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中宠股份 农林牧渔类行业 2019-07-22 18.70 -- -- 18.80 0.53%
19.50 4.28% -- 详细
事件:中宠股份于2019年7月17日发布重大资产重组公告,正在筹划受让上海福贝宠物用品有限公司(以下简称“上海福贝”)不低于51%的股权,交易对价拟以发行股份或非公开发行可转换公司债券及支付现金相结合的方式支付。本次交易的标的价值及最终成交价格尚未最终确定,但公司预计涉及金额将达到重大资产重组的标准,故公司股票及可转债于7月17日起停牌不超过10个交易日。 点评: 上海福贝才完成新一轮募资,预计本次交易定价与其投后估值相仿。根据企查查,上海福贝于2019年7月才完成近3亿元B轮募资,参与B轮机构包括凯珩资本、中比海富资本、深创投、金鼎资本及A轮股东毅达资本,募资投向为自有品牌投入及建设全国首个智能化宠物食品工厂。结合中宠股份公告披露的上海福贝股权结构(见图1),我们测算B轮参与方合计持有约19.59%的股权,对应投后估值约15.31亿元。鉴于募资和宣布受让股份的时间点差距很小,假设本次交易参考投后估值,为约7.81亿元,是中宠股份停牌前市值31.38亿元的24.89%,交易规模不容小觑。 双雄共筑护城河,共享行业增长红利。中宠股份和上海福贝两家企业有相似的基因,均以为海外企业代工起家,并在数年激烈的竞争中脱颖而出,成为所处板块的领军企业。中宠股份的长项在于零食和湿粮,其2018年零食收入规模11.55亿元,同比增长38.11%;湿粮在产能受限的情况下实现1.87亿元收入,同比增长33.0%。上海福贝则是国内产能居前的主粮代工企业,其生产的产品已出口至全球多个国家和地区,获得欧盟TRACES认证,产品品质获得国内外爱宠人士一致好评。公司近年来更着重对宠物主粮配方的研发,以每年8%的研发费用占比成为宠物主粮行业的第一家“高新技术企业”。在我们通过互联网收集的养宠人士对主要在售的猫、狗主粮评测表中(见表1),上海福贝作为生产商多次上榜,其高端无谷自有品牌“比乐”也排名居前。如本次重大资产重组得以落实,我们判断上市公司将获得优质的主粮生产能力及销售渠道,弥补前期竞争力短板,从而进一步加深护城河,成为中国宠物行业最具影响力的企业。 宠物行业整合速度加快,机会留给顺势而为者。2019年5月,宠物主粮板块的“网红”企业江苏疯狂小狗宠物用品有限公司(以下简称“疯狂小狗”)也宣布完成3亿元B轮融资,由光点资本、复星集团联合投资。根据募资材料,2014年才成立的疯狂小狗仅用了不到5年时间便实现了6亿元的营业收入,电商单月销量在众多品牌中遥遥领先。疯狂小狗前期的成功,主要是抓住了我国养宠人群数量和主粮喂养率双重提升的红利,满足了养宠新手对高性价比狗粮的诉求。但是随着其核心客群消费理念的逐渐成熟,我国宠物食品也正经历消费升级的趋势:根据欧睿数据,不论是猫粮还是狗粮,高档产品CAGR增速明显快于经济型和中档产品(见图2-3)。疯狂小狗也开始转型,将资本开支用于打造宠物食品的品类品牌,并以收购品牌的方式,进入更高端的价格带。从疯狂小狗近期的资本运作中可以看出,其于2019年3月收购持有“邦德仕”宠物主粮品牌的北京百兰特进出口有限公司100%股权、于2019年4月参股持有“蓝氏”品牌的蓝色麦田科技(北京)有限公司,启动了对其他主粮品牌的并购整合。(见表2)此次中宠股份和上海福贝的强强联合,也意味着两家企业正顺应版块内并购整合的浪潮,且不论中宠股份的“顽皮”和“中宠”品牌,还是上海福贝的“比乐”品牌,定位均为高品质产品,和低端商品粮形成了明显差异,因此更容易实现养宠人士间的口碑效应。 产业链布局步伐加快,国内宠物食品未来可期。中宠股份上市以来,相继收购新西兰真致ZEAL品牌、参股瑞鹏股份。2019年5月28日,公司与源飞宠物合作对外投资柬埔寨宠物用品公司,产业链向成本最优端转移。2019年7月4日,公司与金鼎投资共同签署《产业基金合作框架协议》,拟共同发起设立3亿元基金,作为中宠股份产业投资、并购的平台。2018年全年,公司境内实现营业收入2.51亿元,同比增长69.59%;海外收入亦高速增长,实现收入11.60亿元,同比增长35.02%。公司目前正由“外贸依赖”向“深挖内需”转型,我们预计2019境内占比可达到20%。 盈利预测与评级:暂不考虑此次收购对公司的影响,我们预计中宠股份2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为1.08、1.89和2.40亿元,按照公司当前股本1.7亿股计算,对应摊薄每股收益分别为0.63、1.11和1.41元。维持公司“买入”评级。 股价催化剂:1)解决产能瓶颈问题,把握国内消费市场。2)利润拐点将在2019年出现。 风险因素:1)国内宠物市场相关标准缺失,劣币驱逐良币的风险;2)原材料鸡肉价格继续提升,对毛利率影响风险;3)行业产能过剩导致恶性竞争的风险;4)政策影响国内收入结构变化趋势的风险;5)食品安全的风险;6)渠道布局欠优的风险;7)外汇波动的风险;8)并购重组事项尚需确认价格,且需证监会审批。
吴立 8
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-07-18 18.70 -- -- 18.80 0.53%
19.50 4.28% -- 详细
国内优质宠物主粮厂商 福贝宠物食品公司于2002年筹建,专注于宠物粮食的生产、加工及销售。 主营业务包括宠物主粮的ODM业务以及宠物主粮自主品牌“比乐”的生产与销售,集宠物粮食贩卖和开发生产为一体。公司目前在上海松江、安徽宣城设有两家加工工厂,并于2018年启动了位于上海金山的全智能化的第三家工厂的建设,预计将于2020年投入使用。公司宠物主粮的自主品牌“比乐”定位于中高端宠物主粮。「福贝公司」拥有国家级宠物食品研发、检测中心,其中福贝产品已出口至全球43个国家和地区,获得欧盟TRACES认证,成为国内最大的宠物食品制造及出口厂商之一。 双方优势互补,协同效应可期 公司在湿粮和零食领域国内领先,近几年正大力布局主粮市场。此次收购,双方联手将聚合优势资源,实现产品、渠道、市场、供应链全面合作,利用整合的规模优势打造品牌效应,提升对渠道及消费者的服务水平,互利共赢。公司将借助福贝在主粮行业的积累及国内市场的经营能力,实现在宠物干粮领域的突破;福贝将借助中宠股份上市公司资本平台,实现全产业链的延伸与布局。 国内市场持续发力,利润拐点值得期待 我们认为,公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓,国内市场有望保持50%以上甚至接近100%的增速。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透。基于公司在品牌和渠道的布局,我们看好公司在国内市场的发展!此外,公司多年以来深耕境外渠道,OEM模式成熟,客户质量与销售网络行业内领先,境外业务有望保持稳步增长。 盈利预测与投资建议 预计19-21年,公司营收18.90/25.95/34.71亿元,同比增长33.84%/37.27%/33.78%,归母净利润1.08/1.95/3.04亿元,同比增长90.45%/81.20%/56.24%,对应EPS分别为0.63/1.15/1.79元,对应当前股价的PE分别为29/16/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购存在不确定性;原材料价格的风险;市场竞争的风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-05-30 20.17 -- -- 22.11 9.62%
22.11 9.62% -- 详细
事件:中宠股份2019年5月28日发布对外投资公告,公司与温州源飞宠物玩具制品股份有限公司签订《关于柬埔寨公司的合作框架协议》,拟以490万美元受让爱淘宠物生活用品(柬埔寨)有限公司(以下简称“爱淘宠物”)49%的股权。投资完成后,爱淘宠物注册资本总额为1,000万美元,中宠股份持有其49%股权。双方经友好协商约定,爱淘宠物的经营范围将变更为宠物肉类产品、可食用咬胶产品的生产、销售;宠物肉类产品、可食用咬胶产品的研发;货物进出口,技术进出口(辐照杀菌业务单独设立公司经营前提下)。双方亦为标的公司的管理运营配置了业务团队。 点评: 强强联手掘金宠物市场,产业链向成本更优区域转移。合作方温州市源飞宠物玩具制品厂成立于1990年,是中国领先的宠物用品制造商和出口商之一,专业生产出口到20多个国家的宠物用品,如美国,英国,丹麦,瑞典,沙林,澳大利亚,日本等。此次对外投资,对公司经营的主要影响有:1)推进境外及全球市场战略布局。公司拟利用本次对外投资的机会,充分利用公司产品研发、采购技术和精细化管理能力等竞争力优势,与合作伙伴强强联合,从而实现进一步开拓公司产品线丰富程度和产品交付能力的目标,为公司未来主营业务的发展,提高宠物市场渗透率带,逐步实现打造全球一流宠物食品企业的宏伟目标打下坚实的基础。2)积极布局海外产能,一方面降低生产成本;另一方面规避中美贸易摩擦升级带来的负面影响。公司成本端受主要原材料如鸡胸肉价格影响较大,同时,进出口政策变动、海运等物流运力和汇率变化等,都对公司原材料价格以及生产成本等方面造成一定程度的波动。随着公司规模扩大,销售保持持续高速的增长,公司对原材料的需求也相应增加。公司通过对境外投资,能更好地利用境外业务平台,依托标的公司所在地的原材料及人工成本等方面的优势,扩大国际采购与贸易业务,以减少原材料库存,在一定程度上规避相关风险。 平台化发展再下一城,销售规模放量可期。公司目前正由“外贸依赖”向“深挖内需”转型,境内销售占比从2017年的14.57%提升至2018年17.77%,我们预计2019境内占比可达到20%。2018年全年,公司境内实现营业收入2.51亿元,同比增长69.59%;海外收入亦高速增长,实现收入11.60亿元,同比增长35.02%。为了精准定位消费者需求,形成自己的品牌矩阵,公司自2017年以来,围绕顽皮品牌进一步投入研发,迄今已拥有11个自有品牌和数10个代理品牌,卡位各细分市场。公司逐步践行以母公司统筹整体经营策略并提供展业支持,各子公司驱动业务模块发展的管理模式,先后组建南京云吸猫、中宠颂智以及威海好宠等电商团队负责重点推进各渠道的拓展,以KPI为导向,激发团队潜能。从运营结果来看,公司介绍称,由于2018年没赶上平台双十一、双十二活动,2019年618大促将体现电商渠道的推广实力。此次参股爱淘宠物,也呼应了公司平台化发展的策略,有望利用合作方的专业团队经验,较快在宠物咬胶领域占据一定市场影响力。 盈利预测与评级:我们预计中宠股份2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为1.08、1.89和2.40亿元。鉴于公司将于2019年5月30日实施2018年度权益分派方案,拟10转7股派1元,除权除息日5月31日。按照分红送转后总股本1.7亿股计算,对应摊薄每股收益分别为0.63、1.11和1.41元。维持公司“买入”评级。 股价催化剂:1)解决产能瓶颈问题,把握国内消费市场。2)利润拐点将在2019年出现。 风险因素:1)国内宠物市场相关标准缺失,劣币驱逐良币的风险;2)原材料鸡肉价格继续提升,对毛利率影响风险;3)行业产能过剩导致恶性竞争的风险;4)政策影响国内收入结构变化趋势的风险;5)食品安全的风险;6)渠道布局欠优的风险;7)外汇波动的风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-04-25 20.30 -- -- 21.12 4.04%
22.11 8.92%
详细
事件:公司披露2018年年报及2019年一季报,2018全年公司实现营业收入14.21亿元,同比增长39.09%;归属于母公司净利润5644万元,同比降低23.39%,基本每股收益为0.56元/股。2019Q1实现营业收入3.81亿元,同比增长37.45%;归属于母公司净利润684万元,同比降低45.75%。 出口内销双轮驱动,营收高速增长。从产品类别来看,公司各主营品类销售均实现了大幅增长,其中零食收入11.55亿元(+38.11%),罐头收入1.87亿元(+33%),主粮收入4914万元(112.99%),用品收入1711万元(173.30%),其他业务387万元(-57.18%);从销售市场来看,公司境内业务保持了61.54%的增速,境外销售增长略超预期,实现了35.02%的增长。 费用及成本抬升拖累业绩。公司2018年处于国内市场拓展阶段,费用投入有所提升,特别是销售费用率(+3.26%)和管理及研发费用率(+1.34%)上升较为明显。我们认为费用投入是拓展渠道,完成品牌建设的必然选择,公司国内收入的迅速增长也得益于市场费用的大量投入。在团队、渠道和人员建设完成,品牌影响力逐步提升后,国内市场利润将逐步体现,预计市场业务将在19年底20年初逐步体现。此外,公司在2018年受制于主要原料鸡肉价格上涨的影响,利润受到了较大影响。19年预计鸡肉价格还将处于较高位置,公司后期有望通过优化产品结构,降低鸡肉原料在总体原料采购中的占比,从而减弱其对整体成本的抬升。 转债补充产能,渠道铺设不断完善。公司2.7亿可转债已发行上市,募集资金将用于补充国内湿粮产能3万吨。湿粮产品是国内市场拳头产品,产能补充将为公司国内市场销售的进一步拓展提供支撑。公司国内市场线上线下渠道铺设不断完善,线上渠道端陆续与苏宁、阿里、京东签订合作协议;线下渠道端,通过换股方式参股瑞鹏,同国内连锁医疗龙头展开合作。 公司国内渠道铺设基本完成,后续发展有望充分享受渠道红利,不断提升品牌影响力。 盈利预测与投资评级:我们看好公司内生外延的发展布局,以及前期投入带来的销量增长和业绩逐步兑现,预计公司19-21年净利润分别为0.85亿,1.39亿和2.23亿元,EPS分别为0.73、1.27、2.08元,对应PE48X、28X和17X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国内市场拓展不达预期,原材料价格波动风险,汇兑损益风险等。
李强 7
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-04-23 21.12 25.23 27.94% 36.00 0.00%
22.11 4.69%
详细
事件:公司公布年报及一季报,2018年实现营业收入14.12亿元,同比增长39.09%,归母净利润0.56亿元,同比下降23.39%。一季度实现营业收入3.81亿元,同比增长37.45%,实现归母净利684万元,同比下降45.75%。 海内外共同发力,推动营收高增:公司2018年在国内实现营业收入2.51亿元,仅下半年就实现1.43亿元,同比增长近100%,主因系公司三季度末电商团队组建基本完成,四季度发力带来国内营收的高速增长。海外市场方面,公司实现11.57亿元的收入,同比增长达34.85%,属近年来最高水平。分产品看,公司仍以宠物零食为主要业务,宠物罐头及干粮为辅。零食占比达82%。从产品增速来看,干粮增速最高,达112.99%,主因系公司推出主粮新品,打造中宠、啃贝滋等主粮品牌,主粮品类快速放量。 一季度营收平稳,但利润增速下滑较为严重。一季度海外增速30%+,国内增速约40-50%,双轮驱动营收增长。这主要是由销售费用增加所导致的。公司一季度销售费用增幅达99%,但由于2018年的销售费用率是逐季走高的,相较2018年全年,一季度的销售费用率仍略微下降,下降约1.4%。一季度公司毛利率20.69%,较去年全年毛利率下降2.6%。由于19年鸡肉价格仍然处于高位,原料采购价约上浮20%,并且公司零食类产品原材料占比重,预计毛利率仍将承压。战略合作继续拓展国内市场。公司近日与京东签订战略合作协议,在大数据、物流、新零售等方面展开合作,这是中宠继苏宁、阿里之后签订的又一重大合作协议,并且京东是中宠国内最大的合作伙伴,战略合作会进一步推进国内市场的发展。销售费用方面会继续增加市场投入,通过展会、赛事冠名等形式塑造品牌形象,向品牌商转型。 盈利预测:在股本不变的情况下,预计2019-2021年EPS为0.85、1.37、2.36元,对应PE为41、26、15倍。由于公司计划转增股本,每十股转增7股,预计2019-2021年EPS为0.49、0.79、1.38元,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料价格变动;汇率波动
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-04-23 21.12 -- -- 36.00 0.00%
22.11 4.69%
详细
事件:中宠股份2019年4月18日发布2018年报及1Q2019季报。2018年全年,公司实现营业总收入14.12亿元,同比增长39.09%;归母净利润5,644.47万元,同比减少23.39%;扣非净利润5,821.41万元,同比减少21.58%;摊薄每股收益0.56元;对应毛利率23.31%、净利润率4.36%。1Q19营业收入3.81亿元,同比增长37.45%;归母净利润684.42万元,同比减少45.75%;扣非净利润549.94万元,同比减少41.27%;摊薄每股收益0.07元;对应毛利率20.69%、净利润率2.73%。点评: 境外市场收入超预期,境内增速仍存提升空间,宠物干粮布局加快。1Q2018-1Q2019近5个季度,中宠股份的单季收入分别为2.77/3.71/3.63/4.02/3.81亿元,同比增长27.75%/48.30%/39.63%/39.14%/37.45%,除1Q2018增速低于30%外,其他季度均保持高速增长。分地区来看,2018年全年,公司在中国境内销售额占比由上年的14.57%提升至17.77%,增长了3.2个百分点;境内实现营业收入2.51亿元,同比增长69.59%。公司海外收入亦高速增长,2018年全年实现主营业务收入11.60亿元,较去年同比增长35.02%。公司预计1Q2019,其境内与海外销售收入比例为20%:80%,其中境内增速在40%-50%区间,海外并未受贸易战影响,仍保持超30%的高速增长。18年、1Q19存货周转率分别为4.55和1.06次,上年同期为4.22次和1.06次,18年、1Q19营运资本周转率分别为6.16和1.93次,上年同期为4.16和0.81次,运营效率提高。 收入端的高速增长一方面得益于两大IPO募投项目分别于2018年2月和10月开工,有效解决了产能瓶颈,另一方面体现了公司市场拓展的实力。分产品来看。宠物零食、罐头和干粮销售额分别占比分别为81.81%、13.22%和3.48%,干粮收入占比增长了1.21个百分点。整体来看,公司持续推进渠道下沉、精细化营销、区域市场精耕等战略,以品质促销售。在巩固国外市场的基础上,充分挖掘公司自主品牌的优势,不断拓展国内市场。2019年,公司的境内销售增速目标为80%-90%,我们判断下述销售模式将是公司扩大国内市占率的有力手段:1)公司先后与阿里巴巴、苏宁及京东达成战略合作,积极推进国内市场线上渠道以及新零售模式的建设,为公司未来的发展打下了坚实的基础。2)公司先后组建南京云吸猫、中宠颂智以及威海好宠等电商团队负责重点推进线上渠道的拓展,以KPI为导向,激发团队潜能。 原材料端压力有望缓解,费用率结构迎来“新常态”。1Q2018-1Q2019,公司的毛利率分别为20.81%/20.33%/23.42%/27.68%/20.69%。毛利率主要影响因素为:1)外贸产品订单价格;2)美元兑人民币汇率和3)主要原材料如鸡胸肉价格波动。公司的主要产品宠物零食中,原材料占比高达60%-70%,所以2017年末以来的鸡肉的景气周期对其毛利率影响最大。截止2019年4月12日,白羽肉鸡主产区均价为10.55元/kg。同比增长43%,对公司毛利率仍有较大压力。但公司披露2018年底已向终端客户发布调价文件,将择机实施,届时大概率增厚其毛利率。出口产品由于调价存在时间差,公司签立订单与其交货时点汇率波动较难把控,因此餐品价格可能受美元兑人民币汇率影响。1Q2018至今,美元兑人民币汇率先弱后强,对毛利率影响先拉低后回复。 公司报告期内费用率上升,2018年:销售费用率9.91%,同比+3.26个百分点;管理费用率3.61%,同比-1.22个百分点;财务费用率-0.17%,同比-1.32个百分点;研发费用率2.89%,同比+2.61个百分点。总体四项费用率16.24%,同比+0.39个百分点。1Q2019:销售费用率8.46%,同比+2.64个百分点;管理费用率3.91%,同比-0.36个百分点;财务费用率2.37%,同比-0.17个百分点;研发费用率1.19%,同比+0.88个百分点。总体四项费用率15.93%,同比+1.8个百分点。在国内市场开拓的初期,国内市场建设和品牌宣传需要靠费用来推动。费用率的上升不可避免,长期来看对公司的业绩增长是极其有益的,将帮助公司扩大市场占有率,后续提升行业议价能力。因此,我们判断中宠未来费用率结构将保持新常态,投资人应更多的关注其收入端增长。 募投项目产能逐步释放满足零食境内外需求,可转债顺利实施提前布局湿粮领域。18年公司产量3.63万吨,销量4.29万吨,同比增长46.64%。公司募投项目“年产3,800吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目”和“年产5,000吨烘干宠物食品生产线扩建项目”均在18年投产,分别于2月和10月开工,根据公司年报,投产第一年产能达到60%。“年产3,800吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目”达产后正常生产年效益为1,155.54万元,投产第一年折合效益为693.32万元,按照实际生产时间计算,该项目应实现承诺效益635.54万元,实际累计实现效益270.68万元,达到承诺效益的42.59%,未达到效益的原因是产品生产初期,产能利用率未达到预期。“年产5,000吨烘干宠物食品生产线扩建项目”正常生产年效益为3,281.60万元,投产第一年折合效益为1,968.96万元,按照实际生产时间计算,该项目应实现承诺效益328.16万元,实际累计实现效益364.95万元,达到承诺效益的111.21%,达到预期效益。公司于今年2月完成可转债发行,募集资金净额1.84亿元,用于“年产3万吨宠物湿粮项目”,项目建设期12个月,目前湿粮产能1万吨,公司为多品类发展长远布局。 盈利预测与评级:我们预计中宠股份2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为1.08、1.89和2.40亿元,对应摊薄每股收益分别为1.08、1.89和2.40元。维持公司“买入”评级。 股价催化剂:1)解决产能瓶颈问题,把握国内消费市场。2)利润拐点将在2019年出现。 风险因素:1)国内宠物市场相关标准缺失,劣币驱逐良币的风险;2)原材料鸡肉价格继续提升,对毛利率影响风险;3)行业产能过剩导致恶性竞争的风险;4)政策影响国内收入结构变化趋势的风险;5)食品安全的风险;6)渠道布局欠优的风险;7)外汇波动的风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-04-22 21.09 -- -- 36.30 0.97%
22.11 4.84%
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事件 1)公司发布2019年一季报:2019年一季度收入3.81亿元,同比增长37.45%;归母净利润为684.42万元,同比减少45.75%;扣非归母净利润为549.94万元,同比减少41.27%。 2)公司发布2018年报:2018年收入为14.12亿元,同比增长39.09%;归母净利润为0.56亿元,同比下降23.39%;扣非归母净利润为0.58亿元,同比下降21.58%。 简评 未受贸易战影响,一季度公司收入继续快速增长,同比增速和2018年全年接近。一季度鸡胸肉价格同比去年有一定程度上涨,但人民币贬值基本对冲,使得毛利率基本不变;一季度国内销售费用投放大幅增加,销售费用率从去年同期的5.82%增至今年一季度的8.46%,影响了当期业绩,一季度毛利率为20.69%,下降0.12个百分点;净利率为2.73%,下降3.13个百分点。 中国大陆收入继续爆发式增长。2018年中国大陆收入为2.51亿元,同比增长69.56%,收入占比提升至17.77%,中国大陆地区毛利率下降0.95个百分点至35.07%;海外收入为11.57亿元,同比增长34.85%,海外毛利率下降2.09个百分点至20.72%。整体来看,2018年受鸡胸肉价格上涨影响,公司毛利率下降1.5个百分点至23.31%;净利率下降3.99个百分点至4.36%,销售费用率增加3.26个百分点至9.91%。 主粮收入增长翻倍,期待2019年表现。2018年4月公司发布高端无谷干粮,正式发力国内主粮市场,全年宠物主粮收入为0.49亿元,同比增长112.99%,表现亮眼。宠物零食收入为11.55亿元,同比增长38.11%;宠物罐头收入为1.87亿元,同比增长33.00%。我们预计在主粮和罐头的发力下,2018年国内业务收入仍能维持爆发增长的势头,充分享受国内宠物行业高成长红利。 可转债发行顺利实施,继续扩大湿粮产能。公司于今年2月完成可转债发行,募集资金净额1.84亿元,用于“年产3万吨宠物湿粮项目”,本次可转债的顺利发行为公司扩产带来强有力的资金支持。 盈利预测:预计2019、2020、2021年公司归母净利润分别为0.65、0.93、1.39亿元。维持"增持"评级。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-04-22 21.09 -- -- 36.30 0.97%
22.11 4.84%
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吴立 8
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-04-22 21.09 -- -- 36.30 0.97%
22.11 4.84%
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事件1:公司发布2018年年报,报告期内公司实现营收14.12亿元,同比增长39.09%,实现归母净利润5,644.47万元,同比下降23.39%。公司拟每10股转增7股并派发红利1.00元(含税)。 事件2:公司发布2019年一季报,报告期内公司实现营收3.81亿元,同比增长37.45%,归母净利润为684.42万元,同比下降45.75%。 内外市场齐发力,营收持续高增长 宠物行业持续景气,公司国内外市场起发力,实现了18年营收持续高速增长。分产品来看,公司零食/湿粮/干粮/用品分别实现营收11.55/1.87/0.49/0.17亿元,同比增长38.11%/33.00%/112.99%/173.30%;分地区来看,海外收入11.57亿元,同比增长35.02%,国内收入2.51亿元,同比增长61.54%,国内营收占比持续提升达到17.84%,同比+2.48pct。 一季度延续高增长,短期业绩下滑无需过度担心 19Q1公司收入继续保持高速增长,但是业绩同比下滑,我们认为主要原因是:1)尽管人民币相比去年同期贬值,但是由于鸡胸肉价格大幅增长等因素,导致公司毛利率与去年同期基本持平,环比未能持续回升;2)当前阶段仍处于国内市场开拓期,公司大力投入市场营销、不断推出新产品,导致销售费用同比增长99.76%,研发费用同比增长424.75%。我们认为当前阶段应“重营收、轻利润”,对于短期业绩下滑无需过多担心。目前来看汇率波动趋于平稳,尽管成本端鸡肉价格仍处于高位但是上涨空间有限,且公司与下游客户谈价也能转嫁部分成本压力。在营收高速增长的前提下,随着鸡肉价格回落以及国内费用率的下降,公司业绩有望回升。 国内市场持续发力,利润拐点值得期待 继苏宁阿里之后,公司又与京东达成合作,继续发力线上渠道。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透。我们认为,销售、研发费用是公司开拓国内渠道、丰富产品品类的必由之路,未来随着公司渠道稳固,利润增速有望逆转。 盈利预测与投资建议 由于原材料的上涨,略微调整公司业绩,预计19/20年归母净利润1.08/1.95亿元(原值1.29/2.16亿元),同比增长90.45%/81.20%,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争的风险;汇率波动的风险;原材料的风险
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-04-19 20.67 -- -- 36.30 3.01%
22.11 6.97%
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事件:中宠股份发布2018年度报告、2019年一季度业绩报告。2018年营业收入14.12亿元,同比增长39.09%,归母净利润0.56亿元,同比下降23.39%,扣非净利润0.58亿元,同比下降21.58%。2018Q4营业收入4.02亿元,同比增长39.14%,归母净利润1445万元,同比增长1.05%。2019Q1营收3.81亿元,同比增长37.45%,归母净利润684.42万元,同比下降45.75%。 国内市场发力,原材料价格上涨、费用增长拖累业绩。分业务来看,2018年宠物零食营收11.55亿元,同比增长38.11%,毛利率减少3.03%至20.81%;宠物罐头营收1.87亿元,同比增长33%,毛利率增加3.64%至30.53%;宠物主粮营收4913.94万元,同比增长112.99%;宠物用品营收1711.11万元,同比增长173.3%;其他产品营收386.89万元,同比下降57.18%。国内销售收入2.52元,同比增长61.54%,占比提升至17.84%,鸡肉等原材料价格上涨,公司毛利率下降1.5%至23.31%。费用率方面,销售费用率增长3.26pct至9.91%,主要系销售人员职工薪酬及销售服务费增加所致;研发费用率和管理费用率增长1.34pct至6.5%,主要系用于研发的支出增加所致;财务费用率下降1.32pct至-0.17%,主要系汇兑收益增加所致。 一季报业绩符合预期。营收方面19Q1营收3.81亿元,同比增长37.45%,主要系国内外市场开拓顺利。利润下滑主要由于鸡肉价格上涨和关税增加抵消了汇率贬值利好,毛利率小幅下滑0.12%至20.69%。销售费用率增长2.64%至8.46%,主要系开拓国内市场,市场投入增加所致。公司加大研发投入力度,研发费用由18Q1的86.27万元增长至19Q1的452.71万元。 渠道布局完善,看好公司国内市场拓展。渠道布局上,公司参股瑞鹏股份,拓展宠物医院销售渠道;公司向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能、宁波冠纯增资,拓展电商销售渠道。公司与苏宁易购、阿里、京东合作,有利于公司加快在中国宠物食品行业的布局,并计划未来三年(2019年-2021年)在苏宁易购平台上累计销售5亿元,在阿里巴巴平台商累计销售17.5亿元。 盈利预测:我们认为公司国内外业务保持快速增长态势,毛利率保持稳定,预测公司2019-2021净利润为0.7、0.97、1.38亿元,分别增长23.9%、38.6%、42.1%,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-04-09 21.71 -- -- 37.10 0.27%
22.11 1.84%
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国内产业链最完整企业,出口转内销成果初现。1H2018中宠股份核心产品宠物零食、宠物湿粮和宠物干粮的收入占比分别为82.5%、13.2%和3.0%。近年来,公司面向国内市场销量增速可观-2017年国内销售1.48亿,1H2018该销售额已达到1.08亿。一方面,境内宠物食品板块受益于我国宠物产业规模的快速增长;另一方面,开拓境内市场侧重自有品牌及渠道建设,可见公司品牌树立初见成效。境内销售的各板块毛利率均较高,公司具备较强定价权。我们判断,随着公司进一步提升国内市场渗透率,其盈利水平有望持续受益出口转内销的产品结构调整。 宠物食品板块正迎来黄金窗口期。沙利文咨询统计的我国宠物猫、狗的保有数量,截止2018年合计规模为1.41亿只,已接近美国约1.85亿只的规模。但我国宠物食品的消费规模仅为689.7亿元,尚不到美国的1/3。因此,我国宠物食品板块将迎来快速增长期,驱动因素为养宠渗透率和消费水平的双双提升。 盈利预测与投资评级:我们预计中宠股份18-20年的收入分别达14.31/19.66/25.99亿元,增速40.90%/37.42%/32.22%;对应归母净利润0.61/0.89/1.61亿元,增速-16.9%/44.9%/81.8%;EBITDA为1.33/1.94/3.16亿元,EPS(摊薄)为0.61元/0.89元/1.61元。2019年行业可比公司的EV/EBITDA倍数平均值为23.3x,取公司2019年EBITDA1.94亿元,其对应EV应为45.20亿元,减去公司净负债并加回其现金资产后,其对应总市值应为41.28亿元,对应价格41.28元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 股价催化剂:1)解决产能瓶颈问题,把握国内消费市场。2)利润拐点将在2019年出现。 风险因素:1)国内宠物市场相关标准缺失,劣币驱逐良币的风险;2)原材料鸡肉价格继续提升,对毛利率影响风险;3)行业产能过剩导致恶性竞争的风险;4)政策影响国内收入结构变化趋势的风险;5)食品安全的风险;6)渠道布局欠优的风险;7)外汇波动的风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-01-10 34.98 -- -- 38.92 11.26%
42.80 22.36%
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事件:2019年1月4日公司发布2018年业绩快报。2018年实现营业总收入14.31亿元,同比+40.90%;归母净利润6119.22万元,同比-16.94%。公司2018实现业绩与我们先前预测的营收13.93亿元(+37.15%)、净利润5600万元(-24.32%)相比基本符合预期。 营业收入继续保持高速增长。公司2018年营业收入增速40.90%,达到近三年最高水平(16/17分别为22%/28%)。收入继续高速增长的原因一方面来自国外市场的销售规模继续扩大,另一方面国内电商渠道开拓取得明显进展,带动国内业务收入上涨。2018年公司不仅分别与苏宁、阿里在品牌建设、产品销售等方面建立战略合作关系,同时包括北京万峰、安徽颂智和宁波冠纯等在内的电商运营团队的建设基本完成;根据淘数据显示,2018年双十一当日中宠天猫旗舰店实现销售额515万元,销售量12万单,线上渠道拓展效果十分明显。2018年公司国外市场收入预计同比增长接近30%,国内收入增长超100%,公司逐渐从主要依靠国外收入的单轮驱动型发展向国内外平衡发展的双轮驱动转变。 成本压力舒缓,利润降幅缩窄;升级高端产品,抬升盈利空间。公司2018全年归母净利润6119.22万元,同比-16.94%,相较于2018H1同比-38.63%明显缩窄;主要原因是由于成本端上半年鸡肉等原材料价格较往年上涨明显,而下半年此类成本端压力逐渐释放。同时,公司产品结构正逐渐从价位较低的普通粮升级为高端无谷粮,毛利水平有进一步抬升的预期空间。 广泛对外合作,拓展渠道建设。2018年公司不仅与电商平台广泛合作拓宽线上渠道,也逐渐强化产业内线下渠道资源建设。12月18日公司参股瑞鹏股份,借助瑞鹏宠物医院连锁优势,实现公司作为上游宠物食品供应商的渠道下沉。 盈利预测及估值:考虑到国内业务的快速放量、产品结构不断升级、成本压力逐渐缓解,我们调高公司2018/2019/2020年营收预测为14.52/18.92/24.04亿元,净利润预测为0.61/1.10/1.60亿元,对应EPS为0.61/1.10/1.60元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格继续上行致使公司盈利能力下滑的风险。
李强 7
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-01-09 35.68 25.23 27.94% 38.92 9.08%
42.80 19.96%
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产品力-公司加大研发力度,对公司产品进行品类拓展与结构化改善。2018 年,公司继续加大研发投入力度,上半年共支出766.53 万元,是去年全年研发费用的2.72 倍。另外,公司增加了湿粮、干粮等高毛利产能,形成稳定的全品类布局。中国宠物湿粮市场正处于高速发展阶段,中端市场占据销量主导。公司在中端价位湿粮的布局符合行业发展需求。公司的宠物干粮产品不仅收入增长迅速,而且毛利率逐年提高。2015~2017 年宠物主粮的毛利率分别为34.76%、37.48%以及44.21%。公司整体毛利率将受益于产品结构改善。另外, 国内市场份额增加也会推动毛利提升。 渠道力---公司境内销售主要以电商、专业、商超为主,目前三大渠道比例约为6:3:1。2018 年以来公司着力发展电商渠道,通过投资不同电商团队,加大境内宠物市场的线上布局,给予团队更大激励,为开拓境内宠物市场占得先机。各大电商团队已于2018 年四季度开始发力, 双十一期间公司全平台录得收入4500 万元以上,位于各大电商品牌前列(华元宠物-7600 万元,疯狂小狗4300 万元)。 品牌力---公司采用多品牌战略,打造品牌形象。从成熟的美国市场发展经验来看,受制于宠物食品客户忠诚度低问题,单一品牌市占率提升空间不大。目前美国单一品牌是市占率最大的蓝馔,市占率仅有6.4%。雀巢、玛氏等宠物行业巨头公司一般采取多品牌发展战略。中宠同样采取了多品牌战略,旗下有众多自主品牌,覆盖主粮、零食、宠物用品等多个领域,并代理多个国外品牌。公司采用了不同品牌不同团队的运营方式,最大限度发掘品牌特性,并在线下通过产品陈列、门头展示等方式进行品牌宣传,深化和提升消费者对于品牌的认知。 盈利预测:预计2018-2020 年EPS 为0.61、0.96、1.27 元,对应PE 为58、37、28 倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料价格变动。
李强 7
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-01-08 33.09 23.47 19.02% 38.92 17.62%
42.80 29.34%
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营收高增,利润回暖。单四季度实现营业收入4.1亿元,四季度营收再创新高主因系:1.公司各电商团队完成组建,于四季度开始发力。2.双十一、双十二、圣诞、元旦等节庆活动带动销售增长,双十一当天全平台销售额达4500-5000万元,双十一期间除合肥团队外,其他团队均实现了较大业绩增长。利润降幅进一步收窄,单四季度净利率为4.57%,环比上升0.15%。叠加明年原材料(鸡胸肉)价格下行概率大,毛利率改善,利润拐点或将在2019年出现。海外市场由于美国、加拿大的产能布局,公司受贸易及关税影响的波动性减小,海外市场营收比较稳定。 公司产品结构以及地区结构促进毛利提升,多渠道布局国内市场。国内市场占比不断提升,高毛利的主粮、湿粮占比提升,公司毛利率有望出现结构性改善。公司在国内收入的毛利率要优于出口部分,主要系:1)国内收入来源于自有品牌,享有品牌溢价。2)公司在国内主要布局干粮、湿粮产品,该类产品比零食类毛利率高5-15%。2015-2017年宠物主粮的毛利率分别为34.76%、37.48%以及44.21%,毛利率仍在不断提升。公司在国内大量铺放销售费用,旨在快速占领市场。公司积极拓展国内销售渠道,组建销售团队,销售团队人数由去年的177人增长到今年的200余人,前三季度销售费用率达8.37%,同比上升2.1pct。目前电商团队组建已经基本完成,线下渠道公司也在积极拓展过程中。公司拟用持有的原美联众合股权通过非货币性资产交换方式,换取瑞鹏股份453.9202万股(占总股本1.2532%)。通过与瑞鹏旗下宠物连锁医院的合作,可以借助医生的权威性和影响力将公司产品推荐到宠物主,拓宽产品营销的专业渠道,增强公司影响力。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.61、0.96、1.27元,对应PE为54、34、26倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料价格变动。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-01-08 33.09 -- -- 38.92 17.62%
42.80 29.34%
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1月4日,公司发布2018年业绩快报,2018年实现收入14.3亿元,同比增长40.9%;归母净利润0.61亿元,同比下降16.94%;扣非后归母净利润0.63亿元,同比下降15.62%。 2018年三季报中公司预计2018年全年归母净利润为0.44亿元至0.66亿元,最终实现的业绩偏向预告的上限,和我们预计的0.63亿元基本相符。受贸易战影响,四季度出口到美国的宠物食品加征10%关税,但受益于人民币贬值等因素,4Q18的业绩为0.19亿元,同比增长达到34.3%,相比3Q18大幅提升。 公司的内销品牌业务2018年爆发式增长,18上半年内销业务同比增长64%,随着无谷干粮等新产品的放量,18下半年预计增速更快。且国内品牌业务毛利率更高,成本端涨价容易传导到终端市场,18上半年国内业务毛利率41.9%,比2017年提升5.9个百分点,目前销售费用投放较大,全年预计实现微利。 海外出口方面,受益于客户需求的增加和国内出口市场份额的提升,我们预计2018年出口收入保持快速增长。出口业务由于多为代工模式,和客户议价周期较长,鸡胸肉等原材料涨价导致出口业务毛利率有较大幅度下降,影响了全年的盈利能力。 公司在国内自主宠物食品品牌业务坚持多品牌矩阵和全品类策略:2018年4月推出顽皮无谷干粮,在湿粮和肉干品类之外开辟新战场;2018年11月完成对新西兰高端宠物食品品牌Zeal的收购,叠加Happy100、脆脆香、ProBioticLIVE德国活菌粮等品牌抢占国内宠物市场高增长红利。 盈利预测:假设人民币汇率维持在现有水平且未来不加征25%关税前提下,预计2019、2020年公司归母净利润分别为1.05、1.36亿元,维持“增持”评级。 风险提示:出口业务关税增加、人民币升值
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名