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比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-07-12 26.10 40.20 61.58% 26.45 1.34% -- 26.45 1.34% -- 详细
我们在前期发布的报告《暗访比音勒芬门店 8小时,探究购买人群以及同店高增长来源》引起了市场的广泛关注,但是当前一些投资者对于比音勒芬仍存在一些疑惑,主要集中在存货风险及高盈利能力的来源方面。 由于比音勒芬的清存货渠道主要是奥特莱斯渠道,天风纺服团队来到比音勒芬的成都时代奥特莱斯店进行 7小时(11:00-18:00)的蹲点调研, 成都奥莱店的面积为 160平米, 18年全年销售流水为 3200万元,坪效达到 20万元。 通过 7小时的蹲点调研,我们得到以下的结果: 客流量: 375人; 销售金额: 68625元;销售件数: 95件;总单数: 39单;连带率: 2.4件; 客单价: 1760元; 奥莱店折扣率在 5-6折之间。 由此, 我们希望对投资者关心的问题进行解答: 1)存货规模较高是否附在存货风险?否!公司存货消化首先主要通过奥特莱斯店,我们预计公司为 10家正价店铺配备 1家奥特莱斯店铺,从而达到业务规模扩张的同时存货能力的对应提升。 奥莱店 95%卖库龄 1-2年的产品,库龄在 3年以上的主要通过商场特卖形式。奥莱店做为消化存货的首要渠道,其营收流水,消化能力等十分重要, 而通过我们的蹲点调研,公司成都奥莱店的销售情况很好,顾客留店时间长,相比于其他竞品品牌的门店销售火爆,顾客成交率高, 可见公司奥莱店的清存货能力较强,不存在存货风险。 2)公司高盈利能力的来源? 是否存在存货减值风险?否!盈利能力强的基础是产品定位和加价倍率。 假设比音勒芬的加价倍率为6.6倍,终端折扣率为吊牌价 9折,则其商品直营毛利率在 71%左右。批发加盟情景下,预计其经销商批发折扣约为吊牌价四五折,其批发毛利率约为 61%左右, 考虑到我们认为数据与公司报表毛利率基本吻合。 毛利空间大+奥莱店存货消化能力强导致存货减值压力小。 我们认为侵蚀服装企业净利率空间的很大一部分因素在于存货减值,由于其奥莱店存货消化能力较强,导致一般库龄在两年以内的存货能得到较好的消化,并且奥莱产品折扣率为 5-6折,折后仍有较大毛利空间。因此,比音勒芬在毛利空间较大+存货消化能力较强的前提下,其存货减值压力相对较小。 维持原有盈利预测。 预计 2019-2021归母净利润 4.1/5.4/6.9亿元;由于公司 18年权益分派转增股本,摊薄 EPS,使得 2019-2021年 EPS 分别为1.34/1.76/2.23元,给予 2019年 30倍估值,对应目标价 40.2元,维持“买入”评级。 风险提示: 渠道拓展风险,产品滞销风险,单个门店调研数据不能完全概括所有门店情况。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-07-09 27.26 39.45 58.56% 27.19 -0.26% -- 27.19 -0.26% -- 详细
投资要点: 事件:公司公告正在筹划公开发行可转换公司债券事项。该重大事项目前仍处于筹划阶段,尚须经过公司董事会、股东大会审议及相关部门审批。 连续两年持续高速增长,预计2019上半年业绩超预期增长40%-60%。公司预告19H1初步测算实现净利润1.71—1.96亿元,同比增长40-60%。我们认为公司上半年门店数量持续拓展,同店增长速度行业领先,在18年上半年收入增长36.5%、利润增长45.8%的高基数下,持续验证自身成长潜力与业绩爆发趋势。 主品牌产品、品牌、渠道三方发力,看好公司持续稳健增长。1)渠道端优化升级带动店效良性增长。公司持续推进渠道优化升级和新开店铺网络布局,渠道结构合理,直营、加盟店占比各约50%,深度把控与稳步扩张结合推进。公司持续推进“调位置+扩面积”改造,提升终端平效与单店销售业绩,我们推算19Q1店效增长15%以上,提升幅度行业领先。门店数量方面,我们认为公司当前渠道拓展趋势良好,预计2019年主品牌有望净开门店80-100家。2)持续投入设计研发提升产品力。公司不断强化研发设计优势,积极推动国际设计师与本土需求紧密结合,采用POLARTEC、GORETEX、CANCLINI等全球知名面料产品与顶尖供应商,产品升级契合消费需求。3)组合营销优化品牌力。品牌形象塑造方面,目前公司正积极研发设计国家高尔夫球队新一代队服,助力2020年东京奥运会。品牌会员粘性方面,公司会员管理体系完善、终端销售会员贡献占比稳定,同时积极深化门店销售人员与消费者互动联系,提升顾客转化率、产品连带率,经营质地优异。 度假旅游品牌威尼斯拓展积极,差异化定位贡献未来增长点。主品牌比音勒芬持续增长的同时,公司积极拓展新品牌威尼斯。消费场景方面,威尼斯品牌定位度假旅游市场,满足细分市场“功能性、设计感及拍照效果、家庭装温情体验以及时尚度”四大核心需求;价格定位方面,产品价格带较主品牌有所下沉,覆盖更广泛客群,实现差异化发展。我们认为新品牌拓展势头良好,019年预计门店数量可增加30-40家左右,总数达到70-80家,未来经历一定培育期后,有望成为公司的整体规模的新增长点。 二期员工持股计划过户完成,进一步调动员工积极性。公司二期员工持股计划覆盖包括6名董监高管在内的不超过900名员工,存续期不超过24个月,锁定期为12个月。本次员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户以9098万元回购的237.42万股A股股票,占总股本1.31%。价格为回购均价38.32元/股,相较现价45.51元折价16%。同时,控股股东谢秉政先生承诺,员工持股计划到期结束所有股票变现后,若可分配给员工最终金额低于认购本金扣除借款利息后的金额,控股股东将承担差额补足义务。 公司是服饰行业内生增速领先的稀缺标的,维持“买入”评级。公司卡位优质赛道打造护城河,主品牌渠道扩张节奏稳健、开店拓展进行顺利,门店店效表现领跑行业持续超预期,威尼斯品牌拓展势头积极,未来有望保持持续高增长,第二期员工持股计划进一步彰显长期发展信心。我们维持原预测,预计19-21年EPS为2.3/3.0/3.8元,对应19-21年PE为20/15/12倍。我们预计公司未来三年净利润复合增速超过30%,给予19年30倍PE的目标估值,对应目标价67.8元,维持“买入”评级!
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-07-08 26.48 -- -- 27.26 2.95% -- 27.26 2.95% -- 详细
公司业绩连续9个季度实现高增长 我们认为公司业绩高增长除了运动服饰行业持续高景气外,还和公司产品力、品牌力、影响力、渠道力不断提升有关。产品力方面,公司坚持高比例研发投入,和全球知名面料供应商合作,引进英韩等国优秀人才,培养具有国际视野的设计师团队。品牌力和影响力方面,公司通过一系列新媒体营销手段,娱乐营销、赛事营销、事件营销三管齐下,签约影视明星杨烁、江一燕,合作热播剧等,极大的提升了品牌知名度。同时自2013年开始成为中国国家高尔夫球队合作伙伴,助力国家队为国争光。渠道力方面,持续优化渠道,推进实施“调位置、扩面积”的店铺改造计划,带动客流和公司销售的增长。 我们看好公司未来三年业绩有望继续保持高增长 首先,公司渠道未来仍有很大的开店空间,根据2018年年报,截至2018年底,公司终端门店数量764家,未来将深挖一二线城市高端社区潜在市场,同时将市场进一步下沉到发展较快的三四线城市,预计市场容量达到1500到2000家。其次,平均单店店效有望保持双位数增长,运动服饰行业景气度有望持续,公司产品品类不断丰富,渠道不断优化,通过加强信息化建设,运营能力提升。第三,公司激励充分,先后推出两期员工持股计划。第四,新推聚焦度假旅游服饰市场的新品牌威尼斯,有望进一步打开公司的规模上限,成为新的利润增长点。最后,存货保持合理水平。 19-21年每股收益预计分别为2.26元/股、2.95元/股、3.67元/股 预计公司19-21年每股收益预计分别为2.26元/股、2.95元/股、3.67元/股,参考可比公司平均估值,考虑到公司有较好的成长性,给予公司19年市盈率约30.5倍,合理价值69元/股,维持“买入”评级。 风险提示 新品牌销售不及预期风险;零售业态变化的风险;库存积压的风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-07-01 28.40 -- -- 28.24 -0.56% -- 28.24 -0.56% -- --
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-07-01 28.40 -- -- 28.24 -0.56% -- 28.24 -0.56% -- 详细
事件 公司公布 2019H1业绩预告,预计上半年实现归母净利润 1.71亿元-1.96亿元,同比增长 40%-60%。 简评 1、 销售高增、优惠税率等助 H1业绩同增 40%-60% 公司预计上半年归母净利润同增 40%-60%, 19Q1归母净利润同增 52.9%至 1.30亿元,照此测算, Q2单季业绩预计为 0.42亿元-0.66亿元,同比增长为 10.8%-76.1%。 除了销售继续保持显著好于行业整体的增长外, 2019年公司获得优惠税率让业绩加大了增长弹性, 19Q1税前利润(利润总额)同增 32.7%,有效税率 13.6%,而 18H1有效税率则为 27.1%。 如果按照 19Q1的有效税率对上半年业绩进行测算,则剔除所得税率影响后, 估计 19H1税前利润同增 18.1%-34.9%。 考虑到公司双位数同店增长、去年开店加快的增厚以及 19Q1收入 27.3%的增长, 我们预期 Q2公司收入仍能实现 25%-30%的增长,并估计不考虑税率的主业业绩也能实现与之匹配的增速。 因此参考 19Q1优惠税率带来对业绩约 20个 pct 的正面影响, 我们预计 19Q2单季业绩增长有望超过 45%。 2、 销售弱势下,良好赛道、格局中持续超预期增长 公司站紧高增长运动时尚赛道,以高尔夫服饰绝对龙头坚持提供高品质产品,瞄准高端消费人士,品牌粘性较强。 同时线下店铺不断加快向高端渠道入驻,如全国高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽以及高尔夫球场, 全面接入目标人群,并推进推进店铺选址、扩大面积等升级改造。 2018年净开店 112家至764家,整体开店加速, 未来将以一二线城市高端社区为潜在市场进行深挖,同时将进一步下沉至发展较快的三四线城市,预计市场容量 1500到 2000家。 去年推出威尼斯新品牌对标 FILA,但加价倍率更低,亦低于主品牌,针对高品质旅行生活中产消费人群。 2018年店铺约 40家, 2019年订货会情况良好,将继续扩张,预计净开 40家左右,复制主品牌模式,收割旅游服饰蓝海。 3、工持股计划第一期顺利出售完毕,第二期员完成落户,利益绑定加深,彰显发展信心 公司同日公布第二期员工持股计划完成非交易过户, 过户股数 237.4万股,占总股本 1.31%,全部来自公司今年以来以 0.91亿元回购的股份,锁定期十二月,且控股股东谢秉政先生承诺到期兜底。二期持股计划参加人员总人数不超过 900人,其中董监高共 6人,覆盖人员较第一期更广,此前 6月 12日公司公布第一期员工持股计划已顺利出售完毕,共 287.8万股,占总股本 1.59%。 投资建议: 公司属于本土高端运动时尚优质稀缺标的,业绩连续多个季度超预期,持续看好公司细分领域领导力、运动休闲市场扩容以及业绩高弹性。我们认为品牌市场仍未完全打开,品牌人群有进一步扩大潜力,2019年外延扩店预计保持 10%+, 预计 2019-2020年归母净利润 4.13亿、 5.26亿元, EPS 分别为 2.28元/股、2.90元/股,对应当前 PE 分别为 21倍、 17倍,维持“买入”评级。 风险因素: 高端市场需求受宏观经济趋缓影响;新品牌尚需培育期,前期支出对业绩带来影响等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-06-28 29.15 39.80 59.97% 28.40 -2.57% -- 28.40 -2.57% -- 详细
中报预告归母净利润大增 40%-60%, 超市场预期。 比音勒芬公告 2019年半年度预告,预计归属于上市公司股东的净利润为 : 17,142.57万元-19,591.50万元 19Q2单季度归母净利 4154.37万元-6603.3万元(对应同比增速 10.7%-76%),我们判断 Q2单季度归母净利应在 5300万元以上(对应同比增速 41%+)。 主要原因系公司不断加大产品研发投入,产品竞争力得到持续提升,同时加大品牌推广、优化营销网络建设及供应链管理,加强员工的培训,持续推出员工持股计划激励方案,提升团队的凝聚力,使得销售业绩持续保持增长。优秀公司在优质赛道下竞争力不断提升,持续高速增长。 品牌客群结构: 多为商务人士,年龄 40岁以上,也就是常常说的“大叔”人群。消费特点是: (1)价格敏感度低。 (2)用户忠诚度高。价格敏感度低带来客单价空间和高购物效率。用户忠诚度高带来高复购率和高会员消费占比。从后继消费人群来看,客群也有年轻化趋势, 80/85后新贵也逐渐成为消费的重要组成,会员中 80后占比也达到 30%+。 近年来同店店效提升主要来自于商场渠道的优化调整。 根据历史情况来看,渠道大部分是在高端百货,一般均位于男装楼层。在其他国内男装品牌面临瓶颈期时,比音勒芬“敌退我进”,根据销售业绩情况被百货调整到更有流量和更大面积的铺位。动态调整带来了人流量和店均面积的提升,导致近年同店店效会出现快增长。对于非商场店,依托品牌设计和产品能力上的提升逐步提高复购率和连带率促进同店增长。 成长空间: 主副品牌仍有较大开店空间,威尼斯有望吸引年轻客流。随着城市化推进和一二线城市人口的聚集效应,我们认为主品牌开店仍有空间,预计总店数在 1500-2000家左右。副牌威尼斯风格上偏运动时尚,其风格调性适合多种场景,承接主品牌优质供应链资源,潜力较大,保守估计威尼斯品牌开店空间至少在 2500家上。 二期员工持股完成过户,激励充分,彰显长期发展信心。 截止 2019年 6月 12日,公司累计回购 237.4万股,于 6月 25日已经完成过户至公司二期员工持股计划,占总股本 1.31%,锁定期 12个月。本次员工持股计划覆盖范围不超过 900人,较一期计划更广。我们认为此次员工持股作为公司员工激励的重要途径,有利于激发员工积极性,显示出管理层对公司长期发展的信心。 投资建议: 考虑到公司同店增速快,开店速度及业绩超预期,预计 2019-21归母净利润 4.1/5.4/6.9亿元, EPS 分别为 2.28/2.99/3.8元,给予 2019年30倍估值,对应目标价 68.4元,维持“买入”评级。 风险提示: 产品滞销风险,渠道拓展风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-06-28 29.15 -- -- 28.40 -2.57% -- 28.40 -2.57% -- 详细
事件:公司公布中期业绩预告,归母净利预计同比增长 40%-60%达到1.71-1.96亿元,我们估计剔除高新企业认定带来的所得税优惠,公司的主业增长仍然达到 35%以上,展现了作为运动时尚细分龙头的增长活力。 产品力、渠道力、品牌力持续提升,收入、业绩持续高歌猛进的比音勒芬主品牌。2018年 Q1/Q2/Q3/Q4以及 19Q1,公司收入同比增长30%/45%/46%/41%/27%,尤其 18H2低迷消费环境下仍展现出超预期高增长,主要得益于:1)产品力持续提升: 2)渠道持续升级,门店数量增长的同时重视实施调位置、扩面积店铺改造计划,注重精品店和大型体验店的打造。截至 2018年公司终端门店 764家(+112,+17%),未来将继续深挖一二线城市高端社区作为潜在市场,并将市场进一步下沉到发展较快的三四线城市, 19年预计主品牌继续拓展 80-100家门店,远期来看预计市场容量在 1500-2000家。3)品牌力持续提升,娱乐、赛事、事件营销三管齐下。 度假旅游品牌威尼斯正式发布,瞄准高端细分市场。 2018年,公司推出度假旅游服饰品牌威尼斯,打造亲子装、情侣装、家庭装,满足细分市场“功能性、设计感及拍照效果、家庭装温情体验以及时尚度”四大核心需求,价格带较比音勒芬品牌低 50%左右,利于进一步拓展公司客户群体,19年两季订货会反响良好,预计经历 2-3年的培育期后将成为公司的全新增长点,2019年预计门店数量可增加 30-40家左右,总数达到 70-80家。 二期员工持股计划完成过户,与员工共享成长红利。公司二期员工持股计划覆盖包括总经理在内的 6名董监高管以及不超过 894名员工,存续期不超过 24个月,限售期 12个月。本次员工持股计划的股份来源为公司回购专用账户以 9098万元回购的 237.42万股 A 股股票,价格为回购均价。同时,控股股东谢秉政先生承诺员工持股计划到期变现后,若可分配员工最终金额低于认购本金扣除借款利息后的金额,其将承担差额补足的义务。 盈利预测与投资评级:预计公司 19/20/21年利润同增 41%/28%/27%至4.1/5.3/6.7亿元,对应 PE 21/17/13X,维持“买入”评级。 风险提示:终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-06-28 29.15 -- -- 28.40 -2.57% -- 28.40 -2.57% -- 详细
中报业绩高基数背景下保持强势增长。公司预告2019H1归母净利润介于1.71-1.96亿元,同比增40%-60%。分季度测算,2019Q2净利润有望延续50%+增速。原因在于:一方面主业收入弱市下维持25%-30%的快速增长(同店增长15%-20%),另一方面享受高新技术企业税率优惠及增值税下调。 产品力突出+差异化渠道布局管理能力塑造优质同店表现。在消费升级大背景下,品牌商塑造高品质差异化调性成为进军高端市场的入场券。当前公司商品端的开发能力较强,具备拓展高端市场的基础;同时,辅以渠道升级优化策略及完善的VIP管理服务体系支撑,在弱市环境下依然获得优于同业的同店增长表现,预计全年有望维持上半年15-20%的增长水平。 主品牌外延稳步扩张,新品牌预计2020年发力。主品牌外延扩张层面,除今年计划净开80家左右门店外,大型精品店及体验店的建设也将在面积提升上有所贡献。新品牌威尼斯自2018年初推出以来,主要以孵化单店运营能力为主,今年预计新增门店数量30-40家左右,与去年相当,待单店运营稳定后,新品牌外延预计将于2020年将进入主扩张期,成为公司业绩新增长点。 盈利预测及投资建议:维持2019-2021年EPS分别为2.26、2.85和3.55元的预测。当前市值88亿,对应2019PE/2020PE分别为21X和17X,估值不高,建议现价买入,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:受国内宏观经济影响,高端需求增速放缓的风险;旅游度假系列孵化不达预期的风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-06-28 29.15 -- -- 28.40 -2.57% -- 28.40 -2.57% -- 详细
公司2019H1业绩同增40%-60%。据公司公告披露,2019H1业绩预计为1.7-2.0亿元,同增40%-60%,我们测算业绩增速超过50%,实现强劲增长。据我们判断,业绩增长主要来自于1)2019H1收入增速有望达25%左右(同店增长15%+);2)高新技术企业带来的税率调整影响(不考虑税率变化影响,营业利润增速超过30%)。 产品+渠道管理打造高同店增速。公司差异化定位运动时尚细分市场,景气度较高,细分行业增速领先于服饰行业平均水平。产品端:1)坚持“三高一新”,保证产品品质:设计师团队稳定,同时不断加入国际设计师保证产品设计新颖,在色彩管理上力推符合国民喜好色彩;2)通过多品类产品吸引客流,提升连带率:公司产品分为商务休闲/专业运动/运动时尚系列,其中运动时尚增速更高。此外公司女装品类持续发力,当前销售占比我们估计在30%左右。渠道端:1)采取“调位置扩面积”的策略,在单店成本相对稳定的基础上同店水平大幅提高;2)渠道结构合理,公司加盟/直营门店各占50%左右,其中直营门店中配备10%奥莱门店对过季产品进行销售,受产品力带动,奥莱门店折扣力度明显小于其他品牌;3)终端会员管理体系完善(会员贡献率60%+),资深店员与老顾客形成良好的互动关系可保证顾客转化率以及高连带率,综合而言,店铺运营管理扎实。 展望全年,内生+外延共促业绩增长。从内生来看,同店增速依旧是主要发力点,公司同店有望延续高增长趋势。从外延来看,公司在主品牌比音勒芬稳步发展同时拓展新品牌威尼斯。威尼斯定位中端度假旅游市场,与主品牌差异化竞争。2018年末拥有764家门店,我们判断2019年主品牌拓店速度与2018年相当(80家左右),威尼斯开店30~40余家,有望成为规模增长的后续力量。 公司第二期员工持股计划非交易过户完成,计划彰显公司管理层对公司未来发展信心,调动员工积极性。本次持股来源于公司回购专用账户回购的股票,回购均价为38.32元/股,相较现价48.35元折价空间为21%。持股计划股份目前全部非交易过户至专户,过户股数237.4万股,占总股本1.31%。本次计划覆盖范围广,覆盖人数不超过900人(董监高6人),相较于一期不超过600人的范围更为广阔,有望调动员工积极性。 投资建议。公司凭借出色产品差异化定位,精细化终端管理,实现同店优异表现;伴随渠道持续扩张以及新品牌拓展,未来高增长有望延续。预计2019/2020/2021年净利润4.08/5.16/6.38亿元,对应EPS2.25/2.85/3.52元。现价48.35元(对应2019年PE22倍),维持“买入”评级。 风险提示:旅游度假产品销售不达预期;消费市场景气度回落。
李强 1
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-06-04 27.76 39.97 60.65% 50.97 6.86%
29.66 6.84% -- 详细
中国高尔夫服饰第一股,双品牌全系列布局。比音勒芬2003年成立,是国内高尔夫服饰龙头,荣列2017、2018年高尔夫服装产品综合占有率第一位。比音勒芬是其自有品牌,以“生活高尔夫”为品牌理念,产品分为生活系列、时尚系列和高尔夫系列,能全方位满足精英阶层多场景的着装需求。2018年开启双品牌运营模式新品牌威尼斯通过深化细分品类满足多元消费,旨在成为度假旅游服饰第一联想品牌。 收入与利润持续保持较快增长。2011年收入3.04亿元,2018年收入达到14.76亿元,CAGR为25.3%,增长势头迅猛;2011年归母净利润为0.44亿元,2018年达到2.92亿元,CAGR为31%。 渠道拓展与营销并行。公司以直营和加盟结合的方式拓展渠道,终端门店数量764家,预计市场容量达到1500到2000家。新开拓线上渠道,2019年5月18日,比音勒芬天猫旗舰店正式开业。娱乐、赛事、事件营销三管齐下,签约影视明星杨烁、江一燕为代言人,合作热播剧《恋爱先生》,与中国高尔夫球队合作,推出联名款助力公益等,显著提升品牌力。 注重质量与品质。注重设计,研发费用逐年上升,打造国际化的设计团队。从面料辅料到生产到入库经历多次检测,坚持高标准、高档次、高性能的布料选择原则,与日本、美国、意大利等国际顶级面料供应商进行战略合作,严格把握服装品质。 以高尔夫运动拓展服装底蕴,参考海外,空间广阔。通过拉夫劳伦、TommyHilfiger的经验,我们看到比音勒芬在品牌运营、产品定位上与拉夫劳伦、TommyHilfiger分别有相似之处,比音勒芬成长的天花板很高。 盈利预测:预计公司2019-2020年收入同比增长29.42%、23.79%,利润同比增长42.07%、31.Og%,目前股价对应公司2019年PE为21.OIX,给予买入评级。 风险提示:终端消费继续疲软、店效提升&门店拓展不及预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-06-04 27.76 39.45 58.56% 50.97 6.86%
29.66 6.84% -- 详细
事件:公司公告推出第二期员工持股计划。第二期员工持股计划拟募集资金不超过 1亿元,锁定期 12个月,存续期不超过 24个月。 较第一期持股计划进一步扩大覆盖范围,董事长保底承诺彰显长期发展信心。1)本期持股计划股份来源为公司回购专用账户回购的股票,价格为回购均价。截止至 5月 10日,回购均价为 36.37元。2)本期计划覆盖总人数不超过 900人,包括 6名董监高人员,范围较上期 600人进一步扩大。3)控股股东承诺承诺,员工持股计划到期变现后,若可分配给员工的最终金额低于其认购的本金扣除借款利息后的金额,将承担差额补足义务。 所处优质赛道高景气,多年深耕实现卡位,19年主品牌与威尼斯品牌门店有望稳步拓展。 我们认为,运动休闲风格着装是当前服装行业景气度最高的领域,公司深耕多年不断加深护城河:1)市占率具备领先优势。根据中国商业联合会、中华全国商业信息中心统计,2018年公司产品在高尔夫服饰市场、T 恤市场综合占有率均位列第一位。公司会员贡献收入占比达 60%,目前已积累了数十万会员客户,口碑营销实现滚雪球。2)门店数量有望稳步扩张。2018年底公司门店总数达到 764家,较 17年净增长 112家。我们预计 2019年公司有望持续拓展一二线高端社区市场,进一步下沉到发展较快的三四线城市,主品牌全年有望新增拓展约 80家门店。3)19年威尼斯品牌积极拓展。威尼斯品牌定位度假旅游服饰市场,价格带上与主品牌形成差异化覆盖,19年两季订货情况良好良好,我们预计2019年门店数量有望增加约 30-40家,总数达到约 80家规模,后续有望成为新增长点。 产品、品牌、渠道三方发力强化核心竞争力,稳健增长动力强劲。1)优化升级带动店效良性增长。公司进一步推进渠道优化升级和新开店铺网络布局,打造精品店和大型体验店,公司持续推进“调位置+扩面积”改造,提升终端平效与单店销售业绩,我们推算 18年公司门店平均收入增长 20%以上,19Q1店效增长 15%以上,提升幅度行业领先。2)持续投入设计研发提升产品力。公司不断强化研发设计优势,采用 POLARTEC、GORETEX、CANCLINI 等全球知名面料产品与顶尖供应商,产品升级契合消费需求。3)组合营销优化品牌力。品牌代言方面,2018年公司大力强化品牌推广,宣传形象登陆纽约时代广场与纳斯达克大屏,开启“星”征程;赛事赞助方面,18年 8月,中国国家高尔夫亚运队穿着比音勒芬比赛服,在雅加达创造了 2银 2铜的亚运会最佳成绩;目前公司正积极研发设计国家高尔夫球队新一代队服,助力 2020年东京奥运会;社会责任方面,公司积极组织送港珠澳大桥建设者返乡过年活动、举办山区留守儿童夏令营活动,塑造品牌阳光形象。 公司是服饰行业内生增速领先的稀缺标的,维持“买入”评级。公司卡位优质赛道打造护城河,同店表现领跑行业持续超预期,主品牌渠道扩张节奏稳健,威尼斯品牌拓展势头积极,未来有望保持持续高增长,第二期员工持股计划进一步彰显长期发展信心。我们维持原预测,预计 19-21年 EPS 为 2.3/3.0/3.8元,对应 19-21年 PE 为 21/16/12倍。我们预计公司未来三年净利润复合增速超过 30%,给予 19年 30倍 PE 的目标估值,对应目标价 67.8元,维持“买入”评级!
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公司公告第二期员工持股计划草案 本次员工持股计划筹集资金总额不超过 1亿元。持有人涉及董监高及其他员工不超过 900人。资金来源为公司员工合法薪酬及自筹资金、控股股东借款以及法律法规允许的其他方式取得的资金。公司控股股东谢秉政先生对员工参与认购本员工持股计划的本金扣除借款利息后金额与最终收益分配的金额的差值部分承担差额补足的义务。员工持股计划的存续期为自股东大会审议之日起不超过 24个月。股票来源为公司回购专用账户回购的公司 A 股股票。价格为回购均价。具体回购股份的数量以回购期满时实际回购的股份数量为准(截至 5月 10日,公司累计回购 1862947股,成交金额 6774.74万元,均价 36.37元/股,回购金额下限不低于 5000万元,上限不超过 1亿元,回购期限为不超过 19年 12月 19日)。 我们看好公司未来业绩保持持续快速增长 首先,本次员工持股计划有助于建立和完善劳动者和所有者的利益共享机制,完善公司治理结构,健全长期有效激励约束机制,同时有效调动员工积极性,吸引保留优秀人才,促进公司长期、持续、健康发展。其次,除了受益消费者着装风格向运动、休闲转变外,公司产品力、品牌力、渠道力、运营能力不断加强,业绩实现连续八个季度高增长。第三,公司 2018年底拥有门店 764家,将深挖一二线城市潜在市场,同时进一步下沉到发展较快的三四线城市,预计市场容量达到 1500到 2000家。最后,2018年新推品牌威尼斯定位广阔度假旅游市场,有望进一步打开公司规模空间。 19-21年每股收益预计分别为 2.26元/股、2.95元/股、3.67元/股预计公司19-21年净利润复合增速为35.10%,参考可比公司平均估值,维持公司 19年约 30.5倍市盈率,合理价值 69元/股,维持“买入”评级。 风险提示 新品牌销售不及预期风险;运动行业景气度下降风险;
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-06-03 27.31 -- -- 50.97 8.59%
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公司发布第二期员工持股计划草案,拟筹集资金不超过 1亿元。 第二期员工持股计划存续期 24个月,股票来源主要为公司回购的 A 股股票,购买价格为回购均价。此次持股计划参加对象不超过 900人,其中公司董事、监事和高级管理人员合计 6人。公司董事长在草案中承诺,待第二期员工持股计划到期结束所有股票变现后,其对员工认购持股计划的本金扣除借款利息后金额,与最终收益分配金额的差值部分承担差额补足的义务。 第二期筹集资金、人员参与范围均有所扩大。 相较 2017年 9月发布的第一期员工持股计划(筹集资金: 5000万元、参与对象:不超过 600人),第二期员工持股计划就资金规模和参与员工范围均有所扩大,彰显公司长期持续发展的充分信心,和有效的人才骨干激励机制。目前第一期员工持股计划已完成股票购买,存续期将于 2019年 9月 7日届满。考虑到权益分派和股本转增,第一期员工持股计划持有股票 287.8万股,估算平均购买价格为 34.7元/股。 股份回购有序推进。 2019年 1月 9日公司公告拟回购 5000万元-1亿元股票,回购上限 42元/股。 2019年 4月 18日,公司将回购价格上限增至 70元/股。 截至 2019年 5月 10日,公司已回购 186.3万股,平均成交价为 36.4元/股,若剩余资金全额回购,且按回购股份价格上限测算,预计剩余资金可回购约 75.4万股。 开启双强品牌运营,预计 2019净利保持高增。 我们认为 2019全年净利仍将保持高增的主要动力来自①主品牌店铺维持稳定增长,直营占比或小幅提升,精细化会员管理带动 VIP 复购率,进一步提升店效;②新品牌威尼斯开拓百亿度假旅游市场, 产品定价略低于主品牌,瞄准中产消费人群,应用于品质出行场景,有望复制主品牌成功经营模式。 产品+渠道+营销三管齐下稳固细分领域龙头地位。 公司深耕“运动+休闲”细分领域,通过产品创新、渠道外延、品牌力打造持续推动业绩高增。①产品端: 公司每年设计产品逾千款,并着重加强对上游高科技面料、服装智能制造等领域的战略关注,在设计理念和设计水准上,已趋近于国际水准。②渠道端:线下深挖一二线城市的高端社区作为潜在市场,同时稳步拓展发展较快的三四线城市,预计市场容量 1500-2000家,线上则与电商平台积极开展合作。③推广端:通过成为国家高尔夫球队合作伙伴、签约影视明星杨烁、江一燕成为品牌代言人等赛事、娱乐营销手段迅速扩大品牌影响力。 盈利预测与估值。 我们预计公司 2019、 2020年净利润 4. 12、 5.36亿元, 给予公司 2019年 PE 估值区间 23-25X, 对应合理价值区间 52.21-56.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 零售终端疲软,新产品系列销售不如预期,店销提升放缓。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2019-05-31 27.70 39.45 58.56% 50.97 7.08%
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事件: 公司拟进行第二期员工持股计划,募集资金不超过1亿元,参加员工总人数不超过900人,其中董监高6人,存续期24个月,锁定期12个月。本次员工持股计划股票来源为公司回购的股份,购买价格即为回购均价。 根据此前公布的回购预案,回购总金额在5000万-1亿元之间,预计回购股份总数上限为238万股,价格不超过42/股。公司后期调整回购价格上限至70元/股。截止2019年5月10日,已经回购186.29万股,成交总金额6774.74万元,成交均价为每股36.37元。公司目前尚未完成股份回购,仍有3225.26万元回购额度。 评论: 维持增持评级:公司拟用回购股份推出第二期员工持股计划,人力潜能释放,开店加速叠加店效提升,销售高景气度有望持续,维持2019-2021年EPS为2.26/2.93/3.65元,维持目标价67.80元,维持增持评级。 再度推出员工持股计划,凸显信心,守望价值。继2018年1月第一期员工持股计划后,公司再度实施,激励公司900名员工助力业绩攀升,共享成长。第一期员工持股计划规模为9998万元,参与人数为600人,成交均价为59.05元/股,除息除权后对应成本为34.15元/股。此次推行的第二期覆盖范围更广,公司通过完善内部激励机制,鼓励员工释放潜力,推动业绩增长。回购+员工持股计划双重措施彰显公司信心,提升回购价格上限释放积极信号,振奋市场情绪。 开店落地超预期,单店效益改善。在消费承压大背景下,公司2018年销售逆势增长,业绩超预期。2019Q1在去年高基数基础上,持续维持向好。2018年公司净增门店112家,开店速度快于预期。店均收入同比增长19.44%至193.16万元,主要得益于门店面积扩大、地理位置优化以及明星代言人提升品牌曝光度。 渠道拓展方兴未艾,线上布局打开空间。公司未来将巩固一二线城市的渠道卡位优势,深入挖掘高端商圈市场,同时进行终端下沉,将渠道布局拓展至经济较好的三四线城市。预计未来渠道仍有2-3倍开拓空间。公司计划积极布局线上渠道,联合知名电商深度合作,增加消费者触达路径,进一步打开想象空间。 风险提示:渠道扩张不及预期,新品牌推广不及预期,存货减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名