事件：公司发布 2023 年三季报，2023 年 Q1-Q3，公司实现营收、归母净利润分别为 7.16 亿元、0.84 亿元，分别同比增长 3.29%、7.87%；公司控股股东、实际控制人、董事长提议公司回购股份，拟使用公司自有资金回购不少于 1000 万元且不超过 2000 万元公司股份，用于员工持股计划或股权激励。 盘龙七片循证证据持续升级，未来或有望进入基药目录。根据公司 2023 年半年报，报告期内，盘龙七片成功新入选《中成药治疗类风湿关节炎临床应用指南（2022 年）》、《中成药治疗慢性肌肉骨骼疼痛病中国指南》两部指南，以及一个共识《股骨头坏死中西医结合诊疗专家共识》。截至 2023 年 H1，盘龙七片已入选六部国家级临床诊疗指南、三个专家共识、两部国家级重点教材和一部临床路径释义，同时推荐为临床治疗药物，为公司主导品种在临床使用提供了科学的理论依据。此外，2023 年 H1，盘龙七片治疗骨折真实世界及药物经济学评价研究项目取得阶段性成果：由中国科学技术大学附属第一医院牵头顺利完成项目伦理审批，纳入医院 31 家，课题正在进一步增加样本医院来源，扩充病例数据，该项课题预计下半年可结题。 回购公司股份，彰显对公司未来战略和发展以及公司长期价值的坚定信心。 根据公司公告，基于对公司价值的认可和对公司未来发展的坚定信心，公司控股股东、实际控制人、董事长谢晓林先生提议公司通过集中竞价方式，使用公司自有资金回购不少于 1000 万元且不超过 2000 万元公司股份，并在未来适宜时机将回购股份用于公司员工持股计划或股权激励，进一步健全公司激励机制，提升团队凝聚力和公司竞争力。 业绩短期承压，毛利率持续提升，账上现金充沛。根据公司 2023 年三季报，2023 年 Q1-Q3，公司实现营业收入和归母净利润分别为 7.16 亿元、0.84 亿元，分别同比增长 3.29%、7.87%；2023 年 Q3，公司实现营业收入和归母净利润分别为 2.16 亿元、0.30 亿元，分别同比下降 17.62%、9.82%。公司毛利率持续提升，2023 年 Q1-Q3 单季度毛利率分别为 49.37%、59.31%、66.04%。截至 2023 年 Q3，公司货币资金达 10.97 亿元，较为充沛。 投资建议：公司作为风湿骨科类中药龙头企业，将持续受益政策红利、人口老龄化趋势加速和消费升级趋势。我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入11.59 亿元、14.16 亿元、17.79 亿元，实现归母净利润 1.25 亿元、1.49 亿 元、1.78 亿元，分别同比增长 23.3%、19.5%、19.4%。对应 EPS 分别为 1.17元、1.40 元、1.67 元，当前股价对应的 PE 倍数分别为 36X、30X、25X。考虑到公司作为细分行业龙头，竞争优势明显，市占率逐年提升，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发、新业务拓展不及预期，主导产品单一的风险，市场竞争加剧的风险，主要原材料价格变动的风险。

投资逻辑： 1）风湿骨伤中成药百亿级市场放量在即： 2020年中国骨关节炎患者超 1.3亿， 骨骼肌肉系统中成药市场达到近 230亿元， 老龄化加速催生庞大治疗需求。 2） 重要催化剂： 核心产品盘龙七竞争力强劲，未来有望受益于基药目录更新实现放量： 盘龙七片为公司核心产品，医保甲类+独家品种优势明显， 循证医学证据链条完善，我们判断其进入基药目录可能性较大有望驱动公司业绩快速释放。 3） 中成药产品线百花齐放： 中成药产品聚焦风湿骨伤科，并延伸至心脑血管等十二大功能类别，有望通过共振效应实现协同放量。 聚焦风湿骨伤中成药，行业百亿级大市场放量在即： 公司作为老牌中成药企业，聚焦风湿骨伤中成药领域。 2020年中国骨关节炎患者超 1.3亿， 骨骼肌肉系统中成药市场规模达到近 230亿元，国内老龄化进程加速，庞大治疗需求有望逐步释放，且伴随中成药行业不利因素出清，我们判断骨骼肌肉系统中成药市场预计将持续增长，公司有望充分受益于行业增长，实现自身产品放量。 核心产品盘龙七或将进入基药，有望推动公司业绩快速释放。 盘龙七片为公司核心产品，市场竞争力强劲， 2022H1居中国骨骼肌肉系统风湿性疾病中成药市占率第一，医保甲类+独家品种优势明显。公司持续布局升级盘龙七循证医学证据链条，我们认为其进入基药目录可能性较大，参照独家品种金振口服液和乌灵胶囊入选基药目录后的放量节奏，盘龙七若成功入选基药，则有望带动公司中成药业务迅速放量，实现公司业绩的快速释放。 中成药产品线百花齐放， 有望通过共振效应协同放量。 公司聚焦风湿骨伤科，形成完整产品矩阵，骨松宝片、盘龙七药酒等骨伤类产品有望与盘龙七片形成共振效应实现协同放量； 打造全科产品集群，产品线由骨伤科延展至心脑血管类、消化类等十二大功能类别，独家品种金茵利胆胶囊和克比热提片优势明显，丰富产品线铸就宽厚护城河。 医药配送+大健康产业发力，收入结构多元化。 公司智慧物流平台基本实现陕西药品、器械配送网络全覆盖， 战略合作伙伴包含全国上千家药品生产企业与四千多家医疗机构及药品经营企业。公司布局“互联网+医康养”赛道， 2022年开发大健康产品 23款，构建了覆盖口腔健康、功能食品、洗护用品及医疗器械等大健康产品集群，为公司长期发展注入动能。 投资建议： 公司深耕风湿骨伤领域二十余载， 核心产品盘龙七或将进入基药实现快速放量，中成药产品线构筑宽厚护城河，医药配送、大健康产业、中药饮片等业务有望持续贡献增量。 我们预计 2023-2025年营收分别为 11.3/14.3/17.9亿元，同比增长 16.2%/26.6%/25.2%；归母净利润分别为 1.2/1.6/2.1亿元，同比增长 18.5%/34.9%/30.3%。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期， 在研产品研发不及预期， 市场竞争加剧

事件：公司发布2023年半年报，2023年H1，公司实现营业收入5.00亿元，同比增长16.02%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长20.92%。 盘龙七片循证证据持续升级，未来或有望进入基药目录。根据公司2023年半年报，报告期内，盘龙七片成功新入选《中成药治疗类风湿关节炎临床应用指南（2022年）》、《中成药治疗慢性肌肉骨骼疼痛病中国指南》两部指南，以及一个共识《股骨头坏死中西医结合诊疗专家共识》。目前，盘龙七片已入选六部国家级临床诊疗指南、三个专家共识、两部国家级重点教材和一部临床路径释义，同时推荐为临床治疗药物，为公司主导品种在临床使用提供了科学的理论依据。此外，2023年H1，盘龙七片治疗骨折真实世界及药物经济学评价研究项目取得阶段性成果：由中国科学技术大学附属第一医院牵头顺利完成项目伦理审批，目前纳入医院31家，课题正在进一步增加样本医院来源，扩充病例数据，该项课题预计下半年可结题。 盘龙七片竞争优势明显，市占率稳步提升。根据米内网，2019年-2022年，在我国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病领域中成药市场中，盘龙七片销售额分别为3.11亿元、2.90亿元、3.51亿元、3.69亿元，市占率分别为6.31%（排名第三）、6.11%（排名第三）、6.87%（排名第二）、7.04%（排名第一）。 公司定增募资获批，“一体两翼”战略规划持续推进。2023年8月，公司收到中国证监会出具的《关于同意陕西盘龙药业集团股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》。根据公司《向特定对象发行A股股票募集说明书（注册稿）》，此次募集资金总额不超过3.02亿元，募投项目为中药配方颗粒研发及产业化项目、高壁垒透皮给药系统研发平台建设项目、补充流动资金，投资总额分别为1.39亿元、1.35亿元、0.49亿元。上述两个项目紧密围绕公司“一体两翼”战略，进一步完善公司中医药产业链，紧靠公司“打造中华风湿骨伤药物领导品牌”的战略定位，形成“口服+外用”、“院内+院外”、“传统制剂+高端制剂”的产品管线布局，有望助力公司新老产品的协同增效，助推公司高质量发展。 2023年H1公司业绩较为稳健，账上现金充沛，未来有望助力公司长期发展。根据公司2023年半年报，2023年H1，公司实现营业收入和归母净利润分别为5.00亿元、0.54亿元，同比增长16.02%、20.92%；销售费用率、管理费用率、财务费用率，分别为35.00%、5.32%、-1.41%，分别同比-1.46pct、0.27pct、-1.24pct，整体费用率较为稳定；此外，公司现金及等价物余额为8.14亿元，较为充沛。 投资建议：公司作为风湿骨科类中药龙头企业，将持续受益政策红利、人口老龄化趋势加速和消费升级趋势。我们预计2023-2025年公司实现营业收入11.59亿元、14.16亿元、17.79亿元，分别同比增长19.0%、22.2%、25.7%；实现归母净利润1.25亿元、1.49亿元、1.78亿元，分别同比增长23.3%、19.5%、19.4%。对应EPS分别为1.29元、1.54元、1.84元，当前股价对应的PE倍数分别为26X、22X、18X。考虑到公司作为细分行业龙头，竞争优势明显，市占率逐年提升，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发、新业务拓展不及预期，主导产品单一的风险，市场竞争加剧的风险，主要原材料价格变动的风险。

问题 1：盘龙药业从哪里来？盘龙药业主要发展历程1经历以下四个阶段： 1）企业改制阶段（ 1997-1999年）。公司前身为始建于 1985年的西安制药厂柞水分厂，1997年，已经濒临倒闭，由时任副厂长的谢晓林先生牵头实行内部承包租赁，租赁经营仅 6个月的时间，当年产值达 610万元，销售收入达 480万元，上交税额 15万元，相当于建厂以来 13年所缴税金的总和。1998年，公司创始人谢晓林通过集资、借贷一次性买断了西安制药厂柞水分厂的有效资产，成立陕西盘龙制药有限公司。 2）创业阶段（2000-2010年）。从 1998年开始，公司一方面抓市场销售，扩建市场网络；另一方面加大技术改造，2001年，建成的一期生产线顺利通过了国家 GMP 认证，成为陕西第 24家，陕南第一家通过 GMP 认证的药品生 产企业。2003年，在公司新成立的董事会领导班子坚强领导下实现了产值破 亿元，纳税超千万的目标。2004年，新建成的二期生产线顺利通过了国家GMP 认证，并投入生产，生产能力大幅提高。 3）股份改造及上市阶段（ 2011-2017年）。2010年，公司董事长谢晓林提出面向全国寻找战略合作伙伴，构筑融资平台，筹备上市进行资本运作。2013年，盘龙制药整体变更设立为陕西盘龙药业集团股份有限公司。2017年 11月，公司在深交所 A 股主板成功挂牌上市。 4）谋划新格局阶段（ 2018-至今）。公司上市后，提出“一体两翼”发展战略总规划，即将药品、保健食品、保健用品以及中药饮片、中药配方颗粒为代表的医药工业主体做强，“左翼”专注医药商业，发展药品配送，建设盘龙智能化终端平台，以此增厚公司体量，提升规模效应；“右翼”传承王家成非物质文化遗产，围绕医疗、健康、养老三方面战略布局。2018年，公司成立盘龙医药研究院，与多家院校、医疗机构、科研院所共建“产学研”平台，壮大科研实力。2020年，并购陕西博华医药有限公司，为公司医药商业配送业务增添新力量。 问题 2：公司核心产品盘龙七片从哪里来？根据公司 2022年年报，盘龙七片为我国著名风湿骨伤专家、曾受到周恩来总理两次亲切接见的王家成老先生所献祖传秘方，始源于 19世纪 60年代，经现代科学工艺精制而成。盘龙七片为全国独家、国家医保甲类品种，由二十九味中药材组成，其中盘龙七、壮筋丹、过山龙、珠子参等13味稀有道地药材，均为生长在秦巴山区海拔 1,800米以上的独有的天然名贵中草药，曾入选中药保护品种，功能主治为活血化瘀、消肿止痛、祛风除湿，临床中对于类风湿关节炎、骨关节炎、腰肌劳损、骨折及软组织损伤等病症所表现的疼痛、肿胀、麻木、活动受限均具有明显的治疗效果。 问题 3：公司为盘龙七片进基药目录都做了哪些准备？根据公司 2022年年报，公司以循证医学方法证实产品质量和疗效，依托国内顶级研究单位中国中医科学院中药研究所开展药理作用机制和安全性评价研究、中国中医科学院广安门医院开展膝骨关节炎 RCT 研究、中国药科大学开展骨折真实世界和药物经济学评价等系列研究。盘龙七片作为独家医保甲类品种，其循证医学等级已经达到较高水平，已经入选四部国家级临床诊疗指南、两个专家共识、两部国家级重点教材和一部临床路径释义，同时推荐为临床治疗药物。2022年，盘龙七片首篇 SCI 论文在《Phytomedicine》期刊成功发表，影响因子 6.656，结论证实盘龙七片明显缓解 OA 的软骨下骨破坏，新研究发现其不仅可以抗炎镇痛，还能抑制软骨下骨的软骨退变和异常骨重塑。 问题 4：盘龙七片近年来销售收入及市占率如何？2018-2022年，盘龙七片实现销售收入分别为 30,022.41万元、33,130.56万元、34,617.77万元、39,105.72万元及 42,852.33万元，复合年增长率达9.30%，占营业收入比均达 40%以上。 盘龙七片市占率不断提升。根据米内网，2019年-2022年 H1，在我国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病领域中成药市场中，盘龙七片市占率分别为 6.31%（排名第三）、6.11%（排名第三）、6.87%（排名第二）、6.89%（排名第一）。 问题 5：自产中成药业务的销售模式是什么样的？公司中成药产品的销售模式分为两类，一类为针对主要产品进行的专业化学术推广模式；另一类为针对其他药品进行的经销商管理模式。 1）专业化学术推广模式：公司盘龙七片、小儿咽扁颗粒、金茵利胆胶囊、骨松宝片等主要产品的临床终端销售主要采用专业化学术推广模式，由特药事业部和市场部负责营销管理工作。特药事业部负责终端市场的开发工作及确定市场开拓方案；市场部主要负责产品医学研究课题规划、学术推广资料制作、产品市场推广策略的制定及学术推广活动的组织实施工作。 2）经销商管理模式进行销售：公司自产其他产品及少部分主要产品采用该模式，公司通过零售事业部在全国分区域进行招商，公司零售事业部专员通过药品网站发布和获取信息进行招商，同时也参加国药会议、新特药会议，主动搜集客户信息，寻找和确定适合的经销商。 问题 6：公司的营销优势如何？根据公司 2022年年报，公司已在国内 31个省、自治区、直辖市建立了完备的营销网络，已与国内 520余家医药商业公司建立了长期稳定的业务关系，通过上述医药商业公司将主导产品覆盖到国内等级医院 3800余家，OTC 连锁药店和单体药店 4000余家，社区医院、卫生院、诊所达 4500余家。同时公司非常重视县级基层医药蓝海市场的资源开发，2023年成立了县级医疗事业部，布局县级基层市场的开发。 问题 7：公司原材料优势是什么，拥有哪些种植基地？公司立足秦巴山区，依托得天独厚的中药材资源优势，积极布局“陕西七药”和特色“秦药”GAP 种植基地，搭建了道地药材溯源体系数字平台。根据公司投资者关系记录表（2023-05-05），公司在宝鸡市眉县太白山区域建有重楼、盘龙七、扣子七、竹根七、白毛七、九节梨、铁棒锤、七里香、羊角七等秦岭道地稀缺药材基地 5000余亩，用于公司主导产品盘龙七片的生产原料； 在商洛市柞水县西川村建有 2000亩药材种植基地，种植药材主要有金银花、连翘等，同时还建有野生抚育 10万余亩华中五味子产业化示范基地，主要用于配方颗粒、清热解毒类药品、中药饮片产品加工等。 问题 8：中药配方颗粒研发及产业化项目概况及进展？中药配方颗粒既能够保持中药饮片的药性和药效，可供中医临床辨证施治、随症加减，又具有中成药携带方便、安全卫生、疗效确切以及质量稳定可控的优点。根据《陕西盘龙药业集团股份有限公司向特定对象发行 A 股股票募集说明书》，公司拟投资 13,923.53万元进行中药配方颗粒研发及产业化，项目建设周期为 24个月，预计 4年达产。根据公司投资者关系记录表（2023-05-05），公司完成了 5个国标品种备案，正在申请的有 5个国标品种，以及 14个品种正处于小试阶段。公司的研发规划是在两年之内要拿到不低于 269个国标中药配方颗粒的备案。 问题 9：高壁垒透皮给药系统研发平台建设项目概况及进展？根据《陕西盘龙药业集团股份有限公司向特定对象发行 A 股股票募集说明书》，公司高壁垒透皮给药系统研发项目拟投资总额为 13,545.00万元，主要聚焦骨科抗炎镇痛领域的透皮贴剂，包括三种化学仿制药贴剂、一种中药创新药贴剂。项目建设时间为 7年，其中三款化药贴膏研发时间为 4年，一款中药贴膏研发时间为 7年。透皮给药类产品属于高端制剂，适应症为骨关节炎、肌肉痛、外伤导致肿胀疼痛的消炎和镇痛以及各种软组织损伤、慢性劳损、四肢关节疼痛等，是对公司消炎镇痛产品类别的补全，与公司战略定位及主打产品盘龙七片的目标市场一致 ，符合“口服+外用”、“中药+西药”、“传统剂型+高端制剂”的产品管线升级战略。 问题 10：公司研发能力及投入如何？公司重视研发，研发费用逐年增加，技术人员数量不断扩大。公司长期以“政产学研协同创新平台”为基础，依托三中心（即国家企业技术中心 、风湿与肿瘤制剂工程技术中心、陕西省医疗机构制剂集中配制中心）与 三平台（中国产学研创新示范平台、博士后创新基地、陕西省古代经典名方开发与应用共享平台）的优势，搭建了“科学家+工程师”的高端科研专家团队，不断深化与西安交通大学、西北大学、陕西师范大学、陕西科技大学、陕西中医药大学、西安医学院、商洛学院等科研院校的产学研项目合作，建立“盘龙 药业未来产业创新研究院”、“商洛学院-盘龙药业博士工作站”，以入驻秦创原为契机，充分运用秦创原创新驱动平台人才政策，搭建高效务实研发团队，引进国内外高水平专业人才，培育人才梯队，以院内制剂、中药配方颗粒项目为依托，以研究院、总部经济为抓手，打造运动创伤再生医学产业集群。 公司研发费用由 2018年的 829万元，增长至 2022年的 1823万元；研发团队不断扩大，技术人员数量由 2018年的 67人，增长至 2022年的 155人。 根据 2022年年报，公司计划每年按营业收入 3％左右的比例投入，为公司未来全面提升创新研发综合实力注入强大的动能。 投资建议：公司作为风湿骨科类中药龙头企业，将持续收益政策红利、人口老龄化趋势加速和消费升级趋势。我们预计 2023-2025年公司实现营业收入13.87亿元、17.45亿元、21.39亿元，分别同比增长 42.3%、25.9%、22.6%； 实现归母净利润 1.47亿元、1.80亿元、2.19亿元，分别同比增长 45.6%、22.2%、21.5%。对应 EPS 分别为 1.52元、1.86元、2.26元，当前股价对应的 PE 倍数分别为 31X、25X、21X。考虑到公司作为细分行业龙头，竞争优势明显，市占率逐年提升，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发、新业务拓展不及预期，主导产品单一的风险，市场竞争加剧的风险，主要原材料价格变动的风险。

风湿骨科类中药龙头企业。公司成立于 1997年，集药材 GAP 种植、药品生产（GMP）、研发、销售和医药物流（GSP）为一体。公司拥有通过新版国家GMP 认证的片剂、胶囊剂等 23条生产线及配套的检验、科研设备，现已形成以全国独家专利、医保甲类品种盘龙七片为主导，涵盖风湿骨伤类、心脑血管类、消化类、补益类、清热解毒类、儿科类、妇科类、肝胆类等 12大功能类别、100多个品规的产品阵容。 中药行业β持续获得改善，长期投资价值已显现。 供给端，政策红利持续释放，下半年有望加速推进。近年来，中医药传承创新发展上升为国家战略，2022年 3月国务院印发了《“十四五”中医药发展规划》，从国家战略层面明确中医药发展的指标体系和主要任务方向；2023年 2月，国家药监局发布《中药注册管理专门规定》，进一步对中药研制相关要求进行细化，加强了中药新药研制与注册管理，促进中药传承创新发展。同月，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，统筹部署了中医药健康服务高质量发展工程等 8项重点工程，安排了 26个建设项目，进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度。 需求端，“后疫情时代+老龄化加速”，市场逐步回暖，未来有望迎来扩容。后疫情时代下，我国人民健康管理意愿不断增强、健康意识和素养不断提升，医疗保健市场需求逐步升级，逐渐由“治疗”需求向“预防”需求转化。同时，我国正在逐步步入老龄化社会，根据国家统计局，2022年末 65岁及以上人口占全国人口的 14.9%。在老龄化加速的背景下，慢性病高发成为老龄化社会的一大挑战，根据国家卫健委，我国超过 1.8亿老年人患有慢性病，患有一种及以上慢性病的比例高达 75%。 销量端，受益于集采扩容和基药调整，基药独家品种有望上量，多地将中药纳入医保支付，患者消费意愿提升。自 2009年起，国家数次更新医保目录，中成药纳入医保种类不断增加，2021年 12月，中国人力资源和社会保障部公布了 2021年版《国家医保目录》，该目录收载中成药1,374种，基金可以支付的中药饮片 892种。近期，包括四川、云南、湖南、内蒙古等多地方政府发布中药配方颗粒医保支付管理相关规定。 随着越来越多中药饮片、中药配方颗粒纳入医保，患者使用中医药的空间增加，市场有望进一步扩大。 主打产品盘龙七片竞争优势明显，公司积极布局，未来或有望进入基药目录。 近年来，盘龙七片市场份额不断攀升。根据米内网，2022年 H1在我国城市及县级公立医院骨骼肌肉系统风湿性疾病领域中成药市场中，公司主导产品盘龙七片在市场份额排名第一，市场份额为 6.89%（2020年排名第三，市占率为 6.11%；2021年排名第二，市占率为 6.87%）。公司在前几年已经开始谋划和布局升级产品的循证医学证据链条。公司主导品种盘龙七片为全国独家专利、医保甲类品种，曾入选中药保护品种。在有效性方面，公司发表了140余篇盘龙七片的研究论文，在循证高等级的研究方法下，公司开展了盘龙七片的 RCT 研究。在安全性方面，公司依托中国中医科学院中药研究所，由首席研究员林娜教授团队开展盘龙七片的药理机制，同时也开展了系统的安全性评价实验；此外公司也开展了盘龙七片的有效成分群的研究。目前盘龙七片的循证医学等级已经达到较高水平，已经进入四部指南、两本教材、两个专家共识及一本临床路径释义，分别被列为推荐用药，连续四年被评为中国家庭常备风湿骨病用药上榜品牌产品。 拥有得天独厚的地域优势，从源头保障道地药材质量优势。公司立足秦巴山区，依托得天独厚的中药材资源优势，积极布局“陕西七药”和特色“秦药”GAP 种植基地，搭建了道地药材溯源体系数字平台。公司主导产品盘龙七片组方中除使用了盘龙七、羊角七、青蛙七、老鼠七、白毛七、扣子七、竹根七等七味中国七药外，还有其他十余味生长在秦岭海拔 1,800米以上高寒地带的特色道地药材。 定增募投项目有望提升公司产品竞争力，带来新增长动力。根据公司公告，公司拟投资 13,923.53万元进行中药配方颗粒研发及产业化，中药配方颗粒既能够保持中药饮片的药性和药效，可供中医临床辨证施治、随症加减，又具有中成药携带方便、安全卫生、疗效确切以及质量稳定可控的优点。随着中药配方颗粒试点工作结束，销售范围由二级及其以上中医院拓展至具有中医执业的各级医疗机构，中药配方颗粒市场将迎来供给的进一步增长，并推动中药配方颗粒行业稳步发展。同时，公司拟投资 13,545.00万元进行高壁垒透皮给药系统研发平台建设项目，研发产品主要应用于骨骼肌肉系统疾病，与公司现有产品剂型互补，形成“内服+外用”的产品解决方案。根据《中国 40岁以上人群原发性骨关节炎患病状况调查》研究显示，中国 40-49岁、50-59岁、60-69岁和 70岁以上人群原发性骨关节炎患病率分别为 30.1%、48.7%、62.2%和 62.0%。随着人口老龄化的加速，慢性疼痛及骨科炎症临床需求有望进一步提升。 公司营收较为稳健，账上现金充沛，未来有望助力公司长期发展。根据公司2022年报，公司实现营业收入和归母净利润分别为 9.74亿元、1.01亿元，同比增长 9.78%、8.58%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为37.23%、5.48%、-0.32%，分别同比-0.31pct、-0.49pct、 +0.59pct，整体费用率较为稳定；此外，公司现金及等价物为 8.23亿元，较为充沛。 投资建议：公司作为风湿骨科类中药龙头企业，将持续收益政策红利、人口老龄化趋势加速和消费升级趋势。我们预计 2023-2025年公司实现营业收入13.87亿元、17.45亿元、21.39亿元，分别同比增长 42.3%、25.9%、22.6%； 实现归母净利润 1.47亿元、1.80亿元、2.19亿元，分别同比增长 45.6%、22.2%、21.5%。对应 EPS 分别为 1.52元、1.86元、2.26元，当前股价对 应的 PE 倍数分别为 27.8X、22.8X、18.7X。考虑到公司作为细分行业龙头，竞争优势明显，市占率逐年提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发、新业务拓展不及预期，主导产品单一的风险，市场竞争加剧的风险，主要原材料价格变动的风险。