事件： 2023Q1-3公司实现营收 13.03亿元， yoy+131.47%，归母净利润1.66亿元， 去年同期为-0.18亿元，扣非归母净利润 1.63亿元， 去年同期为-0.25亿元。其中， 2023Q3实现营收 4.59亿元， yoy+109.97%，qoq+4.76%，归母净利润 0.66亿元， 去年同期为-0.46亿元， qoq+1.05%，扣非归母净利润 0.64亿元， 去年同期为-0.46亿元， qoq-1.72%，业绩略低于我们预期。 游戏业绩弹性持续释放， 我们预计日化业务拖累利润表现。 2023Q3公司营收同比高增， 归母及扣非归母净利润同比转正， 我们认为主要系 1）去年同期公司布局游戏发行业务，游戏分成款及新增版权金摊销致当期毛利率承压，随着公司发行业务布局逐步落地，并贡献营收增量，公司总体毛利率同比显著提升，2023Q3公司毛利率为 65.55%（yoy+54.39pct，qoq-0.15pct）； 2）游戏研发业务在新游产品周期驱动下，业绩持续释放。 环比来看， 2023Q3公司营收环比增长 4.76%，我们认为主要系游戏业务持续稳健表现，归母净利润环比增长 1.05%， 扣非归母净利润环比下滑1.72%，增速较营收承压，我们认为主要受日化业务的存货跌价准备及应收账款减值计提影响，对应 2023Q3公司资产减值损失、信用减值损失分别为 0.05、 0.08亿元，分别较 2023Q2增加 0.04、 0.08亿元。 费用管控良好，期间费用率整体持续优化。 2023Q3公司销售费用率35.56%（yoy+22.24pct， qoq-4.14pct），同比增幅较大， 主要系去年同期公司刚布局发行业务，相应买量宣发投入规模较低， 此后随着发行业务起量，公司销售费用率提升至相对稳定阶段；管理费用率 8.15%（yoy-0.61pct， qoq+2.66pct），研发费用率 5.35%（yoy-7.15pct， qoq-1.86pct），财务费用率 0.09%，去年同期及 2023Q2分别为-0.91%， -0.10%。 新游储备充沛，关注《境·界刀鸣》 上线进展。 公司后续储备有《我的战盟》《境·界刀鸣》《迷雾公式》等产品，其中《境·界刀鸣》将由字节跳动旗下的朝夕光年全球发行， 2023年 7月游戏预约已开启，截至2023年 10月 30日，官网预约量已超过 154万。我们看好公司新游相继上线增厚业绩，关注《境·界刀鸣》海外上线进展及国内版号情况。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司日化业务影响，以及外部环境影响下新游推广略有延迟，我们下调此前盈利预测，预计 2023-2025年公司 EPS分别为 1.59/2.86/3.21元（前为 1.81/3.08/3.56元），对应当前股价 PE 分别为 18/10/9倍。我们看好公司游戏业务业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示： 新游表现不及预期，应收账款回收不及预期，行业竞争加剧，行业监管趋严风险

事件概述2023年10月29日晚间，名臣健康披露三季报，公司2023年前三季度实现营业收入13.03亿元，较上年同期提升131.47%；实现归母净利润1.66亿元，较上年同期提升1002.44%；实现扣非归母净利润1.63亿元，较上年同期提升741.15%。 毛利率大幅提升，游戏发行业务发展迅猛2023年以来，由于新游戏的上线发行，公司业绩Q1/Q2/Q3环比持续增长，营收规模及利润创公司历史新高。公司Q3单季度实现营业收入4.59亿元，同比提升109.97%，实现归母净利润0.66亿元，同比提升245.47%；扣非净利润0.64亿元，同比提升240.70%。费用率方面，公司前三季度销售费用率为38.11%，相比去年同期提升26.18pct，主要原因是随着公司游戏发行业务的发展，发行费用与人员薪酬增加，管理费用率为7.08%，相比去年同期降低2.95pct，研发费用率为6.73%，相比去年同期降低6.96pct，财务费用率为0.00%，相比去年同期提升0.61pct主要原因是受汇率变动影响及利息支出增加所致。前三季度公司整体毛利率64.33%，相比去年同期提升33.86pct，主要是由于高毛利率的游戏业务占比提升较大。 喀什奥术并表，各游戏子公司业绩亮眼2023年上半年，公司各子公司运营状况良好，其中，名臣日化、杭州雷焰、海南华多、海南星炫、喀什奥术分别实现净利润1008.24、3463.87、503.09、2589.16、3629.60万元。喀什奥术的研发团队包括为中手游研发《镇魂街·天生为王》团队、为北京字跳研发《SS15项目》团队及其他产品研发等多个研发团队。根据公司互动易回复，公司原定收购方案因客观原因终止后，交易对方对标的公司进行团队和业务的调整，将部分人员和业务从喀什奥术剥离，在此基础上经第三方重新审计和评估定价将重整后的喀什奥术并入公司。根据年报披露，2022年12月，公司以7270万元对价受让喀什奥术网络科技有限公司100%股权。 新获新游戏版号，自研++发行并行增强竞争力公司目前存量游戏贡献稳定业绩流水，后续产品储备丰富。根据国家新闻出版署7月份公布的获批版号名单，海南星炫的《迷雾公式》版号获批。根据公司互动易披露，《锚点降临》已于8月11日正式上线，我们预计将为下半年贡献增量可观业绩。同时，子公司喀什奥术参与开发的北京字节基于死神IP的游戏《境·界刀鸣》，目前在各平台已开放预约，截至2023年8月13日，官网显示已有将近65万预约量。此外，公司游戏发行端的业务也已经具有一定规模，在公司产品自研自发的同时，也对外承接发行业务，增强了公司的行业竞争力。 投资建议：维持“增持”评级根据公司三季报，我们调整公司2023-2025年营收16.14/18.37/20.37亿元的预测至17.48/19.97/22.22亿元，调整2023-2025年归母净利润1.94/2.82/3.56亿元的预测至2.17/3.07/3.94亿元,调整EPS0.87/1.27/1.60元的预测至0.98/1.38/1.77元，对应2023年10月27日27.04元/股收盘价，PE分别为28、20、15倍。我们认为公司进一步转型聚焦游戏业务，业绩增长空间大，估值合理，维持“增持”评级。 风险提示日化市场竞争的风险；行业监管政策变化的风险；新游戏市场表现不及预期的风险。

事件：公司于2023年 10月 29日发布 2023年度第三季度财报。 2023前三季度公司实现营收 13.03亿元， 同比增长 131.47%； 归母净利润 1.66亿元，同比增长 1002.44%； 扣非净利润 1.63亿元， 同比增长 741.15%。 其中公司整体毛利率 64.33%， 同比 33.87pct， 整体净利率 12.73%， 同比+15.99pct。 点评： 单拆 23Q3公司实现营收 4.59亿元， 同比增长 109.97%;归母净利润6622.95万元， 同比增长 245.47%， 扣非净利润 6418.11万元， 同比增长 240.70%。 其中公司整体毛利率 65.55%， 同比+54.39pct， 整体净利率 14.44%， 同比+35.28pct。 主要系公司游戏发行业务、 自研游戏分成收入均有较大幅度增长。 23年 Q3公司销售费用 1.63亿元， 同比增长460.57%， 销售费用率 35.56%， 同比+22.24pct;主要系公司游戏板块营收增长相应成本增加。 管理费用 3737.38万元， 同比增长 95.25%， 管理费用率 8.15%， 同比-0.61pct;主要系游戏公司相应人员的薪酬、 租金等日常费用增加。 研发费用 2452.65万元， 同比增长 10.15%， 研发费用率5.35%， 同比-7.15pct。 Q3业绩略低于预期， 系发行端新产品加大买量叠加老业务存货跌价计提减值影响。 业绩不及预期主要系 Q3日化业务存货跌价计提； 发行端新游表现超预期， 于 9月加大买量投入， 利润有望于 Q4开始释放。 已上线新游表现亮眼， 关注 2024年重磅储蓄产品上线节奏。 《约战沙城》 自上线以来流水持续上升， 表现超预期， 有望为 Q4及明年业绩稳定贡献利润。 新游《锚点降临》 8月 10日上线， 首日登上 iOS 免费版第十名， 增厚 Q3业绩。 Q4自研新项目强 PKRPG、 微信小程序及 SLG类值得期待。 与字节跳动合作的死神 IP 漫改游戏《境·界刀鸣》 7月 4日首曝 PV， 截至 10月 31日官网预约量已达 154万， 公司预计海外 24年 Q1或 4月上线。 投资建议： 公司持续加码游戏业务， 自研产品表现亮眼、 储备丰富， 发行端稳步扩张， 小程序投入回收在即， 双线发展卓有成效。 Q4储备产品陆续上线， 发行端利润逐步释放， 有望贡献增量。 我们预计 23-25年归母净利分别为 3.29/6.65/8.09亿元， 对应估值为 19.3/9.6/7.9xPE， 维持“买入” 评级。 风险因素： 核心游戏表现不及预期、 新游戏开发进度及上线进度不及预期、 跨市场可比公司风险、 行业政策风险等。

事件：公司于2023年8月29日（北京时间）发布2023年度半年报。 点评：核心内容如下：2023上半年及Q2业绩如下：（1）23年上半年公司实现营收8.45亿元，同比上升145.11%，主要原因是公司游戏发行业务发展较快，自研游戏分成收入增加；归母净利润9964.29万元（业绩预告为0.9-1.2亿元，落于区间下限），同比增长267.05%；扣非净利润9882.52万元（业绩预告为0.88-1.18亿元，落于区间中位），同比增长389.46%。上半年毛利率63.67%，同比增+20.97pct；净利率11.8%，同比增加+3.92pct。 （2）单拆23Q2公司实现营收4.38亿元，同比增长123.87%；归母净利润6553.88万元，同比增长156.93%，扣非净利润6530.35万元，同比增长246.59%；单季度毛利率65.7%，同比+23.58pct，环比+4.2pct；净利率14.97%，同比+1.93pct，环比+6.59pct。 游戏业绩持续向好，多款产品蓄势待发。23年H1公司网络游戏业务实现营收6.17亿元，同比增长452.05%，占营收比重73.15%；营业成本1.67亿元，同比增长274.07%，毛利率72.9%，同比+12.86pct。公司持续加码游戏研发和发行，截至2023年6月30日，拥有60项著作版权，通过收并购、新设等方式组建了多个游戏发行团队，业务渠道涵盖微信小游戏平台、应用商店等渠道。发行地区包括国内（大陆及港澳台地区）、东南亚、韩国；23年新游《约战沙城》、《锚点降临》有望为三季度提供业绩增量；后续产品储备丰富，包括三国写实类游戏《SLG》、死神IP漫改游戏《境·界刀鸣》。 投资观点：（1）A股传媒根据三季度预期选股，公司全年业绩预期4亿，三季度有望高增，公司23年新游《约战沙城》、《锚点降临》、有望为三季度提供业绩增量；（2）公司产品储备丰富，包括三国写实类游戏《SLG》、死神IP漫改游戏《境·界刀鸣》；（3）公司股权结构持续改善，关注短期催化；（4）盈利预测：23-25年归母净利分别为3.93/6.95/8.31亿元，对应估值为20xPE/11.42PE/9.55PE，维持“买入”评级。 风险因素：核心游戏表现不及预期，新游戏开发进度及上线进度不及预期，行业政策风险，汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险。

事件概述2023年 8月 29日晚间，名臣健康披露半年报，公司 2023年上半年实现营业收入 8.45亿元，较上年同期提升 145.11%；实现归属于上市公司股东的净利润 9964.29万元，较上年同期增长 267.05%。 主业进一步聚焦游戏，毛利率持续提升2023年以来，公司进一步聚焦游戏研发及发行业务，网络游戏业务营收占比为 73.17%，首次超过日化用品业务。Q2单季度公司实现营业收入 4.38亿元，同比增长 107.62%；实现归母净利润 6553.88万元，同比增长156.93%。毛利率方面，2023年上半年，公司整体毛利率为 63.67%，比上年同期提升 20.97pct，分业务看，网络游戏业务毛利率为 72.99%，比去年同期提升 12.86pct，日化用品业务毛利率为 38.25%，比去年同期提升3.94pct。费用率方面，销售费用率为 39.5%，比去年同期提升 28.45pct，主要原因是随着公司游戏发行业务的发展，发行费用与人员薪酬增加；管理费用率为 6.51%，比去年同期下降 4.34pct；研发费用率为 7.48%，比去年同期下降 6.97pct，主要原因是营业收入增速大于研发费用增速；财务费用率为-0.05%，比去年同期上升0.36pct。 喀什奥术并表，各游戏子公司业绩亮眼2023年上半年，公司各子公司运营状况良好，其中，名臣日化、杭州雷焰、海南华多、海南星炫、喀什奥术分别实现净利润 1008.24、3463.87、503.09、2589.16、3629.60万元。喀什奥术的研发团队包括为中手游研发《镇魂街·天生为王》团队、为北京字跳研发《SS15项目》团队及其他产品研发等多个研发团队。根据公司互动易回复，公司原定收购方案因客观原因终止后，交易对方对标的公司进行团队和业务的调整，将部分人员和业务从喀什奥术剥离，在此基础上经第三方重新审计和评估定价将重整后的喀什奥术并入公司。根据年报披露，2022年 12月，公司以 7270万元对价受让喀什奥术网络科技有限公司 100%股权。 7月获新游戏版号，自研+发行并行增强竞争力公司目前存量游戏贡献稳定业绩流水，后续产品储备丰富。根据国家新闻出版署 7月份公布的获批版号名单，海南星炫的《迷雾公式》版号获批。根据公司互动易披露，《锚点降临》已于 8月 11日正式上线，我们预计将为下半年贡献增量可观业绩。同时，子公司喀什奥术参与开发的北京字节基于死神 IP 的游戏《境·界 刀鸣》，目前在各平台已开放预约，截至 2023年 8月 13日，官网显示已有将近 65万预约量。此外，公司游戏发行端的业务也已经具有一定规模，在公司产品自研自发的同时，也对外承接发行业务，增强了公司的行业竞争力。 投资建议：维持“增持”评级根 据 公 司 半 年 报 ， 我 们 调 整 公 司 2023-2025年 营 收 11.82/14.09/ （ 未 预 测 ） 亿 元 的 预 测 至16.14/18.37/20.37亿元，调整 2023-2025年归母净利润 2.45/3.61/（未预测）亿元的预测至 1.94/2.82/3.56亿元, 调整 EPS 1.43/2.11/（未预测）元的预测至 0.87/1.27/1.60元（考虑了除权的稀释影响），对应 2023年 9月 1日 36.06元/股收盘价，PE 分别为 41、28、23倍。我们认为公司进一步转型聚焦游戏业务，业绩增长空间大，估值合理，维持“增持”评级。 风险提示日化市场竞争的风险；行业监管政策变化的风险；新游戏市场表现不及预期的风险。

事件：23年公司游戏产品储量丰富，包括《我的战盟》、《天下医道》等多款精品游戏。 点评：核心内容如下： 公司游戏产品丰富，重视精品研发。公司在游戏业务方面，重视精品研发及团队投入，坚持只做精品的研发理念，做好在研产品的优化，适时推出新品，力争持续有新品上线运营。23 年公司游戏产品储量丰富：3DMMOARPG 即时制手游《我的战盟》、SLG 卡牌手游《天下医道》。 收购喀什奥术《镇魂街：天生为王》项目团队。在22 年底公司以现金7,270 万元作价，收购重整后的喀什奥术，进一步增强了公司的游戏研发实力及业务规模，增强了抗风险能力，维护了广大投资者利益。 游戏业务快速发展，23Q1 营收大幅提升。随着游戏公司发行业务快速发展，23Q1 公司实现营收4.07 亿，同比增长172.89%。《镇魂街：天生为王》是一款国漫老牌IP《镇魂街》正版授权的3D 国潮动作手游，在还原IP 剧情的基础上对原设定进行了二次创作以适应新世代的审美，将灵共战玩法，告别单体战斗，带给玩家组合式战斗体验。该项目于22年底上线运营，近三个月以来，在游戏-动作免费榜和游戏-动作畅销榜排名中持续稳定在前100 名，并有提升趋势，为23Q1 带来了大额收入贡献。 投资建议：重点推荐【名臣健康】，公司强势进军游戏业务，持续加码游戏研发，后续更储备有3DMMOARPG 即时制手机网络游戏《我的战盟》等优质产品。我们预计公司23-25 年归母净利分别为4.19/6.17/8.18亿元，对应估值为21xPE/14xPE/11xPE，当前游戏行业中我们重点跟踪公司的23 年估值中枢28xPE，公司当前估值低于行业平均，维持“买入”评级，重点推荐。 风险因素：核心游戏表现不及预期、新游戏开发进度及上线进度不及预期、跨市场可比公司风险、行业政策风险等。

持续构建游戏业务版图，多款产品储备蓄势待发。公司于2020年8月通过收购海南华多及杭州雷焰100%股份切入游戏业务，2021年10月成立子公司海南星炫布局游戏发行，对游戏研发公司喀什奥术收购推进中。若顺利完成喀什奥术收购，将形成三家研发与一家发行的游戏板块布局，为公司增长提供新动能。海南华多及杭州雷焰已于2020年9月并表，2020Q4公司游戏业务营收1.20亿元，净利润0.84亿元；2021年营收2.11亿元，净利润0.99亿元；2022H1营收1.12亿元，净利润0.17亿元。2021-2022H1，游戏业务营收占比为28.3%/32.5%，净利润占比为74.1%/61.2%，已超越日化业务成为公司营收利润主要来源。 海南华多：以1.33亿元收购100%股权，2020年9月并表，承诺2020年4月-2022年度累计实现净利润不低于9100万元。海南华多深耕MMO赛道、探索尝试SLG赛道，在运营手游《王者国度》及页游《乱斗乾坤》等，主力产品《王者国度》月流水持续数月过亿元，月峰值高达3.5亿元。储备强PKARPG手游《约战沙城》、《代号：CQ》及1款《SLG项目》。 杭州雷焰：以1.29亿元收购100%股权，2020年9月并表，承诺2020年4月-2022年度累计实现净利润不低于1.09亿元。杭州雷焰擅长策略卡牌类产品，主力产品《百龙霸业》自2019年上线以来，月流水峰值超1亿元。储备产品包括MMORPG《我的战盟》、二次元卡牌RPG手游《锚点降临》、模拟经营手游《创星之王》，其中《锚点降临》TapTap评分8.6分，截至2022年11月17日预约人数超71万。 海南星炫：海南星炫2022H1营收0.58亿元，净利润0.11亿元，净利率19%。旗下冰鸟网络2020年9月在韩国发行SLG手游《乱世逐鹿》，上线后最高位居韩国iOS畅销榜第14名，后续储备包括冰翼网络旗下上海雪见泽网络发行的二次元战棋手游《迷雾公式》等。 喀什奥术（拟收购）：拟以2.19亿元收购100%股权，收购进行中，承诺2021年10月-2025年累计实现净利润不低于2.19亿元。喀什奥术深耕动作手游，在研项目包括中手游委托研发的《镇魂街：天生为王》及字跳网络委托研发的《SS15项目》，其中《镇魂街：天生为王》已获版号，10月测试表现优秀，定档12月22日上线。 ◆日化业务经营稳健，已划转至子公司名臣日化。公司老牌日化业务经营稳健，2019-2021年日化用品贡献收入5.06/5.51/5.27亿元，2022H1贡献收入2.32亿元，占公司总收入的67.33%。截至2022年10月31日，日化业务相关的业务、人员、资产、负债已划转至子公司名臣日化，划转资产的账面价值为1.81亿元。 ◆盈利预测与投资评级：公司业务转型思路清晰，态度坚定，研发+发行布局进军游戏产业，在研产品类型多元，上线表现值得期待。基于我们对后续日化业务和游戏业务的进展判断，同时基于谨慎性原则，拟收购事项暂不纳入盈利预测，我们预计公司2022-2024年实现归母净利润1.34/3.18/4.07亿元，对应EPS为0.78/1.86/2.38元，对应PE为38/16/12X，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◆风险提示：收购喀什奥术失败或进度不及预期风险、版号风险、品牌形象遭受侵害风险、经销模式风险、广告宣传效果不确定性风险、游戏行业竞争风险、新品上线进度及表现不及预期风险、IP授权风险、控股股东相关风险、监管风险、盈利不及预期风险、老产品生命周期不及预期风险、存货减值风险、核心人才流失风险、小市值及二级市场流动性风险、行业估值中枢下行风险、公司治理风险、海外市场相关风险等。

事件：2022年9月21日，公司披露《关于收购喀什奥术网络科技有限公司100%股权的进展公告》。公告表示，由于喀什奥术原《股权转让协议》签署时间距今较长，公司将与交易对手方广州心源互动优化修订协议条款。此外，根据《深圳证券交易所股票上市规则（2022年1月修订）》及《公司章程（2022年4月修订）》，本次交易需经公司董事会审议，但无需经公司股东大会审议。 ? 喀什奥术并表有望提速，关注新游上线增厚业绩。2021年10月公司拟收购广州心源互动持有的喀什奥术100%股权，并已支付6570万元的股权转让款。但受版号停发影响，《镇魂街：天生为王》未取得版号，收购事项未提交股东大会审议。2022年9月13日，国家新闻出版署公布2022年第5批国产游戏版号，《镇魂街：天生为王》获批，截至2022年9月22日，《镇魂街：天生为王》TapTap、Bilibili预约数分别超38万、43万。我们看好公司积极与广州心源互动商议收购协议条款，加速喀什奥术并表进程。同时，我们看好喀什奥术并表后，旗下在研大IP手游《镇魂街：天生为王》及《境·界 刀鸣》陆续上线，增厚公司业绩，此外，喀什奥术核心骨干经验丰富，并表后将补充公司长期发展动能。 ?产品周期到来，游戏业务增长潜力逐步释放。公司全资子公司海南华多、杭州雷焰产品线充沛，其中《九州之下》《至尊无极》已于2022H1上线，尚处流水爬坡期，对应海南华多2022H1净利润为1125万元，同比提升179%。展望下半年，MMORPG《我的战盟》（已有版号）有望上线，《锚点降临》将优先于海外地区发行，截至2022年9月22日，《锚点降临》TapTap预约数超69万，持续关注其版号进展和海外上线表现。此外公司还储备有模拟经营卡牌《创星之王》、ARPG《约战沙城》、《代号CQ》等多款产品，有望陆续上线贡献业绩增量。 ? 设立多家游戏子公司，发行业务逐步贡献利润。2021年10月公司成立子公司海南星炫时空，布局游戏发行业务，并于2022H1陆续取得及设立多家游戏公司，其中新设立的飞游互娱、广州飞游互娱已于2022H1贡献利润增量。2022H1海南星炫时空净利润为1106万元，我们看好公司自研游戏逐步过渡至自主运营、联合运营，并尝试对外代理发行业务，培育业绩新增长点。 ? 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年公司EPS分别为1.33/2.46/3.08元，对应当前股价PE分别为22/12/10倍。我们看好游戏作为公司第二增长曲线，产品周期到来，发行业务逐步成熟，成长逻辑持续兑现，维持“买入”评级。 ? 风险提示：新游上线延期，日化市场竞争加剧，游戏行业监管风险

2022年8月30日晚间，名臣健康发布半年度业绩报告，公司上半年实现营业收入3.45亿元，同比降低14.13%，实现归母净利润2714.66万元，同比降低72.55%，非扣净利润2019.05万元，同比降低79.31%。 版号政策影响游戏上线进度，原材料价格上涨扰动业绩2022年上半年，受到游戏版号政策影响，游戏产品被迫延迟上线，叠加日化业务上游原材料价格上涨影响，公司上半年业绩同比均出现负增长。分业务来看，日化用品业务、网络游戏业务分别实现营收2.32亿元、1.12亿元，营收增速分别为-9.74%、-20.39%，毛利率分别为34.31%、60.13%，同比去年同期分别提升0.62pct、-34.38pct。费用率方面，销售费用率为11.05%，比去年同期提升1.01pct，管理费用率为10.84%，比去年同期提升2.72pct，研发费用率为14.45%，比去年同期提升3.01pct，财务费用率为-0.41%，去年同期为0.09%。 新设多家游戏子公司，发行业务有望贡献增量根据半年报，公司上半年新设和取得多家游戏子公司，其中飞游互娱、广州飞游互动于报告期内设立后即获得盈利，可见公司游戏业务持续稳健成长扩张。由于游戏版号政策的影响，公司多款游戏由于未能如期拿到游戏版号，叠加存量游戏生命周期处于衰退期，公司上半年业绩同比去年有较大幅度的负增长。公司以往的游戏业务以内容研发为主，即公司主要进行创意策划、研发制作等。2021年第四季度，公司开始尝试游戏发行业务，未来公司将对自研的不同游戏品种择机采取自主运营或联合运营模式，并尝试对外代理发行业务。基于公司多年的游戏行业积累，我们判断，新设的游戏发行业务有望给公司未来带来增量业绩。 《我的战盟》已获版号，《锚点降临》优先海外发行根据公司8月31日在深交所互动易平台公开披露的信息，2022年上半年，公司上线的游戏有《九州之下》《至尊无极》等，但目前还处于推广期。截至2022年8月31日，全资子公司雷焰游戏研发的《锚点降临》Taptap评分高达8.5，预约量超过69万人。根据公司互动易披露，《锚点降临》预计三季度于海外优先发行。 此外，公司下半年预上线的游戏还有雷焰的MMORPG《我的战盟》、模拟经营卡牌《创星之王》（暂定名）以及子公司华多的强PK类ARPG手游《约战沙城》、《代号CQ》（暂定名）等。其中，《我的战盟》已获版号，其余游戏的具体上线时间受限于游戏版号发放、公司内容优化等因素。 投资建议：维持“增持”评级由于游戏版号政策的影响，我们调整公司2022-2024年营收10.02/11.45/12.68亿元的预测至9.76/12.13/14.41亿元，调整2022-2024年归母净利润2.20/2.75/3.19亿元的预测至1.76/3.15/4.13亿元,调整EPS1.80/2.25/2.61元的预测至1.03/1.84/2.41元（EPS变动包含了2021年报每10股转4股的影响），对应2022年8月31日25.45元/股收盘价，PE分别为25、14、11倍。我们认为公司业绩增长空间大，估值水平具有提升空间，维持“增持”评级。 风险提示日化市场竞争的风险；行业重大监管政策变化的风险；业务磨合不及预期的风险；喀什奥术收购失败的风险（已通过董事会决议，尚未召开股东大会）。

2021年业绩增速超 30%，拟回购股份根据名臣健康发布年度报告，公司 2021年实现营业收入 7.44亿元，同比增长 9.34%，实现归母净利润1.33亿元，同比上升 30.57%；拟向全体股东每 10股派发现金红利 3.0元（含税），转增 4股。 2022年一季度实现营收 1.49亿元，同比下降 31.24%，实现归母净利润 163.82万元，同比下降 97.39%。公司同时发布回购公告，拟以自有资金 5000万-1亿元在未来一年回购公司股票用于公司股权激励计划或员工持股计划，回购价格不高于 35元/股。 《锚点降临》延迟上线影响 Q1业绩，产品各项数据表现较好2022年一季度，公司业绩下滑明显，根据公司季报披露，主要是受疫情影响，日化版块营业收入有所减少；游戏版块已上线产品逐步进入衰退期，新产品上线时间因调整滞后，导致收入预期延后。根据 Taptap 游戏社区运营信息，公司全资子公司杭州雷焰自研科幻题材 RPG 手游《锚点降临》原定于 2022年一季度上线，目前在平台上的预约量已突破 64万，评分高达 8.5分，之后由于产品调优原因推迟上线。根据 4月 23日公司的互动易回复，《锚点降临》目前测试数据比较理想，预计于第二季度上线，该游戏有望填补二次元现代题材手游市场的空白，为公司打开二次元市场，新游上线有望带来业绩增量。 产品储备丰富，依托爆款 IP 打造精品根据年报披露，除了《锚点降临》以外， 3D MMOARPG 产品《我的战盟》也处于优化调试阶段，未来 1-3年也有《创星之王》《九州之下》《至尊无极》多款产品储备。公司拟收购的喀什奥术已与字节、中手游合作项目，依托字节系发行资源及顶级国漫 IP,有望为公司带来较大的业绩增长, 《镇魂街：天生为王》依托爆款IP“镇魂街”，目前在 Taptap 平台评分高达 8.6分，预约人数突破 38万，多轮测试数值表现优秀。 版号进入新一轮常态化发放节奏，行业估值有望回升游戏是文化出海的重要载体，电竞行业获多重政策加持，行业景气度不改。游戏版号自 2021年 7月份停发， 2022年 4月 12日，随着版署官网披露新一轮获批的游戏版号名单，我们认为版号政策将进入新一轮常态化发放节奏，有望显著改善游戏板块在版号停发期间被下杀的估值。同时，游戏作为与元宇宙最接近的业态，元宇宙相关技术的发展也将为游戏行业带来新的增长驱动，点燃新的商业模式，助力板块长期发展。 投资建议： 维持“增持”评级我们调整公司 2022-2024年营收 12.76/14.74/(未预测)亿元的预测至 10.02/11.45/12.68亿元， 调整2022-2024年归母净利润 4.05/5.04/（未预测） 亿元的预测至 2.20/2.75/3.19亿元, 调整 EPS 3.31/4.13/（未预测） 元的预测至 1.80/2.25/2.61元，对应 2022年 4月 29日 23.06元/股收盘价， PE 分别为 13、 10、 9倍。我们认为公司业绩增长空间大，估值明显低于同行业公司，维持“增持”评级。 风险提示日化市场竞争的风险；行业重大监管政策变化的风险；业务磨合不及预期的风险；喀什奥术收购失败的风 险（已通过董事会决议，尚未召开股东大会）。

日化民族企业探索游戏业务新增量公司深耕日化品行业 27年，曾推出“蒂花之秀”等高知名度品牌。 近年来，随着我国日化品行业头部效应凸显、竞争激烈程度加剧，公司长期增长面临瓶颈。因此，自 2020年起，公司通过外延并购优质游戏资产，积极布局游戏业务，探索业务新增量。目前，公司已完成收购游戏研发商海南华多、杭州雷焰，拟收购喀什奥术，同时成立游戏发行子公司海南星炫时空。2021H1，游戏业务贡献的收入占公司总营收比重达 35%，归母净利润占比达 88%，已成为公司业绩增长的重要驱动力。 手游行业景气度高企，中小研发商机会犹存我国手游市场景气度较高，有望在国内 ARPU 值提升及游戏出海的驱动下持续增长。此外，消费者代际更替带来的细分品类机会，以及渠道变革驱动下行业竞争格局的改善，也为中小游戏研发商带来结构性机遇。因此，公司通过收购优质手游研发商布局游戏业务，有望受益于手游行业整体高景气度及结构性机会，探寻业务增长新动能。 短期看游戏产品线：外延并购优质游戏资产，多款新游上线在即游戏研发方面，公司于 2020年 8月完成对游戏研发商海南华多、杭州雷焰的收购，其在运营的游戏包括 MMORPG 手游《王者国度》、放置类 SLG 手游《百龙霸业》两款月流水峰值过亿的长线产品； 2021年 11月，公司拟收购另一游戏研发商喀什奥术。游戏发行方面，公司于 2021年 9月成立子公司海南星炫时空，专注游戏发行业务。未来，随着海南华多、杭州雷焰、喀什奥术自研的《代号 CQ》《我的战盟》《镇魂街：天生为王》等新游于 2021-2022年逐步上线，公司有望迎来产品大年。 长期看游戏业务战略转型：向年轻化品类研发、自研自发一体化模式持续迈进从长期战略来看，公司布局 MMORPG、SLG、二次元三大游戏品类，有望在深耕 MMORPG 等优势品类的基础上，通过收购喀什奥术、持续推出差异化的二次元游戏产品，从而触达新世代游戏用户。 同时，公司通过成立子公司海南星炫时空布局游戏发行业务，有望在贡献业绩增量的同时，与游戏研发子公司海南华多、杭州雷焰、喀什奥术形成自研自发的协同效应，进一步增强公司游戏业务的综合实力，打开长期增长空间。 投资建议我们认为，中期来看，公司在传统日化业务稳健发展的基础上，通 过跨界并购优质游戏公司，积极探索游戏业务，有望于 2022年迎来游戏产品大年。长期来看，公司布局 MMORPG、SLG、二次元三大游戏品类，有望在深耕 MMORPG 等优势品类的基础上，通过收购喀什奥术、推出差异化的二次元游戏产品，从而触达新世代游戏用户；同时，公司通过成立子公司海南星炫时空布局游戏发行业务，有望形成游戏自研自发的协同效应，进一步打开增长空间。我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 7.60/18.70/22.64亿元，同比增长 11.7%/146.0%/21.0%；归母净利润分别为 1.39/5.17/5.92亿元，同比增长 35.9%/272.4%/14.5%。公司目前市值为 50亿元，我们给予公司 2022年 16x PE，对应市值为 113亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）手游行业增速放缓的风险； 2）游戏版号政策收紧的风险； 3）公司业务整合不及预期的风险； 4）公司新游戏上线不及预期的风险。

公司概况：日化行业老字号寻求新变局。公司长期扎根日化行业，2020年8月份通过并购游戏企业进军游戏产业。业务板块的扩张助力公司2020年和2021H1业绩持续超预期，分别实现收入6.81/4.01亿元，同比增长31.52%/67.71%；归母净利润达1.02/0.99亿元，同比增长343.04%/518.30%。 外延并购优质公司，进军游戏领域。公司2020年8月收购了两家游戏公司：1）海南华多：主打MMORPG、SLG手游，主要手游《王者国度》最高月流水3.5亿元，MAU峰值超过700万人，上线一年流水保持高位。根据公司2020年年报，在研项目2款，1款为《王者国度》迭代产品，1款为SLG手游，公司预计2021-2022年陆续推出。 我们认为受益于原先《王者国度》IP热度、公司自身较强的研发实力以及和头部发行商的稳定合作关系，2款新游有望贡献较为可观的流水收益。2）杭州雷焰：品类多元，手游《百龙霸业》2019年年底上线后连续多月月流水保持在1亿元以上，MAU峰值超过260万人。根据公司2020年年报，在研游戏2款；而根据天眼查，杭州雷焰现有一款在研二次元卡牌手游《锚点降临》，截至2021/11/7TapTap预约量46.1万，评分8.7；bilibili预约量12.7万，我们认为是一款值得期待的二次元游戏。 拟收购喀什奥术(知名研发商心源互动的子公司)和设立发行子公司，期待研发发行实力增强。根据10月31日公告，公司拟收购广州心源互动持有的喀什奥术100%股权。心源互动是国内知名的3D动作手游开发商，核心成员曾任职于头部互联网企业，具有丰富的游戏研发与团队管理经验，已与十多家海内外知名企业达成良好的合作关系。喀什奥术承接其成熟研发团队，在研《镇魂街：天生为王》改编自知名国漫IP，测试期间数据较佳，有望增厚2022年业绩;受字跳网络委托的《SS15项目》产品体量较大，我们预计2023年逐步释放业绩。此外公司于10月8日公告拟成立子公司开拓游戏发行业务，我们认为后续公司游戏人才储备将进一步增加，研发实力增强的同时补齐发行能力，与行业龙头建立、强化合作关系，推进游戏业务发展。 公司原有日化业务总体较为稳健。受益于产品结构优化，销售渠道调整等策略，2020年日化业务营业收入实现增长，业绩稳中有升。公司本身基本功较为扎实：1）研发体系和专利技术体系完善，具备一定研发能力。2）深耕三、四线城市，已建成较完备销售网络。 盈利预测与投资评级：结合我们对公司已有游戏流水、在研游戏流水、未来发行业务可能带来的业绩增量的预测，以及对原有的日化等业务的判断，我们预计2021-2023年公司归母净利润实现1.69/4.51/5.48亿元。考虑到公司整体战略集中在游戏板块，游戏业务有望贡献主要业绩，因此估值主要对标游戏可比公司。我们给予公司2022年18倍PE，目标价66.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：游戏业务整合不及预期风险，行业政策监管风险，日化业务存货减值风险。

公司是本土民族日化品牌，外延并购进军游戏。公司近年优化产品结构，调整销售渠道，初现成效， 2020年日化业务营 业收入实现逆势增长，业绩稳中有升。公司于 2020年 8月份以自有资金收购海南华多 100%股权、杭州雷焰 100%股权。 根据业绩对赌，海南华多 2020年 4-12月、 2021年度和 2022年度累计实现的净利润不低于 9100万元，杭州雷焰 2020年 4-12月、 2021年度和 2022年度累计实现的净利润不低于 10900万元。 根据公司公告， 2020年海南华多和杭州雷焰 8月完成交割， 9月开始并表，海南华多实现营业收入 2848.04万，实现净利润 1916.41万；杭州雷焰实际实现营业收 入 9163.26万，实现净利润 6484.07万。 国信传媒观点： 1）两家游戏子公司已上线游戏《百龙霸业》、《王者国度》尚处于生命周期内 18-24个月内，对标的公司 2020至 2021年营收及利润表现起到较好的支撑； 2）杭州雷焰储备游戏《我的战盟》与已上线的爆款游戏《百龙霸业》运营模式相同，海南华多在研产品 MMORPG 手 游项目系现有产品《王者国度》的迭代产品，《王者国度》及《百龙霸业》的研发及运营经验，有望对拟上线的游戏提供 借鉴； 3）两家游戏子公司团队核心成员均拥有 8年以上的游戏行业经验，核心团队成员相对稳定，研发团队配置均衡，涵盖了 游戏策划、美术音乐、技术运维、产品发行等专业人才。 投资建议：在游戏产品推动之下，预计公司 21-23年归母净利润 2.77/3.66/4.58亿， EPS 为 2.27/3.00/3.75元，最新股 价对应 PE 为 18/14/11X，对比可比公司平均估值，首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 日化主业下滑风险；业绩对赌不达标；经营管理风险；监管政策风险等。评论： 公司概况：本土民族日化品牌，外延并购进军游戏名臣健康成立于 1994年， 2015年成立股份制公司，2017年 12月公司于深交所上市，公司最具有美誉度的品牌公司“美王” 1997年推出， 2001年推出“蒂花之秀”。自 1991年“美加净”商标被庄臣以合资方式收购以来，中国日化市场十多个优秀的民族品牌先后被外资收购，公司自成立以来就扎根日化行业，以三、四线城市为立足点，打造具有中国本土特色的民族品牌。公司经销网络遍布全国，截至 2020年底公司产品零售网点数量为 4万家左右。 本土自主品牌逐步被宝洁、联合利华等国际品牌收购，国内独立自主品牌相对成长受限，公司主业增长乏力， 18-19年公司利润下滑明显， 2020年 8月公司通过外延并购收购海南华多和杭州雷焰进入游戏行业。