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盐津铺子 食品饮料行业 2019-11-12 37.31 -- -- 41.50 11.23%
41.50 11.23% -- 详细
散装称重领域的“达利”,首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内唯一一家实现了全产业链布局的多品类、多品牌休闲小零食品牌商。公司的爆品打造能力已得到证明,全国化的销售网络正在扩张,散装称重领域的“达利”正在成型。公司在确定重点开发大单品战略后,全产业链布局的优势开始凸显,烘焙新品放量即驱动公司收入增长开始拐点向上。目前烘焙、果干、辣条、薯片的新大单品产品梯队已经形成,渠道在新大单品的带动下亦开始打破区域限制走向全国。未来在新大单品放量和渠道全国化扩张的双轮驱动下,公司将进入加速发展期。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.20/1.82/2.68亿元,对应EPS为0.93/1.42/2.09元,当前股价对应2019-2021年PE为40.3/26.6/18.0倍,首次覆盖,给予“买入”评级。? 多品类、多品牌战略明确,渠道全国化扩张,散装称重领域“达利”启航 公司确定大单品战略之后,针对大品类选择推出独立品牌,目前已经推出了中保烘焙的“憨豆先生”,辣条的“小新王子”,短保烘焙的“焙宁”等新品类和新品牌,多品类、多品牌战略明确。新品类叠加公司原有干杂系列,公司已有产品系列未来的潜在收入规模已超50亿元。同时在大单品的带动下公司渠道开始打破区域限制走向全国化扩张,升级版的“金铺子”和“蓝宝石”店中岛预计2019年将投放超4000条,预计未来3-5年将逐步覆盖全国3-5万家商超门店的散装称重渠道。多品类、多品牌战略明确,爆品打造能力得到证明,全国化销售渠道正在扩张,散装称重领域的“达利”正在成型。? 大单品持续放量叠加渠道全国化扩张,驱动公司收入和利润增长拐点向上 公司自小品类切入大品类之后,新爆品的放量对收入的拉动作用大幅增强,烘焙新品的放量即驱动了公司收入增长在2018年开始拐点向上。目前烘焙、果干、辣条、薯片的新大单品产品梯队已经形成,渠道亦在全国化扩张,新大单品和渠道的双轮驱动下公司未来3年收入都将保持30%以上的快速增长。同时随着产能利用率爬坡带来新产品毛利率的提升,叠加高毛利新产品占比的提升和渠道的结构优化,公司利润增长也将在2019年迎来拐点向上。? 风险提示:新产品推广低于预期;渠道拓展低于预期等。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-11-04 37.58 42.00 18.61% 41.50 10.43%
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烘焙产品促进Q1-Q3高营收增速 前三季度实现收入9.81亿元,增长+30.12%,Q3营收3.41亿元,增长+28%。Q1-Q3营收规模扩张明显,主要原因为一方面,烘焙类产品迅速放量,为公司带来销售业绩的弹性,在2017-2019H1的创收分别为0.54亿、1.78亿、1.35亿元,同时今年薯片、辣条等新品也为营收增长做出了一定贡献;另一方面,公司在终端快速推进了蓝宝石、金铺子及麻辣小镇的“店中岛”项目,在商超利用高端展示柜集中陈列休闲零食、烘焙新品和辣条新品,提升品牌形象,改善销售表现效果明显。 边际成本降低改善毛利润 2019Q1-Q3实现毛利率42.81%,同比+2.49pct,Q3实现毛利率45.45%,同比+6.73pct。Q1-Q3及Q3均实现毛利率的同比提升,其中Q3幅度更大,一方面产品品类、结构持续升级拉动,另一方面随着烘焙产品销量的持续提升,规模效应的红利逐步。 销售费用率把控良好,管理费用投入增加 费用方面,销售费用上,Q1-Q3为2.46亿元、Q3单季度0.85亿元,同比+23.04%、+29.16%,销售费用率分别为25.08%、24.93%,同比-1.45pct、+0.12pct。整体费用率维持稳定,前三季度销售费用率小幅下降,主要系2018为新品培育期,相关费用投放较多,基数较大。前三季度管理费用0.59亿,同比+51.32%;单Q3为0.24亿,同比+80.72%;管理费用率,Q1-Q3为6.01%,同比+0.84pct;Q3为7.04%,同比+1.78pct。Q1-Q3管理费用投入同比显著增加,主要系股份支付费用增加所致(2019年5月公司首次执行股权激励方案,行权条件为以2018年为基准,2019、2020、2021年收入增速不低于15%、35%、60%,期间复合增长率约17%以上,净利润增长不低于95%、160%、250%,期间复合增长率约52%以上。2019年6月26日,公司首次授予限制性股票440万股,占总股本的3.55%)。财务费用Q1-Q3为0.09亿,同比+86.38%;Q3为0.04亿,同比+63.16%;财务费用率上,Q1-Q3为0.92%,同比+0.26pct;Q3为1.17%,同比+0.42pct。Q1-Q3财务费用投入规模扩大明显,主要为利息支出增加所导致。研发费用Q1-Q3为0.17亿,同比+31.96%;Q3为0.09亿,同比+65.8%,研发费用率Q1-Q3为1.73%,同比+0.01pct;Q3为2.64%,同比+0.76pct。 报告期内公司不断加强研发创新,升级产品,使得研发支出投入增加。 毛利率促使净利润上升 归母净利Q1-Q3位0.9亿,同比+62.92%;Q3为0.24亿,同比+48.29%。Q1-Q3归母净利规模显著扩张,一方面受益于营收规模扩大的贡献,同时毛利率提升对盈利能力有所提升改善;另一方面,去年新品推广、渠道建设费用基数较高,今年从二季度开始高基数因素消失,使得今年利润弹性更强。归母净利率Q1-Q3为9.17%,同比+1.88pct;Q3为7.04%,同比+1.02pct。 盈利预测:整体看,2019-2021年预计公司实现净利润1.09、1.45、1.89亿元,对应EPS0.88、1.17和1.52元/股,对应PE34.28、25.79、19.85。 风险提示:成本上升风险,新品产销不达预期风险,食品安全风险等。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-11-04 37.58 -- -- 41.50 10.43%
41.50 10.43% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入9.8亿元(+30%),归母净利润8977万元(+63%),归母扣非净利润6395万元(+159%)。其中Q3实现营业收入3.4亿元(+28%),归母净利润23612万元(+48.3%),归母扣非净利润2233万元(+144%)。业绩贴近预告上限。 收入端持续保持高增长。1、预计线下商超渠道继续保持35%-40%的快速增长,营收增速自18Q2开始提速,持续多个季度兑现,核心原因是战略调整到位后的有效推进,新品持续放量。2、线上渠道在经历Q2的主动性调整下滑后,目前已差不多完成线上品类梳理,推广烘焙新品,预计Q3仍受影响增速有所下滑,但预计下滑幅度将大幅缩窄。3、分品类看,传统干杂类产品受益金铺子店中岛推广预计实现15%以上增长,烘焙新品受益品类红利及蓝宝石终端数量的扩张,销量持续增长,预计月销售额在4000万以上,辣条作为今年新推出的品类每月也能贡献小千万增量,果干、薯片等产品亦有不错增长。各个品类呈现梯队式放量趋势,态势较好。4、在终端方面,金铺子、蓝宝石等的终端项目稳步推进,对终端销售拉动明显,带动单店营收较大提升,同时公司也在着手推进中岛2.0升级版本盐津铺子零食屋和憨豆先生面包房的新模式;5、在区域拓展方面,华中、华南成熟区域继续深耕,华东和西南作为两大新市场重点发力。 毛利率、净利率持续改善。1、19Q3公司毛利率45.6%,同比提升6.8pp,毛利率持续提升,受益于规模效应下烘焙新品毛利率改善(目前35%以上)以及产品结构优化(调整电商业务及砍掉线下低毛利产品)。2、费用率方面:销售费用率24.9%(同比+0.22pp),管理费用率7.2%(同比+2.1pp),在扣除约1145万元股权激励费用后,实际费用率下降,主要是公司注重规模与效益兼顾,不断优化各项内部管理和资源配置,狠抓投入产出比,各项成本和费用管控较好。3、公司Q3净利率为6.9%,同比提升0.8pp,实际扣非净利率(不考虑股权激励费用)则在10%以上,同比18Q3的3.4%大幅改善,盈利改善逻辑持续兑现。 收入端和利润端逻辑持续兑现,公司发展进入良性快车道。公司产品组合、渠道布局、营销战略全面梳理清晰,烘焙、辣条新品快速放量,全国市场梯队式发展有序推进,收入端将实现三年30%以上的爆发式增长;公司前些年由于市场开拓和新品开发培育在前期投了较多费用,导致利润增长停滞或者下滑,随着体量增长,公司生产端和销售端的规模效应逐步体现,利润端在Q2迎来拐点,Q3利润继续改善,验证逻辑。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入复合增速为32.5%,归母净利润复合增速为53%,EPS分别为0.89、1.30、1.95元,对应PE分别为45X、31X、21X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,烘焙动销情况或不及预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-11-04 37.58 -- -- 41.50 10.43%
41.50 10.43% -- 详细
1. 事件 公司发布 2019前三季度财务报告,实现营业总收入达 9.81亿元,同比增长 30.12%,其中 Q3单季度实现营收 3.41亿元,同比增长 28%, 实现环比加速增长;前三季度实现归母净利润 8976.76万元,同比增长 62.92%,其中 Q3单季度实现归母净利润 2360.8万元,同比增长 48.29%。 2. 点评 2.1. 营业收入:还原后营收体现持续高增长 公司 19Q1-3实现营收 9.81亿,同比增长 30.12%。其中 19Q3营收 3.41亿,同比增长 28.00%, 主要系市场拓展业务发展所致;其中 Q1-3同比增速分别为 43.91%、 19.22%、 28.00%。 2.2. 毛利率:产品端规模效应持续显现,毛利率持续提升公司前三季度毛利率 42.87%,同比增长 2.47pct,其中 Q3单季度毛利率达45.55%,同比增加 6.77pct,环比增加 1.42pct。 2.3. 期间费用:渠道端规模效应显现,渠道费用持续下降公司 2019Q1-Q3期间费用率 31.95%,同比减少 2.09pct。 2.4. 归母净利润 公司 2019Q1-Q3实现归母净利润 8976.76万元,同比增长 62.92%;归母净利率 9.15%,同比增长 1.84pct。其中, 19Q3归母净利润 2360.80万元,同比增长 48.29%, Q1-3同比速分别为 5.55%、 209.06%、 48.29%。 3. 盈利预测与估值 公司专注生产、销售中国特色小品类休闲食品以及具备地方特色凉果蜜饯产品,是国内休闲食品龙头。公司产品线丰富,渠道覆盖度广,未来有望通过“店中岛”模式从核心华中、华南区域走向全国。我们预计公司 19-21年收入分别为 14.8/20/26亿元;业绩分别为 1.07/1.8/2.34亿元,维持买入评级。 风险提示: 食品安全风险,行业竞争加剧,产品创新无法持续,新品增长不及预期,区域拓展不及预期
盐津铺子 食品饮料行业 2019-10-18 37.93 -- -- 43.47 14.61%
43.47 14.61% -- 详细
事件:公司公布 19前三季度业绩预告其中盐津铺子 2019前三季度业绩预告核心情况: 2019年前三季度公司预计实现归母净利润 8540.44万元-9091.44万元,同比增长 55%-65%分季度来看,盐津铺子 19H1实现归母净利润 6615.95万元, 19Q3单季度预计实现归母净利润 1924.49万元-2475.48万元,同比增长 20.88%-55.49%,符合预期; 前三季度业绩预告点评盐津铺子 2019年前三季度业绩大幅增长主要是由于: 1、产品端,公司建立了休闲食品全品类产品体系,并且近几年加快新品推出进度,随着新品类培育期的结束,规模效益逐渐显现。 目前公司已经成功推出烘焙、果干、辣条等新品类,其中烘焙快速放量。丰富的产品体系使得公司能完全贯彻广覆盖、差异化的竞争策略; 随着新品类培育期的结束开始逐渐放量,公司毛利率有望持续提升。 2、渠道端,公司在“直营商超为主,经销跟随”的战略下通过“店中岛”模式对 KA 渠道进行持续扩张。 公司推出“店中岛”模式,在商超采用精美的展示柜陈列产品,有效的解决了商超散装区品牌区别性不强,跨区域难以复制等难点,在增强消费者体验的同时强化了公司品牌形象,提升了经营效率。 3、成本管控增强,盈利结构优化。 一方面公司持续加强费用管控和资源的优化配置,另一方面相关新品产销量逐渐放大,规模效益逐渐凸显。 4、公司治理:有效激励核心员工,有利于公司未来三年战略实施落地。 19年 3月公司推出限制性股权激励计划,涉及公司核心管理层及技术骨干,激励力度较大,占总股本 4.44%;激励解锁业绩标准高,股权激励分三年解锁,三年业绩目标均较高;有利于公司未来发展与核心业务骨干利益的深度绑定,同时也可以有效激发员工动力,确保新三年规划顺利推进落地。 展望四季度,公司收入有望持续快速增长,利润逐步释放。公司下半年烘焙产能逐步释放,相关其他产品亦随着公司渠道扩张进一步提升销量,规模效应下,公司产品端毛利率有望持续,费用率逐渐下降,利润将稳步释放。 盈利预测: 我们预计公司 19-21年收入分别为 14.8/20/26亿元;业绩分别为 1.07/1.8/2.34亿元,维持买入评级。 风险提示: 食品安全风险,行业竞争加剧,产品创新无法持续, 新品增长不及预期,区域拓展不及预期
盐津铺子 食品饮料行业 2019-10-17 37.05 40.00 12.96% 43.47 17.33%
43.47 17.33% -- 详细
利润增速有望恢复 单三季度公司实现归属上市公司股东净利润1924.49-2475.48万元,同比+20.88-55.49%。单Q3公司利润增速保持正常合理区间,一方面同期收入增长对当季利润产生正贡献,另一方面公司不断改善产品结构,完善渠道布局,去年同期渠道建设投入的高基数因素减弱,盈利能力同比改善明显。预计收入增速略低于利润增速表现。 前三季度看,公司Q1-Q3预计实现归属上市公司股东净利润8540.44-9091.44万元,同比+55-65%。公司于2017年2月8日上市后,经过两年多的战略优化调整并不断夯实基础,新的产品战略、渠道战略、区域拓展战略等初见成效,成功培育鱼豆腐、烘焙、果干、薯片、辣条等多个业务单品,营业收入规模保持增长态势;同时,公司注重规模与效益兼顾,不断优化各项内部管理和资源配置,狠抓投入产出比,各项成本和费用管控较好,尤其是推出零食中岛后,终端门店收入大幅提升30-50%,且经过一年经验推广,目前中岛的使用效率更高,进而有效提升投入产出比,这两大因素共同带动公司前三季度利润提升。此外,2019年公司开始实施股权激励,并自2019年5月起按权责发生制列支股份支付费用,小幅影响了当期利润增速表现。 产品、渠道双双发力,共同确保业绩增长 公司近两年进行产品结构调整,烘焙产品逐步成为公司主要业务板块,一方面维持原有豆制品业务稳步增长的同时,不断培育烘焙、素食、果干等新品类,为公司当前和未来增长做好铺垫;另一方面,通过不断升级更新产品,实现产品结构的快速提升,进而进一步优化盈利水平。从渠道来看,公司奉行以“直营商超主导、经销跟随”的营销网络发展理念,目前覆盖KA门店有2000+家,对全国而言还有很大拓展空间。同时,公司推出零食中岛模式,单店收入均出现明显提升,未来收入端有望持续改善。 盈利预测:公司每年产量更新率维持在15-20%,一定程度却保了公司产品结构改善的能力和空间。2018年,烘焙产品线开始逐步放量,终端销售保持良好,预计今年有望实现一倍以上增长;素食产品品类逐步丰富,有望成为今年另一大增长点;此外,传统豆制品等产品系列也保持稳步增长状态,预计全年5-10%增长。整体看,2019-2021年预计公司实现净利润1.09、1.45、1.89亿元,对应EPS0.88、1.17和1.52元/股,对应PE41、31、24。 风险提示:成本上升风险,新品产销不达预期风险,食品安全风险等。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-09-18 31.51 -- -- 43.47 37.96%
43.47 37.96% -- 详细
1、盐津铺子是一家全产业链、自主研发制造销售的休闲食品企业 相比较于其他多品类休闲食品企业,如三只松鼠,百草味、良品铺子、来伊份等,多采用OEM形式,而盐津铺子是一家始终坚持“自主生产”的休闲食品企业。自主生产的好处在于能够保证产品品质,确保食品安全,同时能将各环节利润都保留在公司。 公司作为多品类休闲食品企业,产品涉足广泛,主要有干杂(鱼糜、豆干、蜜饯炒货、素食等)、烘焙、果干三大类产品。其中干杂类产品为传统产品,2018年收入占比约76%。2017年新推出烘焙产品,2018年新推出果干产品和薯片产品。 2、我国休闲食品行业规模大,品牌分散,盐津铺子仍有较大发展空间我国休闲食品行业规模大,品牌分散。根据前瞻研究院的数据,我国休闲食品销售规模2018年约5104亿元,2011-2018年年复合增长6.80%。休闲食品的发展与经济收入水平高度相关,随着居民可支配收入增加,主餐食量下降(参考WIND数据,居民主餐食量从2013年的148kg/人,下跌到2017年的130.12kg/人),而居民休闲食品用量在持续增加。 我国休闲食品行业规模大,品牌分散。休闲食品既有线上为主的品牌,如三只松鼠,百草味,又有以线下为主的品牌,如洽洽食品、喜之郎等。既有产品品牌(单品类如好想你,洽洽食品,多品类如三只松鼠,百草味等),也有渠道品牌,如良品铺子和来伊份。此外,各个区域都有自己的某个区域或某个品类的强势品牌,如四川的张飞牛肉干,杭州的华味亨,上海的天喔,等等。盐津铺子作为从湖南发展起来的休闲食品企业,市场拓展也从核心市场华中、华南地区向华东、西南、华北、西北地区发展。 3、传统业务稳健增长,新品类烘焙产品未来几年有望高速增长 公司传统休闲食品稳健增长,营业收入从2012年的3.69亿元增长到2018年的11.08亿元(剔除烘焙、果干、薯片等新产品),年复合增长率约15%。传统休闲食品市场上品牌较多,品类已比较成熟,增长趋缓。我们预计未来保持5%-10%左右的增长可能性较大。 新品类烘焙食品近两年增长快速,预计未来几年仍然能保持高速增长。我国烘焙行业规模巨大,根据前瞻研究院数据,2018年我国烘焙行业约有2000多亿的行业规模,增长从2013的1407亿元到2018年的2033亿元,年复合增速7.6%。由于烘焙产品具有代餐功能,如早餐,点心,夜宵均可,同时老少皆宜,预计未来随着市场拓展和渠道下沉,行业仍能保持较好的增长。 2017年,公司创新性推出“58天鲜”短保烘焙系列产品,目前主要有“憨豆58天鲜”系列面包、坚果小口袋面包和坚果吐司面包,以及乳酸菌软面包等系列新品。上述产品一经推出就获得了市场认可,2017年烘焙类收入0.54亿元,2018年1.78亿元,2019H1.35亿元,同比增长90%。公司的短保产品相比较于市场上中长保产品口感上更好,更健康,同时设计成小口袋包装更加方便携带,在上班或旅行途中,亦或在工作休息的碎片时间里,补充营养能量,也由此更受消费者喜欢。我们预计公司烘焙产品未来3-4年内有望实现10亿元以上的销售规模。 4、产品销售以散装形式为主,销售渠道以商超渠道为重点 公司产品约80%左右是散装,重点做商超渠道。由此,可以相对避开三只松鼠,百草味,良品铺子等大品牌的线上竞争和专卖店竞争,以及和其他品牌(主要单品类品牌)避开定量装和流通渠道的竞争。 公司在商超渠道的销售主要以“店中岛”模式,“店中岛”是公司在商场零食集中区域,通过品牌展柜、产品陈列、视频、音频等传播方式,将盐津铺子各系列产品集中陈列,全方位向消费者展示盐津铺子品牌及销售产品。“店中岛”模式,共分为“金铺子”、“麻辣小镇”和“蓝宝石”三种,其中金铺子主要针对散装零食,麻辣小镇主要针对辣条等麻辣零食,蓝宝石重点针对西式糕点,主打烘焙产品。从渠道铺货情况来看,目前约有5000家商场业已铺货进去,店中岛的模式相比较于开专卖店,速度上要快一点,我们预计未来3-4年能开到2万家左右。 5、股权激励考核指标较高,管理层业绩压力与动力均较为强烈 公司于2019年5月10日首次执行股权激励方案,按照方案要求,2019/2020/2021年收入相比较于2018年,增长不低于15%/35%/60%,三年复合增长率约17%以上。2019/2020/2021年净利润相比较于2018年,增长不低于95%/160%/250%,三年复合增长率约52%以上。较高的股权激励指标对公司管理层而言是压力也是动力。6、盈利预测和投资评级:首次覆盖“买入”评级我们认为,在商超渠道“店中岛”的销售模式较专卖店拓展将更为迅速,同时烘焙新品正处在行业较好的发展时期,有望实现高增长。预测公司2019/20/21年EPS分别为0.78/1.12/1.63元,对应2019/20/21年PE为40.13/27.75/19.17倍,首次覆盖“买入”评级。 7、风险提示:传统业务增长不达预期;烘焙等新品开发不达预期;店中岛渠道拓展不达预期;流通渠道开发不达预期;食品安全。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-08-19 29.67 -- -- 31.75 7.01%
43.47 46.51%
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一、事件概述 19年 8月 11日,盐津铺子公布 2019年中报。报告期内,公司实现营业收入6.41亿元,同比+31.28%,实现归母净利润 0.66亿元,同比+68.86%,实现扣非后归母净利润 0.42亿元,同比+168.18%。 二、分析与判断 19H1业绩超股权激励考核目标,烘焙及果干类合计贡献 76.57%收入增量 19H1公司实现营业收入 6.41亿元,同比+31.28%,折合 Q2单季度实现营收 2.98亿元,同比+19.22%,在 18Q2高基数的背景下增速环比 Q1有所放缓,但仍然维持较高增速;19H1公司实现归母净利润 0.66亿元,同比+68.86%,折合 Q2单季度实现归母净利润 0.38亿元,同比+209.06%,在 18Q2基数较小基础上(18Q2在新品尚未量产导致毛利率较低+公司大力拓展市场导致销售费用显著增长叠加作用下归母净利润同比-25%)增速环比提升明显。总体来看,19H1公司业绩亮眼,大幅超出股权激励计划“营收+15%、扣非净利润+95%”的考核目标。分产品看,公司 19H1收入增长主要归功于烘培类以及果干类产品的放量,19H1烘培类/果干类产品分别实现营收 1.35/0.47亿元,同比+132.09%/550.02%,分别贡献 50.37%/26.20%的收入增量。 规模效应下毛利率实现微增;销售费用率降低带动净利率显著提升 毛利率:19H1公司毛利率达到 41.45%,同比+0.17%,毛利率微增主要归功于规模效应下烘焙产品毛利率改善。分季度看,19Q2公司毛利率整体毛利率达到44.13%,环比提升 5.03个百分点,我们预计随着“憨豆 58天鲜”休闲短保烘焙系列和“小新王子”辣条系列产品逐步实现量产,公司毛利率具备进一步提升空间; 净利率:主要归功于销售费用率的显著降低(19H1同比-2.35%,其中工资及福利/推广类促销费用营收占比分别-1.2%/1%),19H1公司净利率达到 10.31%,同比+2.23% 。 其 他 费 用 方 面 , 19H1管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.18%/-0.27%/+0.29%,其中管理费用率增加主因 19年 3月起公司推出股权激励计划导致多出 390.33万元股份支付费用(营收占比 0.61%),财务费用率增加主因本期利息收入同比-71.36%。 三端齐发力,公司成长道路清晰 1.产品方面:近几年公司加快新品推出进度,目前已经成功推出烘焙、果干、薯片及辣条新品类,其中烘焙品类迅速放量拉升公司业绩,在健康化、烘焙食品正餐化的消费升级趋势下,看好烘焙类产品持续放量给公司带来业绩弹性;2.渠道方面:一方面在 “直营商超为主,经销跟随”经营理念的带动下,公司有条不紊地对 KA 渠道进行扩张;另一方面,公司推出“店中岛”经营模式,在卖场集中陈列商品,强化品牌力增强消费体验从而有利于经营效率的提升;3.内部治理方面:19年 3月公司推出限制性股权激励计划,此次股权激励涉及人员均是公司核心高管和技术(业务骨干)、激励力度较大且解锁标准高,一方面有利于实现公司与中高层利益的深度绑定从而激发员工主观能动性,另一方面高解锁标准则彰显出公司对未来发展的信心。 三、投资建议 预计 19-21年公司营收分别为 14.42/18.17/22.15亿元,同比+30.2%/26.0%/21.9%; 归母净利润分别为 1.06/1.36/1.69亿元,同比增速+50.2%/28.1%/24.7%;EPS 分别为0.82/1.06/1.32元,对应 PE 为 39/30/24倍。目前食品综合板块整体估值为 31倍,公司估值水平高于行业。考虑到三端齐发力公司业绩弹性较高,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 新品放量不及预期、成本上升风险、食品安全风险等
盐津铺子 食品饮料行业 2019-08-16 29.38 -- -- 31.75 8.07%
43.47 47.96%
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业绩符合预期,规模效应显著 2019H1营收6.41亿(+31.28%),归母净利润0.66亿(+68.86%);19Q2营收2.98亿(+19.22%),归母净利润0.38亿(+209.06%),业绩符合预期。19H1毛利率41.45%(+0.17pcts),净利率10.31%(+2.23pcts),主因销售费用率25.11%(-2.35pcts)、营业税金及附加0.94%(-0.24pcts)、管理费用率5.42%(-1.44pcts)等所致。19Q2毛利率44.13%(+7.45pcts),净利率12.63%(+7.69pcts),主因19Q2管理费用率6.66%(-0.14pcts)、销售费用率23.09%(-3.29pcts)、营业税金及附加0.78%(-0.46pcts)。19H1预收款0.50亿(+138.31%)。19H1经营活动现金流0.81亿(+24.62%),销售商品、提供劳务收到的现金7亿(+29.39%),现金流改善较明显。 烘焙表现亮眼,区域拓展顺利 从产品来看,占比超83%的CR6营收5.33亿(+21.41%),其中占比超21%的烘焙类营收1.35亿(+132.09%),占比近18%的豆干营收1.15亿(+12.71%),占比超13%的肉鱼产品营收0.84亿(+16.48%),占比近13%的鱼糜产品营收0.81亿(+13.08%),占比超11%的蜜饯炒货类营收0.71亿(-0.44%),占比超7%的果干类营收0.47亿(+550.02%)。从区域来看,占比近87%的CR3营收5.55亿(+25.28%),其中占比超45%的大本营华中地区营收2.88亿(+23.74%),占比超28%的华南地区营收1.81亿(+23.58%),占比超13%的华东地区营收0.86亿(+34.92%)。 产品渠道双管齐下,股权激励促发展 产品端:公司已形成干杂类(鱼糜产品、豆干产品、肉鱼产品、蜜饯炒货产品、素食产品等)、烘焙类、果干类三大类产品,通过实验工厂模式开发出金针菇、竹笋、鱼豆腐、糕点等新品;渠道端:坚持以“直营商超主导、经销跟随”的营销发展理念,以点带面,形成多层次、广覆盖、高效率的立体营销网络;此外,公司上半年实施的股权激励计划,绑定核心高管及技术人员利益,利于调动其积极性,共创公司新未来。 投资建议 我们看好公司产品渠道双管齐下的发展前景,预测2019-2021年EPS0.85/1.25/1.59元,对应PE38/25/20,一年期合理估值34.85-35.70元,给予“买入”评级。 风险提示 食品安全问题;线下渠道拓展不及预期;核心产品销售不及预期;
盐津铺子 食品饮料行业 2019-08-15 30.22 42.00 18.61% 31.75 5.06%
43.47 43.85%
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事件: 公司公告:2019H1实现营业收入6.41亿元,比上年同期增长31.28%,归母净利润6615.95万元,比上年同期增长68.86%,归母扣非净利润为4162.13万元,同比增长168.2%;单二季度,公司实现营收2.98亿,同比增长19.22%,净利润实现3761.99万元,同比增长204.8%。业绩变动原因主要是公司经过两年多的战略优化调整,新的产品战略、渠道战略、区域拓展战略等初见成效,营业收入规模保持增长态势;公司兼顾外延式发展与内生式成长,狠抓投入产出比,各项成本和费用管控较好。 点评: 1.原有产品释放利润,短保烘焙成为第一单品。18公司新品导入较多,推广阶段毛利较低,产生一定新品的培育性亏损,导致利润端表现不佳。但公司收入端表现良好,18年收入达到11.08亿,同比增长46.81%,分季度看,18Q1以后连续4个季度季收入增速均在40%以上。公司推出的短保烘焙产品,差异化强,口味优秀,今年逐渐释放利润,上半年同比增长132.1%,较去年下半年增长26.48%,营收占比从18年16.1%上升至19年H1的21.1%,成为公司第一大单品;与此同时,公司聘请知名小生林更新作为产品代言人,在品牌方面施以推力。 2.“店中岛”模式增强KA优势,区域拓展有效推进。公司致力于做品牌零食终端方案解决者的“金铺子店中岛+麻辣小镇店中岛”战略;致力于做休闲短保烘焙引领者的“蓝宝石店中岛”战略。通过店中岛模式实现KA售卖的形象升级、品牌升级和管理升级,提高消费者满意度和公司经营效率。公司以往业务主要集中在湖南大本营的周边市场,公司在线下渠道加速拓展华东、华北市场;大力发展经销商渠道网络建设,使得营收增速持续高速增长。 3、成本管控增强,盈利结构持续优化。公司上半年净利率为10.31%,同比增长2.23pct,销售费用率为25.11%,同比下降2.35pct,管理费用率为5.42%,同比上升0.18pct,如果刨去股权激励的影响分别同比下降2.74pct、0.43pct。我们认为主要系一方面是公司上半年直营渠道加强费用管控,合理安排促销力度以及频率,加大高毛利商品的动销;另一方面,随着公司烘焙产品的量产,规模效应逐渐凸显。 盈利预测:考虑到公司新品动销情况良好,渠道覆盖较广,未来有望从核心的华中华南区域走向全国。我们维持买入评级以及盈利预测,预计公司19-21年收入14.8亿,20亿,26亿元,净利润1.07亿,1.8亿,2.34亿元,EPS0.84,1.40,1.83元/股,给予2020年30倍,目标价42.0元,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,产品创新无法持续,新品增长不及预期,区域拓展不及预期;
盐津铺子 食品饮料行业 2019-08-15 30.22 -- -- 31.75 5.06%
43.47 43.85%
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烘焙、果干等新品培育期已过,费用率下降推动利润释放 公司19H1收入6.41亿元,同比增长31.28%,19Q2收入2.98亿元,同比增长19.22%,略低于预期,主要由于18Q2基数较高以及19Q1商超渠道提前确认19Q2收入。上半年烘焙\果干\薯片等新品收入1.35\0.47\0.32亿元,同比增长132%\550%\150%。19H1归母净利润0.66亿元,同比增长68.86%,19Q2归母净利润0.38亿元,同比增长209.06%,扣非净利润同比增长1195.2%。1)受益规模效应和增值税下调,19H1毛利率41.45%,同比提升0.17pct。2)期间费用率同比降低2.16pct;销售费用率同比下降2.23pct,主要由于去年新品培育期,前置费用投放较多以及今年经销商占比提升,公司承担销售费用减少。3)19H1所得税率13.5%,同比降低12.37pct,主要由于公司确认递延所得税资产的可抵扣亏损。 渠道扩张和烘焙、辣条新品发力有望推动收入高增长 18年以来公司推行店中岛战略,在商超采用精美高端展示柜将休闲零食、烘焙新品、辣条新品集中陈列,提升公司品牌形象,解决商超散装区品牌渠隔性不强的痛点和跨区域复制的难点。截止19年6月公司投放5000多个店中岛,投放门店收入同比增长50%+,未来向全国5万家商超推广。 19年下半年公司收入有望延续较快增长,利润有望持续释放 公司下半年浏阳工厂烘焙产能释放,烘焙产品有望延续高增长,推动公司收入较快增长。我们认为公司利润拐点已至,下半年烘焙产能释放后,公司毛利率有望提升,费用率有望大幅下降,推动下半年利润稳步释放。 盈利预测 我们预计19-21年公司归母净利润1.09/1.62/2.38亿元,增长55.10%/48.51%/46.70%,EPS分别为0.88/1.31/1.92元/股,对应PE为36/24/17倍。公司未来3年PEG小于1,考虑公司业绩高成长性,给予公司19年40倍估值,对应合理价值35.2元/股,给予买入评级。 风险提示 店中岛投放速度不及预期,导致销量不及预期;新品烘焙、辣条、果干产销量不达预期;原材料成本上涨;食品安全问题。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-08-14 31.68 35.00 -- 31.20 -1.52%
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高基数因素显现,收入增速放缓 公司2019H1实现营业收入640.74百万,同比+31.28%,单Q2实现收入297.81百万,同比+19.22%。Q2收入增速有所放缓,一方面Q2相关重大节假日较少,公司对应促销活动力度减弱,增速表现弱于Q1;另一方面与去年Q2收入高基数有关,去年公司产品、渠道等一些变革从Q2开始表现明显,贡献收入大幅增长,故同比增速会较Q1有所放缓。上半年收入端保持较高速增长,具体产品看,烘焙憨豆58天鲜系列持续发力,是报告期主要贡献板块,实现收入1.35亿,占比21.09%,同比+132.09%;报告期内公司不断拓展渠道、优化渠道结构,豆干(1.15亿)、肉鱼(0.84亿)、鱼糜(0.81亿)等传统成熟产品也实现12.71%、16.48%、13.08%的增速;此外果干类(0.47亿)、素食类(0.35亿)、薯片类(0.32亿)等产品均保持快速增长,有望成为公司下一个大品类的增长贡献点,分别同比增长550%、19.39%、150.08%。 分区域看,H1华北区域增速最快,实现4825万收入,同比+140.63%;主要市场华中、华南仍实现2.88亿、1.81亿收入,同比+23.74%、23.58%,是公司业绩高速增长的保障;此外,华东、西南、西北也分别增长34.92%、61.85%和19.59%,整体市场均保持较快增速。 毛利率大幅提升 2019H1公司毛利率41.45%,同比+0.17pct,单Q2毛利率44.13%,同比+7.45pct。上半年整体毛利率基本保持稳定,主要一季度部分原材料价格上涨和新品培育性亏损所致。单Q2毛利率出现大幅提升,营业成本1.66亿元,同比+5.19%,与去年Q2营业成本大幅增长直接相关。 Q2净利率大幅提升 公司2019H1实现归母净利润6616万,同比+68.86%,H1净利率10.33%,同比+2.3pct。H1净利润出现大幅增长,主要系规模效应开始体现,去年新品与市场调整的磨合期基本结束,开始正向贡献利润,且期间费用同比控制较好导致。具体看,主要是期间内销售费用同比增速下降导致,H1销售费用1.61亿元,同比+20.04%,慢于收入增长,销售费用率25.11%,同比-2.35pct;报告期内工资、折旧、股份支付增加导致管理费用3474万,同比35.81%,管理费用率5.42%,同比+0.18pct;研发费用863万,同比+9.24%,研发费用率1.35%,同比-0.27pct;财务费用490万,同比+108.51%,财务费用率0.76%,同比+0.28pct,主要系银行贷款增加所致。 单Q2实现归母净利润3767万,同比+209.02%,Q2净利率12.65%,同比+7.77pct。Q2利润大幅增长主要系毛利率提升和销售费用率下降导致,具体看,Q2毛利率同比+7.45pct,直接拉动净利率提升,Q2销售费用6877万,同比+4.36%,销售费用率23.09%,同比-3.29pct;Q2在5、6月份计提股权激励费用,管理费用1982万,同比+62.73%,管理费用率6.66%,同比+1.78pct。此外,Q2财务费用和研发费用分别为270万和558万,同比+69.81%和15.77%,费用率分别为0.91%、1.87%。 盈利预测: 公司每年产量更新率维持在15-20%,一定程度却保了公司产品结构改善的能力和空间。2018年,烘焙产品线开始逐步放量,终端销售保持良好,预计今年有望实现一倍以上增长;素食产品品类逐步丰富,有望成为今年另一大增长点;此外,传统豆制品等产品系列也保持稳步增长状态,预计全年5-10%增长。整体看,2019-2021年预计公司实现净利润1.09、1.45、1.89亿元,对应EPS0.88、1.17和1.52元/股,对应PE34.28、25.79、19.85。 风险提示: 成本上升风险,新品产销不达预期风险,食品安全风险等。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-08-14 31.68 -- -- 31.20 -1.52%
43.47 37.22%
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烘焙新品加速放量,业绩开启拐点向上 公司发布2019年中报,实现收入6.41亿元(+31.28%),归母净利润6616万元(+68.86%),扣非后净利润4162万元(+168.18%),其中二季度单季实现收入2.98亿元(+19.22%),归母净利润3767万元(+209%),扣非后净利润2424万元(+1195%),业绩开始拐点向上。在明确重点开发明星拳头产品的三年战略后,公司全产业链布局的优势开始显现。三大战略新品中的烘焙类已开始贡献业绩增量,果干和辣条正在培育推广,战略新品落地将驱动公司进入新一轮的加速发展。我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.08/1.52/2.12亿元,对应EPS为0.84/1.18/1.65元,当前股价对应2019-2021年PE为38.0/27.0/19.3倍,维持“强烈推荐”评级。 固定资产投入进入尾声,烘焙新品继续放量带来业绩拐点向上 公司2018年新增固定资产达2.04亿,同比增长了55.04%,新建成了8亿元的烘焙类产能和4-5亿的果干产能以及部分辣条、鱼肠的产能。2019H1公司在建工程仅3094万元,固定资产投入接近尾声。烘焙类新品上半年实现收入1.35亿元,同比增长132.09%,快速成长为了公司的第一大单品,收入占比达到21.09%。果干上半年实现收入4727万元,同比增长了5.5倍。薯片产品上半年实现收入3200万,同比增长150%。辣条上半年受行业因素(315晚会)影响放量不及预期,预计下半年将恢复快速增长。伴随烘焙类新品的放量,果干和辣条逐步培育推广,未来产能利用率提升将带来整体毛利率的持续提升和业绩增长的拐点向上。 三大战略新品逐步落地,驱动公司新一轮加速增长 小品类休闲零食行业大、增速快且十分分散,目前正处于快速品牌化的阶段。公司全产业链布局的优势在推拳头明星产品时开始显现,烘焙类新品仅用两年的时间即成长为了公司的第一大品类,并且公司已有8-10亿产能,后续仍有10亿元的产能储备。未来随着公司烘焙、果干、辣条三大战略新品逐步落地,将驱动公司进入新一轮加速发展,再造两个盐津。 风险提示:新品推广低预期,渠道拓展低预期等。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-08-13 32.80 -- -- 31.68 -3.41%
43.47 32.53%
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业绩总结:公司发布2019年中期报告,上半年实现收入6.4亿元(+31.3%),归母净利润6616万元(+69%),扣非净利润4162万元(+168%);其中19Q2实现收入3亿元(+19.2%),归母净利润3767万元(+209%),扣非净利润2424万元(+1195%)。 电商业务调整拖累整体增速,Q2收入增速略有放缓。19Q2整体收入增速为19%,环比过去4个季度增速略有放缓,主要原因:1、18Q2收入开始加速,基数相对较高;2、由于19年4月开始增值税改革,部分商超在3月底提前对账,导致部分Q2收入计入Q1,影响部分收入;3、考虑到电商业务盈利能力较弱且品类太杂,公司进行调整导致收入出现下滑。18H1线上收入7475万,其中Q2收入预计在4000-5000万,而19H1线上收入仅为4195万(同比下滑44%),预计Q2收入为2000万左右;4、品相优化调整,公司聚焦大单品,把一些低毛利低销量产品下架,影响部分销售。电商业务虽然在收入体量上有明显贡献,但利润贡献有限,公司为追求高质量发展,故进行战略调整,放弃线上冲量产品,专心聚焦公司核心品类,故全年电商收入可能会受影响。 线下渠道继续高歌猛进。线下渠道19H1收入为6亿,同比保持45%的快速增长,主要原因是公司新品类放量+终端店中岛模式的推进。1)分产品来看,烘焙、豆干、肉鱼、鱼糜、蜜饯炒货、果干类、素食、薯片分别实现收入1.35亿(+132%)、1.14亿(+13%)、8419万元(+16%)、7095万元(+13%)、4727万元(+550%)、3483万元(+19%)、3200万元(+150%),另外辣条从3月份开始全面上市上半年大概实现收入3000万元。从增长较快的烘焙、果干、辣条等新品来看,符合公司聚焦大单品的发展战略。老品持续稳增长,新品类快速放量是收入增长的核心原因。2)从地区来看,华中、华南、华东、西南、华北、西北区域分别实现收入2.9亿(+24%)、1.8亿(+24%)、8585万元(+35%)、2877万元(+62%)、4824万元(+141%)、865万元(+20%),成熟市场稳健增长,新区域快速放量。3)上半年公司大力推进终端店中岛升级项目,落地金铺子、蓝宝石、麻辣小镇合计超2000条,有效拉动终端动销,提升单店产出,下半年公司将继续保持较快的推进速度。 结构调整提升毛利率,费用率有效控制,盈利能力改善明显。1、19H1整体毛利率41.45%(同比提升0.16pp),Q2毛利率44.13%(同比提升7.5pp)。毛利率大幅提升的原因:1)Q2电商渠道占比降低(电商毛利率较低),产品结构优化并砍掉了低毛利产品;2)烘焙、果干等新品随着规模体量增加毛利率提升,如烘焙毛利率从去年同期27%提升至35%。2、费用率方面,公司严格考核费销率,减少不必要促销,提升费用投放效率,销售费用率25.1%,同比下降2.35pp(其中还包含250万股权激励费用),管理费用率(含研发)为6.77%,同比基本持平,其中股权激励费用为390万,财务费用率0.77%,整体三费率为32.64%,同比下降2.16pp。3、毛利率提升、费用率下降是公司利润大幅改善的主要原因,公司19H1整体净利率10.3%,同比提升2.3pp,扣非净利率6.5%,同比提升3.3pp,盈利能力改善明显。 兼顾发展速度与质量。1、公司Q2增速放缓是公司主动对盈利较差的电商业务进行调整导致,而核心的线下商超渠道依旧保持较高的增长(40%以上),核心品类快速放量,核心逻辑没变。2、利润拐点已现,净利率重回上升通道,释放利润高弹性。未来三年将是公司兼顾规模与效益的高质量发展三年。 盈利预测与投资建议。由于电商业务调整,下修全年收入,但对利润影响有限,预计2019-2021年EPS分别0.83元、1.24元、1.92元,未来三年归母净利润将保持52%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-08-13 32.80 -- -- 31.68 -3.41%
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事件 盐津铺子公布2019年半年报,公司19H1实现营收6.41亿元,同比+31.28%,归母净利0.66亿元,同比+68.86%。其中,19Q2营收2.98亿元,同比+19.22%,归母净利0.38亿元,同比+209.06%。每股收益为0.53元。 投资要点 烘焙品类实现高增,全国性布局成效凸显。19H1年实现营收6.41亿元,同比+31.28%(Q1:+43.91%;Q2:+19.22%),Q2收入在去年高基数下亦实现稳健增长,主要系公司新品类试水成功,且渠道扩张显成效,为公司下一步扩张奠定基础。l分品类看:19H1公司烘焙类(占比21.09%,下同)、豆干产品(17.89%)、肉鱼产品(13.14%)、鱼糜产品(12.62%)、蜜饯炒货类(11.07%)、果干类(7.38%)、素食产品(5.44%)、薯片产品(5.00%)、其他类(6.38%)分别同比+132.09%、+12.71%、+16.48%、+13.08%、-0.44%、+550.02%、+19.39%、+150.08%及-35.99%,烘焙类取代豆干产品成为第一大品类。其中,果干及薯片类产品增幅达到100%+,预计公司将持续多品类发展。 分区域看:19H1公司华中/华南/华东/西南/华北/西北地区占比分别为45.01%/28.22%/13.40%/4.49%/7.53%/1.35%,分别同比+23.74%/+23.58%/+34.92%/+61.85%/+140.63%/+19.59%。其中,华中及华南为公司主力市场,收入增速同比达到20%+,增势保持良好;华北及西南同比增速可观,达60%+。公司近年积极进行渠道渗透,目前销售区域覆盖全国31个省、自治区和直辖市,产品进入沃尔玛、家乐福、大润发等众多国际、国内大型KA,拥有一批实力较强的经销商(18年:1000家+,19年计划:1400家+)。 结构优化助力毛利率提升,费用率收缩盈利能力创新高。公司19H1毛利率为41.45%,同比+0.17pct(Q1:39.11%,Q2:44.13%)。毛利率同比提升,主要系公司产品结构优化,且包括烘焙在内的新品类规模效益开始显现所致。费用率同比减少:公司19H1实现归母净利0.66亿元,同比+68.86%(Q1:+5.55%,Q2:+209.06%)。收入增速稳健,叠加毛利率提升及费用下滑,公司19Q2业绩实现高增。19H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为25.11%/5.42%/0.77%/1.35%,同比分别-2.35pct/-1.44pct/+0.29pct/+1.35pct,主要系区域扩张后运输半径减小及坪效提升后与商超合作进一步稳固所致:19H1公司配送费/进场条码费同比分别-37.01%/-34.23%。19H1净利率为10.31%,其中Q2净利率达到12.63%,19H1扣非后归母净利率为6.50%,其中Q2扣非后归母净利率为8.14%。 公司看点:品类待拓展,管理发力存催化 品类推广重规划:公司从以豆制品为主要发展品类,转向以干杂、烘焙和干果三个品类协同发展,抓住短保面包机遇,切入高景气烘焙行业。同时,公司辅以店中岛品牌营销,提升坪效。“金铺子”店中岛结合公司品牌文化,提升客户购物体验,2018年门店销售同比+50%;“蓝宝石”烘焙店中岛帮助确立“58天鲜”的短保形象,两个概念店中岛合计突破1000条陈列,为未来全品类发展奠定了基础。 股权激励助力长远发展:公司于2019年3月发布限制性股权激励方案,拟以550万股,进行股权激励。激励对象为高管和核心技术人员等12人,首批授予股票数为440万股,授予价格为13.65元/股,相当于目前市价的4.28折,预计支付费用为7849.6万元。本次计划授予的限制性股票分三期解除限售,解除条件为2019-2022年营收CAGR不低于16.96%,扣非净利润(未扣除股权激励成本)CAGR不低于51.83%。本次计划用以激励的股份比例可观,有望进一步绑定管理层与公司利益,护航长远发展。 盈利预测与投资建议 公司为休闲食品行业全渠道、全产业链发展的头部企业,在产品结构调整及渠道扩张成效下,预计业绩拐点已至。我们根据公司半年报,修改了盈利预测。预计公司2019-2020年收入分别为15.3亿元(+38.1%)及20.15亿元(+31.8%),EPS分别为0.81元及1.19元,对应2019年8月9日收盘价,2019年及2020年估值分别为39x及27x。维持“审慎增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题、品类和渠道拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名