业绩环比有所改善,全年趋势向好明确 公司 19年前三季度实现营收 8.22亿元,比上年同期增长 23.52%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.47亿元,比上年同期减少 6.02%,扣非归母净利润 0.42亿元,同比减少 6.43%,业绩符合市场预期。公司 2019年前三季度毛利率为 21.93%,比上年同期减少 2.67个百分点。净利率 5.78%,同比减少1.61个百分点。 19Q3单季度营收 3.07亿元,同比+14.13%, 19Q3单季度毛利率 25.67%,比去年同期提高 1.82个百分点。 声学零组件的细分龙头,受益 TWS 市场爆发 公司不断拓展新业务,布局数据传输线材、连接器线材等其他通讯线材领域。 公司在声学线材及半成品等声学业务开拓了苹果之外的新客户,同时推出蓝牙耳机等新产品。声学产品销售额增长,特别是蓝牙耳机开始量产,较上年同期大幅增长,推动声学业务快速增长。公司顺应电声行业“无线化、智能化、数字化”趋势,伴随着产能利用率和良率的提升,耳机产品收入大幅增加,公司将显著受益。 深耕“大声学、大传输”行业,持续进行整合与扩张 公司收购联韵声学后,进入耳机终端品牌市场,坚持深耕“大声学、大传输”行业,稳步快速推进“垂直整合、水平扩张”的战略方针的落实。持续深化与联韵声学的整合,在与联韵声学互相“赋能”、提升公司在耳机产品领域行业地位,实现从“有线到无线,从半成品到成品”的转型升级,积极把握未来电声行业的进一步升级。 风险提示。 下游整体需求不达预期。公司业务整合与扩张不达预期。市场竞争加剧,毛利率下滑。 声学细分领域龙头,维持“增持”评级 我们预计公司 19/20/21年实现归母净利润 0.77/1.01/1.29亿元。 EPS0.63/0.82/1.05元 ,同 比增速 19.9%/30.7%/27.9% , 当前 股 价对 应 PE48.3/37/28.9X,行业可比公司歌尔股份、立讯精密 19/20/21年平均 PE46/33/26X,公司估值略高于可比公司平均值,考虑公司业绩处于上升期,前瞻布局未来成长空间大,维持“增持”评级。

电声元器件行业领先玩家:瀛通通讯是国内领先的专业从事声学产品、数据线及其他产品的研发、生产和销售的先进制造企业。公司专注于以耳机用微细通讯线材为代表的各类电声产品、数据线及其他产品的研发、生产和销售。根据2018年快报,公司营收为9.02亿元,同比增长25.01%,收入的大幅增长主要受益于声学产品销售量持续增加,2018年归母净利润为65.29%,同比下降23.9%。利润下降主要是受原材料成本的提升和公司新事业部成立而产生的早期成本。随着下游无线耳机需求上升,预期2019年营收及利润会实现大幅增长。 TWS提供耳机用声学产品新动力:随着智能机外观功能的不断进化,配件也不断升级,加上用户对耳机轻便化的需求,无线耳机应运而生。根据GFK数据,2016年无线耳机出货量仅918万台,市场规模不足20亿元。GFK预计2018年无线耳机出货量同比增加41%,市场规模将达54亿美金。到了2020年TWS无线耳机的市场规模将达到110亿美金。预计随着无线耳机音质以及功能性持续改善,未来无线耳机的渗透率有望继续提升,随着无线耳机市场的不断扩大,耳机用声学产品市场也将水涨船高。 积极扩产为需求储备产能:随着终端产品出货量不断上升,未来预期也将持续上涨,公司目前产能难以满足未来市场需求,另一方面,电声元器件行业主要采取以销定产的业务模式,为配合核心客户偶发大额订单的及时交付,公司需保留一定的产能弹性,也使得产能扩充成为必要需求,因此公司于2017年进行IPO为产能扩张项目募资。通过募投项目的实施,公司产品覆盖产业链的范围将产品由生产链中上游向下游逐步延伸,有助于提升公司在产业链中的地位和知名度,缩短与核心客户的合作半径。相信公司在坚持研发、精益管理的前提下不断进行产能的扩充能使公司获得更好的规模效益。 盈利预测和投资建议:公司作为电声元器件行业领先玩家,产品线布局全面,通过新建事业部、产能拓张积极寻求产品结构转型,我们预计2018E/2019E/2020E公司总体营收可以达到9.0/12.9/15.6亿元,同比增长25.0%/43.3%/20.3%。18E/19E/20E归母净利润0.65/1.13/1.51亿元,目前股价对应的PE为48.3x/27.7x/20.8x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游消费电子产品需求不及预期、TWS耳机市场拓展不及预期、募投项目进展不及预期。

电声制造领先企业,全球布局体系完善。1)瀛通通讯是国内领先的专业从事声学产品、数据线及其他产品的研发、生产和销售的先进制造企业。处于电声元器件行业的中游,主要有声学产品、数据线及其他产品、加工业务三大类板块;2)产品广泛应用于各类型智能终端产品、数码音视频电子产品和其他消费类电子产品等领域,拥有歌尔股份、台湾鸿海、丰达电机、美律实业、正崴、捷普集团等主流优质客户,终端品牌客户主要为苹果、业绩稳步增长,坚定产业转型升级。1)公司营收与苹果手机销量关系紧密,主营业务稳步增长。2014-2018营收CAGR为7.79%,2018年公司声学产品销量持续增加,实现营收为9.02亿元,同比增长25.01%;2)产业转型升级处于攻坚阶段,有望加速进入业绩拐点。2014-2018归母净利润CAGR为-13.98%,由于主要原材料/人工成本上升、印度瀛通亏损、产品转型升级投入较多,18年归母净利润6528.95万元,同比下降23.89%;17年毛利率为30.42%,同比下降2.29%,净利率为11.7%,同比下降5.5%;3)持续投入研发,坚定产业转型升级。公司由于声学方面产品主要为耳机线材、耳机半成品等中低端产品,在同比公司中毛利率受影响最大,转型升级成为必然。2017年研发支出为4019万元,同比增长36.25%。2018年成立智能产品事业部,预计研发支出将进一步增大;4)募投新建产能,规模化效应增强。公司17年上市募投四大项目,18年通过收购代替自建(终止其中两个募投项目),加速实现经济效益,加快产能释放,享受规模化效应。 “大声学、大传输”未来发展新布局,股权激励彰显坚定信心。新动能打开新成长空间:1)产业链成熟价格下降+无孔化趋势+潜在众多应用场景持续推动TWS耳机渗透,未来有望成为手机标配,相关电声元器件需求大幅提升;2)智能音箱具有较高的入口价值,2018年全球出货总量达到8620万台,同比增长169%,渗透率空间较大,并且单机电声器件数量相对智能手机翻倍,带动扬声器和麦克风需求进一步增加;3)声学元器件竞争行业格局清晰,公司积极推进产业链垂直整合,延伸下游未来有望进一步深耕客户。18年收购联韵声学,其业绩对赌为2019-2021年扣非并表净利润不低于1700、2150、2400万元;4)股权激励绑定核心骨干,业绩考核以2018年为基数,2019-2022年净利润增长率分别不低于46%、63%、77%和90%。 投资建议:预测2018-2020年公司营收分别为9.02/11.77/14.83亿元,EPS为0.53/0.81/1.07元/股,选取可比公司2019年PE平均值为27.87x,共达电声2019PE=35.2x,给予公司2019年PE=35x,对应目标价28.35元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:并购整合不及预期、研发进程缓慢、原材料价格持续上升、汇率波动风险。

事件:17年Q4,公司全资子公司取得国家知识产权局颁发的7项专利。 点评:取得专利将有利于公司提升竞争力。东莞市瀛通电线、东莞市开来电子取得实用新型专利,名称为带收纳装置的线材,发明人为左贵明、曹玲杰;东莞市瀛通电线、湖北瀛通电子取得实用新型专利,名称为一种对绞镀银线材,发明人为傅华良、邱武;东莞市瀛通电线、湖北瀛通电子取得发明专利,名称为一种线材表面粗糙度测量方法及实施该方法的设备,发明人为傅华良、刘美霞;东莞市瀛通电线、湖北瀛通电子取得发明专利,名称为一种多色螺旋注条线的制备方法及制品,发明人为傅华良、黄晖;东莞市瀛通电线、东莞市开来电子取得实用新型专利,名称为一种纳米编织线材及磁吸式耳机转接头,发明人分别为傅华良、邱武及傅华良、左贵明;东莞市瀛通电线、湖北瀛通电子取得发明专利,名称为一种自清洁线材及其制造工艺,发明人为傅华良、黄晖。上述专利与公司主营业务关联密切,专利的取得将有利于公司提升竞争力,能否转化成收入尚待观察。 苹果发布声明,市场对产业链担忧有所缓解。17年12月28日,苹果公司发布《致广大用户关于iPhone电池及性能的说明》,称其从来没有、也永远不会通过任何手段,来有意缩短任何Apple产品的使用寿命,更不会降低用户体验来迫使大家升级设备;如果用新的电池替换掉已经化学老化的电池,并在正常情况下使用,iPhone就会恢复正常的性能表现;苹果公司将更换过保电池的价格从608元降到218元,降低了390元。这一举动让市场对苹果产业链的担忧有所缓解。如果苹果采取切实有效的方式改善用户体验,其手机等产品的销量有望逐步回升,公司作为产业链的一员,有望从中受益。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.86与1.11元,按12月29日26.95元收盘价计算,对应的PE分别为31.3倍与24.2倍。目前估值水平在一定程度上已经反映了市场对苹果产业链的担忧,因此维持“增持”的投资评级。

事件:瀛通通讯(002861)公布2017年半年报。2017年上半年,公司实现营业收入3.45亿元,同比增长62.98%;实现营业利润4590万元,同比增长75.88%;实现净利润4488万元,同比增长51.85%,基本每股收益0.44元。公司预计2017年1-9月净利润增长1.74%-15.40%。 点评:收入快速增长。2017年上半年,公司实现营业收入3.45亿元,同比增长62.98%,收入增长受益于主要客户的订单量增加。上年同期,公司收入处于相对低位;预计随着同比基数提高,公司2017年下半年和2018年收入增速将有所放缓。 业绩超出预期,毛利率小幅提升。上半年公司实现净利润4488万元,同比增长51.85%;综合毛利率30.67%,同比提升1.21个百分点;主要是由于公司收入结构改善所致。上半年,公司声学产品毛利率为37.42%,同比降低3.05个百分点;数据线及其他产品毛利率为6.16%,同比降低3.97个百分点;加工业务毛利率为23.40%,同比降低8.73个百分点;其中毛利率较高的声学产品营业收入同比增长134.33%,因此,尽管各项业务毛利率有所降低,但综合毛利率仍有一定提升。预计随着iPhone 6、6s系列手机用户的换机需求逐步释放,公司声学产品业务占比有望进一步提升、毛利率将企稳,带动综合毛利率小幅提升。 客户优势突出,业绩有望快速增长。公司已在通讯线材和消费电声产品领域树立了良好的口碑,并与多家大型客户建立了稳定的合作关系,进入了苹果、索尼、诺基亚、三星、vivo等国际知名品牌客户的供应链。2014、2015、2016年和2017年上半年,苹果产业链占公司总销售额的比例分别为72.11%、73.09%、76.82%和75.89%。2017年下半年,苹果公司将发布新品手机,届时将提升整个产业链的景气度,预计公司将从中受益,2017年第四季度和2018年业绩有望快速增长。 IPO顺利实施,募投项目有序开展。2017年上半年,公司顺利实施IPO,发行3068万股新股,募集资金(净额)4.51亿元,主要用于便携数码通讯线材技改及扩产、便携数码数据传输线建设、便携数码耳机建设、研发中心建设项目,并补充流动资金1亿元。当前公司声学产品毛利率较高,为满足声学产品业务发展的需要,公司优先建设便携数码耳机项目,截至2017年上半年末,共投入3442.13万元;该项目建成后将新增耳机半成品5000万条/年、耳机成品2000万条/年的产能,满足公司不断增长的产品订单需求,增强公司的盈利能力和整体竞争实力。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为1.07与1.37元,按8月23日33.19元收盘价计算,对应的PE分别为31.4倍与24.4倍。目前估值较为合理,首次给予“增持”的投资评级。