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中宠股份 农林牧渔类行业 2019-01-10 34.98 -- -- 38.92 11.26%
42.80 22.36% -- 详细
事件:2019年1月4日公司发布2018年业绩快报。2018年实现营业总收入14.31亿元,同比+40.90%;归母净利润6119.22万元,同比-16.94%。公司2018实现业绩与我们先前预测的营收13.93亿元(+37.15%)、净利润5600万元(-24.32%)相比基本符合预期。 营业收入继续保持高速增长。公司2018年营业收入增速40.90%,达到近三年最高水平(16/17分别为22%/28%)。收入继续高速增长的原因一方面来自国外市场的销售规模继续扩大,另一方面国内电商渠道开拓取得明显进展,带动国内业务收入上涨。2018年公司不仅分别与苏宁、阿里在品牌建设、产品销售等方面建立战略合作关系,同时包括北京万峰、安徽颂智和宁波冠纯等在内的电商运营团队的建设基本完成;根据淘数据显示,2018年双十一当日中宠天猫旗舰店实现销售额515万元,销售量12万单,线上渠道拓展效果十分明显。2018年公司国外市场收入预计同比增长接近30%,国内收入增长超100%,公司逐渐从主要依靠国外收入的单轮驱动型发展向国内外平衡发展的双轮驱动转变。 成本压力舒缓,利润降幅缩窄;升级高端产品,抬升盈利空间。公司2018全年归母净利润6119.22万元,同比-16.94%,相较于2018H1同比-38.63%明显缩窄;主要原因是由于成本端上半年鸡肉等原材料价格较往年上涨明显,而下半年此类成本端压力逐渐释放。同时,公司产品结构正逐渐从价位较低的普通粮升级为高端无谷粮,毛利水平有进一步抬升的预期空间。 广泛对外合作,拓展渠道建设。2018年公司不仅与电商平台广泛合作拓宽线上渠道,也逐渐强化产业内线下渠道资源建设。12月18日公司参股瑞鹏股份,借助瑞鹏宠物医院连锁优势,实现公司作为上游宠物食品供应商的渠道下沉。 盈利预测及估值:考虑到国内业务的快速放量、产品结构不断升级、成本压力逐渐缓解,我们调高公司2018/2019/2020年营收预测为14.52/18.92/24.04亿元,净利润预测为0.61/1.10/1.60亿元,对应EPS为0.61/1.10/1.60元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格继续上行致使公司盈利能力下滑的风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-01-09 35.68 43.00 9.78% 38.92 9.08%
42.80 19.96% -- 详细
产品力-公司加大研发力度,对公司产品进行品类拓展与结构化改善。2018 年,公司继续加大研发投入力度,上半年共支出766.53 万元,是去年全年研发费用的2.72 倍。另外,公司增加了湿粮、干粮等高毛利产能,形成稳定的全品类布局。中国宠物湿粮市场正处于高速发展阶段,中端市场占据销量主导。公司在中端价位湿粮的布局符合行业发展需求。公司的宠物干粮产品不仅收入增长迅速,而且毛利率逐年提高。2015~2017 年宠物主粮的毛利率分别为34.76%、37.48%以及44.21%。公司整体毛利率将受益于产品结构改善。另外, 国内市场份额增加也会推动毛利提升。 渠道力---公司境内销售主要以电商、专业、商超为主,目前三大渠道比例约为6:3:1。2018 年以来公司着力发展电商渠道,通过投资不同电商团队,加大境内宠物市场的线上布局,给予团队更大激励,为开拓境内宠物市场占得先机。各大电商团队已于2018 年四季度开始发力, 双十一期间公司全平台录得收入4500 万元以上,位于各大电商品牌前列(华元宠物-7600 万元,疯狂小狗4300 万元)。 品牌力---公司采用多品牌战略,打造品牌形象。从成熟的美国市场发展经验来看,受制于宠物食品客户忠诚度低问题,单一品牌市占率提升空间不大。目前美国单一品牌是市占率最大的蓝馔,市占率仅有6.4%。雀巢、玛氏等宠物行业巨头公司一般采取多品牌发展战略。中宠同样采取了多品牌战略,旗下有众多自主品牌,覆盖主粮、零食、宠物用品等多个领域,并代理多个国外品牌。公司采用了不同品牌不同团队的运营方式,最大限度发掘品牌特性,并在线下通过产品陈列、门头展示等方式进行品牌宣传,深化和提升消费者对于品牌的认知。 盈利预测:预计2018-2020 年EPS 为0.61、0.96、1.27 元,对应PE 为58、37、28 倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料价格变动。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-01-08 33.09 40.00 2.12% 38.92 17.62%
42.80 29.34% -- 详细
营收高增,利润回暖。单四季度实现营业收入4.1亿元,四季度营收再创新高主因系:1.公司各电商团队完成组建,于四季度开始发力。2.双十一、双十二、圣诞、元旦等节庆活动带动销售增长,双十一当天全平台销售额达4500-5000万元,双十一期间除合肥团队外,其他团队均实现了较大业绩增长。利润降幅进一步收窄,单四季度净利率为4.57%,环比上升0.15%。叠加明年原材料(鸡胸肉)价格下行概率大,毛利率改善,利润拐点或将在2019年出现。海外市场由于美国、加拿大的产能布局,公司受贸易及关税影响的波动性减小,海外市场营收比较稳定。 公司产品结构以及地区结构促进毛利提升,多渠道布局国内市场。国内市场占比不断提升,高毛利的主粮、湿粮占比提升,公司毛利率有望出现结构性改善。公司在国内收入的毛利率要优于出口部分,主要系:1)国内收入来源于自有品牌,享有品牌溢价。2)公司在国内主要布局干粮、湿粮产品,该类产品比零食类毛利率高5-15%。2015-2017年宠物主粮的毛利率分别为34.76%、37.48%以及44.21%,毛利率仍在不断提升。公司在国内大量铺放销售费用,旨在快速占领市场。公司积极拓展国内销售渠道,组建销售团队,销售团队人数由去年的177人增长到今年的200余人,前三季度销售费用率达8.37%,同比上升2.1pct。目前电商团队组建已经基本完成,线下渠道公司也在积极拓展过程中。公司拟用持有的原美联众合股权通过非货币性资产交换方式,换取瑞鹏股份453.9202万股(占总股本1.2532%)。通过与瑞鹏旗下宠物连锁医院的合作,可以借助医生的权威性和影响力将公司产品推荐到宠物主,拓宽产品营销的专业渠道,增强公司影响力。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.61、0.96、1.27元,对应PE为54、34、26倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料价格变动。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-01-08 33.09 -- -- 38.92 17.62%
42.80 29.34% -- 详细
1月4日,公司发布2018年业绩快报,2018年实现收入14.3亿元,同比增长40.9%;归母净利润0.61亿元,同比下降16.94%;扣非后归母净利润0.63亿元,同比下降15.62%。 2018年三季报中公司预计2018年全年归母净利润为0.44亿元至0.66亿元,最终实现的业绩偏向预告的上限,和我们预计的0.63亿元基本相符。受贸易战影响,四季度出口到美国的宠物食品加征10%关税,但受益于人民币贬值等因素,4Q18的业绩为0.19亿元,同比增长达到34.3%,相比3Q18大幅提升。 公司的内销品牌业务2018年爆发式增长,18上半年内销业务同比增长64%,随着无谷干粮等新产品的放量,18下半年预计增速更快。且国内品牌业务毛利率更高,成本端涨价容易传导到终端市场,18上半年国内业务毛利率41.9%,比2017年提升5.9个百分点,目前销售费用投放较大,全年预计实现微利。 海外出口方面,受益于客户需求的增加和国内出口市场份额的提升,我们预计2018年出口收入保持快速增长。出口业务由于多为代工模式,和客户议价周期较长,鸡胸肉等原材料涨价导致出口业务毛利率有较大幅度下降,影响了全年的盈利能力。 公司在国内自主宠物食品品牌业务坚持多品牌矩阵和全品类策略:2018年4月推出顽皮无谷干粮,在湿粮和肉干品类之外开辟新战场;2018年11月完成对新西兰高端宠物食品品牌Zeal的收购,叠加Happy100、脆脆香、ProBioticLIVE德国活菌粮等品牌抢占国内宠物市场高增长红利。 盈利预测:假设人民币汇率维持在现有水平且未来不加征25%关税前提下,预计2019、2020年公司归母净利润分别为1.05、1.36亿元,维持“增持”评级。 风险提示:出口业务关税增加、人民币升值
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-01-07 32.20 -- -- 38.92 20.87%
42.80 32.92% -- 详细
事件:中宠股份发布2018年度业绩快报,实现营业收入14.31亿元,同比增长40.9%,归母净利润6119.22万元,同比下降16.94%。EPS为0.61元,业绩基本符合预期。 国内业务高增长,汇率贬值海外业务受益。公司2018年实现营业收入14.31亿元,同比增长40.90%;Q4单季度营业收入4.2亿元,同比增长45.48%,环比提升5.85%,单季度净利润1919.75万元,同比增长34.25%,扭转季度利润增速同比下降的局面。营收高增长主要系公司持续向国内市场发力,不断扩展新业务板块并加大品牌及市场的投入,国内业务保持高速增长。受人民币贬值,公司海外业务毛利率有所提升。 渠道布局完善,看好公司国内市场拓展。 1)除优势的宠物零食外,公司在18年上半年推出干粮Wanpy无谷低敏粮销售保持高速增长;2)渠道布局上,公司参股瑞鹏股份,拓展宠物医院销售渠道,瑞鹏股份是国内宠物医疗的龙头企业之一,在全国开设有宠物转诊中心、宠物中心医院、各类宠物专科医院及社区医院近500家,涵盖北京、上海、广州、深圳等近30个城市,年服务近百万只宠物;公司向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能、宁波冠纯增资,拓展电商销售渠道。3)公司与苏宁易购、阿里合作,有利于公司加快在中国宠物食品行业的布局,并计划未来三年(2019年-2021年)在苏宁易购平台上累计销售5亿元,在阿里巴巴平台商累计销售17.5亿元。 外延并购完善全球化布局。1)公司先后收购新西兰宠物食品品牌ZEAL公司,已与M.H.M. van Bohemen Beheer B.V.共同出资设立子公司,开拓新的海外市场,加快公司的国际化进程,促进公司业务增长。2)公司在加拿大建设的宠物零食工厂已建成投产。 盈利预测:我们认为公司国内业务保持快速增长态势,毛利率保持稳定,上调19、20年盈利预测。预测公司2019-2020净利润为0.83、1.08亿元,分别增长36.1%、30%,EPS为0.83、1.08元,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
吴立 8
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-01-07 32.20 38.70 -- 38.92 20.87%
42.80 32.92% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营收14.31亿元,同比增长40.90%,归母净利润6119.22万元,同比下降16.94%。 营收持续高速增长,第四季度净利同比增长34% 单四季度公司实现营收4.21亿元,同比增长45.67%,归母净利润1919.75万元,同比增长34.27%。宠物行业持续景气,公司国内外市场起发力,实现了营收持续高速增长。进入2018年下半年,人民币持续贬值,使得公司出口业务毛利率得到改善。从单季度经营情况来看,继三季度业绩下滑收窄之后,公司第四季度业绩实现了同比增长,全年业绩下滑幅度收敛(前三季度,归母净利润下滑29.27%)。 多品牌多团队百花齐放,快速抢占国内市场 公司于发展初期便创立了“Wanpy”等自主品牌,在国内已颇具知名度。今年通过收购ZEAL,进一步丰富了品牌矩阵,扩充进口天然宠物食品线,此外公司也独家代理了一些高端进口品牌。通过“自主+代理”品牌,公司产品实现了对干粮、湿粮、零食及用品的全覆盖,价格区间涵盖高中低端,最大限度的满足各层级消费者的不同需求。而在渠道方面,公司通过入股瑞鹏,深化在医疗渠道的布局,今年以来又不断加大电商渠道的投入力度,陆续成立了多个电商团队,旨在借助合作方成熟的电商运营经验实现公司产品在线上的快速扩张。同时,公司相继与苏宁、阿里签署合作协议,定下未来3年合计22.5亿元的目标。我们认为,目前国内宠物食品市场格局分散,多品牌多团队是能最快提升市场份额的策略,再加上公司与阿里苏宁的深入合作,预计未来公司国内收入将持续高速增长。 国内营收持续高速增长,利润拐点值得期待 公司海外代工业务成熟,最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透,18、19年国内收入有望持续翻倍。我们认为19年公司业绩有望迎来拐点:一方面,受益于人民币贬值,海外业务毛利率有望改善;另一方面,国内布局已见成效,随着公司国内业务持续高速增长,国内市场有望贡献利润。 盈利预测与投资建议 预计公司2018/19/20年实现营收14.29/19.77/25.77亿元,同比增长40.78%/38.29%/30.37%;归母净利润0.62/1.29/2.16亿元。考虑到宠物产业和公司的高成长性以及标的的稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争的风险;汇率波动的风险;投资不确定的风险
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-12-21 31.27 40.00 2.12% 37.38 19.54%
42.80 36.87% -- 详细
公司通过参股瑞鹏,加深在宠物医院渠道的布局。中宠于去年斥资2700万元参股北京美联众合资产管理公司,持有4.85%股权。本次资产交换对象瑞鹏股份系美联众合第二大股东,持股25.94%。瑞鹏在全国开设有宠物医院近500家,覆盖北上广深等近30个城市,系宠物医院行业龙头。瑞鹏旗下拥有瑞鹏宠物医院、美联众合动物医院、凯特喵猫专科医院三大连锁品牌及以医疗技术高端的北京恒爱动物医院,参股并共同运营多家国内知名连锁品牌。公司通过与瑞鹏旗下宠物连锁医院的合作,可以借助医生的权威性和影响力将公司产品推荐到宠物主,拓宽产品营销的专业渠道;又有利于公司品牌形象的树立,增加公司品牌的竞争力。同时宠物医疗行业作为新兴产业,发展前景广阔,可以实现与公司的产业协同互补,以医学的专业视角融入宠物食品的设计与生产,促进宠物食品的营养性和科学性。 渠道布局已经形成,营收高速增长。短期来看,海外市场由于美国、加拿大的产能布局,公司受贸易及关税影响的波动性减小,海外市场营收比较稳定。国内市场方面,新成立的几个销售团队在四季度开始发力,双十一期间除合肥团队外,其他团队均实现了较大业绩增长,叠加新品放量,预计公司能够有效保证公司营收的高增速。 公司产品结构以及地区结构将出现大幅改变。国内市场占比不断提升,高毛利的主粮、湿粮占比提升,公司毛利率有望出现结构性改善。公司在国内大量铺放销售费用,旨在快速占领市场。公司积极拓展国内销售渠道,组建销售团队,销售团队人数由去年的177人增长到今年的200余人,前三季度销售费用率达8.37%,同比上升2.1pct。由于公司内部考核营收重于利润,利润拐点的出现时间或将滞后,建议关注电商渠道销量以及平台流量费用变化。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.62、0.92、1.49元,对应PE为51、35、22倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料价格变动。
吴立 8
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-12-19 32.22 -- -- 37.38 16.01%
42.80 32.84% -- 详细
入股瑞鹏股份,宠物医院渠道布局深入 瑞鹏股份在全国开设有宠物医院近500家,覆盖北上广深等近30个城市,年服务近百万只宠物。8月18日瑞鹏股份与高瓴资本签订战略合作协议,双方将整合旗下宠物医院资源,打造连锁规模超千店的全新宠物医疗“航母”。近年来,宠物医疗领域发展迅速,瑞鹏股份在此领域具有较强的技术优势和品牌优势,公司与瑞鹏可以在产业协同方面优势互补,同时增强公司在线下特别是宠物医院渠道的布局,有利于树立品牌形象、提升公司的整体竞争力。 引瑞鹏入局,助力宠物新零售发展 云宠智能是公司在宠物新零售领域的重要布局,旗下新零售品牌“极宠家”已经在天猫率先上线,线下门店有望明年面世。我们认为,未来的宠物消费业态将集中在线上消费线下体验,根据用户消费习惯的改变、线上线下消费场景的变化,整合线上和线下渠道,宠物新零售大有可为。宠物医疗是宠物线下消费的重要场景,作为深耕宠物医疗多年的龙头,瑞鹏股份的入股将会有助于公司在宠物新零售领域的拓展。 国内营收持续高速增长,利润拐点值得期待 我们认为,公司海外代工业务成熟,最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透,18、19年国内收入有望持续翻倍。我们认为,大力投入销售、研发费用是公司开拓国内渠道、丰富产品品类的必由之路,随着公司国内业务持续高速增长,国内市场有望释放利润。 盈利预测与投资建议 预计公司2018/19/20年实现营收14.29/19.77/25.77亿元,同比增长40.78%/38.29%/30.37%;归母净利润0.62/1.29/2.16亿元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争的风险;投资不确定的风险;汇率波动的风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-12-04 31.60 -- -- 34.38 8.80%
41.97 32.82%
详细
宠物食品行业的成长空间有多大? 宠物数量的增加与主粮渗透率的提升将共同推动宠物主粮市场的发展,而养宠人群的年轻化与产品的消费升级则将促进宠物零食市场的快速增长。从中国养宠规模来看,城镇猫狗的总数量有望维持每年5%的速度递增,而城镇家庭的养宠比例到2020年有望达到19%左右,我们预计2018年宠物主粮市场规模有望达到235亿元,同比增长29.8%,2010~2018年主粮市场的年均复合增速在30%左右。从养宠人群画像来看,年轻和高学历人群的占比不断提升,这也是宠物零食市场的主力消费人群,养宠人群的年轻化将进一步推动宠物食品行业的消费升级。我们预计,2018年中国宠物零食的市场规模有望达到128亿元,2010~2018年零食市场的年均复合增速在33%左右。 中宠股份未来实现高增长的核心要素是什么? 作为中国宠物食品行业的领军企业,中宠股份将国内市场的开拓作为公司长期发展的重心,公司在做大宠物零食的同时发力主粮市场,“全渠道+多品牌”的产品矩阵路线有望成为公司的核心竞争力。2014~2017年,公司国内市场的营收占比从13%提升到15%,2018年上半年,公司国内市场的营收占比达到17%。我们预计2018年公司国内市场营收有望达到3亿元,同比增长85%以上,国内市场的营收占比将达到20%左右。随着顽皮无谷低敏主粮的上市以及Zeal品牌全面进入国内渠道,公司国内市场的营收有望实现快速增长。与此同时,公司不断完善多品牌矩阵实现全渠道同步发展,一方面通过并购优秀电商团队发力线上渠道,另一方面通过参股美联众合实现与国内最大宠物医院集团的战略合作加速布局线下渠道。综合来看,“全渠道+多品牌”的产品矩阵路线有望成为公司的核心竞争力,从而助推公司实现长远发展。 投资建议 我们认为,公司多品牌矩阵和全渠道布局日益完善,国内市场进入高速增长期,看好公司的长期发展。预计2018、2019和2020年EPS分别为0.69、1.22和1.85元,对应PE分别为44、25和16倍,给予“买入”评级。
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-11-29 31.22 -- -- 34.38 10.12%
39.38 26.14%
详细
深耕宠物食品领域,打造行业领跑者。公司是我国较早从事宠物食品业务的企业之一,经过多年的技术积累和市场开拓,公司在产品、品牌和渠道均具有较强竞争优势。2013-2017年公司营收CAGR为18.95%,净利润CAGR为56.97%,业绩增长迅速。2018年前三季度公司实现营业收入10.1亿元(+39.07%),归母净利润0.42亿元(-29.27%)。原材料价格同比上升以及销售费用增加是净利润下降的主要原因。后期公司将通过调整产品结构、合理储备原材料以及调整配方的方式进一步降低生产成本。同时,随着公司品牌与广告效应的日渐显现,销售费用率有望逐步下降。 海外市场稳定发展。海外市场一直是公司的主要销售区域,2017年境外收入占比约为85%。公司在海外30多个国家和地区积累了优质的品牌客户,并形成了长期、良好的合作关系。2013-2017年公司海外市场营收CAGR为16.93%,2018年得益于公司海外客户订单的增长,公司海外收入增速有望达到35%。同时,公司逐步加强自主品牌在国外市场的推广力度,随着公司销售规模的扩大以及自主品牌影响力的逐渐显现,我们预计未来几年公司海外市场将保持较为稳定的发展态势。 国内市场空间巨大,公司成长性突出。为了抓住宠物行业高速发展的契机,公司不断加大国内市场开发力度,实现线上线下同步销售。目前公司线下渠道占比约40%,主要以经销商为主(覆盖宠物店和宠物医院),后期有望随着美联众合与瑞鹏的整合而实现线下渠道优势的进一步提升;线上渠道占比约60%,是公司国内市场发力的重点。2018年公司先后增设三家电商,并根据团队的差异化优势发力不同市场。 电商团队的发力带动公司线上业务快速增长,2018年双11公司线上渠道销售额同比基本翻番。近期公司相继与苏宁易购、阿里巴巴签署战略合作协议,进一步推动“新零售”转型。随着电商平台运营的正常化以及合作的逐步加深,公司线上业务有望实现快速增长。 盈利预测与投资评级。预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为13.96/17.53/21.31亿元,归母净利润分别为0.66/0.94/1.30亿元,EPS为每股0.66/0.94/1.40元。目前股价对应PE分别为45.47/31.78/23.00倍。考虑到公司所处行业的高成长性、公司的稀缺性以及国内市场业务的快速发展,给予公司2019年32-35倍PE,合理区间价格30.08-32.90元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、贸易壁垒、国内市场开发不及预期。
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-11-29 31.22 -- -- 34.38 10.12%
39.38 26.14%
详细
1.收购顺利落地,整合海外资源 公司收购新西兰品牌顺利落地,海外版图进一步丰富。公司收购的真挚Zeal品牌主营猫狗零食、软干猫狗粮、猫罐头食品和宠物牛奶等高端天然宠物食品,产品广销澳洲、北美洲、欧洲、亚洲等地,具备一定的品牌影响力和知名度。Zeal品牌的加入进一步丰富了公司的海外产能,品牌梯队和海外资源渠道。公司有望充分利用新西兰当地优质原材料资源,Zeal既有采购渠道和销售渠道实现差异化产品竞争。 2、多品牌多渠道发力国内市场 公司目前在国内实行了多品牌多渠道的发展战略。品牌方面,Wanpy品牌作为公司主品牌持续发力,此外公司今年引进的几个新的运营团队在着力开发新的主粮品牌。宠物食品市场正处于混战期,也是抢占市场的关键时期,公司出于对行业发展形势的判断,决定采用多品牌共同发力的模式抢占市场,提升行业竞争力。渠道方面,公司今年在电商渠道端动作频频,一方面与有经验的电商品牌运营商组建营销团队,另一方面陆续与苏宁、阿里签订合作协议,预计未来3年两平台累计销售额22.5亿元。品牌渠道共同作用,公司国内市场业务有望保持持续高增。 3、海外业务为基,国内发展可期 排除汇兑因素,公司海外业务保持了30%以上的同比增长,全球化的产销布局也分散了贸易摩擦的风险,为公司进一步的业务拓展提供了良好基础。公司今年承受了来自成本端的巨大压力,我们预计明年情况相比今年将有所改善。加上公司大力拓展自有品牌和国内业务,品牌溢价与高毛利将逐步体现,助力公司业绩改善。 结论:我们看好公司现有品牌和业务与真挚Zeal的业绩协同,以及公司前期国内布局带来的渠道拓展和销量增长。我们预计公司18-20年净利润分别为0.60亿,0.92亿和1.32亿元,EPS分别为0.60、0.92、1.32,对应PE分别为50X,33X和23X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:收购整合不达预期,国内市场拓展不达预期,原材料价格波动风险,汇兑损益风险等。
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-11-29 31.22 -- -- 34.38 10.12%
39.38 26.14%
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收购新西兰优质宠物食品公司落地,内、外销业务齐添翼 NPTC是一家位于新西兰从事宠物食品的研发、生产以及销售的公司,成立于1999年,拥有多年生产及销售经验,ZEAL?是NPTC公司主打的高端宠物食品品牌,提供一系列原装进口天然宠物食品,包括猫狗零食、软干粮、猫罐头及宠物牛奶,所有产品均可达到新西兰登记人食用级数。ZPF是为保护ZEAL?品牌所设立的公司,在此前并未开展经营业务。NPTC2017财年(截至2018年3月31日)营收0.45亿元,净利率5.64%;2018年4-7月营收0.16亿元,净利率7.68%。 目前,ZEAL品牌系列产品在亚、欧、美、澳的多个国家及地区的销售状况良好,在国内亦有较高的品牌知名度。我们认为,此次收购完成,一方面夯实公司海外布局,丰富公司产品矩阵和产品交付能力;另一方面,ZEAL品牌可以借助公司在国内的丰富渠道,快速开拓国内高端市场,促进公司国内市场业务的布局。 收入持续高增,扣非归母净利润同比转正 2018Q1-3公司实现收入10.10亿元,同比增长39.07%,归母净利润为0.42亿元,同比下降29.27%;2018Q3实现收入3.63亿元,同比增长39.63%,归母净利润为0.16亿元,同比下降4.76%,扣非归母净利润为0.18亿元,同比增长12.45%。我们认为,公司归母净利润降幅收窄、扣非归母净利润增速转正一方面由于公司高盈利能力的内销业务占比提升,另一方面是由于人民币汇率贬值带来影响。此外,公司预计2018年归母净利润为0.44-0.66亿元,同比变化幅度为-40%至-10%。 境外业务稳健增长,国内市场加快布局 公司目前以外销为主,产品销往美国、欧盟、日本等市场,2018H1外销收入5.36亿元,同比增长34.49%,占比为82.86%。公司外销模式以ODM\OEM为主,自主品牌占比较小,2018H1外销业务毛利率为16.25%。 《2017年中国宠物行业白皮书》的数据显示,2017年我国宠物市场规模达到1340亿元,在2010-2020年期间将保持年均30.9%的高增速发展。公司紧抓国内市场机遇,加快布局国内市场,重点布局专业渠道(收入占比30%以上),通过增设控股子公司发力电商渠道(收入占比50%以上),2017年、2018H1公司内销收入分别为1.56、1.11亿元,同比大幅增长43.67%、63.88%,内销占比达到15.36%、17.14%,内销毛利率分别为36.02%、41.93%,远高于外销业务。我们认为,随公司在国内市场对品牌、渠道的持续投入,未来内销业务将成为公司的有力驱动。 投资建议: 我们预计公司2018-2019年营业收入分别为13.95亿元和18.26亿元,同比增速分别为37.43%和30.87%;归母净利润分别为0.61亿元和0.81亿元,同比增速分别为-17.57%和32.79%;EPS分别为0.61元/股和0.81元/股,对应PE为50.2x和37.8x。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨,国内市场拓展不及预期。
吴立 8
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-11-28 30.49 38.70 -- 34.38 12.76%
38.92 27.65%
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事件:公司发布公告,宣布完成对新西兰The Natural Pet TreatCompanyLimited(以下简称“NPTC”)及ZealPet Foods New Zealand Limited(以下简称“ZPF”)宠物食品公司100%股权收购,合计1500万新西兰元(约合人民币6800万元),其中包括对天然宠物食品品牌—ZEAL 的收购。 新西兰优质的天然宠物食品品牌NPTC 成立于1999年,拥有多年的宠物食品的研发、生产以及销售经验。 2017年总收入4503.32万元,净利润254.05万元。ZEAL 突出“天然”的特点,以“100%纯天然无添加”作为宣传点,产品涵盖宠物干粮、罐头、零食、奶、鱼油补充剂等。所有产品使用新西兰当地采购的原料生产,均达到新西兰登记人食用级数,产品品质较高。目前ZEAL 的产品在新西兰、中国、美国等19个国家和地区销售,拥有优秀的品牌知名度。我们认为,通过收购ZEAL,公司可进一步丰富品牌矩阵,扩充天然宠物食品线,满足中高端养宠人群的需要,借助公司在国内市场的渠道优势有望进一步打开国内市场。 进军新西兰,全球化布局再进一步本次收购是公司继美国工厂和加拿大工厂正式投产、欧洲分公司成立后,海外布局的又一举措。新西兰拥有纯天然牧场、畜牧业发达,肉类原料兼具价格与品质的优势,是众多高端宠物食品的原料地之一,公司收购新西兰本土优质企业,能够直接享有新西兰在原料上的优势,打造天然高端的宠物食品。同时也为公司累积发展经验,培养国际化人才队伍,优化现有运营管理体系以适应国际资本运作和现代化管理提供了良好契机。 营收持续高速增长,利润拐点值得期待我们认为,公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透。此外,公司多年以来深耕境外渠道,OEM 模式成熟,客户质量与销售网络行业内领先,境外业务有望保持稳步增长。我们认为,大力投入销售、研发费用是公司开拓国内渠道、丰富产品品类的必由之路,随着公司国内业务持续高速增长,国内市场有望释放利润。 盈利预测与投资建议预计公司2018/19/20年实现营收14.29/19.77/25.77亿元,同比增长40.78%/38.29%/30.37%;归母净利润0.62/1.29/2.16亿元,维持“买入”评级。 风险提示:国内市场开拓不及预期,原材料价格波动风险,汇率波动风险
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-11-27 29.86 -- -- 34.38 15.14%
38.92 30.34%
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我们于11月5日发布宠物行业深度报告《宠以“食”为天,三力模型探究国内企业崛起之路》,近两周密集路演中宠股份,投资者最为关注的是公司的渠道布局。针对这个问题,我们在此做系统梳理。 宠物食品的销售渠道分为电商渠道、商超渠道和特种渠道(如宠物店、宠物医院、繁育舍等),公司基本实现渠道全覆盖。宠物食品行业的渠道划分:2017年数据显示,线上渠道占比约为42.2%,线下渠道占比约为57.8%(其中商超占比11.5%,宠物店占比33.2%,宠物医院占比8.7%)。从增速来看:线上增速>线下增速,2017年数据显示,线上增速为55%,线下增速为25%;而在线下不同的渠道中,宠物医院>宠物店>商超(2017年宠物医院增速67%,宠物店增速28%,商超增速仅为8%)。公司国内业务的渠道划分:线上占比约为60%,线下占比约为40%(其中商超占比约为10%,特种渠道占比约为30%)。线上、线下协同发展是中宠股份渠道布局的核心战略。 上市之后,公司频繁公告与渠道合作事宜,尤以电商渠道为主。(1)线下渠道合作:2017年12月,公司公告以2700万元参与投资美联众合(占比为4.8474%),未来双方将在宠物医院渠道进行合作。(2)2018年,公司在电商方面的布局很多:4月与安徽颂智签订协议增资合肥俊慕(400万元,占比51%);5月与北京万峰共同收购威海粉橙(255万元,占比51%);6月增资南京云吸猫(400万元,占比51%);7月增资滁州云宠(3100万元,占比31.498%);9月与苏宁易购签署战略合作备忘录,预计将于2019-2021年销售额累计达5亿元;10月与杭州青梅协议增资宁波冠纯(200万元,占比40%);10月与阿里巴巴签署战略合作备忘录,预计将于2019-2021年销售额累计达17.5亿元。公司在电商渠道的布局很多,总结来看可以分为两类:其一是投资电商代运营团队(不同团队负责运营不同的电商渠道、不同的品牌。如万峰的团队主要负责运营京东;安徽团队主要负责运营“中宠”品牌);其二是与苏宁、阿里就宠物新零售进行战略合作(新零售的概念将不只是卖货,可以更多赋能。公司产品将入驻苏宁小店、苏鲜生,可深化宠物分类的社区服务合作,利用门店终端优势,建立社区宠物消费导购、宠物培训和宠物课堂。与此同时,公司将依托苏宁线下门店“最后一公里”的配送能力推出特色创新服务营销。与阿里的协议亦是多元化合作,中宠股份的长期愿景绝非简单的销售宠物食品。)市场认为公司布局很多,担心精力分散反而影响胜率。我们认为当前国内宠物食品市场处于快速增长期,未来3年将是竞争格局塑造的关键时期。当前阶段,宠物食品行业胜出无定法(行业中取得一定成绩的企业,其战略千差万别),公司在这个时期进行多产品、多渠道、多品牌、多团队的尝试并非坏事。公司作为上市公司,获得了比同行更多资源,在一定程度上也提高了开拓国内市场的胜率。 投资建议与评级:国内市场是公司的主要看点,预计2018年内销收入有望达到3亿元(前三季度接近2亿元),预计2018-2020年公司EPS分别为0.63/0.81/1.06元/股(维持盈利预测),当前股价对应的PE分别为47/36/28X,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦再次升级、国内市场开拓不及预期的风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-10-29 25.70 37.00 -- 32.00 24.51%
37.68 46.61%
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事件:公司与阿里巴巴签署战略合作备忘录,双方进行战略合作,计划未来三年实现17.5亿元销售额。 与阿里战略合作,国内市场开拓再上新台阶:2018年以来,湿粮以及新上市的干粮产品广受市场欢迎,公司国内市场增速不断再创新高。上半年国内营收增速63.88%,下半年将继续提速,我们预计2018年公司国内营收2.7亿以上。公司与阿里的此次合作将实现中宠股份旗下品牌在阿里巴巴所属线上及线下平台(包括但不限于天猫官方旗舰店、专营店、专卖店、天猫超市、天猫国际、农村淘宝、天猫出海等)销售规模的超常规发展。公司计划未来三年(2019年-2021年)在阿里平台的销售额目标累计人民币17.5亿元,年均实现销售额5.83亿元,使公司的国内营收未来实现翻倍增长。 精准营销和新零售仍是发展方向。阿里的数据分析能力将帮助中宠实现对消费群体全方位观察,实现品牌的精准化营销,提高营销广告费用效率。此次与阿里合作,也是公司继苏宁新零售合作之后的又一新零售领域重大战略布局。截至7月31日,阿里旗下新零售店盒马鲜生已有64家门店(北京13家、上海20家),覆盖14个城市,用户数量超1000万人。进驻阿里旗下新零售店面将会提升公司整体品牌形象与品牌知名度,并且阿里旗下菜鸟物流强大的物流系统和派送效率将提高消费者体验,满足宠物主即时性的购买需要。 境内境外双轮驱动,营收大幅增长。公司境外渠道覆盖北美、欧洲、日韩等多个地区,原有客户订单增速稳定,境外团队的新客户开拓能力强,预计境外营收保持稳健增长。境内宠物市场发展空间广阔,公司增资多个电商公司以及参股美联众合,聚焦电商以及专业渠道发展,以多个品牌全品类的战略抢占市场,国内市场份额不断提升。公司五年规划也将战略重点放在国内,希望未来实现国内国外市场平衡发展。 盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.63、0.77、1.27元,对应PE为41、33、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料价格变动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名