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蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-05-06 13.77 -- -- 24.64 3.53%
14.26 3.56% -- 详细
事件 2019年4月26日晚,蒙娜丽莎发布2019年第一季报。 公司2019年第一季度营业收入6.04亿元,同比增长12.32%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.53亿元,同比增长14.75%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.51亿元,同比增长20.71%。 我们的分析和判断 收入利润平稳增长,扣非净利润好于预期 收入端同比增长12.32%,平稳增长的主要原因在于公司品牌知名度和影响力不断提升、公司新产品的推广和营销发力促进收入的增长,2019年3月公司推出了瓷砖新品系列。公司归母净利润同比增长14.75%,较快增长的主要原因在于公司毛利率的提升,及公司账龄长的应收款减少导致资产减值损失减少。公司扣非净利润增长超预期,同比增长20.71%,主要原因为上年同期由于政府补助和收到违约金导致其他收益与营业外收入数额较大,2019年净利润平稳增加而非经常性损益减少。 期间费用率提升明显,毛利率有所提升 盈利能力方面,2019年第一季度毛利率为34.79%,较2018年同期的33.33%提升1.46pct。2019年第一季度毛利率净利润率为11.23%,较2018年同期的10.08%提升1.15pct,净利润率提升的主要原因为公司资产减值损失减少。 2019年一季度公司期间费用率为24.66%,较2018年同期的22.42%提升2.24pct,主要原因是研发发、管理和财务费用率的上升。其中销售费用率为13.36%,较2018年同期的13.47%下降0.11pct;管理费用率为6.02%,较2018年同期的5.23%上升0.78pct;其中研发费用率为4.00%,较2018年同期的3.15%上升0.85pct,研发费用率上升是由于公司加大对研发投入;财务费用率为1.28%,较2018年同期的0.57%上升0.71pct,财务费用率提升的主要是报告期内支付的商业汇票贴现利息增加所致。 应收账款周转率提升,经营、投资现金流大幅改善 2019年一季度公司应收账款5.02亿元,较2018年末的5.56亿元减少9.72%,较2018年第一季度的5.07亿元减少0.99%。应收账款周转率为1.14,较2018年同期的1.09提升0.05。预收账款为2408.71万元,较2018年同期的827.60万元增长191.05%,增长主要是预付材料款增加所致。 报告期内公司经营、投资活动产生的现金流大幅改善,融资现金流减少。2019年一季度公司经营活动产生的现金流净额为0.81亿元,同比增长304.15%,主要原因为货款回笼增加。投资活动产生的现金流量净额为0.97亿元,同比增长243.36%,主要原因为主要是报告期内收回到期的理财产品;筹资活动产生的现金流量净额为-0.56亿元,同比减少150.38%,主要原因是银行借款减少。 股票期权激励计划完成,提高管理人员积极性 2018年12月28日,公司公布股票期权激励议案,同意公司以当日为授予日,向符合条件的124名激励对象授予799.00万份股票期权,并提出了为期三年的绩效考核要求,以2017年净利润为基数,2018-2020年净利润增长率不低于10%,20%和30%(即2018-2020年净利润为3.32亿元、3.62亿元和3.92亿元),个人层面绩效考核需达到合格水平。若满足考核要求,则在授予日后的12个月、24个月、36个月分别行权30%、30%和40%。2019年1月18日完成了登记工作。 此次期权激励有利于公司完善的法人治理结构,吸引和留住优秀人才,充分调动公司中高层管理人员及核心骨干员工的积极性,促使各方共同关注公司的长远发展。通过此次回购,公司向市场传递积极信号,提升管理人员的积极性。 投资建议: 我们预计,蒙娜丽莎2019-2020年实现收入分别为36.55亿元、41.30亿元,同比分别增长13.93%、12.98%;归母净利润分别为4.17亿元、4.75亿元,同比增长14.98%、14.02%,对应PE为14.00x、12.28x,维持“增持”评级。 风险因素: 地产销售下行,行业竞争加剧。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-12-04 17.99 -- -- 18.40 2.28%
19.93 10.78%
详细
公司公告股票期权激励计划草案,拟向激励对象授予股票期权799万份,占本激励计划草案公告时公司股本总额23,658万股的3.38%,行权价格18.12元/份。 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。 激励涉及人员广,促进公司长远发展。公司本次激励计划的激励对象共计124人,包括公司公告本激励计划时在公司及其全资子公司任职的董事、高级管 理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员,以及公司董事会认为应当 激励的其他员工。我们认为计划实施后,管理层及员工与公司利益更趋一致,将为稳定公司核心管理团队、促进业绩持续稳定增长提供有力支撑。 考核目标彰显稳健经营信心。本次激励计划股票期权的考核目标为2018-2020年的净利润增长率相对2017年分别增长10%、20%及30%。此外,将对激励对象每个考核年度的综合考评进行打分,并依照激励对象的考评结果确定其行权的比例。以此目标计算,2018-2020年公司净利润增长率需不低于10%、9.1%、8.3%,我们认为在特别是2019年的行业下行压力下,彰显公司稳健发展信心。 投资建议公司品牌定位高举高打,倡导绿色智能,经销业务推进顺利,有望明显受益行业小产能出清及消费升级趋势。我们预计2018-2020年公司归母净利润为3.45亿元、4.10亿元和5.06亿元,11月29日收盘价对应 PE 分别为12.1、10.2、8.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期,渠道拓展不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-11-07 17.49 -- -- 20.13 15.09%
20.13 15.09%
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事件蒙娜丽莎发布2018年度三季报,公司2018年前三季度合计实现收入22.79亿元,同比增长10.51%,实现归母净利润2.67亿元,同比增长13.4%,实现每股收益1.13元,经营活动产生的现金流量净额为9127万元,同比下降80%。其中三季度实现收入8.69亿元,同比增长5.68%,归母净净利润1.34亿元,同比增长17.67%。 简评产品结构优化,毛利率稳中有升,期间费用稳定:公司前三季度实现毛利率36.08%,同比上涨0.21个百分点;其中三季度毛利率38.01%,环比增加2.14个百分点,同比增加1.95个百分点。公司毛利率较高的瓷质有釉砖、薄板、薄砖等产品占比提升,带来了毛利率的提升。同时,2018年三季度公司加大研发投入,新增研发费用8881.83万元,软件工程支出上升75.33%,增加保持创新能力是维持高而稳定的毛利率的基础。 前三季度公司的期间费用率为18.31%,由于会计政策变化,公司将新增“研发费用”项目,将原“管理费用”中的研发费用重分类至“研发费用”单独列示,若按照原会计政策管理费用率为8.39%,期间费用率为22.2%,同比上升0.19%,基本稳定。 加大渠道建设力度,现金流状况好转:公司为房地产下游,面对地产竣工、销售承压情况,由于支付房地产业务保证金带来现金流支出,以及工程收入结算周期延长,经营性现金流同比下降79.94%,地产战略业务采用商业汇票结算货款增加,应收票据同比上升42.85%,但得益于公司在C端业务的进一步深耕,与Q2相比公司经营性现金流大幅转正,Q3实现经营性现金净流入1.1亿元,较中报数据增加了1.32亿元,较Q2数据上升0.96亿元。存货环比二季度增加了0.73亿元,同比增加了1.65亿元,主要是由于部分低附加值产品滞销造成。公司前三年季度收到政府补助3725.63万元,与2017年补助额2862.6万元相比同比上升30.15%,占公司2017年度经审计的归属于上市公司股东净利润的10.83%。 受益于地产集中+渠道下沉,B端、C端齐发力:蒙娜丽莎定位高端,处于行业一线品牌。B端业务中,目前公司与万科、保利、碧桂园等著名房地产商具备多年良好合作,并且在全国产生了一批样板工程。2018年建陶类500强首选率达到16%。伴随房地产行业集中度提升B端预期仍有很大提升空间; C端公司持续渠道下沉,大力拓展县镇级市场,填补空白,目前已拥有3000多个销售网点,同时与国内大型家居流通商红星美凯龙、居然之家等形成了战略合作关系。从一手楼新房装修到二手楼装修,增加经销网络,同时进行全国性广告投放、帮助经销商做体验店等方式扩大知名度,提升市场份额。持续多年的“微笑节”活动,让蒙娜丽莎瓷砖品牌市场影响力快速提升,实现了企业与消费者效益的双丰收,为品牌终端市场爆破式促销活动的开展打下了坚实的基础。在今年整体瓷砖市场需求不佳背景下,公司通过一系列渠道建设与梳理举措,获得了收入和利润的双增长。 产能提升,消费升级和环保高压加速集中度提升:蒙娜丽莎当前两个生产基地生产线21条,产能3500万平米,技改后达到4000万平米。公司与广西藤县签约,拟投资10亿建设生产线,初步核定面积1600亩,将通过智能环保生产来推动公司转型升级。2017年,全行业总产值超5000亿元,产量101.46亿平方米。共有建筑陶瓷企业1366家,生产线数3264条,全国陶企主打品牌数量1718个。随着消费端的升级,建陶产品将向着品牌化、高端化、个性化方向发展。从环保角度看,2017年,全国多个陶瓷产区出现关停整改,行业有超过100家企业因环保问题而被强制停产,产能出清速度加快。行业集中度已经出现提升趋势,而在5000亿市场空间的行业里,仍然没有百亿收入以上的公司出现。公司具有较强的创新能力,每年能够开发出多种原创性新产品,形成相应的技术成果并推向市场,在薄型化产品上更是成为了行业内的开拓者。公司产品品质突出,艺术感强,凭借遍布全国的营销网络和独到的品牌战略,已建立广泛、深刻的市场影响力,在技术创新、产品研发、绿色制造、品牌战略和销售渠道等方面均处于行业内领先地位,公司成长、整合空间大。 投资评级和建议:当前整个陶瓷行业市场竞争非常充分,正在由粗放型、数量型向绿色化、智能化及质量效益型转变,后续将逐步进入行业洗牌和整合时期。在环保压力下,全国多个陶瓷产区出现关停整改,公司由于具备较高的环保标准、品牌价值和研发能力而从中受益,拥有更多的订单机会。此外,公司在陶瓷薄板领域具备一定的先发优势和议价能力,未来将持续推动陶瓷薄板市场需求的开发,有望从中获取较大的发展机会。 建筑陶瓷行业市值100亿的企业还没产生,看好公司未来发展。预计公司2018、2019年实现营收分别为33.96亿元和40.06亿元,同比增速分别为17.95%和17.65%,实现净利润3.55亿元和4.33亿元,同比增速17.68%和21.85%。对应EPS 分别为1.5和1.83元/股,PE 分别为11.31和9.82倍。看好公司未来发展,“增持”评级。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-11-07 17.49 -- -- 20.13 15.09%
20.13 15.09%
详细
事件 蒙娜丽莎发布2018年度三季报,公司2018年前三季度合计实现收入22.79亿元,同比增长10.51%,实现归母净利润2.67亿元,同比增长13.4%,实现每股收益1.13元,经营活动产生的现金流量净额为9127万元,同比下降80%。其中三季度实现收入8.69亿元,同比增长5.68%,归母净净利润1.34亿元,同比增长17.67%。 简评 产品结构优化,毛利率稳中有升,期间费用稳定:公司前三季度实现毛利率36.08%,同比上涨0.21个百分点;其中三季度毛利率38.01%,环比增加2.14个百分点,同比增加1.95个百分点。公司毛利率较高的瓷质有釉砖、薄板、薄砖等产品占比提升,带来了毛利率的提升。同时,2018年三季度公司加大研发投入,新增研发费用8881.83万元,软件工程支出上升75.33%,增加保持创新能力是维持高而稳定的毛利率的基础。前三季度公司的期间费用率为18.31%,由于会计政策变化,公司将新增“研发费用”项目,将原“管理费用”中的研发费用重分类至“研发费用”单独列示,若按照原会计政策管理费用率为8.39%,期间费用率为22.2%,同比上升0.19%,基本稳定。 加大渠道建设力度,现金流状况好转:公司为房地产下游,面对地产竣工、销售承压情况,由于支付房地产业务保证金带来现金流支出,以及工程收入结算周期延长,经营性现金流同比下降79.94%,地产战略业务采用商业汇票结算货款增加,应收票据同比上升42.85%,但得益于公司在C端业务的进一步深耕,与Q2相比公司经营性现金流大幅转正,Q3实现经营性现金净流入1.1亿元,较中报数据增加了1.32亿元,较Q2数据上升0.96亿元。存货环比二季度增加了0.73亿元,同比增加了1.65亿元,主要是由于部分低附加值产品滞销造成。公司前三年季度收到政府补助3725.63万元,与2017年补助额2862.6万元相比同比上升30.15%,占公司2017年度经审计的归属于上市公司股东净利润的10.83%。 受益于地产集中+渠道下沉,B端、C端齐发力:蒙娜丽莎定位高端,处于行业一线品牌。B端业务中,目前公司与万科、保利、碧桂园等著名房地产商具备多年良好合作,并且在全国产生了一批样板工程。2018年建陶类500强首选率达到16%。伴随房地产行业集中度提升B端预期仍有很大提升空间;C端公司持续渠道下沉,大力拓展县镇级市场,填补空白,目前已拥有3000多个销售网点,同时与国内大型家居流通商红星美凯龙、居然之家等形成了战略合作关系。从一手楼新房装修到二手楼装修,增加经销网络,同时进行全国性广告投放、帮助经销商做体验店等方式扩大知名度,提升市场份额。持续多年的“微笑节”活动,让蒙娜丽莎瓷砖品牌市场影响力快速提升,实现了企业与消费者效益的双丰收,为品牌终端市场爆破式促销活动的开展打下了坚实的基础。在今年整体瓷砖市场需求不佳背景下,公司通过一系列渠道建设与梳理举措,获得了收入和利润的双增长。 产能提升,消费升级和环保高压加速集中度提升:蒙娜丽莎当前两个生产基地生产线21条,产能3500万平米,技改后达到4000万平米。公司与广西藤县签约,拟投资10亿建设生产线,初步核定面积1600亩,将通过智能环保生产来推动公司转型升级。2017年,全行业总产值超5000亿元,产量101.46亿平方米。共有建筑陶瓷企业1366家,生产线数3264条,全国陶企主打品牌数量1718个。随着消费端的升级,建陶产品将向着品牌化、高端化、个性化方向发展。从环保角度看,2017年,全国多个陶瓷产区出现关停整改,行业有超过100家企业因环保问题而被强制停产,产能出清速度加快。行业集中度已经出现提升趋势,而在5000亿市场空间的行业里,仍然没有百亿收入以上的公司出现。公司具有较强的创新能力,每年能够开发出多种原创性新产品,形成相应的技术成果并推向市场,在薄型化产品上更是成为了行业内的开拓者。公司产品品质突出,艺术感强,凭借遍布全国的营销网络和独到的品牌战略,已建立广泛、深刻的市场影响力,在技术创新、产品研发、绿色制造、品牌战略和销售渠道等方面均处于行业内领先地位,公司成长、整合空间大。 投资评级和建议:当前整个陶瓷行业市场竞争非常充分,正在由粗放型、数量型向绿色化、智能化及质量效益型转变,后续将逐步进入行业洗牌和整合时期。在环保压力下,全国多个陶瓷产区出现关停整改,公司由于具备较高的环保标准、品牌价值和研发能力而从中受益,拥有更多的订单机会。此外,公司在陶瓷薄板领域具备一定的先发优势和议价能力,未来将持续推动陶瓷薄板市场需求的开发,有望从中获取较大的发展机会。 建筑陶瓷行业市值100亿的企业还没产生,看好公司未来发展。预计公司2018、2019年实现营收分别为33.96亿元和40.06亿元,同比增速分别为17.95%和17.65%,实现净利润3.55亿元和4.33亿元,同比增速17.68%和21.85%。对应EPS分别为1.5和1.83元/股,PE分别为11.31和9.82倍。看好公司未来发展,“增持”评级。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-11-07 17.49 -- -- 20.13 15.09%
20.13 15.09%
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产品结构优化,毛利率稳中有升,期间费用稳定:公司前三季度实现毛利率36.08%,同比上涨0.21个百分点;其中三季度毛利率38.01%,环比增加2.14个百分点,同比增加1.95个百分点。公司毛利率较高的瓷质有釉砖、薄板、薄砖等产品占比提升,带来了毛利率的提升。同时,2018年三季度公司加大研发投入,新增研发费用8881.83万元,软件工程支出上升75.33%,增加保持创新能力是维持高而稳定的毛利率的基础。前三季度公司的期间费用率为18.31%,由于会计政策变化,公司将新增“研发费用”项目,将原“管理费用”中的研发费用重分类至“研发费用”单独列示,若按照原会计政策管理费用率为8.39%,期间费用率为22.2%,同比上升0.19%,基本稳定。 加大渠道建设力度,现金流状况好转:公司为房地产下游,面对地产竣工、销售承压情况,由于支付房地产业务保证金带来现金流支出,以及工程收入结算周期延长,经营性现金流同比下降79.94%,地产战略业务采用商业汇票结算货款增加,应收票据同比上升42.85%,但得益于公司在C端业务的进一步深耕,与Q2相比公司经营性现金流大幅转正,Q3实现经营性现金净流入1.1亿元,较中报数据增加了1.32亿元,较Q2数据上升0.96亿元。存货环比二季度增加了0.73亿元,同比增加了1.65亿元,主要是由于部分低附加值产品滞销造成。公司前三年季度收到政府补助3725.63万元,与2017年补助额2862.6万元相比同比上升30.15%,占公司2017年度经审计的归属于上市公司股东净利润的10.83%。 受益于地产集中+渠道下沉,B端、C端齐发力:蒙娜丽莎定位高端,处于行业一线品牌。B端业务中,目前公司与万科、保利、碧桂园等著名房地产商具备多年良好合作,并且在全国产生了一批样板工程。2018年建陶类500强首选率达到16%。伴随房地产行业集中度提升B端预期仍有很大提升空间;C端公司持续渠道下沉,大力拓展县镇级市场,填补空白,目前已拥有3000多个销售网点,同时与国内大型家居流通商红星美凯龙、居然之家等形成了战略合作关系。从一手楼新房装修到二手楼装修,增加经销网络,同时进行全国性广告投放、帮助经销商做体验店等方式扩大知名度,提升市场份额。持续多年的“微笑节”活动,让蒙娜丽莎瓷砖品牌市场影响力快速提升,实现了企业与消费者效益的双丰收,为品牌终端市场爆破式促销活动的开展打下了坚实的基础。在今年整体瓷砖市场需求不佳背景下,公司通过一系列渠道建设与梳理举措,获得了收入和利润的双增长。 产能提升,消费升级和环保高压加速集中度提升:蒙娜丽莎当前两个生产基地生产线21条,产能3500万平米,技改后达到4000万平米。公司与广西藤县签约,拟投资10亿建设生产线,初步核定面积1600亩,将通过智能环保生产来推动公司转型升级。2017年,全行业总产值超5000亿元,产量101.46亿平方米。共有建筑陶瓷企业1366家,生产线数3264条,全国陶企主打品牌数量1718个。随着消费端的升级,建陶产品将向着品牌化、高端化、个性化方向发展。从环保角度看,2017年,全国多个陶瓷产区出现关停整改,行业有超过100家企业因环保问题而被强制停产,产能出清速度加快。行业集中度已经出现提升趋势,而在5000亿市场空间的行业里,仍然没有百亿收入以上的公司出现。公司具有较强的创新能力,每年能够开发出多种原创性新产品,形成相应的技术成果并推向市场,在薄型化产品上更是成为了行业内的开拓者。公司产品品质突出,艺术感强,凭借遍布全国的营销网络和独到的品牌战略,已建立广泛、深刻的市场影响力,在技术创新、产品研发、绿色制造、品牌战略和销售渠道等方面均处于行业内领先地位,公司成长、整合空间大。 投资评级和建议:当前整个陶瓷行业市场竞争非常充分,正在由粗放型、数量型向绿色化、智能化及质量效益型转变,后续将逐步进入行业洗牌和整合时期。在环保压力下,全国多个陶瓷产区出现关停整改,公司由于具备较高的环保标准、品牌价值和研发能力而从中受益,拥有更多的订单机会。此外,公司在陶瓷薄板领域具备一定的先发优势和议价能力,未来将持续推动陶瓷薄板市场需求的开发,有望从中获取较大的发展机会。 建筑陶瓷行业市值100亿的企业还没产生,看好公司未来发展。预计公司2018、2019年实现营收分别为33.96亿元和40.06亿元,同比增速分别为17.95%和17.65%,实现净利润3.55亿元和4.33亿元,同比增速17.68%和21.85%。对应EPS分别为1.5和1.83元/股,PE分别为11.31和9.82倍。看好公司未来发展,“增持”评级。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-10-31 16.61 -- -- 20.13 21.19%
20.13 21.19%
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公司发布2018年三季报,1-9月实现营业收入22.8亿元,同比增长10.5%; 实现归母净利润2.7亿元,同比增长13.4%;经营活动产生的现金流量净额为9127万元,同比下降80%;基本每股收益1.13元。 三季报业绩增速明显放缓,毛利率保持稳定,主营增速放缓是主要原因。公司于2017年12月上市,2015-2017年归母净利润同比增速分别为20%、50%和101%,保持了较快增长速度,公司上市后营收增速和归母净利润同比增速明显放缓。单三季度看,公司综合毛利率38%,保持在较高水平,但营收增速仅6%,期间费用率较一二季度下降4个百分点,归母净利润增速18%。 B 端C 端两手抓,渠道拓展显优势。对于不断成长的消费类品牌建材,渠道是其提升市占率、业绩保持高增长的核心要素。在B 端,公司通过与万科、碧桂园、保利等30余家大型房企建立稳定合作关系,2018年建陶类500强首选率达到16%,居行业第2位;在C 端,公司延续渠道下沉战略,拥有3000多个销售网点,完成营销渠道升级及品牌建设项目,智慧门店上线,有利于掌控核心渠道资源,提升知名度。此外,公司还积极布局海外,大力拓展出口渠道。 创新升级打基础,投资藤县扩产能。公司并不盲目扩张,而是致力于技术创新升级、平台搭建、环保整治等内涵提升。长期沉淀积累出强大战略优势,公司内控排放标准优于国标1倍以上,可从容应对日益严苛的环保政策。2018年公司布局于具备资源禀赋优势和区位优势的藤县,斥资10亿设立两个项目公司,投建10条生产线,投产后将实现高端产能翻倍。 领衔国际新风向,创新产品占先机。自2016年博洛尼亚陶瓷展开始,陶瓷大板成为世界热点,全球大板生产线约70条,国内约30条。公司不仅率先引进制造设备,推出大板产品,还成立了专业服务公司绿屋建科,可提供一体化服务,占据大板领域制高点。凭借差异化产品带来的强势定价权,公司大板产品毛利率接近50%,远高于其他产品。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS 分别为1.47元、1.80元、2.06元,未来三年归母净利润复合增长率为17.4%,考虑公司下游需求受地产调控影响且产能扩充需要1-2年时间,下调至“增持”评级。 风险提示: (1)产能拓展不及预期; (2)房地产宏观调控的政策风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-10-31 16.61 10.55 -- 20.13 21.19%
20.13 21.19%
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三季报符合预期,年报预增0-30% 2018年10月25日,公司公布三季报,合计实现收入22.8亿元,YoY +10.5%,净利润2.7亿元,YoY +13.4%,其中三季度实现收入8.7亿元,YoY+5.7%,净利润1.3亿元,YoY+17.7%,三季度收入增速较前两个季度略有放缓,公司预计全年利润增速区间0-30%,符合预期。我们下调公司18-20年EPS分别至1.52/1.82/2.14元,下调评级至“增持”。 现金流转正,Q3毛利率增加 三季度公司经营性现金流大幅转正,Q3净流入1.1亿元,环比Q2增加了0.96亿元,恢复到了较为健康的水平。应收账款环比略回落,应付账款有所增加,存货环比二季度增加了0.73亿元,同比增加了1.65亿元。结合毛利率的情况来看,Q3毛利率环比增加2.14pct,同比增加1.95pct,达到38.01%,显示了公司产品结构发生了一些变化,毛利率较高的瓷质有釉砖、薄板、薄砖等产品销量较好,而偏低端的瓷质无釉、非瓷质有釉砖销量相对较差,并且存货产生了一部分积压。 经营均衡战略,加大渠道建设力度 今年以来公司调整了整体经营战略,在保持地产精装房业务稳固增长的情况下,将更多经营重心放到了零售业务上,具体的举措包括集中资源在中心城市开设体验门店;清理了一部分兼营其他品牌的经销商,打击窜货;加大在空白市场的布点力度,向三四线城市渗透;增加了8月微笑节作为独家线下营销活动。在今年整体瓷砖市场需求不佳背景下,公司通过一系列渠道建设与梳理举措,有望为长远发展打下坚实的基础。 明年看点在藤县新产线释放,下调至“增持”评级 公司在今年4月与广西藤县政府签订投资意向书,参照欧神诺在藤县的产线建设进展,我们预计公司在藤县的生产基地在明年Q4有望投产。新基地投产后有望缓解公司产能不足的问题,同时藤县基地便利的交通物流条件、更大产线的生产制造优势有望进一步优化公司成本费用结构。由于行业需求整体承压,并且公司进入渠道梳理建设的投入期,我们下调公司18-20年盈利预测分别为3.59/4.31/5.06亿元(前值是3.94/5.03/6.26),根据可比公司估值均值2018年12.65xPE,认可给予公司2018年12-13x PE,目标价下调至18.24~19.76元,至“增持”评级。 风险提示:地产数据下滑、原材料及能源价格大幅上涨、生产安全事故。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-10-29 16.80 -- -- 20.13 19.82%
20.13 19.82%
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公司发布三季报,前三季度实现营业收入22.79 亿元,同增10.51%,实现归母净利润2.68亿元,同增13.40%。其中三季度单季实现营业收入8.69 亿元,同增5.68%,实现归母净利润1.34 亿元,同增17.67%。 加快C 端深耕,有望提升回款能力。公司前三季度预付账款与应收款项均大幅增加,公司为房地产下游建筑行业,面对地产竣工、销售承压情况,由于支付房地产业务保证金带来现金流支出,以及工程收入结算周期延长,公司经营性现金流量净额同比大减80%。面对这种情况,公司在B 端业务的基础上进一步深耕零售,加大C端渠道铺设,提升公司回款活力。目前公司经销商体系已覆盖全国三百多个城市(全部省会城市与大部分地县级市),并与国内大型家居流通商红星美凯龙、居然之家等形成了长期稳定的战略合作关系,在此基础上公司继续发力C 端,在店面改造提升终端形象,加大县镇级市场的建设步伐;加强利用智慧门店终端推广系统和设计云平台等工具提升终端营销水平、提升品牌知名度。另一方面公司积极树立品牌形象,与国际米兰、雅加达亚运会签订合作协议,借助国际赛事进行品牌推广,提升品牌吸引力。 产品创新稳定毛率,业绩持续获益。在陶瓷行业产能过剩、产品同质化严重的情况下,公司并非采取低价策略,而是通过产品创新的提价策略保证公司毛利稳定。截至2018 年6 月,公司共获得专利授权695 项。公司率先自主研发的5.5mm 陶瓷薄板,在制造工艺、回收处理上符合绿色、环保大背景,在国内处于领先水平,短期看,研发费用较高,长期看公司利用技术优势,推出工艺难度大、花色更新、受消费者喜爱的产品,在众多陶瓷产品中提升公司产品辨识度与核心优势,公司业绩有望在逆势中保持稳定增长。 环保改造走在前列,树立陶企绿色标杆。公司连续三年成为佛山市绿牌企业(环保诚信企业),报告期内清远生产基地“煤改气”项目改造完成,排放指标大幅降低,并在行业内率先实现去白烟项目改造,树立行业环保升级改造标杆。在环保政策压力加大,行业产能去化力度提升的背景下,公司超前性步入环保“安全区”,随“散乱污”企业出清,行业规范梳理,公司市占率有望提升。在行业产能收缩背景下,公司产能稳步提升,拟在广西藤县投建10 条生产线,项目达产后将进一步提升公司产能,提高公司市场竞争力。三季度公司发布经销商、供应商持股计划,彰显公司携手上下游共抗寒冬、稳定发展的信心。 在公司B 端稳定,C 端发力策略下,公司营收有望保持稳定,且公司依靠产品推新提价的策略,保持产品竞争力的同时稳定毛利率。在陶瓷行业环保去产能的大背景下,公司市占率有望提升。基于此我们给与公司2018、19 年归母净利分别为3.58亿元、4.57 亿元,对应EPS 分别为1.51 元、1.93 元,对应PE 分别为11.24X、8.79X,维持“增持”评级。 风险提示:下游地产需求大幅下滑,账款回收不及预期,新产线投产不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-08-27 19.03 14.49 16.20% 21.18 11.30%
21.18 11.30%
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18H1业绩基本符合预期,预计前三季度业绩提速 2018年8月23日公司公布2018年中报,实现营业收入14.1亿元,YoY+13.71%,实现归母净利1.33亿元,YoY+9.41%,在预告中值以下(业绩预告YoY+0~30%),基本符合预期。同时公司预告1~9月实现归母净利2.6~3.1亿元,YoY+10%~30%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.67/2.13/2.65元,维持“买入”评级。 收入逆势增长,受益于产品结构调整 18H1全国建筑陶瓷产量46亿平米,同比下降17.7%,在此背景下公司仍取得逆势增长,主要原因在于(1)精装房放量,直接拉动瓷砖需求;(2)公司产品结构调整。下游对仿古砖、抛釉砖和干粒仿石类较高端产品需求增加,公司加大抛釉砖的销售,上半年实现收入7.07亿元,YoY+36%,增长提速;另外随着大规格产品在酒店及地铁使用逐渐普及,公司继续加大陶瓷薄板、薄砖的销售,上半年实现收入1.09亿元,YoY+38%。(3)品牌推广发力,渠道继续下沉。公司年初签约成为18届亚运会合作伙伴,6月签约国际米兰;同时公司在现有市场的基础上大力拓展县镇级市场。 面临成本上涨与账期拉长的双重考验 18H1公司综合毛利率34.9%,同比小幅下滑0.88pct,系“煤改气”提升综合成本;期间费用率同比下滑0.67pct至21.96%,公司毛利率、净利率基本保持稳定。上半年公司经营性现金流量净额-2257万元,同比大幅流出2.7亿元,一方面在于公司为实现经营目标而增加存货储备,在库原材料、库存商品同比增加25.8%、67.9%;以及支付房地产战略业务合作保证金,预付款项同比增加66.8%;另一方面在于工程业务收入结算周期延长导致回款减少。 环保升级树立竞争优势 上半年公司加大技改力度,实施更严格的环保内控标准。清远基地“煤改气”项目全部改造完成并在行业内率先进行了消白烟改造。在瓷砖传统产区受到环保强力整顿的背景下,公司率先进行环保升级有助于提前在行业内树立竞争优势。 维持“买入”评级 公司计划在藤县设立两家子公司,总投资不低于10亿元建设10条生产线,有望缓解目前自有产能供不应求的局面。我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.94/5.03/6.26亿元。根据可比公司估值均值2018年17xPE,我们认可给予公司合理估值区间15~17xPE,下调目标价格区间至25.05~28.39元,维持“买入”评级。 风险提示:地产数据下滑、原材料及能源价格大幅上涨、生产安全事故。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-08-24 18.88 15.73 26.14% 21.18 12.18%
21.18 12.18%
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1.陶瓷薄板首创者,绿色节能典范 公司发源于陶瓷之乡佛山,主要生产陶瓷砖、陶瓷薄板、陶瓷薄砖等,应用于建筑功能领域。公司坚持技术创新与绿色发展,公司拥有首条干压成型超大规格陶瓷薄板生产线,在行业内率先实现超大规格陶瓷薄板的规模化生产,并获得“2017年首批绿色工厂示范单位”的称号。2018Q1以及17年公司盈利水平保持稳定增长,资产负债率不断下降,公司在手现金十分充沛,2018年Q1下滑系年初支出较多,全年仍然看好。 2.瓷砖行业产能将收缩,市场集中度提升为大势 建陶行业进入产能过剩面临缩减的第四阶段,环保压力下,严禁新增、压减过剩,小散乱污企业面临淘汰压力,计划“十三五”产量控制在100万平米同时人均劳动生产率达到80万元,相比2017年人均生产效率提高一倍,也意味着生产效率低下的企业将面临较大的清理压力。需求方面新房增量有限,二次装修熨平周期,消费品属性逐渐凸显。上游地产企业集中度提升,直接带动下游集中度提升,消费升级利好具备一定研发、设计能力的中高端陶瓷企业。 3.拳头产品出海,营销渠道护航 公司薄板陶瓷作为拳头产品,一方面瞄准中高端产品市场,迎合消费升级大环境;另一方面由于薄板节能节材,符合行业环保标准提升的趋势,未来市场增长空间稳定。薄板营收增速逆势增加,同时其作为消费升级产品,价格更高,自产品上市以来毛利维持在49%左右,将成为公司未来的重要增长点。营销方面,公司BC两端驱动,B端客户稳定,前五大客户均为国内一线地产商,2017H1销售额占工程业务比重高达66.29%;C端销售仍有一定空间,公司已募集资金1亿多元,拟在北京、广州、武汉、成都、西安建设16个直接面对消费者的建陶薄板/薄砖体验中心,进军电商。C端业务放量有望提升公司毛利,加快存货周转,实现量价齐升。公司环保无虞,标准远远超过全国要求,在佛山市也全线达标,预计随环保政策执行市占率将进一步提升。 4.盈利弹性改善,资产周转盘活 盈利能力逐步增强。毛利率和净利率分别从34.04%和7.32%增长到了36.03%和10.44%。存货周转偏慢,但总体资产周转率较高。说明公司存货生产周期长,销售较慢。随公司销售渠道进一步拓宽、电商、展会等多种渠道开展,将助力公司存货快速流转。 5.盈利预测 我们预测2018-2020年公司营收分别为35.8亿元、45.3亿元、58.3亿元,归母净利分别为3.58亿元、4.57亿元、5.77亿元,对应EPS分别为1.51元、1.93元、2.44元。根据可比公司帝欧家居、悦心健康2018年的平均一致性预期PE为23.56倍,考虑到公司作为薄板行业领跑企业和未来营销拓展,出于谨慎考虑,对应公司2018年盈利给予公司18倍PE,目标价位27.18元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:地产需求不及预期,环保执行力度不及预期
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-07-02 22.97 16.43 31.76% 24.20 5.35%
24.46 6.49%
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我们观察到的陶瓷行业的几点新变化 近期受大盘快速下挫的影响,公司股价调整幅度较大,我们认为当前股价未能充分反映公司的长期价值,继续重点推荐,建议投资者关注。总体上,建陶处于从传统产业向现代制造业跃迁的过程,精装房占比提升加速了行业新旧动能切换,行业从以量取胜阶段,向重品质、设计、艺术品味方向发展。行业面临环保压力、人工成本抬升压力,为先进制造企业带来挑战,同时也为龙头带来机遇。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.9/5.0/6.3亿元,目标价28.39~30.06元,维持“买入”评级。 行业新旧动能切换,从“量变”到“质变” 国内建陶产业发源于我国本土,有上千年的悠久历史。据中国建筑卫生陶瓷协会数据,过去十年产量翻倍,2007年产量50.1亿平,2017年扩张到101.5亿平。2017年陶瓷砖总产量同比下滑-1.15%,行业基本进入平稳发展期。陶瓷砖本身具备一般建筑材料的功能性,同时更重要的是拥有家居装饰性功能,纹理、花色、材质、釉彩等提供多种装饰选择,满足个性化搭配需求,从这个角度我们认为优质瓷砖企业不仅可以通过产能扩张实现市占率提升,另外还可以通过不断推出有竞争力的产品实现价值量的提升。 传统产区受到环保强力整顿 山东、四川、广东是我国瓷砖主产区。山东首先开启陶企环保整顿,根据《2017中国瓷砖产能报告》,从2014年到2017年,山东陶企数量下降了45%,产线减少了60%。四川夹江在2017年也启动了大规模的退城入园。广东今年初在加大整顿力度,根据广东环保厅的信息披露,肇庆今年开始积极清理瓷砖行业,措施包括“煤改气”、污染物排放提标、东南片区陶企9月底前退出(主产区),清远计划在2018年完成1/3生产线的“煤改气”,佛山三水要求在2020年全部改为天然气。一方面是传统产区的环保整顿,另一方面广西藤县在积极承接广东陶企的产业转移,根据公司公告,欧神诺、蒙娜丽莎都有在藤县新建产能的计划。 薄板、大板成为趋势,公司有较强竞争优势 由于陶瓷薄板足够轻薄,可以直接进行旧房铺贴,不需要将原有地砖翘起。节省了工时,为旧房二次翻修创造了更好的施工条件。大板切割更加自由,可以实现更多规格拼接方案。公司在薄板、大板领域都有非常丰富的技术储备,据公司公告,领导参与了国家标准的制定,既是先行者也是领导者。 维持“买入”评级 前期公司股价经历了较大幅度的调整,我们认为一方面与大盘有关,另一方面也是次新股估值回归合理的过程,我们认为公司所处建陶行业处于大变革的关键时期,品牌议价能力提升,从量、质两个方面公司的产品都有望迎来加速突破。参照可比公司估值平均水平17.85x,我们认可公司2018年17-18x合理PE估值区间,对应目标价28.39-30.06元,维持“买入”。 风险提示:地产数据下滑、原材料及能源价格大幅上涨、生产安全事故。
谭倩 4 2
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-05-15 28.70 -- -- 46.95 8.58%
31.16 8.57%
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瓷砖知名品牌,工程零售齐发展。公司为国内瓷砖行业知名品牌,近年来业绩实现快速增长。2014-2017年,营业收入复合增速26.12%。,净利润复合增速57.69%。工程端公司与恒大、碧桂园、万科等多家大型房地产商具有良好合作关系,在房产商首选瓷砖品牌中名列前列。零售端公司目前3000左右家门店,计划每年增加100-600家,对经销商加大支持力度,推动渠道下沉,把握二手房市场放量。 行业集中度持续提升,利好优质企业。瓷砖行业在下游开发商集中度提升、精装房比例提升、供给侧改革等多因素影响下,集中度持续提升。公司作为行业内优质企业,借机抢占小企业份额,扩大规模的同时,利用规模效应,提高自身盈利能力。 薄板/薄砖开拓者,产品引流作用凸显。公司为薄板/薄砖设计及研发领头企业,产品质量稳定,品类丰富,拥有一定的先发优势及议价能力,且拥有与地产商的丰富合作经验。近年来,瓷砖上墙、建筑工程轻量化等趋势为公司带来薄板/薄砖大量订单,提高公司产品综合毛利率,并在工程端市场起到积极的引流作用。 盈利预测和投资评级:公司为国内瓷砖行业一线品牌,近年来受益于行业集中度提升,业绩迎来高速增长时期。同时,瓷砖行业规模效应显著,随公司收入规模扩大,盈利能力有望持续提升。我们预计公司2018-2020年EPS为2.28元、2.76元、3.27元,对应当前PE19倍、16倍、13倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:零售渠道拓展不及预期;与地产商合作不及预期;薄板市场需求不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名