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中宠股份 农林牧渔类行业 2019-11-04 22.89 -- -- 24.28 6.07%
24.28 6.07% -- 详细
顺势而为,聚焦国内市场。公司近三年业务进一步聚焦国内市场,逐渐完成从出口代工到自主品牌销售的转变,未来 5年内国内业务占比有望超过 50%。 我们认为在当前国内市场需求快速提升、监管政策持续完善的背景下,优质国产品牌将迎来黄金发展期,公司聚焦国内市场,打造自主品牌是顺应行业趋势的正确选择。 产品+渠道+品牌策略共同打造平台型企业雏形。 在当前实际养宠人群增加驱动行业发展的阶段,判断平台型企业有望脱颖而出。公司产品结构方面,在保证零食和罐头稳定发展的同时,大力发展高毛利品类——宠物干粮,打造零食+罐头+主粮的全品类产品结构;渠道方面,有效识别当前渠道为王的竞争态势,在过去两年大力铺设线上销售渠道,多元化销售渠道基本形成;品牌方面,积极打造以“顽皮”为主,高、中、低全覆盖的多品牌矩阵,有效覆盖多元化的养宠人群需求。综合判断,目前公司平台型企业雏形基本形成,后续在渠道、品牌方面持续提升自身竞争力是业绩释放的关键。 当前阶段,受成本大幅上涨和费用持续提升两方面因素影响,公司短期业绩承压。但是我们认为未来 3年内,随着原材料价格回落,公司生产成本有望下行,而品牌议价能力的提升有望推动产品价格进一步上涨,综合判断我们认为未来3年内公司毛利率有望企稳回升。费用方面,当前品牌和渠道建设是费用端的主要投向,我们认为在目前对的发展阶段中,大力进行品牌和渠道建设是提高公司竞争力,保障未来业绩释放的关键,因此无需过分担忧。 投资建议:我们预测公司 2019-2021年境内业务收入分别达到 3.7/5/7.2亿元,营业收入分别达到 17.3/20.6/24.4亿元,公司净利润分别达到 0.64/1.01/2.88亿元,对应当前 PE 分别为 59.9/37.7/13.21倍,给予“买入”评级。 风险提示事件:行业增速不达预期,食品安全问题等。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-10-29 22.29 21.75 -- 23.58 5.79%
24.28 8.93% -- 详细
2019年前三季度,净利润同比增长10.04%,符合预期 公司发布2019年三季报,前三季度,公司实现营业收入12.15亿元,yoy+20.28%,实现归属于母公司净利润0.46亿元,yoy+10.04%;单季度看,第三季度,公司实现营业收入4.28亿元,yoy+17.95%,实现归属于母公司净利润0.30亿元,yoy+92.59%,业绩符合预期。我们预计,2019-21年,公司EPS分别为0. 52/0.75/1.12元,维持“增持”评级。 人民币贬值冲抵成本上升,单三季度盈利同比增幅92.60% 2019年前三季度,公司收入同比增长20.28%,净利润同比增长10.04%。其中,单三季度,公司实现净利润0.30亿元,同比录得92.60%的增长幅度。我们认为,业绩较大幅度的增长主要是受人民币贬值的影响。2019年第三季度,鸡肉冻品(公司产品主要原料)价格同比涨幅11.92%,而同时期,人民币兑美元汇率由三季度初的1:6.87贬为三季度末的1:7.07。 重点开拓国内市场,投入驱动公司成长 公司积极推进全球化战略布局,在海外收购、设立子公司,在国内市场完善渠道布局及新零售模式的建设。国内市场方面,1)与阿里系四星级服务商青梅网络共同成立宠物食品品牌TOPTREES领先;2)成为南京云吸猫全资母公司,组建中宠颂智和威海好宠等电商团队,重点推进线上渠道的拓展;3)公司与宠物店合作,同时进入瑞鹏医疗体系,开辟宠物医疗渠道。短期内,国内市场开拓仍需要费用投入,盈利端承压。但是国内市场具有较大成长空间,19年前三季度,公司国内收入2.4亿元左右,同比增幅20%+,我们预计,全年可完成3.5亿元左右国内销售规模。 全球化战略布局+市场端销售有力,维持“增持”评级 我们预计,2019-21年,公司净利润分别为0.88/1.27/1.90亿元,对应EPS分别为0.52/0.75/1.12元。参照2020年可比公司20倍PE估值,综合考虑国内宠物行业较大的成长空间以及公司国内销售实现的突破,我们给予公司2020年29~30倍PE,目标价为21.75-22.50元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场竞争加剧,原材料价格波动以及汇率波动。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-10-28 22.02 25.00 6.38% 23.58 7.08%
24.28 10.26% -- 详细
事件公司公布三季报,实现营业收入12.15亿元,同比增长20.28%;实现归母净利0.46亿元,同比上升0.46%。单三季度实现营业收入4.28亿元,同比增长17.95%,实现归母净利0.3亿元,同比增长92.6%。 营收增速逐步回归理性。二季度海外收入增速放缓至18%,国内收入增速也仅为37%。前三季度海外仍小幅放缓,国内营收2.35亿,增速提升至40%。公司长期对于海外营收规划是每年10%左右的增长,国内方面营收目标也低于原来80-100%的规划,主因系公司将更多的销售费用投放在品牌建设方面,而非渠道返利,费用投放效果需要长时间才能够显现。整体来看营收增速回归理性。 受益于汇率影响毛利率逐季改善,期间费用率下降利好净利润。公司毛利率环比逐季提升,二季度公司综合毛利率为24.06%,环比上升3.37%;三季度毛利率为25.29%,环比上升1.23%。公司今年受到鸡肉成本影响,对于海内外产品均有不同程度的提价,并且积极提高工厂生产效率。另外,公司并未承担额外的对美出口关税。所以,受益于人民币贬值影响毛利率逐季提升。国内营收高增也同样有助于公司逐步实现产品结构改善,推动毛利率增长。三季度期间费用有显著下降,单三季度销售费用率为9.23%,环比下降1.8%;管理费用率3.25%,环比下降0.77%;财务费用率-0.37%,环比下降0.86%,导致公司净利润率大幅提升至7.87%。公司未来利润的根本性反转仍然需要关注鸡肉成本变化及国内市场的开拓。鸡肉成本占到中宠总成本50-60%。今年以来鸡肉价格持续走高,采购平均成本从去年同期1.1万/吨上升到约1.4万/吨,同比上涨20-30%,近期采购价一度提升至1.9万/吨,对于公司毛利率影响明显。若未来鸡肉价格上浮空间有限,公司成本有望得到进一步控制。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS 为0.4元、0.51元和0.75元:市盈率分别为48倍、38倍、26倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,销售不及预期
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-10-28 22.02 -- -- 23.58 7.08%
24.28 10.26% -- 详细
境内收入占比维持高位,受益强势美元和原材料成本控制,毛利率持续提升。1-3Q2019,公司境内:境外收入占比为19%:81%,保持1H2019水平,符合我们之前对公司境内外收入结构持续调整的判断。从毛利率情况来看,1Q2018-3Q2019,公司的毛利率分别为20.81%/20.33%/23.42%/27.68%/20.69%/24.06%/25.29%,业绩拐点趋势确立。毛利率主要影响因素为:1)外贸产品订单价格;2)美元兑人民币汇率和3)主要原材料如鸡胸肉价格波动。公司的主要产品宠物零食中,原材料占比高达60%-70%,所以2017年末以来的鸡肉的景气周期对其毛利率影响最大。截止2019年10月23日,白羽肉鸡主产区采购均价为12.86元/kg,同比增长33%,价格呈持续提升状况。公司于三季度鸡胸肉下降时囤积大量囤积原材料,抵挡了部分价格上涨,目前囤积的原材料已消耗完,我们预计4Q鸡肉价格对毛利率会有一定影响。公司已于2019年5月向自有品牌客户调价约3%-5%,转嫁了部分成本压力。3Q2019,美元兑人民币汇率持续走强,三季度环比二季度人民币汇率上升2.9%,同比增长3.4%,对毛利率提升影响显著。 品牌开拓依赖高费用,盈利能力提升显著。期间费用率方面,公司报告期内费用率同比上升,环比2Q小幅下降。3Q2019销售费用率9.59%,同比+1.22个百分点;管理费用率3.71%,同比+0.24个百分点;财务费用率0.78%,同比+1.58个百分点;研发费用率1.32%,同比-1.14个百分点。总体四项费用率14.08%,同比+0.58个百分点。在国内市场开拓的初期,国内市场建设和品牌宣传需要靠费用来推动。费用率的上升不可避免,长期来看对公司的业绩增长是极其有益的,将帮助公司扩大市场占有率,后续提升行业议价能力。整体来看,3Q2019公司营业利润率提升显著,达到10.28%。 3Q2018-3Q2019,公司营业利润率分别为5.74%/-0.67%/4.06%/6.44%/10.28%,营业利润率同比增长4.54个百分点。1-3Q归母净利润达到0.46亿元,同比增加10.04%;单季度Q3归母净利润0.30亿元,同比增长92.60%,大幅增长。1-3Q扣非归母净利润0.42亿,同比减少5.55%;单季度Q3扣非归母净利润0.26亿,同比增长41.34%。1-3Q摊薄ROE5.55%,1-3QEPS(摊薄)0.27元/股。 盈利预测与评级:我们预计中宠股份2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为0.64、0.90和1.36亿元,对应摊薄每股收益分别为0.38、0.53和0.80元。当前股价对应2020年PE为40x,维持公司“买入”评级。 股价催化剂:1)解决产能瓶颈问题,把握国内消费市场。2)利润拐点将在2019年出现。 风险因素:1)国内宠物市场相关标准缺失,劣币驱逐良币的风险;2)原材料鸡肉价格继续提升,对毛利率影响风险;3)行业产能过剩导致恶性竞争的风险;4)政策影响国内收入结构变化趋势的风险;5)食品安全的风险;6)渠道布局欠优的风险;7)外汇波动的风险;8)贸易摩擦引发的风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-10-25 22.20 -- -- 23.58 6.22%
24.28 9.37% -- 详细
事件公司发布三季报: 2019年前三季度营收 12.15亿元,同增 20.28%; 归母净利润 4621.1万元,同增 10.04%; 扣非归母净利润 4183.5万元,同降 5.55%; 经营性现金流 2834.4万元,同增 177.34%; ROE(加权)为 5.72%, 同减 0.16个百分点。 简评三季度营收增长提速,业绩和经营性现金流大幅改善。 公司 3Q19实现营收 4.28亿元,同增 17.95%,相比 2Q19营收 9.71%的同比增速有较大提升。 3Q19归母净利润 3010.4万元,同增 92.60%;扣非归母净利润 2595.4万元,同增 41.33%。 经营性现金流 3385.6万元,同增174.65%, 相比 1Q19、 2Q19经营性净现金流-0.30%、 -60.69%的同比变化值有较大改善。 人民币贬值, 带动公司毛利率改善。 3Q19美元对人民币即期汇率平均值为 7.02元/美元, 人民币贬值幅度约 3.09%,人民币贬值利好公司出口业务,助力营业收入提升和毛利率改善。 3Q19公司毛利率小幅提升 1.87个百分点至 25.29%,相比 1Q19、2Q19单季度 20.69%、24.06%的毛利率水平亦有所提升。 研发费用下降改善费率,提升净利率。 伴随部分研发项目结束, 3Q19公司研发费用为 543.5万元,同降 68.70%; 3Q19研发费用率达 1.27%,同减 3.51个百分点。研发费用率大幅下降使得净利率提升, 3Q19公司净利率为 7.87%,同增 3.46个百分点,环比较 1Q19、 2Q19净利率2.73%、 3.03%亦有较大提升。 鸡肉原料价格仍维持高位。 公司原材料主要是鸡胸肉, 以同类白羽肉鸡价格作为参考, 3Q19白羽鸡主产区平均价为 9.24元/公斤,较 2Q19白羽鸡 10.19元/公斤的平均价格略有下降, 但至 10月中旬其价格上行至 11.56元/公斤,价格走势仍需持续跟踪。 盈利预测与评级: 预计公司 2019、 20年归母净利润分别为 0.57、 0.76亿元,同比增长 1.0%、 32.5%,对应 2019、 20年 PE 分别为 58、 44倍。依旧看好国内宠物市场快速成长带来的投资机会,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦持续、鸡肉价格上涨
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-10-25 22.20 -- -- 23.58 6.22%
24.28 9.37% -- 详细
中宠股份发布2019年三季报。报告期内,公司实现营业收入12.15亿元,同比增长20.28%;实现归属于上市公司股东的净利润0.46亿元,同比增长10.04%。单三季度公司营收4.30亿,同比增长17.95%,归母净利润0.30亿,同比大增92.60%。 营收维持稳健增长,毛利率同比提升。受益于国外客户的开发维护以及国内市场的快速开拓,公司三季度营收维持较快增速。毛利率方面,Q3毛利率25.29%,同比提升1.87pct,环比上升1.23pct,我们认为主要是人民币贬值以及国内营收占比提升所致。 期间费用率同比上升,环比有所改善。前三季度销售费用同比上升37.83%,主要是由于开拓国内市场,使得职工薪酬、运费港杂费等费用显著上升,单三季度销售费用率9.23%,环比降低1.79pct,费用端得到有效控制。财务费用大增217.23%,主要是银行借款利息增加所致。此外,公司本期研发费用同比减少35.58%,主要是本报告期较上期部分研发项目结束所致。总体来看,前三季度三费+研发费率15.40%,同比上升1.88pct,环比下降1.15pct,净利率4.64%,同比降低0.27pct,环比上升1.76pct。 【投资建议】 随着未来产能瓶颈缓解以及国内市场特别是线上渠道的发力,公司营收有望维持较高增速,公司目前处于国内市场拓展期,需有较高的费用投入来进行品牌和渠道的建设,因此短期业绩会有一定承压。预计公司19/20/21年营收为18.16/24.43/32.15亿元,归母净利润分别为0.62/1.15/1.87亿元,EPS分别为0.37/0.67/1.10元,对应PE分别为53/29/18倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 汇率波动风险; 国内市场开拓不及预期风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-10-24 20.64 -- -- 23.58 14.24%
24.28 17.64% -- 详细
事件:中宠股份发布2019年三季报,2019Q1-Q3实现营业收入12.15亿元,同比+20.30%;实现归母净利润0.46亿元,同比+10.04%;其中2019Q3实现营业收入4.28亿,同比+17.91%;实现归母净利润0.3亿元,同比+92.6%。 收入增长维持稳健,收入结构保持稳定。(1)分区域看,前三季度公司境内/境外收入占比分别为20%和80%,公司境内外收入结构基本保持稳定。2019Q3,境内/外收入同比增速预计在40%/16%。境内方面,考虑国内市场竞争状况,公司对收入增长的质量给予更高权重,虽主动调降国内增长目标,但凭借其品牌拉力,依然维持中高增速。境外方面,公司客户结构保持稳定,公司作为国内宠物零食出口龙头企业,预计依然能保持高于行业整体增速的增长水平。(2)分产品结构看,在客户结构以及地区收入结构整体稳定的情况下,我们预计零食/罐头/干粮三者收入占比依然保持在80%/12%/3%左右的水平。 净利率显著改善。2019Q1-Q3公司净利率为4.64%,同比-0.27pcts;其中2019Q3净利率为7.87%,同比+3.45pcts,环比Q2+4.84pcts。(1)毛利率方面,2019Q1-Q3销售毛利率23.44%,同比+1.87pcts,2019Q3销售毛利率25.29%,同比+1.87pcts。2019Q3鸡肉价格波动加剧,公司在低位采购部分低价原材料,但考虑到鸡肉价格回升迅速,成本端波动对毛利率的改善影响有限。2019Q3人民币对美元汇率继续贬值4%,并且较去年同期出现较大幅度贬值,我们预计汇率贬值提升营收总收入近10%。2)费用率方面,2019Q1-Q3的销售费用率9.59%,同比+1.2pcts;其中2019Q3的销售费用率9.23%,同比/环比-0.7/-1.8pcts。2019Q3费用投放力度虽有减弱,但是考虑到国内市场品牌建设的需要以及年末销售旺季的到来,预计2019Q4销售费用投放力度较Q3有所提升。 盈利预测与投资评级:考虑汇率贬值带来的毛利提升以及公司费用投放政策的变动,上调2019-21年的净利润盈利预测至0.68/0.89/1.06亿元(前次0.56/0.74/1.00亿),同比+20.64%/+30.20%/+19.20%,对应EPS(摊薄)为0.40/0.52/0.62元(前次0.33/0.44/0.59元),当前股价对应PE分别为49x/37x/31x,维持“增持”评级。 风险提示。原材料价格持续上行、国内业务竞争加剧导致利润下滑。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-10-24 20.64 -- -- 23.58 14.24%
24.28 17.64% -- 详细
事件:中宠股份发布2019年第三季度报告。2019前三季度营业收入12.15亿元,同比增长20.28%,归母净利润4621.12万元,同比增长10.04%,扣非净利润4183.49万元,同比下降5.55%。2019Q3营收4.28亿元,同比增长17.95%,归母净利润3010.43万元,同比增长92.60%。 点评: 受益汇率贬值等因素毛利率提升,第三季度业绩大幅好转。我们认为公司受益人民币贬值,第三季度美元兑人民币汇率约7左右较去年同期贬值2.82%,鸡肉等原材料价格保持平稳,国内营收占比提升等因素使得前三季度毛利率提升1.87pct至23.44%,第三季度毛利率提升1.87pct至25.3%。费用率方面,前三季度销售费用率增长1.22pct至9.59%,主要为开拓国内市场费用投入增加所致,第三季度销售费用率下降0.72pct至9.2%,主要系去年基础较高销售费用有所控制;研发费用率和管理费用率减少0.9pct至5.03%,主要系部分研发项目结束所致;财务费用率增长1.58pct至0.78%,主要系公司经营规模扩大贷款总额增加所致。前三季度其他收益为476.94万元,较去年同期增加353.24%,主要系公司收到政府补贴款所致。 新建柬埔寨工厂,加速海外产能布局。公司与源飞宠物签订协议,以现金490万美元受让爱淘宠物生活用品(柬埔寨)有限公司49%的股权,爱淘宠物在柬埔寨的工厂建设完成后,公司海外产能布局将得到进一步完善,预计明年年初投产,提高抵御贸易摩擦能力。渠道布局完善,看好公司国内市场拓展。公司相继参股瑞鹏股份,增资电商代运营公司,与阿里、京东、苏宁合作,线上线下渠道布局完善,随着国内市场业务高速增长营收规模增大相应的销售费用率也会有所下降,预计费用端保持平稳,看好国内业绩释放。 盈利预测:受益人民币贬值等因素,我们上调公司盈利预测,预测公司2019-2021净利润为0.66、0.93、1.27亿元,分别增长16.7%、40.8%、36.8%,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-10-24 20.64 -- -- 23.58 14.24%
24.28 17.64% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入12.15亿元,同比增长20.28%;归属于上市公司股东的净利润4621.12万元,同比增长10.04%。其中,第三季度实现归属于上市公司股东的净利润3010.43万元,同比增长92.60%。 营收保持高速增长,毛利率持续改善 公司营收仍保持高速增长,我们预计前三季度国内收入接近2.5亿元,同比增长40-50%,在总营收的占比约20%。前三季度公司综合毛利率23.44%,其中第三季度毛利率达到25.29%,同比增加1.87pct,环比增加1.23pct。我们认为,公司毛利率的改善主要来自三方面:1)国内市场毛利率较高,增速快,在营收中的占比不断提高;2)公司海外业务占比大,持续受益于人民币贬值;2)三季度国内鸡胸肉价格波动较大,预计公司在低位囤积原材料,一定程度上缓解了成本压力。 销售费用持续增长,整体费用率相对平稳 前三季度公司整体费用率15.40%,其中销售费用1.17亿元,同比增长37.83%,销售费用率9.59%,主要原因为报告期内公司持续开拓国内市场投入所致;管理费用4512.10万元,同比增长28.54%;研发费用1600.45万元,同比下降35.58%,主要原因为本报告期较上期部分研发项目结束所致;财务费用945.38万元,其中利息费用1753.49万元,预计受益于人民币贬值,汇兑损益产生正向贡献。 国内市场持续发力,利润拐点值得期待 公司多年以来深耕境外渠道,OEM模式成熟,客户质量与销售网络行业内领先,境外业务有望保持稳步增长。除此以外,我们认为公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓,国内市场有望保持50%以上甚至接近100%的增速。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透。基于公司在品牌和渠道的布局,我们看好公司在国内市场的发展!盈利预测与投资建议我们预计19-21年,公司营收17.42/21.74/26.63亿元,同比23.40%/24.73%/22.52%,归母净利润0.62/1.14/1.71亿元,同比增长9.10%/84.40%/50.46%,EPS分别为0.36/0.67/1.00元,对应PE分别为54/29/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦的风险;原材料价格的风险;市场竞争的风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-08-29 18.98 20.80 -- 20.86 9.91%
24.28 27.92%
详细
2019H1,净利润同比下滑38.91%,符合我们预期 公司公布2019年中报,报告期内,公司实现营收7.87亿元(其中,宠物零食6.46亿元,yoy+20.97%;宠物罐头1.01亿元,yoy+18.30%;宠物主粮0.27亿元,yoy+36.30%),yoy+21.58%,归属于上市公司股东净利润1610.69万元,yoy-38.91%,公司业绩符合我们预期。单季度看,2019Q2,公司营业收入4.07亿元,yoy+9.71%,归属于上市公司股东净利润926.27万元,yoy-32.63%。我们预计,2019-21年公司EPS分别为0.52元、0.75元、1.12元,维持“增持”评级。 国内市场投入拖累业绩,经营稳中有进 2019上半年,公司营业收入稳步增长,归母净利润同比降幅较大,主要受国内市场开拓投入加大、原材料成本上升等因素叠加影响,具体来看,1)2019H1,为开拓国内市场业务,公司销售费用0.77亿元,同比增长59.05%,研发投入0.11亿元,同比增长38.17%;2)鸡肉价格快速上升,作为公司主要原材料的鸡胸肉成本升高,拉低综合毛利率;3)此外,公司财务费用的增加也是业绩下滑因素之一,2019Q1公司财务费用0.11亿元,同比增幅达到910.03%。 国内外市场开拓持续推进,投入驱动公司成长 公司积极推进全球化战略布局,在海外收购、设立子公司,推进产品的销售及市场的拓展,在国内市场全面完善渠道布局及新零售模式的建设。国内市场方面,公司先后与天猫、苏宁、京东达成战略合作意向,组建南京云吸猫、中宠颂智以及威海好宠等电商团队重点推进线上渠道的拓展;线下,公司与宠物店合作,同时进入瑞鹏医疗体系,开辟宠物医疗渠道。短期内,国内市场开拓需要大量费用投入,给盈利能力带来压力。与此同时,国内市场具有较大发展空间,2019H1公司国内收入1.52亿元,同比增幅达到37.35%,2019年公司国内营收份额有望进一步提升。 开展资本运作,战略布局抢占先机 公司借助资本市场的优势,积极开展资本运作,加强国内外市场建设。报告期内,1)投资爱淘宠物(柬埔寨)公司,协定经营范围变更为宠物肉类产品、可食用咬胶的研发、生产、销售及进出口,进一步完善海外产能布局,提高抵御贸易摩擦能力;2)与北京方圆金鼎共同签署了《产业基金合作框架协议》,为中宠的产业投资、并购提供平台,推进公司产业链布局。 全球化战略布局+市场端销售有力,维持“增持”评级 我们预计,2019-21年,公司净利润分别为0.88亿元、1.27亿元以及1.89亿元,对应EPS(股本摊薄后)分别为0.52元、0.75元、1.12元。参照2019年可比公司30倍的PE水平,综合考虑国内宠物行业较大的成长空间以及公司国内销售实现的突破,我们给予公司2019年40~43倍PE,对应2019年目标价20.80-22.36元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场竞争加剧,原材料价格波动以及汇率波动。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-08-29 18.98 -- -- 20.86 9.91%
24.28 27.92%
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国内营收持续高速增长,占比进一步提升 报告期内公司营收仍然保持快速增长,分产品来看,宠物零食实现收入6.46亿元,同比增长20.97%;宠物罐头营收1.01亿元,同比增长18.30%;宠物主粮营收2667.63万元,同比增长36.3%;宠物用品营收1188.33万元,同比增长114.74%。分地区来看,国外市场6.35亿元,同比增长18.28%,受贸易战影响增速有所放缓;国内市场1.51亿元,同比增长39.71%,仍然保持高速增长,在总营收中的占比提升至19.36%。 人民币贬值叠加产品价格提升,带动整体毛利率改善 尽管上半年原材料仍然处于高位,但是公司毛利率已出现改善的情况。上半年公司总体毛利率22.37%,同比增加1.80pct,单二季度公司毛利率24.06%,同比增加3.73pct,环比增加3.37pct。一方面是因为海外市场受益于人民币贬值,海外市场毛利率提升0.95pct,另一方面通过提价以及产品结构改善,国内毛利率同比增加2.11pct。费用率方面,为了拓展国内市场,公司营销费用同比增加59.05%,销售费用率提升至9.78%;公司不断推出新产品,研发投入同比增加38.17%;此外由于银行借款利息增加,公司财务费用率增长1.61pct至1.4%。 国内市场持续发力,利润拐点值得期待 公司多年以来深耕境外渠道,OEM模式成熟,客户质量与销售网络行业内领先,境外业务有望保持稳步增长。除此以外,我们认为公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓,国内市场有望保持50%以上甚至接近100%的增速。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透。基于公司在品牌和渠道的布局,我们看好公司在国内市场的发展! 盈利预测与投资建议 考虑到原材料价格上涨以及贸易战的影响,我们下调公司盈利预测。预计19-21年,公司归母净利润0.62/1.14/1.71亿元(前值为1.08/1.95/3.04亿元),同比增长9.10%/84.40%/50.46%,EPS分别为0.36/0.67/1.00元,对应PE分别为52/28/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦的风险;原材料价格的风险;市场竞争的风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-08-29 18.98 -- -- 20.86 9.91%
24.28 27.92%
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事件:中宠股份2019年8月26日发布1H2019中报,公司实现营业总收入7.87亿元,同比增长21.58%;营业利润4,164.62万元,同比减少12.11%,归母净利润1,610.69万元,同比减少38.91%;对应毛利率22.43%、营业利润率5.29%、净利润率2.05%。2Q2019单季,公司实现营业收入4.07亿元,同比增长9.71%,增速阶段性放缓;营业利润2618.81万元,同比增长2.99%,业绩拐点初现;归母净利润926.27万元,同比减少32.63%;对应毛利率24.06%、营业利润率6.44%、净利润率2.28%,盈利能力较1Q2019有所提高。点评: 境外市场前期高基数导致整体收入增速放缓,但公司在手订单稳定、议价能力突显。2018年以来,随着全球局势进入“后特朗普”时代,贸易摩擦不断。美国将我国生产的宠物食品列入2000亿美元的加征关税清单,并自2018年9月加征10%关税;随后的2019年5月,美国进一步将关税提升至25%,大幅增加了美国客户的采购成本。公司作为我国对外出口规模最大的宠物食品制造商,主要出口地为美国、日本和欧洲,因此也面临了较为复杂的经营环境。1H2019,公司海外业务仍保持了18.28%的收入增长至6.35亿元,尽管增速较1H2018的35.18%有所放缓,但后者主要因去年同期海外大客户频谱(SpectrumBrands)向公司采购品类扩充所致(2018年全年,公司向频谱销售3.59亿元,占比25.40%,对应增速55.30%)。从毛利率情况来看,1H2019,海外业务毛利率17.20%,同比增长0.95个百分点。公司介绍称,今年以来,关税上涨成本主要由客户承担,同时公司2H2019在手订单稳定。综上所述,公司在复杂贸易环境下仍有扎实的境外收入贡献,体现了其较强的产品竞争力,我们预计下半年境外收入保持10%以上增速,毛利率有望企稳。为了应对贸易摩擦影响,公司自2018年下半年开始发力拓展境内市场业务,其境内业务增速显著。截止1H2019,公司在中国境内销售额占比由上年的14.57%提升至17.77%,增长了3.2个百分点;境内实现营业收入2.51亿元,同比增长69.59%。分产品来看。公司宠物零食、罐头、干粮和其他用品的收入占比分别为82.09%、12.87%、3.39%和1.51%,对应增速20.97%、18.30%、36.30%和114.74%;前两大产品对应毛利率18.73%和34.67%。 严格把控成本,改善盈利能力,单季度业绩已现拐点。1Q2018-2Q2019,公司的毛利率分别为20.81%/20.33%/23.42%/27.68%/20.69%/24.06%。毛利率主要影响因素为:1)外贸产品订单价格;2)美元兑人民币汇率和3)主要原材料如鸡胸肉价格波动。公司的主要产品宠物零食中,原材料占比高达60%-70%,所以2017年末以来的鸡肉的景气周期对其毛利率影响最大。截止2019年8月26日,白羽肉鸡主产区采购均价为9.98元/kg。同比增长7.8%,增速较1Q2019有所放缓。公司已于2019年5月向自有品牌客户调价约3%-5%,转嫁了部分成本压力。出口产品由于调价存在时间差,公司签立订单与其交货时点汇率波动较难把控,因此产品价格可能受美元兑人民币汇率影响。年初至今,美元兑人民币汇率先弱后强,对毛利率影响先拉低后回复。 期间费用率方面,公司报告期内费用率上升,1H2019销售费用率9.78%,同比+2.3个百分点;管理费用率3.96%,同比-1.12个百分点;财务费用率1.40%,同比+1.61个百分点;研发费用率1.34%,同比+0.16个百分点。总体四项费用率16.48%,同比+2.95个百分点。在国内市场开拓的初期,国内市场建设和品牌宣传需要靠费用来推动。费用率的上升不可避免,长期来看对公司的业绩增长是极其有益的,将帮助公司扩大市场占有率,后续提升行业议价能力。整体来看,2Q2019公司营业利润率触底反弹,达到6.44%。3Q2018-2Q2019,公司营业利润率分别为5.74%/-0.67%/4.06%/6.44%,公司迎来业绩拐点。 盈利预测与评级:鉴于公司正处于由对外代加工向境内树品牌的转型期,我们修改如下盈利预测假设: 1)小幅下调公司主要产品宠物零食、宠物罐头和宠物主粮的收入增速,2019-2021年分别对应19%/17%/17%;14%/41%/41%和133%/84%/73%。 2)国内市场开拓初期,适当提高销售费用率、管理费用率假设,销售费用率19-21年均为10.5%,管理费用率19-21年均为5.21%,研发费用率19-21年分别为1.4%/2.15%/2.15%,财务费用率均为2.4%。 上述调整后,我们预计中宠股份2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为0.64、0.90和1.36亿元,对应摊薄每股收益分别为0.38、0.53和0.80元。当前股价对应2020年PE为36x,维持公司“买入”评级。 股价催化剂:1)解决产能瓶颈问题,把握国内消费市场。2)利润拐点将在2019年出现。 风险因素:1)国内宠物市场相关标准缺失,劣币驱逐良币的风险;2)原材料鸡肉价格继续提升,对毛利率影响风险;3)行业产能过剩导致恶性竞争的风险;4)政策影响国内收入结构变化趋势的风险;5)食品安全的风险;6)渠道布局欠优的风险;7)外汇波动的风险;8)贸易摩擦引发的风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-08-28 19.02 -- -- 20.30 6.73%
24.28 27.66%
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事件:中宠股份发布2019年半年度报告。2019H1营业收入7.87亿元,同比增长21.58%,归母净利润1610.69万元,同比下降38.91%,扣非净利润1587.95万元,同比下降38.75%。2019Q2营收4.07亿元,同比增长9.71%,归母净利润926.27万元,同比下降32.63%。 点评: 营收增速有所放缓,受益汇率贬值毛利率提升。分业务来看,2019上半年宠物零食营收6.46亿元,同比增长20.97%,毛利率增加0.86pct至18.73%;宠物罐头营收1.01亿元,同比增长18.3%,毛利率增加4.42%至30.53%;宠物主粮营收2667.63万元,同比增长36.3%;宠物用品营收1188.33万元,同比增长114.74%;其他产品营收109.84万元,同比下降56.81%。受贸易摩擦影响,营收增速有所放缓,境外销售收入6.35亿元,同比增长18.31%;境内销售收入1.52亿元,同比增长37.35%,占比提升至19.36%。受益汇率贬值以及国内市场占比提高,公司毛利率提升1.9pct至22.43%。费用率方面,销售费用率增长2.3pct至9.78%,主要为开拓国内市场费用投入增加所致;研发费用率和管理费用率增长0.23pct至5.31%,主要系用于研发的支出增加所致;财务费用率增长1.61pct至1.4%,主要系银行借款利息增加所致。 新建柬埔寨工厂,加速海外产能布局。6月5日公司与源飞宠物签订协议,以现金490万美元受让爱淘宠物生活用品(柬埔寨)有限公司49%的股权,爱淘宠物在柬埔寨的工厂建设完成后,公司海外产能布局将得到进一步完善,提高抵御贸易摩擦能力。 渠道布局完善,看好公司国内市场拓展。渠道布局上,公司参股瑞鹏股份,拓展宠物医院销售渠道;公司向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能、宁波冠纯增资,拓展电商销售渠道。公司与苏宁易购、阿里、京东合作,有利于公司加快在中国宠物食品行业的布局,并计划未来三年(2019年-2021年)在苏宁易购平台上累计销售5亿元,在阿里巴巴平台上累计销售17.5亿元。 盈利预测:受贸易摩擦影响,我们下调公司盈利预测,预测公司2019-2021净利润为0.58、0.75、1亿元,分别增长3.1%、28.8%、33%,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-08-28 19.02 -- -- 20.30 6.73%
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公司发布半年报: 2019年上半年公司实现营收 7.87亿元,同比增长 21.58%;归母净利润 1610.69万元,同比减少 38.91%。扣非归母净利润为 1587.95万元,同比减少 38.75%。经营性现金流净额为-552.12万元,同比下降 163.33%。ROE (加权平均)为 2.25%,同比下降 1.49个百分点。 简评国内宠物业务增速放缓, 但仍高于行业平均水平。 上半年,公司实现境内收入 1.52亿元,同比增长 37.35%( 2018年增速为61.54%), 行业增速预计在 20%-25%左右。上半年,受鸡肉价格上涨影响,公司对国内产品有部分提价, 境内业务毛利率约为44.04%,同比提升 2.11个百分点,反映出国内自主品牌定价权较强。 受美国加关税影响, 公司出口到美国的宠物食品收入增速有所降低, 但表现已超预期。 上半年境外收入为 6.35亿元,同比增长18.31%( 2018年增速为 35.02%)。 毛利率约为 17.20%,同比提升0.95个百分点,原因在于人民币贬值和美方客户承担大部分关税。 宠物干粮和用品快速增长。 上半年,宠物零食收入为 6.46亿元,同比增长 20.97%;宠物罐头收入为 1.01亿元,同比增长 18.30%; 宠物主粮为 2667.63万元,同比增长 36.30%;宠物用品收入为1188.33万元,同比增长 114.74%。其中,宠物零食毛利率为18.73%,同比提升 0.86个百分点;宠物罐头毛利率为 34.67%; 同比提升 4.42个百分点。 2Q19单季度收入为 4.07亿元,仅同比增长 9.71%,相比 1Q19单季度 37.45%的收入增速有较大幅度下降。 2Q19扣非归母净利润同比下降 37.33%,相比 1Q19的-41.27%变动值下降有所放缓。 上半年毛利率有所提升,销售费用率和财务费用率提升导致净利率下降。 上半年毛利率为 22.43%,同比提升 1.90个百分点;净利率为 2.88%,同比下降 2.31个百分点。销售费用率为 9.78%,同比提升 2.30个百分点;财务费用率为 1.40%,提升 1.61个百分点。 盈利预测与评级: 预计公司 2019、 20年归母净利润分别为 0.56、0.73亿元(前次为 0.65、 0.93亿元),同比变化值为-0.7%、 29.4%。 维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦持续、鸡肉价格持续高位运行
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-08-28 19.02 22.00 -- 20.30 6.73%
24.28 27.66%
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事件: 公司公布半年报,实现营业收入 7.87亿元,同比增长 21.58%; 实现归母净利 0.16亿元,同比下降 38.91%。单二季度实现营业收入4.07亿元,同比增长 9.71%,实现归母净利 0.09亿元,同比下降 32.63%。 单二季度营收增速放缓,但利润降幅收窄。 二季度海外收入增速放缓至 18%,国内收入增速也仅为 37%。一方面,海外收入受到关税及贸易战影响,新客户开拓压力较大。另一方面,一季度订单高增速需要一段时间消化库存。公司长期对于海外营收规划是每年 10%左右的增长。国内方面营收低于原来 80-100%的增长目标,主因系公司将更多的销售费用投放在品牌建设方面,而非渠道返利,费用投放效果需要长时间才能够显现。在利润端方面,公司国内及综合毛利率环比均有提升,二季度公司综合毛利率为 24.06%,环比上升 3.37%。今年上半年鸡肉价格持续走高,采购平均成本从去年同期 1.1万/吨上升到约 1.4万/吨,同比上涨 20-30%。出口产品所需美标鸡胸肉涨幅更加明显。 公司二季度在海内外产品均有不同程度的提价,并且积极提高工厂生产效率。国内营收高增也同样有助于公司实现产品结构改善,推动毛利率增长。我们预期未来鸡肉价格上浮空间有限,公司成本有望得到进一步控制。 期间费用率方面,公司二季度销售费用上升明显,达11.02%,环比上升 2.56%,同比上升 2.3%,研发费用率及财务费用率均位于低位,分别为 1.49%、 0.49%。 紧抓国内市场,并购合作优势互补。 公司曾于 7月份筹划重大资产重组,拟受让上海福贝宠物股权。上海福贝是一家主营宠物主粮的公司,与中宠的产品结构优势互补。尽管交易暂未成功,但仍在积极推进相关事宜。 盈利预测: 国内市场竞争加剧、费用投放收效放缓,下调公司营收及利润预期, 预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.34元、 0.48元和 0.86元: 市盈率分别为 56倍、 39倍、 22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全问题,销售不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名