新、提档,IP联名款及高附加值产品销售额占比有所提升;2019年,公司销售量/销售额分别同增17.3%/23.7%,证明销售均价有所提升。另一方面,我们预计2019/04/01正式执行的增值税率由16%下调至13%亦对毛利率有所增厚,经测算若充分受益3%的增值税率下调,将增厚毛利率超2pct。同时,预计公司品牌力提升,有助于加强终端零售折扣管控、降低上游采购成本。 经营现金流改善明显,库存开始优化。2019年,公司经营现金流量净额为3.33亿元,同比大幅增长95.2%。公司存货净额为6.74亿元,较2018年末仅小幅增加8.3%,存货规模得到一定控制和优化,我们预计与公司加强库存管控及减少备货有关。2019年,公司存货及应收账款周转天数分别为397和24天,分别增加74和5天。 我们预计公司2020-2022年实现归母净利分别为4.68、5.72和6.75亿元,同比增长15%、22%和18%,现价对应2020-2022年PE分别为12.6、10.3和8.7倍,维持“买入”评级。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-03-02 13.39 -- -- 26.36 13.13%
15.15 13.14%
详细
2019收入/归母净利润同比增24%/40%。公司发布2019业绩快报,预计2019年实现收入18.3亿元,同比增23.7%,利润总额4.8亿元,同比增38%,归母净利润4.1亿元,同比增40%,净利率22.4%,同比增2.6pct;公司19Q4实现收入5亿元,同比增21%,利润总额1.1亿元,同比增74%,归母净利润9800万元,同比增14%,净利率19.5%,同比降1.2pct。公司于18Q4起享受高新优惠税率,故2019净利润增速已在税收可比口径下。公司利润增速高于收入增速,我们认为是毛利率改善,以及规模效应的结果。 全年收入稳增,新品牌开店加速。公司全年收入保持稳定增长,我们认为主要系主品牌开店顺畅,新品牌威尼斯积极开拓百亿度假旅游市场,预计19年加快开店,品牌面向庞大的中产消费群体进行全系列布局,旨在成为度假旅游服饰第一联想品牌。 优化多元渠道建立,大力发展电商业务。公司在提高精品店和大型体验店市场覆盖率的同时,加速电商布局。公司目前线上渠道包括天猫(主品牌与威尼斯均分别开设旗舰店)、小程序、店铺微信,我们认为,受益于线上渠道的快速布局,20Q1疫情和企业停工对公司线下零售的冲击有限,且加之客户通过微信消费所带来的销售额仍计入店铺,我们预计公司电商渗透率高于报表体现。 合作故宫IP,打造强文化产品。2019Q4公司发布故宫宫廷文化联名系列,并邀请知名古装男星乔振宇坐阵宣传,公司乘国潮及故宫文化的新风,为中高档消费者提供了融合中国文化,且品质优良的产品。公司在产品研发投入持续增加,不断通过面料创新、版型优化、设计突破、文化赋能等方式实现消费者价值创新,打造极具竞争力的产品。 优化营销网络建设,形成完整销售系阶梯。我们认为公司通过正价店保持高动销,名牌折扣店消化库存,电商完成零售补足的多渠道覆盖,有效形成了完整的销售阶梯,并且同时通过推广微信营销,加大VIP社群营销,优化“线下线上”新零售业务。 盈利预测与估值。我们预计公司2019/2020年实现收入18.3/22.3亿元,同比增24%/22%,归母净利润4.1/5.2亿元,同比增40%/26%,给予公司2020年PE估值区间18-20X,对应合理价值区间30.06-33.40元,维持“优于大市”评级。 风险提示。零售终端疲软,新产品系列销售不如预期,店销提升放缓。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-02-28 13.57 -- -- 26.36 11.69%
15.15 11.64%
详细
2019年收入同增24%、净利同增40%,Q4净利增速有所收窄 公司发布2019年度业绩快报,2019年公司实现收入18.26亿元、同增23.70%,归母净利4.09亿元、同增40.04%,EPS为1.33元,业绩符合预期。公司业绩保持较快增长,盈利能力同比提升。 分季度来看,2018Q1-19Q4公司收入同增30.31%、44.85%、45.70%、40.63%、27.37%、22.45%、24.60%、20.53%,净利同增41.55%、56.58%、56.72%、100.85%、52.91%、17.33%、64.41%、13.65%。收入方面,2019Q4受天气整体偏暖、服装消费较为疲软影响,公司收入增速环比略有放缓,净利方面,2018Q4公司获得高新技术企业认证、所得税率下调导致净利基数较高,2019Q4净利增速环比收窄。 多品牌战略持续推进,多项措施带动收入保持较快增长 公司主品牌比音勒芬定位中高端运动时尚市场,行业需求增速相对较高,同类竞争品牌较少,近年来公司持续拓展线下门店,实施“三高一新”战略带动店效提升,收入保持较快增速。2018年公司推出“威尼斯”品牌,定位度假旅游服饰,2019年签约田亮夫妇作为代言人,多品牌战略持续推进,打开长期成长空间。2019年公司积极采取措施,带动整体收入保持快速增长:1)线下方面,2019年公司持续优化销售网络,主品牌净开店约100家,估计年末门店数在810家以上,外延同增约15%,新品牌威尼斯净增门店约30家,估计期末门店约50-60家;2)线上方面,公司建立天猫旗舰店拓展电商渠道,并推广微信、VIP社群营销,拓展收入来源;3)公司加大品牌宣传力度,投入娱乐营销、跨界联名、明星推广等,与故宫推出联名系列,提升品牌影响力;4)公司持续加强产品研发投入,通过面料创新、版型优化、设计升级等提升产品竞争力;5)2019年5月公司推出第二期员工持股计划,加强团队激励,带动收入保持增长。 注重线上营销对冲疫情影响,发行可转债强化运营能力 我们认为:1)2020年1月新冠肺炎疫情爆发,线下消费受到显著影响。公司门店建立较为完善会员系统,会员忠诚度较高,疫情期间积极拓展线上营销,借助微信群、小程序、线上直播等方式变现私域流量,部分对冲疫情影响。2)2019年公司强化品牌折扣控制力度、受益于增值税税率下调,盈利能力有所提升。未来公司将加强费用率管控,继续强化盈利能力。3)2019年9月12日公司公告可转债发行预案,募资金额不超过6.89亿元,主要用于营销网络建设项目、供应链园区项目、设计研发中心项目及补充流动资金。2020年1月10日公司对证监会反馈意见进行回复,目前尚需获得证监会进一步核准。5)2020年1月4日公司公告股东谢挺计划自公告发布日起15个交易日后6个月内以集中竞价交易方式减持股份不超过616.55万股(占总股本的2%),目前减持尚未完成。 我们看好公司品牌定位稀缺、产品竞争力强、多品牌战略持续推进,业绩有望保持快速增长。我们维持2019年EPS为1.33元,受新冠肺炎疫情影响,略下调公司2020-21年EPS预测为1.71/2.17元(原预测为1.73/2.20元),目前股价对应2020年13.6倍PE,PEG为0.43,估值相对于业绩增速较低,维持“买入”评级。 风险提示:服装消费增速放缓、新冠肺炎影响超预期、存货积压、行业竞争加剧等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-02-27 13.36 -- -- 26.36 13.43%
15.15 13.40%
详细
公司业绩持续保持高增长,19年净利润增速达40%,符合预期。1)公司预告19年实现营业收入18.3亿元,同比增长24%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长40%,利润总额4.8亿元,同比增长38%,符合预期。2)19Q4实现营业收入5亿元,同比增长21.5%;实现归母净利润9801万元,同比增长14%,利润总额1.1亿元,同比增长73%,净利润与利润总额增速差异主要是由于公司18年四季度获得高新技术企业认证,税收优惠集中体现在四季度。利润总额高增长更能体现其良好的增长势头。3)疫情出现后,服装行业零售有所压力,但我们认为行业经历洗牌后,优质品牌有望脱颖而出,市场份额再度提升。 渠道稳步扩张,店效同步提升,内生外延齐发力,带动业绩高增长。1)渠道网络持续扩张,预计未来仍有较大增长空间。截至2019年11月末公司终端门店数量达到875家(比音勒芬品牌816家+威尼斯狂欢节品牌59家),较18年末净增111家,预计20年保持百家以上的门店净增。同时公司深挖一二线城市高端社区作为潜在市场,并进一步下沉到发展较快的三四线城市,长期比音勒芬品牌门店市场容量有望达到1500-2000家,未来仍有至少1倍以上展店空间。2)门店积极调整,店效持续提升。公司实施“调位置、扩面积”的店铺改造计划,对现有店铺逐步进行智能化、信息化升级,推动单店销售稳健提升,位于行业前列。 加强线上销售,试水网红经济,发力小程序直播。1)公司积极优化营销网络建设及供应链管理,建立电商销售渠道,推广微信营销,加大VIP社群营销。2019年上半年比音勒芬天猫旗舰店正式开业。2)公司努力布局网红经济,发力微信小程序直播,销售火爆,持续加速新零售渠道建设,加大品牌宣传力度。 产品力与品牌力持续提升,打造优质爆款,影响力不断扩大。1)品牌宣传加大力度,全方位组合营销。公司合作杨烁、江一燕、乔振宇等明星持续引流,19年12月上新比音勒芬故宫宫廷文化联名系列,切入国潮文化,加强产品时尚度以及品牌影响力。2)产品研发投入持续增加。公司通过面料创新、版型优化、设计突破、文化赋能等方式实现消费者价值创新,打造极具竞争力的产品。 公司业绩持续高速增长,渠道建设稳步推进,品牌力极强,维持“买入”评级。公司业绩保持高速增长趋势,发行可转债投入渠道、供应链、研发中心升级,看好未来不断强化竞争优势。虽然短期零售环境略有压力,但是公司积极应对抗击疫情,线下门店逐步复工,同时发力线上销售,带来增长新亮点,故维持原预测,预计19-21年EPS为1.3/1.8/2.3元,对应19-21年PE为17/13/10倍。公司是板块中稀缺的稳健增长标的,20年PE仅13倍,维持“买入”评级! 风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长,零售端持续承压,业绩可能不及预期。
首页 上页 下页 末页 1/10 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名