事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年全年公司实现营业收入20.63亿元，同比增长43.72%，扣非归母净利润4.72亿元，同比增长44.66%；2022年一季度，实现营业收入4.55亿元，同比增长5.47%，扣非归母净利润1.11亿元，同比增长29.23%，业绩维持稳健增长。 收入稳健增长，高原材料价格带来成本端压力：据公司年报，2021年，受益于泵业制造向亚洲转移的趋势，公司核心产品塑料卫浴泵、不锈钢泵分别同比增长79.67%和15.62%，海外销售同比增长67.6%。 但由于原材料价格的大幅上涨，导致直接材料成本同比上升51.42%，公司虽然对产品进行提价，但未能完全抵消成本增加，塑料卫浴泵毛利率下降3.98%、不锈钢泵毛利率下降2.45%、通用泵毛利率下降0.05%，导致公司整体毛利率下滑1.94%。依靠需求端的大幅增长，在毛利率下滑的背景下，公司仍然维持较快的增长。2022年一季度，由于去年同期高收入基数，以及国内市场较为低迷，公司收入端实现5.47%的小幅增长，但受益于产品提价和原材料价格的控制，公司一季度毛利率回升至33.81%，利润端增速表现依然强劲。目前，国内原材料价格依然维持高位，漆包线、铝锭、不锈钢板等重要原材料仍然会对公司上半年经营产生一定压力，但是我们预计若下半年原材料价格若有明显下行，则公司有望在低收入增速前提下，实现较好的利润增长。 财务报表优异，持续维持高分红：公司各项财务指标依然维持优异的表现。截止2022年一季度，公司资产负债率仅7.46%，无带息负债，净资产22.6亿元，其中货币资金和交易性金融资产13.77亿元。2021年全年和2021年一季度，公司经营性现金流净额分别为2.74亿元和7472万元。上市以来，公司维持高分红，2018-2020年，现金分红1.81、2.52、3.30亿元，分红比例高达80.94%、92.68%、92.10%；2021年，公司计划现金分红3.57亿元，分红比例73.86%。 水泵制造业转移和基建发力保障公司长期增长潜力：近年来，泵业制造基地不断向中国等亚洲各国转移，目前中国已形成了具备相当生产规模和技术水平的生产体系，成为全球泵产品的重要生产基地，公司作为塑料卫浴泵龙头，有望充分享受海外订单的增长。随着农村居民大规模向城镇和城市迁移以及农村现代化不断发展，水利设施、农业灌溉等民用领域的大规模投资和建设将带来大规模的离心泵需求。公司不锈钢泵系列产品已经站在国内同行业第一梯队位臵。据年报披露，公司规划未来五年民用离心泵年产能将达到800万台套，较2021年463.15万台的产量有较大的提升，保障公司长期增长潜力。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为22.43、27.07、32.73亿元；净利润分别为5.9、7. 13、8.76亿元，同比增长22.2%、20.7%、22.8%；EPS分别为1.65元、1.99元、2.45元，对应PE为11.7x、9.7x和7.9x，维持买入-A评级，6个月目标价28元。 风险提示：原材料价格上涨，海外销售不及预期，市场竞争加剧

事件： 公司发布 2021年三季报， 2021年前三季度公司实现营业收入14.78亿元，同比增长 51.97%；实现扣非归母净利润 3.39亿元，同比增长 38.63%；基本每股收益 0.98元，同比增长 22.5%。其中 Q3单季度实现营业收入 5.55亿元，同比增长 37.22%，扣非归母净利润 1.37亿元，同比增长 33.09%， 业绩维持高速增长。 塑料卫浴泵需求旺盛， 下游行业复苏为泵行业提供有力保障： 根据公司公告， 前三季度营业收入与净利润大幅增长系塑料卫浴泵及不锈钢泵销售收入增长所致。 公司是塑料卫浴泵系列产品国内最大配套供应商之一，公司以价格、 质量、规模、品牌优势加强和全球卫浴、 SPA行业各大著名制造商的合作。 下游行业的复苏为泵行业的发展提供有力保障，后疫情阶段，随着经济的恢复，下游行业逐步回暖，拉动离心泵行业整体发展，对离心泵的需求量不断增加。且海外仍然受到疫情及各国防疫政策影响，人们多居家办公，对家居行业用品需求有所增加，家居用离心泵需求也有所增长。 原材料价格上涨导致毛利率有所下滑，积极应对减少风险： 根据公司公告，前三季度由于大宗商品等原材料价格的大幅上涨，公司虽然对产品进行提价，但未能完全抵消成本增加，毛利率有所下降。前三季度公司整体毛利率为 31.23%，同比下降 15.4%。 公司通过谨慎控制原材料库存，按需采购，减少风险。 同时公司塑料卫浴泵和不锈钢泵占比进一步提升， 有利于公司产品结构更加优化。根据公司公告，未来公司将根据市场需求，继续扩大生产规模、加大研发创新力度、完善产品线结构，并规划未来五年民用离心泵年产能将达到 800万台套，长期成长性可期。 政策推动民用离心泵行业繁荣发展，成长空间很大公司充分受益： 根据 Zion Market Research 和 P&S Market Research， 2014年全球水泵市场规模为 404亿美元， 2017年增长至 449亿美元，预计到 2024年全球水泵市场总规模达到 665.1亿美元。据公司招股书披露，按营业收入计算，公司在国内泵行业市占率不到 3%，未来成长空间很大。国家和相关部委先后发布《水利改革发展“十三五”规划》、《“十三五”农业科技发展规划》、《乡村振兴战略规划（2018-2022年）》、《关于坚持农业农村优先发展做好“三农”工作的若干意见》、《产业结构调整指导目录（2019年本）》等，提出了推进大中型灌区、大型灌排泵站改造与建设等内容，民用离心泵行业受上述扶持政策力度逐渐增强和宏观经济形势向好的双重影响，行业整体运行相对保持了平稳持续健康发展的状态，积极推动泵行业稳步发展，公司作为水泵龙头有望充分受益。 投资建议： 公司作为泵业龙头业绩稳步增长，现金流稳定高分红。 同时聚焦三大产品“塑料卫浴泵+不锈钢泵+通用泵”，依托成本优势及优化产品结构，公司近三年毛利率高于行业平均水平。自主生产电机，生产工艺可控，同时电机与泵的匹配情况可控。我们预计公司 2021年-2023年的 EPS 分别为 1.29元、1.56元、1.9元，对应 PE 为 16.2x、13.3x 和 10.9x，维持买入-A 评级， 6个月目标价 31.5元。 风险提示： 产品原材料价格上涨导致公司产品毛利降低，海外销售不及预期，市场竞争加剧

民用离心泵行业龙头，未来成长空间很大。公司主营业务为民用离心泵的研发、设计、生产及销售，由于民用泵行业受扶持政策力度逐渐增强和宏观经济形势向好的双重影响，行业整体运行相对保持了平稳持续健康发展的状态，积极推动泵行业稳步发展。根据Zion Market Research 和P&S Market Research 发布的统计数据，2017年水泵市场规模约为449亿元，预计2018年-2024年全球水泵市场将继续稳步增长，增速达5.29%，到2024年全球水泵市场总规模达到665.1亿美元。根据公司招股书披露，按营业收入计算，选取与公司产品结构相似企业为样本，公司在国内市占率不到3%。由于我国泵行业制造企业众多，技术水平参差不齐，在业内主要细分市场，优势资源已逐步向龙头企业倾斜，目前公司塑料卫浴泵处于国内龙头地位，通用泵和不锈钢泵位于第一梯队，未来成长空间很大。 专注工艺质量，兼具研发及成本优势。公司主要产品塑料卫浴泵、通用泵及不锈钢泵毛利率保持稳定，2020年不锈钢泵和塑料卫浴泵毛利率分别达到36.39%和32.12%，通用泵毛利率为27.58%。公司以电机起家，具有四十多年的电机设计制造经验，利于实现成本控制。同时，公司持续推进水泵工艺创新，先后获得通过ISO9001质量管理体系认证，中国3C、欧盟CE、德国TUV、美国UL/ETL、澳洲SAA和欧盟RoHS等各项国际产品质量认证，使得公司产品在全球市场具有较强的竞争力。凭借公司高性价比的产品和优质服务，公司各类水泵销量从2013年的232.89万台增加到2020年的360.67万台，年化复合增长率6.4%。同时公司产品销售覆盖全国市场，并出口美国、欧洲、中东、东南亚等80多个国家和地区。公司与国外知名品牌的经销商、制造商建立了长期稳定的合作关系。 优秀财务指标，当之无愧的“现金奶牛”。各项财务指标表现优秀。根据公司公告，2016-2020年，营业收入从8.15亿元增长至14.35亿元，CAGR为15.19%，归母净利润从1.50亿元增长至3.59亿元，CAGR为24.38%。2021第一季度，业绩增长迅猛，公司实现营业收入4.32亿元，同比增长77.71%，归母净利0.91亿元，同比增长41.85%。公司毛利率稳定增长，到2020年达到33.47%。近期公司整体毛利率有所下滑，主要系短期原材料价格上涨，公司通过降本增效、适度提价等措施应对，虽短期内仍存在一定压力，但长期预计毛利率有望企稳。公司上市以来持续高分红，2018-2020年，现金分红1.81、2.52、3.30亿元，分红比例高达80.94%、92.68%、92.10%。 不锈钢泵代替铸铁泵成趋势，不锈钢泵市场未来空间大。不锈钢本身因其具有的耐腐蚀，耐高温，耐磨等特性，在我国重点发展的能源，石化，电力，采矿等领域中将更加积极发挥它的作用。大量实践证明，不锈钢是水的准备、贮存、输送、净化、再生、海水淡化等水工业最佳选材。因此，在不锈钢产业带动下，民用不锈钢水泵及工业领域不锈钢工业泵均具有良好的市场发展前景。 投资建议：公司作为泵业龙头业绩稳步增长，现金流稳定高分红。同时聚焦三大产品“塑料卫浴泵+不锈钢泵+通用泵”，依托成本优势及优化产品结构，公司近三年毛利率高于行业平均水平。自主生产电机，生产工艺可控，同时电机与泵的匹配情况可控。随着水利设施、农业灌溉等民用领域的大规模投资和建设，将带来很大的离心泵需求，未来公司业绩大有可期。我们预计公司2021年-2023年的EPS分别为1.26元、1.57元、1.96元，对应PE为18.5x、14.9x和11.9x，首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价31.5元。 风险提示：产品原材料价格上涨导致公司产品毛利降低，海外销售不及预期，市场竞争加剧

事件:公司4月28日晚发布一季报，2021Q1公司实现营收4.32亿元，同比增长77.71%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长41.85%，实现扣非.净利润0.86亿元，同比增长4999%.点评:国内外需求旺盛，一季度业绩高增。受益于国内外需求保持旺盛，公司21Q1收入、利润分别同比增长78%、42%， 较20Q4的47%、22%明显提速。受益于疫情影响下海外产能受限以及居民居家休闲娱乐需求增加，公司塑料卫浴泵以及不锈钢泵产品收入实现较快增长，带动收入高增。 目前公司接单情况较好，一季度末预收账款同比增长82%， 预计二季度收入较快增长有望延续。 净利率环比改善，费用率同比下降。从净利率看，公司21Q1净利率为.21.05%，环比20Q4提升1.66pct, 结束了净利率自20Q3以来下滑趋势。 公司通过降本增效、适度提价等措施应对原材料涨价，预计利润率有望企稳。从费用端看，Q1费用率同比下降1.91pct至4.80%，其中销售/管理/研发1财务费用率分别同比变动-1.41/ -1.18/ +0.47/ +0.21pct至0.90%/ 1449%/3.01%/ -0.55%，销售费用率下降主要系执行新收入准则下运费在营业成本中核算所致，同时报告期内公司研发投入同比加大。 产能扩张稳步推进，拓展品类培育新动能。国内外水泵市场前景广阔，公司专注于电泵的研发、设计、生产和销售，具有40多年的生产管理经验，逐步建立起品牌、渠道、客户等多方面竞争优势，已成为国内塑料卫浴泵、不锈钢泵头部企业，未来市场份额有望持续提升。目前公司民用离心泵产业化一期项目预计将于2021年6月投产，将新增34.4万台不锈钢离心泵及5.6万台潜水泵年产能，助力规模提升。同时，公司积极开发海水泵、化工泵等新产品，完善公司产品链条，培育增长新动能。 盈利预测:预计2021-2023年EPS分别为1.59/ 1.82/ 2.06元，当前股价对应PE分别为19.49/ 17.00/ 15.02x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示:海外需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格及汇率波动。