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德赛西威 电子元器件行业 2020-01-14 35.33 -- -- 37.40 5.86% -- 37.40 5.86% -- 详细
汽车电子龙头,持续开拓国内外市场,客户合作项目不断开展 公司是中国汽车电子龙头、领导品牌。目前,公司已与多家主流整车厂商形成稳定合作关系,并全方位覆盖国产、欧美系、日系及合资品牌。公司持续拓展国内外市场,新老客户的新合作项目不断开展,包括一汽-大众、上汽通用、吉利汽车、长安汽车、丰田、天际、奇瑞等。 智能驾驶座舱渗透率预计将不断提升,公司产品在国内竞争优势明显汽车行业正处于变革期,电动化和智能化驱动,新能源汽车渗透率不断提升,传统车企转型,对智能驾驶座舱需求增大,智能驾驶舱渗透率有望进一步提升。随着智能驾驶舱产品形态不断演进,公司作为我国座舱电子龙头,产品在性价比、技术、客户结构、渠道等方面竞争优势明显。 ADAS进入快速发展期,公司部分产品已进入量产阶段 根据Qyresearch统计数据显示,中国ADAS2019-2023年复合增速超37%。伴随国家汽车产业中长期发展规划逐步实施,ADAS行业进入到快速发展期。如今,L1&L2辅助驾驶级别的自动驾驶汽车我国已实现量产;未来,行业转向L3及以上级别产品开发。目前,公司自主研发的360度高清环视系统、全自动泊车系统、驾驶员行为监控和身份识别系统等均已实现量产。公司毫米波雷达产品未来成长可期。 从T-BOX切入车联网领域,先发优势明显,成长空间广阔 T-BOX是车路协同重要组成部分。公司于2017年开始布局车联网业务;据公司公告投资者调研纪要显示,公司目前已获得一汽大众、奇瑞捷豹路虎等客户的车联网平台、OTA等项目订单,未来成长空间广阔。 投资建议: 公司作为汽车电子龙头,国内外新老客户合作项目不断开展,业务基本面迎来拐点,智能驾驶打开新成长空间。预计公司2019-2021年EPS分别为0.50(-0.92)、0.68(-1.01)、0.93元,维持“推荐”评级。 风险提示:汽车行业销量萎靡;车联网渗透率和ADAS进展不及预期
德赛西威 电子元器件行业 2020-01-06 30.75 35.00 0.29% 37.40 21.63% -- 37.40 21.63% -- 详细
公司是国内座舱电子龙头,深耕汽车电子行业三十余载。公司把握传统座舱电子 升级趋势,同时深度布局智能驾驶领域。我们认为,受益于车市结构性回暖,公 司座舱电子业务有望边际改善,同时智能驾驶相关业务放量可期。预计 19-21年 EPS 分别 0.45/0.74/0.89元,对应 20年 41X 估值,首次覆盖 ,给予“审慎推荐” 评级。 q 深耕汽车电子三十余载,把握座舱电子升级趋势。公司前身是由荷兰飞利浦、 香港金山、惠州市工业发展总公司合资成立,而后由外资转向内资,保留外 资优异的管理水平与优质客户基础,深耕汽车电子领域三十余载,成为国内 座舱电子龙头企业。公司进入多数优质整车厂配套体系,具备优异研发能力、 快速响应能力,把握座舱电子领域由单一座舱电子向智能驾驶座舱逐步升级 趋势。目前,下游车市逐步呈现出结构性回暖趋势。考虑到未来新订单上量 叠加客户结构的变化,公司座舱电子业务有望边际改善,整体盈利压力将有 所释放。 q ADAS 业务放量可期,更多智能驾驶业务有望量产。目前,公司具备 2000余人研发团队,其中 40%为软件开发人员,深度布局智能驾驶领域。其中, 高清环视系统、自动泊车系统等已经批量供货,随 ADAS 功能向中低价位车 型不断渗透趋势,未来公司相关业务有望进入高速增长期。在更高级别智能 驾驶领域,公司具备多项技术储备且将持续投入研发,24Ghz 毫米波雷达具 备量产能力,77Ghz 毫米波雷达与自动驾驶域控制器 IPU03有望量产。 q 布局车联网,商业化落地逐步实现。公司在 2017年着手布局车联网业务,2018年公司成立车联网事业单元,建立了一支专业的研发队伍,现已自主掌握云 端在线升级技术、网络安全技术、大数据分析及应用技术等核心技术,目前 已获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户的车联网平台、OTA、 情景智能等项目。另外,公司 T-BOX 产品已在多个国际和自主品牌车型上配 套量产,V2X 产品(车路协同)获得国际品牌车厂的项目定点,后期有望量 产。 q 风险提示:车市回暖不及预期;智能驾驶业务落地情况不及预期
德赛西威 电子元器件行业 2019-12-06 27.12 -- -- 31.95 17.81%
37.40 37.91% -- 详细
事件 12月2日,德赛西威拟与富奥股份、一汽股权投资合计出资2.6亿元成立合资公司,三方分别占比45%,40%和5%,员工持股平台持股10%。合资公司主要围绕智能驾驶舱、智能驾驶两大业务板块展开经营,主营产品包括硬件类产品与软件、服务类产品。协议各方还将在2021年底进一步设立合资公司JV2,并由德赛西威控股,为合资公司生产电子核心零部件。 简评 三方出资成立两家合资公司,富奥股份和西威分别控股 (1)德赛西威拟出资1.17亿元与富奥股份(出资1.04亿元)、一汽股权投资(出资0.13亿元)成立合资公司富赛汽车电子,三方股份占比分别为45%、40%、5%,剩余10%为员工持股平台持有(富奥持股51%,西威持股49%),一汽股权投资和员工持股平台与富奥股份签订一致行动协议,富奥将成为为合资公司的控股股东。 (2)协议各方计划在2021年底前设立合资公司JV2,主营业务是为合资公司生产电子核心零部件,三方在合资公司分别为德赛西威45%、富奥45%和员工持股平台10%,其中员工持股平台将与德赛西威签订一致行动协议,德赛西威将成为合资公司JV2的控股股东。 双方实现优势互补,与主机厂加强纵深协同西威是国内领先的汽车电子整体方案提供商,主营车载信息娱乐系统、车载空调控制器和驾驶信息显示系统,2019年上半年三大业务营业收入20亿元,收入占比约90%。今年以来公司各项新业务已经逐步落地。6月公司发布智能驾驶舱3.0版本且将配套理想ONE车型;智能驾驶辅助产品稳步推进,高清环视系统、全自动泊车系统、T-Box产品已实现量产;车联网技术方面,公司已获一汽大众、奇瑞捷豹路虎等车企的车联网、OTA、情景智能等平台项目;11月,公司发布基于高通9150C-V2X芯片组的解决方案,为汽车制造商开发LTE-V2X解决方案。10月28日,公司宣布调整组织机构设置,成立智能座舱、智能驾驶和网联服务三大事业部,充分显示了公司对未来智能网联化产品和技术发展的信心。 合资方富奥股份是一汽集团全资零部件子公司,改制后集团通过一汽股权间接持股24.4%。公司产品包括底盘系统、环境控制系统、发动机附件系统、制动和传动系统、转向及安全系统、紧固件产品及其他零部件系统,上半年六大系统营收44.5亿元,然而汽车电子领域是公司的相对短板。 西威与一汽大众有着长期合作,自2017年以来一汽大众一直是德赛西威第一大客户,2017-2018年一汽大众占比西威营收分别达20.4%和23.2%。此次合作双方能够在智能驾驶领域实现优势互补:西威依托在汽车电子领域优势,将为智能驾驶提供决策算法的软硬件研发制造;富奥依托在底盘、制动传统、转向等领域优势,为德赛西威提供执行层面支持。而绑定一汽集团有望公司液晶仪表等新产品能够在一汽大众落地,从而实现双方公司在在产品规划、研发技术、智能制造等层面与整车企业形成纵深协同效应。 政策支持逐步落地,产业拐点渐行渐近 2018年12月27日,工信部发布《车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划》提出阶段性发展目标:第一阶段,到2020年,将实现车联网(智能网联汽车)产业跨行业融合取得突破,具备高级别自动驾驶功能的智能网联汽车实现特定场景规模应用,车联网用户渗透率达到30%以上,智能道路基础设施水平明显提升;第二阶段,2020年后,技术创新、标准体系、基础设施、应用服务和安全保障体系将全面建成,高级别自动驾驶功能的智能网联汽车和5G-V2X逐步实现规模化商业应用,“人-车-路-云”实现高度协同,人民群众日益增长的美好生活需求得到更好满足。近日,《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》征求意见稿发布,再次提出“到2025年,新能源汽车市场竞争力明显提高,动力电池、驱动电力、车载操作系统等关键技术取得重大突破。新能源汽车新车销量占比达到25%左右,智能网联汽车新车销量占比达到30%,高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化应用”。随着政策导向和产业支持愈加清晰,我们认为智能网联汽车产业拐点已近,未来车联网前装装车率将会逐步提升。 投资建议 公司是国内智能座舱龙头企业,多年来持续深耕智能驾驶产业,技术和客户资源积累深厚。本次和富奥成立合资公司有望实现双方在在产品规划、研发技术、智能制造等层面与整车企业形成纵深协同效应。随着近期智能网联支持政策逐步落地,对行业形成催化效应,预计公司19-21年归母利润分别为2.3、3.5、5.4亿,EPS分别为0.42、0.64、0.98元,对应PE分别为63、42、21X,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;终端需求恢复不达预期风险;项目推进进度不及预期风险。
德赛西威 电子元器件行业 2019-12-06 27.12 -- -- 31.95 17.81%
37.40 37.91% -- 详细
2019年 12月 1日,公司发布公告: (1)拟出资 1.17亿元与富奥股份、一汽股权投资公司成立合资公司富赛汽车电子,西威占 49.9%股权,富奥为合资公司的控股股东。三方合作方向为智能驾驶舱和智能驾驶两大业务板块。 (2)协议各方计划在 2021年底前设立合资公司 JV2,主营业务为生产汽车电子核心零部件,西威为控股股东。 预计德赛西威与富奥股份、一汽股权投资成立合资公司主要有两点考虑:1、通过股权上的合作与原第一大客户一汽大众合作更紧密,将智能驾驶舱、智能驾驶等新产品打入配套门槛较高的一汽大众主流车系。2、西威在智能驾驶感知层和决策层已有软硬一体完整布局,通过与富奥设立合资公司补齐在执行层面的短板,增强产品和解决方案竞争力。 与富奥、一汽股权共同投资成立富赛电子,有助于西威将智能驾驶舱、智能驾驶等新产品导入一汽大众。自 2017年以来,一汽大众一直是德赛西威第一大客户,2017年、2018年德赛西威来自于一汽大众的营收分别为 12.28亿元、12.56亿元,占营收比重分别为20.43%、23.22%。富奥股份前身是一汽集团全资子公司,改制后吉林省国资委成为富奥实际控制人,一汽集团为富奥仅次于吉林省国资委的单一第一大股东,目前主要有底盘系统、环境系统、制动和传动系统、转向及安全系统、电子电器、发动机附件 6大产品体系,富奥来自于一汽集团的收入占比一直稳定在 60%以上(2018年收入占比一汽大众 29%、一汽解放 29%、一汽轿车 9%)。西威液晶仪表盘已经突破比亚迪、长安汽车,智能驾驶已经为吉利汽车、奇瑞汽车整车厂客户大批量供货,但是新产品现阶段仅在自主品牌整车厂客户上有较大突破,西威通过首次与一汽集团体系下公司进行股权上合作,有利于西威两大新产品线后续进入配套门槛较高且对供应商质量要求更为严苛的一汽大众。 2021年前拟与富奥新设第二家生产汽车电子核心零部件的子公司,预计西威有意补齐在智能驾驶执行层面的短板。完整的智能驾驶解决方案应由“感知-决策-执行”三方面构成,西威已经全面布局感知(车载摄像头、毫米波雷达)和决策(自动驾驶域控制器,L1/L2/L3级算法),但是执行层面相对于博世、大陆、采埃孚等海外 Tier1巨头存在明显短板。虽然目前可以通过整车厂与海外 Tier1商谈向国内智能驾驶 Tier1开放接口予以解决,但是海外 Tier1议价权仍然较强。而富奥电子旗下有与法雷奥、采埃孚、电装等设立的控/参股公司,引进了国外乘用车转向技术(动力转向器等)、热交换技术(蒸发器、冷凝器等)、减振器技术等底盘系统、传动系统、制动系统、环境系统技术,配套市场包括一汽大众、一汽丰田、一汽轿车;但是汽车电子技术是富奥短板,营收占比一直不足 0.5%。两者互补,有助于西威增加对于执行层系统的理解以及富奥在汽车电子领域的产品拓展。 维持盈利预测和“买入”评级。我们维持此前盈利预测,预计 2019年/2020年/2021年EPS 分别为 0.49元/0.88元/1.61元, 对应 PE 分别为 52/29/16倍, 并维持之前给出的“买入”评级。
德赛西威 电子元器件行业 2019-11-05 25.44 -- -- 27.15 6.72%
37.40 47.01% -- 详细
三季度收入同比转正,新项目持续拓展公司Q3收入12.74亿元,同比+6.1%,环比+0.5%,增速同比转正(Q1同比-28.4%、Q2同比-13.1%)。收入端有所改善,一方面是因为去年同期基数较低,另一方面三季度部分客户新产品上量。车市下滑对于一级供应商的影响依旧在,但部分配套客户新车型的超预期销售以及新产品的上量,仍将给予公司良好增长动能。2019年上半年,公司获得丰田新平台项目定点,预计2020年量产;并突破长安福特和商用车制造商DAF汽车等白点客户,进一步优化了客户结构。考虑订单和客户,公司长期营收规模有望持续扩张。 费用部分拖累业绩,研发支出维持高位公司2019Q3归母净利润0.40亿元,同比-21.0%,毛利率24.1%,同比+0.63pct,费用率合计20.3%,同比+1.54pct。整体费用率同比提升,对于业绩造成部分影响,三季度研发费用1.67亿元依旧维持高位,主要是对智能驾驶等方面加大研发力度。2019Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%、3.0%、13.1%、0.4%,同比分别+1.66pct、+0.19pct、-0.42pct、+0.11pct。 智能网联业务不断推进,未来新增长点可期公司是耕耘传统汽车座舱电子领域,目前不断推进智能网联业务,有望成为未来新增长点。2018年,公司获得新项目订单年化销售额超过70亿元,涵盖全自动泊车系统、360度高清环视系统、24G毫米波雷达、T-box、V2X产品、智能驾驶舱、TFT液晶仪表等新产品以及部分传统业务,订单快速提升。中长期来看,智能驾驶舱、智能驾驶、车联网等业务的收入占比将不断提升,成为新的增长极。公司整体规模和市占率将进一步提升。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级预计公司2019/2020/2021年EPS为0.43/0.64/0.94元,对应当前股价PE分别为58/39/27倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:智能网联业务推进不及预期;下游汽车市场持续大幅下滑的风险。
德赛西威 电子元器件行业 2019-11-04 25.00 -- -- 27.15 8.60%
37.40 49.60% -- 详细
Q3营收有所增长,盈利降幅收窄:年初至报告期末公司实现营业总收入35.46亿元,同比下降12.7%,归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比下降57.79%,营收和净利润均有所下滑,主要原因在于国内乘用车市场疲软导致公司配套客户销量下降及公司逆势加大研发投入相应减少公司利润所致,具体分季度来看,第三季度实现营收12.7亿元,同比/环比增长6.1%/0.48%,营收同比增速转正,环比持平二季度,归母净利润0.4亿元,同比/环比增长-21.0%/-31.0%,盈利降幅有所收窄,经营性现金流0.7亿元,同比增长-72.4%大幅下滑,一方面下游配套客户销量降幅收窄,另一方面公司加大营销及管理导致期间费用有所增加,期间费用率(包括研发费用)20.3%比去年同期增加1.54pct。 智能网联多点布局,新项目有望成新增长点:公司以座舱电子为基石,积极布局智能网联产品,智能驾驶方面,公司自主研发的360度高清环视系统、驾驶员行为监控和身份识别系统均已实现量产,全自动泊车系统及代客泊车产品获得国内领军企业下一代平台化项目定点,并计划于2021年量产;车联网方面,T-BOX获得多个国际及自主品牌车型配套量产,V2X产品获得国际品牌车厂的项目定点,并计划于2020年量产,车联网平台、OTA、情景智能等项目分别获得一汽大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户订单,现阶段智能网联汽车加速渗透,公司前瞻性布局智能网联汽车项目将有望逐步进入商业落地期。 盈利预测与投资建议:我们预计2019-2020年EPS分别为0.44元、0.51元,对应的PE分别为54.2倍和47.0倍,考虑到公司业绩暂时承压及新项目订单的逐步落地,维持“增持”评级。 风险因素:下游客户销量严重下滑,智能网联产品拓展不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2019-11-04 25.00 -- -- 27.15 8.60%
37.40 49.60% -- 详细
支撑评级的要点 车市低迷与投入研发致业绩不振,Q3收入转正、利润降幅环比收窄。据中汽协数据,2019前三季度乘用车产量同比下滑13.1%,公司部分配套车型销量下降较快加之车厂加大年降,公司收入同比-12.7%,毛利率同比-2.3pct。销售费用同比+7.5%预计主要是公司加大客户开发与新产品推广力度;管理费用同比+20.9%主要是收购德国先进天线公司ATBB100%股权,并表影响加之产生并购中介费用所致;研发费用同比+15.0%主要是并表与加大在智能驾驶等领域研发投入所致;财务费用同比+15.8%预计主要是由于汇兑损失增加,四项费用率合计20.0%,同比+4.6pct;收入与毛利率下滑,费用率提升,使得公司扣非后净利润同比下滑80.1%;其他收益(嵌入式软件退税收入)与投资收益(理财收益与出售蓝微新源股权)同比分别增加0.38与0.36亿,归母净利润大幅下滑57.8%。2019Q3乘用车产量同比-7.3%,车市降幅收窄,公司收入转正,同比+6.1%,毛利率24.1%,同比+0.6pct;2019Q3销售、管理、研发、财务费用分别同比+87.7%、+13.4%、+2.8%、+47.8%,四项费用率合计20.3%,同比+1.6pct;Q3公司收入、毛利率、费用率均有所提升,其他收益同比增加0.14亿,归母净利润与扣非后分别同比-21.0%、-60.1%,降幅环比有所收窄。预计随着乘用车市场逐步回暖,公司配套量也将逐渐增加,业绩有望持续改善。 项目储备丰富,订单有望逐步放量。2018年,公司获得新项目订单年化销售额超过70亿元,项目涵盖全自动泊车系统、高清环视系统、24G毫米波雷达、T-box、V2X产品、车载信息娱乐系统等多种新老产品,2019公司获得丰田的平台化新项目定点,预计于2020年量产,并新增长安福特和DAF汽车等客户,市场拓展顺利。由于车市需求不振与公司在新产品领域研发投入较大导致业绩短期承压,预计随着新项目陆续投产放量,公司业绩有望企稳回升。 智能网联领域多产品即将进入量产期,有望贡献新增长点。公司的高清环视系统已实现量产,订单快速提升;公司的高清全景融合超声波传感器的全自动泊车系统已在吉利汽车和奇瑞汽车上配套供货;T-Box产品已在多个国际和自主品牌车型上配套量产;V2X产品也已获得国际品牌车厂项目定点,计划2020年量产;与一汽集团等车企在智能驾驶、智能座舱、车联网等领域达成战略合作。公司上半年成功收购德国先进天线公司ATBB公司,有望加速公司新一代智能驾驶及车联网产品落地并助力拓展欧洲客户。近日发改委表示《智能汽车创新发展战略》将在年内出台,5G技术进入商用化阶段,智能网联汽车产业有望加速发展,公司前瞻布局有望显著受益。 估值 车市景气度下行,公司业绩短期承压,我们下调了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.37元、0.55元和0.73元(原预测为0.45元、0.60元、0.81元),公司是汽车电子行业龙头企业,在自动驾驶领域前景广阔,业绩有望随车市回暖迎来改善。维持增持评级。 评级面临的主要风险 1)车市销量不及预期;2)自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2019-11-04 25.00 26.88 -- 27.15 8.60%
37.40 49.60% -- 详细
事件概述公司发布 2019三季报:2019Q1-Q3实现营收 35.5亿元,同比下降 12.7%;归母净利 1.4亿元,同比下降 57.8%,扣非归母净利0.6亿元,同比下降 80.1%。其中,2019Q3营收 12.7亿元,同比增长 6.1%;归母净利 0.4亿元,同比下降 21.0%,扣非归母净利 0.1亿元,同比下降 60.1%。 分析判断: ? Q3营收止跌回升,业绩环比显著改善2019Q1-Q3公司营收同比下降 12.7%,但单 Q3同比增长 6.1%,止跌回升体现公司较强竞争力。根据公司 2019年 10月 16日的投资者关系活动记录表,2019H1公司成功获得丰田的平台化新项目定点,预计 2020年量产,并且突破长安福特和全球领先的商用车制造商 DAF 汽车等白点客户,客户结构进一步优化,我们认为随着新产品产品及订单获取量快速增加,公司营收增速有望持续回升。2019Q1-Q3归母净利同比下降 57.8%,主要受高研发投入的影响,但单 Q3下降 21.6%,对比 Q2下降 53.5%明显改善。 ? Q3毛利率同比提升,研发费用保持高水平2019Q1-Q3公司整体毛利率 22.8%,同比下降 2.3pct;净利率4.0%,同比下降 4.3pct,主因研发投入加大致研发费用率同比提升 3.2pct 至 13.1%,对应研发费用规模为 4.6亿元,主要投入于智能驾驶、车联网等新技术。而收入规模下降致销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比提升 0.7pct/0.9pct/0.1pct 至3.5%/3.2%/0.3%。 单季度看,2019Q3毛利率 24.1%,同比提升 0.6pct,环比提升0.8pct;净利率 3.2%,同比下滑 1.0pct,环比下滑 1.4pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别达3.8%/3.0%/13.1%/0.4%,同比+1.7pct/+0.2pct/-0.5pct/+0.1pct,环比+0.8pct/-0.9pct/-0.9pct/0.0pct。 ? 智能网联三大新业务贡献未来增量公司是国内汽车座舱电子龙头,客户涵盖各系品牌,高研发保证核心竞争力。智能网联三大业务渐发力,单车价值提升+渗透率提升创未来增量:1)智能驾驶舱:根据公司 2018年年报,2018年获车和家、长安汽车和天际汽车的新订单,其中核心部件液晶仪表盘已获比亚迪、吉利、长城、奇瑞、广汽乘用车等订单。2)智能驾驶:根据公司 2018年年报及 2019年 10月 16日的投资者关系活动记录表,公司的高清全景融合超声波传感器的全自动泊车系统已在吉利汽车和奇瑞汽车上配套供货;24G 毫米波雷达已获项目订单并量产。与英伟达和小鹏汽车联合开发 L3级别智能驾驶系统,预计 2020年量产。3)车联网:根据公司 2018年年报,与百度、腾讯等签署合作协议,获一汽大众的新项目订单。2019年 3月公司收购 ATBB 进一步推动车联网战略落地。 投资建议随着智能网联三大业务的逐步量产,预计 2019-2021年营收分别-8.9%/+12.8%/+15.4%,达 49.3亿元/55.6亿元/64.1亿元,归母净利分别-46.2%/+56.7%/+47.4%,达 2.2亿元/3.5亿元/5.2亿元,EPS 分别为 0.41元/0.64元/0.94元,对应当前PE 59倍/38倍/26倍。参考公司历史估值中枢 30-50倍,鉴于公司新订单充足具备成长性,给予公司 2020年 42倍 PE 估值,目标价 26.88元,给予“增持”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期,智能网联量产进度不及预期,客户拓展情况不及预期等。
德赛西威 电子元器件行业 2019-11-04 25.00 -- -- 27.15 8.60%
37.40 49.60% -- 详细
Q3业绩环比改善。(1)公司Q3业绩显环比改善迹象,实现年内首次季度营收增长,且Q3归母净利润下滑21%,降幅收窄(Q2下滑54%,Q1下滑73%)。而全年看,受下游车市低迷拖累带屏中控主业,公司业绩仍承压。(2)前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/3.2%/13.1%/0.2%,较上年同期的15.2%上升4.8pct。其中由于智能驾驶领域持续投入研发,研发费用大幅提升至4.6亿元,研发费用率同比上升3.2pct。(3)产品价格压力缓释,Q3单季度毛利率由上年同期上升0.4pct至24.1%,环比上升0.9pct,2020年有望随车市景气度回升而持续改善。 智能驾驶业务持续推进。公司为带屏中控龙头,出身德系,技术扎实,在传统车市占率居第一,近年持续开拓智能驾驶业务,已成功获得丰田的平台化新项目定点(2020年量产),突破长安福特和DAF汽车等客户,与一汽集团战略合作全新升级。公司多项成果落地:高清环视系统已在多个项目上相继量产;全自动泊车系统已量产;T-Box产品量产配套多个国际和自主品牌车型;V2X产品获国际品牌车厂项目定点,2020年量产;车联网获一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达车联网平台、OTA、情景智能等项目。 盈利调整与投资建议 由于车市持续低迷,预计公司2019-2021年净利润分别为2.00/2.98/3.86亿元,分别下调9%/11%/1%,对应EPS分别为0.36/0.39/0.61元,维持增持评级。 风险提示 配套车企增速放缓;车市持续低迷;客户拓展不及预期;自动驾驶及车联网行业发展不及预期;产品成本下降不达预期。
德赛西威 电子元器件行业 2019-11-04 25.00 -- -- 27.15 8.60%
37.40 49.60% -- 详细
Q3营收增长,减值拖累净利润水平。2019年10月28日,公司发布2019年三季报,2019年前三季度营业收入为35.46亿元,同比-12.70%;归母净利润为1.43亿元,同比-57.79%;其中Q3单季营业收入为12.74亿元,同比+6.10%,归母净利润为0.41亿元,同比-21.02%。我们认为,Q3行业销量降幅逐步收窄,终端情况持续改善支撑公司营收水平增长,而计提信用减值损失明显拉低净利润水平。 Q3毛利率水平同环比均有所改善,而净利率水平受费用率及减值等影响处于历史低位。公司Q3毛利率同比提升0.63pct,环比提升0.85pct;销售费用率、管理费用率(含研发)及财务费用率分别同比+1.66pct、-0.23pct、+0.11pct,环比分别+0.81pct、-1.70pct、-0.01pct。 行业低谷期持续布局汽车智能网联及自动驾驶技术,募投项目开始动工建设,参股智能驾驶创业公司纽动科技及Momenta。公司募投项目中汽车电子移动互联技术集成产业化建设项目以及汽车电子移动互联技术研发中心建设项目于三季度开始动工建设,同时参股纽动科技及Momenta两大智能驾驶创业公司(约1亿元)。 盈利预测与投资建议。公司是国内智能座舱的领跑者,我们判断未来单车价值量提升空间在于数字化仪表、车联网、ADAS传感端等,具备虚拟仪表平台开发能力,环视360订单已量产,24GHz毫米波雷达已取得订单,并布局座舱域控制器及ADAS域控制器研发,行业空间广阔,但受行业整体景气度及新布局产品仍处投入期等因素影响,短期内业绩较难释放。我们预计2019/2020/2021年EPS分别为0.40/0.64/0.95元,BPS分别为7.51/7.98/8.67元。参考同行业公司估值水平,考虑公司作为汽车电子龙头,未来智能座舱及ADAS空间广阔,给予2019年60-67倍PE,合理价值区间为24.00-26.80元,对应PB为3.20-3.57倍,对应PS为2.68-2.99倍,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业周期性波动;研发进度低于预期;资本投入低于预期;座舱智能化及ADAS进度不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2019-11-04 25.00 -- -- 27.15 8.60%
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德赛西威发布三季报:2019Q3单季度实现营收12.74亿元,同比+6.10%,归母净利润4050万元,同比-21.02%;2019Q1-3实现营收35.46亿元,同比-12.70%,归母净利润14274万元,同比-57.79%。 业绩略超预期,在车市下滑背景之下公司收入结束4个季度连续下滑开始逆势同比转正,一部分缘于大众探岳销量超预期成为爆款车型,另一部分缘于单车极限价值ASP提升逻辑开始兑现。我们在2019年10月8日发布的周报《计算机Q3业绩预测!》中预计德赛西威Q3单季度收入为12.19亿,同比+1%,归母净利润为3500万元,同比-32%,公司Q3单季度收入及利润均略超我们之前预期。2019Q3单季度中国乘用车整体销量同比-6.04%;德赛西威Q3单季度配套车系销量同比-9.49%。虽然公司受乘用车市场低迷影响Q3配套车系销量仍然负增长,但是Q3单季收入开始实现同比转正,一方面说明ASP提升逻辑逐步开始兑现,公司T-BOX、自动泊车系统等新产品陆续量产对冲了存量配套车型销量下滑的部分影响;另一方面,Q3西威配套车载信息娱乐系统的一汽大众探岳车型销量表现超预期也增厚了收入。 “规模效应”及新产品量产带动单季度毛利率持续提升;信用减值损失增加冲减利润,但公司近两年进行客户结构优化已取得显著成效可保证未来风险降低;研发费用已经同比持平,Q4预计保持稳定。(1)毛利率逐季提升为财报“亮点”:受年降影响公司毛利率2018Q4下滑至最低谷20.53%之后,今年以来毛利率逐季度回升,2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为20.56%/23.28%/24.14%,西威业务具有较强“规模效应”,推测毛利率回升一部分由于出货量上升摊薄固定成本所致,另一部分预计是毛利率较高的新产品逐渐量产或者高毛利客户配套车系销量上升所致。(2)坏账和存货跌价风险未来可控:2019Q3公司产生-2959万资产减值损失和信用减值损失,而2019Q2合计为-778万,2018Q3为-1407万元,主要是由于应收账款计提专项坏账拨备所致。公司近两年主动优化客户结构,将资源切换并集中于实力较强的整车厂客户,西威新开拓了长安汽车、长安福特、一汽丰田、广汽丰田,并与日本丰田保持业务上的密切接触;今年吉利预计有望进入公司前五大客户,替换掉了销量不佳的通用五菱,未来风险总体可控并有望降低。(3)今年人员需求已经满足,研发费用持稳:2019Q3研发费用为1.67亿元,同比+2.81%,环比-5.34%,费用维持稳定。预计公司研发人员已经从年初1900人上升至2000人,由于订单项目增加所需招聘的应用研发人员需求已经基本得到满足,预计全年研发费用6.17亿元,Q4研发费用与Q3持平。 维持盈利预测和“买入”评级。我们维持此前盈利预测,预计2019年/2020年/2021年EPS分别为0.49元/0.88元/1.61元,并维持之前给出的“买入”评级。
德赛西威 电子元器件行业 2019-11-04 25.00 26.88 -- 27.15 8.60%
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事件概述公司发布 2019三季报:2019Q1-Q3实现营收 35.5亿元,同比下降 12.7%;归母净利 1.4亿元,同比下降 57.8%,扣非归母净利0.6亿元,同比下降 80.1%。其中, 2019Q3营收 12.7亿元,同比增长 6.1%;归母净利 0.4亿元,同比下降 21.0%,扣非归母净利 0.1亿元,同比下降 60.1%。 分析判断: ? Q3营收止跌回升,业绩环比显著改善2019Q1-Q3公司营收同比下降 12.7%,但单 Q3同比增长 6.1%,跌回升体现公司较强竞争力。根据公司 2019年 10月 16日的投资者关系活动记录表, 2019H1公司成功获得丰田的平台化新项定点,预计 2020年量产,并且突破长安福特和全球领先的商用车制造商 DAF 汽车等白点客户,客户结构进一步优化,我们认为随着新产品产品及订单获取量快速增加, 公司营收增速有望持续回升。 2019Q1-Q3归母净利同比下降 57.8%, 主要受高研发投入的影响,但单 Q3下降 21.6%,对比 Q2下降 53.5%明显改善。 ? Q3毛利率同比提升,研发费用保持高水平2019Q1-Q3公司整体毛利率 22.8%,同比下降 2.3pct; 净利率4.0%,同比下降 4.3pct, 主因研发投入加大致研发费用率同比升 3.2pct 至 13.1%, 对应研发费用规模为 4.6亿元, 主要投入智能驾驶、车联网等新技术。而收入规模下降致销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比提升 0.7pct/0.9pct/0.1pct 至3.5%/3.2%/0.3%。 单季度看, 2019Q3毛利率 24.1%,同比提升 0.6pct, 环比提升0.8pct; 净利率 3.2%,同比下滑 1.0pct, 环比下滑 1.4pct。销售费用率、管理费用率、 研发费用率和财务费用率分别达3.8%/3.0%/13.1%/0.4%,同比+1.7pct/+0.2pct/-0.5pct/+0.1pct,环比+0.8pct/-0.9pct/-0.9pct/0.0pct。 ? 智能网联三大新业务贡献未来增量公司是国内汽车座舱电子龙头,客户涵盖各系品牌,高研发保证核心竞争力。 智能网联三大业务渐发力,单车价值提升+渗透率提升创未来增量: 1)智能驾驶舱: 根据公司 2018年年报, 2018年获车和家、长安汽车和天际汽车的新订单,其中核心部件液晶仪表盘已获比亚迪、吉利、长城、奇瑞、广汽乘用车等订单。 2)智能驾驶: 根据公司 2018年年报及 2019年 10月 16日的投资者关系活动记录表, 公司的高清全景融合超声华西证券版权所有发送给东方财富信息股份有限公司.研报接 波传感器的全自动泊车系统已在吉利汽车和奇瑞汽车上配套供货; 24G 毫米波雷达已获项目订单并量产。与英伟达和小鹏汽车联合开发 L3级别智能驾驶系统,预计 2020年量产。 3)车联网: 根据公司 2018年年报, 与百度、腾讯等签署合作协议,获一汽大众的新项目订单。 2019年 3月公司收购 ATBB 进一步推动车联网战略落地。 投资建议随着智能网联三大业务的逐步量产, 预计 2019-2021年营收分别-8.9%/+12.8%/+15.4%,达 49.3亿元/55.6亿元/64.1亿元,归母净利分别-46.2%/+56.7%/+47.4%,达 2.2亿元/3.5亿元/5.2亿元, EPS 分别为 0.41元/0.64元/0.94元,对应当前PE 59倍/38倍/26倍。 参考公司历史估值中枢 30-50倍,鉴于公司新订单充足具备成长性, 给予公司 2020年 42倍 PE 估值,目标价 26.88元,给予“增持”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期, 智能网联量产进度不及预期,客户拓展情况不及预期等。
德赛西威 电子元器件行业 2019-11-04 25.00 -- -- 27.15 8.60%
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低基数下营收增速由负转正,业绩降幅收窄由于去年同期基数较低,公司营收同比增速由负转正,业绩同比降幅收窄。 公司 Q3营业收入为 12.74亿元,同比增长 6.10%, Q1和 Q2分别同比下降 28.38%和 13.11%;归母净利润为 4049.97万元,同比下降 21.02%, Q1和 Q2降幅分别为 75.82%、 53.67%,降幅持续收窄。 毛利率持续改善, 销售费用率上升拖累期间费用率公司 Q3毛利率为 24.14%,同比上升 0.64pct,环比上升 0.86pct,维持环比改善趋势。 Q3期间费用率为 20.28%,同比上升 1.54pct,主要原因为销售费用率较去年同期上升 1.66pct,管理费用率、财务费用率基本持平,研发费用率小幅下降 0.42pct。 推进新业务落地, 智能驾驶产品相继量产公司持续推进新业务落地。智能驾驶舱方面,基于高通骁龙 820A 的四屏互动智能驾驶产品即将在理想 ONE 车型上配套量产。 智能驾驶方面,高清环视系统、全自动泊车系统、 T-Box 产品实现量产, V2X产品计划于 2020年量产。车联网方面,公司获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户的车联网平台、 OTA、情景智能等项目。 n 投资建议预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为2.07亿元、 2.89亿元、 3.81亿元, 对应的EPS为0.38元、 0.52元、 0.69元, PE为66倍、 47倍、 36倍, 维持“谨慎增持”评级。 n 风险提示下游客户汽车销售不及预期的风险; 新业务推进不及预期的风险等。
德赛西威 电子元器件行业 2019-10-25 23.88 -- -- 27.15 13.69%
37.40 56.62%
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公司是国内汽车电子行业龙头企业,在智能驾驶方面布局完善,且已于 2018年 11月发布基于高通 9150C-V2X 芯片组的 LTE-V2X 解决方案,有望逐步量产并推动业绩增长。公司智能驾驶多个项目进入量产期,智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业,政策助力国内 ADAS 系统有望进入加速渗透期,公司前瞻布局有望显著受益。公司获得包括一汽-大众和上汽大众新平台化项目,吉利汽车智能驾驶辅助、TFT 液晶仪表、车载信息娱乐系统、空调控制器等产品以及广汽乘用车、奇瑞汽车、上汽集团、上汽通用、上汽通用五菱、长城汽车等多个新老客户新项目订单,并成功开拓了长安汽车、广汽丰田等新客户,国际业务方面获得德国大众全球车型新项目订单、并有望进入丰田体系。我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.45元、.60元和 0.81元,考虑到公司不断拓展新客户,自动驾驶领域前景广阔,维持增持评级。 支撑评级的要点V2X 产品获定点即将量产,车联网业务持续推进。公司在智能驾驶方面布局完善,且已于 2018年 11月发布基于高通 9150C-V2X 芯片组的LTE-V2X 解决方案,有望逐步量产并推动业绩增长。T-Box 产品已在多个国际和自主品牌车型上配套量产; V2X 产品获得国际品牌车厂项目定点,计划 2020年量产,发展前景可期。 客户拓展顺利,大众、丰田等新项目订单有望逐步放量。2018年公司获得一汽-大众和上汽大众新平台化项目,德国大众全球车型新项目订单与吉利汽车智能驾驶辅助、车载信息娱乐系统等新项目订单;2019上半年公司获得丰田的平台化新项目定点,预计于 2020年量产,并新增长安福特和 DAF 汽车等客户,市场拓展顺利,客户结构进一步优化。 随着新项目陆续投产放量,公司业绩有望企稳回升。 智能驾驶多个项目进入量产期,有望成新增长点。公司的高清环视系统已实现量产,订单快速提升;全自动泊车系统已量产并获得国内车企下一代产品平台化项目定点,计划于 2021年量产;获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户的车联网平台、OTA、情景智能等项目订单,商业化落地逐步实现;四屏互动智能驾驶产品即将在理想 ONE车型上配套量产。公司成功收购德国先进天线公司 ATBB 公司,有望加速公司新一代智能驾驶及车联网产品落地并助力拓展欧洲客户。智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业,政策助力国内 ADAS 系统有望进入加速渗透期,公司前瞻布局有望显著受益。 估值我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.45元、0.60元和 0.81元,车联网及智能驾驶前景看好,维持增持评级。 评级面临的主要风险1)车市销量不及预期;2)自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2019-10-11 24.00 -- -- 26.77 11.54%
31.95 33.13%
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简介:公司主营业务为汽车电子产品的研发设计和生产销售,是国内汽车电子行业的龙头企业。主要产品有车载信息娱乐系统、空调控制器和智能驾驶辅助系统等。目前公司正大力度投入研发智能驾驶领域,积极开拓智能座舱、ADAS和车联网三大新业务。 产品:公司业务主要集中在前装市场,为整车厂商提供车载信息娱乐系统、车载空调控制器、驾驶信息显示系统、显示模组与系统、智能驾驶辅助系统。公司产品在过去几年大规模导入长城H6,传祺GS4、等热销车型,促进了公司业绩快速发展。近两年,公司的全自动泊车系统、毫米波雷达、智能座舱、V2X等业务也相继获得订单并量产。 业绩:公司2019年上半年营业收入22.71亿,同比-20.59%;归属上市公司股东净利润1.02亿,同比-64.37%;扣非归属上市公司股东净利润0.46亿,同比-82.36%;2019年H1毛利率22.08%,同比下降3.75pct, 净利率2.04%,同比下降7.16pct。国内整体车市下行,公司业绩受到影响,但是业绩水平仍优于同行业可比公司。 投资逻辑:短期来看,公司的核心业务车载信息娱乐系统受配套车型产销量下降的影响较大。但是从2019年1-8月乘用车产销数据来看,销量降幅有所收窄。随着国六新车的推出,下半国内乘用车市场有望回升。从长期角度出发,智能驾驶领域空间广阔。预计到2020年,智能驾驶新车渗透率达50%,ADAS市场规模499亿元;液晶仪表和大屏中控渗透率达30%和90%,市场规模226亿元和360亿元。德赛西威有望无人驾驶零部件的龙头。 首次覆盖予以“谨慎推荐”评级。预计公司2019年/2020年/2121年营业收入为46.5亿元/51.2亿元/58.3亿元,净利润为2.3亿元/3.1亿元/3.7亿元,对应EPS分别为0.41/0.57/0.67。考虑到智能驾驶辅助市场空间广阔,公司成长性较高,给予2019年底55-60倍PE,合理区间为22.6-24.6元(黎佳璘对本文亦有贡献)。 风险提示:乘用车销量不达预期;客户拓展不及预期;自动驾驶及车联网业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名