事件：2023年 11月 27日，公司发布关于签订重大合同的公告，与特定机构客户签订一批总金额 10047万元的生产合同，该合同已经双方签字盖章生效。本次签订合同的合同金额占公司 2022年度经审计的主营业务收入的8.30%。 获得原子钟大额订单，收入利润有望放量2023年 11月 27日，公司发布公告，与特定机构客户签订标的为 XX 铷钟模块的生产合同，合同金额 10047万元，在 2024年-2026年内履行，本次签订合同的合同金额占公司 2022年度经审计的主营业务收入的 8.30%。 其对未来市场的主要影响为： （1）合同履行将对公司 2024年度至 2026年度主营业务收入产生一定积极影响； （2）提高公司在时间频率产品领域的市场竞争力； （3）大订单有望带动收入利润放量，有利于公司业务拓展。 航天领域下游需求放量，未来业绩增长可期未来随着低轨卫星、弹载的需求放量，对铷钟的需求将大幅增加，公司积极拓展产能，目前公司的铷钟及其模块的产能能力可以满足总体等相关单位的需求；今年公司小型化星载铷原子钟中标“星网”项目且持续供应星网，有效拓展公司低轨卫星互联网领域市场；弹载铷钟模块进展顺利，已完成重要项目合同签订，为业绩可持续增长奠定良好基础。 第三季度营收增速亮眼，多因素影响利润短期承压公司第三季度产品交付显著增加，实现营业收入 6.42亿元，较去年同期增长 15.52%；公司实现归母净利润 2344.99万元，较去年同期下降 47.02%，其主要原因为： （1）受到税收政策的持续影响； （2）销售回款率降低，应收账款增加，信用减值损失金额较去年同期提升明显； （3）限制性股票激励费用及人工成本增加，公司管理费用同比增幅超 30%。毛利率为 26.60%，较去年同期下降 2.51个百分点；净利率为 3.65%，较去年同期下降 4.31个百分点。受到所处行业税收政策影响，在毛利率下降、信用减值损失和管理费用提高的共同作用下，公司第三季度利润端承担一定压力。 覆盖时频全系列产品，领跑国内时频行业公司主营业务为频率系列产品、时间同步系列产品和北斗卫星应用产品。频率系列产品和时间同步系列产品是公司主要收入来源。公司拥有完整的“器件-部件-设备”频率系列产品和“板卡-模块-设备-系统”时间同步系列产品，主要包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备，时间同步设备级系统。公司产品主要应用于国防装备、航空航天、卫星导航及通信等领域，主要客户来自各部委、军工集团、大型企业（集团）等，积累了深厚的客户资源。 产业布局广泛，弹载星载配套产品应用领域不断拓展公司重视时间频率产业发展，拓展在深水海洋领域业务，并有相应的技术储备，部分产品给相关单位配套；公司弹载铷钟模块产品应用于弹载系统，弹载铷钟模块、时统设备、晶体器件、CPT 原子钟等核心产品完成重要项目合同签订；公司星载原子钟等产品配套应用于空间领域，成为国内星载原子钟等产品的主要供应商，竞争力较强；星载铷原子钟物理系统及整钟、时间双向比对设备等产品已为星网配套，并按照客户要求进行生产、交付，各项工作进展顺利。 销售回款率降低影响公司净利润，股权费用摊销提升期间费用成本公司前三季度应收账款 8.38亿元，较去年同期增加 95.63%，信用减值损失-1354.41万元，主要系销售回款率降低，影响公司净利润，随着公司进入第四季度订单集中回款期，应收账款数额将逐渐减少。2023年前三季度公司管理费用 6257.77万元，较去年同期增加 30.09%，主要系股权激励成本摊销所致；财务费用-456.82万元，同比降低 142.79%，主要系投资活动获得额外收益，利息收入增加所致；研发费用3507.18万元，同比减少 12.40%。受所处行业多种因素影响，公司降费成果尚不明显，但多项费用仍处可控范围。 投资建议及盈利预测公司现已成为国内综合实力强、产品种类齐全、技术水平领先的军用时间频率产品研发生产的主要企业之一，未来有望持续受益弹载星载产品，下游需求持续扩张的同时，募投项目落地助力产能提升，公司业绩有望达到新高度。预计 2023-2025年，公司归母净利润为 1.17亿元、1.49亿元、2.11亿元，EPS 分别为 0.33元、0.42元、0.59元，对应 PE 为 55.70倍、43.76倍、30.99倍，给予“增持”评级。 风险提示军品需求不及预期风险，研发进度不及预期风险。

2023年8月26日，公司发布2023年半年报，实现营业收入4.17亿，同比增加6.82%；实现归母净利润1790.65万元，同比下降48.68%；实现扣非归母净利润1634.87万元，同比下降48%。 业绩保持稳步增长，多因素影响利润短期承压报告期内，实现营业收入4.17亿元，较去年同期增长6.82%；实现归母净利润1790.65万元，较去年同期下降48.68%，毛利率为27.48%，较去年同期下降1.59个百分点。其主要原因为：（1）受税收政策调整影响，公司产品毛利率较去年同期下滑，税金及附加大幅增加；（2）公司持续加强和巩固市场开拓，公司销售费用同比增长；（3）限制性股票激励费用及人工成本增加，公司管理费用同比增幅超40%。受所处行业多种因素影响，营收增幅未及预期，降本增效成果尚不明显，公司经营面临一定压力。 时间频率产业市场空间开阔，北斗卫星应用竞争力不断提升分产品来看，频率系列产品收入2.32亿，同比增长59.30%，时间同步系列产品收入1.68亿，同比下降27.48%，主要系机载配套电源组件产品线降幅较大所致；北斗卫星应用产品收入1609.9万元，同比增长32.70%。 时频领域系列产品进展稳步推进，报告期内，芯片原子钟在水下资源勘探领域率先实现国产化小批量应用，公司小型化星载铷原子钟中标“星网”项目，为批量配套低轨互联网卫星打下良好基础。在北斗卫星应用领域，不断推出系列新产品，在大众消费领域的竞争力不断提升。“北斗卫星手表关键技术及应用”通过四川省科技成果鉴定，整体技术达到国际先进水平。 强化研发提升市场开拓能力，募投项目完成助推业绩增长报告期内，公司研发投入1983.97万元，占营业收入比重4.76%，主要用于原子钟、北斗手表、时频关键技术等研发。上半年，公司科技创新项目立项25项，与电子科技大学联合开展“高精度时频同步组网关键技术及应用”合作，提升公司技术领先优势。公司募投项目已基本建设完成，技术研发中心已建设完毕并投入使用；北斗卫星手表项目已结项剩余资金用于永久补充流动资金；原子钟产业化项目、时间同步产品产业化项目建设正在进行收尾工作，产线处于调试和小批量试生产阶段。随着募投项目的逐步落地达产，公司业绩有望进一步提高，盈利能力将获得提升。经营现金流净值实现由负转正，股权费用摊销提升期间费用成本报告期内，公司持续加强现金收款力度，实现经营活动净现流2126.42万元，五年来半年度经营净现流首次实现正值。销售费用2477.25万元，同比提升16.44%，主要系公司持续加强和巩固市场开拓，管理费用4474.50万元，主要系股权激励摊销所致，财务费用为-100.79万元，同比增加11.85%；研发费用1983.97万元，同比减少14.17%。 投资建议及盈利预测公司现已成为国内综合实力强、产品种类齐全、技术水平领先的军用时间频率产品研发生产的主要企业之一，未来有望持续受益弹载星载产品，下游需求持续扩张的同时，募投项目落地助力产能提升，公司业绩有望达到新高度。预计2023-2025年，公司归母净利润为1.18亿元、1.44亿元、1.85亿元，EPS分别为0.33元、0.40元、0.52元，对应PE为55倍、46倍、35倍，给予“增持”评级。 风险提示军品需求不及预期风险，研发进度不及预期风险。

事件：2023年4月27日，公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业收入12.1亿，同比增长16.10%；实现归母净利润1.1亿，同比下降4.98%；实现扣非归母净利润1.08亿，同比下降2.74%。2023Q1实现营业收入1.25亿，同比增长77.15%；实现归母净利润-0.11亿，同比增长10.37%；实现扣非归母净利润-0.11亿，同比增长18.81%。 l各项业务保持稳步增长，下游需求持续旺盛2022年公司克服多项不利因素影响，业绩保持稳步增长，营业收入实现12.1亿，同比增长16.10%；实现归母净利润1.1亿，同比下降4.98%，主要系2022年股权激励摊销费用727万元及增值税税收政策调整税金大幅增加所致，扣除股权激励摊销费用影响后，实现归母净利润1.2亿，同比增长1.12%；。各系列产品的营收均实现增长，其中：时间同步系列产品实现营业收入5.48亿元，同比增长34.82%，毛利率减小5.97%至30.57%；频率系列产品实现营业收入6.28亿元，同比增长2.40%，毛利率提高8.27%至26.44%；北斗卫星应用产品实现营业收入0.35亿元，同比增长49.65%。l存货增长预示下游需求，资金充足保障持续发展公司存货5.8亿元，同比增长18.34%，军工行业具有“以销代产”的特性，充分证明下游需求持续旺盛；经营活动净现金流2.2亿元，同比增长102.19%；货币资金余额7.9亿元，同比增加91.46%，为公司可持续高质量发展提供有力保障。 lQ1业绩持续增长，产能提升助推业绩兑现收入端，2023Q1实现营业收入1.25亿，同比增长77.15%；主要系产能提升，产品交付增加所致；归母净利润实现-0.11亿，同比提高18.81%；费用端，2023Q1管理费用0.25亿，同比增长39.02%，主要系股权激励成本摊销所致；财务费用降低32.75%，主要系利息收入减少所致。资产端，2023Q1公司预付款项3245万元，同比提高211.20%；合同负债6649万元，同比增长39.70%，充分说明公司在手订单充足，下游需求持续高景气。 l强化研发提升市场开拓能力，多点开花扩展增量市场2022年研发投入9095万元，同比增长6.80%；截止2022年底，共获得专利123项，其中发明专利69项。报告期内新签订单延续增长态势，在时频领域，中标时频设备中标中国科学院国家授时中心高精度地基授时系统增强型罗兰授时差分系统研制项目、北京航空航天大学电子信息工程学院实验室环境建设系列项目；微型时频模块实物比测获得第一名，使公司实现弹载领域的新拓展，目前已获得配套任务和相应订单；SMD晶振全年订单首次实现亿元突破；时频产品成功进入低轨卫星领域；首次实现与运营商中国联通合作同步网项目；新签订单同比增长超50%。北斗卫星应用领域，消费市场低迷的情况下销售收入同比增长近50%。并陆续推出多款新型系列北斗手表，广受消费者好评。 l募投项目增强公司能力，股权激励激发公司活力2022年，公司顺利完成办公场所的整体搬迁，并已将在建工程转为固定资产，公司生产、研发、办公条件得到了较好的完善和提升。公司募投项目结项，进一步提高了时间频率产品的产业化能力。2022年先后两次完成2021年首次和预留的授予登记并上市，股权激励计划的实施，充分调动员工积极性，激活员工创造力，促进公司持续稳定发展。 l投资建议及盈利预测公司现已成为国内综合实力强、产品种类齐全、技术水平领先的军用时间频率产品研发生产的主要企业之一，未来有望持续受益弹载星载产品，下游需求持续扩张的同时，募投项目落地助力产能提升，公司业绩有望达到新高度。预计2023-2025年，公司归母净利润为1.56亿元、2.11亿元、2.73亿元，EPS分别为0.44元、0.59元、0.77元，对应PE为56倍、42倍、32倍，给予“增持”评级。 l风险提示军品需求不及预期，研发支出不及预期。

事件：公司研制生产的全球首台小型化激光抽运铯原子钟TA1000亮相珠海航展，频率准确度超高，克服了制约我国铯钟发展的瓶颈，实现了国产化。 点评：l超高精度铯原子钟亮相航展，凸现研发创新实力公司研制生产的全球首台小型化激光抽运铯原子钟TA1000亮相珠海航展，频率准确度超高，30万年才相差1秒，“北京时间”和“世界UTC时间”都要靠它来守时。该款小型化激光抽运铯原子钟是高精度守时系统的核心设备，在导航定位、授时守时、通信、电力、国防等领域有着广泛应用，克服了制约我国铯钟发展的瓶颈，实现了国产化。 公司坚持技术创新，掌握和引领中高端晶体器件、原子钟、时间同步、北斗授时等关键技术，并开展新型原子钟、原子陀螺仪等前沿时频技术的联合研究，使公司在技术方面保持领先优势。近期公司表示为北斗卫星导航系统提供了星载铷原子钟物理系统等产品。作为定位导航卫星系统的核心部件，公司的星载铷原子钟代表了铷原子钟的最高水平，其精度决定了卫星系统的整体性能。我们认为，公司未来将继续加大研发投入，保持技术强竞争力，占据行业领先地位。 l白皮书指明新方向，北斗手表业绩亮眼11月4日国务院发布《新时代的中国北斗》白皮书，指明北斗产业链发展新方向。近年来，我国北斗产业链经济社会效益显著。随着北斗导航技术进一步赋能各行业，北斗产业链将迎来重大发展机遇。 作为公司北斗卫星应用的主要产品，北斗手表业务模式转变，公司对其发展定位重新调整，聚焦新产品的研发、宣传和推广，充分利用沿海地区的制造能力、供应链集成优势，成果较为显著：2022H1公司北斗手表营业收入为1213.23万元（+190.85%），前三季度营业收入较去年实现翻番，毛利水平显著提升。我们认为，随着北斗产业化进程加速，公司北斗卫星业务将继续扩大规模，拓展产品应用领域，北斗卫星产品有望成为公司新的业绩增长点。 l三季度业绩短期承压，看好时频产品长期发展从2022年三季报来看，公司业绩不及预期。收入端，2022年前三季度实现营业收入5.56亿元（+1.13%），公司克服疫情带来的交付困难，营业收入保持稳定增长。利润端，2022年前三季度实现归母净利润4426.51万元（-4.94%），毛利率为29.11%（+1.04%）；净利率为7.96%（-6.13%）。费用端，2022Q3公司期间费用率为18.3%（+4.62%），主要系北斗手表广告费、宣传费等增长所致。短期费用的增加有利于长期发展。 长期来看，时频行业形势较好。我国时频行业发展时间较短，目前大部分中高端时频产品依赖进口，鉴于国家安全和核心利益的需要，时频产品国产化替代加速，未来此类产品将有广阔发展空间，有利于公司所处行业发展。l下游订单饱满，应收票据及账款将陆续兑现2022Q3，公司存货为8.80亿元，较年初增长78.48%，应付账款为5.28亿元，较年初增长198.76%，主要系生产计划购买原材料所致。军工行业供应商大多以销定产，这表明行业下游订单饱满，需求持续增长，公司以先进生产技术获得需求端青睐。 应收票据及应收账款为6.93亿元，较年初增长9.47%，预计后期订单交付及收入确认完成后，将陆续兑现至收入端。 l募投项目全部结项，节余资金优化配置公司2018年首次公开发行募资4.79亿元，截止2022H1募投项目4.07亿元，现均已拟结项。2022年前三季度在建工程转固2.20亿元，固定资产增长657.30%。公司通过募投项目优化产能布局，产业化规模优势逐渐显现，公司盈利能力有望达到新高度。由于北斗应急预警终端产品业务变化及北斗手表产品业务模式转变，公司停止对其应用产线建设投入，将节余募集资金2.10亿元永久补充流动资金，优化资源配置，以满足公司日常经营活动需要。l股权激励完成授予登记，充分调动员工积极性公司于2021年实施A股限制性股票激励计划，并于2022年7月5日完成股票授予和登记工作。限制性股票激励计划可以充分调动员工积极性，激发公司活力，利好公司长期发展。本次激励授予价格为13.34元/股，约为11月26日收盘价的50%，激励折扣较大。授予的限制性股票总量占公司总股本比例为1.59%。本次激励范围涵盖高级管理人员和对公司经营业绩和持续发展有直接影响的技术和管理人员共86人。l投资建议及盈利预测公司现已成为国内综合实力强、产品种类齐全、技术水平领先的军用时间频率产品研发生产的主要企业之一，是我国原子钟、军用时间同步设备和系统的主要供应商。下游需求持续扩张的同时，募投项目落地助力产能提升，公司业绩有望达到新高度。预计2022-2024年，公司归母净利润为1.52亿元、2.01亿元、2.64亿元，EPS分别为0.56元、0.74元、0.98元，对应PE为49.69倍、37.56倍、28.48倍，给予“买入”评级。 l风险提示净利润不及预期，研发支出不及预期。

背靠中电十所实力雄厚，时频系列产品国内领先。天奥电子是我国时间频率行业的龙头企业。公司第一大股东中电十所是新中国成立后创建的第一个综合性电子技术研究所，现以情报信息系统和航空电子信息系统为核心主业，覆盖通信和数据链、航天电子、敌我识别、制导与雷达等多个专业领域。目前，公司主要产品可分为频率系列产品、时间同步系列产品和北斗卫星应用产品三大类，主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域，为军民融合国家时频体系建设、载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统、火星探测等国家重大工程提供重要保障。 聚焦时频核心器部件，未来国产替代空间广阔。天奥电子聚焦自主可控发展新型原子钟、中高端晶体器件等时频核心器部件，致力于成为世界一流的时间频率创新型企业。作为国内主要的铷原子钟批量生产企业，公司先后推出了满足航空航天、卫星导航以及军民用通信的系列化铷原子钟，在国内率先推出了激光抽运小型铯原子钟，研制生产的星载原子钟物理系统已应用于北斗三号导航卫星系统。此外，公司重点发展中高端晶体器件，拥有晶体振荡器、晶体滤波器全系列产品，超低相噪和抗冲击振动技术、高频宽带线性相位技术等方面达到国际先进水平。目前，我国中高端时频产品仍大量依赖进口，未来国产替代空间十分广阔。 盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年的净利润为1.39亿元、1.96亿元、2.90亿元，EPS 为0.67元、0.94元、1.39元，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单增长不及预期；募投项目进展不及预期。

事件：公司于12月20日公告，拟开展股权激励，向88名激励对象（约占2020年底公司总人数的14.92%）授予500万股股票，约占公司总股本的2.40%。其中，首次授予460万股，占公司总股本的2.21%；预留40万股，占公司总股本的0.19%。 投资要点：公司前三季度净利率创上市来历史新高，募投项目进入设备安装和项目验收阶段，未来业绩弹性有望提升2021年前三季度，公司营业收入（5.49亿元，+27.14%)与归母净利润（0.47亿元，+43.15%）均实现快速增长。扣非归母净利润（0.42亿元，+97.48%）接近翻番，较疫情前的2019前三季度增长了64.44%。 公司净利率达到8.48%（+0.95pcts），也创下了上市以来的历史新高。 从2021年半年报公司披露的各业务数据来看，公司产品可分为频率系列产品、时间同步系列产品以及北斗卫星应用产品三方面：①频率系列产品收入（2.08亿元，+45.23%）快速增长，毛利率（34.22%，-1.56pcts）略有下滑；②时间同步系列产品收入（1.54亿元，+8.02%）延续了稳定增长，但毛利率（21.61%，-2.57pcts）有所下降，我们认为可能与该业务公司产品结构比例变化有关；③北斗卫星应用产品收入（417.13万元，+119.54%）实现翻番，主要系公司北斗手表推出多款新品，线上经营情况有所恢复所致，但公司该业务毛利率（19.89%，-4.59pcts）出现一定下降，且收入规模仍低于疫情前2019H1的594.28万元。 综上，我们判断，短期内频率系列产品及时间同步系列产品仍将是公司收入及利润的主要构成。 另外，公司2018年IPO募集资金所投的项目中，1.30亿元投向原子钟产业化建设项目、1.73亿元投向时间同步产品产业化项目、1.54亿元投向北斗卫星应用产业化项目、0.66亿元投向技术研发中心项目。项目建设周期均为1年半，但受到基建建安工程的复杂性、新冠疫情以及新环保政策要求等因素影响，公司募投项目目前各项目完成时间已延期至2022年6月30日，目前募投项目已完成基建主体工程，正在开展设备安装和项目验收工作。根据公司招股书披露，公司曾预计原子钟产业化建设项目达产收入3.10亿元，净利润0.50亿元，时间同步产品产业化建设项目达产后收入7.00亿元，净利润0.66亿元；北斗卫星应用产业化建设项目达产后收入4.84亿元，净利润0.61亿元，以上项目合计达产后可为公司新增收入14.94亿元，净利润1.77亿元，分别占公司2020年收入和净利润的163.10%与175.62%。 同时，各募投项目达产时对应的毛利率（分别为40.13%、30.18%以及36.23%）均高于2021H1公司各业务毛利率（34.22%、21.61%以及19.89%）。我们认为，如果公司募投项目推进顺利，将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长以及盈利能力的改善。 拟开展股权激励，公司发展质量及盈利能力有望进一步提升公司于12月20日公告，拟开展股权激励，向88名激励对象（约占2020年底公司总人数的14.92%）授予500万股股票，约占公司总股本的2.40%。其中，首次授予460万股，占公司总股本的2.21%；预留40万股，占公司总股本的0.19%。按照公司披露的限制性股票解锁限售时公司的业绩条件来看，首次授予的条件为：在解除限售期的三个会计年度中，公司净资产收益率分别不得低于7.50%、8.00%及8.50%，扣非归母净利润较2020年的复合增长率不低于15%。参考公司2020年净资产收益率（扣非/加权）为6.57%，我们判断，公司未来盈利能力有望实现逐步提升。 另外，公司是中国电科集团所属上市公司，而2021年，中国电科集团展现出了积极的资本运作姿态，如：中瓷电子IPO、国博电子拟IPO、电科数字拟资产注入、凤凰光学拟资产注入、声光电科资产注入等，同时，2021年下半年，公司与电科数字、四创电子也相继推出股权激励计划。结合近日中国电科集团印发《中国电子科技集团有限公司关于推动上市公司高质量发展的实施意见》，突出集团控股上市公司“产业发展主阵地、资产保值增值主力军、对外融资主渠道、体制机制创新主平台”的发展定位，我们认为，2022年将是国企改革三年行动方案的最后一年，各军工央企相继提出要加快推进实施三年行动改革任务，公司也有望在中国电科集团大力推动改革背景下，开展更多的改革举措，进一步促使公司发展质量得到提高，盈利能力得到改善。 多个财务数据体现公司加大采购及生产力度，未来有望兑现至业绩费用方面，2021年前三季度，在公司收入出现快速增长背景下，公司三费费用率（12.06%，+0.15pcts）略有增长。值得注意的是，受运输费、广告费、业务宣传费等增长，公司销售费用（0.25亿元，+62.06%）增长明显，我们认为，这也代表公司加大了产品的销售推广力度，将有利于公司未来的销售收入增长。 现金流方面，公司经营活动现金流净额（-1.04亿元）较去年同期增长1.26亿元，主要系公司销售商品收到的现金增加所致，投资活动产生的现金流量净额（-0.57亿元，-208.68%）大幅下降，主要系公司理财投资到期收回现金减少、募投项目投入增加所致。 其他财务数据方面，2021年三季度末，公司销售回款率降低，应收账款（5.79亿元，较期初增长45.23%）规模创下上市以来历史新高，但公司长账龄款项已有所收回，信用减值损失（67.57万元，-89.94%）较2020年同期显著下降，且结合公司中报数据来看，军方客户、军工央企及下属单位相关应收账款占比超过80%，我们预计该类应收账款形成坏账的可能性较低。另外，根据合同订单、生产计划，公司加大了原材料采购力度，应付账款（3.66亿元，较期初增长101.80%）及存货（7.40亿元，较期初增长57.36%）等财务数据大幅增长，我们认为，这也是公司在手订单较为充足的有力旁证，未来有望兑现至利润表。 公司专注于军民时间频率领域，军品市场拓展取得突破公司主要从事时间频率产品（分为频率系列和时间同步系列两类）和北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售，是拥有国家企业技术中心、多项专利和核心技术的高新技术企业。公司拥有“器件—部件—设备—系统”完整的时间频率产品线，能提供完整的时频解决方案。主要产品包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备、时频板卡及模块、时间同步设备及系统等，产品主要应用于航空航天、卫星导航、国防装备及军民用通信等领域。①频率系列产品频率系列产品是通过产生和处理频率源信号，生成电子设备和系统所需的各种频率源信号，主要产品包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备。公司频率系列产品包括“器件—部件—设备”，频率覆盖范围5MHz～18GHz，频率稳定度覆盖范围10-5～10-14。 原子钟方面，公司是国内主要的原子钟批量生产企业，技术性能达到国际先进水平，先后推出了满足航空航天、卫星导航以及军民用通信的系列化铷原子钟，研制生产的星载原子钟物理系统已应用于北斗三号导航卫星系统；CPT原子钟已实现小批量生产和销售；激光抽运小型铯原子钟于2018年荣获第20届中国国际工业博览会创新金奖，2019年入选国际计量局（BIPM）守时时钟推荐名单，具备为国际时间基准-TAI（国际原子时）提供数据的资格，是我国目前唯一入选国际计量局守时钟名单的商用原子钟。 压电晶体器件方面，公司是国内主要研制生产单位之一，参与多项晶体元器件国家标准制定，重点发展中高端晶体器件，具备SMD晶振、温补晶振、恒温晶振、晶体滤波器等全系列产品，超低相噪技术、抗冲击振动技术、高频宽带线性相位等技术保持国际先进水平。近年来，公司晶体器件国产化替代工作持续推进，条件建设持续开展，产能产量稳步增长。 核心频率源产品方面，公司具有自主研发生产能力，在此基础上形成的频率组件及设备技术性能国内领先，可应用于机载、地面、车载、舰载等平台，产品大量应用于多个国防重大工程。 ②时间同步系列产品时间同步系列产品通过接收、产生、保持和传递标准时间频率源信号，为各应用系统提供统一的时间和频率源信号。公司是军用时间同步产品的主要供应商，时间同步类产品包括“板卡—模块—设备—系统”，时间同步精度从毫秒到纳秒量级，为各类时频应用提供全面的产品和服务。 公司是军用时间同步产品的主要供应商，主要产品包括时频板卡及模块、时间同步设备及系统。主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域，为国家时频体系建设、载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统、火星探测等国家重大工程提供重要保障。 ③北斗卫星应用产品公司北斗卫星应用产品基于北斗卫星导航系统，融合通信、互联网等技术，用于满足客户在授时、定位和应急预警通信方面的需求。主要产品包括北斗卫星手表、北斗应用终端及系统两大系列。 具体来看，北斗卫星手表方面，公司在军用和民用细分领域均为主要供应商，获中国钟表协会授予的“中国知名手表品牌”称号。今年，公司着重针对民用市场开展营销策划，已发布多款新品手表，进一步加强了公司在民用领域的竞争实力；北斗应用终端及系统方面，北斗气象应急预警通信系统在山西、福建、四川、新疆等地开展了系统建设和示范应用。 当前，公司的时间频率产品（频率系列和时间同步系列两类）中，原子钟、晶体滤波器、晶体振荡器等产品不断跟踪各军兵种和军工集团的国产化需求，市场订单继续增长；芯片原子钟经过近两年的产品改进和市场推广已成功打入新的应用领域，未来公司将继续研发功耗更低，体积更小的产品；铷钟、铯钟、可调双工器等时间频率产品持续供货华为；时间同步产品中标多个时频应用示范项目，进一步巩固了公司在军用时频领域的行业地位，同时顺利完成“天问”、“空间站”航天重大任务保障。 需求侧“装备需求提升”与“国产替代”双逻辑驱动，关注公司募投项目带来的产能提升整体来看，我们认为，短期内时间频率产品（频率系列和时间同步系列两类）业务仍将是公司主要的收入构成，需求侧与供给侧观点如下：需求侧方面：①以原子钟为代表的高精密时频产品作为军民用电子信息系统的核心器件之一，在航空航天、精确打击、协同作战等军用领域、以及通信、电力、交通、金融等民用领域应用广泛；②军用领域方面，在现代战争中，各兵种，各武器装备之间的协同作战的重要性愈加凸显，而伴随当前军队加大实战化演习力度，实战化训练导致耗损增加、备战需求带来武器装备快速提质补量的双重牵引下，航空航天等信息化武器装备的需求也将快速增长；③民用领域方面，5G/物联网等新基建的推进也有望形成时频器件下游的新市场；④由于我国时频产业发展较晚，基础相对薄弱，部分高端产品仍依赖进口，这类高端时频器件的国产替代也将为公司产品带来额外的市场空间增量。 综上，我们认为，信息化武器装备整体需求空间的提升与国产替代形成的额外增量市场空间将是“十四五”期间公司时频器件产品需求增长的核心因素，也将是公司业绩保持快速增长的核心逻辑。 供给侧方面，公司作为国内少数几家原子钟研制生产企业之一，“十四五”期间，在下游需求有望保持快速增长背景下，伴随公司募投项目的逐步落地，CPT原子钟，激光抽运小型铯原子钟、时频板卡及模块、时间同步设备等时频领域产品产能的提升，将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长，规模效应也有望为公司当前主要业务带来盈利能力的改善。 投资建议公司是中国电科集团第十研究所上市公司平台，电科十所是新中国成立后建立的第一个综合性电子技术研究所，属国家一类科研单位，主要从事航空电子、航天电子、通信、侦察对抗、识别、雷达等领域电子系统工程及设备的研制和生产，各专业领域在国内同行业中处于领先和主导地位，2019年净利润为7.62亿元（是公司2019年归母净利润的6.84倍）。 公司主要从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售，拥有国家企业技术中心，是拥有多项专利和核心技术的高新技术企业，我们的具体观点如下：1.2021年前三季度，公司业绩实现恢复性快速增长，信息化武器装备整体需求空间的提升与国产替代形成的额外增量市场空间将是“十四五”期间公司时频器件产品需求增长的核心因素，也将是公司未来业绩保持快速增长的核心逻辑；2.公司募投项目已进入设备安装和项目验收阶段，在下游需求有望保持快速增长背景下，伴随公司募投项目的逐步落地，CPT原子钟，激光抽运小型铯原子钟、时频板卡及模块、时间同步设备等时频领域产品产能的提升，将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长，规模效应也有望为公司主要业务带来盈利能力的改善；3、公司2021年前三季度，多个财务数据体现公司加大采购及生产力度，未来有望兑现至业绩；4.公司拟开展股权激励，有助于激发公司创新活力，盈利能力有望进一步提升，而2022年是国企改革三年行动方案最后一年，公司也有望在中国电科集团大力推动改革背景下，开展更多的改革举措，也有望进一步促使公司发展质量得到提高，盈利能力得到改善。 基于以上观点，我们预计公司2021--32023年的营业收入分别为10..070、亿元、1122..525亿元和1144..7733亿元，归母净利润分别为1.2233亿元、1.141亿元及11..474亿元，SEPS分别为00..5599元、00..6688元、00..484元，我们给予买入评级，目标价为41..060元，分别对应2021--32023年的EPE为为070倍、161倍和050倍。 风险提示：募投项目推进进度不及预期、时频器件市场竞争加剧、新增产能消化不及预期

背靠中国电科集团 ，时间频率产品军用核心供应商。公司实际控制人为中国电子科技集团，属于中电十所下属单位；公司主要从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售，是军民融合国家时频体系建设的重要供应商；公司拥有完整的时间频率产品线，军品领域提供自主研发的中高端晶体器件、原子钟以及其他设备及系统，公司产品多次参加航天工程；民用通信领域，公司是华为器件级、设备级供应商；北斗卫星应用领域，公司北斗手表基于二代北斗卫星导航系统授时、定位，是军方唯一认可的标准时间表。 行业处于快速发展期，在建产能释放未来增长空间。国防军工、新基建、时频行业三架马车拉动时间频率器件与北斗产品应用需求：军队信息化与现代化建设目标对时间频率器件的数量、质量、技术水平提出新要求，公司自主研发多款产品达到国际先进水平，突破核心频率器件瓶颈；国内中高端晶体器件仍部分依赖进口，国产替代进程待加速。公司近年来军工收入占比不断增高，2020年80%以上营业收入来自军品订单，目前受产能限制有一定交付压力，2022年扩产项目完成有望释放产能，带来新增长空间。 公司的北斗卫星应用产品存在增长空间。北斗卫星手表是目前我国军方认可的军用标准时间表，为军用标准时间的使用提供了一个有效的载体，在军用领域有着稳定的需求。北斗短报文通信有着覆盖范围广、全天时/全天候不间断服务、安全可靠等优点，尤其在地面通信信号中断的情况下，是一种可靠的备份通信方式。北斗应用终端及系统在气象预警、森林防火、国土保持、水利监测等防灾减灾领域有着广阔的发展空间。 投资建议：预测公司2021-2023年营业收入分别为11.53/14.86/19.51亿元，归母净利润分别为1.31/1.90/2.85亿元，对应EPS 为0.63/0.91/1.37元，对应PE60.90/42.10/28.11X，考虑公司作为时间频率产品军用核心供应商，给予公司2022年50倍PE，对应2022目标价45.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：扩产项目进度不及预期、业绩预测和估值判断不达预期

事件：公司8月20日公告，2021年H1营收3.66亿元（+27.30%），归母净利润0.34亿元（+36.40%），扣非归母净利润0.31亿元（+77.10%），毛利率28.76%（-4.03pcts），净利率9.33%（+0.62pcts）。 投资要点： 公司业绩实现恢复性增长，募投项目进入设备安装和项目验收阶段，未来业绩弹性有望提升报告期内，公司营业收入（3.66亿元，+42.73%)快速增长，主要系公司军品市场开拓有新成效，民品收入较去年同期增长所致。公司归母净利润（0.34亿元，+36.40%）则实现快速增长，扣非归母净利润（0.31亿元，+77.10%）实现高速增长，二者较疫情前的2019H1分别增长17.03%与27.53%，表明当前公司业绩已恢复至疫情前水平。 具体到报告期内，公司频率系列产品、时间同步系列产品以及北斗卫星应用产品方面来看：① 公司频率系列产品收入（2.08亿元，+45.23%）快速增长，较2019H1疫情前增长9.80%，毛利率（34.22%，-1.56pcts）略有下滑；② 时间同步系列收入（1.54亿元，+8.02%）延续了稳定增长，但毛利率（21.61%，-2.57pcts）有所下降，我们认为可能与该业务公司产品结构比例变化有关；③ 北斗卫星应用产品收入（417.13万元，+119.54%）实现翻番，主要系公司北斗手表推出多款新品，线上经营情况有所恢复所致，但公司该业务毛利率（19.89%，-4.59pcts）出现一定下降，且收入规模仍低于疫情前2019H1的594.28万元。 综上，我们判断，短期内频率系列产品及时间同步系列产品仍将是公司收入及利润的主要构成。 另外，公司2018年IPO 募集资金所投的项目中，1.30亿元投向原子钟产业化建设项目、1.73亿元投向时间同步产品产业化项目、1.54亿元投向北斗卫星应用产业化项目、0.66亿元投向技术研发中心项目。项目建设周期均为1年半，但受到基建建安工程的复杂性、新冠疫情以及新环保政策要求等因素影响，公司募投项目目前各项目完成时间已延期至2022年6月30日，目前募投项目已完成基建主体工程，正在开展设备安装和项目验收工作。根据公司招股书披露，公司曾预计原子钟产业化建设项目达产收入3.10亿元，净利润0.50亿元，时间同步产品产业化建设项目达产后收入7.00亿元，净利润0.66亿元；北斗卫星应用产业化建设项目达产后收入4.84亿元，净利润0.61亿元，以上项目合计达产后可为公司新增收入14.94亿元，净利润1.77亿元，分别占公司2020年收入和净利润的163.10%与175.62%。 同时，各募投项目达产时对应的毛利率（分别为40.13%、30.18%以及36.23%）均高于2021H1公司各业务毛利率（34.22%、21.61%以及19.89%）。我们认为，如果公司募投项目推进顺利，将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长以及盈利能力的改善。 多个财务数据体现公司加大采购及生产力度，未来有望兑现至业绩费用方面，报告期内，在公司收入出现快速增长背景下，公司三费费用率（12.08%，-0.05pcts）略有下降，而公司研发费用（0.32亿元，+0.78%）则稳中有升，报告期内，公司获得专利授权4项，软件著作权登记1项；申请发明专利2项，实用新型专利1项；参与编制的《GB/T 39724-2020铯原子钟技术要求及测试方法》国家标准已发布；承担的《芯片原子钟通用规范》国家军用标准通过立项论证评审。 现金流方面，公司经营活动现金流净额（-0.85亿元）较去年同期增长0.99亿元，主要系本期经营活动现金流出（特别是购买商品、接受劳务支付的现金下降0.97亿元）减少所致，投资活动产生的现金流量净额（-0.29亿元，-118.85%）大幅下降，主要系本期理财产品到期赎回金额减少所致。 其他财务数据方面，报告期末，公司销售回款率降低，应收账款（5.25亿元，较期初增长31.58%）规模创下上市以来历史新高，其中，军方客户、军工央企及下属单位相关应收账款（4.25亿元，较期初增长39.80%）占比超过80%，我们预计该类应收账款形成坏账的可能性较低。另外，公司预付款项（0.14亿元，较期初增长45.12%）、应付账款（2.72亿元，较期初增长49.82%）及存货中的在产品（2.86亿元，较期初增长72.58%）等财务数据的快速增长均体现出公司正在加大采购生产力度，在手订单较为充足，未来有望兑现至利润表。 公司专注于军民时间频率领域，军品市场拓展取得突破公司主要从事时间频率产品（分为频率系列和时间同步系列两类）和北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售，是拥有国家企业技术中心、多项专利和核心技术的高新技术企业。公司拥有“器件—部件—设备—系统”完整的时间频率产品线，能提供完整的时频解决方案。主要产品包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备、时频板卡及模块、时间同步设备及系统等，产品主要应用于航空航天、卫星导航、国防装备及军民用通信等领域。 ① 频率系列产品频率系列产品是通过产生和处理频率源信号，生成电子设备和系统所需的各种频率源信号，主要产品包括原子钟、晶体器件、频率组件及设备。公司频率系列产品包括“器件—部件—设备”，频率覆盖范围5MHz～18GHz，频率稳定度覆盖范围10-5～10- 14。 原子钟方面，公司是国内主要的原子钟批量生产企业，技术性能达到国际先进水平，先后推出了满足航空航天、卫星导航以及军民用通信的系列化铷原子钟，研制生产的星载原子钟物理系统已应用于北斗三号导航卫星系统；CPT 原子钟已实现小批量生产和销售；激光抽运小型铯原子钟于2018年荣获第20届中国国际工业博览会创新金奖，2019年入选国际计量局（BIPM）守时时钟推荐名单，具备为国际时间基准-TAI（国际原子时）提供数据的资格，是我国目前唯一入选国际计量局守时钟名单的商用原子钟。 压电晶体器件方面，公司是国内主要研制生产单位之一，参与多项晶体元器件国家标准制定，重点发展中高端晶体器件，具备SMD 晶振、温补晶振、恒温晶振、晶体滤波器等全系列产品，超低相噪技术、抗冲击振动技术、高频宽带线性相位等技术保持国际先进水平。近年来，公司晶体器件国产化替代工作持续推进，条件建设持续开展，产能产量稳步增长。 核心频率源产品方面，公司具有自主研发生产能力，在此基础上形成的频率组件及设备技术性能国内领先，可应用于机载、地面、车载、舰载等平台，产品大量应用于多个国防重大工程。 ② 时间同步系列产品时间同步系列产品通过接收、产生、保持和传递标准时间频率源信号，为各应用系统提供统一的时间和频率源信号。公司是军用时间同步产品的主要供应商，时间同步类产品包括“板卡—模块—设备—系统”，时间同步精度从毫秒到纳秒量级，为各类时频应用提供全面的产品和服务。 公司是军用时间同步产品的主要供应商，主要产品包括时频板卡及模块、时间同步设备及系统。主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域，为国家时频体系建设、载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统、火星探测等国家重大工程提供重要保障。 ③ 北斗卫星应用产品公司北斗卫星应用产品基于北斗卫星导航系统，融合通信、互联网等技术，用于满足客户在授时、定位和应急预警通信方面的需求。主要产品包括北斗卫星手表、北斗应用终端及系统两大系列。 具体来看，北斗卫星手表方面，公司在军用和民用细分领域均为主要供应商，获中国钟表协会授予的“中国知名手表品牌”称号。今年，公司着重针对民用市场开展营销策划，已发布多款新品手表，进一步加强了公司在民用领域的竞争实力；北斗应用终端及系统方面，北斗气象应急预警通信系统在山西、福建、四川、新疆等地开展了系统建设和示范应用。 报告期内，公司的时间频率产品（频率系列和时间同步系列两类）中，原子钟、晶体滤波器、晶体振荡器等产品不断跟踪各军兵种和军工集团的国产化需求，市场订单继续增长；芯片原子钟经过近两年的产品改进和市场推广已成功打入新的应用领域，未来公司将继续研发功耗更低，体积更小的产品；铷钟、铯钟、可调双工器等时间频率产品持续供货华为；时间同步产品中标多个时频应用示范项目，进一步巩固了公司在军用时频领域的行业地位，同时顺利完成“天问”、“空间站”航天重大任务保障。 需求侧“装备需求提升”与“国产替代”双逻辑驱动，关注公司募投项目带来的产能提升整体来看，我们认为，短期内时间频率产品（频率系列和时间同步系列两类）业务仍将是公司主要的收入构成，需求侧与供给侧观点如下：需求侧方面：① 以原子钟为代表的高精密时频产品作为军民用电子信息系统的核心器件之一，在航空航天、精确打击、协同作战等军用领域、以及通信、电力、交通、金融等民用领域应用广泛；② 军用领域方面，在现代战争中，各兵种，各武器装备之间的协同作战的重要性愈加凸显，而伴随当前军队加大实战化演习力度，实战化训练导致耗损增加、备战需求带来武器装备快速提质补量的双重牵引下，航空航天等信息化武器装备的需求也将快速增长；③ 民用领域方面，5G/物联网等新基建的推进也有望形成时频器件下游的新市场；④ 由于我国时频产业发展较晚，基础相对薄弱，部分高端产品仍依赖进口，这类高端时频器件的国产替代也将为公司产品带来额外的市场空间增量。 综上，我们认为，信息化武器装备整体需求空间的提升与国产替代形成的额外增量市场空间将是“十四五”期间公司时频器件产品需求增长的核心因素，也将是公司业绩保持快速增长的核心逻辑。 供给侧方面，公司作为国内少数几家原子钟研制生产企业之一，“十四五”期间，在下游需求有望保持快速增长背景下，伴随公司募投项目的逐步落地，CPT 原子钟，激光抽运小型铯原子钟、时频板卡及模块、时间同步设备等时频领域产品产能的提升，将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长，规模效应也有望为公司当前主要业务带来盈利能力的改善。 投资建议公司是中国电科集团第十研究所上市公司平台，从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售，拥有国家企业技术中心，是拥有多项专利和核心技术的高新技术企业。我们的具体观点如下：1. 2021年上半年公司业绩实现恢复式增长，信息化武器装备整体需求空间的提升与国产替代形成的额外增量市场空间将是“十四五”期间公司时频器件产品需求增长的核心因素，也将是公司业绩保持快速增长的核心逻辑；2. 公司募投项目已进入设备安装和项目验收阶段，在下游需求有望保持快速增长背景下，伴随公司募投项目的逐步落地，CPT 原子钟，激光抽运小型铯原子钟、时频板卡及模块、时间同步设备等时频领域产品产能的提升，将有望逐步为公司未来带来业绩弹性的增长，规模效应也有望为公司主要业务带来盈利能力的改善；3、报告期内多个财务数据体现公司加大采购及生产力度，未来有望兑现至业绩。 基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为10.70亿元、12.25亿元和14.73亿元，归母净利润分别为1.23亿元、1.41亿元及1.74亿元，EPS 分别为0.59元、0.68元、0.84元，我们给予买入评级，目标价为28.00元，分别对应2021-2023年的PE 为48倍、42倍和34倍。 风险提示：募投项目推进进度不及预期、时频器件市场竞争加剧、新增产能消化不及预期。

军用时间频率产品国内领先：公司时间频率产品主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域，为军民融合国家时频体系建设、载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统、“天问一号”火星探测等国家重大工程提供时频系统保障。公司拥有完整的时间频率系列产品线，技术性能国内领先，激光抽运小型铯 原子钟向华为供货，CPT原子钟经过近两年的市场推广及产品改进已逐步打开市场。 公司作为国内时间频率产品实现批量工程应用的成熟企业，具有明显的产业化优势。 政策利好，行业红利凸显：国家制定了大量政策和规划支持时间频率产业发展，公司作为龙头企业，发展前景向好。在军用领域，国务院、中央军委先后通过了国家时频体系建设立项申请，大力推进国产替代，为时间频率产业的发展带来了良好机遇。在民用领域，5G、物联网、卫星互联网等新基建对时间同步需求更为广泛，加之政府对网络安全和自主可控要求日益迫切，公司预计可随市场协同发展获得更多红利。 研发投入增加，技术优势明显：公司上半年研发投入3196.43万元，同比增长1.77%，占营业收入11.12%，截至目前已获得授权专利88项。 公司拥有国家企业技术中心，主持和参与多项国家、行业标准的制定。 公司与中科院国家授时中心、北京航空航天大学共同建立了“原子Summary]钟联合实验室”和“量子物理技术联合实验室”，联合开展前沿技术研究。在现有产品基础上，加快产品开发速度，加速更新升级，进一步巩固公司在技术方面的领先优势。 盈利预测与投资建议：预计2020、2021、2022年公司分别实现归母净利润0.65亿元、0.89亿元和1.13亿元，对应EPS分别为0.31元、0.43元和0.54元，对应当前股价的PE分别为86.66倍、63.29倍和49.85倍,维持“增持”评级。 风险因素：市场竞争加剧的风险、技术领先优势弱化的风险、核心人才流失的风险、募投项目建设延期的风险。

报告关键要素:公司是国内领先的军用时间频率产品研发生产企业之一,是我国原子钟、军用时间同步设备和系统的主要供应商,公司研发生产的铷原子钟、Branch 等产品持续批量供应华为公司。背靠国资委下属的中国电子科技集团公司第十研究所,公司技术积累深厚、坚持技术创新,掌握中高端晶体器件、原子钟、时间同步、北斗授时及短报文通信等关键技术。公司近年来发展稳健,研发投入逐步加大,适逢北斗三号组网完成及5G 建设进一步加速的契机,公司业绩有望迎来更快增长。 投资要点:时间频率行业龙头:公司拥有完整的时间频率产品线,主营三大系列产品,技术性能国内领先,为前不久完成的北斗三号组网及30余次卫星发射提供星载铷原子钟物理系统;公司的时间同步系列产品具备时间同步板卡、模块、设备、系统全系列生产能力,是军用时间同步产品的主要供应商;在北斗卫星应用方面,公司率先推出北斗卫星手表和北斗应急预警终端及系统,与时间同步技术结合,军民两用市场同开拓,前景可期。 公司稳健增长,加码研发投入:公司近5年营收保持稳健增长态势,CAGR 为4.3%。 2019年公司实现营收8.67亿元,同比增长0.34%。对原子钟和中高端晶体器件的研发投入及其市场需求上升为公司的营收增长做出了重要贡献;今年一季度受疫情影响,营收同比出现下滑,但随着疫情在国内接近尾声,公司下游企业基本恢复至疫前水平,预计公司业绩将在近月恢复至正常水平。 行业前景迎来利好:原子钟市场规模不断扩张,公司拥有铷原子钟和高稳晶振两种核心频率源的研发生产能力,有望凭借先进技术实力在原子钟市场中占据更多的市场份额;5G 建设对时间同步产品的要求更高,公司的时间同步产品精度可达毫秒甚至纳秒量级,预计能够协同5G 发展获得市场红利;随着北斗全球组网的完成,北斗卫星应用产品的基础将更加稳固、发展更加迅速。 盈利预测与投资建议:预计2020、2021、2022年公司分别实现归母净利润1.3亿元、1.56亿元和1.81亿元,对应EPS 分别为0.63元、0.75元和0.87元,对应当前股价的PE 分别为41.8倍、34.9倍和30.1倍。对应公司当前股价,我们认为公司仍属于相对低估标的,故首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险因素:市场竞争加剧、核心人才流失的可能性、资金募集结果不确定。

合理利用闲置资金,业绩表现平稳增长:公司2019年营收增长0.34%,归母净利润增长14.81%,净利率增长1.62pcts。业绩增长主要得益于主营业务利润的增长以及闲置募集资金理财收益的实现。从费用方面来看,公司管理费用(-13.18%)和财务费用(-113.29%)下降,三费占营收比为10.40%(-1.35pcts),促进了公司利润的增长。 时频产品不断投入,军品业务保障业绩增长:2019年公司保持并加强军品领域的资源投入和进度保障,军品收入持续增长;民品收入较去年同期有所下降。分产品来看:①频率系列产品:2019年板块收入为4.72亿元(+4.23%),毛利率为30.51%(-3.94pcts)。板块内产品可分为原子钟、晶体器件以及频率组件及设备。得益于公司原子钟、中高端晶体器件研发投入及市场需求的增长,原子钟、晶体器件收入显著增长,助力板块业务向好。 ②时间同步系列产品:2019年板块收入为3.80亿元(+0.42%),毛利率为33.18%(+3.33pcts)。公司是军用时间同步产品的主要供应商,结合国家时频体系建设和国产化替代的需求,公司在军品市场进一步扩大天文钟系列装备、机载时统系列装备及高精度时统设备等的应用。民用领域围绕5G行业发展和市场需求,公司正在开展有关产品的研发。 ③北斗卫星应用产品:2019年板块收入为0.15亿元(-53.83%)。北斗卫星手表方面,公司在我国率先推出北斗卫星手表,在军用和民用细分领域,公司均为主要供应商。在北斗应急预警通信终端及系统方面,公司已在山西、福建、四川、新疆等地开展了系统建设和示范应用。 公司是华为器件级、设备级供应商:公司铷原子钟、Branch等产品持续批量供应华为公司,随着5G基站的不断铺设,公司有望受益。作为国内时间频率产品实现批量工程应用的成熟企业,公司具有明显的产业化优势。当前,公司正在开展募集资金项目的建设,进一步扩大时间频率产品规模生产能力。同时公司对5G基站MIMO天线技术开展研发,拓展5G相关产品线,未来有望进一步增厚公司业绩。 研发费用持续投入,国产化替代不断推进:2019年,公司研发投入0.71亿元(+8.26%),占营业收入8.19%(+0.60pcts),主要投向时频核心器/部件、频率组件及设备等重点产品和时频应用前沿技术研究。公司在原子钟组、SMD晶振等产品方面瞄准军用市场,国产化替代不断推进。 拥有资质优势,下游客户稳定:公司已获得相关机构颁发的生产经营所必须的资质,具备两条军标生产线。公司下游客户主要为各部委、军工集团、大型企业(集团)等,凭借资质及技术优势,与客户建立了长期稳定的合作。目前公司在北京、南京、西安、成都等地设立了办事机构,形成了片区化营销网络架构。 疫情影响一季度交付,合同订单增速明显:公司2020Q1收入同比下降12.77%,归母净利润为-0.14亿元(亏损减少111.43万元)。受新冠疫情影响,公司复工复产延后,产品交付有所延期,营业收入较上年同期下降。得益于闲置募集资金理财收益的实现,公司同比亏损幅度略有下降。此外一季度,公司时频核心器件的合同订单增速明显,或对全年业绩增长提供支撑。 投资建议:公司背靠电科十所,技术实力雄厚。随着国家时频体系建设、军队信息化建设、5G通信网络建设的持续推进,市场对高精度标准时间系统需求将持续增长,公司有望受益。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.35亿、1.58亿、1.80亿,EPS分别为0.85元、0.99元、1.13元,给予“买入”评级,我们认为公司2020年PE在45倍左右相对合理,6个月目标价38.07元。 风险提示:疫情影响超预期、订单、技术风险、原材料价格上涨。

我国航空航天领域原子钟龙头供应商,为客户提供完善的时频解决方案 天奥电子是国内领先的时间频率企业,主要产品包括原子钟、晶体器件、时频板卡及模块、频率组件及设备、时间同步设备及系统,主要应用于航空航天、卫星导航、军民用通信及国防装备等领域,参加了载人航天、探月工程、北斗卫星导航系统等国家重大工程,也是华为5G通信的时频设备供应商。2018年总营收8.64亿元,同比+5.35%,归母净利润0.97亿元,同比+4.93%;2019前三季度公司营收4.35亿元,总比+2.58%,归母净利润0.34亿元,同比+7.18%,业绩持续稳健增长。 全球卫星互联网建设已启动,公司有望受益于卫星通信新风口 原子钟是卫星的“心脏”,通过原子这一微小量子构件,通过原子跃迁发出的高精度电磁波,结合微波信号处理技术实现输出,进而实现精密的时间测量,目前卫星中普遍应用的氢、铷、铯原子钟都是基于这一工作原理。目前,各国纷纷将卫星互联网建设上升为国家战略,SpaceX提出1.2万颗太空“星链”计划:预计2027年11月前发射12000颗,截至目前已发射300颗工作卫星组网;该项目或倒逼我国卫星互联网产业发展。我国或需入轨1.1万颗左右卫星,出现1-2个超级星座,卫星制造端2021年或达22.5亿美元\2027年或将达58.1亿美元。卫星互联网的建设将有望使车联网等需要低通信延时、高定位精度的应用场景得到广泛应用,公司亦有望充分受益卫星互联网与导航应用的新风口。 国家重大工程系统级配套,华为Branch设备/铷钟定制化供货商 公司是军用时间同步产品主要供应商,铷原子钟处于国际先进水平,铯/CPT原子钟有望在国内率先产业化,产品已形成系统级供货,进入多个军工集团采购名录。此外,公司是华为时间频率供应商与合作方,为其提供新型定制产品轻量化合路器Branch-Q、激光抽运小型铯原子钟、CPT原子钟和铷原子钟产品,目前已实现批量配套,产品可用于5G基站。据中国产业信息网,2019年我国将新建5G基站约5万个,2020年约30万个。此外据通信世界网,2018年华为已面向全球批量发货5G、提供超过1万套5G基站,国内外5G发展可期。 背靠十所优质资产,国企资产证券化主线下平台价值凸显 公司是电科十所旗下上市平台(十所持股43.3%)。据中国证券报,国防科工局启动的首批41家军工科研院所改制方案于2018年5月基本形成,军工行业院所改制望于今年进入关键实施阶段。2017年电科十所净利润达6.16亿元,公司作为十所唯一上市平台的价值凸显。 盈利预测与评级:公司北斗手表等相关民品销售情况或略低于预期,将19-20年营收业绩增速从15%/17%下调至11%/13%,19-20年营收从9.9/11.6亿元下调为9.6/10.8亿元,预计21年营收增速16.5%,营收12.6亿元,19年净利润从1.15亿元下调为1.10亿元,20年净利润从1.388亿元上调至1.3932亿元,2021年预计为1.78亿元,EPS为0.69/0.87/1.11元,PE为49.85/39.45/30.92x,维持买入评级。 风险提示:卫星产业发展延后风险,公司产品交付与结算不及预期。

事件。公司发布2019年半年报,2019年上半年,公司实现营业收入3.31亿元,较上年同期增长2.20%;归属于上市公司股东的净利润2918.90万元,较上年同期增长7.39%,保持了持续稳定增长。 公司加强技术创新,提升核心竞争力。2019年1-6月,公司研发投入3140.78万元,同比增长40.70%,占营业收入比例超过9.50%,主要投向时频核心器/部件、频率组件及设备等重点产品和时频应用前沿技术研究。在现有产品的基础上,加快新产品开发速度,加速产品的更新升级,进一步巩固公司时间频率产品在国内的领先优势。 公司继续保持国内原子钟优势地位,是华为公司铷原子钟的主要供应商。公司是国内主要的铷原子钟批量生产企业,技术性能达到国际先进水平,先后推出了满足航空航天、卫星导航以及军民用通信的系列化铷原子钟,也是华为公司铷原子钟的主要供应商。2019年,公司自主研发的TA1000型铯钟入选国际计量局守时钟名单,是我国目前唯一入选国际计量局守时钟名单的商用原子钟。公司正抓紧募投项目建设,以实现我国铯原子钟、CPT原子钟的产业化。公司是华为器件级、设备级供应商。例如,铷原子钟、Branch等产品持续批量供应华为公司。当前,公司正在开展募投项目的建设,进一步扩大时间频率产品规模生产能力。国内行业用户对制造商的选择主要倾向于有技术创新能力、有产业化及大量工程应用经验的厂家,新成立的厂家较难快速进入市场。公司作为国内时间频率产品实现批量工程应用的单位,具有明显的产业化优势。 研发投入加大,总体毛利率同比微增。2019年1-6月,公司研发投入3140.78万元,同比增长40.70%;公司产品总体毛利率为31.01%,同比增长0.33个百分点。频率系列产品营收同比增长9.19%,其毛利率基本持平。时间同步系列营收同比下降-2.61%,其毛利率略微下降0.70个百分点。频率系列产品和时间同步系列营收之和占总收入比重为98.21%。 投资建议和盈利预测。我们预计天奥电子2019年至2021年EPS分别为0.70、0.79、0.87元。结合可比公司估值情况,我们给予天奥电子2019年55~57倍PE估值,对应合理价值区间为38.50-39.90元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)军工产品订单大幅波动的风险;(2)公司民品市场竞争加剧,导致营收和利润下滑的风险。

军用时间同步产品主要供应商,背靠中电科技术实力强。天奥电子主要从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售。军用领域,公司是国内少数几家原子钟研制生产企业之一,是国内中高端军用时频核心器件(铷原子钟、晶体器件)、军用时间同步设备及系统的主要供应商,产品大量应用于航空航天、卫星导航、军用通信及国防装备等领域。天奥电子控股股东为中电十所,该所主要专注于航空电子、航天电子、通信与数据链、情报侦察、敌我识别、精确制导等专业领域。 营收和净利润维持稳定增长。2018年,公司营业收入分项目共有3项。营业收入中频率系列产品占比为52.37%,其毛利占比56.77%。公司营收第二大的业务是时间同步系列,营收占比为43.79%,其毛利占比41.13%。从财务数据来看,公司前两大业务毛利率高、营收体量占比也高。2018年,公司实现营业总收入8.64亿元,2012-2018年复合增速为13.98%;归母净利润9707.80万元,2012-2018年复合增速为9.90%。 时间频率自主可控推动需求增长,天奥产业化优势明显。我国正在建立和完善独立完备的国家时间频率体系。这对时频核心器部件以及时间同步板卡、模块、设备和系统的需求巨大,将会带动整个时间频率行业的快速发展。公司作为国内时间频率产品实现批量工程应用的单位,具有明显的产业化优势。 产品供货华为,受益于5G建设。根据赛迪顾问,我国5G主建设期2019年~2025年期间。公司铷原子钟、高端频率与选择设备持续稳定批量供货华为。同时公司针对未来5G通信市场,启动了原子钟、5G基站天线等多个项目研发,为5G市场应用做好前期技术准备。 北斗手表填补国内市场空白。公司具备“北斗导航民用分理级服务资质”和“北斗导航民用终端级服务资质”,建立了四川省经信委授牌的“北斗导航民用服务中心(四川·天奥)”。主要产品包括北斗卫星手表、北斗应急预警通信终端及系统两大系列。在北斗卫星手表的军用和民用细分领域,公司均为主要供应商。 投资建议和盈利预测。我们预计天奥电子2019年至2021年EPS分别为1.05、1.18、1.30元。结合可比公司估值情况,我们给予天奥电子2019年55~57倍PE估值,对应合理价值区间为57.75-59.85元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)军工产品订单大幅波动的风险;(2)公司民品市场竞争加剧,导致营收和利润下滑的风险。

高精度时间频率,信息技术基础安全发展保障。高精度时间频率是国防安全和经济发展的重要基础。国防领域,武器装备协同作战、航空航天飞行控制、军事通信以及卫星导航高度依赖高精度时间频率;民用领域,通信、电力、高速交通、物联网等领域时间精度要求达到微秒级。作为产生和保持标准时间和标准频率信号的时间频率产品,重要性突出的同时,随着下游需求的增长和自主可控时频体系的建设,发展前景广阔。 时频领域龙头企业,整体实力突出。公司是国内综合实力强、产品种类齐全的军用时间频率产品研发生产企业,拥有完整的时间频率产品体系。技术方面,公司主持和参与了多项国家、行业标准的制定,领先优势明显;市场地位方面,公司下游客户包括各大部委、军工集团以及华为等核心企业,实力得到下游用户的充分认可。 多个趋势叠加,业绩有望加速增长。军用领域,信息化战争模式下,作战体系搭建、精确制导武器使用以及数据和信息的交换等需求将大幅增长,相应带来时频产品需求的扩大;民用领域,随着5G牌照的发放,移动通信基站建设以及通信设备采购有望进一步加速,频率选择与分配设备、原子钟等产品市场空间有望快速增长,成为公司重要的业绩增长引擎。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司是国内时间频率产品的龙头企业,国防信息化建设加速军用市场规模扩大,5G建设加速民用通信领域需求释放,公司业绩有望进入高速增长阶段。预计2019-2021年归母净利润分别为1.17亿元、1.40亿元以及1.62亿元,对应EPS分别为0.73元、0.87元及1.01元,对应当前股价PE分别为68倍、57倍及49倍。 风险提示:1)国防信息化建设不及预期;2)5G建设不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。