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盈趣科技 电子元器件行业 2019-11-06 40.08 -- -- 44.51 11.05%
44.51 11.05% -- 详细
事件: 11月1日,国家烟草专卖局和国家市场监督管理总局联合发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告》,要求市场各类主体不得向未成年人销售电子烟;敦促电子烟生产、销售企业或个人及时关闭电子烟互联网销售网站或客户端,电商平台及时关闭电子烟店铺并将电子烟产品及时下架,电子烟生产、销售企业或个人撤回通过互联网发布的电子烟广告。 投资要点: 国内电子烟监管升级,蒸汽式电子烟产业将受打击:全球电子烟类型主要分为蒸汽式和加热不燃烧式。目前我国禁止以IQOS为代表的加热式电子烟在国内销售,此次发布的通告主要针对蒸汽式电子烟。蒸汽式电子烟是通过电加热烟油,经过雾化器来产生烟雾达到吸食烟碱目的。国内的蒸汽式电子烟主要以电商平台为销售渠道,预计此次通告将对国内电子烟市场的发展将形成较大的负面影响。国内正强化电子烟的监管,预计很快就会出台电子烟的烟具、烟液等国家标准,而烟油的生产与销售或会统一到中烟体系。 加热不燃烧式可控性强,优势更明显:与蒸汽式电子烟烟油标准不统一、添加物不可控、替代传统烟草导致税收流失不同,加热不燃烧式新型烟草其烟弹制造统一规范,烟草配方技术含量高较难仿制,加热产生的气溶胶毒性可控。我国烟草体系的研发人员正在加紧研发本土的加热不燃烧式电子烟,烟草学报等权威期刊近年陆续发布关于加热不燃烧烟草的研究成果,并主要针对主流的IQOS、Ploom、Glo等品牌进行分析,其主要研究内容包括加热不燃烧式工作机理、烟弹成分、气溶胶毒性、专利等。另外,国内烟草具有特定的烤烟香气特征,在香气风格和口味特征上与欧美日风格不同;国内相对封闭的烟草市场环境和烟民特定的习惯,为中烟研发适合本土烟民的加热不燃烧型烟草争取时间。 给予“买入”评级。我们更看好符合烟草发展方向的加热不燃烧式新型烟草,盈趣科技为全球最大的烟草公司菲莫国际旗下IQOS提供烟具零部件,将更受益于烟草行业向减害及低风险方向革命。预计公司2019-2021年营业收入分别为37.3亿元、49.8亿元、64.3亿元,归母净利润分别为9.85亿元、13.22亿元、17.14亿元,对应当前股价,动态PE分别为19、14、11倍。维持“买入”评级。 风险提示:烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险;家用雕刻机等产品出口美国将受中美经贸谈判走向影响;国内消费不振影响自有品牌开拓国内市场等。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-11-04 39.89 53.04 23.95% 44.51 11.58%
44.51 11.58% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,实现总营收26亿元,同比增长29%,其中,Q1/Q2/Q3分别实现营收6.9/9.4/9.7亿元,增速分别为4.3%/45.9%/37%;实现归母净利润6.5亿元,同比增长7.3%,Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润1.5/2.6/2.3亿元,增速分别为-9.7%/16.2%/11.6%;总体扣非归母净利润为6.1亿元,同比增长9.6%。在外部电子烟客户库存清理结束,需求逐步回升的带动,公司总体业绩增速逐步回升,表现符合预期。 下游回暖整体毛利率回升,现金流承压。公司前三季度实现毛利率38.7%,同比下降3.3pp,主要受下游客户需求的影响,公司高毛利率的电子烟精密塑胶业务占比下降。但从公司主要的二级客户PMI的三季报来看,IQOS烟弹Q3单季度销售同比大幅增长,公司电子烟业务的回升或将带动毛利率逐步修复,而且单看三季度,公司毛利率为39.5%,环比上半年回升了1.3pp。期间费用方面,前三季度,公司销售费用率为1.4%,同比下降0.4pp;管理费用率4.1%,同比上升0.5pp,主要因为公司股权激励费用的增加;公司持续加大研发投入,研发费用率6.5%,同比增加了0.8pp;另外由于利息收入以及汇兑收益的增加,公司财务费用率为-2.5%,同比下降了0.1pp。综合之下,公司前三季度归母净利率为25.1%,同比下降了4.8pp。因马来西亚工厂生产需要,公司库存同比增长较多,截止三季度末存货金额为5.6亿元;规模拓展之下,公司应收账款增长较多,达到了12亿元,同时因前三季度员工薪酬支出增加较多,公司经营性现金流净额为1.5亿元,同比下降78%。 IQOS获批,美国市场上市销售或将拉动公司业绩放量。2019年4月,PMI加热不燃烧型电子烟IQOS通过PMTA,获得在美销售许可证。10月,IQOS已在亚特兰大和佐治亚州上市销售。美国是全球最大的电子烟市场,随着销售区域的不断扩充,IQOS或将持续放量。公司作为PMI电子烟精密塑胶部件的二级供应商,公司电子烟业务或将受益。 全球化布局对冲贸易摩擦,业务线扩充持续推进。为对冲贸易战的影响,公司加力推进海外产能的布局,匈牙利和马来西亚工厂已经落地。分产品看,上半年在电子烟业务受下游客户库存清理影响的背景下,公司创新消费电子产品业务在家用雕刻机快速放量的带动下同比增长21.7%。智能控件业务虽受到贸易战冲击,但公司持续加强与核心客户罗技、Asetek等合作深度,整体增长保持稳定。同时,公司继续推进汽车电子的业务开发,多款新品成功量产,并已与宇通、金龙、亚星、沃尔沃等商用车商达成合作关系。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为2.04元、2.64元、3.33元,对应PE分别为20倍、15倍和12倍。参考可比公司,我们给予公司19年26倍PE目标,对应目标价格53.04元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:政策限制加严,电子烟业务发展受阻;中美贸易战继续升级。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-10-28 40.70 54.25 26.78% 42.44 4.28%
44.51 9.36% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报:公司前三季度实现营收 26.02亿元,同比增长 29.02%;归母净利润 6.50亿元,同比增长 7.31%;扣非后归母净利润 6.11亿元,同比增长 9.62%。单三季度实现营收 9.72亿元,同比增长 36.97%;归母净利润 2.32亿元,同比增长 11.58%;扣非后归母净利润 2.32亿元,同比增长 20.49%。点评: 营收持续高速增长,电子烟业务回暖+家用雕刻机快速放量。 2019Q1/Q2/ Q3收入增速分别为 4.28%/ 45.85%/ 36.97%, 延续回暖态势。 2019年 4月 30日,美国 FDA 宣布 PMI 生产的新型烟草产品 IQOS 通过PMTA 申请,首次批准加热不燃烧烟草产品在美上市。随着 IQOS 不断打开美国市场,将为公司电子烟业务贡献收入增量。 IQOS3.0更新版本在全球多个国家上市,公司作为其重要供应商,直接受益于IQOS3.0销售的逐渐放量,电子烟业务逐渐回暖。 同时家用雕刻机等耗材产品快速放量推动公司营收实现较快增长。 收入结构改变导致毛利率下行,费用率略有提升。毛利率方面: 公司前三季度毛利率为 38.71%,同比下降 3.27pct。 毛利率下降主要由于高毛利的电子烟业务占比下降和雕刻机产品占比快速提升导致。 费用率方面: 公司期间费用率为 9.45%,同比提升 0.76pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.41%/ 4.11%/ 6.47%/ -2.54%,分别同比变动为-0.34/ +0.56/ +0.73/ -0.18pct。 本期公司加大产品研发投入, 研发费用同比增长 45.46%。 管理费用同比增长 49.33%系股权激励费用摊销增加。财务费用同比下降 39.33%,主要由于汇兑收益和利息收入增加导致。公司毛利率下降和费用率提升,导致净利率同比下降 4.80pct 至25.11%。 盈利预测与估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 1.94、 2.39、 2.84,对应 PE 分别为 21X、17X、 14X。给予“买入”评级。 风险提示: IQOS 渠道拓展不及预期,汇率波动风险
马莉 4
盈趣科技 电子元器件行业 2019-10-28 40.70 -- -- 42.44 4.28%
44.51 9.36% -- 详细
公司发布 19年三季报: Q1-Q3实现营收 26.02亿( +29.02%),归母净利 6.50亿( +7.31%),扣非归母净利 6.11亿( +9.62%)。其中 Q3单季实现营收 9.72亿( +36.97%),归母净利 2.32亿( +11.58%),扣非归母净利 2.32亿( +20.49%)。 综合来看, 公司业绩表现符合预期。 家用雕刻机维持快速增长, IQOS 业务预计环比修复: 整体看 Q3收入增速延续了较快增势:( 1) 创新消费电子产品方面,我们预计家用雕刻机客户订单仍维持高增长;根据 PMI 三季报, Q3单季度 IQOS 烟弹销量同比增长 84%、环比上半年大幅提速,我们预计公司电子烟精密塑胶件业务环比上半年迎来修复。( 2)智能控部件方面,受到贸易摩擦影响预计增速略有放缓,但公司持续深化与罗技、 Asetek 等大客户的合作,例如切入罗技的 gaming 和 video 事业部,预计增长保持稳定。( 3)汽车电子业务来自宇通、金龙、亚星、沃尔沃、马可波罗等商用车客户的订单维持快速增长,对收入的贡献提升。 新品迭代+美国市场放量预期, 看好明后年 IQOS 业务发力: 10月新品IQOS 3DUO(一次可连续使用 2烟弹、充电时间缩短 50%)于日本市场率先发售,进一步巩固日本优势市场, 且预计将于年底推广至更多市场。此外随着美国市场调味电子烟监管趋严、唯一获得 PMTA 认证的IQOS 有望超预期铺货, PMI 预计到 2021年可以完成 900-1000亿支烟弹年出货量目标。 我们持续看好明后年盈趣科技作为 IQOS 烟具配套产业链核心供应商订单快速增长。 外延补强业务链, 海外建厂持续推进、转移产能: 9月公司以 80万美元收购 Focuson 全部股权,其旗下拥有串云科技( 主要从事蓝牙定位设备的研发与销售)与 Tracmo(主要从事软件、电子商务和互联网业务); 以 1960万元收购上海开铭 56%股权,其业务为电子制造业智能工厂管理系统研制,与厦门攸信具有协同作用; 以 362万元收购上海艾铭思51%股权,其业务为汽车电子, 有望与公司汽车电子业务协同。 期内公司推进马来西亚建厂进度, 9月 3日租赁位于马来西亚柔佛州的 41.6万平米土地(租期 58年,租金合计 1.57亿元,每年约 271万),部分用于自建厂房(转移对美出口产能),部分提供给国内优质供应商建厂房,增进产业链协同。 产品结构变化导致毛利率下降,期间费率小幅上升: Q1-Q3公司毛利率38.74%(较去年同期下降 3.22pct),系高毛利率电子烟业务销售占比降低所致所致。 Q1-Q3期间费率 9.45%,较去年同期上升 0.76pct。其中销售费率 1.41%,较去年同期下降 0.34pct;管理+研发费率达 10.59%,较同期增加 1.30pct,系股权激励费用(预计 19-21年分别摊销 2162、 1158、362万元)及研发投入增加所致;财务费用率-2.54%,去年同期为-2.38%,系利息收入及汇兑收益增加所致。 值得注意的是,公司 Q3单季度发生资产减值损失 1561万、公允价值变动损失 1728万(主要为远期合约),合计损失较 18Q3增加 3958万,若剔除此项影响预计公司 Q3净利润表现较好。 综合来看 Q1-Q3公司归母净利率 24.98%,较同期下降 5.08pct。 存货、应收款增长,现金流承压: 截至期末公司账上存货 5.64亿,较 19H1增加 0.42亿,主要系应马来西亚工厂生产需要增加库存所致; 存货周转天数较去年同期增加 4.55天至 75.95天; 应收账款及票据合计 12.29亿较 19H1增加 2.66亿元, 应收账款周转天数较去年同期增加 9.49天至 99.91天;应付账款及票据较 19H1增加0.06亿至 6.70亿元。 综合来看, Q1-Q3公司的经营性现金流净额 1.53亿元,同比减少 77.68%。 盈利预测与投资评级: 我们预计 19-21年分别实现营收 36.75/46.82/59.37亿,同增 32.3% /27.4% /26.8%;归母净利 9.60/11.71/13.92亿,同增 18.0% /21.9% /19.0%。当前股价对应 PE 为 19.23X/15.77X/13.26X,维持“买入”评级。 风险提示: 贸易战影响国外客户订单,电子烟业务不达预期
盈趣科技 电子元器件行业 2019-10-28 40.70 -- -- 42.44 4.28%
44.51 9.36% -- 详细
事件:盈趣科技发布2019年三季度报告,2019年前三季度公司实现营收26亿元,同比增长29%;实现归母净利润6.5亿元,同比增长7.3%;实现扣非后归母净利润6.11亿元,同比增长9.6%。单三季度公司实现营收9.7亿元,同比增长37%;实现归母净利润2.32亿元,同比增长11.6%;实现扣非后归母净利润2.32亿元,同比增长20.5%。单三季度,公司因存货增加计提资产减值损失1561万元,去年同期收益786万元;因远期外汇交易合约公允价值变动造成损失1728万元(去年同期损失117万元)。若剔除此两项非经常性损失则公司三季度归母净利润为2.65亿元,同比增长27.4%。 毛利率环比改善,管理费用略有增加。前三季度公司毛利率38.7%,同比下滑3.3pct。我们认为主要系电子烟部件占比下滑,对总体毛利率摊薄所致。Q1/Q2/Q3毛利率分别为39.1%/37.5%/39.5%,同比下滑8.7pct/0.7pct/0.3pct,表明公司电子烟部件的高基数压力正在逐步缓解,后续伴随IQOS3DUO和美国市场IQOS2.4的逐步放量,毛利率有望呈现逐步改善势头。前三季度公司销售费用率1.4%,同比下降0.4pct;管理费用(含财务费用)率10.6%,同比提升1.3pct,管理费用率提升主要系公司经营规模扩大及股权激励费用增加所致,研发费用率提升主要系研发投入增加及研发人员薪资增加所致;财务费用率-2.5%,同比下降0.1pct。前三季度公司净利率25%,同比下降5pct。 电子烟部件底部震荡静待反转,非烟业务高成长彰显韧性。基于公司单季度毛利率变动趋势,我们测算前三季度电子烟部件收入约3.6亿元,同比下降约30%,表明公司非烟业务增速高于50%。电子烟部件收入下滑主要系1)2018Q1电子烟部件基数高(PMI报表显示当季设备营收占新型烟草营收比重的35%,为历史最高),2)日本市场去库存和3)IQOS3代产品产业链份额同比下降所致。非烟业务方面,家用雕刻机、罗技等新客户新产品的快速放量使得公司业务结构逐步优化,高速成长的非烟业务有助于夯实公司长期成长逻辑。 IQOS市场前景继续向好,静待美国市场放量。上周菲莫国际披露三季报,2019Q3IQOS出货量160亿支,同比增长84.8%。终端市场上,2019Q3IQOS用户数达到1240万人,同比增加360万人,其中880万烟民已戒除传统烟草。市场份额方面,日本市占率继续高位维持,欧盟和俄罗斯市场高增势头延续。此外,十月初IQOS在美国市场首发,FDA发布专项讲座支持HNB,认为其“有助于保护公众健康”,在传统烟油式电子烟严监管背景下,看好IQOS借势打开美国市场,贡献全球业务新增量。设备更新换代上,IQOS3DUO已在日本成功上市,充电时间大幅缩短的同时实现了两支连抽功能,产品线预计实现合并,有助于产业链供应商份额重新提升。 智能制造领军企业,长期成长逻辑无忧:公司产品遵循高度定制化特点,核心客户PMI、Cricut、雀巢等均为传统行业龙头产品电子化的代表,产品高度定制化和客户低价格敏感性的特点保障公司拥有充分的定价权和较高的盈利能力。公司管理团队优秀,研发能力突出,深度切入客户前端研发和设计环节,保证了客户粘性,有望成为传统行业龙头电子化形成的利基市场的领军企业。公司18年成功开拓戴森、吉利等优质客户,长线成长可期。 投资建议:我们预估公司2019-2021年实现归母净利润9.5、12.1、14.1亿元,同比增长17%、26.8%、16.8%。对应EPS2.08、2.63、3.08元,维持“买入”评级。 风险提示:IQOS市场表现低于预期风险、国际贸易风险、汇率波动风险。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-10-28 40.70 -- -- 42.44 4.28%
44.51 9.36% -- 详细
营收保持快速增长,IQOS全球渗透率持续提升:公司前三季度营收增速为29.0%,环比上半年的24.7%显著提升;三季度单季营收9.72亿元,同比增长37.0%,公司营收保持快速增长。根据菲莫国际三季报,新型烟草HTU烟弹前三季度出货425亿颗,同比增长46%。其中,在欧洲市场渗透率仍处快速爬升阶段,HTU烟弹在欧盟/东欧出货量同比分别增长129%/208%;IQOS全球用户已由去年三季度末的880万人增长至今年的1240万人,同比增长41%。此外,IQOS在今年4月底拿到FDA销售许可,美国庞大的烟草市场预计将成为IQOS重要的销量增长点。盈趣科技作为IQOS设备零部件重要供应商将持续受益。 毛利率环比提升,净利率有所下降:公司三季度单季营收9.72亿元,环比增长4%;单季毛利率为39.5%,环比提升2pct,预计由高毛利率的电子烟部件业务占比提升拉动;三季度单季净利率23.9%,环比下降4.2pct,主要原因为:1)存货增加导致前三季度资产减值损失1855万元,环比上半年的294万元增加1561万元;2)三季度单季管理费用4163万元,股权激励费用导致环比二季度单季的1725万元增加2438万元;3)三季度末未交割的远期外汇交易合约公允价值变动导致前三季度公允价值变动亏损1485万元,而上半年为收益243万元。 新客户开发卓有成效,海外产能建设加快:公司今年上半年已顺利实现游戏鼠标、视频会议系统和家用食品粉末分配机等新产品的量产;另外,公司已通过博世供应商考核,并与霍尼韦尔开展合作,部分项目开始前期研发。公司与全球知名企业合作的落地将为公司业绩持续增长提供源源动力。公司受中美贸易摩擦影响较为明显主要为雕刻机等产品,公司正加大马来西亚及匈牙利产能建设,并已把提升马来西亚盈趣的制造能力作为公司国际化进程的首要任务,马来西亚盈趣今年上半年的收入已达1.6亿元,产能正逐步释放,关税影响将逐渐减弱。 给予“买入”评级。预计公司2019-2021年营业收入分别为37.3亿元、49.8亿元、64.3亿元,归母净利润分别为9.85亿元、13.22亿元、17.14亿元,对应当前股价,动态PE分别为19、14、11倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险;家用雕刻机等产品出口美国将受中美经贸谈判走向影响;国内消费不振影响自有品牌开拓国内市场等。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-10-28 40.70 -- -- 42.44 4.28%
44.51 9.36% -- 详细
事件:盈趣科技发布2019年第三季度报告。2019前三季度营业收入26.02亿元,同比增长29.02%,归母净利润6.5亿元,同比增长7.31%,扣非后归母净利润6.11亿元,同比增长9.62%。2019Q3营业收入9.72亿元,同比增长36.97%,归母净利润2.32亿元,同比增长11.58%,扣非后归母净利润2.32亿元,同比增长20.49%。 点评: 营收维持高增长,远期外汇交易合约有所拖累。受益家用雕刻机等业务持续放量以及美国市场开拓,公司营收保持较高增速。毛利率方面,19年前三季度为38.71%比去年同期下降3.27pct,主要系电子烟精密塑胶部件产品占比下降,产品结构变化导致毛利率有所下降。费用率方面:公司销售费用率为1.41%,较18年同期下降0.34pct;管理费用率和研发费用率为10.59%,较18年同期增长1.29pct,主要系公司经营规模扩大及股权激励费用增加,研发投入增长;财务费用率为-2.54%,较18年同期下降0.19pct,主要系汇兑收益和利息收入增加所致;公允价值变动收益为-1485.04万元,同比增长1169.27%,主要系期末未交割的远期外汇交易合约公允价值变动所致。 IQOS已在美国市场正式销售,公司望持续受益。10月4日,奥驰亚正式开始在美国亚特兰大销售IQOS产品,紧接着佐治亚州也开始售卖。预计圣诞节前奥驰亚会在美国市场全面铺货。作为全球最大的电子烟市场,美国市场值得期待。作为IQOS的核心二级供应商,公司有望持续受益。 看好公司独特的UDM业务模式。公司继续以UDM业务模式为基础为国际知名企业客户提供高端定制产品,深度绑定客户,积极拓展智能制造整体解决方案及智能家居产品等自有品牌业务。除了电子烟和雕刻机,公司还拥有游戏手柄、视频会议系统等丰富的产品线,有望为未来发展提供充足动力。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年归母净利润为10.17亿元、12.67亿元、15.12亿元,同比增长25%、24.6%、19.3%,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险、市场可持续性风险、汇率波动风险、FDA认证失败风险。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-08-28 44.32 -- -- 47.51 7.20%
47.51 7.20%
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家用雕刻机助营收高增长, 业绩有望拐点向上公司披露 2019年半年度报告: 报告期内,公司实现营收 16.3亿元,同比+24.7%;归母净利润 4.2亿元,同比+5.1%;归母扣非净利润 3.8亿元,同比+3.9%。其中, 19Q2实现营收 9.4亿元,同比+45.9%;归母净利润 2.6亿元,同比+16.2%;归母扣非净利润 2.4亿元,同比+23.5%。 支撑评级的要点n 家用雕刻机销售驱动营收高增长。 报告期内,公司营收同比+24.7%, 19Q2同比+45.9%,增速环比提升,其中创新消费电子产品、智能控制部件、汽车电子产品、技术研发服务、其他收入营收分别同比+21.7%/+7.2%/+66.6%/+181.1%/+138.1%, 1) 家用雕刻机及家用图标图案熨烫机等产品随着与客户合作加深,销售快速放量,弥补电子烟精密塑胶部件销售下滑影响; 2) 游戏鼠标、视频会议系统等新产品实现量产; 3) 公司持续挖掘商用车市场,加大乘用车产品研发推广,推动新能源车产品导入,加大海外 UDM 市场拓展力度,实现汽车电子多款新品成功研发与顺利量产; 4) 公司在耗材领域实现技术突破与产能扩充, 家用雕刻机耗材产品快速放量; 5) SDW 和 SDH 智能控制部件产品及研发收入等并表。 n 静待美国市场及 IQOS 3.0新品放量。 2019年 4月 30日, FDA 宣布 IQOS通过 PMTA,允许其在美国市场合法销售。 美国是全球最大的电子烟市场,对新型烟草产品接受度高, PMI 是全球最大烟草集团,拥有强大的渠道与营销能力,随着美国市场打开, 经过渠道准备后,下半年美国出货量有望快速提升;此外 IQOS 3.0新品全球也将迎来更新需求,有望迎来销售拐点,公司作为其精密塑胶部件二级供应商,将直接受益。 n 全球化布局稳步推进,减弱贸易战影响。 报告期内,公司加快匈牙利工厂建设进度,提升马来西亚工厂制造能力与本地化采购能力, 推进与SDW 等并购标的业务协同和资源整合,并通过美国、加拿大盈趣在北美、欧洲市场推广公司的创新创意产品,通过全球化布局削弱贸易战影响的同时,打开自有品牌产品市场,培育新营收驱动力。 n 产品结构变化致毛利率下滑,期间费用率略升。 报告期内,因高毛利率的电子烟精密塑胶部件销售下滑,创新消费电子产品毛利率同比-8.7pct至 41.4%,智能控制部件毛利率同比+0.7pct 至 27.8%,使公司整体毛利率19H1/19Q2分别-4.9pct/-0.7pct 至 38.2%/37.5%。受 730.55万元股权激励费用及利息收入增加影响,公司销售 /管理/研发/财务费用率 19H1同比-0.2pct/+0.5pct/+0.6pct/-0.6pct, 19Q2同比-0.3pct/-2.1pct/+0.8pct/+5.4pct,使净利率 19H1同比-4.6pct 至 25.7%, 19Q2同比-7.1pct 至 28.1%。 估值n 公司独特的 UDM 模式具备核心竞争力, 家用雕刻机高增长, IQOS 放量可期利好其精密塑胶部件销售,全球化布局削弱贸易战影响,助力自有品牌推广。 根据中报, 我们小幅下调公司 2019-2021年每股收益为2.04/2.34/2.71元,同比增长 14.7%/15.2%/15.8%,当前股价对应 19年 PE21X,维持买入评级。 评级面临的主要风险n 新型烟草监管趋严, IQOS 销量不达预期。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-08-28 44.32 -- -- 47.51 7.20%
47.51 7.20%
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事件:盈趣科技发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营收16.3亿元,同比增长24.7%;实现归母净利润4.2亿元,同比增长5.1%;实现扣非后归母净利润3.8亿元,同比增长3.9%。单二季度公司实现营收9.4亿元,同比增长45.8%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长16.2%;实现扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长23.5%。 业务线全面开花,收入利润拐点初现。报告期内,公司创新消费电子产品实现营收10.7亿元,同比增长21.65%。毛利率41.42%,同比下滑8.7pct,主要是由于家用雕刻机增长迅猛,导致高毛利电子烟部件产品占比下降所致。假设家用雕刻机上半年收入同比增长50%,测算得电子烟部件同比营收约下滑11%。公司智能控制部件实现营收3.6亿元,同比增长7.2%,主要是受益于客户游戏鼠标、视频会议系统等新产品的量产,以及公司去年收购的SDW和SDH公司在智能楼宇等相关智能控制部件产品的收入贡献。智能控制部件业务毛利率为27.8%,同比提升0.7pct。公司汽车电子产品实现营收4638万元,同比增长66.6%。主要系车载显示器系列产品、车载后视系统、电子防眩镜系列产品、OBD行车记录仪等汽车电子产品销售增长所致。此外公司研发服务及耗材、配件销售等业务分别同比增长181.1%和138.1%。公司综合毛利率38.2%,同比下滑4.9pct,其中Q1/Q2毛利率分别为39.1%/37.5%,同比下滑8.7pct/0.7pct,表明二季度电子烟下滑趋势有所改善。 IQOS市场前景继续向好,静待美国市场放量。PMI二季度数据显示IQOS全球用户数量达到1130万人,同比增加300万人。二季度减害烟草制品出货量151亿支,同比增长37%。此外,欧洲市场继续高歌猛进,欧盟市场市占率由18Q2的1%提升至2.4%,俄罗斯市场则由0.8%提升至2.9%。但由于1)欧洲市场消费者主要选择IQOS2.4p产品,2)公司设备去库存战略继续推进,导致单二季度设备营收仅占减害烟草制品总营收的14%(2018和2019Q1占比均为22%),也是导致盈趣科技电子烟部件占比下滑的核心原因。我们认为,后续1)预计IQOS2.49月在美国亚特兰大州首发,2)IQOS新一代产品上市有望催生设备增量和供应链格局改变,可能导致公司电子烟业务重回增长轨道。 费用率略有增加,财务状况持续健康。公司2019H1销售费用率1.5%,同比下降0.2pct。管理费用(含研发费用)率10.2%,同比提升1.1pct。财务费用率-1.5%,同比下降0.6pct,主要系利息费用提升和汇兑损失收窄所致(2019H1公司汇兑损失60万元,去年同期损失288万元)。考虑三季度美元继续走强,财务费用有望低位维持。公司净利率25.6%,同比下滑4.8pct。 智能制造领军企业,长期成长逻辑无忧:公司产品遵循高度定制化特点,核心客户PMI、ProvoCraft、雀巢等均为传统行业龙头产品电子化的代表,产品高度定制化和客户低价格敏感性的特点保障公司拥有充分的定价权和较高的盈利能力。公司管理团队优秀,研发能力突出,深度切入客户前端研发和设计环节,保证了客户粘性,有望成为传统行业龙头电子化形成的利基市场的领军企业。公司18年成功开拓戴森、吉利等优质客户,长线成长可期。 投资建议:我们预估公司2019-2021年实现归母净利润10.7、14.4、17.2亿元,同比增长31.1%、35.4%、19.4%。对应EPS2.33、3.16、3.77元,维持“买入”评级。 风险提示:IQOS市场表现低于预期风险、国际贸易风险。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-08-27 39.35 54.25 26.78% 47.51 20.74%
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事件: 公司发布半年报:公司 19H1实现营收 16.30亿元,同比增长 24.71%; 归母净利润 4.17亿元,同比增长 5.08%; 扣非后归母净利润 3.79亿元,同比增长 3.90%。单二季度实现营收 9.37亿元,同比增长 45.85%; 归母净利润 2.63亿元,同比增长 16.18%;扣非后归母净利润 2.44亿元,同比增长 23.47%。 点评: 家用雕刻机快速增长,驱动营收增速加速。 公司创新消费电子产品/ 智能控制部件/ 汽车电子产品/ 技术研发服务分别实现营收 10.74/ 3.61/0.46/ 0.48亿元,分别同比增长 21.65%/ 7.18%/ 66.55%/ 181.07%。本期公司与家用雕刻机等客户合作加深,家用雕刻机和家用图标图案熨烫机等产品实现较快增长,推动创新消费电子产品营收增长 21.65%。本期车载显示器系列产品、车载后视系统、底子防炫镜系列产品等汽车电子产品快速增长。新项目、新产品研发收入增长较多,以及新增 SDW和 SDH 在本期的研发收入,本期技术研发服务收入快速增长。分季度看,公司 Q1/ Q2营收增速分别为 4.28%/ 45.85%,家用雕刻机产品营收高速增长,带动营收增速加速明显。 收入结构改变毛利率下行,费用率小幅增长。今年上半年公司毛利率为 38.22%,同比下滑 4.91pct。分产品看,创新消费电子/ 智能控制部件毛利率分别为 41.42%/ 27.77%,分别变动-8.72%/ 0.70%,本期雕刻机产品营收占比快速提升,影响创新消费电子产品的毛利率,拖累整体毛利率。本期期间费用率为 10.23%,同比提升 0.30pct。 盈利预测与估值:受公司收入结构改变影响,下调公司盈利预测,预计 19-21年 EPS 分别为 2.02、 2.38、 2.79元,对应 PE 分别为 19X、 17X、14X。维持“买入”评级。 风险提示:IQOS 渠道拓展不及预期,汇率波动风险
潘暕 1 6
盈趣科技 电子元器件行业 2019-08-27 39.35 -- -- 47.51 20.74%
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事件:公司发布 2019半年报,报告期内公司实现营收 16.30亿元,同比增长 24.71%; 实现净利润 4.18亿元,同比增长 5.82%;实现归母净利润 4.17亿元,同比增长 5.08%。 每股收益 0.91元,同比增加 4.60%家用雕刻机业务快速增长, 拉动单季度业绩止跌回升2019H1,公司实现营收 16.30亿元,同比增长 24.71%;其中,受益于家用雕刻机及家用图标图案熨烫机等产品收入的快速增长,公司创新消费电子板块实现营收10.74亿元,同比增长 21.65%;此外, 因游戏鼠标、视频会议系统等新品的量产、去年收购的 SDW 与 SDH 公司在智能楼宇等智能控制部件的收入贡献,公司智能控制部件板块实现营收 3.61亿元,同比增长 7.18%;汽车电子板块实现营收 0.46亿元,同比增长 66.55%;技术研发服务收入 0.48亿元,同比增长 181.07%;其他收入 1.00亿元,同比增长 138.08%,主要因耗材及配件销售收入增长。 电子烟业务占比下滑拖累短期盈利能力从盈利水平来看, 2019H1公司销售毛利率为 38.22%,同比下降 4.91pct,单季度Q2毛利率为 37.54%,同比下降 0.73pct,环比下降 1.61pct;其中,创新消费电子板块毛利率为 41.42%,同比下降 8.72pct;智能控制部件板块毛利率为 27.77%,同比增加 0.7%,盈利水平保持稳定。我们认为,目前公司盈利能力下滑主要受高毛利水平的电子烟业务占比下降影响,未来公司盈利水平有望随着电子烟订单放量而逐步回升。 看好 IQOS 在美国上市机遇,公司业绩有望逐步企稳回升4月 30日,美国 FDA 公告称,已授权 PMI 生产的新型烟草产品 IQOS 通过 PMTA 途径在美上市。根据奥驰亚公告,为支持 IQOS 的推出,菲莫美国计划在亚特兰大设多个 IQOS 零售点,并将烟弹通过约 500家零售贸易伙伴的商店进行分销。我们认为,此次审核通过代表 FDA 认可了 IQOS 的减害特征,标志着美国已正式步入加热不燃烧时代,有望复制日本加热不燃烧市场的成功,届时供应链相关企业有望受益。 而公司已与 PMI 保持长期稳定的合作关系,随着新一代产品逐渐上量,以及公司产品结构不断丰富和拓展,公司业绩有望逐步企稳回升。 盈利预测与投资建议根据 2019半年报, 我们微调公司 2019-21年营收为 34.36/43.94/55.77亿元(前值为 33.97/42.66/52.80亿 元 ), 净 利 润 为 9.10/11.72/15.05亿 元 ( 前 值 为9.06/11.95/13.12亿元), 考虑到公司 UDM 模式独特,且有望长期受益于 IQOS 稳定订单,维持“买入”评级。 风险提示: 订单不及预期风险,新供应商加入风险,新型烟草政策风险,贸易战影响公司订单风险,汇率风险
盈趣科技 电子元器件行业 2019-08-27 39.35 -- -- 47.51 20.74%
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事件:盈趣科技发布2019年半年度报告。2019H1营业收入16.3亿元,同比增长24.71%,归母净利润4.17亿元,同比增长5.08%,扣非净利润3.79亿元,同比增长3.90%。2019Q2营业收入9.37亿元,同比增长45.85%,归母净利润2.63亿元,同比增长16.18%。 家用雕刻机快速增长带动利润转正。分业务来看,2019H1创新消费电子产品营收10.74亿元,同比增长21.65%,主要系家用雕刻机及家用图标图案熨烫机等产品销售收入实现较为快速增长,由于产品结构调整,毛利率下降8.72个百分点至41.42%;智能控制部件营收3.61亿元,同比增长7.18%,毛利率增长0.7个百分点至27.77%;汽车电子产品营收4638.35万元,同比增长66.55%,主要系车载显示器系列产品、车载后视系统、电子防眩镜系列产品、OBD行车记录仪等汽车电子产品销售增长所致;技术研发服务营收4793.44万元,同比增长181.07%,主要系公司新项目、新产品研发收入增长较多以及新增SDW和SDH在本期的研发收入所致;其他产品营收1亿元,同比增长138.08%,主要系耗材、配件销售收入增加所致。费用率方面,销售费用率下降0.2pct至1.46%;管理费用率和研发费用率增长1.11pct至10.25%,主要系公司经营规模扩大及股权激励费用增加730.55万以及研发投入增加所致;财务费用率下降0.61pct至-1.48%,主要系利息收入增加所致。 PMTA认证通过,公司显著受益。5月1日PMI(菲利普莫瑞斯)的电子烟产品IQOS获得FDA上市前烟草产品申请(PMTA)授权,将在美国市场销售,公司是PMI电子烟IQOS的二级供应商,主要提供精密塑胶件产品,有望受益。 看好公司独特的UDM业务模式。公司继续以UDM业务模式为基础为国际知名企业客户提供高端定制产品,深度绑定客户,积极拓展智能制造整体解决方案及智能家居产品等自有品牌业务。除了电子烟和雕刻机,公司还拥有游戏手柄、视频会议系统等丰富的产品线,有望为未来发展提供充足动力。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年归母净利润为10.17亿元、12.67亿元、15.12亿元,同比增长25%、24.6%、19.3%,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险、市场可持续性风险、汇率波动风险、FDA认证失败风险。
马莉 4
盈趣科技 电子元器件行业 2019-08-27 39.35 -- -- 47.51 20.74%
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公司发布 2019年半年报: 报告期内公司营收 16.30亿元( +24.71%),归母净利润 4.17亿元( +5.08%),扣非归母净利润 3.79亿元( +3.90%); 其中 19Q2实现营收 9.37亿( +45.85%),归母净利 2.63亿( +16.18%); Q2业绩表现略超预期, 拐点或已出现。 家用雕刻机快速增长, 新客户持续开拓: 报告期内,公司( 1) 创新消费电子产品销售收入 10.74亿( +21.65%)增幅较大,虽然电子烟精密塑胶部件销售收入同比下降,但家用雕刻机及熨烫机同比实现大幅增长, 期内该项业务实现毛利率 41.42%( -8.72pct), 维持较高水平;( 2)智能控制部件销售收入 3.61亿( +7.18%),罗技、 Asetek 客户的增长预期保持稳定, 此外去年收购的 SDW 和 SDH 智能控部件产品贡献增长,由于关税影响拖累收入增长,公司投建马来西亚工厂转移部分对美出口,预期下半年增速环比提升, 该项业务综合实现毛利率 27.77%( +0.7pct);( 3)汽车电子销售收入 0.46亿( +66.55%), 预期是由主要合作客户宇通、金龙、亚星、沃尔沃、马可波罗等商用车订单上半年增长较快所致;( 4) 技术研发服务实现销售收入 0.48亿( +181.07%),系SDW 和 SDH 并购增加较多所致;( 5) 其他业务综合实现 1亿销售( +138.08%),增长主要来源耗材、配件。 IQOS 业务下半年增长有望回暖: 展望下半年:( 1) IQOS 3.0更新版本或于下半年实现放量, 公司作为重要供应商有望实现订单增量,预期下半年电子烟业务环比回暖;( 2) 4月 30日菲莫国际 IQOS 产品过审美国FDA 的 PMTA 审批,成为第一个被允许在美国销售的加热不燃烧烟草产品, 公司是过审型号为 IQOS 2.4代的核心供应商、与 PMI 绑定深厚,随着美国区业务的持续增长,公司电子烟业务恢复增长。 产品结构变化导致毛利率下降, 期间费率小幅上升: 期内公司毛利率38.22%( -4.91pct),系高毛利率电子烟业务销售占比降低所致。期间费率合计 10.23%( +0.3pct),其中销售费率 1.46%(-0.20pct);管理+研发费率达 10.25%( +1.11pct), 系股权激励、研发投入增加所致;财务费率达-1.48%(去年同期为-0.86%),系利息收入增加所致。综合来看,公司的归母净利率 25.62%(同比下滑 4.78pct)。 存货、应收款增长,现金流下滑: 期内公司经营性现金流量净额 1.82亿,同比减少 58.79%,主要系本期营业收入增长较快,应收账款和存货占用营运资金较多所致。19H1账上存货较期初增加 1.88亿至 5.22亿,存货周转天数较去年同期 74.19天上升 2.26天至 76.45天;应收账款及票据合计较期初增长 2.22亿至 9.63亿,应收账款周转天数同减 1.86天至 91.49天;应付账款及票据较期初增长 1亿至 6.64亿。 盈利预测与投资评级: 我们预计 19-21年分别实现营收 36.75/46.82/59.37亿,同增 32.3% /27.4% /26.8%;归母净利 9.60/11.71/13.92亿,同增 18.0% /21.9% /19.0%。当前股价对应 PE 为 18.76X/15.39X/12.94X,维持“买入”评级。 风险提示: 贸易战影响国外客户订单, 电子烟业务不达预期。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-07-02 39.99 -- -- 41.38 3.48%
47.51 18.80%
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全球烟草市场规模庞大,消费人群达 11亿,传统烟草销量逐年下降。全球 181个国家加入 WHO 烟草控制框架公约并采取控烟措施。受各国控烟及消费者健康意识提高的影响,传统卷烟消费数量递减。自 2013年以来,全球传统烟草市场销量平均每年下降 2.3%。 2018年,在国际(除中国及美国)尼古丁消费市场中,电子烟产品占比上升至 4%。互联网是电子烟消费理念传播的主要途径。烟草燃烧温度达 600?,燃烧过程产生烟雾、烟灰以及尼古丁、焦油、亚硝胺、一氧化碳等对人体有害的物质。加热型电子烟的温度低于 350?,无需燃烧,避免了焦油和一氧化碳等物质的产生,有害化学成分大幅减少。此外,电子烟体积轻巧,不燃烧无灰烬,没有二手烟,还具有多种口味选择,因此,电子烟被认为是戒烟、替烟的有效解决方案。 推广电子烟,是菲莫国际的长期自我革命。近 10年来,国内外传统烟草巨头带头研发电子烟。其中,国际第一大烟草巨头菲莫国际 2018年在中国以外地区市占率为 28.4%,菲莫国际正寻求商业转型,推广 RRP(Reduced-Risk Product),走向无烟的未来;另一方面,Philip Morris 生产 IQOS,同时生产配套适用 IQOS 烟具的烟弹主要有 Marlboro(万宝路)、PARLIAMENT(百乐门)、HEETS(黑丝)等品牌,以烟具带动烟弹的销售。2025年,菲莫国际计划将 RRP 销售占比提升至 30%以上,提升 RRP 产品收入占比至 38%-42%。 服务于传统烟草及电子烟第一巨头菲莫国际。菲莫国际拥有 1.5亿全球消费者,截止2019Q1,iQOS 用户突破 1000万,其中 730万烟民已切换成 iQOS 用户。目前,iQOS在全球电子烟市场市占率达 57%,是最受欢迎的加热不燃烧电子烟产品。2019年 5月初FDA 授权菲莫国际生产的新烟草产品用于 IQOS“烟草加热系统”。2017年全球电子烟销售额约为 100亿美元,美国就占了近 50%的市场份额,目前以雾化电子烟为主,预计 PMI在美国市场的铺垫将带来新一轮成长。 首次覆盖,给予“增持”评级。预测 2019/2020/2021年,盈趣科技营业收入分别为32/36/50亿元,归母净利润分别为 9.5/10.4/14.6亿元。参考电子同业公司 2019年 22倍 PE 估值,对应 2019年目标市值 208.6亿元,较当前市值亿元上升空间 15%,给予增持评级。 风险提示:美国 FDA 对加热不燃烧电子烟的政策变化;盈趣科技核心产品份额或毛利率下降。
盈趣科技 电子元器件行业 2019-05-08 49.60 -- -- 50.73 2.28%
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IQOS美国市场有望加速放量。IQOS是菲莫国际(PMI)推出的全球首款加热不燃烧烟草制品,在东南亚市场销售火爆。2016-2017年PMI先后向FDA提出MRTP(烟草产品风险改进申请)及PMTA(烟草上市前申请)。2019年4月30日,FDA宣布IQOS通过PMTA,允许其在美国市场合法销售,并承认IQOS产生的有害物质水平低于传统可燃香烟,但可提供接近可燃香烟的尼古丁水平。为防止青年获取和接触该产品,FDA对其营销进行了严格限制,如:所有包装标签和广告要包含关于尼古丁成瘾性的警告,必须向FDA通报其广告计划及限制青少年获取接触该产品的计划等。虽然限制重重,但美国作为世界最大的电子烟市场,有望发展成第三大HNB市场。PMI作为全球最大的烟草集团,拥有强大的渠道、品牌、营销实力,此前已开始筹建美国IQOS线下销售渠道,组建市场团队,蓄势待发,如今闸门已开,有望快速渗透美国市场。我们测算2019-2021年IQOS在美国预计实现出货量497/816/783万台,将有效拉动IQOS销量增长。 IQOS出货量改善,市占率稳步提升。据PMI数据显示,截至2019Q1,IQOS已进入全球47个国家或地区,用户数达1,040万(完全转化用户预计占70%),较2018年末增加80万,实现HTUs出货量115亿支(YoY+20.2%),销售量127亿支(YoY+34.6%),增速明显改善。与此同时,全球化扩张助其在卷烟市场市占率稳步提升,2018Q4至2019Q1,除韩国市占率维持7.8%,其在日本、欧洲、苏联的市占率分别提升1.1pct、0.4pct、1.3pct至16.6%、2.1%、3.1%。 全球HNB监管政策有望加速完善。加热不燃烧烟草制品因起步较晚,目前各国对其监管政策仍不完善,市场渗透率亦低于蒸汽式电子烟。IQOS在FDA获批PMTA,在一定程度上证明了其对传统香烟的可替代性及少危害性,有利于其进入其他国家或地区市场,并促进加热不燃烧烟草制品监管法规的完善,从而对HNB的全球加速渗透起到推动作用。 盈趣科技有望迎来业绩拐点。盈趣科技2014年与PMI达成研发合作,参与设计了IQOS2.4及IQOS3代产品,并通过Venture与伟创力成为IQOS精密塑胶部件二级供应商,2018年IQOS相关营收占公司总营收的65%左右。除此之外,公司还拥有罗技、ProvoCraft、博世、霍尼韦尔等全球知名客户,研发实力强劲。2018年受IQOS去库存及Glo等竞品影响,IQOS出货量下滑,公司业绩受影响。随着2019年IQOS进入美国市场,放量加速,叠加IQOS第三代产品推出后的量价齐升,公司有望迎来业绩拐点。 估值 我们看好美国市场打开后,对于全球HNB市场渗透率的促进作用,测算2019-2021年IQOS在美国预计实现出货量497/816/783万台,调整公司2019-2021年每股收益为2.25/2.77/3.17元(原预测为2.22/2.75/3.43元),同比增长26.7%/23.1%/14.6%,当前股价对应2019年PE20.6X,上调评级由增持至买入。 评级面临的主要风险 新型烟草监管趋严,IQOS销量不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名