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中宠股份 农林牧渔类行业 2019-08-29 18.98 20.80 1.66% 20.86 9.91%
21.85 15.12% -- 详细
2019H1,净利润同比下滑38.91%,符合我们预期 公司公布2019年中报,报告期内,公司实现营收7.87亿元(其中,宠物零食6.46亿元,yoy+20.97%;宠物罐头1.01亿元,yoy+18.30%;宠物主粮0.27亿元,yoy+36.30%),yoy+21.58%,归属于上市公司股东净利润1610.69万元,yoy-38.91%,公司业绩符合我们预期。单季度看,2019Q2,公司营业收入4.07亿元,yoy+9.71%,归属于上市公司股东净利润926.27万元,yoy-32.63%。我们预计,2019-21年公司EPS分别为0.52元、0.75元、1.12元,维持“增持”评级。 国内市场投入拖累业绩,经营稳中有进 2019上半年,公司营业收入稳步增长,归母净利润同比降幅较大,主要受国内市场开拓投入加大、原材料成本上升等因素叠加影响,具体来看,1)2019H1,为开拓国内市场业务,公司销售费用0.77亿元,同比增长59.05%,研发投入0.11亿元,同比增长38.17%;2)鸡肉价格快速上升,作为公司主要原材料的鸡胸肉成本升高,拉低综合毛利率;3)此外,公司财务费用的增加也是业绩下滑因素之一,2019Q1公司财务费用0.11亿元,同比增幅达到910.03%。 国内外市场开拓持续推进,投入驱动公司成长 公司积极推进全球化战略布局,在海外收购、设立子公司,推进产品的销售及市场的拓展,在国内市场全面完善渠道布局及新零售模式的建设。国内市场方面,公司先后与天猫、苏宁、京东达成战略合作意向,组建南京云吸猫、中宠颂智以及威海好宠等电商团队重点推进线上渠道的拓展;线下,公司与宠物店合作,同时进入瑞鹏医疗体系,开辟宠物医疗渠道。短期内,国内市场开拓需要大量费用投入,给盈利能力带来压力。与此同时,国内市场具有较大发展空间,2019H1公司国内收入1.52亿元,同比增幅达到37.35%,2019年公司国内营收份额有望进一步提升。 开展资本运作,战略布局抢占先机 公司借助资本市场的优势,积极开展资本运作,加强国内外市场建设。报告期内,1)投资爱淘宠物(柬埔寨)公司,协定经营范围变更为宠物肉类产品、可食用咬胶的研发、生产、销售及进出口,进一步完善海外产能布局,提高抵御贸易摩擦能力;2)与北京方圆金鼎共同签署了《产业基金合作框架协议》,为中宠的产业投资、并购提供平台,推进公司产业链布局。 全球化战略布局+市场端销售有力,维持“增持”评级 我们预计,2019-21年,公司净利润分别为0.88亿元、1.27亿元以及1.89亿元,对应EPS(股本摊薄后)分别为0.52元、0.75元、1.12元。参照2019年可比公司30倍的PE水平,综合考虑国内宠物行业较大的成长空间以及公司国内销售实现的突破,我们给予公司2019年40~43倍PE,对应2019年目标价20.80-22.36元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场竞争加剧,原材料价格波动以及汇率波动。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-08-29 18.98 -- -- 20.86 9.91%
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国内营收持续高速增长,占比进一步提升 报告期内公司营收仍然保持快速增长,分产品来看,宠物零食实现收入6.46亿元,同比增长20.97%;宠物罐头营收1.01亿元,同比增长18.30%;宠物主粮营收2667.63万元,同比增长36.3%;宠物用品营收1188.33万元,同比增长114.74%。分地区来看,国外市场6.35亿元,同比增长18.28%,受贸易战影响增速有所放缓;国内市场1.51亿元,同比增长39.71%,仍然保持高速增长,在总营收中的占比提升至19.36%。 人民币贬值叠加产品价格提升,带动整体毛利率改善 尽管上半年原材料仍然处于高位,但是公司毛利率已出现改善的情况。上半年公司总体毛利率22.37%,同比增加1.80pct,单二季度公司毛利率24.06%,同比增加3.73pct,环比增加3.37pct。一方面是因为海外市场受益于人民币贬值,海外市场毛利率提升0.95pct,另一方面通过提价以及产品结构改善,国内毛利率同比增加2.11pct。费用率方面,为了拓展国内市场,公司营销费用同比增加59.05%,销售费用率提升至9.78%;公司不断推出新产品,研发投入同比增加38.17%;此外由于银行借款利息增加,公司财务费用率增长1.61pct至1.4%。 国内市场持续发力,利润拐点值得期待 公司多年以来深耕境外渠道,OEM模式成熟,客户质量与销售网络行业内领先,境外业务有望保持稳步增长。除此以外,我们认为公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓,国内市场有望保持50%以上甚至接近100%的增速。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透。基于公司在品牌和渠道的布局,我们看好公司在国内市场的发展! 盈利预测与投资建议 考虑到原材料价格上涨以及贸易战的影响,我们下调公司盈利预测。预计19-21年,公司归母净利润0.62/1.14/1.71亿元(前值为1.08/1.95/3.04亿元),同比增长9.10%/84.40%/50.46%,EPS分别为0.36/0.67/1.00元,对应PE分别为52/28/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦的风险;原材料价格的风险;市场竞争的风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-08-29 18.98 -- -- 20.86 9.91%
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事件:中宠股份2019年8月26日发布1H2019中报,公司实现营业总收入7.87亿元,同比增长21.58%;营业利润4,164.62万元,同比减少12.11%,归母净利润1,610.69万元,同比减少38.91%;对应毛利率22.43%、营业利润率5.29%、净利润率2.05%。2Q2019单季,公司实现营业收入4.07亿元,同比增长9.71%,增速阶段性放缓;营业利润2618.81万元,同比增长2.99%,业绩拐点初现;归母净利润926.27万元,同比减少32.63%;对应毛利率24.06%、营业利润率6.44%、净利润率2.28%,盈利能力较1Q2019有所提高。点评: 境外市场前期高基数导致整体收入增速放缓,但公司在手订单稳定、议价能力突显。2018年以来,随着全球局势进入“后特朗普”时代,贸易摩擦不断。美国将我国生产的宠物食品列入2000亿美元的加征关税清单,并自2018年9月加征10%关税;随后的2019年5月,美国进一步将关税提升至25%,大幅增加了美国客户的采购成本。公司作为我国对外出口规模最大的宠物食品制造商,主要出口地为美国、日本和欧洲,因此也面临了较为复杂的经营环境。1H2019,公司海外业务仍保持了18.28%的收入增长至6.35亿元,尽管增速较1H2018的35.18%有所放缓,但后者主要因去年同期海外大客户频谱(SpectrumBrands)向公司采购品类扩充所致(2018年全年,公司向频谱销售3.59亿元,占比25.40%,对应增速55.30%)。从毛利率情况来看,1H2019,海外业务毛利率17.20%,同比增长0.95个百分点。公司介绍称,今年以来,关税上涨成本主要由客户承担,同时公司2H2019在手订单稳定。综上所述,公司在复杂贸易环境下仍有扎实的境外收入贡献,体现了其较强的产品竞争力,我们预计下半年境外收入保持10%以上增速,毛利率有望企稳。为了应对贸易摩擦影响,公司自2018年下半年开始发力拓展境内市场业务,其境内业务增速显著。截止1H2019,公司在中国境内销售额占比由上年的14.57%提升至17.77%,增长了3.2个百分点;境内实现营业收入2.51亿元,同比增长69.59%。分产品来看。公司宠物零食、罐头、干粮和其他用品的收入占比分别为82.09%、12.87%、3.39%和1.51%,对应增速20.97%、18.30%、36.30%和114.74%;前两大产品对应毛利率18.73%和34.67%。 严格把控成本,改善盈利能力,单季度业绩已现拐点。1Q2018-2Q2019,公司的毛利率分别为20.81%/20.33%/23.42%/27.68%/20.69%/24.06%。毛利率主要影响因素为:1)外贸产品订单价格;2)美元兑人民币汇率和3)主要原材料如鸡胸肉价格波动。公司的主要产品宠物零食中,原材料占比高达60%-70%,所以2017年末以来的鸡肉的景气周期对其毛利率影响最大。截止2019年8月26日,白羽肉鸡主产区采购均价为9.98元/kg。同比增长7.8%,增速较1Q2019有所放缓。公司已于2019年5月向自有品牌客户调价约3%-5%,转嫁了部分成本压力。出口产品由于调价存在时间差,公司签立订单与其交货时点汇率波动较难把控,因此产品价格可能受美元兑人民币汇率影响。年初至今,美元兑人民币汇率先弱后强,对毛利率影响先拉低后回复。 期间费用率方面,公司报告期内费用率上升,1H2019销售费用率9.78%,同比+2.3个百分点;管理费用率3.96%,同比-1.12个百分点;财务费用率1.40%,同比+1.61个百分点;研发费用率1.34%,同比+0.16个百分点。总体四项费用率16.48%,同比+2.95个百分点。在国内市场开拓的初期,国内市场建设和品牌宣传需要靠费用来推动。费用率的上升不可避免,长期来看对公司的业绩增长是极其有益的,将帮助公司扩大市场占有率,后续提升行业议价能力。整体来看,2Q2019公司营业利润率触底反弹,达到6.44%。3Q2018-2Q2019,公司营业利润率分别为5.74%/-0.67%/4.06%/6.44%,公司迎来业绩拐点。 盈利预测与评级:鉴于公司正处于由对外代加工向境内树品牌的转型期,我们修改如下盈利预测假设: 1)小幅下调公司主要产品宠物零食、宠物罐头和宠物主粮的收入增速,2019-2021年分别对应19%/17%/17%;14%/41%/41%和133%/84%/73%。 2)国内市场开拓初期,适当提高销售费用率、管理费用率假设,销售费用率19-21年均为10.5%,管理费用率19-21年均为5.21%,研发费用率19-21年分别为1.4%/2.15%/2.15%,财务费用率均为2.4%。 上述调整后,我们预计中宠股份2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为0.64、0.90和1.36亿元,对应摊薄每股收益分别为0.38、0.53和0.80元。当前股价对应2020年PE为36x,维持公司“买入”评级。 股价催化剂:1)解决产能瓶颈问题,把握国内消费市场。2)利润拐点将在2019年出现。 风险因素:1)国内宠物市场相关标准缺失,劣币驱逐良币的风险;2)原材料鸡肉价格继续提升,对毛利率影响风险;3)行业产能过剩导致恶性竞争的风险;4)政策影响国内收入结构变化趋势的风险;5)食品安全的风险;6)渠道布局欠优的风险;7)外汇波动的风险;8)贸易摩擦引发的风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-08-28 19.02 22.00 7.53% 20.30 6.73%
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事件: 公司公布半年报,实现营业收入 7.87亿元,同比增长 21.58%; 实现归母净利 0.16亿元,同比下降 38.91%。单二季度实现营业收入4.07亿元,同比增长 9.71%,实现归母净利 0.09亿元,同比下降 32.63%。 单二季度营收增速放缓,但利润降幅收窄。 二季度海外收入增速放缓至 18%,国内收入增速也仅为 37%。一方面,海外收入受到关税及贸易战影响,新客户开拓压力较大。另一方面,一季度订单高增速需要一段时间消化库存。公司长期对于海外营收规划是每年 10%左右的增长。国内方面营收低于原来 80-100%的增长目标,主因系公司将更多的销售费用投放在品牌建设方面,而非渠道返利,费用投放效果需要长时间才能够显现。在利润端方面,公司国内及综合毛利率环比均有提升,二季度公司综合毛利率为 24.06%,环比上升 3.37%。今年上半年鸡肉价格持续走高,采购平均成本从去年同期 1.1万/吨上升到约 1.4万/吨,同比上涨 20-30%。出口产品所需美标鸡胸肉涨幅更加明显。 公司二季度在海内外产品均有不同程度的提价,并且积极提高工厂生产效率。国内营收高增也同样有助于公司实现产品结构改善,推动毛利率增长。我们预期未来鸡肉价格上浮空间有限,公司成本有望得到进一步控制。 期间费用率方面,公司二季度销售费用上升明显,达11.02%,环比上升 2.56%,同比上升 2.3%,研发费用率及财务费用率均位于低位,分别为 1.49%、 0.49%。 紧抓国内市场,并购合作优势互补。 公司曾于 7月份筹划重大资产重组,拟受让上海福贝宠物股权。上海福贝是一家主营宠物主粮的公司,与中宠的产品结构优势互补。尽管交易暂未成功,但仍在积极推进相关事宜。 盈利预测: 国内市场竞争加剧、费用投放收效放缓,下调公司营收及利润预期, 预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.34元、 0.48元和 0.86元: 市盈率分别为 56倍、 39倍、 22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全问题,销售不及预期
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-08-28 19.02 -- -- 20.30 6.73%
21.85 14.88% -- 详细
公司发布半年报: 2019年上半年公司实现营收 7.87亿元,同比增长 21.58%;归母净利润 1610.69万元,同比减少 38.91%。扣非归母净利润为 1587.95万元,同比减少 38.75%。经营性现金流净额为-552.12万元,同比下降 163.33%。ROE (加权平均)为 2.25%,同比下降 1.49个百分点。 简评国内宠物业务增速放缓, 但仍高于行业平均水平。 上半年,公司实现境内收入 1.52亿元,同比增长 37.35%( 2018年增速为61.54%), 行业增速预计在 20%-25%左右。上半年,受鸡肉价格上涨影响,公司对国内产品有部分提价, 境内业务毛利率约为44.04%,同比提升 2.11个百分点,反映出国内自主品牌定价权较强。 受美国加关税影响, 公司出口到美国的宠物食品收入增速有所降低, 但表现已超预期。 上半年境外收入为 6.35亿元,同比增长18.31%( 2018年增速为 35.02%)。 毛利率约为 17.20%,同比提升0.95个百分点,原因在于人民币贬值和美方客户承担大部分关税。 宠物干粮和用品快速增长。 上半年,宠物零食收入为 6.46亿元,同比增长 20.97%;宠物罐头收入为 1.01亿元,同比增长 18.30%; 宠物主粮为 2667.63万元,同比增长 36.30%;宠物用品收入为1188.33万元,同比增长 114.74%。其中,宠物零食毛利率为18.73%,同比提升 0.86个百分点;宠物罐头毛利率为 34.67%; 同比提升 4.42个百分点。 2Q19单季度收入为 4.07亿元,仅同比增长 9.71%,相比 1Q19单季度 37.45%的收入增速有较大幅度下降。 2Q19扣非归母净利润同比下降 37.33%,相比 1Q19的-41.27%变动值下降有所放缓。 上半年毛利率有所提升,销售费用率和财务费用率提升导致净利率下降。 上半年毛利率为 22.43%,同比提升 1.90个百分点;净利率为 2.88%,同比下降 2.31个百分点。销售费用率为 9.78%,同比提升 2.30个百分点;财务费用率为 1.40%,提升 1.61个百分点。 盈利预测与评级: 预计公司 2019、 20年归母净利润分别为 0.56、0.73亿元(前次为 0.65、 0.93亿元),同比变化值为-0.7%、 29.4%。 维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦持续、鸡肉价格持续高位运行
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-08-28 19.02 -- -- 20.30 6.73%
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中宠股份 农林牧渔类行业 2019-08-28 19.02 -- -- 20.30 6.73%
21.85 14.88% -- 详细
事件:中宠股份发布2019年半年度报告。2019H1营业收入7.87亿元,同比增长21.58%,归母净利润1610.69万元,同比下降38.91%,扣非净利润1587.95万元,同比下降38.75%。2019Q2营收4.07亿元,同比增长9.71%,归母净利润926.27万元,同比下降32.63%。 点评: 营收增速有所放缓,受益汇率贬值毛利率提升。分业务来看,2019上半年宠物零食营收6.46亿元,同比增长20.97%,毛利率增加0.86pct至18.73%;宠物罐头营收1.01亿元,同比增长18.3%,毛利率增加4.42%至30.53%;宠物主粮营收2667.63万元,同比增长36.3%;宠物用品营收1188.33万元,同比增长114.74%;其他产品营收109.84万元,同比下降56.81%。受贸易摩擦影响,营收增速有所放缓,境外销售收入6.35亿元,同比增长18.31%;境内销售收入1.52亿元,同比增长37.35%,占比提升至19.36%。受益汇率贬值以及国内市场占比提高,公司毛利率提升1.9pct至22.43%。费用率方面,销售费用率增长2.3pct至9.78%,主要为开拓国内市场费用投入增加所致;研发费用率和管理费用率增长0.23pct至5.31%,主要系用于研发的支出增加所致;财务费用率增长1.61pct至1.4%,主要系银行借款利息增加所致。 新建柬埔寨工厂,加速海外产能布局。6月5日公司与源飞宠物签订协议,以现金490万美元受让爱淘宠物生活用品(柬埔寨)有限公司49%的股权,爱淘宠物在柬埔寨的工厂建设完成后,公司海外产能布局将得到进一步完善,提高抵御贸易摩擦能力。 渠道布局完善,看好公司国内市场拓展。渠道布局上,公司参股瑞鹏股份,拓展宠物医院销售渠道;公司向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能、宁波冠纯增资,拓展电商销售渠道。公司与苏宁易购、阿里、京东合作,有利于公司加快在中国宠物食品行业的布局,并计划未来三年(2019年-2021年)在苏宁易购平台上累计销售5亿元,在阿里巴巴平台上累计销售17.5亿元。 盈利预测:受贸易摩擦影响,我们下调公司盈利预测,预测公司2019-2021净利润为0.58、0.75、1亿元,分别增长3.1%、28.8%、33%,维持“增持”评级。 风险提示:贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-08-27 18.26 -- -- 20.30 11.17%
21.85 19.66% -- 详细
中宠股份发布 2019年中报。报告期内,公司实现营业收入 7.87亿元,同比增长 21.58%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.16亿元,同比降低 38.91%。 境内业务收入增速快,占比提升。 公司大力推进国内市场的建设,境内业务收入 1.52亿,同比增长 37.35%,占总营收的比重上升至近 20%。 在境外业务方面,公司也在积极开拓新客户,提升老客户的粘性,境外业务营收实现 18.31%的稳定增长。 毛利率同比提升,期间费用率上升,短期拖累业绩。 公司营收占比超过 80%的宠物零食类产品上半年毛利率上升 0.86个百分点, 宠物罐头毛利率上升 4.42pct,至 34.67%。 费用方面,销售费用上升 59%,主要是由于开拓国内市场,使得职工薪酬、 运费港杂费等费用显著上升。 财务费用大增 910%,主要是银行借款利息增加所致。 此外,公司本期研发投入同比增加 38.17%,主要是由于公司继续加大核心技术的研究投入和技改力度。总体来看, 上半年公司综合毛利率 22.43%, 上升1.9pct,三费+研发费率 16.49%,上升 4.14pct,净利率 2.88%,降低2.31pct。 以资本运作手段, 继续全球布局。 报告期内,公司受让爱淘宠物 49%股权, 除了能够进一步加强公司产品线丰富程度和产品交付能力以外, 还能够依托爱淘宠物所在地柬埔寨的原材料及人工成本等方面的优势,扩大国际采购与贸易业务。 【投资建议】随着未来产能瓶颈缓解以及国内市场特别是线上渠道的发力,公司营收有望维持较高增速,公司目前处于国内市场拓展期,需有较高的费用投入来进行品牌和渠道的建设,同时需要增大研发投入来增强核心竞争力,因此短期业绩会有所承压。预计公司 19/20/21年营收为18.16/24.43/32.15亿元,归母净利润分别为 0.62/1.15/1.87亿元,EPS 分别为 0.37/0.67/1.10元,对应 PE 分别为 52/28/17倍,维持“增持”评级。 【风险提示】汇率波动风险; 国内市场开拓不及预期风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-07-22 18.70 -- -- 18.80 0.53%
21.85 16.84% -- 详细
事件:中宠股份于2019年7月17日发布重大资产重组公告,正在筹划受让上海福贝宠物用品有限公司(以下简称“上海福贝”)不低于51%的股权,交易对价拟以发行股份或非公开发行可转换公司债券及支付现金相结合的方式支付。本次交易的标的价值及最终成交价格尚未最终确定,但公司预计涉及金额将达到重大资产重组的标准,故公司股票及可转债于7月17日起停牌不超过10个交易日。 点评: 上海福贝才完成新一轮募资,预计本次交易定价与其投后估值相仿。根据企查查,上海福贝于2019年7月才完成近3亿元B轮募资,参与B轮机构包括凯珩资本、中比海富资本、深创投、金鼎资本及A轮股东毅达资本,募资投向为自有品牌投入及建设全国首个智能化宠物食品工厂。结合中宠股份公告披露的上海福贝股权结构(见图1),我们测算B轮参与方合计持有约19.59%的股权,对应投后估值约15.31亿元。鉴于募资和宣布受让股份的时间点差距很小,假设本次交易参考投后估值,为约7.81亿元,是中宠股份停牌前市值31.38亿元的24.89%,交易规模不容小觑。 双雄共筑护城河,共享行业增长红利。中宠股份和上海福贝两家企业有相似的基因,均以为海外企业代工起家,并在数年激烈的竞争中脱颖而出,成为所处板块的领军企业。中宠股份的长项在于零食和湿粮,其2018年零食收入规模11.55亿元,同比增长38.11%;湿粮在产能受限的情况下实现1.87亿元收入,同比增长33.0%。上海福贝则是国内产能居前的主粮代工企业,其生产的产品已出口至全球多个国家和地区,获得欧盟TRACES认证,产品品质获得国内外爱宠人士一致好评。公司近年来更着重对宠物主粮配方的研发,以每年8%的研发费用占比成为宠物主粮行业的第一家“高新技术企业”。在我们通过互联网收集的养宠人士对主要在售的猫、狗主粮评测表中(见表1),上海福贝作为生产商多次上榜,其高端无谷自有品牌“比乐”也排名居前。如本次重大资产重组得以落实,我们判断上市公司将获得优质的主粮生产能力及销售渠道,弥补前期竞争力短板,从而进一步加深护城河,成为中国宠物行业最具影响力的企业。 宠物行业整合速度加快,机会留给顺势而为者。2019年5月,宠物主粮板块的“网红”企业江苏疯狂小狗宠物用品有限公司(以下简称“疯狂小狗”)也宣布完成3亿元B轮融资,由光点资本、复星集团联合投资。根据募资材料,2014年才成立的疯狂小狗仅用了不到5年时间便实现了6亿元的营业收入,电商单月销量在众多品牌中遥遥领先。疯狂小狗前期的成功,主要是抓住了我国养宠人群数量和主粮喂养率双重提升的红利,满足了养宠新手对高性价比狗粮的诉求。但是随着其核心客群消费理念的逐渐成熟,我国宠物食品也正经历消费升级的趋势:根据欧睿数据,不论是猫粮还是狗粮,高档产品CAGR增速明显快于经济型和中档产品(见图2-3)。疯狂小狗也开始转型,将资本开支用于打造宠物食品的品类品牌,并以收购品牌的方式,进入更高端的价格带。从疯狂小狗近期的资本运作中可以看出,其于2019年3月收购持有“邦德仕”宠物主粮品牌的北京百兰特进出口有限公司100%股权、于2019年4月参股持有“蓝氏”品牌的蓝色麦田科技(北京)有限公司,启动了对其他主粮品牌的并购整合。(见表2)此次中宠股份和上海福贝的强强联合,也意味着两家企业正顺应版块内并购整合的浪潮,且不论中宠股份的“顽皮”和“中宠”品牌,还是上海福贝的“比乐”品牌,定位均为高品质产品,和低端商品粮形成了明显差异,因此更容易实现养宠人士间的口碑效应。 产业链布局步伐加快,国内宠物食品未来可期。中宠股份上市以来,相继收购新西兰真致ZEAL品牌、参股瑞鹏股份。2019年5月28日,公司与源飞宠物合作对外投资柬埔寨宠物用品公司,产业链向成本最优端转移。2019年7月4日,公司与金鼎投资共同签署《产业基金合作框架协议》,拟共同发起设立3亿元基金,作为中宠股份产业投资、并购的平台。2018年全年,公司境内实现营业收入2.51亿元,同比增长69.59%;海外收入亦高速增长,实现收入11.60亿元,同比增长35.02%。公司目前正由“外贸依赖”向“深挖内需”转型,我们预计2019境内占比可达到20%。 盈利预测与评级:暂不考虑此次收购对公司的影响,我们预计中宠股份2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为1.08、1.89和2.40亿元,按照公司当前股本1.7亿股计算,对应摊薄每股收益分别为0.63、1.11和1.41元。维持公司“买入”评级。 股价催化剂:1)解决产能瓶颈问题,把握国内消费市场。2)利润拐点将在2019年出现。 风险因素:1)国内宠物市场相关标准缺失,劣币驱逐良币的风险;2)原材料鸡肉价格继续提升,对毛利率影响风险;3)行业产能过剩导致恶性竞争的风险;4)政策影响国内收入结构变化趋势的风险;5)食品安全的风险;6)渠道布局欠优的风险;7)外汇波动的风险;8)并购重组事项尚需确认价格,且需证监会审批。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-07-18 18.70 -- -- 18.80 0.53%
21.85 16.84%
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国内优质宠物主粮厂商 福贝宠物食品公司于2002年筹建,专注于宠物粮食的生产、加工及销售。 主营业务包括宠物主粮的ODM业务以及宠物主粮自主品牌“比乐”的生产与销售,集宠物粮食贩卖和开发生产为一体。公司目前在上海松江、安徽宣城设有两家加工工厂,并于2018年启动了位于上海金山的全智能化的第三家工厂的建设,预计将于2020年投入使用。公司宠物主粮的自主品牌“比乐”定位于中高端宠物主粮。「福贝公司」拥有国家级宠物食品研发、检测中心,其中福贝产品已出口至全球43个国家和地区,获得欧盟TRACES认证,成为国内最大的宠物食品制造及出口厂商之一。 双方优势互补,协同效应可期 公司在湿粮和零食领域国内领先,近几年正大力布局主粮市场。此次收购,双方联手将聚合优势资源,实现产品、渠道、市场、供应链全面合作,利用整合的规模优势打造品牌效应,提升对渠道及消费者的服务水平,互利共赢。公司将借助福贝在主粮行业的积累及国内市场的经营能力,实现在宠物干粮领域的突破;福贝将借助中宠股份上市公司资本平台,实现全产业链的延伸与布局。 国内市场持续发力,利润拐点值得期待 我们认为,公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓,国内市场有望保持50%以上甚至接近100%的增速。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透。基于公司在品牌和渠道的布局,我们看好公司在国内市场的发展!此外,公司多年以来深耕境外渠道,OEM模式成熟,客户质量与销售网络行业内领先,境外业务有望保持稳步增长。 盈利预测与投资建议 预计19-21年,公司营收18.90/25.95/34.71亿元,同比增长33.84%/37.27%/33.78%,归母净利润1.08/1.95/3.04亿元,同比增长90.45%/81.20%/56.24%,对应EPS分别为0.63/1.15/1.79元,对应当前股价的PE分别为29/16/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购存在不确定性;原材料价格的风险;市场竞争的风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-05-30 20.17 -- -- 22.11 9.62%
22.11 9.62%
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事件:中宠股份2019年5月28日发布对外投资公告,公司与温州源飞宠物玩具制品股份有限公司签订《关于柬埔寨公司的合作框架协议》,拟以490万美元受让爱淘宠物生活用品(柬埔寨)有限公司(以下简称“爱淘宠物”)49%的股权。投资完成后,爱淘宠物注册资本总额为1,000万美元,中宠股份持有其49%股权。双方经友好协商约定,爱淘宠物的经营范围将变更为宠物肉类产品、可食用咬胶产品的生产、销售;宠物肉类产品、可食用咬胶产品的研发;货物进出口,技术进出口(辐照杀菌业务单独设立公司经营前提下)。双方亦为标的公司的管理运营配置了业务团队。 点评: 强强联手掘金宠物市场,产业链向成本更优区域转移。合作方温州市源飞宠物玩具制品厂成立于1990年,是中国领先的宠物用品制造商和出口商之一,专业生产出口到20多个国家的宠物用品,如美国,英国,丹麦,瑞典,沙林,澳大利亚,日本等。此次对外投资,对公司经营的主要影响有:1)推进境外及全球市场战略布局。公司拟利用本次对外投资的机会,充分利用公司产品研发、采购技术和精细化管理能力等竞争力优势,与合作伙伴强强联合,从而实现进一步开拓公司产品线丰富程度和产品交付能力的目标,为公司未来主营业务的发展,提高宠物市场渗透率带,逐步实现打造全球一流宠物食品企业的宏伟目标打下坚实的基础。2)积极布局海外产能,一方面降低生产成本;另一方面规避中美贸易摩擦升级带来的负面影响。公司成本端受主要原材料如鸡胸肉价格影响较大,同时,进出口政策变动、海运等物流运力和汇率变化等,都对公司原材料价格以及生产成本等方面造成一定程度的波动。随着公司规模扩大,销售保持持续高速的增长,公司对原材料的需求也相应增加。公司通过对境外投资,能更好地利用境外业务平台,依托标的公司所在地的原材料及人工成本等方面的优势,扩大国际采购与贸易业务,以减少原材料库存,在一定程度上规避相关风险。 平台化发展再下一城,销售规模放量可期。公司目前正由“外贸依赖”向“深挖内需”转型,境内销售占比从2017年的14.57%提升至2018年17.77%,我们预计2019境内占比可达到20%。2018年全年,公司境内实现营业收入2.51亿元,同比增长69.59%;海外收入亦高速增长,实现收入11.60亿元,同比增长35.02%。为了精准定位消费者需求,形成自己的品牌矩阵,公司自2017年以来,围绕顽皮品牌进一步投入研发,迄今已拥有11个自有品牌和数10个代理品牌,卡位各细分市场。公司逐步践行以母公司统筹整体经营策略并提供展业支持,各子公司驱动业务模块发展的管理模式,先后组建南京云吸猫、中宠颂智以及威海好宠等电商团队负责重点推进各渠道的拓展,以KPI为导向,激发团队潜能。从运营结果来看,公司介绍称,由于2018年没赶上平台双十一、双十二活动,2019年618大促将体现电商渠道的推广实力。此次参股爱淘宠物,也呼应了公司平台化发展的策略,有望利用合作方的专业团队经验,较快在宠物咬胶领域占据一定市场影响力。 盈利预测与评级:我们预计中宠股份2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为1.08、1.89和2.40亿元。鉴于公司将于2019年5月30日实施2018年度权益分派方案,拟10转7股派1元,除权除息日5月31日。按照分红送转后总股本1.7亿股计算,对应摊薄每股收益分别为0.63、1.11和1.41元。维持公司“买入”评级。 股价催化剂:1)解决产能瓶颈问题,把握国内消费市场。2)利润拐点将在2019年出现。 风险因素:1)国内宠物市场相关标准缺失,劣币驱逐良币的风险;2)原材料鸡肉价格继续提升,对毛利率影响风险;3)行业产能过剩导致恶性竞争的风险;4)政策影响国内收入结构变化趋势的风险;5)食品安全的风险;6)渠道布局欠优的风险;7)外汇波动的风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-04-25 20.30 -- -- 21.12 4.04%
22.11 8.92%
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事件:公司披露2018年年报及2019年一季报,2018全年公司实现营业收入14.21亿元,同比增长39.09%;归属于母公司净利润5644万元,同比降低23.39%,基本每股收益为0.56元/股。2019Q1实现营业收入3.81亿元,同比增长37.45%;归属于母公司净利润684万元,同比降低45.75%。 出口内销双轮驱动,营收高速增长。从产品类别来看,公司各主营品类销售均实现了大幅增长,其中零食收入11.55亿元(+38.11%),罐头收入1.87亿元(+33%),主粮收入4914万元(112.99%),用品收入1711万元(173.30%),其他业务387万元(-57.18%);从销售市场来看,公司境内业务保持了61.54%的增速,境外销售增长略超预期,实现了35.02%的增长。 费用及成本抬升拖累业绩。公司2018年处于国内市场拓展阶段,费用投入有所提升,特别是销售费用率(+3.26%)和管理及研发费用率(+1.34%)上升较为明显。我们认为费用投入是拓展渠道,完成品牌建设的必然选择,公司国内收入的迅速增长也得益于市场费用的大量投入。在团队、渠道和人员建设完成,品牌影响力逐步提升后,国内市场利润将逐步体现,预计市场业务将在19年底20年初逐步体现。此外,公司在2018年受制于主要原料鸡肉价格上涨的影响,利润受到了较大影响。19年预计鸡肉价格还将处于较高位置,公司后期有望通过优化产品结构,降低鸡肉原料在总体原料采购中的占比,从而减弱其对整体成本的抬升。 转债补充产能,渠道铺设不断完善。公司2.7亿可转债已发行上市,募集资金将用于补充国内湿粮产能3万吨。湿粮产品是国内市场拳头产品,产能补充将为公司国内市场销售的进一步拓展提供支撑。公司国内市场线上线下渠道铺设不断完善,线上渠道端陆续与苏宁、阿里、京东签订合作协议;线下渠道端,通过换股方式参股瑞鹏,同国内连锁医疗龙头展开合作。 公司国内渠道铺设基本完成,后续发展有望充分享受渠道红利,不断提升品牌影响力。 盈利预测与投资评级:我们看好公司内生外延的发展布局,以及前期投入带来的销量增长和业绩逐步兑现,预计公司19-21年净利润分别为0.85亿,1.39亿和2.23亿元,EPS分别为0.73、1.27、2.08元,对应PE48X、28X和17X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国内市场拓展不达预期,原材料价格波动风险,汇兑损益风险等。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-04-23 21.12 25.23 23.31% 36.00 0.00%
22.11 4.69%
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事件:公司公布年报及一季报,2018年实现营业收入14.12亿元,同比增长39.09%,归母净利润0.56亿元,同比下降23.39%。一季度实现营业收入3.81亿元,同比增长37.45%,实现归母净利684万元,同比下降45.75%。 海内外共同发力,推动营收高增:公司2018年在国内实现营业收入2.51亿元,仅下半年就实现1.43亿元,同比增长近100%,主因系公司三季度末电商团队组建基本完成,四季度发力带来国内营收的高速增长。海外市场方面,公司实现11.57亿元的收入,同比增长达34.85%,属近年来最高水平。分产品看,公司仍以宠物零食为主要业务,宠物罐头及干粮为辅。零食占比达82%。从产品增速来看,干粮增速最高,达112.99%,主因系公司推出主粮新品,打造中宠、啃贝滋等主粮品牌,主粮品类快速放量。 一季度营收平稳,但利润增速下滑较为严重。一季度海外增速30%+,国内增速约40-50%,双轮驱动营收增长。这主要是由销售费用增加所导致的。公司一季度销售费用增幅达99%,但由于2018年的销售费用率是逐季走高的,相较2018年全年,一季度的销售费用率仍略微下降,下降约1.4%。一季度公司毛利率20.69%,较去年全年毛利率下降2.6%。由于19年鸡肉价格仍然处于高位,原料采购价约上浮20%,并且公司零食类产品原材料占比重,预计毛利率仍将承压。战略合作继续拓展国内市场。公司近日与京东签订战略合作协议,在大数据、物流、新零售等方面展开合作,这是中宠继苏宁、阿里之后签订的又一重大合作协议,并且京东是中宠国内最大的合作伙伴,战略合作会进一步推进国内市场的发展。销售费用方面会继续增加市场投入,通过展会、赛事冠名等形式塑造品牌形象,向品牌商转型。 盈利预测:在股本不变的情况下,预计2019-2021年EPS为0.85、1.37、2.36元,对应PE为41、26、15倍。由于公司计划转增股本,每十股转增7股,预计2019-2021年EPS为0.49、0.79、1.38元,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;原材料价格变动;汇率波动
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-04-23 21.12 -- -- 36.00 0.00%
22.11 4.69%
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事件:中宠股份2019年4月18日发布2018年报及1Q2019季报。2018年全年,公司实现营业总收入14.12亿元,同比增长39.09%;归母净利润5,644.47万元,同比减少23.39%;扣非净利润5,821.41万元,同比减少21.58%;摊薄每股收益0.56元;对应毛利率23.31%、净利润率4.36%。1Q19营业收入3.81亿元,同比增长37.45%;归母净利润684.42万元,同比减少45.75%;扣非净利润549.94万元,同比减少41.27%;摊薄每股收益0.07元;对应毛利率20.69%、净利润率2.73%。点评: 境外市场收入超预期,境内增速仍存提升空间,宠物干粮布局加快。1Q2018-1Q2019近5个季度,中宠股份的单季收入分别为2.77/3.71/3.63/4.02/3.81亿元,同比增长27.75%/48.30%/39.63%/39.14%/37.45%,除1Q2018增速低于30%外,其他季度均保持高速增长。分地区来看,2018年全年,公司在中国境内销售额占比由上年的14.57%提升至17.77%,增长了3.2个百分点;境内实现营业收入2.51亿元,同比增长69.59%。公司海外收入亦高速增长,2018年全年实现主营业务收入11.60亿元,较去年同比增长35.02%。公司预计1Q2019,其境内与海外销售收入比例为20%:80%,其中境内增速在40%-50%区间,海外并未受贸易战影响,仍保持超30%的高速增长。18年、1Q19存货周转率分别为4.55和1.06次,上年同期为4.22次和1.06次,18年、1Q19营运资本周转率分别为6.16和1.93次,上年同期为4.16和0.81次,运营效率提高。 收入端的高速增长一方面得益于两大IPO募投项目分别于2018年2月和10月开工,有效解决了产能瓶颈,另一方面体现了公司市场拓展的实力。分产品来看。宠物零食、罐头和干粮销售额分别占比分别为81.81%、13.22%和3.48%,干粮收入占比增长了1.21个百分点。整体来看,公司持续推进渠道下沉、精细化营销、区域市场精耕等战略,以品质促销售。在巩固国外市场的基础上,充分挖掘公司自主品牌的优势,不断拓展国内市场。2019年,公司的境内销售增速目标为80%-90%,我们判断下述销售模式将是公司扩大国内市占率的有力手段:1)公司先后与阿里巴巴、苏宁及京东达成战略合作,积极推进国内市场线上渠道以及新零售模式的建设,为公司未来的发展打下了坚实的基础。2)公司先后组建南京云吸猫、中宠颂智以及威海好宠等电商团队负责重点推进线上渠道的拓展,以KPI为导向,激发团队潜能。 原材料端压力有望缓解,费用率结构迎来“新常态”。1Q2018-1Q2019,公司的毛利率分别为20.81%/20.33%/23.42%/27.68%/20.69%。毛利率主要影响因素为:1)外贸产品订单价格;2)美元兑人民币汇率和3)主要原材料如鸡胸肉价格波动。公司的主要产品宠物零食中,原材料占比高达60%-70%,所以2017年末以来的鸡肉的景气周期对其毛利率影响最大。截止2019年4月12日,白羽肉鸡主产区均价为10.55元/kg。同比增长43%,对公司毛利率仍有较大压力。但公司披露2018年底已向终端客户发布调价文件,将择机实施,届时大概率增厚其毛利率。出口产品由于调价存在时间差,公司签立订单与其交货时点汇率波动较难把控,因此餐品价格可能受美元兑人民币汇率影响。1Q2018至今,美元兑人民币汇率先弱后强,对毛利率影响先拉低后回复。 公司报告期内费用率上升,2018年:销售费用率9.91%,同比+3.26个百分点;管理费用率3.61%,同比-1.22个百分点;财务费用率-0.17%,同比-1.32个百分点;研发费用率2.89%,同比+2.61个百分点。总体四项费用率16.24%,同比+0.39个百分点。1Q2019:销售费用率8.46%,同比+2.64个百分点;管理费用率3.91%,同比-0.36个百分点;财务费用率2.37%,同比-0.17个百分点;研发费用率1.19%,同比+0.88个百分点。总体四项费用率15.93%,同比+1.8个百分点。在国内市场开拓的初期,国内市场建设和品牌宣传需要靠费用来推动。费用率的上升不可避免,长期来看对公司的业绩增长是极其有益的,将帮助公司扩大市场占有率,后续提升行业议价能力。因此,我们判断中宠未来费用率结构将保持新常态,投资人应更多的关注其收入端增长。 募投项目产能逐步释放满足零食境内外需求,可转债顺利实施提前布局湿粮领域。18年公司产量3.63万吨,销量4.29万吨,同比增长46.64%。公司募投项目“年产3,800吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目”和“年产5,000吨烘干宠物食品生产线扩建项目”均在18年投产,分别于2月和10月开工,根据公司年报,投产第一年产能达到60%。“年产3,800吨饼干、小钙骨、洁齿骨宠物食品项目”达产后正常生产年效益为1,155.54万元,投产第一年折合效益为693.32万元,按照实际生产时间计算,该项目应实现承诺效益635.54万元,实际累计实现效益270.68万元,达到承诺效益的42.59%,未达到效益的原因是产品生产初期,产能利用率未达到预期。“年产5,000吨烘干宠物食品生产线扩建项目”正常生产年效益为3,281.60万元,投产第一年折合效益为1,968.96万元,按照实际生产时间计算,该项目应实现承诺效益328.16万元,实际累计实现效益364.95万元,达到承诺效益的111.21%,达到预期效益。公司于今年2月完成可转债发行,募集资金净额1.84亿元,用于“年产3万吨宠物湿粮项目”,项目建设期12个月,目前湿粮产能1万吨,公司为多品类发展长远布局。 盈利预测与评级:我们预计中宠股份2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为1.08、1.89和2.40亿元,对应摊薄每股收益分别为1.08、1.89和2.40元。维持公司“买入”评级。 股价催化剂:1)解决产能瓶颈问题,把握国内消费市场。2)利润拐点将在2019年出现。 风险因素:1)国内宠物市场相关标准缺失,劣币驱逐良币的风险;2)原材料鸡肉价格继续提升,对毛利率影响风险;3)行业产能过剩导致恶性竞争的风险;4)政策影响国内收入结构变化趋势的风险;5)食品安全的风险;6)渠道布局欠优的风险;7)外汇波动的风险。
中宠股份 农林牧渔类行业 2019-04-22 21.09 -- -- 36.30 0.97%
22.11 4.84%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名