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比音勒芬 纺织和服饰行业 2024-01-04 31.52 52.95 74.12% 32.80 4.06%
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公司是国内高端时尚运动龙头。目前旗下拥有比音勒芬主标、比音勒芬高尔夫品牌、威尼斯狂欢节品牌以及新收购的两个国际奢侈品牌:CERRUTI1881及KENT&CURWEN。 公司上市至今业绩持续领跑行业。公司于2016年12月23日上市,2017年一季度至2019年四季度,公司营业收入和归母净利润连续十二个季度双位数及以上增长。疫情期间公司业绩韧性强,率先复苏,2020年至2022年,公司营业收入和归母净利润分别增长6.14%和17.90%、18.09%和25.20%、6.06%和16.50%。2023年前三季度公司营业收入和归母净利润分别增长25.67%和32.17%,继续领跑行业。 参考日本经验,在经济增速放缓背景下,高端服装家纺消费依然强劲。 1991年1月1日-2023年11月23日,日本服装家纺上市公司股价涨幅跑赢同期日经225指数前三名的公司分别为GOLDWIN、亚瑟士、迪桑特,均为小众细分高端运动。根据有数据统计的年份,2010年至2022年,迪桑特日本国内营收复合年均增长超同期日本服装零售复合年均增长,2006年至2022年,亚瑟士日本国内营收复合年均增长超同期日本服装零售复合年均增长。此外,1998年至2022年,LVMH在日本的营收复合年均增长超同期日本服装零售复合年均增长。 看好公司看好公司2024年业绩保持高增长。年业绩保持高增长。公司开店空间大,单店店效有望保持双位数增长。聚焦国际化、年轻化、高端化,多品牌协同发展。第四期员工持股计划完成股票购买(成交均价33.84元/股)。 盈利预测与投资建议。23-25年EPS预计分别为1.65元/股、2.12元/股、2.63元/股。参考历史平均估值,且考虑到公司业绩持续领跑行业,给予24年25倍PE,合理价值52.95元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新品牌不及预期、存货余额较大、零售业态变化的风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2023-12-06 31.52 -- -- 32.80 4.06%
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匠心品牌抢占用户心智,打造高端运动生活方式公司着力打造国际奢侈品集团,开拓布局全球,包括投资并购国际奢侈品牌,加快集团转型升级,推进品牌的国际化、高端化进程,集合国际化设计团队、国际化面料、国际化生产的资源优势,快速打开国际市场。与此同时坚持品类引领品牌战略,打造超级单品,抢占用户心智。 据中国商业联合会、中华全国商业信息中心发布销售调查统计,比音勒芬T恤品类已连续五年(2018-2022)荣获同类产品市场综合占有率第一位,比音勒芬高尔夫服装从2017-2022年连续六年获同类产品市场综合占有率第一。近五年,公司营收年复合增长率为22.3%,净利润年复合增长率达32.2%,持续领跑行业。 国际化合作团队, 全渠道覆盖目标客群公司以轻资产模式运营, 多年来重点开展“产品研发”及“市场营销”业务,实行货物生产外包形式; 以“生活高尔夫”为产品风格定位,以“三高一新” ——高品质、高品位、高科技和创新为研发理念,整合全球优势资源。目前拥有中、英、意、韩四国设计研发团队,并与GORE-TEX、POLARTEC、OUTLAST、东洋纺等国际知名面料供应商合作,且已建立起中、日、韩、越等国际化生产制作基地。 渠道方面, 终端店铺覆盖了全国所有省会城市核心商圈,并且在机场、球场、购物中心、高铁及奥特莱斯等渠道开设专卖店,全渠道覆盖目标消费人群。 十年10倍增长目标,完善多品牌矩阵发展布局公司未来十年营收以10倍增长为目标,营收总规模超300亿,并瞄准500亿进军, 公司预计到2033年集团营收将超过300亿,其中, CERRUTI 1881超过50亿, KENT&CURWEN超过30亿,比音勒芬高尔夫超过50亿,比音勒芬主标超过150亿,威尼斯做到20亿。集团将在坚持多品牌矩阵的核心战略之上,推进国际高端化进程,正式与国际奢侈品集团同台竞技。全新战略升级完善了集团旗下各个品牌的未来发展布局。 CERRUTI 1881品牌定位重奢,价格对标BURBERRY和杰尼亚,采用大店模式,产品包括西服、奢华定制、奢华休闲、奢华男女装运动、鞋履等品类。 而KENT&CURWEN延续英伦绅士风格和板球运动DNA,利用品牌的超级符号——理查一世御用的三狮标和英伦玫瑰,打造轻奢设计师品牌,瞄准年轻人市场,品牌对标Ami等。 目前, 公司规划将两大国际品牌的创意中心和研发中心设立在法国巴黎CERRUTI 1881公司,并在国内加速组建营运中心,开始筹备这两个品牌的产 品 研 发 和 品 牌 运 营 , 预 计 在 2024年 秋 冬 , CERRUTI 1881和KENT&CURWEN将全新亮相回归。 维持盈利预测,维持“买入”评级我们持续强调公司差异化定位优势,开发高尔夫系列拥抱年轻群体及运动赛道,注重渠道高质量; Q4单季度展望, 22年同期低基数, 23Q4增长可期。 我们预计公司23-25年EPS分别为1.7、 2.1、 2.5元/股, PE分别为20、 16、 13x风险提示: 拓店速度不及预期、人工费用开支增长、国际品牌竞争影响等
比音勒芬 纺织和服饰行业 2023-12-05 31.52 49.44 62.58% 32.80 4.06%
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比音勒芬自成立以来深耕高端时尚运动服饰市场,打造高尔夫细分领域高端品牌,完善品牌矩阵布局国际市场。2003-2017以线下实体店在高尔夫运动休闲领域纵向深耕,2018至今通过营销网络、品牌矩阵和线上新零售战略升级。目前旗下拥有比音勒芬主标、比音勒芬高尔夫品牌、威尼斯狂欢节品牌以及新收购的两个国际奢侈品牌CERRUTI1881及KENT&CURWEN,完善公司多样化、高端化、国际化品牌布局。 高端运动男装赛道具备明显优势。1)运动服饰背后蕴含着消费者对运动健康生活方式的诉求,户外运动强势崛起,国家指导建议为户外运动发展按下“加速键”;2)新中产人群增加,运动需求升级,小众高端运动需求随人均GDP提升热度高企,安踏集团等头部运动品牌也愈发关注细分运动专业装备赛道;3)对比大众品牌,高端服饰品牌的产品利润率高,产品适销周期长,折扣后仍有合理利润,对比高端女装也同样具备适销时间长的优势。 软实力:高尔夫基因深植,品牌精准整合营销占据目标客群心智。公司具备高尔夫运动文化基因,卡位优质细分赛道持续深耕。2023年上半年新收购CERRUTI1881和KENT&CURWEN两个国际品牌,比音勒芬形成互补,进一步推进公司品牌多样化、国际化、高端化布局。另一方面,公司围绕主要目标客群,结合产品高端属性,多维度精准营销,提升比音勒芬品牌的知名度和美誉度。 硬实力:品质面料为基础,专业设计增添高附加值;深耕线下销售渠道,发力线上新零售。高尔夫服饰对面料专业性有极高要求,公司与全球知名面料供应商保持长期稳定合作。建立高素质研发团队,持续加大研发投入,提升产品竞争力。公司打造“优质线下渠道+数字化新零售”的全模式覆盖的营销网络。线下渠道成熟,覆盖国内主要城市的核心商圈,直营和加盟齐头并进。公司于2019年布局线上新零售,2022年线上销售营收占比提高至5.8%,仍远低于高端服饰或运动品牌,成长空间大,未来有望带来更高营收增量。我们认为公司精准卡位高端运动服饰赛道,品牌积淀已久强者恒强,线下保持稳健店面扩张,线上渠道发展较晚有较大增量空间。此外,人均GDP提升和国家指导建议细分户外运动有望热度高涨。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为35.36/43.25/52.13亿元,归母净利润分别为9.44/11.76/14.35亿元,EPS分别为1.65/2.06/2.51元,对应PE分别为20/16/13倍。结合历史估值情况,我们给予公司2024年24倍PE,对应12个月内目标价49.44元/股,给予“买入”评级。风险提示】宏观经济下行消费疲软;收购品牌发展不及预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2023-11-21 31.52 -- -- 32.80 4.06%
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事件:公司发布2023年三季报,2023Q1-Q3实现营业收入27.96亿元,同比+25.67%;实现归母净利润7.58亿元,同比+32.17%。 点评:业绩表现靓丽,经营韧性凸显。分季度看,23Q1/Q2/Q3公司收入分别同增33.1%/20.3%/22%,归母净利润分别同增41.4%/40.2%/22.8%,在消费弱势复苏背景下,公司经营韧性凸显。分渠道看看,23H1公司直营/加盟/线上收入分别同增30.8%/19.7%/10.6%,直营/加盟分别净开0/2家门店至579/614家,疫后客流复苏,直营渠道表现亮眼。上半年,公司完成对英国品牌KENT&CURWEN及意大利品牌CERRUTI1881的收购,正式进军国际市场,以多品牌驱动长期可持续增长。公司将对CERRUTI1881进行品牌重塑,以定制和销售高端西服等为核心业务,同时采用开设大型旗舰店模式进行扩张,2024年秋冬产品将全新亮相。 毛利率同比改善明显,费用管控良好。23Q1-Q3公司毛利率同比+1.8pcts至76.6%,预计主因折扣改善及直营收入占比提升,销售/管理/财务/研发费率分别同比-1.2/+1.3/-0.4/+0.2pcts至34.2%/6.7%/-0.9%/3.3%,管理费率上升主因并购相关的中介服务费增加,财务费率下降主因上期可转债利息支出及本期利息收入增加。其他收益同增34.6%,主因政府补贴增加。投资收益同降45%,主因银行理财收益减少。综合影响下,净利率同比+1.3pcts至27.1%。单季度看,23Q3毛利率同增2pcts至75.8%,销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.6/+1.6/-0.3/+1pcts至27.5%/5.7%/-0.8/3.6%,净利率同比+0.2pct至30.8%,盈利能力保持稳定。 存货周转效率提升,现金流量充裕。截至23Q3公司存货规模同增0.5%至6.9亿元,存货周转天数同比-28.4天至297天,商品升级及渠道优化带动存货周转效率提升;应收账款周转天数同比-5.5天至25天;经营现金流净额同比+23%至9.7亿元,尽管支付并购相关的中介服务费及20周年庆费用使得现金流出增加,但利润增长带动现金流量较快增长。 投资建议:公司实施多品牌发展战略和差异化市场定位,深耕优质细分赛道,并通过渠道优化及商品升级带动经营质量持续提升,业绩增速领跑同业。我们维持盈利预测,预计公司23/24/25年归母净利润为9.6/12/14.6亿元,对应当前市值PE为19/16/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,新品牌培育不及预期,行业竞争加剧。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2023-11-15 31.52 -- -- 32.80 4.06%
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2023Q3 业绩持续增长,盈利能力持续提升,维持“买入”评级公司 2023Q1-3 实现营收 27.96 亿元(+25.7%),实现归母/扣非归母净利润7.58/7.25 亿 元 , 同 增 32.2%/35.9% ; 分 季 度 看 , Q1/Q2/Q3 营 收 同 增33.1%/20.3%/22.0%,归母净利润同增 41.4%/40.2%/22.8%。 2023Q3 业绩持续增长,盈利能力持续提升,我们维持 2023-2025 年盈利预测,预计 2023-2025 年归母净利润为 9.54/11.73/14.02 亿元,对应 EPS 为 1.67/2.05/2.46 元,当前股价对应PE 分别为 19.5/15.9/13.3 倍,维持“买入”评级。 内生外延高端化,品牌矩阵初现雏形,持续受益细分赛道高景气内生主品牌方面, 截止 6 月底, 主品牌门店数量仅 1193 家,具备充足开店空间,我们预计全年有望稳步拓店,店效稳步恢复下将带动收入较快增长;此外,高尔夫独立店扩张进展顺利。 外延收购方面, 品牌矩阵初现雏形, 4 月公司完成收购国际品牌 CERRUTI 1881 和 K&C 的全球商标所有权;对 CERRUTI 1881 品牌进行重塑,以定制和销售高端西服等为核心业务,同时开设大型旗舰店进展扩张,预计新品 2024 年秋冬全新亮相;将延续 K&C 英伦绅士风和板球运动 DNA,打造轻奢设计师品牌。 盈利能力持续提升,营运质量表现优秀盈利能力: 2023Q1-3 毛利率为 76.60%(+1.78pct),分季度来看, Q1/Q2/Q3 毛利率同比+0.2/+4.1/+2.0pct 至 75.7%/79.7%/75.7%,毛利率稳步提升。 2023Q1-3期间费用率为 43.4%( -0.1pct),其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.2/+1.3/+0.2/-0.4pct 至 34.2%/6.7%/3.3%/-0.9%,管理费用率提升主要系并购相关的中介服务费增加所致。 2023Q1-3 归母净利率为 27.11%(+1.33pct), 分季度来看, Q1/Q2/Q3 归母净利率同比+1.6/+2.7/+0.2pct 至 28.9%/19.0%/30.8%,盈利能力持续提升, 2023Q3 净利率创历史新高。 营运能力: 2023Q3 末存货 6.9 亿元,同比+0.6%,存货周转天数 297 天(-28 天),库龄结构持续优化;应收账款周转天数 25 天(-5 天), 2023Q1-3 经营净现金流同增 23.0%至 9.7 亿元,资金充足。 风险提示: 门店拓展不及预期,电商竞争加剧,新品牌开拓不及预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2023-11-14 31.52 39.71 30.58% 32.80 4.06%
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投资建议:维持 2023-2025 年 EPS 预测为 1.76/2.11/2.51 元,考虑到公司的高尔夫服饰龙头地位稳固,给予 2024 年高于行业平均的 19 倍PE,维持目标价 39.71 元,维持“增持”评级。 事件:2023Q1-3 营收/归母净利润/扣非归母分别为 27.96/7.58/7.25 亿元,同比+25.7%/+32.2%/+35.9%;其中 Q3 单季营收/归母净利润/扣非归母分别为 11.12/3.42/3.45 亿元,同比+22.0%/+22.8%/+28.3%。业绩符合预期。 毛利率同比提升,业绩靓丽增长。Q3 公司营业收入同比增长 22.0%,在基数抬升背景下保持了较快增长,终端销售表现领跑行业。Q3 毛利率同比+2.0pct 至 75.7%,随着终端折扣优化,公司盈利持续提升。 在费用端,Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/+1.6/+1.0/-0.3pct,费用率同比+1.6pct。因此,受益于毛利率提升,公司净利率同比+0.2pct,归母净利同增 22.8%。 品牌力持续向上,高尔夫龙头成长空间广阔。短期来看,公司凭借高品质、高性能的产品成功抢占消费者心智,随着主品牌及高尔夫独立门店不断拓展、店效稳步提升,公司业绩弹性有望持续释放。中长期来看,公司收购 CERRUTI 1881 和 KENT&CURWEN 两大国际奢侈品牌后,将持续完善品牌多样化、国际化、高端化布局,打造全球奢侈品集团,未来成长空间广阔,市占率有望稳步提升。 风险因素:拓店进展不及预期,存货跌价风险
比音勒芬 纺织和服饰行业 2023-11-06 31.52 -- -- 32.80 4.06%
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公司发布三季报, 23Q3 收入 11.1 亿同增 22%; 23Q1-3 收入 28 亿同增 26%, Q1、 Q2 收入及同比增速分别为 10.8 亿( yoy+33%)、 6.0 亿( yoy+20%)。公司 23Q3 归母净利 3.4 亿同增 23%,扣非归母净利 3.4 亿同增 28%; 23Q1-3归母净利 7.6 亿同增 32%, Q1、 Q2 归母净利及同比增速分别为 3 亿( yoy+41%)、 1.2 亿( yoy+40%)。23Q3 毛利率 75.8%同增 2pct,净利率 30.8%同增 0.2pct 历史新高公司 23Q3 毛利率 75.8%同增 2pct, 23Q1-3 毛利率 76.6%同增 1.8pct; 23Q3净利率 30.8%同增 0.2pct, 创单季度净利新高, 23Q1-3 净利率 27.1%同增1.3pct。23Q1-3 期间费率 43.4%,同减 0.1pct。 其中销售费率 34.2%同减 1.2pct; 管理费率 6.7%同增 1.3pct, 增长主要系并购相关中介服务费增长所致,为短期影响;研发费率 3.3%同增 0.2pct,研发投入增长;财务费率-0.9%同减0.4pct,主要系上期可转债利息支出及本期利息收入增长所致。差异化定位优势凸显,业绩增速领先比音 Q3 业绩增速在品牌服饰赛道中保持领先,我们强调其差异化品牌及市场定位优势, 当前环境下毛利率净利率仍保持同比增长,或系客流恢复、折扣优化的拉动效用,验证高端品牌消费韧性。一方面价格带锁定高端人群, 私域管理提升用户复购,社交及品质需求刚性,受环境影响较小,抓住目标群体消费诉求;另一方面产品较好实现生活休闲与时尚休闲结合,突出低调奢华、时尚轻奢,覆盖较多日常穿着场景。渠道推动线上线下融合,线下覆盖各省市核心商圈、高端百货、机场、知名高尔夫球会所等, 动态调整优化开店布局, 线上布局数字化新零售, 充分发挥高黏性客群和高复购率的品牌优势。推进国际化高端布局,奢牌前设计总监入职助力9 月公司宣布 Danial Kearns 为公司 Cerruti 1881 和 Kent&Curwen( K&C) 品牌首席创意官, 负责两个品牌男女装成衣、高级定制、皮具、配饰和生活方式系列; Kearns 曾任 Gucci 男装、 Alexander McQueen、 Saint Laurent 和Zegna 等品牌设计总监, 2016-2021 年间也曾担任 K&C 品牌创意总监。公司于今年 5 月完成对两品牌的收购, Cerruti 1881 重塑意大利百年奢牌,拟采用开设大型旗舰店模式进行扩张, K&C 定位轻奢品牌,延续英伦绅士及板球运动 DNA,进一步完善公司品牌矩阵及国际化布局; 两大品牌设计、创意研发中心将在法国巴黎落地,品牌预计于 2024 秋冬亮相回归。 维持盈利预测, 维持“买入” 评级我们持续强调公司差异化定位优势,开发高尔夫系列拥抱年轻群体及运动赛道,注重渠道高质量;伴随子品牌发力,多品牌完善,未来空间可期。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.7、 2.1、 2.5 元/股, PE 分别为 20、 16、13x。 风险提示: 拓店速度不及预期,店效水平增长不及预期;人工费用开支增长、仓储物流调配费用增长;国际运动时尚品牌竞争影响等。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2023-11-03 31.52 -- -- 32.80 4.06%
32.80 4.06% -- 详细
业绩摘要: 公司发布 2023年三季报。 2023前三季度公司实现营收 28亿元,同比+25.7%;实现归母净利润 7.6亿元,同比+32.2%;实现扣非净利润 7.3亿元,同比+35.9%。单季度来看, 2023Q3公司实现营收 11.1亿元,同比+22%; 实现归母净利润 3.4亿元,同比+22.8%;实现扣非后归母净利润 3.4亿元,同比+28.3%。三季度收入保持较快增长,业绩表现靓丽。 毛利率稳步提升, 23Q3净利率创新高。 报告期内,公司整体毛利率为 76.6%,同比+1.8pp,单 Q3毛利率为 75.7%,同比+2pp,得益于库存优化、折扣率收窄。费用率方面,公司总费用率为 43.4%,同比-0.1pp,销售费用率/管理费用率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 34.2%/6.7%/-0.9%/3.3% , 同 比-1.2pp/+1.3pp/-0.4pp/+0.2pp。销售费用率下降,主要由于终端动销良好,销售费用投放效率提升;管理费用率有所上升,主要由于并购相关的中介服务费增加。综合来看,公司净利率为 27.1%,同比+1.3pp,单 Q3净利率为 30.8%,同比+0.2pp,单季度净利率创新高。截至 2023年 Q3末公司库存 6.9亿元,同比+0.5%,存货周转天数 296.8天,同比收窄 28.4天,库存周转效率提升; 2023年前三季度公司经营性现金流净额为 9.7亿,同比+23%,现金流充裕。 经营质量提升,门店保持较快扩张。截至 23H1公司店数较年初净增 2家至 1193家,其中直营 579家、加盟 614家。在下半年保持顺利开店的节奏下,全年有望增 80-100家门店,仍有较大开店空间。在优化门店结构后,单店店效稳步提升。同时公司着重布局线上平台,精准引流,实现线上线下的有效融合,渠道经营质量较高。产品方面,公司加强产品体系的设计迭代,户外和运动系列单品进一步丰富,将高质量的产品定位进一步夯实,深耕时尚运动市场,有效挖掘增长潜力。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.69元、 2.08元、 2.5元,对应动态 PE 分别为 20倍、 16倍、 13倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 门店扩张不及预期的风险;终端消费修复不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2023-11-01 31.52 -- -- 32.80 4.06%
32.80 4.06% -- 详细
公司于10月27日公布2023年三季报,前三季度公司实现营收27.96亿元,同增25.67%,归母净利润7.58亿元,同增32.17%。其中Q3单季度实现营收11.12亿元,同增22.04%,归母净利润3.42亿元,同增22.80%,Q3公司在内需波动背景下延续了良好的经营表现,维持买入评级。 支撑评级的要点Q3营收和净利润延续快速增长趋势。前三季度公司实现营收27.96亿元,同增25.67%,归母净利润7.58亿元,同增32.17%。其中Q3单季度实现营收11.12亿元,同增22.04%,归母净利润3.42亿元,同增22.80%。期间公司立足高品质产品,针对不同的穿着场景,打造休闲、时尚、国潮系列产品,满足消费者的差异化需求。同时线下渠道已覆盖全国高端百货商场、购物中心、机场高铁交通枢纽以及高尔夫球场,优质渠道助力单店收入持续提升。线上方面,公司积极布局各大电商平台,将线下优质VIP客户通过直播平台进行线上引流。综合来看,内需波动背景下公司依靠优质产品、线下渠道高质量扩张以及线上业务稳健成长,营收与归母净利润延续快速增长趋势。 盈利水平进一步提升,现金流情况良好。公司注重产品结构升级,不断推出有竞争力的新品,产品价格带有所上移,前三季度/Q3单季毛利率分别提升1.78pct/1.98pct至76.60%/75.75%,盈利水平进一步提升。公司控费情况较好,销售/管理费用率整体稳定。毛利率稳健提升叠加控费效果良好驱动前三季度/Q3单季净利率同增1.33pct/0.19pct至27.11%/30.76%。 截至Q3期末,存货周转天数同降28天至297天,公司加强供应链管理能力,存货周转效率持续优化。应收账款周转天数同降5天至26天,账期保持优化趋势。前三季度经营性现金流净额同增22.97%至9.72亿元,库存减少+账期优化带动现金流快速增长。 产品、渠道优化+持续提升品牌力,未来仍有较大成长空间。公司从自身品类优势出发,开启以品类引导品牌的发展战略,持续加大科技创新和专利研发力度,打造有国际竞争力的产品。公司坚持轻奢品牌定位,多渠道布局培养年轻消费客群,提升品牌影响力,并通过收购国际奢侈品牌打造多元品牌矩阵,进一步丰富产品风格,打开市场空间。同时拓展高尔夫独立门店,打造多维成长曲线,未来仍有较大成长空间,期待业绩持续高增。 估值当前股本下,我们预计2023至2025年EPS分别为1.70/2.08/2.47元;PE分别为20/16/14倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险渠道扩张不及预期,消费复苏不及预期,新品销售不及预期。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2023-10-31 31.52 39.18 28.84% 32.80 4.06%
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公司前三季度实现收入 27.96亿元,同比增长 25.7%,实现归母净利润 7.58亿元,同比增长 32.2%。单 Q3看,公司收入和归母净利润分别同比增长 22%和 22.8%。 毛利率明显提升, 盈利能力继续改善。 1)毛利率: 22Q3同比提升 2pct 至 75.7%; 2)费用率: 22Q3销售/管理/研发费用率分别为 27.5%/5.7%/3.6%,同比增长-0.6/1.6/1pct; 3)有效税率: 22Q3同比增长 0.1pct 至 13.8%; 4)23Q3归母净利率为 30.8%,同比增长 0.2pct,创历史新高。 运营效率持续改善。 截至 23Q3,公司存货周转天数为 297天,同比缩短 28天;应收帐款周转天数为 25天,同比减少 6天;单 Q3经营活动现金流净额为 3.6亿,同比增长 30.7%。 官宣 Daniel Kearns 为两大收购品牌首席创意官。 根据公司官网, 9月 6日,比音勒芬集团宣布 Daniel Kearns 为 Cerruti 1881和 Kent&Curwen 品牌首席创意官,负责该两个品牌的男女装成衣、高级定制、皮具、配饰和生活方式系列。 公司于今年 4月 4日发布对外投资公告,以子公司完成对意大利奢侈品男装品牌 Cerruti 1881与英国运动时尚品牌 K&C 的全球商标权的收购。 后续 Daniel Kearns 将向比音勒芬集团董事长谢秉政先生汇报,他上任后的首个男士系列和女士系列将于 2024年 9月发布。 Daniel Kearns 此前曾在 2016年至 2021年担任 Kent&Curwen 品牌创意总监,Kearns 也曾在 Alexander McQueen、 Saint Laurent 和 Zegna 等品牌担任设计总监,2022-2023年,在 Gucci 担任男装设计总监。 以上两个品牌的收购和整合发展将为公司多品牌发展打开新的空间。 根据三季报,我们微幅调整盈利预测,预测 2023-2025年每股收益分别为 1.71、2.06、 2.46元(原预测分别为 1.70、 2.05和 2.45元),参考可比公司,给予 2024年 19倍 PE 估值,对应目标价为 39.18元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、终端消费需求减弱, 新品牌收购整合低于预期等。
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2023Q3业绩超预期,扣非业绩更为亮眼。1)公司发布2023年第三季度报告,2023Q1~Q3收入/业绩/扣非业绩分别为28.0/7.6/7.3亿元,同比分别+25.7%/+32.2%/+35.9%。单三季度收入/业绩/扣非业绩分别为11.1/3.4/3.4亿元,同比分别+22.0%/+22.8%/+28.3%,亮眼表现持续领先行业。2)伴随着品牌价值及产品力的沉淀、终端折扣优化,公司盈利质量进一步提升,前三季度毛利率同比+1.8pct至76.6%(单三季度同比+2.0pct至75.7%),销售/管理费用率同比分别-1.2pct/+1.3pct至34.2%/6.7%,净利率同比+1.3pct至27.1%(单三季度净利率同比+0.2pct至30.8%)。 渠道零售质量提升,叠加店数扩张,共同驱动业务增长。渠道零售质量提升,叠加店数扩张,共同驱动业务增长。1)我们判断运营质量提升、渠道扩张带动2023Q3线下渠道销售同比稳健快速增长。①店效:公司客群粘性高、销售人员激励机制完善,同时品牌力、产品力持续升级,考虑渠道质量的提升、次新店成长贡献,我们判断2023年以来公司店效同比明显提升、2023全年趋势预计持续。②店数:上半年门店结构优化,我们估计下半年品牌开店顺利,2023年店数有望净增80~100家。2023H1末公司店数较年初净增2家(新开47家,关闭45家)至1193家(其中直营579家/加盟614家)2)电商:公司布局多个电商平台,精准匹配客群流量并引流线下,建立全渠道融合体系。 品牌沉淀,产品迭代,进一步抢占消费者心智。品牌沉淀,产品迭代,进一步抢占消费者心智。1)在营销方面,公司针对品牌形象及客群进行精准性曝光,包括合作国家队征战杭州亚运会及巴黎奥运会、合作央视媒体进行品牌理念分享等,契合品牌定位、营销效果显著。2)在产品方面,公司主品牌建立完善的产品体系并每年持续迭代推新。①强调高品质、功能性,与GORE-TEX、OUTLAST等国际面料供应商深度合作并定向开发。②坚持以创新引领产品设计,持续迭代“故宫宫廷文化联名”引领消费者需求。③运动系列2022年起独立开店,户外系列产品SKU进一步丰富,深挖高端运动时尚市场潜力。 业绩有望持续释放,中长期成长逻辑清晰。业绩有望持续释放,中长期成长逻辑清晰。1)在拓店+店效提升的双轮驱动下,我们估计2023年公司收入有望同比增长25%左右/业绩同比增长30%+。2)中长期来看,目前公司多品牌矩阵初建,我们估计CERRUTI1881和KENT&CURWEN目前仍在孵化中,预计新品2024年秋冬全新亮相、中长期有望贡献新的增长动力。 现金储备充足,存货周转持续优化,为可持续发展奠定基础。现金储备充足,存货周转持续优化,为可持续发展奠定基础。1)2023Q3末存货同比基本持平为6.9亿元,我们判断库龄结构有所优化,前三季度存货周转天数同比-28.4天至296.8天。2)公司现金流优渥,前三季度经营性活动现金流量净额9.7亿元(约为同期归母净利润的1.3倍),2023Q3末账上货币资金达20.9亿元。 投资建议:主品牌卡位运动时尚优质赛道,其他品牌为长期发展上拓天花板,我们预计2023~2025年公司归母净利润为9.50/11.74/14.42亿元,当前价对应2023年PE为19倍,中长期业绩有望快速增长、估值具备提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:消费环境波动风险;渠道扩张不及预期;威尼斯品牌孵化不达预期;收购品牌效果不达预期;运动时尚景气度回落。
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事件概述2023Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为11.12/3.42/3.45亿元、同比增长22.04%/22.80%/28.32%,业绩符合预期,扣非净利高于归母净利主要由于公司理财产品损失0.17亿元。 2023前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为27.96/7.58/7.25/9.72亿元、同比增长25.67%/32.17%/35.86%/22.97%。 分析判断:3Q3净利率创历史新高。(1)23Q3毛利率/归母净利率为75.75%/30.76%、同比上升1.98/0.19PCT,净利率创历史新高,归母净利率增幅低于毛利率主要由于投资收益减少。从费用拆分来看,Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为27.49%/5.74%/3.65%/-0.82%、同比提高-0.64/1.6/0.99/-0.34PCT,财务费用率下降主要由于上期存在可转债利息支出及本期利息收入增加;管理费用率增加主要由于并购相关的中介服务费增加;其他收益/收入同比减少0.56PCT,投资收益/收入同比下降1.23PCT,资产减值损失/收入下降1.72PCT。(2)23年前三季度公司毛利率/归母净利率为76.60%/27.11%、同比上升1.78/1.33PCT;销售/管理/研发/财务费用率分别为34.24%/6.67%/3.34%/-0.88%、同比提高-1.25/1.34/0.16/-0.38PCT;投资收益/收入同比下降0.78PCT;所得税/收入增加0.23PCT。 存货周转天数下降。2023Q3公司存货为6.93亿元、同比增长0.54%,存货周转天数为297天、同比减少28天;应收账款为2.75亿元、同比增长19.46%,应收账款周转天数为25天、同比减少6天。 投资建议我们分析,(1)公司目前在国内门店数量仅1200家左右,我们认为公司仍有较大开店空间;我们预计明年春夏订货有望保持双位数增长。(2)中期来看,公司店效稳步提升,23H1直营店店销已达215万元,我们估计全年有望在500万以上;根据第一纺织网,今年交通枢纽店店销快速恢复。(3)长期来看,高尔夫系列、2个并购品牌有望构成新增长点。维持盈利预测,预计23-25年营业收入为38.09/44.04/50.36亿元,维持归母净利预测10.06/12.56/15.37亿元,对应EPS1.76/2.20/2.69元,2023年10月27日收盘价33.51元对应PE分别为19/15/12X,维持“买入”评级。 风险提示开店低于预期风险;存货高企风险;费用高企风险;系统性风险。
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事件: 比音勒芬披露 23 年三季度业绩。 23Q1-3,公司实现营收 27.96 亿元, yoy+25.67%;归母净利润 7.58 亿元, yoy+32.17%。单 Q3 看,公司实现营收 11.12 亿元, yoy+22.04%;归母净利润 3.42 亿元, yoy+22.80%。 收购百年国际奢侈品牌,构建多元成长曲线。 23 年 4 月 4 日,公司发布对外投资公告,以子公司完成对意大利奢侈品男装品牌“CERRUTI 1881” 与英国运动时尚品牌“KENT&CURWEN” 的全球商标权的收购, 其中“ CERRUTI 1881”创立于 1881 年,定位重奢,收购后将以定制和销售高端西服等为核心业务,同时采用开设大型旗舰店模式进行扩张; “KENT&CURWEN” 创立于 1926 年,定位轻奢设计师品牌,收购后延续英伦绅士风格和板球运动 DNA, 瞄准年轻群体市场。 两大百年奢牌与原有比音勒芬及威尼斯狂欢节品牌差异化定位, 进一步完善公司多品牌矩阵, 促进公司国际化、高端化、年轻化全方位发展。此外,原GUCCI 男装设计总监 DanielKearns 将于 10 月开始正式任职“CERRUTI 1881”和“KENT&CURWEN”首席创意官,主要负责双品牌的男女装成衣、高级定制、皮具、配饰和生活方式系列, 其加入公司后的首个创意系列将于 24 年 9 月发布,期待新品牌后续成长。 主品牌持续深化心智单品, Q4 低基数下增速可期。 23Q3, 比音勒芬主标针对超级单品“小领 T”和故宫宫廷文化联名系列的“苏绣系列” , 上新卫衣、 T 恤等品类秋季产品; 比音勒芬高尔夫合作杭州亚运会等国际赛事以及其他知名业余赛事, 提供高尔夫赛事服装, 夯实品牌高尔夫文化基因。 Q4 步入服装消费旺季,叠加 22Q4 低基数, 比音勒芬主品牌依托持续提升的产品力和品牌影响力,收入同比有望实现高增。 销售费用率优化, 盈利能力稳步向上。 1)毛利率方面, 23Q1-3,公司毛利率为 76.60%,同比+1.78pct;单 Q3 毛利率为 75.75%,同比+1.98pct。 2)费用率方面, 23Q1-3,公司销售费用率为 34.24%,同比-1.25pct;管理费用率为6.67%,同比+1.35pct,主要系并购相关的中介服务费增加所致;研发费用率为3.34%,同比+0.16pct,主要系研发投入增加所致;单 Q3 看,公司销售费用率为 27.49%,同比-0.64pct;管理费用率为 5.74%,同比+1.59pct;研发费用率为 3.65%,同比+0.98pct。 3)净利率方面, 23Q1-3,公司实现归母净利润 7.58亿元,对应归母净利率 27.11%,同比+1.33pct;单 Q3 归母净利润 3.42 亿元,对应归母净利率 30.76%,同比+0.19pct。 存货周转效率持续优化, 盈利质量维持较优水平。 23Q1~3 公司存货周转天数 297 天, 同比-28 天, 环比 23H1 -39 天; 经营活动现金流 9.72 亿元, 同比+22.97%,净现比约 1.28, 利润结构较为健康。 投资建议: 公司为中高端高尔夫服饰领军企业,品牌力优势、高质量服务助力搭建高粘性客群,保障经营韧性; 公司线上下渠道拓展潜力可观,比音勒芬品牌知名度有望持续提升,继续激发业绩潜能; 收购两大国际奢牌, 中长期成长空间 有 望 进 一 步 打 开 , 我 们 预 测 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为9.58/11.65/14.27 亿 元 , 同 比 +31.7%/+21.6%/+22.5% , 对 应 PE 为20X/16X/13X,维持“推荐”评级。 风险提示: 新品牌运营不及预期; 渠道拓展不及预期; 存货余额较大
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公司发布 23Q3 业绩,单 Q3 收入/归母净利润/扣非归母净利润 11.1 亿/3.4 亿/3.4亿, YOY+22%/+23%/+28%,高质量增长持续印证成长逻辑,凸显公司卡位优质赛道下强大内生活力。 收入表现领跑行业,盈利能力持续改善单 Q3 公司实现收入+22%至 11.1 亿, Q1-3 累计实现收入+26%至 28.0 亿,在外部环境压力背景下表现十分优秀。单 Q3 公司毛利率+2.0pp 至 75.8%,品牌力提升逻辑持续兑现,我们预计与公司更高附加值产品推出、更为严格的折扣率控制、直营渠道动销向好等因素有关。费用率角度而言,单 Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比变化-0.6pp/+1.6pp/+1.0pp/-0.3pp 至 27.5%/5.7%/3.7%/-0.8%。我们预计销售费用率的下降与经营杠杆正向作用有关;管理费用率增长预计与并购相关中介服务费增加有关,财务费用率下降预计与上期可转债利息支出与本期利息收入增长有关。 存货周转持续改善,现金流状态依然充沛截至 23 年 9 月末,公司存货水平与同期基本持平,存货周转天数同比下降-34天,库龄状态持续优化。截至 23 年 9 月末,公司经营现金流量净额 9.7 亿, YOY+23%,净现比高达128%,完成收购后公司现金状态依然充沛。 奢侈品并购打开公司成长新篇章公司于 23 年 4 月 4 日发布对外投资公告,以子公司完成对意大利奢侈品男装品牌 CERRUTI1881 与英国运动时尚品牌 K&C 的全球商标权的收购,未来公司将聚焦国际化、高端化、年轻化、标准化发展方向,通过差异化定位布局促进多品牌协同发展。同时,公司也于 20 周年发布会提出了美好的成长愿景,希望未来 10 年能够实现10 倍增长,至 2033 年比音勒芬营收目标 300 亿元,按照 2022 年 28.85 亿收入为基数计算, 2023-2033 年收入 CAGR~24%。 从公司展望来看, 2033 年公司希望CERRUTI1881 营业收入超过 50 亿; KENT&CURWEN 营业收入超过 30 亿;比音勒芬 GOLF 营业收入超过 50 亿;比音勒芬主标营业收入超过 150 亿;威尼斯狂欢节营业收入超 20 亿。公司将坚持以主品牌快速增长、多品牌协同发展的策略,打造国际奢侈品集团,通过创造精致品味的生活,持续为用户创造价值,为社会创造价值。 第四期员工持股完成购买,差额补足彰显发展信心公司已于 23/7/28 完成第四期员工持股计划 591 万股的购买,占总股本 1.04%,成交均价 33.8 元/股,锁定期为一年。本次资金来源为参加对象的自筹资金及公司控股股东谢秉政先生提供的借款,董事长谢秉政先生承诺若计划到期股票全部变现后可分配金额低于初始认购本金扣除利息后的金额,将对差额部分承担补足义务,彰显对公司业务发展的强烈信心。 盈利预测与估值:我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域,打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入,带动渠道拓展及业绩高质量增长,未来成长空间仍然充分。我们预计公司 23/24/25 年有望实现归母净利润 9.7/12.1/14.9 亿,对应增速+33.3%/+24.3%/+23.4%,对应 PE20X/16X/13X。上市以来,公司持续兑现高质量 业绩,收购背景下中长期成长空间有望进一步打开,有望迎来戴维斯双击,维持 “买入”评级。 风险提示: 终端需求不足;拓店不及预期;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名