事件：公司发布2020年三季报：报告期实现营业收入8.3亿元，同比+14.79%；归母净利润0.94亿元，同比+67.24%；其中第三季度单季营业收入3.53亿元，同比+37.29%，环比+0.42%；归母净利润0.45亿元，同比+78.53%，环比-7.73%。 主要观点：1.建筑工程市场快速回暖，有机硅密封胶行业景气上行公司主要产品包括有机硅密封胶、水性密封胶、其他密封胶、电子胶、沥青漆和水性涂料等，产品广泛运用于建筑工程、家庭装修、集装箱制造、钢结构制造、石油化工装备、船舶游艇装备、LED驱动电源、新能源汽车、电子电气以及电力变压器等领域。受益于建筑工程市场在疫情有效控制后的迅速回暖、品牌地产商集采规模加大、装配式建筑提速增长等行业发展因素，公司深耕中心城市和大客户，加大市场开拓力度。第三季度毛利率38.18%，环比+0.45%；销售费用率12.57%，环比+2.32%；管理费用率4.11%，环比-0.41%；财务费用率0.8%，环比+0.3%。 2.房地产商集中采购，龙头市占率持续提升房地产行业集中度不断提升，百强房地产企业集采规模增大，加上精装修政策强化地产集采空间，消费建材各细分领域市场和资源不断向一线品牌加速集中。公司有机硅密封胶产品定位于中高端市场，全国百强房企中已成功进入到超过90家大型房地产企业的品牌库，包括万科、万达、富力地产、华润置地等。公司连续六年获评500强房地产开发企业密封胶类首选供应商前3强，连续15年获得建筑胶十大首选品牌。凭借较强的产品品质和专业的技术服务能力，公司通过取得更多大型房地产企业的品牌指定，提升有机硅密封胶产品的市场份额。 公司有机硅密封胶从2017年的4.1亿元，增长至2019年的7.2亿元，年复合增长率达32.55%。 3.公司资本支出历史新高，定增扩大产能规模公司2020年第三季度新增资本支出1.2亿元，在建工程达到0.08亿元，固定资产达到2.44亿元，在建工程/固定资产实现3.35%。2019年底公司募投项目年产5.5万吨中性硅酮密封胶投产，产能达到6.5万吨/年。电子胶产能为5760吨/年。2019年公司有机硅密封胶产量为4.37万吨，产能利用率仍有提升空间。公司定增用于建设年产中性硅酮密封胶8万吨和改性硅酮密封胶3万吨项目、年产双组份硅橡胶1.5万吨和乙烯基硅油8,000吨项目。硅酮密封胶总投资额为2.9亿元，达产年可实现新增销售收入11.8亿元，新增净利润1.02亿元；双组份硅橡胶和乙烯基硅油总投资为7359万元，达产年后可实现销售收入2.6亿元，新增年均净利润1,583.37万元。 4.盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.34亿元、1.59亿元和1.86亿元，对应EPS分别为0.58元、0.68元和0.80元，PE分别为18.1倍、15.3倍和13倍。考虑公司深耕有机硅密封胶行业，并购及定增扩产，体量有望翻番，受益下游需求增长及行业集中度提升，业绩持续改善，给与“买入”评级。 风险提示：需求下滑；原材料价格大幅提升；新项目投产不及预期。

事件:公司发布2020年半年度业绩预告,预计2020年1-6月归母净利润4500万元~6000万元,同比增长43.83%~91.77%。 下游建筑工程建设回暖带动2020Q2业绩大幅增长:受新冠疫情影响,公司2020年第一季度经营业绩出现一定程度下降。第二季度随着国内疫情得到有效控制,下游建筑工程建设回暖带动公司建筑密封胶需求和订单量的迅速回升,公司紧抓行业发展机遇,提升市场占有份额;此外,受益于涂料行业环保监管趋严的发展趋势,公司水性涂料产品在钢结构和石化装备等工业防腐领域保持较快的增长,对公司2020年上半年整体业绩产生积极影响。 地产集采趋势形成,公司作为密封胶头部企业受益:公司有机硅密封胶产品定位于中高端市场,据公告全国百强房企中已成功进入到90家大型房地产企业的品牌库,包括万科地产、雅居乐地产、恒大地产、碧桂园等,连续六年被评为500强房地产开发企业密封胶类首选供应商前3强,同时已与广田方特、方大集团、金螳螂、三鑫幕墙等国内知名门窗、幕墙制造企业建立了长期合作关系。近年来房企集中度不断提升,规模大的企业集采量大,加上精装修政策强化地产集采空间,各细分品类的市场渠道和资源不断向一线品牌聚拢。公司安泰建筑胶连续15年获得建筑胶十大首选品牌,通过取得更多大型房地产集团的品牌指定,建筑工程用密封胶的市场份额稳步提升。 新产能持续布局,有望实现业绩体量翻番:公司主营密封胶和涂料,2019年收购兆舜科技拓展至电子胶领域,业务扩展至 LED 驱动电源、新能源汽车、电子电气和电力等新兴领域,产品已进入比亚迪等多家大型客户的供应体系。据公告,2019年公司产品总销量共7.5万吨。2020年2月公司公告拟非公开发行募集3.6亿元,用于年产中性硅酮密封胶80,000吨和改性硅酮密封胶30,000吨项目、年产双组份硅橡胶15,000吨和乙烯基硅油8,000吨项目,用于缓解产能瓶颈,扩大市场份额,拓展新兴市场。公司预计两大项目将分别实现净利润1亿元、2200万元,投产后有望实现业绩翻番,成长空间大。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为1.2亿、1.5亿、2.2亿元,对应PE 17、 13、9倍,维持买入-A 评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、下游需求不及预期等。

集泰股份致力于开发密封胶和涂料,是国家火炬计划重点高新技术企业。成立于2006年,目前已初步形成了密封胶和涂料两大业务板块,有机硅密封胶、水性密封胶、其他密封胶、沥青漆和水性涂料等五大业务品种,建筑工程、家庭装修、集装箱制造、钢结构制造、石化装备、船舶游艇等六大应用领域,以及以水性涂料为代表的新兴业务和以密封胶、沥青漆为代表的成熟业务良性互动的产业架构。 上游行业单一,下游市场前景广阔。公司主要从事密封胶及涂料的研发、生产和销售,其上游行业相对单一,主要是化工材料制造行业。上游原料成本对公司业绩有较大影响。涂料广泛应用于国民经济的各个领域,是无处不在且不可或缺的功能材料。涂料行业的下游有机械制造、交通运输、轻工、化工、建筑以及国防尖端工业,对金属、混凝土和木材等底材起保护和装饰的作用。密封胶属于建筑业及工业装备制造业等行业的?添加剂?,虽然用量及成本占运用领域总成本的比例较小,但对于产品性能往往起到决定性作用。 密封胶行业主营业务收入变动较为稳定,总体呈增长趋势,主要市场分为两类:建筑业密封胶市场和工业密封胶市场。 涂料和密封胶双引擎发展,未来业绩向好。公司自成立以来,一直专注于涂料和密封胶产品的研发、生产、销售和服务。公司产品广泛运用于建筑工程、家庭装修、集装箱制造、钢结构制造、石化装备和船舶游艇装备等领域。近年来,由于涂料行业?油改水?的政策影响,公司涂料业务的营业收入略有降低,但是2017年受益于水性涂料业务的扩张,公司的涂料业务规模有所回升。与此同时,公司密封胶业务的营业收入保持稳定增长。 募投项目扩产能,形成利润增长点。公司该项募集资金主要用于集泰化工中性硅酮密封胶及水性涂料产业化基地项目。该项目拟通过中性硅酮密封胶和水性涂料生产线建设,形成年产4万吨中性硅酮密封胶和1万吨水性涂料的生产能力,项目产品均属于绿色环保产品。项目总投资29118.01万元,建设期两年,达产期三年。 盈利预测与投资建议。我们预计公司18-20年净利润分别为5286万元、7166万元、9793万元,EPS分别为0.44、0.60、0.82元。考虑公司硅酮密封胶、水性涂料产品新产能将于2019年释放,对业绩产生较大影响,故按19年行业平均38倍PE,给予目标价22.8元(PB为5.6),首次覆盖?增持?评级。