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天奥电子 计算机行业 2019-09-03 33.75 -- -- 36.95 9.48%
36.95 9.48% -- 详细
事件。公司发布2019年半年报,2019年上半年,公司实现营业收入3.31亿元,较上年同期增长2.20%;归属于上市公司股东的净利润2918.90万元,较上年同期增长7.39%,保持了持续稳定增长。 公司加强技术创新,提升核心竞争力。2019年1-6月,公司研发投入3140.78万元,同比增长40.70%,占营业收入比例超过9.50%,主要投向时频核心器/部件、频率组件及设备等重点产品和时频应用前沿技术研究。在现有产品的基础上,加快新产品开发速度,加速产品的更新升级,进一步巩固公司时间频率产品在国内的领先优势。 公司继续保持国内原子钟优势地位,是华为公司铷原子钟的主要供应商。公司是国内主要的铷原子钟批量生产企业,技术性能达到国际先进水平,先后推出了满足航空航天、卫星导航以及军民用通信的系列化铷原子钟,也是华为公司铷原子钟的主要供应商。2019年,公司自主研发的TA1000型铯钟入选国际计量局守时钟名单,是我国目前唯一入选国际计量局守时钟名单的商用原子钟。公司正抓紧募投项目建设,以实现我国铯原子钟、CPT原子钟的产业化。公司是华为器件级、设备级供应商。例如,铷原子钟、Branch等产品持续批量供应华为公司。当前,公司正在开展募投项目的建设,进一步扩大时间频率产品规模生产能力。国内行业用户对制造商的选择主要倾向于有技术创新能力、有产业化及大量工程应用经验的厂家,新成立的厂家较难快速进入市场。公司作为国内时间频率产品实现批量工程应用的单位,具有明显的产业化优势。 研发投入加大,总体毛利率同比微增。2019年1-6月,公司研发投入3140.78万元,同比增长40.70%;公司产品总体毛利率为31.01%,同比增长0.33个百分点。频率系列产品营收同比增长9.19%,其毛利率基本持平。时间同步系列营收同比下降-2.61%,其毛利率略微下降0.70个百分点。频率系列产品和时间同步系列营收之和占总收入比重为98.21%。 投资建议和盈利预测。我们预计天奥电子2019年至2021年EPS分别为0.70、0.79、0.87元。结合可比公司估值情况,我们给予天奥电子2019年55~57倍PE估值,对应合理价值区间为38.50-39.90元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)军工产品订单大幅波动的风险;(2)公司民品市场竞争加剧,导致营收和利润下滑的风险。
天奥电子 计算机行业 2019-06-18 34.18 -- -- 41.10 20.25%
41.10 20.25%
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军用时间同步产品主要供应商,背靠中电科技术实力强。天奥电子主要从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售。军用领域,公司是国内少数几家原子钟研制生产企业之一,是国内中高端军用时频核心器件(铷原子钟、晶体器件)、军用时间同步设备及系统的主要供应商,产品大量应用于航空航天、卫星导航、军用通信及国防装备等领域。天奥电子控股股东为中电十所,该所主要专注于航空电子、航天电子、通信与数据链、情报侦察、敌我识别、精确制导等专业领域。 营收和净利润维持稳定增长。2018年,公司营业收入分项目共有3项。营业收入中频率系列产品占比为52.37%,其毛利占比56.77%。公司营收第二大的业务是时间同步系列,营收占比为43.79%,其毛利占比41.13%。从财务数据来看,公司前两大业务毛利率高、营收体量占比也高。2018年,公司实现营业总收入8.64亿元,2012-2018年复合增速为13.98%;归母净利润9707.80万元,2012-2018年复合增速为9.90%。 时间频率自主可控推动需求增长,天奥产业化优势明显。我国正在建立和完善独立完备的国家时间频率体系。这对时频核心器部件以及时间同步板卡、模块、设备和系统的需求巨大,将会带动整个时间频率行业的快速发展。公司作为国内时间频率产品实现批量工程应用的单位,具有明显的产业化优势。 产品供货华为,受益于5G建设。根据赛迪顾问,我国5G主建设期2019年~2025年期间。公司铷原子钟、高端频率与选择设备持续稳定批量供货华为。同时公司针对未来5G通信市场,启动了原子钟、5G基站天线等多个项目研发,为5G市场应用做好前期技术准备。 北斗手表填补国内市场空白。公司具备“北斗导航民用分理级服务资质”和“北斗导航民用终端级服务资质”,建立了四川省经信委授牌的“北斗导航民用服务中心(四川·天奥)”。主要产品包括北斗卫星手表、北斗应急预警通信终端及系统两大系列。在北斗卫星手表的军用和民用细分领域,公司均为主要供应商。 投资建议和盈利预测。我们预计天奥电子2019年至2021年EPS分别为1.05、1.18、1.30元。结合可比公司估值情况,我们给予天奥电子2019年55~57倍PE估值,对应合理价值区间为57.75-59.85元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)军工产品订单大幅波动的风险;(2)公司民品市场竞争加剧,导致营收和利润下滑的风险。
谭倩 10 5
天奥电子 计算机行业 2019-06-13 33.06 -- -- 41.10 24.32%
41.10 24.32%
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高精度时间频率,信息技术基础安全发展保障。高精度时间频率是国防安全和经济发展的重要基础。国防领域,武器装备协同作战、航空航天飞行控制、军事通信以及卫星导航高度依赖高精度时间频率;民用领域,通信、电力、高速交通、物联网等领域时间精度要求达到微秒级。作为产生和保持标准时间和标准频率信号的时间频率产品,重要性突出的同时,随着下游需求的增长和自主可控时频体系的建设,发展前景广阔。 时频领域龙头企业,整体实力突出。公司是国内综合实力强、产品种类齐全的军用时间频率产品研发生产企业,拥有完整的时间频率产品体系。技术方面,公司主持和参与了多项国家、行业标准的制定,领先优势明显;市场地位方面,公司下游客户包括各大部委、军工集团以及华为等核心企业,实力得到下游用户的充分认可。 多个趋势叠加,业绩有望加速增长。军用领域,信息化战争模式下,作战体系搭建、精确制导武器使用以及数据和信息的交换等需求将大幅增长,相应带来时频产品需求的扩大;民用领域,随着5G牌照的发放,移动通信基站建设以及通信设备采购有望进一步加速,频率选择与分配设备、原子钟等产品市场空间有望快速增长,成为公司重要的业绩增长引擎。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司是国内时间频率产品的龙头企业,国防信息化建设加速军用市场规模扩大,5G建设加速民用通信领域需求释放,公司业绩有望进入高速增长阶段。预计2019-2021年归母净利润分别为1.17亿元、1.40亿元以及1.62亿元,对应EPS分别为0.73元、0.87元及1.01元,对应当前股价PE分别为68倍、57倍及49倍。 风险提示:1)国防信息化建设不及预期;2)5G建设不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。
天奥电子 计算机行业 2019-04-29 32.83 -- -- 50.48 2.00%
41.10 25.19%
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盈利预测与投资建议。我们根据最新年报,预测公司2019-2021年可实现归母净利润1.14/1.37/1.66亿元,对应4月24日收盘价PE为49/41/33倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:市场需求释放不及预期;募投项目投产缓慢。
天奥电子 计算机行业 2019-04-29 32.83 -- -- 50.48 2.00%
41.10 25.19%
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业绩稳健增长,一季度亏损减少 2018年,公司全年实现营业收入8.64亿元,同比增加5.35%;实现归母净利润9708万元,同比增长4.93%,业绩增长稳健。本年度期间费用率为19.34%,较上年的17.56%增加1.78pct,主要原因为销售费用和研发费用增长较大。其中研发费用占营业收入的7.59%,报告期内公司新增9项专利。2018年实现毛利率31.78%,近年来保持稳定水平。一季度实现营业收入4085万元,同比增长23.29%;实现归母净利润-1494万元,同比下降9.85%,亏损减少的原因为资产减值损失减少和投资收益增加。 时频产品技术行业领先,政策支持迎来发展良机 公司时间频率产品包括频率产品和时间同步产品,其中频率产品主要包括原子钟和晶体器件,时间同步产品包括“板卡-模块-设备-系统”。目前,原子钟有铯原子钟、铷原子钟和CPT原子钟等型号,晶体器件包含晶体谐振器、振荡器和滤波器。公司在时频领域拥有自主研发能力且技术性能行业领先。2018年频率板块实现营收4.52亿元,同比增长6.46%,占公司全部营业收入的比重为超过50%;毛利率为34.45%,同比提升2.97%,并保持在较高水平。公司为军用时间同步产品主要供应商,该领域产品已应用于历次重大航天工程中,为空军机载平台、火箭军导弹武器系统提供了大量时频装备,保障了武器系统打击精度。报告期内,时间同步板块实现营收3.78亿元,同比增长4.16%。《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》和《国家信息化发展战略纲要》中均提到了对时间频率产业发展的政策支持,公司在军民领域均迎来良好的发展机遇,我们看好长期稳定增长。 北斗产品营收占比较少,未来有望快速增长 公司北斗卫星应用产品主要包括北斗卫星手表、北斗应急预警通信终端及系统。2018年板块实现营收3316万元,同比增长4.14%;毛利率为17.39%,与上年相比下降幅度较大。公司在我国率先推出的基于北斗的气象应急预警通信系统,获国家发改委“2013年卫星及应用产业发展专项”支持,目前北斗产品占公司总营收的3.84%,随着北斗产业链的持续发展,该领域有望成为业绩增长点。 中电科十所上市平台,未来资产注入预期较大 公司是中电科第十研究所下属唯一上市平台,2017年十所总资产、净资产和净利润分别为87.65、44.87和6.16亿元,按净利润端测算,中电科十所目前资产证券化率仅为15%。自2019年以来,央企混改和军工国企资产重组持续推进,我们预测公司未来资产注入预期强烈。 投资建议 公司为时频行业领导者,叠加北斗产业链终端产品,我们看好公司长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为1.07、1.27和1.43元,对应PE为49X、41X和36X,可比公司平均估值59X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、时频行业发展进度缓慢;2、北斗产品市场开拓不及预期。
天奥电子 计算机行业 2019-04-22 34.94 65.18 132.04% 56.12 6.55%
41.10 17.63%
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公司是国内稀缺的时间频率行业龙头,是电科十所旗下上市平台(十所持股43.3%),参与我国北斗卫星通信、载人航天、探月等多项国家重大工程,也是华为5G通信的时频设备供应商。2017年总营收8.2亿元,同比+7.73%,归母净利润0.93亿元,同比+10.41%。此外,据2018业绩快报,预计2018年总营收8.64亿元,同比+5.35%,归母净利润0.97亿元,同比+4.93%,业绩将持续稳健增长。 公司频率源研发生产底蕴深厚,主打产品毛利率可观:频率产品(原子钟、晶体器件、频率组件及设备)产生并处理频率信号,提供给所需的电子设备与系统,该板块2017年营收4.25亿元,同比+16.46%,毛利率达31.48%;时间同步产品(时频板卡及模块、时间同步设备及系统)通过接收、产生、保持和传递标准时间频率信号,为各应用系统提供统一的时间频率和信号,该板块2017年营收3.63亿元,同比+4.58%,毛利率达30.09%。 北斗系统应用为战略方向,自主可控带来千亿市场空间 据北斗官方网站消息,我国已于2018年底完成了北斗三号系统19颗卫星发射组网,完成了基本系统建设并向全球提供服务;2020年前后,我国将完成30颗卫星发射组网,全面建成北斗三号系统;到2035年,我国将建成以北斗为核心,更加泛在、更加融合、更加智能的综合定位导航授时(PNT)体系。北斗卫星产业市场空间巨大,据国务院《国家卫星导航产业中长期发展规划》,到2020年我国卫星导航产业规模将超过4000亿元。而据中国产业信息网,2017年产值仅2500亿元,CAGR高达17%。 国家重大工程系统级配套,华为Branch设备/铷钟定制化供货商 公司是军用时间同步产品主要供应商,铷原子钟处于国际先进水平,铯/CPT原子钟有望在国内率先产业化,中高端高稳晶振实现多项重大工程国产化,产品已形成系统级供货,进入多个军工集团采购名录。此外,公司是华为时间频率供应商与合作方,为其提供新型定制产品轻量化合路器Branch-Q、激光抽运小型铯原子钟、CPT原子钟和铷原子钟产品,目前已实现批量配套,产品可用于5G基站。据中国产业信息网,2019年我国将新建5G基站约5万个,2020年约30万个。此外据通信世界网,2018年华为已面向全球批量发货5G、提供超过1万套5G基站,国内外5G发展可期! 背靠十所优质资产,国企资产证券化主线下平台价值凸显 据中国证券报,国防科工局启动的首批41家军工科研院所改制方案于2018年5月基本形成,军工行业院所改制望于今年进入关键实施阶段。2017年电科十所净利润达6.16亿元,公司作为十所唯一上市平台的价值凸显。 盈利预测与评级:预计18-20年营收增速为5.35%/15%/17%,营收为8.6/9.9/11.6亿元,净利润0.97/1.15/1.39亿元,EPS为0.90/1.08/1.3元,PE为59.2/49.7/41.19x,首次覆盖给予买入评级,目标价98.26元。 风险提示:北斗产业发展延后风险,公司北斗应用销售放缓,院所改制整体放缓风险。
天奥电子 计算机行业 2019-04-12 35.01 -- -- 56.12 6.33%
41.10 17.40%
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公司是国内时间频率行业唯一上市龙头。公司为国内时间频率行业唯一上市龙头,资产具有稀缺性,公司主营时间频率(包括频率系列产品、时间同步系列产品)和北斗卫星应用业务(主要为北斗应急预警通信终端及系统、北斗卫星手表);公司盈利能力较强,2017年整体毛利率31.58%,近6年营收CAGR为13.98%,6年归母净利润CAGR为9.91%;公司大股东为中电科集团第十研究所,实际控制人为中国电子科技集团。 受益于国防信息化建设加速及民用市场多点爆发,公司时频业务或将快速增长。时间频率是经济发展、社会进步、国家安全的最重要应用之一。我国在部分原子钟领域尚不能全部国产化,同时国防和经济发展要求时间频率的精度不断提高,在贸易战等外部复杂环境影响下时频行业自主可控显得尤为重要。军品应用领域:对标美国,我国国防信息化市场超千亿,带来时频行业高景气周期;民品应用领域:智能电网、高速交通、数字电视以及物联网等领域快速崛起,时频行业民用海量市场逐步兑现。我们分析认为,公司作为时频行业唯一上市龙头,或优先享受行业增长红利、步入加速成长期。 政策助推下军工资产证券化或将加速,公司作为中电科10所旗下唯一上市公司,体外资产优质且规模巨大,预计未来存在资产整合机会。1)军工资产证券化是推进国防工业发展的必由之路,国家多项政策出台助推资产证券化进程加速;2)中电科集团资产证券化率在军工集团中排名靠后,且中电科集团2017年资产口径证券化率仅为29%,与其35%的资产证券化率目标仍有较大差距,同时,考虑到中电科具有高毛利、轻资产、负担轻等优势,我们认为中电科集团后续资产整合有望加速;3)公司为中电10所旗下唯一上市公司,2017年中电10所实现净利润6.16亿元,是天奥电子2017年净利润的6.62倍,我们分析认为,在国家政策支持及中电科加速资产证券化的进程中,公司未来的资产整合潜力值得重点关注。 首次覆盖给予买入评级。我们分析预测,公司18/19/20年EPS分别为0.91、1.06、1.25元/股,公司当前股价(2019/4/10股价为51.76元)对应PE分别为57、49、42倍。选取与公司同为军工电子领域的可比公司进行对比,可比公司18/19/20年的PE均值分别为79、52、42倍,公司PE水平低于可比公司的均值。考虑到公司作为国内唯一时间频率上市标的,受益军民应用快速增长,同时考虑到体外存在大量优质资产,未来或存在资产整合机会。因此,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:军费支出未达预期;国防信息化建设不达预期;政策推进时间不达预期、民用领域拓展不达预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名