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陈平 6
尹苓 5
三利谱 电子元器件行业 2019-05-13 29.95 -- -- 40.49 3.87%
31.11 3.87%
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事件:公司公告19Q1季报,单季度营收2.4亿元,yoy+50.47%,归母净利润-1422万元,扣非后归母净利润-1995万元。同时,公司给出19H1归母净利润指引,预计19H1归母净利润约0~1000万元,对应19Q2单季度1422~2422万元。另外19Q1公司单季度毛利率5.31%,净利率-6.03%。 19Q1收入高速增长,预计系大尺寸产品放量。公司19Q1收入2.4亿元,比18Q1多出约8098万元,结合此前业绩预告(公司公告190328)中的说明,我们推断主要系公司合肥大尺寸产品进入批量供货阶段,产能持续爬坡带来收入释放。但合肥项目当前尚处于爬坡阶段,当前稼动率尚不满,产品单位制造成本较高导致合肥项目仍处于亏损阶段。 19Q2净利润指引区间1422~2422万元,中位数高出18Q2较多,我们预测系合肥产线扭亏所致。公司给出的19Q2指引中位数约1900万元,高出18Q2净利润400万元,我们判断19Q2公司合肥产线有望实现扭亏,开始贡献一定利润。公司作为国内小尺寸偏光片龙头,拓展大尺寸领域并加速国产替代的逻辑逐渐兑现。 拟定增投资2500mm超宽幅偏光片产线(年产3000万平方米偏光片)。公司20190419公告非公开发行预案,拟定增投资2500mm超宽幅偏光片产线(年产3000万平方米偏光片),我们认为达产后公司总产能将向全球一线厂商靠拢,另外,大股东认购定增份额彰显信心。 大尺寸客户突破+产能高速释放有望驱动公司高成长,长期受益国产替代机遇。长期展望,不考虑增发募投2500mm产线的情况下,公司除现有TFT-LCD偏光片450万平米/年以及黑白120万平方米/年产能外,后续合肥1000+600万平方米产能投产,深圳龙岗1000平方米投产都有望给公司带来巨大的产能补充,我们测算公司合计TFT产能2017~2020年分别为750、1250、2150、2650万平方米。考虑增发之后长期产能空间6000万平方米以上,后续伴随公司价格、服务优势以及超大尺寸的产能及技术优势,我们判断公司有望长期畅享国产替代机遇。 盈利预测。预测公司2019~2021EPS分别为1.49、2.08、2.64元/股。公司处于电子材料行业,结合可比公司给予公司2019年36~39xPE,对应合理价值区间为53.64~58.11元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。下游面板厂商投资步伐可能放慢;大尺寸面板价格可能下滑较多;上游核心原材料主要由日本厂商供应,可能出现供应不足及汇率大幅波动。
三利谱 电子元器件行业 2019-05-09 28.58 -- -- 40.49 8.84%
31.11 8.85%
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国产大尺寸偏光片产线满产在即,成本控制优势保证盈利空间 市场最大担忧是本土偏光片产能释放不如预期,合肥两条宽幅TFT产线产能爬坡期过长。受之前产能限制,公司16-18年营收未有明显增长。如今,合肥1490mm产线预计19Q2-Q3满产,1330mm产线预计下半年开始投产,募投龙岗项目有望2020年投产。故公司出货量有望从17年的近600万产能攀升至21年的近3200万产能,实现翻倍式产能上涨。而公司在偏光片成本控制方面的优势,提高产能同时保障公司盈利空间。整体看随着合肥和龙岗产线先后投产,以及合肥计划建设超宽产线,保障公司2019-2022年产能可持续上升,业绩持续丰厚。 国内面板产能大幅增加,本土偏光片供不应求 受面板产能转移影响,预计2021年前后中国将成为全球第一的面板生产国,这导致我国对偏光片需求大幅度增加。据现有和计划新建面板产线计算,我们预计2019-2022内国内面板产分别需要偏光片面积为2.82/3.12/3.88/4.54亿平方米,其中2019-2022年合计需要偏光片面积达14.36亿平方米。而据我们统计国内偏光片产能仅2.39/2.78/3.16/3.37亿平方米,2020年前大陆本土厂商产能低于1亿平方米,故2019-2022年国内偏光片产能缺口达2.2亿,本土偏光片销售无忧。 复盘台湾偏光片行业兴衰之路,大陆偏光片行业有望同面板行业一同崛起 台湾偏光片行业受益当地面板厂的崛起,完成了对日产偏光片的本土替代,实现50-55%的本土配套率。借此考虑我国面板全球占比有望接近40%,本土偏光片的价格优势,面板厂从利润考虑有望为大陆偏光片厂商发展提供本土替代良机。 投资建议 首次推荐,给予推荐评级。基于中性产能释放假设下,公司19-21年EPS分别为1.06/2.25/2.92元,对应现价PE为34X/16X/12X,再选取南大光电(电子材料)、联得装备(面板上游设备)、京东方A(面板厂商)作为可比公司,发现公司19PE与可比公司平均PE持平,20年PE远低于可比公司平均PE24X,再考虑公司产线储备和产能释放逐步增加,国内偏光片销售供不应求,给予推荐评级。 风险提示 合肥产线产能释放不及预期;外汇波动影响原材料价格;下游面板厂商投资速度放缓。
三利谱 电子元器件行业 2019-04-30 29.80 43.34 50.07% 40.49 4.41%
31.11 4.40%
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2019Q1业绩符合预期,维持目标价56.40元,维持“增持”评级。 公司2019Q1营收2.41亿元,同比增长50.47%,归母净利润-1.42万元,同比下滑206.40%,符合业绩预告预期。维持2019-2021年营收分别为11.88、15.60、19.86亿元,归母净利润0.81、1.41、2.08亿元,对应EPS1.01、1.76、2.60元。维持目标价为56.40元,维持“增持”评级。 2019Q1营收拐点已出现,目前等待利润释放。公司2019Q1营收2.41亿元,YoY50.47%,为历史最高。目前公司合肥厂1490线产能利用率已达70%左右,产品也覆盖到32寸、48寸液晶电视。预计公司年中产能利用率超过90%,营收有望持续超市场预期。根据公司上半年业绩预告(0-1000万),预计Q2单季净利润在1422~2422万元,目前静待公司净利润释放。 偏光片行业龙头,看好其行业竞争格局。随着国内液晶产能释放,推动偏光片需求增加,预计从2018年2亿平方米增加到2021年的3亿平方米)。公司现有产能2200万平方米左右,深圳IPO产能1000万平方米,加上近期公司计划扩产超宽幅TFT-LCD偏光片3000万平方米,全部投产后总产能6200万平方米左右,行业龙头地位将得到进一步巩固,看好公司行业竞争格局。 催化剂:偏光片涨价 风险提示:产品结构单一。
三利谱 电子元器件行业 2019-04-29 29.80 39.71 37.50% 40.49 4.41%
31.11 4.40%
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Q1营收大幅增长,合肥厂大尺寸起量迅速。公司于18年底开始对京东方、惠科等面板厂批量供应32寸用大尺寸偏光片,随着产能爬坡、良率和效率提升,合肥厂的收入逐月提升,为公司营收贡献了重要增量。从营收增长的角度来看,我们认为未来几个月公司有望持续快速增长,在产能利用率提升的同时良率得到改善,我们有望在Q2看到合肥厂实现盈亏平衡和盈利拐点的出现,下半年将有望实现收入与利润的高速增长。 利润增长承压偏短期,主因是材料成本与良率。公司Q1出现利润亏损1422万元,主要是由于合肥厂的收入还无法覆盖成本所致。导致成本居高不下的原因有两个:一是受到汇率波动因素影响,公司Q1所用原材料是18年Q4进口,材料成本增加后并未通过价格提升传到至下游,导致毛利率降低;二是目前公司供应的是32寸的产品,受制于产能爬坡、良率、裁切率等多方面因素影响,产品盈利能力较弱。我们认为,Q1的利润亏损为短期因素所致,随着产能利用率提升、良率改善、成本传导至下游(涨价),供应产品尺寸升级等目标逐一兑现后,公司盈利能力将大幅改善,有望实现量价齐升。 拟定增募资11亿扩产超宽幅TFT-LCD产线,未来成长路径清晰明朗。公司发布公告拟通过定增募资扩产3000万平2500mm的大尺寸偏光片产能,总投资12.6亿元,建设周期为30个月。项目达产后预计实现年收入20亿,净利润2.1亿。我们认为,公司的持续扩产将带来较大的收入和利润弹性,受益于偏光片国产化率的快速提升,公司将通过产能扩张实现份额提升。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价51.68元。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.52、2.22与3.22元,参考显示行业材料供应商可比公司平均估值,对应2019年34倍,我们维持买入评级,目标价51.68元。 风险提示 客户扩产、公司出货量、偏光片价格、产能利用率、良率与毛利率低于预期。
三利谱 电子元器件行业 2019-04-29 29.80 -- -- 40.49 4.41%
31.11 4.40%
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公司公告:发布2019年一季报,实现收入2.41亿元,同比增长50.5%,归母净利润-1422万元,同比下滑206%,同时预计2019年1-6月净利润区间为0-1000万元。收入略超预期,净利润符合预期。 一季度收入大幅增长,受益于合肥工厂订单饱满及行业格局改善,预计今年公司盈利能力将大幅改善。合肥工厂共两条产线,其中1490mm 宽幅1000万平米产线已经于2018年量产,我们预计今年销量将达到700万平米,目前行业存在严重的供给缺口,公司产品已实现小幅涨价,预计全年价格仍有一定提升空间,另外一条1330mm 宽幅600万平米产线于2018年试产,预计今年下半年逐步爬坡。另外IPO 募投项目预计2020年上半年可投入使用,为1490mm 宽幅1000万平米产线,主要针对中小尺寸客户。 一季度毛利率5.3%触底,二季度即将反弹,合肥工厂二季度单季盈利确定性强。毛利率同比减少17pct,环比减少12.67pct,一方面由于汇率因素导致原材料的成本上升,去年全年存货中原材料金额1.38亿,其中部分是为大尺寸偏光片产品储备原材料采购,由于公司原材料以日元、美元计价,2018年受汇率影响,成本平均上涨约5%,其中四季度采购主要为大尺寸备货,体现为2019Q1的材料成本上涨5-10%;另外一方面,合肥产线尚未满产,对毛利率也有一定的影响。我们预计2019年二季度合肥产线满产,单季盈利,上半年合肥工厂微亏。 订单充足且募投产线,提供持续增长动力。公司近期启动非公开发行,募集资金不超过11亿元,建设2500mm 宽幅新产线,目前四条TFT-LCD 偏光片产线。随着国内8.5代及10.5代面板线投产,带来大量偏光片采购需求,预计大陆面板企业(不含外资在大陆设厂)对LCD 用偏光片的需求为2.7亿平米,全球面板企业对LCD 用偏光片的需求约5亿平米,目前我国偏光片的自给率不足20%,因此我们预计,国内偏光片企业仍有较大的发展空间。我们预计本次新建产线投产后,有望于2022年下半年开始贡献业绩,届时公司TFT-LCD 偏光片产能将达到6100万平米,从产品尺寸角度看,将涵盖小尺寸到大尺寸及65寸以上超大尺寸用偏光片产品,有望提升产能利用率及在上下游的议价能力。 大尺寸偏光片需求打开,带动公司业绩拐点来临,维持“买入”评级。公司作为国内偏光片领导厂商确定受益偏光片国产化替代趋势,且未来三至五年不会有国产公司加入竞争,当前阶段预判系公司基本面左侧拐点,大尺寸产品爬坡和业绩兑现逐步验证,预计2019Q2合肥工厂扭亏为盈;维持盈利预测,预计2019-2021年净利润1.16亿、1.88亿、2.47亿,目前对应EPS 分别为1.45/2.35/3.09元/股,对应PE 分别为28X/17X/13X,若非公开发行1600万股,于2020年初完成,预计2019-2021年全面摊薄后EPS 分别为1.21/1.96/2.57元/股。
三利谱 电子元器件行业 2019-04-24 32.94 38.73 34.11% 43.18 0.72%
33.18 0.73%
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投资要点 业绩总结:公司2018年实现营业收入8.8亿元,同比增长8%;实现归母净利润2769.8万元,同比下滑66.3%。其中Q4单季度实现营业收入2.4亿元,同比增长14.8%,环比增长3.9%;实现归母净利润498.9万元,同比下滑81.7%。同时,公司发布非公开发行股票预案,拟发行不超过1600万股,募集11亿资金,用于合肥超宽幅TFT-LCD用偏光片生产线项目,项目达产后预计年均实现销售收入20.5亿元,年均实现净利润2.1亿元。 外部竞争加剧,产能缓慢爬坡,毛利率短期承压。2018年受国内外经济环境和行业环境影响,公司业绩出现下滑,主要由于合肥新增产能爬坡,带来固定资产折旧较大,同时人民币兑日元、美元持续贬值导致汇兑损益大幅增加。盈利能力方面,2018年公司偏光片业务毛利率18%,同比下滑8个百分点,其中TFT系列产品毛利率15.8%,黑白产品毛利率29.5%,均出现不同程度下滑。毛利率承压主要由于外币升值等因素导致直接材料成本上升以及产线爬坡期带来制造费用等同比上升。2019年Q2开始随着外部扰动因素消除以及偏光片供应持续偏紧、公司产能逐步释放,公司盈利能力有望迎来向上拐点。 行业供给偏紧,公司加码大尺寸投入,有望迎来业绩拐点。公司自成立以来已建设了5条偏光片产线:深圳松岗、福建莆田、深圳光明、合肥三利谱*2,并通过多年研发投入掌握偏光片生产核心技术,由最初生产黑白系列过渡至大尺寸TFT-LCD系列偏光片。目前公司合肥一期项目1490mm宽幅生产线已投产并向客户供货,1330mm生产线也已进入安装调试尾声阶段,处于生产爬坡期。随着公司非公开发行预案公告,公司将继续加大在大尺寸TFT-LCD用偏光片方面的投入,进一步满足大尺寸TFT-LCD产能需求。同时年初以来偏光片供应持续偏紧,价格回暖趋势确定,公司有望在2019Q2迎来业绩拐点。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.44元、2.18元、3.06元。鉴于公司作为国内偏光片行业龙头,在A股市场具备一定的稀缺性,我们看好公司2019年突破产能瓶颈后带来收入和盈利能力的提升拐点,给予公司2019年35倍PE,对应目标价50.4元,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;下游面板厂商扩产或低于预期;公司产能开出低于预期的风险;偏光片价格大幅下跌的风险。
三利谱 电子元器件行业 2019-04-24 32.94 -- -- 43.18 0.72%
33.18 0.73%
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事件:公司发布2018年年报,实现收入8.83亿元,同比增长7.99%;实现净利润2770万元,同比下降66.31%;扣非后净利润727万元,同比下降88.43%;公司公布定增方案,计划发行不超过1600万股,募资总额不超过11亿元,投资超宽幅偏光片产线,其中董事长计划认购不低于4000万元。 合肥投入及汇率波动影响18年利润,19年Q2有望迎来明显改善:18年因为合肥工厂准备大规模投产,自年中开始大规模增加员工人数,但是直到接近年底大尺寸产品才开始大规模量产,利润拖累较大,亏损幅度达到2736万元,较17年增加近2000万元;同时因外币升值,导致公司出现汇兑损失(1277万元)及原材料成本上升(影响毛利率),上述两点是导致公司业绩出现较大幅度下滑的主要原因;分季度看,Q4实现收入2.37亿元,扣非后亏损397万元,主要是Q4计提了668万减值准备导致亏损,加回后较18年Q3有明显好转,从毛利率上也能看出,Q4单季度毛利率16.51%,环比Q3增长1.64个pct。虽然公司Q1预告亏损1200-1500万元,但我们判断,Q2利润有望迎来向上拐点,判断依据主要是,Q1扰动因素会得到消除,另外一方面,自年初以来偏光片供应持续偏紧,海外厂商调整价格动作频频,部分产品价格调整有望在二季度见效,带动公司盈利能力迎来向上拐点。从量化数据来看,公司小尺寸偏光片产品原材料成本/收入约在45-55%左右;大尺寸偏光片产品原材料成本/收入约在65-75%左右,二季度手机出货量迎来旺季,拉动中小尺寸偏光片需求,在不考虑部分产品价格有所调整的情况下,如二季度小尺寸产品收入增量达到5000万元左右,有望增加毛利润2250-2750万,如大尺寸产品产品收入增量达到4000万左右,有望增加毛利润1000-1350万元左右,驱动公司利润有望迎来明显向上拐点。 在手产能对应30亿收入,3年高成长有望启动:公司从业务层面,过去两年其实一直在进步,只是因为汇率、合肥工厂加大投入等因素导致报表不佳,目前合肥产能上量顺利,后续结构进一步优化,提高43寸TV、笔记本电脑等更高附加值产品占比,届时1600万平米产能,对应满产收入有望达到8-10亿;同时预计龙岗产线19年底有望投产,20年开始爬坡,21年大幅贡献业绩,届时会承接更多高价值的小尺寸产品订单,满产对应收入可达到10亿元以上;再加上现有公司部分,全部满产后,公司收入规模有望达到30亿元左右。我们对比公司与台湾厂商成本构成,公司在折旧与人工成本上能够较台湾企业低10%左右,及时考虑到部分价格折让,公司大尺寸产品良率爬坡到正常情况后,净利率有望达7-8%,盈利能力依然较强,且19年以来偏光片行业景气度明显走高,利润率毋需担忧,30亿收入有望实现2.5亿以上利润。 定增募资加码超宽幅产线,长期潜在空间上看50-100亿收入:国内下游面板厂商崛起,国产偏光片替代迎加速,参考台湾偏光片产业发展历史来看,其本土三大家(力特、明基、奇美)合计供给常年维持在45%左右,考虑到2018-20年间国内高世代面板线进一步加速投产,国内偏光片市场规模有望从2017年的150亿元成长至2021年的300亿元左右,市场需求依然在快速增长。参考台湾本土化配套率以及外资在国内建厂进度,长期来看,国内偏光片行业本土化配套空间有望达到130-150亿元左右。目前偏光片国产化主要玩家包括三利谱、盛波光电,从产业格局来看,三利谱目前卡位优势更强,如后者2.5m产线进展不顺,三利谱潜在出货空间可达0.9-1亿平米,对应100亿收入规模;如果盛波顺利建成2条2.5m产线,对应公司潜在出货规模预计在6000万平米左右,对应收入60亿元左右。公司此次拟定增投入超宽幅产线,投产后总产能将达6000万平米以上,且有望进一步增强公司在43寸等产品的成本优势,同时将公司的规模化产能延伸至65寸及以上高毛利产品中,有望带动公司再上台阶。同时董事长参与认购,体现了对公司未来发展信心,另一方面,公司依托自身技术,不需要缴纳技术转让费,同时设备能力强,投资额较竞争对手更低,有望进一步强化成本端竞争优势。 投资建议:二季度利润有望迎来向上拐点,定增加码超宽幅产线,强化竞争进一步提升未来成长潜力,我们预计公司2019/20/21年净利润为0.83/1.65/2.33亿元,增速201%/98%/41%,EPS为1.04/2.07/2.91元,对应PE为40/20/14倍,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率短期大幅贬值、合肥厂产品结构调整进度低预期。
三利谱 电子元器件行业 2019-04-23 34.14 44.57 54.33% 43.18 -2.81%
33.18 -2.81%
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事件: 公司发布2018年年报,2018年公司实现营收8.83亿元;归母净利润0.28亿元;公司拟每10股派发现金股利人民币0.40元(含税),合计0.03亿元,以资本公积金每10股转增3股,合计0.24亿股。 公司拟通过非公开发行募集资金不超过11亿投入超宽幅TFT-LCD用偏光片生产线项目。董事长承诺现金方式认购,认购额不低于4,000万元。 点评: 收入增长符合预期,汇率影响利润。 2018年公司实现营收8.83亿元,yoy +7.99%;归母净利润0.28亿元,yoy -66.31%。受合肥厂扩产准备影响,管理费用上升至0.34亿元,yoy+17.28%。同时受人民币持续贬值影响,汇兑损益大幅增加,财务费用涨至0.44亿,yoy+48.44%。 TFT偏光片产品收入升高至7.38亿,yoy+11.38%,产能爬坡情况符合预期。同时随大尺寸偏光片产品放量,公司TFT偏光片产品结构调整带动TFT偏光片产品毛利率降至15.76%。 产能扩张与客户拓展共振,业绩进入释放期 产能端来看,公司自2011年投入宽幅偏光片建设,在大尺寸偏光片建设上积累了丰富的经验,之后密集导入新项目,19年开始陆续进入收获期。合肥项目一期1490mm产线18年下半年进入量产,预计2019年上半年满产。合肥项目一期1330mm产线19年下半年开始产能爬坡,募投项目龙岗1490mm产线预计20年年中达可使用状态。目前储备项目还有合肥二期超宽幅偏光片项目。公司进入产能持续增长阶段。 客户端来看,2018年下半年公司合肥厂通过京东方审厂,开始向京东方供货。公司通过京东方的验证意味着公司的大尺寸产品规格已经达到同类产品里的较高水准,预计之后其他厂商的导入进度更快,2019年上半年新客户进入大批量供货阶段。 定增启动超宽幅新产线,3000万产能保障长期增长 本次定增启动的2500mm生产线,在大尺寸裁切利用率上比现有产线有明显优势,更符合当前液晶面板产线的发展趋势。公司不仅能新增65 寸-105 寸液晶面板配套偏光片的经济生产能力,而且还能在43 寸-65 寸液晶面板配套偏光片产品获得比现有生产线更高的裁切利用率。新产线预计建设期30个月,建成后总产能增长近一倍,能有效提升公司对上下游的议价能力。董事长承诺认购彰显了对公司发展的充分信心。 投资建议与盈利预测 上游液晶面板国产厂商高速成长,推动上游材料加速国产化,液晶面板用偏光片景气度回升,公司作为国产偏光片龙头,前期布局产能释放,迎来快速发展期。预计2019-2021年公司实现归母净利润1.08、1.68、2.41亿元,对应EPS 1.35、2.10、3.01,对应PE 31、20、14倍,维持公司“买入”评级,目标价58元。 风险提示 下游厂商扩产进度不及预期,汇率大幅波动;产能爬坡进度低于预期。
三利谱 电子元器件行业 2019-04-23 34.14 43.34 50.07% 43.18 -2.81%
33.18 -2.81%
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2018年年报符合预期,维持目标价56.40元,维持“增持”评级。公司2018年年报营收8.83亿元,归母净利润2770万元,符合业绩预告预期。维持2019-2020年营收分别为11.88、15.60亿元,归母净利润0.81、1.41亿元,对应EPS1.01、1.76元。新增2021年营收、净利润预测,分别为19.86亿元,2.08亿元,对应EPS为2.60元。维持目标价为56.40元,维持“增持”评级。 2019Q1营收拐点已出现,目前等待利润释放。公司2018年合肥厂全年产能利用率较低,反应在营收8.83亿元,同比仅增长8%,但是受到费用端影响,归母净利润同比下滑66.31%,为2770万元。目前公司合肥厂产能利用率已达70%左右,预计年中产能利用率超过90%,产品结构覆盖到32寸、48寸液晶电视,测算2019Q1收入增速在40%左右,收入端增速已经出现,目前等待Q2利润释放。 计划非公开发行再度扩产,巩固行业龙头地位。国内未来两年液晶产能陆续释放,推动偏光片需求增加(预计从2018年2亿平方米增加到2021年的3亿平方米)。同时目前液晶面板大尺寸化趋势明显,2010年全球电视平均尺寸约33寸,2017年增加到43寸,预计2024年达到50寸。公司非公开发行扩产超宽幅(2500mm)TFT-LCD用偏光片,计划扩产3000万平方米产能,预计达产后每年新增收入20.48亿,净利润2.13亿元,行业龙头地位将得到进一步巩固。 催化剂:偏光片涨价 风险提示:产品结构单一
三利谱 电子元器件行业 2019-04-23 34.14 39.71 37.50% 43.18 -2.81%
33.18 -2.81%
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2018年业绩符合预期,成功转型切入大尺寸偏光片领域。2018年,公司实现TFT偏光片收入7.38亿元,同比增长11.38%,黑白偏光片收入1.42亿元,同比下滑5.61%。从出货量来看,合计实现偏光片销售677万平,同比增长11.9%。毛利率方面,2018年综合毛利率为18.06%,其中TFT系列毛利率15.76%,黑白系列毛利率29.46%。公司18年的业绩符合我们预期,传统小尺寸偏光片依旧维持平稳增长,而大尺寸偏光片通过合肥三利谱于18年底实现批量供应,为收入贡献了增量。 大尺寸出货量快速提升,盈利能力有望持续改善。2018年公司净利出现下滑的主要原因在于合肥三利谱的新增产能带来了折旧与人工成本的增加,短期来看,在产能利用率尚未打满的情况下,产品的毛利率受到较大影响,导致利润出现暂时性下滑。我们认为,未来随着产品良率、裁切率逐步提升,产能快速爬坡,收入的增长将逐渐摊薄固定成本,公司盈利能力有望持续改善。目前公司已为京东方、惠科等面板厂商批量供货,国内面板厂对于上游材料国产化的支持力度持续提升,未来公司大尺寸产品有望加速放量。 拟定增募资11亿扩产超宽幅TFT-LCD产线,未来成长路径清晰明朗。公司发布公告拟通过定增募资扩产3000万平2500mm的大尺寸偏光片产能,总投资12.6亿元,建设周期为30个月。项目达产后预计实现年收入20亿,净利润2.1亿。我们认为,公司的持续扩产将带来较大的收入和利润弹性,受益于偏光片国产化率的快速提升,公司将通过产能扩张实现份额提升。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至51.68元。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.52、2.22与3.22元,参考显示行业材料供应商可比公司平均估值,对应2019年34倍,我们维持买入评级,上调目标价至51.68元。 风险提示 客户扩产、公司出货量、偏光片价格、产能利用率、良率与毛利率低于预期。
三利谱 电子元器件行业 2019-04-23 34.14 -- -- 43.18 -2.81%
33.18 -2.81%
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公司公告:1、发布2018年年报,实现收入8.83亿元,同比增长8%,归母净利润2727万元,同比下滑66.3%,符合预期,其中四季度单季实现收入2.37亿元,归母净利润499万元,环比扭亏,同比下滑82%。2、发布非公开发行预案,计划非公开发行不超过1600万股,采取询价发行方式,募集资金规模不超过11亿元,用于建设超宽幅偏光片产线,其中董事长认购不低于4000万元。 公司2018年业绩触底。2018年公司偏光片销量677万平米,同比增长12%。毛利率17.97%,相比2017年减少8.01pct,主要受人民币汇率影响,导致原材料成本上升;2018年公司期间费用率15.95%,去年同期16.74%,下降0.79pct,主要为管理效率的提升带来,其中研发费用5005万元,研发费用率5.67%,同比略有下滑,前期研发项目基本处于收尾阶段,偏光片下游主要为TFT-LCD及OLED企业,研发主要为产品革新,目前公司研发的项目主要为大尺寸偏光片的稳定性提升、车载屏用偏光片及超薄笔记本用偏光片产品,小尺寸偏光片主要为配合消费电子产品的多样性及OLED用偏光片产品。 2018年底存货较期初增加43.81%,主要为合肥工厂备货储备,鉴于2018Q4相比2019Q1人民币兑美元汇率的影响,导致19Q1合肥工厂生产使用的原材料成本较高,毛利率处于低位,预计2019Q2将得到改善。 合肥工厂订单饱满及行业格局改善,预计今年公司盈利能力将大幅改善。合肥工厂共两条产线,其中1490mm宽幅1000万平米产线已经于2018年量产,我们预计今年销量将达到700万平米,目前行业存在严重的供给缺口,公司产品已实现小幅涨价,预计全年价格仍有一定提升空间,另外一条1330mm宽幅600万平米产线于2018年试产,预计今年下半年逐步爬坡。另外IPO募投项目预计2020年上半年可投入使用,为1490mm宽幅1000万平米产线,主要针对中小尺寸客户。 超宽幅产线建设提上议程,预计投产后将大幅增厚业绩。公司发布非公开发行预案,计划募集资金不超过11亿元,用于投资建设2500mm宽幅偏光片,设计产能3000万平米/年,预计建设周期30个月,全部达产后预计实现20.48亿元收入,2.13亿元净利润。 随着国内8.5代及10.5代面板线投产,带来大量偏光片采购需求,预计大陆面板企业(不含外资在大陆设厂)对LCD用偏光片的需求为2.7亿平米,全球面板企业对LCD用偏光片的需求约5亿平米,目前我国偏光片的自给率不足20%,因此我们预计,国内偏光片企业仍有较大的发展空间。 大尺寸偏光片需求打开,带动公司业绩拐点来临,上调评级至“买入”。公司作为国内偏光片领导厂商确定受益偏光片国产化替代趋势,且未来三至五年不会有国产公司加入竞争,当前阶段预判系公司基本面左侧拐点,大尺寸产品爬坡和业绩兑现逐步验证,预计2019Q2合肥工厂扭亏为盈;维持盈利预测。考虑到公司后续扩产计划,作为国产偏光片的龙头企业,将持续抢占国内份额,将评级由“增持”上调至“买入”。预计2019-2021年净利润1.16亿、1.88亿、2.47亿,目前对应EPS分别为1.45/2.35/3.09元/股,对应PE分别为29X/18X/13X,若非公开发行1600万股,于2020年初完成,预计2019-2021年全面摊薄后EPS分别为1.21/1.96/2.57元/股,对应PE分别为34X/21X/16X。
三利谱 电子元器件行业 2019-04-22 34.14 43.34 50.07% 44.48 0.11%
34.18 0.12%
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18年业绩表现符合预期 18年公司实现营收8.83亿元,同比增长7.99%,实现归母净利润2770万元,同比下降66.31%,扣非后净利润727万元,同比下降88.43%。其中18Q4实现营收2.4亿元,同比增长14.8%,实现归母净利润499万元,同比下降81.1%,环比扭亏。18年整体业绩表现符合预期。分配方案为10转3派0.4元。 汇兑损失及审厂进度延缓拖累18年整体业绩 报告期内公司业绩出现同比大幅下滑,主要因为:1)子公司合肥三利谱客户审厂进度延缓,导致产能释放延迟、单位生产成本较高;2)日元、美元对人民币升值,公司大部分原材料采购都是以日元、美元结算,由此导致材料成本上涨、汇兑损失增加。18Q4公司完成审厂及大客户的订单导入后,营收已实现同比和环比快速增长,经营业绩实现季度内环比扭亏。 拟非公开发行募投合肥二期超宽幅产线 公司拟通过非公开发行不超过1600万股,发行后总股本不超过9600万股,募集资金不超过11亿元,用于投资合肥超宽幅TFT-LCD用偏光片生产线项目。本次非公开发行对象为包括公司控股股东张建军在内的不超过10名特定对象。项目总投资规模预计为12.6亿元,建设期预计为30个月。募投项目资金差额部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决。项目达产后,预计年均实现销售收入20.48亿元,年均实现净利润2.13亿元,税后内部收益率为14.28%。 19年偏光片持续高景气,产能释放有望带动经营持续改善 偏光片目前整体市场集中度仍较高,日东、LG化学、住友等三家韩日厂商19年市场产能占比超过70%。但主流厂商产能扩充保守,预计到2020年,实际能量产且释放有效产能的偏光片产线只有4条,全球偏光片产能维持在5%-7%的缓慢增长态势。全球偏光片供需偏紧将至少维持至2020年。三利谱19Q1由于合肥线仍处良率爬坡,期内对公司整体业绩有所影响,但营收预计同比仍实现较快增长,预计19Q2随着良率改善及产能持续提升,公司经营业绩有望持续改善。 布局合肥二期超宽幅产线,看好长期国产替代趋势 预计2020年国内面板产能将达到1.84亿平方米,未来几年中国大陆将有多达6条以上10.5/11代液晶面板生产线量产,预计2020年起每年将释放超过7,000万平方米65寸及更大尺寸面板产能,成为市场需求中增长最快的部分。与之形成对比的是,国产偏光片供应存在较大缺口。2500mm超宽幅产线相较于现有1490mm产线,不仅适应产品尺寸更宽,中低尺寸产品切割效率也更高。公司超宽幅生产线建成达产后,将新增3,000万平方米TFT偏光片产能,显著提升供货能力,看好公司长期国产替代成长趋势。 盈利预测与评级 考虑到19年偏光片市场整体的高景气度,我们认为随着公司产线的产能爬坡,后续季度内盈利有望逐步迎来改善。合肥募投项目也有望带动公司在大尺寸偏光片产品供应能力的提升,我们持续看好公司的长期成长空间。我们预测2019-2021年归母净利润为1.12、1.73、2.51亿元,EPS为1.410、2.170、3.141元,对应PE为29X、19X、13X,给予2019年40X估值对应目标价56.4元,维持“买入”评级。
三利谱 电子元器件行业 2019-04-01 33.34 -- -- 45.83 5.62%
35.22 5.64%
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事件:公司发布一季度业绩预告,预计亏损1200-1500万元,上年同期盈利1337万元,略低市场预期。 合肥上量收入向上拐点确认,成本因素导致利润略低预期:根据我们对公司给与下游核心客户订单跟踪来看,预计一季度公司收入增长幅度有望接近40%,核心驱动力来自于合肥工厂量产爬坡,净利润略低预期,主要是由于原材料成本与产品价格间存在一定时滞,例如18年Q4人民币平均兑美元与日元,分别较19年Q1贬值2%、1%左右,导致Q1原材料成本过高,此外,合肥工厂Q1良率、稼动率均在爬坡,且初期以产品价格较低的32寸TV产品为主,新增产出不足以覆盖新增人工成本,预计亏损幅度进一步扩大,导致公司一季度出现一定幅度亏损。 行业高景气度驱动逐季改善,二季度有望迎来利润向上拐点:虽然公司一季度再次亏损,但我们依旧判断公司暨一季度收入迎来向上拐点后,二季度利润有望迎来向上拐点,判断依据主要是,一季度扰动因素会得到消除,另外一方面,自年初以来偏光片供应持续偏紧,海外厂商调整价格动作频频,部分产品价格调整有望在二季度见效,带动公司盈利能力迎来向上拐点。从量化数据来看,公司小尺寸偏光片产品原材料成本/收入约在45-55%左右;大尺寸偏光片产品原材料成本/收入约在65-75%左右,二季度手机出货量迎来旺季,拉动中小尺寸偏光片需求,在不考虑部分产品价格有所调整的情况下,如二季度小尺寸产品收入增量达到5000万元左右,有望增加毛利润2250-2750万,如大尺寸产品产品收入增量达到4000万左右,有望增加毛利润1000-1350万元左右,预计二季度公司利润有望迎来明显向上拐点。 在手产能对应30亿收入,开启3年高成长:公司从业务层面,过去两年其实一直在进步,只是因为汇率、合肥工厂加大投入等因素导致报表不佳,目前合肥产能上量顺利,后续结构进一步优化,提高43寸TV、笔记本电脑等更高附加值产品占比,届时1600万平米产能,对应满产收入有望达到8-10亿;同时预计龙岗产线2019年底有望投产,2020年开始爬坡,2021年大幅贡献业绩,届时会承接更多高价值的小尺寸产品订单,满产对应收入可达到10亿元以上;再加上现有公司部分,全部满产后,公司收入规模有望达到30亿元左右。我们对比公司与台湾厂商成本构成,公司在折旧与人工成本上能够较台湾企业低10%左右,及时考虑到部分价格折让,公司大尺寸产品良率爬坡到正常情况后,净利率有望达7-8%,盈利能力依然较强,且19年以来偏光片行业景气度明显走高,利润率毋需担忧,30亿收入有望实现2.5亿以上利润。 三利谱引领国产替代趋势,长期潜在空间上看50-100亿收入:国内下游面板厂商崛起,国产偏光片替代迎加速,参考台湾偏光片产业发展历史来看,其本土三大家(力特、明基、奇美)合计供给常年维持在45%左右,考虑到2018-20年间国内高世代面板线进一步加速投产,国内偏光片市场规模有望从2017年的150亿元成长至2021年的300亿元左右,市场需求依然在快速增长。参考台湾本土化配套率以及外资在国内建厂进度,长期来看,国内偏光片行业本土化配套空间有望达到130-150亿元左右。目前偏光片国产化主要玩家包括三利谱、盛波光电,从产业格局来看,三利谱目前卡位优势更强,如后者2.5m产线进展不顺,三利谱潜在出货空间可达0.9-1亿平米,对应100亿收入规模;如果盛波顺利建成2条2.5m产线,对应公司潜在出货规模预计在6000万平米左右,对应收入60亿元左右,长期成长空间极大。 投资建议:一季度利润低预期不改中期向好趋势,持续看好偏光片国产替代赛道,公司作为行业龙头,有望充分受益,我们预计公司2018/19/20年净利润为0.28/0.88/1.65亿元,增速为-66%/215%/87%,EPS为0.35/1.10/2.03元,对应PE为129/41/22倍,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率短期大幅贬值、合肥厂产品结构调整进度低预期。
三利谱 电子元器件行业 2019-03-29 33.03 -- -- 45.83 6.63%
35.22 6.63%
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事件:(1)公司预计2019年Q1归母净利润亏损0.12-0.15亿;(3)台湾工商时报消息,台湾偏光片供应商诚美材(原奇美)针对部分面板厂涨价,涨幅5-10%。 点评:我们3月12日报告中强调目前全球偏光片开始供需紧张,行业涨价周期有望持续到2020年,三利谱作为国内偏光片行业领先公司,我们看好19年开始公司受益于大尺寸国产化突破+产能扩张+偏光片涨价的成长逻辑。由于公司合肥产线Q1处于产能快速爬坡阶段,新产能盈利能力处于提升周期、产品涨价会略有滞后,公司Q1单季度盈利不佳(略低于市场预期)属于新产品拓展阶段正常现象,不改变中长期成长逻辑。我们预计公司19Q1是营收增速拐点(超过30%,验证产能释放拐点)、19Q2是盈利拐点(新产线开始盈利,并开始受益于行业涨价),持续看好公司投资机会。 1.19Q1将是公司营收增速拐点,19Q2是盈利拐点 公司19年Q1业绩略不及市场预期,主要由于:(1)公司合肥产线处于量产后的良率、产能爬坡后期,产品单位制造成本相对较高;(2)公司19Q1销售产品主要使用18Q4进口材料,由于人民币贬值导致材料成本较高。我们认为19Q1以后人民币汇率贬值、新产线爬坡等压力因素开始弱化,公司受益于行业景气周期开始逐步体现,我们预计公司19Q1是营收增速拐点(超过30%,验证产能释放拐点),19Q2是盈利拐点。 2.上游光学基膜是核心产能瓶颈,偏光片景气周期有望持续到2020年 我们认为,19年开启的偏光片涨价周期是由于供需因素驱动,而非原材料成本推动:(1)需求端,2019年后LCD新产能持续开出,特别是华星G11产线和京东方G10.5产线,对大尺寸偏光片需求持续增加;(2)供给端,由于偏光片行业近年来盈利能力不佳,相关供应商扩产意愿不强;(3)偏光片上游光学基膜(PVA/TAC/PET等)主要产能由日本公司把握,日本公司通常采取保守产能策略,是限制偏光片产能的核心因素;(4)偏光片行业竞争格局集中,前三大供应商(LG化学、日东、住友)市场份额之和超过65%,对客户具备较强议价能力。我们预计2019-2020年供给端偏光片行业的扩产以及良率提升速度不及需求端LCD面板的速度,偏光片行业景气周期有望持续到2020年。 3.投资建议: 我们看好19年开始公司受益于大尺寸国产化突破+产能扩张+偏光片涨价的成长性,短期季度业绩不佳不改中长期量价齐升逻辑,维持公司19-20年归母净利润1.2/2.1亿盈利预测,目前股价对应PE分别为30/17倍,维持买入评级。 风险提示:公司募投产能、FPD新产能释放不及预期;竞争加剧风险;行业景气度持续性不及预期。
三利谱 电子元器件行业 2019-03-14 55.15 57.63 99.55% 53.10 -3.72%
53.10 -3.72%
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600亿大尺寸偏光片主赛道亟待突破,国产替代一触即发。本土龙头三利谱有望率先受益。三利谱在偏光片领域深耕多年,由小尺寸顺势转入大尺寸偏光片市场,大尺寸偏光片的市场规模超600亿元,占偏光片市场85%以上的份额。目前中国大陆的大尺寸偏光片基本依赖进口,国产替代空间广阔。公司相较海外企业有成本低和服务响应快等本土化优势,目前已经通过多家面板大厂资质验证,产品放量在即。 我国面板产业的扩张为大尺寸偏光片产业提供广阔成长空间。随着大陆高世代面板产线陆续投产,日韩和我国台湾地区逐步退出了LCD高世代面板产线竞赛,大陆将成为全球大尺寸面板制造中心,本土面板厂在保障供应链自主可控的压力下,有望加大对国内厂商的扶持力度,大尺寸偏光片作为面板核心原材料中最早取得突破的部分,有望率先享受供应链国产化的红利。 产能储备加速释放,公司有望进入新一轮高速成长期。目前合肥一期1330mm产线磨合进度良好,放量在即,合肥二期三期产线有序规划建设中,产能的加速释放有望推动公司业绩进入新一轮高速成长期,乐观测算,三期建设完成后公司总产能将达到8000万平方米/年,公司有望进入全球偏光片行业的第一梯队。 盈利预测、估值及投资评级:公司作为国产偏光片龙头,率先成功步入大尺寸偏光片赛道,竞争优势明显,公司产能布局有序叠加释放,我们预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为0.31/1.21/1.83亿,EPS为0.38元、1.51元、2.28元,对应估值为140、36、24倍PE,考虑到公司未来几年业绩持续高速增长具有较高确定性及标的的稀缺性,给予2019年业绩50倍PE估值,目标价75元,首次推荐,给予“强推”评级。 风险提示:竞争格局出现预期外变化;面板价格波动;对日本和美元的汇率波动;产能爬坡再次不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名