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蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-11-21 17.77 23.88 30.85% 18.26 2.76% -- 18.26 2.76% -- 详细
首次覆盖,给予“增持”评级。公司为国内建筑陶瓷龙头,B端借精装机遇快速发展,C端同步下沉积淀,藤县新基地投产在即打破增长瓶颈,预计2019-2021年EPS为1.08、1.38、1.80元,目标价23.88元,对应2019PE22.24倍,首次覆盖给予“增持”评级。 B端C端协同快速发展。精装房在三四线城市渗透带来B端市场增长加速,公司在B端业务上早占据先机,工程基因建立优势,并受益地产行业集中度快速提升;C端渠道向县镇下沉完善,有助于保持与一线消费者的顺畅沟通以迭代产品和商业模式,同时将新产品新品类推广,也为B端起到重要品牌背书作用,B端C端协同快速发展。 产能瓶打破在即。公司计划20亿投资打造藤县生产基地,相当于再造一个蒙娜丽莎。藤县具备原材料,交通等基础,投产后将极大充实壮大公司的供应能力。公司坚持自建产能以保障供应质量,藤县新基地各条生产线有望于2019年底-2020年初开始陆续完工投产,将促进公司抓住B端快速发展的机遇,打破增长瓶颈。 环保高压下凸显绿色竞争力。2017年以来建筑陶瓷行业迎来最严环保季:排放标准提高,去产能计划出台,排污许可证上日程,煤改气执行,北方采暖季停产,严格环保督查等多重环保压力,行业面临洗牌。随着环保高压的持续,公司良好环保基础和进一步的环保投入将为公司打造绿色竞争力,成为行业变革中的受益者,占据更大市场。 风险提示:房地产投资不及预期:替代品冲击。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-10-31 14.70 21.30 16.71% 18.26 24.22% -- 18.26 24.22% -- 详细
收入增速强劲,销售费用上升及高基数拖累利润增速。受益于良好的渠道拓展,公司Q3单季度收入增速23.4%,创上市以来单季度新高,我们估算Q3公司销量同比增长15%-20%,其中B端增速快于C端。由于1)对县级经销商招商和扶持力度增大带来的销售费用上升及2)非营业收入同比降低900万元左右,且2018Q3基数较高,公司利润增速低于收入增速。公司对C端的拓展和B端战略客户拓展两手抓,藤县智能新基地一期我们判断明年春节前会达到预定状态,判断收入将逐级加速。 现金流管控出色。在高收入增速背景下,公司2019Q3应收账款及票据环比Q2下降5300万元左右,单季度现销比1.09倍,经营净现金流5.4亿元大幅高于净利润,体现了公司良好的现金流管控。此外,公司Q3应付票据环比Q2大幅上升3亿元(2019Q2:6.54亿元),体现了公司能够较好的通过商业票据将应收账款压力转嫁。 高增长序幕拉开。我们认为随着精装房渗透率的提升,瓷砖行业赛道将迎来剧变,地产集采的增加不仅将放大头部企业B端渠道优势,同时也将减少采购品类数量,从而使得头部企业逐渐形成规模效应,从而降低单位生产成本并进一步提升盈利能力。我们认为2019Q3的高增长只是未来2-3年公司快速成长的序幕。 投资建议。考虑到公司良好的渠道拓展,我们上调公司收入假设,但考虑到对经销商支持力度的加大,我们同样上调公司销售费用假设,并维持净利润假设基本不变。预计公司2019-2021年净利润4.39/5.72/7.80亿元,考虑到1)房地产竣工端改善增强业绩确定性,2)现金流情况好转,上调估值至2020年盈利预测的15倍(略高于消费建材行业平均),上调目标价38%至21.30元,维持“买入”评级。 风险提示:B端客户拓展慢于预期,系统性风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-10-31 14.70 -- -- 18.26 24.22% -- 18.26 24.22% -- 详细
投资建议 公司在景气低迷时期,经销渠道凭借渠道升级、深化布局以及加大营销力度等措施,实现远高于行业的增速。工程渠道于19年发力,有望在明后年贡献明显业绩增量。 同时,公司利用上市优势,有序扩张产能。藤县生产基地投产后,将大幅提高公司自有产能,降低生产及物流成本,提高市场竞争力。 公司品牌定位高举高打,倡导绿色智能,有望明显受益精装房比例提升,以及竣工回暖。我们预计2019-2021年公司归母净利润为4.2亿元、5.3亿元和6.5亿元,10月25日收盘价对应PE分别为14.6、11.6、9.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期,渠道拓展不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-10-16 16.00 -- -- 17.50 9.38%
18.26 14.13% -- 详细
瓷砖行业呈“大行业,小企业” 格局, 3000亿市场规模下各品牌市占率均不达2%, 行业竞争加剧叠加渠道变革有望重塑行业格局。 1) 2018年规模以上建陶企业总数 1265家, 营收 2993亿元, 龙头企业如蒙娜丽莎、欧神诺、东鹏市占率均不到 2%,行业仍呈现高度分散化格局。 2)下游地产不景气导致陶瓷砖消费量增速放缓, 产能过剩叠加需求疲软恶化竞争态势, 营销+环保成本进一步挤压行业利润水平, 2018年 137家规模以上企业退出历史舞台, 行业洗牌加速。 3)龙头企业受益于资金、规模、品牌优势实现了逆势增长, 近几年市占率均有所提升。精装修趋势进一步促进未来行业集中度提升。 工程+经销业绩两头开花,继续维持工程+零售双头推进战略。 公司 18及 19H1工程与经销业务收入比例基本维持在 4:6,两边渠道拓展有条不紊进行中。 1) 工程端: 受益于下游地产精装修趋势,公司工程业务实现较快增长,已经与碧桂园、恒大、万科、保利、中海地产等一批大型地产商建立了良好的合作关系。 目前地产商精装修市场蒙娜丽莎和欧神诺为绝对龙头。 根据我们的测算,公司工程端收入占精装修市场总量的 7%,已经具备先发优势, 有望实现强者恒强。 工程端毛利率高于经销端, 工程端占比的提升有望带动公司毛利率进一步上行。 2) 零售端: 公司继续加大品牌建设投入、 推行渠道下沉策略,不断攫取落后产能出清带来的零售市场空间。 公司在零售端的布局保障公司抓住未来二手房翻新市场的巨大机遇。 3) 高毛利拳头产品陶瓷薄板/薄砖近两年拓展卓有成效, 市场潜力得到进一步挖掘后有望拉动收入和毛利率继续上行。 两手抓战略下公司市占率不断提升, 从 2013年的 0.33%提升至 2018年的 1.07%。 未来随着产能投产推进, 公司的市占率将迎来跨越式的提升。 ROE 仍有较大上行潜力。 1) 上市后公司 ROE 下滑幅度较大, 横向及纵向对比后发现, 公司盈利能力有所改善, ROE 下降主要受资产周转率和权益乘数影响。 资产周转率有所下降,主要因上市后资产总量增加, 尚未转化成经营性资产。 值得一提的是, 公司的现金回款能力尤为出色。 权益乘数下降主要因上市以后公司资产负债率从 2016年的 63.13%下降至 2018年的 41.57%, 大幅降低的杠杆水平拖累 ROE。 2) 我们认为影响 ROE 的三个指标均有上升空间。 利润率: 公司计划在藤县新建 7200万平陶瓷砖产能, 建成后公司整体产能将翻倍,规模优势下费用率有望下降。 周转率:公司现有资产规模可以撬动更高的收入,但资产结构中现金占比较大,拖累公司周转率。一旦现金转化成经营性资产,周转率将显著提升。 权益乘数: 公司作为上市公司,具备较为畅通的融资渠道, 杠杆存在较大弹性。 综上,公司 ROE 仍有相当的上行潜力。 投资建议:我们预计 2019、 2020年公司归母净利为 4.43和 5.73亿,当前股价对应 19、 20年 PE 为 15和 11倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧导致行业平均利润率大幅下滑; 下游房地产市场不景气带来的经营风险; 落后产能淘汰不及预期;公司新建产能进度不达预期; 下游地产大客户存在经营风险等。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-09-24 15.03 -- -- 16.45 9.45%
18.26 21.49% -- 详细
蒙娜丽莎:高端建筑陶瓷品牌,陶瓷薄板开拓者。公司成立于1998年,致力于高品质建筑陶瓷产品研发、生产和销售的国家级高新技术企业,在国内率先研发出干压陶瓷薄板和配套的绿色化、智能化生产工艺,在建筑陶瓷薄型化方面成为了行业内的开拓者。业绩持续快速增长,盈利能力稳步提升,2013-2018年营收、归母净利复合增速达到20.83%、41.48%。 行业迎变局,头部企业集中趋势明显。瓷砖需求保持平稳,年产量保持90-100亿平规模,2018年规模以上建陶企业收入2993亿元。“大行业、小公司”特征明显,一线品牌企业市占率不足1%。近年来消费升级趋势下中高端份额提升,同时环保趋严下中小企业加速退出,中高端瓷砖企业受益,品牌集中度提升趋势明显。 蒙娜丽莎:经销和工程双渠道驱动成长加速,产品&制造高端化打造竞争力。1)拓展地产大客户,工程业务有望快速增长。公司在保持与万科、保利、碧桂园等头部地产商合作的同时,积极开拓前50强地产大客户,工程渠道有望实现快速增长。2)经销端推进渠道下沉,优化销售网络。公司持续坚持经销网络下沉,在已有超过3000多家专卖店基础上,加大县镇级市场的建设步伐,同时在店面改造、渠道优化方面不断升级,提高单店增长能力。3)陶瓷薄板产品先发优势明显,市场开发有望加快:公司是国内陶瓷薄板领跑者,在技术工艺、研发生产等方面优势明显,近几年陶瓷薄板/薄砖营业收入、产销率不断提升,随着市场需求的进一步开发,陶瓷薄板销售有望得到进一步提升。4)新增产能投放为持续扩张提供保障。投资新建藤县生产基地,新增10条产线、7200万平产能,进一步提高供应效率、产能配套效率,为规模扩张提供产能保障。 投资建议:蒙娜丽莎作为国内中高端建筑陶瓷领域龙头企业,具有较高的品牌知名度和产品创新竞争力,受益行业和地产客户集中度提升,零售渠道和工程渠道并举带来规模持续增长,未来有望在品牌优势、产能扩张和上市平台融资优势等驱动下进一步扩大市场份额,业绩增长有望加快。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.39亿、5.74亿和7.45亿元,EPS分别为1.09元、1.43元、1.85元,对应PE为12.6、9.7、7.5倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:房地产行业波动的风险、环保监管的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-09-02 13.91 15.96 -- 15.37 10.50%
18.26 31.27% -- 详细
产品优化持续驱动,上半年业绩超预期 公司1H19实现营收16亿元,YoY+14%,实现归母净利1.6亿元,YoY+24%,扣非归母净利1.5亿元,YoY+20%,业绩增长超预期,系公司高毛利瓷砖/薄板实现快速增长,产品结构优化升级。经营活动现金净流入3.2亿元,系付现比大幅下降,而去年同期净流出0.2亿元。我们看好公司产品结构优化以及2020年藤县项目投产后对盈利能力的支撑,预计公司19-21年EPS为1.14/1.48/1.89元,维持“买入”评级。 瓷质有釉砖及薄板薄砖大幅增长,Q2净利率提升显著 公司Q1/Q2分别实现营收6/10亿元,YoY+12%/15%,收入增长小幅改善;分别实现归母净利0.5/1.1亿元,YoY+15%/28%,Q2净利润增长显著。公司上半年净利率提升较快,主要是公司高毛利产品增长较快,其中陶瓷板/陶瓷薄砖实现收入1.6亿元,YoY+50%,毛利率52%,同比提升3pct;瓷质有釉砖实现收入8.9亿元,YoY+26%,毛利率39%,同比提升1pct。公司上半年毛利5.8亿元,YoY+18%,综合毛利率36%,同比提升1pct,公司积极推进渠道下沉,华北和西南区域收入分别同比增长31%/26%。 期间费用率小幅上行,票据结算助力现金流改善 公司上半年期间费用率24%,同比增加1.8pct,其中销售费用率增加1pct,系展厅装修较多;管理费用率(含研发)增加0.7pct,系职工薪酬及员工股权激励增加,以及研发费用同比增长20%。上半年公司进行部分商票贴现导致利息增加,财务费用率小幅增加0.1pct;同时公司加大了对上游供应商票据结算,期末公司应付票据余额6.5亿元,较年初增加1.9亿元。公司1H19付现比121%,同比增加23pct,经营活动现金大幅改善。 大规格产品驱动优化升级,中长期盈利能力提升可期 公司上半年加大对大规格陶瓷薄板、陶瓷大板、超时代岩板的研发与生成力度,成功试产1600mm×3600mm超大规格产品,未来有望在陶瓷高层幕墙、装配式建筑、岩板家居、全屋定制等领域加大应用推广。根据中国建筑卫生陶瓷协会的统计,今年1-5月规模以上建筑陶瓷企业收入1197亿元,YoY-7.7%;利润总额70亿元,YoY+0.2%,104家企业退出,头部企业份额加快提升,我们预计需求不振阶段,行业将加速洗牌,公司上市后具备先发优势,盈利能力有望保持提升趋势。 看好公司B端C端双轮驱动,维持“买入”评级 公司创新优势大,中长期成长逻辑主要来自毛利率与净利率的提升,即C端产品结构优化升级与B端规模成本下降。我们预计公司B端放量或主要体现在藤县基地投产后的2020年,因此小幅下调收入预测,但维持预计公司19-21年归母净利润4.6/6.0/7.6亿元。受地产调控及市场调整等因素影响,当前可比公司对应19年平均16xPE,我们认可给予公司19年14-16xPE,目标价15.96-18.24元,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求下降及竞争加剧风险,藤县项目未能及时投产等。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-08-26 12.02 15.00 -- 15.37 27.87%
18.26 51.91% -- 详细
Q2单季度收入业绩增速提升,整体表现符合预期。公司2019Q2单季度收入10亿元,同比+14.69%,增速较Q1(同比+12.32%)提升,我们认为主要原因是公司对大规格、薄型化产品多年推广后终端市场逐渐成熟,工程与经销业务应用日渐广泛,促进公司收入增长。2019Q2单季度归母净利润1.12亿元,同比+28.42%,增速较Q1(同比+14.75%)也有较大幅度提升,整体表现符合我们预期。长期来看,受地产监管、环保政策趋严等影响,行业洗牌加速,公司依托产品持续创新引领、渠道稳定拓展与品牌打造,业绩表现有望持续向好。 产品结构持续优化,盈利水平提升。2019H1公司毛利率36.11%(同比+1.21pct),我们认为主要原因是较高毛利率水平的陶瓷板、薄型陶瓷砖占比提升所致,2019年上半年公司陶瓷板、薄型陶瓷砖收入1.63亿,占总收入10.16%(去年同期占比7.73%),收入同比+49.55%,毛利率52.36%(同比+2.94pct)。期间费用率方面,销售费用率14.25%(同比+1.08pct),管理与研发费用率8.94%(同比+0.64pct),财务费用率0.57%(同比+0.08pct)。综合影响下,公司净利率同比+0.82pct至10.28%。 生产优化与渠道布局深化,助力公司竞争力提升。生产端,公司在报告期内利依托研发优势推出系列领先行业新品,并引进国产最大吨位陶瓷36000吨压机,1600mm×3600mm超大规格产品试产成功,使公司超大规格产品保持相对领先的竞争优势。渠道端,公司销售主要分为经销模式和工程模式,近年来随着公司积极拓展房地产企业客户,工程业务占比逐渐提升,我们估计目前公司工程渠道收入占比超过五成。品牌端,公司以“美化建筑与生活空间”为理念,创立“蒙娜丽莎?”和“QD?”陶瓷品牌,其中“蒙娜丽莎”品牌处于行业一线品牌,“QD”定位“轻时尚”,双品牌协同发展。公司在产品、渠道与品牌端的不断深化布局有望助力公司整体竞争力提升。 继续看好公司发展,维持“推荐”评级。目前我国瓷砖行业洗牌加速,行业集中度不断提升,公司有望借助双品牌战略、客户拓展与业务结构优化实现稳定增长。前期公司推出的股权激励将公司发展与员工利益绑定,激发员工积极性。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.43/5.16/5.67亿元,对应当前市值PE分别为11/10/9倍。公司上市以来动态市盈率估值中枢为14.75X,考虑到公司工程业务稳定发展与产品结构优化带来的业绩弹性,我们给予公司2019年14倍PE,维持15元/股目标价。维持“推荐”评级。 风险提示:房地产调控趋严;市场竞争加剧;技术升级不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-08-21 11.86 15.44 -- 14.48 22.09%
18.07 52.36%
详细
精装时代到来,瓷砖数千亿赛道迎巨变。目前我国瓷砖行业规模约5000亿元,空间广阔但集中度太低,六家上市头部企业市场份额合计仅2.3%。由于精装房比例大幅提升以及旧改启动,B端工装入口的流量迅速增长,行业竞争维度迎来巨变,头部建陶企业有望迅速借助B端集采实现放量,而相对C端更加大量和标准化的B端集采也将使得头部企业形成规模优势,从而显著降低单位成本,“先吃螃蟹”的将碾压对手。 工程发力零售稳健,公司成长或迎拐点。蒙娜丽莎是国内建陶第一梯队知名品牌,过去以经销零售模式为主,公司2019年加大地产战略客户拓展力度,同时配合在广西预计新建8800万平智能建陶产能基地,B端红利预计2020年起逐渐释放,业绩增速有望迎来拐点。同时,公司深化渠道下沉策略,加大对经销商的拓展与扶持,目前拥有超3000家销售网点。 估值处于历史底部,安全边际高。公司目前股价对应我们2019/2020年盈利预测仅10.3/7.9倍市盈率,处于历史底部,考虑到公司未来3-5年潜在的业绩加速增长,我们认为公司目前已经具有较高的安全边际。 投资建议。预计公司2019-2021年净利润4.39/5.72/7.80亿元,同比增长21.1%/30.3%/36.4%。给予公司基于DCF、可比公司两种估值方法平均估值的目标价15.44元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产调控严于预期致公司销量不及预期,公司产能投放慢于预期致销量、成本下降不及预期,目前客户集中度高致使如大客户流失对公司影响较大,系统性风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-08-14 10.88 -- -- 14.48 33.09%
17.50 60.85%
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建筑陶瓷行业迈入成熟期,产品中高端化,集中度有望提升:(1)房地产回暖,陶瓷砖产销量恢复可期。根据工业信息化部,2018年我国建筑陶瓷行业市场规模达到6010亿元,同比增长16.59%,2010-18年CAGR为11.35%,规模增长主要来自均价提升,产销增速放缓,行业进入稳定期。2019年我国多省提出房地产调控应以“稳”为目标,预期地产回暖有望带来建筑陶瓷需求回弹。(2)消费升级推动建筑陶瓷产品中高端化。伴随我国人均可支配收入大幅提升,居民对建筑装饰材料的审美提高,高品质产品走向艺术化、精致化、仿物化,我国中高端建筑陶瓷产品需求提升。根据前瞻产业研究院报道,2017年我国建筑陶瓷中高端产品规模占比已经过半。(3)全装修与环保推动建陶行业集中度提高。2016年后,我国政府颁布多项环保与全装修房相关政策,落后产能逐步淘汰,市场集中度有望进一步提升,龙头企业优势突出:马可波罗为国内陶瓷龙头企业,市场布局,网络覆盖及产量规模都较大;营销渠道下沉完整。东鹏瓷砖为业内直营系统标杆,盈利能力较强。欧神诺主做工程业务,零售业务提升空间较大。蒙娜丽莎主要集中在高端和房地产市场,未来有望在大板市场蓝海里拔得头筹。 产品定位高端,重视研发投入。(1)开创国内陶瓷薄板先河。公司产品涵盖瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷质有釉砖、陶瓷薄板/板砖,稳定高端可靠,富于艺术内涵。2007年成功在国内进军陶瓷薄板领域,开创独具特色的瓷艺画品类,近年来虽其营收占比较小,但毛利逐年提升,是未来公司业绩增长点。(2)坚持技术创新,打造绿色品牌。2018年研发人员346人,研发费用率3.7%,研发支出1.2亿元,同比+9.7%,2014-18年CAGR为31.3%。截至2018年,共有专利627项,其中发明专利73项(含国外发明专利2项)。创立“蒙娜丽莎?”和“QD?”陶瓷品牌,建设“蒙娜丽莎文化艺术馆”,拥有较高知名度和美誉度。在生产制造领域实现较高自动化与绿色化,治理污染物排放方面成绩突出,处于行业领先水平。 经销工程“双轮驱动”,为新产能销售奠定基础。公司销售收入主要来自工程业务,且工程业务毛利率与经销业务毛利率基本相当,且随着工程竞争加剧,工程业务的毛利率呈下降趋势。经销渠道方面,截至2017年上半年,经销商总数达620个。2019年,将延续渠道下沉,同时加强智慧门店终端推广系统和设计云平台等工具的应用,为消费者提供个性化应用设计服务。工程渠道方面,与碧桂园、万科、恒大等著名房地产商保持多年良好合作,产品应用的项目包括国家体育馆、碧桂园森林城市等。2019年,公司将继续拓展新工程客户合作,加强工程业务“样板房”安装,带动后续的持续供货,以应对销售渠道的变化。公司积极探索互联网家装渠道模式、陶瓷板岩板家居定制等,为西樵总部基地、清远源潭基地、广西藤县生产基地新增产能销售奠定基础。 投资建议:我们预计公司2019-2020年营业收入分别为38.21、46.21亿元,同比增长19.1%、20.9%;归母净利润为4.40、5.51亿元,同比增长21.5%、25.2%;对应EPS分别为1.10、1.37元/股,对应P/E分别为9.91X、7.91X,维持“增持”评级。 风险提示:项目不达预期、行业竞争加剧、下游地产行业波动。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-08-13 10.75 15.00 -- 14.48 34.70%
17.50 62.79%
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国内瓷砖领先企业,主营内销市场。蒙娜丽莎成立于1998年,是一家致力于高品质建筑陶瓷产品研发、市场和销售的国家级高新技术企业,于2017年12月19日在深交所上市。目前公司拥有“蒙娜丽莎”和“QD”两大品牌,主要产品可分为陶瓷砖、陶瓷板、薄型陶瓷砖,产品广泛应用于住宅装修装饰、公共建筑装修装饰领域,主要客户均为大型建材经销商和知名房地产开发公司。公司目前以内销为主,内销收入占比在98%左右。在内销市场中,华东地区占比24%左右,华南地区占比30%以上。 中国为全球第一大瓷砖产销国,行业竞争格局分散。中国为全球第一大瓷砖产销国。根据ACIMAC发布的数据,中国瓷砖产量占全球产量45%以上,销量占比38%以上,是全球瓷砖产销第一大国。其中2017年中国瓷砖产量占全球瓷砖总产量的47.2%,消费量占全球瓷砖总消费量的41.4%。行业竞争格局分散。我国建筑陶瓷整体呈现“大市场,小企业”的竞争格局,根据中国建筑卫生陶瓷协会的数据,2015年底,我国规模以上建筑陶瓷企业有1,410家,竞争激烈,从公开渠道查询到的建筑陶瓷行业内的规模较大的东鹏、欧神诺、蒙娜丽莎、悦心健康合计营业收入占全行业的比例不超过2%。 产品端研发实力突出,产能稳步拓展。研发管理方面,公司研发成果显著,截至2018年底公司共有专利627项,其中发明专利73项(含国外发明专利2项),实用新型专利56项,外观设计498项;研发支出呈逐年增长趋势,2018年达1.2亿元,显著高于同行业其他公司,研发费用占营业收入的比例达到3.71%,为公司长期发展奠定基础。产能布局方面,公司上市之初产能利用率达到96%,为缓解产能压力和提升优质产品占比,公司积极进行生产基地开拓建设,通过对西樵总部基地、清远源潭基地部分生产线进行技术改造,实现新旧产能转换;在广西藤县建设第三个生产基地,逐步扩大产能规模。 “经销+工程”渠道齐发力,双品牌战略快速发展。渠道端,公司销售主要分为经销模式和工程模式,近年来随着公司积极拓展房地产企业客户,经销业务占比由2014年的61%逐年降低到2017年上半年的48%,工程业务占比由2014年的39%逐年增加到52%。品牌端,公司以“美化建筑与生活空间”为理念,创立“蒙娜丽莎?”和“QD?”陶瓷品牌,其中“蒙娜丽莎”品牌处于行业一线品牌,“QD”定位“轻时尚”,双品牌协同发展。 首次覆盖,给予“推荐”评级。行业层面,目前全球瓷砖行业规模增速放缓,生产制造向发展中国家转移;中国为全球瓷砖第一大生产和消费国,产业链完善,竞争优势明显。目前中国环保监管趋严、地产调控压力下,瓷砖行业进行洗牌,产能落后以及环保不达标企业逐渐被淘汰,行业集中度不断提升。公司层面,公司研发实力突出,双品牌战略发展,有望借助客户拓展与业务结构优化实现稳定增长。股权激励将公司发展与员工利益绑定,激发员工积极性。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.43/5.16/5.67亿元,对应当前市值PE分别为10/8/8倍。公司上市以来动态市盈率估值中枢为14.85倍,考虑到公司工程业务稳定发展与产品结构优化带来的业绩弹性,我们给予公司2019年14倍市盈率,对应15元/股目标价。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:房地产调控趋严;市场竞争加剧;技术升级不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-07-23 12.50 -- -- 13.41 7.28%
16.45 31.60%
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公司作为陶瓷龙头,产品辨识度高,竞争力强,同时通过 OEM 外包订单控制一部分成本。随着旧改接力棚改以及竣工增速回升预期,瓷砖需求有增长预期。同时行业落后产能淘汰以及下游地产加速集中将利好工程端业务突出的行业龙头。 支撑评级的要点 公司是国内陶瓷第一梯队公司,竞争力强:公司旗下有蒙娜丽莎与 QD两大品牌产品,品牌辨识度高。产品线完善,涉及瓷质釉面砖、瓷质无釉砖、非瓷带釉砖、陶瓷薄板、陶瓷薄砖等。目前公司拥有国内唯一的陶瓷薄板量产能力,符合国家产业政策,产品竞争力强。 陶瓷大行业小公司,行业集中度有望充分提升:中商产业研究院数据显示 2016年陶瓷行业市场规模达到 5,216亿元,总销量达到 110.76平米,公司体量较小。当前单位竣工面积陶瓷消费量趋于稳定,国家开始逐步淘汰年产 100万平以下并限制年产 150万平以下的落后产能。同时随着下游地产集中度加速提升,公司作为深耕工程渠道的行业龙头有望随着下游集中度提升以及落后产能淘汰充分享受行业集中度提升红利。 订单外包控制成本,维持产品竞争力:公司一方面扩大产能提高高端产品竞争能力,同时把体量较小的订单外包给 OEM 厂商,有利于控制公司成本,实现毛利率提升,维持公司产品竞争力。 旧改接力棚改以及竣工回升均为瓷砖提供需求增长预期:2019年棚改计划退坡,旧改接力棚改,老房户内装修和外墙翻新为陶瓷提供了极大的增量市场。公司工程端业务突出,有望充分受益增量市场。而持续低迷的竣工增速回升预期也为陶瓷产品提供了需求增长的预期。 估值 预计 2019-2021年,公司营收分别为 38.50、46.20、64.57亿元;归母净利润分别为 4.40、5.29、7.36亿元;EPS 为 1.09、1.32、1.83元,首次覆盖给予公司增持评级。 评级面临的主要风险 旧改不及预期,竣工持续下滑,行业集中不及预期。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2019-05-06 13.77 -- -- 24.64 3.53%
14.26 3.56%
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事件 2019年4月26日晚,蒙娜丽莎发布2019年第一季报。 公司2019年第一季度营业收入6.04亿元,同比增长12.32%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.53亿元,同比增长14.75%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.51亿元,同比增长20.71%。 我们的分析和判断 收入利润平稳增长,扣非净利润好于预期 收入端同比增长12.32%,平稳增长的主要原因在于公司品牌知名度和影响力不断提升、公司新产品的推广和营销发力促进收入的增长,2019年3月公司推出了瓷砖新品系列。公司归母净利润同比增长14.75%,较快增长的主要原因在于公司毛利率的提升,及公司账龄长的应收款减少导致资产减值损失减少。公司扣非净利润增长超预期,同比增长20.71%,主要原因为上年同期由于政府补助和收到违约金导致其他收益与营业外收入数额较大,2019年净利润平稳增加而非经常性损益减少。 期间费用率提升明显,毛利率有所提升 盈利能力方面,2019年第一季度毛利率为34.79%,较2018年同期的33.33%提升1.46pct。2019年第一季度毛利率净利润率为11.23%,较2018年同期的10.08%提升1.15pct,净利润率提升的主要原因为公司资产减值损失减少。 2019年一季度公司期间费用率为24.66%,较2018年同期的22.42%提升2.24pct,主要原因是研发发、管理和财务费用率的上升。其中销售费用率为13.36%,较2018年同期的13.47%下降0.11pct;管理费用率为6.02%,较2018年同期的5.23%上升0.78pct;其中研发费用率为4.00%,较2018年同期的3.15%上升0.85pct,研发费用率上升是由于公司加大对研发投入;财务费用率为1.28%,较2018年同期的0.57%上升0.71pct,财务费用率提升的主要是报告期内支付的商业汇票贴现利息增加所致。 应收账款周转率提升,经营、投资现金流大幅改善 2019年一季度公司应收账款5.02亿元,较2018年末的5.56亿元减少9.72%,较2018年第一季度的5.07亿元减少0.99%。应收账款周转率为1.14,较2018年同期的1.09提升0.05。预收账款为2408.71万元,较2018年同期的827.60万元增长191.05%,增长主要是预付材料款增加所致。 报告期内公司经营、投资活动产生的现金流大幅改善,融资现金流减少。2019年一季度公司经营活动产生的现金流净额为0.81亿元,同比增长304.15%,主要原因为货款回笼增加。投资活动产生的现金流量净额为0.97亿元,同比增长243.36%,主要原因为主要是报告期内收回到期的理财产品;筹资活动产生的现金流量净额为-0.56亿元,同比减少150.38%,主要原因是银行借款减少。 股票期权激励计划完成,提高管理人员积极性 2018年12月28日,公司公布股票期权激励议案,同意公司以当日为授予日,向符合条件的124名激励对象授予799.00万份股票期权,并提出了为期三年的绩效考核要求,以2017年净利润为基数,2018-2020年净利润增长率不低于10%,20%和30%(即2018-2020年净利润为3.32亿元、3.62亿元和3.92亿元),个人层面绩效考核需达到合格水平。若满足考核要求,则在授予日后的12个月、24个月、36个月分别行权30%、30%和40%。2019年1月18日完成了登记工作。 此次期权激励有利于公司完善的法人治理结构,吸引和留住优秀人才,充分调动公司中高层管理人员及核心骨干员工的积极性,促使各方共同关注公司的长远发展。通过此次回购,公司向市场传递积极信号,提升管理人员的积极性。 投资建议: 我们预计,蒙娜丽莎2019-2020年实现收入分别为36.55亿元、41.30亿元,同比分别增长13.93%、12.98%;归母净利润分别为4.17亿元、4.75亿元,同比增长14.98%、14.02%,对应PE为14.00x、12.28x,维持“增持”评级。 风险因素: 地产销售下行,行业竞争加剧。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2018-12-04 17.99 -- -- 18.40 2.28%
19.93 10.78%
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公司公告股票期权激励计划草案,拟向激励对象授予股票期权799万份,占本激励计划草案公告时公司股本总额23,658万股的3.38%,行权价格18.12元/份。 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。 激励涉及人员广,促进公司长远发展。公司本次激励计划的激励对象共计124人,包括公司公告本激励计划时在公司及其全资子公司任职的董事、高级管 理人员、中层管理人员、核心技术(业务)人员,以及公司董事会认为应当 激励的其他员工。我们认为计划实施后,管理层及员工与公司利益更趋一致,将为稳定公司核心管理团队、促进业绩持续稳定增长提供有力支撑。 考核目标彰显稳健经营信心。本次激励计划股票期权的考核目标为2018-2020年的净利润增长率相对2017年分别增长10%、20%及30%。此外,将对激励对象每个考核年度的综合考评进行打分,并依照激励对象的考评结果确定其行权的比例。以此目标计算,2018-2020年公司净利润增长率需不低于10%、9.1%、8.3%,我们认为在特别是2019年的行业下行压力下,彰显公司稳健发展信心。 投资建议公司品牌定位高举高打,倡导绿色智能,经销业务推进顺利,有望明显受益行业小产能出清及消费升级趋势。我们预计2018-2020年公司归母净利润为3.45亿元、4.10亿元和5.06亿元,11月29日收盘价对应 PE 分别为12.1、10.2、8.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期,渠道拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名