深耕快消品金属包装行业十余年，空间广阔集中提升，主业持续向好核心产品为金属易拉盖、易撕盖等，疫情期间受原材料成本及新增产能影响，随影响消退，且竞争中行业集中度提升，同时公司开拓新产品及海外市场，23 年起业绩大幅改善，市场空间及格局带动主业持续向好。 复合集流体性能优安全高成本低，空间广阔，产业进展迅速复合铝箔技术工艺逐步成熟量产带来安全性提升；复合铜箔测算可提升电池能量密度约 7%、单平原材料成本仅为传统铜箔 34%、目前主流工艺尚未确立，产能利用率和良率有望持续提升，成品成本有望降至传统铜箔 70%。乐观预期下 25 年复合铜箔/铝箔市场需求有望突破 291 /169亿元。目前复合铜箔进入量产前夕：上游设备头部厂优势明显、基膜开始国产替代；中游制造，传统电解铜箔厂和转型厂均有参与，稳步扩建产能，推动研发与送样验证；下游电池厂商积极布局，产业化进展良好。 公司斥资逾 30 亿布局复合集流体行业，打造第二增长极1）2023年2月公司与江苏高邮经开区签署投资协议，在高邮投建30.89亿元复合铜箔、复合铝箔项目，设备投资约 23 亿元，建设 100 条新能源汽车动力锂电池复合铜箔生产线和 10 条铝箔生产线。 2）2023 年计划投资建设 10 条复合铜箔、1 条复合铝箔生产线：目前已有 3 条复合铜箔产线，其中 1 条产线正式生产运行，另有 2 台水镀线设备正在现场调试，或将陆续投入生产。 3）研发团队实力强劲，团队核心领导人武俊伟博士深耕磁控溅射领域多年和林金益先生在柔性板电镀领域有 30 多年经验。 投资建议：预计公司 23/24/25 年归母净利润分别为 0.32/2.87/4.31 亿元，对应当前市值 PE 分别为 139/16/10 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策风险；新能源汽车、储能发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；原材料价格波动；行业竞争激烈，产品价格下降超出预期；产能扩张不及预期、产品开发不及预期。

事件： 公司发布 2023 年中报， 2023H1 公司营收 8.93 亿元， 同比减少 5.8%； 扣非后归母净利润-0.01 亿元， 同比增长 5.2%。 23Q2 公司营收 4.73 亿元， 同比减少5.2%、 环比增长 12.6%； 扣非后归母净利润 0.05 亿元， 同比增长 1.5%、 环比扭亏。 传统业务业绩向好。 公司核心产品是金属易开盖， 按应用领域划分主要包括干粉易开盖、 罐头易开盖和饮料易开盖等， 目前已成为王老吉、 养元饮品、 联合利华、 雀巢、 奥瑞金等国内外快消龙头的供应商。 23H1 公司营收略有下降， 主要系国内快速消费品市场需求尚处在修复阶段所致； 净利润亏损幅度收窄。 分产品看， 营收方面， 23H1 干粉易开盖业务营收 1.37 亿元、 同比减少 18.7%， 占营收比重 14.5%；罐头易开盖营收 2.83 亿元， 同比减少 0.4%， 占营收比重 29.9%； 饮料易开盖营收3.32 亿元、 同比增加 1.8%， 占营收比重 35.0%； 其他业务营收 1.4 亿元、 同比减少 16.6%， 占营收比重 14.8%。 毛利率方面， 23H1 干粉易开盖业务毛利率 10.5%，同比下滑 4.8pct； 罐头易开盖毛利率 22.6%， 同比增长 6.3pct； 饮料易开盖毛利率7.4%， 同比下滑 1.4pct； 其他业务毛利率 11.8%， 同比增加 5.3pct。 其中， 罐头易开盖毛利占总毛利比例 53.4%， 是公司的主要盈利产品。 23Q2 公司营收环比向上， 净利润由亏转盈， 环比显著增加， 主要系原材料价格下降， 毛利率提升所致。 复合箔材业务快速推进。 公司于 2023 年 4 月宣布投资 30.89 亿元在江苏高邮建设锂电池复合集流体项目， 计划 2023 年投资建设 10 条复合铜箔、 1 条复合铝生产线；2024 年末完成投产 50 条复合铜箔、 5 条复合铝箔生产线； 2025 年完成 100 条复合铜箔和 10 条复合铝箔生产线建设， 总项目建成达产后产能可达复合铜箔 5 亿平米、 复合铝箔 1 亿平米。 公司目前已建成 3 条复合铜箔生产线， 预计 23 年底建成后产能可达复合铜箔 5000 万平米， 复合铝箔 1000 万平米， PET 复合铜箔已获得对接客户的认可， PP 复合铜箔将于近期送样。 英联复合集流体有限公司系公司于2023 年 2 月新设成立的， 以生产和销售新能源汽车动力锂电池复合铜箔、 复合铝箔为主营的控股子公司， 公司持股比例 90%， 报告期内处于筹建初期， 实现累计亏损 581.02 万元。 董事长全额认购公司定增。 2023 年 7 月， 公司董事长翁伟武先生认购公司本次定向增发的全部 A 股股票， 总计 8347 万股。在认购前， 翁伟武先生持有公司股份 9247万股， 占公司股份总数的 29%， 认购后翁伟武先生将持有 1.76 亿股股票， 占公司股份总数的 43.8%。 本次定向增发募集资金总额为 5 亿元， 将用于补充流动资金，缓解资金压力。 董事长全额认购定增彰显对于公司未来发展的信心。 投资建议： 公司传统业务快消品金属包装产品稳定增长， 新业务动力锂电池复合铜箔、 复合铝箔项目（复合集流体项目）稳步推进， 目前已通过实施主体控股子公司江苏英联复合集流体有限公司在江苏扬州高邮落地实施， 其中， 复合铜箔产品正在进行送样、 测试、 反馈过程中。 我们看好公司的复合箔材业务拓展， 我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为 0.32、 1.30 和 2.70 亿元， 对应的 PE 为 151.3、 37.5、 18.1 倍， 首次覆盖， 给予“买入-A”评级。 风险提示： 复合箔材进展不及预期； 快速消费品市场需求不及预期； 市场竞争加剧；产能释放不及预期

英联股份5 月31 日发布公告，拟向特定对象非公开发行股票，发行数量约0.42-0.83 亿股，募集总额2.5-5 亿元，将全部用于补充流动资金。 投资要点业绩短期承压，长期有望逐步修复公司2022 年实现营收19.35 亿元/yoy+5.7%，实现归母净利润-0.43 亿元，同比由盈转亏。受疫情困扰，2022 年消费行业需求不振，公司收入仍取得同比增长，主要得益于海外业务扩张，公司2022 年海外营收为5.8 亿元/yoy+57%。公司业绩出现亏损受多方面因素影响，一方面系铝材、马口铁等原材料价格上涨，而公司产品价格上调幅度低于原材料成本涨幅；另一方面由于公司新增产能转固，而产能释放受下游需求影响不及预期，导致规模效应无法显现。 公司2023Q1 实现营收4.2 亿元/yoy-6.5%，实现归母净利润-0.04 亿元，亏损幅度同环比均有所收窄。2023Q1 国内消费行业需求仍处修复初期，导致公司营收同比下滑。盈利方面，公司2023Q1 毛利率为11.24%/yoy+0.18pct/qoq+6.86pct，环比显著回升，带动公司净利润亏损幅度环比收窄。未来随消费需求修复、公司产能扩张，规模效应有望逐步显现，带动公司盈利能力回升。公司董事长全额认购定增，彰显对公司长期发展信心。 核心竞争力突出，主营业务稳步增长公司核心产品为金属易拉盖、金属易撕盖等金属易开盖，主要下游为快速消费品，客户包括王老吉、养元饮品、联合利华、雀巢等海内外快消龙头。公司2017-2022 年营收复合增长率高达33%，上市以来收入体量持续增长。现阶段公司仍积极推动产能扩张，扬州及汕头智能生产基地已逐步投产，规划产能全部释放后将贡献较高业绩弹性。此外，公司研发端保持较高投入，通过核心技术创新提升产品品质，并对产品进行减薄降本，且公司在行业中率先应用五代机，自动化程度领先行业。综合而言，公司核心竞争力突出，全球份额有望持续提升。 复合集流体进展顺利，第二成长曲线可期复合集流体具有高安全性、高电池能量密度等优点，且复合铜箔成本优于电解铜箔，基于此，复合集流体产业趋势明确，产业资本正大力推进。宁德时代应用复合集流体的麒麟电池已实现装车，广汽埃安弹匣电池2.0、天能电池新一代锰铁锂电池TP-MAX 亦将采用复合集流体。 公司积极推动复合集流体产业化进程，计划总投资30.89 亿元，建设 100 条复合铜箔、10 条复合铝箔生产线，将于2025 年底全部投产，其中2023 年底将建成10 条复合铜箔、1 条复合铝箔产线，2024 年底建成50 条复合铜箔、5 条复合铝箔产线。现阶段公司复合集流体项目进展顺利，已有3 条复合铜箔产线，PET 铜箔已批量向下游客户送样，PP 铜箔亦将于近期送样。综合而言，公司复合集流体业务长期规划产能充足，短期进展顺利，有望占据较高市场份额，为公司打造第二成长极。 盈利预测基于审慎性原则，暂不考虑本次定增对公司业绩及股本影响。预计2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为0.4/0.7/1.9 亿元，eps 为0.13/0.21/0.58 元，对应PE 分别为110/66/24 倍。基于公司主营业务边际向好，复合集流体打造第二成长极，给予“买入”评级。 风险提示消费行业需求不及预期；原材料价格超预期上行；复合集流体产业化进程不及预期；产能扩张不及预期；定增进展不及预期。

维持价 目标价 33.12元,维持增持评级。公司发布 2019年报,业绩符合预期,维持公司 2020~2022年 EPS 为 0.63/0.80/0.99元。考虑公司海外出口产品竞争力持续提升、订单获取能力较强,参考同业给予一定估值溢价,给予公司 2021年约 41倍 PE,维持目标价至 33.12元,维持增持评级。 业绩符合预期,产品结构持续优化,盈利水平提升显著。公司 2019年实现营收 11.70亿元,同增 42.91%,实现归母净利润 0.80亿元,同增 89.32%; 受益于高毛利产品占比提升,公司综合毛利率和净利率分别达到 21.28%和 7.03%,同比提升 2.98pct 和 1.63pct,盈利水平提升显著。 干粉、罐头易开盖营收规模和毛利率水平快速提升,饮料易开盖竞争激烈产品价格有所下滑。收购满贯包装后,公司干粉盖中的易撕盖产品规模进一步增长,干粉易开盖毛利率同比提升 2.20pct;罐头易开盖受益于首发募投项目建成投产和客户产品结构优化,毛利率大幅提升 9.23pct;饮料易开盖方面,由于行业竞争激烈,产品价格有所下滑,毛利率降低 4.82pct,但啤酒罐化率提升和纤体罐推出等有利因素,未来发展趋势仍然向好。 公司 罐头易开盖 定增项目把握内需与出口增长机遇 , 内修外扩加速行业整合。全球疫情扩散海外市场罐头类产品需求提升,公司定增项目将新增40亿片罐头易开盖产能,积极拓展下游客户把握市场增长机遇。通过内建产能和外延并购加速行业整合,公司议价能力增强促进盈利水平修复,享受全球需求市场空间,新建产能有序释放将显著提升业绩。 风险提示:原材料价格波动风险,并购整合风险,海外需求波动风险

上调 目标价至 至 33.12元,维持增持评级。公司发布 2020年非公开发行股票预案,维持公司 2019~2021年 EPS 为 0.41/0.63/0.80元。考虑公司在易开盖领域处于领先地位,产品线齐全,海外出口产品竞争力持续提升、订单获取能力较高、确定性较强,参考同业给予一定估值溢价,给予公司2021年约 41倍 PE,上调目标价至 33.12元,维持增持评级。 公司发布定增预案增 ,募投项目建成后将新增 40亿片罐头易开盖产能 。公司拟募集资金总额不超过 5亿元,拟发行 A 股不超过发行前总股本的30%,用于智能生产基地改扩建项目及补充流动资金,预计项目建成将新增 40亿片罐头易开盖产能。定增投向利于向全球客户提供更具成本优势、更高品质和更全品类的易开盖产品,提升公司市场竞争优势和盈利水平。 全球疫情扩散海外市场罐头类产品需求提升,把握罐头易开盖市场内需和出口增长机遇。在疫情全球扩散影响下,海外市场对罐头类产品需求增加;随着我国居民对罐头食品认可度提升,国内罐头食品消费量有望持续提升。公司积极拓展下游客户把握市场增长机遇,通过募投项目开展实施,可扩大优质产能,满足市场和客户日益增长的需求,提升综合竞争实力。 内修外扩加速行业整合,产能释放、结构优化、协同效应显现。公司通过内建产能和外延并购加速行业整合,议价能力增强促进盈利水平修复;公司拥有较为完整产品体系,可满足客户一站式采购需求,受益于出口退税政策红利,享受全球需求市场空间,新建产能有序释放将显著提升业绩。 风险提示:原材料价格波动风险,并购整合风险,海外需求波动风险

调目标价至25.33元,维持增持评级。公司发布2019年度业绩快报,业绩略低于预期,下调公司2019年EPS至0.41元(-0.04)。疫情将对国内饮料啤酒类易开盖销售造成一定负面影响,新产能投产放量或将有所延后,下调2020~2021年EPS至0.63(-0.09)/0.80(-0.16)元。考虑公司在易开盖领域处于领先地位,产品线齐全,海外出口产品竞争力持续提升、订单获取能力较高、确定性较强,参考同业给予一定估值溢价,给予公司2020年约40倍PE,上调目标价至25.33元,维持增持评级。 Q4单季度销售环比下降,业绩略低于预期。公司2019年全年实现营收11.70亿元,同增42.91%,归母净利润0.80亿元,同增89.60%。其中Q4单季度营收与归母净利润3.31亿元和0.15亿元,利润增速略低于预期。 易开盖与金属罐制造专业化分工,金属包装渗透率与应用领域有望不断提升。随着金属包装在食品饮料行业使用比例以及人均消费量提高,金属包装的规模将不断提升。知名品牌快消品生产企业趋于独立选择易开盖和金属罐供应商,优质龙头企业将在市场集中度提升中显著受益。 内修外扩加速行业整合,产能释放、结构优化、协同效应显现。公司通过内建产能和外延并购方式加速行业整合,话语权与议价能力增强将促进盈利水平向上修复,未来存在提价空间;公司拥有较为完整金属包装产品体系,可满足客户一站式采购需求,受益于出口退税政策红利,公司享受全球需求市场空间,新建产能有序释放将显著提升业绩。 风险提示:原材料价格波动风险,并购整合风险,其他材质包装竞争风险。

目标价24.36元,首次覆盖给予增持评级。考虑到公司积极把握外延并购机遇,推进产品线优化、生产整合、客户协同,内生产能布局持续进行,国际市场竞争力增强带来新盈利增长点,我们预计公司2019~2021年EPS为0.45/0.73/0.95元,同增108.46%/60.99%/31.29%,目标价格24.36元,对应2020年约33倍PE,首次覆盖给予增持评级。 公司为行业领先的金属包装易开盖产品提供商,易开盖与金属罐制造专业化分工,金属包装渗透率与应用领域有望不断提升。易开盖与金属罐制造专业化分工,随着金属包装在食品饮料行业使用比例以及人均消费量提高,金属包装的规模将不断提升。知名品牌快消品生产企业趋于独立选择易开盖和金属罐供应商,优质龙头企业将在市场集中度提升中显著受益。 内修外扩加速行业整合,产能释放、结构优化、协同效应显现。市场认为:快消品易开盖行业市场集中度不高,成本转嫁能力偏弱,难以获得持续稳定增长和更高估值水平;下游消费品需求承压,公司新建产能难以顺利消化。但我们认为:下游快消品和制罐行业集中度提升将倒逼易开盖供给向优质企业集中,公司已开始通过内建产能和外延并购方式加速行业整合,话语权与议价能力增强将促进盈利水平向上修复,未来存在提价空间;公司拥有较为完整的金属包装产品体系和广泛客户基础,受益于出口退税政策红利,公司享受全球需求市场空间,新建产能有序释放将显著提升业绩。 催化剂:并购整合协同效果超预期,海外市场拓展加速,原材料价格下行 风险提示:原材料价格波动风险,并购整合风险,其他材质包装竞争风险。