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盐津铺子 食品饮料行业 2020-01-23 41.71 45.00 0.31% 46.30 11.00% -- 46.30 11.00% -- 详细
事件 公司公布2019业绩预告 2019年公司预计实现归属上市公司股东净利润1.2-1.3亿,同比增长70.18%-84.36%。简评Q4表现超预期单Q4看,预计实现归属上市公司股东净利润3023.24-4023.24万元,同比96.14%-161.02%。一方面公司2018年开始投入中岛,成本费用较高,导致Q4利润并未充分释放,2019年Q4低基数因素导致报表高增长;另一方面公司分类逐步丰富,规模化效应释放弹性;此外,四季度公司收到政府补贴887.39万元,贡献利润。 全年享受利润释放红利 2019年公司预计实现归属上市公司股东净利润1.2-1.3亿,同比增长70.18%-84.36%。全年看利润端保持了高增长态势,一是烘焙等新品类产品快速放量,贡献公司收入规模,同时新品培育期过后,毛利率开始提升,逐步拉高盈利能力,目前预计烘焙毛利率可以达到35-40%。二是公司线下商超渠道“盐津铺子”零食屋+“憨豆先生”面包屋的双中岛战略正常推进,线下经销渠道收入占比继续不断提高,休闲烘焙第二曲线收入达到预期。三是报告期内,江西盐津铺子认证高新技术企业,2019年企业所得税按15%企业所得税率进行测算,2019H1该公司实现收入1.4亿,利润1742万。四是公司年内共收到政府补助资金合计4043.04万,直接贡献当年利润。此外,报告期内公司实行股权激励,共列支费用2929.54万元,对归母净利润为负贡献。 品类渐丰富,成熟模式复制加快 公司2017年开始战略调整拓展品类,在原有豆制品为主业务基础上,加速扩展烘焙、果干等休闲食品品类,目前SKU数量已经达到300+款。2018年推出线下渠道零食中岛模式,对传统单店销售业绩提升30-50%,直接贡献公司近两年收入增长,预计2019年中岛覆盖数量超过6000+家。2020年公司继续拓展品类,深耕烘焙品类的同时,快速挖掘其他新品机会,辣条、薯片等产品有望带来新的增长点。中岛覆盖方面,公司与永辉、家乐福等签署合作协议,2020年中岛覆盖数量有望达到1万家,直接贡献收入表现。 盈利预测 整体看,2019-2021年预计公司实现净利润1.22、1.69、2.31亿元,对应EPS0.95、1.32和1.81元/股,对应PE40、29、21X。公司战略清晰,模式较为成熟,区域复制性强,利润表现预计优于收入表现。建议持续关注。 风险提示: 成本上升风险,新品产销不达预期风险,食品安全风险等。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-01-21 40.84 -- -- 46.30 13.37%
46.30 13.37% -- 详细
从小品类切入到大品类,打开了公司成长空间盐津铺子是一家始终坚持“自主生产”的多品类休闲食品企业。公司产品涉足广泛,主要有闲味小吃、休闲烘焙、坚果果干三大类产品。闲味小吃作为公司传统产品,增长滞缓。近年来,公司开始切入到休闲烘焙、坚果果干等大品类后,打开了公司成长空间。尤其是烘焙类产品,发展空间十分广阔。我国烘焙行业2018年约有2000多亿元的零售额。由于烘焙产品具有代餐功能,未来随着市场拓展和渠道下沉,尤其是居民消费习惯西方化加剧,预计行业仍能保持较好的增长。2017年,公司创新性推出“58天鲜”中保烘焙系列产品,这些产品不仅品质好,同时系列全,消费者认可度和渠道接受度都比较高。这两年,公司烘焙产品销售收入也实现了快速增长。 产品销售以散装形式为主,“店中岛”特色营销模式效果好公司产品约80%左右是散装,重点做商超渠道和一些有卖散装零食的较大的便利超市。公司在商超渠道的销售主要以“店中岛”模式,“店中岛”是公司在商场零食集中区域,通过品牌展柜、产品陈列、视频、音频等传播方式,将公司各系列产品集中陈列,全方位向消费者展示公司品牌及销售产品。2018年店中岛投放以来,市场反馈普遍较好,消费者的购物体验指数有明显上升。目前公司对“店中岛”整合为“零食屋”和“面包屋”,由此形成了“一中一西”、“一咸一甜”的特色营销模式体系。 市场拓展:成熟市场渠道下沉,非成熟市场重点开发华东和西南地区盐津铺子过去的大本营市场主要集中在华中和华南地区,对于这些核心市场,过去主要做到县级市场,未来进一步实现渠道下沉,做到乡镇和农村市场。对于大本营市场以外的非成熟市场,目前先行重点拓展经济相对发达的华东和西南地区。近年来,华东和西南地区的销售增速都比较快,销售占比也在持续提高。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们认为,在商超渠道“店中岛”的销售模式较专卖店拓展将更为迅速,同时从小品类切入到大品类,市场拓展全国化后,打开公司成长空间。我们预测公司2019/20/21年EPS分别为0.97/1.33/1.82元,对应2019/20/21年PE为39.09/28.51/20.92倍,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务增长不达预期;烘焙等新品开发不达预期;店中岛渠道拓展不达预期;流通渠道开发不达预期;食品安全。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-01-21 40.84 -- -- 46.30 13.37%
46.30 13.37% -- 详细
事件 公司2020年1月18日发布公司19年全年业绩预告,其中19年预计实现归母净利润1.2-1.3亿,同比增长70.18%-84.36%。 按季度来看,19Q4单季度预计实现归母净利润3023.25万元-4023.25万元,同比增长96.14%-161.02%。 公司19年推出限制性股票激励计划,全年共列支股份支付费用2929.54万元,若剔除股份支付费用影响,19年全年预计实际实现归母净利润1.49-1.59亿元,同比增长111.7%-125.9%; 公司自19年二季度以来,盈利拐点开始逐步确认,公司渠道扩张费用投入、以及品类扩张带来的产能方面的投入随着渠道规模扩张,销售的增长而相应摊低单位费用成本,同时核心烘焙单品毛利率提升明显,对公司盈利拉升明显;坚果果干品类稳步推进。 点评 盐津铺子2019年度业绩大幅增长主要是由于渠道端扩张顺利,产品端新品类培育期的结束开始逐渐放量,尤其是烘焙品类,同时坚果果干品类也在稳步推进。同时公司成本管控也在增强。 渠道端,公司“店中岛”模式在KA渠道扩张进展顺。公司推出“店中岛”模式,在商超采用精美的展示柜陈列产品,有效的解决了商超散装区品牌区别性不强,跨区域难以复制等难点,在增强消费者体验的同时强化了公司品牌形象,提升了经营效率。 产品端,烘焙品类培育期结束,规模效应显现明显,坚果果干品类稳步推进。公司建立了休闲食品全品类产品体系,并且近几年加快新品推出进度,目前公司已经成功推出烘焙、果干、辣条等新品类。烘焙快速放量,规模效应显现明显。 盈利预测 公司专注生产、销售中国特色小品类休闲食品以及具备地方特色凉果蜜饯产品,是国内休闲食品龙头。公司产品线丰富,渠道覆盖度广,未来有望通过“店中岛”模式从核心华中、华南区域走向全国。 我们预计公司19-21年收入分别为14.8/20/26亿元。由于公司盈利能力提升超预期,毛利率增长费用率下降,我们将公司19-21年的业绩预期从1.07/1.8/2.34亿元上调至1.3/2.2/3.8亿元,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速不达预期,铺货进度不达预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-01-20 40.84 -- -- 45.10 10.43%
46.30 13.37% -- 详细
净利润进一步加速增长,业绩预告略超预期 公司公告了2019年度的业绩预告,预计实现归属上市公司股东的净利润1.2-1.3亿元,同比增长70.18-84.36%。其中,预计四季度实现归属上市公司股东净利润3023-4023万元,同比增长96-161%,净利润进一步加速增长,业绩拐点向上进一步确定。公司2019年实施了股权激励,2019年另多出了2929.5万元的股份支付费用,剔除股权激励费用影响,公司实际净利润增速更高,超市场预期。公司在烘焙、果干、辣条等新大单品放量和渠道全国化扩张的双轮驱动下,公司未来3年收入都将保持快速增长。叠加产能利用率提升和渠道结构优化,公司业绩增长将继续保持拐点向上。公司利润率提升超预期,我们上调公司2019-2021年归母净利润分别至1.25(+0.05)/1.82/2.68亿元,对应EPS为0.98(+0.05)/1.42/2.09元,当前股价对应2019-2021年PE为38.9/26.8/18.2倍,维持“买入”评级。 产能利用率提升,叠加渠道结构优化,驱动公司利润率快速提升 中保烘焙作为公司的第一个大单品,驱动公司收入加速增长的同时在2019年开始贡献业绩,驱动公司业绩同样开始加速增长。公司目前已有烘焙产能达8亿元,我们预计公司2019年烘焙产品(包括薯片)的收入已超4亿元,产能利用率较2018年大幅提升。新培育的果干和辣条也在逐步跨过盈亏平衡线,预计2020年将成为新的业绩增长点。同时公司主动收缩利润率较低甚至亏损的电商渠道,并重新定位推出了互联网短保烘焙品牌“焙宁”。叠加2019年固定资产投资较2018年大幅减少,驱动公司利润率快速提升。 战略转型升级已见成效,收入和利润将持续拐点向上 公司由小品类切入大品类的新产品战略、渠道升级战略以及由区域向全国拓展的战略已见成效。大单品中保烘焙继续保持翻倍以上增长,同时驱动公司渠道打破区域限制向全国范围内扩张。目前公司烘焙、果干、辣条、薯片的新大单品产品梯队已经形成,已有产品系列未来潜在收入规模超50亿元。未来在新产品放量和渠道扩张的双轮驱动下,公司收入和利润增长将继续保持拐点向上。 风险提示:新产品推广低于预期;渠道拓展低于预期等。
盐津铺子 食品饮料行业 2020-01-20 40.84 -- -- 45.10 10.43%
46.30 13.37% -- 详细
事件:公司发布2019年报业绩预告,预计全年实现归母净利润1.2-1.3亿元,同比增长70.2%-84.4%,利润表现超市场预期。 新战略稳步推进,营收快速增长。1、经过两年多的战略优化调整并不断夯实基础,新的产品战略、渠道战略、区域拓展战略等初见成效,营业收入规模自18Q2开始提速,尤其是线下保持着较增长。2、预计2019年全年收入增速在30%左右,其中电商由于品相调整,砍掉不赚钱产品,出现了阶段性的下滑,预计19年收入不超过1亿,同比下滑接近40%,但线下依旧保持40%以上的快速增长。 线下持续保持高增长。线下增长来自于:1)品类扩张:公司品类从单一干杂类向多品类扩张,目前休闲烘焙第二曲线收入已经进入快速增长正轨,预计烘焙面包19年体量在4亿元多,同比增长在120%以上,烘焙薯片也实现快速放量,预计贡献8000万多收入(+120%以上);干杂类依旧稳步增长,+10%左右;辣条受315影响进度略慢,尚在培育中。目前公司又把品类延伸到坚果领域,推出当下大热的产品-每日坚果,希望借现有渠道实现铺货放量。公司产品矩阵丰富,主推品类次第放量,保障收入稳定增长;2)终端建设:公司终端陈列模式经过升级换代,现在统一形成盐津铺子零食屋和憨豆先生面包房的2.0版本新模式,一中一西,双岛合力入驻商超,带来的单店产出较大提升。目前公司已经和步步高、永辉超市、华润万家、家乐福等连锁超市达成顶层合作战略,快速推进双岛战略。目前店中岛达8000多个,有效提升终端动销。3)渠道扩张:公司通过直营已经形成了一定的品牌知名度和稳定的扩张模式,目前公司通过扩大经销占比来实现快速扩张,目前经销:直营已经达到55:45,推进速度大幅提速。华中、华南成熟区域继续深耕,同时公司加快拓展西南+华东的山东、浙江、安徽、江苏等新市场开发,目前公司已经进入1万家以上商超,全国5万家商超仍有较多空白市场待开拓。 提毛利率控费用率,净利率持续改善。1、公司全年净利润在1.2-1.3亿,如果加回2929万元的股权激励费用,真实净利润在1.5-1.6亿,同比+113%-127%,净利率从6.3%提升至10%-11%,净利率提升非常显著。2、净利率提升主要源于:1)烘焙毛利率改善,销量提升带动规模效应体现,预计烘焙毛利率目前已经提升至38%水平,已经实现盈利;2)不断优化各项内部管理和资源配置,狠抓投入产出比,各项成本和费用管控较好,费用率稳中有降;3)渠道结构变化,经销占比提高,经销渠道净利率要高于直营;4)子公司江西盐津获得高新技术企业认证,按15%企业所得税测算,获得税收优惠。 商业模式已确认可行,推进速度加快,未来三年业绩增长有保障。1、公司通过两年多的调整,已经形成了一套为之可行的产品组合+渠道布局+营销战略的新模式,并通过一年多的快速增长验证新商业模式的可行性,并通过扩大招商来实现快速推进,产品次第放量,全国市场梯队式发展有序推进,收入端将实现三年30%以上的爆发式增长;2、公司前些年由于市场开拓和新品开发培育在前期投了较多费用,导致利润增长停滞或者下滑,随着体量增长,公司生产端和销售端的规模效应逐步体现,利润端在19Q2迎来拐点,并持续改善,未来有望达到15%的净利率水平。未来三年将是公司兼顾规模与效益的高质量发展三年。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入复合增速为32.5%,归母净利润复合增速为55.6%,EPS分别为0.98、1.42、2.07元,对应PE分别为39X、27X、18X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,烘焙动销情况或不及预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-12-31 35.56 -- -- 42.52 19.57%
46.30 30.20% -- 详细
事件公司 2019年 12月 27日公告:为满足公司业务发展需要,结合公司实际情况,盐津铺子拟与德民(天津)食品有限公司共同出资新设立子公司德民(长沙)食品有限公司(暂定名,以最终注册为准),其中公司以货币方式认缴 600万元,持有 60%股权;德民(天津)食品有限公司以货币方式认缴 400万元,持有 40%股权。 点评公司拟与坚果代工龙头德民(天津)食品有限公司合资成立控股子公司将有效拓展公司品类,强化坚果果干第三增长曲线;德民(天津)为坚果代工龙头,是中粮山萃每日坚果代工厂商,合资子公司有望在每日坚果品类上进一步拓展,同时 60%持股比例体现盐津专注于零食生产,坚持“源头控制、自主生产、商超主导”全产业链模式。 此次盐津与德民(天津)共同出资设立控股子公司将有效优化公司制造端供给侧供应链管理,增加公司产品品类,有利于提高公司的市场竞争力,提高公司业务开展的效率和有效性,进一步巩固并提高公司的行业地位。 公司是国内最具影响力的中国传统特色小品类休闲食品生产企业之一,今年上半年以来公司营收和利润呈现加速增长, 公司业绩大幅增长主要由于以下原因共同驱动: 1、产品端,公司建立了休闲食品全品类产品体系,并且近几年加快新品推出进度,随着新品类培育期的结束,规模效益逐渐显现。目前公司已经成功推出烘焙、果干、辣条等新品类,其中烘焙快速放量。丰富的产品体系使得公司能完全贯彻广覆盖、差异化的竞争策略;随着新品类培育期的结束开始逐渐放量,公司毛利率有望持续提升。 2、渠道端,公司在“直营商超&经销并重”的战略下通过“店中岛”模式对 KA 渠道进行持续扩张。同时公司推出“店中岛”模式,在商超采用精美的展示柜陈列产品,有效的解决了商超散装区品牌区别性不强,跨区域难以复制等难点,在增强消费者体验的同时强化了公司品牌形象,提升了经营效率。 3、成本管控增强,盈利结构优化。一方面公司持续加强费用管控和资源的优化配置,另一方面相关新品产销量逐渐放大,规模效益逐渐凸显。 盈利预测公司专注生产、销售中国特色小品类休闲食品以及具备地方特色凉果蜜饯产品,是国内休闲食品龙头。公司产品线丰富,渠道覆盖度广,未来有望通过“店中岛”模式从核心华中、华南区域走向全国。 我们预计公司 19-21年收入分别为 14.8/20/26亿元;业绩分别为1.07/1.8/2.34亿元,维持买入评级。 风险提示: 食品安全风险,行业竞争加剧,产品创新无法持续,新品增长不及预期,区域拓展不及预期
盐津铺子 食品饮料行业 2019-12-17 36.87 -- -- 38.50 4.42%
46.30 25.58% -- 详细
核心观点: 今年以来公司业绩迎来拐点,表面原因为品类扩张下新品快速放量以及渠道扩张下中岛开店加速,本质上取决于公司强大的自主研发生产能力保障公司有能力持续推出新品,以及深耕商超建立的渠道壁垒保障公司全国化能够顺利扩张。 我们认为公司两年多的培育正进入收获期, 在品类和渠道加速扩张的双轮驱动下,公司收入正迎来加速增长,且规模效应将带动盈利能力提升,股权激励制定的高增长目标有望实现。 公司介绍:“中国零食自主制造第一股”。 盐津铺子由凉果蜜饯起家, 2005年成立至今持续成长为多品类休闲零食自主制造商。 从股权架构来看, 张学武、张学文兄弟是公司的实际控制人, 公司于 2019年推行股票激励计划,解锁条件为 2018-2021年收入和扣非净利润复合增速分别为 17%和 52%, 有助于充分激发员工动力。 从主营产品来看, 主要分为干杂类、烘焙类、果干类三大类产品,产品结构多元化, 其中豆制品是公司传统主营业务, 烘焙品类自 2017年推出至今迅速成长, 成为公司第二增长曲线;果干、辣条等新品仍在培育,未来有望成为公司重要增长点。 市场分析: 市场空间广阔, 巨头成长潜力足。从行业空间来看, 休闲零食市场近年来持续扩容,中国食品工业协会预测 2019年市场规模将接近 2万亿元,市场空间极为广阔。但与发达国家相比,我国休闲零食人均消费仅为欧美国家的 1/10左右,仍有很大提升空间。 从竞争格局来看, 我国休闲零食行业品牌众多, 市场集中度很低, 龙头提升空间大。 虽然休闲零食市场竞争激烈,但盐津当前以线下市场为主,与三只松鼠等线上巨头无正面竞争,竞争对手仍主要是小厂家,我们认为在消费升级趋势下随着消费者的品牌意识增强,具有品牌优势的龙头将享受行业集中度提升红利。 核心竞争力: 品类培育加速,渠道深耕线下,全产业链优势显著。 公司核心竞争力主要包括两点,第一,公司具备自主研发与生产能力, 不同于松鼠等 OEM 模式,公司产品均为自主生产, 全产业链模式能够迅速响应市场变化,且保障公司能够持续推出爆款新品, 17年以来烘焙、果干、辣条等新品优异表现已持续验证。第二,公司渠道深耕线下, 以直营为主导,与国内主流商超建立起合作关系,可跟随商超卖场扩张而实现自动扩张,且通过中岛模式强化品牌形象,公司正在升级为二代中岛, 当前中岛数量已过 6000家,明年有望突破万家。在自主生产+渠道深耕的壁垒下,近年来公司品类与渠道开拓持续加速,推动公司进入全新发展阶段。 财务分析:业绩表现与盈利水平有望迎来拐点。 2017年开始公司启动市场开拓和新品培育,经过两年多的战略优化调整, 今年业绩迎来加速增长,前三季度收入和净利润增速分别为 30%和 63%。同时盈利能力也出现拐点,今年前三季度毛利率 42.87%,同比提升 2.45pct,主要是烘焙培育接近尾声,规模效应开始体现,预计未来盈利能力将随着规模增长、产品成熟而持续提升;营运能力方面,公司存货周转和应收款周转均保持稳健。 投资建议: 首次覆盖,给予“买入”评级。 我们预计 2019-2021年公司收入分别为 14.46、 18.72、 23.31亿元,同比增长 30.56%、 29.47%、 24.51%; 实现净利润分别为 1.09、 1.51、 1.99亿元,同比增长 55.28%、 37.67%、31.71%,对应 EPS 分别为 0.88、 1.22、 1.60元。 风险提示: 食品质量安全控制的风险、市场竞争风险、跨区域经营风险。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-12-13 35.28 -- -- 38.17 8.19%
46.30 31.24% -- 详细
盐津铺子是一家全产业链、自主研发制造销售的多品类、多品牌休闲食品企业盐津铺子是一家始终坚持“自主生产”的休闲食品企业。自主生产的好处在于能够保证产品品质,确保食品安全,有利于产销融合,将各环节利润都保留在公司,在参与市场竞争方面更有优势。公司作为多品类休闲食品企业,产品涉足广泛,主要有闲味小吃、休闲烘焙、坚果果干三大类产品。闲味小吃为传统产品,增长滞缓。近年来,切入到休闲烘焙、坚果果干等大品类后,打开了公司成长空间。 我国休闲食品行业规模大、品类多、品牌分散,盐津铺子仍有较大发展空间我国休闲食品行业规模大,2018年约5104亿元。休闲食品的发展与经济收入水平高度相关,随着居民可支配收入增加,主餐食量下降,而休闲食品用量在持续增加。我国休闲食品行业规模大,但品牌分散。盐津铺子行业内具有一定的知名度,公司营销能力也较强,未来在品类扩张和市场扩张双轮驱动下,预计仍有较大的发展空间。 新品类烘焙产品行业规模大,集中度低,预计公司未来几年有望保持高速增长我国烘焙行业规模大,2018年约有2000多亿元的零售额。由于烘焙产品具有代餐功能,未来随着市场拓展和渠道下沉,尤其是居民消费习惯西方化加剧,行业仍能保持较好的增长。2017年,公司创新性推出“58天鲜”中保烘焙系列产品,这些产品不仅品质好,同时系列全,消费者认可度和渠道接受度都比较高。近年来,公司烘焙产品销售收入也实现了快速增长。 坚果果干和辣条类新品正在布局,足够的行业空间支持公司进一步发展我国坚果果干行业年零售规模2018年约985亿元,我国辣条行业约有600亿元的行业规模。公司目前生产的果干产品主要是替其他品牌代加工。未来,如果再进行自有品牌的销售,足够的行业空间,预计能给公司再次带来一定的盈利贡献。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-11-12 37.31 -- -- 41.50 11.23%
42.52 13.96%
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散装称重领域的“达利”,首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内唯一一家实现了全产业链布局的多品类、多品牌休闲小零食品牌商。公司的爆品打造能力已得到证明,全国化的销售网络正在扩张,散装称重领域的“达利”正在成型。公司在确定重点开发大单品战略后,全产业链布局的优势开始凸显,烘焙新品放量即驱动公司收入增长开始拐点向上。目前烘焙、果干、辣条、薯片的新大单品产品梯队已经形成,渠道在新大单品的带动下亦开始打破区域限制走向全国。未来在新大单品放量和渠道全国化扩张的双轮驱动下,公司将进入加速发展期。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.20/1.82/2.68亿元,对应EPS为0.93/1.42/2.09元,当前股价对应2019-2021年PE为40.3/26.6/18.0倍,首次覆盖,给予“买入”评级。? 多品类、多品牌战略明确,渠道全国化扩张,散装称重领域“达利”启航 公司确定大单品战略之后,针对大品类选择推出独立品牌,目前已经推出了中保烘焙的“憨豆先生”,辣条的“小新王子”,短保烘焙的“焙宁”等新品类和新品牌,多品类、多品牌战略明确。新品类叠加公司原有干杂系列,公司已有产品系列未来的潜在收入规模已超50亿元。同时在大单品的带动下公司渠道开始打破区域限制走向全国化扩张,升级版的“金铺子”和“蓝宝石”店中岛预计2019年将投放超4000条,预计未来3-5年将逐步覆盖全国3-5万家商超门店的散装称重渠道。多品类、多品牌战略明确,爆品打造能力得到证明,全国化销售渠道正在扩张,散装称重领域的“达利”正在成型。? 大单品持续放量叠加渠道全国化扩张,驱动公司收入和利润增长拐点向上 公司自小品类切入大品类之后,新爆品的放量对收入的拉动作用大幅增强,烘焙新品的放量即驱动了公司收入增长在2018年开始拐点向上。目前烘焙、果干、辣条、薯片的新大单品产品梯队已经形成,渠道亦在全国化扩张,新大单品和渠道的双轮驱动下公司未来3年收入都将保持30%以上的快速增长。同时随着产能利用率爬坡带来新产品毛利率的提升,叠加高毛利新产品占比的提升和渠道的结构优化,公司利润增长也将在2019年迎来拐点向上。? 风险提示:新产品推广低于预期;渠道拓展低于预期等。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-11-04 37.58 -- -- 41.50 10.43%
42.52 13.15%
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业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入9.8亿元(+30%),归母净利润8977万元(+63%),归母扣非净利润6395万元(+159%)。其中Q3实现营业收入3.4亿元(+28%),归母净利润23612万元(+48.3%),归母扣非净利润2233万元(+144%)。业绩贴近预告上限。 收入端持续保持高增长。1、预计线下商超渠道继续保持35%-40%的快速增长,营收增速自18Q2开始提速,持续多个季度兑现,核心原因是战略调整到位后的有效推进,新品持续放量。2、线上渠道在经历Q2的主动性调整下滑后,目前已差不多完成线上品类梳理,推广烘焙新品,预计Q3仍受影响增速有所下滑,但预计下滑幅度将大幅缩窄。3、分品类看,传统干杂类产品受益金铺子店中岛推广预计实现15%以上增长,烘焙新品受益品类红利及蓝宝石终端数量的扩张,销量持续增长,预计月销售额在4000万以上,辣条作为今年新推出的品类每月也能贡献小千万增量,果干、薯片等产品亦有不错增长。各个品类呈现梯队式放量趋势,态势较好。4、在终端方面,金铺子、蓝宝石等的终端项目稳步推进,对终端销售拉动明显,带动单店营收较大提升,同时公司也在着手推进中岛2.0升级版本盐津铺子零食屋和憨豆先生面包房的新模式;5、在区域拓展方面,华中、华南成熟区域继续深耕,华东和西南作为两大新市场重点发力。 毛利率、净利率持续改善。1、19Q3公司毛利率45.6%,同比提升6.8pp,毛利率持续提升,受益于规模效应下烘焙新品毛利率改善(目前35%以上)以及产品结构优化(调整电商业务及砍掉线下低毛利产品)。2、费用率方面:销售费用率24.9%(同比+0.22pp),管理费用率7.2%(同比+2.1pp),在扣除约1145万元股权激励费用后,实际费用率下降,主要是公司注重规模与效益兼顾,不断优化各项内部管理和资源配置,狠抓投入产出比,各项成本和费用管控较好。3、公司Q3净利率为6.9%,同比提升0.8pp,实际扣非净利率(不考虑股权激励费用)则在10%以上,同比18Q3的3.4%大幅改善,盈利改善逻辑持续兑现。 收入端和利润端逻辑持续兑现,公司发展进入良性快车道。公司产品组合、渠道布局、营销战略全面梳理清晰,烘焙、辣条新品快速放量,全国市场梯队式发展有序推进,收入端将实现三年30%以上的爆发式增长;公司前些年由于市场开拓和新品开发培育在前期投了较多费用,导致利润增长停滞或者下滑,随着体量增长,公司生产端和销售端的规模效应逐步体现,利润端在Q2迎来拐点,Q3利润继续改善,验证逻辑。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入复合增速为32.5%,归母净利润复合增速为53%,EPS分别为0.89、1.30、1.95元,对应PE分别为45X、31X、21X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,烘焙动销情况或不及预期。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-11-04 37.58 -- -- 41.50 10.43%
42.52 13.15%
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1. 事件 公司发布 2019前三季度财务报告,实现营业总收入达 9.81亿元,同比增长 30.12%,其中 Q3单季度实现营收 3.41亿元,同比增长 28%, 实现环比加速增长;前三季度实现归母净利润 8976.76万元,同比增长 62.92%,其中 Q3单季度实现归母净利润 2360.8万元,同比增长 48.29%。 2. 点评 2.1. 营业收入:还原后营收体现持续高增长 公司 19Q1-3实现营收 9.81亿,同比增长 30.12%。其中 19Q3营收 3.41亿,同比增长 28.00%, 主要系市场拓展业务发展所致;其中 Q1-3同比增速分别为 43.91%、 19.22%、 28.00%。 2.2. 毛利率:产品端规模效应持续显现,毛利率持续提升公司前三季度毛利率 42.87%,同比增长 2.47pct,其中 Q3单季度毛利率达45.55%,同比增加 6.77pct,环比增加 1.42pct。 2.3. 期间费用:渠道端规模效应显现,渠道费用持续下降公司 2019Q1-Q3期间费用率 31.95%,同比减少 2.09pct。 2.4. 归母净利润 公司 2019Q1-Q3实现归母净利润 8976.76万元,同比增长 62.92%;归母净利率 9.15%,同比增长 1.84pct。其中, 19Q3归母净利润 2360.80万元,同比增长 48.29%, Q1-3同比速分别为 5.55%、 209.06%、 48.29%。 3. 盈利预测与估值 公司专注生产、销售中国特色小品类休闲食品以及具备地方特色凉果蜜饯产品,是国内休闲食品龙头。公司产品线丰富,渠道覆盖度广,未来有望通过“店中岛”模式从核心华中、华南区域走向全国。我们预计公司 19-21年收入分别为 14.8/20/26亿元;业绩分别为 1.07/1.8/2.34亿元,维持买入评级。 风险提示: 食品安全风险,行业竞争加剧,产品创新无法持续,新品增长不及预期,区域拓展不及预期
盐津铺子 食品饮料行业 2019-11-04 37.58 42.00 -- 41.50 10.43%
42.52 13.15%
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烘焙产品促进Q1-Q3高营收增速 前三季度实现收入9.81亿元,增长+30.12%,Q3营收3.41亿元,增长+28%。Q1-Q3营收规模扩张明显,主要原因为一方面,烘焙类产品迅速放量,为公司带来销售业绩的弹性,在2017-2019H1的创收分别为0.54亿、1.78亿、1.35亿元,同时今年薯片、辣条等新品也为营收增长做出了一定贡献;另一方面,公司在终端快速推进了蓝宝石、金铺子及麻辣小镇的“店中岛”项目,在商超利用高端展示柜集中陈列休闲零食、烘焙新品和辣条新品,提升品牌形象,改善销售表现效果明显。 边际成本降低改善毛利润 2019Q1-Q3实现毛利率42.81%,同比+2.49pct,Q3实现毛利率45.45%,同比+6.73pct。Q1-Q3及Q3均实现毛利率的同比提升,其中Q3幅度更大,一方面产品品类、结构持续升级拉动,另一方面随着烘焙产品销量的持续提升,规模效应的红利逐步。 销售费用率把控良好,管理费用投入增加 费用方面,销售费用上,Q1-Q3为2.46亿元、Q3单季度0.85亿元,同比+23.04%、+29.16%,销售费用率分别为25.08%、24.93%,同比-1.45pct、+0.12pct。整体费用率维持稳定,前三季度销售费用率小幅下降,主要系2018为新品培育期,相关费用投放较多,基数较大。前三季度管理费用0.59亿,同比+51.32%;单Q3为0.24亿,同比+80.72%;管理费用率,Q1-Q3为6.01%,同比+0.84pct;Q3为7.04%,同比+1.78pct。Q1-Q3管理费用投入同比显著增加,主要系股份支付费用增加所致(2019年5月公司首次执行股权激励方案,行权条件为以2018年为基准,2019、2020、2021年收入增速不低于15%、35%、60%,期间复合增长率约17%以上,净利润增长不低于95%、160%、250%,期间复合增长率约52%以上。2019年6月26日,公司首次授予限制性股票440万股,占总股本的3.55%)。财务费用Q1-Q3为0.09亿,同比+86.38%;Q3为0.04亿,同比+63.16%;财务费用率上,Q1-Q3为0.92%,同比+0.26pct;Q3为1.17%,同比+0.42pct。Q1-Q3财务费用投入规模扩大明显,主要为利息支出增加所导致。研发费用Q1-Q3为0.17亿,同比+31.96%;Q3为0.09亿,同比+65.8%,研发费用率Q1-Q3为1.73%,同比+0.01pct;Q3为2.64%,同比+0.76pct。 报告期内公司不断加强研发创新,升级产品,使得研发支出投入增加。 毛利率促使净利润上升 归母净利Q1-Q3位0.9亿,同比+62.92%;Q3为0.24亿,同比+48.29%。Q1-Q3归母净利规模显著扩张,一方面受益于营收规模扩大的贡献,同时毛利率提升对盈利能力有所提升改善;另一方面,去年新品推广、渠道建设费用基数较高,今年从二季度开始高基数因素消失,使得今年利润弹性更强。归母净利率Q1-Q3为9.17%,同比+1.88pct;Q3为7.04%,同比+1.02pct。 盈利预测:整体看,2019-2021年预计公司实现净利润1.09、1.45、1.89亿元,对应EPS0.88、1.17和1.52元/股,对应PE34.28、25.79、19.85。 风险提示:成本上升风险,新品产销不达预期风险,食品安全风险等。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-10-18 37.93 -- -- 43.47 14.61%
43.47 14.61%
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事件:公司公布 19前三季度业绩预告其中盐津铺子 2019前三季度业绩预告核心情况: 2019年前三季度公司预计实现归母净利润 8540.44万元-9091.44万元,同比增长 55%-65%分季度来看,盐津铺子 19H1实现归母净利润 6615.95万元, 19Q3单季度预计实现归母净利润 1924.49万元-2475.48万元,同比增长 20.88%-55.49%,符合预期; 前三季度业绩预告点评盐津铺子 2019年前三季度业绩大幅增长主要是由于: 1、产品端,公司建立了休闲食品全品类产品体系,并且近几年加快新品推出进度,随着新品类培育期的结束,规模效益逐渐显现。 目前公司已经成功推出烘焙、果干、辣条等新品类,其中烘焙快速放量。丰富的产品体系使得公司能完全贯彻广覆盖、差异化的竞争策略; 随着新品类培育期的结束开始逐渐放量,公司毛利率有望持续提升。 2、渠道端,公司在“直营商超为主,经销跟随”的战略下通过“店中岛”模式对 KA 渠道进行持续扩张。 公司推出“店中岛”模式,在商超采用精美的展示柜陈列产品,有效的解决了商超散装区品牌区别性不强,跨区域难以复制等难点,在增强消费者体验的同时强化了公司品牌形象,提升了经营效率。 3、成本管控增强,盈利结构优化。 一方面公司持续加强费用管控和资源的优化配置,另一方面相关新品产销量逐渐放大,规模效益逐渐凸显。 4、公司治理:有效激励核心员工,有利于公司未来三年战略实施落地。 19年 3月公司推出限制性股权激励计划,涉及公司核心管理层及技术骨干,激励力度较大,占总股本 4.44%;激励解锁业绩标准高,股权激励分三年解锁,三年业绩目标均较高;有利于公司未来发展与核心业务骨干利益的深度绑定,同时也可以有效激发员工动力,确保新三年规划顺利推进落地。 展望四季度,公司收入有望持续快速增长,利润逐步释放。公司下半年烘焙产能逐步释放,相关其他产品亦随着公司渠道扩张进一步提升销量,规模效应下,公司产品端毛利率有望持续,费用率逐渐下降,利润将稳步释放。 盈利预测: 我们预计公司 19-21年收入分别为 14.8/20/26亿元;业绩分别为 1.07/1.8/2.34亿元,维持买入评级。 风险提示: 食品安全风险,行业竞争加剧,产品创新无法持续, 新品增长不及预期,区域拓展不及预期
盐津铺子 食品饮料行业 2019-10-17 37.05 40.00 -- 43.47 17.33%
43.47 17.33%
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利润增速有望恢复 单三季度公司实现归属上市公司股东净利润1924.49-2475.48万元,同比+20.88-55.49%。单Q3公司利润增速保持正常合理区间,一方面同期收入增长对当季利润产生正贡献,另一方面公司不断改善产品结构,完善渠道布局,去年同期渠道建设投入的高基数因素减弱,盈利能力同比改善明显。预计收入增速略低于利润增速表现。 前三季度看,公司Q1-Q3预计实现归属上市公司股东净利润8540.44-9091.44万元,同比+55-65%。公司于2017年2月8日上市后,经过两年多的战略优化调整并不断夯实基础,新的产品战略、渠道战略、区域拓展战略等初见成效,成功培育鱼豆腐、烘焙、果干、薯片、辣条等多个业务单品,营业收入规模保持增长态势;同时,公司注重规模与效益兼顾,不断优化各项内部管理和资源配置,狠抓投入产出比,各项成本和费用管控较好,尤其是推出零食中岛后,终端门店收入大幅提升30-50%,且经过一年经验推广,目前中岛的使用效率更高,进而有效提升投入产出比,这两大因素共同带动公司前三季度利润提升。此外,2019年公司开始实施股权激励,并自2019年5月起按权责发生制列支股份支付费用,小幅影响了当期利润增速表现。 产品、渠道双双发力,共同确保业绩增长 公司近两年进行产品结构调整,烘焙产品逐步成为公司主要业务板块,一方面维持原有豆制品业务稳步增长的同时,不断培育烘焙、素食、果干等新品类,为公司当前和未来增长做好铺垫;另一方面,通过不断升级更新产品,实现产品结构的快速提升,进而进一步优化盈利水平。从渠道来看,公司奉行以“直营商超主导、经销跟随”的营销网络发展理念,目前覆盖KA门店有2000+家,对全国而言还有很大拓展空间。同时,公司推出零食中岛模式,单店收入均出现明显提升,未来收入端有望持续改善。 盈利预测:公司每年产量更新率维持在15-20%,一定程度却保了公司产品结构改善的能力和空间。2018年,烘焙产品线开始逐步放量,终端销售保持良好,预计今年有望实现一倍以上增长;素食产品品类逐步丰富,有望成为今年另一大增长点;此外,传统豆制品等产品系列也保持稳步增长状态,预计全年5-10%增长。整体看,2019-2021年预计公司实现净利润1.09、1.45、1.89亿元,对应EPS0.88、1.17和1.52元/股,对应PE41、31、24。 风险提示:成本上升风险,新品产销不达预期风险,食品安全风险等。
盐津铺子 食品饮料行业 2019-09-18 31.51 -- -- 43.47 37.96%
43.47 37.96%
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1、盐津铺子是一家全产业链、自主研发制造销售的休闲食品企业 相比较于其他多品类休闲食品企业,如三只松鼠,百草味、良品铺子、来伊份等,多采用OEM形式,而盐津铺子是一家始终坚持“自主生产”的休闲食品企业。自主生产的好处在于能够保证产品品质,确保食品安全,同时能将各环节利润都保留在公司。 公司作为多品类休闲食品企业,产品涉足广泛,主要有干杂(鱼糜、豆干、蜜饯炒货、素食等)、烘焙、果干三大类产品。其中干杂类产品为传统产品,2018年收入占比约76%。2017年新推出烘焙产品,2018年新推出果干产品和薯片产品。 2、我国休闲食品行业规模大,品牌分散,盐津铺子仍有较大发展空间我国休闲食品行业规模大,品牌分散。根据前瞻研究院的数据,我国休闲食品销售规模2018年约5104亿元,2011-2018年年复合增长6.80%。休闲食品的发展与经济收入水平高度相关,随着居民可支配收入增加,主餐食量下降(参考WIND数据,居民主餐食量从2013年的148kg/人,下跌到2017年的130.12kg/人),而居民休闲食品用量在持续增加。 我国休闲食品行业规模大,品牌分散。休闲食品既有线上为主的品牌,如三只松鼠,百草味,又有以线下为主的品牌,如洽洽食品、喜之郎等。既有产品品牌(单品类如好想你,洽洽食品,多品类如三只松鼠,百草味等),也有渠道品牌,如良品铺子和来伊份。此外,各个区域都有自己的某个区域或某个品类的强势品牌,如四川的张飞牛肉干,杭州的华味亨,上海的天喔,等等。盐津铺子作为从湖南发展起来的休闲食品企业,市场拓展也从核心市场华中、华南地区向华东、西南、华北、西北地区发展。 3、传统业务稳健增长,新品类烘焙产品未来几年有望高速增长 公司传统休闲食品稳健增长,营业收入从2012年的3.69亿元增长到2018年的11.08亿元(剔除烘焙、果干、薯片等新产品),年复合增长率约15%。传统休闲食品市场上品牌较多,品类已比较成熟,增长趋缓。我们预计未来保持5%-10%左右的增长可能性较大。 新品类烘焙食品近两年增长快速,预计未来几年仍然能保持高速增长。我国烘焙行业规模巨大,根据前瞻研究院数据,2018年我国烘焙行业约有2000多亿的行业规模,增长从2013的1407亿元到2018年的2033亿元,年复合增速7.6%。由于烘焙产品具有代餐功能,如早餐,点心,夜宵均可,同时老少皆宜,预计未来随着市场拓展和渠道下沉,行业仍能保持较好的增长。 2017年,公司创新性推出“58天鲜”短保烘焙系列产品,目前主要有“憨豆58天鲜”系列面包、坚果小口袋面包和坚果吐司面包,以及乳酸菌软面包等系列新品。上述产品一经推出就获得了市场认可,2017年烘焙类收入0.54亿元,2018年1.78亿元,2019H1.35亿元,同比增长90%。公司的短保产品相比较于市场上中长保产品口感上更好,更健康,同时设计成小口袋包装更加方便携带,在上班或旅行途中,亦或在工作休息的碎片时间里,补充营养能量,也由此更受消费者喜欢。我们预计公司烘焙产品未来3-4年内有望实现10亿元以上的销售规模。 4、产品销售以散装形式为主,销售渠道以商超渠道为重点 公司产品约80%左右是散装,重点做商超渠道。由此,可以相对避开三只松鼠,百草味,良品铺子等大品牌的线上竞争和专卖店竞争,以及和其他品牌(主要单品类品牌)避开定量装和流通渠道的竞争。 公司在商超渠道的销售主要以“店中岛”模式,“店中岛”是公司在商场零食集中区域,通过品牌展柜、产品陈列、视频、音频等传播方式,将盐津铺子各系列产品集中陈列,全方位向消费者展示盐津铺子品牌及销售产品。“店中岛”模式,共分为“金铺子”、“麻辣小镇”和“蓝宝石”三种,其中金铺子主要针对散装零食,麻辣小镇主要针对辣条等麻辣零食,蓝宝石重点针对西式糕点,主打烘焙产品。从渠道铺货情况来看,目前约有5000家商场业已铺货进去,店中岛的模式相比较于开专卖店,速度上要快一点,我们预计未来3-4年能开到2万家左右。 5、股权激励考核指标较高,管理层业绩压力与动力均较为强烈 公司于2019年5月10日首次执行股权激励方案,按照方案要求,2019/2020/2021年收入相比较于2018年,增长不低于15%/35%/60%,三年复合增长率约17%以上。2019/2020/2021年净利润相比较于2018年,增长不低于95%/160%/250%,三年复合增长率约52%以上。较高的股权激励指标对公司管理层而言是压力也是动力。6、盈利预测和投资评级:首次覆盖“买入”评级我们认为,在商超渠道“店中岛”的销售模式较专卖店拓展将更为迅速,同时烘焙新品正处在行业较好的发展时期,有望实现高增长。预测公司2019/20/21年EPS分别为0.78/1.12/1.63元,对应2019/20/21年PE为40.13/27.75/19.17倍,首次覆盖“买入”评级。 7、风险提示:传统业务增长不达预期;烘焙等新品开发不达预期;店中岛渠道拓展不达预期;流通渠道开发不达预期;食品安全。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名