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中新赛克 计算机行业 2020-01-06 126.00 -- -- 144.86 14.97% -- 144.86 14.97% -- 详细
事件 公司发布限制性股票激励计划,拟以58.43元/股的价格授予中层管理人员及技术骨干378人320.16万股,合计占公司股本总额的3%,首次授予人数占2018年末总人数的34.9%。目前该激励计划获得控股股东深圳市创新投资集团有限公司批复。下一步提交公司股东大会审议通过后实施。 业绩考核四年,看好长期成长 公司此次限制性股票分三期解锁,解锁比例分别为40%,30%,30%。第一个解锁期条件为2020年ROE不低于13%,2019-2020两年净利润平均值较2018年增长率不低于40%。第二个解锁期条件为2021年ROE不低于13.5%,2019-2021三年净利润平均值较2018年增长率不低于50%。第三个解锁期条件为2022年ROE不低于14%,2019-2022四年净利润平均值较2018年增长率不低于65%。预计2020-2024年的股权激励摊销费用为4373、5831、3498、1555、298万元。在流量需求推动下,公司业绩有望加速释放,看好长期成长空间。 5G需求加速迭代,毛利率水平持续突出 网络可视化产业持续的渗透需求是近几年高增长的主要驱动力。2019年前三季度收入同比增长28.51%,净利润同比增长12.67%。公司毛利率82.53%,创近八个季度新高。随着5G的加速商用,用户端流量将会爆发式增长,骨干网承载网升级迫在眉睫。公司积极参与研讨5G网络的宽带网产品标准规范,持续保持行业的领先地位。网络可视化行业预计仍然保持高景气度,全面受益流量增长。 产品线齐全,销售渠道优势明显 公司具备业内最齐的网络可视化产品线。前端是宽带网和移动网产品,在后端有大数据运营平台、网络内容安全产品协同。公司加大移动网产品市场开拓,网络内容产品有望逐步贡献业绩。公司以直销为主、经销为辅的销售模式,公司2019年上半年政府部门收入占比60.7%,运营商收入占比38.8%。公司销售渠道优势明显,将继续推进行业垂直和横向覆盖,加快渠道建设。 投资建议 公司在网络可视化领域全面布局,产品模块化、平台化优势日益显著,流量推动公司业绩加速,预计2019-2021年公司总营收分别为9.26亿元、12.79亿元、17.47亿元,归母净利润分别为:2.64亿元、3.64亿元、5.09亿元,对应现价PE分别为51.0倍、36.9倍、26.4倍,维持“增持”评级。 风险提示 大订单收入确认风险;竞争加剧导致毛利率下滑风险。
中新赛克 计算机行业 2019-12-19 126.41 -- -- 144.00 13.92%
144.86 14.60% -- 详细
事件:2019年12月16日,公司披露2019年限制性股票激励计划(草案)。拟授予限制性股票320.16万股,占总股本3.00%,授予价58.43元/股,并对19-20年净利润增速以18年和同业40家上市公司为基准进行对比考核。同时另行预留54.05万股(占计划的16.88%)。 主要观点:(1)激励股权比例占总股本的3%,覆盖管理层与技术业务骨干378人,激励范围与力度均比较大,利于留住骨干人才、调动积极性,利于公司长期成长。(2)激励同时选择2019-2022年的净利润增速、同业增速对比作为考核,解锁标准有一定挑战性且较适宜,体现管理层经营信心以及未来三年较高增速的预期。 解锁对ROE提出明确要求:三个解锁期分别要求2020-2022年ROE分别不低于13%、13.5%、14%,且不低于同期同业40家上市公司75分位水平。参考2013-2018年历史数据,公司ROE仅略高于样本75分位,该解锁条件有助于公司在经营效率方面维持过去相较同业的竞争优势。 解锁对净利润增速提出明确要求:明确公司未来三年的净利润绝对增速目标,即19-20、19-21、19-22净利润平均值相较2018年净利润的增速分别不低于40%、50%、65%;同时要求上述三个增速分别不低于当年对应样本的75分位。(1)19-21、19-22年平均净利润的增速考核标准较高,解锁具有一定挑战性。若依据Wind一致预期,40家样本剔除16家无一致预期的公司后,统计75分位增速大约在75%左右。若以2018年公司净利润2.05亿元为基数,则75%增速下19-20年净利润总和应至少达到约7.2亿元(不考虑激励费用)。(2)客观上同业公司增速具备一定不确定性,公司选取该指标作为解锁条件,表明公司对未来主业经营与业绩兑现情况比较乐观;且激励计划预计对管理层提升经营效率起到长期促进作用。 费用摊销影响有限:本期激励将在20-21年产生较大额度费用,分别约0.44、0.58亿元,预计将对当年业绩产生一定影响,但解锁条件中的净利润考核为不考虑摊销费用的金额,且费用仍在可接受范围内。预计激励计划带来的效率提升将有效补偿费用摊销的影响,本次较大规模激励预计有利于公司留住骨干人才、调动积极性,利于公司长期成长。 下调盈利预测,维持“买入”评级。流量与信息安全核心驱动,前端+后端格局与优势不变,但考虑2020年开始股权激励费用对利润表产生影响,下调2020、2021年盈利预测,2019年盈利预测不变。预计19/20/21年公司净利润为2.92/3.66/5.23亿元(下调前为2.92/4.15/5.86亿元),对应PE分别为43/34/24。维持“买入”评级。
刘凯 9
中新赛克 计算机行业 2019-12-19 126.41 -- -- 144.00 13.92%
144.86 14.60% -- 详细
业绩考核4年,考核条件较高 本次激励计划业绩考核条件较高,其中第一个限售期,20年ROE不低于13%,19~20年净利润均值较18年增长不低于40%;第二个限售期,21年ROE不低于13.5%,19~21年三年净利润均值较18年增长不低于50%;第三个限售期,22年ROE不低于14%,19~22年四年净利润均值较18年增长不低于65%。 员工覆盖范围广,锁定时间长 首次激励对象378人,占2018年末公司总人数约1/3,覆盖范围较广。其中第三个解除限售期为授予日起48~60月,锁定时间长,绑定员工长期利益关系。 宽带网保持高景气度,移动网从前端走向后端 公司宽带网产品行业地位保持领先,我们认为,在管控部门继续推进全国范围相关部署背景下,该细分领域将继续保持高景气度。“十四五”建设临近,公司将充分受益于网络可视化前端部署建设。公司加大移动网后端市场开拓,网络内容安全产品将逐步贡献业绩。中新赛克是网络安全管控领域产品化较强的公司,其人员规模的增长速度低于收入增长速度,中长期费用率水平有望下降,长期具备利润率进一步提升潜力。 维持“买入”评级 网络可视化行业保持高景气度,公司在手订单保障业绩高确定性,我们持续看好公司管控市场前端业务的领先地位,以及移动网后端的拓展潜力,维持19年净利润预测不变,考虑到20~21年股权激励费用摊销成本较高,下调20~21年净利润由3.89/4.77至3.53/4.22亿元,对应摊薄后EPS分别为2.7/3.21/3.84元,维持“买入”评级。 风险提示:政府采购预算波动;移动网竞争加剧。
中新赛克 计算机行业 2019-12-18 122.00 -- -- 144.00 18.03%
144.86 18.74% -- 详细
事件:12月16日,中新赛克公告,拟授予限制性股票320.16万股,占本计划公告时公司股本总额10672.00万股的3.00%。本次股权激励的对象人数为378人,其中376人为中层管理人员以及其他核心技术(业务)骨干人员。 业绩高质量、高增长信心不减:第一阶段业绩目标为2020年净资产收益率不低于13%,2019年、2020年两年净利润均值相较于18年净利润增长率不低于40%,2019年前三季度实现归母净利润1.76亿元,同比增长12.67%,截止2019年年中,中新赛克在亚洲和非洲部分国家及国内相关省市的多个客户已签订在执行的网络内容安全产品订单余额为17277.78万元。我们认为第四季度为订单收入确认的高峰期,业绩高质量增长趋势将继续保持。 研发为本,保驾5G前瞻布局:截止2019年年中,中新赛克研发人员人数达到754人,占公司总人数比例为59.98%,同时在产品研发上持续加码投入,在宽带网产品方面,积极参与研讨5G的宽带网产品标准,加强基于国产芯片的研发,在移动网产品方面形成可支持2G到5G 的移动网产品平台,相较于同行业产品方面通常保持3-6个月领先,目前中新赛克的产品100G为主流,并且逐步向400G产品升级。 国内网信安全市场增速远超国外,网络可视化等环节的核心标的将持续收益:据艾媒数据统计,2018年我国网信安全市场规模达到495.2亿元,同比增长20.9%,远超全球网络信息安全市场规模增速,其中网络信息安全硬件市场份额最大(占比48.1%),安全服务市场份额最小(占比13.8%),随着中国市场虚拟化及云服务理念逐渐加深,市场盈利模式逐渐向安全服务转移,预计2021年安全服务市场份额有望提高到19.8%。我们认为网络可视化作为网信安全的重要一环,市场规模保持快速增长,预计前端和后端市场占比约为2:8,前端市场约为60亿元,后端市场规模有望达到百亿级别,目前,中新赛克的网络可视化前端设备出货稳定,收入贡献稳定,网络可视化后端产品也已经逐步形成规模销售。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年营业收入分别为10.63亿元、15.08亿元和21.04亿元,每股收益分别为2.63元、3.44元和4.22元,对应的PE分别为44/34/28X,维持“增持”评级。 风险提示:网络可视化市场需求不及预期风险;400G产品研发进度不及预期风险;市场竞争加剧风险。
中新赛克 计算机行业 2019-12-18 122.00 -- -- 144.00 18.03%
144.86 18.74% -- 详细
事件:公司发布限制性股票激励计划,拟以58.43元/股的价格授予中层管理人员及技术骨干378人266.11万股,预留54.05万股,合计占总股本3%。 解锁主要利润条件为2019、2020年归母净利润平均值较2018年增长率不低于40%,2019-2021年三年净利润平均值较2018年增长率不低于50%,2019-2022四年净利润平均值较2018年增长率不低于65%。 高比例大覆盖,强化高增长信心。公司此次限制性股票占比高达3%,首次授予覆盖公司总人数超过35%,半价给予员工充分激励。从解锁条件上看,2019和2020年的复合增速在25%左右,公司今年前三季度业绩增速不到15%,参考激励解锁条件,我们预计第四季度业绩大概率大幅提速。在此基础上,后两期解锁条件相对宽松,赋予公司自身较大自主性,强关联性解锁条件也保障了公司业绩的稳定性。在流量持续增长以及安全需求与日俱增的背景下,我们对公司近几年的持续高增长有充分信心。 5G加速需求及产业技术迭代,毛利率水平持续突出。以信息安全为主要需求的网络可视化产业在国内尚处于发展早期阶段,持续的渗透需求是近几年高增长的主要驱动力。5G推进超预期,通信技术变化不管是对宽带固网端还是移动端都存在更多的发展机遇,将加速该产业的发展。市场还存在不少对公司毛利率的担心,但不同安全相关需求项目之间存在较大差异,高行业进入壁垒以及对类定制化需求的满足是保障行业毛利率的重要因素,而赛克作为龙头公司的竞争实力则更加突出。 维持“强烈推荐-A”评级:预计19-21年EPS为2.79/4.09/5.33元,技术(通信)+需求(信息安全)驱动下的优质网络可视化设备提供商,虚拟安防高景气,前端向后端延伸成长持续性强,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:市场拓展不达预期;毛利率下滑风险。
中新赛克 计算机行业 2019-12-18 122.00 -- -- 144.00 18.03%
144.86 18.74% -- 详细
事件: 12月16日晚间,公司发布公告:拟向378名对象定向发行限制性股票数量为320.16万股,占本计划公告时公司股本总额的3.00%。 点评: 大力度激励绑定核心团队,业务活力有望充分释放 本次激励计划拟向378名对象定向发行限制性股票数量为320.16万股,力度加大。首先,320.16万股占公司总股本比重达3.00%,规模较大。其次,本次激励对象涵盖董秘李斌、副总经理、中层管理人员和核心技术/业务骨干等员工378名,占2018年末公司总人数的34.9%。覆盖范围广。我们认为,本次激励计划的实施,有望充分绑定团队核心利益,提升业务活力。 业绩解锁条件高,摊销成本影响有限 本次限制性股权票解锁业绩解锁条件相对较高,其中,第一个解锁期业绩条件为:20年ROE不低于13%,19-20年净利润均值较18年增长不低于40%;第二个解锁期条件为:21年ROE不低于13.5%,且19-21年净利润均值较18年增长不低于50%;第三个解锁期条件为:22年ROE不低于14%,且19-22年净利润均值较18年增长不低于65%。此外,各解锁期公司主营业务收入占总收入比重不低于90%,且净利润增长率不低于40家可比公司的75分位值。摊销方面,本激励计划需摊销的总费用预计为1.6亿元,2020-2024年分别摊销4373万元、5831万元、3498万元、1555万元和292万元。大手笔激励释放团队活力,在5G行业红利下,公司业绩有望加速释放,摊销成本影响有限。 投资建议 公司通过网络可视化前端产品的优势,逐步拓展后端大数据平台类产品,协同效应显著。我们预计随着5G建设加速落地,公司前后端产品均有望实现快速成长。预计2019/2020年净利润2.87/4.03亿元,看好公司业务发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:5G建设不及预期、行业政策落地风险、市场竞争加剧。
中新赛克 计算机行业 2019-12-18 122.00 -- -- 144.00 18.03%
144.86 18.74% -- 详细
事项: 近日,公司推出股权激励计划,主要内容如下所示: 1、 拟授予 320.16万股,占公司股本的 3%,其中, 266.11万股首次授予, 54.05万股为预留。首次授予价格为 58.43元/股。 2、 激励对象为 378人,包括高管及中层。董秘李斌、副总王明意分别获授 3.8万、 3.7万股。 3、 三个限售期解锁比列为 40%、 30%、 30%,解锁条件分别为:第一限售期: 2020年净资产收益率不低于 13%,2019~2020两年利润平均值相较 18年增速不低于 40%,且不低于同行业可比公司 75分位数,主营业务比重不低于 90%;第二限售期: 2021年净资产收益率不低于 13.5%,2019~2021三年利润平均值相较 18年增速不低于 50%,其它同;第三限售期: 2022年净资产收益率不低于 14%, 2019~2022四年利润平均值相较 18年增速不低于 65%,其它同; 4、 股权激励费用按 5年摊销,若 2020年 4月授予,预计 2020~2024年份的费用为 4373/5830/3498/1554/291万元。 评论: n 大范围股权激励增强员工动力,长期稳健发展可期本次公司拿出 3%的股份对员工 378人进行了激励,对于国企而言,激励面和强度上都较为到位。 激励计划目标设置得总体较为稳健,符合国企的一贯风格。激励计划目标设定到 2022年, 彰显了公司未来三年持续稳健增长的信心。 n 信心安全景气度提升在即, 5G 刺激流量快速增长助力公司长期发展网络可视化建设作为政府信息安全防护领域的支出,在各个年份间有一定的波动性。 2019年整体没有大的采购订单,我们认为需求一定程度上被压制,有望在明年释放,行业景气度提升在即。公司作为细分领域龙头,有望充分受益。 明年随着 5G 的全面规模商用,用户侧流量将会大幅增长,相应倒逼骨干网扩容,公司铺设在核心骨干网和承载网节点的设备有望在此刺激下要么增量要么升级,相应采购有望持续加大副增长。可视化作为数据基础设施的重要环节,将全面受益流量增长大逻辑。 n 看好公司长期发展和业务质地,维持“增持”评级看好公司的长期发展,考虑到股权激励费用,结合激励目标,我们预计 2019~2021年的利润为 2.6/3.7/5.0亿元,对应PE 48、 34、 25倍, 维持“增持”评级。 l 风险提示: 下游订单落地不达预期风险; 新业务毛利率下滑风险; 控费不达预期风险。
中新赛克 计算机行业 2019-11-04 102.09 -- -- 110.85 8.58%
144.86 41.89% -- 详细
业务需求较为旺盛,公司营收保持高速增长:公司作为网络可视化龙头企业,宽带网正在从国家骨干网扩容、国际出口建设等工程建设中受益,移动网虽然受制于移动网络升级的空档期但仍保持平稳增长,大数据业务预计也保持着较快增长势头。在上年高基数的基础上,2019年前三季度收入仍增长28.51%(上年同期为56.72%)。单季度收入增长也较快,三季度公司实现收入2.76亿元,同比增长31.52%。 销售费用控制较好,业绩增长平稳:公司产品在网络可视化市场上有着较强竞争力,产品附加值高,毛利率还呈现出高位上扬态势。前三季度,公司销售毛利率为82.53%,较上年同期高0.84个百分点。研发投入高是公司维持较高毛利率的重要因素。2019年前三季度,公司研发费用增速达到30.28%,占销售收入的比重达到25.05%,占比较上年高0.34个百分点。营业费用控制效果明显,占销售收入比重为19.41%,占比较上年同期下降4.12个百分点。前三季度公司净利润为1.76亿元,同比增长12.67%。其中,三季度当季归母净利润为1.10亿元,同比增长16.52%。 短期业绩将继续向好,长期增长逻辑确定:从短期来看,公司主要客户为政府网络监管机构和电信运营商,多采用的是预算制管理或者集采的方式进行采购,四季度将是交货最为集中的时段,我们认为公司主要产品收入和利润确认将显著提速。从长期来看,公司宽带网业务将继续受益于流量的增长、宽带网扩容以及趋严的监管,需求将维持高速增长;移动网也将伴随着5G的建设和成熟恢复较快增长势头。 盈利预测与投资建议:根据公司2019年三季报,我们调整了公司的盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为2.53元(前值为2.59元)、3.36元(前值为3.48元)、4.37元(前值为4.59元),对应10月25日收盘价P/E分别为40.0倍、30.1倍、23.2倍,维持“推荐”评级。公司是国内领先的网络可视化企业,其宽带网产品将在骨干网扩容、监管趋严的大背景下实现较快增长,移动网产品未来将随着5G网络的建成需求增长逐步恢复,且后端业务同前端的融合度也在迅速加强,协同效应在进一步凸显。 风险提示: (1)市场竞争加剧的风险。近年来,行业参与者在增多,竞争可能加剧。除了传统的通信设备企业可能切入该市场,另外如迪普、恒为等业内企业也在快速发展,企业之间竞争压力可能增大。 (2)前端业务增长不及预期的风险。公司前端产品的主要客户是政府和运营商。受到宏观经济下行等因素影响,政府支出以及运营商采购可能延迟,或者付款周期可能拉长,可能对公司前端业务收入带来波动,增长不及预期。 (3)内容安全和大数据业务增长不及预期的风险。公司内容安全业务国别风险较高,订单能否实现稳定增长不确定性较高,收入确认也可能出现较大波动;大数据业务目前处于起步阶段,市场竞争比较激烈,未来能否实现从安全领域向其他垂直行业的拓展,存在不确定性。
中新赛克 计算机行业 2019-11-04 102.09 -- -- 110.85 8.58%
144.86 41.89% -- 详细
公司发布19年三季报,前三季度营收6.1亿元,同比增加29%;归母净利为1.8亿元,同比增加13%;扣非归母净利为1.7亿元,同比增加15%。 Q3单季度营收2.8亿元,同比增加32%;归母净利为1.1亿元,同比增加17%;扣非归母净利为1.1亿元,同比增加16%。 前三季度综合毛利率为82.5%,较去年同期上升0.8pct,销售费用为1.2亿元,同比增加6%,销售费用率19%,较去年同期下降4.1pct。其他费用率相对平稳。致前三季度利润增速与收入增速差距较大的两项指标:一是报告期公司其他收益2786万元,同比减少58%,主要是软件增值税退税较上年同期减少所致。二是期末递延所得税资产4483万元,较上年末减少43%(18年报、19年中报分别是7866、7203万元)。 公司持续保持较大的研发投入,研发费用为1.5亿元,同比增加30%。预收账款4.02亿元,同比增长1.47pct。应收账款3亿元,同比下滑4.7%。经营性净现金流改善,报告期经营活动产生的现金流量净额为1.1亿元,同比增长563%。 预计公司19-21年EPS分别为2.62、3.57、4.82元/股 预计公司19-20年EPS为2.62、3.57元/股,分别对应PE39、28倍。基于对公司19、20年归母净利润37%、36%快速增长的预判,及公司系政府流量采集领域内体量最大公司,面向政府客户业务壁垒较高,且受益于5G推广,考虑估值切换,可给予公司2020年40倍的PE估值,合理价值为142.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧致毛利率持续下滑;财政支出对收入和回款的不确定性影响。
中新赛克 计算机行业 2019-11-04 102.09 -- -- 110.85 8.58%
144.86 41.89% -- 详细
投资事件:公司发布2019年三季报:(1)前三季度收入6.10亿元,同比增长28.51%,归母净利润1.76亿元,同比增长12.67%,扣非归母净利润1.73亿元,同比增长14.79%。(2)第三季度收入2.76亿元,同比增长31.52%,归母净利润1.10亿元,同比增长16.52%,扣非归母净利润1.08亿元,同比增长16.28%。 三季度业绩加速,业绩整体成长性良好。第三季度公司业绩加速增长,收入增速达31.52%,而上半年收入增速仅为26.12%,业绩边际改善。在2019年Q3加速增长的带动下,公司前三季度收入和利润实现增速28.51%和12.67%,业绩成长性良好。5G应用开始落地,有望驱动下游客户对公司产品需求加速释放。预计未来公司业绩仍将维持良好的成长性。 毛利率略增,现金流同比明显优化。2019年三季报,公司整体毛利率达82.53%,同比提高0.84个百分点。前三季度公司销售商品及提供劳务收到的现金达6.12亿元,同比提高36.43%,其增速高于收入增速。现金收入优化一是因为销售规模扩大,销售回款增加,二是因为中国电信侧配套工程项目银行承兑汇票到期承兑所致。受现金收入增长影响,公司经营性净现金流达1.07亿元,而去年同期为-0.23亿元。公司现金流情况同比明显优化。 重视研发投入,产品不断升级换代。公司重视产品研发投入,2019年前三季度公司研发费用1.53亿元,同比增长30.28%,占收入比例高达25.05%。在产品研发方面,公司形成了可支持2G到5G的移动网产品平台,成功研发基于宽频无线信号的态势感知产品,工业互联网安全产品在工业协议识别、工控漏洞识别、病毒检测种类上取得显著提升。产品不断升级换代,推陈出新,为公司业务可持续发展奠定坚实的基础。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年对应EPS2.67/3.75/5.16元,对应PE约为39.47/28.15/20.46倍,给予“买入”评级。 风险提示:业绩发展不及预期。
中新赛克 计算机行业 2019-10-30 106.29 -- -- 110.85 4.29%
144.00 35.48%
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事件: 2019年 10月 25日晚间,公司发布了 2019年三季报。公司前三季度实现营业收入 6.10亿元,同比增长 28.51%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.76亿元,同比增长 12.67%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.73亿元,同期增长 14.79%。 Q3单季收入 30%以上增长,单季毛利率达近 3年最高水平: 公司 Q3单季实现 2.76亿元,同比增长 31.52%,较 Q2单季的 35.33%增速稍有下滑,主要是由于 Q3单季收入基数较大, 从绝对值角度来看,第三季度营收同比增加 6,622.41万元,高于二季度的 6,180.54万元。 此外, Q3单季的毛利率达 87.09%,达到近 3年最高水平,较 Q2提升 5.42个百分点,使得前三季度整体毛利率水平达 82.53%。 毛利率的提升或主要来自公司产品结构的变化(毛利率较高的宽带网产品收入比重进一步提升)以及创新所带来的产品本身毛利率提升,体现了公司强大的研发能力以及产品的市场优势地位。 期间费用率下降明显, 推动净利润增速平稳提升: 公司前三季度整体期间费用率为 47.89%,较上半年降低了 10.42%,下降原因主要来自销售费用率以及研发费用率。其中,销售费用率为 19.41%,上半年为 22.81%;管理费用为 7.80%,较上半年下降 1.77个百分点; 研发费用为 1.53亿元,同比增长 30.28%, 研发费用率为 25.05%,较上半年下降 5个百分点;财务费用为-4.37%,同期基本保持稳定。 净利润角度来看,前三季度实现归母净利润 1.76亿元,同比增长 12.67%。 净利润增速低于收入增速的主要原因来自研发费用的增加以及其他收益(软件增值税退税) 减少、所得税费用增加(确认较多递延所得税费用) 所致。 应收账款控制得当,高存货、高预收账款验证公司业绩增长确定性: 截止 2019年 9月 30日,公司应收账款为 3.06亿,基本与年中持平, 同时,前三季度销售商品提供劳务收到的现金为 6.21亿,销售商品提供劳务收到的现金与营业收入比率仍维持在 100%以上。另一方面,公司期末存货、 仿宋预收账款金额分别为 2.49、5.02亿元,双方面验证公司未来业绩的增长性。 投资建议: 公司作为网络可视化行业的龙头企业,产品业务布局丰富,包含宽带网、移动网、网络内容安全、大数据运营等产品,并在细分领域逐步拓展。 其中, 宽带网产品受各类利好因素影响收入保持快速增长, 17年底中标的中国电信侧配套工程项目还将继续增厚宽带网产品业绩,从而进一步带动毛利率上升。网络内容安全产品和大数据运营产品凭借成熟的硬件技术一体化优势,已在国内外逐步拓展开来且初具成效,未来成长空间巨大。 随着我国网络基础设施建设的加强、 5G 所带来的网络流量爆发以及多样化的网络应用进一步普及,公司有望凭借丰富的产品布局、雄厚的研发实力充分受益。我们预计公司 2019-2021年将实现营业收入 9.62亿元、 14.31亿元、 19.81亿元,实现归母净利 2.83亿元、 3.87亿元、 5.02亿元,对应 EPS 分别为 2.65元、 3.62元、 4.70元,参考 2019年 10月25日收盘价,对应 PE 分别为 38倍、 28倍、 21倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 公司新增订单情况不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;产品毛利率下降的风险;公司大数据业务拓展不及预期的风险。
中新赛克 计算机行业 2019-10-30 106.29 -- -- 110.85 4.29%
144.00 35.48%
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季节性因素带来的业绩不确定性疑虑逐步消除 公司业绩释放的季节性很强,Q1由于收入增速较低,导致净利润负增长,为全年的业绩增长带来较大不确定性。随着Q2、Q3收入增速的恢复以及收入体量的扩大,公司净利率逐步恢复至正常水平,Q3的净利率已经达到了28.86%的高水平,带动净利润环比的大幅改善。目前,净利润增速同比已经达到了13%左右,后续有望继续上升,全年的高增长可期,市场对于公司业绩增长的疑虑逐步消除。 宽带网业务继续大幅提升,带来毛利水平持续走高 公司中报中提到,此前中标的接近的5亿的中国电信侧配套工程项目,目前正在执行中,上半年已经确认了1.42亿元,还有3.53亿元的收入待确认,我们认为宽带业务收入的持续大幅增长,是下半年公司的重要业绩来源。且宽带业务毛利率较高,带动了整体业务毛利率水平来到历史较高点。截止Q3,公司毛利率达到了82.53%的高水平,全年有望创历史新高。 看好网络安全领域景气度提升与需求长逻辑,维持“增持”评级 供给层面,政府对于网络安全的重视程度不断提升,2019年的网络安全宣传周于9月份刚刚结束,围绕金融、电信、电子政务、电子商务等重点领域和行业网络安全问题进行宣传教育,预计后续对网络安全治理的项目招标会加快落地。 需求层面,随着5G技术的不断成熟和商用落地,网络环境将日益复杂,数据流量将指数增加,带来网络安全隐患的大幅上升,对网络空间安全防护提出了更高要求,将进一步刺激政府相关投资的加快落地。 我们看好网络安全细分领域在5G新周期的行业景气度,看好公司的质地和在新一轮周期中的受益程度,预计2019-2021年公司归母净利润为2.83/4.20/5.95亿元,对应PE38/26/18倍,维持“增持”评级。 风险提示 信息安全订单不达预期风险,毛利率下滑风险,业务开展不达预期风险。
中新赛克 计算机行业 2019-10-29 102.65 136.17 0.77% 110.85 7.99%
144.00 40.28%
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事件: 公司发布 2019年三季报,实现营收 6.10亿元,同比增长 28.5%, 实现归母净利润为 1.76亿元,同比增长 12.7%,扣非净利润 1.73亿,同比增长14.8%。 其中公司 Q3单季度实现营收 2.76亿,同比增长 31.5%,归母净利润1.10亿,同比增长 16.5%,扣非归母净利润 1.08亿,同比增长 16.3%。 核心观点 Q3单季度营收及业绩维持增长趋势,单季度毛利率提升明显。 公司三季度营收及业绩延续二季度增长趋势,但增速有所放缓。 另外,三季度毛利率达到 87.10%,使得公司前三季度整体毛利率较中报时提升明显。公司前三季度毛利率为 82.53%,较中报时 78.75%的毛利率提升 3.78pct。 经营性现金流继续改善,费用控制趋于良好。 报告期内公司经营性现金流为1.07亿,较上年同期增长 562.8%,其中 Q3单季度经营性现金流为 1.12亿,较上年同期增长 174.0%, 其中因中国电信侧配套工程项目银行承兑汇票到期承兑,导致报告期末应收票据较上半年减少 1.66亿。 报告期内各项费用总和 2.92亿,期间费用率达到 47.9%,较上年同期下降 4.1pct,主要是销售费用率下降所致,报告期间销售费用率为 19.4%,较上年同期下降4.1pct,管理费用率为 7.8%,较上年同期下降 0.1pct。公司仍然重视研发投入,报告期内研发费用率 25.0%,较上年同期增长 0.3pct。 公司重视研发投入,未来成长可期。 公司通过高研发投入, 持续对现有产品与服务进行优化升级。行业层面, 近年来网络安全政策频出, 9月网信办出台了《网络生态治理规定(征求意见稿)》, 都将刺激网络可视化需求增长,叠加 5G 建设带来的新需求, 公司作为网络可视化行业龙头将最为受益。 财务预测与投资建议 略下调收入增速,略调整费用率及毛利率,我们给予公司 2019-2021年 EPS分别为 2.67/3.49/4.79元(原 EPS 为 2.82/3.95/5.12元),根据可比公司最新股价对应的 PE 水平,调整给予公司 2019年 51倍估值, 对应目标价为136.17元, 维持买入评级。 风险提示 订单执行周期延长导致收入确认不及预期的风险;市场竞争加剧风险;
中新赛克 计算机行业 2019-10-29 102.65 -- -- 110.85 7.99%
144.00 40.28%
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事件:中新赛克3季度业绩披露,2019年前3季度实现营业收入6.1亿元,同比增速为28.51%,实现归母净利润1.76亿元,同比增长12.67%,实现每股收益1.65元。 3季度业绩符合预期,营业收入稳步增加:网信安全需求主推业绩稳步提升,第3季度实现营业收入2.76亿元,同比增长31.52%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长16.52%。网络内容安全和信息安全受到国内外政府、社会、企业各层面的持续关注,助推公司网信安全业务稳步向好。毛利率稳步上涨,2019年前3季度销售毛利率为82.53%,销售净利率为28.86%,其中2019年第3季度销售毛利率为87.08%,较第二季度增加5.42pp。销售净利率为39.75%,较第二季度增加9.09pp。 研发支出稳步加码,助推核心竞争力持续领先:中新赛克在产品研发上持续投入,积极参与基于研讨5G的宽带网产品标准,加强基于国产芯片的研发,巩固和提升各产品的竞争力。前3季度发展研发支出1.529亿元,同比增长30.24%。 信息安全需求持续增长,助推业绩稳步高升:中国正式进入5G商用元年,未来5G规模化部署将带来移动应用以及流量的爆发性增长,数据作为资源和应用的重要性日益为社会各界所重视,对数据的采集和应用需求日益增强。网络内容安全和信息安全受到国内外政府、社会、企业各层面的持续关注,信息安全市场预计将持续保持增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年营业收入分别为10.63亿元、15.08亿元和21.04亿元,每股收益分别为2.63元、3.44元和4.23元,对应的PE分别为38/29/24X,维持“增持”评级。 风险提示:网络可视化市场需求不及预期风险;400G 产品研发进度不及预期风险;市场竞争加剧风险。
中新赛克 计算机行业 2019-10-29 102.65 -- -- 110.85 7.99%
144.00 40.28%
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业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入6.1亿元,同比增长29%;实现归母净利润1.8亿元,同比增长13%;扣非后归母净利润为1.7亿元,同比增长15%。 营收稳步增长,业绩符合预期。从营收端来看公司前三季度总体营收同比增长29%,业务进展较为稳健,主要的宽带网可视化产品同比去年增长较多,其中第三季度实现营收2.8亿元,同比增长32%,按照以前营收确认规律,第四季度营收或将提速;从净利润端来看,前三季度实现归母净利润13%的增长,在毛利率同比小幅提升(由81.7%提升0.8个百分点至82.5%)、期间费用控制良好(由去年60.1%下降4.1个百分点至56%)的情况下,利润增速小于营收增速主要系第三季度其他收益下滑所致(其他收益主要为软件增值税退税,第三季度其他收益约为2800万,相比去年同期6600万减少了3800万,此项收入在第四季度预计会恢复到正常水平,如果此项收入第三季度达到去年同期水平,归母净利润增速将达到约37%)。 研发投入加大,优势地位稳固。公司经过十余年的发展已经在行业内形成了业内领先的研发实力,公司整体毛利率、净利率分别维持在80%和30%左右,是公司研发能力的侧面体现。公司目前有60%左右的研发人员,且研发投入金额绝对数额和研发投入占公司营收比重在行业内均名列前茅,2019年前三季度投入研发1.5亿元,同比增长30%,占营收比例为24.6%,面向下一代电信传输网的400G网络可视化产品进展顺利。 受益于网络安全及5G建设需求,公司将持续受益。随着全球安全网络事故的频发,政府、运营商以及企业对于网络安全的需求也将逐步增加,对于公司网络可视化设备的需求也将有所拉动。同时,随着5G时代的到来,网络流量也呈现快速增长态势,这也将助推网络可视化行业不断发展。受益于上述两大需求的逐步释放,公司作为行业龙头将稳定受益。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.71元、3.72元、5.02元,2019-2021归母净利润保持37.9%的复合增长率。鉴于公司为国内网络可视化龙头且产品布局完善,未来将充分享受行业成长红利,维持“买入”评级。 风险提示:行业发展不及预期;行业竞争加剧;公司新产品拓展不畅的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名