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蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-09-02 13.91 15.96 4.93% 15.37 10.50% -- 15.37 10.50% -- 详细
产品优化持续驱动,上半年业绩超预期 公司1H19实现营收16亿元,YoY+14%,实现归母净利1.6亿元,YoY+24%,扣非归母净利1.5亿元,YoY+20%,业绩增长超预期,系公司高毛利瓷砖/薄板实现快速增长,产品结构优化升级。经营活动现金净流入3.2亿元,系付现比大幅下降,而去年同期净流出0.2亿元。我们看好公司产品结构优化以及2020年藤县项目投产后对盈利能力的支撑,预计公司19-21年EPS为1.14/1.48/1.89元,维持“买入”评级。 瓷质有釉砖及薄板薄砖大幅增长,Q2净利率提升显著 公司Q1/Q2分别实现营收6/10亿元,YoY+12%/15%,收入增长小幅改善;分别实现归母净利0.5/1.1亿元,YoY+15%/28%,Q2净利润增长显著。公司上半年净利率提升较快,主要是公司高毛利产品增长较快,其中陶瓷板/陶瓷薄砖实现收入1.6亿元,YoY+50%,毛利率52%,同比提升3pct;瓷质有釉砖实现收入8.9亿元,YoY+26%,毛利率39%,同比提升1pct。公司上半年毛利5.8亿元,YoY+18%,综合毛利率36%,同比提升1pct,公司积极推进渠道下沉,华北和西南区域收入分别同比增长31%/26%。 期间费用率小幅上行,票据结算助力现金流改善 公司上半年期间费用率24%,同比增加1.8pct,其中销售费用率增加1pct,系展厅装修较多;管理费用率(含研发)增加0.7pct,系职工薪酬及员工股权激励增加,以及研发费用同比增长20%。上半年公司进行部分商票贴现导致利息增加,财务费用率小幅增加0.1pct;同时公司加大了对上游供应商票据结算,期末公司应付票据余额6.5亿元,较年初增加1.9亿元。公司1H19付现比121%,同比增加23pct,经营活动现金大幅改善。 大规格产品驱动优化升级,中长期盈利能力提升可期 公司上半年加大对大规格陶瓷薄板、陶瓷大板、超时代岩板的研发与生成力度,成功试产1600mm×3600mm超大规格产品,未来有望在陶瓷高层幕墙、装配式建筑、岩板家居、全屋定制等领域加大应用推广。根据中国建筑卫生陶瓷协会的统计,今年1-5月规模以上建筑陶瓷企业收入1197亿元,YoY-7.7%;利润总额70亿元,YoY+0.2%,104家企业退出,头部企业份额加快提升,我们预计需求不振阶段,行业将加速洗牌,公司上市后具备先发优势,盈利能力有望保持提升趋势。 看好公司B端C端双轮驱动,维持“买入”评级 公司创新优势大,中长期成长逻辑主要来自毛利率与净利率的提升,即C端产品结构优化升级与B端规模成本下降。我们预计公司B端放量或主要体现在藤县基地投产后的2020年,因此小幅下调收入预测,但维持预计公司19-21年归母净利润4.6/6.0/7.6亿元。受地产调控及市场调整等因素影响,当前可比公司对应19年平均16xPE,我们认可给予公司19年14-16xPE,目标价15.96-18.24元,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求下降及竞争加剧风险,藤县项目未能及时投产等。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-08-26 12.02 15.00 -- 15.37 27.87% -- 15.37 27.87% -- 详细
Q2单季度收入业绩增速提升,整体表现符合预期。公司2019Q2单季度收入10亿元,同比+14.69%,增速较Q1(同比+12.32%)提升,我们认为主要原因是公司对大规格、薄型化产品多年推广后终端市场逐渐成熟,工程与经销业务应用日渐广泛,促进公司收入增长。2019Q2单季度归母净利润1.12亿元,同比+28.42%,增速较Q1(同比+14.75%)也有较大幅度提升,整体表现符合我们预期。长期来看,受地产监管、环保政策趋严等影响,行业洗牌加速,公司依托产品持续创新引领、渠道稳定拓展与品牌打造,业绩表现有望持续向好。 产品结构持续优化,盈利水平提升。2019H1公司毛利率36.11%(同比+1.21pct),我们认为主要原因是较高毛利率水平的陶瓷板、薄型陶瓷砖占比提升所致,2019年上半年公司陶瓷板、薄型陶瓷砖收入1.63亿,占总收入10.16%(去年同期占比7.73%),收入同比+49.55%,毛利率52.36%(同比+2.94pct)。期间费用率方面,销售费用率14.25%(同比+1.08pct),管理与研发费用率8.94%(同比+0.64pct),财务费用率0.57%(同比+0.08pct)。综合影响下,公司净利率同比+0.82pct至10.28%。 生产优化与渠道布局深化,助力公司竞争力提升。生产端,公司在报告期内利依托研发优势推出系列领先行业新品,并引进国产最大吨位陶瓷36000吨压机,1600mm×3600mm超大规格产品试产成功,使公司超大规格产品保持相对领先的竞争优势。渠道端,公司销售主要分为经销模式和工程模式,近年来随着公司积极拓展房地产企业客户,工程业务占比逐渐提升,我们估计目前公司工程渠道收入占比超过五成。品牌端,公司以“美化建筑与生活空间”为理念,创立“蒙娜丽莎?”和“QD?”陶瓷品牌,其中“蒙娜丽莎”品牌处于行业一线品牌,“QD”定位“轻时尚”,双品牌协同发展。公司在产品、渠道与品牌端的不断深化布局有望助力公司整体竞争力提升。 继续看好公司发展,维持“推荐”评级。目前我国瓷砖行业洗牌加速,行业集中度不断提升,公司有望借助双品牌战略、客户拓展与业务结构优化实现稳定增长。前期公司推出的股权激励将公司发展与员工利益绑定,激发员工积极性。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.43/5.16/5.67亿元,对应当前市值PE分别为11/10/9倍。公司上市以来动态市盈率估值中枢为14.75X,考虑到公司工程业务稳定发展与产品结构优化带来的业绩弹性,我们给予公司2019年14倍PE,维持15元/股目标价。维持“推荐”评级。 风险提示:房地产调控趋严;市场竞争加剧;技术升级不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-08-21 11.86 15.44 1.51% 14.48 22.09%
15.37 29.60% -- 详细
精装时代到来,瓷砖数千亿赛道迎巨变。目前我国瓷砖行业规模约5000亿元,空间广阔但集中度太低,六家上市头部企业市场份额合计仅2.3%。由于精装房比例大幅提升以及旧改启动,B端工装入口的流量迅速增长,行业竞争维度迎来巨变,头部建陶企业有望迅速借助B端集采实现放量,而相对C端更加大量和标准化的B端集采也将使得头部企业形成规模优势,从而显著降低单位成本,“先吃螃蟹”的将碾压对手。 工程发力零售稳健,公司成长或迎拐点。蒙娜丽莎是国内建陶第一梯队知名品牌,过去以经销零售模式为主,公司2019年加大地产战略客户拓展力度,同时配合在广西预计新建8800万平智能建陶产能基地,B端红利预计2020年起逐渐释放,业绩增速有望迎来拐点。同时,公司深化渠道下沉策略,加大对经销商的拓展与扶持,目前拥有超3000家销售网点。 估值处于历史底部,安全边际高。公司目前股价对应我们2019/2020年盈利预测仅10.3/7.9倍市盈率,处于历史底部,考虑到公司未来3-5年潜在的业绩加速增长,我们认为公司目前已经具有较高的安全边际。 投资建议。预计公司2019-2021年净利润4.39/5.72/7.80亿元,同比增长21.1%/30.3%/36.4%。给予公司基于DCF、可比公司两种估值方法平均估值的目标价15.44元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产调控严于预期致公司销量不及预期,公司产能投放慢于预期致销量、成本下降不及预期,目前客户集中度高致使如大客户流失对公司影响较大,系统性风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-08-14 10.88 -- -- 14.48 33.09%
15.37 41.27% -- 详细
建筑陶瓷行业迈入成熟期,产品中高端化,集中度有望提升:(1)房地产回暖,陶瓷砖产销量恢复可期。根据工业信息化部,2018年我国建筑陶瓷行业市场规模达到6010亿元,同比增长16.59%,2010-18年CAGR为11.35%,规模增长主要来自均价提升,产销增速放缓,行业进入稳定期。2019年我国多省提出房地产调控应以“稳”为目标,预期地产回暖有望带来建筑陶瓷需求回弹。(2)消费升级推动建筑陶瓷产品中高端化。伴随我国人均可支配收入大幅提升,居民对建筑装饰材料的审美提高,高品质产品走向艺术化、精致化、仿物化,我国中高端建筑陶瓷产品需求提升。根据前瞻产业研究院报道,2017年我国建筑陶瓷中高端产品规模占比已经过半。(3)全装修与环保推动建陶行业集中度提高。2016年后,我国政府颁布多项环保与全装修房相关政策,落后产能逐步淘汰,市场集中度有望进一步提升,龙头企业优势突出:马可波罗为国内陶瓷龙头企业,市场布局,网络覆盖及产量规模都较大;营销渠道下沉完整。东鹏瓷砖为业内直营系统标杆,盈利能力较强。欧神诺主做工程业务,零售业务提升空间较大。蒙娜丽莎主要集中在高端和房地产市场,未来有望在大板市场蓝海里拔得头筹。 产品定位高端,重视研发投入。(1)开创国内陶瓷薄板先河。公司产品涵盖瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷质有釉砖、陶瓷薄板/板砖,稳定高端可靠,富于艺术内涵。2007年成功在国内进军陶瓷薄板领域,开创独具特色的瓷艺画品类,近年来虽其营收占比较小,但毛利逐年提升,是未来公司业绩增长点。(2)坚持技术创新,打造绿色品牌。2018年研发人员346人,研发费用率3.7%,研发支出1.2亿元,同比+9.7%,2014-18年CAGR为31.3%。截至2018年,共有专利627项,其中发明专利73项(含国外发明专利2项)。创立“蒙娜丽莎?”和“QD?”陶瓷品牌,建设“蒙娜丽莎文化艺术馆”,拥有较高知名度和美誉度。在生产制造领域实现较高自动化与绿色化,治理污染物排放方面成绩突出,处于行业领先水平。 经销工程“双轮驱动”,为新产能销售奠定基础。公司销售收入主要来自工程业务,且工程业务毛利率与经销业务毛利率基本相当,且随着工程竞争加剧,工程业务的毛利率呈下降趋势。经销渠道方面,截至2017年上半年,经销商总数达620个。2019年,将延续渠道下沉,同时加强智慧门店终端推广系统和设计云平台等工具的应用,为消费者提供个性化应用设计服务。工程渠道方面,与碧桂园、万科、恒大等著名房地产商保持多年良好合作,产品应用的项目包括国家体育馆、碧桂园森林城市等。2019年,公司将继续拓展新工程客户合作,加强工程业务“样板房”安装,带动后续的持续供货,以应对销售渠道的变化。公司积极探索互联网家装渠道模式、陶瓷板岩板家居定制等,为西樵总部基地、清远源潭基地、广西藤县生产基地新增产能销售奠定基础。 投资建议:我们预计公司2019-2020年营业收入分别为38.21、46.21亿元,同比增长19.1%、20.9%;归母净利润为4.40、5.51亿元,同比增长21.5%、25.2%;对应EPS分别为1.10、1.37元/股,对应P/E分别为9.91X、7.91X,维持“增持”评级。 风险提示:项目不达预期、行业竞争加剧、下游地产行业波动。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-08-13 10.75 15.00 -- 14.48 34.70%
15.37 42.98% -- 详细
国内瓷砖领先企业,主营内销市场。蒙娜丽莎成立于1998年,是一家致力于高品质建筑陶瓷产品研发、市场和销售的国家级高新技术企业,于2017年12月19日在深交所上市。目前公司拥有“蒙娜丽莎”和“QD”两大品牌,主要产品可分为陶瓷砖、陶瓷板、薄型陶瓷砖,产品广泛应用于住宅装修装饰、公共建筑装修装饰领域,主要客户均为大型建材经销商和知名房地产开发公司。公司目前以内销为主,内销收入占比在98%左右。在内销市场中,华东地区占比24%左右,华南地区占比30%以上。 中国为全球第一大瓷砖产销国,行业竞争格局分散。中国为全球第一大瓷砖产销国。根据ACIMAC发布的数据,中国瓷砖产量占全球产量45%以上,销量占比38%以上,是全球瓷砖产销第一大国。其中2017年中国瓷砖产量占全球瓷砖总产量的47.2%,消费量占全球瓷砖总消费量的41.4%。行业竞争格局分散。我国建筑陶瓷整体呈现“大市场,小企业”的竞争格局,根据中国建筑卫生陶瓷协会的数据,2015年底,我国规模以上建筑陶瓷企业有1,410家,竞争激烈,从公开渠道查询到的建筑陶瓷行业内的规模较大的东鹏、欧神诺、蒙娜丽莎、悦心健康合计营业收入占全行业的比例不超过2%。 产品端研发实力突出,产能稳步拓展。研发管理方面,公司研发成果显著,截至2018年底公司共有专利627项,其中发明专利73项(含国外发明专利2项),实用新型专利56项,外观设计498项;研发支出呈逐年增长趋势,2018年达1.2亿元,显著高于同行业其他公司,研发费用占营业收入的比例达到3.71%,为公司长期发展奠定基础。产能布局方面,公司上市之初产能利用率达到96%,为缓解产能压力和提升优质产品占比,公司积极进行生产基地开拓建设,通过对西樵总部基地、清远源潭基地部分生产线进行技术改造,实现新旧产能转换;在广西藤县建设第三个生产基地,逐步扩大产能规模。 “经销+工程”渠道齐发力,双品牌战略快速发展。渠道端,公司销售主要分为经销模式和工程模式,近年来随着公司积极拓展房地产企业客户,经销业务占比由2014年的61%逐年降低到2017年上半年的48%,工程业务占比由2014年的39%逐年增加到52%。品牌端,公司以“美化建筑与生活空间”为理念,创立“蒙娜丽莎?”和“QD?”陶瓷品牌,其中“蒙娜丽莎”品牌处于行业一线品牌,“QD”定位“轻时尚”,双品牌协同发展。 首次覆盖,给予“推荐”评级。行业层面,目前全球瓷砖行业规模增速放缓,生产制造向发展中国家转移;中国为全球瓷砖第一大生产和消费国,产业链完善,竞争优势明显。目前中国环保监管趋严、地产调控压力下,瓷砖行业进行洗牌,产能落后以及环保不达标企业逐渐被淘汰,行业集中度不断提升。公司层面,公司研发实力突出,双品牌战略发展,有望借助客户拓展与业务结构优化实现稳定增长。股权激励将公司发展与员工利益绑定,激发员工积极性。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.43/5.16/5.67亿元,对应当前市值PE分别为10/8/8倍。公司上市以来动态市盈率估值中枢为14.85倍,考虑到公司工程业务稳定发展与产品结构优化带来的业绩弹性,我们给予公司2019年14倍市盈率,对应15元/股目标价。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:房地产调控趋严;市场竞争加剧;技术升级不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-07-23 12.50 -- -- 13.41 7.28%
15.37 22.96% -- 详细
公司作为陶瓷龙头,产品辨识度高,竞争力强,同时通过 OEM 外包订单控制一部分成本。随着旧改接力棚改以及竣工增速回升预期,瓷砖需求有增长预期。同时行业落后产能淘汰以及下游地产加速集中将利好工程端业务突出的行业龙头。 支撑评级的要点 公司是国内陶瓷第一梯队公司,竞争力强:公司旗下有蒙娜丽莎与 QD两大品牌产品,品牌辨识度高。产品线完善,涉及瓷质釉面砖、瓷质无釉砖、非瓷带釉砖、陶瓷薄板、陶瓷薄砖等。目前公司拥有国内唯一的陶瓷薄板量产能力,符合国家产业政策,产品竞争力强。 陶瓷大行业小公司,行业集中度有望充分提升:中商产业研究院数据显示 2016年陶瓷行业市场规模达到 5,216亿元,总销量达到 110.76平米,公司体量较小。当前单位竣工面积陶瓷消费量趋于稳定,国家开始逐步淘汰年产 100万平以下并限制年产 150万平以下的落后产能。同时随着下游地产集中度加速提升,公司作为深耕工程渠道的行业龙头有望随着下游集中度提升以及落后产能淘汰充分享受行业集中度提升红利。 订单外包控制成本,维持产品竞争力:公司一方面扩大产能提高高端产品竞争能力,同时把体量较小的订单外包给 OEM 厂商,有利于控制公司成本,实现毛利率提升,维持公司产品竞争力。 旧改接力棚改以及竣工回升均为瓷砖提供需求增长预期:2019年棚改计划退坡,旧改接力棚改,老房户内装修和外墙翻新为陶瓷提供了极大的增量市场。公司工程端业务突出,有望充分受益增量市场。而持续低迷的竣工增速回升预期也为陶瓷产品提供了需求增长的预期。 估值 预计 2019-2021年,公司营收分别为 38.50、46.20、64.57亿元;归母净利润分别为 4.40、5.29、7.36亿元;EPS 为 1.09、1.32、1.83元,首次覆盖给予公司增持评级。 评级面临的主要风险 旧改不及预期,竣工持续下滑,行业集中不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-05-06 13.77 -- -- 24.64 3.53%
14.26 3.56%
详细
事件 2019年4月26日晚,蒙娜丽莎发布2019年第一季报。 公司2019年第一季度营业收入6.04亿元,同比增长12.32%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.53亿元,同比增长14.75%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.51亿元,同比增长20.71%。 我们的分析和判断 收入利润平稳增长,扣非净利润好于预期 收入端同比增长12.32%,平稳增长的主要原因在于公司品牌知名度和影响力不断提升、公司新产品的推广和营销发力促进收入的增长,2019年3月公司推出了瓷砖新品系列。公司归母净利润同比增长14.75%,较快增长的主要原因在于公司毛利率的提升,及公司账龄长的应收款减少导致资产减值损失减少。公司扣非净利润增长超预期,同比增长20.71%,主要原因为上年同期由于政府补助和收到违约金导致其他收益与营业外收入数额较大,2019年净利润平稳增加而非经常性损益减少。 期间费用率提升明显,毛利率有所提升 盈利能力方面,2019年第一季度毛利率为34.79%,较2018年同期的33.33%提升1.46pct。2019年第一季度毛利率净利润率为11.23%,较2018年同期的10.08%提升1.15pct,净利润率提升的主要原因为公司资产减值损失减少。 2019年一季度公司期间费用率为24.66%,较2018年同期的22.42%提升2.24pct,主要原因是研发发、管理和财务费用率的上升。其中销售费用率为13.36%,较2018年同期的13.47%下降0.11pct;管理费用率为6.02%,较2018年同期的5.23%上升0.78pct;其中研发费用率为4.00%,较2018年同期的3.15%上升0.85pct,研发费用率上升是由于公司加大对研发投入;财务费用率为1.28%,较2018年同期的0.57%上升0.71pct,财务费用率提升的主要是报告期内支付的商业汇票贴现利息增加所致。 应收账款周转率提升,经营、投资现金流大幅改善 2019年一季度公司应收账款5.02亿元,较2018年末的5.56亿元减少9.72%,较2018年第一季度的5.07亿元减少0.99%。应收账款周转率为1.14,较2018年同期的1.09提升0.05。预收账款为2408.71万元,较2018年同期的827.60万元增长191.05%,增长主要是预付材料款增加所致。 报告期内公司经营、投资活动产生的现金流大幅改善,融资现金流减少。2019年一季度公司经营活动产生的现金流净额为0.81亿元,同比增长304.15%,主要原因为货款回笼增加。投资活动产生的现金流量净额为0.97亿元,同比增长243.36%,主要原因为主要是报告期内收回到期的理财产品;筹资活动产生的现金流量净额为-0.56亿元,同比减少150.38%,主要原因是银行借款减少。 股票期权激励计划完成,提高管理人员积极性 2018年12月28日,公司公布股票期权激励议案,同意公司以当日为授予日,向符合条件的124名激励对象授予799.00万份股票期权,并提出了为期三年的绩效考核要求,以2017年净利润为基数,2018-2020年净利润增长率不低于10%,20%和30%(即2018-2020年净利润为3.32亿元、3.62亿元和3.92亿元),个人层面绩效考核需达到合格水平。若满足考核要求,则在授予日后的12个月、24个月、36个月分别行权30%、30%和40%。2019年1月18日完成了登记工作。 此次期权激励有利于公司完善的法人治理结构,吸引和留住优秀人才,充分调动公司中高层管理人员及核心骨干员工的积极性,促使各方共同关注公司的长远发展。通过此次回购,公司向市场传递积极信号,提升管理人员的积极性。 投资建议: 我们预计,蒙娜丽莎2019-2020年实现收入分别为36.55亿元、41.30亿元,同比分别增长13.93%、12.98%;归母净利润分别为4.17亿元、4.75亿元,同比增长14.98%、14.02%,对应PE为14.00x、12.28x,维持“增持”评级。 风险因素: 地产销售下行,行业竞争加剧。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-12-04 17.99 -- -- 18.40 2.28%
19.93 10.78%
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公司公告股票期权激励计划草案,拟向激励对象授予股票期权799万份,占本激励计划草案公告时公司股本总额23,658万股的3.38%,行权价格18.12元/份。 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。 激励涉及人员广,促进公司长远发展。公司本次激励计划的激励对象共计124人,包括公司公告本激励计划时在公司及其全资子公司任职的董事、高级管 理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员,以及公司董事会认为应当 激励的其他员工。我们认为计划实施后,管理层及员工与公司利益更趋一致,将为稳定公司核心管理团队、促进业绩持续稳定增长提供有力支撑。 考核目标彰显稳健经营信心。本次激励计划股票期权的考核目标为2018-2020年的净利润增长率相对2017年分别增长10%、20%及30%。此外,将对激励对象每个考核年度的综合考评进行打分,并依照激励对象的考评结果确定其行权的比例。以此目标计算,2018-2020年公司净利润增长率需不低于10%、9.1%、8.3%,我们认为在特别是2019年的行业下行压力下,彰显公司稳健发展信心。 投资建议公司品牌定位高举高打,倡导绿色智能,经销业务推进顺利,有望明显受益行业小产能出清及消费升级趋势。我们预计2018-2020年公司归母净利润为3.45亿元、4.10亿元和5.06亿元,11月29日收盘价对应 PE 分别为12.1、10.2、8.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期,渠道拓展不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-11-07 17.49 -- -- 20.13 15.09%
20.13 15.09%
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事件蒙娜丽莎发布2018年度三季报,公司2018年前三季度合计实现收入22.79亿元,同比增长10.51%,实现归母净利润2.67亿元,同比增长13.4%,实现每股收益1.13元,经营活动产生的现金流量净额为9127万元,同比下降80%。其中三季度实现收入8.69亿元,同比增长5.68%,归母净净利润1.34亿元,同比增长17.67%。 简评产品结构优化,毛利率稳中有升,期间费用稳定:公司前三季度实现毛利率36.08%,同比上涨0.21个百分点;其中三季度毛利率38.01%,环比增加2.14个百分点,同比增加1.95个百分点。公司毛利率较高的瓷质有釉砖、薄板、薄砖等产品占比提升,带来了毛利率的提升。同时,2018年三季度公司加大研发投入,新增研发费用8881.83万元,软件工程支出上升75.33%,增加保持创新能力是维持高而稳定的毛利率的基础。 前三季度公司的期间费用率为18.31%,由于会计政策变化,公司将新增“研发费用”项目,将原“管理费用”中的研发费用重分类至“研发费用”单独列示,若按照原会计政策管理费用率为8.39%,期间费用率为22.2%,同比上升0.19%,基本稳定。 加大渠道建设力度,现金流状况好转:公司为房地产下游,面对地产竣工、销售承压情况,由于支付房地产业务保证金带来现金流支出,以及工程收入结算周期延长,经营性现金流同比下降79.94%,地产战略业务采用商业汇票结算货款增加,应收票据同比上升42.85%,但得益于公司在C端业务的进一步深耕,与Q2相比公司经营性现金流大幅转正,Q3实现经营性现金净流入1.1亿元,较中报数据增加了1.32亿元,较Q2数据上升0.96亿元。存货环比二季度增加了0.73亿元,同比增加了1.65亿元,主要是由于部分低附加值产品滞销造成。公司前三年季度收到政府补助3725.63万元,与2017年补助额2862.6万元相比同比上升30.15%,占公司2017年度经审计的归属于上市公司股东净利润的10.83%。 受益于地产集中+渠道下沉,B端、C端齐发力:蒙娜丽莎定位高端,处于行业一线品牌。B端业务中,目前公司与万科、保利、碧桂园等著名房地产商具备多年良好合作,并且在全国产生了一批样板工程。2018年建陶类500强首选率达到16%。伴随房地产行业集中度提升B端预期仍有很大提升空间; C端公司持续渠道下沉,大力拓展县镇级市场,填补空白,目前已拥有3000多个销售网点,同时与国内大型家居流通商红星美凯龙、居然之家等形成了战略合作关系。从一手楼新房装修到二手楼装修,增加经销网络,同时进行全国性广告投放、帮助经销商做体验店等方式扩大知名度,提升市场份额。持续多年的“微笑节”活动,让蒙娜丽莎瓷砖品牌市场影响力快速提升,实现了企业与消费者效益的双丰收,为品牌终端市场爆破式促销活动的开展打下了坚实的基础。在今年整体瓷砖市场需求不佳背景下,公司通过一系列渠道建设与梳理举措,获得了收入和利润的双增长。 产能提升,消费升级和环保高压加速集中度提升:蒙娜丽莎当前两个生产基地生产线21条,产能3500万平米,技改后达到4000万平米。公司与广西藤县签约,拟投资10亿建设生产线,初步核定面积1600亩,将通过智能环保生产来推动公司转型升级。2017年,全行业总产值超5000亿元,产量101.46亿平方米。共有建筑陶瓷企业1366家,生产线数3264条,全国陶企主打品牌数量1718个。随着消费端的升级,建陶产品将向着品牌化、高端化、个性化方向发展。从环保角度看,2017年,全国多个陶瓷产区出现关停整改,行业有超过100家企业因环保问题而被强制停产,产能出清速度加快。行业集中度已经出现提升趋势,而在5000亿市场空间的行业里,仍然没有百亿收入以上的公司出现。公司具有较强的创新能力,每年能够开发出多种原创性新产品,形成相应的技术成果并推向市场,在薄型化产品上更是成为了行业内的开拓者。公司产品品质突出,艺术感强,凭借遍布全国的营销网络和独到的品牌战略,已建立广泛、深刻的市场影响力,在技术创新、产品研发、绿色制造、品牌战略和销售渠道等方面均处于行业内领先地位,公司成长、整合空间大。 投资评级和建议:当前整个陶瓷行业市场竞争非常充分,正在由粗放型、数量型向绿色化、智能化及质量效益型转变,后续将逐步进入行业洗牌和整合时期。在环保压力下,全国多个陶瓷产区出现关停整改,公司由于具备较高的环保标准、品牌价值和研发能力而从中受益,拥有更多的订单机会。此外,公司在陶瓷薄板领域具备一定的先发优势和议价能力,未来将持续推动陶瓷薄板市场需求的开发,有望从中获取较大的发展机会。 建筑陶瓷行业市值100亿的企业还没产生,看好公司未来发展。预计公司2018、2019年实现营收分别为33.96亿元和40.06亿元,同比增速分别为17.95%和17.65%,实现净利润3.55亿元和4.33亿元,同比增速17.68%和21.85%。对应EPS 分别为1.5和1.83元/股,PE 分别为11.31和9.82倍。看好公司未来发展,“增持”评级。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-11-07 17.49 -- -- 20.13 15.09%
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事件 蒙娜丽莎发布2018年度三季报,公司2018年前三季度合计实现收入22.79亿元,同比增长10.51%,实现归母净利润2.67亿元,同比增长13.4%,实现每股收益1.13元,经营活动产生的现金流量净额为9127万元,同比下降80%。其中三季度实现收入8.69亿元,同比增长5.68%,归母净净利润1.34亿元,同比增长17.67%。 简评 产品结构优化,毛利率稳中有升,期间费用稳定:公司前三季度实现毛利率36.08%,同比上涨0.21个百分点;其中三季度毛利率38.01%,环比增加2.14个百分点,同比增加1.95个百分点。公司毛利率较高的瓷质有釉砖、薄板、薄砖等产品占比提升,带来了毛利率的提升。同时,2018年三季度公司加大研发投入,新增研发费用8881.83万元,软件工程支出上升75.33%,增加保持创新能力是维持高而稳定的毛利率的基础。前三季度公司的期间费用率为18.31%,由于会计政策变化,公司将新增“研发费用”项目,将原“管理费用”中的研发费用重分类至“研发费用”单独列示,若按照原会计政策管理费用率为8.39%,期间费用率为22.2%,同比上升0.19%,基本稳定。 加大渠道建设力度,现金流状况好转:公司为房地产下游,面对地产竣工、销售承压情况,由于支付房地产业务保证金带来现金流支出,以及工程收入结算周期延长,经营性现金流同比下降79.94%,地产战略业务采用商业汇票结算货款增加,应收票据同比上升42.85%,但得益于公司在C端业务的进一步深耕,与Q2相比公司经营性现金流大幅转正,Q3实现经营性现金净流入1.1亿元,较中报数据增加了1.32亿元,较Q2数据上升0.96亿元。存货环比二季度增加了0.73亿元,同比增加了1.65亿元,主要是由于部分低附加值产品滞销造成。公司前三年季度收到政府补助3725.63万元,与2017年补助额2862.6万元相比同比上升30.15%,占公司2017年度经审计的归属于上市公司股东净利润的10.83%。 受益于地产集中+渠道下沉,B端、C端齐发力:蒙娜丽莎定位高端,处于行业一线品牌。B端业务中,目前公司与万科、保利、碧桂园等著名房地产商具备多年良好合作,并且在全国产生了一批样板工程。2018年建陶类500强首选率达到16%。伴随房地产行业集中度提升B端预期仍有很大提升空间;C端公司持续渠道下沉,大力拓展县镇级市场,填补空白,目前已拥有3000多个销售网点,同时与国内大型家居流通商红星美凯龙、居然之家等形成了战略合作关系。从一手楼新房装修到二手楼装修,增加经销网络,同时进行全国性广告投放、帮助经销商做体验店等方式扩大知名度,提升市场份额。持续多年的“微笑节”活动,让蒙娜丽莎瓷砖品牌市场影响力快速提升,实现了企业与消费者效益的双丰收,为品牌终端市场爆破式促销活动的开展打下了坚实的基础。在今年整体瓷砖市场需求不佳背景下,公司通过一系列渠道建设与梳理举措,获得了收入和利润的双增长。 产能提升,消费升级和环保高压加速集中度提升:蒙娜丽莎当前两个生产基地生产线21条,产能3500万平米,技改后达到4000万平米。公司与广西藤县签约,拟投资10亿建设生产线,初步核定面积1600亩,将通过智能环保生产来推动公司转型升级。2017年,全行业总产值超5000亿元,产量101.46亿平方米。共有建筑陶瓷企业1366家,生产线数3264条,全国陶企主打品牌数量1718个。随着消费端的升级,建陶产品将向着品牌化、高端化、个性化方向发展。从环保角度看,2017年,全国多个陶瓷产区出现关停整改,行业有超过100家企业因环保问题而被强制停产,产能出清速度加快。行业集中度已经出现提升趋势,而在5000亿市场空间的行业里,仍然没有百亿收入以上的公司出现。公司具有较强的创新能力,每年能够开发出多种原创性新产品,形成相应的技术成果并推向市场,在薄型化产品上更是成为了行业内的开拓者。公司产品品质突出,艺术感强,凭借遍布全国的营销网络和独到的品牌战略,已建立广泛、深刻的市场影响力,在技术创新、产品研发、绿色制造、品牌战略和销售渠道等方面均处于行业内领先地位,公司成长、整合空间大。 投资评级和建议:当前整个陶瓷行业市场竞争非常充分,正在由粗放型、数量型向绿色化、智能化及质量效益型转变,后续将逐步进入行业洗牌和整合时期。在环保压力下,全国多个陶瓷产区出现关停整改,公司由于具备较高的环保标准、品牌价值和研发能力而从中受益,拥有更多的订单机会。此外,公司在陶瓷薄板领域具备一定的先发优势和议价能力,未来将持续推动陶瓷薄板市场需求的开发,有望从中获取较大的发展机会。 建筑陶瓷行业市值100亿的企业还没产生,看好公司未来发展。预计公司2018、2019年实现营收分别为33.96亿元和40.06亿元,同比增速分别为17.95%和17.65%,实现净利润3.55亿元和4.33亿元,同比增速17.68%和21.85%。对应EPS分别为1.5和1.83元/股,PE分别为11.31和9.82倍。看好公司未来发展,“增持”评级。
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产品结构优化,毛利率稳中有升,期间费用稳定:公司前三季度实现毛利率36.08%,同比上涨0.21个百分点;其中三季度毛利率38.01%,环比增加2.14个百分点,同比增加1.95个百分点。公司毛利率较高的瓷质有釉砖、薄板、薄砖等产品占比提升,带来了毛利率的提升。同时,2018年三季度公司加大研发投入,新增研发费用8881.83万元,软件工程支出上升75.33%,增加保持创新能力是维持高而稳定的毛利率的基础。前三季度公司的期间费用率为18.31%,由于会计政策变化,公司将新增“研发费用”项目,将原“管理费用”中的研发费用重分类至“研发费用”单独列示,若按照原会计政策管理费用率为8.39%,期间费用率为22.2%,同比上升0.19%,基本稳定。 加大渠道建设力度,现金流状况好转:公司为房地产下游,面对地产竣工、销售承压情况,由于支付房地产业务保证金带来现金流支出,以及工程收入结算周期延长,经营性现金流同比下降79.94%,地产战略业务采用商业汇票结算货款增加,应收票据同比上升42.85%,但得益于公司在C端业务的进一步深耕,与Q2相比公司经营性现金流大幅转正,Q3实现经营性现金净流入1.1亿元,较中报数据增加了1.32亿元,较Q2数据上升0.96亿元。存货环比二季度增加了0.73亿元,同比增加了1.65亿元,主要是由于部分低附加值产品滞销造成。公司前三年季度收到政府补助3725.63万元,与2017年补助额2862.6万元相比同比上升30.15%,占公司2017年度经审计的归属于上市公司股东净利润的10.83%。 受益于地产集中+渠道下沉,B端、C端齐发力:蒙娜丽莎定位高端,处于行业一线品牌。B端业务中,目前公司与万科、保利、碧桂园等著名房地产商具备多年良好合作,并且在全国产生了一批样板工程。2018年建陶类500强首选率达到16%。伴随房地产行业集中度提升B端预期仍有很大提升空间;C端公司持续渠道下沉,大力拓展县镇级市场,填补空白,目前已拥有3000多个销售网点,同时与国内大型家居流通商红星美凯龙、居然之家等形成了战略合作关系。从一手楼新房装修到二手楼装修,增加经销网络,同时进行全国性广告投放、帮助经销商做体验店等方式扩大知名度,提升市场份额。持续多年的“微笑节”活动,让蒙娜丽莎瓷砖品牌市场影响力快速提升,实现了企业与消费者效益的双丰收,为品牌终端市场爆破式促销活动的开展打下了坚实的基础。在今年整体瓷砖市场需求不佳背景下,公司通过一系列渠道建设与梳理举措,获得了收入和利润的双增长。 产能提升,消费升级和环保高压加速集中度提升:蒙娜丽莎当前两个生产基地生产线21条,产能3500万平米,技改后达到4000万平米。公司与广西藤县签约,拟投资10亿建设生产线,初步核定面积1600亩,将通过智能环保生产来推动公司转型升级。2017年,全行业总产值超5000亿元,产量101.46亿平方米。共有建筑陶瓷企业1366家,生产线数3264条,全国陶企主打品牌数量1718个。随着消费端的升级,建陶产品将向着品牌化、高端化、个性化方向发展。从环保角度看,2017年,全国多个陶瓷产区出现关停整改,行业有超过100家企业因环保问题而被强制停产,产能出清速度加快。行业集中度已经出现提升趋势,而在5000亿市场空间的行业里,仍然没有百亿收入以上的公司出现。公司具有较强的创新能力,每年能够开发出多种原创性新产品,形成相应的技术成果并推向市场,在薄型化产品上更是成为了行业内的开拓者。公司产品品质突出,艺术感强,凭借遍布全国的营销网络和独到的品牌战略,已建立广泛、深刻的市场影响力,在技术创新、产品研发、绿色制造、品牌战略和销售渠道等方面均处于行业内领先地位,公司成长、整合空间大。 投资评级和建议:当前整个陶瓷行业市场竞争非常充分,正在由粗放型、数量型向绿色化、智能化及质量效益型转变,后续将逐步进入行业洗牌和整合时期。在环保压力下,全国多个陶瓷产区出现关停整改,公司由于具备较高的环保标准、品牌价值和研发能力而从中受益,拥有更多的订单机会。此外,公司在陶瓷薄板领域具备一定的先发优势和议价能力,未来将持续推动陶瓷薄板市场需求的开发,有望从中获取较大的发展机会。 建筑陶瓷行业市值100亿的企业还没产生,看好公司未来发展。预计公司2018、2019年实现营收分别为33.96亿元和40.06亿元,同比增速分别为17.95%和17.65%,实现净利润3.55亿元和4.33亿元,同比增速17.68%和21.85%。对应EPS分别为1.5和1.83元/股,PE分别为11.31和9.82倍。看好公司未来发展,“增持”评级。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-10-31 16.61 -- -- 20.13 21.19%
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公司发布2018年三季报,1-9月实现营业收入22.8亿元,同比增长10.5%; 实现归母净利润2.7亿元,同比增长13.4%;经营活动产生的现金流量净额为9127万元,同比下降80%;基本每股收益1.13元。 三季报业绩增速明显放缓,毛利率保持稳定,主营增速放缓是主要原因。公司于2017年12月上市,2015-2017年归母净利润同比增速分别为20%、50%和101%,保持了较快增长速度,公司上市后营收增速和归母净利润同比增速明显放缓。单三季度看,公司综合毛利率38%,保持在较高水平,但营收增速仅6%,期间费用率较一二季度下降4个百分点,归母净利润增速18%。 B 端C 端两手抓,渠道拓展显优势。对于不断成长的消费类品牌建材,渠道是其提升市占率、业绩保持高增长的核心要素。在B 端,公司通过与万科、碧桂园、保利等30余家大型房企建立稳定合作关系,2018年建陶类500强首选率达到16%,居行业第2位;在C 端,公司延续渠道下沉战略,拥有3000多个销售网点,完成营销渠道升级及品牌建设项目,智慧门店上线,有利于掌控核心渠道资源,提升知名度。此外,公司还积极布局海外,大力拓展出口渠道。 创新升级打基础,投资藤县扩产能。公司并不盲目扩张,而是致力于技术创新升级、平台搭建、环保整治等内涵提升。长期沉淀积累出强大战略优势,公司内控排放标准优于国标1倍以上,可从容应对日益严苛的环保政策。2018年公司布局于具备资源禀赋优势和区位优势的藤县,斥资10亿设立两个项目公司,投建10条生产线,投产后将实现高端产能翻倍。 领衔国际新风向,创新产品占先机。自2016年博洛尼亚陶瓷展开始,陶瓷大板成为世界热点,全球大板生产线约70条,国内约30条。公司不仅率先引进制造设备,推出大板产品,还成立了专业服务公司绿屋建科,可提供一体化服务,占据大板领域制高点。凭借差异化产品带来的强势定价权,公司大板产品毛利率接近50%,远高于其他产品。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS 分别为1.47元、1.80元、2.06元,未来三年归母净利润复合增长率为17.4%,考虑公司下游需求受地产调控影响且产能扩充需要1-2年时间,下调至“增持”评级。 风险提示: (1)产能拓展不及预期; (2)房地产宏观调控的政策风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-10-31 16.61 10.55 -- 20.13 21.19%
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三季报符合预期,年报预增0-30% 2018年10月25日,公司公布三季报,合计实现收入22.8亿元,YoY +10.5%,净利润2.7亿元,YoY +13.4%,其中三季度实现收入8.7亿元,YoY+5.7%,净利润1.3亿元,YoY+17.7%,三季度收入增速较前两个季度略有放缓,公司预计全年利润增速区间0-30%,符合预期。我们下调公司18-20年EPS分别至1.52/1.82/2.14元,下调评级至“增持”。 现金流转正,Q3毛利率增加 三季度公司经营性现金流大幅转正,Q3净流入1.1亿元,环比Q2增加了0.96亿元,恢复到了较为健康的水平。应收账款环比略回落,应付账款有所增加,存货环比二季度增加了0.73亿元,同比增加了1.65亿元。结合毛利率的情况来看,Q3毛利率环比增加2.14pct,同比增加1.95pct,达到38.01%,显示了公司产品结构发生了一些变化,毛利率较高的瓷质有釉砖、薄板、薄砖等产品销量较好,而偏低端的瓷质无釉、非瓷质有釉砖销量相对较差,并且存货产生了一部分积压。 经营均衡战略,加大渠道建设力度 今年以来公司调整了整体经营战略,在保持地产精装房业务稳固增长的情况下,将更多经营重心放到了零售业务上,具体的举措包括集中资源在中心城市开设体验门店;清理了一部分兼营其他品牌的经销商,打击窜货;加大在空白市场的布点力度,向三四线城市渗透;增加了8月微笑节作为独家线下营销活动。在今年整体瓷砖市场需求不佳背景下,公司通过一系列渠道建设与梳理举措,有望为长远发展打下坚实的基础。 明年看点在藤县新产线释放,下调至“增持”评级 公司在今年4月与广西藤县政府签订投资意向书,参照欧神诺在藤县的产线建设进展,我们预计公司在藤县的生产基地在明年Q4有望投产。新基地投产后有望缓解公司产能不足的问题,同时藤县基地便利的交通物流条件、更大产线的生产制造优势有望进一步优化公司成本费用结构。由于行业需求整体承压,并且公司进入渠道梳理建设的投入期,我们下调公司18-20年盈利预测分别为3.59/4.31/5.06亿元(前值是3.94/5.03/6.26),根据可比公司估值均值2018年12.65xPE,认可给予公司2018年12-13x PE,目标价下调至18.24~19.76元,至“增持”评级。 风险提示:地产数据下滑、原材料及能源价格大幅上涨、生产安全事故。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名