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麦格米特 电力设备行业 2019-05-13 20.05 25.23 36.53% 22.00 9.73%
22.00 9.73% -- 详细
1季度业绩增长达预告上限,超预期。公司发布2019年1季报,报告期内公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为7.74、0.58、0.53亿元,分别同比增长101.39%、138.66%、255.45%。归上净利润达138.66%的增速达到业绩预告90%-140%的上限,收入、扣非后净利润增长超预期。 新老业务均保持高速增长。公司近年来在多个细分行业持续布局,新能源汽车电控、智能卫浴等多个新业务取得高速增长,1季度子公司(主要是新能源电控、智能卫浴等)实现收入3.86亿元,同比增长163%。传统的显示电源、家电变频转换器通过高端化、全球化的发展,也取得不错的增长,1季度母公司(主要是显示电源、家电变频转换器等)实现收入3.87亿元,同比增长63%。 毛利率波动受收入结构影响。1季度估算公司新能源汽车业务实现收入2亿元左右,占公司收入比重26%左右,较去年同期占比提升;另外,消费类业务,变频转换器、显示电源等在1季度实现高速增长。新能源汽车业务、消费类业务收入毛利率相对较低,收入占比提升导致1季度综合毛利率同比下降4.86个百分点至24.55%。 围绕电力电子平台精耕细作,细分行业突破持续贡献增长动力。公司围绕自身电力电子核心技术平台持续进行业务布局,先后在工业显示、工业电源、工业自动化、智能家电、电动车领域取得突破,智能卫浴、电动车电控等业务已经快速成为公司业绩主要支撑。目前,工业自动化领域的智能焊机、工业微波已有1-2个亿的收入规模,另外,油田开采设备、电击枪等业务发展态势很好,订单饱满,有望先后成为公司业绩增长的拉动力。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价为38-40元。 风险提示:新能源汽车行业波动风险,原材料涨价风险。
麦格米特 电力设备行业 2019-05-09 19.02 -- -- 22.00 15.67%
22.00 15.67% -- 详细
事件 公司发布2018年报和2019一季报,2018年实现营收和归母净利润分别为23.94亿、2.02亿,同比分别增长60.17%、72.66%,2019Q1实现营收和归母净利润分别为7.74亿、5808.9万,同比分别增101.39%、138.67%。 经营分析 公司业务多点开花,多元化布局初见成效。公司早年通过投资怡和卫浴、麦格米特驱动技术有限公司、麦格米特控制技术有限公司进入智能卫浴、新能源车控制器、PLC等领域,并于去年进行通过发股和现金收购少数股东权益,由于在以上领域的强劲增长,如扣除重大资产重组费用和股权激励费用加总的3665万元,公司去年实现归母净利润2.37亿元,同比增长82.3%。 智能卫浴和变频空调营收增速均超过60%。智能卫浴板块作为智能家电电控高增长核心拉动力,2018年销售额达到3.88亿,同比增长高达63.9%,由于去年下半年智能卫浴电控出货基数较高、上半年提货较多、市场消费需求逐步下滑等原因,下半年智能卫浴板块销售额增长由上半年186%下滑至43.6%。公司计划进一步收购怡和卫浴14%少数股东权益,增加归母净利润,提升公司盈利能力。此外,智能卫浴客户结构得到进一步优化,2017年惠达卫浴占比达55.38%,2018年惠达卫浴占比下降至23.94%,小米、法恩莎、摩恩等前五大客户份额较为平均。 新能源车控制器超预期高增或超650%,轨道交通同比也获得高增长。新能源车和轨道交通板块2018年营收达到6.1亿元,同比大增365.6%,主要因为新能源车电控核心客户北汽新能源纯电动车型销售大幅放量所致,公司核心服务车型EX、EU车型销量分别为2.76万、2.71万,同比高增502%、105%。2019年Q1新能源车抢装刺激销量继续大幅增长,公司PEU产品继续保持高速增长,充电桩、OBC、DC-DC、MCU模块等业务客户拓展顺利也有望进一步增强板块增长。根据估算,轨道交通空调PLC控制器销售额大约在1800万左右,同比取得了70%以上增长,表现抢眼。 盈利预测和投资建议 暂不考虑可转债发行及收购怡和卫浴14%股权影响。由于2019年9月公司将旗下三按重组之后的持股比例计算归母净利润,且2019Q1公司业绩再次超预期,所以我们上调公司2019-2021年归母净利润至3.2亿元(+5%)、3.94亿元、4.81亿元,鉴于公司盈利增速高且对应的智能卫浴、新能源汽车、变频家电等行业发展态势良好,维持买入评级。 风险提示 细分业务差距较大存在管理风险;新能源车销量不达预期;电子元器件缺货
麦格米特 电力设备行业 2019-05-02 19.92 -- -- 22.00 10.44%
22.00 10.44% -- 详细
事件 公司一季度实现营业收入7.74亿元,同比+101.39%,归母净利润5809万元,同比+138.67%,扣非归母净利润5304万元,同比+255.45%。 简评 此前一季度预告增速区间90%-140%,实际为139%,顶格上限;收入增速101%,超预期!各项业务均取得不同程度的增长,贡献最大的是新能源汽车电控,2018Q1新能源汽车业务收入占比较小,今年开门红,同比增速预计数倍以上。业绩增速快于收入增速主要是由于去年收购三家子公司剩余股权并表影响。家电业务增长较快,导致一季度综合毛利率下降4.94pct至24.55%。 2019Q1销售费用率和管理费用率(剔除研发)为3.95%、1.92%,同比分别下降1.68pct、1.63pct。研发投入6746万元,同比增长36.58%,占营业收入比重降到10%以下(8.72%),主要是由于业务收入结构性爆发,全年预计仍将保持在10%以上。经营活动现金流量净额1.69亿元,同比大幅改善(+4629.12%),主要是由于本期客户回款较好以及票据贴现操作等所致。 今年北汽新能源战略重心从EC转移至EU和EX等中高端车型,而公司是EU和EX电控的最主要供货商,将直接受益于中高端车型的放量。前3月北汽新能源累计销量同比增长20.5%,其中EU和EX累计同比增速分别约4708%、95%。EX3在4月上市,有望进一步拉动EX系列车型销量,公司也是EX3的最主要供应商。 公司组建了一支高学历、高水平并具有国际化背景和视野的管理团队,并给予充分的股权激励和人文关怀(第三期员工购房借款计划与一季报同时公告)。“事业部+资源平台”的管理模式已经走向成熟,我们再次强调公司围绕电控技术进行下游应用的能力,这将带来极强的业务延展性和想象空间。看好公司长期发展! 盈利预测: 预计2019-2021年归母净利润分别为3.40亿、4.36亿、5.48亿元,上调至“买入”评级!风险提示:功率器件缺货、新能源汽车政策变化、贸易摩擦
麦格米特 电力设备行业 2019-04-23 21.64 -- -- 33.14 1.66%
22.00 1.66% -- 详细
事件4月17日,麦格米特公布2018年年报,2018年公司实现营业收入239,365.47万元,同比增长60.17%,营业利润为26,645.07万元,同比增长55.39%,归属于上市公司股东的净利润为20,209.97万元,同比增长72.66%。其中受公司实施2017年度限制性股票激励计划形成的股份支付以及2018年重大资产重组的影响,成本费用增加3,665.20万元。剔除上述影响因素,营业利润为30,310.27万元,同比增长64.39%,归属于上市公司股东的净利润为23,690.51万元,同比增长82.29%。 分析与判断营收符合预期,净利高速增长,研发投入巨大:报告期内公司业务规模的不断扩大,公司2018年发展延续良好趋势,新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、工业显示等业务持续快速增长。2018年公司实现营业收入23.94亿元,同比增长60.17%,归母净利润为2.02亿元,同比增长72.66%,符合预期。此外,研发投入增长较快,2018年研发投入2.52亿元,同比增长42.70%,占营业收入的10.52%。 主营智能家电增长迅猛,新能源及轨道交通产品异军突起:分产品看,公司在智能家电,工业电源,工业自动化产品上占比较大,尤其是智能家电占2018年营收的45.81%,18年营收10.96亿元,比2017年增长49.86%;同时我们应该注意到此三类产品占营收比相较17年有所缩小,主要原因是新能源及轨道交通产品异军突起,从2017年占公司营收比不足9%到2018年占公司营收25.43%,18年收入6.09亿,同比17年增长365.56%。公司2018年新能源汽车及轨道交通产品销售增长3倍多。销售的增长主要来自于公司的核心客户北汽新能源,公司是新能源汽车领军企业北汽新能源的核心供应商之一,为北汽新能源提供电力电子集成模块(PEU)和电机驱动器产品。同时,公司也为逐步为其他整机厂提供核心部件。 重大资产重组,均超额完成业绩承诺:2018年,公司通过发行股份及支付现金的方式购买控股子公司浙江“怡和卫浴”、“深圳驱动”“深圳控制”。本次交易完成后,公司持有怡和卫浴86.00%股权、深圳驱动99.70%股权、深圳控制100%股权。2018年9月重大资产重组股份登记完成,自2018年9月起,怡和卫浴、深圳驱动和深圳控制按重组之后的持股比例计算归母净利润。经审计,深圳驱动公司2018年度实现净利润9,187.93万元,超额完成率67.05%;怡和卫浴公司2018年度实现净利润7,476.19万元,超额完成率5.30%;深圳控制公司2018年度实现净利润1,414.14万元,超额完成率8.78%。以上重大资产重组承诺方均超额完成了2018年度业绩承诺。尤其是深圳驱动,超额完成在60%以上,深圳驱动在2017年成为北汽一级供应商,向其供应新能源汽车PEU等核心产品,此外公司2019年将继续向北汽新能源提供PEU及电机驱动器产品,服务于北汽新能源乘用车EU、EX系列等多款车型,业绩有望获得更大发展 综合来看,公司围绕电力电子控制技术向相关产业链延伸发展,独特“事业部+资源平台”模式让公司可以更加灵活的在不同的细分领域发力,再加上不断夯实的研究实力,2018年完成收购的3大子公司分别针对智能卫浴、新能源汽车电驱、轨交空调控制等产品等潜力巨大的领域,未来有望获得更高的业绩回报。 风险提示:竞争加剧毛利率过快下降风险;库存过高风险。
麦格米特 电力设备行业 2019-04-23 21.64 -- -- 33.14 1.66%
22.00 1.66% -- 详细
2018年营收同比增60.17%,归母净利润同比增72.66%。2018年,公司实现营收23.94亿元,同比增长60.17%,毛利率29.49%,同比下降1.84pct,归母净利2.02亿元,同比增长72.66%,若剔除股权激励、资产重组所增加期间费用影响,归母净利同比增长约82.3%。股利分配:拟向全体股东每10股派发现金红利1.3元(含税),以资本公积每10股转增5股。公司收入快速增长,主要源于新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、工业显示等业务持续快速增长。利润增速高于收入增速,我们预计主要源于:1)怡和卫浴等部分少数股权9月起并表;2)期间费用率同比下降1.9pct;3)所得税费用同比减少。此外,公司公告,拟发行可转债募资6.55亿元,主要用于智能产业中心建设、总部基地建设、收购怡和卫浴剩余14%股权及补充流动资金。 2018四季度收入增速略有提升。单季度看,四季度收入7.83亿元,同比增长66%,增速较前三季度有所提升;利润总额8550万元,同比增长77%,高于收入增速;归母净利7953万元,同比增长143%(9月起怡和卫浴等部分少数股权并表)。 期间费率下降近2pct。2018年期间费用率18.33%,同比降1.94pct;其中管理费率2.86%,同比增0.07pct;销售费率5.05%,同比降0.40pct;研发费率10.52%,同比降1.29pct;财务费率-0.10%,同比降0.32pct。 深圳驱动。2018年实现收入6.60亿元,同比增长252%,净利润9439万元,同比增长267%。我们预计增长主要源于北汽对公司的电力电子集成模块和电控的采购的快速放量;此外,公司积极拓展其他整车客户,逐步开始提供核心部件。 怡和卫浴。2018年实现收入3.88亿元,同比增长64%,净利润7785万元,同比增长67%。我们预计18年国内智能马桶销量在700-800万个台,目前普及率不到2%,未来增长潜能巨大。 深圳控制。2018 年实现收入5084 万元,同比增长47%,净利润1605 万元, 同比增长118%。在18 年小型PLC 需求增速放缓的背景下,公司依旧保持快速增长态势,体现出较强的行业竞争力和市场拓展能力。 显示电源、变频家电电控与工业电源。整体稳健增长,其中显示电源产品我们预计收入增速在20%左右;变频家电电控受益于海外市场的突破,收入同比增长超60%;工业电源收入同比增长约11%。 新兴产业逐步落地。公司利用“平台+团队”的发展模式,主动向具有高技术门槛、发展潜力的新兴产业进行前瞻性渗透和布局,目前已陆续布局光伏逆变、电击器、智能采油设备以及加热不燃烧类电子烟等领域,部分产品已开始规模化销售,有望成为公司未来新的增长点。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2019-2021年,归母净利润分别为3.34亿元、4.34亿元、5.65亿元。对应每股收益1.07元、1.39元、1.81元。给予2019年33-37X PE,对应合理价值区间为35.31-39.59元,维持“优于大市”评级。 风险提示。技术孵化进度低于预期,下游拓展不及预期。
麦格米特 电力设备行业 2019-04-22 21.96 26.55 43.67% 33.14 0.18%
22.00 0.18% -- 详细
事件:麦格米特发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入23.94亿元,同比增长60.17%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长72.66%。公司综合毛利率29.42%,同比下滑1.17pcts,主要原因在于低毛利产品的快速增长,包括智能家电电控产品、新能源汽车电力电子集成模块(PEU)产品等。 多点开花,各项业务均有增长:分产品来看,报告期内公司智能家电电控产品实现营收10.96亿元,同比增50%。其中,显示电源、变频家电电控和智能卫浴均取得良好增长;工业电源产品实现营收4.21亿元,同比增长11.1%。其中医疗电源继续稳健增长、导轨电源海外增长良好、通信及电力电源有所下滑;工业自动化产品营收2.55亿元,同比增3.28%,在全年宏观环境前高后低,整体需求平稳的情况下保持了稳健的发展;新能源汽车及轨交产品实现营收6.09亿元,同比增长366%,主要系公司核心客户北汽新能源的需求放量,涉及产品为PEU和电机驱动器。 盈利能力方面来看,受行业竞争影响,公司部分业务出现毛利率的下滑,影响较大的主要为智能家电电控产品(毛利率24.19%,下降3.03%);新能源汽车及轨交产品在PEU毛利有所影响的情况下,同比增长3.14%至35.73%。综合来看,毛利率降幅不到1.2pcts。费用端,报告期内三费率同比降低1.94%,带来公司净利率的同比提升。 子公司超额完成业绩承诺,拟进一步收购股权:公司在报告期内通过定增收购三家子公司怡和卫浴34%股权、深圳驱动58.7%股权、深圳控制100%股权,收购完成后分别的持股比例为86%、99.7%、100%。比照业绩承诺,18年怡和卫浴业绩超额完成5.3%、深圳驱动超额完成67%、深圳控制超额完成8.8%。19年来看,智能卫浴国内渗透率不足2%,远低于国外50%-80%水平,行业潜在空间巨大;电机驱动和PLC等业务有望跟随大客户增长,预计19-20年仍然存在超承诺预期可能。公司此前披露拟发行可转债收购怡和卫浴14%股权,若进展顺利将实现对其的100%持股。 立足电力电子平台,持续拓展产品条线:公司重研发,以电力电子技术为基础,持续向外拓展业务领域。报告期内,公司研发费用达到2.52亿元,同比增长42.7%,占销售收入的10.52%。除了当前业务布局外,公司19年计划有:1)智能家电领域,加强互联网电视、激光投影显示、商业显示的电源市场脱产,拓展复印机电源等新领域;2)工业电源领域,扩展北美医疗电源品类、提升通信电源技术水平等;3)新兴领域,继续培养光伏逆变、电击器、智能采油设备以及加热不燃烧类电子烟业务等。此外,对于充电桩产品的布局也逐步深入,有望借助国家政策的支持取得较好增长。 投资建议:不考虑未来怡和卫浴持股比例的增加,我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为3.2亿、4.2亿、5.3亿,净利润增速分别为58.3%、30.8%、26.4%;维持买入-A的投资评级,目标价为40.00元。 风险提示:智能卫浴发展不及预期,新能源汽车发展不及预期、行业竞争加剧等。
麦格米特 电力设备行业 2019-04-22 21.96 -- -- 33.14 0.18%
22.00 0.18% -- 详细
业绩大幅增长,延续良好发展趋势 公司公布2018年报,实现营业收入23.93亿元,同比+60.17%,实现归母净利润2.02亿元,同比+72.66%,其中,剔除股权激励费用及资产重组费用的影响,实现归母净利润2.27亿元,同比+82.29%。公司业绩增长原因主要系公司2018年发展延续良好趋势,新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、工业显示等业务持续快速增长,同时,公司在2018年完成对驱动公司、控制公司、怡和卫浴三家子公司的少数股权收购,也是业绩增长原因之一。盈利能力方面,公司销售毛利率/净利率分别为29.49%/10.76%,同比-1.85pct/+0.32pct;期间费用率为18.33%,同比-1.94pct,费用得到有效控制。 主导产品进去快速爆发期 分业务板块来看,智能家电电控、新能源汽车及轨交、工业电源、工业自动化四大领域实现收入分别为10.96/6.08/4.21/2.55亿元,其中,能源汽车及轨交产品销售增长3倍多,公司推出集成电控产品(PEU),单车配套价值从千元级提升至万元级,目前已成为北汽新能源的核心配套商,同时开拓东风、吉利等一线整车厂,迎来量价齐升的爆发式增长;智能卫浴产品增长均超过60%,行业处于导入期,公司与惠达、小米、摩恩等合作,收入连续多年高增长,目前年产超40万台套,总销量已经位居国内前二。 长期重视研发,打造平台型企业 2013-2017年连续5年研发费用占比超过11%,2018年研发投入约为2.52亿元,同比增长42.7%,占营业收入的10.5%。通过持续高强度的研发投入,公司搭建了三大核心技术平台,通过不断交叉应用及技术延伸,完成了在智能家电领域、工业电源领域和工业自动化领域的多样化产品布局,为公司可持续发展打下基础。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年净利润分别为3.60/5.31/7.05亿元,对应EPS分别为1.15/1.70/2.25元,对应PE分别为27.7/18.8/14.2倍,维持“买入”评级。 风险提示 新能源车政策不确定性;宏观经济增速放缓;行业竞争加剧等
麦格米特 电力设备行业 2019-04-19 20.82 27.22 47.29% 33.14 5.68%
22.00 5.67% -- 详细
公司2018年归母净利润2.02亿元,同比增长72.7%,符合预期。公司发布2018年年报,报告期内实现营业收入23.94亿元,同比增长60.17%;实现归属母公司净利润2.02亿元,同比增长72.66%,对应EPS为0.65元。若剔除股票激励和资产重组产生的费用影响(0.37亿元),18年归母净利润2.37亿元,同比增长82.29%。单季度来看,公司第4季度实现营业收入7.83亿元,同比增长66.34%,环比增长35.09%;实现归属母公司净利润0.8亿元,同比增长142.69%,环比增长38.53%。全年毛利率为29.49%,同比下降1.85pct,毛利率下降主要是因为:1)智能家电电控产品快速增长,毛利率相比其他板块较低,拉低整体毛利水平;2)新能源车PEU产品行业竞争加大。公司第四季度毛利率28.64%,同比下降2.88pct,环比下降2.57pct;全年归母净利率为8.44%,同比上升0.61pct,第四季度归母净利率10.15%,同比上升3.19pct,环比上升0.25pct。 量价齐升,新能源车业务借力北汽实现高增长,新能源及轨交业务营收亿元,同比增长365.6%,占比总营收25.43%。毛利率方面,18年板块毛利率35.73%,较17年同比增长3.14个百分点。主要因为电动车业务产品结构由CMU等单一产品向PEU一体系统过渡,单机价值量提升,抵消补贴退坡带来的行业降价。智能家电电控业务18年实现营收亿元,同比增长49.9%,占比总营收45.81%;毛利率为24.19%,同比下降3.03个百分点。其中,智能卫浴业务全年实现营收3.88亿元,同比增长63.84%。智能卫浴全年销量34.02万套,较17年同比增长。18年工控行业增速回落,公司工业自动化板块微增长,预计19Q2体现行业复苏:18年工业自动化板块实现销售收入2.56亿,同增3.3%,毛利率34.76%,同比下降1.92个百分点。工业电源业务18年表现平稳,全年营收4.21亿元,同比增长11.1%,占比总营收17.6%。18年板块毛利率30.65%,同比下降4.15个百分点。 费用率同比下滑1.94pct,全年费用控制良好。公司全年费用同增至4.39亿元,费用率下降1.94个百分点至18.33%。销售、管理(含研发)、财务费用分别上升48.35%、上升46.84%、下降175.49%至1.21亿元、3.20亿元、-0.02亿元;费用率分别下降0.4、下降1.22、下降0.32个百分点至5.05%、13.39%、-0.10%。全年研发费用同比上升42.70%至2.52亿元,研发费用率同比下降1.29pct至10.52%。 年经营活动现金流量净流出0.95亿元,同比下降202%;应收账款亿元,同比增长61.97%。期末存货8.28亿元,较期初上升3.45亿元,同比增长71.49%,其中发出商品2.16亿元,同比增长229%,主要是四季度发货较多未确认收入。 投资建议:2019-2021年预计归母净利3.67/4.85/6.34亿,同比增长82%/32%/31%,EPS为1.17/1.55/2.03元,对应PE为27x/21x/16x,考虑到公司跨领域多元化布局,多轮驱动业绩增长,进入协同效率提升期,给予2019年35倍PE,目标价41元,维持“买入”评级。 风险提示:降价幅度超预期、销量低于预期。
麦格米特 电力设备行业 2019-04-19 20.82 26.55 43.67% 33.14 5.68%
22.00 5.67% -- 详细
业绩实现高增长。2018年公司实现收入、归上净利润、扣非后归上利润分比为23.94、2.02、1.74亿元,分别同比增长60.17%、72.66%、71.57%,剔除股份支付、重大资产重组费用0.37亿元后,归上净利润达2.37亿元,同比增长82.29%。其中,4季度实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为7.83、0.80、0.70亿元,分别同比增长66.34%、142.69%、170.21%。业绩高增长。 智能卫浴、电动车业务继续高增长。2018年,公司新能源及轨交业务实现收入6.09亿元,同比增长365.56%;智能家电电控产品实现收入10.96亿元,同比增长49.86%(其中,智能卫浴3.88亿元,同比增长63.84%);工业电源业务实现收入4.21亿元,同比增长11.10%;工业自动化业务实现收入2.56亿元,同比增长3.28%。 毛利率基本稳定,费用率快速下降。2018年公司毛利率为29.41%,下降1.77个百分点,主要系产品结构变化所致,低毛利率的智能家电电控、新能源汽车PEU产品增长更快,收入占比有所提高。2018年公司销售、管理、财务费用率分别为5.05%、13.39%、-0.10%,分别下降0.4、1.22、0.32个百分点,费用率管控良好。 资产负债表进入扩张期。公司拟发行可转债6.55亿元,分别用于建设麦格米特智能产业中心建设项目(研发+新能源汽车电控部分产能)、总部基地建设项目、收购怡和卫浴剩余14%的少数股东股权。公司近年来多个业务态势良好,产能稳步扩张,2018年底固定资产达2.95亿元,同比增长18.66%。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,维持目标价40-42元。 风险提示:新能源汽车行业波动风险,原材料涨价风险。
麦格米特 电力设备行业 2019-04-19 20.82 23.23 25.70% 33.14 5.68%
22.00 5.67% -- 详细
新兴业务快速崛起,公司增长超预期,维持“增持”评级 公司新兴业务快速崛起,新能源车电控及智能卫浴产品战略客户拓展顺利,18年公司实现营收23.94亿元(同比+60.17%),归母净利2.02亿元(同比+72.66%),实现扣非归母净利1.74亿元(同比+71.57%),归母净利超三季报业绩指引上限。我们上调对公司的盈利预测,预计19-21年的EPS分别为1.00、1.22和1.47元,参考可比公司19年平均P/E 29倍,考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力,给予公司19年35-38倍P/E,目标价35-38元,维持“增持”评级。 新兴业务持续增长,智能卫浴及新能源车电控是亮点 2018年公司新能源及轨交业务营收6.09亿元,同比大幅增长。根据乘联会统计,18年公司供应的北汽新能源车型EU、EX系列销量分别为3.23和3.2万辆,核心客户带动新能源车电控快速增长。除北汽外,公司18年已实现对吉利、东风等客户的批量供货,随着北汽EX、EU系列车型放量,新能源车业务有望持续增长;18年智能家电电控产品业务营收10.96亿元,同比增加49.86%。18年公司在智能马桶业务中新增了摩恩、箭牌等客户,带动卫浴成套产品及零部件销量同比增长85.9%。我们认为公司立足行业长期发展,做端到端的整合,有望成为智能马桶盖设计与制造的行业标杆。 印度空调市场助增变频家电业务,宏观环境拖累工业自动化业务 公司变频家电控制系统营收3.99亿元,占总营收的10.68%,印度空调拓展顺利,带动变频家电业务快速增长。传统业务中,18年工业自动化产品营收2.56亿元,同比增加3.28%,拖累整体营收增速。工业自动化业务中,智能焊机业务和PLC业务稳步增长,变频器业务和工业微波业务受到宏观环境和所处行业的影响,有所下降。 持续推动平台建设,收购少数股权增强协同效应 公司综合毛利率略有下降,18年毛利率29.29%,同比下降1.84pct;公司继续深化内部管理,18年销售及财务费用率分别5.05%(-1.22pct)和2.86%(-0.4pct)。公司重视研发投入,2014年以来研发费用占收入比重均超过10%;2018年研发费用为2.52亿元,同比增长42.37%。完成核心子公司少数股权收购,怡和卫浴、深圳驱动等子公司业绩迎来高速增长,同时将持续促进公司业务的协同发展,提升公司盈利能力。 业绩超预期,持续打造平台竞争力,维持“增持”评级 公司作为拥有核心竞争力和长期技术积累的公司,发展思路清晰,技术和产品竞争力不断增强。公司新能源车电控及智能卫浴业绩增长超预期,我们上调对公司的盈利预测,预计19-20年的EPS分别为1.00和1.22元(前值为0.81和1.05元),参考可比公司19平均P/E29倍,考虑到公司平台化布局及优秀的研发、管理能力,给予公司19年35-38倍P/E,目标价35-38元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动影响;新产能投产不及预期;新能源汽车行业波动风险。
麦格米特 电力设备行业 2019-04-19 20.82 -- -- 33.14 5.68%
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事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营收23.94亿元,同比增长60.17%,实现归母净利润2.02亿元,同比增长72.66%,业绩增速符合申万宏源预期。公司拟每10股派发现金1.3元(含税),分红金额占2018年归母净利润20.1%,并以资本公积金向全体股东每10股转增5股。公司发布公开发行可转债预案,拟发行不超过6.55亿元可转债,用于智能产业中心建设等项目。 营收净利高速增长,研发持续高投入。2018年公司实现营收23.94亿元,其中智能家电电控产品销售收入10.96亿元,同比增长49.86%;新能源及轨道交通产品销售收入6.09亿元,同比增长365.56%;工业电源产品和工业自动化产品销售收入也稳步增长。2018年公司实现综合毛利率29.5%,同比下滑1.8个百分点,除新能源汽车和轨道交通业务毛利率同比增长3.14分百分点外,其他业务毛利率均小幅下滑。公司持续多年保持销售收入10%以上的研发投入,2018年公司研发费用2.52亿元,同比增长42.70%,占销售收入的10.52%。受益营收快速增长,2018年公司期间费用率达到18.3%,同比降低1.9个百分点,规模效应逐步体现。多因素综合影响下,公司归母净利润同比增长72.66%。 重大资产重组业绩承诺超额完成,新能源汽车业务表现亮眼。2018年9月,公司完成重大资产重组,顺利收购控股子公司怡和卫浴、深圳驱动和深圳控制三家子公司股东权益,收购完成后公司持有怡和卫浴86.00%股权、深圳驱动99.70%股权、深圳控制100%股权。三家子公司承诺2018-2020年扣非归母净利润合计达到1.39亿元、1.83亿元、2.35亿元,复合增速达到44%。2018年三家子公司均超额完成业绩承诺,其中深圳驱动业绩超额完成67.05%。深圳驱动2017年成为北汽一级供应商,直接向其供应新能源汽车PEU产品和电机驱动器产品。目前公司已成为北汽新能源EU、EX系列车型的主流供应商,未来深圳驱动高速增长值得期待。 拟发行可转债夯实新能源汽车生产中心项目资金,规划收购怡和卫浴剩余股权。公司拟发行可转债募集不超过6.55亿元,用于智能产业中心建设、总部基地建设、收购怡和卫浴股权和补充流动资金。 其中智能产业中心项目总投资3亿元,一方面将建设研发大楼,另一方面将建成MCU模块、DCDC模块、OBC模块和充电桩模块等新能源汽车相关产品的生产中心,项目税后内部收益率为19.33%。 公司拟收购怡和卫浴剩余14%股权,怡和卫浴主要生产智能坐便器,产品广泛应用于小米、惠达、摩恩、骊住、安华等国内外一线卫浴及智能家居品牌,2018年收入、净利润分别同比增长63.84%和67.85%,盈利能力较强。我国智能坐便器普及率仅1%,怡和卫浴早期突破外资技术垄断,部分核心技术已处于国际领先。通过实现对怡和卫浴的全资控股,公司有望充分享受智能坐便器行业的高速增长。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.27亿、4.25亿、5.16亿,对应EPS分别为1.04、1.36和1.65元/股,目前股价对应PE分别为31、23倍和19倍。维持“增持”评级。
麦格米特 电力设备行业 2019-04-19 20.82 -- -- 33.14 5.68%
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事件:公司发布2018年年报,1)实现营收23.94亿元(YOY+60.17%);归母净利润为2.02亿元(yoy+72.66%);若剔除股权激励形成股份支付和重大资产重组费用影响(增加期间费用3665.2万元),营业利润为3.03亿元,同比+64.39%;归母净利润2.37亿(YOY+82.29%)(2018年备考净利润2.8亿,剔除怡和卫浴14%少数股东权益)。2)三项费用上, 销售/ 管理/ 财务分别为1.21/3.2/-0.02亿元, 前两者分别同比变动+48.35%/+46.8%,相应费率为5.05%/13.39%/-0.10%,费用率分别同比下降0.40/1.21个PCT,费用控制良好。 业绩高增,协同业务凸显,新业务逐步放量。18年业绩高增主要系新能源汽车、怡和卫浴、变频家电控制器等快速增长,医疗设备电源等业务稳健增长,业务协同效应明显。 1)智能家电电控产品高增:收入10.96亿,同比+49.86%;其中,智能卫浴业务,子公司怡和实现收入3.88亿(YOY+63.84%),净利润0.78亿元(+70.51%);变频空调控制器面向印度市场实现规模突破(同比增速超60%);2)新能源&轨交高增长:实现收入6.1亿元(同比+3.66倍);公司主要为北汽(供应EX\EU 系列)配套PEU 等产品,并已逐步开拓东风、吉利等优质客户。2018年深圳驱动(含电动车+通用电机驱动)营收6.6亿(同比+252%),净利润0.94亿(同比+267%),超2018年0.55亿的业绩承诺,主要来自新能源汽车业务贡献,此外,公司逐步为其他整车厂供应充电桩模块,业务协同凸显,我们预计在新能源汽车补贴政策设置的缓冲期下,2019年H1新能源车业务有望延续Q1业绩持续高增。3)工业自动化业务稳定:智能焊机、PLC 稳步增长,变频器业务和工业微波业务受到宏观环境和所处行业的影响,有所下降,其中预计工业微波今年将明显改善增长;新业务智能采油装备、光伏、电击器等逐步开始批量供货。 产品结构影响,毛利率略有下滑。1)低毛利的智能家电电控产品快速增长,尤其是海外(变频空调控制器)增长迅猛,占比提升;2)部分产品显著起量,尤其是新能源车PEU快速增长,其毛利相对呈下降趋势。未来公司有望通过技术创新,供应链平台和制造平台建设提升产品附加值,此外,随着销售规模扩大,规模效应将逐步显现。 拟发行可转债,扩张产能。公司拟发行可转债不超过6.55亿元,用于麦格米特智能产业中心建设项目(研发大楼、新能源汽车领域系列产品的生产中心)、总部基地建设项目、拟收购浙江怡和卫浴有限公司14%股权项目(拟作价3000万,交易完成后将持有其100%股权)和补充流动资金。此次拟发行可转债方案,将有助于公司升级核心技术平台,持续强化“基于核心技术平台的多产品发展战略”,通过建设新能源汽车生产中心,完善新能源汽车领域产品布局。 研发驱动内生增长。公司18年研发2.53亿元(YOY+43.11%),占比营收10.55%。通过高强度研发投入,助力公司保持在下游部分应用领域行业地位领先,目前公司在智能焊机、智能卫浴、医疗电源、通信设备电源、轨交、潜油系统等领域已经形成竞争优势,在工业微波、电击器等领域正在稳步打开市场,并持续拓展客户,向新技术、新领域延伸(如新显示电源、变频热泵、电子烟等领域),形成有序、有梯度的稳定发展趋势,成长潜力大。 投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。坚定看好公司长期发展。考虑公司拟收购怡和卫浴剩余14%股权(仅考虑2020年开始并表),我们上调2020年盈利预测,预计2019-2021年,归母净利润3.51/4.67/5.98亿元,对应PE 分别为28/21/17倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险;
麦格米特 电力设备行业 2019-04-19 20.82 -- -- 33.14 5.68%
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业绩高速增长,各板块发展势头良好:公司18年现营业收入23.94亿元,同比增长60.17%;实现归属于上市公司股东的净利润2.02亿元,同比增长72.66%;若扣除公司股权激励和18年重大资产重组的费用3665.2万元,则归母净利润为2.37亿元,同比增长82.29%。公司新能源汽车、智能卫浴、智能焊机等业务发展势头良好,其中新能源及轨交产品营收同比增长超过3倍,推动了公司整体业绩的高速增长。公司18年完成了对怡和卫浴、驱动技术和控制技术子公司的少数股权收购,我们预计19年智能卫浴、新能源汽车等主要业务将延续18年的良好势头,推动公司整体业务保持快速增长。 智能卫浴、新能源汽车业务迎来爆发期:公司智能卫浴产品实现营业收入3.88亿元,同比增长63.84%,毛利率32.88%,同比下降3.57个百分点。智能卫浴90%以上是To B业务,主要客户包括小米、惠达等行业龙头公司,目前行业仍处于快速成长期,整体增速在40%左右,有较大的成长空间。公司新能源汽车及轨交业务实现营业收入6.09亿元,同比增长365.56%,毛利率35.73%,同比上升3.14个百分点。公司与北汽深度绑定,是北汽的核心供应商,主要是向北汽提供电力电子集成模块(PEU)和电机驱动产品,覆盖北汽的EU/EX主力车型,单车配套的价值量在一万元左右。除了与北汽深度合作外,公司目前还在陆续开发其他整车客户并向充电桩模块业务延伸,预计19年新能源汽车业务有望保持快速增长。 研发高投入,围绕电力电子平台多点开花:公司18年研发费用2.52亿元,占公司营收比例10.53%,同比增长42.4%。公司研发费用率已多年保持在10%以上,围绕电力电子平台在智能家电电控、工业电源、工业自动化、新能源汽车等领域多点布局,其中智能家电电控和新能源汽车业务已经进入收获期。目前公司在研项目包括10kW高效工业微波电源、全数字逆变脉冲焊接和20kW碳化硅充电模块等产品,智能采油设备已逐步开始批量供货,预计将在未来持续推动公司业绩的增长。 投资建议:公司以电力电子技术作为核心平台,在智能家电电控、新能源汽车及轨交、工业自动化和工业电源领域四大领域实现了良好的业务布局,并且随着公司技术平台的逐步完善,各项业务间的协同效应越发明显。公司短期内受益于新能源汽车和智能卫浴等业务的持续爆发,长期看公司在核心技术平台上的投入将持续推动公司业务发展。根据公司业务发展和行业情况,我们调整公司19/20年EPS预测分别为0.99/1.25元(前值0.94/1.12元),新增21年EPS预测为1.56元,对应4月17日收盘价PE分别为31/25/20,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新能源汽车销量若不及预期,将对公司新能源电力电子和驱动产品的销售产生较大影响,进而影响公司利润;2)智能家电产品的市场需求若不及预计,公司在智能家电电控领域的业务将受到负面影响;3)IGBT等原材料价格若大幅上升,将影响公司的毛利率。
麦格米特 电力设备行业 2019-04-03 25.49 -- -- 38.50 0.26%
25.56 0.27% -- 详细
事件 公司发布一季度业绩预告,预计一季度实现归母净利润4624-5841万元,同比增长90%-140%。 简评 一季报预告业绩超预期,主要是由于并表和新能源汽车电控业务增长两方面的原因。公司去年收购怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制少数股东权益,8月底完成并表,一季度增厚业绩可观;去年一季度新能源汽车电控业务销量较小,今年北汽销售开门红导致该业务增速较快。 北汽新能源战略重心转移,公司最为受益。2018年北汽新能源销售15.8万辆,其中EC系列销量接近10万辆,2019年开始北汽从原先的依靠EC车型拉动销量向EU和EX等中高端车型转移重心,而公司是北汽EU和EX车型最主要的供应商,将极大受益;今年前两个月EU和EX合计销售7000多辆,同比大幅增长。我们认为北汽新能源的战略调整符合新能源汽车政策变化的趋势,也符合私家新能源车的发展趋势,但也需要持续跟踪。 技术驱动,多元化业务未来发展空间巨大。公司董事长出自华为、艾默生,实属电控领域领军人物之一,对电控不同的下游领域都有充分的理解和技术储备,公司下游除了传统的工控之外,还包括卫浴、变频家电、医疗通信、新能源汽车等领域,成长性较强,且目前看各业务均保持较快增长,我们看好公司多元化经营的能力和持续增长的潜力。 盈利预测: 预计2018-2020 年归母净利润分别为2.04、3.35、4.28亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 北汽销量不及预期,半导体缺货
麦格米特 电力设备行业 2019-04-02 24.43 25.89 40.10% 39.60 7.61%
26.29 7.61% -- 详细
业绩预告增长90%~140%超预期,剔除并表影响同比增长25%~58%以上。公司预告2019年一季度归母净利润0.46元~0.58元,同比增长90%~140%。公司业绩高速增长,一是由于公司各业务销售和客户覆盖不断拓展,二是子公司少数股权并表影响。公司去年一季度少数股东损益主要来自怡和卫浴、深圳驱动和深圳控制3个子公司,去年8月收购完成后公司已持有怡和卫浴86%股权、深圳驱动99.7%股权、深圳控制100%股权,少数股东权益较少,因此去年一季度备考归母净利润预计仅略低于净利润。以去年Q1净利润0.37亿近似估算,今年剔除并表影响归母净利润同比增长25%~58%以上,中值为增长42%,仍超出市场预期。 新能源汽车高端车型占比提升公司充分受益,车企客户持续拓展。今年新能源汽车补贴政策持续向高端车型倾斜,公司主要客户北汽的高端车型占比也快速提升。今年1-2月北汽新能源共销售7379辆车,据乘联会统计其中6300多辆都为北汽EU系列,麦格米特是北汽高端车型EU和EX的主力供应商,预计今年一季度乃至全年新能源汽车业务都将高速增长。公司也不断拓展国内其他整车厂商,去年已进入东风的供应体系并开始供货,和吉利等车企的合作也积极推进,新能源汽车业务未来三年都有望保持快速增长。 智能卫浴客户及出货量不断提升,工控和工业电源业务料将快速增长。公司的智能卫浴产品受益于国内渗透率的提升快速增长,原有大客户惠达、智米等快速增长,京东等新客户增量贡献不断扩大,目前公司已进入摩恩、箭牌、TOTO、法恩莎、新乐等多家一线卫浴品牌,预计未来三年智能卫浴业务都将持续高增长。公司的工控业务具有较强的技术实力和性价比优势,目前份额较低持续替代外资品牌。公司的电源业务去年高速增长,今年保持快速增长态势,公司是爱立信、思科、诺基亚等公司的供应商,在瑞典也专门设立研究院,随着5G的发展小基站数量将增加,进而增加电源需求,预计公司的通信电源将迎来快速成长。 盈利预测、估值及投资评级。公司一季报表现靓丽,新能源汽车业务超预期增长,我们上调公司的盈利预测,预计2018-2020年归母净利润2.04、3.51、4.76亿(此前预测为2.04、3.19、4.35亿),同比增长74%、72%、36%,EPS为0.65、1.12、1.52元,对应估值50、29、21倍PE,参考同行业估值水平,给予2019年35倍PE,上调目标价至39元,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品拓展低于预期,新能源汽车业务产品价格加速下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名