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三利谱 电子元器件行业 2020-01-10 52.66 -- -- 56.99 8.22% -- 56.99 8.22% -- 详细
国内偏光片龙头,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级 三利谱作为国内偏光片领域龙头企业,主要从事偏光片产品的研发、生产和销售,主要产品包括TFT和黑白系列偏光片两大类,是国内少数具备TFT-LCD用偏光片生产能力的企业之一。当前全球LCD面板产能不断向大陆转移,大陆面板厂商已经掌握LCD产业话语权,面板材料国产化有望提速,公司持续扩张产能,有望充分受益于下游面板行业大发展。预计公司2019-2021年归属于母公司净利润分别为0.59/1.89/2.71亿元,对应EPS分别为0.57/1.82/2.61元,当前股价对应2019-2021年PE估值分别为89/28/20倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 大陆厂商已经掌握LCD产业话语权,上游偏光片国产化将是大势所趋 2019年LCD行业供需加速恶化,韩国主要面板厂商连续数个季度巨额亏损,正在逐步退出LCD产能,以京东方A、华星为代表的国内企业正在全面崛起,已经掌握了LCD产业的话语权,市场份额将持续提升。我们认为大陆面板产能快速增长将大幅刺激偏光片需求,偏光片作为面板核心材料国产化将是大势所趋。我们测算了国内LCD面板在建和已投产线所需偏光片数量:在满产情况下,预测国内LCD偏光片需求量为4.38亿平方米/年,根据IHS数据,2020年我国偏光片产能仅为2.07亿平方米,供需缺口达2.31亿平方米/年,考虑上国内产能大部分被日韩企业占据,国产替代空间巨大。 核定大客户,持续扩产能,深度受益于面板产能转移 公司是国内偏光片行业最具竞争力的企业之一,下游大客户包括京东方A、深天马A、同兴达等国内主流的面板和模组厂商,下游客户集中,公司将伴随下游企业的全面崛起而实现快速发展。公司持续扩产产能,位于合肥的1490mm偏光片生产线在量产初期由于大客户导入等因素,产能利用率提升受到一定影响,我们判断2020年产能利用率和良率将明显好转,再加上合肥厂1330mm产线、深圳龙岗1490mm产线以及后续规划产线,公司未来产能充足,为后续发展奠定了长期持续增长的基础。 风险提示:下游需求不及预期、国产替代进度不及预期。
刘翔 5
三利谱 电子元器件行业 2019-12-25 49.16 -- -- 56.99 15.93%
56.99 15.93% -- 详细
大陆偏光片供不应求景气持续,300亿市场国产替代迎加速:国内面板产能持续增加带动偏光片需求快速成长,据我们测算,2019年国内面板产能满产对应偏光片需求约2.9亿平米/年,到2021年将达3.4亿平米/年,对应市场规模300亿元左右,成长性显著,且国内面板厂无in-house计划。而供给侧,2019年底,大陆偏光片产能约1.8亿平米/年,到2021年约2.9亿平米/年,持续供不应求,高景气度有望持续,且给国内厂商国产替代带来巨大机遇,相较于外资厂商国内扩产保守态度,内资偏光片厂商在增量需求驱动下,加速扩产,国产替代有望进入加速期。 公司手机偏光片量价齐升,3年2倍成长空间远超预期:公司手机偏光片全球出货已进入全球前三,此前终端机型主要配套华为、联想等低端机型为主,2019年以来,在客户广度上,切入OPPO、小米等品牌,预计全年配套手机出货有望达到1.5亿部左右。在产品力上,向中端机型渗透,增亮片等高端产品占比持续提升,进一步打开市场空间,明年下半年龙岗线投产后,在旺盛需求拉动下,有望快速放量,到2022年,配套量有望达到4亿部左右。同时今年前三季度产品均价提升20%以上,印证公司产品升级趋势,我们预计到2022年公司手机偏光片业务收入规模可达24亿元左右,对应2倍成长空间,远超预期。 大尺寸偏光片完成“0-1”突破,超宽幅产线落地驱动质的飞跃:公司合肥厂定位于中大尺寸产品,目前合肥1490mm产线已近满产,对主要面板厂实现大批量交货,在电视领域实现“0-1”突破,短期虽然亏损幅度较大,但随着年底1330mm产线量产,叠加良率提升和产品结构改善,我们预计,明年一季度有望迈过盈亏平衡点,二季度稳定后,利润率可达7-8%,大幅增加明年利润弹性。考虑电视偏光片里面价格梯度,随着定增项目2500mm产线落地,产线经济切割尺寸将从目前32寸/43寸,进一步覆盖至55/65/75寸等高毛利尺寸,提升中大尺寸业务利润率,带动公司在中大尺寸领域实现质的飞跃。 投资建议:手机偏光片成长空间超预期,大尺寸产品突破后盈利改善空间大,现有产能驱动未来3年高成长,面板价格回暖驱动产业周期上行,我们预计公司2019/20/21年净利润为0.59/1.94/3.24亿元,增速为113%/227%/67%,EPS为0.57/1.86/3.11元,对应PE为86.8/26.5/15.9倍,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率短期大幅贬值,产能释放进度低预期、良率提升低预期。
张纯 6
三利谱 电子元器件行业 2019-12-23 50.13 78.00 56.78% 56.50 12.71%
56.99 13.68% -- 详细
50%显示面板产能转移至中国大陆,偏光板将成为显示材料最佳投资赛道:显示面板正在经历从韩国和中国台湾向中国大陆的第三次产业转移,凭借制造成本优势和产业链配套,我们认为显示面板的转移将带来显示材料的投资机会。从各类材料市场规模和国产化率两个维度来看,我们认为行业空间接近200亿,国产化率不足10%的偏光板有望成为最佳投资赛道。 小尺寸偏光板国产化正在替代进行时,电视用大尺寸偏光板大规模替代即将开启:目前小尺寸偏光板的供应主要集中在日本的住友化学、日东电工和韩国的三星偏光板三大厂商,由于国内手机品牌厂商的崛起,国内偏光板龙头三利谱凭借产品性价比和本土化服务优势正在实现小尺寸的替代,未来三年随着大尺寸面板产能转移至国内以后,大尺寸偏光板的替代将全面开启。 2019年Q3三利谱业绩拐点出现,明年小尺寸和大尺寸偏光板业务放量助力公司长期成长:今年三季度公司的小尺寸偏光板需求旺盛,叠加合肥产能的助力,小尺寸盈利能力大幅改善,驱动公司毛利率从2019年Q1的5.3%增长至Q3的20%。2020年合肥两条大尺寸偏光板产线进入投产高峰期,叠加龙岗1490mm小尺寸偏光板产线明年下半年量产,预计业绩将进入持续高增长阶段,我们预计未来5年公司营收CAGR达到50%,EPS的CAGR将达到71% 投资建议 随着明年韩国三星显示和LGD退出部分过剩产能,显示面板行业供需格局将大幅改善,行业供需比将从2019年的20%下降至2020年的8%,行业有望进入新一轮高景气周期。公司作为面板上游原材料厂商,未来5年均有新产能逐渐释放,业绩将进入快速兑现期,明年公司有望迎来“行业估值”和“公司业绩”双提升的阶段,股价有望迎来“戴维斯双击”。 我们采取市盈率估值方法,给予公司未来6-12个月78元目标价,相较于2020年2.24元EPS,备考市盈率P/E估值约为22x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 由于原材料成本在偏光板成本占比中超过70%,而公司原材料大部分以日元计价采购,因此日元兑人民币汇率波动对于公司成本产生较大影响;未来公司新产线将逐步投产,新产品导入可能不及预期从而影响获利;行业竞争加剧导致偏光板价格下降,影响公司业绩;公司股权质押比率较高,2020年5月约27%的原始股解禁风险;存货跌价风险。
潘暕 1 5
三利谱 电子元器件行业 2019-11-04 42.70 -- -- 46.25 8.31%
56.99 33.47% -- 详细
事件:1)19年前三季度公司实现营收10.42亿元,同比增长61.34%,实现归母净利润0.24亿元,同比增长4.01%。2)19Q3实现营收4.25亿元,同比增长86.27%,实现归母净利润0.22亿元,同比增长496%。3)公司预计19年归母净利润同比增速80%-130%,中值对应整年业绩0.57亿元,对应19Q4业绩0.33亿元,环比增长48%。三季报及全年指引超出市场预期。 1.合肥基地产能顺利释放,推动业绩持续增长 合肥1490mm产线18Q4开始实现批量供货。量产初期,由于重要客户导入时间较预期延缓,加上单位成本较高,故产能提升受到影响。不过,该产线目前的产能利用率已逐步升高,其产能释放成为本季业绩增长主要动力。产线预计第四季度开始满产,加之产品良率仍有提升空间,业绩有望在19Q4进一步增长。此外,合肥1330mm产线上半年处于安装调试阶段,第三季度开始量产,预计明年满产,也有望为未来业绩增长做出贡献。 2.部分产品售价提高,营收利润稳步上升 手机端小尺寸偏光片产品,二季度陆续发出涨价通知,三季度的营收和利润体现了涨价的积极影响;电视用大尺寸产品目前价格为60-70元/平米之间,主要是32寸为主,目前正在向43寸转移,平均单价会有一定提升空间,会到70元/平米以上,预计会在未来对营收增长有一定贡献。 3.募投2500mm项目,提升大尺寸产品竞争力 公司近期非公开发行意在丰富公司大尺寸产品类型,提高在65寸偏光片等高端市场的产品竞争力。目前生产线最宽宽幅为1490mm,其理论上能够生产的偏光片最大面积为65寸,但其生产43寸以上液晶面板所用的偏光片裁切利用率较低,从而单位材料成本较高。在引入超宽幅生产线后,一方面,公司能新增75寸,105寸液晶面板配套偏光片的经济生产能力,另一方面,43-65寸液晶面板配套偏光片产品将获得比现有生产线更高的裁切利用率,从而降低单位生产成本。 4.投资建议 我们持续看好偏光片材料国产化加速机遇,公司合肥线随着产能持续释放,未来拟引进2500mm生产线提高生产效率,其大尺寸产品的竞争力也有望增强,营收利润潜在弹性较大。鉴于人民币贬值因素影响,我们将公司19归母净利润调整为0.56亿元(原值为0.79亿元),维持公司20-21年2.12/3.09亿元净利润预测,目前股价对应PE为84/22/15倍,维持买入评级。 风险提示:汇率短期内波动较大;合肥基地业绩增长低于预期。
三利谱 电子元器件行业 2019-10-25 45.72 50.77 2.05% 46.99 2.78%
56.50 23.58%
详细
三季度业绩超预期, 盈利能力进一步改善。 公司 2019年前三季度实现营业收入 10.42亿元,同比上涨 61.34%;实现归母净利润为2362万元,同比上升 4.01%,扣非归母净利润为 1453万元,同比增长 29.28%。其中单三季度业绩实现超预期增长,营收为 4.25亿元,同比增长 86.27%,环比增长 13.33%;归母净利润 2240万元,同比增加 496.06%,环比增加 45.08%;扣非归母净利润 2076万元,同比上升 384.83%,环比上升 51.31%。 毛利率和净利率水平也进一步回升, 2019Q1-Q3毛利率分别为 5.31%、 13.37%、 15.91%, 净利率分别为-6.03%、 4.06%、 5.16%, 盈利能力改善明显。 合肥厂产能爬坡提速, 扭亏为盈在即。 合肥 1490mm 产线于 2016年 10月投产,主要是 TV 用偏光片,尺寸以 32寸和 43寸为主。 前期受客户审厂延缓影响产能爬坡缓慢,今年以来产能释放加速,至三季度产能利用率已达 80%以上,四季度将实现满产。 经过量产初期良率较低的拖累利润后,三季度良率提升至 90%, 对应利润水平大幅增长。 此外, 合肥 1330mm 产线目前已开始小批量生产, 年底将量产, 在产能利用率和良率稳定后有望扭转亏损局面。 预计四季度合肥厂将迎来业绩拐点,从而带动母公司业绩加速向上。 大尺寸偏光片打开想象空间, 国产替代推动业绩持续增长。 公司近年来积极扩产,按照目前规划的六条产线,预计全部满产后,公司的产能将从 2018年的 500万平方米提升至 6000万平方米以上,可在全球偏光片厂商中排进前五。 在超宽幅的 2500mm 产线投产后,公司产品将覆盖从小尺寸到 65寸以上超大尺寸,填补了公司大尺寸偏光片的空缺。随着国内面板新增产能的不断投放,偏光片需求有望持续提升, 且目前偏光片国产化率不足 10%, 在国产替代持续加速的大背景下, 公司作为国内唯二两家可以大规模量产偏光片的厂家之一,有望在国产化浪潮中实现业绩的持续增长。 给予公司“ 推荐”评级。 在国产化替代逻辑确立的情况下,公司业绩增长确定性高。 预计 2019-2021年,公司实现营收 14.67、 22.00、27.50亿元,实现归母净利润 0.60、 1.76、 2.48亿元, EPS 分别为0.58、 1.69、 2.38元,对应当前股价 PE 为 73.16、 24.94、 17.74倍, 给予公司“推荐”评级。考虑到三利谱是国产偏光片龙头企业,参考同行业可比公司,给予公司 2020年 30-32倍 PE,对应合理区间为 50.77-54.15元。 风险提示: 产能释放进度不及预期;汇率波动导致成本升高
三利谱 电子元器件行业 2019-10-21 46.46 64.00 28.64% 47.48 2.20%
56.50 21.61%
详细
三季报及全年业绩指引略超市场预期 19年前三季度公司实现营收10.42亿元,同比增长61.34%,实现归母净利0.24亿元,同比增长4.01%,扣非后净利润0.15亿元,同比增长29.28%。其中19Q3实现营收4.25亿元,同比增长86.27%,实现归母净利0.22亿元,同比增长496%,环比增长45%。公司预计19年归母净利同比增速80%-130%,中值对应全年业绩0.57亿元,对应19Q4业绩0.33亿元,环比增长48%。三季报及全年指引略超市场预期。 手机旺季带动小尺寸产品盈利增加 19Q3以来,随着5G换机周期及市场旺季到来,核心客户新品订单需求增速较快,部分新品手机偏光片产品提价5%-10%,带动了期内获利。目前光明线小尺寸产品满产满销,除原有的华为ODM客户外,今年已新导入大量天马产品订单。预计目前的新品产品价格将能够持续,后续将根据市场需求决定是否进一步提价。募投项目龙岗线将以小尺寸产品为主,预计20Q1开始产能爬坡,有望明年进一步导入天马产品订单,并贡献业绩增量。 合肥线产能爬坡稳定即将迎来盈利拐点 目前合肥1490线产能利用率85%,产品良率90%以上。其中70%-80%为TV类产品,以32寸产品为主。随着产品良率的持续提升,有望在19Q4迎来产线的盈利拐点,带动母公司业绩增长。1330产线目前主要为黑白类产品,预计明年起产能利用率有望持续提升。受今年以来人民币贬值影响,前三季度财务费用汇兑损失约900-1000万元,去年同期汇兑损失700-800万元。考虑相关影响后,公司的真实经营能力有进一步的好转。看好龙岗线、合肥二期带动公司未来经营业绩的持续成长。 盈利预测与评级 我们认为随着5G手机市场换机周期的到来,小尺寸偏光片市场的高景气度有望持续,明年起龙岗线亦有望逐步开始贡献业绩增量。大尺寸偏光片,随着公司的产能与良率爬坡,后续季度内盈利有望逐步迎来改善。公司的长期国产替代成长逻辑明确,后续合肥二期超宽幅产线,也有望显著提升公司大尺寸偏光片供应能力,并带动公司营收及业绩的持续增长,我们持续看好公司的长期成长空间。我们预测2019-2021年归母净利润为0.63、1.66、2.14亿元,EPS为0.613、1.600、2.063元,对应PE为78X、28X、21X,给予2020年40X估值对应目标价64.0元,维持“买入”评级。 风险提示 产线爬坡进度不及预期,大客户订单波动。
三利谱 电子元器件行业 2019-10-21 46.46 -- -- 47.48 2.20%
56.50 21.61%
详细
公司公告:发布2019年三季报,实现收入10.42亿元,同比增长61.34%,归母净利润2362万元,增长4.01%,扣非后净利润1453万元,同比增长29.28%;其中三季度收入4.25亿元,同比增长86.27%,归母净利润2240万元,同比增长496.06%。预计2019年净利润4,985.73~6,370.66万元,增长80%-130%。略超预期。 收入符合预期,利润大幅增长超预期。2019年,公司部分产品售价提高及合肥三利谱光电产能释放带来公司收入大幅增长。一方面公司深圳产线生产小尺寸产品需求旺盛,并且公司通过技改提升了部分产能,另外一方面合肥工厂开始兑现利润,大尺寸产品稳定供货京东方、惠科,产线的良率及产能利用率已经维持在较高水平;第三,公司产品经历了一季度价格提升后基本稳定在现有水平。从行业角度来看,今年不会有新增产能投放,我们认为产品价格有望持续维稳。 公司订单充足且募投产线,提供持续增长动力。公司近期启动非公开发行,募集资金不超过11亿元,目前已经一次反馈,建设2500mm宽幅新产线,产品尺寸从中小尺寸延伸到超大尺寸,覆盖面更全。随着国内8.5代及10.5代面板线投产,带来大量偏光片采购需求,预计大陆面板企业(不含外资在大陆设厂)对LCD用偏光片的需求为2.7亿平米,全球面板企业对LCD用偏光片的需求约5亿平米,目前我国偏光片的自给率不足20%,因此我们预计,国内偏光片企业仍有较大的发展空间。我们预计本次新建产线投产后,有望于2022年下半年开始贡献业绩,届时公司TFT-LCD偏光片产能将达到6100万平米,从产品尺寸角度看,将涵盖小尺寸到大尺寸及65寸以上超大尺寸用偏光片产品,有望提升产能利用率及在上下游的议价能力。 大尺寸偏光片需求打开,带动公司业绩拐点来临,上调盈利预测,维持“增持”评级。根据公司产线情况略微上调收入及利润预测,预计2019-2021年净利润为0.61、1.55、2.22亿元(原预测为0.29、0.80、1.15亿),对应EPS分别为0.59、1.49、2.13元/股,对应PE分别为77X/30X/21X,若非公开发行2080万股,于2020年初完成,预计2020-2021年全面摊薄后EPS分别为1.24、1.78元/股。 风险提示:原材料价格大幅波动,汇率波动带来的费用增加,新产线投产不及预期。
刘翔 5
三利谱 电子元器件行业 2019-10-18 45.37 -- -- 47.80 5.36%
56.50 24.53%
详细
事件:前三季度收入10.42亿元,同比增长61.34%;净利润2362万元,同比增长4.01%;其中Q3单季收入4.25亿元,同比增长86.27%;净利润2240万元,同比增长496%;公司预计全年净利润4986-6371万元,同比增长80-130%,对应Q4单季度中值3300万元。 三季度业绩超预期,拐点趋势进一步确认:公司Q3单季度收入4.25亿,同比增长86%,合肥基地收入释放顺利;单季度净利润2240万左右(上年同期亏损),较Q2单季度的1544万,环比大幅增长,进一步考虑到Q3汇率损失及1300万新增减值损失,实现情况更好,业绩拐点趋势进一步强化。具体分拆来看,母公司Q3净利润超过5000万元,大超预期,然后合肥亏损2700万元左右,但考虑到Q3存货减值准备1320万(主要是合肥)及承担的部分汇兑损失,预计亏损幅度在1000万左右,较Q2亏损幅度大幅减少,改善趋势明确。同时公司指引Q4单季度净利润中值在3300万元左右,我们预计,随着Q4合肥基地产品结构调整完成,利润将迎来较大幅度改善,同时深圳本部订单饱满,有望延续高景气,Q4利润有望落在区间中值以上。 小尺寸订单供不应求,深圳本部利润弹性被低估:公司深圳本部以小尺寸为主,此前客户对应终端主要是华为中兴为主,18年底以来,顺利切入OVM等终端品牌,国产替代再加速。此前深圳本部年利润在9000万元左右,今年Q2以来,技改、调价、降本三管齐下,母公司Q3单季度利润已超5000万,利润弹性被大幅低估,有望成为明年重要的业绩增长点之一。同时公司IPO龙岗项目,定位小尺寸,预计明年下半年开始量产,恰逢新客户订单突破及5G换机潮,投产到量产周期有望大幅缩短,龙岗基地做小尺寸产品年产出可达800万平以上,是光明的1.5倍以上,将带动公司21年继续保持50%左右高成长。 合肥厂持续改善,盈利曙光近在眼前:公司合肥项目定位于大尺寸产品,大尺寸产品按平面积算,占偏光片需求8成以上,项目16年底投产后,当时因为面板价格处于上升周期,国产化进度推进较慢,直到18年四季度,才实现大客户批量供货,合肥厂自年初以来,1490mm产线(1000万平产能)持续上量,收入大幅增长,只不过量产初期,管理、良率等方面存在一定磨合期,从季度数据来看,已有一定改善,展望Q4,1330mm产线(600万平米)加速释放,带动收入进一步增长,且产品结构调整也将见到成效。经我们测算,单月收入达到6000万左右,有望达到盈亏平衡点,满产收入可做到9000万左右,单月利润在五六百万左右,给明年带来极大业绩弹性。 行业国产替代正处加速起点,300亿大市场提供充足成长空间:随着国内面板行业崛起,我们预计,国内偏光片市场规模将达到300亿元左右,且国产化在19年以来明显加速,预计年底国产化率有望达到9-10%,正处于加速爆发临界点。国内仅2家能大批量供货,且公司为龙头,如果未来国产化率达到40-50%,国内厂商有望获150亿左右市场,对于公司,则有望实现80-100亿收入。公司产能已提前储备就绪,我们预计,18年出货仅600万平左右,20年1500万平左右,21年出货有望达2500万平以上(本部600+合肥1600+龙岗1000全部投产),22年后还会有2500mm超宽幅产线(4000万平产能)及莆田1490mm(1000万平)产能释放,有望再次实现倍增。 投资建议:卡位偏光片国产替代好赛道,长期成长逻辑清晰,三季报进一步确认公司向上拐点,考虑到公司本部利润弹性超预期,我们上调公司2019/20/21年净利润为0.63/2.01/2.94亿元,对应EPS为0.60/1.93/2.82元,增速为125%/222%/46%,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率超预期贬值,合肥厂扭亏时点低预期。
潘暕 1 5
三利谱 电子元器件行业 2019-09-11 40.61 -- -- 50.05 23.25%
50.05 23.25%
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事件:8月27日,三利谱发布2019半年报。报告期内,公司营收6.16亿元,同比增长47.7%。归母净利润122万元,同比减少95.7%。其中第二季度实现营收3.75亿元,同比增长46.0%,环比增长55.3%,业绩符合预期。 点评:三利谱作为国内行业龙头将受益于偏光片材料国产化发展的大好趋势,我们看好公司现有产能持续释放带来的盈利拐点,以及在大尺寸偏光片领域的长远布局。 1.产能释放带动营收持续高速增长,Q2毛利率明显改善上半年合肥1490mm线产能释放和良率爬坡均符合预期,营收实现高速增长。虽然H1毛利率较去年同期下降7.29pct至13.32%,但是随着产能的逐步释放,Q2单季度毛利率已明显改善至18.6%。净利润同比下滑95.7%,主要由于:(1)1490mm线产能至今还未完全释放,1330mm线还处于投产阶段,单位生产成本目前仍然偏高;(2)日元汇率波动,造成上半年汇兑损失,财务费用同比增加63.7%。 2.预计Q3和Q4盈利能力继续保持攀升势头分季度看,公司Q1归母净利润亏损1422万,Q2归母净利润达1544万,成功实现扭亏为盈。随着1490线产能的持续释放和良率爬坡,以及600万平米产能的1330线陆续投产,各项成本和费用分摊将逐步下降,有望增强公司的盈利水平。而且,公司已经开始在国内寻找及培育关键原材料的供应商,减少对日本供应商的依赖性,降低汇兑损失。因此,我们预计公司下半年将保持Q2盈利水平大幅回升的良好势头。 3.布局大尺寸偏光片市场为公司提供新的增长空间根据4月公布的预案,公司将募集资金11亿,用于投入3000万平米产能的超宽幅(2500mm)TFT项目。2500mm产线可用于生产75寸、105寸产品,该项目可丰富大尺寸产品类型,优化产品结构,增强在高端大尺寸偏光片市场的竞争优势。中长期来看,超宽幅TFT偏光片的全面投产,也有望降低单位生产成本,增大国内大尺寸市场份额。在国产替代进口的大趋势下,预计未来盈利水平仍有较大增长空间。 4.投资建议:我们预计公司19-21年营收为13.2/21.8/30.2亿元(原值为13.2/21.8/30.2亿元),鉴于产能还处于爬坡阶段,我们将归母净利润向下调整为0.79/2.12/3.10亿元(原值为1.22/2.12/3.12亿元),目前股价对应PE分别为53/20/14倍,维持买入评级。 风险提示:产品单一风险,原材料价格波动风险,新产线运营风险。
三利谱 电子元器件行业 2019-09-04 32.85 -- -- 50.05 52.36%
50.05 52.36%
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公司公告:发布2019年半年报,收入6.16亿元,同比增长47.7%,归母净利润121.6万元,下滑95.71%,扣非扣归母净利润-623万元,下滑133.64%。其中二季度实现收入3.75亿元,同比增长46%,环比增长55%,归母净利润1544万元,同比增长2.9%。收入符合预期,净利润低于预期。 收入大幅增长符合预期,毛利及净利润受汇兑影响下滑严重。上半年收入大幅增长,主要受益于产品导入京东方实现批量供货,并且上半年由于行业供需格局改善,供给短缺局面严重,公司产品实现小幅价格提升,受益于量价齐升,带来收入快速增长。合肥1490mm宽幅TFT偏光片生产线上半年实现收入2.35亿元。公司销售毛利率13.37%,较去年同期下降7.32pct,利润低于预期的原因,一方面合肥1490mm宽幅产线上半年处于产能爬坡阶段,尚未达到盈亏平衡点,上半年亏损3556万元;另外由于汇率波动较大,产生较多汇兑损失,上半年财务费用达到2920万元,财务费用率高达4.7%,同比增长64%;第三,由于汇率波动,导致公司采购原材料成本上涨,TFT型偏光片毛利率减少7.58pct。 大尺寸偏光片需求放量,提供持续增长动力。目前公司共有四条TFT偏光片产线投产及在建,并且二季度启动非公开发行,募集资金不超过11亿元,建设2500mm宽幅新产线,目前四条TFT-LCD偏光片产线。随着国内8.5代及10.5代面板线投产,带来大量偏光片采购需求,预计大陆面板企业(不含外资在大陆设厂)对LCD用偏光片的需求为2.7亿平米,全球面板企业对LCD用偏光片的需求约5亿平米,目前我国偏光片的自给率不足20%,因此我们预计,国内偏光片企业仍有较大的发展空间。我们预计本次新建产线投产后,有望于2022年下半年开始贡献业绩,届时公司TFT-LCD偏光片产能将达到6100万平米,从产品尺寸角度看,将涵盖小尺寸到大尺寸及65寸以上超大尺寸用偏光片产品,有望提升产能利用率及在上下游的议价能力。 下调至“增持”评级,大尺寸偏光片需求打开,带动公司业绩拐点来临。维持收入预测,下调利润预测,主要调整成本端预测,2019年毛利率由25.5%下调为17.6%。预计2019-2021年净利润为0.29、0.80、1.15亿元(原预测为1.16亿、1.88亿、2.47亿),对应基本EPS分别为0.28、0.64、0.92元/股,对应PE分别为111X/49X/34X,若非公开发行2080万股,于2020年初完成,预计2019-2021年全面摊薄后EPS分别为0.23、0.64、0.92元/股。
三利谱 电子元器件行业 2019-09-02 32.70 -- -- 50.05 53.06%
50.05 53.06%
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事件:公司发布2019年半年报,实现收入6.16亿元,同比增长47.70%;归母净利润122万元,位于前期预告区间偏下限,基本符合预期;扣非后亏损623万元。 收入增长略超预期,静待合肥盈利拐点:分季度看,公司Q2单季度收入3.75亿元,同比增长46%,继续延续高增长态势,主要是受益于合肥1490mm产线稼动率提升,其上半年收入达到2.35元,较上年同期的8582万元大幅增长,是收入增长的核心驱动力。同时随着合肥产能利用率提升,公司Q2单季度毛利率明显恢复,达到18.56%,但由于合肥1330mm产线基本储备就绪,还未大批量交货,使得其整体稼动率依然未达到盈亏平衡点。参考中报数据来看,公司合肥基地上半年亏损3556万元,考虑到Q1合肥厂亏损幅度达2080万元左右(从少数股东权益数据推测,公司少数股东权益主要为合肥三利谱光电),意味着Q2合肥厂亏损依然接近1500万元,我们预计,随着合肥1330mm产线开始批量量产,稼动率进一步上行,合肥基地盈利有望迎来改善。公司本部这边,上半年收入在3.8亿元左右,盈利也在逐步恢复,稳步增长趋势良好。展望三季度,虽然汇率波动,会影响短期业绩,但公司一方面具备一定调整能力;另一方面,汇率贬值,也会进一步提升下游客户下单积极性,推动公司稼动率提升,对冲部分汇率贬值影响。 在手产能储备充足,中期成长逻辑清晰:偏光片国产替代大趋势良好,潜在替代空间大,且公司目前产能储备充分,重要客户也基本完成导入量产工作,后续随着产能稳步释放,长期成长逻辑顺畅。上半年合肥产能上量顺利,后续结构有望进一步优化,提高43寸TV、笔记本电脑等更高附加值产品占比,届时1600万平米产能,对应满产收入有望达到8-10亿;同时我们预计龙岗产线20年会开始爬坡,21年大幅贡献业绩,恰好手机换机潮临近,届时有望承接更多高价值的小尺寸产品订单,满产对应收入可达到10亿元以上;再加上现有公司部分,全部满产后,公司收入规模有望达到30亿元左右。我们对比公司与台湾厂商成本构成,公司在折旧与人工成本上能够较台湾企业低10%左右,及时考虑到部分价格折让,公司大尺寸产品良率爬坡到正常情况后,净利率有望达7-8%,盈利能力依然较强,且19年以来偏光片行业景气度明显走高,利润率毋需担忧。 加码超宽幅产线应对挑战,长期潜在空间上看50-100亿收入:国内下游面板厂商崛起,国产偏光片替代迎加速,参考台湾偏光片产业发展历史来看,其本土三大家(力特、明基、奇美)合计供给常年维持在45%左右,考虑到2018-20年间国内高世代面板线进一步加速投产,国内偏光片市场规模有望从2017年的150亿元成长至2021年的300亿元左右,市场需求依然在快速增长。参考台湾本土化配套率以及外资在国内建厂进度,长期来看,国内偏光片行业本土化配套空间有望达到130-150亿元左右。目前偏光片国产化主要玩家包括三利谱、盛波光电,从产业格局来看,三利谱目前卡位优势更强,如后者2.5m产线进展不顺,三利谱潜在出货空间可达0.9-1亿平米,对应100亿收入规模;如果盛波顺利建成2条2.5m产线,对应公司潜在出货规模预计在6000万平米左右,对应收入60亿元左右。公司前期拟定增投入超宽幅产线,投产后总产能将达6000万平米以上,且有望进一步增强公司在43寸等产品的成本优势,同时将公司的规模化产能延伸至65寸及以上高毛利产品中,有望带动公司再上台阶。同时董事长参与认购,体现了对公司未来发展信心,另一方面,公司依托自身技术,不需要缴纳技术转让费,同时设备能力强,投资额较竞争对手更低,有望进一步强化成本端竞争优势。 投资建议:卡位偏光片国产替代好赛道,长期成长逻辑清晰,短期静待合肥基地盈利拐点,届时公司将迎来较大业绩弹性,我们预计公司2019/20/21年净利润为0.71/1.61/2.25亿元,增速155%/128%/40%,EPS为0.68/1.55/2.17元,对应PE为44/19/14倍,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率短期大幅贬值、合肥厂产品结构调整进度低预期。
三利谱 电子元器件行业 2019-08-30 31.80 44.30 -- 50.05 57.39%
50.05 57.39%
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19H1业绩表现符合预期19H1公司实现营收 6.16亿元,同比增长 47.70%,实现净利润 66.05万元,同比下降 97.6%,位于此前指引区间 0-1000万元下限,实现归母净利润 121.61万元,同比下降 95.7%,扣非后净利润-623.19万元,同比下降 133.64%。其中 19Q2实现营收 3.75亿元,同比增长 45.97%,环比增长 55.6%,实现净利润 0.15亿元,同比增长2.95%,环比实现扭亏。中报业绩表现符合市场预期。 合肥线产能爬坡顺利,带动营收快速增长19H1合肥线实现营收 2.35亿元,对应平均稼动率超 70%,合肥线目前整体稼动率已超过八成,电视偏光片良率超过 90%,整体爬坡进度符合预期。考虑到上半年产能仍处爬坡阶段,单位生产成本、费用偏高,产线整体仍处亏损, 19H1实现净利润-3,556.10万元,同比亏损增加 2301.61万元。预计随着后续产品良率的提升,有望逐步实现扭亏为盈。目前产品结构已较多增加 40寸产品,显示出公司在大尺寸偏光片出货能力持续提升。 产能扩张资金需求加大,费用增长影响期内获利期内公司经营性现金流净额同比下降-3627.11%,主要由于销售收入增长材料采购增加以及应收账款增加;筹资性现金流净额,同比增加 14,651.48%,主要由于销售收入增长而运营资金需求加大,银行贷款有所增加;财务费用同比增加 0.11亿元,同比增长63.66%,对期内业绩也有所影响,主要由于汇兑损失及贷款利息增加。预计随着合肥线经营好转,公司财务情况有逐步迎来改善。 签署超宽幅产线框架协议,看好偏光片长期国产替代趋势近期公司与合肥新站高新技术产业开发区管委会签署了《三利谱合肥超宽幅 2500mmTFT-LCD 用偏光片生产线项目投资框架协议》,计划投资建设一条年产能 3000万平的产线。项目总投资12.61亿元,其中固定资产投资 11.21亿元,铺底流动资金 1.4亿元,来自公司自筹。项目达产后,预计年均实现销售收入 20.48亿元,年均实现净利润 2.13亿元,税后内部收益率为 14.28%。 看好公司大尺寸偏光片长期国产替代成长趋势。 盈利预测与评级我们认为随着公司的产能爬坡,后续季度内盈利有望逐步迎来改善。 公司的长期国产替代成长逻辑明确,后续包括募投项目龙岗线、合肥二期超宽幅产线等,有望显著提升公司大尺寸偏光片供应能力,并带动公司营收及业绩的持续增长,我们持续看好公司的长期成长空间。我们预测 2019-2021年归母净利润为 0.63、1.41、2.08亿元, EPS 为 0.790、 1.773、 2.606元,对应 PE 为 41X、 18X、12X, 给予 2020年 25X 估值对应目标价 44.3元, 维持“买入”评级。 风险提示产线爬坡进度不及预期。
三利谱 电子元器件行业 2019-05-13 29.95 -- -- 40.49 3.87%
31.11 3.87%
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事件:公司公告19Q1季报,单季度营收2.4亿元,yoy+50.47%,归母净利润-1422万元,扣非后归母净利润-1995万元。同时,公司给出19H1归母净利润指引,预计19H1归母净利润约0~1000万元,对应19Q2单季度1422~2422万元。另外19Q1公司单季度毛利率5.31%,净利率-6.03%。 19Q1收入高速增长,预计系大尺寸产品放量。公司19Q1收入2.4亿元,比18Q1多出约8098万元,结合此前业绩预告(公司公告190328)中的说明,我们推断主要系公司合肥大尺寸产品进入批量供货阶段,产能持续爬坡带来收入释放。但合肥项目当前尚处于爬坡阶段,当前稼动率尚不满,产品单位制造成本较高导致合肥项目仍处于亏损阶段。 19Q2净利润指引区间1422~2422万元,中位数高出18Q2较多,我们预测系合肥产线扭亏所致。公司给出的19Q2指引中位数约1900万元,高出18Q2净利润400万元,我们判断19Q2公司合肥产线有望实现扭亏,开始贡献一定利润。公司作为国内小尺寸偏光片龙头,拓展大尺寸领域并加速国产替代的逻辑逐渐兑现。 拟定增投资2500mm超宽幅偏光片产线(年产3000万平方米偏光片)。公司20190419公告非公开发行预案,拟定增投资2500mm超宽幅偏光片产线(年产3000万平方米偏光片),我们认为达产后公司总产能将向全球一线厂商靠拢,另外,大股东认购定增份额彰显信心。 大尺寸客户突破+产能高速释放有望驱动公司高成长,长期受益国产替代机遇。长期展望,不考虑增发募投2500mm产线的情况下,公司除现有TFT-LCD偏光片450万平米/年以及黑白120万平方米/年产能外,后续合肥1000+600万平方米产能投产,深圳龙岗1000平方米投产都有望给公司带来巨大的产能补充,我们测算公司合计TFT产能2017~2020年分别为750、1250、2150、2650万平方米。考虑增发之后长期产能空间6000万平方米以上,后续伴随公司价格、服务优势以及超大尺寸的产能及技术优势,我们判断公司有望长期畅享国产替代机遇。 盈利预测。预测公司2019~2021EPS分别为1.49、2.08、2.64元/股。公司处于电子材料行业,结合可比公司给予公司2019年36~39xPE,对应合理价值区间为53.64~58.11元/股,维持“优于大市”评级。 风险提示。下游面板厂商投资步伐可能放慢;大尺寸面板价格可能下滑较多;上游核心原材料主要由日本厂商供应,可能出现供应不足及汇率大幅波动。
三利谱 电子元器件行业 2019-05-09 28.58 -- -- 40.49 8.84%
31.11 8.85%
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国产大尺寸偏光片产线满产在即,成本控制优势保证盈利空间 市场最大担忧是本土偏光片产能释放不如预期,合肥两条宽幅TFT产线产能爬坡期过长。受之前产能限制,公司16-18年营收未有明显增长。如今,合肥1490mm产线预计19Q2-Q3满产,1330mm产线预计下半年开始投产,募投龙岗项目有望2020年投产。故公司出货量有望从17年的近600万产能攀升至21年的近3200万产能,实现翻倍式产能上涨。而公司在偏光片成本控制方面的优势,提高产能同时保障公司盈利空间。整体看随着合肥和龙岗产线先后投产,以及合肥计划建设超宽产线,保障公司2019-2022年产能可持续上升,业绩持续丰厚。 国内面板产能大幅增加,本土偏光片供不应求 受面板产能转移影响,预计2021年前后中国将成为全球第一的面板生产国,这导致我国对偏光片需求大幅度增加。据现有和计划新建面板产线计算,我们预计2019-2022内国内面板产分别需要偏光片面积为2.82/3.12/3.88/4.54亿平方米,其中2019-2022年合计需要偏光片面积达14.36亿平方米。而据我们统计国内偏光片产能仅2.39/2.78/3.16/3.37亿平方米,2020年前大陆本土厂商产能低于1亿平方米,故2019-2022年国内偏光片产能缺口达2.2亿,本土偏光片销售无忧。 复盘台湾偏光片行业兴衰之路,大陆偏光片行业有望同面板行业一同崛起 台湾偏光片行业受益当地面板厂的崛起,完成了对日产偏光片的本土替代,实现50-55%的本土配套率。借此考虑我国面板全球占比有望接近40%,本土偏光片的价格优势,面板厂从利润考虑有望为大陆偏光片厂商发展提供本土替代良机。 投资建议 首次推荐,给予推荐评级。基于中性产能释放假设下,公司19-21年EPS分别为1.06/2.25/2.92元,对应现价PE为34X/16X/12X,再选取南大光电(电子材料)、联得装备(面板上游设备)、京东方A(面板厂商)作为可比公司,发现公司19PE与可比公司平均PE持平,20年PE远低于可比公司平均PE24X,再考虑公司产线储备和产能释放逐步增加,国内偏光片销售供不应求,给予推荐评级。 风险提示 合肥产线产能释放不及预期;外汇波动影响原材料价格;下游面板厂商投资速度放缓。
三利谱 电子元器件行业 2019-04-30 29.80 43.34 -- 40.49 4.41%
31.11 4.40%
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2019Q1业绩符合预期,维持目标价56.40元,维持“增持”评级。 公司2019Q1营收2.41亿元,同比增长50.47%,归母净利润-1.42万元,同比下滑206.40%,符合业绩预告预期。维持2019-2021年营收分别为11.88、15.60、19.86亿元,归母净利润0.81、1.41、2.08亿元,对应EPS1.01、1.76、2.60元。维持目标价为56.40元,维持“增持”评级。 2019Q1营收拐点已出现,目前等待利润释放。公司2019Q1营收2.41亿元,YoY50.47%,为历史最高。目前公司合肥厂1490线产能利用率已达70%左右,产品也覆盖到32寸、48寸液晶电视。预计公司年中产能利用率超过90%,营收有望持续超市场预期。根据公司上半年业绩预告(0-1000万),预计Q2单季净利润在1422~2422万元,目前静待公司净利润释放。 偏光片行业龙头,看好其行业竞争格局。随着国内液晶产能释放,推动偏光片需求增加,预计从2018年2亿平方米增加到2021年的3亿平方米)。公司现有产能2200万平方米左右,深圳IPO产能1000万平方米,加上近期公司计划扩产超宽幅TFT-LCD偏光片3000万平方米,全部投产后总产能6200万平方米左右,行业龙头地位将得到进一步巩固,看好公司行业竞争格局。 催化剂:偏光片涨价 风险提示:产品结构单一。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名