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中新赛克 计算机行业 2019-09-02 113.49 -- -- 118.00 3.97% -- 118.00 3.97% -- 详细
Q2业绩高增长,中报符合预期 公司发布2019年中报,2019H1实现营收3.34亿元(同比+26.12%);归母净利润0.66亿元(同比+6.84%);Q2实现营业收入2.37亿元(同比+35.33%);归母净利润0.73亿元(同比+22.62%),整体符合预期。我们认为公司作为网络可视化龙头,提供前端网络流量检测加后端数据处理一体化解决方案,后端大数据和网络安全受益5G流量爆发和网络扩容快速增长。我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.82/3.87/5.26亿元,对应EPS为2.64/3.62/4.93元,PE为43/32/23X,维持“强烈推荐”评级。 宽带网产品增长明显,全年业绩增长确定性高 公司前端业务宽带网产品驱动公司高成长,中国电信侧配套工程项目确认收入1.43亿元,2019H1实现营收2.29亿元(同比+75.61%),带动宽带网产品毛利率上升0.98pct达到87.46%;整体毛利率大幅上涨7.09pct达到78.75%。移动网产品由于市场渗透率提升导致竞争加剧,营收6.50亿元(同比-35.14%)。后端业务中,大数据运营产品因协同效应保持高速增长,营收达到0.09亿元(同比+630.70%),网络内容安全产品因海外项目建设周期影响,营收0.07亿元(同比-74.0%)。 综合来看,目前电信订单仍有3.5亿元,由于合同期要求至2019年年底,下半年电信订单将持续贡献收入;剔除公司已确认的1.43亿收入影响,Q2新增预收账款1.63亿元,表明公司业务可持续性强,业绩高增长确定性高。 预算管控实现费用率优化,二季度经营性现金流扭负为正 公司费用管控优化,研发费用同比大幅增长34.67%的情况下,实现期间费用率58.31%(同比-1.94pct),主要系销售费用率下降所致,2019H1销售费用率22.81%(同比-4.09pct),管理费用率(剔除研发费用)9.57%(同比+0.50pct),研发费用率30.36%(同比+2.22pct)。此外,由于中国电信大额承兑汇票到期承兑,上半年经营性现金流为-0.05亿元(同比+92.22%);Q2经营性现金流为0.11亿元,较Q1扭负为正,改善明显。 风险提示:行业竞争激烈、订单收入确认不及预期。
中新赛克 计算机行业 2019-09-02 117.31 -- -- 118.00 0.59% -- 118.00 0.59% -- 详细
中新赛克近期发布了2019年中报,报告期内实现营业收入3.34亿元,同比增长26.12%;归母净利润6634.12万元,同比增长6.84%;扣非净利润为6411.23万元,同比增长12.36%;每股收益为0.62元。 电信订单保障宽带网业务高增长。公司宽带网业务实现营收2.29亿元,同比增长75.61%,毛利率为87.46%,同比提升0.98pct。公司17年底中标4.96亿元中国电信侧配套工程项目,本报告期确认收入1.43亿元,从而增厚宽带网业绩,该项目预计今年将完成,下半年将有望确认3.53亿元收入。公司上半年研制出新一代高速率接入的小型化宽带网产品;积极参与5G网络的宽带网产品标准规范;在多维度流量分类核心技术继续取得新的突破,目前已经积累了3万多种应用协议的感知能力和1000多种深度信息的提取能力。公司宽带网业务高增长确定性较高。 移动网产品营收与毛利率双下滑。公司移动网业务实现营收0.65亿元,同比下降35.14%,毛利率为65.45%,同比下滑8.12pct。随着市场渗透率的提高,移动网产品市场竞争加剧,公司产品平均销售单价下降,本期毛利率较高的移动式产品销售占比下降,拖累移动网产品综合毛利率。公司上半年对移动网产品持续进行优化整合,研制了高集成度的一体化、小型化、形态多样化的新系列移动网产品;推出基于宽频无线信号的态势感知产品,完成对9K至6GHz范围内的无线信号覆盖;研发完成了针对保密场所的手机终端识别产品,在相关市场取得积极的客户反馈。 大数据运营产品爆发,看好后端业务协同效应。公司大数据运营业务实现营收927.02万元,同比增长630.7%,主要是大数据运营产品与公司其他产品间的协同效应凸显,并在部分行业应用中取得一定突破。网络内容安全产品实现营收709.07万元,同比减少73.95%,主要项目单个金额大、周期长,从而收入确认存在波动性。 研发费用进一步提升。报告期内公司研发费用率30.24%,同比提升1.94pct;管理费用率9.58pct,同比提升0.48pct;销售费用7621.15万元,同比增长6.92%,销售费用率22.75%,同比下滑4.04pct。公司研发高投入使得在前端网络可视化产品和后端产品都有了重要突破,并且能进一步加强前后端的协同效应,市场竞争力进一步提升。 【投资建议】 公司宽带网业务业绩确定性高,研发保持高投入,看好公司中长期发展。预计公司19/20/21年营业收入分别为8.98/11.41/14.26亿元,归母净利润分别为2.58/3.24/4.02亿元,EPS分别为2.42/3.04/3.77元,对应市盈率分别为47/37/30倍,给予增持评级。【风险提示】 移动网产品竞争加剧; 前端网络可视化和后端产品协同效应不及预期。
中新赛克 计算机行业 2019-08-29 112.83 129.45 21.95% 118.88 5.36% -- 118.88 5.36% -- 详细
二季度显著改善,短期向上拐点基本确立。第二季度实现营收2.37亿元,同比增长35.33%;归属净利润为7255.59万元,同比增长22.62%;扣非净利润为7105.07万元,同比增长29.68%。第二季度扣非净利润增速低于营收增长,部分是对迈科网络计提692万元减值。销售商品提供劳务收到的现金为3.59亿元,高于同期营收。在收入快速增长情况下,预收款项为5.71亿元,较上年年初及一季度末均出现增长,表明订单增长仍处于较好水平。发出商品为1.08亿元,较年初小幅增长,预计后续收入确认有望进一步提速。另外,中国电信侧配套工程项目仍有三分之二订单未确认收入,也将增加全年业绩增长确定性。公司关键指标均较一季度显著改善,前瞻指标继续向好,短期向上拐点基本确立季度显著改善,短期向上拐点基本确立。 宽带网高增长,后端产品值得期待。宽带网产品实现营收2.29亿元,同比增长75.61%,预计中国电信侧配套工程项目确认的1.43亿元营收带来较大贡献,毛利率为87.46%,同比提升0.98个pct。公司继续升级和优化单板的端口密度和性能,研制出新一代高速率接入的小型化宽带网产品,同时,积极打造国产自主可控的产品和技术平台。产品功能方面,在多维度流量分类核心技术继续取得新的突破,网络协议和场景进一步丰富,为客户提供适合应用需求、性价比优越的系统级解决方案,获得行业客户的广泛认同。移动网产品实现营收6504.34万元,同比下降35.14%,毛利率同比下降8.12个pct,仍保持65.45%的较好水平。公司推出了基于宽频无线信号的态势感知产品,同时研发完成了针对保密场所的手机终端识别产品,客户反馈积极,后续营收增速有望逐步回升。网络内容安全产品实现营收709.07万元,同比下降73.95%,大数据运营产品实现营收927.02万元,同比增长630.70%。两块业务规模均还比小,呈现一定波动,但与前端产品协同性好,需求也较为明确,空间值得期待。 充分受益5G推进,成长空间更加广阔。国家继续高度重视信息安全行业发展,5G进入商用元年。流量持续增长、网络节点增加、组网更加复杂,相关建设和采购需求稳步增长,料将对公司产品带来明显拉动作用。公司积极参与研讨5G网络的宽带网产品标准规范,引领行业技术发展,继续发挥各产品之间的协同效应,深化新的解决方案在行业中应用,后端内容安全及大数据产品也将面临更大需求。随着5G商用加速,公司有望充分受益,成长空间望更加广阔。 投资建议:我们维持公司2019-2021年预测归母净利润分别为2.91亿元、3.95亿元、5.24亿元,对应PE分别为42倍、31倍、23倍,参考可比公司,给予2020年35倍目标PE,上调目标价至129.45元/股(上调前为122.66元/股),维持“强推”评级。 风险提示:新签订单不达预期;行业竞争加剧。
中新赛克 计算机行业 2019-08-29 112.83 -- -- 118.88 5.36% -- 118.88 5.36% -- 详细
事件:公司公布2019年半年报,19H1营收3.34亿元(+26.12%),扣非净利润0.64亿元(+12.36%);Q2单季营收2.37亿元(+35.33%),扣非净利润0.71亿元(+29.68%)。 19H1业绩符合先前预期,Q2业绩拐点得到验证,全年增长无需担忧。Q1公司受订单确认影响暂时亏损,营收、扣非净利润增速分别为8.21%、-405.52%;但Q2营收、扣非净利润增速反转,分别高增35.33%、29.68%。剔除联营公司迈科网络减值准备692万元影响后,H1净利润增速在24%以上,我们预计公司下半年增长将逐季提速。 Q2单季经营活动现金流转正,预计H2将逐季提升。公司Q2经营活动现金流净额0.11亿元,相比Q1时-0.16亿元优化明显。17-18年公司单季度经营现金流均“前低后高”,17年各季度分别为-0.33/0.03/0.87/1.54亿元,18年各季度分别为-0.86/0.22/0.41/2.49亿元。此外,公司历史现金流保持高质量(17、18年盈利现金流量比率分别为1.6、1.1),订单制下更能体现真实业绩,预计年底公司利润表、现金流量表质量均出色。 部分订单兑现后收入高增,而预收款余额仍达5.71亿元,表明公司在手订单充足。公司Q2单季度兑现2.37亿元收入,其中某运营商可视化项目Q2确认1.43亿元;而预收款项余额连续两个季度在5.5亿元以上,表明公司订单储备充足且可持续。 宽带网收入19H1高增75.61%,网络可视化业务中期将稳定增长。公司H1宽带网订单执行顺利,DFX+态势感知等产品应用范围拓展至移动互联网、工控网络等多场景,将持续贡献整体营收增长。另移动网营收同比下降35.14%,一定程度受4G/5G产品制式切换影响。公司储备2G到5G全产品线,随5G商用推进后公司新品毛利率与增速有望改善。综上我们预计网络可视化收入未来3年将保持35%以上增速。 公司前、后端协同,长期将显著受益于流量爆发。公司H1网络内容安全营收同比下降73.95%,主要系海外订单实施确认周期的暂时影响。此外大数据运营收入高增630.70%,未来地市/区县级市场将持续拓展,并与前端可视化产品形成协同。随网络流量持续爆发以及5G投资周期推进,公司业绩将长期受益。 维持盈利预测和“买入”评级。流量核心驱动,前端网络可视化领军地位稳定,后端网络内容安全与大数据业务出色,工业互联网安全产品值得长期关注,维持2019-2021年盈利预测不变。预计19/20/21年公司净利润为2.92/4.15/5.86亿元,对应PE分别为41/29/21。维持“买入”评级。
中新赛克 计算机行业 2019-08-28 113.11 124.08 16.89% 118.88 5.10% -- 118.88 5.10% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,实现营收3.34亿元,同比增长26.1%,实现归母净利润为0.66亿,同比增长6.8%,扣非净利润0.64亿,同比增加12.4%。以此测算公司二季度实现营收2.37亿,同比增长35.3%,归母净利润0.73亿,同比增长22.6% 核心观点 宽带网产品及大数据运营产品营收增长迅速,移动网及网络内容安全产品营收出现下滑。报告期内公司营收仍然以前端业务为主,其中宽带网产品实现营收2.29亿,同比增长75.6%,主要来自中国电信侧配套工程项目确认收入1.4亿元,产品毛利率上升1pct,达到87.46%;移动网产品营收下滑25.1%。后端业务中,大数据运营产品保持高速增长,营收达到927万,同比增长630.7%,网络内容安全产品营收下降74.0%。 经营性现金流改善,费用控制趋于良好。报告期内公司经营性现金流为-498万,较上年同期增长92.2%。上半年各项费用总和1.95亿,期间费用率达到58.3%,较上年同期下降2pct,主要是销售费用率下降所致,报告期间销售费用率为22.8%,较上年同期下降4.1pct,管理费用率为9.6%,较上年同期增长0.5pct,研发费用率30.4%,较上年同期增长2.2pct。 公司持续进行现有产品与服务的优化和升级,奠定公司未来成长基础。宽带网产品方面,公司不断产品的容量、密度和感知能力。移动网产品方面,公司优化整合更多制式、适配更多应用场景;并推出基于宽频无线信号的态势感知产品,满足不同行业特定需求。大数据运营产品和网络内容安全产品方面,种类扩大至数据检索、共享、挖掘,分析、审计等领域,市场的宽度和纵深不断拓展,有望成为未来支撑公司成长的重要力量。我们认为5G的来临将为网络可视化行业带来更多需求,公司作为行业龙头将因此受益。 财务预测与投资建议 我们维持给予公司2019-2021年EPS分别为2.82/3.95/5.12元,维持给予2019年44倍估值,对应目标价为124.08元,维持买入评级。 风险提示 订单执行周期延长导致收入确认不及预期的风险;市场竞争加剧风险
中新赛克 计算机行业 2019-08-28 113.11 -- -- 118.88 5.10% -- 118.88 5.10% -- 详细
事件:2019年8月25日晚间,公司发布了2019年半年报。公司2019年上半年实现营业收入3.34亿元,同比增长26.12%;实现归属于上市公司股东的净利润0.66亿元,同比增长6.84%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.64亿元,同期增长12.36%。 宽带网产品营收带动整体营收增长,大数据运营产品取得突破:公司2019年上半年实现营业收入3.34亿元,同比增长26.12%,主要是宽带网产品收入增长拉动效应明显。2019年上半年宽带网产品实现营收2.29亿元,同比增长75.61%,占营收的比重由去年同期的49.29%提升至68.64%,增幅较大且对公司总体营收的拉动效应较大。宽带网产品大幅增长的主要原因是中国电信侧配套工程项目部分省份实施完成,公司确认1.43亿元收入所致,其仍有3.5亿未确认收入。移动网产品2019H1实现营收0.65亿元,同比下降35.14%,营收占比由去年同期的37.85%下降至19.47%,主要是由于市场竞争加剧,产品平均销售单价下降;网络内容安全产品营收0.07亿元,同比下降73.95%,营收占比由10.27%下降至2.12%,主要是由于短期收入确认波动所致,长远期看仍有很大空间。大数据运营产品在行业应用上取得突破性进展,在数据治理和知识图谱等方面积累了丰富的经验并在国内外多个行业获得一定规模的应用,并与公司其他产品间的协同效应凸显,2019年上半年实现营收0.09亿元,由于同期基数较小,同比增速超过630%,占营收的比重提升至2.77%。此外,由于综合解决方案中的外购服务器及其他软硬件产品销售额增加较多,其他类产品营收较上年同期增长310.30%,但在公司的营收占比仍较小。在客户结构方面运营商客户占比有所提升,在政府客户的收入为2.03亿元,同比增长18.71%,增速平稳,营收占比60.71%,降幅为4%左右;随着电信项目的稳步推进,公司在运营商客户的收入为1.30亿元,同比增长39.34%,增速较快,营收占比由35.14%提升至38.83%。 移动网产品毛利率出现波动,宽带网产品毛利率小幅提升:公司整体综合毛利率达78.75%,较去年同期下降1.74个百分点,主要由于移动网产品毛利率下滑所致。2019年上半年移动网产品毛利率为65.45%,较去年同期降幅为8.12%,主要原因是该细分领域市场竞争激烈,营收降幅大于成本降幅。此外,宽带网产品毛利率为87.46%,同比增加0.98个百分点,基本稳定。 持续加大研发投入,占营收比重超过30%:在期间费用方面,2019年上半年销售费用为7,621.15万元,同比增长6.92%,销售费用率从去年的26.9%下降为22.81%;管理费用率(不包含研发费用)为9.57%,较去年同期增长0.5%左右,基本平稳。2019年上半年公司研发费用为1.01亿元,增长明显,同比增幅为36.07%,占营业收入比例达到30.36%,主要是由于公司继续加大研发人才储备,研发人员薪酬增长所致。2019年上半年研发人员人数达到754人,占公司总人数比例为59.98%。 网络可视化产品在手订单充足,5G商用打开新空间:公司于2017年底中标中国电信侧配套工程项目,项目金额达4.95亿元,2019年上半年确认收入1.43亿元,未确认收入3.53亿元,网络可视化产品在手订单充足,有望持续增厚公司业绩,带动网络可视化产品营收高速增长。此外,2019年6月6日,工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照,我国正式进入5G商用元年。据中国信息通信研究院《5G产业经济贡献》预测,2020至2025年,我国5G商用直接带动的经济总产出达10.6万亿元。因此,5G商用牌照发放和建设,为网络可视化市场带来了新的发展机遇。公司目前已实现网络可视化基础架构产品的全面布局,并将人工智能、自然语言处理、图像识别技术与大数据的结合,提高网络可视化产品人机协同的智能化水平,提高了产品的竞争力。作为网络可视化行业的领军企业,公司将深度受益5G商用所带来的新机遇。 公司不断扩展大数据市场的宽度和纵深,有望抓住行业利好,大数据运营产品实现快速增长。在大数据运营产品领域,公司将种类扩大至数据检索、数据共享、数据挖掘、数据分析、数据审计等领域,并将产品数据源扩大至互联网、自然语言等多维数据源。此外,公司将多年积累的大数据相关核心技术应用于网络内容安全产品、网络可视化基础架构产品和工业互联网安全产品中,上述产品的竞争力已得到了市场的检验,产品间协同效应凸显。受宏观政策环境、技术进步与升级、数字应用普及渗透等众多利好因素影响,2018年大数据产业整体规模已达到4,384.5亿元,预计到2021年将达到8,070.6亿元,公司不断拓展大数据市场的宽度和纵深,将充分把握大数据的产业利好,大数据运营产品发展有望进入快车道。 投资建议:公司作为网络可视化行业的龙头企业,产品业务布局丰富,包括宽带网产品、移动网产品、网络内容安全产品、大数据运营产品,覆盖了网络有效数据提取、数据存储和计算、数据分析和挖掘、数据应用及展示等领域。宽带网产品受各类利好因素影响收入保持快速增长,17年底中标的中国电信侧配套工程项目未确认收入高达3.53亿元,增厚未来宽带网产品业绩;移动网产品方面,短期会有波动,公司目前完成对9K至6GHz范围的产品布局,未来有望重回平稳增长的态势。网络内容安全产品和大数据运营产品凭借成熟的硬件、技术优势,已在国内外逐步拓展开来且初具成效,未来成长空间巨大。我们预计公司2019-2021年将实现营业收入9.62亿元、14.31亿元、19.81亿元,实现归母净利2.80亿元、3.94亿元、5.31亿元,对应EPS分别为2.62元、3.69元、4.98元,参考2019年8月23日收盘价,对应PE分别为43倍、31倍、23倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司新增订单情况不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险;公司新产品研发效果不及预期的风险;公司大数据业务拓展不及预期的风险。
中新赛克 计算机行业 2019-08-28 113.11 -- -- 118.88 5.10% -- 118.88 5.10% -- 详细
公司发布2019年半年报:2019年上半年实现营业收入26.12亿元,同比增长;归属于股东净利润6411万元,同比增长12.36%。基本符合预期。 宽带网业务继续大幅提升 公司宽带网业务上半年实现收入2.29亿元,同比增长接近,延续了去年的高增长态势,且占到公司收入的,是公司业绩增长的主要来源,且毛利率也保持在较高水平,稳定在87%左右。此前中标的接近的5亿的中国电信侧配套工程项目,目前正在执行中,上半年已经确认了1.42亿元,还有3.53亿元的收入待确认,是下半年宽带网业务的重要收入来源。 移动网产品竞争激烈 上半年移动网产品收入6504万元,占到收入比重的接近20%。该业务竞争激烈,毛利率同比下滑了,已经降到65%左右的水平,同时收入同比下降了,是上半年业绩同比下滑的主要原因。我们认为,随着移动网产品业绩占比的逐步减少,对公司整体业绩的影响将逐步减小。 后端业务有待拓展 上半年公司大力布局的网络内容安全产品、大数据运营产品均未实现如期的增长,反而有所下滑,我们认为和一季度下游采购需求的异常有关,后续有望回升。 看好长期发展,维持“增持”评级 公司目前净利润增速低于收入增速,一方面是因为毛利的下滑,另一方面来自于公司管理人员薪酬及办公场所装修改造费用增长,这种费用属于一次性的费用,后续管理费用率将有所降低,有一定的利润提升空间。此外,公司研发费用率保持了36.07%的高增长,超越收入增速,表明了公司并没有为了短期利润牺牲长期成长。我们看好公司长期发展和后续利润提升空间,预计公司2019~2021的净利润为2.5/3.5/4.8亿,对应PE50/35/25倍,维持“增持”评级。 风险提示 信息安全订单不达预期风险,毛利率下滑风险,业务开展不达预期风险
中新赛克 计算机行业 2019-08-27 110.87 -- -- 118.88 7.22% -- 118.88 7.22% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报称, 2019年上半年净利润 6634.12万元,同比增长 6.84%;营业收入 3.34亿元,同比增长 26.12%。 业绩符合预期,实际净利润增速更高。 公司 2019H1实现收入 3.34亿元,同比增长 26.12%;实现净利润 0.66亿元,同比增长 6.84%。由于计提迈科网络长期股权投资减值准备,以及应收账款坏账准备和存货跌价准备,发生资产减值损失 0.18亿元,同比增长 140.55%,实际净利润增速更高。其中宽带网产品受益于中国电信侧配套工程项目部分省份实施完成,实现收入 2.23亿元,同比增长 75.61%,毛利率为 87.46%; 移动网产品由于市场渗透率的提高,市场竞争加剧,实现收入 0.65亿元,同比下滑 15.21%,毛利率持续下滑,为65.45%。网络内容安全产品由于海外单体项目金额大,受确认周期影响实现收入 709万元,同比下降 73.95%。大数据运营产品协同效应凸显,实现收入927万元,同比增长 630.70%中国电信 3.56亿收入待确认,叠加预收账款与存货奠定全年业绩高增长。 公司 2018年 3月 30日公告, 于 2017年 12月 27日中标中国电信侧配套工程项目的设备和服务,合同总金额为 4.99亿,合同预计将于 2019年 12月 31日之前履行完毕。截止 2019H1已确认收入 1.43亿元,并全额回款。我们预计下半年公司能将该订单全部确认收入,即 2019年下半年该笔订单将贡献3.56亿收入(不考虑增值税)。同时公司 2019H1预收账款为 5.71亿元,同比增长 70.26%。存货为 2.45亿元,同比基本持平。我们认为,从公司待确认订单叠加预收账款以及存货情况看,奠定了公司全年收入高增长基础。 持续高研发投入领先 5G时代,从数据采集到数据应用协同效应凸显。 2019H1公司发生研发费用 1.01亿元,同比增长 36.07%,占收入比例达到 30.36%。 宽带网提升产品的容量和密度,以及提升产品应用感知能力,应用协议的感知覆盖范围扩大至互联网、移动互联网、工控网络等多种网络。并参与研讨 5G网络的宽带网产品标准规范,在 5G 时代引领行业技术发展方向。产品的模块化、平台化形成的优势日益凸显,大数据运营产品的组件化和操作系统平台、宽带网产品的安全操作系统和业务平台、移动网产品的软硬件平台逐步建成,从数据采集领域向数据应用领域拓展协同效应凸显。 维持“买入 ”评级。 我们预测公司 2019-2021年将实现收入 9.61、 12.74、 16.90亿元,增速分别为 39.1%、 32.6%、 32.6%,实现利润 2.82、 3.89、 5.51亿元,增速分别为 38.0%、 37.9%、 41.6%。考虑到公司高成长性,行业龙头地位以及 5G 后周期带来的网络可视化的流量需求爆发与技术革新,参考可比公司估值,给予公司 2019年 50倍 PE,对应市值为 141亿。 风险提示: 5G 商用进程不及预期;政府及运营商网络可视化投资不及预期; 关键假设可能存在误差的风险。
中新赛克 计算机行业 2019-08-27 110.87 -- -- 118.88 7.22% -- 118.88 7.22% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入3.3亿元,同比增长26%;实现归母净利润0.7亿元,同比增长6.8%;扣非后归母净利润为0.6亿元,同比增长12.4%。 营收稳步增长,业绩符合预期。从营收端来看公司总体增长较为稳健:其中网路可视化基础架构产品实现营收2.9亿,同比增长27.5%(其中,宽带网产品由于市场景气度较高及电信大项目收入确认影响,实现营收2.3亿,同比增长75.6%;移动网产品由于竞争激烈营收实现0.6亿,同比下滑35%);网络内容安全产品由于项目金额较大及确认节点影响,实现营收700万,同比下滑74%;大数据运营产品实现突破式增长,实现营收937万,同比增长630%。从净利端来看,业绩增速低于营收增速主要系毛利率下降以及资产减值损失的加大,其中:毛利率的下降主要系移动网产品竞争激烈导致毛利率下降了8.1%,同时解决方案中低毛利率的服务器等硬件产品采购增加所致;资产减值损失的增加主要系公司计提了迈科网络长期股权投资的减值准备。 大额订单确认在即,全年业绩增长无忧。公司上半年宽带网产品营收高速增长主要是因为2017年底公司中标的电信侧配套工程项目(总金额为4.96亿),上半年确认1.4亿收入,预计下半年将剩下约3亿营收确认完毕,将持续推动公司营收快速增长。同时,由于公司项目订单金额较大,确认周期较长,且客户均为运营商及政府客户,随着下半年的收入逐步确认,公司业绩将稳步增长。 公司产品研发进展顺畅,充分受益行业景气度提高。公司积极参与研讨5G网络的宽带产品标准规范,目前已经积累了3万多种应用协议的感知能力和1000多种深度信息的提取能力;在移动网测研制了高集成度的一体化、小型化等多种解决方案;在网络内容安全产品方面则加强了国际互联网应用协议的研究。未来随着5G的进一步发展,网络可视化行业将迎来大规模建设期,公司有望充分受益于行业景气度的逐步提高。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.71元、3.72元、5.02元,2019-2021归母净利润保持37.9%的复合增长率。鉴于公司为国内网络可视化龙头且产品布局完善,未来将充分享受行业成长红利,维持“买入”评级。 风险提示:行业发展不及预期;行业竞争加剧;公司新产品拓展或不畅。
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事项: 公司发布2019年半年报。上半年,公司实现营业收入3.34亿元,同比增长26.12%;实现归母净利润6634.12万元,同比增长6.84%;实现归母扣非净利润6411.23万元,同比增长12.36%。平安观点: 收入维持较快增长,单季业绩快速改善: 上半年, 国内信息安全行业、网络可视化市场和大数据市场发展形势良好,国家网络基础设施建设持续提升, 4G 用户规模、网络流量持续增加,网络应用进一步丰富。公司作为国内领先的信息安全、 网络可视化企业,产品需求相应增加。上半年,公司营业收入增长 26.12%,销售费用、管理费用、研发费用分别较上年增长 6.29%、 33.00%和 36.07%,净利润增长 6.84%。 从当季看,业绩明显向好。 1、 2季度当季,公司收入分别增长 8.21%和 35.33%; 当季净利润实现转正,从 1季度的-621.47万元增长到 2季度的 7259.59万元。 前端业务出现分化,宽带网产品超高速增长而移动网产品低迷: 公司业务分为前端和后端。前端主要是用于数据采集,包括宽带网和移动网产品。 后端主要用于数据分析,包括内容安全和大数据产品。前端业务是公司收入的主要构成部分。上半年,前端业务收入达到 2.94亿元,占公司收入比重为 88.11%。 但上半年前端需求出现明显分化。其中, 宽带网产品受益于骨干网扩容、新增国际出口等利好因素, 收入大幅增长 75.6%;移动网产品表现则十分低迷, 收入大幅下降 35.14%,毛利率也从上年同期的73.57%下降到了 65.45%, 除了季节性因素外,目前 4G 网产品市场饱和造成需求增长乏力也是重要原因。 主要客户依然是政府和运营商, 运营商收入增长快于政府: 上半年,公司政府和运营商客户收入分别占到营业收入的 60.71%和 38.83%。 上半年,公司政府客户收入增长 18.71%,运营商客户收入增长 39.34%,运营商收入增速快于政府客户。公司政府客户主要是信息安全监管部门和公检法,收入规模较大,但存在明显的季节性,下半年将进入交付验收高峰期,我们认为后续两个季度政府客户收入增速会恢复。运营商客户由于 2019年上半年网络建设规模增长较快,公司受益明显,该业务板块收入增速明显快于政府客户,我们预计下半年来自运营商的收入仍将保持较快增长。 盈利预测与投资建议: 根据公司 2019年中报以及行业趋势预判,我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年公司 EPS 分别为 2.59元、 3.48元、 4.59元,对应 8月 23日收盘价 P/E 分别为 43.8倍、 32.6倍、 24.7倍,维持“推荐”评级。 公司是国内领先的网络可视化企业,其宽带网产品将在骨干网扩容、监管趋严的大背景下实现较快增长,移动网产品未来将随着 5G 网络的建成需求增长逐步恢复,且后端业务同前端的融合度也在迅速加强,协同效应在进一步凸显。 风险提示: (1)市场竞争加剧的风险。近年来,行业参与者在增多,竞争可能加剧。除了传统的通信设备企业可能切入该市场,另外如迪普、恒为等业内企业也在快速发展,企业之间竞争压力可能增大。 (2)前端业务增长不及预期的风险。公司前端产品的主要客户是政府和运营商。受到宏观经济下行等因素影响,政府支出以及运营商采购可能延迟,或者付款周期可能拉长,可能对公司前端业务收入带来波动,增长不及预期。 (3)内容安全和大数据业务增长不及预期的风险。公司内容安全业务国别风险较高,订单能否实现稳定增长不确定性较高,收入确认也可能出现较大波动;大数据业务目前处于起步阶段,市场竞争比较激烈,未来能否实现从安全领域向其他垂直行业的拓展,存在不确定性。
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事 件 : 公 司 2019H1实 现 营 收 3.34亿 元 , YoY26.12%;实现归母净利润 0.66亿元, YoY 6.84%。 运营商收入比重持续提升, 4.96亿电信订单提升业绩确定性2019H1公司实现营收 3.34亿元, YoY 26.12%,主要系下游采购及建设增长,尤其是宽带网产品增速贡献。 分季度收入来看, 公司营收受季节性影响明显, Q1作为淡季增速较慢, YoY 8.2%, Q2营收保持稳定增长, YoY35.3%。 分行业来看, 运营商业务营收实现 1.30亿元, 占收比持续增长,由 2017H1的 24.4%提升至 39.3%,增长了14.9pct。其中, 2018年与中国电信签订的中国电信侧配套工程项目合同金额 4.96亿元, 截至报告期累计确认收入的有 1.43亿元,贡献主要收入来源,后续仍有约3.53亿合同金额,运营商业务收入增长确定性强。 政府业务实现营收 2.03亿元, YoY -4.38%。 分产品来看, 宽带网产品实现营收 2.30亿元, YoY75.61%,主要来自于中国电信侧配套工程项目以确认收入; 移动网产品实现营收 0.65亿元, YoY -8.12%,主要系市场竞争加剧导致单价下降,同时高毛利率产品销售比重下降拉低毛利率。除此之外,网络内容安全产品2019H1实现营收约 709万元, YoY -73.95%,波动主要系海外收入确定造成的,个体订单金额较大; 大数据运营产品实现营收约 927万元,去年小基数影响, YoY630.70%。 成本端: 移动网产品行业竞争加剧拉低毛利率公司 2019H1营业成本 0.71亿元, YoY 37.4%。 从成本结构来看, 制造费用基数最小因此同比快速增长, YoY 168.46%,劳务成本同比略降 -0.23%,其他包括原材料、直接人工和加工费均保持约 38%左右增长,主要系销售规模扩大导致。 另外, 制造费用增长主要是设备折旧导致。 从毛利率情况来看, 主要系移动网市场行业竞争加剧导致,行业角度政府业务毛利率 YoY -4.38pct,产品角度移动网产品毛利率 YoY -8.12pct,但高密度板卡销售额增长拉高宽带网产品毛利率 YoY +0.98pct。 费用端: 团队快速扩张加速费用增长, 预算管控及提升资金管理效益平滑费用增长本期虽然销售规模扩大,但加强预算管控,整体销售费用率较往年同期略有下降, 主要系销售薪酬、市场服务费和其他费用大幅缩减, 预算管控控制得当;此外, 管理费用及研发费用稳步增长,主要也是人员薪酬的增长。 其中 2018H1和 2019H1,研发人数分别为 561人、 754人, 2018H1、 2019H1占公司总人数比例分别为57.36%、 59.98%;研发人均工资由 10.6万元提升至11.0万元,主要系研发人员增加导致研发费用增长。 其他人员工资也有所增长。 本期财务费用 YoY -44.56%,主要系汇兑损益及利息收入提升。 收入结构变化导致应收票据增长,整体业绩增长确定性高资产负债端: 公司上游话语权优势体现。公司应收票据及应收账款增长,主要系中国电信侧配套工程项目大额银行承兑汇票导致。整体预收账款同期也匹配增长,主要系公司现金流紧张,另一方面也说明公司上游话语权优势体现。 公司预付款项增长主要源自预付购置办公楼款项所致。存货较 2019年期初值基本保持稳定, 根据预收及存货预期下半年收入将保持持续增长。 现金流方面: 受季节性影响, 2019H1公司现金流净额均为负值,主要系经营性活动现金收入主要来源于下半年。公司整体现金收入比率由于收入结构调整有所下降,主要系运营商客户业务收入账期较长导致。 盈利预测与估值我们认为公司在网络可视化领域全面布局,产品模块化、平台化优势日益显著,预计 2019-2021年公司总营收分别为: 9.26亿元、 12.79亿元、 17.47亿元,归母净利润分别为: 2.64亿元、 3.64亿元、 5.09亿元,对应现价 PE 分别为 45.6倍、 33.1倍、 23.7倍。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示大订单收入确认风险;人员规模带来的管理风险;系统性风险。
刘凯 9
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事件:公司发布2019年中报,上半年实现营业收入3.3亿元,同比增长26%;实现归属于上市公司股东的净利润6634万元,同比增长7%;符合预期。 宽带网产品行业地位领先,收入继续保持高速增长 受益于网络管控部门的规模部署,前端网络可视化设备需求保持高景气度,公司宽带网产品继续保持高速增长,上半年宽带网收入2.3 亿元,同比增长76%,产品结构变化带来毛利率上升了1pct。其中,18 年签订的5 亿电信订单确认了1.4 亿元,占宽带网收入比62%,剩余3.5 亿元,合同期限至19 年底。 移动网竞争加剧,收入毛利率均有所下滑 移动网市场较为分散,随着4G 产品市场渗透接近饱和,前端产品竞争加剧,上半年公司移动网产品收入下降35%,毛利率下降了8pct。我们预计,在5G 大规模普及之前,移动网前端市场仍将处于下降趋势。公司加大移动网后端开拓,但由于后端产品收入确认周期较长且不固定,加上去年上半年有海外较大订单确认,因此网络内容安全产品收入同比下降了74%。公司移动网后端拓展势头良好,预计网络内容安全产品长期仍将保持增长。 研发投入保持高位,整体费用水平控制较好 上半年公司销售费用率下降4pct,管理费用率上升2.7pct,财务费用仍表现为利息收入,整体费用水平控制较好。公司重视研发投入及创新, 上半年研发费用约1 亿元,同比增长36%。 发出商品保持平稳,预收款小幅增加 公司发出商品账面余额1.08 亿元,较18 年末保持持平。预收款5.7 亿元,较18 年末增加约1500 万,业务仍保持良好势头。 维持“买入”评级 网络可视化行业保持高景气度,公司在手订单丰厚,电信5亿订单保障全年业绩高确定性,我们持续看好公司管控市场前端业务的领先地位,以及移动网后端的拓展潜力,维持公司19~21年EPS分别为2.78/3.65/4.47元,维持“买入”评级。 风险提示:政府采购预算波动;移动网竞争加剧。
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事件 公司 8月 25日发布 2019年半年报, 报告期内,公司实现营业收入 3.34亿元,同比增长 26.12%;实现归属于上市公司股东的净利润 6634.12万元,同比增长 6.84%。 宽带网产品带动收入高增长,期待后续受益 5G 红利 2019H1宽带网产品实现销售收入 2.29亿元,同比大幅增长 75.61%, 占营收比重 68.64%, 主要原因是中国电信测配套工程项目部分省份实施完成。 该项目本期确认收入 1.43亿元,占报告期宽带网产品销售收入的 62%,在手未执行订单约 3.53亿元, 约占总合同额的 70%。 根据 2019年 6月 25日2018年报问询函披露的情况,该项目 2018年已收到集成商中国电信 3.3亿元到货验收款,记入 2018年预收款项,我们判断随着设备安装调试和验收,年内该项目将继续为公司贡献收入,公司下半年有望延续 Q2单季度高增长(同比 35%)的趋势。 受此项目带动的宽带网产品占比提升影响,公司上半年毛利率回升至 78.75%,经营活动现金流净额大幅增长 92.22%至-498.12万元。 此外公司积极参与研讨 5G 网络的宽带网产品标准规范,我们预计待 5G 固定式产品投入市场后,公司将继续受益网络建设和流量增长带来的网络可视化市场红利。 大数据业务协同效应凸显, 网络可视化后端市场可期 2019H1公司大数据运营产品实现收入 927万元,同比大幅提升 630.7%,公司产品主要是信息安全行业的大数据基础软件和行业分析软件,聚焦政府领域, 通过在省级市场与宽带网产品协同形成整体解决方案带动收入快速增长,在手订单充足,长期盈利能力向好。网络内容安全产品本期收入大幅下降,由于该产品主要销往海外市场,单个项目金额较大,实施周期较长,收入确认存在一定波动性,我们认为半年报的收入下降不代表全年情况。从产品端看,网络内容安全产品加强了国际互联网应用协议的研究,结合 AI 等技术进一步提升产品市场竞争力。此外公司还针对性推出工业互联网安全产品,覆盖了对工控系统、工业云平台及工业设备等关键信息基础设施。 我们认为公司正逐步兑现网络可视化后端市场增长逻辑,后端市场规模显著大于前端,有望为公司带来成长新的成长空间。 投资建议 公司通过网络可视化前端产品的优势,逐步拓展后端大数据平台类产品,协同效应显著。我们预计随着 5G 建设加速落地,公司前后端产品均有望实现快速成长。 预计 2019/2020年净利润 2.87/4.03亿元, 当前股价对应PE 42.11/30.02倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宽带网和移动网产品毛利率下降、 5G 建设不及预期、网络内容安全产品政策风险
中新赛克 计算机行业 2019-08-08 106.58 -- -- 118.88 11.54%
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公司是国内网络可视化龙头,产品线齐全竞争力强。公司自成立以来,持续专注于网络可视化领域,形成了从前端流量采集,到后端内容安全、大数据分析的一体化产业链条,在政府及运营商市场上保持着较强影响力。 2018年,公司营业总收入达到 6.91亿元,同比增长 38.85%,2015-2018年营业总收入年复合增长率达到 27.2%。归母净利润增速自 2015年开始不断加快,2018年增速高达 54.73%。 前端业务将维持高增长,网络扩容、监管趋严是主要动力。前端业务是公司核心业务。2018年收入达到 5.96亿元,占公司主营业务收入的比重为86.21%。前端产品主要用于流量采集,包括宽带网和移动网产品。目前,宽带网产品正顺应骨干网升级大势,实现了从 10G 设备到 100G 设备的全面升级,收入呈震荡上扬态势。2014-2018年,收入平均增速达到 24.6%。 未来宽带网产品内在增长的动力在于,骨干网络的扩容以及更加严格的监管环境,需求确定性高。移动网采集分析设备也将面临新的机遇,未来随着 5G 网络建设的完成,相关产品收入增速将有望重回高增长。 后端内容安全和大数据业务规模虽小,但成长迅速。公司内容安全产品布局海外,主要为东南亚及非洲。2018年,公司内容安全收入达到 0.54亿元,同比增长 133.20%,其中自有渠道已经成为销售主要途径。公司大数据运营产品主要是提供基础平台建设、数据模型建立和业务应用服务。 2018年,该业务收入规模达到 1740万元,同比增长 243.93%。大数据业务虽然规模不大,但未来将从整个大数据行业的快速发展中受益,同时也能够同前端业务的协同中获得更多市场空间。我们预计 2019年,两个后端业务板块仍将呈现出高速增长势头,收入规模均有望翻番。 投资建议:公司是国内领先的网络可视化企业,其宽带网产品将在骨干网扩容、监管趋严的大背景下实现较快增长,移动网产品未来将随着 5G 网络的建成需求增长逐步恢复,且后端业务同前端的融合度也在迅速加强,协同效应开始凸显。根据公司 2018年年报以及 2019年中报快报数据,我们调整了公司的盈利预期,预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 2.59元(原为 2.47元)、3.48元(原为 3.45元)、4.59元,对应 8月 6日收盘价 P/E 分别为 40.8倍、30.4倍、23.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示: (1)市场竞争加剧的风险。近年来,行业参与者在增多,竞争可能加剧。除了传统的通信设备企业可能切入该市场,另外如迪普、恒为等业内企业也在快速发展,企业之间竞争压力可能增大。 (2)前端业务增长不及预期的风险。公司前端产品的主要客户是政府和运营商。受到宏观经济下行等因素影响,政府支出以及运营商采购可能延迟,或者付款周期可能拉长,可能对公司前端业务收入带来波动,增长不及预期。 (3)内容安全和大数据业务增长不及预期的风险。公司内容安全业务国别风险较高,订单能否实现稳定增长不确定性较高,收入确认也可能出现较大波动;大数据业务目前处于起步阶段,市场竞争比较激烈,未来能否实现从安全领域向其他垂直行业的拓展,存在不确定性
熊军 8
中新赛克 计算机行业 2019-08-05 105.00 125.00 17.76% 118.88 13.22%
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下游需求增加,公司成长性良好,业绩呈加速增长趋势。在5G网络建设和网络降费提速驱动互联网流量持续高增长的背景下,公司下游客户对网络可视化设备的需求稳步增长,驱动公司上半年业绩稳步增长,收入规模达3.34亿元,同比增速26.12%,归母净利润规模达6634.12万元,同比增速6.84%。2019年Q2收入规模高达2.37亿元,同比增速超35%,归母净利润达0.72亿元,同比增速超22%,公司第二季度业绩增速明显优于第一季度,业绩呈加速增长趋势。上半年净利润增速低于收入增速主要由公司加大研发投入、增值税退税减少和资产减值损失增加等因素导致。 5G时代带来的行业机会,打开公司业绩成长空间。现阶段国内移动网络制式正在更新迭代,从4G往5G发展,网络流量将呈现爆发式增长趋势,网络可视化产品将随着流量的不断增加而需要不断扩容。公司作为网络可视化领域的龙头企业,产品、渠道、品牌影响力方面都具备较强的竞争优势。5G时代带来行业需求的高成长有望打开公司业绩成长空间。 积极布局产业链后端,打造成长新动能。网络可视化产品为产业链前端,提供数据采集,而后端则为数据分析与应用产品,后端需求更加多元化和多样性,市场空间远大于前端。公司目前推出网络内容安全产品与大数据运营产品进展良好。2018年,网络内容安全产品实现营收0.54亿元,同比增速133.20%,大数据运营产品实现营收0.17亿元,同比增速243.93%,两块业务均实现超高速增长。后端产品高速成长,有望成为公司成长新动能。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年对应EPS2.67/3.75/5.16元,对应PE约为40.12/28.61/20.79倍,给予“买入”评级。 风险提示:业绩发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名