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皮阿诺 批发和零售贸易 2019-08-20 16.49 25.80 25.55% 20.79 26.08%
20.79 26.08% -- 详细
公司披露 2019年中报,归母净利润同比增长 22.37%公司 2019H1实现营收 5.55亿元(YoY+25.24%),归母净利润 0.59亿元(YoY+22.37%)。其中单 Q2实现营业收入 3.42亿元(YoY+31.53%),归母净利润 0.44亿元(YoY+24.69%)。分品类来看,上半年公司橱柜及配套业务收入 4.23亿元(YoY+33.72%),衣柜及配套业务收入 1.25亿元(YoY+10.69%)。 公司 2019H1毛利率 35.41%,归母净利率 10.70%,同比基本持平。 公司经营现金流 2019Q1净流出 1.27亿元,Q2净流入 0.33亿元,环比改善,与大宗业务资金结算时点、积极运用保理工具等有关。 强化品牌渠道稳固零售市场,发力大宗拉动新增长地产持续低迷、市场竞争加剧背景下,公司通过强化“超级收纳”品牌定位、全渠道营销等手段,稳固零售市场品牌份额。同时,公司以精装修市场为焦点,打开成长突破口。报告期内公司继续加深与头部地产商大宗业务合作,同时加大工程经销商招商力度,引入保利地产、阳光 100、奥园等多家地产商新客户。 公司报告期内积极投入信息化建设、优化生产流程和供应链,采取“高举中打”策略,为公司差异化战略、大宗业务战略提供基础实力。 盈利预测与投资建议看好公司以“超级收纳”为差异化定位,积极发展工程业务渠道、扩张多品类。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.17、1.48、1.80元/股,维持公司合理估值 22倍 PE,对应合理价值 25.8元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示地产持续低迷、行业竞争加剧,致使公司增长受到阻力;渠道扩张不及预期;工程业务拓展拉低公司盈利能力等。
皮阿诺 批发和零售贸易 2018-08-17 18.51 -- -- 19.70 6.43%
21.08 13.88%
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公司公布2018年中报。公司报告期营收4.43亿,同比增长40.84%,归母净利为4853万,同比增长39.9%,扣非后的归母净利为3743万,同比增长17.09%,扣非后的净利差异原因主要是在2018年上半年有理财收益1050万。公司上半年毛利为34.89%,同比下滑0.28%,净利率10.88%,同比下滑0.25%,公司销售费用率和管理费用率基本与去年持平。 从产品上看,衣柜增速明显。公司定制厨柜营收3.16亿,同比增长29.5%,定制衣柜营收1.13亿,同比增长71.2%。厨柜业务毛利率达到37.89%,衣柜业务毛利率为26.99%。从区域上来看,华南区域营收增速明显,营收1.64亿,同比增长64%,占公司总营收比例达到36.96%。并且华南地区的产品毛利率最高,达到37.38%,其余的华东、华中和西南分别为34.88%、33.69%和33.5%。 财务指标。在建项目:公司在建工程为3000万,同比去年大幅增长,主要是因为公司新建天津基地和河南兰考基地导致,若公司基地完工,公司将有效覆盖华中和华北地区,在产能上给予支撑。ROE:公司上半年ROE为5.26%,同比去年下滑0.33%,主要系公司净利率下滑导致,公司ROIC为4.98%,小于ROE的原因是公司存在较大比例的理财收益。资产负债率:公司的资产负债率为30.08%,同比去年增长5%,主要系公司经营负债增加,公司目前没有有息负债。 盈利预测:公司上半年保持较好的经营情况,而行业的主要营收来自下半年,下半年的营收占比达到60%以上,因此公司全年的营收增速还是要看下半年的增速。虽然受房地产影响较大,但定制家居行业还是处于快速发展的趋势,抢占了此前很多手工家具的份额,并且公司衣柜和厨柜并举,相信未来还是有一定的发展空间。预计公司2018/2019/2020年营收增速分别为35%/20%/20%,净利增速为35%/25%/20%,对应EPS为0.89元、1.11元和1.34元,根据可比公司情况和公司自身发展前景,给予公司20-25倍PE,对应合理价值区间为17.8-22.25元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:定制家居行业增速放缓,行业竞争加剧。
皮阿诺 批发和零售贸易 2017-08-17 35.22 -- -- 58.58 66.33%
58.58 66.33%
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橱柜衣柜双品类大幅增长,公司费用管控效果显现,业绩略超市场预期。公司上半年橱柜业务、衣柜业务分别实现营收2.44亿元、0.66亿元,同比增长40.92%、89.50%。定制衣柜业务作为公司“全屋定制”发展战略的突破口,目前低基数高增长,营收占比不断增加。公司加强费用管控效果显现,营业费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.55%、7.70%、-1.36%,较同期下降3.71%、1.3%、0.71%。 经销模式目标5年之内达到2000个网点,大宗模式业务携手恒大显著放量。公司在深化现有营销网络的同时,将稳步推进新增营销网点的铺设,2016年末公司拥有经销商门店954家,目标力争五年之内达到2000家。公司与河南恒大成立合资公司,与广州恒大签署战略合作协议,随着恒大方面业务的推进,公司大宗业务显著放量。 盈利预测与投资建议。公司上市后品牌价值提升带来业绩大幅提升,与恒大合作大宗业务同步放量,同时公司通过提价和费用管控保障盈利能力。下半年,公司逐渐进入销售旺季,根据往年经验,通常上半年营收占全年约35%左右。预计公司17-19年EPS1.84、2.67、3.73元/股,对应PE46、32、23倍,给予“增持”评级。 风险提示。房地产宏观调控风险,原材料价格上涨风险,市场推广不及预期风险。
皮阿诺 批发和零售贸易 2017-08-09 32.96 32.15 56.45% 50.88 54.37%
58.58 77.73%
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营业收入同比上升48.9%,净利润同比增长112.3%。 公司发布2017年半年报,营收同比上升48.9%至3.1亿,营收的快速增长主要原因有三点,一是公司上市后品牌力增强带动销量提升;二是公司此前与恒大签署战略采购协议,工程类订单有所增加;三是今年上半年公司对旗下厨柜、衣柜分别实现了4%、3%的提价。分产品看,厨柜业务同比增长40.9%至2.4亿,衣柜业务逐步发力,上半年实现营收6621万元,同比增长89.5%。 17年公司归母净利润同比大幅增长1.2倍至3469万元,折合EPS为0.56元。预计1-9月实现归母净利润6280万元至8074万元,同比增长40%-80%。 2017年上半年利润分配预案为每10股转增15股,10股派发现金红利3.00元(含税)。 毛利率同比下滑2.6个百分点,期间费用率同比减少6.1个百分点。 2017年上半年公司的毛利率为35.2%,同比下滑2.6百分点,主要是由于今年上半年原材料成本较去年同期有大幅上涨。上半年公司的期间费用率为21.9%,同比降低6.1个百分点,分项目看,销售费用率与去年同期相比减少3.7个百分点,管理费用率同比减少1.7个百分点;财务费用率为-1.7%,同比下滑0.7个百分点,主要因公司上市因结构性存款获得的利息收入增长所致。 厨柜衣柜携手向全屋推进,未来五年门店将增至2000家。 公司迎合当下全屋定制的发展趋势,除厨柜研发课题外,增加衣柜研发课题,从侧面体现出公司对衣柜业务的重视。厨柜衣柜业务并重,一方面顺应全屋定制潮流做大客单值,另一方面装修前端的厨柜业务可以为后端衣柜、全屋定制业务导流带单,当客户在前端厨柜业务对公司产生信任,可以进一步提高衣柜、全屋定制业务的成交率。截止至16年底,公司拥有经销商门店954家,直营店5家,合计959家门店,未来五年公司总门店数量达到2000家,平均每年新增200家左右,目前公司80%的营收来自于三四线城市,一二线城市布局已完成,未来开店策略将倾向于进入空白区域。 天津募投项目下半年投产,待中山阜沙、河南兰考生产基地投产后,全国性生产基地基本完成,届时产能瓶颈也不复存在,未来公司成长性较强。 我们预计公司2017-2018年EPS为2.01元、2.77元,当前股价对应PE为34倍、25倍,考虑到公司全屋定制战略的实施,未来具备不俗的成长性,维持“增持”评级。 风险提示:三四线房地产调控进一步升级,募投项目投产进度不达预期。
皮阿诺 批发和零售贸易 2017-08-09 32.96 -- -- 50.88 54.37%
58.58 77.73%
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业绩简评 2017年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润3.15亿元、3,718.65万元和3,469.15万元,同比分别增长48.90%、111.57%和122.30%。实现全面摊薄EPS0.64元/股,高于市场一致预期。经营活动净现金流为2,032.78万元,低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2营收同比增速分别为51.23%/47.75%,归母净利润同比增速分别为304.46%/34.98%。公司2017年上半年分配预案为每10股转增15股,派送现金股利3元(含税)。同时,公司预计2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润将增长40%至80% 经营分析 整体业绩大幅增长,盈利能力显著提升。2017年上半年,公司收入高速增长(+48.90%),由于原材料价格走高,导致制造成本上升,毛利率小幅降至35.17%(-2.59pct.)。期间费用率下降6.15pct.。其中,销售费用率下降3.71pct.,管理费用率与财务费用率下降(1.74pct./0.71pct.),主要系结构性存款取得的利息收入。公司归母净利润率为11.03%(+3.64pct.),公司盈利能力大幅提升。 产品提价带动收入增长,加强控费盈利能力增强。受上游原材料涨价影响,公司于今年2月,分别对旗下橱柜、衣柜产品的单位售价进行了4%和3%的调价,促使客单价在一定程度上得以提升,并最终带动上半年整体营收的增长。而下半年家具行业即将进入销售旺季。因此,公司三、四季度的产品整体销量有望迎来增加。同时,配合产品提价,预计公司全年收入将实现高速增长。公司上半年定制衣柜业务实现6,620.53万元的收入,同比增长89.50%,高于同期定制橱柜业务收入增速。定制衣柜是定制家居中增长最为确定的细分领域,衣柜有望成为公司全新盈利增长点。另一方面,今年上半年,公司整体费用管控能力显著提升,期间费用率同比大幅下降,进一步扩大了产品提价后的积极影响,促使整体盈利能力大幅提升。 IPO募投扩产项目进展顺利,期待恒大业务放量。今年3月,公司IPO上市,募集资金净额4.46亿元,计划使用3.33亿元投资建设中山阜沙扩产项目和天津静海产能建设项目。目前,两大项目投资进度分别为1.19%和34.12%,预计将分别于2019年和2020年投产。两大产能建设项目完成后,公司将突破现有产能瓶颈,并将新增合计收入约10.86亿元。今年3月,公司计划出资6,000万元,与河南恒大在兰考合资设立家居公司。目前,合资公司已于4月1日成立。我们认为,公司与恒大的合作,不仅是对国家推行全装修房屋政策的积极响应,同时也为公司培育了新的收入渠道。未来伴随恒大方面业务开始逐步放量,公司工程业务渠道收入将获得显著提升。 风险因素 募集资金运用风险;房地产业宏观调控变动风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。 盈利预测与投资建议 公司作为国内中高端整体橱柜领军企业,在产品设计、厨电制造等方面具备优势。未来公司产品附加值具备提升空间,同时IPO扩充产能将提升产品市场占有率。我们维持公司2017-2019年EPS预测为1.97/2.64/3.23元(三年CAGR31.87%),对应公司PE为35/26/21倍,维持“增持”评级。
皮阿诺 批发和零售贸易 2017-08-08 30.02 -- -- 116.71 55.12%
58.58 95.14%
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事件: 公司今日公布中报,上半年实现营业收入3.15亿元,同比增长48.9%,实现归母净利润3469万元,同比增长122.3%;EPS为0.64元。公司拟每10股转增15股派3元。 评论: 1、业绩符合预期,双品类发力共促收入高增长 上半年公司橱柜、衣柜收入分别增长40.9%、89.5%,衣柜业务收入占比进一步升至21.05%。分渠道来看,经销渠道我们估计上半年公司新增门店数超过100家,维持全年净增200家的扩张节奏;工程渠道今年快速放量,销售占比由16年的13%迅速升至20%左右,预计未来快速发展趋势有望延续。为应对去年以来的原材料价格上涨,2月公司对橱柜、衣柜分别提价4%、3%,已基本消化成本压力。同时,上半年公司预收账款余额达历史最高水平,预示未来订单情况向好,管理层预计1-9月归母净利增长区间为40%~80%。 2、渠道、业务结构调整拖累毛利率,费用控制持续优化 自2016年公司对上海地区直营门店转为经销模式以来,今年持续加强对直营门店的战略性调整;同时衣柜业务低基数高增长,盈利能力有所波动,拖累公司整体毛利率上半年同比下降2.6pct。我们认为,未来随着公司衣柜业务逐步成熟,以及渠道结构持续优化,毛利率仍有提升空间。另一方面,公司持续加强费用控制,上半年销售、管理、财务费用率分别下降3.71pct、1.74pct、0.71pct,使净利率水平同比提升3.64pct至11.03%。2Q单季来看,收入、归母净利分别增长47.7%、35.0%。 3、多渠道扩张、全屋战略稳步推进,维持“审慎推荐-A”评级 目前,公司销售网络已覆盖了国内大部分四线及以上城市,形成了以经销为主,大宗为辅的销售模式,未来在巩固现有渠道的同时,将积极拓展电商、互联网销售渠道,带动整体规模再上台阶。同时,秉持“科学艺术家居”的设计理念,持续加强产品研发,推出厨电以及衣柜相关配套产品,探索智能家居,全面推进全屋定制。维持盈利预测,预计2017~2019年EPS分别为1.83、2.52、3.46元,净利同比分别增长30%、37%、37%,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧,房地产销量不达预期。
皮阿诺 批发和零售贸易 2017-08-08 30.02 -- -- 116.71 55.12%
58.58 95.14%
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事件:收入利润录得高增长,拟每10股转增15股派3元 皮阿诺2017H1实现营业收入3.15亿元,同比增长48.9%;归属上市公司股东净利润3470万元,同比增122.3%;扣非后净利润3197万元,同比增长110.71%。此外,公司发布利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增15股。 开源节流业绩高速增长,审时度势推进大家居 皮阿诺作为国内定制家居领军品牌,今年上半年,受益于公司上市品牌价值提升、与广州恒大等地产商合作带来工程单的增加以及产品售价的上调(橱柜4%衣柜3%),收入端实现了快速增长,其中定制橱柜产品销售同比增长40.92%,定制衣柜产品同比增长89.5%,均高于行业平均增速。未来公司将稳步推进中山阜沙生产基地、天津静海生产基地及河南兰考生产基地建设,有效保证公司生产规模,突破产能瓶颈。同时在现有全国性营销网络体系的基础上,公司将进一步衍生和拓展,力争五年内达到2000个经销商营销网点,继续优化和控制直营旗舰店、专卖店的布局与开设数量,积极拓展电商业务。在销售规模快速扩大的同时,公司开源节流加强费用管控,2017H1营业费用同比下降3.71%,管理费用同比下降1.3%,财务费用同比下降0.71%,净利润实现高速增长。在大家居战略方面,公司在条件和时机允许的情况下,会考虑进行适度的优势互补的收购兼并实现公司业务和市场规模的稳步扩张,持续推进大家居战略。 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年的归属母公司净利为1.26、1.67和2.29亿元,按最新收盘价分别对应33.8、25.5和18.6倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 房地产调控政策出现超预期紧缩,导致家具行业整体景气度下降;原材料价格超预期上涨;新销售区域拓展不力。
皮阿诺 批发和零售贸易 2017-07-28 26.23 -- -- 96.99 47.51%
58.58 123.33%
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下游需求提振,定制家具迎来“风口”:目前一二线城市房价高企,小户型“刚需房”备受青睐,定制家具符合户型规划,可以做到空间利用最大化,满足中小户型需求。同时,当前80、90后是购房主力,定制家具更能彰显个性化、多元化的特点,与整体装修协调统一,更具设计感,在年轻人中接受程度颇高。定制家具整体渗透率低(国内渗透率20%-30%,远低于国外60%-70%的渗透率水平),行业空间广阔。根据我们测算,目前定制橱柜终端市场规模约1000亿元,预计未来将以15%左右复合速度增长;定制衣柜的终端市场规模为500亿元,预计以约20%复合增速增长。 “增品类、拓渠道”,公司高成长可期:公司起步于定制橱柜,逐步拓展至定制衣柜等多品类,目前形成厨衣双主业(橱柜占比81%、衣柜占比18%)。渠道端方面,截至16年底,公司拥有经销商门店954家,直营店5家,经销网络覆盖国内部分四线及以上主要城市,并形成了华东、华中、西南等强势区域。公司未来业绩的增长点在于:1)天津工厂投产,将突破现有产能瓶颈;2)厨衣联动效应。公司目前衣柜收入占比低、增速快,未来橱柜对衣柜的拉动作用更加明显;3)携手恒大&参股安乐窝,将对公司工程渠道和线上渠道形成强有力的补充。 募投项目突破产能瓶颈:近三年,公司定制橱柜的产能利用率平均已达102.73%,定制衣柜的产能利用率平均已达105.43%,公司生产设备长期高负荷运作,亟需新建产能以满足未来三到五年的市场需求。此外,公司大宗业务收入大幅提升,但现有生产线配置无法安排工程类订单单线专项生产,制约了公司大量承接订单的能力。公司本次IPO共发行1560万股,募集资金净额4.46亿元。募投项目建成后,将新增定制橱柜产能12万套,定制衣柜产能9万套,项目全部达产后,将新增年产值10.86亿元。 盈利预测与投资建议:我们预计17-19年营收分别为8.8、11.9、16.4亿元,同比增长39.2%、35.6%、37.5%,归母净利润分别为1.2、1.5、2.0亿元,同比增长34.3%、29.0%、33.3%,随着公司募投项目建设落地,产能将进一步释放,品牌、规模效应将逐步凸显,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:房地产市场波动、原材料价格波动、市场竞争、募投项目低于预期。
皮阿诺 批发和零售贸易 2017-06-19 29.49 30.89 50.32% 89.77 21.43%
58.58 98.64%
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国内定制家具领军企业。2002年,皮阿诺将法兰西橱柜设计理念引入中国。2003年,公司与广东康宝电器有限公司签署品牌战略联盟协议,开创了“专业橱柜+专业电器”的行业发展新模式。2017年,伴随公司天津工厂的开工建设,公司开始向全屋定制领域发力。2017年第一季度,凭借费用管控能力的显著提升,公司实现净利润3倍以上的增长,达到820.82万元。 品牌橱柜强势崛起,全屋定制已成趋势。根据《2016年全屋定制程度调查报告》,国内整体橱柜市场规模已破千亿。在80、90后等新消费者崛起的过程中,橱柜产品的性价比愈发受到重视,中端橱柜产品空间广阔。在区域销售方面,二三线城市销售规模不断扩大。受益二三线地产销售的回暖以及整体橱柜概念的不断普及,未来该级别市场具备较大增长潜力。因此,我们认为,加速渠道下沉的企业将有机会获得更广大的消费群体。另一方面,小户型房屋是目前国内居民的主要购买房型,具备空间合理利用性和个性化定制的全屋定制产品将备受消费者青睐。我们认为,在消费升级浪潮下,消费者家居“一站式购买”需求增强,将促使全屋定制渗透率获得较大提升。 国内橱柜第一梯队企业,多因素驱动业绩增长。公司是国内十大橱柜品牌之一,自成立以来始终坚持自主品牌与原创设计。在十多年的发展历程中,公司曾多次获得产品设计方面的奖项,产品研发和设计能力突出。在制造端,公司引入全套豪迈柔性产线,兼顾产品个性化和规模化生产。另一方面,公司厨电配套产品采用OEM模式,促使盈利能力强于其他橱柜制造企业。对于公司未来业绩增长,我们认为主要有三大核心驱动因素。驱动一:公司未来五年将加速专卖店开设步伐,计划新增2000家门店。同时,在B端,公司通过设立合资公司的形式,加深了与恒大集团的合作,有利于公司未来产品销售。除此之外,公司也通过增资安乐窝网,进一步强化电商销售渠道。驱动二:公司一贯秉承“科学艺术家居”的设计理念,始终坚持自主创新和设计。在消费升级的大背景下,公司未来将加大多产品智能化、环保性和功能性的研究,增加产品附加价值,提升产品零售价格。驱动三:公司衣橱柜产能瓶颈明显,IPO募投天津和中山工厂,将突破现有产能限制。同时,配合未来公司经销商专卖店开设计划,衣橱柜新增产能将或及时消化,公司未来市场占有率提升值得期待。 估值与投资建议 我们预测公司2017-2019年完全摊薄后EPS为1.97/2.64/3.23元/股。我们认为公司是国内领军定制家具企业,IPO募投扩充产能将有利于公司未来提升市场占有率。同时,公司通过增加门店和提升产品附加属性等方式,或将促使销售量价齐升。我们给予公司2017年PE为40倍,对应目标价为78.8元/股,首次覆盖给予“增持”评级 风险 房地产行业波动风险;主要原材料价格大幅波动风险;经销商销售模式风险;募投资金项目投资风险;客单价再次出现大幅下滑。
皮阿诺 批发和零售贸易 2017-06-14 26.65 -- -- 89.77 34.39%
50.88 90.92%
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公司作为中高端定制家居领导品牌,未来有望分享定制厨柜和衣柜行业增长红利,通过渠道、产能扩张,全屋定制战略推进,实现持续较好增长,预计2017~2019年EPS分别为1.83、2.52、3.46元,首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。 国内中高端定制家居领导品牌。公司成立于2005年,主要从事于定制厨柜、定制衣柜及相关配套产品的个性定制与设计安装服务,为消费者提供定制家居解决方案。定制厨柜收入占比80%以上,2007年开始拓展定制衣柜业务,收入占比逐年提升;近年推出相关配套家居产品,发展全屋定制战略。 定制家居行业渗透率仍有提升空间,双品类先发优势。我国定制厨柜目前渗透率60%以上,发展较为成熟,预计未来将随着厨柜市场的发展而稳步增长;而我国定制衣柜渗透率目前仅30%左右,显著低于国外成熟市场60%~70%的水平,正处于快速成长期,未来随着居民消费升级以及个性化需求增加,渗透率仍有较大提升空间。公司作为业内为数不多的“厨柜+衣柜”双品类企业之一,有望同时分享定制厨柜和定制衣柜行业的增长红利。 经销为主,拓展大宗用户、互联网家装渠道,产能瓶颈突破在即。全国布局的经销模式是公司主要销售渠道,收入占比80%以上,2016年底经销商门店达954家,其中厨柜658家,衣柜296家,渠道下沉特点显著。同时开拓大宗用户渠道,培育新的规模增长点,参股“安乐窝”切入互联网家装。产能利用率达110%,募投项目建成后,将在现有定制厨柜6.5万套、定制衣柜2.5万套的产能基础上,分别新增产能12万套、9万套,保障未来持续发展。 双品类、多渠道共促高成长,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。我们认为,首先,公司有望持续分享定制行业增长红利,其次,未来随着渠道和产能扩张、大宗用户和互联网家装的开拓,整体规模有望再上台阶;推出厨电以及衣柜相关配套产品,探索智能家居,全面推进全屋定制。预计公司2017~2019年EPS分别为1.83、2.52、3.46元,业绩同比分别增长30%、37%、37%。 参考行业可比公司17年平均31倍PE,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动、以及房地产宏观调控风险
皮阿诺 批发和零售贸易 2017-05-18 73.98 33.52 63.11% 76.00 2.73%
89.77 21.34%
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点评:公司拟出资3000万元投资安乐窝,完成后将持有其15%股权。安乐窝成立于2013年,是一家专注于互联网+泛装饰的O2O电商直供平台。安乐窝开创性地推出了O2O+F2C模式相结合的398元/㎡主材包,汇集数十个国内外一线品牌、千款名品,包含地砖、木地板、橱柜、洁具卫浴、门、五金、集成吊顶等38项家庭必备主材,一站式购齐。目前已成功打造出一条强大的主材包供应链,通过线上、线下双向融合及自营仓储配送等一体化服务体系,帮助广大业主实现“省心、省力、省时、省钱”的装修选材体验,在全国拥有超过100家线下体验馆。安乐窝承诺17年、18年收入将分别不低于1.5亿、3.5亿,对应业绩将不低于-500万,1000万,公司占有其15%的股份,对应2018年参股PE为20倍。 公司此次参与安乐窝的增资,一方面拓展了新渠道,在传统经销渠道竞争十分激烈的情况下,公司拓展线上渠道,除进一步丰富公司销售渠道资源外,还减少与欧派家居、金牌橱柜等公司的正面竞争。另一方面,年轻一代消费者工作较忙,更倾向于一站式购家装产品,安乐窝的电商形式已被消费者所熟悉,且平台上家居品牌质量有保障,因此家装电商平台近年在年轻一代消费者中收到追捧,未来公司有望享受安居乐线上平台飞速成长的红利,进一步拓展市场。 目前定制家居行业渗透率还有很大的提升空间,三、四线城市手工打制家居比例仍然较高,我们判断整个定制家居产业的成长红利至少还能维持3-5年,且全屋定制为未来发展趋势。公司定制衣柜业务于2012年起步,2016年实现营收1.1亿元,三年复合增长率为34.3%。我们判断,随着公司全屋定制战略的实施,以及橱柜业务对后端定制衣柜业务不断导流,公司客单价有较大提升空间,未来有望带动公司收入进一步提升。公司一季度收入增长靓丽,同比增长51.2%至1.05亿元,净利润扭亏为盈,随着天津募投项目下半年投产,产能瓶颈被打破,17年收入有望维持40%-45%左右的增长,成长性较强。 我们预计公司2017-2018年EPS为2.01元、2.77元,当前股价对应PE为36倍、26倍,考虑到公司全屋定制战略的实施,未来具备不俗的成长性,给予“增持”评级。 风险提示:安乐窝业绩低于预期。
皮阿诺 批发和零售贸易 2017-03-16 59.48 -- -- 140.26 135.81%
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主营定制家居业务,股权结构稳定。 公司主要从事定制橱柜、定制衣柜及其配套家居产品的个性化定制和设计安装服务,公司融合了世界厨房艺术精髓,同时兼顾国内家庭的烹饪习惯,是国内科学艺术厨房的开创者。未来公司的发展目标是为消费者提供便捷、完整、舒适的家装生活解决方案。 公司本次发行前总股本为4653.66万股,本次公开发行新股不超过1560万股,占发行后总股本的比例不低于25%,发行后总股本不超过6213.66万股。上市前,公司实际控制人马礼斌持有公司68.9%的股份;上市后其仍持有公司51.6%的股份,股权结构稳定。 经营情况良好,业绩稳健增长,盈利能力稳定。 (1)2014-2016年,公司分别实现营业收入5.03亿元、5.12亿元和6.30亿,同比分别增长19.6%、1.8%和23.1%,复合增长率为11.96%;实现归母净利润0.64亿元、0.69亿元和0.88亿元,同比分别增长16.7%、6.8%、27.7%,复合增长率为16.78%。 (2)公司的销售模式以经销模式为主,2014-2016年公司通过经销模式分别实现收入4.01亿元、4.10亿元和5.06亿元,占公司主营业务收入的比例分别为80.45%、81.41%和81.69%。公司已建立起完善的销售渠道网络,截至2016年底,公司已经拥有经销商881家,经销商门店954家,直营店5家。 (3)公司2014-2016年综合毛利率分别为40.2%、41.41%和37.85%,2015年毛利率小幅提高主要是推出高附加值产品以及根据原材料价格波动及时调整产品价格,2016年毛利率小幅下降主要是因为公司对直营销售策略的调整,2016年直营业务占比由2015年的10.2%下降为5.12%。 家具行业市场分散,公司发展空间广阔。 (1)2008年至2015年,我国家居制造业主营业务收入值的年均复合增长率约为15.76%。2016年我国家居制造业实现收入8559.50亿,同比增8.60%,实现利润总额537.50亿,同比增7.90%。其中,主要定制家具企业近年来营业收入实现30%-40%的高速增长,超过家具行业整体15-25%的增长率,考虑定制家具行业未来的成长空间,目前定制家具行业渗透率依然较低。 (2)公司定位于个性化家居产品,主要的竞争对手是索菲亚、好莱客、曲美家居、尚品宅配和欧派集团等。我们认为目前定制家居行业整体处于竞争初级阶段,行业的集中度较低,行业内公司主要进行价格、品牌、渠道等综合实力的竞争。公司已经加速横向发展,从定制橱柜领域切入定制衣柜领域,通过多品类运营巩固和提升客单价,发挥规模效益和品牌效应,增加新的利润增长点。 募投项目助力公司突破产能瓶颈。 此次募集资金扣除发行费用后将主要投入中山阜沙产能扩建项目和天津静海产能建设项目一期和一体化信息管理系统建设项目。 其中中山阜沙产能扩建项目和天津静海产能建设项目主要是扩大公司现有定制橱柜、衣柜及其配套家居产品的产能,解决产能不足问题,提高行业竞争地位。募投项目建成后,将新增橱柜产能12万套,定制衣柜产能9万套。 投资建议:此次公司的募投项目实施后将显著扩大生产规模,解决产能不足问题,优化运营效率,有效提升公司在定制家具市场的竞争力和市场占有率。我们初步预计2017年公司营收为7.56亿元(+20%),净利润为1.06亿元(+20%),对应发行后0.62亿总股本,EPS为1.71元/股,公司发行价31.03元/股,对应P/E约为18x。首次覆盖,考虑到定制家居行业的成长性以及公司的竞争特色优势,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名