事件：公司近日发布2023年年报，实现营业收入186.57亿元，同+60.90%，实现归母净利润8.16亿元，同+13.77%，实现扣非归母5.59亿元，同+13.34%；2023年第四季度，实现营业收入42.77亿元，同+2.63%，环-13.75%，实现归母净利润-8.23亿元，同-368.32%，环-220.49%，实现扣非归母-10.13亿元，同-440.49%，环-258.47%。 产能与技术持续领先，大额计提轻装上阵。公司2023年Perc/TOPCon出货9.38/20.58GW，2023年四季度Perc/TOPCon出货2/8.4GW，2023年N型电池片出货第一。公司国内TOPCon产能达到40GW以上，产能与技术持续领先。2023年四季度，公司根据相关会计准则的规定，对PERC电池相关资产计提减值准备8.94亿元，上述减值准备影响公司当期利润总额8.94亿元，本次计提减值将公司PERC设备资产出清。 海外出货占比有望持续提升，广积粮拉开出海序幕。公司已完成亚洲、欧洲等地区客户开拓，并积极完成北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户认证，公司2023年海外销售占比从0.29%增长至约4.69%。随着海外组件产能加速建设，电池片需求有望持续旺盛，2024年公司海外销售占比有望提升至10%以上。同时公司积极推进H股上市，打造国际资本运作平台，计划在海外投资建设光伏电池工厂。 公司研发降本保持领先，nTOPCon产品迭代升级持续。公司推出新一代TOPCon电池“MoNo”系列产品。以高效的LPCVD技术路线为支撑，全面导入LP双插工艺，采用第一代和第二代激光改进技术，使电池开路电压提升12mV，突破732mV。“MoNo”系列产品还引入J-Rpoly、霓虹poly、J-STF超密细栅等多项前沿技术，有效降低光学和电阻损失，进一步将TOPCon电池量产效率从2023年初25%左右提升至年底26%。 投资建议：随着电池片产能的快速扩张，考虑到产业链报价快速下行进入底部区间，将影响公司营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为207.96亿元、218.25亿元、249.60亿元；归母净利润分别为11.93亿元、15.60亿元、20.46亿元，对应EPS分别为5.24元、6.86元、9.00元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

公司发布 2023年业绩快报， 预计盈利同比增长 16%。公司 TOPCo 电池研发技术行业领先， N 型产能快速扩张，充分计提 P 型电池产能减值； 维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年盈利同比增长 16%： 公司发布 2023年业绩快报，预计实现盈利8.32亿元，同比增长 16.00%； 扣非盈利 5.75亿元，同比增长 16.64%。 根据业绩计算， 2023Q4实现盈利-8.07亿元，同比减少 363.09%，环比减少218.14%；实现扣非盈利-9.97亿元，同比减少 435.02%，环比减少 255.93%。 N 型电池产能大幅扩张，出货量行业领先： 2023年公司滁州、淮安 N 型电池生产基地陆续建成投产。 截止 2023年底，公司电池总产能达 49GW以上（P 型 9.5GW， N 型约 40GW），同比增长超 180%。 2023年公司电池累计出货达 29.96GW（P型 9.38GW，N型 20.58GW），同比增长 179.43%。 据 lfoLik 数据统计， 2023年公司电池出货量排名行业第四，在 N 型电池出货方面，公司排名行业第一。 此外，公司于 1月 19日披露计划发行 H 股股票并扩建海外高效电池产能，公司 N 型电池领先地位有望维持。 TOPCo 电池研发技术行业领先： 公司持续开展 TOPCo 产品升级迭代，通过 LP 双插、激光改进、 J-Rpoly、 霓虹 poly、 J-STF 超密细栅等多项前沿技术引入，将 TOPCo 电池量产效率提升至 26%以上，显著优于 P 型PERC 电池 23.5%的转换效率。 非硅降本方面，公司通过降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进等方面，进一步降低 TOPCo 电池非硅成本，持续保持行业领先。 充分计提 P 型电池产能减值： 公司具备 9.5GW 的 P 型 PERC 电池产能，进入 2023Q4，行业内 N 型电池优势明显加大， P 型电池盈利能力显著下行，公司拟对 PERC 电池产线进行约 9亿元减值， 影响公司业绩释放。 估值 由于公司计提大额固定资产减值及公司主营电池片单价阶段性下滑，我们将公司 2023-2025年预测每股收益调整至 3.66/4.72/5.55元（原预测2023-2025年每股收益为 11.01/14.80/16.80元），对应市盈率 17.9/13.9/11.8倍； 公司作为 N 型电池环节头部企业具备技术优势，有望保持较高产能利用率并跨越周期，目前估值偏低， 维持增持评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险；海外贸易壁垒风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；技术迭代风险。

事件： 公司预告 2023 年归母净利润 8.32 亿元，同增 16.00%；扣非净利润 5.75 亿元，同增 16.64%，其中 2023Q4 归母净利润-8.07 亿元，同减 367.02%；扣非净利-9.97 亿元，同减 425.29%。 Q4 非经损益为电费补贴， PERC 电池计提减值准备约 9 亿元，业绩略低于预期。 产业价格下行+P 型减值、短期盈利承压。 公司 2023 年电池出货29.96GW，同增 179%； 其中 P 型出货 9.38GW， N 型出货 20.58GW。 2023Q4出货 10.4GW，环增 27%；其中 P 型出货 2.04GW，减值冲回后测算单瓦亏损约 5 分，是 P 型组件甩货去库，产业价格加速下跌所致； N 型出货8.37GW，环增 47%，占比约 80%；考虑电费补贴扣除，测算单瓦盈亏平衡。 2024Q1 看 1-2 月电池价格处于低位，盈利持续承压； 我们预计 2024年 2 月底随需求提升， N 型电池有望回涨，带动盈利修复。 我们预计 2024年 N 型出货 40-50GW， N 型外销行业领先。 N 型技术领跑行业、 BC 中试规划投产。 随滁州+淮安产能释放， 2023年底公司 N 型产能约 40GW，占比 80%+。公司新技术持续推进，通过 LP双插、激光改进、 J-Rpoly、霓虹 poly、 J-STF 等技术，将 TOPCon 量产效率提升至 26%+；同时 TBC 已研发出简化工艺， 2023 年中试线投产，并储备钙钛矿叠层等技术。 筹划港股上市、募资产能出海。 公司 2024 年 1 月 19 日发布公告，拟 H股挂牌上市，首期海外产能约 7GW，计划 2025 年前投产。海外市场需求旺盛+高壁垒下抬升溢价，公司 2023 年外销占比约 5%；随港股募资后海外产能落地，有望享受海外高溢价市场。 盈利预测与投资评级： 考虑到产业价格下行+P 型减值，短期盈利承压，我们下调盈利预期， 预计公司 2023-2025 年归母净利润 8.3/10.4/13.6 亿元（前值为 22.3/29.0/32.6 亿元），同增 16%/25%/31%， 基于公司光伏电池龙头地位， 我们给予公司 2024 年 18 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧。

23Q3业绩维持高增。公司发布2023年三季报，23Q3单季度，实现营业收入49.59亿元，同比增长65.2%，归母净利润6.83亿元，同比增长396.34%，扣非净利润6.4亿元，同比增长369.79%。根据23年三季报，TOPCon产能提升及销售出货大幅增加带动了营收和利润的增长。23Q3公司出货量达到8.15GW，其中N型产品出货5.65GW，P型产品出货2.5GW，N型出货占比达到69%。 公司TOPCon转化效率在23Q3继续攀升。公司在TOPCon工艺技术上持续进步，根据23年三季报和业绩说明会公告，公司在金属化工艺创新、多晶硅工艺优化、栅线改进等方面取得重大进展，平均电池转换效率提升0.3%以上。预计2023Q4量产效率可达25.8%以上，对应组件平均功率590-595W。 多种技术方案将在公司TOPCon中得到应用。公司持续开展降本增效工作，保持电池片技术和成本的领先。根据业绩说明会公告，公司将持续通过激光烧结、钝化效果改善、图形优化等方面对TOPCon产品进行工艺提升。公司正持续推动N型BC产品的量产实现，并适时推出相应产品。 N型在国内获得招标青睐，公司也积极开拓海外市场。根据JT捷泰科技官微，23年10月17日，大唐集团宣布其2023-2024年度5GW光伏集采招标项目要求全部采用N型产品，华电集团2023年8.95GW光伏组件集采招标中N型配置占比高达83.2%，国家能源集团10GW集采招标项目中N型占比高达70%，意味着N型电池已被市场广泛认可与接受。根据23年三季报，2023年公司实现海外销售占比从0提升到4.66%，积极完成北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场的客户认证，持续构建全球客户销售体系，提升公司全球市场竞争力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年实现归母净利润20.49/28.22/35.94亿元，同比增长185.8%/37.7%/27.4%，对应PE估值7.64/5.55/4.36倍。公司在电池技术研发方面处于行业前列，我们选取电池片产能较大的标的作为可比公司，基于公司在电池片环节的领先地位，我们给予公司2023年11-13倍PE，对应合理价值区间为99.11-117.13元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业需求下滑，竞争加剧，新技术拓展不及预期。

事件：公司近日发布2023年三季报，实现营业收入143.80亿元，同+93.59%；归母净利润16.38亿元，同+299.21%，实现扣非归母15.73亿元，同+704.22%；2023年第三季度，公司实现营业收入49.59亿元，同+65.20%，环-9.08%，实现归母净利润6.83亿元，同+396.34%，环+13.50%，实现扣非归母6.40亿元，同+369.79%，环+8.61%。 TOPCon加速放量，制造、管理能力有望持续增强。1）出货方面，2023三季度，公司电池片出货19.55GW，其中P型7.34GW，N型12.21GW，公司TOPCon产能释放加速，N型出货大幅提升；2）产能方面，预计2023年年底公司P、N型产能将达到9.5、44GW。随着TOPCon产能加速投放，规模化带来的制造、管理优势有望持续增强。 技术持续领先，人才与技术储备不断增厚。1）公司通过持续研发投入，在金属化工艺创新、多晶硅工艺优化、栅线改进等方面取得重大进展，预计2023年第四季度，公司电池量产效率可达25.8%；2）公司积极开展TOPCon技术优化、BC平台技术叠加、钙钛矿叠层等技术的研发，新技术储备丰富；3）2023年9月，公司推出新一期期权激励方案，公司通过股权激励稳定人才，充分调动员工积极性。 投资建议：随着产能的快速扩张以及技术的持续进步，考虑到产业链报价逐步进入底部区间，将影响公司营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为209.71亿元、274.12亿元、296.55亿元；归母净利润分别为22.73亿元、26.43亿元、29.16亿元，对应EPS分别为9.99元、11.62元、12.82元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机量不及预期；产业链价格波动较大；技术迭代超预期。

事件： 公司公布 2023年三季报报告，前三季度，公司实现营业总收入143.80亿元，同比增长 93.59%，归属于上市公司股东的净利润 16.38亿元，同比增长 299.21%。 其中，第三季度，公司实现营业总收入 49.59亿元，同比增长65.20%；归属于上市公司股东的净利润 6.83亿元，同比增长 396.34%。 点评： N 型 TOPCon 电池出货大幅度增长带动公司业绩高增。2023年，TOPCon 电池产业化程度加深，其市场需求量提升。公司作为国内率先发力 TOPCon 电池厂商，享受行业景气红利。公司前三季度业绩快速增长主要得益于公司 N 型 TOPCon 电池的快速放量和电池业务盈利能力的提升。公司前三季度实现电池出货 19.55GW（P 型7.34GW，N 型 12.21GW），同比增长 182.75%。公司前三季度销售毛利率和销售净利率分别为 17.76%、11.39%，分别同比提升7.02和 4.40个百分点。其中，第三季度，公司 TOPCon 电池出货量8.15GW，包括 2.50GW PERC 电池和 12.21GW TOPCon 电池。 在光伏产业链价格快速下行背景下，公司第三季度销售毛利率19.50%，达到最近两年来高点位置。尽管太阳能电池 N-P 价差呈收敛态势，公司技术和规模行业较为领先，能够享受阶段市场红利。 公司 TOPCon 电池转换效率稳步提升，储备前沿太阳能电池技术。 2023年，TOPCon 电池凭借其较高的理论转换效率、成熟的技术工艺和较高的性价比得到产业界认可，市场渗透率快速提升。公司率先行业完成 LPCVD 双插技术改进和 SE 技术量产导入，将TOPCon 电池量产效率从 25%左右提升至 25.5%以上。2023年三季度，公司在金属化工艺创新、多晶硅工艺优化、栅线改进等方面取得重大进展，提升电池转换效率 0.3个百分点。公司与国内外科研院所在 TOPCon 技术优化、BC 平台技术叠加、钙钛矿叠层等行业前沿技术展开研发合作。公司在 N 型电池技术领域的储备有利于把握行业发展趋势，提升长期竞争力。 TOPCon 电池行业扩产力度较大，关注企业技术迭代以及抗风险能力。根据国家能源局统计，2023年 1-9月，国内光伏新增装机128.94GW，同比增长 145.13%，呈快速增长态势。清洁能源转型以及光伏投资回报率提升有望带动行业中长期保持较快增速。从供给端来看，TOPCon 电池产业化进程较快，PV Infolink 预计，2023年底国内 TOPCon 电池产能有望超过 600GW，行业规划规模更为庞大。TOPCon 电池产业的快速发展有利于完善相关产业配套，但技术上的同质化难以形成显著的差异化竞争。目前资本市场融资收紧减少相关企业资金来源，进而有望减缓新增产能投放。头部TOPCon 电池厂家有望保持技术、成本优势提升自身抗风险能力，实现中长期市场份额的提升。 投资建议：预计公司 2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为 21.19亿元、25.85亿元和 30.98亿元，对应每股收益为 9.32、11.37和 13.63元/股，按照 11月 1日 87.65元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 9.41、7.71和 6.43倍。市场对光伏行业扩产力度过大，阶段产能过剩存在担忧，公司估值处于低位。考虑到公司在 TOPCon 电池领域具备领先优势，并持续扩大生产规模，公司有望阶段享受行业发展红利，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业扩产过快，竞争加剧，盈利能力下滑风险；技术迭代较快，产品被迭代风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023Q1-3营收 143.80亿元，同增 93.6%；归母净利 16.38亿元，同增 299.2%；扣非净利 15.73亿元，同增 704.2%。其中 2023Q3营收 49.59亿元，同环增 65.20%/9.1%； 归母净利 6.83亿元，同环增 396.3%/13.5%； 扣非净利 6.40亿元，同环增 369.8%/8.7%，业绩符合预期。 N 型占比持续增加、电池盈利能力坚挺。 公司 2023Q1-3电池出货 19.55GW，同增183%，其中 PERC/TOPCon 分别为 7.34/12.21GW，同增 13%/2740%。 2023Q3出货8.15GW，环增 24%；其中 PERC/TOPCon 出货 2.50GW/5.65GW，环比-1.2%/+39.2%，N 型占比约 69%，环增 7pct；测算 PERC/TOPCon 单瓦净利约 6分/1毛(环比持平/环减 2分），N型保持超额。受设备交付+石英件等零配件供应略紧+首上 210-TOPCon产线调试周期变长等影响， 2023Q3产线调试变长， N 型产出略受影响。 2023Q4看影响消除后 TOPCon 出货有望超 9GW，硅片价格持续下行，电池盈利有望保持坚挺；展望 2023全年，公司预计 TOPCon 出货约 21GW，占比约 70%， 24年公司预计 N 型出货有望达 44GW， N 型占比行业领先。 持续推进技术迭代、 BC 中试规划投产。 随滁州 18GW+淮安一二期 26GW 产能投产， 2023年底公司 N 型产能将达 44GW，占比超 82%！公司新技术持续推进： 1）增效： TOPCon 量产导入 SE+，量产效率达 25.8%（SE 基础上再提 0.3pct）、双面ploy 持续推进，公司预计将于 24年导入； 2）降本：量产已导入 LP 双插技术，良率持平 PERC、银耗约 100mg/片。 3）尺寸：率先推出 210-TOPCon 电池，量产实力优异； 4）新技术： TBC 已研发出简化工艺，公司预计 2023年底中试线可投产，此外公司储备钙钛矿叠层等技术。 期间费率维持稳定、政府补助改善现金流。 2023Q3公司期间费用率为 4.9%，同环增 0.22pct/0.31pct，期间费率维持较为平稳； 2023Q1~Q3公司经营性现金流 4.75亿元，较去年同期增加 6.79亿元，主要系 Q3收到政府补助款单季度经营性现金流达7.2亿元所致， 2023Q3末存货/合同负债分别为 10.08/4.68亿元，分别较 2023年初增加 197.4%/47.6% 盈利预测与投资评级： 考虑产业链价格快速下跌，盈利承压， 我们下调盈利预测，预计 2023-2025年归母净利 22.3/29.0/32.6亿元（前值 25.0/33.3/38.2亿元），同增211%/30%/13%，基于公司 N 型电池龙头地位，给予公司 2024年 10倍 PE，对应目标价 127元，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等。

公司近日发布2023年中报，实现营业收入94.21亿元，同比增113.83%；归母净利润9.56亿元，同比增250.23%，实现扣非归母9.33亿元，同比增1470.75%；2023年二季度，公司实现营业收入54.54亿元，同比增128.17%，环比增37.47%，实现归母净利润6.02亿元，同比增139.48%，环比增69.93%，实现扣非归母5.89亿元，同比增1457.89%，环比增71.11%。 TOPCon产能释放带动出货持续高增，有望充分享受TOPCon高盈利。1）出货方面，2023上半年，公司电池片出货11.4GW，其中PERC4.84GW，TOPCon6.56GW，公司N型TOPCon电池片出货排名全行业第一，公司TOPCon产能释放带动出货持续高增，公司产能爬坡节奏持续领先行业；2）产能方面，预计2023年年底公司P、N型产能将达到9.5、44GW。公司有望通过技术、产能落地优势，充分享受TOPCon高盈利。 公司技术持续领先，人才与技术优势是公司强有力的护城河。1）公司通过LPCVD改进+SE工序导入，将TOPCon量产效率提升至25.5%以上，同时，公司添加优化技术后的TOPCon电池实验室测试效率达26.21%；领先的TOPCon技术以及技术迭代能力将成为公司盈利的强力保障；2）公司积极开展双面poly、BC、钙钛矿叠层等技术的研发，技术储备丰富，持续的技术迭代能力是公司强有力的护城河；3）公司通过股权激励稳定人才，目标一致共同成长。 石英器件、网板等核心材料结构性紧缺限制产能扩张，TOPCon高溢价有望持续。1）TOPCon产能瓶颈高于预期，石英器件、网板等核心材料结构性紧缺，行业整体产能落地速度晚于预期，N型产能紧缺程度持续性或超预期；2）新企业的新TOPCon电池片产能在投放后，会通过收益共享快速推广产品，因此2023年上半年N、P型价差呈现缩窄趋势，随着终端对TOPCon、Perc产品收益率验证，TOPCon发电优势有望得到持续验证，溢价有望维持在较高水平。 投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为222.68亿元、282.52亿元、313.05亿元；归母净利润分别为25.89亿元、33.21亿元、39.17亿元，对应EPS分别为11.38元、14.60元、17.23元，维持“买入”评级。

事件：2023年8月31日公司发布2023年半年报，2023H1实现营收94.21亿元，同比增长112.83%；实现归母净利润9.56亿元，同比增长250.23%；实现扣非归母净利润9.33亿元，同比增长1470.75%。光伏电池片行情活跃叠加公司产品结构优化支撑盈利能力持续提升，2023Q2单季度实现毛利率/净利率18.80%/11.03%，环比一季度提升4.66/2.11个pct。 充分受益变革红利，TOPCon表现持续领跑。公司从去年开始已率先行业实现N型TOPCon电池大规模量产，成熟可靠的新产品供应能力帮助公司收获下游头部组件厂青睐，上半年公司电池产品出货11.4GW（P型4.84GW，N型6.56GW），同比增长181%,其中二季度单季度电池片出货6.59GW，N型TOPCon出货4.06GW，环比增长62.4%，P型PERC出货2.53GW，环比增长9.5%。据InfoLink统计，2023年上半年行业排名前五电池厂商N型TOPCon电池累计出货约10.5GW左右，公司N型TOPCon电池出货已排名行业第一。我们测算二季度PERC单瓦盈利约为0.06元；TOPCon单瓦盈利约为0.1-0.11元，相较Q1环比小幅提升，在行业新一轮技术变革的初期，新产品为公司带来了市占率与溢价增益，电池片量利表现持续可观。 技术持续升级，产能扩张加速。在已有TOPCon1.0的基础上，公司实现了TOPCon2.0产品在电池转换效率、非硅成本、产品尺寸等方面的突破，通过LPCVD技术改进及SE技术的量产导入，提升TOPCon产品的电池量产效率至25.5%以上；非硅成本在降低银浆用量、图形优化以及印刷技术改进下进一步降低，并持续开展TOPCon电池提效升级技术储备，目前TOPCon电池实验室测试效率可达26.21%。产能建设方面，公司滁州二期年产10GW项目、淮安一期年产13GW项目已成功投产，淮安二期年产13GW项目提前开工建设。当下N型电池产品需求旺盛，但TOPCon技术难度门槛高于预期，产业化落地速度较慢，在有效供给有限的情况下，领先的大规模产出能力有望为公司带来阿尔法属性。 股权激励计划推新，定增完成注入成长活力。报告期内，公司推出2023年股票期权激励计划，将189名核心管理、技术、业务等人才纳入激励对象范围，建立长效激励机制，通过实施三期股票期权激励计划，使得累计超过500名核心人才成为激励对象，共享企业发展红利。除此之外，公司借助资本市场平台，完成定向增发2776万股，共计募集资金27.76亿元，有效降低了公司资产负债率，并为公司后续产能扩张及技术研发提供有力支撑。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营收分别为229.01亿元、259.01亿元和291.39亿元，归母净利润分别为25.98亿元、32.35亿元和35.76亿元，同比增长262.4%、24.5%、10.5%。对应EPS分别为11.43、14.23、15.73，当前股价对应的PE倍数分别为9X、7X、6X，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；在建项目进展不及预期；上游原材料价格上涨；新技术开发不及预期等。

事件：公司发布2023年半年度业绩预告，2023H1预计实现归母净利润9-11亿元，同比增长230%-300%；预计实现扣非净利润8.5-10.5亿元，同比增长1330%-1670%。2023Q2预计实现归母净利润5.46-7.46亿元，环比增长54.24%-110.73%；预计实现扣非净利润5.06-7.06亿元，环比增长47.09%-105.23%。业绩符合预期。 电池片出货量利齐升，N型溢价红利凸显。2023H1公司业绩表现亮眼，二季度光伏电池片出货高增。2023H1公司电池片出货量为11.4GW，同比增长181%。2023Q2单季度电池片出货6.59GW，其中N型TOPCon出货4.06GW，环比增长62.4%；P型PERC出货2.53GW，环比增长9.5%，维持满产水平1。盈利能力方面，根据我们测算，预计二季度PERC单瓦盈利约为0.06元；TOPCon单瓦盈利约为0.12元，相较Q1环比提升0.03元/W。TOPCon电池盈利水平不断提升，并且相对PERC电池的超额利润持续增厚。由于产业链上游价格下调，Q2可能涉及存货减值。展望Q3及全年，产业链上游价格触底，电池片整体价格下降，但盈利空间留存。公司能充分享受TOPCon电池溢价红利，带动整体盈利能力持续攀升。 优质产能扩产落地，领跑TOPCon电池赛道。公司N型TOPCon产能规模不断扩张，2022H1公司滁州二期年产10GW、淮安一期年产13GW项目投产，淮安二期年产13GW项目已在建设中，预计今年内投产。随着新建产能投产提速，预计全年N型产能达44GW，处于TOPCon电池行业龙头。随着电池N型化技术迭代，N型组件招标占比提升，TOPCon电池需求持续处于高位。由于TOPCon电池具有一定的技术壁垒，当前规模化出货企业较少，供给不及预期，预计TOPCon溢价空间持续扩大，且溢价红利期延长。公司产能充足，结构优越，N型供货维持高水平。预计公司全年TOPCon出货量为22-23GW，能充分满足下游客户N型化需求，享受技术领先红利，业绩增长可期。 技术领先、良率提升，成本优势构建护城河。公司为行业内首家掌握N型TOPCon电池量产技术的专业化电池厂商，目前N型TOPCon电池的成本、良率均与PERC相当，转化效率达25%以上。公司持续研发导入激光SE项目、LPCVD单面沉积项目等，有望进一步实现降本增效。虽然当前下游组件厂商一体化转型，电池自配率提升，但在N型TOPCon电池发展初期，公司对于TOPCon电池的技术、良率、成本的把控都更具有专业性，产品不可替代性较强，下游厂商对公司产品维持较高依赖度。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营收分别为229.01亿元、259.01亿元和291.39亿元，上调归母净利润分别为25.98亿元、32.35亿元和35.76亿元，同比增长262.4%、24.5%、10.5%。对应EPS分别为11.47、14.28、15.78，当前股价对应的PE倍数分别为10.9X、8.7X、7.9X，给予“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；新技术开发不及预期；上游原材料波动；市场竞争加剧。

事件：公司发布2023年一季度报告，报告期内实现营收39.67亿元，同比增长94.84%；实现归母净利润3.54亿元，同比增加1535.94%；实现扣非净利润3.44亿元，同比增加1493.26%，业绩符合预期。 全面聚焦光伏电池片，业务转型成果显现。2023Q1公司业绩爆发主要受益于光伏电池片出货放量，单季度销售电池片4.81GW，同比增长达160.78%，其中N型TOPCon出货2.5GW，P型PERC出货2.31GW，预计一季度TOPCon单瓦净利约为0.09元，PERC单瓦净利约为0.05元，增厚公司利润。公司于2022年完成对捷泰科技剩余49%股权收购，实现对捷泰科技100%控股，加码光伏电池片业务，实现全面转型，N型电池布局厚积薄发，电池片业务助力公司焕发新生。 N型TOPCon性价比凸显，先进产能享受溢价红利。根据国内外多个电站项目数据实测，TOPCon电池片已能稳定实现发电增益，相较于PERC电站发电量可提升约5%，叠加降本迅速，TOPCon电池年内或将实现与PERC电池相当的成本、良率水平，产品性价比凸显，下游需求火热。目前TOPCon双玻组件对于PERC双玻组件的溢价在0.1元/W左右，结合行业内TOPCon产能规划以及各大厂商的出货指引，我们预计2023年全年TOPCon出货占比约为30%，有效、高质量的供给将持续紧缺，领先、可靠的TOPCon产能将有望全年享受价格、盈利溢价红利。 技术领先、成本优势明显，高盈利持续改善业绩表现。钧达股份为行业内首家掌握N型TOPCon电池量产技术的专业化电池厂商，在2022年末，公司已率先实现N型TOPCon电池的成本、良率与PERC相当，转化效率达25%以上，后续积极推进激光SE项目、LPCVD项目等研发应用，预计激光SE应用后将实现0.3%的效率提高，降本增效并行。产业化方面，截至2022年底，公司产能规模已达17.5GW，后续新建产能投产持续提速，滁州二期10GW项目、淮安涟水一期13GW项目有望在Q2-Q3稳定贡献出货，2023年年底产能规模将有望提升至40.5GW，且产品结构以N型为主，我们预计公司全年TOPCon出货量达20-21GW，领跑行业。虽然下游组件厂商自配电池产能比例持续提升，但在TOPCon产品渗透初期，我们认为以钧达为首的专业电池厂商在成本、规模、良率等方面都存在显著优势，下游客户的TOPCon组件出货仍将对专业电池供应商保持较高的依赖度。随着电池技术转型大势所趋，N型TOPCon电池高景气度有望延续，公司不断通过技术改进、产品降本加深护城河，产能规模领跑行业，优质客户充足，供货维持高水平，驱动业绩持续改善。 投资建议：预计公司2023-2025年实现营收分别为248.87亿元、298.71亿元和336.05亿元，实现归母净利润分别为21.62亿元、27.01亿元和30.36亿元，同比增长201.5%、25%、12.4%，对应EPS分别为10.87、13.59、15.27，当前股价对应的PE倍数分别为8.5X、6.8X、6.1X。TOPCon电池正处于渗透率迅速提升阶段，行业高增速、产品高溢价，公司转型成功，TOPCon电池片产能规模、转换效率、性价比全面领先，兼备行业高贝塔与阿尔法属性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；上游原材料波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期；新技术开发进度不及预期。

事件：公司公布2023年第一季度业绩预告，2023年一季度，公司实现归母净利润3.3-3.8亿元，同比+1425%-1656%；扣非归母净利润3.2-3.7亿元，同比+1382%-1613%。 N型产品占比快速提升，N、P盈利能力分化凸显公司阿尔法。1）2023年Q1实现电池片出货4.81GW，Perc出货2.31GW，TOPCon出货2.5GW，其中Perc盈利在5-6分/瓦，TOPCon盈利在9-10分/瓦；2）根据Info_link产业链报价，N型产品终端需求快速提升，电池片报价坚挺，2023年Q2与H2盈利能力有望保持；3）根据产能规划以及建设进度，我们预计Perc/TOPCon出货约为9.3/19GW，N型产品出货占比大幅提升，营收与盈利将迎来高速增长。 产能投建顺利，效率引领行业。1）公司8GW项目已实现达产，投产经验丰富，预计2023年年底Perc/TOPCon电池片产能将达到9.5/31GW；2）已实现达产项目：上饶基地9.5GW的Perc产能，效率达到23.5%+；滁州一期8GW的TOPCon产能2022Q3达产，效率25%+，效率引领行业；3）爬坡以及建设中项目，滁州二期10GW产能设备调试中，预计5-6月份实现达产；淮安一期13GW产能开工建设中，预计4-5月会开始进设备，2023年三季度达产，预计这些项目将直接导入SE设备，实现0.2-0.3个百分点的增效。 市场对于N型产品的接受度强于预期，N型电池片报价持续坚挺。 1）海外市场对于N型产品订单量较大，N型电池片供应紧缺，因此体现出N型与P型价差拉大；2）在终端市场上，N型产品收益率优于P型产品，N型组件能卖高价，随之传导到N型电池片；3）从近几月产业链报价看，N型TOPCon电池片报价较为坚挺。 投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为228.38亿元、302.30亿元、324.72亿元；归母净利润分别为22.20亿元、28.60亿元、31.64亿元，对应EPS分别为11.17元、14.38元、15.91元，维持“买入”评级。

事件：公司发布2022 年年报，全年实现营业总收入115.95 亿元，同比增长304.95%；归属于上市公司股东的净利润7.17 亿元，同比增长501.35%；经营活动产生的现金流量净额1.56 亿元，同比下滑73.19%；加权平均净资产收益率65.37%，基本每股收益5.08 元/股。 点评： 捷泰科技电池放量，全年业绩高速增长。2022 年，公司剥离亏损的汽车装饰业务并收购捷泰科技剩余49%的股权，业绩取得高速增长主要得益于子公司捷泰科技的电池业务快速发展。捷泰科技2022年电池出货量10.72GW（PERC 产品出货量8.85GW，N 型TOPCon产品出货量1.87GW），同比增长88%；电池单瓦毛利0.12 元，单瓦净利0.07 元。值得关注的是，2022 电池片环节供需紧张，尤其是大尺寸、高效率电池得到市场青睐，公司盈利能力呈逐季改善趋势。公司业务转型，出售汽车装饰业务全部资产，确认2.12 亿元投资收益。 公司三大生产基地加紧TOPCon 电池产能建设，2023、2024 出货有望保持较高增速。面临光伏行业较好的市场机遇，捷泰科技凭借技术优势不断扩大新产能。公司建成及规划中的生产基地有 3处，合计年产能 53.5GW。其中，上饶基地拥有9.5GW 的大尺寸PERC 产能，处于运营状态。滁州基地规划18GW 的TOPCon 电池产能，一期8GW 的产线于2022 年三季度达产，二期10GW 的产线处于调试中，预计于2023 年5-6 月实现达产。淮安基地规划26GW 的TOPCon 电池，一期13GW 项目计划2023 年下半年达产。2023 年底，公司产能规模将达 40.5GW，N 型产能超过七成。 TOPCon 电池产业化进程加快，2023 年市场渗透率提升。随着PERC 电池转换效率和降本逼近极限，太阳能电池厂商均积极寻找下一代电池技术。截至2022 年底，经不完全统计，国内光伏企业披露的已投产、在建和规划的TOPCon 产能超过150GW。其中，晶科能源、捷泰科技等企业均逐渐形成批量供货。2023 年，随着TOPCon 电池生产工艺的简化，设备成熟度提升、银浆国产化以及用量降低，TOPCon 电池性价比将进一步提升。目前，TOPCon电池相对于PERC 电池存在明显溢价，行业先行者将获得产品差异化红利。 公司非公开发行股票募集资金，推动企业快速发展。本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过27.76 亿元，扣除相关发行费用后的募集资金净额拟用于收购捷泰科技49%股权、高效N 型太阳能电池研发中试项目和补充流动资金及偿还银行借款。本次发行募集资金到位前，公司将根据项目进度的实际情况以自有资金或自筹资金先行投入，并在募集资金到位之后予以置换。本次定增有利于提升公司的业务规模，扩充资金实力，降低资产负债率和财务风险。 目前，公司非公开发行股票处于证监会反馈意见回复阶段。 投资建议：暂时不考虑公司非公开发行股票的摊薄效应，预计公司2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为21亿元、26 亿元和32 亿元，对应每股收益为14.55、18.08 和22.47元/股，按照3 月20 日154.74 元/股收盘价计算，对应PE 分别为10.64、8.56 和6.89 倍。市场对光伏行业连续扩产以及海外市场自建产业链加剧竞争存在担忧，光伏板块估值持续走低，公司估值处于历史偏低位置。考虑到子公司捷泰科技在TOPCon 电池领域深厚的技术积累和产能规模的快速增长，2023 年公司有望享受量利齐升的行业红利。首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业扩产过快，竞争加剧，盈利能力下滑风险；技术迭代较快，产品被迭代风险。

核心观点完成对捷泰科技全部收购， 剥离汽车饰件业务并全面转型光伏领域。 公司成立于 2003年， 于 2017年登陆 A 股市场， 于 2021年收购捷泰科技，于 2022年完成捷泰科技的全部收购， 剥离亏损的汽车饰件业务， 全面转型光伏电池片行业。 捷泰科技是专业的电池片供应商， 2022年 H1出货量排名全球第五； 2022年 Q1-Q3， 累计出货电池片 6.91GW， 同比+75.59%。 捷泰科技近三年营收呈快速增长趋势， 2019-2021年营收 CAGR 达到40.36%。 2022年 Q1-Q3， 捷泰科技实现营收 69.46亿元， 同比+106%， 同期实现净利润 3.75亿元， 同比+192%。 大尺寸电池片供需偏紧， 公司 PERC 产能均为大尺寸产能。 大尺寸电池可以有效提高组件发电功率与转换效率， 降低光伏发电系统成本， 是行业发展大势所趋。 目前， 大尺寸电池片供给偏紧， 预计明年仍将持续。 公司把握电池片大尺寸化的发展趋势， 于 2021年将原生产线改造成 182mm产品生产线并新建 5GW 大尺寸生产线。 公司上饶基地 PERC 9.5GW 产线均为大尺寸产能， 产品转换效率达 23.5%， 优于行业平均水平。 在供需偏紧的背景下， 今年以来电池片环节盈利能力持续向好， 公司电池片单瓦净利由 2022年 Q1的 0.03元以上提升至 Q3的 0.07元以上。 TOPCon 产能加速落地， 有望充分享受技术迭代红利。 电池 N 型技术呈现百花齐放局面， TOPCon 技术凭借其清晰的降本路径及较高的转换效率， 产业化进程不断加速。 公司 TOPCon 技术进展领先， 从技术优势来看，目前公司 TOPCon 量产转换效率达 25%，良率与 PERC 持平；量产 TOPCon产品厚度为 130μm， 目前正在进行 125μm 的探索。 从产能角度来看， 公司目前已有滁州一期 8GW TOPCon 产能达产， 滁州二期 10GW 预计 2023年 H1达产，淮安一期 13GW 预计 2023年投产。到 2023年底，预计 TOPCon产能将达到 31GW， 共计规划 TOPCon 产能 44GW。 从订单角度来看， 公司率先实现 TOPCon 量产， 已签长单覆盖公司 80%以上产能。 投资建议考虑到公司 TOPCon 产能加速落地， 且大尺寸 PERC 供需仍偏紧。 我们给予公司 2022/23/24年 EPS 预测分别为 4.80/11.93/18.22元， 基于 12月15日股价 184.75元， 对应 PE 为 38/15/10X， 首次覆盖给予“推荐” 评级。 风险提示上游原材料价格波动； 政策落地不及预期； 新技术研发不及预期； 捷泰科技业绩不及预期风险。