业绩符合预期。 公司 2023年营业收入 219.08亿元，同比增长 46.7%；归母净利润15.47亿元，同比增长 30.6%；扣非归母净利润 14.67亿元，同比增长 41.4%。 4季度营业收入 74.38亿元，同比增长 54.2%，环比增长 29.4%；归母净利润 5.86亿元，同比增长 19.1%，环比增长 66.0%；扣非归母净利润 6.03亿元，同比增长57.1%，环比增长 79.6%。 2023年公司高阶智能座舱、智能驾驶产品渗透率持续提升，助力公司业绩实现较大幅度增长。 2023年公司拟向股东分红每 10股 8.4元。 4季度毛利率环比回升，现金流改善。 2023年毛利率 20.4%，同比下降 2.6个百分点，预计主要系智驾产品营收占比提升所致； 4季度毛利率 21.5%，同比基本持平，环比提升 2.8个百分点。 2023年期间费用率 12.9%，同比下降 2.4个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降 0.2/0.3/1.8个百分点。 2023年经营活动现金流净额 11.41亿元，同比增长 87.2%，主要系销售回款增加。 智能座舱业务持续开拓新市场、新产品。 2023年智能座舱业务营收 158.02亿元，同比增长 34.4%；毛利率 20.6%，同比下降 0.8个百分点。 公司传统业务持续开拓全球市场，突破 VOLKSWAGEN、 SEAT、 AUDI、 STELLANTIS、 SKODA、 TATAMOTORS、 CAT 等海外客户，涵盖欧洲、北美、日本及东南亚市场； 第三代座舱产品为理想、奇瑞、埃安、广汽乘用车等客户车型量产配套，并获得比亚迪、 奇瑞、埃安等客户新项目定点，第四代座舱域控制器获得理想、吉利、埃安、集度等客户新项目定点并已陆续量产；新产品方面， AR-HUD 已获项目定点， 车身域控制器获得理想、极氪、吉利等客户项目定点。 2023年公司智能座舱新项目订单年化销售额突破 150亿元，随着产品线持续拓宽、国内外新客户持续突破，预计公司智能座舱业务将持续巩固竞争优势、 维持稳步增长。 智驾及网联服务业务快速成长。 2023年智能驾驶业务/网联服务及其他业务营收44.85/16.21亿元，同比增长 74.4%/167.4%； 智驾业务毛利率 16.2%，同比下降5.3个百分点， 预计主要系产品结构调整所致。 公司在智驾域控产品领域持续领先，高算力平台在理想、 小鹏、埃安、 路特斯、 极氪等客户车型配套量产， 新获理想、埃安、极氪等超过 10家车企新项目订单；轻量级平台获得多个主流自主、合资品牌项目定点； 毫米波雷达获得埃安、红旗等客户新订单， 网联业务突破理想汽车、长安汽车、小鹏汽车、捷途汽车、 MERCEDES-BENZ 等新客户。 2023年公司智能驾驶新项目订单年化销售额突破 80亿元， 随着以城市 NOA 为代表的高阶智能驾驶实现规模化应用，预计公司智驾业务仍将有望迎来快速发展。 调整收入、毛利率及费用率等，增加 2026年预测， 预测 2024-2026年 EPS 为3.55、 4.49、 5.65元（原 24-25年 3.58、 4.73元），可比公司为汽车电子及零部件相关公司， 2024年 PE 平均估值 41倍，目标价 145.55元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期； 车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期； 车联网、液晶显示屏及 ADAS 业务收入低于预期。

事件：公司发布2023年年报，1）公司2023全年实现营业收入219.08亿元，同比增长46.7%；归母净利润15.47亿元，同比增长30.6%；其中，2023Q4单季度实现营业收入74.38亿元，同比增长54.2%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长19.3%。 2）公司2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.36%、2.28%、9.05%，较2022年同期分别下降0.21、0.31、1.75pct，其中研发费用率下降显著，系公司前期在智能座舱及高算力智驾平台的研发投入正逐步转换为收入增长，促进利润进一步释放。 。在手订单充足，智能驾驶增长势头强劲。2023年新项目订单年化销售额突破245亿元，分业务看：1）智能座舱：2023年实现营收158.02亿元，同比增长34.4%，新项目订单年化销售额突破150亿元，第四代座舱产品性能强大、功能配置丰富，已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货。 2）智能驾驶：业务增长势头强劲，23年实现收入44.85亿元，同比增长74.4%，收入占比从17.2%提升至20.5%，新项目订单年化销售额突破80亿元。公司域控制器产品已连续多年保持行业领先，高算力平台已量产配套理想汽车、小鹏汽车、路特斯、广汽埃安、极氪汽车等多家车企。 国际市场开拓取得新进展，助推全球化战略。2023年公司在国内市场突破白点客户广汽、本田，在国际市场，公司突破白点客户AUDI、TATAMOTORS、PACCAR，在欧美、东南亚、印度、墨西哥取得项目或者建厂的进展，并且日本首次获得核心客户的智能驾驶业务项目定点、成立研发中心。海外布局趋于多元，客户结构趋于均衡，国际业务有望在未来成为公司新的收入增长点。 投资建议：考虑到汽车智能化趋势明确，成长空间快速落地，且公司智能座舱和智能驾驶产品力提升，在手订单量充足，合作车厂扩大，中长期布局有序开展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.54亿元、26.69亿元、36.36亿。维持“买入”评级。 风险提示事件：汽车智能化渗透速度不及预期；供应链管理风险；经济下行下游需求复苏缓慢风险；乘用车价格战趋势超预期风险。

公告要点：公司公布2023年年报，业绩超预期。2023年全年实现营收219亿元，同比+46.7%；实现归母净利润15.5亿元，同比+30.6%；实现扣非归母净利润14.7亿元，同比+41.5%。其中2023Q4实现营业收入74.4亿元，同环比分别+54.2%/+29.4%；实现归母净利润5.86亿元，同环比分别+19.3%/+66.0%；实现扣非归母净利润6.03亿元，同环比分别+57.4%/+79.6%。座舱智驾双轮驱动，座舱业务收入增速超预期。2023年公司核心客户吉利汽车/广汽自主（埃安+传祺）/一汽大众/长城汽车/奇瑞汽车等产量分别同比+10.8/+45.2%/+3.3%/+35.0%/+37.6%，叠加域控制器等座舱新产品放量，公司座舱收入实现158亿元，同比+34%，其中2023H2收入为95.5亿元，相比2023H1增长52.8%；智能驾驶业务核心客户理想汽车实现产量36万辆，同比+149.2%，公司智能驾驶业务全年收入实现44.9亿元，同比+74%跑赢整体，其中2023H2收入为26.5亿元，相比2023H1增长43.9%。规模效应凸显，Q4盈利中枢环比上移。2023Q4公司毛利率为21.54%，同环比分别-0.03pct/+2.83pct，环比提升主要系毛利率更高的智能座舱产品放量所致（2023H2智能座舱/智能驾驶业务毛利率分别为21.2%/15.7%）。 2023Q4期间费用率为11.95%，同环比分别-2.5pct/-0.2pct，主要系公司收入快速提升规模效应所致。此外，2023Q4资产减值+信用减值2.88亿元，环比净增加1.8亿元，同比净增加1.5亿元，在此基础上Q4净利率依旧达到7.88%，环比+1.7pct，盈利状况良好。在手订单充足，全球化战略加速。2023年新项目订单年化销售额突破245亿元，其中座舱突破150亿元，智能驾驶突破80亿，为公司未来收入增长提供支撑。全球化战略明显加速，2023年公司接连取得大众、奥迪等国际客户突破，在墨西哥完成建厂，首次取得日本核心客户的智能驾驶业务定点，在横滨成立了研发中心，目前筹划在欧洲新建工厂，海外业务有望成为下一阶段公司快速成长的又一重要推动。盈利预测与投资评级：由于公司在手订单充足，我们上调公司2024~2025年营收预测为285/369亿元（原为246.30/313.32亿元），预计2026年营业收入为462亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；基本维持2024~2025年归母净利润预测为22.9/30.8亿元，预计2026年归母净利润为39.6亿元，同比分别+48%/+34%/+29%，对应PE分别为31/23/18倍，维持“买入”评级。风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。

德赛西威：汽车智能硬件龙头Tier1，智驾升级有望开启新一轮成长。德赛西威成立于1986年，为本土老牌汽车电子供应商。公司领跑了汽车智能硬件浪潮：2016年，公司便成为理想汽车第一个正式对外宣布战略合作的供应商，合作打造了基于高通820A的座舱域控制器以及四联屏的方案；2018年，德赛西威与英伟达就Xavier芯片达成合作，成为英伟达全球5家、国内唯一的代理商。公司进入小鹏、理想供应链，凭借与新势力厂商的长期关系，以及与智驾芯片龙头英伟达的深度合作，公司形成以智能座舱、智能驾驶为核心应用场景的产品矩阵，并迅速占据国内智驾、座舱两大域控产品市场的龙头地位。2022年，公司在国内智能座舱、自动驾驶域控制器市场中分别占据19.15%、12.44%的份额，为国内最大的第三方域控制器供应商。 域控制器：智能变革催生域控制器，座舱+智驾开启百亿空间。域控制器为汽车智能化趋势催生定义的产品，其软硬一体的产品属性正重新塑造供应链。其中Tier1集成化上游主控芯片厂与软件商产品，响应下游OEM差异度极高的需求，起到了赋能汽车快速、便捷、低成本开发的作用。（1）智能座舱：智能座舱加速渗透中高价位车型，持续下沉中低价位车型。据高工智能汽车统计，30-35万元车型搭载率在2022年已经上升到34%，而25万元以下车型的搭载率同样呈现了明显的增长态势。目前座舱域控制器单价为1500元左右，随着座舱“第三生活空间”属性日益明显，至2025年，国内座舱域控制器市场有望成长至110亿元。（2）自动驾驶：L2+级别自动驾驶或成标配，L3自动驾驶呼之欲出。据OceanEqualAnalysis，L2级别自动驾驶域控制器单价在2400元左右，而L3级别自动驾驶域控价格有望达到9000元，随着L2逐渐普及，L3级别自动驾驶从0突破到1，至2025年国内智驾域控制器市场有望成长至182亿元。 公司聚焦：深耕座舱域控厚积薄发，自动驾驶+海外拓展双轮驱动成长。智能座舱稳固的基本盘+智能驾驶域控未来可期+海外业务开疆拓土，三重驱动共同保证了公司未来业绩的成长性。2022年，公司共拿下200亿年化订单，更是为公司短期内的成长性增添一重保证。（1）智能驾驶未来可期：公司为英伟达在中国支持的第一家本土自动驾驶Tier1，也是国内唯一一家Orin平台方案供应商。英伟达自动驾驶主控芯片在行业内一枝独秀，将直接决定公司在自动驾驶域控行业中的优势地位。22年，公司智驾产品获年化订单接近80亿元。目前，公司亦与英伟达达成合作，将推动基于DRIVEThorSoC的舱驾一体方案的落地，并预计在2025年量产上车，有望长期受益于自动驾驶域控行业成长。（2）智能座舱厚积薄发：至2022年，公司座舱域控制器已累计出货40万台。公司与智能座舱芯片头部供应商高通达成了8155芯片及下一代8295芯片的开发协议，将有望保持座舱域控龙头地位。（3）海外业务开疆拓土：公司积极贯彻出海政策，22年于欧洲、日本、墨西哥接连成立工厂及办公室，并新攻克保时捷、捷豹路虎、SUZUKI、SEAT等海外头部客户，有望通过开辟海外市场获取新的增长动力。 投资建议：我们看好德赛西威国产智能硬件Tier1龙头地位，预计公司23-25年实现收入201.86/264.95/333.59亿元，实现归母净利润15.36/21.80/29.44亿元，以12月20日市值对应PE分别为44/31/23倍。考虑到公司为汽车智能化硬件核心玩家，本次覆盖，维持公司“买入”评级。 风险提示：域控制器芯片价格波动风险，汽车智能化发展不及预期，研发进展风险。

智能座舱、驾驶业务双轮驱动，产品出海再寻新增长身处智能驾驶和智能座舱高景气赛道，公司“规模+技术+前瞻性”塑造领先地位，产品覆盖低中高端车型需求，客户质地优秀，配套自主-合资-头部品牌，订单持续突破支撑公司业绩高增速。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 15.8/22.5/30.5 亿元，对应 EPS 为 2.84/4.06/5.50 元。Wind 一致预期下可比公司 24 年 PE 均值为 45.6 倍，给予公司 24 年 45.6 倍 PE 估值，对应目标价为 184.99 元，给予“买入”评级。 智能座舱：品类持续扩张、在手订单充沛公司产品矩阵丰富，多维度实现智能化、场景化的交互体验。打造平台化复用资源能力，提升零部件产品共用性，智能化、平台标准化降本增效，满足国内外市场差异化和客户及时响应需求。“深度绑定旧客户+突破新客户”带动营收和订单量逐年增长，2022 年订单年化销售额突破百亿约 120 亿元。 智能驾驶：英伟达 Tier1 合作伙伴，智驾域控国内市场份额第一城市 NOA 加快落地，智能驾驶赛道空间持续扩容。公司依托自身技术实力与英伟达紧密合作，传统自主品牌、小鹏、理想等主机厂标杆项目持续落地，规模化量产快速推进中。2022 年公司智能驾驶新项目订单年化销售额接近80 亿元，预计 2024 年与更多国产新势力品牌达成合作。公司把握“算力+制造能力”的优势，稳居国内市场智驾域控制器市场份额第一，2023 年 1-5月市场份额达到 29%。 出海业务：坚定出海路线，公司成长空间进一步打开中国汽车产业正在加速出海，公司主观能动性强，坚定国际化战略布局。截至 23 年 6 月公司在欧洲、北美、日本、东南亚等主要汽车市场均有相应的技术或产能等布局。2020-2022 年，陆续突破路特斯、VOLKSWAGEN、SUZUKI 等多家海外整车厂。我们认为公司海外业务有望打开盈利空间、绑定大厂供应链成为全球化的巨头。 研发积累+量产先发优势+敏捷响应，在竞争加剧下保持优势公司在研发、制造、量产经验、客户关系等多维度具备领先优势，规模化效应带来的费用率下降部分抵消竞争加剧带来毛利率下探压力。此外对于主机厂“全栈可控”趋势以及华为参与汽车产业链，我们认为第三方供应商仍将扮演重要角色，我们预计对公司带来的冲击可控。 风险提示：1）宏观经济下行，下游需求不及预期。2）市场竞争加剧，订单获取不及预期。3）汽车智能化发展不及预期。

投资要点： 公司是国内汽车电子龙头，座舱收入破百亿，加速实现国产替代，提升市场份额；智驾产品布局全面，先发优势明显，有望引领国内智能驾驶快速发展。汽车智能网联化加速，公司有望继续保持高成长性，逐步成长为全球领先的 Global Tier1。 业务布局全面、平台化供应能力强公司在汽车电子领域深耕近四十年，对行业趋势把握准确，已完成智能座舱、智能驾驶和智能网联三大业务布局。公司奉行平台化战略，各业务产品矩阵丰富，同时具备汽车电子产品全栈开发能力，可灵活满足不同主机厂的需求，形成丰富的客户群体。受益于公司平台化供应能力，22年公司智能座舱业务收入首次突破百亿达到 117.55亿元，同比+47.97%；智能驾驶业务收入达到 25.71亿元，同比+83.07%，均实现快速增长。 智能化加速带来广阔成长空间公司在 IVI、液晶仪表等环节已成为领先的供应商，我们测算 25年国内智能座舱市场规模有望达到 846亿元，随着各类座舱新单品渗透率提升，公司有望持续获取新定点。智驾环节我们测算 25年国内行泊一体域控制器规模将达到 274.36亿元，22-25年 CAGR 达到 63.84%，公司 IPU04已规模放量并有多定点待量产，市场更大的 IPU02已完成多芯片方案布局，L3落地加速带动行泊一体渗透率提升，公司智能驾驶业务将迎来快速发展。 前瞻布局新产品静待产业加速除特斯拉外，多数车企 E/EA 转型仍在早期，但部分新势力已推出域控架构车型，E/EA 升级开始加速。我们测算 2022-25年国内车身和底盘域控制器市场规模复合年均增速分别为 52%/225%，有望进入快速增长阶段。2023年1月，公司成功量产车身域控制器，前瞻布局车身域控产品有望形成新的业绩增长极。 盈利预测、估值与评级预计公司 2023-25年收入分别为 203.69/269.85/337.58亿元，对应增速分别为 36.40%/32.48%/25.10%；归母净利润分别为 14.64/20.70/28.46亿元，对应增速分别为 23.65%/41.41%/37.46%，CAGR-3为 33.95%；EPS 分别为2.64/3.73/5.13元/股，对应当前股价 PE 为 50/36/26倍。考虑到公司业务布局全面，平台化供应能力强，是汽车电子龙头企业，参考可比公司估值，给予公司 2024年 45倍 PE，对应目标价 167.85元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险；原材料价格上行风险；新产品研发不及预期；行业空间测算偏差风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营业收入 144.7亿元，同比增长 43.12%，实现归母净利润 9.6亿元，同比增长 38.7%；其中第三季度营业收入 57.46亿元，同比增长 55.15%，环比增长 21.19%，归母净利润 3.53亿元，同比增长 106.43%，环比增长 27.74%。 投资摘要： 营收持续高增长，新品陆续上量。 公司智能驾驶、智能座舱产品保持快速增长。 高算力智能驾驶域控制器 IPU04已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升。轻量级智能驾驶域控制器 IPU02适配中低端至中高端细分市场，目前已获得多个项目定点，即将实现量产。 第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单。 车身域控制器、 AR HUD、电子后视镜等新产品陆续推出。 毛利率承压，费用控制出色。 2023Q3公司毛利率 18.71%，同比下降 4.6pct， 环比下降 1.58pct。 我们认为产品价格年降要求及受汇率波动、芯片等海外原材料采购成本上升导致毛利率承压。 2023年第三季度， 公司销售/管理/研发/财务费率分别为 1.38%/2.17%/8.57%/-0.01%，同比下降 0.5pct/0.68pct/3.48pct/0.84pct，环比下降 0.14pct/0.07pct/1.65pct/0.4pct。受益于规模效应， 各项费率均有所下滑。公司持续高研发投入，研发人效不断提升。 经营稳健， 资产减值释放风险。 2023年前三季度公司存货增加 4.19亿元，应收账款增加 15.9亿元， 基于谨慎性原则， 公司计提信用与资产减值 1.69亿元， 影响了公司部分利润。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年营业收入为 203.8亿元、 253.8亿元、 316.4亿元，同比增长 36.5%、 24.5%、 24.7%，归母净利润为 14.5亿元、 21.3亿元、 30.4亿元，同比增长 22.6%、 47%、 42.3%，对应 PE 分别为 47.6、 32.4、 22.8倍。考虑到公司国内汽车智能化领域龙头地位稳固， 业务持续增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 汽车智能化渗透率不及预期，公司客户销量不及预期，高级别自动驾驶落地不及预期，行业竞争格局变化，芯片短缺。

业绩符合预期。 公司前 3 季度营业收入 144.70 亿元，同比增长 43.1%；归母净利润9.60 亿元，同比增长 38.7%；扣非归母净利润 8.63 亿元，同比增长 32.1%。 3 季度营业收入 57.46 亿元，同比增长 55.1%，环比增长 21.2%；归母净利润 3.53 亿元，同比增长 106.4%，环比增长 27.7%；扣非归母净利润 3.36 亿元，同比增长114.6%，环比增长 42.0%。 毛利率承压，费用率大幅下降。 前 3 季度毛利率 19.9%，同比下降 3.9 个百分点； 3季度毛利率 18.7%，同比下降 4.6 个百分点，环比下降 1.6 个百分点，毛利率下降预计主要系受行业竞争加剧、汇率波动导致进口原材料采购价格上升等所致。 3 季度期间费用率 12.1%，同比下降 5.5 个百分点，其中研发费用率同比下降 3.5 个百分点， 财务费用率同比下降 0.8 个百分点，主要系汇兑损失同比减少。 前 3 季度经营活动现金流净额 4.32 亿元，同比增长 361.9%，主要系销售回款增加。 智能座舱产品矩阵持续扩张，积极布局国内外产能。 智能座舱领域，公司与高通联合打造的高性能座舱域控平台 G9SH 正式发布， G9SH 基于高通第四代骁龙平台（骁龙 8255）打造， 具备高算力、可迭代、 多样化生态融合等特点，为整车厂商提供兼具高性能和成本优势的解决方案，目前已取得多个项目订单； 第三代座舱域控制器已为理想、奇瑞等客户量产配套， 新获长安福特、 吉利、 比亚迪、广汽、合众等客户项目定点， 推出电子后视镜、 AR-HUD、车身域控制器等新产品。 随着公司订单获取持续增加，公司积极扩充海内外产能，惠南工业园二期项目工厂即将投产， 中西部基地项目已经启动， 欧洲公司第二工厂的产能逐步提升，为业务持续增长夯实基础。 智驾及网联服务新品量产顺利。 公司智驾业务在技术水平、量产规模等领域处于行业领先， 智驾域控产品覆盖多个算力区间， 高算力平台 IPU04 已在理想、路特斯、上汽等客户车型配套量产，并有大量在手订单将陆续实现量产配套；轻量级智驾域控制器 IPU02 获得多个项目定点；高清摄像头、 ADAS 摄像头实现规模化量产， BDS 雷达、毫米波雷达在多个客户车型量产应用， 4D 毫米波雷达完成产业技术布局； 5G+V2X BOX+智能天线方案在上汽通用、红旗等客户上实现规模化量产；蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获得更多项目。 高算力智驾平台IPU04 及轻量级智驾域控制器 IPU02 在手订单逐步量产落地， 预计将为公司智驾及网联业务高速增长提供有力支撑。 调整毛利率、费用率等， 预测 2023-2025 年 EPS 为 2.56、 3.58、 4.73 元（原2.74、 3.72、 4.81 元） ，可比公司为汽车电子及零部件相关公司， 维持 2023 年 PE平均估值 57 倍，目标价 145.92 元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及 ADAS 业务收入低于预期

事件：布公司发布2023第三季度报告，2023前三季度实现收入144.70亿元，同比长增长43.12%；；中其中Q3实现收入57.46亿元，长同比增长55.15%。前三季度实现归母净利润9.60亿元，同比增长38.70%；其中Q3实现归母净利润3.53亿元，同比增长106.43%。前三季度实现扣非净利润8.63亿元，同比增长32.13%；其中Q3实现扣非净利润3.36亿元，同比降低114.47%。 Q3乘用车销量回暖，驱动公司业绩保持高增。收入端，受益于国内乘用车销量回暖，公司第三代智能座舱域控制器、高算力智能驾驶域控制器IPU04所配套的车型销量提速，从而带动营收规模快速提升。其中，公司客户奇瑞、理想等车型Q3销量分别同比增长22.3%、296.2%。同时，第四代智能座舱域控制器和轻量级、高性价比智能驾驶域控制器IPU02均已获得多个项目订单，未来随着量产落地将进一步增厚公司收入。成本端，由于汇率波动、芯片采购成本等因素所带来的影响，公司Q3毛利率较去年同期下滑了4.60pct。费用端，收入的规模效应带来公司各项费用均有所下滑。其中，管理费用率、研发费用率、销售费用率分别较去年同期下降了0.34pct、1.30pct、0.37pct。 新产品陆续量产，持续赋能公司业绩放量。1）智能座舱：公司持续推进本土国际化战略，与上汽海外、杰发科技联合打造了面向海外本地用户的新一代全球座舱平台“国芯V5/GXV5”，有望在2024Q2前实现量产。同时，公司与高通合作的第四代座舱域控已经获得多个订单并即将量产，且10月基于高通8255打造的高性能座舱域控平台G9SH也已正式发布，将作为“旗舰延伸版”进一步在主机厂中拓展。此外，公司电子后视镜、AR-HUD等新产品也在陆续推出。2）智能驾驶：高算力智能驾驶域控制器IPU04已经在理想、路斯特、上汽等客户的车型上配套量产，且轻量级智能驾驶IPU02新方案也已经推出更多新方案，即将实现量产。其中，IPU02面向国内乘用车中低至中高价位这一最大的细分市场，未来有望进一步提升智能驾驶域控制器市占率。 投资建议：公司凭借自身技术优势，与英伟达、高通等头部芯片厂商在座舱和智驾领域展开合作，获得理想、上汽等众多优质主机厂客户，未来随着新产品的陆续量产，将持续赋能业绩保持高速增长。预计公司2023-2025年实现收入分别为200.39/271.07/370.13亿元，实现归母净利润15.26/21.35/30.07亿元，首次推荐，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务拓展不及预期；客户拓展不及预期；汇率波动产生的风险。

2023年三季度业绩实现高速增长超预期公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度， 公司实现营业收入 144.70亿元，同比增长 43.12%；实现归母净利润 9.60亿元，同比增长 38.70%。 Q3单季度，公司实现营业收入 57.46亿元，同比增长 55.15%；实现归母净利润 3.53亿元，同比增长 106.43%。 2023年前三季度公司计提资产减值损失和信用减值损失合计1.69亿元，相比 2022年同期增加 0.80亿元。公司作为国内自动驾驶龙头公司，业绩持续高速增长，三季度交出满意答卷，我们维持公司业绩预期，预计2023-2025年归母净利润 15.86/22.13/30.33亿元，对应 EPS 分别为 2.86/3.99/5.46元/股，对应当前股价的 PE 分别为 42.9/30.7/22.4倍， 维持“买入”评级。 收入利润逐季加速，费用管控能力强公司营收实现持续高增长， 2023年前三季度，公司单季度收入增速逐季增加分别为 26.80%、 45.17%、 55.15%，单季度净利润亦保持加速增长态势， 2023年前三季度单季净利润增速分别为 3.92%、 36.10%、 106.43%。毛利率方面由于汇率波动、 价格因素等原因小幅下降， 2023年前三季度毛利率为 19.88%，同比下降3.85个百分点，其中 Q3单季度实现毛利率 18.71%，同比下降 4.60个百分点。 费 用 端 ， 2023年 前 三 季 度 ， 公 司 销 售 /管 理 /研 发 /财 务 费 用 率 分 别 为1.45%/2.24%/9.53%/0.18%，同比变动-0.37/-0.34/-1.30/-0.24pct， 规模效应带动下，各项费用率显著降低。 配套客户销量持续创新高，新产品迭出打开成长空间公司产品面向智能座舱、自动驾驶和智能网联。 在智能座舱整体解决方案领域配套领先芯片持续推出创新解决方案，智能驾驶配套车企器件车型助力功能落地。 当前，自动驾驶已经成为衡量车型核心竞争力的因素之一，华为、小鹏、理想等车企亦纷纷推出城市自动驾驶辅助功能，且销量持续创新高。 未来自动驾驶产品核心供应商有望充分享受功能渗透带来的红利。此外公司还推出电子后视镜、AR-HUD、车身域控等产品，把握未来趋势，打开成长空间。 风险提示： 市场需求不及预期、 行业价格压力、 公司产品研发进展不及预期。

公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业收入 144.7亿元，同比增长43.12%；归母净利润 9.6亿元，同比增长 38.7%，扣非后归母净利润 8.63亿元，同比增长 32.13%。 单 Q3而言， 2023Q3实现营业收入 57.46亿元，同比增长 55.15%；归母净利润3.53亿元，同比增长 106.43%，扣非后归母净利润 3.36亿元，同比增长114.47%。 点评 营收利润大超预期， 受益于合作厂商销量快速增长根据公司单 Q3的收入和利润表现，我们认为公司 Q3业绩大超预期， 主要受益于智能座舱和智能驾驶多产品线持续量产，主要合作汽车厂商销量增长快速。 一方面，公司多产品线落地推进顺利： 1） 智能座舱： 公司第三代智能座舱域控制器已实现规模化量产，并在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套供货，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单； 2） 智能驾驶： 公司高算力智能驾驶域控制器 IPU04已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升，公司轻量级智能驾驶域控制器 IPU02已推出更多新方案，适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场公司，目前已获得多个项目定点，即将实现量产。 另一方面，公司合作车厂 Q3销量呈现快速增长趋势： 1） 根据理想汽车披露数据， 理想汽车 23Q3共交付汽车约 10.5万辆，同比增长296.3%； 2） 根据奇瑞集团数据，奇瑞汽车 23Q3共交付汽车约 51.2万辆，同比增长22.3%。 毛利率持续下降，但研发费用率进一步摊薄公司 23Q3单季度毛利率 18.71%，较 22Q3下降 4.6pct，较 23Q2下降 1.58pct，我们认为公司毛利率波动持续受到人民币汇率下行的影响（参考公司发出存货成本采用移动加权平均法计量）。 在毛利率持续下行的压力下，公司进一步控制研发费用投入， 23Q3研发费用率摊薄至 8.57pct，较 22Q3下降 3.48pct，较 23Q2下降 1.65pct。 环比口径下，公司研发费用率降幅甚至高于毛利率降幅。 从结果来看，公司 23Q3净利率较 23Q2环比提升 0.3pct。 盈利预测考虑到公司三季度业绩超预期， 随着收入增长费用率有望进一步被摊薄，我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 201.38、 263.99、 337.16亿元，归母净利润分别为 15.25、 22.19、 28.55亿元。参考 2023年 10月 24日收盘价，现价对应2023-2025年 PE 分别为 43/30/23倍， 维持“买入”评级。

公告要点： 公司公布 2023年三季报，业绩符合我们预期。 2023年 Q3实现营收 57.5亿元，同比+55.2%，环比+21.2%；实现归母净利润 3.5亿元，同比+106.4%，环比+27.7%；实现扣非归母净利润 3.4亿元，同比+114.5%，环比+42.0%。 下游核心客户放量，收入同环比高增长。 2023年 Q3公司核心客户吉利汽车/广汽集团/一汽大众/长城汽车/奇瑞汽车等合计实现产量 196.9万辆，环比+18.7%，自动驾驶业务核心客户理想汽车实现产量 10.41万辆，环比+21.1%，共同推动公司营收实现环比+21.2%的增长。 毛利率略有承压，费用管控出色。 三季度公司存货增加 3.25亿元，部分为外采芯片所致，而 2023年 Q3美元兑人民币仍处于高位水平，汇率对采购端的不利影响一定程度压缩公司的利润空间， 2023年 Q3公司毛利率为 18.7%，同环比-4.6pct/-1.6pct。费用端受益于收入带来的规模效应，各项费用率均有所下滑，三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为 1.38%/2.17%/8.57%/-0.01%，环比分别-0.15pct/-0.07pct/-1.65pct/-0.40pct。 无惧资产/信用减值损失提升，业绩稳健释放。 由于公司规模提升，存货及应收账款相应增加（三季度末相较二季度末，存货增加 9.3%，应收账款增加 19.11%），由此导致三季度资产减值损失+信用减值损失合计环比净增加 0.22亿元，挤压公司利润，同时侧面反映出公司实际造血能力逐步增强。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2023~2025年营收预测为192.59/246.30/313.32亿元 ，同比分别 +29%/+28%/+27%； 基本维持2023~2025年归母净利润预测为 14.48/22.90/30.79亿元，同比分别+22%/+58%/+34%，对应 PE 分别为 46/29/22倍。鉴于后续新项目逐步落地，公司经营业绩持续向好，我们维持“买入”评级。 风险提示： 下游乘用车需求复苏不及预期，汽车安全业务修复不及预期，乘用车价格战超出预期

公司发布 2023年半年度业绩：1H23公司实现营收 87.24亿元，同比+36.2%，实现归母净利润 6.07亿元，同比+16.5%，实现扣非净利润 5.28亿，同比+6.2%，1H23公司非经常性损益 0.79亿元，包括 0.53亿元投资收益，主要系参股公司公允价值变动所致。2Q23实现营收 47.41亿元，同比+45.2%，环比+19.0%；实现归母净利润 2.77亿元，同比+36.1%，环比-16.3%；实现扣非归母净利润 2.36亿元，同比+25.2%，环比-18.8%。 营收端：1H23智能驾驶业务同比如期高增，各业务线条项目储备充足。 1H23公司智能座舱/智能驾驶/网联服务及其他业务分别实现营收 62.51亿元/18.39亿元/6.35亿元，同比分别+18.6%/+86.4%/+325.3%。预计自动驾驶业务主要增量来自 IPU04高算力智驾域控产品出货量随理想等客户车型销量攀升。自动驾驶业务方面，第三代智能座舱域控制器已在理想汽车、奇瑞等客户车型上配套量产，同时更高性能的第四代智能座舱系统也已获得项目定点，未来收入增长能见度较高。 利润端：净利率受毛利率和信用&资产减值影响，费用率同比向好。 1）毛利率受成本端压制。2Q23公司毛利率为 20.3%，同比-3.7pct，环比-0.8pct，预计主因为 1H23美元对人民币即期汇率均值同比大幅增长7%，对芯片等进口原材料成本造成较大影响；2）信用、资产减值影响净利润。2Q23公司分别计提信用/资产减值 6393.6万元/2125.7万元，合计影响净利率 1.8pct；3）费用率同比下行，公司 2Q23四费费用率为14.4%，环比-0.3pct，同比-1.8pct，其中研发/管理/销售/财务费用率同比分别-1.1pct/-0.3pct/-0.3pct/-0.1pct。 智能化加速催化，量产领跑的域控龙头率先收益。公司是智能座舱域控国内市场份额龙头，根据高工智能汽车公司在 2022年乘用车智能座舱（高通平台）域控制器前装市场份额达到 24.2%，国内厂商中排名第一，全球厂商中仅次于伟世通，先发优势明显。智能驾驶方面英伟达方案的高算力域控产品 IPU04率先量产放量，面向 L2/L2+级别更大市场的轻量级智能驾驶域控制器 IPU02将推出更多新方案，打开新增量空间。 投资建议：我们预计 2023-2025年营收 212.9/287.1/362.6亿元，对应归母净利润 15.41/22.42/30.51亿元，当前市值对应 2023-2025年 PE 为50.3/34.6/25.4，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动等原因造成原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，汽车智能化进程不及预期。