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盈趣科技 电子元器件行业 2019-05-08 49.60 -- -- 50.73 2.28%
50.73 2.28% -- 详细
IQOS美国市场有望加速放量。IQOS是菲莫国际(PMI)推出的全球首款加热不燃烧烟草制品,在东南亚市场销售火爆。2016-2017年PMI先后向FDA提出MRTP(烟草产品风险改进申请)及PMTA(烟草上市前申请)。2019年4月30日,FDA宣布IQOS通过PMTA,允许其在美国市场合法销售,并承认IQOS产生的有害物质水平低于传统可燃香烟,但可提供接近可燃香烟的尼古丁水平。为防止青年获取和接触该产品,FDA对其营销进行了严格限制,如:所有包装标签和广告要包含关于尼古丁成瘾性的警告,必须向FDA通报其广告计划及限制青少年获取接触该产品的计划等。虽然限制重重,但美国作为世界最大的电子烟市场,有望发展成第三大HNB市场。PMI作为全球最大的烟草集团,拥有强大的渠道、品牌、营销实力,此前已开始筹建美国IQOS线下销售渠道,组建市场团队,蓄势待发,如今闸门已开,有望快速渗透美国市场。我们测算2019-2021年IQOS在美国预计实现出货量497/816/783万台,将有效拉动IQOS销量增长。 IQOS出货量改善,市占率稳步提升。据PMI数据显示,截至2019Q1,IQOS已进入全球47个国家或地区,用户数达1,040万(完全转化用户预计占70%),较2018年末增加80万,实现HTUs出货量115亿支(YoY+20.2%),销售量127亿支(YoY+34.6%),增速明显改善。与此同时,全球化扩张助其在卷烟市场市占率稳步提升,2018Q4至2019Q1,除韩国市占率维持7.8%,其在日本、欧洲、苏联的市占率分别提升1.1pct、0.4pct、1.3pct至16.6%、2.1%、3.1%。 全球HNB监管政策有望加速完善。加热不燃烧烟草制品因起步较晚,目前各国对其监管政策仍不完善,市场渗透率亦低于蒸汽式电子烟。IQOS在FDA获批PMTA,在一定程度上证明了其对传统香烟的可替代性及少危害性,有利于其进入其他国家或地区市场,并促进加热不燃烧烟草制品监管法规的完善,从而对HNB的全球加速渗透起到推动作用。 盈趣科技有望迎来业绩拐点。盈趣科技2014年与PMI达成研发合作,参与设计了IQOS2.4及IQOS3代产品,并通过Venture与伟创力成为IQOS精密塑胶部件二级供应商,2018年IQOS相关营收占公司总营收的65%左右。除此之外,公司还拥有罗技、ProvoCraft、博世、霍尼韦尔等全球知名客户,研发实力强劲。2018年受IQOS去库存及Glo等竞品影响,IQOS出货量下滑,公司业绩受影响。随着2019年IQOS进入美国市场,放量加速,叠加IQOS第三代产品推出后的量价齐升,公司有望迎来业绩拐点。 估值 我们看好美国市场打开后,对于全球HNB市场渗透率的促进作用,测算2019-2021年IQOS在美国预计实现出货量497/816/783万台,调整公司2019-2021年每股收益为2.25/2.77/3.17元(原预测为2.22/2.75/3.43元),同比增长26.7%/23.1%/14.6%,当前股价对应2019年PE20.6X,上调评级由增持至买入。 评级面临的主要风险 新型烟草监管趋严,IQOS销量不达预期。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-05-07 49.89 73.66 87.43% 51.66 3.55%
51.66 3.55% -- 详细
FDA允许IQOS进入美国市场,电子烟行业迎来重要里程碑,公司作为IQOS核心供应商,精密塑胶件业务有望实现业绩修复。 FDA批准PMI在美销售IQOS,公司作为核心供应商直接受益,维持目标价73.66元,维持“增持”评级。4月30日,美国食品药品管理局(FDA)正式批准菲利普莫里斯(PMI)在美销售加热烟草设备IQOS,公司作为精密塑胶件核心供应商,有望直接受益美国市场新用户的快速提升、IQOS3.0新产品的渠道铺设需求。我们维持业绩预测,预计2019-2021年营业收入为36.63亿/45.71亿/56.90亿,净利润为10.21亿/12.31亿/14.72亿,EPS为2.23元/2.69元/3.21元,维持目标价73.66元,对应2019年33倍PE,维持“增持”评级。 FDA承认IQOS对保护大众健康是有利的。经过一系列科学评估,FDA认为IQOS能够大幅减少传统香烟中的有害物质,例如丙烯醛比传统香烟低89%-95%、甲醛比传统香烟低66%-91%,而IQOS的尼古丁含量却非常接近传统香烟,吸烟者可以不牺牲用户体验、顺利地从传统香烟转换到IQOS电子烟。这也从侧面验证,为何IQOS全球1040万用户中,已有70%的用户完全转化为忠实消费者,不再使用传统香烟。 公司作为IQOS核心供应商,精密塑胶件业务迎来业绩修复机会。由于IQOS3.0新产品2019Q1产能爬坡、2.4p旧型号去库存,公司2018年电子烟业务出现下滑,但我们认为,IQOS进入美国市场将有效提振市场需求,PMI已经在美国多个城市筹备建立IQOS线下实体零售店铺,公司通过高度定制化产品与PMI深度绑定,有望直接受益于IQOS进入美国市场后的新用户提升、3.0新产品渠道铺设需求。 催化剂:PMI在美国市场加快IQOS线下零售店建设 风险提示:电子烟行业面临的政策监管风险
盈趣科技 电子元器件行业 2019-05-07 49.89 54.25 38.04% 51.66 3.55%
51.66 3.55% -- 详细
事件: 5月1日,美国食品药品监督管理局(FDA)通过菲莫国际(PMI) 的预售烟草产品许可(PMTA)。通过后,菲莫国际(PMI)旗下新型烟草产品IQOS 设备和三款烟弹(万宝路原味、浓薄荷味、淡薄荷味) 在美销售。 点评: PMTA 许可通过,美国市场或迎爆发。本次通过的许可是预售烟草产品许可(PMTA),而减害烟草产品许可(MRTP)尚在审核中。我们认为本次PMTA 许可通过,IQOS 有望迎来在美国市场的爆发:1. 市场空间大:美国市场为全球最大、最成熟的电子烟市场,电子烟销量约占全球总销量的43%;2. 品牌力强:万宝路为美国市占率最高的烟草品牌,2017 年市场占有率高达40.1%,强大的品牌力将有助于IQOS 在美宣传;3. 潜在分销渠道广:奥驰亚在美国覆盖几乎所有加油站、商超,共有约23 万销售网点。奥驰亚计划今年夏季在亚特兰大、佐治亚州推出本次获批的产品,并计划开设首家IQOS 旗舰店、零售店和网店。我们认为奥驰亚覆盖面极广的终端销售网点将有望成为IQOS 潜在的销售渠道,未来IQOS 渠道可能迎来爆发式扩张。 量价齐升,短期业绩有望迎来拐点。量:除新进入的美国市场外,IQOS 在其他市场推广进展顺利。19Q1,IQOS 全球用户新增80 万人,总量已达1040 万人,其中730 万人完全由传统香烟转向IQOS,替换效果明显。日本市场:19Q1,IQOS 在日本市占率环比提升1.7pct,达历史新高,市占率恢复提升;韩国市场市占率达到7.3%,仍处较高水平; 欧盟市场市占率达2.1%,同比提升1.3pct;俄罗斯市场市占率达3.1%, 同比提升2.6pct。 盈利预测及估值:预计19-21 年公司EPS 分别为2.17、2.62、3.08 元, 对应PE 分别为21X、18X、15X。给予“买入”评级。 风险提示:IQOS 渠道拓展不及预期,汇率波动风险
盈趣科技 电子元器件行业 2019-05-07 49.89 -- -- 51.66 3.55%
51.66 3.55% -- 详细
事件:北京时间5月1日凌晨,FDA官方宣布批准菲莫国际(PMI)旗下新型烟草产品IQOS“烟草加热系统”在美国以“预售烟草许可(PMTA)”形式销售。作为FDA接管新型烟草监管后第二款审批上市的产品,以及FDA同意在美上市的最具影响力的新型烟草产品,我们认为,此次FDA放行IQOS进入美国市场有望催化全球新型烟草产业链变革。 IQOS产业链的里程碑:短期反应业绩弹性,长期为全球化战略打下基石。我们认为,自2015年产品上市以来,IQOS在全球市场由爆发式成长期逐步进入高速成长期。2016-2017年日韩市场的爆炸式增长带来了IQOS全球知名度的快速提升,但与此同时,菲莫国际亟需在东亚以外寻找新的业绩增长点。我们认为,短期来看,作为美国市场首个加热不燃烧品牌,并基于奥驰亚集团在美国烟草市场的长期领军地位,IQOS有望在美国市场取得优于全球平均水平的表现,并催化产业链标的短期业绩。中长期来看,我们认为IQOS核心销售区域在欧洲及中东。IQOS通过FDA审批有望助力菲莫国际迅速拓展欧洲及中东的市占率,为产品中长期打下成长基石。 菲莫国际一季报略超预期,长期看好IQOS前景。PMI一季报披露,IQOS烟弹出货量115亿支,同比增长20.2%,市场销售量同比增长34.6%。IQOS全球市占率达到2%,同比提升0.5pct。其中日本市场市占率16.9%,+1.7pctvs.18Q4;欧盟市占率2.1%,+0.4pctvs.18Q4;俄罗斯市占率3.1%,+1.3pctvs.18Q4。IQOS全球用户1040万人,较18Q4增长80万人,其中70%为IQOS忠实用户。IQOS在日本市场重启增长势头,以及欧洲市场持续高速放量,表明全球拓展锐气不减。 智能制造领军企业,长期成长逻辑无忧:公司产品遵循高度定制化特点,核心客户PMI、ProvoCraft、雀巢等均为传统行业龙头产品电子化的代表,产品高度定制化和客户低价格敏感性的特点保障公司拥有充分的定价权和较高的盈利能力。公司管理团队优秀,研发能力突出,深度切入客户前端研发和设计环节,保证了客户粘性,有望成为传统行业龙头电子化形成的利基市场的领军企业。公司18年成功开拓戴森、吉利等优质客户,长线成长可期。 投资建议:我们测算FDA放行IQOS进入美国市场,2019-2021年将为公司带来280万、940万、1030万套IQOS设备销售增量,预估公司2019-2021年实现归母净利润11.1、14.2、15.9亿元,同比增长35.9%、28.7%、11.6%。对应EPS2.41、3.1、3.46元,上调盈趣科技评级至“买入”评级。 风险提示:IQOS市场表现低于预期风险、国际贸易摩擦风险。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-04-30 45.16 -- -- 51.66 14.39%
51.66 14.39% -- 详细
公司发布19年一季度报告:报告期内,公司营收6.93亿,较去年同期增长4.28%,归母净利润1.54亿,同比下降9.68%,扣除非经常性损益后,净利润1.35亿,同比下降19.34%。 电子烟产品迭代,公司业绩后续有望修复:报告期内公司电子烟精密塑胶部件业绩下滑,而非电子烟业务保持高速增长。电子烟精密塑胶部件下滑的主要原因一方面在于IQOS产品迭代,新款IQOS3.0已经于18Q4推出,但在19Q1仍处于产能爬坡阶段,出货量受限,拖累公司业绩增长,另一方面新产品推出后,原有IQOS2.4P处于持续去库存阶段,公司旧型号配套产品销量下滑。新品产能爬坡,旧产品去库存,导致公司电子烟精密塑胶部件业绩下滑,随着IQOS产品成功迭代,公司产能利用率不断提升,电子烟产品业绩有望修复。除电子烟产品外,公司深化与ProvoCraft、雀巢等传统行业龙头合作,其余业务板块呈高增长态势,有效抵消了电子烟产品业绩下滑,整体营收延续增长势头。 结构性变动影响毛利水平,费用管控能力提升:高毛利率的电子烟产品业绩下滑,其他产品销量上升引起,公司结构性变动,19Q1毛利率39.1%,同比下降8.7pct,净利率22.2%,同比下降3.5pct。报告期内公司费用管控水平良好,销售费用率1.4%,同比下降0.1pct,财务费用率1.5%,同比下降5.6pct,管理费用率同比上升4pct至12.4%,主要系本期新增非同一控制下企业合并SDATAWAYSA及SDHHoldigSA,及股份支付费用和薪酬增加所致。经营性现金流量为1.13亿元,较去年同期2.67亿下滑明显,主要是公司电子烟精密塑胶部件销量下滑所致。 UDM模式绑定大客户,长期看好业绩增长:菲莫国际于4月18日发布一季报,IQOS产品持续热销,加热不燃烧烟弹HTU销量115亿支(同比+20.2%),且在日本、欧盟、俄罗斯的市占率达到16.9%、2.1%、3.1%,环比提升显著。截至19Q1,IQOS使用人数超过1000万,用户转化率回到70%高位。因为PMI18Q1基数较高、IQOS烟具新品迭代及产能爬坡拖累,加热不燃烧电子烟产业链盈利增长尚未传导至盈趣科技,但公司坚持独有的UMS+ODM制造模式,与菲莫国际等大客户深度绑定,长期看好公司业绩增长。 期待美国PMTA审核通过,分享朝阳行业成长:PMI已向美国FDA递交IQOS设备的PMTA及MRTP申请,并有较大概率通过FDA审批,打入全球最大的电子烟消费市场,下游需求有望进一步引爆,为IQOS带来产品巨额增量,公司通过高度定制化产品与菲莫国际深度绑定,有望分享新型烟草朝阳产业成长。 盈利预测及投资评级:我们预计19-21年分别实现营收34.76/44.10/56.62亿,同增25.1%/26.9%/28.4%;归母净利9.08/10.93/13.38亿,同增11.6%/20.4%/22.4%。当前股价对应PE为23.30X/19.36X/15.81X,维持“买入”评级。 风险提示:电子烟新产品销售不及预期;市场竞争风险;汇率波动风险。
吴立 4
盈趣科技 电子元器件行业 2019-04-29 45.16 -- -- 51.66 14.39%
51.66 14.39% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,报告期内实现营收6.93亿元,同比增长4.28%;归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比下降9.68%;归属于上市公司股东的扣非净利1.35亿元,同比下降19.34%。 电子烟订单量下滑,拖累一季度业绩表现 Q1报告期内,公司销售毛利率为39.15%,同比下降8.67pct,销售净利率22.39%,同比下降3.13pct,我们认为公司盈利水平下滑主要受电子烟订单占比下降影响,去年同期电子烟订单占比较高且毛利率较高;此外,报告期内公司销售费用率为1.36%,同比下降0.15pct;管理费用率为12.38%,同比上升4.02pct,主要由新增非同一控制下企业合并SDATAWAYSA及SDHHoldingSA及股份支付费用、薪酬增加所致;财务费用率为1.51%,同比下降5.54%,主要由于汇兑损失减少及利息收入增加所致。 PMI发布一季报,IQOS烟弹出货量同比增长20.2%Q1,IQOS烟弹全球出货量114.98亿支,同比增长20.2%,其中东亚及澳洲地区为主要销售区域,出货量达到68.49亿支,同比下降6.7%,主要受去年同期渠道铺库存导致高出货量基数所致;欧盟和东欧地区呈现高增长态势,出货量分别达到22.93亿支和15.48亿支,同比增长147%和174%。消费者数据来看,IQOS一季度在全球已拥有1040万用户,其中已约有70%用户完全转化为忠实消费者(不再使用传统卷烟)。截止2019年3月,日本市场中IQOS设备的保有率已达到33.7%,环比上升1.0pct。我们认为,PMI在现有产品和技术的基础上不断迭代,升级产品及营销策略,持续提升新型烟草在传统烟民中的吸引力与渗透率,进一步体现了新型烟草对公司乃至烟草产业中的地位与战略重要性不断增强,未来空间可期! Altria对IQOS年内在美国上市保持乐观,公司业绩19年有望企稳回升 Altria在年初投资者大会中提到,公司正在美国多个城市筹备建立IQOS线下实体零售店铺,并且已经组建市场营销团队为登陆美国做相关活动策划准备。公司对于2019年IQOS通过美国FDA相关审核认证表示非常乐观与期待。我们认为,若IQOS通过FDA审核,届时IQOS销量有望迎来新高,供应链相关企业有望受益。而公司已与PMI保持长期稳定的合作关系,随着新一代产品逐渐上量,美国FDA或将批准上市,以及公司产品结构不断丰富和拓展,公司19年业绩有望企稳回升。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2019-20年公司营收为33.97/42.66亿元,净利润为9.06/11.95亿元,对应EPS分别为1.98/2.61元,考虑到公司UDM模式独特,且有望长期受益于IQOS订单使得业绩稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:订单不及预期风险,新供应商加入风险,FDA管控风险,新型烟草政策风险,贸易战影响公司订单风险,汇率风险。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-04-04 51.95 -- -- 53.39 0.55%
52.24 0.56% -- 详细
2018年业绩受电子烟部件业务拖累明显:公司2018全年实现营收27.79亿元,同比下滑14.95%;实现归母净利润8.14亿元,同比下滑17.3%;经营性现金流净流入7.36亿元,保持与净利润同步;综合毛利率由48.94%下滑至43.03%。公司收入、净利润、毛利率下滑主要由于高毛利率的电子烟塑胶部件业务出现下滑。受此影响,公司创新消费电子产品业务(电子烟部件、家用雕刻机、熨烫机、VR眼镜等)2018年实现收入18.45亿元,同比下滑22.5%。智能控制部件业务(网络遥控器、演示器、水冷散热系统、游戏控制器、咖啡机部件、3D鼠标等)实现收入7.18亿元,同比下滑6.37%,主要受罗技客户网络遥控器业务下滑影响。公司预案每10股分红10元,预计共派发4.6亿元,分红率达57%。 电子烟部件业务将迎量价齐升:公司电子烟部件业务主要为全球烟草巨头菲莫国际提供IQOS的塑胶部件。2018年该业务的下滑主要由于菲莫国际在2017年下半年及2018年一季度IQOS备货较多,而竞争对手日本烟草及英美烟草推出竞品抢占份额,主要市场日本的市占率提升出现瓶颈,因此2018年以消化老款产品库存为主。新一代IQOS去年11月上市,作为一款具备消费电子属性的产品,其使用寿命一般为1年,新品的推出将加快用户在2019年更换设备节奏;另一方面,欧洲、美国市场的潜力不容小觑。欧洲IQOS用户转化率较高,希腊、乌克兰、罗马尼亚的转化率均接近80%,俄罗斯、塞尔维亚、葡萄牙等国的完全转化率也达到50%以上,IQOS在欧洲市场渗透率仍处爬升阶段;美国烟草市场庞大而未打开,菲莫国际正积极推进加热不燃烧的FDA认证。新款IQOS定价显著高于老款产品,对应的电子烟部件单套价值量有明显提升,公司电子烟部件业务今年有望迎来量价齐升。 新客户开拓进展顺利,马来西亚及匈牙利产能落地速度加快:公司在2018年新增多家合作客户,包括全球知名的博世及霍尼韦尔,其中已通过博世的供应商考核,部分项目开始前期研发。按公司与菲莫国际、ProvoCraft等客户的合作进程,预计2020年以后新客户将为公司的业务带来较大的业绩增量。另一方面,为了积极应对贸易摩擦带来的关税风险,公司在马来西亚及匈牙利制造基地的投资规模加大进度加快,部分受贸易摩擦影响的业务已在马来西亚顺利量产。 一季度仍处调整期,利润提升将在二季度显现:公司公告一季度收入同比基本持平,实现净利润预计为1.36-1.71亿元,同比下滑0-20%。去年一季度电子烟业务仍贡献较大比重,基数相对较高;另一方面,关税及人民币升值对公司收入与毛利率有一定的影响,关税影响有望在海外产能的落地过程中逐步消除。公司一季度单季收入增速已现明显拐点,考虑到高毛利率的电子烟部件业务在去年二、三季度占比较小,而今年电子烟部件季度出货将更加均匀,预计二、三季度利润端同比将显著提升。 投资建议:根据我们分析收入与利润端同比增速预计将在二季度出现拐点,考虑到一季度业绩低于预期及对全年的影响,我们下调2019-2020年收入与利润预测,下调约10%,预计公司2019-2021年营业收入分别为36.7亿元、47.6亿元、58.7亿元,归母净利润分别为10.4亿元、13.6亿元、16.5亿元。按当前股价及盈利预测,2019年PE为25倍,下调评级至“增持-A”。 风险提示:烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险;家用雕刻机等产品出口美国将受中美经贸谈判走向影响;国内消费不振影响自有品牌开拓国内市场等。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-04-03 53.45 -- -- 53.68 -1.74%
52.52 -1.74% -- 详细
事件:盈趣科技发布2018年度报告及2019年一季度业绩预告。2018年营业收入27.79亿元,同比下降14.95%,归母净利润8.14亿元,同比下降17.3%,扣非净利润7.27亿元,同比下降24.49%。2018Q4营业收入7.62亿元,同比下降20.22%,归母净利润2.08亿元,同比下降12.63%。2019年一季报预告盈利13643.2万元-17054万元,同比下降0%-20%。 受电子烟IQOS换代以及新增供应商影响,营收有所下降。分业务来看,2018年创新消费电子营收18.45亿元,同比下降22.52%,其中家用雕刻机收入增幅较大,但17年占比较大的IQOS精密塑胶件销售降幅较大,由于产品结构调整,毛利率下降6.74%至48.36%;智能控制部件营收7.18亿元,同比下降6.37%,主要受网络遥控器收入下降拖累,毛利率为30.92%,同比下降0.82%;汽车电子产品营收7334.45万元,同比增长31.04%;技术研发服务为3442.92万元,同比增长6.04%;其他业务为1.08亿元,同比增长248.79%,主要系家用雕刻机耗材等原材料、半成品和辅材销售收入增长。费用率方面,财务费用率下降3.72pct至-1.55%,主要系利息收入及汇兑收益增加所致。2019Q1营收与2018年Q1基本持平,净利润下降主要系产品结构调整毛利率同比下降以及经营费用增长所致。 新一代IQOS产品产能处于爬坡阶段,关注IQOS在FDA认证。1)IQOS3和IQOS 3 MULTI已于2018年11月15在日本上市,公司新一代产品已经实现量产,目前处于产能爬坡阶段。2)IQOS的FDA认证目前已经过了公众评议期,近期奥驰亚(PMI母公司)在多个场合乐观预计了今年IQOS在美国市场的前景,如被认可作为减害产品在美国上市(美国为最大电子烟市场),将对行业和PMI产生重大影响。 看好公司独特的UDM业务模式。公司继续以UDM业务模式为基础为国际知名企业客户提供高端定制产品,新增博世、霍尼韦尔等世界500强企业。公司实施大客户战略及BU独立运营模式,家用雕刻机产品及水冷散热控制系统等产品增速较快。公司子公司马来西亚盈趣为戴森的合格供应商,目前双方在高端注塑业务方面有开展合作。 盈利预测:假设FDA认证通过,我们预测公司2019-2021年归母净利润为10.17亿元、12.67亿元、15.12亿元,同比增长25%、24.6%、19.3%,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险、市场可持续性风险、汇率波动风险、FDA认证失败风险。
吴立 4
盈趣科技 电子元器件行业 2019-04-02 53.32 -- -- 54.80 0.55%
53.62 0.56% -- 详细
事件:1)公司发布2018年报,2018年实现营业总收入27.79亿元,同比下降14.95%;实现归属于上市公司股东的净利润8.14亿元,同比下降17.30%。2)公司拟以4.59亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利10元。3)公司发布一季度业绩预告,预计19年一季度归属于上市公司股东的净利润为1.36-1.71亿元,同比下降0-20%。 电子烟订单下滑,影响公司2018全年及2019Q1利润表现 受下游客户去库存及产品换代影响,以及新产品产能仍处于爬坡阶段,2018年公司电子烟部件订单下滑较为明显,使得公司营收及盈利能力均有所下降。具体来看,2018年创新消费电子实现营收18.45亿元,同比减少22.52%;2018年公司毛利率为43.03%,同比下降5.91pct。根据创新消费电子板块营收和销量数据,我们预计电子烟部件营收2018年同比下滑约为40-50%(毛利率保持稳定),雕刻机及其他部件营收同比增长为30-40%。我们认为,由于电子烟部件占公司营收较大比例且毛利率较高,该业务的下滑进而影响公司整体营收及利润水平。同时,或因电子烟下游客户需求增速下降,且新一代产品订单仍在提升产能和良品率过程中,Q1公司利润继续受到拖累而表现不佳。 Altria对IQOS年内在美国上市保持乐观,公司作为供应链企业19年有望企稳回升 2月20日,Altria在投资者大会中提到,公司正在美国多个城市筹备建立IQOS线下实体零售店铺,并且已经组建市场营销团队为登陆美国做相关活动策划准备。公司对于2019年IQOS通过美国FDA相关审核认证表示非常乐观与期待。我们认为,若IQOS通过FDA审核,届时IQOS销量有望迎来新高,供应链相关企业有望受益。而公司自2014年与PMI合作研发以来,已与PMI保持长期稳定的合作关系,并参与IQOS2.4及3代产品的研发与设计。我们认为随着新一代产品逐渐上量,美国FDA或将批准上市,以及公司产品结构不断丰富和拓展,公司19年业绩有望企稳回升。 盈利预测与投资建议 根据2018年报,我们微调公司2019-20年公司营收为33.97/42.66亿元(前值为36.00/45.00亿元),净利润为9.06/11.95亿元(前值为9.76/11.84亿元),对应EPS分别为1.98/2.61元(前值为2.13/2.58元),考虑到公司UDM模式独特,且有望长期受益于IQOS订单使得业绩稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:订单不及预期风险,新供应商加入风险,FDA管控风险,新型烟草政策风险,贸易战影响公司订单风险,汇率风险
盈趣科技 电子元器件行业 2019-02-27 59.19 72.07 83.38% 60.00 -0.83%
58.71 -0.81%
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公司发布2018年度业绩快报,全年业绩表现略低于预期。公司2018年实现营业收入27.5亿,同比下降16.0%;归母净利润8.05亿,同比下降18.1%,主要原因为2017年度销售占比较大的电子烟精密塑胶部件销售收入下降幅度较大所致,但值得肯定的是,公司家用雕刻机及水冷散热控制系统等主要产品总体上保持稳定增长(预计30%左右增速)。考虑到IQOS2019年大概率进入美国市场、目前公司出货量爬升速度超预期,我们调整盈利预测,预计2018-2020年营业收入为27.50亿(-19.6%)/40.51亿(-5.4%)/49.96亿(-6.8%),净利润为8.06亿(-10.2%)/11.66亿(-2.6%)/13.50亿(-4.2%),上调目标价至73.66元(+41.1%),对应2019年29倍PE,维持“增持”评级。 FDA认证预期逐步明朗,通过审批为大概率事件。从目前的了解情况我们预判,IQOS2019年进入美国市场为大概率事件,而且会在中短期实现;PMI在投资者交流上再次表达对FDA通过审批的乐观态度,申明IQOS减害烟草制品认证已经截止评论,并且已制定IQOS美国多城市拓展的渠道计划,人员和预上市计划已经准备就绪。 IQOS新品出货量快速提升,公司业绩2019Q1或全面加速。IQOS3.0自2018年11月份发布以来一直处于供不应求的状态,公司出货量自2018年9月份以来爬升速度超出市场预期。我们判断2018Q4公司业绩反转,2019Q1或将迎来业绩全面加速。同时,公司总部和子公司的员工激励均已到位,股东增持亦是增显对2019年增长的信心。 催化剂:IQOS产品成功通过美国FDA认证。 风险提示:IQOS订单阶段回调的程度与时间长度。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-02-26 57.95 -- -- 60.50 2.14%
59.19 2.14%
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事件:盈趣科技发布年度业绩快报,公司预计2018年实现营收27.5亿元,同比下滑16%,预计实现归母净利润8.1亿元,同比下滑18.1%。据此测算单四季度预计实现营收7.3亿元,同比下滑23.6%;预计实现归母净利润2亿元,同比下滑16.2%。 四季度业绩详细拆分:公司四季度营业利润率为30.6%,考虑16-17年四季度综合费用率,测算单Q4公司毛利率约为42.7%(已考虑过往单四季度公司因员工薪酬、研发费用计提导致管理费用率较高,及今年新增1890万元股权激励费用)。因公司IQOS3.0四季度处于产能和良率爬坡阶段,假设IQOS3.0毛利率为52%(假设良率92%,峰值毛利率60%),其他业务毛利率35%测算,对应Q4电子烟业务收入约3.3亿,非电子烟业务收入约4亿元。测算单四季度IQOS3.0出货量约为270万套。 一季度业绩展望与核心逻辑:考虑1)IQOS3.0在11月15日上市,公司持续处于产能和良率爬坡阶段,四季度远未满产;2)PMI在年报交流会中披露日本市场一月底开始铺渠道库存,预估19Q1IQOS3.0出货量环比增长50%,对应出货量410万套,对应净利润约2.05亿元;非电子烟业务方面,预估公司19Q1收入同比增长30%,对应营收4.3亿元,按照20%净利率测算,预计净利润贡献0.86亿元,测算公司19Q1实现归母净利润2.91亿元,同比增长70%。 FDA审批关键时点,市场有望迎来短期强催化:奥驰亚和PMI近期频繁对FDA放行IQOS进入美国市场表态,强调公司对美国市场的渠道、人员、费用已准备就绪,对FDA审批通过持乐观态度。同时回溯历史轨迹,新型烟草产品SwedishMatch在MRTP公众评论截止后约两个月后获批PMTA。IQOS的MRTP公众评论截止时间为2019年2月11日,假设IQOS审批同样遵循类似轨迹,则我们认为产品有望在今年上半年获批。同时,基于:1)万宝路作为美国传统烟草领军品牌的品牌背书。2)奥驰亚全美23万家渠道的销售网络和3)IQOS作为第一个加热不燃烧产品的尝新需求,我们看好产品在美国市场的上市表现。 智能制造领军企业,长期成长逻辑无忧:公司产品遵循高度定制化特点,核心客户PMI、ProvoCraft、雀巢等均为传统行业龙头产品电子化的代表,产品高度定制化和客户低价格敏感性的特点保障公司拥有充分的定价权和较高的盈利能力。公司管理团队优秀,研发能力突出,深度切入客户前端研发和设计环节,保证了客户粘性,有望成为传统行业龙头电子化形成的利基市场的领军企业。公司18年成功开拓戴森、吉利等优质客户,长线成长可期。 投资建议:不考虑美国市场,我们预估公司2019-2020年实现归母净利润12、14亿元,同比增长48.4%,16.8%。若FDA放行IQOS进入美国市场,预计公司2019-2020年实现归母净利润15.5,19.2亿元,同比增长92.5%,24%。维持“买入”评级。 风险提示:IQOS3市场表现低于预期风险、国际贸易摩擦风险、FDA审批风险
吴立 4
盈趣科技 电子元器件行业 2019-02-26 57.95 -- -- 60.50 2.14%
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电子烟订单下滑,拖累公司全年业绩表现 受下游客户去库存及产品换代影响,以及新产品产能仍处于爬坡阶段,2018年公司电子烟部件订单下滑较为明显,进而拖累公司整体业绩表现。单四季度来看,公司预计实现营收7.28亿元,同比减少23.85%,实现归母净利润1.99亿元,同比减少16.39%,与Q3变化幅度(营收同比减少28.90%、归母净利润同比减少31.81%)对比来看,公司订单与业绩已逐步企稳回升。我们认为,由于客户的去库存策略以及新产品仍在逐步上量阶段,使得2018年公司业绩下滑较为明显,但随着新产品逐步放量、下游客户订单恢复常态,公司电子烟部件订单19年有望止跌回升。 Altria对IQOS年内在美国上市保持乐观 2月20日,Altria公司在投资者大会中提到,公司正在美国多个城市筹备建立IQOS线下实体零售店铺,并且已经组建市场营销团队为登陆美国做相关活动策划准备。公司认为IQOS是目前全球范围内新型烟草产品中最为成功的产品(已转化660万烟民为IQOS用户),同时对于2019年通过美国FDA相关审核认证表示非常乐观与期待。我们认为,若IQOS通过FDA审核,届时IQOS销量有望迎来新高,供应链相关企业有望受益。 公司作为供应链企业受益新一代产品放量,19年有望企稳回升 公司自2014年与PMI合作研发以来,已与PMI保持长期稳定的合作关系,并参与IQOS2.4及3代产品的研发与设计。18年受制于下游渠道去库存及新老产品换代问题,公司电子烟部件下滑较为明显,我们认为随着新一代产品逐渐上量,美国FDA或将批准上市,以及公司产品结构不断丰富和拓展,公司19年业绩有望企稳回升。 盈利预测与投资建议 由于电子烟部件下滑影响公司18年业绩表现,但2019-20年有望受益于IQOS持续销售及在美上市等因素业绩企稳回升,我们预计2019-20年公司营收为36.00/45.00亿元(前值为44.99/57.53亿元),净利润为9.76/11.84亿元(前值为12.20/15.47亿元),对应EPS分别为2.13/2.58元,维持“买入”评级。 风险提示:订单不及预期风险,新供应商加入风险,FDA管控风险,新型烟草政策风险,贸易战影响公司订单风险,汇率风险。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-02-25 57.32 71.33 81.50% 62.90 7.37%
61.54 7.36%
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事件:盈趣科技发布2018年年度业绩快报,2018年营业收入27.45亿元,同比下降15.97%,归母净利润8.05亿元,同比下降18.14%。EPS为1.79元,同比下降30.89%。2018年第四季度单季营业收入7.29亿元,同比下降23.71%,归母净利润2亿元,同比下降16.1%。 受电子烟IQOS去库存、换代以及新增供应商影响,营收有所下降。2017年度销售占比较大的电子烟精密塑胶部件在2018年销售收入下降幅度较大,主要受IQOS去库存、换代以及新增供应商影响。新一代IQOS产品产能仍在爬坡阶段,良率较低,一定程度拖累毛利率水平。 新一代IQOS产品产能处于爬坡阶段,多维度挖掘客户需求。1)IQOS第三代设备(定价10980日元)和IQOS3MULTI(定价8980日元),已于2018年11月15在日本上市,有四种颜色选择,这一代增加了一个新的系列,充电时间缩短,IQOS3一次完全充电可以吸20个热棒,IQOS3MULTI可以吸10个加热棒。公司新一代产品已经实现量产,目前处于产能爬坡阶段。2)公司实施大客户战略及BU独立运营模式,家用雕刻机产品及水冷散热控制系统等产品增速较快。3)从多维度深挖现有客户的需求,逐步拓展游戏手柄及视频会议设备等其他产品线的合作。4)公司子公司马来西亚盈趣为戴森的合格供应商,目前双方在高端注塑业务方面有开展合作。 关注IQOS在FDA认证。从2016年开始,PMI已经向FDA提交iQOS减害产品申报,目前已经过了公众评议期,近期奥驰亚(PMI母公司)在多个场合乐观预计了今年IQOS在美国市场的前景,如被认可作为减害产品在美国上市(美国为最大电子烟市场),将对行业和PMI产生重大影响。 盈利预测:目前IQOS3产能仍处于爬坡阶段,良率持续提升,毛利率持续改善。其次PMI已经向FDA提交iQOS减害产品申报,目前已经过了公众评议期,奥驰亚(PMI母公司)表示了积极的态度,通过认证的可能性很大。假设通过,我们预计新增美国市场300万套IQOS设备,其中盈趣科技提供200万套塑胶件,非日本地区销售保持快速增长态势,因此我们调高评级至“买入”,我们给予公司2019年30倍估值,对应目标价72.9元。 风险提示:市场竞争风险、市场可持续性风险、汇率波动风险、FDA认证失败风险。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-02-20 55.78 -- -- 62.98 10.47%
61.62 10.47%
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柔性制造灵活高效,引领中国智造。前身为2004年南靖科技组建的网控事业部,管理层高度重视股权激励与研发投入,是具有研发活力的创新型企业。公司自主创新UDM模式,在实现低成本、高效率的柔性化、定制化小规模生产的同时,强调通过整合客户与自身双向的信息流,掌握产品订单的实时动态和全产品生命周期的追溯。公司精选长期合作的利基市场和优质客户,且秉承专一的合作理念。我们认为,独特的制造模式和合作理念是公司保证高客户粘性和利润水平的核心。 客户结构优质多元,合作稳定。公司的主客户包括Venture、ProvoCraft、Asetek、罗技、WIK,均为细分市场的绝对龙头,前五大客户的营收贡献逐年提升(至2017年比例约达89%)。2018年除了明星产品电子烟部件,公司的雕刻机设备和耗材(ProvoCraft)、水冷散热控制系统(Asetek)下游行业都有较好的成长性;罗技和雀巢依赖于新品开拓持续增长。此外公司也积极在汽车电子、电商领域进行积累,产品业态日益丰富。 IQOS重启成长,美国市场有望打开。IQOS自2014年菲莫国际于日本推出以来迅速走红,2015-2018年烟弹销量增长超100倍至414亿支,在日本和韩国的渗透率分别达到15.5%、8%。盈趣科技主要进行菲莫国际IQOS烟具外观11种部件的供应,该项电子烟部件生产是公司的核心产品。18年前三季度受到IQOS清理库存拖累业绩,预期19年随着下游IQOS库存清理阶段性结束、新品出货市场反馈良好、潜在美国市场放开预期,该项业务将恢复高速增长。 盈利预测与投资评级:18-20年分别实现营收31.16/46.35/60.03亿,同增-4.6%/48.7%/29.5%;归母净利8.93/13.16/16.51亿,同增-9.2%/47.3%/25.4%。当前股价对应PE为29.49X/20.01X/15.96X。考虑到公司电子烟业务的高成长性、优质的客户结构和制造模式,我们认为公司成长逻辑通顺,首次覆盖给予“买入”评级! 风险提示:下游客户需求不达预期、政策禁烟控烟超过预期。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-02-13 52.27 -- -- 62.98 17.90%
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以UDM模式为核心的优质智能制造企业:得益于良好的口碑与研发制造能力,公司自2014年保持着每年与新客户在创新消费电子开展深度的合作。公司终端客户菲莫国际、ProvoCraft、罗技、雀巢均为各细分行业龙头。公司在多年与行业巨头合作过程中,通过对智能制造体系的发展,形成了UDM业务模式,一方面满足行业标杆企业对高端产品协同研发、制造、全周期监测与定制化需求;另一方面,企业自身也积累了嵌入式软硬件开发、无线互联技术、物联网应用等多项核心技术,为以自有品牌为突破口打开全球创新消费电子市场奠定基础。 烟草行业革命进行时,加热型烟草仍处成长初期:随着人们健康意识不断加强,及各国对烟草流通和消费环节进行严格的控制,烟草市场在全球范围内呈现销量逐步萎缩态势,在此背景下加热不燃烧新型烟草逐渐兴起。菲莫国际的加热型烟草IQOS由于具备更好的传统烟草口感还原度,以及PMI在传统烟草领域无法撼动的品牌号召力,目前仍占据着绝对的市场份额领先优势。IQOS有一定的电子产品属性,2017年四季度及2018年1季度为老款出货高峰期,新品的推出将加快用户在2019年上半年更换新设备节奏;欧洲和日韩加热型烟草渗透率继续提升,美国市场全面打开值得期待。老款IQOS库存在2018年消化较为彻底,更新周期及新客户持续增加,意味着2019年将是IQOS设备销量旺季。新款IQOS定价显著高于老款,新款电子烟部件单套价值量料有30%-40%的提升,公司的电子烟部件业务有望迎来量价齐升。 投资建议:我们预测公司2018-2020年营业收入分别为29.01、40.92、53.34亿元;归母净利润分别为8.64、11.62、14.84亿元;EPS分别为1.88、2.53、3.24元。加热型烟草孕育行业向低风险、低害方向革命;公司在创新消费电子绑定行业标杆,将带来显著和持续的增长动力。2019年动态市盈率20倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险;家用雕刻机等产品出口美国将受中美经贸谈判走向影响;国内消费不振影响自有品牌开拓国内市场等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名