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盈趣科技 电子元器件行业 2018-08-07 49.65 -- -- 51.29 3.30% -- 51.29 3.30% -- --
盈趣科技 电子元器件行业 2018-07-23 58.99 -- -- 64.48 9.31% -- 64.48 9.31% -- 详细
优质智能制造企业,电子烟PMI二级供应商。公司以自主创新的UDM模式(ODM智能制造模式)为基础,为客户提供智能控制部件、创新消费电子(主要是电子烟精密塑胶部件,公司为PMI二级供应商)等产品的研发、生产,并为中小型企业提供智能制造解决方案。受益下游电子烟需求旺盛,营收、净利润高速增长,公司2013-2017营业收入CAGR为74.57%,归母净利润CAGR为99.58%。2018Q1营收6.65亿元,同比增速11.03%,净利润1.71亿元,同比下降8.76%。 电子烟兴起,IQOS火爆。禁烟措施、税收政策使得传统卷烟受控,电子烟具有危害性小、烟油趋近香烟以及性价比高等特质,叠加电子烟新潮文化使得电子烟兴起。主流电子烟包括烟油式电子烟以及加热不燃烧式电子烟(以iQOS为代表)。2017年加热烟草制品销售额约50亿美元,预计至2021年将达到159亿美元,复合增速33.54%,其中菲莫国际的IQOS产品是销售范围最广的加热不燃烧烟草制品。 独特UDM模式、高研发投入形成竞争壁垒。公司独特UDM业务模式,实现信息化、工业化深度融合。1)公司参与客户前期研发程度高,拥有较为丰富的技术积累,对新进入者形成了较高的制造水平壁垒。2)高研发投入形成技术壁垒,新进入企业难以在短时间内掌握成熟、稳定的核心技术以满足产品的技术要求。3)国际知名企业都拥有严格的供应链考核体系,若要进入其全球供应链体系,需要长时间的市场开拓。深度绑定PMI,受益IQOS高景气。公司前期参与PMI电子烟精密塑胶部件研发过程,产品高度定制化,深入绑定PMI。关注催化因素:1)PMI已经向FDA提交iQOS减害产品申报,如被认可作为减害产品在美国上市(美国为最大电子烟市场),认证通过将对行业和PMI产生重大影响。2)PMI计划2018年底前在日本推出新版IQOS设备,提供更多的颜色选择和配件。之前公司与PMI合作紧密,我们判断未来双方还有持续合作的可能。 投资策略:我们预测公司2018-2020年净利润分别为10.64/13.58/16.37亿元,分别增长8.2%/27.6%/20.5%,EPS分别为2.34/2.98/3.6元,考虑公司为电子烟稀缺标的,受益IQOS高景气,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险、市场可持续性风险、汇率波动风险。
盈趣科技 电子元器件行业 2018-07-19 55.57 74.50 48.52% 64.48 16.03% -- 64.48 16.03% -- 详细
我们希望通过解答目前市场上最关注的几个问题,来帮助投资者更好的理解IQOS与盈趣科技: 关于IQOS: IQOS与一般电子产品的本质区别在于它是一款烟草产品,而烟草的特征是“成瘾性、高消费频次、寡头垄断、政府利税绑定”。近似真烟的口感,更低的有害物质,使得烟民转化率惊人,对其他烟草进行了“颠覆性取代”。 从菲莫国际的角度来看,公司用低价格设备导入用户,高毛利烟弹增厚利润,尼古丁依赖所带来的“高频率、高粘性消费”才是IQOS真正的盈利方式,个性化配件及限量版也为公司设备端销售带来增量收入。 我们认为2018Q1的收入和销量下滑只是暂时性的,原因一是短期来看韩国、乌克兰、罗马尼亚以及捷克等国家和地区的销量有望持续呈现2位数以上增速;二是中期来看,菲莫国际有望在近五年内成功获得许可分别进入美国和印度市场;三是长期来看,加热不燃烧类的减害产品(RRPs)将必然逐步替代传统烟草,是全球烟草产业发展的里程碑式产品。 同时,近8000项专利保护也使得同类竞品在短时间内很难超越IQOS。基于研发深度、专利数量和使用黏性,我们认为在3-5年内IQOS仍将引领加热不燃烧制品行业发展。 关于盈趣科技: 我们认为在短期来看,相对于引入新供应商来压低价格,菲莫国际更注重产品质量与细节的稳定性,盈趣在塑胶件生产部分仍有一定的技术壁垒和优势,仍有可能占据产业链稳定份额。 另一方面,IQOS设备并不是菲莫国际的核心盈利点,烟弹销售带来的毛利在70%以上,远高于设备的盈利空间,盈趣在短期内毛利降幅有限,电子烟板块仍有可能获得远高于其他业务板块的毛利率表现。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年净利润为10.52、13.56、15.27亿元,EPS为2.31、2.98、3.35元,对应当前股价的PE分别为24、19、17倍。考虑到公司UDM模式独特,且受益于IQOS使得业绩保持稳定增长,给予19年25倍PE,由于菲莫国际及公司1季度表现低于我们此前预期,我们下调了公司2018-2020年增速预期,目标价格由124.8元下调至74.5元,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;新供应商加入风险;政策风险;汇率风险。
盈趣科技 电子元器件行业 2018-06-12 59.90 73.90 47.33% 58.95 -1.59%
64.48 7.65% -- 详细
受新一代IQOS及供应链分配影响,电子烟订单阶段性回调,依然看好IQOS发展大趋势;雕刻机、水冷机的增长使收入结构更加合理。维持“增持”评级,下调目标价至73.9元。IQOS订单阶段性回调属正常现象,下一代IQOS或于2018年四季度登录美国,静待下一代IQOS所带来的业绩增量;公司家用雕刻机和水冷机等其他业务依然保持快速增长,收入结构日趋合理。公司仍具备进入其他国际品牌供应链体系的可能性,依然看好公司长期成长。我们下调2018-20净利润至11.06亿(-3.66,-24.86%)、15.50亿(-6.31,-28.93%)、16.98亿(-9.47,-35.80%),对应EPS2.43、3.41元、3.73元。下调目标价至73.9元(-37.86,-33.88%),维持“增持”评级。 电子烟订单阶段性回调为下游出货量下滑与供应链分配共同造成,预计新一代IQOS或于2018年Q4上市,为公司带来新的增量。公司2018年上半年增速放缓原因:1)IQOS在日本推广进入深水区,下游出货量环比下滑;2)新一代IQOS预计于2018年Q4上市,下游会在一定程度削减公司二季度老产品订单;3)PMI出于供应链考虑,引入其他供应商。若2018Q4新一代IQOS上市,外加进入美国市场,将推动公司2018年Q4业绩。 ProvoCraft产品以及Asetek产品增速超预期。ProvoCraft客户产品过去两年复合增速为66.5%;水冷机产品复合增速54%,公司新切入ProvoCraft熨烫机等产品生产,未来仍将保持快速增长。 催化剂:新一代IQOS进入美国,公司进入其他国际品牌供应链体系。 风险提示:IQOS订单阶段回调的程度与时间长度。
盈趣科技 电子元器件行业 2018-04-25 68.58 106.57 112.46% 76.58 10.39%
76.58 11.67%
详细
事项: 公司发布2018年一季度报,基本符合预期。收入6.6亿,同比增长11.03%; 整体毛利率47%,环比下降一个百分点;财务费用因汇兑损益增加同比上升1162%;归母净利润1.7亿,同比下降8.76%,扣非归母净利润1.67亿,同比下降10%。 主要观点 1. 一季度大幅受累于美元贬值汇兑损失 2018年一季度公司汇兑损失5600万元,占收入8%,大幅拖累净利润。若不计汇兑损失,调整后归母净利润率34%,比对应调整后2017全年归母净利率提升2个百分点。据公司一季报,二季度以来美元兑人民币汇率仍呈较大波动趋势。 2. 下游终端客户关键地区电子烟销货速度不达预期,短期继续影响公司订单 2018年一季度IQOS 设备在日本不再限购,然而销售速度不及预期。据PMI管理层分析,日本市场中意识到IQOS 设备已不再限购的用户较少,另外高龄烟民的转化速度放缓(年龄在50岁以上的烟民占将近40%)。同时,IQOS也面临其他类似品牌竞争。一季度IQOS 设备销货速度下降也将影响盈趣二季度的订单量,公司预计2018上半年电子烟订单出现阶段性回调,而公司总收入同比或将下降0-15%。但PMI 对IQOS 在全球范围内的扩张保持信心,预计全年烟弹出货量较去年翻番,同时美国市场或将于下半年打开,届时也料将有效带动设备供应商订单量回升。 3. 投资建议 公司UDM 模式,高度信息化及自动化的设计生产反馈流程系统有助公司持续获得其他细分领域优质客户。我们维持公司2018-2020盈利预测,预计净利润分别为13.98、20.50、23.94亿元,对应EPS 为3.07、4.50、5.26元。维持目标价格107.8元,“强推”评级。 4. 风险提示 电子烟订单不及预期;新细分领域客户拓展不及预期。
盈趣科技 电子元器件行业 2018-04-24 66.42 111.76 122.81% 73.39 9.23%
76.58 15.30%
详细
IQOS塑胶件毛利未下滑,受新一代电子烟2018Q4上市影响,PMI或缩减对公司的采购。静待2018年Q4新一代IQOS登录美国。维持“增持”评级,目标价113.05元。 2018年Q1业绩符合预期,维持“增持”评级,目标价113.05元。公司2018年Q1净利润1.7亿元,销售毛利率47.82%,与2018年48.94%的毛利率基本持平,公司2018年毛利率并未下滑,体现IQOS塑胶件并未降价。公司2018年Q1汇兑损失5,608.57万元。若剔除汇兑损益影响,公司2018Q1实现净利润2.23亿,同比净利润实现增长。受新一代IQOS或于2018年Q4上市的影响,2.4PlusIQOS订单阶段性回调,属于正常现象,下一代IQOS或于2018年下半年登录美国,静待下一代IQOS所带来的业绩增量。我们维持2018-20EPS3.23、4.79元、EPS5.81元。维持目标价113.05元,维持“增持”评级。 公司2018年上半年同比增速放缓,预计2018年下半年新一代IQOS或在美国上市,将为公司带来新的增量。公司2018年上半年增速放缓原因:1)IQOS在日本受日烟新型电子烟PloomTech,在韩国受KT&G新型电子烟LIL的影响,季度烟弹增速趋于平缓;2)新一代IQOS预计于2018年Q4上市,下游会在一定程度削减公司二季度老产品订单,若Q4新一代IQOS登录,将推动公司2018年Q3业绩。公司新一代电子烟若在美国登陆,将为公司业绩提供长远的支持。 新一代IQOS或于2018年Q4在美国销售,订单将会体现到公司Q3业绩。新一代IQOS有望于2018Q4登陆美国。作为全世界电子烟消费量占比44.27%的国家,美国销量将长期带动公司业绩高速成长。 催化剂:IQOS进入美国,公司进入其他电子产品供应链体系。
盈趣科技 电子元器件行业 2018-04-05 78.89 -- -- 83.40 4.51%
82.45 4.51%
详细
公司电子烟业务占总营收45.33%,复合增速达到286.78%。 公司电子烟业务主要向菲莫国际电子烟设备IQOS供应精密塑胶件。根据菲莫国际2017年报,IQOS用户从2016年140万增长至2017年470万以上,增幅大于235.7%。公司2015年开始向菲莫国际一级供应商Venture供货,当年度实现销售收入9,890.60万元,2016年达到4.7亿元。2017年年报显示公司第一大客户营收达到14.81亿元,结合电子烟业务是公司第一大业务,我们默认14.81亿元就是2017年公司的电子烟业务营收,以此测算公司当年电子烟业务占总营收45.33%,电子烟业务在2015年-2017年的复合增速达到286.78%。结合IQOS的进一步推广以及登录美国市场的预期,我们持续看好电子烟业务增厚公司业绩。 受益于电子烟业务,公司综合毛利率持续上升 2015年-2017年公司主营业务毛利率分别为33.40%、42.15%及48.96%,主营业务毛利率持续增长。公司电子烟业务毛利率在2016年和2017H1分别为66.78%和66.91%,主营业务毛利率的提升主要受益于电子烟业务占比提升。另外,公司依托UDM模式下的智能制造及质量控制优势,将有效控制生产环节各项成本。 “301调查”对公司业绩影响需要进一步观察 特朗普在北京时间3月23日宣布,基于“301调查”结果,将有可能对从中国进口的600亿美元商品征收关税。受此影响,电子板块股价受到冲击。根据美国政府公布的文件,中国将被征收关税的出口类别主要包括航空航天、信息通信产品以及机械产品,主要涉及的是国防、通信及高端技术以及高端机械设备领域。公司产品与相关领域关联度弱,被征收惩罚性关税的预期较小。从电子烟业务来讲,公司在全景网表示,作为IQOS的二级供应商,公司电子烟相关精密塑胶件并未直接出口至美国。我们认为,考虑到公司除电子烟业务外来自于美国的营收占比为20-30%,后续影响需要进一步关注。 盈利预测与估值 我们预期公司在2018-2019年将实现营业收入48.21、62.285亿元,同比增长47.48%和29.16%。归属于母公司股东净利润为17.00和21.08亿元,同比增长76.73%、24.00%。2018-2019年EPS分别为3.74、4.63元,对应PE分别为21.72和17.51X。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。
盈趣科技 电子元器件行业 2018-04-04 78.10 -- -- 83.40 5.57%
82.45 5.57%
详细
创新消费电子业务拉动业绩快速增长,人民币升值对公司业绩有较大影响:公司2017 年实现营业收入32.67 亿元,同比增长98.20%;综合毛利率为48.94%,同比提升6.88pct,主要由于毛利率较高的电子烟精密塑胶部件占比提升;公司实现归母净利润为9.84 亿元,同比增长120.86%;其中,创新消费电子产品(主要为电子烟精密塑胶部件业务和家用雕刻机业务)实现营收23.81 亿元,同比增长170.82%;智能控制部件实现营收7.67 亿元,同比增长22.86%;汽车电子产品业务实现营收5,597 万元,同比减少43.85%,主要由于客车行业市场景气度下降及竞争加剧。值得重视的是,由于2017 年下半年人民币相对美元的大幅升值,2017 年形成了7,026万元的汇兑损失,占去年归母净利润的比重达7%。另外,公司预告今年一季度营收同比增长10-20%;由于今年一季度人民币相对美元升值较为明显,导致产生较大汇兑损益,净利润同比下滑0-15%。我们预计,公司一季度的汇兑损益规模在4000-5000万元区间。 绑定优质客户,新客户开拓将持续带来惊喜:公司通过多年与罗技、WIK 等国际知名企业合作积累了广泛的资源和口碑;公司客户资源优质,如电子烟业务直接客户为Venture,终端客户是国际烟草巨头PMI。公司在开发新产品及开拓新客户方面历来保持了良好的持续性。公司早期客户罗技(网络遥控器、演示器等)、WIK(雀巢咖啡机人机模组),目前保持稳定的收入规模;2014 年导入家用雕刻机(ProvoCraft)和汽车电子业务;2015 年导入Asetek(水冷散热器)和Venture(PMI 的IQOS一级供应商),目前均保持中高速增长态势。公司在新客户开拓方面将持续带来惊喜。 以成为工业互联网和民用物联网领导者为愿景,打造智能制造典范:公司创新的UMS 联合管理系统以平台的方式将企业各种离散任务关联在一起,同时借助于工业测试机器人和ITTS 测试平台,为企业打造了一个智能制造的有机生态。公司将UMS 系统深度融合至生产制造环节,使人员、机器设备、软件系统、供应商、客户等主体的信息互通互联。如客户可通过连接公司UMS 系统,实时抓取制造数据及质量检测数据进行追溯、分析,大幅增加售后服务的透明度、可追溯性与客户体验感。公司在创新UDM 模式的智能制造体系下,随着新品的多点布局及不断导入,公司业务有望全面开花。另外,公司正优化和完善现有的智能家居系列产品和智能家居云平台,正加快智能家居单品的研发生产进程,完善智能家居产品生态和技术布局。公司以成为工业互联网和民用物联网领导者为愿景,将打造智能制造典范。 投资建议:我们看好公司优质的客户资源,持续的新客户开拓能力,以及市场前景广阔的工业互联网和智能家居的战略布局。我们预测公司2018-2020 年营业收入分别为47.39 亿元、65.41 亿元、88.89 亿元;净利润分别为15.58 亿元、20.59 亿元、26.98 亿元;EPS 分别为3.42 元、4.52 元、5.93 元;按目前股价,公司2018 年市 盈率为26 倍,维持公司“买入-A”评级。 风险提示:人民币相对美元升值对公司业绩带来的负面影响;IQOS 已有或潜在消费国烟草准入政策的变化;丢失重要客户致营收大幅下滑的风险;市场竞争致毛利率显著下滑的风险等。
盈趣科技 电子元器件行业 2018-04-03 81.22 111.76 122.81% 83.40 1.51%
82.45 1.51%
详细
2017业绩符合预期,以UMS、IITS、工业测试机器人为核心的工业互联网是公司未来业绩增长的源头。维持“增持”评级,目标价113.05元。 2017年业绩符合预期,2018年Q1低于预期,维持“增持”评级,目标价113.05元。以UMS、IITS、工业测试机器人为核心的工业互联网系统是公司连续不断进入罗技、雀巢、Provo Craft、PMI 等巨头供应链的根本,亦是公司与PMI 合作关系稳固的基础。我们维持2018-19EPS3.23、4.79元,新增2020年EPS 5.81元。维持目标价113.05元,对应2018年PE35倍,维持“增持”评级。 2018年Q1低于预期为采购周期导致,不改长期成长逻辑:1)电子烟、家用雕刻机等消费品受下半年万圣节、感恩节、圣诞节等节日影响,需求旺盛,下游会提前采购,故下游提前备货库存较多,影响来年Q1业绩。根据PMI2018年纽约投资者交流会(CAGNY)情况,PMI 为解决四季度IQOS 产能问题,曾在2017年Q4大规模向venture采购,传导到上游反应在盈趣Q3-Q4业绩。2)2018年Q1人民币大幅升值,公司出口商品使用美元计价,影响收入增速与利润增速。 以UMS、IITS、工业测试机器人为核心的工业互联网系统是公司与核心客户长期保持粘性的载体:1)公司自主创新了“UMS+ODM”的UDM 智造模式,在研发产品的同时,研发出制造产品的制造体系,同时输送给客户;2)依托工业测试机器人及UMS 为主体的信息管理系统,实现了智能制造的自动化、信息化;在生产过程中通过UMS、ITTS及工业测试机器人等两化融合智能制造体系,实现产品制造过程的自动化测试和数据采集、实时质量监测与产品全生命周期的质量追溯。 催化剂:IQOS 进入美国,公司进入其他爆款电子产品供应链体系。 风险提示:单一客户依赖度较高。
盈趣科技 电子元器件行业 2018-04-03 81.22 -- -- 83.40 1.51%
82.45 1.51%
详细
3月29日晚,盈趣科技发布2017年年度报告。公司2017年度实现营业总收入32.67亿元,同比增长98.20%;实现归属于上市公司股东的净利润为9.84亿元,同比增长120.86%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.63亿元,同比增长107.36%。 分季度来看,公司2017Q4单季度收入为9.56亿元,同比增速为67.62%;归母净利润分别为2.38亿元,同比增速为53.37%。 同时,公司发布2018年第一季度业绩预告,公司预计2018Q1实现归属于上市公司股东的净利润为1.59亿元~1.87亿元,同比下降0%-15%;主要原因:2018Q1公司营业收入较上年同期小有增长,增长幅度在10%至20%之间,但由于美元兑人民币汇率贬值幅度较大,导致公司产生较大的汇兑损失。 一季度业绩低于我们预期。 1、创新消费电子业务爆发式增长驱动公司业绩高增。 盈趣科技以自主创新的UDM 模式(即ODM 智能制造模式)为基础,为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、生产,并为中小型公司企业提供智能制造解决方案。报告期内公司实现营业总收入32.67亿元,同比增长98.20%。其中: 创新消费电子产品因下游市场需求旺盛,维持高速增长,实现营业收入23.81亿元,同比增长170.82%,占比72.87%;产品销售量为1928.62万套,同比增长233.99%;毛利率为55.10%,较上年同期增加3.86pct。 智能控制部件产品稳步增长,实现营业收入7.67亿元,同比增长22.86%,占比23.47%;毛利率为31.74%,较上年同期增加3.07pct。 汽车电子产品因受到客车行业市场景气度下降以及竞争加剧等营销,收入有所下滑实现营业收入0.56亿元,同比下降43.85%,占比1.71%; 技术研发服务实现营业收入0.32亿元,同比增长12.32%,占比0.99%。 2、电子烟行业高增长,盈趣携手优质客户共成长。 公司创新消费电子产品主要包括电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机等产品,其中电子烟精密塑胶部件主要供给公司第一大客户,是PMI研发生产的iQOS电子烟产品部件。2017年盈趣对其第一大客户销售额为14.81亿元,占总销售收入比例为45.34%。 据欧睿国际统计数据,全球电子烟行业市场规模从2012年的20亿美元增长到2015年的80亿美元,预计2016年达到100亿美元,年均复合增长率高达49.5%。 Philip Morris International Inc.(PMI)是世界第一大烟草制造商,业务遍及180多个国家和地区,在法国、德国、香港、印度尼西亚等100个国家中市场占有率超过15%。公司研发生产的iQOS产品通过精密的电子芯片加热烟草,将烟草加热到低于350°C的温度,释放烟草真正的味道,且有害化学物质显著降低。iQOS目前已占日本整个卷烟市场份额的11.9%。 PMI 卷烟烟支2017年出货量同比下降2.7%至7981.52亿支。其中,卷烟出货量同比下降6.28%至7619.26亿支,但是RRP(主要是iQOS)出货量2017同比上升389.94%至362.26亿支。我们认为iQOS目前仍处于销售高速增长阶段,其主要供应商盈趣科技将显著受益。 3、盈利能力结构性提升,财务费用大幅增加。 盈利能力方面,报告期内公司销售毛利率为48.94%,较上年同期毛利率42.06%提高6.88pct,主要是毛利率较高的电子烟精密塑胶部件占比上升所致;销售净利率为30.06%,较上年同期净利率27.04%上升3.02pct。报告期内公司盈利能力整体上升。 期间费用方面,2017年公司销售费用为0.47亿元,同比增长120.97%,销售费用率为1.43%,较上年同期增加0.15pct,主要系公司对市场拓展的广告投入加大,及销售规模扩大引起的人力成本、运输和售后费用等相关费用的提高。管理费用为2.75亿元,同比增长52.48%,主要系公司研发投入加大,及业务增长导致的人员扩张和薪酬提高,管理费用率为8.43%,较上年同期减少2.52pct。财务费用为0.71亿元,同比增长296.17%,主要系汇兑损失增加。 4、汇兑损失延续,导致2018Q1业绩增速下降。 我们认为,盈趣科技主要收入来源于境外,2017年公司境外收入为31.32亿元,占比95.86%,同比增长102.97%;境内收入为1.35亿元,占比4.14%,同比增长28.30%。人民币对美元升值,一方面会影响公司的毛利率,一方面会使得公司持有的以外币计价的货币资金、应收账款等产生汇兑损失。2017年公司汇兑损失约为7025.79万元,较上年同期汇兑收益3664.90万元净损失约1亿元。 2018年一季度来看,因为人民币升值延续,所以汇兑损益带来拖累持续。 投资建议: 考虑到iQOS设备的持续放量,需求继续快速发展,所以我们预计盈趣科技2018-2019年营业总收入分别为46.39亿元、64.64亿元,同比增速分别为42.05%、39.32%;但是同样考虑到汇兑损益带来的影响,所以我们对于公司归母净利润预计分别为13.28亿元和18.26亿元,同比增速分别为35.00%、37.50%;对应PE为29.0x和21.1x,维持“增持”评级。 风险因素: 电子烟行业政策风险;行业竞争明显加剧。
盈趣科技 电子元器件行业 2018-03-21 100.86 -- -- 102.80 0.76%
101.63 0.76%
详细
智能制造优质企业,源自万利达业绩高增长。公司前身为万利达集团2004年组建的网控事业部,其组建起源于与罗技合作进行网络遥控器的技术开发与产品研制。客户包括Venture、罗技、WIK等海外优质企业,2016年海外业务占比达到93.97%。公司业务主要分为智能控制部件、创新消费电子、汽车电子、技术研发服务及其他产品与业务。其中,创新消费电子产品与智能控制部件为公司两大核心业务领域,2016年收入占比分别为53.33%、37.86%;2017年三季度收入占比分别为72.96%、23.30%,2014至2016年业绩高速增长,复合增速达到94.32%。 爆款电子烟IQOS二级供应商,业绩受益产品销售持续爆发。全球禁烟大背景下,电子烟有望成为传统香烟替代品。现阶段电子渗透率低,行业发展前景广阔。全球烟草巨头PMI推出爆款产品IQOS,产品销售持续超预期。公司作为该产品二级供应商,提供精密塑胶部件,有望受益产品销售高速增长。同时,基于PMI让利烟具产品于供应商,未来零部件价格与毛利率有望维持稳定。 智能制造国家大政方针,募资推行智能制造解决方案。中国智造2025是我国智能制造领域提纲挈领的政策,随后相关政策持续推出,进一步确立智能制造为我国重要发展战略。以示范企业为抓手,推广智能制造解决方案为国家重要推进手段。公司作为国家级智能制造示范项目,创立UDM智能制造模式,在提升企业自身生产效率的同时,也为其他中小企业客户提供基于UMS系统为核心的智能制造解决方案服务。公司本次募集资金开展“智能制造整体解决方案服务能力提升项目”,旨在进一步大力推广UDM模式,建立细分行业生态体系。 投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS2.59/3.12/4.30元,对应PE36.84/30.58/22.18倍,给予“增持”评级。
盈趣科技 电子元器件行业 2018-03-14 101.13 -- -- 103.93 1.59%
102.74 1.59%
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我们在发布盈趣科技深度报告一《盈趣科技:电子烟大发展,供应龙头优势显》之后,继续从研究其主要客户Venture以及PMI两家公司入手,深入研究电子烟行业,进一步分析盈趣科技的投资价值。 盈趣科技近年来业绩保持快速增长,主要产品包括智能控制部件、创新消费电子产品和汽车电子产品,客户较为集中,其中对公司第一大客户Venture销售额占收入比例达到52.73%。据公司披露,2014年盈趣科技与Venture开展PMI电子烟精密塑胶部件产品业务合作,2015年向Venture子公司Technocom供货;Technocom是Venture在马来西亚设立的全资子公司,Technocom是PMI电子烟产品的一级供应商,盈趣科技则为PMI电子烟产品的二级供应商。盈趣提供的精密塑胶部件主要运用在iQOS品牌电子烟的充电盒及加热棒两个部件上,主要是iQOS的外观零部件。 传统卷烟行业增速放缓,电子烟增长势头较强。据欧睿国际统计数据,全球电子烟行业市场规模从2012年的20亿美元增长到2015年的80亿美元,预计2016年已达到100亿美元,年均复合增长率达到49.5%。 Venture成立于1984年,总部位于新加坡,主营业务为电子服务提供商,零售商店解决方案和工业服务,以及组件技术服务。分业务看:2016财年电子服务提供商业务营业收入为20.63亿新元,同比增长13.02%,占比69.61%;零售商店解决方案及工业服务营业收入为7.22亿新元,占比24.37%。分区域来看,2016财年新加坡国内营业收入为10.03亿新加坡元,占比34.91%;亚太地区(除新加坡外)营业收入为16.96亿新加坡元,占比59.01%。近年来公司在美国、欧洲等新地区市场有良好表现,2012-2016财年,公司在美国、欧洲等新地区市场的营业收入从1.20亿新加坡元增长至1.75亿新加坡元,复合增长率为7.87%。目前美国、欧洲等地区营收占总营收仅为6.08%,依然有较大提升空间。 PhilipMorrisInternationalInc.(PMI)是世界第一大烟草制造商,业务遍及180多个国家和地区,在法国、德国、香港、印度尼西亚等100个国家中市场占有率超过15%。公司研发生产的iQOS产品通过精密的电子芯片加热烟草,将烟草加热到低于350°C的温度,释放烟草真正的味道,且有害化学物质显著降低。iQOS目前已占日本整个卷烟市场份额的11.9%,而PMI公司也已经提高了产能。 PMI近三年总出货量逐年减少,2017年出货量同比下降2.7%至7981.52亿支。其中,卷烟出货量同比下降6.28%至7619.26亿支,但是RRP(主要是iQOS)出货量2017同比上升389.94%至362.26亿支。公司近三年营业收入逐年上升,2017年营业收入同比上升4.2%至780.98亿美元。卷烟产品营业收入小幅下降,增长主要由RRP驱动,RRP贡献的营业收入从2015年的6600万美元增长至2017年的37.93亿美元,年均复合增长率高达658.09%,未来有望进一步提升。以出货量为基础计算,RRP产品在PMI产品系列中渗透率为4.54%;以收入为基础计算,RRP产品在PMI产品系列中渗透率为4.86%。 投资建议:在A股投资标的上,我们预计盈趣科技2018-2019年营业总收入分别为46.39亿元、64.64亿元,同比增速分别为42.05%、39.32%;归母净利润分别为14.58亿元和20.68亿元,同比增速分别为48.22%、41.86%;对应PE为32.52x和22.93x,维持“增持”评级。 风险因素:电子烟行业政策风险;市场竞争大幅加剧。
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国内领先的智能制造服务提供商 盈趣科技成立于2011年,以自主创新的UDM模式为客户提供电子烟精密部件、家用雕刻机、网络遥控器等产品的研发、生产。2016年来公司消费电子业务迎来爆发,营收与利润均呈快速增长态势。 HNB电子烟需求爆发,公司绑定明星产品iQOS 1.以HNB为代表的加热烟草产品市场发展迅速,烟草巨头纷纷布局。各大烟草巨头相继推出自己的HNB产品,其中PMI的iQOS凭借其出色的口感脱颖而出,目前市场占有率最高。 2.iQOS需求爆发,烟弹销量迅猛增长。2016销量74亿支,2017销量362亿支,2017年增速达389%。各区域iQOS市占率快速提升:iQOS烟弹在日本的市占率两年提升达13.1%,2017年增速达184%;韩国市场市占率2017一年内提升至5%;其他市场同样增长迅速(至少100%以上)。 3.iQOS电子烟市场成长空间广阔。根据世卫组织数据,2017年全球吸烟人数为11亿人,参考日本iQOS电子烟弹销售市占率数据,我们预计未来iQOS在烟民中的渗透率有望达到10%以上,则iQOS电子烟用户数将达到1.1亿人,相比2017年470万的用户规模,仍有很大成长空间。结合两年左右的设备更换频率,未来iQOS出货量求有望达5000万套。 4.公司为iQOS核心供应商,业绩有望持续快速增长。公司向iQOS整机制造商Venture提供塑胶密封件,随着iQOS的热销,公司创新消费电子业务的收入迎来爆发。 UDM业务模式优势显著,公司制造实力雄厚 公司UDM模式,是以ODM模式为基础,通过与自主创新的UMS系统结合形成的智能制造体系。UDM模式在产品研发、采购、生产环节深度介入,改变了制造企业与客户的合作关系。智能制造为公司核心竞争力,凭借智能制造生产工艺的高通用性,公司可将其运用在不同的业务领域。 投资建议:我们预计公司2017/2018/2019年的EPS分别为2.16/3.10/4.24元,给予“增持”评级。 风险提示:毛利率降低的风险,iQOS出货低于预期的风险。
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事件 2 月28 日,盈趣科技发布2017 年业绩快报,公司2017 年度实现营业总收入32.67 亿元,同比增长98.20%;实现归母净利润9.84 亿元,同比增长120.86%;分季度来看,公司2017 年Q4 单季度实现收入9.56 亿元,同比2016 年Q4 增长67.65%;实现归母净利润2.38 亿元,同比2016 年Q4 增长53.38%。 公司2017 年业绩符合2018 年1 月3 日《首次公开发行股票招股说明书》的预计。 我们的分析和判断 1、创新消费电子产品(电子烟部件)收入高速增长,筑力全年业绩持续较快增长根据公告,公司智能控制部件产品及创新消费电子产品为公司营业总收入的主要来源,智能控制部件产品和创新消费电子产品销售收入的增长带动了营业总收入的增长。一方面,公司智能控制部件产品销售收入稳步增长;另一方面,得益于创新消费电子产品下游行业旺盛的市场需求,公司电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机等创新消费电子产品产销量保持持续较快地增长。营业收入的持续增长,创新消费电子产品收入占比提高,是公司盈利能力实现较快增长的主要原因。 从收入结构看,2017 年半年报创新消费电子产品、智能控制部件产品的收入占公司总营收的71.60%、24.27%(2017 年三季报则分别为72.96%、23.30%),合计达到95.87%(2017 三季报为96.26%),是公司的主要收入来源。 其中,创新消费电子产品中电子烟部件业务的高速增长是公司业绩靓丽的坚实基础:电子烟部件业务2015、2016、2017H1的收入分别占公司总收入的10.09%、28.60%、52.30%,毛利率分别高达49.37%、66.78%、66.91%;电子烟部件业务2017H1 的收入6.87 亿元即已超过2016 全年的4.71 亿元。 2、全球电子烟消费市场兴起,电子烟供应龙头高速增长可期(1)电子烟市场前景良好,加热非燃烧电子烟iQOS 火爆全球电子烟更好地满足了消费者对健康、环保的需求,且具有体验新颖、时尚,正逐渐成为年轻人替代传统香烟的新选择。以年轻人群为消费主力的电子烟市场呈现显著上升态势。根据欧睿咨询数据,2014 年全球电子烟及相关产品的消费者已达1300 万人,2016 年全球电子烟市场规模约100 亿美元,电子烟作为新兴产品的市场前景良好。作为全球知名的烟草和食品制造商,Philip Morris 集团(中文名菲利普·莫里斯,简称PMI 公司)推出的加热非燃烧电子烟产品iQOS 已成为火爆全球的口碑佳品。根据PMI 公司公开数据,自2014 年推出至2017 年12 月末,全球已有470 万人成为IQOS 的用户,是2016 年140 万用户的3.4 倍。 (2)公司进入全球烟草巨头PMI 供应体系,电子烟部件供应龙头有望继续高增长iQOS 是一种加热非燃烧电子烟,通过电加热元件对烟草进行加热;PMI 品牌电子烟属于创新型、市场引入期产品,对iQOS 等电子烟装置(电子烟精密塑胶部件)的材料使用、工艺要求、质量、性能及外观等要求极高。 由于业界口碑良好且前期设计参与度高,并掌握了仿形柔性研磨、塑胶件铣胶口加工、特殊材质表面喷涂等多项核心技术,盈趣科技成为PMI 公司电子烟产品的二级供应商,为PMI 公司的电子烟产品制造商Venture 提供电子烟部件以及相关技术研发服务。其中,电子烟部件产品定型需经PMI 公司审核,量产后直接销售给Venture子公司Technocom。 电子烟全球市场的兴起有力地支撑了公司电子烟部件业务收入的快速增长。公司自2015 年进入PMI 公司的电子烟供应商体系,截至2017 年上半年该部分收入已达到6.87 亿元,超过2016 年全年收入4.71 亿元,占公司总营收的52.30%。同时,电子烟部件业务的盈利能力高企,2017 年上半年的毛利率高达66.91%。 同时,由于全球两大潜在电子烟市场-美国与中国仍未放开完全放开IQOS 的销售,公司电子烟部件业务有望随着IQOS 在两国的上市继续高速增长。美国食药监局(FDA)正在审批PMI 公司有关IQOS 在美国上市的申请,IQOS 预计2018 年有望上市。根据欧睿国际数据,美国电子烟市场占全球约50%的份额;各界也在推动拥有超过3.5 亿烟民的中国引入无害代替产品IQOS。因此,全球风靡的IQOS 电子烟仍处于市场引入期,发展空间巨大。作为通过PMI 公司严格考核的优秀供应商,公司拥有电子烟部件结构设计及表面处理等多项核心研发、设计与制造技术,技术优势明显,业界口碑良好,是名副其实的电子烟部件供应龙头,未来增长可期。 3、UDM 模式实现产品高度定制化,迈步成为国内智能制造领军者公司多年来一直深耕于智能控制部件和创新消费电子行业,UDM 业务模式是以ODM 模式(原始设计制造商模式)为基础,通过自主创新的UMS 联合管理系统,形成了高度信息化、自动化的智能制造体系,能满足协同开发、定制服务、柔性生产、信息互联、综合服务、客户体验感强的一种业务模式。该模式最大的特点是高度定制化,单一产品向单一客户专供。 公司为国际知名企业及科技型企业提供可靠性和一致性高的产品研发及制造服务。前五大客户包括国际知名企业:Venture(新加坡上市公司,PMI 电子烟产品一级供应商)、Prova Craft(家用雕刻机产品用户)、罗技(瑞士上市公司)、Asetek(挪威上市公司)、WIK(雀巢咖啡机一级供应商)。同时,公司已将自主研发、长期实践使用的 UMS 联合管理系统实现了产品化,并且已向多家企业出售了以UMS 联合管理系统为核心的智能制造解决方案。目前产品包括智能控制部件和创新消费电子产品两大类。其中智能控制部件包含网络遥控器、演示器、游戏控制器、3D 鼠标、咖啡机人机界面模组、水冷散热控制系统等;创新消费电子产品包含电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机、VR 眼镜等。 我们认为,公司立足智能控制部件与创新消费电子行业,客户产品高度定制化的业务模式为公司持续积累了强大的研发创新、智能制造及质量控制优势,未来公司有望成长为国内智能制造领域领军者。 投资建议:我们认为,公司UDM 业务模式创新,已成国内电子烟精密塑胶部件供应龙头,专注于智能控制部件与创新消费电子行业,未来有望成为国内智能制造领域领军企业。我们初步预计,2018-2019 年公司营业总收入分别为45.90 亿元、63.58 亿元,同比增速分别为40.50%、38.50%;归母净利润分别为14.02 亿元和19.54 亿元,同比增速分别为42.50%、19.40%;对应PE 为33.8x 和24.3x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:电子烟精密塑胶部件业务发展未达预期;行业竞争加剧。
盈趣科技 电子元器件行业 2018-03-08 101.51 123.38 145.97% 108.62 5.78%
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UDM模式领先,构建竞争壁垒 公司以自主创新的UDM模式(也称为ODM智能制造模式)为基础,主要为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、生产,并为中小型企业提供智能制造解决方案。其中,创新消费电子产品主要包括电子烟精密塑胶部件和家用雕刻机等产品。凭借UDM模式公司为国际知名客户及科技型企业客户提供可靠性和一致性高的产品研发及制造服务。根据公司公告,2017年iQOS的一级供应商已经成为目前公司最大的客户。 IQOS横空出世,引领新型烟草热潮 传统烟草市场的发展正逐步受到越来越大的限制,而新型烟草制品是当前巨头们的战略重心,其中代表性的产品就是菲莫国际推出的iQOS,其表现远超预期,在东亚市场尤为火爆。我们认为,随着生产端产能提升、消费端市场不断拓展且烟民转化率高,这些因素会促进以菲莫国际IQOS为代表的新型烟草制品销售额不断提升,产业链公司将持续受益。 智能控制部件的应用场景日益广泛 智能控制部件是数字化制造与万物互联的核心。作为设备、装置、系统中为实现特定功能而设计制造的控制单元,是智能制造不可或缺的环节。随着上游核心技术日趋成熟,下游应用场景不断丰富,行业规模持续上升,以汽车电子、智能家电为主要应用场景。长期来看,物联网的普及应用将继续加速提升智能控制部件的需求与发展。 UDM模式结出硕果,业绩持续增长或可期 公司近年来受益于IQOS部件业务的带动,营收与毛利率均得到大幅提升,我们认为主要原因是公司凭借UDM创新业务模式为客户及产品多维赋能,增强客户粘性,以优质的智能制造、创新能力和质量控制,已与多家大型客户深度绑定,为未来业绩稳定增长奠定坚实基础。同时公司将利用IPO募集的资金进行智能制造相关项目的建设,继续巩固公司的规模优势,优化公司的产品结构,以更好地适应市场需求,促进公司的可持续发展。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年净利润为9.77、14.22、19.76亿元,EPS为2.57、3.12、4.34元,对应当前股价的PE分别为37.61、30.93、22.26倍。2017-2019年复合增速约为42%,对应当前2018年PEG仅为0.67倍。考虑到公司UDM模式独特,且受益于iQOS业绩保持高速增长,因此给予18年40倍PE,对应PEG为0.95,目标价格124.8元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:对iQOS的依赖风险:iQOS产品推广不及预期,进入美国市场失败,订单削减,下游客户更换供应商;其他消费电子产品销售不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名