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比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-09-19 27.80 40.20 45.65% 28.41 2.19% -- 28.41 2.19% -- 详细
事件:公司公布 19年前三季度业绩预告,业绩超市场预期。 公司公布 19年前三季度业绩公告, 19年前三季度实现归母净利润 3.03--3.12亿元,同比增长 47.28%--51.33%,业绩超市场预期;其中 19Q3单季度预计实现 1.30--1.38亿元,同比增长 55%-65%;公司业绩保持持续较高速增长,继续重点推荐。 19年公司线下持续拓展渠道,我们预计公司开店空间在 1500--2000家;线上开始布局,渠道结构逐渐完善。 1)线下渠道: 截至 2019年 6月 30日,公司拥有 798个终端销售门店,较 2018年末净增长 34家,其中直营店铺数量 385家,净增 20家;加盟店铺数量 413家,净增 14家。除深挖一二线城市的高端社区作为潜在市场外,公司将市场进一步下沉到发展较快的三四线城市,我们预计公司开店空间在 1500--2000家左右。 2)线上渠道: 19H1公司在线上的比音勒芬天猫旗舰店正式开业, “线下+线上”渠道布局将为客户提供更多的消费体验。 针对市场关心的【开店空间】和【存货】问题,我们进行以下解答: 1)我们如何得出 1500--2000家门店的开店空间?我们将 337个地级行政分成 4个一线城市、 15个新一线、 30个二线、 70个三线、90个四线以及 128个五线城市;其次我们通过国家统计局,百度地图、大众点评等工具,查找 337个地级城市的人均 GDP、城镇居民人均可支配收入/人均消费支出、城市内大型商场个数、比音勒芬门店数。之后对数据进行筛选和排序,针对不同等级的城市选择不同的测算依据进行估算,由此得到最终 1500--2000家的开店空间。 具体测算详见天风纺服团队前期发布的《比音勒芬 19H1半年报点评》2)公司是否存在加大的存货风险?公司存货上升的原因,我们认为主要系:1)直营门店增长:2018年直营/加盟=1:1.1,较 17年 1:1.22的比例有所提升,由于直营门店增加,需求铺货,即使当季新品也记为存货; 2)整体营收规模扩张,动销良好,加盟商的进货及退货金额也会相应增加,导致存货有所增长; 3)公司处理存货的方式影响:存货过季放一年后才开始进奥莱渠道、特卖渠道清理,因此,其处理存货的方式,本身就使公司存货周转比其他公司慢。 4)威尼斯新品系列备货也有一定影响。 我们认为公司目前存货库龄合理,奥莱店清存货能力强,存货规模在合理范围,无须过于担心存货风险。 目前 76%以上为一年内存货,且其奥莱店存货消化能力较强,导致一般库龄两年以内的存货能得到较好消化,奥莱产品折扣为 5-6折,折后仍有较大毛利空间。因此,比音勒芬在毛利空间较大+存货消化能力较强的前提下,其存货减值压力相对较小,风险基本可控。 比音勒芬是纺服行业中中报业绩表现优秀的公司之一,公司所处赛道较好,产品风格鲜明,拥有运动商务的风格,具备差异化竞争优势;同时新品牌已经开拓,未来将持续贡献业绩;另外,公司开店空间仍存,随着新品牌和新渠道的不断贡献,公司有望保持持续较快速的增长,继续坚定推荐。 1)产品及品牌端: 公司旗下拥有比音勒芬主品牌及新品牌威尼斯狂欢节。主品牌比音勒芬定位中产及以上人群,产品具备运动商务风格;同时在设计、面料、色彩和款式上面具备特色,与市场中其他品牌具备较为明显的差异,竞争压力较小,我们认为比音勒芬是其赛道上的优势企业。新品牌威尼斯狂欢节定位度假旅游服饰这一蓝海市场,着力打造亲子装、情侣装及家庭装等产品,未来将持续贡献业绩。 2)渠道端: 我们认为公司开店空间在 1500--2000家左右,未来公司仍具开店空间。 维持买入评级,预计 2019-2021归母净利润 4.1/5.4/6.9亿元;预计 2019-2021年 EPS分别为 1.34/1.76/2.23元,给予 2019年 30倍估值,对应目标价 40.20元。 风险提示: 测算数据存在误差,渠道拓展风险,产品滞销风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-09-19 27.80 -- -- 28.41 2.19% -- 28.41 2.19% -- 详细
Q3税前利润同增38%+,业绩增速好于前两季度 公司Q1、Q2归母净利润分别同增52.91%、17.32%,Q3再超预期,单季业绩增速快于前两个季度,环比Q2有明显提速(Q2新增股权激励费用1333万元)。今年以来高新技术企业优惠税率加大业绩弹性,按照15%优惠税率折算,Q3单季利润总额为1.52亿-1.62亿元,同增38.6%-47.5%,而H1利润总额增速为19.7%,剔除税率因素后Q3盈利情况继续提升。 公司表现明显好于服装整体,外延内生齐发力 去年以来开店加快带来的外延增厚+同店保持强劲是今年维持高速增长的主要动力,上半年公司净开店34家至798家(直营385家、加盟413家),店铺数同增16.5%,开店节奏得以维持,可见伴随品牌力提升和产品品质的一贯坚持,市场逐渐打开,预计下半年净开店数将多于上半年,结合新品牌威尼斯拓张,全年净开店数有望突破100家。 加速外延拓张的同时,近两年公司对线下门店着手精细化改造,开店聚焦精品店和大型体验店,新店位置、面积优化下,店铺逐步智能化、信息化升级,全面对接高端渠道,带来同店持续强劲,多个季度同店双位数增长。公司披露Q3业绩增长主因销售业绩持续保持增长,考虑到盈利超预期,我们预计Q3收入仍实现25%左右增长,同店维持双位数。 直营提升+加强备货支撑销售,库存消化渠道顺畅 H1末公司存货金额5.98亿元,同增34.3%,主因直营比例提升+销售扩张下备货增加(直营备货以及加盟商订货增加)+新品牌威尼斯备货增加。2018年末公司库存一年以内占76.61%,1-2年占18.88%,库龄整体较短,公司动销良好,且商品时效周期较长,奥莱店等消化过季库存渠道顺畅,减值压力可控。上半年经营活动现金流入净额同增121.2%至0.91亿元。 投资建议:运动时尚景气度高,公司兼具运动、时尚、商务等多元化场景,客户以具备较高消费能力的中年家庭为主,保持优良产品品质,品牌粘性强。近两年稳定开店和同店带动销售良性增长,直营店占比提升拉动毛利率,业绩持续保持弹性。公司未来将进一步下沉到发展较快的三四线城市,品牌仍有进一步多元化打造空间。副牌威尼斯今年落地加快,预计今年外延扩店保持10%+。我们预计2019-2020年归母净利润4.13亿、5.26亿元,EPS分别为1.34元/股、1.70元/股,对应当前PE分别为20倍、16倍,公司入选富时罗素指数、标普道琼斯新兴市场指数,市场关注度提高,细分高增赛道优质龙头,维持“买入”评级。 风险因素:高端市场需求受宏观经济趋缓影响;新品牌尚需培育期,前期支出对业绩带来影响等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-09-19 27.80 -- -- 28.41 2.19% -- 28.41 2.19% -- 详细
三季度单季较二季度进一步加速 考虑到二季度公司有1333.07万元的股权激励费,如果看扣非后净利润二季度同比增长34.43%,三季度业绩增长快于二季度主要得益于,首先,运动服饰行业持续景气,公司作为国内高尔夫服饰和度假旅游服饰龙头,受益行业景气。其次,公司上半年净开店34家,我们预计全年净开店80-100家,下半年开店速度加快。第三,上半年公司继续进行渠道优化升级,扩面积,调位置,积极效应在下半年逐渐显现,最后,持续推出员工持股计划,保证公司持续高速增长。 我们看好公司未来三年业绩有望持续保持高增长 首先,四季度是服装的传统旺季,预计公司业绩有望进一步加速。其次,主品牌开店空间大,预计市场容量达到1500到2000家。第三,平均单店店效有望保持双位数增长,运动服饰行业景气度有望持续,2020年东京奥运会,2022年北京冬奥会,且公司产品品类不断丰富,渠道不断优化,通过加强信息化建设,运营能力不断提升。第四,公司激励充分,先后推出两期员工持股计划。第五,国家发文激发旅游消费潜力,公司新品牌威尼斯聚焦度假旅游服饰市场,有望成为新的利润增长点。最后,公司存货保持合理水平,两年以内库龄存货占比高于行业平均。 19-21年每股收益预计分别为1.33元/股、1.73元/股、2.16元/股 参考可比公司平均估值,考虑到公司有较好的成长性,且近期先后被纳入富时指数和标普新兴市场全球基准指数,有望吸引增量资金,维持公司19年市盈率约30倍,合理价值39.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示 新品牌销售不及预期风险;零售业态变化的风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-09-19 27.80 -- -- 28.41 2.19% -- 28.41 2.19% -- 详细
事件描述 公司发布三季报业绩预告。2019年前三季度,公司预计实现归母净利3.03-3.12亿元,同比增长47%-51%;其中,2019Q3,公司预计实现归母净利1.30-1.38亿元,同比增长55%-65%,较19H142%的增长环比大幅提速;若假设19Q3所得税率为15%,剔除所得税影响,归母净利润同比增长39%-48%,表现强劲。 事件评论 19Q2,受到零售环境偏弱及加盟发货节奏调整影响,收入端环比放缓至22.45%,而归母净利润则受到计提一次性的股权激励费用,同比增长17.33%,增速表现弱于收入端。19Q3以来,受益于零售环境弱复苏,新开店逐渐落地,预计同店及拓店增速均有所恢复,而加盟渠道伴随渠道库存消化,发货节奏恢复,预计提货积极性亦有所提升(19H1预收款增速显示环比改善),同时,公司持续加强费用管控,共同带动Q3业绩端环比提速。 公司坚持三高一新的理念,基于顶级面料供应商的合作及优质设计师加持,构建出强产品力;同时,持续的“调位置、扩面积、扩品类”,精细化运营支撑单店产出稳步提升,正处景气上升期。我们认为,未来在外延扩张及同店改善的支撑下,业绩高增有望延续,同时,新品牌威尼斯培育为未来持续扩张储备能量。短期,富时罗素确认A股权重扩容3倍,比音勒芬新增加入,也有利于引入长期资金。 短期存货规模攀升主要源于公司对未来发展的信心而积极备货所致,从库龄结构来看,2018年95.5%的存货为2年以内库龄,库龄结构行业领先。同时,公司构建了相对顺畅且分层级的奥莱渠道,奥莱渠道毛利率持续提升也印证终端折扣控制得当。结合历史计提的存货跌价均可来年实现顺利转销,亦可以判断公司的库存控制得当,整体库存风险可控。 我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为4.11、5.32及6.69亿元,同比增长41%、29%及26%,现价对应19PE为19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.终端零售恶化;2、拓店不及预期;3、渠道库存积压;4、新品牌拓展及品类扩张不及预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-09-18 26.88 39.90 44.57% 28.41 5.69% -- 28.41 5.69% -- 详细
事件:公司披露2019年前三季度业绩预告,预计19Q3单季度实现归母净利润1.3-1.4亿元,同比增长55%-65%。19年前三季度,公司预计实现净利润3.0-3.1亿元,同比增长47.3%-51.3%。公司业绩持续超预期,发展趋势积极向上强者恒强。 三季度渠道扩张与单店业绩向好趋势持续,产品力品牌力不断优化。1)营销网络展店稳步扩张。线下渠道方面,公司上半年门店数量达到798家,较18年末净增34家,三季度门店数量稳步扩张。我们预计公司主品牌全年有望净增门店80-100家,威尼斯品牌有望净增30-40家,在深挖一二线城市高端社区作为潜在市场,同时进一步下沉到发展较快的三四线城市,长期门店市场容量有望达到1500到2000家。2)店效良性增长推动业绩持续超前预期。公司实施“调位置、扩面积”的店铺改造计划,对现有店铺逐步进行智能化、信息化升级,推动单店销售稳健提升,我们推算上半年店效同比增长约为15%,三季度增长稳健,强劲内生增速位于行业前列。3)员工持股提升凝聚力。公司积极加强员工培训,两次推出员工持股计划激励方案,覆盖员工范围不断提升,强化团队凝聚力。 拟发行可转债,渠道优化、供应链管理、研发中心建设三方面升级,深挖护城河。公司披露可转债项目可行性报告,拟投资以下3方面建设:1)建设升级营销网络。该项目投资总额预计为3.6亿元,拟投入募集资金3.2亿元,建设期为3年。项目将更新品牌门店的基础装修和陈列布局,引入包括RFID在内的智能化设备,改善品牌店铺形象;同时也将优化威尼斯品牌的零售网络,扩展品牌覆盖面,推动合理战略布局。2)建设供应链园区。该项目投资总额预计为1.5亿元,拟投入募集资金1.4亿元,建设期为2年。于广州市番禺区新建公司供应链园区约1万平方米,包括建设立体仓储区、分拣配送中心、综合办公楼、等工程,对销售计划、运输发货、存货管理等进行一体化管理,强化上下游配合,提升市场反应速度。3)建设研发中心。该项目投资总额预计为4527万元,拟投入募集资金4000万元,建设期为2年。公司拟在新办公大楼建设研发设计中心,完成产品的研发设计并支撑相关部门日常运营,进一步引入高端设计人才、添置高端设备和改善办公环境,为未来长期打造多品牌覆盖细分市场提供基础。4)看好公司优势扩大强者恒强。我们认为,公司前期在管理团队与品牌建设的积累清晰,在当前高端休闲服饰赛道高景气度的基础上,顺势而为优化营销网络必要性强。同时,公司直营渠道收入占比高,存货及供应链管理是考验长期稳健经营的重点,考虑到国际及国内多家服饰龙头使用RFID提升效率有先例可循,公司加强供应链建设有望进一步扩大优势,着眼长期发展。 公司业绩增长再超预期,近期两大国际指数纳入有望提升关注,维持“买入”评级。公司业绩增长持续超预期,拟发行可转债投入渠道、供应链、研发中心三方面升级,看好未来不断强化竞争优势。根据上证报,公司近期被纳入富时全球指数与标普道琼斯指数,未来关注度有望进一步提升。我们维持原预测,预计19-21年EPS为1.3/1.8/2.3元,对应19-21年PE为18/14/11倍。我们预计公司未来三年净利润复合增速超过30%,维持19年30倍PE目标估值,对应目标价39.9元,维持“买入”评级!
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-09-17 25.83 -- -- 29.03 12.39% -- 29.03 12.39% -- 详细
事件:公司公布三季报预告,Q1-Q3净利润同增47%-51%至3.03-3.12亿元,Q3单季度净利润同增55%-65%至1.30-1.38亿元,17Q3以来连续9季度实现高增。 若剔除所得税优惠影响(按照15%估算19Q3所得税率),Q3单季度税前利润同增39%-48%,强劲增长来自优秀零售表现以及持续单店提效。19年公司持续进行有质量的渠道扩张,扩面积、调位置,不断增强用户体验,19H1渠道总数达到798家,较年初净增34家,同比18H1增长16.5%,分直营及加盟来看,直营门店19H1净增20家达到385家,渠道数量同比增长23%,加盟门店19H1净增14家达到413家,渠道数量同比增长11%。渠道扩张叠加单叠加效率持续提升,公司19Q1/Q2单季度收入在高基数基础上同比增长仍然达到27%/22%,我们估计Q3单季度收入增速也维持在20%以上,在低迷社零环境下尤为可贵,展现了运动时尚细分时尚龙头的增长活力。全年来看,预计比音勒芬主品牌门店将净增80-100家,度假旅游品牌威尼斯门店将净增30-40家,此外19年8月公司2020春夏订货会亦已结束,渠道对以故宫联名系列、江一燕慈善系列为代表的2020春夏产品反馈良好,订货增长表现仍然优秀。 入选两大重磅指数,未来有望迎来增量资金。公司在富时罗素指数9月调整中作为新纳入的87支A股之一成为富时罗素指数全球配置标的,标普道琼斯指数公司9月7日公布的1099家纳入新兴市场指数的A股上市公司中比音勒芬也赫然在列,作为纺服行业中少数入选上述全球指数的上市公司,未来有望迎来增量配置资金。 盈利预测与投资评级:预计公司19/20/21年利润同增41%/28%/23%至4.1/5.2/6.4亿元,对应PE18/14/12X,继续看好公司赛道及成长性,维持“买入”评级。 风险提示:终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-09-16 25.83 -- -- 29.03 12.39% -- 29.03 12.39% -- 详细
公司 2019年 Q3业绩增长提速。 据公告,公司单 Q3业绩同增 55%-65%至 1.3-1.4亿元,相较上半年业绩增长提速(2019年 Q1-Q3业绩同增47%-51%)。据我们判断,业绩增长主要来自于 1) Q3收入增长延续上半年趋势,全三季度收入增速有望达 25%左右; 2)高新技术企业带来的税率调整的正面影响,而我们判断单 Q3税前利润增速达到 40%+(2019年 H1税前利润增速 19.7%) 。 终端销售延续高增长趋势。 公司定位“运动休闲”细分市场,恰遇高景气度; 重视产品、渠道、客户三维的开发与培育,已形成良好商业模式。 根据我们测算 2019年前三季度公司同店增速 15%左右, 公司收入快速增长主要得益于: 1.公司对现有店铺实行“调位置、扩面积”的改造计划,在单店成本相对稳定的情况下提高单店盈利能力。目前公司已开启“线上+线下”多渠道结构, 截至 2019H1拥有终端 798家(直营 385/加盟 413); 2.品牌定位“三高一新”,以顶级面料辅之考究设计,上千 SKU 提供多样化选择,高品质产品夺人心; 3.店铺运营管理扎实,加强信息化系统建设, VIP 体系较为完善,贡献率高达 60%+,全方位店员培训有力维系长期客户关系,复购动力强。 充分备货是终端高增长的后备保证。 2019H1存货绝对值为 5.98亿元(较期初下降 3.86%), 主要系终端高增速下公司备货充足以及为新品牌威尼斯备货所致,此外对加盟商采取积极换货政策,以保证加盟商周转健康。 公司库存结构较为健康,同时以 10:1的比例布局奥莱店铺,对其存货予以一定的释放。 我们预计 Q4有望保持业绩提速趋势。我们判断①持续的同店增长+扩店(全年拓店 80家-100家)带来收入增长;②近日国务院印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》旨在推动旅游消费潜力,威尼斯定位旅游服饰市场有望率先受益;③我们判断下半年无激励费用影响,考虑销售费用确认节奏和规模效应体现进而业绩增速有望提速。 投资建议。 公司定位运动时尚细分市场,上半年表现优异。伴随渠道扩张以及运营效率提高,下半年营业利润增速有望提升。近日公司亦被纳入富时罗素指数与标普新兴市场指数,有望形成催化。维持 2019/2020/2021年净利润 4.08/5.16/6.38亿元预测,对应 EPS1.32/1.67/2.07元。现价 24.44元,对应 19年 PE19倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 新店扩张不及预期; 消费市场景气度回落影响终端销量; 旅游度假产品销售不达预期
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-08-30 24.70 -- -- 29.03 17.53% -- 29.03 17.53% -- 详细
虽受激励费用影响,业绩依旧靓丽。公司2019年H1实现收入/归母净利润8.46/1.74亿元,同增25.15%/42.01%,剔除股权激励费用扣非净利润同增54.55%。其中Q2收入/净利润分别同增22.45%/17.32%(剔除股权激励费用影响净利润同增47%)。2019年H1毛利率上升3.67pct至67.46%,销售费用率上升1.45pcts至30.74%,主要系业务规模扩大,门店运营及包装运输费用增长所致;管理费用率上升2.31pct至12.31%,主要系股权激励费用1333万元所致,综合使得净利率增2.45pcts至20.57%。 单店效率提升是业绩驱动力。报告期内公司天猫旗舰店正式营业,开启“线上+线下”多渠道结构。截至2019年H1公司拥有终端798家(直营385/加盟413),新增34家(+4.5%)。根据我们测算2019H1公司同店增速15%左右,公司收入快速增长主要得益于:1.公司对现有店铺实行“调位置、扩面积”的改造计划,在单店成本相对稳定的情况下提高单店盈利能力;2.品牌定位“三高一新”,以顶级面料辅之考究设计,上千SKU提供多样化选择,高品质产品夺人心;3.店铺运营管理扎实,加强信息化系统建设,VIP体系较为完善,贡献率高达60%+,全方位店员培训有力维系长期客户关系,复购动力强。 存货周转放缓,绝对值较期初下降。2019年H1应收账款周转天数较上年同期上升9天至24天;存货周转天数上升107天至399天,但存货绝对值为5.98亿元(较期初下降3.86%),主要系终端高增速下公司备货充足以及为新品牌威尼斯备货所致,此外对加盟商采取积极换货政策,以保证加盟商周转健康。从库存结构来看,截至2018年末一年以内存货占比76%(2017年占比为80%),库龄较为健康。公司以10:1的比例布局奥莱店铺,对其存货予以一定的释放。公司现金流量健康,经营活动现金净额同增121.95%至0.91亿元。 预计下半年业绩提速。我们判断①同店延续增长趋势;②预计下半年拓店80家左右;③近日国务院印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》旨在推动旅游消费潜力,威尼斯定位旅游服饰市场有望率先受益。同时,我们判断下半年无激励费用影响,考虑销售费用确认节奏和规模效应体现进而业绩增速有望提速。 投资建议。公司定位运动时尚细分市场,上半年表现优异。伴随渠道扩张以及运营效率提高,下半年营业利润增速有望提升。近日公司亦被纳入富时罗素指数,有望形成催化。维持2019/2020/2021年净利润4.08/5.16/6.38亿元预测,对应EPS1.32/1.67/2.07元。现价23.76元,对应19年PE18倍,维持“买入”评级。 风险提示:新店扩张不及预期;消费市场景气度回落影响终端销量;旅游度假产品销售不达预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-08-29 24.31 39.90 44.57% 29.03 19.42% -- 29.03 19.42% -- 详细
19H1剔除员工持股计划费用扣非净利润增长54.6%达到1.8亿元,增长持续超预期。1)公司19H1实现收入8.46亿元,同比增长25.1%;归母净利润1.7亿元,同比增长42.0%,扣非净利润1.6亿元,同比增长44.6%;剔除员工持股计划产生的管理费用1333万元后,上半年归母扣非净利润1.8亿元,同比增长54.6%。2)公司19年Q2单季度实现收入3.7亿元,同比增长22.5%;净利润4400万元,同比增长17.3%。根据我们推算还原员工持股计划费用后,单季度净利润增速接近50%,连续9个季度业绩超预期增长。 净利率稳步提升,存货规模小幅下降消化健康,现金流增长良好。1)利润表方面,公司19年H1毛利率同比上升3.7pct至67.5%,增值税调整利好盈利能力提升;销售费用率提升1.4pct至30.7%,门店营运相关费用有所增长;管理及研发费用率合计上升2.3pct至12.3%,净利率大幅提升2.4pct至20.6%,盈利能力向好。2)资产负债表和现金流量表来看,半年报经营性现金流量净额同比增长121.2%至9603万元,扩大规模销售回款良好;公司上半年存货消化情况健康,中报存货规模较年初下降2443万元至5.98亿元。 稳步推进新开店,持续提升单店业绩。1)营销网络展店稳步扩张。线下渠道方面,公司上半年门店数量达到798家,较18年末净增34家,其中直营门店385家、加盟门店413家。我们预计公司主品牌全年有望净增门店80-100家,威尼斯品牌有望净增30-40家,在深挖一二线城市高端社区作为潜在市场,同时进一步下沉到发展较快的三四线城市,长期门店市场容量有望达到1500到2000家。线上渠道方面,二季度比音勒芬天猫旗舰店正式开业,为消费者提供多渠道购物体验。2)精耕细作推动平效与盈利增长。公司实施“调位置、扩面积”的店铺改造计划,对现有店铺逐步进行智能化、信息化升级,推动单店销售稳健提升,我们推算上半年店效同比增长约为15%,强劲内生增速位于行业前列。3)加强信息化系统建设着眼长期发展。公司搭建全渠道中台服务平台,推动商品信息、商品库存信息的实时共享,提高物流路径选择的效率,为长期持续发展奠定基础。 匠心智造打造产品,互动营销强化品牌力。1)公司上半年投入研发费用2936万元,坚持高比例研发投入,整合国际优质面料资源,持续在设计、工艺和面料等方面不断创新,从功能性和舒适度不断优化消费者产品体验。2)公司围绕消费客群,进行多方面营销整合,精准传播品牌精神与文化。推出江一燕公益联名款T恤、成立了比音勒芬慈善基金;为中国国家高尔夫球队研发设计新一代奥运比赛服,备战2020年东京奥运会,多方面体现企业的社会担当。公司以文化传播深挖内外资源,以线上互动做流量,线下活动做销量。 公司是服饰行业内生增速领先的稀缺标的,纳入富时指数外资配置有望持续提升,维持“买入”评级。近期公司外资配置比例持续提升,截止8月23日深港通持仓占自由流动股本已达6.0%,持仓合计2.1亿元。根据上证报,富时罗素9月季调,将公司在内的87只A股纳入富时全球指数,预计未来关注度有望进一步提升。我们维持原预测,预计19-21年EPS为1.3/1.8/2.3元,对应19-21年PE为19/14/11倍。我们预计未来三年净利润复合增速超过30%,维持19年30倍PE目标估值,对应目标价39.9元,维持“买入”评级!
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-08-29 24.31 -- -- 29.03 19.42% -- 29.03 19.42% -- 详细
19H1公司收入/净利润同比增 25.2%/42.0%。19H1公司收入 8.5亿元,同比增25.2%,归母净利润 1.7亿元,同比增 42.0%, 19Q2收入 3.7亿元,同比增 22.5%,归母净利润 0.4亿元,同比增 17.3%。19H1毛利率 67.5%,同比增 3.7pct,净利率 20.6%,同比增 2.5pct, 19Q2毛利率 71.2%,同比增 7.4pct,净利率 11.8%,同比降 0.5pct。 高新企业税率及库存股转让费用影响利润水平。①剔除高新企业税收优惠影响,按 2016-2018中期平均税率 25.8%折算,19H1净利润同比增 22%,19Q2净利润同比增 0.6%。②公司回购股票转让至员工持股计划,产生 1333.07万元费用,在税率历史可比的基础上剔除该费用 19H1、 19Q2净利润分别增 30%、 27%。 19H1店铺净增 34家,新开店、店效双助力。19H1公司店铺数 798家,较年初净增 34家,实现渠道全面覆盖,包括高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽、高尔夫球场。按照开店外延同比贡献约 16%估算,我们估计店效贡献近 10%。我们认为店效保持稳定的动力主要来自: ①产品端:不断加大产品研发投入,坚持选择高档次、高性能的面料,与意大利、韩国和日本等国的知名面料供应商保持稳定的合作关系。产品+渠道+营销三管齐下稳固细分领域龙头地位。公司深耕“运动+休闲”细分领域,通过产品创新、渠道外延、品牌力打造推动业绩持续高增。 ②渠道端:继续实施“调位置、扩面积”的店铺改造计划,注重精品店和大型体验店的打造。同时夯实多元渠道结构,积极布局“线下+线上”新兴渠道。 ③营销端:品牌推广进一步加强,2019年 3月公司与知名影星江一燕合作公益联名款火烈鸟的爱;2019年 6月品牌正式加盟热播综艺“我最爱的女人们”,进一步提高市场关注度。 直营比例提升,毛利率同比提升 3.7pct。19H1公司毛利率 67.5%(3.7pct+),我们判断主要系公司深挖一二线城市高端社区,直营比例进一步提升,19H1店铺加盟:直营=1.07,去年同期为 1.18,我们认为高线城市直营店数增长快,笼聚强消费力群体,公司盈利能力提升。 存货较年初减少 2443万元。19H1公司存货 5.98亿元,同比增 34.3%,较年初减少 2443万元。我们认为,在公司新店不断扩张及新品牌培育期间,需适当准备商品库存满足上新、补货需要:19H1店铺同比净增 113家,较 18H1净增店铺数(82家)加速扩张,同时 2018H2新增较多门店,仍处在培育期的门店需要公司在货品调配上的支持;②新品牌威尼斯度假旅游产品增加备货需求。 精准切入旅游产业,威尼斯新品展望蓝海。国务院近日印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》,提出提升文化和旅游消费质量水平,增强居民消费意愿,以高质量文化和旅游供给增强人民群众的获得感、幸福感。我们认为,公司的新品牌 CARNAVAL DE VENISE 提前切入了度假旅游服装业务,有望开拓百亿规模市场,2019年加快开店,瞄准中产消费人群,应用于高端品质出行场景,有望复制主品牌成功经营模式。 盈利预测与估值。2019/8/24,公司作为新加入个股纳入富时罗素旗舰指数,国际化属性强化,我们判断后续外资进入比例将显著提升。我们预计公司 2019、2020年净利润 4. 12、5.36亿元,给予公司 2019年 PE 估值区间 23-25X,对应合理价值区间 30.82-33.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。零售终端疲软,新产品系列销售不如预期,店销提升放缓。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-08-28 24.67 -- -- 29.03 17.67% -- 29.03 17.67% -- 详细
19H1收入增25%、净利增42%,扣除股权激励费用影响扣非净利增55%2019H1公司实现收入8.46亿元、同增25.15%,归母净利1.74亿元、同增42.01%,扣非净利1.65亿元、同增44.63%,扣除股权激励费用影响公司扣非净利1.77亿元,同增54.55%,EPS为0.56元。公司净利增速高于收入主要由于毛利率上升、所得税率下降。 分季度来看,2018Q1-19Q2公司收入同增30.31%、44.85%、45.70%、40.63%、27.37%、22.45%,净利同增41.55%、56.58%、56.72%、100.85%、52.91%、17.33%。2019年受服装消费较为疲软影响,收入增速较2018年放缓,19Q2收入增速略低于19Q1;19Q1受销售费用率下降、所得税税率下降影响净利增速高于收入,19Q2公司净利增速低于收入主要由于销售费用率同增5.60PCT、计提股权激励费用导致管理费用率(含研发费用)同增4.48PCT。 主品牌保持快速增长,新品牌开始逐步放量 公司主品牌比音勒芬保持较快增长,威尼斯品牌逐步开始放量。1)主品牌发挥设计、研发、品质优势,定位中高端时尚运动服饰市场,品牌风格具有一定稀缺性,收入持续较快增长。2)公司积极推动“高端化+细分化”战略,打造度假旅游服饰品牌威尼斯,覆盖休闲旅游市场消费者。2019年8月23日国务院印发《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》,提出推出消费惠民措施、提高消费便捷程度、丰富产品供给,推动景区提质扩容,促进我国旅游产业发展,有望进一步打开威尼斯品牌成长空间。 外延方面,2019年6月底公司共有798家店铺、外延同增16.50%,其中直营店385家、外延增22.61%,加盟店413家、外延增11.32%。公司深挖一二线城市高端社区,并下沉至发达三四线城市,预计线下渠道容量可达1500-2000家。店效方面,我们测算2019H1公司平均店效同增10%以上,公司品牌、设计、营销优势显现,会员忠诚度较高,带动店效增长。线上方面,2019H1公司主品牌天猫旗舰店正式开业,实现线上线下全渠道覆盖。 毛利率、费用率增,存货周转同比放缓 毛利率:2019H1公司毛利率同增3.67PCT至67.46%,主要由于:1)增值税税率由16%下调至13%、公司作为龙头企业议价能力较强,毛利率提升;2)公司加强品牌折扣控制;3)产品结构优化,高毛利率产品收入占比提升。分季度来看,18Q1-19Q2公司毛利率分别为63.81%(+0.95PCT)、63.77%(+0.42PCT)、62.29%(-6.33PCT)、63.35%(-3.09PCT)、64.53%(+0.72PCT)、71.17%(+7.40PCT),2019年4月起增值税税率下调等因素带动19Q2毛利率提升幅度较大。 费用率:2019H1公司期间费用率(考虑研发费用)同增4.14PCT至42.78%,其中销售费用率同增1.45PCT至30.74%,主要由于职工薪酬、门店运营费、装修费等增幅较大;管理费用率(考虑研发费用)同增2.31PCT至12.31%,主要由于股权激励费用增加1333.07万元;财务费用率同增0.39PCT至-0.27%,主要由于利息收入减少。 其他财务指标: 1)2019年6月底公司存货为5.98亿元,同比略增1.57%,公司销售规模及渠道数扩张、备货量有所增加。2019年上半年公司存货周转率、存货收入比为0.45、70.72%,较18年同期增加-0.17、4.81PCT,公司存货规模扩大、周转率同比有所放缓。 2)2019年6月底公司应收账款为1.23亿元,较期初增17.54%,主要由于公司销售规模扩大、直营门店增加较多,直营渠道应收账款增加。2019年上半年公司应收账款周转率为7.45,18年同期为12.05,周转速度有所放缓。 3)2019H1公司资产减值损失同增35.85%至823.67万元,主要由于公司存货跌价损失增加。 4)2019H1公司投资净收益同增65.38%至996.35万元,主要由于结构性存款收益增加。 5)2019H1公司经营活动现金流净额同增121.24%至9063.01万元,主要由于业绩增长、经营活动现金流入增加。 业绩持续快速增长,入选富时罗素A股指数名单 我们认为:1)公司品牌定位精准,研发、设计、营销实力较强,预计下半年主品牌继续开店,且品牌影响力提升、渠道结构优化带动店效保持增长,威尼斯渠道进一步扩张,增厚收入水平。2)公司强化主品牌折扣控制力度,推出更多高毛利产品,受益于增值税税率下调,毛利率同比有所提升。此外公司收入保持较快增长,规模效应下预计下半年费用有望得到控制。3)2017年9月公司公告拟与广东易简投资有限公司共同投资成立消费升级基金,基金总规模为2.02亿元,公司首期出资额1.00亿元。2019年7月公司公告基金总规模修改为1.01亿元,后期可增加认缴规模或吸引其他投资人。4)2019年7月公司公告筹划发行可转债,目前尚未经过董事会、股东大会及相关部门审批。5)2019年8月24日富时罗素指数A股权重扩容,公司入选新一批富时罗素指数名单,未来有望吸引更多增量资金。 我们看好公司品牌运营能力强,业绩持续快速增长,由于公司转增股本,调整2019-21年EPS预测为1.33/1.73/2.20元(原值为2.26/2.94/3.75元),目前股价对应2019年19倍PE,估值相对于业绩增速较低,维持“买入”评级。 风险提示:服装消费增速下行、存货积压、行业竞争加剧、解禁风险(首发9520万股将于2019年12月23日解禁、占总股本52.50%)等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-08-28 24.67 -- -- 29.03 17.67% -- 29.03 17.67% -- 详细
上半年收入业绩维持高增长,基本符合市场预期公司 19H1实现营收 8.46亿同增 25.15%,业绩 1.74亿同增 42.01%, Q2营收/业绩分别同增 22.45%/17.32%, 业绩放缓主要系股权激励费用计提影响。 内生稳定高增长, 线下终端体系建设持续推进我们剔除股权激励费用 0.13亿元和高新企业减税影响后上半年公司内生业绩增长 27.63%,依旧维持稳定高增长。 公司在渠道扩张方面稳步推进,截至 6月底拥有终端店铺共 798个,较年初增加 34个,其中直营门店 385家,净增20家,加盟店 413家,净增 14家。并且预计全年开店目标在 80-100家; 同时, 预计公司在继续积极实施调位置、扩面积的举措下单店店效亦有持续提升。 毛利率水平再获提升, 现金流水平有所改善公司毛利率提升 3.7pct 至 67.5%, 主要系折扣率改善及直营占比提高, 期间费用率升高 4.1pct,其中管理费率 2.3pct, 主要系股权激励费用影响, 同时公司在大力强化面料、设计投入下,研发费用率提升 1.2pct;销售费率提高 1.5pct,主要系业务规模扩张增加门店运营等费用。 存货周转天数同比增加 107天至399天,主要系业务扩张较快, 备货大幅增长, 应收账款周转天数增 9.3天,仍保持稳健水平, 此外公司经营净现金流/营业收入提升 4.7pct,改善显著。 身处优质细分赛道, 仍具广阔扩张空间公司积极打造“专业体育+时尚休闲+度假旅游” 系列产品矩阵, 精准把握需求升级趋势,而不断提升的产品打造能力及会员服务能力,有效增强客户粘性; 中长期来看公司开店空间仍在, 且在线上天猫旗舰店布局后进一步完善渠道体系,同时定位度假休闲的威尼斯产品系列布局稳步推进,未来有望成为公司第二增长来源点。 此外公司近期纳入富时罗素指数有望吸引海外增量资金关注。 业绩保持稳健高增长,内外兼修强化品牌优势, 维持“ 买入”评级公司定位中高端运动休闲优质赛道, 内生外延驱动稳健快速发展, 预计 19-21年 EPS 为 2.25/2.86/3.53元,对应 PE20/16/13倍, 维持“ 买入”评级。 风险提示宏观经济景气度持续下行,新系列培育不及预期,库存积压等。。
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比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-08-27 24.99 39.90 44.57% 29.03 16.17% -- 29.03 16.17% -- 详细
公司公告 2019年半年度报告,营业收入和归母净利润分别增长25.15%和 42.01%,扣非后归母净利润增长 44.63%。 如果剔除股权激励费1333.07万元,公司上半年扣非后归母净利润增长 54.55%。 公司上半年业绩持续保持高增长超预期业绩高增长主要受益于运动行业持续景气, 及公司在产品力、品牌力、渠道力等方面的不断提升。公司上半年门店数量 798家,净开店 34家,其中直营店 385家,加盟店 413家。 公司上半年毛利率提升,期间费用率(剔除股权激励费)保持平稳公司上半年毛利率 67.46%,较上年同期增加 3.67个百分点,主要由于直营店占比提高,且销售良好,终端折扣率进一步减少。上半年公司销售费用率和管理费用率(含研发费用)分别为 30.74%和 12.31%,上年同期分别为 29.29%和 10%,管理费用率提升主要由于股权激励费用的影响。 经营活动产生的现金流净额大幅增长,存货环比年初有所下降公司上半年经营活动产生的现金流量净额 0.91亿元,较上年同期增长121.24%。公司上半年存货 5.98亿元,环比年初 6.22亿元有所下降。 19-21年每股收益预计分别为 1.33元/股、 1.73元/股、 2.16元/股我们看好公司未来三年业绩有望持续保持高增长。首先,公司下半年开店数量有望加快,且没有股权激励费扰动,其次,主品牌开店空间大,预计市场容量达到 1500到 2000家,且单店店效有望保持双位数增长。最后,国家发文激发旅游消费潜力,公司新品牌威尼斯聚焦度假旅游服饰市场,有望成为新的利润增长点。参考可比公司平均估值,考虑到公司有较好的成长性,且近期被纳入富时指数, 有望吸引增量资金, 维持公司 19年市盈率约 30倍,合理价值 39.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示新品牌销售不及预期风险;零售业态变化的风险;
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事件描述 公司发布2019年半年报。19H1,公司实现营收、归母净利、扣非净利分别为8.45、1.74、1.65亿元,同比+25%、+42%、+45%,高新技术企业认证所带来的所得税优惠带动利润端表现明显优于收入端;若剔除所得税影响,归母净利同比增长20%。 事件评论 还原股权激励费用后仍延续高增态势。19Q2,公司实现营收、归母净利分别为3.74、0.44亿元,同比+22%、+17%,利润端表现略低于收入端。我们分析,一方面,公司通过回购股票实现员工持股,因过户日公允价值高于回购成本一次性计提1333万元股权激励费用,若还原该部分费用影响,单季度归母净利同比增长近50%,继续维持高增态势;另一方面,Q2一般为服装销售淡季,销售单价和规模较低且多进行门店扩张以储备下半年增长动能,导致费用率水平提升。 外延扩张叠加同店改善,推动收入端维持较快增长,毛利率大幅改善。19H1收入同比增长25%,其中19Q1/19Q2分别总比增长27%/22%。我们判断,直营端在外延扩张及同店改善驱动下,维持较快增长,直营占比提升亦推动毛利率提升3.7pct至67.5%。截至19/06/30,公司门店数量达到798家,其中直营及加盟分别为385/413家,分别净增20/14家,维持快速开店趋势。 19H1,公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别为30.74%/12.31%/-0.27%,较上年同期分别+1.5/+2.3/+0.4pct。销售费用率提升预计主要由于公司快速拓店及直营占比提升所致,管理费用率提升主要受股权激励费用计提的影响。营运能力方面,新品牌、新品类及门店扩张导致的备货增加继续影响存货周转,19H1存货周转率为0.45次,较上年同期下降0.17次,渠道回款放缓拖累应收账款周转率下降4.6至7.45次,但对比同行仍处健康较优水平。 持续看好精准卡位叠加精细运营下的公司业绩高增。短期,富时罗素确认A股权重扩容3倍,比音勒芬新增加入,有利于引入长期资金。此外,国务院《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》也有望助益威尼斯品牌发展。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为4.11、5.32及6.69亿元,同比增长41%、29%及26%,现价对应19PE为19倍,处于历史估值底部位置,维持“买入”评级。 风险提示: 1.终端零售恶化;2、拓店不及预期;3、渠道库存积压;4、新品牌拓展及品类扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名