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德赛西威 电子元器件行业 2018-04-17 38.97 -- -- 38.97 0.00% -- 38.97 0.00% -- 详细
事件: 公司2017年年报发布:全年实现营业收入60.10亿元,同比增长5.85%,扣非后归母净利润实现6.16亿元,同比增长8.46%。拟每10股派发现金股利3元。 结论: 营收增速符合预期,资产结构进一步优化。2017年报显示,公司总营收达60.10亿元,同比增长5.85%,不及近四年47.31%的复合增速;公司归母净利润虽然同比增长8.46%,然而ROE从46%降到16%,同比降低达30%。公司营业收入增速放缓的主要原因是2017年车辆购置税税率由5%变为7.5%,政策优惠力度下降导致乘用车市场增速放缓,公司大客户的销量增速在这一背景下也出现下滑,由80%降至1.4%,进而导致公司总营收增速放缓。其中,车载娱乐系统(708元)、车载信息系统(1599元)、车载空调控制器(200元)、驾驶信息显示系统(211元)分别占报告期公司主营业务收入的54.98%、27.02%%、8.96%、5.57%,同比增速分别为10.35%、-6.87%、6.81%、13.5%,车载信息系统营收增速下滑是受到车市景气度下滑影响,去年全国汽车销量增速同比回落10.6%;单价同比变化13.09%、2.83%、-10.91%、5.50%,车载空调控制器单价有所下滑,然而较小的营收占比对公司影响有限;车载娱乐系统单价大幅上涨主要是由于一汽大众显示屏由原来5寸屏改为6.5寸屏,而汽车消费升级会又将会扩大对车载信息娱乐系统的需求,产品量价齐升未来可期。公司ROE降低过快高达30%主要是受到公司资产负债率的降低影响。2017年公司资产负债率由72%下降到40%,一是得益于公司筹资能力增强,公司去年12月首次公开发行股票募集18亿元扩充了权益资本,进而降低了资产负债率;二是因为公司财务状况得到改善,负债从2016年的32亿元减少到25亿元,同比减少21.93%,主要是流动负债同比减少33%引起。双重因素的叠加使得负债减少的同时资产合计大幅增加,资产负债率大幅降低使得ROE降低。 前瞻性布局智能车联驾驶,技术研发实力持续增强。公司及早切入无人驾驶领域,从2009年提前布局智能驾驶辅助系统(ADAS),ADAS系统目前主要由国外厂商垄断,德赛西威或将是国内首家能独立提供ADAS系统的公司。公司开发出新一代2D/3D驾驶辅助系统并成功实现量产,具备360度环视倒车、自动泊车、碰撞预警、车道偏离预警多项驾驶智能。2017年公司车载娱乐信息系统和车载空调控制器合计出货超过800万台,保持稳定增长。2017年公司成立车联网事业单元公司将完成从单纯产品到融合产品及服务的商业模式的转变。同时,2014年至2017年上半年,公司研发费用的年复合增长率为30.37%,研发设计费用占管理费用的比重从72.39%稳步增加到76.04%,远超其他同行;四大研发中心以及新加坡自动驾驶团队的成立确保了公司技术优势得以保持。 开拓优质客户和新业务,巨头科技合作推动转型升级。公司加快推进“本土全球化战略”,开拓沃尔沃、东风日产、比亚迪等新客户,获得了马自达新平台项目、沃尔沃全球项目、德国大众的新项目定点,与新能源车企未来汽车、车和家、国能汽车的合作项目稳步推进。这都将保证公司作为国内汽车电子行业龙头地位。公司成为百度开源系统Apollo生态首批成员,与百度在自动驾驶涉及的Dueros、高精地图与自定位等进行联合开发,共同打造支撑自动驾驶的专用计算平台量产产品;公司与腾讯密切合作汽车智能化项目,腾讯将全方位支持德赛西威具备云端、大数据处理和AI智能、智能出行等信息娱乐服务能力,这将促进公司由汽车电子硬件制造商向软硬一体的智能驾驶解决方案提供商转型。 对此,我们预计公司未来三年营业收入由于订单充足将带动公司业绩持续增长;公司新产能未来投入使用将带动公司获得新收益,突破产能瓶颈,使毛利率提升。对此我们预计EPS 1.28、1.55、1.92;对应PE 29.11、24.25、19.65。 风险提示: 本次投资可能在未来经营过程中面临市场风险、技术风险、经营风险、管理风险和财务风险等,敬请投资者注意投资风险。
德赛西威 电子元器件行业 2018-04-11 39.02 50.00 46.50% 39.90 2.26% -- 39.90 2.26% -- 详细
公司发布2017年报,实现营业收入约60亿元,同比增长约6%;归母净利利润约为6.2亿元,较上年同期增长4%。 预计2018年仍为客户导入期,未来五年收入CAGR有望超过20%。 公司收入增长保持稳定,其中贡献收入超过8成的车载信息(导航中控)和娱乐系统(CD机等)分别下降7%和增长10%。我们预计,主要与行业渗透率较高和公司客户结构稳定有关。客户层面,公司公告,2017年新开拓了德国大众、沃尔沃、国内车企东风日产、蔚来汽车等新项目。产品层面,公司公告2017年已实现智能驾驶辅助产品量产和交付。 我们判断,2018年仍为公司新客户(德系、日系)和新产品(ADAS、液晶仪表在内的智能驾驶舱)的关键导入期。考虑汽车产业链规律,2017~2018年的准备将为未来五年公司发展打下良好基础。考虑行业增速和公司竞争力,我们认为,未来五年公司收入复合增速超过20%是大概率事件。 行业激烈竞争毛利率微增彰显规模效应,预计中长期净利率8~10%。 2017年行业竞争激烈,但是在这一背景下公司核心产品毛利率仍然实现增加,车载信息和娱乐系统分别提升2.1%和0.3%。我们认为,除了良好的客户结构,规模效应下对上游屏幕模组在内溢价能力亦为关键。公司整体毛利率降低约1个百分点,我们认为主要与ADAS、智能驾驶舱仍在导入期,新产品初期毛利率较低拖累有关。 公司整体净利率微降,主要受新品毛利率拖累和研发在内管理费用率增加有关。考虑2018年仍为公司新产品和客户的关键导入期,我们预计毛利率和净利率整体保持稳定。展望未来五年,考虑公司在国内的绝对竞争力(研发体系与规模效应),参考国际汽车电子龙头如博世、大陆集团等的净利率水平,我们预计中长期净利率8~10%。 看好全球化战略开启公司二次腾飞,维持目标市值275亿元。 公司是国内少数能切入全球汽车产业链的T1一级供应商,我们看好渡过导入期,2019年开始公司有望重回高增长通道。考虑产业变革期间投入或持续加大,维持2018年盈利预测不变,下调2019年盈利从9.1亿元至7.9亿元。我们认为,市场对于公司长期成长性认识不足,维持目标价50元,对应市值275亿元,对应2018年41X,2019年35X。
德赛西威 电子元器件行业 2018-04-11 39.02 -- -- 39.90 2.26% -- 39.90 2.26% -- 详细
事件 公司发布2017年度报告,2017年实现营业收入为60.10亿元,同比增长5.85%;归母净利润6.16亿元,同比增长4.43%;经营活动产生现金流净额6.46亿元,同比增长15.89%;每10股派发现金红利3.00元(含税)。 简评 公司秉承西门子的严谨作风,宣传的口径一直都比较低调。因此市场对公司的产品进展了解有些不足,所以也有些担忧,主要有三点: 1、短期业绩增速,传统产品的新客户拓展情况; 2、智能驾驶的落地速度; 3、车载信息娱乐系统在自动驾驶时代的卡位价值。 但细读年报及产业链调研论证,我们认为公司的业务正在低调发力,稳步推进。 1、 短期业绩承压,但客户拓展稳步推进,量价齐升趋势不变。我们预计一季度收入端增速持平或者略微负增长。但是公司开拓了沃尔沃、东风日产、比亚迪等新客户,获得了马自达新平台项目、德国大众的新项目定点。量价齐升则体现在两个层面:一、新的单车价值量比较高的产品落地,比如指针仪表盘变液晶仪表盘,ADAS系统等;二、人机交互入口流量的变现。 2、 智能驾驶低调开发,加速落地。投产了全自动高清摄像头生产线,率先在国内实现环视系统的量产。加入百度Apollo平台,跟百度共同开发了BCU-MLOC(高精度定位)、BCU-MLOP(高精定位+环境感知)产品。还与车厂联合进行了L3级别的自动驾驶技术开发及封闭车道测试。我们认为市场普遍低估了德赛西威在自动驾驶上技术落地的速度。 3、 人机交互卡位优势明显,联合百度发布车载操作系统。公司比互联网公司多了硬件开发能力,比整车厂多了软件开发能力,因此我们认为在未来对数据以及平台型公司地位的争夺过程中,互联网巨头或整车厂都有可能选择与其深度合作,加速项目落地。公司也可能从单纯的产品交付向后续的服务延伸。2017年11月百度世界大会上联合百度共同发布了基于DuerOS平台的系统也反映了这个趋势。 盈利预测与估值:预计公司2018到2020年EPS分别为1.24、1.41、1.58元,对应PE分别为30倍、27倍、24倍。 风险提示:汽车销量增速放缓、ADAS技术发展不及预期
德赛西威 电子元器件行业 2018-04-09 37.37 43.00 25.99% 39.90 6.77% -- 39.90 6.77% -- 详细
事件: 公司发布2017年年度报告:全年实现营收60.10亿元,同比增5.85%;归母净利润为6.16亿元,同比增4.43%。 经营分析 受下游车市低迷拖累,公司营收小幅增长,整体业绩符合此前市场预期。公司2017年营收增速由54.79%下滑至5.85%,增速的下降的主要原因是:(1)车辆购置税优惠政策在2016年已提前透支下一年需求,使得2017年乘用车市场整体低迷:2017年乘用车整体销量为2421万辆,同比+2.36%,而2016增速为17.1%,车市整体增速大幅下滑;车市低迷使得2017年公司配套在售车系销量相较于2016年下降549492辆,同比下降8.57%。(2)部分车系在2017年停售:2016年在售而在2017年停售的车系共有马自达6、马自达3星骋、QQ3、奇瑞A3共4款车系,其2016年销量合计为17909辆。 低附加值产品毛利率向下,公司研发投入加速。车载娱乐系统和信息系统毛利率较上年分别提升0.33和2.12pct,空调控制器和驾驶信息显示系统毛利率同比分别下降9.33和9.84pct,虽然后两类低附加值产品营收占比仅15%,但由于毛利率降幅较大使得公司整体毛利率下降1.17%至25.78%。公司2017年研发投入占营收比重为6.96%,较2016年提升0.96pct,公司研发投入加速主要来源于研发人员数量较同期增加30%(公司在2017年新设成都研发中心,并在新加坡组建了自动驾驶团队)。 2018年1~2月公司配套车系销量一般,预计公司一季度业绩承压,下半年有望回暖。根据公司此前公布的配套车型车次,我们统计分析发现:公司2018年1~2月累计配套车系销量较2016年下滑55023辆,78款配套车系中共有21款车系同比销量实现净增,34款车系负增长。 盈利预测及投资建议: 虽然一季度下游车市表现一般,但根据我们的跟踪研究,预计下半年公司整体业务将会显著回暖,以及公司在创新业务方面快速推进,我们维持公司“买入”评级,预计2018/2019/2020年EPS分别为1.25/1.50/1.82元。 风险提示 下游乘用车市场持续低迷;前装整车厂客户拓展不及预期风险。
德赛西威 电子元器件行业 2018-04-09 37.37 -- -- 39.90 6.77% -- 39.90 6.77% -- 详细
2017年收入同比增长6%。2017年公司营业收入60.1亿元,同比增长5.9%,归母净利润为6.2亿元,同比增长4.4%,扣非后归母净利润为6.2亿元,同比增长8.5%。2017Q4单季度,公司营业收入15.63亿元,同比减少5.8%,归母净利润1.48亿元,同比增长16.7%。公司业绩的主要影响因素包括:(1)国内汽车销量增速放缓,2017年全国汽车销量为2888万辆,同比增长3%,增速同比回落11个百分点;(2)公司在车联网、智能驾驶、新能源汽车等领域不断加大投入;(3)公司依靠在国内积累的技术和产品优势,不断拓展合资品牌车型和国际品牌车型。 产品竞争力继续保持。(1)车载信息系统:2017年收入16.24亿元,同比减少6.9%,毛利率为35.44%,同比增加2.12个百分点。(2)车载娱乐系统:收入33.04亿元,同比增长10.4%,毛利率为24.33%,同比增加0.33个百分点。(3)空调控制器:收入为5.39亿元,同比增长6.8%(4)驾驶信息显示系统:2017年收入3.35亿元,同比增长13.5%。公司综合毛利率为25.78%,同比减少1.17个百分点。通过公司车载信息系统和车载娱乐系统产品来看,这两个业务毛利率并没有出现下滑,表明在公司产品在前装市场的竞争力。 研发投入加大,强化自动驾驶布局。2017年公司研发投入4.18亿元,同比增长22.9%,研发占收入比例为6.96%,同比增加0.96个百分点。2017年研发费用化率为100%。公司研发人员数量为1458人,研发人员在公司总人数的占比为33.9%,研发人员增加339人。公司不断在智能驾驶领域投入研发,目前在环境感知、智能显示、决策算法等领域都有布局,2017年公司继惠州、南京、新加坡后,在成都设立第四个研发中心。 智能驾驶辅助系统:多环节布局,并已量产。(1)ADAS:量产交付。2016年公司成立智能驾驶辅助事业部。目前公司在智能驾驶的感知、决策、控制等环节都已布局。涉及的研发技术领域包括:车道保持、自动泊车、前碰撞预警、自动紧急刹车、盲区监测、低速移动物体检测、行人识别等,其中部分技术已实现产品化。公司开发的包括算法、硬件在内的智能驾驶辅助产品已在2017年实现量产并交付。(2)高清摄像头:量产。2017年公司投资全自动高清摄像头生产线,在国内率先实现高清车用摄像头和环视系统的量产。(3)布局L3&路测。2017年公司及南京研发团队与前装车厂联合进行L3级别自动驾驶技术和产品研发,并进行封闭车道测试。(4)液晶仪表:订单落地。公司是国内首批投入研发并量产权全液晶仪表的本土企业,目前已获得多个传统及新能源车的项目订单。 盈利预测与投资建议。我们认为,德赛西威是国内汽车电子龙头,在传统车载信息娱乐系统领域,公司市场份额居于国内品牌第一位。目前公司正加大在自动驾驶领域各产业链环节的布局,并且部分自动驾驶产品已经量产。我们认为,随着新产品放量周期的到来,公司业绩有望逐步提升。我们预计,公司2018-2020年归母净利润为6.71/8.67/11.40亿元,EPS分别为1.22/1.58/2.07元,对应的PE分别为31/24/18倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
德赛西威 电子元器件行业 2018-04-05 38.90 45.51 33.34% 39.90 2.57% -- 39.90 2.57% -- 详细
汽车行业增速趋稳,车载电子渗透率提升:中国汽车技术研究中心预测,未来十年汽车市场年均增速在7%左右,2020年产销规模将达到3,500万辆左右。受益于行业消费升级,车载电子渗透率逐步提升,且单车配套价值也有增加趋势。据德勤报告数据,2012-2016年,公司的主营业务车载信息娱乐系统所处的行业年复合增速为10.8%,是汽车电子行业中发展最快的。德赛西威作为车载电子系统龙头,或将直接受益。 左手前装市场深耕总线技术,右手优质客户积累信息化能力:公司超过99%的收入来源于前装市场,主要客户包括大众、一汽、马自达、北汽、广汽、长城、吉利等知名整车厂,在包括汽车总线技术、导航引擎及软件、智能驾驶辅助核心算法技术上面积累深厚。其次,汽车行业的审核周期可能长达数年,用户粘性强,公司深耕行业多年,积累了许多优质客户,在信息化能力方面优势明显。据HIS最新发布的《2016全球汽车电子供应商市场分析报告》显示,德赛西威在中国市场国内导航前装市场占了22%的份额,在中国汽车电子供应商排名第一,全球汽车电子配套供应商排名第26名。 研发投入或持续增加,辅助驾驶促未来增长:人工智能的发展同样促进了汽车信息化的进程,德赛作为本土国际化企业,参与到全球竞争市场势在必行。近年来,德赛西威的研发费用投入逐年递长,2014年至2017年上半年,公司研发费用的年复合增长率为30.37%,研发设计费占管理费用的比重从72.39%稳步增加到76.04%,远超其他同行。在CES2017展会上,德赛西威已经掌握了ADAS系统中的自动紧急刹车、自动巡航、自动泊车等量产技术。预计不远的将来将会落地实现量产。ADAS系统目前主要由国外厂商垄断,德赛或将是国内首家能独立提供ADAS系统的公司。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为10.5%,归母净利润年复合增速为13%,EPS分别为1.20元、1.31元、1.53元,对应的PE分别为30倍、27倍、24倍。目前汽车电子的行业平均估值为31倍,考虑到公司是汽车电子行业龙头,但是由于公司业务市场占比较大,目前已经处于稳定期,因此给予公司2018年37倍PE,对应目标价为45.51元,首次覆盖,给予“买入”评级。
德赛西威 机械行业 2018-04-05 38.90 43.00 25.99% 39.90 2.57% -- 39.90 2.57% -- 详细
1.2017年业绩符合预期,但增速较过去三年有所减缓 公司增速减缓一方面由于整车行业销量增速下滑,另一方面17年公司处于智能驾驶产品战略布局期,业绩短期内难以有效释放。分产品看,车载信息娱乐系统大类(合计)实现收入49.28亿元,同比增加4%,占总收入比为82%,同比下滑1.4个pct;驾驶信息显示系统实现收入3.34亿元,同比增加13.5%,占总收入比重为5.57%,同比提升0.4个pct; 2.2017年毛利率稳中有降 座舱电子行业年降压力较大,龙头可通过新产品的研发与单车价值量提升将毛利率保持在较好水平。2017年,公司整体毛利率25.78%,同比稳中有降,下滑1.17%。其中主要产品车载信息系统毛利率35.44%,同比提升2.12%;车载娱乐系统毛利率24.33%,同比提升0.33%,其余产品合计毛利率有所下滑。预计随着公司智能驾驶产品逐步量产进入收获期,毛利率有望维持稳定。 3.研发持续加强,新项目开发进展顺利 2017年公司研发投入4.18亿元,占比达6.96%,研发投入金额同比增加22.86%,研发人员达到1458人,同比增加30.29%,研发人员占比达到34%。公司新产品、新项目开发进展顺利:自动驾驶领域环视系统实现量产,6月成为百度阿波罗计划成员并于11月联合发布基于DuerOS平台的系统;车载系统领域,获得了马自达新平台项目、沃尔沃全球项目、德国大众的新项目定点;车联网领域,成立车联网事业单元。 4.座舱电子龙头受益于汽车智能化加速 我们认为,座舱电子行业特性在于:一方面,从存量市场角度看,行业龙头在传统车机产品领域护城河并不明显,二三梯队企业较易通过快速响应与低价策略抢占市场,因此存在着大量后装切入前装市场的企业;但另一方面,汽车智能化加速发展趋势下,龙头的优势在于研发层面的不断领先与整车客户的深度配合,从而能够持续满足整车客户加速提高的新产品、新技术要求。因此,现阶段专业座舱电子公司较难成长为综合性零部件巨头,但龙头在新产品、新技术领域的持续领先身位值得给予较高估值水平。从短期业绩增速放缓角度看,德赛西威作为国内座舱电子龙头,在存量市场同样面临较为激烈的市场竞争,但更强的技术实力与客户合作体系保障了公司的长期竞争力,有望受益于汽车智能化加速。 5.投资建议 公司是国内座舱电子龙头,有望受益于全球汽车行业智能化加速。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.28元、1.63元、1.86元,对应PE分别为31、24、21倍,维持43-45元目标区间不变,对应18年34倍PE,维持“推荐”评级。 6.风险提示: 新产品开拓不及预期,客户开拓不及预期。
田杰华 5 10
德赛西威 机械行业 2018-04-05 38.90 -- -- 39.90 2.57% -- 39.90 2.57% -- 详细
年报业绩符合预期,公司2017年产品结构拆分中,主要以车载信息娱乐系统为主,主要业务收入及毛利率如下: (1)车载信息系统收入1,623,962,321.33元,同比增长-6.87%,毛利率35.44%,同比增加2.12%; (2)车载娱乐系统收入3,304,454,149.02元,同比增长10.35%,毛利率24.33%,同比增加0.33%; (3)空调控制器收入538,586,773.72元,同比增长6.81%; (4)车载信息显示系统收入334,728,785.08元,同比增长13.5%; (5)EMS收入309,503,834.64元,同比增长9.42%。 根据业绩预告公告,公司2017年度归属于上市公司股东的净利润为616,444,982.80元,同比增长4.43%,年报业绩接近预告中值,符合预期。 新能源汽车高速增长,公司不断拓展国内外市场 2017年,中国汽车市场微增势头延续,根据中国汽车工业协会公布的数据,2017年全国汽车销量约2,887.9万辆,同比增长3%,虽然销量连续九年蝉联全球第一,但增速比上年同期回落约10.6%。新能源汽车方面,随着2017年多项新能源政策的出台,继续保持较高增长态势,销量达77.7万辆,同比增长53.3%。 公司紧抓车联网、智能驾驶辅助以及新能源汽车等行业发展趋势,加快推进“本土国际化”战略步伐及未来全球化产业布局。公司不断拓展国内外市场,在原有重点客户业务增长的同时,开拓了豪华车品牌沃尔沃、国内车企东风日产、比亚迪等新客户,与新能源车企蔚来汽车、车和家、国能汽车等的合作项目按计划推进。 新技术研发投入不断加大,ADAS产品2017年实现量产并交付 公司在已有惠州、南京、新加坡研发中心的基础上,还在成都设立了研发中心,且在新加坡成立了自动驾驶技术团队;投资了全自动高清摄像头生产线;在国内率先实现了高清车用摄像头和环视系统的量产。公司在感知、决策、控制各个领域都已投入资源,涉及研发技术领域包括车道保持、自动泊车、前碰撞预警、自动紧急刹车等,其中部分技术已实现产品化。公司开发的包括算法、硬件在内的智能驾驶辅助产品已在2017年实现量产并交付。 智能驾驶与车联网将成突破口,公司制定SMART2025战略 智能驾驶、车联网将成为汽车电子企业实现快速发展的突破口。公司紧跟形势,制定了以“SMART”为方向的2025战略。“SMART”战略包含智能驾驶舱、自动驾驶等,公司在进取的市场拓展、领先的产品研发与技术、世界一流的智能制造水平等领域全面部署,进一步推动智能驾驶、车联网等新业务线的发展。 投资建议 预计公司2018-2020年净利润分别为7.32、9.15、11.82亿元,对应EPS分别为1.33、1.66和2.15元。维持“推荐”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,政策风险,竞争加剧。
德赛西威 机械行业 2018-03-14 40.79 -- -- 40.65 -0.34%
40.65 -0.34% -- 详细
事件: 2018年3月10日,惠州市德赛西威汽车电子股份有限公司宣布拟与第一汽车等十家公司共同出资设立国汽(北京)智能网联汽车研究院(以下简称“国汽汽车”)。注册资本55,000万元人民币,每家出资5,000万元,各占注册资本的9.09%。 点评: 国汽汽车的设立将作为国家级智能网联汽车创新中心,服务于国家战略需求和引领行业发展的基础、共性问题。国汽将对一下方向开展研发及产业化: 1)七大共性前瞻技术突破:包括中国标准L4级自动驾驶汽车共性技术模块、智能网联汽车发展战略、智能网联汽车复杂系统体系架构、汽车人工智能基础技术、人机交互及共驾基础技术、智能网联汽车标准法规研究、智能网联汽车场景数据库及测评技术。 2)五大共性交叉技术支撑服务工程:支撑产业链核心节点可控实现,包括高精度地图基础平台、智能网联汽车云控基础平台、新型智能车载终端基础平台、智能计算基础平台、智能网联汽车功能和信息安全基础平台。 本次投资,不仅为我国智能网联汽车建设新型产业生态提供基础模块和共性平台,同时通过与业内大型汽车研发中心以及中国汽车工程学会、中国汽车行业协会等行业机构,清华大学、北京航空航天大学、吉林大学等高校的合作,能够使现有企业在此基础上更好的发挥自身特长,提高自身竞争力,进而共同推动国家智能网联汽车领域的竞争力。
德赛西威 机械行业 2018-03-08 38.90 -- -- 41.16 5.81%
41.16 5.81% -- 详细
市场场对于公司的担忧主要为两点:业绩担忧和估值分歧。其中到底参照汽车零配件公司估值还是该参照计算机行业给估值是对现阶段股价争论的核心。我们认为可以从三个角度来分析: 问题1:公司与国内大部分TIER1的根本区别在哪里 公司在目前股权背景下是国企,但是脱胎于德国汽车电子豪门。公司前身是中德合资的“西门子威迪欧汽车电子(惠州)有限公司”,脱胎于德国汽车电子豪门积累了德国巨头先进的管理经验这一点与国内绝大部分Tier 1不同。同时核心团队持股19%,提高了公司的凝聚力。公司主要产品为车载娱乐系统、车载信息系统、驾驶信息显示系统、车载空调控制器等汽车电子产品。目前公司的产品已经进入了一汽大众、上汽集团、广汽集团、长城汽车、奇瑞汽车等国内外一线品牌。 问题2:为什么说德赛西威是科技公司而不仅仅是汽车零部件供应商 车载信息娱乐系统集成需要根据下游车型需求,将上游的芯片、显示屏、PCB板等硬件设计、定制、组装。同时系统集成需要根据现有的操作系统,深度定制符合需要的操作系统。公司总员工4000多人,其中研发人员超过1200人,每年的研发费用占营业收入的比例在6%-7%,属于业内领先。仅从2010年至今,公司就已经获得了950项专利。公司是国内首家申请通过苹果CarPlay认证的汽车电子企业,同时加入AGL联盟,打造开源车载系统生态。公司还成立了专门的车联网事业群,积极发力汽车智能化、互联化。 问题3:怎么看未来的成长空间 智能汽车是未来最大的成长空间。汽车的智能化可以细分驾驶的智能化(自动驾驶)和信息获取智能化,交互智能化两方面。自动驾驶方面公司已经在自动紧急刹车、高速公路自动巡航、自动泊车等方面积累经验,并且加入百度Apollo平台,跟百度共同开发了BCU-MLOC(高精度定位)、BCU-MLOP(高精定位+环境感知)产品。我们认为市场普遍低估了德赛西威在自动驾驶上技术落地的速度。交互方面公司的车载信息娱乐系统具有一定的卡位优势,而且公司比互联网公司多了硬件开发能力,比整车厂多了软件开发能力,因此在未来对数据以及平台型公司地位的争夺过程中,互联网巨头或整车厂都有可能选择与其深度合作,加速项目落地。公司也可能从Tier 1向Tier 0.5转型,从单纯的产品交付向后续的服务延伸。 盈利预测与估值:预计公司2017到2019年EPS分别为1.12、1.35、1.51元,对应PE分别为34倍、28倍、26倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量增速放缓、ADAS技术发展不及预期
德赛西威 机械行业 2018-03-05 36.73 -- -- 41.19 12.14%
41.19 12.14% -- 详细
1.受乘用车市场增速放缓和投入加大的影响,业绩增速同比回落。 2017年公司营业收入和净利润分别同比增长5.83%和4.54%,较2016年增速回落。我们判断主要原因可能是受购置税政策的变化,2017年国内乘用车市场增长乏力。据乘联会数据,2017年乘用车销量增速由2016年的17.1%回落至2.4%。同时,公司对车联网、智能驾驶辅助等前沿技术的投入加大,对业绩也造成一定影响。 2.受益于行业消费升级,汽车电子产品量价齐升逻辑有望持续。 汽车电子有望步入量价齐升周期,一方面,消费升级背景下,车载娱乐功能持续提升、液晶仪表盘有望快速渗透;另一方面,电动化、智能化和车联网化成为汽车行业发展趋势,高端汽车电子产品加速渗透带来单车价值的提升。 公司为车载电子龙头,客户涵盖一汽-大众、广汽集团、通用五菱、长城汽车、MAZDAMOTOR等一线自主及合资品牌,合资品牌占比逐渐提升,优势地位不断巩固。公司将受益于行业消费升级的趋势,车载电子产品量价齐升的逻辑有望持续。 3.智能驾驶技术积累深厚,产品量产可期。 公司前瞻性布局智能驾驶,部分常用传感器已经量产,在自动紧急刹车、高速公路自动巡航、自动泊车等方面具备了深厚的技术积累;公司研发的高清摄像头以及毫米波雷达等感知系统,将逐步分阶段提供Level2-Level5等级的智能驾驶产品,其中,24GHz毫米波雷达已经完成实验室研究阶段,料将开始导入生产。此外,公司与百度在智能驾驶涉及的高精地图与自定位、汽车环境感知、决策等领域进行联合开发,与腾讯车联也有密切合作。 4.投资建议。 我们预计公司2017/2018/2019年净利润分别为6.17亿/7.15亿/8.69亿元,对应PE分别为33倍/28倍/23倍,维持“推荐”评级。
德赛西威 机械行业 2018-03-01 36.70 43.00 25.99% 41.19 12.23%
41.19 12.23% -- 详细
1.公司业绩增速回落,长期稳健发展趋势不变 和公司过去三年高速增长相比,公司2017年营收增长减缓。公司营收增速减缓的一方面是由于2017年国内乘用车市场低速增长,下游客户整车销售疲软。2017年,我国乘用车销量2472万辆,同比增长1.4%,增速比2016年下降13.6个百分点,创阶段新低。另一方面,公司2017年处于智能驾驶产品的战略布局期,也使得公司业绩在短期难以释放。公司业绩增速回落并不改长期发展趋势,随着公司加大对车联网、辅助驾驶新技术研发的投入,不断拓展国内外市场,长期来看公司将维持稳健增长趋势。 2.公司是国内IVI行业龙头企业,将受益于消费升级带来市占率提升 公司主要业务包含车载信息娱乐系统、空调控制系统和驾驶信息显示系统三部分,其中车载信息娱乐系统是公司的主要业务。公司在车载信息娱乐系统优势突出,是国内当之无愧的龙头企业。近年来,车载信息娱乐行业正在发生深刻的变化,不断由视频、导航等单一功能朝着处理信息更加复杂、功能更加强大的智能终端演进。车载娱乐系统面临着产业升级和消费升级的双重机遇,单车价值量有望逐步提升。伴随着量价齐升的趋势,公司有望凭借研发、产品、客户和规模优势获得更多的市场份额,龙头地位不断巩固。 3.座舱电子逐渐向智能驾驶转移,公司具备较高竞争力 随着智能网联化程度的快速提升,座舱电子的功能持续增加,产品升级速度明显加快。座舱电子不断升级,驾驶辅助价值逐渐增加,座舱电子的核心竞争力逐渐由中控集成向智能驾驶转移。就智能驾驶领域的布局而言,公司是目前A股IVI上市公司中走在最前端的。公司核心竞争力不会随着行业短期比较优势的下降而下降,在全球角度具备较高竞争力,是座舱电子领域优质标的。 4.投资建议: 公司是国内车载信息娱乐系统龙头企业,将受益于智能驾驶带来全球竞争力提升,我们看好公司未来发展。预计公司2018/2019年的净利润分别为7.2/8.6亿元,对应的PE分别为28.3/23.7倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示:客户开拓不及预期;汽车销量不及预期。
田杰华 5 10
德赛西威 机械行业 2018-02-28 37.10 -- -- 41.19 11.02%
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汽车电子龙头,竞争优势突出 公司主营业务包括车载信息娱乐系统、空调控制系统和驾驶信息显示系统,2016年汽车电子行业排名为国内第1名、全球第26名。公司竞争优势突出,具备行业领先的盈利能力和营运能力,是国内汽车电子龙头。 消费升级和国产替代加速,车载娱乐信息系统市占率提升 消费升级和国产替代加速,将给公司带来巨大的增量市场。由视频、信息向复杂化终端演进的消费升级,带动产品价格上涨。国产替代促进国产车销量的增长和前装渗透率的提升,公司的市占率得到提升。公司积极开拓新客户,优化客户结构,公司的客户集中度风险相应降低。 IPO募投20余亿扩产,走全球化发展之路 公司IPO募投资金用于丰富产品线和补充流动资金,募投项目达产后将新增销售收入73.4亿,将带来业绩翻倍的弹性。公司2016年收入仅为海外龙头哈曼的17.6%,具有较大的追赶空间。公司走全球化发展之路,未来成长空间巨大,我们看好公司未来五年保持较快增长。 智能驾驶舱有望量产,给公司带来业绩弹性 智能驾驶舱有望量产,核心部分智能驾驶舱中控屏价值量至少是传统方案的4~5倍左右。公司相关智能驾驶舱产品不断推出,给公司业务带来业绩弹性。公司作为百度Apollo首批合作伙伴,合作推出自动驾驶产品BCU,并与腾讯车联、AGL积极合作,积极布局智能驾驶生态。 投资建议 公司是汽车电子龙头,受益于消费升级和国产替代,公司产品价量齐升。智能驾驶舱有望量产,给公司带来业务弹性。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.13、1.28和1.55元。首次覆盖,予以“推荐”评级。 催化剂:ADAS产能释放,智能驾驶舱应用加速,公司全球化扩张进程加速 风险提示:募投项目进展不达预期,业务进展和业绩不达预期,竞争加剧
德赛西威 机械行业 2018-02-26 36.96 -- -- 41.19 11.44%
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技术积累深厚,产品体系完备。公司成立于1986年11月,前身为中德合资“西门子威迪欧汽车电子(惠州)有限公司”,2010年3月,德赛工业收购外方的全部股份,公司成为德赛工业旗下的控股公司。德赛西威以惠州研发制造销售为中心,在南京、新加坡、欧洲、日本分别设立研发中心和分公司。公司创立30多年来,全心致力于车载信息娱乐系统、空调控制器、驾驶信息显示系统、显示模组与系统、车身控制模块以及智能驾驶辅助系统等产品的研发与制造,形成完备的产品体系。 客户覆盖海内外车厂,产品性能得到高度认可。公司凭借强大的技术创新能力、高品质的产品和良好的服务,与国内外众多知名汽车制造商建立良好的合作关系。公司连续多年获得一汽大众、长安马自达、上汽通用、神龙汽车、广汽集团、长城汽车等众多车厂客户授予“优秀供应商”、“最佳供应商”、“优秀商务合作供应商”等荣誉称号。公司拥有通过ISO/IEC17025:2005认证的行业领先的国家级实验中心,该中心获得大众、通用、马自达、长城、奇瑞、吉利等车厂客户的认可。 本土国际化战略,打造软硬一体化智能驾驶解决方案提供商。公司立足中国紧抓车联网、智能驾驶辅助及新能源汽车等行业发展趋势开拓新产品,并结合自身竞争优势快速实现产业化。同时依托海外公司拓展市场,以开放的视野,积极寻求合作伙伴的支持,全面提升全球化产品与服务能力。公司通过硬件基础+TSP云平台进行智能网联生态规划与布局,聚焦于智能驾驶舱和只能加是领域,在算法、传感器、定位、人机交互、大数据、内容服务和信息安全等重点关键技术投入资源发展,打造软硬一体化智能驾驶方案提供商。 投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPSl.13/1.26/1.45元,对应PE32.45/29.00/25.27倍,给予“买入”评级。 风险提示:车载信息娱乐系统业务推进放缓。
德赛西威 机械行业 2018-02-13 35.00 43.00 25.99% 41.19 17.69%
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智能网联时代,多重发展机遇将为公司打开新的成长空间:(1)拓展更多的合资品牌客户:合资品牌与自主品牌价格战将日趋激烈,合资品牌整车厂由于价格压力将向国内智能座舱企业开放配套体系;(2)为新能源汽车配套将拉动业绩增长:由于中央财政补贴以及双积分政策的驱动,新能源乘用车仍可实现高速增长;(3)新产品渗透率持续提升:根据我们的专题研究,目前只有中控屏和CD/DVD这两类产品渗透率较高,其他新产品渗透率普遍还尚未超过10%,未来随着液晶仪表盘、360全景摄像头、流媒体后视镜等新产品渗透率的提升,将为公司打开新的市场空间。 公司作为智能座舱行业龙头,其竞争优势显著:(1)拥有多个优质存量客户及储备十余款爆款车系:TOP10自主品牌整车厂中有5家、销量品牌前三的合资品牌整车厂均为公司客户,公司共储备有16款分别在SUV及轿车细分市场销量排名前50的爆款车系。(2)最有实力拓展合资品牌客户的企业:德赛西威曾先后被曼内斯曼VDO、西门子、大陆集团3家德国企业控股,产品质量领先于竞争对手,而且德赛西威是国内智能座舱企业中唯一为德系车企(配套体系最难进入)供货的企业,未来有望进一步拓展美系、日系等其他合资客户。(3)不会受到后装市场萎缩的负面影响:公司前装业务占总营收比重高达99%,远超同行业竞争对手,将不会受“前装替代后装”趋势的影响,而其他竞争对手业绩有可能受到后装业务下滑的拖累。 持续的研发投入,公司在ADAS研发项目上的投入力度最大,密切与互联网巨头合作:公司布局ADAS感知环节(车载摄像头、24G毫米波雷达)以及处理环节(传感器融合、自动泊车环视系统等),与ADAS相关的研发项目数量居同行业首位。公司还是国内唯一与百度阿波罗自动驾驶平台合作推出3款BCU的企业,两者强强联合有助于公司在ADAS市场中脱颖而出。 估值。 我们预计公司2017/2018/2019年的EPS分别为1.08/1.27/1.50元/股,对应当前股价市盈率分别为33倍、28倍、24倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名