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德赛西威 电子元器件行业 2019-11-05 25.44 -- -- 26.77 5.23% -- 26.77 5.23% -- 详细
三季度收入同比转正,新项目持续拓展公司Q3收入12.74亿元,同比+6.1%,环比+0.5%,增速同比转正(Q1同比-28.4%、Q2同比-13.1%)。收入端有所改善,一方面是因为去年同期基数较低,另一方面三季度部分客户新产品上量。车市下滑对于一级供应商的影响依旧在,但部分配套客户新车型的超预期销售以及新产品的上量,仍将给予公司良好增长动能。2019年上半年,公司获得丰田新平台项目定点,预计2020年量产;并突破长安福特和商用车制造商DAF汽车等白点客户,进一步优化了客户结构。考虑订单和客户,公司长期营收规模有望持续扩张。 费用部分拖累业绩,研发支出维持高位公司2019Q3归母净利润0.40亿元,同比-21.0%,毛利率24.1%,同比+0.63pct,费用率合计20.3%,同比+1.54pct。整体费用率同比提升,对于业绩造成部分影响,三季度研发费用1.67亿元依旧维持高位,主要是对智能驾驶等方面加大研发力度。2019Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%、3.0%、13.1%、0.4%,同比分别+1.66pct、+0.19pct、-0.42pct、+0.11pct。 智能网联业务不断推进,未来新增长点可期公司是耕耘传统汽车座舱电子领域,目前不断推进智能网联业务,有望成为未来新增长点。2018年,公司获得新项目订单年化销售额超过70亿元,涵盖全自动泊车系统、360度高清环视系统、24G毫米波雷达、T-box、V2X产品、智能驾驶舱、TFT液晶仪表等新产品以及部分传统业务,订单快速提升。中长期来看,智能驾驶舱、智能驾驶、车联网等业务的收入占比将不断提升,成为新的增长极。公司整体规模和市占率将进一步提升。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级预计公司2019/2020/2021年EPS为0.43/0.64/0.94元,对应当前股价PE分别为58/39/27倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:智能网联业务推进不及预期;下游汽车市场持续大幅下滑的风险。
德赛西威 电子元器件行业 2019-11-04 25.00 -- -- 26.77 7.08% -- 26.77 7.08% -- 详细
低基数下营收增速由负转正,业绩降幅收窄由于去年同期基数较低,公司营收同比增速由负转正,业绩同比降幅收窄。 公司 Q3营业收入为 12.74亿元,同比增长 6.10%, Q1和 Q2分别同比下降 28.38%和 13.11%;归母净利润为 4049.97万元,同比下降 21.02%, Q1和 Q2降幅分别为 75.82%、 53.67%,降幅持续收窄。 毛利率持续改善, 销售费用率上升拖累期间费用率公司 Q3毛利率为 24.14%,同比上升 0.64pct,环比上升 0.86pct,维持环比改善趋势。 Q3期间费用率为 20.28%,同比上升 1.54pct,主要原因为销售费用率较去年同期上升 1.66pct,管理费用率、财务费用率基本持平,研发费用率小幅下降 0.42pct。 推进新业务落地, 智能驾驶产品相继量产公司持续推进新业务落地。智能驾驶舱方面,基于高通骁龙 820A 的四屏互动智能驾驶产品即将在理想 ONE 车型上配套量产。 智能驾驶方面,高清环视系统、全自动泊车系统、 T-Box 产品实现量产, V2X产品计划于 2020年量产。车联网方面,公司获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户的车联网平台、 OTA、情景智能等项目。 n 投资建议预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为2.07亿元、 2.89亿元、 3.81亿元, 对应的EPS为0.38元、 0.52元、 0.69元, PE为66倍、 47倍、 36倍, 维持“谨慎增持”评级。 n 风险提示下游客户汽车销售不及预期的风险; 新业务推进不及预期的风险等。
德赛西威 电子元器件行业 2019-11-04 25.00 -- -- 26.77 7.08% -- 26.77 7.08% -- 详细
Q3营收增长,减值拖累净利润水平。2019年10月28日,公司发布2019年三季报,2019年前三季度营业收入为35.46亿元,同比-12.70%;归母净利润为1.43亿元,同比-57.79%;其中Q3单季营业收入为12.74亿元,同比+6.10%,归母净利润为0.41亿元,同比-21.02%。我们认为,Q3行业销量降幅逐步收窄,终端情况持续改善支撑公司营收水平增长,而计提信用减值损失明显拉低净利润水平。 Q3毛利率水平同环比均有所改善,而净利率水平受费用率及减值等影响处于历史低位。公司Q3毛利率同比提升0.63pct,环比提升0.85pct;销售费用率、管理费用率(含研发)及财务费用率分别同比+1.66pct、-0.23pct、+0.11pct,环比分别+0.81pct、-1.70pct、-0.01pct。 行业低谷期持续布局汽车智能网联及自动驾驶技术,募投项目开始动工建设,参股智能驾驶创业公司纽动科技及Momenta。公司募投项目中汽车电子移动互联技术集成产业化建设项目以及汽车电子移动互联技术研发中心建设项目于三季度开始动工建设,同时参股纽动科技及Momenta两大智能驾驶创业公司(约1亿元)。 盈利预测与投资建议。公司是国内智能座舱的领跑者,我们判断未来单车价值量提升空间在于数字化仪表、车联网、ADAS传感端等,具备虚拟仪表平台开发能力,环视360订单已量产,24GHz毫米波雷达已取得订单,并布局座舱域控制器及ADAS域控制器研发,行业空间广阔,但受行业整体景气度及新布局产品仍处投入期等因素影响,短期内业绩较难释放。我们预计2019/2020/2021年EPS分别为0.40/0.64/0.95元,BPS分别为7.51/7.98/8.67元。参考同行业公司估值水平,考虑公司作为汽车电子龙头,未来智能座舱及ADAS空间广阔,给予2019年60-67倍PE,合理价值区间为24.00-26.80元,对应PB为3.20-3.57倍,对应PS为2.68-2.99倍,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业周期性波动;研发进度低于预期;资本投入低于预期;座舱智能化及ADAS进度不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2019-11-04 25.00 -- -- 26.77 7.08% -- 26.77 7.08% -- 详细
支撑评级的要点 车市低迷与投入研发致业绩不振,Q3收入转正、利润降幅环比收窄。据中汽协数据,2019前三季度乘用车产量同比下滑13.1%,公司部分配套车型销量下降较快加之车厂加大年降,公司收入同比-12.7%,毛利率同比-2.3pct。销售费用同比+7.5%预计主要是公司加大客户开发与新产品推广力度;管理费用同比+20.9%主要是收购德国先进天线公司ATBB100%股权,并表影响加之产生并购中介费用所致;研发费用同比+15.0%主要是并表与加大在智能驾驶等领域研发投入所致;财务费用同比+15.8%预计主要是由于汇兑损失增加,四项费用率合计20.0%,同比+4.6pct;收入与毛利率下滑,费用率提升,使得公司扣非后净利润同比下滑80.1%;其他收益(嵌入式软件退税收入)与投资收益(理财收益与出售蓝微新源股权)同比分别增加0.38与0.36亿,归母净利润大幅下滑57.8%。2019Q3乘用车产量同比-7.3%,车市降幅收窄,公司收入转正,同比+6.1%,毛利率24.1%,同比+0.6pct;2019Q3销售、管理、研发、财务费用分别同比+87.7%、+13.4%、+2.8%、+47.8%,四项费用率合计20.3%,同比+1.6pct;Q3公司收入、毛利率、费用率均有所提升,其他收益同比增加0.14亿,归母净利润与扣非后分别同比-21.0%、-60.1%,降幅环比有所收窄。预计随着乘用车市场逐步回暖,公司配套量也将逐渐增加,业绩有望持续改善。 项目储备丰富,订单有望逐步放量。2018年,公司获得新项目订单年化销售额超过70亿元,项目涵盖全自动泊车系统、高清环视系统、24G毫米波雷达、T-box、V2X产品、车载信息娱乐系统等多种新老产品,2019公司获得丰田的平台化新项目定点,预计于2020年量产,并新增长安福特和DAF汽车等客户,市场拓展顺利。由于车市需求不振与公司在新产品领域研发投入较大导致业绩短期承压,预计随着新项目陆续投产放量,公司业绩有望企稳回升。 智能网联领域多产品即将进入量产期,有望贡献新增长点。公司的高清环视系统已实现量产,订单快速提升;公司的高清全景融合超声波传感器的全自动泊车系统已在吉利汽车和奇瑞汽车上配套供货;T-Box产品已在多个国际和自主品牌车型上配套量产;V2X产品也已获得国际品牌车厂项目定点,计划2020年量产;与一汽集团等车企在智能驾驶、智能座舱、车联网等领域达成战略合作。公司上半年成功收购德国先进天线公司ATBB公司,有望加速公司新一代智能驾驶及车联网产品落地并助力拓展欧洲客户。近日发改委表示《智能汽车创新发展战略》将在年内出台,5G技术进入商用化阶段,智能网联汽车产业有望加速发展,公司前瞻布局有望显著受益。 估值 车市景气度下行,公司业绩短期承压,我们下调了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.37元、0.55元和0.73元(原预测为0.45元、0.60元、0.81元),公司是汽车电子行业龙头企业,在自动驾驶领域前景广阔,业绩有望随车市回暖迎来改善。维持增持评级。 评级面临的主要风险 1)车市销量不及预期;2)自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2019-10-25 23.88 -- -- 26.77 12.10% -- 26.77 12.10% -- 详细
公司是国内汽车电子行业龙头企业,在智能驾驶方面布局完善,且已于 2018年 11月发布基于高通 9150C-V2X 芯片组的 LTE-V2X 解决方案,有望逐步量产并推动业绩增长。公司智能驾驶多个项目进入量产期,智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业,政策助力国内 ADAS 系统有望进入加速渗透期,公司前瞻布局有望显著受益。公司获得包括一汽-大众和上汽大众新平台化项目,吉利汽车智能驾驶辅助、TFT 液晶仪表、车载信息娱乐系统、空调控制器等产品以及广汽乘用车、奇瑞汽车、上汽集团、上汽通用、上汽通用五菱、长城汽车等多个新老客户新项目订单,并成功开拓了长安汽车、广汽丰田等新客户,国际业务方面获得德国大众全球车型新项目订单、并有望进入丰田体系。我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.45元、.60元和 0.81元,考虑到公司不断拓展新客户,自动驾驶领域前景广阔,维持增持评级。 支撑评级的要点V2X 产品获定点即将量产,车联网业务持续推进。公司在智能驾驶方面布局完善,且已于 2018年 11月发布基于高通 9150C-V2X 芯片组的LTE-V2X 解决方案,有望逐步量产并推动业绩增长。T-Box 产品已在多个国际和自主品牌车型上配套量产; V2X 产品获得国际品牌车厂项目定点,计划 2020年量产,发展前景可期。 客户拓展顺利,大众、丰田等新项目订单有望逐步放量。2018年公司获得一汽-大众和上汽大众新平台化项目,德国大众全球车型新项目订单与吉利汽车智能驾驶辅助、车载信息娱乐系统等新项目订单;2019上半年公司获得丰田的平台化新项目定点,预计于 2020年量产,并新增长安福特和 DAF 汽车等客户,市场拓展顺利,客户结构进一步优化。 随着新项目陆续投产放量,公司业绩有望企稳回升。 智能驾驶多个项目进入量产期,有望成新增长点。公司的高清环视系统已实现量产,订单快速提升;全自动泊车系统已量产并获得国内车企下一代产品平台化项目定点,计划于 2021年量产;获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户的车联网平台、OTA、情景智能等项目订单,商业化落地逐步实现;四屏互动智能驾驶产品即将在理想 ONE车型上配套量产。公司成功收购德国先进天线公司 ATBB 公司,有望加速公司新一代智能驾驶及车联网产品落地并助力拓展欧洲客户。智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业,政策助力国内 ADAS 系统有望进入加速渗透期,公司前瞻布局有望显著受益。 估值我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.45元、0.60元和 0.81元,车联网及智能驾驶前景看好,维持增持评级。 评级面临的主要风险1)车市销量不及预期;2)自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2019-10-11 24.00 -- -- 26.77 11.54%
26.77 11.54% -- 详细
简介:公司主营业务为汽车电子产品的研发设计和生产销售,是国内汽车电子行业的龙头企业。主要产品有车载信息娱乐系统、空调控制器和智能驾驶辅助系统等。目前公司正大力度投入研发智能驾驶领域,积极开拓智能座舱、ADAS和车联网三大新业务。 产品:公司业务主要集中在前装市场,为整车厂商提供车载信息娱乐系统、车载空调控制器、驾驶信息显示系统、显示模组与系统、智能驾驶辅助系统。公司产品在过去几年大规模导入长城H6,传祺GS4、等热销车型,促进了公司业绩快速发展。近两年,公司的全自动泊车系统、毫米波雷达、智能座舱、V2X等业务也相继获得订单并量产。 业绩:公司2019年上半年营业收入22.71亿,同比-20.59%;归属上市公司股东净利润1.02亿,同比-64.37%;扣非归属上市公司股东净利润0.46亿,同比-82.36%;2019年H1毛利率22.08%,同比下降3.75pct, 净利率2.04%,同比下降7.16pct。国内整体车市下行,公司业绩受到影响,但是业绩水平仍优于同行业可比公司。 投资逻辑:短期来看,公司的核心业务车载信息娱乐系统受配套车型产销量下降的影响较大。但是从2019年1-8月乘用车产销数据来看,销量降幅有所收窄。随着国六新车的推出,下半国内乘用车市场有望回升。从长期角度出发,智能驾驶领域空间广阔。预计到2020年,智能驾驶新车渗透率达50%,ADAS市场规模499亿元;液晶仪表和大屏中控渗透率达30%和90%,市场规模226亿元和360亿元。德赛西威有望无人驾驶零部件的龙头。 首次覆盖予以“谨慎推荐”评级。预计公司2019年/2020年/2121年营业收入为46.5亿元/51.2亿元/58.3亿元,净利润为2.3亿元/3.1亿元/3.7亿元,对应EPS分别为0.41/0.57/0.67。考虑到智能驾驶辅助市场空间广阔,公司成长性较高,给予2019年底55-60倍PE,合理区间为22.6-24.6元(黎佳璘对本文亦有贡献)。 风险提示:乘用车销量不达预期;客户拓展不及预期;自动驾驶及车联网业务发展不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2019-09-26 26.30 -- -- 25.45 -3.23%
26.77 1.79% -- 详细
座舱电子进入智能化时代。智能座舱及ADAS仍处高速增长期,且已成为车型核心卖点。座舱电子升级趋势包括机械仪表升级为全液晶仪表,传统中控升级为大尺寸触摸中控,新增HUD、车联网模块、副驾驶以及后排娱乐系统,我们估计单车成本由2000元升至4000元以上。2017-2022年全球座舱电子平均增速9%,到2022年市场规模达492亿美元。 智能座舱厂商横向布局ADAS。对于智能座舱厂商来说,如何在ADAS产业链中找准新定位将成为布局成败的关键。我们认为对于Tier 1,系统集成能力是最核心竞争力,需要平衡成本控制、OEM配套、质量控制、产能等要求,可具体分为三种定位。定位一:感知端至少掌握一种传感器能力,与系统打包销售提升价值量,能够降低成本,增厚利润;定位二:具备算法融合能力,比如AR定位与摄像头测距相结合,而ADAS传感端融合对座舱厂商要求非常高;定位三:在单芯片座舱域控制器经验的基础上,去挑战难度最高的ADAS域控制器方案,该定位最为激进。 德赛西威:智能座舱领跑者。公司13-17年间受益车载信息娱乐系统升级,营收复合增速超30%,我们认为IVI行业渗透红利基本结束,未来公司单车价值量提升空间在于数字化仪表、车联网、ADAS传感端等。公司具备虚拟仪表平台开发能力,双12.3英寸屏已量产配套长安CS75 Plus,环视360订单已量产,24GHz毫米波雷达已取得订单,业绩提升蓄势待发。除此之外,与整车厂紧密合作,布局座舱域控制器及ADAS域控制器研发。 盈利预测与投资建议。公司是汽车电子行业龙头,具备单车价值量提升空间,我们预计2019/2020/2021年EPS分别为0.55/0.73/1.02元,BPS分别为7.62/8.16/8.91元。参考同行业公司估值水平,考虑公司作为汽车电子龙头,未来智能座舱及ADAS空间广阔,给予2019年47-50倍PE,合理价值区间为25.85-27.50元,对应PB为3.39-3.61倍,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业周期性波动;研发进度低于预期;资本投入低于预期;座舱智能化及ADAS进度不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2019-08-22 25.44 -- -- 27.75 9.08%
27.75 9.08% -- 详细
公司发布2019年半年报,上半年实现营业总收入22.71亿元,同比下降20.59%,实现归母净利润1.02亿元,同比下降64.37%。 事项点评业绩降幅有所收窄,同比数据有望持续改善由于部分配套车型销量下滑,公司业绩持续承压,但降幅已有所收窄。 公司 Q2实现营业收入和归母净利润 12.68亿元、5869.65万元,同比下降 13.11%和 53.76%,Q1营业收入和归母净利润分别同比下降28.38%和 72.82%,降幅均有所收窄。公司预计 Q3盈利 3276.31万元至 5276.31万元,同比变化-36.11%至 2.90%,同比数据有望持续改善。 销售毛利率环比改善,研发投入增长较快公司 Q2销售毛利率为 23.28%,同比下降 1.85pct,环比上升 2.72pct。 期间费用方面,公司 Q2期间费用率为 21.16%,同比上升 5.87pct,主要原因为公司持续投入新技术研发,Q2研发费用达 1.77亿元,同比增长 33.89%,研发费用率同比上升 4.89pct;并购产生的中介服务费及 ANTEBB Holdig GmbH 并表导致管理费用率同比上升 1.45pct;销售费用率、财务费用率同比下降 0.14pct、0.33pct。 推进新业务落地,智能驾驶产品相继量产公司持续推进新业务落地。智能驾驶舱方面,基于高通骁龙 820A 的四屏互动智能驾驶产品即将在理想 ONE 车型上配套量产。智能驾驶方面,高清环视系统、全自动泊车系统、T-Box 产品实现量产,V2X产品计划于 2020年量产。车联网方面,公司获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户的车联网平台、OTA、情景智能等项目。 投资建议预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为2.34亿元、3.18亿元、4.13亿元,对应的EPS为0.43元、0.58元、0.75元,对应的PE为61倍、45倍、34倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示下游客户汽车销售不及预期的风险;新业务推进不及预期的风险等。
德赛西威 电子元器件行业 2019-08-22 25.44 -- -- 27.75 9.08%
27.75 9.08% -- 详细
中报利润下滑64%,业绩略低于预期 公司上半年实现营收22.71亿元,同比下降20.59%,归母净利润1.02亿元,同比下降64.37%,扣非后归母净利润4641.6万元,同比下降82.36%。二季度实现营收12.68亿元,同比下降13.11%,归母净利润5869.65万元,同比下降53.67%,扣非后归母净利润2978.64万元,同比下降72.17%。整体而言,德赛西威业绩略低于预期,业绩下滑的主要原因是:国内乘用车市场下滑,公司部分配套车型销量下降;同时公司持续大力度投入新技术研发,研发费用同比显著增加,减少了公司净利润。 车市下行毛利率承压,研发投入持续加码 2019年上半年,中国汽车市场下滑幅度加大,2019年1-6月乘用车产销同比分别下降15.8%和14%,整车景气度下行背景下,零部件毛利率承压,公司上半年毛利率22.08%,同比下降3.75pct,净利率2.04%,同比下降7.16pct。公司近年来加码研发,费用率持续提升,报告期内四费比例19.88%,同比增加6.08pct,其中研发费用率13.05%(汽车零部件研发费用率的普遍水平在4%左右),同比增加4.65pct,销售费用率为3.27%,同比增加0.18pct,管理费用率为3.39%,同比增加1.23pct,财务费用率为0.17%,同比增加0.02pct。 客户(丰田、福特)加速突破,汽车电子新业务逐步落地 2019年上半年,客户方面,德赛西威成功获得丰田的平台化新项目定点,预计于2020年量产;突破长安福特和全球领先的商用车制造商DAF汽车等白点客户,客户结构进一步优化。产品方面,公司在智能驾驶舱(即将量产理想ONE)、智能驾驶(高清环视、全自动泊车、T-BOX已量产)、车联网(已获项目)三条产品线上均获得显著成果。 风险提示: 汽车行业销量大幅下降、汽车电子配套进展低于预期。 国内汽车电子稀缺标的,下调盈利预测,维持增持评级 公司高研发投入期叠加下游客户销量下滑,我们下调盈利预测,将19/20/21年利润从4.4/5.1/5.9亿下调到3.4/4.5/5.5亿(19年利润下修23%),对应EPS分别为0.63/0.81/1元,对应PE分别41.0/31.6/25.8倍,维持增持评级。
德赛西威 电子元器件行业 2019-08-22 25.44 -- -- 27.75 9.08%
27.75 9.08% -- 详细
车市低迷与投入研发致业绩不振,下半年有望改善。 2019上半年车市较为低迷, 根据中汽协数据, 乘用车销量 H1与 Q2分别下滑 14.0%、 14.3%,公司部分配套车型销量下降较快导致收入分别下滑 20.6%、 13.1%,毛利率分别下滑 3.7、1.8个百分点。公司 3月完成收购德国先进天线公司 ATBB100%股权,并表影响加之产生并购中介费用, 使得 H1与 Q2管理费用分别增长 25.0%、 39.2%,并表与加大在智能驾驶等领域研发投入, H1与Q2研发费用分别增长 23.3%、 33.9%, 四项费用率分别增加 6.1、 5.9个百分点, 使得公司净利润出现较大幅度下滑。 环比来看, Q2收入降幅有所缩窄, 毛利率提升 2.7个百分点,归母公司净利润增长 34.8%,环比有所改善。随着下半年整车厂商进入国六车型“补库存” 、 9月进入传统汽车销售旺季加之同期基数较低,预计下半年乘用车市场有望逐步走强,公司配套量也将逐渐增加,业绩有望持续改善。 客户拓展顺利, 大众、丰田等新项目订单有望逐步放量。 2018年公司获得一汽-大众和上汽大众新平台化项目, 德国大众全球车型新项目订单与吉利汽车智能驾驶辅助、 车载信息娱乐系统等新项目订单; 2019上半年公司获得丰田的平台化新项目定点,预计于 2020年量产, 并新增长安福特和 DAF 汽车等客户,市场拓展顺利,客户结构进一步优化。 随着新项目陆续投产放量,公司业绩有望企稳回升。 智能驾驶与车联网多个项目进入量产期,有望成新增长点。 公司的高清环视系统已实现量产,订单快速提升;全自动泊车系统已量产并获得国内车企下一代产品平台化项目定点,计划于 2021年量产; T-Box 产品已在多个国际和自主品牌车型上配套量产; V2X 产品获得国际品牌车厂项目定点,计划 2020年量产;获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户的车联网平台、 OTA、情景智能等项目订单,商业化落地逐步实现;四屏互动智能驾驶产品即将在理想 ONE 车型上配套量产。公司成功收购德国先进天线公司 ATBB 公司,有望加速公司新一代智能驾驶及车联网产品落地并助力拓展欧洲客户。 智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业,政策助力国内 ADAS 系统有望进入加速渗透期,公司前瞻布局有望显著受益。 估值 车市景气度下行,公司业绩短期承压, 我们下调了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为 0.45元、 0.60元和 0.81元(原预测为 0.83元、1.00元和 1.26元) , 下调评级至增持。 公司是汽车电子行业龙头企业,在自动驾驶领域前景广阔, 下半年公司业绩有望随车市回暖迎来改善。 评级面临的主要风险 1)车市销量不及预期; 2)自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2019-08-21 25.15 27.00 5.68% 27.75 10.34%
27.75 10.34% -- 详细
业绩符合预期。上半年营业收入22.71亿元,同比下滑20.6%,实现归母净利润1.02亿元,同比下滑64.4%,EPS为0.19元。其中2季度归母净利润同比下滑幅度环比收窄。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下降及加大研发投入导致期间费用率增加。 毛利率季度环比改善,研发投入比重达到13.8%。上半年毛利率22.1%,同比下降3.7个百分点,二季度毛利率23.3%,环比提升2.7个百分点,盈利能力改善。车载信息系统毛利率29.7%,同比下滑3.1个百分点;车载娱乐系统毛利率22.4%,同比下滑3.1个百分点。上半年期间费用率19.9%,增长6.1个百分点;管理费用率(含研发费用)16.4%,同比增加5.9个百分点,主要因为并购产生中介服务费及ANTEBB并表导致管理费用增长25%,加大研发投入,研发费用同比增长23.3%。上半年研发投入3.14亿元,占营收比重13.8%,去年全年研发投入为5.43亿元,占营收比重10%。上半年经营活动现金流净额1.05亿元,同比下滑78.7%,主要因为销售商品、提供劳务收到现金减少。上半年末存货7.38亿元,同比下降3.7%。 智能驾驶业务快速发展,车联网逐步落地,智能驾驶舱新版本发布。公司高清环视系统多个项目量产,订单及销售快速提升;全自动泊车系统实现量产,并获得国内车企下一代平台化项目定点,计划于2021年量产;T-Box产品在多个国际和自主品牌车型上量产;V2X产品获得国际品牌车厂项目定点,预计2020年量产;车联网目前已获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户项目订单,逐步落地商业化,未来盈利贡献将不断提升。6月,公司发布智能驾驶舱3.0版本,基于高通骁龙820A芯片的的四屏互动智能驾驶产品将在理想ONE车型上量产。此外,公司获得丰田平台化新项目订单,新增长安福特和DAF汽车公司等新客户。 财务预测与投资建议:预计2019-2021年EPS分别为0.75、0.99、1.22元,可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值36倍,给予19年36倍估值,目标价27元,维持买入评级。 风险提示:车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期、乘用车行业需求低于预期。
德赛西威 电子元器件行业 2019-08-12 24.25 27.00 5.68% 26.10 7.63%
27.75 14.43%
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德赛西威是国内汽车座舱电子市场龙头:公司前身是中德合资企业, 2010年德赛集团收购外资 70%股份成为本土企业。公司主营业务为车载信息娱乐系统、车载空调控制器、驾驶信息显示系统(合计占比 90%+) ,客户为国内一线的合资品牌与自主品牌,包括长城汽车、一汽大众、长安马自达、广汽集团、上汽通用等(前五名客户营收占比 60%) 。在国内同业中,公司具有研发投入领先、营收规模大、客户覆盖全、前装业务比例高(99%)的优势。 受配套车型影响,短期业绩承压,着眼未来加大研发投入:公司依靠公司稳定的客户群、持续的研发投入和强大的市场竞争力,13-17年间实现业绩快速增长(5年营收 CAGR36%,5年净利润 CAGR57%) 。受部分客户配套车型销量下滑等因素影响,公司 18年业绩出现下滑(营收-10%,净利润-32%)。在市场承压的背景下,公司加大研发投入,加快新技术新产品落地。公司在惠州、南京、成都和新加坡都设有研发团队,18年研发人员数量 1903人(同比+30%),研发投入 5.43亿元(同比+30%),研发支出占收入比例达到 10%(同比+3pct)。 深耕智能驾驶赛道,新产品逐步量产:1)积极开拓新客户导入新车型,海外销售占比持续上升。公司坚持“本土国际化”战略,于日本、欧洲、新加坡等地设立子公司开拓海外市场,目前公司海外客户包括马自达、沃尔沃、卡特彼勒等,且正在逐渐全面走入日本丰田的供应商体系。2)公司发展天平向智能汽车领域倾斜,调整业务群为智能驾驶舱、智能驾驶、车联网三大板块,三大板块的新产品均处于量产初期或即将量产阶段。目前液晶中控、全液晶仪表盘、360度环视系统、全自动泊车系统已经量产。24G 毫米波雷达将在年内量产,77G 毫米波雷达预计在年内达到可量产状态。智能驾驶舱和车联网 V2X 已获得项目订单。3)公司与英伟达、小鹏汽车三方合作,L3级别自动驾驶产品正在研发中, 将于 2020年量产。伴随订单落地,预计明年业绩重回增长轨道。 盈利预测及估值:预计 19/20/21年的净利润将分别为 2.8亿、4.17亿、5.71亿,对应的增速分别为-32.62%、48.83%、36.84%。19/20/21年 EPS 分别为 0.51元、0.76元、1.04元,对应当前股价分别是 47.57倍,31.96倍,23.36倍 PE。给与目标价 27元,对应 20年 35倍 PE。首次覆盖并给与“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内汽车总体销量下滑,现有产品销量与价格承压。新产品研发速度慢于预期风险,新业务竞争激烈盈利能力不达预期。
德赛西威 电子元器件行业 2019-07-26 25.76 -- -- 27.08 5.12%
27.75 7.73%
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下半年新产品集中放量、车市企稳、研发费用控制三因素共同作用,Q3公司业绩拐点将至。 (1)新品集中量产:长安汽车双 12.3数字座舱 Q3开始供货,大众车载信息娱乐系统Q4开始量产,上半年公司配套的吉利星越(供自动泊车)新车销量将在下半年逐步爬升,T-BOX 等新产品也开始量产。 (2) Q2国五换国六压力释放完毕,Q3车市企稳回暖。根据申万汽车组观点,预计 7-9月折扣大幅收窄,且批发、零售数据下半年转正是相对确定事件。 Q3车市复苏将直接带动公司来自存量车型的收入回升,毛利率维持稳定。 (3)研发费用下半年单季度绝对额预计与去年持平:德赛西威于 2018年 4月份开始大幅招聘 ADAS和车联网方向研发人员,截止至 2018年底公司研发人员数量为 1903人,与 2017底相比净增 445人;由于 2018年新斩获全生命周期 150亿订单(年化 70亿订单),新配套项目订单增加导致公司今年对应用研发人员数量需求增加,今年研发人数预计与去年相比还需增加 100人左右,但是与去年同期相比,人员招聘幅度已经大幅收窄。我们预计2019Q3/Q4单季度研发费用约在 1.5亿元左右,而 2018Q3/Q4单季度研发费用 1.4亿元。 国内 ADAS 产业已经进入抢单关键期,西威多个落地项目已经显示出公司在国内的领先优势。 我们在今年 3月份发布的深度报告《德赛西威:业绩即将反转的超级强势股》 中指出: 2018-2019年是国内 ADAS 市场抢单的关键期,在爆发前夜,订单较多的公司会在 2020年开始放量时期以及 2021年国内 ADAS 真正爆发时期形成规模优势,把成本降下来,做到和国外差不多的水平。规模优势不仅可以带来更多的订单,而且在后期足以抵抗未来海外 TIER1的降价风险,而不具规模效应的厂商将逐渐消亡——德赛西威已经在前装量产360环视、疲劳驾驶监测系统、自动泊车系统等 ADAS 产品;其中德赛西威自主研发的自动泊车系统已经在今年 5月份上市的吉利 SUV 星越上实现量产,德赛西威是国内最先实现在前装大规模量产自动泊车系统的本土 Tier1。另外,德赛西威即将在 2020年量产基于英伟达 GPU 的自动驾驶域控制器,也是国内本土 Tier1中的首例。西威 77GHz 毫米波雷达也将于年内量产。以上多个案例均显示西威在国内 ADAS 领域的领先优势。 液晶仪表盘已经逐渐从高端车往中低端车渗透,今年液晶仪表盘将先于 ADAS 爆发。 截至2018年底,国内全液晶仪表盘的渗透率为 6.36%,2019年 Q1全液晶仪表盘新车装配率已经上升至 23.23%;而新车装配率为全液晶仪表的先导指标,新车经过销量爬坡放大权重之后,将带动渗透率向上提升——数据已经显示液晶仪表已到爆发节点。 目前德赛西威已经获得上汽通用、长安汽车、比亚迪等多家整车厂前装订单,并且部分将于 2019H2量产。 维持盈利预测和评级。预计 2019-2021年 EPS 为 0.83元、 1.26元、 2.13元,当前股价对应 PE 为 30/19/12倍,维持“买入”评级。
德赛西威 电子元器件行业 2019-06-18 22.76 -- -- 25.76 13.18%
27.08 18.98%
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事件:6月 12日,德赛西威与四维图新签署战略合作框架协议,双方将在自动驾驶和车联网两方面进行合作;展会期间,两家公司合作发布自动驾驶地图模块(HD MAP ECU)。 此次合作分为两个方面:自动驾驶和车联网。在自动驾驶方面,双方将围绕德赛西威 L3/L4级别自动驾驶解决方案,结合四维图新自动驾驶地图数据、地图引擎、在线分发服务和动态交通信息,为客户共同提供量产自动驾驶核心解决方案;德赛西威也将在中国境内的高速及城市快速路上提供 L3及以上级别的自动驾驶解决方案——预计四维在其中将提供高精地图,德赛西威负责传感器融合算法、自动驾驶决策算法及相关算力支撑。在车联网方面,四维图新旗下四维智联,将落实提供面向智能驾驶的整合车联网内容产品与运营服务战略,赋能德赛西威——德赛西威于 2018年 6月发布车联网战略并成立车联网事业单元,为车厂提供远程控制、数据分析、OTA 升级、车联网信息安全等增值服务,预计西威将主要与四维智联旗下智能平台事业部合作,利用四维的实时车况数据采集和云平台服务,进行相应的商业化运营。 两者发布第一阶段合作成果——用于高精定位的自动驾驶地图模块。自动驾驶地图模块(HD MAP ECU)是实现 L3及以上级别自动驾驶所必不可少的一个核心计算单元。要实现可靠的高精度定位,不仅需要依靠“GNSS+NS”的绝对定位,还需要结合以高精地图为基础的相对定位,即需要通过自动驾驶地图模块(HD MAP ECU)对传感器所传来的视觉数据和雷达数据进行特征提取,与高精地图进行匹配后,结合 GNSS 和 NS 数据得出最后的高精定位结果并传输给进行决策计算的自动驾驶 ECU。除了用于高精定位,自动驾驶地图模块还可以将计算的结果返回给图商,用于增强高精地图的鲜度和精度。 目前已有多家海外 Tier1巨头推出自动驾驶地图模块,但西威是国内率先推出该产品的本土 Tier1,再次反映公司在 L3/L4级高级自动驾驶研发和落地上的领先优势。德赛西威此前曾与千寻位置、高德一起合作高精地图定位终端;海外 Tier1中博世集团也在 2017年推出了用于高精定位的“道路特征技术”解决方案,并且已经和百度、高德、四维图新签订合作协议将该解决方案引入中国;日立也在上海车展展示了其地图处理模块(MPU); 大陆集团 2018年收购 Here 的 5%股权, 双方合作方向主要在高精地图动态维护与更新系统,以及高精定位等方面。西威是国内中率先与图商合作落地自动驾驶地图模块的本土Tier1,此次发布用于高精定位的自动驾驶地图模块再次显示了公司相比于国内本土 Tier1而言在 L3/L4级自动驾驶研发和落地上的领先优势;去年西威和英伟达一起合作研发用于L3级以上的自动驾驶域控制器也同样反映了西威在 L3自动驾驶上的领先优势。 维持盈利预测和评级。预计 2019-2021年 EPS 为 0.83元、1.26元、2.13元,维持“买入”评级。
德赛西威 电子元器件行业 2019-06-07 21.40 28.00 9.59% 25.47 19.02%
27.08 26.54%
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公司智能网联三大业务是未来盈利增长点。公司智能驾驶舱产品融合了车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统、车身控制、通信模块等系统,根据自动驾驶等级提供相对应的解决方案。智能驾驶业务覆盖感知、决策和控制三个核心领域,为低级别的智能驾驶辅助到高级别自动驾驶提供解决方案。车联网业务以V2X为核心,为智能驾驶舱和智能驾驶产品提供重要的网联支持。公司布局的三大业务有望成为未来盈利增长点。 智能驾驶舱:单车价值量、渗透率提升。智能驾驶舱在高端车型中渗透率较高,逐步往中低端车型中渗透。根据智研咨询和GGAI的数据,2014年至2017年智能驾驶舱市场规模年均增长24.7%;预计2020年市场规模将达到900亿元左右。一芯两屏逐渐向一芯四屏或一芯更多屏发展,单车价值量不断提升。液晶仪表盘是智能驾驶舱中核心部件,公司液晶仪表盘已获得比亚迪、吉利汽车、长城汽车、广汽等订单,液晶仪表盘将带来盈利增长点。 智能驾驶:已经量产,有望快速增长。根据自动驾驶汽车传感器安装数量、传感器单价、自动驾驶汽车的渗透率以及乘用车销量,预计未来传感器市场规模到2020年约为230亿元,到2025年约为600亿元左右。智能驾驶传感器市场主要被博世、大陆等所占据,公司未来有望取得突破。公司智能驾驶传感器已获得吉利汽车等订单,预计智能驾驶业务收入贡献将逐步提高。 车联网业务:未来盈利增长点。公司与百度、腾讯等多家企业签署了合作协议,并获得一汽大众新项目订单。2019年公司收购德国先进天线公司ATBB公司,进一步推动公司车联网战略落地。预计未来车联网产品适配车型有望继续增加,车联网业务也将成为盈利增长点之一。 财务预测与投资建议:略调整收入预测,预计2019-2021年EPS分别为0.80、1.05、1.29元(原0.81、1.03、1.29元),可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值35倍,给予19年35倍估值,目标价28元,维持买入评级。 风险提示:车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期、乘用车行业需求低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名